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宝钛股份 有色金属行业 2019-10-18 23.63 35.00 50.09% 23.78 0.63% -- 23.78 0.63% -- 详细
事件业绩: 2019年三季度实现营业收入 32亿元,同比增长 24%;归母净利润为 1.7亿元,同比增长 76%; 基本 EPS 为 0.4元,平均 ROE 为 4.71%。 公司业绩符合行业趋势, 盈利能力持续加强,静待高端钛材四季度发力。 增发预案: 拟非公开发行募集资金金额不超过 21亿元, 用于高品质钛材生产及研制项目、补充流动资金。 经营分析订货增长叠加结构优化驱动增长, 盈利能力加强, ROE、 毛利率同比提升1) 公司业绩持续增长。 三季度实现归母净利润 1.7亿元,同比增长 76%; ROE 为 4.71%,同比提升 1.9pct。 2) 业绩提升主要是因为钛材销量增长及产品结构优化。 受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏, 公司前三季度钛产品销售量实现 17376吨,同比增长 73%;产品高端化趋势不减,毛利率同比提升 1.4pct。 公司预付账款(材料采购,同比增长 83%)、预收账款(销售合同预收,同比增长 93%)印证公司在手订单饱满。 拟非公开发行募集不超过 21亿元,用于高端钛材生产线及科研等项目1) 拟非公开发行募集资金不超过 21亿元,用于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目、检测、检验中心及科研中试平台建设项目及补充流动资金。 2) 公司是中航工业深钛材供应商,引领我国最新机型及国产航发的钛材配套,同时正加快国家化脚步,是波音、空客等国际公司的合作伙伴。本次高端钛材产线及研制项目的开展有利于公司扩大产能、产品高端化,以满足未来航空航天、海洋工程等更多高端应用, 增强国际竞争力。 盈利调整与投资建议我们维持公司盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润 2.6/3.7/4.4亿元, EPS 为 0.61/0.87/1.01, 对应 PE 为 39/27/23倍。我们给予公司 2020年 PE40倍, 6-12个月目标价 35元(未考虑摊薄)。若考虑增发, 2019-2021年预计摊薄后 EPS 为 0.51/0.72/0.84。 风险提示航空重点型号放量不及预期;大炼化项目投资进程不及预期;环保督察关停的钛加工企业后续可能复产。
值得买 计算机行业 2019-10-18 136.47 158.30 16.72% 141.00 3.32% -- 141.00 3.32% -- 详细
“货找人”推动小而美的导购玩法。“人找货”让用户认识了电商模式的选择丰富与购物便捷,“ 货找人” 让用户感受到有温度与乐趣的电商服务业态及人本位的商业理念, 导购模式即为“货找人”的典型代表;值得买通过构建 UGC/PGC 为主的小而美导购模式: 让用户在发现好货的过程中融入交流、互动、分享的优异体验,呈现出值得买差异化的平台价值。 2018年超 100亿元导购 GMV 使值得买成为导购行业的中坚力量。 连接双边优质流量并持续加固。 值得买通过提供优质导购信息,锁定中产人群和电商主力商品,成为有效的购物信息中介;在用户端通过提供物美价廉的商品和服务吸引用户眼球,在商户端提供优质购买力和较强意愿的用户促进交易转化,双边效应的巩固帮助用户和商户共赢。目前值得买以提供交易线索和广告平台、通过赚取广告收入和导购佣金的模式为主, 2018年导购佣金收入 1亿元占比 20%,平台广告展示收入 3.1亿元占比 60%。我们认为广告收入将成为值得买营收长期增长的核心要素。 内容驱动的互动基础,营造理性导购氛围。 值得买通过攻占男性用户心智堡垒,依托严肃的导购内容建立起理性客观的导购生态; 2018年男性用户占比超过 70%。同时值得买秉承用户贡献、平台把关的内容扩张方式,不断壮大平台内容丰富度: 目前值得买 UGC 内容占比达 73%, UGC 内容贡献收入占比近 70%。值得买通过近 10年的发展, 确立技术和数据优势,并将继续通过技术提升项目完善数据应用,提升导购转化效果。 盈利预测与投资建议我们预测公司 2019-2021年调整后的 EPS 分别为 2.39/3.24/4.26元; 综合可比估值和 DCF 两种方法的估值水平,我们最终得出值得买的目标市值约为84.5亿元,每股目标价 158.3元,对应 19-21年 P/E 为 66/49/37x。结合公司目前市场股价,我们首次覆盖,给予“ 买入”评级。 风险提示( 1)导购内容存偏颇、审核机制风险( 2)行业竞争激烈,电商自建导购生态的优势明显( 3)账户体系羸弱,用户聚拢能力需提升( 4)值得买用户的价格敏感度下降( 5) 技术服务费成本上升
徐工机械 机械行业 2019-10-17 4.77 6.20 33.05% 4.75 -0.42% -- 4.75 -0.42% -- 详细
三季报业绩翻倍,延续高增长,全年业绩创历史新高概率大。 2019年前三季度预计净利润29.8-30.8亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点2011年的33.8亿,2019年全年创历史新高确定性高。2019上半年毛利率18.3%,同比增加1pct;期间费用率下降4.2pct,净利率7.4%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,风险出清,资产质量大幅夯实。 三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄,挖掘机销量超预期、保持较高增速。 汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升:7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%,1-8月累计增速为35%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升,销量增速有望转正。徐工为汽车起重机龙头,推出K系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。 挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定:7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头,1-9月份额稳定在14%。 控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。 公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理降迈上新台阶。母公司优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。 盈利预测与投资建议 公司业绩持续复苏,根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素,上调2019年全年盈利预期10%,预计2019-2021年净利润39/48/54亿元,增长90%/25%/12%,复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元;PE为9.6/7.7/6.9倍。给予2020年10倍PE,6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。
长亮科技 计算机行业 2019-10-17 17.05 22.00 31.26% 17.34 1.70% -- 17.34 1.70% -- 详细
事件简评 公司前三季度实现营收 7.34亿元, YoY +18.49%; 实现扣非归母净利润 0.20亿元, YoY +4.13%。 Q3单季度实现营收 2.14亿元, YoY +15.19%;实现扣非归母净利润 0.14亿元, YoY -4.24%。业绩符合预期。同时,公司公告拟发行可转债募集 5亿元用于开放银行解决方案等项目的研发。经营分析股权激励及所得税优惠影响利润端增速。 前三季度利润端增速较低,主要干扰因素为: 1)股权激励摊销影响,去年同期为 2,969万元,今年为 1,947万元,多摊销 1,000万元左右; 2)所得税优惠影响,报告期内部分子公司享受的所得税优惠政策发生变化,去年同期计提的所得税费用为-2,087万元,今年为 183万元。如剔除上述干扰因素,前三季度实际归母净利润增速在 90%左右。此外,非经常性损益也是造成利润波动的主要原因之一,报告期内非经常性损益对净利润的影响金额为 430万元,而去年同期为 1,155万元。 Q4有望成为中期净利润增长拐点。 考虑到 4Q19待摊销的股权激励费用为2,765万元,而去年同期为 5,538万元,因此在其它条件不变的情况下公司Q4将受益较低的费用摊销。同时,前三季度公司海外业务加速突破,随着前期布局进入收获期, Q4起海外业绩有望加速释放(费用端分析可以佐证, Q3销售、管理及研发费用 YoY 分别为-19.12%、 -10.07%、 +0.37%,延续上半年低增长趋势),因此我们判断 4Q19有望成为公司中期发展的净利润增长拐点。 拟发行可转债延伸布局、巩固优势。 公司公告,拟发行可转债募集 5亿元资金用于开放银行解决方案、分布式核心金融开放平台、金融数据智能化以及价值管理平台等项目的研发。公司在银行 IT 领域耕耘多年,对行业理解深刻,此次募投项目充分反映了其对行业发展趋势的前瞻判断。我们认为,若募投项目研发成功,公司业务布局将进一步延伸,龙头优势将得以巩固,利好其长期发展。盈利预测与投资建议预测公司 2019-2021年实现归母净利润 1.29/2.35/2.93亿, EPS 0.27/0.49/0.61元。参照对标公司(恒生电子、赢时胜、顶点软件)估值情况,给予公司2020年 45x PE,上调目标价至 22元(上调幅度 23%), 维持“买入”评级。风险提示金融 IT 支出不及预期;海外政策风险;限售股解禁;系统性估值回调。
潍柴动力 机械行业 2019-10-17 12.13 15.20 28.16% 12.21 0.66% -- 12.21 0.66% -- 详细
传统主业重卡产业链业务周期性减弱,业绩稳健增长。 1) 重卡产业链业务是公司的传统主业, 2019年 H1年公司发动机、重卡整车、重卡变速箱三大业务营收占比达 64%,归母业绩占比达 89%,历史上公司重卡产业链业务营收、业绩与重卡销量相关性高、随重卡周期波动。 2) 自上而下来看, 我们认为更新需求支撑未来三年重卡销量。根据我们的测算,我们认为重卡的更新需求在 8~9年,预计未来三年重卡的更新需求中枢在 80万辆以上,相较于 2010~2018年的更新需求中枢(41万辆)实现了翻倍增长。 我们保守预计未来三年重卡销量维持在百万辆左右, 2019-2021年重卡销量为 109、104、 98万辆,每年递减 5%。 3) 自下而上来看,潍柴发动机主要客户(一汽、陕汽、福田)市占率的提升、重汽配套率提升(潍柴董事长谭旭光上任重汽董事长) 将提升潍柴发动机市占率,大排量产品占比提升将提振公司盈利能力, 预计公司重卡产业链业务将超越重卡周期。 智能物流业务整合成功,打开新增点。 1)公司通过并购凯傲切入叉车领域,并表以来凯傲营收、利润稳步增长。 叉车行业周期性较弱、成长性较强, 2018年凯傲叉车全球市占率为 14%,得益于凯傲在印度、中国市场的布局,以及在电动叉车的竞争优势(电动叉车全球市占率为 19%),未来凯傲的全球市占率有望进一步提升。 2) 公司通过并购德马泰克切入物料搬运自动化领域,得益于电子商务的高增长,物流搬运自动化行业维持高增长,德马泰克营收维持稳健增长, 2019年 H1营收同增 15%。 3) 凯傲、德马泰克分别为叉车、物料搬运自动化领导者,二者下游客户重叠度低,地域优势不同,凯傲收购德马泰克后,二者优势互补,未来协同效应可期。 氢气作为沟通交通、发电、储能三大领域的核心,在政策推动下将快速发展。 潍柴兼具地域优势(山东)、资源优势(山东省地方国企)、技术优势(重卡产业链龙头+Ballard 技术支持), 燃料电池业务未来可期。 投资建议? 我们预计公司 2019-2021年归母业绩为 96、 101、 106亿元,业绩增速为10%、 5%、 5%。 我们采取分部估值法, 给予公司目标股价 15.2元,对应2019年 PE 估值为 12.6倍,给予买入评级。 风险: 重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-17 94.28 109.00 19.81% 94.98 0.74% -- 94.98 0.74% -- 详细
公司披露三季报业绩预告,实现净利润 2.72~2.86亿元,同比下滑21.5%~25.3%,其中单三季度实现净利润 5400万元 ~6800万元,同比下滑36%~49%。 经营分析 三季度业绩低于市场预期,亮点在于毛利率环比趋稳回升。 公司 Q3净利润预告中枢为 6100万元,同比下滑 42%,较一季度-11%,二季度-19%,下滑幅度加大,表明行业仍处于加速触底阶段。 判断业绩低预期的原因可能与以下三个因素有关:第一, 技术服务类项收入可能延期确认; 第二, Q3非经常项收益 1300万元,较上半年单季度减少 900万元; 第三, Q3收入低基数叠加无锡新投建工厂可能抬升了费用率水平。 业绩预告的亮点在于公司提出通过展开降本专项工作, 毛利率环比趋稳回升。 Q2单季度毛利率 29.6%,预计毛利率环比持平。 价格战是业绩下滑主因,若需求复苏则通过价格战抢占份额的策略可能无效,价格战可能缓和。 激光器行业去年下半年以来进入价格战混战局面,去年累计降价幅度超过 40%,今年上半年累计降价超过 30%,价格战导致行业销量规模萎缩,龙头业绩被大幅压缩。 我们判断价格战恶化本质为需求不景气,如果行业转暖,降价抢占市场份额的策略可能并不奏效,则价格战可能出现减缓。根据我们对下游激光器需求的前瞻指标高频跟踪来看,目前汽车制造业产成品存货已进入震荡磨底阶段, 行业有望在明年上半年呈现弱势复苏,价格战有望缓和。 短期更关注公司市占率和毛利率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%;价格战情况下,我们关注公司毛利率拐点,判断持续超过 30%的年降价幅度不是行业的常态,最终价格会进入相对的稳态, 基于特种光纤自制比率提升的预期,我们判断公司毛利率拐点有望在明年 Q1到来。 投资建议 基于下半年行业需求低迷超年中预期, 今年收入端我们下调 2个亿, 下调幅度为 9%, 净利润由 4.3亿元下调至 3.9亿元,下调幅度为 10%。 预计 2019~2021年 公 司 净 利 润 3.9/5.97/7.57亿 元 , 同 比 增 长 -9.8%/53.0%/26.9% ; EPS 为2.0/3.1/3.9元, PE 为 48/32/25倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值, 6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 32.00 18.65% 27.63 4.74% -- 27.63 4.74% -- 详细
受国庆前夕Q3重点综艺和剧集排播延后影响,互联网视频业务和新媒体互动娱乐内容制作收入增速预计有一定程度放缓。从季节周期性来看,长视频平台一年中4个季度需求最强的其实是Q3(暑期),最弱为Q2,Q4和Q1处于中间水平。而2019年内容监管较严,各长视频平台的综艺和剧集排播皆受到影响。根据我们的统计,腾讯视频、爱奇艺和芒果TV在Q3热播剧集整体前台播放量有30%至45%的下滑,而优酷下滑幅度在80%左右;爱奇艺和腾讯视频的热播综艺整体前台播放量有约20%下滑,优酷有约80%下滑,而芒果TV仍有约20%的增长。相比上半年的高增长,因公司S级重点综艺《妻子的浪漫旅行3》等延播至Q4,重点网络剧在Q3也仅上线3部,2019年Q3的收入可能增速还是有所放缓。 公司技术研发投入不断加大,并布局新业务拓展,我们预计Q3的销售费用率和研发费用率可能有一定提升。互联网娱乐内容和形式日新月异,迭代速度加快,公司在技术革新和不断拓展新业务方面也并未止步不前。芒果具备卓越的内容自制实力和完善团队体系。长期来看,公司仍具有很强的优势。 重点关注公司2019年Q4剧集和综艺储备释放,品效结合的广告营销模式预计在2019年Q4或2020年Q1有望全面铺开。在Q4,芒果TV有望上线包括《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《野生厨房2》等约11部自制综艺,以及8部自制剧集,其中包括《鳄鱼与牙签鸟》等。2019年公司在剧集方面不断加码,也有望在2020年迎来赶超机遇,预计会在2020年与8大头部影视公司联合推出40部以上的影视剧的投资。而公司新开启的KOL带货的“大芒计划”也在稳步推进。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE 42/30/26倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年37倍PE给予目标价32元,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
茅台于 10月 15日发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 609.35亿元,同增 16.6%;归母净利润 304.55亿元,同增 23.1%。 单三季度营收 214.47亿元,同增 13.8%;归母净利润 105.04亿元,同增 17.1%。 经营分析 19Q3业绩略低预期,主要系公司主动调整发货节奏。 公司三季度末预收账款 112.55亿元,环比减少 10.02亿元,同比增加 0.88亿元。 此前公司要求经销商提前执行四季度计划和配额指标,市场对三季报有较高预期。 Q3报表增速略低预期,主要系经销商配额回收和直营渠道调整下,公司发货节奏有所放缓。分产品看, 19Q3茅台酒收入 190.4亿元,同增 12.8%;系列酒收入 23.83亿元,同增 22.8%。 18Q3报表确认发货量为 8200吨,结合草根调研,我们估算 19Q3报表确认量有中个位数增长,约 8500-8600吨。 销售费用率下降,盈利能力持续提升。 19Q3公司毛利率为 90.8%,同降0.7pct,系三季度非标投放较少及原材料成本上升所致; 单季度销售费用率2.8%,同减 0.5%,市场开拓费用进一步降低; 19Q3净利率为 52.3%,同增 1.1pct,盈利水平提升。现金流方面, 19Q3经营性现金流净值 273.15亿元,同减 3.21%;前三季度现金回款增长 15%,和收入基本持平。 渠道改革加速,静待四季度直营放量。 分渠道看, 前三季度公司直营销售收入 31.0亿元,占比 5%。 上半年直营销量仅 600吨左右,在公司关联交易方案稳妥落地之后,商超及电商渠道首批中标企业均已开始对外 1499元销售,我们预计四季度直营投放速度将加快。经销渠道方面,随着公司对管理体系、经销商的大力整顿,年初至报告期末经销商数量减少 616家,经销商整体质量提升,公司营销布局更加优化。 节后渠道价格反馈良好,全年有望实现千亿目标。 渠道反馈,双节后飞天茅台批价在 2200-2320元之间波动,市场需求依旧强劲。我们认为短期确认发货量略低预期是由于公司主动调节,而非需求问题。未来茅台通过加大直营投放, 将有效消除价格泡沫和投机行为,有助于释放市场更多的真实需求。 作为白酒行业龙头,公司长期推荐逻辑不变,全年千亿目标可期。 盈利预测 预计 19-21年公司营业总收入为 892亿元/1049亿元/1217亿元,分别同比+15.6%/17.6%/16.0%;归母净利润分别为 426亿元/506亿元/593亿元,分别同比+21.0%/18.8%/17.2%, 折合 EPS 分别为 33.91元/40.27元/47.20元,目前股价对应 19-21年 PE 分别为 36X/30X/26X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧/市场需求下滑/直营渠道投放不达预期/食品安全问题。 0
圣邦股份 计算机行业 2019-10-17 182.00 -- -- 181.79 -0.12% -- 181.79 -0.12% -- 详细
公司公布了三季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润 1.09-1.24亿,同比增长 52%-72%。其中 Q3单季度实现 5623-6092万,同比增长 80-95%,略超预期。 经营分析 受益国产替代,三季度业绩持续高增长。 公司 2019Q2业绩重回增长轨道后, Q3持续高增长,公司作为 A 股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富,公司有 1200多款产品可供销售,主要覆盖信号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化,盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,份额不断提升,同时积极拓展新的应用领域,未来几年在国产化和新产品拓展的推动下,增长有望持续。 模拟 IC 长坡厚雪好赛道,国产化空间巨大。 模拟 IC 具有高门槛,市场分散,产品周期长,资本投入相对较低,盈利稳定的特点,模拟 IC 占半导体市场 13%约 500多亿美元的市场。从地区来看中国市场增速较快。下游应用市场分布来看,通信和汽车占比不断提升,按具体功能分,电源管理类模拟 IC 占比接近 60%,是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争,国产化空间巨大。 内生+外延铸造公司竞争壁垒,国产替代趋势成公司发展契机。 内生:公司研发团队实力强,研发支出持续上升。 2019H1公司研发占收入比例高达18.35%,与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下,公司平均每年推出超过 200个新产品,这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。 外延: 2018年,公司收购主营电源管理的钰泰半导体 28.7%的股份,此次收购不仅在 2019年上半年为公司带来了 1149万元的投资收入,也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合,进一步完善了公司的产业布局。此外,随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升,公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。 盈利预测与投资建议 受益于贸易战背景下公司产品国产化持续,上调盈利预测。预计公司 2019-2021实现净利润 1.74、 2.32、 3.13亿元, 较上次盈利预测分别上调幅度为18%、 19%、 16%;维持“增持”评级。 风险提示: 研发和新产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;
先导智能 机械行业 2019-10-16 33.39 45.00 42.41% 32.29 -3.29% -- 32.29 -3.29% -- 详细
业绩简评 公司发布 2019年三季度业绩预告:预计前三季度净利润约 6.0-7.1亿元,同比增长 10%至 30%,中位数 20%;预计三季度单季度净利润 2.2至 2.9亿元,同比增长 0%-30%。公司业绩符合预期。 经营分析 前三季度业绩符合预期, 增长率中位数 20%, 锂电池设备持续快速增长公司前三季度预计实现净利润 6.0-7.1亿元,增长率中位数 20%,符合市场预期;得益于下游锂电池行业持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,生产销售业绩较去年同期显著提升。 全球锂电设备龙头, 预计 2020年行业重回高增长轨道, 未来成长空间大1) 预计锂电设备 2020年显现高增长拐点, 未来需求空间广。 我们测算,2019-2025年全球动力电池需求对应累计 2547亿元设备投资, 现有扩产计划对应 2019-2025年 1981亿元设备投资。 2020年电池扩产项目推动有望加快,未来五年全球设备投资 CAGR 为 25%2) 公司是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,且中、后段锂电设备处于国际领先水平, 已深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。我们预计, 2019-2021年, 仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家核心客户采购设备累计金额将超 140亿元,为业绩提供持续向上动力。 具有平台型公司潜力, 以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。盈利调整与投资建议n 我们维持对公司的盈利预测与目标价: 1) 预计 2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长 26%/35%/44%, 三年复合增速为 39%;摊薄EPS 为 1.06/1.44/2.06元。 2) 给予公司 2020年合理市值 396亿元, 6-12个月目标价 45元,维持“买入”评级。风险提示n 下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛; 动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-10-16 15.41 16.80 18.90% 15.85 2.86% -- 15.85 2.86% -- 详细
事件 公司发布2019年三季度业绩预告,1-9月公司实现净利润4.46~4.90亿元,同比增长0%~10%。其中1-6月公司实现净利润2.51亿元,同比下降11.92%。其中7-9月公司盈利1.61~2.39亿元,同比增长0%~49%。 简评 公司上半年业绩略有下滑,三季度业绩迎来拐点,主要是因为:随着2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩在下半年迎来拐点。 经营分析 新接订单回暖,保障公司来年业绩:公司2018年新签光伏设备订单超26亿元,半导体设备订单超5亿元,且主要集中在去年上半年,2018年下半年订单增速放缓,2019年上半年订单实现恢复性增长。截止2019年7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超18亿元。截止6月底,公司未完成合同总计27.29亿元,同比增长12.7%,其中未完成半导体设备合同约5.75亿元。 8月16日,大客户中环股份发布“夸父”M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。 前3季度,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进。公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。大客户中环领先的一期8英寸硅片目前进展顺利,12英寸硅片也在验证过程中,我们预期8英寸半导体设备后续订单有望持续,12英寸设备订单可期。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.68/0.84元,对应PE为30/23/19倍。给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价16.8元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;中环股份光伏大硅片投产不及预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 18.00 20.00 5.93% 19.88 10.44% -- 19.88 10.44% -- 详细
业绩简评 2019年 10月 14日,中公教育发布业绩预告, 2019年前三季度预计实现归母净利 9.25亿元-9.75亿元,同比增长 71%-80%, 2019第三季度预计实现归母净利润 4.45亿元-4.78亿元,同比增长 35%-45%。业绩具有较强季节性, 2018前三季度实现归母净利润 5.41亿元,占全年净利润 47%,其中Q1/Q2/Q3分别占全年归母净利润-5%/+23%/+29%。 2019Q1实现扭亏为盈, 2019Q2归母净利润同比增长 46%。 经营分析 中公教育长期增长的五大看点—— ①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域,马太效应非常明显: 中公教育的行业地位只会越来越强, 中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下,在各项搜索中名列前茅,能够侧面反映这一点。 ②工业化运转,大后台小前台,管理体系优势显著,利润率有望提升: 中公教育 2018年净利率提升了 5.5pct, 2019上半年成本和费用端持续改善, 尽显规模效应及品牌效应, 毛利率同比+2.2pct,销售费用率为同比-3.3pct,管理费用率同比-2.3pct, 净利率同比+4.9pct, 盈利能力不断加强。 ③横向扩张细分领域: 除了公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格证培训之外,其他业务中,如考研业务预计今年实现翻倍增长,2019上半年综合业务(含考研) 营收同比增长 89%。 ④纵向覆盖低线城市,需求广泛且深入,下沉能力强: 截止 2019年二季度末,公司网点覆盖 319个地级市, 覆盖率超过 95%, 拥有 880个学习中心,相较 2018年末的 701个净增加 179个,网点快速扩张( 2018/2017全年分别净增加 150/138个), 县级市为未来渠道拓展主要方向。 ⑤中公教育的主要需求来源,在于参培率的提升——伴随考试内容不断迭代,竞争激烈,所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员 2019年一次性招录人数下降 49%,并没有造成参培人数的降低,只会让人觉得“含金量更高”,剧场效应有望提高参培意愿。 2019年 10月 14日,国家公务员局发布 2020年国家公务员考试招录公告, 2020年国考招录人数为 24128人,同比增长 66%,出现大幅回升,行业整体市场边际向上。 投资建议: 我们预计公司 19-20年归母净利润为 16.9/22.7亿元,对应 P/E为 65/49倍,公司三季报业绩超市场预期,国考招录人数大幅回升预计带来正面影响, 龙头地位有望持续加强,维持买入评级,提高目标价至 20元。 风险提示: 政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
星源材质 基础化工业 2019-10-16 27.80 -- -- 25.84 -7.05% -- 25.84 -7.05% -- 详细
2019Q3业绩分析:公司2019Q3毛利率约为38.6%,同比下降1.3pct,环比下降15.9pct,毛利率下滑主要是因为产品降价压力大,且常州部分资产达到使用状态转固所致(2019Q3期末固定资产约为11.2亿元,2019H1期末约为7.6亿元,Q3新增3.7亿元)。Q3期间费用率合计为26.5%,同比下滑13.3pct,主要是因为出货增加,规模均摊带动费用率降低;环比提升6.1pct,主要是因为管理(+5.2pct)和研发(+2.3pct)费用提升所致。2019年1-9月份毛利率为47.9%,同比下滑2.2pct;期间费用率合计为23%,同比下滑2.6pct。 产能加速扩张,干湿法隔膜同步放量带动业绩高增:公司常州基地部分产线已经转固,新增3.6亿平湿法和4亿平干法隔膜产能预计2019年底全部投产,介时公司共计拥有隔膜产能10.8亿平,保证充足产能供应。客户方面,公司干法隔膜主要客户为LGC.、孚能、力神等,湿法隔膜已成功打入CATL、亿纬锂能、中航锂电、国轩高科等知名客户,且需求稳步提升。随湿法隔膜客户放量,预计公司2019Q4有望实现隔膜出货1.2亿平,全年3.6亿平,2020年有望实现隔膜出货6亿平。隔膜行业重资产,待新增产能正常、稳定投产后,有望释放高业绩弹性。 盈利调整及投资建议 我们预计公司2019-2021可实现归母净利润2.26亿元、3.19亿元和3.88亿元,同比分别增长2%、41%、22%,维持“买入”评级不变。 风险提示 隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-10-16 65.10 -- -- 68.20 4.76% -- 68.20 4.76% -- 详细
业绩简评公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 29,117.66-29,699.26万元,较去年同期增长 8.72%-10.89%;预计公司 Q3单季度实现归母净利润2,471.8-3,053.4万元,较去年同期下降 58.5%-48.73%。 经营分析政府补助减少是影响利润增长的核心因素, 但扣非归母净利润预计增速仍将超过 20%: 公司三季度归母净利润同比减少 2,902.2-3,483.8万元,主要受政府补助较同期减少 4,403.53万元(大概率系电子商务扶持资金)影响;扣除政府补助等非经常性损益后的归母净利润预计仍将维持 20%以上的可观增长。累计前三季度来看,预计扣非归母净利润的增速也在 20%以上。 品类扩张短期内使得毛利率承压,预计上市大促等因素推动销售费用率同比上行: 参考国金证券研究创新中心的线上数据,公司三季度线上坚果收入占比不足40%, 零食品类占比提升,产品结构多元化的趋势仍在延续;我们预计公司品类扩张叠加山核桃、 零食大礼包等新品上市,三季度整体毛利率将承压。费用端来看,我们预计上半年运输费用率和平台服务费率提升趋势仍将延续至三季度,叠加三季度上市大促等因素预计销售费用率仍是同比微增的趋势;管理费用率预计与去年同期持平。 规模扩张趋势不改,全渠道格局加速成型: 参考国金证券研究创新中心的线上销售数据,公司三季度线上 GMV 同比增长超过 30%,延续了上半年的高增长趋势。 线下投食店破百家,联盟小店达到 160家(截止 10月 12日),预计中秋期间团购业绩增长同样可观,线下渠道重要性持续提升。公司“一主两翼”的渠道格局正加速成型,实现消费者群体的深度覆盖,提升公司核心竞争力。 淡季业绩略有波动, 看好双十一助力四季度回暖: 二、三季度是公司销售的相对淡季,业绩基数较小使得增速波动较大,我们认为核心仍需关注公司四季度旺季和全年业绩增长, 也会更全面的反映公司经营业绩变化。我们预计公司今年线上的高增长趋势将延续至四季度“双十一”销售期间,全年整体收入端扩张的战略目标将持续兑现。长期来看,我们持续看好公司将线上优势向线下延伸,不断提升产业链运营和市场响应效率,着力转型为高效的平台型企业,真正实现全渠道领先。 盈利预测因政府补助减少,我们调低了公司的利润预测; 预计公司 2019-2021年实现收入 92.11/115.74/141.10亿元,同比+31.6%/+25.7%/+21.9%;实现归母净利润3.49/4.61/6.19亿元, 同比 +14.8%/+32.0%/+34.3% ,较上次预测分别同比 -8.6pct/-6.6pct/-4.9pct;实现 EPS 0.87元/1.15元/1.54元,当前股价对应 PE 分别为 82X/62X/46X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险、限售股解禁的风险
恒逸石化 基础化工业 2019-10-15 14.27 21.00 50.00% 14.55 1.96% -- 14.55 1.96% -- 详细
我们认为: 恒逸石化是在宏观经济下滑大环境下取得显著超额收益能力的制造业核心资产。 三季度在中美贸易摩擦持续影响化纤终端纺服需求的情况下,在人民币大幅贬值波动的情况下,在工业/制造业/消费需求不振的宏观背景下,在不考虑恒逸文莱项目贡献利润基础下,我们测算公司理论上归母净利润可达到 9.5亿元。一旦实现,将是公司历史第二高单季度盈利, 逼近历史单季度最高水平的 11.03亿元( 2018年三季度, 当季度 PTA 价格一度暴涨 50%,季度均价达到 7570元, 2019年 3季度 PTA 均价仅为 2018年同期的 73%)。 这充分体现了恒逸化纤行业龙头地位与在逆境中获取超额收益的能力。 恒逸文莱一期项目投产将带来显著利润增长: 恒逸石化 9月 6日宣布文莱一期项目产出产品。考虑到装置提负荷尚需时间, 我们三季度暂不考虑恒逸文莱一期项目贡献业绩,并维持文莱项目全年贡献 2个月满产的测算预期。 三季度恒逸石化长丝利润丰厚。 受益于恒逸石化聚酯资产收购,恒逸石化长丝产能持续创出新高。 通过一系列长丝资产的改造与原地扩建,巩固了企业长丝良品率与产量领先优势。三季度长丝吨利润保持稳定,理论上能够为公司贡献净利约 3.6亿元。 汇兑损失: 单季度预测汇兑损失约 4860万元左右。 三季度 PTA 盈利环比下滑, 然而整体利润仍然较高。 PTA-PX价差三季度仍然保持在 1084元/吨,按照 600元/吨加工费,三季度带来净利约 5.2亿元。 参股 4%浙商银行, 三季度理论上为恒逸石化带来 1.1亿元投资收益。 投资建议我们看好以文莱项目为首带动涤纶/锦纶产业链发展的稳健发展逻辑, 上调公司 2019年全年净利润预测,从之前的 26.3亿元上调至 30.3亿元,原因在于 (1) PTA/长丝环节在三季度需求较弱情况下超预期的保持较好盈利 (2) 恒逸文莱一期项目四季度有较大概率转固,从而释放业绩,对冲 4季度季节需求及 PTA 利润走弱风险。 维持公司未来 12个月 21.00元目标价位,目标价对应 2019/2020/2021年市盈率 19.67/ 12.23/ 11.03倍。 风险提示1.油价大幅波动 2炼厂价差的大幅变动 3. 外汇汇率风险 4.化工产品价格波动风险 5. 聚酯/锦纶产业链需求风险 6.公司股票大规模解禁风险 7.可转债收益不及预期的摊薄风险 8.中美贸易摩擦影响 9.其他不可抗力
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名