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余伟民

海通证券

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亨通光电 通信及通信设备 2020-05-14 17.39 -- -- 17.68 1.20%
19.78 13.74%
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聚焦核心主业,海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年,公司聚焦通信网络及能源互联两大主业,光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%,其中,光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct),智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45%,毛利率+3.04pct),海洋电力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01%,毛利率+4.41pct)。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。 收购华为海洋,海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10%-15%,公司2020年收购华为海洋之后,将新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型,17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长,毛利率水平进一步提升,其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作,2020年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3月收购华为海洋落地,海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽,同时我国海缆需求前景广阔,公司的成长空间将进一步打开。 光网络业务阵痛,步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为,2020年以来,新基建加码5G建设,相关配套光网络建设也进入大规模建设期,叠加市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模块,发力光模块市场,将助力板块业务上涨。 投资建议。20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点,海洋、电力市场需求景气,公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务,未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06亿元、29.99亿元,EPS为0.99元、1.23元、1.54元。参考可比公司估值,给予2020年动态PE24-28x,对应合理价值区间23.78-27.74元,给予“优于大市”评级 风险提示。光缆价格低于预期,5G建设不及预期,订单落地不及预期。
中天科技 通信及通信设备 2020-05-13 12.40 13.66 22.84% 12.63 1.04%
13.82 11.45%
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公司 2019年实现营收 387.71亿元,同比增长 14.29%,归母净利润 19.69亿元,同比下降 7.18%。2020Q1公司营业收入 88.93亿元,同比下降 17.81%,归母净利润 3.55亿元,同比下降 30.98%。 海缆业务表现突出,成为业绩增长核心动力。 。2019年公司光通信及网络营收70.36亿元(同比-6.67%,毛利率-9.49pct),电力传输业务营收 94.49亿元(同比+17.34%,毛利率+2.04pct),海洋系列营收 20.86亿元(同比+95.05%,毛利率+10.53pct),新能源业务营收 13.26亿元(同比+11.98%,毛利率-3.06pct)铜产品营收 21.74亿元(同比+39.57%,毛利率-4.88pct),商品贸易业务营收 161.09亿元(同比+15.48%,毛利率+0.24pct)。海缆业务实现高速增长,且我们认为,海缆业务规模扩大与成熟助力毛利率水平大幅提升。 公司整体毛利率不断改善,19Q3、Q4、20Q1毛利率逐季度提升,20Q1实现 12.85%。2019年销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.14pct、0.06pct。 份额行业领先,海缆订单充足,新签 领先,海缆订单充足,新签 70亿大单再添信心。2019年,国内海上风电项目总招标容量为 10.7GW,招标金额约 148亿元,公司当年中标其中 3.08GW 海上风电项目,累计海缆中标金额达 65亿元,占比达 44%,国内市场占有率第一。5月 11日,公司发布公告,全资子公司中天海洋工程参与的联合体签署了《国家电投江苏如东 H4#海上风电场项目 EPC 总承包合同》、《国家电投江苏如东 H7#海上风电场项目 EPC 总承包合同》,其中由子公司负责的合同金额达到 70.62亿元,项目期 20.6.1-21.12.31。我们认为,随着我国海上风电进入高速发展期,将带动海缆需求大增,海缆业务业绩兑现更加可期。 光纤光缆业务见底,新基建助推有望迎来拐点 ,电力业务同样受益。 。19年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,公司作为光纤光缆主要制造商相关营收、利润承压,但我们认为随着新基建助力 5G 建设加快进度,20年迎来 5G及光网络建设大年,光纤光缆价格及毛利率将拐点向上。同时,国家电网将特高压建设项目投资规模上调至 1811亿元,电力业务也将迎来增长新动力。 投资建议。 。20年海洋业务订单继续发力夯实增长动力,光纤光缆有望受益市场需求向上边际改善,叠加新基建下特高压建设带动电力业务发展,公司未来可期。我们预计公司 20~22年归母净利润 22.22亿元、27.26亿元、34.29亿元,EPS 为 0.72元、0.89元、1.12元。参考可比公司估值,给予公司 20年 PE 19-22x,对应合理价值区间 13.77-15.94元,给予“优于大市”评级。 风险提示。光缆价格低于预期,5G 建设不及预期,订单落地不及预期。
华工科技 电子元器件行业 2020-04-21 20.96 -- -- 22.80 8.52%
27.49 31.15%
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收入单季度增长加速,费用管控彰显经营质量提升。2019年Q1-Q4公司单季度收入分别为11.51亿元(同比-9%)、14.03亿元(同比-5%)、13.24亿元(同比+3%)和15.82亿元(同比+31%),收入单季度增长呈加速趋势。 2019年公司销售费用4.77亿元(同比-4%)、管理费用2.33亿元(同比-4%),财务费用-0.25亿元(18年为0.06亿元),研发费用2.89亿元(同比+26%)。 资产减值轻装上阵,光器件业务表现亮眼。2019年公司对应收款项、存货、无形资产计提减值准备合计10277万元(2018年为4660万元)。整体毛利率25.27%(同比+0.7PCT),分业务激光业务收入17.23亿元(同比-3%,毛利率35.33%,-2.73PCT);光电器件业务收入21.82亿元(同比+1%,毛利率14.60%,+5.98PCT);激光全息防伪收入3.77亿元(同比+14%,毛利率46.11%,-8.09PCT);敏感元器件收入10.06亿元(同比+17%,毛利率23.07%,-2.21PCT)。 光通信持续发力,利润高速增长。2019年子公司华工正源收入19亿元(同比+7%),净利润1.69亿元(同比+93%)。公司有源光模块业务紧抓中国5G商用元年基站建设的市场契机,提前做好产品布局,实现5G产品全覆盖,25G光模块产品已成功导入全球四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,并蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”。 行业承压激光业务增长放缓,精耕细作未来可期。2019年华工激光工程收入8.6亿元(同比-26%),净利润1.63亿元(同比+139%,主要来自锐科激光收益);法利莱收入8.25亿元,净利润0.61亿元。公司激光切割产品销售收入较上年增长30%,产品能力稳步提升;精密激光业务受3C消费电子行业周期性下滑,我们认为伴随5G商用,行业需求向上可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年收入分别为67.57亿元、84.01亿元、105.67亿元,归属母公司股东净利润分别为7.00亿元、8.50亿元、10.38亿元,EPS为0.70元、0.85元、1.03元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2020年动态PE区间35-44X,对应合理价值区间24.50-30.80元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。
深信服 计算机行业 2020-04-17 161.14 -- -- 198.39 22.99%
253.98 57.61%
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事件:4月15日深信服发布年报,2019年公司营收45.90亿元,同比增长42.35%;归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。受疫情影响公司预计2020年第一季度归母净利润亏损1.92~1.97亿元。 各业务并进,收入净利润呈加速增长趋势。分业务来看,19年信息安全业务收入28.44亿元(同比+44.94%),毛利率82.55%(同比-2.63PCT);云计算业务收入12.15亿元(同比+39.81%),毛利率52.20%(同比+0.78PCT);基础网络和物联网业务收入5.32亿元(同比+35%),毛利率62.39%(同比-0.17PCT)。19年Q1-Q4,公司收入增速分别为21.56%、40.96%、39.42%和54.80%;归母净利润增速分别为-171.30%、34.71%、30.82%和53.60%;公司收入和归母净利润单季度增长加快。 加大研发投入,技术不断突破。19年公司销售费用16.08亿元(同比+37.34%),管理费用1.92亿元(同比+47.46%),财务费用-1.23亿元(18年同期为-0.77亿元),研发费用11.41亿元(同比+46.45%)。持续加码研发背景下,截止到 2020年3月31日,公司累计申请的国内外专利近1500件,累计获得的国内外专利授权近400件。2019年新增专利申请超过400件,新增专利授权超过90件,参与制定并已发布的国家或行业标准4项。 定增加码,持续看好长期发展。4月15日公司公告非公开发行股票预案,拟募资15.63亿元:用于软件定义IT 基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目和网络信息安全服务与产品研发基地项目。 在国家产业政策支持和信息技术不断发展的背景下,公司的信息安全、云计算等业务面临较好的政策环境和市场环境,我们认为依托公司已经建立的技术研发、渠道、品牌等优势,公司的发展有望进一步加快。 盈利预测。我们预计公司2020~2022年营收分别为63.39亿元、84.39亿元、108.46亿元,归属上市公司股东的净利润为9.59亿元、12.87亿元、16.82亿元,EPS 为2.34元、3.15元、4.11元。我们持续看好深信服在信息安全、云计算和企业信息服务领域的发展前景,给予2020年区间PE 80-90x,对应合理价值区间187.20-210.60元;给予2020年区间PS 12-15x,对应合理价值区间185.99-232.49元。综合上述两种估值方法,按 PE 法取较低值;对应合理价值区间187.20-210.60元。考虑到信息安全及云计算需求不断提升,公司业务向好,我们调高评级,给予“优于大市”评级。 风险提示。 云计算业务发展不及预期,行业竞争超预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-01 38.01 43.38 53.45% 40.02 5.29%
40.02 5.29%
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事件:3月 27日星网锐捷发布年报,2019年公司营收 93亿元(同比+1.47%)归母净利润 6.11亿元(同比+5.16%),扣非归母净利润 5.43亿元(同比+19.15%)。 非经营项目影响利润,研发投入持续提升。 。2019年非经常损益为 6806万元,2018年为 1.25亿元(非流动资产处置损益 9332万元)。2019年公司销售费用 14.54亿元(同比+19%)、管理费用 2.76亿元(同比+22%),研发费用12.06亿元(同比+16%)。公司研发人员 4101人(同比+5.91%),研发投入占营收比例为 13.33%(同比+1.6PCT)。 产品结构改善, 毛利率提升明显。 。2019年公司毛利率 38.3%(同比+5.73PCT)。分业务来看网络设备收入 52亿元(同比+26%),毛利率 45.6%(同比-2.3PCT);网络终端收入 13.5亿元(同比+6%),毛利率 29.93%(同比+7.63PCT);通讯产品收入 14亿元(同比-25%),毛利率 21%(同比+6PCT);视频信息应用收入 2.9亿元(同比+3.6%),毛利率 61%(同比+11PCT);其他收入 10.8亿元(同比-34%),毛利率 30%(同比+11PCT)。 产品地位持续提升,子公司 利润稳步增长。 。根据公司年报数据,2019年锐捷网络产品份额提升,交换机国内份额第三、WLAN 第二,WIFI6第一;VDI份额第一。升腾瘦客户机亚太区域份额第一,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。分公司:锐捷网络收入 52亿元(同比+22%),净利润 4亿元(同比+16%);升腾收入 18亿元(同比+1%),净利润 1.8亿元(同比+22%);星网视易收入 3亿元(同比+7%),净利润 1.1亿元(同比+31%);智慧科技收入 7.42亿元(同比-6%),净利润 0.66亿元(同比+24%)。 海外布局 提速, 发展 值得期待。19年 3月 21日公司公告为拓展锐捷网络的海外业务,锐捷网络拟在日本东京设立锐捷网络(日本)全资子公司;20年3月 11日公司公告锐捷网络拟在美国加州设立全资子公司。我们认为伴随公司实力不断提升,海外市场布局提速,未来发展更值期待。 盈利预测与投资建议。目前公司云网络和云桌面等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司20年-22年归母净利润为8.46亿元、10.94亿元和13.62亿元,对应EPS为1.45元、1.88元和2.34亿元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间43.50元-50.75元,“优于大市”评级。 风险提示。 。公司新业务开展不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-27 18.00 25.49 63.08% 18.26 1.44%
18.26 1.44%
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并购华为海洋,海缆业务成长空间打开更值期待。近日,公司完成对华为海洋 51%股权收购,交易价格 10亿元,包括发行股份 4764万股和现金支付3.01亿元。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比 10%-15%。并购之后,公司将在原有基础上新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。华为海洋截至 19年上半年,海缆通信网络建设业务在手订单金额超过 7亿美元,待交付部分超 5亿美元,而 17-19年公司公告海缆项目中标订单金额超 22亿元。未来,我们认为海缆系统将迎来重要发展窗口期、我国海缆需求前景广阔,同时并购华为海洋为公司拓宽核心竞争力,当前在手订单充足,公司的成长空间将进一步打开。 “码 新基建”加码 5G 建设,光纤光缆或迎来向上 建设,光纤光缆或迎来向上 拐点。今年 2月以来,中央政治局、工信部、国家电网等会议不断强调并推动“新基建”建设,2月 21日,中国联通与中国电信表示将加快 2020年 5G 建设进度,力争上半年完成 10万基站的建设任务,三季度力争完成 25万站。因此相比 2019年受需求影响市场光纤集采价格大幅下降,我们认为 20年 5G 建设加快进度、运营商加大投资将反转市场需求、景气向上,光纤价格有望回暖,同时,市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。 硅光模块再获进展,向 硅光模块再获进展,向 400G 延伸。3月,根据讯石光通讯微信公众号报道,子公司亨通洛克利发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G QSFP-DD DR4光模块,硅光模块业务再获进展。此前 19年 3月,公司发布公告称 100G QSFP28AOC 硅光模块封装及测试平台已搭建完成,将启动 100G 硅光模块的量产并进行 400G DR4硅光模块的样品试制。随着云计算产业进入景气向上周期,带动高速率光模块市场需求,我们认为公司硅光模块业务有望持续突破。 投资建议。 。20年光纤光缆市场在 5G 建设加快下有望迎来向上拐点,公司 19年非公开发行拟募集 51.35亿元发力海缆(27.3亿元)、100G/400G 硅光业务(8.65亿元),未来业绩可期。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为 14.27亿元、20.23亿元、24.62亿元,EPS 为 0.73元、1.04元、1.26元。参考可比公司估值,给予 2020年动态 PE 24-28x,对应合理价值区间 24.88-29.02元,给予 2020年动态 PS 1.2-1.4x,对应合理价值区间 26.35-30.74元,综合以上两种估值方法,区间上下限各自取平均值,给予公司 20年合理价值区间 25.61-29.88元,我们判断 20年光纤光缆价格回升后对业务的不利影响消除,因此上调为“优于大市”评级。 风险提示。海洋业务发展不及预期;光缆价格低于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-02-18 40.60 -- -- 49.68 22.36%
49.68 22.36%
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1、财务指标优异,激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业,自2010年上市以来,过去10年公司收入复合增速21%,归母净利润复合增速24%;18年ROE 16.9%,高于行业平均水平;资产负债率39%,处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%,核心员工及持股平台合计持股超过 10%,同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队,激励机制突出。 2、技术实力领先,行业地位突出,发展后劲足。自96年成立以来,公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%,位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三;云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力,并孵化出K米等行业独角兽。 3、迎中国云计算浪潮,云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进,ICT设备面临新一轮升级换代;全球云计算资本开支回暖,步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场;云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年,迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出,并提供持续驱动力;伴随着拆分子公司细则落地,细分业务的价值也有望得到重新评估。 4、投资建议:基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元,对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间44.10元-51.45元,“优于大市”评级。 风险提示:公司新业务开展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-24 39.95 -- -- 55.11 37.95%
56.70 41.93%
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事件:1月16日公司公告已与本次非公开发行A股股票的认购对象签订认购协议,发行价30.21元/A股,募资总额115亿元,限售期为12个月。 募资承压,5G龙头吸引力尽显。再融资新规2019年11月初征求意见,在现行规则下,发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%,而在新规征求意见稿中,定价基准被调至80%;此外,限售期的规定也由12个月调至6个月,批文有效期则由6个月调至12个月。我们认为,相对新规,旧规的价格和锁定期压力更苛刻,募资难度也更大。此次募资中兴通讯拟募资总额不超过130亿元(含130亿元),其中“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”拟使用募资资金91亿元,补充流动资金39亿元。本次公司实际募资115亿元,我们认为这充分显现了公司作为5G龙头的吸引力。 实力增强,财务费用下降可期。伴随募集资金到位,我们认为公司的竞争实力有望进一步增强,同时也将有效降低公司的财务费用。2017-2018年公司财务费用分别为10.43亿元和2.81亿元,其中利息费用分别为11.58亿元和13.29亿元,利息费用一直维持在较高水平。 运营商加速网络建设,中兴有望充分受益。2019年12月以来,中国移动2019-2020年高端路由器和高端交换机集中采购结果出炉,高端路由器2T档(5档)中标候选人分别为中兴通讯(50%)、新华三(30%)、华为(20%)。中国移动发起SPN、OTN/WDM/PTN/SDH设备的采购,SPN设备合计410718套,中兴通讯份额居前。伴随着5G商用的加速推进,我们认为公司的收入和利润有望加速释放。 盈利预测。预计公司2019~2021年,营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.26亿元、77.39亿元,EPS分别为1.20元、1.54元、1.83元。基于5G建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2020年动态PE30-33倍,对应合理价值区间46.20元-50.82元,给予“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易摩擦升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-12 28.81 -- -- 29.75 3.26%
38.83 34.78%
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事件:10月31日紫光股份发布三季报,前三季度公司收入380亿元(同比+10%),归母净利润12亿元(同比+7%),毛利率21.23%(同比-0.54PCT)。单三季度收入151亿元(同比+26%,年内单季度最高增速),归母净利润4亿元(同比-8%),毛利率19.33%(同比-2.84PCT)。 国内份额提升逻辑逐步兑现。根据IDC报告,2019年第二季度公司在以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019年第二季度中国市场份额第一;公司2019年上半年X86服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019年上半年中国防火墙市场份额第一。根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、WLAN产品的市场占有率分别为33.2%、31.1%;公司份额提升逻辑正在兑现。 费用影响短期利润。2019年前三季度公司财务费用3.5亿元(同比+44.5%),管理费用5.7亿元(同比+11.8%),研发费用28.4亿元(同比+17.3%),销售费用24.9亿元(同比+6.2%);单3季度财务费用2.8亿元(同比+112%,主要受汇兑影响),管理费用2.0亿元(同比+20%),研发费用10.2亿元(同比+21%),销售费用7.5亿元(同比-1.5%)。 新华三发力海外+运营商市场,未来更可期。2019年以来,新华三持续发力海外和运营商市场,9月,新华三集团“数字领航,智绘未来”俄罗斯合作伙伴大会在莫斯科举办;10月29日,新华三集团举办了“数字领航,智绘未来”印度尼西亚合作伙伴大会,宣布正式进入印度尼西亚市场。10月30日,中国移动公布了“集中网络云资源池二期工程PC服务器采购”中标结果,新华三集团以服务器总采购量60%的份额成功中标;近日中国移动通信集团有限公司2019-2020年入侵防御(IPS)集中采购项目中标结果公布,新华三集团以第一标段70%、第二标段30%的最大综合份额成功中标,成为同类项目唯一连续两次最大份额中标厂商。伴随海外和运营商市场的持续突破,我们认为公司发展有望提速。 盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期,我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为18.17亿元(+7%)、22.16亿元(+22%)和29.18亿元(+32%)。EPS分别为0.89元、1.08元和1.43元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间31.15-35.60元,“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
华工科技 电子元器件行业 2019-11-08 20.54 -- -- 20.91 1.80%
24.13 17.48%
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事件:10月29日华工科技发布三季报,前三季度公司收入38.78亿元(同比-3.71%),归母净利润4.63亿元(同比+80.43%),扣非归母净利润2.65亿元(同比+28.22%)。单三季度收入13.24亿元(+2.94%),归母净利润1.32亿元(同比+73.42%),扣非归母净利润1.06亿元(同比+64.19%)。 收入净利润持续向好,增长加速。2019年Q1-Q3单季度来看,公司收入增速分别为-9%、-5%和+3%;扣非归母净利润增速分别为-8%,25%和64%;毛利率分别为24.6%、25.5%和27.7%。公司的收入、扣非归母净利润均呈现出加速增长态势,毛利率逐季度提升。 单季度非经常损益减少,持续加大研发投入。前三季度非经常损益1.98亿元(金融资产投资收益1.72亿元),上半年非经常损益1.72亿元(其中金融资产等投资收益1.66亿元),三季度非经常损益有所减少。前三季度公司研发投入2.04亿元(+27.2%),经营性净现金流1.15亿元(同比+185.7%)。 5G前传光模块引领行业,激光装备业务反转可期。公司抓住5G时代机遇和数通市场“风口”,围绕5G前传、中传和回传网络建设需求,重点布局25G、50G、100G、200G、400G全系列高速率光模块产品及全套解决方案。在5G无线领域,通过解决高速光电信号的技术难题,实现5G产品全覆盖。公司25G光模块产品已成功导入四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,第三季度有源光模块产品销售收入增长近30%,利润贡献大幅提升。激光装备业务方面公司激光机器人系统智能工厂助力制造产业转型升级,从提供高端智能装备到打造智慧产线、智能工厂。公司整合资源,为数家中国制造标杆企业打造智能车间、智能产线、智能工厂,成为行业先驱。我们认为伴随着行业需求提升,公司激光装备业务反转值得期待。 盈利预测与投资建议。我们认为未来公司5G光模块产品有望快速增长,激光装备业务稳步回升,我们预计公司2019-2021年收入分别为54.68亿元、72.35亿元、92.91亿元,归属母公司股东净利润分别为5.67亿元、6.03亿元、7.39亿元,EPS为0.56元、0.60元、0.74元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2019年动态PE区间35-44X,对应合理价值区间19.60-24.64元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-08 32.11 -- -- 34.38 7.07%
41.38 28.87%
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净利润高基数持续增长,全年更可期。三季度为公司净利润核心季度(历史占比超40%),在18年Q3净利润高基数(增速+42%)基础上,19年Q3稳定增长,毛利率快速提升,归母净利润增速+13%,扣非归母净利润增速+19%。前三季度公司扣非增速+37%,增长质量凸显。 Q3所得税费用大增,研发费用稳步上升。受加计扣除及投资收益影响,上半年所得税费用-0.24亿元(18年同期0.37亿元);前三季度公司所得税费用0.35亿元(18年同期为0.50亿元),19年单Q3公司所得税费用0.58亿元(18年Q3为0.13亿元)。前三季度公司研发费用7.25亿元(同比+9.92%),财务费用-878万元(同比-53.42%)。 数据中心交换机需求向上,云桌面空间加速打开。展望2020年,我们预计数据中心交换机需求有望显著回升。与此同时,锐捷网络云桌面业务国内领先,2019年Q2中国企业级终端VDI市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过120万台,连续5年领导桌面虚拟化市场。升腾资讯桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一;在2019华为全联接大会上升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。我们认为伴随着云桌面逐步对商用PC的替代,以及国家“安可”产业化的逐步推进,公司云桌面业务有望加速发展。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-08 26.81 -- -- 27.17 1.34%
28.14 4.96%
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事件:10月30日烽火通信发布三季报,前三季度公司收入178亿元(同比+2.32%),归母净利润6.2亿元(同比-1.86%),毛利率21.93%(同比-1.32PCT)。单三季度收入58亿元(同比-6.28%),归母净利润1.92亿元(同比+16.88%),毛利率24.78%(同比+1.59PCT)。 费用管控持续推进,促进利润释放。前三季度公司销售费用11.33亿元(同比-11%),管理费用2.20亿元(同比-12%),财务费用1.28亿元(同比-13%),研发费用19.44亿元(同比+11%)。单三季度销售费用4.03亿元(同比-11%),管理费用0.74亿元(同比-12%),财务费用0.96亿元(同比+154%),研发费用7.47亿元(同比+7%)。费用积极管控下,公司19年Q1-Q3归母净利润分别为1.67亿元(同比+20%),2.61亿元(同比-20%)和1.92亿元(同比+17%),三季度归母净利润增长加速。 毛利率回升,增资烽火国际发力海外。2019年以来光纤缆价格持续下滑行业净利润承压,烽火通信19年Q1-Q3的毛利率分别为24.68%(同比-3.32PCT),17.72%(同比-2.67PCT)和24.78%(同比+1.59PCT),公司毛利率单季度显现出向好态势。10月30日公司公告拟以自有资金12000万元对烽火国际进行增资,进一步推进公司的国际化战略,对国际业务提供有力的支撑。 中移动集采密集中标,期待承载网发力。近日中国移动密集发布相关中标候选公告,2019年至2020年蝶形光缆产品集中采购中烽火通信为第一中标候选人;2020年GPON设备新建部分集中采购中公司为第一中标候选人;2019至2020年PC服务器集中采购中烽火通信在第一标包为第二中标候选人,第五标包为第二候选人。我们认为伴随着5G商用,国内5G承载网招标有望快速启动,并有力促进公司净利润增长。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-30 27.70 -- -- 29.13 5.16%
32.40 16.97%
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事件:10月26日光迅科技发布三季报,前三季度收入39亿元(+6%),归母净利润2.7亿元(+1%);毛利率19.84%(+1.05PCT)。单Q3收入14亿元(+16%),归母净利润1.2亿(-2%),毛利率20.58%(-2.01PCT)。 单季度收入增长加速,净利润保持稳定。18年Q1-19年Q3,公司收入增速分别为-5%、+9%、+21%、+10%、+1%、+3%和+16%;归母净利润增速分别为-19%、-18%、+55%、-16%、-18%、+30%和-2%。18年Q3公司收入/利润实现快速增长,基数相对较高,但19年Q3公司收入增速超过Q1和Q2,同时单季度归母净利润与18年Q3持平。 研发持续投入,期待芯片发力。前三季度公司研发费用3.11亿元(+10%);单Q3研发费用1.34亿元(+28%)。上半年公司面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。 预收/预付款项大幅增加,5G带来新机遇。三季度公司预付款项1.04亿元(+205%),预收款项0.82亿元(+731%)。伴随着5G商用的快速推进,我们认为公司的无源波分、前传、中回传产品有望充分受益,并有力促进公司的业务增长。 给予“优于大市”评级。我们预计2019~2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元,归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元,EPS 分别为0.59元、0.80元、1.10元。参考行业及历史估值水平,给予2019年PE区间45-55x,对应6个月合理价值区间26.55-32.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易摩擦影响。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-10-01 31.44 -- -- 32.96 4.83%
37.09 17.97%
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星网锐捷是国内领先的行业信息化解决方案供应商,旗下子公司锐捷网络和升腾资讯是国内云桌面领域的龙头企业。相对于传统的PC,云桌面解决方案安全可靠性更高、性价比突出,渗透率逐步提升;伴随国家“安可”产业化正快速推进,公司成长再添新动能。 锐捷网络:连续5年中国云桌面份额第一,业绩进入释放期。根据锐捷网络官方微信公众号援引IDC数据,2019年Q2中国企业级终端VDI市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过120万台,连续5年领导桌面虚拟化市场。 据公司官网披露,相对传统PC方案,锐捷网络桌面云CPU利用率更高、成本更低、兼容性更好。目前锐捷网络与英特尔、微软、科大讯飞对等在技术应用层面深度合作,并携手中国联通等大客户,公司云桌面产品正加速替代传统商用PC。2019年上半年公司净利润大幅改善,正逐步进入业绩释放期。 升腾资讯:瘦客户机+桌面云方案行业龙头,携手华为拥抱鲲鹏。升腾资讯是国内瘦客户的行业龙头,据公司2018年报披露,当年公司瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一。 自2015年推出完全自主的桌面云系统-升腾威讯云桌面以来,公司逐步打造自研云桌面协议+自研桌面云系统,实现“存储硬件+芯片服务器+云平台+芯片终端”国产一体化,发力安全自主可控,2017-2018年,公司桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一。在2019华为全联接大会上,升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。 身份变更国有控股,发力安可成长再添动能。2019年安全可靠工作委员会正式揭牌,在贸易摩擦背景下安可的重视程度和产业化快速提升。2019年3月升腾资讯成为安可工委会会员,2019年7月星网锐捷企业类型变更为内资企业。目前锐捷网络和升腾资讯在云桌面领域技术领先、市场份额持续排名国内第一,云桌面产品正加速替代传统商用PC。我们认为公司身份的变更有利于公司加大安可、国有重大项目参与程度,业务空间进一步打开。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-04 27.25 -- -- 30.46 11.78%
30.46 11.78%
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事件:8月29日烽火通信发布半年报,上半年公司营收119.85亿元(同比+7.07%),归母净利润4.28亿元(同比-8.43%)。单二季度公司营收71.04亿元(同比+2.28%),归母净利润2.61亿元(同比-20.39%)。 光纤缆价格下降,公司净利润承压。2019年以来光纤缆价格大幅下降,行业压力显著;但烽火通信在中国移动2019年普通光缆产品集采中获得第一份额(22.58%),实力凸显。分子公司来看,藤仓烽火光电材料收入2.50亿元(18年同期为2.59亿元),净利润为0.60亿元(18年同期为0.92亿元);烽火藤仓光纤收入3.27亿元(18年同期为4.08亿元),净利润0.20亿元(18年同期为0.27亿元)。 烽火星空净利润增幅亮眼,云计算/芯片业务发力。上半年烽火星空实现净利润1.92亿元(18年同期为0.55亿元),烽火信息集成净利润0.82亿元(18年同期为0.37亿元),烽火技术服务净利润0.18亿元(18年同期为1.08亿元)。云计算方面子公司烽火超微营收5.8亿元(18年同期为1.43亿元),净利润0.15亿元(18年同期为41万元);楚天云营收0.17亿元(18年同期为0.01亿元),净利润0.03亿元(18年同期为-0.05亿元)。飞思灵微电子营收0.50亿元(18年同期为244万元),净利润-0.13亿元(18年同期为-0.32亿元)。 加大研发,推动降本增效,期待传输网建设发力。上半年公司研发费用11.96亿元(同比+13.30%),在国内首次实现1.06Pb/s超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITUG.698.4标准的设备。销售费用7.30亿元(同比-11.12%),管理费用1.46亿元(同比-11.66%)。2019年5G商用,运营商上半年投资偏重无线网,中国移动全年规划移动通信资本开支占比47.6%(上半年占比52.7%),传输网占比29.5%(上半年占比26.4%)。我们认为伴随着5G独立组网建设的推进,19年下半年传输网建设需求有望快速增长,并有力促进公司利润释放。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名