公司以金融保险为基，是软件IT服务领军者。公司成立于1994年，成立之初主要向国外客户提供软件分包业务，2007年开始国内外双向扩张，将服务拓展到诸多其他领域。2015年，随着云计算等高新技术的快速发展，公司不断将这些新技术融入到自身的产品和服务中，积极拓展业务领域，将自身技术与经验用于电信、医疗、汽车等其他行业，为用户提供具有特色的IT解决方案。公司近年来收入稳定增长，下游客户主要的三大行业保险、银行及其他金融、企服收入占比均在30%左右。 保险IT需求有望扩大。4月12日，证监会发布了新“国九条”，其中第七条提及需优化保险资金投资政策，完善监管并鼓励长期投资，增强年金、养老金投资灵活性，鼓励银行理财信托入市。在国家支持金融行业规范的大背景下，银行保险等金融机构的数字化转型也日益重要。随着近年来保险公司的保费收入增速放缓，保司也更加注重通过科技创新手段来降本增效，提高营销力度，大数据和人工智能也成为保司重点关注的两大前沿创新方向。同时随着IFRS17新规的实施，保险公司的财务数据披露准则迎来较大修订，对保险公司的IT系统也提出了新的要求。叠加多种因素，保险IT的需求有望扩大。 人工智能发展带来更多行业机会，大模型在行业落地应用加速。自ChatGPT问世一年多以来，我国人工智能领域迎来了快速发展，各种大模型层出不穷，逐步进入了行业落地阶段。各类金融机构、金融IT公司都纷纷推出自己的大模型及应用产品，行业发展如火如荼。公司也积极布局AI领域发展，打造了新致新知2.0人工智能平台，依托“知识库”、“大模型”和“软件机器人”的技术体系，帮助用户快速落地大模型应用。产品方面，公司也不断探索创新，推出了针对保险营销的智能比翼助手以及针对门店营销人员的软硬一体产品智能工牌，为AI的落地应用提供了多种思路。同时，公司还牵手华为昇腾推出昇腾一体机，以AI算力为基础，预装各类大模型，实现开箱即用，为各行各业提供AI融合算力。 我们预测公司24-26年的每股收益为0.53、0.76、1.04元，根据可比公司估值，给予公司2024年30倍市盈率，对应合理股价为15.90元，首次给予买入评级。 风险提示AI技术落地不及预期，政策落地不及预期，应收账款占比较高风险，宏观经济环境风险

公司是全球领先的智能操作系统和技术提供商。自2008年成立以来，公司以智能操作系统技术为核心，专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发。公司坚持“技术+生态”的平台发展战略，并通过“内生+外延”的方式逐步实现业务的横向拓展，目前公司主营业务涵盖智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大领域。 端侧AI迅速发展，全球厂商拥抱AIPC。得益于AI大模型尺寸不断缩小、推理成本的快速下降，端侧AI在今年迎来了快速发展，全球头部厂商纷纷开始布局，受到核心关注的产品就是AIPC。微软在Build大会上提出了Copilot+PC方案，采用高通骁龙XElite芯片，从x86架构转向了Arm，从硬件到软件的层面将AI能力融合到PC的体验中。随后在ComputeX2024大会上，AMD、英特尔、高通、Arm等厂商纷纷开展主题演讲，推出了各自的AIPC芯片以及展示端侧AI的布局。Arm预计到2025年底超过1000亿台Arm设备可用于AI。 公司长期布局端侧智能。公司依托强大的操作系统技术和本地化服务能力，构建了以IoTOS为核心的端、边、云分布式OS的一体化和全场景解决方案，在端侧场景、设备以及操作系统层面都具备多年开发经验，支撑了公司智能物联网业务的快速发展。 与高通深度合作，卡位生态和技术优势。公司从创立初期起便与高通形成了战略合作，至今仍保持着紧密合作关系，近期为高通骁龙XElite开发套件提供了从设计到生产的一站式服务，在未来WinonArm的生态中占据了先发优势。同时，公司自身也在端侧AI领域积极布局，已经有端侧数字人、AIPC智能法律助手、AIPC魔方工具箱等产品，具备丰富的端侧AI开发经验。未来，公司在战略上将持续发力第二增长曲线（现有业务+端侧智能）以及第三增长曲线（端侧智能+创新业务），不断探索端侧AI应用场景需求。随着端侧AI的加速落地，公司有望在端侧智能领域迎来快速发展。 考虑到宏观经济环境以及AI发展带来较大投入等因素，下调公司24-26年的每股收益为1.21/1.55/1.86元（原预测为1.35/1.93/2.46元）。根据可比公司估值水平，给予公司2025年46倍市盈率，对应合理股价为71.30元，维持买入评级。 风险提示AIPC落地不及预期，汽车智能化落地不及预期，智能物联网业务拓展不及预期，其他收益占比较高风险

事件：公司发布2023年报，全年实现收入31.24亿（-11.81%），归母净利-3.71亿（-281.09%），扣非净利-4.17亿（-371.32%），其中Q4实现收入14.76亿（-29.01%），归母净利-1.23亿（-119.70%），扣非净利-1.53亿（-125.07%）。此外，公司发布2024Q1季报，报告期内实现收入4.22亿（-9.93%），归母净利-0.89亿（+2.12%），扣非净利-0.95亿（+2.05%）。 新兴业务增长较好。2023年，公司基础安全产品收入21.59亿元（同比-11.30%），毛利率58.82%（同比-0.49pct），基础安全服务收入4.03亿元（同比-8.63%），毛利率67.29%（同比+9.76pct）。新业务方向，2023年信创业务收入同比增长33.01%，数据安全业务收入同比增长6.87%，云计算收入同比增长12.17%，显示了这一领域的市场需求仍然坚实。从下游看，政府客户和商业客户收入所复苏，实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，但国有企业客户与商业及其他客户收入分别为8.94亿、7.93亿元，同比下降26.30%、21.55%。 期间费用率增长以及商誉减值影响整体业绩。2023年公司计提4.43亿元的商誉减值损失，对业绩影响较大，若剔除商誉减值因素，报告期内归母净利可达0.72亿。从费用端看，期间费用率为61.02%（+5.89pct），其中，销售费用率29.41%，同比增长6.49pct，管理费用率6.95%，同比下降2.14pct，研发费用率分别24.60%，同比增加1.44pct。 公司重视新产品以及AI技术。2023年公司推出了“天问大模型”，该模型能有效监控和预警复杂的网络攻击，显著提升安全防护能力。同时，公司对云安全、超融合及其他核心产品线进行了创新升级，引入软件定义安全技术和国产硬件平台，增强了产品的性能和安全性，发布了太行云4.0、隐私计算平台等，持续完善行业新场景应用。 根据公司23年报及24Q1季报，下调整收入增速，上调毛利率及费用率水平，我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.20/0.28/0.38元（原预测24-25年EPS为0.48/0.68元），根据可比公司PE水平，我们给予公司24年44倍PE，对应目标价为8.80元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧；商誉减值风险。

事件：公司发布2023年报，全年实现收入76.62亿（+3.36%），归母净利1.98亿（+1.89%），扣非净利1.10亿（+9.97%），其中Q4实现收入28.54亿（+7.08%），归母净利7.43亿（-16.55%），扣非净利7.12亿（-20.93%）。公司发布2024年Q1季报，实现收入10.35亿（-14.66%），归母净利-4.89亿（-18.64%），扣非净利-5.10亿（-19.65%）。 全年各业务保持稳定，海外收入增速较快。分业务来看，网络安全业务、云计算及IT基础设施业务、基础网络和物联网业务收入分别达到38.92亿、30.90亿、6.80亿，同比增速分别为-0.14%、+8.07%、+3.70%。分行业来看，政府及事业单位、企业两大行业营收为34.29亿、34.25亿，增速分别为-5.40%、+19.73%，占收入比例44.75%、44.69%。金融及其他行业营收8.09亿（-12.86%），占收入比例10.55%。海外市场营收增长47.98%至3.46亿。 毛利率稳定提升，费用率保持稳定。2023年公司毛利率为65.13%，同比上升1.31pct，其中网络安全业务、云计算及IT基础设施业务、基础网络和物联网业务的毛利率分别为81.24%、47.47%、53.24%，分别同比增长0.74pct、3.91pct、0.19pct。报告期间公司期间费用率为66.93%，同比增长2.21pct，其中，销售费用率为35.26%，同比增长2.74pct，管理费用率和研发费用率分别为4.85%和29.58%，同比下降0.41pct、0.74pct。 推进“AIFirst”创新研究战略，不断巩固其在云计算和网络安全市场的领先地位。 深信服在2023年推出了多款创新AI安全产品，包括安全GPT3.0、SAVE3.0、NoDR和AIOps，以及AI算力平台和存储EDS520等产品。此外，超融合HCI6.9.0版本通过整合AI技术，大幅增强了对系统故障的预测和定位能力，同时在信创和非信创模式下保持了产品功能和质量的一致性，提升了资源效率和性能。存储EDS发布的501高性能版本也通过自研技术，为AI训练、芯片设计等高端应用提供了优异的存储和性能支持。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司24-26年营收分别为83.03、91.93、103.40亿元（原24-25年预测分别为110.57、132.96亿元），根据可比公司24年的PS水平，给予公司24年3.11倍PS，对应合理股价为61.54元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

公司发布 2023 年报及 2024 年 1 季报， 2023 年收入/归母净利/扣非净利 44.4 亿/8.0亿/6.5 亿， YoY+ 35.6%/25.2%/17.7%。 24Q1 公司收入/归母净利/扣非净利 11.0 亿/1.57亿/1.59 亿元， YoY+31%/11.6%/23.2%。 点评：、 高机租赁板块增长依然强劲。 2023 年，公司高空作业平台收入 31.1 亿（ YoY+45.6%） ， 是拉动公司成长的核心动力， 而建筑支护设备与地下维修维护工程等业务则受下游需求影响，收入下滑 7.3%至 13.1 亿。今年 Q1 公司收入继续保持 30%以上增长，预计各业务条线结构大致保持稳定。 2023 年归母净利与扣非净利低于业绩预告数据，主要是由于商誉计提以及资产减值均超此前预期。 2023 全年公司毛利率下降3.8pct， 成本项中的折旧成本与运输成本分别增长 73.8%和 81.9%是主因。 高空作业设备继续快速增长，轻资产模式推进顺利。 截止 23 年底，高空作业平台管理设备达到 12.11 万台，较上年末新增超 4.3 万台（ YOY+55.3%），市场份额超20%， 平均出租率上升 4.17pct 至 85.3%。 报告期间， 公司继续推进轻资产模式， 23 年底管理规模达 1.9 万台（ +84.2%），其中转租模式近 16000 台，资产规模超 23 亿，而报告期末公司还与欧力士、横琴华通签署轻资产合作协议，意向合作金额分别为 20 亿和10 亿元，未来将逐步落地。 数字化运营与 AI 算力持续推进。 公司继续推动数字化与业务的融合， 上线 AI 服务助手“1 号数字员工”、 “蜂运”物流平台、 IOT 及“一物一码”零配件管理、服务任务智 能分配等功能，组织数字化运营能力持续提升。 2023 年 9 月还设立算力业务子公司科思翰智算，积极拓展 AI 算力服务业务，目前业务拓展较为顺利，期待智算业务能在 2024 年落地并成为公司未来的业绩增长点。 我们预测公司 2024-2026 年归母净利为 10.80 亿、 14.81 亿、 19.27 亿（原 24-25 年预测 12.08 亿、 15.98 亿，下调毛利率及营收预测） ， 参考可比公司，我们认为公司的合理估值水平为 2024 年的 16 倍市盈率，对应目标价为 8.79 元， 维持买入评级。 风险提示高机租金价格下滑超预期，设备出租率低于预期风险，算力业务低于预期风险

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营收 23.89亿元（同比+12.42%），归母净利润 3.44亿元（同比+6.68%），扣非净利润 3.29亿元（同比+6.80%），毛利率57.21%（同比+1.53pct）。 Q4单季度来看，实现营收 8.27亿元（同比+5.99%），归母净利润 1.93亿元（同比+9.90%），扣非净利润 1.89亿元（同比+10.44%），毛利率 53.48%（同比-0.92pct）。 2023年公司合同资产大幅增加体现公司需求高景气， 研发投入大幅增加为公司持续增长提供动能。 2023年末， 公司合同资产余额达到 7.12亿元（同比+311.49%）。 主要是由于公司已交付实施的项目在年底未得到客户确认，从而累积为合同资产，虽然对 23年收入确认产生影响，但是也代表国网数字化转型需求旺盛，一旦实现收入确认则可支撑公司 2024年营收较快增长。从研发费用看， 2023年公司研发费用6.0亿元（同比+ 32.7%），研发费用率达到 25.1%。公司连续十年研发投入占营收比例超过 20%，累计近 40亿元，保证了自主可控技术的持续升级，维持公司在两大电网、五大发电集团等大型集团企业数字化转型中的优势地位，不断优化的产品体系为公司未来发展奠定基础。 公司作为国网成员单位，资本优势明显。 能源行业是关系国计民生的命脉行业，各大电力企业对核心信息系统提供商的经营稳定性、持续性有着很高的要求。 公司是国家电网公司的成员单位， 国网数科公司为公司控股股东， 国务院国资委为实际控制人，从根本上保证了公司为电力企业提供产品和服务的持续性和稳定性。公司成熟、优质的资本平台与国有资产“混改”的要求相结合，都是公司规模增长、业务发展的有利因素。 随着国网 ERP 国产替代的逐步启动， 公司凭借在电力央企的高渗透，有望在新一轮信创浪潮中抓住发展机遇。 DAP 有望成为国网 ERP 国产替代核心选择，能源领域垂类模型远光智言为企业赋能。 2023年加快 DAP 产品在国网主业、产业单位的全面试点运行，切入企业核心系统的替代升级，数字企业核心业务稳健发展。同时，公司推出了面向垂直领域和私有化的大语言模型产品远光智言，为公司未来高质量发展提供增长动力。 根据 2023年年报，调整营业收入、期间费用、毛利率， 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.68、 5.86、 6.93亿元（原预测 24-25年归母净利润为 5.69、6.90亿元），根据可比公司 2024年的 PE 水平，我们认为公司 2024年的合理估值水平为 26倍 PE，对应目标价为 6.50元，维持买入评级。 风险提示改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.75亿元（+13.26%），实现归母净利润 1.74亿元（+25.52%），扣非归母净利润 1.62亿元（+30.28%）。单季度实现营收 3.37亿元（+21.01%），归母净利润 7342万元（+70.41%），扣非归母净利润 7419万元（+96.11%）。 Q3经营有所改善， 毛利率持续提升。 公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响表现不佳，但 Q3整体经营得到修复， 营业收入和归母净利润都恢复稳健增长，业绩符合市场预期。 公司毛利率持续提升，前三季度公司毛利率达 47.79%，同比提升 1.86pct， 2023Q3单季度毛利率达 46.98%，同比提升 1.41pct。 毛利率的提升主要系公司不断加强费用管控水平和核心产品升级转型带动软件占比提升， 2023Q3公司销售、管理和研发费用率同比去年 Q3下降 2.62/0.74/3.64pct。 我们认为，随着公司高毛利的 EMS 2.0产品持续铺开，收入占比不断提升，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔。 近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，明确了各省现货市场建设时间表，加速推进各省电力现货市场建设。 在国家持续推动电改的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。 我们认为，随着下游的经济复苏，企业对于微电网系统的需求预计将加速释放，公司有望迎来稳健增长期。 根据公司三季报，下调销售费用和研发费用预测， 预测公司 23-25年的每股收益分别为 1.05/1.47/2.01元（原预测 1.04/1.42/1.91元），维持公司 2023年 34倍估值，对应目标价为 35.7元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 3.09亿元（+40.45%），实现归母净利润 5182万元（+41.88%），扣非归母净利润 4297万元（+29.06%）。单季度实现营业收入 1.20亿元（+51.69%），归母净利润 1867万元（+20.86%），扣非归母净利润 1773万元（+24.77%）。 业绩符合预期，行业景气度高带来收入高增。 2023年新能源行业景气度较高， 根据国家能源局，截至 9月底，全国太阳能累计发电装机容量约 5.2亿千瓦，同比增长45.3%；风电累计装机容量约 4.0亿千瓦，同比增长 15.1%。光伏和风电的新增装机规模不断提升，带动公司收入维持高速增长。公司前三季度实现营业收入 3.09亿元（+40.45%）， 单季度实现营业收入 1.20亿元（+51.69%）， 主要系公司主营业务新能源发电功率预测产品、新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统销售收入增长所致。从利润端看，公司 Q3实现归母净利润 1867万元（+20.86%），增速不及收入主要系三季度公司股权激励带来的股份支付费用提升。 收入结构变化导致毛利率小幅波动。公司 Q3单季度毛利率为 66.72%， 同比下降4.97pct，环比下降 4.05pct。主要系公司新能源并网智能控制系统收入高速增长所致，并网控制系统 23H1的毛利率为 59.53%，低于发电功率预测产品的毛利率71.89%。 Q3单季度净利率为 14.92%，同比-4.36pct，环比-5.96pct，主要系公司期间费用增长较快所致。我们认为，从全年维度看，公司以软件服务为主的业务模式有望维持高毛利水平，不会影响公司长期盈利能力。 实控人定增认购彰显长期信心，政策推动电力市场建设加速。 公司将向控股股东及实控人雍正先生发行股票募资不超过 4.57亿元，用于投入公司电力交易决策平台和一体化研发平台项目建设，彰显了实控人对于公司长期发展的信心。近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，明确了各省现货市场建设时间表，加速推进各省电力现货市场建设。我们认为，公司基于其深厚的源端技术优势与客户基础，有望在电力交易、虚拟电厂等新业务领域快速拓展，第二成长曲线稳固。 我们预测公司 2023-2025年的每股收益分别为 0.90/1.24/1.72元，维持公司 2024年 63倍估值，对应目标价为 78.12元，维持增持评级。 风险提示电力政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；数据采购风险；应收账款及应付账款较高风险

事件：美亚柏科公司发布 23年中报，实现收入 4.55亿（-33.8%），实现归母净利-2.78亿，去年同期为-1.13亿元，扣非净利-2.91亿，去年同期为-1.33亿。其中 Q2单季度实现收入 3.08亿（-16.4%），实现归母净利-1.11亿（-101.4%），实现扣非净利-1.17亿（-70.5%）。 宏观经济影响导致公司业绩延迟，电子数据取证和公共安全大数据收入受损。由于公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，公司业绩受到一定影响。分产品看，2023上半年电子数据取证收入 2.02亿元，同比下降 28.0%，毛利率同比上升 3.9pct。公共安全大数据收入 1.84亿元，同比下降39.0%。数字政务与企业数字化收入 0.47亿元，同比下降 10.6%，毛利率同比提升7.6pct。新网络空间安全收入 0.21亿元，同比下降 58.7%。 毛利率降低，研发费用率上升。2023上半年公司综合毛利率为 48.3%(- 4.1pct）。 报告期内，销售费用率为 34.7%，同比上升 17.7pct。管理费用率为 36.0%，同比上升 13.2pct。研发费用率为 44.3%，同比上升 12.9pct，主要系公司坚持科技创新，加大在大数据智能化、新网络空间安全及新型智慧城市的投入。 领先企业发布首个公共安全大模型，助力多领域实现有效预警和治理。2023年 6月份公司发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，具备案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理等能力，并在多个领域得到广泛应用，助力各行业实现有效预警和劝阻。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的制定，并发布了人工智能大模型内容检测系列产品，有望开拓人工智能安全和公共安全领域新的成长空间。 考虑到宏观经济影响、公司 2022及 2023年上半年的业绩不如预期，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为 3.0/3.9/5.1亿元 (原预测 23-24年归母净利润为4.2/5.2亿元)，对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.60元，参考可比公司给予公司 24年 45倍 PE，对应目标价为 20.25元，维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 390.41 亿元，同比增长 1.89%，实现归母净利润 1.19 亿元，同比增长 28.96%，实现扣非归母净利润 8845万元，同比增长 4.05%。 产业数据服务快速扩张，服务能力不断提升。2023 年上半年，公司不断推动产业数据服务市场影响力，数据的准确度、颗粒度、维度得到全面提升。报告期内，公司产业数据服务实现营收 3.96 亿元（+30.95%），其中数据订阅收入 2.20 亿元（+6.62%）。得益于线下活动恢复开展，公司商务推广、会务培训和研究咨询服务收入增长较快，同比分别+93.18%/169.65%/38.25%。子公司隆众资讯实现收入0.79 亿元（+65.08%），净利润-468.19 万元，同比减亏 62.50%。公司持续提升服务能力，产业数据服务有望保持快速增长。 数据资产入表政策落地，公司有望持续受益。8 月 21 日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，明确了企业数据资源经评估可确认为企业资产，列入财务报表，该规定将于 2024 年 1 月 1 日起正式实施。公司在大宗商品产业数据服务领域具备领先优势，截至 6 月底，公司已建设大类数据库 21 个，细分数据库超过150 个，涉及细分品种超过 8000 个。2023 年新增超过 90 个数据源、16 万指标、8亿数据量，日均新增 450 万条数据。公司目前已与上海数交所、深圳数据交易所分别签订了战略合作协议，拓展了公司数据资产流通与利用渠道。随着数据资产入表政策的后续落地，公司作为典型的数据资源持有方，有望持续受益于与数据要素相关政策。 加大研发投入，拥抱 AIGC 技术。公司依托其数据广度和深度优势，结合前沿的大语言模型和 AIGC 技术，研发智能化的应用服务产品。2023 年上半年公司研发投入0.63 亿元，同比增长 14.02%。目前公司基于大语言模型技术的“小钢机器人”产品正处于研发阶段，能够以对话式为用户提供价格、数据、资讯、报告、会议等内容的搜索、生成获取服务等需求。截至 6 月底，“小钢机器人”已完成技术内测。 我们认为，公司广而深的数据与 AIGC 技术的深度结合，有望成为公司未来增长的新驱动力。 根据公司 2023 年中报，略上调公司营业收入，调整各项业务毛利率，我们预测公司23-25 年归母净利润分别为 2.35/3.13/4.01 亿元（原 23-25 年预测为 2.43/3.26/4.29亿元），对应每股收益分别为 0.73/0.97/1.25 元。根据可比公司 PE 水平，给予公司23 年 64 倍市盈率，对应目标价为 46.72 元，维持增持评级。 风险提示政策落地不及预期；市场竞争加剧风险；钢铁行业波动风险；信用管理风险；估值层面的风险；政府补助占利润比重较高风险

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 10.24亿（+31.03%），实现归母净利润 1087.29万（+27.38%），扣非净利润-2899.90万（-468.87%）； 2023Q2公司实现营收 7.49亿元（+27.78%），归母净利润 9991.52万元（+71.98%） 上半年公司空间基础设施规划与建设、云服务产品线实现高增长。分业务来看，上半年公司空间基础设施规划与建设产品线实现收入 3.22亿元（+599.94%），主要是卫星互联网、民用空间基础设施等领域系统建设需求加速释放；PIE+行业产品线实现收入 6.56亿（-8.67%），同比略有下滑主要系应急管理领域需求释放节奏较去年同期略有放缓；云服务产品线实现收入 0.46亿元（+170.79%），实现高增长主要系公司积极布局上游数据源并推动大模型的落地，加速了云服务产品线的升级和推广。 公司通过自有数据源建设加速布局数据要素市场。公司于三月底发射的“一主三辅”宏图一号卫星已开始正常运行，结合公司无人低空遥感动态监测布局，公司初步形成高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系布局，现已具备提供多类型遥感数据产品的能力。在国家大力推动数据要素市场发展的背景下，公司于 8月 29日在上海数交所完成 6大系列，共 14类数据产品的挂牌，这将有望带动公司在 B 端、C 端的业务拓展。凭借着自有数据源的优势，公司在 7月已落地玻利维亚 2238.7万美元的订单，未来国内数据订单落地也有较好预期。同时，作为数据资源的持有方，公司也有望受益于明年数据资产入表政策的实施。 公司发布天权大模型，积极探索 AI+遥感的应用。公司于 5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，旨在赋能 PIE 全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。 考虑到上半年应急管理领域需求释放不及预期，公司人员增长也有望放缓，我们小幅下调营收、费用预测，预测公司 2023-2025年归母净利润为 4.03、5.87、8.37亿元（原 23-25年预测分别为 4. 13、5.96、8.41亿元），对应 EPS 分别为 1.54、2.25、3.21元，采用相对估值，参考可比公司维持给予公司 2023年 56倍市盈率，对应目标价为 86.24元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。

公司发布 2023年半年报，盈利能力持续大幅提升。2023H1公司实现营业收入 26.1亿元（yoy +3.2%），归母净利润 6.8亿元（yoy +42.35%），上半年毛利率62.9%，较 22年全年提升 10.5pcts，盈利能力大幅提升。单 Q2实现营业收入 14.5亿元（yoy -7.2%，qoq +24.9%），归母净利润 4.4亿元（yoy +31.8%，qoq+83.0%），销售净利率较 Q1提升 10pcts。 CPU 海光三号系列性能大幅提升、成为主力销售产品，四号、五号研发进展顺利。 海光三号目前已经实现销售，能够满足市场需求，将是 2023年销售的主力产品，三号系列芯片最高规格具备 32核心 64线程，拥有 128条 PCle4.0通道，支持内存频率提升至 3200MHZ，整体实测性能相比上一代产品提升了约 45%，在 SOC设计、I/O 带宽、取指单元、功能模块、防御机制等方面均做了不同程度的优化，综合性能大幅跃升，处理器利用 Combo PHY 灵活支持多种高速 I/O，包括处理器之间互连总线、PCIe、SATA、1/10GbE 等。支持最新的 PCIe 协议、各种 SATA协议。可扩展片上网络，利用高数据位宽结合虚通道技术，提高了处理器核心之间数据访问带宽，降低了拥塞。支持 QoS，进一步降低敏感数据的访问延时。未来将陆续发布海光四号、五号产品，目前各项研发进展顺利。 将加大 DCU 产品研发投入，GPGPU 市场有望快速增长。公司 DCU 产品深算一号已广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力和最多 64个计算单元，可以用于大模型训练，目前已与智算中心等“新基建”项目、行业用户、AI 厂商及互联网企业等国内多家开发大模型的企业和研究所达成认证。公司表示 GPGPU 将推动人工智能能力每年至少提升一倍以上，GPGPU 市场也将从今年开始实现快速增长，将加大对这一领域的研发投入，深算二号即将发布、三号研发进展顺利。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.55、0.75、1.12元（原预测 2023-2024年 0.72、1.07元），考虑到 CPU 国产替代空间广阔，我们看好公司长期成长空间，采用绝对估值法（FCFF），给予 78.53元目标价，维持买入评级。 风险提示 地缘政治导致流片进度不及预期，客户集中度较高风险，重要行业需求不及预期。

事件：公司发布 23年中报，报告期内实现收入 7.12亿（-14.7%），实现归母净利-4.15亿（-91.7%），扣非净利 -4.30亿（-92.4%）。 以此测算，Q2单季度实现收入 3.83亿（-24.6%），实现归母净利-2.34亿（-131.3%），扣非净利-2.42亿（-123.2%）。 季节性销售特征导致上半年收入有所下降。上半年公司整体收入同比下降 14.7%，其中第三方产品和服务收入同比增速 556.1%，安全产品收入同比下降 32.5%，安全服务类产品收入同比下降 6.5%。从下游客户来看，各行业收入均有下降，政府、事业单位及其他收入降幅最大，较去年同期下降 21.7%，来自电信运营商的收入较上年同期下降 14.8%，来自能源及企业的收入较上年同期下降 9.6%，来自金融行业收入较上年同期下降 8.7%。 收入结构影响整体毛利率水平，费用率水平受收入基数影响有所提升。2023上半年公司综合毛利率为 50.7%，同比下降 9.3pct，主要系毛利率较高的安全产品收入比重下降所致。此外，期间总费用率为 113.0%，同比上升 25.0pct。其中，销售费用率为 56.6%，同比上升 14.5pct，管理费用率以及研发费用率分别为 14.4%、42.2%，分别同比上升 3.2pct、8.6pct，主要系公司加大研发投入所致。 数据安全、云安全等重点领域持续布局，安全服务创新取得突破。上半年公司在数据安全领域持续发力，已实现烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等 9个子行业数据安全方案的落地。上半年公司云安全产品订单额达到 1.85亿元，同比增长 20%，维持领先优势。公司也在云服务、智能网联汽车、数据分类分级等领域取得安全服务创新突破，聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长 25%，新发布的自动化渗透测试服务收入增速也十分可观。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 2023-2025年 EPS 分别为0.05/0.35/0.48元（原预测 23-24年 EPS 为 0.46/0.63元）。考虑到公司 23年盈利水平较低，参考可比公司给予公司 24年 35倍 PE，对应目标价为 12.25元，维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧；政策落地不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 2.06 亿元，同比减少1.59%，实现归母净利润-118.45 万元，同比减少 103.57%，扣非归母净利润-792.85 万元，同比减少 134.48%。 业绩不及预期，风电行业表现亮眼。受收入季节性和上半年制造业景气度不佳的影响，公司上半年营收不及预期。从费用端看，2023 年上半年公司扩大了人员规模，带来费用稳定上升，同时公司加大了研发投入，实施股权激励，多因素叠加导致业绩表现出现下滑。从下游行业看，2023H1 风电、煤炭、水泥行业实现营收增长，同比分别+76.4%、+42.3%、+7.9%；石化和冶金行业受下游收入节奏影响，收入同比分别-37.6%、-46.0%。根据国家能源局统计，2023H1 我国风电新增并网 2299 万千瓦，同比增长 77.67%。风电并网规模的提升带动了公司风电行业端表现亮眼。 工业设备智能运维领域龙头优势稳固，累计远程监测重要设备数超 12 万台。公司长期深耕工业设备智能运维领域，积累了大量风电、石化、冶金、水泥、煤炭等行业的数据及案例，行业龙头优势地位稳固。截至 2023 年 6 月底，公司累计远程监测的重要设备超 12 万台，较 2022 年底增幅约 15%；监测设备的类型超 200 种，积累各行业故障案例超 1.6 万例。大量的设备监测数据和故障案例的不断累积，有助于持续迭代增强公司的技术壁垒，市场竞争力不断提高。 管理层增持彰显公司发展信心，下半年有望回升。8 月 24 日，公司发布增持公告，公司管理层 8 人将在自 8 月 25 日起的 6 个月内拟增持股份 2000-4000 万元，彰显了对公司未来发展的信心。我们认为，工业设备智能运维领域目前行业渗透率较低，虽受到短期制造业景气度不佳影响，但长期来看能够解决工业制造业客户的运维痛点，下游需求大。公司作为行业龙头，产品和技术优势明显，市场对公司产品的认可度持续提升。考虑到公司项目收入的季节性影响以及下游需求的延后释放，预计下半年业绩有望回升。 根据公司 2023 年中报，下调公司营业收入，上调费用率，我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 1.31/1.81/2.42 亿元（原 23-24 年预测为 1.71/2.45 亿元），对应每股收益分别为 1.60/2.22/2.96 元。根据可比公司 PE 水平，给予公司 23 年 52 倍市盈率，对应目标价为 83.20 元，维持买入评级。 风险提示制造业转型升级不及预期，行业渗透率不及预期，行业竞争加剧导致毛利率波动风险，期间费用率较高风险，应收账款回收风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 2.72 亿（+38.75%），实现归母净利润 1025 万元（+123.55%），扣非净利润 512 万元（+212.62%）。 Q2 业绩延续高增长，加速拓展国内市场。2023Q2，公司实现营收 1.57 亿（+36.85%），归母净利润 387 万元（+22.58%），单季营收延续了 Q1 的高增长态势。上半年公司分别在广州和上海设立全资子公司，形成了以武汉总部为中心，多点战略协同的市场布局。公司持续深耕国内外头部的零部件供应商、整车厂，与大客户集群协同创新，2023H1 公司前五大客户收入占公司总营收的 53.73%。 2023H1，公司定制软件开发收入为 1.15 亿元（+76.14%），占总营收比重为42.40%；软件技术服务收入为 1.53 亿元（+20.09%），占总营收比重为 56.33%；软件许可及其他的收入为 346.12 万元（+15.92%）。 上半年公司智驾与新能源业务快速增长。分业务来看，2023H1 公司智能座舱业务实现收入 1.41 亿元（+24.06%），伴随着提升用户驾驶体验理念的推广和技术的成熟，大屏化、多屏联动智能座舱的开发快速提升，包括传统自主品牌客户和新造车势力的座舱智能化业务需求持续增长；智能驾驶业务实现收入 0.86 亿元（+48.60%），其中：自动驾驶软件开发业务实现收入 1414 万元（+93.00%），主要系来自客户在 ADAS 领域相关业务的订单增长所致，智能网联汽车测试业务实现收入 5563 万元（+150.95%），主要系数据安全政策促驱使自动驾驶测试业务的新增客户和订单快速增长；新能源业务实现收入 0.42 亿元（+84.21%），公司实施大客户战略，加强与优质战略大客户日本电产等之间的合作，并新开拓了包括长城汽车、广汽集团等优质客户。 公司加速全域全栈解决方案落地，与百度合作推进超级软件工场的研究。公司整合了在智能座舱、智能驾驶、新能源等领域的全域全栈开发能力和核心技术 IP，推出的自研车载软件平台 KCarOS。基于 KCarOS 的核心技术，公司建立智能座舱、智能驾驶、智能电控三大域控平台，目前已基于芯驰 X9HP、高通 8295、地平线 J5等平台推出域控解决方案，帮助客户实现量产产品快速落地。公司与百度智能云达成战略合作协议，将依托百度大模型领先的能力，共同推进超级软件工场“超脑”的研究，为车企加快车型量产，提供优质的解决方案。 根据公司 2023 年中报，我们预测公司 2023-2025 年每股收益为 0.93、1.44、2.01 元（原 23-24 年预测为 1.07、1.37 元，下调营收、毛利率、费用率预测），参考可比公司给予公司 2024 年 43 倍市盈率，对应目标价为 61.92 元，维持买入评级。 风险提示 汽车智能化、电动化进展不及预期，市场竞争加剧的风险。