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南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 15.00 47.20% 10.32 -1.24% -- 10.32 -1.24% -- 详细
核心业务营收同增 36%。 南极电商 2019上半年实现营收 16.34亿元/+32%YOY,归母净利润 3.86亿元/+32%YOY,其中南极主业实现营收4.25亿元/+29%YOY,归母净利润 3.29亿元/+40%YOY,南极核心业务品牌服务费实现营收 3.81亿元/+36%YOY,南极其他业务实现营收 0.44亿元/-10%YOY(其中保理业务 0.18亿元/-15%YOY,占总营收比重为 1.1%/-0.6pct),时间互联实现营收 12.10亿元/+34%YOY,归母净利润 0.57亿元/+2%YOY。 应收账款同比明显改善,保理业务应收账款同比下降,财务质量有所提升。 2019上半年南极核心业务品牌服 务业务应收账款 净额为 3.90亿元/+26%YOY,小于该业务 36%营收增速,保理业务应收账款净额为 3.10亿元/-24%YOY,时间互联业务应收账款净额为 1.85亿元/-32%YOY。 1H2019南极电商各品牌各平台总 GMV 达到 109.8亿元,同比增长 62%。 在公司 2018年 GMV 体量超过 200亿, 1H2019仍然实现了 62%的同比增长, 体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。 分品牌来看,南极人主品牌增长强劲: 南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪/其他分别实现 95.4/12.7/0.9/0.9亿 GMV,同比增速分别为 67.6%/36.7%/51.6%/-25.2% , 分 别 占 比 为 87.6%/11.6%/0.8%/0.8% , 同 比 +3.1pct/-2.1pct/-0.1pct/-0.9pct。 ①南极人品牌获客成本较低; ②南极人品牌的品类扩充边际成本和营销成本较低; ③优势品类价值凸显,市占率进一步提升; ④顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,效果显著。 分平台来看,阿里保持高增速,社交电商强势崛起。 阿里/京东/社交电商/唯品 会 分 别 实 现 73.6/17.6/13.6/4.4亿 GMV , 同 比 增 速 分 别 为55.6%/37.6%/130.7%/167.8%,分别占比为 67.0%/16.1%/12.4%/3.4%,同比-2.5pct/-2.8pct/+3.7pct/+1.6pct。 投资建议 我们预计未来 2-3年,南极电商 GMV 复合增长率超过 35%,预计 2019-2021年,公司归母净利润分别为 12.2/16.3/20.0亿,对应 PE 分别为21/16/13x,维持买入评级,目标价 15元。 风险提示: 电商增速放缓; 平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
精锻科技 机械行业 2019-08-23 11.32 14.88 30.87% 11.49 1.50% -- 11.49 1.50% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019H1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 6.08亿元、 1.26亿元、 1.12亿元,分别同比-5.64%、 -20.47%、 -22.35%。此外, EPS 为 0.31元。 经营分析 车市低迷下国内市场承压,上半年业绩符合预期。( 1) 2019H1受我国乘用车产销量下滑影响( 产量同比-15.8%),公司上半年度营收下滑 5.6%,主营收入占比 71%的国内市场产品销售收入同比下降 13.5%,主营收入占比29%的出口市场产品销售收入同比增长 20.9%。( 2)费用率相对稳定,受产能利用率下降、产品价格年降、折旧费用增加等多种因素影响, 公司毛利率较上年同期下降 4.5pct 至 36.5%,净利率下降 3.9pct 至 20.8%。 客户结构+研发能力优势, 抵消部分行业下行压力。 客户优势从大众延伸(至今仍为第一客户),获国内外主流整车厂( 奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等)及供应商( GKN、 MAGNA、AAM、 DANA、 JOHNDEERE、博格华纳等)认可, 2019H1年外资及合资客户总营收占比达 94%。 公司上半年申请专利 35件,铝合金涡盘锻造项目已完成生产线调试, 天津工厂传动齿轮项目具备部分样件生产条件。 VVT 及新能源汽车零部件放量获长期驱动力。 一方面,公司收购宁波电控布局 VVT,有望背靠母公司优质客户资源,由自主客户向合资客户拓展,实现轻量化红利;另一方面,新能源汽车销量增速可观,市场需求庞大。 公司H1为新能源车配套的差速器总成营收约 2760万元, 占主营收 4.5%, 同比增长 251.5%。 上半年新获得 VOLVO 新能源电动车两个项目(差速器+行星架) 和多项外资及自主品牌的新能源车差速器总成项目订单。 盈利调整与投资建议 公司短期大众订单支撑业绩,中期 DCT 渗透率提高及国产替代推进打开了新的成长空间,长期 VVT 及新能源汽车零部件放量驱动业绩增长。预计2019-2021年净利润为 2.52/2.63/2.79亿元,对应 EPS 为 0.62/0.65/0.69元, 上调目标价 4%至 14.88元,对应 2019年 24x估值,维持增持评级。 风险提示 汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不及预期;产能利用率不及预期;原材料价格上涨;客户集中度过高;下游车厂压价;汇率变动。
徐工机械 机械行业 2019-08-23 4.40 5.70 28.09% 4.49 2.05% -- 4.49 2.05% -- 详细
徐工机械是国内工程机械领军者,起重机械龙头,产品结构丰富。主营起重机、配件、铲运、桩工机械合计收入占比77%,多项产品国内市占率第一。公司是国内起重机龙头,起重机在公司营收中占36%,毛利中占45%,2018年国内汽车起重机销量市占率46%。上市至今年化ROE为9%。 汽车起重机:更新需求+基建拉动,未来3年复合增长10% 汽车起重机行业销量2016年触底反弹,2018年回到历史高点2011年的91%。下游基建为主,2019基建投资增速回升,地方政府专项债增加。徐工汽车起重机销量国内市占率长期在50%以上,近3年有所下滑,徐工、三一和中联合计占有90%以上的市场份额。按10年寿命测算,2019-2021年汽车起重机行业销量复合增长10%,更新需求占比70%以上,公司这部分收入有望实现20%/10%/2%的增长。 混改:混改方案获徐州国资委批准,挖掘机有望注入,盈利能力有望提升 挖机业务有望注入上市公司:预测2019-2021年挖掘机销量增速为11%/-1%/-6%。徐工挖机市占率持续提升,2019年1-7月市占率14%为第二,销量增长39%远超行业。2018年挖机营收超百亿,合理净利润10亿。股权结构方面:预计国资比例降低、健全激励机制,为公司注入活力;盈利能力方面:对标体制更灵活的三一/中联,未来具备较大提升空间。 全球化布局:借鉴海外龙头发展路径,坚定国际化发展路线 全球起重机龙头利勃海尔以及工程机械龙头卡特彼勒、小松等均采取全球化布局策略减缓周期波动。徐工机械坚定拓展全球市场,2018年海外营收占整体的13%。“一带一路”进入收获期,在海外市场中徐工产品性价比优势明显,维保售后服务体系逐步健全,品牌知名度逐步提升。 公司财务分析:营收业绩随周期波动大,2018年收入较上一轮高点2011年增长35%,归母净利润较2011年34亿仍有40%的差距;毛利率2018年16.7%仍具备修复空间;销售政策趋紧,表外风险出清,现金造血功能恢复迅速。应收账款周转率快速提升,运营情况好转,未来现金流将持续好转。 投资建议 预计2019-2021年收入为539/604/643亿元,增长21%/12%/7%;净利润35/45/52亿元,增长73%/28%/15%,复合增速36%。EPS为0.45/0.58/0.66元;PE为9.8/7.7/6.7倍。给予2020年10倍PE,合理市值450亿元,6-12月目标价5.7元。首次覆盖,给予“买入”评级。挖掘机如果注入上市公司,我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。 风险提示 地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险。
拓普集团 机械行业 2019-08-23 10.41 -- -- 11.24 7.97% -- 11.24 7.97% -- 详细
NVH(减震器/内饰功能件)业务受车市影响,短期业绩承压。H1归母净利润同比降幅大于营收同比降幅,业绩因车市低迷、NVH年降而承压。其中2019H1减震器业务实现营收9.9亿元,同比下降15%,毛利率比上年同期下降3.5pct;内饰件业务实现营收7.9亿元,同比下降34%,毛利率较上年同期下降2.6pct。预计公司短期业绩将受NVH业务增速下行影响,后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,对3-5年内业绩形成支撑。 轻量化业务支撑中期发展。公司轻量化产品包括轻量化底盘(增长引擎,收购主营高强度钢底盘的福多纳完善产品布局)、控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节等,2019H1底盘业务实现营收5.0亿,同比下降15%,由于年降压力毛利率比上年同期下降4.5pct。目前轻量化业务产品进入量产阶段,众多订单落地,获国内外车厂尤其新能源车企青睐,切入特斯拉供应链 EVP和IBS引领长期增长。2019H1智能刹车业务实现营收0.5亿,同比下降32%,毛利率比上年同期下降7.2pct。高附加值的汽车电子产品是未来方向,公司积极布局电子真空泵EVP及智能刹车系统IBS,研发费用同比增长10%。目前电子真空泵投产三代产品--柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵,已向主机厂供货,而IBS已完成样品。预计EPV、IBS2022年实现达产状态。 盈利调整与投资建议 公司系NVH龙头,向轻量化底盘和汽车电子产品(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展,支撑中长期发展。由于下游车市持续低迷,对2019年盈利预测下调30%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.30/6.61/7.70亿元,对应EPS分别为0.50/0.63/0.73元,下调至增持评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降超预期;上游原材料价格上涨超预期;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-23 53.00 -- -- 58.40 10.19% -- 58.40 10.19% -- 详细
今年上半年,公司分别实现营收/归母净利润 7.85亿元/6,980万元,同比分别增长 22.15%/13.87%,实现全面摊薄 EPS1.05元,符合预期。 经营分析 二季度业绩增长加速,但盈利能力有下降。二季度公司收入同比增长33.14%,增速同环比提升 24.57pct 和 26.96pct。净利润实现 18.74%的同比增长,增速环比提升 16.06pct,尤其是扣非后净利润同比增速达到49.48%。二季度公司毛利率为 36.14%,同比下降 3.63pct。公司费用率方面在期间内下降明显,其中销售费用率为 18.12%(同比-4.02pct),管理费用率为 8.89%(同比 -0.79pct)。受益于此,公司二季度净利润率为9.98%,同比下降 1.23pct,小于毛利率下降幅度。 上半年开店加速,但零售收入增长放缓。上半年,公司零售业务收入 6.13亿元,同比增长 7.14%(去年增速为 11.55%)。上半年,公司总门店数为1,997家,同比增加 30.1%,较去年提高 2.18pct,但整体单店收入同比下滑 17.65%。分业务看,上半年橱柜收入增长超过 10%,门店数增长15.73%,预计同店小幅下滑。相比之下衣柜业务表现亮眼,收入实现183.33%的增长,同店也实现 45%以上的增长。我们认为,开店为现阶段公司收入增长的核心驱动。 工程渠道收入爆发式增长,却并未拖累公司现金流。上半年,公司工程业务收入为 1.73亿元,同比增长 142.98%,增速较去年大幅提升 97.29pct。工程业务的显著放量,导致公司应收账款同比增长 90%以上。但由于应收款仅千万级体量尚小,且半年度预收款达到 3.17亿元(同比+33%)。因此,并未对公司经营性现金流造成拖累。 盈利预测与投资建议 公司以高端整体橱柜为核心业务,在品牌、品质和服务等方面优势突出。我们 预 测 公 司 2019-2021年 的 EPS 分 别 为 3.85/4.60/5.77元 ( 三 年CAGR22.7%),对应 PE 分别为 14/12/9倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-23 26.26 -- -- 26.35 0.34% -- 26.35 0.34% -- 详细
事件概述 公司披露2019年中报,上半年公司实现营收14.17亿元/-6.21%,归母净利润7.85亿元/+18.03%;扣非归母净利润6.18亿元/-2.85%。若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,营收10.34亿元/+15.99%,归母净利5.45亿元/+13.28%。 经营分析 丽江景区受益于当地市场景气度回升营收增长31%,大本营杭州项目稳定增长,三亚因整体旅游环境影响营收表现与去年持平:今年公司业绩因六间房与密境和风的合并重组产生的投资收益和脱表等影响,上半年营收及归母净利润增速为-6.21%和+18%,剔除六间房的影响来看公司主业千古情项目增长平稳。分项目来看公司大本营杭州项目营收3.99亿元/+4%,毛利率为67.8%/-5.4pct;三亚项目营收2.33亿元/-0.31%,自19年3月三亚市场的机场吞吐量增速出现放缓,三亚当地旅游环境的弱景气度对三亚项目有一定影响,实现净利润1.42亿元/-2%;丽江项目实现营收1.45亿元/+31%,实现净利润0.88亿元,表现较为亮眼。《桂林千古情》开业一周年以来,累计演出约1000场,接待游客近360万人次,单日最高演出6场;预收账款从期初4.99亿元下降到4.19亿元,轻资产预收转收入后增厚公司业绩。 六间房与密境和风重组完成后实现净利润0.2亿元,整体营收为10.79亿元(4月29日重组完成,重组前以六间房单独核算,重组后以六间房和密境和风的合并报表来核算)。去年上半年六间房实现营收6.2亿元,实现净利润1.9亿元。今年从5月开始合并密境和风后实现营收10.79亿元,净利润因并表仅为2千万,但因公司5-6月以39.53%来核算投资收益,具体增厚公司的利润超过六间房的合并利润数据。 宋城开启第二轮异地扩张周期,业绩弹性较强:6月28日张家界项目开业,开业初期接待表现优异,2020年预计开业西安及上海项目,2021年预计落地轻转重项目佛山、西塘及黄帝项目(已完成剧院的前期设计对接与演艺设备对接),2022年预计开业澳洲项目,同时公司黄帝项目存在轻资产一次性授权费用确认。公司内生线下景区发展相对稳定,新增项目贡献未来三年的业绩增量。公司存量景区业务发展稳定,渗透率来看演艺项目尚有发展空间,公司现有景区业务稳定增长叠加新项目扩张业绩弹性较大。 盈利预测及投资建议 19E-21E业绩为15.08/15.4/16.6亿元,其中线下景区业绩12.31/14.44/15.6亿元,增速41%/17%/8%,PE31/27/25倍,维持买入评级。 风险提示 异地扩张开业时间及市场表现不及预期;2021年前有多个项目落地工程压力较大;资产重组项目落地时间不及预期;六间房重组后表现不及预期。
雅本化学 基础化工业 2019-08-23 4.44 -- -- 4.42 -0.45% -- 4.42 -0.45% -- 详细
事件 8月21日,公司发布半年报,2019年上半年营收6.91亿元,同比下降23%,归母净利润683万元,同比下降91%;公司南通、滨海新建项目受政策监管影响,投产时间预期延长一年。 分析 两基地意外停产影响公司上半年业绩,如东基地复产调整节奏有望最大限度弥补损失:公司半年报业绩处于预告范围内,位于区间中游,二季度营收2.04亿元,同比下降49.5%,归母净利润-0.42亿元,其中包含约4000万元停工损失。2018年公司约一半净利润来自如东基地,此番如东基地停产4个月,减少公司盈利约3000万元,叠加滨海园区停产影响,二季度扣非后公司基本盈亏平衡。公司积极调整生产节奏,将下半年约2个月的检修时间提前,如东基地6月末已复产,经检修后产线有望保持长期高开工运行,预期对全年生产影响有望缩减至两个月以内,而考虑到下游订单提升以及原材料价格小幅下降,公司下半年有望最大程度降低停产带来的影响。 医药、环保子公司双重发力,有望带动公司业绩回升:上半年公司生物酶营业收入1482万元,同比增长104%,净利润844万元,同比增长140%,公司生物酶业务快速发展,未来有望在杭州湾上虞经济开发区建设研发及生产基地,带动公司盈利快速提升,此外公司下半年管道内研发新品将陆续放量生产,带动公司医药业务持续扩展。同时公司艾尔旺子公司专业从事有机废弃物处理,上半年实现净利润1087万元,受益于我国环保要求提升,艾尔旺的技术和设备应用市场有望大幅扩展,带动公司业绩增长。 南通、滨海基地新建项目有望提供长期发展空间:2017年公司募投资金在南通、滨海基地扩充产能,受到政策影响,项目达产预期推迟一年,但公司大规模新建产线所在地如东园区,排名位于中国化工园区前列,园区定位高端,环保等基础设施良好,有望降低未来生产中断风险。新建产线未来投产有望为公司提供充足产能,打破产能瓶颈。而公司同富美实、拜耳、柯迪华等企业合作日益深入,订单不断提升,未来有望带动业绩快速提升。 投资建议 两个基地意外停产影响公司正常生产,滨海园区尚未复产,保守预测2019~2021年EPS分别为0.10/0.22/0.24元,目前股价对应PE分别为45/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 全球中间体外包趋势低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产及新建项目;公司滨海园区复产时间推迟风险。
宝钛股份 有色金属行业 2019-08-22 23.13 35.00 49.13% 23.66 2.29% -- 23.66 2.29% -- 详细
业绩简评 宝钛股份 2019年上半年实现营业收入 19.65亿元,同比增长 24%;归母净利润为 1.1亿元,同比增长 225%;扣非归母净利润为 1.0亿元,同比增长300%; ROE 为 3.1%,同比增加 2.1pct。公司中报业绩超预期。经营分析订货增长叠加结构优化, 业绩同比增加 225%, ROE 同比提升 2.1pct。 1) 公司上半年实现超预期增长, 归母净利润 1.11亿元,同比增长 225%; ROE 同比增加 2.1pct 至 3.1%,提升显著。 2)业绩大幅增长主要是因为钛材销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏,公司钛材销售量实现 6627吨,同比增长14.3%; 高端钛材占比持续提升,上半年钛材平均售价为 23.5万元/吨,同比增长 31%;毛利率为 23.5%,同比增加 1.4pct, 盈利能力持续提升。 高端钛材持续发力, 确定性受益航空景气发展, 向船舶、核电等领域拓展。 1) 公司是中航工业资深钛材供应商,引领我国最新机型及国产航发的钛材配套,将确定性受益重点航空型号放量。 2)面向国际市场,进一步打开新成长空间。公司是波音、空客等国际公司的战略合作伙伴,其中空客采购高级副总裁于今年 7月来公司商务洽谈,给出“具有潜力的供应商” 等高度评价。 2) 高端应用领域不断拓宽, 未来成长空间大。公司加大研发投入(上半年同比增加 54%), 积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域, 占领钛材行业制高点。 具“铸-锻-钛材加工” 完整产业链,龙头地位凸显,显著受益供需格局改善中低端钛材供需格局显著改善:供给端, 环保督察“两断三清” 与上游海绵钛价格上涨至 7.95万元/吨, 使陕西省宝鸡市不合规及小钛材厂关停; 需求端, 石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。盈利调整与投资建议我们维持公司盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润 2.6/3.7/4.4亿元,对应 PE 为 38/27/23倍。我们给予公司 2020年 PE40倍, 6-12个月目标价 35元。风险提示航空重点型号放量不及预期;大炼化项目投资进程不及预期;环保督察关停后续可能复产。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-22 29.10 32.00 16.36% 28.58 -1.79% -- 28.58 -1.79% -- 详细
酒鬼酒于 8月 20日发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营业收入 7.09亿元( 同比+35.41%),归母净利润 1.56亿元( 同比+36.13%),与此前业绩预告一致。 上半年公司实现 EPS 为 0.48元。 业绩点评 内参终端持续发力,二季度酒鬼放量助推收入实现较高增长。 此前内参酒销售公司总经理王哲在内参 70周年纪念酒上市发布会中表示, 内参酒 2019年上半年已接近完成 2018年全年销售额,但从报表端来看,上半年内参实现收入增速为 56.13%,与此前我们翻倍的预测产生误差。 料上半年内参发货政策有所调整( 比如发货可能会有买赠活动),导致终端销售情况与报表端产生差异,而这也恰好解释了内参毛利率的下降( 1H19内参毛利率同比下降 2.87pct)。此外据我们渠道跟踪,酒鬼系列一季度尚处于去库存状态,而二季度进入补库存周期,酒鬼放量助推公司二季度收入同比增长 40.49%。 费用端同比下降推动二季度归母净利率同比增长 60.14%。 上半年公司实现毛利率 77.59%,同比下降 0.76pct,预计主要由于内参政策调整所致,同时产品结构优化对冲一部分,使得整体毛利率仅略有下降。上半年公司销售费用率为 25.70%,同比下降 0.82pct, 其中 1Q/2Q 分别为 26.16%/25.25%,分别同比+0.59pct/-2.23pct,其中二季度销售费用率同比、环比均有明显下降, 与我们此前预测一致,预计二季度广告费用有明显下降,利润端实现边际改善。同时上半年公司效率提升,管理费用率也同比下降 1.73pct,推动上半年公司归母净利润同比增长 36.13%,净利率同比提升 0.12pct。 内参价格有望拉升,结合酒鬼外拓,助力公司短期目标的实现。 8月 19日,内参酒价值研讨会在沈阳召开,会上推出的内参第一款纪念酒定价2999元/瓶。会上王哲表示,内参酒未来还将陆续推出生肖酒、文化酒、纪念酒等系列产品,满足消费者个性化需求,拉升内参酒的价格表现。整体来看,在内参放量以及酒鬼外拓的推动下,全年收入端有望实现超预期增速,继续乘势而上。而下半年随着内参、酒鬼的持续放量以及产品结构的持续优化,利润有望持续显现,全年不改利润修复态势。 盈利预测预计 2019-2021年收入分别为 15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别 2.91亿元/3.78亿元/4.87亿元,同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应 EPS 分别为 0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 32X/25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
浪潮信息 计算机行业 2019-08-21 24.71 38.48 53.55% 25.82 4.49% -- 25.82 4.49% -- 详细
云巨头资本开支重回高增长的时间窗口临近。18年下半年起互联网巨头进入服务器库存消化期,从2Q19数据来看,海外FAMGA资本开支已由前一季度的-7%回升至6%,反弹明显;国内阿里二季度OperatigCapex同比增长了近20%,已有回暖迹象。我们认为,FAMGA及BAT资本开支分别有望自今年三、四季度起逐渐回归高增长轨道,且在旺盛的云计算需求支撑下将长期维持高增长态势。由于BAT等一线互联网企业是浪潮在国内的核心客户,FAMGA等北美互联网巨头是公司海外业务发力点,因此伴随巨头资本开支回暖公司服务器业务有望迎新一轮扩张。 5G来临有望带动服务器出货量高增长。5G建设期,随着运营商资本开支增加,服务器采购量亦将提升;5G应用期,物联网、边缘计算等5G应用普及等将带来爆发式计算请求,对服务器的需求量也将暴增。明年运营商资本开支增速将提升,叠加国产替代、华为禁运等因素影响,我们认为浪潮在运营商市场有望迎来出货量和份额双提升。 华为&曙光禁运短期利于浪潮获得更多市场份额。根据产业链调研,华为&曙光禁运事件发生后已有部分客户转单,我们判断,在禁运不会于短期内彻底解除的前提下,华为&曙光服务器业务将受一定程度影响,因而利于浪潮、H3C等竞争对手获得更多市场份额。 我们测算,19-20年,互联网巨头及运营商资本开支变动在乐观/中性/悲观预期下将为浪潮带来6.2%/4.3%/2.3%以及44.0%/31.7%/19.4%营收增量;华为&曙光禁运事件将带来9.1%/6.1%/4.1%以及24.3%/16.2%/10.8%营收增量。综合考虑禁运以及资本开支两种情况,我们测算中性情况下浪潮服务器业务19-20年营收增速为23.3%、40.7%。 投资建议及估值 预计公司19-21年整体营收578/813/995亿元;归母净利润8.94/13.39/18.13亿元,EPS0.693/1.038/1.406元,同比增速35.8%/49.8%/35.4%,3-YearCAGR40.1%。综合参考公司PE-Bad以及PEG,给予公司20年37倍PE估值,对应20年目标市值496亿、目标价38.48元,重申“买入”评级。 风险 云计算厂商及运营商资本开支不及预期;中美贸易摩擦影响公司业务;华为&曙光禁运事件不确定性;应付账款低于预期导致现金流压力。
上机数控 机械行业 2019-08-21 27.88 40.71 47.88% 28.68 2.87% -- 28.68 2.87% -- 详细
事件 公司发布半年报: 2019年上半年,公司主营业务收入 2.93亿元,同比下滑25%;实现归母净利润 9557万元,同比下滑 21%。 第二季度单季度业绩环比改善,同比下滑幅度有所改善,下半年有望迎来业绩拐点: 公司 1季度营收 1.21亿元,同比下滑 39%;净利润 0.42亿元,同比下滑 30%。 第二季度单季度净利润 0.53亿元, 环比增长 26%; 同比下滑 11%, 同比下滑幅度有所改善。 我们判断公司业绩上半年同比下滑的主要原因为: 2018年的“ 531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 2019年上半年光伏行业逐步回暖, 部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产,公司光伏金刚线切片机订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入,我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。 公司公告“5GW 单晶硅拉晶生产项目”的具体实施安排: 包头单晶硅项目计划自 2019年 12月起分批实现投产,共分为三期实施,分别为项目一期( 1.5GW)、项目二期( 2GW)、项目三期( 1.5GW)。 预期达产时间分别为2019年 12月、 2020年 7月及 2021年 5月。 公司于 2019年 5-8月,分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备 5.5亿元、 4.4亿元。 我们分析: 根据公司包头项目可行性报告,项目总投资 30.2亿元, 其中设备投资约 14.2亿元。 若按照单晶炉在设备投资中的占比 70%左右测算,公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目( 5GW 单晶) 需求,从采购设备时间点看,包头项目的进度有望超预期。 与保利协鑫战略合作:公司 40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫:( 1) 每年向协鑫购买多晶硅料需求 40%以上;( 2) 每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上;( 3)协鑫优先购买公司切片机等设备。 我们认为:战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。投资建议 若单晶硅项目顺利,预计 2019-2021年净利润为 2.4/4.0/5.0亿元, 同比增长 17.4%/70.5%/25.6%,对应 PE 为 21/12/10倍。按分部估值, 给予公司6-12月目标价 40.71元,维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。
华力创通 电子元器件行业 2019-08-21 9.13 13.00 47.56% 9.14 0.11% -- 9.14 0.11% -- 详细
业绩简评 公司 2019年上半年实现营收 3.17亿元,同比增长 43.5%;归母净利润2013万元,同比增长 212%;扣非归母净利润 1976万元,同比增长279%。 公司业绩呈现恢复性增长, 符合预期。经营分析 业绩实现快速增长, 各项业务稳步发展, 经营管理效率改善显著1) 公司上半年业绩实现恢复性增长,主要是因为仿真测试和雷达信号处理业务快速增长、卫星应用业务稳步提升与经营管理效率改善。 2) 仿真测试与雷达信号处理业务是营收主要驱动力。上半年仿真测试和雷达信号处理合计收入 1.46亿元,同比增长 113%;卫星应用业务收入 0.89亿元,同比增长 16%; 轨交应用收入 0.49亿元,同比下滑 24%3) 经营管理效率改善,净利率提升显著。 管理费用率为 27%,同比下降7.4pct;净利率为 6.4%,同比提升 3.5pct。 仿真测试和雷达信号处理业务在大型民机、 星载雷达等领域竞争力提升1) 仿真测试板块成果显著。航电总线板卡与国外主流机载航电总线接口板块实现数据通讯, 为飞机航电系统接口板卡国产化奠定技术基础;此外,公司中标与参与大型通用民机、大型宽体客机等航电系统测试项目。 2) 雷达信号处理板块竞争力稳步提升。公司积极参与型号项目跟研,承研多款雷达测试装备研制工作,在星载雷达测试领域核心竞争力增强。 卫星应用产业化逐步深入, 静待北斗、天通业务放量公司前瞻布局卫星应用产业,在北斗、天通均具备竞争优势,将显著受益于我国通信终端、芯片的国产化替代推进。报告期内,公司发布天通应急管理平台、 顺利通过北斗三号原型样机的比测。盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 1.65/2.07/2.36亿元,对应 PE 为 34/27/23倍, 6-12个月目标价 13元。风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险; 解禁风险( 2019.05)
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 14.98 17.50 16.51% 16.00 6.81% -- 16.00 6.81% -- 详细
业绩简评 中公教育1H2019实现收入36.4亿元,同比增长49%,其中2Q2019实现营收23.3亿元,同比增长42%;1H2019实现归母净利润4.9亿元,同比增长132%,接近预告上限(预告为4.25亿元-5.00亿元,同比增长100%-135%),其中2Q2019实现归母净利润3.9亿元,同比增长46%。 经营分析 毛利率&净利率提升,销售&管理费用率下降,体现公司品牌效应加强,盈利能力进一步提升。中公教育1H2019毛利率为57.5%/+2.2pct,净利率为13.6%/+4.9pct,销售费用率为18.6%/-3.3pct,管理费用率为13.7%/-2.3pct,研发费用率为8.4%/+0.0pct;2Q2019毛利率为57.1%/+1.7pct,净利率为16.6%/+0.5pct,销售费用率为16.6%/-2.3pct,管理费用率为12.0%/-0.6pct,研发费用率为8.4%/+1.4pct。公司利润率稳健提升,费用率管控良好,尽显规模效应及品牌效应,未来盈利能力有望进一步提升。 分业务收入来看,教师/综合(含考研,IT培训等)/线上业务表现突出。1H2019公务员/事业单位/教师招录及教师资格/综合/线上分别实现营收18.2/2.1/4.3/7.0/4.4亿元,同比增长26%/7%/52%/89%/206%。公务员业务仍然保持较快增长,并未显著受到招录人数下滑影响,我们认为,招录人数下滑竞争加剧,推动参培率提高,同时中公作为龙头,市占率有所提升。事业单位业务增速相对较慢,下半年有望提速,仍需观望。 培训人次同增44%,客单价持续提升,彰显品牌效应。中公教育1H2019累计培训人次达178.9万人,同比增长44%,其中面授培训人次93.1万人,同比增长31%,面授客单价为3403元,同比增长5.5%;线上培训人次85.8万人,同比增长63%,线上客单价为518元,同比增长88%。 截止2019年二季度末,公司网点覆盖319个地级市,拥有880个学习中心,相较2018年末的701个净增加179个,网点快速扩张(2018/2017全年分别净增加150/138个),中公教育预收账款为56.6亿元,相较2018年末增加195%(37.4亿元),相较2019一季度末增加30%(13.0亿元)。 投资建议:公司费用端改善高于预期,我们对2019-2021年归母净利润分别上调了6%/5%/5%,预计公司2019-2021年归母净利润为16.9/22.7/29.4亿元,对应P/E分别为54/40/31倍,我们认为中公龙头地位有望持续加强,维持买入评级,提高目标价至17.5元。 风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
金洲管道 非金属类建材业 2019-08-21 7.01 -- -- 7.03 0.29% -- 7.03 0.29% -- 详细
公司 2019H1营收 24.14亿元,同比增长 21.88%; 归母净利润 0.95亿元,同比增长 45.04%。 H1营收符合预期,利润超预期增长。 经营分析 把握“强环保”和“煤改气”机会,保持销量稳增: 公司 2019H1销售各类管道 45.15万吨,同比上升 18.54%,增速较 2018的 12.18%进一步加快。 坚持精品路线,公司高毛利产品大幅增长: 公司坚持差异化和精品战略,把握中高端市场。上半年公司多个产品、尤其是高毛利产品实现营收大幅度增长。公司平均毛利进一步提升至 14.48%,产品结构持续优化。 创新营销举措,培育新的市场增长点: 推广高毛利的双面涂覆、涂漆管等新产品,其中涂敷钢管营收较上年同期增长 549.79%。公司在营销服务、经销体系、协同配合实现个性化, 销售费用增长 79.13%,助力业绩大幅增长。 国家管网公司挂牌在即,预计将释放更大管材需求: 国家管网公司 9月挂牌后将提升管网建设速度,预计 2020年公司将迎来更好的发展机遇。 公司营运能力及市场策略带来利润超预期增长: 在国家管网公司订单量尚未释放的情况下,受益于公司市场与销售战略, 2019H1归母利润超预期增长,增幅达到 45.04%。因此我们将 2019归母净利润上调 5%至 2.50亿元。 投资建议 预计公司 2019-2021年营业收入为 58.50亿、 70.70亿和 83.80亿元,对应归母净利为 2.50亿、 3.67亿和 4.73亿元,对应 EPS 分别为 0.48、 0.71和0.91,对应 PE 为 14/10/8倍, 给予“买入”评级。 风险提示 管道建设速度不达预期,行业低价竞争致毛利率下降,项目进度不达预期。
星湖科技 食品饮料行业 2019-08-21 5.33 -- -- 5.23 -1.88% -- 5.23 -1.88% -- 详细
事件 2019年8月19日,公司发布2019年度半年报,上半年实现营业收入5.54亿元,同比增长24.87%,归母净利润7710.60万元,同比增长365.73%。 分析 收购定制医药中间体企业久凌制药,带动公司业绩实现高速增长。久凌制药多年来从事定制中间体业务(CMO业务),为下游客户提供艾滋病、丙肝、糖尿病等医药中间体,经过多年的积累具有良好的下游客户合作基础。2019年2月,久凌制药正式并表,上半年实现净利润3171.54万元,占公司上半年净利润41.13%,支撑了公司业绩实现快速增长。受益于全球中间体行业生产持续转移以及国内安全环保要求趋严,小规模精细化工企业难以保证稳定供应,久凌制药有望承接更多下游订单,加深同下游客户合作,同时2019年下半年,久凌制药仍将有新建产能持续释放,为定制中间体业绩增长提供充足的发展空间。 I+G行业景气持续,产品价格维持高位。I+G行业经历了多年的行业低谷,落后产能逐步退出,叠加环保要求趋严,小规模落后产能退出行业竞争,而稳步增长的下游需求消化了过剩产能,I+G行业供需格局极大改善,长期处于寡头竞争格局。2019年上半年,I+G价格维持高位,叠加行业内企业协同性良好,预期下半年I+G产品仍将维持高景气运行。 “一头多产”产业链布局,灵活调整产品生产。公司以玉米淀粉为产品原料下游布局多种类氨基酸及核苷酸等产品生产,二季度,由于果葡糖浆、饲料氨基酸等产品价格下行,公司停止饲料氨基酸销售,大幅减少果葡糖浆生产,通过调整下游产品结构,最大程度上降低价格波动对盈利带来的影响。 投资建议 下半年,久凌制药子公司仍将有新产能缓慢释放,产量提升带动盈利增长,I+G行业格局持续向好,产品价格有望进一步上行,预期下半年企业盈利水平将有进一步增长,预测2019~2021年公司净利润分别为2.48亿、3.10亿、3.35亿元,对应EPS0.34元、0.42元、0.45元,维持“买入”评级。 风险提示 调味产品价格大幅波动风险;子公司新建产能投产进度不达预期;玉米发酵物应用放量不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名