从“大”到“强”：研发赋能经营质量提升烽火通信在2010-2019年保持稳健增长，但2020年被美国纳入“实体清单”后遭遇压力，当年营收同比下滑14.55%，归母净利润下降89.55%。面对供应链危机，公司在2020-2022年完成管理层新老交替，功勋团队鲁国庆等高管离任，由曾军接任董事长，同时启动高强度研发投入，20-22年研发费用率攀升至12.24%、13.15%及13.27%，研发人员人均薪酬较2019年增长39%至2022年的32.66万元，着力突破“卡脖子”技术：在光通信领域实现硅光器件、电芯片及数字信号处理芯片自研整合，旗下二进制半导体联合东风汽车完成首款国产车规级MCU芯片DF30流片。随着技术成果转化，公司24年归母净利润提升至7.03亿元，研发费用率优化至10.09%，公司从技术攻坚期迈入“研发投入-技术转化-利润释放”的盈利收获期。 驭算力长风，长江计算加速爆发在全球算力竞赛与中美科技博弈交织的背景下，美国对华算力芯片管制持续升级：2022年以算力与带宽双阈值设限，2023年构建“TPP+PD+制造工艺”管制矩阵，2025年进一步要求英伟达H20芯片对华出口需许可证。面对技术围堵，中国以“自主可控”为核心展开战略突围：三大运营商2025年算力资本开支增幅超20%，；地方智算中心加速落地，深圳鹏城云脑三期2024年可达16000P算力；政策层面出台《数据中心绿色低碳发展专项计划》，明确服务器能效分级标准。烽火通信旗下长江计算是2020年成立的国产算力服务商，其自主研发的AI服务器已适配100多个大模型。国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超过100%。长江计算获华为鲲鹏领先级合作伙伴认证，生态排名前三。国内运营商市场连续中标通用计算、智能计算集采项目。金融领域巩固国有大行的领先份额，并在多个新金融客户实现规模化布局。 全链自主领航，烽火通信迈向全球深海公司全资子公司烽火海洋成立于2015年，是全球海洋通信领域一家稀缺的拥有完全自主知识产权和全产业链的通信设备供应商。公司聚焦国际海底光缆总包（EPC）业务，提供涵盖海底光缆、中继器、海缆附件及海洋观测网系统的全系列海洋网络解决方案。有中继系统适用于长距离跨洋通信，广泛应用于国际骨干网络；无中继系统通过远程泵浦放大技术实现无中继长距离传输，部署灵活高效，适用于岛屿间或近海区域连接。从光缆研发生产、中继器设计，到施工船队、工程实施及运维，提供“一站式端对端服务”，可大幅缩短交付周期，降低综合成本。 投资建议公司完成技术突围，经营质量迈入“技术转化-利润释放”新阶段。子公司长江计算作为国产算力黑马，2024年国产化算力收入规模近60亿，2025年或突破百亿规模。海洋通信通过全产业链自主能力加速拓展海外市场，全球化布局强化盈利韧性。预计25-27年归母净利润为10.3、13.4、16.2亿元，同比增长47%、30%、21%，对应PE24x、19x、15x，维持“买入”评级。 风险提示1、AI大模型进展可能不及预期；2、算力芯片供应可能不及预期；3、应收账款可能推动资金链出现风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述烽火通信发布 2024年年报。 2024年，公司实现营业收入 285.49亿元，同比下降 8.29%；实现归属母公司股东的净利润 7.03亿元，同比增加 39.05%。 2024年四季度，公司实现营业收入 73.95亿元，同比下降 13.71%；实现归母净利润 3.09亿元，同比增长 74.06%。 事件评论 在行业下行压力下实现盈利质量显著提升， 财务韧性凸显。 2024年实现营业总收入285.49亿元，同比下降 8.29%，主要受光通信市场投资放缓影响。归属于上市公司股东的净利润 7.03亿元，同比增长 39.05%。加权平均净资产收益率提升 1.46个百分点至5.52%。研发费用同比减少 19.48%，主要是公司优化研发项目结构，聚焦研发关键领域，适度收缩研发业务范围所致。公司研发聚焦于 400G OTN、 FTTR、 AI 算力服务器等关键领域。资产结构方面，应收账款同比增长 22.95%至 152.61亿元，主要受国际和政府类客户回款滞后影响；存货规模同比下降 4.01%至 93.29亿元，显示库存管理持续优化。 公司在市场拓展、 技术研发领域实现多点突破， 综合实力全面提升。 2024年，公司系统推进"实事求是、狠抓落实"行动见效，各项经营管理工作稳中有进。在国内运营商市场，光网络中标多个运营商集采项目，服务器、 FTTR 等重点产品实现新突破，合同规模进一步扩大；国际市场突破拉美、欧洲等区域大型跨国运营商客户，泰国、匈牙利研发制造基地启动试投产；行业信息化市场自研产品在电力、金融等重点行业实现规模突破，中标武汉新港线等大型项目。光网络领域，公司联合发布基于空芯光纤的超大容量实时传输系统；成功研制非对称 50G PON 下一代光接入平台，并发布新一代 FTTR 产品；公司在空芯光纤、超低损耗光纤、耐辐照长寿命宇航级光纤光缆领域持续突破关键核心技术。芯片领域，公司联合发布全国产自主可控高性能车规级 MCU 芯片。服务器领域，自研高性能扩展型智算服务器；自研首个超算集群完成部署；突破高端液冷服务器全链条技术。 前瞻性技术布局与清晰的战略规划为把握行业复苏机遇奠定坚实基础。 作为光通信领域的国家队，公司凭借长期积累和依托国家级创新平台，已孵化出 5家国家级专精特新“小巨人”子企业。在海洋通信领域，公司是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业，多项核心技术达世界一流水平。拓展计算与存储，打造产品技术、营销与供应链多方面的核心能力计算与存储是公司着力打造的成长型业务。公司广泛联合业界最先进供应商，实现算力基础硬件系统化布局。加深与运营商紧密合作，大力培育政企等高价值客户，依托 CT 与 IT 跨领域的业务覆盖优势，和数字化、智能化供应链，为客户提供专业化、可信赖、快速响应的服务。 盈利预测及投资建议： 国产算力景气度高企，烽火通信盈利加速释放， 2024年第四季度归属于母公司股东的净利润创近 5年新高。主业经营质量有望持续改善，子公司长江计算或将打造公司新增长极。预计公司 2025-2027年归母净利润为 10.3、13.4、16.2亿元，同比增长 47%、 30%、 21%，对应 PE 24x、 19x、 16x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、 AI 大模型进展可能不及预期； 2、算力芯片供应可能不及预期。

事件描述烽火通信发布2024年度业绩快报。2024年，公司实现营业收入285.03亿元，同比下降8.44%；归属于母公司股东的净利润为6.99亿元，同比增长38.38%。 事件评论全球化布局再加速，烽火通信匈牙利Zettanet光缆产业基地正式投产。2025年3月，烽火通信在匈牙利投资建设的Zettanet光缆产业基地正式投产运营。该基地以“智能制造+本地化生态”为核心，深度融入欧洲光通信产业链，为欧洲宽带基础设施升级提供中国方案。Zettanet光缆产业基地配备多条现代化生产线，可以满足欧洲市场主流的气吹微缆、阻燃CPR等高端定制化光缆的需求。该基地将致力于为欧洲的运营商、信息网络提供商，提供高技术、高价值的光通信产品，从而满足欧洲日益增长的宽带基础设施建设需求。 烽火通信携手中国移动完成50GPON多场景试点，加速万兆光网商用。在人工智能等数字技术迅猛发展，以及国家万兆光网试点政策的大力推动下，我国宽带网络正在加速从千兆光网向万兆光网迈进。烽火通信携手中国移动开展50GPON关键性能及业务场景试点验证。试点结果显示，烽火通信50GPON系统性能优异，其上行/下行业务吞吐量分别达到25Gbps/50Gbps，时延低至微秒级，能够满足不同场景对带宽和时延的严苛要求。 烽火通信长江计算推出多版本DeepSeek大模型一体机解决方案，全面助推大模型在垂直领域的快速落地。方案包括分为单机蒸馏部署和多机全量部署两大类。G440KV2推理一体机基于自研FitAlStudio开发平台，具有4颗鲲鹏920芯片和8颗昇腾910芯片。 实现服务器组网、多机协同推理，支持int8量化，两台服务器即可支持DeepSeek全量模型。AccelerPoD310G超融合解决方案基于自研FitAlStudio开发平台，内部搭载8台G440KV2，具有32颗鲲鹏920芯片和64颗昇腾910芯片。凭借其强大的硬件配置和优化的系统架构，为客户提供了高效、灵活、安全的AI推理解决方案，能够满足企业对大规模AI应用的多样化需求，助力企业在智能化转型中快速落地并实现业务价值最大化。 长江计算荣获“华为鲲鹏展翅伙伴计划-领先级整机硬件伙伴”和“华为昇腾万里伙伴计划-优选级整机硬件伙伴”双体系认证。鲲鹏展翅伙伴计划与昇腾万里伙伴计划，是华为计算领域围绕“鲲鹏+昇腾”生态圈推出的合作伙伴计划。作为鲲鹏计算产业的重要参与者，长江计算致力于通过提供强算力、高可靠性的鲲鹏计算硬件底座，与各行业软件孵化创新解决方案。长江计算在智能计算领域与昇腾合作进行全面布局，基于昇腾基础软硬件平台打造联合方案，加速产业数字化转型和智能升级，推动智能计算产业高质量发展。 盈利预测及投资建议：国产算力景气度高企，烽火通信盈利加速释放，2024年第四季度归属于母公司股东的净利润创近5年新高。主业经营质量有望持续改善，子公司长江计算或将打造公司新增长极。预计公司2024-2026年归母净利润为7.0、10.4、13.5亿元，同比增长38%、48%、30%，对应PE39x、26x、20x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、AI大模型进展可能不及预期；2、算力芯片供应可能不及预期。

事件： 烽火通信发布 2024年三季报： 24Q1-Q3公司实现营收 211.54亿元（同比-6.23%），归母净利润 3.94亿元（同比+20.07%），扣非归母净利润 3.69亿元（同比+24.76%），毛利率 22.13%（同比+0.16pct），净利率 1.86%（同比+0.41pct）； 24Q3公司实现营收 73.04亿元（同比-4.70%，环比-16.91%），归母净利润 1.76亿元（同比+37.85%，环比+0.50%），扣非归母净利润 1.55亿元（同比+56.60%，环比-9.76%），毛利率 23.64%（同比-0.45pct，环比+4.32pct），净利率 2.42%（同比+0.75pct，环比+0.42pct）。 近期多次中标运营商集采项目，彰显核心竞争力。 根据公司官微，公司前三季度光通信主业保持稳健增长，与华为鲲鹏昇腾生态合作的算力业务高速增长。 根据中国电信阳光采购网， 在 10月 21日发布的《中国电信服务器（ 2024-2025年）集中采购项目中标候选人公示》 中，公司分别以第 7名中标标包 1、第 4名中标标包 4、第 3名中标标包 8、第 4名中标标包 9。 根据公司官微，近期，公司以第一名分别中标安徽联通 2024年 GYXTS 防鼠光缆集中采购项目和宁夏联通 2024-2025年气吹微型光缆框架式集采项目； 以第一名中标中国电信双频宽带融合终端（ 2024年-2026年）集中采购项目。 费用端： 24Q1-Q3公司销售、管理、研发费用率分别为 6.83%、 1.15%、13.31%，同比分别-0.06pct、 +0.06pct、 +0.38pct，在保持研发投入强度的同时有效开展费用管理和提质增效工作。 此外，公司 24Q1-Q3其他收益为4.27亿元，去年同期为 2.16亿元，对当期业绩影响较大。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 310.09亿元、 348.41亿元、 375.30亿元， 归母净利润分别为 6.55亿元、 9.01亿元、 10.51亿元，EPS 为 0.55元、 0.76元、 0.89元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2025年动态 PE 区间 30-35X，对应合理价值区间22.82-26.62元，“优于大市”评级。 风险提示： 运营商资本开支不及预期，宏观经济波动， AI 需求不及预期。

事件： 烽火通信发布定向预案，拟以 12.88元/股向其实际控制人国务院国资委全资子公司中国信息通信科技集团有限公司（简称“中国信科”）定向发行约 1.16亿股，总募资 15亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金。 定向增发预案要点： 1）认购方为中国信息通信科技集团有限公司，中国信科系由国务院国资委出资控股，其通过全资子公司武汉邮科院持有烽火科技92.69%股权，而烽火科技为公司的控股股东。 2）本次发行拟募集资金总额为不超过 15亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 3）认购价格 12.88元/股（董事会决议前20个交易日平均价16.10元/股的80%）。4） 认购股票数量 1.16亿股。 5）依本协议认购的目标股票在本次发行结束之日起三十六个月内不得转让。 实控人全额认购，为公司发展保驾护航，彰显长期发展信心。 1）本次发行由中国信科全额认购。发行完成后，公司实际控制人控制公司股权比例将得到提升，有助于进一步增强公司控制权的稳定性。同时，中国信科全额认购彰显了对公司长期发展的信心，有利于维护公司市场形象，提升公司整体投资价值，符合公司及全体股东的利益。 2）本次定增有利于公司优化资本结构，降低流动性风险，集中力量发展主营业务并布局新兴产业。 公司目前的资金主要用来满足原有业务的日常经营和发展需求，本次补充流动资金与公司未来生产经营规模、资产规模、业务开展情况等相匹配，有助于满足公司未来对于流动资金的需求。本次募集资金用于补充流动资金有利于解决公司快速发展过程中的资金短缺问题，也有利于优化资本结构和改善财务状况。本次发行完成后，公司总资产和净资产规模相应增加，资产负债率将有所下降，有利于优化公司的资本结构、降低流动性风险、提升公司的抗风险能力。 盈利预测及投资建议： 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 6.86亿元、8.91亿元、 10.40亿元， EPS 为 0.58元、 0.75元、 0.88元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024年动态 PE 区间 35-40X，对应合理价值区间 20.25-23.14元，“优于大市”评级。 风险提示： 400G 骨干网建设不及预期；网络可视化及 AI 行业需求不及预期。

公告要点： 公司发布 2024年半年度报告， 2024H1公司营收 138.49亿元， 同比-7.02%；归母净利润 2.17亿元， 同比+8.68%；扣非归母净利润2.14亿元， 同比+8.71%。 毛利率增长明显， 盈利能力有所提升。 报告期， 公司毛利率达 21.33%，同比+2.17pct；销售净利率为 1.56%，同比+12.80pct， 公司获利能力有所增强。 费用方面， 研发费用率为 11.48%，同比-1.26pct，主要原因是公司优化研发项目结构，聚焦研发关键领域。 销售、管理、财务费用率分别为 7.11%、 1.21%、 1.90%，同比分别+0.64pct、 +0.08pct、 +1.12pct。 “5G+工业互联网”实现信息化和工业化深度融合。 烽火将光纤通信数据通信、云计算和网络安全等融合运用，构筑云网一体的数字化底座，力求为产业链、供应链安全和行业数字化转型提供全方位支撑，实现网络资源与行业应用的智能化连接。 光通信主业保持领先优势，计算与存储业务快速增长。 公司具备光纤、光缆、芯片到系统设备的完整光通信产业化能力， 2023年，烽火通信的通信系统设备销售收入 237.85亿元，较 2022年的 209.16亿，增长 13.72%； 在海洋光通信产业方面， 公司已建成海光缆生产基地拓展海洋光通信信业务， FitOcean 解决方案实现产品全系列自研并初步应用。此外公司紧抓 AI 带来的算力大发展机遇，计算与存储业务不断成长， 公司广泛联合业界最先进供应商，领先发布 X86、 ARM 等多样性算力产品和技术，实现算力基础硬件的系统性布局和产品化。 计算与存储业务近年复合增速50%以上。 公司致力于深化客户关系，持续优化经营效能。 公司拥有全球营销服网络与产业布局， 从武汉向中国向全球不断延伸， 截止 2023年 3月，公司在中国有 1+6产业基地，承建了各行各业接近 400条国家级光通信干线。 烽火的智慧光网覆盖了全国 31个省份、自治区、直辖市，目前在全球有2个海外生产基地， 8个海外研发中心， 11个全球交付中心和 30个海外代表处，产品、方案和服务覆盖 100多个国家和地区。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 6.92/ 9.50/ 11.31亿元，同比+36.84%/ +37.41%/ +19.00%，对应 PE 分别为 25x/ 18x/ 15x， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品技术开发不及预期风险；网络可视化及 AI 行业需求不及预期； 业绩预测和估值判断不达预期。

光通信设备领先厂商公司是集光通信领域三大战略技术（光通信系统和网络、光纤光缆、光电器件） 于一体的科研与产业实体， 控股多家光通信企业， 掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺， 拥有较为完整的光通信产业链。 运营商开启骨干网 400G 招标， 公司为中标候选人2023年 10月，中国移动开启省际骨干传送网 400G OTN 新技术试验网设备集采，采购产品为 400G OTN 试验网新建设备，预估采购规模为新增 OTN 设备 1910台， 400G 线路 OTU 端口 11190个。 公司中标 400G OTN 试验网二平面西部标包。 运营商资本开支偏向算力网络，公司中标电信 AI 服务器集采项目根据三大运营商 2023年指引， 2023年移动、 电信、 联通的算力/产业数字化资本开支分别为 452/380/149亿元， 分别同比增长 35%/40%/20%。 2023年 8月 20日， 中国电信启动 AI 算力服务器（2023-2024年）集采， 公司中标 I 系列训练型风冷服务器、 G 系列训练型风冷服务器、 G 系列训练型液冷服务器三个项目， I 系列和 G 系列的中标份额分别为 4.65%/15.97%。 控股子公司长江计算已形成“鲲鹏+昇腾”双体系公司控股子公司长江计算是中国信息通信科技集团以匹配国家总体战略布局、发展我国高新技术产业为目标成立的全资子公司。长江计算已推出 5大类算力产品， 包括通用服务器、智能服务器、高性能计算服务器、存储产品、终端产品等，并成为华为鲲鹏领先级整机硬件伙伴和昇腾优选级整机硬件伙伴双体系认证。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 364.90/413.58/469.26亿元，同 比 增 速 分 别 为 17.22%/13.34%/13.46%; 归 母 净 利 润 分 别 为6.81/9.06/10.88亿元， 同比增速分别为 34.74%/33.12%/20.02%;EPS 分别为 0.57/0.76/0.92元/股， 3年 CAGR 为 29.12%。 DDM 绝对估值法测得公司每股价值为 21.80元，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 22.97元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 400G 骨干网建设进度不及预期风险； AI 产业发展不及预期风险；技术研发不及预期风险； 美国限制技术升级、范围扩大风险。

事件：烽火通信发布2023年年报，公司全年实现营收311.30亿元（按调整后口径同比+0.68%），归母净利润5.05亿元（按调整后口径同比+24.39%），扣非归母净利润4.55亿元（按调整后口径同比+28.51%），毛利率为20.56%（同比-1.41pct），净利率为1.62%（同比+0.31pct），经营性净现金流5917万元（同比+25.79%），ROE为4.06%（同比+0.68pct）。单季度来看，23Q4实现营收85.70亿元（同比-8.73%），归母净利润1.78亿元（同比+70.44%），扣非归母净利润1.59亿元（同比+97.65%）。 营收规模基本持平。分产品看：通信系统设备营收237.85亿元（同比+13.72%），毛利率为19.24%（同比-1.22pct）；光纤及线缆营收53.87亿元（同比-17.24%），毛利率为21.24%（同比+3.81pct）；数据网络产品营收15.77亿元（同比-49.63%），毛利率为41.35%（同比-0.26pct）。分地区看：国内业务营收209.30亿元（同比+9.36%），毛利率为17.23%（同比-2.49pct）；国外业务营收98.18亿元（同比-13.99%），毛利率为28.19%（同比+2.41pct）。 分业务看：1）光通信业务：光传输中标移动一干400G项目，实现在运营商市场下一代骨干网的布局；光接入突破50GPON大容量、高密度、三模共存技术，完成运营商现网试点应用；光纤光缆产品在运营商市场份额进一步提升，海洋通信业务在国际市场实现突破，形成规模化销售。2）信息化业务：第二曲线业务算力产品保持快速增长，在运营商市场服务器集采中份额领先，并在金融领域持续突破，实现在工商银行、建设银行等重点客户的规模化应用；数据中心交换机中标移动、电信集采，实现数据通信产品的突破性布局。 费用管控有的放矢，研发费用率显著下降。23年公司销售、管理、研发费用率分别为5.74%、1.10%、11.49%，同比分别+0.42pct、+0.03pct、-1.77pct，研发费用下降明显，主要是公司优化研发项目结构，聚焦研发关键领域，适度收缩研发业务范围所致。 重点子公司情况：23年烽火星空净利润为1994.96万元（22年为1082.77万元，同比+84.25%），烽火超微净利润为238.67万元（22年为-3332.20万元，同比扭亏为盈）。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利润分别为7.32亿元、9.03亿元、10.33亿元，EPS为0.62元、0.76元、0.87元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间35-40X，对应合理价值区间21.62-24.71元，“优于大市”评级。 风险提示：海外光纤光缆建设不及预期；网络可视化及AI行业需求不及预期。

事件描述公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入311.30亿元，同比增长0.68%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长24.39%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长28.51%。 事件评论巨龙振翅，公司提质增效推动经营数据向好。公司23年实现归母净利润5.05亿元，同比增长24.39%；23年Q4实现归母净利润1.78亿元，同比增长61.25%。盈利能力持续增强，其原因为公司业务推进顺利，注重提质增效。23年，公司优化研发项目结构，聚焦关键领域，适度收缩研发业务范围。23年研发费用为35.78亿元，同比下降12.76%。 深耕客户，经营质量稳步提升。公司围绕客户经营，深挖客户真实需求，巩固存量市场份额，抢抓发展机遇，实现经营质量稳步提升。国内运营商市场聚焦提升经营质量，稳固重点产品存量市场，实现新产品、新市场突破；中标多个运营商集采项目，稳住国内市场基本盘；光纤到户等新产品实现新的突破，供货份额进一步扩大。国际市场聚焦重点区域、大型跨国运营商客户，稳步提升经营质量；主要产粮区合同贡献稳步提升，新兴市场业务加快布局，大型跨国运营商客户突破不断深入，各业务单元联合作战持续深化。信息化大市场加速推进“ICT+”业务拓展，助力行业数字化转型；在多个重点行业实现产品市场份额突破，中标武汉市轨道交通12号线工程通信系统等大型项目，稳固网安业务市场布局。 精准投入，产研能力持续增强。公司坚持自主可控、安全高效，进一步优化资源配置，聚力突破卡脖子技术。光网络领域基于自主研发的400GQPSK光模块，实现实验室G.652D光纤6000km超长距无电中继传输；突破50GPON大容量、高密度、三模共存技术；基于多芯复用技术自研19芯单模光纤，实现全球首次净传输容量3.61Pbit/s的系统传输；自主研发二代16纤对海底中继器，发布48纤对ROPA产品。芯片领域自主开发Tbps容量成帧芯片，发布800G相干光模块；信息化应用领域，公司构建极简、极轻、智能运维的云系列产品；推出“业务驱动”的大数据操作系统，全面提升行业大数据实战效能。 运营商公布24年资本开支计划，聚焦算力建设。烽火通信子公司长江计算是重要的运营商服务器供应商。AI大模型迅猛发展带来算力的持续旺盛需求，高性能、智能化的算力基础设施投入保持快速增长。中国移动指引2024年算力投入475亿元，同比增长21.5%，能力投入163亿元，同比增长21.6%。中国电信Capex结构进一步向产业数字化倾斜，相关投资370亿元，同比增长3.9%。近年来，长江计算服务器在运营商市场的份额持续攀升，连续多次入围中国移动、中国联通、中国电信集采，已成为运营商可信赖合作伙伴。 盈利预测及投资建议：巨龙振翅，公司提质增效推动经营数据向好。烽火通信子公司长江计算是重要的运营商服务器供应商，在运营商市场份额有望持续攀升，或将打开公司营收与盈利的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为7.11、10.22、15.24亿元，同比增长41%、44%、49%，对应PE29x、20x、14x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、运营商的Capex情况存在不确定性，其中针对传输网的Capex亦存在不及预期的可能性，进而可能导致传输网的建设进度出现一定的迟滞。 2、未来或有更多的厂商开展传输网相关业务，行业参与者或将增多，可能导致行业竞争格局恶化，影响部分行业内厂商的盈利能力。

事件：4月16日，烽火通信发布2020年年度报告。2020年全年实现营收210.74亿元，同比-14.55%，归母净利润1.02亿元，同比-89.55%。其中Q4实现营收52.50亿元，同比-23.7%，实现净利润-1.51亿元，公司受疫情影响较为严重，业绩有所下滑，符合我们预期。 通信设备业务仍是盈利核心，降本增效取得初步成效：5G的大规模发展刺激通信设备需求。目前，通信系统设备业务仍是烽火通信的最大盈利点，其营收占总收入的61.56%，业务营收同比-16.48%，实现毛利率19.63%，较2019年上升1.06pp。光纤及线缆业务和数据网络产品的业务营收同比分别为-4.79%和-22.75%，毛利率分别降低0.89pp、1.30pp。从整体毛利率看，2020全年毛利率为21.75%，较2019年降低0.09pp。公司全年发生销售费用13.60亿元，同比下降17.14%；全年管理费用2.70亿元，同比下降4.58%，降本增效取得一定成效。 大力研发投入，增强技术实力：烽火通信一直以核心技术夯实数字化建设底座，整合优势资源技术，保持高端核心技术方面的研发力度，大力推动纵向产业链整合，确保产品竞争力不断提升。2020年公司研发人员占比达到44.13%，科研成果转化率保持在90%以上。具体而言，2020年全年研发费用为25.79亿元，同比+10.55%，研发投入占营收比重达到14.82%。 业绩回温叠加技术领先，烽火通信未来有望恢复稳健增长：随着5G基站建设和流量迅速增长刺激通信设备市场快速增长，烽火通信等通信设备龙头企业或将迎来新一轮增长契机。同时，烽火通信已全面着手通过布局产业链夯实核心竞争力优势，市场份额有望进一步提升。我们认为在自身技术领先于行业需求不断提振的双重作用下，公司业绩有望恢复，并在未来实现稳健增长。 盈利预测与投资评级：由于下游需求放缓等原因，我们将2021-2022年的EPS从1.15/1.36元下调至0.37/0.41元，预计2023年EPS为0.47元，当前市值对应2021-2023年PE为51/46/40倍,考虑到公司业绩增长有所放缓，下调至“增持”评级。 风险提示：5G部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。

公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 158.2亿元，同比下降 11%；归母净利润为 2.8亿元，同比下降 55.2%；扣非归母净利润为 2.5亿元，同比下降 58.3%。 疫情影响减弱， 第三季度业绩复苏。 公司 Q3实现营收 63.9亿元，同 比上升 10.3%；单季度归母净利润为 2.2亿元，同比上升 15.6%，单 季度扣非净利润为 2亿元，同比上升 12%。报告期内，国内电信运营 对于网络优化等后期网络建设投资正逐年减少，通信市场竞争加剧， 同时，受新冠肺炎疫情影响， 上半年公司所属通信行业的上下游产业 因复工延迟，给公司的主营业务带来一定经营压力。公司通过积极拓 展新业务领域，加强内部管控，降低运营成本，于 2020年第三季度净 利润增速同比转正。 毛利率有所下滑，研发费用率稳步上升。 报告期内，公司毛利率为 20.6%，同比下降 1.34pct；净利率为 1.9%，同比下降 1.78pct；费用 方面， 20年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发 费 用 率 分 别 为 6.4%/1.2%/1.2%/11.4% ， YOY 分 别 为 +0.05pct/- 0.02pct/+0.43pct/+0.5pct；综合来看，公司报告期内虽然受疫情与 竞争加剧影响，毛利率有所下降，但是公司持续保持在高端、核心关 键技术方面研发投入，强力推进产品竞争力，预计公司未来将大概率 能扭转毛利率下滑的趋势。 抢抓“新基建”机遇，积极布局 5G、轨道交通、大数据中心、人工智 能和工业互联网。 2020年，“新基建”启动，其中 5G、大数据、工业 物联网均对通信网络的建设及容量带宽提出了新的要求，大带宽、大 容量、低时延传输设备和高速率长距离的传输需求已成为市场主流。 公司是信息通信设备与网络解决方案提供商，具备提供通信网络建 设、集成、优化与服务一揽子解决方案的能力。截至报告期内，烽火 通信已承建 70多张 5G 承载网。在近期三大运营商 5G 承载招标中， 烽火累计中标超过 23%的份额。 多方面技术突破，保证公司未来产品竞争力。 公司在“三超”光传输 方面，全光交叉设备平台启动产品化开发；自研光模块实现低功耗、 小体积且成本优； 5G 承载方面，城域产品攻关完成部分关键技术的突 破；在云计算方面， FitOS 已基本具有独立自主的研发能力；在特种 光缆方面，部分光缆产品完成了关键技术的突破。 公司是信息通信设备与网络解决方案提供商，具备提供通信网络建设、集成、优化与服务一揽子解决方案的能力。未来三年将是 5G 投资的高峰期，公司凭借产业链的全面与技术优势，有希望在 5G 建设中获取更多的份额。 我们预计 2020-2022年公司营业收入为 226.89/258.92/294.84亿元，归母净利润为 6.78/9.49/11.01亿元， EPS 为 0.58/0.81/0.94元，对应 PE分别为 41/29/25倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

公司经营呈现持续改善 受疫情、 国际贸易环境等因素影响， 1-9月营业收入 158.24亿元，同比减少 10.97%，归母净利 2.77亿元，同比减少 55.22%。公司积极应对，加紧复工复 产、优化内部资源配置、拓展新业务领域， Q2单季基本恢复去年同期水平， Q3经营情况进一步改善， 单季收入、 利润均同比转增， 分别同比增长 10.29%、 15.20%。 运营商客户中标份额佳 公司聚焦 5G， 努力提升市场份额，中国移动 2020-2021年 SPN 设备新建部分集 采份额 31%， 独家中标湖北移动雄安新区城域传送网 400G OTN 系统建设，承 建中国电信 5张全国性区域 ROADM 网络中华南、 东北 2张。 此外公司中国移 动 GPON 设备（ 份额 50%）、 中国移动普通光缆（份额 9.72%）、中国移动智能 组网终端（份额第一， 21%） 等项目中标也将提振通信板块业绩。 积极拓展新业务领域布局 在新基建大机遇下，公司积极开拓行业网市场， 实现发电市场突破； 完成合肥、 郑州、武汉等一批轨道交通通信系统项目的合同签订； 子公司烽火信息集成（ 联 合体：腾讯云计算） 中标武汉市智慧城市基础平台（一期）项目。 近日公司与江苏华西村海洋工程服务有限公司达成合作协议， 共同出资设立烽华 海洋工程装备有限公司，专注于海底通信工程施工与维护服务，进一步深化公司 海洋通信战略布局。 盈利预测及估值 疫情及国际贸易环境等因素的影响仍存在不确定性，维持 2020-2022年归母净利 10.2/14.23/17.98亿盈利预测， PE 30/22/17倍，“增持” 评级。 可能的催化剂： 传输网建设投资力度超预期等。 风险提示： 国内外经济政治环境对公司影响超预期；疫情影响超预期等。

事件：公司公布2020年中报，实现营收 94.4亿元，同比减少21.2%；归母净利润5575万元，同比减少87.0%；扣非归母净利润4625.45万元，同比减少88.9%。 Q2业绩修复，整体业绩仍然承压自2019年以来，营收同比持续下降，主要系传统通信系统和光纤光缆及电缆业务收缩，此外报告期内疫情停工对业务开展影响较大，Q1&Q2营收分别同比下降40.4%&8.1%，季度环比恢复。 毛利率方面，2020H1略有下降（20.0%，YoY -0.6pct），其中2020Q1受疫情影响（22.7%，YoY -2.0pct）,2020Q2同比略有回升（18.8%，YoY +1.1pct）。预计全年业绩仍然承压。 疫情影响费用支出放缓，汇兑损失加大财务费用疫情停工影响费用端缩减，但收入规模减小导致其费用率略有提升，其中，财务费用率提升较大，主要系汇兑损失增加。 业务收缩资金周转承压，积极备货加大复工复产公司加强现金收款力度（现金收入比1.01X，2019H10.83X），此外公司应付、应收账款周转率均有所下滑，业务收缩期导致资金承压。此外，报告期内公司库存商品、发出商品存货分别增加9.3亿元、9.9亿元，原材料大幅增加19.3亿元，我们预计疫情后期公司逐渐加大原材料备货与复工复产。 子公司烽火星空贡献主要利润来源烽火星空2020H1实现净利润1.2亿元（2019H1年1.9亿元），为上半年贡献主要利润来源，预计疫情后期舆情监控等网络可视化扩容需求有望持续拉动业绩提升。 投资建议考虑疫情影响,预计下半年起逐渐恢复，将2020-2021年归母净利润由9.8亿元、11.8亿元下调至8.6亿元、9.5亿元，预计2022年归母净利润11.1亿元，对应现价PE 分别为36X/32X/28X，维持“增持”评级。 风险提示光传输投资实际落地不及预期；信息安全行业开支不及预期； 光棒产能过剩光纤光缆价格持续大幅下滑；疫情不确定性风险；系统性风险。

疫情等导致上半年经营承压，Q2单季已恢复至去年同期水平。5G时期运营商市场份额有望提升，行业网市场有望成为新增长点，维持“增持”。 投资要点显上半年业绩受疫情和国内外政治经济环境影响明显受新冠疫情、国内外经济政治环境复杂变化等影响，公司经营承压，上半年实现收入94.39亿元，同比降21.24%，实现归母净利润5575万元，同比降86.97%。 公司积极应对，加紧复工复产、优化内部资源配置、极拓展新业务领域，Q2单季度创收65.29亿元、归母净利润2.46亿元，基本恢复去年同期水平。 运营商市场升提升5G份额，行业网新市场实现突破传统优势运营商市场，公司聚焦5G，努力提升市场份额，中国移动2020年GPON设备新建部分中标份额达到50%，中国移动2020年至2021年SPN设备新建部分集采份额31%，超预期订单有望进一步增厚全年业绩。 此外公司通过积极拓展新业务领域，上半年首次实现发电市场突破，完成合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目的合同签订。5G关键在垂直行业应用，行业网新业务有望成为公司未来业绩新的增点驱动力。 深入布局自主可控的生态环境，技术短板持续攻关公司深入布局自主可控的生态环境，持续高端、核心关键技术研发，每年研发投入收入占比达10%。上半年公司技术短板持续攻关：光传输方面，全光交叉设备平台启动产品化开发，自研光模块实现低功耗小体积优成本；5G承载方面，城域产品攻关完成部分关键技术突破；云计算方面，FitOS已基本具有独立自主的研发能力。 盈利预测及估值外部环境导致公司短期经营承压，但作为国内光通信领域重要力量，看好公司砥砺前行。预计公司2020-2022年归母净利润10.2/14.23/17.98亿，对应PE为30/22/17倍，维持“增持”。 可能的催化剂：公司5G运营商采购中标份额超预期等。 风险提示：国内外经济政治环境对公司影响超预期；疫情影响超预期等。

事件：公司发布 2020年半年度报告，H1实现营业收入 94.39亿元，同比减少 21.24%；归母净利润 5575.36万元，同比减少 86.97%；扣非归母净利润 4625.45万元，同比减少 88.89%。公司 Q1业绩受疫情影响较大，Q2业绩符合预期。 Q1公司业绩承压，Q2降幅显著收窄：上半年国内疫情在湖北蔓延使公司业绩承压。此外，公司通信设备业务受到国际政府因素以及我国运营商经营压力等一系列不确定因素影响，而光纤光缆业务则面临中移动集采价格再度下滑的被动局面。此背景下，公司收入 94.39亿元（YoY -21.24%），归母净利润 5575万元（YoY-86.97%）。面对不利因素，公司努力精耕存量客户，积极拓展新业务领域。运营商市场，公司一方面努力提升国内5G 市场份额，着力强化省内及优质地市项目运作能力，另一方面深挖大型跨国运营商客户寻求新增长点；行业网市场，公司首次实现发电市场突破，完成合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目的合同签订；服务方面，公司加快 5G 项目开通建设，强化客户网络改善。我们认为，下半年 5G建设逐步推进将拉动公司业绩回升。 分季度来看，公司地处湖北，复工延迟为经营带来较大压力，Q1营业收入 29.10亿元（YoY -40.38%），归母净利润-1.9亿元。Q2公司订单逐步增长使经营企稳，单季收入 65.29亿元（YoY -8.10%），归母净利润 2.46亿元（YoY -5.76%），降幅较 Q1显著收窄。 毛利率微降费用率显著增长，高研发投入有望转化为长期竞争力：2020年 1H 国内电信运营面对于网络优化等后期网络建设投资有所减少，国内外政治环境恶化使得通信市场存在一定风险因素。公司综合毛利率微降0.53pct，期间费用率增长 3.05pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别增长 0.54pct、0.1pct、1.14pct、1.27pct。公司持续保持高研发投入，有望 长期转换为核心竞争力。 分季度来看，Q1疫情时人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续，且额外增加防疫支出，期间费用率同比提升 8.33pct 达到 30.19%（销售/管理/研发/财务费用率分别提升 2.32/0.64/4.18/1.19pct）；Q2全面复工后将迎来恢复性增长，期间费用率降至 16.33%。 数据网络板块表现优异，烽火星空拉动公司业绩。上半年网络数据业务是公司的主要利润来源，全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量 PB 级别大数据分析处理能力，坐拥网络监控领域约过半的市场份额。 随着网络安全和大数据产品需求回暖，公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。烽火星空 H1净利润达到 1.24亿元，对拉动公司业绩有显著作用。我们认为在未来数据量激增的背景下，公司数据网络业务将快速增长。 投资建议：虽然公司 Q1业绩受疫情阶段性影响，但 Q2业绩降幅已显著收 窄 并 有 望 企 稳 回 升 。 我 们 预 测 公 司 20-22年 营 业 收 入 分 别 为255.99/301.76/351.43亿元，归母净利润分别为 6.81/10.89/14.23亿元，EPS分别为 0.58/0.93/1.21元，对应 PE 分别为 45X/28X/22X。考虑到一季度对公司全年业绩影响较大，且今年光纤光缆价格继续下探给公司带来一定压力，将评级下调至“推荐”。 风险提示：后续中电信光缆集采价格持续下滑不及预期；5G 基站建设进程不及预期；运营商资本开支压力较大；国际疫情持续蔓延使公司业务拓展受阻。