事件：公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业总收入46.07亿元，同比+39.29%；实现归母净利润2.74亿元，扣非后归母净利润2.49亿元。其中，公司2023Q3实现营业总收入17.17亿元，同比+34.63%；实现归母净利润1.16亿元；扣非后归母净利润1.09亿元。 受益于航空出恢复，公司机场经营恢复良好。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。Q1-3公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降33.78万架次，旅客吞吐量4630.24万人次，货邮吞吐量143.98万吨，分别比上年同期增长52.54%、111.07%、-1.34%。 毛利水平基本修复，控费成效显著。公司2023Q1-3综合毛利率为20.28%，相较2019年同期（31.06%）-0.79pct；其中，23Q3综合毛利率为21.98%，相较2019年同期（19.18%）+2.8pct。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.01%/6.62%/1.43%/1.68%，同比分别-0.28/-1.79/0.82/-0.64pct，费率持续优化。综上，公司2023Q1-3净利率为6.33%。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/14.3/18.6亿元（前值为6.5/15.5/19.5亿元），以最新收盘价计算PE为53.5/17.9/13.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

事件：公司发布 2023半年报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 30.42亿元，同比+48.57%；实现归母净利润 1.64亿元，同比+118.43%；扣非后归母净利润-1.38亿元。其中，公司 2023Q3单季度实现营业总收入 10.95亿元，同比+50.61%；实现归母净利润 2.19亿元，同比+181.35%；扣非后归母净利润-0.20亿元。 营收大幅增长，旅客吞吐量同比增速亮眼。23年 Q1-3，公司营业收入同比大幅增长，主要得益于民航行业持续复苏，公司旅客吞吐量同比增长 135.6%，航班起降架次同比增长 60.5%。 核心业务指标基本恢复或赶超 19年同期水平。23Q1-3，公司旅客吞吐量为 38.16百万人次，同比+135.59%，较 19年同期恢复至 96.98%；货邮吞吐量为 1.15百万吨，同比+2.04%，较 19年同期恢复至 124.53%； 飞机起降架次达 28.74万架次，同比+60.56%，较 19年同期恢复至104.66%。 费率稳定下行，资产处置收益抬升盈利。2023Q1-Q3，公司综合毛利率为 10.57%。费用端，公司 2023年前三季度销售费用率/管理费用率/财务 费 用 率 分 别 为 0.30%/3.48%/8.74% ， 同 比 分 别 -0.05pct/-1.50pct/-2.78pct。综上，公司前三季度净利率为 5.46%。此外，公司根据深江铁路房屋征收项目范围内资产处置进度，将已移交部分的资产确认损益，金额为 2.09亿元。 23年冬春航季深圳机场日均航班较 2019年增长 20%。10月 29日起深圳机场执行冬春航季航班计划，深圳机场航班容量进一步提升，日均航班量将首次超过 1300架次，较 2019年同期增长近 20%。新航季，深圳机场每周计划航班量将超过 9100架次，其中每周客运航班将超过 8200架次，货运航班将超过 950架次，国内外客货运通航点将超过 170个。 投资建议：2023年公司经营业绩修复，预计随着 23年冬春航季公司的航班数量继续修复，带动盈利。我们将公司 2023-2025年归母净利润由1.26/4.00/6.22亿元调整为 3.00/4.31/6.28亿元，以最新收盘价计算 PE 为45.6/31.7/21.7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季度报。公司 2023Q1-3实现营业总收入1890.12亿元，同比-5.09%；实现归母净利润 62.64亿元，同比+40.08%； 扣非后归母净利润 55.46亿元，同比+43.55%。其中，公司 2023Q3实现营业总收入 646.46亿元，同比-6.42%；实现归母净利润 20.88亿元，同比+6.56%；扣非后归母净利润 18.41亿元，同比+7.29%。 业务量增长稳健，单价企稳回升。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成 1151.1亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.1，较 1-8月持平。各家快递公司今年 9月份均实现了单量同比双位数的增长，顺丰表现尤为突出。23Q3公司达成总件量 28.06亿票，同比-0.57%，若不含丰网业务，总件量同比+13.39%。23Q3公司速运板块 7-9月营业收入为 147.70/150.54/174.32亿元，同比+0.07%/+2.41%/13.24%；业务量为8.83/9.10/10.13亿 票 ， 同 比 -4.13%/-3.40%/+5.63% ； 单 票 收 入 为16.73/16.54/17.21元，同比+4.43%/+5.96%/+7.23%，公司客户及产品结构正在持续优化，公司量价逐步恢复，趋势向好。 底盘夯实模式创新，盈利水平稳步提升。公司 23Q1-3综合毛利率为12.99%，同比+0.57pct。公司优化仓配衔接流程，规划仓端直发线路，实施跨区直发、同城件剥离发运等模式，提高了整体作业时效和降低了综合成本。费用端，23Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用 率 分 别 为 1.14%/6.85%/0.89%/0.23% ， 各 费 用 率 同 比 分 别+0.09pct/+0.11pct/+0.09pct/-0.45pct，总营收小幅下滑下控费稳定。综上，23Q1-3净利率为 3.17%，同比+0.40pct。 投资建议：顺丰控股业务量稳定增长，收购嘉里物流发展海外业务，我们将公司 2023-2025年归母净利润由 90.9/121.6/142.9亿元调整至85.6/113.0/142.0亿元，以最新收盘价计算 PE 为 23.4/17.7/14.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季度报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 293.36亿元，同比+21.84%；实现归母净利润 2.21亿元，同比+4.77%；扣非后归母净利润 2.10亿元，同比+36.32%。其中，公司 2023Q3实现营业总收入 102.50亿元，同比+12.43%；实现归母净利润 0.03亿元，同比-87.73%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+30.10%。 产品结构调整，单票价格下滑。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.1，较 1-8月持平。23年 7-9月申通的快递服务业务收入分别为 30.98/31.88/34.49亿元，同比+7.29%/+7.63%/15.56%；业务量分别为 14.39/15.21/16.38亿票，同比 20.45%/+24.04%/+33.66%；快递服务单票收入 2.15/2.10/2.11元/票，同比-11.16%/-13.22%/-13.52%，主因 2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能再上新台阶，规模效应改善盈利。公司 2023Q1-3综合毛利率为4.03%，同比-0.06pct。2023年，在宏观经济复苏、供应链逐步恢复通畅的大背景下，行业运行底盘稳固，规模稳步扩增，快递业发展表现出韧性和较好潜力。公司发力打造差异化竞争优势，在现有的规模效应、网络布局等基础上，探索新的业务模式，丰富产品结构。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.33%/0.46%，费用率同比分别-0.13pct/-0.17pct/-0.04pct/-0.13pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司 2023Q1-3净利率为 0.74%，同比-0.08pct。 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司 2023-2025年归母净利润由 5.98/9.93/13.99亿元调整为 3.49/8.44/12.34亿元，以最新收盘价计算PE 为 40.8/16.9/11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023半年报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 79.21亿元，同比+92.69%；实现归母净利润 4.97亿元，同比+123.63%；扣非后归母净利润 4.56亿元，同比+121.40%。其中，公司 2023Q3实现营业总收入 30.52亿元，同比+90.43%；实现归母净利润 3.64亿元，同比+162.81%；扣非后归母净利润 3.48亿元，同比+146.46%。 受益于航空出行热情恢复，主要业务量稳定复苏。2023年前三季度民航市场出行热情恢复，节假日和暑期出行推高航空机场经营恢复亮眼。 2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。上海机场第三季度经营情况亮眼，浦东机场完成飞机起降 12.45万架次，旅客吞吐量 1673.17万人次，货邮吞吐量 89.49万吨，同比分别增长 120.46%/293.98%/10.07%，分别恢复至 2019年 Q3的 96.10%/84.99%/96.67%；虹桥机场完成飞机起降 6.83万架次，旅客吞吐量 1113.25万人次，货邮吞吐量 9.77万吨，同比分别增长 73.11%/126.66%/101.44%。 毛利率同比大幅修复，费率显著下行。公司 2023Q1-3综合毛利率为14.58%，同比+71.25pct，其中 23Q3综合毛利率为 21.74%。费用端，公司 2023Q3管理费用率/财务费用率分别为 4.56%/4.34%，同比分别-3.58/-1.81pct，综上，公司 2023Q3净利率为 14.20%，同比+39.49pct。 投资建议：公司统一管理上海两场，航线网络通达，基于公司国际客流恢复和免税业务发展前景，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为9.9/37.8/55.3亿元（前值为 14.8/46.1/63.9亿元），以最新收盘价计算 PE为 94.6/24.6/16.9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入 1054.77亿元，同比+150.61%；实现归母净利润 7.91亿元。其中，第三季度实现营业收入 458.64亿元，同比+152.89%，实现归母净利润 42.42亿元，单季度扭亏为盈，净利润表现亮眼。 2023年前三季度航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好，暑运等出行旺季推高航空公司盈利修复。航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长 73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长 65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。中国国航前三季度 RPK为 160099.2百万客公里，同比+170.6%，其中，中国大陆为 136473.9（同比+137.6%），国际为 20047.9百万客公里（+1533.0%），港澳台地区为3577.4百万客公里（+616.3%）。 供给侧国际和地区运力增长，可用座公里同比增长 137.5%，其中，中国大陆供给同比增长 108.5%，国际同比增长 967.6%，港澳台地区同比增长 388.9%。23年前三季度，中国国航可用座公里为 220645.3百万公里，同比增长 137.5%；其中，中国大陆可用座公里为 185577.6百万公里，同比增长 108.5%；国际可用座公里为 29796.0百万公里，同比增长967.6%；港澳台地区可用座公里 5271.7百万公里，同比增长 388.9%。 23冬春航季国航时刻量增长，国内持续增长，国际和地区航线呈现修复趋势。23年冬春航季换季，国航所有航线时刻量对比 2019年同期增长 28.67%，其中国内增长 40.26%，国际航线恢复至 2019年的 73.98%，地区航线恢复至 2019的 83.21%。 投资建议：需求端，23年前三季度航空出行情况修复，小长假和暑运带来了航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端，国航并购山航后机队规模扩张，且国际和地区航线修复情况领先；我们将 2023-2025年归母净利润预期由 31.9/180.7/205.1亿元调整至 2.3/172.9/207.6亿元，以最新收盘价计算 PE 为 581.5/7.6/6.3倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险； 油价波动风险；其他交通工具的替代风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023前三季度实现收入 158.80亿元，同比+144.75%；实现归母净利润 11.34亿元，实现扣非归母净利润 11.19亿元，公司第三季度盈利情况亮眼。2023年第三季度，实现营业收入65.49亿元，同比+112.81%；实现归母净利润 10.71亿元，实现扣非归母净利润 10.66亿元，第三季度盈利创造历史新高。 伴随 23年航线恢复，在节假日和暑运的推动下，航空出行需求侧复苏： 2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。吉祥前三季度 RPK 为 29764.64百万客公里，同比+143.97%，其中，国内+124.24%，国际+1296.54%，地区+1301.29%；恢复至 2019年的 113.06%，其中，国内恢复至 2019年的123.61%，国际恢复至 2019年的 61.44%，地区恢复至 2019年的 76.5%。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升 101.18%。吉祥前三季度 ASK 为 35973.98百万座公里，同比+101.18%，其中，国内+82.32%，国际+1060.5%，地区+1074.94%；恢复至 2019年的 117.42%，其中，国内恢复至 2019年的 127.6%，国际恢复至 2019年的 71.03%，地区恢复至 2019年的 78.73%。 23冬春航季换季，国内时刻增长，国际和地区航线呈现复苏态势。23年冬春航季换季，吉祥航空所有航线时刻量对比 2019年同期增长 11.2%，其中国内增长 18.2%，国际航线恢复至 2019年的 50.75%，地区航线增长 340%。 投资建议：吉祥航空 2023年前三季度盈利情况亮眼，2023年航空出行恢复后，节假日和暑运出行抬升公司盈利端。我们将公司 2023-2025年归母净利润由 13.6/27.9/34.6亿元调整为 12.3/26.5/33.2亿元，以最新收盘价计算 PE 为 24.6/11.5/9.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。 盈利预测

事件：公司发布 2023年三季度报。公司2023Q1-3实现营业总收入 328.35亿元，同比-6.84%；实现归母净利润 11.64 亿元，同比+56.05%；扣非后归母净利润 9.70 亿元，同比+39.10%。其中，公司 2023Q3 单季度实现营业总收入 112.61 亿元，同比-9.15%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比+51.46%；扣非后归母净利润 1.80 亿元，同比+10.19%。 快递行业业务量增长，竞争激烈，收入承压。1-9 月，邮政行业寄递业务量累计完成 1151.1 亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2 亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为84.1，较 1-8 月持平。23Q1-3 公司达成快递业务量 132.67 亿票，快递服务业务收入 317.63 亿元，其中 7-9 月快递业务量 15.73、16.23、16.69 亿票，同比-0.13%/1.35%/1.69%，快递服务业务收入 34.57、35.16、38.25亿元，同比-5.28%/-3.88%/-1.14%。从单票价格看，23 年 7-9 月单票快递业务收入分别为 2.20、2.17、2.29 元，同比-0.31%/-0.45%/-0.34%。 改善快递核心成本，增厚网络整体利润。韵达 2023Q1-3 销售毛利率为10.15%，同比+1.87pct。费用端，2023Q1-3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.80%/3.02%/0.79%/0.90%，各费用率同比分别-0.05pct/-0.29pct/+0.03pct/-0.27pct。综上，公司 2023Q1-3 销售净利率为 3.59%，同比+1.4pct。 积极探索并参与和各个平台的合作。韵达股份积极探索并参与和各个平台的合作，公司通过发挥资产优势、科技优势、服务优势，保障高峰期服务质量和效率，在揽收、分拣、中转、运输等各个环节为各类特殊需求货品提供增值服务。 投资建议：当前快递头部企业竞争格局确定，整体业务量不断增长，预计传统购物旺季四季度将会推动业务量进一步增长。我们将公司 2023-2025 年归母净利润为由 24.47/33.44/39.27 亿元调整至 19.57/25.60/33.53亿元，以最新收盘价计算 PE 为 13.3/10.2/7.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023前三季度实现收入 1194.91亿元，同比+70.31%；实现归母净利润 13.20亿元，实现扣非归母净利润-1.51亿元。2023年第三季度，实现营业收入 476.61亿元，同比+62.42%；实现归母净利润 41.95亿元，实现扣非归母净利润 38.09亿元，23年实现单季度盈利。 23年航线恢复，叠加节假日和暑运的推动下，航空出行需求侧复苏： 2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长 73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长 65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。南航前三季度 RPK 为180645.07百万客公里，同比+117.13%，其中，国内+94.24%，国际+656.04%，地区+1242.99%；恢复至 2019年的 84.46%，其中，国内恢复至 2019年的 106.32%，国际恢复至 2019年的 37.03%，地区恢复至 2019年的 48.23%。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升 85.85%。南航前三季度 ASK 为 233202.95百万客公里，同比+85.85%，其中，国内+67.6%，国际+488.41%，地区+683.75%；恢复至 2019年的 90.51%，其中，国内恢复至 2019年的 114.52%，国际恢复至 2019年的 38.5%，地区恢复至 2019年的 48.53%。 23冬春航季时刻量增长，抬升盈利水平。23年冬春航季换季，南方航空所有航线航班总量对比 2019年同期增长 12.97%，其中国内增长 20.88%，国际航线恢复至 2019年的 69.59%，地区航线恢复至 2019的 58.59%。 投资建议：公司 23年三季度业绩修复亮眼。随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内的广州和北京大兴机场拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将 2022-2024年归母净利润预期由 28.0/141.5/160.9亿元调整至 13.9/130.7/160.1亿元，以最新收盘价计算 PE 为 79.9/8.5/6.9。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险。

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 前三季度实现收入 3686.35 亿元，同比-5.90%；实现归母净利润 11.81 亿元，同比-46.45%，实现扣非归母净利润 2 亿元，同比-92.08%。2023 年第三季度，实现营业收入 1350.85亿元，同比-1.83%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比-64.56%；实现扣非归母净利润 0.66 亿元，同比-93.38 亿元。 受需求波动影响，利润率下行，预计下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023 年前三季度，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑，9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 0.5 个百分点。2023 年 Q3 大宗商品价格指数波动情况, 2023 年 9 月份中国大宗商品指数（CBMI）为 103.6%，指数两连升至 2020 年 8 月份以来的最高点，当月较上月上升 0.9 个百分点。 经营货量仍维持增长，不断优化品类与客户结构。厦门象屿主营大宗商品品类包括：金属矿产、农产品、能源化工、新能源等板块，其中金属矿产为收入占比最高的板块，新能源板块为增长最快的板块。截止 23 年中旬，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持 50%和 60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比 90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比 60%以上。 高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划（2022-2024），19 年以来均保持在 50%及以上的较高水平，22 年分红率高达 56%，当前股息率保持在 9.38%。 投资建议：厦门象屿作为国内大宗商品供应链的头部企业，在当前需求较为低迷的环境下，积极扩张经营货量、调整客户结构，我们预计公司将会在大宗商品需求恢复时，提升市场占有率，同时兑现经营业绩。我们将公司 2023-2025 年归母净利由 32.3 亿元/39.2 亿元/46.6 亿元调整为23.6/31.1/35.6 亿元，对应 PE 为 6.3/4.7/4.1，维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入855.38亿元，同比+138.60%；实现归母净利润-25.70亿元，实现扣非归母净利润-32.01亿元。2023年第三季度，实现营业收入361.13亿元，同比+118.92%；实现归母净利润36.42亿元，实现扣非归母净利润34.81亿元，为历史单季度最高业绩。 2023年前三季度，随着航线修复，伴随小长假和暑运出行旺季，需求侧出行恢复，东航经营扭亏为盈。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。东航前三季度RPK为131454.72百万客公里，同比+171.39%，其中，国内+137.15%，国际+1370.34%，地区+1571.37%；恢复至2019年的78.92%，其中，国内恢复至2019年的104.25%，国际恢复至2019年的31.3%，地区恢复至2019年的59.12%。 供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的88.48%，国内供给较2019年增长17.57%。东航前三季度ASK为178468.05百万客公里，同比+133.83%，其中，国内+104.4%，国际+993.32%，地区+1145.66%；恢复至2019年的88.48%，其中，国内恢复至2019年的117.57%，国际恢复至2019年的35.61%，地区恢复至2019年的63.54%。 23冬春航季时刻量对比2019年增长，优化航线网络质量，抬升盈利水平。23年冬春航季换季，中国东航所有航线航班量对比2019年同期增长10.84%，其中国内增长18.01%，国际航线恢复至2019年的67.14%，地区航线较19年增长13.22%。 投资建议：航空出行情况修复，中国东航第三季度扭亏为盈，预计随着供给端运力增长、需求端出行热情提升，航空行业将迎来新的盈利增长。 我们将2022-2024年归母净利润预期由8.9/123.9/150.9亿元调整至-34.0/111.6/139.1亿元，以最新收盘价计算PE为-27.6/8.4/6.7。维持公司“买入”评级。 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。

事件：公司发布 2023 三季报。公司 2023Q1-3 实现营业收入 407.59 亿元，同比+4.98%；实现归母净利润 26.59 亿元，同比-4.06%；扣非后归母净利润 25.42 亿元，同比-4.81%。其中，23Q3 实现营业收入 137.59 亿元，同比+0.01%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比-19.98%；扣非后归母净利润 7.57 亿元，同比-21.25%。 23 年前三季度行业快递量增长，头部竞争格局稳定，圆通 23Q3 业务量加速增长。1-9 月，邮政行业寄递业务量累计完成 1151.1 亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 84.1，较 1-8 月持平。23 年 Q1-3 圆通速递快递业务完成量 150.13 亿件，同比增长 18.45%，其中，三季度快递业务完成量 52.37 亿票，同比增长 14.10%，环比降低 1.54%。 单票价格同比下降。1-9 月，邮政行业业务收入累计完成 11013.3 亿元，同比增长 10.7%。其中，快递业务收入累计完成 8545.5 亿元，同比增长11.1%。从单票价格来看，公司 23Q1-3 快递服务单票收入为 2.41 元，同比下降 6.07%，其中，Q3 单季度快递单票收入为 2.33 元，同比下降7.88%，环比下降 0.80%。 费用管控精益求精，三季度盈利短期承压。公司 2023Q1-3 综合毛利率为 10.49%，同比-0.97pct。费用端，公司 2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.33%/2.04%/0.1%，同比分别-0.1/-0.11/-0.04pct，综上，公司 2023H1 净利率为 6.61%，同比-0.63pct。 投资建议：前三季度国内快递行业业务量增长显著，但收入增速低于业务量增速。在当前行业竞争激烈的环境下，随着公司数字化转型和“一号工程”的持续推进，以及第四季度快递传统旺季的来临，圆通速递各项业绩和利润有望进一步提升。我们将公司 2023-2025 年归母净利润由42.98/53.78/61.45 亿元亿元调整至 38.67/47.02/53.90 亿元，以最新收盘价计算 PE 为 12.0/9.9/8.6。维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 前三季度实现收入 141.03 亿元，同比+113.52%；实现归母净利润 26.77 亿元，同比增加 44.14 亿元；实现扣非归母净利润 25.74 亿元，盈利能力抬升。2023 年第三季度，实现营业收入 60.72 亿元，同比+105.75%；实现归母净利润 18.39 亿元，同比增加 23.31 亿元，为历史单季度最高业绩。 伴随 23 年航线恢复，在节假日和暑运的推动下，航空出行需求侧复苏：2023 年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9 万小时，同比增长73.4%，较 2019 年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3 万架次，同比增长65.7%，较 2019 年同期增长 5.5%。春秋前三季度 RPK 为 31850.4 百万客公里，同比+75.35%，其中，国内+54.06%，国际+6870.63%，地区+1901.53%；恢复至 2019 年的 107.72%，其中，国内恢复至 2019 年的142.96%，国际恢复至 2019 年的 39.1%，地区恢复至 2019 年的 43.15%。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升 46.49%。春秋前三季度 ASK 为 35620.43 百万客公里，同比+46.49%，其中，国内+27.5%，国际+4789.69%，地区+1492.02%；恢复至 2019 年的 110.58%，其中，国内恢复至 2019 年的 146.67%，国际恢复至 2019 年的 42.68%，地区恢复至 2019 年的 42.43%。 23 冬春航季时刻量增长，开拓北京地区时刻，优化航线网络质量，抬升盈利水平。23 年冬春航季换季，春秋航空所有航线时刻量对比 2019 年同期增长 38.42%，其中国内增长 62.54%，国际航线恢复至 2019 年的93.71%，地区航线恢复至 2019 的 56.06%。 投资建议：随着航空出行需求的复苏，节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧，春秋航空立足上海，布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空 2023-2025 年归母净利润由25.4/36.7/45.1 亿元调整至 26.1/37.2/45.5 亿元，以最新收盘价计算 PE 为19.8/13.9/11.4 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 前三季度实现收入 4007.16 亿元，同比-0.89%；实现归母净利润 18.66 亿元，同比-46.45%，实现扣非归母净利润 2 亿元，同比-19.35%。2023 年第三季度，实现营业收入 1288.26亿元，同比-6.79%；实现归母净利润 2.88 亿元，同比-44.59%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元。由于 2023 年大宗商品市场价格震荡，公司经营业绩承压。 受需求波动影响，大宗商品经营下行，静待下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023 年前三季度，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑，9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 0.5个百分点。2023 年 Q3 大宗商品价格指数波动, 2023 年 9 月份中国大宗商品指数（CBMI）为 103.6%，指数两连升至 2020 年 8 月份以来的最高点，当月较上月上升 0.9 个百分点。 核心主业维持头部优势，健康科技叠加数字化持续赋能全产业链。公司核心品类规模继续增长，增量空间来自于国内的大宗商品供应链的头部企业市占率提高，以及海外市场的扩张。不断调整自身战略定位和业务内容，扩展增加健康科技业务板块。产业链布局再突破，推动供应链一体化服务。国贸云链作为厦门国贸的智慧物流平台，拓展厦门国贸在供应链领域的数字化应用场景，加速推动数字化转型进程。 盈利预测与公司评级：厦门国贸积极转型业务布局，更加聚焦于供应链业务的海外布局发展。我们看好大宗商品市场规模的扩大和头部企业市场份额的拉升，以及高股息率的优质资产。由于 2023 年大宗商品价格震荡，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 28.5/33.1/39.1 亿元（前值为 32.8/37.3/43.1 亿元），对应 PE 为 5.3/4.5/3.8 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、汇率风险

事件：公司发 布 2023 半年报。公司 2023H1 实现营业总收入 215.74 亿元，同比-5.58%；实现归母净利润8.69 亿元，同比+57.68%；扣非后归母净利润7.89 亿元，同比+47.97%。其中，公司2023Q2 实现营业总收入111 亿元，同比-1.70%；实现归母净利润5.1 亿元，同比+151.72%；扣非后归母净利润4.44 亿元，同比+234.09%。 业务量及单价同比承压。23H1 公司达成快递业务量84.02 亿票，同比下降1.63%，市场份额由22H1 的16.68%小幅下滑至23H1 的14.12%，同比-2.56pct，业务量短期承压。从单票价格看，23H1 单票快递业务收入为2.45 元，同比下降0.08 元，主因货品结构变化，叠加公司对平台件结算规则予以调整。 积极改善核心成本，增厚网络整体利润。公司2023H1 综合毛利率为10.94%，同比+2.27pct。公司以“稳进取、懂市场、善打仗”为原则，调整经营组织结构，引入数字化工具OKR 管理思想，建设灵动、扁平、高效的经营体系；同时，充分利用成本管控的企业基因，在保持各环节高效运转的前提下，继续把成本管控做精做细。23H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中，第二季度快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6%，降本提效成果显著。费用端，2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.84%/3.04%/0.81%/0.96%，各费用率同比分别-0.03pct/-0.37pct/+0.03pct/-0.04pct。综上，公司2023H1净利率为4.05%，同比+1.68pct。 投资建议：我们将公司2023-2025 年归母净利润为由23.94/31.95/39.64亿元调整至24.47/33.44/39.27 亿元， 以最新收盘价计算PE 为11.5/8.4/7.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。