事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 5.38 亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 5.26%，扣非归母净利润 8789 万元，同比增长 1.51%。 Q2 业绩低于预期，毛利率提升明显。公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响，低于市场预期。Q2 公司实现营收 3.08 亿元（+7.25%），实现归母净利润 0.59亿元（-8.25%）。但公司毛利率端提升明显，2023H1 公司整体销售毛利率达到48.29%，同比提升 2.17pct。每项子业务的毛利率均有较大幅度的提升，电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、电量传感器业务的毛利率同比分别提升 2.18/2.02/2.52/1.83pct。公司毛利率的提升主要受益于公司产品正在从 EMS 1.0 逐步向 EMS 2.0 转型，产品软件部分占比提高。我们认为，随着公司 EMS 2.0 产品的持续铺开，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 研发投入持续增长，核心产品升级稳步推进。公司在 2023H1 主推 EMS 2.0 产品，同时加大投入 EMS 3.0 产品的研发。2023H1 公司研发投入 6562 万元，同比增长27.9%。EMS 3.0 在 EMS 2.0 平台的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。同时 EMS 3.0 会把公司对于行业的“Know-How” 与人工智能 AI进行结合，实现 EMS 3.0 的能源智能化。目前，EMS 3.0 已经完成产品研发架构，正在逐步完善功能。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔，定增加快产品迭代更新。2023 年以来，国家陆续颁布关于新型电力系统、输配电价等相关政策，标志着国家对于推进电力改革的决心。在这样的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。公司拟定增不超过 8.00 亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改造项目，建立新研发中心，搭建 MES 智能制造系统、WMS 仓储管理系统及 APS生产计划系统等先进信息系统，加快核心产品更新迭代，提升产品竞争力。我们认为，2023 下半年后随着下游经济复苏，企业对于微电网系统的需求将加速释放，公司有望迎来快速增长期。 根据公司 2023 年中报，下调公司营业收入，上调销售毛利率，预测公司 23-25 年的每股收益分别为 1.04/1.42/1.91 元（原预测 1.27/1.72/2.26 元），维持公司 2023 年34 倍估值，对应目标价为 35.36 元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1实现营业收入 2.30亿元，同比增长 11.15%；实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 32.65%；实现扣非归母净利润 0.37亿元，同比增长 26.02%。 Q1业绩增长符合预期，23年有望恢复高增。公司 2023Q1实现营收 2.30亿元，同比增长 11.15%，实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 32.65%，增速处于此前业绩预告的 20%-45%区间中值水平，符合预期。在一季度受到疫情冲击和春节影响下，公司仍实现了业绩的较高增长水平，主要来自于毛利率提升和增值税即征即退以及政府补助增加。随着 23年宏观环境复苏，我们预计公司 23年后续的收入及业绩将恢复高增。 Q1毛利率有所上升，EMS 产品毛利率未来仍有上升空间。23Q1公司的毛利率达到47.51%，比去年同期提升了 2.19pct，主要原因是公司的 EMS 产品已经完成了从1.0到 2.0版本的升级，产品的软件占比提升，毛利率随之提升。公司目前正在持续投入对 EMS 3.0版本产品的研发，已经初步完成了光储充能量管理平台的开发工作，未来将实现源网荷储充一体化柔性控制，届时产品的软件占比将进一步提升，EMS 产品的毛利率仍存在较大的上升空间。 费用率小幅提升，现金流情况较上年同期有所改善。23Q1公司的销售费率/管理费率/研发费率分别为 12.87%/7.92%/13.14%，较去年同期分别变化+0.65/-0.60/+1.64pct，整体有小幅上升，销售费用率提升主要因公司加强了产品推广与区域布局，研发费用率提升主要因公司加大对新产品的研发投入。23Q1公司经营性现金流净流出0.39亿元，较上年同期有明显改善，说明公司对销售货款的控制能力提升，风险管控能力得到加强。 我们预测公司 23-25年的每股收益分别为 1.27、1.72、2.26元，参考可比公司 23年34倍市盈率，给予目标价 43.18元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 10.19亿元（+0.16%）；实现归母净利润 1.71亿元（+0.32%）；实现扣非归母净利润 1.55亿元（-0.80%）。同时，公司发布 2023年一季度业绩预告，2023Q1预计实现归母净利润 0.38-0.46亿元，同比增长 20%-45%。 22年经营保持稳健，23Q1业绩快速恢复。公司 22年全年收入业绩保持稳健，22Q4单季度受到疫情影响下滑较为严重，单季度实现营业收入 2.46亿元（-11.53%），实现归母净利润 0.32亿元（-6.2%）。分产品线看，消防及用电安全产品及系统因多地无法验收与施工，22年收入较上年同比下降 40.51%，其他产品保持平稳。分地区看，受到 22H1疫情管控影响，公司在华东地区的业务下滑明显，收入较上年同比下降 12.31%；华中、华南、西北等区域仍取得了较好增长；公司在海外市场发展势头显著，收入同比增长 330.36%。23Q1由于疫情管控放开，公司在各地的业务拓展得以顺利开展，业绩得到快速恢复。随着经济环境的好转，公司的现存项目将在未来逐步顺利落地，有望继续延续快速恢复趋势。 毛利率小幅改善，费用率有所上升。受益于公司产品转型升级，软件收入占比提升，2022年整体毛利率达到 46.15%，较上年增长 0.43pct。费用率方面有小幅提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.50%/6.58%/11.89%，较上年变化+1.56/-0.72/+0.83pct。 产品升级稳步推进，电力市场化趋势推动微电网行业加速发展。公司目前已完成产品从 EMS 1.0（23个子系统模块）到 EMS 2.0阶段的升级，实现了平台化，打破信息孤岛，公司将持续投入 EMS 3.0产品的研发，目前已完成产品架构，未来将真正实现源网荷储充一体化柔性控制。自 22年底起，河南、山东、江西、上海等省市陆续出台新政完善分时电价政策，进一步拉大峰谷电价差。国家发改委也发布新政鼓励 10千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场，逐步缩小代理购电用户范围，推进电力市场发展进程。电力市场化的趋势将使得企业对于能效管理、电力数据分析管理、电力市场交易工具等需求提升，促进企业微电网行业的加速发展。 根据 22年年报下调公司营业收入，上调公司期间费用，调整 23、24年的每股收益预测为 1.27、1.72元（前值为 1.48、1.98元），新增 25年每股收益预测为 2.26元。参考可比公司 23年 34倍市盈率，目标价 43.18元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件概述：2023年3月17日，公司发布2022年年报及一季度业绩预告。公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长0.32%；实现扣非归母经利润1.55亿元，同比下滑0.8%。公司2023年一季度预计实现归母净利润3783.13万元-4571.28万元，比上年同期增长约20%-45%。 分析判断::全年整体平稳，1Q1增长恢复224Q4下滑严重，22331Q1增长恢复。分季度看，公司Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下滑11.53%；归属于上市公司股东的净利润3208.6万元，同比下滑6.2%。根据公司业绩预告，23Q1区域管控影响逐步消除，公司业务拓展得到恢复。分地区看，22年营收占比达到45.15%的华东地区全年受影响较大，收入同比下滑12.31%。分业务看，消防及用电安全产品下滑明显，其他业务比较平稳；公司电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/电量传感器产品分别实现收入4.58/2.97/0.99/1.06亿元，分别占总收入的45%/29%/10%/10%,分别同比+9.3%/+1.4%/-40.5%/+21%；主要业务毛利率维持稳定。 毛利率同比改善，费用率小幅增长。2022年公司毛利率为46.15%，同比改善0.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.5%/6.58%/11.89%，销售费用率、研发费用率分别同比增长1.55/0.84pct,管理费用率同比小幅下滑。 0EMS2.0稳步推进，战略部署正在逐步落地公司目前主推AcrelEMS能效管理平台（EMS2.0），通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。2.0版本的核心优势在于打通了各个功能模块，整合了平台，并基于大量的服务案例分析，聚焦了十几个行业推出了行业解决方案。产品模式打造平台叠加行业应用，销售模式采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维；2023年一季度公司重点加强对销售的新产品培训和对新系统代理商的技术培训，战略部署正在逐步落地。 电价差增大趋势明显，企业微电网有望爆发多地拉大峰谷价差，引导电力用户优化用电曲线。22年末，上海、湖北等多省市开启了新一轮峰谷分时电价机制调整，尖峰电价和低谷电价上下浮动比例更高，意味着峰谷电价差进一步拉大。我们认为，高峰时段用电成本的增加将直接催化企业的有序用电、能效管理需求，公司的EMS1.0及2.0产品需求都呈现高景气。 我们认为，公司目前已在产品、销售、研发、生产四维度全面抢跑企业微电网市场。公司的产品迭代路径顺应用电清洁化、电力市场化、管理数字化等趋势，有望以供给带需求，通过教育市场打开巨大潜在市场空间。 2022年为公司企业微电网新阶段的元年，2.0产品推出+销售策略改变，推广效果需要一定的时间转化；我们预计，2.0产品将在未来三年加速转化为公司收入，高增可期投资建议公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，我们维持23-24年营业收入预测不变，为15.13/20.81亿元，新增2025年营业收入预测为27.16亿元；维持23-24年归母净利润预测不变，为2.68/3.75亿元，新增2025年归母净利润预测为5.03亿元；维持23-24年每股收益（EPS）不变，为1.25/1.75元，新增2025年EPS预测为2.34元；对应2023年3月17日收盘价37.92元，PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等。

2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.2%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长0.02%；实现扣非归母经利润1.54亿元，同比下滑1.03%。 分析判断:业绩符合预期，Q4疫情影响项目推进22全年业绩与21年基本持平，Q4受疫情影响较严重。公司发布2022年业绩快报，公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.2%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长0.02%。根据推算，公司Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下滑11.53%；归属于上市公司股东的净利润3157.53万元，同比下滑7.7%。根据公司公告，受到第二季度和第四季度因物流管控与全域封闭管理等因素，导致多地项目暂缓或停工，对业务推广产生较大阻力。 全速发力企业微电网EMS2.0，业务有望爆发产品侧：EMS2.0打通子系统数据，形成微电网平台，并面向垂直细分行业提供企业微电网的整体解决方案。 公司于2022年下半年推出EMS2.0产品，从1.0的模块化向2.0的平台化、数据化升级，打破了信息孤岛，实现各子模块的数据互联互通，是一个质的飞跃。公司在过往项目中积累行业经验，针对不同行业的特点、共性需求与痛点，推出细分行业解决方案，并打造行业标杆案例，更助于产品推广并形成品牌效应。 销售侧：创新销售渠道，发力“微电网平台+行业应用”模式推广。EMS2.0产品销售的重点在挖掘行业头部甲方客户，以实现快速的教育市场和行业方案的快速复制和推广。一方面，公司深挖行业头部客户（如春风动力、药明康德等），打造行业标杆案例，加深品牌影响力；另一方面，公司牵手行业设计院，推广公司EMS2.0标准图集，将方案植入新建项目，进而快速“教育”市场。同时，为了保证落地，公司要大力发展系统代理商完成最后一公里的服务。根据公司公告，公司加紧销售渠道下沉，重点加强对销售员关于公司新产品EMS2.0的培训，全面部署销售渠道，随着疫情影响消除，公司将进一步加紧落实销售部署，把握发展良机，积极推动公司发展。 企业微电网潜在空间极大，高增未来可期根据我们的测算，企业微电网存量改造项目空间将不少于8000亿元，每年新增项目业务空间达到150亿元以上。新型电力系统加速推进，分布式电源/储能/充电桩加入使得企业微电网更加复杂化，催生可靠用电、数字化运维管理需求；“双碳”目标+电价浮动，催生企业的节能控耗、节省电费需求。 我们认为，公司目前已在产品、销售、研发、生产四维度全面抢跑企业微电网市场。公司的产品迭代路径顺应用电清洁化、电力市场化、管理数字化等趋势，有望以供给带需求，通过教育市场打开巨大潜在市场空间。 2022年为公司企业微电网新阶段的元年，2.0产品推出+销售策略改变，推广效果需要一定的时间转化；我们预计，2.0产品将在未来三年加速转化为公司收入，高增可期。投资建议根据公司公告，我们调整了部分费用率。我们将22年营收预测由10.64亿元下调至10.19亿元，维持23-24年营业收入预测不变，为15.13/20.81亿元；将22-24年归母净利润预测由2.15/3.03/4.14亿元下调至1.70/2.68/3.75亿元，将22-24年每股收益（EPS）由1.00/1.41/1.93元下调至0.82/1.25/1.75元;对应2023年2月27日收盘价40.98元，PE分别为52/33/23倍，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等。

安科瑞聚焦企业微电网领域，为客户提供综合能效管理等系统解决方案，具备“云-边-端”完整的产品生态体系。公司的产品演进路线图清晰、布局长远，最终实现从能效管理功能到智慧能源数据服务的三级跳： 1. EMS 1.0分立式子系统阶段：按企业需求打造不同功能的子系统，主要集中在电力监控/能效管理/用电安全等功能。 2. EMS 2.0微电网平台+行业阶段：实现各个子系统的互联互通，形成微电网平台，并落地到多个细分垂直行业，为行业提供综合解决方案。 3. EMS 3.0智慧能源平台阶段：源网荷储充一体化管理，打通微电网与大电网，智慧自主运行，充分自治，多能互补，信息互通，双向互动。 企业微电网市场广阔、容量极大，新型电力系统背景下需求有望爆发。 空间：根据我们的推算，企业微电网存量改造项目空间将不少于8000亿元；每年新增项目业务空间达到150亿元以上。 趋势：“双碳”目标+电价浮动，趋势进一步催生企业的节能控耗、节省电费需求；分布式电源/储能/充电桩加入使得企业微电网更加复杂化，进一步催生可靠用电、运维管理需求；用户侧参与电力市场并可进行上网卖电，催生市场化交易、数据管理需求。 安科瑞：产品/销售/研发/生产四维度抢跑企业微电网市场 【产品】云-边-端矩阵完善；【生产】柔性化生产能力，保证交付速度/毛利率；【研发】注重创新研发，不断推进产品进步。 【销售】销售渠道创新，三条路径发力“微电网平台+行业”模式：①行业标杆项目模式；②行业设计院模式；③优质代理商模式。 ? 投资建议：公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，盈利预测如下：预计2022-2024年公司的营业收入为10.64/15.13/20.81亿元，归母净利润为2.15/3.03/4.14亿元，每股收益（EPS）为1.00/1.41/1.93元，对应2023年2月1日收盘价40.22元，PE分别为40/29/21倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 ? 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压； 2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期； 5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等

公司是市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商。公司专注于从事中低压企业微电网能效管理系统，为用户提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案。公司结合互联网、物联网和边缘计算等技术，针对不同行业需求，实现了企业微电网能源可视化管理和能源数据服务，满足客户的个性化需求，形成了通过提供附加价值带动硬件销售的商业模式。2021年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长41.49%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长40.04%，毛利率达45.72%，整体业绩稳中向好。 电力市场落地和分布式能源建设持续推动企业能效管理需求提升。7月23日，南方区域电力市场试运行，标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地。随着国家逐步推进电力市场化改革，以及能耗“双控”、“双碳”目标进一步推进，企业对能效管理的需求快速提升。同时，国家积极发展“源网荷储”一体化和多能互补，大力推动分布式新能源建设和储能系统建设，鼓励有条件的企业和园区建设智能微电网，市场前景广阔。公司作为企业微电网能效管理系统的有力竞争者，有望迎来快速发展。 公司产品不断迭代升级，具有显著竞争优势。公司自2016年转型用电数据服务提供商以来，重视人才引进，研发投入逐年提高，核心产品不断迭代升级，目前已从1.0版本升级至2.0版本，实现了产品功能模块全面打通，解决了数据孤岛问题。公司目前产品矩阵丰富，形成了“云-边-端”的能源互联网生态体系，能够满足客户的个性化需求，实现了“小批量、多品种”的柔性化生产，降低生产成本。公司具有完善的直销经销网络，实现了线上线下销售渠道覆盖，积极开拓海外市场。目前公司在业内已具有一定的品牌影响力，积累了丰富经验，用户粘性较高，相比于竞争对手具有显著优势。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.04、1.48、1.98元，根据可比公司22年平均27倍PE估值水平，对应目标价为28.08元，首次覆盖给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示电力能源行业政策变动风险；公司扩张产能闲置风险；公司应收账款规模增加风险；市场竞争加剧；市场渗透率不及预期

事件：2022年8月26日，安科瑞公布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入4.94亿元，同比增长；归母净利润0.95亿元，同比增长2.31%；扣非净利润0.87亿元，同比增长0.10%。毛利率、净利率相对稳定，费用率同比下降。2022H1，公司毛利率、净利率分别为46.13%、，分别同比下降0.30、0.41pct。2022H1，公司整体费用率为，同比下降1.98pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.74%、6.41%、，分别同比变化-1.51、-2.29、1.89pct。上半年业绩增长放缓，公司积极应对疫情冲击。2022H1，公司所在地上海和子公司生产基地所在地江阴先后爆发疫情，华东区整体经济形势受到较大冲击，公司业务推广受到较大影响（长三角区域的业务量占公司整体业务量的50%左右，诸多客户在4、5月全面停产，导致项目暂缓或停工。 公司积极采取措施应对疫情冲击：1）集结研发人员集中办公，研发效率大幅提升；2）积极开拓线上渠道，京东、天猫业务持续进行，并开发了线上官方旗舰店--安科瑞直通车；3）大力发展线下系统代理商，截止2022年半年报，已有80家系统代理商取得授权，配合公司完成最后一公里的服务。微电网2.0升级完成，能效管理作为企业长期需求空间广阔。2022H1，公司主推AcrelEMS能效管理平台，其通过调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率并降低成本。目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由1.0（自动化与数字化）向2.0（互联互通互动）版本的升级。今年7月27日，公司公告拟在江阴临港经济开发区内投资建设智能微电网产业园一期项目，投资总额约10亿元，预计投产后公司微电网产品产能将进一步提升。 在“双碳”目标和能耗双控政策进一步完善下，企业能效管理重担进一步加大，能效管理系统将逐渐成为企业综合管理微电网的必需品，市场需求空间广阔。2022H1，公司能效管理产品及系统业务实现营业收入1.49亿元，同比增长51.79%。参与多个大中型项目，市场优势持续巩固。经过多年的积累和发展，公司在企业微电网领域具有较高的知名度，参与了诸多国内外大中型终端用户侧的智能用电系统的集成项目，其中国外项目包括赞比亚恩多拉体育场电力监控系统、柬埔寨金边豪利花园远程预付费系统等；国内项目包括沪昆高铁线多个火车站的智能照明控制系统、中国建设银行股份有限公司吉林省分行电力监控系统、上海通用汽车能耗管理系统、北京社会管理学院、天狮大学城宿舍远程预付费系统等，行业地位持续提升。投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为13.39亿元、18.88亿元、26.18亿元，增速分别为31.67%、40.99%、；归母净利润分别为2.26亿元、3.07亿元、4.22亿元，增速分别为32.68%、35.94%、37.64%；对应2022-2024年EPS分别为1.05、1.43、1.97元，当前股价对应PE分别为31、23、17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复，业务推广不及预期的风险。

事件：公司发布与江苏江阴临港经济开发区管理委员会签订项目合作框架协议的公告，拟在江阴临港经济开发区内投资建设安科瑞智能微电网产业园一期项目。n点评：n投资金额10亿元，微电网产品产能有望大幅提升。本次微电网产业园一期投资总额约10亿元，其中固定资产投资约7亿元，建筑面积约15万平米。截至2022年一季报，公司固定资产总额为1.88亿元，新投资较现有资产大幅增长，未来产能有望大幅扩张。微电网产业园主要产品包括电力监控系统及产品、电能管理系统及产品、电气安全系统及产品、电量传感器等，以现有微电网产品和系统为主。 公司现有生产基地位于江阴，系江苏省两化融合试点企业，此次于当地持续加码，预计项目后续推进落地将较为顺利。n布局源网荷储一体化，产品持续迭代升级。公司产品由1.0版本升级到2.0版本，从传统制造业向软件服务业升级转型，目前逐步向数据服务升级。1.0产品主要为包含硬件和软件的功能模块，客户在选择时根据自身需要进行组合，主要客户为电力安装公司、总包公司；2.0版本打通各个功能模块，提供能效管理平台和行业解决方案，主要针对有安全高效节能需求的行业客户。公司具有技术积淀、客户资源和渠道丰富的优势，我们认为公司微电网业态将持续发展升级，通过源网荷储协调联动，推动B端适应新型电力系统发展的需要并实现共赢。n电力市场和分布式能源建设持续推动企业能效管理需求增长。7月23日，南方区域电力市场试运行启动会举办，标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地。南方区域电力市场覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省区，包括电力中长期市场、现货市场和辅助服务市场。电力市场化改革深化背景下，预计电力分时价格将加剧分化，对工商业企业而言，加强能耗管控、配置分布式光伏和储能的意愿有望提升。国家能源局数据显示，2022Q1分布式光伏新增装机8.87GW，占新增光伏装机的67.15%。 电改和分布式新能源快速发展背景下，能统一协调分布式电源、储能、能量转换、负荷、监控和保护的企业微电网有望加快发展，公司产品需求将持续提升。n维持“买入”评级：公司作为目前市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商，此次进行高额产线投资彰显公司信心，随着产品布局逐步完善，业绩有望快速增长。由于公司总部位于上海、生产位于江苏，上半年受到疫情一定影响，我们调整了对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为13.46、20.09、27.86亿元（调整期分别为14.38、20.22、27.77亿元），分别同比增长32.38%、49.26%、38.67%，归母净利润分别为2.28、3.30、4.54亿元（调整前分别为2.41、3.34、4.59亿元），分别同比增长33.78%、45.25%、37.39%。预计2022-2024年EPS分别为1.06、1.54、2.11元，对应PE分别为29.06、20.00、14.56倍。n风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期。

拟斥资 10亿建设微电网产业园，强化微电网业务成长动能。 公司公告与江阴临港经开区管委会签订《框架投资协议》，拟在该区内投建智能微电网产业园一期项目， 主要生产电力监控、电能管理、电气安全等微电网功能模块产品， 投资总额约 10亿元，其中固定资产投资约 7亿元， 是公司当前固定资产总额的 3.7倍，有望大幅提升公司微电网产能。项目投建周期按照行业经验一般需要 3-5年， 预计期间公司依靠净利润滚动可满足资金需求。 去年公司微电网产品及系统营收 9.2亿元，同增 44%，占营收的 90%，是公司成长核心动力。公司当前已在江阴拥有核心生产基地和微电网研究院，本次项目投建有利于公司充分利用当地原有优势资源，整合和扩大原有微电网业务，强化公司微电网产品竞争力和综合实力，为未来持续快速成长奠定坚实基础。 微电网技术日趋成熟，竞争优势持续强化。 公司微电网产品通过在“源网荷储充” 各个节点安装监测分析、保护治理装臵，通过边缘计算网关采集数据上传至平台， 平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。 目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由 1.0（自动化与数字化）向 2.0（互联互通互动）版本的升级， 持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型。 当前市场上能提供较成熟微电网解决方案的企业较少，公司在微电网领域已占据一定先发、技术、客户资源优势，后续随着公司微电网产品智慧化程度持续提升、产能持续扩张，公司微电网业务竞争壁垒有望不断强化。 工商业电价上涨及分布式新能源大发展背景下，微电网市场需求持续提升。 工商业电价方面， 我国加速推动电价市场化改革，今年江苏、浙江、甘肃、云南等多个产业大省陆续提涨工商业电价，高能耗行业优惠电价也逐步取消，工商业电价上涨使企业运用微电网产品进行精细化用能动力持续提升。 分布式新能源方面， 今年上半年国内分布式光伏新增装机规模达 1965万千瓦，同比增长 125%，占比约 2/3，国内分布式光伏累计装机占比已超过 1/3，在工商业分布式新能源快速发展背景下，能统一协调分布式电源、储能、转换、负荷、监控和保护的企业微电网需求持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 2.3/3.1/4.2亿元，同比增长 35%/35%/34%， EPS 分别为 1.07/1.45/1.94元（2021-2024年 CAGR 为 35%），当前股价对应 PE 分别为 28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 微电网产业园建设进度不及预期风险，微电网业务开拓不及预期风险，疫情冲击超预期风险，固定资产折旧风险等。

一季度业绩受疫情影响承压，预计将逐步缓解公司2022Q1营收2.07亿元，同增3.36%，环比下降25.6%， 归母净利润0.32亿元，同增2.35%，环比下降7.8%， 主要是由于公司长三角区域业务占比较高，客户受到疫情影响暂缓或暂停开工，同时物流货运成本也有所增加所致。公司一季度除长三角以外的区域整体业务开展情况稳定。 预计随着疫情逐步缓和叠加公司积极开拓线上渠道，疫情带来的影响将逐步缓解。 双碳政策带来能耗管理需求， 微电网系统方案市场稀缺目前， 公司特有的产品线与经营模式在微电网系统市场中较为稀缺。未来随着双碳政策的深入， 分布式新能源快速发展，企业能效管理的长期需求将日益旺盛， 能效管理系统将逐渐成为企业综合管理微电网的必需品。另外， 随着政府对高能耗企业的监控愈发严格，将直接促使大中型高能耗企业对能耗监测系统建设需求提升，用户侧智能电力监测产品也将迎来更大的增长空间。 产品类型持续升级， 销售团队规模继续扩大公司聚焦在企业微电网领域，应用涵盖电力、环保、新能源、消防、数据中心等多个领域。 公司销售的产品也在逐步升级， 从硬件产品到微电网的多种系统方案，再到微电网的行业解决方案，公司销售系统价格也在稳步提升，逐步提高单客销售额。公司用户产品粘性较高，具有一定的品牌影响力，预计未来公司销售团队规模有望继续扩大，覆盖更多空白区域。 盈利预测我们看好公司微电网业务在双碳政策下高速增长， 预测公司2022-2024年收入分别为12.21、 15.59、 19.98亿元， EPS分别为1.01、 1.34、 1.79元，当前股价对应PE分别为21、 16、12倍，给予“推荐” 投资评级。 风险提示双碳政策推动不及预期、疫情反复影响下游开工、物流运输价格上升、原材料价格上升等。

2021Q4业绩快速增长，盈利能力稳健。公司发布2021年业绩快报，实现营收10.2亿元，同增41%；实现归母净利润1.7亿元，同增40%，扣非后归母净利润同增44%。净利率16.7%，同比基本持平，在原材料价格上涨背景下依然保持稳健盈利能力难能可贵。根据此前公司发布的股权激励方案公告来看，我们预计2021年公司股份支付费用约0.38亿元（2020年为0.21亿元），若剔除股份支付影响，则公司2021年业绩约2.1亿元，同增46%。 2021年Q4单季实现营收2.8亿元，同增42%，环比Q3明显提速；实现归母净利润0.34亿元，同增275%，Q4业绩显著加速，主要系：1）Q4营收实现规模快速增长，带动业绩加速；2）公司往年各类费用集中在Q4计提，2020Q4归母净利润仅913万元，而2021年公司为了得到更加准确的季度数据，逐季分别确认了包括股份支付在内的各项费用，各季度财务数据更加平稳，驱动2021Q4业绩增长较快。2021年国内“两双”系列政策持续出台，公司积极推动产品研发、产能扩张，开拓销售渠道，后续有望持续快速扩张。 微电网业务顺利推进，有望受益新型电力系统发展。当前在国内工商业电价趋于上涨，用户侧能效管理、智能用电需求持续增长。公司是国内企业能效管理系统集成领军者，当前已打造丰富能效管理软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，用户侧需求一体化解决能力突出。近期公司已顺利组建安科瑞微电网研究院，推出“源网荷储充”微电网管理平台，重点解决分布式新能源、户侧储能在工商企业落地过程中面临的信息孤岛、使用困难、资源浪费、缺少互动等问题。随着公司微电网业务顺利推进，相关产品实力不断增强，未来有望持续受益用户侧新型电力系统发展大趋势。 销售模式持续优化，长期扩张潜力充足。公司通过直销+经销、线上+线下、国内+国外的方式实现了对市场的完整覆盖，并对销售模式持续优化：1）收款方面，系统集成业务通过采取硬件部分实行款到发货，软件根据合同按节点付款，保障公司较好的现金流；2）当地服务方面，为满足各地的调试及安装服务需要，已扩张100多家经销商和当地系统集成商来实现“最后一公里”服务；3）销售数量方面，按照各地GDP 的发展速度规划人员扩张速度，重点提高销售人均销售额；4）销售产品方面，从过去单一的元件升级为目前已有的微电网系统方案，后续还将升级为销售微电网行业解决方案，并要求销售员从商务型向技术型转型；5）海外方面，已取得多个地区的产品认证证书，完成了一些国家的商标注册，并通过网站建设方式基本覆盖发达国家，当前已陆续承接海外订单，未来海外市场成长可期。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.4亿元，同比增长40%/40%/40%，EPS 分别为0.79/1.11/1.56元（2020-2023年CAGR 为40%），当前股价对应PE 分别为39/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下降风险，应收账款坏账风险，固定资产折旧风险等。

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年业绩同向上升，归属于上市公司股东的净利润约为1.58-1.88亿元，比上年同期增长约30%-55%，业绩符合预期。 点评：“双碳”目标和“能耗双控”政策推进，提升市场能效管理需求。，促进业绩增长。“双碳”工作意见出台，明确指出“加快构建清洁低碳安全高效能源体系”的路径举措，各省积极响应能耗双控政策，通过限制高耗能企业用电总量、提高电价、限制用电时段等方式促进能耗减排，企业能效管理重担进一步加大，促进能效管理需求提升。公司能效管理系统可实现用电实时监控，为企业削峰填谷、调整负载等技改措施提供数据支撑；合理利用能源数据化管控平台，助力企业提高能源利用效率，实现节能减排；能耗在线监测系统可为企业接入端系统提供解决方案，完成用能单位能耗数据上传。 企业节能降耗、能效管理需求持续提升，驱动公司业绩持续增长。 系统方案解决能力突出，产品市场认可度和需求量逐步提高。公司具备较为完整的产品生态体系，可提供从云平台软件到终端元器件的一站式服务，形成“云-边-端”的能源互联网生态体系。公司产线具备柔性化生产能力，已实现“小批量、多品种”经济型生产，做到硬件标准化、软件模块化，可快速响应用户侧多样化、个性化需求。 公司大力发展当地系统集成商合作，以满足各地调试及安装服务需要，打通客户服务的“最后一公里”，提高用户粘性，增强产品和服务的竞争力，推动公司业绩提升。 积极开拓销售渠道，直销经销、线上线下、国内外全覆盖，助力业绩高速增长。公司不断提升销售人员水平，扩大销售人员覆盖广度，当前公司有100多家经销商和当地系统集成商，后续不断扩张系统集成商规模；线下覆盖主要市县，线上国内在京东、天猫、淘宝拥有官方旗舰店，国外在亚马逊平台完成平台搭建。公司不断提高对销售人员要求，销售产品从过去单一的元件到完整的微电网能耗管理系统解决方案，再到未来的微电网行业解决方案，要求销售人员从商务型向技术型转型，同时复制并推广区域成功销售经验，挖掘市场需求，不断打开市场空间。 布局微电网业务拓展领域，推动未来业绩增长。国家能源局发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，要求推进“源网荷储”一体化，提升保障能力和利用效率以及推进多能互补，促进新能源电力消纳，具备“源网荷储”统一管理思路、可整合本地分布式光伏、电网、负荷的微电网建设有望快速提升。公司微电网业务可与光伏、储能、充电桩等系统相结合，搭建成一套完整的微电网平台，帮助企业实现源网荷储一体化。公司预计未来在微电网拓展领域不断加大研发投入，逐步完善解决方案，该业务有望成为公司未来盈利增长点。 多重因素驱动，公司业绩进入高速增长通道。能源变革时代背景下，“双碳”目标和“能耗双控”政策对企业节能降耗、精细化能源管理能力提出更高要求，能效管理市场空间巨大，公司凭借自身技术优势，作为市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商，业绩进入高速增长通道。公司系统方案解决能力突出，客户粘性较强，同时积极开拓销售渠道，挖掘市场潜力，公司能效管理系统业务有望未来高速增长。企业微电网对电力系统的协调性和灵活性提出更高要求，能效管理系统将逐渐成为企业综合管理微电网的必需品，微电网业务协同能效管理系统有望成为公司未来业绩增长点。 维持“买入”评级：公司作为目前市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商，逐步完善产品布局，持续增加研发投入，提高创新能力，积极开拓销售渠道，品牌影响力、产品和服务竞争力不断提高，同时布局微电网业务，公司业绩有望快速增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为10.22、14.38、20.22亿元，分别同比增长42.22%、40.72%、40.58%，归母净利润分别为1.70、2.41、3.34亿元，分别同比增长40.15%、41.32%、38.92%。预计2021-2023年EPS分别为0.79、1.12、1.55元，对应PE分别为41.32、29.24、21.05倍。 风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期、未来业绩增长不及预期导致估值降低。

2021年业绩预增30%-55%符合预期，高增态势有望延续。公司发布2021年业绩预告，2021年实现归母净利润1.6-1.9亿元，同增30%-55%（中值1.7亿元，同增43%），符合预期，根据此前公司发布的股权激励方案公告来看，我们预计2021年公司股份支付费用约0.38亿元（2020年为0.21亿元），若剔除股份支付影响，则公司2021年业绩约2.0-2.3亿元，同增37%-59%（中值2.1亿元，同增48%）；全年非经常性损益1000-1300万元，若以中值1150万元计算，则公司2021年扣非后归母净利润1.5-1.8亿元，同增35%-63%（中值1.6亿元，同增49%）。其中Q4单季实现归母净利润2201-5237万元，同增141%-474%（中值3719万元，同增307%）。2021年业绩增长较前三季度显著加速，主要系公司往年各类费用集中在Q4计提，去年Q4归母净利润仅913万元，而今年公司为了各季度财务数据更加准确，逐季分别确认了包括股份支付在内的各项费用，Q4财务数据更加平稳，驱动公司全年业绩增速环比前三季度明显加速。目前国内能效管理行业需求较好、企业微电网需求持续放量，公司前三季度订单同比增长40%-50%，并积极购置土地、新建厂房，推进产品研发与产能扩张事宜、加快销售渠道铺设，我们预计公司后续有望持续展现优异成长性。 企业能效管控专家，持续受益工商业节能降耗需求放量。公司是国内企业能效管理系统集成领军者，当前已打造丰富能效管理软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，用户侧需求一体化解决能力突出。生产方面，公司生产基地已实现“小批量、多品种”的柔性化生产能力，能以较低成本满足用户侧非标需求。销售方面，公司通过直销+经销持续扩大市场份额，并通过线上+线下双渠道覆盖国内外客户，渠道铺设完善，可高效触达分散的用户侧需求。当前在国内工商业电价趋于上涨，工商业分布式新能源加速发展等背景下，用户侧能效管理、智能用电需求持续增长，公司有望持续受益。 分布式光伏发展提速，公司微电网业务有望迎成长风口。近期工信部等五部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》，提出要积极开展光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光储直柔”建筑建设示范。公司微电网技术储备丰富，可实现与光伏、储能、充电桩等系统相结合，帮助企业实现源网荷储一体化，契合“光储直柔”建筑发展方向。公司于2020年已启动微电网研究院与产能建设，近期有望完工。公司微电网研究院与产能项目有利于保障公司微电网新产品开发、新工艺设计、新技术的运用，实现主要产品技术产业化，提高市场反应能力，助力公司后续在国内分布式新能源快速推进浪潮中持续成长。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.4亿元，同比增长41%/40%/40%，EPS分别为0.80/1.12/1.57元（2020-2023年CAGR为41%），当前股价对应PE分别为38/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下降风险，应收账款坏账风险，固定资产折旧风险等。

经营水平和技术实力俱佳的智能电表龙头： 公司深耕智能电力监控系统和智能电表十八载，目前业务涉及四大板块，1H2021收入端占比分别为用户端智能电表50.3%、能效管理系统 20.7%、消防产品 16.4%、电量传感器 8.2%。随着国产技术进步，公司智能电表产品销售平均价格过去 4年间下降了 34%，但 1H2021仍保持了 45.7%的高毛利率，经营水平和技术实力俱佳。 能效管理方兴未艾，渗透率有望逐步提高： 在用户侧智能电表硬件业务的深厚积淀下，公司近年来开始拓展软硬件相结合的企业端能效管理平台。在我国能耗双控的碳减排管理制度下，工商企业及公共建筑的能源管理系统将成为能源数字化的基础设施，其渗透率有望快速提升。公司学校医院商业建筑、工矿石油等行业广泛存在的原有企业客户，有望进一步转化为其能效管理的用户，目前公司已实现 1.4万套的系统销售。 积累微网项目能力，助力构建工业互联网：随着海量分布式能源站点接入电网，未来能源管理系统不再是单纯的电力消费端，而是会和分布式光伏、电动车等灵活负载相互协同，参与到当地配电网的融合互动中，为电力系统提供需求侧响应服务。 公司 2020年投资 3500万用于微电网组建研究院与厂房建设，并围绕分布式光伏、汽车充电桩、电能质量监控等应用场景开发了小系统，微网项目建设运营经验将逐步完善公司相关业务的产品开发及市场能力。 投资建议：我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.81、 1.10和 1.45元。净资产收益率分别为 17.2%、 20.4% 和 22.9%，给予买入-A 建议。 风险提示：电网投资波动风险，智能电表行业竞争加剧风险。