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捷昌驱动 机械行业 2020-02-14 57.64 67.75 24.08% 56.89 -1.30% -- 56.89 -1.30% -- 详细
欧美消费升级超高景气,线性驱动为核心动力系统。(1)我们在深度报告 《欧美消费升级风起,中国制造“隐形冠军”受益》率先提出欧美消费升级概念:过去十年,全球“电动化+物联网”深刻改变欧美人的休闲娱乐及办公方式,升降桌、电踏车、电动医疗床、电动沙发等新兴产业加速成长,正在各个领域对传统产业进行变革替代,我们将这一趋势谓之“欧美消费升级”。(2)线性驱动系统是大多数欧美消费升级场景的核心动力系统,由控制器+传感器+电机+推杆组成,成本占比超过30%。(3)行业属于利基市场,涉及机械、电气、材料、算法、设计等多学科集成化与定制化特点,适合有工程师红利的中国企业。 多品类拓展支撑行业快速扩容,依靠先发优势建立专利和客户壁垒。全球线 性驱动行业发展不到30年,市场规模超过200亿元,复合增速超过20%,培育了海外如力纳克、美卡诺等收入超过50亿元人民币企业,国内如捷昌驱动和凯迪股份收入规模超过10亿元企业。捷昌驱动相对于海外对手优势在于具备工程师红利和性价比,表现在快速灵活的订单响应速度;相对国内竞争对手而言,公司通过先发优势建立了技术专利和客户壁垒,在研发、生产、市场营销方面搭建了全球化网络,在升降办公桌领域打造了具有全球影响力的供应商品牌。 低渗透率保障高增长持续性,未来5年有望成长为50亿收入量级公司。 目前支撑公司业绩增长核心动力来自海外市场和升降桌驱动系统业务,占比均接近80%。受到中美贸易战25%关税影响,公司2019Q3以来盈利能力下滑,叠加2018年四季度抢出口导致业绩高基数,预计2019Q4业绩负增长,但是判断随着2020年上半年马来西亚工厂的投产,盈利能力将修复至贸易战前水平。 未来3年,公司升降桌系统将同时享受北美行业渗透红利、客户份额提升和欧洲市场从0到1拓展,业绩具备持续高增长基础。未来5年,公司升降桌单品有望做到30-40亿元体量,高壁垒的医疗康护系统业务具备较高成长潜力。 投资建议与估值 预计19-21年公司净利润3.0/4.0/5.3亿元,同比增长17%/34%/33%,EPS分 别为1.68、2.25和2.99元,PE分别为34、26和18倍。给予公司2020年30倍PE,对应120亿合理市值,6-12月目标价67.75元,给予“买入”评级。 风险提示 贸易战继续恶化;马来西亚投产不及预期;疫情影响超预期致出口受影响。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 17.64 -- 18.25 11.35% -- 18.25 11.35% -- 详细
事件 公司发布多晶硅及电池片扩产规划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。 公司拟与成都市金堂县人民政府签订《光伏产业基地投资协议》,投资200亿元建设30GW电池片项目。一期7.5GW将于2020年3月前启动。 经营分析 凭借成本优势坚定大幅扩产,夯实龙头地位:公司乐山、包头多晶硅新项目均实现5/4/3万元成本目标,目前价格水平下仍维持30%以上毛利率,稳居行业第一梯队水平,且预计未来新扩产能仍有20%左右成本下降空间。随着OCI韩国工厂宣布停产,标志着新一轮国内外高成本产能退出潮的开启,多晶硅市场份额将快速向具有显著成本优势的五家中国龙头企业集中,扩产完成后公司全球市占率将从现在约20%提升至30-50%。 公司预计其单晶PERC电池片非硅成本可随着新产能的释放进一步降低20%左右至0.18元/W,而目前全行业仍有超过一半产能非硅成本高于0.3元/W。凭借在主流产品上突出的成本优势形成的安全垫,公司率先布局更高效电池片领域,新产能将选择Perc+/Topcon/HIT路线并全面兼容210mm及以下全部硅片尺寸,在提升市占率的同时保持产能先进性,引领行业技术路线走向。 多晶硅与电池片行业景气边际改善,公司盈利能力有望持续提升。随着以OCI韩国为代表的高成本硅料产能逐步退出,并考虑到未来1-1.5年内或无新产能投产,2020-2021年硅料供需关系有望边际改善且整体偏紧,价格有望出现反弹,我们判断两年内单晶致密料价格将在7-8万元/吨的区间运行,公司硅料业务盈利能力有望持续改善。东方希望8万吨产能的调试进展、以及硅片企业后续对多晶硅原料的使用选择,将是分别来自供给和需求端可能对致密料价格产生影响的变量因素。 电池片2020年供需动态将显著好于2019年,头部产能毛利率有望重回20%以上水平:1)19Q3PERC电池片价格暴跌致长尾产能释放趋缓,亏损状态下的边际产能(二线+技改)或有部分退出;2)全球光伏需求增长叠加单晶份额提升,PERC电池片供需改善;3)上游单晶硅片降价贡献成本下降;4)电池转化效率提升进一步摊薄非硅成本。 盈利调整与投资建议 微调2019-2021E年净利润预测至27.5、38、50亿元,对应EPS为0.71、0.98、1.30元,维持买入评级,目标价17.64元,对应18倍2020PE。风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化。
美诺华 医药生物 2020-02-12 24.49 -- -- 24.48 -0.04% -- 24.48 -0.04% -- 详细
业绩简评今日,公司控股子公司宣城美诺华拟与南京先声东元制药合作,共同研发抗病毒领域原料药盐酸阿比多尔及其他多种抗病毒原料药。将于 3月 31日前完成注册验证申报批的生产,并向先声制药交付该验证批产品。 点评阿比多尔流感刚需品种,对原料药产能需求较大,目前原料预计紧缺:阿比多尔片,适应症为 A/B 型流感病毒等引起的上呼吸道感染,属于预防和治疗流行性感冒药,通过抑制流感病毒脂膜与宿主细胞的融合而阻断病毒的复制。阿比多尔制剂目前拥有批件的企业包括:先声药业(分散片)、石药欧意(片剂)、江苏吴中(片剂)、石四药(胶囊)、江苏涟水(颗粒)等 6家。根据样本医院销售数据,该品种销售体量目前相对较小。 2019nCoV 肺炎疫情潜在可能有效药物,公司与先声双赢,为公司增厚业绩:此次武汉新冠病毒肺炎,阿比多尔预计与疫情治疗有一定的相关性,市场需求释放。另外,流感疫情对于阿比多尔的需求较大,整体市场需求未来将进一步增加。目前与公司合作的先声制药,本身有阿比多尔分散片片在售,与公司原料药战略合作未来也将保证阿比多尔片剂上游原料药供应,我们预计该品种未来有望成为流感市场的大品种,今明两年增厚公司业绩。 公司与先声合作,未来有望拓展抗病毒领域及其他领域在研管线:前期,公司与先声药业的合作证明这一点,子公司宣城美诺华(年产 1600吨原料药项目)获先声药业投资 1.12亿元,先声药业获得 49%股份,公司放弃未来增资优先认购权。此次,公司与先声制药就阿比多尔原料药的合作协议,为双方未来在抗病毒领域其他品种(伐昔洛韦、利巴韦林、扎那米韦等)的合作,以及肿瘤、抗感染、风湿免疫、心血管等重磅领域的合作,打造了良好的基础和开端,期待公司与先声制药未来在更多的品种上实现合作协议,实现双赢。 盈利预测及投资建议考虑到特色原料药业务的快速增长,燎原业绩并表,以及未来与先声制药合作制剂一体化等战略进展顺利。我们预计 2019-2021年 EPS 分别为1.00/1.40/1.87元,对应 PE 分别为 23.9/17.1/12.8倍。 风险提示先声制药阿比多尔未来销售存在不确定性;医药行业环保压力,对业绩影响存在不确定性;上游原料涨价,对成本及毛利率影响存在不确定性;汇率波动,公司海外业务存在不确定性;产品研发申报不达预期;制剂业务存在不确定性,有可能增加应收、存货等项目。
华测检测 综合类 2020-02-11 17.13 20.40 23.86% 17.49 2.10% -- 17.49 2.10% -- 详细
事件2月4日,李克强主持召开中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议,会议指出,允许符合条件的第三方检测机构开展核酸检测;2月6日晚,华测检测子公司华测艾普针对返程人员推出新冠状病毒检测服务。 经营分析子公司参与抗疫灭毒联合行动,提供新冠状病毒检测,为企业复工保驾护航1)上海华测艾普是公司全资子公司,主要业务为医学检测,目前是第二批参与抗疫灭毒联合行动的机构/企业,其推出的新冠状病毒检测服务针对来自非疫区、近14天与疫区人员无明确接触史、无明显症状的返程返工人员,目的是筛查潜伏期感染者,检测方法为荧光定量PCR,报告时间48小时。 2)理论上,该项检测服务能够解决“窗口期”问题,具有时间短、成本低的特点,能够为企业顺利复工做好前期准备。 疫情严峻,核酸检测市场向优质第三方机构开放、计量校准需求有望加大1)2月4日,李克强主持召开中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议,会议指出,提高检测确诊能力,缩短检测时间,从全国疾控系统调派检测力量支援武汉,允许符合条件的第三方检测机构开展核酸检测。 2)我们认为,新冠状病毒检测对荧光定量PCR仪精度要求高,检测工作必须是国家相关部门指定的较高级别的、具有资质的生物安全实验室得到的数据才能被认可,因此具备优质检测设备、检测服务的第三方机构有望受益市场逐步放开。此外,针对高精度仪器的计量校准需求有望加大。 中长期看好华测检测的成长能力与空间,新业务、新渠道将助力公司具较强业务拓展能力,现阶段贸易保障、生命科学板块提供大部分利润,随着工业品、消费品等各业务板块的开拓、加强,将获取新增长动力。 盈利调整与投资建议1)维持公司盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为4.6/6.2/7.7亿元,同比增长70%/35%/24%;2)此次事件彰显公司业务拓展能力、公信力增强,同时公司未来成长空间充足,给予公司55倍PE,提升目标价至20.4元,“买入”评级。 风险提示声誉受不利事件影响;精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;核酸检测短期有运输瓶颈;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2020-02-11 64.00 73.75 10.79% 69.50 8.59% -- 69.50 8.59% -- 详细
事件: 公司发布公告,自2019年6月20日起至2020年2月4日止,公司中标京东方6.96亿元平板显示检测设备及相关配套设备订单。 简评: 显示面板检测设备业务进入平稳增长阶段,存量拓展贡献增量。2017/2018/2019年,公司来自京东方订单金额分别为5.60/7.78/9.94亿元,近两年订单同比增长39%和28%。(1)客户结构逐渐分散,对京东方依赖程度降低,存量拓展存在空间。之前京东方在公司收入占比中超过60%,2018年收入占比降到32%左右,未来三星和苹果订单占比将提升;(2)订单中OLED占比将大幅提升。根据统计,2019年订单包含京东方绵阳第6代AMOLED线,合肥、武汉10.5代LCD线,重庆、福州8.5代LCD线为主,其中OLED是新增产线,LCD以旧线改造扩产为主。根据规划,京东方目前还有重庆和福州2条第6代AMOLED线计划分别将于2020和2021年量产,提供订单增量;(3)综合看,新增客户+产线更新+向Cell和Array段升级,将支撑面板检测设备业务平稳增长,并有可能跟随面板新工艺创新呈现一定周期性。 半导体检测设备业务相继获得标志性订单,将为公司贡献第二增长曲线。公司通过与韩国AT&T、日本WINTEST合作,成立上海精测,积极布局半导体检测设备业务,对标爱德万和科磊半导体。半导体持续获得标志性订单,(1)公司于2019年12月27日,中标长江存储MemoryATE设备,系5台产品级高温老化测试机,实现国产化突破;(2)公司于2020年1月中标长江存储3台膜厚光学关键尺寸量测仪。(3)上海精测获大基金增持后,承诺2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。预计2020年半导体业务有望实现盈利,开始成为公司业绩增长点。 投资建议及盈利预测 考虑半导体业务前期投入较大,我们下调业绩预期,预计公司19-21年公司净利润2.7/4.0/5.1亿元,下调幅度分别为21%、10%和12%,同比增长-6.6%/48%/28%,EPS分别为1.1、1.63和2.08元,对应PE分别为50、34和26倍。给予公司2020年45倍PE,对应180亿合理市值,6-12月目标价73.75元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;半导体不及预期;11月22日8912万限售股解禁。
未署名
健帆生物 机械行业 2020-02-11 87.00 -- -- 96.50 10.92% -- 96.50 10.92% -- 详细
肾病线高增长依然稳健:相比三季度,公司四季度收入利润恢复高增长。2019年,公司HA130血液灌流器销售收入约为9.68亿元,同比增长46.45%;半年报4.45亿元,同比增长50.78%。2019年12月,公司新的一次性使用血液灌流器(KHA系列)取得III类医疗器械注册证,进一步满足了尿毒症治疗的临床需求,符合公司“专病专灌”的产品战略,提升了公司的核心竞争力. 肝病线下半年加速:2019年度,公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为7,328.21万元,同比增长63.65%(上半年年2,929.42万元,同比增长38.24%)。随着公司肝病销售团队下沉到“一市一中心”项目医院,138家“一市一中心”医院的BS330血液灌流器销售收入约3,657.46万元,同比增长约114.69%。 2019年公司研发投入约6,804.15万元,同比增加47.47%。2019年7月18日,公司在北京设立的分公司健帆生物北京中心正式投入使用,使公司能充分利用首都区位优势,吸引高素质人才,进一步增强公司的销售与研发实力,扩大公司影响力。 公司在2019年度内实施了两次股票期权激励计划,覆盖员工近600人。2019年度摊销的股权激励费用约为1,712.70万元。 盈利调整及投资建议 考虑公司肾病和肝病血液净化业务发展迅速,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.70、7.70、10.22亿元,同比增长42%、35%、33%。 维持“买入”评级 风险提示 2019年8月公司有3.06亿股解禁,占总股本73%;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;股东减持风险。
张纯 10
环旭电子 通信及通信设备 2020-02-10 18.98 31.00 56.57% 20.40 7.48% -- 20.40 7.48% -- 详细
毛利率下滑和费用增加是扣非归母净利润下滑的主要原因:2019年公司毛利率下滑0.9个百分点,主要原因是毛利率相对较低的SiP业务占比提升和非SiP业务的毛利率下滑。管理费用同比增加1.7亿元,同比增长28%,主要原因是适用于新租赁准则预计造成折旧费用增加2000-3000万元,并购项目的一次性费用约6600万元,购置及更新软件新增费用1000-2000万元。财务费用同比增加0.74亿元。 AiP、TWS耳机、智能手表、UWB等需求驱动2020年SiP业务增长:可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高,对SiP封装的需求正在快速增长。AiP和TWS耳机有望在2020年提供新的收入增长点,消费电子业务有望受益于AppleWatch的销量增长和SiP的ASP提升。我们预计公司2020年消费电子业务收入增速为22%,通讯类业务收入增速为23%。同时由于新产品业务占比提升,我们预计公司SiP业务的盈利能力将有小幅改善。 存储和电脑类业务、并购FAFG是公司非SiP业务2020年的重要增长点:我们预计2020年公司存储业务受益于行业的复苏将实现同比增长;电脑类业务2019年下滑16%,预计随着产能调整结束将实现同比增长;预计收购法国FAFG在2020年三季度完成,有望与公司原有业务在客户资源、产能和采购上实现协同。我们认为非SiP业务的发展将降低公司对单一客户和单一领域的依赖,同时提升公司整体盈利能力。 投资建议 受新型冠状病毒肺炎对公司一季度营收的负面影响,我们下调对公司2020年盈利预测至15.0亿元(下调4.5%),维持2021年实现归母净利润17.9亿元的预测,维持“买入”评级及31元的目标价。 风险提示 肺炎疫情持续时间超过预期;行业竞争加剧,市场份额下降;SiP新订单不及预期;收购存在不确定性。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-10 83.44 -- -- 88.85 6.48% -- 88.85 6.48% -- 详细
事件 山西汾酒业绩预告,营业收入119.14亿元,同增26.57%;归母净利润20.24亿元,同增37.64%,每股收益2.33元。 点评 19年完美收官,业绩略超预期。公司实现营业收入119.14亿元,同增26.57%;归母净利润20.24亿元,同增37.64%。19年业绩略超预期主要由于:1)玻汾加速放量,青花系列稳中向好。根据调研反馈,19年青花系列增速30%左右,玻汾增速超50%。2)公司加强与华润的战略协同,坚定执行“抓两头,带中间”的产品策略,中高端产品占比持续提升。 2020年青花有望突破50亿大关,国企改革持续落地。1)销售目标:2020年青花20青花30双十亿增量,突破50亿总量大关。2)省外战略:长江以南市场突破,3年平均增幅50%目标。3)品牌布局:充分挖掘品牌内涵,竹叶青酒和杏花村酒重大突破。竹叶青、杏花村3年改革,平均62%复合增长。2020年,汾酒的国改关键措施有望持续落地,聚焦青花系列放量,省外扩张加速。 疫情影响时间及程度有限,无需过度担心。整体来看,此次疫情对白酒行业的影响时间及程度较短,行业长期集中度提升趋势及龙头优势不会改变。从产品结构看,青花系列向30-50亿销售口径迈进,影响偏大;玻汾定位低端,自饮占比较高,受到疫情影响较小。汾酒品牌渠道优势明显,产品聚焦全国上百个城市,处于全国化扩张期,动销有望率先恢复。 盈利预测 根据19年业绩预告及疫情影响分析,我们将19-21年业绩调整:预计2019-2021年收入分别同比+27.0%/18.0%/16.0%,较上次预测分别+1.5/-5.3/-5.4pct;归母净利分别同比+37.9%/23.2%/19.3%,较上次预测分别+3.9/-6.8/-8.7pct;对应EPS分别为2.32/2.86/3.41元,维持“买入”评级。 风险提示n食品安全风险;宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
斯达半导 计算机行业 2020-02-07 22.21 90.00 128.72% 39.35 77.17% -- 39.35 77.17% -- 详细
国内IGBT龙头,厚积薄发,未来三年业绩高增长可期:IGBT是功率半导体皇冠上的明珠,电力电子装置和系统中的CPU。公司主要产品为功率半导体元器件,包括IGBT、MOSFET、IPM、FRD、SiC等,主要客户有英威腾、汇川技术、上海电驱动等,2019年1-6月,工控及电源行业应用占比77.9%,新能源行业应用占比18.05%。经过十几年的发展,公司已发展成为国内IGBT龙头,2018年,在IGBT模块领域,全球排名第8,市占率2.2%,是中国唯一进入前十的公司。我们认为,IGBT行业进入门槛较高,客户的认证周期通常需要2-3年,公司目前已经有了较好的积累,在工控及新能源电动汽车领域优势明显,增长势头强劲。在国产替代及中国新能源行业高速增长的背景,公司来自于工控、电源及新能源行业的营收有望继续保持快速增长,并将延伸发展其他领域,未来三年业绩有望继续保持快速增长。 具有较强的技术团队,芯片自给率已达到54.1%,核心竞争力将进一步显现:公司具有较强的技术研发团队,核心技术人员具有多年国际大厂工作经验,目前公司研发人员占公司员工总数的21.82%。公司具有较好的芯片研发能力,已研发出600V、1200V、1700V芯片,并大量配套使用,2016年、2017年、2018年和2019年1-6月,公司自主研发的IGBT 及快恢复二极管芯片采购数量占当期IGBT 及快恢复二极管芯片采购总量比例分别为31.04%、35.6%、49.0%和54.1%。芯片是主要成本,约占总成本的60.3%,公司芯片自给率不断提升,核心竞争能力逐渐显现,2019年1-6月,净利润率达到17.6%,未来还有较好的提升空间。 IPO募集资金投向新能源汽车IGBT及扩产IPM模块项目,增长动能强劲:随着公司客户的不断拓展,产品逐步获得客户的认可,公司也在积极扩张产能,公司产能利用率逐步上升,产销率也表现较好,2019年1-6月,产销率达到100%。公司IPO募集资金投向新能源汽车用IGBT模块项目及扩产IPM模块项目,其中汽车用IGBT项目预计投资2.5亿元,形成年产120万个新能源汽车用IGBT 模块的生产能力,全面达产后项目预计年实现销售4.2亿元,年均可实现利润6404万元;IPM模块项目,计划投资2.2亿元,形成年产700万个IPM 模块的生产能力,全面达产后项目预计实现销售3.15亿元,年均可实现利润4967万元。根据IHS数据,预计全球汽车电动化用IGBT模块2018年至2023年复合年增长率为23.5%。中国是新能源电动汽车大国,未来发展速度高于全球,受益于新能源汽车、工控和电源行业的需求增加,中国IGBT市场规模将持续增长,预计到2025年,中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,年复合增长率达19.11%。我们认为,在行业快速增长及存量市场国产替代的背景下,公司具有较好的增长动力。 估值与投资建议 预计2019-2021年公司分别实现营收7.64、9.35、12.56亿元,实现归母净利润1.2、1.6、2.38亿元,EPS分别为0.75、1.0、1.49元,现价(20.19元)对应PE为26.8、20.1、13.6倍,我们给予公司2020年90倍估值,“买入”评级,目标价90.0元。 风险电动汽车增长低于预期,工控需求低于预期,客户开拓周期长,碳化硅替代风险。
金财互联 计算机行业 2020-02-07 14.20 21.68 47.48% 15.80 11.27% -- 15.80 11.27% -- 详细
疫情背景下“新财税”战略迎来机遇。金财互联是国内领先的纳税服务SaaS提供商,主要为线下企业提供电子办税增值服务。近期公司将纳服业务从过去的“S2C”模式向“S2B2C”模式升级,通过吸引B端财税服务机构上平台引流C端中小企业,公司财税SaaS服务的用户数量和arpu值有望双升。疫情背景下,电子办税等“非接触式”办税模式需求上升,过去主要依靠线下模式的财税服务机构有望加速迁移至金财平台,公司“新财税”战略迎来发展机遇。 推出新商合规宝产品,优先卡位网红纳税服务赛道。金财互联推出新商合规宝产品,针对各类电子商务经营者提供一站式的纳税服务。新《电商法》出台,明确个人电子商务经营者亦需要进行工商登记,并对销售的产品和服务出具纸质或电子发票并以此为依据纳税,而纳税情况的报送与监管依赖于电子商务平台经营者。据统计,目前除天猫、京东等传统电商对企业商户进行纳税规范以外,包括淘宝在内的传统电商以及各类新型社交电商、直播电商等对个人经营者工商注册、依法纳税问题均未进行监管。我国个人电子商务经营群体巨大,随着《电商法》落地执行,网红纳服业务前景可期。 区块链电子发票前景广阔。公司网红纳税服务业务运用到了区块链电子发票技术,通过区块链电子发票,可以使监管部门实时监控发票开具、流转、报销全流程,实现无纸化智能税务管理,保障税款及时、足额入库,未来全面推广前景可期。截至19年11月,区块链电子发票系统仅在我国深圳、广州和平潭三个城市上线试点,其中广州和平潭的技术由金财互联提供,公司在区块链电子发票领域技术领先。 盈利预测及估值分析 n 受财政部44号文影响,19年公司传统SaaS业务出现下滑,公司已预告19年进行商誉减值,预计公司19-21年营收分别为12.15、18.49、27.42亿元,归母净利润分别为-3.53、3.77、5.70亿元,同比增速为N/A、N/A、51.21%。分部估值给予公司2020 年目标市值168.90亿元,目标价21.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑,传统纳税服务业务受影响较大的风险;《电商法》执行不力,新商合规宝产品推广受挫的风险;市场竞争加剧的风险;解禁风险;商誉减值风险。
恒力石化 基础化工业 2020-02-06 14.80 22.76 41.28% 16.66 12.57% -- 16.66 12.57% -- 详细
据中证报报道,2020年1月30日,恒力石化乙烯装置一次投料试车成功。恒力150万吨/年乙烯装置作为目前国内单套规模最大的乙烯装置,创造了一系列乙烯行业之最。 恒力石化乙烯装置理论上在全行业不盈利的情况下会为公司带来超过15亿元超额利润。如果考虑乙烯装置下游化工装置,在装置满产的条件下,乙烯为首的化工装置年化净利理论上能够达到炼厂现有利润的20%以上。 (1) 乙烯装置投产会带来显著的炼油-化工协同效应,理论上可创造15亿超额收益。此效应包含但不限于: 干气回收回收轻烃作为乙烯装置原料,理论上可节省成本10亿 乙烯装置加氢裂解汽油作为芳烃抽提原料 乙烯装置副产氢气返输炼油装置 (2) 乙烯装置规模效应在装置投资与操作成本节省两方面存在超额收益。装置投资节省每年节省3亿元,操作成本成本节省应不低于2亿元。 (3) 轻质化进料显著提升装置的双烯收率与高附加值产品收率,双烯收率达到48%,目前国内第一。 乙烯装置在化工装置中开车难度最大,温度在所有装置中跨度最大,对于物料的纯度要求高,恒力乙烯一次性投料成功,体现了恒力石化团队的高效执行力。 石化装置负荷由于连续化生产,受到疫情影响通常较小。而从产品供求关系来看,由于下游产品需求受到疫情影响,一季度预计受到部分影响。 盈利预期 我们维持2019年全年公司盈利同公司预告的109亿元,以及2020年/2021年实现净利润143/161亿的盈利预测。我们维持恒力石化未来12个月目标价22.76元,对应公司2019-2021年市盈率11.06/ 8.38/ 7.47倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9.全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响。
八方股份 机械行业 2020-02-06 96.79 126.00 16.45% 109.00 12.61% -- 109.00 12.61% -- 详细
欧洲电踏车增长趋势高涨,2019年销售数据可达300万辆,远期年销量可达1000万辆。 1)2019H1德国电踏车销量92万辆,同比+37.2%,保守预计全年销量132万辆;英国2019年1~11月电踏车进口同比+45.2%至9.3万辆;比利时全年销量23.8万辆,销量占比51%,连续两年超过50%;荷兰全年销量超50万辆,同比+22.1%,销量占比首次达到50%,同比提升10pct。2)短期内,预计2019、2020年欧洲电踏车销量将达到300、360万辆,维持20%左右年增速;长期看,参考比利时/荷兰51%/50%的销量占比,全欧洲当前电踏车销量占比仅为13%,提升空间巨大,远期年销量可达1000万辆,销售占比达到50%左右。 下游需求主要在欧洲,公司供需两侧受疫情影响甚微。 需求侧:公司电踏车电机及系统产品主要面向欧洲终端市场,截止2月3日,欧洲确诊病例仅为26人,分布在7个国家,且欧洲地区具备医疗资源优势,预计下游需求受疫情影响极其有限。 供给侧:(1)苏州要求企业复工时间不得早于2月9日24时,一定程度上影响Q1供应;但是公司产能利用率弹性较大,2019H1公司产能利用率已超过171%,后期可以通过提升产能利用率弥补前期停产缺口。(2)欧美部分地区加大航运海运监管力度,但是尚无对货物出口进行贸易管制迹象,公司产品出口基本无影响。 需求高增+ASP提升逻辑不改,看好电踏车电机龙头稳健增长。八方为全球电踏车电机龙头,产品认可度极高,2018年欧洲市占率近30%,轮毂电机市占率更高达44%。我们认为欧美市场高增可持续。伴随公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率提升,ASP将快速增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情防治不及预期风险;欧美贸易政策风险;市场竞争风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-02-06 35.13 40.00 -- 42.66 21.43% -- 42.66 21.43% -- 详细
综合性检测国企龙头,受益第三方检测业高成长性与优商业模式 1)综合性检测国企龙头,全国布局20多个实验基地、超70个实验室,规模与效益提升快。2012-2018年,营业收入、归母净利润CAGR达42%、47%;预告2019年归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长19%-52%。 2)第三方检测行业兼具高成长性与优商业模式。检测行业具“GDP+”增长动力,“大容量+市场化+全球化”使中国市场相比欧美更具成长性,2018年我国检测市场规模为2811亿元,过去10年CAGR高达19%;同时,检测是现金流创造机器,随着实验室使用效率提升,盈利能力有望不断增强。 “深度+广度”双向拓展,形成显著差异化竞争优势,培育业务未来可期 1)公司“深度+广度”双向拓展,形成计量校准及检测服务共六大业务板块,可提供“一站式”服务。2018年,公司国内市占率约为0.4%,仅次于华测检测与SGS、BV等外资在华规模。 2)三大业务差异化优势显著,是公司业绩贡献主力。得益于军工背景与广东无线电大股东优势,公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力。我们判断,三大优势领域增长叠加公司市占率提升,未来2-3年收入规模有望维持20%至45%的增速。 3)环保、食品等培育业务布局快速,客户由政向企拓展。2017年起,公司加大对环保、食品领域的布局,收入规模增长快速,客户结构有待改善。结合行业及公司所处阶段,判断收入规模未来2-3年有望实现约25%的增速。 阶段性进入提升效率期,2020年公司业绩加速释放,盈利能力改善空间大 2017-2018年公司加大投入建立实验室,我们预计2019年约有1/3的实验室仍处于盈亏平衡线之下,公司投入产出比、利润率处于近年低点,现阶段将以提升效率为重点。我们以各类业务实验室所处阶段、效率提升情况为预测基础,预计2020年公司业绩加速释放,增速有望超55%。 投资建议与估值 预计公司19-21年营收16/21/26亿元,同比增长30%/28%/26%;归母净利润1.5/2.4/3.1亿元,同比增长25%/56%/29%,复合增速36%。给予公司55倍PE,20年合理市值131亿元、目标价40元,首次覆盖,增持评级。 风险提示 公司声誉受不利事件影响;企业客户开拓不及预期;应收账款风险;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-05 36.02 52.20 28.89% 41.50 15.21% -- 41.50 15.21% -- 详细
业绩超预期,钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。2019年公司核心业务钻完井设备、油田技术服务新增订单高速增长,保障公司2020年业绩持续快速增长。 根据公告,2019年上半年公司获取新订单34.73亿元,同比增长31%,其中公司的核心业务--高毛利率的钻完井设备订单增幅超过100%。上半年公司2大核心子公司:(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务为主)净利润3.2亿元,同比增长222%,净利率达25%;净利润占整个上市公司的60%;(2)杰瑞能源服务公司(油田技术服务业务为主)上半年净利润1.27亿元;同比增长422%,净利率达18%,净利润占比25%。 我们测算2020年中国压裂设备总需求较2019年增长38-170%,持续高增长,将继续支撑杰瑞股份的业绩高增长。在国家能源安全背景下,中国已进入页岩气大开发时代。根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算2019年中国压裂设备总需求约60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为83-162亿元,同比增长38-170%,弹性大;到2030年压裂设备年均总需求约150亿元。 股权激励有望进一步激发公司活力。2020年1月7日,公司发布“奋斗者5号”员工持股计划(草案),此次持股计划股票总量不超过200万股,约占公司总股本的0.21%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人。 投资建议及盈利预测 持续战略看好油服行业,公司为油服民企龙头,受益国家能源安全、页岩气大开发。公司业绩超预期,考虑到公司钻完井设备订单持续高增长,我们上调公司盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为13.6、20.2、25.5亿元,上调幅度分别为8%、13%、9%,同比增长121%、48%、26%;EPS为1.4、2.1、2.7元;对应PE为26、18、14倍。考虑到公司“周期+成长”属性,给予公司2020年25倍估值,6-12月目标价52.2元,目标市值500亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
张纯 10
长电科技 电子元器件行业 2020-02-05 22.00 31.00 2.14% 30.61 39.14% -- 30.61 39.14% -- 详细
业绩简评公司 2019年预计实现归母净利润 8200万元-9800万元,其中扣除非经常性损益后的归母净利润为-7.6亿元至-9.2亿元,预告符合预期。2018年同期实现归母净利润-9.4亿元,其中扣非归母净利润为-13.2亿元。 投资逻辑投资收益助公司成功扭亏: :预计公司 Q4实现归母净利润为 2.63亿元-2.79亿元,其中扣非归母净利润为-3.8亿元至-5.4亿元。2019年公司非经常性收益为 8.5亿元-10.1亿元,其中子公司星科金朋以无形资产出资长电集成电路(绍兴)有限公司在 Q4计入投资收益 7.7亿元,是非经常性收益大幅增加的主要原因。我们预计商誉减值和因对台星科的最低采购承诺补偿而产生的公允价值变动是四季度扣非净利润为负的重要原因。 总部职能加强,看好管理层推进星科金朋整合:根据公司公告,拟在上海设立全资子公司,将财务、销售、研发等总部核心功能部分向上海转移。我们认为在 2019年下半年管理层调整完毕之后,公司正加快推进对星科金朋的整合。上海子公司总部职能范围涵盖长电科技国内分公司和星科金朋国内外机构,随着总部职能的加强,整合措施将能得到更有效的执行,我们预计星科金朋有望在 2020年大幅减亏。 针对重点客户扩产显示行业高景气,封测龙头有望显著受益:2020年公司计划投资 14.3亿元以针对重点客户扩充产能。我们认为在 5G、服务器和存储等下游需求带动下,2020年封测行业有望维持高景气。大客户方面,我们认为公司韩国厂有望受益于 A 客户 AiP-SiP 和 UWB 需求,国内有望受益于海思订单向国内转移。 投资建议公司推进“大总部”的进度略超预期,将受益于行业高景气和星科金朋减亏,我们上调 2019年-2021年预测归母净利润至 8700万(维持)、6.2亿元(+27%)和 9.7亿元(+18%),上调目标价至 31元,维持“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦;行业产能扩张过快;星科金朋整合不及预期 ;台积电 /英特尔发力先进封装
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名