事件：公司发布 2023年三季度报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 293.36亿元，同比+21.84%；实现归母净利润 2.21亿元，同比+4.77%；扣非后归母净利润 2.10亿元，同比+36.32%。其中，公司 2023Q3实现营业总收入 102.50亿元，同比+12.43%；实现归母净利润 0.03亿元，同比-87.73%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+30.10%。 产品结构调整，单票价格下滑。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.1，较 1-8月持平。23年 7-9月申通的快递服务业务收入分别为 30.98/31.88/34.49亿元，同比+7.29%/+7.63%/15.56%；业务量分别为 14.39/15.21/16.38亿票，同比 20.45%/+24.04%/+33.66%；快递服务单票收入 2.15/2.10/2.11元/票，同比-11.16%/-13.22%/-13.52%，主因 2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能再上新台阶，规模效应改善盈利。公司 2023Q1-3综合毛利率为4.03%，同比-0.06pct。2023年，在宏观经济复苏、供应链逐步恢复通畅的大背景下，行业运行底盘稳固，规模稳步扩增，快递业发展表现出韧性和较好潜力。公司发力打造差异化竞争优势，在现有的规模效应、网络布局等基础上，探索新的业务模式，丰富产品结构。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.33%/0.46%，费用率同比分别-0.13pct/-0.17pct/-0.04pct/-0.13pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司 2023Q1-3净利率为 0.74%，同比-0.08pct。 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司 2023-2025年归母净利润由 5.98/9.93/13.99亿元调整为 3.49/8.44/12.34亿元，以最新收盘价计算PE 为 40.8/16.9/11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件:申通快递申通快递10月30日发布2023年年第三季度报告：：2023Q3，申通快递实现营业收入102.50亿元，同比增长12.43%；完成归母净利润0.03亿元，同比下降87.73%；完成扣非归母净利润-0.08亿元，相比去年同期-0.11亿元减亏。 业务方面，2023年Q3，申通快递完成快递业务量45.98亿票，同比增长26.08%，市占率13.69%，同比提升1.02pct，单票收入2.12元，同比降低12.59%。 投资要点投资要点:行业竞争加剧，公司市占率持续提升，业绩基本稳定2023Q3，公司业务量45.98亿票，同比增长26.06%，领先行业增速接近10pct（2023Q3行业335.92亿票，同比增长16.70%），公司实现市占率同比提升1.02pct、环比提升0.31pct至13.69%；2023Q3公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降0.27元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本也同比下降0.27元/票，费用也同比下降0.02元/票，最终实现单票扣非净利润-0.002元/票。 2023Q3公司件量增长强劲，单票净利润同比去年基本持平，在行业竞争加剧的背景下，最终实现归母净利润0.03亿元保持盈利，扣非归母净利润-0.08亿元（相比去年同期减亏），业绩基本稳定。 规模、投资、服务短板均已补齐，看好成本下行带来业绩弹性看好成本下行带来业绩弹性规模上，公司市占率从2022年以来持续提升（2021/2022/2023Q1-Q3公司市占率分别为9.95%/11.66%/13.23%），9月日均单量已达到5460万票，与同行差距进一步收窄。 投资上，“三年百亿”产能提升计划的推进，公司常态吞吐能力大幅提升；上半年，公司通过转运中心升级改造和标准化建设，进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000万单以上。服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；服务质量方面，预计2023年底分拣破损率有望降低20%以上。 公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，公司产品竞争力提升，带来更多单量，2023年上半年公司增速持续领跑行业，在产能爬坡下中转（单条分拣线效率提升20%以上）、运输（装载率提升3.3%）、派送成本均有较大下降空间，随着快递行业进入Q4旺季，成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环，短板补齐，蓄势待发短板补齐，蓄势待发产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量，件量推动成本下行和时效提升（周转加快），末端件量增加会提高快递小哥收入，末端服务质量也将提升，公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。公司2023Q3单票扣非净利润-0.002元/票，相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，申通短板已补齐，蓄势待发，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司2023Q3业绩调整盈利预测，预计申通快递2023-2025年营业收入分别为390.98亿元、459.72亿元与519.76亿元，归母净利润分别为3.35亿元、12.16亿元与16.32亿元，2023-2025年对应PE分别为43.42倍、11.95倍与8.90倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

23 年三季度净利润在盈亏平衡点附近。 2023 年前三季度营收 293.4 亿元（同比+21.8%） ， 归母净利润 2.21 亿元（同比+4.8%） ， 扣非归母净利润 2.10亿元（同比+36.3%） ； 2023 年三季度单季营收 102.5 亿元（同比+12.4%） ，归母净利润 0.03 亿元（同比-87.7%） ， 扣非归母净利润-0.08 亿元（去年同期-0.11 亿元） 。 公司三季度价格策略积极， 业务量增长亮眼， 市占率提升明显。 在行业竞争加剧的背景下， 申通三季度价格策略积极， 单票快递价格约为 2.12 元， 同比下降 12.6%、 环比减少 0.13 元。 受益于积极的价格策略以及优化升级的网络， 公司三季度业务量同比提升 26%， 增速为通达系中最高， 公司三季度市占率提升至 13.7%（同比和环比分别增加了 1.0 个百分点和 0.3 个百分点） 。四季度是快递传统旺季， 且随着申通网络继续升级和优化， 业务量增长有望维持在较高水平。 公司三季度单票盈利环比下降， 资本开支规模维持在较高水平。 由于公司三季度降价抢量， 其三季度毛利率为 3.07%， 同比提升、 环比下降（22 年 Q3和 23 年 Q2 分别为 2.76%和 4.26%） ； 三季度单票扣非净利约 0.00 元， 同比持平、 环比下降（22 年 Q3 和 23 年 Q2 分别为 0.00 元和 0.02 元） 。 公司 2022年全面启动三年百亿产能提升项目， 加强基础设施建设， 提升全网吞吐产能，因此看到公司近两年资本开支呈上升趋势（20 年、 21 年和 22 年资本开支分别为 24.0 亿元、 28.7 亿元、 35.9 亿元） ， 今年前三季度资本开支为 21.4亿元， 同比略微下降（22 年前三季度为 22.8 亿元） 。 风险提示： 价格竞争恶化； 电商快递需求增长低于预期。投资建议： 下调盈利预测， 维持“增持” 评级。 考虑到行业竞争加剧且公司价格策略较激进， 下调公司盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为 4.5/8.6/11.7 亿元（23-24 年调整幅度分别为-49.6%/-44.9%） ， 分别同比增长 55.1%/92.5%/36.5%。 考虑到公司经营困境反转， 维持公司“增持” 评级， 现在股价对应 23-24 年 EPS的 PE 估值分别为 33X、 17X。

事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营收293.36亿元，同比增长21.84%，其中三季度实现营收102.50亿元，同比增长12.43%；一至三季度公司实现归母净利润2.21亿元，同比增长4.77%，其中三季度实现归母净利润274.14万元，同比下降87.73%，扣非归母净利亏损800.12万元，同比2022年同期减亏约344.63万元。 件量增速亮眼，市占率增至114.1%2023年Q3，全国快递业务量规模为335.93亿票，同比增速为16.69%，公司业务量为45.98亿票，同比增速为26.08%，较行业增速高出9.39个百分点。2023年9月，公司业务量为16.38亿票，市场份额为14.05%，较2022年同期提升1.43个百分点。 QQ33公司单票收入同比下降112.6%三季度恰逢行业淡季，价格竞争持续。全国异地快递单票价格环比下降1.84%，同比下降5.23%。Q3公司单票价格为2.12元，环比下降5.75%，同比下降12.59%。从季度单价降幅来看，Q1和Q2公司单票价格同比降幅分别为3.94%和11.48%，Q3降幅呈扩大趋势。 QQ33公司单票营业成本同比下降111.1%2023年Q3，公司营业成本为99.34亿元，同比增长12.06%，与Q2基本持平；单票营业成本为2.16元，同比下降11.12%，环比下降4.77%，伴随公司件量规模快速增长以及持续的基建投入，降本效应逐步释放。Q3毛利率为3.08%，同比增长0.32pct，环比Q2下降1.16个百分点，主要系淡季价格调整幅度较大导致。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为392.39/461.26/542.82亿元，同比增速分别为16.54%/17.55%/17.68%；归母净利润分别为4.13/8.23/12.66亿元（原值为6.12/10.22/14.90亿元，下调主要系行业价格竞争持续时间较长对利润端造成一定负面影响），同比增速分别为43.44%/99.34%/53.86%，EPS分别为0.27/0.54/0.83元。鉴于公司市场份额持续提升，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年20倍PE，目标价10.80元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

事件：申通快递发布 23Q3业绩， 实现归母净利润 274万元23Q3公司实现营业收入 102.50亿元，同比+12.43%，实现归母净利润 274.14万元，同比-87.73%，实现扣非归母净利润-800.12万元，同比+30.10%； Q1至 Q3实现营业收入 293.36亿元，同比+21.84%，实现归母净利润 2.21亿元，同比+4.77%，实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比+36.32%。 公司业务量持续领跑行业， Q3市占率环比提升 0.31pct23Q3公司完成快递业务量 45.98亿件，同比增长 26.08%， 环比增长 5.34%，三季度行业快递业务量为 335.93亿件，同比增长 16.69%，环比增长 2.93%，公司业务量持续领跑行业， Q3公司快递业务市占率达 13.69%，同比提升 1.02pct，环比上季度提升 0.31pct。 淡季单票价格环比下降 0.13元，单票营业成本环比下降 0.11元1）单价情况： 受行业淡季影响， 23Q3公司快递业务单票收入 2.12元，同比下降0.31元，降幅约 12.59%， 环比下降 0.13元， 降幅约 5.75%。 Q1至 Q3公司快递业务单票收入约 2.26元，同比下降 0.24元，降幅约 9.72%。 2）单票成本： 23Q3公司单票营业成本为 2.16元， 同比下降 0.27元，降幅约 11.11%， 环比下降 0.11元，降幅约 4.75%。 持续推动产能提升项目， 前三季度资本开支约 21.40亿元公司持续推进百亿级产能提升项目，推动产能提升，解决核心城市中转场地供应短缺问题， 前三季度公司资本开支约 21.40亿元， 较 2022年同期的 22.79亿元小幅下降 6.11%，其中 Q3资本开支约 10.61亿元，同比-5.27%，环比+96.06%。 未来展望： 旺季量价齐升业绩有望改善， 长期成长性无忧短期看， 四季度旺季行业价格中枢有望提升，叠加公司业务量快速增长，量价齐升下 Q4业绩有望改善；中长期看，随着公司持续加大时效和质量投入，产品力逐步提升，价格有望逐步向头部水平修复， 看好后续公司市占率提升叠加价格修复带来的盈利弹性。 投资建议： 随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计 2023-2025年公司实现营业收入分别为 402、 481和 552亿元，归母净利润分别为 3.53、 8.94和 12.33亿元，EPS 分别为 0.23、 0.58和 0.81元/股， 维持“增持”评级。 风险提示消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发 布 2023 半年报。公司 2023H1 实现营业总收入 190.86 亿元，同比+27.58%；实现归母净利润2.18 亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润2.18 亿元，同比+31.72%。其中，公司2023Q2 实现营业总收入103.42 亿元，同比+32.46%；实现归母净利润0.85 亿元，同比+3.86%；扣非后归母净利润0.92 亿元，同比+28.63%。 业务量增速亮眼，市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24 亿件，同比增长16.22%，公司业务增速大幅领先，市场份额进一步提升。上半年，公司完成快递业务量77.20 亿件，同比增长35.92%，市场占有率为12.97%，同比上升1.88pct。 产品结构调整，单票价格下滑。23 年上半年，公司快递服务业务收入181.74 亿元，快递服务单票收入2.35 元/票，同比下降0.21 元/票，主因2023 年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能爬坡叠加精细化管理，降本控费效果显著。公司2023H1 综合毛利率为4.54%，同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，全年计划实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，截至上半年，已有17 个产能提升项目顺利完工投产，预计23 年底常态吞吐产能有望提升至日均6000 万单以上。费用端，公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%，费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023H1净利率为1.12%，同比-0.09pct。 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025 年归母净利润由6.93/11.18/15.26 亿元下调为5.98/9.93/13.99 亿元，以最新收盘价计算PE 为26.1/15.7/11.1 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

国内最早民营快递企业之一，三十周年强者归来申通快递最早于1993年在浙江杭州创立，1998年注册品牌标识，成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业，2016年12月公司在深交所上市。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式，核心转运中心直营化管理，末端网点采取加盟模式，截至2022年末，公司拥有直属转运中心72个，全网独立网点达4850余家，服务站点及门店达45000余家，已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。 外部阿里系多向赋能，总部加大基础设施投入，加盟商扁平化进程持续推进1）外部资源助力：2019年公司引入阿里作为战投，截至2023年9月菜鸟供应链持有公司25%股份，阿里系的入股为申通快递带来了管理、技术、资源等层面的多向优化。a)管理优化：公司现任总经理王文彬、副总经理韩永彦、副总经理兼财务负责人梁波等，均具有阿里多年的工作经历，2022年2月，公司发布第一期员工持股计划，进一步推进公司的转型变革；b)技术加持：2019年5月，公司成为首个全面上云的快递企业，夯实数据底盘，稳定性提升10倍以上，安全性提升50倍，目前公司已经形成了一整套自上而下的数智化系统和产品，包括面向商家的超级商家平台、面向总部的片区管家、面向网点的移动网点管家、面向快递员的申行者、面向现场管理者的移动昆仑系统等；c)菜鸟优势互补：2023年5月24日，申通快递联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划，发布智选仓配“经济圈次日达”产品，主打极致的性价比，结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源，以经济型价格提供高质量服务。 2）总部加大基础设施投入：公司启动 “三年百亿”产能提升计划，加强基础设施建设，提升全网吞吐产量，截至2022年末，公司自营转运中心达72个，较2018年增加12个，自营转运中心数量较同行而言基本补齐，2022年公司常态日均吞吐能力量级达5000万单，预期2023年将达6000万单。 3）加盟商扁平化逐步推进。2019年起，公司大力整治网点，推进网点优化工作，解决网点痛点，减少加盟环节，推行末端扁平化管理，以保持网络的稳定，激发末端网点经营活力。2019年以来，公司前十大加盟商员工总数逐年下降，截至2022年末，公司前十大加盟商员工总数为5233人，较2019年下降80%。 变革实现逆势增长，规模效应释放下盈利能力逐步向好随着公司基础设施投入加大，产能逐步提升，公司业务量增速领先行业，2023年上半年，公司Q1、Q2快递业务量增速分别为24%和46%，增速在行业内领先，市占率分别提升1.34pct 和2.33pct，市占率持续提升。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提升，公司规模效应继续释放，23H1公司快递业务单票成本为2.25元，同比下降0.19元，降幅达-7.98%。2022年以来，公司单票营收和单票归母净利润持续向好，22Q3以来公司季度单票归母净利润持续提升，23Q1单票营收下降叠加单票归母净利润提升，体现了公司规模效应的释放带动盈利能力向好。 行业步入高质量发展阶段，新兴商业模式注入新动力随着国内传统电商增速放缓，快递行业业务量增速进入换挡期，2022年直播电商行业市场规模同比增长48%，直播电商GMV 份额较2021年提升6pct，仍处于高速成长阶段，一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率，带来增量市场，另一方面加速快递单包裹货值下降，有望带来快递包裹量提升，为快递行业注入新动力。行业现已步入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段，抓住数字化及自动化机遇，提升精细化运营能力和客户体验，降低全链路成本，在未来竞争中奠定竞争优势，我们认为，申通快递有望在数字化及自动化竞争中脱颖而出。 盈利预测与估值随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为404、483和555亿元，归母净利润分别为5.25、10.91和14.59亿元，EPS 分别为0.34、0.71和0.95元/股，对应PE 分别为30、14和11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。

申通快递 8 月 29 日发布 2023 年半年度报告：经营方面 2023 年上半年，申通快递实现营业收入 190.86 亿元，同比增长 27.58%；完成归母净利润 2.18 亿元，同比增长 15.73%；完成扣非归母净利润 2.18 亿元，同比增长 31.72%。2023Q2，申通快递实现营业收入 103.42 亿元，同比增长 32.46%；完成归母净利润 0.85 亿元，同比增长 3.86%；完成扣非归母净利润 0.92 亿元，同比增长 28.63%。 业务方面，2023 年上半年，申通快递完成快递业务量 77.20 亿票，同比增长 35.92%，市占率 12.97%，同比提升 1.88pct，单票收入 2.35 元，同比下降 8.20%。2023 年 Q2，申通快递完成快递业务量 43.65 亿票，同比增长 46.38%，市占率 13.37%，同比提升 2.33pct，单票收入 2.25元，同比降低 11.48%。 投资要点: 业务量增长强劲，单票盈利稳定，业绩继续保持高增长2023Q2，公司业务量 43.65 亿票，同比增长 46.38%，大幅领先行业增速（2023Q2 行业 326.38 亿票，同比增长 20.93%），公司实现市占率同比提升 2.33pct 至 13.37%；2023Q2 公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降 0.29 元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本同比下降 0.23 元/票，费用也同比下降 0.02 元/票，最终实现单票净利润 0.02 元/票。2023Q2 公司件量增长强劲，单票净利润稳定，最终实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 3.86%；扣非归母净利润 0.92 亿元，同比增长 28.63%。 三年百亿，短板已补齐，产能爬坡下成本降幅空间大“三年百亿”产能提升计划的推进，公司常态吞吐能力大幅提升；上半年，公司通过转运中心升级改造和标准化建设，进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施 37 个产能提升项目和 18 个改造优化项目，预计 2023 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均 6,000 万单以上。 在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至 44 小时 左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；服务质量方面，预计2023 年底分拣破损率有望降低 20%以上。 公司在产能、时效、服务方面已补齐短板。公司产品竞争力提升，带来更多单量，2023 年上半年公司增速持续领跑行业，在产能爬坡下中转（单条分拣线效率提升 20%以上）、运输（装载率提升 3.3%）、派送成本均有较大下降空间，成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环，短板补齐，蓄势待发：产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量，件量推动成本下行和时效提升（周转加快），末端件量增加会提高快递小哥收入，末端服务质量也将提升，公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。公司 2023Q2 单票盈利仅 0.02 元/票，相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，申通短板已补齐，蓄势待发，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司 2023Q1 业绩调整盈利预测，预计申通快递 2023-2025年营业收入分别为 389.88 亿元、442.76 亿元与 496.29 亿元，归母净利润分别为 6.90 亿元、14.20 亿元与 17.91 亿元，2023-2025 年对应 PE 分别为 22.07 倍、10.72 倍与 8.50 倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

申通快递发布23H1半年报：23H1实现营业收入为190.86亿元，同比增长27.58%；归母净利润2.182亿元，同比增长15.73%；扣非后归母净利润2.176亿元，同比增长31.72%。基本每股收益0.14元。 快递业务收入保持良好增长态势：23H1公司实现营业收入190.86亿元，同比增长27.58%；其中，快递服务、物料销售和其他业务分别实现营收181.73、0.64和8.49亿元，同比增长24.85%、43.75%和136.61%。收入占比95.22%的快递服务保持稳定增长是实现同比31.72%扣非后净利润高增长的关键。 23Q2毛利率环比维持稳定，成本控制良好：公司Q2销售毛利率4.26%环比维持稳定（23Q1为4.88%），但23Q2公司平均单票价格为2.25元环比23Q1下降9.35%，下降幅度领先于A股同业公司，说明公司成本控制表现良好。成本控制来自于公司持续在分拣中心、自研设备、自有运力以及各环节数智化能力的建设投入。 业务量快速增长，市占率显著提升：23H1公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，显著超越行业平均水平16.23%。公司市占率从11.09%提升至12.97%，提升速度大幅领先于A股同业公司。 服务品质提高，菜鸟有望继续给公司赋能：公司围绕“发申通，好快省”的品牌战略，持续加强自身能力建设，提升客户服务体验。上半年时效质量提升效果显著，其中揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；与此同时，2023上半年阿里持续对电商和物流板块进行改革，并将申通快递25%股份转让给菜鸟。作为子公司的申通快递有望持续获得阿里及菜鸟赋能。 调整盈利预测，维持“买入-A”评级：我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为0.38、0.61和0.78元，PE分别为25.9、16.4和12.8。我们看好申通快递在菜鸟赋能下的市占率与服务品质双升，维持“买入-A”评级。 风险提示：阶段性价格波动较大、快递复苏低于预期

持续激烈的价格战风险较小，需求复苏确定性强。 价格战判断：监管不允许持续激烈的价格竞争，规模效应递减乃至规模负效应挑战和通达稀薄的单票毛利（0.11元-0.32元），导致企业打不起持续激烈的价格战；同时，价格手段并非提高市占份额的最优策略。但我们认为，灵活适度的价格策略将成为较长时期内的行业常态。 行业需求判断：2023年件量增速超 15%的可能性较大，可预见的时间内，受益于退货件增长和小件化趋势，件量增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速（2023年前 5月为 11.8%），保持 10%左右增速。 申通能力提升已从量变进入质变，业绩持续高速增长趋势日渐明朗。 能力质变带动市占份额持续创上市以来历史新高（2023年前 5月为12.9%），迎来扣非净利润拐点（2021年-9.4亿元，2022年 3.1亿元，1Q2023达 1.3亿元）。申通仍处于规模正效应阶段，后续有很大的改进空间：①运输环节，2022年为提升服务质量，增加发车频次导致单票运输成本增加 0.04元，同期圆通仅增加 0.01元，多增加的 0.03元意味着将来的下降空间。②派件环节，很好地诠释了申通“藏富于加盟商”（与网点调整及扶持等因素有关），2022年申通单票派费提高 0.24元，比圆通多提高 0.07元，比韵达多提高 0.04元。此外，申通 2022年单票派费占收入比+2.8pp，增幅比圆通多 2.7pp，比韵达多 3.4pp，这些差额都是将来规模效应进一步加强后，申通可以实现的相对增长空间。 投资建议：申通的拐点和阿里赋能尚未被充分计价，重视投资机会年初以来的相对收益是对申通边际向好的认可，偏弱的市场情绪未充分计价多重利好，申通后续有望迎来更大的投资机会。我们测算 2023年-2025年归母利润分别为 6.8亿元、14.3亿元和 20.4亿元，当前市值165.6亿元，对应 24.3x，11.6x 和 8.1x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。

1、 巨头赋能， 品质京东化： 2023年6月， 菜鸟即将成为申通重要股东； 申通1-4月累计业务量增速持续领跑行业， 登顶5月菜鸟指数； 菜鸟启动618预售订单夜派， 大幅提高预售包裹半日达比例， 预计菜鸟供应链预处理的包裹数量大幅度增长， 申通有望持续受益。 2、 快递行业被市场低估： 快递板块是2023年1月以来交通运输子领域下跌幅度最大的板块， 目前快递股处于低预期、 低股价阶段， 部分公司低估值， 但我们认为市场对于快递行业增长的潜力、 国际快递的增长空间以及政府干预下的价格竞争温和度存在低估。 3、 投资亮点——市占率提升叠加成本下降： 2022年申通的市占率排名第四， 但与第三名的差距并非不可跨越； 随着申通获得菜鸟赋能助力， 我们判断申通市占率排名有望提升； 随着快递量的提升， 公司的单件成本有望快速下降； 最重要的是， 菜鸟作为大股东的支持， 短期内竞争对手或许无法复制。 4、 看好阿里赋能下的申通快递， 维持“买入-A”评级： 我们预测2023- 2025年公司归母净利润分别为7.5、 9.5和 12.0亿元， 对应每股收益分别为0.49、 0.62和 0.79元， 对应PE估值分别为23.2、 18.4和 14.5倍风险提示： 管理改变带来业绩波动风险、 单件快递盈利较少带来波动风险

事件：公司发布2022 年及2023 年Q1 业绩。公司2022 年实现营业收入336.71 亿元，同比增长33.32%；实现归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元，同比增长131.64%。公司2023 年Q1 营业收入为87.44 亿元，同比增长22.25%。归属于上市公司股东的净利润为1.33 亿元，同比增长24.91%。 2022 年市占率提升较大，2023 年Q1 继续保持增长态势。2022 年公司累计完成快递业务量129.47 亿票，同比增长16.89%,市场占有率11.71%，同比提升1.48 个百分点。2023 年Q1 公司完成业务量33.56 亿件，同比增长24.37%，市场占有率提升至12.48%，同比提升1.34 个百分点。 产能提升项目逐步落地，规模效益逐步释放。2022 年公司全年共完成82 个产能提升项目，推动常态吞吐能力站上日均5000 万单量级，带动公司业务量及市场份额大幅增长。2023 年公司全年计划开展37 个产能提升项目，上述项目顺利竣工投产后，常态化吞吐产能有望在2023 年底提升至日均5500 万单。 推动时效与服务改善，提升产品定价能力。2023 年，公司的主题是“用心服务年”，公司将继续聚焦全链路时效提升以及服务质量改善，通过优质的时效达成率和贴心的服务提升产品定价能力。在网点交货端，全面向多频次交货方向变革，大力提升网点交货的积极性，推动交货端时效赶超行业平均水平；在中心操作端，通过场地的新建及改扩建、自动化设备投入以及推行班组计件制，补充产能缺口，提升吞吐效率；在干线运输端，开发智能路由系统，调整优化干线路由，提高干线运输效率；在末端派送端，不断增加二派、三派履约范围，全面提升末端派送时效。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.93/11.18/15.26 亿元，以今日收盘价计算PE 为23.7/14.7/10.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

事件：申通快递 公布 2022年度报告和 2023年一季度报告。公司 2022年全年共完成82 个产能提升项目，推动常态吞吐能力站上日均5000 万单量级，带动公司业务量及市场份额大幅增长，2022 年公司市场占有率为11.7%，同比提升1.5pp。2022 年，公司实现营业收入336.7 亿元，同比增长33.3%；实现利润总额3.6 亿元，同比增长136.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元，同比上涨131.6%。2023 年Q1公司实现营收87.4 亿元，同比上涨22.5%，实现归母净利润1.3 亿元，同比上涨24.9%。 疫情放开，我国经济逐步恢复，快递行业景气依旧。2023 年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。3月政府工作报告提出2023 年国内生产总值（GDP）增长预期目标为5%左右，23 年3 月社零总额同比上涨10.6%，随着我国消费需求恢复将对快递件量有进一步支撑。 随着互联网的建设，农村互联网普及度进一步提升，有助于电商下沉市场的展开。截至2022 年12 月，我国网民规模达10.7 亿，较2021 年12 月增长3549万，互联网普及率达75.6%，其中我国农村网民规模达3.1 亿，占网民整体的28.9%；城镇网民规模达7.56 亿，占网民整体的71.1%，随着农村互联网普及度进一步提升，有助于下沉市场的消费需求进一步释放。 告别“轻资产”模式，夯实基础设施底盘，公司产能提升。2022 年，公司常态吞吐能力站上日均5000 万单量级，带动公司业务量及市场份额大幅增长，超过行业发展增速，公司累计完成快递业务量129.5 亿件，同比增长16.9%，市场占有率为11.7%。智能设备投放、优化干线运力配置，经营效率提高，成本得到有效控制。服务能力持续改善，品牌效应提升，单票收入有望向头部企业靠拢。 盈利预测与投资建议：我们认为随着申通加大资本支出，未来市场份额有望进一步提升，同时服务能力持续改善，单票收入向行业头部公司靠拢，我们给予公司2023 年0.75 倍PS，对应目标价19.12 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业价格战风险，油价波动风险等。

申通快递发布2022 年第三季度报告：经营方面，2022Q3，申通快递实现营业收入91.17 亿元，同比增长54.72%；归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损0.92 亿元），环比减少0.60 亿元；扣非归母净利润亏损0.11 亿元（去年同期亏损1.44 亿元），环比减少0.83 亿元。 业务方面，2022Q3，申通快递完成快递业务量36.47 亿件，同比增长29.93%，环比提升22.30%；市占率12.67%，同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts；单票营业收入2.50 元，同比增长19.08%，环比下降4.52%。 投资要点: 业务量增速领跑行业，Q3 业绩有所承压2022Q3 申通单票营业收入2.50 元，环比减少0.12 元；单票营业成本2.43 元，环比减少0.07 元；单票毛利0.07 元，环比减少0.05 元；单票费用0.09 元，环比减少0.01 元；其他收益及投资收益0.04 元，环比增加0.02 元；最终单票归母净利润0.01 元，环比减少0.02 元。 2022Q3 公司单票盈利能力环比略有下滑，主要因公司以价换量的淡季营销策略所致，单票营业收入环比降幅大于规模效应下的单票营业成本降幅。但在该策略下，公司Q3 业务量同比增长29.93%，环比增长22.30%，业务量增速领跑整个行业，市占率大幅同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts。 运营底盘优化，产品力有望持续提升快递公司资本开支是提升产能和效率的关键，申通提出三年百亿投资计划，通过全网扩能、提质、增效等举措实施，公司产品力有望持续提升。2022 年，公司计划实施82 个产能提升项目，预计年底常态吞吐产能将拓展至5000 万件/日，截止2022Q3 申通资本开支总额22.79 亿元，同比增长31.25%，资本开支力度加大。 2022 年年初公司提出设立时效专项基金已提升质量和时效，3 月份开始效果逐步体现，全网时效逐渐提升，公司2022 年1-5 月快递平均时效较去年同期提升3 个小时，与第一名差逐渐缩小。随着三年百亿计划的推进，公司有望通过产品力的提升，缩小和头部企业的价格差距。 业绩波动不改向好趋势，进入深度价值布局区间2022Q3，公司考虑产能爬坡和时效提升的需要，采用了以价换量的营销策略，单票盈利虽有下滑，但也达到了产品力提升的目的，有益于公司旺季服务保障和长期发展。2022Q4，公司开始实行旺季涨价策略，Q4 有望实现量价齐升，单票盈利能力也有望随之修复。 长期来看，与头部企业相比，申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速，看好公司后续沿着市占率修复、产品力修复、成本修复、价格修复的路径实现自身价值修复。持续推荐业绩弹性较大，成长性领先的申通快递。 盈利预测和投资评级 我们根据公司前三季业绩调整盈利预测，预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为326.68 亿元、380.17亿元与426.20 亿元，归母净利润分别为3.71 亿元、9.03 亿元与11.99亿元，2022-2024 年对应PE 分别为42.46、17.44 与13.13 倍。公司淡季营销策略导致业绩下滑，但公司或逐步进入长期价值布局区间，随着公司旺季营销策略调整，修复弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情影响冲击企业运营。

事件：申通快递发布2022年半年度业绩公告，2022年上半年预计实现归母净利润1.7亿元到2.0亿元，同比增长216.20%-236.71%;预计实现扣非归母净利润亿元1.6到1.7亿元，同比增长192.09%-209.91%。 上半年获量能力提高，业务量增速远超行业。上半年公司快递业务量为56.81亿件，同比增长17.57%，市占率为11.09%，提升明显。同期行业业务量为512.16亿件，同比增长3.69%，行业集中度指数CR8为84.7，较1-5月上升了0.1。 单票价格显著提升，进入盈利舒适区。上半年公司单票价格约2.56元/件，同比增加0.31元/件；同期行业平均单票价格为9.73元/件，同比减少0.07元/件。上半年公司营业收入为145.31亿元，同比增长33.54%；行业营业收入为4982.2亿元，同比增长2.9%。公司业绩远超行业平均水平，不仅得益于业务量和单票价格回暖，还和菜鸟裹裹业务模式切换有关。 到油价上涨对单票成本影响不到0.01元/件件。面对油价波动影响，公司一方面通过大宗商品采购锁定一定时间油价，减少油价波动带来单票成本波动；另一方面，公司也借助数字化手段，优化干线路由，提升装载率，进一步提高自有车队规模占比，降低油价对单票成本的影响。经测算，油价上涨10%，对单票成本影响不到1分钱。 一批智慧破物流园区即将投产运营，年底吞吐量将突破5000万件/。日。2022年随着公司在北京固安、郑州、沈阳等核心区域将有一批智慧物流园建成投产，全网产能将进一步稳固扩充，预计到2022年底公司常态吞吐产能将突破5000万件/日。 “三年百亿”计划落实后，将使前行底盘日趋牢固。2022年资本性支出已经投入40亿元，60%用于购买土地、兴建园区建筑，20%用于自动化设备、运输设备。未来将落实“三年百亿”计划，资本性支出将匹配单量预期，预期对快递主业的时效质量有较大提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.7/9.2/14.9亿元，以最新收盘价计算PE为42.0/21.4/13.3。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。