【投资要点】百年制瓷经验，特高压历史业绩丰厚，国内外订单共同支撑业绩反弹。公司创始于1915年，目前以生产线路瓷绝缘子为核心主业。在特高压领域积累深厚，先后供货国内第一条特高压交流/直流线路。公司2023年订单充沛，支撑2024年业绩高速增长；2024年以来，公司在国网稳健中标，海外表现强劲，2024H1合计签订订单4.4亿元，截至Q3，国内外订单总量均创历史新高。 份额领先，受益特高压建设。2024年国网追加全年投资至6000亿，主要投向特高压、数字化配网领域，“十四五”期间，国网规划“24交14直”特高压路线，目前稳健推进，此外新发布14条特高压储备路线，有望在2025、2026年开工建设。公司在国网特高压瓷绝缘子领域，历史市占率维持在50%左右，有望充分享受特高压建设高峰带来的业绩机遇。 江西工厂产能陆续释放，效益凸显。大连工厂具备5万吨特高压瓷绝缘子产能，江西工厂一期自2023年5月试生产以来，调试磨合顺利，2024年上半年实现盈亏平衡，预计2024年底贡献3.5万吨产能，特高压产线资质积极认证中。 【投资建议】公司订单充沛，产能释放支撑业绩，我们预计公司2024-2026年实现营收14.24/16.81/19.27亿元，同增69.67%/17.99%/14.68%；归母净利润2.10/2.53/3.10亿元，同增300.38%/20.83%/22.50%；对应EPS分别0.48/0.58/0.71元，现价对应PE20.68/17.11/13.97倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】电网投资力度不及预期；特高压建设不及预期；贸易风险等

公司发布2024年半年度业绩预告，对应24Q2业绩亮眼从公司2024年半年度业绩预告看，公司24H1预计实现归母净利润6800-8500万元，yoy+86.65%-133.31%；预计实现扣非净利润5200-6750万元，yoy+105.42%-166.64%。 预计对应24Q2实现归母净利润5715-7415万元，yoy+264.05-372.35%；预计实现扣非4491-6041万元，yoy+579.60-814.13%。 我们认为，公司实现净利润快速增长的原因包括：1、国内：特高压相关订单充足，预计23年订单大部分将于年内执行公司2023年承揽超7亿元的特高压项目订单，2024年进入订单密集交付、结转期，其中24Q2特高压产品的交付，带动了收入增加、高毛利率产品占比提升，有效提升了公司整体毛利率（特高压产品的毛利率约35%-40%，超高压、高压产品毛利率约25%-30%）。 截至2024年7月1日，公司在国网集中招标采购中已累计取得约1.4亿元订单，根据国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，2024年国内将新开工5条特高压线路。公司作为悬式瓷绝缘子领域的排头兵，过往国网特高压集中招标中公司中标金额约占特高压绝缘子市场50%，预计有望继续受益特高压建设、获得收入和盈利增量。 2、海外：市场开拓取得突破，24年上半年订单超过3.5亿元2024年公司在海外市场拓展上取得突破，24H1海外订单超过3.5亿元，其中越南、巴基斯坦两个国家分别累计取得1、1.1亿元订单。 往未来看，公司积极开拓沙特、越南、印尼等新兴市场，以及欧洲市场，并取得了良好进展，预计未来仍将持续受益海外市场需求增长。公司目前已获得沙特准入资格和澳大利亚EssentialEnergy电力公司供货资质，并在复合绝缘子领域成为意大利国家电力公司ENEL全球采购OEM供应商，与ENEL签订了三年7000万元人民币的框架合同，近期正在捷克、匈牙利等东欧国家进行市场准入资格认证。 盈利预测我们持续看好公司在国内和海外市场的业绩增长能力和持续性，同时公司江西工厂的产能逐步释放亦将为公司海外订单市场需求保驾护航。 基于公司24H1业绩预告及经营情况，我们调整公司24-26年营业收入至14.08、19.85、23.82亿元（原值为24-25年17.05、20.15亿元）；归母净利润1.72、2.58、3.36亿元（原值为24-25年2.90、3.81亿元），yoy+229.14%/+49.59%/+30.50%，对应当前估值20、13、10XPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的2024年半年度报告为准；特高压行业政策风险；市场变动风险；新产能消化风险；原材料价格波动风险。

事件:3月29日,公司发布《2016年度业绩公告》,公告指出,营业收入7.53亿元,同比增长23.64%;归属于上市公司股东的净利润9416.75万元,同比增长155.00%;基本每股收益0.47元;加权平均净资产收益率11.77%。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),转增10股。同时,预计2017年一季度净利润约2800万元~3800万元,增长28.33%~74.16%。 点评: 特高压建设有利于绝缘子行业。2016年是国家“十三五”的开局之年。我国“十三五”规划纲要表明,在12条大气污染防治输电通道外,建设西南、西北、华北、东北等电力外送通道,实现各级电网协调发展。实施中,国家电网公司拟投资2.7万亿元,在2020年前建成东部、西部同步电网,完成22项特高压交流和19项直流工程,加快推进配电网升级改造。以上表明,未来五年电网建设投资总体量加大,投资配置向智能化、高等级方向倾斜,电工装备企业面临难逢的市场契机,绝缘子行业仍处于大有作为的战略机遇期。同时,2016年公司相继中标锡盟-泰州、上海庙-山东、榆横-潍坊、扎鲁特-青州4条线路,累计金额约3.2亿元。中标扎鲁特-青州特高压项目瓷绝缘子9580万元,扎鲁特-青州项目招标瓷绝缘子共计4包,交货期为2016年12月30日。同时,2月3日公告中标国家电网公司2016年昌吉-古泉士1100kV特高压直流输电线路、青州换流站、复奉线及锦苏线检修等工程线路材料绝缘子、临沂换流站-变电站工程流标绝缘子集中招标活动中包1、包7及包14以及国家电网公司2017年输电线路材料绝缘子第一次集中招标活动中包3、包23及包26,合计中标金额3亿元,中标项目的合同履行将对公司2017年度经营业绩产生积极影响。大连电瓷作为绝缘子行业的龙头企业,将会充分收益于特高压建设所带来的市场机遇。 悬瓷绝缘子和复合绝缘子销售倍增,有力保障业绩高增长。悬瓷绝缘子因其生产工艺复杂及投资巨大,为该行业树立起较高的技术和资金壁垒,特高压领域的准入门槛则更高;因此未来较长时间内,悬式瓷绝缘子的高端市场尤其特高压市场竞争仍较为平稳。随着国家电力建设地高速发展以及玻璃及复合绝缘子厂家的快速崛起,目前已形成了瓷绝缘子、玻璃绝缘子及复合绝缘子三分天下的行业竞争格局。现在高端的只有四家,行业标准高。从中标的情况来看,大连电瓷一直处于龙头地位,有利的保证了业绩的高增长。 实际控制人变更,打开公司多元化空间。2016年3月,公司原大股东转让4000万股,占公司总股本的19.61%,受让方为阜宁意隆磁材,其实际控制人朱冠成、邱素珍名下拥有多项稀土储备、分离、加工和磁性材料生产相关资产,未来上市公司业务结构调整预期较为强烈,公司有望实现多主业并行的模式,将打开公司多元化发展空间。 盈利预测。在特高压建设不断释放和实际控制人变更背景下,公司业务规模不断扩大,有望迎来持续性增长。预测公司2017-2018年EPS分别为0.57和0.70元,继续予“增持”评级。 风险提示 特高压建设不达预期

事件:1月26日,公司发布《2016年度业绩预告修正公告》, 公告指出,预计2016年净利润8600万元-9700万元,比上年同期增长132.88%-162.67%。 点评: 特高压建设有利于绝缘子行业。2016年是国家“十三五”的开局之年。我国“十三五”规划纲要表明,在12条大气污染防治输电通道外,建设西南、西北、华北、东北等电力外送通道,实现各级电网协调发展。实施中,国家电网公司拟投资2. 7万亿元,在2020年前建成东部、西部同步电网,完成22项特高压交流和19项直流工程,加快推进配电网升级改造。以上表明,未来五年电网建设投资总体量加大, 投资配置向智能化、高等级方向倾斜,电工装备企业面临难逢的市场契机,绝缘子行业仍处于大有作为的战略机遇期。同时,2016年公司相继中标锡盟-泰州、上海庙-山东、榆横-潍坊、扎鲁特-青州4条线路, 累计金额约3.2亿元。中标扎鲁特-青州特高压项目瓷绝缘子9580万元,扎鲁特-青州项目招标瓷绝缘子共计4包,交货期为2016年12月30日。大连电瓷作为绝缘子行业的龙头企业,将会充分收益于特高压建设所带来的市场机遇。 悬瓷绝缘子和复合绝缘子销售倍增,有力保障业绩高增长。悬瓷绝缘子因其生产工艺复杂及投资巨大,为该行业树立起较高的技术和资金壁垒,特高压领域的准入门槛则更高;因此未来较长时间内,悬式瓷绝缘子的高端市场尤其特高压市场竞争仍较为平稳。随着国家电力建设地高速发展以及玻璃及复合绝缘子厂家的快速崛起,目前已形成了瓷绝缘子、玻璃绝缘子及复合绝缘子三分天下的行业竞争格局。现在高端的只有四家,行业标准高。从中标的情况来看,大连电瓷一直处于龙头地位。2016年上半年,悬瓷绝缘子和复合绝缘子收入分别同比增长179.5%和369.09%,毛利分别增长7.99%和7.2%。从分地区看,国内销售同比增长114.78%,毛利比上年同期增长11.55%,国外销售同比增长87.62%,毛利增长5.64%,有利的保证了业绩的高增长。 实际控制人变更,打开公司多元化空间。2016年3月,公司原大股东转让4000万股,占公司总股本的19.61%,受让方为阜宁意隆磁材,其实际控制人朱冠成、邱素珍名下拥有多项稀土储备、分离、加工和磁性材料生产相关资产,未来上市公司业务结构调整预期较为强烈,公司有望实现多主业并行的模式,将打开公司多元化发展空间。 盈利预测。在特高压建设不断释放和实际控制人变更背景下,公司业务规模不断扩大,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2018年EPS 分别为0.48、0.57和0.70,鉴于目前股价处于高位,继续予“增持” 评级。 风险提示 特高压建设不达预期

公司中标扎鲁特-青州特高压项目瓷绝缘子9580万元 公司公告在国家电网公司2016年扎鲁特-青州±800kV特高压直流工程绝缘子集中招标活动中成为包4的推荐中标候选人,预中标瓷绝缘子19.63万只,金额约9580万元;占公司2015年营收的15.73%,交货期为2016年12月30日。扎鲁特-青州项目招标瓷绝缘子共计4包,公司中标占比约34%是最大中标方,市场地位进一步巩固。公司16年已中标锡盟-泰州、上海庙-山东、榆横-潍坊、扎鲁特-青州4条线路,累计订单金额3.19亿元,为15年特高压订单2倍以上,为16-17年业绩提供稳定安全边际。 专注电瓷产品,特高压蓬勃建设推高公司业绩 公司在特高压瓷绝缘子领域市占率超过40%,上半年绝缘子毛利率达到36.74%,同比提高10.32个pct,复合绝缘子今年明显突破,营收同比增长332.56%,毛利率提高7.20个pct至14.81%。预计16年下半年还将有4-5条线路获准开工,5年内开工的特高压项目有望超过30条,对应绝缘子投资超过100亿元。公司作为行业龙头,近年订单量持续攀升,16年截至目前总计新增订单3.71亿元,随着电网建设进度加快,公司新增订单确认周期也将大幅缩短。此外,公司复合绝缘子产品有望在年内获得铁路CRCC认证,将打开公司电网外广阔市场。 大股东转让股权,实控人变更打开外延转型空间 公司原大股东刘桂雪以28.00元/股价格转让持有的4000万股(其中无限售、有限售条件流通股各2000万股),占公司总股本的19.61%,交易对价共计11.2亿元,受让方阜宁意隆磁材入主上市公司。意隆磁材实际控制人朱冠成、邱素珍名下拥有多项稀土储备、分离、加工和磁性材料生产相关资产,未来上市公司业务结构调整预期较为强烈,受让方亦表示不排除12个月内提出进行资产并购重组的计划,公司有望实现多主业并行的模式,将打开进一步发展的广阔空间。 职业经理人+股权激励形成具有战斗力的管理层 公司15年公司进行了首次股权激励,向管理层和核心技术人员授予400万股限制性股票,解锁条件为15、16、17年净利润较14年增长60%、70%、80%,据三季度业绩预测看今年达成解锁条件是确定性事件。预计新实际控制人完成公司业务、人员调整后对新任管理层开展新目标的股权激励的可能性较高,公司业绩将迈上新的台阶。 盈利预测 预测公司16-18年EPS分别为0.47元、0.62元、0.79元,对应PE分别为61倍、47倍、37倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:特高压建设进度不达预期,外延进度不达预期。

大连电瓷专注电瓷产业,位列国内具备特高压用瓷绝缘子供货资质的四家公司之首,是国内最大的盘型悬式瓷绝缘子制作基地。特高压建设热度的持续以及海外市场的拓展,保障公司未来三年业绩稳健增长。 投资要点: 受益特高压建设热度持续,今明两年是特高压招标高峰期,明后两年为特高压建设高峰期。特高压’十三五规划’第一批建设1五交八直’工程正按计划进行,国网规划‘十三五’末建成’五纵五横’27条特高压及4条国际线路。今明两年将为特高压招标高峰期,2017-2019年为特高压建设高峰期。未来五年,特高压绝缘子市场空间约140亿(按照每条特高压绝缘子投资占比约2%,瓷绝缘子占比5 5%,玻璃绝缘子占比30%,复合绝缘子占比15%,特高压投资7000亿计算)o按照公司30%的市占率,特高压绝缘子平均每年为公司贡献4-5亿营收。特高压工程三种绝缘子三足鼎立,不能完全替代。悬瓷绝缘子是我国传统的高压输电绝缘设备,技术最为成熟,运行数量最多。而之前几年特高压悬瓷绝缘子每年只为公司贡献2-3亿营收,公司特高压用绝缘子营收增长率有望超过50%。 行业地位:公司特高压瓷绝缘子市占率30%左右,竞争格局稳定,行业地位稳固。目前国内特高压交直流输电线路绝缘子供货商主要有四家,大连电瓷,NGK唐山电瓷,苏州电瓷,内蒙精诚。公司在特高压输电工程用悬瓷绝缘子中具有极强的竞争优势,历次中标额度占比基本超过30%,中标数量和金额行业第一。公司输电线路用瓷绝缘子产能、产量均位居行业第一,约占30%的比例。公司悬瓷绝缘子营收占总营收比重超过70%,特高压瓷绝缘子占悬瓷绝缘子营收比重超过50%,成为影响公司业绩的最重要业务板块。公司注重研发投入,新研发产品复合棒形产品的铁路CRCC认证大约今年十月完成,公司自主研发的840KN高强度等级悬瓷绝缘子产品已经试运行。未来三年,公司有望继续保持电瓷行业龙头地位,并受益于特高压的加速建设,业绩稳健增长。 出口状况:公司2016年出口营收有望超过2亿元,彻底摆脱反倾销和特保影响,恢复到历史高峰期。受益于’一带一路’,公司海外市场拓展顺利,海外营收大幅增长。公司自主开发海外市场,加强产品推广及市场拓展。 其绝缘子产品已经进入了巴基斯坦,伊朗,厄瓜多尔,西班牙,俄罗斯等50个国家和地区,尤其在印度市场业绩良好。今年,公司在印度尼西亚与当地KSI公司合资建立了PT.KSI-DALIAN INSULATIOR.公司占股30%,布局开拓东南亚市场。 股权变更:公司控股权发生实质变更。公司原实际控制人刘桂雪已于今年3月退休离任,公司转变成为职业经理人管理模式。2016年9月19日,公司发生重大控股股权变更,阜宁稀土意隆磁材以11.2亿元,受让刘桂雪先生持有的公司4,000万股股票,最终控股公司19.61%的股权,成为公司实际控制方。意隆磁材主要经营磁性材料生产、销售,稀土产品、化工产品的销售等,公司实际控股人的核心资产也多为稀土产业。公司未来有望在绝缘子业务之外开辟新的业绩增长点,打开市场空间。 订单情况:公司目前特高压在手订单超2亿元,2016上半年的净利率已经超过了2015全年净利润20%左右。公司2016上半年营收3.75亿,其中超过2亿元由特高压悬瓷绝缘子业务贡献超过了总营收的一半份额。 公司目前特高压在手订单约2.23亿元,其中0.9亿左右有望在今年下半年确认收入,公司海外市场业务乐观估计能贡献约2亿元,达到公司海外业务历史巅峰水平。公司2016年业绩有望实现大跨越。 投资建议:不考虑业务结构重大调整的情况下,预测16-18年公司的EPS为0.52/0.61/0.77,对应PE为45.56/38.81/30.95,目前公司海外市场拓展顺利,特高压建设进入招标高峰期,加之公司发生重大股权结构调整带来市场想象空间,给予公司明年50倍PE,对应目标价30.66元。 风险提示:特高压项目进展不达预期,海外拓展不达预期

业绩简评 8月18日,公司发布2016年中报。报告期内,公司主营业务收入3.75亿元,同比增长106.28%;实现归母净利润4392.68万元,扭亏为盈;EPS 0.22元/股。 经营分析 业绩巨幅增长,创历史最高:公司上半年获得归母净利润4392.68万元,超越2015年全年业绩(3693万元),我们预期2016年全年将同比增长150%以上,净利润有望达到1亿元,历史最高。此外,由于特高压产品比例的提升,以及原材料价格处于低位、公司降本增效等影响,公司上半年悬瓷绝缘子毛利率达到44.19%,远超去年同期36.2%的水平。 特高压弹性最大标的终获证明:我们在2015年7月份的公司深度报告以及之前的行业报告中曾指出,综合交、直流特高压结构特性,以及公司市场地位,我们认为公司是特高压弹性最大标的。随着“蒙西-天津南1000kV”,“横榆-潍坊1000kV”,“晋北-南京±800kV”等多条特高压同时进入交货期,公司终于在2016年迎来大丰收。同时,2016年上半年,公司在“横榆-潍坊1000kV”,“锡盟-泰州±800kV”,“上海庙-临沂±800kV”等招标活动中取得良好成绩,合计获得订单超过2.2亿元。2016年下半年,公司有望继续在“昌吉-谷泉±1100kV”,“扎鲁特-青州±800kV”以及后续新开项目中取得大量订单。 受益一带一路,海外订单高速增长:上半年,公司出口业务实现收入8673万元,同比增长87.6%,毛利率提升5.64%。 受益配网建设加速,提前完成扩产:随着2015年福建子公司扩产的完成,公司在中低端产品的市场竞争实力得到加强,毛利率有所提升。不过由于复合绝缘子市场竞争愈发激烈,毛利率下滑明显。此外,公司已研发出电气化铁路用复合棒型产品,为公司进入电气化铁路市场打下坚实基础 特高压景气度维持高位:按照我们的判断行业景气度在2016年迎来高点,并将持续3年左右,后续能否持续,取决于全球能源互联网的突破。 盈利预测与投资建议 我们判断公司2016-2018年EPS为0.47,0.53,0.56,对应8月18日股价为49x/43x/41x PE,维持“增持”评级。

事件:8月17日,公司发布《2016年半年度报告》,公告指出,营业收入、归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为3.75亿、0.439亿和0.403亿元,同比增长106.28%、扭亏。同时预告,1-9月份业绩6200-7000万元,同比增长259.23%-305.59%。 点评: 特高压建设有利于绝缘子行业。2016年是国家“十三五”的开局之年。我国“十三五”规划纲要表明,在12条大气污染防治输电通道外,建设西南、西北、华北、东北等电力外送通道,实现各级电网协调发展。实施中,国家电网公司拟投资2.7万亿元,在2020年前建成东部、西部同步电网,完成22项特高压交流和19项直流工程,加快推进配电网升级改造。以上表明,未来五年电网建设投资总体量加大,投资配置向智能化、高等级方向倾斜,电工装备企业面临难逢的市场契机,绝缘子行业仍处于大有作为的战略机遇期。而大连电瓷作为绝缘子行业的龙头企业,将会充分收益于特高压建设所带来的市场机遇。 悬瓷绝缘子和复合绝缘子销售倍增,有力保障业绩高增长。悬瓷绝缘子因其生产工艺复杂及投资巨大,为该行业树立起较高的技术和资金壁垒,特高压领域的准入门槛则更高;因此未来较长时间内,悬式瓷绝缘子的高端市场尤其特高压市场竞争仍较为平稳。随着国家电力建设地高速发展以及玻璃及复合绝缘子厂家的快速崛起,目前已形成了瓷绝缘子、玻璃绝缘子及复合绝缘子三分天下的行业竞争格局。现在高端的只有四家,行业标准高。从中标的情况来看,大连电瓷一直处于龙头地位。2016年上半年,悬瓷绝缘子和复合绝缘子收入分别同比增长179.5%和369.09%,毛利分别增长7.99%和7.2%。从分地区看,国内销售同比增长114.78%,毛利比上年同期增长11.55%,国外销售同比增长87.62%,毛利增长5.64%,有利的保证了业绩的高增长。 国网中标量提升,有利保障全年业绩。从已公布的中标情况来看,2016年上半年中标27470万元,占2015年全年公告的中标量的92.4%,已经超过了2014年全年公告的数量,中标量将逐步在2016年和2017年释放业绩。 盈利预测。在特高压建设不断释放背景下,公司业务规模不断扩大,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2018年EPS分别为0.46、0.55和0.67,继续予“买入”评级。 风险提示 特高压建设不达预期。

公司发布2016年中报,业绩翻倍,同比扭亏为盈 公司16年上半年实现营业收入3.75亿元,同比增长106.28%;实现归属于上市公司股东的净利润4392.68万元,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润4033.44万元(去年同期亏损1926.80万元);实现EPS为0.22元。公司同时公布16年前三季度业绩预测,预计1-9月净利润同比上升259.23%至305.59%,达到6200-7000万元。公司业绩快速攀升的主要原因是特高压建设带来的绝缘子产品订单和收入的大幅增加。 专注电瓷产品,细分行业龙头充分受益特高压电网快速增长 公司作为具有百年历史电瓷龙头企业,在特高压瓷绝缘子领域的市占率超过40%。 新厂福建新百纳投产,公司瓷、复合绝缘子分域生产,产业布局优化,生产效率提升,由此带来毛利率有较大幅度的提高。上半年绝缘子毛利率达到36.74%,同比提高10.32个pct,其中复合绝缘子今年取得明显突破,营收同比增长332.56%,毛利率提高7.20个pct至14.81%。此外,公司复合绝缘子产品有望在年内获得铁路CRCC认证,将打开公司电网外广阔市场。 特高压建设高峰到来,公司订单持续攀升 15年以来,特高压逐步走出安全性争论阴影,成为电网常态化建设一部分。14年底以来已有10条线开工,预计16年下半年还将有5-6条线路获准。国网公司规划至十三五末将建设“五纵五横”27条特高压线路,加上4条国际线路,5年内开工的特高压项目有望超过30条,对应绝缘子投资超过100亿元。公司作为行业龙头,近年订单量持续攀升,上半年新增订单2.7亿元,基本和15年全年持平;随着电网建设进度加快,公司新增订单确认周期也将大幅缩短。 职业经理人+股权激励形成具有战斗力的管理层 公司完成管理层更替,实际控制人刘桂雪先生辞去董事职务完全退出管理,公司正式转变为职业经理人企业。15年公司完成首次股权激励,向管理层和核心技术人员授予400万股限制性股票,解锁条件为15、16、17年净利润较14年增长60%、70%、80%,据三季度业绩预测看今年达成解锁条件是确定性事件。通过股权激励,公司正式形成具有利益共同目标的第二代管理团队,完成了管理层年轻化改造。上半年公司曾尝试引入战略合作伙伴,标志着公司迈出开放发展的第一步,我们认为公司后续继续进行外延扩张、丰富产品线将是大概率事件。 盈利预测 预测公司16-18年EPS分别为0.47元、0.62元、0.79元,对应PE分别为48倍、37倍、29倍,维持公司“增持”评级,目标价27.9-30.0元。 风险提示:特高压建设进度不达预期,复合绝缘子竞争加剧导致毛利率下滑。

投资要点: 上半年业绩持续高增长。 公司公布半年报,实现营业收入37508.71万元,同比增长106.28%;实现归属于母公司股东净利润4392.68万元,同比扭亏为盈。 特高压供货持续扩大。 特高压供货持续放大,对公司2016年上半年的业绩高增长做出了主要贡献,此外公司上半年的出口订单也较为饱满。上半年公司主要完成“蒙西——天津南”、“锡盟——山东”、“上海庙——山东”三条特高压线路的绝缘子供货,上半年中标的“锡盟——泰州”、“榆横——潍坊”将贡献下半年业绩。公司公司预计前三季度的归母净利润为6200-7000万元,为去年同期的259%-305.59%。 盈利能力显著提升。 公司上半年利润率显著提升,上半年综合毛利率达到36.74%,其中瓷绝缘子毛利率同比提升7.99个百分点,复核绝缘子提升7.2个百分点,主要是公司利润率较高的特高压产品占比提高,拉升了整体利润率水平。降本增效工作成果进一步显现,上半年的期间费用率20.30%,较一季度环比降低2.04个百分点,较去年同期大幅降低18.97个百分点。公司上半年的净利率为12.05%,2016年是公司上市以来首次突破10%的净利润率水平。 特高压红利持续释放 公司高弹性。 抗击雾霾,发展清洁能源已经成为我国重要的发展规划,而近年来西部地区新能源发电的弃风弃光问题严重,进一步倒逼特高压建设提速,解决我国新能源发电的消纳问题。按照国网规划,2016年预计核准“五交八直”共计13条特高压工程,预计未来3-5年的瓷绝缘子招标有望保持5条以上,特高压建设红利持续释放,公司专注绝缘子产品,在A 股中具有较高的业绩弹性,而目前46.82亿的总市值,股价也具有较高弹性。 维持增持评级。 我们看好“十三五”期间特高压行业发展前景和公司的高景气度,股权激励于2016年11月达到首个解锁期,有利于激发管理层工作热情,维持盈利预测和增持评级不变。

投资要点: 一季度实现业绩大增 公司2016年第一季度营业收入为1.69亿元,较上年同期上升141.77%;归属于上市公司股东的净利润为2181.94万元,较上年上升304.26%;基本每股收益为0.11元,较上年同期上升320.00% 营收和利润率双升 本次一季度主要是“蒙西——天津南”、“锡盟——山东”、“上海庙——山东”三条线路的结转订单开始陆续发货,贡献主要利润。一季度的期间费用率为23.34%,环比同比均有明显改善,主要是公司收入大幅增长而三大费用相对稳定。一季度毛利率39.11%,较2015年大幅提高6.28个百分点,主要是毛利率高的特高压产品占比提升导致,净利率13.39%,较去年提高7.46个百分点,处于历史最高水平。我们一直坚定认为在特高压提速的背景下,公司将迎来营收和利润率的双升。 产能利用率大幅提高 产能方面,公司目前一直处于满产运行状态,经过去年的磨合调整,双D港区的产能利用率有大幅提升,福建厂区的达产也有效的分担了常规产品的生产任务,这意味着公司产能极值可能会超出我们的预期。按照国网的规划,2016年将核准“五交八直”共计13条特高压线路,是2015年的1.625倍,如果国网能完成年初规划,公司今年的业绩将进一步拉升。 龙头地位稳固利润率保持高位 目前资本市场对瓷绝缘子市场主要有两个担忧:1是国网近期的中标份额倾向于分散化2是2015年的中标价格倾向于最低价中标。对此我们观点如下,首先特高压绝缘子市场的门槛很高,只有大连电瓷,苏瓷、NGK和内蒙精诚四家。回顾2015年的中标结果,NGK和内蒙精诚由于一些原因不能保证中标率,只有大连电瓷和苏瓷具有稳定的中标能力,而不管从数量还是中标金额,公司仍然处于龙头地位。其次,目前正处于特高压设备商的黄金发展时期,各家企业也都拥有饱和订单,没有为了中标故意压低报价的动力,产能才是各家企业的盈利瓶颈,因此维持2016年相对合理的利润率水平是各家企业的共同诉求,我们认为公司的瓷绝缘子仍然会维持在一个高水平,这一点从一季报也得到了印证。 维持增持评级不变 公司专注生产瓷绝缘子,在特高压一次设备企业中,公司具有业绩高弹性的特点,而公司在二级市场上总市值(截至到2016年4月28日)为40.31亿元,流通市值29.23亿元,具有股价高弹性的特点,我们认为是A股市场稀缺的特高压敏感标的。我们看好特高压行业近两年的高景气度和公司的发展前景,预计2016-2018年的EPS为0.46、0.55、0.67元/股,维持增持评级。

2015年业绩大幅增长。 公司实现营业收入60,886.84万元,同比增长2.92%;实现净利润3,613.23万元,同比增长45.27%。实现每股收益0.18元/股,同比增长38.46%。 特高压产品提升业绩。 2015年公司业绩受益于特高压建设提速,业绩显著增长。上半年由于国网施工进度问题,公司发货进度受到一些影响。3季度开始进入集中发货期,大幅确认收入。2015年公司完成“淮南——上海”、“宁东—绍兴”、“蒙西——山东”以及“酒泉——湖南”等线路的供货,2016年在手还有“蒙西——天津南”、“锡盟——山东”、“上海庙——山东”没有完成交货,我们预计上述线路将在上半年完成交货,为16年的业绩持续增长奠定基础。 特高压持续加速设备需求继续扩大。 建设特高压线路,完成西电东送已经上升到国家战略高度,2015年国家完成“两交六直”8条特高压线路的审批,较2014年(3条线路)的近3倍。 2016年国网预计核准“五交八直”特高压工程,力争“三交三直”上半年核准、“两交四直”下半年核准,准东-皖南直流工程加快建设,“四交五直”工程年内投产“三交一直”。特高压建设进入高峰期,设备商将持续受益。 产能释放利润率有望进一步提升。 公司目前已经满产运行,随着福建新厂逐步达产,双D港区的特高压产品产能充分释放且产能利用率提升显著。由于高利润率的特高压产品占比大幅增加,公司今年的营业收入和利润率水平都将有大幅增长,一季度的业绩已经开始显现。 维持增持评级。 我们看好特高压行业高速建设期对设备的需求拉动,看好公司的在绝缘子领域的市场地位和实力,预计公司2016—2018年的业绩为0.46、0.55、0.67元/股,维持增持评级。

投资要点 公司发布2015年三季报:报告期内,公司实现营业收入22,978.13万元,同比增长50.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1,237.32万元,同比增长246.59%;实现EPS为0.15元/股。今年前三季度,公司实现营业收入41,161.13万元,实现归属于上市公司股东的净利润1725.90万元,同比增长4.37%。 发货延迟问题解决,电力形势下滑大环境下实现扭亏为盈。今年上半年,由于国家电网“淮南-上海”、“宁东-绍兴”、“锡盟-天津-山东”三条特高压线路的建设进度有所延迟,加上国家电网对绝缘子喷涂的新要求,公司的特高压线路订单出现延迟,导致上半年公司出现亏损。目前,特高压订单在三季度已陆续开始交货,公司净利润由中报的亏损1344万元恢复至三季报的1726万元。此外,随着公司交货进度加速,公司毛利率由中报的26.48%回升至正常水平31.52%。 特高压行业持续升温,明年进入建设高峰期。国家能源局“大气污染防治行动计划”12条特高压线路中已有9条正式开工,预计明年1季度之前剩余线路将陆续投入建设,16-17年将成为特高压建设的第一个高峰期。公司于10月24日公告,预中标国网酒泉-湖南、晋北-南京特高压直流工程盘形瓷绝缘子包4,预中标瓷绝缘子68,550只,预中标金额约为4000万元。15年底准东-成都、准东-华东等线路也将开始招标,预测公司16年特高压订单可超过3亿元,业绩保障充分。 管理层更替、股权激励如期而至,公司进入稳定发展期。公司于9月29日发布公告,推出公司首次股权激励计划,向公司7名高管和25名核心技术人有授予限制性股票激励,激励数量不超过400万股,授予价格为5.67元/股。公司于10月22日发布公告,公司现任总经理窦刚接替公司创始人刘桂雪担任公司董事长。这与我们9月的预测吻合。公司也正式形成了带有股权激励结构的第二代职业管理团队,初步实现了管理层的年轻化,也便于公司在新的电力建设大潮中挖掘新的盈利增长点。 盈利预测:2016年起,特高压建设进度将逐步加速,同时配网改造计划开始实施,瓷绝缘子市场将得到放大。预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.20、0.31、0.49元,对应动态PE分别为70、46、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:特高压建设进度不达预期,海外市场开拓程度不达预期。

三季度实现扭亏为盈 公司前三季度实现营业收入4.12亿元,同比下滑3.08%,实现归属母公司净利润1725.90万元,同比上涨4.37%,实现每股收益0.09亿元。从单季度来看,三季度实现扭亏为盈,实现营业收入2.3亿,净利润2992.6万元. 特高压线路陆续供货 报告期内淮南--上海以及宁东--绍兴线大量交货,贡献了三季度的主要业绩。预计四季度锡盟--山东、蒙西--天津南线路将陆续交货,这两条线的中标金额为1.66个亿。此外,公司近期发布公告,中标酒泉-湖南,晋北-南京特高压直流线路4000万元特高压绝缘子项目,预计将在2016年贡献利润,今年的海外订单也比较乐观。从全年来看,预计公司将大概率完成股权激励方案中提出的限制性股票解锁条件,即扣非后年度净利润同比增长60%。 坚定看好特高压行业的发展 虽然目前特高压行业建设进度较慢,但从国家审批和招标的速度来看,仍然彰显了国网大力推进特高压建设的决心,我们相信施工能力的瓶颈将逐步打破,各企业的压货情况也会好转,确认收入更加及时。而从各企业的订单来看,基本满产运行,为未来业绩奠定基础。特高压瓷绝缘子的毛利率在40-50%之间,虽然近几期招标出现低价中标的苗头,但整体盈利空间仍然很大,对业绩拉动作用突出。 盈利预测与投资评级 我们看好特高压行业的发展和公司的高业绩弹性,相信新董事长的上任将为公司带来更加强劲的发展能量,公司的业务视角将更加广阔,而股权激励的推出将进一步激发管理层动力,实现业绩快速增长。由于特高压交货推迟影响本年度收入确认,我们下调公司的盈利预测,维持推荐评级不变。

业绩简评 2015年1-9月份,公司主营业务收入4.12亿元,同比下滑3.08%;归属于上市公司股东的净利润1725.9万元,EPS0.09元/股,同比增长12.5%。其中,3季度主营业务收入2.3亿元,同比增长50.42%;归属于上市公司股东的净利润2992.6万元,同比增长400.14% 经营分析 3季度交货提速,业绩由亏转增符合预期:2015年中报,公司归母净利润为亏损1343.83万元,主要原因为“淮南--上海”交流特高压和“宁东-绍兴”直流输电线路部分标段施工进度调整,大量产品无法交货。3季度交货提速,公司业绩恢复正常,除收入确认增长外,伴随着特高压产品的占比提升,毛利率由中报的26.42%恢复至31.52%,与去年持平。我们判断,随着4季度“锡盟-山东”等线路交货,毛利率有进一步提升空间。 10月直流特高压中标量低于预期:10月24日,公司公告在国网酒泉-湖南、晋北-南京±800千伏特高压直流输电线路工程盘形绝缘子集中招标活动中,中标包4,预中标瓷绝缘子68,550只,金额4000万元。按照我们的分析,公司本次中标市占率约为17%,低于预期(宁东-绍兴线为36.4%)。主要原因为公司本次投标报价策略出现失误。我们认为公司在后续招标中,通过改进报价策略,市场份额将回升,但基于本次招标结果,我们下调了公司2016年盈利预测。 特高压景气度维持高位,公司业绩弹性大:我们判断除去在建“四交三直”,国内特高压待核准线路为“四交十二直”。此外,在建设“全球能源互联网”的大背景下,国家电网公司已与巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦、埃塞俄比亚、肯尼亚、俄罗斯、印尼等国家的电力公司进行特高压前期探讨,部分国家已开展前期工作,未来直流特高压数量将持续增长。 盈利调整与投资建议 根据公司近期特高压中标情况,我们下调了2016年盈利预测,2015-2017年EPS为0.217,0.263,0.377,目标价15.2元,对应2015年70xPE。 风险提示 特高压新建线路数量低于预期n市占率波动n瓷绝缘子占比下降