事件:2024年7月15日，飞荣达发布2024年上半年业绩预告：预计2024H1营收约21.70亿元，同比增长约22.05%；归母净利润5,400万元-6,400万元，同比增长约1243.65%-1492.48%；扣非后归母净利润4,700万元-5,700万元，同比增长约540.78%-634.56%。 投资要点:预计2024Q2净利润持续高增，盈利能力有望改善2024H1，公司非主业经营层面的业绩贡献同比有所下降。①公司对参股公司博纬通信确认投资亏损约1,700万元（未经审计），同比增加投资亏损1,459万元；②所得税费同比增加约1,800万元；③非经常性损益同比减少约768万元。若还原以上三项影响，我们认为公司业绩增速将更为可观。 2024Q2，预计公司实现营收11.88亿元，同比增长18.21%；归母净利润3037~4037万元，同比增长4.2%~38.5%；扣非后归母净利润2662~3662万元，同比增长11.6%~53.5%。 交换机、AI服务器散热持续突破，驱动业绩长期增长公司在通信领域市场份额增加，产能得到释放，毛利率有较大提升，盈利能力同比上涨，且公司一直积极配合客户需求开展通信相关产品的研发和技术储备，并不断有迭代产品已提供给通信类客户，公司通信类客户包括H公司、中兴、诺基亚、思科、新华三等。 公司服务器相关业务开展较为顺利，已配合客户开发了多款液冷散热产品、3D-VC/VCE等特种散热器，并有部分产品小批量交付，公司产品市占率有望进一步提升。公司服务器客户包括H公司、微软、浪潮、新华三、超聚变及Facebook、google等。 “手机+PC”产品市占率提升，AI终端驱动增强1）2024H1，公司消费电子营收同比较大增长，毛利率提升，盈利能力增强。主要客户业务回暖、出货量提升，公司手机、PC等终端市场份额提升，订单量增加。2024Q2，由于部分手机项目延缓影响，公司手机业务环比Q1下降，但7月相关业务订单已逐步恢复交付。 2）2024H1，公司继续推进新能源汽车业务的发展，并进行新能源产品结构调整，订单量持续增长，由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等导致新能源业务毛利率下降。 盈利预测和投资评级：公司是我国散热和电磁屏蔽领域的领先企业，下游AI服务器、交换机、AI终端等行业景气提升，公司市占率和新品价值双提升，或将驱动公司业绩超预期。根据公司业绩预告，我们调整2024-2026年营业收入预测分别为55.68/72.18/87.47亿元，归母净利润分别为3.14/4.90/6.55亿元，EPS分别为0.54/0.85/1.13元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为26.26/16.84/12.61X，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

公司发布 2024年半年度业绩预告， 24H1收入实现同比增长， 盈利能力显著改善。 消费电子、新能源、通信领域渗透率逐步提升，服务器散热产品进展顺利，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 24H1公司收入同比增长，利润显著改善，24Q2环比亦呈向上态势。公司预计 24H1实现营业收入约 21.70亿元，同增 22.05%，归母净利润 0.54~0.64亿元，同增1243.65%~1492.48%；扣非归母净利润 0.47~0.57亿元，同增 540.78%~634.56%； 单季度来看，公司预计 24Q2实现营业收入 11.88亿元，同增 18.21%/环增 20.90%，归母净利润 0.30~0.40亿元，中值同增 21.35%/环增 49.63%，扣非归母净利润0.27~0.37亿元，中值同增 33.33%/环增 60.00%。 24H1消费电子、新能源汽车、通信领域均有增量，服务器业务进展顺利。 1） 消费电子： 受益主要客户业务回暖、出货量持续提升，以及公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升，订单量增加，促使该领域营业收入同比有较大增长，毛利率提升，盈利能力增强； 2）新能源： 公司新能源汽车业务订单量持续增长，由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素， 毛利率有所下降； 3） 通信： 公司通信领域市场份额增加，产能得到释放，毛利率有较大提升，盈利能力同比上涨。公司服务器相关业务开展较为顺利，已配合客户开发了多款液冷散热产品、 3D-VC/VCE 等特种散热器，并有部分产品小批量交付。 手机 24Q2环比略降现已逐步恢复， 光伏逆变器和储能业务亟待稳步发力。 1） 手机： 受部分手机项目延缓的影响，公司手机业务 24Q2环比有所下降，但当前相关业务订单已逐步恢复交付； 2） 光伏逆变器和储能： 受市场环境影响订单量下滑，营收情况未达预期。 但公司将持续加快布局及深挖热管理及电磁屏蔽解决应用方案的客户及业务布局，满足不同客户散热和电磁屏蔽需求，相关领域业务或有望稳步迈进。 估值 考虑消费电子需求逐步复苏， AI 时代端云两侧散热需求提升，公司散热及屏蔽业务或迎来多维度成长驱动， 但受整体市场环境及业务推进影响，部分业务略有不及预期 ， 我们调整盈利预测 ， 预计公司 2024/2025/2026年实现营业收入54.32/62.47/71.84亿元，归母净利润分别为 2.76/3.75/4.65亿元，对应 PE 分别31.4/23.1/18.6倍。 维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧、下游需求不及预期、客户产品验证及出货不及预期。

事件： 飞荣达发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 23 年公司实现营收 43.46亿元（同比+5.37%），归母净利润 1.03 亿元（同比+7.31%），扣非归母净利润 8172 万元（同比+985.24%），毛利率 19.47%（同比+2.15pct），净利率 2.37%（同比+0.04pct），经营净现金流为 5.91 亿元（同比+4952.46%）；24Q1 公司实现营收 9.82 亿元（同比+27.05%），归母净利润 2364 万元（ 23Q1为-2512 万元），扣非归母净利润 2038 万元（ 23Q1 为-3452 万元），毛利率 16.93%（同比+1.07pct），净利率 2.41%（同比+5.66pct）。 消费电子营收占比显著提升，热管理材料及器件增速较快。 分行业来看： 23年公司消费电子、通信领域、新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比分别为 38%、 27%、 35%， 22 年该数值分别为 30%、 30%、 29%，其中消费电子业务受主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，该领域的订单量持续增加，此外笔记本电脑进一步追求轻薄便携与高性能共存，对散热需求大大增加，公司相关业务持续增长。 分产品来看： 23 年公司电磁屏蔽材料及器件实现营收 11.76 亿元（同比+5.69%），毛利率为 23.06%（同比+3.32pct）；基站天线及相关器件实现营收 3.08 亿元（同比-32.41%），毛利率为 2.80%（同比-1.24pct）；热管理材料及器件实现营收 17.33 亿元（同比+23.28%），毛利率为 19.90%（同比+1.73pct）；防护功能器件实现营收4.36 亿元（同比+12.93%），毛利率为 30.56%（同比+1.28pct）；轻量化材料及器件实现营收 4.96 亿元（同比-4.43%），毛利率为 13.69%（同比-5.95pct）。 毛利率与三费率的剪刀差持续回升。 公司 23Q1-Q4 毛利率分别为 15.86%、19.64%、 19.98%、 20.89%，呈现逐季提升趋势；费用率方面，公司 23Q1-Q4销管研三费率分别为 19.45%、 15.64%、 13.62%、 12.98%，毛利率与三费率的剪刀差随收入规模的环比增长愈发明显。此外，受汇率波动影响，公司23 年汇兑收益同比减少 4092 万元，财务费用同比增加 1638 万元。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 50.93 亿元、58.28 亿元、 65.96 亿元，归母净利润分别为 2.82 亿元、 3.71 亿元、 4.50 亿元， EPS 为 0.49 元、 0.64 元、 0.78 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024 年动态 PE 区间 38-40X，对应合理价值区间18.51-19.48 元，“优于大市”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；产能扩张不及预期；液冷行业渗透率不及预期

公司是国内领先的电磁屏蔽和导热材料及器材公司，业务覆盖国内外多家大厂，与华为、荣耀、中兴等合作密切。 AI 时代催生热管理需求，有望助公司开辟增长新空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。 支撑评级的要点 国内电磁屏蔽和导热解决方案的领先服务商。 飞荣达成立于 1993 年，是一家从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件的研发设计、生产与销售，并为客户提供相关领域的整体解决方案的企业。公司产品广泛应用于手机终端、通讯设备、计算机、汽车电子、家用电器和其它终端领域，拥有丰富的产品体系、下游格局和客户资源，整体经营水平与盈利能力稳健。 下游产业多点开花， AI 时代催生热管理需求，助力公司更上层楼。 1）数据通信： 算力方面，数据体量增长助推算力需求释放，基础设施能耗及数量增长推动液冷市场扩大。通信方面， 5G 基站持续迭代，伴随 5.5G 的商业化建设启动，基站或推出新型电子屏蔽及热管理方案。 2）消费电子领域： AI 驱动终端革命，伴随 AI 手机及 AI PC 等端侧算力渗透率提升，热管理需求尤为迫切； 3）新能源领域： 2023 年中国光伏新增装机容量同比增长 148.12%。 2023 年国内新能源汽车销量为 949.5 万辆，同比增长37.87%。新能源应用有望持续落入高景气区间。 研发构筑护城河，核心客户助力公司深耕产业。 公司核心技术底蕴深厚，多项研发成果为远期构建竞争硬实力，同时公司自 1997 年以来与华为牵手，在手机、笔记本、服务器等领域均有合作，伴随华为 5G 手机回归，昇腾引领国产算力趋势不变， AI 终端更新换代，公司有望携手优质客户持续深耕下游应用。估值 考虑消费电子需求复苏， AI 时代散热需求提升，公司散热及屏蔽业务迎来多维度成长驱动，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入43.00/60.52/72.74 亿元，归母净利润分别为 1.21/4.03/5.79 亿元，对应 PE分别 80.5/24.3/16.9 倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产品价格不及预期、客户产品验证及出货不及预期。

公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷//风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。 一、公司概况：领先电磁屏蔽及导热服务商，受益于华为多品类崛起业务优势：①产品：研发创新产品线齐全，上下游一体化制造；②客户：参与客户研发设计，结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。 华为合作：公司从1997年开始合作华为，在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1，客户收入占比约18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，我们预计未来华为占公司收入比将有所增长。 二、服务器：风冷和液冷散热核心供应商，AI驱动液冷方案加速渗透11）服务器：公司向华为、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括：华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。 22）液冷散热：液冷散热将成为AI算力需求下最优选择。公司提供服务器液冷/虹吸（单相/双相）等产品，具备技术与导热相变材料等优势。我们认为，未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆，公司有望受益于AI驱动液冷散热规模提升，以及液冷价值量增长，实现量价齐升。 三、智能硬件受益于华为手机+AIPC放量，新能源核心客户需求稳增11）智能硬件：①手机：受益华为Mate60手机等产品销量复苏，以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升，有望实现销量增长与单机价值量提升；②PC：PC销量或回暖，并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求，公司产品有望打开量、价成长空间。 22）新能源：①新能源汽车：公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，公司核心客户塞力斯、理想等需求持续增长，公司新能源业务将持续受益。②光伏和储能：公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 投资建议：我们认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响，修改2023-2025年预期归母净利润分别为1.27/4.22/6.07亿元，EPS分别为0.22/0.73/1.05元/股，当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05X，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、新能源发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧，海内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考

2023 年 11 月 23 日， 公司在互动平台表示，荣耀属于公司重要的客户及合作伙伴，公司向客户提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相关产品。 投资要点: 华为重要合作伙伴，公司利润端拐点或将显现1）业绩情况： 2023 Q1-Q3，归母净利润较 2022 年有所增长， 业绩出现反弹趋势。公司股权激励业绩考核指标为 2023-2024 年营收≥ 37 / 42 亿元。2）华为合作： 公司从 1997 年开始合作华为，在服务器、通信设备等领域均有合作。 2023H1，客户收入占比约 18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，预计 2023H2 收入占比将有所增长。 通信业务：通信+服务器业务双轮驱动，受益 AI 算力带来散热需求1）服务器领域： 公司向华为、超聚变等客户提供散热及电磁屏蔽相关解决方案及产品。客户包括：华为、中兴、微软、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。2）业务优势：①产品： 重视研发创新，具备齐全产品线，实现上下游一体化制造； ②客户服务： 参与客户产品研发与设计，结合国内制造基地与海内外销售网点提供本地化服务。3）公司有望受益液冷散热需求增长。 大模型带动算力需求高速增长，液冷散热将成为高算力下最优选择。我们认为，公司提供服务器液冷/虹吸等产品，未来有望持续受益于液冷散热需求增长。 消费电子或受益华为手机+AI PC 发展，新能源业务增长明显1）消费电子：①手机： 华为 Mate60 手机等产品销量有望复苏，公司消费电子业务或将长期受益； ②PC： AI PC 发展带来散热及电磁屏蔽需求，公司产品有望持续受益。2） 新能源：①新能源汽车： 公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，随着相关产品未来量产、销量复苏，公司有望持续受益。 ②光伏和储能： 公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 盈利预测和投资评级： 公司作为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企业，未来有望持续受益于 AI 算力发展带来的服务器散热需求，以及通信、消费电子、新能源等领域需求提升。我们预计 2023- 2025 年归母净利润分别为 1.71/ 4.18/ 5.81 亿元， EPS 分别为0.30/0.72/1.00 元/股，当前股价对应 PE 分别为 60.45/24.75/17.82 X， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 大客户需求不及预期、竞争风险加剧、汇率波动风险、主要原材料价格波动风险、政策发展不及预期等

众多领域存新机，迎中长期拐点公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务受益于ai 液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中长期拐点。 大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善；VR/AR 有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转，长期仍存广阔新品空间。 公司与华为合作可追溯至1997 年，长期以来作为华为手机业务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增量。 5.5G 及服务器液冷为通讯业务注入新机公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设，5.5G 亦在华为引领下逐步突破，新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此外，公司与中兴通讯合作研发3D VC，引领5G 基站热管理新方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。 新能源进入兑现期，机器人及Dojo 带来新看点公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。 特斯拉推出Dojo 作为承载AI 业务体系发展的算力基础设施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础，切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。 盈利预测预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元， EPS 为0.44/0.78/1.02 元， 对应PE 分别为40/22/17。公司多业务领域共振，业绩拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

事件：2023年 8月 18日，公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 17.78亿元，同比+3.20%；实现归母净利润 0.04亿元，较 2022年上半年亏损 0.37亿元实现扭亏为盈。 公司 Q2业绩恢复显著。2023Q2公司单季实现营收 10.05亿元，较 2022Q2的 9.69亿元同比+3.66%，较 2023Q1的 7.73亿元环比增长 30.01%；2023Q2实现归母净利润 0.29亿元，较 2022Q2的-0.19亿元和 2023Q1的-0.25亿元同环比改善明显。 公司消费电子业务基本平稳，新能源相关业务成长明显。从公司下游应用领域收入构成情况来看，2023H1消费类电子收入占比为 31%，整体基本持平，细分来看手机行业景气度回落，客户需求减少导致手机业务较上年同期有所下降；笔记本业务受国产化替代以及公司的品牌效应和客户认可度进一步提升，促使该领域的份额持续增加，相关业务持续增长；通信领域收入占比为 26%，整体销售收入略有下降，但盈利能力同比上升，公司积极配合客户需求开展相关新产品研发和技术储备，液冷相关产品公司已批量交付，已被多家重要客户认可； 新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比为 33%，相关业务增长明显，新能源汽车部分定点项目逐步量产，订单量同比增长明显，光伏逆变器和储能业务快速提升，营业收入同比大幅增长。其他类收入占比为 10%。 公司凭借技术优势，不断拓展各下游应用领域优质客户。公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术，同时密切追踪行业最新技术应用及市场、技术发展趋势，持续开展对新技术的研究，成为电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件行业的优秀企业。公司凭借优良产品技术、专业服务优势及多年行业深耕细作，目前已与众多国内外知名企业建立了紧密的合作关系，终端类客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell 等；通信类客户包括华为、中兴、诺基亚、爱立信、思科等；数据中心客户包括：华为、中兴、微软、思科、浪潮、大唐移动、宝德、超越、新华三、超聚变、东方通信及 Facebook、google 等；新能源汽车类客户包括比亚迪、广汽、北汽、吉利、速腾聚创、宁德时代等。光伏及储能等新能源领域类客户包含华为、阳光电源、固德威等。 投资建议：我们看好公司新能源业务放量，同时基于消费电子业务复苏及光伏和储能市场的广阔前景，伴随原材料价格波动减弱、产能利用率逐渐爬升以及公司降本增效措施的逐步落地，叠加公司下游客户覆盖范围的逐渐扩大，预计公司毛利率和利润率有望进一步提升。综合以上考量上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.27/4.15/5.94亿元，当前市值对应 PE 倍数为 41/23/16x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格不及预期；产能扩张不及预期。

飞荣达7月14日发布2023半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.031-0.04亿元，同比转盈，预计扣非归母净利润亏损0.12-0.13亿元，亏幅同比收窄81%-83%。 投资要点业绩环比显著改善，拐点已至公司预计2023年第二季度实现归母净利润0.28-0.29亿元，实现扣非归母净利润0.22-0.23亿元，双口径同环比均由亏转盈。公司主要下游消费电子及新能源车一季度需求均较差，导致公司一季度业绩承压，二季度下游需求回暖，带动稼动率提升，业绩显著改善。展望全年，消费电子需求有望持续复苏，新能源车产品逐步放量，光储将于下半年密集并网装机，我们认为公司经营拐点已至，销售端有望持续环比改善，带动规模效应逐步显现，盈利能力同步上行。 多业务领域各存亮点，长期成长可期公司主要下游包括消费电子、通讯、新能源等行业，各业务领域均存较大亮点，长期成长可期。消费电子：公司是华为核心供应商，华为5G手机有望回归，或将为公司带来高增量；此外，VR/AR长期空间大，公司供货谷歌、字节等核心客户，有望享受行业中长期高β。通讯：5.5G、6G等对电磁屏蔽及散热材料需求较5G更高，单位价值量将上行，公司与核心客户共研相关产品，具显著先发优势；服务器领域，AI发展带动服务器需求显著提升，且AI服务器功率密度更高，散热要求更大，单位价值量更高的液冷渗透率有望持续提升，公司募资扩产液冷板，顺势而为。新能源：公司2022年获得多家新能源车领域客户定点，2023年逐步放量，年内将贡献高增量；光储行业维持高增速，且下半年为并网装机高峰期。此外，人形机器人亦存电磁屏蔽及散热需求，公司有望凭传统领域客户优势，受益行业发展浪潮。 募资加码产能扩张，客户优质保障成长公司通过定增募资近10亿元，募集资金已到位，将用于“南海生产基地建设项目”，该项目将主要扩建储能机箱外壳、储能机箱面板、储能组件、连接片、液冷板等产能，满产产值将达23亿元。公司客户优质，为产能消化提供保障，消费电子客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、戴尔等，通信类客户包括华为、中兴、诺基亚、爱立信、思科、超聚变等，另有网络通信客户微软、浪潮、Facebook、Google等，新能源车客户包括宁德时代、国轩高科、孚能科技、威迈斯等，以及终端客户广汽、北汽、理想等，光储客户包括华为、阳光电源、古瑞瓦特、固德威等。综合而言，公司经营拐点已至，各业务领域各具中长期亮点，产能扩张保障成长，迈入中长期向上通道。 盈利预测预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元，eps为0.44/0.78/1.02元，对应PE分别为42/23/18倍。公司拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

飞荣达发布公告：公司2022年实现收入41.25亿元/yoy+35%，实现归母净利润0.96亿元/yoy+220%。 投资要点季度收入创历史新高，毛利率表现抢眼公司2022Q4实现收入13.27亿元/yoy+27%/QoQ+23%，创历史新高；2022Q4单季度实现归母净利润0.95亿元，去年同期亏损，环比增长151%，实现扣非归母净利润0.45亿元，环比增长45%。盈利能力持续改善，公司毛利率在2022Q1触底，2022Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为12%/14%/18%/23%，迈入向上通道。 我们认为，公司四季度业绩表现抢眼，盈利拐点明确，迈入中长期向上通道。一方面，新能源板块进入业绩释放期，规模效应不断体现；另外一方面，传统业务需求端有望不断修复，带来稼动率提升，盈利能力持续改善。 应用场景丰富，客户优质保障中长期成长从收入结构来看，公司2022年消费电子领域收入占比30%，通信领域占比30%，新能源占比提升至29%，其他占比11%，公司2022年收入增长主要得益于新能源领域的放量。公司产品下游应用丰富，包括数据中心、VR、通信基站、新能源车、逆变器、手机、笔电等领域，客户涵盖宁德时代、华为、阳光电源等细分领域领先企业。 公司服务器领域客户包括华为、中兴、大唐移动、浪潮、神州数码等，相关产品已批量交付，未来服务器领域有望给公司带来更多的机会点。 强化研发投入，定增募资加码产能扩张公司2022年研发支出2.5亿元，全部费用化，同比增长约25%，继续维持高强度研发投入，占收入比重约6%。公司2022年研发人员约1142人，占比约为16%，在研项目多，应用场景丰富。公司拟募资10亿元，加强产能扩张，为中长期增长奠定基础。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为3.17/4.79/6.30亿元，eps为0.62/0.94/1.24元，对应PE分别为28/18/14倍。公司拐点明确，迎中长期向上，维持公司“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进度不及预期。

【事项】 公司披露2022年业绩预告，预计2022年业绩高速增长。公司预计2022年实现营收40亿左右，同比增长约30%，实现归母净利润7500-8500万元，同比增长149.22%-182.45%。预计2022年实现扣非净利润700-900万元，同比增长105.31%-106.82%。对应公司2022年四季度单季度实现归母净利润7387.5-8387.5万元，单季度实现扣非净利润4476-4676万元。 【评论】 深耕电磁屏蔽、热管理材料及器件等产品，打造ICT领域平台型新材料及智能制造领先企业。公司通过不懈的技术研发、严格的产品品质把控以及优秀的客户服务，业务范围持续向平台型厂商发展，由电子辅料产品逐步延伸为电磁屏蔽材料、导热散热材料、防护功能材料和基站天线及相关器件的研发、生产和销售，已成为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域领先者。 5G渗透率提升，在屏蔽及散热方面提出更高需求。进入5G时代，高频率的引入、智能网联设备以及天线数量的成倍增加，电磁干扰与设备功耗随着上升，高频率高功率电子产品的瓶颈在于其产生的电磁辐射与热能，因此，5G时代电子及通信领域对电磁屏蔽、导热散热方面提出更高要求，驱动电磁屏蔽、导热散热等功能性器件需求增长。 新能源业务规模持续增长，全面的产品类型覆盖行业头部客户。公司2022年新能源业务规模实现增长，包括液冷板、复合材料盖板、连接片、一体化压铸件、导热胶等产品已向宁德时代、广汽、上汽、一汽等新能源汽车领域客户实现量产交付。散热器、一体化压铸件、热管、导电硅胶等产品已向华为、阳光电源、古瑞瓦特、固德威等新能源光伏储能客户交付。 强化内部管理效率，积极引入新工艺新技术研发，盈利能力拐点明确。随着公司新能源定点项目已逐步实现量产，公司持续深化现有客户合作并积极开发新客户资源。同时，公司加强内部管理效率，积极投入新工艺新技术研发，加强自动化产品线建设，降本增效，整体盈利性得到了较大的改善，2022Q4单季度公司毛利率成功实现同比及环比增长。 【投资建议】 公司深耕ICT领域多年，已积累电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件、轻量化材料及器件等多元化配套器件，为下游电子、通信等领域客户提供平台化产品解决方案。公司2022年新能源汽车、光伏、储能等新领域业务拓展顺利，未来将为公司打开全新增长空间。预计公司2022-2024年营收分别为41.41/54.87/73.71/亿元，归母净利润分别为0.80/2.83/4.34/亿元，EPS分别为0.16/0.56/0.86/元/股，对应当前PE分别为105/30/19/倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 新产品推广进度不及预期 扩产进度不及预期 汇率的剧烈波动

事件概述：2022年10月25日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收27.98亿元，同比增长38.91%，实现归母净利润112.5万元，同比下降99.21%，实现扣非归母净利润-3,776.43万元，同比下降592.04%；Q3单季度实现营收10.75亿元，同比增长33.24%，实现归母净利润3,794.99万元，同比下降46.57%，实现扣非归母净利润3,123.08万元，同比增长961.76%。Q3收入创历史新高，盈利拐点初现。公司Q3实现营收10.75亿元，创单季度历史新高，同比增长33.24%，环比增长10.92%，主要依赖于新能源业务放量。Q1-Q3公司毛利率持续爬升，分别为11.9%、13.8%、17.7%，主要受益于原材料成本下降以及产能利用率的提升。Q1-Q3三费率环比下降，分别为20.84%、16.82%、15.64%，费用管控能力提升，同时受益于汇率贬值带来的汇兑收益，前三季度财务费用为-568.13万元，较去年同期减少2,143.29万元。综上，公司Q3净利润环比转正，自21Q4起首度扭亏为盈。 新能源业务持续放量，营收占比提升。收入结构方面：从产品角度，公司前三季度电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、轻量化材料及器件、防护功能器件功能组件及其他营收占比分别为28%、33%、12%、10%、17%；从应用领域角度，前三季度消费类电子、通信、新能源、其他业务营收占比分别为30%、32%、28%、10%。新能源领域：随着新能源定点项目逐步量产及不断开拓新产品和新项目，公司新能源（新能源电池、光伏及储能等）业务发展迅速，前三季度营收同比增长205.19%。根据三季报，公司液冷板、复合材料盖板、连接片、一体化压铸件、导热胶等产品已向宁德、广汽、上汽、一汽等新能源汽车客户量产交付；散热器、一体化压铸件、热管、导电硅胶等产品已向华为、阳光电源、古瑞瓦特、固德威等新能源光伏及储能客户交付。通信领域：前三季度营收同比增长36.72%，主要源于21H1中标客户700MHz项目，自2021年底开始批量供货。 消费类电子：Q3智能手机和电脑的出货量继续呈下滑态势，受下游市场影响，公司原有业务领域营收增长不及预期，增长部分主要来自笔电超薄风扇的量产和原有散热产品份额提升。投资建议：看好新能源业务放量，消费电子和通信业务复苏，伴随原材料价格波动减弱、产能利用率逐渐爬升以及公司降本增效措施的逐步落地，预计公司毛利率和利润率有望进一步提升。考虑到22年毛利率修复节奏略慢于预期，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.46/1.98/3.82亿元，当前市值对应PE倍数为199/46/24X。维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格不及预期；产能扩张不及预期。

营收结构大幅改善 ，新能源占比进一步提高。公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收27.97 亿元，同比+38.91%，归属于上市公司股东的净利润112 万元，较上年同期下降99.2%，扣非归母净利润-3776万元，同比下降592.04%。经营活动现金流3.28 亿元，同比-407.9%。 单三季度营收10.75 亿元，同比+33.24%，单三季度归母净利润3794 万元，同比-46.57%，扭亏为盈，业绩符合市场预期。 三季度毛利率进一步提升，公司迎来盈利拐点。公司前三季度毛利率14.76%，单三季度毛利率17.66%，环比提升3.9pct，同比提升3.87pct。 单三季度净利率3.6%，环比提升6pct，公司业绩迎来拐点。前三季度销售费用率3.31%，同比增加0.08pct，管理费用率7.3%，同比减少0.83pct，财务费用率-0.2%，同比减少0.99pct。。 产能释放产品量产交付，新能源业务占比进一步提升。公司前三季度收入构成来看，消费类电子收入占比为30%，通信领域收入占比为32%，新能源收入占比为28%，其他类收入占比为10%。随着公司新能源定点项目逐步量产以及不断开发新客户和新项目，新能源业务前三季度收入同比增长205.19%。公司液冷板、复合材料盖板、连接片、一体化压铸件、导热胶等产品已经向头部新能源车及电池厂商量产交付，散热器、一体化压铸件、热管、导电硅胶等产品已向光伏及储能客户交付。随着募投项目产能的进一步释放，公司营收和盈利水平将持续增长。 通信类产品毛利率有望提升。前三季度通信领域营业收入同比增长36.72%，收入增长主要源于2021 年上半年公司中标客户700MHz 项目。随着原材料、疫情和人工成本上的改善，同时公司中标其他通信类项目并持续降本增效，通信领域毛利率有望持续提升，有助于提振公司业绩。消费电子类收入增长不及预期，核心在于下游手机和电脑出货量持续下滑，增量部分来自散热产品份额增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润0.36/2/4.48 亿元，EPS 为0.07/0.40/0.88 元，对应2022-2024 年PE 分别为264X/46.2X/21X。 维持“推荐”评级。 风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源产能释放不及预期，毛利率及净利率改善不及预期。

营收结构大幅改善，新能源占比进一步提高。公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 17.2亿元，同比+42.69%，归属于上市公司股东的净利润-3,682.51万元，较上年同期下降 151.43%。经营活动现金流 2.08亿元，同比+1001%。业绩符合市场预期，公司营收结构来看，消费电子类占比 32%，通信类占比 30%，新能源类占比 22%，家电及其他占比 16%。新能源类业务同比增长 229%，占总营收比重进一步提高。 毛利率拐点已现，公司盈利有望触底回升。上半年收到疫情、通胀等因素，导致消费类电子出货下滑，公司营收同比增长主要得益于客户份额提升、新客户及新项目量产。而由于上游材料上涨，疫情影响产能导致订单交付产生一些影响，以及江苏园区人工及折旧成本同比增加 9200万，同时公司上半年股权激励相关费用 2659万，导致公司的利润受到一定影响。公司单二季度毛利率 13.76%，环比提升 1.85个百分点，随着公司新能源业务的快速增长，和消费电子产品的回暖，公司盈利能力有望触底回升。 围绕“电磁”和“热”两大产业核心，持续丰富产品生态。公司围绕“电磁”和“热”两大产业核心不断丰富产品生态链，增强产业链整合能力，提供系统解决方案。公司在新能源产品主要包括动力电池的复合材料盖板、连接片、液冷板、导热材料等，光伏逆变器中主要是压铸件、散热器、导电导热材料、精密结构件等。在储能领域产品主要是压铸件、散热组件、复合材料板、导热导电材料等。新能源的爆发对材料和器件的需求有望成为公司新的增长点。 毛利率拐点已现，公司新能源业务持续高增长。公司二季度毛利率呈现筑底回升之势，新能源业务增速亮眼，现金流持续改善。随着公司新能源业务的高增长，传统消费、通信等业务的改善，公司业绩有望重回增长。 投资建议 公司是电磁屏蔽及导热材料龙头，随着新能源业务占比的持续提升，产能的释放，毛利率有望持续改善，公司将迎来新的业绩增长点。我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.07/0.40/0.88元，对应 2022-2024年 PE 分别为 249X/44.7X/20.01X。首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源营收不及预期，毛利率及净利率改善不及预期。

飞荣达公告： 1）公司与宁德时代签订36亿元采购订单，合同期限2022年-2026年。 2）公司增发事项获得深交所审核通过。 投资要点 新能源产品进入一线客户，打造第二增长曲线公司与宁德时代签署战略合作协议，约定公司为宁德重要合作供应商，为宁德提供压铸件、液冷板、连接件、复合材料等多款产品，并积极配合宁德新项目的研发和推进。 2022-2026年，宁德预计向公司采购金额为36亿元。公司成为宁德时代重要供应商，充分体现公司的技术实力与成本优势，强化公司未来行业竞争地位，并为开拓其他客户起到很强的示范效应。 公司高举高打，以全球领先客户为入口，成为宁德时代重要供应商，以此配套特斯拉、大众MEB等，公司技术实力获得认可。此外，公司积极开拓储能、光伏逆变器客户，并募资扩张新能源产品产能， 2022Q1公司新能源产品收入占比约15%，预计2022年收入占比有望达30%， 2023年有望达40%，打造第二增长曲线。 募资加码新能源产能，夯实高速增长基础公司围绕电动车、储能、逆变器打造新能源核心产品组合，并在电动车领域开拓了广汽、北汽、宁德时代、国轩、孚能、一汽、东风等主机厂或电池厂商，在逆变器及储能领域公司开拓了华为、阳光电源、古瑞瓦特、固德威等优质客户。公司拟定增募资10亿元，用于投资南海生产基地项目及补充流动资金，其中南海生产基地包括储能组件66万套、储能机箱外壳66万套、储能机箱面板132万套、连接片3.96亿套、液冷板72万套、电池包盖板36万套产能。达产后，公司预计将实现收入23亿元，净利润2亿元，成为公司第二增长动力。公司定增事项已于2022年6月22日获得深交所审核通过。 我们认为，公司新能源客户优质，包括宁德时代、阳光电源、华为等，为产能有效消纳提供强力保障。同时，公司积极加码新能源产品产能，为中长期增长奠定良好基础，未来成长可期。 优化治理，有望步入中长期向上成长通道公司于2021年11月发布股权激励方案，授予价格为10.9元/股，考核方面，要求2022年/2023年/2024年收入分别为32.5亿元/37亿元/42亿元。整体而言，公司优化治理，激发员工活力，留下优秀人才，强化长期竞争力。公司2022Q1实现收入7.53亿元/yoy+20%，归母净利润亏损0.18亿元，主要由于原材料上涨及折旧、人工等费用增加，导致盈利能力下降，公司毛利率由2021年的16%下降至2022Q1的12%，净利率下降至-3.3%。 我们认为，由于公司消费类产品短期需求不佳，短期盈利虽承压。但公司部分产品已采取原材料价格联动机制，伴随原材料价格下降，盈利能力有望改善。同时公司不断加码新能源产能，处于高速成长期，叠加消费电子最坏情况或已过，公司有望迎来中长期向上，凸显投资价值。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.5/2.1/3.8亿元， eps为0.09/0.42/0.74元，对应PE分别为174/39/22倍。 公司加码新能源产业布局，优化治理结构，长期公司成长可期， 给予公司“推荐” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。