业绩情况： 2024年公司实现营收 140.80亿元， yoy-3.75%； 营业利润 17.42亿元， yoy-4.21%； 归母净利润 13.64亿， yoy-61.63%；扣非归母净利润 16.45亿， yoy-2.99%。 2024年全年净利率 9.7%， 毛利率为 29.0%。 净利润下滑主要是受到企业所得税优惠政策变动所致。 25Q1，公司实现营收 29.00亿元， yoy-12.76%；归母净利润 3.79亿， yoy-19.80%；扣非归母净利润 3.03亿， yoy-35.03%。 一季度收入收缩主要由于传统电视购物业务板块收入下降，另外公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入导致净利润同比下降。 稳定综艺市场领先地位， 打造“长中短”内容生态综艺： 据云合数据统计， 2024年芒果 TV 上线综艺 160档，创新综艺占比 40%，有效播放量稳居行业第一。在 24年全网网络综艺有效播放 TOP 10中，芒果综艺占 5席，分别为《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘第四季》。 在电视综艺有效播放TOP 10榜单中， 芒果占据4席，分别为《歌手2024》《你好，星期六 2024》《中餐厅第八季》和《全员加速中对战季》。 剧集： 2024年芒果 TV 上线重点影视剧 27部，《小巷人家》《问苍茫》和《日光之城》 上榜豆瓣 2024年评分最高的 10部华语剧集榜单。 目前公司影视剧储备超 100部， 借助芒果 TV 和湖南卫视两大播出渠道， 热门剧集有望先后推出。 微短剧： 2024年公司上线微短剧 340部，持续提升短剧的战略地位，打造“长中短”内容生态优势。 会员数量与收入创新高， 优质内容持续供给据 QM 数据统计， 芒果 TV 12月 MAU 达 2.77亿， 位居四大长视频平台第三名，会员规模达 7331万，会员收入达 51.48亿元（ yoy+19.3%）创新高。会员规模和收入的双提升主要得益于热门综艺和剧集的质量和数量的带动，例如《歌手 2024》《再见爱人 4》 和《小巷人家》《与凤行》。公司通过优质内容的持续供给，实现内容投入与会员增长的良性循环。 海外方面， 芒果 TV 国际 APP 持续推进“倍增计划”， 海外下载量达 2.61亿（ 2023年为 1.3亿）， 收入从 6200万元增长至 1.41亿元。 AI 技术赋能内容创作， 项目储备丰富公司大模型实验室“山海研究院” 和“芒果大模型”成功通过中央网信办备案，在综艺、微短剧、广告等多种类别的内容创作中进行内容生产、运营、传播与商业化赋能。例如用虚拟现实技术对《中国官箴 2》《赛博世纪》等项目进行拍摄，实现降本增效。 同时公司还储备了头部数智传播平台、芒果出海、“芒果派”游戏互动平台、芒果微短剧战略项目、 基于中华优秀传统文化的动漫 IP 内容打造与传播等重点项目。 投资建议公司在综艺市场地位稳定， 预计 25-27年实现收入149.2/160.0/172.9亿， 25-26年前值为 163.1/173.9亿， 实现归母净利润 18.2/21.3/24.1亿， 25-26年前值为 23.6/25.0亿， 维持“增持”评级。 风险提示会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。

业绩情况：公司发布2024年及25Q1业绩，2024年全年实现营收123.62亿元（yoy-15.44%）；实现归母净利润-9.40亿元；实现扣非净利润-10.99亿元。 25Q1，公司实现营业收入47.09亿元（yoy+23.23%），归母净利润8.30亿元（yoy+154.72%）；实现扣非净利润8.16亿元（yoy+165.72%）。 一季度大盘拉动业绩增长，市场份额保持领先据灯塔专业版统计，2024年全国累计票房425.02亿元，2023年同期为549.52亿元，同比-22.7%。观影人数方面，2024年总出票10.1亿张，2023年同期为13.0亿张，同比-22.3%。25Q1,全国累计票房243.88亿元，24年同期为163.59亿元，同比+49.1%。观影人数方面，25Q1总出票5.2亿张，24年同期为3.64亿张，同比+42.9%。 25Q1，公司国内直营影院实现票房34.2亿元，同比+44.9%；观影人次达6398万，同比+32.7%，在市场份额、上座率、单银幕产出等指标上公司持续保持行业第一地位。2024年末，公司在国内拥有已开业影院892家和7,435块银幕，其中包括直营影院706家和6,140块银幕。 此外在澳洲公司拥有影院62家和536块银幕。 重点内容表现稳定，IP布局逐步完善2025年第一季度，春节档期间公司出品发行影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》上映，分别实现票房36.03亿元和8.15亿元，“唐探”系列影片累计票房突破123亿元，IP影响力不断扩大。公司持续布局非票业务，通过布局IP内容，以合作投资方式构建生态，打开来利润新增长点。 储备项目丰富，影片进展持续推进公司储备项目丰富，影片进展持续推进。储备影片包括：《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等。 投资建议受益于春节档热门影片《哪吒2》和《唐探1900》等影响，春节档票房高增，同时考虑公司后续内容储备丰富，上线节奏稳定，预计公司25E-27E实现营业收入150.1/162.3/172.3亿，25E-26E前值为164.3/183.0，实现归母净利润12.2/14.8/17.2亿，25E-26E前值为11.6/14.6，维持“买入”评级。 风险提示票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

业绩表现：2024年，公司营收51.18亿元，yoy+19.16%；归母净利润为16.28亿元，yoy+11.41%；扣非后净利润为15.99亿元，yoy+18.43%。25Q1，公司营收13.53亿元，yoy+3.46%；归母净利润5.18亿元，yoy+21.57%；扣非后净利润为5.16亿元，yoy+21.66%。 2024年公司拟向全体股东每10股派息1元（含税），合计拟派发现金红利约2.14亿元。2024年公司现金分红合计4.26亿元。 存量游戏稳健，新类游戏贡献增量公司存量游戏稳健运营，MMORPG《原始传奇》持续贡献流水，海外方面《OVERLORD》、东南亚上线的《天使之战》和港澳台地区上线的《新倚天屠龙记》持续为公司贡献收入。 新游方面，2月20日重点产品3D动作MMORPG游戏《龙之谷世界》上线；4月25日《数码宝贝：源码》上线，新游上线节奏稳定。 AI陪伴应用《EVE》发布PV，关注后续进展公司投资聚焦于游戏行业上下游产业链，通过投资研发工作室为游戏的研发和发行提供支撑，其中包括自然选择。4月25日，自然选择开发的3DAI陪伴应用《EVE》发布3DAI男友PV，并宣布将开启内测。《EVE》通过自研的一套基于十余个专业Agent模型的系统架构，达到多模态协同运作，实现对话技术和记忆系统的快速响应，使得《EVE》精准捕捉用户需求。 游戏储备丰富，IP储备支撑内容厚度公司新游上线节奏稳定，《斗罗大陆：诛邢传说》已完成扬帆测试，《盗墓笔记：启程》于4月10日开启测试；《纳萨力克：崛起》《王者传奇2》也处于开发后期，《古龙群侠录》、《三国特攻队》等游戏陆续取得版号。 公司积累大量IP授权，包括“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”“热血江湖”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“黑猫警长”“大富翁”等知名IP，支撑公司产品内容厚度。 投资建议我们预计公司25/26/27年归母净利润21.52/24.10/26.64亿元，yoy32.2%/12.0%/10.5%，25/26年前值为22.71/25.07亿元，对应PE为16.6/14.9/13.4。公司产品储备丰富，后续新游及AI陪伴应用上线有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。

业绩表现： 公司发布公告， 2024年公司全年实现收入 122.62亿（ yoy+3.01%），实现归母净利润 51.55亿（ yoy+6.80%），实现扣非后归母净利润 46.68亿（ yoy+6.73%）。 25Q1实现收入 28.58亿（ yoy+4.70%），实现归母净利润 11.35亿（ yoy+9.14%），实现扣非后归母净利润 9.88亿（ yoy+4.56%）。 公司以 144亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 2.30元（含税）， 24年全年实现分红 47.66亿元，股利支付率为 92.5%，股息率为 4.7%。 消费品类支撑楼宇媒体稳健增长2024年，楼宇媒体实现收入 115.5亿元（ yoy+3.9%）；影院媒体实现收入 6.9亿元（ yoy-10.4%）。其中，日用消费品为收入占比最大品类，在楼宇媒体行业中，消费品收入占比为 58.76%，同比增加 5.96pct，互联网、房产家居和娱乐品类占比均有不同程度下滑。 点位上， 24年末，公司共计拥有电梯电视媒体数量 126万台（海外 15万台），同比增加 4万台，主要是一二线城市点位增加。目前公司电梯电视媒体覆盖超 230个城市， 电梯海报媒体覆盖超 120个城市。 收购新潮 100%股权， 媒体覆盖结构优化4月 10日，公司发布公告宣布收购新潮 100%股权， 新潮产品上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等， 业务上与分众重合度较高。 截至 2024年三季度末，新潮传媒梯媒平台在 200个城市共运营约 74万部智能屏，其中约 64万个智能屏分布在 4.5万个住宅小区。业绩方面， 2024年前三季度，新潮传媒实现营业收入 14.97亿元，净亏损 509.85万元。 新潮传媒与分众传媒点位布局重合度较低，分众收购新潮有望扩充三线城市梯媒市场，完善户外广告赛道的资源点位布局。同时分众与新潮均为行业头部公司，收购后在点位上竞争压力减少，价格空间有望得到释放。长期看，户外广告市场资源将进一步整合，公司在行业内竞争力持续增强。 投资建议预计公司 25-27营业收入分别为 130.38/135.77/141.12亿元，归母净利润分别为 60.00/ 65.78/ 68.57亿元， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

业绩情况： 公司发布 2024年及 25Q1业绩。 2024年全年公司实现营收 64.52亿元， yoy+8.22%； 实现归母净利润 14.28亿元， yoy+60.92%；实现扣非净利润 11.47亿元， yoy+38.29%。 25Q1，公司营收 13.23亿元， yoy-11.07%；归母净利润 2.39亿元，yoy-19.09%；扣非后净利润为 2.26亿元， yoy-21.10%。 存量游戏长线运营，新游上线有望提供增量2024年，公司游戏业务实现收入 46.62亿元，同比增长 3.66%。 受益于《Age of Origins》和《War and Order》 等核心游戏在海外的稳健运营，整体保持稳定增长，长线运营能力依旧。 25年一季度由于季节性和新游上线影响，核心游戏流水有所下滑。新游方面， 2024年末，公司先后在海外发行《Stellar Sanctuary》 和《 Next Agers》，目前两款新游处于海外商业化测试和调优阶段，同时在国内取得版号，预计后续在国内上线。 AI 赋能计算机业务，服务场景多面覆盖2024年，公司软件与信息技术服务业务实现收入 17.90亿元，同比增长 22.21%。分产品看， AI/ICT 运营管理实现收入 14.78亿元，同比增长 20.53%； 物联网/通讯实现收入 1.33亿元，同比增长 62.30%； 创新服务实现收入 1.50亿元，同比增长 27.05%。公司运用亚马逊云科技的 Amazon SageMaker、 Amazon Bedrock 等技术，从架构选型、模型选择、模型调优到云应用的集成开发， 帮助企业释放生成式 AI 的商业价值。 在云服务上，公司服务全球 300多家企业， 行业覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗、金融科技等， 带动了业务高速增长。 投资建议我们预计公司 25/26/27年归母净利润 13.50/14.92/15.89亿元，yoy -5.4%/10.5%/6.5%，对应 PE 为 16.63/15.05/14. 13。公司核心游戏长线运营有望持续为公司提供业绩增长，海外上线新游有望提供流水增量，维持“增持”评级。 风险提示游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。

业绩情况： 公司发布 2024年年报， 全年实现营收 174.4亿元， yoy+5.4%， 实现归母净利润 26.7亿元， yoy+0.54%， 实现扣非净利润 25.9亿元，yoy+3.76%。 24Q4实现营收 41.0亿元， yoy-8.93%， qoq-0.14%， 实现归母净利润 7.76亿元， yoy+66.33%， qoq+22.55%。 公司延续分红策略，公司拟每 10股派发现金红利 3.70元（含税）， 2024年合计分红 22亿元，占全年归母净利润 82%。 新游上线助力业绩增长， IP 储备提供增长空间公司在多品类游戏深入布局， 25Q1，《时光大爆炸》、《英雄没有闪》等产品先后上线。 其中，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第 4名，《英雄没有闪》冲进 iOS 畅销榜前五，并登顶微信小游戏畅销榜。 公司通过积极布局多品类游戏及不断扩展自研能力边界，不断推出精品化游戏， 助力业绩增长。 公司在 IP 方面储备《斗破苍穹》、《诡秘之主》、《斗罗大陆》等 IP 的游戏改编版权，为后续产品矩阵内容提供有力支撑。 存量游戏稳定运营， 销售费用优化2024年境内外游戏业务稳定运营， 其中境内营收 117.2亿元，yoy+9.12%，主要系《寻道大千》、《斗罗大陆：魂师对决》、《凡人修仙传：人界篇》、 等产品持续运营贡献流水基础；境外营收 57.2亿元，yoy-1.47%，“三消+SLG”玩法《Puzzles & Survival》跻身 SensorTower2024年出海手游收入榜 Top 8。 销售费用上， 2024年全年销售费用率为 55.7%，同比增加 0.75pct，其中四季度销售费用率为 48.97%， 同比减少 11.65pct， 环比减少8.08pct，主要由于新游四季度上线数量有所减少，买量费用减少所致。 AI 能力持续升级， 驱动游戏新一轮创新公司构建企业 AI 能力底座， 自主研发游戏领域行业大模型“小七”，公司基于“小七”及引入行业先进的外部大模型集群，构建 40余种 AI能力。在研发上， 公司通过 AI 算法实现高精度、高性能的动作捕捉，解决传统动作捕捉专业设备价格昂贵、整体周期长等痛点，提升研发效率与质量。在 AI 平衡性测试方面， 多款自研产品均有效应用了 AI 数值平衡测试功能，提升游戏生命周期。业务应用方面，公司已通过 AI 技术实现 AI-多模态类、 AI-文本类等各种内容形态的智能化生产与应用。 AI 技术有效重塑游戏管线，有望驱动游戏新一轮创新。 投资建议我们预计公司 25/26/27年归母净利润 28.55/30.39/33.07亿元，25/26年前值为 34.40/37.95亿元， 对应 PE 为 11.87/11.15/10.25。公司游戏长线运营实力强劲， AI 赋能下有望增效产品研发与运营， 维持“买入”评级。

业绩情况： 公司发布 2024年全年及 2025年一季度业绩。 2024全年公司实现收入 15.86亿（ yoy+2.58%）， 实现归母净利润 2.92亿（ yoy-30.11%），实现扣非净利润 2.44亿（ yoy-37.09%）。 25Q1实现收入为 29.75亿（ yoy +177.87%），归母净利润为 20.16亿（ yoy +374.79%），扣非净利润 20.0亿（ yoy+380.71%）。 《哪吒 2》推动公司一季度业绩， IP 价值逐步显现据灯塔专业版统计，受益于《哪吒 2》， 2025年春节档实现票房 95.14亿（ yoy+18.7%），总出票 1.87亿张，创春节档新高，其中《哪吒 2》票房为 48.4亿，票房占比 50.9%。目前《哪吒 2》实现票房 152.8亿。 同时在《哪吒 2》 上映前，公司提前按布局潮玩、手办、卡牌、出版物等多元衍生品，挖掘 IP 价值，打开盈利渠道，在变现模式上实现票房和衍生品相辅相成。 已有 20余个品牌与“哪吒 2”进行合作，覆盖食品、美妆、汽车、潮玩、数码、咖啡等多种品类， IP 授权费从 500万元增长至 900万元。 电视剧及艺人经纪业务稳健运营电视剧方面， 2024年实现收入 2.37亿元，项目上《山河枕》 在后期阶段持续推进，预计 25年上映， 《春日宴》 正进行前期策划部署。 公司艺人经纪、版权、音乐等内容关联业务健康运营， 2024年实现收入 2.20亿元。扬州影视基地 PPP 项目一期已正式投入运营。 内容储备丰富， 神话宇宙推进布局光线计划用 50部动画电影构建“神话宇宙”，目前包含《山海经》、《西游记》、《封神演义》 等在内的 20余部影视作品， 2025年公司将持续推进重点影片《三国的星空》、《非人哉：限时玩家》 等，同时重点布局《姜子牙 2》、《红孩儿之冲出火焰山》、《土行孙之破土重生》、《妲己》、《二郎神》等动画电影。 在真人电影方面，《独一无二》将于 5月 1日上映，《东极岛》 预计今年暑期上映，同时储备《花漾少女杀人事件》、 《“小”人物》、 《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》等项目。 投资建议考虑公司未来影片上映情况，预计 25-27年公司实现收入 41.47/30.68/33.31亿， 25-26年前值为 29.21/32.07亿， 预计 25-27年公司实现归母净利润 23.40/12.45/13.87亿， 25-26年前值为 10.68/11.03亿，维持“买入”评级。 风险提示重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期； 影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

公司是国内领先的列车控制系统厂商。 思维列控成立于 1993年。 1994年开始，公司的 JK-2H 监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备，并在全路推广应用。 2019年，思维列控收购蓝信科技，主要从事高铁相关列车控制系统。 自此，公司业务从传统机车，向高铁业务拓展。 动车组高级修，子公司蓝信科技受益。 子公司蓝信科技，主要产品包括动车组列控动态监测系统（ DMS 系统）、动车组司机操控信息分析系统（ EOAS 系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中 DMS 系统、 EOAS 系统车载设备是我国动车组的标准配置。 当前动车组逐步进入高级修阶段，有望带来替换需求。 铁路机车替换需求与新产品拓展，机车业务保持稳健成长。 2014年以来，公司在 LKJ 市场的占有率持续提升。 2023年年报提到，公司 LKJ 系统产品的市场占有率超过 49%。未来机车业务的成长性主要来自于： 1） 新产品推广。 2019年，公司第四代列控系统 LKJ-15开始推广。 2） 新造车需求。铁路机车年产量虽然已经过了早期的快速增长阶段，2021-2023年年均产量仍有 1240辆，每年新增需求较为稳定。 3） 老旧内燃机车替换。 2024年 2月 28日国家铁路局局长费东斌表示，未来将完善更新补贴政策，争取到 2027年基本淘汰老旧内燃机车。 投资建议我们认为，铁路相关投资复苏，具有较大确定性，公司业务受益于下游的新增及替换需求。预计 2024年-2026年归母净利润分别为 5.1亿元、 6.7亿元及 8.7亿元，同比增长 23.9%、 30.5%及 30.9%。对应2024年 12月 26日收盘市值的 PE 分别为 18倍、 14倍及 11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1） 产品质量问题导致安全事故的风险。 2） 动车组采购招标量不及预期的风险。 3） 存量机车、动车组替换节奏不及预期。 4） 应收账款发生坏账风险

产品智能化布局，客户结构多样化发展德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合，业务涵盖智能座舱、智能驾驶。公司于1986年成立，并于2020年起进入智能化领域业务突破阶段。2024年前三季度营业收入同比增长31.13%。智能座舱和智能驾驶业务增长显著，2024H1分别占总收入68.12%和22.81%。作为汽车电子行业领先公司，公司与国内外多家车企建立合作关系，国内业务收入占比超80%，国外业务也快速增长。德赛西威通过全球服务体系和多渠道市场开拓，构建平衡健康的客户结构。 智能座舱：产品品类丰富，挖掘海外市场机遇2023年度智能座舱业务新项目订单年化销售额突破150亿元，并在海外市场持续获得突破性进展。2024H1公司智能座舱业务营收79.65亿元，同比增长27.43%。座舱域控第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土成为智能座舱业务增长的主要动力。第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置，已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务除国内市场的深耕外，还继续开拓欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场。新产品方面，车身域控制器已落地量产；HUD业务已获得项目定点。 智能驾驶：域控行业领先，产品方案多元公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，2023年全年营收同比增长约74%，新项目订单年化销售额突破80亿元。2024H1智能驾驶业务营收为26.67亿元，同比增长45.05%，公司智驾域控产品为行业第一，2024年1-8月市占率为23.90%。公司产品矩阵将覆盖更多的算力区间，以满足更大范围的市场需求。高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，为智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。 投资建议公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，紧跟智能化发展。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润18.46/20.42/22.72亿元，同比增长19.3%/10.6%/11.2%，对应2024/2025/2026年P/E分别为36.53/33.02/29.68x。考虑到公司客户结构多样化，并向海外市场突破，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期

业绩表现2024Q3，公司营业收入为4.16亿元，同比增长8.50%；归母净利润为1.24亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长13.23%。 今年前三季度，公司实现营收12.1亿元，同比增长7.8%。归母净利润3.6亿元，同比增长20.2%。扣非归母净利润3.5亿元，同比增长19.8%。 降本增效效果显著，利润持续优化三季度，公司在费用端优化效果明显，销售费用率录得32.78%，同比-0.66pct；管理费用率录得8.06%，同比+0.77pct；研发费用率录得7.93%，同比-1.23pct；毛利端，前三季度公司毛利率达80.1%，同比+1.60pct；净利率录得29%，同比+2.78pct；MIC会员稳定增长，AI产品持续推新截至三季度末，中国制造网（MIC）平台收费会员数达2.67万位，较2024年半年度末增加934位。 今年上半年，公司已将AI事业部独立出来，专注研发应用。今年7月，AI事业部推出了开放平台FocusAIM，该平台现已集成四款核心AI产品。除了AI麦可和独立站AI助手MoliAI，以及专为全球买家设计的采购助手SourcingAI之外，第三季度还推出了Mentarc，这是一款专为全球分销商和跨境电商商家设计的AIAgent产品，旨在解决选品、货源搜索和店铺运营等方面的问题。 8月金秋洽谈会圆满收官，商机增长率超20%8月1日，MIC举办了年度大型采洽活动“金秋采洽会”。本次采洽会共设置8大场馆、9大细分行业，联动平台9个小语种站点，为中国供应商打造全品类的展销渠道。活动期间，商机增长率高达20.33%，三大主力场馆商机转化率超30%，多语会场表现突出，西班牙语、阿拉伯语站点商机转化率高达37%以上。AI麦可4.0版本在活动期间提供了24小时在线接待和多语种翻译服务，助力外贸企业提高效率。 投资建议我们预计2024/2025/2026年公司收入17.11/20.18/22.81亿元，同比+12.1%/+17.9%/+13.1%；预计归母净利润为4.6/5.7/6.6亿元，同比+20.8%/+23.4%/+17.2%，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险；AI产品研发不及预期。

事件概况公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入4.9亿元，同比下降36.8%；实现归母净利润678万元，同比下降96.4%；实现扣非归母净利润451万元，同比下降97.5%；剃除股份支付后，扣非净利润6106万元，同比下降72.3%。 单Q3实现营业收入1.3亿元，同比下降59.5%；实现归母净利润-2624万元，同比下降132.0%；实现扣非归母净利润-2584万元，同比下降132.1%；剃除股份支付后，扣非净利润-1082万元，同比下降110.5%。 客户项目建设及交付进度影响收入1）收入下降主要系受客户项目建设及项目交付进度延缓等因素影响。 2）前三季度毛利率56.8%，同比微增0.3个百分点。 3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.6%、8.7%、37.4%，合计较上年同期提升28个百分点。 4）经营活动产生的现金流量净额-2.0亿元，净流出扩大70%，主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 投资建议我们认为，短期受下游客户影响收入，长期而言，包括公司电子凭证综合服务应用平台等新业务将继续带领公司实现较快成长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入10.7/13.2/15.6（前值：12.7/15.1/18.1）亿元，同比增长-12%/23%/18%（前值：5%/19%/20%）；实现归母净利润2.5/3.1/3.9（前值：2.9/3.6/4.6）亿元，同比增长-18%/27%/24%（前值：-4%/26%/25%），维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

24Q3业绩公司发布 24Q3业绩， 2024年前三季度实现营收 98.47亿元（ yoy-13.23%）； 实现归母净利润 1.69亿元（ yoy-84.87%）；实现扣非净利润 8250万元（ yoy-92.53%）。 24Q3， 公司实现营业收入 36.28亿元（ yoy-18.98%），归母净利润5530万元（ yoy-92.01%）。 电影大盘低迷， 暑期档票房不及预期据灯塔专业版统计， 三季度全国累计票房 108.66亿元， 去年同期为 193.22亿元， 同比-43.8%， 整体表现低迷。 观影人数方面， 三季度总出票 2.65亿张，去年同期为 4.68亿张，同比-43.4%。 截止至 204年 9月 30日，公司国内直营影院实现票房 46.1亿元（不含服务费），同比-25.9%；观影人次 1.1亿，同比-25.8%，累计市场份额 14.7%。 三季度末， 公司在国内拥有已开业影院 894家和 7,468块银幕，其中包括直营影院 707家和 6,149块银幕，轻资产影院 187家和1,319块银幕。 内容产出稳定， 优质内容持续推出公司三季度上线《抓娃娃》、《白蛇：浮生》 和参投影片《默杀》 等一些列高质量影片。 据灯塔专业版统计， 《抓娃娃》 累计票房 33.27亿元， 超预期票房 31.71亿元， 淘票票评分 9.3。 公司受益于此类优质内容， 电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。 内容储备丰富，筹备拍摄持续推进公司储备项目优质， 筹备拍摄进度持续推进。 四季度预计上《那个不为人知的故事》、《误杀 3》、《“骗骗”喜欢你》 和《有朵云像你》 四个电影。 2025年预计上映《唐探 1900》、《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》、 《转念花开》等热门影视内容。 投资建议暑期档票房不及预期， 24年票房大盘受影响下调， 考虑公司内容储备丰富，电影剧本备案量稳定增长， 预计公司 24E-26E 实现营业收入 134.3/164.3/183.0亿，实现归母净利润 4.4/11.6/14.6亿，维持“买入”评级。 风险提示票房恢复不及预期； IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期； 游戏业务发展不及预期。

营收利润持续高增， 看好 BaaS 模式拓展公司 3Q24营收 20.1亿元，同比增长 43.4%；归母净利润 2.3亿元，同比增长 41%。 公司 24Q3营收 9.0亿元，同比增长 33.3%； 归母净利润 0.82亿元， 同比增长 21.1%。 营收的同比增长， 主要由于系公司抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加所致。 净利润的同比增长，主要由于 1）收入增长； 2）销售、研发、管理费用的严格控制。 看好公司依靠央企背景并购逻辑2024年 9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》， 前四点为： （一）支持上市公司向新质生产力方向转型升级。 （二）鼓励上市公司加强产业整合。 （三）进一步提高监管包容度。 （四）提升重组市场交易效率。 自 2024年来， 陆续有新“国九条”与“科创板八条”明确大力支持并购重组， 至今并购重组案例已超 150起，超过 2023年水平。 我们认为， 公司作为中科院旗下空天院实控企业，拥有央企背景有望持续自身并购逻辑。 超长国债继续支持重点领域国家开展变革委近期表明，下一年将持续发行超长时间特别国债并优化投向，加力支撑“两重”建造。《政府工作报告》明确提出，从今年开始拟连续几年发行超长时间特别国债，专项用于国家严重战略施行和要点领域安全才能建造，今年先发行 1万亿元。 5月 17日， 30年期超长时间特别国债在一级商场首次发行。依照发行组织， 20年期、 50年期特别国债此后也连续面向商场发行。 财政部发言称，前三季度，超长时间特别国债累计发行 7520亿元，发行利率总体坚持平稳。 我们认为，公司下游主要为 G 端与大 B 端，国债持续发布是景气延续的支撑。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 36.72/52.16/69.83亿元，同比增长 45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润 4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%， 维持“买入”评级。

公司发布 2024年三季报， 24年前三季度公司实现收入 14.42亿（ yoy+53.37%）， 实现归母净利润 4.61亿（ yoy+25.08%）， 实现扣非净利润 4.33亿（ yoy+24.28%）。 其中， Q3收入为 1.08亿（ yoy -67.85%），归母净利润为-1189万（ yoy -107.18%），扣非净利润-2781万（ yoy-117.43%）。 投资业务影响利润表现公司三季度投资的部分基金受市场波动影响，导致三季度投资收益不及预期，投资收益为-2444万元， 一定程度影响公司利润， 消除投资所造成的负面影响，公司主营业务仍为盈利状态。 暑期档表现不及预期，新片陆续定档上映据灯塔专业版统计，全国暑期档累计票房 116.41亿元（去年同期为206.3亿元），同比-41.6%，表现不及预期。 三季度，公司参与影片《从21世纪安全撤离》 累计票房 1.12亿，淘票票评分 8.8。 2023年上映并有部分票房结转的影片包括： 《照明商店》、 《怒潮》、《你的婚礼》（复映）， 共计票房约为 29.27亿元。 2024年 10月 26日，公司投资、发行的《乔妍的心事》上映， 目前累计票房超 1亿元，预计总票房会在 1.78亿。另外公司投资的影片《胜券在握》将于 2024年 11月 15日上映。 内容储备丰富，持续跟踪重点影片《哪吒 2》定档情况电影业务： 公司电影储备丰富，包括《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、 《墨多多谜境冒险》、 《莫尔道嘎》、 《四十四个涩柿子》等项目， 后续关注影片推进情况。 电视剧业务： 本季度公司推出古装轻喜剧《拂玉鞍》，并于 2024年7月 31日在腾讯视频、芒果 TV 上线播出。 内容储备上，《山河枕》 正在处于后期制作阶段， 《春日宴》、 《我的约会清单》等剧集持续推进。 动漫业务： 电影《小倩》处于待映阶段，另外《哪吒之魔童闹海》、《三国的星空》、 《去你的岛》、 《大鱼海棠 2》、 《相思》、 《朔风》、 《非人哉》、《涿鹿》、《姜子牙 2》、《茶啊二中 2》、《昨日青空 2》《西游记之大圣闹天宫》等电影稳步推进。 投资建议考虑公司未来重点影片上映情况，预计 24-26年公司实现收入 16.80/29.21/32.07亿，预计 24-26年公司实现归母净利润 5.81/10.68/11.03亿，维持“买入”评级。 风险提示重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期； 影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

业绩表现： 公司发布公告， 2024年前三季度公司实现收入 92.61亿（ yoy+6.76%），实现归母净利润 39.68亿（ yoy+10.16%），实现扣非后归母净利润 35.41亿（ yoy+8.71%）。 其中， 24Q3实现收入 32.94亿（ yoy+4.30%），实现归母净利润14.75亿（ yoy+7.59%），实现扣非后归母净利润 13.44亿（ yoy+4.54%）。 毛利率维持高位，费用表现稳定。 公司三季度毛利率为 68.2%，同比保持不变，环比增加 0.2pct；净利率为 44.8%，同比增加 1.4pct，环比减少 0.1pct。三费方面，公司三季度销售费用率为 19.0%，同比增加 1.3pct，环比减少 0.2pct；管理费用率为 4.0%，同比增加 0.7pct，环比增加 0.5pct；研发费用率为 0.4%，同比环比均保持不变。 投资净收益和其他收益分别为 2.44亿元和 1.26亿元， 占收入分别为 7.4%/3.8%。 梯媒稳健增长， 出海进程持续推进。 业务层面，公司梯媒业务受益于行业复苏及三季度奥运赛事所提供的广告营销增量，保证了公司核心业务的稳定增长。海外方面，公司在数字化技术赋能下，海外业务持续开拓，媒体平台不断打通，目前海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国的 100多个主要城市，屏幕终端覆盖数量超 17.5万个。 海外业务有望为公司提供业绩增量。 投资建议预计公司 24E-26E 营业收入分别为 128.71/139.50/148.80亿元（ 24-25年前值为 130.1/141.6亿元），归母净利润分别为 52.90/ 57.84/61.83亿元（ 24-25年前值为 51.6/56.6亿），维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。