24H1收入略降，利润由盈转亏。 公司发布中报，实现营收 41.0亿元，同比下降3.55%，归母净利润为亏损 7653万元，而去年同期为盈利 8087万元，扣非净利为-8232万元，去年同期为 5422万元。 24Q2单季收入 23.3亿， 同比增长 1.9%，归母净利为亏损 2008万，去年同期盈利 6945万，扣非净利为亏损 2493万，而去年同期为盈利 5033万元。 收入与毛利率下降是上半年业绩不佳主因。 公司上半年业绩下滑，主要是两方面原因，一是收入较去年同期下滑，二是毛利率下降，由 23H1的 16.8%降至 24H1的13.5%。收入层面， 24H1下滑较多的是运营商与“其他业务”，分别减少 27.7%和91.1%至 5.2亿、 0.09亿，是营收下降主因，金融科技业务基本保持稳定（20.1亿， YoY-0.8%），政企业务则增长 11.7% 至 15.5亿。毛利率方面，收入占比分别为 49.1%和 37.8%的金融科技与政企业务毛利率分别下滑 3.55、 3.31pct，而占比相对较小的运营商业务毛利率则上升 3.69pct。 报告期间，公司销售、管理、研发费率合计提升 0.57pct， 其中管理费用增长较多，而销售与研发费用绝对值均有所下降。 金融科技业务有望恢复增长，行业数字化稳中有升。 报告期间， 收入占比最大的金融科技业务收入略有下滑，主要是受到集成业务下滑 39.6%的影响， 而金融软服业务实现收入 15.88亿，增长 19.7%。从签约和订单来看，金融行业签约 22.97亿，微降 0.6%，其中金融软服签约 18亿，增长 10.8%；已签未销合同达 28.33亿，增长 8.2%，其中金融软服 23.34亿，增长 20.5%。我们认为，公司较好的订单储备，以及下半年集成业务大概率受益于金融信创加速推进，有望助力金融科技业务全年实现稳定增长。 行业数字化业务方面， 政企业务增长良好，其中金税四期业务贡献较大；运营商业务收入有所下滑但毛利率提升，未来将积极拓展云集成、 IT 运维等新的业务增长点。 由于公司下游需求放缓， 我们调整公司 2024-2026年每股收益分别为 0.16、 0.37、0.47元（原预测为 24-25为 0.49、 0.58元），我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的 24倍市盈率，对应目标价为 8.88元， 下调评级至增持。 风险提示行业需求继续承压；行业竞争加剧； 收入与利润不及预期风险。

公司发布24年中报，营收增长，大幅减亏。报告期内，公司实现营业总收入5.49亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润-1.28亿元，同比减亏54.13%。扣非净利-2.67亿元，去年同期为-2.91亿元。其中Q2单季度，公司实现收入3.54亿，同比增长15.16%，实现归母净利-0.93亿，同比减亏15.63%。 24年至今，公司持续推进合同落地、加快项目实施进度，公司营业总收入增长，归母净利润大幅减亏。分产品看，2024上半年电子数据取证收入2.33亿元，同比增长15.48%，毛利率同比上升3.11pct。公共安全大数据收入2.04亿元，同比增长10.83%，因为行业竞争激烈，毛利率较去年同期下降12.6pct。数字政务与企业数字化实现收入0.68亿元，同比增长42.86%。新网络空间安全收入0.43亿元，同比增长102.27%，毛利率同比提升21.75pct。 报告期内，公司积极控费，各项费用率大幅降低。销售费用率为32.55%，同比减少2.11pct。管理费用率为30.08%，同比减少5.94pct。研发费用率为34.77%，同比减少9.57pct，主要系公司调整研发投入结构。2024上半年公司综合毛利率为43.65%，同比减少4.66pct。 公司持续围绕“产品装备化，大数据智能化”进行技术迭代和产品研发，持续巩固深耕电子数据取证和公共安全大数据业务领域。公司的“天擎公共安全大模型算法”通过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案，成为国内率先通过备案的公共安全领域大模型算法。另外，公司持续加大对新网络空间安全、数字政务与企业数字化创新赛道的战略性投入，不断推出适应新场景的产品及解决方案，实现相关板块营业收入大幅增长。 考虑到宏观经济影响、公司2023年、2024上半年业绩不如预期，我们下调营业收入和毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.73/2.41/3.35亿元(原预测24-25年归母净利润为3.9/5.1亿元)，对应EPS分别为0.20/0.28/0.39元，参考可比公司给予公司25年41倍PE，对应目标价为11.48元，下调至增持评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧；人员费用控制不及预期；国投集团数字化投入慢于预期。

事件： 公司发布 24年中报，报告期内实现收入 8.00亿（+12.4%），实现归母净利-2.55亿（+38.6%），扣非净利 -2.65亿（+38.5%）。 以此测算， Q2单季度实现收入 4.43亿（15.8%），实现归母净利-1.05亿（+55.2%），扣非净利-1.10亿（+54.6%）。 收入保持平稳增长，运营商、金融等行业增长较快。 上半年公司整体收入实现12.4%增长，其中网络安全产品及网络安全服务营收分别实现 4.19亿、 3.39亿， 同比增速分别为 16.7%、 25.5%。从下游客户看，来自运营商行业收入增速最快， 上半年实现收入 2.69亿， 较上年同期增长近 50%，来自金融行业收入为 1.45亿， 较上年同期增长 17.5%，来自政府及其他等行业收入为 2.20亿， 较上年同期增长3.9%，来自能源行业收入为 1.67亿，较上年同期有所下滑。 持续推进降本增效，毛利率修复明显。 2024上半年公司综合毛利率为 59.4%，同比上升 8.7pct。此外，期间总费用率为 94.7%，同比下降 18.3pct。其中，销售费用率、 管理费用率以及研发费用率分别为 45.5%、 13.2%、 34.6%，分别同比下降11.1pct、 1.2pct、 7.6pct ，主要系公司通过优化组织结构和运营体系等方式持续降低费用所致。 针对 AIGC 领域加大投入力度， T-ONE CLOUD、 WAAP 等新兴产品战略持续推进。 在数据安全领域，公司在报告期内成功通过全球公认的能力成熟度模型 CMMIV3.0最高成熟度等级五级评估。 T-ONE CLOUD 2024年上半年新增订阅服务客户超过 1000家，相关收入增长超 50%， WAAP 产品也已完成新一轮迭代开发，保持公司在国内 WEB 领域的领导者地位。 考虑 23年报及 24半年报，我们调低收入增速、毛利率，调高费用率水平，我们预测公司 2024-2026年收入分别为 19.23/21.69/23.95亿元（原预测 24-25年收入为36.26/43.49亿元）。参考可比公司给予公司 24年 2.5倍 PS，对应目标价为 6.02元，维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧； 政策落地不及预期；订单获取不及预期风险；费用控制不及预期风险；现金流恶化风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 实现营业收入 8.14亿元（同比+7.45%），归母净利润 0.88亿元（同比+0.86%），扣非净利润 0.83亿元（同比+17.81%）。 B 端： 数智财税服务云业务三层服务价值体系有效降低企业财税数智化门槛，助力公司 B 端业务稳步增长。 在“以数治税”的行业大背景下，公司紧抓行业机遇，构建从财税实务、合规税优到财经管理的三层服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”驱动财税服务产业升级。公司通过两种措施提升量价：一方面通过财税实务 SaaS 产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优 SaaS 产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高 ARPU 值。 2024H1，公司数智财税服务云业务实现营收 5.55亿元（同比+10.4%），净利润 1.47亿元（同比+11.0%），净利率 26.5%。 我们认为，公司企业财税实务数字化产品、财税风险及合规相关服务的市场渗透率和普及程度有望迎来上升。 G 端： 金税四期核心承建者地位稳固， 挖掘数据要素开发能力实现业务转型。 目前， 公司已陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目，进一步巩固和提升了行业地位。同时，公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力、领先的税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。 2024H1，公司数字政务业务实现营收 2.57亿元（同比+2.1%）。我们预计，公司G 端业务收入增速有望持续修复，同时考虑到 G 端费用前置，预期净利率也会有一定程度改善。 公司加速财税大模型开发应用，有望实现高价值服务的规模化扩张。 公司注重AIGC 技术投入，加大财税领域垂直大模型投入， 基于上百亿 token 数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。我们认为， 公司 B 端财税数字化服务业务有望凭借财税领域大语言模型扩大竞争优势，构建财税服务生态大平台，为数量庞大的企业及个人用户提供差异化、高质量、高体验的专业服务，实现高价值服务的规模化扩张。 根据公司 2024年中报，下调营业收入和毛利率、上调费用率， 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 0.35、 0.55、 0.77元（原预测 2024-2025年每股收益为1.00、 1.25元），我们看好公司 B 端和 G 端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），得出目标价为 29.34元，维持买入评级。 风险提示税收政策变化风险；盈利能力不及预期的风险； 市场开拓风险。

事件： 公司发布 24年半年报， 24年实现营业收入 93.25亿元（+18.91%），归母净利润-4.01亿元（-644.59%），扣非净利润-4.83亿元（-58.86%）。 公司加大投入影响利润端表现，为长期竞争优势奠定基础。 24年上半年公司实现扣非归母净利润 -4.83亿元，同比下降 58.86%。主要原因系公司在核心技术研发方面坚定投入，努力更新迭代公司产品，新增投入超过 6.5亿元。 除此之外去年同期的投资收益相对较高， 24H1的投资收益和其他收益有所减少，导致利润端有所承压。 尽管上述投入一定程度上影响了当期利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的核心能力，包括模型的普适化，为公司在大模型的产业竞争中持续保持优势奠定了坚实的基础。 星火大模型推陈出新，综合能力领跑全国。 2024年 6月 27日，“讯飞星火” V4.0在 V3.5推出 2个月后正式发布，作为国内唯一基于国产算力训练、完全自主可控的全民开放大模型，七大核心能力提升，全面赶超 GPT-4Turbo。在国内外 12项中英文主流测试集，星火 V4.0在 8项测试集中排名第一。“讯飞星火”语音大模型再突破，发布 74个语种/方言免切换对话，破解强干扰下语音识别难题，发布极复杂语音转写技术。 完善讯飞开放平台，推动各行业 AI 生态落地。 2024年 1月 30日，“讯飞星火”推出推出首个开源大模型——星火开源-13B，加速第一开发者生态共建，助力学术合作与产业探索。公司还与各行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速产业升级。 2024年上半年，教育产品和服务实现营收 28.60亿元，同比增长 25.14%；医疗业务实现营收 2.28亿元，同比增长 18.80%；而在开放平台、智能硬件和汽车业务实现营收同比增长分别达到了 47.92% 、 56.61% 、 65.49%。截至 6月 30日，新增讯飞开放平台开发者数量超百万，海外累计大模型开发者超 50万。 根据公司 2024年中报， 上调研发费用率和减值损失， 下调销售费用率、财务费用率和其他收益， 我们预 测公司 24-26年每股收益 分别为 0.16/0.35/0.42元（原预测为0.32/0.41/0.49元）， 采用 PS 估值法，参考可比公司给予 24年 4倍市销率，对应目标价为 40.23元，维持买入评级。 风险提示业务拓展不及预期， 研发投入超预期影响业绩风险，估值水平波动风险，其他收益下降风险，减值损失上升风险，杠杆率提升风险

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 2.17亿元，同比减少20.06%； 实现归母净利润-1339万元（去年同期 1025万元），扣非归母净利润-1791万元（去年同期 637万元），均同比转亏。 业务结构调整影响中期收入，受日元汇率影响业绩承压。 24H1因部分主机厂项目交付周期拉长，且公司主动减少低附加值或毛利较低的订单，优化营销策略，中期收入同比有所下滑。 分业务看， 24H1公司智能座舱业务收入 1.14亿元（-19.18%），智能驾驶业务收入 0.79亿元（-7.85%），新能源业务收入 0.22亿元（-48.51%）。 得益于业务的主动调整， 24H1公司毛利率 34.88%，同比+1.21pct。业绩亏损主要是受日元汇率下跌影响， 24H1公司汇兑损失 2002万元，较去年同期增加 1724万元，对净利润带来显著影响。 主机厂业务稳步拓展，长期看好收入增长。 24H1公司继续实施大客户战略，除深入加强与电装集团等合作外，与主机厂的合作业务稳步拓展。 公司与吉利汽车的收入较上年同期增长 260.22%，与长城汽车的业务也大幅增长。 公司推出的专用于汽车智能座舱领域的 3D HMI 开发工具及 UE for Automotive 解决方案，在市场中具有持续竞争力。 但由于主机厂项目金额较大，交付周期拉长， 上半年收入受到一定影响。我们认为，随着公司在主机厂方向的业务持续拓展，我们看好长期的收入增长。 持续投入研发，超级软件工场逐步落地应用。 24H1公司研发费用同比增长17.83%，研发费用率达 12.08%，同比+3.88pct，研发投入持续加大。公司近年来重点打造“超级软件工场” ，加快推进超级软件工场应用于公司产品和开发过程的研发，同时打造“数字化汽车”研发平台， 提供更加高效、准确和可靠的研发手段和方法，显著提升研发效率、缩短研发周期。 我们认为，在当前汽车电子软件行业竞争激烈的情况下，公司继续加强研发投入，未来随着行业景气度回升，成效有望逐步显现。 根据公司 24年中报，我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 0.38/0.61/0.75亿元（原24-25年预测为 1.33/1.86亿元，下调自产软件收入和毛利率预测， 上调费用率预测和减值损失）。 采用 PS 估值法，参考可比公司给予 24年 4.5倍市销率，对应目标价为 32.10元，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期， 估值水平波动风险，汇率波动风险

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入3.08亿元，同比增长11.79%，实现归母净利润598万元，同比增长563.93%，扣非归母净利润-8397万元，较去年同期增亏。 Q2环比改善明显，在手订单亮眼。公司24H1实现扭亏为盈，其中单Q2实现营收1.88亿元，环比增长56.73%，实现归母净利润3159万元，同比增长92.82%，环比增长223.33%，环比迎来明显改善。截至24H1，公司在手订单金额超1.28亿元，同比增长超30%；其中来自3DCAD的在手订单金额超0.29亿元，同比增长超40%。在手订单的亮眼表现也为业绩的持续修复奠定基础。 3DCAD产品成长快速，稳步拓展海外市场。分产品看，24H1公司标准通用软件产品收入2.88亿元（+15.9%），其中2DCAD收入1.92亿元（+8.3%），3DCAD收入0.89亿元（+30.2%），CAE收入310万元（+21.0%），博超系列产品收入428万元（+630%）。24年上半年，公司坚定投入核心技术升级，进一步提升了ZW3D在复杂应用场景下的设计能力和效率，3DCAD产品迎来了快速成长，获得了市场认可。分地区和下游看，24H1来自国内的收入2.20亿元（+6.1%），其中来自商业市场的收入为1.87亿元（+19.5%），来自教育市场的收入为3262万元（-35.46%）；来自海外的收入达8830万元（+29.9%）。国内商业市场收入稳步提升，教育市场受下游影响承压。海外市场方面，公司积极投入海外品牌建设和业务拓展，实现了海外收入的快速增长。 渠道建设日益完善，KA用户持续进行场景深挖。24年公司大力推动渠道经销网络建设，24H1来自经销的收入1.41亿元（+14.9%），占比达到45.7%。24年公司将原有的各产品研发部门与行业KA事业部合并重组为AEC和MFG事业群，缩短研发团队与客户间的距离，赋能公司旗下CAx产品在重点行业典型应用场景下的打样工作，为行业解决方案的快速打磨以及广泛推广提供有力支持。依托组织架构的调整，加深了公司研发团队对于客户实际使用场景的理解，24H1来自KA客户的业务增长速度高于公司的平均水平。 根据公司24年中报，我们预测公司24-26年归母净利润分别为0.78/1.15/1.56亿元（原24-25年预测为1.93/2.90亿元，下调自产软件收入和毛利率预测，上调费用率预测）。 采用DCF估值，对应目标价73.87元，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期，估值水平波动风险

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入7.81亿元，同比增长6.53%，实现归母净利润1.18亿元，同比-52.92%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长6.58%。 三大核心业务稳健增长，AI能力深度结合。24年上半年公司三大产品线协同办公、智慧渠道、云和大数据分别实现收入2.45、3.08、1.89亿元，同比增长13.22%、1.46%、11.57%。分业务看，协同办公业务保持以信创邮箱为核心，结合生成式AI能力，基于AIBox打造数字员工产品，持续拓展运营商、电力、金融等领域大型客户；智慧渠道核心存量业务稳中有增，客户粘性强，大力投入AI+数字人产品研发，包括数字人形象定制平台、AI在线编舞、数字人直播平台及元宇宙营业厅等，满足客户多场景业务创新需求；云和大数据业务持续保持稳定的高质量交付，支撑客户研发C端云产品AI功能，实现了20多种AI算法。 归母净利润受公允价值变动损益影响，扣非净利润持续稳健增长。24年上半年公司归母净利润1.18亿元，同比减少52.92%，主要原因是公司持有的河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动收益减少。扣非净利润1.23亿元，同比保持6.58%的增长，核心业务仍旧稳健。公司于6月发布了2024年限制性股票激励计划，拟向公司核心员工授予不超过600万股，考核目标为24-26年度扣非归母净利润相比23年的增长率不低于16%/34.56%/56.09%（即年复合增速16%），彰显了公司保持长期稳健经营的信心。 积极布局新业务方向，有望带来长期增量。公司积极拓展新业务引擎，智慧渠道领域，公司是华为鸿蒙核心生态合作伙伴，构建了完善的鸿蒙App开发集成框架，打造了完善的鸿蒙APP客户端技术架构体系，支撑客户开发了多款鸿蒙版手机APP。 在未来鸿蒙NEXTOS不断发展的背景下，有望给公司带来更多机会。算力领域，公司联合生态伙伴共同研发了新一代AI算力集群管理平台RichAIBoost，专为AI算力集群设计，便于用户充分使用GPU集群计算资源进行规模化AI开发和部署。 这些新业务方向有望为公司的长期发展带来增量。 根据23年年报和24年中报下调公司营业收入和毛利率预测，上调费用率预测，我们预测公司24-26年的每股收益分别为0.54/0.66/0.78元（原24-25年预测为0.81/1.03元），根据可比公司估值水平给予公司24年29倍估值，对应目标价为15.66元，维持买入评级。 风险提示信创落地不及预期；AI技术落地不及预期；运营商业务发展不及预期；单客户收入占比较高的风险；公允价值变动损益不及预期

公司以金融保险为基，是软件IT服务领军者。公司成立于1994年，成立之初主要向国外客户提供软件分包业务，2007年开始国内外双向扩张，将服务拓展到诸多其他领域。2015年，随着云计算等高新技术的快速发展，公司不断将这些新技术融入到自身的产品和服务中，积极拓展业务领域，将自身技术与经验用于电信、医疗、汽车等其他行业，为用户提供具有特色的IT解决方案。公司近年来收入稳定增长，下游客户主要的三大行业保险、银行及其他金融、企服收入占比均在30%左右。 保险IT需求有望扩大。4月12日，证监会发布了新“国九条”，其中第七条提及需优化保险资金投资政策，完善监管并鼓励长期投资，增强年金、养老金投资灵活性，鼓励银行理财信托入市。在国家支持金融行业规范的大背景下，银行保险等金融机构的数字化转型也日益重要。随着近年来保险公司的保费收入增速放缓，保司也更加注重通过科技创新手段来降本增效，提高营销力度，大数据和人工智能也成为保司重点关注的两大前沿创新方向。同时随着IFRS17新规的实施，保险公司的财务数据披露准则迎来较大修订，对保险公司的IT系统也提出了新的要求。叠加多种因素，保险IT的需求有望扩大。 人工智能发展带来更多行业机会，大模型在行业落地应用加速。自ChatGPT问世一年多以来，我国人工智能领域迎来了快速发展，各种大模型层出不穷，逐步进入了行业落地阶段。各类金融机构、金融IT公司都纷纷推出自己的大模型及应用产品，行业发展如火如荼。公司也积极布局AI领域发展，打造了新致新知2.0人工智能平台，依托“知识库”、“大模型”和“软件机器人”的技术体系，帮助用户快速落地大模型应用。产品方面，公司也不断探索创新，推出了针对保险营销的智能比翼助手以及针对门店营销人员的软硬一体产品智能工牌，为AI的落地应用提供了多种思路。同时，公司还牵手华为昇腾推出昇腾一体机，以AI算力为基础，预装各类大模型，实现开箱即用，为各行各业提供AI融合算力。 我们预测公司24-26年的每股收益为0.53、0.76、1.04元，根据可比公司估值，给予公司2024年30倍市盈率，对应合理股价为15.90元，首次给予买入评级。 风险提示AI技术落地不及预期，政策落地不及预期，应收账款占比较高风险，宏观经济环境风险

公司是全球领先的智能操作系统和技术提供商。自2008年成立以来，公司以智能操作系统技术为核心，专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发。公司坚持“技术+生态”的平台发展战略，并通过“内生+外延”的方式逐步实现业务的横向拓展，目前公司主营业务涵盖智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大领域。 端侧AI迅速发展，全球厂商拥抱AIPC。得益于AI大模型尺寸不断缩小、推理成本的快速下降，端侧AI在今年迎来了快速发展，全球头部厂商纷纷开始布局，受到核心关注的产品就是AIPC。微软在Build大会上提出了Copilot+PC方案，采用高通骁龙XElite芯片，从x86架构转向了Arm，从硬件到软件的层面将AI能力融合到PC的体验中。随后在ComputeX2024大会上，AMD、英特尔、高通、Arm等厂商纷纷开展主题演讲，推出了各自的AIPC芯片以及展示端侧AI的布局。Arm预计到2025年底超过1000亿台Arm设备可用于AI。 公司长期布局端侧智能。公司依托强大的操作系统技术和本地化服务能力，构建了以IoTOS为核心的端、边、云分布式OS的一体化和全场景解决方案，在端侧场景、设备以及操作系统层面都具备多年开发经验，支撑了公司智能物联网业务的快速发展。 与高通深度合作，卡位生态和技术优势。公司从创立初期起便与高通形成了战略合作，至今仍保持着紧密合作关系，近期为高通骁龙XElite开发套件提供了从设计到生产的一站式服务，在未来WinonArm的生态中占据了先发优势。同时，公司自身也在端侧AI领域积极布局，已经有端侧数字人、AIPC智能法律助手、AIPC魔方工具箱等产品，具备丰富的端侧AI开发经验。未来，公司在战略上将持续发力第二增长曲线（现有业务+端侧智能）以及第三增长曲线（端侧智能+创新业务），不断探索端侧AI应用场景需求。随着端侧AI的加速落地，公司有望在端侧智能领域迎来快速发展。 考虑到宏观经济环境以及AI发展带来较大投入等因素，下调公司24-26年的每股收益为1.21/1.55/1.86元（原预测为1.35/1.93/2.46元）。根据可比公司估值水平，给予公司2025年46倍市盈率，对应合理股价为71.30元，维持买入评级。 风险提示AIPC落地不及预期，汽车智能化落地不及预期，智能物联网业务拓展不及预期，其他收益占比较高风险

事件：公司发布2023年报，全年实现收入31.24亿（-11.81%），归母净利-3.71亿（-281.09%），扣非净利-4.17亿（-371.32%），其中Q4实现收入14.76亿（-29.01%），归母净利-1.23亿（-119.70%），扣非净利-1.53亿（-125.07%）。此外，公司发布2024Q1季报，报告期内实现收入4.22亿（-9.93%），归母净利-0.89亿（+2.12%），扣非净利-0.95亿（+2.05%）。 新兴业务增长较好。2023年，公司基础安全产品收入21.59亿元（同比-11.30%），毛利率58.82%（同比-0.49pct），基础安全服务收入4.03亿元（同比-8.63%），毛利率67.29%（同比+9.76pct）。新业务方向，2023年信创业务收入同比增长33.01%，数据安全业务收入同比增长6.87%，云计算收入同比增长12.17%，显示了这一领域的市场需求仍然坚实。从下游看，政府客户和商业客户收入所复苏，实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，但国有企业客户与商业及其他客户收入分别为8.94亿、7.93亿元，同比下降26.30%、21.55%。 期间费用率增长以及商誉减值影响整体业绩。2023年公司计提4.43亿元的商誉减值损失，对业绩影响较大，若剔除商誉减值因素，报告期内归母净利可达0.72亿。从费用端看，期间费用率为61.02%（+5.89pct），其中，销售费用率29.41%，同比增长6.49pct，管理费用率6.95%，同比下降2.14pct，研发费用率分别24.60%，同比增加1.44pct。 公司重视新产品以及AI技术。2023年公司推出了“天问大模型”，该模型能有效监控和预警复杂的网络攻击，显著提升安全防护能力。同时，公司对云安全、超融合及其他核心产品线进行了创新升级，引入软件定义安全技术和国产硬件平台，增强了产品的性能和安全性，发布了太行云4.0、隐私计算平台等，持续完善行业新场景应用。 根据公司23年报及24Q1季报，下调整收入增速，上调毛利率及费用率水平，我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.20/0.28/0.38元（原预测24-25年EPS为0.48/0.68元），根据可比公司PE水平，我们给予公司24年44倍PE，对应目标价为8.80元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧；商誉减值风险。

事件：公司发布2023年报，全年实现收入76.62亿（+3.36%），归母净利1.98亿（+1.89%），扣非净利1.10亿（+9.97%），其中Q4实现收入28.54亿（+7.08%），归母净利7.43亿（-16.55%），扣非净利7.12亿（-20.93%）。公司发布2024年Q1季报，实现收入10.35亿（-14.66%），归母净利-4.89亿（-18.64%），扣非净利-5.10亿（-19.65%）。 全年各业务保持稳定，海外收入增速较快。分业务来看，网络安全业务、云计算及IT基础设施业务、基础网络和物联网业务收入分别达到38.92亿、30.90亿、6.80亿，同比增速分别为-0.14%、+8.07%、+3.70%。分行业来看，政府及事业单位、企业两大行业营收为34.29亿、34.25亿，增速分别为-5.40%、+19.73%，占收入比例44.75%、44.69%。金融及其他行业营收8.09亿（-12.86%），占收入比例10.55%。海外市场营收增长47.98%至3.46亿。 毛利率稳定提升，费用率保持稳定。2023年公司毛利率为65.13%，同比上升1.31pct，其中网络安全业务、云计算及IT基础设施业务、基础网络和物联网业务的毛利率分别为81.24%、47.47%、53.24%，分别同比增长0.74pct、3.91pct、0.19pct。报告期间公司期间费用率为66.93%，同比增长2.21pct，其中，销售费用率为35.26%，同比增长2.74pct，管理费用率和研发费用率分别为4.85%和29.58%，同比下降0.41pct、0.74pct。 推进“AIFirst”创新研究战略，不断巩固其在云计算和网络安全市场的领先地位。 深信服在2023年推出了多款创新AI安全产品，包括安全GPT3.0、SAVE3.0、NoDR和AIOps，以及AI算力平台和存储EDS520等产品。此外，超融合HCI6.9.0版本通过整合AI技术，大幅增强了对系统故障的预测和定位能力，同时在信创和非信创模式下保持了产品功能和质量的一致性，提升了资源效率和性能。存储EDS发布的501高性能版本也通过自研技术，为AI训练、芯片设计等高端应用提供了优异的存储和性能支持。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司24-26年营收分别为83.03、91.93、103.40亿元（原24-25年预测分别为110.57、132.96亿元），根据可比公司24年的PS水平，给予公司24年3.11倍PS，对应合理股价为61.54元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

公司发布 2023 年报及 2024 年 1 季报， 2023 年收入/归母净利/扣非净利 44.4 亿/8.0亿/6.5 亿， YoY+ 35.6%/25.2%/17.7%。 24Q1 公司收入/归母净利/扣非净利 11.0 亿/1.57亿/1.59 亿元， YoY+31%/11.6%/23.2%。 点评：、 高机租赁板块增长依然强劲。 2023 年，公司高空作业平台收入 31.1 亿（ YoY+45.6%） ， 是拉动公司成长的核心动力， 而建筑支护设备与地下维修维护工程等业务则受下游需求影响，收入下滑 7.3%至 13.1 亿。今年 Q1 公司收入继续保持 30%以上增长，预计各业务条线结构大致保持稳定。 2023 年归母净利与扣非净利低于业绩预告数据，主要是由于商誉计提以及资产减值均超此前预期。 2023 全年公司毛利率下降3.8pct， 成本项中的折旧成本与运输成本分别增长 73.8%和 81.9%是主因。 高空作业设备继续快速增长，轻资产模式推进顺利。 截止 23 年底，高空作业平台管理设备达到 12.11 万台，较上年末新增超 4.3 万台（ YOY+55.3%），市场份额超20%， 平均出租率上升 4.17pct 至 85.3%。 报告期间， 公司继续推进轻资产模式， 23 年底管理规模达 1.9 万台（ +84.2%），其中转租模式近 16000 台，资产规模超 23 亿，而报告期末公司还与欧力士、横琴华通签署轻资产合作协议，意向合作金额分别为 20 亿和10 亿元，未来将逐步落地。 数字化运营与 AI 算力持续推进。 公司继续推动数字化与业务的融合， 上线 AI 服务助手“1 号数字员工”、 “蜂运”物流平台、 IOT 及“一物一码”零配件管理、服务任务智 能分配等功能，组织数字化运营能力持续提升。 2023 年 9 月还设立算力业务子公司科思翰智算，积极拓展 AI 算力服务业务，目前业务拓展较为顺利，期待智算业务能在 2024 年落地并成为公司未来的业绩增长点。 我们预测公司 2024-2026 年归母净利为 10.80 亿、 14.81 亿、 19.27 亿（原 24-25 年预测 12.08 亿、 15.98 亿，下调毛利率及营收预测） ， 参考可比公司，我们认为公司的合理估值水平为 2024 年的 16 倍市盈率，对应目标价为 8.79 元， 维持买入评级。 风险提示高机租金价格下滑超预期，设备出租率低于预期风险，算力业务低于预期风险

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营收 23.89亿元（同比+12.42%），归母净利润 3.44亿元（同比+6.68%），扣非净利润 3.29亿元（同比+6.80%），毛利率57.21%（同比+1.53pct）。 Q4单季度来看，实现营收 8.27亿元（同比+5.99%），归母净利润 1.93亿元（同比+9.90%），扣非净利润 1.89亿元（同比+10.44%），毛利率 53.48%（同比-0.92pct）。 2023年公司合同资产大幅增加体现公司需求高景气， 研发投入大幅增加为公司持续增长提供动能。 2023年末， 公司合同资产余额达到 7.12亿元（同比+311.49%）。 主要是由于公司已交付实施的项目在年底未得到客户确认，从而累积为合同资产，虽然对 23年收入确认产生影响，但是也代表国网数字化转型需求旺盛，一旦实现收入确认则可支撑公司 2024年营收较快增长。从研发费用看， 2023年公司研发费用6.0亿元（同比+ 32.7%），研发费用率达到 25.1%。公司连续十年研发投入占营收比例超过 20%，累计近 40亿元，保证了自主可控技术的持续升级，维持公司在两大电网、五大发电集团等大型集团企业数字化转型中的优势地位，不断优化的产品体系为公司未来发展奠定基础。 公司作为国网成员单位，资本优势明显。 能源行业是关系国计民生的命脉行业，各大电力企业对核心信息系统提供商的经营稳定性、持续性有着很高的要求。 公司是国家电网公司的成员单位， 国网数科公司为公司控股股东， 国务院国资委为实际控制人，从根本上保证了公司为电力企业提供产品和服务的持续性和稳定性。公司成熟、优质的资本平台与国有资产“混改”的要求相结合，都是公司规模增长、业务发展的有利因素。 随着国网 ERP 国产替代的逐步启动， 公司凭借在电力央企的高渗透，有望在新一轮信创浪潮中抓住发展机遇。 DAP 有望成为国网 ERP 国产替代核心选择，能源领域垂类模型远光智言为企业赋能。 2023年加快 DAP 产品在国网主业、产业单位的全面试点运行，切入企业核心系统的替代升级，数字企业核心业务稳健发展。同时，公司推出了面向垂直领域和私有化的大语言模型产品远光智言，为公司未来高质量发展提供增长动力。 根据 2023年年报，调整营业收入、期间费用、毛利率， 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.68、 5.86、 6.93亿元（原预测 24-25年归母净利润为 5.69、6.90亿元），根据可比公司 2024年的 PE 水平，我们认为公司 2024年的合理估值水平为 26倍 PE，对应目标价为 6.50元，维持买入评级。 风险提示改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.75亿元（+13.26%），实现归母净利润 1.74亿元（+25.52%），扣非归母净利润 1.62亿元（+30.28%）。单季度实现营收 3.37亿元（+21.01%），归母净利润 7342万元（+70.41%），扣非归母净利润 7419万元（+96.11%）。 Q3经营有所改善， 毛利率持续提升。 公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响表现不佳，但 Q3整体经营得到修复， 营业收入和归母净利润都恢复稳健增长，业绩符合市场预期。 公司毛利率持续提升，前三季度公司毛利率达 47.79%，同比提升 1.86pct， 2023Q3单季度毛利率达 46.98%，同比提升 1.41pct。 毛利率的提升主要系公司不断加强费用管控水平和核心产品升级转型带动软件占比提升， 2023Q3公司销售、管理和研发费用率同比去年 Q3下降 2.62/0.74/3.64pct。 我们认为，随着公司高毛利的 EMS 2.0产品持续铺开，收入占比不断提升，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔。 近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，明确了各省现货市场建设时间表，加速推进各省电力现货市场建设。 在国家持续推动电改的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。 我们认为，随着下游的经济复苏，企业对于微电网系统的需求预计将加速释放，公司有望迎来稳健增长期。 根据公司三季报，下调销售费用和研发费用预测， 预测公司 23-25年的每股收益分别为 1.05/1.47/2.01元（原预测 1.04/1.42/1.91元），维持公司 2023年 34倍估值，对应目标价为 35.7元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险