智慧交通龙头，数据要素有望开启第二成长曲线千方科技主要提供智慧交通、智慧物联全套解决方案，在路网、交运、交管等领域具备成熟产品布局。考虑到：1）公司业务订单陆续恢复，23Q1-Q3收入重回正增长；2）布局 AI 大模型，产品力持续升级；3）数据要素应用有望带来产业机遇，24-25年公司营收有望迎来高增长。考虑到 22年受疫情影响，前期订单交付节奏延后，预计公司 23-25年归母净利润为 5.23、6.83、8.03亿元（23-24年前值 9.67、11.78亿元）。可比公司 24E 平均 PE32.1倍（Wind），鉴于公司在智能网联、智能交通等领域的领先地位，给予公司 24年 PE 35倍，目标价 15.05元（前值 11.84元），“买入”。 智慧交通/智慧物联主业进展顺利，有望回归高增长23H1收入构成来看，1）智慧交通业务实现收入 12.3亿元，同增 23.6%。 23H1公司拓展了多类型客户资源，与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作，中标 1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目，积极响应国家专项债重大项目招标；2）智能物联业务实现收入 21.2亿元，同增 0.2%。 基于行业大模型，公司物联业务产品力不断提升，23H1入围中国电信集中采购名录，打开运营商合作新局面，发布多模态数据价值变现产品-VLOG产品根植景区业务，开拓了 2C 市场和运营分成的新业态。我们认为，公司智慧交通/智慧物联业务正逐步走出疫情影响，有望回归高增长。 布局 AI 大模型，客群拓展可期公司作为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与阿里云携手推动大模型在交通行业落地应用。此外，公司全资子公司宇视科技基于通用大模型+行业场景+训练调优为架构，于 2023年 5月推出行业大模型“梧桐”，覆盖面向 AIoT 的 CV、NLP、MM 多项能力。基于行业大模型，宇视推出云训练平台、边缘 AI 推训一体机、交互式数据驾驶舱、AI 文旅智能短视频平台等产品，满足 AIoT 长尾客户需求。我们认为，随着 AI 大模型在行业应用落地，公司产品力有望持续升级，有望通过客群拓展进一步打开市场空间。 数据要素应用有望开启第二增长曲线据中国政府网，2023年 11月 26日国家数据局局长刘烈宏在全球数商大会上表示，国家数据局将围绕发挥数据要素乘数作用，与相关部门一道研究实施“数据要素×”行动，在智能制造、商贸流通、交通物流、金融服务、医疗健康等若干重点领域推动数据要素的应用。我们认为，公司在交通领域深耕多年，拥有“千方云”大数据平台，以及路网结构、交通流量、车路协同等多维度数据，有望围绕数据要素及其相关应用，拓展第二增长曲线。 风险提示：疫情影响项目交付和商机拓展，政府投资不及预期。

23年中报业绩亮眼，利润端大幅改善2023年上半年，公司实现营业总收入33.58亿元，同比上涨7.74%；实现归母净利润2.85亿元，同比上涨407.84%，扣非归母净利润1.12亿元，同比上涨244.79%，经营性现金流-2.11亿元，同比明显改善。 智慧交通与智能物联协同发展（1）智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业总收入10.71亿元，同比上涨24.95%。其中城际、城市交通业务收入分别为5.92、4.71亿元。上半年公司拓展了多类型客户资源，打磨了与地方政府、央企、国企及运营商等类型客户的新合作模式并取得了显著进展；携手阿里云，共创交通大模型；中标1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目，并积极响应国家专项债支持的重大项目的招标。 （2）智能物联业务（包括部分物联产品在智慧交通领域的销售）实现收入22.86亿元，同比上涨1.21%。宇视科技是国内仅次于海康/大华的第三大视频监控企业，公司落实地市下沉策略，目前已部署城市代表近300人，通过亲民品牌“阿宇”在全国330余个地市和区县开辟了新赛道。与此同时，境外业务同比上涨11.06%，未来伴随“一带一路”的推进，有望持续增长。 （3）公司与德国大陆集团共同成立合资公司联路智能，专注于车路协同中的车端业务，目前已经取得了很多知名主机厂订单，主要涉及的产品有5G-OBU、UWB+蓝牙、ETC、V2X、车灯控制器、车身控制器等。其中，灯光控制器产品已于2023年一季度量产交付。同时，千方联陆将持续投入域控制器产品的开发和生产。 AI+大模型助推产品智能化升级（1）AI算法端：公司于2020年初成立博观智能，以AI算法助推产品智能化升级。博观智能自研开创了业内领先的全能力集开放平台BrePaaS、一站式产品化引擎BreSuite、服务引擎BreService“1+2”全景AI落地战略，提供人像识别、车辆识别、车路协同、跨镜追踪、行为分析、客流分析6大类核心算法。截至2022年，博观智能已经部署全国超过260条高速、数十个机场、100个城市公共安全以及数十个厂区生产环境，累计行业交付达1700个AI项目。公司人工智能平台具备成熟的AIGC技术，并且已经将技术与场景落地实现完美结合，在景区VLOG业务中实现了商业模式的落地。 （2）AI模型端：公司以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，推出了行业大模型“梧桐”，并全面启动行业大模型种子合作伙伴计划。 “梧桐”大模型集CV行业、NLP行业及MM多模态行业于一身，能够充分满足多样化的任务和场景需求。（3）AI硬件端：2016年，宇视科技与英伟达（NVIDIA）联合推出新一代大容量分布式的云结构化智能分析服务器(代号“昆仑”)，一台昆仑可并发处理640张/秒的人脸识别、160路的人员计数、80路人车物的结构化分析，相当于当时业界常用普通服务器的40倍性能。发展至今，宇视科技已基于AI技术推出了“九山四关三湖”的全套AI产品，涉及前端智能摄像机、人脸识别速通门、后端数据中心一体机等产品。 交通数据要素价值有望释放公司持续挖掘交通大数据与各行业数据融合应用，通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，形成了全国路网运行状态的精准感知能力，为交通运输部-路网监测与应急处置中心建立全国公路网运行监测管理与服务平台,在多个城市成功实施TOCC项目,占据领先市场份额。公司也在商业场景落地业务中做了很多探索,不仅提供日常的路网监测运营服务、ETC收费数据应用、为车厂提供路况数据等,有一定收入落地,还在进行高速公路收费稽核提质增效等新场景、新业务工作。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为0.40、0.53、0.61元，当前股价对应的PE分别为30.94、23.57、20.54倍。2023年智慧交通订单需求回暖，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大，博观智能AI算法助推产品智能化升级，交通数据要素价值有望释放。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；政策出台不及预期；智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期等。

事件：8月 22日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收33.58亿元，同比+7.74%；实现归母净利润 2.85亿元，同比+407.84%。 利润明显修复，智能交通业务表现良好。2023年上半年，公司实现营收 33.58亿元，同比+7.74%，实现归母净利润 2.85亿元，同比+407.84%。分业务来看，智慧交通业务实现收入 12.29亿元，同比+23.64%；智能物联业务实现收入 22.86亿元，同比上涨 1.21%，境外同比上涨 11.06%。交通业务方面稳健发展，物联业务方面，国内业务逐步恢复，二季度边际向好，海外业务持续增长。 创新探索数字应用场景，交通数字服务产品逐步落地。公司持续挖掘交通大数据与各行业数字融合应用的场景和价值，依托全国路网运行状态的精准感知能力，交通数字服务产品持续落地。1）针对智慧高速业务以及 TOCC、智慧交管、智慧停车等细分场景，相关产品及服务已应用在交通运输部、辽宁等近 20个省级项目和成都等 50余个城市级项目中。2）针对地方交通管理部门打造的重型货运车辆安全监管平台数字服务产品，已在部分区域落地。3）公司还为高速公路公司提质增效和引流增收开发相应数字服务产品，试点效果良好，将进一步推动实施。 重点发力多模态数据价值变现产品，开拓物联新业态。上半年，公司以十余年的深度学习技术积累和行业经验积累为基础，推出 AIOT 行业大模型“梧桐”，驱动 CV 行业二次变革，完善 AIOT 新生态产品底座。公司基于大模型等技术的赋能，将重点发力新业务：多模态数据价值变现产品-VLOG 产品根植景区业务，具有易增收、投入小、见效快、易推广等特性，将在 AI文旅等视频内容商业化运营的新赛道中发挥新价值，开拓了公司 2C 市场和运营分成的新业态。 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为7.50/9.54/11.0亿元，当前股价对应 PE 分别为 32/25/21倍，鉴于公司向数据服务业务延伸，有望打开全新成长空间，看好公司未来业绩快速增长，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产品升级迭代风险；市场拓展不及预期风险； 原材料价格波动风险

智慧交通和智慧物联双轮驱动，龙头深耕产业持续成长。千方科技是国内智慧交通、智慧物联领域龙头，以助力交通、物联行业数字化、智能化转型为使命依托自身在相关业务领域覆盖、云边端全栈式技术、全要素数据及全生命周期服务等方面的核心优势，提供全域交通数字化解决方案。 立足中国，面向全球，智能物联行业领导者优势地位凸显。全资子公司宇视科技在全球市场居于领先地位，曾在ReID的三榜、KITTI和ICDAR等榜单均获得过全球冠军，获得视频分析方法及装置方面的浙江省省优秀专利奖。 AI大时代的“弄潮儿”，智能深度赋能产业打开长期发展空间。1）阿里“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，大模型领域潜力可期：阿里巴巴“通义千问”着眼于更多细分领域的行业、垂类大模型，公司成为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与大模型共同发力探索智慧交通更优解。2）全栈式AI能力，边缘计算等能力深度赋能产业：全资子公司宇视科技具备全栈式AIoT企业的能力，公司以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，推出AIoTCV行业大模型，细分行业算法和业务软件的成本更低、迭代更快，更好为生态合作伙伴赋能，驱动CV行业二次变革。 培养数据要素新的增长点，有望引领行业发展。公司作为智慧交通龙头，在交通领域具有深厚的数据积累。公司立足于海量交通数据积累，在高速公路收费稽核等方面联合路网中心等合作伙伴持续布局，智慧运营潜力可期。 V2X赋能车路协同激发百亿市场，行业龙头深度参与自动驾驶等示范区建设。1）布局全域交通数据要素：公司交通业务涵盖智慧运输、智慧交管、智慧停车、智慧路网等核心领域，涵盖数据融合、调度指挥等诸多路网全生命周期管理的领域。2）V2X路侧百亿市场：在保守/中性/乐观条件下,高速公路和城市路口路侧V2X市场空间分别为248.58/414.30/580.02亿元。3）在自动驾驶示范区/测试场、城市智慧交通建设等方面深度布局：公司是北京市高级别自动驾驶示范区的重点建设单位，多次完成自动驾驶高级别测试，并在北京CBD智能路口项目等典型项目中树立标杆效应。 投资建议：公司是智慧物联、智慧交通领域的龙头，智慧物联领域在全球具有领先地位，智慧交通领域多点发力未来具有重要成长潜力，未来在AI大时代下公司与自身业务与智能化充分结合打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为7.80/9.73/11.68亿元，对应PE分别为27X、22X、18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：智慧物联业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期；产品价格存在波动的可能

业绩有望逐渐释放，维持“买入”评级受疫情扰动，公司业绩短期承压，二季度盈利边际向好，随着疫情缓解，业绩有望持续释放。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为8.76、10.73、13.21亿元，EPS为0.55、0.68、0.84元，当前股价对应PE为18.9、15.5、12.6倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年半年报2022上半年，公司实现收入31.16亿元，同比下降24.44%，主要系疫情影响施工、验收所致；实现归母净利润-0.93亿元，同比下降118.28%，主要系市场波动导致公司持有的鸿泉物联公允价值下降所致；毛利率为33.33%，同比提升2.90个百分点，主要系公司产品化程度提升带动利润率增长。单二季度收入为18.04亿元，归母净利润为1.63亿元，二季度盈利边际改善。 智慧交通与智能物联双轮驱动，静待业绩释放（（1））智慧交通：：上半年实现收入8.57亿元（剔除子公司贡献），同比下降45.13%，其中城际交通、城市交通收入分别为5.58、2.90亿元，收入下滑主要系疫情影响项目施工、验收所致。新基建、交通强国等政策持续推动交通数字化转型，公司行业标杆案例持续落地，随着疫情缓解，业绩有望逐渐释放。 （2）智能物联：实现收入21.18亿元，同比下降10.72%。公司地市下沉战略持续推进，目前已在全国设立80余个二级办事处，覆盖全国330余个地市和区县，并于3月发布子品牌“阿宇”，主打性价比产品赋能百业，未来有望贡献增量。 （3）联陆智能：公司与大陆集团强强联合，与路端业务协同形成完整闭环，目前首个针对国内头部整车厂的ETCOBU前装项目准备开始批量供货，5GT-Box、车身控制器及车灯控制器项目也将陆续量产交付。 （4）博观智能：上半年人工智能实现收入0.41亿元，同比增长22.5%。公司AI子公司博观智能聚焦边缘计算和利旧市场，在赋能公司交通和物联业务的同时，外部应用场景持续拓宽，已应用于加油站、安全生产等场景，未来可期。 风险提示：智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营业总收入102.8亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润7.2亿元，同比下降33.0%，主要系市场波动导致鸿泉物联的公允价值下降，叠加销售及研发投入加大所致。 智慧交通稳步发展，云边端一体化优势凸显。报告期内，公司智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业总收入42.3亿元，若扣除ETC产品及拆除省界收费站项目影响，收入同比增长19.5%，保持稳定增长趋势。1）城市交通方面，公司持续推进“云-边-端”一体协同的业务架构，Omni-T全域交通解决方案落地成效良好，多个项目管控效能明显提升。2）城际交通方面，高速公路信息化与数字化升级业务稳步发展，智慧路网业务助力产业变革，在多地实现落地应用。3）车路协同方面，按需部署路测感知与通信设备，已完成多个项目落地实施，牵头多个自动驾驶示范区建设，标杆效应逐渐显现。 智能物联快速发展，海内外市场持续开拓。报告期内，公司积极面对芯片供应短缺、疫情反复等挑战，智能物联业务实现收入60.7亿元，同比增长15.1%。1）国内市场：一方面紧跟国家标准，大力发展定制产品业务市场，打造行业高端案例；另一方面充分落实地市下沉策略，加大标准品业务拓展力度，布局设立80多个二级办事处，重新梳理产品矩阵，并创建亲民品牌“阿宇”，市占率维持领先。2）海外市场：公司实现境外收入20.2亿元，同比增长27.9%，收入占比提升至19.7%，同时完成多个分支机构的设立，进一步完善海外渠道网络，品牌影响力得到有效提升。 人工智能厚积薄发，汽车电子精准切入。1）人工智能：子公司博观智能全面发力，在赋能内部智能物联、智慧交通业务高质量发展的同时，实现规模性外拓，在智慧电厂、智慧煤矿、智能制造等领域与知名企业取得深度合作，取得阶段性突破，有望成为公司业务新增长点。2）汽车电子领域：公司通过投资联陆智能，打通“道路网联化”与“车端网联化”的完整车联网闭环。报告期内公司推出符合Autosar标准的ETC OBU，已为头部整车厂批量供货；推出基于UWB的新一代智能进入产品，持续研发探索UWB在活体检测，近距离雷达模式等场景的应用拓展；成功交付几十万台前装4G T-Box产品，与大陆集团联合研发5G V-Box模组方案，并在此基础上进行自主升级，已获得两个定点项目并计划于2022年开始量产，后续与大陆集团的协同效应值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润复合增速为29.7%。公司受益于交通行业数字化转型，智慧交通业务保持稳定增长，后续订单有望随基建工程的规划实施呈现先慢后快的增长趋势；智能物联业务海内外市场开拓顺利，同时人工智能业务蓬勃发展，进一步赋能智慧交通与智能物联业务实现多领域项目落地，打开新的成长空间。此外，公司2021年利润端受非经常性损益影响短暂承压，后续供应链及原材料价格扰动有望趋缓，毛利率或逐步回升，利润弹性值得期待。综合来看，给予公司2022年22倍PE，对应目标价13.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通项目推进速度不及预期；智能物联行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

收入增长，非经项目和高投入致利润波动。公司发布2021年报，2021年实现营收102.81亿元，同比增长9.15%。全年实现归母净利润7.24亿元，同比下降33.01%，实现扣非净利润6.31亿元，同比下降19.70%；实现经营性净现金流为2.42亿元，同比下降81.59%。由于年末疫情影响项目交付节奏，同时市场波动影响非经项目，业绩低于我们此前预期。21Q4单季度实现营收35.29亿元，同比-1.38%，Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为1.69亿元和0.97亿元。2021年发生销售费用10.64亿元（+13.56%）、研发费用9.13亿元（+22.80%）、管理费用3.39亿元（+8.82%）。整体来看，公司收入实现了稳健增长，利润层面波动主要有两个原因①经常性项目中，销售费用和研发费用的大力投入；②非经项目中，公司所持有的鸿泉物联的公允价值较2020年同期下降较大。 一季度业绩预告发布，市场波动及宏观因素致QQ 11。转亏。公司发布2022年一季度业绩预告，预计22Q1归母净利润亏损2.4-2.9亿元，扣非净利润亏损0.5-0.7亿元，其中，Q1受市场波动影响公司持有鸿泉物联的公允价值下降对净利润的影响约为1.9-2.2亿元，疫情影响产品销售情况，交通解决方案项目也出现部分交付延迟。 智慧交通业务稳健增长，前瞻布局进展顺利。公司智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营收42.31亿元，同比增长0.02%，扣除ETC产品及拆除省界收费站项目影响后，智慧交通业务收入同比增长19.52%。其中城市交通业务实现收入14.51亿元，城际交通业务实现收入24.63亿元，其他业务实现收入3.17亿元。交通云业务实现收入3.4亿元，同比增长56.3%，云产品毛利提升约2%。下半年公司接连中标多个标志性大项目，包括大理州城市感知全面提升项目（9.6亿）、甘肃天水段智慧高速项目（6.4亿）、天津南开区智慧停车项目（3亿）等。汽车电子方面，公司年内通过增资入股联陆智能切入网联域汽车电子业务，联陆智能车侧业务发展迅猛，2021年交付几十万台前装4GT-Box产品，两个5GV-Box定点项目计划于2022年量产，ETC前装业务在2022年有20万辆的订单要求。 智能物联业务业绩靓丽，上游压力传导致毛利率承压。智能物联业务（包括部分物联产品在智慧交通领域的销售）实现收入60.74亿元，同比增长15.11%。其中PBG业务与2020年基本持平，EBG收入增长19.2%，海外增长27.9%。智能物联业务毛利率为31.25%，同比下滑2.55pct，主要受上游半导体等元器件涨价所影响。【投资建议】公司是国内领先的智慧交通和智能物联公司，深耕智慧交通行业多年，已完成对城市交通、公路交通、轨道交通等交通细分赛道的全业务布局，领跑车联网产业发展。由于宏观因素影响，下调对公司2022-2023年的盈利预测，同时引入对公司2024年的盈利预测。预计2022-2024年，公司营业收入分别为120.40/142.42/169.96亿元，归母净利润分别为8.81/11.13/13.01亿元，EPS分别为0.56/0.70/0.82元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。【风险提示】参股公司股价波动风险；市场竞争加剧风险；车联网建设进度不及预期风险；疫情影响项目节奏风险。

营业收入增长，单季度同比增速达223.6%%。公司发布业绩，前三季度实现营收67.52亿元，同比增长15.61%；归母净利润5.55亿元，同比下降24.61%；实现扣非净利润5.34亿元，同比增长1.03%。Q3单季度营收为26.28亿元，同比增长23.60%；归母净利润为0.49亿元，同比下降81.47%；扣非净利润为2.13亿元，同比下降6.98%，Q3收入加速，单季度收入同比增速为近两年最快。 利润承压，费用投入叠加非经项目影响所致。毛利率方面，缺芯影响下上游芯片涨价压缩公司毛利空间，公司5月开始提价，终端涨价滞后导致毛利率小幅下滑。产品结构变化同时导致毛利率波动，受疫情影响，2020年热影等高毛利测温产品占比较大，今年传统产品占比回升。前三季度毛利率同比下降1.31pct，Q3单季度毛利率为30.33%，去年同期毛利率为34.36%，单季度毛利率下滑4.03pct。研发费用和销售费用影响扣非净利润，公司加速渠道建设和研发投入，前三季度研发费用和销售费用分别增长20.90%和17.14%。非经项目中，公司持股的鸿泉物联股价波动，对公司净利润产生较大影响，Q3整体非经损益规模为-1.65亿元。前三季度经营性现金流为-5.28亿元，原因系公司加大备货力度，报告期末存货余额为32.31亿元，较上年年末增长31.7%。 接连中标，车路两端协同发力。报告期内公司公告增资联陆智能，携手大陆集团加强车端布局，发挥自身产业优势，发力打造车路协同的完整闭环。公司陆续中标重量级订单，包括延崇高速公路河北段智慧公路系统项目的路网综合管理服务系统（ZH1）及路运一体化车路协同系统（ZH2）建设项目，中标金额1.12亿元；大理州城市感知能力提升项目，项目总投资9.63亿元及宁波市城市智慧汽车基础设施和机制建设深化试点项目，中标金额9483万，其中大理项目打造了城市级的全域智能网联示范区，宁波项目将开展自动代客泊车（AVP）、AVP停车场测试和公用车辆自动驾驶等试点。剔除ETC产品及拆除省界收费站项目影响后，前三季度智慧交通业务同比增长39.88%。【投资建议】公司是国内领先的智慧交通和智能物联领域的佼佼者，在智慧交通行业深耕多年，已完成对城市交通、公路交通、轨道交通等交通细分赛道的全业务布局，领跑车联网发展。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为113.48/137.82/172.96亿元，归母净利润分别为12.32/14.76/18.69亿元，EPS分别为0.78/0.93/1.18元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险；车联网建设进度不及预期风险；智能物联业务发展不及预期风险；参股公司股价波动风险。

事件：千方科技于2021年 10月 26日发布了 2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业总收入67.52亿元，YoY+15.61%；毛利率30.40%，同比下降1.31pct；实现归母净利润5.55亿元，YoY-24.61%；归母扣非净利润5.34亿元，YoY+1.03%。 单季收入增速回升，非经常损益项目影响净利润。公司2021年第三季度单季实现营收26.28亿元，YoY+23.60%，2021年前两个季度单季收入增速为+7.50%、+13.87%，季度收入增速持续回升；归母净利润0.49亿元，YoY-81.47%，主因公司所持鸿泉物联股票价格波动，单季度交易性金融资产公允价值变动损益-2.29亿元；Q3单季度毛利率30.33%，同比下降4.03pct，系产品结构调整所致。费用端，公司2021年前三季度管理费用2.57亿元，YoY+14.30%；研发费用6.26亿元，YoY+20.90%，产品研发投入持续加大。前三季度经营活动产生的现金流净额为-5.28亿元，YoY-643.93%，主因公司对芯片等短缺原材料进行大量备货所致。 智慧城市业务进展可喜，中标大理州十亿级别项目。公司8月2日发布公告，中标大理州城市感知能力提升项目，项目总投资约 9.64亿元。大理项目代表了新阶段智慧城市建设趋势，即基于AIoT 技术底座，实现软硬件分层，提升智慧城市项目的运营能力，为新型应用奠定坚实基础。 增资联陆携手大陆集团，完成车侧智能网联产业链布局关键一步。8月21日，公司宣布增资联陆智能，获得其38.65%的股权，与大陆汽车成为联陆智能的前两大股东。大陆汽车作为全球一流的Tier 1，在车侧通信、路侧感知、感知融合、UWB、自主泊车等领域为联陆智能提供产品和技术支持。此次投资使得公司有了车规级产品的坚实基础，完成了车侧+路侧、感知+通信的完整布局。 盈利预测：千方科技是国内智能网联车路协同领域的领先者，我们看好公司智慧交通与智慧安防业务深度融合，受益新基建带来的持续景气及与大陆强强联合带来的长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年实现营业收入119.55/155.50/202.00亿元，实现归母净利润11.66/14.29/18.50亿元，对应EPS0.74/0.90/1.17元，维持“买入”评级。 风险提示：车联网政策推进不及预期、技术研发风险

千方科技于 2021年 8月 21日发布公告称，公司拟以自有资金 8630万元向联陆智能交通科技（上海）有限公司（以下简称“联陆智能交通”）增资，获得其 38.6476%的股权。联陆智能交通主营业务为提供智能网联、智慧交通、智能驾驶车路协同及智慧出行的相关产品及解决方案。 联陆智能交通由联通与大陆集团共同创立，具备提供车、路、云整套解决方案的能力。联陆智能交通成立于 2017年，是由联通和大陆共同发起设立的创新技术性企业，其主营业务为提供智能网联、智慧交通、智能驾驶车路协同及智慧出行的相关产品及解决方案。1）在车端业务上，公司产品包括了 4G T-box、5G/V2X OBU，并已成为东风、长城等整车厂的 Tier 1供应商；此外，公司基于 5G 技术的 OBU 将于 2021年进入市场，目前已获得恒大新能源汽车的定点，并同东风、长城、广汽等主机厂进行深度技术合作。2）在路端业务上，公司产品涵盖了路侧的 RSU 与 IRU，并已于 2019年底交付安装于长沙市绕城高速，成为我国首条 5G/V2X 开放高速公路。3）在云端业务上，公司具备 FMS+及特种车辆运营等一系列产品和解决方案，并同一汽解放签订了合作协议。我们认为，联陆智能交通具备核心硬件的产品能力、低成本的供应链保障、全套系统集成及云端系统搭建能力，是目前国内为数不多能够提供车、路、云整套解决方案的企业。 强强联合与大陆汽车实现优势互补，推动汽车智能化和网联化加速发展。本次投资完成后，千方科技持股占比为 38.6%，大陆集团持股占比为 33.5%，双方将成为联陆智能交通的前两大股东。其中，大陆汽车作为全球领先的 Tier 1，在汽车智能化、网联化领域具备一系列核心技术以及深厚的工程经验。网联化方面，大陆汽车具备 5G/V2X OBU、ETCOBU、UWB 和数字钥等一系列硬件前装能力；智能化方面，大陆汽车也储备了多项短期有望放量的智能驾驶技术，包括自主泊车、电子地平线、毫米波雷达等；根据公告，大陆汽车后续也将会在上述方面为联陆智能交通提供产品及技术支持。我们认为，公司作为国内头部智慧交通解决方案商，目前更多聚焦于路侧车联网的建设，此次携手大陆汽车实现强强联合，有望实现优势互补，一方面借助大陆汽车在网联化的硬件前装能力，完成车联网从路侧向车端的场景闭环闭环；另一方面积极探索与路端/场端相契合的智能驾驶落地场景，从而推动汽车智能化、网联化加速发展。 车路协同战略稳步推进，形成从路端到车端的完整闭环。 我们认为，公司增资联陆智能交通是其在车路协同领域的重要布局，有望形成从车端到路端的完整闭环。首先，随着国内汽车“新四化”的不断演进，车端网联化、智能化在十四五期间将迎来爆发式发展，以道路 网联化和车端网联化相互融合为基础的应用场景有望加速落地。再者，公司通过与大陆汽车的合作，有望打破车、路两条平行赛道的固有壁垒，一方面借助大陆汽车现有的前装技术、经验和产品，以用于完善、升级并扩展联陆智能交通现有的车侧产品，另一方面，得益于此前对于国内交通场景、客户需求有着深刻理解，公司的加入也有利于加速联陆智能交通的拓展速度，进而加大市场占有率。总的来看，我们认为大陆集团与公司具有极高的协同效应，双方可通过优势互补，发挥出“1+1>2”的效果，从而加速车路协同技术融合及应用落地。 投资建议我们认为，公司是智能交通的龙头和智能物联的领军企业，叠加 Omni-T带来的商业模式转型，以及整合宇视强化 AI 和产品能力，本次注资联陆智能交通更是加速了车端和路侧解决方案的闭环，长期竞争优势有望扩大。公司兼具α与β属性，持续受益产业趋势，未来成长空间广阔。我们预计公司 2021-2023年分别实现收入 109.2/129.3/154.8亿元，同比增长15.9%/18.5%/19.7%；实现归母净利润 12.40/15.21/18.40亿元，同比增长14.7%/22.6%/21.0%，维持“买入”评级。 风险提示1）海外疫情恢复不及预期的风险2）行业数智化转型速度不及预期的风险3）公司智能交通解决方案落地速度不及预期的风险3）行业竞争格局加剧的风险

事件概况8月 11日，千方科技发布 2021年半年度报告。2021H1公司实现营业收入 41.24亿元，同比增长 11.04%；实现归母净利润 5.07亿元，同比增长6.95%；扣非归母净利润 3.21亿元，同比增长 7.18%。 上半年收入整体符合预期，交通云与智能物联转型持续推进2021H1公司实现营业收入 41.24亿元，同比增长 11.04%；Q2单季度实现营业收入 23.48亿元，同比增长 13.87%。我们认为，公司上半年主要有三点积极变化：1）交通行业云业务实现高速增长。2021H1公司云业务实现收入 1.16亿元，同比增长 210%，毛利率达 52%，较去年同期上升 18.96pct。交通云的商业模式转变，加速了公司向平台化公司的转型。 2）智慧交通业务从“重数量”转向“重质量”。2021H1智慧交通业务实现收入 17.52亿元，同比下降 10.55%，毛利率为 27.83%，较去年同期上升 1.67pct。我们判断，公司在项目选择时正从“重数量”转向“重质量”，因此毛利率有所优化，虽然在短期可能会在一定程度上对收入产生压制，但长期有望从中受益。3）智能物联业务实现快速增长，公司下游行业正在从安防向 AIot 转型，增长格局打开。2021H1公司智能物联业务实现收入 23.72亿元，同比增长 35.13%，毛利率为 32.37%，较去年同期下降 2.31pct。我们认为，收入方面的增长主要系公司自身的产品优势，叠加 AI 能力加入后，从安防向智能物联的转型，持续拓宽业务边界。毛利率的下降主要系成本端的压力，预计在行业整体完成提价后，下半年有望恢复至此前水平。 中标 10亿级标杆项目，智慧交通行业景气度逐步回暖我们认为，智慧交通行业景气度正在逐步回暖。1）从政策来看，2021年 2月，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，要求推进交通基础设施数字化、网联化，并明确提出到 2035年交通基础设施数字化率达到 90%以上。2）从订单情况来看，公司于 8月 2日发布公告称，其全资子公司近日中标大理州城市感知能力提升项目，项目总投资约 9.64亿元。项目涵盖了打造大理市智慧城市示范线路，打造全市物联共网能力，建设物联感知产业体系等。此外，公司近期的标杆型项目还包括杭州滨江打造“大数据+全域交通治理”样板间，为黑龙江打造全国首个智慧高速一网统管平台；承办昆明 TOCC 项目等。我们预计随着行业回暖，公司后续在智慧交通行业的增速有望持续回升。 持续加码 AI 能力构建，赋能公司长期发展2021H1公司延续此前战略，持续加码 AI 能力建设。当前，博观团队总人数已达 350余人，在全国设立有 5个研究所，2021年新增 20件发明专利和 5件软件著作权，已累计拥有 200多篇专利和 20多项软著，实和业务板块的布局。我们认为，博观智能未来有望依托以下优势，赋能公司长期发展：1）AI 赋能全域交通解决方案。千方科技依托全域交通场景理解以及博观智能在全域交通的 AI 能力，已在交运、交管、轨交、停车、路网、高速、民航等业务领域实现 30个细分场景，150项细分功能的应用闭环。2）AI 赋能智慧物联解决方案。依托宇视科技智慧物联领域多年的产品化能力以及博观智能在人像识别、车辆识别、客流分析、行为识别等方面的 AI 算法能力，打造 AI 产品，已成功交付 2000多个 AI 项目。3）发力广阔的 B 端企业级市场，助力企业数智化转型，新增炼化及发电行业安全生产、家电及粮油制造行业产品质检及效率提升等大企业的应用场景。 投资建议我们认为，公司是智能交通的龙头和智能物联的领军企业，叠加 Omni-T带来的商业模式转型，以及整合宇视强化 AI 和产品能力，长期竞争优势有望扩大。公司兼具α与β属性，持续受益产业趋势，未来成长空间广阔。我们预计公司 2021-2023年分别实现收入 109.2/129.3/154.8亿元，同比增长 15.9%/18.5%/19.7%；实现归母净利润 12.40/15.21/18.40亿元，同比增长 14.7%/22.6%/21.0%，维持“买入”评级。 风险提示1）海外疫情恢复不及预期的风险2）行业数智化转型速度不及预期的风险3）公司智能交通解决方案落地速度不及预期的风险3）行业竞争格局加剧的风险

一、事件概述2021年8月10日，公司发布2021年半年报，公司实现营业收入41.24亿元，同比增长11.04%；归属于上市公司股东的净利润5.07亿元，同比增长6.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.21亿元，同比增长7.18%。 二、分析与判断排除ETC 等影响后交通业务实现良好增长，智能物联业务增速超3成智能物联业务景气度高，交通业务排除ETC 等影响后保持良好增长。1）收入端，2021Q2收入增速13.87%，超过2020Q2增速（6.2%）。2）智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现收入15.63亿元，同比下降10.31%，若扣除ETC 产品及拆除省界收费站项目影响，智慧交通业务收入同比增长45.12%，核心业务仍保持良好增长。3）智能物联业务景气度较高，收入同比增速35.13%。2020年智能物联业务受疫情影响较明显，2021年景气度快速回升，体现行业需求回暖以及自身实力。 交通行业云、海外业务快速增长。从细分业务看，产品销售业务增速23.37%，保持稳健增长；交通行业云业务实现高增，同比增速达到209.85%；解决方案及增值服务业务同比下滑9.85%。海外业务方面，收入同比增长39.16%，海外渠道建设不断取得成果。 智能物联成长路径明确，智慧交通业务V2X 及行业云持续推进多领域+海外拓展，智能物联业务成长路径明确。公司立足传统安防，不断向智慧社区、智慧教育、智慧园区、智慧楼宇、智慧停车等领域拓展，在行业市场和渠道端都推出多款新产品。与此同时，公司完善海外销售服务网络，海外业务依旧保持良好增长态势。 智慧交通业务领域多个V2X 项目交付，同时交通行业云持续推进。1）公司推出了基于云边端一体化架构下的Omni-T 全域交通系统。2）在V2X 方面不断积累，已牵头并参与制定发布了自动驾驶相关团体标准8项，北京高级别自动驾驶示范区、北京市CBD项目二期等项目在上半年交付。3）交通行业云业务快速发展，毛利率同比提升18.96个百分点，有望推动公司商业模式由系统建设向软件运营方向逐步转变。 三、投资建议公司安防业务市场地位稳固，同时车联网业务有望随5G 普及而受益。预测2021-2023年EPS 分别为0.83/1.03/1.21元，对应PE 为19X、16X 和13X。公司近三年平均PE（TTM）31X，公司目前PE（TTM）23X，维持“推荐”评级。 四、风险提示：安防业务市场拓展不及预期，政府及交通项目相关预算存在波动。

智慧交通和车联网龙头企业，关注公司当前出现的三重边际变化。 千方科技是国内智慧交通和车联网行业的龙头企业。交通行业从信息化到数智化，景气度高、市场空间大。据智研咨询统计，2020年城际高速智能化的市场规模在632亿元左右；根据《2020年路侧智能感知行业研究报告》的估算，2025年路侧感知的市场规模累计将超过400亿元。根据IDC发布的《全球智慧城市支出指南》，2019年中国智慧城市技术相关投资规模达到228.79亿美元。公司长期受益于智慧交通和数字道路产业趋势，收入与利润实现稳步增长。另一方面，交通行业集中度不高，需求碎片化等特性，始终未能形成规模效应，毛利率受到压制。2020年，千方科技做出重大战略转型，结合后疫情时代的投资回暖，当前公司出现三重边际变化：1）疫情后的修复逻辑。公司的订单需要进行交付，2020年受疫情影响营收增速放缓，今年有望得到缓解，行业景气度逐步回暖；2）对项目制商业模式的改变。借助Omni-T打造的交通行业云，助力公司从项目制走向可持续收费，提升经营质量，目前已经有标杆案例；3）进一步整合宇视的技术和产品能力。公司成立博观智能，强化AI能力的运用，提升解决方案技术附加值。同时，在产品叠加政策驱动，公司海外市场持续开拓。公司2021Q1实现营业收入17.76亿元，同比增长7.50%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长21.64%。 从项目制向平台化转型，Omni-T引领公司商业模式变革。 Omni-T全域智能交通解决方案，其由三层架构组成：1）SaaS平台整合资源，“订阅付费”模式提升收入确定性和连续性；2）交通智能体升级，PaaS层强调对行业共性需求抽象化，实现组件化封装；3）IaaS层边缘智能体实现算力下沉，基础设施软硬解耦。我们认为，Omni-T全域智能交通解决方案的推出进一步催化了公司从项目制向平台化的转型，当前公司正处于商业模式升级的关键节点。1）对客户而言，Omni-T将原有多个子系统整合进统一的云平台，帮助客户实现快速业务线上化部署及应用，同时通过软件更新对客户的新需求迅速迭代。2）对公司而言，Omni-T改变了传统高成本定制、打造功能型产品的项目流程，并通过“续费”订阅制激活持续营收能力，有望在降本的同时提升公司经营质量。公司目前已在安徽、江苏等地实现小规模SaaS服务落地，部分云产品实现同类业务近80%以上标准模块满足率，研发工时下降近40%。 搭建AI核心能力平台，赋能公司长期发展。 千方科技整合智能物联和智慧交通领域的AI团队在2019年成立了博观智能，承担AI核心能力平台搭建，集中攻克AI商业化闭环难题。经过两年的团队磨合与技术迭代，我们认为，博观智能未来有望依托以下优势，赋能公司长期发展：1）AI赋能全域交通解决方案。千方科技依托全域交通场景理解以及博观智能在全域交通的AI能力，已在交运、交管、轨交、停车、路网、高速、民航等业务领域实现30个细分场景，150项细分功能的应用闭环。2）AI赋能智慧物联解决方案。依托宇视科技智慧物联领域多年的产品化能力以及博观智能在人像识别、车辆识别、客流分析、行为识别等方面的AI算法能力，打造“九山-四关-两湖-热影”系列AI产品，已成功交付1500多个AI项目。3）发力广阔的B端企业级市场，助力企业数智化转型，未来营收空间可观。通过自研的Bresuite一站式AI计算框架以及多年的AI产品化经验积累，可快速交付高质量、高性价比的产品与解决方案，从企业安全管理、企业效率提升和企业质量提升三个维度助力企业数智化转型。公司成立一年，已开发200多个外部客户，内部赋能的同时未来也有望成为公司营收的第三增长极。 投资建议 智能交通与车联网龙头企业，当前关注三重边际变化：1）后疫情时代的行业景气度回暖，业绩逐渐修复；2）商业模式的颠覆，通过Omni-T从项目制转型平台型，增强收入的确定性；3）整合千方和宇视的AI能力，打造博观智能，提高解决方案技术附加值，提升毛利率。我们认为无论是智能交通、数字道路、车联网，还是政府和企业数智化转型，都具备巨大的市场需求。我们认为，公司作为智能交通的龙头和智能物联的领军企业，叠加Omni-T带来的商业模式转型，行业有望继续向头部企业集中。千方科技兼具α与β属性，持续受益产业趋势，未来成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年分别实现收入110.2/132.7/160.9亿元，同比增长17.0%/20.5%/21.2%；实现归母净利润12.50/15.36/18.57亿元，同比增长15.7%/22.9%/20.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）海外疫情恢复不及预期的风险 2）行业数智化转型速度不及预期的风险 3）公司智能交通解决方案落地速度不及预期的风险 3）行业竞争格局加剧的风险

事件：公司2021年3月31日公布2020年年报，2020年实现营业收入94.19亿元，同比增长7.99%，实现归属母净利润10.80亿元，同比增长6.66%，实现扣非归属母净利润7.85亿元，同比增长4.46%。 把握产业升级机遇，智慧交通业务升级启航2020年国家大力推进新型基础设施建设，交通产业的数字化转型和智能化升级得到进一步提速，相关业务机会快速释放。公司顺应行业变化，积极把握产业转型升级机遇，组建千方交通云研发中心，基于云边端统一技术体系打造Omni-T全域交通解，创新性的引领行业发展，已成功打造了杭州滨江交通综合治理、成都TOCC、黑龙江智慧高速云平台等具有行业领先性的标杆业务。2020年智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现收入42.30亿元，同比增长10.32%（若扣除ETC产品影响，智慧交通业务收入同比增长31.07%），其中城市交通综合治理、智慧高速等成长业务贡献占比约14.85%，公司在部分新业务中已经有较好体现，预计全面切换将于2021年年中左右完成，助力推动公司业务全面革新。 智能物联业务稳健成长，前瞻性布局智能网联业务在智能物联（AIoT）领域，公司妥善应对2020年错综复杂的局面，对经营策略、产品推出进行及时有效调整，加快推进面向具体业务场景的应用解决方案构建，加大国内外渠道市场拓展力度，保障业务实现稳健成长。自2017年主导国家智能汽车与智慧交通（京冀）示范区以来，公司在技术、产品等领域持续重点投入，多措并举，智能网联战略布局成效逐渐显现，已形成包括V2X-RSU，V2X-OBU，边缘计算节点ECU及网联云控平台等在内的完整产品体系，实现向百度等企业客户产品服务的成功交付。 强化费用管控，研发高强度投入公司2020年强化费用管控，降低管理费用，同时定向加强销售体系，并在研发方面依旧保持着高强度的投入态势，持续强化AI等核心技术领域的领先性，成效比较显著。 投资建议：我们认为公司在车联网大规模建设中持续受益，业绩有望持续向好。我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为13.65/16.07/18.69亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.18，维持“推荐”评级。 风险提示：：车联网发展不及预期，创新业务发展不及预期。