业绩良性增长， 期间费用上升。 公司 2021H1实现营收 41.24亿元，同比增长 11.04%，业绩保持良性增长。实现归母净利润 5.07亿元，同比增长 6.95%，扣非净利润 3.2亿元，同比增长 7.18%。 21H1公司毛利率为 30.44%，较上年同期增加 0.25pct， 整体保持稳定。 期间费用抬升，销售费用 4.3亿元（+13.59%），管理费用 1.71亿元（+17.01%），研发投入同比增幅 17.28%，达到 4.67亿元。经营净现金流为-5.18亿元，同比去年下降 18.35%，主要是支付员工薪酬及其他经营支出增加所致。 智慧交通和智能物联两大板块并驾齐驱。2021上半年公司在智慧交通业务实现收入 17.52亿元，同比减少 10.55%，毛利率为 27.83%（+1.67%）。 剔除 ETC 产品及拆除省界收费站项目的影响，智慧交通业务收入同比增长 45.12%，增速乐观。其中交通行业云业务营收 1.16亿元，同比增长 209.85%，向云转型有利于公司提升综合毛利率水平，优化商业模式。 智能物联业务是公司上半年主要的增长引擎， 产品投入和业务拓展回报颇丰， 实现营收 23.72亿元， 同比增加 35.13%。 多个场景落地实践， 智慧交通斩获颇丰。 公司顺应 ETC 城市多场景应用的国家相关政策，在前装 ETC-OBU 和场站型 ETC-RSU 持续投入研发，目前实现多款前装 OBU 的开发和较强竞争力的 RSU 产品，已在多个项目中落地运行。 公司近期公告全资子公司千方捷通中标大理州城市感知能力提升项目，项目总投资 9.64亿元，报告期内千方智慧交运成功中标成都第 31届大运会交通运输保障智慧化建设项目，在遵义打造交通旅游跨行业信息融合应用项目， 承办昆明 TOCC 项目， 随着多个项目特色场景落地，进一步巩固行业领军者地位。 海内市场和海外市场双赛道共同发力。 公司在境内市场的营收为32.81亿元（+5.56%），在境外市场的渗透率持续提升， 营收为 8.42亿元（+39.16%）， 已成为第二增长赛道向上快速突破。 公司始终坚持技术创新， 在智能物联业务板块， 提升非接触式营销效率，丰富疫情防控、视频监控、网络摄像机、 NVR 等产品，海外业务保持良好增长态势；在智慧交通业务板块，积极开展海外业务，成功中标孟加拉达卡智慧高速机电系统设备供货及设备安装调试工程项目，为拓展海外市场奠定基础。 【投资建议】公司是国内领先的智慧交通和智能物联领域的佼佼者， 在智慧交通行业深耕多年，已完成对城市交通、公路交通、轨道交通等交通细分赛道的全业务布局，领跑车联网发展。 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入 分 别 为 113.48/137.82/172.96亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为12.32/14.76/18.69亿元， EPS 分别为 0.78/0.93/1.18元，对应 PE 分别为 20/17/13倍，给予“增持”评级。

收入规模扩张，利润短暂承压。公司发布半年报，符合预期。2021H1实现营收12.1亿元（+60.6%），实现归母净利润为-1.1亿元（-401.9%），实现扣非净利润为-1.3亿元（-160.7%）。收入端增长亮眼，公司以长期发展为战略，加强区域和行业市场营销，取得了显著效果。利润端短暂承压，主要系①员工持股计划产生的股份支付费用增加②去年同期疫情社保减免，今年减免退出。报告期内，公司毛利率为60.8%，下降10.46pct，主要系材料采购成本增加所致。费用方面，21H1公司销售费用5.16亿（+69.74%），管理费用0.98亿元（+41.08%），研发投入持续增加，达到4.21亿元（+27.76%）。公司经营性现金流净额-4.4亿元，公司应收账款余额为23.7亿元（+44.5%），合同负债余额为4.04亿元，上年同期为2.37亿元，在手订单饱满。 受益于行业发展，多款产品市场领先。公司深度收益于政策红利，在数据安全法、等保2.0和网络安全审查办法等政策驱动下，积极提升市场份额，为数字中国建设保驾护航。公司拥有完善的数据安全产品线，其中入侵检测与防御、统一威胁管理、安全管理平台、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸、日志审计、漏洞扫描等9项产品的市场份额保持多年排名第1。 战略新兴领域加速增长，第二增长点可期。公司已在全国90个城市开展安全运营业务，拥有全国的渠道和售后服务体系。在上半年公司已加大运营中心人员的培训和平台体系的优化以及标准化安全运营产品工作和针对智慧医疗安全运营的视点，下半年将逐步交付渠道销售和逐步复制。在工业互联网安全领域，其中工控防火墙、工控漏扫、工控网闸、工控主机安全、工控IDS的5项产品市场份额排名第一。上半年公司在智能制造、石油化工、电力、钢铁、交通、市政基础设施等行业实践场景化安全，进一步加快工业互联网安全运营的落地。在云安全领域，上半年公司云安全管理平台（云安全资源池）产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，主要客户群为政务云、运营商、大企业及教育行业，公司同时继续在容器安全、微隔离等方向上进行技术储备和布局，以加强面向云计算IaaS、PaaS、SaaS层的整体安全体系。上半年这三类新兴业务实现收入100%的增长，高成长可期。 公司是国内网络安全行业的龙头企业，深度收益于网络安全行业的高速发展，多款产品市占率名列前茅，新兴业务发展劲头十足，为公司提供长期高速发展动力。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为47.09/57.88/71.39亿元，归母净利润分别为9.94/12.52/15.93亿元，EPS分别为1.06/1.34/1.71元，对应PE分别为29/23/18倍，维持“增持”评级。

主营产品量价齐升，盈利能力显著提高。公司发布2021年半年报，受益于电极箔国产代替进程加速，新兴市场增量需求大幅提高，叠加公司募投项目如期达产，2021H1公司实现营收7.77亿元，同比增长44.04%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长56.46%，扣非归母净利润0.81亿元，同比增长105.19%，业绩增速显著，龙头态势初现。随着行业集中度的不断提高，将有利于公司持续保持该增长态势。 经营状况持续改善，研发投入持续攀升。原材料价格的上涨、下游旺盛的需求带动了公司产品价格的上涨，2021H1公司毛利率为25.00%，同比提升1.98pct。从费用端来看，公司三费明显改善，销售费率下降1.92pct至1.63%；而通过持续优化企业结构，公司上半年管理费用下降1.02pct至4.16%。公司一贯坚持自主创新，持续加大研发投入，公司2021H1的研发费用为0.45亿元，同比增加13.10%。公司营运能力同样优秀，2021H1公司存货周转率达为5.72，同比增长33.50%，显著高于同业平均水准；应收账款周转天数为75.82天，相比去年同期86.48天，账期显著缩短。 产品分布全覆盖，下游客户粘性强。公司对电极箔的研发、生产与销售，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于高性能电容器的制造。近年来，公司成功研发的FT系列超高比容低压电极箔、HD系列强耐水性高压电极箔、HG系列长寿命电极箔等新产品，成为公司参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。始终坚持以客户的需求为导向，配合客户定制化产品，目前公司与日本贵弥功、尼吉康、韩国三莹、艾华集团、江海股份、立隆电子等全球排名前十的下游电容器企业建立了良好的合作关系，客户粘性大。 新兴市场增速快，募集资金扩产能。电极箔是铝电解电容器的核心材料，随着5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展，电容器的需求显著提升。2019年我国电容器行业的市场规模为1102亿元，占全球比重达71%，平均增速为6.73%，高于全球平均增速2.5pct。随着日系厂商逐步退出中低端市场，中国大陆铝电解电容器企业将承接产业转移，目前公司已经掌握了腐蚀工艺的核心技术，实现了腐蚀设备自主研发。目前，公司非公开发行募集资金7.6亿元用于扩产计划，其中6.6亿元将用来进行高性能、高容量的化成箔研发与生产，届时公司生产规模将有效承接海量新增订单，带动业绩迎来新一轮爆发。 公司深耕电极箔领域多年，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于各种高性能铝电解电容器的生产制造，处于该领域全球先进地位。5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下，公司作为电极箔系列全覆盖的领军企业，有望深度受益于消费电子、新兴市场蓬勃发展的红利。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为16.00/23.00/26.00亿元，归母净利润分别为1.82/2.91/3.64亿元，EPS分别为0.87/1.40/1.75元，对应PE分别为23/15/12倍，给予“增持”评级。

业绩良性增长，扣非净利润短暂承压。公司2021H1实现营收2.06亿元，同比增长47.06%，业绩保持良性增长。实现归母净利润0.49亿元，同比增长74.29%，主要是政府补助及理财收益增加所致。由于①研发投入转化为实际产品收入的周期较长，②市场营销和渠道培育投入也需等待时间验证，公司短期内营业收入的增速低于费用的增速，导致扣非净利润0.16亿元，同比下降9.79%。 毛利率小幅下滑，费用增长较快。21H1公司毛利率为98.14%，较上年同期降低0.9pct，主要系本期客户大额订单涉及外购产品，成本相对自产软件的成本较高。由于公司上市涉及发行费用较多，同时增加营销投入，开展各地展会等线下活动，加大了在百度、360、Google等平台上的广告投入。报告期内公司发生销售费用0.97亿元（+83.81%），发生管理费用0.24亿元（+65.23%）。公司持续扩大研发投入，巩固自身技术壁垒，研发投入同比增幅20.7%，达到0.73亿元。经营净现金流转负为正达337万元，同比去年增加2016.92万元，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金同比增长0.84亿元，体现公司主营业务价值。 在手订单饱满，未来收入可期。从收入的延续性来看，期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为7114万元，其中2886万元预计将于2022年6月以前确认收入。从合同负债余额来看，公司合同负债为0.46亿元，相比20年末（0.39亿元）和20H1（0.27亿元）都有所增长。 D2DCAD，业务成熟，教育市场增长喜人。公司的2DCAD平台以兼容性强、效率高、轻量化为竞争力，在多个关键技术领域深入研发并且建立了二次开发生态体系。公司发布的ZWCAD2021SP2版本大幅提升速度，实现多项功能，为2DCAD客户提供了更高产品价值。在2021上半年2DCAD业务实现收入1.46亿元，同比增长39.75%，其中来自于企业板块的ZWCAD收入为0.82亿元（+14.37%），基于ZWCAD二次开发的专业软件收入为3617.75万元（+47.62%），受益于教育市场在疫情后的恢复式增长，来自教育板块的收入为2792.68万元（+231.92%），参与支持第九届数控大赛，总申报人数超过14万。下游教育市场的复苏是公司上半年业绩增长的重要引擎，公司覆盖基础教育、职业教育和高等教育三大领域，是公司卡位未来的重要一步，占领CAX软件的教育市场有益于长期培养用户的使用习惯。3DCAD业务高速增长，有望成为新增长点。2021年上半年公司3DCAD业务实现营收4910.47万元（+48.66%），其中ZW3D为3808.87万元（+37.93%），3D教育产品1101.6万元（+103.33%）。公司研发的3DCAD系列产品在报告期内实现突破曲面G3高阶连续、新增管道设计专业模块、新增钣金展平功能、新增智能测量功能、CAM全机床仿真升级及QuickMill刀路计算效率提升等功能。公司的3DCAD产品拥有自主几何建模内核的3DCAD产品，战略意义十足，在国家政策倾斜和采购支持上享有高优先级红利，随着3DCAD产品性能不断升级改善，可用性不断提高，有望充分渗透国产信息化市场。 ECAE业务持续投入研发，储备优势静待发力。公司在2018年2月成立CAE研发中心，在近两年陆续推出首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM，自主CAE软件集成平台ZWMeshWorks和有限元结构仿真分析软件ZWSimStructural。期间内均取得一定突破，完成了6次产品新版本发布工作，目前未形成规模性收入，仍需持续不断的投入研发。【投资建议】公司在CAX工业研发设计领域深耕多年，拥有自主2DCAD平台、自主Overdrive几何内核及CAE仿真分析等核心技术，具备深厚的技术积累，拥有自主知识产权，核心模块自主可控。随着我国工业信息化高速发展，工业软件中研发设计类软件重要性愈发凸显，公司作为国内领先的工业软件研发设计类公司，有望深度受益于工业信息化时代发展红利。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为6.72/9.86/13.24亿元，归母净利润分别为1.89/2.81/3.78亿元，EPS分别为3.06/4.53/6.11元，对应PE分别为172/116/86倍，给予“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险；工业软件国产替代进度不及预期风险；技术研发风险。

业绩高增，符合预期。公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收16.94亿元，同比增长61.44%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长58.85%，扣非净利润2.56亿元，同比增长64.98%，业绩保持高增，符合市场预期，不断验证其5G手机+智能网联汽车+物联网三大业务主线的增长逻辑。21H1公司毛利率为42.25%，较上年同期增长2.24pct。报告期内公司发生销售费用0.56亿元（+40.06%），发生管理费用1.84亿元（+64.10%），受汇率波动影响，财务费用增长至0.27亿元。公司持续扩大研发投入，巩固自身技术壁垒，研发投入同比增幅112.31%，达到2.74亿元。实现经营净现金流0.24亿元（-88.94%），存货达7.46亿元，去年同期存货为3.68亿元，主要系全球供应紧张，为保障未来产品交付，材料采购增加所致。 智能软件业务受益于55GG快速发展，同比增速超3300%%。2021年上半年国内市场5G手机出货量同比增长100.9%，上市新机型中5G手机占比达51.6%，公司拥有基于芯片底层的全栈操作系统技术能力，受益于5G手机出货量增长，智能软件业务实现收入7.28亿元，同比增长30.21%，其中来自于芯片厂商的收入为2.20亿元（+6.48%），来自终端厂商的收入为4.85亿元（+57.16%）。 智能网联汽车业务占比近三成，产业变革关键期公司深度受益。2021年上半年公司智能网联汽车业务实现营收4.93亿元（+70.06%），其中软件开发、技术服务收入4.17亿元，软件许可收入0.75亿元（+92%），软件许可业务毛利率高、生命周期长，该业务的快速增长能帮助公司持续提升毛利水平，进一步优化商业模式。21H1公司持续拓宽智能网联汽车业务布局，收购了全球领先的自动泊车技术提供商辅易航，成为Autoware基金协会的行业会员和上汽零束SOA开发者平台的生态伙伴，与华人运通合作打造的首款H-SOA架构的智能汽车高合HiPhiX已量产落地。公司作为中立的智能汽车平台产品提供商，在智能化变革关键期深度受益。 智能物联网市场发力，技术实力继续领跑。上半年公司智能物联网业务实现营收4.68亿元，同比增长137.23%，子公司创思远达发布基于RISC-V的WiFi+BLE芯片的鸿蒙操作系统发行版，并已经开始逐步量产出货。基于自身丰厚的技术积累，公司智能物联网产品已得到广泛应用，下游客户覆盖扫地机器人厂商、视频会议系统厂商、VR厂商等全球300多家物联网客户。【投资建议】公司在智能操作系统领域深耕多年，是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，具备深厚的技术积累，拥有丰富的产业链垂直整合经验，在5G手机、智能网联汽车和物联网三大科技趋势下，公司作为稀缺的全栈式操作系统技术公司，有望深度受益于智能化时代发展红利。由于下游市场需求发展迅猛，我们上调公司2021年和2022年的收入预测和归母净利润预测，同时引入2023年的盈利预测。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为38.71/55.53/72.67亿元，归母净利润分别为6.49/9.56/12.58亿元，EPS分别为1.53/2.25/2.97元，对应PE分别为95/65/49倍，给予“增持”评级。【风险提示】智能网联汽车发展不及预期风险；芯片供应持续紧张风险；IoT发展不及预期风险。

移为通信发布半年报，公司上半年实现营收3.98亿元，同比增长117.09%，实现归母净利润7245万元，同比增长72.22%，实现扣非归母净利润为6583万元，同比增长183.14%。 疫情影响消除，公司上半年业绩创历史新高。虽然海外疫情仍在发展中，但欧美等区域的生产经营活动已基本恢复，公司营收同比实现翻倍以上增长，即使和2019年同期相比，增速约为45%，表现亮眼，归母净利润同时也创历史新高，我们认为公司受疫情的影响已经基本消除，今年开始重新回到高速增长轨道。 费用率明显下降，盈利能力有望持续提升。公司上半年研发、销售、管理费用率分别为10.06%、4.11%、2.88%，同比减少，费用增速远低于营收增速，我们认为和公司的商业模式有关，公司聚焦车载、资产管理赛道，下游客户群体较为稳定，业务开拓可复制性强，产品技术复用率高，无需随营收规模的扩张而同步扩大公司团队规模，我们认为，随着未来营收规模的进一步扩大，公司的期间费用率有望持续下降，对公司盈利能力的提升有一定的推动作用。此外，公司上半年毛利率为36.23%，和去年年报相比下滑5.87pct，主要为汇率波动影响。 合同负债与存货高增，为公司下半年收入奠定基础。半年报数据显示，公司合同负债为9414.9万元，表现出后疫情时期海外下游需求旺盛，客户加大预付款锁定货源。公司存货为3.42亿元，环比增长25.6%，我们认为是公司考虑到下游需求的迅速恢复，加大备货备料规模以应对上游芯片及半导体材料的持续涨价和缺货，受此影响，公司上半年经营活动现金流为215.6万元，同比大幅下滑87.62%。 开拓国内市场，营收占比大幅提升。在持续耕耘国际市场的同时，公司仍坚持对国内市场的持续开发。今年2月，公司在中国建设银行股份有限公司物联网标签读写器(固定式、手持式)采购项目招标中，成功中标，也标志着公司在国内市场上逐步建立了自己的品牌知名度。此外，公司在国内市场注重微出行交通(包括电动自行车和滑板车)的市场开拓。本报告期，公司境内销售收入9163.91万元，同比增长401.67%，营收占比达到23.04%，国内物联网市场规模庞大，在公司的持续开拓下国内业务收入有望继续高速增长。

公司7月1日晚发布公告，筹划发行股份及/或支付现金购买资产的方式收购锐凌无线剩余51%股权，并于7月2日起停牌。 6月30日，公司官方微信公众号发布消息，与全球领先的IoT云平台涂鸦智能正式签署合作伙伴协议，共同携手打造一站式人工智能物联网解决方案。

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公司于 4月 27日发布 2020年报及 2021年一季报。 2020年公司实现 营业收入 66.87亿元，同比增长 3.31%，归母净利润为 16.59亿元， 同比下降 28.40%，扣非后归母净利润为 13.74亿元，同比下滑 37.24%； 2021年一季度公司实现营收 14.19亿元，同比增长 5.07%，归母净利 润为 1.57亿元，同比下滑 23.51%，扣非后归母净利润为 1.30亿元， 同比下滑 27.66%。受到新冠疫情影响，智能手机出货量大幅下滑，公 司 2020年业绩略低于我们此前预期， 2021年一季度表现低于我们此 前预期。 指纹芯片竞争加剧，公司毛利率承压。 2020年公司毛利率和净利率分 别为 52.27%、 24.81%，同比下滑 8.13pct、 10.99pct，主要原因是指 纹芯片市场竞争加剧，毛利率同比下滑 10.07pct，此外公司蓝牙、心 率传感器、音频等一系列新品销售占比提升，其毛利率低于传统产品， 对于整体毛利率有一定影响。公司持续加大研发投入，研发费用共计 17.54亿元，同比大幅增长 62.55%，占营收比例 26.23%，一季度投入 研发费用 4.60亿元，占比提升至 32.42%，研发费用的持续提升，对 于公司净利率有较明显的影响，但是也将支撑公司长期发展。 公司指纹芯片依旧保持行业领先地位。 在国内指纹芯片市场，公司保 持了绝对领先的市场份额，市占率稳步提升。在屏下指纹芯片领域， 公司首推超薄屏下光学指纹方案， 目前已经获得了超过 30款 5G 旗舰 机型的使用，随着量产规模的提升及成本的下降，并凭借其搭配的心 率检测等差异化健康管理功能，未来仍将是旗舰机型的首选方案， 公 司也将积极开拓海外市场，持续提升指纹芯片的销售规模。 重点开拓物联网领域，打造公司新的增长极。 公司在物联网市场持续 发力，先后推出了健康管理、入耳监测及触控二合一芯片、 BLE 以及 音频降噪编解码等产品，广泛应用于可穿戴设备、音频设备以及智能 家居等多个领域，部分产品出货量已经超千万颗，未来随着产品规模 的进一步提升， IoT 产品将成为公司新的增长极。受到新冠疫情影响，智能手机出货量在 2020年有较为明显的下滑，对公司产生了显著影响，此外指纹芯片市场价格竞争日趋激烈， 毛利率承压，公司新产品销售成长还需要一定时间， 短期业绩成长能力偏弱。另外考虑到公司仍旧保持了较高的研发投入强度，对于净利润也会有一定影响， 因此 我 们 下 调 公 司 盈 利 预 测 并 引 入 2023年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2021/2022/2023年营收分别 71.42/78.81/89.23亿元，归母净利润分别为14.52/16.20/17.97亿元， EPS 分别为 3.17/3.54/3.92元，对应 PE 为31/28/25倍。 考虑到公司短期增速放缓，新产品增长还需时日，短期成长能力偏弱，我们下调公司评级至“增持”。

业绩受新收入准则影响。 公司公告 2020年全年业绩， 实现营业收入 41.73亿元，同比增长 7.77%，同比 2018年增长 28%；实现归母净利 润 13.22亿元， 同比下降 6.65%，扣非归母净利润 7.34亿元，同比下 降 17.56%，净利润下降主要因为执行新的收入准则， 对自研软件产品 和定制软件的收入确认，从完工百分比法改为在客户取得相关商品控 制权时点确认收入。 全年经营活动现金流量净额 13.98亿元，同比增 长 30.55%， 经营状况良好。 费用成本项目调整，合同负债超 30亿， 21年业绩增长前景可期。 公 司 2020年营业成本为 9.56亿元，同比增长 666%，毛利率为 77%，较 上年下滑 19.71pct。 新收入准则下，公司将与合同履约义务相关的项 目开发实施及维护人员费用计入合同履约成本，与收入配比计入营业 成本。费用项目相应有所收缩，全年发生销售费用 3.54亿元 （-61.82%）， 研发费用 14.96亿元（-4.10%）。因职工薪酬及办公费 用增长，管理费用 5.39亿元（+10.97%），利息收入增加导致财务费 用由正转负，为-0.07亿元。 2020年末公司合同负债余额为 31.07亿 元，合同负债+应收账款共计 36亿元， 19年预收+应收账款共 17亿元， 合同负债验证公司创收能力， 公司 2021年业绩增长确定性较强。 大零售及大资管业务占据半壁江山，海外+外延拓展业务布局。 分业 务来看，大零售 IT 业务收入 15.10亿元，占比 36%； 大资管 IT 业务 收入 12.20亿元，占比 29%；银行与产业 IT 业务收入 3.63亿元，占 比 9%；数据风险与基础设施 IT 业务收入 2.98亿元，占比 7%；互联 网创新业务收入 6.01亿元，占比 15%；非金融业务收入 1.75亿元， 占比 4%。 在零售经纪领域， 公司抓住了新筹券商和友商替换等关键机 会拓展集中交易系统产品， UF3.0融资融券业务在招商证券上线，分 布式云原生架构得到了生产实践。 在财富管理领域， 多款产品新增替 换客户；财富运营中台 We6发布投顾运营系统， 已覆盖易方达基金、 国联证券等多家客户。 公司资管业务保持行业领先，新筹外资机构贝 莱德、富达等皆选择恒生新筹公募解决方案。 2020年，公司控股并购 安正软件， 加强数据治理领域布局；控股金纳软件，强化算法交易； 并购宝泰科技以切入保险科技。 2021年，公司计划立足于香港，拓展 东南亚市场，实行“走出去”国际化战略，不断拉进与国际领先 Fintech 巨头的差距。 公司是国内领先的金融 IT 产品及服务提供商， 在该赛道上处于龙头地位， 随着金融改革不断深化， 公司有望受益于下游扩容带来的行业红利。 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 54.10/60.90/73.84亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 16.08/18.24/21.72亿 元 ， EPS 分 别 为1.54/1.75/2.08元，对应 PE 分别为 59/52/43倍， 重新覆盖给予“增持”评级

2021年 04月 27日、 28日， 公司分别披露了 2020年报及 2021年一 季报。公司全年实现营收 377.92亿元，同比大涨 49.10%；实现归母 净利润 26.86亿元，同比增长 49.80%；扣非后净利润为 23.86亿元， 同比上升 53.63%。 而 2021年一季度的营收则同比大幅增长 99.34%， 达到 112.52亿元；实现归母净利润 8.01亿元，同比大涨 125.93%； 扣非后净利润为 7.70亿元，同比增长 160.15%。 开拓新兴市场成效显 著，公司业绩涨势明显。 营收涨幅巨大，公司运作平稳。 由于公司处在拓宽市占率的过程中， 定价策略使得 2020年公司毛利率为 25.74%，较去年同期小幅下滑 1.62pct；但受益于良好的期间费用管理能力， 三项费用率合计为 14.31%，相比去年同期下降了 1.04pct，使得净利率仍保持在 7.09%， 较去年同期持平； 2020年营业收入大幅上升，内部融资已不能满足自 身需求而产生了不少外部借款，因此资产负债率上升至 59.56%。 从营 运能力来看，全年存货周转率为 6.46，较去年同期基本持平； 应收账 款周转天数为 9.19天，相比去年 8.89天， 账期略有延长。 软硬件齐头并进，发力新兴市场。 公司通过旗下智能终端产品及移动 互联服务，进行了广泛的广告和应用分发覆盖，实现在非洲、南亚及 东南亚等多区域稳步增长。 1）智能终端产品： 根据 IDC 数据显示， 2020年公司智能机出货量在非洲市场的占有率超过 40%；在印度市场 占有率为 5.1%，排名第六；在孟加拉国市场占有率为 18.3%，排名第 一；在巴基斯坦市场占有率超过 40%，排名第一。 2）移动互联服务： 根据 AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示，传 音控股成为全球增速第三的媒体渠道。在区域增长指数榜单中，传音 控股移动互联在非洲地区排名第一，印度、东南亚地区排名第四，以 及中东地区排名第七。 “自研+合作”，专注于“本地化”深度需求。 一方面， 公司自主研发 了流量节省技术、客户端/服务端多级缓存技术、资源差异化配置等， 大大提升了新兴市场用户的移动互联网体验。另一方面，传音控股与 网易、腾讯、阅文等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短 视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化 移动互联网产品。截至 2020年上半年，传音控股已合作开发出 7款 月活跃用户超过 1000万的应用程序，得到了市场的广泛认可，为公 司未来的业绩增长带来了新动力。 凭借多年来在海外新兴市场的扎根生长、智能终端产品技术的创新，传音控股打造了坚实的区域竞争壁垒。目前， 公司依靠终端产品、 产品流量和本地化技术能力三大优势进一步发展移动互联业务，让移动互联生态辐射至更多海外新兴市场消费者， 同时也能帮助公司打开更大的增长空间。 由此，我们推估公司 2021/ 2022/ 2023年营业收入为 497.51/ 627.75/752.48亿元，归母净利润为 36.76/46.69/60.03亿元， EPS 分别为 4.59/5.84/ 7.50元， 对应 PE 分别为 39/ 31/ 24倍，给予公司“增持”评级。

2021年 04月 22日，公司发布了 2020年报。公司全年实现营收 10.90亿元，同比增长 105.52%；实现归母净利润 3.90亿元，同比增长 187.56%；扣非后净利润为 3.75亿元，同比上升 220.39%。“新基建” 带动红外测温及巡检机器人需求显著放量，使得公司业绩获益匪浅。 顺应行业趋势发展，经营状况显著提高。 通过持续优化公司现金流， 利息支出出现大幅缩减， 最终 2020年公司净利率为 36.37%，较去年 大幅上涨 10.63pct； 资产负债率下降至 21.79%，资本结构得到较大 改善；三项费用率合计为 12.84%，相比去年同期显著下降了 8.73pct。 从营运能力来看， 全年存货周转率为 1.00次，相比去年同期的 0.51次，出现翻倍提升； 全年应收账款周转天数为 216.72天，相比去年 359.68天，账期明显缩短。 立足红外技术， 拓展光电新赛道。 公司 2020年红外及光电类产品收 入为 9.97亿元，同比增长 104.15%，毛利率为 60.81%。 1） 红外热 成像芯片： 公司具有非制冷红外焦平面探测器自主研发及产业化的能 力，拥有国内唯一的非制冷红外焦平面探测器（非晶硅）产业化基地， 并且公司高度重视技术自主创新， 2020年累计研发投入 1.23亿元， 同比增长 39.72%。 2） 红外热成像仪及光电系统： 根据全球研究机构 MarketsandMarkets 最新的研究显示， 2020年全球红外热成像市场规 模为 58亿美元， 并预计到 2025年，该市场将增长至 83亿美元，预 测期内的年复合增长率高达 7.6％。 而公司作为红外热成像领域具有 国际竞争力的本土企业之一，产品广泛应用于防疫、国防、电力、石 化、安防、个人消费等行业。 另外，公司于 2020年通过对北京航宇 智通技术有限公司的并购， 顺利进入航空光电系统产品领域。 多型巡检机器人， 产品应用范围广。 公司 2020年巡检机器人收入为 0.66亿元，同比增长 129.61%，毛利率为 73.81%。 为响应市场发展 方向，公司正不断加大在红外测温、光电惯导、图像识别及人工智能 等领域的技术储备和研发投入，成功研发多型巡检机器人，前期已多 次中标国家电网机器人招标采购； 围绕“新基建”需求，深挖巡检机 器人在特高压、轨道交通和大数据中心等新兴建设领域的市场潜力； 在电力行业的基础上，现已成功开拓巡检机器人在轨道交通和 IDC 数 据机房等领域的应用， 努力拓宽产品赛道。 目前国内疫情虽然得到了有效控制，但从全球范围来看仍无法排除疫情反复的可能， 根据工信部预测，全自动红外体温检测仪整个需求大概 6万台，手持式约 55万台，因此公司传统主营业务收入占比或将明显提升： 型号装备产品预计也将持续保持快速放量增长；由于疫情缓解，民品电力、个人消费等行业有望快速恢复增长，尤其是“新基建”对巡检机器人需求显著放量，以上众因素都将为公司业绩持续快速增长提供支撑。整体来看，大立科技在红外及光电产品相关领域深耕多年，形成了从上游芯片的制造封装，到下游终端整机集成及算法优化的一体化解决方案，是国内行业的领军企业之一。由此，我们推估公司 2021/ 2022/ 2023年营业收入为 12.14/14.43/ 18.39亿元，归母净利润为 4.23/ 4.92/6.13亿元， EPS 分别为 0.85/0.98/ 1.23元， 对应 PE 分别为 27/ 24/ 19倍，给予公司“增持”评级。