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申通快递 公路港口航运行业 2020-11-09 13.93 -- -- 13.73 -1.44%
13.73 -1.44% -- 详细
业绩表现欠佳,单季度出现亏损。 公司 2020年前三季度实现营收 147.1亿元,同比下降 6%;归母净利润为 0.05亿元,同比下降 99.5%; 扣非归母净利润为-0.51亿元,同比下降 104.9%。 Q3单季度实现营收 54.5亿元,同比下降 5.7%;归母净利润为-0.65亿元,扣非归母净利 润为-0.83亿元, 出现年初以来首个单季度亏损。 低单价导致毛利承压,量增放缓拉低市占率。 票单价方面, 公司 7-9月单票收入分别为 2.12/2.11/2.18元, Q3单季度单票收入 2.14元, 同比下降 23.6%。 Q1-Q3单票收入 2.36元, 同比下降 22.7%, 主要系 价格战愈演愈烈。 低单价下公司毛利率承压, Q1-Q3毛利率 3.0%,去 年同期为 12.0%; Q3单季毛利率 0.68%, 去年同期为 8.9%。 业务量方 面,公司 Q3单季完成快递 24.4亿件, yoy19.6%, Q1-Q3完成快递 59.5亿件, yoy17.9%, 对比 18-19年同比增速 31.1%/44.2%, 增速降幅较 大。 且 Q3全行业业务量同比增速 37.9%,Q1-Q3同比增速 27.9%,公司 业务量增速显著落后于行业水平。 2020年初至今公司业务量市占率 10.6%, 而 2019年市占率为 11.6%。 降本增效进行时,阿里增资筑高想象空间。 公司持续加大资本开支, 重视设备扩建、 研发投入, 力图降本增效。 三季度末较 2020年初资 本项在建工程增加 31.2%,开发支出增加 43.6%; Q3单季度购建固定 资产、无形资产等支付 11.26亿,同比增加 24.0%。 9月阿里增持, 侧面反映出对公司运营模式和发展前景的认可。 后续公司将与阿里开 展涵盖技术、管理和业务等多方面交流与合作, 加速数智化转型升级、 产品体系优化和全方位成本管控。 Q4双节可期,或迎来边际改善。 四季度“双十一”、“双十二” 为线上 零售主要增长点, 受此影响, 快递行业业务总量或将延续高速增长态 势。 随着件量迸发,价格战有望得到一定程度缓解。国内快递行业业务量自 17年以来增速有所放缓,但依然保持 20-30%高位。 后续受电商发展推动, 预计维持较快增速。 公司目前受困于价格战,价格下行削弱盈利能力,量增放缓流失市场份额,致使短期出现亏损。 考虑到公司正处于改革阶段,随着资本投入的增加,转运中心自营率的不断上升,技术水平的升级, 预计运输成本和中心操作成本将得到优化,服务质量也将得到提升。 在同质化的服务下,成本优势是快递行业的核心竞争力。我们看好公司作为老牌快递龙头在成本端的潜力, 在后续的价格战中,公司有望通过成本优化来打破低价格的桎梏, 实现经营业绩的改善与市场份额的回升。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 228.87/291.28/368.17亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 2.87/5.87/8.41亿 元 ; EPS 分 别 为0.19/0.38/0.55元,当前股价对应 PE 分别为 75.51/36.89/25.73倍,给予公司“增持”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2020-11-06 13.94 -- -- 14.02 0.57%
14.02 0.57% -- 详细
事件: 申通快递披露2020三季报,公司Q3单季实现营收54.53亿元,同比降5.73%;归母净利润-0.65亿元,同比降123.96%;扣非归母净利润-0.83亿元,同比降131.04%。 前三季度公司实现营收147.12亿元,同比降6.03%;归母净利润0.05亿元,同比降99.53%;扣非归母净利润-0.51亿元,同比降104.87%。 业务量增速落后于行业增速,单价下行 公司前三季度累计完成业务量59.52亿件,同比17.9%,其中Q3业务量24.34亿件,同比增19.5%。横向比较通达系上市公司韵达、圆通Q3业务量增速54.4%、43.3%,一线快递增速分化较大。公司年初至今累计业务量市占率10.6%,同比去年同期11.5%降0.9个百分点。单价方面,公司Q3单票价格2.24元/票,环比跌0.13元/票,同比跌0.60元/票,单价降幅较为明显。 加速产能建设,铺路双十一 成本端,公司三季度单位快递成本2.23元/票,同比降0.36元/票,环比降0.05元/票,成本改善较为明显,可见过去公司回收转运中心以及自动化升级、网络优化等工作已见成效。公司今年继续通过新、扩建转运中心、引进自动化设备方式加速产能扩充,3季度末在建工程5.90亿,同比增31.23%。其中购地新建转运中心5个,包括昆明、芜湖、广州良田、太原、上海,合计增加场地操作面积40万+平方米;租赁新建场地16个,合计增加场地操作面积30万+平方米。产能扩充项目在双十一前夕陆续完工投产,预计产能提升超1倍。 变革期重构信息化平台,关注边际改善 阿里入股后公司不断加大研发投入,2020年前三季度开发支出同比增43.60%。公司今年运用互联网思维重构信息化平台,先后推出“中心管家”、“运输管家”、“路由管家等核心运营产品,完成在线数字化迭代。网络优化+产能扩建,我们认为环比上看,成本端的改善有望在旺季规模效应下进一步得到体现,四季度的利润能力有望转好。 投资建议:考虑到申通目前处于变革期,叠加行业价格竞争对于利润端的负面影响,我们将2020-2022年盈利预期7.57、10.19与13.42亿调整至1.59、7.82、8.24亿,维持增持评级。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期。
申通快递 公路港口航运行业 2020-11-03 14.02 15.50 20.90% 14.20 1.28%
14.20 1.28% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业收入147.12亿元,同比减少6.03%,实现归母净利润0.05亿元,同比减少99.53%;第三季度公司实现营业收入54.53亿元,同比减少5.73%,实现归母净利润为-0.65亿元。 价格战拖累利润,盈利能力下滑。全年价格战白热化,公司成本管理处在优化阶段且规模优势弱于同行对手,公司利润大幅下滑。三季度公司扣非后归母净利润为-0.83亿元,去年同期为2.67亿元,下滑明显。其中三季度公司毛利率为0.68%,较去年同期下滑8.26pct,环比下滑3.24pct。 业务量增速低于行业,市占率同比下滑。三季度,公司单票价格为2.14元,同比下滑23.60%,价格降幅略低于同行。三季度公司业务量为24.34亿票,同比增长19.55%,低于行业增速18.33pct。三季度公司市占率为10.93%,较同期下滑1.68pct,市占率下滑。 继续推进成本建设,强化内功修炼。公司继续推进转运中心建设以及内部成本优化,三季度购建固定无形及其他长期资产支付的现金为20.09亿元,较二季度提升11.25亿元,大幅增长。 公司继续推进成本优化,强化内功修炼。 投资建议:快递行业价格战超预期发展,行业价格战短期难结束,下调公司盈利预测。预计2020-2021年公司EPS分别为0.10元、0.42元,对应PE为137x、34x,维持“增持”评级。 风险提示:成本优化不及预期,价格战超预期发展,快递行业增速低于预期
申通快递 公路港口航运行业 2020-09-25 15.87 18.92 47.58% 15.93 0.38%
15.93 0.38% -- 详细
事件:申通快递控股股东德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了《经修订和重塑的购股权协议》。根据协议,阿里巴巴间接获得申通快递10.35%的股份,累计间接持有申通快递上市公司25%的股份。陈德军、陈小英及一致行动人仍持有公司35.84%股份,仍然是申通快递的第一大股东和实际控制人。 阿里部分行权,与申通强化合作,未来业务场景落地或可期待。2019年8月,阿里以46.65亿获得申通快递14.65%股权,同时双方签订购股权协议,赋予阿里三年内最多累计收购46%股份权利;本次阿里部分行权,拟再出资32.95亿增持申通约10.35%股权,行权价约为20.8元/股,与此前收购价格一致,并保留进一步收购权利。申通引入阿里作为战略投资者后,双方在信息技术、精细化管理、业务合作(例如菜鸟裹裹)方面取得积极成效;本次阿里增资入股一方面有望补充申通运营资金、另一方面双方在物流科技、物流末端、国际物流、新零售物流等方面有望深化合作,推动业务落地。 电商快递竞争加剧,阿里入局带来变数。今年电商快递头部企业竞争加剧,普遍采取价格竞争换取市场份额策略。从市场份额来看,2020M1-M8中通约21%(测算),韵达17.0%,圆通14.7%,申通10.6%,百世10.6%(测算),通达系各家之间份额差距拉大,同时行业面临顺丰下沉和极兔快递起网影响。电商快递行业格局受到上游电商、新进入者的诸多扰动,总体呈现强者恒强的趋势;考虑到阿里目前对通达系快递企业均有持股,旗下菜鸟网络以打造物流生态圈为发展目标,阿里未来对所入股的各家快递企业发展定位需进一步观察。申通变革期业绩持续承压,关注经营边际改善。2020上半年申通件量同比增长16.5%,单票毛利(含派费)为0.11元,同比-76%(降0.33元),单票快递净利润为0.02元,因市场竞争导致快递主业盈利能力大幅下滑。2018年以来,公司在产能方面积极投入,持续推进转运中心直营化,阿里入股后公司不断提升信息化水平和经营管理能力。后续随着产能利用率及精细化管理能力的提升,有望带来边际改善。 投资建议:申通快递当前处于经营变革期,未来业务量增长及成本端有望改善,重点关注阿里入股后公司自身变革。基于当前行业竞争形势,我们预计2020-2022年归母净利润为5.5/7.6/9.1亿元,对应PE为48/35/29倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧,带来行业大规模价格战;业务量增长不及预期;人工等成本大幅上升等。
申通快递 公路港口航运行业 2020-09-24 15.66 -- -- 16.39 4.66%
16.39 4.66% -- 详细
申通公告股权变动,公司股东德殷德润拟进行分立,将拆分为新设公司与新设公司2,前者拥有上市公司25%股权,后者拥有上市公司4.9%股权阿里网络占新设公司1的58.6%股权,公司股东德殷投资占新设公司1的41.4%股权。 同时,阿里网络与德殷投资、实际控制人签署了《股权转让协议》,拟在德殷德润分立完成后由阿里网络向德殷投资购买德殷投资届时持有的新设公司1的41.40%的股权,转让价格32.95亿。在此交易方案下,阿里网络以32.95亿成本获得上市公司股权比例达到10.35%,对应市值318亿。本次股权交割完成后,阿里网络将持有公司25%股权。公司实控人陈德军、陈小英持股比例35.84%。 另外,阿里巴巴拥有对 (1)德殷投资持有的新设公司2的100%股权或新设公司2届时持有的4.9%的公司股份;以及 (2)德殷投资持有的上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的公司股份的购买权。同时公司公告,拟以2-3亿元回购不超过0.8%股份。 本次交易方案较为复杂,阿里巴巴以32.95亿获取公司10.35%股权本次交易后,德殷德润将会被拆分为新公司1与新公司2(新设公司名称未定),拆分后的德殷德润将会注销,而德殷德润分立完成后,阿里网络将会以32.95亿的成本获取公司10.35%股权,自此阿里网络持股比例将达到申通上市公司的25%。本次阿里增持的对应市值为318亿,与去年入股时一致。 阿里巴巴多次入股,持续扩大对快递和物流领域的影响力继前次阿里增持圆通,对圆通的持股比例整体达到22.50%,本次分立交易完成后,阿里对申通的持股比例也将达到25%。近年来阿里频繁参与快递公司融资,我们认为该现象的背景基于两点:1)首先快递行业的竞争进入深水区,一线头部企业融资等需求增强;2)其次,电商行业去中心化趋势初显,阿里也存在通过股权方式与快递和物流企业形成更为深度的绑定。 因此从结果上看,阿里巴巴对快递行业的渗透逐步深化。 投资建议阿里入股将对公司长期竞争力产生积极正面的影响,我们维持2020-2022年7.57、10.19与13.42亿的盈利预测,维持增持评级。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
申通快递 公路港口航运行业 2020-09-04 17.06 -- -- 17.36 1.76%
17.36 1.76%
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1H2020年业务量增速慢于行业增速,单位毛利受单价下降影响回顾1H2020,公司在: 1)量:1H2020实现业务量35.17亿件,同比增16.48%,市占率10.38%,较2019年同期缩减0.47个百分点。 2)价:1H2020快递行业竞争激烈,单价上公司同比1H2019年下降0.65元/票至2.63元/票,剔除派费单价1.20元/票,同比下降0.47元/票,导致收入增长慢于业务量增长近23个百分点。 3)成本方面,公司上半年剔除派费后的快递成本为1.00元/票,同比有0.16元/票的降低,主要体现在单位运输成本和单位面单成本两方面,其中单位运输成本0.43元/票,同比跌0.15元/票;单位面单成本0.02元/票,同比跌0.03元/票。整体看公司成本控制,公司优化路由及运费结算模式,推进使用一联单,使得成本端有较明显降幅。 4)毛利:表观上看,公司单价与成本变化导致1H2020年快递单位毛利有所萎缩,从1H2019年的0.48元/票降至0.16元/票,上半年综合毛利额3.97亿,同比减少70.8%。 2020Q2增速有所恢复,整体业绩受2020Q1拖累进入二季度,受益于消费者线上消费习惯的转移及电商活动的助推,公司Q2整体业务量有所恢复。4-6月业务量增速分别为31.61%、42.74%、39.69%,与行业4-6月整体业务量增速趋势(32.08%、41.09%、36.79%)趋同,但一季度业务量增速为-12.4%,对上半年整体业绩影响较大。 价格方面,公司二季度单价跌幅小于行业跌幅,4-6月分别下滑0.91、0.78及0.68元/票,行业4-6月分别下滑1.36、1.11及1.16元/票。 成本端改善见成效,核心关注规模效应下的量价数据2018年至今,公司不断推进中转直营化,累计收购了18个核心城市转运中心。同时,公司通过大力推动设备升级、精益管理的方式,夯实自有资产及管控成本,目前来看成本改善已初见成效。社会经济活动逐步恢复后,公司重回快速增长轨道,未来核心关注规模效应下公司的量价数据变化。 投资建议:新冠疫情对公司业绩冲击较大,我们将公司2020-2022年盈利预测15.56、17.27、18.35亿下调至7.57、10.19、13.42亿,维持增持评级。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
申通快递 公路港口航运行业 2020-09-01 16.58 17.75 38.46% 17.58 6.03%
17.58 6.03%
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事件:2020H1公司实现营业收入 92.58亿元,同比减少 6.21%;实现归母净利润0.71亿元,同比减少91.51%,实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比减少95.94%;Q2公司实现营业收入35.73亿元,同比减少20.72%,实现归母净利润0.58亿元,同比减少85.60%,实现扣非后归母净利润0.22亿元,同比减少93.96%。 激烈价格战拖累公司业绩,市占率略有下滑。2020H1快递行业价格战依然激烈,公司受累于价格战,单票均价为2.58元,同比下降19.12%。整体毛利率为4.29%,较去年同期下滑9.49pct。其中Q1/Q2分别为4.88%/3.92%。上半年公司业务量为35.17亿件,同比增长16.48%,市占率为10.38%,同比下滑0.46pct。 提质增效,降低中转及运输成本。2020H1公司单票面单成本/派送成本/ 运输成本/ 职工薪酬/ 折旧费用/ 其他中转成本分别为0.02/1.47/0.43/0.34/0.11/0.10元。公司通过多种方式提升车辆装载率、优化路由,并通过使用多种用工模式,实现部分操作环节服务外包,加强运输及中心操作环节成本管控。2020H1公司单票成本为2.47元同比下降11.6%,其中运输成本为0.43元,同比降低25.28%。 强化内功修炼,继续落实中转布局“一盘棋”战略。上半年,公司继续落实中转布局“一盘棋”战略,用于转运中心资本支出为6.11亿元占上半年总资本支出的69.11%。上半年公司收购济南、重庆转运中心中转业务资产,目前,公司全网共有转运中心68个,其中自营转运中心63个,自营率达92.65%。此外,公司加大投入,自动化交叉带分拣设备达122套,摆臂设备72套,分别较2019年增加32套、17套投资建议:Q2业绩不及预期,下调公司盈利预测,预计公司2020年-2022年EPS 分别为0.41/0.67/0.76元,对应PE 分别为40x/25x/22x,维持“增持”评级。 风险提示:快递行业价格战加剧,转运中心整合不及预期
申通快递 公路港口航运行业 2020-08-31 16.44 -- -- 17.58 6.93%
17.58 6.93%
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事件: 公司发布2020年半年报,2020年上半年,营收92.58亿元,同比-6.21%;归母净利润7067.78万元,同比-91.51%;扣非归母净利润3174.09万元,同比-95.94%。Q2营收56.85亿元,同比+5.98%;归母净利润1231.65万元,同比-97.12%;扣非归母净利润926.07万元,同比-97.74%。 点评: Q2价格策略相较稳健,市场份额基本稳固。公司Q2实现快递收入53.26亿元,同比增长0.81%;快递业务量23.98亿件,同比增长38.37%,市场份额11.23%,较2019年小幅降低0.37个百分点;快递单票价格2.22元,同比下降27.14%,价格策略相较稳健,降幅略低于同行。 上半年信息化、自动化下单票成本显著降低,价格战下毛利率承压。公司上半年快递单票成本约为2.43元,预计同比降低11.73%,其中单票面单成本0.02元/-58.93%(一联单推广),单票派送成本1.47元/-9.86%,单票转运成本约0.94元/-12.25%,自营率调整后单票成本约1.01元/-16.42%。虽成本管控效果显著,但一季度产能利用率不足,叠加二季度价格战下,公司毛利率承压,总毛利率4.29%,快递毛利率3.58%,均处于历史较低水平。 Q2控费成效显著,但难抵低毛利率对利润率的影响。公司Q2销售费用率0.43%,同比、环比分别降低0.14和0.82个百分点;管理费用率2.45%,同比、环比分别增加0.10和-0.16个百分点;研发费用率0.46%,同比、环比分别降低0.03和0.27个百分点。各项费用率均处于较低水平,但受毛利率影响,Q2归母净利润率同比降低7.74个百分点至0.22%。l持续推进中转直营建设,资本支出提升。公司继续推进中转中心直营化进程,截止2020年6月,全网共有转运中心68个,其中自营转运中心63个,自营率92.65%,较2019年末提升2.94个百分点。同时,公司维持较高资本支出水平,上半年资本支出8.84亿元,同比+10.56%,截至2020年6月累计拥有自动化分拣设备194套,较2019年末增加49套,自动化水平进一步提升。 拓展国际、仓储等新兴业务,多元产品综合发展。公司不断加大海外业务的拓展力度,国际业务服务地区已覆盖35个国家和地区,2020年着重打造了中欧30国专线。20H1海外营收758.13万元,同比+146.31%。仓储方面,公司继续扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌。目前易物流仓库面积已达12万平方米,上半年易物流完成订单量1884.60万单,同比+39.8%。 盈利预测与投资策略。价格战下公司经营承压,但公司网络基础仍处于行业前列水平,期待阿里从智能化水平、业务协同和战略定位等方面提升公司竞争实力、改善公司竞争环境。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为6.57、8.18、8.59亿元,EPS分别为0.43、0.53、0.56元,对应8月27日收盘价PE分别为38.0、30.5、29.0倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;快递行业价格战加剧;资本开支超预期。
申通快递 公路港口航运行业 2020-05-04 16.34 -- -- 19.51 18.67%
19.40 18.73%
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事件:申通快递披露2019年年报:实现营收230.89亿,同比增35.71%,实现归母净利润14.08亿,同比降31.27%,扣非净利润13.43亿,同比降21.96%。公司同时披露2020年一季报:营收35.73亿,同比降20.72%,归母净利润5836.13万,同比降85.60%,扣非净利润2248.02万,同比降93.96%。 2019年业务量增速加快,单位毛利受价格影响回顾2019,公司在:1)量:19年实现业务量73.71亿件,同比增44.19%,市占率11.60%,较2018年扩大1.52个百分点。2)价:但随着2019年竞争加剧,单价上公司同比2018年下降0.2元/票降至3.07元/票,剔除派费单价1.36元/票,导致收入增长慢于业务量增长近10个百分点。3)成本方面,公司2019年剔除派费后的快递成本为1.07元/票,同比略有0.02元/票的增加,主要体现在单位面单成本上,整体看公司成本控制,由于转运中心并表带来中转成本口径上升,我们认为实际可比口径下的单位成本应有一定程度的下降。截止2019年末,公司转运中心自营数量61个,同比2018年增加1个,自营率达到89.71%。4)毛利:表观上看,公司单价与成本变化导致2019年快递单位毛利有所萎缩,从2018年的0.53元/票降至0.31元/票,2019年综合毛利额24.2亿,同比减少12.4%。2020Q1增长略有放缓,导致业绩下行进入今年一季度,受到新冠肺炎疫情影响,春节后的2月份,通达系快递复工进度慢于直营系快递。 公司1-3月业务量增长分别为-21%、-37%与9%,三月单月有所恢复,但一季度整体业务量增长为-12.4%,受影响较大。我们预计进入二季度后公司将会重回量的增长轨道。价格方面,公司一季度单价跌幅小于同行,1-3月分别下滑0.08、0.59与0.41元/票。但由于一季度业务量负增长,影响快递规模效应发挥,一季度单位综合成本不降反增,每票增长0.02元,导致公司单位毛利降至0.16元/票,总毛利额1.74亿,同比下滑73.6%。 预期二季度往后规模重回增长,继续观察成本轨迹申通在过去两年,通过回收转运中心、自建车队等方式夯实资产基础,网络管理已有改善,我们认为进入二季度后,网购活动恢复以及产能不受影响,行业与公司都将重回快速增长轨道,当前公司的重中之重仍然是在竞争下通过管理改善等方式降低成本、扩大规模、兼顾利润。投资建议:新冠疫情对公司业绩冲击较大,我们将公司2020-2021年盈利预测由18.99、22.86亿下调至15.56、17.27亿,新增2022年盈利预测18.35亿,考虑行业竞争可能导致价格继续下行,将公司评级由买入下调至增持。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
申通快递 公路港口航运行业 2020-04-08 17.20 18.89 47.35% 17.43 0.75%
19.40 12.79%
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短期疫情冲击不改全年 行业 业务量高增长及 价格战主基调。疫情对快递行业产生冲击,关注点主要在行业增速和价格战。增速方面,电商供需两端渗透率加速提升,全年快递业务量增速有望保持 20%高增长。价格战方面,目前行业格局未稳,各家企业市占率尚未拉开明显差距,区域竞争仍然胶着,叠加疫情下顺丰、京东等大力度进军电商快递市场,行业价格战仍将持续,头部分化继续进行。 回顾快递发展阶段,公司未踩准行业变化节奏而掉队。快递行业发展分为三个阶段:混战、出清和头部分化。在高增速和高盈利的混战阶段,公司具备规模及先发优势,在 2015年之前领先。随着行业降速及竞争激化,步入出清阶段。公司转运中心资产直营率不足压制产能及效率提升。2018年开始,公司进行大规模资本开支进行升级,成本压力及激进价格策略对业绩造成压制。进入 2020年,公司经营 KPI 将是重点。 持续 优化 管理及成本 ,盈利能力有望改善。 管理:公司从网点到派送环节的管理提升,使公司快递业务流程及服务水平明显改善。2019年 10月-12月公司有效申诉率基本降为 0,2019H1延误率仅为 2018年全年的62.5%。 成本: 转运方面, ,2018年公司推进核心转运中心自营化,2019H1自营率已上升至 88%,截止 2020年 2月新增直营化转运中心合计达18个,同时加大资本开支进行转运中心升级,转运成本有望改善。 运输方面,通过路由优化、小车换大车以及提升车辆自有率等方式降低运输成本,目前公司干线运输车辆自营率为 70.26%,13.5米以上的干线运输车辆占比达 48%。短期来看,大量资本开支压缩公司利润,但随着设备及运输工具投入,公司成本有进一步下降空间,盈利能力将改善。 投资建议:在今年“宅经济”加快发展趋势下,电商及其快递行业将扛得住疫情的影响,我们预计快递业务量将继续保持大约 20%的增长,行业继续保持高景气度。公司是阿里“菜鸟”系的核心快递公司,将继续保持行业平均水平的发展。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.94元、1.08元、1.22元,对应 PE 分别 18x、16x、14x,维持“增持”评级。 : 风险提示:网购渗透率提升不及预期,快递行业价格战超预期
申通快递 公路港口航运行业 2020-03-03 18.81 21.27 65.91% 20.10 6.86%
20.10 6.86%
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减税降费对冲成本压力,维持“增持”评级 2019年,公司实现收入230.67亿元,同比增长35.6%;归母净利润14.33亿元,同比下降30.1%,低于我们此前预期的16.08亿元。我们下调公司19/20/21年EPS预测至0.93/1.26/1.59元,对应当前股价21.6/16.0/12.6X PE,给予公司20年17-18X PE,调整目标价区间至21.39-22.65元,维持“增持”评级。 旺季提价显著,盈利继续承压 2019年,公司实现收入230.67亿元,同比+35.6%;归母净利润14.33亿元,同比-30.1%,低于我们此前预期的16.08亿元。进入旺季后,公司调整了此前激进的价格策略,11-12月价格显著改善,但件量增速也有所下降。4Q19,公司件量同比增长34.0%(前三季度分别为45.2%/48.6%/52.7%),件均价同比-4.1%(前三季度分别为-0.4%/-2.3%/-13.1%);营业收入74.11亿元,同比+25.4%;由于成本投放力度较大,公司盈利表现仍不甚理想,实现营业利润3.44亿元,同比-41.3%,归母净利3.27亿元,同比-25.4%。 战略进入拐点,疫情影响一季报业绩 受疫情影响,2020年快递行业复工节奏明显慢于往年。1月份,全国快递业务量完成37.8亿件(邮政局12月和1月两次预测值分别为50亿/40亿件),我们预计2月行业件量为20亿件(邮政局:30亿件),1-2月累计件量同比下降21%。1月,申通延续了稳健的价格策略,件量同比下降21.5%至4.01亿件,件均价同比下降2.4%至3.3元。由于加盟网点经营压力较大,通达系总部给予网点临时性补贴,对总部盈利产生压力;另一方面,高速通行费、增值税和保险费减免改善总部成本压力,静态测算三项政策合计增厚公司20年净利润2.73亿元。 阿里拟收购申通,战略协同颇具空间 继2019年7月间接收购公司14.65%股份后,阿里拟三年内以99.82亿元收购公司31.35%的股份(对应申通快递估值318亿,和前次收购估值相同)。若本次收购完成,阿里将持有申通46%的股份,并首次控股一家快递企业。作为中国最大电商平台,阿里贡献通达系超过50%的件量,战略协同颇具空间(尤其是补上申通的IT短板)。 减税降费对冲成本压力,维持“增持”评级 公司快报表现低于预期,但阿里入局战略协同颇具空间,减税降费改善20年盈利。我们下调公司19/20/21年EPS预测至0.93/1.26/1.59元(前值1.05/1.40/1.76元),对应当前股价21.6/16.0/12.6X PE。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为20.5X,考虑公司单票成本较高,我们给予其20年17-18X PE(较行业估值折价17%-12%),调整目标价区间至21.39-22.65元(前值23.11-24.16元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
申通快递 公路港口航运行业 2020-03-02 19.64 24.85 93.84% 20.10 2.34%
20.10 2.34%
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公司公告2019年业绩快报,业绩同比下降30.06%。1)财务数据:公司业绩快报显示2019年实现收入230.67亿,同比增长35.58%,实现归属净利14.33亿,同比下降30.06%,考虑18Q3因出售丰巢获取投资收益,非经整体贡献约3.1亿,预计19年扣非利润同比下降20%左右。2)分季度看:Q4实现收入74.1亿元,同比增长25%,Q4实现净利3.3亿,同比下降25.3%(约1.1亿),但环比Q3增长22%(约0.6亿)。 经营数据:1)2019年业务量行业最快。19年完成73.7亿件,同比增长44.2%,行业增速最快,超越行业增速达19个百分点;单票收入3.08元,同比下降5.5%。其中Q3业务量增速最快,达到52.7%,Q4业务量增速放缓至34.1%,仍大幅领先行业增速,预计因价格策略进行了调整,测算Q3、Q4单票收入分别为2.8及3.13元,同比下降13%及4.6%,Q4价格环比提升。2)市场份额:公司2019年市场份额11.6%,较2018年提升1.5个百分点,止住了此前连续下滑的态势。3)2020年1月:受疫情及春节错峰影响,公司业务量下滑21.45%。公司公告1月业务量4.01亿件,同比下滑21.5%,单票收入3.3元,同比下降2.37%,环比增长1.9%,单票价格为通达系A股上市公司中最高。 市场竞争下,公司加大市场政策力度获取了业务量最快增速。2019年公司为维持网络稳定、提升市场份额,加大了市场政策力度,业务量增速明显提升,全年增速实现行业第一,但利润受到一定影响。此外公司加大了市场拓展力度、加强了省区管理及总部精细化管理,导致销售费用、管理费用及研发费用增幅较大。 继续收购转运中心中转业务资产组,推进一盘棋战略。1)公司公告,拟以6987万元收购济南与重庆转运中心中转业务资产组,这是公司自18年下半年启动落实中转布局“一盘棋”战略重要举措的持续推进,也是公司进一步推进重点城市转运中心直营化的重要进程。2)我们认为收购利于公司加强转运中心的标准化建设和精细化管理,更便于加大投入,从而全面提升转运中心的分拣时效。 投资建议:1)看好快递行业长期逻辑,居家生活培育更多的网购习惯,是推动网购渗透率进一步提升,与新零售更多融合发展的契机。2)看好公司后续改善空间。一方面快递行业是典型规模经济行业,公司业务量的提速有助于摊薄成本,而学习效应也会使得公司存在改善预期。另一方面,天量时代,对业务量的要求进入质变阶段。公司绝对份额较中通与韵达仍有不小差距,阿里的赋能与扶持可帮助上市公司扩大规模优势,促进成本下降,也可以通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移,更为重要的是,当前天量时代,有阿里的技术支撑,有望帮助公司尽早突破量变到质变。3)基于行业的竞争环境与疫情冲击影响的不确定性,我们调整2020-21年盈利预测为分别实现净利17、20亿(原预测为24.4及29亿),对应PE18及15倍。鉴于判断未来3年行业业务量增速维持20%左右,公司具备成本改善空间,给予22倍PE,目标价25元,预计较现价24%的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击导致经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-05 20.72 -- -- 20.92 0.97%
20.92 0.97%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到156.5亿,同比增加41.01%;归母净利润为11亿,同比下降31.35%,扣非归母净利润为10.4亿,同比下降16.89%。第三季度单季度实现收入57.8亿,同比增加29.67%,归母净利润为2.73亿,同比下降63.23%,扣非归母净利润为2.66亿,同比下降38.84%。 快递单量增速提升,市场占比保持提升。公司2019年第三季度业务完成量约为20.36亿件,同比增长约52%,超全国快递单量增速约25pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为12.61%,较2018年同期占比提升约2pct。 快递业务收入保持高增长,单票收入下滑。公司第三季度快递业务收入约56.92亿,较去年同期提升32.68%。公司第三季度单票收入约为2.79元,同比下降约13%。 转运中心直营化,成本端短期承压,长期改善。公司2018年开始推进核心转运中心直营化,截止2019年6月底,公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个。自营转运中心的增加,使得公司的运输成本、职工薪酬、管理费用等短期大幅提升,再叠加激烈的市场竞争,公司第三季度毛利率仅为8.94%,环比减少3.19pct。 公司的转运中心直营化,能够大幅缓解加盟转运中心存在的管理缺位、运营不佳、资金不足等问题,使产能利用及中转效率得到有效提升,随着转运中心软件硬件改造的逐渐完成,单票成本在未来有望明显下降。 阿里收购公司股权有望实现双赢。阿里的平台业务与公司物流业务互相依赖、互为成长,阿里不仅可以在电商领域与公司展开合同,更能在信息软件领域给公司技术支持,帮助公司提升管理水平和生产效率。 盈利预测和投资建议:考虑快递行业竞争激烈,公司短期成本承压,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.23 元、1.45 元、1.81 元,下调至“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓, 将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-05 20.72 -- -- 20.92 0.97%
20.92 0.97%
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申通披露2019年三季报: Q3单季,公司营收57.85亿,同比增29.67%,归属上市公司股东净利润2.73亿,同比降63.23%,归属上市公司股东扣非净利润2.67亿,同比降38.84%。 Q1-Q3累计,公司营收156.56亿,同比增41.01%,归属上市公司股东净利润11.06亿,同比降31.35%,归属上市公司股东扣非净利润10.49亿,同比降16.89%。 量升价跌,收入增速落后于规模扩张 2019年是申通加速追赶市场份额的一年,公司前9个月业务量累计完成50.47亿票,同比增长49.4%,Q3业务量20.36亿件,同比增长52.7%,市占率从年初的11.3%提升至9月的13.0%。但价格端公司的降幅也非常明显,从年初的3.38元/票降至9月的3.05元/票,Q3公司平均价格2.84元/件,同比跌幅达到0.51元/票。 成本改善初见成效,单价影响毛利表现 公司在2018年加大力度回收各地转运中心资产及使用权,带来2018下半年及2019上半年的财务成本口径不可比,进入今年三季度,虽然口径仍然略大于去年同期,但成本端已实现明显进步,单位成本2.59元/票,同比减少0.23元/票,环比减少0.1元/票,是自去年三季度资产并表以来的首次成本下降,可见转运中心回收后的自动化改造、网络优化等工作已体现出效用。但由于收入端的跌幅较大,公司三季度单位毛利下降至0.25元/票,同比减少0.28元/票。 四季度预计价格将回暖,旺季与来年产能充足 临近双十一双十二旺季,产能不足叠加变动成本增加,我们认为终端与公司价格跌幅将收窄,或有望实现环比回升,考虑公司的成本下降趋势已经开始体现,我们认为环比上看,四季度的利润能力有望转好。公司当前在建工程较年初扩张233.76%至7.64亿,量价两个维度都有望带动四季度业绩回暖。另外去年申通Q3计入出售丰巢股权所带来的4.2亿投资收益,使得去年业绩基数较高。 投资建议 2019是申通量重于利的一年,前三季度受到单价和资产并表的影响,业绩下滑幅度较大,进入四季度,我们认为单价压力放松和成本向好都将缓解公司的利润压力,我们下调公司2019-2021年业绩预测由17.78亿、19.57亿、22.54亿调整至15.86亿、18.99亿、22.86亿,维持买入评级。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-04 20.40 25.85 101.64% 20.92 2.55%
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事件:申通快递公告2019年三季报:前三季度公司实现营业收入156.56亿元,同比增长41.0%;归母净利润11.06亿元,同比下降31.35%;扣非归母净利润10.49亿元,同比下降16.89%。其中Q3实现营业收入57.9亿元,同比增长29.7%;归母净利润2.73亿元,同比减少63.2%;扣非归母净利润2.67亿元,同比减少38.8%。 业务量持续高增长,单票收入降幅扩大:19Q1/Q2/Q3公司业务量增速分别为45.2%/48.6%/52.7%,业务量增速逐季回升,19Q3公司市占率达到12.6%,环比提升1.5pts/同比提升2.1pts,公司在变革期积极抢占市场份额。由于头部竞争程度激烈,公司主要采取低价格竞争策略,Q3公司单票收入2.8元,同比下降13.1%/环比下降8.3%,考虑到转运中心直营率差异,可比口径下Q3单票收入同比降幅约15%,其中M7/M8/M9单票收入同比增速分别为-15%/-16%/-15%。 毛利率持续下滑,短期盈利能力承压:19Q3公司营业成本同比+40.4%,低于业务量增速,反映公司在单票成本上持续优化,主要措施包括提升中转效率、增加自营跑车线路等。19Q1-Q3公司综合毛利率分别为14.7%、13.0%、8.9%,Q3毛利率同比-6.9pts/环比-4.1pts。期间费用来看,公司Q3费用率为2.9%,同比+0.6pts/环比-0.2pts,在直营率提升的基础上费用管控良好。单票利润上,Q3单票扣非净利为0.13元,同比下降0.19元/环比下降0.11元,公司短期盈利水平持续承压。 产能持续投入,长期关注阿里入股带来的经营改善:前三季度,公司资本开支(购置固定资产、无形资产等)17.1亿元,主要投向房屋、机器设备、车辆等。前三季度,公司在建工程7.63亿,相比于年初增长233.76%。随着公司转运中心直营率的提升和资本的持续投入,整体产能有望实现快速爬坡,当前公司仍处于拼抢业务量、匹配产能阶段,经营阶段性承压。随着阿里与公司的合作深化,公司的信息技术水平和经营管理能力有望改善。 投资建议:申通快递通过自营率提升、大力投入研发经费,优化物流网络,未来业务量及单票成本端有望改善;另外,随着公司与阿里的合作深入,公司有望逐步走出差异化路径,未来变革值得期待。预计2019-2021年公司归母净利润为15.4/17.3/20.3亿元,对应现股价PE为22.8/20.3/17.2倍,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;与阿里合作效果不及预期;人工等成本大幅上升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名