事件：公司于4月 18日晚发布 2021年度报告，全年公司实现营业总收入10.32亿元，YoY+18.20%；毛利率49.68%，同比下降3.12pct；归母净利润3.06亿元，YoY+9.77%，扣非归母净利润2.77亿元，YoY+6.13%；营业收入和归母净利润均维持稳健增长。 点评：业绩维持稳健增长，经营性现金流状况良好，原材料价格上涨致毛利率水平有所下降，持续加码研发投入。公司2021年4季度单季度实现营收2.66亿元，YoY+22.95%；归母净利润0.93亿元，YoY+44.52%。 2021Q4单季度毛利率47.21%，同比下降5.66pct，主要是由于上游原材料及人工成本上涨所致。费用端方面，公司2021年销售费用0.15亿元，YoY+48.96%，主要是由于收购北极光电带来的并表影响所致；研发费用1.00亿元，YoY+28.9%。 电信侧5G 基站建设不及预期，数通侧在云计算和元宇宙带动下需求持续提升。2021年底中国5G 基站累计建成143万站，其中2021年国内新建5G 基站约65万站，5G 基站建设进程有所放缓，导致市场对光器件产品需求有所下降。公司光有源器件2021年实现营收0.85亿元，同比下降27.06%。数通侧方面，云计算、元宇宙等下游应用场景带来对光器件需求持续快速增长。公司光无源器件2021年实现营收9.20亿元，同比增长23.4%。 高速光引擎项目成效显著，产品技术优势进一步拓展，布局激光雷达新成长业务领域。公司面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目已开始批量生产；400G、800G 光模块的配套光器件已实现对供给数据中心客户的批量出货，预计2022年光引擎产线收入有望过亿元。光通信领域之外，公司激光雷达、医疗检测用光器件送样，业务广度进一步拓展。 盈利预测：天孚通信是国内稀缺的光器件整体解决方案提供商，我们看好公司受益于5G 基站建设带来的下游需求增长及自身出色的新品研发能力和光器件一站式供应能力，巩固行业领先优势。我们预计公司2022-2024年实现营业收入14.44/19.86/26.94亿元， 实现归母净利润4.45/6.16/8.36亿元，对应EPS 1.14/1.57/2.14元/股，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、产品研发风险

事件：德生科技发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年公司实现营收7.43亿元，YoY+32.03%；归母净利润9154.54万元，YoY+26.86%。 2022年一季度实现营收1.57亿元，YoY+41.82%；归母净利润998.45万元，YoY+79.23%。 业绩增长加速，一卡通及AIOT应用业务表现突出。公司2021Q4单季实现营收3.34亿元，YoY+44.01%，主要系三代社保卡于四季度开始快速放量所致。盈利能力上，公司2021年毛利率43.17%，同比降低3.19pct；2022Q1毛利率46.29%，同比增加13.74pct，系上年同期基数较低所致。 分业务来看，受益三代卡放量，一卡通及AIOT应用业务收入5.67亿元，YoY+75.30%，营收占比升至76%；传统社保卡业务进入替换阶段，收入1.10亿元，YoY-41.75%；人社运营及大数据服务收入0.66亿元，YoY+30.18%。费用端，公司2021年销售费用增长42.98%，管理费用增长31.48%，系职工薪酬、中介服务费等增加所致。 三代卡发卡加速，综合服务能力保持优势卡位。截至2021年底，全国社保卡持有人数13.52亿人，其中三代社保卡持有人数仅1.38亿人，提升空间巨大。政府银行的高需求推动三代卡进入快速放量阶段。公司凭借制卡到运营的全产业链服务能力，有望持续受益三代卡放量红利。目前公司已与超过100个地市签署发卡协议，其中银行近70家，在安徽、江苏、广东等省份保持较高发卡份额。除发卡外，公司通过三代卡即时补换设备等构建线上线下一体化服务，社保服务终端业务量增长近80%。 针对政府服务能力提升痛点，布局人社运营及大数据服务。公司针对政府服务效率提升痛点，基于大数据技术在全国多个区域创新实践城市人社运营服务，构建了就业服务工厂、C端智能客服、社保金融、农村电商运营等在内的综合人社运营服务矩阵，将成为城市服务关键一环。 盈利预测与投资建议：德生科技是我国人设服务的领先企业，我们看好公司受益三代社保卡加速放量，迎来业绩快速增长。我们预计公司2022-2024年实现营收10.90/16.01/23.73亿元，归母净利润1.24/1.70/2.39亿元，对应EPS0.62/0.84/1.19元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：三代社保卡推进不及预期、芯片供应短缺风险

事件：星网宇达发布 2021年年度报告，2021年公司实现营业收入 7.68亿元，YoY+12.06%，毛利率46.97%，同比下降0.47pct；实现归母净利润1.61亿元，YoY+46.29%；扣非归母净利润1.47亿元，YoY+43.93%，净利润实现较快增长。 净利润迅速增长，卫星通信业务表现亮眼。分季度来看，公司2021Q4单季实现归母净利润0.77亿元，YoY+171.20%；毛利率42.82%，同比增加1.62pct，盈利能力明显提升。分业务来看，卫星通信业务年内签订多项重大合同，收入1.54亿元，YoY+53.96%；无人系统收入4.61亿元，仍为公司第一大业务；信息感知收入1.42亿元，YoY+22.39%。费用端，公司2021年管理费用增长14.86%，系管理人员及股份支付费用增加所致；财务费用降低57.76%，系因长期借款减少降低利息费用支出；研发费用1.14亿元，YoY+26.63%。 涵盖系统级和部件级产品，智能无人系统布局初步完成。系统级产品方面，公司拥有完善的无人靶机产品谱系，无人靶机年度交付数量位居国内前列，未来有望向大型、长航时无人机拓展；无人车无人船完成定型开发，其中无人车已实现小批量交付，逐步形成海、陆、空一体化无人对抗体系，未来有望成为无人作战的龙头企业。部件级产品方面，大口径“动中通”天线、光纤陀螺及光纤惯导等产品实现研发，光电吊舱已成为海康、华为等客户的合格供方，公司系统级及部件级产品在技术与客户的协同效应逐步显现，形成了较强的核心竞争力。 看好自动驾驶高精度定位业务持续发展。公司在卫星导航和惯性技术融合的组合导航领域具备极强技术积累。无人驾驶领域，已为美团、百度阿波罗等重点客户实现批量供货，自动驾驶高精度惯导系统年出货量突破2000套。我们看好自动驾驶业务持续发力，向量产乘用车领域扩张。 盈利预测与投资建议：星网宇达是国内智能无人平台领军企业，我们看好公司凭借优秀的研发能力，在无人作战、自动驾驶领域实现突破。预计公司2022-2024年实现营业收入10.08/12.62/15.31亿元，归母净利润2.24/2.89/3.59亿元，对应EPS1.45/1.87/2.32元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、宏观经济波动风险

事件：公司于 3月 8日晚发布 2022年度报告，实现营业收入 1145.22亿元，YoY+12.88%；毛利率 35.24%，同比上升 3.63pct；实现归母净利润68.13亿元，YoY+59.93%；扣非归母经利润 33.06亿元，YoY+219.23%，整体经营维持快速增长。 点评：营收及净利润均维持快速增长，持续研发投入 5G 网络基础设施建设。公司 2021年运营商网络、政企业务、消费者业务三大业务均实现快速增长。研发投入方面，公司在无线、IP、光传输、固网接入、视频、通讯能源、数据中心、芯片、数据库及 5G 行业应用领域持续投入，其中IP 领域产品中标中国移动网络云三期 SDN 标段 70%市场份额。费用端方面，公司 2021年销售费用 87.33亿元，YoY+15.23%，主因公司加大消费者业务广告宣传所致；研发投入 188.04亿元，YoY+27.08%，主因公司在报告期内增加 5G 无线、核心网、芯片等核心领域的投入所致。 运营商网络业务稳健发展，政企业务布局新基建实现快速增长。报告期内，公司运营商网络业务和政企业务实现营收分别为 757.12亿元和130.79亿元，同比增长分别为 2.29%和 16.03%。运营商网络业务积极参与全球 5G 建设，核心路由器中标中国电信 CN2骨干网；视频产品用户超过 2亿。政企业务积极布局新基建、5G 行业应用和企业数字化转型，联合 500余家合作伙伴展开 5G 应用创新，实现近百个 5G 应用场景。 消费者业务在产品、渠道和品牌全面发力，通过 5G 移动产品实现高速增长。报告期内，公司消费者业务实现营收 257.30亿元，同比增长59.22%。手机和家庭信息终端保持快速增长，推出新一代屏下摄像手机Axon30；5G 移动互联产品销售突破 30个国家和地区；家庭信息终端累计发货 5.8亿台，2021年发货同比增长超 50%，在 PON CPE、IP 机顶盒等领域持续保持行业领先地位；探索智能网联汽车和全屋视频等新业务。 盈利预测：我们认为公司是国内运营商网络领域的领先企业，看好公司凭借优异研发能力，在政企和消费者业务不断提升竞争地位。预计公司2022-2024年营收 1307/1477/1654亿元，归母净利润 69.29/82.16/97.52亿元，当前股价对应 PE 17.5x/14.8x/12.5x，维持“买入”评级。 风险提示：5G 行业发展不及预期，公司政企及消费者业务不及预期。

事件：中科创达于2022年3月 4日发布了2021年年度报告，2021年公司实现营业收入41.27亿元，YoY+57.04%，实现归母净利润6.47亿元，YoY+45.96%；归母扣非净利润5.76亿元，YoY+57.29%。 营收持续快速增长，IoT 业务扩张致毛利率降低。分季度来看，公司2021Q4单季实现营收14.55亿元，YoY+73.03%，同比环比均有较大增长。盈利能力上，公司2021Q4单季毛利率35.06%，同比降低20.53pct，全年毛利率39.40%，同比降低4.82pct；主要系低毛利的IoT 业务营收比重增加及组织化人才培养所致。费用端，公司2021年管理费用增长55.14%，因建设新型组织体系增加投入所致；财务费用增长84.14%，系因汇兑损益增加所致；研发费用支出5.13亿元，YoY+27.36%。此外，公司经营活动净现金流量1.39亿元，YoY-59.25%，系物联网业务增长、原材料备货增加所致。 定向增发加码布局智能网联汽车、物联网景气细分赛道。公司3月4日发布定增预案，拟募集31亿元投入整车操作系统、边缘计算战研发及产业化、XR 及分布式算力网络技术研发项目。其中，随着中央计算架构方案逐渐普及，软硬件分离趋势的印证以及高算力车规芯片的推出，整车操作系统作为未来汽车智能化的基石，已成为智能汽车软件发展的下一个风口，主机厂HPC 方案的推出落地使得整车操作系统的开发需求激增，将成为公司智能汽车板块成长的一大推力。边缘计算领域市场空间广阔公司有望获得先发卡位优势。IDC 预测2025年边缘计算市场规模将达167亿美元，且边缘计算领域具有针对特定场景、技术要求高的特点，公司有望凭借核心技术及产业链优势快速切入，迅速构建行业壁垒。 盈利预测与投资建议：中科创达是全球一流的智能操作系统研发服务商，我们看好智能汽车行业软件占比持续提升，公司凭借技术优势分享智能汽车、AIoT 快速发展红利，同时边缘计算等新业务拓展进一步增添长期竞争力。我们预计公司2022-2024年实现营业收入59.27/78.73/100.69亿元，实现归母净利润9.00/12.52/16.98亿元，对应EPS 2.12/2.95/3.99元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、国际局势紧张供应链风险

物联网行业高景气度带来公司长期增长动能。物联网行业在 5G 和云计算推动下长期成长性明确，预计 2025年全球物联网行业市场规模将达到1.1万亿美元，其中物联网模组市场规模将达到 892亿元，2020-2025年均复合增速 29.8%。在积极政策与行业快速发展的背景下，公司作为无线通信模组领先企业，通过持续研发投入提升国际竞争力。随着公司海外业务持续拓展，以及业务进一步延伸至车联网和物联网平台服务，公司具备明确的长期成长动能。 车载模组业务持续发力，外延并购加战略投资进行国内外市场持续扩张。公司拟通过发行股份方式收购锐凌无线剩余 51%股权，交易完成后公司将获得 Sierra Wireless 全球优质车企客户，形成锐凌无线+广通远驰+西安联乘多元化车联网业务布局，进一步提升与包括大众集团、PSA、丰田、比亚迪、吉利、长安等国内外领先车企的深度合作，持续在全球国家化车联网模组市场提升竞争力。 笔电模组业务聚焦大客户，凭借技术优势和产业链协同研发优势抢占笔电 5G 模组升级换代发展机遇。全球笔电市场在 5G 规模化商用阶段有望迎来产品升级换代阶段性放量周期，远程办公、超高清视频和云游戏等应用领域需求提升将带动笔电模组渗透率持续提升。预计全球笔电模组市场规模将达到 83.8亿元，2020-2025年均复合增速 31.9%。公司笔电业务坚持大客户战略，通过与英特尔和联发科等产业链核心企业协同研发，不断巩固与联想、惠普、华硕等优质大客户的深度合作。 公司持续高研发投入延展泛 IoT 应用布局，盈利能力行业领先。公司持续对 5G 和物联网领域应用进行战略研发投入，通过定制化服务与优质客户合作开发。凭借产品优势和 5G 产品先发优势盈利能力行业领先。 盈利预测：我们看好公司作为国内物联网模组领先企业，凭借产品技术优势和优质客户资源持续提升市场份额，通过车联网、笔电和泛 IoT 业务持续国际化扩张。预计公司 2021-2023年营业收入为 41.26/61.67/90.88亿元；归母净利润分别为 4.77/6.76/9.25亿元；EPS 分别为 1.15/1.63/2.23元/股。我们看好公司 5G 和笔电业务长期成长性，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，车联网和笔电模组业务发展不及预期。

德赛西威是国内第一流的智能网联汽车供应商。公司以传统汽车电子为基础，布局智能座舱、智能驾驶、车联网三大业务方向。截止2021年中报，公司智能座舱业务占据公司营收的81.75%，以全自动泊车、360高清环视为代表的ADAS功能开始放量。下一阶段，我们看好智能驾驶域控制器渗透率快速提升，结合网联、蓝鲸OS4.0和智能进入软件套件等产品形成完善的智能网联产业链布局。 达智能驾驶域控制器放量，德赛西威有望深度受益英伟达Orin方案优势。 以英伟达Orin芯片为代表的大算力通用芯片方案已成主机厂智驾平台技术路线共识，德赛西威是国内最早与英伟达展开合作的OEM智驾域控制器供应商之一，在Xavier和Orin两代平台上都有深厚研发积累。我们预计德赛西威IPU04方案将成为Orin方案的核心供应商之一，其IPU04域控制器已收获包括理想、小鹏、上汽R汽车在内的多家主机厂定点，配套车型预计于2022年左右进入量产，我们预计IPU04销量将在2022-2023年快速提升。 HPC+区域控制有望成为车内软硬件架构变革潮流。CAN总线和功能域控架构方案已不能满足车辆在带宽、终端、OTA及线束等方向的需求。 基于跨域融合、软硬解耦、大算力通用芯片的软硬件架构方案成为下一代方向，主流主机厂多数计划在2022-2024年落地HPC+区域控制架构方案。新一代架构方案中，智驾、座舱、通信、控制硬件将实现高度集成，同时车内将出现多个实现类似网关功能的车身控制器，德赛西威当前产品对应的车内大算力平台在数量和价值量上都将迎来大幅提升，公司有望迎来长周期的持续成长。 盈利预测与投资建议：德赛西威是国内第一流的智能网联供应商，我们看好中期以IPU04为代表的智驾产品放量，长期借力HPC架构趋势迎来硬件价值量的持续提升。我们预计公司2021-2023年收入90.33/119.69/165.11亿元，YoY+32.86%/+32.50%/+37.94%，归母净利润7.98/12.04/16.94亿元，YoY+53.93%/+50.99%/+40.64%，对应EPS1.45/2.19/3.08元，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情影响拖慢车企进度，

事件：天孚通信于2021年10月26日发布2021年度第三季度报告，前三季度实现营业总收入7.66亿元，YoY+16.63%；毛利率50.54%，较去年同期下降2.23pct；实现归母净利润2.13亿元，YoY-0.70%，归母扣非净利润1.94亿元，YoY-2.69%，整体经营情况稳定。 原材料涨价侵蚀利润，研发投入持续增加。公司2021Q3单季实现营收2.76亿元，YoY+4.61%；归母净利润0.75亿元，YoY-14.80%；单季毛利率48.05%，同比减少6.42pct，系原材料及人工成本上涨及产品结构影响。费用端，公司2021年前三季度销售费用0.14亿元，YoY+126.34%；研发费用0.82亿元，YoY+45.25%；为公司收购北极光电、天孚精密带来的并表影响及薪酬增加所致。 侧电信侧5G基站建设回暖，数通侧再获政策助力。2021年前三季度我国分别新建5G基站10.1万、14.2万和19.8万站，建设速度逐步加快，公司电信侧产品预计充分受益运营商需求回暖。数据中心领域，工信部于7月14日印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》，推动数据中心建设及布局优化，《计划》提出全国数据中心总算力目标2021年超过120EFLOPS，2023年底超过200EFLOPS，其中高性能算力占比达到10%。公司凭借丰富的产品品类及与客户的深度合作，将受益数据中心加速建设的行业高景气，保持数通领域业绩的稳定增长。 高速光引擎项目成效显著，产品技术优势进一步拓展。公司面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目已开始批量生产；400G、800G光模块的配套光器件已实现对供给数据中心客户的批量出货，预计2022年光引擎产线收入有望过亿元。光通信领域之外，公司激光雷达、医疗检测用光器件送样，业务广度进一步拓展。 盈利预测：天孚通信是国内稀缺的光器件整体解决方案提供商，我们看好公司受益于5G基站建设带来的下游需求增长及自身出色的新品研发能力和光器件一站式供应能力，巩固行业领先优势。我们预计公司2021-2023年实现营业收入11.84/15.96/21.68亿元，实现归母净利润3.63/4.93/6.65亿元，对应EPS0.93/1.26/1.70元，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、产品研发

事件：公司于10 月25 日发布2021 年第三季度报告，报告期内实现营业收入31.61 亿元，YoY+84.73%；归母净利润1.03 亿元，YoY+86.91%。 公司单季收入增速较二季度明显提升，整体保持快速增长态势。 营收增长加速，盈利能力改善。2021年第三季度单季实现营业收入 31.61亿元，YoY+84.73%，2021Q1、Q2 增速分别为+80.28%和+67.58%，季度收入增长加速；盈利能力上，公司第三季度单季实现毛利率19.05%，环比改善1.98pct。费用端，公司单季销售费用率3.13%、管理费用率2.34%、研发费用率9.32%，基本维持稳定，研发投入比例保持在较高水平。 上游供应有所改善，物联网模组行业持续回暖。2021 年以来，受疫情等因素影响，芯片行业供给明显紧张，模组行业作为产业链中游行业，价格传导能力相对偏弱，从2021 年上半年的经营情况来看，全行业都受到了上游涨价侵占模组环节利润，出货能力受限等因素影响。当前时点，我们判断上游的不利因素开始逐渐被产业消化，以移远通信、广和通、美格智能为代表的物联网模组行业收入增速和毛利率情况都有较明显改善。考虑到物联网行业本身的成长属性，物联网模组端的收入和价值量弹性显著。 研发持续加码，5G+V2X 构建模组行业新高地。通过强有力的研发保障和合作伙伴支持，移远通信在5G 通讯领域率先推出支持R16 协议的第二代5G NR 通信模组，并陆续推出了AG15、AG520R、AG550Q 等V2X模组。2021 年10 月，多款准量产车型参加了C-V2X“四跨”先导应用测试，2021 年的测试开展了诸如协作变道、感知共享等Day 2 场景测试，5G+V2X 的规模化应用又迈出了坚实的一步。移远通信当前的车规级产品已经应用在多款车型中，我们看好公司在5G+V2X 赛道的先发优势转化成公司新的业务增长点。 业绩预测与投资建议：移远通信作为物联网模组行业的领军企业，产品线覆盖物联网、车联网行业的主流需求与制式，我们看好其在物联网领域的持续增长，在车联网行业迎来爆发。我们预计公司2021-2023 年营业收入为95.54/126.13/158.62 亿元，归母净利润为3.82/5.40/7.83 亿元，对应EPS 为2.63/3.72/5.39 元，维持“买入”评级。 风险提示：上游价格波动、车联网行业发展不及预期

事件：千方科技于2021年 10月 26日发布了 2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业总收入67.52亿元，YoY+15.61%；毛利率30.40%，同比下降1.31pct；实现归母净利润5.55亿元，YoY-24.61%；归母扣非净利润5.34亿元，YoY+1.03%。 单季收入增速回升，非经常损益项目影响净利润。公司2021年第三季度单季实现营收26.28亿元，YoY+23.60%，2021年前两个季度单季收入增速为+7.50%、+13.87%，季度收入增速持续回升；归母净利润0.49亿元，YoY-81.47%，主因公司所持鸿泉物联股票价格波动，单季度交易性金融资产公允价值变动损益-2.29亿元；Q3单季度毛利率30.33%，同比下降4.03pct，系产品结构调整所致。费用端，公司2021年前三季度管理费用2.57亿元，YoY+14.30%；研发费用6.26亿元，YoY+20.90%，产品研发投入持续加大。前三季度经营活动产生的现金流净额为-5.28亿元，YoY-643.93%，主因公司对芯片等短缺原材料进行大量备货所致。 智慧城市业务进展可喜，中标大理州十亿级别项目。公司8月2日发布公告，中标大理州城市感知能力提升项目，项目总投资约 9.64亿元。大理项目代表了新阶段智慧城市建设趋势，即基于AIoT 技术底座，实现软硬件分层，提升智慧城市项目的运营能力，为新型应用奠定坚实基础。 增资联陆携手大陆集团，完成车侧智能网联产业链布局关键一步。8月21日，公司宣布增资联陆智能，获得其38.65%的股权，与大陆汽车成为联陆智能的前两大股东。大陆汽车作为全球一流的Tier 1，在车侧通信、路侧感知、感知融合、UWB、自主泊车等领域为联陆智能提供产品和技术支持。此次投资使得公司有了车规级产品的坚实基础，完成了车侧+路侧、感知+通信的完整布局。 盈利预测：千方科技是国内智能网联车路协同领域的领先者，我们看好公司智慧交通与智慧安防业务深度融合，受益新基建带来的持续景气及与大陆强强联合带来的长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年实现营业收入119.55/155.50/202.00亿元，实现归母净利润11.66/14.29/18.50亿元，对应EPS0.74/0.90/1.17元，维持“买入”评级。 风险提示：车联网政策推进不及预期、技术研发风险

事件：鸿泉物联于2021年10月22日发布了2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业总收入3.18亿元，YoY+5.08%；毛利率42.83%，同比下降3.96pct；实现归母净利润0.43亿元，YoY-22.12%。 供需压力致短期波动，研发投入加速提升。需求端，我国重卡市场处于从“国五”向“国六”的过渡期，“国五”车型受挤压存在去库存压力；叠加限电限产、全球疫情导致的货运不景气，三季度重卡销量下滑至18.7万辆，YoY-55.24%，影响公司相关产品的销售。供给端，公司上游芯片和模组供应较为紧张，使得出货和成本端承压。供需两端压力下，公司Q3单季营收0.67亿元，YoY-35.68%；单季度毛利率40.08%，同比下降7.49pct。费用端，研发投入力度加大，前三季度研发费用0.77亿元，YoY+32.32%；研发收入占比24.43%，同比增加5.01pct。 产品客户两端发力，布局广泛品类齐全。客户端，公司已成为国内销量前五的重卡整车厂中四位的智能行驶记录仪供应商，应用车型从客车、重卡向中轻卡等广义商用车不断拓展，客户合作关系稳定。产品端，公司产品涵盖商用车行驶记录仪、T-BOX、高级辅助驾驶系统等多个品类，并向智能控制器、多机协同和组合导航等新领域渗透，领先地位明显。 政策助力商用车智能网联系统市场。《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》等一系列政策有力地推动了商用车智能化、网联化的进程。 《汽车行驶记录仪》的新国标预计近期发布，音视频记录、防护存储器和驾驶人身份识别等新功能的要求将使产品价值量显著提升，公司凭借充分的产品预研发，可于政策公布后快速供给市场，推动业绩增长。 投资建议和盈利预测：我们预期“国五”库存消化和上游芯片供应紧张局面有望在2022年上半年有所缓解，故调降2021年盈利预测和未来增长基数；另一方面，我们认为重卡记录仪升级趋势确定，商用车行业智能网联化趋势和公司技术优势明确，并未因短期扰动受损，我们仍然看好公司成为商用车智能网行业的领军企业。我们预计公司2021-2023年实现营业收入5.27/6.56/8.52亿元，实现归母净利润0.84/1.07/1.31亿元，对应EPS0.84/1.06/1.31元，维持“增持”评级。 风险提示：政策不及预期风险、

拥有多项国际领先的人工智能技术，实施“平台+赛道”战略。公司是国内人工智能行业龙头，拥有多项国际领先的人工智能技术，荣获多个国际比赛冠军。当前人工智能行业正处于第三次发展浪潮中，公司实施“平台+赛道”战略，推动人工智能应用规模化落地，主营业务包括智慧教育、智慧医疗、智慧城市、智慧汽车、智慧金融、开放平台及消费者业务等。受益于人工智能应用推广加速，2021年上半年公司各营业实现营业收入63.19亿元，同比增长45.28%。 人工智能平台化，讯飞开放平台推动应用生态建设。开放平台是人工智能的主要赋能载体，随着应用的深入，对一体化能力方案或关键成熟工具需求逐步增长。在政策红利、行业渗透率提高与芯片性价比提高的推动下，预计我国AI 开放平台市场规模将有望在2024年增长至1512.9亿元。讯飞开放平台已开放434项AI 能力及解决方案，推动应用生态建设，2021年上半年实现营业收入12.93亿元，同比增长131.70%。 人工智能赋能教育，符合政策导向，规模化应用加速。人工智能可以赋能教育的多个环节，提供个性化学习方案，从而减轻学生负担，提升学习效率、质量，符合高考改革、“双减”等政策的导向。公司区域因材施教方案是当前唯一规模化成功的应用案例，具有先发优势，规模化应用加速。2021年7月，公司发布AI 学习机T10，整合领先技术，提供个性化学习解决方案，深化消费者市场开拓。2021年上半年，公司教育业务整体实现合同额19.59亿元，同比增长76%。 实施定增、发布股权激励草案，显示经营信心。2021年7月，董事长刘庆峰先生及其控股公司认购金额为25.5亿元的定增，巩固了实际控制人的控制地位，有利于公司保持长期稳定发展。9月，公司发布了股权激励草案，考核目标较2020年股权激励计划进一步提升，显示了公司看好未来发展的坚定信心。 盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入为175.81、231.62、298.10亿元，归母净利润为17.90、23.69、32.34亿元，EPS 0.78、1.03、1.41元，对应当前股价PE 为68.66、51.87、37.99倍。公司作为全球领先的人工智能企业之一，实施“平台+赛道”战略，将受益于开放平台、智慧教育等核心业务的快速增长，给予公司2022年70x 目标P/E，六个月目标价72元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：系统性风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，产品推广不及预期等。

事件：公司于 10月 18日晚发布 2021年三季度报告，前三季度实现营业收入 4.02亿元，YoY+13.94%；毛利率 50.74%，同比下降 2.58pct；实现归母净利润 0.84亿元，YoY+2.62%；扣非归母经利润 0.74亿元，YoY-0.53%，整体经营维持稳健增长。 点评：营收规模快速增长，持续研发投入长期成长业务。公司 2021年Q3单季实现营收 1.93亿元，YoY+33.09%，主因公司战略持续聚焦智能无人系统业务，在无人机、无人车和无人船领域均取得多项突破所致。 费用端方面，公司 2021年前 3季度管理费用 0.54亿元，YoY+35.68%，主因公司报告期内不再享受享受疫情期间社保优惠减免政策；销售费用费用 0.13亿元，YoY+60.06%；研发费用 0.31亿元，YoY+2.07%。 信息感知业务高速发展，赋能无人系统业务。2021年前三季度公司信息感知业务快速发展，主要得益于产品交付验收规模提升。组合导航方面，公司将北斗和惯性技术结合，通过聚焦无人驾驶、轨道检测、无人飞行器等领域进行应用领域拓展。光电探测方面，截至 2021年上半年公司车载光电侦察设备新产品已完成研制并进行小批量生产；2020年投入研制的 SCB450型船载光电稳台产品已签订批量合同，并于上半年完成首批次交付。 卫星通信业务快速增长，无人系统业务在手订单充裕。公司在卫星通信领域的技术研发逐渐深入，产品应用领域持续扩展，应用数量和频次取得大幅增长，在 2021年上半年签订多项重大合同，无人系统业务，公司在无人机方面开始布局高性能靶机等业务方向，参与并圆满完成靶机编队飞行任务；无人车方向，公司已中标某型号任务，有望批量应用。截至 2021年上半年，公司无人系统业务已签署未交付在手订单约 2.2亿元，在无人系统领域快速发展的背景下具备长期增长动能。 盈利预测：我们认为公司是国内智能无人平台领军企业，看好公司凭借优秀研发能力，在无人靶机、无人车领域实现突破。预计公司 2021-2023年营业收入 10.17/13.79/17.73亿元，归母净利润 1.89/2.68/3.59亿元，EPS 为 1.22/1.73/2.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务进展不及预期，收入确认不及预期。

大数据解决方案提供商，上半年业绩稳定增长。公司是以大数据存储与处理为核心业务的高新技术企业，拥有云计算、大数据和人工智能领域自研核心技术，已成功构建大数据价值链的完整体系，通过不同产品的按需组合，结合软件定义和硬件设计理念，为用户提供灵活、快捷交付的全系列大数据存储与智能处理解决方案，并入选了工信部第三批专精特新企业名单。2021年上半年，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长22.90%；归母净利润1898万元，同比增长8.03%。 加大重点行业布局，推进智能处理业务解决方案优化升级。公司主要面向公共安全、环境监测和学科教育三大领域提供大数据智能处理产品及解决方案，是行业解决方案优秀服务提供商。在公共安全领域，公司构建了从前端数据采集的“智慧路灯伴侣”，到安全传输的“物理隔离单向光闸”，以及后端完整平台“cVideo超大规模智能云视频系统”的智能化解决方案。在环境监测领域，公司构建了从前端数据采集设备，到后端智能处理平台的产品体系。在学科教育领域，公司通过“云计算实训平台”、“人工智能科研平台”、“云创大数据智能云平台”等平台级产品解决该领域内行业人才紧缺、体系欠缺的行业痛点。2021年上半年，大数据智能处理业务的营业收入为1.34亿元，同比增长52.05%。 重视研发投入，提升核心竞争力。公司持续强化研发创新，保持大数据存储与智能处理相关核心技术的更新迭代，不断加强对大数据的采集、汇聚、存储、治理、分析、挖掘等技术能力，进一步巩固行业技术壁垒，另一方面不断加强对新技术、新产品的创新研发投入。2021年上半年，公司研发费用达到2065万元，同比增长35.72%，并创设在线教育运营部、成立智能医疗事业部等，对研发组织结构进行调整。 盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入为4.80、6.22、7.86亿元，归母净利润为0.97、1.26、1.60亿元，EPS0.73、0.95、1.21元，对应当前股价PE为28.62、22.04、17.33倍。公司深耕公共安全、环境监测、学科教育等领域的大数据解决方案业务，受益于产业数字化拓展加速，首次覆盖，给予“增持”评级，六个月目标价23元。 风险提示：系统性风险，行业竞争加剧，技术迭代等。

金融科技需求旺盛，上半年业绩快速增长。公司是一家向金融机构提供深度互联网整体解决方案的计算机科技公司，主要从事金融 IT 软件产品技术开发和技术服务，致力于推动互联网金融转型，产品覆盖金融 IT各领域。疫情影响下，非接触式金融服务成为刚需，刺激金融科技创新。 2021年上半年，公司实现营业收入1.83亿元，同比增长68.20%；归母净利润1845万元，同比增长53.93%。 科技支撑金融创新，银行加速信息化建设。金融科技的核心是利用现代科技成果优化或创新金融产品、经营模式和业务流程，提升金融机构竞争力，为转型升级赋能，因此银行业在信息化建设方面的投入将持续增长。根据赛迪顾问统计，2020年中国银行业整体IT 投资规模达到1906.35亿元，再次创下近十年来的增长幅度新高；预计到2025年时将达到4637.84亿元，年均复合增长率达到17.84%。 基于自研标准产品提供定制化开发，形成核心竞争力。公司自主研发多种功能一体的互联网银行整体解决方案——SQUARE 平台及一系列标准化、专业化、多元化的企业级应用软件产品。公司根据客户的个性化需求，采用“标准化+可模块化定制组合”的开发方式，为客户提供与其业务紧密耦合的定制化企业级应用服务，形成了“平台级互联网金融系列软件+专业设计+100%贴身定制服务”的核心竞争力。 维持稳定合作，开拓创新领域。公司服务的知名客户包括工商银行、建设银行、交通银行等3家大型商业银行、8家全国性股份制商业银行、8家城市商业银行、农村商业银行、外资银行等，其中与上海银行、交通银行、上海农商银行的合作都已超过10年。公司在延续已有领域的合作外，还在中台业务、信创等创新领域积极进行拓展。 盈利预测：预计公司 2021~2023年营业收入为4.04、5.58、7.34亿元，归母净利润为0.62、0.80、1.02亿元，EPS 0.44、0.57、0.72元，对应当前股价PE 为37.01、28.88、22.77倍。公司拥有自研产品+定制化开发的核心竞争力，受益于银行信息化建设投入增长，首次覆盖，给予“增持”评级，六个月目标价18元。 风险提示：对主要客户重大依赖，市场竞争加剧，技术迭代等。