事件概况博思软件于1月22日发布2023年度业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。单Q4实现归母净利润3.08亿元-3.38亿元，同比增长26.2%-38.5%;实现扣非归母净利润2.97亿元-3.28亿元，同比增长28.0%-41.4%。净利润增速符合预期，盈利能力不断提升预计2023年公司实现归母净利润3.26亿元-3.56亿元，同比增长28%-40%；实现扣非归母净利润3.06亿元-3.37亿元，同比增长33.30%-46.60%。符合公司2023年9月发布的股权激励计划对应的扣非归母净利润预期。 具体来看，2023年公司净利润稳健增长主要系，一方面，公司紧跟产业政策，整体发展态势良好，收入实现同比增长；另一方面，公司加大成本费用管控力度，同时加强对应收账款的管理和催收，应收账款回款较好，计提的信用减值损失同比下降。公司积极拓展业务的同时，经营管理能力持续提高，带动盈利能力不断提升。历年股权激励目标兑现情况较好，公司未来成长可期公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，卡位财政IT。随着财政电子票据的稳步推进、预算管理一体化项目和数字采购的高速发展，公司有望实现业绩高增。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划，历史业绩兑现较好。 2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。根据公司2023年9月发布的2023年限制性股票激励计划（草案），以2020-2022年平均扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025年增速不低于60%/100%/150%，对应2023/2024/2025年扣非归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元，同比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心，公司未来成长可期。投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32%；实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元，同比增长36%/33%/32%，维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

经营向好，股权激励彰显发展信心公司作为财政 IT 龙头，聚焦数字票证、智慧财政财务、数字采购三大领域，已具备较强的品牌优势及竞争力，同时还积极布局智慧城市+数字乡村业务。1-9月，公司营业收入为11.01亿元，同比增加 15.02%；归母净利润为 0.18亿元，同比增长 68.44%；扣非归母净利润为 0.09亿元，同比增长506.35%；研发费用为 3.10亿元，同比增长 42.41%。Q3单季，公司营收为 4.78亿元，同比增长 5.11%；归母净利润为0.63亿元，同比增长 2.70%；扣非归母净利润为 0.61亿元，同比增长 7.86%。9月 25日，公司向 791名首次授予部分激励对象合计授予 2550万股限制性股票，要求第一个归属期，以 2020-2022年平均净利润为基数，2023年净利润增长率不低于 60%；要求以 2020-2022年平均净利润为基数，2024年净利润增长率不低于 100%；要求以 2020-2022年平均净利润为基数，2025年净利润增长率不低于 150%，公司股权激励以及高标准的业绩考核要求，彰显出公司发展信心。 立足优势，数电票和电子凭证打开向上空间公司立足财政电子票据与非税优势，数电票以及电子凭证等创新业务打开向上成长空间。1）财政电子票据方面，截至2023H1,公司累计覆盖财政部及 31个省和新疆建设兵团；公司累计完成二级及以上医疗机构推广 7000余家。已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。2）非税缴款方面，截至2023H1，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到 27个，省本级（含计划单列市）以上达到 25个。在非税收入电子化银行服务方面，银行中间业务系统累计案例近 100家；在统一支付条线，公司在 2023年半年报报告期内新增青海省级案例，累计达到省本级以上案例 19个，覆盖公安、法院、K12等 30余个行业。3）创新业务方面，受益于数电票、电子凭证会计数据标准政策，公司推出乐享服务平台，推广行业数电票协同解决方案，2023年半年报报告期内已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例；公司承接了大量开具端、接收端试点单位的改革工作，目前已完成近700万份电子凭证处理，在本次改革试点的各类服务保障单位中排名第一。公司在政务服务市场的电子凭证几大应用场景占有率均为全国第一，已服务于超五十万家行政事业单位，有望成为电子凭证改革龙头厂商。 乘势而上，受益预算管理一体化 2.0机遇 2023年 4月，财政部印发《预算管理一体化规范（2.0版）》，市场迎来新的建设周期。公司以财政预算管理一体化为核心，不断拓展业务布局。随着预算 1.0向 2.0、二期新增模块、大数据领域发展，市场空间越发广阔。公司是相关标准规范的协助制定者，具有充足的先发优势，与竞争对手存在代际差。截至 2023年 12月，公司已深度承建财政部及 11个省市一体化核心系统，共计参与 19个省级一体化相关系统建设。公司基于预算管理一体化改革对周边业务和市场进行不断开拓。2023年半年报报告期内，在财务管理信息化服务方面，公司持续推进公务支出 SaaS 模式运营，加强单位财会监督应用；在预算绩效管理咨询服务方面，公司在广东、内蒙古、云南、贵州、湖南、辽宁、青海、广西、海南、甘肃、山东等省份均有多个咨询服务案例落地。此外，公司财政治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑，目前已拓展多个省份财政大数据业务。 全域布局，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期公司开展人工智能技术在采购领域应用的研究探索，新成立智能采购事业部，统筹推进数采智能采购业务产品建设发展，政府、高校以及企业三大领域全面发力，不断提升市场占有率、拓展各类业务主体运营服务，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期。根据《2023数字化采购发展报告》，2022年我国电子商务采购总额约 14.32万亿，数字化采购渗透率仅 8.26%，潜在市场空间巨大。公司定位于政企采购数字化，核心是政府采购、企业采购，在国内政府采购市场占有率排名第一。截至 2023年 12月，公司政府采购业务已拓展至全国 19个省份，企业采购业务已为 15家央企和近百家地方国企及金融机构提供数字化采购平台建设和运营服务，同时还积累了 260余所高校客户，市场占有率不断提升。 厚积薄发，数据要素打开发展新空间公司卡位财政 IT，借助国家数据要素政策东风，充分发挥行业深耕优势，积极开展数据要素相关业务。1）在区块链+电子政务方面，结合财政部电子票据数据规范要求，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。2）在商保应用方面，公司凭借自身的票证能力、模型能力，构建了财政、开票单位、商业保险公司、参保人等多方参与、安全共享的平台系统，提供两核风险控制等服务，公司已经为几十家商业保险公司提供服务，助力实现数字化应用场景创新。3）在智慧财政财务领域，公司拥有突出的技术成果，目前已拓展、推广多个省份财政大数据业务。公司把服务财政 治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，选取重点领域热点问题开展财政运行监测，及时掌握全省（市）财政运行状况，剖析运行风险，对财力薄弱、风险较高的地区重点关注，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 24.88、32.43、42.48亿元，EPS 分别为 0.45、0.60、0.82元，当前股价对应 PE 分别为 31.1、23.2、17.0倍。公司作为财政 IT 龙头，受益于数电票、电子票证以及财政预算管理一体化 2.0等政策东风，并在数据要素业务方面具有显著的资源卡位和开发利用的先发优势，多重利好或将推动公司迎来广阔的发展空间。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济承压，财政信息化与数据要素等政策推进不及预期，新技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧。

事件：博思软件于10月26日发布2023年三季度业绩报告，公司2023年前三季度，实现营业收入11.01亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长68%；实现扣非净利润0.09亿元，同比增长506%。 Q3业绩保持稳健，盈利能力持续增强。从三季度看，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长2.7%；实现扣非净利润0.61亿元，同比增长7.86%。在相对复杂的宏观环境下，以及2022Q3相对较高的基数（22Q3收入同比增速32%、归母净利润增速23%）背景下，公司三季度收入利润整体实现同比正增长，保持了相对稳健的经营成果。 持续加大研发投入，毛利率保持高位。1）费用端：公司2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为18.53%/12.06%/42.41%，研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大研发投入，相应的人员薪酬增加；2）毛利率：公司2023年Q3毛利率达70.39%，较去年增加4.96pct，毛利率保持高位，反映出公司盈利能力的不断增强。 制定高标准股权激励，彰显公司信心。博思于9月10日发布股权激励计划，根据解锁条件：以2020-2022年平均净利润为基数，2023-2025年增速分别不低于60%、100%、150%（“净利润”指标以公司经审计的合并报表中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据）。计算可得公司2023-2025年扣非净利润分别不低于3.04、3.81、4.76亿元，其中2023年扣非净利润增速不低于33%，在今年整体宏观环境承压、政府财政预算紧偏紧背景下，公司股权激励目标彰显管理层对未来发展的信心。 万亿特别国债发行，需求端有望迎来拐点。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。根据财政部副部长朱忠明介绍：议案决定在今年四季度增加发行2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。按此测算，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。特别国债发行对于缓解地方财政压力有显著积极作用，博思以财政IT为核心业务，下游需求有望凭借政策东风迎来拐点。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.31、4.47、6.05亿元，同比增速分别为30%/35%/35%，当前市值对应23/24/25年PE为30/22/17倍。 考虑到2023年四季度万亿国债政策带来机遇，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件概况博思软件于 10 月 26 日发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营收 11.01 亿元，同比增长 15.02%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长 68.44%； 实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 506.35%。单 Q3 实现营收 4.78 亿元，同比增长 5.11%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 2.7%;实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比增长 7.86%。 三季报收入承压， 毛利率有所上升收入端， 2023 年前三季度公司实现营收 11.01 亿元，同比增长 15.02%；单 Q3 实现营收 4.78 亿元，同比增长 5.11%。利润端， 2023 年前三季度公司实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长68.44%；实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 506.35%； 单 Q3 实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 2.7%;实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比增长 7.86%。毛利率方面， 2023 年前三季度公司毛利率为 64.49%， 同比增加 5.5pct；净利率为-2.22%， 同比增加 0.2pct。费用率方面， 2023 年前三季度公司销售费用率为 18.85%， 同比增加0.6pct； 管理费用率为 19.41%， 同比下降 0.5pct； 财务费用率为-0.69%，同比下降 0.6pct； 研发费用率为 28.15%， 同比增加 5.4pct， 主要是研发人员薪酬增加所致。现金流方面， 2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.41亿元， 同比下降 119.74%， 主要是收到的税费返还减少，及支付职工的薪酬增加。 发布股权激励计划， 彰显公司发展信心公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块， 卡位财政 IT。 随着财政电子票据的稳步推进、 预算管理一体化项目和数字采购的高速发展， 公司有望实现业绩高增。 且根据公司 2023 年 9 月发布的 2023 年限制性股票激励计划 （ 草 案 ）， 以 2020-2022 年 平 均 扣 非 归 母 净 利 润 为 基 数 ， 2023/2024/2025 年 增 速 不 低 于 60%/100%/150% ， 对 应2023/2024/2025 年扣 非归 母净 利润 为 3.0/3.8/4.8 亿 元 ，同 比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 24.8/32.6/42.9 亿元，同比增长 30%/31%/32% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.5/4.6/6.1 亿 元 ， 同比 增 长 36%/33%/32% ， 维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期； 2）市场竞争加剧风险； 3）市场拓展不及预期。

立足非税与财政电子票据，高速成长的财政领军企业博思软件成立于2001年，立足于非税与财政电子票据，产品矩阵不断拓宽，目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，是全国财政信息化行业的领军企业。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划。 2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。 卡位财政IT：财政电子票据及非税收入业务稳健增长，预算管理一体化有较大发展潜力，数电票业务打开未来成长空间1）财政电子票据及非税收入领域，财政电子票据方面，公司累计覆盖财政部及 31个省和新疆建设兵团。在医疗电子票据业务中，累计完成二级及以上医疗机构推广 7000余家；在深化医疗收费电子结算凭证的医保领域应用方面，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，2023H1已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。非税交款方面，截至2023年上半年末，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到 27个，省本级（含计划单列市）以上达到25个。展望未来，财政电子票据的有望随相关系统的改造升级稳健增长。 2）预算管理一体化方面，据测算，全国预算管理一体化市场规模近百亿。截至2023年上半年末，公司拿下 1+10（中央财政部、陕西、吉林、广东、湖北、厦门、福建、黑龙江、内蒙古、上海、青海）全国项目的实施交付工作及新市场的拓展，逐步将预算管理一体化系统及融合软件进行产品化改革和落地推进。展望未来，一方面，公司预算管理一体系统有望覆盖更多的省份；另一方面，预算管理一体化系统的模块将不断增加，该业务未来发展潜力较大。 3）数智财务方面，一方面，2021年，国务院发布《关于进一步深化税收征管改革的意见》，提出到2023年，实现从“以票管税”向“以数治税”分类精准监管转变； 2025年基本实现发票全领域、全环节、全要素电子化。另一方面，2023年 4月，财政部等九部委联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点。公司围绕金税四期改革“以数治税”的核心主旨，为企事业单位提供数电票相关业务服务，配合单位积极完成乐企对接试点工作。目前，已有多家企事业单位作为接收端试点单位，通过博思乐享协同平台（乐享云）对智能票箱、内控报销、会计核算、电子会计档案等环节的改造，实现电子凭证从接受、解析、入账、报销的全流程自动化处理。 2023H1已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例。 数字采购：政府采购加速渗透，企业采购不断突破，高校采购行业领先受益于电子采购政策的相继发布与电子采购交易规模的不断扩大，公司电子采购快速发展。1）政府采购方面，截至2023年上半年末，公司政府采购业务已拓展覆盖全国 18个省。2）企业采购市场不断突破，2022年，公司签约多个重要项目，为中国航空集团、一汽大众集团、中航工业集团、等央国企客户提供数字化、智慧化采购解决方案。3）高校采购方面，截至2023年上半年末，公司高校客户累计达 240余所，公司产品和服务成功进入超过60%的中央部委直属高校，在高校采购中居领先位置。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32% ； 实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元， 同比增长36%/33%/32% ，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

事件：博思软件于8月28日发布2023年半年度业绩报告，公司2023年上半年，实现营业收入6.23亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润-0.45亿元，同比增加0.06亿；实现扣非净利润-0.52亿元，同比增加0.07亿。 智慧财政财务发展加速，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入3.99亿元，同比增长26.86%；实现归母净利润0.14亿元，同比增加0.21亿元，实现扭亏为盈；实现扣非净利润0.1亿元，同比增加0.21亿元，实现扭亏为盈。收入和利润增长较快，主要系公司抢抓国家加强数字政府改革建设的机遇，各项业务持续发展，特别是政府智慧财政财务营业收入增长幅度大。 毛利率维持高位，加大投入销售研发。1）毛利率：公司2023年上半年，毛利率维持高位并继续增长，达59.97%，同比增加6.71pct，主要系公司在保持营业收入增长的同时，外协费、软件费等成本得到有效控制；2）费用端：公司2023年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为21.27%/13.71%/45.95%，销售费用、研发费用增长较大，主要系公司积极把握行业发展机遇，持续加大各项业务拓展和研发投入，相应的人员薪酬、差旅费用等增加；3）现金流：公司上半年现金流净额达0.3亿元，较去年同期-2.6亿元，同比增加2.9亿元，主要系公司收到员工2020年限制性股票激励计划第二期归属认购款，以及子公司吸收少数股东投资，对应筹资活动现金流增长较多。现金流充沛有利于公司进一步开展各项业务。 政务数字化进程加快，公司业务充分受益。1）数字中国加速，智慧政务受益：2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》中明确指出，要大力发展高效协同的数字政务，到2025年，政务数字化智能化水平明显提升，电子政务服务需求的快速增长，为公司主营业务发展提供了广阔市场空间；2）降成本政策发布，数字采购迎来机遇：2023年6月，国家发改委发布《关于做好2023年降成本重点工作通知》，其中，在营商环境层面，通知积极推动招标投标法和政府采购制度的修订，进一步规范参与主体行为，政策将进一步推动采购数字化进程加速，为公司的数字采购业务带来新的发展机遇。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.51、4.63、6.13亿元，同比增速分别为37.9%/32%/32.3%，当前市值对应23/24/25年PE为33/25/19倍。考虑到2023年下半年，政务数字化进程加速以及采购降成本政策利好，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入19.19 亿元，同比增长22.72%；归母净利润2.54 亿元，同比增长11.09%；扣非后的归母净利润2.30 亿元，同比增长8.20%。 公司发布2023 年一季报，实现营业收入2.25 亿元，同比增长19.17%；归母净利润-0.58 亿元，同比减少35.91%；扣非后的归母净利润-0.61 亿元，同比减少30.10%。 预计软件交付验收受到影响，导致公司收入增速放缓。2022 年公司收入同比增长22.72%，分业务来看，公司软件开发与销售收入同比增长0.96%，技术服务收入同比增长32.81%，硬件及耗材销售收入同比减少7.29%；租赁服务收入同比增长20.10%。23Q1 收入增速放缓到19.17%。我们认为公司收入放缓或受到订单交付验收延后的影响，这从2022 年之后其存货余额一直保持高位可以一定程度上得到验证，随着公司订单逐步交付验收，收入增长后劲仍足。 软件收入确认延后影响收入结构，毛利率有所下降。由于软件交付验收放缓导致收入确认节奏延后，毛利率较高的软件开发与销售收入占比下降，而毛利率相对较低的技术服务收入占比上升，从而导致2022 年整体毛利率同比下降。 各领域均不断拓展下游客户，公司未来仍具成长潜力。 财政电子票据市场2022 年新增厦门、云南两个地区，医疗电子票据全年完成二级及以上医疗机构新增推广1400 余家。 非税缴款方面，2022 年公司非税电子化业务新增深圳、厦门等地区；非税收入电子化银行服务方面，银行中间业务系统共计完成了15 个新项目上线。 预算一体化方面，公司稳步推进1+9 全国项目的实施交付工作及新市场的拓展，着力支撑中央项目、上海项目正式上线，树立了全国财政乃至政务信息化的标杆。 数字采购领域，2022 年末，公司政府采购一体化业务已取得福建、广东、内蒙古、黑龙江、陕西、四川、辽宁7 个省份业务，电子招投标、电子卖场等子系统已进入北京、山东等10 个省份。高校采购方面，公司高校客户累计达220 余所，分布在26 个省市。企业采购方面，公司专注为大中型企业提供数字化采购解决方案，2022 年再次签约多个重要项目，市场开拓连续取得新突破。 智慧城市领域，公司在城市码业务上拓展了福建健康码、山东居民码、北京水务码等项目。2022 年公司旗下子公司福建博思数字科技有限公司、福建博金信科技发展有限公司已上线“数字人民币综合服务平台”，围绕城市级市民数字载体“e福州”APP，实现数字人民币支付场景应用。 数字乡村方面，公司以“县级搭平台、乡级造场景、村级选服务”为建设思路，以“平台+乡村综合治理+产业服务” 为建设内容，在县（区）级做全域数字乡村平台业务拓展，目前已推出若干数字乡村相关产品。 投资建议：公司是我国财政信息化龙头企业，在各业务领域不断取得新的进展，在数字经济时代背景下成长潜力十足。预计2023-2025年公司EPS 分别为0.58/0.81/1.14 元，维持“买入”评级。 风险提示：：宏观经济疲软，政府端 IT 支出意愿减弱，从而导致电子政务发展进程不及预期；公司产品线及地域拓展成效不及预期，从而导致成长速度放缓；行业竞争加剧。

应“数字福建“而生，高速成长的政务信息化厂商。博思软件成立于 2001年，起家于学校收费票款分离、财政票据电子化建设等业务。公司有所为有所不为，聚焦细分领域深耕细作，以票据电子化业务为根基切入政府资金管理体系，逐步扩大收入规模。公司自 2016年上市以来，营收增长约 9倍，员工总数从 600人增长至超过 5000人，成为高速增长的政务 IT 新星。 卓越管理团队领航，汇聚人才共谋公司发展。博思身上一个鲜明的特点在于以董事长陈航先生为代表的管理团队开放包容的心态和卓越的领导力。博思上市时股东皆为公司员工，上市后博思通过一系列收购招揽了业内诸多优秀的 IT 团队，在人数高速扩张团队迅速壮大的背景下管理层做到了良好的整合。 深度挖掘非税与电子票据，财政 IT 与电子采招蓄势待发。从业务视角看，博思目前形成基石业务（非税与电子票据）+第二增长引擎（财政 IT 与电子采招）+培育探索（智慧城市与数字乡村）三大版图，成长逻辑清晰。其中：1）非税与电子票据，电子票据管理改革在行政事业单位缴费、医疗、教育领域强有力推进，而财政侧、银行通道侧、行业部门侧均需要相应的 IT 系统建设和升级，博思凭借明显的先发优势成为了非税与电子票据的龙头；2）财政 IT 板块，公司在 2018年拿下陕西省财政云建设项目、成为财政数字化转型的标杆案例，得到财政部的认可和采用，成为财政部推荐给地方省份的跟从模式之一，并于 2021年成为财政部预算管理一体化承建厂商。截至 2022年公司已经承建了包括财政部、陕西、吉林、黑龙江、内蒙古、福建、湖北、广东、上海等共十个省级及以上案例，后续有望成为新的增长点；3）电子采招，主要分为政府、高校、企业及金融科技四大领域，政府采招已经拿下 7个省份，而企业级市场空间更加广阔。 数字经济下，政务 IT 向数字化迈进。2022年初由国务院印发的《“十四五“数字经济发展规划》将数字经济定位未来经济发展主基调，其中明确到 25年在线政务服务的实名用户翻倍达到 8亿。博思是政务 IT 建设的见证者和建设者，业务布局紧跟政务信息化方向，有望在数字经济指引下充分享受政务数字化红利。 投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 19.0、25.9、35.2亿元，同比增速分别为 21%/37%/36%；归母净利润分别为 2.8、4.1、5.6亿元，同比增速分别为 20%/49%/36%。当前市值对应 22、23、24年 PE 为 46、31、23倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓，公司 22-24年增长速度值得期待，维持“推荐“评级。 风险提示：疫情加剧致政务 IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；企业级公采开拓进展不及预期。

财政信息化龙头企业，业绩快速增长。在2001年建设数字福建的部署下，博思应运而生，2016年于创业板上市，保持快速成长，2016-2021年营收年均复合增长率达55.6%，归母净利润年均复合增长率达43.0%，扣非后的归母净利润年均复合增长率达42.6%，不断成长为国内财政信息化龙头企业。 在产品和地域的拓展成就了公司近年来的快速成长。 1）产品上，公司从最初的财务管理及会计集中核算软件提供商，到专注于财政管理信息化领域，推出财政票据电子化管理软件、非税收入收缴管理系统等核心产品，并且逐步扩展至非税收入全面业务管理信息化，向政府智慧财政财务、公共采购、智慧城市+数字乡村领域延伸，以财政信息化为圆心，产品半径不断扩大。这其中我国非税收入的快速增长、公司自主进行的收购与对外投资均是重要催化。 2）地域上，成立之初业务集中于福建省，不断的对外收购与投资亦在区域拓展上发挥重大作用。上市前对华兴科技的收购使得公司在省外业务上取得突破，上市之后的诸多收购使得公司在全国范围内铺开业务且区域发展渐趋均衡。公司丰富的财政管理业务知识以及其产品较强的通用性是业务实现快速复制与推广的内在逻辑。 数字采购与智慧城市+数字乡村新兴业务崭露头角，或为公司未来增长的一大看点。财政票据、非税收入等业务是公司过去及当下收入的主要来源，公司在围绕财政信息化不断扩大产品半径的过程中，延伸出的数字采购与“智慧城市+智慧乡村”业务，是对其财政票据、非税收入等传统业务的较大突破。当下在组织架构上，公司设有数采事业部、数字城市与乡村事业部，在产品布局、客户拓展、标杆案例等方面不断突破，发展势猛。 乘数字经济东风，自身优势加码公司未来持续成长。 1）从行业外部环境看，数字化转型大势所趋，发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。在电子政务、数字采购、智慧城市与数字乡村等诸多数字经济领域，近年来国家鼓励举措不断出台，公司所处赛道面临数字经济东风，外部成长环境良好。 2）从公司自身来看，始终处于行业领先地位，高研发造就技术优势、先发进入行业塑造起高壁垒、深耕多年积累的丰富行业知识培育核心know-how，自身优势显著奠定公司持续成长根基。 投资建议：公司是我国财政信息化龙头企业，近年来围绕产品和地域两个维度进行拓展，基于财政信息化这一核心扩大业务半径，实现业绩高增。展望未来，受益于数字经济建设的外部发展环境，公司持续高研发塑造技术优势、率先进入财政信息化塑造起高壁垒、深耕行业多年丰富的行业经验培育了核心know-how，从而奠定公司持续成长根基。预计公司2022-2024年的EPS分别为0.48元、0.67元和0.94元，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济疲软，政府端IT支出意愿减弱，从而导致电子政务发展进程不及预期；2）公司产品线及地域拓展成效不及预期，从而导致成长速度放缓；3）行业竞争加剧。

博思软件 2022前三季度收入增速达到 31%。博思软件于 10月 25日发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收 9.58亿元，同比增长 30.99%；实现归母净利润 0.11亿元，同比增长 280.62%。 Q3单季度收入增速 32%，成长性凸显。从收入端看，博思 2022年三季度单季实现收入 4.55亿元，同比增长 32%；前三季度收入达到 9.58亿元，同比增长 31%；2022年前三季度单季收入增速分别为 41%、25%、32%。在当前疫情反复的背景下，公司仍能保持良好的成长属性，也体现出公司所处的财政 IT 行业的高景气度。 费用控制良好，前三季度实现扭亏。从费用端看，公司 2022年前三季度销售/管理/研发费用同比增速分别为 17.4%/5.7%/26.0%，相较于收入增速而言增长稳健，也显示出公司良好的费用管控能力。从利润端去看，公司 q3单季度归母净利润实现 0.61亿元，同比增长 23%；前三季度归母净利润扭亏，达到 0.11亿元，同比增长 281%。博思是典型的软件公司，收入确认的季节性较为明显，过去 3年 Q4收入占比超过 50%。在收入存在季节性、成本支出相对刚性的背景下，公司保持良好的增长并在三季度完成扭亏（2022中报仍处于亏损状态），也足以显示公司良好的经营能力。 经营质量依然保持高水准，彰显财政 IT 优质赛道。从经营质量上看，博思继续保持了较为健康的经营质量，2022年前三季度销售收现为 10.51亿元，同比增长 44%，合同负债为 1.73亿元，同比增长 59%。公司整体保持了健康的现金流增长，也能够从侧面反映公司卓越的管理能力，以及深耕财政 IT 赛道的优势。从整个财政 IT 行业的视角看，建设财政预算管理一体化平台，是未来 3年支撑行业高景气的核心驱动，而作为帮助政府开源节流的“利器”，财政 IT 系统也有望加速建设。 投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 21. 13、29.46、40.20亿元，同比增速分别为 35%/39%/36%；归母净利润分别为 3.00、4.05、5.51亿元，同比增速分别为 31%/35%/36%。当前市值对应 22、23、24年 PE 为 35、26、19倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓，公司 22-24年增长速度值得期待，维持“推荐“评级。 风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致 IT 建设进度拖后。

公司为财政信息化领军企业。 公司成立于 2001年， 从成立之初就一直专注于财政信息化领域， 经过二十余年的发展， 目前公司已经形成了智慧财政财务、 电子采购、 智慧城市及数字乡村等业务布局， 其中智慧财政财务主要包括财政预算一体化系统以及非税票据业务， 电子采购主要包括政府采购、 企业和高校采购以及金融科技业务， 总体来说公司的业务主要围绕着财政的收与支进行开展。 在公司的发展过程中， 不仅引入了林芝腾讯和福建省电子信息集团这两个重磅股东， 还给员工多次实施激励计划用以绑定核心员工。 公司自从 2016年上市以来， 收入复合增长率达到约 50%， 利润复合增长率达到约 47%， 已经发展成为财政信息化领域的龙头企业。 预算一体化成功卡位， 非税票据稳扎稳打。 财政预算一体化是新时代下财政信息化建设的重点， 也是深化财政体制改革的重要一环， 随着政策推动的逐渐加强， 财政一体化有望在全国范围内推广。 目前按照预算一体化省级平台到下面区县预算单位平台建设以及后续预算单位财务等软件需求测算， 整体的市场空间有望达到百亿， 公司的财政预算管理一体化平台目前已经占据了财政部的制高点， 同时推广到了陕西、 上海、 吉林等多个省份。 同时， 公司的传统非税系统建设以及电子票据业务稳步增长， 一方面非税业务通过前几年的收购在省市区域的覆盖面上已经占有率居前， 另一方面电子票据除了传统财政电子票据外， 在 2019年开始推广的医疗电子票据占据先发优势， 未来成长空间可期。 电子采购助力公司新一轮成长。 随着政府采购制度改革的推进， 作为财政重要支出环节的政府采购越来越受到重视， 尤其从 2019年以来政策频发推动政府采购的电子化进程， 目前 2021年政府采购的规模已经达到了 3.7万亿元。 博思数采子公司将公司旗下电子采购业务整合， 通过几年的积淀已经在2021年成功实现扭亏为盈， 成功将业务范围拓展到企业、 高校采购以及金融科技服务， 同时凭借着产品布局完善、 能够与预算一体化平台形成协同等优势， 电子采购业务在行业中竞争力突出， 业务已覆盖 16个省份。 盈 利 预 测 与估 值 ： 预 计 22-24年 归母 净利 润 2.83/3.89/5.24亿 元（+23.5%/37.7%/34.4%） ， EPS 分别为 0.47/0.65/0.87元。 通过多角度估值，预计公司合理估值 19.5-22.3元， 相对目前股价有 26%-44溢价， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情对投标及交付进度影响； 预算一体化平台竞争加剧； 电子采购竞争加剧， 运营业务不及预期； 下游客户 IT 预算不足。

事件概述1）5月上旬，以“千帆启航”为主题的博思软件集团2022年合作伙伴计划正式开启，公司开放政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村三大业务领域的行业产品及服务方案，以“千”为目标，面向全国招募标准类伙伴、项目类伙伴、行业类伙伴、服务类伙伴，全方位赋能合作伙伴，携手并进，实现从需求道盈利的转化。 2）近日，博思软件发布2021年度报告和2022第一季度报告。公司2021年实现营业收入15.64亿元，同比增长37.65%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长41.62%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长64.79%。2022Q1营业收入为1.88亿元，同比增长40.84%；归母净利润为-0.43亿元，同比下降15.4%；扣非归母净利润为-0.47亿元，同比下降12.21%。 促进技术应用落地以延续良好发展势头从收入端来看，软件开发与销售服务的收入为3.48亿元，同比增长26.42%，占总营收比重22.25%；技术服务收入为10.97亿元，同比增长40.88%，占总营收比重70.14%。公司经营业绩季节性分布明显，2021年度下半年的营业收入占全年总营收的75.3%，第四季度归母净利润占全年的98.77%。 从毛利率来看，两大主营业务板块的毛利率均有所提升，2021年软件开发与销售服务的毛利率为87.96%，同比提升8.07个pct，技术服务的毛利率为62.2%，同比提升0.93个pct；综合毛利率为65.08%，同比提升1.52个pct，整体盈利能力增强。 从费用端来看，2021年销售费用率和管理费用率分别是16.18%和15.24%，分别同比增长0.93和1.02个pct，主要系人员薪酬与人数同时增加，开拓市场相应投入的差旅费和招待费增加，以及实施新一期股权激励计划而增加的激励费用共同影响所致。公司研发费用为2.41亿元，同比增长44.28%，研发费用率为15.41%。公司不断进行技术研发投入和人才结构优化，促进财政大数据、区块链技术在电子票据、公共采购及智慧城市、数字乡村等的落地应用，提升和完善核心技术、平台、产品和综合解决方案能力。 把握政策红利加速拓展财政信息化业务在财政电子票据及非税收入领域，顺应国家推进“互联网+政务服务”的战略，公司在不断拓展新区域的同时，推动已上线票据系统省份的深度应用。 根据年报披露，截至2021年末，财政电子票据业务已经覆盖财政部及30个省和新疆建设兵团。随着医疗电子票据管理改革的全面推行，公司在医疗电子票据方面凭借竞争优势取得较好的市场份额，截至2021年末，医疗电子票据已经覆盖各级公立医疗机构，其中二级及以上累计5,000余家。在非税缴款方面，非税电子化改革已覆盖全国22个省份。 在政府智慧财政财务领域，公司通过标杆项目来凸显竞争优势，并树立良好的口碑。2022年2月，控股子公司博思致新在众多厂商的角逐中脱颖而出，成功中标上海市预算管理一体化信息系统采购项目，进一步夯实了公司在财政信息化领域的领先地位。 在公共采购领域，随着信息技术应用发展日趋成熟和政府采购制度改革不断深化，采购电子化需求将持续扩大。公司政府采购一体化业务已取得福建、广东、内蒙、黑龙江、陕西、四川、辽宁7个省份业务，电子招投标、电子卖场等子系统已进入北京、山东等9个省份。公司在高校采购和企业采购方面持续拓展，其中高校客户达180余所，分布在19个省市；企业客户包括一汽大众、平安集团、中国人寿等大型国央企。 在智慧城市++数字乡村领域，公司发挥在政府缴费服务及一码通行方面的优势，积极扩展城市通APP建设运营模式，丰富该业务领域的产品种类。数字乡村方面，经过近一年的探索，已推出若干产品，部分如数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台等产品已在部分地区进行试点运行。 投资建议博思软件是国内财政信息化行业的领先企业，在“互联网+政务服务”的战略背景和数字经济的大趋势下，公司加速推进智慧财政财务业务及公共采购业务，持续夯实行业领先地位。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入19.57/24.33/30.16亿元，实现归母净利润2.99/3.85/4.89亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为22.37元，相当于2022年的30倍动态市盈率。 风险提示：财政信息化推进不及预期；政府采购制度改革不及预期。

财政非税收入管理信息化龙头。公司以财政非税收入管理信息化业务起家，从福建拓展到全国，成长为全国财政信息化龙头。公司2016年上市后多次外延，主要为销售渠道区域性拓展和公共采购领域业务拓展。目前公司拥有票据非税、财政财务、公共采购三大业务，产品以票据管理和非税缴费为核心，涵盖政企民三端。股权结构方面，公司控制权稳定，创始人陈航为控股股东，腾讯入股利于公司互联网业务发展，第三大股东为国资，利于公司在财政及政采领域开展业务，高管大比例持股绑定高管与股东利益。业绩方面，公司业绩高增长，盈利能力稳定，现金流较好，经营质量高。2019年公司实现营收8.99亿元，同比增长61%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长25%。 财政电子票据全面推广，用票端系统建设开启。我国财政电子票据改革自2013年开始，经过5年的试点，2018年11月财政电子票据开始在全国范围内全面推广。财政电子票据的流转涉及财政部门、用票单位、商业银行等多个方面，医院、高校、交管、公安等多个用票单位面临票据电子化系统建设。2019年8月财政部发文要求各地在2020年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革，推广运用医疗收费电子票据，目前部分省市的医院已经开始电子票据系统建设，部分大型医院医疗电子票据已经投入使用。医疗是最大的财政票据应用场景，我们测算全国医疗电子票据系统市场空间约99亿元，其中二级以上医院市场空间约55亿元。若考虑高校、交通、公安等事业单位票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿 公司电子票据系统卡位优势明显，市场地位强势。用票端电子票据系统建设由财政部门主导，建设过程涉及与财政端系统数据标准与接口的对接，财政部要求各地区原则上使用财政部统一开发建设的财政电子票据管理系统。博思软件是财政部电子票据系统唯一开发商和实施商，卡位优势明显。目前公司已经取得了20多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到70%-80%。我们统计了2020年公司财政电子票据系统中标情况，公司在已经开始招标的山东、四川、山西、重庆、北京等多个省市均以单一来源采购方式中标。在医院端，我们预计公司全国三级医院市占率将达到95%，二级医院市占率将达到80%以上。 创新业务领先布局，培育未来增长引擎。公司通过子公司布局多个创新业务：1）政府电子化采购：外延成都思必得（高校）、北京阳光公采（政府、大型集团），并设立全资子公司博思数采整合多家子公司资源，形成了满足政府、高校从采购监管、电子招投标、电子商城到诚信管理、信息发布等完整的产品体系；2）互联网政务：公司将原来的G端、B端业务向C端互联网政务方向延伸，典型的产品包括财政缴费“通缴云”和政府公共采购“公采云”；3）财政云建设：财政一体化与财政云是财政信息化未来发展方向，陕西是全国首个财政管理全面云化的省份，公司子公司博思致新是陕西财政云建设项目最核心供应商。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司是国内财政信息化龙头，财政电子票据的全面推广将给公司带来巨大业务增长，政府公共电子采购及互联网政务新业务有望成为公司未来增长引擎。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.84/1.15元，对应当前股价PE分别为47/35/26，维持“买入”评级。 风险提示：1）医疗电子票据推广进度不及预期的风险；2）公司新业务进展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）增发进展不及预期的风险；5）系统性风险。

事件： 公司公告2020年三季报：2020年前三季度公司实现营收4.90亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润385万元，同比减少7.89%；实现扣非归母净利润-2537万元，去年同期为-37.5万元。 投资要点： Q3单季业绩高增，业绩拐点明确。公司是国内财政信息化龙头，拥有票据非税、财政财务、公共采购三大业务，产品以票据管理和非税缴费为核心，主要客户为各级政府、财政部门以及企事业单位。受疫情影响，上半年政府项目招投标普遍延后，但随着国内疫情得到控制，5月份全国两会召开之后，政府信息化建设重启，公司三季报业绩高增，Q3单季营收同比增长46.26%（H1为8.33%），归母净利润同比增长50.35%（H1为-60.86%），经营性现金流净额同比增长359%（H1为-40.18%），业绩拐点明确。公司三季报存货5100万元，相比2019年末增长61.37%，公司存货主要为硬件库存商品，以及尚未完工交付的定制项目，我们认为存货的高增体现公司在手订单充沛，为公司全年业绩提供保障。 受益于财政电子票据系统全面推广，公司进入高增长通道。2018年11月，财政部发文要求在全国全领域推广财政电子票据。2019年8月再针对医疗场景，发文全面推广运用医疗收费电子票据。医疗是最大的财政票据应用场景，我们测算医疗电子票据系统市场近百亿，若考虑高校、交通、公安等票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿。目前部分省市的医院已经开始电子票据系统建设，部分大型医院医疗电子票据已经投入使用，2020年三季度以来医疗、高校电子票据系统招标数量和金额均大幅增加。公司凭借在部级和各省级财政端票据管理系统卡位优势，已经取得了20多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到70%-80%，且多为单一来源采购。我们统计博思软件1-8月份整体订单金额同比增长78.5%，其中6-8月份单月订单金额同比增速均超过100%，8月份订单金额同比增速达到342%。我们预计从2020年开始电子票据系统将为公司贡献可观业绩增量，公司进入高增长通道。 拟收购博思致新少数股权，加码财政云。2020年6月，公司发布定增预案，拟作价24304万元收购博思致新剩余49%股权，交易完成后公司将持有博思致新100%股权。同时公司将向实控人陈航发行股份募集配套资金16000万元。本次收购交易股东多为博思致新高管，且多在上市公司任职，并已通过股权激励、员工持股计划等方式持有上市公司股票或者期权等，收购博思致新少数股权也将进一步加大交易双方利益一致性。从业务协同上看，博思致新是公司财政一体化和财政云的实施主体，是全国唯一全面云化的省级财政核心一体化系统“陕西财政云”最核心供应商，相继中标“陕西财政云（一期）预算管理一体化系统项目”和“陕西财政云核心业务应用系统市县推广项目”，公司与博思致新进一步整合将补足财政信息化客户的细分需求短板，实现交叉营销和更大范围的客户覆盖。 盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们认为，公司是国内财政信息化龙头，Q3公司业绩拐点确认，财政电子票据的全面推广将给公司带来业务增量。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.84/1.15元，对应当前股价PE分别为53/39/29倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）医疗电子票据推广进度不及预期的风险；2）公司定增和股权收购实施不确定性的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。

主业持续推进，医疗票据平台大规模应用：报告期内，公司软件开发与销售实现收入0.51亿元，同比增长16.39%；另一方面，公司技术服务实现营收1.73亿元，同比增长15.43%。上半年，公司以财政电子票据、财政管理、政府采购平台等为代表的产品持续稳步推进。其中医疗电子票据平台已在近二十个省、直辖市应用。上半年公司销售毛利率为58.19%，与去年同期基本相同。 完全收购博思致新，补充业务短板：公司前期发布定增草案，拟以24304万元的价格购买博思致新49%的股权，交易完成后，公司将拥有标的公司100%的股权。从交易性质来看，博思致新交易股东方均在公司及其子公司担任职务，并已通过股权激励、员工持股计划、二级市场买入等方式持有上市公司流通股、限售股或者期权等。通过此次交易，博思致新交易股东方在公司所持股份数将进一步增加，有利于提升双方在公司日常经营活动中的积极性和利益一致性。从业务层面来看，博思致新主要产品包括非税收入收缴电子化管理系统、统一公共支付平台系统和财政核心业务一体化管理系统。此次收购博思致新剩余49%股份，有利于公司补足原有财政信息化客户的细分需求短板，实现交叉营销和更大范围的客户覆盖。除此之外，博思致新承诺2020年、2021年、2022年净利润分别达到2,350万元、4,050万元和6,000万元，公司盈利能力得到进一步提升。 公司长期发展向好，大股东增持彰显信心：根据定增方案，公司拟以22.2元/股的价格向大股东陈航定向发行股份募集配套资金16000万元，用于支付本次交易费用、政务行业通用服务平台项目及上市公司补充流动资金。公司作为国内财政非税信息化龙头，近几年凭借政策红利正处发展快车道，同时也在长期布局政府采购和公共缴费等领域。 此次大股东通过定增加持股份，彰显其对公司长期发展向好的信心。 投资建议：基于电子票据在近两年正处建设高峰，公司同时在公共缴费、政府采购等领域多面布局，且积极尝试SaaS等创新模式。预计2020、2021年EPS分别为0.61元、0.82元，买入-A评级。