公司发布2022 年业绩快报，初步核算实现营业收入43.70 亿元，同比增长20.98%；归母净利润2.97 亿元，同比增长47.80%；扣非后的归母净利润2.19 亿元，同比增长87.31%。 2022 年公司收单业务与电子支付设备海外业务均实现快速增长。 1）收单业务，得益于近年来在市场渠道方面的深耕与积累，公司商户需求响应速度、商户服务质量提高，2022 年收单业务全年累计处理交易流水约2.58 万亿元，同比增长约31%。2）电子支付设备业务，公司大力拓展海外市场业务，逐步在全球多个国家和地区实现产品规模化销售及提供优质的解决方案，重点布局地区出货量呈现较快增长，电子支付设备海外销售收入在去年高增长的基础上再次实现快速增长。 两大核心业务毛利率逐步提升。1）收单业务，由于公司2021 年对市场渠道、银行合作建设以及商户端补贴的投入较多，2022 年随着入网商户数量的增加及交易流水规模的增长，同时下半年由于外部因素导致公司减少补贴投入，公司2022 年收单业务毛利率逐步提升。2）电子支付设备，由于海外业务毛利率相较国内业务毛利率更高，公司调整经营策略、加大对海外市场的战略投入，电子支付设备业务毛利率相比去年同期明显提升。 利润高增，盈利能力显著提升。在毛利率逐步提升的同时，2022年公司加权平均净资产收益率亦同比提升2.56pct 至10.67%，扣非后的归母净利润同比增长87.31%，高于营收增速66.33pct。若不考虑商誉计提减值准备的影响，则2022 全年实现净利润约3.92 亿元，同比高增95.54%。 投资建议：公司以支付作为抓手，逐步打开应用场景，数字人民币等创新支撑公司长远发展。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.59/0.77/1.01 元，给予“买入”评级。 风险提示：支付行业政策影响；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年度业绩快报，实现收入43.7亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长47.8%。 毛利率如期提升，商誉减值影响表观利润。报告期内，公司利润大幅增长，主要由于：1）子公司嘉联支付减少补贴投入，收单业务毛利率逐步修复；2）公司大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务毛利结构继续改善。此外，公司拟对子公司公信诚丰和中正智能的商誉计提减值准备约9580.9万元；若不计商誉减值影响，2022年公司实现归母净利润约3.9亿元，同比增长95.5%。 收单流水规模继续扩大，“支付+终端”落地海外。收单业务方面，得益于公司近年来在市场渠道方面的深耕与积累，2022年全年累计处理交易流水约2.58万亿元，同比增长31.0%，疫情下保持逆势高增。海外业务方面，公司把握移动支付渗透率的快速提升的机遇，在印度、墨西哥、非洲、东南亚等重点市场的硬件销售取得高增；同时，子公司新国都欧洲已获批准授予支付机构经营许可证并已完成注册程序，后续可在欧盟地区开展商户收单服务业务。长远看，公司有望借助国内收单业务的成功经验，加速海外业务布局，打开新的成长空间。 牌照续展取得重要进展。公司于3月9日发布公告，子公司嘉联支付收到中国人民银行下发的《行政许可申请恢复审查通知书》，因行政许可中止审查的相关情形已消失，中国人民银行将于2023年3月6日恢复审查。我们认为，若公司《支付业务许可证》续展成功，伴随2023年线下商业的逐步复苏，公司收单流水规模有望进一步扩大，同时伴随行业竞争格局的改善，收单费率亦有望提升。 盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，公司牌照续展取得重要进展，后续国内收单业务有望迎来“量价齐升”的黄金发展机遇，伴随后续补贴优惠政策调整，毛利率有望显著改善，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。 风险提示：牌照无法成功续展风险；线下消费复苏不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧等。

收单主业成长动力十足。新国都自2021年以来进入成长快车道，公司单季度收入开始提速，连续7个季度收入同比增速超过20%，22Q2和22Q3单季度收入规模均突破11亿元。而进入2022年，公司盈利能力也逐步稳定，单季度归母净利润同比增速均超过50%。公司的收单、电子终端两大业务都进入高速成长阶段。 积极有为开拓市场，收单份额持续提升。新国都高速成长的动力来源于收单流水的快速扩张，从2020年上半年情况看，新国都流水规模仅为0.58万亿元，远低于行业内上市公司拉卡拉、新大陆，但公司此时开始扩张团队提升流水规模，到2022年上半年公司半年度流水规模已经达到1.34万亿元，超过竞争对手新大陆，增长速度较为领先。 收单行业有望迎来“流水提升+费率提升”的双击。展望2023年，收单行业同样有望迎来底部反转的机会，经济活动恢复带来收单流水回暖，行业格局改善带来费率层面的提升空间，同时海外移动支付渗透率提升的背景下智能pos机出海有望继续保持良好增速。 子公司布局AI多年，拥有火爆的AIGC应用。新国都海外子公司深度布局AI+图像，累计处理超过2亿次的AI深度任务计算量。新国都子公司新国都智能依托AI深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场成功推出多款工具类产品，基于图像深度学习、计算机视觉等前沿AI技术。 投资建议：我们预计新国都2022-2024年实现营收47.3、61.0、73.4亿元，同比增速分别为31%、29%、20%；预计实现归母净利润3.5、5.0、6.1亿元，同比增速分别为72%、46%、22%，当前市值对应23、24年PE分别为16、13倍。而考虑到新国都在AIGC业务领域的领先布局，公司有望受益于整个AI革命性技术带来的积极影响，AI业务有望开花结果，因此公司当前市值仍显著低估。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：收单行业竞争加剧；海外硬件需求景气度衰减；AI新技术落地具有不确定性

公司发布2022年度业绩预告：公司预计实现归母净利润2.70-3.10亿元，同比增长34.6%-54.5%；预计实现扣非归母净利润1.60-2.00亿元，同比增长37.1%-71.4%。 投资要点收单盈利端维稳，创新业务打开增长空间得益于近年来在市场渠道的深耕和积累，不断提升商户需求响应速度、加强商户服务质量，2022年收单业务全年累计处理交易流水2.58万亿元，同比增长31%。2021年公司对市场渠道、银行合作建设及商户端补贴投入增大，随着入网商户数量增加及交易流水规模增长，2022年收单毛利率提升。公司全资子公司嘉联支付业绩保持平稳，2022年前三季度实现营收11.7亿元，环比增长5.51%；归母净利润1.12亿元，环比增长7.69%。另一方面，公司布局数字人民币、智慧医保、AI 三大创新业务。数字人民币领域，公司已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务；智慧医保领域，公司子公司新国都支付自主研发的医保业务综合服务终端（III 类MR980和MF80已通过第三方机构的检测认证，并通过专线接入医保物联专网；AI 领域，公司子公司新国都智能依托 AI 深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场成功推出多款工具类产品，并不断更新算法模型迭代频率，累计处理超2亿次AI 深度任务计算量，未来将积极开拓、储备元宇宙相关的前沿技术。未来三大创新业务有望为公司开拓新增长空间。 “支付+终端”战略深化海外布局电子支付设备业务方面，由于海外市场支付设备出货中高毛利智能POS 产品占比较高，带动电子支付设备业务贡献利润实现较大增长且占比提升。公司调整经营策略，大力拓展海外市场布局，逐步在全球多个国家和地区实现产品规模化销售及提供优质的解决方案，重点布局地区的出货量呈现较快增长，2022年前三季度电子支付产品海外出口同比增长66.8%。在国内国际“双循环”发展格局进程下，全资子公司新国都欧洲取得经营许可证，该许可证可在欧盟地区开展商户收单服务业务，标志着公司“支付+终端”的战略在海外市场成功落地。公司已经招聘组建欧洲收单业务运营团队，加紧对面向海外市场的产品服务进行系统测试，为下一阶段开展海外收单支付业务打好基础。同时，公司也在围绕跨境电商场景积极研究跨境支付等新业务。“支付+终端”战略将带动海外布局打开新成长空间。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为45.9亿元、58.9亿元、76.2亿元，EPS 分别为0.57、0.71、1.02元，当前股价对应PE 分别为29、23、16倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济环境风险、牌照无法成功续展风险、行业政策风险、兼并收购带来的财务风险、商誉减值风险以及其它风险、战略转型进度低于预期甚至失败的风险、团队不能满足公司业务全球化需要的风险、海外营收占比提升带来的业绩波动风险。

事件：公司发布2022年中报，实现营业收入21.23亿元，同比增长31.79%；归母净利润1.95亿元，同比增长108.90%；扣非后的归母净利润1.48亿元，同比增长152.19%。 净利润增长环比提速。2022年一季度，公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长72.09%；二季度净利润增长环比提速。2022年上半年，公司销售毛利率为25.16%，同比提高了3.05个百分点。销售净利率为9.17%，同比提高了3.41个百分点。公司的盈利能力提升明显。 支付业务表现突出。公司从事支付业务的子公司嘉联支付上半年累计处理交易流水约1.34万亿元，同比增长64.05%；实现营业收入约16.53亿元，同比增长58.87%；实现净利润1.36亿元。公司海外POS机销售业务增长顺利，上半年新国都支付技术有限公司实现净利润0.81亿元，上述两家子公司是公司净利润的主要组成部分。 创新支撑公司长远发展。公司的创新业务包括三部分：数字人民币、智慧医保和AI人工智能。数字人民币领域，公司目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务；AI人工智能领域，新国都智能将以现有AI业务为基础，积极开拓、储备元宇宙相关的前沿技术。 投资建议：公司以支付作为抓手，逐步打开应用场景。公司的一季报高增速为全年的高增速奠定了基础。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.78/1.08/1.43元，维持买入评级。 风险提示：支付行业政策影响；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 1.8-2.2亿元，同比增长93.26%-136.20%；预计实现扣非后归母净利润 1.4-2.8亿元，同比增长 138.25-206.32%。整体业绩超出市场预期。 22H1海外硬件终端延续高景气，嘉联支付流水规模进入行业前列。 1） 2022半年度业绩预告显示， 2022H1公司海外业务累计获得的在手订单金额约 5.7亿元，其中报告期内已完成交付的金额约 2.63亿元，预计电子支付产品的海外销售收入同比增长约 20%；同时，短期内外汇汇率的波动对电子支付产品业务毛利率产生一定正面影响，预计汇兑收益较上年同比有所增长，提高公司盈利水平。公司作为首个获批欧洲支付牌照的 A 股上市公司，未来海外业务有望成为新增长点，随着营收占比提升或将持续拉动业绩增长。 2）2022H1子公司嘉联支付的交易规模约 1.3万亿元，主要受益于嘉联支付 2021年对市场渠道、银行合作建设以及商户端补贴的投入。截止至 2022H1，其全国分公司员工总人数增至约 1200人、合作银行超 400余家。 同时，公司积极响应国务院、中国人民银行减费让利的号召，加大交易手续费补贴投入，助力各地消费券发放项目，继续保持产品竞争力。 22Q1业绩延续高增，收单业务及支付终端双轮驱动。 1）2022Q1嘉联收单业务以及支付终端业务持续增长，驱动业绩高增，实现营业收入 10.16亿元，同比增加 44.06%，整体毛利率达到 26.27%，同比上升 2.06pct，归母净利润 0.92亿元，同比增加 72.09%。经营性现金流净额为 0.51亿元，同比减少 36.77%，主要系采购支付货款及收单业务补贴等费用项支出增加。 2）根据 2021年报， 2021年公司收单及增值服务收入达到 23.72亿元、同比增长 44.71%，毛利率为 17.58%、较 2020年同期下降 6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以 SaaS 模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。 2021年嘉联支付累计处理交易流水约 1.97万亿元，较上年同期增长 61.48%，近三年交易流水年复合增长率达 35.22%，交易流水规模快速提升。另外， 2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%，出货量同比增加 96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面， 2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 数字人民币推进不断加速，多项业务战略性布局。 1）从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。 2）根据 2021年报，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 维持“买入”评级。 根据关键业务假设，预计 2022-2024年营业收入分别为 46.82亿元、 58.88亿元及 71.99亿元，归母净利润分别为 3.16亿元、 4.76亿元及 6.66亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 监管环境影响业务进展；疫情影响线下经济。

业绩高增长。2021年公司实现营业收入36.12亿元，同比增长37.21%；归母净利润2.01亿元，同比增长131.98%。2022年一季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长44.05%；归母净利润0.91亿元，同比增长72.09%；扣非后的归母净利润0.71亿元，同比增长87.94%。 数字人民币业务稳步推进。公司目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用，并加快完善数字人民币受理环境的生态建设。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。 股权激励绑定公司员工利益。2022年4月25日，公司发布22年股权激励计划，此次计划拟向激励对象授予股票期权总计2500.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额4.89亿股的5.11%。激励计划首次授予股票期权的授予价格15元/股。以2021年净利润为基数，2022/2023年相对于2021年的净利润增长率不低于20%/40%。 积极扩张海外业务。2021年，公司海外实现营收5.44亿元，同比增长89.55%。从2017年至2021年，公司的海外营收从0.83亿元提升至5.44亿元，年复合增长率高达60%，意味着公司的海外扩张富有成效，主要受益于全球新冠疫情持续扩散的背景下，非接触支付在全球范围内加快普及，带动了海外市场对支付硬件设备的需求的高速增长。 投资建议：公司以支付作为抓手，逐步打开应用场景。公司的一季报高增速为全年的高增速奠定了基础。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.78/1.08/1.43元，维持买入评级。 风险提示：支付行业政策影响；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年第一季度报告，2022Q1公司实现营业收入10.16亿元，同比增长44.06%，归母净利润0.92亿元，同比增长72.09%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长87.94%。业绩超出市场预期。 22Q1业绩超预期高增，收单业务及支付终端双轮驱动。1）2022Q1嘉联收单业务以及支付终端业务持续增长，驱动业绩高增，实现营业收入10.16亿元，同比增加44.06%，整体毛利率达到26.27%，同比上升2.06pct，归母净利润0.92亿元，同比增加72.09%。 经营性现金流净额为0.51亿元，同比减少36.77%，主要系采购支付货款及收单业务补贴等费用项支出增加。2）根据2021年报，2021年公司收单及增值服务收入达到23.72亿元、同比增长44.71%，毛利率为17.58%、较2020年同期下降6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以SaaS模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。2021年嘉联支付累计处理交易流水约1.97万亿元，较上年同期增长61.48%，近三年交易流水年复合增长率达35.22%，交易流水规模快速提升。另外，2021年嘉联支付继续加大对市场渠道、商户端补贴的投入，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以短期内其业务毛利率呈现同比下降的态势；电子支付产品收入达到8.97亿元、同比增长16.46%，毛利率为26.15%、较同期提升0.10pct。2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长88.30%，出货量同比增加96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面，2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 研发投入维持高位，整体费用率稳定。1）2022Q1，公司研发费用达到0.66亿元，同比增长12.51%，研发费用率为6.46%，维持了较高的研发投入水平。2）2022Q1，公司整体费用率为18.67%，同比下降1.16pct。其余各项费用率方面，销售费用率为6.50%，同比上升1.26pct，管理费用率为5.58%，同比下降0.78pct，财务费用率为0.13%，同比上升0.17pct。 数字人民币推进不断加速，多项业务战略性布局。1）从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。 大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。2）根据2021年报，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及2021年报情况进行盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为46.82亿元、58.88亿元及71.99亿元，归母净利润分别为3.16亿元、4.76亿元及6.66亿元。维持“买入”评级。 风险提示：监管环境影响业务进展；疫情影响线下经济。

全球领先数字支付科技公司，收单业务及支付终端双轮驱动。1）新国都成立于 2001年，主要从事以金融 POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁，以此为载体，为客户提供电子支付技术综合解决方案。2）2021年，公司收单及增值服务收入达到 23.72亿元、同比增长 44.71%，毛利率为 17.58%、较同期下降 6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以 SaaS 模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。2021年嘉联支付累计处理交易流水约 1.97万亿元，较上年同期增长 61.48%，近三年交易流水年复合增长率达 35.22%，交易流水规模快速提升。另外，2021年嘉联支付继续加大对市场渠道、商户端补贴的投入，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以短期内其业务毛利率呈现同比下降的态势。3）同时，电子支付产品收入达到 8.97亿元、同比增长 16.46%，毛利率为 26.15%、较同期提升 0.10个百分点。2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%，出货量同比增加 96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面，2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 另外，上游供应链核心物料供货较紧张的情形以及美元汇率的波动对电子支付终端业务毛利率带来一定影响。4）利润方面，公司 2021年实现归母净利润 2.01亿元，同比增长 131.98%，其中非经常损益为 0.84亿元，主要为增值税加计抵减带来。 数字人民币推进不断加速，多项业务战略性布局。1）从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。2）根据 2021年报，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键业务假设及 2021年报情况进行盈利预测，预计 2022-2024年营业收入分别为 46.82亿元、58.88亿元及 71.99亿元，归母净利润分别为 3.16亿元、4.76亿元及 6.66亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：监管环境影响业务进展；疫情影响线下经济。

事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入16.11亿元，同比增长34.43%；归母净利润0.93亿元，同比增长-25.70%。 业绩符合预期，上半年利润受奖金和股权激励影响。2021年上半年，公司计提约2,375.84万元年终奖金以及股权激励费用约663.24万元，合计3,039.08万元。若剔除该影响，归属于上市公司股东的净利润与去年相比持平。 支付业务快速增长，拓展场景化服务。2021年上半年，嘉联支付累计处理交易流水约8,141.40亿元，较去年同期交易流水5,778.6亿元增长40.89%，实现营业收入约10.40亿元，同比增长31.01%。场景数字化服务及金融科技服务实现收入约5,573.46万元，占嘉联支付总收入比例约5.36%，公司新研发的场景化服务包括“嘉联小店”、“嘉薪云”等产品，协助商家做好数字化升级服务以及私域流量运营等配套增值服务。 加强数字人民币研发。公司专注于电子支付技术领域的研发和创新，随着国家数字人民币的研发试点工作的稳步推进，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前正在进行技术开发和产品设计。 投资建议：公司以支付作为抓手，逐步打开应用场景。预计2021-2023年公司的EPS分别为0.42/0.53/0.69元，给与买入评级。 风险提示：支付行业政策影响；收购公司业绩不及预期；行业竞争加剧。

公司发布 2019年年报,实现营业收入 30.28亿元,同比增长 30.55%;归母净利润 2.42亿元,同比减少 2.17%。 收入符合 预期,资产减值拖累业绩。2019年,公司资产减值为 2.07亿,主要因对中正智能、公信诚丰计合并形成的商誉减值金额为 1.94亿元。若不计商誉计提减值准备的影响,2019年全年盈利 4.36亿元,同比增长 76%。 支付业务发展态势良好,带动公司收入快速增长。2019年公司支付业务实现收入 16.10亿元,同比增长 58.41%,占收入比重为 53.16%,成为公司第一大业务。从行业端来看,2019年中国实现移动支付业务 1,014.31亿笔,金额 347.11万亿元,同比分别增长 67.57%和 25.13%。公司支付业务未来将在交易笔数稳健增长的基础上,以 SaaS 模式从上游介入商户经营,为商户提供更大的附加价值,形成差异化竞争。 融资进一步完善支付布局。报告期内公司进一步投入新孵化业务,如无人零售、四方平台及海外支付业务等。2020年 3月,公司发布非公开发行股票预案,本次非公开发行拟募集的资金总额不超过 115,000万元,将全部用于补充公司流动资金,加大支付业务的研发和市场推广力度。 投资建议:公司战略清晰,以电子支付为抓手,积极整合产业链核心资源,向电子支付产业链上下游拓展,同时围绕交易环节,从征信、支付运营切入,进行战略布局,重点开展以支付数据为基础的大数据运营模式探索,建设电子支付安全受理环境,打造集团生态体系。预计 2020-2021年 EPS 分别为 0.72元、0.80,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情影响支付收入增长;收购公司净利润不达承诺数;行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年财报,实现营业收入30.28亿元,同比增长30.55%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元,同比下降2.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为0.51亿元,同比下降72.92%。符合市场预期。 收单服务和POS终端业务驱动增长,剔除减值影响后实际业绩高增。1)本期收单服务收入达到16.09亿元、同比增长58.41%,毛利率为17.83%、较同期下降12.29个百分点。嘉联支付通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的战略模式夯实市场份额,已为超过36个行业及不同应用场景为商户提供经营场景互联网解决方案,为商家提供获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。并且,近几年行业监管不断加强,嘉联历史上合规记录良好。根据业务收入增速,预计2019年收单交易流水继续高增、明显高于行业水平,并且使用嘉联支付提供的场景互联网服务的商户数同比增长30%。另外,收单业务毛利率变动预计与营销策略有关。2)本期电子支付产品收入达到10.46亿元、同比增长17.03%,毛利率为36.03%、较同期提升11.19个百分点。2019年新国都支付向市场推出智能POS终端明星产品N5及G21,中标光大银行、兴业银行、华夏银行及中国农业发展银行等招标项目,公司全系列产品合计销量超878万套。其中,海外业务已实现销售国家46个,收入增长60.82%,对毛利率水平提升贡献较大。3)2019年非经常损益为1.92亿元,主要为金服技术72%股权转让收益、政府补助、税收返还以及理财收益等。4)2019年,公司对中正智能、公信诚丰计合并形成的商誉减值金额为1.94亿元。若剔除减值影响,实际全年盈利4.36亿元,同比增速高达76%。 研发持续高投入新业务领域,费用趋势总体平稳。1)本期研发投入2.24亿元,同比增长10.80%,占营业收入的7.39%。主要投入在基于“支付+经营”的服务体系、电子支付设备、生物识别设备、云平台技术架构的大型交易结算支撑系统的研发及后台服务,以及区块链技术、AI识别技术、5G通讯模组等新业务板块。2)本期销售费用同比增长21.16%、管理费用同比增长25.35%均处于历史正常水平,财务费用下降81.13%,主要由借款利息减少。 互联网基因决定效率和模式优势,竞争格局改善后SaaS及无人零售或为新增长点。1)随着“96费改”、“断直连”等政策落地,行业规则回归正常,互联网巨头在费率方面的优势减弱,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。 经历几年监管收紧后,行业今年有望进入剩者收获期。2)根据产业调研,嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格,与传统第三方支付公司形成差异化,对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。3)嘉联支付基于收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS服务体系,实现流水和商户数持续高增。4)2020年新疫情环境下公司计划在全国范围试运营多家无人超市,并且与金融机构合作发行虚拟信用卡等产品助力小微商户,或将打开新增长点。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及2019年报情况调整盈利预测,2020-2022年营业收入预计分别为37.81亿、46.16亿和55.39亿(2020-2021年调整前为44.68亿和56.06亿),归母净利润预计分别为3.49亿、4.69亿和6.11亿(2020-2021年调整前为5.88亿和8.03亿)。维持“买入”评级。 风险提示:监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

前三季度业绩超预告上限,现金流明显好转。2019年前三季度公司实现营收24.02亿元,同比增长57.67%,归母净利润3.05亿元,同比增长152.25%,扣非归母净利润2.37亿元,同比增长160.2%,公司业绩的大幅增长主要来自支付收单业务。前三季度公司毛利率26.79%,同比下降6.12pct,环比下降1.39pct,主要系商户推广力度增加导致收单业务毛利率下滑。费用方面,2019年前三季度整体费用率17.35%,同比大幅下降9.31pct,其中销售费用率4.85%,同比下降1.31pct,管理费用率5.85%,同比下降3.00pct,研发费用率6.04%,同比下降2.91pct。2019年公司现金流明显好转,前三季度经营性现金流9800万元,去年同期为-1.36亿元。 预计四季度实际扣非净利维持高增长。公司三季报业绩指引,预计2019年全年归母净利润4.00-4.38亿元,同比增长61.37%-76.50%,预计第四季度归母净利润0.95-1.32亿元,同比增长-25.23%-4.38%。公司预计全年非经常性损益约7300万元,由此计算预计四季度非经常性损益约为494万元。2018年四季度公司扣非净利润0.97亿元,剔除冲回的期权费用2333万元,预计今年四季度公司扣非净利实际增速约为22%-72%,继续维持高增长。 收单交易流水高增,商户服务表现亮眼。受宏观环境变化和监管加强影响,全国第三方支付整体交易规模增速放缓,根据易观数据,2019Q1中国第三方支付移动支付市场交易规模47.7万亿元,环比增长仅0.96%。在行业整体形势不理想情况下,公司收单交易流水维持较高增速,2019年上半年同比增长20%-30%。增值服务是支付公司绑定商户,提高核心竞争力的关键,公司已成功为超过36个行业的商户提供不同经营场景的解决方案,并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具。2019年上半年,使用子公司嘉联支付提供的增值服务的商户较2018年末增长100%,相应业绩贡献增长约30%。未来嘉联支付会加大在新零售行业服务中投入,加快推进无人商超服务的落地,计划第一阶段在全国范围试运营30至40家无人超市旗舰店。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司收单业务逆势高增,交易流水持续增长的同时,商户服务拓展顺利,竞争力持续提升。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.85/1.12/1.42元,对应当前股价PE分别为20/15/12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)支付行业监管进一步加严的风险;2)支付行业交易流水下降的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)市场系统性风险。

业绩略超预告上限,现金流、预收款表现靓丽。公司第三季度:实现营收10.26亿元,同比增长62.55%,增速较二季度显著提升,预计收单服务相对稳健,电子支付业务增长较快;实现归属净利润1.63亿元,同比增长165.06%,超过业绩预告上限;扣非净利润为1.17亿元,同比增长113.35%。第三季度经营性净现金流为1.01亿元,上年同期为-0.18亿元,现金流明显改善。期末预收款项为6111.12万元,同比增长137.86%,环比增长125.81%,表明公司产品需求或持续向好。 第四季度实际扣非净利润增速加快,全年高增长依旧。预计第四季度归属净利润为0.95元-1.33亿元,测算第四季度扣非净利润为0.9亿元-1.28亿元;去年四季度扣非净利润为0.97亿元,剔除冲回的期权费用0.23亿元,去年四季度真实扣非净利润约0.74亿元(不考虑所得税影响)。测算今年四季度扣非净利润实际增速约28%-80%,继续保持快速增长。预计2019年实现归属净利润4.00亿元-4.38亿元,同比增长61.37%-76.50%,预计全年高增长依旧。 商户服务势头强劲,已成为重要增长极。公司通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系,基于SaaS模式,从上游介入商户经营,为商户提供更大的附加价值。通过合作自研等方式成功为超过36个行业的商户提供相应经营场景的解决方案,并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具,如获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票、会员系统管理等。2019年上半年,使用增值服务的商户较2018年末增长100%,业绩贡献增长约30%,预计其三季度仍保持较好趋势。我们认为增值服务一方面更好满足商户需求,助力其提升业绩、降低成本、加快资金周转,另一方面,将相对同质化的收单升级为综合服务,从而大幅增强客户粘性,并有有助于公司盈利能力提升,提高单位流水及单位商户的盈利水平,带来业绩更好释放。自2018年推出以来,公司商户服务势头强劲,已成为重要增长极。 投资建议:考虑三季报增速超出业绩预告,电子支付业务增速提升明显,我们上调公司2019年预测归属净利润至4.23亿元(前值为4.14亿元),维持公司2020年-2021年预测归属净利润为5.43亿元、6.88亿元,对应PE为20倍、16倍、13倍。因上调2019年业绩主要考虑为非经常性损益较多,同时维持2020年-2021年预测归属净利润不变,我们维持目标价28.02元/股,维持“强推”评级。 风险提示:收单服务监管政风险,市场竞争程度超出预期,业务整合风险。

事件:10月28日公司公布2019年三季报,19Q1-3实现营业收入24.02亿元,同比增长57.67%。归母净利润3.05亿元,同比增长152.25%,扣非归母净利润2.37亿元,同比增长160.2%,非经常性损益主要来自于股权转让收益及固定资产处置损益(0.44亿元)及政府补助(0.21亿元),其中Q3营收10.26亿元,同比增长62.55%;归母净利润1.63亿元,同比增长165.06%,扣非归母净利1.17亿元,同比增长113.35%。同时公布全年指引,预计2019年实现归母净利润4-4.38亿元,同比增长61.37%-76.5%,其中Q4预计实现归母净利润0.95-1.24亿元,同比增长-25.23%-4.38%。预计2019年度非经常性损益对净利润影响金额约7300万元,主要系收到转让金服技术72%股权收益、政府项目补助款及理财收益。 业绩超出预告上限,电子支付业务贡献主要收入增长。公司营收增长主要系支付收单业务、商户增值服务业务及电子支付产品销售业务增长所致。支付方面,预计3季度流水规模保持25%左右增长,同时增值服务维持较快增速;受益于海外布局推动,硬件销售业务实现稳健增长。展望Q4及全年,预计支付业务维持稳定增长,今年流水规模有望迈入万亿;Q4单季度业绩指引同比持平或略有下降,主要系市场环境变化及营销力度加大等因素导致Q4费用较上年同期有所增长,以及上年同期利润中包含因公司2015年股票期权激励计划第三个行权期未达到行权条件冲回的期权费用2333.12万元。 商户推广力度加大毛利率有所承压,费用率继续优化。Q3公司毛利率24.91%,同比下降11.32pct,Q1-3毛利率26.79%,同比下降6.12pct;费用管控良好,继续优化,Q3期间费用率14.6%(同比-11.11pct),其中销售费用率4.75%(同比-1.67pct),管理费用率5.06%(同比-3.85pct),研发费用率4.67%(同比-3.92pct),财务费用率0.12%(同比-1.67pct),主要系银行借款减少导致利息减少;Q1-3期间费用率17.36%(同比-9.3pct),销售费用率4.85%(同比-1.31pct),管理费用率5.85%(同比-3pct),研发费用率6.04%(同比-2.91pct),财务费用率0.62%(同比-2.08pct),各项费用率均有所优化。 硬件业务入围大行招标,商户增值服务持续发力。硬件业务方面,7月公司投标产品全线入围华夏银行商户受理终端项目;8月获得兴业银行2019-2020年度收单设备选型项目的供应商资质;10月22日收到中国银行对商户扫码终端选型项目的招标,成为最主要供应商之一。商户增值服务方面,通过合作、自研等成功为超过36个行业提供不同经营场景解决方案,并为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具,如获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票、会员系统管理等一站式服务,预计今年利润占比将进一步提升。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收33.84/39.79/46.10亿,归母净利4.35/5.54/6.68亿,EPS为0.90/1.14/1.38元,对应PE为21/17/14X,公司收单流水稳定增长,利润结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策变化;行业竞争加剧;增值服务进展不及预期。