金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘宸倩

国金证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130519110005,曾任职天风证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
42.11%
(第93名)
60日
中线
36.84%
(第122名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/4 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
水井坊 食品饮料行业 2020-12-04 69.33 91.37 6.99% 82.88 19.54%
107.68 55.32% -- 详细
水井坊作为中国白酒第一坊,品牌历史文化底蕴深厚。经营业绩稳健,收入利润均稳定增长,2017-2019年公司营收CAGR为44.36%,归母净利润CAGR为54.33%。2020年前三季度受疫情影响,实现营业收入19.46亿元,同比降低26.58%;归母净利润5.02亿元,同比降低21.49%。其中第三季度实现营收11.42亿元,同比增长18.86%;归母净利润3.99亿元,同比增长33.09%。20Q3增长主要有两大因素:1)渠道、终端的补库,2)随着宴席、礼赠等消费场景恢复,次高端需求提升。长期看,公司在次高端领域依然具备良好的成长空间。 锁定次高端白酒核心消费层,大单品产品升级,产品结构持续优化。20Q3,酿八号和井台总体营收同比+20%,贡献主要销量;井台12和井台珍藏系列营收同比+124%,典藏大师版和菁翠营收同比+5%,产品结构持续升级。公司聚焦次高端板块,保持价值链稳定的同时,坚持大单品产品升级。 深耕核心市场,区域扩张仍是未来发展的核心方向。20Q3,公司在东区营收同比+39.1%,北区营收同比+34.4%。核心市场疫情后迅速恢复,增速高于去年同期,基本面稳定且加速下沉。南区和北区营收增速高于公司整体水平,投资回报率可观,未来会继续挖掘其销售潜力,使区域化落地。 股权激励调动管理层积极性,加强经营稳健性。19年股权激励计划首期解锁条件为19年和20年营收增长率均值,不低于对标企业平均水平的110%。20Q3营收增长+18.9%,对标企业中排第三,三季度业绩改善显著。随着解锁期临近,股权激励模式激活人才势能,调动管理层积极性,加强经营稳健性。 投资建议 预计2020-2022年公司营业收入分别为34.22、41.63、52.85亿元,同比-3.30%/+21.67%/+26.93%,归母净利润分别为6.52、7.81、10.03亿元,同比-21.09%/+19.86%/+28.30%,对应EPS分别为1.34、1.60、2.05元,给予公司2021年44倍PE,目标价为91.37元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-03 79.00 -- -- 96.80 22.53%
110.70 40.13% -- 详细
20Q3量增2.9%,价增1.8%,产品结构持续上行。20Q1-Q3公司啤酒销量694.2万千升,同比-3.5%;吨价同比+1.7%。20Q3受暴雨天气影响,啤酒需求受限,且山东大本营市场疫情有所反复,公司单季度销量同比+2.9%,略超预期,中高端啤酒领头羊的地位维持。20Q3吨价同比+1.8%,主要系5月青啤在重点市场的提价政策落地,叠加高端产品占比和罐化率的提升。 毛利率改善+费用率控制,盈利能力提升。20Q3毛利率同比+2.02pcts,主要系高端化进程加速;净利率同比+1.40pcts,生产效率和盈利质量持续上行。其中20Q3销售费用率同降1.59pcts,预计系疫情、洪涝天气影响市场费用投放;管理费用率同增0.80pct,税金及附加占营收比重同降0.11pct. 高端需求加速恢复,经营效率提升逻辑强化。渠道调研反馈,夜场及商务需求加速恢复,中高端纯生及1903等产品放量,当前库存半个月到一个月。预计明年大麦、包材等价格上涨将使成本端承压,但青啤可通过直接、间接提价方式缓解,无需过分担忧。中长期看,20年以股权激励为标志的国企改革落地,公司管理水平精进,内部销售费用和人员投放有望优化。未来产能整合升级,3-5年内计划关闭10家左右低效厂,助推公司实现更有质量的成长。 盈利预测 预计公司20-22年归母净利润同比增速分别为+20.5%/+18.1%/+15.0%,EPS分别为1.64/1.93/2.22元;当前股价对应PE分别为53/45/39倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;行业竞争加剧;原材料成本上升超预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 -- -- 56.75 12.80%
67.98 35.12% -- 详细
Q3业绩实现高增长,产品结构加速升级。20Q3营业收入12.80亿,同增21%;Q3末预收款(合同负债)环增2.82亿元,还原预收款后实际营业收入增速27.6%,旺季动销旺盛。分产品看,20Q3的特A+类、特A类、A类收入增速分别为+37.60%/-5.08%/+13.44%,产品结构上行趋势不变,300元以上产品占比持续提升。分区域看,20Q3省内、省外收入同增22.23%/6.68%,其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海地区收入增速分别为26.26%/36.64%/11.10%/15.22%/11.36%/20.38%;20Q3苏南、苏中、淮海、省外经销商净增加26/8/9/13家,重点市场持续渗透。分渠道看,20Q3直销(含团购)、批发代理收入分别同比+200.86%/+17.40%。 盈利能力稳步提升,旺季加大费用投放。20Q3毛利率为76.78%,同比+2.83pcts,主要系1)产品结构提升,2)折扣减少。20Q3净利率同比+2.01pcts,其中销售费用率同比+7.27pcts,疫情稳定后广告投放、市场支持逐步恢复,并且加大了经销商的费用支持;管理费用率同比-1.37pcts,预计控费水平有所提升,营业税金及附加占比同比-3.90pcts。 苏酒龙头笃定前行,长期稳定增长依旧可期。近期渠道反馈,当前国缘库存为1.5个月左右,库存处于良性,渠道打款积极性较高,21年加速改善可期。我们认为企业改制及内部激励有望释放企业活力,通过绑定核心骨干和高管的利益,有望激发积极性。今世缘的未来空间在于省内“结构升级+区域扩张”:区域上,苏南及苏中市场空间依旧广阔;产品上,公司次高端产品占比超50%,省内消费升级带动产品结构加速改善。 盈利预测 预计20-22年公司收入增速10%/24%/22%,归母净利润增速12%/26%/27%,对应EPS分别为1.30/1.64/2.08元,对应PE为40/32/25x,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;行业竞争加剧;疫情不确定性影响需求。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-02 229.00 -- -- 247.10 7.90%
295.00 28.82% -- 详细
公司发布三季报报告,20Q1-Q3收入80.69亿元,同比-1.63%;归母净利15.38亿元,同比-11.71%。扣非归母净利15.01亿元,同比-6.79%。其中20Q3收入25.5亿元,同比+15.12%;归母净利5.13亿元,同比+3.94%。 扣非归母净利4.93亿元,同比+10.97%。 经营分析业绩符合预期,需求稳步恢复。20Q3收入25.5亿元,同比增长15.12%。 我们认为,Q3收入实现双位数增长主要系:1)省内外疫情影响基本消除,升学宴叠加中秋旺季,动销稳步恢复。2)1H20受到疫情影响,渠道及终端库存长期处于3个月左右,渠道打款积极性较低,实际Q3收入实现15%增长实属不易。3)分产品看,我们预计古8及以上实现20%+以上增长,产品结构持续升级。 毛利率稳步提升,销售费用增加拉低净利率。20Q3毛利率为75.53%,同比+0.31pct,主要系高端产品放量,产品结构优化。20Q3净利率同降2.22pcts至20.63%,主要系旺季费用投入增加。其中,销售费用率同增3.55%,管理费用率同降0.25pct,营业税金及附加占比+0.46pcts。 徽酒龙头长期品牌拉力强,后百亿征程依旧可期。疫情之后,安徽省内集中度进一步提升。我们认为,公司凭借优秀的销售团队及渠道管控力率先抢占逐步恢复的需求,龙头地位进一步巩固。公司重视价值链健康,将动销、库存等项目纳入员工考核。中长期看,2024年规划收入达到200亿元(5年CAGR为14.87%),古8及以上产品占比达40%,省外收入占比达40%。 古井有望继续借助优质产品、品牌和渠道优势实现省内产品升级,省外加速扩张。 盈利预测考虑疫情对白酒消费的影响,我们略微调整盈利预测,预计20-22年收入增速3%、25%、22%;归母净利润增速为-8%、30%、28%。对应eps分别为3.83、4.98、6.38元(较上次预测调整-12%/-9%/-3%),对应PE分别为60/46/36X。 风险提示疫情不确定性影响需求;宏观经济下行;行业竞争加剧;省外扩张不及预期;食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 246.95 -- -- 279.00 12.98%
335.66 35.92% -- 详细
公司发布三季报,20Q1-Q3营业收入424.93亿元,同比+14.53%;归母净利145.45亿元,同比+15.96%。其中20Q3营业收入117.25亿元,同比+17.83%;归母净利36.90亿元,同比+15.03%。 经营分析业绩符合预期,普五量增驱动增长。20Q3营业收入同增+17.83%,考虑19Q3普五出厂价已提升至889元,预计收入增长基本由量增贡献。近期跟踪反馈,上半年普五预计发货1.5万吨,20Q1-3发货2.1万吨,其中Q3发货6000吨,去年同期发货5000多吨,量增基本贡献收入增长。单三季度无提价背景下,传统渠道+团购渠道放量增长,批价依旧保持960元左右,长期品牌势能持续提升。 产品结构升级,旺季加大费用投放。20Q3毛利率为74.51%,同比+0.71pct,考虑新收入准则下运输费用划入营业成本核算,预计高毛利率的普五占比明显提升。20Q3净利率同比-0.47pct,其中销售费用率同比+0.40pct,主要系1)双节旺季动销恢复,费用常态化;2)发力团购渠道费用投放加大。20Q3管理费用率同比-0.37pct,营业税金及附加占比同比+0.65pct,主要系消费税率提升。 中秋后批价坚挺,品牌力和渠道信心持续强化。五粮液此轮挺价不仅依靠灵活调整发货节奏来控量保价,更多结合“新增需求开拓(团购、电商、酒交所)+数字化系统优化+品牌投资属性挖掘(数字酒证)”等多方位措施,中秋发货后批价仍然坚挺,当前普五批价维持在960元,整体渠道库存1-1.5个月,终端库存半个月多,渠道价值链良性。此外,公司在不断巩固和提升第八代五粮液市场地位的同时,推出战略性超高端501五粮液,持续加强了五粮液自身产品结构升级,正在“1+3”产品体系战略下行稳致远。 全年双位数增长目标实现无虞,春节批价站上千元依旧可期。20年公司定调收入实现双位数增长,量增5-8%。我们认为五粮液全年目标实现压力不大,茅台批价上行为五粮液打开空间,预计春节前批价可站上千元。中长期看,高端酒企有望凭借优异的品牌力、扎实的渠道管控力和对下游的强议价力,保持行业竞争格局的稳定。 盈利预测预计20-22年收入增长15%/20%/18%;归母净利润增速17%/26%/22%;EPS分别为5.24/6.60/8.05元,对应PE分别为48/38/31X。 示风险提示疫情不确定性影响需求,宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-10-30 170.10 -- -- 200.79 18.04%
269.43 58.40% -- 详细
业绩超预期,国窖动销良好。20Q3收入为39.5亿元,同比增长14.45%,20Q3合同负债环增7.31亿元。分产品看,我们预计国窖实现20%+增长,中档酒(特曲+窖铃)持平微降,低端(头曲+二曲)下滑。渠道反馈,国窖全年130亿目标已顺利完成,并且河南启动中原会战,规划2023年河南国窖收入达12亿(2019-2023年CAGR约35%)。 产品结构持续提升,经营效率显著增强。高端国窖实现高增长,产品结构持续提升,促进整体毛利率同比+2.67pcts。20Q3净利率同比+10pcts至40%,主要系费用率明显改善。其中,销售费用率同比-13.77pcts,主要系疫情影响广告宣传和市场拓展费用投放。管理费用率同比-0.67pct,营业税金及附加占比同比+4.12pcts。挺价决心不改,高端化布局稳步推进。7月国窖停货调价政策组合拳频出; 8月国窖允许各经销商及终端用合格价格发票兑换配额,严控开票流程防止窜货,挺价决心强烈;9月10号起全国国窖经典装结算价上调40元/瓶。在量价平衡有效的把控下,当前国窖批价已稳定在850元,渠道库存1.5个月,经销商信心提振,打款积极性高涨。此外,中档酒向龙头集中,特曲及窖龄有望长期受益。 全国化布局节奏加快,深化河南、华东市场。国窖在河南启动中原会战,投放力度加大,持续时间同比拉长;7月底国窖成立长三角38度联盟会,推进华东市场战略布局。中长期看,国窖有望凭借优异的品牌力和渠道推力,持续提升华中、华东等地的市场份额。 盈利调整 考虑公司业绩的超预期表现,我们上调盈利预测,预计20-22年归母净利润增速分别为28%/24%/20%,对应EPS分别为4.06/5.03/6.04元(较上次预测调整幅度为+8%/+8%/+8%),对应PE为40/32/27X。 风险提示 疫情不确定性挫伤白酒需求;宏观经济下行;行业竞争加剧。
金徽酒 食品饮料行业 2020-10-28 25.83 -- -- 56.17 117.46%
56.17 117.46% -- 详细
20Q1-Q3收入10.45亿元,同比-5.53%;归母净利1.59亿元,同比-2.28%。其中20Q3收入3.34亿元,同比+14.42%;归母净利0.39亿元,同比+40.07%。 经营分析Q3收入增长14%,基本符合预期。分产品看,20Q3高档(100元以上)、中档(30-100元)、低档(30元以下)产品收入分别同比+33.78%/-10.25%/-42.41%,产品结构优化加速。分区域看,20Q3甘肃东南部、兰州及周边地区、其他地区、甘肃中部、甘肃西部收入分别同比+32.91%/+0.01%/+13.90%/+406.33%/-59.37%,核心地区的动销稳步恢复,弱势区域持续扩张。 Q3利润增速向好,费用明显改善。20Q3毛利率同比-0.38pct,主要系新收入准则下运输费用调整至营业成本。20Q3净利率同比+2.12pcts,其中销售费用率同比-5.98pcts,主要系运输费用调整至营业成本,叠加疫情影响了市场推广费用的投放;管理费用率同比+0.99pct,营业税金及附加占比同比+0.81pct。 目标规划积极,公司改革持续深化。当前,金徽酒在甘肃省内市占率约27%,远领先于其他企业,营销网络辐射陕西、宁夏、新疆等地,正逐步成为西北地区强势白酒品牌。2019年8月,公司发布“五年发展战略规划”,提出到2023年实现收入30亿,净利润6亿(即19-23年CAGR分别为16.4%、22.0%),并深度绑定管理层利益以形成长效激励,“二次创业”有望助力金徽酒踏上新征程。此外,大股东复星系豫园股份持股比例从29.9%增加至38%,金徽酒将借助股东的渠道、品牌资源走出西北、布局华东,进一步提升业务拓展能力。 耕省内深耕+省外扩张,产品结构加速升级。金徽酒未来的空间在于:西部弱势区域的渗透速度加快,成熟地区渠道下沉力度加大,高档产品放量将带动产品结构持续升级。当前,公司省外收入占比仅为13%,在整个大西北市占率仅约4.5%,距离10%的规划目标仍有差距。未来公司将深耕陕西、宁夏市场,加快开发内蒙、青海、新疆市场,完成西北六省市场布局。 盈利预测考虑疫情对白酒消费的影响,我们下调盈利预测,预计公司20-22年收入同增3%/22%/20%;归母净利润同增5%/30%/26%,对应EPS分别为0.56/0.73/0.92元(较上次盈利预测分别调整-12%/-6%/-5%),对应PE分别为48x/37x/29x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-27 1619.00 -- -- 1809.90 11.79%
2173.33 34.24% -- 详细
20Q3业绩低于预期,全年收入10%增长目标依旧可期。20Q1-Q3茅台酒收入601.45亿元,同比+11.73%;系列酒收入70.00亿元,同比-0.53%。单Q3茅台酒收入208.84亿元,同比+9.70%;系列酒收入23.50亿元,同比-1.38%。从全年规划的10%增长来看,茅台酒的增长基本符合预期,Q3收入增速下滑主要受系列酒拖累。Q1-Q3经销商增加14家,减少343家(系列酒减少301家),经销商体系持续优化。分渠道,20Q1-Q3直销收入84.33亿元,占比12.56%,提升7.46pcts;其中Q3直销收入32.80亿元,占比14.12%,提升7.11pcts,主要系6月新增22家直销渠道商,Q3也加强了对商超、电商等平台的平价茅台投放。 实际收入增速稳健,现金流回款良好。20Q3合同负债+其他流动负债环降0.11亿元,去年同期预收款项环降10.02亿元。考虑预收款项变动,Q3实际营收同增13.72%。20Q3销售收现现金流同比+9.03%,现金回款良好,经营质量向上。20Q3经营活动现金流净额124.90亿元,同增286.87%,主要系客户存款和同业存放款项净增加额同比提升较多。 产品结构改善,盈利能力基本稳定。20Q3毛利率为91.06%,同比+0.27pcts,主要系茅台酒、非标等高毛利率产品占比提升。净利率略降1.04pcts,其中销售费用率同比-0.29pct,预计系疫情影响茅台酒市场费用投入+新会计准则下运输费用计入营业成本;管理费用率同比+0.14pct,营业税金及附加占比同比+1.42pcts,预计与消费税率提升有关。 新增产能有望稳步释放,长期护城河稳固。20年计划营业总收入同比+10%,销售计划3.45万吨,同比+11.3%,全年目标实现毋庸置疑。当前茅台批价站上2800元,中秋放量后批价仍然维稳。建议合理降低茅台直接提价预期,核心关注长期护城河。我们认为,“非标产品投放+直营放量”,茅台吨价有望持续提升,长期业绩稳定增长可期。20年茅台基酒产量约5.02万吨,同增0.6%;21年规划茅台基酒产量5.53万吨,系列酒产量2.9万吨,新增产能有望逐步释放。中长期看高端酒格局稳定,茅台的护城河在于“强品牌+高渠道价差”,其仍是最攻守兼备的龙头白酒。 盈利预测 预计20-22年公司营业总收入增速为10%/20%/16%,归母净利润同增12%/24%/20%,对应eps为36.74/45.58/54.71元,对应PE为47X/38X/31X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;食品安全风险;疫情不确定性影响需求;行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 -- -- 185.00 15.26%
268.60 67.35%
详细
20Q1-Q3收入189.14亿元,同比-10.35%;归母净利71.86亿元,同比+0.55%;扣非归母净利56.34亿元,同比-13.94%。其中20Q3收入54.85亿元,同比+7.57%;归母净利17.85亿元,同比+14.07%;扣非归母净利13.68亿元,同比+2.25%。 经营分析20Q3收入略超预期,M6+放量趋势向好。20Q3收入54.85亿元,同比+7.57%,旺季控量挺价背景下,单季度实现增长实属不易。分产品看,我们预计梦系列Q3增长25-28%,海及天产品下滑5-6%。分区域看,省内双节动销积极,南京市场Q3回款增速超30%,其中M6+基本替代老M6体量。当前渠道库存为1-1.5个月,经销商利润稳步提升。二季度M6+开始导入省外市场,当前仍处于铺货及市场培育期。 费用投放略微提升,盈利能力保持稳定。20Q3毛利率同比-0.78pct,预计受成本因素扰动基本保持平稳。净利率同比+1.84pcts,主要系投资收益、公允价值变动收益等非经常性损益占比偏高,扣非净利率同比-1.30pcts。费用角度,销售费用率同比+0.31pct,主要系双节费用投放、宴席、团购支持力度加大,管理费用率同比-0.05pct,营业税金及附加占比同比-0.07pct。 管理层激励持续深化,改革进程提速可期。截止9月30日,公司已使用回购资金10亿元(含交易费用),回购基本完成,后续有望以股权形式激励中高层员工,内部积极性进一步提升。除股权激励,公司已推出多种方式激励措施:1)一体化薪酬激励;2)生产系统组织裂变,化小考核单元;3)营销系统激励机制调整及加大;4)晋升通道畅通,鼓励实干员工。 产品升级阶段性成功,深度发力高端产品。1)M6+自19年11推出后,当前基本省内替代M6的体量,渠道批价保持580-600元,终端价格稳中有升,经销商积极性持续提升。2)近期水晶版M3推出市场,卡位400+元价位带,梦之蓝产品线全面升级。短期角度,参考基数及改革进展,我们预计20Q4收入有望实现20%+,21年梦系列放量加速带动改革红利进一步释放,有望迎来戴维斯双击。长期角度,M6+的阶段性成功带动了洋河品牌力提升,未来3-5年有望成为百亿大单品。随着梦系列持续高增长,产品矩阵优化,长期净利率弹性依旧可期。 盈利预测考虑公司改革进展持续加速,我们调整盈利预测,预计20-22年营业收入同增-5%/+15%/+17%,归母净利润同增+3%/+18%/20%,EPS分别为5.05/5.96/7.15元(较上次预测分别0%/+5%/10%),对应PE分别为31/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性影响需求;宏观经济下行;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-10-14 96.02 -- -- 114.01 18.74%
180.89 88.39%
详细
渠道动销反馈向好,20Q3收入有望同增30%+。参考业绩预告及渠道反馈,我们预计20Q3收入同增30%+。公司20年收入增长目标为 17%,实现压力不大。当前渠道打款积极,酒鬼红坛、紫坛提价提振经销商信心。宴席恢复带动酒鬼系列 Q3环比回暖,内参高增长逻辑继续得到验证,推动利润端持续释放。 扣非利润增速预计100%-200%,净利率改善明显。20Q3内参预计实现翻倍增长,对净利率有较强贡献。参考19Q3业绩基数及预告,我们预计20Q3扣非利润实现100-200%增长。 产能加码,蓄势全国化发展。公司原有 8个酿酒车间,随着内参、酒鬼全国化进程加快,预计2022年基酒产销缺口将扩大。公司公告拟投资7.79亿元新建三区一期工程项目,建设周期32个月,项目实施后新增基酒产能 3000吨/年,储酒规模 16000吨,优质产能储备进一步提升。 内部改革深化,长期高增目标有望实现。中粮控股之后,酒鬼酒团队的信心、激情和学习能力都在不断提升。酒鬼酒品牌价值和价格持续增强,团队和经销商的核心利益也有所保证。管理层制定任务目标,收入三年内达到30亿,五年50亿,内参三年每年翻倍。我们认为,公司将按照既定的目标稳步推进经营计划,强化终端建设,为长期的可持续发展奠定基础。 考虑公司业绩的超预期表现,我们上调盈利预测,预计20-22年归母净利润分别同比+54.4%/46.9%/31.1%,对应EPS 分别为1.42/2.09/2.74元(较上次预测调整幅度为+24%/+32%/+26%) , 对应20-22年PE 分别为70X/48X/36X,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
200.79 36.87%
详细
20H1收入76.34亿元,同比-4.72%,归母净利32.20亿元,同比+17.12%;其中20Q2收入40.82亿元,同比+6.20%,归母净利15.13亿元,同比+22.51%。 经营分析 国窖增速亮眼,业绩超预期。20H1收入76.34亿元,同比-4.72%。分产品看,高端(国窖)/中端(特曲+窖龄)/低端(头曲+二曲)酒类收入分别为47.46/19.12/9.09亿元,同比+10.03%/-14.03%/-34.37%,高端产品占收入比重同比+8.33pcts,主要系疫情对高端产品影响有限,推动产品结构被动提升。20Q2预收款项(合同负债+其他流动负债)环降0.5亿元,去年同期环增1.07亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速为2.06%。 产品结构持续提升,经营效率显著增强。20H1净利率同比+7.55pcts,其中高端(国窖)/中端(特曲+窖龄)/低端(头曲+二曲)毛利率分别同比+0.25 pct/-2.15 pcts/-4.89 pcts,叠加产品结构改善,促进整体毛利率同比+2.13pcts,销售费用率同比-4.64pcts,主要系疫情影响广告宣传和市场拓展费用投放,且根据新收入准则下属于合同履约成本的运输费调整至营业成本核算。管理费用率同比+0.47pct,营业税金及附加占比同比-3.92 pcts,系消费税缴纳节奏有所调整。 挺价决心不改,中秋旺季放量可期。7月国窖停货调价政策组合拳频出;8月国窖允许各经销商及终端用合格价格发票兑换配额,严控开票流程防止窜货,挺价决心强烈;9月10起全国国窖经典装结算价上调40元/瓶。在量价平衡有效的把控下,当前国窖批价已上行至860元,渠道库存1个月,终端动销旺盛,经销商信心提振,打款积极性高涨,中秋国庆旺季有望实现放量增长。特曲渠道库存不足一个月,多地需求恢复至8成以上。疫情之下,中档酒向龙头集中,特曲及窖龄有望长期受益。 全国化布局节奏加快,深化河南、华东市场。6月,国窖在河南启动中原会战,费用投放力度加大,持续时间同比拉长,规划2023年河南国窖收入达12亿(2019-2023年CAGR约35%);7月底国窖成立长三角38度联盟会,推进华东市场战略布局。中长期看,国窖有望凭借优异的品牌力和渠道推力,持续提升华中、华东等地的市场份额。 盈利预测 考虑公司上半年业绩的超预期表现,我们略微调整盈利预测,预计20-22年归母净利润增速分别为18%/24%/20%,对应EPS分别为3.74/4.64/5.57元(调整幅度为+3%/+6%/+6%),对应PE为38/31/26X。 风险提示 疫情不确定性挫伤白酒需求
古井贡酒 食品饮料行业 2020-09-02 257.05 -- -- 251.52 -2.15%
251.52 -2.15%
详细
收入增速符合预期,重视渠道良性。20Q2收入同比-3.51%,预收款项(合同负债)环降8.06亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速为-16.79%。短期收入下滑主要因为:1)Q2省内外白酒消费需求尚未完全恢复;2)一季度库存水平偏高(3个月)。Q2公司重视价值链健康,主动放缓发货、打款节奏,并将动销、库存等项目纳入员工考核。 利润增速略低于预期,黄鹤楼影响下业绩端承压。20H1净利率同比-3.06pcts,扣非归母净利率-1.21pcts,黄鹤楼收入同降60.39%,亏损3570万元拖累业绩。20H1白酒毛利率同比-0.65pct,主要系原材料及人工成本略微提升导致。20H1销售费用率同比-1.43pcts,主要系疫情影响促销费用投放;管理费用率同比+2.13pcts,主要系公司对工资薪酬进行调整,并为员工购买企业年金所致;营业税金及附加占比同比+1.57pcts,主要受消费税缴纳节奏调整影响。 全年收入双位数增长可期,徽酒龙头产品升级和全国化加速。公司定调20年营收增长11.36%,利润增长4.08%。当前渠道反馈,主力产品批价保持良性,库存2个月左右。20H1古井回款比例近60%,20Q3回款目标占比约30-35%。当前安徽疫情影响基本消除,需求恢复加速,升学宴叠加中秋旺季,预计Q3收入有望实现25-30%的增长,全年目标可期。中长期看,古井股东大会释放积极信号,2024年规划收入达到200亿(5年CAGR为14.87%),古8及以上产品占比达40%,省外收入占比达40%。古井作为徽酒龙头,有望借助优质产品、品牌和渠道优势实现省内产品升级,省外加速扩张。 盈利预测 预计20-22年收入分别同比+12%/+20%/+17%;归母净利分别同比+5%/+25%/+20%,EPS分别为4.37/5.47/6.56元,对应PE分别为62/49/41X。 风险提示 疫情不确定性影响需求;宏观经济下行;行业竞争加剧;省外扩张不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 -- -- 86.86 -0.57%
96.80 10.81%
详细
20H1收入156.79亿元,同比-5.27%;归母净利18.55亿元,同比+13.77%。其中20Q2收入93.86亿元,同比+9.15%;归母净利13.18元,同比+60.12%,业绩超预期。 经营分析H1价升1.9%,20Q2量增8.3%,产品结构持续升级。20H1公司啤酒销量440.6万千升,同比-6.9%;啤酒吨价达到3533.7元,同比提升1.9%,主要受益于产品结构升级+5月青啤提价落地。分季度看,公司Q2销量同比+8.3%,预计系天气炎热+报复性消费+夜经济刺激啤酒终端动销旺盛,渠道调研反馈,青啤4-5月销量同增10%左右,6月销量延续个位数增长。分产品看,20H1青岛主品牌销量209.1万千升,同比-11.5%;“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品实现销量97.1万千升,占总销量的比重约22%,继续保持了在国内啤酒中高端市场的领头羊地位。分地区看,20H1山东/华东市场收入同比-3.38%/-4.76%,收入降幅小于整体平均,华东、东南扭亏为盈,各区销售逐步向好。 毛利率持续改善,经营效率提升加速。公司20H1净利率同比+1.94pcts,20Q2净利率同比+4.51pcts,生产效率和盈利质量上行节奏加快。毛利率20H1同比+1.65pcts,20Q2同比+2.37pcts,主要受听装酒、精酿等高附加值产品占比提升+小麦、包材等原材料成本压力趋缓+青啤提价等共同推动。销售费用率20H1同比+0.22pct,主要系规模效应减弱,劳务费、运输费、折旧摊销等固定成本的费率有所上升;20Q2同比-2.35pcts,主要系疫情影响广告、赞助费用投放。管理费用率20H1同比-0.36pct,20Q2同比0.82pct,关厂增效的红利逐步显现。 Q3销量稳健增长可期,股权激励彰显长远信心。渠道调研反馈,啤酒行业高景气度维持,Q3夜场及商务需求恢复,中高端纯生及1903等产品放量,当前库存约20天,预计青啤7、8月仍将延续正增长。中长期看,20年以股权激励为标志的国企改革落地,管理水平精进,内部销售费用和人员投放有望优化。未来产能整合升级,3-5年内计划关闭10家左右低效厂,助推公司实现更有质量的成长。 盈利预测考虑公司上半年的超预期表现,我们上调盈利预测,预计公司20-22年归母净利润同比增速分别为+21.2%/15.5%/12.3%,归母净利润分别为22.44/25.92/29.10亿元,(较上次预测调整幅度为+11%/+10%/+10%)对应EPS分别为1.65/1.90/2.13元;当前股价对应PE分别为55/48/43倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题
五粮液 食品饮料行业 2020-09-01 242.00 -- -- 243.00 0.41%
279.00 15.29%
详细
Q2收入同增10%,基本符合预期。20H1收入同比+13.32%,20Q2收入同比+10.13%,20Q2预收款项(合同负债+其他流动负债)环降6.89亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速为+8.60%。量价角度,20H1普五出厂价已提升至889(考虑19H1出厂价789元,同增+12.7%)。我们认为,上半年五粮液灵活调整发货节奏,收入增长主要由吨价提升贡献。从渠道跟踪来看,20H1普五发货比例预计为全年50-55%,发货量略低于去年同期。 Q2利润同增10%,盈利能力保持稳定。20H1白酒毛利率同比+2.11pcts,主要系普五提价带动毛利率改善;销售费用率+0.59pcts,主要为布局疫情后恢复性消费,品牌宣传、氛围营造等终端市场投入有所加大。20Q2毛利率基本持平,主要系疫情后系列酒需求逐步恢复,占比提升。渠道跟踪反馈,20H1系列酒增速约20%-25%。20Q2净利率同比+0.11pct,其中销售费用率同比-0.57pct;管理费用率同比+0.53pct;营业税金及附加占比-0.39pcts,费用控制水平持续优化。 建议关注长期发展,此轮挺价稳定性更强。5月底,五粮液成立新零售管理公司;6月底,公司对传统经销渠道进行调整,降低的配额将转投新兴渠道。当前,普五批价已上行至960-970元,整体渠道库存1-1.5个月,终端库存半个月多。此轮挺价不仅依靠灵活调整发货节奏控量保价,更多结合“新增需求开拓(团购、电商、酒交所)+数字化系统优化+品牌投资属性挖掘(数字酒证)”等多方位措施,我们预计中秋发货后,批价有望保持相对稳定,长期价盘和品牌力进一步提升。 中秋放量批价仍可维稳,全年双位数收入目标实现无虞。20年公司定调收入实现双位数增长,量增5-8%。一季度开门红彰显龙头定力,半年任务过半。我们认为五粮液全年目标实现压力不大:1)疫情期间,五粮液彰显了对下游的强议价权,打款保持正常,Q1整体打款比例约34%。2)量增5%-8%的目标在历史上看并不算高。大商4月底打款超60%,6月底打款超80%,6月底发货超50%。后续有望在稳步发货、稳住批价的同时实现收入增长。3)下半年白酒动销加速回暖,中秋国庆旺季可期,当前渠道和终端库存健康,五粮液有望持续受益于需求的边际改善。 盈利预测预计20-22年收入增长15%/20%/18%;归母净利润增速17%/26%/22%;分别为5.24/6.60/8.05元,对应PE分别为45X/36X/30X。 风险提示疫情不确定性影响需求,宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2020-09-01 140.50 -- -- 149.66 6.52%
189.90 35.16%
详细
业绩简评 20H1收入134.29亿元,同比-;归母净利54.01亿元,同比-;扣非归母净利42.66亿元,同比-18.10%。其中20Q2收入41.60亿元,同比-;归母净利13.99亿元,同比-10.39;扣非归母净利10.64亿元,同比-23.92%。 经营分析 业绩符合预期,20H1坚守渠道良性。20Q2收入为41.60亿元,同比-18.57%,20Q2合同负债环降24.84亿元。短期收入下滑主要系:1)二季度疫情影响持续,白酒需求尚未完全恢复。2)公司不设销量考核,当前仍以价格考核为主,重视渠道良性,未强制经销商打款。3)老梦6停产,梦6+处于培育期,一商为主、多商配送的模式下,梦6+经销商筛选的门槛提高,放量仍需时间。分地区看,20H1省内/省外收入66.40/67.89亿元,同比-17.76%/-,省外收入占比进一步提升。 产品结构持续升级,费用投放略微提升。20H1净利率同增5.32pcts,主要系投资收益、公允价值变动收益等非经常性损益占比偏高,扣非归母净利率同比-0.79pct。其中白酒毛利率+2.23pcts,预计主要系梦之蓝收入占比提升,产品结构持续升级。20H1销售费用率同比+0.23pct,为推广新品梦6+、战略重启双沟,费用投放力度加大。20H1管理费用率同比+0.83pct,营业税金及附加占比同比+2.38pcts,主要受纳税节奏调整影响。 渠道改革已见成效,中长期关注梦6+单品的打造。短期渠道调整成果显现,厂商关系持续优化。海、天批价保持稳定,经销商库存约1-1.5个月,处于历史低位。中期内部激励提升,股票回购进展顺利,截止7月31日,公司已使用回购资金总额6.77亿(含交易费用)。长期梦6+单品仍在打造,二季度梦6+开始全国化,渠道推力向好。我们预计20H2白酒需求加速改善,公司收入有望迈入正增长,21年改革效果加速可期。 盈利预测 预计20-22年归母净利润增速为3%/12%/15%,EPS分别为5.05/5.65/6.50元,对应PE分别为28/25/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情不确定性影响需求;宏观经济下行;行业竞争加剧;改革进展不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/4 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名