2023 年 11 月 23 日， 公司在互动平台表示，荣耀属于公司重要的客户及合作伙伴，公司向客户提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相关产品。 投资要点: 华为重要合作伙伴，公司利润端拐点或将显现1）业绩情况： 2023 Q1-Q3，归母净利润较 2022 年有所增长， 业绩出现反弹趋势。公司股权激励业绩考核指标为 2023-2024 年营收≥ 37 / 42 亿元。2）华为合作： 公司从 1997 年开始合作华为，在服务器、通信设备等领域均有合作。 2023H1，客户收入占比约 18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，预计 2023H2 收入占比将有所增长。 通信业务：通信+服务器业务双轮驱动，受益 AI 算力带来散热需求1）服务器领域： 公司向华为、超聚变等客户提供散热及电磁屏蔽相关解决方案及产品。客户包括：华为、中兴、微软、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。2）业务优势：①产品： 重视研发创新，具备齐全产品线，实现上下游一体化制造； ②客户服务： 参与客户产品研发与设计，结合国内制造基地与海内外销售网点提供本地化服务。3）公司有望受益液冷散热需求增长。 大模型带动算力需求高速增长，液冷散热将成为高算力下最优选择。我们认为，公司提供服务器液冷/虹吸等产品，未来有望持续受益于液冷散热需求增长。 消费电子或受益华为手机+AI PC 发展，新能源业务增长明显1）消费电子：①手机： 华为 Mate60 手机等产品销量有望复苏，公司消费电子业务或将长期受益； ②PC： AI PC 发展带来散热及电磁屏蔽需求，公司产品有望持续受益。2） 新能源：①新能源汽车： 公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，随着相关产品未来量产、销量复苏，公司有望持续受益。 ②光伏和储能： 公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 盈利预测和投资评级： 公司作为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企业，未来有望持续受益于 AI 算力发展带来的服务器散热需求，以及通信、消费电子、新能源等领域需求提升。我们预计 2023- 2025 年归母净利润分别为 1.71/ 4.18/ 5.81 亿元， EPS 分别为0.30/0.72/1.00 元/股，当前股价对应 PE 分别为 60.45/24.75/17.82 X， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 大客户需求不及预期、竞争风险加剧、汇率波动风险、主要原材料价格波动风险、政策发展不及预期等

公司是我国智能制造软件领先企业，深耕装备制造、汽车零部件、半导体等行业；基于中国台湾市场基本盘，加速开拓中国大陆市场，把握数字经济发展机遇。 公司概览：工业软件产品覆盖全面，加速推进“智能+”战略公司从中国台湾起家，于制造业全球大迁移浪潮中崛起，在中国台湾公开发行以上企业公司业务的覆盖家数已达 77%；在大陆地区，亿欧智库《2022中国制造业 ERP 研究报告》中指出公司在制造业 ERP 软件市场销售份额位居本土厂商第一。公司坚持推进“智能+”战略，业务领域已由数字化管理向研发设计、生产控制及 AIoT 领域拓展。 工业软件：智能制造之核心，政策、环境、技术等驱动力强我国强大的工业产业为工业软件的生长提供了肥沃的土壤，也对工业软件的性能提出了更高要求。近年，国家出台“智能制造 2025”等一系列方针政策，促进软工业软件产业发展。长期看，工业软件基于其降本增效的强大作用，以及脱胎于于工业生产的 Know-how 壁垒，将成为企业数字化转性的重要推动力。 公司产品战略：深耕制造业，工业软件四大领域业务协同发展 （1）数字化管理：公司以 ERP+ERPⅡ为基础，聚焦行业经营，提高行业方案的复用率，扩展行业方案数量，保持在制造业 ERP 细分领域的领先地位 （2）生产控制类：公司以发展制造运营管理系统（MOM）为核心，聚焦半导体、机械装备、五金机加、电子组装、汽车零部件及注塑等 6大优势行业，在国内制造业 MES 市场份额中处于领先地位。 （3）研发设计类 ：公司 PLM 产品采用业界领先的数据模型驱动架构 MDA，具有独有的 CAD 集成平台，竞争力处于该领域国产软件中的领先水平，且保持国内装备制造 PLM、汽车零部件 PLM 等细分领域上的领先地位。 （4）雅典娜 PaaS 平台及 AI 新应用，鼎捷雅典娜提供基于五个中台的数字化与赋能能力，按各行业的特定场景发展云原生应用，形成数智化应用和方案；同时，以鼎捷雅典娜知识中台为基础，持续探索 AIGC 融合应用，已有的 GPT 产品矩阵包括 ChatFile、ChatQA、ChatBI。 市场扩张：行业纵向做深+横向拓宽，加速大陆+海外市场布局 （1）横纵拓展行业：公司深耕装备制造、汽车零部件、半导体等领域，通过横向和纵向双拓展策略，将优势产业链做深，积极触达新的潜力行业。 （2）深耕大陆市场：公司战略资源向大陆市场倾斜，积极把握大陆市场数字化机遇，大陆地区营收和订单稳健增长。 （3）携手工业富联： 加速推进与股东工业富联的战略合作，完善智能工厂解决方案，有望突破更多超大型企业客户。 盈利预测与估值公司长期深耕企业数字化服务，在中国台湾市场基本盘稳固，并积极开拓中国大陆市场。基于其在半导体、装备制造等行业的客户优势，雅典娜平台+AI 应用落地。预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.63、1.99、2.5亿元，对应 PE 为 38.35、31.41、24.96倍，首次覆盖，予以“买入”评级。

2023年 10月 31日， 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3，公司实现营收 480.96亿元(YoY-8.85%)；实现归母净利润 7.87亿元(YoY-49.12%)。 投资要点: 2023Q3业绩超预期， 净利润环比+301%2023年前三季度，公司实现营业收入 480.96亿元，同比下降 8.85%； 归母净利润 7.87亿元，同比下降 49.12%。2023Q3，公司实现营收 232.99亿元，同比增长 30.04%、 环比增长 51.32%； 归母净利润 4.61亿元，同比下降 22.06%、 环比增长 301.09%。 我们认为， 公司业绩超预期主要系前三季度 AI 服务器订单高增，三季度 AI 芯片供应链改善导致。 截至 2023Q3，公司存货较上年末增加40.44%，主要系经营备货增加； 合同负债较上年末增加 62.01%，主要系预收货款增加，表明公司 AI 芯片等核心部件库存与在手订单较为充足。 行业结构影响短期毛利率， 看好长期盈利回归正常2023Q3， 公司销售毛利率为 7.82%，同比下降 3.6pct，毛利率大幅下降，我们认为主要系下游互联网行业占比提升导致。 2023Q3， 销售/管理/研发费用率分别为 1.55%/0.59%/3.19%，分别同比-0.59pct/-0.19pct/-1.16pct，费用率显著下降，或由于 AI 服务器规模效应显现。 根据 10月 9日公司回复投资者，公司将通过提高产品质量、拓展产品种类、优化工艺降低成本、 产品集约化发展等方式提升毛利率。 我们认为， AI 服务器是数字产业大势所趋，长期看随着下游客户行业结构逐步恢复正常， 公司产品规模效应显现， 利润率有望企稳回升。 公司支持多元异构算力， 期待全球 AI 芯片供应链好转2023年 10月 17日，美国商务部发布针对芯片的出口禁令新规，更加严格地限制中国购买英伟达 A100\A800\H100\H800\L40S 等高端芯片。 短期看， NVIDIA 等 AI 芯片供应紧张将增加公司未来业绩不确定性。 公司将积极应对挑战， 作为全球服务器领军企业的核心竞争力仍然强劲。 公司作为算力系统供应商，支持多元异构算力，可适配多种架构的AI 加速芯片。目前，公司正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，致力为客户提供持续稳定的产品服务。 盈利预测和投资评级： 公司是少数几家掌握高端服务器、大型存储等高端信息化核心装备技术的厂商之一。 根据前三季度经营情况， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 21.48/25.60/31.96亿元，EPS 分别为 1.46/1.74/2.17元/股，当前股价对应 PE 分别为20.36/17.09/13.69X， 下调为“增持”评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， 大模型应用不及预期，技术迭代升级不及预期， 市场竞争加剧， 中美博弈加剧等。

事件:2023年10月月27日，公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收57.08亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30亿元，同比转亏。2023Q3，公司实现营收23.38亿元，同比+13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，同比减亏0.99亿元。 投资要点投资要点:新组织模式优势显现，2023Q3收入出现拐点公司业绩或加快恢复增长。2023Q1-Q3，公司云服务业务实现收入39.48亿元，同比增长11.3%，2023Q3收入16.02亿元，同比增长28.4%。 在占公司营业收入比重最大的第四季度，公司有望加强成本费用的控制，增强效益化经营，持续改善利润业绩。 公司合同签约增长较快。2023Q1-Q3，公司合同签约53.4亿元，同比增长10.3%；2023Q3，合同签约22.2亿元，同比增长22.3%，合同签约同比增长率自6月份起已连续4个月超过20%。截止至2023Q3，公司合同负债26.0亿元，较去年三季度末增长15.1%。 大中企业客户拓展提速，大中企业客户拓展提速，Q3营收营收正向增长1））企业客户：：①大型企业：公司大型企业客户业务完成组织模式升级，行业化优势进一步显现。2023Q3，收入同比增长12.8%；2023Q1-Q3，云服务业务实现收入25.86亿元，同比增长6.1%；2023Q3，云服务业务收入同比增长22.5%。签单方面，2023Q3，大型企业客户签约同比增长29.1%，合同签约自6月份起持续实现高速增长。 ②中型企业：2023Q1-Q3，实现收入8.49亿元，同比增长14.0%；2023Q3收入同比增长21.1%；2023Q1-Q3，云服务业务收入5.15亿元，同比增长37.5%；2023Q3收入2.07亿元，同比增长61.1%。核心产品续费率91.8%，YonSuite、U9cloud、U8cloud等产品持续革新，客户满意度及产品易用性大幅提升。 ③小微企业：公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业，通过产品应用创新迭代提升竞争力。2023Q1-Q3，畅捷通云订阅收入同比增长25.8%，2023Q3同比增长21.6%。2023Q1-Q3，云订阅新增订单金额同比增长12%，其中Q3同比增长45%。2））政府与其它公共组织：2023Q3，公司政府与其它公共组织收入同比增长15.6%；2023Q1-Q3，云服务业务收入同比增长11.0%；2023Q3，实现收入1.62亿元，同比增长67.8%。公司控股子公司用友政务聚焦财政、财务业务，深耕人大业务市场，控股子公司新道科技继续深耕数字教育市场。 发布发布YonGPT大模型，全球化2.0全面展开2023年7月，公司发布中国业界首个企业服务大模型YonGPT。截至2023Q3，公司已推出智能订单生成、供应商风控等数十种基于企业服务大模型赋能的智能应用，签约了中化集团、徐工集团等一批客户。 2023Q3，公司全球化2.0战略全面展开。战略全面展开。公司进一步深耕香港、澳门、台湾、新加坡、马来西亚等东南亚市场的同时，启动拓展欧洲、北美、日本、中东市场，并已获得签约项目突破。在金融、零售、房地产、建筑、贸易等重点行业服务海外企业进行数智化转型。 盈利预测和投资评级：公司作为全球领先的企业云服务与软件提供商，未来有望持续受益于新组织模式运行顺畅、产品持续革新与客户拓展持续发力等。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.97/7.17/12.35亿元，EPS分别为0.09/0.21/0.36元/股，当前股价对应PE分别为189.51/78.43/45.52X，维持“买入”评级。 风险提示：大客户需求不及预期、竞争风险加剧、云业务拓展不及预期、新技术发展不及预期、政策发展不及预期等。

事件:2023年10月30日，电科数字发布2023年三季度报告：2023Q3公司实现营收26.68亿元，同比-0.45%，环比+16.63%；实现归母净利润1.46亿元，同比-4.25%，环比+71.94%。投资要点:2023Q3业绩稳中向好，盈利优化效果显著2023Q1~Q3，公司实现营收69.27亿元，同比+0.36%；实现归母净利润2.78亿元，同比-4.54%。其中，2023Q3公司实现营收26.68亿元，同比-0.45%，环比+16.63%；实现归母净利润1.46亿元，同比-4.25%，环比+71.94%；实现经营性现金净流入2.27亿元，同环比转正。公司业绩环比向好，经营性现金流明显改善，展现出一定的经营韧性。 2023Q1~Q3，公司毛利率19.30%，同比+2.46pct；销售/管理/研发费用率分别为8.02%/2.40%/4.51%，同比+1.12pct/+0.37pct/+0.28pct。其中，2023Q3，公司毛利率20.17%，同比+2.14pct，环比+0.57pct；销售/管理/研发费用率分别为7.44%/2.26%/3.72%，同比分别+0.46pct/-0.16pct/-1.10pct，环比分别-2.40pct/-0.27pct/-1.14pct。金融订单有望放量，数字化产品推进顺利金融信创：2023Q3起，中信银行、工行、邮储等陆续公示信创集采大单，金融行业信息化集采提速。公司预计，2023年金融行业信创预算占比或增加到20%-30%，信创结构和绝对额均呈增加趋势。2023H1，公司金融信创订单总体规模受到进度影响，我们预计2023H2需求释放或有望加速。数字化产品：子公司柏飞电子积极推进数字化产品的研发与行业拓展。①半导体：为上海微电子装备集团提供光刻机的控制模块；②民用航空：与中国商飞开展C929机型相关产品研制的项目接洽；③新领域：积极拓展卫星领域的开发与市场拓展。根据公司预测，2023年数字化产品业务增速或高于平均，将有效改善公司毛利率水平和盈利能力。数据局正式挂牌，数智业务迎来新机遇电科数字旗下数智科技以上海为主阵地，支撑全市“一网统管”业务数据汇聚与运营，已整合上海16个区，共269类超过1.9亿个泛感知设备终端，200余个应用场景，并积极推动“一网统管”模式在全国范围内复制推广。2023年10月，新中标上海市消防通信指挥系统更新扩容项目（4700万元）。 2023年10月25日，国家数据局正式挂牌，国家数据局负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。盈利预测和投资评级：公司是中国电科在行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，数字化产品高速增长。后续，有望围绕重点行业数据要素积淀，开拓潜在增量市场。我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.49/8.09/10.80亿元，EPS分别为0.95/1.18/1.58元/股，当前股价对应PE分别为24.40/19.56/14.65X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济影响下游需求，投资风险，业务创新风险，人力资源风险，大数据中心项目风险等。

2023年 10月 26日，公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3，公司实现营收 4.57亿元(YoY+17.76%)；实现归母净利润 1.2亿元(YoY+63.31%)。 投资要点: 2023Q3净利润增速 53%，业绩符合市场预期2023年前三季度， 公司实现营收 4.57亿元，同比增长 17.76%；归母净利润 1.2亿元，同比增长 63.31%；扣非归母净利润 1.07亿元，同比增长 61.29%。 2023年第三季度，公司实现营收 1.77亿元，同比增长11.56%；归母净利润 0.58亿元，同比增长 52.63%；扣非归母净利润 0.54亿元，同比增长 46.39%。 公司归母净利润增幅较大，主要是公司的产品与技术竞争优势增强，同时公司内部管理效率提升及股权激励摊销费用减少。 业务结构优化+精细化管理，盈利能力显著改善2023年前三季度，公司销售毛利率为 70.52%，同比增长 5.3pct，我们认为主要系公司高毛利的交易产品条线收入份额提升导致； 公司销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 10.94%/16.56%/24.2% ， 同 比+1.25pct/-2.91pct/-0.27pct， 降本增效成效明显。 2023年前三季度，公司研发费用为 1.1亿元，同比增长 16.48%，公司坚持技术驱动，持续加大“3+1”基础技术平台等研发投入，并重点进行新产品的研发和主要业务线产品的升级迭代，提升产品竞争力。 多产品线持续发力，客户拓展步入加速期1）A5信创版： A5信创版在东吴证券、东海证券已经完成全面上线，同时华宝、华鑫等 3家券商也在切换过程中，下半年还会有数家券商上线，公司标杆产品市占率有望持续提升。 2） HTS2： 持续领航专业交易市场，截至 7月中旬， HTS2在国新证券、中信证券、中金公司等 8家新老客户完成升级及新交易节点扩容，8月份在中国银河、国元证券接连上线。 3）财富+产品： “财富+”产品线上公司再添海通证券、广发证券、申万宏源证券等头部券商客户；新添国投泰康信托、陕国投信托、中粮信托、财信信托等信托机构客户；此外公司也与民生银行、广发基金、光大期货等财富机构建立了深度合作关系。 盈利预测和投资评级：公司是国内领先的证券核心系统提供商， 且率先实现全栈信创，交易、财富等业务线市占率有望加速提高。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.35/3.12/4.04亿元，EPS 分别为 1.37/1.82/2.36元/股，当前股价对应 PE 分别为42.10/31.72/24.48X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 信创推进不及预期、 宏观经济不景气影响下游 IT 投入、市场竞争加剧、 产品技术迭代风险、下游客户加大自研投入。

2023年 10月 30日， 公司发布 2023年三季报， 2023Q3，公司实现营收285.54亿元，同比增长 6.44%、环比增长 0.24%；归母净利润 4.17亿元，同比增长 43.28%。 投资要点: 2023Q3净利润同比高增， 保持第一梯队行业地位2023Q1~Q3， 公司实现营收 841.55亿元，同比下降 0.41%；归母净利润 8.51亿元，同比增长 24.91%。 2023Q3，公司实现营收 285.54亿元， 同比增长 6.44%、环比增长 0.24%；归母净利润 4.17亿元，同比增长 43.28%。 公司盈利能力持续加强，主要系公司坚持提质增效， 将重心放在回报更高的业务上， 战略收入占整体收入比例持续提升。 公司致力保持第一梯队行业地位。 2023年前三季度，神州数码云计算及数字化转型业务营收实现 49.20亿元，同比增长 36%， 自主品牌业务营收实现 23.67亿元，同比增长 49%，其中信创业务营收实现 20.19亿，同比增长 69%。 根据公司披露 2023年 9月 4日交流纪要， 公司将加大信创业务开发， 保持信创业务规模增长及良好利润水平。 神州鲲泰深耕鲲鹏+昇腾生态， 服务器订单持续增长神州鲲泰深度参与鲲鹏+昇腾生态， 打造“ARM+GPU+SPU”异构智算算力： 1） 算力： 神州鲲泰昇腾 AI 服务器覆盖从训练到推理全部场景。 9月， 神州鲲泰在华为全联接大会发布 R 系列通用机架服务器、 A 系列训推产品等， 使 AI 模型的训练和部署更加便捷。 2）运力： 通过神州鲲泰 ImCloud 管理平台，及 AI 服务器和网络深度融合， 使算力数据高效转发， 训练效率相较同类型产品提升 20%。 神州鲲泰服务器订单持续增长。 1） 10月 13日， 中国电信公示公司中标 AI 服务器集采， 金额超 1.1亿， 产品为神州鲲泰鲲鹏+昇腾 AI 训练服务器； 2） 10月 25日， 中国建设银行公示公司为 ARM 服务器（鲲鹏芯片）供应商之一， 总金额 4.62亿； 3）10月 26日， 中国移动公示公司中标计算型服务器集采，金额 2.32亿（占 23%）； 4） 10月 30日， 公司与恒为智能科技签订神州鲲泰昇腾 AI 服务器销售合同， 总金额 4.08亿。 美国制裁或推国产 AI 芯片发展， 昇腾 910B 赋能科技企业美国制裁或将推动华为昇腾等国产 AI 芯片发展。 2023年 10月 17日，美国商务部发布针对芯片的出口禁令新规，更加严格地限制中国购买英伟达 A100\A800\H100\H800\L40S 等高端芯片。 我们认为， 海外高端AI 芯片销售受限，将进一步推动我国人工智能核心环节的自主可控，华为昇腾等国产 AI 处理器有望持续提升市场份额。 昇腾 910B 积极赋能科技企业。 据第一财经消息， 科大讯飞星火一体机使用华为昇腾 910B 芯片， 是 910B 芯片首个对外商业化应用产品。 此外，根据中科院自动化所主管刘昊表示，紫东太初大模型一直与武汉智算中心合作，使用华为昇腾 910和 910B 训练 AI 大模型。 盈利预测和投资评级： 公司坚定地推进“数云融合+信创”战略， 深度参与鲲鹏+昇腾生态， 未来或将受益 AI 算力需求增长与信创持续深化。 我们根据前三季度经营情况，修改 2023-2025年归母净利润分别为 12.25/14.00/17.77亿元， EPS 分别为 1.83/2.09/2.65元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.77/15.55/12.25X， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期， 市场竞争加剧， 中美博弈加剧。

核心逻辑：财税业务有望触底回升，叠加数据要素与信创新机遇，公司或迎戴维斯双击。 财税业务：SaaS模式持续推进，财税龙头变革迎“曙光”公司是航天科工旗下信息技术领域龙头，“金税一期”至“金税三期”的重要承担者，为各级政府客户和2000多万企业用户提供信息技术服务和一体化解决方案。受“金税四期”和减税降费影响，防伪税控业务承压，但公司积极发展企业财税服务和SaaS转型，财税业务有望触底回升。（1）企业财税服务：公司建设爱信诺平台，采用“平台+产品+服务”的会员模式，依托良好客户基础和持续的产品创新，加速用户切换和ARPU提升，长期而言数字财税空间超千亿。(2)金税四期：金税四期增量开发与存量改造空间或达百亿，公司背靠国资委，G端项目获取能力强劲。 智慧业务：承建“关键行业”核心系统，探索数据要素价值公司承建公安、粮农、交通、市监、政务等“关键行业”核心系统，数据积累丰厚。如公安领域，开发了人口基础信息库、居民身份证管理系统、出入境信息管理系统等10余项国家重大项目；粮油领域，承建全国20余个省市自治区粮食监管平台和近4000座智慧粮库，积累3亿余条向量数据，分析主题400余个。2022年以来，数据要素政策持续出台，商业化加速启动。公司基于信息安全技术实现数据可用不可见，推动数据流通、数据分析、决策支持，持续探索数据要素价值。 网信业务：技术与产品布局完善，市场空间快速扩容公司是国资委指定的三家密码供应商之一，具有全栈密码产品，密码技术是信创产业的基座。公司已实现23款信创产品销售、425个项目终验、100%地级市信创覆盖率、35%区县级信创覆盖率（覆盖率数据：2022年10月）。（1）信创市场：根据艾瑞预测，预计到2025年中国信创市场达到1462亿元，2022~2025年CAGR超过30%。（2）商业密码市场：根据北京商用密码行业协会，预计到2025年商用密码市场规模将超千亿。 投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.20/13.17/16.31亿元，当前股价对应PE分别为19.93/16.95/13.69X。基于分部估值结果，我们预计2024年航天信息合计内在价值为360.51亿元，对应股价为19.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游需求；产品迭代不及预期；数据要素政策不及预期；市场竞争加剧；信创推进不及预期。

行业情况：信创+AI算力双轮驱动，利好国产智能算力厂商1）信创产业：信创进入“2+8+N”全面推广新阶段，国资委要求2027年国央企完成信息化系统的信创改造工作。2）算力需求：大模型推动算力需求增速超摩尔定律，利好AI服务器芯片等算力基础设施。我们预期2025年推理AI服务器负载占比超60%，中国市场AI芯片年增速约40-50%。3）市场测算：我们预期2027年，国产服务器、PC、CPU市场空间分别约为1442/793/712亿元，五年CAGR分别为53%/33%/48%。 公司业务：公司深耕自主安全计算，不断扩大市场影响力1）计算产业：①整机服务器：2022年公司整机服务器在党政信创市场占有率第一，实现2 4个重大项目共计8 . 5亿的突破。②应用终端：在金融机具领域深耕十余年，连续六年领衔国内金融行业榜首，市场占有率超过 6 0%。③电源：2022年长城电源高性能服务器电源业务中国市场占比70 %，PC电源品牌业务中国市场占比39%，长城电源是全球顶级ODM电源代工厂商之一。2）系统装备：主要为通信、特种计算与海洋信息化，未来智能技术、数据信息等先进信息技术将提高装备业务需求。 飞腾公司：构建全套AI解决方案，生态合并带来多方面优势互补1）S5000芯片领先：飞腾公司S5000C、D3000等系列产品有望实现量产上市，同时，基于S5000系列平台的服务器产品正在加速推进中，新产品处于国内领先水平。2）AI解决方案：飞腾基于自研AI芯片，与生态伙伴共同打造全套AI解决方案，满足信创与算力产业需求。3）PKS与华为鲲鹏生态合并：飞腾是中国电子PKS体系的处理器核心主体，2023年3月飞腾生态伙伴数超5000家，公司整机服务器等产品可搭载PKS架构，均受益于中国电子PKS与华为鲲鹏生态合并，将获得产品、应用、资源三方面优势互补。 投资建议我们预计公司2023-2025年营收为148.25/174.42/199.69亿，归母净利润分别为0.96/5.43/7.18亿元，EPS分别为0.03/0.17/0.22元/股，当前股价对应PS分别为2.35/2.00/1.74X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，供应链不确定性加大，产品质量风险，科技创新不及预期等。

事件:8月30日，太极股份发布半年报：2023H1云和数据服务快速增长，驱动利润高增。我们预计下半年，云、数据服务和信创产品业务有望加速。 投资要点:2023H1营收承压，数据业务驱动利润高增1）2023H1，公司实现营业收入32.01亿元，同比-34.97%；归母净利润0.51亿元，同比+37.79%；2023Q2，营业收入13.56亿元，同比-55.74%，归母净利润0.23亿元，同比+28.75%；收入下降主要受客户招投标延后、公司主动缩减低毛利业务影响。 2）2023H1，公司销售毛利率为28.80%，同比提升9.89pct，政务云和数据服务等平台型业务占比不断加大，驱动公司毛利率提升。 数据要素“国家队”，迎来重大发展机遇公司与电科系公司联合构建“126可信体系”，解决数据要素融入技术和业务过程中的信任问题，以可信体系促进“三融五跨”。2023年8月，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据要素法规持续落地。据国家发改委，政府数据资源占全国数据资源的比重超过3/4。 公司作为“云+数+应用”的政务数据龙头，有望迎来重大发展机遇。 ①云服务方面：截至2023年4月，公司已承担北京市朝阳政务云、天津市、海南省等重点省市政务云和数据一体化的建设和运营，成功案例达323个。2023H1新增中标湖北随州、江西萍乡等项目。 ②数据运营：作为首批成员单位入选TC601大数据技术标准推进委员会WG12——公共数据运营工作组。2023H1，成功中标北京大数据目录链、北京城市码、北京教育数据库、广东“互联网+监管”平台、江西省电子政务云平台等数据服务项目，推进跨地域、跨部门、跨行业提供数据服务。 ③数字企业：承担国资委央企工业互联网平台试点项目，并在中国石化全面上线。同时，太极股份、人大金仓与中电力企业协会签署协议，将持续推动电力数据互联互通和价值发现。大额招标订单频现，信创业务有望回暖①数据库：人大金仓升级发布金仓异构数据同步软件产品KFS，金仓数据库累计装机部署超100万套，覆盖50多个重要行业，在能源、通信、交通、制造、金融、医疗领域产品覆盖面持续扩大。已成功支撑60%以上中央企业和3000多家大中型集团型企业的数字化转型。 ②管理软件：慧点科技发布WE.Office8.2、WE.Builder2.0版本，信创OA新签约中国南光集团、中国海油集团等大型企业；太极法智易创新推出“多流合一”合同履约管控模型，签约中国五矿、北京排水集团等企业。 从各地方政府近两年的信创招标工作来看，我们预计约70%的招标工作集中下半年。近期，中信银行、中国邮政集团、中交集团分别公示大额信创订单，信创节奏迈入快车道。 盈利预测和投资评级：公司是数据要素“国家队”，与电科系公司联合构建“126可信体系”，云、数据服务和信创产品业务有望加速。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.72/6.37/8.05亿元，EPS分别为0.76/1.02/1.29元/股，当前股价对应PE分别为48.71/36.07/28.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数据要素政策推进不及预期、信创节奏推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、项目区域拓展不及预期。

事件:8月25日，公司发布2023年半年报：1）2023H1，公司实现营业收入28.27亿元，同比+18.49%；归母净利润4.46亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润2.65亿元，同比+142.55%。 2）2023Q2，公司实现营业收入16.97亿元，同比+20.17%；归母净利润2.24亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润1.90亿元，同比+102.63%。 公司加强内部管理，控制成本费用，提升销售回款水平，收入增速高于成本增速，销售回款增速高于收入增速。 投资要点:主营业务稳定增长，核心产品进展顺利2023H1，财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心和金融基础设施科技服务营收分别为6.61/6.61/5.33/2.18/1.73/2.44/2.47亿元，同比分别增长11.10%/7.60%/27.48%/28.07%/27.80%/22.49%/53.22%。具体而言：（1）财富科技服务：经纪业务产品线保持平稳，增长主要来自财富管理产品线。UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地。 （2）资管科技服务：增速放缓主要系项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。投资交易系统045、AST极速交易新签多家客户。投资管理系统FusionChina落地1家券商资管，在1家头部理财子公司实施共创。 （3）运营与机构科技服务：登记过户系统TA6.0、估值6.0产品、新一代互联网TA、PB2.0、LDP极速交易、收益互换、极速行情等均有多家新签客户。 技术与数智领先，信创和大模型业务迅速推进公司着力提升Light技术平台能力，建立行业领先的低延迟交易、流程处理、业务低码、数据智能、交易数据库等平台化产品，推进支持全产品信创、云原生架构、大模型赋能。 （1）信创：恒生自主研发了金融数字化基础设施和新一代信创基础设施LIGHT技术平台。截至2023年6月，公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。2023H1公司通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 （2）金融大模型：6月29日，公司发布3款大模型产品——数智化投研warrenQ、金融智能助手光子、金融大模型LightGPT。其中，LightGPT使用了超4000亿tokens的金融领域数据进行强化训练，支持超过80+金融专属任务指令微调。未来将与公司智能投顾、投资投研一体化等产品结合，拓展AI在金融领域的使用场景、提升产品竞争力和和付费意愿。 新增员工持股和股权激励，彰显管理层信心8月25日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》和《2023年员工持股计划（草案）》。其中，激励计划拟授予期权数量1,539万份，约占股本总额的0.81%，行权价格39.44元/股，较最新收盘价（8月25日）溢价15.46%，彰显了管理层对公司发展前景的信心。员工持股计划认购股份数不超过132万股，占公司总股本的0.0695%。同时，公司制定业绩考核目标：公司层面业绩考核：以上一年净利润为基准，2023~2025年净利润同步增长率不低于10%，则可分别解锁本次员工持股计划所获标的股票的40%、30%、30%。 个人层面业绩考核：根据公司绩效考核相关制度对个人进行绩效考核，确定持有人最终解锁的标的股票权益数量。 盈利预测和投资评级：公司是国内领先的金融IT服务商，2023H1主营业务稳定增长，全产品信创和大模型赋能持续推进，产品竞争力和和付费意愿持续提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为18.37/22.00/26.56亿元，EPS分别为0.97/1.16/1.40元/股，当前股价对应PE分别为35.33/29.50/24.43X，首次覆盖公司，给予“增持”评级。 风险提示：信创推进不及预期、宏观经济影响下游需求、AI技术研发不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧。

事件:2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报：（1）2023H1，公司实现营收 360.45 亿元，同比增长 4.78%；归母净利润 10.22 亿元，同比增长 6.53%。2023Q2，公司实现营收 195.17 亿元，同比增长 2.39%；归母净利润 5.83 亿元，同比下降 0.69%。 （2）2023H1，控股子公司新华三实现营收 249.9 亿元，同比增长 4.9%；净利润 18.2 亿元，同比增长 2.6%。2023Q2，新华三实现营收 143.5 亿元，同比增长 7.4%；净利润 11.3 亿元，同比增长 0.8%。 投资要点: “All in AI”战略成效显现，全面领跑 AI 算力公司推出“AIGC 开放战略”，发布“百业灵犀 LinSeer” 私域大模型，支持“百业灵犀+新华三 ICT 基础架构”或“客户自选大模型+新华三 ICT基础架构”，深挖 AI 算力需求。2023 年 1-7 月，新华三新签订单同比增长 50%+；其中人工智能相关新签订单同比增长 950%+。分业务看：（1）网络：①交换机：推出全球首款单芯片 51.2T 800G CPO 硅光交换机，适用于 AIGC 集群，单位时间内 GPU 运算效率提升 25%。②路由器和 WLAN：发布 SR6608-M、CR16005E-F 等全新系列路由器，发布全场景 Wi-Fi7 解决方案，并推出 8 款 Wi-Fi7 新品。 （2）计算和存储：公司发布 NVIDIA H800 GPU 的智能算力旗舰 H3CUniServer R5500 G6 服务器已经进入批量交付阶段。搭载 NVIDIAA800 GPU 的 AI 服务器去年已大规模交付。同时，公司推出新一代X10000 智慧存储产品，全方位提升 AI 支持能力。 （3）云与安全：①云：发布了新一代绿洲平台 3.0。紫光云在政务云、芯片云、云平台等项目实现关键格局性突破。②安全：发布安全运营中心 2.0，截至 2023H1，已完成十个省份商业安全服务运营中心建设。 三大市场持续取得突破，成功打造全新增长极公司在政企、运营商、海外市场取得突破。2023H11，新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到 186.61 亿元。国内运营商业务营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%。国际业务营业收入达到 10.94 亿元，同比增长 20.94%；H3C 品牌收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。 1）政企：在政府、金融、交通、医疗、教育、电力等领域硕果丰富，连续大份额中标中国工商银行、中国建设银行、中国光大银行等项目。 2）运营商：持续大份额中标，巩固 ICT 设备市场份额，并打造多个运营商智算中心标杆项目。战略市场方面，新华三中标中国电信核心路由器集采项目，实现集群路由器在中国电信骨干网络的首次突破。 3）国际业务：着力将海外市场打造成为“第二曲线”，2023 年新华三发布全新海外战略，在海外 70 多个国家取得项目突破并成功交付。 新华三与 HPE 签署战略协议，将延续全球合作关系2023 年 8 月 3 日，新华三与 HPE 正式签署新的战略销售协议，双方将继续展开全面合作，继续保持全球战略商业伙伴关系。协议约定：在中国市场（不含中国台湾及中国港澳地区），H3C 将继续作为 HPE 品牌服务器、存储产品及技术服务的独家提供者（按协议约定 HPE 直接覆盖的客户除外）。在国际市场，H3C 将在全球范围经营和全面销售 H3C 品牌的产品，同时 HPE 与 H3C 保持现有的 OEM 合作关系；本战略销售协议有效期为 5 年，并可自动续约 5 年，之后将逐年续约。 该协议的签署反映出 HPE 对 H3C 在中国稳固发展的信心，有助于H3C 全面拓展海外市场，快速成长为一家全球化公司。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的 ICT 基础设施提供商，持续推进“All in AI”战略，将受益于新一轮 AI 技术革命。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为 29.03/38.37/48.58 亿元，EPS 分别为 1.02/1.34/1.70 元/股，对应 PE 分别为 24.06/18.20/14.38X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，中美博弈加剧，AI 算力需求不及预期，新市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。

事件:2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报：收入增速受信创节奏影响短期有所下降，但现金流、净利润数据表现良好，海光三号新品表现亮眼，且深算二号即将发布。 投资要点: 2023H1 现金流表现优异，盈利能力大幅提升2023H1，公司实现营收 26.12 亿元，同比增长 3.24%；归母净利润6.77 亿元，同比增长 42.35%；其中 2023Q2，公司实现收入 14.50 亿元，同比下降 7.16%；归母净利润 4.38 亿元，同比增长 31.77%。我们认为，Q2 季度收入增速下降，主要系信创节奏影响所致，预计下半年将发生显著变化。 2023H1，公司销售毛利率为 62.87%，同比提升 4.97pct，主要受益于新产品海光三号投放市场，公司 CPU 和 DCU 产品性能不断提升，营业成本进一步优化，促进净利润规模持续高增。 2023H1，公司经营性现金流 3.78 亿元，去年同期为-8.56 亿元，其中，2023Q2 公司经营性现金流为 7.62 亿元，去年同期为-1.19 亿元。经营性现金流表现亮眼，主要系公司销售商品收到的现金增加较大。 始终保持高研发投入，深算二号产品即将发布持续加大研发投入，产品受客户高度认可。2023 H1，公司研发投入12.30 亿元，同比增长 36.87%，开拓浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商。 1）CPU：2023H1，海光三号是主要销售产品，海光四号、海光五号研发顺利。海光三号对比二号整体实测性能提升了约 45%，在 SOC 设计、I/O 带宽、取指单元等方面综合性能大幅跃升。 2）DCU：海光 DCU 能够完整支持大模型训练，实现 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。深算一号DCU配备 60-64 个计算单元，最大 32GBHBM2 内存，260-350W 功耗。深算二号即将发布，深算三号进展顺利。根据英博数科公众号，海光 DCU2.0表现远超预期，将推进 AI 训练国产替代 行业信创集采规模化重启，CPU/GPU 放量可期1）下半年信创进入订单密集期，提升国产 CPU、GPU 市场需求。 中信银行、中国邮政集团、中交集团分别公示信创订单，行业信创逐渐提速。公司 CPU、DCU 均首次突破中信银行采购项目，主要系产品具备生态、安全和性能方面综合优势，有望在国产芯片市场获较高份额。 2）政策引导智算中心国产化建设，推动国产 AI 产业发展。宁夏对国产化率 90%以上的数据中心给予最高 1000 万奖励，青岛海之心智算中心要求国产人工智能加速卡占比超 70%，国产 GPU 产业规模有望增长。公司 DCU 产品凭借软硬件生态丰富优势，有望实现市场份额提升。 盈利预测和投资评级：2023Q2 收入增速承压，我们预计，随着深算二号的发布，公司 CPU 和 DCU 双核心实力将进一步加强，将受益于信创和 AI 双赛道景气提升。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 12.45/18.05/26.11 亿元，EPS 分别为 0.54/0.78/1.12 元/股，当前股价对应 PE 分别为 94.64/65.28/45.12 X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，中美博弈加剧。

事件:2023年8月21日，今天国际发布2023年半年报：公司2023H1净利润翻倍增长，新能源业务成为新增长曲线。同时，公司1到N行业拓展效果显著，为持续增长提供支撑。 投资要点:净利润翻倍增长，规模效应持续显现2023H1，公司实现营收15.62亿元，同比增长34.28%；归母净利润2.15亿元，同比增长101.49%；其中2023Q2，公司实现收入8.37亿元，同比增长30.9%；归母净利润1.23亿元，同比增长97.8%。 2023H1，公司净利润超过2.1亿元的业绩预告上限，毛利率同比+4.8pct至31.93%，营收规模与经营效率持续提升。 2022Q2~2023Q2，公司业绩实现连续4个季度同比翻倍增长。主要系新能源行业的发展与公司行业聚焦战略的执行。同时，公司规模效应凸显、自研产品比例提升，并不断通过技术创新提升产品竞争力、进行降本增效。 储能新增长曲线凸显，1到N拓展新增量截至2023H1，公司在手订单53.37亿元，同比增长13%，为下半年收入的持续增长提供确定性。同时，公司新能源业务持续高增、下游行业持续渗透，从1到N推动市场空间扩容。 1）核心行业：2023H1，新增订单16.34亿元，去年同期22.30亿元，新增订单同比有所下降，主要系2022H1高基数、及烟草和石化行业客户投资计划和招投标节奏影响。8月15日，公司收到通知书，瑞金市监察委员会已解除对公司原董事长邵健伟的留置措施。 我们认为相关风险或已基本解除，公司将在核心主营业务上继续发力。 2）新能源业务打造新增长曲线：2023H1新能源行业新增订单13.83亿元，创同期历史新高；公司积极布局储能行业新赛道及开拓海外新市场，将助力公司新能源业务持续高增。3）市场与覆盖行业持续扩容：公司与各行业龙头合作打造标杆项目，持续扩大影响力，同时关注各行业发展趋势，进行战略资源投入的动态调整。目前跟进的石化、大消费、冷链、医药、汽车、电商物流、军工、半导体等都存在较大的潜在市场容量。 盈利预测和投资评级：公司主要为客户提供智能物流和智能制造系统的综合解决方案，新能源业务持续高增，行业从1到N拓展效果显著，为长期稳定增长提供支撑。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.00/5.46/7.10亿元，EPS分别为1.29/1.76/2.29元/股，当前股价对应PE分别为14.83/10.87/8.36X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新进行业拓展不及预期、管理人员变动风险、项目兑付不及预期。

事件:2023 年 8 月 22 日，金山办公发布 2023 半年报： 2023H1，订阅业务持续高速增长，大模型产品 WPS AI 进度领先，有望对付费意愿和 ARPU形成支撑。 投资要点: B、C 端订阅高速增长，营收占比持续提升2023H1，公司实现营业收入 21.72 亿元，同比+21.25%；归母净利润 5.99 亿元，同比+15.32%。2023Q2，营业收入 11.21 亿元，同比+21.37%；归母净利润 3.32 亿元，同比+23.46%。 从具体业务而言，作为公司重要的收入增长引擎，订阅业务（B 端、C 端）上半年总体收入 16.70 亿元，同比增长 35%，收入占比 77%，同比提升 8 个百分点。 产品体系升级焕新，加速订阅转型（1）C 端：付费渗透率持续提升，权益升级驱动 ARPU 增长①量：截至 2023 年 6 月末，WPS Office PC 端 2.53 亿，同比+9.05%。 付费用户 3324 万，同比+16.36%，以 PC 端基数计，付费渗透率提升 0.83pct 至 13.1%。 ②价：在坚持长周期会员策略的同时，公司推动会员权益结构升级并推出原子化权益组合包装，会员价格（年费模式下）由原本的 89元/年、179 元/年提升至 148 元/年、248 元/年。 （2）B 端：“云+协作”持续推进，机构订阅高速增长2023H1，公司通过数字办公等他项目、WPS 365 数字办公全家桶、私有化新版底座架构等多项新产品，持续引导客户使用云和协作应用，带动机构订阅高速增长。 数字办公平台：新增政企客户（不含 SaaS）1,700 余家公有云 SaaS：付费企业数同比增长 54%，续费率大于 70%，金额 续费率大于 100%，相关收入同比增长超过 100%。 云端文档数：个人及中小企业用户通过公有云上传的文件数量同比+25.1%至 1900 亿份。 WPS AI 产品进度领先，打开长期成长空间（1）C 端：付费渗透率持续提升，权益升级驱动 ARPU 增长①产品：2023H1 公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个方向。目前，WPS AI 已全面接入文字、演示、表格等核心产品线。 ②进度：7 月 6 日 WPS AI 正式开启国内内测，7 月 27 日推出海外公测版本，产品进程与验证进度全面领先。 ③量和 ARPU：参考微软 7 月 18 日披露，MS Copilot“实际定价”提升 1~3 倍不等，大模型在办公软件领域需求强劲，对付费意愿和ARPU 形成支撑。 盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加 WPS AI 进度领先，公司发展或将迎来量、价齐升。 我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为16.78/22.80/29.78 亿元，EPS 分别为 3.63/4.94/6.45 元/股，当前股价对应 PE 分别为 102.49/75.44/57.75X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响下游需求，AIGC 技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。