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飞荣达 电子元器件行业 2024-11-13 22.60 -- -- 22.88 1.24%
22.88 1.24%
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深耕电磁屏蔽领域,持续拓展散热等领域。公司成立于1993年,经过三十余年的发展,产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和轻量化复合材料等,广泛应用于通信、消费电子和新能源领域。2024前三季度营收为34.23亿元,同比+17.53%;归母净利润为1.04亿元,同比+111.26%。 电磁屏蔽:下游发展带动需求增长,未来行业空间广阔。中国电磁屏蔽材料行业市场规模平稳上升。2019年至2024H1,公司电磁屏蔽材料及器件营收稳定增长。2024H1,公司在电磁屏蔽材料及器件领域实现营收6.07亿元,同比+31.67%。 数据中心液冷:受政策和需求双重驱动,渗透率有望快速提升。“双碳”形势下液冷技术能降低能耗满足PUE的要求,叠加AI等新的应用场景带动机柜功率密度升高的趋势下,预计2025年我国液冷数据中心市场规模可达到1,283亿元以上。公司加快布局服务器液冷领域,目前公司已开发液冷散热模组、散热冷板、微泵液冷等产品及相关解决方案,并有部分产品小批量交付。 AI终端散热:摩尔定律放缓,手机以功耗换性能增加散热需求。随着手机功耗提升,传统手机散热主要采用石墨膜,摩尔定律放缓趋势下石墨+VC成主流旗舰机方案。PC主要采用热管加石墨膜或风冷模组,均热板的渗透率有望逐渐增加。公司拥有VC/热管、导热界面器件、石墨烯膜等可应用于手机的导热散热产品,笔电散热模组包括热管+风扇模组、VC+风扇模组、无风扇模组等,核心客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell等。 投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润2.42/3.73/4.67亿元,同比增长134.1%/54.6%/25.1%。可比公司选择方面,我们选择同处于手机散热行业的中石科技、苏州天脉,以及数据中心液冷厂商英维克。参考可比公司的平均PE,给予2025年目标估值40倍,对应总市值为149亿元,股价25.72元。给予“买入”评级。 风险提示:消费电子景气度周期变弱、新业务拓展不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2024-11-12 21.96 -- -- 23.05 4.96%
23.05 4.96%
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事件:飞荣达发布2024年三季报:24Q1-Q3公司实现营收34.23亿元(同比+17.53%),归母净利润1.04亿元(同比+111.26%),扣非归母净利润9143万元(同比+225.15%),毛利率18.27%(同比-0.50pct),净利率3.03%(同比+1.34pct);24Q3公司实现营收12.54亿元(同比+10.52%,环比+5.67%),归母净利润4719万元(同比+4.66%,环比+43.37%),扣非归母净利润4232万元(同比+9.13%,环比+47.34%),毛利率18.97%(同比-1.01pct,环比+0.35pct),净利率3.76%(同比-0.21pct,环比+0.99pct)。公司业绩均位于预告区间,符合预期。 消费电子持续回暖,新能源短期承压,服务器业务有序推进中。1)前三季度消费类电子营收占比为38%:终端业务增长受益于国内消费类电子业务行业市场需求回暖,订单向好,公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额持续提升,出货量加大,毛利率提升,盈利能力增强。2)新能源(新能源汽车、光伏及储能等)业务营收占比为35%:公司积极拓展新能源汽车业务应用,并科学调整新能源产品结构,订单量持续增长;由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致24Q1-Q3内新能源领域毛利率有所下降;光伏逆变器和储能业务受市场环境影响导致订单量下滑,营收情况未达预期。3)通信领域营收占比为25%:公司在通信领域市场份额增加,产能得到释放,毛利率有较大提升,盈利能力同比上涨;公司服务器相关业务积极配合客户打样及小批量供货,合作有序推进中。投资收益及资产减值影响业绩,政府补助减少,经营质量进一步提升。24Q1-Q3公司投资亏损为2141万元,上年同期投资亏损371万元,主要系广东博纬权益法核算形成确认投资亏损增加所致。24Q1-Q3公司资产减值损失为4337万元,上年同期亏损3134万元,亏损净增1203万元,主要系计提的存货跌价准备增加所致。24Q1-Q3公司政府补助为531万元,上年同期为1844万元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为50.02亿元、57.22亿元、64.75亿元,归母净利润分别为2.07亿元、3.36亿元、4.28亿元,EPS为0.36元、0.58元、0.74元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2025年动态PE区间45-50X,对应合理价值区间26.05-28.94元,“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;液冷行业渗透率不及预期
飞荣达 电子元器件行业 2024-11-01 21.55 -- -- 23.05 6.96%
23.05 6.96%
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事件:飞荣达发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入34.23亿元,同比+17.53%;归母净利润1.04亿元,同比+111.26%;扣非归母净利润0.91亿元,同比+225.15%。公司24Q3实现营业收入12.54亿元,同比+10.52%,环比+5.67%;归母净利润0.47亿元,同比+4.66%,环比+43.37%。 点评:经营业绩稳健,盈利能力逐步改善。24Q3公司整体毛利率18.97%,同比-1.01pct,环比+0.35pct;净利率3.27%,同比-0.32pct,环比+0.66pct。销售费用/管理费用/研发费用分别为2.21%/5.09%/5.19%,同比-0.38pct/-1.10pct/+0.35pct,主要系公司持续加强费用管控。 分下游看,公司主要有三大应用领域,其中消费电子领域收入占比为38%,通信领域收入占比为25%,新能源(新能源汽车、光伏及储能等)收入占比为35%。受益于市场需求回暖,公司消费电子业务出货量增大,市场份额及毛利率持续提升;通信业务随着产能得到释放,毛利率有较大提升;新能源业务由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素,毛利率有所下降。AI终端+AI服务器双轮驱动,看好公司新业务放量在即。随着AI终端及AI服务器等市场需求增长迅速,对热管理及电磁屏蔽功能的需求也大规模增加。手机等端侧散热方案从石墨向VC升级,服务器侧散热也从风冷向液冷迭代。公司深耕电磁屏蔽和导热行业近30年,电磁屏蔽材料市场份额不断提升,且掌握石墨片、超薄热管及超薄VC等研发生产技术。服务器相关业务已配合客户开发了多款液冷散热产品、3DVC/VCE等特种散热器,并有部分产品小批量交付。随着后续产品大规模放量,有望打开第二成长曲线。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为52.15/63.10/75.72亿元,归母净利润2.42/3.73/4.67亿元,对应PE分别为49x/32x/26x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料成本波动
飞荣达 电子元器件行业 2024-10-22 20.39 -- -- 23.05 13.05%
23.05 13.05%
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飞荣达发布公告: 公司预计 2024年前三季度实现归母净利润1.03亿元至 1.1亿元,同比增长 109.74%至 124%。 投资要点 2024Q3利润表现符合预期公司预计 2024年前三季度实现营业收入约 34.22亿元/yoy+ 17%, 2024Q3实现收入约为 12.53亿元。公司预计2024年前三季度归母净利润为 1.03亿元至 1.1亿元/yoy+109.74%至 124.00%, 其中 2024Q3实现归母净利润为 0.46亿元至 0.53亿元/yoy+ 2.02%至 17.55%。 多点开花,消费电子及通信表现抢眼消费电子领域: 受益于国内消费类电子业务行业市场需求回暖,订单向好,公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额持续提升,出货量加大,毛利率提升,盈利能力增强。 通信领域: 公司在通信领域市场份额增加,产能得到释放,毛利率有较大提升,盈利能力同比上涨。公司服务器相关业务积极配合客户打样及小批量供货,合作有序推进中。 新能源业务: 公司积极拓展新能源汽车业务应用,提升公司产品竞争力,订单量持续增长。由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致新能源领域毛利率有所下降。光伏逆变器和储能业务受市场环境影响导致订单量下滑,营收未达预期。 围绕散热,聚焦大客户,强化核心竞争力公司围绕华为、阳光电源、 meta、微软、联想等大客户,聚焦散热、电磁屏蔽等核心产品,积极在产品品类、客户方面拓展。 整体而言,公司各业务均取得良好的市场竞争地位与发展态势。 盈利预测预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.31、 3.49、 4.56亿元, EPS 分别为 0.40、 0.60、 0.79元,当前股价对应 PE分别为 55、 37、 28倍, 基于公司不断强化核心竞争力,积极开拓液冷等新领域, 维持“买入” 评级。
飞荣达 电子元器件行业 2024-08-29 14.83 -- -- 16.15 8.90%
23.05 55.43%
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事件:飞荣达发布2024年半年报:24H1公司实现营收21.69亿元(同比+22.00%),归母净利润5655万元(同比+1307.13%),扣非归母净利润4910万元(同比+560.52%),毛利率17.86%(同比-0.13pct),净利率2.61%(同比+2.38pct);24Q2公司实现营收11.87亿元(同比+18.11%,环比+20.80%),归母净利润3292万元(同比+12.95%,环比+39.27%),扣非归母净利润2873万元(同比+20.41%,环比+40.97%),毛利率18.62%(同比-1.02pct,环比+1.69pct),净利率2.77%(同比-0.13pct,环比+0.37pct)。 消费电子业务表现亮眼,服务器业务取得突破。分行业来看:24H1公司消费类电子业务由于主要客户业务回暖、出货量持续提升,以及公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升,该领域营业收入同比有较大增长。通信领域,公司市场份额增加,产能得到释放,毛利率有较大提升,服务器相关业务开展较为顺利,已配合客户开发了多款液冷散热产品、3D-VC/VCE等特种散热器,并有部分产品小批量交付。新能源领域,光伏逆变器和储能业务受市场环境影响订单量下滑,营收情况未达预期。分产品来看:24H1公司电磁屏蔽材料及器件实现营收6.07亿元(同比+31.67%),毛利率为23.97%(同比+2.74pct);热管理材料及器件实现营收7.90亿元(同比+12.30%),毛利率为17.57%(同比-0.02pct);防护功能器件实现营收2.23亿元(同比+48.81%),毛利率为26.75%(同比+1.46pct);轻量化材料及器件实现营收2.94亿元(同比+32.49%),毛利率为10.32%(同比-8.51pct)。分地区来看:24H1公司境内销售实现营收16.57亿元(同比+26.57%),毛利率为14.41%(同比-0.96pct),境外销售实现营收5.12亿元(同比+9.98%),毛利率为29.00%(同比+3.62pct)。 投资收益影响利润,三费率继续优化。公司24H1按照权益法对参股公司广东博纬通信科技有限公司确认投资亏损1,709.86万元,上年同期投资亏损241.22万元,同期增加投资亏损1,468.64万元。24H1公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、5.96%、5.55%,同比分别-0.65pct、-1.44pct、-1.21pct。 盈利预测与投资建议::我们预计公司2024-2026年收入分别为50.93亿元、58.28亿元、65.96亿元,归母净利润分别为2.76亿元、3.66亿元、4.58亿元,EPS为0.48元、0.63元、0.79元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2024年动态PE区间38-40X,对应合理价值区间18.05-19.00元,“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;液冷行业渗透率不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2024-08-23 14.96 -- -- 16.15 7.95%
23.05 54.08%
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2024年 8月 19日, 飞荣达发布 2024年半年报: 2024H1营收 21.69亿元, 同比增长 22.00%; 归母净利润 5,655万元, 同比增长 1,307.13%; 扣非归母净利润 4,910万元, 同比增长 560.52%。 投资要点: 2024Q2净利润高速成长, 盈利能力持续改善2024Q2, 公司实现营收 11.87亿元, 同比增长 18.11%; 归母净利润 3,292万元, 同比增长 12.95%; 扣非归母净利润 2,873万元, 同比增长 20.41%。 公司营收增长主要系消费类电子出货量提升, 手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升, 订单量增加, 新能源业务增长。 2024H1, 公司销售毛利率为 17.86%, 同比-0.13pct; 销售净利率为2.21%, 同比转正; 公司销售、 管理、 研发费用率分别为 2.48%、 5.96%、5.55%, 分别同比-0.65pct、 -1.44pct、 -1.22pct, 控费能力持续提升。 1)规模效应: 伴随公司收入规模不断增长, 生产成本降低, 部分子公司产能得到释放, 公司盈利能力有望持续改善。 2)ASP 提升: 手机及电脑等终端产品的更新换代, 液冷技术渗透率提升, 有望促单价提升。 服务器散热新品进入小批量, 终端业务毛利率持续提升1) 通信: 公司服务器散热新品进入小批量。 公司在通信领域市场份额增加, 产能得到释放, 毛利率有较大提升, 盈利能力同比上涨。 公司服务器业务开展较为顺利, 研制风冷、 液冷等产品, 最新研发的 3DVC、LTS 均已通过客户验证, 进入小批量; 服务器液冷产品满足单点 800W以上散热冷板, 公司产品市占率有望进一步提升。 2) 消费电子: 公司盈利能力增强。 2024H1, 公司消费电子营收同比较大增长, 毛利率提升。 由于部分手机项目延缓, 公司 Q2手机业务环比 Q1下降, 但相关业务订单已逐步恢复交付。 8月 19日公司表示, 产品应用于 AI/VR/AR/MR 等产品, 主要客户是微软和 Meta。 3) 新能源业务订单量增长: 2024H1, 公司推进新能源汽车业务,订单量增长, 但受原材料价格上涨、 新客户导入、 部分新项目打样等因素影响, 毛利率下降。 具备研发/制造/客户资源等优势, 受益“AI 服务器+AI 终端” 发展公司具备研发、 制造、 客户资源等竞争优势。 1) 研发: 公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术, 包括液冷板的吹胀和钎焊技术、 超薄 VC 研发生产技术等。 2024Q2, 公司研发费用 6,565万元、 同比+6.10%; 2)制造: 公司拥有先进的生产制造优势, 坚持柔性化和批量化生产模式,在深圳、 常州、 越南建设大规模产业化生产制造基地; 3) 客户: 公司积累丰富的优质客户群体, 如华为、 微软、 荣耀等终端客户, 华为、 中兴、微软、 思科等数据中心/通讯客户等。 公司未来有望受益于 AI 浪潮下, 服务器液冷与 AI 终端需求提升。 1)服务器液冷: AI 芯片功耗提升, 带来服务器市场从风冷向液冷转型, 液冷散热组件需求有望得到快速释放。 IDC 预计 2023-2028年, 中国液冷服务器市场 CAGR 将达 45.8%。 2) AI 终端: 随着 AI 技术渗透, 消费电子开始复苏, 有望提升电磁屏蔽及热管理需求。 2024Q2, 全球智能手机出货量同比增长 12%, 连续三个季度同比增长; 2024Q2, 全球台式机和笔记本电脑出货量同比增长 3.4%。 盈利预测和投资评级: 公司是我国散热和电磁屏蔽领域的领先企业,下游 AI 服务器、 AI 终端等行业景气提升, 公司市占率和新品价值双提升, 或将驱动公司业绩超预期。 我们预测 2024-2026年营业收入分别为 55.68/72.18/87.47亿元, 归母净利润分别为 3.14/4.82/6.57亿元, EPS 分别为 0.54/0.83/1.13元/股, 当前股价对应 2024-2026年 PE 为 27.69/18.05/13.24X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 下游行业需求复苏不及预期, 大模型发展不及预期, 新能源发展不及预期, 原材料价格波动, 市场竞争加剧等。
飞荣达 电子元器件行业 2024-08-22 14.62 -- -- 16.15 10.47%
23.05 57.66%
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飞 荣 达 发 布 公 告 : 2024H1公 司 实 现 收 入 21.69亿 元/yoy+22%,实现归母净利润 0.57亿元/yoy+1307%。 投资要点 2024Q2收入及利润均环比大幅改善公司 2024Q2实现收入 12亿元/yoy+18%/QoQ+21%,实现归母净利润 0.33亿元/yoy+13%/QoQ+39%,实现扣非归母净利润0.29亿元/yoy+20%/QoQ+41%。 公司 2024Q2收入、利润端均环比大幅改善。 2024Q2公司毛利率恢复至 19%,净利率为2.6%,环比均大幅提升。 多点开花,服务器、消费电子表现抢眼消 费 电 子 领 域 : 2024Q2全球 智 能 手 机 销量 2.88亿 部/yoy+12%, PC 市场也恢复不错, 2024Q2销量达 6280万台/yoy+3.4%;得益于行业恢复,公司份额持续提升,消费电子领域不断改善。 通信领域: 公司在通信领域市场份额增加,产能得到释放,毛利率有较大提升,盈利能力同比上涨。公司服务器相关业务开展顺利,已配合客户开发了多款液冷散热产品、 3D-VC/VCE 等特种散热器,并有部分产品小批量交付。 围绕散热,聚焦大客户,强化核心竞争力公司围绕华为、阳光电源、 meta、微软、联想等大客户,聚焦散热、电磁屏蔽等核心产品,积极在产品品类、客户方面拓展。 整体而言,公司各业务均取得良好的市场竞争地位与发展态势。 盈利预测预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.31、 3.49、 4.56亿元, EPS 分别为 0.40、 0.60、 0.79元,当前股价对应 PE分别为 38、 25、 19倍, 基于公司不断强化核心竞争力, 积极开拓液冷等新领域, 维持“买入” 评级。 风险提示需求不及预期;原材料价格波动;费用控制不及预期;新客户开拓不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2024-07-22 14.24 -- -- 14.68 3.09%
22.91 60.88%
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事件:2024年7月15日,飞荣达发布2024年上半年业绩预告:预计2024H1营收约21.70亿元,同比增长约22.05%;归母净利润5,400万元-6,400万元,同比增长约1243.65%-1492.48%;扣非后归母净利润4,700万元-5,700万元,同比增长约540.78%-634.56%。 投资要点:预计2024Q2净利润持续高增,盈利能力有望改善2024H1,公司非主业经营层面的业绩贡献同比有所下降。①公司对参股公司博纬通信确认投资亏损约1,700万元(未经审计),同比增加投资亏损1,459万元;②所得税费同比增加约1,800万元;③非经常性损益同比减少约768万元。若还原以上三项影响,我们认为公司业绩增速将更为可观。 2024Q2,预计公司实现营收11.88亿元,同比增长18.21%;归母净利润3037~4037万元,同比增长4.2%~38.5%;扣非后归母净利润2662~3662万元,同比增长11.6%~53.5%。 交换机、AI服务器散热持续突破,驱动业绩长期增长公司在通信领域市场份额增加,产能得到释放,毛利率有较大提升,盈利能力同比上涨,且公司一直积极配合客户需求开展通信相关产品的研发和技术储备,并不断有迭代产品已提供给通信类客户,公司通信类客户包括H公司、中兴、诺基亚、思科、新华三等。 公司服务器相关业务开展较为顺利,已配合客户开发了多款液冷散热产品、3D-VC/VCE等特种散热器,并有部分产品小批量交付,公司产品市占率有望进一步提升。公司服务器客户包括H公司、微软、浪潮、新华三、超聚变及Facebook、google等。 “手机+PC”产品市占率提升,AI终端驱动增强1)2024H1,公司消费电子营收同比较大增长,毛利率提升,盈利能力增强。主要客户业务回暖、出货量提升,公司手机、PC等终端市场份额提升,订单量增加。2024Q2,由于部分手机项目延缓影响,公司手机业务环比Q1下降,但7月相关业务订单已逐步恢复交付。 2)2024H1,公司继续推进新能源汽车业务的发展,并进行新能源产品结构调整,订单量持续增长,由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等导致新能源业务毛利率下降。 盈利预测和投资评级:公司是我国散热和电磁屏蔽领域的领先企业,下游AI服务器、交换机、AI终端等行业景气提升,公司市占率和新品价值双提升,或将驱动公司业绩超预期。根据公司业绩预告,我们调整2024-2026年营业收入预测分别为55.68/72.18/87.47亿元,归母净利润分别为3.14/4.90/6.55亿元,EPS分别为0.54/0.85/1.13元/股,当前股价对应2024-2026年PE分别为26.26/16.84/12.61X,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求复苏不及预期,大模型发展不及预期,新能源发展不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧等。
飞荣达 电子元器件行业 2024-07-19 14.00 -- -- 14.68 4.86%
21.50 53.57%
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公司发布 2024年半年度业绩预告, 24H1收入实现同比增长, 盈利能力显著改善。 消费电子、新能源、通信领域渗透率逐步提升,服务器散热产品进展顺利,维持“买入”评级。 支撑评级的要点 24H1公司收入同比增长,利润显著改善,24Q2环比亦呈向上态势。公司预计 24H1实现营业收入约 21.70亿元,同增 22.05%,归母净利润 0.54~0.64亿元,同增1243.65%~1492.48%;扣非归母净利润 0.47~0.57亿元,同增 540.78%~634.56%; 单季度来看,公司预计 24Q2实现营业收入 11.88亿元,同增 18.21%/环增 20.90%,归母净利润 0.30~0.40亿元,中值同增 21.35%/环增 49.63%,扣非归母净利润0.27~0.37亿元,中值同增 33.33%/环增 60.00%。 24H1消费电子、新能源汽车、通信领域均有增量,服务器业务进展顺利。 1) 消费电子: 受益主要客户业务回暖、出货量持续提升,以及公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升,订单量增加,促使该领域营业收入同比有较大增长,毛利率提升,盈利能力增强; 2)新能源: 公司新能源汽车业务订单量持续增长,由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素, 毛利率有所下降; 3) 通信: 公司通信领域市场份额增加,产能得到释放,毛利率有较大提升,盈利能力同比上涨。公司服务器相关业务开展较为顺利,已配合客户开发了多款液冷散热产品、 3D-VC/VCE 等特种散热器,并有部分产品小批量交付。 手机 24Q2环比略降现已逐步恢复, 光伏逆变器和储能业务亟待稳步发力。 1) 手机: 受部分手机项目延缓的影响,公司手机业务 24Q2环比有所下降,但当前相关业务订单已逐步恢复交付; 2) 光伏逆变器和储能: 受市场环境影响订单量下滑,营收情况未达预期。 但公司将持续加快布局及深挖热管理及电磁屏蔽解决应用方案的客户及业务布局,满足不同客户散热和电磁屏蔽需求,相关领域业务或有望稳步迈进。 估值 考虑消费电子需求逐步复苏, AI 时代端云两侧散热需求提升,公司散热及屏蔽业务或迎来多维度成长驱动, 但受整体市场环境及业务推进影响,部分业务略有不及预期 , 我们调整盈利预测 , 预计公司 2024/2025/2026年实现营业收入54.32/62.47/71.84亿元,归母净利润分别为 2.76/3.75/4.65亿元,对应 PE 分别31.4/23.1/18.6倍。 维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧、下游需求不及预期、客户产品验证及出货不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2024-05-31 15.98 -- -- 17.68 10.64%
17.68 10.64%
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事件: 飞荣达发布 2023 年年报及 2024 年一季报: 23 年公司实现营收 43.46亿元(同比+5.37%),归母净利润 1.03 亿元(同比+7.31%),扣非归母净利润 8172 万元(同比+985.24%),毛利率 19.47%(同比+2.15pct),净利率 2.37%(同比+0.04pct),经营净现金流为 5.91 亿元(同比+4952.46%);24Q1 公司实现营收 9.82 亿元(同比+27.05%),归母净利润 2364 万元( 23Q1为-2512 万元),扣非归母净利润 2038 万元( 23Q1 为-3452 万元),毛利率 16.93%(同比+1.07pct),净利率 2.41%(同比+5.66pct)。 消费电子营收占比显著提升,热管理材料及器件增速较快。 分行业来看: 23年公司消费电子、通信领域、新能源(新能源汽车、光伏及储能等)收入占比分别为 38%、 27%、 35%, 22 年该数值分别为 30%、 30%、 29%,其中消费电子业务受主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响,该领域的订单量持续增加,此外笔记本电脑进一步追求轻薄便携与高性能共存,对散热需求大大增加,公司相关业务持续增长。 分产品来看: 23 年公司电磁屏蔽材料及器件实现营收 11.76 亿元(同比+5.69%),毛利率为 23.06%(同比+3.32pct);基站天线及相关器件实现营收 3.08 亿元(同比-32.41%),毛利率为 2.80%(同比-1.24pct);热管理材料及器件实现营收 17.33 亿元(同比+23.28%),毛利率为 19.90%(同比+1.73pct);防护功能器件实现营收4.36 亿元(同比+12.93%),毛利率为 30.56%(同比+1.28pct);轻量化材料及器件实现营收 4.96 亿元(同比-4.43%),毛利率为 13.69%(同比-5.95pct)。 毛利率与三费率的剪刀差持续回升。 公司 23Q1-Q4 毛利率分别为 15.86%、19.64%、 19.98%、 20.89%,呈现逐季提升趋势;费用率方面,公司 23Q1-Q4销管研三费率分别为 19.45%、 15.64%、 13.62%、 12.98%,毛利率与三费率的剪刀差随收入规模的环比增长愈发明显。此外,受汇率波动影响,公司23 年汇兑收益同比减少 4092 万元,财务费用同比增加 1638 万元。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 50.93 亿元、58.28 亿元、 65.96 亿元,归母净利润分别为 2.82 亿元、 3.71 亿元、 4.50 亿元, EPS 为 0.49 元、 0.64 元、 0.78 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司 2024 年动态 PE 区间 38-40X,对应合理价值区间18.51-19.48 元,“优于大市”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;产能扩张不及预期;液冷行业渗透率不及预期
飞荣达 电子元器件行业 2024-03-21 17.32 -- -- 17.92 3.29%
17.92 3.46%
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公司是国内领先的电磁屏蔽和导热材料及器材公司,业务覆盖国内外多家大厂,与华为、荣耀、中兴等合作密切。 AI 时代催生热管理需求,有望助公司开辟增长新空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。 支撑评级的要点 国内电磁屏蔽和导热解决方案的领先服务商。 飞荣达成立于 1993 年,是一家从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件的研发设计、生产与销售,并为客户提供相关领域的整体解决方案的企业。公司产品广泛应用于手机终端、通讯设备、计算机、汽车电子、家用电器和其它终端领域,拥有丰富的产品体系、下游格局和客户资源,整体经营水平与盈利能力稳健。 下游产业多点开花, AI 时代催生热管理需求,助力公司更上层楼。 1)数据通信: 算力方面,数据体量增长助推算力需求释放,基础设施能耗及数量增长推动液冷市场扩大。通信方面, 5G 基站持续迭代,伴随 5.5G 的商业化建设启动,基站或推出新型电子屏蔽及热管理方案。 2)消费电子领域: AI 驱动终端革命,伴随 AI 手机及 AI PC 等端侧算力渗透率提升,热管理需求尤为迫切; 3)新能源领域: 2023 年中国光伏新增装机容量同比增长 148.12%。 2023 年国内新能源汽车销量为 949.5 万辆,同比增长37.87%。新能源应用有望持续落入高景气区间。 研发构筑护城河,核心客户助力公司深耕产业。 公司核心技术底蕴深厚,多项研发成果为远期构建竞争硬实力,同时公司自 1997 年以来与华为牵手,在手机、笔记本、服务器等领域均有合作,伴随华为 5G 手机回归,昇腾引领国产算力趋势不变, AI 终端更新换代,公司有望携手优质客户持续深耕下游应用。估值 考虑消费电子需求复苏, AI 时代散热需求提升,公司散热及屏蔽业务迎来多维度成长驱动,我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入43.00/60.52/72.74 亿元,归母净利润分别为 1.21/4.03/5.79 亿元,对应 PE分别 80.5/24.3/16.9 倍, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产品价格不及预期、客户产品验证及出货不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2024-02-28 13.91 -- -- 18.00 29.40%
18.00 29.40%
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公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业,将迎来AI算力(液冷//风冷)、AI终端(AI手机/AIPC/MR)等多重高景气驱动,业绩有望超预期。 一、公司概况:领先电磁屏蔽及导热服务商,受益于华为多品类崛起业务优势:①产品:研发创新产品线齐全,上下游一体化制造;②客户:参与客户研发设计,结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。 华为合作:公司从1997年开始合作华为,在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1,客户收入占比约18%,受益客户部分项目量产,以及手机出货量增长,我们预计未来华为占公司收入比将有所增长。 二、服务器:风冷和液冷散热核心供应商,AI驱动液冷方案加速渗透11)服务器:公司向华为、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括:华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。 22)液冷散热:液冷散热将成为AI算力需求下最优选择。公司提供服务器液冷/虹吸(单相/双相)等产品,具备技术与导热相变材料等优势。我们认为,未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆,公司有望受益于AI驱动液冷散热规模提升,以及液冷价值量增长,实现量价齐升。 三、智能硬件受益于华为手机+AIPC放量,新能源核心客户需求稳增11)智能硬件:①手机:受益华为Mate60手机等产品销量复苏,以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升,有望实现销量增长与单机价值量提升;②PC:PC销量或回暖,并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求,公司产品有望打开量、价成长空间。 22)新能源:①新能源汽车:公司向华为汽车及充电桩供货,并且拥有小米供应商资质,公司核心客户塞力斯、理想等需求持续增长,公司新能源业务将持续受益。②光伏和储能:公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 投资建议:我们认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响,修改2023-2025年预期归母净利润分别为1.27/4.22/6.07亿元,EPS分别为0.22/0.73/1.05元/股,当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05X,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、新能源发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧,海内外公司并不具备完全可比性,对标的相关资料和数据仅供参考
飞荣达 电子元器件行业 2023-11-29 17.71 -- -- 18.48 4.35%
18.48 4.35%
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2023 年 11 月 23 日, 公司在互动平台表示,荣耀属于公司重要的客户及合作伙伴,公司向客户提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相关产品。 投资要点: 华为重要合作伙伴,公司利润端拐点或将显现1)业绩情况: 2023 Q1-Q3,归母净利润较 2022 年有所增长, 业绩出现反弹趋势。公司股权激励业绩考核指标为 2023-2024 年营收≥ 37 / 42 亿元。2)华为合作: 公司从 1997 年开始合作华为,在服务器、通信设备等领域均有合作。 2023H1,客户收入占比约 18%,受益客户部分项目量产,以及手机出货量增长,预计 2023H2 收入占比将有所增长。 通信业务:通信+服务器业务双轮驱动,受益 AI 算力带来散热需求1)服务器领域: 公司向华为、超聚变等客户提供散热及电磁屏蔽相关解决方案及产品。客户包括:华为、中兴、微软、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。2)业务优势:①产品: 重视研发创新,具备齐全产品线,实现上下游一体化制造; ②客户服务: 参与客户产品研发与设计,结合国内制造基地与海内外销售网点提供本地化服务。3)公司有望受益液冷散热需求增长。 大模型带动算力需求高速增长,液冷散热将成为高算力下最优选择。我们认为,公司提供服务器液冷/虹吸等产品,未来有望持续受益于液冷散热需求增长。 消费电子或受益华为手机+AI PC 发展,新能源业务增长明显1)消费电子:①手机: 华为 Mate60 手机等产品销量有望复苏,公司消费电子业务或将长期受益; ②PC: AI PC 发展带来散热及电磁屏蔽需求,公司产品有望持续受益。2) 新能源:①新能源汽车: 公司向华为汽车及充电桩供货,并且拥有小米供应商资质,随着相关产品未来量产、销量复苏,公司有望持续受益。 ②光伏和储能: 公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 盈利预测和投资评级: 公司作为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企业,未来有望持续受益于 AI 算力发展带来的服务器散热需求,以及通信、消费电子、新能源等领域需求提升。我们预计 2023- 2025 年归母净利润分别为 1.71/ 4.18/ 5.81 亿元, EPS 分别为0.30/0.72/1.00 元/股,当前股价对应 PE 分别为 60.45/24.75/17.82 X, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 大客户需求不及预期、竞争风险加剧、汇率波动风险、主要原材料价格波动风险、政策发展不及预期等
飞荣达 电子元器件行业 2023-09-28 19.99 -- -- 20.85 4.30%
20.85 4.30%
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众多领域存新机,迎中长期拐点公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等,主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景,以散热为核心,打造平台型企业。站在当下,公司前瞻性布局新能源,进入兑现期;消费电子有望显著受益于大客户新产品周期;通讯业务受益于ai 液冷。整体而言,公司众多业务存在新机,迎来中长期拐点。 大客户携新机强势归来,消费电子业务高增可期行业层面,手机、笔电经历漫长的调整期,有望迎来改善;VR/AR 有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品,长期空间广阔。总体而言,消费电子行业需求有望迎边际好转,长期仍存广阔新品空间。 公司与华为合作可追溯至1997 年,长期以来作为华为手机业务核心供应商,华为携新机强势归来,有望为公司带来高增量。 5.5G 及服务器液冷为通讯业务注入新机公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设,5.5G 亦在华为引领下逐步突破,新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求,有望带动公司产品价值量提升;数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下,迎来液冷温控的加速渗透,液冷单位价值量显著高于风冷,将带动公司产品整体价值量提升。此外,公司与中兴通讯合作研发3D VC,引领5G 基站热管理新方向,公司有望凭先发优势获得更高市场份额。 新能源进入兑现期,机器人及Dojo 带来新看点公司新能源产品可用于新能源车及光储,公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作,未来三年仍有望保持高增。此外,宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量,已在多车型实现装车,公司积极募资扩张液冷板产能。 特斯拉推出Dojo 作为承载AI 业务体系发展的算力基础设施,并大力推动人形机器人商业化进程,存在电磁屏蔽及导热材料需求,公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础,切入其新业务供应链,为公司带来新增长点。 盈利预测预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元, EPS 为0.44/0.78/1.02 元, 对应PE 分别为40/22/17。公司多业务领域共振,业绩拐点明确,迈入中长期向上通道,维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2023-08-23 16.35 -- -- 20.51 25.44%
20.85 27.52%
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事件:2023年 8月 18日,公司发布 2023年半年报,2023年上半年公司实现营收 17.78亿元,同比+3.20%;实现归母净利润 0.04亿元,较 2022年上半年亏损 0.37亿元实现扭亏为盈。 公司 Q2业绩恢复显著。2023Q2公司单季实现营收 10.05亿元,较 2022Q2的 9.69亿元同比+3.66%,较 2023Q1的 7.73亿元环比增长 30.01%;2023Q2实现归母净利润 0.29亿元,较 2022Q2的-0.19亿元和 2023Q1的-0.25亿元同环比改善明显。 公司消费电子业务基本平稳,新能源相关业务成长明显。从公司下游应用领域收入构成情况来看,2023H1消费类电子收入占比为 31%,整体基本持平,细分来看手机行业景气度回落,客户需求减少导致手机业务较上年同期有所下降;笔记本业务受国产化替代以及公司的品牌效应和客户认可度进一步提升,促使该领域的份额持续增加,相关业务持续增长;通信领域收入占比为 26%,整体销售收入略有下降,但盈利能力同比上升,公司积极配合客户需求开展相关新产品研发和技术储备,液冷相关产品公司已批量交付,已被多家重要客户认可; 新能源(新能源汽车、光伏及储能等)收入占比为 33%,相关业务增长明显,新能源汽车部分定点项目逐步量产,订单量同比增长明显,光伏逆变器和储能业务快速提升,营业收入同比大幅增长。其他类收入占比为 10%。 公司凭借技术优势,不断拓展各下游应用领域优质客户。公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术,同时密切追踪行业最新技术应用及市场、技术发展趋势,持续开展对新技术的研究,成为电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件行业的优秀企业。公司凭借优良产品技术、专业服务优势及多年行业深耕细作,目前已与众多国内外知名企业建立了紧密的合作关系,终端类客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell 等;通信类客户包括华为、中兴、诺基亚、爱立信、思科等;数据中心客户包括:华为、中兴、微软、思科、浪潮、大唐移动、宝德、超越、新华三、超聚变、东方通信及 Facebook、google 等;新能源汽车类客户包括比亚迪、广汽、北汽、吉利、速腾聚创、宁德时代等。光伏及储能等新能源领域类客户包含华为、阳光电源、固德威等。 投资建议:我们看好公司新能源业务放量,同时基于消费电子业务复苏及光伏和储能市场的广阔前景,伴随原材料价格波动减弱、产能利用率逐渐爬升以及公司降本增效措施的逐步落地,叠加公司下游客户覆盖范围的逐渐扩大,预计公司毛利率和利润率有望进一步提升。综合以上考量上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.27/4.15/5.94亿元,当前市值对应 PE 倍数为 41/23/16x。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格不及预期;产能扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名