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中天科技
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通信及通信设备
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2025-01-27
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14.06
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14.24
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1.28% |
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14.24
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在手订单充裕,为持续增长打好基础。 2024公司积极把握市场机遇,在能源网络多个领域占据重要市场份额。 截至 2024年 8月 27日,公司能源网络领域在手订单约 282亿元,其中海洋系列约 123亿元,电网建设约131亿元,新能源约 28亿元。 智算产业投资加码,光通信景气度提升。 从目前产业链进展看,电信运营商均增加 AI 算力领域的投入,智算中心建设已成为电信运营商的重点发力方向: 2024年中国移动算力计划资本开支 475亿元,同比增长 21.5%; 中国电信产业数字化计划资本开支 370亿元,同比增长 4.1%。 公司在光纤光缆、硅光技术、散热等方面均有深度布局,且与运营商合作紧密, 2024年在三大运营商采集计划中均有中标,且其推出的 400G DR4硅光模块技术国际领先,预计将深度收益于光通信产业链需求。 海缆发展动能强劲,龙头有望深度受益。 目前全球正处于能源结构转型阶段,多国正加强对海上建设规划的支持。 参考全球风能理事会的说法, 未来十年全球海上风电装机容量将以 20%的年复合增速持续增长,而海缆作为海上电力传输的关键通道需求将不断提升。公司作为海缆龙头,在相关领域有深厚的技术积累, 技术能力已达到国际领先水平。公司目前国际海缆市场开拓顺利, 24年上半年新增海外中标项目同比大幅增长,跟踪的海缆项目池金额已创历史新高;国内方面,公司凭借其技术优势仍然保持龙头地位。中长期来看海缆需求起量有望为公司贡献较大利润增速。 能源需求攀升,电网业务将持续增长。 AI 的迅速发展带动电力需求大幅增长, 根据《中国电力行业投资发展报告》, 国家将加大电网投资力度,加快建设特高压和超高压等骨干网架,预计 2024年电网建设投资总规模将超5000亿元,且 2025年为“十四五”计划的最后一年,根据指引预计““十四五” 末共有至少 9条待建设特高压工程。公司为电网建设的深度参与者,将受益于电网扩建需求。 投资建议: 我们预计在 AI 需求的持续推动下,公司能源基建、 光模块、光缆需求和市场空间将进一步被打开;在新能源转型需求下,公司海缆及新能源业务有望进一步提升。 考虑到 2024年前三季度业绩情况, 以及结合行业景气度情况, 我们调整了盈利预测,预计公司 2024-2026年归母净利润为 33.9、 41.7、 47.4亿元,对应 PE 为 14.1、 11.4、 10.1倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 算力需求不及预期, 海外扩展不及预期, 市场竞争风险。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-12-27
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14.76
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14.94
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1.22% |
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14.94
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立足能源+通信,国内海缆龙头。公司深耕光纤通信领域三十余年,专注能源和通信两大主要业务,深度布局海洋经济、新能源、智能电网、信息通信、工业互联网等板块。其中,海缆业务是公司未来增长的主要着力点,21年抢装潮结束后,公司海洋业务营收占比持续下降,2021-2023年分别为20.4%、18.2%、8.3%,预计十四五末期国内海风建设加速,公司海洋板块业务有望迎来快速增长。 海缆需求上行,公司龙头地位稳固。国内外海风建设加速趋势明显,24年前三季度我国海风风机招标量达760万千瓦,同比+24.59%,海上风电新增装机量247万千瓦,同比+72.7%。海缆作为海上风电场的动脉,可分为阵列缆和送出缆,阵列缆主流的电压等级为35kV,正在向66kV发展;送出应用最多的主流电压等级为220kV,正在向330kV和500kV发展,且随着离岸距离增加,海缆的用量也有望提升。公司作为国内海缆龙头企业,技术水平国内外领先,在江苏、广东、山东等省份均布局海缆制造基地,过往业绩突出,在国内外均中标数个标志性海缆订单。 光通信景气度依旧,公司集采中标份额领先。伴随5G、千兆光网建设以及算力投资的加速,光纤光缆需求保持强劲,2024M1-9我国新增光缆线路长度达874万公里,同比+101.6%。公司是国内光缆龙头企业,订单充裕,在各家运营商的集采中标保持前列。 投资建议与估值:公司作为光通信和海缆领域头部企业,伴随海风建设加速和光通信产业发展有望迎来持续增长。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为501.1亿元、568.4亿元、624.0亿元,增速分别为11.2%、13.4%、9.8%;归母净利润分别为33.4亿元、42.7亿元、47.9亿元,增速分别为7.3%、27.8%、12.2%,对应12月23日PE倍数为15.4、12.0、10.7,选取海缆、光纤光缆行业的东方电缆、亨通光电、宝胜股份作为可比公司,可比公司2024-2026年平均PE倍数为24.1、17.6、14.2,公司市盈率低于可比公司平均水平。首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示:海风建设不及预期;原材料价格波动风险;海外拓展不及预期等。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-11-11
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17.25
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17.49
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1.39% |
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17.49
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公司概要:公司发布2024年三季报,实现营业收入343.16亿元,同比增长4.78%;实现归母净利润23.11亿元,同比降低13.12%;扣非归母净利润21.30亿元,同比降低3.21%。 24Q3单季业绩同比增长明显,盈利能力短期承压。前三季度,公司以市场需求为导向,加大创新技术投入,打造了能源网络产业全价值链体系,短期业绩有所承压,但长期发展趋势不变。单季度看,2024Q3公司实现营收129.00亿,同比增长2.32%,环比下降2.08%,实现归母净利润8.51亿,同比增长20.54%,环比增长3.28%;单季度利润同比增长明显。费用方面,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95%/1.60%/-0.02%/3.65%,分别同比下降0.50/0.10/0.25/0.65个pct,公司整体控费能力有所增强。前三季度,公司研发费用投入14.46亿元,同比增长8.80%,持续加大研发投入;销售毛利率/净利率分别为15.83%/6.71%,同比下降1.25/1.71个pct,盈利能力有所下降。合同负债27.81亿元,去年同期15.03亿元,同比增长85.03%。 截至2024年9月30日,公司实施第四期以集中竞价交易方式回购公司股份方案,已累计回购股份938.82万股,占公司当前总股本的比例为0.28%。 海风海缆景气度复苏,能源网络在手订单充足。近期,各地海风海缆项目迎来积极变化。广东省管7GW全部核准,帆石一取得用海变更批复并首回500kV海缆招标完成;阳江青洲五、七海缆集中送出工程项目(海域部分)环境影响评价文件进行审查送。 江苏国信、三峡大丰项目预计12月开工,射阳项目机位点问题已解决。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设,海风海缆景气度有望持续回升。新能源方面,公司深度布局光储氢,推动多项“新能源+”项目顺利落地实施;并高标准完成国电投(江苏)利港、国电投(江苏)海力等光伏项目,按进度成功并网投运。海外拓展方面,公司布局高端市场、定位尖端客户,上半年取得西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥等国的系列工程项目。截至2024年8月27日,公司能源网络领域在手订单约282亿元,其中海洋系列约123亿元,电网建设约131亿元,新能源约28亿元。 DCI带来光互联新机遇,800G光模块推进中。AI算力发展带来数据中心内外光互连业务需求。数据中心互联领域,公司空分复用光纤光缆、高带宽多模光纤光缆、超高密度光缆等产品均适用。光模块领域,公司成功推出低功耗400GDR4硅光模块,其具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点;公司800G光模块的研发工作亦有序推进中。 骨干网升级方面,三大运营商骨干网络升级换代或将趋近。以中国联通为例,其骨干网建于1990年代,且超过70%的光缆已经工作20年,部分光缆已经接近使用寿命。 目前国内长途干线G.654.E光缆的部署大概在10万公里左右,规模较小。未来随着云计算和算力网络的发展,G.654.E应用有望打开新空间。海外,公司通过参与欧洲英国、希腊、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设,继续提升市场份额;位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健,满负荷运转。未来AI集群对DCI网络需求有望提升,光通信景气度有望复苏。 投资建议:公司是国内光电海缆巨头,海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。随着海缆景气度复苏及AI带来数据中心内外高价值量光缆需求提升,公司有望受益。基于前三季度业绩及海缆业务复苏不及年初预期,我们调整公司2024-2026年净利润分别为33.31/42.48/48.32亿元(原预测值为35.53/43.25/49.24亿元),EPS分别为0.98元/1.24元/1.42元。维持“买入”评级。 风险提示:海缆与特高压电缆需求低于预期的风险;行业竞争加剧的风险;业务拓展不及预期的风险。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-11-06
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15.70
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17.78
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13.25% |
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17.78
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13.25% |
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事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入343.16亿元,同比增长4.78%;实现归母净利润23.11亿元,同比下滑13.12%,实现扣非净利润21.30亿元,同比下滑3.21%。季度利润拐点显现公司单Q3实现营业收入129亿元,同比增长2.32%,实现归母净利润8.51亿元,同比增长20.67%,季度利润拐点显现。公司收入稳健增长,同时费用管控成效显著,期间费用率对比去年同期合计下降1.49pct,单季度净利率6.55%,对比去年同期提升0.75pct,我们期待公司盈利能力持续稳中有升,利润持续快速增长。 合同负债高增,订单充沛赋能未来加速增长合同负债方面,公司三季报合同负债27.81亿元,对比去年同期增长85%,业务需求饱满。同时公司在手订单充沛,截至2024年8月27日,公司能源网络领域在手订单约282亿元,其中海洋系列约123亿元,电网建设约131亿元,新能源约28亿元。公司在手订单充沛注入后续持续增长动能。近期海风进展不断近期广东海风1400MW项目招标风机(江门川岛一、三山岛五、红海湾三),帆石一海缆招标落地,同时10月30日,上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划(2024—2026年)》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等,整体海上风电行业不断迎来进展,我们认为,海上风电行业持续景气向上趋势值得期待。 展望未来,各项业务发展动力强劲,业绩快速增长可期展望未来,公司各业务持续完善布局,竞争实力突出:①海上风电:公司23年新增订单充足,同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面,在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海,以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势,同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程,产品能力行业领军。 ②新能源:公司十年深耕,如东项目带来明显光伏业务增量,储能领域在手订单持续增厚,竞争实力突出,有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降,以及双碳战略的持续推进,我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信:光通信有望保持平稳,公司竞争力强。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域,公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产,且已开始逐步向关键客户批量发货,800G硅光模块研发工作有序推进,同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议:由于前三季度经营情况有所承压,但展望未来公司在手订单充沛。我们调整公司24-26年归母净利润33/44/55亿元(前值为36/50/63亿元),对应当前估值为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:海风行业开工进展低于预期,光通信行业景气度低于预期,原材料价格波动的风险,行业竞争影响盈利能力等
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-11-05
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15.72
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19.72
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41.36%
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17.78
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13.10% |
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17.78
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13.10% |
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投资要点:维持盈利预测,上调目标价,维持增持评级。公司公告2024年三季报,业绩符合市场预期。我们维持2024-2026年归母净利润为32.71/39.65/47.05亿元,对应EPS为0.96\1.16\1.38元。考虑行业平均估值,给予2025年17xPE,上调目标价至19.72元(前值为16.08元),维持增持评级。 业绩符合预期,电网和海洋增长驱动。2024前三季度公司实现营收343.15亿元,同比增长4.78%;实现归母净利润23.11亿元,同比下滑13.12%。仅考虑Q3单季度,公司实现营收129亿元,同比增长2.32%,单季度归母净利润8.51亿元,同比增长20.67%。具体看,我们认为公司在智能电网保持稳健增长,海洋业务海外项目和国内项目交付量有望比同期增加。盈利能力上,海缆业务有望维持较好毛利水平,电网业务盈利整体保持平稳。 江苏项目推进在即,能源网络订单充沛。Q3以来,江苏方向大丰、射阳等项目推进节奏明显加快。Q3国信大丰项目陆续完成220kV和35kV设备和施工的招标,公司均有所斩获;此外,随着十四五期末临近,我们预计江苏省竞配有望在2025年上半年开启,有望为行业注入新的增量。在手订单看,根据中报,截止至2024年8月27日,公司能源网络在手订单约282亿元,其中海洋系列订单约123亿元,电网建设为131亿元,新能源为28亿元,有望为业绩带来较为充分的保障。 催化剂:海风项目持续推进,海外订单持续落地。 风险提示:光纤光缆需求放缓,海风推进不及预期。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-11-04
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15.65
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17.78
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13.61% |
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17.78
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13.61% |
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事件。近期公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入343.16亿元,同比+4.78%;实现归母净利润23.11亿元,同比-13.12%;实现扣非净利润21.30亿元,同比-3.21%。24Q3公司实现营业收入129.00亿元,同比+2.32%;实现归母净利润8.51亿元,同比+20.67%;实现扣非净利润8.02亿元,同比+8.95%。 24Q3公司归母净利环比同比正增长,费用管控与现金流回流改善:24Q3公司归母净利润同比+20.67%,环比+3.3%,主要系三季度海洋项目改善,电力电缆业务增速加快。24Q3毛利率14.43%,环比减少1.41pct,同比减少2.43pct,主要系电缆产品整体业务占比提升影响,预计随着海缆出货提升,毛利率将回升。 同期期间费率为7.2%,环比减少1.3pct,同比减少1.5pct,公司费用管控效率提升。公司当季投资受益0.39亿元,相比24H1以及去年同期大幅下降,相关收益对于公司整体业绩贡献占比大幅降低。24Q3公司经营性现金流11.4亿元,同比环比转正,截至三季度末,公司应收账款与票据184.44亿元,同比+6.79%,低于营收增速,经营性现金流大幅改善。 Q4江苏/广东海风大省项目开工预计大幅带动公司24Q4/25年业绩上行:近期江苏/广东等多地海风项目招标,江苏国信大丰850MW海上风电项目重新招标公告,其中海上升压站等开工日期为2024年11月15日,为江苏国信大丰850MW项目开工日期提供指引,预计中天中标国信850MW与三峡大丰800MW(送出+阵列海缆)24Q4-2025年初将逐步开工。此外,广东帆石二近期EPC招标公布项目开工日期2024年11月30日,江苏/广东作为公司重要市场,预计24Q4大型海风项目开工带动海缆交付与后续海风订单增长,同时公司欧洲等海外大额订单25年批量出货,我们认为公司业绩将进入上行期。 中长期持续受益于海外海风建设的出海需求以及国内深远海发展趋势:在近期的CWP2024(北京风能展会),中天科技集团海洋工程有限公司展出了海上风电施工船——5000吨浮式起重船“中天39”、1600T自升式平台“中天31”及“中天5”海缆敷设船,其中“中天39”是国内海上风电综合能力超强的大型起重船,可以实现海上风电基础施工、大型模块吊装,“中天31”具备深远海25MW+风电机组吊装能力,“中天5”海缆敷设船具备国内外超高压、大截面、长距离的深远海、浅海海缆敷设作业要求。作为国内海缆龙头,公司在深远海海上风电完整施工能力上确保公司提升竞争优势。 投资建议:预计公司2024/2025/2026年实现归母净利36.1/45.8/54.5亿元,对应PE15/12/10x,维持“推荐”评级。 风险提示:2024年第四季度江苏海风装机不及预期,海风设备出口欧洲受制约。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-11-01
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15.85
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17.78
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12.18% |
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17.78
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事件: 公司 10月 29日晚发布《2024年第三季度报告》,公司实现营业收入343.16亿元,同比增长 4.78%;归属上市公司股东的净利润 23.11亿元,同比下降 13.12%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 21.30亿元,同比下降 3.21%。 单季度利润表现亮眼。 单季度来看, 2024Q3,公司实现营业收入 129.0亿元,同比增长 2.32%; 归属上市公司股东的净利润 8.5亿元,同比增长 20.67%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.0亿元,同比增长 8.95%。“数字中国”背景下,国内外市场规模不断增长,新能源、海洋经济、智能电网、信息通信及工业互联网等业务领域需求持续扩大,公司持续受益。 在手订单丰富, 多业务市场领先。 根据中国线缆网数据, 2024年前三季度国网省公司物资类招标项目中标缆企汇总中,公司以中标总金额约 155601万元的突出表现排名第一,展现了公司在电缆行业的强大竞争力。此外, 2024年10月凭借优异的市场表现上榜彭博新能源财经( BNEF)《2024年第四季度Tier 1全球一级储能厂商名单》,进入全球一级储能厂商行列,体现了国际市场及专业机构对公司综合实力的认可。 质效并进,创新引领海上风电“深远海”新布局。 2024年 10月,国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》,再次强调推动海上风电集群化开发,开展深远海漂浮式海上风电。 作为国际一流的海洋能源领域系统解决方案供应商, 为适应未来海上风电向深远海的递进,公司持续研发创新,不断加大深远海风电场新一代施工重器以及风力发电系统用电缆产品的开发投入,已打造出一套适用于深远海的高度精细化与智能化的技术管理平台和完整的海上风电产业链,有望充分受益。 投资建议: 公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业,在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域具有领先地位。在能源领域,公司实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型,成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商,海缆有望成为未来几年新增长驱动力。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 32.43/41.82/48.10亿元,对应增速分别 4%/29%/15%,对应 PE 分别 16.3X/12.6X/11.0X,维持“强烈推荐”投资评级。风险提示: 光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、上游原材料价格、费用成本开支加大
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-10-31
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15.68
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17.78
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13.39% |
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17.78
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13.39% |
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业绩符合预期,通信能源市场前景广阔2024年10月29日公司发布2024年三季度报告,2024前三季度公司实现营收343.16亿元,同比增长4.78%,实现归母净利润23.11亿元,同比减少13.12%,2024Q3公司实现营收129.00亿元,同比增长2.32%,环比减少2.08%,实现归母净利润8.51亿元,同比增长20.67%,环比增长3.33%,我们认为,公司是全球领先的通信能源解决方案服务商,持续深耕“通信+能源”两大领域,在多板块具备领先地位,有望深度受益于新能源行业长期成长,以及AI高速发展带来的光通信行业持续复苏。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元,当前股价对应PE为14.6/12.3/10.6倍,维持“买入”评级。 公司深度布局能源产业,在手订单充沛能源网络领域,公司不断拓展风光储氢产品种类,产业链布局完善。2024年上半年,中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等,新增中标相比2023年同期大幅增长。截至2024年8月27日,公司能源网络领域在手订单约282亿元,其中海洋系列约123亿元,电网建设约131亿元,新能源约28亿元。 公司重视研发投入,通信行业地位领先2024前三季度,公司研发费用达14.46亿元,同比增长8.79%,研发费用率达4.21%。通信网络领域,公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务,提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台,服务AI、5G、“东数西算”、“信号升格”建设,打造四大解决方案。主要围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块技术,打造智能承载网解决方案;基于特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等技术,打造先进无线通信解决方案;聚焦数据中心、智慧能源、5G物联网技术,打造绿色物理基础设施解决方案;专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。 风险提示:海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-10-23
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15.20
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17.78
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16.97% |
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17.78
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16.97% |
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“通信+能源”双主业布局,盈利能力呈增强趋势,给予“买入”评级公司是全球领先的通信能源解决方案服务商,持续深耕“通信+能源”两大领域,形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局,在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头,有望深度受益于海上风电行业长期成长,同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏,公司成长前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元;当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍,维持“买入”评级。 深度布局能源产业,致力提供能源网络解决方案公司不断拓展风光储氢产品种类,海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务;新能源产业提供定制化的“新能源+”解决方案,实现光、储、氢多元及其融合发展;电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略,现已形成输配电一体化的完整产业链。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型,成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商。2024年上半年,中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等,新增中标相比2023年同期大幅增长。截至2024年8月27日,公司能源网络领域在手订单约282亿元,其中海洋系列约123亿元,电网建设约131亿元,新能源约28亿元。 聚焦AI通信网络研发创新,通信行业地位领先公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务,提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台,服务AI、5G、“东数西算”、“信号升格”建设,打造四大解决方案。主要围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块技术,打造智能承载网解决方案;基于特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等技术,打造先进无线通信解决方案;聚焦数据中心、智慧能源、5G物联网技术,打造绿色物理基础设施解决方案;专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。 风险提示:海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-10-16
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15.00
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17.30
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聚焦通信与能源领域,海上风电有望持续引领业绩增长。历经三十余年发展,公司已形成光通信/海洋/电网/新能源四大产业板块,其中光通信及海缆领域行业领先,2023年全球光纤光缆市占率位列第六;国内海缆市占率位列前三。 2021年国内海风抢装潮期间,海洋板块毛利贡献占比达46.5%。随着“十四五”末的临近,海风项目加速推进,有望成为引领公司业绩增长的核心业务。 国内25年装机高度景气,海外海风及海底互联共筑需求。国内市场,海风招标已连续两年维持高景气,我们预计24/25年装机分别为8/15GW,同比+17.1%/+87.5%。预计2025年国内海缆市场将达近五年高点,超200亿元。海外市场,据GWEC预测,2024-2030年海外海风新增装机量将由4.9GW增长至31.8GW,CAGR为36.7%;其中欧洲将由3.7GW增长至22.7GW,并有望逐步接替亚太市场成为全球海风装机增长的核心引擎。除海风外,26-30年欧洲年均5.4GW海底互联项目的放量有望进一步推动对海缆的需求,24-30年海外海缆年均招标量或超100亿欧元,2030年前后海缆市场规模有望超千亿。 海缆龙头技术领先,出海厚积薄发。公司高压缆技术领先,已承制三峡阳江青洲六海风项目三芯330kV交流海缆;江苏如东±400kV海上风电项目海缆。 ±525kV直流海缆已通过型式试验和预鉴定试验。凭借突出的技术水平及丰富的历史业绩,公司稳居国内市场第一梯队,据中国招标投标公共服务平台数据2022年至今,中天科技累计中标海缆金额达46.4亿元,占比24%。海外市场,公司已成功参与多个大型海风/电网互联项目,且2023年获得订单明显增多,订单电压等级也有所突破,先后中标波兰Baltica2275kV及德国Gennaker220kV海缆订单。 算力投入引领光通信发展新阶段,公司光通信盈利水平行业领先。国内“双千兆”网络的建设及升级奠定需求基础,且电信运营商对算力投入的加大带动了光模块新需求。在此背景下,公司推出400GDR4硅光模块,技术实力领先。 运营商集采中,公司具有明显订单优势,中标金额常居前列。同时,公司凭借产品差异化创新及优秀的成本控制能力,盈利水平行业领先。 新型电力系统建设正当时,电网及新能源板块有望持续增长。随着全球能源结构的转型,2023-2030年电网年均投资额有望达5000亿美元,较2016-2022年均投资额3200亿美元增长显著。公司海内外同步拓展,国内参与多个特高压项目,海外已突破西班牙、澳大利亚等多国市场。2019-2023年,公司电网收入从94.5亿元增长至167.4亿元,CAGR为15.4%。此外,“双碳”背景下新能源装机占比的不断提升使得公司重视光储氢业务的发展,不断丰富产品谱系,海外储能业务拓展迅速。2019-2023年,公司新能源收入已从13.3亿元增长至72.1亿元,CAGR达52.7%,公司在该板块仍处于快速发展阶段。 投资建议:公司是海缆龙头企业,根据在手订单及项目进展,预计2025年国内海缆迎密集交付期,且2023年获得的欧洲海风海缆订单将于2025年起陆续交付,利润有望保持高速增长。我们预计2024-2026年公司EPS为1.0/1.2/1.3元/股,对应PE15/13/11倍,参考可比公司估值,给予公司25年15倍PE,对应目标价17.3元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:海风装机不及预期,海外拓展不及预期,原材料价格波动等。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024年来,公司海洋板块新增中标订单相比去年同期大幅增长,截至2024年8月27日,公司海洋系列在手订单约123亿元,其中大部分是海缆订单,且国际订单占比不低。随着后续江苏、广东等地海风项目开工,公司2024年下半年、2025年海洋板块有望迎来业绩拐点。此外,预计下半年特高压建设持续景气,公司电力传输业务收入与盈利将持续提升。 事件中天科技发布2024半年报,2024上半年公司实现营业收入214.16亿元,同比增长6.32%,实现归母净利润14.60亿元,同比下降25.31%,实现扣非归母净利润13.27亿元,同比下降9.33%。 简评1、经营总体稳健,经营总体稳健,22024Q2扣非净利润小幅下滑。 2024上半年公司实现营业收入214.16亿元,同比增长6.32%,实现归母净利润14.60亿元,同比下降25.31%,实现扣非归母净利润13.27亿元,同比下降9.33%。2024Q2实现营业收入131.74亿元,同比增长11.00%,归母净利润8.24亿元,同比下降30.57%,扣非归母净利润8.32亿元,同比下降10.49%。 在特高压建设的带动下,公司电力板块景气度持续,整体收入取得不错增长;但利润出现下降,预计主要系去年同期海洋等高毛利业务占比相对较高,2024H1公司毛利率为16.68%,同比下降0.54pct,此外公司部分新能源业务,由于竞争激烈,盈利情况也有所下滑。 2、海洋业务在手订单充裕,有望迎来拐点。 影响海风发展的不利因素正逐步消除,国内江苏、广东等地项目开工预期提升,欧洲海上风电爆发,产能缺口拉动国内海风企业出海,海风行业有望迎来业绩估值双提升。根据国家能源局,截至2023年末国内海上风电累计并网容量为37.3GW,结合各省海上风电规划以及当前招标节奏,我们预计2025年末我国海上风电并网量有望超60GW,意味着2024、2025年累计新增并网量近23GW。由于2024H1开工量一般,预计2024新增装机量在8GW左右,则2025年并网量有望在15GW左右,增速明显提升。海外方面,2023年下半年以来,NKT,Nexans,Prysmian等巨头海缆在手订单同比大幅增长,印证了欧洲海上风电正在提速。截至2024年3月,Prysmian积压海缆订单达132亿欧元,产能已占用至2028年。 2024年来,公司相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等,新增中标相比去年同期大幅增长,截至2024年8月27日,公司海洋系列在手订单约123亿元,其中大部分是海缆订单,且国际订单占比不低。从后续项目确认节奏看,如果江苏项目9月顺利动工(目前从龙源射阳、国信大丰的工程招标文件看,计划工期是在2024年9月20日至2025年5月30日),Q4公司有望确认部分国信大丰、三峡大丰项目收入,全年海洋收入较去年有望明显增长。 3、光纤光缆行业短期承压,公司积极布局特种光纤、OPGW通感一体化、硅光模块等方向。 2023年中国移动光纤光缆采购量有所下降,叠加2024年上半年光棒、光缆出口放缓,公司普通光缆业务短期面临一定压力。但在人工智能、数据中心和400/800G长途干线建设需求的带动下,G.654.E光纤和多模光纤的需求将会有显著增加。下半年,随着运营商库存恢复到正常水平,以及国际干线建设需求回暖,订单量有望恢复增长。此外公司低功耗400GDR4硅光模块也已经就绪。面向电网领域,公司立项研发基于OPGW通感一体化、线路舞动监测系统、电缆隧道综合监测系,继续深化和扩大在电网系统的产品布局。 4、盈利预测与投资建议。 2024年来,公司海洋板块新增中标相比去年同期大幅增长,截至2024年8月27日,公司海洋系列在手订单约123亿元,其中大部分是海缆订单,且国际订单占比不低。随着后续江苏、广东等地开工,公司2024H2、2025年海洋板块有望迎来业绩拐点。此外,预计下半年特高压建设持续景气,公司电力传输业务收入与盈利将持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润为35.44亿元、42.67亿元、49.62亿元,对应PE为13X、10X、9X,维持“买入”评级。5、、示风险提示海上风电发展不及预期,部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距,粤东地区管制较紧,项目审批存放缓可能;海上风电竞争加剧,国内海上风电需求情况较好,新进入者陆续涌现,或加剧低端海缆市场竞争;欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口;光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌;交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润;光伏EPC落地不及预期;光模块、CPO等前期研发投入较大,但短期难以产生收入,或影响净利润。
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中天科技
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通信及通信设备
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事件::公司发布2024年半年度报告。2024H1,公司实现营业收入214.16亿元,同比+6.32%;实现归母净利润14.60亿元,同比-25.31%;实现扣非归母净利润13.27亿元,同比-9.33%;实现销售毛利率16.68%,较2023H1减少了0.54Pct;实现销售净利率6.81%,较2023H1减少了3.25%。 事件点评:Q2环比盈利能力提升,期间费用率有所增长但总体维持稳定。 2024Q2,公司实现营业收入131.74亿元,同比+11.00%/环比+59.83%;实现归母净利润8.24亿元,环比+29.50%;实现扣非净利润8.32亿元,环比+67.80%。期间费用方面,2024H1,公司期间费用率为9.09%,较2023年年末增长了0.62Pct,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/1.66%/4.55%/0.13%,较2023年年末变化幅度分别为+0.17/-0.02/+0.34/+0.13Pct,期间费用维持在合理区间。 稳固通信电网领域龙头地位,顺应AI算力通信发展要求。在通信网络领域,公司宽带产品在中国移动2024年-2025年光缆分纤箱采购项目、2024年-2025年跳纤产品集中采购项目、2024年-2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一,此外公司深耕固网接入,无线系统以及算力中心等板块,参与阿里巴巴、字节跳动等算力头部企业境外项目建设并取得突破;数据中心互联领域,公司推出的低功耗400GDR4硅光模块,具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点,将大幅提升互联效率和性能。 282亿在手订单充沛,多业务条线发展动力十足。截至2024年8月27日,公司能源网络领域在手订单约282亿元,其中海洋系列约123亿元,电网建设约131亿元,新能源约28亿元。海洋板块:公司圆满交付我国首个330kV主送出海缆的阳江青洲六海电项目,且国际市场持续取得新进展,相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高、中压电力互联项目等,2024H1公司累计在执行订单达到历史最高值,为未来海外海洋业务收入增长奠定基础;新能源板块:光伏业务上公司高标准完成国电投(江苏)利港、国电投(江苏)海力等光伏项目,同时承接华能滁州、华能靖江及华润双甸光伏项目的工程EPC等,目前在建工程项目规模合计超800MW;储能业务上公司积极向国际市场迈进,公司大储产品线ENERGRID3.0储能大舱启动德国电信储能项目生产执行,并持续布局通信后备电源市场,突破菲律宾、马来西亚、孟加拉、南非等新市场。 投资建议:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为35.66/43.07/48.86亿元(前次预测为36.10/43.14/49.17亿元),EPS分别为1.04/1.26/1.43元,当前股价对应PE分别为12.64/10.47/9.23倍。考虑到公司为国内海缆龙头企业,有望受益下半年海风招标建设加速,因此维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;政策风险;行业竞争加剧风险。
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中天科技
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通信及通信设备
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事件:中天科技发布2024年半年报:24H1公司实现营收214.16亿元(同比+6.32%),归母净利润14.60亿元(同比-25.31%),扣非归母净利润13.27亿元(同比-9.33%),毛利率16.68%(同比-0.54pct),净利率6.82%(同比-2.89pct);24Q2公司实现营收131.74亿元(同比+11.00%,环比+59.83%),归母净利润8.24亿元(同比-30.57%,环比+29.50%),扣非归母净利润8.32亿元(同比-10.49%,环比+67.80%),毛利率15.84%(同比-0.58pct,环比-2.19pct),净利率6.25%(同比-3.74pct,环比-1.46pct)。 能源网络在手订单持续增长,合同负债高增,长期经营趋势向好。根据24年中报,截至2024年8月27日,公司能源网络领域在手订单约282亿元,其中海洋系列约123亿元,电网建设约131亿元,新能源约28亿元,各细分板块在手订单较24年3月31日均有所增加。得益于全球不同区域(欧洲、中东、东盟等)的海缆需求增长,公司跟踪的海缆项目池金额达到历史峰值。 公司目前已经运行德国、越南本土公司,以支持海缆项目投标和项目交付,同时在筹备中东运维中心。此外,公司24H1末合同负债为22.27亿元,较24Q1的17.40亿元显著增长。 。海工子公司亏损,拖累当期业绩。根据公司《关于调整为部分控股子公司2024年银行综合授信提供担保额度的公告》,24H1南海海缆有限公司实现营收6.49亿元,净利润6869万元;中天大丰海缆有限公司实现营收2.00亿元,净利润1455万元;中天科技海缆股份有限公司实现营收62.69亿元,净利润5.85亿元;中天科技集团海洋工程有限公司实现营收3.81亿元,净利润-9137万元。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为516.49亿元、568.32亿元、614.59亿元,归母净利润分别为35.95亿元、43.24亿元、49.99亿元,EPS为1.05元、1.27元、1.46元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2024年动态PE区间18-20X,对应合理价值区间18.96-21.07元,“优于大市”评级。 风险提示:海风建设进度不及预期;海外光纤光缆建设不及预期。
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中天科技
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通信及通信设备
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2024-09-05
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扣非业绩符合预期,盈利稳健提升;待开工项目较多,海风两年以上景气可期。 投资要点: 下调盈利预测,维持目标价,维持增持评级。公司公告 2024年中报,业绩符合市场预期。考虑上半年公司投资收益比同期更少,四大 业 务 经 营 稳 健 , 我 们 下 调 2024-2026年 归 母 净 利 润 为32.71/39.66/47.06亿元(前值为 34.85/43.08/49.58亿元),对应 EPS为 0.96\1.16\1.38元。考虑行业 2025年估值,给予公司 2025年 14x,维持公司目标价 16.08元,维持增持评级。 扣非业绩符合预期,盈利稳健提升。2024H1公司实现营收 214.15亿元,同比增长 6.32%;归母净利润为 14.60亿元,同比下滑 25.31%; 扣非净利润为 13.27亿元,同比下滑 9.33%,扣非业绩符合市场预期。营收层面,公司营收增长来源于特高压建设、海洋业务的稳步增长,整体抵消了新能源业务行业竞争下光伏、储能营收承压,以及光通信业务中光纤光缆下滑的负面影响。盈利层面,海缆业务和电力传输板块毛利率提升,前者主要由于 Q2青州六 330kV 海缆完成确认,后者则受益于特高压建设而有所提升。然而部分业务盈利能力也有所承压,例如海工业务则因为营收体量较少,折旧拖累导致毛利率为负;新能源业务整体盈利能力也有所承压。在复杂的行业环境下,公司整体毛利率仍较 2023全年提升 0.44个百分点,实属不易。归母净利润层面下滑规模较大,主要由于证券投资带来的投资收益较 2023年同期减少所致。 行业待开工项目较多,海风两年以上景气可期。当前,国内部分规划项目由于复杂的要素在 2022-2023年有所停滞,导致整个板块在2022年后有所承压。但我们认为当前已经是行业预期的最低点。当前我们观察到,海上风电已开工项目或达到 10GW,核准后待开工项目则多达 19GW,我们认为随着江苏、广东等标志性项目如后续顺利推进,将有更多的项目启动开工,有望在 2025-2026年陆续开工和并网,行业有望迎来两年以上的景气周期。我们认为当前就是行业预期发生积极变化的重要拐点。 催化剂: 国内海风推进提速;光纤光缆需求回暖风险提示:国内海风推进不及预期;光纤光缆需求承压。
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