事件：4月16日，烽火通信发布2020年年度报告。2020年全年实现营收210.74亿元，同比-14.55%，归母净利润1.02亿元，同比-89.55%。其中Q4实现营收52.50亿元，同比-23.7%，实现净利润-1.51亿元，公司受疫情影响较为严重，业绩有所下滑，符合我们预期。 通信设备业务仍是盈利核心，降本增效取得初步成效：5G的大规模发展刺激通信设备需求。目前，通信系统设备业务仍是烽火通信的最大盈利点，其营收占总收入的61.56%，业务营收同比-16.48%，实现毛利率19.63%，较2019年上升1.06pp。光纤及线缆业务和数据网络产品的业务营收同比分别为-4.79%和-22.75%，毛利率分别降低0.89pp、1.30pp。从整体毛利率看，2020全年毛利率为21.75%，较2019年降低0.09pp。公司全年发生销售费用13.60亿元，同比下降17.14%；全年管理费用2.70亿元，同比下降4.58%，降本增效取得一定成效。 大力研发投入，增强技术实力：烽火通信一直以核心技术夯实数字化建设底座，整合优势资源技术，保持高端核心技术方面的研发力度，大力推动纵向产业链整合，确保产品竞争力不断提升。2020年公司研发人员占比达到44.13%，科研成果转化率保持在90%以上。具体而言，2020年全年研发费用为25.79亿元，同比+10.55%，研发投入占营收比重达到14.82%。 业绩回温叠加技术领先，烽火通信未来有望恢复稳健增长：随着5G基站建设和流量迅速增长刺激通信设备市场快速增长，烽火通信等通信设备龙头企业或将迎来新一轮增长契机。同时，烽火通信已全面着手通过布局产业链夯实核心竞争力优势，市场份额有望进一步提升。我们认为在自身技术领先于行业需求不断提振的双重作用下，公司业绩有望恢复，并在未来实现稳健增长。 盈利预测与投资评级：由于下游需求放缓等原因，我们将2021-2022年的EPS从1.15/1.36元下调至0.37/0.41元，预计2023年EPS为0.47元，当前市值对应2021-2023年PE为51/46/40倍,考虑到公司业绩增长有所放缓，下调至“增持”评级。 风险提示：5G部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。

公司经营呈现持续改善 受疫情、 国际贸易环境等因素影响， 1-9月营业收入 158.24亿元，同比减少 10.97%，归母净利 2.77亿元，同比减少 55.22%。公司积极应对，加紧复工复 产、优化内部资源配置、拓展新业务领域， Q2单季基本恢复去年同期水平， Q3经营情况进一步改善， 单季收入、 利润均同比转增， 分别同比增长 10.29%、 15.20%。 运营商客户中标份额佳 公司聚焦 5G， 努力提升市场份额，中国移动 2020-2021年 SPN 设备新建部分集 采份额 31%， 独家中标湖北移动雄安新区城域传送网 400G OTN 系统建设，承 建中国电信 5张全国性区域 ROADM 网络中华南、 东北 2张。 此外公司中国移 动 GPON 设备（ 份额 50%）、 中国移动普通光缆（份额 9.72%）、中国移动智能 组网终端（份额第一， 21%） 等项目中标也将提振通信板块业绩。 积极拓展新业务领域布局 在新基建大机遇下，公司积极开拓行业网市场， 实现发电市场突破； 完成合肥、 郑州、武汉等一批轨道交通通信系统项目的合同签订； 子公司烽火信息集成（ 联 合体：腾讯云计算） 中标武汉市智慧城市基础平台（一期）项目。 近日公司与江苏华西村海洋工程服务有限公司达成合作协议， 共同出资设立烽华 海洋工程装备有限公司，专注于海底通信工程施工与维护服务，进一步深化公司 海洋通信战略布局。 盈利预测及估值 疫情及国际贸易环境等因素的影响仍存在不确定性，维持 2020-2022年归母净利 10.2/14.23/17.98亿盈利预测， PE 30/22/17倍，“增持” 评级。 可能的催化剂： 传输网建设投资力度超预期等。 风险提示： 国内外经济政治环境对公司影响超预期；疫情影响超预期等。

事件：公司公布2020年中报，实现营收94.4亿元，同比减少21.2%；归母净利润5575万元，同比减少87.0%；扣非归母净利润4625.45万元，同比减少88.9%。 Q2业绩修复，整体业绩仍然承压 自2019年以来，营收同比持续下降，主要系传统通信系统和光纤光缆及电缆业务收缩，此外报告期内疫情停工对业务开展影响较大，Q1&Q2营收分别同比下降40.4%&8.1%，季度环比恢复。 毛利率方面，2020H1略有下降（20.0%，YoY-0.6pct），其中2020Q1受疫情影响（22.7%，YoY-2.0pct）,2020Q2同比略有回升（18.8%，YoY+1.1pct）。预计全年业绩仍然承压。 疫情影响费用支出放缓，汇兑损失加大财务费用 疫情停工影响费用端缩减，但收入规模减小导致其费用率略有提升，其中，财务费用率提升较大，主要系汇兑损失增加。 业务收缩资金周转承压，积极备货加大复工复产 公司加强现金收款力度（现金收入比1.01X，2019H1 0.83X），此外公司应付、应收账款周转率均有所下滑，业务收缩期导致资金承压。此外，报告期内公司库存商品、发出商品存货分别增加9.3亿元、9.9亿元，原材料大幅增加19.3亿元，我们预计疫情后期公司逐渐加大原材料备货与复工复产。 子公司烽火星空贡献主要利润来源 烽火星空2020H1实现净利润1.2亿元（2019H1年1.9亿元），为上半年贡献主要利润来源，预计疫情后期舆情监控等网络可视化扩容需求有望持续拉动业绩提升。 投资建议 考虑疫情影响,预计下半年起逐渐恢复，将2020-2021年归母净利润由9.8亿元、11.8亿元下调至8.6亿元、9.5亿元，预计2022年归母净利润11.1亿元，对应现价PE分别为36X/32X/28X，维持“增持”评级。 风险提示 光传输投资实际落地不及预期；信息安全行业开支不及预期；光棒产能过剩光纤光缆价格持续大幅下滑；疫情不确定性风险；系统性风险。

事件：公司公布2020年中报，实现营收 94.4亿元，同比减少21.2%；归母净利润5575万元，同比减少87.0%；扣非归母净利润4625.45万元，同比减少88.9%。 Q2业绩修复，整体业绩仍然承压自2019年以来，营收同比持续下降，主要系传统通信系统和光纤光缆及电缆业务收缩，此外报告期内疫情停工对业务开展影响较大，Q1&Q2营收分别同比下降40.4%&8.1%，季度环比恢复。 毛利率方面，2020H1略有下降（20.0%，YoY -0.6pct），其中2020Q1受疫情影响（22.7%，YoY -2.0pct）,2020Q2同比略有回升（18.8%，YoY +1.1pct）。预计全年业绩仍然承压。 疫情影响费用支出放缓，汇兑损失加大财务费用疫情停工影响费用端缩减，但收入规模减小导致其费用率略有提升，其中，财务费用率提升较大，主要系汇兑损失增加。 业务收缩资金周转承压，积极备货加大复工复产公司加强现金收款力度（现金收入比1.01X，2019H10.83X），此外公司应付、应收账款周转率均有所下滑，业务收缩期导致资金承压。此外，报告期内公司库存商品、发出商品存货分别增加9.3亿元、9.9亿元，原材料大幅增加19.3亿元，我们预计疫情后期公司逐渐加大原材料备货与复工复产。 子公司烽火星空贡献主要利润来源烽火星空2020H1实现净利润1.2亿元（2019H1年1.9亿元），为上半年贡献主要利润来源，预计疫情后期舆情监控等网络可视化扩容需求有望持续拉动业绩提升。 投资建议考虑疫情影响,预计下半年起逐渐恢复，将2020-2021年归母净利润由9.8亿元、11.8亿元下调至8.6亿元、9.5亿元，预计2022年归母净利润11.1亿元，对应现价PE 分别为36X/32X/28X，维持“增持”评级。 风险提示光传输投资实际落地不及预期；信息安全行业开支不及预期； 光棒产能过剩光纤光缆价格持续大幅下滑；疫情不确定性风险；系统性风险。

事件：公司发布 2020年半年度报告，H1实现营业收入 94.39亿元，同比减少 21.24%；归母净利润 5575.36万元，同比减少 86.97%；扣非归母净利润 4625.45万元，同比减少 88.89%。公司 Q1业绩受疫情影响较大，Q2业绩符合预期。 Q1公司业绩承压，Q2降幅显著收窄：上半年国内疫情在湖北蔓延使公司业绩承压。此外，公司通信设备业务受到国际政府因素以及我国运营商经营压力等一系列不确定因素影响，而光纤光缆业务则面临中移动集采价格再度下滑的被动局面。此背景下，公司收入 94.39亿元（YoY -21.24%），归母净利润 5575万元（YoY-86.97%）。面对不利因素，公司努力精耕存量客户，积极拓展新业务领域。运营商市场，公司一方面努力提升国内5G 市场份额，着力强化省内及优质地市项目运作能力，另一方面深挖大型跨国运营商客户寻求新增长点；行业网市场，公司首次实现发电市场突破，完成合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目的合同签订；服务方面，公司加快 5G 项目开通建设，强化客户网络改善。我们认为，下半年 5G建设逐步推进将拉动公司业绩回升。 分季度来看，公司地处湖北，复工延迟为经营带来较大压力，Q1营业收入 29.10亿元（YoY -40.38%），归母净利润-1.9亿元。Q2公司订单逐步增长使经营企稳，单季收入 65.29亿元（YoY -8.10%），归母净利润 2.46亿元（YoY -5.76%），降幅较 Q1显著收窄。 毛利率微降费用率显著增长，高研发投入有望转化为长期竞争力：2020年 1H 国内电信运营面对于网络优化等后期网络建设投资有所减少，国内外政治环境恶化使得通信市场存在一定风险因素。公司综合毛利率微降0.53pct，期间费用率增长 3.05pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别增长 0.54pct、0.1pct、1.14pct、1.27pct。公司持续保持高研发投入，有望 长期转换为核心竞争力。 分季度来看，Q1疫情时人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续，且额外增加防疫支出，期间费用率同比提升 8.33pct 达到 30.19%（销售/管理/研发/财务费用率分别提升 2.32/0.64/4.18/1.19pct）；Q2全面复工后将迎来恢复性增长，期间费用率降至 16.33%。 数据网络板块表现优异，烽火星空拉动公司业绩。上半年网络数据业务是公司的主要利润来源，全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量 PB 级别大数据分析处理能力，坐拥网络监控领域约过半的市场份额。 随着网络安全和大数据产品需求回暖，公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。烽火星空 H1净利润达到 1.24亿元，对拉动公司业绩有显著作用。我们认为在未来数据量激增的背景下，公司数据网络业务将快速增长。 投资建议：虽然公司 Q1业绩受疫情阶段性影响，但 Q2业绩降幅已显著收 窄 并 有 望 企 稳 回 升 。 我 们 预 测 公 司 20-22年 营 业 收 入 分 别 为255.99/301.76/351.43亿元，归母净利润分别为 6.81/10.89/14.23亿元，EPS分别为 0.58/0.93/1.21元，对应 PE 分别为 45X/28X/22X。考虑到一季度对公司全年业绩影响较大，且今年光纤光缆价格继续下探给公司带来一定压力，将评级下调至“推荐”。 风险提示：后续中电信光缆集采价格持续下滑不及预期；5G 基站建设进程不及预期；运营商资本开支压力较大；国际疫情持续蔓延使公司业务拓展受阻。

疫情等导致上半年经营承压，Q2单季已恢复至去年同期水平。5G时期运营商市场份额有望提升，行业网市场有望成为新增长点，维持“增持”。 投资要点显上半年业绩受疫情和国内外政治经济环境影响明显受新冠疫情、国内外经济政治环境复杂变化等影响，公司经营承压，上半年实现收入94.39亿元，同比降21.24%，实现归母净利润5575万元，同比降86.97%。 公司积极应对，加紧复工复产、优化内部资源配置、极拓展新业务领域，Q2单季度创收65.29亿元、归母净利润2.46亿元，基本恢复去年同期水平。 运营商市场升提升5G份额，行业网新市场实现突破传统优势运营商市场，公司聚焦5G，努力提升市场份额，中国移动2020年GPON设备新建部分中标份额达到50%，中国移动2020年至2021年SPN设备新建部分集采份额31%，超预期订单有望进一步增厚全年业绩。 此外公司通过积极拓展新业务领域，上半年首次实现发电市场突破，完成合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目的合同签订。5G关键在垂直行业应用，行业网新业务有望成为公司未来业绩新的增点驱动力。 深入布局自主可控的生态环境，技术短板持续攻关公司深入布局自主可控的生态环境，持续高端、核心关键技术研发，每年研发投入收入占比达10%。上半年公司技术短板持续攻关：光传输方面，全光交叉设备平台启动产品化开发，自研光模块实现低功耗小体积优成本；5G承载方面，城域产品攻关完成部分关键技术突破；云计算方面，FitOS已基本具有独立自主的研发能力。 盈利预测及估值外部环境导致公司短期经营承压，但作为国内光通信领域重要力量，看好公司砥砺前行。预计公司2020-2022年归母净利润10.2/14.23/17.98亿，对应PE为30/22/17倍，维持“增持”。 可能的催化剂：公司5G运营商采购中标份额超预期等。 风险提示：国内外经济政治环境对公司影响超预期；疫情影响超预期等。

事件： 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入94亿元，同比下降21%；归属于上市公司股东的净利润5575万元，同比下降87%；低于预期。 Q2有所恢复，业绩考核压力仍大 Q1受疫情影响，公司处武汉疫区，收入和业绩出现较严重下滑。随着3月份国内疫情缓和，运营商招标陆续启动，Q2有所恢复，环比改善明显，同比略有下降，Q2单季营收同比下降8%，净利润2.5亿元，同比下降6%。展望全年，股权激励考核表观净利润约11.3亿，业绩压力仍较大。 主业不稳定导致子公司烽火星空价值低估 受益于公安大数据建设，烽火星空2019年实现净利润4.8亿元，利润占比进一步提升至49%，保障公司整体业绩完成了股权激励考核。20H1星空实现净利润1.2亿元，保障公司整体业绩转正。烽火星空作为子公司，由于母公司多元化经营+通信主业拖累，星空估值打折。若星空单独上市，参考同业美亚柏科51X估值中枢，星空作为网络安全大数据龙头，估值有望达250亿以上。 独立组网、GPON推进有望带动主业回暖 随着5G独立组网继续推进，有线侧景气度回升，有望给公司通信主业带来改善，此外运营商共建共享对有线侧负面影响较小。运营商推进10GPON部署，有望带动宽带接入网景气度回暖。 维持“买入”评级 维持20~22年净利润12/14/15亿元，对应PE26X/22X/21X，若考虑转债因素，对应转股后PE29X/24X/23X，疫情影响下20年业绩确定性不高，但考虑烽火星空的价值以及其业绩占比逐年提高对整体业绩和估值的正面影响，维持“买入”评级。 风险提示：独立组网投资持续性低于预期；网安市场竞争加剧；公司业绩释放低于预期，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

事件:公司发布2019年年度报告,全年营业收入246.62亿元,同比增长1.76%;归母净利润9.79亿元,同比增长15.99%。同时,公司发布2020年一季报,营业收入29.10亿元,同比下降40.38%;归母净利润-1.9亿元,同比减少214.12%。 通信设备&数据网络业务增长,对冲光纤光缆业务下滑:通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下,公司业绩维持平稳,主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长,对冲了光纤光缆业务的下滑。公司全年营业收入246.62亿元,较去年基本持平。此外,公司投资净收益较去年增长2.14亿元(YoY287.32%),最终归母净利润增速(YoY16%)大于收入增速。 毛利率及费用率同步微降,高研发投入有望转化为长期竞争力:2019年通信设备业务竞争加剧,光纤光缆价格下滑,导致综合毛利率减少1.46pct。但公司费用管控良好,期间费用率降低1.2pct。其中,销售/管理/财务费用率分别缩减0.79pct、0.11pct、0.29pct,公司降本增效取得一定成效;研发费用率(9.46%)较18年基本持平,高研发投入将转化为公司长期竞争力。 Q1疫情拖累收入下滑,成本费用占比增加:疫情爆发后公司地处武汉疫区,业务开展受到较大影响,收入同比大幅下滑40.38%。此背景下,公司Q1盈利能力略有较弱,毛利率下降1.97pct。人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续,且额外增加防疫支出,期间费用率提升8.33pct(销售/管理/研发/财务费用率分别提升2.32/0.64/4.18/1.19pct),综合导致一季度亏损-1.9亿元。目前国内疫情稳定,二季度运营商加快5G建设步伐,公司全面复工后将迎来恢复性增长。 投资建议:虽然公司Q1业绩受疫情阶段性影响,但随着通信设备需求放量,光纤光缆利空出尽,全年业绩有望复苏。我们预测公司20-22年营业收入分别为273.61/325.23/376.52亿元,归母净利润分别为11.02/1336/16.08亿元,EPS分别为0.94/1.14/1.37元,对应PE分别为32X/27X/22X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光缆价格回升趋势不及预期;5G基建进程不及预期。

公司发布2019年报,全年实现营收246.62亿元,同比增1.76%;归属上市公司股东的净利润9.79亿元,同比增15.99%;公布2020一季报,期间实现营收29.1亿元,同比降40.38%,实现归属上市公司股东的净利润亏损1.9亿元,由盈转亏。 全年营收持平,业绩增长明显。2019Q4营收68.87亿元,环比提升18.96%,同比略有提升,全年营收246.62亿元和2018年大致持平。其中通信设备收入155.33亿,同比增3.76%,期间运营商主要采购尚未开启;2018年景气高峰后,光纤缆集采量价显著下滑,光纤缆销售收入55.04亿,同比下降14.78%,是拖累业务规模的主要因素;数据网络产品收入32.64亿,同比增长28.93%。全年综合毛利21.8%,较往年有所下滑,主要是因为通信系统设备毛利率下降至18.57%,预计其中接入设备占比偏高,而传输设备规模尚未放量。销售及管理费用同比下降9.11%和7.24%,公司降本增效取得了明显成效;公司仍保持较强研发投入,研发费用略增1.61%。几项主要因素使得归母净利润同比明显增长接近16%。公司2019年无理财投资支出,投资活动现金净流量较上年同期增加;当年发行可转债致筹资活动净现金流量较上年同期增加。传统通信与光缆业务较为低迷,数据网络发展良好,在外部压力增大的情况下,经营总体保持稳中有进。 一季度受疫情影响较大,公司正积极努力恢复正轨。2020Q1新冠疫情爆发,公司处于武汉疫区,业务开展受到较大影响,致使收入大幅下降超过40%,而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少,且额外增加防疫支出,导致Q1出现亏损。目前海外疫情仍处于爬坡阶段,存在较大不确定性,预计仍将对公司海外业务及整体经营业绩产生不利影响。公司正积极应对,紧抓疫情防控同时,力争产品及服务稳定供应。我们认为,疫情的边际影响一直在减弱,全年按业务逐步走向正规可期,在国内5G和IDC为首的新基建投入拉动下,在对湖北地区企业的政策支持下,公司业务有望较快完成恢复,全年将保持向上趋势。 扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司坚持融合创新,全年研发支出28.42亿元,同比增长11.9%,收入占比为11.52%,其中费用化23.32亿元,同比增速超9%。聚焦战略核心光传输提前布局下一代技术,在国内首次实现1.06Pb/s超大容量WDM及SDM光传输系统实验。5G承载方面,业界首次符合ITUG.698.4标准的10G速率前传设备通过验收。新型OLT/ONU等的功能性能持续优化,全面支持网络切片,满足运营商网络向SDN/NFV演进需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。智慧应用端到端解决方案成功应用在智慧政务、园区安防等新型应用场景。公司在5G承载、光传输、固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向坚持重点投入,为后续长期高质量发展做好充分铺垫。 作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备研制能力,已成为国产主设备新锐。5G伊始,信科集团在近期运营商5G主设备集采中取得突破,成为四大供应商之一,长期将在本土市场打开更大空间;根据Ovum,烽火在光网络设备全球规模占比约为7%,排名前五,乘势新基建份额也有望进一步优化。公司同时积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健拓展,数据网络业务发展迅速。作为信科集团旗下光通信龙头,烽火有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到关键性作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2020 到 2022 年将实现净利润分别为 11.01 亿、 13.17 亿和 15.95 亿元,对应 EPS 分别为 0.94、 1.13 和 1.36 元。 维持买 入评级。 风险提示事件: 运营商投资不力风险, 海外拓展不及预期风险,数据网络相关 业务的技术和竞争风险

报告要点事件描述4月29日,烽火通信发布2019年度报告,报告期内实现收入246.62亿元,同比增长1.76%;归母净利润9.79亿元,同比增长15.99%。同时,公司发布2020年一季报,报告期内收入29.10亿元,同比下滑40.38%,归母净利润-1.90亿元,同比下滑214.12%。 事件评论2019光通信行业景气低谷期,烽火稳步拓展:2019年光通信行业仍处景气区间低峰,烽火2019年光通信主业实现收入243.02亿元,同比增长1.42%,毛利率21.81%,同比下滑1.44pct。分业务看:受市场竞争激烈影响,2019年公司通信系统设备实现收入155.33亿元,同比增长3.76%,毛利率同比下滑3.19pct至18.57%;光纤光缆业务实现收入55.04亿元,同比下滑14.78%,毛利率同比下滑0.40pct至17.20%; 数据网路产品实现收入32.64亿元,同比增长28.93%,毛利率同比下滑1.42pct至45.05%,仍处行业较高水平。 股权激励解锁业绩达标:2019年公司加大费用管控,降本增效成效显现。其中销售费用率同比下滑0.79pct至6.66%,管理费用率同比下滑0.11pct至1.15%。2019公司持续加大研发投入,研发费用同比提升1.61%,研发费用率9.46%,产品和方案研发人员接近40%,此外,公司2019年业绩已满足公司第三期股权激励对于2019年公司层面业绩考核要求,行业解锁目标仍需审计评估,整体完成概率大。 疫情影响一季度表现,超预期中标中国移动集采,至暗时刻已过:处于武汉疫区,公司一季度业务开展受较大影响,收入与净利润大幅下降。 公已积极采取疫情防控措施,确保公司产品以及服务提供稳定,力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。目前,烽火在中国移动5G传输招标获得超预期约31%份额,相较4G时代份额大幅提升,有望重塑5G时代传输市场格局。此外,相较2019全年承压,2020年光纤光缆业务存向上改善可能,海外及ICT业务有望超预期,至暗时刻将过。 投资建议:可转债落地将缓解公司资金压力,5G传输超预期份额夯实未来高增长基础,烽火20年业绩有望逐季加速,预计20-22年净利润11.16亿、13.34亿、16.09亿,对应PE32X、27X、22X,重点推荐。 风险提示:1.5G建设不及预期; 2.国内海外疫情影响。

核心观点:工信部复工复产会议要求中国运营商优化调整5G组网方案,采用SA网络,并要求稳投资和稳定产业链。中国移动二期集采23万站基站同时,发布了92亿的SPN设备集采,烽火通信中标份额第二。我们预计,受益于5GSA网络带来的传输网和核心网配套建设需求,烽火订单和营收有望转跌为升,迎来拐点。公司在光传输、光交换设备领域位居前列,承载网技术优势在5G建设中将不断取得突破。 工信部强调加快建设SA网络,2020年SA网络市场需求明确。工信部2月22日召开加快推进5G发展,做好信息通信业复工复产工作电视电话会议。会议明确要求加快推进5G发展,运营商要及时评估疫情影响,制定和优化5G网络建设计划,加快5G特别是独立组网建设步伐,市场对SA网络建设的需求明确。烽火通信较早就启动了5G承载网技术的研究,发布了“FitHaul5G承载解决方案”,该方案覆盖了SPN、WDM-PON、OTN、SDN、网络运维等关键领域,是业界5G承载领域的领先解决方案。公司有足够的技术储备满足市场建设SA网络的需求,也有足够的实力争取更大的市场份额。 运营商大规模建设5G基站,网络配套设备需求旺盛。随着5G发展阶段的变化和响应国家推动“新基建”的号召,运营商要大规模建设5G基站。根据运营商预定目标和集采情况,我们预计今年将建成75万个5G基站,基本能够覆盖所有地市,同时配套的传输和骨干网也需要做相应的建设,我们根据全生命周期投资1.2-1.3万亿测算,传输侧的投资占比约26%左右,总规模约3000亿元,其中核心网和骨干网对于SPN的新建需求规模在1800亿元左右,在接入网OTN升级方面的需求规模在1000亿元左右,公司在OTN领域的市占率在15%-20%,PTN领域的市占率在10%-15%,公司的相应订单将不断增加,保证了营业收入的增长。 光传输设备实力突出,烽火通信斩获中移动SPN集采大份额。烽火通信深耕光通信领域,是少数集光纤、光缆、光棒、光芯片、光器件、光设备全产业链于一体的公司。3月10日中国移动公布2020年至2021年SPN设备新建部分集中采购中标候选人,烽火通信报价总计61.2亿元,总体份额占24.38%,获得约3.44万端SPN设备,仅次于华为,公司在传输设备上有很强的竞争优势。后期运营商会继续开展相关集采,烽火通信潜在订单将得到释放,收入拐点已经有所显现。 光纤光缆景气度回暖,加快网络建设提升增量需求。2019Q1营收同比增长14.9%,Q2增长2.28%,Q3下降6.28%,公司营收增速放缓,主要由于运营商2019年普缆招标价格下滑,使得公司光纤光缆业务承压,拖累了公司业绩。但是随着疫情推动,5G发展进入快车道,市场对光纤光缆的需求也会放量,光纤光缆有望迎来景气度回暖,量升价稳。2018年公司营收242.35亿,同比增长15.1%,其中光纤光缆业务营收占27%,伴随着运营商5G基站和网络配套建设的加快,光纤光缆业务有望稳中有升,推动库存消化和营收增长。 业绩符合预期,加大研发投入全面部署光通信,推进5G建设。2019年前三季度实现主营业务收入177.75亿元,同比增长2.32%,归属于上市公司股东净利润6.19亿元,同比下降1.86%,毛利率21.93%,同比下降1.32%。第三季度实现毛利率24.78%,同比增长1.6%,达四个季度以来最高值。第三季度研发费用7.47亿元,同比增长6.96%。公司加大研发5G核心技术力度,已完成多城市5G试点工作;在国内实现超大容量光传输系统实验;发行可转债募资30.88亿元投入5G承载网系统设备。随着5G开启SA组网规模建设,带动光传输设备和光纤光缆业务发展,光通信业务将充分受益。 盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为9.33亿元、13.36亿元和17.30亿元,对应EPS分别为0.80元、1.14元和1.48元。维持“增持”评级,给予目标价46元。 风险提示:运营商5G网络建设不及预期;公司订单份额不及预期。

事件:12月 22日,公司发布可转债上市公告,募集资金总额 30.88亿元,初始转股价格为 25.99元/股。募集资金全部用于公司主营业务相关产品的研发及产业化项目。 评论: 1、 可转债顺利落地,进一步提高研发及产业化能力,增强公司盈利能力和抗风险能力公司发布公告可转债上市,本次发行的可转债规模为 30.88亿元,主体和债项评级均较高(AAA/AAA)。本次可转债募集资金主要投向 5G 承载网络系统设备研发及产业化等项目,为公司未来主营业务发展奠定技术基础,将产生较强的经济效益,增强公司盈利能力和抗风险能力。同时可转债的顺利落地,解除了市场对公司股价的压制因素,利好公司股价的合理回升。 2、 运营商承载网招标建设在即,公司经营业绩边际得到改善,提升公司经营业绩预期5G 进入全面建设阶段,全年运营商资本开支走出投资谷底,整体资本开支达3020亿元,增幅达 5.26%,反转确立,2020年的资本开支将延续增长的趋势。年内三大运营商计划将建设将不低于 13万个 5G 基站,无线网基站已启动建设,运营商投资重心将转向承载网,预计首个全网规模的承载网设备招标项目将在近期启动。公司作为传输设备领域的传统龙头企业,在 4G 时代就已占据中国移动承载网设备约 15%的市场份额,在 5G 时代凭借较强的产品技术实力,市场份额有望实现突破,经营业绩将得到较大改善,实现预期修复。

1、中国电信100GDWDM/OTN(第二批)集采光传输市场整体边际改善,烽火成第一中标候选人:我们认为,2019年前三季度城域光传输方面的集采一直低于市场预期,相关产业链公司业绩承压。本次采购规模看中国电信二期集采规模远超一期,验证光传输市场整体开支边际改善。 烽火通信本次集采以20亿左右价格中标第一候选人,OTN业务作为公司通信系统板块中盈利能力较高板块,本次第一份额中标中国电信100GDWDM/OTN设备集中将会对公司2020年业绩带来较大改善。 2、光纤光缆业务2020年有望触底,烽火星空业绩有望持续高增长:2019年光纤光缆整体行业受到需求量下滑影响,价格也较2018年有大幅下滑,我们判断2020年光纤光缆需求层面不会更坏,光棒供给侧虽然有压力,但是价格方面有望触底。 烽火星空受益于信息安全整体行业发展。预计2020年烽火星空的信息安全业务有望维持较高水平增长速度,从而带动公司整体利润水平提升。 3、广电及国家电网合作5G建设,光纤光缆及光传输市场有望带来新增量,公司行业地位稳健。 4、投资建议:根据烽火通信行业龙头地位,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为:8.8亿元、9.8亿元、11.8亿元,维持营收及归母净利润预测不变,对应现价PE分别为35.4倍、31.7倍、26.5倍,维持“增持”评级。 5、风险提示:光传输投资实际落地不及预期;信息安全行业开支不及预期;光棒产能过剩光纤光缆价格持续大幅下滑。

烽火转债规模较大,评级较高:烽火转债发行规模约为30.88亿元,主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70元,以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99元计算,截至2019年11月27日收盘,烽火转债的初始平价约为94.57元。 5G传输网开标在即,烽火确定性受益:烽火通信在光通信技术上行业领先,与华为、中兴处于同一水平。3G/4G时期,烽火整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,国内市场整体份额约15%。5G将为设备厂商提供重塑市场格局的机会,烽火背靠中国信科集团具备资源优势,凭借前期测试优异表现,及灵活商务策略,5G传输设备市场份额有望提升。 激励保障业绩,转债助力主业,烽火闪耀5G时代:相较前两次股权激励方案,公司第三次股权激励覆盖范围更广(1728人,占总股本5.2%)。股权激励解锁条件为,19-21年扣非净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G承载网及下一代光核心芯片等项目研发,将助力烽火聚焦主业发展,提升核心竞争力。 投资建议:2019年以来烽火涨幅(-13%)大幅跑输行业,充分反映市场对公司两方面的担心:1、股权激励行权条件能否完成(全年业绩增速20%,Q4增速60%+);2、运营商5G承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地,近期有望开启修复上行空间。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力,助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021年净利润为10.09亿、12.16亿、14.39亿,对应PE 29X、24X、20X,近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价处于底部位置,配置价值凸显,重点推荐。