行业：与胶膜类似，重营运资金，成本控制和融资能力至关重要。 1. 生意模式：铝边框行业进入门槛低但重营运资金，核心竞争要素在于成本控制和融资能力。 2. 需求：铝边框属于刚需辅材，技术成熟、暂无替代风险，国内政策利好叠加海外光伏平价带动全球组件需求，进而驱动铝边框放量，预计2025年全球需求210万吨，2020-2025年CAGR达18%。 3. 供给：由于进入壁垒低，铝边框行业此前格局分散、CR4合计份额小于40%，2021年铝价上涨压缩加工费空间、加速行业集中速度，我们认为未来行业大厂规模优势显著、良品率更优且加速扩产，竞争格局趋于集中。 鑫铂股份：凭什么提升市场份额并改善盈利能力？ 我们认为，公司成本控制能力强+融资能力强+客户粘性高，可在行业集中过程中提升市场份额。此外，公司在汽车轻量化、轨道交通等领域的拓展及精加工转型、有望助力二次成长 1. 成本控制：公司良品率高于行业平均，能够在较低加工费的情况下提供同等质量产品；上市后重视良品率提升，加大研发投入、研发费用率从2020年3.6%提升至3Q21的4.7%。 2. 融资能力：公司是前四大光伏铝边框厂商中唯一上市公司，上市后融资能力增强，利于扩产并缓解流动资金压力，助力市场份额的提升及贴现费用的降低，财务费用有望下降0.4-0.5%。 3. 客户粘性：创始人铝材销售起家，管理团队销售经验丰富，与历史非光伏大客户关系维护良好，在光伏领域发挥销售强项、纵向绑定老客户、横向拓展新客户，目前已进入晶科、隆基、晶澳等一线组件厂供应链。 4. 持续成长：公司中短期市占率提升的可能性较高，预计2021-23年光伏产品出货8.0/15.2/22.7万吨，市占率达8%/12%/15%。此外，轨道交通、汽车轻量化等领域的放量有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与估值 短期看，出货快速增长。采用SOTP法得到公司目标市值108亿元、目标价101元，相比当前股价有16%的上行空间，给予“买入”评级。 长期看，受益于市场份额提升。假设2025年全球光伏装机达350/400GW、公司全部销售光伏铝部件且单吨净利0.12万元，25%市占率情况下公司归母净利润达5.8-6.6亿元，给予30倍估值，对应市值173-197亿元，市值空间48%-70%。 风险提示：行业装机、良品率提升或铝边框市场不及预期；铝锭涨价；交易异动。

行业特点：格局松散，电踏车星星之火，成为新增长点全球自行车需求约1.2亿辆，预计市场规模约2800亿元。行业格局松散，巨大机械为全球著名自行车制造商，2020年销量占比约3.7%，集中度较低的原因：1）产品个性化程度高（如应用场景、品牌喜好、购买力等）2）各个国家自行车标准不同。类比电动车，电踏车为自行车行业带来新增量。欧洲：2020年电踏车销量453.7万辆，2015-2020年复合增速27%。美国：2020年销量约50-60万辆，同比翻番。美国电踏车处于发展初期，随着电踏车法规落地，预计未来三年电踏车增速有望达到50%。轻资产运营，聚焦设计、品牌、渠道自行车虽然属于制造业，但具有消费品属性，品牌、渠道为重要的护城河。从久祺、巨大机械的三费构成看，销售费用远高于管理、研发费用。虽然巨大机械为相对成熟的品牌，但推销费用率仍较高，2020年推销费用率达到9.3%，远高于管理费用率2.6%、研发费用率1.3%。久祺深谙行业特点，聚焦于设计开发、品牌、渠道建设等关键环节，轻资产运营，外包生产为主、自主生产为辅。久祺成长看点：拓品类、新渠道&自主品牌占比提升拓品类：久祺从成人车、童车延伸至电踏车。2020年，久祺电动助力车平均单价1613元，是成人车的3.6倍，儿童车的6.8倍。电动助力车ASP远高于成人车、童车，能给公司带来更大业绩弹性。新渠道：相对于线下消费，线上消费者更注重品类多样、好评率，给新品牌切入消费者提供了可能性。 线上毛利率远高于线下，2020年童车线上、线下业务毛利率分别为74.1%、16.7%。自主品牌：2018-2020年OBM在公司营收占比分别为10%、11%、16%。公司有Hiland、Joystar等自有品牌，在北美具有一定知名度。自有品牌直接面对终端消费者，不需要经过品牌商、代工厂等环节，可获得更高毛利率。巨大机械、美利达成长之路：从OEM到自有品牌，聚焦高端市场巨大机械、美利达创立初期都从OEM起步，积累生产、研发等能力，久祺成长路径较为相似。巨大机械采用自有品牌+直销模式，美利达采用合资+经销模式，2017年之后电踏车使两个公司业绩重回高增。目前来看，久祺与巨大机械的策略较为接近，针对不同市场、人群采用多品牌发展策略。在ODM方面，久祺也积累深厚，ODM、自有品牌有望成为久祺发展的双引擎，电踏车也有望显著增厚利润水平。 盈利预测与估值看好久祺品类扩张、布局新渠道、自有品牌比例提升。看2025年，我们预计久祺电踏车销量有望达到150-200万辆，贡献净利润3亿元，中长期成长空间广阔。预计21、22年归母净利润2.1、3亿元。给予2022年PE45X，对应股价69.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：自有品牌开拓不及预期、自行车行业需求大幅下降、海运费用维持高位、贸易摩擦、产品销量不及预期等。

德业股份：从传统家电供应商到海外户用储能逆变器翘楚 公司当前三大主营业务：热交换器、除湿机、逆变器，2016-2020年营收CAGR=34%，净利润CAGR=43%。 逆变器业务成中流砥柱。公司品牌始创于1990年，2000年后从注塑件、模具、钣金件等产品开始做起，逐步构建起热交换器和变频控制软件两大核心技术平台，近年来除湿机在电商平台销售收入第一，户用储能逆变器做到行业领先水平。2021年上半年，公司逆变器业务实现收入3.8亿元，按德业变频子公司数据计算净利率预计25%，逆变器业务收入、利润在公司整体中分别占比20%、43%。 逆变器技术哪里来？技术团队来自宁波大学，但原有业务可提供有力支持。初始投资来自家电业务，渠道打法类比原有家电业务，控制技术可借鉴变频芯片业务。公司将逆变器带头人聘为副总经理，体现对逆变器业务的重视。 逆变器产品如何？品类丰富，更好满足客户需求。公司产品包括1.5-110kW的组串式逆变器、0.3-2kW的微型逆变器以及3-12kW的储能逆变器。丰富的产品类型可以更好的满足不同类型客户需求，同时降低与经销商、安装商合作的对接难度。 逆变器未来增长点？聚焦分布式，始于新兴市场的并网逆变器，壮于储能逆变器。 并网逆变器：公司产品销往巴西、南非、波兰等新兴市场，后续预计可能往欧洲、美洲、澳洲、中国等传统市场发展。 储能逆变器：市场和盈利角度看，全球表后储能快速发展，储能逆变器技术壁垒高于并网，相关企业盈利水平普遍高于并网10pct+；产品角度看，公司独特的低压+可并联+并离网快速切换的交流耦合储能逆变器，一方面便于下游运用，另一方面性能上也相较同业更具优势；渠道角度看，公司主要客户在美国、南非、巴基斯坦等，其中美国市场户用储能装机增速高，2021年上半年同比增长200%+，公司可随市场发展而分享行业红利。 盈利预测与估值 随储能市场高增、光伏装机快速增长、传统业务与小家电业务稳步增长，预计公司22年四类业务净利润分别3.3、2.2、2.2、1.2亿元，参考可比公司，给予公司储能逆变器、并网逆变器、传统业务、小家电业务2022年分别100、50、12、26倍PE，目标价288元，维持“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，逆变器业务拓展不及预期，OEM模式发展风险。

引言：在上一篇报告中，我们主要聚焦主业勃姆石（目前占公司营收 80%）。 本篇报告主要回答市场近期关心的问题，主要涉及： 1）如何看勃姆石的竞争格局； 2） 如何看公司的第二、三增长极， 即壹石通的成长空间及优势； 3）如何看公司的估值？如何看主营业务勃姆石的竞争格局？目前壹石通全球份额近 50%，国内份额 70%+， 且得益于较好的竞争格局，勃姆石毛利率 40-50%，是与隔膜相当的赛道。但市场考虑到随着勃姆石企业扩产+新进入者增多（如国瓷、极盾等），担心格局会变差。 我们认为格局层面不会恶化， 原因系： 产品上： 产品覆盖度（高中低端市场全覆盖，纳米级高端产品全球独有） +产品稳定性（大批量出货积累经验，主流产品的一致性高） 成本上： 持续降本能力， 17年以来单吨成本保持 5%以上的年降。 如何看公司的第二、三增长极？壹石通不只是一家勃姆石生产商，其定位是无机非金属平台类公司，围绕在无机粉体积累的核心优势（颗粒形貌控制、磁性异物控制等），同时发力电子和阻燃材料两个市场， 25年合计市场空间近 300亿，相比主业勃姆石 30亿的空间，成长上限更高。 目前壹石通在电子、 阻燃材料渗透率非常低（不足 0.5%）。 电子材料行业： 有望实现高端产品的国产替代 壹石通产品主要应用于芯片封装+覆铜板填料+导热材料， 目前市场空间约 120亿元，预计 25年 180亿元，复合增速 10%左右。 壹石通主要发力高端市场， 公司的优势在产品、专利两个层面： 目前壹石通大部分指标已经优于联瑞（国内第一）， 虽然仍与日本电化（全球第一）有差距，但在同类产品上壹石通价格是日本电化的一半。 此外从产能规划看，预计 23年至少 2万吨产能，是目前 4-5倍以上。 阻燃材料行业： 有望依靠技术迭代实现弯道超车 壹石通产品主要应用于电线电缆+汽车+家电等， 目前国内市场百亿左右，复合增速 2%。 壹石通的纳米复合新型阻燃产品兼具性能+经济性优势。 目前贡献营收小，主要因为公司产能小+新产品替代缓慢，需要给公司时间。 此外从产能规划看， 20年产能 0.2万吨，预计 25年或达 11万吨。 如何看公司估值？由于勃姆石需求持续超预期，且壹石通在勃姆石上领先优势扩大，我们上调公司 23年盈利预测，预计 21-23年利润为 1.0、 2.4、 5.3亿元（原预测 1.1/2.5/4.0亿元），对应 PE 139、 59、 26X。 我们给予壹石通 23年35倍估值，目标价为 101.15元，继续给予 “买入” 评级。 风险提示： 产能投产不及预期，勃姆石价格下降超预期， 电动车销量不及预期，铝价上涨超预期，测算存在主观性，股价波动风险

今年伊始，由于地产、通信等下游承压， 公司收入增速不及预期，股价下挫。 站在四季度，我们关注公司明年的经营变化，具体研究结论如下： 1、收入端， 工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速， 预计 2022年占收入比例分别为 12%、10%、14%、8%，而地产占比由 40%以上下降至 36%。 2、盈利端，一体化布局，海盐工厂投产在即，有望拉动毛利率修复。 海盐基地预计年产值达 100亿元，覆盖模具、电镀、仓储物流等全产业链。 今年-收入端：收入增速不及年初时 40%增长预期，个别行业拖累营收增速从收入端看，今年以来公司收入不及年初时 40%的增速预期，我们认为主要为个别下游影响，如地产、通信。 1）地产：今年 1-8月中国房屋竣工面积 4.7亿平方米，同比增长 26%，竣工增速仍保持较高水平。公司与头部地产企业战略合作，但可能在房企地方业务推进上遇到些问题， 收入增长不及预期。 2）今年以来，由于 5G 基站 8月招标，而去年在 3月招标，公司在通信业务板块收入增速受到压力。 展望明年-收入端： 从行业层面看，良信多个下游为成长性较强的行业，如风光储、通信、配电等，行业增长叠加公司市占率提升，收入增速有望修复。在配电领域，国网、南网有望加大配网的投入，并且推动建设智能配电,良信也有望受益。 利润端： 三季度控制费用力度空前， 更重要的是一体化全产业链布局公司自 2020Q4受到原材料涨价影响较大，毛利率由 19、 20年接近 40%下降至 2021Q3的 36%。铜、银价格 2021年 1-8月降幅分别达到 59%、40%，而公司 2021年以来毛利率稳定在约 36%，净利率不断回升。 海盐基地在 Q4逐步启用，向上游关键零部件延伸， 利润率提升可期。 公司 2020年营收 30.2亿元，海盐基地预计年产值达 100亿元， 是 2020年营收 3倍以上规模。 投资建议公司在三季度控制费用力度空前，利润端超预期。 更重要的是， 公司一体化布局提升利润率。 随着海盐基地在四季度逐步投产，公司自制关键零部件，产品品质提升， 净利润率有望恢复至 12%以上。 收入端看，明年新型行业占比提升，减少地产行业影响。 预计 2021、 2022年收入分别为 39、 52亿元，同增 29%、 33%。 由于公司今年收入端受到个别下游影响，利润端受到原材料涨价影响，预计今年利润受到影响。我们将原预测 21、 22年归母净利 4.8、 6.8亿元调整至 4.2、 6.5亿元，对应 PE47、 31X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、新能源及配网等领域增长不及预期、 5G 建设放缓。

引言：宏力达将故障研判技术融入一次开关，提高故障检测水平。对电网而言，采购一二次融合开关故障检测准确率提升，且相较于分开采购具有经济性。我们认为柱上智能开关是未来三年公司的主力产品，而往远期看，可将故障研判技术融入其它产品，如环网柜等，创造新的成长曲线。 智能柱上开关为主要产品 ， 准确率+ 经济性 引领产品升级随着电力需求增加+新能源电力占比提升，电网不稳定性增加，故障发生概率加大，故障判断设备需求提升。宏力达一二次融合开关具有经济性，并且故障判断准确率行业领先，有望引领产品升级。 1） 经济性：以 2018年产品为例，若采购整套开关，价格为 3.7万元，若分开采购，开关本体、控制终端、隔离刀闸价格分别为 2.7、1.2、0.15万元，合计约 4万元，公司一二次融合产品具有经济性。 2） 准确率：公司产品短路故障研判准确率达 99%以上，单相接地故障研判准确率达 90%，重合闸准确率接近 100%，远高于传统产品准确率。 产品壁垒： 软件 与传感器 为， 核心竞争力， “合作+ 外协”轻资产运营软件、传感器为产品核心竞争力，积累的数据与经验有望与对手拉大差距。 公司采用“合作+外协”方式生产，聚焦于研发、设计等高附加值核心环节。往未来看，公司将自制部分开关本体，资产或将变重。参考传统企业开关利润率，毛利率为 20-30%，我们预计公司利润率水平进一步提升。 增长点：产品延展& 地区开拓基于故障研判技术，公司可将故障研判技术与不同的一次产品融合。公司正在开发配电网智能环网柜产品。故障研判技术可与不同产品进行融合，公司可不断开拓品类。 目前公司业务主要分布在浙江，2019年在浙江省营收达到 93%。除浙江外，公司在开拓其它省份，公司产品已在江苏、四川、河南等省份试挂。 行业空间与竞争格局我们认为柱上智能开关未来每年市场空间有望达到 135亿元，而公司 2020年公司配电网智能设备营收 8.47亿元，产品渗透率仅 6%，成长空间较大。 与同类型企业相比，宏力达在智能柱上开关产品上起步较早，且营收规模较大。2019年传统柱上开关产量合计 81万套，行业格局较为松散，前十名企业产量合计占比 41.3%。在新的产品周期中，行业集中度有望提升。 盈利预测与估值我们预计 2021、2022年公司收入 11.4、14.4亿元，同比增长 26%、26%，归母净利润 4、5.2亿元，同比增长 25%、30%与同类型电力设备企业相比，亿嘉和、国电南瑞、许继电气 2022年 PE 分别为 20.3、29.2、17.3x，考虑宏力达归母净利润预计增速 30%左右，且市场空间较大，公司渗透率提升仍有很大空间，给予 2022年 PE 25x，对应股价 130元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 提示 ：电网投资金额大幅减少、公司新省份拓展业务不及预期、竞争对手短期内推出相似产品、新产品研发不及预期、业务区域集中度较高。

事件： 公司于近日收到深圳市腾讯计算机系统有限公司发出的《腾讯定制化数据中心项目中选通知书》，公司被确定为腾讯定制化数据中心项目的中选单位，中标情况：腾讯定制化数据中心怀来瑞北2-2栋机架的建设及服务。实际执行数量、执行期限、总金额以最终签署协议为准。 此次中选，进一步深化了公司与腾讯之间在数据中心业务领域的合作关系，夯实了公司未来的成长性。同时，扩大公司在数据中心行业的市场份额，彰显了公司在数据中心领域的技术能力、市场能力、实施交付能力及运维服务能力，驱动公司数据中心业务的持续稳健增长。 今年以来，公司实现由数据中心业务向”数据中心+光储”的双子星业务发展 公司在智慧电能与数据中心稳步发展的前提下，公司抓住光伏、储能行业机遇，并于今年成立了科华数能集团。科华数能将集中公司的核心资源，专注光储等新能源业务的发展，以核岛级的产品和解决方案助力全球新能源事业发展。由此，形成了“数据中心+光储”的双子星发展战略。 今年以来，公司在光储方面屡屡突破，先后与国网综合能源服务集团有限公司签订《战略合作协议》，与东方电气、国投签署合作协议，以及和上海电气达成合作共识。在稳固数据中心业务的同时，抓住新能源行业机遇，持续加强新能源业务综合竞争力 公司总裁陈四雄于10月11日，第八届中国国际光储充大会暨展览会曾表示：“科华数据根据行业发展特点，对光伏+储能的系统技术及方案进行了深入研究，借助33年的电力电子技术、制造、工程经验积累，科华能够为客户提供包括光伏逆变器、储能PCS、微网系统等在内的“一站式”标准化光储解决方案。” 投资建议与盈利预测 公司作为IDC行业的中坚力量，实现了持续业务突破，未来有望在新能源领域实现突破，拉动公司中长期业绩增长。短期来看，随着公司自建机柜上架率逐步提升，有望为公司收入、毛利率、净利率产生贡献为公司业绩增长夯实基础。同时，受益于新能源行业需求的释放，多年的品牌、技术累积有望使公司该业务进入成长快车道，为公司业绩增长注入弹性，亦值得期待！我们预计，由于厦门疫情影响、上游原材料涨价以及业务发展需要导致短期利润端承压，但长期来看，公司盈利能力有望持续改善。我们预计，公司2021年~2022年归母净利润分别为4.3亿元、6.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司新能源业务发展不及预期、自建机柜上架率不及预期、智慧电能业务行业竞争格局加剧、汇率波动导致收入放缓等

回顾欣旺达发展历程，大致可分成3个阶段： 智能手机行业红利期，PACK成长为全球龙头（11-15年，股价涨4倍）：受益于智能手机行业β，行业渗透率19%→73%，同期公司利润增4倍。 传统业务增长疲软期，寻求新的增长曲线（16-17年，股价盘整走低）：智能手机渗透率见顶，传统业务到达第一层利润天花板，努力寻找新的增长极，布局纵向一体化，消费电子业务从低毛利的PACK切入高毛利的电芯。 消费电芯和动力电芯双轮驱动期（18年至今，股价过山车式涨3倍）：消费电芯持续超预期；动力电芯难度大，且业绩还未兑现，致股价大幅波动。 当前，公司四大业务：PACK+智能硬件做大收入，更旨在绑定客户；消费电芯系消费电子突围纵向一体化，增厚利润；动力则是下一个十年核心增长点。 消费电芯：千亿市场格局重构，锂威从低端走向高端。 行业机遇：主要源于格局变化，从ATL、三星、LG三足鼎立→ATL一家独大→国内二线崛起。 锂威：重研发，专利布局深入，且已进入HOVM供应链，2-3年有望做到20-30%的份额。盈利持续超预期，预计23年锂威收入有望超百亿、贡献利润15亿+、相比目前市占不足10%空间大。 动力电池：二线电池厂突破，当前时间点，收入重于一切。 战略和战术：布局BEV和HEV赛道，实现差异化竞争，只因动力电池竞争壁垒高。而作为二线动力电池企业，公司在HEV上凭借技术积累突破雷诺、日产海外客户，国内突破吉利、广汽等。BEV实现全价格带车型覆盖，往明年看DaciaSpring及极氪001贡献增量。 产能、客户、量产能力和盈利是判断二线动力电池能否突围成功的重要因素。当前时间点，由于原材料暴涨+电池龙头不涨价挤压二线巩固龙头地位，二线电池厂面临巨大考虑，因此我们认为短期收入重于一切。我们预计2021年欣旺达动力收入实现26.6亿元，下半年收入21亿元，环比大幅提升，进入拐点；2022年收入60亿元，有望实现翻倍以上增长。 盈利预测：预计21-22年扣非归母净利10、18亿，同增263%、89%。我们采用分部估值法：预计22年PACK、智能硬件、消费电芯贡献利润13、2、11亿，给予20、15、30 X PE，对应市值256、31、341亿；动力收入60亿，给予6X PS，对应市值360亿。预计22年公司市值达988亿，当前608亿市值，增长空间为62%，目标价61元，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；材料价格上涨超预期；公司资产负债率相比同行业公司高；测算存在主观性

德业股份：从传统家电供应商到海外户用储能逆变器翘楚 公司当前三大主营业务：热交换器、除湿机、逆变器，2016-2020年营收CAGR=34%，净利润CAGR=43%。 逆变器业务成中流砥柱。公司品牌始创于1990年，2000年后从注塑件、模具、钣金件等产品开始做起，逐步构建起热交换器和变频控制软件两大核心技术平台，近年来除湿机在电商平台销售收入第一，户用储能逆变器做到行业领先水平。2021年上半年，公司逆变器业务实现收入3.8亿元，按德业变频子公司数据计算净利率预计25%，逆变器业务收入、利润在公司整体中分别占比20%、43%。 逆变器技术哪里来？技术团队来自宁波大学，但原有业务可提供有力支持。初始投资来自家电业务，渠道打法类比原有家电业务，控制技术可借鉴变频芯片业务。公司将逆变器带头人聘为副总经理，体现对逆变器业务的重视。 逆变器产品如何？品类丰富，更好满足客户需求。公司产品包括1.5-110kW的组串式逆变器、0.3-2kW的微型逆变器以及3-12kW的储能逆变器。丰富的产品类型可以更好的满足不同类型客户需求，同时降低与经销商、安装商合作的对接难度。 逆变器未来增长点？聚焦分布式，始于新兴市场的并网逆变器，壮于储能逆变器。 并网逆变器：公司产品销往巴西、南非、波兰等新兴市场，后续预计可能往欧洲、美洲、澳洲、中国等传统市场发展。 储能逆变器：市场和盈利角度看，全球表后储能快速发展，储能逆变器技术壁垒高于并网，相关企业盈利水平普遍高于并网10pct+；产品角度看，公司独特的低压+可并联+并离网快速切换的交流耦合储能逆变器，一方面便于下游运用，另一方面性能上也相较同业更具优势；渠道角度看，公司主要客户在美国、南非、巴基斯坦等，其中美国市场户用储能装机增速高，2021年上半年同比增长200%+，公司可随市场发展而分享行业红利。 盈利预测与估值 随储能市场高增、光伏装机快速增长、传统业务与小家电业务稳步增长，预计公司22年四类业务净利润分别3.2、2.1、2.4、1.2亿元，参考可比公司，给予公司储能逆变器、并网逆变器、传统业务、小家电业务2022年分别100、50、12、25倍PE，目标价281元，给予“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，逆变器业务拓展不及预期，OEM模式发展风险。

常用的涂覆材料包括无机（以氧化铝和勃姆石为代表） 和有机（以 PVDF和芳纶为代表）。目前涂覆材料行业呈现 2大趋势： 无机穿刺强度高+单面成本更低， 占比稳定在 9成。 1）性能：无机涂覆透气率、拉伸及穿刺强度更好，可弥补不够轻薄+粘结性不足的劣势； 2）成本： 有机材料单吨价格 10万以上， 无机 2万左右，考虑到有机单面用量约为无机 50%，预计有机单面成本为无机 2.5倍以上。 安全性+经济性更佳， 勃姆石替代氧化铝大势所趋。 勃姆石吸水率+磁性异物低，保障隔膜安全。勃姆石比重低，同等涂覆面积下可减少25%用量；硬度低，延长涂布辊使用寿命 3~4倍，综合看经济性更佳。 目前勃姆石占无机比重为 40-50%，预计 25年占比将达 70%。 盈利能力： 勃姆石毛利率多年保持在 40%+， 与隔膜接近，高于其他材料。 勃姆石渗透率仍有空间+盈利好，市场担心的问题是空间和格局。 空间： 我们预计 25年全球锂电池产量 2037GWh， 涂覆膜占 60%，无机占90%，勃姆石占无机 70%，单 GWh 对应 200吨，隔膜需求勃姆石 13.5万吨。 假设正极涂勃姆石占 80%，单 GWh 用 50吨，正极需求勃姆石 8.1万吨。 假设单价为 1.8、 1.6万元/吨，则 25年空间 37亿元，假设公司份额 50%，则 25年收入 19亿元，相比 21年预测收入 3亿元，有 6倍的空间。 格局： 19年公司全球市占率 36%，仅次于纳博特（37%），行业集中度高。 但由于勃姆石新进入者可能增多，市场担心格局变差。 我们认为现阶段壹石通领先优势较明显，份额有望稳中有升。 1） 独有工艺 know-how： 勃姆石生产专利多于同行，且公司特有表面改性环节，可增强隔膜安全性。 2）产品领先：主流产品在粒径分布、纯度、磁性异物管控上领先。且下一代产品粒径0.1-0.3μm（粒径越小难度越高），目前同行最好水平 0.2-0.4μm。 电子材料有望成为公司第二增长极。 芯片封装用高纯二氧化硅表面看与勃姆石并无强关联性，但实质上二者对磁性异物控制、形貌控制都有很高要求，而这恰好是壹石通的优势所在。壹石通是国内唯一一家拥有 Low ɑ二氧化硅粉体材料的量产能力的企业。凭借国际一流的 Low-α控制技术， 我们预计公司在开发项目“AI 智能芯片封装用 Low-α高纯金属氧化物”有望明年放量， 且由于此类产品量产企业极少，单价及毛利率将在较高水平。 我们预计壹石通 21-23年实现收入 4.0、 7.6、 11.7亿元，归母净利润 1.1、2.5、 4.0亿元，同比增长 135%、 133%、 63%。 给予壹石通明年 60倍估值，目标价为 81元，首次覆盖，给予“买入评级”。 看到 2025年， 我们预计公司利润在 9亿元， 30-40X 估值下，对应市值 270-360亿元。 风险提示： 产能投产不及预期，勃姆石价格下降超预期，电动车销量不及预期，铝价上涨超预期，测算存在主观性，股价波动风险财务数据和估值

福莱特公布2021年半年报，公司21H1实现收入/归母净利/扣非净利40.3/12.6/12.4亿元，YoY+61%/+174%/+174%，其中Q2单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别19.7/4.2/4.1亿元，YoY+52.5%/+72.3%/+67%，接近业绩预告上限。 光伏玻璃量价齐升推动营收增长 分业务看，光伏玻璃21H1实现营收33.25亿元，yoy+56.22%，浮法玻璃实现收入1.80亿元，yoy+3887.16%。光伏玻璃销量提升叠加均价同比上行使得公司收入实现高增长，但Q2在光伏玻璃环比大幅降价情况下公司仍实现稳定盈利，彰显成本优势。21H1公司点火3条光伏玻璃产线，新增日熔量共计3400t/d，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。 21H1各业务毛利均有提升，Q2盈利能力维持良好 21H1公司毛利率48.04%，同比提升9.9pct，其中光伏玻璃得益于价格上涨及成本下降毛利率高达50.29%，yoy+10.24pct，浮法玻璃毛利率41.65%，yoy+34.27pct。Q2单季度毛利率37.4%，环比Q1下降20.8pct，主要受光伏玻璃价格大幅下降影响，但毛利率下降幅度不及光伏玻璃价格降幅。我们认为主要系公司产品结构优化（2mm比例提升）以及浮法玻璃盈利能力增强（据卓创，3.2mm规格光伏玻璃价格Q2环比-43%，2mm规格-44%，5mm浮法玻璃价格+24%）。21H1公司期间费用率13.15%，同比下降0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.28/+0.41/+0.97/-1.36pct，实现净利率31.31%，同比大幅提升12.84pct，H2若光伏玻璃价格稳定，我们预计公司净利润率环比Q2或也有望维持相对稳定。中长期看，随收入快速放量，我们认为公司费用端仍有一定规模效应提升空间，成本端的规模效应和大窑炉优势也有望持续强化。 H2产能将持续释放，维持“增持”评级 据卓创，公司目前日熔量9200 t/d，当前在建产能包括安徽5座1200吨/d窑炉（预计2022年投产），浙江2座1200t/d窑炉、安徽2座1200t/d窑炉预计于2021H2陆续投产。预计今年年底公司名义产能达1.4万t/d，明年年底有望超2万t/d，业绩加速释放可期。作为行业龙头企业，公司成本优势显著，目前行业盈利处于底部区间，展望下半年，我们认为光伏玻璃价格或将企稳甚至回升。同时，从下游需求结构看，目前双玻及大尺寸订单跟进较好，龙头企业在宽版玻璃上有领先优势，预计盈利有望率先改善。我们预计21-23年归母净利润20.97/33.43/42.70亿元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

1、 行业： 较固定支架更具经济性， 渗透率有望提升+重品牌， 集中度提升跟踪支架： 尽可能保证光伏组件正对太阳，使电站发电量较固定支架提升8%-20%， IRR 提升 0.33-0.81pct，具备更明显的经济性。 2020年全球新建地面电站中跟踪支架渗透率约 50%， 我们认为跟踪支架凭借较高的经济性，未来渗透率将持续提升。 由于跟踪支架承载组件，一旦发生故障则潜在损失大。 因此下游看重品牌，预计行业头部企业先发优势强， 集中度提升。 2、 中信博： 产品质量及性价比高+已实现海外渠道布局，品牌优势初显产品： 公司产品质量与国际龙头已无差距， 产品多样性优于其他龙头公司； 公司成本较 Array Tech 低 28%，较 Soltec 低 36%，成本优势可保障产品高性价比； 渠道： 公司前期随 EPC 企业打通渠道，布局海外市场， 随项目积累，新兴市场地区已建立稳定渠道。 3、拉美、中东非、东南亚等新兴市场是短期主要增长点： 政策推动装机→地面电站占比高→PPA 保障跟踪支架高渗透率→中信博新兴市场有品牌效应=短期重要增长区域。为实现能源自主+新兴市场能源经济性高，拉美、中东、东南亚等政府出台强有力政策刺激光伏装机， 预计光伏装机年均复合增速在 45%以上； 大型地面招标政策推动了装机发展，拉美、中东地区新增电站中地面电站占比达 63%；集中电站项目售电方式主要为签订 PPA协议确定，保障了跟踪支架高渗透率。 公司较早进入新兴市场，已在多地进行渠道铺设并完成项目实现品牌积累。 以中东、南美市场为例， 20年公司出货约 1GW，市占率 11%； 21年预计出货 2.5GW，市占率约 22%； 以 22年当地市场同比增速 45%，中信博渗透率提升至 30%测算，预计公司当地出货量约 5.4GW，是 20年的 5倍以上。 4、 中国市场是公司长期增长的重要保障： 国内当下跟踪支架渗透率低（不足 10%） →产品质量、电力消纳问题解决后渗透率有望快速提升→中信博产品及渠道优势明显=国内市场是公司中长期的增长保障。国内 21年跟踪支架装机量仅约 3GW， 假设 25年跟踪支架在地面电站中渗透率提升至50%，预计 25年国内市场需求可达 34GW。 若 25年中信博国内市占率提升至 40%， 对应跟踪支架出货量 14GW， 有望贡献高业绩增量。 盈利预测量：预计公司 21年、 22年全球跟踪支架市占率有望达到 9.5%、 12%（受印度疫情影响，预计 21年市占率提升幅度有限；22年市占率快速有望提升），对应跟踪支架出货量 5.41GW、 10.17GW。价：组件功率提升会使跟踪支架单瓦价格下行， 原材料价格会对支架价格形成支撑； 预计公司 21、 22年跟踪支架价格分别为 0.55、 0.49元/W。 公司 21/22/23年净利润4.18/7.46/12.02亿元， 给予公司 22年 45X PE， 对应目标市值为 336亿元。给予“买入”评级。 远期看，预计公司 25年净利润 25亿元； 如果公司 25年 30XPE， 则对应市值 740亿元， 约为当下市值的 2.5倍。 风险提示： 下游装机量增长不及预期、公司新增产能投产不及预期； 测算具有一定主观性，仅供参考

公司发布 2021年中报业绩预告，报告期内，公司实现归母净利润 1.78亿元~2.16亿元，同比增长 65%~100%，中位值为： 1.97亿元，同比增长 83%。 上半年公司各业务均呈现稳健增长态势， Q2单季度归母同比增长 5%~53%具体来看，预计公司 Q2单季度实现归母净利润 0.83亿元~1.21亿元，同比增长 5%~53%，中位值为： 1.02亿元，同比增长 29%。 公司 2021年半年度业绩实现同比上升，主要是由于： 公司数据中心、新能源及智慧电能业务均呈现稳健增长态势。在“双碳”目标及数字经济背景下，公司以市场为导向，依托 33年积累的技术创新与卓越供应链管理能力，发挥“技术领先的高品质绿色数据中心综合服务提供商”、“高可靠的光储专家”及“智慧电能综合管理解决方案提供商” 的优势，实现公司经营业绩稳步增长。 数据中心业务持续突破，“碳中和”背景下公司综合竞争力凸显7月 6日，公司发布公告，与腾讯云计算（北京）有限责任公司双方达成一致，就其在广东清远清城 2.2栋数据中心的建设签订了年度框架协议，公司根据协议建设并交付机房， 服务期内预估总金额约为 2.7亿元， IDC 机房服务期十年。 在“碳中和”时代背景下，公司新能源业务有望进一步增强公司在数据中心领域的综合竞争力，公司通过综合智慧能源，打造源、网、荷、储一体化的系统，推进数据中心等细分场景的低碳优化建设，充分发挥绿色科技产业动能优势。 投资建议与盈利预测： 我们认为， 公司作为 IDC 行业的中坚力量， 随着公司数据中心业务占比逐步提升，依靠多年的电力技术实力以及行业经验，业务间具备较强的协同效应。短期来看，随着公司自建机柜上架率逐步提升，有望为公司收入、毛利率、净利率产生贡献为公司业绩增长夯实基础。 同时，受益于新能源行业需求的释放， 多年的品牌、技术累积有望使公司该业务进入成长快车道，为公司业绩增长注入弹性。 我们预计，公司 2021年~2023年归母净利润分别为： 5.14亿元、 6.76亿元、8.84亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司数据中心自建机柜上架率不及预期， EPC 项目发展不及预期， 高端电源行业竞争格局加剧， 新能源业务发展不及预期，业绩预告是初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准等

一、公司智慧电源类业务硕果累累，电力电子核心技术为引，业务间协同显著公司前身创立于 1988年， 2010年深圳 A 股上市（股票代码 002335），31年来专注电力电子技术研发与设备制造，是行业首批“国家认定企业技术中心” 、 “国家火炬计划重点项目” 承担单位、国家重点高新技术企业、国家技术创新示范企业和全国首批“两化融合管理体系” 贯标企业。 截至 2020年，公司在轨道交通、军工等细分领域业绩均实现了较大幅度增长，同时公司强化了渠道销售业务，利用合理有效的渠道分销管理手段，实现了公司与渠道商的利益共赢。 二、 IDC 行业的中坚力量，“碳中和”时代下，公司通过 3条路径远航2020年，公司进一步明确了聚焦数据中心的发展战略，集中资源大力发展数据中心业务。为了更好地体现公司战略发展规划、 塑造及展现公司的品牌形象，公司于 2020年 12月 16日发布公告拟更变公司名称， 由“科华恒盛股份有限公司” 变更为“科华数据股份有限公司” ，变更证券简称， 由“科华恒盛” 变更为“科华数据” 。 截至 2020年，公司数据中心行业收入实现 27.94亿元，同比增长11.82%，占整体收入比达 67.03%。 根据公司 2020年年报披露， 公司通过以下 3个路径实现数据中心业务快速扩张： 1）加强自我开发；2）轻资产合作运营；3）深度绑定腾讯等大客户。 三、 公司新能源业务有望双轮驱动，“碳中和”有望为 IDC 产生协同公司的新能源产品主要包括光伏逆变器、光伏配件、储能变流器、储能电池和解决方案五大品类。其中光伏逆变器是目前主要的新能源产品，覆盖组串式、集散式、集中式三种，型号在 17种左右；储能变流器是公司依托逆变器领域的技术积淀所作出的业务延伸，型号在 8种左右。 截至 2020年，公司新能源业务实现收入 4.46亿元。 同时，在“碳中和”时代背景下，公司新能源业务有望进一步增强公司在数据中心领域的综合竞争力，公司通过综合智慧能源，打造源、网、荷、储一体化的系统，推进数据中心、工厂等细分场景的低碳优化建设，充分发挥绿色科技产业动能优势，在光伏、储能、微网、风电、多站融合等领域拥有多元化的解决方案和丰富的项目经验积累，提供全球范围的产品设备、整体解决方案、规划设计、工程建设、运营维护等智慧能源综合服务，助力实现中国“碳中和”目标。 投资建议与盈利预测： 我们认为，公司作为 IDC 行业的中坚力量，随着公司数据中心业务占比逐步提升，依靠多年的电力技术实力以及行业经验，业务间具备较强的协同效应。短期来看，随着公司自建机柜上架率逐步提升，有望为公司收入、毛利率、净利率产生贡献为公司业绩增长夯实基础。同时，受益于新能源行业需求的释放，多年的品牌、技术累积有望使公司该业务进入成长快车道，为公司业绩增长注入弹性。我们预计，公司 2021年~2023年归母净利润分别为： 5.14亿元、 6.76亿元、 8.84亿元， 保守给予公司 2021年 40倍 PE，对应目标市值 200亿市值，对应目标价 44.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司数据中心自建机柜上架率不及预期、 EPC 项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、 新能源业务发展不及预期等

1、专注线性驱动行业，积极开拓应用市场公司自成立以来深耕线性驱动行业，技术沉淀深厚，办公产品已成功打入北美市场；股权结构集中且稳定，股权激励彰显管理层信心。创始人为机械、电气方面的技术专家，主导了公司初期所有机械类产品的研发工作；19年员工股权激励计划目标19-22年营收CAGR不低于30%，或净利润不低于20%，深入绑定核心利益。20年公司营收18.68亿元，16-20年CAGR达38.61%，归母净利润4.05亿元，16-20年CAGR达33.13%；21Q1营收4.52亿元，YOY+32.46%，归母净利润0.64亿元，YOY+17.99%，在海内外疫情以及美国关税的影响下保持稳定增速，呈现良好成长性。 2、上升期新兴行业，下游应用领域广阔智慧办公领域：自动升降桌可以满足白领健康办公、工作效率、办公舒适性和功能行等方面的需求。根据测算2020年美国、中国及欧洲的自动升降桌线性驱动系统市场空间为47.51亿元，到2025年将有望突破110亿元,CAGR为18.35%。 医疗康复领域：人口老龄化+医疗设备的升级需求是电动医疗床市场提升的主要因素，根据测算2020年美国、中国及欧洲的电动医疗床线性驱动系统市场空间为58.76亿元，到2025年将有望突破83.78亿元,CAGR为7.35%。 光伏跟踪支架：可替代跟踪支架中的回转减速器，提高太阳能发电设备的产量。根据测算到2025年市场规模有望突破24.76亿元，20-25年的CAGR为26%，其中中国2025年市场规模为4.49亿元。 竞争格局：海外对标龙头丹麦LINAKA/S及德国DEWERTOkin已实现全球布局，拥有一定的技术积累和市场积淀，中国台湾地区的TIMOTION也较早进入市场，主要布局医疗领域。国内企业包括凯迪股份、乐歌股份、青岛豪江、力姆泰克等企业。 3、公司优势：占据行业先发优势，多维度构筑企业护城河与国内企业相比，公司的核心竞争力在于其先进技术和先发优势。公司通过多年技术积淀，技术已领先于大多数国内企业；同时多年深耕北美市场，与多家美国家具厂商保持深入稳定的合作关系，具备强大的先发优势，21年收购LEK，进军欧美高端家具市场；相比于海外巨头，公司有着快速的市场反应能力，能快速反应客户的定制需求，提供令客户满意的作品，同时在原材料与人工费用方面与海外巨头相比具有成本优势。 盈利预测：我们广泛选择了具备欧美消费升级属性的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司2020/2021/2022年的PE算术平均值分别为82.1/47.5/34.4X。而捷昌驱动当前市值对应PE分别为42.6/37.2/27.1X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择2021年47.5X作为目标估值，目标市值220亿元，目标价为57.7元，相较于当前市值仍有27.7%向上空间，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示：美国加征关税、宏观经济变化及下游行业周期性波动、人民币汇率波动