经营性业绩稳健，定增完成有望迈入成长新篇章。公司2024年实现营收10.6亿元，同降5.2%，较Q1-3降幅小幅收窄；实现归母净利润1.7亿元，同降15.7%，业绩降幅大于营收主因政府补助及来自海宁乾航投资的投资分红同比减少约3000万元，若剔除其他收益和投资收益减少的影响，此口径下公司2024年业绩同降约1.7%，降幅小于营收。分季度看，Q14分别实现营收2.4/2.9/2.9/2.5亿元，同比变化+5.1%/-6.2%/15.5%/+0.3%；分别实现归母净利润0.5/0.6/0.6/0.1亿元，同比变化+8.2%/-5.6%/-21.2%/-58.7%。分业务看，2024年电力监控及变电站综合监测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营收4.4/3.6/0.9/0.6/1.2亿元，同比变化-12.1%/0.6%/-16.1%/+24.5%/+7.4%，其中企业微电网-其他扩张加快，预计主因充电桩产品销售有所提速。从销售方式上看，2024年公司直销/经销收入6.9/3.7亿元，占比分别为65%/35%，直销占比较上年小幅上升1.8pct。 公司拟年度分红7524万元，加上此前中期分红2147万元，2024年拟合计分红9671万元，占归母净利润的57%，分红率较往年明显提升。近期公司已完成定增，显著增强资金实力，随着定增项目实施，后续有望持续提升研发能力、生产能力以及市场推广能力，后续市占率有望加速提升。 毛利率下降，费用率下降，净现比继续维持150%以上。2024年公司毛利率44.7%，YoY-1.7pct，主因1）计提质量保证金增多；2）依据会计政策调整，将售后费用转入营业成本核算；3）低毛利率新能源类产品占比提升。其中境内/境外毛利率分别为43.8%/65.2%，境外持续维持较高毛利率水平。公司当前持续优化原材料采购策略，后续毛利率有望回升。期间费用率30.7%，YoY-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.7/+0.02/-0.5/-0.1pct，销售费用率降低主因售后费用转入营业成本，研发费用率有所降低但公司仍维持约11%的较高研发费用率，财务费用率下降主因利息收入增加。资产（含信用）减值约300万元，同比基本持平。 所得税率8.7%，YoY-1.3pct。归母净利率15.97%，YoY-1.98pct，若剔除其他收益和投资收益减少的影响，公司净利润率18.74%，YoY+0.79pct。 2024年公司经营性现金流净流入2.6亿元，较上年收窄0.6亿元，但公司继续维持150%净现比（上年157%），收款情况持续较好。 海外业务快速扩张，新业态逐步成型。公司2024年境内/境外分别实现营收10.2/0.4亿元，同比变化-6.4%/+33.2%（（其中海外业务不含通过外贸公司外销收入），海外业务持续快速扩张。当前公司针对境内市场采取稳中求进策略，重点聚焦景气行业大力推广业务，做好项目储备、提高项目转化率；针对海外市场采取主动出击、加速扩张策略，重点布局东南亚、欧洲、中东、非洲等地，其中以新加坡为中心培养业务团队，辐射东南亚市场。新业态方面，2024年以来伴随虚拟电厂、新能源以及新型电力系统等细分市场持续发展，公司契合市场需求的EMS2.0/3.0产品加速推广，且公司下游客户结构持续优化升级，持续覆盖大型央国企、集团公司、园区总包方、新能源总包商或运营商，以及虚拟电厂的一级、二级聚合商，为公司新业态持续扩张奠定长期发展基础。 投资建议：基于公司最新经营趋势，我们调整预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.4/2.9/3.4亿元，同比增长42%/19%/18%，2024-2027年CAGR为26%，EPS分别0.96/1.14/1.34元/股，当前股价对应PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求波动风险，国内外经营风险，原材料价格波动风险，应收款减值风险等。

事件： 公司发布 24年中报， 24H1实现营收 5.3亿元， 同比-1.4%，归母净利润 1亿元， 同比+0.1%，毛利率 47.1%， 同比-1.2pct，归母净利率19%，同比+0.3pct；其中 24Q2实现营收 2.9亿元，同环比-6.2％/+19.4％，归母净利润 0.6亿元，同环比-5.6%/+22.4％，毛利率 47.1%，同环比-1.8/+0.1pct，归母净利率 19.2%，同环比+0.1/0.5pct。业绩整体符合市场预期。 国内制造业资本开支较弱，公司经营步调放缓高质量发展。 24H1国内收入 5.06亿元，同比-3%，毛利率 46.22%，同比-1.5pct。上半年我国制造业 PMI 整体偏弱， 5-6月均在 50%以下，制造业资本开支能力减弱。 公司下游主要为高校、医院等公共事业单位以及工业园区等工商业用户，行业需求相对疲弱，公司通过对提高合同质量和回款管理，提高经营质量并降低经营风险， 24H1经营性净现金流同比+7%，存货周转率同比+0.3pct，营运质量提升。展望全年，我们预计随着分布式光伏、用户侧储能的渗透率提升，公司 EMS3.0系统业务有望随着用户侧需求起量有望实现稳健增长，维持高质量发展。 积极布局海外渠道，国际业务步入高速成长快车道。 24H1海外收入 0.25亿元，同比+72%，毛利率 64.39%，同比-4.86pct，毛利率略有下滑我们认为主要系收入结构中硬件占比较高+海运费波动所致。公司在全球超120个国家成功拓展客户群，并且在东南亚与欧洲市场进展显著，两个市场收入占比超过 50%，并且公司完成在亚洲、欧洲、中东、非洲、南美洲及北美洲等多个区域设立了代理商和经销网络，并且针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案。展望全年，随着公司渠道布局进展顺利，解决方案类项目占比提高，海外市场有望成为公司重要的第二增长曲线。 内控降费提质增效，现金流状态良好。 公司 24H1期间费用 1.6亿元，同-5.8%，费用率 29.7%，同-1.4pct，其中 Q2期间费用 0.9亿元，同环比-1.3%/+26.8%，费用率 30.6%，同环比+1.5/+1.8pct，费用端控制效果显著； 24H1经营性净现金流 0.7亿元，同+6.9%，现金流状态良好。 盈利预测与投资评级： 考虑到国内宏观经济发展弱复苏，我们下修公司24-26年归母净利润为 2.3（-0.2） /2.9（-0.4） /3.5（-0.6） 亿元，同比+16%/24%/20%，现价对应估值为 15x、 12x、 10x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等。

23年业绩维持稳步增长， 产品转型升级带动盈利能力略有提升23年合计实现营收 11.22亿元， YOY+10.2%；归母净利润 2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润 1.84亿元， YOY+19.0%。毛利率 46.4%，YOY+0.24pct； 净利率 17.9%， YOY+1.18pct。 23Q4实现营收 2.47亿元， YOY+0.4%；归母净利润 0.28亿元， YOY-14.2%； 扣非归母净利润 0.22亿元， YOY-27.4%。毛利率 41.4%，净利率 11.1%。 23年业务分拆： 1、 电力监控及变电站综合检测系统：实现收入 4.96亿元， yoy+8.42%，毛利率 46.86%， yoy+0.07pct。 2、能效管理产品及系统：实现收入 3.57亿元， yoy+20.16%，毛利率 46.77%，yoy+0.13pct。 3、 消防及用电安全产品：实现收入 1.06亿元， yoy+6.54%。 4、 企业微电网-其他：实现收入 0.46亿元， yoy+1.53%。 5、 电量传感器： 实现收入 1.12亿元， yoy+5.75%。 23年传统业务需求放缓， 新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速1） 国内传统业务方面， 23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。 2） 新市场-海外方面， 公司 23年实现海外收入 3311万元， yoy+128.1%； 海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。 3） 新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度， 23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。 盈利预测公司 2023年经营业绩实现稳步增长， 我们看好公司 1）研发迭代能力带来的技术优势，公司 EMS 3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在 EMS 2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制； 2023年 EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中； 2） 新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。 考虑 23年公司国内传统业务需求放缓的背景， 我们调整公司 24-26年营业收入预测至 13.5、 18.2、 23.6亿元（原值为 24-25年 20.8、 28.2亿元），归母净利润预测至 2.6、 3.4、 4.5亿元（原值为 24-25年 3.6、 4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%， 对应当前估值 15、 11、 9X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

公司发布 2023 年年度报告。 报告期内，实现营业收入 11.22 亿元，同比+10.17%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比+18.05%；实现扣非后归母净利润 1.84 亿元，同比+18.99%。单 Q4 来看， 实现营收 2.47亿元，同比+0.44%，环比-26.86%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比-14.21%；环比-62.51%；实现扣非后归母净利润 0.22 亿元，同比-27.45%，环比-70.41%。全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著。 2023 年全年毛利率/净利率为 46.39%/17.93%，同比 2022 年+0.24/1.18pcts。毛利率方面， 我们推测主要为公司积极推动产品升级迭代， 2023 年 EMS 2.0 系列拓展顺利， 随着产品向互联互通互动的方向升级，产品含软量提升，带动毛利率上升。费用方面， 2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 14.55%/6.03%/-0.01%，控费效果明显。研发方面， 持续投入，2023 全年投入研发费用 1.28 亿元，同比+5.65%。分产品来看， 能效产品增速明显， 2.0 拓展顺利。 电力监控及变电站综合检测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营收 4.96/3.57/1.06/0.46/1.12 亿元，同比变化分别为 8.42%/20.16%/6.54%/1.53%/5.75%。 报告期内，公司主推 EMS 2.0 能效管理平台，效果显著， 2023 年 EMS 2.0 签订订单约3 亿元，此外，公司积极推动 EMS 3.0 版本落地， 已落地试验项目十几项。公司加大海外市场开拓力度，业绩加速。 2023 年全年，公司海外收入实现 3311 万元，同比+128.10%（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入），连续三年实现倍增。 报告期内，公司骨干多次带队出国，参加海外展会、拜访客户、开拓当地代理商，同时公司建立了亚马逊销售渠道，并建立了德国、印度尼西亚、新加坡、美国、英国、西班牙等国的官方网站，增加品牌露出度。 【投资建议】考虑到公司 2023 年度传统业务需求放缓,我们下调 2024/2025 年度的盈利预测，并新增了 2026 年的预测，预计 2024-2026 年实现营业收入13.98/17.53/21.37 亿元，同比增长 24.61%/25.36%/21.91%，实现归母净利润 2.54/3.35/4.15 亿元，同比增长 25.97%/32.19%/23.87%；对应 EPS分别为 1.18/1.56/1.93 元，对应 PE 分别为 17/13/10 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】企业微电网渗透率不及预期；行业竞争加剧；销售网络铺设不及预期；用户侧电改不及预期

事件： 公司发布 23 年报，实现营收 11.22 亿元，同比+10%，归母净利润 2.01 亿元，同比+18%。其中 Q4 实现营收 2.47 亿元，同比+0.4%，环比-27%，归母净利润 0.28 亿元，同比-14%，环比-63%。 23 年毛利率为46.39%，同比+0.24pct，归母净利率为 17.95%，同比+1.20pct， Q4 毛利率 41.41%，同/环比-5.41/-5.57pct，归母净利率 11.15%，同/环比-1.90/- 10.60pct。业绩处在预告中值，基本符合市场预期。 顺周期下游需求放缓，积极出海打开成长空间。 23 年公司企业微电网及系统实现营收 10.06 亿元，同比+12%，毛利率 46.8%，同比+2.18pct。23 年全年国内制造业 PMI 大部分处在 50 以下，固定资产投资增长均在10%以下，公司备案项目受下游需求放缓导致转化不及预期，但公司积极调整战略布局，聚焦高景气行业+盯转化+加快布局海外市场，其中海外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间， 24 年我们预计企业微电网及系统收入有望实现近 20%的增长。 EMS 产品升级趋势不变，产品阵列完善静待花开。 23 年受益于软件产品占比提升毛利率同比+0.25pct， EMS 2.0 及 3.0 系统推出后，公司持续加大研发投入，研发投入同比+6%，且公司推广研发转营销的销售策略，有效提升销售团队专业度，公司同时加大对源网荷储充平台及充电桩等产品的研发，完善其产品阵列，提升公司系统解决方案一体化能力，待下游复苏后有望实现利润的快速增长。 销售费用良性增长，现金流显著改善。 23 年公司期间费用同比+10%至3.59 亿元，其中销售费用同比+19%至 1.63 亿元，主要系公司持续加大销售投入，部分研发人员转型技术销售以及海外团队扩张。 23 年经营活动现金流量净流入 3.15 亿元，同比+93.52%，显著改善，期末存货 1.72亿元，较期初下降 0.46 亿元，存货周转天数下降 36.51 天至 116.53 天，经营效率也有明显提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游资本开支或持续承压，我们下修公司24-25 年归母净利润为 2.5(-0.8)/3.3(-1.4)亿元，预计 26 年归母净利润为4.1 亿元，同比+25%/30%/26%，现价对应估值分别为 19x、 14x、 11x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游资本开支不及预期，备案项目转化率不及预期，竞争加剧等。

聚焦企业微电网领域， 产品持续升级公司聚焦企业微电网领域， 专注于从事企业微电网能效管理系统，为用户提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案。 公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。 公司产品主要围绕可靠供电、能效管理、安全用电、运维和有序用电五个方面， 目前已经完成三个产品升级阶段，一是从硬件（含嵌入式软件）发展到 EMS 1.0 阶段；二是 EMS 1.0 发展到 EMS 2.0 阶段；三是 EMS 2.0 发展到 EMS 3.0 阶段， EMS 3.0 已完成产品研发架构，功能正逐步完善。 业绩增长稳健， 意向订单充足2023Q1-Q3 ， 公 司 实 现 营 业 收 入 8.75 亿 元 ， 同 比 增 长13.26%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 25.52%。 根据公司 2023 年业绩预告中值计算，公司 2023 年全年预计实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 22.5%，业绩稳健增长。公司持续加速 EMS2.0 的推广，同时 EMS3.0 也已经完成十余个试验项目， 以公司江阴工厂为例，其 EMS3.0 系统包含了光伏、充电桩及储能等新能源的设备和系统接入，实现了源网荷储充的智慧运行，目前已具备了一定的落地能力。 2023 年 9 月 30 日，公司备案系统中储备项目累计约有 5.01万个，平均每个项目产值约 15 万元，备案项目潜在订单金额合计 75-80 亿元，客户及意向性订单储备充足。 海外市场高增， 打开增长空间目前，公司正在有序推进海外业务，主要布局在东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队。海外市场 2021 年实现销售收入 337.33 万元， 2022 年实现销售收入 1,451.73 万元， 2023 年预计实现销售收入 4000- 5000 万元，公司预计后续若按每年不低于 50%增长， 2027 年则可实现 2.5 亿元销售额，为公司打开增长空间。 盈利预测我们看好公司海外业务持续拓展， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 11.9、 14.7、 18.3 亿元， EPS 分别为 1.01、 1.31、 1.65 元（ 暂未考虑增发影响） ，当前股价对应 PE 分别为21、 16、 13 倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示电力改革进展不及预期，增发进展不及预期，大盘系统性风险， 海外业务拓展不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.75亿元（+13.26%），实现归母净利润 1.74亿元（+25.52%），扣非归母净利润 1.62亿元（+30.28%）。单季度实现营收 3.37亿元（+21.01%），归母净利润 7342万元（+70.41%），扣非归母净利润 7419万元（+96.11%）。 Q3经营有所改善， 毛利率持续提升。 公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响表现不佳，但 Q3整体经营得到修复， 营业收入和归母净利润都恢复稳健增长，业绩符合市场预期。 公司毛利率持续提升，前三季度公司毛利率达 47.79%，同比提升 1.86pct， 2023Q3单季度毛利率达 46.98%，同比提升 1.41pct。 毛利率的提升主要系公司不断加强费用管控水平和核心产品升级转型带动软件占比提升， 2023Q3公司销售、管理和研发费用率同比去年 Q3下降 2.62/0.74/3.64pct。 我们认为，随着公司高毛利的 EMS 2.0产品持续铺开，收入占比不断提升，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔。 近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，明确了各省现货市场建设时间表，加速推进各省电力现货市场建设。 在国家持续推动电改的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。 我们认为，随着下游的经济复苏，企业对于微电网系统的需求预计将加速释放，公司有望迎来稳健增长期。 根据公司三季报，下调销售费用和研发费用预测， 预测公司 23-25年的每股收益分别为 1.05/1.47/2.01元（原预测 1.04/1.42/1.91元），维持公司 2023年 34倍估值，对应目标价为 35.7元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 5.38 亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 5.26%，扣非归母净利润 8789 万元，同比增长 1.51%。 Q2 业绩低于预期，毛利率提升明显。公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响，低于市场预期。Q2 公司实现营收 3.08 亿元（+7.25%），实现归母净利润 0.59亿元（-8.25%）。但公司毛利率端提升明显，2023H1 公司整体销售毛利率达到48.29%，同比提升 2.17pct。每项子业务的毛利率均有较大幅度的提升，电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、电量传感器业务的毛利率同比分别提升 2.18/2.02/2.52/1.83pct。公司毛利率的提升主要受益于公司产品正在从 EMS 1.0 逐步向 EMS 2.0 转型，产品软件部分占比提高。我们认为，随着公司 EMS 2.0 产品的持续铺开，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 研发投入持续增长，核心产品升级稳步推进。公司在 2023H1 主推 EMS 2.0 产品，同时加大投入 EMS 3.0 产品的研发。2023H1 公司研发投入 6562 万元，同比增长27.9%。EMS 3.0 在 EMS 2.0 平台的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。同时 EMS 3.0 会把公司对于行业的“Know-How” 与人工智能 AI进行结合，实现 EMS 3.0 的能源智能化。目前，EMS 3.0 已经完成产品研发架构，正在逐步完善功能。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔，定增加快产品迭代更新。2023 年以来，国家陆续颁布关于新型电力系统、输配电价等相关政策，标志着国家对于推进电力改革的决心。在这样的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。公司拟定增不超过 8.00 亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改造项目，建立新研发中心，搭建 MES 智能制造系统、WMS 仓储管理系统及 APS生产计划系统等先进信息系统，加快核心产品更新迭代，提升产品竞争力。我们认为，2023 下半年后随着下游经济复苏，企业对于微电网系统的需求将加速释放，公司有望迎来快速增长期。 根据公司 2023 年中报，下调公司营业收入，上调销售毛利率，预测公司 23-25 年的每股收益分别为 1.04/1.42/1.91 元（原预测 1.27/1.72/2.26 元），维持公司 2023 年34 倍估值，对应目标价为 35.36 元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件概述2023年 8月 18日，公司发布 2023年半年报，公司上半年实现收入 5.38亿元，同比+8.89%；归属于上市公司股东的净利润 1亿元，同比+5.26%；扣非后归母净利润 0.88亿元，同比+1.51%。 分析判断: 受宏观环境影响业绩低于我们预期受宏观环境影响业绩低于预期，中长期需求无虞。23Q2公司实现收入 3.08亿元，同比+7.25%；归母净利润 0.59亿元，同比-8.25%；扣非后归母净利润 0.51亿元，同比-10.86%。我们认为，公司上半年业绩低于预期或与项目开工率较低及宏观经济修复不及预期需求被暂时压制有关，根据公司年报中披露的项目备案以及新型电力系统长期趋势，我们认为市场中长期需求无虞。 能效管理系统稳定增长。分业务看，公司电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/企业微电网-其他/电量传感器产品分别实现收 2.32/1.68/0.51/0.26/0.55亿元，分别同比+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/+13.8%，占总收入的比例分别为 43%/31%/9%/5%/10%。分地区看，2023上半年华东地区营收占比达到50.94%，收入同比+11.69%，华北和华南同比-3.36%/-9.26%。 毛利率提升显著，销售发力费用率大幅提升2023上半年公司毛利率为 48.29%，同比大幅提升 2.16pct，各项分业务毛利率均大幅改善，我们认为随着公司产品从 EMS1.0到 EMS2.0的升级，公司整体毛利率有望进一步改善。H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.92%/6.01%/12.2%，同比分别+3.18pct/+1.81pct/-0.4pct，根据公司公告，销售费用的大幅增长主要系报告期内职工薪酬增加所致，我们认为，公司为推广 EMS2.0在销售端持续发力，目前或主要体现合同层面，收入有望在未来持续转化。 发布定增预案，巩固企业微电网优势地位拟定增 8亿元用于总部扩建及微电网产品技术研发改造。公司 7月 20日发布向特定对象发行 A 股股票预案，拟定增募资不超 8亿元。其中，拟 4.5亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目，具体项目拟新建一栋研发办公楼，购置先进研发及办公设备，以微电网能效管理为基础，围绕 EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）系统升级，展开“企业微电网能效管理平台”、“企业微电网智慧能源平台”等平台开发。拟 1.1亿元用于企业微电网产品技术改造项目，引入全自动装配线、加工中心、自动化检测线等先进生产等，进行智能生产线改造；并引进智能立体仓库设备，打造智能立体仓库。 投资建议公司占据千亿级企业微电网赛道并建立了一定先发优势。根据公司公告我们下调了各项业务的增速并上调了销售费用率，将 23-25年营业收入预测由 15.13/20.81/27.16亿元下调至 12.00/15.35/19.84亿元；将 23-25年归母净利润预测由 2.68/3.75/5.03亿元下调至 2.07/2.70/3.67亿元，将 23-25年每股收益（EPS）预测由1.25/1.75/2.34元下调至 0.96/1.26/1.71元；对应 20238年月 18日收盘价 28.55元，PE 分别为 41/32/23倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1实现营业收入 2.30亿元，同比增长 11.15%；实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 32.65%；实现扣非归母净利润 0.37亿元，同比增长 26.02%。 Q1业绩增长符合预期，23年有望恢复高增。公司 2023Q1实现营收 2.30亿元，同比增长 11.15%，实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 32.65%，增速处于此前业绩预告的 20%-45%区间中值水平，符合预期。在一季度受到疫情冲击和春节影响下，公司仍实现了业绩的较高增长水平，主要来自于毛利率提升和增值税即征即退以及政府补助增加。随着 23年宏观环境复苏，我们预计公司 23年后续的收入及业绩将恢复高增。 Q1毛利率有所上升，EMS 产品毛利率未来仍有上升空间。23Q1公司的毛利率达到47.51%，比去年同期提升了 2.19pct，主要原因是公司的 EMS 产品已经完成了从1.0到 2.0版本的升级，产品的软件占比提升，毛利率随之提升。公司目前正在持续投入对 EMS 3.0版本产品的研发，已经初步完成了光储充能量管理平台的开发工作，未来将实现源网荷储充一体化柔性控制，届时产品的软件占比将进一步提升，EMS 产品的毛利率仍存在较大的上升空间。 费用率小幅提升，现金流情况较上年同期有所改善。23Q1公司的销售费率/管理费率/研发费率分别为 12.87%/7.92%/13.14%，较去年同期分别变化+0.65/-0.60/+1.64pct，整体有小幅上升，销售费用率提升主要因公司加强了产品推广与区域布局，研发费用率提升主要因公司加大对新产品的研发投入。23Q1公司经营性现金流净流出0.39亿元，较上年同期有明显改善，说明公司对销售货款的控制能力提升，风险管控能力得到加强。 我们预测公司 23-25年的每股收益分别为 1.27、1.72、2.26元，参考可比公司 23年34倍市盈率，给予目标价 43.18元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 10.19亿元（+0.16%）；实现归母净利润 1.71亿元（+0.32%）；实现扣非归母净利润 1.55亿元（-0.80%）。同时，公司发布 2023年一季度业绩预告，2023Q1预计实现归母净利润 0.38-0.46亿元，同比增长 20%-45%。 22年经营保持稳健，23Q1业绩快速恢复。公司 22年全年收入业绩保持稳健，22Q4单季度受到疫情影响下滑较为严重，单季度实现营业收入 2.46亿元（-11.53%），实现归母净利润 0.32亿元（-6.2%）。分产品线看，消防及用电安全产品及系统因多地无法验收与施工，22年收入较上年同比下降 40.51%，其他产品保持平稳。分地区看，受到 22H1疫情管控影响，公司在华东地区的业务下滑明显，收入较上年同比下降 12.31%；华中、华南、西北等区域仍取得了较好增长；公司在海外市场发展势头显著，收入同比增长 330.36%。23Q1由于疫情管控放开，公司在各地的业务拓展得以顺利开展，业绩得到快速恢复。随着经济环境的好转，公司的现存项目将在未来逐步顺利落地，有望继续延续快速恢复趋势。 毛利率小幅改善，费用率有所上升。受益于公司产品转型升级，软件收入占比提升，2022年整体毛利率达到 46.15%，较上年增长 0.43pct。费用率方面有小幅提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.50%/6.58%/11.89%，较上年变化+1.56/-0.72/+0.83pct。 产品升级稳步推进，电力市场化趋势推动微电网行业加速发展。公司目前已完成产品从 EMS 1.0（23个子系统模块）到 EMS 2.0阶段的升级，实现了平台化，打破信息孤岛，公司将持续投入 EMS 3.0产品的研发，目前已完成产品架构，未来将真正实现源网荷储充一体化柔性控制。自 22年底起，河南、山东、江西、上海等省市陆续出台新政完善分时电价政策，进一步拉大峰谷电价差。国家发改委也发布新政鼓励 10千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场，逐步缩小代理购电用户范围，推进电力市场发展进程。电力市场化的趋势将使得企业对于能效管理、电力数据分析管理、电力市场交易工具等需求提升，促进企业微电网行业的加速发展。 根据 22年年报下调公司营业收入，上调公司期间费用，调整 23、24年的每股收益预测为 1.27、1.72元（前值为 1.48、1.98元），新增 25年每股收益预测为 2.26元。参考可比公司 23年 34倍市盈率，目标价 43.18元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件概述：2023年3月17日，公司发布2022年年报及一季度业绩预告。公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长0.32%；实现扣非归母经利润1.55亿元，同比下滑0.8%。公司2023年一季度预计实现归母净利润3783.13万元-4571.28万元，比上年同期增长约20%-45%。 分析判断::全年整体平稳，1Q1增长恢复224Q4下滑严重，22331Q1增长恢复。分季度看，公司Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下滑11.53%；归属于上市公司股东的净利润3208.6万元，同比下滑6.2%。根据公司业绩预告，23Q1区域管控影响逐步消除，公司业务拓展得到恢复。分地区看，22年营收占比达到45.15%的华东地区全年受影响较大，收入同比下滑12.31%。分业务看，消防及用电安全产品下滑明显，其他业务比较平稳；公司电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/电量传感器产品分别实现收入4.58/2.97/0.99/1.06亿元，分别占总收入的45%/29%/10%/10%,分别同比+9.3%/+1.4%/-40.5%/+21%；主要业务毛利率维持稳定。 毛利率同比改善，费用率小幅增长。2022年公司毛利率为46.15%，同比改善0.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.5%/6.58%/11.89%，销售费用率、研发费用率分别同比增长1.55/0.84pct,管理费用率同比小幅下滑。 0EMS2.0稳步推进，战略部署正在逐步落地公司目前主推AcrelEMS能效管理平台（EMS2.0），通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。2.0版本的核心优势在于打通了各个功能模块，整合了平台，并基于大量的服务案例分析，聚焦了十几个行业推出了行业解决方案。产品模式打造平台叠加行业应用，销售模式采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维；2023年一季度公司重点加强对销售的新产品培训和对新系统代理商的技术培训，战略部署正在逐步落地。 电价差增大趋势明显，企业微电网有望爆发多地拉大峰谷价差，引导电力用户优化用电曲线。22年末，上海、湖北等多省市开启了新一轮峰谷分时电价机制调整，尖峰电价和低谷电价上下浮动比例更高，意味着峰谷电价差进一步拉大。我们认为，高峰时段用电成本的增加将直接催化企业的有序用电、能效管理需求，公司的EMS1.0及2.0产品需求都呈现高景气。 我们认为，公司目前已在产品、销售、研发、生产四维度全面抢跑企业微电网市场。公司的产品迭代路径顺应用电清洁化、电力市场化、管理数字化等趋势，有望以供给带需求，通过教育市场打开巨大潜在市场空间。 2022年为公司企业微电网新阶段的元年，2.0产品推出+销售策略改变，推广效果需要一定的时间转化；我们预计，2.0产品将在未来三年加速转化为公司收入，高增可期投资建议公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，我们维持23-24年营业收入预测不变，为15.13/20.81亿元，新增2025年营业收入预测为27.16亿元；维持23-24年归母净利润预测不变，为2.68/3.75亿元，新增2025年归母净利润预测为5.03亿元；维持23-24年每股收益（EPS）不变，为1.25/1.75元，新增2025年EPS预测为2.34元；对应2023年3月17日收盘价37.92元，PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等。

2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.2%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长0.02%；实现扣非归母经利润1.54亿元，同比下滑1.03%。 分析判断:业绩符合预期，Q4疫情影响项目推进22全年业绩与21年基本持平，Q4受疫情影响较严重。公司发布2022年业绩快报，公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.2%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长0.02%。根据推算，公司Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下滑11.53%；归属于上市公司股东的净利润3157.53万元，同比下滑7.7%。根据公司公告，受到第二季度和第四季度因物流管控与全域封闭管理等因素，导致多地项目暂缓或停工，对业务推广产生较大阻力。 全速发力企业微电网EMS2.0，业务有望爆发产品侧：EMS2.0打通子系统数据，形成微电网平台，并面向垂直细分行业提供企业微电网的整体解决方案。 公司于2022年下半年推出EMS2.0产品，从1.0的模块化向2.0的平台化、数据化升级，打破了信息孤岛，实现各子模块的数据互联互通，是一个质的飞跃。公司在过往项目中积累行业经验，针对不同行业的特点、共性需求与痛点，推出细分行业解决方案，并打造行业标杆案例，更助于产品推广并形成品牌效应。 销售侧：创新销售渠道，发力“微电网平台+行业应用”模式推广。EMS2.0产品销售的重点在挖掘行业头部甲方客户，以实现快速的教育市场和行业方案的快速复制和推广。一方面，公司深挖行业头部客户（如春风动力、药明康德等），打造行业标杆案例，加深品牌影响力；另一方面，公司牵手行业设计院，推广公司EMS2.0标准图集，将方案植入新建项目，进而快速“教育”市场。同时，为了保证落地，公司要大力发展系统代理商完成最后一公里的服务。根据公司公告，公司加紧销售渠道下沉，重点加强对销售员关于公司新产品EMS2.0的培训，全面部署销售渠道，随着疫情影响消除，公司将进一步加紧落实销售部署，把握发展良机，积极推动公司发展。 企业微电网潜在空间极大，高增未来可期根据我们的测算，企业微电网存量改造项目空间将不少于8000亿元，每年新增项目业务空间达到150亿元以上。新型电力系统加速推进，分布式电源/储能/充电桩加入使得企业微电网更加复杂化，催生可靠用电、数字化运维管理需求；“双碳”目标+电价浮动，催生企业的节能控耗、节省电费需求。 我们认为，公司目前已在产品、销售、研发、生产四维度全面抢跑企业微电网市场。公司的产品迭代路径顺应用电清洁化、电力市场化、管理数字化等趋势，有望以供给带需求，通过教育市场打开巨大潜在市场空间。 2022年为公司企业微电网新阶段的元年，2.0产品推出+销售策略改变，推广效果需要一定的时间转化；我们预计，2.0产品将在未来三年加速转化为公司收入，高增可期。投资建议根据公司公告，我们调整了部分费用率。我们将22年营收预测由10.64亿元下调至10.19亿元，维持23-24年营业收入预测不变，为15.13/20.81亿元；将22-24年归母净利润预测由2.15/3.03/4.14亿元下调至1.70/2.68/3.75亿元，将22-24年每股收益（EPS）由1.00/1.41/1.93元下调至0.82/1.25/1.75元;对应2023年2月27日收盘价40.98元，PE分别为52/33/23倍，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等。

安科瑞聚焦企业微电网领域，为客户提供综合能效管理等系统解决方案，具备“云-边-端”完整的产品生态体系。公司的产品演进路线图清晰、布局长远，最终实现从能效管理功能到智慧能源数据服务的三级跳： 1. EMS 1.0分立式子系统阶段：按企业需求打造不同功能的子系统，主要集中在电力监控/能效管理/用电安全等功能。 2. EMS 2.0微电网平台+行业阶段：实现各个子系统的互联互通，形成微电网平台，并落地到多个细分垂直行业，为行业提供综合解决方案。 3. EMS 3.0智慧能源平台阶段：源网荷储充一体化管理，打通微电网与大电网，智慧自主运行，充分自治，多能互补，信息互通，双向互动。 企业微电网市场广阔、容量极大，新型电力系统背景下需求有望爆发。 空间：根据我们的推算，企业微电网存量改造项目空间将不少于8000亿元；每年新增项目业务空间达到150亿元以上。 趋势：“双碳”目标+电价浮动，趋势进一步催生企业的节能控耗、节省电费需求；分布式电源/储能/充电桩加入使得企业微电网更加复杂化，进一步催生可靠用电、运维管理需求；用户侧参与电力市场并可进行上网卖电，催生市场化交易、数据管理需求。 安科瑞：产品/销售/研发/生产四维度抢跑企业微电网市场 【产品】云-边-端矩阵完善；【生产】柔性化生产能力，保证交付速度/毛利率；【研发】注重创新研发，不断推进产品进步。 【销售】销售渠道创新，三条路径发力“微电网平台+行业”模式：①行业标杆项目模式；②行业设计院模式；③优质代理商模式。 ? 投资建议：公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，盈利预测如下：预计2022-2024年公司的营业收入为10.64/15.13/20.81亿元，归母净利润为2.15/3.03/4.14亿元，每股收益（EPS）为1.00/1.41/1.93元，对应2023年2月1日收盘价40.22元，PE分别为40/29/21倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 ? 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压； 2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期； 5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等

公司是市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商。公司专注于从事中低压企业微电网能效管理系统，为用户提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案。公司结合互联网、物联网和边缘计算等技术，针对不同行业需求，实现了企业微电网能源可视化管理和能源数据服务，满足客户的个性化需求，形成了通过提供附加价值带动硬件销售的商业模式。2021年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长41.49%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长40.04%，毛利率达45.72%，整体业绩稳中向好。 电力市场落地和分布式能源建设持续推动企业能效管理需求提升。7月23日，南方区域电力市场试运行，标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地。随着国家逐步推进电力市场化改革，以及能耗“双控”、“双碳”目标进一步推进，企业对能效管理的需求快速提升。同时，国家积极发展“源网荷储”一体化和多能互补，大力推动分布式新能源建设和储能系统建设，鼓励有条件的企业和园区建设智能微电网，市场前景广阔。公司作为企业微电网能效管理系统的有力竞争者，有望迎来快速发展。 公司产品不断迭代升级，具有显著竞争优势。公司自2016年转型用电数据服务提供商以来，重视人才引进，研发投入逐年提高，核心产品不断迭代升级，目前已从1.0版本升级至2.0版本，实现了产品功能模块全面打通，解决了数据孤岛问题。公司目前产品矩阵丰富，形成了“云-边-端”的能源互联网生态体系，能够满足客户的个性化需求，实现了“小批量、多品种”的柔性化生产，降低生产成本。公司具有完善的直销经销网络，实现了线上线下销售渠道覆盖，积极开拓海外市场。目前公司在业内已具有一定的品牌影响力，积累了丰富经验，用户粘性较高，相比于竞争对手具有显著优势。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.04、1.48、1.98元，根据可比公司22年平均27倍PE估值水平，对应目标价为28.08元，首次覆盖给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示电力能源行业政策变动风险；公司扩张产能闲置风险；公司应收账款规模增加风险；市场竞争加剧；市场渗透率不及预期