事件：公司发布2020年报及2021Q1季报，2020年公司实现营收4.56亿同比46%，归母净利润0.88亿，同比增长27%，扣非归母净利润0.81亿，同比增长31%，剔除股份支付影响后为0.98亿，同比增长40%。2021Q1公司实现营收1.35亿，同比增长104%，归母净利润0.21亿同比增长92%，扣非归母净利润0.19亿，同比增长104%，超出市场预期。 核心观点 受益于重卡景气度提升、国六催化以及智能化业务的前装放量，公司20年营收增长实现提速。根据第一商用车网的数据，2020年全年重卡销量达162万辆，同比增长38%，公司产品已进入陕汽、北汽福田、重汽等优势重卡厂商。同时受益于国六公司T-box产品在中轻卡领域放量，带动20年智能增强驾驶系统业务加速增长，实现销售额2.54亿，同比增长42.4%。此外，20年前装ADAS业务取得突破，公司相关产品在陕汽、三一、华菱等主机厂部分车型实现批量供货，未来有望持续渗透。 净利润增速与营收增速不匹配系毛利率下降所致。20年公司综合毛利率为47.21%，同比下降4.27pct，主要系为导入部分大客户抢占市场让价以及产能搬迁等因素所致。期间费用控制良好，20年公司整体费用率水平达到29.79%，同比下降2.23pct，其中研发费用率为18.29%，同比提升1.89pct。行驶记录仪新标准与《道路运输条例》将在21年落地，公司有望充分受益。行驶记录仪新标准有望年内落地，产品单价有望实现快速提升，同时新《道条》的实施也将带动重卡后装视频智能化项目启动，公司均将受益，有望继续保持快速发展。 财务预测与投资建议 略调整营收增速及毛利率，我们预测公司21-23年每股收益分别为1.30/1.86/2.37(原21-22年EPS为1.30/1.74元），由于公司在商用车智能网联市场优势明显，根据可比公司，给予公司2021年的40倍市盈率，对应合理股价为52.00元，维持买入评级。 风险提示 新业务不达预期的风险、政策落地不及预期风险等

事件概况 鸿泉物联于 4月 23日发布了 2020年年度报告和 2021年一季报。公司 2020年实现营业收入 4.56亿元，同比增长 45.64%；实现归母净利润 8830.66万 元，同比增长 26.72%，扣非归母净利润 8122.12万元，同比增长 30.55%。 2021Q1公司实现营业收入 1.35亿元，同比增长 104.15%；实现归母净利润 2093.75万元，同比增长 92.25%，扣非归母净利润 2335.60万元，同比增长 114.45%。 2020全年业绩符合预期， 前装智能化业务取得突破。 公司 2020年实现营业收入 4.56亿元（ +45.64%），实现归母净利润 8830.66万元（+26.72%）。 1） 智能化业务， 高级辅助驾驶系统（ ADAS）， 公司实 现收入 7079万元，同比增长 17.13%。 其中， 前装智能化业务 2020年实现 销售 3801万元，占比超过 50%，主要系智能化产品首次在前装主机厂实 现批量安装；后装则因为疫情影响安装进度，销售额有所下滑，随着国内 疫情影响降低，渣土车项目招投标恢复，后装业务有望继续增长。 2） 网 联化业务， 涵盖了前装智能行驶记录仪和 T-BOX 的智能增强驾驶系统实 现收入 2.54亿元，同增 42.39%，主要原因为： ①新基建扩大带动重卡销 量增长； ②T-BOX 随国六 OBD 政策渗透率快速提升； ③商用车监管和物 流大数据平台的逐步建立， 网联化需求不断提升。此外， 车载联网终端收 入大幅增长 324%，达 5795万元，主要系公司在多个省份获得试点，后续 有望在区域上进一步外延。 3） 智慧城市业务， 公司实现收入 2732万元， 同比增长 36.55%。 疫情消退叠加前装业务表现亮眼， Q1业绩增速超预期。 公司 2021Q1业绩延续高增长态势，实现营收 1.35亿元，同增 104.15%。 实现归母净利润 2094万元，同增 92.25%；若剔除股份支付影响，则扣非 归母净利润为 2336万元，同增 114.45%。我们认为，公司一季度业绩的高 增长主要系， 1）疫情影响消除： 随着疫情的逐步消退，公司各项业务恢 复正常，在去年低基数的背景下实现高增长。 2）前装业务持续向好： 由 于客户群的扩大，公司智能化前装业务在去年实现突破的基础上持续向 好， Q1实现销售约 1200万元； 同时网联化前装业务亦稳步增长， Q1销 售额超 9000万元。 研发持续高投入， 拓展汽车控制器、 V2X、车载监控等产品线。 2020年公司持续加强研发投入。从绝对值来看， 2020年研发费用为 8341万元，同增 62.36%；从相对值来看，研发费用率为 18.29%，同比上升 1.89%； 从研发成果来看，公司 2020年新增专利 13个、软件著作权 20个，数量均 为历史新高。 受益于持续高投入的研发，公司在多个方面取得了比较大的 进展。 1） 预研成果方面， 公司在 5G 和 V2X 领域实现了较多成果并完成 预装和测试，同时大量商用车特殊算法功能已成功商用。 2） 产品线扩张方面， 公司已着手研发 DCM/BCM 等汽车控制器并与部分主机厂签订开 发协议。同时，公司还测试或小批量安装了带 V2X 功能的高级辅助驾驶 系统、车载称重、电子地平线、 AEB 等产品。 3）研发体系方面， 公司还 将前沿技术研究和产品研发相分离， 以减少研究院在成本费用方面的束 缚，从而为后续技术升级夯实基础。 网联化政策持续推进，智能化在商用车中渗透率不断提升。 当前， 国家积极推进大数据、信息技术、自动驾驶等技术在道路运输领域 的发展和应用。具体来看，拟计划在今年 10月实施的《道路运输条例》 以及同步修订的《汽车行驶记录仪》 标准均提升了商用车智能化、网联化 设备的技术先进性， 有望催生新一波的加装需求。此外，随着技术进步， 高级辅助驾驶也或将成为商用车的必备项， 预计商用车智能化渗透率将持 续提升。 投资建议 政策鼓励叠加技术升级， 商用车智能网联行业景气度高。 短期来看，公司 在国内新客户不断开拓，产品线也进一步扩展。 中长期看， 智能化业务带 来的单车价值量提升，以及海外业务的突破。 预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 6.79/9.71/13.40亿元，同比增长 48.9%/42.91%/38.0%。预 计实现归母净利润 1.30/1.87/2.66亿元，同比增长 46.8%/44.5%/42.2%， 维 持“买入”评级。

事件：公司于2月23日收盘后发布《2020年度业绩快报公告》。 点评：网联化与智能化齐发力，长剔除股份支付影响后归母净利润增长44.53%第四季度，公司实现营业收入1.54亿元，同比增长34.40%；实现扣非归母净利润3121.07万元，同比增长72.12%。2020年全年，公司营业收入快速增长，达到45.76%，主要原因是：1）下游整车厂客户需求增加、后装环保OBD项目推进推动公司网联化产品销量快速增长；2）智能化产品率先在前装整车厂实现批量安装。2020年，公司继续加大研发投入，同时为吸引和留住核心人员，实施股权激励方案，产生了较多的股份支付费用。若剔除股份支付影响，公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长44.53%。 网联化业务持续拓展客户与车型，智能化产品前装业务实现先发优势1））网联化业务：持续拓展新客户与车型，获得较多客户订单。2020年，得益于治超治载、国三强制淘汰及基建扩大等因素，公司下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂客户销量有较大的增长。公司积极抓住机遇，在原有客户基础上不断拓展新客户与应用车型，新进入三一和重汽供应体系，利用前装整车厂客户群体优势取得了较多的订单。2）智能化业务：率先批量前装，实现先发优势。2020年，公司智能化产品率先在前装整车厂批量安装，随着商用车智能化水平提高和监管要求提升，公司有望借助渠道优势持续扩大市场份额。此外，2020年，受新冠疫情影响，政府项目的安装进度拉长，公司后装智能化产品收入有所下滑。 政策持续驱动行业发展，强制安装要求有望推动产品量价齐升一系列政策有望推动行业维持高景气度：1）2020年开始，中轻卡将逐步安装符合“国六”标准的T-BOX产品（OBD）。2）2020年11月，交通部发布《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》，要求12吨以上的载货车辆配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控装置，并接入符合标准的监控平台。3）根据交通部《营运货车安全技术条件》，2020年9月起，18吨以上载货车需强制安装LDW（车道偏离预警）和FCW（前向碰撞预警）；2021年5月起，12吨以上载货车需强制安装AEB（自动紧急刹车）。 投资建议与盈利预测公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为4.57、6.24、7.92亿元，归母净利润为0.89、1.31、1.67亿元，EPS为0.89、1.31、1.67元/股，对应PE为38.67、26.44、20.70倍。考虑到：预测2020-2022年归母净利润CAGR为33.73%、上市以来PE主要运行在40-80倍、目前计算机（申万）指数PETTM为67.1倍等因素，给予公司2021年45倍的目标PE，对应目标价为58.95元，维持“买入”评级。 风险提示“国六”政策推进不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降；高级辅助驾驶业务推进不及预期；智慧城市业务推进不及预期。

事件: 公司发布2020年度业绩快报公告，实现营业收入4.57亿元，同比增长45.76%；归属于上市公司股东的净利润为0.89亿元，同比增长28.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.81亿元，同比增长30.8%。 投资要点: 业绩符合预期，盈利能力较强：2020年公司的净利润率为19.55%，研发费用、股份支付等费用增加较多。若剔除股份支付影响，归属于母公司所有者的净利润为1.01亿元，同比增长44.53%，净利润率为22.06%，体现出公司较强的盈利能力。 前装后装齐头并进，持续突破新客户新车型：公司的营业总收入较上年同期上升45.76%，前装和后装业务均表现不俗。前装方面，受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大的影响，公司下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂客户销量有较大的增长，公司在原有客户的基础上，不断拓展新客户和应用车型，2020年新进入重汽的供应商体系，并将智能化产品率先在前装整车厂实现批量安装。后装方面，受益于环保OBD项目的推进，公司网联化产品销量增长较快。 政策密集落地，商用车车联网景气度盛：重型柴油车“国六”标准将于2021年7月1日起全面落地，要求所有重型车辆安装车载联网终端。目前公司已积极参与了河北、山东、浙江等省份的环保OBD项目，预计还将在未来1-2年内持续受益。同时，2020年11月交通部发布的道路运输条例草案预计将加速重卡智能化的渗透，公司凭借在重卡行业的客户和技术积累，有望率先受益。 投资建议与盈利预测：预计公司20-22年营收分别为4.57、6.82和9.32亿元，归母净利润分别为0.89、1.24和1.64亿元，对应EPS（最新摊薄）分别为0.89、1.24和1.64元，对应PE分别为38.7、27.8和21.0倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策推进不及预期，市场竞争加剧，商用车销量下滑

事件：公司发布2020年年度业绩快报，2020年公司实现营业收入4.6亿元，同比增长45.76%；营业利润0.96亿元，同比增长28.83%；归母净利润0.89亿元，同比增长28.09%；实现扣非净利润0.81亿元，同比增长30.80%。其中Q4单季度营业收入同比增长34.4%，归母净利润同比增长66.6%，扣非净利润同比增长72.1%，整体业绩情况符合预期。 三大因素共同推进网联业务持续提升，打开未来成长空间。2020年，国家政策方面治超治载、国三强制淘汰及基建扩大三重因素共同推动公司后装环保OBD项目和网联化终端等产品迅速放量，叠加经济顺周期影响，2020年商用车销量预计同比增长18%，下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂需求量相应上升。此外，公司在原有客户基础上，积极拓展新的客户群体和新的应用车型，借助自身在前装整车厂商中的渠道优势，持续获取订单。据我们测算，长期来看，公司在商用车前装业务收入具备3.7倍增长空间。 疫情影响短期智能业务收入，不改长期需求提升。公司作为国内较早研发和应用商用车ADAS系统的企业，2020年相关智能化产品率先在前装整车厂批量安装落地。上半年由于受到新冠疫影响，政府端项目的安装进度拉长，对公司智能化产品的收入造成了一定的影响。但从长期来看，商用车智能化发展与政府对商用车监管要求的提升趋势不变，预计公司未来将借助渠道优势进一步占有市场。据我们测算，长期来看，公司在商用车后装业务具备5.1倍增长空间。 研发投入持续加码，为下一代行驶记录仪做准备。2020年，公司研发投入占比较上一年有所上升，加大研发支出的同时引进人才。随着新一代网联化设备行驶记录仪标准开始征求意见稿，公司提前布局，有望占据先发优势，单设备价值量有望提升。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为0.93、1.26、1.74亿元，对应PE分别为37、27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险；新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。

事件概述： 2月 23日，鸿泉物联（688288）发布 2020年度业绩快报称，2020年公司实现营业收入 4.56亿元，同比增长 45.76%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长 30.8%。 2020年业绩表现亮眼，收入增长主要来自 OBD 及网联化产品。 公司 2020年实现营业收入 4.56亿元（+52.31%），归母净利润 8924.81万元（+28.07%），扣非归母净利润为 8137.26万元（+30.8%）。单看第四季度，公司实现营业收入 1.53亿元（+34.41%），实现归母净利润3442.43万元（+66.59%），扣非归母净利润 3120.07万元（+72.06%）。 公司的业绩增长驱动力强。1）在 2020年客户端持续取得突破，已经覆盖了绝大多数重卡头部客户，5家已进入 4家。2）国六环保 OBD 进入放量阶段，四季度网联产品加速出货，工厂产能满载。3）智能化方案持续推进，同时切入前装市场。 研发投入持续提升，股权激励赋能长期发展。 为保障技术优势，公司 2020年持续加大研发投入。其一方面体现在研发投入占比较上年度有所提升；另一方面，为吸引和留住核心人员，公司 2020年实施了员工股权激励方案，产生了较多的股份支付费用。若剔除股份支付的影响（1147万元），公司 2020年归母净利润则为 1.01亿元，同比增长 44.53%。 商用车智能网联政策持续推进，行业景气度高。 商用车智能网联行业景气度高，公司业绩增长较快的主要原因为：1）受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大等因素，公司下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂客户销量有所增长，带动环保 OBD 等监测设备的需求增加；2）得益于汽车智能化、网联化趋势加速，公司网联化产品销量增长较快；3）公司智能化产品率先在前装整车厂实现批量安装。未来政策仍将持续催化，除 2020年 11月发布的 《道路交通安全法实施条例》（修订草案征求意见稿）和《智能网联汽车技术路线图 2.0》外，近日，由公安部交通管理科学研究所承担修订工作，发布的国家标准《汽车行驶记录仪》，拟自 2021年 10月 1日起实施。受益于政策持续推进，商用车智能网联变革加速迈进。 投资建议受益于政策红利，产品更新换代，需求端旺盛，公司前装客户持续拓展。 预计鸿泉物联 2020-2022年归母净利润分别为 0.89/1.27/1.81亿元，同比增长 28.2%/42.5%/41.9% ，EPS 分别为 0.89/1.27/1.81元，对应当前股价 34.72元的 PE 分别为 39X/27X/19X。维持“买入”评级。

事件：2021年2月23日，公司发布了2020年业绩预告，全年实现营业收入4.57亿，同比+45.76%；净利润0.89亿，同比+28.07%，业绩符合预期。 2020年业绩符合预期。公司发布了2020年业绩预告，预计全年实现营业收入4.57亿，同比+45.76%；净利润0.89亿，同比+28.07%；扣非净利润0.81亿，同比+30.80%。公司2020年研发费用、股份支付等费用增加较多，若剔除股份支付影响，实际净利润为1.01亿，同比+44.53%。公司业绩快速增长的主要原因在于：1）网联化业务：受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大的影响，下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂客户销量增长较快。此外，公司在原有客户的基础上，不断拓展新客户和应用车型，新进入三一和重汽供应体系；2）智能化业务：公司智能化产品率先在前装整车厂实现批量安装，随着商用车智能化程度的提高和未来监管需求的提升，公司智能化产品有望持续渗透。 优质赛道的鸿泉，具备长期成长性。1）短期看：随着《汽车行驶记录仪》新标准和《道路运输条例》的陆续落地实施，网联化产品单车价值量有望提升至1500元，预计将给重卡车联网市场带来约110亿元的增量市场。19年公司在前装重卡市场份额达26.7%，将显著受益；2）中期看：油耗是运输行业成本控制的关键，此外，运输公司需要防止司机拉私活、偷油等行为，因此对于车辆监控的需求愈加迫切；3）长期看：随着商用车智能化程度不断提升，公司智能化产品渗透率有望持续提升，最终形态是实现商用车的无人驾驶。综上，我们看好鸿泉短、中、长期业绩增长的持续性。 投资建议：预计公司2020-22年营收为4.54、7.24、8.99，EPS为0.89、1.36、1.82元。公司作为商用车车联网龙头，持续受益行业高景气，给予2021年43倍PE，目标价58.48元，维持“买入”评级。 风险提示：政策力度不及预期；技术研发不及预期；行业渗透不及预期等。

推荐逻辑：1、“国六”政策、5G等推动智能网联汽车加速落地。罗兰贝格预测，中国商用车车联网渗透率将从2020年的27%提升至2025年的62%，行业空间广阔。2、公司作为商用车联网终端龙头，未来有望在享受行业渗透率提升带来的红利的同时，提升市占率，成长潜力巨大。预计至2023年网联化设备与智能化设备收入分别为2019年收入的3.7倍、5.1倍。 “国六”政策叠加经济顺周期，网联化业务有望显著放量。 1、前装市场：受“国六”等政策催化，我们预计2020-2023年智能网联终端前装渗透率为30%、60%、80%、100%。年销售市场空间预计达到19.4亿元，是现有空间的3倍。另外，人机交互终端100%渗透率的市场空间为50亿左右，假设未来20年内完成100%渗透，则年销售市场空间达2.5亿元。2、后装市场：中轻卡存量市场规模约在1200万辆左右，预计后装车载联网终端的总体市场空间在60亿元左右，假设未来10年内全部安装完成，则每年销售市场空间达6亿元。我们预计2020年公司智能网联业务收入总计约3亿元，我们预测2023年中国商用车网联化市场有19.4+2.5+6=28亿元年销售空间。同时，受经济顺周期影响，2020年商用车销量预计同比增长18%，利好公司短期业绩。2019年公司网联化业务收入2.3亿元，前装智能增强驾驶系统目前市占率26.7%，后装智能网联终端市占率2.2%，假设2023年前装+后装整体市占率到30%，则对应收入为8.4亿，是现有收入的3.7倍。 智能化业务ADAS先发优势明显，长期增长可期。公司作为国内较早研发、应用渣土车ADAS系统的企业，在前装市场率先实现零突破，先发优势明显，后装渣土车市场占有率高达80%。未来随着城市政策逐渐普及带动ADAS渗透率逐渐提升，公司有望率先受益。2019年公司ADAS业务市占率约80%，相关收入约6000万元。我们测算得到商用专项作业车辆的ADAS后装市场在100%渗透率情况下的规模约为77亿，假设20年完成全渗透，则年销售市场空间为3.9亿元，假设维持市占率不变，则对应收入为3.1亿，是现有收入的5.1倍。 盈利预测与投资建议：：预计公司2020-2022年实现归母净利润复合增长35.5%，给予公司2021年40倍估值，对应目标价50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险；新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。

鸿泉物联是商用车车联网行业先行者，助力交运行业安全、提质、增效。 公司凭借头部整车厂的客户积累及强大的行业横向拓展能力，在多个细分领域市占率领先，且盈利能力领先同行业竞争对手。随着监管政策落地打开广阔市场空间，公司有望抓住机遇进一步加强市场覆盖。 投资要点::卡位重卡头部客户，新客户、新车型为公司注入新动能：重卡网联化设备是公司的基石业务，2019年智能增强驾驶系统在重卡市占率达26.67%。重卡行业集中度高，前五大厂商销量占比达80%以上，公司是前五大生产商中三家的供应商，其中陕汽、福田均为第一大供应商。2020年公司新进入重汽的供应商体系，预计会使公司网联化产品的市场份额进一步提升。同时，公司积极拓展车型种类，目前业务已覆盖重卡、中轻卡、新能源客车、工程机械车等多种车型。 “国六”标准落地在即，公司抢滩中轻卡环保OOBD：“国六”标准下要求相关车辆加装环保OBD监控排污情况。中轻卡存量超2000万量，年销量约为重卡2倍，公司抓住机遇撬动广阔市场：前装方面，中轻卡厂商与重卡厂商重合度较高，公司有望凭借已有合作关系打入福田等头部厂商的中轻卡供应链；后装方面，公司积极参与各地环保OBD项目，主要在河北、河南、山西、山东和浙江等省份。 重卡智能化进入快车道，公司有望率先受益：2020年公司成功落地智能化前装业务，在三一、华菱和陕汽的水泥搅拌车、装载车等车型上批量应用；11月2日，交通运输部发布了道路运输条例草案，要求重卡配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控装置，并接入符合标准的监控平台。该项政策有望加速重卡智能化的渗透，公司凭借在重卡行业的客户和技术积累，有望率先受益。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营收分别为4.77、6.82和9.32亿元，归母净利润分别为0.84、1.24和1.64亿元，对应EPS（最新摊薄）分别为0.84、1.24和1.64元，对应PE分别为45.4、30.9和23.3倍，对比可比公司估值首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：主要客户销量不及预期，政策推进不及预期，产品研发创新不及预期，疫情影响下政府公共管理开支不及预期。

事件概述鸿泉物联发布2020年三季报：2020年前三季度实现营收3.03亿元，同比增长52.31%，归母净利润5482.38万元，同比增长11.83%，归母扣非净利润5016.19万元，同比增长13.80%。 分析判断:疫情冲击迅速褪去，在国六新政刺激及新客户拓展等带动下，第三季度营收同比增速达80.05%，单季度净利润增速达33.35%，全年高增长无虞。（1）国六推行带动商用车智能增强驾驶模块需求旺盛，营收继续保持高位。 国六推行带动商用车智能增强驾驶模块需求旺盛，营收继续保持高位。在2020年Q1和Q2分别同比增长0.72%和75.81%基础上，2020Q3实现营收10442.23万元，同比增速达80.05%；相较于2020Q2营收规模13231.29万元，2020Q3营收环比下降21.08%，我们判断主要系商用车辆销售的季节性因素及收入确认的滞后所致。第四季度仍将在国六政策带动及政府类业务显著改善的带动下迎来更高的增速，全年营收创新高无虞。（2）净利润增速尽管亦呈现显著的环比改善态势，但因股权激励费用、人员扩张以及费用刚性等拖累显著落后于营收增速。 净利润增速尽管亦呈现显著的环比改善态势，但因股权激励费用、人员扩张以及费用刚性等拖累显著落后于营收增速。我们注意到：今年前三季度的营业利润增速已经由H1的3.60%提升至当前的16.60%,而归母净利润及归母扣非净利润同比增速亦分别由2020H1的3.70%和6.72%进一步提升至11.83%和13.80%，尽管利润改善显著，但归母净利润增速显著低于营收增速，主要原因在于研发投入加大以及股权激励成本摊销引致的期间费用率的高企:2020前三季度销售费用1912.54万元，同比增长56.03%;管理费用2,171.01万元，同比增长40.37%；研发费用5,850.84万元，同比增长81.86%。 （3）客户开拓取得积极进展，奠定未来高增长之基：2020年前三季度实现营收3.03亿元，同比增长52.31%，主要系整车厂客户订单有较大幅度增长所致。第一，公司于今年上半年成功取得中国重汽供应商资格，智能增强驾驶及环保OBD终端增速基石进一步夯实。公开资料显示：中国重型汽车集团有限公司（简称“中国重汽”）的前身是济南汽车制造总厂，始建于1956年，是我国重型汽车工业的摇篮，现为山东省济南市人民政府国有资产监督管理委员会直接监管的重要骨干企业之一。中国重汽是国内重卡销量排名前五的生产商，根据第一商用车网的数据，2020年上半年，中国重汽共销售11.74万辆重卡，占全国总销量的14.50%。第二，今年上半年，公司还与上汽依维柯红岩、南京依维柯达成合作关系；向沃尔沃商用车供应网联化终端设备；并成功拓展了大运集团主要的三个生产基地：即成都大运、湖北大运和山西大运，公司将利用前装经验和客户优势，不断拓展整车厂客户。第三，尽管城市类业务受疫情冲击更为显著，但基于城市市场的高渗透率和公司与全国大多个城市的紧密的合作关系，公司实现实际批量供货的城市会越来越多，市场地位进一步提升。（4）毛利率持续保持稳定，市场地位稳固。 毛利率持续保持稳定，市场地位稳固。我们注意到：尽管受产品结构调整影响，2020年整体毛利率有所下降，但今年以来三个季度的毛利率分别为46.17%、46.47%和47.57%，稳中略升，显示公司非常稳固的市场地位。（5）受疫情拖累，来自政府的高级辅助驾驶类业务进展有可能在实施上有所滞后，进而对短期业绩构成小幅拖累，但鉴于公司已经在浙江及其他经济发达省份的中标情况，仍然看好公司未来在这一业务上的长期表现。公司实施股权激励彰显公司信心，通过绑定核心员工形成利益共同体，有效提升公司管理效率成为公司稳定发展的重要基石。 公司实施股权激励彰显公司信心，通过绑定核心员工形成利益共同体，有效提升公司管理效率成为公司稳定发展的重要基石。鉴于公司于2020年第一季度实施了2020年限制性股票激励计划，并于2020年2月28日完成首期限制性股票授予。 投资建议国六新政持续受益，未来增速仍有望进一步提升，预计22020-2022年营收及归母净利润年均复合增速分别为年营收及归母净利润年均复合增速分别为34.49%/31.88%，目标价格147.71元，维持买入评级。（1）公司营收和利润预测：预计2020-2022年实现营收4.80/6.15/7.62亿元，未来3年复合增速34.49%；对应归母净利润0.95/1.34/1.60亿元，未来3年复合增速31.88%。（原预测：预计2020-2022年实现营收5.15/6.70/8.35亿元，未来3年复合增速38.68%；对应归母净利润1.16/1.43/1.73亿元，未来3年复合增速35.44%。）（2）考虑国六政策推行及公司扣除股权激励成本以前的高增长态势，结合目前市场风险偏好，给予公司50倍2020归母净利润估值，对应公司市值47.5亿元，对应目标价由57.77下调至47.71元，维持买入评级。 风险提示技术升级迭代的风险、大客户依赖的风险、原材料外购依赖和价格波动的风险、解禁冲击风险风险、其他宏观环境变化的风险、系统性风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度共实现营收3.03亿元，同比增长52.3%， 实现归母净利润为0.55亿元，同比增长11.8%，扣非净利润0.50亿元，同比增长13.8%。 核心观点 Q3单季度营收延续高增长趋势，净利润增长亦实现提速。公司Q3单季度实现营收1.04亿，同比增长80.1%，延续Q2季度以来的高增长趋势。公司Q3单季度实现归母净利润方面，0.18亿，同比增长33.4%，扣非净利润0.16亿，同比增长33.0%，增长中枢较Q2单季度均明显提升。我们认为公司将继续受益于国六催化以及智能化业务的前装放量，Q4单季度营收有望继续保持高增长，业绩增长中枢将得到进一步提升。 净利润增速与营收增速不匹配系激励费用及毛利率下降所致。公司2020年初实施限制性股票激励计划，前三季度因激励计划产生的811.8万元股份支付费用，若加回此项费用，公司调整后的前三季度净利润达到0.63亿元，同比增长28.4%。此外，前三季度公司综合毛利率为46.79%，同比下降4.03pct，主要原因在于公司供应给三一重工等新客户的产品毛利率较低，同时毛利率较高的后装渣土车业务受疫情影响总营收占比降低。 重视研发投入，提升产品竞争力。报告期内，公司整体期间费用率为29.12%，较上年同期下降0.93pct，其中研发费用率达到19.33%，较上年同期增加3.14pct。通过高研发投入，公司ADAS 产品精度不断提升，并增加了安全带佩戴识别、装载物类别识别等功能，进一步提升了公司整体的产品竞争力。 财务预测与投资建议 略调整营收增速及毛利率，我们预测公司20-22年每股收益分别为0.89/1.30/1.74元(原20-22年EPS 为1.00/1.44/1.92元），由于公司在商用车智能网联市场优势明显，根据可比公司，给予公司2021年的43倍市盈率，对应合理股价为55.90元，维持买入评级。 风险提示新业务不达预期的风险、政策落地不及预期风险等

公司公告：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收3.03亿元，同比增长52.31%；实现归属上市公司股东净利润0.55亿元，同比增长11.83%。 业绩符合预期，持续导入新客户。公司2020年前三季度实现营业收入3.03亿元，同比增长52.31%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长11.83%，综合毛利率46.79%，同比下降4.03pct；其中2020Q3单季实现营收1.04亿元，同比增长80.05%，环比下降21.08%；实现归母净利润为0.18亿元，同比增长33.35%，环比下降31.07%。前三季度公司营收增长的原因是整车厂客户订单有较大幅度的增长，受货运车辆、非道路移动机械车辆需求增长，公司前装业务占比提升，净利润增长幅度小于营收的原因是公司费用有较大幅度增长，毛利率下滑的主要原因是受疫情影响，部分后装业务项目启动推迟，产品结构发生变化。 持续加大研发投入，人工智能算法与5G-V2X等领域实现较大突破。从费用端看，公司前三季度期间费用出现较大幅度的增长，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.32%、7.17%、-3.7%、19.33%，同比分别变动0.15pct、-0.61pct、-3.61pct、3.14pct。此外，公司于2020年Q1实施了限制性股票激励计划，并于2020年2月28日完成首期限制性股票授予，前三季度共产生股份支付费用811.79万元。公司研发投入持续加大，在人工智能算法方面，公司商用车ADAS算法取得较大的进展，通过了重庆车辆检测研究院的审验，达到行业先进水平；在5G-V2X方面，公司研发的V-BOX取得较大的进展，已经形成OTS样机，未来V-BOX可以作为车载终端，也可以作为路边单元使用，将广泛应用于自动驾驶编队行驶、协作环境感知与信息共享、碰撞避免与高精定位的融合等场景。 商用车智能网联龙头企业，三季度重卡销量持续高增长。公司是国内汽车智能网联产品解决方案综合提供商和领导者，根据中国第一商用车网统计，前三季度中国重卡市场累计销量约122万辆，同比增长37.4%。前装业务方面，公司取得中国重汽的供应商资格，同时与上汽依维柯红岩、南京依维柯达成合作关系，向沃尔沃商用车供应网联化终端设备，后装业务方面，受疫情影响上半年推进速度较预期放缓，目前公司参与33个城市渣土车管理项目（全国开始实施城市为60个），同时积极横向拓展其他领域，在后装水泥搅拌车领域，率先在浙江和安徽两个省份的部分城市开始批量供应高级辅助驾驶系统，在环保OBD后装领域，参与河北、河南、山西、山东、浙江等省份项目。我们认为，公司上半年积极导入新客户，前后装业务渗透率持续提升，未来车联网有望打开新的增长空间。 投资建议：鸿泉物联是国内商用车智联网联龙头厂商，受益于国六等环保政策，带来新增市场需求，同时公司率先切入渣土车高级辅助系统市场，国内市占率第一。随着5G网络建设和智能网联技术发展，车联网在商用车渗透率将进入快速提升期，同时公司积极开拓新车型，提升单车系统价值打开新的增长空间。我们预计公司2020-2022年收入分别为4.21亿/5.73亿/8.15亿，净利润分别为0.97亿/1.33亿/1.8亿，EPS分别为0.97元/1.33元/1.8元，维持“买入”投资评级。 风险提示：商用车车联网应用发展不及预期；市场竞争加剧的风险；市场系统性风险。

事件概述： 2020年10月23日鸿泉物联（688288）发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润5482.38万元，同比增长11.83%；营业收入3.03亿元，同比增长52.31%。 前三季度营收保持高增长，净利润增速边际改善。 公司2020年H1实现营业收入1.98亿元（+40.88%），归母净利润3689.68万元（+3.70%），扣非归母净利润3435.41万元（+6.72%）。 2020年前三季度实现营业收入3.03亿元（+52.31%），前三季度实现净利润为5482.38万元（+11.83%），扣非归母净利润为5016.19万元（+13.80%）。单看三季度，鸿泉物联实现营收1.04亿元（+80.05%），实现净利润1792.70万元（+33.35%），扣非归母净利润1580.78万元（+32.95%）。受益于公司新客户、新车型、新场景的开拓，前三季度营收能够继续保持高增长，表现符合预期。随着H1公司安吉工厂搬迁和股份支付的完成，管理和财务费用下降，净利润增速环比得到明显改善。另外，公司的现金流较中报也有所好转，经营性现金流为负主要是应收账款和票据占比较大。公司目前以国内业务为主，随着国内疫情得到进一步的控制，公司业务的开展整体趋势向好。 毛利率有所下降，营业成本持续增加，研发投入大幅提升。 总体来看，2020年前三季度毛利率为46.79%，与2019同期相比下降4.25个百分点。2020年第二季度较2019年同期下降6.00个百分点，第三季度较同期下降3.74个百分点，环比改善。毛利率下降的主要原因是公司在新客户三一重工的突破，对整体毛利率有结构性的影响。 2020前三季度营业成本为1.61亿元（+64.81%），其中销售费用1912.54万元（+56.03%），研发费用为5850.84万元（+81.86%）。销售费用增加主要系新增销售人员和计提三包费、运杂费以及市场服务费。公司在研发端继续增加投入，因三季报未披露研发人员数量，截止到2020年第二季度研发人员数量为289人，较2019年年底的226人增加63人（+27.88%），研发人员和薪酬，以及物料导致研发投入增加，其主要原因是：1）业务量增加带来的人员上升；2）成立技术研究院；3）公司加大在人工智能和车联网方面的研发投入，目前已成功研发出新一代网联终端V-Box的样机。 网联化T-Box持续放量，智能化ADAS产品不断推进。 重申我们的观点，公司在新客户、新车型、新场景均有突破，业绩增长确定性强。1）新客户：公司在重卡网联市场的市占率在30%左右，并持续导入新客户，重卡头部客户5家已进入4家。2）新车型：受国六环保政策利好，中轻卡需要强制安装网联OBD，重卡2019年117万辆（2020年销量有望突破140万），中轻卡205万辆，打开近两倍增长空间，随着渗透率不断提升，网联T-BOX持续放量。另外，网联设备也已成功导入道路非移动机械（塔吊、推土机等）和农用车等新车型。3）新场景：渣土车ADAS（高级辅助驾驶）业务，上半年招投标因为疫情有所延期，8月份开始恢复，智能化业务继续推进。公司正在积极推进ADAS产品前装化，上半年前装对智能化业务贡献已超6成。同时公司将应用场景正在从渣土车向水泥搅拌车、环卫车、危险品运输车等拓展。未来随着AEBS、BSD等ADAS产品的渗透率不断提升，长期来看公司增长空间广阔。 投资建议。 未来公司业绩有望实现量价齐升。量：公司业绩受网联终端驱动在量上实现3倍突破，价：中长期从网联化走向智能化，单车价值量有望从500元提升到5000元。预计鸿泉物联2020-2022年归母净利润分别为0.92/1.29/1.82亿元，同比增长32.2%/40.2%/40.7%，EPS分别为0.92/1.29/1.82元，对应当前股价39.00元的PE分别为42X/30X/21X。维持“买入”评级。

三季度业绩强势回暖费用支出夯实成长 公司单三季度业绩强势回暖，说明2季度疫情对业绩扰动逐渐消退。业绩增长点来看，国六尾气排放标准落地带动TBOX设备前装与后装市场放量，公司该业务业绩增长成今年主动能。同时，依照《营运货车安全技术条件》要求，2021年5月针对符合要求的载货车需要安装自动紧急刹车制动系统（AEBS）。在重卡智能化渗透率加速背景下，公司智能驾驶辅助系统前装市场实现突破，客户包括三一、华凌、陕汽等重卡龙头企业。我们认为，公司重卡智能驾驶辅助系统前装业务将成为中长期成长核心看点。 公司利润端增长不及营收增速，主要系费用增长。公司当期销售费用、管理费用、研发费用同比分别提升56.03%、40.37%、81.86%，费用端增长一方面系公司股权激励费用摊销1636万，同时销售和研发人员的新增带来短期费用压力。我们认为，公司短期费用增长主要用于稳固人员，开拓销售和加大研发，随着公司新业务的突破放量以及股权激励费用摊销下降，公司盈利能力有望持续提升。 投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入4.63亿元、7.04亿元、9.09亿元，同比增长分别为47.83%、52.05%和29.12%；归属于母公司股东净利润为0.81亿元、1.29亿元和1.92亿元，同比增长分别为16.07%、59.00%和49.14%；EPS分别为0.81元、1.29元和1.92元，对应PE为48X、30X和20X。未来六个月内，给与“增持”评级。 风险提示 （1）新冠疫情导致全球需求压制；（2）政策推广不及预期。

事件：公司于10月23日收盘后发布《2020年第三季度报告》。2020年前三季度，公司实现营业收入3.03亿元，同比增长52.31%；实现扣非归母净利润5016.19万元，同比增长13.80%。 点评：前三季度营业收入快速增长，整车厂客户订单有较大幅度增长第三季度，公司实现营业收入1.04亿元，同比增长80.05%，实现扣非归母净利润1580.78万元，同比增长32.95%。在疫情背景下，公司前三季度营业收入实现了较快增长，主要原因有：1）整车厂客户订单有较大幅度增长；2）中轻卡OBD等需求受益于“国六”政策逐步释放。前三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为6.32%、7.17%和19.33%，同比分别增加0.15pct、-0.61pct和3.14pct。前三季度，股份支付费用合计为811.79万元，对净利润构成了一定影响。上半年，受新冠疫情影响，各地政府部门对渣土车、水泥搅拌车及环保OBD的招投标有所延期，后装业务影响较大，伴随着疫情得到有效控制，后装业务有望逐步回暖。 智能化产品市占率持续领先，网联化产品成功进入中国重汽供应链智能化产品是公司重要的战略方向和资源投入点，上半年，国内累计有40个城市开始安装渣土车系统和终端，公司参与主导了其中的33个，水泥搅拌车方面已经在安徽和浙江落地安装高级辅助驾驶系统。公司持续提升高级辅助驾驶系统在前装整车厂的渗透率，在三一、华菱和陕汽的水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车等车型上得到批量应用。网联化产品方面，上半年，公司成功进入中国重汽供应链，中标产品包括T-Box、行驶记录仪、车载中控屏、车载录像机等，正在与重汽方面做产品的技术对接和产品适配，也招聘了部分研发人员进行技术开发。 卡中轻卡OBD有望成为新增长点，V-BOX产品研发取得较大进展从2020年开始，国内中轻卡将逐步安装符合“国六”标准的T-BOX产品（OBD），有望为成为公司新的业绩增长点。截至2020年上半年，公司已在浙江、河北、河南、山西、山东等多个省份中标环保OBD项目。在5G-V2X方面，公司研发的V-BOX取得较大的进展，已经形成OTS样机。未来V-BOX可以作为车载终端或路边单元使用，随着5G商用的应用场景拓展和车联网渗透率的不断提升，有望成为公司下一代明星产品。 投资建议与盈利预测公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为4.63、6.24、7.92亿元，归母净利润为0.94、1.31、1.67亿元，EPS为0.94、1.31、1.67元/股，对应PE为41.49、29.88、23.40倍。考虑到：预测未来三年归母净利润CAGR为33.73%、上市以来PE主要运行在45-85倍、目前计算机（申万）指数PETTM为76.9倍等因素，维持公司2020年60倍的目标PE，对应目标价为56.40元，维持“买入”评级。 风险提示“国六”政策推进不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降；高级辅助驾驶业务推进不及预期；智慧城市业务推进不及预期。