行业背景： 新产品切入空白市场， 16-20年行业规模 CAGR+190%便携式储能又称“大号充电宝”，产品容量一般在 100-3000Wh 之间，主要应用于户外出行、应急备灾等场景，核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。 2020年市场规模达 42.6亿元， 16-20年 CAGR+190%， 2021年预计市场规模达到 111.3亿元， yoy+161.3%。美国、日本为主要市场，分别以户外出行、应急备灾需求为主，两者分别占全球出货 47%、 30%。 公司核心竞争力： 全球便携式储能龙头，品牌+渠道+产品等先发优势明确公司是便携式储能行业全球龙头，营收规模口径 20年公司市场份额21.0%， 为全球第一，并拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。 品牌： 基于我们的统计口径，公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业； 渠道： 公司产品销售以线上为主（21年线上收入占比达 88.4%），而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。 产品： 公司产品矩阵密集，每隔 500Wh 左右基本有一款产品覆盖；此外，公司各容量段产品中轻质化优势明显， 满足消费者的易携带性需求。 成本： 公司核心供应商均为国内企业， 并在国内实现核心环节的 M2C 自主生产，成本管控能力有望优于美国企业 Goal Zero 等。 展望未来： 预计 25年行业空间 646亿元， 22-25年 CAGR+40.9%销量假设： 预计 25年全球销量 2148万台， 22-25年 CAGR+46.3%，主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。 容量假设： 户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升， 结合我们对销量的预测，预计 25年全球市场容量规模有望达15.49GWh， 22-25年 CAGR+58.2%。 市场规模： 基于电商平台价格加权计算 21-22年产品单位均价，我们预计 22、 25年分别为 230.96、 645.62亿元， 22-25年 CAGR+40.9%。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 40.0、 70.0、 96.5亿元，yoy+72.8%/75.0%/37.8%， 归母净利分别为 4.15、 7.78、 9.75亿元，yoy+48.5%/87.6%/25.3%。 我们选取行业同样处于高增长阶段的户用光储公司作为可比公司。可比公司中，派能科技、鹏辉能源、固德威 2023年 PE 分别为 36、 33、 33X，考虑 2022-2024年公司归母净利及同比增速，及公司移动家储产品有望开启第二增长曲线，给予 2023年 PE 35X，对应股价 283.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期；境外经营恶化风险；第三方平台相关风险；竞争加剧风险； 产品结构较为单一风险；存货管理风险； 测算具有主观性，仅供参考。

事件描述 公司发布2022年半年报，上半年实现营收122.81亿元，同增49.58%；归母净利润9亿元，同增18.95%；扣非净利润7.95亿元，同增10.52%。 其中，22Q2实现营收77.14亿元，同增58.6%；归母净利润4.9亿元，同增32.21%；扣非净利润4.25亿元，同增24.31%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率23.2%，同-3.8pct，环-6.3pct，毛利率下降主要系运费上升，功率器件、电芯等原材料涨价所致。 费用率：22Q2期间费用率为14%，同-3.2pct，环-6.2pct，其中财务费用率-3.1%，同-4.8pct，环-5.2pct，主要系汇兑收益（上半年2.25亿元）大幅增加带来财务费用下降。研发费用7.23亿元。同+42.5%，主要系为保持产品领先，加大研发投入所致。 存货：22Q2末存货167亿元，较21年底增加59.3亿元，环+55%，主要系加大生产投入，备货以及电站项目成本增加较多。 经营性现金流：22Q2经营现金流净流入4.23亿元，较22Q1环+5.91亿元，主要系海外储能及渠道业务增加，回款效率提升所致。 长期借款：22Q2末，长期借款为32.2亿元，较22Q1环+58.48%，主要系公司及子公司阳光新能源信用借款增加所致。 投资建议 1）光伏逆变器业务方面，截至2022年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破269GW。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，连续签约数个GW级逆变器订单，同时推出多款新品，有望继续巩固龙头地位。 2）储能业务方面，目前公司储能系统已应用在美、英、德、中东、东南亚等电力市场，同时公司储能系统出货量连续六年位居中国企业第一，凭借发达的渠道网络与已有的储能业务实力，公司有望受益于储能市场的增长。 3）其他业务方面，最新研发了多款变流器产品，未来将继续促进风电机组的系统降本，提升盈利能力。 预期公司22-24年归母净利润从32.4、53.6、73.4亿元调整为28.4、60.6、103.8亿元，对应PE 57、27、16X，维持“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险

事件描述公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 14.52亿元，同+33.6%；归母净利润 0.55亿元，同-64.32%；扣非净利润 0.48亿元，同-66.52%。 公司 22Q2实现营收 8.03亿元，同+24.92%；归母净利润 0.45亿元，同-45.63%；扣非净利润 0.43亿元，同-45.03%。 归母净利润和扣非净利润同比大幅减少主要系公司经营规模扩大，新设智慧能源事业部、光电建材事业部，各项日常经营开支增加，但新设事业部尚未产生收入所致。 财务报表毛利率： 22Q2毛利率 28.4%，同-4.5pct，环-1.7pct。 费用率： 22Q2期间费用率为 24.5%，同+6.3pct，环-3.7pct，其中财务费用同-303.4%，系汇率波动影响；管理费用同+107%，主要系公司经营规模扩大，管理人员增加及实施股权激励计划所致；销售费用同+67%，主要系公司成立新组织、事业部导致日常经营开支增加所致。 研发： 22Q2研发费用为 0.85亿元，同+111%，环+25%；截至 22Q2结束，研发人员 728人，同比增加 346人，同+91%。研发费用增加系公司研发团队扩张致职工薪酬增加，以及对新能源控制、能量管理、储能、数据存储等领域的研发投入增加所致。 其他： 22Q2末存货 15.9亿元， 较 21年底+86%，主要系半导体、组件备货及发出商品增加所致。 投资建议并网业务持续发力，储能业务预期高增。 （1）随光伏装机增长+出口替代，预计公司并网逆变器出货有望持续增加。 （2）随储能行业需求高增，公司储能逆变器、储能系统有望持续放量。 技术降本与费用管理下，公司盈利能力有望提升。随着技术降本方案的实行，公司利润率有望提升；同时公司未来着重于费用率控制，费用率的降低进一步提升公司盈利能力。 考虑到光伏装机的上升与储能业务的高增，以及公司产能的爬坡与降本控费措施的实行， 预计 22-24年公司归母净利润由 4.4、 11.1、 14.5亿元调升至 5.1、 14.1、 25.6亿元， 23年对应 24X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险

公司发布2022年半年报，上半年实现营收24.4亿元，同增68%；归母净利润3.98亿元，同增67%；扣非净利润3.69亿元，同增83%。 据此计算，公司Q2实现营收13.4亿元，同增60%，环增21%；归母净利润2.34亿元，同增77%，环增42%；扣非净利润2.28亿元，同增109%，环增62%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率32.9%，同升5.7pct，环升3.4pct，环比上升主要由于高毛利储能逆变器出货量增加。 费用率：22Q2期间费用率为13.9%，环降0.5pct，主要是管理费用率、财务费用率分别环比下降了0.1、1.2pct，管理费用增速慢于营收增速，财务费用环比减少所致。 投资建议 下游需求旺盛，公司光储业务持续发力。公司为逆变器龙头企业，上半年光储业务增长迅速，并网逆变器业务继续增长，储能业务有望高增。2022年上半年公司逆变器出货43.36万台，现有产能77万台，在建产能95万台。受益于光储下游需求旺盛，未来随着产能的扩充，公司光储业务有望持续发力。 多市场发力，公司有望持续受益。2022年上半年，俄乌冲突的导火索带来欧洲光储市场需求激增，公司有望持续受益于该市场增长。美国市场潜力大，组串与储能增长迅速，公司原有的美国客户与团队有望助力公司在美业务的发力。 预期供应链紧张情况缓解，公司盈利能力有望提升。预期下半年国产与海外IGBT总供应量提升，供应链紧张情况缓解，公司产能释放不再受制于供应链；同时考虑疫情的影响缓解以及产品价格传导，公司业绩与盈利能力有望提升。 看好公司在保持分布式并网逆变器领域领先位置的同时，拓展地面电站和储能逆变器业务，其中公司21年地面电站用逆变器已经跻身行业前十，我们预计储能逆变器业务今明年或将开始快速增长。预计公司22-24年归母净利润从10、16、20亿元调升为12、27、38亿元，对应23年30X PE，由“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险

公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 4.97亿元，同增 84.23%；归母净利润 1.29亿元，同增 255.31%；扣非净利润 1.25亿元，同增 274.34%。 财务报表财务费用： Q2财务费用-0.27亿元，环比大幅降低，主要系汇兑收益，上半年公司汇兑净收益达 0.2亿元。 存货：公司上半年存货 3.3亿元，同比增长 86.85%，主要系需求良好，订单增加，为保证及时交货，增加了备货。 美国：上半年公司来自美国市场的营收达 1.58亿元，占比 32%。 投资建议微逆产品持续迭代，核心竞争力强。 公司持续降低微逆单瓦成本，已推出行业领先的第四代微逆产品，首创 20A 大电流产品成为行业技术标杆。 随着大功率、大电流组件需求持续攀升和市场竞争加剧，公司有望凭借其创新能力进一步提升市场份额。 储能业务进入量产阶段，市场空间广阔。 光储一体化优势明显，随着储能装备性能不断提升，成本持续下降，安装容量有望大幅提升，公司提前布局储能业务，有望享受市场快速增长的红利， 考虑到公司微逆业务盈利迎来转折点、新产品导入顺利， 且布局的储能业务逐步放量，未来几年有望获高速增长， 我们将公司 2022-2024年业绩由 3、 5.1、 7.2亿元分别调整为 4.33、 8.69、 13.76亿，对应 126、 63、 40X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业装机不及预期，微逆产品渗透率不及预期，储能业务发展不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动。

事件描述 公司发布2022年半年报，上半年实现营收5.14亿元，同+61.55%；归母净利润2.02亿元，同+156.5%；扣非净利润1.92亿元，同+151.58%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率44.37%，同+2.38pct，环-3.83pct，环比下降较多主要系原材料价格有所上涨，一拖一产品销量有所提升、拉美地区价格稍有调整、叠加会计准则调整和汇率波动的影响。 费用率：22Q2期间费用率为3.26%，同-14.84pct，环-4.1pct，下降幅度较大，主要系本期存款收入增加&部分汇兑收益，使Q2财务费用率下降为-16.03%，同-16.53pct，环-7.06pct。 存货：22Q2末存货3.21亿元，环比增加0.64亿元，主要为主要系原材料备库、产成品备货增加。 经营性现金流：22Q2经营现金流净流入1.37亿元，同+211.61%，环+368.51%，主要系营业收入增加且境外占比较高， 应收账款周转率高于上年同期，此外，境外销售收入增加导致出口退税增加。 投资建议 海外需求热度不减，微逆延续高增长。2022H1公司微逆销量38.58万台，同增127.8%，随着欧洲地区能源需求扩大，行业景气度持续，公司下半年产能释放有望进一步提升出货规模，业绩有望保持高增长。 储能业务蓄势待发，高重合渠道保驾护航。公司主要产品包括单相3-6kW和三相5-12kW产品，现已完成相关供应链和渠道布局。基于公司品牌的积累和微逆、储能销售渠道的高度重合，我们预计储能业务有望快速放量，成为新的营收增长点。 同时得益于分布式装机量上升+MLPE产品渗透率不断提高，公司有望享受超出光伏行业增长的红利；加之公司布局储能业务，完善产业链，未来几年有望获高速增长，考虑利息收入，我们将公司2022-2024年归母净利润由5.2、8.26、16.05亿元，分别调整为5.66、11.39、19.04亿元，对应113、56、33X PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期，微逆产品渗透率不及预期，储能业务发展不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动。

事件描述公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 504.17亿元，同+43.64%；归母净利润 64.81亿元，同+29.79%；扣非净利润 64.05亿元，同+30.58%。 据此计算，公司 22Q2实现营收 381.22亿元，同+65.36%，环+71.13%；归母净利润 38.17亿元，同+53.23%，环+43.28%；扣非净利润 37.58亿元，同+51.27%，环+41.97%。 财务报表毛利率： 22Q2毛利率 15.5%，同-6.9pct，主要原因是上游硅料价格不断上涨推高成本。 费用率： 22Q2期间费用率为 2.8%，同-3.9pct，环-5.2pct，主要系汇率变动产生汇兑收益使财务费用率下降为-2.2%，同-3.2pct，环-3.5pct。 存货： 22Q2末存货 249.06亿元，环比增加 33.34亿元，主要为产能扩大，欧洲市场销量增加，运输周期变长，及美国 WRO 导致总体库存增加。 减值损失： 22Q2计提了 5.4亿元减值损失，其中资产减值 5.0亿元，主要为计提了固定资产减值损失，以保持公司设备设施类资产的质量处于行业领先水平；另有信用减值 0.4亿元。 经营性现金流： 22Q2经营现金流净流入 110.08亿元，主要为销售规模扩大、销售回款较好；预收货款增加；应付票据结算量增加。 投资建议硅片业务方面， 公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新， 鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目正在筹备中。 电池组件业务方面， 一方面， 公司加大产线改造和先进产能建设，西咸和泰州电池项目均预计 2022年下半年开始投产，有望为公司带来盈利弹性；另一方面，合理调节运营节奏， 将销售重心转向欧洲等其他重要市场，未来海外业务基本盘稳定。 其他业务方面，公司坚持推动业务创新，加快推进 BIPV、氢能和系统方案服务等新业务方向和布局，未来有望带来业绩贡献。 公司为光伏一体化龙头企业， 考虑到公司产能建设持续升级，新技术即将量产带来盈利弹性，我们将公司 2022-2024年归母净利润由 147.48、197.29、207.47亿元分别调整为 152.51、 210.38、 279.38亿元， 分别对应 PE 26.6、 19.3、 14.5X，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机不及预期，海外贸易政策出现超预期变化，原辅材涨价而公司未能有效应对风险。

事件8月 26日， 公司发布半年度报告，公司上半年营收 12.79亿，同比+66.3%； 归母净利润 1.24亿，同比+117.1%；整体毛利率 19.7%，盈利能力提升。 受益于新能源汽车、 光伏、 储能行业需求的增长，公司业绩或将迎来高增长。 比亚迪核心供应商，新能源车业务放量在即新能源汽车行业进入“1-N”的高速成长新阶段， 2022年上半年新能源车产销量分别为 265.3万辆、 259.2万辆，同比+118.5%、 +117.1%， 新能源车产销规模再创新高。公司新能源车配套产品主要是车身轻量化结构件及动力电池结构件，客户主要包括比亚迪、北汽等头部新能源整车厂和宁德时代等知名电池厂商。伴随新能源汽车高速发展，比亚迪等客户未来对公司配套产品需求有望提升，公司新能源车配套业务放量在即。 光储需求高景气，业绩持续超预期2022年上半年，全国光伏新增装机 30.88GW，同比增长 137.4%； 光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备，光伏装机容量的快速提升将为光伏逆变器行业带来广阔的市场前景；同时， 在光伏装机量攀升及俄乌冲突导致能源危机的背景下，储能系统的需求也大幅提升， 意大利 2022Q1户用储能装机量 264MWh，装机容量同比增长 614%， 德国 2022Q1户用储能装机量 0.63GWh，同比增长 150%。公司光储业务的客户主要包括 SolarEdge、SMA、 Tesla、阳光电源等国内外龙头企业。受益于下游行业持续高景气，核心客户需求大幅提升，将带动公司光储业务销量。 产能加速扩张， 业绩高增长可期公司目前已在广东、江苏、四川、重庆及湖南设立子公司生产基地，近期公司发布公告，拟投资 10亿元在安徽建设“新能源汽车零部件与储能结构件”项目，拟投资 7.6亿元在江西新建“铭利达新建精密结构件智造”项目， 实现了珠三角、长三角、西部地区以及华中地区的合理布局，新基地加速布局， 满足下游快速增长需求。 投资建议前期我们预期公司 22-24年归母净利润分别为 3.2、 5.9、 8.6亿元， 考虑到公司下游光伏、储能需求持续超预期，新能源汽车业务深度受益于比亚迪、宁德时代等头部客户， 有望迎来放量阶段，现预计公司 22-24年营业收入分别为 33.1、 77.3、 113.6亿元，归母净利润分别为 3.5、 8.2、 13.6亿元，对应 64、 27、 16倍 PE， 参考可比公司，我们予以公司 23年 35倍 PE，对应目标价 71.97元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、短期内股价波动风险、生产运作风险。

2022H1实现归母净利1,606.11万元，同增51.35%，符合业绩预告区间 8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收1.19亿元，同比+12.51%；实现归母净利1,606万元，同比+51.35%，符合业绩预告区间。单季度来看，2022Q2实现营收5,560万元，同比-7.11%，环比-12.78%；实现归母净利913万元，同比+69.65%，环比+31.75%，在疫情持续扰动之下，公司盈利能力逆势提升，主要原因系公司高毛利电力熔断器产品进入放量期（2022H1电力熔断器营收同比+108.52%，毛利率39.5%）。费用方面，2022H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.39%/13.07%/6.40%/-0.35%，同比分别变化-0.71/-2.33/+1.99/-0.80pct，疫情影响之下公司三费逆势下降，彰显公司数字化转型降本增效成果显著。 新能源业务强劲逆转电子业务颓势，电力熔断器业务营收与毛利率齐升！2022H1公司电力熔断器产品在风光储、EV、IDC等高景气领域全面铺开。分业务来看，2022H1公司电子/电力熔断器分别实现营收6,867/4,149万元，同比变化-13.60%/+108.52%；毛利率分别为25.87%/39.50%，同比变化-5.95/+1.50pct，公司传统业务由于疫情影响叠加下游家电及消费电子不景气，上半年整体承压，但新能源电力熔断器业务表现强劲，营收与盈利能力逆势大幅提升。客户方面，公司在新能源领域持续突破。在光伏领域，公司已批量进入国内外光伏系统名列前茅的生产商；在储能领域，公司与阳光电源、上能电气、科华数能、东方日升、南瑞继保等多家龙头企业紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；在EV领域，公司已通过BSI IATF16949 汽车质量认证，正积极推进与宁德、比亚迪、北汽、长城等国内领先主机厂合作。在下游风光储及EV高景气背景下，公司电力熔断器产品在新能源领域局面有望全面打开！ 主营从熔断器厂商向方案商转型，新兴业务卡位GPU与ADAS黄金赛道！ 主营方面，公司与国内领先MCU企业灵动微电子成立合资公司研发“MCU+熔断器”，合资公司将以开源芯片指令集为设计基础，基于灵动微及好利科技双方现有成熟MCU及电力熔断器产品，探索在新能源电力行业芯片国产化替代模式，研发新型熔断器电路保护解决方案，有望实现从无源到有源，完成从单一熔断器产品向电路保护系统解决方案的转型升级。新兴业务方面，拟控股子公司合肥曲速引入院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干，其GPU及ADAS芯片未来可期。我们看好公司与合肥曲速双向赋能，在增强公司盈利能力与市场竞争力的同时，估值体系有望迎来重塑。 我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

事件：公司实现营业收入5.36亿元，同比增长，实现归属于上市公司股东净利润6,544.21万元，较上年同期增长；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,414.62万元，较上年同期增长17.81%。毛利率大幅提升，受疫情影响收入增速放缓公司上年年实现营业收入5.36亿元，同比增长2.13%，Q2收入同比下降-，从行业分类来看，国防军工行业实现营业收入2.09亿，同比下滑，高科技电子与5G和汽车及轨道交通分别实现营业收入1.13亿元和0.74亿，同比增长27.43%和；公司在民用领域拓展了新兴行业，消费品行业实现营业收入1,679.06万元。我们认为Q2收入下降主要是由于受到疫情以及军工行业订单交付延期的影响。毛利率方面，公司毛利率同比提升了5.86个百分点，其中公司智能制造业务同比提升6.63个百分点，我们认为公司毛利率提升主要是产品化和平台化效益有所体现，公司自研产品比例以及云产品比例持续提升所致。费用率方面，销售费用率、管理费用率提升了2和1.99个百分点，研发费用率、财务费用率下降了0.35和2.26个百分点。我们认为考虑到公司受到疫情影响，上半年收入增速有所放缓，相关交付有所滞后，预计下半年收入增速将有所提速。 云战略成效已现，持续加大云战略布局公司去年发布了乐仓生产力中台、乐造企业应用、基于场景的数据治理平台等自研云产品与服务产品，今年上半年公司云产品与服务收入占比达到0.87亿，占比达到，毛利率达到60.35%。公司进一步深化了与SAP、Amazon和华为在云产品与服务方面的合作，以及在新兴地区东莞成立了全资子公司能科云旗，为拓展华南市场民用领域企业数字化和云服务提供了保障。我们认为公司上半年设立全资子公司能科云旗，表明公司持续加大云战略布局，当前云战略成效已现，未来云收入占比有望持续提升。投资建议：考虑到公司上半年收入受到疫情影响，交付受到了延迟，预计下半年增速有望提升，公司由于云产品占比提升，毛利率变化显著，我们将收入由14.6/18.98/25.06亿调整为14.03/18.24/24.08亿，净利润由2.12/2.86/3.82亿调整为2.09/2.74/3.66亿，维持“买入”评级。风险提示：民用行业拓展不及预期，自研产品推广不及预期、盈利模式转型不及预期

政策推动储能行业发展，“十四五”期间南网区域储能市场空间达600亿元。“十四五”期间，在推动实现“双碳”目标和构建以新能源为主体的新型电力系统中，新兴业务发展将迎来重要的战略机遇期、产业升级期、改革攻坚期。南方电网公司新兴业务部相关人员介绍，公司将大力拓展数字产业、储能、电动汽车充换电服务、新能源等业务，推动公司业务沿能源产业价值链向高端迈进，实现内涵式增长、外延化发展，形成“服务电网高质量发展-形成核心竞争能力-构建能源生态系统”的良性循环，更好发挥公司在推动能源电力产业融合化、集群化、生态化发展中的主导作用。据我们测算，“十四五”期间，南方电网储能市场空间预计有望达600亿元。 “十四五”期间火电网灵活性改造需求有望增长。2021年国家发改委、国家能源局发布的《全国煤电机组改造升级实施方案》中提到，各地在推进煤电机组改造升级工作过程中，需统筹考虑煤电节能降耗改造、供热改造和灵活性改造制造，实现“三改”联动，有望带动相关检测和调试等服务的需求增长。 智能电表明年有望实现规模化应用。公司自主研发的智能电表操作系统InOS未来搭载在新一代的智能电表，包括智能配电的控制模块等等这些设备上面，能够实现配用电设备的一个双向通信、双向互动和统一的平台接入，填补了电网在配用电环节领域的智能化应用的空白。智能电表目前处于试点应用的阶段，待相关国家标准、企业标准的落地和试点项目完成验收之后，明年有望实现规模化应用。 盈利预测：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为22.23亿元、43.66亿元、71.40亿元；归母净利润分别为2.19亿元、4.36亿元、6.12亿元；对应P/E123.16倍、61.77倍、44.03倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度相对较高的风险；智能设备发展时间较短且增长较快的风险；疫情风险；行业竞争加剧；股价波动风险。

消费电芯市场看国产替代，动力储能市场看细分赛道甄选消费电芯市场增速放缓，看点在于国产替代。 消费电池系千亿级成熟市场，未来预计年增速在个位数。 因此， 日韩头部企业逐步转向动力电池， 我们认为或给国内企业带来突破良机。 2019年到 2021年，日韩头部企业如三星 SDI、 LG 新能源合计份额从 32.5%下降到 15.9%。 同期， 珠海冠宇份额从20.9%提升至 27.2%。 动力&储能处于高速增长期，但竞争激烈，机会或在细分赛道如户储。 动力&储能电池市场空间达万亿， 21-25年 CAGR 为 40%+， 故企业众多，竞争激烈， 国内有宁德、比亚迪、中航等， 海外有松下、 LGES、 SK On 等。与此同时，储能下户储市场增速更高且盈利更高，系蓝海市场。 公司概况： 全球领先的消费电池企业，动力、储能布局中历经二十余年发展，公司已成为消费电池第一梯队企业。 公司 2021年实现收入 103亿元，其中笔电 68亿元，手机 27亿元， 笔电/手机市场份额为27.2%/ 6.8%，全球排名第 2/5。公司笔电类客户涵盖惠普、联想、戴尔、华硕、 微软等，基本实现头部客户全覆盖；手机类客户有华为、 OPPO、小米、联想、中兴、 VIVO、苹果、三星。 公司动力储能处于起量期， 动力下游系启停、 电摩，储能下游系户储等。 核心看点： 进军苹果供应链加速国产替代， 甄选户储赛道实现差异化竞争消费电芯产品力匹敌 ATL，突破苹果加速国产替代。 对比公司和消费电芯龙头 ATL，我们发现主要差距在于收入规模，盈利能力、产品性能已接近。 随着公司突破叠片工艺，进军苹果、三星供应链，我们预计公司和 ATL 收入差距有望进一步收窄。 动力市场从启停切入，储能市场优选户储赛道。 公司动力市场选择从启停切入，是权衡自身优劣势的明智之举。 此外，公司表示当前储能业务下游主要系家庭储能电池和通讯储能电池，希望未来延伸至电力储能电池上。 此外，公司已规划重庆年产 15GWh 生产线，主要配套储能电池。 准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。 公司 07年便聚焦于聚合物软包锂电池业务， 07-15年迎来了消费电子大年，后续消费电子增速放缓，致力于替代海外，目前布局动力&储能业务。此外公司重研发， 董事长徐延铭先生、董事付小虎先生和李俊义先生均技术出发，从事锂电行业超 20年。 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.3/12.7/15.1亿元，考虑股权激励费用 3.2、 1.6、 0.8亿元。按照可比估值法， 我们给予公司 23年 35XPE，目标价 39.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期，产能建设不及预期， 动力、储能电池业务继续亏损风险， 原材料价格波动风险， 股价波动风险

扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。 车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材，扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线需求量分别为3.7、16.6万吨，CAGR达65%，2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。若龙头2025年40%市占率，扁线电机利润达5.2亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。 产品特性：工艺、资金双壁垒，800V高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆，R角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。 原材料在电磁线总成本占比90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达2021年经营活动现金流出额为183亿元，其中用于原材料采购的金额为145亿，占比达79%，资金壁垒高。 高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V场景下扁线加工费有望翻倍 。 精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案 从产线投资额看，精达万吨投资额1.11亿元，低于长城科技1.85亿元、金杯电工1.42亿元。通常模具寿命仅3-4个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。 电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。 盈利预测与估值 扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024年营收198、230.5、274.1亿元，同比增长8%、16%、19%；归母净利6.3、9.1、11.8亿元，同比增长15%、45%、30%。考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 20x，对应股价9.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。

铭利达： 不断扩张“能力圈”，成为专业的“一站式”精密结构件提供商公司主营精密结构件（2004年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺）， 近年来营收从 17年的 7.4亿提升至 21年的 18.4亿，净利润从0.3亿提升至 1.5亿（CAGR=42%）。公司产品下游应用领域广阔， 21年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达 51%、 23%、 14%、 10%。 全面绑定下游龙头客户， 新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增 光伏领域： 1）行业看，预计 21、25年逆变器结构件市场规模分别 142、414亿元（假设装机 170、 550GW，逆变器单价 0.4元/W，结构件成本占比 25%），公司 21年光伏营收仅 9亿元，市占率 7%左右，未来提升空间较大；2）公司看，客户包括 SolarEdge（近年营收占比 70%+）、Enphase 等， 当前在拓展储能新业务（与 SolarEdge、阳光电源等合作）， 同时在深化与新客户的合作（首航、麦田等），未来增速可期。 汽车领域： 1）行业看，预计 21、 25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为 115、 533亿元（假设销量 288、 1333万辆，单车价格约 0.4万元），公司 21年汽车业务营收 2亿元，市占率不足 2%； 2）公司看，核心客户包括比亚迪（近年营收占比约 40%）、北汽等，未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作，增加其他三电系统结构件产品。 消费电子领域： 1）行业看， 预计 21、 25年电子烟结构件市场规模分别 138、 399亿元，公司 21年营收 1.6亿，市占率 1%。 2）公司看，除 PMI(近年营收占比约 80%)外，还在拓展其他烟草和消费电子龙头。 安防领域： 行业增速低，随客户海康威视(近年营收占比约 80%)增长。 高效运营加快周转+上市融资持续扩张，降费增效助力公司长期稳健增长 除了在新兴行业发展早期切入优质客户，快速响应客户需求进行产品研发，建立并提高客户粘性外，我们认为公司保持高增更强大的支撑来自： 1）通过提高运营效率加速周转， 2）采用大客户&中小城市建厂&人员持续优化策略，在扩大营收规模后持续摊薄费用（2019年起显著低于行业均值），建立盈利优势以形成竞争壁垒（不惧新玩家价格战）， 3）上市融资进一步加快扩张速度，多领域前瞻布局稳增可期。 盈利预测与估值预计公司 22-24年归母净利润分别 3.2/5.9/8.6亿元，给予 23年 45倍 PE（对应 267亿市值），目标价 67元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 光伏领域需求不及预期，新能源、消费电子领域增速不达预期，原材料价格上升风险，汇率波动风险，短期内股价波动风险，生产运作风险； 市场空间测算具有一定主观性，仅供参考。

获宝丰集团20GWh储能整线订单，储能赛道持续推进：公司与宝丰集团旗下子公司宝丰昱能签订合作协议，为其提供20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案。宝丰集团于2021年底宣布进入储能领域，并计划在宁夏投资964亿元，建设储能全产业链项目；一期合作中，公司将提供20GWh整线智能工厂解决方案，包括中试线及量产线电池产线、模组与PACK产线、CTP新型电池产线、智能仓储立体库系统、智能物流输送系统及MES生产执行系统，产线装备覆盖从涂布到模组/PACK的整体工艺段。此外，双方将在后续200GWh储能电池工厂上达成更多深度合作。 公司深耕智能装备领域多年，依托在锂电装备的技术积累，积极拓展储能领域，形成了完备的储能电池装备整线解决方案，整线效率行业领先。截至2022年6月，公司已为行业客户交付近60Gwh储能锂电整线，有力促进了储能电池在各应用场景的推广使用。 众获德国大众20GWh锂电装备订单，达成全球化战略里程碑：公司与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%。大众集团是推动全球电动化进程的先行者，为加快汽车能源转型，大众宣布投资300亿欧元在欧洲建造6座大型电池工厂，公司将为大众德国萨尔茨吉特工厂提供20GWh锂电装备服务，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商。 除了大众之外，公司此前就与Northvolt、ACC等多家欧洲电池厂商达成战略合作，并凭借整线交付能力和欧洲本土化服务得到了客户的一致认可。 目前，公司已在全球建立10余家分子公司，随着全球电动化不断提速，公司的国际化发展或将迈入新纪元。 平台型公司竞争优势凸显：公司近几年布局了3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，该等业务目前已处于行业领先水平，平台型公司的特征越发明显。平台型公司具有较强的竞争优势，一方面，平台型公司业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务；另一方面，新业务在平台型公司上发展更快，平台型公司在行业顶尖人才的引入，新业务在客户的接受度，不同业务之间在产品、技术和管理的协同上具有得天独厚的优势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司国内外订单拓展情况以及平台型企业竞争优势，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为26.81亿元（前值26.18亿元）、38.39亿元（前值38.15亿元）、49.39亿元（前值49.19亿元），当前市值对应PE分别为34.44、24.06、18.70X，维持“买入”评级！风险提示：宏观经济周期波动风险、规模扩张引发的管理风险、并购整合的风险、新产品研发风险等。