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孙潇雅

天风证券

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华宝新能 机械行业 2022-09-27 234.95 283.90 20.81% 241.18 2.65% -- 241.18 2.65% -- 详细
行业背景: 新产品切入空白市场, 16-20年行业规模 CAGR+190%便携式储能又称“大号充电宝”,产品容量一般在 100-3000Wh 之间,主要应用于户外出行、应急备灾等场景,核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺,容量可支撑短期用电且便于携带。 2020年市场规模达 42.6亿元, 16-20年 CAGR+190%, 2021年预计市场规模达到 111.3亿元, yoy+161.3%。美国、日本为主要市场,分别以户外出行、应急备灾需求为主,两者分别占全球出货 47%、 30%。 公司核心竞争力: 全球便携式储能龙头,品牌+渠道+产品等先发优势明确公司是便携式储能行业全球龙头,营收规模口径 20年公司市场份额21.0%, 为全球第一,并拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。 品牌: 基于我们的统计口径,公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业; 渠道: 公司产品销售以线上为主(21年线上收入占比达 88.4%),而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。 产品: 公司产品矩阵密集,每隔 500Wh 左右基本有一款产品覆盖;此外,公司各容量段产品中轻质化优势明显, 满足消费者的易携带性需求。 成本: 公司核心供应商均为国内企业, 并在国内实现核心环节的 M2C 自主生产,成本管控能力有望优于美国企业 Goal Zero 等。 展望未来: 预计 25年行业空间 646亿元, 22-25年 CAGR+40.9%销量假设: 预计 25年全球销量 2148万台, 22-25年 CAGR+46.3%,主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。 容量假设: 户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升, 结合我们对销量的预测,预计 25年全球市场容量规模有望达15.49GWh, 22-25年 CAGR+58.2%。 市场规模: 基于电商平台价格加权计算 21-22年产品单位均价,我们预计 22、 25年分别为 230.96、 645.62亿元, 22-25年 CAGR+40.9%。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 40.0、 70.0、 96.5亿元,yoy+72.8%/75.0%/37.8%, 归母净利分别为 4.15、 7.78、 9.75亿元,yoy+48.5%/87.6%/25.3%。 我们选取行业同样处于高增长阶段的户用光储公司作为可比公司。可比公司中,派能科技、鹏辉能源、固德威 2023年 PE 分别为 36、 33、 33X,考虑 2022-2024年公司归母净利及同比增速,及公司移动家储产品有望开启第二增长曲线,给予 2023年 PE 35X,对应股价 283.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期;境外经营恶化风险;第三方平台相关风险;竞争加剧风险; 产品结构较为单一风险;存货管理风险; 测算具有主观性,仅供参考。
阳光电源 电力设备行业 2022-09-22 113.01 -- -- 122.19 8.12% -- 122.19 8.12% -- 详细
事件描述 公司发布2022年半年报,上半年实现营收122.81亿元,同增49.58%;归母净利润9亿元,同增18.95%;扣非净利润7.95亿元,同增10.52%。 其中,22Q2实现营收77.14亿元,同增58.6%;归母净利润4.9亿元,同增32.21%;扣非净利润4.25亿元,同增24.31%。 财务报表 毛利率:22Q2毛利率23.2%,同-3.8pct,环-6.3pct,毛利率下降主要系运费上升,功率器件、电芯等原材料涨价所致。 费用率:22Q2期间费用率为14%,同-3.2pct,环-6.2pct,其中财务费用率-3.1%,同-4.8pct,环-5.2pct,主要系汇兑收益(上半年2.25亿元)大幅增加带来财务费用下降。研发费用7.23亿元。同+42.5%,主要系为保持产品领先,加大研发投入所致。 存货:22Q2末存货167亿元,较21年底增加59.3亿元,环+55%,主要系加大生产投入,备货以及电站项目成本增加较多。 经营性现金流:22Q2经营现金流净流入4.23亿元,较22Q1环+5.91亿元,主要系海外储能及渠道业务增加,回款效率提升所致。 长期借款:22Q2末,长期借款为32.2亿元,较22Q1环+58.48%,主要系公司及子公司阳光新能源信用借款增加所致。 投资建议 1)光伏逆变器业务方面,截至2022年6月,公司逆变设备全球累计装机量突破269GW。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场,连续签约数个GW级逆变器订单,同时推出多款新品,有望继续巩固龙头地位。 2)储能业务方面,目前公司储能系统已应用在美、英、德、中东、东南亚等电力市场,同时公司储能系统出货量连续六年位居中国企业第一,凭借发达的渠道网络与已有的储能业务实力,公司有望受益于储能市场的增长。 3)其他业务方面,最新研发了多款变流器产品,未来将继续促进风电机组的系统降本,提升盈利能力。 预期公司22-24年归母净利润从32.4、53.6、73.4亿元调整为28.4、60.6、103.8亿元,对应PE 57、27、16X,维持“买入”评级。 风险提示:装机不及预期,组件、芯片等原材料涨价风险,政策大幅变动,欧洲储能市场可能存在政策性风险
固德威 2022-09-22 291.53 -- -- 303.80 4.21% -- 303.80 4.21% -- 详细
事件描述公司发布 2022年半年报,上半年实现营收 14.52亿元,同+33.6%;归母净利润 0.55亿元,同-64.32%;扣非净利润 0.48亿元,同-66.52%。 公司 22Q2实现营收 8.03亿元,同+24.92%;归母净利润 0.45亿元,同-45.63%;扣非净利润 0.43亿元,同-45.03%。 归母净利润和扣非净利润同比大幅减少主要系公司经营规模扩大,新设智慧能源事业部、光电建材事业部,各项日常经营开支增加,但新设事业部尚未产生收入所致。 财务报表毛利率: 22Q2毛利率 28.4%,同-4.5pct,环-1.7pct。 费用率: 22Q2期间费用率为 24.5%,同+6.3pct,环-3.7pct,其中财务费用同-303.4%,系汇率波动影响;管理费用同+107%,主要系公司经营规模扩大,管理人员增加及实施股权激励计划所致;销售费用同+67%,主要系公司成立新组织、事业部导致日常经营开支增加所致。 研发: 22Q2研发费用为 0.85亿元,同+111%,环+25%;截至 22Q2结束,研发人员 728人,同比增加 346人,同+91%。研发费用增加系公司研发团队扩张致职工薪酬增加,以及对新能源控制、能量管理、储能、数据存储等领域的研发投入增加所致。 其他: 22Q2末存货 15.9亿元, 较 21年底+86%,主要系半导体、组件备货及发出商品增加所致。 投资建议并网业务持续发力,储能业务预期高增。 (1)随光伏装机增长+出口替代,预计公司并网逆变器出货有望持续增加。 (2)随储能行业需求高增,公司储能逆变器、储能系统有望持续放量。 技术降本与费用管理下,公司盈利能力有望提升。随着技术降本方案的实行,公司利润率有望提升;同时公司未来着重于费用率控制,费用率的降低进一步提升公司盈利能力。 考虑到光伏装机的上升与储能业务的高增,以及公司产能的爬坡与降本控费措施的实行, 预计 22-24年公司归母净利润由 4.4、 11.1、 14.5亿元调升至 5.1、 14.1、 25.6亿元, 23年对应 24X PE,维持“买入”评级。 风险提示: 装机不及预期,组件、芯片等原材料涨价风险,政策大幅变动,欧洲储能市场可能存在政策性风险
锦浪科技 机械行业 2022-09-21 238.83 -- -- 251.70 5.39% -- 251.70 5.39% -- 详细
公司发布2022年半年报,上半年实现营收24.4亿元,同增68%;归母净利润3.98亿元,同增67%;扣非净利润3.69亿元,同增83%。 据此计算,公司Q2实现营收13.4亿元,同增60%,环增21%;归母净利润2.34亿元,同增77%,环增42%;扣非净利润2.28亿元,同增109%,环增62%。 财务报表 毛利率:22Q2毛利率32.9%,同升5.7pct,环升3.4pct,环比上升主要由于高毛利储能逆变器出货量增加。 费用率:22Q2期间费用率为13.9%,环降0.5pct,主要是管理费用率、财务费用率分别环比下降了0.1、1.2pct,管理费用增速慢于营收增速,财务费用环比减少所致。 投资建议 下游需求旺盛,公司光储业务持续发力。公司为逆变器龙头企业,上半年光储业务增长迅速,并网逆变器业务继续增长,储能业务有望高增。2022年上半年公司逆变器出货43.36万台,现有产能77万台,在建产能95万台。受益于光储下游需求旺盛,未来随着产能的扩充,公司光储业务有望持续发力。 多市场发力,公司有望持续受益。2022年上半年,俄乌冲突的导火索带来欧洲光储市场需求激增,公司有望持续受益于该市场增长。美国市场潜力大,组串与储能增长迅速,公司原有的美国客户与团队有望助力公司在美业务的发力。 预期供应链紧张情况缓解,公司盈利能力有望提升。预期下半年国产与海外IGBT总供应量提升,供应链紧张情况缓解,公司产能释放不再受制于供应链;同时考虑疫情的影响缓解以及产品价格传导,公司业绩与盈利能力有望提升。 看好公司在保持分布式并网逆变器领域领先位置的同时,拓展地面电站和储能逆变器业务,其中公司21年地面电站用逆变器已经跻身行业前十,我们预计储能逆变器业务今明年或将开始快速增长。预计公司22-24年归母净利润从10、16、20亿元调升为12、27、38亿元,对应23年30X PE,由“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期,组件、芯片等原材料涨价风险,政策大幅变动,欧洲储能市场可能存在政策性风险
昱能科技 2022-09-15 670.92 -- -- 678.58 1.14% -- 678.58 1.14% -- 详细
公司发布 2022年半年报,上半年实现营收 4.97亿元,同增 84.23%;归母净利润 1.29亿元,同增 255.31%;扣非净利润 1.25亿元,同增 274.34%。 财务报表财务费用: Q2财务费用-0.27亿元,环比大幅降低,主要系汇兑收益,上半年公司汇兑净收益达 0.2亿元。 存货:公司上半年存货 3.3亿元,同比增长 86.85%,主要系需求良好,订单增加,为保证及时交货,增加了备货。 美国:上半年公司来自美国市场的营收达 1.58亿元,占比 32%。 投资建议微逆产品持续迭代,核心竞争力强。 公司持续降低微逆单瓦成本,已推出行业领先的第四代微逆产品,首创 20A 大电流产品成为行业技术标杆。 随着大功率、大电流组件需求持续攀升和市场竞争加剧,公司有望凭借其创新能力进一步提升市场份额。 储能业务进入量产阶段,市场空间广阔。 光储一体化优势明显,随着储能装备性能不断提升,成本持续下降,安装容量有望大幅提升,公司提前布局储能业务,有望享受市场快速增长的红利, 考虑到公司微逆业务盈利迎来转折点、新产品导入顺利, 且布局的储能业务逐步放量,未来几年有望获高速增长, 我们将公司 2022-2024年业绩由 3、 5.1、 7.2亿元分别调整为 4.33、 8.69、 13.76亿,对应 126、 63、 40X PE,维持“买入”评级。 风险提示: 行业装机不及预期,微逆产品渗透率不及预期,储能业务发展不及预期,原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险,政策大幅变动。
禾迈股份 2022-09-14 1147.40 -- -- 1218.00 6.15% -- 1218.00 6.15% -- 详细
事件描述 公司发布2022年半年报,上半年实现营收5.14亿元,同+61.55%;归母净利润2.02亿元,同+156.5%;扣非净利润1.92亿元,同+151.58%。 财务报表 毛利率:22Q2毛利率44.37%,同+2.38pct,环-3.83pct,环比下降较多主要系原材料价格有所上涨,一拖一产品销量有所提升、拉美地区价格稍有调整、叠加会计准则调整和汇率波动的影响。 费用率:22Q2期间费用率为3.26%,同-14.84pct,环-4.1pct,下降幅度较大,主要系本期存款收入增加&部分汇兑收益,使Q2财务费用率下降为-16.03%,同-16.53pct,环-7.06pct。 存货:22Q2末存货3.21亿元,环比增加0.64亿元,主要为主要系原材料备库、产成品备货增加。 经营性现金流:22Q2经营现金流净流入1.37亿元,同+211.61%,环+368.51%,主要系营业收入增加且境外占比较高, 应收账款周转率高于上年同期,此外,境外销售收入增加导致出口退税增加。 投资建议 海外需求热度不减,微逆延续高增长。2022H1公司微逆销量38.58万台,同增127.8%,随着欧洲地区能源需求扩大,行业景气度持续,公司下半年产能释放有望进一步提升出货规模,业绩有望保持高增长。 储能业务蓄势待发,高重合渠道保驾护航。公司主要产品包括单相3-6kW和三相5-12kW产品,现已完成相关供应链和渠道布局。基于公司品牌的积累和微逆、储能销售渠道的高度重合,我们预计储能业务有望快速放量,成为新的营收增长点。 同时得益于分布式装机量上升+MLPE产品渗透率不断提高,公司有望享受超出光伏行业增长的红利;加之公司布局储能业务,完善产业链,未来几年有望获高速增长,考虑利息收入,我们将公司2022-2024年归母净利润由5.2、8.26、16.05亿元,分别调整为5.66、11.39、19.04亿元,对应113、56、33X PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业装机不及预期,微逆产品渗透率不及预期,储能业务发展不及预期,原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险,政策大幅变动。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-09-12 53.75 -- -- 53.80 0.09% -- 53.80 0.09% -- 详细
事件描述公司发布 2022年半年报,上半年实现营收 504.17亿元,同+43.64%;归母净利润 64.81亿元,同+29.79%;扣非净利润 64.05亿元,同+30.58%。 据此计算,公司 22Q2实现营收 381.22亿元,同+65.36%,环+71.13%;归母净利润 38.17亿元,同+53.23%,环+43.28%;扣非净利润 37.58亿元,同+51.27%,环+41.97%。 财务报表毛利率: 22Q2毛利率 15.5%,同-6.9pct,主要原因是上游硅料价格不断上涨推高成本。 费用率: 22Q2期间费用率为 2.8%,同-3.9pct,环-5.2pct,主要系汇率变动产生汇兑收益使财务费用率下降为-2.2%,同-3.2pct,环-3.5pct。 存货: 22Q2末存货 249.06亿元,环比增加 33.34亿元,主要为产能扩大,欧洲市场销量增加,运输周期变长,及美国 WRO 导致总体库存增加。 减值损失: 22Q2计提了 5.4亿元减值损失,其中资产减值 5.0亿元,主要为计提了固定资产减值损失,以保持公司设备设施类资产的质量处于行业领先水平;另有信用减值 0.4亿元。 经营性现金流: 22Q2经营现金流净流入 110.08亿元,主要为销售规模扩大、销售回款较好;预收货款增加;应付票据结算量增加。 投资建议硅片业务方面, 公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新, 鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目正在筹备中。 电池组件业务方面, 一方面, 公司加大产线改造和先进产能建设,西咸和泰州电池项目均预计 2022年下半年开始投产,有望为公司带来盈利弹性;另一方面,合理调节运营节奏, 将销售重心转向欧洲等其他重要市场,未来海外业务基本盘稳定。 其他业务方面,公司坚持推动业务创新,加快推进 BIPV、氢能和系统方案服务等新业务方向和布局,未来有望带来业绩贡献。 公司为光伏一体化龙头企业, 考虑到公司产能建设持续升级,新技术即将量产带来盈利弹性,我们将公司 2022-2024年归母净利润由 147.48、197.29、207.47亿元分别调整为 152.51、 210.38、 279.38亿元, 分别对应 PE 26.6、 19.3、 14.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 全球光伏装机不及预期,海外贸易政策出现超预期变化,原辅材涨价而公司未能有效应对风险。
铭利达 电子元器件行业 2022-09-09 56.56 71.97 56.05% 58.00 2.55% -- 58.00 2.55% -- 详细
事件8月 26日, 公司发布半年度报告,公司上半年营收 12.79亿,同比+66.3%; 归母净利润 1.24亿,同比+117.1%;整体毛利率 19.7%,盈利能力提升。 受益于新能源汽车、 光伏、 储能行业需求的增长,公司业绩或将迎来高增长。 比亚迪核心供应商,新能源车业务放量在即新能源汽车行业进入“1-N”的高速成长新阶段, 2022年上半年新能源车产销量分别为 265.3万辆、 259.2万辆,同比+118.5%、 +117.1%, 新能源车产销规模再创新高。公司新能源车配套产品主要是车身轻量化结构件及动力电池结构件,客户主要包括比亚迪、北汽等头部新能源整车厂和宁德时代等知名电池厂商。伴随新能源汽车高速发展,比亚迪等客户未来对公司配套产品需求有望提升,公司新能源车配套业务放量在即。 光储需求高景气,业绩持续超预期2022年上半年,全国光伏新增装机 30.88GW,同比增长 137.4%; 光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备,光伏装机容量的快速提升将为光伏逆变器行业带来广阔的市场前景;同时, 在光伏装机量攀升及俄乌冲突导致能源危机的背景下,储能系统的需求也大幅提升, 意大利 2022Q1户用储能装机量 264MWh,装机容量同比增长 614%, 德国 2022Q1户用储能装机量 0.63GWh,同比增长 150%。公司光储业务的客户主要包括 SolarEdge、SMA、 Tesla、阳光电源等国内外龙头企业。受益于下游行业持续高景气,核心客户需求大幅提升,将带动公司光储业务销量。 产能加速扩张, 业绩高增长可期公司目前已在广东、江苏、四川、重庆及湖南设立子公司生产基地,近期公司发布公告,拟投资 10亿元在安徽建设“新能源汽车零部件与储能结构件”项目,拟投资 7.6亿元在江西新建“铭利达新建精密结构件智造”项目, 实现了珠三角、长三角、西部地区以及华中地区的合理布局,新基地加速布局, 满足下游快速增长需求。 投资建议前期我们预期公司 22-24年归母净利润分别为 3.2、 5.9、 8.6亿元, 考虑到公司下游光伏、储能需求持续超预期,新能源汽车业务深度受益于比亚迪、宁德时代等头部客户, 有望迎来放量阶段,现预计公司 22-24年营业收入分别为 33.1、 77.3、 113.6亿元,归母净利润分别为 3.5、 8.2、 13.6亿元,对应 64、 27、 16倍 PE, 参考可比公司,我们予以公司 23年 35倍 PE,对应目标价 71.97元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、短期内股价波动风险、生产运作风险。
好利科技 电子元器件行业 2022-08-31 33.82 37.37 8.35% 36.72 8.57% -- 36.72 8.57% -- 详细
2022H1实现归母净利1,606.11万元,同增51.35%,符合业绩预告区间 8月29日公司发布2022年半年度报告,2022H1实现营收1.19亿元,同比+12.51%;实现归母净利1,606万元,同比+51.35%,符合业绩预告区间。单季度来看,2022Q2实现营收5,560万元,同比-7.11%,环比-12.78%;实现归母净利913万元,同比+69.65%,环比+31.75%,在疫情持续扰动之下,公司盈利能力逆势提升,主要原因系公司高毛利电力熔断器产品进入放量期(2022H1电力熔断器营收同比+108.52%,毛利率39.5%)。费用方面,2022H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.39%/13.07%/6.40%/-0.35%,同比分别变化-0.71/-2.33/+1.99/-0.80pct,疫情影响之下公司三费逆势下降,彰显公司数字化转型降本增效成果显著。 新能源业务强劲逆转电子业务颓势,电力熔断器业务营收与毛利率齐升!2022H1公司电力熔断器产品在风光储、EV、IDC等高景气领域全面铺开。分业务来看,2022H1公司电子/电力熔断器分别实现营收6,867/4,149万元,同比变化-13.60%/+108.52%;毛利率分别为25.87%/39.50%,同比变化-5.95/+1.50pct,公司传统业务由于疫情影响叠加下游家电及消费电子不景气,上半年整体承压,但新能源电力熔断器业务表现强劲,营收与盈利能力逆势大幅提升。客户方面,公司在新能源领域持续突破。在光伏领域,公司已批量进入国内外光伏系统名列前茅的生产商;在储能领域,公司与阳光电源、上能电气、科华数能、东方日升、南瑞继保等多家龙头企业紧密合作;在风电领域,公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货;在EV领域,公司已通过BSI IATF16949 汽车质量认证,正积极推进与宁德、比亚迪、北汽、长城等国内领先主机厂合作。在下游风光储及EV高景气背景下,公司电力熔断器产品在新能源领域局面有望全面打开! 主营从熔断器厂商向方案商转型,新兴业务卡位GPU与ADAS黄金赛道! 主营方面,公司与国内领先MCU企业灵动微电子成立合资公司研发“MCU+熔断器”,合资公司将以开源芯片指令集为设计基础,基于灵动微及好利科技双方现有成熟MCU及电力熔断器产品,探索在新能源电力行业芯片国产化替代模式,研发新型熔断器电路保护解决方案,有望实现从无源到有源,完成从单一熔断器产品向电路保护系统解决方案的转型升级。新兴业务方面,拟控股子公司合肥曲速引入院士团队,并通过股权激励绑定核心骨干,其GPU及ADAS芯片未来可期。我们看好公司与合肥曲速双向赋能,在增强公司盈利能力与市场竞争力的同时,估值体系有望迎来重塑。 我们暂不考虑合肥曲速并表情况,维持公司2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元,同比增长108.0%/81.63%/35.07%,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。
能科科技 综合类 2022-08-31 29.01 -- -- 27.99 -3.52% -- 27.99 -3.52% -- 详细
事件:公司实现营业收入5.36亿元,同比增长,实现归属于上市公司股东净利润6,544.21万元,较上年同期增长;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,414.62万元,较上年同期增长17.81%。毛利率大幅提升,受疫情影响收入增速放缓公司上年年实现营业收入5.36亿元,同比增长2.13%,Q2收入同比下降-,从行业分类来看,国防军工行业实现营业收入2.09亿,同比下滑,高科技电子与5G和汽车及轨道交通分别实现营业收入1.13亿元和0.74亿,同比增长27.43%和;公司在民用领域拓展了新兴行业,消费品行业实现营业收入1,679.06万元。我们认为Q2收入下降主要是由于受到疫情以及军工行业订单交付延期的影响。毛利率方面,公司毛利率同比提升了5.86个百分点,其中公司智能制造业务同比提升6.63个百分点,我们认为公司毛利率提升主要是产品化和平台化效益有所体现,公司自研产品比例以及云产品比例持续提升所致。费用率方面,销售费用率、管理费用率提升了2和1.99个百分点,研发费用率、财务费用率下降了0.35和2.26个百分点。我们认为考虑到公司受到疫情影响,上半年收入增速有所放缓,相关交付有所滞后,预计下半年收入增速将有所提速。 云战略成效已现,持续加大云战略布局公司去年发布了乐仓生产力中台、乐造企业应用、基于场景的数据治理平台等自研云产品与服务产品,今年上半年公司云产品与服务收入占比达到0.87亿,占比达到,毛利率达到60.35%。公司进一步深化了与SAP、Amazon和华为在云产品与服务方面的合作,以及在新兴地区东莞成立了全资子公司能科云旗,为拓展华南市场民用领域企业数字化和云服务提供了保障。我们认为公司上半年设立全资子公司能科云旗,表明公司持续加大云战略布局,当前云战略成效已现,未来云收入占比有望持续提升。投资建议:考虑到公司上半年收入受到疫情影响,交付受到了延迟,预计下半年增速有望提升,公司由于云产品占比提升,毛利率变化显著,我们将收入由14.6/18.98/25.06亿调整为14.03/18.24/24.08亿,净利润由2.12/2.86/3.82亿调整为2.09/2.74/3.66亿,维持“买入”评级。风险提示:民用行业拓展不及预期,自研产品推广不及预期、盈利模式转型不及预期
南网科技 2022-08-22 49.70 -- -- 63.99 28.75%
63.99 28.75% -- 详细
政策推动储能行业发展,“十四五”期间南网区域储能市场空间达600亿元。“十四五”期间,在推动实现“双碳”目标和构建以新能源为主体的新型电力系统中,新兴业务发展将迎来重要的战略机遇期、产业升级期、改革攻坚期。南方电网公司新兴业务部相关人员介绍,公司将大力拓展数字产业、储能、电动汽车充换电服务、新能源等业务,推动公司业务沿能源产业价值链向高端迈进,实现内涵式增长、外延化发展,形成“服务电网高质量发展-形成核心竞争能力-构建能源生态系统”的良性循环,更好发挥公司在推动能源电力产业融合化、集群化、生态化发展中的主导作用。据我们测算,“十四五”期间,南方电网储能市场空间预计有望达600亿元。 “十四五”期间火电网灵活性改造需求有望增长。2021年国家发改委、国家能源局发布的《全国煤电机组改造升级实施方案》中提到,各地在推进煤电机组改造升级工作过程中,需统筹考虑煤电节能降耗改造、供热改造和灵活性改造制造,实现“三改”联动,有望带动相关检测和调试等服务的需求增长。 智能电表明年有望实现规模化应用。公司自主研发的智能电表操作系统InOS未来搭载在新一代的智能电表,包括智能配电的控制模块等等这些设备上面,能够实现配用电设备的一个双向通信、双向互动和统一的平台接入,填补了电网在配用电环节领域的智能化应用的空白。智能电表目前处于试点应用的阶段,待相关国家标准、企业标准的落地和试点项目完成验收之后,明年有望实现规模化应用。 盈利预测:我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为22.23亿元、43.66亿元、71.40亿元;归母净利润分别为2.19亿元、4.36亿元、6.12亿元;对应P/E123.16倍、61.77倍、44.03倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度相对较高的风险;智能设备发展时间较短且增长较快的风险;疫情风险;行业竞争加剧;股价波动风险。
珠海冠宇 2022-08-18 36.56 39.60 77.18% 41.01 12.17%
41.01 12.17% -- 详细
消费电芯市场看国产替代,动力储能市场看细分赛道甄选消费电芯市场增速放缓,看点在于国产替代。 消费电池系千亿级成熟市场,未来预计年增速在个位数。 因此, 日韩头部企业逐步转向动力电池, 我们认为或给国内企业带来突破良机。 2019年到 2021年,日韩头部企业如三星 SDI、 LG 新能源合计份额从 32.5%下降到 15.9%。 同期, 珠海冠宇份额从20.9%提升至 27.2%。 动力&储能处于高速增长期,但竞争激烈,机会或在细分赛道如户储。 动力&储能电池市场空间达万亿, 21-25年 CAGR 为 40%+, 故企业众多,竞争激烈, 国内有宁德、比亚迪、中航等, 海外有松下、 LGES、 SK On 等。与此同时,储能下户储市场增速更高且盈利更高,系蓝海市场。 公司概况: 全球领先的消费电池企业,动力、储能布局中历经二十余年发展,公司已成为消费电池第一梯队企业。 公司 2021年实现收入 103亿元,其中笔电 68亿元,手机 27亿元, 笔电/手机市场份额为27.2%/ 6.8%,全球排名第 2/5。公司笔电类客户涵盖惠普、联想、戴尔、华硕、 微软等,基本实现头部客户全覆盖;手机类客户有华为、 OPPO、小米、联想、中兴、 VIVO、苹果、三星。 公司动力储能处于起量期, 动力下游系启停、 电摩,储能下游系户储等。 核心看点: 进军苹果供应链加速国产替代, 甄选户储赛道实现差异化竞争消费电芯产品力匹敌 ATL,突破苹果加速国产替代。 对比公司和消费电芯龙头 ATL,我们发现主要差距在于收入规模,盈利能力、产品性能已接近。 随着公司突破叠片工艺,进军苹果、三星供应链,我们预计公司和 ATL 收入差距有望进一步收窄。 动力市场从启停切入,储能市场优选户储赛道。 公司动力市场选择从启停切入,是权衡自身优劣势的明智之举。 此外,公司表示当前储能业务下游主要系家庭储能电池和通讯储能电池,希望未来延伸至电力储能电池上。 此外,公司已规划重庆年产 15GWh 生产线,主要配套储能电池。 准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。 公司 07年便聚焦于聚合物软包锂电池业务, 07-15年迎来了消费电子大年,后续消费电子增速放缓,致力于替代海外,目前布局动力&储能业务。此外公司重研发, 董事长徐延铭先生、董事付小虎先生和李俊义先生均技术出发,从事锂电行业超 20年。 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.3/12.7/15.1亿元,考虑股权激励费用 3.2、 1.6、 0.8亿元。按照可比估值法, 我们给予公司 23年 35XPE,目标价 39.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游市场需求不及预期,产能建设不及预期, 动力、储能电池业务继续亏损风险, 原材料价格波动风险, 股价波动风险
精达股份 电力设备行业 2022-08-15 6.80 9.10 113.11% 6.57 -3.38%
6.57 -3.38% -- 详细
扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升,且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升,扁线加工费有望翻倍。 车用扁线:性能、经济性双提升,扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗,且帮助电机更好的散热。经济性方面,扁线电机体积小、重量轻,且端部短,可节约铜材,扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外,电机效率提升可降低损耗,进一步降低综合成本。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台,扁线电机渗透率分别为40%、80%,扁线需求量分别为3.7、16.6万吨,CAGR达65%,2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。若龙头2025年40%市占率,扁线电机利润达5.2亿元。此外,光伏、充电桩也有一定利润空间。 产品特性:工艺、资金双壁垒,800V高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺,采用单一坯料,仅需更换模具可生产各规格产品,但金属废料损失较大,且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节,扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆,R角处绝缘漆涂覆困难,绝缘层容易分布不均匀。 原材料在电磁线总成本占比90%以上,由于应付、应收账款存在账期差,企业需要垫付大量原材料账款。精达2021年经营活动现金流出额为183亿元,其中用于原材料采购的金额为145亿,占比达79%,资金壁垒高。 高压工况下绝缘层容易被破坏,带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求,以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升,成本也提升,800V场景下扁线加工费有望翻倍 。 精达优势:成本、资金优势,快速积累解决方案 从产线投资额看,精达万吨投资额1.11亿元,低于长城科技1.85亿元、金杯电工1.42亿元。通常模具寿命仅3-4个月,消耗量大,精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上,精达循环使用模具,进一步降低成本。资金方面,经营性现金流状况良好,资产负债率处于较低水平。 电磁线企业纷纷扩产扁线产能,精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业,扩产规模大且速度快,有望快速积累客户、解决方案,成为扁线领域龙头企业。 盈利预测与估值 扁线之外,铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024年营收198、230.5、274.1亿元,同比增长8%、16%、19%;归母净利6.3、9.1、11.8亿元,同比增长15%、45%、30%。考虑精达业绩增速,以及同类型公司估值水平,给予2023年PE 20x,对应股价9.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。
铭利达 电子元器件行业 2022-08-08 50.30 67.00 45.27% 60.95 21.17%
60.95 21.17% -- 详细
铭利达: 不断扩张“能力圈”,成为专业的“一站式”精密结构件提供商公司主营精密结构件(2004年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺), 近年来营收从 17年的 7.4亿提升至 21年的 18.4亿,净利润从0.3亿提升至 1.5亿(CAGR=42%)。公司产品下游应用领域广阔, 21年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达 51%、 23%、 14%、 10%。 全面绑定下游龙头客户, 新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增 光伏领域: 1)行业看,预计 21、25年逆变器结构件市场规模分别 142、414亿元(假设装机 170、 550GW,逆变器单价 0.4元/W,结构件成本占比 25%),公司 21年光伏营收仅 9亿元,市占率 7%左右,未来提升空间较大;2)公司看,客户包括 SolarEdge(近年营收占比 70%+)、Enphase 等, 当前在拓展储能新业务(与 SolarEdge、阳光电源等合作), 同时在深化与新客户的合作(首航、麦田等),未来增速可期。 汽车领域: 1)行业看,预计 21、 25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为 115、 533亿元(假设销量 288、 1333万辆,单车价格约 0.4万元),公司 21年汽车业务营收 2亿元,市占率不足 2%; 2)公司看,核心客户包括比亚迪(近年营收占比约 40%)、北汽等,未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作,增加其他三电系统结构件产品。 消费电子领域: 1)行业看, 预计 21、 25年电子烟结构件市场规模分别 138、 399亿元,公司 21年营收 1.6亿,市占率 1%。 2)公司看,除 PMI(近年营收占比约 80%)外,还在拓展其他烟草和消费电子龙头。 安防领域: 行业增速低,随客户海康威视(近年营收占比约 80%)增长。 高效运营加快周转+上市融资持续扩张,降费增效助力公司长期稳健增长 除了在新兴行业发展早期切入优质客户,快速响应客户需求进行产品研发,建立并提高客户粘性外,我们认为公司保持高增更强大的支撑来自: 1)通过提高运营效率加速周转, 2)采用大客户&中小城市建厂&人员持续优化策略,在扩大营收规模后持续摊薄费用(2019年起显著低于行业均值),建立盈利优势以形成竞争壁垒(不惧新玩家价格战), 3)上市融资进一步加快扩张速度,多领域前瞻布局稳增可期。 盈利预测与估值预计公司 22-24年归母净利润分别 3.2/5.9/8.6亿元,给予 23年 45倍 PE(对应 267亿市值),目标价 67元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 光伏领域需求不及预期,新能源、消费电子领域增速不达预期,原材料价格上升风险,汇率波动风险,短期内股价波动风险,生产运作风险; 市场空间测算具有一定主观性,仅供参考。
先导智能 机械行业 2022-08-08 57.84 -- -- 64.46 11.45%
64.46 11.45% -- 详细
获宝丰集团20GWh储能整线订单,储能赛道持续推进:公司与宝丰集团旗下子公司宝丰昱能签订合作协议,为其提供20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案。宝丰集团于2021年底宣布进入储能领域,并计划在宁夏投资964亿元,建设储能全产业链项目;一期合作中,公司将提供20GWh整线智能工厂解决方案,包括中试线及量产线电池产线、模组与PACK产线、CTP新型电池产线、智能仓储立体库系统、智能物流输送系统及MES生产执行系统,产线装备覆盖从涂布到模组/PACK的整体工艺段。此外,双方将在后续200GWh储能电池工厂上达成更多深度合作。 公司深耕智能装备领域多年,依托在锂电装备的技术积累,积极拓展储能领域,形成了完备的储能电池装备整线解决方案,整线效率行业领先。截至2022年6月,公司已为行业客户交付近60Gwh储能锂电整线,有力促进了储能电池在各应用场景的推广使用。 众获德国大众20GWh锂电装备订单,达成全球化战略里程碑:公司与德国大众签订合作协议,将为其提供20GWh锂电装备解决方案,设备份额超65%。大众集团是推动全球电动化进程的先行者,为加快汽车能源转型,大众宣布投资300亿欧元在欧洲建造6座大型电池工厂,公司将为大众德国萨尔茨吉特工厂提供20GWh锂电装备服务,并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商。 除了大众之外,公司此前就与Northvolt、ACC等多家欧洲电池厂商达成战略合作,并凭借整线交付能力和欧洲本土化服务得到了客户的一致认可。 目前,公司已在全球建立10余家分子公司,随着全球电动化不断提速,公司的国际化发展或将迈入新纪元。 平台型公司竞争优势凸显:公司近几年布局了3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务,该等业务目前已处于行业领先水平,平台型公司的特征越发明显。平台型公司具有较强的竞争优势,一方面,平台型公司业务上具有较强的扩展性,能成功布局各类新业务;另一方面,新业务在平台型公司上发展更快,平台型公司在行业顶尖人才的引入,新业务在客户的接受度,不同业务之间在产品、技术和管理的协同上具有得天独厚的优势。 盈利预测与投资评级:考虑到公司国内外订单拓展情况以及平台型企业竞争优势,我们上调盈利预测,预计22-24年归母净利润分别为26.81亿元(前值26.18亿元)、38.39亿元(前值38.15亿元)、49.39亿元(前值49.19亿元),当前市值对应PE分别为34.44、24.06、18.70X,维持“买入”评级!风险提示:宏观经济周期波动风险、规模扩张引发的管理风险、并购整合的风险、新产品研发风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名