主要观点： 中天科技以光纤通信为起点， 形成光通信、 智能电网、 新能源、 海洋装备、 新材料等多元化产业格局。 电力传输和光通信及网络业务作为公司传统主营业务， 始终在公司总营收中占据较高比例， 2023年，电力传输业务占公司总营收的 37.15%， 光通信及网络业务占 20.22%。 海洋系列及新能源材料业务作为公司第二增长曲线， 营业收入逐年攀升， 2019-2022年海洋系列 CAGR 为 17.02%， 2023年由于海风装机进度缓慢影响， 海洋业务营收同比-48.93%； 2019-2023年新能源产品CAGR 为 52.70%， 有望持续高增长； 公司于 2023年完全剥离商品贸易业务。 公司业绩稳健增长， 业务结构调整导致毛利率出现波动。 公司近年营业收入稳中有升， 2023年公司持续优化业务结构， 实现营收 450.65亿元， 同比增长 11.91%； 2024年 Q1营收为 82.42亿元， 同比基本持平。公司盈利能力较为稳定， 2022-2023年公司归母净利润分别为 32.14亿元、 31.17亿元， 2021年归母净利润下滑系高端通信业务计提减值准备。 公司近年综合毛利率稳中有升， 海洋领域毛利率波动较大， 电力传输和光通信领域的毛利率相对稳定。 公司 2023年综合毛利率为16.22%， 其中海洋系列毛利率为 26.65%， 光通信及网络和新能源业务的毛利率分别为 27.12%和 11.35%， 电力传输板块毛利率较为稳定为14.97%， 铜产品毛利率同比降低 1.47Pct 至 3.26%。 我们预计 2024-2026年中国海缆市场规模分别为 130.0/162.5/162.5亿元， 分别同比增长 81.0%/25.0%/0.0%。 2023年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模， 中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。 海缆制造位于海风产业链中游， 约占海风总投资额 8%左右。 国内海缆头部竞争格局稳定， 海缆产品和技术的高要求叠加区域化产能布局高筑行业壁垒， 造就海缆毛利率处于较高水平。 海风未来行业趋势 走向深远海， 柔直输电、 漂浮式风电未来可期。 海洋板块： 公司持续突破海外市场， 海缆在手订单充足。 公司深耕海缆业务多年， 研发和技术能力持续领先； 码头资源优势突出， 在江苏、 广东、 山东地区布局生产基地， 利用地域优势拓展码头资源和海风市场； 拥有完备的海缆敷设及风机吊装团队， 形成海工、 海缆全产业链服务能力， 具备丰富的海缆敷设、 风机安装施工项目经验； 公司客户资源丰富， 已成为国内头部电力系统及能源企业的核心供应商，并持续获得海外客户大单， 进一步拓展海缆市场国际地位， 截至 2024年 3月 31日， 公司海洋系列在手订单约 115亿元； 公司海洋板块（海缆+海工业务） 营收在行业内持续领先， 毛利率受海工板块影响处于行业中游水平， 随着公司拓展海外市场及深远海业务领域， 海洋板块毛利率有望进一步提升。 光通信板块： 光纤光缆市场竞争高度集中， 从需求端看， 5G、 光纤入户、 千兆光网、 “东数西算” 工程带动新一波需求； 从供给端来看，经历前期缩量后， 伴随着需求回升光纤光缆产量逐渐增加， 二者相互作用有望拉动光纤光缆价格在 2023-2024年触底回升。 公司具备“预制棒-光纤-光缆” 一体化能力； 公司光通信业务营收及毛利率自 2021年起逐步回升， 2023年实现营收 91.14亿元， 毛利率修复至 27.12%，在同行业中处于领先地位； 公司紧跟运营商需求及投资节奏， 集采份额处于行业领先地位。 新能源板块： 公司光储氢协调发展， 驱动新能源快速成长。 在光伏领域， 公司具备资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力，截至 2023年末， 公司持有光伏电站 61个， 总装机容量和发电量分别为 390.26MW 和 4.24亿千瓦时。 在储能领域， 公司形成“料-芯-组-舱-站” 全产业链式一体化产品供应与服务， 覆盖电网发、 输、 配、 用等全环节， 可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。 公司项目中标成果亮眼， 全球储能系统出货第六名， 公司紧抓海外储能需求上升契机，积极布局海外电力储能市场。 公司深耕通信储能领域， 与中国移动、 中国铁塔等代表性客户深度合作。 在氢能领域， 公司利用本土化优势深度布局， 积极推进加氢、 制氢设备产业化。 电力传输板块： 公司具备输配电一体化产业链优势， 积极参与特高压电网和智能电网建设。 2023年， 普通导线、 特种导线、 OPGW、 ADSS等主营拳头产品在全国市场份额保持第一。 公司加码技术研发， 丰富产品矩阵， 瞄准特高压、 中高压电网产品向高端化、 配网产品向智能化的目标发展， 服务我国电网数字化、 智能化建设。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 36.10/43.14/49.17亿元 ， EPS 分 别 为 1.06/1.26/1.44元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为14.35/12.01/10.54倍。 考虑到公司作为海缆及光纤光缆行业头部企业，目前已形成光通信、 智能电网、 新能源、 海洋装备、 新材料等多元化产业格局， 光通信及电网业务稳健， 海洋及新能源业务快速增长， 未来随着海风项目顺利开展， 持续拓展海外市场及深远海业务， 公司业绩有望稳健增长， 因此首次覆盖给予其“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 政策风险； 行业竞争加剧风险。

公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收450.65亿元，同比增长11.91%，实现归母净利润31.17亿元，同比下降3.03%。2024Q1实现营收82.42亿元，同比下降0.40%，归母净利润6.36亿元，同比下降17.20%。 23及24Q1业绩承压，费用管控能力良好。2023年，在“新基建”“碳达峰、碳中和”等背景下，公司以数字化和绿色化为抓手，不断巩固电力、通信、海洋产业的领先地位，实现产业链供应链优化升级。分产品看，光通信及网络业务实现营收91.14亿元，同比减少0.26%，毛利率为27.12%，同比提升3.00个pct；电网建设业务实现营收167.41亿元，同比增长36.37%，毛利率为14.97%，同比下降0.03个pct；海洋系列业务实现营收37.40亿元，同比减少48.92%，毛利率为26.65%，同比下降7.12个pct；新能源业务实现营收72.09亿元，同比增长118.99%，毛利率11.35%，同比提升0.38个pct；铜产品业务实现营收70.20亿元，同比增长39.77%，毛利率3.26%，同比下降1.47个pct。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.58%/1.68%/0.00%/4.21%，同比分别0.34/-0.07/0.12/0.14个pct，公司费用管理控制良好。公司销售毛利率/净利率有所承压，2023年全年毛利率/净利率为16.22%/7.19%，分别同比下降2.06/1.29个pct。24Q1业绩继续承压，扣非归母4.96亿元，同比下降7.32%，净利率为7.67%，同比下降1.93个pct。 海缆景气度有望提升，海洋系列在手订单充足。近期，海风建设及风机招标等催化较多。5月11日，中广核阳江帆石一海上风电场基础预制施工及风机安装工程I标段项目中标结果公示，此前，帆石一已启动海上升压站及无功补偿站上部组块建安工程招标，以及帆石二启动风机招标。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设，海风海缆景气度有望持续回升。公司亦在广东、山东、江苏三省中标、执行多个典型工程，如中标国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB海上风电项目、江苏大丰800MW海上风电项目、国内首个海上光伏国华垦利HG14项目等。且圆满完成惠州港口二海上风电、山东能源渤中海上风电G厂址（北区）等项目交付。海工方面，公司与金风科技合资打造1600T深远海风电施工平台（中天31），具备20MW单机容量、320米叶轮直径以上海上机组的吊装能力。2023年9月，中天31完成了粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电项目—中广核惠州港口海上风电项目首台14MW风机的顺利安装。此外，截止2023年末，公司海洋系列在手订单约115亿元，较为充足。 通信网络迎来AI新机遇，800G光模块有序推进中。数字经济时代，随着5G、千兆光网、AI算力等新型网络基础设施建设加快，将有效拉动光模块、新型光纤、无线通信产品的需求增长。光纤光缆方面，公司光缆产品在中国电信2023年干线光缆及配套采购项目、中国铁塔光缆采购项目集采中标排名第一；馈线产品在中国电信馈线及配件（2023年）集采项目、光分路器产品在中国移动2023年-2024年集采项目中均位列首位；漏缆、天线产品在中国铁塔集采投标中跻身前二。光模块方面，公司已有两款400G系列光模块产品通过了科技成果评价，其功耗、灵敏度等关键指标优于国际先进水平，且公司800G光模块研发工作正有序推进中，未来有望广泛应用于数据中心及5G网络建设中。通信电缆方面，公司积极抢占轨道交通、高技术船舶业等业务领域的创新发展机遇，其研制的“地铁用综合高性能系列通信信号电缆”、“高技术船舶用全系列通信（光）电缆”有望助力绿色城轨、船舶业高质量发展。此外，公司还积极提升境外工厂产能，强化区域快速交付能力，以更好匹配市场需求。 投资建议：公司是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。公司已经形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，基于海洋与新能源业务景气度回升，以及未来光纤光缆有望受益于AI算网建设。我们调整公司2024-2026年净利润分别为37.98/45.17/51.68（24/25原预测值为43.64亿/53.05亿元），EPS分别为1.11元/1.32元/1.51元。维持“买入”评级。 风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；新能源业务拓展不及预期的风险。

事件描述近日，公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收450.7亿元，同比增长11.9%；归母净利润31.2，同比下滑3%；扣非净利润26.7亿元，同比下滑15.2%。24Q1实现营收82.4亿元，同比基本持平；归母净利润6.4亿元，同比下滑17%，环比增长39%；扣非净利润5亿元，同比下滑7%，环比增长5%。 事件评论23年海洋业务景气承压，光通信业务毛利率改善：23年拆分收入来看，光通信及网络实现营收91.1亿元，同比下滑0.3%，毛利率27.1%，同比提升3pct；电网建设实现营收167.4亿元，同比增长36.4%，毛利率15%，同比基本持平；海洋系列实现营收37.4亿元，同比下滑48.9%，海洋板块下滑主因项目工程进度延期，毛利率26.7%，同比下降7.12pct；新能源系列实现营收72.1亿元，同比增长119%，毛利率11.4%，同比提升0.38pct；铜产品70.2亿元，同比增长39.8%，毛利率3.3%，同比下降1.47pct。24Q1公司业绩有所下滑，主要由于持有光迅科技股票下降所致的公允价值变动损失较大。 费用端后续优化可期，发布股权激励增信心：公司23年毛利率为16.2%，同比下降2.1pct，净利率为7.2%，同比下降1.3pct；24Q1毛利率为18%，同比下降0.3pct，环比提升4.1pct；净利率为7.7%，同比下降1.9pct，环比提升3.8pct；未来盈利能力随着有望随产品结构改善出现恢复。费用端来看，公司23Q4销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.6pct/-0.3pct/+0.7pct/-0.1pct，24Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.5pct/+0.1pct/+0.9pct/-0.7pct。4月11日，公司公告第二期员工持股计划，受让股份总数合计不超过1,665万股，面向高管和核心业务骨干不超过40人，业绩考核要求为：以22年同期为基数，24/25/26年营收增速不低于10/20/30%，归母净利增速不低于15/25/35%。 海洋业务在手订单充足，关注国内复苏与出海机遇：截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋板块约115亿元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。国内海风进度复苏，近期广东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。展望后续季度，重点项目陆续启动招标，项目开工侧存在潜在积极变化。 盈利预测及投资建议：23年海洋业务景气承压，光通信业务毛利率改善。公司费用端后续优化可期，发布股权激励增信心。海洋业务在手订单充足，随着海风开工节奏提速，公司海洋业务有望复苏，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。预计2024-2026年归母净利润为36.49亿元、41.82亿元、46.85亿元，对应同比增速17%、15%、12%，对应PE为14倍、12倍、11倍，重点推荐，维持“买入”评级。风险提示1、原材料价格大幅波动；2、海风市场开工持续低于预期。

事件： 中天科技发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 23 年公司实现营收450.65 亿元（同比+11.91%），归母净利润 31.17 亿元（同比-3.03%），扣非归母净利润 26.73 亿元（同比-15.18%），毛利率 16.22%（同比-2.06pct），净利率 6.92%（同比-1.06pct）； 24Q1 公司实现营收 82.42 亿元（同比-0.40%），归母净利润 6.36 亿元（ 同比-17.20%），扣非归母净利润 4.96 亿元（ 同比-7.32%），毛利率 18.03%（同比-0.34pct），净利率 7.72%（同比-1.57pct）。 营收稳健增长，电网建设及新能源业务增长迅速，海洋系列业务短期承压。分产品来看： 23 年公司光通信及网络实现营收 91.14 亿元（同比-0.26%），毛利率为 27.12%（同比+3.00pct）； 电网建设实现营收 167.41 亿元（同比+36.37%），毛利率为 14.97%（同比-0.03pct）； 海洋系列实现营收 37.40 亿元（同比-48.92%），毛利率为 26.65%（同比-7.12pct）； 新能源实现营收 72.09亿元（同比+118.99%），毛利率为 11.35%（同比+0.38pct）； 铜产品实现营收 70.20 亿元（同比+39.77%），毛利率为 3.26%（同比-1.47pct）。 能源网络在手订单充足，海洋能源业务未来可期。 根据 23 年年报，截至 2024年 3 月 31 日，公司能源网络领域在手订单约 260 亿元，其中海洋系列约 115亿元，电网建设约 125 亿元，新能源约 20 亿元。 国内市场方面， 23 年公司在广东、山东、江苏三省中标、执行多个典型工程，如中标国华半岛南 U2场址海上风电项目、惠州港口二 PA、 PB 海上风电项目、江苏大丰 800MW海上风电项目等；国际市场方面，公司中标 275kV 高压交流输出海缆、 220kV高压海底电缆总包、 中东地区 220kV 高压海缆以及中压海缆总包等项目， 海外业绩创造历史最高水平。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 513.27 亿元、561.38 亿元、 606.18 亿元， 归母净利润分别为 38.58 亿元、 45.57 亿元、 51.44亿元， ， EPS 为 1.13 元、 1.34 元、 1.51 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024 年动态 PE 区间 18-20X，对应合理价值区间20.35-22.61 元，“优于大市”评级。 风险提示： 海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

事件：公司 4 月 25 日晚发布《2023 年年度报告》及《2024 年第一季度报告》。 2023 年，公司实现营业收入 450.65 亿元，同比上升 11.91%；归母净利润 31.17亿元，同比下降3.03%；扣非归母净利润26.73亿元，同比下降15.18%。2024Q1，公司实现营业收入 82.42 亿元，同比下降 0.40%；归母净利润 6.36 亿元，同比下降 17.20%；扣非归母净利润 4.96 亿元，同比下降 7.32%。 受海洋系列影响阶段性承压，国际业务持续推进。我们认为，2023 年业绩受海洋系列行业性因素阶段性承压，后续有望逐步重回增长。2023 年公司进一步完善海洋产业海外销售渠道，在海上风电市场，公司中标 275kV 高压交流输出海缆、220kV 高压海底电缆总包等重大项目，大幅提升国际市场的品牌知名度及影响力。2023 年，公司境外收入达 73.94 亿元，同比增长 18.56%，毛利率为 17.47%，同比上升 5.39 个百分点。公司加强国际营销服务体系，完善境外产能配置，深化国际专利布局，持续打造国际化品牌影响力。 在手订单充裕，公司发展稳中有进。截至 2024Q1，公司能源网络领域在手订单约 260 亿元，其中海洋系列约 115 亿元，电网建设约 125 亿元，新能源约20 亿元。在海洋能源领域，公司在广东、山东、江苏三省中标，如中标国华半岛南 U2 场址海上风电项目、惠州港口二 PA、PB 海上风电项目、江苏大丰 800MW 海上风电项目、国内首个海上光伏国华垦利 HG14 项目等。 能源网络风光储协同发展，海上风电发展正当时。在“碳达峰、碳中和”背景下，公司深耕绿色能源，实现风（海上风电）光（光伏）储（储能）网（高压、特高压、传感）协同发展。其中。在海上风电领域，根据我国沿海各省份海上风电相关政策统计，国内已公布沿海地区十四五规划的海上风电装机容量超过60GW，有望持续带动海底电缆及海上风电施工需求量增长。同时，其高行业壁垒特质及未来海上风电平价趋势带动产业链成熟发展将利好国内头部厂商。 投资建议：公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域具有领先地位。在能源领域，公司实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商，海缆有望成为未来几年新增长驱动力。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 38.98 亿元/47.57 亿元/53.56 亿元，对应增速分别为 25%/22%/13%，对应 PE 分别为 11.9X/9.7X/8.6X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、费用成本开支加大

事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报。23年营业收入450.65亿元，同比增长11.91%；实现归属于母公司净利润31.17亿元，同比下降3.03%；24Q1实现营业收入82.42亿元，同比下滑0.4%，实现归母净利润6.36亿元，同比下滑17.20%。 23年海洋业务承压，在手订单充沛赋能未来增长。 23年各业务来看，光通信整体保持平稳，海洋业务则有较大压力，收入同比下滑48.92%，我们预计主要是23年上半年整体海风装机相对疲软。电力业务方面，公司23年电网业务实现收入同比增长36.37%，受益电网投资加速以及特高压建设，电力业务高景气。新能源业务则呈现高速增长，收入同比翻倍以上增速。从订单角度来看，截止到3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋系列约115亿元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。公司能源相关在手订单充沛，赋能后续快速增长，海洋业务在手订单丰富，行业回暖后整体海洋有望呈现高速增长。 24Q1投资收益及公允价值变动损益影响大公司24Q1营业收入保持平稳，同时毛利率有所回升。公司归母净利润下滑，主要受公允价值变动损益及投资收益变化影响。参考去年一季度公允价值变动收益2.62亿与投资收益0.33亿合计约3亿，今年一季度是2.99亿（投资收益）和-1.8亿（公允价值变动），合计利润贡献约为1.2亿。此外，参考公司2024年第一季度报告，非经常损益中“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”项目为6831万元，去年同期“公允价值变动损益和投资收益”项目则为2.67亿元，公司受非经常损益同比变化影响较大。 海风行业24年向好，手握丰富订单，有望带动收入和毛利率回升海风行业或迎复苏拐点，24年上半年存在较多催化。广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW海上风电项目竞配结果公布；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好，中天科技作为江苏海风本土厂商深度受益。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 分红提升，回报股东分红方面，公司23年每10股派息数2.2元，现金分红金额7.47亿元，同时以现金方式回购股份计入现金分红的金额1.91亿元，合计分红金额9.39亿元，占归母利润比例30.12%。同时公司提请中期分红方案，2024年中期分红不超过当期实现归属于上市公司股东的净利润的40%。整体分红率相较以往有明显提升。 盈利预测与投资建议：受公司23年整体经营情况影响以及海上风电业行业进展影响，调整公司24-25年归母净利润为38/50亿元（前值为45/55亿元），预计26年归母净利润为61亿元，对应24-26年PE估值为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响

下调盈利预测，下调目标价，维持增持评级。公司公告 2023 年报和2024 年一季报，23Q4 业绩低于预期。我们考虑海缆交付主要集中在下半年，以及光纤光缆短期需求疲软，我们下调并更新 2024-2026 年归母净利润至 34.85/43.08/49.58 亿元（相应调整-18.58%/-17.30%/），对应 EPS 1.02/1.26/1.45 元。参考行业平均估值，给予 2024 年 PE 16x，下调目标价至 16.32 元（前值 20 元），维持增持评级。 业绩略低预期，非经常损益波动所致。2023 年公司实现营收 450.65亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润31.17亿元，同比下滑3.03%，扣非净利润为 26.72 亿元，同比下滑 15.18%。2024Q1 公司实现营收82.42 亿元，同比下降 0.4%；实现归母净利润 6.36 亿元，同比下滑17.2%。23Q4 低于预期，我们认为主要由于海风项目确认收入低于预期所致。24Q1 符合预期，同比下滑主要由于非经常性损益（23 年同期有较多光迅股票收益）减少。 在手订单充足，关注海风景气提升。公司公告截止至年报公告日，公司海洋业务订单 115 亿元，电网业务 125 亿元，新能源 20 亿元，合计共计约 260 亿元。我们关注到，近日海南提高深远海规划至24.9GW，山东、青洲六项目有望在 2024 年内交付，三峡大丰等项目有望陆续启动，我们认为 Q2 起公司海风交付量有望提升受益。 催化剂：海风项目订单落地、大丰项目交付；风险提示：海外订单延后，海风推进缓慢等

一． 海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、 5G 通信为基础的业务布局。 围绕国家“双碳”目标，公司积极布局海洋能源领域。其中， 海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源， 在业务体量上行业领先，同时近期拟收购中天海缆少数股东股权，进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。聚焦主业毛利率改善。 2022 年公司实现收入 402.71 亿元，归母净利润32.14 亿元，同比大幅增长。同时毛利率同比提升 2.27pct 至 18.28%，净利率 8.48%。其中，海上风电业务持续贡献较高比例利润， 我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进， 海洋板块业务有望快速增长。二、国内海风长期空间广阔，中短期 24-25 年或将装机加速长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约 3000GW，而截止2022 年累计装机仅 30GW， 渗透率为 1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约 60GW， 21 年至 23Q3 装机约 22.4GW，意味着 24-25年或将装机加速。 另外近期海风持续迎利好进展， 广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工，江苏三峡大丰 800MW 海上风电项目海缆采购公示中标结果； 国信大丰 850MW 项目也取得进展，海风行业明确向好。三． 欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑欧洲海风加速绿色能源转型。 欧洲海风发展历史久远，呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下，为了达到碳中和目标，欧洲政策强调能源独立自主可控，加快能源转型节奏。国内海缆企业在国际舞台崭露头角。 国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。 公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈， 2023 年，公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。 海缆大部分用于重大工程，产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作， 是国内龙头厂商， 23 年新增订单饱满。 并且，公司 2023 年取得了丹麦沃旭项目约 12.09 亿元的订单，在出海方面也具备领先的实力和地位。 高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局， 根据 SMM 电线电缆统计，国内海缆“三巨头” 东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。五、光通信维持高景气，海外需求持续增长出海布局开花结果国内方面， 23 年移动普缆招标价格维持相对稳定，头部前五厂商基本同比持平，后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设；海外方面，需求受益于 5G 建设与 FTTH 推动，需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位，海外方面在印尼等地持续布局，本土市场份额持续突破， 实现领先厂商地位，紧抓出海机遇，前期布局开花结果。盈利预测与投资建议：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 36/45/55 亿元，对应当前 PE 估值为 14/11/9 倍，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 15 倍估值，对应当前目标价格为 19.71 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等

事件： 2024年 1月 15日，公司与合伙企业（南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远等） 在南通市签订了《中天科技海缆股份有限公司股权转让协议》 ， 通过自有资金收购合伙企业持有的中天科技海缆 5,900万股股份， 每股转让价格为 6.64元/股，收购合伙企业所持股份的股权金额为 39,176万元。本次收购完成后，中天科技海缆将成为中天科技股份的全资子公司。 收购员工持股平台海缆股权， 实现对海缆业务 100%持股。 根据公司披露，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆 10.95%股权，股权收购价格为 3.92亿元。 完成此次股权收购后， 公司对于中天海缆的控股比例将提升至 100%。 根据对于中天海缆的审计报告，2023年 1-11月期间中天海缆实现营业收入 96.93亿元，实现净利润 6.97亿元， 收购完成后， 公司对中天科技海缆的控股比例将提升至 100%，有利于增厚上市公司归属于普通股股东的净利润水平，符合公司整体发展战略。 23Q4两次员工股份回购， 彰显管理层经营发展信心。 2023年 10月和 12月公司连续发布两次股份回购公告， 拟回购股份金额均为 0.5-1亿元， 拟回购金额均将用于员工持股计划或股权激励。 公司曾于 2018年(第一期)和 2020年（第二期） 分别使用人民币 2.5-6亿元和 2-4亿元用于回购股份， 并且第一期/第二期分别用于员工持股计划或股权激励/可转换公司债券， 公司时隔三年连续在一季度内发起两次股份回购计划， 一是体现出公司管理层对于公司未来发展的信心， 二是通过回购用于员工激励， 完善公司的长效激励机制， 充分调动员工积极性， 并且同时增强公众投资者对公司的信心，推动公司股票价值的合理回归。 海风海缆/电网业务加速发展。 公司海缆业务出海进程加速， 斩获丹麦海上风电项目、德国波罗的海海上风电项目等海外海上风电项目。 目前公司已具备交流 500kV 及以下海缆和陆缆，直流±525kV 及以下海缆、±535kV 及以下陆缆的研发制造能力， 柔性直流适合远海大型海上风电送出， 并且在陆上远距离输电领域直流特高压更具优势， 可以提高供电可靠性和效率。 截至 2023年底， 国家电网 27省电力公司物资协议招标项目中， 电线电缆板块中天科技海缆中 90个标包，约 16.96亿元排名第一， 光缆板块中天科技实现中标 2.11亿元， 同比增长 5.92%， 导地线板块中天科技中标 18.74亿元， 同比增长 68.06%。 随着国内海风海缆招标进程加速， 十四五期间国内特高压建设规模提升， 我们认为公司多项业务或进入加速发展期。 投资建议： 考虑 23Q4海风建设进程加速， 电网特高压和运营商光纤光缆招标加速， 我们预计 2023/2024/2025年公司实现归母净利润 34.8/44.6/53.7亿元， 对应 PE 12/9/8倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 海风建设进程受阻， 特高压电网建设规模不及预期。

事件：公司发布公告，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆5,900.00万股股份，占其总股本比例约10.95%，股权收购价格为39,176.00万元。 收购完成后占比100%股权，有望增厚归母利润公司本次收购中天科技海缆10.95%股权后，将100%持有中天海缆股权（其中直接持股96.62%，通过子公司中天金投持有3.38%）。一方面，公司全资控股后，有助于激发管理团队的积极性，保留和吸引业内高质量人才，促进公司在绿色能源和通信网络业务的发展；另一方面公司也有望通过本次收购增厚海缆公司归母利润。本次每股转让价格=（中天科技海缆审计基准日净资产-过渡期内中天科技海缆累计已分配的现金股利）/总股数。 海风业务23年新增订单亮眼，海缆领域龙头公司23年海上风电新增订单亮眼，包括惠州港口二项目、山东项目、青洲六项目以及江苏大丰800MW项目等。同时值得注意公司23年出海业务进展突破，获得包括丹麦沃旭项目约12.09亿元。从国内订单和海外客户订单来看，公司订单储备丰富。 海风行业向好，广东江苏预计有进展突破海风广东+江苏两大区域近期看到进展动态：1）广东区域此前青洲六有新进展、此前发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，700万千瓦海上风电项目完成竞争性配置，另外红海湾、江门等项目公示海域使用论证报告书；2）江苏方面，11月江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目获得核准、大丰800MW海上风电项目海缆采购中标结果公示，同时12月江苏省招标投标公共服务平台发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目勘测设计、工程前期工作及创新融合中标候选人公示》的公告。 可以看到海风行业陆续迎来进展，有望催化行业。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：考虑到宏观环境影响，我们预计公司23年归母净利润为36亿元，调整24-25年归母净利润为45/55（前值为48/65）亿元，对应23-25年PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响，收购节奏不及预期等

事件： 2023 年11月 14日，公司发布《关于新增海洋系列项目订单的公告》 ， 公司控股子公司中天科技海缆股份有限公司和中天科技集团海洋工程有限公司陆续通过招投标和竞争性谈判取得海洋系列项目的订单， 订单共计约 20.42亿元。 点评： 中标约 20亿海洋订单，助力公司长期发展根据公司公告， 海缆项目订单方面， 公司中标江苏大丰 800MW 海上风电项目海缆采购项目，采购内容为 220kV 和 35kV 海底光电复合电缆及附件；山东国华 HG14海上光伏 1000MW 项目，采购内容为 66kV 海陆缆及其附件设备，以上项目订单合计金额约 17.13亿元。其中， 在海上光伏方面，本次中标的国华 HG14海上光伏 1000MW 项目是全球首个进入实施阶段的 GW 级大容量海上光伏项目； 在海上风电方面，本次再次中标江苏、山东地区的海缆和海洋工程项目， 公司综合实力再次获得“海风平价”市场的认可； 海工项目订单方面， 公司中标山东能源渤中海上风电 G 场址工程总承包项目（标段二），采购内容为风机基础、制作、吊装施工及其他相关工作，项目订单金额约 3.29亿元。 本次新增订单金额合计约 20.42亿元，占公司 2022年度经审计营业收入的 5.07%，对公司 2023、 2024年经营业绩将有积极影响。 我们认为公司持续加大创新投入，积极布局发展电力、海洋、新能源等产业， 本次新增海洋系列项目订单，有利于进一步巩固公司在海缆及海洋工程领域的市场领先地位， 有望助力公司长期发展。

Q3 营收增长 38%， 主要系新能源、电力板块放量2023 年前三季度，公司实现收入 327.51 亿元，同比增长 12.18%；归母净利润26.60 亿元，同比增长 7.68%；扣非后归母净利润 22.00 亿元，同比下滑 9.49%。2023Q3，公司实现收入 126.08 亿元，同比增长 37.74%；归母净利润 7.05 亿元，同比增长 9.17%；扣非后归母净利润 7.36 亿元，同比增长 15.67%。公司营收实增长主要系新能源、电力板块产品放量带动， 利润端增速弱于收入端，主要系计入-3.42 亿元的公允价值变动以及毛利率下滑。2023Q3，公司毛利率为 16.86%，同比下降 1.33pct。 公司费用率基本平稳，其中，销售费用率同比-0.16pct 至 2.46%；管理费用率同比-0.14pct 至 1.69%； 研发费用率同比-0.33pct 至 4.30%；财务费用率同比+1.07pct 至 0.22%。 能源网络：电力稳健，海洋有望复苏，新能源逐渐起量公司在手订单充足， 截至 2023 年 8 月 28 日，公司能源网络在手订单约 236 亿元，其中海洋板块约 86 亿元，电网建设约 120 亿元，新能源约 30 亿元。海洋板块： 山东、广东两省陆续开工多个海风项目，公司中标国华半岛南 U2 场址海上风电项目、惠州港口二 PA、 PB 海上风电项目等。同时，公司提前布局数字化工厂和高端海缆产品研发，海缆产品在降本增效方面取得进展。新能源： 公司当前光伏、储能在手项目充足，随着项目推进落地，新能源业务有望释放规模形成新拉动，随着相关上游原材料价格下降，盈利能力有望提升。电网建设： 公司在主要电力产品保持市场领先地位， 中标多个特高压项目。 随着我国新型电力系统建设持续推进，公司电网建设收入和盈利能力有望稳健提升。 通信网络： 有望受益于数字经济和 AI 行业景气度向上数字经济和 AI 拉动通信网络器件稳健增长， 2023 年以来， 公司馈线及配件等产品在中国电信集采项目中排名第一。 光纤光缆业务稳健增长， 中国移动启动普通光缆招标项目， 公司针对性提升印尼和摩洛哥的光缆产能，应对海外需求增长。 回购股份用于员工激励，彰显公司发展信心10 月，公司发布公告， 提出拟使用自有资金回购公司股份，资金总额不低于5000 万元至 10000 万元，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励。 盈利预测与估值电力通信稳健/海洋板块高景气/新能源新拉动， 驱动公司较好成长预期， 预计 23- 25 年归母净利润 36.0、 43.1、 52.8 亿元， PE 14、 12、 9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期；订单获取不及预期等

营收质量稳步提升 ，费用管控效果较好。 2023年前三季度公司实现营收327.51亿元，同增 12.18%，实现归母净利润 26.60亿元，同增 7.68%，实现毛利率 17.08%，同比降低 1.76pct，实现净利率 8.42%， 同降 0.26pct， 在公司费用率持续优化， 毛利率有所回调的背景下，公司前三季度净利率及营收质量保持相对稳定，财务费用变动使得公司整体利润水平微降；单三季度方面，公司3Q23实现营收 126.08亿元，同增 37.74%，实现归母净利润 7.05亿元，同增9.17%，实现毛利率 16.86%，同降 1.33pct，实现净利率 5.80%，同降 1.60pct，单三季度营收增幅较大，代表行业或进入回暖期，公司降本增效，在营收大幅提升的同时，有望实现利润水平的回暖，从而实现营收质量提升， 三季度管理费用有所增加，部分为员工股份支付，是阶段性计提，不具持续性。 行业景气周期或将回暖，竞争格局有望改善。 毛利率方面， 公司毛利率受上半年行业原材料降价有所回暖，预计因行业下半年竞争加剧，整体毛利率有所回调， 因行业景气周期仍处于上行区间，公司营收端有较良性增长； 分板块方面，我们认为海洋板块中， 受交付周期因素影响，三季度交付项目预计相对较少 ，同时我们认为公司整体毛利较低的原因也预计同海缆占比较高因素有所关联，海风价格弹性较大，同供需关系关联度较高，由于 2021、 2022年建设量价均处于较高位置， 2023年整体利润水平有所回调，行业处于底部徘徊位置，预计随着未来产能消化完成，行业利润率有望得到较大改善； 通信板块方面， 由于公司具备全产业链能力， 新一代 G654E 有望提升公司利润水平 ，从国内运营商招标情况来看，光纤光缆整体行业量价增长相对较温和， 我们认为行业景气度当前仍然存在， 预计整体节奏相对有所推迟； 电力电缆方面， 公司 1H23表现较好，公司合作伙伴如国电投、三峡等大型企业回款及项目体量均较为优秀，预计随着国家“十四五”期间重视程度的加深，公司该部分利润率有望逐年增长； 新能源方面， 公司自建光伏电站自 2013年建设，按照行业平均 8-10年折旧期计算，未来也有望持续贡献利润，铜箔等行业竞争较为激烈， 锂电池方面公司整体规模相对较大，或提升整体营收体量。 行业有望边际向好，公司营收质量有望稳步提升。 公司当前整体发展平稳向上， 随着行业改善，利润率有望触底回升，同时公司自身控费水平的提升有望使得公司在毛利回升的情况下，净利润水平也有较大改善。公司发布通过集合竞价回购股份的公告，彰显公司及股东对于公司未来发展信心。我们预测公司 2023/2024/2025年 将 实 现 净 利 润 32.99/45.16/54.51亿 元 ， 同 增2.64%/36.91%/20.71% ， 对 应 EPS 为 0.97/1.32/1.60元 ， 对 应 PE 分 别 为14.48/10.57/8.76倍， 给予公司“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险；市场竞争加剧风险，新产品市场推广不及预期等风险。

事件：中天科技发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 327.51 亿元，同比增长 12.18%，实现归母净利润 26.60 亿元，同比增长 7.68%。1、 营收增长加速，费用及非经常损益影响利润公司单 Q3 实现营业收入 126.08 亿元，同比增长 37.74%，实现扣非净利润7.36 亿元，同比增长 15.67%。 我们预计受益于通信网络传输能力的持续建设、以及“双碳”背景下电网和新能源基础建设稳步推进，公司营业收入实现较快同比增长。从利润来看， Q3 单季度毛利率保持稳定，环比小幅提升 0.44pct。费用率来看公司 Q3 期间费用率整体达到 8.67%，环比 Q2（ 6.64%）提升 2.03pct。此外非经常损益部分由于持有光迅股票带来公允价值变动有所负贡献，影响归母净利润。2、国内海上风电有望迎来复苏根据国家能源局数据， 2023 年上半年，中国风电新增并网容量 2299 万千瓦，其中陆上风电 2189 万千瓦，海上风电仅 110 万千瓦。 但我们认为海风行业迎来景气复苏，近期持续看到积极变化。两大省份广东&江苏不断有动态。广东此前发布《广东省 2023 年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》， 700 万千瓦海上风电项目完成竞争性配置。江苏此前 1GW 项目获核准， 5.8GW 深远海项目环评、前期咨询公开询价，进展有望提速，海上风电行业趋势向上有望持续体现， 期待持续催化。3、 国内厂商出海逻辑有望持续强化出海方面，中天此前中标丹麦 12 亿元项目，供货产品为 275kV 高压交流海底光电复合缆以及配套附件。 我们认为， 随着全球海风加速建设， 欧洲等地规划持续增长，同时国内海缆厂商获得海外订单，产品获得认可，国内厂商有望迎来快速拓展机遇。4、展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：①海上风电：公司今年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成 400G QSFP-DD 封装 DR4+硅光模块和 400G FR4 光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货， 800G 硅光模块研发工作有序推进，同时下一代 NPO、 CPO 和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：受整体海上风电建设节奏影响，我们调整公司 23-24年归母净利润至 36/48 亿元（前值为 40/51 亿元），预计 25 年实现归母净利润 65 亿元，对应 23-25 年 PE 估值分别为 13/10/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响等

事件： 2023年前三季度，中天科技实现营业收入 327.51亿元，同比增长12.18%；归母净利润 26.60亿元，同比增长 7.68%；扣非净利润 22.00亿元，同比下降 9.49%。 2023Q3公司实现营业收入 126.08亿元，同比增长 37.74%； 归母净利润 7.05亿元，同比增长 9.17%；扣非净利润 7.36亿元，同比增长15.67%。 23Q3收入增速再提升， Q4海风招标与装机或带动海缆需求改善。 2023Q1/Q2/Q3公司收入分别同比-10.92%/+10.38%/+37.74%，同期公司毛利率分别为 18.37%/16.42%/16.86%，2023年年初以来，公司毛利率保持平稳，并且收入增速由负转正，逐季提升，主要受到新能源、电网板块产品收入增长的影响。 2023Q3公司期间费用率为 8.7%，相比去年同期增长 0.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费率分别为 2.5%/1.7%/4.3%/0.2%，相比去年同期-0.2/-0.1/-0.3/+1.1pct。 回款延期与薪酬支出增加， 23Q3公司经营性现金净流出。 2023Q3公司收现比为 0.805，相比去年同期减少 0.373，公司收入变现速率下滑，截至 2023Q3季度末，公司应收账款和应收票据，同比增加 22.0%，其中应收账款同比增加22.7%，我们认为均受到销售回款延期影响。同时公司 2023Q3员工薪酬支付现金同比增加 16.5%，销售回款延期与薪酬支出双重因素下 2023Q3公司经营性现金流出 0.43亿元。 9月海风限制逐步解除， Q4海缆需求有望困境反转。 9月份航道等海风限制性因素逐步解除，前期项目推进受阻的海风建设或于 Q4迎来反转。 10月 11日，广东省 7GW 海上风电项目竞配确认落地， 12日山东发布外海 2.6GW 海上风电项目。除海风招标落地加快外， 江苏、 广东、广西等多地海上风电推进节奏同样加快，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳 1GW 海上风电项目已核准开工，国家电投湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目开工，广西防城港海上风电示范项目 220kV 海缆、陆缆顺利下线装船发运。此前受政策影响的核准、用海、环评等制约行业发展的因素正逐步消退， 海风招标和装机在 23Q4有望迎来加速度。 随着海风招标放量，公司有望获取更多的订单。 投资建议： 考虑各地海风招标项目开启， 23Q4海缆收入有望率先迎来放量，并 且 2024年 运 营 商 对 光 纤 光 缆 的 采 购 需 求 或 迎 好 转 ， 我 们 预 计2023/2024/2025年公司实现归母净利润 34.79/44.61/53.71亿元，对应当前股价 PE 分别为 14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海风海缆建设需求未落地，运营商光纤光缆需求不及预期。