申通快递发布2022 年第三季度报告：经营方面，2022Q3，申通快递实现营业收入91.17 亿元，同比增长54.72%；归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损0.92 亿元），环比减少0.60 亿元；扣非归母净利润亏损0.11 亿元（去年同期亏损1.44 亿元），环比减少0.83 亿元。 业务方面，2022Q3，申通快递完成快递业务量36.47 亿件，同比增长29.93%，环比提升22.30%；市占率12.67%，同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts；单票营业收入2.50 元，同比增长19.08%，环比下降4.52%。 投资要点: 业务量增速领跑行业，Q3 业绩有所承压2022Q3 申通单票营业收入2.50 元，环比减少0.12 元；单票营业成本2.43 元，环比减少0.07 元；单票毛利0.07 元，环比减少0.05 元；单票费用0.09 元，环比减少0.01 元；其他收益及投资收益0.04 元，环比增加0.02 元；最终单票归母净利润0.01 元，环比减少0.02 元。 2022Q3 公司单票盈利能力环比略有下滑，主要因公司以价换量的淡季营销策略所致，单票营业收入环比降幅大于规模效应下的单票营业成本降幅。但在该策略下，公司Q3 业务量同比增长29.93%，环比增长22.30%，业务量增速领跑整个行业，市占率大幅同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts。 运营底盘优化，产品力有望持续提升快递公司资本开支是提升产能和效率的关键，申通提出三年百亿投资计划，通过全网扩能、提质、增效等举措实施，公司产品力有望持续提升。2022 年，公司计划实施82 个产能提升项目，预计年底常态吞吐产能将拓展至5000 万件/日，截止2022Q3 申通资本开支总额22.79 亿元，同比增长31.25%，资本开支力度加大。 2022 年年初公司提出设立时效专项基金已提升质量和时效，3 月份开始效果逐步体现，全网时效逐渐提升，公司2022 年1-5 月快递平均时效较去年同期提升3 个小时，与第一名差逐渐缩小。随着三年百亿计划的推进，公司有望通过产品力的提升，缩小和头部企业的价格差距。 业绩波动不改向好趋势，进入深度价值布局区间2022Q3，公司考虑产能爬坡和时效提升的需要，采用了以价换量的营销策略，单票盈利虽有下滑，但也达到了产品力提升的目的，有益于公司旺季服务保障和长期发展。2022Q4，公司开始实行旺季涨价策略，Q4 有望实现量价齐升，单票盈利能力也有望随之修复。 长期来看，与头部企业相比，申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速，看好公司后续沿着市占率修复、产品力修复、成本修复、价格修复的路径实现自身价值修复。持续推荐业绩弹性较大，成长性领先的申通快递。 盈利预测和投资评级 我们根据公司前三季业绩调整盈利预测，预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为326.68 亿元、380.17亿元与426.20 亿元，归母净利润分别为3.71 亿元、9.03 亿元与11.99亿元，2022-2024 年对应PE 分别为42.46、17.44 与13.13 倍。公司淡季营销策略导致业绩下滑，但公司或逐步进入长期价值布局区间，随着公司旺季营销策略调整，修复弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情影响冲击企业运营。

事件：申通快递发布2022年半年度业绩公告，2022年上半年预计实现归母净利润1.7亿元到2.0亿元，同比增长216.20%-236.71%;预计实现扣非归母净利润亿元1.6到1.7亿元，同比增长192.09%-209.91%。 上半年获量能力提高，业务量增速远超行业。上半年公司快递业务量为56.81亿件，同比增长17.57%，市占率为11.09%，提升明显。同期行业业务量为512.16亿件，同比增长3.69%，行业集中度指数CR8为84.7，较1-5月上升了0.1。 单票价格显著提升，进入盈利舒适区。上半年公司单票价格约2.56元/件，同比增加0.31元/件；同期行业平均单票价格为9.73元/件，同比减少0.07元/件。上半年公司营业收入为145.31亿元，同比增长33.54%；行业营业收入为4982.2亿元，同比增长2.9%。公司业绩远超行业平均水平，不仅得益于业务量和单票价格回暖，还和菜鸟裹裹业务模式切换有关。 到油价上涨对单票成本影响不到0.01元/件件。面对油价波动影响，公司一方面通过大宗商品采购锁定一定时间油价，减少油价波动带来单票成本波动；另一方面，公司也借助数字化手段，优化干线路由，提升装载率，进一步提高自有车队规模占比，降低油价对单票成本的影响。经测算，油价上涨10%，对单票成本影响不到1分钱。 一批智慧破物流园区即将投产运营，年底吞吐量将突破5000万件/。日。2022年随着公司在北京固安、郑州、沈阳等核心区域将有一批智慧物流园建成投产，全网产能将进一步稳固扩充，预计到2022年底公司常态吞吐产能将突破5000万件/日。 “三年百亿”计划落实后，将使前行底盘日趋牢固。2022年资本性支出已经投入40亿元，60%用于购买土地、兴建园区建筑，20%用于自动化设备、运输设备。未来将落实“三年百亿”计划，资本性支出将匹配单量预期，预期对快递主业的时效质量有较大提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.7/9.2/14.9亿元，以最新收盘价计算PE为42.0/21.4/13.3。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。

事件：公司发布 2021年报及 2022年一季报。公司 21年实现营业收入 253亿元，同比增长 17.1%；实现归母净亏损 9.1亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净亏损 9.4亿元，较上年亏损（0.3亿元）大幅增加。公司 2021年度不分红派息。公司 22年一季度营业收入约 72亿元，同比增长 35.9%；归母净利润约1.1亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润约 0.9亿元，同比扭亏为盈。 22年 Q1快递业务市场占比提升。公司 2021年快递单量约 111亿件，同比增长 25.4%，低于全国快递单量增速 4.52pct。2021年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为 10.2%，较上年同期下降 0.37pct。2022年一季度公司快递完成量约 27.0亿件，同比增长 26.2%，超全国快递单量增速 15.7pct，占全国快递业务量比例为 11.1%，较上年同期占比增加 1.4pct。 22年 Q1单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司 2021年快递业务收入约 246亿元，同比增长 15.1%，较上年同期增速由负转正；单票收入约 2.22元，同比下降约 8.4%，大幅低于上年同期降幅（22.1%）。2022年第一季度，公司快递产品收入约 69.9亿元，同比上涨 33.5%；单票收入约 2.58元，同比上涨5.8%，较上年同期增速由负转正，环比 2021年第四季度增长 10.1%。 单票成本降幅低于单票收入降幅，快递业务毛利率下降。公司 2021年快递服务成本同比上涨 16.2%，全口径单票成本约 2.22元，同比下降约 5.8%，其中单票派送成本、单票中转成本、单票运输成本分别同比变化-9.2%、-3.0%、+1.4%。单票成本下降主要源于公司产能投放后带来的产能利用率逐步提升，以及公司提升精细化管理后带来的快递服务效率的提升和运营成本的降低。综合收入成本，2021年公司快递业务毛利率约 2.2%，较上年同期下降 0.9pct。 产能投放初见成效，公司盈利能力回升。2021年前三季度，由于受场地搬迁、项目竣工延期等因素影响，整体单量吞吐规模受限，导致公司运营成本较高，产能利用率较低，公司未能实现盈利。2021年第四季度，随着公司业务量不断增长，产能利用率逐步提升，规模效应有所体现，如果剔除资产减值损失，公司2021年第四季度营业利润约 0.7亿元，较 2021年前三季度实现扭亏为盈。公司2022年第一季度实现归母净利润 1.06亿元，自 2021年以来首次实现单季盈利。 投资建议：公司继续加强产能投放，目标 2022年底产能突破 5,000万单/日，未来三年，公司将基于多元化融资渠道投入百亿级资金开展产能提升工程；另外公司继续实施精细化管理，推动全网降本增效，推动盈利能力修复。基于公司基本面逐步好转，我们上调公司 22-23年净利润预测 418%/253% 分别至 7.1亿元、8.9亿元，新增 24年净利润预测 11.3亿元；维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期

事件：申通快递发布发布2021年中报：2021H1,申通实现营业收入110.18亿元，同比增长19.01%；快递行业毛利率2.20%，同比下降0.05pcts；实现归母净利润-1.46亿元，同比下降-306.99%，扣非归母净利润-1.68亿元，同比下降630.27%。其中2021Q2实现营业收入57.56亿元，同比增长1.23%，归母净利润-0.57亿元，同比下降560.96%，扣非归母净利润-0.73亿元，同比下降830.00%。 投资要点：投资要点：行业激烈竞争持续，申通财务表现承压承压2021年上半年，公司完成快递业务量48.32亿件，同比增长37.35%，其中二季度完成业务量26.93亿件，同比上升12.30%，市占率9.78%，同比下降0.6pcts。上半年，公司实现单票收入2.25元，同比下降12.8%，其中Q1与Q2单票收入分别为2.44元与2.10元，同比下降分别为22.83%与5.25%，单票收入降幅放缓。上半年，公司单票毛利0.04元，同比下降62.1%，行业激烈的竞争格局下，申通财务表现承压，Q2归母净利润为-0.57亿元，连续两个季度处于亏损状态。 资本开支持续，深化改革优化成本效率持续，深化改革优化成本效率2021H1，公司资本开支达到12.31亿元，同比增长39.29%，资本开支力度保持稳定，主要投向为房屋建筑物（占比38%）与机器设备（占比25%），意在持续强化转运中心基础设施建设以及提升自动化水平。 并且，今年7月，公司拟非公开发行股票以募集资金不超过35亿元，用于持续投入多功能网络枢纽中心建设、自动化设备升级、陆运运力补充等。申通坚持推进深化改革，成本效率实现一定优化，2021H1申通单票成本2.21元，同比下降10.71%，其中单票派送成本、单票运输成本和单票面单成本分别同比下降11.06%、16.39%和27.19%。 政策底已现，长期关注行业格局改善政策底已现，长期关注行业格局改善今年起，限制快递行业价格战的政策密集出台，“浙七条”与七部门联合发文保障快递小哥权益，确立了行业政策底部。但2021年行业供需缺口持续扩大（根据资本开支测算，供给侧增量329亿票，但全年需求增量按30%计算约250亿票），企业存在天然的内部竞争压力无论是寻找商流绑定，还是主动寻求价格战，企业的竞争工具各不相同，申通作为老牌快递巨头，通过与阿里深度绑定，建立业务合作，借助商流的信息优势夯实基础快递服务能力，等待行业格局改善。 盈利预测和投资评级：首次覆盖。暂不考虑本次增发影响，预计申通快递2021-2023年营业收入分别为254.88亿元、298.36亿元与349.59亿元，归母净利润分别为0.66亿元、3.65亿元与7.15亿元，对应PE分别为337.75、61.18与31.26。给予“增持”评级。 风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期，增发进展不及预期。

oracle.sql.CLOB@7e9d0b66

业绩表现欠佳，单季度出现亏损。 公司 2020年前三季度实现营收 147.1亿元，同比下降 6%；归母净利润为 0.05亿元，同比下降 99.5%； 扣非归母净利润为-0.51亿元，同比下降 104.9%。 Q3单季度实现营收 54.5亿元，同比下降 5.7%；归母净利润为-0.65亿元，扣非归母净利 润为-0.83亿元， 出现年初以来首个单季度亏损。 低单价导致毛利承压，量增放缓拉低市占率。 票单价方面， 公司 7-9月单票收入分别为 2.12/2.11/2.18元， Q3单季度单票收入 2.14元， 同比下降 23.6%。 Q1-Q3单票收入 2.36元， 同比下降 22.7%， 主要系 价格战愈演愈烈。 低单价下公司毛利率承压， Q1-Q3毛利率 3.0%，去 年同期为 12.0%； Q3单季毛利率 0.68%， 去年同期为 8.9%。 业务量方 面，公司 Q3单季完成快递 24.4亿件， yoy19.6%， Q1-Q3完成快递 59.5亿件， yoy17.9%， 对比 18-19年同比增速 31.1%/44.2%， 增速降幅较 大。 且 Q3全行业业务量同比增速 37.9%,Q1-Q3同比增速 27.9%，公司 业务量增速显著落后于行业水平。 2020年初至今公司业务量市占率 10.6%， 而 2019年市占率为 11.6%。 降本增效进行时，阿里增资筑高想象空间。 公司持续加大资本开支， 重视设备扩建、 研发投入， 力图降本增效。 三季度末较 2020年初资 本项在建工程增加 31.2%，开发支出增加 43.6%； Q3单季度购建固定 资产、无形资产等支付 11.26亿，同比增加 24.0%。 9月阿里增持， 侧面反映出对公司运营模式和发展前景的认可。 后续公司将与阿里开 展涵盖技术、管理和业务等多方面交流与合作， 加速数智化转型升级、 产品体系优化和全方位成本管控。 Q4双节可期，或迎来边际改善。 四季度“双十一”、“双十二” 为线上 零售主要增长点， 受此影响， 快递行业业务总量或将延续高速增长态 势。 随着件量迸发，价格战有望得到一定程度缓解。国内快递行业业务量自 17年以来增速有所放缓，但依然保持 20-30%高位。 后续受电商发展推动， 预计维持较快增速。 公司目前受困于价格战，价格下行削弱盈利能力，量增放缓流失市场份额，致使短期出现亏损。 考虑到公司正处于改革阶段，随着资本投入的增加，转运中心自营率的不断上升，技术水平的升级， 预计运输成本和中心操作成本将得到优化，服务质量也将得到提升。 在同质化的服务下，成本优势是快递行业的核心竞争力。我们看好公司作为老牌快递龙头在成本端的潜力， 在后续的价格战中，公司有望通过成本优化来打破低价格的桎梏， 实现经营业绩的改善与市场份额的回升。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 228.87/291.28/368.17亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.87/5.87/8.41亿 元 ； EPS 分 别 为0.19/0.38/0.55元，当前股价对应 PE 分别为 75.51/36.89/25.73倍，给予公司“增持”评级。

事件： 申通快递披露2020三季报，公司Q3单季实现营收54.53亿元，同比降5.73%；归母净利润-0.65亿元，同比降123.96%；扣非归母净利润-0.83亿元，同比降131.04%。 前三季度公司实现营收147.12亿元，同比降6.03%；归母净利润0.05亿元，同比降99.53%；扣非归母净利润-0.51亿元，同比降104.87%。 业务量增速落后于行业增速，单价下行 公司前三季度累计完成业务量59.52亿件，同比17.9%，其中Q3业务量24.34亿件，同比增19.5%。横向比较通达系上市公司韵达、圆通Q3业务量增速54.4%、43.3%，一线快递增速分化较大。公司年初至今累计业务量市占率10.6%，同比去年同期11.5%降0.9个百分点。单价方面，公司Q3单票价格2.24元/票，环比跌0.13元/票，同比跌0.60元/票，单价降幅较为明显。 加速产能建设，铺路双十一 成本端，公司三季度单位快递成本2.23元/票，同比降0.36元/票，环比降0.05元/票，成本改善较为明显，可见过去公司回收转运中心以及自动化升级、网络优化等工作已见成效。公司今年继续通过新、扩建转运中心、引进自动化设备方式加速产能扩充，3季度末在建工程5.90亿，同比增31.23%。其中购地新建转运中心5个，包括昆明、芜湖、广州良田、太原、上海，合计增加场地操作面积40万+平方米；租赁新建场地16个，合计增加场地操作面积30万+平方米。产能扩充项目在双十一前夕陆续完工投产，预计产能提升超1倍。 变革期重构信息化平台，关注边际改善 阿里入股后公司不断加大研发投入，2020年前三季度开发支出同比增43.60%。公司今年运用互联网思维重构信息化平台，先后推出“中心管家”、“运输管家”、“路由管家等核心运营产品，完成在线数字化迭代。网络优化+产能扩建，我们认为环比上看，成本端的改善有望在旺季规模效应下进一步得到体现，四季度的利润能力有望转好。 投资建议：考虑到申通目前处于变革期，叠加行业价格竞争对于利润端的负面影响，我们将2020-2022年盈利预期7.57、10.19与13.42亿调整至1.59、7.82、8.24亿，维持增持评级。 风险提示：行业增长低于预期；竞争格局恶化；成本控制低于预期；管理改善低于预期。

事件：公司前三季度实现营业收入147.12亿元，同比减少6.03%，实现归母净利润0.05亿元，同比减少99.53%；第三季度公司实现营业收入54.53亿元，同比减少5.73%，实现归母净利润为-0.65亿元。 价格战拖累利润，盈利能力下滑。全年价格战白热化，公司成本管理处在优化阶段且规模优势弱于同行对手，公司利润大幅下滑。三季度公司扣非后归母净利润为-0.83亿元，去年同期为2.67亿元，下滑明显。其中三季度公司毛利率为0.68%，较去年同期下滑8.26pct，环比下滑3.24pct。 业务量增速低于行业，市占率同比下滑。三季度，公司单票价格为2.14元，同比下滑23.60%，价格降幅略低于同行。三季度公司业务量为24.34亿票，同比增长19.55%，低于行业增速18.33pct。三季度公司市占率为10.93%，较同期下滑1.68pct，市占率下滑。 继续推进成本建设，强化内功修炼。公司继续推进转运中心建设以及内部成本优化，三季度购建固定无形及其他长期资产支付的现金为20.09亿元，较二季度提升11.25亿元，大幅增长。 公司继续推进成本优化，强化内功修炼。 投资建议：快递行业价格战超预期发展，行业价格战短期难结束，下调公司盈利预测。预计2020-2021年公司EPS分别为0.10元、0.42元，对应PE为137x、34x，维持“增持”评级。 风险提示：成本优化不及预期，价格战超预期发展，快递行业增速低于预期

事件：申通快递控股股东德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了《经修订和重塑的购股权协议》。根据协议，阿里巴巴间接获得申通快递10.35%的股份，累计间接持有申通快递上市公司25%的股份。陈德军、陈小英及一致行动人仍持有公司35.84%股份，仍然是申通快递的第一大股东和实际控制人。 阿里部分行权，与申通强化合作，未来业务场景落地或可期待。2019年8月，阿里以46.65亿获得申通快递14.65%股权，同时双方签订购股权协议，赋予阿里三年内最多累计收购46%股份权利；本次阿里部分行权，拟再出资32.95亿增持申通约10.35%股权，行权价约为20.8元/股，与此前收购价格一致，并保留进一步收购权利。申通引入阿里作为战略投资者后，双方在信息技术、精细化管理、业务合作（例如菜鸟裹裹）方面取得积极成效；本次阿里增资入股一方面有望补充申通运营资金、另一方面双方在物流科技、物流末端、国际物流、新零售物流等方面有望深化合作，推动业务落地。 电商快递竞争加剧，阿里入局带来变数。今年电商快递头部企业竞争加剧，普遍采取价格竞争换取市场份额策略。从市场份额来看，2020M1-M8中通约21%（测算），韵达17.0%，圆通14.7%，申通10.6%，百世10.6%（测算），通达系各家之间份额差距拉大，同时行业面临顺丰下沉和极兔快递起网影响。电商快递行业格局受到上游电商、新进入者的诸多扰动，总体呈现强者恒强的趋势；考虑到阿里目前对通达系快递企业均有持股，旗下菜鸟网络以打造物流生态圈为发展目标，阿里未来对所入股的各家快递企业发展定位需进一步观察。申通变革期业绩持续承压，关注经营边际改善。2020上半年申通件量同比增长16.5%，单票毛利（含派费）为0.11元，同比-76%（降0.33元），单票快递净利润为0.02元，因市场竞争导致快递主业盈利能力大幅下滑。2018年以来，公司在产能方面积极投入，持续推进转运中心直营化，阿里入股后公司不断提升信息化水平和经营管理能力。后续随着产能利用率及精细化管理能力的提升，有望带来边际改善。 投资建议：申通快递当前处于经营变革期，未来业务量增长及成本端有望改善，重点关注阿里入股后公司自身变革。基于当前行业竞争形势，我们预计2020-2022年归母净利润为5.5/7.6/9.1亿元，对应PE为48/35/29倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧，带来行业大规模价格战；业务量增长不及预期；人工等成本大幅上升等。

申通公告股权变动，公司股东德殷德润拟进行分立，将拆分为新设公司与新设公司2，前者拥有上市公司25%股权，后者拥有上市公司4.9%股权阿里网络占新设公司1的58.6%股权，公司股东德殷投资占新设公司1的41.4%股权。 同时，阿里网络与德殷投资、实际控制人签署了《股权转让协议》，拟在德殷德润分立完成后由阿里网络向德殷投资购买德殷投资届时持有的新设公司1的41.40%的股权，转让价格32.95亿。在此交易方案下，阿里网络以32.95亿成本获得上市公司股权比例达到10.35%，对应市值318亿。本次股权交割完成后，阿里网络将持有公司25%股权。公司实控人陈德军、陈小英持股比例35.84%。 另外，阿里巴巴拥有对 （1）德殷投资持有的新设公司2的100%股权或新设公司2届时持有的4.9%的公司股份；以及 （2）德殷投资持有的上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的公司股份的购买权。同时公司公告，拟以2-3亿元回购不超过0.8%股份。 本次交易方案较为复杂，阿里巴巴以32.95亿获取公司10.35%股权本次交易后，德殷德润将会被拆分为新公司1与新公司2（新设公司名称未定），拆分后的德殷德润将会注销，而德殷德润分立完成后，阿里网络将会以32.95亿的成本获取公司10.35%股权，自此阿里网络持股比例将达到申通上市公司的25%。本次阿里增持的对应市值为318亿，与去年入股时一致。 阿里巴巴多次入股，持续扩大对快递和物流领域的影响力继前次阿里增持圆通，对圆通的持股比例整体达到22.50%，本次分立交易完成后，阿里对申通的持股比例也将达到25%。近年来阿里频繁参与快递公司融资，我们认为该现象的背景基于两点：1）首先快递行业的竞争进入深水区，一线头部企业融资等需求增强；2）其次，电商行业去中心化趋势初显，阿里也存在通过股权方式与快递和物流企业形成更为深度的绑定。 因此从结果上看，阿里巴巴对快递行业的渗透逐步深化。 投资建议阿里入股将对公司长期竞争力产生积极正面的影响，我们维持2020-2022年7.57、10.19与13.42亿的盈利预测，维持增持评级。 风险提示：行业增长低于预期；竞争格局恶化；成本控制低于预期；管理改善低于预期

1H2020年业务量增速慢于行业增速，单位毛利受单价下降影响回顾1H2020，公司在： 1)量：1H2020实现业务量35.17亿件，同比增16.48%，市占率10.38%，较2019年同期缩减0.47个百分点。 2)价：1H2020快递行业竞争激烈，单价上公司同比1H2019年下降0.65元/票至2.63元/票，剔除派费单价1.20元/票，同比下降0.47元/票，导致收入增长慢于业务量增长近23个百分点。 3)成本方面，公司上半年剔除派费后的快递成本为1.00元/票，同比有0.16元/票的降低，主要体现在单位运输成本和单位面单成本两方面，其中单位运输成本0.43元/票，同比跌0.15元/票；单位面单成本0.02元/票，同比跌0.03元/票。整体看公司成本控制，公司优化路由及运费结算模式，推进使用一联单，使得成本端有较明显降幅。 4)毛利：表观上看，公司单价与成本变化导致1H2020年快递单位毛利有所萎缩，从1H2019年的0.48元/票降至0.16元/票，上半年综合毛利额3.97亿，同比减少70.8%。 2020Q2增速有所恢复，整体业绩受2020Q1拖累进入二季度，受益于消费者线上消费习惯的转移及电商活动的助推，公司Q2整体业务量有所恢复。4-6月业务量增速分别为31.61%、42.74%、39.69%，与行业4-6月整体业务量增速趋势（32.08%、41.09%、36.79%）趋同，但一季度业务量增速为-12.4%，对上半年整体业绩影响较大。 价格方面，公司二季度单价跌幅小于行业跌幅，4-6月分别下滑0.91、0.78及0.68元/票，行业4-6月分别下滑1.36、1.11及1.16元/票。 成本端改善见成效，核心关注规模效应下的量价数据2018年至今，公司不断推进中转直营化，累计收购了18个核心城市转运中心。同时，公司通过大力推动设备升级、精益管理的方式，夯实自有资产及管控成本，目前来看成本改善已初见成效。社会经济活动逐步恢复后，公司重回快速增长轨道，未来核心关注规模效应下公司的量价数据变化。 投资建议：新冠疫情对公司业绩冲击较大，我们将公司2020-2022年盈利预测15.56、17.27、18.35亿下调至7.57、10.19、13.42亿，维持增持评级。 风险提示：行业增长低于预期；竞争格局恶化；成本控制低于预期；管理改善低于预期

事件：2020H1公司实现营业收入 92.58亿元，同比减少 6.21%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少91.51%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比减少95.94%；Q2公司实现营业收入35.73亿元，同比减少20.72%，实现归母净利润0.58亿元，同比减少85.60%，实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比减少93.96%。 激烈价格战拖累公司业绩，市占率略有下滑。2020H1快递行业价格战依然激烈，公司受累于价格战，单票均价为2.58元，同比下降19.12%。整体毛利率为4.29%，较去年同期下滑9.49pct。其中Q1/Q2分别为4.88%/3.92%。上半年公司业务量为35.17亿件，同比增长16.48%，市占率为10.38%，同比下滑0.46pct。 提质增效，降低中转及运输成本。2020H1公司单票面单成本/派送成本/ 运输成本/ 职工薪酬/ 折旧费用/ 其他中转成本分别为0.02/1.47/0.43/0.34/0.11/0.10元。公司通过多种方式提升车辆装载率、优化路由，并通过使用多种用工模式，实现部分操作环节服务外包，加强运输及中心操作环节成本管控。2020H1公司单票成本为2.47元同比下降11.6%，其中运输成本为0.43元，同比降低25.28%。 强化内功修炼，继续落实中转布局“一盘棋”战略。上半年，公司继续落实中转布局“一盘棋”战略，用于转运中心资本支出为6.11亿元占上半年总资本支出的69.11%。上半年公司收购济南、重庆转运中心中转业务资产，目前，公司全网共有转运中心68个，其中自营转运中心63个，自营率达92.65%。此外，公司加大投入，自动化交叉带分拣设备达122套，摆臂设备72套，分别较2019年增加32套、17套投资建议：Q2业绩不及预期，下调公司盈利预测，预计公司2020年-2022年EPS 分别为0.41/0.67/0.76元，对应PE 分别为40x/25x/22x，维持“增持”评级。 风险提示：快递行业价格战加剧，转运中心整合不及预期

事件： 公司发布2020年半年报，2020年上半年，营收92.58亿元，同比-6.21%；归母净利润7067.78万元，同比-91.51%；扣非归母净利润3174.09万元，同比-95.94%。Q2营收56.85亿元，同比+5.98%；归母净利润1231.65万元，同比-97.12%；扣非归母净利润926.07万元，同比-97.74%。 点评： Q2价格策略相较稳健，市场份额基本稳固。公司Q2实现快递收入53.26亿元，同比增长0.81%；快递业务量23.98亿件，同比增长38.37%，市场份额11.23%，较2019年小幅降低0.37个百分点；快递单票价格2.22元，同比下降27.14%，价格策略相较稳健，降幅略低于同行。 上半年信息化、自动化下单票成本显著降低，价格战下毛利率承压。公司上半年快递单票成本约为2.43元，预计同比降低11.73%，其中单票面单成本0.02元/-58.93%（一联单推广），单票派送成本1.47元/-9.86%，单票转运成本约0.94元/-12.25%，自营率调整后单票成本约1.01元/-16.42%。虽成本管控效果显著，但一季度产能利用率不足，叠加二季度价格战下，公司毛利率承压，总毛利率4.29%，快递毛利率3.58%，均处于历史较低水平。 Q2控费成效显著，但难抵低毛利率对利润率的影响。公司Q2销售费用率0.43%，同比、环比分别降低0.14和0.82个百分点；管理费用率2.45%，同比、环比分别增加0.10和-0.16个百分点；研发费用率0.46%，同比、环比分别降低0.03和0.27个百分点。各项费用率均处于较低水平，但受毛利率影响，Q2归母净利润率同比降低7.74个百分点至0.22%。l持续推进中转直营建设，资本支出提升。公司继续推进中转中心直营化进程，截止2020年6月，全网共有转运中心68个，其中自营转运中心63个，自营率92.65%，较2019年末提升2.94个百分点。同时，公司维持较高资本支出水平，上半年资本支出8.84亿元，同比+10.56%，截至2020年6月累计拥有自动化分拣设备194套，较2019年末增加49套，自动化水平进一步提升。 拓展国际、仓储等新兴业务，多元产品综合发展。公司不断加大海外业务的拓展力度，国际业务服务地区已覆盖35个国家和地区，2020年着重打造了中欧30国专线。20H1海外营收758.13万元，同比+146.31%。仓储方面，公司继续扩大仓储规模，全力打造“申通云仓”品牌。目前易物流仓库面积已达12万平方米，上半年易物流完成订单量1884.60万单，同比+39.8%。 盈利预测与投资策略。价格战下公司经营承压，但公司网络基础仍处于行业前列水平，期待阿里从智能化水平、业务协同和战略定位等方面提升公司竞争实力、改善公司竞争环境。我们调整盈利预测，预计2020至2022年公司归母净利润分别为6.57、8.18、8.59亿元，EPS分别为0.43、0.53、0.56元，对应8月27日收盘价PE分别为38.0、30.5、29.0倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期；快递需求低于预期；快递行业价格战加剧；资本开支超预期。

事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年营收230.89亿元，同比增长35.71%；归母净利润14.08亿元，同比下降31.27%；扣非归母净利润13.43亿元，同比下降21.96%。 2020Q1营收35.73亿元，同比下降20.72%；归母净利润0.58亿元，同比下降85.60%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降93.96%。年报符合预期，一季报略低于预期。 点评：2019年以一定的价格攻势取得了市占率提升，2020Q1业务量受疫情影响较大。公司2019年完成业务量73.71亿件，同比增长44.19%，其中Q1-Q4增速分别为45.23%、48.63%、52.74%和34.05%；全年市占率11.60%，较2018年提升1.52个百分点。2020Q1业务量11.20亿件，同比下降12.36%，主要受疫情影响。总体来说，2019年公司积极降低价格参与行业竞争，虽然降价幅度不大，但依赖基础建设的投入和服务能力的提升，公司实现了市占率的提升，2019Q1-2020Q1单价同比增速分别为-0.60%、-2.32%、-13.09%、-4.03%和-8.99%。 积极投入资源提升业务实力下，单票成本维持稳定。2019年公司快递相关业务单票成本2.76元，同比增长0.85%，其中单票信息服务成本0.04元，同比下降22.24%；单票派送成本1.69元，同比上升0.07%；单票中转成本1.03元，同比上升3.27%。公司单票派送成本和中转成本的小幅上升预计与提升服务质量和扁平化末端有关。2019年公司全网全链路时效平均49.55小时，同比缩短4.25小时。2019年公司独立网点数量3525个，同比增长57.86%。 提质增效方针下，短期盈利能力承压。毛利率方面，2019年受单票成本小幅上升影响，公司毛利率下降5.76个百分点至10.48%。费用率方面，2019年公司销售费用率0.63%、管理费用率2.38%、研发费用率0.45%，均较2018年有小幅上升，主要系业务拓张和管理精细化下职工薪酬增加。另外，增值税加计抵减、税收扶持等，公司2019年其他收益1.97亿元，2018年同期0.03亿元。综上，受业务发展需要，毛利率下降和费用率上升，公司盈利能力有所下降，2019年归母净利润率6.10%，较2018年下降5.94个百分点；归母净利润14.08亿元，同比下降31.27%。单件净利润0.194元。 2019年年Q4利润降幅缩窄。公司2019年Q4业务量23.23亿票，同比+34.05%，收入314.39亿元，同比+28.53%，单价3.13元，同比-4.11%。归母净利润3.27亿元，同比-25.5%，利润降幅环比缩窄（2019Q3扣非归母净利润-38.84%），与公司单件成本下行和四季度旺季补贴政策收紧有关。2019Q4单件净利润0.14元，同比-44.4%。疫情影响2020Q1盈利能力，预计后续季度将有所恢复。2020Q1公司毛利率下降9.78个百分点至4.88%，销售、管理、研发费用率分别上升至1.25%、2.61%、0.73%，归母净利润率下降至1.63%，归母净利润0.58亿元，同比下降85.60%。单件净利润0.05元。但3月业务量增速已经恢复至8.51%，二季度开始盈利能力或将逐步恢复。 持续推进基础建设，资本开支维持较高水平。2019年公司资本开支19.87亿元，包括13.20亿元用于转运中心、3.80亿元用于车辆。截止2019年末，公司全网共有转运中心68个，其中自营率约为89.71%；全网干线运输车辆达5200余辆，其中自营车辆占比70.26%，自营大车占比达79.07%；已开通干线运输线路3,226条；累计拥有自动化分拣设备145套，较2018年新增83套。 阿里入股申通，公司改善明显。2019年3月，实际控制人将申通14.6%的股份以46.6亿元的价格转让给阿里，2019年8月，阿里再获申通的股份购买期权，拟以99.82亿元的价格购买实际控制人所持有的申通31.35%的股权，若交易完成，阿里将成为公司第一大股东。阿里入股后，申通改善明显，首先阿里的技术赋能给公司带来效率提升，申通2019年上半年投入研发费用5362.29万元，同比增加444.91%。其次，业务上，阿里菜鸟旗下的菜鸟裹裹给申通带来的大量单量，提升申通在C端的服务能力。另外，阿里入主后，公司自身管理加强，转运中心整合收购、线路优化、加盟商激励政策调整等方面都出现了非常积极的变化。总之，阿里入股申通让公司重燃向上的动力。 盈利预测与投资策略。2019年公司积极参与行业竞争，换来了业务量增速回升，但利润受到损失，申通作为传统快递龙头，网络基础仍比较优秀，阿里完全入股后，公司的管理、经营、技术以及未来战略预计将出现比以前更大程度的改善。我们调整公司盈利预测，预计20、21、22年净利润分别为11.98、17.59、21.82亿元，对应EPS分别为0.78、1.15、1.43元，对应4月30日收盘价PE分别为21.1X、14.4X、11.6X。维持“审慎增持”评级。 风险提示：快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。

事件:申通快递披露2019年年报:实现营收230.89亿,同比增35.71%,实现归母净利润14.08亿,同比降31.27%,扣非净利润13.43亿,同比降21.96%。公司同时披露2020年一季报:营收35.73亿,同比降20.72%,归母净利润5836.13万,同比降85.60%,扣非净利润2248.02万,同比降93.96%。 2019年业务量增速加快,单位毛利受价格影响回顾2019,公司在:1)量:19年实现业务量73.71亿件,同比增44.19%,市占率11.60%,较2018年扩大1.52个百分点。2)价:但随着2019年竞争加剧,单价上公司同比2018年下降0.2元/票降至3.07元/票,剔除派费单价1.36元/票,导致收入增长慢于业务量增长近10个百分点。3)成本方面,公司2019年剔除派费后的快递成本为1.07元/票,同比略有0.02元/票的增加,主要体现在单位面单成本上,整体看公司成本控制,由于转运中心并表带来中转成本口径上升,我们认为实际可比口径下的单位成本应有一定程度的下降。截止2019年末,公司转运中心自营数量61个,同比2018年增加1个,自营率达到89.71%。4)毛利:表观上看,公司单价与成本变化导致2019年快递单位毛利有所萎缩,从2018年的0.53元/票降至0.31元/票,2019年综合毛利额24.2亿,同比减少12.4%。2020Q1增长略有放缓,导致业绩下行进入今年一季度,受到新冠肺炎疫情影响,春节后的2月份,通达系快递复工进度慢于直营系快递。 公司1-3月业务量增长分别为-21%、-37%与9%,三月单月有所恢复,但一季度整体业务量增长为-12.4%,受影响较大。我们预计进入二季度后公司将会重回量的增长轨道。价格方面,公司一季度单价跌幅小于同行,1-3月分别下滑0.08、0.59与0.41元/票。但由于一季度业务量负增长,影响快递规模效应发挥,一季度单位综合成本不降反增,每票增长0.02元,导致公司单位毛利降至0.16元/票,总毛利额1.74亿,同比下滑73.6%。 预期二季度往后规模重回增长,继续观察成本轨迹申通在过去两年,通过回收转运中心、自建车队等方式夯实资产基础,网络管理已有改善,我们认为进入二季度后,网购活动恢复以及产能不受影响,行业与公司都将重回快速增长轨道,当前公司的重中之重仍然是在竞争下通过管理改善等方式降低成本、扩大规模、兼顾利润。投资建议:新冠疫情对公司业绩冲击较大,我们将公司2020-2021年盈利预测由18.99、22.86亿下调至15.56、17.27亿,新增2022年盈利预测18.35亿,考虑行业竞争可能导致价格继续下行,将公司评级由买入下调至增持。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期