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桐昆股份 基础化工业 2021-03-04 24.40 46.95 89.01% 25.58 4.84% -- 25.58 4.84% -- 详细
根据我们测算,桐昆股份具备2022年获取超70亿元底部利润的能力,同当前市场普遍预期存在景气底部20亿元以上的净利润预期差,我们认为当前市值严重低估,根据我们的测算,桐昆股份市值应达千亿以上。 1、我们认为桐昆股份在2020-2022年的业绩增长不受顺周期与否转移,即使维持2020年全行业亏损的历史景气底部,依旧可以带来两年内40亿元净利润的大幅增长,在2022年实现业绩相比2020年超100%增长的能力。我们需要强调的是,这部分利润增长和聚酯环节价差是否扩大并无关系,与当前市场认为利润增长主要因素为聚酯环节价差扩大存在较大差异。 2、桐昆股份新建恒翔项目,深耕研发突破壁垒,有望推动纺丝油剂国产替代进程。桐昆突破POY油剂技术,有望打破海外垄断,目前国内整体纺丝油剂的市场容量约100~140亿元,达产后净利有望超5亿元。 3、全球领先的强alpha产能投产推动桐昆股份业绩大幅增长确定性强,而景气度回升有望带来显著盈利弹性。对桐昆股份规划产能及现有产能在不同景气度(景气底部,景气中性以及景气高点)进行盈利弹性多情景测算,仅考虑2022年可以满产的产能,桐昆股份景气底部净利有望达70亿元,景气中性及高点利润分别有望达126.7和203亿元。随着全球原油价格恢复理性,新冠对终端消费负面影响降低,在桐昆股份拥有显著行业alpha外,还有望获得景气度恢复带来的巨大盈利弹性。 投资建议 我们看好桐昆股份技术迭代带来显著超额收益,预计公司2020-2022年净利润为26.51/45.58/71.63亿元,对应EPS为1.21/1.99/3.13元,对应PE为20.54X/12.43X/7.92X,参考海外石化企业上一轮成长周期平均PE水平在15-38倍区间波动,且桐昆股份2016-2020年不同景气度下PE维持8-20倍区间,保守采用海外石化企业成长市盈率底部以及桐昆过去五年景气中性市盈率,给予桐昆股份2022年景气底部净利预测15倍估值,企业市值有望达1074亿元,目标价46.95元,给予公司“买入”评级。 风险 1.原油单向大规模下跌风险;2.项目进度不及预期3.增发或可转债募资的摊薄风险;4.董事减持风险;5.其他不可抗力影响。
华天科技 电子元器件行业 2021-03-03 13.35 -- -- 13.35 0.00% -- 13.35 0.00% -- 详细
下游需求旺盛,封测产能紧缺,盈利持续提升:2020年受益于在家办公带来的笔记本/台式机/电视需求增长、5G手机渗透率提升和相关基础设施建设和下半年汽车行业复苏等原因,半导体制造业高度景气,下半年封测产能利用率持续位于高位,尤其四季度针对部分客户的打线等传统封装产品价格有所上调。展望2021年我们认为封测板块的高度景气或将延续,全球疫情逐渐得到控制使得下游复工以及服务器行业复苏都将拉动对半导体晶圆代工及封测的需求,我们认为封测行业的盈利在2021年将维持在高位。 定增扩充产能应对新兴应用领域需求增长:2021年1月公司公告拟定募集资金总额不超过51亿元,其中集成电路多芯片封装扩大规模项目拟投入9亿元,项目建成后,将形成年产MCM(MCP)系列集成电路封装测试产品18亿只的生产能力;高密度系统级集成电路封装测试扩大规模项目拟投入10亿元,将形成年产SiP系列集成电路封装测试产品15亿只的生产能力;TSV及FC集成电路封测产业化项目拟投入12亿元,将形成年产晶圆级集成电路封装测试产品48万片、FC系列产品6亿只的生产能力;存储及射频类集成电路封测产业化项目拟投入13亿元,将形成年产BGA、LGA系列集成电路封装测试产品13亿只的生产能力。项目建设期均为三年,第四年达产。未来5G、人工智能、物联网、汽车电子、医疗电子等新兴应用领域的加速发展,市场对集成电路的需求仍将保持较高增速,未来定增项目的实施有望使得公司未来营收进一步提升。 投资建议 由于封测行业景气度持续超预期,我们上调公司2020-2022年盈利预测至7.0亿元(上调3%)、10.0亿元(上调11%)和12.1亿元(上调10%),维持“增持”评级。 风险提示 下游产业需求下降;行业景气度下滑;产能扩充加剧竞争
旗滨集团 非金属类建材业 2021-03-03 15.63 -- -- 15.13 -3.20% -- 15.13 -3.20% -- 详细
产品价格上涨+成本同比下降,业绩大幅提升:受益供给侧改革的持续推进,玻璃行业供给整体保持平稳。2020年下半年开始,随着房地产竣工修复需求的爆发以及部分浮法玻璃产线转产光伏组件背板,浮法玻璃呈现供不应求的紧张态势,推动玻璃价格持续上涨。此外,纯碱等主要原燃料价格低位运行,且公司在价格低点时进行了战略储备,使得成本实现同比下降,公盈利能力显著提高。我们认为,在供需格局改善以及在 2020年上半年价格低基数下,2021年玻璃价格中枢将进一步抬升。 单季成本环比增加,盈利能力短时回落:分季度来看,公司四季度实现营业收入 30.89亿元,环比增加 11.76%、同比增加 11.36%;实现归母净利润6.16亿元,环比减少 13.24%、同比增加 47.02%;净利率为 19.94%,环比减少 5.75个百分点、同比增加 4.84个百分点。公司 Q4营业收入环比增长的主要原因在于产品售价的提升,但实际销量却出现下滑,使得固定成本分摊增加,同时主要原燃材料重质纯碱与石油焦均价分别较 Q3增加 12%、26%,进而导致公司盈利能力出现一定程度下滑。未来玻璃行业成本或仍有一定幅度增加,不过在玻璃价格的拉动下,企业盈利能力仍然较强。 持续推动高端产品布局,成长属性愈发明显:在“一体两翼”战略指引下,公司不断向高端产品领域进军,湖南醴陵电子玻璃项目已正式投入商业化运营;湖南郴州中性硼硅药用玻璃一期于 21年 1月点火投产,并拟在浙江绍兴再建设两条 25t/d 中性硼硅药用玻璃产线。此外,公司顺应光伏产业发展趋势,拟在湖南省资兴市和浙江省绍兴市分别投资建设 1条 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线,进入光伏压延玻璃领域。在浮法玻璃行业产能过剩的背景下,向高端产品领域拓展可以提高未来成长性,提升公司估值水平。 盈利调整与投资建议公司在 20年开始涉足光伏产业领域,我们盈利预测中首次导入光伏玻璃产品,同时上调 20-22年浮法玻璃均价,同步上调公司 20-22年归母净利润至18.32/31.31/34.60亿 元 ( 较 上 次 预 测 调 整 -2%/50%/60%) , 对 应EPS0.68/1.17/1.29元,维持“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2021-03-02 37.25 62.23 83.95% 37.68 1.15% -- 37.68 1.15% -- 详细
目前用友是全球SaaS公司的估值洼地。由于云转型进度较慢、大客户占比高、云服务中实施占比高等因素,当前用友是全球典型SaaS公司PS估值的洼地。我们通过对比美股、港股、A股SaaS典型公司发现用友的PS值(以2月22日TTM值看)处在一个明显低位的水平:美股典型SaaS公司的PS值均值为34.82,港股典型SaaS公司的PS值均值为46.37,而A股典型SaaS公司的PS值均值为36.20。整体全球典型SaaS企业PS值位于30-50的水平,相比较而言,目前用友的PS值为16.70,处在明显低位。 SaaS企业订阅模式天然具有较高的估值溢价。从PS估值法的本质出发,处于高速发展期的SaaS公司更适合PS估值法。我们认为SaaS企业可以享受高PS估值的原因主要有两点:1)SaaS订阅收费模式能更多的挖掘客户的全生命周期价值,从而带来可见的收入持续增长;2)收入的确定性以及随着研发、销售费用率的降低,SaaS企业净利率可高达50%,从而支撑资本市场给出较高的估值溢价。 为什么的用友的PS有有提升的机会?1)力推低代码、云原生的Yobip平台,其本质是提供一套底层的PaaS平台+部分应用,凭借云原生、微服务、低代码开发等技术,可有效降低定制化开发和实施的比例,理想状态下,实施可以外包给第三方服务商,用友将专注软件和平台产品的研发销售,从而大幅提升公司毛利率,另一方面,由于新技术的使用,可以实现平台的快速迭代升级,未来研发费用比重也有望下降。2)力推以公有云为基础的订阅式收费模式,付费模式的改变将进一步增强客户粘性,降低销售费用占比,同时熨平收入增长的波动,使得公司未来收入增长更有持续性。3)ERP有较高的粘性和客户忠诚度,用友在大客户市场优势明显,竞争对手在产品架构维度的领先要转化成市场领先难度不低,现在尚未看到典型案例,用友有望随着新产品推出继续保持优势。 值估值预计20-22年归母净利润分别为11.86、13.78、17.76亿元。分部估值给予公司22年目标市值2034.89亿元,对应目标价62.23元。 险风险企业上云政策落地不及预期;市场竞争加剧;疫情影响经济下行风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-03-02 18.14 -- -- 19.08 5.18% -- 19.08 5.18% -- 详细
文化纸提涨+新产能爬坡放量,4Q营收环比+13.8%。价格角度,9月起文化纸价格温和上涨,4Q双胶纸/铜版纸均价5735/5772元/吨,较3Q均价提涨168/204元/吨。量的角度,四季度公司45万吨文化纸、老挝40万吨箱板纸产能相继投产,预计贡献了部分营收增量。 4Q净利率9.91%,同比-1.1pct,环比+1.23pct。终端景气度上行趋势下,浆价自12月起受供需矛盾、资金层面影响加速上涨,公司受益于拥有自供浆产能降低成本波动,以及溶解浆盈利情况逐步好转,盈利能力好转。 1月起文化纸、溶解浆景气度上行,箱板纸受益低成本。受浆价上行、宏观经济修复、建党100周年刊物备货带来的需求预期改善的影响,1月以来文化纸厂家纷纷发布涨价函,当前双胶纸/铜版纸均价6813/6610元/吨,较1月初提涨1375/959元/吨;另一方面,受益于浆价上涨+下游粘胶短纤景气度提升,溶解浆价格加速提涨,当前价格7500元/吨,较1月初提涨1700元/吨。节前箱板纸厂家发布300元涨价函,当前价格5043元/吨,较1月初提涨367元/吨。公司目前的老挝40万吨高品质外废浆产能,叠加本部半化学浆、木屑浆合计产能接近110万吨,满足箱板纸生产同时享受提价红利。综合来看,行业景气度低点已过,预计1Q2021起营收加速提升。 2021迎来产能扩张之年,林浆纸一体化进度加快。公司兖州45万吨特色文化用纸项目、14万吨特种纸项目、老挝80万吨箱板纸项目已相继投产,预计于2021贡献业绩。此外,4Q广西一期80万吨化学浆、60万吨化机浆产能,55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能将在下半年如期投放。预计2021年底,公司自供浆比例将达到81%。行业景气上行&新产能释放&产业链完善,三者将共同驱动太阳纸业今、明两年利润实现高增长。 盈利预测和投资建议 考虑到2021年公司产能投放贡献业绩增量,我们上调公司2021-2022年归母净利润36.4%、22.2%至37、43亿元,预计公司2020-2022年EPS分别为0.75、1.41、1.64元,当前股价对应PE分别为19、10、9倍,考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头,公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,当前估值便宜,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
心脉医疗 2021-03-02 272.60 -- -- 299.78 9.97% -- 299.78 9.97% -- 详细
2020年公司业绩维持高增长的主要原因是主动脉介入行业国产替代持续推进,公司产品处于快速放量期。我国主动脉和外周血管介入处于发展初期,随着疾病检出率、渗透率提高,市场加速扩容,公司作为国产主动脉介入领导者有望持续享受国产替代红利。具体而言,成熟产品稳定增长+创新型产品加速放量+疫情费用端控制良好带动2020年业绩超预期。 预计未来主动脉介入产品将引领增长。1)胸主动脉介入手术刚需属性明显,成熟产品HerculesLP增速稳健。创新产品Castor附加值高,自2017Q3上市以来已进入国内近500家医院,在波兰、西班牙已完成首例临床植入,其独有的“分支一体化”结构能够降低各种内漏的发生率,临床反馈良好,有望保持高速增长态势。2)我国腹主动脉手术渗透率低,发展潜力大。公司腹主动脉创新产品Minos处于市场开拓期,进院节奏加速推进,预计将逐步增厚业绩。 外周介入产品线持续丰富,有望进一步打开成长空间。公司重磅产品ReewarmPTX外周药球已陆续招标入院并逐步产生销售贡献。此外,高压球囊扩张导管、外周血管支架、髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装置等多款产品处于研发阶段,预计将于2023至2025年陆续获得注册证。盈利调整与投资建议n我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为2.15亿元、3.01亿元、4.02亿元,分别同比增长51%、40%、34%。维持“买入”评级。 风险提示新产品研发及注册不及预期;产品销售推广不达预期;高值耗材集中采购导致产品价格下降风险;海外市场开拓不及预期;医疗事故风险等。
奥福环保 2021-03-02 45.22 -- -- 58.75 29.92% -- 58.75 29.92% -- 详细
整体业绩稳步提升,把握国六标准实施的窗口机遇。2020年国内部分车型推行国六标准,公司经过多年研发已经成功实现多领域多型号产品布局,能够满足国五、国六标准下的柴油车、汽油车、船机、非道路等领域,DOC、DPF、SCR、ASC和TWC、GPF载体的技术要求,为公司在国六实施窗口期,加速载体国产化供应提供了良好的基础和产品基础。2020年公司的募投项目“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目已经部分投产;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”部分设备已安装完毕,伴随着2021年下半年国六标准的全部实施,公司有望快速把握行业发展机遇,加速布局国六产品,带动业绩快速提升。 加速研发投入和客户布局,市场布局持续推进。2020年公司持续加大研发投入,研发费用0.83亿元,约占营收的11.16%,在碳化硅DPF以及乘用车的TWC产品领域实现了有效的技术突破,加速公司在柴油车领域高毛利产品布局和乘用车领域的市场拓展。截止2020年公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货,全年公司销售蜂窝陶瓷载体885.61万升,同比增长42.24%,持续进行产品的市场拓展。四季度公司实现营收0.90亿元,同比增长22.25%,归母净利润0.17亿元,同比增长32.37%,预期伴随公司的规模化发展和国六标准的全面实施,将继续拉动业绩稳步提升。 投资建议 公司为尾气催化载体领域龙头企业之一,具有国六全系列载体技术和能力,随募投项目投产,公司将长期受益于国六标准升级带来国产替代机遇。上调公司盈利预测18%,预测2021-2023年公司EPS分别为1.64、2.24、3.02元,当前股价对应PE分别为29、21、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 海内外疫情影响汽车销量风险;下游客户导入公司产品不达预期。
南微医学 2021-03-02 206.00 -- -- 209.49 1.69% -- 209.49 1.69% -- 详细
疫情影响逐步消退,收入端稳健增长。分季度看,Q1-Q4公司分别实现营业收入2.47亿元(-14.02%)、3.24亿元(-2.11%)、3.61亿元(+5.14%)、3.97亿元(+14.43%),逐季恢复态势明显。随着国内疫情逐步控制,自Q3起,公司国内业务陆续得到全面恢复,在国际市场整体仍持续受到疫情影响的情况下,全年收入端稳健完成了预期销售目标。 费用端加大投入影响短期表观利润,中长期增长动力强劲。2020年公司研发投入较上年增加约0.29亿元,包括人才引进、法务、租赁等费用及公司实施2020年度股权激励计划产生的股份支付费用在内的管理费用较上年增加约0.47亿元,此外,汇兑损失较上年增加约0.24亿元,费用端投入较多使得利润端短期承压。但随着新产品开发、渠道建设和股权激励等投入端的中长期价值效应逐步显现,未来业绩高增长的动力强劲。 内镜诊疗国产化率较低,增长空间广阔。中国内镜耗材市场高速成长,公司作为国产内镜诊疗器械龙头,2020年重点在止血闭合类、ERCP类、ESD类、EUS/EBUS类、微波消融、脑外科、可视化等方面布局了一批高附加值的新产品。目前,研发进展顺利,初步形成了相关品类的创新产品矩阵。 盈利调整与投资建议 考虑到疫情影响逐步消除,同时考虑到激励费用对表观利润的影响,我们上调21年盈利预测23%,预计20-22公司净利润分别为2.60、3.51、5.35亿元,分别同比增长-14%、35%、52%。若剔除股权激励摊销等费用影响,预计公司20-22净利润分别为2.68、4.58、5.98亿元,同比增长-12%、71%、31%。维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁风险;股权激励影响表观利润风险;疫情影响常规诊疗恢复不及预期,产品价格下降风险,海外市场拓展风险,新产品研发推广不及预期。
联化科技 基础化工业 2021-03-02 25.85 -- -- 26.85 3.87% -- 26.85 3.87% -- 详细
公司发布 2020年业绩快报, 报告期内, 公司实现营业收入 47.5亿,同比增 加 11%,归母净利润 1.03亿,同比下滑 28.9%。 其中四季度实现营业收入 13.31亿元,同比增长 34.42%, 归母净利润-1.19亿元,公司计提商誉减值 2.76亿元,若扣除该减值事件影响, 2020年四季度公司实际实现利润 1.79亿元,同比增长 76.29%,环比增长 18.78%。 经营分析 公司生产经营逐步向好。 公司 2020年整体经营情况保持平稳, 公司全年实 现营业收入 47.5亿元,同比上涨 11%,其中工业收入增长 7.71%。 利润方 面, 国内年初及欧洲全年受新冠疫情影响严重,导致公司净利润较去年同期 有所下降。其中,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对因收购 Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉进行了减值测试,发现商誉存在减值 情况,计提商誉减值 2.76亿元,根据公司 2020年三季度报表来看,公司商 誉 3.17亿元,计提减值完毕之后,剩下商誉 4100万。 我们认为,随着全球 疫情的好转,海外工厂的生产经营情况将步入正轨。 公司医药业务保持高速成长。 公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不 断深化,并积极与新客户开展商务接洽, 在生产及销售的扩大同时, 公司规 模化优势逐步凸显。 我们认为,随着医药 CDMO 储备项目增加及商业化项 目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。 农药业务静待江苏基地复产,长期有望保持增长。 公司在 2020年 12月发布 公告,江苏基地 5个车间复产, 我们认为随着江苏基地的逐步复产,公司的 农药业务收入和业绩有望逐步修复。 从增量来看,当前下游核心客户对于联 化的依赖性非常好,农化 CMO 业务市场空间约 500-600亿, 当前联化占比 不到 5%, 随着行业集中度提升, 公司的农化业务有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议 因英国子公司商誉减值,我们修正公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.03亿元、 8.17亿元和 10.27亿元(前值为 4.22亿元、 8.3亿元和 10.24亿 元); 2021-2022年公司 EPS 分别为 0.89元和 1.1元, 当前市值对应 PE 为 28.8X、 22.9X,维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78% -- 190.18 1.78% -- 详细
公司发布2020年度业绩快报:2020年度公司实现营收211.25亿元,同比-8.65%;实现归母净利润74.77亿元,同比+1.27%。其中4Q20实现收入22.11亿元,同比+8.98%;实现归母净利润2.91亿元,同比+23.26%。 经营分析4Q20待尚处产品迭代换挡期,静待21年持续深化改革。4Q20营收同增8.98%,主要原因系:①20年11月水晶梦推出,老梦3停货去库存,产品升级迭代仍需时间;②4Q20海、天、梦6+渠道控量挺价消化库存,保证渠道利润空间。4Q20净利润同增23.26%、净利率13.18%,预计原因有二:①渠道费用兑现:一是海、天费用兑现,保证渠道利润,二是新品水晶梦费用投放;②费用结算节奏:集中年终计提费用。此外,快报的总资产和净资产之间差额153亿,高于三季报的97亿,预计4Q20合同负债(即预收款)表现亮眼。渠道打款积极性较高,21年有望轻装上阵。 21年春节动销向好,多维改革成效已经显现。近期跟踪反馈,春节动销向好:①梦6+省内多区域实现翻倍增长,全国口径梦6+销量已超去年同期梦6系列。②水晶梦销量实现老梦3的70-80%,预计中秋基本替代老梦3。 ③海、天渠道库存1-1.5个月,渠道推力提升,1Q21销量有望实现正增长。预计1Q21公司整体收入增速有望实现10%+,产品渠道等多维度改革效果显现。 。苏酒龙头行稳致远,中长期业绩弹性逐步释放。1)收入端,我们预计十四五公司营收CAGR约15%+:①梦系列:水晶梦、梦6+对应20-25年CAGR分别为20%+、30%+,未来3-5年梦系列占比将提升至50%+。②海、天未来五年收入CAGR个位数增长。③双沟全国化,收入体量有望超50亿。2)利润端,长期毛利率及净利率有望进一步改善。①受益于货折减少+产品换代+结构升级,洋河毛利率显著提升可期。②组织架构调整完成,海、天和梦分事业部精细化管理,对渠道、经销商的货折补贴转为对终端。 盈利预测我们认为,需求稳步恢复下“产品+品牌+机制”多维度改革持续深化,未来股权等多种激励将加速深化,梦之蓝有望实现双百亿大单品,中长期改革红利加速释放。预计20-22年营收同比-8.7%/+7.8%/+14.2%,归母净利润同比+1.3%/+13.8%/+19.5%,对应PE分别为38/33/28倍,维持买入评级。 风险提示梦系列产品推广不及预期;疫情反复风险;区域市场竞争风险。
普利特 交运设备行业 2021-03-02 17.80 -- -- 18.32 2.92% -- 18.32 2.92% -- 详细
事件 公司发布2020年业绩快报,公司2020年实现营业收入44.6亿元,同比增长23.4%,公司实现归母净利润4亿元,同比增长142.8%。 经营分析 公司主营业务大幅改善。报告期内,虽然受到新冠疫情爆发的影响,但随着疫情稳定后,公司主营业务汽车材料等产品销售情况恢复良性增长;且上游化工原材料价格水平相对较低,对公司利润情况产生积极影响。我们认为随着汽车销量的恢复,公司的产品需求量有望持续向上,公司主营业务将保持稳定。 LCP性能优越,在快速传输时代将被大规模使用。LCP膜在5G手机中具有广泛应用,目前苹果新推出的iPhone12整机用了26根软板,比iPhone11多了4根,LCP薄膜的应用范围更加广泛,在快速连接器等领域也开始规模化应用,我们预计在5G快速发展的背景下,LCP在消费电子领域的市场规模有望达到百亿级别。此外,LCP纤维具有高强度、高模量、耐高温三大特征,可广泛应用于通信线缆、声学线材、军工、航空航天安防等领域,是LCP新应用领域的拓展。 加大力度布局电子新材料领域。目前公司已建成LCP纯树脂年产能2000吨,对LCP业务具有完全自主知识产权。2021年1月,公司公告与恒信华业签署战略合作协议,未来公司将依托恒信华业在信息技术领域的丰富投资经验和产业资源,在5G通信设备、新型消费终端、智能汽车、半导体等相关的上游材料领域建立全面、深入的战略合作关系,推动公司在电子新材料领域的产业升级和业务拓展。 盈利预测与投资建议 公司下半年口罩熔喷料业务有所下滑,我们修正公司2020-2022年公司归母净利润为4亿元、4.5亿元和5.1亿元(前值为4.9亿元、5亿元和5.56亿元);2021-2022年EPS分别为0.53元和0.6元,当前市值对应PE为33.7X和29.5X,维持“增持”评级。 风险提示 LCP研发不及预期;LCP推广不及预期;改性塑料需求下滑;
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-02 22.00 -- -- 23.25 5.68% -- 23.25 5.68% -- 详细
事件公司发布2020年业绩快报:全年实现营收78.5亿元,同比+18.3%;归母净利润9.05亿元,同比+49.8%;其中4Q营收22.95亿元,同比+26.43%,归母净利润2.33亿元,同比+40.32%,净利率10.15%,环比-1.14pct,同比+1.01pct。 经营分析4Q营收同比+26.4%,电商表现持续亮眼。4Q增速环比+8.7pct,4Q/1月公司在阿里全网销售额同比+30.3%/+41.6%,同时公司积极开拓社区零售等新零售渠道,加速华北、东北地区渠道推进。12月湖北20万吨高档生活用纸项目第一期工程完成,2021年有望加速公司在华中市场的开拓。产品方面,不断开发高端新品投入市场优化产品结构,提升高毛利产品占比。 浆价走势已经出现趋势性扭转,龙头企业竞争优势凸显。受全球经济复苏预期、国际海运费上扬以及浆厂迫切改善盈利的刺激,近期浆价连续上涨。当前阔叶浆/针叶浆均价5830/7197元/吨,较11月底拉涨2293/2425元/吨,我们预计1Q-3Q2021年,浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面,但随着4Q巴西和智利合计410万吨阔叶浆产能释放,浆价大概率将呈现回落的走势。公司对低价木浆进行了充足的战略备库,本轮浆价猛烈上涨的过程中,公司的基本面将受益。 行业竞争格局将改善,在预计公司将在3月调价。在浆价猛烈上行的过程中,小型生活用纸企业将面临成本急剧上升,但品牌缺乏溢价的窘境,行业竞争格局将朝着有利于龙头企业的方面出现改善。同时,随着全行业成本的上涨,我们预计3月公司有望提价。 电商力强发力+个护布局,中长期依然具备不俗的成长空间。最近三年公司的电商团队成长迅速,线上业务规模有望在2021年超越金红叶,跃居行业第三。鉴于1Q2020年基数较低,我们预计今年一季度电商业务有望增长超过40%。从品牌和品类角度看,太阳今年已经入局,卫生巾、纸尿裤和棉柔巾等精品个护产品也将逐渐崭露头角,为公司中长期的成长打开新的空间。 盈利调整和投资建议我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.69、0.89和1.07元,当前股价对应2020-2022年PE分别为30、24、20倍,考虑到公司优秀的成长性以及逐渐在个护领域厉兵秣马,近期公司股价回调,我们认为当前估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示木浆价格大幅上涨的风险;销售费用率控制不力的风险;新产品销售低于预期的风险;过去6个月内公司高管戴振吉、岳勇、周启超进行过股票减持
中际旭创 电子元器件行业 2021-03-02 46.70 -- -- 46.75 0.11% -- 46.75 0.11% -- 详细
2021年2月26日晚,公司发布2020年业绩快报,实现营业收入70.53亿元,同比增长48.25%;归母净利润8.49亿元,同比增长65.40%;扣非归母净利润7.50亿元,同比增长74.72%,总体业绩符合预期。 经营分析受益于行业景气度与产品结构优化,营收与盈利同时放量。公司Q4单季度实现营收18.48亿元,同比增长25.4%;净利润2.45亿元,同比增长57.2%,环比增长2.76%。主要受益于全球数通市场高景气,全球流量增长、海内外云厂商资本开支增加、光模块出货量持续提升。同时,国内5G网络建设加快带动公司电信产品增长,以及储翰科技并表。400G等高速率数通光模块产品出货增加、比重提升,我们判断公司产品结构优化、良率提升、快速交付,从而降低成本与费用,提升总体盈利能力,总体经营稳健。 公司专注新产品研发,快速量产与高质量交付赢得全球领先市场份额。公司高速率光模块研发进展领先,于2020年底欧洲光纤通信展中宣布推出业界首个800G可插拔OSFP和QSFP-DD800系列光模块,预计今年上半年进行送样评估,Q4或2021年Q1实现量产。200G/400GCFP2DCO相干光模块荣获“2020年度光通信最具竞争力产品”奖项。公司生产规模与供货能力强,赢得客户认可,16年至18年市场份额提升显著,第三方机构LightCoutig预测20年公司市场份额全球第一。此外,公司通过收购储翰科技切入电信市场,补全战略地图,有利于抓住5G建网机会。 全球数据中心需求强劲,建议关注海外大客户订单节奏。受益于全球流量增长与高速率光模块产品迭代,北美市场份额强劲,看好公司作为光模块龙头在数通市场的布局。海内外云厂商资本开支上行,预计今年Q2与Q3公司数通光模块出货量将获得持续提升。 盈利调整与投资建议我们根据业绩快报调低20年收入预测(-4%),调高毛利率(1.2PP)与投资收益,调高财务费用与所得税费用。调整后预计公司20-22年归母净利润为8.49/12.25(-5.8%)/14.46(-9.6%)亿元,EPS为1.19/1.72(-5.5%)/2.03(-9.4%)元,对应PE为40/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦升级;竞争加剧价格下跌超预期;新产品研发不及预期。
澜起科技 2021-03-01 77.30 120.00 60.84% 76.97 -0.43% -- 76.97 -0.43% -- 详细
最糟已过,拐点已现:因服务器行业链受到企业及政府采购减少及服务器用内存器需求不佳的影响(如服务器远端控制芯片龙头信骅四季度营收环比下滑 5个点,同业 Rambus 内存接口芯片营收环比下滑 27个点),澜起公布四季度 3.55亿营收,环比衰退 6个点,同比增长 1个点,造成 2020年营收比彭博分析师预期的 10%同比增长低 5个点,但我们认为其营收同比衰退最糟已过,四季度营收同比增长由三季度的负 25转到四季度的正 1%。 净利润达标:虽然四季度营收不振,但营业利润率仍高达 75%,高于去年同期的 61%。四季度归母净利润达 2.26亿 (64%净利率)及 0.20元的摊薄每股收益, 都略高于市场预期,但全年 0.98EPS 是比我们之前预期低 7%。 五大动力推动持续,今年营收大幅增长可期:虽然 2020年营收低于预期,但 2022年 DDR 51+10内存接口芯片,串行检测,温度传感,电源管理芯片的推新,2021年以后全球服务器市场重启 >10%的复合增长率,份额提升,今年两大 CPU 龙头推出的 8通道 Ice Lake/Milan CPU, 及 PCIE Gen4.0Retimer 的问世,2021年上半年服务器内存器需求及价格明显反弹,都会让服务器内存接口芯片龙头澜起今年营收大幅增长。 投资建议虽然 2020年乏善可陈,但五大驱动力将带动 3-5年 25-30%营收/获利CAGR 及强大自由现金流,我们维持“买入”并上调目标价从 110到 120元。 风险提示产品单一化,客户集中度过高,存储器及服务器行业下行,股权分散的卖压, 及缺乏与 AMD 超威的研发合作,毛利率/净利率下滑是主要风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-03-01 54.56 -- -- 57.50 5.39% -- 57.50 5.39% -- 详细
2021年2月25日,公司发布2020年度业绩快报:2020年度公司实现营业收入52.89亿元,同比增长9.35%;实现归母净利润7.90亿元,同比增长30.89%。 经营分析Q4增速放缓,主要系春节旺季延后::公司Q4营收增速为1.25%,增速明显放缓。主要系2021年春节相比去年有所推迟,旺季的销售收入主要体现在2021年1月份。调研反馈,2021年春节期间公司动销情况良好,产品周转较优,预计2021Q1营收增速有望同增近30%。 利润端增速亮眼,主要系销售费用率改善:公司Q4利润增速为28.06%,全年利润端增速明显优于营收端,我们认为主要系销售费用改善明显,2020年前三季度销售费率为11.08%,同比下降3.37pct。 新品动销良好,推进坚果店中店:2020年7月公司推出新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片,目的主要是开拓新人群和新场景,已经取得较好的市场认可度和较高的重复购买率,市场反馈不错。店中店是公司目前重点推进的项目,已有三百多家,主要集中在重点城市和具备标杆性的终端。店中店主要是以品牌宣传为主,结合售卖,通过营养师推广的方式做好消费者的品类教育。整体来看店中店会带来收入提升,公司透露2021年还会继续增加店中店数量。 盈利调整预计2020-22年净利润分别为7.89/9.50/10.90亿元,与上次预测相比分别上调19.16%/22.84%/17.60%,对应EPS为1.56/1.87/2.15元。 投资建议新品动销良好,发力店中店有望持续为坚果品类续航。我们认为在低基数下公司2021年收入增速有望达到20%;销售费用的下降预计2021年不会持续,利润端增速略慢于2020年。当前股价对应2021年估值不足30倍,估值性价比较高,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;食品安全问题;原材料价格变动;新品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名