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飞荣达 电子元器件行业 2020-06-29 31.10 39.10 83.74% 36.98 18.91%
36.98 18.91%
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5G电磁屏蔽导热增量显著,国产化趋势明确:公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件,为客户提供一体化应用解决方案服务,材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。5G智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级,推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化,市场规模有望实现超200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足,公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势,有望进一步受益于国产化趋势,巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。 内生外延完善公司5G产品线布局:1)公司创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺,未来随着5G基站产业技术路线逐渐确定,有望成为5G基站天线振子主流技术,为公司带来新的业绩增长点。2)公司围绕通信、消费电子领域,收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司,围绕5G产业链整合上下游及拓展产品线,标的公司技术优势配合飞荣达客户优势,有望形成高效的协同效应,实现持续成长。 定增落地打开5G成长空间:公司非公开发行A股股票募资7亿元,投资5G通信器件产业化项目,对5G天线罩、天线振子及相关结构件等产品进行升级扩产,一方面进一步提升公司5G产品技术优势及与电磁屏蔽导热主业的协同效应,另一方面持续推动公司技术创新、产业创新和提升经营能力,在不断完善产品结构的基础上提升公司盈利能力,为5G时代的到来奠定充分的基础。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS分别为0.85、1.23和1.51元(原预测20-21年EPS分别为1.03、1.39元,调整原因为增发摊薄及分红除权,同时电磁屏蔽导热客户及产品拓展超预期、天线振子持续批量出货),根据可比公司给予公司20年46倍PE估值,对应目标价为39.1元,维持买入评级。 风险提示 产品线拓展进度不达预期;5G商用进度不达预期;业绩承诺不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2020-05-01 30.92 -- -- 54.30 11.71%
36.98 19.60%
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公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收26.15亿元,同比增长97.27%,实现归母净利润3.51亿元,同比增长115.90%,扣非归母净利润2.82亿,同比增长88.48%。20年Q1公司实现营收5.78亿元,同比增长57.59%,增速同比提升7.21pct.,实现归母净利润4289.3万元,同比增长6.21%,扣非归母净利润4077万元,同比增长9.07%。 19年业绩创新高,疫情影响Q1待5G发力。19年,受通讯及消费电子领域电磁屏蔽和散热需求拉动、国内大客户提升国产化供应比例、公司收购公司陆续并表的推动,公司每季度实现销售收入同比增幅持续扩大,公司4Q19实现营收9.41亿元,同比增长124.41%,归母净利润9135万元,同比增长118%,业绩高速增长。疫情影响下1Q20业绩微增。公司20年一季度营收同比有大幅增长主要由去年收购公司并表贡献,但受疫情因素影响,产业链复工延迟,收入及利润环比下降,而公司固定成本正常支出,研发投入加大,对公司毛利率和净利率造成一定影响。 电磁屏蔽/散热+基站天线认证进展顺利,奠定5G快速成长基础。散热和电磁屏蔽在5G时代需求迎来高增长。公司新散热产品认证推进顺利,应用领域拓展取得进展。产品方面,公司5G通讯基站、5G智能手机相关产品已开始逐步交货;客户方面:子公司品岱、博纬、润星泰先后通过行业龙头认证资质,并还在持续客户认证中;5G基站天线罩、吹胀板和散热壳体已取得主要几家通信设备公司的供货资质;VC均热板已分别通过几家知名企业的产品认证;风扇和散热模组已取得客户的供应资格;已取得多家新能源汽车厂商的认证资质,拓宽应用领域。我们认为,公司19年一方面加强产品布局和提升实力,一方面在各应用领域的客户认证上取得突破,为其电磁屏蔽散热产品发展奠定坚实成长基础。 国内5G大规模建设加速+定增项目提升产品实力,20年公司天线业务有望迎来较大突破。5G建设是新基建的重要抓手,三大运营商20年资本开5G投入同比增长340%,确定性强。一方面,公司塑料天线振子已于19年开始量产和批量供货,20年有望继续受益基站大规模铺建。另一方面,5G基站天线的采购方从运营商变成设备商,研发实力较强的天线厂商在获得订单上将更有优势。博纬通信已通过国内及国外知名通信设备厂商的供应商资格认证,均在其合格供应商名录中,公司有望在未来5G整体天线供应上取得成长。公司已收到2019年度创业板非公开发行A股股票募集资金,总额约7亿元,主要用于“5G通信器件产业化项目”。项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品,将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求。我们认为,公司定增项目的实施,能够完善和提升公司产品结构,提升盈利能力,原因有二:1)天线振子产品优势明显,2)结构件产品能与公司现有的电磁屏蔽和导热器件产品形成产品协同。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别37.59亿、50.43亿、64.58亿,EPS分别是1.26、1.80、2.28元,对应PE分别37.6、26.4、20.8x。公司电磁屏蔽及导热材料相关新领域客户资格认证顺利,基站天线业务将在国内5G新基建迎来快速发展,我们看好公司在5G市场的发展潜力,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求;5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期;中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险;电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险;5G基站天线塑料振子方案应用不及预期;PEP工艺采用率不及预期;行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。
飞荣达 电子元器件行业 2020-04-13 31.17 40.45 90.08% 54.47 10.82%
36.98 18.64%
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事件:4月9日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4038.46万元~4645万元,同比增长0%~15.02%。 一季度内生小幅增长,业绩基本符合预期。公司2020年第一季度主要受新冠肺炎疫情影响,产业链复工延迟,对公司经营造成一定影响。报告期内,公司营业收入较上年同期增长较大,主要来源于自2019年第二季度起公司收购合并博纬通信、昆山品岱、珠海市润星泰及江苏中迪新材带来的增长。剔除合并影响后,公司本期营业收入和归母净利润较上年同期增幅较小。 天线业务持续增长,定增5G产业化项目稳步推进。根据公告,公司天线振子于2019年7月开始量产,目前处于爬坡阶段。目前,子公司博纬通信已开始向主流通讯设备厂商供货,2019年前三季实现归母净利润约1600万。2019年7月公司发布定增公告,拟投资建设5G产业化项目,提升振子、天线罩和结构件产能。2020年2月公司发布定增方案修订稿:拟非公开发行不超过6000万股(占总股本不超过20%)募集资金约7亿元,用于5G通信器件产业化项目(5亿元)并补充流动资金(2亿元)。其中,5G通信器件产业化项目要用于生产新一代天线振子、天线罩及适用于交换机、服务器、路由器的各类结构件。根据可行性报告,该项目拟投资6.2亿元,建设期24个月,税后IRR为18.69%。 外延并购及增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司2019年上半年完成润星泰和品岱并购,其中润星泰主营半固态产品可用于5G基站;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。目前,公司在热管+石墨片或VC+石墨片的方案上已开始客户认证和打样工作。根据公告,昆山品岱在2019年Q3每个月收入约1000万,而润星泰每个月收入约3000万。2019年1~9月,润星泰实现归母的净利润约800万。2019年5月17日,公司公告拟以自有资金2880万元增购中迪新材料36%股权。2019年内9月10日,公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优剩余10%股权(股权比例由70%增至80%)。公司持续外延并购、增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。 手机终端业务大客户进展顺利,产能逐步爬坡。根据公司公告,公司2019年前三季度收入中通信行业占比约30%,手机终端占比约45%~50%,计算机、服务器占比约15%。按照地域分,公司2019年前三季度海外收入占比约20%(客户主要是和硕、思科、Facebook、三星等)。公司2019年手机终端的增长主要由于1)三星手机供货,公司和三星的合作项目在2019Q2逐步爬坡;2)由于大客户H的增量(其中前三季H客户销售占比约20%)。我们认为,尽管新冠肺炎疫情对公司一季度的经营造成一定影响,但公司下游客户资质优秀、公司在5G终端、5G基站所需的配套散热、屏蔽产品领域竞争力强,未来业绩有望延续2018~2019年高速增长态势。 投资建议:我们预计公司2020年~2021年的收入分别为28.9亿元(+42.5%)、39.2亿元(+35.9%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.87亿元(+39%)、6.48亿元(+33.2%),对应EPS分别为1.59元、2.12元,对应PE分别为31倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持“买入-A”投资评级。 风险提示:并购整合效果存在不确定性。
飞荣达 电子元器件行业 2020-04-10 32.01 -- -- 54.30 7.89%
35.27 10.18%
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飞荣达是国内领先的电磁屏蔽、导热行业的领先企业。自成立以来,公司由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域,在材料研发及加工技术上技术储备深厚,逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019年,公司通过外延,补充完善散热领域实力并进军基站天线分享5G建设红利。从行业的发展和公司的基因看,公司具备很好的成长潜力。 散热和电磁屏蔽需求在5G时代迎来高增长,长期看也是硬需求的好赛道,国产崛起是趋势,公司具备从材料到加工的领先优势,并通过收购技术型公司完善散热解决方案能力,有望脱颖而出。 5G设备、汽车电子、数据中心及其他新领域,都对电磁屏蔽和导热材料产品需求愈发强烈。5G手机和基站功能升级、产品朝轻量化发展,元器件增多集成度提升而内部空间越来越狭小,5G产品功耗大约是4G产品的2.5-3倍左右,元器件产生的电磁干扰也倍增,带动散热与电磁屏蔽方案升级与单价提升。伴随5G产品渗透率提升,5G散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着下游IT国产品牌的崛起,在供应国产化的趋势下,具备研发实力和客户资源的陆资散热和电磁屏蔽企业有望抓住5G发展红利。 飞荣达从辅料加工为起点不断进化,伴随大客户华为共同成长,已成为电磁屏蔽和散热解决方案提供商,在产品、技术和材料、业务模式、制造、服务上形成了一定领先优势。公司于2019年完成对品岱和润星泰两家技术型公司的收购,完善其在导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案能力,为今后在5G、数据中心、汽车电子等领域的发展奠定了坚实基础。 5G宏/小基站爆发,天线演进塑料振子有望成为主流方案。公司早已提前布局且工艺领先,收购博纬通信,形成从器件到一体化天线提供能力。 基站天线在5G时代迎来变革,基站密度和数量提升带动行业显著增量,天线振子是天线的核心部件,轻量化推动塑料振子成为5G基站天线首选,选择性电镀有望成为主流工艺方案。国内5G宏基站天线振子市场规模约100亿元,格局还处在竞争早期。 飞荣达配合华为,早在2012年开始研发适于5G基站塑料天线振子工艺,能提供塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案。2019年,公司收购博纬通信,后者在多波束技术、波束赋形技术、多网融合技术、混合波束技术及数字移相器设计方面具备相当研发实力。公司有望从天线部件供应商向整体天线供应商转型,抓住5G宏/小基站天线发展机遇。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.17/1.5/1.92元,分别同比增长121%/28%/27%。净资产收益率分别为24.5%/25.3%/25.0%。我们采取相对估值法,由于公司涵盖两个不同行业的业务板块,其一是电磁屏蔽、导热材料,其二是天线,故选取了两个行业的可比公司的PE和PS水平。公司2019-2020年PE分别为42.3x/32.7x,低于同行均值。公司围绕电磁屏蔽及导热材料主业,不断布局,进军基站天线领域,将在5G迎来高景气发展,我们建议维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求;5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期;中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险;电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险;5G基站天线塑料振子方案应用不及预期;PEP工艺采用率不及预期;行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。
飞荣达 电子元器件行业 2019-11-26 47.43 36.38 70.96% 46.75 -1.43%
64.37 35.72%
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业绩回顾:今年前三季度,公司实现营业收入16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08亿元,其中第三季度实现营业收入7.56亿元,同比增长115.68%,归母净利润1.04亿元,同比增长104.82%。公司前三季度的成长主要来自导热器件及相关业务。 热管理业务产品线及下游覆盖面齐全,成长态势有望延续。手机、电脑、基站、数据中心和新能源汽车均有散热需求,目前主流的热管理产品包括导热硅脂、导热垫片等导热材料、散热石墨膜、热管、VC、风扇和金属壳体等,对于基站和服务器等空间充足且产热量较高的应用场景,热管理供应商还需提供特定的解决方案。 从行业维度看,随着5G时代的到来,手机、基站和服务器热管理相关市场的空间有望快速增长,以手机为例,5G手机中,原有散热产品(导热材料+散热石墨膜)的单机价值量有望翻倍,高价值量产品(热管/VC)有望实现导入,按照每年5亿部出货量计算,全球手机热管理产品的市场有望翻倍。 从公司维度看,飞荣达是目前A股市场为数不多的在各个产品品类均有布局、覆盖多个下游应用领域且每个产品线均已具备一定竞争力的热管理解决方案服务商,母公司的导热界面材料、江苏格优碳素的人工合成石墨散热膜、品岱的热管/VC、润星泰的半固态压铸金属壳体以及昆山中迪的高导热系数、低密度导热器件与材料,已助力公司在各个下游应用领域建立一定的客户基础,客户群体已囊括华为、诺基亚、中兴、微软、思科、三星、联想、比亚迪、宁德时代等,未来上述几家子公司如能在业务和客户方面产生良好的协同效应,在行业整体市场不断增长的大背景下,对业绩的推动有望产生1+1>2的效果。 塑料振子开始起量,有望受益5G建设加速。半年报中,公司首次将基站天线业务单独列项,该业务主要包括博纬的天线、塑料振子以及天线壳体等,上半年贡献营业收入7031.19万元,第三季度单季度贡献收入几乎与上半年持平,这一定程度上说明公司选择性电镀塑料振子的出货正逐渐加速,随着明年全球5G基站建设进一步推进,华为5G天线出货量进一步增长,公司天线业务有望交出亮眼的答卷。 目标明确、眼光独到、方式合理,通过并购优质标的走出自身成长轨迹。目前公司的优势在于销售实力强劲、客户覆盖面广且优质客户充足,因此公司在甄选并购标的时一般会选择技术、研发实力较为强劲但销售环节相对薄弱的企业,而且公司较少跳脱出自身所处行业选择标的,因此双方之间具备较强的优势互补性。并购方式则以前期控股、后续增加控股比例为主,对格优碳素的并购便较好的诠释了该思路,于公司而言,此种方式较为稳健,无需背负过多商誉,于并购标的而言,不会抹杀其“主人翁”意识,而得到了上市公司资金和客户拓展方面的支持又可助益标的企业的成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。以当下市场格局的景气持续以及已完成收购的标的之间的业务协同可能为依托,预计公司2019-2021年的净利润分别为3.59亿、4.99亿和6.17亿,当前股价对应PE分别为40.30、29.00和23.45倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)5G推进进度不及预期;(2)热管理市场的成长速度不及预期;(3)收购标的与公司之间未形成良好的协同。
飞荣达 电子元器件行业 2019-11-11 47.35 -- -- 54.50 15.10%
54.50 15.10%
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各项业务进展顺利,前三季度业绩高速增长。公司今年前三季度各项业务 进展顺利,业绩实现高速成长。报告期内,公司实现营收16.75亿元,同比 增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%。从业务种类看, 前三季度公司电磁屏蔽业务营收占比约35%-40%,导热业务约20%,天线 及相关器件业务占比约9%,其他业务营收占比合计约30%;从下游行业看, 智能手机、通信、PC及服务器业务为拉动公司业绩增长的三家马车,其中 公司智能手机业务营收占比约40%,通信业务占比约30%,PC及服务器业 务占比约10%-20%,而新能源汽车业务仍在导入阶段,营收贡献相对较小。 5G手机散热诉求提升,公司散热业务迎来增量需求。5G手机拥有更快网 速和更高频谱利用率,手机功耗相比4G手机提升约30%,单一石墨片方案 已无法满足手机散热需求。从已发布的5G手机型号来看,绝大多数采用 “VC+石墨片”或“热管+石墨片”的组合方式来进行散热,手机散热模组 价值量大幅提升。4G手机单机石墨片价值量普遍在2-3元,而手机单机VC 价值量为10-20元,增量空间显著。公司是国内领先的散热解决方案提供 商,为华为、三星等手机一线大厂提供散热模组,VC产品已通过大厂认证, 目前仍在打样阶段,有望于明年下半年开始小规模供货,预计将带来新的 业绩增长点。 谨慎选择并购标的,充分发挥协同效应。公司近年来加大对电磁屏蔽、导 热产业链的并购力度,通过并购研发能力较强的公司,充分发挥与原有业 务的协同效应,完善产业布局。2018年8月,公司先后公告广东博纬通信、 珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权,巩固原有散热/屏蔽业务优势,并 进一步拓宽产品条线,完善天线产品和热管理业务布局。其中,博纬通信 在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势,主要产品为4G天线和4.5G天 线;昆山品岱在散热领域技术储备良好,主要产品包括热管、VC、风扇和 散热模组等,客户涵盖华为、三星等一线手机厂商和微软、Facebook等知 名互联网企业;润星泰专注于半固态压铸产品和5G基站的散热壳体业务, 其中散热壳体业务有望于明年开始大规模供货。三家公司分别于今年4月、 6月和7月纳入公司合并报表,未来业绩贡献幅度有望加大。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速,公司Q3经营数据靓丽, 继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元,对 应PE分别为41倍和30倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期、产品导入不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-11-11 47.35 -- -- 54.50 15.10%
54.50 15.10%
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各项业务进展顺利,前三季度业绩高速增长。公司今年前三季度各项业务进展顺利,业绩实现高速成长。报告期内,公司实现营收16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%。从业务种类看,前三季度公司电磁屏蔽业务营收占比约35%-40%,导热业务约20%,天线及相关器件业务占比约9%,其他业务营收占比合计约30%;从下游行业看,智能手机、通信、PC及服务器业务为拉动公司业绩增长的三家马车,其中公司智能手机业务营收占比约40%,通信业务占比约30%,PC及服务器业务占比约10%-20%,而新能源汽车业务仍在导入阶段,营收贡献相对较小。 5G手机散热诉求提升,公司散热业务迎来增量需求。5G手机拥有更快网速和更高频谱利用率,手机功耗相比4G手机提升约30%,单一石墨片方案已无法满足手机散热需求。从已发布的5G手机型号来看,绝大多数采用“VC+石墨片”或“热管+石墨片”的组合方式来进行散热,手机散热模组价值量大幅提升。4G手机单机石墨片价值量普遍在2-3元,而手机单机VC价值量为10-20元,增量空间显著。公司是国内领先的散热解决方案提供商,为华为、三星等手机一线大厂提供散热模组,VC产品已通过大厂认证,目前仍在打样阶段,有望于明年下半年开始小规模供货,预计将带来新的业绩增长点。 谨慎选择并购标的,充分发挥协同效应。公司近年来加大对电磁屏蔽、导热产业链的并购力度,通过并购研发能力较强的公司,充分发挥与原有业务的协同效应,完善产业布局。2018年8月,公司先后公告广东博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权,巩固原有散热/屏蔽业务优势,并进一步拓宽产品条线,完善天线产品和热管理业务布局。其中,博纬通信在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势,主要产品为4G天线和4.5G天线;昆山品岱在散热领域技术储备良好,主要产品包括热管、VC、风扇和散热模组等,客户涵盖华为、三星等一线手机厂商和微软、Facebook等知名互联网企业;润星泰专注于半固态压铸产品和5G基站的散热壳体业务,其中散热壳体业务有望于明年开始大规模供货。三家公司分别于今年4月、6月和7月纳入公司合并报表,未来业绩贡献幅度有望加大。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速,公司Q3经营数据靓丽,继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元,对应PE分别为41倍和30倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期、产品导入不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-11-04 45.00 -- -- 54.50 21.11%
54.50 21.11%
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并表博纬通信、昆山品岱和珠海润星泰,拓展5G成长空间。博纬通信深耕于基站天线的研发、生产与销售,与公司在天线领域强强结合;昆山品岱主要产品为散热器件及散热模组、热管和风扇等,能加强公司在基站电磁屏蔽和散热解决方案布局;珠海润星泰主营业务为生产半固态产品和压铸轻合金产品等,核心技术团队一直专注于压铸结构件产品制造,经过多年的研发和积累,在压铸结构件制造方面形成了较强的技术优势。公司并购布局紧密围绕5G产业链,各业务环环相连。未来公司有望成为集电磁屏蔽、导热、隔热、散热于一体的综合性解决方案供应商。 收购昆山中迪新材料,完善导热系列产品的产业链。中迪新材料是一家集研发、制造和销售于一体的材料技术型企业,是知名导热解决方案提供商。公司积极开拓新能源汽车领域,已成为国内知名新能源汽车及电池PACK企业的合格供应商。未来有望助力飞荣达在汽车散热及屏蔽领域布局。 非公开发行股票投资“5G通信器件产业化项目”,提升5G通信产业实力。本次募投项目将助力5G天线振子投产。公司独创选择性电镀工艺,塑料天线振子重量轻、可塑性强,能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显。目前该产品已经逐步在量产,到2020年天线振子产量将不断攀升。 盈利预测: 预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.53亿元、4.78亿元、6.11亿元,对应EPS分别为1.15元、1.56元、2.00元,对应PE为40/30/23倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)5G需求不及预期;2)新产品前景不及预期;3)中美贸易战影响。
飞荣达 电子元器件行业 2019-10-29 46.00 -- -- 54.50 18.48%
54.50 18.48%
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事件:飞荣达19Q1-Q3实现营业总收入16.75亿元、同比增长84.72%,归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%,扣非后归母净利润1.97亿元、同比增长79.98%。 Q3单季度业绩再创新高,收购项目并表费用加大。在2019Q2单季度业绩实现历史突破的情况下,公司2019Q3营业总收7.65亿元,同比增长115.68%、环比增长40.98%;扣非归母净利润9303.79万元,同比增长86.71%、环比增长28.95%,再次达到公司历史单季度业绩的最高水平。从盈利能力看,19Q1-Q3公司毛利率为30.3%,同比略有下降,净利率16.5%,同比提升2.51pct。19Q3单季度毛利率28.6%,净利率14.1%,分别同比下降3.2pct和0.6pct。费用端,Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用分别增长44.13%、82.6%、80.9%,主要是销售规模扩大及合并博纬通信、昆山品岱珠海润星泰所致。 选择性电镀工艺塑料振子+博纬通信强强联合,5G天线业务空间打开。公司已开发出“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G塑料天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。公司在年初收购波束赋形(5G射频核心技术)龙头博纬通信51%的股权,且在4月开始并表。与博纬通信的强强联合将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场,打开在5G天线市场的成长空间。 传统电磁屏蔽/散热从材料到方案,受益5G驱动迎来旺盛生长期。公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随5G基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。公司将在电磁屏蔽、散热方面形成从材料到方案的提供能力,竞争优势明显,直接受益5G驱动。 非公开发行募资投资5G通信器件产业化项目,进一步完善公司产品结构提升盈利能力。项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品,将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求,将进一步完善和提升公司的产品结构,增强公司的盈利能力。一方面,公司独创开发的选择性电镀工艺开发生产天线阵子,具有重量轻、可塑性强等优势,能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显;另一方面,公司将扩大通信设备结构件上的产能,该等产品将主要应用于交换机、服务器及路由器等通信设备,从而更好的向客户提供关于电磁屏蔽和导热应用整体解决方案。 投资建议:考虑到5G大机遇下,公司具有电磁屏蔽领域从材料到方案提供商的实力及天线空间的打开,我们上调公司2019-2021年EPS分别至0.92、1.37、1.90元,对应PE分别为50.6/34.0/24.5x,上调公司评级至“买入-B”评级。 风险提示:天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、5G建设不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-10-29 46.00 -- -- 54.50 18.48%
54.50 18.48%
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19年三季报收入增长115%,超出预期 前三季度营收16.75亿元,同比增长84.72%;归属母公司净利润2.59亿元,同比增长115.08%,扣非归母净利润1.97亿元,同比增长79.98%,符合我们预期。前三季度毛利率30.31%,同期减少0.78个百分点。净利率16.15%,同比增加2.5pct。 Q3单季度营收7.65亿元,同比+115.68%,超出我们预期。净利润1.03亿元,同比增长105%;毛利率28.6%,同比减少3.18pct,主要原因是天线振子等新放量规模效应较低,综合费用率为13.5%,同比0.65pct。随着公司整体规模效应开始显现,未来毛利率有望将重新回归到正常水平。 受益5G需求,材料+器件布局逐步迎来收获期 受益于大客户新项目的导入以及国产替代机遇,公司主要为客户提供高度定制化解决方案,随着品类的持续拓展,公司电磁屏蔽及导热产品产能与营收持续增长。公司在深圳光明、东莞常平等地持续扩充产能,以应对5G建设高峰期到来。三季度公司存货达到3亿元,环比增长50%。产业链信息了解到,公司正在积极配合大客户的需求,四季度及2020年公司有望持续高增长。 完成产业链垂直整合,公司迎接5G大周期 2019年上半年相继完成对博纬通信、润星泰、品岱的整合后,形成了从天线设计研发、天线制造等产品配套。三季度5G相关业务收入预计1.5亿元左右,相比上半年0.7亿元环比大幅增长。公司融资投建5G通信器件产业化项目,有利于提高产能,完善产品结构,带动公司在5G时代迎来新的成长机遇。 在热管理解决方案配套能力方面,公司形成从上游材料到下游模组的产业链布局。内生外延助力公司把握5G带来的市场发展机遇。 风险提示。下游整体需求不达预期。新产品不达预期。 内生外延布局5G,业绩高增长潜力足,维持“买入”评级 我们上调盈利预测,19/20/21年实现归母净利润3.91/5.83/8.12亿元。对应EPS1.28/1.90/2.65元,同比增速140.4%/49.3%/39.1%,对应PE 36.6/24.5/17.6X,公司估值高于可比公司平均值,公司作为优秀的电磁屏蔽及导热龙头,基站天线等业务受益5G周期,维持“买入”评级。
飞荣达 电子元器件行业 2019-10-29 46.00 -- -- 54.50 18.48%
54.50 18.48%
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事件:公司发布了2019年三季报。公司2019年前三季度实现营业收入16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%。 点评: Q3扣非后净利润创历史新高。公司此前预计今年前三季度实现归母净利润2.50亿元至2.65亿元,同比增长107%至120%,实际归母净利润为2.59亿元,同比增长115.08%,处于预告区间中枢偏上位置。分季度来看,公司Q3实现营收7.65亿元,同比增长115.68%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长104.82%,实现扣非后净利润0.93亿元,同比增长86.71%,单季扣非后净利润创历史新高。受益公司前期布局产品放量增长带动盈利能力提升,公司今年前三季度扣非后净利润逐季攀升,分别为0.37、0.66和0.93亿元,同比增速分别为66.26%、79.17%和86.71%。 多项赛道卡位5G,公司业务成长可期。公司深耕电磁屏蔽、导热领域多年,从电子辅料产品生产商逐步成长为电磁屏蔽/导热领域一体化解决方案提供商。电磁屏蔽及导热材料是5G重要的上游组件,有望充分受益5G建设大机遇,预计市场规模将迎来扩张。公司在电磁屏蔽、导热、基站天线及防护器件等多项赛道均具有良好卡位,成长空间值得期待。 电磁屏蔽材料及器件:公司电磁屏蔽材料及器件业务主要产品包括导电塑料器件、导电硅胶、导电布衬垫、金属屏蔽器件和吸波器件等。5G网络波长相比4G更短,为满足网络覆盖要求,5G时代基站采用大规模组网的建设方式,预计基站数量将实现同比大幅提升,有效带动电磁屏蔽器件实现数量增长;智能手机功能结构件增多导致内部空间趋于拥挤,对手机内部的屏蔽材料和屏蔽器件提出更高要求。公司此前竞争对手主要来自国外厂商,因本土化采购增多国内需求正迅速增加,目前此类业务正处于快速发展阶段,Q4业绩贡献有望进一步提升。 导热材料及器件:公司导热材料及器件业务主要产品包括导热界面器件、石墨片、导热石墨膜、散热模组和半固态压铸产品等。公司在热管理市场拥有良好布局,既可提供单个散热器件,也可与下游客户共同设计完整散热方案,提供整个散热模组。5G上游基站和下游手机功耗均明显增大,对散热诉求明显提升,公司散热业务迎来增量机遇。公司通过收购昆山品岱和苏州格优不断完善热管理市场布局,目前客户已覆盖通讯设备、消费电子、新能源汽车等多个行业。 基站天线及相关器件:公司中报对原有业务进行重分类,将基站天线相关器件业务单独列示,产品包括基站天线、一体化天线振子、天线罩等。公司从2012开始研发天线振子,并通过与基站主流设备商紧密合作,采用“改性塑料+选择性电镀”工艺创新开发出全新一代塑料天线振子,在技术、专利和认证三大门槛提前占据先发地位,并获得华为、诺基亚等主流设备厂商认可。公司一体化天线振子采用PEP工艺,适合电镀面积大的情形,已于今年7月开始批量交货。为满足下游客户需求,公司于今年7月发布非公开发行预案,筹划扩充天线振子产能。据工信部数据,截至今年9月底三大运营商已在全国开通5G基站8万余座,预计年底将开通超过13万座,建设进度远超年初预期。随着公司5G基站建设加速推进,公司基站天线业务有望实现高速增长,进一步提振公司业绩。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速,公司Q3经营数据靓丽,继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元,对应PE分别为40倍和30倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期、产品价格下跌。
飞荣达 电子元器件行业 2019-09-11 49.26 -- -- 50.85 3.23%
54.50 10.64%
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事件: 拟以1346万元购买控股子公司江苏格优碳素新材料有限公司股东赖优萍先生持有的10%股权,公司持有江苏格优的股权比例由70%增加至80%。 投资要点: 散热石墨片受益5G,格优碳素成长可期。公司此次提升对江苏格优的控股比例,是对格优现有技术能力和客户结构的认可,亦在一定程度上释放出对格优未来成长的信心。公司合并报表中,上半年导热材料及器件业务的营收实现1.34亿元,同比增长87.57%,其中江苏格优碳素是收入增量的主要来源之一,上半年,营业收入相较于去年同期增长106.5%,净利润增长96.4%,高成长的主要原因是去年通过三星的供应商资质认证,今年实现批量交货。 基站功耗的实测数据表明,5G基站的功耗是4G基站的2.5~3.5倍,预计5G终端的功耗相较于4G终端,提升幅度接近该范围,高功耗意味着高产热量,因此,对散热器件和材料的需求将有所提升,散热石墨膜是应用于4G手机的重要散热产品,5G手机中单机价值量有望翻倍。当前,公司正在进行石墨片的产能扩充,未来,石墨片市场整体空间有望进一步增长,公司在国内外大客户中的份额亦仍有提升空间,依托上市公司主体丰富的客户资源实现新增产能的良好消纳,江苏格优有望持续稳定的成长。 布局逐渐完善,热管理解决方案服务商雏形已现。5G智能终端的散热器件及材料以散热石墨膜、导热硅胶和热管、均热板为主,母公司的导热界面材料、江苏格优碳素的人工合成石墨散热膜和品岱的热管、VC实现了对5G终端散热器件品类的全覆盖。此外,公司正筹划收购昆山中迪36%的股份(收购完成后公司持有的股权比例将增至51%),收购标的主营产品为各类导热器件和材料,其中,高导热系数、低密度导热材料尤其值得关注:新能源车和基站在运行过程中产生的热量较大,且对整机产品的质量有所诉求,正是该类材料核心的下游应用领域。多方资源整合完善之后,飞荣达有望从单一的导热界面材料供应商转变成热管理解决方案服务商。 塑料振子开始起量,有望受益5G建设加速。半年报中,公司首次将基站天线业务单独列项,该业务主要包括博纬的天线、塑料振子以及天线壳体等,上半年贡献营业收入7031.19万元,同比增长297.85%,其中尤为值得关注的是塑料天线振子产品,考虑到博纬通信4月份才开始并表以及上半年4202.47万元的营业收入,对天线业务的营收贡献较为有限,预计塑料振子已逐渐起量,公司于7月23日发布非公开募资预案,筹划扩充5G通信器件产能,从华为上半年基站出货的进度来看,当下全球5G基站建设已有加速趋势,公司受益于此,基站天线业务有望实现高成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。暂不考虑珠海润星泰以及昆山中迪的并表,以及此次收购江苏格优的影响,以当下市场格局的景气持续可能为依托,预计公司2019-2021年的净利润分别为2.93亿、3.73亿和4.49亿,当前股价对应PE分别为51.68、40.59和33.66倍,维持买入评级。 风险提示:(1)非公开发行情况及后续项目建设不及预期;(2)5G建设进度不及预期;(3)对江苏格优、昆山中迪和珠海润星泰的收购进度不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-27 41.15 -- -- 49.89 21.24%
54.50 32.44%
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事件: 飞荣达 H119实现营业总收入 9.10亿元、同比增长 64.82%,归母净利润1.55亿元,同比增长 122.49%,扣非后归母净利润 1.03亿元、同比增长 74.32%。 Q2单季度业绩大幅增长、盈利能力提升,实现历史突破。 公司 19Q2营业总收入5.43亿元,同比增长 76.28%、环比增 47.70%; 实现归母净利润 1.15亿,同比增长 203%,环比增长 185.9%,实现扣非归母净利润 6610万元,同比增长 79.17%、环比增长 43.44%,均达到公司历史单季度业绩的最高水平。 (非经常性损益主要是将公司政府资助项目根据进度有 6900万计入当期) 。 从盈利能力看, 19Q2公司毛利率和扣非净利率分别为 32.6%和 12.2%,分别同比提升 1.8pct 和 0.2pct,环比提升幅度更大,分别 2.2pct 和 2.0pct。费用端, 19H1管理费用 6462万,同比提升 77.58%,主要系发生计提股份支付费用 1987万。 塑料振子技术领先+博纬通信 Q2开始并表,天线业务空间打开。 塑料天线振子是华为主推的 5G 天线方案,公司已开发出“ 3D 塑料+选择性激光电镀工艺” 5G 天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。 2019年初,公司与波束赋形( 5G射频核心技术)龙头博纬通信 51%的股权, 且在 4月开始并表。将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场, 打开在 5G 天线市场的成长空间。 19H1公司天线业务和器件实现营收 7031万,同比增长 297%,伴随 5G 建设加快实现快速增长。 5G 需求旺盛+IPO 募投产能投产+收购项目协同, 传统电磁屏蔽/散热方案步入快速发展期。 2019H1公司传统业务均实现快速增长,其中电磁屏蔽业务 3.62亿,同比增长 32.9%,实现导热材料 1.33亿,同比增长 27.52%,防护功能器件 3.23亿,同比增长 30.9%。 公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随 5G 基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。 根据半年报, IPO 募投项目电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目目前进度 94.48%, 我们预计下半年有望投产, 产能将增加 1倍,供销两旺。 19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。传统业务有望在这些因素推动下大幅提升。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.34、 1.87元, 对应PE 分别为 41.8/28.2/20.2, 维持评公司增持-A 评级。 风险提示: 天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、 5G 建设不及预期
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-23 43.40 27.83 30.78% 49.75 14.63%
54.50 25.58%
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事件:8月19日晚,公司发布2019年中期报告。上半年公司实现营业收入9.1亿元,同比增长64.82%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长122.49%。其中,公司实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。 Q2单季度业绩提速,毛利率增长明显。公司Q2单季实现营业收入5.43亿元,同比增长76.28%(上季度同比+50.39%),实现归母净利润1.15亿元,同比增长203.42%(上季度同比+26.23%)。公司净利率17.87%,同比增加4.87个百分点,环比上季度增加6.55个百分点。 扣除一次性政府补贴后,公司内生增长明显。公司实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。其中,公司Q2单季度实现扣非后归母净利润6609.91万元,同比增长79.17%(上季度同比+66.36%)。公司本期的非经常性损益额为5235.85万,其中6915.98万是政府补助(上年全年1819.24万),其中的6000万是子公司收到金坛华罗庚科技产业园管委会的奖励资金,主要将公司2017年收到2亿的项目扶持发展奖励资金根据项目进度确认,上半年收到政府补助的现金流入合计7799.82万。 屏蔽材料+导热材料主业毛利提升,新拆分基站天线和防护功能器业务。根据2019半年报披露:l公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营业收入3.62亿元,同比增长41.04%,毛利率为32.90%,同比增4.38个pct;导热材料及器件营收1.34亿元,同比增长87.57%,毛利率为27.52%,比上年同期增加5.07个pct。两项主业毛利额分别同比增长74.33%和55.48%,在此带动下,公司上半年毛利率31.76%,同比增加1.1个百分点,比上季末增加1.29个百分点。l公司今年中报首次分拆基站天线及相关器件和防护功能器件业务明细。基站天线及相关器件包括基站天线、一体化天线振子、天线罩等;防护功能器件包括单双面胶、保护膜、绝缘片、防尘网等。两项业务分别实现营收7031.19万和3.24亿元,同比分别增长297.85%和62.60%。基站天线业务毛利率36.19%,防护功能器件毛利率30.99%。 电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G重要上游组件,有望充分受益于5G大机遇。随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品将是5G上游组件市场的直接受益者。在5G基站侧:①由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位;②5G基站功耗提升,散热材料升级,价值提升。公司并购润星泰主营半固态产品,半固态压铸壳体可用于5G基站,满足轻量化和散热需求;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。 博纬通信纳入并表,打开在5G天线大市场的成长空间。公司上年8月公告拟以现金收购博纬通信,品岱及珠海润星泰控股股权。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。目前博纬通信(51%),昆山品岱(55%)分别在今年4月和6月纳入飞荣达合并范围,两家公司报告期内合并范围内实现营收分别为4202.47万和1295.98万,暂时业绩贡献不大。交易对方承诺博纬通信在2019年、2020年度经审计合并报表归母净利润分别不低于2800万元、4300万元。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元(+47.1%)、27.8亿元(+42.8%)、38.5亿元(+38.2%),归属于上市公司股东的净利润分别为2.84亿元(+74.7%)、3.82亿元(+34.5%)、4.99亿元(+30.7%),对应EPS分别为0.93元、1.25元、1.63元,对应PE分别为41倍、30倍、23倍。我们给予公司6个月目标价为43.75元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-22 38.50 -- -- 49.44 28.42%
54.50 41.56%
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业绩超预期,盈利能力大幅提升 公司在业绩预告中表示,预计上半年盈利1.45亿元至1.65亿元,同比增长107.01%~135.56%,实际中报业绩接近业绩预告区间上限。19Q2收入5.43亿元,同比增长76.28%,环比增长47.70%;归母净利润为1.15亿元,同比增长203.42%,环比增长185.90%;毛利率为32.63%,同比+1.82个pct,环比+2.16个pct;净利率为22.31%,同比+9.47个pct,环比+11个pct。业绩高增长主要原因:(1)中标多个新项目并导入新材料,销售收入同比大幅增加;(2)期间费用率下降,毛利率提升,盈利能力大幅提升;(3)博纬通信、昆山品岱等标的并表,但对业绩影响较小;(4)非经常性损益为5236万元,17年收到项目扶持奖励资金2亿元,去年同期非经常性损益为1,067.94万元。 新项目、新产品取得实质性突破,多个领域进入业绩收获期 报告期,公司中标多个新项目并导入新材料,并拓展老产品应用范围;光伏逆变器取得新突破,热管及散热模组、压铸件、导热材料已进入试产、NPI阶段;新能源汽车在导热产品、铜排、压铸件、导电橡胶方面取得多个项目试制开发机会;海外客户新项目中标数量同比提高,注塑件和金属件逐步导入。 产能扩张顺利,并购延伸产业链,完善5G业务布局 “飞荣达科技园项目”第一期部分厂房已开始二装并具备投产使用条件,其他厂房施工进展顺利,昆山飞荣达二期厂房也已顺利封顶。公司收购博纬通信,完善天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局;收购昆山品岱,与公司导热材料业务形成协同效应。 拟定增扩产,进一步夯实5G业务 公司拟定增不超过7亿元,布局“5G通信器件产业化项目”,项目主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的结构件。5G天线振子,公司采用独创的选择性电镀工艺,拥有重量轻、可塑性强等优势,可有效满足5G基站天线多振子一体化需求。本次扩产将提升通信设备结构件产能,更好满足下游客户对交换机、服务器、路由器等通信设备内部的电磁屏蔽和导热需求。 三、投资建议 公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商,收购博维等布局5G基站天线、半固态产品,未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响及5G业务高景气,上调业绩,预计公司2019~2021年EPS为0.99元、1.38元、1.76元,对应PE分别为37.9X/27.4X/21.4X。参考5G行业平均PE估值为40倍,基于业绩弹性和5G高景气度,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降;2、5G商用进展不及预期;3、收购整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名