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先导智能 机械行业 2019-12-10 39.50 45.00 12.50% 40.13 1.59% -- 40.13 1.59% -- 详细
事件 公司 12月 6日晚间发布可转债发行公告,募集资金不超过 10亿元,初始转股价格为 39.15元/股。 募集资金将主要用于年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备等项目, 以配合公司市场开拓、 实现主营业务的延伸。经营分析 募集资金主要用于锂电池自动化专用设备等项目,下游需求持续向好: 公司本次发行可转债将募集 10亿元资金主要用于年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目,主要下游为光伏、锂电池等领域,需求均持续向好。 其中,锂电设备目前占公司收入、毛利比例约为 90%,未来 2-3年仍是公司业绩主要驱动力,将确定性受益全球电动化。 公司是全球锂电设备龙头, 2020年将重回高增长轨道,国际竞争优势显著1)我们预计,锂电设备行业 2020年显现高增长拐点,未来需求空间广。 中性假设下, 2019-2025年全球动力电池需求对应累计 2617亿元亿元设备投资, 现有扩产计划对应 2019-2025年 1981亿元设备投资; 全球、中国、海外设备投资复合增长率分别为 23%、 17%与 27%。 2) 今年 10月以来, 宁德时代欧洲工厂正式动工、特斯拉上海工厂官宣投产、大众 ID3量产下线。 公司作为全球锂电设备龙头,深度绑定宁德时代、Northvolt,成为特斯拉的战略合作伙伴,有望最大程度受益全球电动化浪潮。 我们测算,未来三年,仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家客户将为公司贡献累计超 140亿订单,提供业绩向上动力。 平台型公司价值确立, 以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。盈利调整与投资建议 维 持 公 司 盈 利 预 测 与 目 标 价 : 1) 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长 26%/35%/44%,三年复合增速 39%;给予公司 2020年合理市值 396亿元, 6-12个月目标价 45元,“买入”评级。风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2019-12-09 13.30 17.00 25.09% 13.80 3.76% -- 13.80 3.76% -- 详细
奶酪行业增长潜力巨大,国产品牌有望崛起迎来份额提升。奶酪因其高营养价值、丰富的口感以及应用场景广泛,与乳制品消费结构升级的背景相契合。2009-2018年,我国奶酪消费规模CAGR达24.78%,凸显强劲的增长趋势。而2018年我国奶酪人均消费量仅为0.15千克,远低于其他海外国家,还有较大的提升空间。当前市场格局中虽海外品牌占据主导地位,但格局尚未固化,国产品牌具备渠道优势与本土优势,市占率有望迎来提升。 受益于奶酪板块爆发式推动,公司业绩快速成长:1)在国内品牌中率先建立完善的奶酪产品线,为公司在产品研发铺设方面赢得先发优势;2)奶酪棒横空出世,精准切入儿童零售市场,通过系统化营销形成了独特的品牌优势,未来仍有望快速增长;3)高强度品牌投放+线下联动营销,建立起专业化品牌形象,迅速提升品牌认知力,为终端布局、渠道铺设打下良好的基础;4)开展全国多元化渠道布局,2019年终端数有望达到10-12万家,并计划于明年率先开始大量进驻母婴渠道,渠道精耕下沉助推公司高速成长。 妙可蓝多具备产品、生产、品牌、渠道先发优势,短期内受到同业竞争压力冲击的可能性较小:与海外品牌相比,妙可蓝多在保持渠道下沉优势的同时,同样具备丰富的奶酪生产经验,未来将进一步针对国人的不同需要研发奶酪产品,形成差异化竞争;与乳业龙头相比,妙可蓝多率先建立起了专业化品牌形象,渠道端掌握先发优势,即使伊利、蒙牛等龙头计划短时间内加大对奶酪市场的投入,也依然需要花费时间、精力去重新梳理建设自身渠道,预计短期内也难以攻克妙可蓝多建立的品牌背书和多元化渠道优势。 盈利能力提升空间较大。2019前三季度公司净利率仅为1.25%,盈利水平明显偏低。我们预计公司奶酪产能利用率将逐步提高,规模效应下单位生产成本有望逐步降低,奶酪毛利率有望实现持续提升,从而推动公司毛利率进一步提升。未来伴随着毛利率的逐步提升以及费用端规模效应的持续显现,净利率水平还具有较大提升空间,盈利弹性较强。 投资建议 预计19-21年公司营业收入为17.54亿元/24.28亿元/32.97亿元,分别同比+43.1%/38.4%/35.8%;归母净利润分别为0.33亿元/1.48亿元/2.88亿元,分别同比+211.8%/344.9%/95.3%;对应EPS为0.08元/0.36元/0.70元,对应PE分别为161X/36X/19X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能扩张过快,短期成本承压/销售费用率高于预期/行业竞争加剧/行业增长不达预期/限售股解禁风险/大股东及实控人质押比例过高/食品安全风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-06 7.14 9.00 33.33% 6.98 -2.24% -- 6.98 -2.24% -- 详细
投资逻辑 公司为中海油油服板块核心子公司,国内海油工程服务龙头: 公司是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI (设计、采办、建造、安装)总承包商之一,为中海油专业服务板块旗下 3家上市公司之一。 海上油服迎来复苏周期,勘探开发投资日益扩大: 据 Rystad Eergy 统计,未来全球海洋油气资本支出将从 2018年的 1550亿美元的谷底开始回升,并将在 2022年达到 2300亿美元,较 2018年增长 48.39% 。 国家能源安全战略!中海油资本支出计划大幅增长: 2018年我国的石油、天然气对外依存度已分别攀升至 70%、 44%。中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量要翻一番。 2019年中海油计划资本支出700-800亿元,同比增长 13%-29%。仅上半年资本支出就达 337亿元,同比增长 61%,其中勘探投资 86亿元,同比大幅增长 110%。 2014年中海油历史最高资本支出 1057亿元。 中海油为公司最大客户,营收常年占比 6-7成,直接受益于中海油资本支出大幅增长。 工作量回升, 新增订单高增长, 在手订单创历史新高, 业绩拐点有望出现1) 2019年前 3季度公司亏损 6.35亿元, 上年同期亏损 1.4亿元。 主要原因为沙特 3648项目不及预期。 7-9月公司已连续实现小幅盈利。 2) 公司业务量实现快速增长: 2019年前 3季度累计完成 11.9万结构吨,同比增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 3) 公司新接订单同比高速增长: 2019年前 3季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%( 2018年新接订单同比增长 69%,连续两年高增长)。 截至前三季度末,在手未完成订单总额 287亿元,达历史高位。 4)公司从量增(订单增长、工作量增长) 后,未来有望带动价涨(价格水平上涨),截至目前公司风险基本出清,业绩拐点出现。投资建议 预计公司 2019-2021年净利润-1.6、 8.8、 19.3亿元,对应 PE 为-196、35、 16倍。 公司 2014年业绩达历史高点,营收/净利润达 220亿元/43亿元。 首次覆盖,给予公司 2020年 45倍 PE 估值,对应 400亿市值。 6-12月目标价 9.00元,给予“买入”评级。风险提示 国际油价低迷的风险;中海油资本开支不及预期的风险;深海油田项目开发不及预期的风险;国际市场运营的风险;自然灾害的风险;汇率变动风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-04 34.47 38.30 5.13% 37.79 9.63% -- 37.79 9.63% -- 详细
事件 公司午间发布公告:拟推2019年员工持股计划和限制性股票激励计划。 n 公司公告:公司及全资子公司常州捷佳创分别与通威股份旗下的多家公司签订合同。2019年至今,累计金额达9.7亿元,占公司2018年营收的69%。其中,11月26日,公司与眉山通威签订合同,包括扩散设备、PECVD设备、自动化设备等,总金额约2.61亿元。11月25日至28日,公司及常州捷佳创与通威股份旗下多家公司签订经营合同,总金额约1.13亿元。 点评 员工持股计划持有人包括上市公司或子公司董监高、中层管理人员及其他核心骨干员工,共计198人。资金来源为自筹资金不超过2850万元,另按照1:1比例提取激励基金不超过2850万元,以总额不超过5700万元用于购买公司股票。 限制性股票激励计划为,拟向192名激励对象授予限制性股票130.4万股,授予对象包括公司或子公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员,授予价格为16.59元/股。激励计划分三年解锁。 员工持股计划与限制性股票激励计划的业绩考核条件均为:2019-2021年,净利润较2018年增长率分别不低于18%、40%和65%。即净利润分别不低于3.6亿元、4.3亿元和5.0亿元,考核业绩高增长彰显公司信心。 新接订单高增长,保障公司未来业绩:公司2018年新接订单28亿元,主要受益于PERC 产线扩产,未来TOPCon、HJT等新技术的量产有望支撑订单高增长。我们预计2019年公司订单可达约48亿元,2020-2023年年均新接订单可达50亿元左右。 投资建议 预计2019-2021净利润4.05、5.57、7.16亿元,同比增长32.4%、37.5%、28.5%,对应PE为27、20、15倍。给予公司2020年22倍估值,对应123亿市值。6-12月目标价38.3元,维持“增持”评级。 风险提示 光伏产业政策变化和行业波动的风险;下游客户经营状况波动引发的风险;光伏电池片价格不及预期的风险;行业竞争加剧,产品市占率及综合毛利率不及预期的风险;公司首发原始股东解禁,减持的风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-03 6.02 8.10 39.41% 6.11 1.50% -- 6.11 1.50% -- 详细
全国布局的优质火电公司,前三季度归母净利大增171%。华能国际是全国最大的火电上市公司,控股装机容量达105991MW。近年来公司营收稳步增长,清洁能源快速发展,供电煤耗和厂用率逐渐下行。公司火电大机组、热电机组数量多,电力市场化程度逐渐提高背景下,未来议价能力强。2019年煤价不断下行,公司盈利大幅度改善,前三季度归母净利大增171%。 用电量长期增长趋势不变,电价新政影响电价约为1%。目前三产和居民用电快速增长拉动整体用电量持续增长;我国电气化率仍将持续提升,经济增长保持6%的增速,预计未来3年我国用电量将保持5%左右增速。预计未来三年存量火电利用小时数仍有上升空间,2020年利用小时数预计提升66小时。市场化交易比例提升情况下,公司火电价格保持坚挺,“基准+浮动”新政策下,预计煤电整体电价下行约1%。 预计2020年煤价下跌50元/吨,完全可抵消新政影响。我国动力煤产量、进口增速大于火电发电量增速,供需处于宽松状态。经济增速下行,煤炭总体需求下滑;国内外动力煤差价持续扩大至80元/吨以上,进一步对国内动力煤价格形成压力。我们预计2020年煤炭均价下跌50元/吨,完全可以抵消新政影响。按照度电煤耗306克/千瓦时计算,则度电煤炭成本降低3.6厘钱。因此煤价下跌11.8元可以完全抵消新政策对华能国际煤价的影响。公司煤价和全国电煤价格指数相关度高,我们测算如果全国电煤价格指数下降40元,公司2019年净利润增加26.26亿元(109%)。 估值有望提升,19年股息率有望达到4.6%。目前公司PB估值仅1.15倍,处历史低点。电价制度改革后,火电成本端的传导将更顺畅,盈利将更稳定,估值水平有望回归公用事业属性,预计提升至1.4-1.6倍。公司2019年度分红宣布后,A股股息率将超过4.6%,港股股息率将超过7%。 投资建议 我们预计2019-2021年公司营业收入、归母净利、EPS分别为1734.83/1767.89/1844.76亿元、59.51/79.55/91.83亿元,0.38/0.51/0.59元。对应PE和PB分别为15.8/11.8/10.2倍、1.03/0.97/0.91倍。给予公司19年1.4倍PB,目标价8.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新政策下煤电电价大幅下跌风险;动力煤价格下降幅度不及预期风险;用电量大幅度放缓风险;限售股解禁的风险;资产减值超预期风险。
健友股份 医药生物 2019-12-03 38.60 44.12 6.47% 42.95 11.27% -- 42.95 11.27% -- 详细
事件 健友股份于2019年12月1日晚间发布公告,公司于2019年11月29日收到美国食药监局(FDA)签发的依诺肝素钠注射液USPANDA批准通知。 点评 依诺肝素上市获批丰收,英国、巴西、美国全兑现,制剂实力再确认。 公司此次获批的依诺肝素钠是低分子肝素注射剂,主要用于防血栓等,FDA常年出现合格供货的短缺。自1993年赛诺菲原研在美国上市以来,仅山德士、Amphastar、梯瓦、Gland(复星医药子公司,2018年通过加拿大Apotex)四家获批,从申请到获批最少10年;公司是迄今唯一获批中国药企,耗时5年,研发与注册实力可见一斑。 公司已稳步实现从肝素原料药到肝素制剂生产商的跨越。2019~21年,国内制剂收入或实现2年翻5倍;海外市场,公司陆续拿到上市批件,我们预计2019~2021年,出口制剂收入将实现亿元到10亿元的突破。(销售预测中2020年的制剂出口由7亿上调为7.5亿,详见附录) Sagent协议在手,销售绑定,业绩高增长再添确定性。根据公司与美国肝素制剂销售龙头之一的Sagent协议约定,依诺肝素上市后的前6个月,将有后者独家代理销售;我们预计,之后将由Sagent与公司新并购的子公司Meitheal共同销售。因此,公司将确定受益于市场的快速打开与后来收益。 依诺肝素获批效率或在非肝素类制剂重现,抗肿瘤等多管线值得期待。公司抗肿瘤等其他制剂管线研发与产能都在快速推进中,包括硼替佐米、吉西他滨等都在中美注册申报中,或有望再现依诺获批的快速。 盈利调整 根据依诺肝素提前获批,我们调整公司盈利预测:将公司2020/21的制剂出口营收由7/12亿上调7%至7.50/12.83亿元,公司2020/2021的净利润由7.82/10.03亿元上调1.3/1.7%到7.92/10.2亿元。 投资建议 我们认为,公司注射剂出口突破确定性增强;给予公司未来6-12个月44.12元目标价位,相当于40x20PE;上调至“买入”评级。 风险 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。
克来机电 机械行业 2019-12-02 30.00 33.60 8.42% 32.38 7.93% -- 32.38 7.93% -- 详细
事件 公司 11月 27日发布可转债发行公告,募集资金总额 1.8亿元, 初始转股价格为 27.86元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。点评 募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能,需求旺盛。 募集资金1.8亿全部用于新能源汽车电子产线扩建,均为联电/博世的核心产品产线,其中供应博世: BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和最新的 eAlxe 电桥生产线; 供应联合电子: 新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。 其中 BRM 和 IB2生产线是二次订单, 48DCDC、 3U 驱动器、 eAlxe 电桥、 驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单, 国内外新能源产能投资正盛, 潜在需求均十分旺盛。 效益测算: 募投项目预计达产后年均收入 2亿元,税后内部收益率( IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含 1.5年建设期)。 投资逻辑: 汽车电子自动化龙头,充分享受国内外新能源扩产红利1) 绑定联电+大众,充分享受国内新能源投资红利。 独供上汽 MEB 汽车电子自动化设备;和大众成立合资子公司,加速渗透大众系供应链自动化。 2) 绑定博世, 同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户)。 联合博世研发多条新品自动化线, 需求旺盛、 订单持续性强、 未来空间巨大。 3) 收购众源: 享受国五升国六提价红利。 主供大众系燃油分配器, 拓展奥迪、通用。 国五到国六产品价格提升 2倍、持续替换。 盈利预测及投资建议持续看好公司: 赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、 客户好(博世系+大众系)、 技术好(深耕 20载的龙头)、 增长好( 19-21年复合增速超 40%)。 预测 2019-2021年营收 8.2/11.2/15亿元,归母净利润为 1.05/1.47/2.05亿元, EPS 为 0.60/0.84/1.17元,对应 PE 为 49/35/25倍。给予 2020年 40倍 PE,目标价 33.6元,“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期; 市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
视源股份 电子元器件行业 2019-11-29 84.29 110.80 28.54% 87.30 3.57% -- 87.30 3.57% -- 详细
液晶显示主控板卡龙头,以屏为器向下游延伸。 当前液晶显示主控板卡市场较为成熟,预计 2019-2020年市场规模增速在 8%左右,主要需求来自于超高清电视和智能电视对普通液晶电视的替代。公司是全球最大的液晶显示主控板卡厂商, 2018年全球出货量市占率超 35%(其中智能电视板卡出货量占比达 41%),未来将充分受益行业向超高清和智能化方向的发展。凭借在显控技术领域的核心优势,公司积极向显示板卡下游智能交互领域延伸,逐步拓展出教育信息化智能交互品牌希沃和网络会议智能交互品牌 MAXHUB,两者在各自细分领域销售市占率均拔得头筹。 教育信息化 2.0时代,希沃优势突出有望充分受益行业发展。 政策推动下,国内教育信息化行业进入黄金发展期,预计未来三年教育信息化支出有望维持 10%左右的年均增速。教育信息化 2.0时代,以智能交互产品为核心载体的智慧教室是教育信息化主要建设方向,希沃是教育用智能交互平板龙头品牌,产品矩阵及内容生态丰富,客户粘性较强,全产业链优势下具备更强盈利能力, 2018年销售市占率 36.5%排名第一,未来将充分受益行业高速成长红利。 我们预计, 2019-2021年希沃营收 CAGR 将达 25.6%。 网络会议市场一片蓝海, MAXHUB 有望延续辉煌。 根据 IDC, 2018年网络会议市场渗透率仅 10%,市场虽小(规模 1.81亿美元)但增速较快,预计未来三年 CAGR 将达 20%。 65寸以上智能交互平板为国内网络会议市场主流需求(占比达 71%), MAXHUB主攻 65/75/86寸大屏市场,拥有包括东风日产、阿里巴巴、腾讯等大终端客户在内的超过 200家用户,连续两年排名位居首位( 2018年销售市占率 25.40%),龙头优势突出,未来有望实现持续高增长。 我们预计, 2019-2021年 MAXHUB 营收 CAGR 将达 54.9%。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021年实现营收 199.7、 233.6、 271.5亿元,实现归母净利润15.8、 19.9、 25.4亿元,对应 PE 分别为 34x、 27x、 21x,采用分部估值法,给予公司 2020年合理目标估值 727亿元,对应目标价 110.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 液晶电视出货量不及预期;智慧教室建设推进不及预期;远程会议行业发展不及预期;原材料价格大幅波动; 应收账款大幅提升;巨量限售股解禁。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-29 32.66 37.60 18.35% 32.30 -1.10% -- 32.30 -1.10% -- 详细
事件: 据公司官方微信公众号信息,11月22日,杰瑞签署尼日利亚某新开发区块天然气处理厂设备供应合同,杰瑞将为该区块油气开发提供7套天然气压缩机组、4套注水泵以及若干天然气处理设备单元,合同金额达1.4亿元人民币。该项目是杰瑞继今年10月签订突尼斯气处理项目之后,在非洲市场的又一突破,对于杰瑞开拓尼日利亚及非洲市场、推动“一带一路”沿线国家的能源建设具有重要意义。 背景及意义: 1)尼日利亚油气资源丰富:尼日利亚是非洲第一大石油生产和出口国。截至2018年底,尼日利亚的探明天然气总储量为202万亿立方英尺(TCF),占非洲总储量的37%,居非洲首位,世界排名第9。 2)尼日利亚对技术、设备需求强烈:由于技术和设备的缺乏,长久以来尼日利亚对天然气的开发利用率很低。尼日利亚政府在2018年发起NGFCP项目,求各油公司采取切实措施减少放空气,力求在2020年将放空气用量降低到天然气产量的2%。 3)公司设备功能强大、完全契合实际需求:本次签订项目中的杰瑞压缩机组采用橇块化设计,利于当地较差道路条件下的便捷运输。项目配套的注气压缩机组和燃驱CNG压缩机组均采用发动机驱动空冷器设计,与常规电机驱动空冷器相比,无需电力使用,将当地电力紧缺、因时常断电影响项目作业进度的问题迎刃而解。 业绩情况: 公司2019年前三季度营收42.41亿元,同比增长46%;净利润9.05亿元,同比增长149%。上半年公司新增订单34.73亿元,同比增长31%,其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为24、17、13倍。给予公司2020年20倍估值,6-12月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-29 36.00 -- -- 36.80 2.22% -- 36.80 2.22% -- 详细
事件简评 公司全资子公司温氏产投拟以现金人民币35,040.4822万元购买新大牧业41.22%股份,同时对新大牧业现金增资人民币46,000万元,温氏产投通过本次交易合计占新大牧业总股本的比例为61.86%。 经营分析进一步优化产能布局,公司收购种猪企业蓄势待发:公司通过收购新大牧业首次进军养猪大省河南,完善生猪产业全国布局;目前公司产能扩充快速,截至三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,收购种猪企业进一步增加生产性生物资产储备,有助于公司在景气周期下实现快速扩产,未来公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进。 新大牧业核心竞争力突出,生产效率行业领先:新大牧业以种猪繁育起家,拥有丰富的种猪繁育与生猪养殖经验,其饲养成绩、综合成本等生产效率均处于行业领先地位,且具有较强的行业影响力,为农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”、河南省“农业产业化省重点龙头企业”。目前新大牧业母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,温氏股份增资后将进一步进行项目建设,优先用于丰涧与韩城项目,业绩承诺期内(自2020年1月1日起至2022年12月31日止)将实现出栏目标150万头,实现承诺业绩4.2亿元。 养殖龙头,双主业稳健扩张;公司进一步优化产能布局,增加生产性生物资产储备,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司2019/20/21年生猪出栏分别为1850/2000/2600万头;同时公司把握今明两年禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%,业绩有望实现高增长。 投资建议因畜禽价格高涨及公司黄鸡出栏增加,我们给予2018/19/20年公司净利润分别为154.13/279.63/242.10亿元,EPS 分别为2.90/5.26/4.56元/ 股,对应PE为12.4/6.8/7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示非瘟疫情风险;猪价、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-11-28 7.29 9.50 35.14% 7.34 0.69% -- 7.34 0.69% -- 详细
华南知名啤酒品牌,国企改革排头兵:公司成立于2002年,形成了以啤酒业为主体,啤酒酿造和啤酒文化双主业协同的业务格局。公司拥有220万吨的酿造产能,在广东啤酒市场市占率达到31.6%,在华南地区拥有较高的知名度,是绝对的区域强势品牌。公司实际控制人是广州市国资委,发展过程中通过引入外资持股、国企重组和员工持股等措施践行国企改革,是广东省乃至全国国企改革的排头兵。 做精做细区域市场,紧抓结构升级机会:公司95%收入来自以广东为核心的华南市场,也是为数不多守住本省市占率首位的非龙头企业,主要得益于公司30多年的深耕发展,丰富产品矩阵,塑造品牌价值,将深度分销落到实处。公司以珠江0度为规模拓展点、以珠江纯生为利润增长点,纯生系列销量达到42.62万吨,比重超过37%,带动出厂吨价抬升至3000元以上,紧抓本轮结构升级机会。公司省内酿造工厂产能均在20万KL以上,产能规模效应明显+结构升级持续+原材料上涨压力逐步缓解,毛利率有望持续修复。 渠道布局加快,销售范围拓宽:公司沿着“南固、北上、西进、东拓”的思路进行拓展,将销售区域不断向广东省内粤北、粤西的薄弱市场以及广东省外的湖南、广西、东南和北方等重点市场拓展;通过配备车辆和冷冻展示柜等方式推进深度分销的同时降低运输费用。随着公司不断优化产能配置和销售区域,运输费用预计将有所降低,提质增效带动管理费用投放效率提升。毛利率提升+运输费用降低+管理费用优化预计将有效提升盈利能力。 研发创新能力是王牌,占据产品升级的先发优势:公司是国内纯生啤酒和鲜白啤酒的开创者,每年将收入的3%投入研发创新,研发创新能力行业领先。公司研发储备了引领行业潮流的红啤酒、黑啤酒、皮尔森啤酒等多款精酿产品,有助于公司在未来啤酒行业消费者升级和品质为先的大趋势下占据领先地位。 投资建议 我们预计公司19-21年的收入分别为43.25/46.97/51.47亿元,同比增长7.1%/8.6%/9.6%;归母净利润分别为4.95/5.65/6.42亿元,同比增长35.0%/14.3%/13.5%;EPS分别为0.22元/0.26元/0.39元;对应PE为33X/28X/25X;扣除42亿元地产估值,当前股价对应的PE分别为24X/21X/18X。给予公司2020年37倍估值,目标价9.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险、原材料价格上涨的风险、非经常性损益减少影响公司利润的风险、募投项目建设不达预期的风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-11-27 112.28 147.00 19.78% 125.77 12.01% -- 125.77 12.01% -- 详细
徽酒龙头再振兴,专注变革助成长。古井贡酒是安徽白酒龙头,中国老八大名酒企业之一。2007年新管理层上任后进行自我调整回归主业,2008年推出主打产品年份原浆系列,进行渠道的精耕细作与产品结构优化。2019Q1-3营收82.03亿元,同比+21.31%;归母净利润17.42亿元,同比+38.69%。 卡位次高端市场,产品结构持续升级。安徽省内经济增长稳定,市场的主流消费价格带上移,次高端扩容。公司作为徽酒龙头,聚焦次高端市场,成功实现了产品结构升级和放量。公司一抓产品结构升级,古8及以上实现高增长,占比持续提升;二抓献礼古5控量保价,稳定省内价盘及渠道利益,三抓部分县级渠道市场,进一步提升市场竞争力。 渠道、产品、品牌三力齐发,造就核心竞争力。(1)渠道方面,古井贡酒自2009年实施“三通工程”,直接接触终端网络。古井保证了对渠道价格的掌控能力,并且建立了稳固的厂商关系,在渠道上也尝试创新,采取“区域保护+分渠道操作”模式实现新产品的快速布局。(2)产品方面,以年份原浆为绝对主力,产品覆盖面广,而随着消费升级,古井贡酒不断调整优化自身产品结构且进行产品创新,强化高端占位。(3)品牌方面,一方面古井贡酒大力宣传品牌,销售费用逐年走高以建立品牌制高点,另一方面古井集团深入实施5.0战略与追求国际化并进,助推品牌新高度。 国企改革释放新活力,省外扩张加速。2019年亳州市国资委将持有的古井集团60%股权,无偿划转至亳州市国资运营公司,促进内部机制更加灵活,推动古井贡酒的发展。“年份原浆+黄鹤楼”双品牌运作持续发力,河南处于上升发力期,仍是主攻战场持续下沉;江浙沪大商模式推行,品牌势能提升;湖北市场,双品牌运作下,黄鹤楼协同效应加速显现,收入规模持续扩大。 投资建议 盈利预测:预计2019-2021年收入107.50/130.76/155.44亿元,同比+23.76%/21.64%/18.87%;归母净利分别为23.21/29.55/36.84亿元,同比+36.93%/27.30%/24.04%;对应EPS分别为4.61/5.87/7.32元,给予公司20年25倍市盈率,目标价147元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、宏观经济下行、行业竞争加剧。
华测检测 综合类 2019-11-26 13.86 17.50 22.21% 14.39 3.82% -- 14.39 3.82% -- 详细
投资逻辑 第三方民营检测龙头,初步完成全国实验室投资布局、进行国际化初探1)国内第三方民营综合型检测龙头,现阶段初步完成全国实验室投资布局,并进行国际化初探,通过新建、并购等方式建立了 132个实验室,业务涵盖生命科学、贸易保障、消费品、工业品四大板块。 2)前期快速扩张致使公司运作效率较低,现进入调整、收获阶段。近 5年业绩增速不及营收,CAGR 分别为 19%、29%;平均 ROE 为 6.4%,相比国际检测龙头改善空间大。 第三方检测具“GDP+”增长能力,中国市场成长性好,有望孕育国际龙头1)第三方检测本质是覆盖下游全行业、贯穿全产业链的服务活动,在质量管理、市场经济及国际贸易中扮演重要角色。我们认为,未来经济高质量增长、贸易全球化与服务外包趋势将为第三方检测提供“GDP+”增长动能。 2)对比欧美等成熟市场,我们认为,中国具备孕育成熟检测市场与全球性检测龙头的基础条件与发展前提。①市场容量大、产业转型升级是催生大检测市场的基础条件;②机构改革、标准体系接轨国际、产业链完备等将加快中国检测行业市场化、全球化、集中化,孕育出国际检测龙头。 成长路径明晰,提升实验室利用率贡献高业绩弹性,中长期培育新增长极1)检测行业商业模式优质,其以实验室为核心运营平台,是现金流创造机器,随着使用效率提升,盈利能力将不断增强,进入“投→产”良性循环。 2)对标国际检测龙头,公司成长路径明晰,未来 2-3年以提升实验室利用率为重点,盈利能力、ROE 改善空间大,我们测算,仅以实验室所处阶段变化、效率提升情况为预测基础,2019年业绩弹性为 51%;中长期积极培育新业务、拓展客户渠道,获取未来持续增长力。投资建议与估值预计公司 19-21年营业收入 33/41/49亿元,同比增长 24%/24%/20%;归母净利润为 4.6/6.2/7.7亿元,同比增长 70%/35%/24%,复合增速为 42%;摊薄 EPS 为 0.28/0.37/0.46元。给予公司盈利能力提升期 47倍 PE,2020年合理市值 290亿元,6-12个月目标价 17.5元。首次覆盖,“买入”评级。风险提示公司声誉受不利事件影响;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-25 24.01 28.50 38.35% 23.98 -0.12% -- 23.98 -0.12% -- 详细
国电南瑞出资1亿元,作为甲方与同行业领军企业亿嘉和、三源电力成立合资公司,发展带电作业机器人,南瑞占股比40%:据近日公司公告,南瑞、亿嘉和和三源电力分别出资1亿、1亿、0.5亿,占股比40%、40%、20%,股东按出资比例行使表决权。董事会设五名董事,由南瑞提名董事长、推荐一名董事;经营管理方面,南瑞推荐副总和财务总监。另外,三方竞业禁止条例约定,各自带电机器人业务只能通过合资公司开展,有助于各方倾尽资源将该合资公司共同打造为该子领域旗舰公司。 电力巡检机器人进入全面推广阶段,南瑞借助该产品切入机器人领域,目前在软件领域技术领先:巡检机器人是降低电力行业人工作业不确定、成本和事故的重要方式,近两年应用场景逐渐从110kV及以上变电站拓展到超高压以下变电站和配电开关站领域,据测算2018-2020国内巡检机器人市场总规模在400-500亿;国电南瑞2017年重组完成后,确立机器人产业为智能制造领域的重要组成部分,目前在技术和市场方面独树一帜,尤其在巡检机器人的信号收发、监控等软件、视频分析、AI算法、系统组态领域行业领先。 带电作业机器人产业化起步伊始,此次三方设立合资公司有望分享行业红利:带电作业机器人是替代人工作业特别是高空作业的重要一步,其AI、大数据、图像识别等技术的应用与国网泛在电力物联网建设定位高度吻合,市场空间巨大。据南瑞集团预测,到2023年仅配电带电作业机器人产业规模达23亿,整体带电作业机器人规模有望达百亿,南瑞与亿嘉和、三源电力合作有望共享红利。亿嘉和于今年3月推出战略核心产品-室外带电作业机器人,机器人技术上处领先地位;目前南瑞配网带电作业机器人正处在第二代部署、第三代产品即将面世阶段,与亿嘉和深度合作将推进其技术研发和产业化进度和带电机器人技术迭代进程。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司2019-2021年归母净利润43.6亿、52.7、66.3亿,给予目标价28.5元,对应2020年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-25 65.90 77.70 15.75% 69.10 4.86% -- 69.10 4.86% -- 详细
高空作业平台行业:国内高成长、空间大,处在早期发展阶段;国内市场新玩家众多,国产品牌市占率逐步提高 全球高空作业平台规模800亿元人民币(测算值),稳健增长;国内市场规模仅约50亿元,2018年国内保有量10万台远低于美国60万台。随着安全意识提升、施工效率提升及施工场景多样化驱动,高空作业平台近5年复合增速超50%,应用领域扩大。目前我国处在早期发展阶段,存在产品结构不完善、下游租赁市场不成熟等问题。 全球市场份额集中度高,2018年公司首次进入全球前十;在国内市场市占率27%占据第一,随着外资龙头、传统工程机械企业以及本土专业生产商加速扩产,行业竞争加剧。近年来国产品牌产品质量提升和客户认可度提高,在国内市场占有率逐步提高。 浙江鼎力为国内高空作业平台龙头,打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突出 专注高空作业平台,2013-18 年营收/归母净利润CAGR 达38%/42%。 1)核心竞争力:坚持以客户为中心,打磨产品,全方位降低租赁商运营成本,提升客户粘性。2)海内外渠道优势:海外参股意大利Magi 和美国CMEC 打通欧美主流市场渠道,国内产品覆盖率最高且绑定宏信等优质大客户。3)盈利能力突出:公司具有极强的供应链和成本管控优势,2018 年毛利率为42%,远高于Terex/JLG的19%/18%,构筑高盈利护城河。 浙江鼎力加速转型国内市场及2020年新臂式放量,打开成长新空间 公司2019年上半年国内销售收入占比51%并不断提升。国内臂式产品占比约10%,远低于国外近40%水平,长期受益应用场景拓展,臂式市场空间广阔。公司联合Magi 研发的臂式升级产品综合性能优异,客户试用反响良好,预计2020 年5月投产放量。 投资建议 高空作业平台是工程机械行业的高成长细分领域,公司当前仍处于快速成长阶段。预计2019-2021年收入为20/26/35亿元,同比增长16%/33%/32%5.6/7.7/10.2亿,同比增长17%/37%/33%。EPS为1.62/2.22/2.95元;PE为41/30/22倍。采用PEG估值法,对应其2020年市盈率35 倍,合理市值270元,对应目标价77.7元/股。首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;全球贸易摩擦加剧;汇率波动;原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名