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分众传媒 传播与文化 2022-11-02 4.50 -- -- 6.10 35.56% -- 6.10 35.56% -- 详细
公司发布2022年三季报,前三季度公司共实现营收73.7 亿元,YOY-33.9%,实现归母净利润21.3 亿元,YOY -51.8%;22Q3 公司实现营收25.18 亿元,YOY -34.1%,QOQ +31.6%;实现归母净利润7.3 亿元,YOY -52.2%,QOQ +53.2%。 疫情影响广告主投放意愿,公司收入短期承压22Q3 广告主投放意愿和公司广告投放活动均受到疫情扰动。CTR数据显示,22 年7 月/8 月广告市场整体花费分别同比下滑8.7%/6.2%,但8 月相比7 月,广告需求有所恢复,广告市场整体开支环比上升4.3%;此外,由于疫情影响观众线下观影活动,公司影院媒体映前时长采购有所减少,支付现金规模同比下降75.05%。 降本增效持续,盈利能力和应收账款质量环比有所提高22Q3 公司实现毛利润16.3 亿,毛利率64.7%,环比提升12.5pct;销售/管理/研发费率环比分别减少0.7/0.8/0.3pct,期间费用总体保持低位;归母净利润为7.3 亿,归母净利率为28.9%,环比提升4.1pct。同时,22Q3 公司应收账款末值从Q1/Q2 的23.8/22.5 亿元降至17.6 亿元,公司整体回款较为稳定。 公司基本盘依旧稳健,看好梯媒龙头长期价值首先,公司在核心资源点位数上仍具有绝对优势:根据沙利文的报告,截至2021 年底,分众传媒拥有的楼宇媒体点位数排名第一,覆盖的写字楼和住宅楼领域的电梯数均排名第一;截至2022 年7 月31 日,公司电梯电视媒体设备合计约84.8 万台,相较于2021 年12 月31 日的81.5 万台设备,增加了4.0%;此外,公司还在调优点位结构、淘汰低线城市的低效点位,盈利能力有望持续修复。 其次,Q4 为电商旺季,广告主投放意愿将有所修复,同时,随着疫情防控的逐渐稳定,公司的广告投放活动也将恢复正常。 最后,公司持续扩展海外业务,22Q3 已完成日本公司业务设立。 自2017 年以来,公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等海外市场进行布局,部分国家已实现盈利,成功证明了分众模式在海外市场尤其是亚洲市场可快速复制,看好公司海外业务的发展潜力。 投资建议结合当前的疫情防控政策,我们预计广告主投放需求和线下广告投放活动的恢复仍需要一定时间,故调整公司22E-24E 营业收入至103.7/135.4/152.9 亿元(前值为118.2/154.0/173.7 亿元),调整归母净利润至32.7/ 50.5/60.4 亿元(前值为44.0/62.9/75.4 亿元),维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压;疫情反复;广告需求恢复不及预期;行业竞争格局恶化
顺丰控股 交运设备行业 2022-10-17 47.50 -- -- 54.28 14.27%
54.28 14.27% -- 详细
数据表现: Q3利润大幅上升,整体略超预期22Q3业绩预告显示,公司前三季度实现归母净利润 44.2-45.7亿元(同比+146%-154%);扣非归母净利润 38.0-39.5亿元(+1041%-1086%)。 其中,Q3实现归母净利润 19.1-20.6亿元(+84%-99%);扣非归母净利润 16.5亿元-18.0亿元(+104%-122%)。 点评:管理提升夯实能力基础,业绩进入持续改善通道管理能力提升主要通过分层经营、多网融通和规划提效三个途径,实现更加灵活的价格策略和更优的成本管理,进而带动业绩持续改善。 分层经营提高业务能力。其一不同产品的标准要更加清晰,不同类型客户的服务方案要更加完善,其二不同产品和客户的收入结构要更加健康。多网融通提高成本管控能力。多网融通的降本作用并非一次性的,是逐年逐季一步一步释放的。成本管控能力的提升将进一步增强价格策略的灵活性,进而反哺业务增长。规划提效提高决策能力。通过事前规划预测,事中动态监控和事后复盘沉淀等管理手段,提高资源投放效率、提高过程管理精度和增加有效的能力沉淀,推动公司进入决策质量不断提升的正向循环。 管理提升在不断夯实公司的综合能力,当业务发展环境边际改善时,公司有望迎来更大的收入和业绩改善弹性,应重视公司的投资机会。 投资建议:在中高速成长期业绩持续改善的行业龙头,值得更高溢价测算公司 22-24年营收分别为 2,805亿元、3,283亿元和 3,808亿元,归母净利润分别为 62亿元、98亿元和 133亿元,目前市值对应 PE 为36.3x、22.8x 和 16.9x,维持“买入”评级。 风险提示多网融通不及预期;人工成本上升;宏观经济增长放缓;业务增长不及预期;价格竞争加剧;疫情持续影响企业经营;油价上涨等
顺丰控股 交运设备行业 2022-09-05 49.06 -- -- 52.16 6.32%
54.28 10.64% -- 详细
数据表现: 嘉里提收增利,速运物流时效之外的业务降速减亏公司 22H1实现营收 1,301亿元(同比+47.2%),归母净利润 25.1亿元(同比+231%),扣非归母净利润 21.5亿元(同比+550%)。若剔除嘉里物流,测算 22H1营收 902亿元(同比+2.1%),归母净利润 16.3亿元(同比+113.9%),扣非归母净利润 12.6亿元(同比+364.7%)。 除同城急送业务(同比+28.2%)和嘉里物流(同比+38.6%)外,其他业务收入增速趋缓或负增长。大件、同城和供应链及国际(剔除嘉里)3个分部合计净利润约-4.2亿元,亏损规模同比收窄 60.4%。 点评:网络持续调优叠加分层经营,有望带动业绩持续改善短期看,22H1业务(不含嘉里)增长承压是暂时的,速运物流业务增长已边际向好,6月、7月速运物流收入分别同比+11.2%和+13.5%。 中长期看,网络调优是业绩持续改善的基础,成效正逐步释放。22H1场地数量净减少 47个,小件干线装载率+ 9pp,大件干线装载率+3pp,车辆平均载重同比+ 9.6%,中转人均效能+8%,降本约 4.1亿元。 中长期看,客户和产品分层经营,将大幅提升公司的业务能力。将客户分为 SKA、KA、SME 和散单客户,不同分层客户制定不同的方案和服务标准,提高拓客精准度。产品分层,既有利于管理用户对不同产品的预期,又可以为网络调优提供更大的灵活性,提高资源利用效率。 投资建议:在中高速成长期业绩持续改善的行业龙头,值得更高溢价测算公司 22-24年营收分别为 2,805亿元、3,283亿元和 3,808亿元,归母净利润分别为 62亿元、98亿元和 133亿元,目前市值对应 PE 为39.2x、24.7x 和 18.2x,维持“买入”评级。 风险提示多网融通不及预期;人工成本上升;宏观经济增长放缓;业务增长不及预期;价格竞争加剧;疫情持续影响企业经营;油价上涨等
分众传媒 传播与文化 2022-08-22 5.84 8.72 56.83% 6.13 4.97%
6.13 4.97% -- 详细
公司发布2022半年度业绩报告,22H1公司实现营收48.5亿元,同比下降33.8%;实现归母净利润14.0亿元,同比下降51.6%。 其中,22H1楼宇媒体业务收入为44.6亿,同比下降33.0%;22H1影院媒体业务收入为3.91亿,同比下降40.0%。 广告主结构持续优化,为公司业绩修复打下坚实的基本盘根据CTR,22H1广告花费同比增幅TOP30的品牌中过半数均为日用消费品,可见日用消费品广告需求的韧性之强。而日用消费品正是公司第一大广告主,且占比持续扩大,从21年底的42.7%提升至22H1的53.1%。 与之相对应的,互联网服务贡献的收入占比有所收窄,从21年底的28.5%下降至14.8%。这主要是由于经济下滑期间,互联网广告主融资能力有所减弱。信通院数据显示,21Q2/21Q3/21Q4/22Q1/22Q2互联网投融资金额分别为94.6/77.2/55.7/34.2/28.5亿美元,呈下降趋势。 楼宇媒体:国内点位优化有望修复毛利率,境外点位增长助力提升收入截至2022年7月31日,公司共拥有点位数266.5万台,相较于2021年年底的267.3万台,下降了0.3%。其中,国内自营电梯电视媒体点位相较于21年年底,在一线/二线城市/三线及以下城市的点位数分别变动了+3.0%/+3.8%/-5.0%;国内自营电梯海报媒体点位相较于21年年底,在一线/二线城市/三线及以下城市的点位数分别变动了+0.5%/2.4%/-9.1%。淘汰低线城市的低效点位、增加优质点位有望修复公司的毛利率水平。 同时,境外点位在小基数下高速增长。22H1境外自营电梯电视设备约10.3万台,比21年底增长9.6%;22H1境外自营电梯海报设备约0.3万台,比21年年底增长50%。境外电梯电视和电梯海报点位数增速均超国内,且部分国家已实现盈利。 影院媒体:疫后用户消费复苏叠加消费券刺激,影院媒体业务有望借暑期档东风一扫颓势猫眼数据显示,截至7月19日,全国营业影院总数9682家,影院营业率79.61%,全国影院上座率4.22%,恢复至去年同期96%。同时,为了推动电影市场更快恢复、持续向好,国家电影局推出一系列电影消费促进措施,联合多家电影票务平台发放共计1亿元观影消费券等。 疫后用户消费复苏叠加消费券刺激,共同盘活了院线经济,国家电影局最新数据显示,截至8月14日,2022年暑期档票房达74.96亿元,超去年同期票房1.15亿元。疫后回暖的广告需求叠加较高的影院覆盖率,下半年影院媒体业务有望得到修复。 投资建议结合当前的疫情防控政策,我们预计线下流量及广告需求的恢复仍需要一定时间,故调整公司22E-24E营业收入至118.2/154.0/173.7亿元,下调归母净利润至44.0/62.9/75.4亿元。公司近5年来估值中枢为23.8xPE,可比公司23年PEwind一致预期为17.6x,结合公司业绩修复的高确定性,给予公司23年20xPE,对应合理市值1258.8亿元/合理股价8.72元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压;疫情反复;广告需求恢复不及预期;行业竞争格局恶化
光线传媒 传播与文化 2022-07-29 8.54 11.47 55.00% 9.88 15.69%
9.88 15.69%
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电影业务长期竞 争优势不变,“以小博大”战略推动毛利率提升光线传媒自 2015年以后,几乎每年都会出品发行至少一部票房超过10亿元的电影,通过数十余年的经验积累,光线传媒已经渐渐找到了市场主流的内容偏好,凭借其灵敏的市场嗅觉及优秀的内容筛选能力,精品爆品层出不穷,光线传媒也凭此逐渐坐稳电影行业龙头地位,除此之外,光线传媒“以小博大”战略效果明显,低成本撬动高额收益,从而使得光线传媒电影业务毛利率领先于行业其他玩家。 上半年电影行业受高线城市疫情爆发影响严重,5月之后迎来快速回暖今年上半年高线城市疫情爆发后,行业再次迎来“寒冬”,3月至 5月国内观影人次与票房收入都出现断崖式下跌,但随着 5月之后疫情得到有效管控,行业在 6月份得到回暖,观影人次与票房收入下降趋势都得到大幅收窄,预计随疫情常态化管理后,今年下半年行业会进一步加快修复速度。 电视剧及网剧业务顺应行业趋势布局网剧,具备输出头部剧集能力光线传媒电视剧及网剧业务凭借其二十余年的经验积累,已经具备了热门剧集的制作能力,此外,公司也在顺应行业趋势,业务布局主要以网剧为主,充分享受互联网流量红利。 高筑墙、广积粮,坐稳动画行业头把交椅自 2019年以来,公司制作发行了诸多国内现象级动画影片,如《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》、《大鱼海棠》,在很大程度上为国产动画影片撕去了低幼、劣质的标签,此外,光线传媒在该领域“质、量”齐抓,目前储备的动画类影片充足,2022年上映数量有望达到历史之最,按公司计划,以后每年都会推出约 2-3部动画影片,其中不乏《哪吒 2》、《姜子牙 2》、《大鱼海棠 2》具备强大号召力的动画影片续作。 艺人经纪与公司影视业务产生协同效应,降本增效明显经纪与其他业务发展速度明显,目前已成为公司第二大业务板块,艺人经纪方面,公司旗下多位艺人的知名度及商业价值持续提升,为公司带来了更多的影视业务、商务合作等资源和机会,此外,公司电影、电视剧/网剧及艺人经纪业务之间的协同效果日益增强,为公司影视剧业务发展降低了制作成本。 投资建议我们预计公司 2022-2024营收为 20.81亿元/25.18亿元/28.82亿元,归母净利润分别为 7.88亿元/10.87亿元/13.30亿元。随着疫情得到有效控制,电影行业修复速度有望回升,公司主营业务有望随之回暖。 我们看好公司通过数十余年的经验积累对市场主流内容偏好的把握能力,以及“以小博大”用低成本撬动高额收益的能力;同时看好动画电影的发展空间,公司在该领域“质、量”齐抓,动画类影片储备充足,建议关注年内《深海》的上映进展。公司稳居电影行业龙头,根据可比估值法,我们给予公司 2022年 37.90x PE,对应合理股价 11.47元人民币。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情持续扰动导致行业恢复速度不及预期;票房不及预期;政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审的风险
顺丰控股 交运设备行业 2022-07-26 53.20 -- -- 52.97 -0.43%
53.59 0.73%
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周期属性将弱化:营运网络是研究顺丰的关键,它构成了深且宽的护城河,又对发展形成强制约,四网融通将弱化公司业绩的周期属性构建时效业务的营运网络,对规划设计经验、管理及执行能力和资源优先卡位等方面,都有非常严苛的要求。因此,公司通过营运网络构建的壁垒,很难被复制或被超越。 时效要求高和件量规模小对网络形成强约束,导致网络资源投入重,管理链条长,投入节奏难把握,因此公司业绩波动大。2013 年归母净利率为7.2%,2014 年跌至2.9%,2015 年至2017 年扣非归母净利率持续爬升至5.2%,2018 年至2021 年跌至0.9%。 “四网融通”对网络的升级改造,是全面的、独创的,也是长期的。 除关注短期的降本,更重要的意义是将来可减少投入,实现业绩健康持续增长,摆脱周期属性困局。2022 至2024 年毛利率有望从2021 年的12.4%,持续提升至13.7%、14.4%、14.8%。 成长空间已打开:公司已初步完成了打通物流供应链全环节,覆盖海内外全市场的能力布局,将助力公司保持中高速增长回顾公司扩张历史,基于基础能力的扩张都比较成功, 2021 年并表嘉里物流后,为公司的基础能力向海外扩张提供了起步的网络资源和客户资源,业务拓展成功的概率很高。以2021 年嘉里物流全年并表(实际只并表Q4)作为基数,我们测算,2024 年公司收入有望突破3,800亿元,年复合增速约14.7%。 降本增效方式多:融合和客户导向的经营基调,决定降本增效的思路降本增效主要有用工模式调整、网络优化、工具升级和组织调优四类方式。外包的营业成本占比,从2013 年的5%增至2020 年的63%;“四网融通”2021 年共节省成本约6.7 亿元,且长远价值更大;信息系统升级赋能管理和决策,自动化中转场占比约85.4%,仍有提升空间;2022 年5 月快运组织并入速运,或是组织大调整的开始。 投资建议:业绩持续改善在即,成长空间打开,目前处分部估值底部区域,安全边际高采用分部估值更能客观地反映公司价值,当前估值处于分部估值主导以来的底部区域,如果以2023 年预期业绩测算,当前估值仅体现了公司时效快递业务价值。 预测公司2022 年至2024 年收入分别为2,805 亿元、3,283 亿元和3,808 亿元,归母净利润分别为62 亿元、98 亿元和133 亿元,目前市值对应PE 为42.1x 、26.5x 和19.6x。基于2022 年预估数据,采用SOTP 估值法,合理市值为3,158 亿元估值,对应股价64.5 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示“四网融通”不及预期;人工成本上升;宏观经济增长放缓;业务增长不及预期;价格竞争加剧;疫情持续影响企业经营;油价上涨等
分众传媒 传播与文化 2022-07-21 6.22 -- -- 6.18 -0.64%
6.18 -0.64%
详细
事件公司发布 2022半年度业绩预告,预计 22H1公司实现归母净利润13.7-14.5亿元,同比下降 50.1%-52.8%; 22Q2公司实现归母净利润4.4-5.2亿元,同比下降 66.1%-71.3%,环比下降 44.0%-52.6%。 疫情反复导致广告市场需求疲软, 公司业绩短期承压22年 3月至 5月,上海、北京、深圳等地疫情反复, 使公司经营活动受到较大影响: 1)楼宇广告业务: CTR 数据显示, 22年 3月至 5月广告市场整体花费同比变动-12.6%/-19.5%/-24.1%, 疫情反复不仅导致广告市场需求疲软, 还导致公司部分重点城市的广告发布受限; 2)影院广告业务: 疫情反复导致影院停止营业, 从而对公司影院广告业务带来负面影响, 猫眼数据显示, 全国影院营业数量从 22年 3月初的 10000家以上,下滑至 4月的 5000家左右, 5月恢复至 8000家左右。 疫情稳定+消费复苏将释放广告需求,下半年公司业绩有望修复22年 6月份以来, 随着全国疫情防控形势的好转, 广告需求回暖,公司各项经营指标也在有序恢复和改善。 CTR 数据显示, 22年 3月至5月广告市场整体花费环比变动-1.7% /-9.4%/+9.5%, 5月环比恢复正增长; 同时,猫眼数据显示, 6月中旬全国影院营业数量恢复至 10000家左右,截至 7月 17日, 全国影院营业数量达 10071家,营业率达82.82%。 可见, 随着全国疫情防控形势的好转, 广告需求不断回暖、广告投放逐渐恢复,下半年公司业绩有望修复。 短期因素不改公司基本面,广告主结构优化提升公司业绩韧性CTR 数据显示, 2022年 1-5月,酒精类饮品、 食品和个人用品行业在多个广告渠道呈现明显增长,而快消行业是公司广告业务结构中最重要的行业, 21年快消行业贡献公司营业收入的 42.76%,快消行业广告需求的旺盛增强了公司业绩修复的确定性。 投资建议结合当前的疫情防控政策,我们预计线下流量及广告需求的恢复仍需要一定时间, 故下调公司 22E-24E 营业收入至 122.1/159.7/179.7亿元,下调归母净利润至 44.1/61.4/72.2亿元。公司近 5年来估值中枢为 22x PE, 可比公司 23年 PE wind 一致预期为 16x, 结合公司业绩修复的高确定性,给予公司 23年 18.5x PE,对应合理市值 1135.7亿元/合理股价 7.86元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压; 疫情反复; 广告需求恢复不及预期; 行业竞争格局恶化
芒果超媒 传播与文化 2022-05-17 34.55 -- -- 39.05 12.57%
38.89 12.56%
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长视频受监管与短视频冲击,成本压降与提价周期利好经营改善 回顾2021年,长视频行业监管趋严下内容频繁整改下架,短视频增长迅猛令长视频流量及变现承压;展望2022年,全球流媒体竞争激烈内容为核心竞争力,国内降薪令严格执行与内容自制体系成形推动成本压降,而行业提价周期启动亦进一步推动长视频平台经营环境改善。 工作室制度与激励机制打造综艺壁垒,综N代回归广告增长无忧 芒果TV作为四大长视频平台之一综艺优势突出,通过工作室制度与中台中心赋能节目制作,立项、奖惩、激励机制驱动创新,综N代品牌认可度令招商额屡创新高,以头部综艺为基础叠加创新壮大IP矩阵推动广告收入增长,22年片单丰富排播节奏清晰全年广告增长无忧。 剧集生态成形季风探索破圈,提价落地与剧集供给驱动会员突破 芒果TV通过自建团队+战略合作构建的电视剧生态已基本成形,自制产能快速提升并定增募资再加码剧集投入,同时芒果季风探索精品短剧聚焦用户破圈;ARPPU受益于提价落地与剧集供给有望回升,全年剧集储备丰富与季风持续创新下会员数及付费率有望再上新台阶。 芒果沉淀IP资产探索多元变现,内容电商持续打磨剧本杀空间广阔 芒果通过IP矩阵孵化新潮国货内容电商平台小芒,小芒仍处投入期随着IP内容供给与自有内容生态建设流量及GMV将迎来增长,在电商行业竞争加剧下依托内容优势与社交+购物体验有望跑出。与此同时,芒果依托IP积淀切入剧本推理赛道,首店表现火爆印证实景娱乐模式跑通品牌化扩张有序开展,行业规范化下芒果整合上下游优势明显。 投资建议 我们预计22-24年公司实现归母净利23.37、27.80、32.68亿元,基于分部估值法,给予22年合理市值773.44亿元\合理股价41.34元,较最新收盘价+21.24%,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 内容上线节奏延缓;头部内容表现未及预期;疫情反复影视制作受阻
分众传媒 传播与文化 2022-05-16 5.58 -- -- 6.73 17.86%
6.77 21.33%
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广告业受宏观、监管与疫情冲击,梯媒特质突出吸纳品牌预算韧性强宏观承压、消费疲软与监管细则令行业景气度下降,短期经济回暖将推动景气回升,长期中国广告强度稳中有升。互联网广告需求受监管细则影响,传统线下广告中梯媒展现较强韧性;效果广告预算随流量见顶与行业监管再平衡,梯媒依托品牌广告将持续吸纳品牌预算。梯媒先行者造就品牌引爆力,广告主结构调整抵御周期开拓成长空间分众为电梯广告模式先行者,依托优质梯媒资源与四大增长逻辑打造强大品牌引爆力,广告主结构从互联网向快消品切换,短期巩固快消基本盘抵御宏观压力业绩无忧,长期持续深挖快消预算享受品牌崛起红利,同时不断挖掘新兴赛道丰富客户结构进一步拓宽成长空间。国内梯媒量价共振奠定业绩增长,海外稳步扩张梯媒中长期空间广阔国内方面,分众提升点位密度实现稳步提价,点位数量向中期目标稳步扩张,LBS品牌升级亦有助提升智能屏填充率,量价齐升驱动业绩稳健增长。 海外方面,韩国、新加坡等盈利印证梯媒模式可复制性,H股上市募资国际化深入推进,测算中长期海外收入增量可达57亿元。账款管理有效夯实盈利质量,销售体系与中台赋能共推长效经营分众通过调整客户结构、降低客户集中度与催收管理压降应收账款,坏账准备基于行业分类与信用特征计提充分盈利质量得到提升;同时,分众依托完整销售培训体系不断壮大销售梯队,品牌认可度高于竞对印证KA服务能力;此外,分众通过打通天猫与产品迭代实现数字化升级,金蝶合作与中台架构赋能销售体系推动公司实现长效经营。 投资建议我们预计22-24年公司实现归母净利49.08、63.43、77.65亿元,给予公司22年PE22X,对应合理市值1079.76亿元\合理股价7.48元,较最新收盘价+32.33%,首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示宏观经济持续承压;行业竞争格局恶化;H股上市及国际化未及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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