事件描述拓邦股份发布 2025年一季报。 2025年第一季度，公司实现营业收入 26.71亿元，同比增加15.24%；实现归母净利润 1.97亿元，同比增加 12.10%。 事件评论 新兴业务驱动增长， 研发投入夯实长期竞争力。 2025年 Q1，公司实现毛利率 23.79%，同比提升 0.14Pct，环比提升 2.85Pct。分业务看，工具和家电板块加速出海，凭借国际化布局及场景化创新，持续拓展高价值客户，市场份额进一步提升。智能汽车及机器人业务表现亮眼，充电桩海外落地提速，激光雷达电机受益高阶智驾渗透率提升，机器人领域实现多场景突破，如商用炒菜机、人形机器人灵巧手等，技术优势逐步兑现为收入增量。 数字能源业务，技术升级及产品结构调整，收入同比下降。数字能源业务虽受行业去库及电芯降价拖累收入，但公司通过调整产品结构发力海外储能市场，兆瓦级项目并网及液冷新品储备有望打开新增长曲线。同时，积极开拓国内头部储能客户，发挥差异化产品开发及细分领域创新优势，加快发电侧大储应用，在大型储能、工商业储能、户用储能等关键场景进行核心技术突破，公司的家储一体机、工商储液冷等新产品有望构建新的增长点。 费用管控承压但战略投入加码，现金流阶段性承压。报告期内公司销售、管理及研发费用合计 4.35亿元，同比增长 0.87亿元，主要源于对 AI+、数字能源、机器人等新兴领域的研发投入增加，以及海外市场拓展和股权激励费用上升。尽管费用率攀升短期压制净利率，但前瞻性技术布局为中长期竞争力奠定基础。经营活动现金流净额 0.58亿元，同比下滑 41.34%，主要因人员扩张导致薪酬支付增加约 0.80亿元。应收款管控成效显现，销售回款同比增加 2.48亿元，后续现金流改善可期。公司持续强化创新与全球化双轮驱动，智能汽车、机器人等高景气赛道有望延续增长动能，储能业务调整完成后或迎来拐点。 工具和家电板块，公司智能控制解决方案中占据领先地位。在工具领域，公司市占率稳中有升；在家电领域，公司有望受益于家电从“功能设备”向“家庭智能体”发展趋势。 数字能源和智能汽车板块，公司在海外取得了较为突破性的进展，扩大了产品在海外大型储能电站领域的应用， 2024年海外储能 BMS 累计出货超 26GWh。在智能汽车领域，公司主要围绕电动化和高阶智驾应用，建立产品矩阵，核心产品有激光雷达电机和充电桩。 机器人板块，面向人形机器人，目前已构建空心杯电机 8mm 和 10mm 的产品平台，处于行业领先地位且已实现批量供货。 2024年，公司加大低压多轴总线伺服驱动技术、灵巧手驱动模组的投入，其中灵巧手驱动模组集成了空心杯电机、减速箱、丝杠及编码器等核心部件，形成高精度、高出力、低功耗的小型模块化驱动单元。模组已实现单次出力>10N、抓取寿命>10万次的稳定表现，位置控制精度≤ 0.5m,重复定位与绝对定位精度行业领先。 投资建议及盈利预测： 控制器行业复苏，公司份额有望提升，主业向好；数字能源和智能汽车、机器人业务打开空间。预计公司 25-27年归母净利润为 8.9亿元、 11.2亿元、 14.0亿元，同比增长 33%、 25%、 25%，对应 PE 为 20、 16和 13倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动风险； 2、汇率波动风险。

事件描述烽火通信发布 2024年年报。 2024年，公司实现营业收入 285.49亿元，同比下降 8.29%；实现归属母公司股东的净利润 7.03亿元，同比增加 39.05%。 2024年四季度，公司实现营业收入 73.95亿元，同比下降 13.71%；实现归母净利润 3.09亿元，同比增长 74.06%。 事件评论 在行业下行压力下实现盈利质量显著提升， 财务韧性凸显。 2024年实现营业总收入285.49亿元，同比下降 8.29%，主要受光通信市场投资放缓影响。归属于上市公司股东的净利润 7.03亿元，同比增长 39.05%。加权平均净资产收益率提升 1.46个百分点至5.52%。研发费用同比减少 19.48%，主要是公司优化研发项目结构，聚焦研发关键领域，适度收缩研发业务范围所致。公司研发聚焦于 400G OTN、 FTTR、 AI 算力服务器等关键领域。资产结构方面，应收账款同比增长 22.95%至 152.61亿元，主要受国际和政府类客户回款滞后影响；存货规模同比下降 4.01%至 93.29亿元，显示库存管理持续优化。 公司在市场拓展、 技术研发领域实现多点突破， 综合实力全面提升。 2024年，公司系统推进"实事求是、狠抓落实"行动见效，各项经营管理工作稳中有进。在国内运营商市场，光网络中标多个运营商集采项目，服务器、 FTTR 等重点产品实现新突破，合同规模进一步扩大；国际市场突破拉美、欧洲等区域大型跨国运营商客户，泰国、匈牙利研发制造基地启动试投产；行业信息化市场自研产品在电力、金融等重点行业实现规模突破，中标武汉新港线等大型项目。光网络领域，公司联合发布基于空芯光纤的超大容量实时传输系统；成功研制非对称 50G PON 下一代光接入平台，并发布新一代 FTTR 产品；公司在空芯光纤、超低损耗光纤、耐辐照长寿命宇航级光纤光缆领域持续突破关键核心技术。芯片领域，公司联合发布全国产自主可控高性能车规级 MCU 芯片。服务器领域，自研高性能扩展型智算服务器；自研首个超算集群完成部署；突破高端液冷服务器全链条技术。 前瞻性技术布局与清晰的战略规划为把握行业复苏机遇奠定坚实基础。 作为光通信领域的国家队，公司凭借长期积累和依托国家级创新平台，已孵化出 5家国家级专精特新“小巨人”子企业。在海洋通信领域，公司是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业，多项核心技术达世界一流水平。拓展计算与存储，打造产品技术、营销与供应链多方面的核心能力计算与存储是公司着力打造的成长型业务。公司广泛联合业界最先进供应商，实现算力基础硬件系统化布局。加深与运营商紧密合作，大力培育政企等高价值客户，依托 CT 与 IT 跨领域的业务覆盖优势，和数字化、智能化供应链，为客户提供专业化、可信赖、快速响应的服务。 盈利预测及投资建议： 国产算力景气度高企，烽火通信盈利加速释放， 2024年第四季度归属于母公司股东的净利润创近 5年新高。主业经营质量有望持续改善，子公司长江计算或将打造公司新增长极。预计公司 2025-2027年归母净利润为 10.3、13.4、16.2亿元，同比增长 47%、 30%、 21%，对应 PE 24x、 19x、 16x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、 AI 大模型进展可能不及预期； 2、算力芯片供应可能不及预期。

事件描述4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收238.6亿元，同比增长123%，归母净利润51.7亿元，同比增长138%，扣非净利润50.7亿元，同比增长139%；2025年一季度实现营收66.7亿元，同比增长38%，环比增长2%，归母净利润15.8亿元，同比增长57%，环比增长13%，扣非净利润15.7亿元，同比增长58%，环比增长12%。 事件评论公司24年国内及海外光模块均高增长：拆分来看，2024年境外业务实现营收207.2亿元，同比增长128%；境内业务营收31.5亿元，同比增长91.3%。境外/境内业务毛利率为36.74%/14.45%，同比-0.93pct/+7.31pct，境内业务毛利率提升或由于国内市场高速光模块占比大幅提升。海外子公司TeraHop实现营收111.3亿元，同比增长388%，实现净利润6.9亿元，同比增长152%；君歌电子实现营收7.6亿元，同比增长131%，净利润0.3亿元，同比增长67%，反映汽车光电子方向增长强劲；储翰科技营收4.8亿元，同比增长13%，亏损0.5亿元；苏州湃矽实现营收3.6亿元，同比增长413%，净利润0.5亿元，同比增长262%，反映公司硅光芯片开始进入盈利阶段，硅光方案出货占比提升。 毛利率连续2个季度环比提升，后续仍有空间：公司24Q4/25Q1毛利率为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct，我们判断主要得益于：1）公司硅光产品占比提升，带动毛利率结构性改善；2）海外泰国工厂人力成本较低，且工人良率及效率提升持续改善；3）产品结构持续高端化。展望后续季度，伴随公司硅光方案占比提升，公司毛利率仍有提升空间。 公司费用端持续改善，现金流表现强劲：费用端，公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.2%/4.4%/-0.3%，分别同比-0.2pct/-0.4pct/-1pct/+0.3pct，分别环比0.3pct/-0.9pct/-2.2pct/+2.1pct，整体改善趋势明显。其他指标层面，24Q4/25Q1公司经营性现金流同比增长307%/233%，反映公司海外扩产及核心物料备货或阶段性结束。 公司多元化产能布局有利于规避关税影响，但对归母净利润稀释有限：公司24年海外子公司TeraHop（公司海外工厂的控制主体）营收约111.3亿元，占公司总营收比例达47%，对比24H1的35%进一步提升。子公司TeraHopPte目前有33.3%的少数股东权益，24年/25Q1公司的少数股东净利润为2亿元/1.08亿元，占净利润比例约3.7%/6.4%，反映25Q1海外地区的工厂收入占比进一步提升，在中美贸易摩擦背景下，有利于公司应对潜在关税影响，但同时并未大幅稀释公司的归母净利润，且长期看有利于提升获单能力。 盈利预测及投资建议：公司24年国内及海外光模块均高增长，季度趋势来看，毛利率连续2个季度环比提升，后续仍有空间。公司费用端持续改善，现金流表现强劲，扩产及核心物料备货或阶段性结束。公司多元化产能布局有利于规避关税影响，但对归母净利润稀释有限。预计公司2025-2027年归母净利润为76.61亿元、91.35亿元、106.47亿元，对应同比增速48%、19%、17%，对应PE12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期；2、中美贸易摩擦加剧。

事件描述2024年，公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53%。 事件评论剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营业收入同比+23.34%；收入增长主要来自于#国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入（FWA）业务领域；归母净利润净利润6.68亿元，同比增加18.53%，利润的增长主要来自于收入的增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益。公司持续坚持自主研发，持续优化和丰富产品线，不断完善在AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，公司研发投入7.19亿元，与上年同期基本持平；截至2024年，公司在研发过程中累计获得发明专利337项，实用新型专利141项，软件著作权159项，主要涉及系统更新、射频技术、数据传输、系统测试、硬件设计等蜂窝无线通信模组及其应用的相关技术，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力。 智能模组成为新的增长方向。相对传统蜂窝通信模组，智能模组内置主控芯片和内存，可以运行Android、Linux等操作系统，拥有强大的实时数据处理能力和丰富的接口。智能模组作为集计算与通信功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，价值量较传统数通模组提升明显，并已经应用于车联网、消费电子等多个领域。其高性价比和高度可定制化的特性，有望成为推动智能终端边缘计算的核心力量,成为行业新的增长方向。 基于智能模组的这些特性，公司2018年开发智能模组的产品并实现量产，持续加大智能模组的研发投入，已推出了SC151-GL、SC228、SC151、SC171等多款智能模组，可广泛应用于5G网络下的智慧零售、汽车电子、智慧家庭等行业领域。广通远驰2020年起，已推出了AL656S、AN762S等多款应用于智能座舱域控制器的智能模组，满足车联网行业移动网络链接质量、带宽、多OS操作系统等行业特殊系统要求。 端侧AI带来新的发展机遇。公司在端侧AI与机器人领域加大研发投入，实现模型系列操作及跨平台推理。同时，公司推出扫雪机器人，并开发AI算力一体机，通过强化学习实现数据协同，升级算法，打造“机器人本体+AI一体机+行业云平台”生态，为智能硬件提供“大脑”服务。公司2023年成立机器人产品线，以智能割草机细分行业为突破点，为智能割草机器人行业提供全栈式解决方案。公司2024年6月推出全自动割草机器人解决方案，并于2024年12月向客户交付了首批订单。此外，公司还在2024年3月推出了具身智能机器人解决方案并于当年向全球知名的具身智能机器人企业交付了样机。 展望2025年，公司在AI玩具、具身智能机器人等AI终端领域有望实现从模组到完整解决方案的转变，能力圈拓展有望分得更多产业链价值量。剔除2024年锐凌无线的影响，我们认为公司2025年营收利润同比依旧增长。盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为5.4亿元、7.1亿元、8.9亿元，同比增长-19%、31%、25%，若剔除2024年锐凌无线利润并表及出售资产收益影响，公司2025年营收利润同比依旧增长。 风险提示1、AI终端放量不及预期；2、供应链波动利润率承压。

4月17日，公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入1033.5亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润26.1亿元，同比增长6.5%。 事件评论通服收入增速领跑行业，利润表现符合预期。2025Q1，公司实现营业收入1033.5亿元，同比增长3.9%，实现服务收入908.8亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润26.1亿元，同比增长6.5%。根据工信部数据，2025年1-2月，我国电信业务收入累计完成2950亿元，同比增长0.9%，公司增速领跑行业，利润表现符合预期。展望2025全年，公司努力达成营收、利润及净资产收益率实现有力增长的全年目标。 用户规模稳步增长，IDC收入增长提速。联网通信：截至25Q1末，公司移动用户3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户1.24亿户，净增192万户，融合套餐用户ARPU保持百元以上。算网数智：算力业务规模突破，联通云收入197.2亿元；以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%，较24Q1及2024全年增长提速。截至25Q1末，公司智算规模超过21EFLOPS，较24年底提升4EFLOPS。 经营性净现金流或主因加大应付清欠，应收账款增幅开始回落。2025Q1，公司经营性现金流净额为78.5亿元，同比下滑27.8%，一方面因公司加大应付清欠相关工作，另一方面因2B业务开展应收规模继续扩大，但我们同步观察到，25Q1公司应收账款规模同比增长26.7%，增幅已较去年下降较多，说明公司应收账款控制已有所成效。 互联网大厂战略合作持续，增长新动能活跃。3月28日，中国联通与阿里巴巴在杭州举行战略合作签约仪式，双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问”AI模型的技术协同创新，共同探索AI技术与千行百业深度融合，打造智慧城市、智慧文旅、自动驾驶、智慧物流等领域的联合解决方案。4月2日，中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付点亮，为目前国内单体规模最大智算项目之一，标志着双方合作首批集群正式落地启航。公司与大厂全面深化战略合作，互利共赢，新动能活跃。 投资建议：2025Q1，公司通服收入增速领跑行业，利润表现符合预期。联网通信业务方面，用户规模保持稳步增长；算网数智业务方面，公司IDC业务增长提速，智算规模进一步扩大。25Q1公司应收账款规模同比增幅较去年已下降较多，反映公司应收账款控制已有所成效。此外，公司与互联网大厂全面深化战略合作，新动能活跃。展望2025年，公司努力达成营收、利润及净资产收益率实现有力增长的全年目标。预计公司2025-2027年归母净利润为98亿元、105亿元、112亿元，对应同比增速8.4%、7.2%、6.8%，对应PE17倍、16倍、15倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。

事件描述4月8日，翱捷科技公告《翱捷科技股份有限公司2024年年度报告》，2024年公司实现总营业收入33.86亿元，同比增长30.23%；实现归母净利润-6.93亿元，亏损较上年同期增加1.87亿元。 事件评论l需求回暖叠加公司产品开拓，整体营收增长趋势良好，但研发投入增加对利润形成压制。 随着下游景气的的稳步提升，以及公司在蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片等核心产品及服务的产品研发、市场开拓上持续推进，2024年公司营业收入取得较大幅度增长，实现总营业收入33.86亿元，同比增长30.23%；其中2024Q4公司实现营业收入8.46亿元，同比+11.94%，环比-4.34%。2024Q4公司毛利率环比有所提升，单季度毛利率为22.39%，环比+0.45pct，但由于关键项目推进，研发费用有所增长，2024Q4公司研发费用达3.37亿元，同比+27.58%、环比+8.95%，以及非经常性收益、资产减值、信用减值等因素的影响压制利润，2024Q4公司扣非归母净利润为-2.31亿元，同环比亏损分别增加1.07、0.56亿元，2024年实现归母净利润-6.93亿元，亏损较上年增加1.87亿元。 l核心产品矩阵扩张，智能手机SoC开启新征程。2024年，公司芯片产品、芯片定制业务和半导体IP授权三个主营业务板块分别实现收入30.14亿元、3.36亿元和0.35亿元，占主营业务收入比例分别为89.02%、9.92%和1.04%。公司物联网蜂窝基带芯片司已成为移远通信、日海智能、中移物联、美格、有方科技、高新兴、Telit等国内外主流模组厂商的重要供应商，据TSR，公司在4GCat.1bis领域已取得全球50%的市场份额，而4GCat.1公司2024年出货量同比增长达100%，未来随着5GRedCap平台的逐步推广，公司物联网蜂窝基带芯片市场规模有望进一步扩大。在智能手机SoC方面，公司首款4G4核手机2024年出货量超百万颗，充分验证性能表现及平台系统整体稳定性与可靠性，同时，公司首款八核智能手机芯片平台、5GRedCapSoC智能手机芯片已经在年末推出，第二代八核智能手机芯片平台、5GSOC智能手机芯片平台等研发项目也正在积极推进中，智能手机SoC市场空间广阔，公司十年磨一剑的关键产品有望助力公司走向新征程。 l车联网芯片加速拓展，芯片定制业务迎国产化浪潮机会显著。目前，公司车联网前装芯片已成功打入国内本土主流品牌汽车厂商的供应链体系，搭载公司芯片的模组已在奇瑞、奔腾、长安等众多知名车型中实现规模出货，车载前装方案单品年销售规模突破百万级。芯片定制业务方面，公司凭借成熟的超大规模芯片设计能力、丰富的大型芯片设计服务项目经验、强大的软硬件支持能力以及灵活多样的全流程的综合解决方案，已经服务的企业涵盖了人工智能头部企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部RISC-V方案提供商、工业控制企业等，2024年公司助力多个客户新一代高端产品进入量产，高增可期。 l我们预计公司2025-2027年营业收入达44.10、60.15、82.35亿元，对应PS为7X、5X、4X，维持“买入”评级。 风险提示1、半导体景气回暖不及预期的风险；2、新产品推广不及预期的风险。

事件描述烽火通信发布2024年度业绩快报。2024年，公司实现营业收入285.03亿元，同比下降8.44%；归属于母公司股东的净利润为6.99亿元，同比增长38.38%。 事件评论全球化布局再加速，烽火通信匈牙利Zettanet光缆产业基地正式投产。2025年3月，烽火通信在匈牙利投资建设的Zettanet光缆产业基地正式投产运营。该基地以“智能制造+本地化生态”为核心，深度融入欧洲光通信产业链，为欧洲宽带基础设施升级提供中国方案。Zettanet光缆产业基地配备多条现代化生产线，可以满足欧洲市场主流的气吹微缆、阻燃CPR等高端定制化光缆的需求。该基地将致力于为欧洲的运营商、信息网络提供商，提供高技术、高价值的光通信产品，从而满足欧洲日益增长的宽带基础设施建设需求。 烽火通信携手中国移动完成50GPON多场景试点，加速万兆光网商用。在人工智能等数字技术迅猛发展，以及国家万兆光网试点政策的大力推动下，我国宽带网络正在加速从千兆光网向万兆光网迈进。烽火通信携手中国移动开展50GPON关键性能及业务场景试点验证。试点结果显示，烽火通信50GPON系统性能优异，其上行/下行业务吞吐量分别达到25Gbps/50Gbps，时延低至微秒级，能够满足不同场景对带宽和时延的严苛要求。 烽火通信长江计算推出多版本DeepSeek大模型一体机解决方案，全面助推大模型在垂直领域的快速落地。方案包括分为单机蒸馏部署和多机全量部署两大类。G440KV2推理一体机基于自研FitAlStudio开发平台，具有4颗鲲鹏920芯片和8颗昇腾910芯片。 实现服务器组网、多机协同推理，支持int8量化，两台服务器即可支持DeepSeek全量模型。AccelerPoD310G超融合解决方案基于自研FitAlStudio开发平台，内部搭载8台G440KV2，具有32颗鲲鹏920芯片和64颗昇腾910芯片。凭借其强大的硬件配置和优化的系统架构，为客户提供了高效、灵活、安全的AI推理解决方案，能够满足企业对大规模AI应用的多样化需求，助力企业在智能化转型中快速落地并实现业务价值最大化。 长江计算荣获“华为鲲鹏展翅伙伴计划-领先级整机硬件伙伴”和“华为昇腾万里伙伴计划-优选级整机硬件伙伴”双体系认证。鲲鹏展翅伙伴计划与昇腾万里伙伴计划，是华为计算领域围绕“鲲鹏+昇腾”生态圈推出的合作伙伴计划。作为鲲鹏计算产业的重要参与者，长江计算致力于通过提供强算力、高可靠性的鲲鹏计算硬件底座，与各行业软件孵化创新解决方案。长江计算在智能计算领域与昇腾合作进行全面布局，基于昇腾基础软硬件平台打造联合方案，加速产业数字化转型和智能升级，推动智能计算产业高质量发展。 盈利预测及投资建议：国产算力景气度高企，烽火通信盈利加速释放，2024年第四季度归属于母公司股东的净利润创近5年新高。主业经营质量有望持续改善，子公司长江计算或将打造公司新增长极。预计公司2024-2026年归母净利润为7.0、10.4、13.5亿元，同比增长38%、48%、30%，对应PE39x、26x、20x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、AI大模型进展可能不及预期；2、算力芯片供应可能不及预期。

事件描述3月25日，公司发布最新一期限制性股票激励计划，拟授予不超过1507万股（占总股本1.9%），授予价28.27元/股。此次激励覆盖985名核心人员，包括董事、高管、中层及技术骨干。 事件评论股权激励有利于激励核心骨干，驱动后期增长动能：此次激励计划首次及预留授予的限制性股票解除限售各年度公司业绩考核目标为：以2023年业绩为基数，2025年/2026年/2027年净利润复合增长率不低于6%/7%/8%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2025年/2026年/2027年净资产收益率不低于8.9%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2025年/2026年/2027年新产品销售收入占主营业务收入比例不低于23%。公司此次业绩考核目标中的净利润复合增长率目标和2023年发布的股权激励类似，但新增了同行业平均水平或对标企业的要求，业绩考核强度有所提升。 国内云商Capex投入强劲，数通光模块需求爆发：24Q4国内云商Capex增速大幅提升，例如阿里巴巴24Q4的Capex（PPE采购口径）达到314亿元，同比增长319%，环比增长78%，2024全年Capex达到705亿元，同比增长254%；腾讯24Q4的Capex（季报披露口径）达到366亿元，同比增长386%，环比增长114%，2024全年Capex达到768亿元，同比增长221%。从营收、净利润、自由现金流等多维度数据来看，海外四大云商（谷歌、亚马逊、Meta、微软）Capex力度明显大于国内BAT（阿里巴巴、百度、腾讯）。结合此轮AI带来的扩张周期β，无论是海外还是国内Capex力度均有提升空间，但国内处于历史底部，且提升空间更大。自2020年以来国内云商经历了营收增速放缓+盈利能力下行的双重压制，之后的Capex进入下行期。但23年以来，国内云商盈利能力有所好转，受此轮AI带来的算力扩建浪潮，呈现明显的复苏迹象。 公司国内数通市场竞争力强，光芯片及硅光方向布局充分：结合Omdia数据，2023Q2-2024Q1周期内，公司在全球光器件市场的占有率为5.8%，全球排名第四。AI算力增长刺激数通产品需求的激增，并将替代数字经济成为新的市场发展动力。公司在国内大型云厂商客户（阿里、腾讯、百度、字节）中份额较高。此外，公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商，年产能非常可观，是国内少数量产25G以下DFB芯片的厂商，并持续突破50GVCSEL/100GPAM4EML光芯片等高端产品。23年以来，伴随AI驱动的行业需求爆发，光芯片持续出现短缺，公司自给能力成为其拿单的核心竞争力。此外公司拥有国内稀缺的硅光芯片平台且牵头组建的国家创新中心专设硅光研发线。 盈利预测及投资建议：公司发布股权激励有利于激励核心骨干，驱动后期增长动能。国内云商Capex投入强劲，24Q4阿里巴巴及腾讯的Capex均实现高三位数增长，带动数通光模块需求爆发，公司国内数通市场竞争力强，光芯片及硅光方向布局充分。预计公司2024-2026年归母净利润为7.86亿元、10.28亿元、13.63亿元，对应同比增速27%、31%、33%，对应PE46倍、35倍、26倍，给予“买入”评级。 风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期；2、中美贸易摩擦加剧。

事件描述3月25日，公司发布2024年报。2024年公司实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润330亿元，同比增长8.4%。 事件评论通信服务收入增速领跑行业，指引2025年良好增长。2024年，公司实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%，实现通信服务收入4820亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润330亿元，同比增长8.4%，顺利完成年初既定目标，通服收入增速领领跑行业。单24Q4，公司实现营业收入1316亿元，同比增长3.8%，实现通信服务收入1191亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润37亿元，同比增长11.0%，净利润再现双位数增长。同时，公司明确指引2025年业绩目标：全年实现收入、EBITDA、净利润保持良好增长。 移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显。传统业务：公司移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%。其中，移动ARPU45.6元，同比增长0.4%，有线宽带综合ARPU47.6元，同比持平，表现较为亮眼。新兴业务：公司产业数字化收入达1466亿元，同比增长5.5%。 天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%；智能收入（面向客户提供人工智能、智算服务等）89亿元，同比增长195.7%。此外，公司管理层在业绩会上表示：自接入DeekSeek以来，公司自有算力售卖率已经超过90%，较DeepSeek上线以前翻了一倍；从天翼云官网访问量来看，DeepSeek上线后两周访问量增加了5.7万人次，是上线前的16-17倍，且模型服务和token调用量都呈指数倍增长。 CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜。2024年，公司完成资本开支935亿元，同比下降5.4%；2025年，公司规划资本开支836亿元，同比下降10.6%。从结构上看，产业数字化占比小幅提升，移动网占比大幅下降，其他两项占比持平；从绝对值上看，四大分项均有所下滑，但其中算力投资同比增长22%。算力规模方面，公司已建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智算资源达到35EFLOPS。 现金流表现亮眼，派息率维持提升态势。2024年，公司实现经营性净现金流1453亿元，同比增长4.8%，实现自由现金流（计算方式为经营性净现金流-资本开支）518亿元，同比增长30.1%，均增长亮眼。派息方面，2024年公司派息率提升2pct至72%，符合预期，延续稳步提升态势。同时公司再次明确，从2024年起，三年内派息率提升至75%+。 投资建议：2024年公司通服收入增速领跑行业，净利润增长快于收入，完成既定目标，预计2025年延续良好增长。移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显。CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜。现金流表现亮眼，派息率维持提升态势。 预计公司2025-2027年归母净利润为352亿元、375亿元、395亿元，对应同比增速6.8%、6.4%、5.2%，对应PE20倍、19倍、18倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。

事件描述3月18日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入3896亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润90亿元，同比增长10.5%。 事件评论单Q4营收增长提速，全年净利润延续双位数增长，派息率提升幅度亮眼。2024年，公司实现营业收入3896亿元，同比增长4.6%，增速领先行业，实现通服收入3460亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润90亿元，同比增长10.5%，延续双位数增长，完成年初既定目标。单24Q4，公司实现营业收入995亿元，同比增长9.4%，实现通服收入872亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润6.9亿元，同比增长16.3%，营收增长显著提速。 派息方面，参考H股情况，公司全年派息率提升5pct至60%，提升幅度亮眼，延续稳步提升态势。展望2025年，公司指引营业收入、利润及净资产收益率实现有力增长。 用户规模再创新高，算力服务增长强劲。传统业务方面，公司联网通信业务收入同比增长1.5%，移动出账用户规模超3.4亿户，累计净增用户1068万户，固网宽带用户规模超1.2亿户，累计净增用户884万户，移宽两网用户规模均创历史新高。新兴业务方面，公司算网数智业务收入同比增长9.6%，其中，联通云（口径有所优化）收入686亿元，同比增长17.1%，云池资源快速增长，销售规模翻倍；IDC收入259亿元，同比增长7.4%，稳定增长。智算业务驱动算力服务强劲增长，24年签约金额超过260亿元。数据服务收入64亿元，同比增长20.8%，保持行业领先；智能服务收入71亿元，同比增长26.5%。 CAPEX延续双位数下降态势，算力投资加速增长。2024年，公司完成CAPEX614亿元，同比下滑17%，其中算力投资同比增长19%；2025年，公司规划CAPEX约550亿元，同比下滑10%，其中算力投资同比增长28%，此外，公司还为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排，彰显算力投资力度。2024年，公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS。 投资建议：2024年公司业绩表现符合预期，收入增速领先行业，Q4增长提速明显，全年净利润延续双位数增长，完成既定目标。传统业务方面，公司用户增长显著，移宽两网用户规模均创历史新高。新兴业务方面，联通云第一增长极持续提升，智算业务加快拓展，IDC收入稳定增长，数据服务保持行业领先，数智应用快速发展。投资方面，公司CAPEX延续双位数下降态势，算力投资加速增长，并作了特别预算安排。派息方面，公司全年派息率提升幅度亮眼。展望2025年，公司指引营业收入、利润及净资产收益率实现有力增长。预计公司2025-2027年归母净利润为98亿元、105亿元、112亿元，对应同比增速8.4%、7.2%、6.8%，对应PE18倍、17倍、16倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。

事件描述3月20日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10407.59亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润1383.73亿元，同比增长5.0%。 事件评论单Q4收入增长提速，2025年指引乐观。2024年，公司实现营业收入10408亿元，同比增长3.1%，实现通服收入8895亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润1384亿元，同比增长5.0%，顺利完成年初既定目标，盈利能力维持国际一流运营商领先水平。单24Q4，公司实现营业收入2493亿元，同比增长6.7%，实现通服收入2115亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润275亿元，同比增长4.7%，通服收入增长提速明显。同时，公司明确指引2025年目标，努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长，彰显发展信心。 估算单Q4移动ARPU回暖明显，移动云维持快速增长，DS效应拉动显著。传统业务：个人市场收入4837亿元，同比下滑1.3%，家庭市场收入1431亿元，同比增长8.5%。 其中，移动ARPU48.5元，同比下滑1.6%，降幅较前三季度显著缩小，我们估算单Q4移动ARPU或大幅回暖；家宽综合ARPU43.8元，同比增长1.6%，维持稳健增长。新兴业务：政企市场收入2091亿元，同比增长8.8%。移动云全年收入1004亿元，同比增长20.4%，其中行业云收入838亿元，同比增长18.3%。此外，公司在业绩会上表示，自DeepSeek上市以来，公司总体GPU利用率从20%增长到了68%，整体资源售卖率达到了77%。整体来看，DeepSeek除拉动算力利用率外，也同步拉动了云产品的销售。 CAPEX维持下降趋势，算力投入持续。2024年，公司完成CAPEX1640亿元，同比下降9%；2025年，公司规划CAPEX1512亿元，同比下降8%。结构上看，5G网络投资进一步收缩（其中5G-A投资约98亿元，超24年相关投资规模的3倍），算力投资基本持平，能力和基础投资小幅增长。算力规模方面，截至2024年底，公司通算规模（FP32）达8.5EFLOPS（+0.5EFLOPS），智算规模（FP16）达29.2EFLOPS（+19.1EFLOPS），并规划截至2025年底，通算规模达到8.9EFLOPS，智算规模超过34EFLOPS。 现金流表现优异，派息率维持提升态势。2024年，公司实现经营性净现金流3157亿元，同比增长3.9%，实现自由现金流1517亿元，同比增长22.9%，均实现良好增长。派息方面，2024年公司派息率提升2pct至73%，符合预期，延续稳步提升态势，并再次明确：从2024年起，公司三年内派息率将逐步提升至75%以上，持续为股东创造价值。 投资建议：2024年公司业绩符合预期，单Q4收入增长提速，估算单Q4移动ARPU回暖明显。移动云快速增长，DS拉动效应已显现。CAPEX维持下降趋势，现金流表现优异，派息率维持提升态势。展望全年，公司目标实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。 预计公司2025-2027年归母净利润为1456亿元、1530亿元、1605亿元，对应同比增速5.2%、5.1%、4.9%，对应PE16倍、15倍、14倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。

鉴往知来：三因素拆解公司历史股价波动广和通营业收入、利润增长相较友商更加稳健，毛/净利率长期业内领先。公司通过聚焦、深耕PC、 POS、车联网等公司具备相对优势的行业，保持较高利润率。对公司股价产生大幅影响的因素主要分为三点。产品升级：物联网渗透率不断提升带动出货量提升，产品从 4G 到 5G 再到智能模组，价值量不断提升。并购剥离：针对 Sierra Wireless 前装车载业务（锐凌无线）的买卖。供需变化：中美贸易摩擦，产业链上游芯片供给、下游客户需求、自身库存等多重因素。 车载业务； 4G->5G->智能模组，量价齐升随着汽车智能化程度不断提高，网联化渗透率提高带来出货量增长；而功能日趋复杂导致对通信模组传输能力提出更高要求，更大带宽、低时延的 5G 有望替代 4G 成为主流；且为了满足车载娱乐需求，配置算力的智能模组有望成为另一增长方向。考虑到智能模组算力在提升，其会与模组价格本身“通缩”属性形成对冲，我们预计其模组出货均价或可稳定或逐步提升。 AI 终端： Deepseek 有望加速 AI 应用落地DeepSeek 通过算法与工程创新实现了提质降本，大幅降低了模型推理成本。小型团队能借助DeepSeek 从大模型中蒸馏出适配手机、智能家居、物联网设备等各类端侧场景的性能先进的小模型。随着 DeepSeek 的持续催化， AI 家具、玩具、眼镜、手机等 AI 硬件或将率先受益。 通信模组是 AI 终端实现数据传输、信息处理的重要组成部分， AI 终端放量其受益确定性强。 服务机器人：全栈式解决方案赋能行业客户广和通作为地瓜机器人官方授权硬件 IDH 合作伙伴，受邀出席大会并展示了一系列基于地瓜旭日 5的机器人解决方案及客户终端，共同助力智能机器人商用落地。基于地瓜旭日 5芯片，广和通与地瓜机器人打造了旗舰级无埋线式割草机解决方案，为大面积割草提供智能解决方案。 具身智能机器人：从模组到整机，价值量跨越式提升广和通根据具身智能行业的特殊需求，针对性地开发及优化可部署于边缘侧、基于 Linux 操作系统的算力主控方案，并推出了具备传感器、机械臂、算力主控的具身智能机器人行业级参考设计。不仅具备强大的感知、定位、导航和动作控制能力，充分展现卓越的移动和操作性能，还集成了多种深度学习和强化学习 AI 算法，能够为客户提供高效、便捷的二次开发环境。 投资建议及盈利预测行业层面： 模组受益于 AI 终端放量，且从 4G->5G->智能模组逐渐升级，价值量亦有提升。 公司层面： AI 终端领域有望实现从模组到完整解决方案的转变，价值量提升。 盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.0亿元、 5.5亿元、 7.3亿元，同比增长 24%、 -22%、 33%，若剔除 2024年凌锐无线利润并表及出售资产收益影响，公司 2025年营收利润同比依旧增长。 风险提示 1、 AI 终端放量不及预期； 2、供应链波动利润率承压； 3、国际贸易关系紧张； 4、盈利不及预期。

事件描述2024年，公司预计实现归母净利润5.65-5.85亿元，同比+25.80%-30.25%，预计实现扣非归母净利润5.03-5.23亿元，同比+35.10%-40.47%。 事件评论2024年公司实现净利润快速增长，主要原因如下：（1）公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务领域营业收入实现较大增长，公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间。（2）公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。因实施上市公司股权激励计划带来股份支付费用约5,850万元，预计非经常性损益对当期净利润的影响约为6,200万元，均已计入本报告期损益。 新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，经营环境向好：新兴业务：2010年RTK取得重大突破，公司开始将高精度定位技术与各类应用结合，于2009年进入形变监测；2013年进入精准农业、三维激光等；2014年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018年增资武汉智能鸟，强化无人机能力；2021年公布乘用车智能驾驶业务。传统业务：2008年推出多星多频RTK；2018年推出卫惯组合RTK；2020年推出轻便小巧的口袋RTK；2022年推出AR视觉RTK；2023年视频RTK开创非接触式测量；2024年SLAM&RTK产品发布，将激光雷达与RTK融合。边际改善：公司RTK产品主要应用领域为建筑施工、测量测绘等，在地灾、水坝监测等万亿国债重点投资方向布局较早，有望深度受益。 出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线：主线一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023年华测导航海外收入占比已达27%，毛利率相较国内市场高近20pct，未来提升空间较大。主线二：低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求，有望带动三维测绘设备业务的增长。主线三：不同场景智能化所依赖传感器有差异，但随着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。 投资建议及盈利预测：2024年，公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、SWAS系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据2023年报，公司2024年归母净利润目标为5.6亿元，同比+25%，高于2023年经营目标利润增速。复盘2020-2023，公司利润目标最低完成度98%，置信度高。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润5.75/7.48/9.54亿元，同比+28%/30%/28%，对应估值为40x/31x/24x，重点推荐，维持“买入”评级。风险提示1、海外市场拓展不及预期；2、重点行业智能化升级不及预期；

事件描述近日，广州海格通信集团股份有限公司收到中国移动通信集团终端有限公司“2024年至2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目”的中选通知书，公司为该项目中选单位之一，预计中选合同金额为3106万元。 事件评论中国移动终端公司本次开展的通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片，产品未来可广泛应用于大众消费、物联网和行业应用。公司在北斗领域率先实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。“北斗芯”系列汇聚了国内多项先进技术，全面掌握北斗基带、射频芯片设计技术，打造北斗三号应用全芯片解决方案，在短报文通信和定位导航领域具有丰富的技术积累和项目经验。 公司本次中选中国移动终端公司通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片。本次中选充分展现了公司在北斗领域及芯片研发能力深厚实力，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广，进一步扩大北斗规模化应用场景和市场份额，夯实公司市场和技术领先优势。公司本次中选将加快推进双方在北斗领域的深入合作和落地，实现公司的芯片、终端能力与中国移动在北斗高精度、短报文服务能力的互补，在大众消费、物联网应用和行业应用的规模化推广打造竞争优势。 持续推进公司军民共进战略，加大民用市场拓展。民用市场是公司的重要拓展方向，公司坚持技术与市场融合的科技创新战略，紧跟市场与技术发展趋势，积极开展多种前沿技术的布局与研究，围绕市场和产品两个维度拓展增量业务，持续构筑市场空间和可持续发展能力。在北斗民用市场，着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，已在交通、应急、电力、能源、海洋等多个行业落地应用，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目。 在卫星通信民用市场，积极探索空天地一体化，实现“芯片、模组、天线、整机”的全产业链布局，抓住卫星通信大众化应用的市场机遇，成为国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用的供应厂家，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试，为下一步产品量产上车奠定基础，并在卫星互联网领域中标了多个研发项目。 在低空经济领域，公司紧抓机遇，积极布局，依托自身在航空航天、无线通信和北斗导航等领域的技术积累，推出了面向低空活动的“天腾”低空飞行管理服务平台，构建了基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及完善的网络监视体系的生态系统，通过“1类平台、N型飞行器、3张网络”的低空经济产业布局，为低空飞行提供了全方位、多层次的支持和保障。 投资建议：预计2024-2026年可实现归母净利润4.56/9.65/15.01亿元，同比增长-35%/111%/56%，对应PE为69x/33x/21x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。

事件描述科华数据发布2024年三季报，2024前三季度实现营收53.93亿，同比下降1.97%，归母净利润2.38亿元，同比下降46.53%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长47.90%。2024Q3实现收入16.63亿元，同比下降21.02%，归母净利润0.12亿元，同比下降89.92%，扣非净利润0.15亿元，同比下降87.89%。 事件评论收入端，预计2024Q3公司IDC业务和数据中心产品收入同比增速转正，智慧电能收入稳中有升；新能源业务收入同环比降幅较大，主要因产品单价出现大幅下降，同时公司基于内部对盈利和现金流的管控，储能国内业务有所收缩。盈利端，预计新能源业务毛利率略有下降，数据中心类及智慧电能业务毛利率环比基本持平，Q3整体毛利率为27.21%。 其他财务数据方面，2024Q3费用率为24.3%，环比提升12.78pct，同比提升6.79pct，主要因公司在研发方面，针对海外数据类客户做定制化开发，新能源领域亦发力新产品进一步提升产品力、降低成本；在管理和销售方面，Q3发放员工薪酬金激励，同时海外拓展前期工作、本地化招聘等费用增加，2024年以来公司持续重点开拓海外市场，数据中心产品上积极拓展海外大客户，储能产品上开始导入海外本土集成商供应链，同时配套国内集成商积极出海，费用投入有望在未来看到产出。另外，2024Q3计提资产减值损失0.26亿元，信用减值损失0.21亿元，主要为存货跌价及客户延期提货带来的合同减值，部分有望冲回。 展望来看，全球数据中心建设提速，同时24Q3IDC租赁价格止跌企稳，工业以旧换新、AI+智慧电能驱动智慧电能产品需求稳步上升，预计2025年整体数据类业务实现较好增长。新能源业务实现海外市场和客户突破，有望有益于海外大储需求高增，在营收和利润端带来较大弹性。综上所述，我们预计24、25年归母净利润4.5、7亿元，对应PE为27、18倍。 风险提示1、终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。