投资要点：事件：中石科技发布2024年三季报：24Q1-Q3公司实现营收10.96亿元（同比+14.80%），归母净利润1.32亿元（同比+143.03%），扣非归母净利润9756万元（同比+140.11%），毛利率30.76%（同比+6.35pct），净利率12.05%（同比+6.36pct）；24Q3公司实现营收4.52亿元（同比+45.19%，环比+31.12%），归母净利润6937万元（同比+252.49%，环比+112.20%），扣非归母净利润5302万元（同比+399.14%，环比+98.96%），毛利率33.02%（同比+5.27pct，环比+4.96pct），净利率15.35%（同比+9.03pct，环比+5.87pct）。散热解决方案龙头，助力AI算力端侧技术迭代。 在生成式AI的发展浪潮下，AI算力需求爆发，AI硬件设备对综合散解决方案带来更高性能的要求，进而催生出更大的散热应用市场。根据公司官微，作为国内散热行业主流企业，公司紧跟AI技术发展，持续加大对高性能散热技术的研发投入，全面参与客户新品从早期设计到最后量产交付全流程过程，为客户提供定制化、系统化的散热解决方案。公司散热解决方案及核心材料、器件可应用于AI算力侧四大细分领域：1）AI终端领域，目前以均热板（VC）+石墨的散热组合已成为各主流品牌的散热解决方案。公司在人工合成石墨领域保持龙头地位，同时深耕VC泡沫铜技术，构建核心技术壁垒，积极推进高端VC产品的大客户导入。2）AI算力中心领域，800G、1.6T高速光模块的散热方案逐步由导热材料向VC模组转变，公司VC产品目前已获得国内外头部光通信企业的800G光模块产品认证并量产，同时技术方案导入到新一代1.6T光模块中。 在服务器领域，公司TIM材料、热模组核心零部件等产品直接或间接进入到国内外头部服务器厂商产业链中。3）智能汽车领域，公司散热解决方案可应用于智能汽车三电系统、自动驾驶、智能座舱、充电设备、飞行汽车等领域。目前公司已获得全球Top3某汽车零部件企业、北汽、比亚迪、小鹏等重要客户的供应商代码，且部分项目获得开发定点及批量供货。4）医疗设备领域，公司和国际知名公司合作完成了大量热设计方案，为其提供液冷模组、TIM材料等产品。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为15.68亿元、20.25亿元、25.18亿元，归母净利润分别为1.69亿元、2.60亿元、3.50亿元，EPS为0.57元、0.87元、1.17元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间35-40X，对应合理价值区间30.40-34.74元，“优于大市”评级。 风险提示：AI需求不及预期，产品升级迭代不及预期，汇率波动风险。

国内网络设备 ODM 领跑者。 公司是国内领先的网络设备制造商，通过主ODM/辅 OEM 模式为下游品牌商供货。 公司具备稀缺的中高端网络设备制造能力，目前可开发高带宽、大容量交换机，产品线覆盖基于多种方案的交换机及路由器产品，并已切入下游龙头如新华三、 S 客户、小米、神州数码等。 受业务模式变化、行业竞争加剧，业绩短期波动。 公司前三季度营收 12.57亿元，同比-15.61%，归母净利润 1.04亿元，同比-14.08%，毛利率 17.87%，同比+0.63pct，净利率 8.30%，同比+0.15pct。公司 24Q3营收 4.34亿元，同比-12.84%、环比+4.00%，归母净利润 0.28亿元，同比-9.37%、环比-33.40%，毛利率 18.33%，同比+2.42pct、环比-0.41pct，净利率 6.47%，同比+0.25pct、环比-3.63pct。 全球经济贸易发展错综复杂，网络通信行业竞争态势不断加剧，商业竞争激烈，公司业绩面临承压。此外公司与主要 S 客户合作结算模式有所变化，即该客户部分产品采用“客供料-非结算方式”，对产品整体销售收入及毛利率有一定的影响。 公司 Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.95%、 2.35%、 -0.49%、9.12%，分别同比-0.23pct、 -0.10pct、 +0.24pct、 -0.33pct。信用减值损失-0.04亿元， 同比-157%，带来净利率同比-2.36pct。 交换机拓展中高端产品线， 并进军白盒市场。 在中高端数据中心交换机产品部分， 公司在 200G/400G/2.0T/8.0T 数据中心交换机上迭代 12.8T 等产品形态，扩展了基于国产 CPU 的 COME 模块。同时，公司自研了白盒交换机产品，目前正在有序推进相关业务合作。 海外市场持续突破。 公司近年来逐步拓展海外业务，目前已有日韩客户， 逐步形成了稳定的订单并形成持续的量产交付，目前在积极地配合客户做好各方面的生产运营工作。 投资产业链上游交换芯片。 公司 8月发布公告，公司作为有限合伙人与普通合伙人羲和投资及其他有限合伙人共同投资深圳市菲菱楠芯投资合伙企业，用于投资未上市企业股权，为网络设备以太网交换机芯片相关企业，出资总额为 5451万元， 公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资额人民币 2000万元，占合伙企业认缴出资总额的 36.69%。 目前该合伙企业已与目标公司股东之一签订了股权转让协议，以 5000万元受让转让方持有目标公司注册资本7.876万元对应的该公司股权并已完成股权转让预付款 5000万元的支付工作。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26年收入分别为 20.24亿元、 26.14亿元和 32.58亿元， 归母净利润分别为1.44亿元、 1.95亿元和 2.57亿元， EPS 分别为 2.07元、 2.82元和 3.71元。 参考可比公司估值，给予 25年 35-40x PE，对应合理价值区间 98.67元-112.76元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 核心客户订单份额不及预期，云厂商及运营商资本开支不及预期，原材料价格大幅上涨。

前三季度营收与归母净利润稳步增长。 公司前三季度营收 8.19亿元，+13.78%，归母净利润 0.92亿元， +37.73%，扣非后归母净利润 0.81亿元，+33.3%；毛利率 67.23%， -1.1pct，净利率 11.28%， +1.96pct。 第三季度单季度归母净利润大幅增长。 Q3营收 3.17亿元， +14.01%，归母净利润 0.40亿元， +45.76%，扣非后归母净利润 0.35亿元， +34.59%；毛利率 65.14%， -4.54pct，净利率 12.73%， +2.77pct。 安全产品广泛应用于各行各业。 抗 DDoS 产品及解决方案已经广泛应用于政府、运营商、金融等关键信息基础设施行业，并结合不同行业的实际需求完成了行业场景化的定制与实践，根据 IDC 2023年数据，公司硬件抗 DDoS产品的市场占有率位居国内市场排名第三。 网络及应用交付产品性能突出。 推出“自安全光网络解决方案”，盒式单机突破 300G，框式最高整机可达 800G 吞吐性能，处于业内领先地位，2024Q1负载均衡产品在中国应用交付市场份额排名第二。 AI 提供数据安全支撑。 提供映射于 IPDRR 框架的关键控制措施的量化指标，采用基于 AI 驱动的数据安全自动化工具与平台，提供数据安全支撑。 电力业务稳健拓展。 与国家电网、南方电网及各大发电集团建立了长久紧密的合作，国产应用交付产品已规模部署于国家电网总部数据中心及网省。 费用率持续优化。 24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别 36.68%、 3.63%、-3.85%、 23.36%，分别同比-1.97pct、 +0.11pct、 +0.40pct、 -1.82pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 12.22亿元、14.58亿元、 17.28亿元，归母净利润分别为 1.63亿元、 2.07亿元、 2.63亿元，对应 EPS 分别为 0.25元、 0.32元、 0.41元。参考可比公司估值，给予2025年 PE 区间为 55-65x 对应合理价值区间为 17.60元~20.80元，给予“优于大市”评级。我们认为， AI、数据要素发展带来的庞大的数据传输量将会带动网络安全的需求增加，同时也对网络安全技术提出更高的要求，公司作为在网络安全硬件技术领域与网络安全 AI 领域的头部企业，有望深度受益。 风险提示。 行业竞争加剧，市场需求不及预期。

事件：长飞光纤发布2024年三季报：24Q1-Q3公司实现营收86.94亿元（同比-13.31%），归母净利润5.73亿元（同比-34.94%），扣非归母净利润3.08亿元（同比-56.63%），毛利率27.81%（同比+1.83pct），净利率6.59%（同比-2.19pct）；24Q3公司实现营收33.46亿元（同比+7.46%，环比+13.01%），归母净利润1.95亿元（同比-28.65%，环比-38.97%），扣非归母净利润1.88亿元（同比+28.48%，环比+97.00%），毛利率27.67%（同比+1.95pct，环比-1.12pct），净利率5.83%（同比-2.95pct，环比-4.97pct）。费用整体刚性，营收规模下降致费用率有所抬升。24Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.87%、8.78%、6.43%、1.40%，同比分别+0.40pct、+1.42pct、+0.86pct、+0.39pct。 控股宝胜海缆股权，强化海缆及海洋工程领域竞争力。根据24年9月20日公告，公司中标了宝胜股份在北京产权交易所的公开挂牌交易项目《宝胜（扬州）海洋工程电缆有限公司30%股权》，本次交易成交金额为人民币58279.77万元。交易完成后，公司将共计持有宝胜海缆60%的股权，后者将成为公司的控股子公司，纳入公司合并财务报表范围内。公司目前已成立有从事海洋工程的子公司，通过收购宝胜海缆，有助于公司完善在该领域的产业布局，进一步拓展公司在海缆及海洋工程领域的市场份额，实现海缆制造铺设与海洋工程施工的协同效应。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为128.49亿元、134.87亿元、139.95亿元，归母净利润分别为8.78亿元、10.18亿元、11.67亿元，EPS为1.16元、1.34元、1.54元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间24-26X，对应合理价值区间32.24-34.93元，“优于大市”评级。 风险提示：光纤光缆需求下行，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。

事件： 公司前三季度营收 4363.73亿元， 同比+32.71%，归母净利润 151.41亿元， 同比+12.28%，扣非后归母净利润 147.34亿元， 同比+8.87%。毛利率 6.82%， 同比-1.13pct，净利率 3.47%， 同比-0.63pct。 公司 24Q3营收 1702.82亿元，同比+39.53%、环比+15.52%，归母净利润64.02亿元，同比+1.24%、环比+40.57%，扣非后归母净利润 62.00亿元，同比+3.40%、环比+45.51%。毛利率 6.97%，同比-2.32pct、环比+0.96pct，净利率 3.76%，同比-1.42pct、环比+0.67pct。 AI 服务器维持高增。 受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游 AI 服务器需求增长强劲。 前三季度，公司云计算业务营收同比+71%，进一步提速增长。其中， AI 服务器营收同比+228%，维持高增，占服务器比例达到 45%（ 24Q3比重为 48%，逐季增长）。通用服务器出货亦持续回温，营收同比+22%， Q3同样加速增长。云服务商营收同比+76%，占比 46%。 高速网络设备 Q3环比大幅增长，进入加速放量期。 24Q3公司数据中心400/800G 高速交换机营收同比+128%，环比+27%，因此推动前三季度该产品收入同比增幅扩大至近 60%。 SmartNIC/DPU 等板卡也明显起量，前三季度营业收入同比+200%。 北美云厂商资本开支指引乐观，继续加大 AI 投入。 24Q3北美云厂商资本开支继续高速增长， 亚马逊、 微软、 谷歌、 META 资本开支同比增速分别为 88%、50%、 62%、 41%。同时， 对于未来资本开支预期， 亚马逊预计 FY2024为750亿， FY 2025将继续增长；微软预计 FY2025将环比增加；谷歌也预计FY2025水平将高于 FY2024； META 上调 FY2024预期下限的 370亿至 380亿，预计 FY2025年规模将大幅增长。 收入规模扩大，费用率持续降低。 公司 24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.17%、 0.63%、 0.55%、 1.33%，分别同比-0.06pct、 -0.34pct、+0.43pct、 -1.04pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 6107亿元、7895亿元、 9277亿元，归母净利润 234亿元、 312亿元、 366亿元。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 为 20-25倍，对应合理目标价 23.51元-29.39元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期； 工业互联网业务拓展不及预期。

事件。 公司发布 24年三季报， 24前三季度实现收入 51.30亿元，同比+145.82%；归母净利润 16.46亿元，同比+283.20%；扣非净利润 16.44亿元，同比+287.73%；毛利率 42.34%（同比+14.14PCT）。 24Q3单季度收入 24.03亿元，同比+207.12%，环比+48.79%；归母净利润 7.81亿元，同比+453.07%，环比+44.46%；扣非净利润 7.79亿元，同比+456.43%，环比+44.33%。 24Q3毛利率 41.53%（同比+15.37PCT，环比-2.23PCT）。 费用管控良好，积极备货应对订单高增。 24前三季度公司研发费用 2.01亿元，同比+100.29%，研发费用率 3.91%，同比-0.89PCT；销售费用率 1.22%，同比+0.00PCT；管理费用率 1.99%，同比-0.75PCT；财务费用率-1.78%，同比+3.27PCT。 24前三季度存货 30.32亿元，同比+185.63%；合同负债971万元，同比-31.24%。存货大幅增长主要系公司综合考虑在手及预期订单和备货周期从而备货增加。 盈利预测。 我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026年收入分别为 75.17、 142.27、 184.82亿元；归母净利润分别为24.01、 45.51、 58.79亿元， EPS 分别为 3.39、 6.42、 8.29元。参考可比公司估值，给予公司 2025年动态 PE 区间 28-30X，对应合理价值区间179.76-192.60元， “优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

公司前三季度营收130.49亿元，同比+37.92%，归母净利润14.88亿元，同比+63.86%，扣非后归母净利润13.76亿元，同比+86.67%，毛利率25.91%，同比+2.79pct，净利率11.40%，同比+1.80pct。 公司24Q3营收47.28亿元，同比+37.95%、环比+8.45%，归母净利润5.01亿元，同比+15.33%、环比-17.60%，扣非后归母净利润4.72亿元，同比+51.53%、环比-16.98%，毛利率25.40%，同比+1.96pct、环比-1.72pct，净利率10.59%，同比-2.08pct、环比-3.35pct。 短期汇兑影响，财务费用高增。公司Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.74%、1.72%、1.72%、6.02%，分别同比-0.23pct、-0.33pct、+1.96pct、-1.52pct。受到汇兑影响，本季度财务费用高增，达到0.81亿元（Q20.04亿元、23Q3-0.08亿元）。 数据中心/汽车PCB业务环比增长。24Q3受通用服务器需求及国内汽车电子产品需求增长影响，公司PCB业务营收在数据中心及汽车电子领域环比二季度有所提升，而通信领域受无线侧通信基站相关产品需求无明显改善影响，营收占比有所下降。同时，根据公司半年报，24H1公司400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长，AI加速卡产品持续放量。 封装基板Q3需求有所放缓，广州厂持续爬坡中。24Q3封装基板下游市场需求有所放缓，公司封装基板产品结构随下游市场需求波动有所调整。公司无锡基板二期工厂于2022年9月下旬连线投产，目前已实现单月盈亏平衡。 广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线，产品线能力在今年上半年快速提升，目前其产能爬坡尚处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设，推进客户各阶产品认证工作。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为178.94亿元、211.11亿元、244.38亿元，归母净利润分别为20.46亿元、25.27亿元、29.81亿元，对应EPS分别为3.99元、4.93元、5.81元。参考可比公司估值，给予公司2025年PE为25-30倍，对应合理价值区间为123.16元~147.79元，维持“优于大市”评级。 风险提示。广州基板厂建设进度不及预期；上游成本剧烈波动风险。

事件：公司发布24年三季报，Q3收入利润大增。24Q1-Q3实现收入9.16亿元，同比+47.00%；归母净利润1.46亿元，同比+39.09%；扣非净利润1.36亿元，同比+47.09%。24Q1-Q3毛利率33.78%（同比+4.95pcts），归母净利率15.92%（同比-0.90pcts）。单Q3来看，24Q3收入4.06亿元，同比+74.52%，环比+41.69%；归母净利润6629万元，同比+99.90%，环比+38.78%；扣非净利润6436万元，同比+118.86%，环比+40.41%。24Q3毛利率36.23%（同比+8.72pcts，环比+3.68pcts），归母净利率16.33%（同比+2.07pcts，环比-0.34pcts）。 研发投入持续增加，费用管控向好。24Q3公司研发费用2365万元，同比+57.55%，研发费用率5.82%，同比-0.63pcts；销售费用率1.48%，同比-0.01pcts；管理费用率4.80%，同比-1.26pcts；财务费用率1.55%，同比+1.87pcts。24Q3末存货2.73亿元，同比+22.80%；合同负债1387万元，同比+595.66%。24Q3经营现金流2982万元，同比-31.32%。 客户订单增长，推进高速有源产品研发投产。公司收入高速增长，主要系客户订单增加。存货增加，主要系公司销售订单增加而增加备货。目前，公司正有序推进高速率有源产品的研发及投产。 盈利预测。太辰光作为全球最大的密集连接产品制造商之一，受益于AI算力和5G建设等需求，未来营收有望维持稳定增长。我们预计，公司2024-2026年收入分别为14.11、21.07、28.27亿元；归母净利润分别为2.50、3.93、5.44亿元，EPS分别为1.10、1.73、2.39元。参考可比公司估值，给予公司2025年动态PE区间45-50X，对应合理价值区间77.85-86.50元，“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

事件：公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现收入2.03亿元，同比-7.58%；归母净利润-6339万元；扣非净利润-1.03亿元，亏损同比有所扩大。24Q1-Q3毛利率27.39%（同比-4.34pcts），归母净利率-31.27%（同比-21.07pcts）。 单Q3来看，24Q3收入7536万元，同比-2.40%，环比+0.65%；归母净利润-2091万元；扣非净利润-3029万元。24Q3毛利率28.98%（同比-6.76pcts，环比+2.19pcts），归母净利率-27.74%（同比-12.55pcts，环比+3.02pcts）。 研发投入持续保持高位，费用管控良好。24Q3公司研发费用3206万元，同比+1.48%，研发费用率42.55%，同比+1.63pcts；销售费用率3.57%，同比-0.43pcts；管理费用率13.26%，同比+0.39pcts；财务费用率-3.93%，同比-0.50pcts。24Q3末存货1.90亿元，同比-10.24%；合同负债338万元，同比+32.24%。24Q3经营现金流-5570万元，同比-854.78%。 利润仍承压，坚持打造光芯片IDM平台。Q3利润继续承压，主要系激光器市场竞争激烈、工业市场光纤耦合模块等产品价格进一步下滑；同时，本期确认的其他收益减少。24Q1-Q3计提信用减值损失2374万元，资产减值损失3749万元，合计减少利润6123万元。9月CIOE期间，公司发布100GPAM4VCSEL和配套PD、70mW和100mW硅光光源等产品，目前已形成全面通信光芯片产品矩阵，覆盖VR、SR、DR、FR等距离，和单波25G、50G、100G等速率。公司的二期平台预计2025年建成投产，覆盖硅光集成芯片和多波段激光芯片。根据Wind，全资子公司研究院目前持有惟清半导体（功率半导体）、武汉高跃（光器件）、睿科晶创（PPLN晶体）、镓锐芯光（氮化镓）、匀晶光电（薄膜铌酸锂）、中久大光（特殊高能）等公司股权，为产品技术开发提供动能。 盈利预测。我们预计，公司24-26年收入分别为2.97、4.16、5.39亿元；归母净利润分别为-0.56、0.28、0.81亿元，EPS分别为-0.32、0.16、0.46元。 我们认为长光华芯作为国内领先的激光芯片IDM龙头，伴随功率、通信、传感等新业务领域拓展，未来业绩有望恢复快速增长。参考可比公司估值，给予公司2025年动态PS区间20-22x，对应合理价值区间47.22-51.94元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

事件：公司发布24年三季报，收入同比快速增长、利润有所承压。24Q1-Q3实现收入1.78亿元，同比+91.20%；归母净利润-55万元，同比-102.56%；扣非净利润-435万元，同比-219.46%。24Q1-Q3毛利率29.69%（同比-9.36pcts），归母净利率-0.31%（同比-23.32pcts）。单Q3来看，24Q3收入5802万元，同比+82.04%，环比-3.46%；归母净利润-1130万元，扣非净利润-1382万元，同比均有下滑。24Q3毛利率21.98%（同比-17.16pcts，环比-10.01pcts），归母净利率-19.48%（同比-25.93pcts，环比-19.84pcts）。研发投入持续增加。24Q1-Q3公司研发费用3602万元，同比+59.18%，研发费用率20.22%，同比-4.07pcts；销售费用率4.51%，同比-0.21pcts；管理费用率10.07%，同比-10.84pcts；财务费用率-7.89%，同比+8.51pcts。24Q1-Q3经营现金流-885万元，同比大幅缩窄；计提存货跌价损失1276万元。24Q3末存货1.36亿元，同比-5.49%；合同负债148万元，同比-59.13%。 推进产品结构向高附加值产品转变。公司收入增长，主要系光芯片行业较2023年有一定恢复。公司利润下滑，主要系①研发投入大幅提升；②2.5G等负毛利产品占比较高，竞争加剧、毛利下降；③计提的存货减值出现较大增加；④政府补助和理财收益同比减少。研发费用大幅增加，主要系公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入。存货减值大幅增加，主要系2.5G低速产品价格竞争加剧，涉及减值损失的型号有所增加，存货跌价准备计提较大。目前，100GPAM4EML光芯片在客户端测试，测试进程符合预期；CW光源处于量产爬坡和优化阶段，后续交付量有望进一步加大。此前公司预计Q4产品结构将进一步优化，明年实现产品结构较大调整。 发布24年前三季度利润分配方案。公司拟每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利850.10万元。盈利预测。我们认为，随海外需求回暖、AIGC提振国内外高速光芯片需求，公司高速光芯片产品加速落地，业务有望保持长期快速发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.31、1.57、2.41亿元，对应EPS分别为0.37、1.83、2.82元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年PE区间90-100X，对应合理价值区间165.00-183.34元，“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

事件。 公司发布 24年三季报， 24前三季度实现收入 23.95亿元，同比+98.55%；归母净利润 9.76亿元，同比+122.39%；扣非净利润 9.51亿元，同比+126.15%；毛利率 58.21%（同比+5.28PCT）。 24Q3单季度收入 8.39亿元，同比+54.77%，环比+1.76%；归母净利润 3.22亿元，同比+58.69%，环比-14.14%；扣非净利润 3.10亿元，同比+58.99%，环比-16.59%。 24Q3毛利率 59.04%（同比+3.68PCT，环比-0.74PCT）。 费用管控良好。 24前三季度公司研发费用 1.73亿元，同比+65.07%，研发费用率 7.22%， 同比-1.46PCT；销售费用率 0.85%，同比-0.64PCT；管理费用率 4.19%，同比-0.52PCT；财务费用率-1.55%，同比+3.46PCT。 24前三季度经营现金流 8.94亿元，同比+81.64%；存货 3.09亿元，同比+37.31%； 合同负债 1.96亿元，同比+215.53%。 财务费用波动主要系主要是汇兑损失影响，合同负债大幅增长主要系订单增加后预收客户款项增加所致。 产能稳步扩张，新产品研发推进顺利。 公司针对硅光技术平台和 CPO 相关配套产品有多个研发项目在正常推进。泰国生产基地部分主要客户在进行各项审核认证和产品测试，预计近期会陆续进入规模生产。 盈利预测。 我们认为，随着 AI 算力需求增加，将提振国内外高速光模块需求，光通信行业有望保持长期快速发展。天孚通信在行业竞争格局中处于领先地位，业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 14.15、 22.27、 30.46亿元， EPS 为 2.55、 4.02、 5.50元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2025年 PE 区间 35-40X，对应合理价值区间 140.70-160.80元，“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

事件：公司发布24年三季报，毛利同环比改善。24年前三季度公司实现收入6.01亿元，同比+9.45%；归母净利润7629万元，同比+15.03%；扣非净利润5275万元，同比+35.44%。24Q1-Q3毛利率31.97%（同比+4.05pcts），归母净利率12.70%（同比+0.62pcts）。单Q3来看，24Q3单季度营收1.92亿元，同比+1.03%，环比-13.52%；归母净利润2209万元，同比+19.22%，环比-29.19%；扣非净利润1584万元，同比+45.01%，环比-19.93%。24Q3毛利率32.89%（同比+1.46pcts，环比+2.21pcts），归母净利率11.53%（同比+1.76pcts，环比-2.55pcts）。 继续加大研发投入，经营现金流大幅提升。24Q3公司研发费用2561万元，同比+12.75%，研发费用率13.37%，同比+1.39pcts；销售费用率5.12%，同比-0.45pcts；管理费用率5.42%，同比+2.47pcts；财务费用率-0.02%，同比+0.06pcts。24Q3末存货3.73亿元，同比+18.42%；合同负债1990万元，同比+101.49%。24Q3经营现金流1.44亿元，同比大幅改善。 销售回款加快，经营质量稳步提升。公司归母扣非净利润稳步增长，主要系公司高端产品持续交付同比增多，利润贡献同比增长，同时公司强化运营商客户回款工作，货款回笼资金加快，信用减值损失减少。24Q1-Q3经营性现金流大幅提升，主要系销售商品回款增加。9月公司在CIOE展出400G、800G和1.6T光模块、全系列光放大器产品，并配合自研400GDCO模块，动态展示DCI场景大容量模块化波分光传输系统。同时，公司还展出长距电信高速光模块解决方案，包括400GER4和400GZRDCO模块。 盈利预测。德科立作为光电子器件先进厂商，受益于400G传输网升级和AI算力需求，业务收入和盈利水平将维持稳定增长。我们预计，公司2024-2026年收入分别为9.35、11.91、14.58亿元；归母净利润分别为1.22、1.65、2.19亿元，EPS分别为1.01、1.36、1.81元。参考可比公司估值，给予公司2024年动态PE区间80-85X，对应合理价值区间80.80-85.85元，“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

事件：飞荣达发布2024年三季报：24Q1-Q3公司实现营收34.23亿元（同比+17.53%），归母净利润1.04亿元（同比+111.26%），扣非归母净利润9143万元（同比+225.15%），毛利率18.27%（同比-0.50pct），净利率3.03%（同比+1.34pct）；24Q3公司实现营收12.54亿元（同比+10.52%，环比+5.67%），归母净利润4719万元（同比+4.66%，环比+43.37%），扣非归母净利润4232万元（同比+9.13%，环比+47.34%），毛利率18.97%（同比-1.01pct，环比+0.35pct），净利率3.76%（同比-0.21pct，环比+0.99pct）。公司业绩均位于预告区间，符合预期。 消费电子持续回暖，新能源短期承压，服务器业务有序推进中。1）前三季度消费类电子营收占比为38%：终端业务增长受益于国内消费类电子业务行业市场需求回暖，订单向好，公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额持续提升，出货量加大，毛利率提升，盈利能力增强。2）新能源（新能源汽车、光伏及储能等）业务营收占比为35%：公司积极拓展新能源汽车业务应用，并科学调整新能源产品结构，订单量持续增长；由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致24Q1-Q3内新能源领域毛利率有所下降；光伏逆变器和储能业务受市场环境影响导致订单量下滑，营收情况未达预期。3）通信领域营收占比为25%：公司在通信领域市场份额增加，产能得到释放，毛利率有较大提升，盈利能力同比上涨；公司服务器相关业务积极配合客户打样及小批量供货，合作有序推进中。投资收益及资产减值影响业绩，政府补助减少，经营质量进一步提升。24Q1-Q3公司投资亏损为2141万元，上年同期投资亏损371万元，主要系广东博纬权益法核算形成确认投资亏损增加所致。24Q1-Q3公司资产减值损失为4337万元，上年同期亏损3134万元，亏损净增1203万元，主要系计提的存货跌价准备增加所致。24Q1-Q3公司政府补助为531万元，上年同期为1844万元。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为50.02亿元、57.22亿元、64.75亿元，归母净利润分别为2.07亿元、3.36亿元、4.28亿元，EPS为0.36元、0.58元、0.74元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间45-50X，对应合理价值区间26.05-28.94元，“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；液冷行业渗透率不及预期

事件：亨通光电发布2024年三季报：24Q1-Q3公司实现营收423.99亿元（同比+20.79%），归母净利润23.15亿元（同比+28.32%），扣非归母净利润22.08亿元（同比+30.20%），毛利率15.15%（同比-1.39pct），净利率5.46%（同比+0.32pct）；24Q3公司实现营收157.85亿元（同比+32.38%，环比+6.44%），归母净利润7.05亿元（同比+27.25%，环比-35.65%），扣非归母净利润6.93亿元（同比+40.94%，环比-37.23%），毛利率12.80%（同比-4.57pct，环比-4.94pct），净利率4.47%（同比-0.18pct，环比-2.92pct）。 在手订单维持高位，有利于长期业绩释放。截至24Q3期末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元（24年6月底为200亿元）；拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元（24年6月底为55亿元）；拥有PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元（24年6月底为超3亿美元）。 推动海洋能源产业高质量发展，完成海缆子公司战投引入。为推动海洋能源板块的全球化产业布局，实现高质量发展和全球领先的海洋能源互联解决方案服务商的目标，公司通过子公司江苏亨通高压海缆有限公司引入战略投资者。23年12月，国开制造业转型升级基金按照亨通高压175亿元的投前估值，向亨通高压增资10亿元；24年，公司分别于3月和6月继续引入九家战略投资者，总计增资15.9亿元。截至24年7月22日，本轮融资已全部完成交割；公司完成了十家战略投资者引入，海洋能源板块融资总额达25.9亿元。本次引入战投有利于促进公司良性运营和可持续发展，符合公司整体战略发展规划和长远利益。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为558.88亿元、601.99亿元、643.61亿元，归母净利润分别为28.11亿元、33.48亿元、38.57亿元，EPS为1.14元、1.36元、1.56元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间16-18X，对应合理价值区间21.72-24.43元，“优于大市”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

前三季度归母净利润增幅明显。公司前三季度营收22.68亿元，+24.22%，归母净利润3.90亿元，+37.84%，扣非后归母净利润3.42亿元，+35.31%；毛利率59.18%，+0.81pct，净利率17.19%，+1.7pct。第三季度单季度营收净利润均稳步增长。Q3营收7.83亿元，+26.9%，归母净利润1.38亿元，+29.42%，扣非后归母净利润1.31亿元，+36.55%；毛利率60.59%，+1.95pct，净利率17.67%，+0.34pct。农机自动驾驶领域销量领先。 资源与公共事业板块，“领航员NX510”产品在农机自动驾驶领域销量领先；PS-SAR2000全方位边坡稳定监测雷达采用主动电磁波和相位干涉测量技术，有效提升风险防控能力。国际市场持续增长。建筑与基建板块，国际市场仍持续保持较快增长，全球市场占有率持续提升；推土机、平地机、挖掘机等引导与控制系统，在全球30多个国家开始应用。无人船参与南极科考项目。地理空间信息板块，推出高精度多平台激光雷达系统AU20、机载长测程激光雷达AA15、全新一代激光航测旗舰产品AA10，满足不同场景的用户作业需求；将SLAM算法与RTK算法进行深度融合，推出RS10测量系统；华微3号及华微6号无人船分别参与了第38次及第39次南极科考、华微3号无人船还参与了第二次青藏科考项目。 布局开发全球星地一体增强网络服务平台未来。今年新增小米SU7等车型量产出货，除终端硬件布局之外，公司布局开发全球星地一体增强网络服务平台未来，“双管齐下”，有望为各类高精度移动智能装备提供差分信息服务，打造一体化解决方案。提升效率，研发费用率显著改善。24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别18.08%、7.69%、1.27%、17.88%，分别同比+0.88pct、-0.15pct、-0.77pct、-2.01pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为33.17亿元、43.34亿元、55.25亿元，归母净利润分别为5.54亿元、7.58亿元、9.52亿元，对应EPS分别为1.01元、1.38元、1.74元。参考可比公司估值，给予2024年PE区间为30-35x对应合理价值区间为30.35元~35.41元，给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧，市场需求不及预期。