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申通快递 公路港口航运行业 2023-11-23 9.23 -- -- 9.11 -1.30%
9.11 -1.30%
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事件:公司发布 2023年三季度报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 293.36亿元,同比+21.84%;实现归母净利润 2.21亿元,同比+4.77%;扣非后归母净利润 2.10亿元,同比+36.32%。其中,公司 2023Q3实现营业总收入 102.50亿元,同比+12.43%;实现归母净利润 0.03亿元,同比-87.73%;扣非后归母净利润-0.08亿元,同比+30.10%。 产品结构调整,单票价格下滑。1-9月,邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件,同比增长 13.6%。其中,快递业务量(不包含邮政集团包裹业务)累计完成 931.2亿件,同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定,1-9月,快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.1,较 1-8月持平。23年 7-9月申通的快递服务业务收入分别为 30.98/31.88/34.49亿元,同比+7.29%/+7.63%/15.56%;业务量分别为 14.39/15.21/16.38亿票,同比 20.45%/+24.04%/+33.66%;快递服务单票收入 2.15/2.10/2.11元/票,同比-11.16%/-13.22%/-13.52%,主因 2023年公司主动调整优化产品结构,轻量化小件占比提升,同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅,公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能再上新台阶,规模效应改善盈利。公司 2023Q1-3综合毛利率为4.03%,同比-0.06pct。2023年,在宏观经济复苏、供应链逐步恢复通畅的大背景下,行业运行底盘稳固,规模稳步扩增,快递业发展表现出韧性和较好潜力。公司发力打造差异化竞争优势,在现有的规模效应、网络布局等基础上,探索新的业务模式,丰富产品结构。费用端,公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.33%/0.46%,费用率同比分别-0.13pct/-0.17pct/-0.04pct/-0.13pct,主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上,公司 2023Q1-3净利率为 0.74%,同比-0.08pct。 投资建议:公司积极进行产能、数智化升级改造,提高服务质量,推进降本增效,市场份额进一步提升。我们将公司 2023-2025年归母净利润由 5.98/9.93/13.99亿元调整为 3.49/8.44/12.34亿元,以最新收盘价计算PE 为 40.8/16.9/11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。
申通快递 公路港口航运行业 2023-11-03 9.46 -- -- 9.56 1.06%
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事件:申通快递申通快递10月30日发布2023年年第三季度报告::2023Q3,申通快递实现营业收入102.50亿元,同比增长12.43%;完成归母净利润0.03亿元,同比下降87.73%;完成扣非归母净利润-0.08亿元,相比去年同期-0.11亿元减亏。 业务方面,2023年Q3,申通快递完成快递业务量45.98亿票,同比增长26.08%,市占率13.69%,同比提升1.02pct,单票收入2.12元,同比降低12.59%。 投资要点投资要点:行业竞争加剧,公司市占率持续提升,业绩基本稳定2023Q3,公司业务量45.98亿票,同比增长26.06%,领先行业增速接近10pct(2023Q3行业335.92亿票,同比增长16.70%),公司实现市占率同比提升1.02pct、环比提升0.31pct至13.69%;2023Q3公司在保证业务量高增长同时,虽然价格同比下降0.27元/票,但通过产能爬坡和精细化管理,成本也同比下降0.27元/票,费用也同比下降0.02元/票,最终实现单票扣非净利润-0.002元/票。 2023Q3公司件量增长强劲,单票净利润同比去年基本持平,在行业竞争加剧的背景下,最终实现归母净利润0.03亿元保持盈利,扣非归母净利润-0.08亿元(相比去年同期减亏),业绩基本稳定。 规模、投资、服务短板均已补齐,看好成本下行带来业绩弹性看好成本下行带来业绩弹性规模上,公司市占率从2022年以来持续提升(2021/2022/2023Q1-Q3公司市占率分别为9.95%/11.66%/13.23%),9月日均单量已达到5460万票,与同行差距进一步收窄。 投资上,“三年百亿”产能提升计划的推进,公司常态吞吐能力大幅提升;上半年,公司通过转运中心升级改造和标准化建设,进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目,预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000万单以上。服务上,在产能提升的同时,公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广,时效和服务体验大幅改善。时效方面,揽签时效缩短至44小时左右,在部分主流平台的指数排名持续第一;服务质量方面,预计2023年底分拣破损率有望降低20%以上。 公司在规模、投资、服务方面已补齐短板,公司产品竞争力提升,带来更多单量,2023年上半年公司增速持续领跑行业,在产能爬坡下中转(单条分拣线效率提升20%以上)、运输(装载率提升3.3%)、派送成本均有较大下降空间,随着快递行业进入Q4旺季,成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环,短板补齐,蓄势待发短板补齐,蓄势待发产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量,件量推动成本下行和时效提升(周转加快),末端件量增加会提高快递小哥收入,末端服务质量也将提升,公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升,带来公司业绩释放。公司2023Q3单票扣非净利润-0.002元/票,相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降,申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间,申通短板已补齐,蓄势待发,持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑,我们根据公司2023Q3业绩调整盈利预测,预计申通快递2023-2025年营业收入分别为390.98亿元、459.72亿元与519.76亿元,归母净利润分别为3.35亿元、12.16亿元与16.32亿元,2023-2025年对应PE分别为43.42倍、11.95倍与8.90倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升,有望带来较大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。
申通快递 公路港口航运行业 2023-11-03 9.46 -- -- 9.56 1.06%
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23 年三季度净利润在盈亏平衡点附近。 2023 年前三季度营收 293.4 亿元(同比+21.8%) , 归母净利润 2.21 亿元(同比+4.8%) , 扣非归母净利润 2.10亿元(同比+36.3%) ; 2023 年三季度单季营收 102.5 亿元(同比+12.4%) ,归母净利润 0.03 亿元(同比-87.7%) , 扣非归母净利润-0.08 亿元(去年同期-0.11 亿元) 。 公司三季度价格策略积极, 业务量增长亮眼, 市占率提升明显。 在行业竞争加剧的背景下, 申通三季度价格策略积极, 单票快递价格约为 2.12 元, 同比下降 12.6%、 环比减少 0.13 元。 受益于积极的价格策略以及优化升级的网络, 公司三季度业务量同比提升 26%, 增速为通达系中最高, 公司三季度市占率提升至 13.7%(同比和环比分别增加了 1.0 个百分点和 0.3 个百分点) 。四季度是快递传统旺季, 且随着申通网络继续升级和优化, 业务量增长有望维持在较高水平。 公司三季度单票盈利环比下降, 资本开支规模维持在较高水平。 由于公司三季度降价抢量, 其三季度毛利率为 3.07%, 同比提升、 环比下降(22 年 Q3和 23 年 Q2 分别为 2.76%和 4.26%) ; 三季度单票扣非净利约 0.00 元, 同比持平、 环比下降(22 年 Q3 和 23 年 Q2 分别为 0.00 元和 0.02 元) 。 公司 2022年全面启动三年百亿产能提升项目, 加强基础设施建设, 提升全网吞吐产能,因此看到公司近两年资本开支呈上升趋势(20 年、 21 年和 22 年资本开支分别为 24.0 亿元、 28.7 亿元、 35.9 亿元) , 今年前三季度资本开支为 21.4亿元, 同比略微下降(22 年前三季度为 22.8 亿元) 。 风险提示: 价格竞争恶化; 电商快递需求增长低于预期。投资建议: 下调盈利预测, 维持“增持” 评级。 考虑到行业竞争加剧且公司价格策略较激进, 下调公司盈利预测, 预计2023-2025 年归母净利润分别为 4.5/8.6/11.7 亿元(23-24 年调整幅度分别为-49.6%/-44.9%) , 分别同比增长 55.1%/92.5%/36.5%。 考虑到公司经营困境反转, 维持公司“增持” 评级, 现在股价对应 23-24 年 EPS的 PE 估值分别为 33X、 17X。
申通快递 公路港口航运行业 2023-11-02 9.59 10.80 28.72% 9.56 -0.31%
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事件:公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度,公司实现营收293.36亿元,同比增长21.84%,其中三季度实现营收102.50亿元,同比增长12.43%;一至三季度公司实现归母净利润2.21亿元,同比增长4.77%,其中三季度实现归母净利润274.14万元,同比下降87.73%,扣非归母净利亏损800.12万元,同比2022年同期减亏约344.63万元。 件量增速亮眼,市占率增至114.1%2023年Q3,全国快递业务量规模为335.93亿票,同比增速为16.69%,公司业务量为45.98亿票,同比增速为26.08%,较行业增速高出9.39个百分点。2023年9月,公司业务量为16.38亿票,市场份额为14.05%,较2022年同期提升1.43个百分点。 QQ33公司单票收入同比下降112.6%三季度恰逢行业淡季,价格竞争持续。全国异地快递单票价格环比下降1.84%,同比下降5.23%。Q3公司单票价格为2.12元,环比下降5.75%,同比下降12.59%。从季度单价降幅来看,Q1和Q2公司单票价格同比降幅分别为3.94%和11.48%,Q3降幅呈扩大趋势。 QQ33公司单票营业成本同比下降111.1%2023年Q3,公司营业成本为99.34亿元,同比增长12.06%,与Q2基本持平;单票营业成本为2.16元,同比下降11.12%,环比下降4.77%,伴随公司件量规模快速增长以及持续的基建投入,降本效应逐步释放。Q3毛利率为3.08%,同比增长0.32pct,环比Q2下降1.16个百分点,主要系淡季价格调整幅度较大导致。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为392.39/461.26/542.82亿元,同比增速分别为16.54%/17.55%/17.68%;归母净利润分别为4.13/8.23/12.66亿元(原值为6.12/10.22/14.90亿元,下调主要系行业价格竞争持续时间较长对利润端造成一定负面影响),同比增速分别为43.44%/99.34%/53.86%,EPS分别为0.27/0.54/0.83元。鉴于公司市场份额持续提升,规模效应逐步释放,我们给予公司2024年20倍PE,目标价10.80元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;快递行业价格竞争超预期;成本管控效果不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2023-10-31 9.97 -- -- 9.90 -0.70%
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事件:申通快递发布 23Q3业绩, 实现归母净利润 274万元23Q3公司实现营业收入 102.50亿元,同比+12.43%,实现归母净利润 274.14万元,同比-87.73%,实现扣非归母净利润-800.12万元,同比+30.10%; Q1至 Q3实现营业收入 293.36亿元,同比+21.84%,实现归母净利润 2.21亿元,同比+4.77%,实现扣非归母净利润 2.09亿元,同比+36.32%。 公司业务量持续领跑行业, Q3市占率环比提升 0.31pct23Q3公司完成快递业务量 45.98亿件,同比增长 26.08%, 环比增长 5.34%,三季度行业快递业务量为 335.93亿件,同比增长 16.69%,环比增长 2.93%,公司业务量持续领跑行业, Q3公司快递业务市占率达 13.69%,同比提升 1.02pct,环比上季度提升 0.31pct。 淡季单票价格环比下降 0.13元,单票营业成本环比下降 0.11元1)单价情况: 受行业淡季影响, 23Q3公司快递业务单票收入 2.12元,同比下降0.31元,降幅约 12.59%, 环比下降 0.13元, 降幅约 5.75%。 Q1至 Q3公司快递业务单票收入约 2.26元,同比下降 0.24元,降幅约 9.72%。 2)单票成本: 23Q3公司单票营业成本为 2.16元, 同比下降 0.27元,降幅约 11.11%, 环比下降 0.11元,降幅约 4.75%。 持续推动产能提升项目, 前三季度资本开支约 21.40亿元公司持续推进百亿级产能提升项目,推动产能提升,解决核心城市中转场地供应短缺问题, 前三季度公司资本开支约 21.40亿元, 较 2022年同期的 22.79亿元小幅下降 6.11%,其中 Q3资本开支约 10.61亿元,同比-5.27%,环比+96.06%。 未来展望: 旺季量价齐升业绩有望改善, 长期成长性无忧短期看, 四季度旺季行业价格中枢有望提升,叠加公司业务量快速增长,量价齐升下 Q4业绩有望改善;中长期看,随着公司持续加大时效和质量投入,产品力逐步提升,价格有望逐步向头部水平修复, 看好后续公司市占率提升叠加价格修复带来的盈利弹性。 投资建议: 随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入,业务增速有望超越行业平均水平,规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计 2023-2025年公司实现营业收入分别为 402、 481和 552亿元,归母净利润分别为 3.53、 8.94和 12.33亿元,EPS 分别为 0.23、 0.58和 0.81元/股, 维持“增持”评级。 风险提示消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。
申通快递 公路港口航运行业 2023-09-28 10.04 -- -- 10.05 0.10%
10.05 0.10%
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事件:公司发 布 2023 半年报。公司 2023H1 实现营业总收入 190.86 亿元,同比+27.58%;实现归母净利润2.18 亿元,同比+15.73%;扣非后归母净利润2.18 亿元,同比+31.72%。其中,公司2023Q2 实现营业总收入103.42 亿元,同比+32.46%;实现归母净利润0.85 亿元,同比+3.86%;扣非后归母净利润0.92 亿元,同比+28.63%。 业务量增速亮眼,市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24 亿件,同比增长16.22%,公司业务增速大幅领先,市场份额进一步提升。上半年,公司完成快递业务量77.20 亿件,同比增长35.92%,市场占有率为12.97%,同比上升1.88pct。 产品结构调整,单票价格下滑。23 年上半年,公司快递服务业务收入181.74 亿元,快递服务单票收入2.35 元/票,同比下降0.21 元/票,主因2023 年公司主动调整优化产品结构,轻量化小件占比提升,同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅,公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能爬坡叠加精细化管理,降本控费效果显著。公司2023H1 综合毛利率为4.54%,同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目,在关键节点上进行扩容调优,全年计划实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目,截至上半年,已有17 个产能提升项目顺利完工投产,预计23 年底常态吞吐产能有望提升至日均6000 万单以上。费用端,公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%,费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct,主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上,公司2023H1净利率为1.12%,同比-0.09pct。 投资建议:公司积极进行产能、数智化升级改造,提高服务质量,推进降本增效,市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025 年归母净利润由6.93/11.18/15.26 亿元下调为5.98/9.93/13.99 亿元,以最新收盘价计算PE 为26.1/15.7/11.1 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。
申通快递 公路港口航运行业 2023-09-20 10.04 -- -- 10.05 0.10%
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国内最早民营快递企业之一,三十周年强者归来申通快递最早于1993年在浙江杭州创立,1998年注册品牌标识,成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业,2016年12月公司在深交所上市。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式,核心转运中心直营化管理,末端网点采取加盟模式,截至2022年末,公司拥有直属转运中心72个,全网独立网点达4850余家,服务站点及门店达45000余家,已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。 外部阿里系多向赋能,总部加大基础设施投入,加盟商扁平化进程持续推进1)外部资源助力:2019年公司引入阿里作为战投,截至2023年9月菜鸟供应链持有公司25%股份,阿里系的入股为申通快递带来了管理、技术、资源等层面的多向优化。a)管理优化:公司现任总经理王文彬、副总经理韩永彦、副总经理兼财务负责人梁波等,均具有阿里多年的工作经历,2022年2月,公司发布第一期员工持股计划,进一步推进公司的转型变革;b)技术加持:2019年5月,公司成为首个全面上云的快递企业,夯实数据底盘,稳定性提升10倍以上,安全性提升50倍,目前公司已经形成了一整套自上而下的数智化系统和产品,包括面向商家的超级商家平台、面向总部的片区管家、面向网点的移动网点管家、面向快递员的申行者、面向现场管理者的移动昆仑系统等;c)菜鸟优势互补:2023年5月24日,申通快递联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划,发布智选仓配“经济圈次日达”产品,主打极致的性价比,结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源,以经济型价格提供高质量服务。 2)总部加大基础设施投入:公司启动 “三年百亿”产能提升计划,加强基础设施建设,提升全网吞吐产量,截至2022年末,公司自营转运中心达72个,较2018年增加12个,自营转运中心数量较同行而言基本补齐,2022年公司常态日均吞吐能力量级达5000万单,预期2023年将达6000万单。 3)加盟商扁平化逐步推进。2019年起,公司大力整治网点,推进网点优化工作,解决网点痛点,减少加盟环节,推行末端扁平化管理,以保持网络的稳定,激发末端网点经营活力。2019年以来,公司前十大加盟商员工总数逐年下降,截至2022年末,公司前十大加盟商员工总数为5233人,较2019年下降80%。 变革实现逆势增长,规模效应释放下盈利能力逐步向好随着公司基础设施投入加大,产能逐步提升,公司业务量增速领先行业,2023年上半年,公司Q1、Q2快递业务量增速分别为24%和46%,增速在行业内领先,市占率分别提升1.34pct 和2.33pct,市占率持续提升。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提升,公司规模效应继续释放,23H1公司快递业务单票成本为2.25元,同比下降0.19元,降幅达-7.98%。2022年以来,公司单票营收和单票归母净利润持续向好,22Q3以来公司季度单票归母净利润持续提升,23Q1单票营收下降叠加单票归母净利润提升,体现了公司规模效应的释放带动盈利能力向好。 行业步入高质量发展阶段,新兴商业模式注入新动力随着国内传统电商增速放缓,快递行业业务量增速进入换挡期,2022年直播电商行业市场规模同比增长48%,直播电商GMV 份额较2021年提升6pct,仍处于高速成长阶段,一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率,带来增量市场,另一方面加速快递单包裹货值下降,有望带来快递包裹量提升,为快递行业注入新动力。行业现已步入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段,抓住数字化及自动化机遇,提升精细化运营能力和客户体验,降低全链路成本,在未来竞争中奠定竞争优势,我们认为,申通快递有望在数字化及自动化竞争中脱颖而出。 盈利预测与估值随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入,业务增速有望超越行业平均水平,规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为404、483和555亿元,归母净利润分别为5.25、10.91和14.59亿元,EPS 分别为0.34、0.71和0.95元/股,对应PE 分别为30、14和11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。
申通快递 公路港口航运行业 2023-09-05 9.96 -- -- 10.49 5.32%
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申通快递 8 月 29 日发布 2023 年半年度报告:经营方面 2023 年上半年,申通快递实现营业收入 190.86 亿元,同比增长 27.58%;完成归母净利润 2.18 亿元,同比增长 15.73%;完成扣非归母净利润 2.18 亿元,同比增长 31.72%。2023Q2,申通快递实现营业收入 103.42 亿元,同比增长 32.46%;完成归母净利润 0.85 亿元,同比增长 3.86%;完成扣非归母净利润 0.92 亿元,同比增长 28.63%。 业务方面,2023 年上半年,申通快递完成快递业务量 77.20 亿票,同比增长 35.92%,市占率 12.97%,同比提升 1.88pct,单票收入 2.35 元,同比下降 8.20%。2023 年 Q2,申通快递完成快递业务量 43.65 亿票,同比增长 46.38%,市占率 13.37%,同比提升 2.33pct,单票收入 2.25元,同比降低 11.48%。 投资要点: 业务量增长强劲,单票盈利稳定,业绩继续保持高增长2023Q2,公司业务量 43.65 亿票,同比增长 46.38%,大幅领先行业增速(2023Q2 行业 326.38 亿票,同比增长 20.93%),公司实现市占率同比提升 2.33pct 至 13.37%;2023Q2 公司在保证业务量高增长同时,虽然价格同比下降 0.29 元/票,但通过产能爬坡和精细化管理,成本同比下降 0.23 元/票,费用也同比下降 0.02 元/票,最终实现单票净利润 0.02 元/票。2023Q2 公司件量增长强劲,单票净利润稳定,最终实现归母净利润 0.85 亿元,同比增长 3.86%;扣非归母净利润 0.92 亿元,同比增长 28.63%。 三年百亿,短板已补齐,产能爬坡下成本降幅空间大“三年百亿”产能提升计划的推进,公司常态吞吐能力大幅提升;上半年,公司通过转运中心升级改造和标准化建设,进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施 37 个产能提升项目和 18 个改造优化项目,预计 2023 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均 6,000 万单以上。 在产能提升的同时,公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广,时效和服务体验大幅改善。时效方面,揽签时效缩短至 44 小时 左右,在部分主流平台的指数排名持续第一;服务质量方面,预计2023 年底分拣破损率有望降低 20%以上。 公司在产能、时效、服务方面已补齐短板。公司产品竞争力提升,带来更多单量,2023 年上半年公司增速持续领跑行业,在产能爬坡下中转(单条分拣线效率提升 20%以上)、运输(装载率提升 3.3%)、派送成本均有较大下降空间,成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环,短板补齐,蓄势待发:产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量,件量推动成本下行和时效提升(周转加快),末端件量增加会提高快递小哥收入,末端服务质量也将提升,公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升,带来公司业绩释放。公司 2023Q2 单票盈利仅 0.02 元/票,相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降,申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间,申通短板已补齐,蓄势待发,持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑,我们根据公司 2023Q1 业绩调整盈利预测,预计申通快递 2023-2025年营业收入分别为 389.88 亿元、442.76 亿元与 496.29 亿元,归母净利润分别为 6.90 亿元、14.20 亿元与 17.91 亿元,2023-2025 年对应 PE 分别为 22.07 倍、10.72 倍与 8.50 倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升,有望带来较大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。
申通快递 公路港口航运行业 2023-08-30 9.95 -- -- 10.49 5.43%
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申通快递发布23H1半年报:23H1实现营业收入为190.86亿元,同比增长27.58%;归母净利润2.182亿元,同比增长15.73%;扣非后归母净利润2.176亿元,同比增长31.72%。基本每股收益0.14元。 快递业务收入保持良好增长态势:23H1公司实现营业收入190.86亿元,同比增长27.58%;其中,快递服务、物料销售和其他业务分别实现营收181.73、0.64和8.49亿元,同比增长24.85%、43.75%和136.61%。收入占比95.22%的快递服务保持稳定增长是实现同比31.72%扣非后净利润高增长的关键。 23Q2毛利率环比维持稳定,成本控制良好:公司Q2销售毛利率4.26%环比维持稳定(23Q1为4.88%),但23Q2公司平均单票价格为2.25元环比23Q1下降9.35%,下降幅度领先于A股同业公司,说明公司成本控制表现良好。成本控制来自于公司持续在分拣中心、自研设备、自有运力以及各环节数智化能力的建设投入。 业务量快速增长,市占率显著提升:23H1公司完成快递业务量77.20亿件,同比增长35.92%,显著超越行业平均水平16.23%。公司市占率从11.09%提升至12.97%,提升速度大幅领先于A股同业公司。 服务品质提高,菜鸟有望继续给公司赋能:公司围绕“发申通,好快省”的品牌战略,持续加强自身能力建设,提升客户服务体验。上半年时效质量提升效果显著,其中揽签时效缩短至44小时左右,在部分主流平台的指数排名持续第一;与此同时,2023上半年阿里持续对电商和物流板块进行改革,并将申通快递25%股份转让给菜鸟。作为子公司的申通快递有望持续获得阿里及菜鸟赋能。 调整盈利预测,维持“买入-A”评级:我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年每股收益分别为0.38、0.61和0.78元,PE分别为25.9、16.4和12.8。我们看好申通快递在菜鸟赋能下的市占率与服务品质双升,维持“买入-A”评级。 风险提示:阶段性价格波动较大、快递复苏低于预期
申通快递 公路港口航运行业 2023-07-04 10.85 -- -- 11.62 7.10%
11.73 8.11%
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持续激烈的价格战风险较小,需求复苏确定性强。 价格战判断:监管不允许持续激烈的价格竞争,规模效应递减乃至规模负效应挑战和通达稀薄的单票毛利(0.11元-0.32元),导致企业打不起持续激烈的价格战;同时,价格手段并非提高市占份额的最优策略。但我们认为,灵活适度的价格策略将成为较长时期内的行业常态。 行业需求判断:2023年件量增速超 15%的可能性较大,可预见的时间内,受益于退货件增长和小件化趋势,件量增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速(2023年前 5月为 11.8%),保持 10%左右增速。 申通能力提升已从量变进入质变,业绩持续高速增长趋势日渐明朗。 能力质变带动市占份额持续创上市以来历史新高(2023年前 5月为12.9%),迎来扣非净利润拐点(2021年-9.4亿元,2022年 3.1亿元,1Q2023达 1.3亿元)。申通仍处于规模正效应阶段,后续有很大的改进空间:①运输环节,2022年为提升服务质量,增加发车频次导致单票运输成本增加 0.04元,同期圆通仅增加 0.01元,多增加的 0.03元意味着将来的下降空间。②派件环节,很好地诠释了申通“藏富于加盟商”(与网点调整及扶持等因素有关),2022年申通单票派费提高 0.24元,比圆通多提高 0.07元,比韵达多提高 0.04元。此外,申通 2022年单票派费占收入比+2.8pp,增幅比圆通多 2.7pp,比韵达多 3.4pp,这些差额都是将来规模效应进一步加强后,申通可以实现的相对增长空间。 投资建议:申通的拐点和阿里赋能尚未被充分计价,重视投资机会年初以来的相对收益是对申通边际向好的认可,偏弱的市场情绪未充分计价多重利好,申通后续有望迎来更大的投资机会。我们测算 2023年-2025年归母利润分别为 6.8亿元、14.3亿元和 20.4亿元,当前市值165.6亿元,对应 24.3x,11.6x 和 8.1x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示价格战恶化;油价及人工成本上涨;消费复苏不及预期;监管政策变化。
申通快递 公路港口航运行业 2023-06-14 11.68 -- -- 11.95 2.31%
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1、 巨头赋能, 品质京东化: 2023年6月, 菜鸟即将成为申通重要股东; 申通1-4月累计业务量增速持续领跑行业, 登顶5月菜鸟指数; 菜鸟启动618预售订单夜派, 大幅提高预售包裹半日达比例, 预计菜鸟供应链预处理的包裹数量大幅度增长, 申通有望持续受益。 2、 快递行业被市场低估: 快递板块是2023年1月以来交通运输子领域下跌幅度最大的板块, 目前快递股处于低预期、 低股价阶段, 部分公司低估值, 但我们认为市场对于快递行业增长的潜力、 国际快递的增长空间以及政府干预下的价格竞争温和度存在低估。 3、 投资亮点——市占率提升叠加成本下降: 2022年申通的市占率排名第四, 但与第三名的差距并非不可跨越; 随着申通获得菜鸟赋能助力, 我们判断申通市占率排名有望提升; 随着快递量的提升, 公司的单件成本有望快速下降; 最重要的是, 菜鸟作为大股东的支持, 短期内竞争对手或许无法复制。 4、 看好阿里赋能下的申通快递, 维持“买入-A”评级: 我们预测2023- 2025年公司归母净利润分别为7.5、 9.5和 12.0亿元, 对应每股收益分别为0.49、 0.62和 0.79元, 对应PE估值分别为23.2、 18.4和 14.5倍风险提示: 管理改变带来业绩波动风险、 单件快递盈利较少带来波动风险
申通快递 公路港口航运行业 2023-05-08 10.84 -- -- 10.98 1.29%
11.96 10.33%
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事件:公司发布2022 年及2023 年Q1 业绩。公司2022 年实现营业收入336.71 亿元,同比增长33.32%;实现归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元,同比增长131.64%。公司2023 年Q1 营业收入为87.44 亿元,同比增长22.25%。归属于上市公司股东的净利润为1.33 亿元,同比增长24.91%。 2022 年市占率提升较大,2023 年Q1 继续保持增长态势。2022 年公司累计完成快递业务量129.47 亿票,同比增长16.89%,市场占有率11.71%,同比提升1.48 个百分点。2023 年Q1 公司完成业务量33.56 亿件,同比增长24.37%,市场占有率提升至12.48%,同比提升1.34 个百分点。 产能提升项目逐步落地,规模效益逐步释放。2022 年公司全年共完成82 个产能提升项目,推动常态吞吐能力站上日均5000 万单量级,带动公司业务量及市场份额大幅增长。2023 年公司全年计划开展37 个产能提升项目,上述项目顺利竣工投产后,常态化吞吐产能有望在2023 年底提升至日均5500 万单。 推动时效与服务改善,提升产品定价能力。2023 年,公司的主题是“用心服务年”,公司将继续聚焦全链路时效提升以及服务质量改善,通过优质的时效达成率和贴心的服务提升产品定价能力。在网点交货端,全面向多频次交货方向变革,大力提升网点交货的积极性,推动交货端时效赶超行业平均水平;在中心操作端,通过场地的新建及改扩建、自动化设备投入以及推行班组计件制,补充产能缺口,提升吞吐效率;在干线运输端,开发智能路由系统,调整优化干线路由,提高干线运输效率;在末端派送端,不断增加二派、三派履约范围,全面提升末端派送时效。 投资建议:我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.93/11.18/15.26 亿元,以今日收盘价计算PE 为23.7/14.7/10.8。维持公司“买入”评级。 风险提示:经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2023-05-01 10.90 19.12 127.89% 11.06 1.47%
11.96 9.72%
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事件:申通快递 公布 2022年度报告和 2023年一季度报告。公司 2022年全年共完成82 个产能提升项目,推动常态吞吐能力站上日均5000 万单量级,带动公司业务量及市场份额大幅增长,2022 年公司市场占有率为11.7%,同比提升1.5pp。2022 年,公司实现营业收入336.7 亿元,同比增长33.3%;实现利润总额3.6 亿元,同比增长136.3%;实现归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元,同比上涨131.6%。2023 年Q1公司实现营收87.4 亿元,同比上涨22.5%,实现归母净利润1.3 亿元,同比上涨24.9%。 疫情放开,我国经济逐步恢复,快递行业景气依旧。2023 年1月8日起,对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。3月政府工作报告提出2023 年国内生产总值(GDP)增长预期目标为5%左右,23 年3 月社零总额同比上涨10.6%,随着我国消费需求恢复将对快递件量有进一步支撑。 随着互联网的建设,农村互联网普及度进一步提升,有助于电商下沉市场的展开。截至2022 年12 月,我国网民规模达10.7 亿,较2021 年12 月增长3549万,互联网普及率达75.6%,其中我国农村网民规模达3.1 亿,占网民整体的28.9%;城镇网民规模达7.56 亿,占网民整体的71.1%,随着农村互联网普及度进一步提升,有助于下沉市场的消费需求进一步释放。 告别“轻资产”模式,夯实基础设施底盘,公司产能提升。2022 年,公司常态吞吐能力站上日均5000 万单量级,带动公司业务量及市场份额大幅增长,超过行业发展增速,公司累计完成快递业务量129.5 亿件,同比增长16.9%,市场占有率为11.7%。智能设备投放、优化干线运力配置,经营效率提高,成本得到有效控制。服务能力持续改善,品牌效应提升,单票收入有望向头部企业靠拢。 盈利预测与投资建议:我们认为随着申通加大资本支出,未来市场份额有望进一步提升,同时服务能力持续改善,单票收入向行业头部公司靠拢,我们给予公司2023 年0.75 倍PS,对应目标价19.12 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,行业价格战风险,油价波动风险等。
申通快递 公路港口航运行业 2022-11-08 10.22 -- -- 11.53 12.82%
11.53 12.82%
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申通快递发布2022 年第三季度报告:经营方面,2022Q3,申通快递实现营业收入91.17 亿元,同比增长54.72%;归母净利润0.22 亿元(去年同期亏损0.92 亿元),环比减少0.60 亿元;扣非归母净利润亏损0.11 亿元(去年同期亏损1.44 亿元),环比减少0.83 亿元。 业务方面,2022Q3,申通快递完成快递业务量36.47 亿件,同比增长29.93%,环比提升22.30%;市占率12.67%,同比提升2.41pcts,环比提升1.62pcts;单票营业收入2.50 元,同比增长19.08%,环比下降4.52%。 投资要点: 业务量增速领跑行业,Q3 业绩有所承压2022Q3 申通单票营业收入2.50 元,环比减少0.12 元;单票营业成本2.43 元,环比减少0.07 元;单票毛利0.07 元,环比减少0.05 元;单票费用0.09 元,环比减少0.01 元;其他收益及投资收益0.04 元,环比增加0.02 元;最终单票归母净利润0.01 元,环比减少0.02 元。 2022Q3 公司单票盈利能力环比略有下滑,主要因公司以价换量的淡季营销策略所致,单票营业收入环比降幅大于规模效应下的单票营业成本降幅。但在该策略下,公司Q3 业务量同比增长29.93%,环比增长22.30%,业务量增速领跑整个行业,市占率大幅同比提升2.41pcts,环比提升1.62pcts。 运营底盘优化,产品力有望持续提升快递公司资本开支是提升产能和效率的关键,申通提出三年百亿投资计划,通过全网扩能、提质、增效等举措实施,公司产品力有望持续提升。2022 年,公司计划实施82 个产能提升项目,预计年底常态吞吐产能将拓展至5000 万件/日,截止2022Q3 申通资本开支总额22.79 亿元,同比增长31.25%,资本开支力度加大。 2022 年年初公司提出设立时效专项基金已提升质量和时效,3 月份开始效果逐步体现,全网时效逐渐提升,公司2022 年1-5 月快递平均时效较去年同期提升3 个小时,与第一名差逐渐缩小。随着三年百亿计划的推进,公司有望通过产品力的提升,缩小和头部企业的价格差距。 业绩波动不改向好趋势,进入深度价值布局区间2022Q3,公司考虑产能爬坡和时效提升的需要,采用了以价换量的营销策略,单票盈利虽有下滑,但也达到了产品力提升的目的,有益于公司旺季服务保障和长期发展。2022Q4,公司开始实行旺季涨价策略,Q4 有望实现量价齐升,单票盈利能力也有望随之修复。 长期来看,与头部企业相比,申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速,看好公司后续沿着市占率修复、产品力修复、成本修复、价格修复的路径实现自身价值修复。持续推荐业绩弹性较大,成长性领先的申通快递。 盈利预测和投资评级 我们根据公司前三季业绩调整盈利预测,预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为326.68 亿元、380.17亿元与426.20 亿元,归母净利润分别为3.71 亿元、9.03 亿元与11.99亿元,2022-2024 年对应PE 分别为42.46、17.44 与13.13 倍。公司淡季营销策略导致业绩下滑,但公司或逐步进入长期价值布局区间,随着公司旺季营销策略调整,修复弹性可期,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情影响冲击企业运营。
申通快递 公路港口航运行业 2022-07-25 12.95 -- -- 12.97 0.15%
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事件:申通快递发布2022年半年度业绩公告,2022年上半年预计实现归母净利润1.7亿元到2.0亿元,同比增长216.20%-236.71%;预计实现扣非归母净利润亿元1.6到1.7亿元,同比增长192.09%-209.91%。 上半年获量能力提高,业务量增速远超行业。上半年公司快递业务量为56.81亿件,同比增长17.57%,市占率为11.09%,提升明显。同期行业业务量为512.16亿件,同比增长3.69%,行业集中度指数CR8为84.7,较1-5月上升了0.1。 单票价格显著提升,进入盈利舒适区。上半年公司单票价格约2.56元/件,同比增加0.31元/件;同期行业平均单票价格为9.73元/件,同比减少0.07元/件。上半年公司营业收入为145.31亿元,同比增长33.54%;行业营业收入为4982.2亿元,同比增长2.9%。公司业绩远超行业平均水平,不仅得益于业务量和单票价格回暖,还和菜鸟裹裹业务模式切换有关。 到油价上涨对单票成本影响不到0.01元/件件。面对油价波动影响,公司一方面通过大宗商品采购锁定一定时间油价,减少油价波动带来单票成本波动;另一方面,公司也借助数字化手段,优化干线路由,提升装载率,进一步提高自有车队规模占比,降低油价对单票成本的影响。经测算,油价上涨10%,对单票成本影响不到1分钱。 一批智慧破物流园区即将投产运营,年底吞吐量将突破5000万件/。日。2022年随着公司在北京固安、郑州、沈阳等核心区域将有一批智慧物流园建成投产,全网产能将进一步稳固扩充,预计到2022年底公司常态吞吐产能将突破5000万件/日。 “三年百亿”计划落实后,将使前行底盘日趋牢固。2022年资本性支出已经投入40亿元,60%用于购买土地、兴建园区建筑,20%用于自动化设备、运输设备。未来将落实“三年百亿”计划,资本性支出将匹配单量预期,预期对快递主业的时效质量有较大提升。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.7/9.2/14.9亿元,以最新收盘价计算PE为42.0/21.4/13.3。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;市场竞争导致的风险;政策变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名