事件：千方科技公布2024年业绩，公司2024年实现营收72.49亿元，同比下降6.99%；实现归母净亏损11.93亿元，同比转盈为亏；实现扣非净亏损11.02亿元，同比转盈为亏。其中公司24Q4实现营收18.41亿元，同比下降27.59%；实现归母净亏损12.08亿元，同比转盈为亏。公司2024年收入及利润均有所下滑，我们认为主要受公司主动放弃部分可能会带来应收账款回款风险的低质量项目以及约7亿元的商誉减值所影响。 智慧交通业务受需求影响短期承压，关注全国车路云一体化试点等进展情况。 公司2024年智慧交通业务实现收入21.82亿元，同比下降26.35%，主要因（1）智能交通行业大规模的基建投入已经放缓，下游需求下降；（2）主动放弃了部分可能会带来应收账款回款风险的低质量集成项目，带来营收规模阶段性承压。展望2025年，公司有望以雄千数联合资公司为产品化平台，重点推进车路云一体化建设，打造面向全国的数字道路、智能网联、智慧交通等样板场景，形成新标杆。此外，公司将持续打造物流科技业务，推出面向不同行业的物流科技产品，并在智能驾驶领域进一步完善“车路云”布局，通过合资合作等形式完善车端智能驾驶软硬件产品布局，抓住自动驾驶迭代升级的市场机遇。 智能物联业务维持稳健，关注海外市场拓展。公司2024年智能物联业务实现营收50.59亿元，同比增长4.95%。主要受益于公司持续升级完善视频行业大模型“梧桐”，拓展边缘AI推理训练一体机业务。展望2025年，公司将继续强化渠道战略，进一步提升国内区县市场的覆盖率，扩大海外重点区域市场，通过渠道扩张以及产品和服务延伸提高收入规模和增速。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收80.60/96.62/112.07亿元；归母净利润3.92/5.11/6.23亿元；对应PE分别为33.1/25.4/20.9倍。车路云一体化应用试点逐步推开有望带动智慧交通业务重启增长，同时加强物流科技以及智能驾驶领域布局，打造新增长曲线，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；行业政策落地不及预期，下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧导致盈利能力下滑。

千方科技发布年报，2024年实现营收 72.49亿元（yoy-6.99%），归母净利-11.93亿元（yoy-319.86%），扣非净利-11.02亿元（yoy-498.13%）。其中Q4实 现 营 收 18.41亿 元 （ yoy-27.59% ）， 归 母 净 利 -12.08亿 元（yoy-652.08%）。2024年公司收入/归母净利低于我们预期（84.79/5.06亿元），主因：1）受下游影响，公司主动放弃了部分可能会带来应收账款回款风险的项目；2）2024年 12月计提商誉减值 7亿元。随着车路云一体化试点在全国陆续展开，公司 25年营收有望逐步回暖。维持“买入”评级。 智慧交通业务短期承压，25年回暖可期2024年公司智慧交通业务实现营收 21.82亿元，同比-26.35%；智慧物联业务实现营收 50.59亿元，同比+4.95%。我们认为，在集成类项目下游需求整体承压背景下，公司智慧交通业务短期营收下滑，但随着车路云一体化建设加快推进，营收有望逐步回暖。 “车路云一体化”或带动公司订单起量2024年 12月北京市发布首批车路云一体化 4项地方标准，将于 2025年 3月 1日起实施。由千方科技牵头成立的北京智能车联产业创新中心参与了其中 2项地方标准建设。据公司微信公众号，2025年 1月 7日公司与北京车网、雄安数城签订《车路云一体化业务合作协议》，共同落地“京雄联动助推车路云一体化”。我们认为，随着智能网联汽车“车路云一体化”的应用试点工作逐步铺开，公司有望凭借标杆项目实现更多订单落地。 DeepSeek 赋能城市交通治理，产品力持续升级DeepSeek 赋能下，公司“城市交通综合优化平台”目前可实现在路口、路段、区域等多个场景改善业务流程，预计可使交通调查周期缩短 30%、交通仿真效率提升 50%、交通综合诊断效率提升 50%。我们认为，AI 赋能之下，公司城市交通业务产品力持续升级，有望逐步构筑产业竞争壁垒。 盈利预测与估值考虑公司主动收缩部分回款风险较大项目，我们下调公司 25-26年归母净利润(23.7%，20.0%)至 4.7亿元、6.0亿元，预计 27年归母净利润为 7.7亿元，对应 25-27年 EPS 分别为 0.30、0.38、0.49元。考虑到公司业务结构转型，短期利润承压，故采用 PS 估值法。可比公司平均 25E 2.6x PS（iFind），考虑到公司 25-26E 收入 CAGR（12%），低于可比公司平均收入 CAGR 均值（15%），给予公司 25E 1.9x PS，下调目标价为 9.74元（前值 10.17元，对应 25E 26.1x PE）。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

一季报符合预期， 维持“买入”评级公司发布 2024年一季报，业绩整体符合预期。 政策推动下交通信息化建设有望提速，公司有望持续受益，看好公司长期发展。我们维持盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 6.04、 7.33、 8.84亿元， EPS 为 0.38、 0.46、 0.56元，当前股价对应 PE 为 23.7、 19.5、 16.2倍， 维持“买入”评级。 公司发布 2024年一季报， 业绩整体符合预期2024年 Q1，公司实现收入 15.80亿元，同比增长 0.74%， 实现归母净利润-0.58亿元，同比下滑 136.71%，实现扣非归母净利润 0.15亿元，同比增长 22.81%。 公司业绩整体符合预期，利润下滑主要系公司持有的鸿泉物联股票价格变动所致。 毛利率同比下滑 1.12个百分点至 29.11%。 销售、管理、研发费用同比分别增长 3.85%、 5.49%、 12.53%。 公司发布员工持股计划， 彰显长期发展信心4月 17日，公司发布员工持股计划（草案）， 业绩考核指标为， 以 2023年为基数， 2024-2026年收入增速不低于 8.42%、 19.71%、 34.21%， 或剔除股份支付费用的扣非利润增速不低于 73.33%、 131.11%、 203.34%。据此测算，公司 2024-2026年收入复合增速约为 10.3%，剔除股份支付费用的扣非利润复合增速约为 44.8%，公司将持续提质增效，提升盈利水平， 彰显公司长期发展信心。 公司持股计划有望有效留住优秀管理人才，提高公司核心竞争能力， 利好公司长期发展。 政策推动下交通信息化建设有望提速，公司有望持续受益2024年 3月， 国务院印发万亿设备更新和消费品以旧换新行动方案， 明确 2027年交通领域设备投资规模较 2023年增长 25%以上。交通信息化对于交通精细化管理，提升交通效率和安全，降低全社会物流成本具有重要意义，在政策推动下，交通信息化有望加速发展。 同时， 交通信息化是发展交通数据要素的基础，随着交通设施数字感知和信息网络覆盖的逐渐完善， 交通数据要素价值也有望进一步激活。 公司在交通信息化和交通数据要素领域持续布局，有望充分受益。 风险提示： 智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期。

AI&数据要素有望驱动公司营收持续成长 千方科技发布年报，2023年实现营收77.94亿元（yoy+11.28%），归母净利5.42亿元（yoy+212.39%），扣非净利2.77亿元（yoy+200.41%）。其中Q4实现营收25.42亿元（yoy+17.72%，qoq+34.23%），归母净利2.19亿元（yoy+174.00%，qoq+469.27%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43、0.52、0.62元（前值2024-2025年0.43、0.51元）。可比公司平均24E 31.8x PE（Wind），给予公司24E 31.8xPE，对应目标价13.69元（前值15.05元），“买入”。 智慧交通营收高增长，24年订单有望加速落地 2023年公司智慧交通/智慧物联/其他业务分别实现营收29.62、48.20、0.11亿元，同比+34.05%、+0.85%、-21.12%。其中，智慧交通业务营收增速较快，主因公司持续打磨交通运输领域核心系统TOCC，2023年陆续中标大单，包括1.6 亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目等。 此外，2023年公司与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作，并积极推动与南昌、雄安等地交投集/城市政府平台合作。我们认为，公司作为国内智慧交通龙头企业，拥有丰富交通场景实施经验，生态合作持续拓展之下，24年订单有望加速落地。 AI赋能有望构筑产品力壁垒 我们认为，公司订单/收入持续增长的背后，是产品力的不断升级，而AI能力的结合是公司产品力提升的重要表现。2023年公司与阿里共同推动大模型在交通行业落地，发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”，实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地。此外，在物联网领域，公司全资子公司宇视科技于2023年5月推出行业大模型“梧桐”，目前已在AI文旅、AI体育、AI犬类识别、AI写真等领域落地应用。我们认为，大模型赋能有望带动公司产品竞争力不断提升，实现份额增长。 数据要素价值释放有望贡献营收增量 据中国政府网，2023年10月，国家数据局正式揭牌；2023年12月，国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）（征求意见稿）》。我们认为，政策护航之下，数据要素商业化进程有望加速。公司凭借“千方云”交通大数据平台，不断积累路网信息、车辆轨迹等交通数据，有望受益于数据要素价值释放。 风险提示：疫情影响项目交付和商机拓展，政府投资不及预期。

智慧交通龙头，数据要素有望开启第二成长曲线千方科技主要提供智慧交通、智慧物联全套解决方案，在路网、交运、交管等领域具备成熟产品布局。考虑到：1）公司业务订单陆续恢复，23Q1-Q3收入重回正增长；2）布局 AI 大模型，产品力持续升级；3）数据要素应用有望带来产业机遇，24-25年公司营收有望迎来高增长。考虑到 22年受疫情影响，前期订单交付节奏延后，预计公司 23-25年归母净利润为 5.23、6.83、8.03亿元（23-24年前值 9.67、11.78亿元）。可比公司 24E 平均 PE32.1倍（Wind），鉴于公司在智能网联、智能交通等领域的领先地位，给予公司 24年 PE 35倍，目标价 15.05元（前值 11.84元），“买入”。 智慧交通/智慧物联主业进展顺利，有望回归高增长23H1收入构成来看，1）智慧交通业务实现收入 12.3亿元，同增 23.6%。 23H1公司拓展了多类型客户资源，与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作，中标 1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目，积极响应国家专项债重大项目招标；2）智能物联业务实现收入 21.2亿元，同增 0.2%。 基于行业大模型，公司物联业务产品力不断提升，23H1入围中国电信集中采购名录，打开运营商合作新局面，发布多模态数据价值变现产品-VLOG产品根植景区业务，开拓了 2C 市场和运营分成的新业态。我们认为，公司智慧交通/智慧物联业务正逐步走出疫情影响，有望回归高增长。 布局 AI 大模型，客群拓展可期公司作为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与阿里云携手推动大模型在交通行业落地应用。此外，公司全资子公司宇视科技基于通用大模型+行业场景+训练调优为架构，于 2023年 5月推出行业大模型“梧桐”，覆盖面向 AIoT 的 CV、NLP、MM 多项能力。基于行业大模型，宇视推出云训练平台、边缘 AI 推训一体机、交互式数据驾驶舱、AI 文旅智能短视频平台等产品，满足 AIoT 长尾客户需求。我们认为，随着 AI 大模型在行业应用落地，公司产品力有望持续升级，有望通过客群拓展进一步打开市场空间。 数据要素应用有望开启第二增长曲线据中国政府网，2023年 11月 26日国家数据局局长刘烈宏在全球数商大会上表示，国家数据局将围绕发挥数据要素乘数作用，与相关部门一道研究实施“数据要素×”行动，在智能制造、商贸流通、交通物流、金融服务、医疗健康等若干重点领域推动数据要素的应用。我们认为，公司在交通领域深耕多年，拥有“千方云”大数据平台，以及路网结构、交通流量、车路协同等多维度数据，有望围绕数据要素及其相关应用，拓展第二增长曲线。 风险提示：疫情影响项目交付和商机拓展，政府投资不及预期。

业务拓展顺利，业绩加速恢复公司发布 2023年第三季度报告。 根据三季报，公司前三季度实现营业总收入 52.52亿元，同比增长 8.41%；实现归母净利润 3.24亿元，同比增长 273.16%，实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长155.96%。 其中， Q3单季度实现营收 18.94亿元，同比增长 9.62%； 实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 140.80%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长 52.41%。 经济复苏叠加公司加快业务拓展，产品和解决方案交付进度加快，业绩加速恢复。 前三季度公司整体毛利率为 33.03%，保持较高水平，相比去年 32.59%提升 0.44个百分点。 公司提高库存管理效率、人工成本，费用支出减少，现金流显著改善，Q3单季度经营活动现金流净额为 3.55亿元，同比增长 62.84%,环比增长 491.67%。 政府招标回暖，新项目陆续中标目前，公司的高速公路和城市交通订单在手数量逐步增多，环比改善，特别是较大规模项目增多， 例如公司 7月份中标拉萨市雪亮工程——智慧交通建设工程施工项目，金额 1.6亿元； 10月份中标海南环岛旅游公路工程云控中心软件系统开发及集成项目，金额接近 4000万。 公司积极推进与地方政府合资合作的落地，布局更多大项目。 交通数据要素逐步落地， 潜力巨大公司与交通部有长期合作基础，在全国车辆位置信息感知领域拥有核心卡位优势。公司通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，日均采集各类车辆轨迹已覆盖全国主要城市及公路网，形成全国路网运行状态的精准感知能力，于2020年为交通运输部-路网监测与应急处置中心建设完成全国公路网运行监测管理与服务平台，首次形成了全国一张路网。 公司采用 SaaS化商业模式，在地方交通管理部门实现了对重型货运车辆的精准化、安全监督和管理， 目前已经在北京、湖北、 河北、浙江、 江西等多个地方落地， 今年订单有望达到上千万，明年有望达到几千万。 华为 V2X 合作伙伴2015年公司曾与华为签署战略合作协议，在公路、水路、民航等信息化以及城市交通信息化等领域开展战略合作。 2017年， 在 5GAA 上海会议期间，5GAA董事会成员华为公布了LTE-V2X的测试结果，同 期 5GAA 成员千方科技、大唐电信集团展示了相关的路边单元解决方案， 为支持 LTE-V2X 道路设施智能化部署和车辆网联落地打下坚实基础。 在 2021年， 公司与华为均参与了一号高速的 V2X 测试项目。 同时，公司与华为在某些产品上有合作，例如全息路口相关产品等。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.40、 0.53、 0.61元，当前股价对应的 PE 分别为 28.46、 21.69、 18.89倍。 智慧交通订单需求回暖，公司陆续中标大单，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大， 交通数据要素价值有望释放，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

数据要素和大模型驱动成长， 维持“买入”评级交通行业逐渐复苏，公司业务加速拓展，经营指标持续向好。 公司在交通数据卡位优势显著，政策红利密集释放，交通数据要素价值有望加速释放。 我们维持盈利预测，预计 2023-2025年的归母净利润为 6.82、 8.54、 10.69亿元， EPS 为 0.43、0.54、 0.68元，当前股价对应 PE 为 26.0、 20.7、 16.6倍， 维持“买入”评级。 事件： 公司发布 2023年三季报，利润实现高增长2023年前三季度，公司实现收入 52.52亿元，同比增长 8.41%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长 273.16%，实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长 155.96%。 单三季度，实现收入 18.94亿元，同比增长 9.62%，实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 140.80%，实现扣非归母净利润 0.42亿元，同比增长 52.41%。 公司业务加速拓展， 经营指标持续向好公司收入稳健增长，主要系经济复苏情况下公司加快业务拓展，以及产品和解决方案交付进度加快所致。 从行业情况看，高速公路通车里程在增多，带动相关业务招标释放；城市专项债资金项目落地加快，公司订单也在落地过程当中，整体情况向好。 三季度公司毛利率为 33.74%，同比提升 2.48个百分点，毛利率持续修复；销售、管理、财务费用率分别为 14.28%、 4.84%、 14.02%，同比分别-1.20、+0. 11、+0.34个百分点，费用率管控良好。三季度公司经营活动现金流净额为 3.55亿元，同比增长 62.8%， 现金流显著向好， 主要系公司提高库存管理效率、人工成本及费用支出减少所致。 交通数据卡位优势显著， 交通数字服务未来可期公司手握交通大数据， 建立了“千方云”交通大数据平台， 拥有全国路网运行状态的海量数据， 市场份额领先。 公司交通数字服务产品已在地方交通管理部门、省级高速公路公司等领域推动落地， 其中面向地方交通管理部门的产品采用SaaS 模式， 已在北京、河北、陕西等地推广应用， 订单达千万级，其他产品也在开发和落地中。随着政策红利密集释放， 交通数据要素价值有望加速释放。 风险提示： 智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期。

23年中报业绩亮眼，利润端大幅改善2023年上半年，公司实现营业总收入33.58亿元，同比上涨7.74%；实现归母净利润2.85亿元，同比上涨407.84%，扣非归母净利润1.12亿元，同比上涨244.79%，经营性现金流-2.11亿元，同比明显改善。 智慧交通与智能物联协同发展（1）智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业总收入10.71亿元，同比上涨24.95%。其中城际、城市交通业务收入分别为5.92、4.71亿元。上半年公司拓展了多类型客户资源，打磨了与地方政府、央企、国企及运营商等类型客户的新合作模式并取得了显著进展；携手阿里云，共创交通大模型；中标1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目，并积极响应国家专项债支持的重大项目的招标。 （2）智能物联业务（包括部分物联产品在智慧交通领域的销售）实现收入22.86亿元，同比上涨1.21%。宇视科技是国内仅次于海康/大华的第三大视频监控企业，公司落实地市下沉策略，目前已部署城市代表近300人，通过亲民品牌“阿宇”在全国330余个地市和区县开辟了新赛道。与此同时，境外业务同比上涨11.06%，未来伴随“一带一路”的推进，有望持续增长。 （3）公司与德国大陆集团共同成立合资公司联路智能，专注于车路协同中的车端业务，目前已经取得了很多知名主机厂订单，主要涉及的产品有5G-OBU、UWB+蓝牙、ETC、V2X、车灯控制器、车身控制器等。其中，灯光控制器产品已于2023年一季度量产交付。同时，千方联陆将持续投入域控制器产品的开发和生产。 AI+大模型助推产品智能化升级（1）AI算法端：公司于2020年初成立博观智能，以AI算法助推产品智能化升级。博观智能自研开创了业内领先的全能力集开放平台BrePaaS、一站式产品化引擎BreSuite、服务引擎BreService“1+2”全景AI落地战略，提供人像识别、车辆识别、车路协同、跨镜追踪、行为分析、客流分析6大类核心算法。截至2022年，博观智能已经部署全国超过260条高速、数十个机场、100个城市公共安全以及数十个厂区生产环境，累计行业交付达1700个AI项目。公司人工智能平台具备成熟的AIGC技术，并且已经将技术与场景落地实现完美结合，在景区VLOG业务中实现了商业模式的落地。 （2）AI模型端：公司以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，推出了行业大模型“梧桐”，并全面启动行业大模型种子合作伙伴计划。 “梧桐”大模型集CV行业、NLP行业及MM多模态行业于一身，能够充分满足多样化的任务和场景需求。（3）AI硬件端：2016年，宇视科技与英伟达（NVIDIA）联合推出新一代大容量分布式的云结构化智能分析服务器(代号“昆仑”)，一台昆仑可并发处理640张/秒的人脸识别、160路的人员计数、80路人车物的结构化分析，相当于当时业界常用普通服务器的40倍性能。发展至今，宇视科技已基于AI技术推出了“九山四关三湖”的全套AI产品，涉及前端智能摄像机、人脸识别速通门、后端数据中心一体机等产品。 交通数据要素价值有望释放公司持续挖掘交通大数据与各行业数据融合应用，通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，形成了全国路网运行状态的精准感知能力，为交通运输部-路网监测与应急处置中心建立全国公路网运行监测管理与服务平台,在多个城市成功实施TOCC项目,占据领先市场份额。公司也在商业场景落地业务中做了很多探索,不仅提供日常的路网监测运营服务、ETC收费数据应用、为车厂提供路况数据等,有一定收入落地,还在进行高速公路收费稽核提质增效等新场景、新业务工作。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为0.40、0.53、0.61元，当前股价对应的PE分别为30.94、23.57、20.54倍。2023年智慧交通订单需求回暖，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大，博观智能AI算法助推产品智能化升级，交通数据要素价值有望释放。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；政策出台不及预期；智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期等。

事件：8月 22日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收33.58亿元，同比+7.74%；实现归母净利润 2.85亿元，同比+407.84%。 利润明显修复，智能交通业务表现良好。2023年上半年，公司实现营收 33.58亿元，同比+7.74%，实现归母净利润 2.85亿元，同比+407.84%。分业务来看，智慧交通业务实现收入 12.29亿元，同比+23.64%；智能物联业务实现收入 22.86亿元，同比上涨 1.21%，境外同比上涨 11.06%。交通业务方面稳健发展，物联业务方面，国内业务逐步恢复，二季度边际向好，海外业务持续增长。 创新探索数字应用场景，交通数字服务产品逐步落地。公司持续挖掘交通大数据与各行业数字融合应用的场景和价值，依托全国路网运行状态的精准感知能力，交通数字服务产品持续落地。1）针对智慧高速业务以及 TOCC、智慧交管、智慧停车等细分场景，相关产品及服务已应用在交通运输部、辽宁等近 20个省级项目和成都等 50余个城市级项目中。2）针对地方交通管理部门打造的重型货运车辆安全监管平台数字服务产品，已在部分区域落地。3）公司还为高速公路公司提质增效和引流增收开发相应数字服务产品，试点效果良好，将进一步推动实施。 重点发力多模态数据价值变现产品，开拓物联新业态。上半年，公司以十余年的深度学习技术积累和行业经验积累为基础，推出 AIOT 行业大模型“梧桐”，驱动 CV 行业二次变革，完善 AIOT 新生态产品底座。公司基于大模型等技术的赋能，将重点发力新业务：多模态数据价值变现产品-VLOG 产品根植景区业务，具有易增收、投入小、见效快、易推广等特性，将在 AI文旅等视频内容商业化运营的新赛道中发挥新价值，开拓了公司 2C 市场和运营分成的新业态。 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为7.50/9.54/11.0亿元，当前股价对应 PE 分别为 32/25/21倍，鉴于公司向数据服务业务延伸，有望打开全新成长空间，看好公司未来业绩快速增长，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产品升级迭代风险；市场拓展不及预期风险； 原材料价格波动风险

智慧交通和智慧物联双轮驱动，龙头深耕产业持续成长。千方科技是国内智慧交通、智慧物联领域龙头，以助力交通、物联行业数字化、智能化转型为使命依托自身在相关业务领域覆盖、云边端全栈式技术、全要素数据及全生命周期服务等方面的核心优势，提供全域交通数字化解决方案。 立足中国，面向全球，智能物联行业领导者优势地位凸显。全资子公司宇视科技在全球市场居于领先地位，曾在ReID的三榜、KITTI和ICDAR等榜单均获得过全球冠军，获得视频分析方法及装置方面的浙江省省优秀专利奖。 AI大时代的“弄潮儿”，智能深度赋能产业打开长期发展空间。1）阿里“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，大模型领域潜力可期：阿里巴巴“通义千问”着眼于更多细分领域的行业、垂类大模型，公司成为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与大模型共同发力探索智慧交通更优解。2）全栈式AI能力，边缘计算等能力深度赋能产业：全资子公司宇视科技具备全栈式AIoT企业的能力，公司以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，推出AIoTCV行业大模型，细分行业算法和业务软件的成本更低、迭代更快，更好为生态合作伙伴赋能，驱动CV行业二次变革。 培养数据要素新的增长点，有望引领行业发展。公司作为智慧交通龙头，在交通领域具有深厚的数据积累。公司立足于海量交通数据积累，在高速公路收费稽核等方面联合路网中心等合作伙伴持续布局，智慧运营潜力可期。 V2X赋能车路协同激发百亿市场，行业龙头深度参与自动驾驶等示范区建设。1）布局全域交通数据要素：公司交通业务涵盖智慧运输、智慧交管、智慧停车、智慧路网等核心领域，涵盖数据融合、调度指挥等诸多路网全生命周期管理的领域。2）V2X路侧百亿市场：在保守/中性/乐观条件下,高速公路和城市路口路侧V2X市场空间分别为248.58/414.30/580.02亿元。3）在自动驾驶示范区/测试场、城市智慧交通建设等方面深度布局：公司是北京市高级别自动驾驶示范区的重点建设单位，多次完成自动驾驶高级别测试，并在北京CBD智能路口项目等典型项目中树立标杆效应。 投资建议：公司是智慧物联、智慧交通领域的龙头，智慧物联领域在全球具有领先地位，智慧交通领域多点发力未来具有重要成长潜力，未来在AI大时代下公司与自身业务与智能化充分结合打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为7.80/9.73/11.68亿元，对应PE分别为27X、22X、18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：智慧物联业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期；产品价格存在波动的可能

业绩有望逐渐释放，维持“买入”评级受疫情扰动，公司业绩短期承压，二季度盈利边际向好，随着疫情缓解，业绩有望持续释放。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为8.76、10.73、13.21亿元，EPS为0.55、0.68、0.84元，当前股价对应PE为18.9、15.5、12.6倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年半年报2022上半年，公司实现收入31.16亿元，同比下降24.44%，主要系疫情影响施工、验收所致；实现归母净利润-0.93亿元，同比下降118.28%，主要系市场波动导致公司持有的鸿泉物联公允价值下降所致；毛利率为33.33%，同比提升2.90个百分点，主要系公司产品化程度提升带动利润率增长。单二季度收入为18.04亿元，归母净利润为1.63亿元，二季度盈利边际改善。 智慧交通与智能物联双轮驱动，静待业绩释放（（1））智慧交通：：上半年实现收入8.57亿元（剔除子公司贡献），同比下降45.13%，其中城际交通、城市交通收入分别为5.58、2.90亿元，收入下滑主要系疫情影响项目施工、验收所致。新基建、交通强国等政策持续推动交通数字化转型，公司行业标杆案例持续落地，随着疫情缓解，业绩有望逐渐释放。 （2）智能物联：实现收入21.18亿元，同比下降10.72%。公司地市下沉战略持续推进，目前已在全国设立80余个二级办事处，覆盖全国330余个地市和区县，并于3月发布子品牌“阿宇”，主打性价比产品赋能百业，未来有望贡献增量。 （3）联陆智能：公司与大陆集团强强联合，与路端业务协同形成完整闭环，目前首个针对国内头部整车厂的ETCOBU前装项目准备开始批量供货，5GT-Box、车身控制器及车灯控制器项目也将陆续量产交付。 （4）博观智能：上半年人工智能实现收入0.41亿元，同比增长22.5%。公司AI子公司博观智能聚焦边缘计算和利旧市场，在赋能公司交通和物联业务的同时，外部应用场景持续拓宽，已应用于加油站、安全生产等场景，未来可期。 风险提示：智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营业总收入102.8亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润7.2亿元，同比下降33.0%，主要系市场波动导致鸿泉物联的公允价值下降，叠加销售及研发投入加大所致。 智慧交通稳步发展，云边端一体化优势凸显。报告期内，公司智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业总收入42.3亿元，若扣除ETC产品及拆除省界收费站项目影响，收入同比增长19.5%，保持稳定增长趋势。1）城市交通方面，公司持续推进“云-边-端”一体协同的业务架构，Omni-T全域交通解决方案落地成效良好，多个项目管控效能明显提升。2）城际交通方面，高速公路信息化与数字化升级业务稳步发展，智慧路网业务助力产业变革，在多地实现落地应用。3）车路协同方面，按需部署路测感知与通信设备，已完成多个项目落地实施，牵头多个自动驾驶示范区建设，标杆效应逐渐显现。 智能物联快速发展，海内外市场持续开拓。报告期内，公司积极面对芯片供应短缺、疫情反复等挑战，智能物联业务实现收入60.7亿元，同比增长15.1%。1）国内市场：一方面紧跟国家标准，大力发展定制产品业务市场，打造行业高端案例；另一方面充分落实地市下沉策略，加大标准品业务拓展力度，布局设立80多个二级办事处，重新梳理产品矩阵，并创建亲民品牌“阿宇”，市占率维持领先。2）海外市场：公司实现境外收入20.2亿元，同比增长27.9%，收入占比提升至19.7%，同时完成多个分支机构的设立，进一步完善海外渠道网络，品牌影响力得到有效提升。 人工智能厚积薄发，汽车电子精准切入。1）人工智能：子公司博观智能全面发力，在赋能内部智能物联、智慧交通业务高质量发展的同时，实现规模性外拓，在智慧电厂、智慧煤矿、智能制造等领域与知名企业取得深度合作，取得阶段性突破，有望成为公司业务新增长点。2）汽车电子领域：公司通过投资联陆智能，打通“道路网联化”与“车端网联化”的完整车联网闭环。报告期内公司推出符合Autosar标准的ETC OBU，已为头部整车厂批量供货；推出基于UWB的新一代智能进入产品，持续研发探索UWB在活体检测，近距离雷达模式等场景的应用拓展；成功交付几十万台前装4G T-Box产品，与大陆集团联合研发5G V-Box模组方案，并在此基础上进行自主升级，已获得两个定点项目并计划于2022年开始量产，后续与大陆集团的协同效应值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润复合增速为29.7%。公司受益于交通行业数字化转型，智慧交通业务保持稳定增长，后续订单有望随基建工程的规划实施呈现先慢后快的增长趋势；智能物联业务海内外市场开拓顺利，同时人工智能业务蓬勃发展，进一步赋能智慧交通与智能物联业务实现多领域项目落地，打开新的成长空间。此外，公司2021年利润端受非经常性损益影响短暂承压，后续供应链及原材料价格扰动有望趋缓，毛利率或逐步回升，利润弹性值得期待。综合来看，给予公司2022年22倍PE，对应目标价13.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通项目推进速度不及预期；智能物联行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

收入增长，非经项目和高投入致利润波动。公司发布2021年报，2021年实现营收102.81亿元，同比增长9.15%。全年实现归母净利润7.24亿元，同比下降33.01%，实现扣非净利润6.31亿元，同比下降19.70%；实现经营性净现金流为2.42亿元，同比下降81.59%。由于年末疫情影响项目交付节奏，同时市场波动影响非经项目，业绩低于我们此前预期。21Q4单季度实现营收35.29亿元，同比-1.38%，Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为1.69亿元和0.97亿元。2021年发生销售费用10.64亿元（+13.56%）、研发费用9.13亿元（+22.80%）、管理费用3.39亿元（+8.82%）。整体来看，公司收入实现了稳健增长，利润层面波动主要有两个原因①经常性项目中，销售费用和研发费用的大力投入；②非经项目中，公司所持有的鸿泉物联的公允价值较2020年同期下降较大。 一季度业绩预告发布，市场波动及宏观因素致QQ 11。转亏。公司发布2022年一季度业绩预告，预计22Q1归母净利润亏损2.4-2.9亿元，扣非净利润亏损0.5-0.7亿元，其中，Q1受市场波动影响公司持有鸿泉物联的公允价值下降对净利润的影响约为1.9-2.2亿元，疫情影响产品销售情况，交通解决方案项目也出现部分交付延迟。 智慧交通业务稳健增长，前瞻布局进展顺利。公司智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营收42.31亿元，同比增长0.02%，扣除ETC产品及拆除省界收费站项目影响后，智慧交通业务收入同比增长19.52%。其中城市交通业务实现收入14.51亿元，城际交通业务实现收入24.63亿元，其他业务实现收入3.17亿元。交通云业务实现收入3.4亿元，同比增长56.3%，云产品毛利提升约2%。下半年公司接连中标多个标志性大项目，包括大理州城市感知全面提升项目（9.6亿）、甘肃天水段智慧高速项目（6.4亿）、天津南开区智慧停车项目（3亿）等。汽车电子方面，公司年内通过增资入股联陆智能切入网联域汽车电子业务，联陆智能车侧业务发展迅猛，2021年交付几十万台前装4GT-Box产品，两个5GV-Box定点项目计划于2022年量产，ETC前装业务在2022年有20万辆的订单要求。 智能物联业务业绩靓丽，上游压力传导致毛利率承压。智能物联业务（包括部分物联产品在智慧交通领域的销售）实现收入60.74亿元，同比增长15.11%。其中PBG业务与2020年基本持平，EBG收入增长19.2%，海外增长27.9%。智能物联业务毛利率为31.25%，同比下滑2.55pct，主要受上游半导体等元器件涨价所影响。【投资建议】公司是国内领先的智慧交通和智能物联公司，深耕智慧交通行业多年，已完成对城市交通、公路交通、轨道交通等交通细分赛道的全业务布局，领跑车联网产业发展。由于宏观因素影响，下调对公司2022-2023年的盈利预测，同时引入对公司2024年的盈利预测。预计2022-2024年，公司营业收入分别为120.40/142.42/169.96亿元，归母净利润分别为8.81/11.13/13.01亿元，EPS分别为0.56/0.70/0.82元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。【风险提示】参股公司股价波动风险；市场竞争加剧风险；车联网建设进度不及预期风险；疫情影响项目节奏风险。

收入稳定增长，维持“买入”评级公司发布2021年报及2022年一季报预告，2021年实现收入102.81亿元，同比增长9.15%。由于鸿泉物联公允价值变动的影响，我们下调2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为8.76、10.73、13.21亿元（原为16.02、19.32亿元），EPS为0.55、0.68、0.84元（原为1.01、1.22元），当前股价对应PE为19.4、15.8、12.9倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 事件布：公司发布2021年年及年报及2022年一季报预告（（1）2021年年报：公司实现收入102.81亿元，同比增长9.15%，智慧交通收入42.31亿元，扣除ETC产品及拆除省界收费站项目影响后同比增长19.52%；智能物联收入60.74亿元，同比增长15.11%；人工智能业务实现收入0.87亿元，同比增长43.22%。实现归母净利润7.24亿元，同比下降33.01%，主要系市场波动导致公司持有鸿泉物联的公允价值变动较2020年同期下降较大，销售渠道拓展以及研发投入加大导致费用上升所致。 （2）2022年一季报预告：归母净利润预计亏损2.4-2.9亿元，受市场波动影响，鸿泉物联的公允价值下降对净利润的影响约1.9-2.22亿元；扣非归母净利润预计亏损0.5亿元-0.7亿元，主要系疫情影响，公司产品销售同比有所下降，交通解决方案项目交付出现部分延迟导致收入确认相应延迟。 智慧交通和智能物联双轮驱动打开成长空间（（1））智慧交通：国家交通强国战略、新基建政策、十四五规划不断助推交通行业的数字化转型，随着交通数字化投入的增长以及市场份额的集中，公司作为龙头有望持续受益。2021年，公司通过投资联陆智能切入网联域汽车电子业务，实现“车+路”的完整闭环，车路协同有望加速落地。（2）智能物联：公司AI算法持续迭代，博观智能已推出100+训练学习算法、200+预训练模型、900+行业算法，向不同业务场景拓展；同时公司积极推进渠道下沉，有望持续打开成长空间。 风险提示：智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期。

营业收入增长，单季度同比增速达223.6%%。公司发布业绩，前三季度实现营收67.52亿元，同比增长15.61%；归母净利润5.55亿元，同比下降24.61%；实现扣非净利润5.34亿元，同比增长1.03%。Q3单季度营收为26.28亿元，同比增长23.60%；归母净利润为0.49亿元，同比下降81.47%；扣非净利润为2.13亿元，同比下降6.98%，Q3收入加速，单季度收入同比增速为近两年最快。 利润承压，费用投入叠加非经项目影响所致。毛利率方面，缺芯影响下上游芯片涨价压缩公司毛利空间，公司5月开始提价，终端涨价滞后导致毛利率小幅下滑。产品结构变化同时导致毛利率波动，受疫情影响，2020年热影等高毛利测温产品占比较大，今年传统产品占比回升。前三季度毛利率同比下降1.31pct，Q3单季度毛利率为30.33%，去年同期毛利率为34.36%，单季度毛利率下滑4.03pct。研发费用和销售费用影响扣非净利润，公司加速渠道建设和研发投入，前三季度研发费用和销售费用分别增长20.90%和17.14%。非经项目中，公司持股的鸿泉物联股价波动，对公司净利润产生较大影响，Q3整体非经损益规模为-1.65亿元。前三季度经营性现金流为-5.28亿元，原因系公司加大备货力度，报告期末存货余额为32.31亿元，较上年年末增长31.7%。 接连中标，车路两端协同发力。报告期内公司公告增资联陆智能，携手大陆集团加强车端布局，发挥自身产业优势，发力打造车路协同的完整闭环。公司陆续中标重量级订单，包括延崇高速公路河北段智慧公路系统项目的路网综合管理服务系统（ZH1）及路运一体化车路协同系统（ZH2）建设项目，中标金额1.12亿元；大理州城市感知能力提升项目，项目总投资9.63亿元及宁波市城市智慧汽车基础设施和机制建设深化试点项目，中标金额9483万，其中大理项目打造了城市级的全域智能网联示范区，宁波项目将开展自动代客泊车（AVP）、AVP停车场测试和公用车辆自动驾驶等试点。剔除ETC产品及拆除省界收费站项目影响后，前三季度智慧交通业务同比增长39.88%。【投资建议】公司是国内领先的智慧交通和智能物联领域的佼佼者，在智慧交通行业深耕多年，已完成对城市交通、公路交通、轨道交通等交通细分赛道的全业务布局，领跑车联网发展。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为113.48/137.82/172.96亿元，归母净利润分别为12.32/14.76/18.69亿元，EPS分别为0.78/0.93/1.18元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险；车联网建设进度不及预期风险；智能物联业务发展不及预期风险；参股公司股价波动风险。