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内蒙一机 交运设备行业 2020-05-13 9.95 14.20 43.29% 10.65 7.04% -- 10.65 7.04% -- 详细
中国坦克装甲车龙头:受益外贸接力、内需持续;大股东为军工混改试点(1)国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。(2)隶属兵器集团,大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资;我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 内需持续:新型陆装换装需求:99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等(1)我国国防军费有望保持稳步增长,武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂,需保持强大陆军,陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。(2)根据公司2019年年报披露:在国庆70周年盛大阅兵式中,公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年,我国陆军有望退役部分老旧坦克,逐步换装99A坦克等新型装备。 外贸接力:有望迎来小高峰:VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等未来几年,预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好,支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长,盈利能力强的外贸业务增长,业绩有望逐步释放(1)公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元,同比增长52%和72%。2016-2018年,年复合增长率分别达112%和45%。存货构成以在产品为主,占76%。(2)坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强,未来公司业绩有望逐步释放。 投资建议 预计2020-2022年公司归母净利润6.8/8.0/9.3亿元,同比增长19%/18%/15%,EPS为0.40、0.48和0.55元,PE为24、21和18倍。 公司目前在手现金122亿元,为主流军工股中估值最低的标的之一。考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值,给予公司2021年30倍PE,目标市值240亿,6-12月目标价14.20元,首次给予“买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响超预期,外贸及换装需求持续性,军工央企改革低于预期;解禁风险:2月10日公司有7.3亿股大额解禁,占解禁前流通股76%。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-05-13 38.78 46.84 19.95% 39.30 1.34% -- 39.30 1.34% -- 详细
防水行业第一品牌,全国化布局服务 B 端客户:通过多年的技术积累,雨虹成为中国防水行业第一品牌,被称为“重点工程专业户”,参与多项国家重大基建项目施工,并对外输出标准化施工技术。上市以来,公司加快全国产能布局,拥有 28家生产基地,确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务 B端客户上,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。 行业快速成长,龙头公司市 占率提升:受益地产、旧改和基建,我们预计2020年行业需求增速 7.2%。随着对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率 4%,2019年市占率约 14%,公司以高于行业增速的步伐扩张,市占率不断提升。 战略调整迅速,迈向高质量发展:得益于公司快速的响应机制,公司化“危”为“机”能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户,公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势,公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展,人均创收有望持续增长。为了配合战略转型,公司将风险总监提拔 为公司副总裁,并加入董事会,显示出公司对于高质量发展的重视。 沥青成本下降,毛利率有望回升:防水属于轻资产行业,生产成本与油价相关,沥青在成本中占比高。目前国内沥青价格已经跌至 2015年 10月-2016年 10月的价格区间,由于 B 端订单期限相对较长和公司话语权的增强,短期产品售价没有向下调整的压力。随着原材料价格的回落,我们预计 2020年公司毛利率有望回升。 投资建议 与估值公司在研发实力、生产工艺、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列,行业地位突出,具有达到行业平均估值的能力。我们采用市盈率相对估值法,预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.93元/2.13元/2.45元,参考行业 2020年平均估值 24.3倍计算,给予公司未来 6-12个月46.84元(24.3X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险 风险宏观经济下行风险;产品售价下跌风险;原材料成本上涨风险;房地产行业融资环境变化;坏账风险;股权质押风险;限售股解禁。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-05-13 38.78 46.84 19.95% 39.30 1.34% -- 39.30 1.34% -- 详细
防水行业第一品牌,全国化布局服务B端客户:通过多年的技术积累,雨虹成为中国防水行业第一品牌,被称为“重点工程专业户”,参与多项国家重大基建项目施工,并对外输出标准化施工技术。上市以来,公司加快全国产能布局,拥有28家生产基地,确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务B端客户上,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。 行业快速成长,龙头公司市占率提升:受益地产、旧改和基建,我们预计2020年行业需求增速7.2%。随着对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率4%,2019年市占率约14%,公司以高于行业增速的步伐扩张,市占率不断提升。 战略调整迅速,迈向高质量发展:得益于公司快速的响应机制,公司化“危”为“机”能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户,公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势,公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展,人均创收有望持续增长。为了配合战略转型,公司将风险总监提拔为公司副总裁,并加入董事会,显示出公司对于高质量发展的重视。 沥青成本下降,毛利率有望回升:防水属于轻资产行业,生产成本与油价相关,沥青在成本中占比高。目前国内沥青价格已经跌至2015年10月-2016年10月的价格区间,由于B端订单期限相对较长和公司话语权的增强,短期产品售价没有向下调整的压力。随着原材料价格的回落,我们预计2020年公司毛利率有望回升。 投资建议与估值 公司在研发实力、生产工艺、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列,行业地位突出,具有达到行业平均估值的能力。我们采用市盈率相对估值法,预计公司2020-2022年EPS为1.93元/2.13元/2.45元,参考行业2020年平均估值24.3倍计算,给予公司未来6-12个月46.84元(24.3X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行风险;产品售价下跌风险;原材料成本上涨风险;房地产行业融资环境变化;坏账风险;股权质押风险;限售股解禁。
三七互娱 计算机行业 2020-05-12 37.97 47.35 43.09% 37.94 -0.08% -- 37.94 -0.08% -- 详细
投资逻辑三七互娱市场份额不断提升,内核为“效率”+“微创新”。以全游戏口径,公司市场份额从2011年不超0.1%提升至2019年5.73%;以手游口径,公司市场占有率超10%,位列A股游戏公司第一位。市场份额攀升源自“效率”+“微创新”内核,效率体现在高效运营能力,渐进式微创新体现在自研能力。用户获取层面(CPA),“量子系统+深度画像”有效控制用户获取成本;用户回收层面(LTV),“天机系统+迭代优化”提高研发和运营效率。 从品类发展路径来看,公司ARPG下沉细分题材,SLG品类走向欧美。公司游戏产品的成熟品类主要集中于ARPG游戏中的传奇与魔幻题材,近年来规划在原来的ARPG游戏领域内发展仙侠题材,同时增加SLG游戏品类和模拟类游戏中的升官品类,目前已取得初步进展。而未来品类发展方向还包括根据已有经验在SLG领域深入拓展海外市场,同时进一步增加品类的多样性,不断拓展卡牌类(卡牌《斗罗3D》若突破,向二次元迈进)和模拟类游戏(中国港澳台和日本市场已成功,静待其他市场突破)。 空间测算,以2019年为基准5年后收入或达4倍。①研发端:研发投入5年3.8倍,2024年或超30亿。得益“三七大厦+琶洲地块”设施建设,研发团队或扩充提速。2020年技术人员或达2000人,占比50%;预计2024年达4896人。②投放端:预计买量规模5年4倍,买量渗透率为31.3%。 ③产出端:5年后收入430至600亿,中性假设净利润5年3.7倍。 5G云平台建设拓展下沉和端游用户并提高运营效率。①用户获取:5G技术日趋成熟使云游戏平台解决游戏品质、进入门槛和场景便捷性的痛点,精品游戏打开中低端设备玩家市场成为可能。“替代效应”下,5G云游戏也可以增加端游玩家在云游戏上的消费意愿。②运营效率:5G云游戏模式简化首次体验游戏时间成本,“试玩型”游戏广告也能大幅提升点击率。云游戏进一步拓展游戏分发渠道多元化,发行议价权提升,或降低销售费用。 投资建议与估值预计公司未来市场份额提升加速且买量效率不断提高,2020-2022年的归母净利润分别为29.04/36.40/43.38亿元,较上次盈利预测调整幅度分别为9.0%/15.9%/23.2%,分别对应2020-2022年PE28/22/18倍。采取相对估值法给予2020年38倍PE,对应目标价47.35元,维持“买入”评级。 风险网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。
青松股份 基础化工业 2020-05-11 16.99 -- -- 20.10 18.30% -- 20.10 18.30% -- 详细
事件 2020年5月6日,公司发布公告:拟通过全资子公司广东领博以现金方式收购诺斯贝尔剩余10%股份,诺斯贝尔总体估值43亿元,对应19年PE为17x。2019年5月,公司曾收购诺斯贝尔90%股份,对应作价24.3亿元,当时诺斯贝尔总体估值27亿元,对应19年PE为11x。 点评 2019年及1Q2020营收高增,主要原因为诺斯贝尔19年5-12月业绩并表:2019年收入29.08亿元,同比+104.57%;归母净利润4.53亿元,同比+13.19%;扣非归母净利润4.31亿元,同比+6.24%。1Q2020收入7.09亿元,同比+113.86%;归母净利润0.84亿元,同比+2.82%;扣非归母净利润0.82亿元,同比+3.72%。19及1Q20收入高增原因为诺斯贝尔并表,净利润增速较低主要受19下半年起化工产品价格回落毛利承压影响。 诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM商之一,公司于2019年4月24日完成对诺斯贝尔90%股份的并购:诺斯贝尔在上游已与巴斯夫、杜邦、科莱恩等30余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系,下游客户包括屈臣氏、植物医生、伽蓝集团、完美日记、御泥坊、上海家化、高姿、联合利华等知名品牌集团。19年5-12月,诺斯贝尔实现营业收入16.04亿元,营业利润2.48亿元,毛利率为26.99%。其中面膜收入8.34亿元,毛利率29.60%;护肤收入4.22亿元,毛利率26.36%;湿巾收入2.39亿元,其他化妆品收入1.09亿元。 诺斯贝尔完成2018-2019业绩承诺:诺斯贝尔原股东承诺2018、2018-2019、2018-2020实现累计扣非归母税后净利润不低于2.0、4.4、7.28亿元。2019全年,诺斯贝尔实现收入21.78亿元,同比+10%;归母净利润2.53亿元,同比+23%。2018-2019诺斯贝尔累计完成扣非归母税后净利润4.53亿元,其中2018年2.10亿元,2019年2.43亿元(同比+15.7%)。 19年公司主业松节油深加工业务产品价格相较2018年有所回落,毛利率端承压明显:公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业,产量连续多年位居全国第一。2019年,公司松节油深加工业务的主要原材料松节油价格下跌幅度较大,受上下游价格传导效应影响,19年松节油深加工业务实现收入13.04亿元,同比-8.24%;营业利润3.97亿元,同比-16.05%;毛利率36.49%,同比-4.40pct。 投资建议:本次收购诺斯贝尔10%股份有利于公司对化妆品板块进行整合。考虑到公司主业松节油价格的回落,我们预计20-22年归母净利润为5.27(较前次预测下调14%)、5.96(较前次预测下调20%)、6.88亿元,同比+16%、13%、15%,当前市值对应PE为16x、14x、12x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、业绩承诺无法兑现、股权质押风险、无实际控制人风险。
至纯科技 医药生物 2020-05-08 38.38 48.00 37.77% 39.28 2.34%
39.28 2.34% -- 详细
中国大陆半导体设备行业进入黄金发展期,清洗设备成为公司第二增长曲线:目前37亿美元市场规模的清洗设备领域还是几乎被迪恩士,拉姆研究和东京电子这些美日厂商垄断,为了提升设备国产化率,公司在2017年进入清洗设备行业。目前至纯已经实现中高端单片和槽式清洗设备的研发,产品正在下游客户端验证,同时为了实现“三年出货200台”的目标,公司在2019年底发行3.56亿可转债,加码扩增清洗设备40台/年的产能。预计公司在2020年订单量有望进一步翻番,清洗设备营收有望接近2.1亿。 高纯工艺系统进入“提质”阶段,并购波汇科技再添增长新动能:目前高纯工艺还是公司的营收主力,其中快速成长的半导体领域工程占比最高,达到65%,其他光伏、医药领域项目则聚焦更多资源在高毛利的项目,实现“提质增利”。高纯工艺系统不仅受益于晶圆厂建厂潮,而且随着半导体工艺每年更新迭代,都会产生新增需求,我们预估高纯工艺系统需求达到770亿,未来三年公司高纯系统业务也将实现30%以上的复合增长。2018年底公司并购波汇科技,实现了向光电传感器工程业务的拓展,而且下游客户均为国家大型国企,订单充足,预计2020年波汇业务将贡献约6600万利润。 疫情对于半导体设备行业影响较小,低估清洗设备新星有望迎来放量成长阶段:由于半导体设备行业具有需求相对刚性,即使受到疫情影响,也仅仅是部分产线建设进度延期,不会削减开支。公司作为清洗设备的核心标的,未来三年业绩具有高确定性和高成长性双重特点,2020年下半年进入湿法设备的订单确认期,我们预计未来三年公司的营收分别为14.63亿,20.56亿和27.66亿,同比增速达到48%/41%/35%,获利同比成长分别为55%/67%和48%。 投资建议与估值 即使受到疫情影响,晶圆厂资本开支也并未下调,公司的清洗设备需求相对刚性,我们预估公司在2020-2022年EPS分别为0.54/0.90/1.34元。采用分部估值法,给予公司未来6-12个月目标市值为123亿,对应目标价为48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;疫情导致晶圆厂投产延后订单确认低于预期;4月13日和4月27日有大比例限售股解禁。
徐工机械 机械行业 2020-05-08 5.75 7.97 34.40% 6.75 17.39%
6.75 17.39% -- 详细
投资逻辑市场对“新徐工”的三大期待: (1)混改 (2)挖掘机 (3)盈利能力提升与业内极具竞争力的友商相比,“老徐工”与之主要差异在于 (1)机制差异; (2)产品结构差异; (3)盈利能力差异。 市场期待:从“老徐工”脱胎换骨成“新徐工”。 (1)混改:通过控股股东混改,激发上市公司活力,打好机制基础。 (2)挖掘机:期待集团挖掘机等工程机械资产整体上市;挖掘机作为“工程机械之王”,目前已成为徐工集团旗下工程机械第一大板块,如果注入则有望提升上市公司盈利能力。 (3)盈利能力:期待公司活力激发,期待起重机械、挖掘机等业务未来盈利能力大幅提升,分红比例大幅提升,为上市公司股东创造更大价值。 混改:控股股东混改、战略投资者引进,完善公司治理、员工持股等工作根据公告,控股股东“徐工有限”拟引入战略投资者,进一步完善公司治理、员工持股等工作。如混改完成,公司将成为混合所有制公众企业。机制上将最接近中联重科。期待健全激励机制,激发管理层和核心骨干动力。 挖掘机:期待挖掘机等工程机械资产整体上市,改善上市公司产品结构母公司旗下:挖掘机、矿机、塔机、混凝土机械尚不在上市公司,如加上去,则“新徐工”——徐工集团工程机械板块2019年收入超三一重工(757亿元),居工程机械行业中国第一。2019年上半年徐工挖机营收86亿,毛利率30.9%;我们测算徐工挖掘机2019年收入超160亿元。 2020年3月徐工挖掘机销量排名国内第二,同比增长35%;市占率17%,同比提升近3个百分点。如果假设2020年徐工集团挖掘机销量同比增长20-30%,收入增长25%至200亿元,假设净利率达7-8%,则理论上合理净利润有可能达到15亿元左右。 盈利能力提升:目前净利率、ROE等指标明显低于三一重工、中联重科公司盈利能力具备较大提升空间,详细参见正文第三章的比较研究。 投资建议预计公司2020-2022年净利润为46/52/56亿元,增长28%/13%/7%; EPS为0.59/0.67/0.72元;PE为9.4/8.3/7.7倍;2020年PB为1.2倍,具安全边际。考虑公司有望脱胎换骨成“新徐工”,给予2021年12倍PE,目标市值624亿元(未考虑挖掘机等整体上市),6-12月目标价7.97元。 维持“买入”评级。如未来挖掘机等工程机械资产整体上市,测算未来的“新徐工”整体收入、市值有望逐步接近1000亿元(未考虑相应成本)。 风险提示地产基建投资低于预期、汇兑损失风险、疫情发展超预期等风险。
未署名
药石科技 医药生物 2020-05-08 81.31 -- -- 102.78 26.41%
102.78 26.41% -- 详细
国内疫情影响2月开工,3月恢复高增长,一季度总体保持稳健增长:国内疫情影响2月份的开工,公司积极提高经营管理效率,有效组织了研发、生产,3月份恢复高增长,保证了客户订单顺利交付。在2019年一季度高基数和2月份延迟复工的情况下,公司2020年一季度仍然实现了12%的收入增长,略超预期。 主营业务逐渐进入上升通道:经过多年发展,客户早期研发项目逐渐进入临床后期开发和上市阶段,跟随分子发展,公司的分子砌块及中间体业务逐渐进入上升通道。 开工率和订单结构影响毛利率,同口径主营业务利润保持13%左右增长:国内疫情造成的2月低开工率,使得产品的人工和折旧等固定成本占比上升,对毛利率有一定负面影响;订单结构方面,我们预计一季度规模订单占比略有上升,对总体毛利率也有一定影响。预计一季度1100万元的股权激励费用,在一定程度上影响了表观利润增速。剔除掉股权激励成本后管理费用率有所降低,经营管理效率有所提升。公司的部分新业务,如新药研发、制剂开发等,尚处于投入期,剔除掉子公司安纳康、药建康科、晖石药业的亏损因素,以及股权激励因素,我们预计经调整后主营业务扣非后归母净利润增速在13%左右。 积极关注公司新药研发平台的拓展进度,后续新药研发业务的落地将带来一定业绩弹性和平台估值的提升(新药研发平台隐形资产价值重构)。 投资建议 不考虑新药研发带来的业绩弹性,预计2020-2022年EPS分别为1.45/2.18/3.17元,维持“增持”评级。 风险提示 下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险,大客户依赖风险。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-08 3.51 -- -- 3.57 1.71%
3.57 1.71% -- 详细
业绩简评2019年公司实现营业收入543.71亿元,同比降低4.00%;归母净利润42.93亿元,同比增加6.38%。1Q2020公司实现营业收入86.95亿元,同比减少34.08%;归母净利润5.59亿元,同比降低47.60%。扣非归母净利润6.39亿元,同比降低34.45%。 经营分析能源“双控”挤压发电空间,逆势实现电价增长:公司是浙江电力龙头,受浙江能源“双控”政策挤压,2019年发电量1174.93亿千瓦时,同比下降5.35%。其中市场化交易电量482.34亿千瓦时,同比增加59.58%,占上网电量比例43.55%,比去年同期提高17.74pct。在市场化交易电量比例提高的情况下,公司平均电价361.41元/兆瓦时,比去年同期提高0.90%。体现公司较好的议价能力。2019年浙江电煤价格指数均值为565.68元/吨,同比下降6.06%,公司营业成本下降7.20%,实现归母净利润增加6.38%。 一季度疫情影响发电量大降,期货合约变动拖累业绩:1Q2020在能源“双控”政策基础上另外受到疫情影响,发电量177.98亿千瓦时,同比下降36.84%,上网电量166.93亿千瓦时,同比下降37.30%。此外,由于商品期货合约产生的公允价值变动,导致公司公允价值变动收益同比减少2.25亿元,拖累公司业绩。 煤价下行叠加用电需求回复,公司业绩有望反弹:进入二季度赶工终于出现,5月初五大发电集团日均耗煤量已经超过去年同期水平13%,浙江日均煤耗量超过去年同期4%。预计2020年夏气温偏高,浙江作为我国用电大省,赶工和夏季用电影响叠加,预计公司二三季度业绩将在一季度跌入谷底后反弹。同时煤价在失去采暖季需求支撑后加速下滑,预计2020年煤炭价格中枢520-540元/吨,预计公司业绩将在二季度好转。2019年公司分红率再次提高至63.36%,目前公司股息率5.14%,居行业前列。 投资建议考虑到疫情影响,我们分别下调2020年公司营业收入、归母净利预期10%、6%,预计2020-2022年归母净利为55.15/65.80/73.20亿元,EPS为0.41/0.48/0.54元,对应PE为9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示浙江能源“双控”力度加大;疫情影响超出预期;煤价下跌幅度不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-05-08 25.50 -- -- 25.96 1.80%
25.96 1.80% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年营收和归母净利润分别为302.2亿元、37.6亿元,同比分别增长10.23%、4.74%。2020年Q1营收和归母净利润分别为57.0亿元、3.4亿元,同比增长-4.94%、-36.9%。 经营分析: 2019年低压电器业绩增长亮眼,整体业绩符合预期。公司2019年低压和光伏版块分别实现营收约179亿元和120亿元,同比分别提升9.4%、12.6%。低压版块实现净利润26.4亿元,同比增长17.6%,光伏版块实现净利润11.2亿元,同比下降16.8亿元,主要系2018年出售光伏电站确认3.9亿投资收益(2020年该项目仅0.1亿元),如扣除2018年出售电站的影响,本报告期归母净利润同比增长18.4%。2019年公司低压、光伏版块毛利率下滑0.26pct、1.95pct,其中低压版块毛利率下滑主要系公司大力拓展的直销业务价格竞争加大有关,光伏毛利率下滑主要系占光伏营收比例32%的光伏电站EPC业务毛利率大幅下降8pct。2019年公司三费率15.44%,小幅下降0.4pct,但销售费用率有所提升,与公司大力开拓行业直销、海外拓展有关。去年经营性现金流达到50亿元,同比增72%,表现抢眼。 低压业务将环比改善,行业直销市场和海外市场有望持续发力。受疫情影响,2月份公司产销量受到重大影响,3月份滞后需求开始释放代理商也开始逐步补库使得公司低压版块单月重新实现正增长,Q1公司低压业务同比下滑约20-30%。伴随着全社会大规模复工复产,地产行业加快竣工节奏,以及电力、轨交、传统基础设施等新老基建逐步发力,全年行业增速有望维持在5%上下并呈现“前低后高”,Q2公司低压业务有望实现较高正增长,上半年有望实现同比正增长。公司通过完善解决方案能力、壮大行业直销团队、积极调动代理商等方式加快抢占电力、建筑、通讯、工业等行业直销市场行业客户市场,目前已经入围诸多行业标杆客户并获得众多标杆工程。 户用业务份额大幅提升,电站EPC业务高速增长。公司2019年新增分布式光伏装机1.2GW,其中租赁式户用光伏贡献约840MW,市占率达到20%(含出售户用光伏约200MW)。此外公司获得共计650MW竞标项目并持续加大国内领跑者、欧洲及澳洲等电站EPC储备项目。去年光伏运营实现业绩8亿+,同比增约25%,EPC营收38.6亿元,同比增约77%。 盈利预测与投资建议: 受疫情影响,低压版块和海外光伏装机需求承压严重,下调2020-2022年归母净利润至42.6(-8%)、50.3(-8%)、58.7亿元,继续给予买入评级。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
海利得 基础化工业 2020-05-07 3.35 -- -- 3.42 2.09%
3.42 2.09% -- 详细
疫情蔓延,油价下跌,拖累1季度业绩。公司1季度受疫情影响,整体开工时间有所推迟,因此各个业务板块的开工率也受到不同程度影响,销量下降导致公司营收下滑,公司产品1季度销售毛利率21.19%,环比4季度提升1.28个百分点,主要是因为公司涤纶工业丝主要原材料PTA、MEG出现不同程度下滑,公司产品销售毛利率有所提升。由于原材料伴随着油价下跌,公司计提存货跌价损失869万,同时由于PTA期货价格随原油价格走低,公司套期保值损失1673万。 短期业绩承压,看好长期发展。2019年公司海外业务占比达64%。根据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv2020一季报数据,Autoliv20201季度营业收入为18.46亿美元,同比下跌15.1%,归母净利润为7480万美元,同比下降32.85%,其中安全气囊同比下滑15.1%,安全带销售收入同比下滑8.8%,短期来看,全球汽车产业链整体开工受疫情影响而有所下滑导致公司海外订单受到一定程度的影响。但我们认为疫情造成的短期影响有限,随着疫情拐点临近,海外汽车产业链逐步复工,公司订单也将逐步恢复,中长期来看,中美贸易摩擦已有所缓解,气囊丝和石塑地板加征关税已经豁免,公司越南工厂正在建设当中,预计在2020年3季度将陆续投产部分产能,越南工厂拥有税收优惠、人力成本价格低等优势,随着越南工厂的投产,公司业绩有望上新台阶。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润3.5亿元、4.8亿元、6亿元;EPS分别为0.29元、0.4元和0.49元;当前市值对应PE分别为11.7/8.5/6.8。 维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期;外汇和原材料波动风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 82.01 21.73% 69.83 5.15%
69.83 5.15% -- 详细
科技大基建助力线上强发力:虽然疫情对公司1Q影响很大,但实际业务开展情况仍处于较为理想的状态。公司围绕“新模式”+“科技大基建”的发展策略,强化线上营销创新能力,利用“直播+IP”进行引流获客,1Q线上获取的量尺机会数已恢复至1Q19年的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。 庞大的直营体系是导致大幅亏损的原因:公司与其他家居企业不同在于拥有庞大的直营体系,在疫情期间,因直营部门无法开展线下工作,但直营的支出属刚性费用,故而导致1Q费用率同比增加21.1pct至65.3%;分项目看,销售费用率和管理费用率(含研发)同比增加16和5.6pct。这是导致公司1Q业绩出现大幅亏损的直接原因。1Q公司的毛利率为34.2%,同比降低7.4pct,主要受工厂开工率不足所致。 家居景气回暖趋势不受疫情影响,线上将成为新的主战场:国内家装需求在1Q受疫情延迟之后,我们认为将在2Q-4Q得到释放;新房竣工数据随着复工、复产的推进,有望转正并上行提速,带来新房装修景气提升。总体而言,我们看好2Q-4Q国内家居行业逐季景气回暖的前景。国内家居行业获客基本依赖线下,但我们认为此次疫情将加速家居行业引流环节的线上迁移,从尚品公布的数据来看,线上获客的成本低于线下,从效率角度而言,亦契合定制行业降低服务成本的诉求,我们认为此次疫情对线上的影响不是昙花一现,而是趋势的开始,线上将成为新的主战场,而尚品作为以IT起家的定制公司,线上的竞争实力突出,将更能从中获益。 盈利预测和投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.32、3.89元,当前股价对应PE分别为24、20和17倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;公司加盟商经营不善,关店数量超出预期风险;公司今年招商不达预期的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-05-04 14.50 18.59 15.08% 16.34 12.69%
17.23 18.83% -- 详细
Q1营收、业绩快速增长。2020年Q1公司营收、业绩快速增长,净利率提升1.5pct至13.4%,净利率提升主要系毛利率提升6pct至25%、财务费率下降4pct。公司经营活动产生的现金流净额达1.1亿元、同增107%,主要系毛利率攀升。我们认为公司一季度订单充足,在开工方面受疫情影响相对较小,复工率提升较快。 受益多摄持续升级,传统业务稳健增长。2019年公司传统业务成像光学营收达20亿元、同增21%,滤光片业务营收稳健增长主要系智能手机后置三摄、四摄渗透率持续提升,根据国金监测数据,2019年中国智能手机后置三摄及四摄渗透率分布为25%、9%,到了今年Q1,渗透率分别提升到39%、29%,随着多摄渗透率的不断提升,预计未来公司滤光片业务将继续保持稳健增长。 新业务生物识别、光学面板打造新增长点。1)2019年公司生物识别业务快速放量,营收达3.7亿元、同增67%,且毛利率高达50%,成为公司业绩增长主要驱动力。预计2020年TOF将会在智能手机中高端机型中放量,公司是国内窄带滤光片主要供应商,同时DOE、Diffuser新品研发顺利推进,公司将持续受益TOF渗透率提升。公司2017年可转债项目投建2.5亿套生物识别光学组件、2019年末发布增发预案拟投建2亿套生物识别光学组件,预计生物识别业务将保持高增长。2)2019年公司薄膜光学面板营收达3亿元、同增256%。5G时代,智能终端面板应用与薄膜光学的结合愈加紧密,为公司光学面板业务提供较好发展机会。2019年末公司发布增发预案拟投建1.5亿套移动智能终端精密薄膜光学面板,伴随产能投产、未来薄膜光学面板业务有望大幅增长,成为公司新增长动力。 投资建议 考虑2020年新冠疫情对消费电子需求造成冲击,下调公司盈利预测,预计公司2020、2021年净利分别为5.9、7.6亿元(下调7%、11%),下调目标价至18.7元(30*2021EPS),维持买入评级。 风险提示:疫情影响全球手机销量下滑,3D摄像头渗透率不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-04 42.10 57.10 14.20% 47.90 13.78%
51.33 21.92% -- 详细
一季度毛利率提升明显。Q1营收下滑主要是受到2月开工晚、客户需求延迟等因素的影响,3月生产及订单逐渐恢复后,单月营收实现了较好的增长。公司Q1业绩大幅增长,主要由于汇兑收益增加(今年汇兑受益+利息收入为7569万元,去年同期汇兑损失5746万元),政府补贴(较去年同期增加约2000万元)等因素。Q1毛利率达到22.4%,较去年同期的18.8%提升明显,此外Q1存货进行减值较去年增加1.01亿元,整体来看,扣除这些因素,我们测算公司Q1业绩同比增长约10~20%。一季度SE2开始拉货(SLP、FPC),3月公司整体稼动率较高,生产成本下降明显,从而提升了盈利水平。 iPhoneSE2、iPad、Mac拉动,二季度业绩展望乐观。我们从产业链了解到,4月、5月,苹果相关硬件产品的订单正常,iPhoneSE2、iPad、Mac拉货情况较好,公司的SLP及FPC较为受益,展望公司二季度业绩乐观。 疫情影响,短期业绩承压,不改长期向好格局。我们认为,受到疫情影响,苹果iPhone销量将受到影响,由于公司来自于iPhone的营收占比较大,业绩短期会受到疫情影响,目前iPad及Mac业务需求较好,今年这块业务有望呈现快速增长。我们认为海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,公司的多项业务具有较好的增长趋势,FPC有望继续增加新料号,并承接老料号的转移,MPI及LCP有望继续提升单机价值量;秦皇岛SLP产能继续增加,按照扩产产能,今年可承接大客户30%的订单份额,预计公司的SLP产品在大客户中的份额将不断提升,与竞争对手相比,公司的SLP合格率较高,具有较好的盈利能力;大客户推出MiniLED技术,公司有望主力供应超薄HDI,超薄HDI技术难度较大,公司是为数不多的掌握该技术的公司,预计明年大客户将有多款产品搭载MiniLED技术,公司在超薄HDI方面产能准备充足,未来有望积极受益。 投资建议 预测公司2020-2022年净利润分别为32.8、40.1及47.4亿元,EPS分别为1.42、1.73、2.05元,现价(40.3元)对应PE分别为28.3、23.3及19.6倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhone5G手机批量生产延后,整体iPhone销量不及预期,公司稼动率下降,产业链价格下降,毛利率下降。
神州数码 综合类 2020-05-04 24.40 -- -- 28.78 17.95%
28.78 17.95% -- 详细
事件 2020年4月30日,公司发布2020年一季报。报告期内实现营业收入179.66亿元,同比下降17.42%;实现归母净利润1.18亿元,同比下降13.21%;扣非后归母净利润为1.14亿元,同比下降13.48%;经营性活动净现金流为9.95亿元,同比增长275.83%。 点评 疫情影响分销业务,计提额扩大情况下仍维持业绩稳健。20年Q1,公司实现营收179.66亿元,同比下降17.42%,归母净利润为1.18亿元,同比下降13.21%。营收出现下滑原因在于受疫情影响,营收占比较高的传统分销业务受到冲击。净利润下降主要在于一季度应收账款增加导致计提坏账准备0.86亿元;受疫情影响存货积压,一季度计提存货跌价准备1.26亿元。一季度累计计提资产减值准备2.12亿元,导致公司合并报表利润总额减少1.36亿元,去年同期该项数额为0.98亿元。 业务结构优化,毛利率大幅提升,在手现金流充裕。2019年以来,公司不断优化业务结构,收缩传统分销业务中的低毛利和现金流表现较差的业务,带动整体毛利率不断提升。20Q1整体毛利率为4.50%,较上年同期的3.67%和19年底的4.02%均有较明显提升。此外,公司经营现金流净额同比大幅提升275.83%至9.95亿元,经营质量不断提升。 云业务继续强劲增长。一季度公司云业务逆势飞扬,维持高速增长。报告期内,神码开发部署的振华重工“混合云管平台”项目正式交付并投入使用;随着Prisma?Cloud商业合规版落地中国,公司开始作为中国区运营服务商,为中国用户的云旅程提供全方位的安全保护和服务;神码独立设计开发的TDMP数据脱敏系统解决方案正式登陆Azure应用市场,并顺利通过华为基于鲲鹏处理器的TaiShan200系列服务器兼容性测试;3月,神码携手京东智联云共同推进在公有云、人工智能、大数据及IoT等领域的落地;并中标中国移动DICT全国集成库项目(第一批)私有云集中采购项目。 盈利预测 预计公司2020-2022实现净利润10.5、13.8、17.9亿元,对应PE分别为15、12、9倍,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险;云服务业务推进不如预期;疫情影响经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名