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烽火通信 通信及通信设备 2020-05-04 31.45 -- -- 37.28 18.54%
37.28 18.54% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,全年营业收入246.62亿元,同比增长1.76%;归母净利润9.79亿元,同比增长15.99%。同时,公司发布2020年一季报,营业收入29.10亿元,同比下降40.38%;归母净利润-1.9亿元,同比减少214.12%。 通信设备&数据网络业务增长,对冲光纤光缆业务下滑:通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下,公司业绩维持平稳,主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长,对冲了光纤光缆业务的下滑。公司全年营业收入246.62亿元,较去年基本持平。此外,公司投资净收益较去年增长2.14亿元(YoY287.32%),最终归母净利润增速(YoY16%)大于收入增速。 毛利率及费用率同步微降,高研发投入有望转化为长期竞争力:2019年通信设备业务竞争加剧,光纤光缆价格下滑,导致综合毛利率减少1.46pct。但公司费用管控良好,期间费用率降低1.2pct。其中,销售/管理/财务费用率分别缩减0.79pct、0.11pct、0.29pct,公司降本增效取得一定成效;研发费用率(9.46%)较18年基本持平,高研发投入将转化为公司长期竞争力。 Q1疫情拖累收入下滑,成本费用占比增加:疫情爆发后公司地处武汉疫区,业务开展受到较大影响,收入同比大幅下滑40.38%。此背景下,公司Q1盈利能力略有较弱,毛利率下降1.97pct。人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续,且额外增加防疫支出,期间费用率提升8.33pct(销售/管理/研发/财务费用率分别提升2.32/0.64/4.18/1.19pct),综合导致一季度亏损-1.9亿元。目前国内疫情稳定,二季度运营商加快5G建设步伐,公司全面复工后将迎来恢复性增长。 投资建议:虽然公司Q1业绩受疫情阶段性影响,但随着通信设备需求放量,光纤光缆利空出尽,全年业绩有望复苏。我们预测公司20-22年营业收入分别为273.61/325.23/376.52亿元,归母净利润分别为11.02/1336/16.08亿元,EPS分别为0.94/1.14/1.37元,对应PE分别为32X/27X/22X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光缆价格回升趋势不及预期;5G基建进程不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2020-05-01 30.54 -- -- 37.28 22.07%
37.28 22.07% -- 详细
公司发布2019年报,全年实现营收246.62亿元,同比增1.76%;归属上市公司股东的净利润9.79亿元,同比增15.99%;公布2020一季报,期间实现营收29.1亿元,同比降40.38%,实现归属上市公司股东的净利润亏损1.9亿元,由盈转亏。 全年营收持平,业绩增长明显。2019Q4营收68.87亿元,环比提升18.96%,同比略有提升,全年营收246.62亿元和2018年大致持平。其中通信设备收入155.33亿,同比增3.76%,期间运营商主要采购尚未开启;2018年景气高峰后,光纤缆集采量价显著下滑,光纤缆销售收入55.04亿,同比下降14.78%,是拖累业务规模的主要因素;数据网络产品收入32.64亿,同比增长28.93%。全年综合毛利21.8%,较往年有所下滑,主要是因为通信系统设备毛利率下降至18.57%,预计其中接入设备占比偏高,而传输设备规模尚未放量。销售及管理费用同比下降9.11%和7.24%,公司降本增效取得了明显成效;公司仍保持较强研发投入,研发费用略增1.61%。几项主要因素使得归母净利润同比明显增长接近16%。公司2019年无理财投资支出,投资活动现金净流量较上年同期增加;当年发行可转债致筹资活动净现金流量较上年同期增加。传统通信与光缆业务较为低迷,数据网络发展良好,在外部压力增大的情况下,经营总体保持稳中有进。 一季度受疫情影响较大,公司正积极努力恢复正轨。2020Q1新冠疫情爆发,公司处于武汉疫区,业务开展受到较大影响,致使收入大幅下降超过40%,而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少,且额外增加防疫支出,导致Q1出现亏损。目前海外疫情仍处于爬坡阶段,存在较大不确定性,预计仍将对公司海外业务及整体经营业绩产生不利影响。公司正积极应对,紧抓疫情防控同时,力争产品及服务稳定供应。我们认为,疫情的边际影响一直在减弱,全年按业务逐步走向正规可期,在国内5G和IDC为首的新基建投入拉动下,在对湖北地区企业的政策支持下,公司业务有望较快完成恢复,全年将保持向上趋势。 扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司坚持融合创新,全年研发支出28.42亿元,同比增长11.9%,收入占比为11.52%,其中费用化23.32亿元,同比增速超9%。聚焦战略核心光传输提前布局下一代技术,在国内首次实现1.06Pb/s超大容量WDM及SDM光传输系统实验。5G承载方面,业界首次符合ITUG.698.4标准的10G速率前传设备通过验收。新型OLT/ONU等的功能性能持续优化,全面支持网络切片,满足运营商网络向SDN/NFV演进需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。智慧应用端到端解决方案成功应用在智慧政务、园区安防等新型应用场景。公司在5G承载、光传输、固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向坚持重点投入,为后续长期高质量发展做好充分铺垫。 作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备研制能力,已成为国产主设备新锐。5G伊始,信科集团在近期运营商5G主设备集采中取得突破,成为四大供应商之一,长期将在本土市场打开更大空间;根据Ovum,烽火在光网络设备全球规模占比约为7%,排名前五,乘势新基建份额也有望进一步优化。公司同时积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健拓展,数据网络业务发展迅速。作为信科集团旗下光通信龙头,烽火有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到关键性作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2020 到 2022 年将实现净利润分别为 11.01 亿、 13.17 亿和 15.95 亿元,对应 EPS 分别为 0.94、 1.13 和 1.36 元。 维持买 入评级。 风险提示事件: 运营商投资不力风险, 海外拓展不及预期风险,数据网络相关 业务的技术和竞争风险
烽火通信 通信及通信设备 2020-05-01 30.54 -- -- 37.28 22.07%
37.28 22.07% -- 详细
报告要点事件描述4月29日,烽火通信发布2019年度报告,报告期内实现收入246.62亿元,同比增长1.76%;归母净利润9.79亿元,同比增长15.99%。同时,公司发布2020年一季报,报告期内收入29.10亿元,同比下滑40.38%,归母净利润-1.90亿元,同比下滑214.12%。 事件评论2019光通信行业景气低谷期,烽火稳步拓展:2019年光通信行业仍处景气区间低峰,烽火2019年光通信主业实现收入243.02亿元,同比增长1.42%,毛利率21.81%,同比下滑1.44pct。分业务看:受市场竞争激烈影响,2019年公司通信系统设备实现收入155.33亿元,同比增长3.76%,毛利率同比下滑3.19pct至18.57%;光纤光缆业务实现收入55.04亿元,同比下滑14.78%,毛利率同比下滑0.40pct至17.20%; 数据网路产品实现收入32.64亿元,同比增长28.93%,毛利率同比下滑1.42pct至45.05%,仍处行业较高水平。 股权激励解锁业绩达标:2019年公司加大费用管控,降本增效成效显现。其中销售费用率同比下滑0.79pct至6.66%,管理费用率同比下滑0.11pct至1.15%。2019公司持续加大研发投入,研发费用同比提升1.61%,研发费用率9.46%,产品和方案研发人员接近40%,此外,公司2019年业绩已满足公司第三期股权激励对于2019年公司层面业绩考核要求,行业解锁目标仍需审计评估,整体完成概率大。 疫情影响一季度表现,超预期中标中国移动集采,至暗时刻已过:处于武汉疫区,公司一季度业务开展受较大影响,收入与净利润大幅下降。 公已积极采取疫情防控措施,确保公司产品以及服务提供稳定,力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。目前,烽火在中国移动5G传输招标获得超预期约31%份额,相较4G时代份额大幅提升,有望重塑5G时代传输市场格局。此外,相较2019全年承压,2020年光纤光缆业务存向上改善可能,海外及ICT业务有望超预期,至暗时刻将过。 投资建议:可转债落地将缓解公司资金压力,5G传输超预期份额夯实未来高增长基础,烽火20年业绩有望逐季加速,预计20-22年净利润11.16亿、13.34亿、16.09亿,对应PE32X、27X、22X,重点推荐。 风险提示:1.5G建设不及预期; 2.国内海外疫情影响。
烽火通信 通信及通信设备 2020-03-13 36.72 46.00 52.07% 41.95 14.24%
41.95 14.24% -- 详细
核心观点:工信部复工复产会议要求中国运营商优化调整5G组网方案,采用SA网络,并要求稳投资和稳定产业链。中国移动二期集采23万站基站同时,发布了92亿的SPN设备集采,烽火通信中标份额第二。我们预计,受益于5GSA网络带来的传输网和核心网配套建设需求,烽火订单和营收有望转跌为升,迎来拐点。公司在光传输、光交换设备领域位居前列,承载网技术优势在5G建设中将不断取得突破。 工信部强调加快建设SA网络,2020年SA网络市场需求明确。工信部2月22日召开加快推进5G发展,做好信息通信业复工复产工作电视电话会议。会议明确要求加快推进5G发展,运营商要及时评估疫情影响,制定和优化5G网络建设计划,加快5G特别是独立组网建设步伐,市场对SA网络建设的需求明确。烽火通信较早就启动了5G承载网技术的研究,发布了“FitHaul5G承载解决方案”,该方案覆盖了SPN、WDM-PON、OTN、SDN、网络运维等关键领域,是业界5G承载领域的领先解决方案。公司有足够的技术储备满足市场建设SA网络的需求,也有足够的实力争取更大的市场份额。 运营商大规模建设5G基站,网络配套设备需求旺盛。随着5G发展阶段的变化和响应国家推动“新基建”的号召,运营商要大规模建设5G基站。根据运营商预定目标和集采情况,我们预计今年将建成75万个5G基站,基本能够覆盖所有地市,同时配套的传输和骨干网也需要做相应的建设,我们根据全生命周期投资1.2-1.3万亿测算,传输侧的投资占比约26%左右,总规模约3000亿元,其中核心网和骨干网对于SPN的新建需求规模在1800亿元左右,在接入网OTN升级方面的需求规模在1000亿元左右,公司在OTN领域的市占率在15%-20%,PTN领域的市占率在10%-15%,公司的相应订单将不断增加,保证了营业收入的增长。 光传输设备实力突出,烽火通信斩获中移动SPN集采大份额。烽火通信深耕光通信领域,是少数集光纤、光缆、光棒、光芯片、光器件、光设备全产业链于一体的公司。3月10日中国移动公布2020年至2021年SPN设备新建部分集中采购中标候选人,烽火通信报价总计61.2亿元,总体份额占24.38%,获得约3.44万端SPN设备,仅次于华为,公司在传输设备上有很强的竞争优势。后期运营商会继续开展相关集采,烽火通信潜在订单将得到释放,收入拐点已经有所显现。 光纤光缆景气度回暖,加快网络建设提升增量需求。2019Q1营收同比增长14.9%,Q2增长2.28%,Q3下降6.28%,公司营收增速放缓,主要由于运营商2019年普缆招标价格下滑,使得公司光纤光缆业务承压,拖累了公司业绩。但是随着疫情推动,5G发展进入快车道,市场对光纤光缆的需求也会放量,光纤光缆有望迎来景气度回暖,量升价稳。2018年公司营收242.35亿,同比增长15.1%,其中光纤光缆业务营收占27%,伴随着运营商5G基站和网络配套建设的加快,光纤光缆业务有望稳中有升,推动库存消化和营收增长。 业绩符合预期,加大研发投入全面部署光通信,推进5G建设。2019年前三季度实现主营业务收入177.75亿元,同比增长2.32%,归属于上市公司股东净利润6.19亿元,同比下降1.86%,毛利率21.93%,同比下降1.32%。第三季度实现毛利率24.78%,同比增长1.6%,达四个季度以来最高值。第三季度研发费用7.47亿元,同比增长6.96%。公司加大研发5G核心技术力度,已完成多城市5G试点工作;在国内实现超大容量光传输系统实验;发行可转债募资30.88亿元投入5G承载网系统设备。随着5G开启SA组网规模建设,带动光传输设备和光纤光缆业务发展,光通信业务将充分受益。 盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为9.33亿元、13.36亿元和17.30亿元,对应EPS分别为0.80元、1.14元和1.48元。维持“增持”评级,给予目标价46元。 风险提示:运营商5G网络建设不及预期;公司订单份额不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-12-27 27.06 -- -- 28.14 3.99%
41.95 55.03%
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事件:12月 22日,公司发布可转债上市公告,募集资金总额 30.88亿元,初始转股价格为 25.99元/股。募集资金全部用于公司主营业务相关产品的研发及产业化项目。 评论: 1、 可转债顺利落地,进一步提高研发及产业化能力,增强公司盈利能力和抗风险能力公司发布公告可转债上市,本次发行的可转债规模为 30.88亿元,主体和债项评级均较高(AAA/AAA)。本次可转债募集资金主要投向 5G 承载网络系统设备研发及产业化等项目,为公司未来主营业务发展奠定技术基础,将产生较强的经济效益,增强公司盈利能力和抗风险能力。同时可转债的顺利落地,解除了市场对公司股价的压制因素,利好公司股价的合理回升。 2、 运营商承载网招标建设在即,公司经营业绩边际得到改善,提升公司经营业绩预期5G 进入全面建设阶段,全年运营商资本开支走出投资谷底,整体资本开支达3020亿元,增幅达 5.26%,反转确立,2020年的资本开支将延续增长的趋势。年内三大运营商计划将建设将不低于 13万个 5G 基站,无线网基站已启动建设,运营商投资重心将转向承载网,预计首个全网规模的承载网设备招标项目将在近期启动。公司作为传输设备领域的传统龙头企业,在 4G 时代就已占据中国移动承载网设备约 15%的市场份额,在 5G 时代凭借较强的产品技术实力,市场份额有望实现突破,经营业绩将得到较大改善,实现预期修复。
烽火通信 通信及通信设备 2019-12-20 26.80 -- -- 28.14 5.00%
41.95 56.53%
详细
1、中国电信100GDWDM/OTN(第二批)集采光传输市场整体边际改善,烽火成第一中标候选人:我们认为,2019年前三季度城域光传输方面的集采一直低于市场预期,相关产业链公司业绩承压。本次采购规模看中国电信二期集采规模远超一期,验证光传输市场整体开支边际改善。 烽火通信本次集采以20亿左右价格中标第一候选人,OTN业务作为公司通信系统板块中盈利能力较高板块,本次第一份额中标中国电信100GDWDM/OTN设备集中将会对公司2020年业绩带来较大改善。 2、光纤光缆业务2020年有望触底,烽火星空业绩有望持续高增长:2019年光纤光缆整体行业受到需求量下滑影响,价格也较2018年有大幅下滑,我们判断2020年光纤光缆需求层面不会更坏,光棒供给侧虽然有压力,但是价格方面有望触底。 烽火星空受益于信息安全整体行业发展。预计2020年烽火星空的信息安全业务有望维持较高水平增长速度,从而带动公司整体利润水平提升。 3、广电及国家电网合作5G建设,光纤光缆及光传输市场有望带来新增量,公司行业地位稳健。 4、投资建议:根据烽火通信行业龙头地位,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为:8.8亿元、9.8亿元、11.8亿元,维持营收及归母净利润预测不变,对应现价PE分别为35.4倍、31.7倍、26.5倍,维持“增持”评级。 5、风险提示:光传输投资实际落地不及预期;信息安全行业开支不及预期;光棒产能过剩光纤光缆价格持续大幅下滑。
烽火通信 通信及通信设备 2019-12-02 25.10 -- -- 27.58 9.88%
36.20 44.22%
详细
烽火转债规模较大,评级较高:烽火转债发行规模约为30.88亿元,主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70元,以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99元计算,截至2019年11月27日收盘,烽火转债的初始平价约为94.57元。 5G传输网开标在即,烽火确定性受益:烽火通信在光通信技术上行业领先,与华为、中兴处于同一水平。3G/4G时期,烽火整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,国内市场整体份额约15%。5G将为设备厂商提供重塑市场格局的机会,烽火背靠中国信科集团具备资源优势,凭借前期测试优异表现,及灵活商务策略,5G传输设备市场份额有望提升。 激励保障业绩,转债助力主业,烽火闪耀5G时代:相较前两次股权激励方案,公司第三次股权激励覆盖范围更广(1728人,占总股本5.2%)。股权激励解锁条件为,19-21年扣非净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G承载网及下一代光核心芯片等项目研发,将助力烽火聚焦主业发展,提升核心竞争力。 投资建议:2019年以来烽火涨幅(-13%)大幅跑输行业,充分反映市场对公司两方面的担心:1、股权激励行权条件能否完成(全年业绩增速20%,Q4增速60%+);2、运营商5G承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地,近期有望开启修复上行空间。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力,助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021年净利润为10.09亿、12.16亿、14.39亿,对应PE 29X、24X、20X,近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价处于底部位置,配置价值凸显,重点推荐。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-08 26.81 -- -- 27.17 1.34%
28.14 4.96%
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事件:10月30日烽火通信发布三季报,前三季度公司收入178亿元(同比+2.32%),归母净利润6.2亿元(同比-1.86%),毛利率21.93%(同比-1.32PCT)。单三季度收入58亿元(同比-6.28%),归母净利润1.92亿元(同比+16.88%),毛利率24.78%(同比+1.59PCT)。 费用管控持续推进,促进利润释放。前三季度公司销售费用11.33亿元(同比-11%),管理费用2.20亿元(同比-12%),财务费用1.28亿元(同比-13%),研发费用19.44亿元(同比+11%)。单三季度销售费用4.03亿元(同比-11%),管理费用0.74亿元(同比-12%),财务费用0.96亿元(同比+154%),研发费用7.47亿元(同比+7%)。费用积极管控下,公司19年Q1-Q3归母净利润分别为1.67亿元(同比+20%),2.61亿元(同比-20%)和1.92亿元(同比+17%),三季度归母净利润增长加速。 毛利率回升,增资烽火国际发力海外。2019年以来光纤缆价格持续下滑行业净利润承压,烽火通信19年Q1-Q3的毛利率分别为24.68%(同比-3.32PCT),17.72%(同比-2.67PCT)和24.78%(同比+1.59PCT),公司毛利率单季度显现出向好态势。10月30日公司公告拟以自有资金12000万元对烽火国际进行增资,进一步推进公司的国际化战略,对国际业务提供有力的支撑。 中移动集采密集中标,期待承载网发力。近日中国移动密集发布相关中标候选公告,2019年至2020年蝶形光缆产品集中采购中烽火通信为第一中标候选人;2020年GPON设备新建部分集中采购中公司为第一中标候选人;2019至2020年PC服务器集中采购中烽火通信在第一标包为第二中标候选人,第五标包为第二候选人。我们认为伴随着5G商用,国内5G承载网招标有望快速启动,并有力促进公司净利润增长。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.70 -- -- 27.17 1.76%
28.14 5.39%
详细
投资要点: 事件: 公司于2019年10月29日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收177.75亿元,同比增长2.32%, 实现归母净利润6.19亿元,同比下降1.86%。 其中, 第三季度实现营收57.9亿元,同比下降6.28%; 实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。 运营商投入不足,公司业绩承压。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%,增速同比下降13.21个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为14.90%、 2.28%和-6.28%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为19.71%、 -20.39%和16.88%。 整体来看, 运营商5G组网投资中,大部分资金未进入到承载网相关设备投资中。在市场未放量的情况下, 公司业绩承受压力。 Q3销售毛利率有所改善,研发持续投入。 公司前三季度销售毛利率为21.93%,比上年同期下降1.32个百分点, 较2019H1提高1.38个百分点; 销售净利率方面,公司前三季度净利率为3.63%,比去年同期下降0.28个百分点,盈利能力保持相对平稳。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为21.86%、 17.56%和19.27%。 Q3财务费用同比和环比分别上升154.16%和401.32%,导致费用率有所上升。 在研发投入上, 公司持续投入, Q3研发费用为7.47亿元,同比增长6.96%,环比增长21.34%。 5G承载网升级和5G应用将带动公司业绩上升。目前5G组网方式可使用非独立组网, 4G承载网设备可用于5G通信。因而,运营商当前投资大部分在无线网基站建设上,对于承载网络的建设尚未有大规模的支出。但随着5G进程的逐步加快和推广面不断加深,承载网的更新和建设潮将有望在后期出现。 在5G网络中,核心网构架的改变和传输网技术的升级将带动服务器和相关配套设备的需求。烽火通信作为传输领域的龙头企业, 持续提升三超光传输的行业竞争力, 推出 VC/P/O 三混承载解决方案;在国内首次实现1.06Pb/s 超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。 5G承载方面,10G速率G.metro 前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITU G.698.4标准的设备。新型OLT、 ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDNFV化平滑演进。 U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。 在5G下游应用上,公司也具备一定竞争力。 电信云技术方面攻克多 VIM 管理数据库备份与还原等多个技术难题,突破虚拟网络转发性能,有效提高网络性能;智慧应用端到端解决方案进一步完善,产品开发和示范应用上取得新突破。 未来公司将受益于承载网升级和5G网络应用。 投资建议: 首次覆盖, 给予谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.82元、 1.04元,对应PE分别为33倍、 26倍。 风险提示: 5G建设不及预期、新产品研发不及预期等。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.70 -- -- 27.17 1.76%
28.14 5.39%
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事件:公司10月29日发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入177.75亿元,同比上升2.32%;归属上市公司股东的净利润6.19亿元,同比下降1.86%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.98亿元,同比下降1.86%;2019年前三季度公司实现EPS 0.53元,业绩基本符合预期。 评论: 1、公司营收稳步提升,利润略有下滑 根据公司公告,2019年前三季度公司营业收入和净利润分别为177.75亿元和6.19亿元,同比分别上升2.32%和下降1.86%,业绩基本符合预期。其中,三季度单季度营业收入和净利润分别为57.90亿元和1.92亿元,同比分别下降6.28%和上升17.07%,环比分别下降18.50%和26.44%。此外经营活动产生的现金流量净额为-34.65亿元,同比下降55.27%,其中三季度为-4.37亿元,环比上升67.04%。 2019年三季度公司综合毛利率24.78%,环比上升4.23个百分点,较大地支撑了公司上半年的利润。费用方面,三季度销售费用同比下降11.2%,销售费用率为7.0%,同比下降0.3个百分点;管理费用同比下降11.8%,管理费用率为1.3%,与去年基本持平。财务费用同比上升154.2%,财务费用率1.7%,同比上升1.1%。公司加大研发投入,持续保持较高研发费用率,三季度研发费用为7.47亿元,同比提升6.9%,研发费用率为12.9%,同比上升1.6%。 2、5G承载网建设不及预期,光纤光缆毛利超预期下滑,拖累公司利润 作为公司营收的主要来源,传输主设备今年前三季度的市场需求并没有得到充分释放,运营商投资主要向无线网倾斜,运营商对承载网的建设推进不如预期,直接影响了公司上半年的营收表现。但前三季度的承载网晚于预期的建设节奏,公司仍能实现营收增长,表明了公司较广的产品线覆盖面和较强的产品实力支撑。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.70 -- -- 27.17 1.76%
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公司发布2019三季报,前三季度实现营收177.74亿元,同比增2.32%;归属上市公司股东的净利润6.19亿元,同比减1.86%;第三季度实现营收57.89亿元,同比减6.28%;归属上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增16.88%; 营业规模略有下降,盈利水平有所提升。Q3营收同比略降,我们认为源自于光纤缆业务收缩和国内运营商投资,尤其传统设备采购尚未打开。综合毛利率同比提升1.6个pp,到24.78%,是近五个季度的最高水平。初步预计,Q3通信设备规模基本持平,传输设备占比有所提升;光纤光缆直接受到运营商大幅降价压制;数据网络业务保持稳定。除研发费用占比明显上升,销售费用、管理费用和财务费用三项同比互有消长,但基本保持稳定,其他收益、投资收益和资产减值负值对归母净利润产生较大正影响,归母净利润同比增16.88%。 直面外部压力,巩固既有优势领域。面对外部压力,公司强化布局,巩固优势领域:在多地实现集采市场突破,包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN,广西电信省干ROADM等项目;海外积极深耕存量市场,优化产品和区域内客户结构,突破大型跨国运营商客户;信息化方面,持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场,并依托客户积累,发挥品牌优势,尝试布局新行业市场;烽火星空上半年实现净利润1.92亿元,网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。 扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司Q3研发费用7.47亿元,同比增长6.96%,收入占比12.91%为历史新高。已完成多城市5G试点工作;持续提升三超光传输的行业竞争力;在国内实现超大容量光传输系统实验;5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收;新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力,取得的众多关键突破将为角逐5G市场做好了充分铺垫。 作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备与系统集成能力,业务上充分互补,成就了国内主设备新龙头。5G开局,带给无线市场难得的发展机遇,本土市场更将提供重大支撑。烽火基于强大的光通信实力,积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展,ICT融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头,有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到主导作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为10.12亿、12.11亿和14.78亿元,对应EPS分别为0.87、1.04和1.26元。维持买入评级。 风险提示事件:运营商投资不力风险,海外拓展不及预期风险,数据网络相关业务的技术和竞争风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.70 -- -- 27.17 1.76%
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事件: 烽火通信于 2019年 10月 29日晚发布三季度报告:公司前三季度实现营业收入 177.75亿元,同比增长 2.32%;实现归母净利润 6.19亿元,同比减少 1.86%。公司业绩符合预期。 前三季度业绩较去年基本持平: 通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下,公司业绩维持平稳,主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长, 对冲了光纤光缆业务的下滑。公司前三季度营业总收入 177.75亿元,同比增长 2.32%;归母净利润 6.19亿元,同比减少 1.86%。 单季毛利率提升,但研发力度加大,期间费用增长: Q3三季度收入 57.90亿元,同比下降 6.28%。虽然收入规模有所缩减,但毛利率提升 1.59pct,成本控制能力增强。 Q3期间费用率同步增长 2.18pct,达到 22.82%。其中,销售费用率及管理费用率略降 0.4pct 和 0.08pct,财务费用提升 1.06pct。 同时 5G 建设初期带来一定研发压力,研发费用率由去年同期的 11.31%提升至 12.91%。 通信设备需求释放,光纤光缆利空出尽: (1)通信系统方面,运营商网络投资有望进入上升通道,公司通信系统业务将逐步放量。报告期内,公司10G 速率 G.metro 前传设备通过联通验收,新型 OLT、 ONU 产品功能持续优化,满足运营商网络重构需求。 (2)光纤光缆方面,今年 3月光缆价格腰斩给光缆厂商带来巨大压力。烽火等龙头企业可通过自产光棒压缩成本,所受的负面影响相对较低。未来光缆行业将逐渐回归理性。在 8月中国电信进行的室外光缆集采中,烽火的中标价格约为 77元/芯公里(含税),相比 3月份中国移动中标价格有了约 14%的提升。 烽火星空业绩改善,数据网络业务全年增长可期: 全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量 PB 级别大数据分析处理能力,坐拥网络监控领域约过半的市场份额。去年下半年以来,网络安全和大数据产品需求回暖,公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。烽火星空业绩改善明显,上半年净利润达到 1.92亿元,同比大幅增长 251.47%。 投资建议: 公司业绩较去年同期基本持平。随着通信设备需求放量,光纤光缆利空出尽,公司下半年业绩有望复苏。我们预计公司 19-21年 EPS为 0.76/0.94/1.10元,对应 PE 为 35X/28X/24X 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 25G 高端芯片量产进度不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
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事件:2019年前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%,实现归母净利润6.19亿元,同比下滑1.86%,其中第三季度实现营业收入57.90亿元,环比下滑18.5%;实现归母净利润1.92亿元,环比下滑26.55%。 三季度业绩率低预期,毛利率明显改善:当前时点处于4G投资期末,业绩拉动效果下滑,5G驱动力尚未释放,因此烽火通信三季度业绩略低于预期。从毛利率来看,2019年第三季度实现毛利率24.78%,较第二季度提升7.06pp,实现净利率3.51%。前三季度实现毛利率21.93%,较2018年年末下降1.33pp。毛利改善的主要原因为产品结构优化,高毛利产品收入占比提升。 稳定10%以上的研发占收比,技术持续领先:烽火通信每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术,持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度,2019年前三季度累计研发支出19.44亿元,占营业收入的比例为10.94%,第三季度发生7.47亿元,占营业收入的比例为12.91%。 强化战略布局,客户及行业双管齐下:围绕精耕存量客户、扩大价值客户的经营思路,总体谋划,细致落实,在守住原有价值客户的基础上,将尽可能多的将战略客户、大客户转换为新的价值客户。光通信市场始终是烽火通信的主要战场,同时持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场;积极拓展政府、健康、分销等增量市场。 受益光通信市场持续景气,业绩动能将持续释放:由于5G基站频谱更高,覆盖面积更小,因此想要达到与4G相同的通讯效果,5G基站新建数将呈倍数级增加。据智研咨询统计,2015年全球光网络设备市值为125亿美元,预计2020年将达到145亿美元,同比增长3.57%。同时据Light counting预测,中国光通信市场规模5年内翻倍。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为299.23亿元、372.17亿元以及467.00亿元,EPS为0.89元、1.14元、1.47元,股价对应PE分别为30/23/18X,维持“买入”评级。 风险提示:5G部署进程不及预期;网络建设进度不及预期;产品研发进度不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
28.14 6.75%
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事件描述 公司发布2019年三季报。2019年1-9月,公司实现收入177.75亿元,同比增长2.32%;实现归母净利润6.19亿元,同比下滑1.86%;单Q3实现收入57.90亿元,同比下滑6.28%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。 事件评论 收入结构优化,费用管控加强,业绩开始好转:公司不断优化收入结构,主动放弃部分低毛利率项目,Q3毛利率改善显著。前3季度毛利率21.93%,同比下滑1.32pct;但单3季度毛利率24.78%,同比提升1.59pct,环比提升7.06pct。公司加强费用管控,前3季度公司销售、管理、财务费用分别同比下降11.20%、11.70%、12.75%,单3季度销售、管理费用分别同比下降11.35%、11.76%,财务费用同比增长154.16%,提质增效进一步加强。烽火单3季度业绩改善显著,拐点已现。 5G传输招标在即,烽火份额可期:中国移动5G传输招标有望于11月率先发布,预计规模超200亿元,电信、联通紧随其后,规模合计预计与移动相当,行业高景气周期即将开启。结合此前,中国移动2020年GPON设备新建集采招标,凭借灵活商务策略,烽火囊括半数份额,提前预热5G,以及公司前期5G传输测试优异表现,我们认为国内5G传输设备市场格局有望重塑,烽火份额可期。 可转债即将发布,助力烽火再启航:公司可转债已于9月3日获得证监会核准批复,规模不超30.88亿元,聚焦5G光通信及信息安全主业,参考历史情况,公司有望于近期发布《可转债募集说明书》(锁定转股价),可转债落地缓解资金压力,夯实5G&安全基础,助力烽火再启航。 投资建议:今年以来,公司股价下跌5%,充分反应基本面利空,第三季度净利润转好,有望获得市场新的关注。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价对应31倍估值,处于底部位置,配置价值凸显。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.09亿、12.61亿、16.39亿,对应PE31倍、25倍、19倍。考虑到未来3年公司重新进入快速增长阶段(传输+海外+ICT设备),同时叠加运营商传输设备招标及可转债有望近期落地,公司向上确定性强,重点推荐。 风险提示: 1.5G商用建设不及预期; 2.光纤光缆行业周期影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名