聚焦财政信息化建设领域，G端渠道铺设成效显著博思软件成立于2001年，总部位于福建省福州市。多年来，博思始终专注科技与创新，逐渐成长为国内数字票证、智慧财政财务、数字采购龙头企业。2016年，博思在深交所创业板上市后，紧抓数字经济大发展的契机，保持高质量快速发展，至2023年营业收入增长约11倍，年平均复合增长率超40%，员工从600多人发展到约6000人，其中70%以上为研发技术人员。公司聚焦数字票证、智慧财政财务、数字采购领域，并积极布局智慧城市及数字乡村业务，深入研究大数据、云计算、区块链、人工智能等前沿科技，助力政府治理模式创新，助推产业数字化升级。 博思携手DeepSeek赋能G端业务，助力G端大模型构建以及应用DeepSeek开源模型一经推出便被广泛接入，尤其在政务领域，受到各地方政府的积极接入，主要应用在公文处理、民生服务、智能问答等环节。作为AI领域的“破局者”，DeepSeek全系列大语言模型通过优化算法，能够显著提升语音交互、场景理解和决策规划能力。博思软件基于传统G端渠道，依托DeepSeek的技术引擎、高效推理与低成本优势，全面适配国产化环境，降低算力消耗，提升系统稳定性和响应速度，突破传统数据处理瓶颈，实现海量数据的即时挖掘与深度分析，推动财政管理工作提质增效。 博思携手腾讯共创AI应用生态2025年2月15日，微信开始灰度接入DeepSeekR1模型，我们认为最有影响力的中国应用之一联手DeepSeek大模型，进一步解锁全民对优质大模型的体验。目前，AI搜索正在灰度测试阶段，预计结束后，所有微信用户可以在最方便的渠道之一用上DeepSeekR1。博思软件基于微信等渠道，推出支持多种票据，如医疗就医、教育缴费、交通罚没、公益捐赠等场景各类票据的归集管理小程序。目前，博思软件C端服务涉及票证服务、聚合支付、报销应用、商保理赔、公益救助、医保零星报销等领域，个人注册用户已超1亿。未来，博思软件将持续深度探索人工智能技术，促进垂直行业模型开发应用，赋能AI产品创新升级，提升产品价值，提高客户服务能力及市场盈利能力。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为21.97/25.39/30.99亿元，同比增速分别为7.47%/15.55%/22.08%;对应归母净利润分别为3.52/4.41/5.49亿元，同比增速分别为7.87%/25.19%/24.52%，对应EPS为0.47/0.58/0.73元，对应PE为40/32/26倍。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示AI进展不及预期；财政力度不及预期

经营指标稳健，合同负债增长10%在手订单充足。2024年前三季度公司实现营业收入12.4亿元，同比增长12.9%；归母净利润3489万元，同比增长93.0%；实现扣非归母净利润2268万元，同比增长148.6%。单三季度，公司营收5.26亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润7261万元，同比增长15.5%；实现扣非归母净利润6953万元，同比增长14.6%。 截至Q3合同负债为1.63亿元，同比增长10.14%，在手订单充足。 毛利率平稳，研发支出资本化加大、研发费用下降4pct.。前三季度毛利率63.79%，同比下降0.7个百分点，整体保持平稳。费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.07%、19.57%、24.15%，分别+1.21pct.、+0.16pct.、-4.00pct.。我们认为，研发费用率略降的主要原因为公司在标准产品开发上的成熟度和信息化基础条件的完善，今年开始将研发支出资本化。 电子凭证加速试点，普及在即。今年1月，财政部印发《财政部办公厅关于继续开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，决定在2024年继续联合开展电子凭证会计数据标准深化试点，同时，印发《关于进一步扩大数电票会计数据标准深化试点开具端单位范围有关事项的通知》，扩大数电票试点范围，为推动电子凭证标准化全面推广应用奠定基础。公司为行政事业单位提供电子凭证全流程产品，包含电子凭证管理、公务支出报销管理、电子会计档案管理等，并提供与一体化系统共享协同的软件和运营服务，实现单位电子凭证全流程电子化处理，解决电子凭证的接收难、报销难、入账难、归档难等问题，推动单位会计工作数字化转型。2024年，公司已在内蒙古、黑龙江等省份有案例落地。 盈利预测：预计2024年-2026年公司实现收入24.75/31.74/41.77亿元，同比增长21.1%/28.2%/31.6%；实现归母净利润4.21/5.72/7.77亿元，同比增长28.8%/35.8%/35.9%，维持“买入”评级。

事件： 博思软件于 10月 28日晚发布三季报，公司 2024年前三季度实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 93.01%；前三季度扣非净利润 0.23亿元，同比增长 148.58%。 Q3利润营收双高增，经营指标稳健。 根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润 0.73万元，同比增长 15.45%；单季度实现扣非净利润 0.70亿元，同比增长 14.61%。收入端来看，第三季度实现营收5.26亿元，同比增长 10.13%。公司 Q3合同负债为 1.63亿元，同比增长 10.14%，下游需求旺盛，在手订单充足。 紧跟财税改革需要，助力财政运行与监测。 10月 12日国新办举行的发布会上，财政部提出了不断健全覆盖预算编制、预算执行、动态监测、应急处置的“三保”管理体系，推动基层“三保”平稳运行。公司作为相关标准规范的协助制定者，基于“预算管理一体化 2.0”，结合数据要素 x、人工智能+等新质生产力研发及数字财政解决方案，具有充足的先发优势。关于财政运行监测方面，博思软件已承建财政部及深度参与 12个省级财政大数据、运行监测系统建设，助力保障全国财政稳健运行。未来，围绕建设需求的投入将得到优先保障，也将牵引地方各省为公司带来更多的市场空间。 国家电子凭证改革加速，助推电子凭证业务发展。 11月 1日起，铁路客运将推广使用全面数字化的电子发票。铁路电子客票获取方面，公司电子凭证产品已适配铁路电子客票的各类获取途径，免下载、免打印；真伪查证方面，公司电子凭证产品已对接国家税务总局发票查验接口，并集成财政部电子凭证工具包，提供接口验真和离线验签两种方式；报销、入账、归档方面，公司推出的电子凭证智能服务平台，已支持铁路电子客票报销、入账、归档全流程无纸化处理。随着铁路客运推广使用全面数字化的电子发票相关政策落地，将有利于博思软件电子凭证相关业务市场拓展。 投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.06、 5.06、 6.12亿元，当前市值对应 24/25/26年的估值分别为 32/25/21倍， 考虑到公司在财政 IT 领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

事件：博思软件发布 2024年前三季度财报，公司前三季度共实现营收 12.44亿元，同比增长 12.93%，实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 93.01%。 营收稳步增长，利润增速亮眼。分季度看，2024Q1公司营收 2.6亿元，同比增长 15.7%，归母净利润-0.56亿元，同比减亏 3.64%；2024Q2公司营收 4.58亿元，同比增长 14.7%，归母净利润 0.19亿元，同比增长 36.5%；2024Q3公司营收 5.26亿元，同比增长 10.13%，归母净利润 0.73亿元，同比增长 15.5%。 营收和净利润环比改善明显。 电子凭证业务有序推进。公司单位电子凭证业务有序推进，包括非公司承建预算管理一体化的省份，也有越来越多的用户采纳并应用公司的电子凭证全流程电子化解决方案。上半年，内蒙古、黑龙江等省份在加快落地。公司电子凭证方案产品的 3个特点： （1）“真”：公司作为全行业唯一拥有核算、决算、财报、档案完整产品线的厂商，为行政事业单位提供电子凭证全流程解决方案，包含了电子凭证管理、公务支出智能管理、电子会计档案管理等，为广大单位、每位公职人员提供了电子凭证接收、解析、报销、入账及归档等完整解决方案。 （2）“正”： 随着电子凭证会计数据标准的深化应用，《会计法》、《会计信息化工作规范》及《会计软件基本功能和服务规范》等政策的出台，行政事业单位更加迫切需要先进的解决方案。例如，在既往实务中，单位人员需要整理、打印、粘贴、装订、存档，实物归档还需要有地存、有人管。应用新的解决方案后，系统可以自动归集、自动整理、无需粘贴、 自动整理归档、电子化存储，根据市场统计，能有效降低成本、提高业务办理效率 70%以上。 （3）“振”：公司收费模式以少量建设费+SaaS 运营为主，根据单位体量不同制定收费标准，形成梯次价格体系。 当前业务推进较顺利，部分区域已步入快速复制阶段。 预算管理一体化 2.0全国所有的省级财政已启动。按照财政部相关改革规划，2024年底前对于一体化系统已开发和上线功能模块需要完成全面对标。公司深度参与并服务的财政部+11个省份已在开展预算管理 2.0的改革升级工作的过程中，其中部分省份已进入试运行的阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济对公司下游客户需求的影响以及信创进展节奏的影响，下调公司 24-25年营收预测至 23.66/28.58亿元，较上次预测-24%/-30%，新增 26年营收预测 34.04亿元；下调公司 24-25年归母净利润预测至 4.04/5.07亿元，较上次预测-13%/-20%，新增 26年归母净利润预测 6.37亿元。当前市值对应 PE 分别为 32x/25x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：电子凭证改革进程不及预期，财政一体化发展不及预期。

事件概况公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入12.4亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润3489万元，同比增长93.0%；实现扣非归母净利润2268万元，同比增长148.6%。 单Q3实现营业收入5.3亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7261万元，同比增长15.5%；实现扣非归母净利润6953万元，同比增长14.6%。 毛利率微降，经营效率显著提升1）前三季度毛利率63.8%，同比下降0.7个百分点。 2）销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.0%、19.6%、24.2%，合计较上年同期下降2.6个百分点。 3）经营活动产生的现金流量净流出3.3亿元。 数字票证业务持续推进公司聚焦数字票证、智慧财税财务、数字采购、智慧城市+数字乡村业务。 10月18日，国家税务总局、财政部、中国国家铁路集团有限公司三部门发文：2024年11月1日起铁路客运推广使用全面数字化的电子发票。 此举意味着国家电子凭证改革驶入快车道。公司是财政部开具端试点单位电子凭证系统承建商、接收端试点单位财务系统承建商、电子凭证会计数据标准深化试点服务保障单位。铁路电子发票的全面推广，有利于公司数字票证、电子凭证业务持续推进。 投资建议我们预计公司2024-2026年实现收入分别为23.6/28.4/34.3(前值24.1/29.0/36.4)亿元，同比增长15%/21%/21%（前值18%/21%/25%）；2024-2026年归母净利润分别为4.0/5.0/6.4（前值4.2/5.6/7.4）亿元，同比增长23%/25%/28%（前值28%/33%/34%），维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

公司作为财政IT龙头，基石业务数字票证稳盘托底，第二增长曲线业务智慧财政财务与数字采购业务增长强劲，近五年保持高复合增速。公司运营、SaaS等可持续性收入占比持续提升，未来伴随预算管理一体化改革+电子凭证加速渗透，公司有望加速打开单位侧SaaS年费增量需求。 公司多期股权激励有望持续带动未来高成长，维持“买入”评级。 摘要多年高复合增长，多期股权激励持续释放内部动能。公司持续深耕财政票据与非税管理信息化领域，逐步拓展智慧财政财务与数字采购第二增长曲线，近五年营业收入复合增长率22.79%，归母净利润复合增长率32.22%。运营、SaaS服务等可持续性收入占比持续提升，盈利能力进一步改善，2023年公司销售毛利率提升5.03pct,销售净利率提升3.00pct。实施6期股权激励计划和3期员工持股计划，坚实未来发展信心。 基本盘：非税与电子票据市场基本盘稳健向上，显著受益财政非税收入提升。我国非税收入规模占比从2011年的13.6%提升至2023年的16.4%。财政电子票据改革全面推行，信创、区块链、统一支付等需求将持续改进电子票证业态，公司有望进一步拓展以医疗、高校等行业为代表的接近百亿级电子票据行业市场。未来，随着超长期国债相继发行，政府IT预算收紧情况有望进一步改善，公司基本盘有望持续向上。 增长驱动：预算一体化改革+电子凭证双轮驱动，加速拓展单位侧SaaS年费市场。（1）预算一体化改革：公司深度承建财政部及11个省市一体化核心业务系统，参与19个省级预算管理一体化相关系统建设，覆盖超过20万家预算单位。《财政部关于深入推进地方预算管理一体化建设的通知》明确提出，预算一体化2.0版本新增业务功能的开发上线，具备条件的地区应该在2025年底前完成，根据我们的测算，预算管理一体化2.0系统建设将带来212亿元左右市场空间，同时，每年政府机构运维费用有望超过14亿元。（2）电子凭证：财政部要求，到十四五时期末，实现电子凭证会计数据标准对主要电子票据的有效覆盖。其中，电子凭证接收端是电子票证扭转的关键环节，根据我们的测算，随着电子凭证会计数据标准全面推开，电子凭证接收端SaaS服务远期市场空间每年有望超过780亿元。2023年，公司助力瑞金医院全面梳理九大类电子凭证业务，建立了全国首个公立医院电子凭证标准数据管理平台“瑞金医院电子凭证标准管理平台”。

公司作为财政IT龙头，基石业务数字票证稳盘托底，第二增长曲线业务智慧财政财务与数字采购业务增长强劲，近五年保持高复合增速。公司运营、SaaS等可持续性收入占比持续提升，未来伴随预算管理一体化改革+电子凭证加速渗透，公司有望加速打开单位侧SaaS年费增量需求。 公司多期股权激励有望持续带动未来高成长，维持“买入”评级。 摘要多年高复合增长，多期股权激励持续释放内部动能。公司持续深耕财政票据与非税管理信息化领域，逐步拓展智慧财政财务与数字采购第二增长曲线，近五年营业收入复合增长率22.79%，归母净利润复合增长率32.22%。运营、SaaS服务等可持续性收入占比持续提升，盈利能力进一步改善，2023年公司销售毛利率提升5.03pct,销售净利率提升3.00pct。实施6期股权激励计划和3期员工持股计划，坚实未来发展信心。 基本盘：非税与电子票据市场基本盘稳健向上，显著受益财政非税收入提升。我国非税收入规模占比从2011年的13.6%提升至2023年的16.4%。财政电子票据改革全面推行，信创、区块链、统一支付等需求将持续改进电子票证业态，公司有望进一步拓展以医疗、高校等行业为代表的接近百亿级电子票据行业市场。未来，随着超长期国债相继发行，政府IT预算收紧情况有望进一步改善，公司基本盘有望持续向上。 增长驱动：预算一体化改革+电子凭证双轮驱动，加速拓展单位侧SaaS年费市场。（1）预算一体化改革：公司深度承建财政部及11个省市一体化核心业务系统，参与19个省级预算管理一体化相关系统建设，覆盖超过20万家预算单位。《财政部关于深入推进地方预算管理一体化建设的通知》明确提出，预算一体化2.0版本新增业务功能的开发上线，具备条件的地区应该在2025年底前完成，根据我们的测算，预算管理一体化2.0系统建设将带来142亿元市场空间，同时，政府机构以及预算单位产生的运维以及SaaS服务费用有望达每年115亿市场空间。 （2）电子凭证：财政部要求，到十四五时期末，实现电子凭证会计数据标准对主要电子票据的有效覆盖。其中，电子凭证接收端是电子票证扭转的关键环节，根据我们的测算，随着电子凭证会计数据标准全面推开，电子凭证接收端SaaS服务远期市场空间每年有望超过700亿元。2023年，公司助力瑞金医院全面梳理九大类电子凭证业务，建立了全国首个公立医院电子凭证标准数据管理平台“瑞金医院电子凭证标准管理平台”。

公司业绩稳步增长， Q2利润表现亮眼。 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营业收入 7.17亿元，同比增长 15.08%； 归母净亏损 3772.25万，23年同期归母净亏损 4481.52万元，亏损缩窄；扣非归母净亏损 4684.60万元， 23年同期归母净亏损 5154.02万元。 2024H1， 公司加大降本增效力度，各项费用总体增长低于营业收入增长， 其中研发投入为 2.26亿元，占营业收入的 31.50%， 同比增长 15.35%。 2024单 Q2，公司实现营业收入 4.58亿元，同比增长 14.71%；归母净利润 1856.70万元，同比增长 36.52%；扣非归母净利润 1409.86万元， 同比增长 41.63%。 业务结构优化和降本增效持续推进，带动毛利率提升。 2024H1，公司毛利率同比增长 3.17pcts，主要由于收入结构优化及公司降本增效所致。 （1）毛利率较高的技术服务、软件销售的收入占比提升，毛利率较低的软件开发收入占比下降，收入结构的优化使得总体毛利率有所上升； （2）公司推行降本增效，一是控制外采外包比率，二是有效控制人工成本， 从而促成外包外采的增长率及人工成本增长率低于收入的增长率。 财政电子票据业务进展顺利，落地区域不断扩展。 2024H1，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及 31个省（含省、自治区、直辖市及计划单列市，下同）和新疆建设兵团；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广 8000余家；非税收缴电子化业务中，公司累计服务 27个省。截至 2024年 6月末，公司统一支付平台已应用服务全国 19个省级财政（含计划单列市）、 30余个行业、近 50000多家执收单位。同时结合公司的缴费和票据业务，公司持续挖掘细分行业单位业务深化，在智付校园（含 K12教育）、老年大学、青少年宫、公租房、税费同缴、公务出差伙食费及交通费收缴等行业均有标杆案例落地。 2024H1，深化创新产品新增云南、辽宁、江西、山东、陕西、四川、河南等省份推广案例。 公司高度重视 AI+数字采购，发布公采大模型。 公司积极探索 AI 在数字采购业务中的应用。 AI 赋能数字采购，可以大幅提升采购流程的效率和决策质量。 例如：在寻源阶段， AI 可以根据数据分析，推荐更具性价比的产品，提高成本效益；在交易阶段，基于 AI 的价格监测功能，可实现有效比价，帮助识别价格合理的商品，从而优化采购决策；在评标阶段， AI 技术通过提升评标质量和效率，确保选择最具实力的供应商。通过 AI 的赋能，公司在数字采购中的竞争力将得到显著提升，在市场中也将具有更强的优势。 2024H1，公司借助在公共采购领域丰富的行业知识和业务场景经验，通过人工智能在采购领域的创新应用，打造了智能采购官、智能采购交易、智能采购监管和智能商务通等采购解决方案，并在 2024年 5月联合华为公司发布了采购行业第一个垂直领域大模型——“阳光公采大模型”。 不断完善数据要素全生命周期服务，业务实际落地稳步推进。 2024H1公司不断完善数据要素全生命周期服务，基于自身的票证、模型能力及业务聚合能力，面向市场推出多样化的产品形态。 ①票据智能监管： 公司基于 AI 大模型的自主学习和处理优势，结合大数据分析与挖掘技术及信息处理能力，提供票据日常监管的全流程电子化服务，实现数据要素化治理，达到以数管票、以数管收的效果。持续驱动行政事业单位的业务创新和高效运营，全面提升行政事业单位的票据监管感知与效能。②商保业务： 公司依托自主研发的商保及医疗行为模型体系能力助力商保公司开展主动理赔、核保核赔等业务。相较传统模式，在大幅缩短业务周期的同时，提升了业务办理的全面性和准确性。同时在医院端与保险公司合作，开展医院端患者服务，提升患者服务体验感，提升服务及时性。 2024H1，公司成功入驻“福建省公共数据资源开发服务平台”，公司“基于医疗电子票据的智能理赔解决方案”荣获“2024数字中国创新大赛〃数据要素 x 应用赛道”二等奖。截至 2024年 6月末，公司商保服务触达省份已达 27个，并实现与近 70家保司， 14家保险科技公司的业务合作应用，业务量上千万笔。 深度参与财政一体化建设，电子凭证业务已有案例落地。 截至 2024年 6月末，公司已深度承建财政部及 11个省级一体化核心业务系统，共计参与 19个省级的预算管理一体化相关系统建设。报告期内，根据财政部下发的《预算管理一体化规范（2.0版）》和《预算管理一体化系统技术标准 V2.0》，公司参与推动财政部及内蒙古、黑龙江、吉林、厦门等10个省级的预算管理一体化系统对标升级工作；支撑财政部及陕西、上海、福建、湖北等 9个省级的转移支付监控模块建设工作；服务财政部及广东、贵州、青海、云南等 12个省级的一体化运维工作。 在电子凭证方面， 随着电子凭证会计数据标准深化应用、《会计信息化工作规范》及《会计软件基本功能和服务规范》等政策出台，行政事业单位的电子凭证相关业务需求快速增长。公司为行政事业单位提供电子凭证全流程产品，包含电子凭证管理、公务支出报销管理、电子会计档案管理等，并提供与一体化系统共享协同的软件和运营服务，实现单位电子凭证全流程电子化处理，解决电子凭证的接收难、报销难、入账难、归档难等问题，“让数据多跑路，让群众少跑腿”，推动单位会计工作数字化转型。 截至 2024年 6月末，公司已在内蒙古、黑龙江等省份有案例落地。 公司业务结构持续优化， SaaS 业务带动可持续性收入提升。 随着非税票据业务的不断发展，公司可持续收入持续提升。 2024H1，公司在深化各行业 SaaS 模式的场景创新方面已取得初步成果。公司不断强化安全可信的信息技术应用，围绕凭证及支付核心能力为企事业单位提供场景化支付+凭证分发+业财协同服务，通过多元化场景应用，积极拓宽医疗、高校、 K 12、不动产、农业农村、移动执法、急救 120、景区、水电煤公共服务行业等。截至 2024年 6月末，公司行业 SaaS 累计在 24个省份 50多个行业数万家单位的应用，后续公司将在系统的基础运维基础上积极开展基于数据安全的服务与业务运营服务，持续提升用户的服务体验。 此外，公司主推的 SaaS 模式，单项预算并不高，降低了客户资金支付压力。 盈利预测与投资建议。 我们认为， 公司在 2024H1保持了稳健的业绩增长趋势，尤其是 2024Q2利润逆势增长，更说明了公司目前整体业务推进处于一个积极的状态，目前公司业务结构持续优化， SaaS 这类非税票据业务已经能够为公司带来较为稳定的可持续性收入， 此外，伴随数据要素、人工智能等行业的发展，公司也有望持续受益。 我们预计，公司 2024/2025/2026归母净利润分别为 4.16/5.18/6.21亿元，EPS 分别为 0.56/0.69/0.83元，给予 2024年动态 PE 30-35倍，合理价值区间为 16.74-19.53元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 财税信息化发展不及预期， 政策推进不及预期， 市场竞争加剧的风险。

深耕财政信息化，员工同创共享持续成长。博思软件是财政信息化排头兵，为中央财政部及地方财政部门开发财政票据、非税收入相关系统，连接单位、财政与银行。目前公司已经成为财政信息化领域排头兵，吸纳了业内众多优秀人才。公司理念与员工同创共享，上市以来共进行 6次股权激励和 2次员工持股计划，员工持股平台是公司第三大股东，持股比例 3.89%（截至 2024.3.31），彰显公司对员工充分激励共创业绩的大格局。 成长主轴：政务平台向单位服务切换。公司第一成长曲线为财政票据、非税票据电子化及统一支付系统，乘金财一期、二期东风，公司承接了全国大部分地方的财票、非税票据系统建设，积累在财政信息化领域的资源、经验。第二成长曲线为 2019开始的财政预算一体化平台，公司是供应商中唯一拿下财政部，且占据省份数最多的厂商。截至 2023年底共有 19个省份采购博思预算一体化平台服务。凭借一体化平台，公司获得了 17余万家预算单位一体化核算 SaaS 业务，为后续深化单位侧 SaaS 奠定良好的基础。 第三成长曲线：电子凭证单位侧 SaaS，17万基石客户，67万可触达客户。在电子凭证会计数据标准化要求下，业务主管单位需要开具凭证，其他单位需要对收到的凭证接收解析入账和归档。单位的电子凭证接收解析入账成为增量需求。我们预计公司提供的凭证接收入账 SaaS ARPU 在 1万元，未来通过向 17万家已有单位客户销售该产品模块实现收入增长，简单测算该块业务为公司收入加成可达 17亿元/年（17万×1万/年）。 催化剂：电子凭证会计数据标准化推进可期。电子凭证推广政策目前已试点 2轮，我们认为未来电子凭证会计数据标准化有望在全国推开，为博思软件提供新一轮成长机遇。 远期：电子票夹成为 B+C 端财税事项办理入口。为便捷电子票据分发，公司推广了电子票夹小程序，2023年电子票夹累计用户数已超 1亿。电子凭证全面推行后，我们认为电子票夹能够有望成为个人及企业财税综合服务平台和流量入口。 管理：组织架构提供活力与后续成长保证。博思新拓业务通常会新设子公司开展，采用公司及员工共同持股方式，待该业务成长壮大后，公司可将股权全部收回。财政预算一体化平台业务主体博思致新便采用这样一套模式，2023年将股权 100%收入上市公司体内，为后续公司发展探索出一条有效路径。我们认为该模式能够帮助公司保持活力，持续成长。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2024-2026年博思软件实现收入 23.86、28.34、33.23亿元，实现归母净利润 3.93、4.86、5.84亿元。采用 PE 相对估值法，给予博思软件 29x PE 2024E，目标市值 115亿元。 风险提示：政策推进节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；应收账款发生坏账风险。

公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入20.4亿元（同比+6.5%），归母净利3.3亿元（同比+28.4%），扣非净利3.0亿元（同比+30.9%）。24年Q1实现收入2.6亿元（同比+15.7%），归母净利-0.6亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.6亿元（同比+0.9%）。公司SaaS等可持续性收入占比提升，维持买入评级。 支撑评级的要点数字票证保持领先优势，SaaS等可持续性收入占比提升。公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团，医疗电子票据业务累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家，非税收缴电子化业务累计服务27个省。23年数字票证板块结构持续优化，SaaS、运营、运维收入等可持续收入占比达45.0%。目前行业SaaS已在24个省份50多个行业数万家单位中实现应用，后续公司将持续拓宽SaaS业务场景。 内生+外延有望拓宽业绩。公司智慧财政业务共计参与19个省级预算管理一体化系统建设，后续将推进一体化2.0，24年Q1已中标上海市财政预算管理一体化大系统升级改造项目。公司23年收购智合力兴，进一步拓宽在智慧财政财务领域的业务范围，同时，公司未来有望通过产业投资基金、证券投资等方式，持续完善业务布局、拓展业务机会。 AI赋能数字采购。公司数字采购业务政府客户拓展覆盖18个省份及1个计划单列市，新产品公采云框架协议采购电子交易系统在14个省份得到推广；高校客户达280余所；央企客户达15家。公司积极探索AI在采购领域的应用，新成立智能采购事业部，打造的小博机器人通过算法和数据为客户提供商品治理和价格监测，处于行业领先地位。 估值预计24-26年归母净利为4.1、5.3、6.2亿元（考虑公司加大销售投入力度，下修24、25年归母净利17%），EPS为0.54、0.71、0.82元，对应PE分别为24X、18X、16X。公司可持续性收入占比提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险业务拓展不及预期；政府预算投入不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年报和 2024年一季报。 公司 2023年实现营业收入20.44亿元，同比增长 6.51%；归母净利润为 3.27亿元，同比增长 28.40%。 扣非净利润为 3.01亿元，同比增长 30.89%。 公司 2024Q1实现营业收入2.6亿元，同比增长 15.73%；净利润亏损约 5628.94万元，同比减亏。 点评： 毛利率持续提升， SaaS 及可持续性收入占比优化为公司长期增长护航。 公司 2023年及 2024Q1毛利率分别为 66.66%和 61.49%，分别同比增长5pct 和 2.69pct。 毛利率提升的主要原因为： 公司通过提供场景化的 SaaS服务与运营服务提升可持续性收入占比；公司 SaaS 服务运用于电子凭证业财协同服务、预算单位财务管理服务等方面，未来将拓宽数电凭证综合票务协同服务等 SaaS 业务场景。 公司未来毛利有望持续提升。 基石业务保持领先， 创新业务迎政策东风顺利推进为未来爆发做好准备。 电子凭证方面， 2023年以来财政部等多部委先后印发《财政部办公厅关于继续开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》等多份文件，助力数字财政、单位电子化报销、入账、归档的场景应用创新； 公司通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广一体化协同综合解决方案与服务，公司已在 20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入，已累计开通服务单位数 3万余家，注册用户超 1亿，交易笔数超 100亿。 数据要素方面， 公司商保服务触达省份已达 27个，并实现与 20余商保公司的业务合作应用， 业务量上千万笔，未来空间可期。 AI 方面，公司推进 AI 在电子凭证、财政大数据、采购等领域的应用，赋能数字政府建设。 公司发布 2024年限制性股票激励计划草案， 自 2017年以来公司共发布6次股权激励，彰显公司同创共享的理念和长期发展信心。 公司过去股权激励业绩考核目标完成良好，本次激励计划 2024-2026年年度业绩考核目标分别为扣非净利润达到 3.8、 4.8、 5.7亿元， 考虑到公司近年来激励计划成本保持较高水平，该业绩考核目标更充分彰显了公司对经营净利润和公司长期发展的信心。 盈利预测及投资建议： 预计 2024年-2026年公司实现收入24.75/31.74/41.77亿元，同比增长 21.1%/28.2%/31.6%；实现归母净利润4.21/5.73/7.79亿元，同比增长 29.0%/36.1%/35.9%， 对应 PE 为23.9/17.5/12.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 电子凭证政策推进不及预期， 盈利预测不及预期。

事件：博思软件于4月24日晚发布2023年年报以及2024年一季报。1）2023年，公司实现营收20.44亿元，同比增长7%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28%；实现扣非净利润3.01亿元，同比增长31%；2）2024Q1，公司实现营收2.60亿元，同比增长16%；实现归母净利润-0.56亿元，去年同期为-0.58亿元。 产品化能力持续提升，盈利能力大幅加强。从经营层面看，2023年公司整体毛利率达到66.66%，同比提升5.03pct，得益于公司持续拓展产品化、Saas化的商业模式转型，公司的毛利率水平同比大幅增长。从费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为3.26/2.95/3.69亿元，同比增速分别为+16%/+16%/+7%，在收入增速相对放缓的背景下，公司保持了良好的费用控制水平，结合公司大幅提升的毛利率，进而带动公司归母净利润/扣非净利润分别实现+28%/+31%的增长。从现金流角度，2023年公司实现销售收现21.00亿元，同比增长17.57%，实现经营性净现金流3.29亿元，同比增长6.73%，公司继续保持了现金流的健康增长态势。从24Q1情况看，公司一季度收入增速达到16%，成长速度有所加快，但考虑到一季度为计算机公司收入确认淡季，收入占比较低，因此利润端仍处于亏损状态。 紧抓数字政府建设浪潮，数字票证业务推陈出新。1）传统主业非税及财政电子票据方面，公司全面开展安全+信创的适配、升级改造业务，2023年公司已在14个区域完成信创项目落地，同时公司积极促进非税票据业务的saas化转型，实现商业模式的升级；2）数电发票方面，公司积极抓住金税四期数电票改革“以数治税”的核心主旨，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、等一体化协同综合解决方案与服务，2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入。 发布2024年股权激励计划，再度彰显管理层信心。公司同步发布了2024年股权激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为1,600.00万股，占公告时公司股本总额2.13%。本激励计的授予价格为11.21元/股，激励对象总人数为120人，包含总经理在内6位公司高管。业绩考核条件为，以公司2021-2023年平均净利润为基数，2024-2026年增速不低于53.74%、92.18%、130.62%。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别4.06、5.06、6.12亿元，同比增速分别为24%/25%/21%，当前市值对应24/25/26年PE为24/19/16倍。 考虑到公司在财政IT领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件概况博思软件于1月22日发布2023年度业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。单Q4实现归母净利润3.08亿元-3.38亿元，同比增长26.2%-38.5%;实现扣非归母净利润2.97亿元-3.28亿元，同比增长28.0%-41.4%。净利润增速符合预期，盈利能力不断提升预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。符合公司2023年9月发布的股权激励计划对应的扣非归母净利润预期。 具体来看，2023年公司净利润稳健增长主要系，一方面，公司紧跟产业政策，整体发展态势良好，收入实现同比增长；另一方面，公司加大成本费用管控力度，同时加强对应收账款的管理和催收，应收账款回款较好，计提的信用减值损失同比下降。公司积极拓展业务的同时，经营管理能力持续提高，带动盈利能力不断提升。历年股权激励目标兑现情况较好，公司未来成长可期公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，卡位财政IT。随着财政电子票据的稳步推进、预算管理一体化项目和数字采购的高速发展，公司有望实现业绩高增。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划，历史业绩兑现较好。 2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。根据公司2023年9月发布的2023年限制性股票激励计划（草案），以2020-2022年平均扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025年增速不低于60%/100%/150%，对应2023/2024/2025年扣非归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元，同比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心，公司未来成长可期。投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32%；实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元，同比增长36%/33%/32%，维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

经营向好，股权激励彰显发展信心公司作为财政 IT 龙头，聚焦数字票证、智慧财政财务、数字采购三大领域，已具备较强的品牌优势及竞争力，同时还积极布局智慧城市+数字乡村业务。1-9月，公司营业收入为11.01亿元，同比增加 15.02%；归母净利润为 0.18亿元，同比增长 68.44%；扣非归母净利润为 0.09亿元，同比增长506.35%；研发费用为 3.10亿元，同比增长 42.41%。Q3单季，公司营收为 4.78亿元，同比增长 5.11%；归母净利润为0.63亿元，同比增长 2.70%；扣非归母净利润为 0.61亿元，同比增长 7.86%。9月 25日，公司向 791名首次授予部分激励对象合计授予 2550万股限制性股票，要求第一个归属期，以 2020-2022年平均净利润为基数，2023年净利润增长率不低于 60%；要求以 2020-2022年平均净利润为基数，2024年净利润增长率不低于 100%；要求以 2020-2022年平均净利润为基数，2025年净利润增长率不低于 150%，公司股权激励以及高标准的业绩考核要求，彰显出公司发展信心。 立足优势，数电票和电子凭证打开向上空间公司立足财政电子票据与非税优势，数电票以及电子凭证等创新业务打开向上成长空间。1）财政电子票据方面，截至2023H1,公司累计覆盖财政部及 31个省和新疆建设兵团；公司累计完成二级及以上医疗机构推广 7000余家。已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。2）非税缴款方面，截至2023H1，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到 27个，省本级（含计划单列市）以上达到 25个。在非税收入电子化银行服务方面，银行中间业务系统累计案例近 100家；在统一支付条线，公司在 2023年半年报报告期内新增青海省级案例，累计达到省本级以上案例 19个，覆盖公安、法院、K12等 30余个行业。3）创新业务方面，受益于数电票、电子凭证会计数据标准政策，公司推出乐享服务平台，推广行业数电票协同解决方案，2023年半年报报告期内已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例；公司承接了大量开具端、接收端试点单位的改革工作，目前已完成近700万份电子凭证处理，在本次改革试点的各类服务保障单位中排名第一。公司在政务服务市场的电子凭证几大应用场景占有率均为全国第一，已服务于超五十万家行政事业单位，有望成为电子凭证改革龙头厂商。 乘势而上，受益预算管理一体化 2.0机遇 2023年 4月，财政部印发《预算管理一体化规范（2.0版）》，市场迎来新的建设周期。公司以财政预算管理一体化为核心，不断拓展业务布局。随着预算 1.0向 2.0、二期新增模块、大数据领域发展，市场空间越发广阔。公司是相关标准规范的协助制定者，具有充足的先发优势，与竞争对手存在代际差。截至 2023年 12月，公司已深度承建财政部及 11个省市一体化核心系统，共计参与 19个省级一体化相关系统建设。公司基于预算管理一体化改革对周边业务和市场进行不断开拓。2023年半年报报告期内，在财务管理信息化服务方面，公司持续推进公务支出 SaaS 模式运营，加强单位财会监督应用；在预算绩效管理咨询服务方面，公司在广东、内蒙古、云南、贵州、湖南、辽宁、青海、广西、海南、甘肃、山东等省份均有多个咨询服务案例落地。此外，公司财政治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑，目前已拓展多个省份财政大数据业务。 全域布局，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期公司开展人工智能技术在采购领域应用的研究探索，新成立智能采购事业部，统筹推进数采智能采购业务产品建设发展，政府、高校以及企业三大领域全面发力，不断提升市场占有率、拓展各类业务主体运营服务，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期。根据《2023数字化采购发展报告》，2022年我国电子商务采购总额约 14.32万亿，数字化采购渗透率仅 8.26%，潜在市场空间巨大。公司定位于政企采购数字化，核心是政府采购、企业采购，在国内政府采购市场占有率排名第一。截至 2023年 12月，公司政府采购业务已拓展至全国 19个省份，企业采购业务已为 15家央企和近百家地方国企及金融机构提供数字化采购平台建设和运营服务，同时还积累了 260余所高校客户，市场占有率不断提升。 厚积薄发，数据要素打开发展新空间公司卡位财政 IT，借助国家数据要素政策东风，充分发挥行业深耕优势，积极开展数据要素相关业务。1）在区块链+电子政务方面，结合财政部电子票据数据规范要求，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。2）在商保应用方面，公司凭借自身的票证能力、模型能力，构建了财政、开票单位、商业保险公司、参保人等多方参与、安全共享的平台系统，提供两核风险控制等服务，公司已经为几十家商业保险公司提供服务，助力实现数字化应用场景创新。3）在智慧财政财务领域，公司拥有突出的技术成果，目前已拓展、推广多个省份财政大数据业务。公司把服务财政 治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，选取重点领域热点问题开展财政运行监测，及时掌握全省（市）财政运行状况，剖析运行风险，对财力薄弱、风险较高的地区重点关注，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 24.88、32.43、42.48亿元，EPS 分别为 0.45、0.60、0.82元，当前股价对应 PE 分别为 31.1、23.2、17.0倍。公司作为财政 IT 龙头，受益于数电票、电子票证以及财政预算管理一体化 2.0等政策东风，并在数据要素业务方面具有显著的资源卡位和开发利用的先发优势，多重利好或将推动公司迎来广阔的发展空间。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济承压，财政信息化与数据要素等政策推进不及预期，新技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧。

事件：博思软件于10月26日发布2023年三季度业绩报告，公司2023年前三季度，实现营业收入11.01亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长68%；实现扣非净利润0.09亿元，同比增长506%。 Q3业绩保持稳健，盈利能力持续增强。从三季度看，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长2.7%；实现扣非净利润0.61亿元，同比增长7.86%。在相对复杂的宏观环境下，以及2022Q3相对较高的基数（22Q3收入同比增速32%、归母净利润增速23%）背景下，公司三季度收入利润整体实现同比正增长，保持了相对稳健的经营成果。 持续加大研发投入，毛利率保持高位。1）费用端：公司2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为18.53%/12.06%/42.41%，研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大研发投入，相应的人员薪酬增加；2）毛利率：公司2023年Q3毛利率达70.39%，较去年增加4.96pct，毛利率保持高位，反映出公司盈利能力的不断增强。 制定高标准股权激励，彰显公司信心。博思于9月10日发布股权激励计划，根据解锁条件：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年增速分别不低于60%、100%、150%（“净利润”指标以公司经审计的合并报表中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据）。计算可得公司2023-2025年扣非净利润分别不低于3.04、3.81、4.76亿元，其中2023年扣非净利润增速不低于33%，在今年整体宏观环境承压、政府财政预算紧偏紧背景下，公司股权激励目标彰显管理层对未来发展的信心。 万亿特别国债发行，需求端有望迎来拐点。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。根据财政部副部长朱忠明介绍：议案决定在今年四季度增加发行2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。按此测算，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。特别国债发行对于缓解地方财政压力有显著积极作用，博思以财政IT为核心业务，下游需求有望凭借政策东风迎来拐点。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.31、4.47、6.05亿元，同比增速分别为30%/35%/35%，当前市值对应23/24/25年PE为30/22/17倍。 考虑到2023年四季度万亿国债政策带来机遇，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。