事件。 24H1收入 54.24亿元， 同比+44.13%，毛利率 36.46%， 同比+6.84pct，归母净利润 11.41亿元，同比+131.59%，扣非后归母净利润 11.11亿元， 同比+150.22%。Q2收入 28.40亿元，同/环比+49.83%/+9.91%，毛利率 38.83%，同 / 环 比 +5.37pct/+4.97pct ， 归 母 净 利 润 6.26亿 元 ， 同 / 环 比+114.16%/+21.60% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 6.15亿 元 ， 同 / 环 比+135.02%/+23.83%。 AI 业务接近 23年全年规模，毛利率继续快速增长。 企业通讯板收入 38.28亿元， 同比+75.49%， AI 服务器和 HPC 相关产品收入约 12亿元（23年全年为 12.4亿）。同时， 800G 交换机已批量出货， 1.6T 对应 102.4T 交换机主要技术已完成预研。 板块毛利率 41.59%， 同比+8.44pct，毛利率受益高速产品结构提升继续快速增长。 汽车板收入 11.45亿元， 同比+3.94%，新兴汽车板收入 3.9亿，占比 33.69%（较 23年底+7.73pct），毛利率 24.99%， 同比-0.8pct。 泰国工厂年底投产。 外销收入 46.39亿元， 同比+52.97%，毛利率 39.18%，同比+7.06pct；泰国工厂第一期生产线设备安装与调试工作正在陆续展开，预计 Q4有望试生产。内销收入 5.47亿元， 同比-0.33%，毛利率 28.98%，同比+3.93pct。 24H1销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.09%、 2.29%、 -2.67%和 6.76%，分别同比-0.06pct、 +0.15pct、 -2.04pct 和+0.72pct。 公司股权激励落地，行权价格定为 20.22元/份。 此次激励计划拟向激励对象授予股票期权 3000万份，约占总股本 1.57%。激励对象包含董事、高级管理人员及骨干员工共计 626人。第一/二个行权期考核目标为 24、 25年/26年加权平均净资产收益率不低于 15%，且均不低于同业对标 80分位水平。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 117.94亿元、146.47亿元、 176.29亿元，归母净利润为 25.53亿元、 32.32亿元、 39.66亿元，对应 EPS 为 1.33元、 1.69元、 2.07元。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 为 30-35倍，对应合理目标价 40.00元-46.66元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期；上游原材料涨价。

事件：长飞光纤发布2024年半年报：24H1公司实现营收53.48亿元（同比-22.66%），归母净利润3.78亿元（同比-37.77%），扣非归母净利润1.20亿元（同比-78.73%），毛利率27.90%（同比+1.81pct），净利率7.06%（同比-1.71pct）；24Q2公司实现营收29.61亿元（同比-20.40%，环比+24.06%），归母净利润3.20亿元（同比-12.61%，环比+452.19%），扣非归母净利润0.95亿元（同比-71.43%，环比+290.83%），毛利率28.79%（同比+2.14pct，环比+1.99pct），净利率10.80%（同比+0.96pct，环比+8.37pct）。 光纤光缆短期需求承压，数通产品对毛利率整体有所拉动。分业务来看：1）光纤及光纤预制棒业务实现营收12.79亿元（同比-31.37%）；2）光缆业务实现营收19.30亿元（同比-29.11%）；3）光器件及模块业务实现营收5.40亿元（同比-39.90%）；4）其他业务实现营收15.99亿元（同比+11.75%）。 由于国内外生成式人工智能的快速发展，算力数据中心相关需求加速释放。 数据中心内部使用的高端多模光纤，以及数据中心之间长距离互联使用的G.654.E光纤等毛利率较高的新型光纤产品面临更多发展机遇，相关产品收入的较快增长对公司毛利率水平产生了正面影响。 国际化战略成效显著，海外营收占比维持战略成效显著，海外营收占比维持30%以上以上。公司24H1海外业务实现营收17.66亿元，营收占比达33.03%。公司位于墨西哥的光缆产能目前已进入试生产阶段，位于波兰及印度尼西亚的产能扩充进展顺利，针对全球主要目标市场的产能布局趋于完善，海外生产平台交付与精细化运营能力进一步提升。2024年上半年，公司完成了对RFS德国及RFS苏州的收购，射频电缆、泄漏电缆等电缆产品国际化取得突破。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为131.74亿元、137.38亿元、143.39亿元，归母净利润分别为10.02亿元、10.39亿元、11.68亿元，EPS为1.32元、1.37元、1.54元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间20-22X，对应合理价值区间26.44-29.09元，“优于大市”评级。 风险提示：光纤光缆需求下行，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期

投资要点：Q2环比快速提升、整体扣非业绩增速稳中有增。公司24H1收入379.51亿元，同比+5.29%，归母净利润10亿元，同比-2.13%，扣非后归母净利润8.94亿元，同比+5.78%，毛利率19.03%，同比-1.29pct；Q2营收209.45亿元，同/环比+7.32%、+23.16%，归母净利润5.87亿元，同/环比+0.60%、+41.82%，扣非后归母净利润5.51亿元，同/环比+8.46%、+60.54%，毛利率18.28%，同/环比-1.47pct、-1.69pct。 24H1新华三收入264.28亿元，同比+5.75%，营业利润双位数增长，实现19.96亿元，同比+12.91%，净利润18.20亿元，同比基本持平。其中，国内政企202.12亿元，同比+8.31%，运营商业务50.19亿元，同比-4.1%。海外自主品牌继续高增，国际业务11.98亿元，同比+9.5%，其中H3C品牌及自主渠道收入4.16亿元，同比+61.22%。紫光云收入5.73亿元，净利润同比+23.33%；紫光数码收入105.40亿元，同比+5.38%，净利润1.24亿元，同比+14.9%；紫光软件收入13.16亿元，同比-16.78%，净利润亏损。ICT基础设施及服务261.54亿元，同比+5.43%，毛利率24.37%，同比-1.06pct；IT产品分销与供应链服务136.16亿元，同比+6.26%，毛利率5.82%，同比-1.64pct。存货/合同负债快速增长。 存货304.73亿元，同比+53.75%，合同负债96亿元，同比+37%。费用管理落实到位，24H1销售、管理、财务、研发费用率为5.45%、1.22%、0.59%、6.35%，分别同比-1.09pct、-0.11pct、-0.32pct、-1.34pct。收购新华三股权落地。公司9月5日发布公告，收购新华三剩余30%股权已完成交割，正在进行新华三股东名册变更手续。此次交易完成后，公司通过全资子公司紫光国际对新华三持股比例将由51%增加至81%，我们认为将有望充分激发新华三的发展潜力，持续扩大业务版图，同时，也将为紫光股份带来显著利润增量与成长空间。 盈利预测与投资建议。参考交割时点，我们预计紫光股份2024-2026年收入分别为864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元，归母净利润为25.26亿元、36.22亿元、43.49亿元，EPS分别为0.88元、1.27元和1.52元。参考可比公司估值，给予2024年PE区间30-35倍，对应合理价值区间26.50元-30.91元，给予“优于大市”评级。 风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。

事件：亿联网络发布2024年半年报：24H1公司实现营收26.67亿元（同比+30.50%），归母净利润13.60亿元（同比+32.13%），扣非归母净利润12.53亿元（同比+38.62%），毛利率65.25%（同比+0.04pct），净利率51.00%（同比+0.63pct）；24Q2公司实现营收15.03亿元（同比+30.16%，环比+29.20%），归母净利润7.92亿元（同比+30.51%，环比+39.23%），扣非归母净利润7.33亿元（同比+31.91%，环比+41.02%），毛利率65.74%（同比-0.04pct，环比+1.11pct），净利率52.66%（同比+0.14pct，环比+3.79pct）。 各产品线发展态势良好。分业务看：24H1公司会议产品实现营收9.50亿元（同比+51.27%），毛利率为65.06%（同比+0.06pct）；云办公终端实现营收2.00亿元（同比+29.29%），毛利率为54.18%（同比-0.07pct）；桌面通信终端实现营收15.10亿元（同比+20.26%），毛利率为66.93%（同比+0.13pct）。 分地区看：24H1公司美洲地区实现营收10.21亿元（同比+26.45%），毛利率为67.69%（同比+0.14pct）；欧洲地区实现营收11.57亿元（同比+30.64%），毛利率为64.81%（同比+0.18pct）；其他地区实现营收4.89亿元（同比+39.48%），毛利率为61.24%（同比-0.05pct）。 强化费用管控，积极回报投资者。24H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.56%、2.24%、7.38%，同比分别-1.01pct、-0.25pct、-2.10pct。公司坚持以现金分红等方式回报股东，拟实施中期现金分红，每10股派发现金股利6.00元，合计人民币7.57亿元（含税）。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利润分别为25.66亿元、29.84亿元、33.15亿元，EPS为2.03元、2.36元、2.62元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间18-20X，对应合理价值区间36.54-40.61元，“优于大市”评级。 风险提示：海外宏观经济波动；耳麦新品拓展及市场推广不及预期。

事件： 公司发布 24年半年报， 24H1实现收入 4.21亿元，同比+24.41%；归母净利润 3034万元，同比-4.36%；扣非净利润 2392万元，同比+16.85%。 24H1毛利率 35.16%（同比+1.49pcts），归母净利率 7.20%（同比-2.17pcts）。 单 Q2来看， 24Q2收入 2.61亿元，同比+42.15%，环比+63.02%；归母净利润 2385万元，同比+46.97%，环比+267.15%；扣非净利润 2096万元，同比+57.89%，环比+609.38%。 24Q2毛利率 35.55%（同比+1.85pcts，环比+1.01pcts），归母净利率 9.13%（同比+0.30pcts，环比+5.08pcts）。 费用管控向好，持续提升研发投入。 24H1公司研发费用 6922万元，同比+9.68%，研发费用率 16.43%，同比-2.20pcts；销售费用率 1.97%，同比+0.39pcts；管理费用率 11.76%，同比-0.13pcts；财务费用率-0.90%，同比+2.94pcts。 24Q2公司研发费用 3774万元，同比+15.10%，研发费用率14.45%，同比-3.61pcts；销售费用率 2.10%，同比+0.68pcts；管理费用率10.40%，同比-1.89pcts；财务费用率-0.76%，同比+4.00pcts。公司加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度。 AI 驱动光通讯器件增长，公司光通讯器件产销两旺。 1）光通信方面，受随着 AI 算力需求的持续增长等驱动，光通讯器件行业保持稳定增长。公司积极开拓市场、开发新客户 24H1公司光通讯器件收入 1.61亿元，同比+45.11%； 产量 174.52万件，同比+97.69%；销量 152.75万件，同比+67.01%。 2）光纤激光方面， 24H1公司光纤激光器件收入 1.98亿元，同比-6.18%，毛利率33.83%， 同比+4.40pcts； 3）激光雷达方面， 2024年 4月，公司完成对上海拜安 52%股权的收购，纳入公司合并报表范围， 24H1公司激光雷达光源模块及器件收入 4937.57万元，毛利率 19.78%， 同比提升明显。 盈利预测。 光库科技作为薄膜铌酸锂龙头，发展前景广阔。考虑到公司薄膜铌酸锂技术位居全球领先地位，未来应用空间广阔；激光雷达业务布局加速，明后年有望起量，公司业绩有望进入加速成长期。我们预计，公司 2024-2026年收入分别为 9.35、 12.27、 16.17亿元；归母净利润分别为 0.70、 1.24、 1.74亿元； EPS 分别为 0.28、 0.50、 0.70元。参考可比公司平均估值水平，给予公司 2024年动态 PS 区间 9-11X，对应合理价值区间 33.78-41.29元；分部估值方面，对应合理价值区间为 36.36-45.28元；综合两种估值方法，最终合理价值区间为 36.36-41.29元；“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

事件：中天科技发布2024年半年报：24H1公司实现营收214.16亿元（同比+6.32%），归母净利润14.60亿元（同比-25.31%），扣非归母净利润13.27亿元（同比-9.33%），毛利率16.68%（同比-0.54pct），净利率6.82%（同比-2.89pct）；24Q2公司实现营收131.74亿元（同比+11.00%，环比+59.83%），归母净利润8.24亿元（同比-30.57%，环比+29.50%），扣非归母净利润8.32亿元（同比-10.49%，环比+67.80%），毛利率15.84%（同比-0.58pct，环比-2.19pct），净利率6.25%（同比-3.74pct，环比-1.46pct）。 能源网络在手订单持续增长，合同负债高增，长期经营趋势向好。根据24年中报，截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元，各细分板块在手订单较24年3月31日均有所增加。得益于全球不同区域（欧洲、中东、东盟等）的海缆需求增长，公司跟踪的海缆项目池金额达到历史峰值。 公司目前已经运行德国、越南本土公司，以支持海缆项目投标和项目交付，同时在筹备中东运维中心。此外，公司24H1末合同负债为22.27亿元，较24Q1的17.40亿元显著增长。 。海工子公司亏损，拖累当期业绩。根据公司《关于调整为部分控股子公司2024年银行综合授信提供担保额度的公告》，24H1南海海缆有限公司实现营收6.49亿元，净利润6869万元；中天大丰海缆有限公司实现营收2.00亿元，净利润1455万元；中天科技海缆股份有限公司实现营收62.69亿元，净利润5.85亿元；中天科技集团海洋工程有限公司实现营收3.81亿元，净利润-9137万元。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为516.49亿元、568.32亿元、614.59亿元，归母净利润分别为35.95亿元、43.24亿元、49.99亿元，EPS为1.05元、1.27元、1.46元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间18-20X，对应合理价值区间18.96-21.07元，“优于大市”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

事件：公司发布事件：公司发布24年半年报。24H1：收入27.28亿元，同比+109.07%；归母净利润8.65亿元，同比+200.02%；扣非净利润8.65亿元，同比+204.52%。 24H1毛利率43.04%（同比+13.63pcts），归母净利率31.72%（同比+9.61pcts）。受益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速增长，收入和利润大幅增长。24Q2：收入16.15亿元，同比+129.23%，环比+45.11%；归母净利润5.41亿元，同比+199.45%，环比+66.57%；扣非净利润5.40亿元，同比+203.22%，环比+66.29%。24Q2毛利率43.76%（同比+18.29pcts，环比+1.76pcts），归母净利率33.48%（同比+7.85pcts，环比+4.31pcts）。 境外、高速率、高毛利产品收入占比较高。1）24H1公司4.25G以上速率光模块收入26.12亿元，占比95.74%；毛利率43.24%。2）24H1国外收入21.70亿元，占比79.56%；毛利率44.22%。国内收入5.58亿元，占比20.44%；毛利率38.45%。3）24H1全资子公司四川新易盛收入31.66亿元，净利润10.46亿元。拟对其进行实施吸收合并，有望优化架构、整合资源、提高效率。 高速率产品收入占比提升、均单价高速率产品收入占比提升、均单价/毛利提升毛利提升。24H1点对点光模块收入26.87亿元，同比+112.99%；销量327万只，同比+12.37%；均单价821.62元/只，同比+89.54%；毛利率43.36%，同比+13.53pcts。其中，销往境外的点对点光模块收入21.61亿元，同比+95.88%；销量212.28万只，同比+5.76%；均单价1017.92元/只，同比+85.22%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等研发项目取得突破和进展，高速率光模块产品收入占比持续提升。 研发投入提升、费用率稳定。24H1公司研发费用1.30亿元，同比+113.06%，研发费用率4.75%，同比+0.09pcts；销售费用率1.45%，同比+0.14pcts；管理费用率2.48%，同比-0.23pcts；财务费用率-2.47%，同比+4.77pcts。 24H1经营现金流-2.91亿元，同比-160.24%；存货22.36亿元，同比+89.07%。 盈利预测。我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026年收入分别为70.62、133.63、173.59亿元；归母净利润分别为22.21、42.50、55.21亿元，EPS分别为3.13、6.00、7.79元。参考可比公司估值，给予公司2024年动态PE区间35-40X，对应合理价值区间109.55-125.20元，“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

事件：公司发布24年半年报，24H1实现收入15.56亿元，同比+134.27%；归母净利润6.54亿元，同比+177.20%；扣非净利润6.41亿元，同比+184.24%。24H1毛利率57.77%（同比+6.81pcts），归母净利率42.04%（同比+6.51pcts）。单Q2来看，24Q2收入8.24亿元，同比+118.54%，环比+12.66%；归母净利润3.75亿元，同比+160.88%，环比+34.58%；扣非净利润3.72亿元，同比+165.44%，环比+38.14%。24Q2毛利率59.77%（同比+9.17pcts，环比+4.26pcts），归母净利率45.53%（同比+7.39pcts，环比+7.42pcts）。 规模效应打开，经营指标向好。24H1公司研发费用1.12亿元，同比+76.64%，研发费用率7.20%，同比-2.35pcts；销售费用率0.91%，同比-0.80pcts；管理费用率4.15%，同比-1.21pcts；财务费用率-3.54%，同比+3.20pcts。24H1经营现金流4.80亿元，同比+65.90%；存货2.69亿元，同比+38.78%；合同负债1.56亿元，同比+301.76%。 AI驱动光器件收入强劲增长。24H1公司光有源器件收入8.20亿元（同比+267.35%），毛利率46.84%（同比+5.37pcts），光无源器件收入6.97亿元（同比+63.39%），毛利率68.94%（同比+13.89pcts），其他业务收入0.39亿元（同比+169.96%），毛利率88.16%（同比+11.05pcts）。业绩大幅增长主要得益于全球AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩增长。 积极推进全球产业布局。目前，公司已形成苏州和新加坡为全球双总部，江西和泰国为双量产基地等的全球网状布局。24H1公司海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设有序推动，目前新加坡总部已运营，泰国一期厂房已投入使用，相关产线已进入样品阶段、等待客户认证，二期厂房预计最快在24年底投入使用。8月14日，公司公告拟以自有资金2.34亿元收购实控人邹支农持有的天孚之星46.67%股权，有望进一步提升上市公司盈利能力。 盈利预测。我们认为，随着AI算力需求增加，将提振国内外高速光模块需求，光通信行业有望保持长期快速发展。天孚通信在行业竞争格局中处于领先地位，业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.48、21.96、29.97亿元，EPS为2.61、3.96、5.41元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE区间40-45X，对应合理价值区间104.40-117.45元，“优于大市”评级。 风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

事件： 网宿科技发布 2024年半年报： 24H1公司实现营收 23.00亿元（同比-1.13%），归母净利润 2.97亿元（同比+15.12%），扣非归母净利润 2.13亿元（同比+14.75%），毛利率 31.73%（同比+1.95pct），净利率 12.92%（同比+1.82pct）； 24Q2公司实现营收 11.80亿元（同比+1.90%，环比+5.37%），归母净利润 1.59亿元（同比-2.80%，环比+14.63%），扣非归母净利润 1.15亿元（同比-23.96%，环比+16.91%），毛利率 30.23%（同比-0.48pct，环比-3.08pct），净利率 13.45%（同比+4.24pct，环比-3.40pct）。 降本增效成果显著，三大主业毛利率均有提升。 分业务来看： 24H1年公司CDN 及边缘计算实现营收 21.43亿元（同比-1.03%）， 毛利率为 32.33%（同比+1.95pct）； IDC及液冷实现营收 1.27亿元（同比-1.82%），毛利率为 21.82%（同比+1.74pct）， 商品销售及其他实现营收 3031万元（同比-5.18%）， 毛利率为 30.61%（同比+2.23pct）。 强化费用管控，三费率/额持续下降。 公司 24H1销售、管理、研发费用率分别为 8.35%、 6.07%、 9.99%，同比分别-0.55pct、 -0.72pct、 -0.14pct， 销售、管理、研发费用的绝对值同比分别-7.24%、 -11.67%、 -2.53%。 深化智算领域布局。 根据公司官方公众号，公司在 AI、算力云、液冷等业务持续投入：携手航锦科技共建万卡级别智算中心，打造高效、绿色的智能算力基础设施；子公司 Coudsway 推出全球 AI 算力服务，在全球范围内就近提供开箱即用的算力资源；子公司爱捷云打造算力云一体化综合服务平台，助力企业实现算力的随取即用；子公司绿色云图推出新一代液冷技术，构筑绿色低碳智算底座。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 48.52亿元、 51.07亿元、53.92亿元，归母净利润分别为 6.50亿元、 7.57亿元、 8.50亿元， EPS 为0.27元、 0.31元、 0.35元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024年动态 PE 区间 38-40X，对应合理价值区间 10.12-10.65元，“优于大市”评级。 风险提示： 海外流量增长不及预期，新业务拓展不及预期，国内市场竞争加剧。

事件： 华工科技发布 2024年半年报： 24H1公司实现营收 52.00亿元（同比+3.51%），归母净利润 6.25亿元（同比+7.40%），扣非归母净利润 5.07亿元（同比-6.93%），毛利率 23.44%（同比+0.64pct），净利率 12.02%（同比+0.44pct）； 24Q2公司实现营收 30.30亿元（同比+28.45%，环比+39.62%），归母净利润 3.35亿元（同比+22.40%，环比+15.57%），扣非归母净利润 2.81亿元（同比+4.73%，环比+24.65%），毛利率 22.44%（同比-2.20pct，环比-2.39pct），净利率 11.06%（同比-0.55pct，环比-2.30pct）。 华工激光盈利大幅回升，传感器毛利率持续改善。 分业务来看： 1）智能制造业务实现营收 17.27亿元（同比+17.24%），毛利率为 35.28%（同比-1.90pct），其中子公司华工激光实现营收 8.35亿元（同比+33.73%），净利润 1.32亿元（同比+61.39%），子公司华工法利莱实现营收 6.74亿元（同比-1.60%），净利润 7306万元（同比-27.29%）。 2）感知业务实现营收 18.44亿元（同比+11.38%），其中传感器业务（敏感元器件）实现营收 16.44亿元（同比+12.55%），毛利率为 25.64%（同比+2.47pct），激光全息防伪业务（激光全息膜类系列产品）实现营收 1.99亿元（同比+2.57%），毛利率为 26.70%（同比-7.29pct）；子公司华工高理实现营收 17.05亿元（同比+16.71%），净利润 2.62亿元（同比+25.89%）。 3）联接业务实现营收 15.95亿元（同比-12.55%），毛利率为 7.81%（同比-1.89pct），营收下降主要因 5G 相关业务受建设周期影响需求下滑，公司 400G 及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商； 800G 加速新产品方案迭代，已实现小批量交付。 强化销售、管理费用管控，持续加大研发投入力度。 公司 24H1销售、管理、研发费用率分别为 4.91%、 2.59%、 6.69%，同比分别-0.44pct、 -0.24pct、+0.99pct，在营收稳步增长的前提下公司强化了销售、管理费用的管控，二者同比分别-4.97%、 -5.36%，但研发投入同比增加 21.41%，充分体现了公司对于创新能力建设、人才队伍引进、创新平台打造的重视。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 127.33亿元、 155.52亿元、 175.53亿元，归母净利润分别为 13.21亿元、 17.80亿元、 21.76亿元，EPS 为 1.31元、 1.77元、 2.16元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024年动态 PE 区间 30-35X，对应合理价值区间 39.40-45.97元，“优于大市”评级。 风险提示： 国内 AI 需求不及预期，海外数通光模块客户拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：飞荣达发布2024年半年报：24H1公司实现营收21.69亿元（同比+22.00%），归母净利润5655万元（同比+1307.13%），扣非归母净利润4910万元（同比+560.52%），毛利率17.86%（同比-0.13pct），净利率2.61%（同比+2.38pct）；24Q2公司实现营收11.87亿元（同比+18.11%，环比+20.80%），归母净利润3292万元（同比+12.95%，环比+39.27%），扣非归母净利润2873万元（同比+20.41%，环比+40.97%），毛利率18.62%（同比-1.02pct，环比+1.69pct），净利率2.77%（同比-0.13pct，环比+0.37pct）。 消费电子业务表现亮眼，服务器业务取得突破。分行业来看：24H1公司消费类电子业务由于主要客户业务回暖、出货量持续提升，以及公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升，该领域营业收入同比有较大增长。通信领域，公司市场份额增加，产能得到释放，毛利率有较大提升，服务器相关业务开展较为顺利，已配合客户开发了多款液冷散热产品、3D-VC/VCE等特种散热器，并有部分产品小批量交付。新能源领域，光伏逆变器和储能业务受市场环境影响订单量下滑，营收情况未达预期。分产品来看：24H1公司电磁屏蔽材料及器件实现营收6.07亿元（同比+31.67%），毛利率为23.97%（同比+2.74pct）；热管理材料及器件实现营收7.90亿元（同比+12.30%），毛利率为17.57%（同比-0.02pct）；防护功能器件实现营收2.23亿元（同比+48.81%），毛利率为26.75%（同比+1.46pct）；轻量化材料及器件实现营收2.94亿元（同比+32.49%），毛利率为10.32%（同比-8.51pct）。分地区来看：24H1公司境内销售实现营收16.57亿元（同比+26.57%），毛利率为14.41%（同比-0.96pct），境外销售实现营收5.12亿元（同比+9.98%），毛利率为29.00%（同比+3.62pct）。 投资收益影响利润，三费率继续优化。公司24H1按照权益法对参股公司广东博纬通信科技有限公司确认投资亏损1,709.86万元，上年同期投资亏损241.22万元，同期增加投资亏损1,468.64万元。24H1公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、5.96%、5.55%，同比分别-0.65pct、-1.44pct、-1.21pct。 盈利预测与投资建议：：我们预计公司2024-2026年收入分别为50.93亿元、58.28亿元、65.96亿元，归母净利润分别为2.76亿元、3.66亿元、4.58亿元，EPS为0.48元、0.63元、0.79元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间38-40X，对应合理价值区间18.05-19.00元，“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；液冷行业渗透率不及预期。

事件： 2024H1营收 2660.91亿元，同比+28.69%；归母净利润 87.4亿元，同比+22%；扣非后归母净利润 85.33亿元，同比+13.23%，毛利率 6.73%，同比-0.44pct。销售费用率 0.19%、同比-0.07pct，管理费用率 0.80%、同比-0.07pct，财务费用率-0.18%、同比+0.36pct，研发费用率 1.83%、同比-0.55pct。 Q2营收 1474.03亿元，同比+46.11%，归母净利润 45.54亿元，同比+12.93%，毛利率 6%，同比-0.97pct，净利率 3.09%，同比-0.91pct，我们认为受 AI 相关业务收入大幅提升、尤其 Q2加速增长，收入结构变化，毛利率波动影响净利率。 AI 服务器 Q2环比强势向上、 H1接近完成 23年全年规模；通用服务器复苏强劲。 2024H1，云计算收入同比+60%，其中云服务商收入占比 47%，同比+5pct； AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。 2024Q2，云计算收入占总体收入达 55%，约为 811亿元，同比增长超 70%，环比增长超 30%； AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%，占比持续逐季提升。同时，公司针对客户的新一代 AI 服务器产能已充足到位，下游订单能见度高。除此之外， 2024H1通用服务器收入亦同比增长 16%，复苏力道强劲。 高速网络设备亮眼增长， AI 有望加速手机终端回暖。 受益于数据中心 AI 化及网络升级迭代，收入同比高单位数增长，其中 400/800G 高速交换机营收年增长 30%， 800G 交换机 H1已开始出货； Q2单季度同比整体收入+20%，AI 服务器相关的 400G、 800G 高速交换机营收同比+70%。同时， AI 正加速从云端到边缘终端， AI 技术在手机行业快速发展和广泛应用正推动需求回暖提升。根据公司 2024年半年度报告援引 IDC 的研究表明， 2024年全球新一代 AI 手机出货量将达到 1.7亿部，占智能手机整体出货量的 15%。中国市场的 AI 手机份额也将保持高速增长，到 2027年占比将超过 50%。 工业互联网加速赋能。 2024年 4月，公司凭借“AI 智赋供应链端到端协同”实践，成功入选工业互联网产业联盟“2024年数智化供应链案例”榜单。 公司现已服务国内超过 200家企业客户，涵盖 10大行业，规模化推广之路进一步提速。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026年公司营收分别为 5649.37亿元、6774.01亿元、7721.91亿元，归母净利润 250.30亿元、314.01亿元和 369.45亿元。参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 为 20-25倍，对应合理目标价 25.20元-31.50元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期；工业互联网业务拓展不及预期。

事件。24H1收入624.87亿元，同比+2.94%，归母净利润57.32亿元，同比+4.76%，扣非后归母净利润49.64亿元，同比+1.11%，毛利率40.47%，同比-2.75pct。Q2营收319.09亿元，同比+1.10%、环比+4.35%，归母净利润29.91亿元，同比+5.71%、环比+9.14%，扣非后归母净利润23.14亿元，同比-5.72%、环比-12.64%，毛利率38.98%，同比-3.06%、环比-3.04%。 服务器及存储。业务助力政企高增。运营商网络收入372.96亿元，同比-8.61%，毛利率54.32%，同比+0.12pct。传统网络部分，公司继续保持无线、有线核心产品的领先地位；算力网络部分，公司以第一名中标中国移动PC服务器集采项目，继续领先通算服务器市场；同时公司加大智算服务器的研发投入，7月，公司携全栈智算基础设施产品亮相2024世界人工智能大会，包括高性能AI训练服务器、推理服务器、全系列通算服务器、液冷服务器、分布式存储、高端多控磁阵以及训推一体机等产品全链条多维度赋能“人工智能+”。政企业务91.72亿元，同比+56.09%，主要受益于服务器及存储业务专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM（联合设计制造）深度合作模式，营业收入增长；毛利率21.77%，同比-5.74pct。消费者业务160.19亿元，同比+14.28%，毛利率18.93%，同比+1.11pct。 国际业务不断扩展。国内收入430.61亿元，同比-0.13%，毛利率42.48%，同比-4.75pct；亚洲（不含中国收入）75.37亿元，同比+22.76%，毛利率35.66%，同比+4.31pct；非洲29.96亿元，同比+4.38%，毛利率50.44%，同比-4.35pct；欧美及大洋洲88.93亿元，同比+3.66%，毛利率31.47%，同比+3.79pct。 销售、管理、财务、研发费用率6.70%、3.58%、0.07%、20.37%，分别同比-0.9pct、-0.56pct、+1.41pct、-0.71pct，汇兑损失1.07亿（同期收益7.35亿）。资产减值损失为6亿，同期损失2.77亿元，同比+116.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为1313.88亿元、1424.14亿元、1555.07亿元，归母净利润分别为100.60亿元、109.49亿元、120.61亿元，对应EPS分别为2.10元、2.29元、2.52元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为20-25倍，对应合理价值区间为42.06元-52.58元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；5G基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 24年半年报， 24H1实现收入 14.84亿元（同比+22.86%），归母净利润 2.51亿元（同比+42.96%）、 位于预告偏上区间， 扣非后归母净利润 2.1亿元（同比+34.55%），毛利率 58.44%（同比+0.36pct）； 单季度来看， 24Q2实现收入 8.67亿元（同比+24.57%），归母净利润 1.48亿元（同比+53.28%），毛利率 58.18%（同比+0.62pct）。 资源与公共事业板块与海外市场业务稳步增长，地信板块增速放缓。 分业务来看， 24H1资源与公共事业 6.81亿元（同比+48.06%），毛利率 57.96%（同比+0.61pct）；建筑与基建 5.33亿元（同比+4.62%），毛利率 65.78%，（同比+2.78pct）；地理空间信息 1.91亿元（同比+7.48%），毛利率 48.48%（同比-2.87pct）；机器人与无人驾驶 0.79亿元（同比+29.80%），毛利率 37.25%（同比-8.02pct）。分地区：海外市场收入 4.45亿元（同比+34.98%），毛利率 67.29%（同比-6.5pct）；国内市场 10.39亿元（同比+18.3%），毛利率54.64%（同比+2.25pct）。 费用率持续优化，高新技术研发投入继续加大。 费用方面， 24H1公司销售、管理、 财务、研发费用率分别为 19.54%（同比-2.61pct）、 7.45%（同比-0.92pct）、 0.16%（同比-0.40pct）、 16.32%（同比+1.04pct）。 其中， 24H1公司研发投入 2.42亿元（同比+31.28%）。 盈利预测与投资建议。 海外作为公司重点发力市场持续贡献收入增量， 近三年海外收入复合增速在 50%以上， 产品竞争力突出。同时，自动驾驶、低空等新战略方向也有望为公司带来新增长动力，其中低空经济与商业航天、 生物医药等并列， 成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业，空间广阔。我们预计 2024-2026年公司营收分别为 34.05亿元、43.56亿元、55.55亿元，归母净利润为 5.83亿元、 7.47亿元、 9.57亿元，对应 EPS 为 1.07元、 1.37元、 1.75元。 参考可比公司估值，给予 2024年 PE 区间为 30-35x，对应合理价值区间为 32.08元~37.42元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 海外市场拓展不及预期；国内市场新兴业务拓展低于预期。

公司出售海外车载前装无线通信模组业务。 公司发布公告，出售子公司锐凌无线车载前装无线通信模组业务，交易对价为 1.5亿美金，交易已完成，预计于 8月起将不再纳入广和通合并报表范围。锐凌无线是公司为收购希拉无线车载通信模组业务于 2020年 7月成立，成立之初公司持股 49%； 2022年11月，公司完成对锐凌无线剩余 51%股权收购，完善对海外车载通信模组市场布局。随着公司不断整合、优化资源，锐凌无线盈利能力快速提升，净利润由 2020年 6900万元提升至 2023年的 2.04亿元。 此次出售主要为应对复杂的国际形势，维持稳定的发展局势。 2023年 8月，美国国会众议院“美中战略竞争特别委员会”主席等人向美国联邦通信委员会（简称“FCC”） 发出一封公开信函，请求 FCC 考虑将中国制造的蜂窝模组列入“受管制清单”。锐凌无线的个别客户对此提出了担忧希望公司采取措施消除风险。基于上述情况，公司出售锐凌无线的境外车载前装无线通信模组业务，以避免出现大额商誉减值的风险，同时回笼资金，从而最大限度维护公司和股东的利益。 交易带来较好的投资收益及现金流。 2020年锐凌无线 100%收购希拉无线车载通信模组业务时交易对价为 1.65亿美金，其中股东出资 4.69亿元并使用9900万美元贷款。此次交易对价为 1.5亿美金（其中 5000万美元为业绩承诺对价，业绩承诺共包含 2024-2026三年期），同时买方还实际承担收购时剩余并购贷款的全部还款义务。因此，根据公司披露信息，本次交易能为公司带来较好的投资收益和现金流。 主体良好增长， AI 赛道等新业务布局值得期待。 因为锐凌无线境外车载业务独立运营，因此此次出售对广和通本部业务不会造成太大的影响。同时公司国内车载业务主体广通远驰经营情况不断向好， 2023年开始逐步盈利； FWA业务也实现良好拓展，推动 2023年业绩持续增长。同时，公司持续拓展业务领域，一方面加码 AI，在 2019年成立了智能模组产品线，另一方面布局机器人领域，公司在 2023年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，并在具身智能机器人领域积极探索。公司表示，虽然此次出售资产造成了利润的减少，但未来会通过新的市场开拓和新业务进行补充。 盈利预测与投资建议。我们预计广和通 2024-2026年收入分别为 82.92亿元、86.87亿元、 106.73亿元，归母净利润为 7.09亿元、 6.06亿元和 7.75亿元，EPS 分别为 0.93元、 0.79元和 1.01元。参考可比公司估值，因为 2025年为公司出售资产后第一个完整年度，因此给予 2025年 PE 区间 20-25倍，对应合理价值区间 15.83元~19.78元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期风险；海外制裁风险。