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申通快递 公路港口航运行业 2019-11-05 20.72 -- -- 20.92 0.97%
20.92 0.97% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到156.5亿,同比增加41.01%;归母净利润为11亿,同比下降31.35%,扣非归母净利润为10.4亿,同比下降16.89%。第三季度单季度实现收入57.8亿,同比增加29.67%,归母净利润为2.73亿,同比下降63.23%,扣非归母净利润为2.66亿,同比下降38.84%。 快递单量增速提升,市场占比保持提升。公司2019年第三季度业务完成量约为20.36亿件,同比增长约52%,超全国快递单量增速约25pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为12.61%,较2018年同期占比提升约2pct。 快递业务收入保持高增长,单票收入下滑。公司第三季度快递业务收入约56.92亿,较去年同期提升32.68%。公司第三季度单票收入约为2.79元,同比下降约13%。 转运中心直营化,成本端短期承压,长期改善。公司2018年开始推进核心转运中心直营化,截止2019年6月底,公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个。自营转运中心的增加,使得公司的运输成本、职工薪酬、管理费用等短期大幅提升,再叠加激烈的市场竞争,公司第三季度毛利率仅为8.94%,环比减少3.19pct。 公司的转运中心直营化,能够大幅缓解加盟转运中心存在的管理缺位、运营不佳、资金不足等问题,使产能利用及中转效率得到有效提升,随着转运中心软件硬件改造的逐渐完成,单票成本在未来有望明显下降。 阿里收购公司股权有望实现双赢。阿里的平台业务与公司物流业务互相依赖、互为成长,阿里不仅可以在电商领域与公司展开合同,更能在信息软件领域给公司技术支持,帮助公司提升管理水平和生产效率。 盈利预测和投资建议:考虑快递行业竞争激烈,公司短期成本承压,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.23 元、1.45 元、1.81 元,下调至“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓, 将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-05 20.72 -- -- 20.92 0.97%
20.92 0.97% -- 详细
申通披露2019年三季报: Q3单季,公司营收57.85亿,同比增29.67%,归属上市公司股东净利润2.73亿,同比降63.23%,归属上市公司股东扣非净利润2.67亿,同比降38.84%。 Q1-Q3累计,公司营收156.56亿,同比增41.01%,归属上市公司股东净利润11.06亿,同比降31.35%,归属上市公司股东扣非净利润10.49亿,同比降16.89%。 量升价跌,收入增速落后于规模扩张 2019年是申通加速追赶市场份额的一年,公司前9个月业务量累计完成50.47亿票,同比增长49.4%,Q3业务量20.36亿件,同比增长52.7%,市占率从年初的11.3%提升至9月的13.0%。但价格端公司的降幅也非常明显,从年初的3.38元/票降至9月的3.05元/票,Q3公司平均价格2.84元/件,同比跌幅达到0.51元/票。 成本改善初见成效,单价影响毛利表现 公司在2018年加大力度回收各地转运中心资产及使用权,带来2018下半年及2019上半年的财务成本口径不可比,进入今年三季度,虽然口径仍然略大于去年同期,但成本端已实现明显进步,单位成本2.59元/票,同比减少0.23元/票,环比减少0.1元/票,是自去年三季度资产并表以来的首次成本下降,可见转运中心回收后的自动化改造、网络优化等工作已体现出效用。但由于收入端的跌幅较大,公司三季度单位毛利下降至0.25元/票,同比减少0.28元/票。 四季度预计价格将回暖,旺季与来年产能充足 临近双十一双十二旺季,产能不足叠加变动成本增加,我们认为终端与公司价格跌幅将收窄,或有望实现环比回升,考虑公司的成本下降趋势已经开始体现,我们认为环比上看,四季度的利润能力有望转好。公司当前在建工程较年初扩张233.76%至7.64亿,量价两个维度都有望带动四季度业绩回暖。另外去年申通Q3计入出售丰巢股权所带来的4.2亿投资收益,使得去年业绩基数较高。 投资建议 2019是申通量重于利的一年,前三季度受到单价和资产并表的影响,业绩下滑幅度较大,进入四季度,我们认为单价压力放松和成本向好都将缓解公司的利润压力,我们下调公司2019-2021年业绩预测由17.78亿、19.57亿、22.54亿调整至15.86亿、18.99亿、22.86亿,维持买入评级。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-04 20.40 26.00 48.15% 20.92 2.55%
20.92 2.55% -- 详细
事件:申通快递公告2019年三季报:前三季度公司实现营业收入156.56亿元,同比增长41.0%;归母净利润11.06亿元,同比下降31.35%;扣非归母净利润10.49亿元,同比下降16.89%。其中Q3实现营业收入57.9亿元,同比增长29.7%;归母净利润2.73亿元,同比减少63.2%;扣非归母净利润2.67亿元,同比减少38.8%。 业务量持续高增长,单票收入降幅扩大:19Q1/Q2/Q3公司业务量增速分别为45.2%/48.6%/52.7%,业务量增速逐季回升,19Q3公司市占率达到12.6%,环比提升1.5pts/同比提升2.1pts,公司在变革期积极抢占市场份额。由于头部竞争程度激烈,公司主要采取低价格竞争策略,Q3公司单票收入2.8元,同比下降13.1%/环比下降8.3%,考虑到转运中心直营率差异,可比口径下Q3单票收入同比降幅约15%,其中M7/M8/M9单票收入同比增速分别为-15%/-16%/-15%。 毛利率持续下滑,短期盈利能力承压:19Q3公司营业成本同比+40.4%,低于业务量增速,反映公司在单票成本上持续优化,主要措施包括提升中转效率、增加自营跑车线路等。19Q1-Q3公司综合毛利率分别为14.7%、13.0%、8.9%,Q3毛利率同比-6.9pts/环比-4.1pts。期间费用来看,公司Q3费用率为2.9%,同比+0.6pts/环比-0.2pts,在直营率提升的基础上费用管控良好。单票利润上,Q3单票扣非净利为0.13元,同比下降0.19元/环比下降0.11元,公司短期盈利水平持续承压。 产能持续投入,长期关注阿里入股带来的经营改善:前三季度,公司资本开支(购置固定资产、无形资产等)17.1亿元,主要投向房屋、机器设备、车辆等。前三季度,公司在建工程7.63亿,相比于年初增长233.76%。随着公司转运中心直营率的提升和资本的持续投入,整体产能有望实现快速爬坡,当前公司仍处于拼抢业务量、匹配产能阶段,经营阶段性承压。随着阿里与公司的合作深化,公司的信息技术水平和经营管理能力有望改善。 投资建议:申通快递通过自营率提升、大力投入研发经费,优化物流网络,未来业务量及单票成本端有望改善;另外,随着公司与阿里的合作深入,公司有望逐步走出差异化路径,未来变革值得期待。预计2019-2021年公司归母净利润为15.4/17.3/20.3亿元,对应现股价PE为22.8/20.3/17.2倍,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;与阿里合作效果不及预期;人工等成本大幅上升等。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-04 20.40 25.45 45.01% 20.92 2.55%
20.92 2.55% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 156.56亿元,同比增长 41.01%,实现归母净利润 11.06亿元,同比减少 31.35%,扣非归母净利润为 10.49亿元,同比减少 16.89%。 营收保持高增长,利润下滑明显。 由于公司去年第三季度出售深圳市丰巢科技有限公司股权产生大额投资收益,因此导致三季度归母净利润变动幅度较大。单季度来看,公司第三季度实现营业收入 57.85亿元,同比增长 29.67%,实现扣非后归母净利润为 2.67亿元,同比下滑38.84%。 一方面受行业价格战影响,公司第三季度单票营收均价为 2.80元,同比下滑 13.13%,环比下滑 8.30%,价格降幅行业靠前。另一方面今年公司围绕日均处理 3500万单产能目标进行转运中心新建与直营化改造, 导致第三季度公司营业成本同比增长 40.37%,挤压了利润增长。受此影响,第三季度毛利率为 8.94%,较前两季度 13.03%/14.66%明显下滑。 以价换量, 业务量增速领跑行业。 低价刺激下,公司业务量增长明显,7/8/9月完成业务量分别为 6.35亿票/6.75亿票/7.25亿票,同比增长分别为 52.15%/55.53%/50.73%, 第三季度业务量增速领跑行业,前三季度业务量占行业总量为 11.49%,较去年同期提升 1.77pct。 9月,公司日均订单量约 2400万单。 继续夯实,加快转运中心建设进度。公司现有固定资产为 27.76亿元,同比增长 88.33%,第三季度在建工程为 7.64亿元,较半年报增加 2.10亿元,公司继续加大转运中心建设及直营化改造。 投资建议: 行业激烈价格战压缩参与者利润, 而公司转运中心建设及业务量提升尚需时日,短期仍将承受较大成本压力。 预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为 1.21/1.44/1.77元, PE 分别为 18x、 15x、12x, 下调为“ 增持”评级。 风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-04 20.40 23.11 31.68% 20.92 2.55%
20.92 2.55% -- 详细
需更多耐心,维持“增持”评级 三季度,公司实现收入57.85亿元(+29.7%),归母净利2.73亿元(-63.2%),低于我们的预期,扣非后归母净利润2.67亿元(-38.8%)。我们下调公司19/20/21年EPS预测至1.05/1.40/1.76元,对应当前股价21.1/15.8/12.6XPE,给予其19年22-23XPE,调整目标价区间至23.11-24.16元,维持“增持”评级。 件量增速领跑通达,盈利低于我们的预期 3Q19,行业件量同比增长27.6%(1Q/2Q分别为22.5%/28.4%),公司件量同比增长52.7%(1Q/2Q分别为45.2%/48.6%);实现收入57.85亿元(+29.7%),毛利5.17亿元(-26.9%),四项费用1.68亿元(+67.2%),归母净利润2.73亿元(-63.2%),去年同期处置丰巢实现净利润约2.97亿元,剔除该因素净利润同比下降38.7%,低于我们的预期,扣非后归母净利润2.67亿元(-38.8%)。我们测算三季度公司单票快递毛利为0.25元(1Q/2Q为0.52/0.40元),单票扣非净利0.13元(1Q/2Q为0.29/0.24元),低于预期。 阿里拟收购申通,战略协同颇具空间 继今年7月间接收购公司14.65%股份后,阿里拟三年内以99.82亿元收购公司31.35%的股份(对应申通快递估值318亿,和前次收购估值相同)。 若本次收购完成,阿里将持有申通46%的股份,并首次控股一家快递企业。 作为中国最大电商平台,阿里贡献通达系接近60%的件量,战略协同颇具空间(尤其是补上申通的IT短板)。 价格下跌较快,旺季仍有提价可能 根据邮政局安监口径数据,10月1-7日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计10月和四季度行业件量增速均回落至25%左右(邮政局对10月件量增速指引27%),申通件量增速维持45%+。今年二季度,申通开始发力,尤其是6月初启动航海计划后,件量维持高速增长(6-9月件量增速50%+);但价格下降幅度较大,影响了盈利。近期,中通、圆通率先宣布“双十一”提价,我们认为申通仍有跟进可能。 成本优化尚需时间,维持“增持”评级 公司三季报低于预期,但件量增速领跑通达,且阿里入局实现战略协同,后续成本效率改善值得期待。我们下调公司19/20/21年EPS预测至1.05/1.40/1.76元(前值1.21/1.60/2.00元),对应当前股价21.1/15.8/12.6XPE。可比快递企业对应19年Wind一致预期PE中值为22.7X,我们给予其19年22-23XPE(行业估值的97%-101%),调整目标价区间至23.11-24.16元(前值25.34-27.75元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-01 21.21 -- -- 20.92 -1.37%
20.92 -1.37% -- 详细
事件: 申通快递发布 2019年第三季度报告。 2019前三季度营业收入 156.56亿元, 同比增长 41.01%,归母净利润 11.06亿元,同比下降 31.35%,扣非净利润 10.49亿元,同比下降 16.89%。 2019Q3营收 57.85亿元, 同比增长 29.67%, 归母净利润 2.73亿元, 同比下降 63.23%, 扣非净利润 2.67亿元,同比下降 38.3%。 点评: 受上年同期丰巢处置以及市场竞争加剧影响业绩下降。 公司第三季度归母净利润同比下降 63.23%,主要系上年同期处置丰巢股权产生投资收益基数高所致。 19Q3公司单票收入 2.8元,较 18Q3下降 13.13%, 主要受单票重量下降所致。 公司前三季度毛利率下降 5.83pct 至 11.99%,主要系加盟商增量补贴政策, 市场竞争加剧影响。费用率方面,销售费用率增加 0.3pct 至0.68%,主要系组织架构变动、销售人员人工成本相应增加所致;管理费用率和研发费用率下降 0.07pct 至 2.68%;财务费用率增加 0.75pct 至-0.25%,主要系利息收入减少所致。 三季度加大资本开支力度, 保证旺季服务质量。 “双十一”预售活动已经启动, 行业进入传统快递旺季, 市场有望提价, 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 17.07亿元, 其中第三季度支出 9.07亿元, 资本开支加大使得公司产能提高, 产能提升能够在旺季有效承接快递业务, 保证服务质量。 阿里拟增购申通快递,未来前景看好。 阿里巴巴拟增购上市公司 31.349%股权,自 2019年 12月 28日起三年内收购,全部行权之后,阿里巴巴将持有上市公司 46%的股权。阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级,有利于上市公司的长期盈利能力。 投资策略: 受市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润 17.64亿元、 21.86亿元、 26.52亿元,同比增长-13.9%、 23.9%、21.3%,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险、合作进程不及预期风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-23 23.51 23.41 33.39% 23.90 1.66%
23.90 1.66% -- 详细
事件:公司公布2019年8月公司快递服务业务营业情况,8月公司完成快递业务收入18.66亿元,同比增长34.89%;完成业务量6.75亿票,同比增长55.57%;对应单票收入2.76元,同比减少13.48%。 业务量持续高增长,营收增速快于行业。受电商行业持续增长和公司服务质量提升等有利因素推动,近三个月公司业务量增速均维持在50%以上,8月业务量同比增速为55.57%。虽然单票价格同比下滑13.48%,在高增长业务量的对冲下,快递业务营业收入增速为34.89%,远高于行业26.24%的增速。截止8月,公司连续14个月业务量增速高于行业增长。 A股快递公司市占率提升,公司表现亮眼。虽然快递行业CR8较为稳定,保持在81.7%,但是从A股上市的四家快递公司来看,市占率稳步提升。目前四家A股上市快递公司市占率已由2018年8月的44.67%提升至50.47%,其中公司市占率由10.60%提升至12.73%,行业地位不断强化。 阿里巴巴入股申通,竞争能力有望强化。随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次,阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,继续保持业务量高增长,提升市场竞争力。 盈利预测:预计2019/2020/2021年EPS为1.21/1.43/1.77元,PE分别为19x、16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-04 22.82 27.50 56.70% 24.45 7.14%
24.45 7.14%
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事件:公司公告2019年半年报:公司实现营收98.7亿元,同比+48.6%;实现归属上市公司股东净利润8.3亿元,同比-4.0%;扣非后归母净利润为7.8亿元,同比-5.7%。其中Q2实现营业收入53.64亿元,同比增长43.57%;归母净利润4.27亿元,同比下降12.73%;扣非归母净利润4.1亿元,同比下降16.89%。 件量高增长带动份额持续提升,价格竞争致单票收入下滑:19H1公司完成快递业务量30.12亿件,同比+47.25%,业务量增速高于行业21.6pct,市占率较18年底提升0.8pct至10.9%。由于二季度价格战加剧,上半年公司单票快递收入为3.19元,同比下滑0.03元,其中单票面单收入为0.53元,同比下滑0.18元(公司面单返利);单票派送收入1.61元,同比下滑0.14元(下调派费);单票中转收入1.05元,同比增长0.29元(收购转运中心并表影响)。 受自营率提升影响,单票成本上升:19H1公司单票成本为2.81元,同比增长0.20元,细分来看:单票运输成本为0.57元,同比增加0.08元、中转成本0.55元,同比增长0.15元,主要由于公司收购转运中心、增加自营跑车线路;面单成本0.05元,同比下降0.02元,主要系电子面单比例进一步提升;派送成本1.63元,同比下降0.02元。 长期关注阿里入股后带来的经营改善:19H1公司单票毛利为0.38元,同比下降0.23元(-37.9%)。期间费用来看,公司三费占营收比例由去年同期的2.04%上升至本期3.23%,主要系:1)公司大力投入研发经费塑造申通技术使研发费用大幅增长;2)收购转运中心、管理精细化程度提高使管理人员人工成本增加;公司短期处于经营调整期,长期看,随着与菜鸟的合作逐步深化,以及公司在数字化方向的加大投入(未来三年将投入10亿元研发经费重塑申通技术),我们认为公司未来经营改善空间较大。 投资建议:公司通过自营率提升、大力投入研发经费,优化物流网络,未来经营管理有望大幅改善;随着与阿里的合作加深,公司有望迎来新的变革。预计2019-2021年公司实现EPS为1.22/1.40/1.54元,对应现股价PE为19/16/15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-04 22.82 25.03 42.62% 24.45 7.14%
24.45 7.14%
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事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 98.71亿元,同比增长 48.62%;归母净利润 8.32亿元,同比下降 4.04%; 扣非归母净利润 7.82亿元,同比下降 5.74%。 其中 Q2实现营业收入 53.64亿元,同比增长 43.57%; 归母净利润 4.27亿元,同比下降 12.73%;扣非归母净利润 4.1亿元,同比下降 16.89%。 业务完成量高增长, 自有运力占比提升。 上半年公司快递业务完成量为 30.12亿件,同比增长 47.25%,超过行业增速 21.6pct;公司市占率同比提升 1.58pct 至 10.85%。 上半年公司自有运力占比提升,自营率达到 70.26;网络密度持续增加, 独立网点数达到 2900余家,同比增加 44.9%;转运中心 68个, 自营率从去年同期的 74%提升至 88.24%; 干线运输线路增至 2800余条,同比增长 26.22%。 单票收入下降、成本上升,单票毛利下降。 上半年公司快递单价 3.19元/票, 同比下降 1.1%, 细分来看,单票面单 0.53元,同比减少 0.18元;单位派费 1.61元,同比减少 0.14元;单位中转 1.05元,同比增加 0.29元。 上半年快递综合成本 2.81元/票, 同比增长 7.6%,细分来看,运输成本增加 0.08元至 0.57元,中转成本增加 0.15元至 0.55元,单位面单降低 0.02元至 0.05元,转运面单 1.17元。单位毛利为 0.4元/票, 去年同期为 0.21元/票。 阿里巴巴入股申通, 竞争能力有望强化。 随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次, 阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。 公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。 投资建议: 公司成本端的改善仍需一定时日,另外考虑到公司经营模式的调整以及价格战压力,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为1.21/1.43/1.77元, PE 分别为 19.28x、 16.29x、 13.18x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-03 22.81 -- -- 24.45 7.19%
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公司公告:1)财务数据:报告期内,实现收入98.7亿,同比增长48.6%;归属净利8.32亿元,同比下滑4%,扣非净利7.8亿元,同比下降5.7%。分季度看:Q1、Q2收入分别为45及54亿,同比增长55%及44%,扣非净利分别为3.72及4.1亿元,同比分别增长11%及下降17%,但公司Q2利润较Q1环比增长10%。 市场竞争下,公司加大返利获取了业务量最快增速。1)业务量增速保持第一。上半年完成30.1亿件业务量,增速47%,超过行业20个百分点,保持第一的行业增速,市场份额提升至10.85%。2)加大返利力度影响单票收入。测算公司核心单票收入为3.19元,同比下降0.9%。其中单票面单0.53元,下降25.9%(18H1为0.71元),系公司增加了面单返利;单票派费1.61元,下降8%(系公司对派费的计费规则做了细微的调整);单票中转1.05元,提升38%。3)单票成本同比上升与口径变化有关。单票成本:2.81元,同比增长8%,其中单票面单成本0.05元下降21%,单票派送1.63元,下降1%,而单票中转1.13元同比提升25%,单票中转收入与成本的同比提升与转运中心直营化比例提升有关(13家转运中心纳入直营),进一步观察单票转运成本中运输成本0.57元,增长17%(公司自有车辆的增加以及增加自营跑车线路,导致运输成本占比增加),职工薪酬同比增长49%。4)单票毛利:0.38元,同比下降38%。其中测算单票面单毛利0.48元,同比下降26%是主因,而中转毛利转为亏损0.08元,此前同期为收益0.02元。 转运中心直营化显著提升会导致单票成本先升后降,看好后续改善空间。1)年初深度研究我们分析认为申通快递再转运中心直营化后其单票成本或先增后降,系转运中心直营比例显著提升后,公司加大设备投入到产生效率有9个月到1年的时间,同时需要消化转运口径扩大后的产能。从中报数据看单票成本上升与此相关。我们预计从三季度开始,部分单票成本(如运输环节)或出现增速放缓到下降。2)看好后续改善空间。一方面快递行业是典型规模经济行业,公司业务量增速维持行业领先,可帮助有效摊薄成本,同时学习效应的存在也会使得公司出现改善较快的区间。另一方面,天量时代,对业务量的要求进入质变阶段。公司1-7月业务量增速47.2%,处于行业最快,市场份额Q2提升至11%,但绝对份额较中通与韵达仍有不小差距,阿里的赋能与扶持可帮助上市公司扩大规模优势,促进成本下降,也可以通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移,更为重要的是,当前天量时代,有阿里的技术支撑,有望帮助公司尽早突破量变到质变。 投资建议:1)快递行业业务量增速超年初预期,体现行业较高的景气度,我们认为申通业务量增速维持高位,即意味着保留了成本端较大幅度改善的机会,阿里已经获得购股权,未来的进一步融合料将加速公司改善进程。2)基于行业的竞争环境,我们调整2019-21年盈利预测至19.7、24.4及29亿(原预测为22、27及33亿,下调11%左右), 对应PE19、15及13倍PE,消费视角看快递,龙头集中尽享电商红利,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
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事件:申通快递公布2019年半年报,上半年公司实现营收98.7亿元(+48.6%),营业成本85.1亿元(+58.5%);实现归母净利润8.3亿元(-4.0%),扣非后归母净利润7.8亿元(-5.7%)。单看19Q2,申通实现营收53.6亿元(+43.6%),实现扣非归母净利润4.1亿元(-16.9%) 件量高增长,ASP下降0.04元。2019年上半年公司完成快递业务量30.1亿件(+47.3%);上半年累计市占率10.9%,同比增长1.6pp。公司自2018Q3以来快递量增速持续高于行业,2018Q3~2019Q2季度增速分别为41%、41%、45%和49%。公司ASP仍处于下降轨道,2019上半年公司快递均价3.19元,同比下降0.04元(-1.1%),Q1~Q2分别同比下降0.44%和2.27%。2019年6月和7月公司快递单价的降幅扩大,同比降幅分别达到8.36%和12.5%,在行业价格战背景下公司件量优先策略将使得ASP持续承压。 中转自营化率提升,单票成本上涨0.2元。2019年上半年公司单票快递成本为2.81元,同比增长0.2元(+7.7%)。其中运输成本增长0.08元(+16.9%)、中心操作成本增长0.15元(+36.7%),主要系转运中心自营后并表的中转收入与成本俱增,系18年下半年开始的大规模的产能建设可能尚未达到良好的利用效率。上半年公司单票三费增长0.02元(+32.9%),单票归母净利同比下降0.15元(-34.8%)。2019年上半年单票经营性现金流量净额同比增长0.1元(+54.8%) 阿里再付百亿对价成为公司实际控制人,精细化变革有望加速。阿里在19年3月用46.6亿元获得公司15%股权后又于今年8月敲定后续股权转让协议,拟斥资99.8亿再获得公司31%股权,公司正式成为阿里大物流布局的一份子。预计阿里将会对公司的管理、技术持续赋能,加强公司与阿里体系的合作协同,公司管理改善有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。对于公司成本端的改善我们认为仍需给予时间与耐心,在资产短板补齐、件量持续高增长及阿里的控股之后,公司长期竞争力的提升可预期但挑战仍存。考虑经营模式调整及价格战压力,我们下调之前的盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.30、1.51、1.77元,对应19年PE为18.0倍,下调至“增持”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
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事件 申通快递披露1H2019业绩:公司上半年完成业务量30.12亿件,同比增47.25%,市占率10.85%。收入98.71亿元,同比增48.62%;归母净利润8.32亿,同比-4.04%;扣非净利润7.82亿,同比-5.74%。 贯彻增量计划,利润能力受成本并表与单价下降影响 上半年公司增速较行业平均快21.55个百分点,日均单量1664万票,增量上表现出色,全年产能需求目标为3500万单的日均处理量。 但与之相对应,公司在2018年收购数家重要转运中心,收回当地经营权并且并入与之相关的固定/无形资产,原则上应带来收入(主要是中转)上的口径扩大,但考虑到部分区域并表后的影响以及老旧设施改造,我们认为公司在单价上可能会存在对网点的支持,同时成本则偏刚性,具体来看: 1)单价:上半年公司快递单价3.19元/票,同比减0.03元,单票面单0.53元(同比-0.18元,主因为面单返利),单位派费1.61元(同比-0.14元,主因为派费调整),单位中转1.05元(同比+0.29元,主因为并表带来口径扩大)。综合看,面单返利和调整派费政策,本质都是降低加盟网点尤其是揽件网点的边际成本,能起到激励增量、缓和网点压力的效果,但确实对上市公司的利润带来影响。 2)成本:上半年公司快递综合成本2.79元/票,同比增0.18元/票。考虑三类成本项,上半年公司单位运输成本0.57元(同比+0.08元),单位中转0.55元(同比+0.15元),单位面单0.05元(同比-0.02元),转运面单合计1.17元/票。运输和中转成本的增加都来自于转运中心并表,随着而来的折摊和人工增加,且部分老旧设施需要更新改造。 综合到毛利水平,由于上述单价与成本的变化,公司单位毛利下降0.21元/票至0.40元/票,但公司上半年毛利额仍实现7.0%的同比正增长至13.60亿。 进一步夯实网络资产 2018年是公司大规模夯实网络资产的元年,截止2019年上半年,公司全网转运中心共有68个,其中自营转运中心数量达到60个,自营率88.24%。在运输资产上,公司当前拥有干线车辆5200余辆,自营率70.26%,在通达系中占比较高。 阿里与申通签订购股权协议,若行权有望改善公司基本面 2019年7月,公司公告控股股东与阿里巴巴签订股权认购协议,协议赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起拥有购买上市公司母公司股份的权利,若本次购股权于未来由阿里巴巴完成,则阿里巴巴将持有上市公司46%股权。若阿里未来行权,则阿里将获其实际控制权,阿里的资金支持、业务协同等都有望改善公司的治理能力和市场能力,我们认为在原先管理条线略显粗放的背景下,双方合作若顺利,在技术与系统层面确实能够改善公司治理,为业务层面的成本改善、客户拓展等提供有的放矢的支持。 投资建议:公司上半年受到并表和激励等因素,导致短期业绩受到影响,我们将19-20年业绩预测由21.47、25.14亿下调至17.78与19.57亿,但考虑公司股价前期已有大幅调整,叠加下半年我们认为公司业务量增长将维持较高增长,成本方面存在持续下降的空间,以及阿里巴巴可能行权所带来的改善,维持买入评级不变。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 22.81 -- -- 24.45 7.19%
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事件:公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入98.71亿元,同比增长48.62;归母净利润8.32亿元,同比下降4.04;扣非后归母净利润7.82亿元,同比下降5.74%。 业务量保持高增长,单票毛利小幅下行。2019年上半年完成业务量30.12亿件,同比增长47.25,增速显著快于行业。市占率达到10.85,较去年同期提升1.59个百分点。单票数据方面,单票收入3.19元,同比下降0.93,但由于转运中心自营数量变化单票收入口径有所变化;分结构看,单票信息服务收入降到0.53元/单,同比下降25.85,主要是为应对市场竞争,提高加盟商积极性,面单返利有所增加;单票派送收入降到1.61元/单,同比下降7.97,主要系公司对派费计费规则做了调整;单票中转收入1.05元/单,同比增长38.36,主要由于公司新增13家直属转运中心,中转收入与成本同比增长所致。成本端来看,2019H1单票成本为2.83元/单,同比上涨7.6;其中单票派送成本为1.63元,同比下降1.01%;单票运输成本0.57元/单,同比增长16.87,主要由于自营车辆与转运中心增加所致;此外单票职工薪酬及折旧摊销与中转成本都有所增加。整体看单票收支由于核心资产自营化率提升均有上行,但由于资产变重初期尚未达到最佳利用效率,叠加补贴加盟商应对价格竞争,单票毛利有所降低。 核心资产自营化率提升,价格竞争有望缓解。此前转运中心自营化率低一直是公司核心痛点,从2017下半年,公司加大了运营平台基础设施建设,报告期,自营车辆占比达到70.26%、独立网点较年初增长29.87,转运中心自营率达到88.24%。此前义乌价格战停火表明各公司已开始从单纯追求业务量转向追求整体收益,温和的价格战已足以将市场份额从中小快递公司手中收回,通达系之间恶性竞争短期不会出现,价格竞争有望缓解。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润20.9亿元、25.0亿元与29.3亿元,对应当前股价的PE为17.5、14.7和12.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 22.81 -- -- 24.45 7.19%
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申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 23.30 -- -- 24.45 4.94%
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营收同增 48.6%至 98.71亿元, Q1/Q2分别同增 43.6%、 55.1%,其中快递主业同增 47.59%至 97.37亿元,剔除收购加盟商因素,上半年快递收入估计同增约 29.4%;19H1毛利同增 7.0%至 13.6亿元,Q1/Q2分别同增+28.6%、-7.7%;19H1归母净利同减 4.0%至 8.32亿元,Q1/Q2分别同增+7.1%、-12.7%;19H1扣非归母净利同减 5.7%至 7.82亿元,Q1/Q2分别同增+10.6%、-16.9%。 19H1快递量同增 47.25%,不含派单件快递毛利同比持平 申通 19H1快递量同增 47.25%至 30.12亿件,Q1/Q2分别同增 45.23%、48.63%;市占率同比提 1.6pcts 至 10.85%,Q1/Q2分别为 10.5%、11.1%; 考虑中转自营率,公司单件快递收入(不含派)同减 0.29元(-14%);单件快递成本(不含派)同减 0.29元(-18%),其中运输成本同比下降 0.19元至 0.65元,中心操作成本同比下降 0.09元至 0.6元。 单件毛利下降主要因派费调整,19H1总毛利润同增 7% 报告期内,公司对派费的计费规则做了调整,单件派送收入同比下降 0.14元至 1.61元,单件派送成本同比下降 0.02元至 1.63元,单件派送毛利下降0.12元;单件快递毛利同比下降 0.12元(-24%);不考虑中转自营率的单件总毛利同比下降 0.21元(-34%)至 0.41元,Q1/Q2分别下降 0.07元、0.25元; 上半年总毛利同增 0.89亿元(+7%)。 四费增幅较大主要系管理调整,经营性净现金流大幅提升 上半年,公司四费合计同增 1.84亿元(+135.3%),主要因公司组织管理构架调整,销售、管理、研发、财务费用分别同增 0.21亿元、0.93亿元、0.44亿元、0.25亿元;19H1单件四费同增 0.05元至 0.12元,单件净利 0.28元,单件扣非净利 0.26元,均同比下降 0.15元;报告期内,公司经营性应收应付项均显著减少,经营性净现金流同比增长 4.56亿元至 8.13亿元。 投资建议: 公司快递量增速保持 45%+,市占率稳步提升;受价格战压力,上半年单件利润有所下滑,但成本端管控已初现成效;随着公司组织架构的调整,管理改 善 有 望 进 一 步 优 化 成 本 端 。 预 计 公 司 2019-2021年 净 利 分 别 为19.24/21.63/24.80亿元,同比变化-6.1%/12.4%/14.7%;对应 EPS分别为 1.26、1.41、1.62元/股,对应最新收盘价 PE 分别为 18.56x、16.51x、14.40x。综合可比公司估值,以及阿里入股,公司 2019年合理 PE 水平为 23倍,对应当前合理价值约为 30.8元/股。维持“买入”评级。 风险提示:精细化管控不达预期,运输、人工等成本大幅上涨,价格战
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名