事件描述近日，公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收450.7亿元，同比增长11.9%；归母净利润31.2，同比下滑3%；扣非净利润26.7亿元，同比下滑15.2%。24Q1实现营收82.4亿元，同比基本持平；归母净利润6.4亿元，同比下滑17%，环比增长39%；扣非净利润5亿元，同比下滑7%，环比增长5%。 事件评论23年海洋业务景气承压，光通信业务毛利率改善：23年拆分收入来看，光通信及网络实现营收91.1亿元，同比下滑0.3%，毛利率27.1%，同比提升3pct；电网建设实现营收167.4亿元，同比增长36.4%，毛利率15%，同比基本持平；海洋系列实现营收37.4亿元，同比下滑48.9%，海洋板块下滑主因项目工程进度延期，毛利率26.7%，同比下降7.12pct；新能源系列实现营收72.1亿元，同比增长119%，毛利率11.4%，同比提升0.38pct；铜产品70.2亿元，同比增长39.8%，毛利率3.3%，同比下降1.47pct。24Q1公司业绩有所下滑，主要由于持有光迅科技股票下降所致的公允价值变动损失较大。 费用端后续优化可期，发布股权激励增信心：公司23年毛利率为16.2%，同比下降2.1pct，净利率为7.2%，同比下降1.3pct；24Q1毛利率为18%，同比下降0.3pct，环比提升4.1pct；净利率为7.7%，同比下降1.9pct，环比提升3.8pct；未来盈利能力随着有望随产品结构改善出现恢复。费用端来看，公司23Q4销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.6pct/-0.3pct/+0.7pct/-0.1pct，24Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.5pct/+0.1pct/+0.9pct/-0.7pct。4月11日，公司公告第二期员工持股计划，受让股份总数合计不超过1,665万股，面向高管和核心业务骨干不超过40人，业绩考核要求为：以22年同期为基数，24/25/26年营收增速不低于10/20/30%，归母净利增速不低于15/25/35%。 海洋业务在手订单充足，关注国内复苏与出海机遇：截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋板块约115亿元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。国内海风进度复苏，近期广东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。展望后续季度，重点项目陆续启动招标，项目开工侧存在潜在积极变化。 盈利预测及投资建议：23年海洋业务景气承压，光通信业务毛利率改善。公司费用端后续优化可期，发布股权激励增信心。海洋业务在手订单充足，随着海风开工节奏提速，公司海洋业务有望复苏，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。预计2024-2026年归母净利润为36.49亿元、41.82亿元、46.85亿元，对应同比增速17%、15%、12%，对应PE为14倍、12倍、11倍，重点推荐，维持“买入”评级。风险提示1、原材料价格大幅波动；2、海风市场开工持续低于预期。

事件描述2023 年公司实现营收 476.2 亿元，同比增长 2.5%；归母净利润为 21.5 亿元，同比增长 36%；扣非净利润为 20.3 亿元，同比增长 32%。 24Q1 公司实现营收 117.8 亿元，同比增长 8.4%；归母净利润 5.13 亿元，同比增长 29.9%，扣非净利润为 4.11 亿元，同比增长 13.9%。 事件评论23 年海洋业务景气有所承压， 光通信毛利率大幅改善： 23 年收入拆分来看，光通信业务实现营收 73.7 亿元，同比下滑 2.5%，毛利率 29.4%，同比+9.3pct；智能电网实现营收193.4 亿元，同比增长 10%，毛利率 13.6%，同比+0.4pct；海洋能源与通信实现营收 33.8亿元，同比下滑 24.6%，毛利率 32.8%，同比-3.3pct；工业与新能源智能实现营收 57.3亿元，同比增长 14.4%，毛利率 15.1%，同比+1.1pct；铜导体实现营收 99.4 亿元，同比增长 22.9%，毛利率 2.3%，同比+1.1pct。分地区来看，境内收入同比持平，增长主要来自境外。 24Q1 营收环比下滑 5.9%，但归母净利润/扣非净利润环比增长 47%/22%。 23 年毛利率提升， 24 年费用率改善： 23 年公司毛利率为 15.3%，同比提升 1.1pct，净利率为 4.7%，同比提升 1.3pct。 24Q1 公司毛利率为 15%，同比下滑 0.8pct，环比提升4.6pct；净利率 4.6%，同比提升 1pct，环比提升 1.1pct；期间费用来看， 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/2.6%/4.0%/1.4%，同比-0.2pct/-0.2pct/-0.4pct/-0.2pct。 24Q1 国内海缆中标加速： 4 月，公司中标大唐海南儋州 220kV 海底光电复合缆项目，中标价格为 4.77 亿元。 2024 年 3 月中旬，公司公告中标海南和山东等地的海缆和海工项目金额为 11.86 亿元。3 月，公司公告海洋能源板块引入资金融资总额拟不超过人民币 30亿元。除传统江苏、广东海风大省外，公司在近期加速布局海风的广西、海南、山东等地均具备拿项目能力或经验，同时公司在海外有较深的业务和渠道积累， 24 年海外项目订单和工程有望加速推进。此外， 4 月 24 日，海南省发改委开展《海南省海上风电场工程规划》修编工作，预计将海南省海上风电场址由 11 个增加至 18 个，规模为 24.9GW。 量子通信迎加速发展， 公司积极布局有望受益： 24 年运营商将量子通信作为重点发展领域之一，公司布局量子保密通信有望充分受益产业趋势。 2016 年，公司与中科大研究人员共同投资设立江苏亨通问天量子信息研究院有限公司，亨通光电持股 70%。 2023 年MWC 会议上，公司曾联合合作伙伴中国联通推出融合量子加密技术的“ 5G+量子”系列创新成果，此外中国电信将量子保密通信安全作为其 24 年重点拓展业务方向之一。 盈利预测及投资建议： 23 年海洋业务景气有所承压，毛利率有所下滑，但光通信毛利率大幅改善。 24Q1 费用率改善明显，公司在国内海缆中标加速，持续中标海南和山东等地的项目， 行业层面海风规划向好。 量子通信迎加速发展，公司积极布局有望受益。 预计2024-2026 年归母净利润为 24.23 亿元、 27.14 亿元、 29.77 亿元， 对应同比增速 13%、12%、 10%， 对应 PE 为 14 倍、 13 倍、 12 倍， 重点推荐， 维持“ 买入” 评级。 风险提示1、产业政策与市场风险；2、海外投资与经营风险

老牌连接器厂商，混改激发新动能华丰科技是从事电连接器研制和生产的高新技术企业，产品广泛应用于通讯、防务装备、新能源汽车、轨道交通等领域。公司已经形成了以防务业务为核心、通讯业务与工业业务并重的“一体两翼”战略布局。公司源自1958年成立的全民所有制企业国营华丰无线电器材厂，进入21世纪，公司成为四川省首批国有控股混合所有制企业员工持股试点单位，通过实施员工持股提升了员工的积极性和创造力。公司为绵阳市国资委旗下的上市公司，股权结构较为集中。截至2023年三季报，四川长虹电子控股集团合计持有37.9%股份，哈勃投资持有2.95%的股份。 经营情况向好，持续投入研发费用公司营收规模持续扩张，公司19-23年营收复合年均增长率为14.34%，主要系下游市场景气度向好、高速背板连接器等关键产品量产所致。华丰科技19-22年归母净利润从-0.97亿元提升至0.99亿元，盈利能力持续提升。分产品，公司22年通讯产品、防务产品、工业产品分别实现营收3.64亿元、4.06亿元和1.95亿元。分客户，前五大客户的营收占比较高，华为是公司最为重要客户之一。19-21年，公司前五大客户销售额占比为54.21%、60.82%和57.35%。 通讯、防务与工业三线开花1）通讯产品，受益于5.5G拓展。高速背板连接器的重要应用场景之一为无线基站，2024年有望成为5.5G商用元年，高速背板连接器有望受益。2）防务产品，壁垒高筑，长期向好。公司具有60余年的防务互连技术沉淀和综合优势，具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格。3）工业产品，行业向上，品类持续丰富。全国城轨交通2014-2023年累计完成建设投资共计49423.50亿元。2023年，中国新能源汽车年产量为815.1万辆，同比增长28%。轨道交通与新能源汽车产业的持续发展有望推动公司工业类产品景气度加速上行。 算力需求爆发，高速线模组有望打开AI增长极1）海外：GB200集群发布，“铜连接"受关注。AI算力需求加速增长，未来5年或有较大增长空间。NVIDIA在GTC上推出了NVIDIAGB200NVL72大型集群，该集群以机架级设计连接36个GraceCPU和72个BlackwellGPU。电缆为该集群重要的通信连接方式，“铜互联”成为该集群重要的特征之一。2）国内：华为推出集群方案，公司高速线模组有望受益。海外厂商的大模型业务起步较早，国内厂商或将加大投入，国内算力需求有望持续旺盛。对标海外，华为已推出Atlas900AI集群方案，该方案有望伴随着迭代升级拓展更大市场。华丰科技已研发高速线模组，并拟投资建设高速线模组产线。该产品有望受益于集群方案，打开AI新增长极。 投资建议公司为四川长虹电子集团旗下的老牌连接器厂商，产品应用于通讯、防务和工业市场。算力需求爆发背景下，公司基于高速背板连接器技术，研发高速线模组产品。该业务有望受益于AI算力集群方案而加速成长，打开公司新增长极。预计公司24-26年营业收入为13.45亿元、21.16亿元、27.56亿元，归母净利润为1.08亿元、2.17亿元、3.12亿元，给予“买入”评级。 风险提示1、公司产能可能存在瓶颈；2、公司所处行业存在竞争格局恶化的风险。

事件描述2024 年 4 月 24 日，公司发布 23 年报&24 年一季报：公司 23 年实现营收 21.47 亿元，同比-6.9%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比-49.5%；实现扣非净利润 0.37 亿元，同比-62.5%。 公司 24Q1 实现营收 5.74 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润 0.06 亿元，同比-64.3%；实现扣非净利润 0.05 亿元，同比-60.7%。 事件评论23 年产品结构变化带动毛利率提升， 研发费用加大业绩承压。 公司 23 年实现营收 21.47亿元，同比-6.9%，其中智能网联车领域的营收保持高速增长态势，传统 IoT 行业的整体需求相对稳定， FWA 领域则受既有客户结构和需求变化，营收占比呈现下降趋势。此外，公司海外市场营收占比处于提升态势，从 22 年的 23.66%提升至 23 年的 30.56%，实现营收 6.56 亿元，同比增长 20.27%；国内地区实现营收 14.91 亿元，同比下降 15.29%。 实现归母 0.65 亿元，同比-49.5%。公司 23 年毛利率 19.16%，同比+1.3pct，主要系出货产品结构变化引起，车载产品、 5G 产品、高算力产品、海外客户高毛利产品出货占比提升。实现净利率 2.92%，同比-2.6pct，主要系公司持续加大研发和销售费用，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.8%/2.6%/0.5%/9.3%，同比+0.6pct/+0.1pct/-0.5pct/+0.6pct。 23Q1 各业务板块需求回暖，结构性影响毛利率下滑。24Q1 营收 5.74 亿元，同比+29.6%；归母 0.06 亿元，同比-64.3%。公司 Q1 营收回升明显，趋势不断向好，海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道。从行业来看智能网联车、 FWA、 IoT 等三大领域均呈现需求回暖趋势，其中 FWA 和 IoT 来自于海外客户的需求更为强劲。公司 Q1 毛利率 15.69%，同比-6.9pct，主要系 1）出货结构影响，部分低毛利水平产品集中出货； 2）智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。净利率 1.0%，同比-3.0pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.3%/2.2%/1.2%/8.4%，同比-0.6pct/-0.7pct/-0.5pct/-1.5pct。 智能模组迭代产生高算力 AI 模组产品，快速被行业及客户认可。随着模组硬件能力提升、通用大模型轻量化、小参数行业大模型的不断推出，以大模型为代表的各类生成式 AI 程序从云端处理向边缘侧和终端侧转移的趋势已经形成。公司研发团队也经过不懈努力，首次在公司高算力 AI 模组上运行 Stable Diffusion 大模型，并陆续支持了 LLaMA-2、通义千问 Qwen、百川大模型、 RedPajama、 ChatGLM2、 Vicuna 等一系列语言类大模型，体现了公司研发团队软硬件一体式研发、攻克新技术和落地新场景的研发实力，也拓展了高算力模组的能力边界，为生成式 AI 在模组端应用打下坚实技术基础。 盈利预测及投资建议： 公司 24Q1 营收回升明显，海外增速加快，国内重回增长轨道，其中 FWA 和 IoT 来自于海外客户的需求更为强劲，公司在 FWA 和 IoT 加大投入，预计该趋势有望延续。受出货结构影响，公司 Q1 毛利率短期略有承压。往后看高算力 AI 模组产品有望为公司带来新的增量。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.28/1.67/2.15亿元，同比增长 99%/30%/29%，对应 PE 为 45/35/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险。无线通信模组及解决方案领域，在 4G/5G 无线通信技术不断迭代的情况下，市场容量将保持提升态势并健康发展。虽然无线通信模组产品具有一定的技术门槛，但随着中国通信行业水平的整体进步，势必有更多的竞争者进入这一领域，抢夺客户和市场资源，市场竞争将进一步加剧。 如公司不能稳步进行市场开拓，不能持续提升经营管理水平来应对市场竞争，将对公司发展产生不利影响。 2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。无线通信模组与技术开发服务对核心技术人员存在依赖性，掌握行业核心技术与保持核心技术团队稳定是公司生存和发展的根本。 公司目前无线通信模组及解决方案产品除前期设计由公司完成外，制造则通过委外加工的方式交由其他公司完成，存在技术泄密风险。虽然公司与核心技术人员、外协厂商均签订了《保密协议》，但若未来发生较大规模的核心技术人员流失或核心技术外泄，将对公司产品的研发进程、技术领先地位及生产经营活动产生不利影响。

事件描述2024年4月22日，公司发布2023年年报，2024Q1季报，2024年限制性股票激励计划（草案），2024年股票期权激励计划（草案）。 公司2023年实现营业收入43.48亿元，同比-9.61%，实现归母净利润20.10亿元，同比-7.69%；2024Q1公司实现营业收入11.64亿元，同比+30.95%，实现归母净利润5.69亿元，同比-34.45%。 公司2024年限制性股票激励计划（草案）激励对象159人，授予限制性股票309.96万股，占股本总额0.25%，授予价格17.22元/股，考核年度2024-2025年，考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%。 公司2024年股票期权激励计划（草案）激励对象270人，授予股票期权数量96.24万股，占股本总额0.08%，行权价格34.44元/份，考核年度2024-2025年，考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%。 事件评论l2023年海外市场需求虽在缓慢恢复，但经销商仍处于去库存周期，公司三大业务仍处于全面承压状态。会议产品收入14.66亿元，同比+12.81%，毛利率65.76%，同比+1.07pct。 云办公终端收入3.23亿元，同比-10.33%，毛利率53.90%，同比+2.52pct。桌面通信终端收入25.44亿元，同比-19.11%，毛利率67.40%，同比+3.64pct。桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。 l2024Q1同比增速重回高增，环比持续向好。欧美市场宏观环境改善，带动企业通信产品行业需求回暖。但受到下游经销商库存周期影响，2023年用户需求侧改善并未反应到公司经营数据上。随着2023年底经销商去库周期结束，2024Q1公司营收环比+4%，叠加2023Q1基数较低影响，2024Q1同比增速较高。此外，美元升值对公司利润端亦有正向影响。以财务费用为例，2024Q1公司财务费用-0.13亿元，2023Q1财务费用0.21亿元。 l骐骥长跃，再起征程。从宏观环境，下游库存，产品进展三个角度，我们认为公司有望从2024年起成长性有望修复。全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势，人工智能的走深向实也持续推动着融合通信行业的发展。整体而言，公司积极应对外部环境变化，提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。通过持续迭代原有产品以增强核心竞争力，不断探索新品以顺应人工智能等新技术的潮流，挖掘全新的业务增长点。 l投资建议及盈利预测：公司2024年限制性股票激励计划及股票期权激励计划目标考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%，凸显公司增长信心。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润24.2/29.1/36.7亿元，同比增长20%/20%/26%，对应估值19/16/13倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、海外市场需求恢复不及预期；2、公司新品开拓不及预期。

事件描述2024Q1业绩公司实现收入11.44亿元，同比+10.67%，实现归母净利润0.43亿元，同比+0.58%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+86.67%。 事件评论扣非归母净利润增速较高。从历史分布看，Q1属传统淡季，利润占比相对较低，受确认节奏影响或导致利润增速产生较大波动。此外，收入Q1占比高于利润Q1占比，同比+10.67%或比利润增速更能反应实际经营情况。我们认为北三换代+卫星通信手机芯片+通信电台换代依旧是2024-2025年公司重要利润增长点，2024全年业绩增长保持乐观。 北三装备周期换代，民用领域全面推广应用。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求预计持续爆发。其中，各类武器平台、终端和无人平台将是最大的三个应用领域，相关市场空间广阔。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。据国家有关部门研究测算，到2025年，在国计民生重点行业领域，包括交通运输、公安、能源、应急、自然资源等行业，北斗将实现全面覆盖及规模化应用；大众消费领域，将实现北斗普及应用，北斗兼容应用覆盖率达到90%以上。 创新领域呈现良好发展势头，有效抢筑市场空间。在民用卫星通信应用领域，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商达成合作；卫星互联网设备在乘用车领域稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列。在AI技术军事化领域，无人通信设备继陆地领域后实现向水面领域拓展，无人系统与平台在用户组织的比武中屡获新绩，不断拓宽市场型谱。 低空经济作为未来战略性新兴产业、新质生产力代表，呈现快速发展态势，作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间。海格通信已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座；打造服务低空经济的智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台；打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人机侦测防御管理等功能；提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。 战略性地加大新领域的投入及物理空间打造，加速战略业务发展。2023年公司向特定对象发行股票募集资金18.55亿元，成功引入中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等投资者，将在“北斗+5G”“智能无人”“卫星互联网”等领域与公司形成战略协同。 盈利预测：预计公司2024-2026年可实现归母净利润9.09、12.10、17.14亿元，同比增长29%、33%、42%，对应PE为30x、22x、16x，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。

事件描述2024年 4月 23日，公司发布 2023年年报， 2024Q1业绩公告， 2024年股票期权激励计划（草案）。 2023年公司实现营收 16.99亿元，同比+22.80%，实现归母净利润 1.02亿元，同比+169.54%；2024Q1实现收入 5.02亿元，同比+37.19%，实现归母净利润 0.53亿元，同比+120.74%。 公司发布 2024年股票期权激励计划（草案），考核年度 2024-2026年，计划授予激励对象 146人，股票期权行权价格 21.12元（截至 4月 23日收盘股价 27.00元）， 24-26年考核目标值为以 23年净利润为基数同比增长 42.60%/65.80%/87.10%。 事件评论l 国内外市场需求回暖，公司逐渐走出经营泥沼。 公司主业为商用车信息化，与宏观环境相关性较强，在 2019年上市后陆续经历 2020年美国 NDAA 法案、 2021年供应链波动、2022年经营环境等诸多不利因素影响，对市场需求和公司经营均造成严重冲击。2023年，随着全球经济形势的发展，国内外市场需求均有不同程度的回暖，业务恢复到增长轨道。 盈利能力持续提升， 经营修复趋势仍在持续。 2023年公司整体毛利率同比+4.20pct，分业务看综合监控信息化系统毛利率同比+3.44pct，通用监控产品同比+6.12pct； 2024Q1公司整体毛利率同比+0.71pct，净利率同比+3.75pct。公司 2023年收入已接近前高，利润整体仍处在较低水平。我们认为经营修复过程仍在持续，24年有望在 23年基础上再次实现高增，或有望于未来 1-2年内再创利润新高。股权激励目标值较为温和，行权价与现价间存在较大盈利空间，预计将会对员工积极性产生明显正效应，保障公司未来成长。 l 公司车载视频监控产品正逐步向全面智能化的第三代“智能车载视频监控产品”发展，主要服务于车载移动场景的各类商用车辆，解决行业痛点。货运：针对性解决司机驾驶习惯不良、车辆盲区大、行驶周期长、运输任务紧等问题。公交：优化公交线路、站点设置、排班调度等，提高公交综合管理水平。校车：安全警示，违章行为记录，为处罚提供法律依据。出租：实现运营监管、安全监控相结合的闭环管理系统。渣土：智能终端与监管平台结合的闭环系统。此外，基于 5G、 AI 技术的智能安防，依托对超大带宽&低时延的 5G车联网和对视频数据的学习，可完成行为的预测，有效化“被动防御”为“主动预警”。 l 投资建议及盈利预测： AI、 V2X、 5G 等新兴技术驱动车载视频监控，从“被动防御”向“主动预防”升级，锐明未来有望持续充分受益商用车信息化市场发展。 2020-2022年，公司在国内外的经营均受到经营环境的影响，于 2022年录得上市后首次亏损。随着经营环境转变，政企客户对于商用车信息化产品的需求恢复，企业经营环境的改善利于公司在承接客户需求后迅速开展业务， 2023年成功扭亏。 2024年营收利润有望继续修复，延续业绩高速增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.04、 2.95、 4.16亿元，同比增长 100%、 44%、 41%，对应 PE 为 26、 18、 13倍，给予“买入”评级，重点推荐。 风险提示1、公司海外业务开拓不及预期；2、公司获单、生产、发货不及预期。

事件描述2023年4月22日，移远通信发布23年报&24年一季报：公司23年实现营收138.61亿元，同比下滑2.6%；实现归母净利润0.91亿元，同比下滑85.4%；实现扣非净利润0.06亿元，同比下滑98.82%。24Q1实现营收39.54亿元，同比上升26.1%，环比上升1.5%；实现归母净利润0.55亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.51亿元，同比扭亏为盈。 事件评论23年季度收入好转趋势，研发/管理费用增加承压业绩。公司23年营收138.61亿元，同比-2.6%；归母0.91亿元，同比-85.4%。单Q4看，实现营收38.94亿元，同比-4.9%，环比+12.7%，公司各季度收入呈现环比持续向好趋势；实现归母1.09亿元，同比-41.9%，环比+11.7%。2023年公司净利短期有所承压，主要系公司在研发及管理费用投入较大，公司23年全年研发/管理费用分别为16.04/4.61亿元，同比+20.2%/35.5%，费用率分别为11.6%/14.9%，同比+2.2pct/+3.1pct，费用端明显提升对业绩形成较大压力。因此公司管理层及时调整经营策略，对研发立项管控更加严格，并对现有项目进行多轮筛选，提升项目投入产出比；同时公司对人员数量和管理层薪酬进行控制，提升单位人员产出等。 24Q1营收延续同比高增，费用控制成效明显。24Q1营收39.54亿元，同比+26.1%，环比+1.5%，整体来看物联网下游景气度有所修复，同比增速边际好转；归母0.55亿元，同比扭亏为盈，规模效应凸显，使归母净利润实现增长。公司自23年下半年起采取措施降本增效，研发人员数量从22年底的4520人的高点减少至到23年底的4158人。一季度研发支出3.8亿元，研发费用率同比下滑4.4pct至9.6%，费用率回到历史正常水平，抵消自23Q1起高研发投入对利润空间的挤压。此外，公司销售/管理/财务费用率分别为2.8%/2.4%/0.5%，同比-0.9pct/-0.7pct/-1.2pct，费用端控制成效较为显著。 战略延伸布局新业务放量，提升物联网综合解决方案能力。公司以为客户提供物联网综合解决方案为目标，在巩固完善蜂窝模组业务的基础上，持续拓展潜力较大、市场规模较广阔的领域。公司前期布局的车载模组、智能模组、GNSS模组、天线、ODM业务等都有较好的增长。此外，在工业智能化、农业智能、智能解决方案、认证测试服务等方向，公司也在逐步规划发展中，这些业务都会成为未来公司发展新的增长引擎。此外，公司以ODM为主营业务的子公司安科联依托于移远丰富的全球IoT资源，不断构建和完善研发、设计、生产等能力，并积极拓展行业应用与服务，2023年ODM业务收入快速增长。 盈利预测及投资建议：23年营收呈季度好转趋势，24Q1营收延续同比高增，整体来看我们看好物联网行业下游需求景气度修复有望持续。长期来看，作为全球出货量第一龙头厂商，随着公司全球影响力持续增长以及多样化产品组合带动公司稳步提高市场份额。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.38亿元、6.43亿元和8.47亿元，同比增长383%、47%、32%，对应PE为24倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示1、市场竞争风险；2、外汇波动风险。

2024 年 4 月 19 日， 和而泰发布 2024 年一季度报告： 公司 24Q1 实现营业收入 19.82 亿元，同比+20.5%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比+18.1%；实现扣非净利润 0.82 亿元，同比+12.7%。 事件评论公司营收实现高增， 主营业务修复趋势明显。 公司 24Q1 实现营业收入 19.82 亿元，同比增长 20.51%，其中控制器业务实现营业收入 19.62 亿元，同比增长 22.29%，在一季度有春节长假的情况下，首次实现一季度较四季度的环比增长，展现了公司目前较好的客户需求和订单。公司实现归母净利润 0.97 亿元，同比+18.1%，其中，控制器业务实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 36.26%。总体看控制器修复趋势明显，归母净利润受子公司铖昌科技影响较大，由于其 Q1 亏损 0.15 亿元，影响公司合计亏损利润 0.07 亿。 主营业务毛利率同比回升明显， Q1 费用率略有提升。 24Q1 毛利率 16.8%，同比-0.4pct；净利率 4.3%，同比-0.9pct。其中控制器业务板块毛利率同比增长 0.73%，主要系公司订单交付增加，生产组织节奏加快；随着产品交付起量，产能利用率提升，毛利率会得到进一步恢复。 23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.1%/4.0%/1.0%/5.8%，同比+0.4pct/+0.1pct/-0.1pct/+0.5pct。公司通过持续进行供应链优化、研发设计优化等方式降本增效，严格控制各项成本开支，加强费用管理，提升生产及管理效率, 保持利润增长。 全球化布局完善， 海外市场拓展上占据有利竞争地位。 公司在全球 20 多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，形成了贴近客户服务的机制，实现了客户需求快速响应。特别是海外生产基地布局持续取得突破，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划今年投产。同时，公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续扩大，海外市场业务拓展持续加速。在产业全球化的大背景下，公司将重点加大新领域的研发投入，深化海外市场布局，加速海外市场拓展，提升在国际大客户中的市场份额。 盈利预测及投资建议： 公司营收实现增长，受子公司铖昌科技影响较大业绩略有拉低，但整体看控制器板块修复趋势较为明显，营收同比增长 22.29%，归母净利润同比+18.1%，毛利率同比增长 0.73%，随着公司持续进行供应链优化和研发设计优化降本增效，主营业务有望持续增长。此外，公司在全球化布局完善，海外基地大部分实现规模量产，随着海外布局的持续深化，有望在海外市场持续提升市场份额。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.65、 7.57、 9.66 亿元，同比增长 70%、 34%、 28%，对应 PE 估值为 18、 14、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动及供给风险：公司生产经营所用的主要原材料为印刷电路板、芯片、继电器、二三极管及其他元器件等。近几年核心原材料出现了供应不足、价格上涨的情况，目前部分原材料价格仍然维持在相对高位，前述情况长期得不到缓解可能对公司经营业绩及新客户开拓带来不利影响。公司产品采用成本加成定价，主要原材料价格的波动，对公司净利润的影响可控。同时，公司具备较强的成本管理能力及一定的议价能力，可通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低原材料价格上涨对公司利润的影响。 2、市场竞争风险：公司所在区域市场及业务所涉及地区市场竞争较强，企业在应对市场动态发展时若缺乏实时掌控性，会给企业发展带来一定的市场竞争风险。公司作为行业内的领先企业，在技术研发、产品质量、业务规模等方面均具有较强的竞争优势，同时会加强政策研究，积极做好前期的市场预测，进一步掌握市场经济客观规律，提高危机意识，提高市场把控能力，同时加强国内外管理信息及技术交流，及时反馈企业在市场经济发展过程中存在的问题，积极制定应对措施。

事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年报：报告期内，公司实现营收 43.51亿元，同比+60.3%； 实现归母净利润 17.62亿元，同比+47.0%；实现扣非净利润 17.09亿元，同比+ 50.2%。 事件评论迈入多园区贡献收入新阶段， AIDC 成功拓展注入新动力。 2023年正式迈入从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段，新增交付 5栋算力中心，新增约 3万机柜，其中京津冀园区贡献 3栋，长三角及大湾区园区各贡献 1栋。截至 2023年末，公司累计交付 13栋算力中心，机柜总数约 7.6万架，较 2022年末增长 65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过 90%。此外，公司在 2023年成功拓展 AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，打造公司发展的第二增长曲线，为公司注入的新增长动力。 增量项目布局新资源， 存量项目扩增新能耗。 增量项目， 2023年公司出手布局新资源落址海南儋州，完善跨境布局，规划约 3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增土地、能耗等重要基础性资源， 2023年末公司能耗指标储备较 2022年末增加 37.65%，有效地保证了公司长期稳健发展。电力供应，京津冀园区于 2024年 1月成功投运自建高等级 220KV 变电站，其最大供电能力达 960MW，使得京津冀园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。 AIDC 进展顺利， 高功率机柜占比有望稳步提升。 公司 2023年在 AIDC 业务完成 11.99亿营收，主要包括液冷机房和智算业务，作为公司新增业务进展顺利： 1）公司于 2023年交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验； 2）同时公司积极把握 AI 发展机遇，主动加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，技术水平业内领先。此外，AI 应用爆发带动算力需求快速增长， AI 服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，从目前公司交付机柜功率结构上看， 2023年公司交付单机柜功率的整栋纯液冷智算中心和高密风冷数据中心均为高功率机柜，与此同时公司对廊坊园区内低功率机柜逐步升级，我们认为未来高功率机柜作为行业发展趋势，其在公司业务结构的占比有望逐步提升。 投资建议及盈利预测： 相较传统 IDC 厂商，公司走出差异化路线，持续聚焦高功率机柜以及 AIDC 业务。我们认为往后看 IDC 行业主要机会来自于两方面： 1）高功率机柜将产生结构性的供不应求， AI 服务器出货量提升对高功率机柜需求提升，目前市场上高功率机柜供给量较少； 2）应用端爆发对核心一线城市周边优质数据中心的需求增长拉动将更为明显。同时，公司在 AIDC 布局领先，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，AIDC 业务有望成为公司发展的第二增长曲线。我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 21.8/33.1/39.6亿元，同比增长 24%/51%/20%，对应 PE 为 22/15/12倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。 风险提示 1、上架率不及预期的风险； 2、业绩承诺无法实现的风险。

事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 26.78亿元，同比+19.77%，实现归母净利润 4.49亿元，同比+24.32%，实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比+31.05%。 事件评论分业务板块看： 1、 资源与公共事业实现收入 11.27亿元，同比+41.29%，超越传统建筑与基建成为第一大板块，主要系农机产品在国内外市场增速较高。 建筑与基建实现收入9.66亿元，同比+5.29%； RTK 产品不断迭代，推出视频测量 RTK，全球市占率持续提升。 地理空间信息实现收入 4.25亿元，同比+0.73%；公司积极发展低空经济业务，三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域。公司拥有经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机飞行学院，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。 机器人与无人驾驶实现收入1.60亿元，同比+61.64%；积极布局车规级芯片，全球 SWAS 广域增强系统，商用车已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。 分地域板块看： 海外市场 2023年实现营收 7.19亿元，同比+47.51%，占比 26.85%，持续提升中，毛利率 72.67%，高出国内市场近 20pct。全球市场拓展是公司重要市场战略。 公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。海外市场巨大，公司近年来积极寻求海外业务的发展机会，取得了良好的成绩，海外市场增长空间较大，公司近年不断投入建设海外团队，预计公司海外业务增速可持续，整体毛利率仍有上行空间。 2023年盈利能力持续优化， 费用率有望进一步下降。 净利率同比+0.45pct， 毛利率同比+1.12pct，主要系公司出海比重提高，海外毛利率高于国内所致。此外，公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件，对毛利率亦有正向影响。 销售费用率同比-0.22pct。参考海外龙头天宝发展史，公司销售费用率或会随着全球销售网络布局逐渐完善，新兴行业不断成熟而逐渐下降。 管理费用率同比-0.89pct。股权激励作为员工薪酬重要组成部分，有望整体降低管理费用率， 2023年股权激励初始行权价格 25元/股。研发费用率同比-0.77pct。公司研发费用率目标为长期维持 15%以上，近年因在芯片、乘用车等领域研发投入较多，因此整体处于较高水平，未来有望回归至正常范围。 投资建议及盈利预测： 2024年， 公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、 SWAS 系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据 2023年报，公司 2024年归母净利润目标为 5.6亿元，同比+25%，高于 2023年经营目标利润增速。复盘 2020-2023，公司利润目标最低完成度 98%，置信度高。我们预计公司 2024-2026年可实现归母净利润 5.70/7.55/10.04亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为 26x/19x/15x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、海外市场拓展不及预期； 2、重点行业智能化升级不及预期。

3月19日，公司发布2023年年报，实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；归母净利润82亿元，同比增长12.0%。 事件评论23年目标圆满完成，24年业绩指引乐观。2023年，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%，实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，圆满完成年初所设定经营目标。单季度看，23Q4公司实现营业收入909亿元，同比下滑0.1%，实现主营业务收入827亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长27.3%。公司指引24年营业收入稳健增长，利润总额双位数增长。 用户规模增长亮眼，算网数智业务进中向好。2023年联网通信业务实现收入2446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专陑联网、通信业务及信息业务六大板块。用户规模增势强劲，2023年移动用户净增1060万户，同比大幅提升90%；固网宽带用户净增979万户，净增规模创近十年新高。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。联通云营收510亿元，同比增长41.6%，顺利完成年初既定目标。数据服务营收53亿元，同比增长32%，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，连续5年行业份额超过50%，领先同业。 资本开支拐点已现，折旧及摊销占收比持续下降。2023年公司完成资本开支739亿元，同比下滑0.4%，拐点已现，其中5G完成投资373.7亿元，同比增长13.1%。2024年公司固定资产投资控制在约650亿元，同比下滑12%，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2023年公司折旧及摊销同比下滑2.3%，占收比进一步下滑1.7pct。考虑到资本开支进入下行期以及共建共享红利延续，预计公司折旧摊销占收比将进一步下降。 派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。2023年中国联通A股派息率达到51%、H股派息率达到55%，较2022年提升5pct，延续了稳步提升态势。同时，公司明确指引2024年分红派息比率计划不低于2023年水平，彰显公司发展信心。现金流方面，2023年公司经营性现金流同比增长2.6%，自由现金流同比增长10.5%，好转明显。在现金流好转叠加资本开支进入下行期的背景下，我们认为公司派息率稳步提升的态势或将延续。 投资建议：2023年公司业绩表现亮眼，净利润延续双位数增长，ROE水平创近年新高，顺利完成年初既定目标。联网通信业务稳中有进，用户规模增势强劲；算网数智业务进中向好，是公司营收的重要增长极。资本开支拐点已现，在总量减少的基础上，结构上向算网数智领域倾斜，折旧及摊销占收比持续下降。派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。全年指引明确，目标实现营收稳健增长、利润总额双位数增长，派息率不低于2023水平。预计公司司2024-2026年归母净利润为为90亿元、99亿元、108亿元，对应同比增速速10.6%、9.7%、9.4%，对应应PE17倍、15倍、14倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、产业互联网业务发展不及预期；2、传统业务ARPU提升不及预期。

沉淀蓄力，再起征程通过复盘公司股价、估值、基本面三者的关系，我们得出如下结论： 1、2018年起会议产品增速变化与公司估值变化相关性较高，其增速变化约领先估值变化半年左右； 2、欧美 GDP 增速与会议产品营收增速相关性强于其他业务，从 2023年欧美 GDP 增速走势来看，其已呈现温和向上的态势，预计可对公司会议产品的市场需求带来正向作用； 3、云办公终端占公司营收比重逐渐提升，随着公司新品陆续投向市场，该业务有望重回高增，对公司估值产生正向影响。 从话机业务发展看公司α属性早期战略选择： 公司在发展早期舍弃代工模式，以自有品牌开拓全球市场。主要与中小代理商合作，重点布局中小企业，秉承性能优先，价格为辅的策略，依靠国内供应链的成本优势与宝利通等企业通信终端龙头形成错位竞争。三大壁垒铸就行业高毛利： 生产商与渠道商长期的双向选择过程中建立的销售渠道壁垒、长期研发投入和打磨下建立的音视频技术壁垒、长周期准入认证和严苛选型的市场进入壁垒共同造就企业通信行业高毛利特征。销售渠道差异打造高净利： 中小客户为主的结构与精细化管理的经销模式结合降低销售费用率；与竞品价格逐步接近，低成本赋予经销商伙伴更大利润空间，无需额外投入额外销售费用即可保证经销商销售动力。 音视频技术为基，开拓新赛道再续高增长会议产品： 公司可提供端到端的完整会议解决方案，凭借“本地部署架构+云视讯+视频会议终端”的完整产品矩阵，针对海内外客户提供不同解决方案。海外市场主要以配套的终端硬件为主，与微软 Teams 深度绑定，深度受益于 Teams 用户增长的红利；国内市场主要以完整解决方案为主。云办公终端： 2018年缤特力收购宝利通后二者业务整合进展缓慢，商务耳机的双寡头垄断格局出现松动。该业务与传统的话机业务在底层技术、渠道、客户等诸多方面存在协同，公司在重新调整产品后有望再续高增。助听器： 国产助听器厂商技术迭代慢产品体验差，海外进口产品价格高导致我国助听器使用率远低于欧洲发达国家，且老龄化提高听障人群在总人口中所占比例。亿联网络针对音视频技术已有深厚的积累，公司有望以现有医疗客户为突破口，凭借深厚的算法积累、强大的产品打造能力、丰富的渠道建设经验开拓第四增长曲线。 盈利预测及投资建议公司新业务开设后的增长速度均快于上条产品线，表明公司在研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环。我们认为行业需求周期下行会加速供给出清，头部厂商份额有望进一步提升，格局或有较大优化，头部企业将在后续周期上行时享受更大的β红利。会议产品：受企业用户采购周期影响短期承压，但其仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增。桌面通信终端&云办公终端： 混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，公司已提前布局商务耳麦产品线，未来有望接替桌面通信终端成为另一爆款产品。助听器： 有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场，打造公司第四增长极。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 20.23、22.18、26.64亿元，同比-7%、+10%、+20%，对应 PE 为 18、17、14倍，重点推荐，给予“买入”评级。 风险提示 1、行业需求恢复不及预期； 2、公司产品线开拓不及预期。

事件描述2023年 10月 30日， 美格智能发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营收15.60亿元，同比-13.3%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-43.9%。单三季度，公司实现营收 5.37亿元，同比-20.6%，环比-7.4%；实现归母净利润 0.20亿元，同比-44.7%，环比-34.4%。 事件评论需求不振拖累营收业绩，海外客户直接营收占比持续提升。公司 Q3单季度营收业绩同比均有所下滑，其中归母净利润下滑幅度较为明显，同比-44.7%，我们认为公司营收下滑主要原因来自于公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱，该两项业务占比较高达 70%左右份额，拖累公司整体营收业绩，车载业务大客户出货量有所支撑，保持较好增长。此外，公司收入结构略有变化，截至 2023H 公司海外业务占比达到 31%，相较去年同期同比增长明显，公司在海外领域发力拓展明显，预计全年仍能维持 30%左右水平。 单季度毛利率基本持平， 持续加大研发&销售投入。 2023年单三季度公司毛利率为17.05%，同比-0.1pct；净利率为 3.69%，同比-1.6pct。公司毛利率同比基本持平，净利率下滑较多。公司 Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.5%/2.4%/1.3%/9.8%，同比+0.6pct/+0.4pct/+0.8pct/+1.1pct。公司研发费用提升较为明显，研发方面公司主要在 5G智能座舱、 5G 智能 T-Box、高算力 AI 模组等方向加大投入；与此同时，公司在业务扩张过程中销售费用增加明显，主要来自于销售人员的薪酬及差旅费增加。 持续深耕算力模组产品线， 高算力产品加速演进。 随着各类通用大模型、行业大模型、端侧大模型的推出，相关行业及客户对于模组侧和终端侧的算力需求将急剧增长，从而带动高算力 AI 模组在整体模组行业中的渗透率加速提升。公司加大算力模组产品市场推广和研发投入，在行业内率先推出综合 AI 算力达到 48T 的高算力模组，不断推动高算力 AI模组品类发展。公司的高算力模组产品呈现出算力+算法+通信的灵活配置，标配 AI 算力&定制商用 AI 算法软硬件环境&选配通信能力，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。 盈利预测及投资建议： 受公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱影响，公司23Q3营收利润均有所下滑。公司单季度毛利率基本持平，净利率下滑明显主要系销售及研发费用提升较快，加大对新领域及新客户投入。随着模组侧和终端侧算力需求急剧增长，高算力 AI 模组将加速渗透，公司作为行业内最早布局算力模组产品，产品序列全面，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.02/1.56/1.98亿元，对应 PE 分别为 73/48/38倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险； 2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。

黑体华文细黑 事件描述2023年 12月 8日中午，公司发布 2023年限制性股票激励计划。 事件评论规模和人数： 本次激励计划首次授予的激励对象共计 870人，拟向激励对象授予不超过1650W 股限制性股票，其中首次授予 1500W 股，占总股本的 2.7599%，占限制性股票拟授予总额的 90.91%；预留 150万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.2760%，预留部分占限制性股票拟授予总额的 9.09%。授予价格 25元/股。本次股权激励从授予规模和人数规模角度看为公司上市至今最大（ 2017、 2019、 2021年分别为 450万股/276人、 970万股/427人、 900万股/719人）。公司定期实施股权激励有助于充分激发员工的积极性，提高核心骨干员工的稳定性，增加凝聚力，保障公司未来长期发展。 考核目标： 本轮股权激励考核年度为 2024-2026年，以 2023年净利润为基数， 2024-2026年利润增长不低于 10%、 20%、 40%。公司实施股权激励的目的为长期绑定核心骨干员工，优化薪酬体系，提高经营的持续性和稳定性。从公司历史上发布的股权激励情况分析，公司股权激励更多以保障实现为目的，股权激励业绩考核目标相较于年报对于下一年业绩目标较低。综上，我们认为股权激励业绩考核目标并不能作为公司后续业绩增长的参考，建议重点参考后续公布的 2023年报中公司对于 2024年营收利润的目标制定情况。 激励费用： 公司因首次授予产生的摊销费用合计 10480万元， 2024-2027年依次摊销5346/3297/1541/296W 元，与 2021年/2022年合并测算后，我们预计 2024-2027年因股权激励产生的总费用约为 7105/4080/1777/362W 元。考虑到公司股权激励为员工薪酬的重要组成部分之一，通过引入股权激励变相降低了固定薪酬部分的增长，具有一定的替代效应。综上，我们认为因股权激励带来的费用增长对整体管理费用率影响较为有限。 展望 2024年： 出海+智能化两大方向明确。公司的 RTK、农机、新型测绘设备等产品在海外市场渗透率当前仍处于较低水平，高性价比策略效果优异，高毛利+大空间+高增速预计可持续数年。高精度定位直接受益于全行业智能化升级大趋势，当前时点建议重点关注智能驾驶、智能农机等方向，公司在上述领域均有较强竞争力。随着产业发展逐渐成熟，龙头公司在品牌、渠道、规模效应等方面的优势有望进一步强化，产业竞争格局有望继续优化。此外，芯片+定位增强服务的一体化布局亦让公司在供应链稳定性、产业链议价能力、产品优化等方面较友商具备更大优势。作为实现高精度定位必不可缺的一环，定位增强服务当前主要以 SaaS 模式由少数第三方企业提供，具有资质+技术+资金的三重壁垒。 参考天宝，定位增强服务毛利率远高于硬件产品，产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性，有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务，公司平台化发展版图进一步完善。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 4.71、 6.00、 8.00亿元，同比增长 30%/27%/33%，对应 PE 估值为 36/28/21倍，维持“买入”评级，重点推荐。