公司发布 24年半年报，上半年公司实现收入 37.31亿元，同比增长 9.83%； 实现归母净利润 2.26亿元，同比下滑 29.88%。 24Q2收入端重拾增长，还原减值影响后， 24Q2归母净利润高增单季度来看，公司 24Q2实现收入 25.47亿元，同比增长 33.6%；实现归母净利润 1.52亿元，同比下滑 14.7%。 其中， 上半年公司资产和信用减值准备 1.18亿元，加回后， 1H24归母净利润同比增速转正。 上半年公司新能源业务持续高速发展， IDC+智慧电能业务毛利率稳中略升1）智慧电能业务实现收入 5.67亿元，同比增长 15.37%，毛利率微增； 2）数据中心业务整体实现收入 11.97亿元，同比微降 7.02%，整体毛利率微增。其中， IDC 服务收入同比下滑 5.50%，数据中心产品及集成收入同比下滑 8.55%； 3）新能源业务维持持续高速增长的趋势，收入达 19.34亿元，同比增长 21.98%，毛利率较去年同期下降 7.07pct。 值得关注的是，上半年公司国内收入实现同比增长 23.33%，但国外收入短期有所承压，同比下滑 51.67%， 期待后续海外业务恢复，拉动公司整体毛利率持续提升，注入活力。 公司在数据中心行业已深耕 10余年，具备风冷、液冷、风液融合等模块化数据中心解决方案，今年以来，先后与锅圈、希姆计算达成战略合作，并与贝芙汀签署《算力合作服务框架协议》提供算力服务。 同时， 公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道并取得了快速增长，随着后续公司持续加大海外新能源业务拓展，公司整体毛利率有望进一步提升。 投资建议与盈利预测： 短期来看，随着国内 AI 相关产业链的快速发展，数据中心作为重要承载的基础设施有望迎来新一轮的发展机遇。结合公司在数据中心行业中具备多年沉淀的运营管理经验，后续围绕着核心客户&关键技术（液冷、高功）有望持续受益。 同时，公司新能源业务持续快速发展，有望对公司短期业绩增长打下重要的基石。公司持续围绕“双子星”战略推进，为中长期的发展提供了清晰的方向。 考虑到公司上半年信用减值约 0.37亿元、资产减值约 0.81亿元，导致短期归母净利润承压，因此，我们将公司 2024年归母净利润由此前的 7.27亿元下调至 5.72亿元， 25、 26年维持 8.66亿元、 11.16亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 数据中心行业供需格局恶化、新能源行业竞争加剧、公司新能源业务发展不及预期等

财务数据24年H1：收入22.55亿元，同比+20%，归母净利润5.33亿元，同比+22%，扣非归母净利润5.24亿元，同比+30%。考虑2023年同期汇兑收益正向贡献，公司24年H1汇兑有大额损失，实际经营性的利润（即扣除掉汇兑收益部分的利润）同比大幅提升，业绩超预期。归母净利润增长的原因除收入增长外，还得益于毛利率从23年Q2的38%提升至24年Q2的44%。 24年Q2：收入13.53亿元，同比+25%，环比+50%，毛利率44.2%，同比+5.9pct，环比-0.1pct。归母净利润3.19亿元，同比+22.3%，环比+49%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+29.2%，环比+44%。 业务拆分1、国内配用电：24年H1收入约8.26亿元，同比约+24%，主要得益于上半年海兴在国南网计量产品中标规模迅速增长，国家电网和南方电网中标额同比+21.56%、+224.91%，累计达5.54亿元。 2、海外配用电：24年H1收入接近14.3亿元，同比+18%。分大区来看，亚洲区进步最快，H1收入4.31亿元，同比+75%；非洲收入4.58亿元，同比+23%；拉美收入3.99亿元，同比+5%；欧洲1.41亿元，欧洲同比-35%。 公司在稳步加强海外工厂建设，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设稳步推进，非洲新合资工厂建设规划顺利启动。 3、新能源业务：公司持续加快海外渠道建设，建设物流数字化系统，推动渠道下沉。公司自身着力的产品是中低压微电网项目，目前已通过海外客户验收，在非洲、拉美区进入交付阶段。 投资建议1）海外用电侧，公司持续斩获非洲大用户费控装置项目与环网柜项目等，同时公司拓产品品类，在24年H1交付了亚洲区首个AMI气表解决方案项目；2）海外配电侧，公司推动配用电集成/一体化解决方案，重合器产品在巴西中标，环网柜在非洲中标；3）国内配用电，24年H1国南网电表中标金额分别为3亿和2.5亿，同比+22%和+225%。 基于公司业绩超预期，我们上调海兴电力的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为12(前值是10亿)/15/19亿元，当前市值对应PE分别为18、14、11X，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外项目推进不及预期、新能源竞争加剧

公司基本情况：业绩环比高增，毛净利率维持稳定公司成立于2001年，重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，为我国能源电力及工业控制领域的领军企业。 1）近五年收入稳步增长，营收同比增速维持10%+：公司2019年以来营业收入增长维持10%+，2023年实现营业收入515.7亿元，yoy+10.1%；2024Q1公司实现营收77亿元，yoy+24.3%，增长加速。 2）归母净利润持续增长，净利率自2020年起逐步向上：公司2023年实现归母净利润71.84亿元，yoy+11.44%；2024Q1归母净利润5.96亿元，yoy+13.69%；净利率2020年触底反弹而后持续攀升，2024Q1达到14.83%。 未来看点：国网投资加速有望带动公司业绩增长，IGBT业务有望实现增量1）智能电网业务：国内龙头企业，产品全面覆盖发输配用。公司智能电网业务为公司营收、盈利贡献比例最高的核心业务，产品包括电网调度自动化、新一代自主可控变电站监控、继电保护、直流输电系统、柔性交流输电系统等。 行业层面，国网基本建设投资额2024年以来明显加速，对比2023年国网基本建设投资额5275亿元（同比增速为5.25%），2024年1-4月合计完成投资1229亿元，yoy+24.9%。往未来看，电网投资是稳增长的重要方式，是逆周期调节的重要环节，我们预计未来特高压、智能配电网将成为投资重点，公司业绩有望随之加速增长。 2）数能融合业务：能源信息化解决方案先锋，位居行业龙头。公司2023年以来支撑国网包括电力大数据、人工智能、5G、云应用、物联网、电力现货市场等项目建设，未来有望受益能源互联网发展。 3）新兴业务：公司将IGBT业务视为重点培育的战略新兴产业之一，多款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。目前公司已建成首条全自动IGBT封装测试生产线；技术储备与产品系列方面，3300VIGBT已在厦门柔直挂网运行，1700VIGBT已在湖南梅岗风电场示范运行，4500VIGBT通过了可靠性及厂内运行试验。 盈利预测我们预计公司24-26年营收分别达576.79/644.33/723.01亿元，yoy+11.8%/11.7%/12.2%，归母净利润分别为81.45/91.69/103.52亿元，yoy+13.38%/12.57%/12.91%。 我们选取公司业务涉及高压、特高压输成套输配电设备、输配电自动化等领域的许继电气、平高电气和中国西电作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE估值25.6X，考虑国内电网投资额有望实现加速，公司自身在电网领域各大核心设备的市场地位显著，以及未来换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升等，我们给予公司24年25.6X估值，目标价为25.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场环境风险、技术创新风险、海外经营风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

公司发布2024年半年度业绩预告，对应24Q2业绩亮眼从公司2024年半年度业绩预告看，公司24H1预计实现归母净利润6800-8500万元，yoy+86.65%-133.31%；预计实现扣非净利润5200-6750万元，yoy+105.42%-166.64%。 预计对应24Q2实现归母净利润5715-7415万元，yoy+264.05-372.35%；预计实现扣非4491-6041万元，yoy+579.60-814.13%。 我们认为，公司实现净利润快速增长的原因包括：1、国内：特高压相关订单充足，预计23年订单大部分将于年内执行公司2023年承揽超7亿元的特高压项目订单，2024年进入订单密集交付、结转期，其中24Q2特高压产品的交付，带动了收入增加、高毛利率产品占比提升，有效提升了公司整体毛利率（特高压产品的毛利率约35%-40%，超高压、高压产品毛利率约25%-30%）。 截至2024年7月1日，公司在国网集中招标采购中已累计取得约1.4亿元订单，根据国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，2024年国内将新开工5条特高压线路。公司作为悬式瓷绝缘子领域的排头兵，过往国网特高压集中招标中公司中标金额约占特高压绝缘子市场50%，预计有望继续受益特高压建设、获得收入和盈利增量。 2、海外：市场开拓取得突破，24年上半年订单超过3.5亿元2024年公司在海外市场拓展上取得突破，24H1海外订单超过3.5亿元，其中越南、巴基斯坦两个国家分别累计取得1、1.1亿元订单。 往未来看，公司积极开拓沙特、越南、印尼等新兴市场，以及欧洲市场，并取得了良好进展，预计未来仍将持续受益海外市场需求增长。公司目前已获得沙特准入资格和澳大利亚EssentialEnergy电力公司供货资质，并在复合绝缘子领域成为意大利国家电力公司ENEL全球采购OEM供应商，与ENEL签订了三年7000万元人民币的框架合同，近期正在捷克、匈牙利等东欧国家进行市场准入资格认证。 盈利预测我们持续看好公司在国内和海外市场的业绩增长能力和持续性，同时公司江西工厂的产能逐步释放亦将为公司海外订单市场需求保驾护航。 基于公司24H1业绩预告及经营情况，我们调整公司24-26年营业收入至14.08、19.85、23.82亿元（原值为24-25年17.05、20.15亿元）；归母净利润1.72、2.58、3.36亿元（原值为24-25年2.90、3.81亿元），yoy+229.14%/+49.59%/+30.50%，对应当前估值20、13、10XPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的2024年半年度报告为准；特高压行业政策风险；市场变动风险；新产能消化风险；原材料价格波动风险。

公司基本情况：新型电力系统各环节共同推进，公司业绩多年稳健增长公司成立于1994年，主营业务输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统。公司多年以来收入稳步增长，近四年CAGR+11.8%：2023年实现营收57.51亿元，yoy+13.24%；24Q1实现营收15.45亿元，yoy+31.21%，归母净利润1.81亿元，yoy+27.55%，收入利润加速增长。 业务分拆看，公司收入主要由电网自动化，电厂及工业自动化两大业务构成，23年公司电网自动化业务实现收入29.24亿元，收入占比50.84%；电厂及工业自动化实现收入24.91亿元，收入占比43.31%。 核心看点：源网荷储产品全覆盖，积极推进海外市场开拓1）源：传统发电领域覆盖火电、发电仿真解决方案，新能源发电领域覆盖水电、光伏、风电等，产品包括电力保护及自动化系统。往未来看，风光装机的快速增长有望带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子（SVG）等产品快速增长。 2）网：应用领域包括输变电保护及自动化系统、配电一次设备及自动化等。展望未来，我们预计国内特高压、海外跨国电网互联计划逐步推进，以及国内新一轮配网政策落地、新一轮配网投资增长周期有望开启，全球输变电及配网领域增长将带动公司相关产品的需求提升。 3）荷：公司积极拓展用电市场，23年公司完善了面向钢铁行业的电力调控系统，中标石油化工、钢铁冶金行业集控调度类项目，在用电侧加强能效管理向绿色低碳转型趋势下，未来公司用电业务亦将迎来发展机会。 4）储：23年公司的首台量产储能电池PACK顺利投产，具备量产电池PACK的能力，未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。 5）海外市场：公司23年海外业务实现收入1.60亿元，yoy+10.6%，中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕ADMS项目等。未来公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。 盈利预测我们预计公司24-26年营收分别达69.70/84.30/101.34亿元，yoy+21.2%/20.9%/20.2%；净利润分别为7.33、8.76、10.2亿元，yoy+16.85%/19.50%/16.28%。我们选取在电网自动化业务领域业务相似的国电南瑞，许继电气和东方电子作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE估值25.0X。考虑公司未来有望跟随全球输变电及配网投资加速，我们给予公司24年25.0X估值，目标价22.01元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期；市场竞争风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外业务经营风险；人才流失风险；交易风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

配电设备稳步增长，光伏新材、储能业务发展强势。围绕以母线为代表的配电设备业务，以光伏焊带为主要的光伏新材业务，以网源侧、用户侧为主储能系统三大业务，威腾电气23年实现营业收入28.48亿元，同比+74.0%；实现归母净利润1.20亿元，同比+72.3%；实现扣非净利润1.17亿元，同比+76.9%。 24年Q1实现营业收入7.95亿元，同比+84.7%；实现归母净利润0.35亿元，同比+165.6%；实现扣非净利润0.33亿元，同比+221.5%。 母线：受益智能化+新能源趋势，渠道拓展成效显著。市场端，电网节能减排+性能要求推动母线市场增长，预计2022-2028年CAGR5.1%。政策端，电网资本开支加速增长、配网智能化深入改造带来公司智能化产品机遇。电网系统尖峰负荷特征、高比例可再生能源和高比例电力电子设备的“双高”特性日益凸显；公司产品安全性认可度高，有望受益。公司端，母线产品产业链覆盖完善，国内外销售渠道持续拓展。 成套设备+变压器：业务快速增长，预计大幅受益出海。2024年布局效果初显，变压器及其配套未来2-3年预计或将持续快速增长。市场端，2022年中国市场变压器产量增速5.1%，未来配电变压器有望主导市场；中低压成套设备行业复苏，预计2024年后稳定增长。销售端，公司在海外成为西屋深度合作商，双方将共同深度拓展全球新能源市场。 光伏焊带：行业景气度上升，产品需求持续增长。威腾开展光伏焊带业务十余年，是国内光伏焊带主要供应商之一。产品矩阵丰富，包括SMBB焊带、低温焊带、MBB焊带、常规汇流带、黑色焊带等。公司前瞻性布局了0BB焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。2022年焊带出货量较2021年增长一倍，实现收入5.44亿元；2023年光伏焊带收入10.62亿元，同比增长95%。后期公司的光伏新材业务有望得到进一步成长。 储能：产品与时俱进，市场热度持续。公司储能业务以“全产品线布局，全产业链打造”为发展方向，目前产品矩阵以网源侧储能、工商业储能为主，用户储能及便携式储能为辅，争取为客户打造一站式储能解决方案。2023年，公司的储能系统业务发展势头强劲，创收3.51亿元，同比增长386.97%。公司也在进一步积极拓展国内市场，同时与多家企业建立合作关系以促进储能业务的发展。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为41.1/58.7/77.3亿元，同增44%/43%/32%；归母净利润分别为1.9/2.7/3.5亿元，同增59%/39%/33%。 考虑公司母线业务领先，变压器、成套设备、储能业务出海有望得到迅速增长，故在行业均值的基础上给予公司24年18倍PE估值，对应目标价为21.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术创新不足风险，市场竞争加剧风险，应收账款无法收回的风险，原材料价格波动风险，测算主观性风险等，股价波动风险。

事件：比亚迪公布6月产销快报，6月共销售汽车34.2万辆，同比+35%。 2024年1-6月累计销售161.3万辆，同比+28.5%。 6月单月月销突破34万辆，Q2销量同比+40.3%/环比+57.6%。1）2024年6月比亚迪实现销量34.2万辆，同比+35.0%/环比+3.0%；其中乘用车销售34.0万辆，商用车销售1447辆。6月纯电乘用车销售14.5万辆，同比+13.2%；插混乘用车销售19.5万辆，同比+58%。1-6月累计销售汽车161.3万辆，同比+28.5%，其中乘用车销售160.7万辆。2）6月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.5万辆，占乘用车总销量的4.52%，环比-0.1pct。其中腾势销售1.2万辆，同比+11%/环比+0.4%；仰望销售418辆，方程豹销售2680辆。 3）Q2公司共销售汽车98.7万辆，同比+40.3%/环比+57.6%。其中海洋+王朝销量93.8万辆，同比+40.5%/环比+60.1%；腾势+方程豹+仰望销售4.5万辆，环比+16.3%。 全球化进展顺利，2024H1累计出口20万辆，我们认为全年出口有望达到40-50万辆。6月公司乘用车出口2.7万辆，同比+156.2%；1-6月累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车——宋PLUSDM-i冠军版下线。该工厂第一阶段计划生产宋PLUSDM-i冠军版、驱逐舰05冠军版两款车型，第一阶段年产能预计达5万台，以满足中亚市场的销售需求。此外公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，我们认为海外销售有望形成强利润支撑。 秦L/海豹06销量高增验证DM5.0产品能力，后续产品销量可期。5月28日两款车型上市，6月秦系列销售6.8万量，环比+20%；海豹系列销售2.4万辆，环比+71%。海豹07DM-i、宋LDM-i已在工信部完成申报，我们预计有望于Q3上市、搭载DM5.0系统。产品迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。 高端车型规划密集，利润率有望向上。腾势Z9GT/N9有望于年内上市，品牌全年销量目标为20万辆；D9目前月销量能维持1万辆左右。方程豹8、豹3（方程豹品牌首款纯电车型）预计下半年上市；仰望将继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19.8/15.9/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

国产老牌千斤顶龙头，产品单价与净利率持续提升公司是老牌千斤顶龙头，具有四大产品系列，即商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品，同时覆盖前装与后装市场，其中商用千斤顶及工具、汽车配套零部件贡献主要收入，汽车配套零部件收入增速较快。公司2019-2023年营业收入相对稳定，收入中海外营收占比接近8成，23年在海外营收中美国地区收入占比超过一半。盈利方面，公司产品单价持续小幅上涨，叠加费用管控带来了净利率的持续提升。公司2023年推出股权激励计划，加强核心人员绑定，按照考核目标，2023-2026年净利润CAGR为21%。 后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显根据麦肯锡咨询报告，到2030年全球汽车后市场规模预计达到1.2万亿欧元，CAGR约3%。从区域上来看，中国、巴西、印度等新兴国家有望成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。近年来海运费和关税对于出口贸易影响较大，公司对海外汽车后市场销售渠道包括FOB模式和DDP模式，FOB模式下客户承担加征关税，DDP模式下通过客户端关税补偿或产品提价来对冲，公司物流费用在收入占比也相对稳定，海运费和关税波动对于公司影响整体有限。对比竞对来看，品牌方面公司具有多个知名度较高的自主品牌，渠道方面公司覆盖全球100多个国家和地区，有三万家以上门店，跨境电商近年来收入增速也较快，产品型号方面，公司商用千斤顶有立式、卧式等近270种规格，销量已连续十多年排名第一，竞争优势明显。 前装产品品类与覆盖车型拓宽，非千斤顶类产能逐步落地公司的随车配套零部件属于底盘模块，产品销量更多与全球汽车产销量挂钩。公司在前装OEM市场与福特、通用、大众等建立了长期合作，合作品类也从汽车配套千斤顶拓展到了驻车制动器、拉索、备胎升降器、拖车钩等，合作领域也从传统燃油车拓展到了新能源车，在国内市占率已经超过35%。同时，公司也持续加强海外布局，常润泰国新工厂预计于2024年Q3建成投产。此外，公司举升机募投产能正逐步落地，公司收购的工具箱柜公司普克科技5年收入增速预计9.55%-43.15%，有望贡献增量营收。 盈利预测采用可比估值，可比公司选择冠盛股份和丰茂股份，根据wind一致盈利预期，24-26年可比公司PE均值分别为14X、11X和10X。公司24-26年归母净利润预计分别为2.80、3.28、3.75亿元，24年PE按可比公司均值取14X，则24年目标市39亿，目标价25元/股，给予“买入”评级。 风险提示：商用千斤顶及工具、专业汽保维修设备面临的全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币升值产生的汇兑损失风险。

振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括但不限于风电设备（转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒等）、光伏/光热设备零部件、紧固件以及海上风电安装和运维等。 风电业务：公司产品以海上风电产品为主，且以出口为主，受益海外海上风电需求高增海外海上风电2026年之后预计需求高增：我们预计2023-2025年海外海风CAGR新增装机量为32%。 西门子歌美飒业务重心转向海上风电：再海上风电推动下，西门子歌美飒预计2024年下半年收入增长将大大超过上半年，对于海上风电业务最重要的任务是扩张产能。 振江股份风电产品以出口海上风电为主，与西门子歌美飒等头部客户建立密切合作关系：公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子（段）和风机总装等，与西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon等全球知名风电企业建立合作关系。公司产品出口占比较高（60%以上）；且主要为海上大兆瓦直驱机型零部件。 海外海上风机大兆瓦趋势明显，公司产品匹配大兆瓦需求，并进一步发力总装业务：计划在南通建设海上风电产品生产基地，涉及海上风机总装业务。 光伏支架业务：美国/中东跟踪支架需求快速增长，振江美国/沙特扩产受益需求增长及当地市场高盈利属性美国公用事业光伏装机快速增长，同时北美地区是跟踪支架最大市场：24/25年美国公用事业光伏装机有望达45/53GW，同比+90%/18%；25年公用事业光伏装机有望达53GW；同时根据WoodMackenzie统计，2020年北美地区就已成为跟踪支架最大市场。 美国跟踪支架市场是高盈利市场：美国龙头NXT2024Q1毛利率达到30%（不考虑IRA补贴的情况下）；同时，IRA补贴下，美国市场高盈利属性更加明显，IRA补贴下NXT2024Q1毛利率达到46%以上。 中东需求同样旺盛：以沙特为例，PIF1期/2+3期/4期项目规模分别为1.5GW/6.6GW/5.5GW，SPPC四期五期分别为1.5/3.7GW，呈现快速增长趋势。 振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，工厂已实现投产，充分受益当地市场高盈利属性；同时振江在沙特也计划投资建设工厂，预计将在2024年6月开始运营，并计划初期年产能达到3GW，未来可扩展至5GW。 投资建议看好振江股份与海外风机厂密切合作下，受益海外海上风电需求高增，同时受益海外跟踪支架需求高增，美国/沙特建厂销售高盈利。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元；EPS分别为2.12/3.03/3.87元/股，给予24年内19倍PE，目标价40.3元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；境外经营风险；产能投产不及预期；测算具有主观性，结果仅供参考。

专注新能源赛道，持续受益高盈利和高景气度源自明阳新能源投资控股集团，创始人管理经验丰富。明阳集团深耕风能、太阳能等清洁能源近二十年，现为新能源装备行业的领军企业。 公司从事输配电设备，专注新能源赛道。公司产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，22年新能源领域收入占比达78%。 技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位。公司研发团队由国务院津贴专家带头，基于技术优势，公司21年新能源（风电、光伏）领域订单占当年新增装机15%，处于行业前列。 新能源赛道：1）产品技术含量高，赛道具备高盈利。行业对比发现2022年箱式变电站、变压器毛利率（新能源-传统）平均差距分别为7、9pcts；公司内对比发现2022H1变压器、成套开关设备（新能源-其他应用）最大毛利率差距为20.4、21pcts。2）政策端持续推动，受益下游高景气度。双碳目标+十四五规划下，预计“十四五”末新能源发电装机占比超50%。公司风、光市占率分别27%、15%，持续受益下游高景气度。 核心看点1：海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性海上风电升压系统增速快但国产化水平较低。预计25年国内海上风电新增装机15GW（yoy+50%）。海风升压系统供应以ABB、西门子、SGB等海外品牌为主，2021年市占率为90%。 公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩。公司海上风电升压系统产品（海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜）性能领先进口产品，且价格低海外5%-15%，服务响应更快，或能实现进口替代。海风变压器毛利率高达47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。 核心看点2：海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在：美国本土变压器、取向硅钢（变压器重要原材料）产能均仅可满足本土20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产，由此带来出口机会。 公司间接出海+全球化布局双轮驱动。2023年将海外作为重点开拓市场，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企业合作（如阳光电源、上能电气等），快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。 盈利预测：我们预计公司24-26年实现营收62/77/93亿元，实现归母净利润6.0/8.0/9.9亿元。按照可比估值法，我们选取金盘科技、伊戈尔作为可比公司，考虑公司受益于海风进口替代的同时，间接出海+全球化布局双轮驱动释放业绩和利润弹性，因此给予公司25年20XPE，目标价51元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海风升压系统订单拓展不及预期、产能扩张不及预期、下游新能源增长不及预期、毛利率不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险；测算具有主观性，仅供参考等。

公司业务主要为电线电缆、电磁线， 2022Q4起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长，并持续维持高景气。公司核心看点： 1）短期-受益于国内主网建设+竞争格局优，单位盈利稳定。 2）中期-有望受益于欧洲电网建设周期，或受益于直接下游西门子、 ABB、GE 等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。 3）高分红： 2023年分红比例超过 50%，持续回报股东。 受益于主网建设，竞争格局优电磁线为变压器核心部件，公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。 “十四五”期间，国家电网规划特高压“24交 14直”， 21、 22年部分项目延误， 23年起建设加快，带动变压器及电磁线需求。 超高压/特高压电磁线企业与变压器企业粘性较强，需要通过长期稳定的产品、服务形成稳定的客户关系。电磁线采取“浮动铜价+固定加工费”定价模式， 公司通过套保/供应商锁定铜价，规避大宗商品价格波动的风险。 公司扁电磁线客户有西电、特变、 ABB、西门子等。 2023年底公司电磁线年产能 9.5万吨， 24年新增 1.5万吨变压器电磁线产能。 海外电网资本开支加速，加快出海步伐欧美地区新能源占比提升，且电力设备更换需求，电网投资加速。 英国国家电网公司：公司预计将在 24年 3月-29年 3月，合计对英国、美国投资 600亿英镑，用于能源网络投资，对应总投资 CAGR+10%。 意大利电力公司 Enel：计划 24-26年仅在意大利就向电网分配约 122亿欧元，相比 21-23年投资额增长 47%。 西门子能源： 电网业务 24Q1订单 37.4亿欧元，同增 27.4%， 原因为电网产品&解决方案显著增长，包括意大利大型高压直流（HVDC）订单。公司将 24财年电网业务收入增速指引从 18-22%上修至 32-34%。 23年公司扁电磁线出口发货约 6000吨（23年扁电磁线销量共 7.1万吨），主要海外客户包括 ABB（日立能源）、西门子能源、 GE 和东芝等。 23年海外业务毛利率 16.6%，比国内高 5.5pct，盈利能力显著高于国内。此外，公司积极考察海外市场， 加快海外产能布局落地。 盈利预测与估值预计 2024-2026年营收 170.3、 190.9、 214.6亿元，同增 11%、 12%、 12%； 归母净利 5.9、 6.6、 7.5亿元，同增 12%、 12%、 14%， 与同类电磁线/电网企业相比，精达股份、中国西电、四方股份 2024年 PE 分别为 16、 33、 22x，考虑未来三年利润增速，高压电磁线领域高市占率及 2018年以来每年超过50%分红率，给予 2024年 PE 16x，对应股价 12.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求、股价波动大、测算具有主观性。

背靠南网，引领电网数智化成长公司由南网电网实控，两次资产重组承接了广东电科院众多核心资产和技术成果，目前形成了2类服务（储能系统和试验检测及调试）和3类设备（智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机）的业务体系，成长为电网数智化综合解决方案龙头。公司近6年收入CAGR66.91%、归母净利CAGR301.43%，经营规模和盈利能力高速提升。 新型储能快速建设，公司领军行业有望核心受益2024年2月27日，国家发改委、国家能源局印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确要求加强新型储能建设。同时国家能源局明确2025年底新型储能装机目标为30GW，各省市规划到2025年底新型储能装机目标合集近70GW。公司储能业务有望核心受益，保持高速增长：（1）项目优势：公司牵头广东省新型储能研究院开展规模超百兆瓦的新型储能实证项目；（2）地区优势：广东地区新型储能在建项目100个，总投资2,290亿元；（3）资源优势：公司背靠南网，南网储能2024-2025尚有16GW新型储能投产计划。 灵活性改造打开市场空间，试验检测业务快速成长可期《指导意见》明确提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，据我们测算对应新增百亿市场空间，每年市场空间25-30亿元。公司积累深厚，承接广东电科院六十余年电力能源清洁高效利用以及新能源并网等实践经验和技术积累，2023年收购了贵州创星和广西桂能、2024年收购广州汇能三家试验检测机构加速拓展。 领航电网“低空”巡检，新质生产力树立新增长引擎2024年政府工作报告将低空经济纳入新质生产力之一，国网、南网作为央企有望加大低空巡检投入。公司“慧眼”无人机全自动巡检系统领先行业，支撑广西电网变电站无人机巡检全覆盖，为国内能源领域最大的低空巡检系统，截止2034年1月，已完成广东省2017座户外变电站高精度实景建模、8.9万公里变电站无人机巡检航线规划，已获得国家电网江苏、湖北区域试点许可，未来有望全面铺开，成为公司新增长引擎。 源网荷储卡位新型电力系统，打开长期成长空间新型电力系统是我国电网建设的核心内容之一，公司全方位布局“源网荷储”，源侧布局灵活性改造及新能源并网测试，网侧无人化智能巡检技术及灵活性资源安全并网，负荷侧以丝路InOS操作系统为末端感知与调节，储能侧牵头储能国研院开展新型储能实证，业务核心卡位。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为4.60、6.30、8.21亿元，对应PE为36/27/20倍，2024年目标价41.8元，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；项目落地不及预期；政策落地不及预期；测算具有主观性相关风险。

配网端布局扎实，受益于国内外需求放量主业受益于新能源消纳&新兴产业的扩建资本开支：成套开关设备、箱式设备（小箱变为主）和系统集成业务（预制舱为主）三类产品。按下游领域，2023年新能源、电网、用户端分别收入占比38%、17%、45%+。核心成长看点在于：1）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业配套需求趋势，并凭借高性价比产品快速抢占市场，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目新能源发电类订单实现50%+增长；2）预制舱类产品现场土建工作量相较于常规土建变电站减少了70%，设备安装工作量减少了80%，拿下中国移动、阿里巴巴数据中心等整体电力解决方案项目；3）加快海外市场布局，凭借公司优势的配电变产品推进中亚、东南亚等区域业务。 主业治理改善，净利率持续提升：伴随公司毛利率改善和损益类费用的优化，预计公司净利率有望从2023年的5%以内逐步提升至2024年后的6%+，拉动业绩放量。 看好特来电的盈利弹性销售端：预计24年销售规模有望同比提升30%+。运营端：23年特来电平台充电量93亿度，预计24年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在30-40%。从中期视角看运营的成长性，我们预计2026年国内新能源车保有量有望提升至0.53亿台，按23年充电电量为93亿度，对应26年电量有望达244亿度，是23年的2.6X。 从当前视角看运营盈利改善：1）设备使用率持续提升；2）SAAS平台收入规模放量，对应利润拉动。 从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。 投资建议：公司在23年已实现充电业务的扭亏为盈，24年主业电力设备持续向上背后的核心是治理持续优化&配电需求β。我们预计2024-2026年公司的整体营业收入有望达186/227/282亿元，同比增速分别为27%/22%/24%，对应归母净利润有望达7.05/9.52/12.60亿元，同比增速分别为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期：车销量不及预期：行业竞争加剧；政策变化，测算具有主观性

当前时间点为什么看好天奈科技？国内有望进入渗透率提升拐点+出海临近放量时间点。 渗透率：从天奈 24Q1销量增速看，渗透率有望迎来拐点，我们认为或与快充趋势加强和碳管较炭黑出现经济性有关从过去说起， 20-23年碳纳米管复合增速明显跑输锂电池。 根据高工锂电数据， 2020年中国碳纳米管浆料市场规模在 4.8万吨，到 2023年增长至 11.7万吨， 3年复合增速 34%。 2020年中国锂电池出货量 143GWh，到 2023年增长至 886GWh， 3年复合增速 84%。我们分析原因在于碳管单耗下降、锂电池 23年明显去库。 24Q1天奈销量增速达 43%，明显跑赢行业的 20%左右，拐点或现。 天奈科技 2024年 1季度出货量较上年同期增长约 43%，根据高工锂电数据，2024Q1中国锂电池出货量 200GWh，同比增长 18%。其中动力、储能电池出货量分别为 149GWh、 40GWh，同比分别增长 19%、 14%。 我们认为碳管拐点有望到来，原因在于 1）快充趋势加强； 2）碳管价格近些年快速下降，或较炭黑出现经济性。 出海： IRA 对导电剂无限制+公司美国工厂已进入厂房改造阶段，静待海外客户放量IRA 对导电剂无限制。 将电池分为了关键矿物和电池组件，在关键矿物和电池组件之间定义了构成材料，特别表示“一些电池组件可以完全由不含组成材料的投入制成，用于制造不包含任何适用的关键矿物质（例如溶剂、导电添加剂等）的电池组件的投入将不被视为构成材料”。 公司在海外电池厂进入密集放量期。 公司目前已小批量供应部分日韩电池厂，明年松下美国新工厂投产，公司未来有望就近配套。 此外， LG 看重碳纳米管，我们认为公司未来亦有希望配套。 投资建议： 我们预计公司 24、 25年实现归母净利润 3.2、 5.7亿元，公司24Q1销量层面开始加速，我们认为 1）快充趋势开始兑现，后续随着神行电池的放量+较炭黑经济性的出现，我们认为碳管渗透率有望向上，从而推动公司增速； 2）公司所供应产品不受美国 IRA 法案限制，目前公司美国工厂处于厂房建设中，后续随着客户电池工厂投产，海外市场有望放量，基于以上看好逻辑，维持“买入” 评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、 碳纳米管渗透率提升不及预期、 公司产能释放不及预期、 国际局势变化、 测算存在主观性、股价波动相对较大

公司主营汽车轴承，主要针对的是海外的汽车后市场（后市场收入占比 90%左右，海外收入占比 70%左右）。 公司成立于 2004 年，通过内生发展+外延并购，逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承 4 个系列为主要产品，以海外贸易商、独立品牌商为客户的结构。近些年在产品结构和客户结构优化下，实现了利润率稳步提升，毛利率从 19 年的 24%提升至 23 年的 32%，净利率从 19 年的 8%提升至 23年的 20%。从产品端看，轮毂轴承单元毛利率高于轮毂轴承，从客户端看，品牌商高于贸易商。轴承：从全球和全品类看市场空间大集中在海外八大家，但其中后市场轴承格局分散。 市场空间： 全球轴承市场高达千亿美元， 在国内市场， 汽车轴承占比约 4 成。 竞争格局： 世界轴承市场 70%的份额被八大跨国轴承集团垄断（而中国市场在全球市场份额中以 20%的占比也占据一席之地，以中低端市场为主。 单看汽车后市场轴承，欧美市场合计占比 60%+，美国市场下游集中，欧洲分散。我们认为由于贸易商的存在和全球采购的因素，汽车后市场轴承格局分散。核心看点：主业稳健增长，机器人贡献增长弹性和估值期权。 主业： 公司所在赛道具备出海和稳健增长的属性，公司自身正处于产能扩张期（募投项目+泰国工厂三期）。同行对比下来，公司较海外竞争对手的优势在于盈利能力（本质是成本控制能力），较国内同行优势在于收入结构（海外占比更高）和产品体系（公司型号高达 6000种+，某同行日常生产流转的则超过 3000 余种）。 新业务： 公司基于看好机器人产业+自身协同优势（同属于精密零部件制造，部分研发技术和设备可共用），进军机器人行业，产品定位为谐波减速器、 丝杠、执行器模组，其中谐波目前处于产能扩张阶段，预计 24Q3 达到量产标准。投资建议： 我们预计公司 24-26 年实现收入 8.7、 10.3、 12.4 亿元， YOY+18%、18%、 20%，归母净利润分别为 2.1、 2.5、 3.0 亿元， YOY+38%、 21%、 21%。看好公司在汽车后市场轴承赛道稳健增长，新业务谐波减速器、丝杠等贡献后续增长弹性，给予“买入”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦，产能扩张不及预期，大客户订单不及预期， 公司近日股价波动较大风险，机器人产品批量出货有不确定性， 公司市值较小， 测算具有主观性