行业层面： 未来 3-5年欧洲海风市场潜力与政策红利较大，是公司全球化布局的优质战略高地，市场份额提升空间大。日韩等新兴市场或将为公司带来新的增长机会。 公司层面： 管桩出海布局领先，打造“制造+服务”全产业链生态模式随着全球风机大型化和深远海开发发展趋势，叠加海外项目的高交付标准、高附加值特点，对供应商在制造场地规模、港口条件、工艺设备能力、综合方案解决能力等提出了更高的要求。配套缺口带来的服务机遇，将为公司订单增长提供支撑。 1） 公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。 自 2019年率先成功开拓欧洲海风市场，2022年开始连续斩获多个海外项目订单， 2024年公司全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主， 在手订单充足。 2） 公司完成 DAP（目的地交货）产品模式切换，打通“制造+海运+交付”一站式服务全链条，订单的附加值得以增加。 针对海上风电装备运输难题，公司于 2023年收购造船厂并正式进军造船领域，正在建造的风电海工装备运输定制船型 ——KINGII 甲板运输船是全球甲板面积最大的运输船，单船运量较目前行业内最大船型提升 30%以上。未来将形成由 10-20条不同吨级超大型甲板运输系列船型组建的自有运输船队。 3）前瞻布局浮式基础市场。 2024年组建欧洲浮式基础团队，正式将浮式基础作为未来重要产品线之一，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，依托国内制造基地和供应链体系，降低浮式风电综合成本。 投资建议： 我们持续看好 1）行业层面：全球海风需求持续提升，其中欧洲贡献海外海风市场主要需求，公司欧洲市场份额领先。 2）公司层面： 公司海工出口业务已实现了从“单一装备出口”到“全链生态构建”的跃迁，形成“海工装备制造、远洋特种运输、高端船舶制造”全产业链业务生态，重塑全球海风行业价值链条，提升利润空间。 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 65.1、 84.0、 97.4亿元； 基于公司 24年第四季度以及 25年第一季度营业收入、归母净利润，考虑后续欧洲及日韩海风需求向上的持续性、以及公司自身盈利优势，我们上调公司 25-27年归母净利润至 10.5、 13.7、 17.6亿元（原值为 25-26年 8.1、10.9亿元）， 同比增加 122%、 30%、 28%， 对应当前估值 21、 16、 12X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 海风项目推进不及预期的风险、国际贸易风险、 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 行业竞争加剧风险。

深耕电磁线领域 30载，双轮驱动开拓新领域。 公司成立于 2000年，专注于铜基电磁线、铝基电磁线、特种导体研发、制造、销售和服务。漆包线、汽车及电子线为公司两大营收主线，特种导体有望打造公司第二成长曲线。 传统主业：漆包线稳步向上，汽车、电子线营收稳健。 1）漆包线市场蓝海，龙头地位稳固。 2012-2022年，中国漆包线产量由131.1万吨增至 178.8万吨，至 2030年全球销售额或达 10.65亿美元。 公司为电磁线制造领军企业， 产销规模领先国内同行。 2）渗透率与市场前景双提升，扁线电机引领动力设备革新趋势。 扁线电机转换效率更高、散热能力好、可抑制电枢噪音，未来渗透率有望提升。 公司深度绑定知名车企，先发优势显著。凭借技术优势，可打造产品技术壁垒。 3）铝代铜趋势在即，铝导线业务蓄势待发。 铜包铝线可塑性更好、重量和价格更低，在漆包线领域有望成为新兴产业趋势。公司铝导线业务拥有强大产能和技术积累，预计将充分受益铝代铜和铜包铝产业趋势。 4）汽车、电子线营收稳健毛利可观，铸就持续稳健的现金流金库。 受益汽车产销量和电子化水平提高，汽车线束行业规模持续扩张， 公司汽车、电子线营收稳定，已与多家知名家电电器和工业电机客户建立战略合作关系，可为公司提供稳定的现金流。 特种导体： AI 服务器驱动镀银铜市场蓬勃发展1） AI 服务器需求增长驱动市场放量，镀银铜迎来发展良机。 全球人工智能服务器规模将从 2022年的 195亿美元增长到 2026年的 347亿美元，年复合增长率达 17.3%，算力需求迭代加速带动 AI 服务器需求上涨。镀银铜线耐高温、低温，适应高湿、高污染等特殊工作环境， 可以减少信号在传输过程中的损失，未来或将受益 AI 服务器需求放量。 2）恒丰特导是国内镀银铜领军企业，凭竞争优势脱颖而出。 全资子公司恒丰特导是国内最早研发生产特种导体的企业之一，在国内细分行业一直处于龙头地位，生产的镀银铜高速线处于国内领先水平。特种导体行业技术门槛较高，行业进入存在诸多壁垒，公司凭借竞争优势可打造高门槛。 3）高温超导材料优势明显，参股上海超导受益超导材料商业化浪潮。 第二代高温超导材料优势明显，公司参股的上海超导能够批量年产并销售千公里以上高温超导带材，为高温超导领域的重要企业。目前全球高温超导带材供不应求，上海超导产能扩张有望受益。 盈利预测与估值： 预计 2025-2027年公司总营收分别为 246.7/273.4/308.7亿元，同增 10.5%/10.8%/12.9%；归母净利润分别为 7.18/8.51/10.09亿元，同比+27.8%/+18.5%/+18.6%。参照可比公司 PE 均值，我们给予公司 2025年 30倍 PE，对应公司目标价为 10.02元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；下游需求疲软风险；新产品放量不及预期风险；行业竞争加剧风险；项目进度不及预期风险。

复盘：老牌客车龙头，近年毛利率偏低拖累业绩表现金龙汽车前身是1988年成立的厦门汽车工业公司，实控人为福建省国资委，公司打造了金龙客车、金旅客车、海格客车三大核心品牌。 2021年以来公司营收进入上行区间，但陷入增收不增利的困境，核心原因是毛利率水平偏低。2024年金龙汽车毛利率10.2%，同期中通客车、宇通客车分别为18.6%、22.9%。 困境反转：三龙整合协同+高层换届，毛利率中枢有望抬升三龙整合后将推进集采等工作降本。1）公司各项核心零部件的前五名供应商采购金额占比明显低于宇通，较高的原材料成本支出是公司毛利率偏低的重要原因。2）以2024年的数据为基准，若原材料成本下降10%、20%，公司毛利率分别能对应提升到17.9%、25.6%。 5月份公司发布公告，金龙汽车已选举陈锋为第十一届董事会董事长。陈锋从业经验丰富、在集团任职多年，有望加速管理效率提升改革进程。 展望：主业盈利释放+布局无人驾驶，迎来发展新篇章公司产品远销全球170多个国家和地区，印度等新兴市场对客车的需求增加、全球新能源客车渗透率提升空间仍大，公司大中客、新能源客车销量有望持续增长。如前所述，公司毛利率对比同行有翻倍的提升空间，主业有望步入收入增长、利润增长更快的发展通道。 2016年公司制定智能网联汽车发展规划，陆续落地自动驾驶巴士、无人驾驶物流车、无人清扫车等产品，或将伴随无人驾驶行业的发展成为公司第二增长曲线。 盈利预测和投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.78、6.86、11.95亿元，同比分别+140%、+81%、+74%，对应PE分别为24.4倍、13.5倍、7.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：利润率不及预期，交付量不及预期，无人驾驶发展不及预期，收入增速不及预期

事件概述:2025年3月，公司以“发行股份+支付现金”方式完成对江苏恒义剩余44%股权的收购，江苏恒义正式成为公司的全资子公司。 全资控股江苏恒义，实现热管理平台化整合江苏恒义主营新能源汽车热管理系统核心零部件，拥有研发、产品设计、先进生产工艺以及规模化生产的完整业务体系，是比亚迪、理想、小鹏等主流新能源品牌的配套方。华达科技早在本次并购前已持有其56%股权，且当前子公司已经实现盈利，本次收购少数股东权益后有望增厚上市公司业绩、优化上市公司资产结构。 携手飞龙股份打造联合开发体系，战略协同加速热管理智能化升级公司已于2025年4月与飞龙股份签署战略合作协议，围绕新能源汽车、储能和数据中心的热管理领域，协同布局流道板、液冷板等核心部件的联合研发及总成供货，形成优势互补。此次合作将进一步提升公司在新能源领域的市场竞争力，加速业务拓展，增强市场占有率，促进公司稳健发展。 前瞻布局人形机器人产业，打开长期成长空间。 2024年9月20日，公司公告与埃夫特智能装备股份有限公司(国内优秀的自主品牌工业/人形机器人的制造商)签订了《战略合作框架协议》，为其提供汽车零部件行业应用场景及工业/人形机器人部件研发生产，轻量化材料产品开发，双方共同打造汽车行业的工业/人形机器人示范案例，以及后续在华达科技各基地应用的推广和复制。 新增项目定点，在手订单充裕据2025年5月公告，公司近期获得国内汽车制造企业和新能源电池企业大量项目定点。车身零部件方面，获16家客户33个项目定点，预计生命周期总销售金额32亿元；电池箱托盘等项目，获5家客户9个项目定点，预计生命周期总销售金额31.5亿元。这标志着公司在市场开拓方面取得显著成效，进一步巩固了与国内外知名客户的合作关系，有助于公司扩大市场份额，提升行业地位。 盈利预测:考虑到国内竞争加剧及燃油车业务影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年业绩预测。预计公司2025-2027年实现营收63.57/74.82/88.29亿元（2025/2026年前值为93.37/111.52亿元），实现归母净利润4.75/6.01/7.58亿元（2025/2026年前值为7.80/9.55亿元），当前市值对应2025-2027年PE为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合进展不及预期；下游车企销量波动导致订单放量不确定；热管理产品单车价值量不达预期影响盈利弹性。

全球风机龙头，风机制造与风场运营双轮驱动。 公司成立于 2001年， 根据彭博新能源财经统计， 2024年公司国内风电新增装机容量达 18.67GW，国内市场份额占比 22%，连续十四年排名全国第一，连续三年全球排名第一。公司三大主营业务为风机制造、风电服务、风电场投资与开发， 风电场投资开发毛利率较高，贡献公司主要利润； 2024年公司风机制造毛利率处于历史底部，公司风机制造与风场运营双轮驱动。 主业： 国内风机价格触底回升， 风机出口贡献新增长点。 2024年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价格战”向“价值竞争”转型， 2024年 Q3以来风机价格在 1550元/kw 左右，并持续小幅上升。 风机出口增长强劲，根据 CWEA， 2024年中国风机出口容量为 5.2GW，同比增长 42%；新增订单看，根据风芒能源， 2024年国内风机商海外订单新增 34.3GW，同比高增 345.5%。 看点一： 风机制造盈利迎来拐点，公司“海风+出海”优势明显进一步增厚利润。 2024年公司风机制造毛利率见底回升， 随着预计 2025年公司风机制造业务有望扭亏为盈。 1） 出口： 公司风机出口优势明显， 根据 CWEA，2024年金风风机出口新增出货 2.5GW，同比增长 45%； 截至 2024年底，公司累计海外风机出货 9.8GW， 占比为 47%， 公司风机出口业务行业领先，截至 2024年底公司海外在手订单 7.0GW； 2） 海风： 2024年公司新增海风中标规模升至行业第一， 2024年公司在海上风机招标规模为 3.4GW， 随着海风行业开工， 公司海风出货占比有望进一步提升； 3）国内陆风： 风机招标价格企稳回升，同时公司技术路线更换，由直驱永磁更换为中速永磁，随着机型迭代放缓及供应链降本，国内陆风迎来盈利改善。 看点二： 公司风电场资产质量位居前列， 风场运营+转让贡献持续盈利。 公司近两年来形成稳定的风电场“滚动开发”模式， 除自营风场发电获取利润外，也不断出售风电场项目获取收益。 目前公司风电场运营&转让容量居于行业前列， 截至 2025年 3月底，公司自营风电场权益装机容量合计8.0GW， 风电场权益在建容量 4.1GW。 随着新能源全面入市， 存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接， 存量项目风电场收益率一定程度上得到保证，并且风电出力曲线较为平均，电价受市场化影响较小，风电资产盈利能力明显好于光伏。 投资建议： 2025年风机制造业务有望扭亏为盈，看好风机制造带来的利润弹性，我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 33.6、 41.5、 47.1亿元，同比增长 80.5%/23.7%/13.4%， PE 分别为 12.3、 10.0、 8.8倍。给予其2025年 17倍 PE， 目标价 13.51元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。

均胜电子是全球领先的汽车电子解决方案和汽车安全解决方案提供商。公司于2011年在上交所上市，先后续收购多家企业助力自身产品研发；在2021年成立智能汽车科技研究院和先进新能源研究院进行创新研究；目前，均胜电子已经在智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统上占据全球领先地位，并逐步将汽车业务优势延伸至机器人领域。 抓住新订单规模增长势头，稳步推进安全业务产能深化。24年汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元，规模创历史新高，中国、亚太、欧洲区业务超出预期，市场地位持续增长，尤其是在日本区域重新获得日系客户规模化订单。同时公司也在积极扩充产能，公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目已于2023年下半年正式完工投产，该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，全部建成后预计将实现方向盘400万件/年，安全气囊1,000万件/年的产能。 公司逐渐扩大自身生态圈，斩获智驾订单。基于目前的芯片平台，公司将与Momenta合作，整合各自的技术资源，借助Momenta在智驾的算法解决方案，加速自身技术研发和创新，形成更具竞争力的解决方案，进一步巩固和拓展其在汽车智能化市场的地位。目前，公司已获得国内某知名自主品牌车企多款车型，提供高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案。凭借汽车业务优势及技术同源性，拓展至机器人赛道。由于智能汽车在技术、工艺、产业链以及功能目的等方面与具身智能机器人都有较高的同源性，公司基于自身汽车业务技术及全球化客户优势，定位Tier1，向全球具身智能机器人厂商提供相关软硬件解决方案，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游。 盈利预测与投资建议：公司作为汽车+机器人Tier1厂商，或将持续受益于智能驾驶及人形机器人等新兴场景需求增长。预计25-27年公司实现收入645.12/716.32/788.18亿元，实现归母净利润15.65/18.77/22.99亿元，对应公司25年PE25X，目标价27.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期、产品落地节奏不及预期、股价波动影响。

深耕开关电源多年，服务器电源开拓新成长曲线。 公司成立于 1996年，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售。产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等。电源适配器为公司基本盘，服务器电源未来有望成为公司重要增长点。 电源适配器：下游行业景气度有望反转，新兴领域驱动增长1）下游景气度反转在即，国补政策刺激消费复苏。 2024年消费品以旧换新带动销售额超 1.3万亿元，预计 25年随着国补政策进一步延续，下游行业需求有望扩张。办公电子和智能家居预计将为电源适配行业增长的重要贡献来源。 2）更新换代需求持续，智能化应用领域带动电源适配器需求扩张。 2021年我国电源适配器市场规模约为508.87亿元，2024年市场规模达到657.55亿元， CAGR 达 8.9%。预计未来随着新兴应用场景中电子产品持续增多，产品功能与品类的日益丰富，电源适配器的市场需求将进一步释放。 数据中心电源：未来重要增长点，充分受益算力提升1）算力需求增长，服务器电源市场扩容。 全球及中国算力规模呈高速增长态势。 2020-2023年全球算力规模 CAGR 达 46.5%。高算力需求推动服务器需求高涨，中国服务器市场规模 2019-2023年 CAGR 达 15.6%。数据中心和服务器产业市场规模或将进一步扩大，数据中心电源市场需求有望提升。 2）大陆厂商崛起，高端市场突破进行时。 2023年全球前 16大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜 7家，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面具有优势，未来有望快速抢占市场份额。 3） AI 服务器电源：市场规模高增，液冷技术引领新趋势。 中国 AI 服务器市场 2025年市场规模预计达 630亿元， 2021-2025年 CAGR 达 15.8%。 AI服务器功率和能耗更高，价值量高于普通服务器，对高功率电源的需求也更高。且液冷方案相较于其他热管理方案更具优势，未来市占率预计提升。 4）头部客户绑定，全球产能扩张。 公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，客户大多为知名品牌企业。于 2024年发行可转债，提高服务器电源市场占有率， 本次募投项目达产年，公司预计服务器电源的全球的市场占有率将达到 2.50%-5.01%。 盈利预测与估值： 预计 2025-2027年公司总营收分别为 46.34/56.26/67.13亿元，同比+22%/+21.4%/+19.3%；归母净利润分别为 3.37/4.69/5.53亿元，同比+25.8%/+39.0%/+18.0%。 考虑到公司服务器电源有望放量，主业未来增长可期， 我们给予公司 2025年 40倍 PE，对应公司目标价为 126.53元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动及下游行业景气度风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险；毛利率下降风险；贸易摩擦风险；不可抗力因素带来的不确定风险。

平安电工以云母业务为基石，拓展上下游，并从单一云母到解决方案。公司成长性在于： 1） 新能源安全防护复合材料：高毛利海外市场更多增量待释放，国内、海外业务份额均有望较大幅度提升； 2） 耐高温云母绝缘材料： 出海加速，且向新领域延展； 3） 玻纤布：涨价受行业周期性及原材料成本驱动， 带来一定利润弹性，且公司向玻纤制品发展。 传统云母：从云母到解决方案，开拓海外市场公司有从云母原料到各类云母绝缘材料产品完整解决方案的优势。公司布局配套关键材料，在保障产品性能的同时，能更加迅速响应市场需求变化。 公司专注于“云母”产品的研发，围绕主业拓展，计划向上游矿产端布局。 公司境外销售主要面向亚洲、欧洲和北美等地区。云母绝缘材料中的耐火云母带中高端出口占比大。 2024年公司海外毛利率为 52.7%，相较于国内毛利率的 29.8%高出 22.9pct。随着公司进一步拓展海外市场，有望带动公司整体利润率水平提升。 新能源云母：电池新规云母或再升级，国内外产能陆续释放由工信部制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》将于2026年 7月起实施，将“不起火、不爆炸”修订为强制性要求。云母制品是针对电池热失控的最后防线，保障车内乘员有足够的安全逃生时间。电池新标准下，云母材料或再升级。 公司与行业知名新能源汽车主机厂、动力电池系统、储能系统等客户等取得深入合作。受益于公司通城生产基地新能源车间的建成投产，公司产能得到大幅提升。随着公司新能源绝缘材料武汉生产基地和平安马来生产基地的陆续投产，公司交付能力将得到更大提升。 竞争力： 产品创新能力强， 工艺优势明显构建立体化研发体系，打造技术创新引擎。在技术预研方面，公司持续开展"云母+"复合材料专项攻关。 智能制造技术领先，定制化工艺优势明显。公司通过将多年积累的工艺技术经验转化为设备升级方案，结合数字化基建投入，实现基础研究、产品开发、产线改造与智能制造的深度整合。 盈利预测与估值预计 2025-2027年营收 12.6、 15.1、 18亿元，同增 19%、 20%、 20%；归母净利 2.6、 3.1、 3.7亿元，同增 19%、 20%、 20%。与同类云母企业相比，浙江荣泰、中熔电气、良信股份 2025年 PE 分别为 48、 24、 22x，考虑公司利润增速水平及同类型公司估值水平，给予 2025年 PE 25x，对应股价 34.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产能基地扩展建设进度不及预期；出现替代性技术与产品；海外业务开拓不及预期；原材料价格波动和供应短缺；测算具有主观性。

基本情况：主营汽车零部件与市政管路，积极布局全球化与高端化凌云股份是中国兵器工业集团公司旗下的公司，于2003年正式上市。公司主要从事汽车零部件和市政管路业务，积极布局全球化与高端化。公司于2023年申报了工信部机器人力传感项目，其传感器、智能关节、机械臂等业务有望受益于国内机器人产业发展。 主营业务：“冲压件+电池壳”双轮驱动，传统主业稳中向好在汽车零部件板块，公司主要从事冲压件与电池壳体。冲压件方面，凌云股份与韩国GNS合作，成立合资公司布局热成型市场，冲压业务的收入体量约为60亿元，位居国内第三方冲压厂商前列。电池壳方面，凌云于2015年收购德国WAG公司，以得高强度、轻量化的汽车零部件核心技术。随着子公司降本增效，有望助力公司电池壳体业务的长期向好。 机器人：公司业务覆盖力传感器、智能关节、机械臂，有望打开第二成长曲线公司于2023年开始力传感器的研发，入围工信部揭榜挂帅项目，产品矩阵布局完备，涵盖拉压力、关节扭矩、六维力及Mems真空压力传感器等品类，可满足多领域复杂场景的精准力测量需求。此外，公司还积极开拓机器人智能关节及机械臂等关键部件的业务，有望受益于国内机器人产业的爆发。 投资建议：根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了科达利、安培龙、祥鑫科技作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司25年平均估值水平在33X，考虑公司和三个可比公司的类似程度，我们给予公司25年25XPE，目标价22.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险。

以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局。公司成立于2002年，主要以电力设备板块为核心业务。作为高新技术企业，公司向多领域投资布局，形成了“以电力设备业务为核心，以节能环保和新能源业务为两翼”的业务格局。电力设备需求增长乐观，数据中心为柴油发动机业务带来增长机遇。 1）全球电力设备市场规模扩大，电力设备出口迎来新机遇。全球电力设备行业在2022年的市场规模约为5000亿美元，预计到2025年将超过7000亿美元，全球电网投资将突破4500亿美元。2）中国政策环境利好，电网投资加速带来行业新高潮。中国是全球最大的电力设备市场之一，国家层面通过一系列政策文件明确了推动电力设备更新和升级的战略方向，据中研网预计，到2025年中国电力设备市场规模将超过2000亿美元。电网投资与特高压项目加速，电力设备行业迎来发展新高潮。3）数据中心快速发展，对高功率柴油发电机需求同步上升。 中国有关数据中心系统的支出从2021年的430亿美元增长至2024年的720亿美元，同时海内外主要CSP厂商加快AIDC军备竞赛，柴油发电机作为数据中心重要的后备电源，市场需求同步上升。公司发挥供应链与品牌优势，把握市场机遇。1）技术合作链驱动溢价能力。 传统低端机型因无法满足环保技术指标而加速淘汰，高端柴油发电机市场存在明显缺口。公司与MTU建立战略合作关系，确保了稳定的高端发动机供应链支持，建立柴油发电机市场竞争优势，构筑定价权壁垒。2）二十年制造基因构筑盈利护城河。公司深耕发电设备制造领域逾20年，通过了包括上海市科学技术委员会高新技术企业认定在内等国内国际众多权威认证，同时曾参与腾讯公司数据中心深圳项目、百度公司数据中心南京项目、阿里巴巴数据中心浙江项目等大型数据中心项目，具备丰富经验，可满足数据中心后备电源需要定制的需求。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比+689%/+36%/+26%。考虑公司目前在高端柴油发电机行业的龙头地位，给予公司2025年45XPE，对应公司目标价为38.81元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；市场竞争风险；原材料供应稳定性风险；原材料价格波动风险；产业政策调整风险；股价波动较大风险；信息披露不准确风险。

公司深耕海上风电零部件制造领域超15年，是国内领先的海上风电装备供应商。 公司成立于2009年，以“海上+海外”双轮驱动战略为指引，构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块。主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主。 海风在全球市场迎来中欧需求的共振，25年或将开启新一轮装机景气度。 1)国内市场：25年行业开工加速趋势明朗，Q2或将迎来板块性业绩拐点，25年预计国内海风新增装机12GW，同比+200%。从各口径看积压待建项目较多，预计26年国内海风新增装机18GW，同比+50%。 2)欧洲市场：需求高增，欧洲本地海工基础供应面临缺口。2025年迎装机拐点，据WindEurope,2025年欧洲海风新增装机4.5GW，同比+73%，预计2025-2030年欧洲海风新增装机48GW，CAGR为21%。 3)海风机组大型化趋势明显，同时海上风电向更深更远发展。预计2025年，国内海风基础（塔筒+桩基+导管架）市场规模有望达到362万吨（塔筒84万吨+桩基211万吨+导管架67万吨），2030年国内海风基础市场规模预计达1544万吨（塔筒360万吨+桩基288万吨+导管架896万吨），2025-2030的CAGR或将达到34%，导管架的CAGR高于塔筒和装机。 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局。公司目前确定了浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地，叠加目前已建成投产的海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、海力东营、海力乳山、启东吕四港（一期），已基本完成基地布局。年生产能力已达100万吨，并计划在2025年前提升至150万吨。 深远海+出口贡献新动力。1）前瞻研发深远海市场产品，2024年研发人员及费用大幅增长，产品线方面，从单一风电零部件向多元化海工装备延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型桩基+导管架+海洋升压站”的“4.0产品矩阵”；2）重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，该公司主导开发浙江风电母港项目，建成后将面向浙江深远海风电及华东1亿千瓦以上深远海风电项目；3）欧洲海风基础供应缺口大，公司不断加快出口码头及相关基地的投建。计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头。 投资建议：中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工明显加速，公司海风产品价格及交付规模有望改善，带动公司盈利能力回升，未来深远海及出口贡献新增长动力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，PE分别为15.8、12.3、10.3倍。给予其2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险。

2024年业绩增长，25年Q1收入进一步增长。2024年公司实现营业收入4.09亿元，同比+16.01%；归母净利润0.80亿，同比+0.31%；扣非归母净利润0.74亿，同比+10.35%。②2025Q1公司实现营业收入0.88亿元，同比+7.28%；归母净利润0.17亿，同比-4.08%；扣非归母净利润0.16亿，同比-6.46%。③从盈利能力看，24年公司净利率19.66%，同比-3.08pct。2025Q1公司净利润0.17亿，同比?4.08%，净利率约19.18%，同比约-2.27pct。④2025Q1期间费用率为13.23%（YOY+1.54pct）。其中销售费用率为2.68%（YOY-0.01pct），管理费用率为6.10%（YOY-0.75pct），研发费用率为6.65%（YOY+1.63pct），财务费用率为-2.20%（YOY+0.66pct）。镁合金压铸件营收高速增长，拓展下游应用领域。2024年，公司营业情况分产品来看，镁合金压铸件营收达到2.83亿元，占比69.49%，同比+9.16pct，铝合金压铸件营收1.02亿元，占比24.91%，同比-6.98pct，模具类营收0.19亿元，占比4.77%，其他营收0.04亿元，占比0.92%。 在全球追求轻量化背景下，由于镁合金轻质、高强度特性，在航空航天、汽车、3C等领域需求持续扩大，公司致力于聚焦镁合金精密铸造技术的创新应用，通过“材料创新+工艺突破”双轮驱动，拓展下游应用领域。巩固镁合金压铸市场先发优势，加速产能扩张。2024年，公司内销收入2.87亿元，同比增长12.66%；外销收入1.22亿元，同比增长24.74%，公司通过宁波奉化年产300万套汽车，利用高强度大型镁合金成型件生产基地建设及泰国孙公司布局，积极响应东南亚市场需求，加速全球化产能扩张。 客户资源方面，主营产品用于新能源与传统汽车等领域，宝马、奥迪等国内外知名品牌及新势力车企客户群。公司以多家主机厂对镁合金新能源动力总成壳体需求为契机，不断优化设计成果，已成功设计开发多款镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，目前公司正加速融入上汽、广汽、吉利、比亚迪、长安、特斯拉、小米、蔚来、赛力斯、小鹏等头部及新势力车企的轻量化战略。 盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1归母净利润承压，前次报告盈利预测2025年实现归母净利润1.60亿，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润0.94/1.19/1.52亿元，当前市值对应25-27年P/E40.06/31.62/24.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术人员流失；新产品研发失败；下游汽车行业产销规模下降；行业竞争加剧；产品价格下降；汇率波动

财务数据24年：主营收入5.85亿元，同比+11.3%；归母净利0.86亿元，同比+29%；扣非归母净利0.4亿元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；净利率14.52%，同比+2.24pct。受益于配件/线束连接器/半导体设备放量。 24年Q4：主营收入1.76亿元，环比+7%；归母净利0.65亿元，环比+330%；扣非归母净利0.53亿元，环比+589%；毛利率69.7%，环比+16pct；净利率36.8%，环比+27.7pct。Q4受益于配件交付量显著放量。 25年Q1：收入1.48亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24亿元，同比大增（24年Q1仅0.01亿），扣非净利润0.2亿元，同比扭亏；毛利率64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率15.8%，同比+15pct，环比-21pct。 公司净利润超预期。 2024年业务拆分1）配件业务实现收入1.84亿元，同比增长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；主要系市场上存量的公司设备增多+新能源客户稼动率回升。 针对焊头、底模、裁刀等进行工艺改进和成本管控，毛利率进一步提升。 2）线束连接器超声波设备业务实现收入0.81亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct，公司快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩等市场，与安费诺、中航光电、沪光等国内外知名客户良好合作。 3）半导体超声波设备实现收入0.47亿元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。24年在功率半导体封测实现突破，与英飞凌等良好合作。 其他：新能源电池超声波收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下游锂电扩产放缓；非金属超声波设备收入0.12亿元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct。服务及其他收入1.08亿元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct。 投资建议线束+配件贡献业绩成长，半导体贡献增量。1）配件受益于耗材属性逐步进入迭代周期；2）半导体端公司布局半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品。超声波扫描显微镜已成功获得知名客户验证性订单。 由于公司在设备配件领域稳步放量贡献增量利润，我们上调此前盈利预测，预计公司25-27年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8亿元，当前市值对应PE分别为40X、26X、15X。考虑到公司主业稳健向上，半导体等积淀有望进入收获期，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期；技术研发进展不及预期；新领域拓展不及预期。

基本情况：深耕精冲特钢材料二十年，切入人形机器人领域公司主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，产品主要用于各类汽车精冲零部件，应用范围覆盖汽车发动机系统、变速器与离合器系统、座椅系统、内饰系统等结构件及功能件。 2024 年，公司开拓机器人领域的新业务，将精冲材料创新地应用于谐波减速器、行星减速器等机器人零部件中。 主业：下游汽车市场需求旺盛，公司进军高端精冲材料国产替代行业端，随着我国汽车制造行业发展，叠加单车精冲材料用量向发达国家靠拢，中国精密冲压特殊钢市场前景广阔，目前需求量约为 100 万吨/年。 同时，我国高端精冲材料仍有部分高度依赖进口， 具备国产替代机会。 公司端，翔楼多年来坚持自主研发，在核心工艺环节精密冷轧和热处理领域掌握了多项核心技术。目前，公司精冲材料在性能上已经接近国际巨头威尔斯，并且汽车领域的产品价格能比外资竞争对手低 30%-50%。同时，安徽新厂的建设预计能在公司原有 18 万吨产能的基础上扩张 15 万吨新产能，并且开拓高端轴承、机器人等高附加值市场。 机器人：谐波柔轮精冲材料供应商，助力产业降本增效翔楼将精密冲压工艺创新性地应用至谐波减速器柔轮材料领域，开辟公司的第二成长曲线。 一方面，精密冲压工艺有助于人形机器人生产流程的降本增效。另一方面，相比起传统的棒材加工，精密冲压工艺能优化材料的疲劳性能，提高机器人的工作寿命。 投资建议我们预计公司 25-27 年分别实现收入 17.8、20.9、24.6 亿元， YOY+20%、17%、18%，实现归母净利润 2.5、 3.0、 3.7 亿元， YOY+18%、 22%、 23%。 根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了斯菱股份、隆盛科技、科达利作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 25 年平均估值水平在 41X，给予公司 25 年 35XPE，目标价 105.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险、产能扩张进度不及预期风险；

历经两次股权变革，业务转型加速千里科技（原名力帆科技）1992年成立，成立之初主要经营摩托车发动机，2010年拓展乘用车业务并于上海证券交易所上市。因不能清偿到期债务，公司于 2020年破产重组， 2021年引入吉利集团及重庆两江基金通过“满江红基金”控股，通过吉利的赋能成立睿蓝汽车，并接入吉利旗下曹操出行的 B 端用车业务场景，开启新能源转型。 2024年，旷视科技创始人印奇入股并担任公司董事长，公司随后更名为千里科技，依托印奇在 AI 大模型、计算机视觉领域的技术积累，加速向“AI+车”智能化业务转型。 携手吉利，开启智驾新篇章旷视科技是行业内首个推出“低算力、高功能”智驾方案的 AI 企业，用现在主流方案 1/6-1/5的算力，跑通 BEV+Transformer 的大规模感知模型，成本仅千元级别。印奇及旷视给力帆科技带来全新的“AI+车”发展理念和科技创新基因。面对智驾平权浪潮，作为公司股东的吉利加速智能化落地，以系统性进阶技术——"千里浩瀚"五级智驾方案为核心，加上“星睿智算中心 2.0”平台，构建起全栈技术生态。 2025年公司携手两江、吉利成立了千里科技，其核心业务包括终端业务与科技业务两大板块，其中终端业务覆盖摩托车、汽车领域，形成多元化产品矩阵； 科技业务聚焦研发行业领先的智能驾驶和智能座舱解决方案，打造 AI 智行开放平台。在智驾行业激烈竞争中，千里科技依托印奇团队在 AI 算法领域的深厚积累、重庆政府通过两江产业基金等提供的资本与政策支持，以及吉利旗下曹操出行提供的丰富出行场景与定制车需求，形成全链条优势，打破传统合作模式，构建起差异化的“AI+车”生态闭环，有望在智能驾驶赛道实现规模化突破。 携手曹操出行，共同布局 robotaxi 赛道曹操出行作为吉利孵化的网约车平台， 2024年市场份额居行业第二。 2025年2月，曹操出行上线“曹操智行”自动驾驶平台，在苏州、杭州启动Robotaxi试点，融合换电技术与车路云协同设计， 标志着其在国内自动驾驶商业化进程迈出关键一步。千里科技通过睿蓝汽车与曹操出行达成深度合作，联合开发枫叶 80V 等定制车型，并依托“千里浩瀚”智驾系统为其 Robotaxi提供技术支持，以满足曹操出行对高效补能及降低运营成本的需求，携手布局 robotaxi 赛道。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现归母净利润分别为 0.81/1.33/2.36亿元，同比+101.2%/64.6%/78.4%。看好公司在印奇入股后，依靠其在 AI领域的全面赋能对公司向“AI+车”领域的转型加速。参考可比公司情况，考虑到公司尚处于转型初期，给予千里科技 2025年 6XPS，目标市值 500亿元，空间 33.6%，对应目标价 11.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新车放量不及预期；经营合作不及预期；智驾技术迭代风险； 行业政策风险等；跨市场选取可选标的风险。