一． 海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、 5G 通信为基础的业务布局。 围绕国家“双碳”目标，公司积极布局海洋能源领域。其中， 海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源， 在业务体量上行业领先，同时近期拟收购中天海缆少数股东股权，进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。聚焦主业毛利率改善。 2022 年公司实现收入 402.71 亿元，归母净利润32.14 亿元，同比大幅增长。同时毛利率同比提升 2.27pct 至 18.28%，净利率 8.48%。其中，海上风电业务持续贡献较高比例利润， 我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进， 海洋板块业务有望快速增长。二、国内海风长期空间广阔，中短期 24-25 年或将装机加速长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约 3000GW，而截止2022 年累计装机仅 30GW， 渗透率为 1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约 60GW， 21 年至 23Q3 装机约 22.4GW，意味着 24-25年或将装机加速。 另外近期海风持续迎利好进展， 广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工，江苏三峡大丰 800MW 海上风电项目海缆采购公示中标结果； 国信大丰 850MW 项目也取得进展，海风行业明确向好。三． 欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑欧洲海风加速绿色能源转型。 欧洲海风发展历史久远，呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下，为了达到碳中和目标，欧洲政策强调能源独立自主可控，加快能源转型节奏。国内海缆企业在国际舞台崭露头角。 国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。 公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈， 2023 年，公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。 海缆大部分用于重大工程，产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作， 是国内龙头厂商， 23 年新增订单饱满。 并且，公司 2023 年取得了丹麦沃旭项目约 12.09 亿元的订单，在出海方面也具备领先的实力和地位。 高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局， 根据 SMM 电线电缆统计，国内海缆“三巨头” 东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。五、光通信维持高景气，海外需求持续增长出海布局开花结果国内方面， 23 年移动普缆招标价格维持相对稳定，头部前五厂商基本同比持平，后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设；海外方面，需求受益于 5G 建设与 FTTH 推动，需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位，海外方面在印尼等地持续布局，本土市场份额持续突破， 实现领先厂商地位，紧抓出海机遇，前期布局开花结果。盈利预测与投资建议：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 36/45/55 亿元，对应当前 PE 估值为 14/11/9 倍，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 15 倍估值，对应当前目标价格为 19.71 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等

事件： 2024年 1月 15日，公司与合伙企业（南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远等） 在南通市签订了《中天科技海缆股份有限公司股权转让协议》 ， 通过自有资金收购合伙企业持有的中天科技海缆 5,900万股股份， 每股转让价格为 6.64元/股，收购合伙企业所持股份的股权金额为 39,176万元。本次收购完成后，中天科技海缆将成为中天科技股份的全资子公司。 收购员工持股平台海缆股权， 实现对海缆业务 100%持股。 根据公司披露，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆 10.95%股权，股权收购价格为 3.92亿元。 完成此次股权收购后， 公司对于中天海缆的控股比例将提升至 100%。 根据对于中天海缆的审计报告，2023年 1-11月期间中天海缆实现营业收入 96.93亿元，实现净利润 6.97亿元， 收购完成后， 公司对中天科技海缆的控股比例将提升至 100%，有利于增厚上市公司归属于普通股股东的净利润水平，符合公司整体发展战略。 23Q4两次员工股份回购， 彰显管理层经营发展信心。 2023年 10月和 12月公司连续发布两次股份回购公告， 拟回购股份金额均为 0.5-1亿元， 拟回购金额均将用于员工持股计划或股权激励。 公司曾于 2018年(第一期)和 2020年（第二期） 分别使用人民币 2.5-6亿元和 2-4亿元用于回购股份， 并且第一期/第二期分别用于员工持股计划或股权激励/可转换公司债券， 公司时隔三年连续在一季度内发起两次股份回购计划， 一是体现出公司管理层对于公司未来发展的信心， 二是通过回购用于员工激励， 完善公司的长效激励机制， 充分调动员工积极性， 并且同时增强公众投资者对公司的信心，推动公司股票价值的合理回归。 海风海缆/电网业务加速发展。 公司海缆业务出海进程加速， 斩获丹麦海上风电项目、德国波罗的海海上风电项目等海外海上风电项目。 目前公司已具备交流 500kV 及以下海缆和陆缆，直流±525kV 及以下海缆、±535kV 及以下陆缆的研发制造能力， 柔性直流适合远海大型海上风电送出， 并且在陆上远距离输电领域直流特高压更具优势， 可以提高供电可靠性和效率。 截至 2023年底， 国家电网 27省电力公司物资协议招标项目中， 电线电缆板块中天科技海缆中 90个标包，约 16.96亿元排名第一， 光缆板块中天科技实现中标 2.11亿元， 同比增长 5.92%， 导地线板块中天科技中标 18.74亿元， 同比增长 68.06%。 随着国内海风海缆招标进程加速， 十四五期间国内特高压建设规模提升， 我们认为公司多项业务或进入加速发展期。 投资建议： 考虑 23Q4海风建设进程加速， 电网特高压和运营商光纤光缆招标加速， 我们预计 2023/2024/2025年公司实现归母净利润 34.8/44.6/53.7亿元， 对应 PE 12/9/8倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 海风建设进程受阻， 特高压电网建设规模不及预期。

事件：公司发布公告，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆5,900.00万股股份，占其总股本比例约10.95%，股权收购价格为39,176.00万元。 收购完成后占比100%股权，有望增厚归母利润公司本次收购中天科技海缆10.95%股权后，将100%持有中天海缆股权（其中直接持股96.62%，通过子公司中天金投持有3.38%）。一方面，公司全资控股后，有助于激发管理团队的积极性，保留和吸引业内高质量人才，促进公司在绿色能源和通信网络业务的发展；另一方面公司也有望通过本次收购增厚海缆公司归母利润。本次每股转让价格=（中天科技海缆审计基准日净资产-过渡期内中天科技海缆累计已分配的现金股利）/总股数。 海风业务23年新增订单亮眼，海缆领域龙头公司23年海上风电新增订单亮眼，包括惠州港口二项目、山东项目、青洲六项目以及江苏大丰800MW项目等。同时值得注意公司23年出海业务进展突破，获得包括丹麦沃旭项目约12.09亿元。从国内订单和海外客户订单来看，公司订单储备丰富。 海风行业向好，广东江苏预计有进展突破海风广东+江苏两大区域近期看到进展动态：1）广东区域此前青洲六有新进展、此前发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，700万千瓦海上风电项目完成竞争性配置，另外红海湾、江门等项目公示海域使用论证报告书；2）江苏方面，11月江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目获得核准、大丰800MW海上风电项目海缆采购中标结果公示，同时12月江苏省招标投标公共服务平台发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目勘测设计、工程前期工作及创新融合中标候选人公示》的公告。 可以看到海风行业陆续迎来进展，有望催化行业。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：考虑到宏观环境影响，我们预计公司23年归母净利润为36亿元，调整24-25年归母净利润为45/55（前值为48/65）亿元，对应23-25年PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响，收购节奏不及预期等

事件： 2023 年11月 14日，公司发布《关于新增海洋系列项目订单的公告》 ， 公司控股子公司中天科技海缆股份有限公司和中天科技集团海洋工程有限公司陆续通过招投标和竞争性谈判取得海洋系列项目的订单， 订单共计约 20.42亿元。 点评： 中标约 20亿海洋订单，助力公司长期发展根据公司公告， 海缆项目订单方面， 公司中标江苏大丰 800MW 海上风电项目海缆采购项目，采购内容为 220kV 和 35kV 海底光电复合电缆及附件；山东国华 HG14海上光伏 1000MW 项目，采购内容为 66kV 海陆缆及其附件设备，以上项目订单合计金额约 17.13亿元。其中， 在海上光伏方面，本次中标的国华 HG14海上光伏 1000MW 项目是全球首个进入实施阶段的 GW 级大容量海上光伏项目； 在海上风电方面，本次再次中标江苏、山东地区的海缆和海洋工程项目， 公司综合实力再次获得“海风平价”市场的认可； 海工项目订单方面， 公司中标山东能源渤中海上风电 G 场址工程总承包项目（标段二），采购内容为风机基础、制作、吊装施工及其他相关工作，项目订单金额约 3.29亿元。 本次新增订单金额合计约 20.42亿元，占公司 2022年度经审计营业收入的 5.07%，对公司 2023、 2024年经营业绩将有积极影响。 我们认为公司持续加大创新投入，积极布局发展电力、海洋、新能源等产业， 本次新增海洋系列项目订单，有利于进一步巩固公司在海缆及海洋工程领域的市场领先地位， 有望助力公司长期发展。

Q3 营收增长 38%， 主要系新能源、电力板块放量2023 年前三季度，公司实现收入 327.51 亿元，同比增长 12.18%；归母净利润26.60 亿元，同比增长 7.68%；扣非后归母净利润 22.00 亿元，同比下滑 9.49%。2023Q3，公司实现收入 126.08 亿元，同比增长 37.74%；归母净利润 7.05 亿元，同比增长 9.17%；扣非后归母净利润 7.36 亿元，同比增长 15.67%。公司营收实增长主要系新能源、电力板块产品放量带动， 利润端增速弱于收入端，主要系计入-3.42 亿元的公允价值变动以及毛利率下滑。2023Q3，公司毛利率为 16.86%，同比下降 1.33pct。 公司费用率基本平稳，其中，销售费用率同比-0.16pct 至 2.46%；管理费用率同比-0.14pct 至 1.69%； 研发费用率同比-0.33pct 至 4.30%；财务费用率同比+1.07pct 至 0.22%。 能源网络：电力稳健，海洋有望复苏，新能源逐渐起量公司在手订单充足， 截至 2023 年 8 月 28 日，公司能源网络在手订单约 236 亿元，其中海洋板块约 86 亿元，电网建设约 120 亿元，新能源约 30 亿元。海洋板块： 山东、广东两省陆续开工多个海风项目，公司中标国华半岛南 U2 场址海上风电项目、惠州港口二 PA、 PB 海上风电项目等。同时，公司提前布局数字化工厂和高端海缆产品研发，海缆产品在降本增效方面取得进展。新能源： 公司当前光伏、储能在手项目充足，随着项目推进落地，新能源业务有望释放规模形成新拉动，随着相关上游原材料价格下降，盈利能力有望提升。电网建设： 公司在主要电力产品保持市场领先地位， 中标多个特高压项目。 随着我国新型电力系统建设持续推进，公司电网建设收入和盈利能力有望稳健提升。 通信网络： 有望受益于数字经济和 AI 行业景气度向上数字经济和 AI 拉动通信网络器件稳健增长， 2023 年以来， 公司馈线及配件等产品在中国电信集采项目中排名第一。 光纤光缆业务稳健增长， 中国移动启动普通光缆招标项目， 公司针对性提升印尼和摩洛哥的光缆产能，应对海外需求增长。 回购股份用于员工激励，彰显公司发展信心10 月，公司发布公告， 提出拟使用自有资金回购公司股份，资金总额不低于5000 万元至 10000 万元，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励。 盈利预测与估值电力通信稳健/海洋板块高景气/新能源新拉动， 驱动公司较好成长预期， 预计 23- 25 年归母净利润 36.0、 43.1、 52.8 亿元， PE 14、 12、 9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期；订单获取不及预期等

营收质量稳步提升 ，费用管控效果较好。 2023年前三季度公司实现营收327.51亿元，同增 12.18%，实现归母净利润 26.60亿元，同增 7.68%，实现毛利率 17.08%，同比降低 1.76pct，实现净利率 8.42%， 同降 0.26pct， 在公司费用率持续优化， 毛利率有所回调的背景下，公司前三季度净利率及营收质量保持相对稳定，财务费用变动使得公司整体利润水平微降；单三季度方面，公司3Q23实现营收 126.08亿元，同增 37.74%，实现归母净利润 7.05亿元，同增9.17%，实现毛利率 16.86%，同降 1.33pct，实现净利率 5.80%，同降 1.60pct，单三季度营收增幅较大，代表行业或进入回暖期，公司降本增效，在营收大幅提升的同时，有望实现利润水平的回暖，从而实现营收质量提升， 三季度管理费用有所增加，部分为员工股份支付，是阶段性计提，不具持续性。 行业景气周期或将回暖，竞争格局有望改善。 毛利率方面， 公司毛利率受上半年行业原材料降价有所回暖，预计因行业下半年竞争加剧，整体毛利率有所回调， 因行业景气周期仍处于上行区间，公司营收端有较良性增长； 分板块方面，我们认为海洋板块中， 受交付周期因素影响，三季度交付项目预计相对较少 ，同时我们认为公司整体毛利较低的原因也预计同海缆占比较高因素有所关联，海风价格弹性较大，同供需关系关联度较高，由于 2021、 2022年建设量价均处于较高位置， 2023年整体利润水平有所回调，行业处于底部徘徊位置，预计随着未来产能消化完成，行业利润率有望得到较大改善； 通信板块方面， 由于公司具备全产业链能力， 新一代 G654E 有望提升公司利润水平 ，从国内运营商招标情况来看，光纤光缆整体行业量价增长相对较温和， 我们认为行业景气度当前仍然存在， 预计整体节奏相对有所推迟； 电力电缆方面， 公司 1H23表现较好，公司合作伙伴如国电投、三峡等大型企业回款及项目体量均较为优秀，预计随着国家“十四五”期间重视程度的加深，公司该部分利润率有望逐年增长； 新能源方面， 公司自建光伏电站自 2013年建设，按照行业平均 8-10年折旧期计算，未来也有望持续贡献利润，铜箔等行业竞争较为激烈， 锂电池方面公司整体规模相对较大，或提升整体营收体量。 行业有望边际向好，公司营收质量有望稳步提升。 公司当前整体发展平稳向上， 随着行业改善，利润率有望触底回升，同时公司自身控费水平的提升有望使得公司在毛利回升的情况下，净利润水平也有较大改善。公司发布通过集合竞价回购股份的公告，彰显公司及股东对于公司未来发展信心。我们预测公司 2023/2024/2025年 将 实 现 净 利 润 32.99/45.16/54.51亿 元 ， 同 增2.64%/36.91%/20.71% ， 对 应 EPS 为 0.97/1.32/1.60元 ， 对 应 PE 分 别 为14.48/10.57/8.76倍， 给予公司“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险；市场竞争加剧风险，新产品市场推广不及预期等风险。

事件：中天科技发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 327.51 亿元，同比增长 12.18%，实现归母净利润 26.60 亿元，同比增长 7.68%。1、 营收增长加速，费用及非经常损益影响利润公司单 Q3 实现营业收入 126.08 亿元，同比增长 37.74%，实现扣非净利润7.36 亿元，同比增长 15.67%。 我们预计受益于通信网络传输能力的持续建设、以及“双碳”背景下电网和新能源基础建设稳步推进，公司营业收入实现较快同比增长。从利润来看， Q3 单季度毛利率保持稳定，环比小幅提升 0.44pct。费用率来看公司 Q3 期间费用率整体达到 8.67%，环比 Q2（ 6.64%）提升 2.03pct。此外非经常损益部分由于持有光迅股票带来公允价值变动有所负贡献，影响归母净利润。2、国内海上风电有望迎来复苏根据国家能源局数据， 2023 年上半年，中国风电新增并网容量 2299 万千瓦，其中陆上风电 2189 万千瓦，海上风电仅 110 万千瓦。 但我们认为海风行业迎来景气复苏，近期持续看到积极变化。两大省份广东&江苏不断有动态。广东此前发布《广东省 2023 年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》， 700 万千瓦海上风电项目完成竞争性配置。江苏此前 1GW 项目获核准， 5.8GW 深远海项目环评、前期咨询公开询价，进展有望提速，海上风电行业趋势向上有望持续体现， 期待持续催化。3、 国内厂商出海逻辑有望持续强化出海方面，中天此前中标丹麦 12 亿元项目，供货产品为 275kV 高压交流海底光电复合缆以及配套附件。 我们认为， 随着全球海风加速建设， 欧洲等地规划持续增长，同时国内海缆厂商获得海外订单，产品获得认可，国内厂商有望迎来快速拓展机遇。4、展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：①海上风电：公司今年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成 400G QSFP-DD 封装 DR4+硅光模块和 400G FR4 光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货， 800G 硅光模块研发工作有序推进，同时下一代 NPO、 CPO 和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：受整体海上风电建设节奏影响，我们调整公司 23-24年归母净利润至 36/48 亿元（前值为 40/51 亿元），预计 25 年实现归母净利润 65 亿元，对应 23-25 年 PE 估值分别为 13/10/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响等

事件： 2023年前三季度，中天科技实现营业收入 327.51亿元，同比增长12.18%；归母净利润 26.60亿元，同比增长 7.68%；扣非净利润 22.00亿元，同比下降 9.49%。 2023Q3公司实现营业收入 126.08亿元，同比增长 37.74%； 归母净利润 7.05亿元，同比增长 9.17%；扣非净利润 7.36亿元，同比增长15.67%。 23Q3收入增速再提升， Q4海风招标与装机或带动海缆需求改善。 2023Q1/Q2/Q3公司收入分别同比-10.92%/+10.38%/+37.74%，同期公司毛利率分别为 18.37%/16.42%/16.86%，2023年年初以来，公司毛利率保持平稳，并且收入增速由负转正，逐季提升，主要受到新能源、电网板块产品收入增长的影响。 2023Q3公司期间费用率为 8.7%，相比去年同期增长 0.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费率分别为 2.5%/1.7%/4.3%/0.2%，相比去年同期-0.2/-0.1/-0.3/+1.1pct。 回款延期与薪酬支出增加， 23Q3公司经营性现金净流出。 2023Q3公司收现比为 0.805，相比去年同期减少 0.373，公司收入变现速率下滑，截至 2023Q3季度末，公司应收账款和应收票据，同比增加 22.0%，其中应收账款同比增加22.7%，我们认为均受到销售回款延期影响。同时公司 2023Q3员工薪酬支付现金同比增加 16.5%，销售回款延期与薪酬支出双重因素下 2023Q3公司经营性现金流出 0.43亿元。 9月海风限制逐步解除， Q4海缆需求有望困境反转。 9月份航道等海风限制性因素逐步解除，前期项目推进受阻的海风建设或于 Q4迎来反转。 10月 11日，广东省 7GW 海上风电项目竞配确认落地， 12日山东发布外海 2.6GW 海上风电项目。除海风招标落地加快外， 江苏、 广东、广西等多地海上风电推进节奏同样加快，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳 1GW 海上风电项目已核准开工，国家电投湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目开工，广西防城港海上风电示范项目 220kV 海缆、陆缆顺利下线装船发运。此前受政策影响的核准、用海、环评等制约行业发展的因素正逐步消退， 海风招标和装机在 23Q4有望迎来加速度。 随着海风招标放量，公司有望获取更多的订单。 投资建议： 考虑各地海风招标项目开启， 23Q4海缆收入有望率先迎来放量，并 且 2024年 运 营 商 对 光 纤 光 缆 的 采 购 需 求 或 迎 好 转 ， 我 们 预 计2023/2024/2025年公司实现归母净利润 34.79/44.61/53.71亿元，对应当前股价 PE 分别为 14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海风海缆建设需求未落地，运营商光纤光缆需求不及预期。

公告摘要：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 327.51 亿元，同比增长 12.18%，实现归母净利润 26.60亿元，同比增长 7.68%，实现扣非归母净利润 22.00 亿元，同比下降 9.49%。 Q3 营收利润同比增长，毛利率有所承压，电网与新能源业务快速增长。前三季度公司营收同比增加 12.18%，主要由于新能源、电网板块业务增长较好。分季度看，公司 23Q3 实现营收 126.08 亿元，同比增长 37.75%，环比增长 6.24%，实现归母净利润 7.06 亿元，同比增长 9.29%，环比减少 40.47%。费用方面，前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为 7.73 亿元/5.63 亿元/13.29 亿元/-0.17 亿元，同比 24.08%/13. 28%/10.11%/-77.63%，销售/管理/研发/财务费用率为 2.36%/1.72%/4.44%/-0.06%，同比+0.23/+0.02/-0.19/0.26pct。23 年前三季度公司销售净利率 8.42%，同比-0.26pct；销售毛利率 17.08%，同比-1.76pct。截止中报，公司能源网络领域在手订单约236 亿元，其中海洋系列约 86 亿元，电网建设约 120 亿元，新能源约 30 亿元。预计随着海风建设回暖以及 AI 带来的高质量通信网络需求增长，公司经营业绩有望提升。 海风电市场回暖，国内海外市场业务持续推进。2023 年以来，海风受政策、审批流程等限制因素影响，招标和建设数据不及预期。但进入10月份，各省展开海风竞配，多项目加速推进，2024 年或迎来交付大年。广东省管 7GW 竞配完成，山东招远市政府提出重点建设招远外海 260 万千瓦海上风电项目，江苏省发布《关于国信大丰 85 万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示》的公告，国能龙源射阳 1GW 海上风电项目已核准开工。公司在国内的山东、广东、江苏等项目陆续执行，包括山东海缆项目和中广核惠州港口 100 万千瓦海上风电项目等。海外市场已中标墨西哥、沙特油田、欧洲等地区的海缆项目，国际市场中标金额创历史新高。公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电施工船舶，其中，与金风科技合资建造了 1600T 深远海风电施工平台（中天 31），与海力风电合资打造的 5000 吨自航式全回转起重船“中天 39”已于 10 月 29 日顺利下水，该船起吊能力在国内市场名列前茅。 聚焦技术研发产品创新，通信网络迎来 AI 新机遇。公司在中国移动集采项目中，普缆、蝶形光缆、700M 美化天线位列前三；中国电信集采项目中馈线及配件等产品实现排名第一；中国电信干线建设工程项目中光缆及配套接头盒集采排名第一。光纤预制棒领域，公司依托于完全自主知识产权的全合成光纤预制棒制备技术，持续推行产业升级，在数智化转型和新产品开发应用方面取得突破。光模块领域，公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，并积极部署研发下一代 5G 前传光模块和 800G 高速光模块。当前，以 ChatGPT 为代表的 AI 大模型正拉动网络基础建设，公司已就下一代 NPO、 CPO 和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展，同步积极与目标客户进行产品技术标准对接。进展方面，公司完成400G光模块研发试产，且已逐步开始向关键客户批量发货，800G 光模块研发工作有序推进中。在天线领域，公司立足行业领先的基站天线和室分天线技术平台，不断在低损耗馈电网络，高辐射效率振子等方面取得技术突破，更好满足运营商客户的绿色低碳发展需求。此外，公司还针对性提升位于印尼和摩洛哥的光缆产能，以更好匹配市场需求。 投资建议：中天科技是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。 公司已经形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，海洋与新能源业务进入高成长期，光纤光缆景气回升。我们调整公司 2023-2025 年净利润分别为 36.30 亿/43.64 亿/53.05 亿元（原预测值为 41.53 亿元/50.2 亿元/59.46 亿元），EPS 分别为 1. 06 元/1.28 元/1.55 元。此外，公司亦发布第三期回购计划，拟回购股份资金总额不低于人民币 5 千万元（含），不超过 1 亿元（含）。维持“买入”评级。 风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；新能源业务拓展不及预期的风险。

事件： 2023 年10 月 30 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 327.51 亿元，同比增长 12.18%；实现归母净利润26.60 亿元，同比增长 7.68%。点评： 业绩符合预期，多业务布局助力长期发展根据公司公告，公司 2023 年 Q3 实现营业收入 126.08 亿元，同比增长37.74%，环比增长 6.24%；实现归母净利润 7.05 亿元，同比增长 9.17%，环比减少 40.55%。公司持续加大创新投入，积极布局发展电力、海洋、新能源等产业，努力突破通信、电力等领域关键技术、核心产品的研发攻关形成以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、 5G 通信为基础产业格局。能源网络业务方面， 公司以“3060”低碳绿色目标为指引， 在海洋产业上秉承“核心产品系统化，工程服务国际化”的战略方向，技术研发面向深远海，市场布局面向全球化； 在新能源产业上提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展； 在电力产业始终坚持输配融合发展，向着中高压电网产品高端化、配网产品智能化的方向发展，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型；通信网络业务方面， 公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务。 围绕特种预制棒、光纤、光缆、 ODN、高速率光模块技术，打造智能承载网解决方案； 基于特种漏缆、 5G 天线、光电混合缆等技术，打造先进无线通信解决方案； 聚焦数据中心、智慧能源、 5G 物联网技术，打造绿色物理基础设施解决方案；聚焦特种石英、线缆材料及高纯四氯化硅等产品，打造高端基础材料解决方案。 深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案公司以“3060”低碳绿色目标为指引， 通过科技创新与全球化运营，持续增强在能源网络领域的市场地位和服务能力，实现向“系统集成服务商”的转型，打造全产业链能源网络产业体系，致力于成为全球领先的能源网络解决方案服务商。 截至 2023 年 8 月 28 日，公司能源网络领域在手订单约 236 亿元，其中海洋系列约 86 亿元，电网建设约 120 亿元，新能源约 30 亿元。 在海上风电建设上， 公司再次在广东、山东两地中标、执行多个典型工程，如中标国华半岛南 U2 场址海上风电项目、惠州港口二 PA、 PB 海上风电项目等，圆满交付了惠州港口二PA 海上风电项目 220kV 和 66kV 等项目海底电缆产品；海洋工程服务上， 公司实现贯穿设计、采购、施工、运营期维护的全生命周期的工程总承包服务模式， 2022 年，公司海洋工程服务海上风电项目 30 余个；公司实现大功率风机吊装科技成果，获得专利 100 余件。 公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电施工船舶。 公司工程总承包能力和运维总承包能力不断提升，运维销售规模不断扩大。 公司在南通、盐城、阳江、汕尾、乳山等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”并行的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 在海外海风项目上， 2023 年上半年，中天海缆国际市场开拓取得新突破，继中标巴西亚马逊河流域超 2300km 海光缆项目后，又在 2023 年 H1 内中标了墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目 230kV 高压海缆、欧洲 275kV 高压交流输出海缆等项目，累计国际市场中标金额达到历史新高，实现了海底光、电业绩齐增长。 在光伏 EPC 总包业务上， 2023 年上半年， 公司紧抓“双碳”机遇期，持续加码光伏电站EPC 总包业务。发挥自身区域优势，公司同步实施如东万亩渔光示范基地 600MW 光伏复合项目（中广核、华能、华润）；践行差异化业务布局战略，全面推进浙江铁塔、安徽电信基站类光伏项目；践行优质客户长期合作理念，精细化建设国电投恒科二期、天津宜家等屋面光伏电站项目。公司深化与央企发电集团及央企总包单位的业务绑定，重点推进沿海各省海上光伏资源的开发与获取。公司同样注重海外光伏业务发展，将海外业务的突破作为经营战略指标，着重推进优势区域市场开发和海外团队建设工作，取得孟加拉屋顶光伏项目及喀 麦隆基站类光伏项目的订单突破。 在储能产业板块， 公司于 2008 年开始布局储能产业，坚持绿色、安全、高性能储能系统的研发制造理念，为客户提供“芯组舱站”全栈级安全储能系统解决方案， 2023 年以来，公司中标江苏丰储 200MW/400MWh 共享储能项目、洪江市黔城 100MW/200MWh 电网侧储能项目、嘉峪关嘉西光伏园区 120MW 光伏发电项目、琼海潭门 100MW 农光互补示范项目等，着力发展新能源配储、共享储能业务，实力破解新能源电力消纳难题，提升新能源利用率，支撑高比例新能源高效利用。公司深耕通信储能领域，作为国内知名的通信基站储能电池厂商，已与中国移动、中国铁塔等代表性客户建立了深厚的合作伙伴关系。 2023 年上半年， 中标中国移动 2022 年至 2024 年 5.586 亿 Ah 的通信用磷酸铁锂电池产品集中采购项目，中标份额 13.53%，排名第二。 面对欧洲储能需求的快速上升，公司加大了在欧洲新能源储能市场的投入，成立了一支专门面向欧洲市场的销售团队，专攻欧洲大储能赛道。公司也在亚洲、非洲和美洲积极投入人力物力来专攻电力储能市场。 2023 年上半年，蒙古国 80MW/200MWh 大型储能项目正式开始交付，通过此项目带动当地市场类似储能项目开拓，为公司产品在中亚地区销售打通渠道，奠定市场基础。 在电网建设业务板块， 公司瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。公司继续围绕“构建以新能源为主体的新型电力系统，实现以电力为中心的能源系统”建设，实施恶劣环境下的特高压线路的导线、电力光缆、线路金具以及高压聚丙烯绝缘电缆、大芯数电力光缆、 uLOFSTM 光纤传感、智能感知等智能化产品和技术研发。 在输电线路节能技术方面、在超导方面，公司均有技术布局。 在氢能产业方面， 中天华氢自 2022 年 8 月份成立以来，立足加氢、制氢设备产业化。 2023年上半年，公司首发推出 35/70MPa 加氢站和加氢机，下半年中天华氢将打造二期高端氢能装备研发、制造、测试和示范基地，建成后将致力于可再生能源制氢、用氢关键技术开发，利用光伏等可再生能源，打造绿电绿氢的产业示范。 攻关通信网络核心项目，通信行业地位领先公司公司持续聚焦技术研发，推进产品创新和系统解决方案迭代，并不断深化全球战略部署，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，推动规模增长和可持续发展。 在光通信业务上， 公司依托于完全自主知识产权的全合成光纤预制棒制备技术，持续推行产业升级，在数智化转型和新产品开发应用方面取得突破。业内首创基于多维度建模仿真的光棒全过程数字化生产运营管理模式，成功通过工信部光纤预制棒工业互联网标杆工厂项目验收，相关成果获第二十九届全国企业管理现代化创新成果一等奖， 公司自主研发的超低损耗G.654.E 光纤成熟应用于各大干线网络建设，并以第一名中标中国电信 2023 年干线光缆建设工程（第一批），持续助力国家 5G 网络建设；基于通信流量爆发式增长，公司着力推动多芯光纤、空芯光纤等前瞻性产品的研发进程；为抢抓以超大数据中心、超级计算中心为代表的局域传输网建设机遇，公司实施弯曲不敏感高带宽多模预制棒和光纤关键技术及产业化项目，多项技术填补国内空白，实现关键技术自主可控。在 ODN 方面，公司成功开发两款接头系列共 8 款新产品，获得发明专利 3 项、实用新型专利授权 2 项。 在光模块领域， 公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，提升公司行业地位，同时成功开发 400G 系列高速光模块，并积极部署了下一代 5G 前传光模块和 800G 高速光模块的研发工作；此外，以 ChatGPT 为代表的 AI 大模型拉动网络基础建设， 公司已就下一代 NPO、 CPO 和液冷光模块等技术领域开展研发工作，同步积极与目标客户进行 产品技术标准对接；在天线领域，公司立足行业领先的基站天线和室分天线技术平台，不断在低损耗馈电网络，高辐射效率振子等方面取得技术突破。 2023 年以来，馈线及配件等产品在中国电信集采项目中实现排名第一；光缆及配套接头盒在中国电信干线建设工程项目集采排名位列首位；普缆、蝶形光缆、光缆交接箱、 700M 美化天线在中国移动集采项目位列前三。 积极拓宽海外市场， 2023 年上半年， 中天印度光纤、中天印尼光缆等实现本土市场占有率第一，中天摩洛哥光缆在欧洲的市场占有率跻身前四，其中，小型架空引入缆和超轻架空缆新品顺利在美国、法国、英国、以色列等市场实现项目运用。 盈利预测与投资评级公司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆盖通信和新能源两大核心赛道，作为海风龙头，有望核心受益于海上风电行业长期成长，同时随着光通信行业复苏， 新能源业务逐步发展，有望打开公司成长新曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为36.22 亿元、 41.54 亿元、 47.78 亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 13.79 倍、 12.03 倍、10.46 倍， 维持“买入”评级。 风险因素海洋业务发展不及预期的风险；原材料价格波动风险；海洋板块分拆风险

事件描述：2023 年 8 月 29 日， 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1， 公司实现收入 201.43 亿元， 同比增长 0.51%； 实现归母净利润 19.54 亿元， 同比增长 7.15%；实现扣非净利润 14.64 亿元， 同比-18.41%。 事件点评： 能源网络业务在手订单充足。 截至 2023 年 8 月 28 日， 公司能源网络领域在手订单约 236 亿元， 其中海洋系列约 86 亿元， 电网建设约 120 亿元， 新能源约 30 亿元。 海洋系列业务方面， 公司积极布局数字化工厂建设和高端海缆产品研发，是国内唯一将电压等级± 160kV、 ± 200kV、 ± 320kV、 ± 400kV、 ± 535kV的直流电缆均实现工程应用的企业。 2023H1， 公司海缆的国际市场取得新突破， 中标巴西亚马逊河流域超 2300km 海光缆项目、 墨西哥大长度中压海底光电复合缆、 沙特油田增产项目 230kV 高压海缆、 欧洲 275kV 高压交流输出海缆等项目， 累计国际市场中标金额达到历史新高。 电力系统方面， 公司形成输配电一体化的完整产业链， 加大输配电类产品和技术研发， 电力行业出口继续保持增长。 2023H1， 公司中标张北-胜利特高压项目、 川渝特高压项目、 金上-湖北特高压项目， 市场份额保持领先。 新能源方面， 2023H1 中标江苏丰储 200MW/400MWh 共享储能项目、 洪江市黔城 100MW/200MWh 电网侧储能项目、嘉峪关嘉西光伏园区 120MW 光伏发电项目、 琼海潭门 100MW 农光互补示范项目等。 氢能领域推首发推出兼容 SAEJ2601 国际标准的 35/70MPa 加氢站和加氢机。 通信网络领域持续增长， 行业地位保持领先。 公司持续深化创新能力，2023H1 申请通信相关专利 94 项， 授权专利 75 项， 成功开发 400G 系列高速光模块。 公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目、 中国电信2023 年干线光缆建设工程， 奠定未来业绩成长的基础。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母公司净利润40.43/49.23/58.98 亿 元 ， 同 比 增 长 25.8%/21.8%/19.8% ， 对 应 EPS 为1.18/1.44/1.73 元， PE 为 12/10/8 倍， 基于公司各业务领域在手订单充足， 有望推动业绩稳定增长， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 国际贸易风险； 市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入201.4亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长7.15%;实现扣非净利润14.64亿元，同比减少18.41%。其中，23Q2单季度实现营业收入118.7亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润11.86亿元，同比增长46.73%;实现扣非净利润9.29亿元，同比增长23.7%。单Q2业绩亮眼。 Q2业绩全面显著好转，创海风小年Q2业绩新高2023年为海上风电开发小年，上半年实施的海风项目较少，公司一季度业绩受此影响相对较大。但公司上半年圆满交付了惠州港口二PA海上风电项目220kV和66kV等项目海底电缆产品，同时中标沙特油田增产项目230kV高压海缆、欧洲275kV高压交流输出海缆、以及巴西、墨西哥等海底光电复合缆项目，业务情况好于行业平均水平，支撑业绩增长。 能源网络订单充沛，支撑业绩增长公司致力于成为全球领先的能源网络解决方案服务商，截至报告期发布日期，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。报告期内公司中标张北-胜利、川渝、金上-湖北等电网特高压项目，中标江苏丰储200MW/400MWh共享储能项目、洪江市黔城100MW/200MWh电网侧储能项目等储能大单，并推出35/70MPa加氢站和加氢机，切入绿氢产业，全面服务于能源产业链。 通信网络建设需求旺盛，AI发展带动通信设备放量在光模块领域，公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，同时成功开发400G系列高速光模块，并积极部署了下一代5G前传光模块和800G高速光模块的研发工作。此外，公司已就下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为478.54/572.89/682.79亿元，同比增速分别为18.83%/19.72%/19.18%，归母净利润分别为43.39/56.33/71.86亿元，同比增速分别为35.01%/29.82%/27.57%，EPS分别为1.27/1.65/2.11元/股，3年CAGR为30.9%。鉴于公司为我国能源建设龙头，同时受到人工智能计算带动通信网络业务增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价28元，维持“买入”评级。 风险提示：海风装机不及预期、新产品研发不及预期、市场竞争加剧

事件：2023年7月 3日，江苏中天科技股份有限公司发布公告，公司和中天储能科技有限公司陆续通过招投标和竞争性谈判取得储能业务订单，合计约 12.07亿元。 点评： 公司积极布局储能业务，市场领先地位不断巩固公司于 2008年开始布局储能产业，为客户提供“芯组舱站”全栈级安全储能系统解决方案，致力于成为“世界一流的储能系统集成方案供应商”。 大型储能项目：江苏丰储共享储能项目，采购内容为 200MW/400MWh储能系统设备，包含电池预制舱、逆变升压预制舱、能量管理系统等； 洪 江 市 黔 城 100MW/200MWh 电 网 侧 储 能 项 目 ， 采 购 内 容 为100MW/200MW 储能设备，包含电池仓、BMS 系统、汇流柜、消防、暖通、舱体等；嘉峪关嘉西光伏园区 120MW 光伏发电项目用储能设备，采购内容为 24MW/48MWh 储能系统设备，包含电池预制舱和逆变升压一体机等；琼海潭门 100MW 农光互补示范项且配套 25MW/50MWh 储能系统设备采购项目，采购内容为 25MW/50MWh 储能系统设备；项目订单金额合计约 95,343万元。 通信储能项目：中国移动 2022年至 2024年通信用磷酸铁锂电池产品集中采购（第一批次），招标内容为总规模 5.586亿 Ah 的通信用磷酸铁锂电池产品。本次中标份额 13.53%，排名第二，中标金额约 25,373.23万元。 公司本次新增的储能业务订单金额合计约 120,716.23万元人民币，占公司 2022年度经审计营业收入的 3.00%，对公司 2023年经营业绩有望产生积极影响。我们认为公司着力发展新能源配储、共享储能业务，再次中标中国移动集采项目，进一步夯实在通信基站储能领域地位。 深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案公司以“3060”低碳绿色目标为指引，致力于提供能源网络解决方案，通过科技创新和全球化运营，提高在能源网络中的服务能力，实现向“系统集成服务商”的转型，打造全产业链能源网络产业体系。 在海上风电建设上，公司持续推动技术研发降低成本同时进行技术储备，目前公司成功研发轻型系列海底电缆、环保型海底电缆、不等截面海底电缆、铝导体海底电缆、超高压三芯交流海底电缆、超高压柔性直流海底电缆和动态海底电缆等，公司突破了±525kV 交联聚乙烯绝缘直流海底电缆、±525kV 交联聚乙烯绝缘直流电力电缆关键技术瓶颈，满足了深远海超大容量海上风电建设的需求；2022年，公司在山东、广东两地中标、执行多个海上风电典型项目。 海洋工程服务上，公司实现贯穿设计、采购、施工、运营期维护的全生命周期的工程总承包服务模式，2022年，公司海洋工程服务海上风电项目 30余个；公司实现大功率风机吊装科技成果，获得专利 100余件。公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电施工船舶。公司工程总承包能力和运维总承包能力不断提升，运维销售规模不断扩大。目前公司在南通、盐城、阳江、汕尾、乳山等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”并行的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 在海外海风项目上，公司不断拓宽海外市场，新增中标额达到历史新高，2022年，中天海缆完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付。在海上油气领域，公司新增中标 220kV 海缆项目，并继续扩大该领域新市场新客户，相继在南美、中东获得多项重大项目，巩固了公司国际主流油气行业海缆供应商地位。 在光伏 EPC 总包业务上，公司依据“双碳”目标战略，积极布局光伏发电领域，形成资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力。公司基于光伏业务的可持续发展，通过产业合作、项目示范、技术研发等手段，不断拓展资源获取渠道、提高专业化能源服务能力，重点加强项目储备库建设，目前已取得承装（修、试）许可证，并通过外部引进和内部升级等手段加强人才队伍建设，完成工程设计与总包资质升级准备工作。 在储能产业板块，公司提供以锂电池及其系统集成为核心的系统化产品、解决方案及运营服务，专注于新型电力储能全场景系统应用的研发、制造、销售和服务。2022年公司自主研发的“高安全长寿命”储能专用磷酸铁锂电芯已经大量服务于电力储能市场；相继发布的液冷储能系统、户外液冷储能柜等新产品亦已面向市场。公司连续中标中广核、中石油、中节能、中电建等大型发电企业储能系统招标项目，与央企、电力单位等保持紧密合作，公司储能系统集成产品和服务业务发展良好。并不断拓宽业务渠道，融入“双循环”发展格局，先后中标并启动执行蒙古能源部 80MW/200MWh 储能系统项目、巴基斯坦国家电网公司20MW/20MWh 调频项目等，同时积极布局欧洲市场，未来面向欧洲提供专业总包服务。 在电网建设业务板块，公司布局“绿色能源、绿色输送”创新研发，实施架空线路用导线的节能降耗、扩容升级，绝缘线路的高压电缆性能升级，数字电网的智慧电力产品实现，陆地输电电缆的多元设计，开展发-输-配领域创新项目百余项，助力我国新型电网的坚强智能运行。 公司响应“低碳”战略，开展“产、学、研”联合研发。依托校企联合科研平台，研发的高性能耐热导线、全系列低损耗导线、大长度绝缘电缆、平滑铝套高压电缆、聚丙烯绝缘电缆及附件、110kV 超导电缆等新一代产品，解决了特殊工况、绝缘故障、更高节能、环 保降解等难题，为培育第二增长曲线奠定了基础。 攻关通信网络核心项目，通信行业地位领先公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，积极拓展海洋通信、矿井通信、智慧城市、轨道交通及激光等领域业务，形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术，打造“产品-服务-运营”的全产业链模式，提高市场业务竞争力、新市场占有率。 在光通信业务上，公司在主营产品光缆在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四；馈线产品在中国铁塔 2022年第二次馈线产品集中采购排名第一；室分天线在中国铁塔、美化天线在中国电信、基站天线和 444及单 4天线在中国移动集采投标中均排名前列。光模块研发上，公司从 2018年开始研发光模块，目前应用于 5G无线接入场景的全系列工业级光模块产品均已大批量出货。公司完成 SiN 工艺高速硅光学调制/解调芯片研发和小批量试产，并借助自建 SiP 光学封装技术工艺平台，完成 400GQSFP-DD 封装 DR4+硅光模块和 400G FR4光模块研发试产，800G 硅光模块研发工作有序推进，公司已就下一代 NPO、CPO 和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展，同步积极与目标客户进行产品技术标准对接。 积极拓宽海外市场，2022年，公司突破英国电信光缆认证，并抓住欧盟碳税机会窗口期，提升海外生产基地产能，稳定给德国电信、法国以及东欧等运营商供货，海外光缆销售规模翻倍增长；同时积极布局拉美和非洲等区域，紧抓 FTTH 建设机遇，在菲律宾等东亚国家和地区提供总包工程等服务，实现利润增长。 在产品研发上，2022年，公司通信领域共有 11项新产品通过鉴定，其中 5项新产品、新技术在关键技术水平、生产工艺、性能指标等达到国际领先水平，6项新产品、新技术达到国际先进水平；公司申请通信相关专利 183项，授权专利 194项。公司长期专注于细分产品市场的深耕，生产技术和工艺水平达到国际领先，部分产品市场占有率位居全球前列，先后将 ADSS、漏泄同轴电缆等打造成制造业单项冠军，创新能力、质量效益及可持续发展能力均引领行业发展。2022年内，公司漏泄同轴电缆成功通过单项冠军复评；“松套层绞式全介质自承式光缆”、“高兼容性超细弯曲不敏感单模光纤”、“波长段扩展的非色散位移单模光纤”、“室外光缆接头盒”四项产品荣获江苏精品认证；荣膺“中国移动集采 A 级供应商（普通光缆）”、“菲律宾第二大运营商 Globe Telecom Inc.最佳供应商”称号；公司通信产业牵头 2项国际标准、参与 4项国际标准和 9项国家标准的制修订，引领行业向标准化、规范化发展。 盈利预测与投资评级公司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆盖通信和新能源两大核心赛道，作为海风龙头，有望核心受益于海上风电行业长期成长，同时随着光通信行业复苏，新能源业务逐步发展，有望打开公司成长新曲线。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为39.61亿元、49.59亿元、59.14亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 14.17倍、11.31倍、9.49倍，维持“买入”评级。 风险因素海洋业务发展不及预期的风险；原材料价格波动风险；海洋板块分拆风险

事件：2023 年6月 27日，江苏中天科技股份有限公司发布公告，公司向中天科技集团收购如东和风海上风力发电有限公司 20%股权，股权转让价格为 34,012.00万元。 点评： 资源整合有望深化国电投合作，综合竞争力不断提升公司以“3060”低碳绿色目标为指引，致力于在储能、光伏、海上风电、氢能等新能源产业链提供综合解决方案，持续增强在能源网络领域的市场地位和服务能力。 业务拓展方面：根据公司公告，标的公司如东和风风电主营业务为海上风力发电，新能源发电投资管理等，持有海上风电场总装机容量为400MW，2022年实现营业收入 7.9亿元，净利润 1.76亿元。其主营业务为公司海洋产业的下游产业，在业务上具有协同效应。本次收购后，公司将海上风电全产业相关业务和资源均纳入上市公司统一管理，全产业精细化管理降本增效，同时积极参与到标的公司的海上风电场运维中，我们认为该收购有望进一步拓展海上风电业务，有利于增强公司的可持续发展能力和抗风险能力。 资源开发方面：标的公司股权结构大股东为国电投集团江苏电力有限公司，为国内绿色能源开发的龙头企业。我们认为通过本次收购，公司可以深化与国家电力投资集团有限公司资本合作，推广在全国范围内获取潜在新能源项目资源，有望提升海风拿单能力，带动公司新能源产业链发展。 深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案公司以“3060”低碳绿色目标为指引，致力于提供能源网络解决方案，通过科技创新和全球化运营，提高在能源网络中的服务能力，实现向“系统集成服务商”的转型，打造全产业链能源网络产业体系。 在海上风电建设上，公司持续推动技术研发降低成本同时进行技术储备，目前公司成功研发轻型系列海底电缆、环保型海底电缆、不等截面海底电缆、铝导体海底电缆、超高压三芯交流海底电缆、超高压柔性直流海底电缆和动态海底电缆等，公司突破了±525kV 交联聚乙烯绝缘直流海底电缆、±525kV 交联聚乙烯绝缘直流电力电缆关键技术瓶颈，满足了深远海超大容量海上风电建设的需求；2022年，公司在山东、广东两地中标、执行多个海上风电典型项目。 海洋工程服务上，公司实现贯穿设计、采购、施工、运营期维护的全生命周期的工程总承包服务模式，2022年，公司海洋工程服务海上风电项目 30余个；公司实现大功率风机吊装科技成果，获得专利 100余件。公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电施工船舶。公司工程总承包能力和运维总承包能力不断提升，运维销售规模不断扩大。目前公司在南通、盐城、阳江、汕尾、乳山等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”并行的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 在海外海风项目上，公司不断拓宽海外市场，新增中标额达到历史新高，2022年，中天海缆完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付。在海上油气领域，公司新增中标 220kV 海缆项目，并继续扩大该领域新市场新客户，相继在南美、中东获得多项重大项目，巩固了公司国际主流油气行业海缆供应商地位。 在光伏 EPC 总包业务上，公司依据“双碳”目标战略，积极布局光伏发电领域，形成资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力。公司基于光伏业务的可持续发展，通过产业合作、项目示范、技术研发等手段，不断拓展资源获取渠道、提高专业化能源服务能力，重点加强项目储备库建设，目前已取得内已取得承装（修、试）许可证，并通过外部引进和内部升级等手段加强人才队伍建设，完成工程设计与总包资质升级准备工作。 在储能产业板块，公司提供以锂电池及其系统集成为核心的系统化产品、解决方案及运营服务，专注于新型电力储能全场景系统应用的研发、制造、销售和服务。2022年公司自主研发的“高安全长寿命”储能专用磷酸铁锂电芯已经大量服务于电力储能市场；相继发布的液冷储能系统、户外液冷储能柜等新产品亦已面向市场。公司连续中标中广核、中石油、中节能、中电建等大型发电企业储能系统招标项目，与央企、电力单位等保持紧密合作，公司储能系统集成产品和服务业务发展良好。并不断拓宽业务渠道，融入“双循环”发展格局，先后中标并启动执行蒙古能源部 80MW/200MWh 储能系统项目、巴基斯坦国家电网公司20MW/20MWh 调频项目等，同时积极布局欧洲市场，未来面向欧洲提供专业总包服务。 在电网建设业务板块，公司布局“绿色能源、绿色输送”创新研发，实施架空线路用导线的节能降耗、扩容升级，绝缘线路的高压电缆性能升级，数字电网的智慧电力产品实现，陆地输电电缆的多元设计，开展发-输-配领域创新项目百余项，助力我国新型电网的坚强智能运行。 公司响应“低碳”战略，开展“产、学、研”联合研发。依托校企联合科研平台，研发的高性能耐热导线、全系列低损耗导线、大长度绝缘电缆、平滑铝套高压电缆、聚丙烯绝缘电缆及附件、110kV 超导电缆等新一代产品，解决了特殊工况、绝缘故障、更高节能、环 保降解等难题，为培育第二增长曲线奠定了基础。 攻关通信网络核心项目，通信行业地位领先公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，积极拓展海洋通信、矿井通信、智慧城市、轨道交通及激光等领域业务，形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术，打造“产品-服务-运营”的全产业链模式，提高市场业务竞争力、新市场占有率。 在光通信业务上，公司在主营产品光缆在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四；馈线产品在中国铁塔 2022年第二次馈线产品集中采购排名第一；室分天线在中国铁塔、美化天线在中国电信、基站天线和 444及单 4天线在中国移动集采投标中均排名前列。光模块研发上，公司从 2018年开始研发光模块，目前应用于 5G无线接入场景的全系列工业级光模块产品均已大批量出货。公司完成 SiN 工艺高速硅光学调制/解调芯片研发和小批量试产，并借助自建 SiP 光学封装技术工艺平台，完成 400GQSFP-DD 封装 DR4+硅光模块和 400G FR4光模块研发试产，800G 硅光模块研发工作有序推进，公司已就下一代 NPO、CPO 和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展，同步积极与目标客户进行产品技术标准对接。 积极拓宽海外市场，2022年，公司突破英国电信光缆认证，并抓住欧盟碳税机会窗口期，提升海外生产基地产能，稳定给德国电信、法国以及东欧等运营商供货，海外光缆销售规模翻倍增长；同时积极布局拉美和非洲等区域，紧抓 FTTH 建设机遇，在菲律宾等东亚国家和地区提供总包工程等服务，实现利润增长。 在产品研发上，2022年，公司通信领域共有 11项新产品通过鉴定，其中 5项新产品、新技术在关键技术水平、生产工艺、性能指标等达到国际领先水平，6项新产品、新技术达到国际先进水平；公司申请通信相关专利 183项，授权专利 194项。公司长期专注于细分产品市场的深耕，生产技术和工艺水平达到国际领先，部分产品市场占有率位居全球前列，先后将 ADSS、漏泄同轴电缆等打造成制造业单项冠军，创新能力、质量效益及可持续发展能力均引领行业发展。2022年内，公司漏泄同轴电缆成功通过单项冠军复评；“松套层绞式全介质自承式光缆”、“高兼容性超细弯曲不敏感单模光纤”、“波长段扩展的非色散位移单模光纤”、“室外光缆接头盒”四项产品荣获江苏精品认证；荣膺“中国移动集采 A 级供应商（普通光缆）”、“菲律宾第二大运营商 Globe Telecom Inc.最佳供应商”称号；公司通信产业牵头 2项国际标准、参与 4项国际标准和 9项国家标准的制修订，引领行业向标准化、规范化发展。 盈利预测与投资评级公司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆盖通信和新能源两大核心赛道，作为海风龙头，有望核心受益于海上风电行业长期成长，同时随着光通信行业复苏，新能源业务逐步发展，有望打开公司成长新曲线。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为39.61亿元、49.59亿元、59.14亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 12.57倍、10.04倍、8.42倍，给予“买入”评级。 风险因素海洋业务发展不及预期的风险；原材料价格波动风险；海洋板块分拆风险

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 402.71亿元，受剥离商品贸易业务影响，同比减少 13.1%，实现归母净利润 32.14亿元，同比增长 1663.98%；2023年 Q1实现营业收入 82.75亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润 7.68亿元，同比下降 24.36%。 1、海上风电发展有序发展2022年，公司海洋系列实现营收 73.23亿元，同比减少 22.26%，毛利率 33.77%，同比减少 1.78pct。 2022年，国内方面产业布局形成“设备+施工”两翼齐飞局面。随着“国补”推出，公司在出台“省补”的广东、山东两地中标、执行多个典型工程。同时，公司海洋工程业务服务海上风电项目 30余个，覆盖主要沿海地区。与风电设备制造龙头合资打造两艘先进风电施工船舶，包括与金风科技合资建造 1600T 深远海风电施工平台和与海力风电合资建造的 5000T 起重船。 国际业绩再创新高，新增中标额达历史最高水平。2022年公司在菲律宾总包项目完成竣工验收，在德国总包项目完成调试验收，越南海缆项目顺利交付。海上油气领域，新增中标 220kV 海缆项目，相继在南美、中东获多项重大项目，达到历史最高水平。海光缆通信领域，中标巴西无中继海底光缆订单超 2300km。 2、光伏 EPC 业务核心竞争力上新台阶，储能进入高增长周期2022年新能源业务事项营收 32.92亿元，同比增长 56.86%，毛利率 10.97%，同比减少 4.79pct，毛利率变动较大主要系储能电站销售收入增加，导致直接材料增长较多。 光伏 EPC 核心竞争力不断增强：公司一方面坚持域内主导，与华能江苏公司、华润电力合作，目标建成区域能源绿色转型的标杆工程。另一方面寻求域外扩张，与中电建华东院、上海电力紧密合作，在特定行业、重点区域开展资源开发与技术研发合作，快速增强公司综合服务能力，助力光伏应用领域的不断延伸。 储能产业步入高增长周期：报告期内，公司自主研发储能专用磷酸铁锂电芯大量服务电力储能市场，液冷储能系统、户外液冷柜等也斩获大单。据国家能源网、储能头条数据统计显示，公司 2022年度储能系统采购中标量排名第二。 3、助力新型电网建设，推动产品链技术延伸2022年，电网建设实现营收 122.77亿元，同比增长 8.34%，毛利率 15.00%，同比增加 1.17pct。 公司布局“绿色能源、绿色输送”创新研发，开展发-输-配领域创新项目百余项，助力我国新型电网的坚强智能运行。依托校企联合科研平台，研发新一代产品，解决了特殊工况、绝缘故障、更高节能、环保降解等难题，为培育第二增长曲线奠定了良好基础。 4、持续巩固光纤产业地位，布局研发光模块领域2022年，光通信及网络实现营收 91.38亿元，同比增长 22.26%，毛利率 23.12%，同比增加 1.64pct。 公司作为传统光缆头部企业，主营产品光缆在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四；馈线产品在中国铁塔 2022年第二次馈线产品集中采购排名第一；室分天线在中国铁塔、美化天线在中国电信、基站天线和 444及单 4天线在中国移动集采投标中均排名前列，以上成绩为 2023年业绩奠定基础。海外光纤光缆领域，伴随需求持续回暖，呈现稳定增长趋势。 同时，公司从 2018年起开始研发光模块，目前已完成 400G DR4+硅光模块和 FR4光模块试产，已逐步向关键客户批量发货，同时布局研发 800G 硅光模块。 此外，公司铜产品实现营收 50.23亿元，同比增加 4.33%，毛利率 4.73%，同比增加 0.42pct；商品贸易实现营收 18.75亿元，同比减少 81.52%，毛利率 0.73%，同比减少 0.37pct。 5、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022年整体费用率 32.01%，同比下降 1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.05%/7.01%/16.40%/-0.45%，YoY +1.46/+0.09/+1.72/-4.80pct。公司财务费用主要系本期汇兑收益增加所致。公司持续在团队建设、技术研发及市场开拓等方面增加投入。公司建有“国家企业技术中心”、“江苏省海洋能源与信息传输重点实验室”、“国家级博士后工作站”、“中天科技海缆研究所”等研发平台。 6、投资建议： 公司形成“能源网络+通信网络”的双轮驱动发展格局，新增大单充分验证公司的领先实力。在“双碳”持续推进的大背景下，海上风电、光伏和储能需求井喷式发展，公司作为行业龙头有望持续受益。考虑公司剥离低毛利的商品贸易业务以及疫情对 2022年业绩影响，调低盈利预测，预计 2023-2025年营收由 511.1/587.7/N/A亿元调整为 450.0/511.1/587.7亿元，每股收益分别由 1.37/1.63/N/A元调整为 1.12/1.36/1.66元，对应 2023年 4月 26日 14.94元/股收盘价，PE 分别为 13.3/11.0/9.0倍，维持“买入”评级。 7、风险提示： 疫情加剧风险；海洋业务发展不及预期风险；订单执行不及预期风险；招标价格不及预期风险。