公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收 334.91亿元，同比增长 14.16%，其中第三季度实现营收 119.22亿元，同比增长 16.31%；前三季度公司实现归母净利润 6.52亿元，同比增长 195.18%，其中第三季度实现归母净利润2.15亿元，同比增长 7760.86%。 Q3业务量高增，市占率稳步提升2024年前三季度，公司完成快递业务量 161.09亿件，同比增长 30.8%；市占率为13.02%，同比提升 0.87pct。其中， 2024Q3公司完成快递业务量 58.82亿件，同比增长 27.9%，市占率为 13.49%，环比 2024Q2提升 0.39pct。 据公司产能规划，到 2024年底公司日均常态产能预计达到 7500万单。 Q3公司单票快递收入为 2.01元， 同比 2023Q3下降 5.22%， 环比 2024Q2下降 0.01元， 传统淡季下公司单票价格保持相对稳定。 降本增效持续，单票成本显著优化规模效应叠加公司精细成本管控，公司单票快递成本实现稳步下降。 2024Q3， 公司单票快递成本为 1.91元，同比下降约 7%，环比 2024Q2持平， 剔除均重影响后 Q3单票快递成本小幅下降。 Q3单票归母净利润为 0.04元，同比提升 0.04元。公司现金流情况显著改善， 1-9月份，公司经营活动现金净流量为 26.98亿元，同比增长 40.26%。 盈利预测与评级基于公司盈利弹性持续释放， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为483.10/560.11/640.45亿元，同比增速分别为 18.05%/15.94%/14.34%；归母净利润分别为 9.15/12.46/15.26亿元，同比增速分别为 168.55%/36.16%/22.46%； EPS分别为 0.60/0.81/1.00元。 鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控风险。

申通快递发布2024年三季报：2024年前三季度，公司营业收入为334.9亿元，同比增长14.2%；归母净利润为6.5亿元，同比增长195.2%。2024Q3，公司营业收入为119.2亿元，同比增长16.3%；归母净利润为2.15亿元，去年同期为274万元，预告Q3业绩为1.79-2.27亿元，Q3业绩接近预告上限。 事件评论增长动能强劲，份额持续提升。2024Q3，公司件量同比增长27.9%，份额同比提升0.8pct至13.5%。2024Q3，公司单价为2.01元，同比下降0.11元（5.2%），环比下降0.01元。 淡季价格竞争加剧，公司增速持续领跑，份额持续提升，推动快递收入同比增长21.3%。 成本显著优化，单票毛利改善。2024Q3，公司单票毛利同比增长0.04元，环比下降0.02元。单票成本为1.92元，同比下降0.24元，环比增长0.01元，公司增长动能强劲，叠加新产能持续投放，规模效应推动成本显著改善。 费用管控良好，单票净利提升。2024Q3，公司单票费用同比下降0.01元至0.06元，环比持平。三季度其他收益同比下降0.4亿，主要为增值税加计抵减政策调整所致。公司Q3单票扣非净利同比增长0.04元至0.034元，环比下降0.01元。 现金流持续改善，资本开支保持平稳。2024Q3，公司经营活动净现金流为8.7亿元，同比增长17.3%；业绩高增推动现金流改善。2024Q3，公司资本开支约8.3亿元，同比下降22.1%，前三季度累计资本开支约23.5亿元，同比增长10.0%，资本开支维持平稳。 管理改革红利释放，开启量本利正循环。公司管理变革成效显现，经营能力、网点质量均迎来改善。正如我们深度报告《申通快递：历经沉浮，终归复兴途》所言，公司把握历史机遇，聚焦主业经营，持续推进管理改革和补足产能短板，已迈过基本面拐点，进入管理变革的红利期。2024年申通网络大会，总裁王文彬向全网宣布：“申通已经具备日操作量7500万单的吞吐能力”，申通成功补齐产能短板，件量增速多季度领先，进入量本利的正循环，盈利弹性正在加速释放，市占率有望持续提升。预计2024-2025公司归母净利润分别为10.0/14.3/16.4亿元，对应PE为16.6/11.6/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示1、电商快递需求不及预期；2、快递市场竞争加剧；3、油价及人力成本大幅上升。

公司发布2024年三季报：1）24Q3公司实现收入119.2亿，同比增长16.3%。实现归母净利2.15亿（此前预告区间为1.79-2.27亿），同比增长7760.9%（23Q3仅0.03亿元），扣非净利2.02亿（23Q3扣非亏损0.08亿元）。2）前三季度公司实现收入334.9亿，同比增长14.2%。实现归母净利6.52亿，同比增长195.2%，扣非净利6.39亿，同比增长204.8%。 经营表现：公司业务量增速领先。1）前三季度累计业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰（9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>顺丰（7.6%）。2）Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。 单票分析：1）单票净利：24Q3单票净利0.037元；单票扣非净利0.034元，同比提升0.036元，环比Q2下降0.01元；前三季度单票扣非净利0.040元，同比增加0.023元。2）单票收入：24Q3单票收入2.01元，同比-5.3%，环比-0.6%，前三季度单票收入2.06元，同比-9.2%。3）优化提升全网基础设施能力，促进规模效应释放，成本端持续优化：Q3单票毛利0.110元，同比提升0.042元，前三季度单票毛利0.121元，同比提升0.025元。 我们在8月29日发布公司重要深度《量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放》，看好公司作为拐点期企业业绩弹性释放。 1）我们观察公司正在实现量-本-利的正循环。业务量增速带来票均成本的降幅大于收入，单票净利呈现明显拐点。单票扣非净利看，22Q1开始基本转正，结束了自20Q3起的单票扣非净利润亏损。 2）自由现金流回正，恢复造血功能。2023年公司实现自由现金流为5亿元，自2018年以来扩大投资建设支出后首次回正。 投资建议：1）盈利预测：基于对行业中期趋势向上以及公司前三季度表现，我们上调公司2024-26年盈利预测至9、14、17亿，（原预测为8.6、12.7、15.8亿元），同比分别增长163%、56%及23%，对应2024-26年EPS分别为0.59、0.92及1.13元，PE分别为19、12、10倍。 2）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，在行业反内卷的大背景下，单票盈利至少有望保持稳定，即可维持超越行业件量增速的业绩增长水平。龙头公司至少应修复至15倍PE以上，我们给予2025年盈利预测15倍PE，对应目标市值210亿，目标价13.74元，预期较现价24%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

公司公布三季度业绩：收入119.2亿元，同比+16.3%，环比+4.2%；归母净利润2.15亿元，同比+7761%，环比-12.6%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+2621%，环比-19.5%。公司前三季度实现收入334.9亿元，同比+14.2%；归母净利润/扣非归母净利6.52/6.39亿元，同比+195.2/+204.8%。 公司三季度归母净利符合业绩预告。展望四季度，自邮政局喊话“反内卷”以来，广东、浙江等地自下而上提价，将与旺季形成共振，进一步缓解价格压力、促进利润释放。展望明年，公司有望进一步提升份额、以规模效应节降成本，实现毛利率稳中有升，维持“买入”评级。 前三季度价格降幅快速收窄，份额持续提升件量方面，3Q24快递行业件量同比增长20.0%，1Q/2Q分别同比+25.2/+21.3%。公司3Q24件量同比增长27.9%（1Q/2Q：同比+36.7/29.2%），持续高于行业平均增速，前三季度公司份额持续提升，1Q/2Q/3Q市场份额分别为12.4/13.1/13.5%。价格方面，3Q24国内件均价同比减少6.5%，1Q/2Q分别同比-6.2/-6.8%。公司3Q24件均价同比减少5.2%，1Q/2Q分别同比-12.4/-10.2%，公司价格降幅收窄幅度远快于行业平均。三季度虽为传统淡季，但公司抓住核心“产粮区”自发提价机会，由以价换量策略向量价均衡转型。（数据来源；交通运输部、公司公告）毛利率同比提升较大，费用端持续管控3Q24公司毛利率为5.4%，同比+2.4pct，前三季度毛利率为5.8%，同比+1.8pct。公司毛利率大幅改善，主因公司在运营端积极的成本管控措施、且与价格竞争相较去年同期更为缓和，规模的快速提升为公司打开降本空间，使得公司能通过自动化设备、更大的车型充分发挥规模效应、降低单票成本。费用率方面，前三季度公司四项费用率与去年同期持平，其中销售费用/管理费用分别同比-0.11/-0.02pct，研发费用率同比+0.07pct，公司持续投入数智化研发能力，通过数字化能力精益管控。财务费用率同比+0.06pct，主因公司基于长期资金计划增加借款。 盈利预测与估值我们维持对公司24/25/26年归母净利润预测，分别为8.13、11.3、14.5亿元，同比增速分别为139%、39%、28%，对应EPS分别为0.53、0.74、0.95元。考虑到公司持续提升份额的动能足，通过投入基础设施建设、提升网络末端服务能力降本增效，给予公司25E19.2xPE，对应目标价为14.23元（可比公司Wind一致预期12.8x，估值溢价主因公司件量增速有望持续高于行业平均，业绩具备较强弹性），维持“买入”。 风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

快递行业价格战出现改善信号，需求延续高增，24年政策频出为价格托底。复盘23年快递行业，件量增速保持双位数增长，但行业单价下滑程度超预期带动股价下跌。24年快递件量增速超预期，供给收窄，供需好转带动估值修复：需求端，24年1-7月快递行业件量增速达23%，远超年初预期；供给端行业资本开支减缓，供需逐步好转，行业价格有望趋于稳定。政策端，24年以来快递政策频出缓解行业激烈竞争，带动行业高质量发展，聚焦点主要在快递员及消费者权益。复盘历史快递行业政策，强有力的管控政策均对行业价格起到一定的托底作用。 目前快递行业估值处于历史较低水平，旺季利好催化下弹性较大。快递企业上市初期恰逢电商高速发展，估值一度与利润预期增速甚至件量增速趋同，因此过去快递企业往往能享受到较高的PE估值。23年行业单价下行超预期，PE估值失效，24H1快递行业估值处于历史较低水平，若竞争缓和利润及估值均有大幅增长的可能，21Q4涨价行情验证旺季提价带来利润非线性增长的逻辑。 申通具备高成长性，24年有望迎来利润释放期。2023年6月28日发布的《申通快递——三十年快递网络焕新，看好公司长期改善》提出的公司改善逻辑正逐步兑现：1）公司延续提升产能的核心思路，大力推进转运中心改建工程，弥补产能与同行间的差距，网络扁平化管理成效显著，核心区域加盟商经营持续向好；2）申通快递市占率逐季度提升，且在规模效应下成本改善显著，利润、网络质量均有大幅增长，件量、利润、网络质量实现正向循环；3）公司时效服务持续改善，品牌终端定价权有望增强，若价格战缓和，利润弹性较大。 小幅上调盈利预测，上调至“买入”评级。我们预计24/25/26年行业增速为20%/15%/12%（原假设24-26E行业增速为12%/10%/8%），公司业务量增速为30%/20%/14%（原假设24-26E业务量增速为20%/15%/14%），对应市占率为14.36%/14.98%/15.25%。综上，我们预计2024-2026年公司业务量分别为228/273/311亿件，预测归母净利润10.06/13.83/16.85亿元（原预测24-26E归母净利润为9.78/13.26/15.22亿元），同比增长195.3%/37.5%/21.8%，对应24-26年单票净利润0.044/0.051/0.054元/票，对应当前PE为16x/11x/9x。申通具备高成长性，量利增速均远高于行业，且24年上半年利润已实现同比翻倍增长，我们认为公司25年利润同比24年有望继续实现高增，相对行业理应有更高的溢价，选取公司过去1年PE估值，中枢值约为40x，申通成长性得到市场认可。因此我们认为公司25年合理估值为15x，即给予公司25年PE15x，目标市值207亿元，对应2023年9月11日市值159亿元有31%的空间，上调至“买入”评级。 风险提示：快递需求下降，快递价格竞争激烈，加盟网络发生较大波动，成本控制不及预期。

事件公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收215.69亿元，同比增长13.01%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长100.17%。其中2024Q2公司实现营收114.37亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长188.81%。 业务量实现高增，单票价格有所波动2024H1，公司完成快递业务量102.27亿件，同比增长32.47%，高于行业增速9.4pct；市场份额为12.76%，同比上升0.9pct；其中2024Q2公司完成快递业务量56.40亿件，同比增长29.21%。2024H1，公司快递服务单票收入为2.09元，同比下降0.26元，降幅为11.35%，主要系轻量化小件占比提升及公司根据市场情况相应调整政策投放等因素所致。 单票成本持续优化，毛利率提升1.2pct2024H1，公司快递服务单票成本为1.97元，同比下降0.28元，降幅为12.44%，主要系公司持续投放智能设备提升装卸效率降低分拣成本，并优化干线路由降低干线运输成本；单票毛利为0.12元，毛利率为5.76%，同比提升1.17pct；2024H1单票归母净利为0.04元，同比增长51.12%。 继续投入基础设施建设，常态吞吐产能持续提升2024年公司继续推进三年百亿产能提升项目，2024H1公司资本开支15.28亿元，同比增长41.62%；其中房屋建筑/机器设备/运输设备/场地装修改造分别投资2.03/9.77/1.94/1.07亿元。2024H1公司共完成12个产能提升项目，推动公司6月日均单量突破6550万单，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。 盈利预测与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为481.92/559.40/639.23亿元，同比增速分别为17.76%/16.08%/14.27%；归母净利润分别为8.20/11.89/14.28亿元，同比增速分别为140.83%/44.91%/20.09%；EPS分别为0.54/0.78/0.93元/股。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

2024年 8月 30日， 申通快递发布 2024年半年报经营方面， 2024H1， 申通快递实现营业收入 215.69亿元， 同比增长13.01%； 完成归母净利润 4.37亿元， 同比增长 100.17%； 完成扣非归母净利润 4.37亿元， 同比增长 100.87%。 其中 2024Q2， 申通快递实现营业收入 114.37亿元， 同比增长 10.58%； 完成归母净利润 2.47亿元，同比增长 188.81%； 完成扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 171.77%。 业务方面， 2024H1， 申通快递完成快递业务量 102.27亿票， 同比增长32.46%， 市占率 12.76%， 同比提升 0.90pct， 单票营业收入 2.11元，同比下降 14.68%。 其中 2024Q2， 申通快递完成快递业务量 56.40亿票，同比增长 29.21%， 市占率 13.10%， 同比提升 0.80pct， 单票营业收入2.03元， 同比下降 14.42%。 投资要点: 顺势而为实现业务量高速增长， 精细化管理实现成本大幅下降2024H1， 公司业务量同比增长 32.46%， 大幅领先行业增速（2024H1行业同比增长 23.11%）， 公司实现市占率同比提升 0.90pct 至12.76%； 2024H1公司在“好快省” 品牌心智下， 抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降 0.36元，但公司通过持续投放智能设备， 分拣成本显著下降； 通过扩大自有车规模以及精细化管理下， 装载率大幅提升（装载率相比上年末提升 5pct）， 公司 2024H1单票营业成本同比下降 0.38元， 单票费用同比下降 0.01元， 最终实现单票归母净利润 0.04元， 单票扣非归母净利润 0.04元， 同比增长 0.01元。 其中 2024Q2公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长 29.21%）， 单票营业收入同比下降 0.34元， 单票营业成本同比下降 0.37元/票， 单票费用同比下降 0.01元，最终实现单票归母净利润 0.04元， 单票扣非净利润 0.04元， 同比提升 0.02元。 三年百亿资本开支规划延续， 打开公司增长及降本空间2024年 6月， 公司日均单量达到 6550万单， 再创新高， 公司业务量增速及产能利用率居于高位。 公司继续“三年百亿” 产能提升计划的推进， 公司上半年共完成 12个产能提升项目， 推动公司产能再上一个台阶，预计 2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均 7500万单以上。 在产能提升的同时， 公司运营能力进一步提升。 2024H1， 随着公司优化标准环节、 改善落后区域时效， 公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内， 在多个物流平台指数排名同比显著提升， 加强“快”的品牌心智； 此外， 公司通过中心设备技术升级改造， 改善运输环节和违规操作， 破损率亦有效降低， 加强“好” 的品牌心智。 公司在产能、 时效、 服务能力方面不断提升， 有望以合理价格带来更多单量增长， 充分践行“好快省” 的品牌策略， 保持高速增长。 此外， 在规模效应及产能爬坡下， 总部中转、 运输、 派送成本均有较大下降空间， 带来单票盈利及业绩向上弹性。 “量增、 降本、 提质” 良性循环， 看好单票盈利修复带来业绩弹性随着三年百亿资本开支的持续推进以及在小件化趋势的延续， 公司有望实现高件量增长推动成本下降， 单票成本仍有较大下降空间。 随着公司周转加快， 时效亦有提升空间， 有望摆脱单纯的以价换量策略。 公司“量增、 降本、 提质” 进入良性循环阶段， 公司单票“价”升“本” 降的背景下， 有望实现单票盈利的持续修复。 2024Q2单票归母净利润仅 0.04元， 相比其他同行有较大修复空间。 看好公司未来的单票盈利向上弹性。 盈利预测和投资评级 根据最新半年报数据， 预计申通快递2024-2026年营业收入分别为 481.42亿元、 550.65亿元与 619.96亿元， 同比分别+18%、 +14%、 +13%； 归母净利润分别为 8.54亿元、 12.25亿元与 15.52亿元， 同比分别+151%、 +43%、 +27%，对应 EPS 为 0.56元、 0.80元、 1.01元， 对应 PE 分别为 16.30倍、11.36倍与 8.97倍。 公司通过合理的价格竞争， 以及较大的降本空间， 有望持续实现单票盈利修复， 带来较大的业绩弹性， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、 时效件增长不及预期、 国际业务发展不及预期、 市场扩张不及预期、 并购整合风险、 人工成本快速上升、 油价暴涨、 航空事故。

2024半年报业绩： Q2归母净利润同比+189%，业绩超预期2024H1： 2024H1公司实现营业收入 215.69亿元，同比+13.01%，其中快递服务业务收入 213.41亿元，同比增长 17.42%；归母净利润 4.37亿元，同比+100.17%； 经营性现金流净额 18.32亿元，同比+54.55%。 24H1公司通过持续投入基础设施建设，深耕网络末端服务能力，实现业绩超预期。 2024Q2： 24Q2公司实现营业收入 114.37亿元，同比+10.59%，实现归母净利润2.47亿元，同比+188.81%， 经营性现金流净额 12.64亿元，同比 59.51%。 持续提升运营效率，盈利能力再上新台阶24H1： 1） 快递服务单票收入 2.09元/票，同比下降 0.26元/票。快递服务单票收入下降主要由于轻量化小件占比提升及公司根据市场情况相应调整政策投放等因素； 2） 24H1单票快递成本为 1.97元，同比下降 12.4%。 3） 24H1快递业务毛利率 5.76%，同比上升 1.17个百分点； 单票归母净利润 0.04元，同比+51.3%。 24Q2单票情况： 1） 2024年以来行业价格竞争有所趋缓，根据公司披露的月度经营数据，我们测算 24Q2单票快递收入约 2.02元，同比 23Q2下降 10.2%。 2）24Q2实现单票归母净利润 0.04元， 环比基本持平， 同比+125%。 虽然单票价格同比仍有两位数下滑，公司单票归母净利润提升显著。 赋能末端加盟网点，持续提升全网产能24H1公司完成快递业务量 102.27亿件，同比增长 32.47%；市场占有率为12.76%，同比上升 0.90个百分点； 24Q2公司完成快递量 56.4亿件，同比+29.23%，实现市占率 13.10%，同比+0.8个百分点。 2024年，公司继续推进三年百亿产能提升项目，上半年公司共完成了 12个产能提升项目，主要涉及吉安、成都、揭阳、南京等城市，上述项目顺利竣工投产，推动公司 6月日均单量突破 6550万单，再创历史新高。随着业务量快速增长以及产能利用率居于高位，公司将继续投入基础设施建设，推动公司产能再上新台阶，预计 2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均 7500万单以上。 24H1公司资本开支 15.3亿元，同比+41.6%，其中机器设备投资 9.77亿元，运输设备 1.94亿元。 截至 24H1全网直达路由数量达 3248条，同比提升 9.3%，路由直通率提升至 89.2%。同时，公司加大自有运力投放及高运力车辆使用，持续提升自有车辆运能占比； 公司自有车队累计拥有干线车辆 6275辆，同比增长28.1%，自有车队整体运能得到较大提升。 24H1网点新增投入自动化设备 250套，投入资金总额约 2.22亿元，网点自动化率持续提升， 盈利预测考虑 2024年行业价格竞争有所缓和， 件量增速有望超预期， 申通快递受益于产能提升，公司业务量快速增长，市占率有望逐步提升，叠加规模效应释放，盈利能力有望提升，我们预计申通快递 2024-2026年归母净利润分别为 8.25、 12.15、15.66亿元，对应 PE 分别为 16.9倍、 11.5倍、 8.9倍，维持增持评级。 风险提示经济下行风险， 行业增速低于预期， 快递价格战恶化。

事件描述申通快递披露2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营业收入409.2亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长18.4%。2023Q4，公司实现营业收入115.9亿元，同比增长20.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长55.9%。2024Q1，公司实现营业收入101.3亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长43.2%。 事件评论份额加速提升，利润增长稳健。2023年公司件量同比增长35.2%至175.1亿件，份额同比提升1.5pct至13.3%。2023年，公司单票快递收入同比下降11.2%至2.23元（同比下降0.28元），单票派费成本/单票中转成本同比下降10.0%/12.6%（同比下降0.15/0.11元）。尽管市场份额竞争加剧，但公司推进三年百亿产能提升，加大节点产能和自动化设备投入，推动转运中心精细化管理和路由优化，单票分拣成本/单票干线成本同比下降12.9%/12.4%（同比下降0.05/0.06元），成本优化效果突出。成本优化有效对冲价格竞争压力，单票净利润同比下降12.4%（同比下降0.003元）至0.019元，最终归母净利润实现同比增长18.4%。 Q4件量高增，单票利润环比改善。2023Q4公司件量同比增长43.3%，份额同比提升1.5pct至13.3%。旺季价格环比回升，公司单票价格环比提升2.3%，但同比下降15.2%，价格竞争依然激烈。但得益于成本管控出色，公司单票归母净利润环比提升2分至0.02元，同比增长8.8%（对应0.002元）。件量高增和单票利润改善，共同推动Q4归母净利润同比增长55.9%。 Q1量增领先，单票利润持续改善。2024Q1公司件量同比增长36.7%，增速行业领先。 Q1单票价格约2.17元，环比基本持平，意味行业价格竞争相对克制。公司成本优化持续推进，单票毛利同比基本持平，费用同比下降15.2%，对应单票净利润同比增长4.8%（同比下降0.002元）。最终，公司Q1归母净利润同比增长43.2%。 经营现金流改善，加强产能建设。2023Q4/2024Q1，公司经营活动净现金流分别为14.3/5.7亿元，同比分别增长47.3%/44.7%，业务量高增、利润增长推动现金流持续改善。2023Q4/2024Q1，公司资本开支为7.2/8.4亿元，同比分别-45.4%/+56.9%，资本开支维持较高水平。2023年公司产能突破6000万件/天，将持续投入基础设施建设，加强重要节点的产能供给，预计2024年内常态吞吐产能有望提升至7500万件/天以上。 竞争力稳步提升，经营趋势向好。公司发力数智化转型，赋能加盟商网点，全面提升时效和用户体验，综合竞争力稳步提高，实现量利齐升。随着公司经营趋势向好、操作产能稳步提升，叠加行业价格竞争温和，盈利弹性有望逐步释放。预计公司2024/2025/2026归母净利润分别为7.3/13.2/15.1亿元，对应PE为19.5/10.7/9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示1、电商快递需求不及预期；2、快递市场竞争加剧；3、油价及人力成本大幅上升。

事件：公司发布 2023年三季度报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 293.36亿元，同比+21.84%；实现归母净利润 2.21亿元，同比+4.77%；扣非后归母净利润 2.10亿元，同比+36.32%。其中，公司 2023Q3实现营业总收入 102.50亿元，同比+12.43%；实现归母净利润 0.03亿元，同比-87.73%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+30.10%。 产品结构调整，单票价格下滑。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.1，较 1-8月持平。23年 7-9月申通的快递服务业务收入分别为 30.98/31.88/34.49亿元，同比+7.29%/+7.63%/15.56%；业务量分别为 14.39/15.21/16.38亿票，同比 20.45%/+24.04%/+33.66%；快递服务单票收入 2.15/2.10/2.11元/票，同比-11.16%/-13.22%/-13.52%，主因 2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能再上新台阶，规模效应改善盈利。公司 2023Q1-3综合毛利率为4.03%，同比-0.06pct。2023年，在宏观经济复苏、供应链逐步恢复通畅的大背景下，行业运行底盘稳固，规模稳步扩增，快递业发展表现出韧性和较好潜力。公司发力打造差异化竞争优势，在现有的规模效应、网络布局等基础上，探索新的业务模式，丰富产品结构。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.33%/0.46%，费用率同比分别-0.13pct/-0.17pct/-0.04pct/-0.13pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司 2023Q1-3净利率为 0.74%，同比-0.08pct。 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司 2023-2025年归母净利润由 5.98/9.93/13.99亿元调整为 3.49/8.44/12.34亿元，以最新收盘价计算PE 为 40.8/16.9/11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件:申通快递申通快递10月30日发布2023年年第三季度报告：：2023Q3，申通快递实现营业收入102.50亿元，同比增长12.43%；完成归母净利润0.03亿元，同比下降87.73%；完成扣非归母净利润-0.08亿元，相比去年同期-0.11亿元减亏。 业务方面，2023年Q3，申通快递完成快递业务量45.98亿票，同比增长26.08%，市占率13.69%，同比提升1.02pct，单票收入2.12元，同比降低12.59%。 投资要点投资要点:行业竞争加剧，公司市占率持续提升，业绩基本稳定2023Q3，公司业务量45.98亿票，同比增长26.06%，领先行业增速接近10pct（2023Q3行业335.92亿票，同比增长16.70%），公司实现市占率同比提升1.02pct、环比提升0.31pct至13.69%；2023Q3公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降0.27元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本也同比下降0.27元/票，费用也同比下降0.02元/票，最终实现单票扣非净利润-0.002元/票。 2023Q3公司件量增长强劲，单票净利润同比去年基本持平，在行业竞争加剧的背景下，最终实现归母净利润0.03亿元保持盈利，扣非归母净利润-0.08亿元（相比去年同期减亏），业绩基本稳定。 规模、投资、服务短板均已补齐，看好成本下行带来业绩弹性看好成本下行带来业绩弹性规模上，公司市占率从2022年以来持续提升（2021/2022/2023Q1-Q3公司市占率分别为9.95%/11.66%/13.23%），9月日均单量已达到5460万票，与同行差距进一步收窄。 投资上，“三年百亿”产能提升计划的推进，公司常态吞吐能力大幅提升；上半年，公司通过转运中心升级改造和标准化建设，进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000万单以上。服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；服务质量方面，预计2023年底分拣破损率有望降低20%以上。 公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，公司产品竞争力提升，带来更多单量，2023年上半年公司增速持续领跑行业，在产能爬坡下中转（单条分拣线效率提升20%以上）、运输（装载率提升3.3%）、派送成本均有较大下降空间，随着快递行业进入Q4旺季，成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环，短板补齐，蓄势待发短板补齐，蓄势待发产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量，件量推动成本下行和时效提升（周转加快），末端件量增加会提高快递小哥收入，末端服务质量也将提升，公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。公司2023Q3单票扣非净利润-0.002元/票，相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，申通短板已补齐，蓄势待发，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司2023Q3业绩调整盈利预测，预计申通快递2023-2025年营业收入分别为390.98亿元、459.72亿元与519.76亿元，归母净利润分别为3.35亿元、12.16亿元与16.32亿元，2023-2025年对应PE分别为43.42倍、11.95倍与8.90倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

23 年三季度净利润在盈亏平衡点附近。 2023 年前三季度营收 293.4 亿元（同比+21.8%） ， 归母净利润 2.21 亿元（同比+4.8%） ， 扣非归母净利润 2.10亿元（同比+36.3%） ； 2023 年三季度单季营收 102.5 亿元（同比+12.4%） ，归母净利润 0.03 亿元（同比-87.7%） ， 扣非归母净利润-0.08 亿元（去年同期-0.11 亿元） 。 公司三季度价格策略积极， 业务量增长亮眼， 市占率提升明显。 在行业竞争加剧的背景下， 申通三季度价格策略积极， 单票快递价格约为 2.12 元， 同比下降 12.6%、 环比减少 0.13 元。 受益于积极的价格策略以及优化升级的网络， 公司三季度业务量同比提升 26%， 增速为通达系中最高， 公司三季度市占率提升至 13.7%（同比和环比分别增加了 1.0 个百分点和 0.3 个百分点） 。四季度是快递传统旺季， 且随着申通网络继续升级和优化， 业务量增长有望维持在较高水平。 公司三季度单票盈利环比下降， 资本开支规模维持在较高水平。 由于公司三季度降价抢量， 其三季度毛利率为 3.07%， 同比提升、 环比下降（22 年 Q3和 23 年 Q2 分别为 2.76%和 4.26%） ； 三季度单票扣非净利约 0.00 元， 同比持平、 环比下降（22 年 Q3 和 23 年 Q2 分别为 0.00 元和 0.02 元） 。 公司 2022年全面启动三年百亿产能提升项目， 加强基础设施建设， 提升全网吞吐产能，因此看到公司近两年资本开支呈上升趋势（20 年、 21 年和 22 年资本开支分别为 24.0 亿元、 28.7 亿元、 35.9 亿元） ， 今年前三季度资本开支为 21.4亿元， 同比略微下降（22 年前三季度为 22.8 亿元） 。 风险提示： 价格竞争恶化； 电商快递需求增长低于预期。投资建议： 下调盈利预测， 维持“增持” 评级。 考虑到行业竞争加剧且公司价格策略较激进， 下调公司盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为 4.5/8.6/11.7 亿元（23-24 年调整幅度分别为-49.6%/-44.9%） ， 分别同比增长 55.1%/92.5%/36.5%。 考虑到公司经营困境反转， 维持公司“增持” 评级， 现在股价对应 23-24 年 EPS的 PE 估值分别为 33X、 17X。

事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营收293.36亿元，同比增长21.84%，其中三季度实现营收102.50亿元，同比增长12.43%；一至三季度公司实现归母净利润2.21亿元，同比增长4.77%，其中三季度实现归母净利润274.14万元，同比下降87.73%，扣非归母净利亏损800.12万元，同比2022年同期减亏约344.63万元。 件量增速亮眼，市占率增至114.1%2023年Q3，全国快递业务量规模为335.93亿票，同比增速为16.69%，公司业务量为45.98亿票，同比增速为26.08%，较行业增速高出9.39个百分点。2023年9月，公司业务量为16.38亿票，市场份额为14.05%，较2022年同期提升1.43个百分点。 QQ33公司单票收入同比下降112.6%三季度恰逢行业淡季，价格竞争持续。全国异地快递单票价格环比下降1.84%，同比下降5.23%。Q3公司单票价格为2.12元，环比下降5.75%，同比下降12.59%。从季度单价降幅来看，Q1和Q2公司单票价格同比降幅分别为3.94%和11.48%，Q3降幅呈扩大趋势。 QQ33公司单票营业成本同比下降111.1%2023年Q3，公司营业成本为99.34亿元，同比增长12.06%，与Q2基本持平；单票营业成本为2.16元，同比下降11.12%，环比下降4.77%，伴随公司件量规模快速增长以及持续的基建投入，降本效应逐步释放。Q3毛利率为3.08%，同比增长0.32pct，环比Q2下降1.16个百分点，主要系淡季价格调整幅度较大导致。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为392.39/461.26/542.82亿元，同比增速分别为16.54%/17.55%/17.68%；归母净利润分别为4.13/8.23/12.66亿元（原值为6.12/10.22/14.90亿元，下调主要系行业价格竞争持续时间较长对利润端造成一定负面影响），同比增速分别为43.44%/99.34%/53.86%，EPS分别为0.27/0.54/0.83元。鉴于公司市场份额持续提升，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年20倍PE，目标价10.80元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

事件：申通快递发布 23Q3业绩， 实现归母净利润 274万元23Q3公司实现营业收入 102.50亿元，同比+12.43%，实现归母净利润 274.14万元，同比-87.73%，实现扣非归母净利润-800.12万元，同比+30.10%； Q1至 Q3实现营业收入 293.36亿元，同比+21.84%，实现归母净利润 2.21亿元，同比+4.77%，实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比+36.32%。 公司业务量持续领跑行业， Q3市占率环比提升 0.31pct23Q3公司完成快递业务量 45.98亿件，同比增长 26.08%， 环比增长 5.34%，三季度行业快递业务量为 335.93亿件，同比增长 16.69%，环比增长 2.93%，公司业务量持续领跑行业， Q3公司快递业务市占率达 13.69%，同比提升 1.02pct，环比上季度提升 0.31pct。 淡季单票价格环比下降 0.13元，单票营业成本环比下降 0.11元1）单价情况： 受行业淡季影响， 23Q3公司快递业务单票收入 2.12元，同比下降0.31元，降幅约 12.59%， 环比下降 0.13元， 降幅约 5.75%。 Q1至 Q3公司快递业务单票收入约 2.26元，同比下降 0.24元，降幅约 9.72%。 2）单票成本： 23Q3公司单票营业成本为 2.16元， 同比下降 0.27元，降幅约 11.11%， 环比下降 0.11元，降幅约 4.75%。 持续推动产能提升项目， 前三季度资本开支约 21.40亿元公司持续推进百亿级产能提升项目，推动产能提升，解决核心城市中转场地供应短缺问题， 前三季度公司资本开支约 21.40亿元， 较 2022年同期的 22.79亿元小幅下降 6.11%，其中 Q3资本开支约 10.61亿元，同比-5.27%，环比+96.06%。 未来展望： 旺季量价齐升业绩有望改善， 长期成长性无忧短期看， 四季度旺季行业价格中枢有望提升，叠加公司业务量快速增长，量价齐升下 Q4业绩有望改善；中长期看，随着公司持续加大时效和质量投入，产品力逐步提升，价格有望逐步向头部水平修复， 看好后续公司市占率提升叠加价格修复带来的盈利弹性。 投资建议： 随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计 2023-2025年公司实现营业收入分别为 402、 481和 552亿元，归母净利润分别为 3.53、 8.94和 12.33亿元，EPS 分别为 0.23、 0.58和 0.81元/股， 维持“增持”评级。 风险提示消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发 布 2023 半年报。公司 2023H1 实现营业总收入 190.86 亿元，同比+27.58%；实现归母净利润2.18 亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润2.18 亿元，同比+31.72%。其中，公司2023Q2 实现营业总收入103.42 亿元，同比+32.46%；实现归母净利润0.85 亿元，同比+3.86%；扣非后归母净利润0.92 亿元，同比+28.63%。 业务量增速亮眼，市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24 亿件，同比增长16.22%，公司业务增速大幅领先，市场份额进一步提升。上半年，公司完成快递业务量77.20 亿件，同比增长35.92%，市场占有率为12.97%，同比上升1.88pct。 产品结构调整，单票价格下滑。23 年上半年，公司快递服务业务收入181.74 亿元，快递服务单票收入2.35 元/票，同比下降0.21 元/票，主因2023 年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能爬坡叠加精细化管理，降本控费效果显著。公司2023H1 综合毛利率为4.54%，同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，全年计划实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，截至上半年，已有17 个产能提升项目顺利完工投产，预计23 年底常态吞吐产能有望提升至日均6000 万单以上。费用端，公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%，费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023H1净利率为1.12%，同比-0.09pct。 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025 年归母净利润由6.93/11.18/15.26 亿元下调为5.98/9.93/13.99 亿元，以最新收盘价计算PE 为26.1/15.7/11.1 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。