公司发布2022 年业绩快报，初步核算实现营业收入43.70 亿元，同比增长20.98%；归母净利润2.97 亿元，同比增长47.80%；扣非后的归母净利润2.19 亿元，同比增长87.31%。 2022 年公司收单业务与电子支付设备海外业务均实现快速增长。 1）收单业务，得益于近年来在市场渠道方面的深耕与积累，公司商户需求响应速度、商户服务质量提高，2022 年收单业务全年累计处理交易流水约2.58 万亿元，同比增长约31%。2）电子支付设备业务，公司大力拓展海外市场业务，逐步在全球多个国家和地区实现产品规模化销售及提供优质的解决方案，重点布局地区出货量呈现较快增长，电子支付设备海外销售收入在去年高增长的基础上再次实现快速增长。 两大核心业务毛利率逐步提升。1）收单业务，由于公司2021 年对市场渠道、银行合作建设以及商户端补贴的投入较多，2022 年随着入网商户数量的增加及交易流水规模的增长，同时下半年由于外部因素导致公司减少补贴投入，公司2022 年收单业务毛利率逐步提升。2）电子支付设备，由于海外业务毛利率相较国内业务毛利率更高，公司调整经营策略、加大对海外市场的战略投入，电子支付设备业务毛利率相比去年同期明显提升。 利润高增，盈利能力显著提升。在毛利率逐步提升的同时，2022年公司加权平均净资产收益率亦同比提升2.56pct 至10.67%，扣非后的归母净利润同比增长87.31%，高于营收增速66.33pct。若不考虑商誉计提减值准备的影响，则2022 全年实现净利润约3.92 亿元，同比高增95.54%。 投资建议：公司以支付作为抓手，逐步打开应用场景，数字人民币等创新支撑公司长远发展。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.59/0.77/1.01 元，给予“买入”评级。 风险提示：支付行业政策影响；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司近 日发布公告，通过其全资子公司新加坡投资公司与印度尼西亚上市公司DMMX 共同在新加坡投资设立ZKDIGIMAX公司，注册资本2000 万美元，其中新加坡投资公司认缴出资额1600 万美元，DMMX 公司认缴出资额400 万美元。 与公司共同参与投资的DMMX 为印度尼西亚上市公司，主营三大业务：① 提供内容管理服务：为客户已有的设施提供定期维护和内容托管服务（屏幕墙、数字海报屏和广告标牌）；② 提供基础设施及服务：提供数字标牌的租赁计划，包括为客户安装以及定期维护和内容托管服务；③ 提供广告内容投放服务：通过广告市场向各大品牌提供实体店铺内广告投放位。 本次对外投资设立子公司主要是公司在智慧零售领域的布局。通过围绕、推动DMMX 的IaaS、CMS（内容管理系统）及管理服务方案与熵基科技的智能数字标牌、BioCV 计算机视觉人机交互技术，Minerva 物联网云平台和服务能力融合，为零售、餐饮等场景提供智慧商业SaaS 云平台和AI 服务，助推全球零售及餐饮企业数字化升级。 充分借力AI，智慧零售场景颠覆传统模式。各大零售店铺/门店会通过大屏来投放广告，这个大屏即为数字广告牌。1）传统的门店一般由广告商按照月度或季度定期投放或更新广告，缺点是缺少基于客户需求的精准广告投放。新的智慧零售布局后，当客户进入门店时，可以通过客户过往购买数据，智能分析并为该客户量身投放广告。2）在传统广告屏上投放广告是单向投放过程（屏幕到人）；公司智慧零售业务在集成实现ChatGPT 的语音交互功能后，客户和广告屏（智能导购机器人）之间可以进行语音交互，为客户提供精准广告投放、产品推介和导购辅助等。公司这一业务目前正处于储备研发阶段，且与OpenAI 处于合作接洽阶段。 数字身份证业务或将受益相关政策，有望迎来爆发。公司基于多模态生物识别技术的沉淀和积累，取得了居民身份证相关技术的认证，是身份证机具设备认证制造商，是居民身份证指纹应用算法、指纹识别设备的提供商。公司在数字身份认证的新技术预研方面做了很多规划和布局，为CTID 可信身份认证平台服务商，面向政务、教育、医疗、商业等行业提供可信身份认证服务；公司通过了“可信数字身份二维码模组”产品认证，这一技术是电子身份证广泛、安全应用的基础，可见公司已经做好了数字身份证相关的技术储备。电子证照为国家积极推动的领域，未来随着相关政策逐渐发展落地，公司相关业务有望 获得长足发展。 23 年复苏带来业绩拐点逻辑不变，公司发展稳健性凸显。之前受到国内疫情封控影响公司收入端低迷，同时占营业成本90%左右的上游原材料价格上涨挤压毛利率，当前时点看不利因素逐渐消退，收入端复苏叠加成本端“节流”，公司利润有望得以释放。 投资建议：公司成立以来专注于生物识别技术，处于行业领先地位。对外投资设立子公司布局智慧零售业务，充分借力AI 实现场景创新，有望迎来新的发展。此外公司做好了数字身份证相关技术储备，或将受益相关政策支持迎来爆发。前期影响业绩的不利因素逐渐消退，23 年业绩有望迎来复苏拐点。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.21、1.57、2.05 元，给予“买入”评级。 风险提示：公司生物识别技术发展不及预期；智慧零售布局进展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 54.45亿元，同比增长31.96%；归母净利润 7.69亿元，同比增长 18.77%；扣非后的归母净利润 6.75亿元，同比增长 17.33%。 三大业务全面开花，汽车业务继续高增。分业务来看： 1）智能软件业务实现收入 18.91亿元，同比增长 16%。在智能手机出货下降的情况下, 公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长，体现公司卓越的操作系统平台技术能力。 2）智能汽车业务收入 17.93亿元，同比增长 46%，远远超过智能汽车行业 18.8%的平均增长率水平，充分证明了公司在智能汽车领域的关键地位, 以及软件需求的广阔空间。 3）智能物联网业务收入 17.61亿元，同比增长 39%。其中智能计算模块及整机产品相关收入为 15.4亿元，同比增长 35.23%；以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022年度实现营业收入 2.2亿元。 产品与生态圈扩大，智能汽车业务不断获得突出进展。2022年公司宣布与江淮和吉利分别成立合资公司，布局整车软件、车云平台； 与地平线成立合资公司，加大智能驾驶赛道的业务协同；自动驾驶子公司畅行智驾获高通创投、立讯精密投资，为智能驾驶技术突破与量产落地助力；发布全景环视产品，打造全新智驾体验。智能汽车业务快速推进。 持续大力度研发投入，核心竞争力不断巩固。2022年公司研发投入同比增长 47.4%，研发投入占收入比重 22.36%，较 2021年提升2.34pct。2022年公司在人工智能、边缘计算、多模态融合等方面的研发投入合计 8.47亿元。公司拥有操作系统全栈技术和深度技术，通过持续的研发投入，不断巩固既有优势，在智能化的时代大势下，获得长足发展。 投资建议：公司以智能手机操作系统业务起家，逐步扩展至智能汽车、智能物联网等高景气赛道，近年来业绩保持高增，高研发投入加持下公司自身优势得以巩固，智能汽车和物联网赛道的高成长以及公司自身的技术优势是其业绩持续释放的重要支撑。预计 2023-2025年公司的 EPS 分别为 2.40/3.13/4.22元，维持“买入”评级。

专注生物识别技术，多领域应用落地。公司成立于 2007年，成立至今专注于生物识别技术，在智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大应用场景进行产品化、商业化落地。在各应用场景中，公司均布局有智能终端产品和应用软件与平台。从收入构成来看，智慧出入口管理领域多年来占据公司收入 7成左右份额，其中以门禁产品为主，在 2021年占总营收的 44.3%。 技术与应用场景驱动生物识别市场稳步增长。生物识别技术种类繁多，包括指纹识别、人脸识别、虹膜识别、静脉识别、声纹识别等。 各种单一生物识别技术特征各异，促使多模态混合生物识别技术的发展。全球生物识别市场集中在身份认证核验、生物识别出入口、生物识别办公三大领域，下游细分应用场景丰富多样。随着生物识别技术的不断进步、应用场景的拓展，生物识别市场持续扩张，Frost & Sulliva预计全球生物识别市场的规模将以 19.1%的年复合增长率从 2020年的240亿美元上升至 2024年的 483亿美元。 公司具备核心竞争力，处于行业领先地位。1998年熵基科技创始团队成功推出自主研发的指纹算法 ZKFinger2.0SDK 以来，耕耘 20余年，技术与产品积累深厚，公司已形成了以单一生物识别技术及多模态混合生物识别技术为基础的核心技术架构，并具备与各类应用技术相结合的综合产业孵化能力。凭借技术与产品优势，公司三大应用领域市场份额均在全国处于领先地位。 公司 23年有望迎来业绩拐点。公司近年来业绩低迷，1）一方面由于疫情对收入的拖累，尤其 2022上半年国内多地封控，中国大陆地区收入同比下降 15.4%。当前国内疫情防控进入新阶段，外加国内生物识别市场快速增长，国内收入有望提速从而拉动整体收入增长。2）另一方面也有上游原材料价格上涨对利润的侵蚀因素。2020和 2021年上游原材料价格出现明显上涨，成本增速大于收入增速，但 2022年三季度情况看，成本出现同比下降，收入成本剪刀差大幅改善，公司利润或将进入释放期。 投资建议：公司成立以来专注于生物识别技术，围绕智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大领域进行丰富的产品布局。全球及国内生物识别市场快速增长，公司多年耕耘积累了丰富的技术与产品落地经验，国内份额领先。此前受到疫情及原材料价格上涨影响，收 入利润表现低迷，当前随着疫情防控进入新阶段、原材料高成本态势缓解，收入成本剪刀差改善，公司业绩有望迎来复苏拐点。预计公司2022-2024年 EPS 分别为 1.21、1.57、2.05元，给予“买入”评级。 风险提示：公司生物识别技术发展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年业绩快报，初步核算 2022年实现营收 5.32亿元，同比减少 7.22%；归母净利润 5636.93万元，同比减少 59.96%；扣非后的归母净利润 596.08万元，同比减少 93.83%。 手机业务低迷拉低营收表现，智能汽车业务高增逐步开始贡献收入。2022年受到疫情、宏观经济增速放缓等多因素叠加，消费电子市场需求不景气，移动智能终端业务受到影响，营收同比下降 11.49%。 同时智能汽车业务方面，2022年前装量产定点项目持续增加，实现营业收入 4441.81万元，同比增长 121.16%。 利润大幅下滑主因对新业务的大量投入。随着行业的快速发展，公司结合智能汽车业务发展路径，加大了对相关人才的招聘力度，2022年度公司配置了大量开发、算法、测试等核心高素质人才。2022年末，公司员工总人数同比增加 15.87%，相应职工薪酬等相关支出增加。受此影响 2022年公司主营业务毛利率 88.49%，下降 3.46pct；期间费用同比增长 3.53%；归母净利润同比下滑 59.96%，扣非后的归母净利润同比下滑 93.83%。 看好未来智能汽车业务逐渐放量对公司业绩的提振作用。在智能汽车相关业务上，公司近年来一直加大技术、人才方面的投入力度，战略蓄力打造公司新的增长点。前装量产定点项目已涉及长城、长安、长安新能源、吉利、上汽乘用车、合众、理想、东风岚图、本田、东风日产、奇瑞、重汽、吉利领克、沃尔沃、长安马自达等车厂的多款量产车型。分别搭载了公司 DMS、OMS、Face ID、TOF 手势、AVM等舱内、外算法的东风岚图、长城、上汽乘用车、长安、理想项目的部分车型量产出货。2022年智能汽车业务在前期不断投入下已经初显成效，在低基数效应下，未来随着智能汽车业务不断放量，有望提振公司业绩表现。 投资建议：公司是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案提供商，是全球领先的计算机视觉人工智能企业。当前消费电子需求不景气影响公司手机业务，但同时大力推进在智能汽车领域的落地并持续取得前装定点项目，汽车业务收入快速增长有望拉动公司业绩复苏。预计 2022-2024年公司的 EPS 分别为 0.14/0.25/0.37元，维持“买入”评级。

ChatGPT 火爆引起宕机，AI 带动算力新需求。由 OpenAI 推出的聊天机器人 ChatGPT 持续火爆，在庞大用户群体涌入的情况下 ChatGPT服务器 2天内宕机 5次，引发市场对算力以及具有高技术、高算力、高能效、高安全“四高”特征的 AI 服务器的新需求。AI 服务器属于异构服务器，采用 CPU+GPU 或其他加速芯片架构，擅长并行计算，目前被广泛应用于深度学习，高性能计算，医疗，金融，安全等领域。 随着 ChatGPT 的持续火爆，算力需求增加，能够支撑高算力的 AI 服务器需求量有望迎来增长。 百度推出国内版类 ChatGPT 应用文心一言。2月 7日百度官微宣布大模型新项目文心一言，2月 9日宣布将于 3月正式面向公众推出。 去年 9月，百度 CEO 李彦宏就已判断人工智能发展在“技术层面和商业应用层面，都有方向性改变”。百度方面表示，按照谷歌和微软节奏，文心一言开放内测还有可能提前。ChatGPT 相关技术，百度都有。 百度在人工智能四层架构中，有全栈布局。 公司 AI 服务器竞争力强。公司目前最新的 AI 服务器 NF5688M6AI 计算性能最高可达每秒 5000万亿次，搭载 8颗 NVIDIA A800GPU。 生态方面，公司产品支持 CUDA 全球开发生态，以及 ChatGPT 应用的PyTorch 深度学习框架。公司产品在市场上具有较高的竞争力，根据Gartner、IDC、Synergy 2022年发布的最新数据，公司服务器、存储产品在 2022年 Q1全球市占率 10.4%位居第二，在中国市占率 36.4%保持第一。 公司积极布局人工智能产业。近日公司在 AIGC 层面已从算力，算法，和应用三个方面进行布局。其推出的“源 1.0”大模型属于预训练巨量自然语言模型，该模型在打榜 WebQA 任务上能够以 55.97%的准确度遥遥领先。近期公司深入推进“源 1.0”开源开放计划，加强开发者社区建设，目前社区已拥有约 3000名开发者。该模型还打造了“AI 剧本杀”“ 心理咨询 AI 陪练”“AI 反诈”“金陵诗会”等爆款应用，基于“源”大模型驱动的企业“智能客服大脑”，荣获了《哈佛商业评论》新技术突破奖。在人工智能浪潮的推动下，公司作为 AI 基础 设施有望迎来更大发展。投资建议：公司是我国服务器行业的龙头企业，ChatGPT 有望对服务器以及 AI 服务器产生新的需求。预计 2022-2024年公司的 EPS 分别为 1.58/1.91/2.39元，维持“买入”评级。 风险提示：下游支出不及预期；行业竞争加剧。

恒生电子是我国领先的金融科技产品与服务提供商，成立以来经历业务架构、股权结构等的调整，跟随者资本市场的步伐前行。公司连续 15年入选 FinTech100全球金融科技百强榜单，2022年排至第 24位，为国内排名最高的金融 IT 厂商。 恒生金融 IT 龙头的外在表现我们归结于财务方面的高毛利率和业务方面的高市场份额，这背后的本质原因塑造了其在业内深厚的护城河。 1） 高毛利率的背后：产品高度复用性。① 行业的特殊性使得金融标准化建设持续受到重视；从行业格局看，券商、基金等 IT自研较少，以及对 IT 系统的高要求从而形成了买方高粘性、卖方话语权更高的行业生态。② 从恒生自身看，多年来不断进行云原生探索，打造“大中台、小应用”的组织架构，领先于行业。 2） 高市场份额的背后：凭借技术品牌优势不断开拓客户。过去十几年恒生客户拓展的方向主要有金融创新与监管催生的增量业务带来新客户、金融机构数量增加迅速抢占新筹公司、对友商的系统替换。其背后的本质原因在于持续研发耕耘积累起的技术竞争力；以及金融创新背景下全面综合解决方案带来客户粘性，在品牌效应下实现良性循环。 龙头企业并不缺乏成长性。我们认为恒生未来的潜在成长可以从金融机构业务量与金融机构 IT 投入程度两个维度拆解。 1） 金融机构业务体量增加。一方面实体经济的发展向金融机构传导，随着金融机构成长壮大带来 IT 需求增量；另一方面，多层次资本市场改革持续在路上，金融 IT 企业需要研发新的产品以支持新的业务场景，特别是 2023年 2月 1日全面实行股票发行注册制改革正式启动，为金融 IT 企业带来业务增量。 2） 金融机构 IT 投入程度提升。一方面和海外金融机构对比，我国金融机构 IT 投入比例较低，仍有不少提升空间；另一方面金融科技本身也在向纵深推进，当前迈入数字化改革阶段，数 智化作为未来十年改变行业格局的核心力量，正逐步融合到金融核心生产系统和主流业务流程中。 和海外巨头 SS&C 对比，也可洞见恒生未来的诸多可能。随着我国金融体系的不断发展完善，恒生新兴业务边界或可持续拓宽；SS&C成立早于恒生近 10年，2006-2021年营收 CAGR 超 20%，侧面可验证恒生高成长的持续性；软件服务模式逐步推广，未来或可常态化实现超低销售费用率。 当下收入与成本费用剪刀差改善，有望迎来人效拐点。收入端，继党政之后金融信创局面已经打开，恒生 2019年开始布局，多层面助力金融信创，且政策东风频吹带来行业性利好；费用端，前期经历人员的大幅增长，诸多指标表明 2022Q3迎来拐点；前期的技术投入不会丢失，人员增长后随着新产品大范围落地产生的规模效应，人效便呈现回升态势。 投资建议：恒生电子是金融 IT 领域当之无愧的龙头企业，二十多年的发展凭借技术与产品实力、广泛的客户积累在业内建立起深厚的护城河，未来在多层次资本市场改革、金融数字化改革和全面注册制启动的时代背景下仍将潜力十足。对标海外巨头 SS&C，更是验证了其成长的可持续性。当下金融信创的推动、公司积极控费成效初现，人效有望迎来改善拐点。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为0.57/0.91/1.17元，维持“买入”评级。 风险提示：金融行业监管趋于严格；新产品落地推广不及预期； 金融信创进展不及预期；行业竞争加剧。

工业软件新星，业绩快速增长。公司成立于2000年，是一家智慧物流与智能制造系统综合解决方案提供商，此外还提供智能软硬件产品和售后运维服务。近年来受益于新能源业务的快速增长，公司盈利表现明显改善，2022年前三季度营收同比增长89.3%，归母净利润同比增长229.2%。 烟草自动化物流方案起家，进军烟草信息化领域，行业深厚护城河与公司丰富的经验资源支撑未来烟草行业业务持续高质量发展。公司起初为烟草行业提供自动化物流系统解决方案。在降本增效等内在优势驱动及外在支持政策的推动下，我国智慧物流系统快速发展。烟草行业由于货物存储量大、流通环节配送物流量大等特殊性，在自动化物流系统中占据重要地位，基于此公司率先投入烟草行业，早期烟草业务收入占据公司营收较大比重，奠定公司发展根基。智慧物流是烟草行业主要趋势，长期智能化物流建设在路上，凭借先发优势，公司在烟草行业积累丰富的经验资源，且烟草行业具备高壁垒+客户粘性特征，公司在该行业优势将有望持续巩固。同时凭借在烟草行业的深厚积累，公司进入烟草信息化领域，中标卷烟二维码、中国烟草总公司全国统一烟草工业生产经营管理平台行业调控项目，深度参与全国烟草生产经营管理一体化平台项目，反哺未来烟草业务持续高质量发展。 行业拓展实现0-1突破，新能源成为收入增长新引擎。公司紧抓新能源行业快速增长机遇，持续获得订单，收入得到快速增长，成为公司新的增长引擎。且公司在新能源领域有比亚迪、宁德时代等标杆客户，同时在该行业切入智能制造拓展了原有业务边界，实现了行业拓展的0-1突破。 石化行业新落地，市场空间不断拓展。下游应用领域众多、前景广阔是公司行业拓展的重要动力，不同行业自动化物流系统的共性使得行业间复制具备可能性。公司多年来积累的雄厚技术实力与丰富项目经历为公司进行下游行业拓展提供助力。在新能源领域的成功验证了公司从烟草行业起家后实现了行业拓展0-1的实质性突破。在石化领域公司近期亦表现亮眼，2018年以来公司已经连续4年获得石化行业订单，2022年上半年新增石化行业订单5.44亿元，同比增长1586.93%，获取中国石化工程建设有限公司天津南港自动化立体库项目订单1.29亿，及某大型石化炼化产品立体库项目订单4.1亿，该项目为公司迄今为止单一金额最大的项目。当前公司在各个行业逐渐积累标杆项目经历，随着在不同行业的逐步渗透，从1到N的更大空间有望得到逐步兑现，不断打破既有天花板，为公司未来成长持续助力。 投资建议：我们认为公司的核心成长逻辑在于将现有在烟草、新能源等行业的成功向下游更多领域复制，在更大的行业空间下，不断突破既有天花板，获得持续快速成长。从可行性角度看，公司以烟草行业起家，多年来不断拓展行业边界，当前在新能源领域取得巨大成功，实现从0到1的突破，在石化行业亦不断落地，凭借自身技术实力、丰富的项目经验以及在各行业已获得的标杆项目示范效应下，基于不同行业智慧物流系统的类似性与技术平台共性，公司有望提高在其他行业的渗透率，巨大市场空间逐步兑现，从而获得持续快速成长。 预计公司2022-2024年的EPS分别为0.79元、1.14元和1.66元，给予“买入”评级。 风险提示：实控人被立案调查；下游行业拓展不及预期；新能源行业增速放慢，影响公司近期业绩表现；行业竞争加剧。

财政信息化龙头企业，业绩快速增长。在2001年建设数字福建的部署下，博思应运而生，2016年于创业板上市，保持快速成长，2016-2021年营收年均复合增长率达55.6%，归母净利润年均复合增长率达43.0%，扣非后的归母净利润年均复合增长率达42.6%，不断成长为国内财政信息化龙头企业。 在产品和地域的拓展成就了公司近年来的快速成长。 1）产品上，公司从最初的财务管理及会计集中核算软件提供商，到专注于财政管理信息化领域，推出财政票据电子化管理软件、非税收入收缴管理系统等核心产品，并且逐步扩展至非税收入全面业务管理信息化，向政府智慧财政财务、公共采购、智慧城市+数字乡村领域延伸，以财政信息化为圆心，产品半径不断扩大。这其中我国非税收入的快速增长、公司自主进行的收购与对外投资均是重要催化。 2）地域上，成立之初业务集中于福建省，不断的对外收购与投资亦在区域拓展上发挥重大作用。上市前对华兴科技的收购使得公司在省外业务上取得突破，上市之后的诸多收购使得公司在全国范围内铺开业务且区域发展渐趋均衡。公司丰富的财政管理业务知识以及其产品较强的通用性是业务实现快速复制与推广的内在逻辑。 数字采购与智慧城市+数字乡村新兴业务崭露头角，或为公司未来增长的一大看点。财政票据、非税收入等业务是公司过去及当下收入的主要来源，公司在围绕财政信息化不断扩大产品半径的过程中，延伸出的数字采购与“智慧城市+智慧乡村”业务，是对其财政票据、非税收入等传统业务的较大突破。当下在组织架构上，公司设有数采事业部、数字城市与乡村事业部，在产品布局、客户拓展、标杆案例等方面不断突破，发展势猛。 乘数字经济东风，自身优势加码公司未来持续成长。 1）从行业外部环境看，数字化转型大势所趋，发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。在电子政务、数字采购、智慧城市与数字乡村等诸多数字经济领域，近年来国家鼓励举措不断出台，公司所处赛道面临数字经济东风，外部成长环境良好。 2）从公司自身来看，始终处于行业领先地位，高研发造就技术优势、先发进入行业塑造起高壁垒、深耕多年积累的丰富行业知识培育核心know-how，自身优势显著奠定公司持续成长根基。 投资建议：公司是我国财政信息化龙头企业，近年来围绕产品和地域两个维度进行拓展，基于财政信息化这一核心扩大业务半径，实现业绩高增。展望未来，受益于数字经济建设的外部发展环境，公司持续高研发塑造技术优势、率先进入财政信息化塑造起高壁垒、深耕行业多年丰富的行业经验培育了核心know-how，从而奠定公司持续成长根基。预计公司2022-2024年的EPS分别为0.48元、0.67元和0.94元，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济疲软，政府端IT支出意愿减弱，从而导致电子政务发展进程不及预期；2）公司产品线及地域拓展成效不及预期，从而导致成长速度放缓；3）行业竞争加剧。

国产GPU龙头。公司核心团队来自于国防科技大学，从军工业务图形显控模块的芯片起家，持续投入研发布局全自主研发GPU芯片的图形显控传统业务，以及小型专用化雷达领域。随着芯片的研发进程推进，公司的GPU芯片业务逐渐渗透信创及民用市场，目前已经成为国产GPU龙头。2018年底，国家集成电路产业投资基金通过定增成为公司的重要股东。 国防信息化进程推动军用市场扩张。“十四五”规划特别强调了国防信息化的重要性，在政策的支持下，军费支出年年攀升。此外，由于我国军用飞机，雷达等产品数量与美国等其他发达国家还存在较大差异，未来军用设备市场增量空间依旧很大。由于军工行业壁垒较高，公司在军品市场上的先发优势使其在市场上占据较大份额，未来随着军用设备市场的扩张产品份额有望继续增大。 从信创走向行业信创，公司业务规模有望上新台阶。据《2022年中国信创生态市场研究和选型评估报告》，今年我国信创产业规模将达到9220.2亿元，近五年复合增长率为35.7%，预计2025年将突破2万亿元。其中，由IT基础设施和基础软件构成的核心市场规模为2392.8亿元，占比26.0%。公司切入信创市场的IT基础设施有望促使公司业务规模上新台阶。 GGUPU市场前景远大。根据华经产业研究院发布的《2021-2026年中国GPU行业发展监测及投资战略规划研究报告》，2020年全球GPU行业市场规模达254.1亿美元，预计2027年将达到1853.1亿美元，复合年均增长率32.82%，GPU市场保持高速增长态势。人工智能、数据中心、区块链、元宇宙等新技术层出不穷，驱动GPU市场继续快速发展。 投资建议：公司处于军工信创双景气赛道。军工业务凭借先发优势获得市场，随着国防信息化的推进军费支出逐年增加，军用设备市场增量空间仍大。GPU业务在坚持自主研发的驱动下走向万亿级信创市场，再叠加产品适配的先发优势，更广泛的国产替代未来可期。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.68/0.91/1.22元，给予“买入”评级。风险提示：军工业务落地不及预期；信创业务落地不及预期；行业竞争加剧。

电力系统IT 数字服务提供商。公司主营业务为电力行业数字化产品，业务板块主要分为云网基础设施，企业通用数字化应用，电力数字化应用三部分。云网基础设施致力于打造云资源运营产品，持续提升云平台服务能力，支撑国家电网各类系统应用上云；企业通用数字化应用围绕国网系统提供业务中台数字化创新；电力数字化应用满足能源运营、电力交易业务平台、虚拟电厂等新需求，探索电力数字化新商业模式。 电力数字化受益政策支持。为了解决电力行业碳排放问题以及进一步推进电力市场化改革，国家大力支持电力数字化产业。2022 年国家出台《“十四五”能源领域科技创新规划》，规划强调聚焦新一代信息技术和能源融合发展，开展能源领域数字化、智能化共性关键技术研究，推动煤炭、油气、电厂、电网等传统行业与数字化、智能化技术深度融合。此外，十四五期间国网规划建设特高压工程“24 交14 直”，涉及线路3 万余公里，变电换流容量3.4 亿千伏安，总投资3800 亿元。公司的云网基础设施业务能够为该工程提供通信基础设施服务，且目前已经有序推进国网白鹤滩-江苏、南阳-荆门-长沙、荆门-武汉等特高压配套通信工程建设，未来有望继续受益。 行业内先发优势明显，产品覆盖全产业链。公司是国内最早进入电力信息通信行业的企业之一，对电力行业信息化有着深入的理解，能够更好地响应客户需求，相比新进入者在行业理解上有较大的先发优势，客户黏性较大。此外，公司产品线涵盖了信息通信产业链各环节，拥有大量技术产品和解决方案，已经形成底层算力资源和上层应用服务的全方位产业布局，可以为客户提供一体化的信息技术服务。 “云网融合”发挥协同作用，竞争优势突出。云网基础设施是数字化的基础，通过与网络、云计算融合发展的新型基础设施服务，提供高效算力、赋能行业应用发展。公司“云网融合”业务包括电网数字基础设施服务、电网中台服务、云网基础设施服务。该部分业务能够为电网企业及行业用户提供“网络+算力”的云网融合新型数字基础设施建设运营、业务集成数据共享的云平台、物联管理平台、数据中台、人工智能平台等公共软件服务，以及数据中心资源租赁、可扩展的云服务等。通过云网融合，公司在电力通信基础设施建设上能够按照需求更精准，智能化的分配算力，充分发挥算力和网络架构的协同作用。 投资建议：公司在电力通信行业深耕多年，拥有深厚的行业理解以及覆盖全产业链的产品矩阵，其中“云网融合”业务更充分发挥算力与网络架构的协同优。此外，国家近年来大力发展电力数字化，政策支持有望为公司业绩带来更大的上升空间。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.66/0.76/0.87 元，给予“买入”评级。 风险提示：公司产品推广不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》。 点评：股权激励计划奠定公司长期成长性。本次业绩考核100%行权条件为：以2021年营业收入为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率分别不低于110%/190%/270%，或以2021年扣非后的归母净利润为基数，2023/2024/2025年扣非后的归母净利润增长率分别不低于110%/190%/270%。即2021-2025年CAGR不低于38.7%。此次公司制定了较高的业绩考核目标，彰显公司对于未来增长信心十足。 股权激励行权价格彰显公司信心。本次激励计划拟首次授予激励对象为包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员等在内的一共243人。拟向激励对象授予股票期权数量为580万份，约占公司股本总额1.88%；其中首次授予465万份，约占总股本1.51%。 行权价格为16.78元/份。本次激励计划将有利于激发员工工作积极性。 盈利持续改善，受益数字经济。2022年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%；净利率10.94%，同比提升1.74pct。2022Q3收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%）。在业绩高增长的基础上，公司有望受益于数字人民币的推进与政务IT的发展，我们认为公司未来成长潜力十足。 投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，凭借相关技术储备与运营经验积极布局数字人民币业务，在数字经济热潮下，有望实现新的发展。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.49/0.76/1.15元，维持“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：12月9日，公司召开新产品发布会，发布源网荷储智能联动平台、“慧眼”全自动巡检网和“擎天”带电作业机器人两大新产品。 源网荷储智慧联动，技术实现重大升级。“源网荷储智慧联动”面临接入聚合难、调控互动难、市场运营难的挑战，公司此次发布的源网荷储智慧联动平台就是专门针对这三大问题提出的系统化解决方案和装备，实现由“2服务+3设备”向“4基础+1平台”的升级。“4基础”即源网荷储4个方面的基础技术，如煤电清洁高效利用、电网设备可靠性提升、负荷状态精准感知、提升储能系统安全等；“1平台”即源网荷储智慧联动平台，具备智慧辨识、智慧调度、智慧跟踪、智慧协同、智慧认证、智慧交易六大核心功能。当前公司源网荷储联动已经在诸多行业积累典型案例。随着产品的不断推广，将有助于新型电力系统清洁低碳、安全高效运行，助力构建新型能源体系。 “慧眼”、“擎天”实现自动巡检、带电作业新突破。公司在智能巡检、智慧作业持续研发，慧眼提供慧航三维航线规划工具、自动“机-库”、慧眼监控管理分析系统三大板块产品，全自动巡检网巡检效率提升8倍，综合劳动生产效率提升逾20%。智能巡检本质是获得设备及环境状态信息，是对电网的设备体检，智能作业本质则是安全，公司发布的“擎天”配网带电作业机器人采用双重隔离技术，实现本质安全，且作业只需2人、时长缩短10%、减少流程2项，实现了安全和效率的平衡。 公司业绩表现持续亮眼。前三季度公司营收同比增长50.13%，归母净利润同比增长162.07%，扣非后的归母净利润同比增长167.86%。 其中单三季度营收同比增长76.58%（2022Q2：26.31%），归母净利润同比增长389.51%（2022Q2：48.05%），扣非后的归母净利润同比增长411.24%。前三季度毛利率31.40%，同比提升2.40pct。 投资建议：公司作为南方电网旗下的技术公司，人才、技术储备丰富，参与诸多重大项目不断巩固行业领先地位，发布新产品再上新征程，在能源变革的浪潮下，我们充分看好公司的远期成长空间。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.38/0.85/1.28元，维持“买入”评级。 风险提示：储能业务增长不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

社保卡或是数字人民币最佳载体。根据北京日报的报道，在人民银行数字货币研究所、北京人力资源和社会保障局的共同指导下，中国邮政储蓄银行北京分行联合多家单位，共同启动北京民生一卡通叠加数字人民币硬件钱包研发，首张样卡已制作完成。这将是全国首批叠加数字人民币硬件钱包的第三代社保卡。社保卡+硬件钱包成为了数字人民币的载体已经完成了相关试点工作。 业绩高增长。2022 年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%；净利率10.94%，同比提升1.74pct。其中三季度业绩增速亮眼，2022Q3收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%），三季度业绩增速明显加快。 定位于民生综合服务商，业绩进入快速增长通道，高研发投入奠定技术优势。公司以社保卡业务起家，经过多年深耕，逐步具备社保卡应用全产业链服务优势，构建了以人力资源运营为主的综合人社运营服务矩阵，贡献收入成效显著。近年来公司业绩增长不断提速，同时研发投入保持稳定增长，顺利通过CMMI ML5 最高等级评估，拥有多项专利，体现公司强大的技术实力。 政策支持、市场广阔，自身具备生态与场景优势，社保卡业务奠定德生发展基石。近年来，国家大力推动建立以社会保障卡为载体的“一卡通”服务管理模式，国家对社保民生行业的支持和推动是社会保障行业发展的主要源动力之一。我国具备高人口基数，且社保持卡人数逐年攀升，奠定社保卡发卡量不断增长的基础。同时和发达国家相比我国在社会保障体系投入占比仍不高，且绝大多数存量持卡为第二代和第一代社保卡，因此社保行业及以社保卡为载体的居民服务“一卡通”仍有较大发展空间。德生较早布局，当前处于行业领先地位，战略合作“朋友圈”强大，与华为技术、腾讯云、软通智慧、中国移动、中国平安、中国电子等建立了战略合作伙伴关系；且“一卡通”功能场景众多，公司中标多项重点项目，在多地得到迅速推广。凭借“社保卡+”全产业链服务优势，社保运营服务发展势猛。基于公司多年在社保民生服务领域的业务积累，以及政府对自身服务效能的要求进一步提高，公司进入社保运营服务领域，提供基于大数据的人力资源运营服务、社保金融服务、C 端知识运营服务、农村电商运营服务，当前各领域已积累众多运营成果，在多地逐步推广，标杆项目不断落地，2022年上半年“人社运营及大数据服务”业务的合同订单金额同比增长104.61%，体现了公司在社保民生运营服务方面的拓展逐见成效。 数字人民币发展如火如荼，公司积极布局培育增长新动能。我国是法定数字货币研究的先行者，多年来在顶层设计与理论研究、实践层面均不断向前推进，公司具备数字人民币应用的必要技术储备，并且参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望享受数字人民币浪潮下的产业机遇，培育新的增长动能。 投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，1999年成立之初进入社保卡领域，多年深耕行业积累起技术、生态与场景优势，在政策利好、市场广阔的有利外部环境下，社保卡业务奠定公司发展基石。凭借社保卡全产业链条优势，公司进入人社运营与大数据服务领域，提供多种相关服务，标杆案例不断落地，贡献收入增长亦逐渐显现。如今数字人民币发展如火如荼，德生积极参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望凭借自身技术储备与经验优势，受益于数字人民币发展浪潮，培育新增长动能。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.50/0.77/1.15 元，给予“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入3.91亿元，同比减少12.49%；归母净利润5326.53万元，同比减少56.47%；扣非后的归母净利润1055.48万元，同比减少88.82%。 三季度营收降幅收窄，毛利率环比提升。前三季度公司营收同比减少12.49%，其中移动智能终端视觉解决方案业务收入同比下降15.94%。单三季度收入同比减少11.91%，降幅环比收窄4.26pct，其中移动智能终端视觉解决方案业务收入同比下降11.35%，季度环比增长8.59%。单三季度毛利率92.33%，环比提升5.56pct。 费用高增之下三季度利润有所下滑。随着智能驾驶行业的快速发展，公司结合智能驾驶业务发展路径，加大了对相关人才的招聘力度，相应职工薪酬等相关支出增加。三季度销售费用同比增长6.49%，管理费用同比增长49.37%，较二季度均环比提速。费用高增导致利润下滑，前三季度归母净利润同比减少56.47%，扣非后的归母净利润同比减少88.82%。 智能驾驶业务快速推进，对主机厂和tier1的新客户开拓进展不断。2022年7月至今，公司新增与奇瑞、长城、理想、长安、岚图、沃尔沃、重汽、长安马自达等车厂的前装量产定点项目。截至目前，前装量产定点项目已涉及长城、长安、长安新能源、吉利、上汽乘用车、合众、理想、东风岚图、本田、东风日产、奇瑞、重汽、吉利领克、沃尔沃、长安马自达等车厂的多款量产车型。分别搭载了公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、AVM等舱内、外算法的东风岚图、长城、上汽乘用车、长安、理想项目的部分车型量产出货，包括东风岚图梦想家，长城坦克500、神兽、F7改款、长城炮、朋克猫、闪电猫、芭蕾猫、哈弗酷狗，上汽乘用车名爵，理想L9等。此外，搭载了公司车载视觉解决方案的哪吒S、理想L8、长安新能源深蓝SL03已经对外发布。 投资建议：公司是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案提供商，是全球领先的计算机视觉人工智能企业。基于多年研发和积累，公司可提供大部分主流智能手机的视觉人工智能算法产品和技术，在巩固智能手机算法影像行业领导地位的同时，大力推进在智能驾驶领域的落地并取得一定数量的前装定点项目。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.23/0.28/0.35元，维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶视觉解决方案推广不及预期；行业竞争加剧。