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刘宸倩

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130519110005,曾任职天风证券...>>

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燕京啤酒 食品饮料行业 2022-09-22 9.28 10.52 5.94% 9.72 4.74% -- 9.72 4.74% -- 详细
龙头一朝陨落,国牌复兴正当时。燕京首创“胡同战略”打破啤酒的专营垄断,1996 年产量成为全国第一,1999-2013 年通过并购加速全国化,14-18年由于高端化切入晚、并购整合缓慢、非基地市场拖累,燕京落后于同行。 19 年公司提出五年增长与转型战略,22 年改革有望加速,原因在于:1)重啤珠玉在前,华润、青啤进一步验证,燕京可直接照搬提净利率的路径;2)当前市场环境更好,高端啤酒景气度高(我们测算21-25 年8 元以上销量CAGR 为14%),竞争格局良性;3)新管理层上任,动作积极;4)Q1实现扭亏为盈,U8 高增得到验证。 U8 预期差源自何处?U8 在19 年推出,22Q1 增速超70%,我们预计22 年有望接近40 万吨,假设25 年做到百万吨,22-25 年复合增速36%,贡献毛利率改善3.6pct。U8 是公司首款全国合力运作的大单品,具备战略意义,是总部对子公司统筹管理的利器,可借鉴漓泉1998(40 多万吨)经验,短期放量确定性强,中长期静待消费者培育。U8 竞争优势在于:产品差异化(小度酒、大滋味)、渠道利润充足、错位切入8-10 元价格带。 降本增效的措施及空间有多大?21 年净利率仅2%(同行为大个位数),主要系:1) 非基地市场子公司亏损幅度大(导致有效所得税率高于同行9pct);2)管理费率高于青啤、重啤8pct;3)产能利用率仅40%(行业55%-60%)、员工效率低(销售人员的人均销量为青啤7 成)。公司在积极推动子公司减亏和产销分离,部分工厂虽未注销但已关停生产功能(21 年新增10 家)。假设通过关厂裁员优化至青啤水平,对应净利率可改善7-7.4pct。 盈利预测及估值 预计22-24 年营收同比+9.5%/8.0%/6.9%,归母净利同比+47%/54%/36%,对应EPS 为0.12/0.18/0.25 元(24 年预测净利率为6.3%),对应PE 为77/50/37 倍,EV/EBITDA 为17/13/10 倍。考虑公司利润弹性高(21-24 年复合增速46%),给予24 年42 倍PE(对应12.5 倍EV/EBITDA),目标价10.52 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 U8 培育不及预期、关厂裁员进度不及预期、区域市场竞争加剧、疫情反复风险、原材料成本上涨过快。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-12 58.70 69.81 27.09% 60.96 3.85% -- 60.96 3.85% -- 详细
猪周期开启上行,公司盈利水平有望明显改善:生猪养殖行业存在明显的周期性波动,养殖企业盈利水平受猪价影响较大。生猪价格在经历了15 个月的下行后,自2022 年4 月开始上涨,截至9 月初,均价已经达到22 元/公斤以上,行业实现较好的盈利水平。根据能繁母猪存栏量在2022 年4 月以前趋势下行以及其他验证数据判断,春节前生猪价格有望维持震荡上行,养殖企业盈利弹性有望得到充分释放。公司的出栏量增长弹性、成本控制能力和融资能力有望助力公司实现业绩的快速增长。 融资渠道与资产储备充足,出栏量有望保持高速增长:2021 年公司出栏4026 万头生猪,位居行业第一。截至2021 年末,公司已经建成约7000 万头的产能,同时储备了超过1 亿头出栏量的土地资源。公司生物资产储备充足,截至2022H1 拥有247 万头能繁母猪和100 万头左右的后备能繁母猪,公司特有的轮回二元杂交体系和丰富的融资渠道可以助力公司快速扩产,公司出栏量增长确定性较强。同时公司积极向产业链下游延伸,有望在今年建成3300 万头的屠宰产能,通过产业链延伸缓冲周期性波动的影响,提高公司营收水平。 成本优势行业领先,降本路径明显有效:公司的核心竞争力为行业领先的成本优势,公司成本端优势来源为:1)原材料采购以及饲料配方优势,通过采购优势与饲料配方调整降低整体养殖成本;2)育种优势,公司母猪PSY水平上升至26,处于行业领先位置且有望持续提升;3)自繁自养的一体化模式,公司标准化、智能化的养殖场建设有效降低了疫病感染风险,优化了育肥环节的生产效率,未来随着管理优化,养殖效率有望持续提升,2022H1 公司以15.5 元/公斤的成本领跑行业。 投资建议 预计2022-2024 年分别出栏5600、7000、8000 万头;实现归母净利润86.10、309.61、250.53 亿元,同比+24.72%、+259.58%、-19.08%;对应EPS 为1.62、5.82、4.71 元。由于公司的成本优势行业领先,给予公司2023 年12XPE,对应价格为69.81 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 猪价上涨不及预期风险/原材料成本上涨风险/动物疫病风险/可转债转股风险
千禾味业 食品饮料行业 2022-09-02 15.50 -- -- 15.86 2.32% -- 15.86 2.32% -- 详细
公司于 8月 29日发布 22年半年报,22H1公司实现营收 10.15亿元,同比+14.56%;归母净利实现 1.19亿元,同比+80.56%,靠近此前预增指引上线;扣非净利实现 1.15亿元,同比+74.14%。其中单 22Q2实现营收 5.33亿元,同比+30.51%;归母净利 0.64亿元,同比+145.32%。 经营分析 Q2受疫情冲击,公司顺应消费分级趋势,推出不同价位段产品。同时推进新渠道拓展,扩大外埠市场下沉。分产品来看,22Q2酱油/食醋营收分别实现 3.14/0.95亿元,同比增长 24.22%/39.17%。大本营及样板市场在疫情扰动下韧性较强,华北和中部等外埠市场增速亮眼。分地区来看,22Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收 0.95/0.29/0.51/0.77/2.72亿元,同比分别增长 28.17%/5.66%/47.92%/45.19%/28.66%。22H1经销商数量在弱势地区南部/中部/北部地区分别增加 22/48/17名。 原材料成本持续上涨+产品结构改变致毛利率承压。22Q2公司毛利率为35.72%,同比-5.16%,主要系粮食、包材等价格持续高增,且中低端产品渗透率提升。今年理性控制广告投放费用叠加内部各环节优化,利润弹性大幅释放。22Q2公司销售费用率为 13.56%。同比-13.83%,系广宣费砍半,减少至 0.62亿元。另外,管理/研发/财务费率同比分别-0.67%/+1.08%/-0.30%,最终 22Q2公司净利率为 11.94%,同比+5.59%。管理费用率下降系中介服务费及股份支付减少,财务费用率下降系结构性存款利息增加。 公司扎根西南,全国化路径清晰。今年股权激励+定增落地,“60万吨调味品智能生产线建设项目”即将完工过半。上半年停产亏损的焦糖业务计提减值准备,以更多资源聚焦主业。我们预计随着大豆成本回落,公司盈利能力有望进一步改善。 投资建议 看好公司作为高端化龙头,以差异化路线扩张市场份额。预计 22-24E 归母净利分别为 2.98/3.86/4.83亿元,增速分别为 35%/30%/25%,EPS 分别为0.31/0.40/0.50元,PE 分别为 48x/37x/30x,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行风险、疫情反复风险、产能投放不及预期风险、成本上涨风险
今世缘 食品饮料行业 2022-09-02 45.70 -- -- 47.06 2.98% -- 47.06 2.98% -- 详细
公司 8月 30日发布半年报,22H1实现收入 46.46亿元,同比+20.66%;归母 净 利 16.18亿 元, 同 比 +21.22% 。 22Q2收 入 16.59亿 元 ,同 比+14.02%;归母净利 6.16亿元,同比+16.30%,业绩符合预期。 经营分析Q2升级步伐放缓,苏南受疫情影响扰动。1)分产品看,特 A+类/特 A 类/A类 H1收入为 30.41/12.84/1.76亿元,同比+20.2%/26.9%/10.2%;Q2同比+11.8%/21.0%/12.3%,Q2特 A+占比-1.3pct 至 66.5%。预计华东疫情冲击宴席、团购需求,H1对开增速快于四开,V 系列主动采取去库存、统政策、优主体、强溯源等手段,控盘分利,逐步理顺价盘。2)分区域看,淮安 / 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 / 省 外 大 区 H1收 入 为8.4/13.4/5.1/6.0/5.2/5.1/3.1亿 元 , Q2同 比+17.7%/19.3%/3.6%/14.5%/12.6%/10.2%/10.7%,淮 安、南 京基 本盘稳固,苏南小个位数增长系华东疫情影响重。3)Q2销售收现同比-7.7%,Q2末合同负债同比+57%。 货折转为促销兑奖费用,毛销差稳中有进。Q2毛利率同比+3pct,预计系国缘 4K 换代升级提价,叠加货折减少;销售/管理费率同比+2.5/0.1pct,预计系促销动作持续推进,税金附加及占比同比-0.3pct,带动整体净利率同比+0.7pct。H1毛利率同比+1.9pct,税金占比/销售/管理费率同比-0.1/+1.8/-0.1pct,带动净利率同比+0.2pct,其中促销兑奖费率同比+1.8pct。 内部改革持续,关注 V 系列+省外拓展进度。近期股权激励草案通过,考核目标 21-24年复合增速收入为 24%,扣非净利为 15%。新管理层上任后风格更为积极,组织架构已重新梳理(省内新增 2个大区+事业部重新划分+高沟销售公司成立),力争到 Q3打款完成全年任务的 80%。下半年 V 系列的工作重心将从解决遗存问题转向消费培育,并加强完善省外事业部架构和人员;中长期规划 25年省外、V 系列占比从 10%不到提至 20%。 盈利预测预计 22-24年收入增速 22%/24%/26%,归母净利增速 20%/21%/22%,EPS 为 1.93/2.33/2.83元,对应 PE 为 24/20/16X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险,省外拓展不及预期,V 系列培育低于预期,食品安全问题。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2022-08-31 54.00 -- -- 57.68 6.81% -- 57.68 6.81% -- 详细
公司8月26日发布中报,22H1实现营收25.30亿元,同比+20.38%;归母净利7.79亿元,同比+32.30%;扣非净利7.48亿元,同比+33.79%。22Q2实现营收9.54亿元,同比+0.09%;归母净利2.29亿元,同比+4.13%;扣非净利2.09亿元,同比+4.17%。经营分析大本营疫情偏重,公司Q2需求受损。 六安4月受疫情干扰,公司生产、物流受阻,部分渠道缺货,消费场景5月中旬才陆续恢复。1)分档次看,H1中高档/低档收入分别为18.51/5.27亿元,同比+33.7%/-,中高档占比同比+6.8pct至7,预计洞藏系列放量势头强劲(增速40%以上,洞9、洞20增速靠前。Q2中高档/低档收入同比+3.8%/-,中高档占比同比+2.2pct。2)分区域看,H1省内/省外收入分别为15.79/7.98亿元,同比+30.5%/+8.2%,Q2省内/省外收入同比+10.8%/-,省外重点市场上海、江苏受疫情冲击,安徽基本盘相对稳固。3)Q2销售收现同比-10.6%,Q2末合同负债同比-5.2,预计系疫情之下放宽打款要求。结构优化助推毛利率上行,广告费持续加投。H1毛利率同比+2.7pct,销售费率基本持平,管理费率/税金及附加占比同比-0.9/-0.7pct,带动净利率同比+2.8pct。单Q2经营效率继续增强,净利率同比+1.1pct,其中毛利率同比+2.4pct,主要系洞藏放量带动产品结构升级,税金及附加占比/销售/管理费率同比-0.9/+1.3/-0.2pct,系21年考虑疫情缩减央视广告费用(约三四千万),22H1恢复投放(广宣费同比+25)。 疫情扰动不改洞藏向上趋势,徽酒具备区域阿尔法。短期疫情影响单季度业绩兑现节奏,但全年目标不变(收入考核目标20%),Q3宴席加速恢复。近期洞藏渠道利润虽略有下行,但对比竞品仍有优势,势能依旧维持。我们重申,徽酒理应具备估值溢价(支柱产业潜力足,升级速度快、空间广阔,龙头竞争价格带相对错位),短期洞6、洞9放量具备确定性,中长期洞16、洞20有望享受次高端扩容红利。 盈利预测预计22-24年营收同比+22%/21%/20%,归母净利同比+28%/26%/23%,EPS为2.21/2.78/3.41元,对应PE为26/20/17倍,维持“增持”评级。风险提示疫情反复风险,洞藏培育不及预期,区域市场竞争加剧,食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2022-08-31 78.63 -- -- 85.98 9.35% -- 85.98 9.35% -- 详细
公司于8月29日发布22年半年报,22H1公司实现营收135.32亿元,同比+9.73%;归母净利实现33.93亿元,同比+1.21%。其中单22Q2实现营收63.22亿元,同比+22.19%;归母净利15.64亿元,同比+11.79%。 经营分析三大品类根基稳固,醋和料酒作为战略单品取得高速增长。分品类看,22Q2酱油/调味酱/蚝油/其他业务分别实现收入34.17/6.15/10.78/7.96亿元,同比分别+17.11%/3.87%/12.03%/87.32%。22H1收购红河宏斌、浙江久晟67%的股权,跨界进入泡椒、茶油等领域,加速补齐产品矩阵。分区域看,仅东部受疫情影响增速放缓,其余区域稳步增长。22Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入11.16/12.41/12.54/15.80/7.14亿元,同比分别+5.89%/27.30%/20.94%/28.09%/19.58%。 顺应消费场景变革,加强新零售布局,多渠道协同并进。截至22H1公司在全国拥有7147家经销商,单Q2仅净增8家,系今年以来注重线下渠道精耕,资源优先倾斜大商。公司深化与O2O平台合作,线上渠道收入高增。 分渠道看,22H1公司线下/线上渠道收入分别为121.52/5.36亿元,同比分别+5.72%/113.3%。 成本上涨超预期,持续挖潜提效对冲压力。22H1/Q2公司毛利率分别为36.63%/34.87%,同比-2.68pct/-2.19pct。费用端,公司扩大集约化规模优势、精益管理优势对冲成本压力。22Q2销售/管理/研发/财务费率分别-0.48pct/-0.32pct/+0.77pct/-0.40pct,研发费用增加系零添加等新品研发投入增长。综合来看,22H1/Q2净利率分别为25.08%/24.74%,同比-2.11pct/-2.30pct。 盈利调整&投资建议考虑到疫情反复扰动需求及成本上涨幅度超预期,我们分别下调公司22/23年净利润9%/7%。预计22-24E年公司归母净利分别为74.84/88.35/103.50亿元,对应增速分别为12%/18%/17%,对应EPS分别为1.62/1.91/2.23元,对应PE分别为49x/41x/35x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、疫情反复风险、经济下行风险、原材料价格波动风险
绝味食品 食品饮料行业 2022-08-31 45.47 -- -- 52.58 15.64% -- 52.58 15.64% -- 详细
8月30日公司发布公告,22H1实现营收33.36亿元,同比+6.11%;归母净利9859万元,同比-80.36%;扣非归母净利1.51亿元,同比-68.57%。22Q2实现营收16.48亿元,同比+0.61%;归母净利953万元,同比-96.42%;扣非归母净利6835万元,同比-72.21%。 经营分析 线下门店承压明显。22Q2鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收14.09/0.33/0.22/1.41亿,同比增长3.6%/-6.5%/58.4%/156.0%。Q2单店营收承压相比Q1更加明显,依旧逆势取得正增长主要系开店带动,H1净增1207家门店至14921家。 盈利端压力集中释放。22Q2实现毛利率25.7%,同比-9.0pct,环比-4.6pct。承压明显主要系1)鸭副成本持续上涨;2)绝配供应链业务占比提升,21年其他主营业务毛利率仅有6%,拉低整体盈利水平;3)部分加盟商补贴以货折的形式体现。22H1/Q2销售费率同比+4.9/3.0pct,主要是开业竞赛、加盟商扶持和营销活动的支出。管理费率同比+1.5/4.5pct,股份支付费用合计计提8487万元,此外新增直营门店使用权折旧6598万。财务费率同比+0.2/0.4pct,略有提升系借款增加。此外投资收益22H1实现净利率2.4%,同比-13.4pct;22Q1实现净利率-0.3%,同比15.7pct。 Q2已经是最黑暗时刻,经营向上拐点已至。需求已经逐步向好,7月单店营收环比改善明显;星火燎原正式启动,开店数量小几百家,单店营收是一二线城市的60%,但投资回报期比一二线城市短,完善公司在疫情不确定性下的抗风险力。成本在Q4有望出现回落,H2不再产生一次性费用计提,此外公司的补贴政策已开始明显收缩。 投资建议 预计公司22-24年的归母净利7.7/12.1/14.7亿元,同比-22%/+57%/+22%,对应EPS为1.26/1.98/2.42元,对应PE为46/23/19X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧
古井贡酒 食品饮料行业 2022-08-31 245.66 -- -- 278.32 13.29% -- 278.32 13.29% -- 详细
事件 公司 8月 30号公布半年报, 22H1营收 90.02亿元,同比+28.46%;归母净利 19.19亿元,同比+39.17%;扣非净利 18.89亿元,同比+41.15%。 22Q2营收 37.28亿元 ,同比+29.55%;归母净 利 8.20亿元,同比+45.32%,扣非净利 7.99亿元,同比+48.97%。 经营分析 年份原浆量增价升,结构升级持续推进。 1)分产品看, 22H1年份原浆/古井 贡 酒/黄 鹤 楼 实 现 营 业 收 入 67.05/9.01/6.31亿 元 , 同 比+32.26%/11.80%/8.53%,年份原浆占比提升 2.9pct 至 81%,结构持续上行。 22H1年份原浆销量 2.89万吨,量增 24.45%、价升 6.3%,预计古 5/献礼增速在 20-30%,古 20增速在 40%左右,古 8延续较好增长(Q1增速30%),古 16实现高增。 22H1预计老明光实现收入约 4.6亿元,同比+31%。 2)分区域看, 华中/华北/华南实现营业收入 78.77/6.09/5.04亿元,同比+30.74%/20.61%/6.87%,华中收入占比+1.5pct。安徽省内消费韧性足,河南受疫情、前期水灾拖累恢复慢,但江苏、河北、山东整体增长势头较好。 3) Q2销售收现同比+7%, Q2末合同负债环降-12.64亿元、同比+54.85%,蓄水池仍然充足。 毛利率增厚+控费, Q2经营效率改善提速 。 Q2净利率同比+2.4pct 至22.6%,其中: 1) 毛利率同比+1.4pct,主要得益于结构优化; 2) 销售费率同比-1.2pct,预计系今年信息系统迭代后费用审批流程优化,叠加费效比提升、费投力度收缩; 3) 所得税率同比+2.4pct,管理费率/税金及占比同比-1.8/-0.9pct。 H1净利率同比+1.6pct 至 21.9%,毛利率同比+1.1pct(年份原浆同比+1.95pct),税金占比/销售/管理费率同比-1.1/-0.1/-0.5pct,其中广告费率/综合促销费率同比-0.5/+2.0pct(预计增量集中在 Q1)。 安徽具备区域阿尔法,中长期看好净利率提升逻辑兑现。 疫情之下,古井Q2业绩彰显强韧性,印证了自身优异的经营管理能力。当前渠道回款 80%左右,库存相对良性,安徽宴席已恢复正增长。我们认为,安徽经济基础扎实,可支撑省内白酒升级;省外古 20高举高打,静待红利显现。中长期随量费用模式有望调整,带动净利率加速向上。 投资建议 预计 22-24年收入增速 24%/20%/17%,归母净利润增速 33%/26%/22%; EPS 分别为 5.77/7.28/8.90元, PE 为 42/34/28倍,维持“买入”评级。 风险提示 古 20不及预期,区域市场竞争恶化, 宏观经济下行风险,疫情反复风险。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 -- -- 172.52 0.37%
172.52 0.37% -- 详细
8月 25日,公司发布 22年中报。22H1实现营收 412.2亿元,同比+12.2%;实现归母净利 151.0亿元,同比+14.4%。 经营分析分产品来看,22H1主品牌实现营收 319.7亿元,同比+17.8%,其中量+15.1%,价+2.3%;系列酒实现营收 65.4亿元,同比-6.1%,其中量-47.8%,价+79.8%。主品牌放量仍为业绩贡献核心,价增逻辑在去年年末提价后延续,驱动主品牌毛利率同比+0.2pct;系列酒仍以调结构为主,向中高价位产品聚焦,毛利率同比+1.8pct。 分渠道来看,报告期内专卖店归入直销模式(期内专卖店新增 44家至 1589家),22H1经销渠道实现营收 226.9亿元,同比+20.0%;直销渠道实现营收 158.3亿元,同比+4.2%。分区域来看,22H1东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比+6.1%/+3.1%/+32.3%/+3.7%/+5.2%。此外,经销商队伍仍较为稳定(较去年同期提升 81家至 2404家)。 从盈利能力看,单 Q2归母净利率为 31.3%,同比+0.1pct。其中,单 Q2毛利率为 73.9%,同比+1.9pct,主要由结构优化驱动;销售费用率+1.2pct。 从表观质量看,截至 Q2末,公司预收款规模为 21.2亿,环比 Q1末-19.8亿;单 Q2销售收现 177.0亿,同比+17.8%(公司采取订单计划管理等缓解经销商资金压力,应收票据环比-30.4亿;应收款项融资环比-18.3亿)。 整体而言,公司在行业景气度承压时期仍实现了稳健增长。公司近期加大品鉴等培育活动力度,对团购、宴席等渠道亦加大费用支持。多地区反馈公司加大对年末渠道补贴,区域间形式略有差异。与此前公司灵活调整收现政策相一致,对渠道利润的补贴体现公司稳健的理念及“共商共建共享”的态度。我们认为今年及明后年公司双位数增长具备确定性。 投资建议我们预计公司归母净利分别同比+13.9%/+14.5%/+14.1%,对应归母净利266/305/348亿元;EPS 分别为 6.86/7.85/8.96元,当前股价对应 PE 分别为 25/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险,疫情反复风险,结构升级不及预期,食品安全问题。
金徽酒 食品饮料行业 2022-08-23 28.66 -- -- 28.80 0.49%
28.80 0.49% -- 详细
公司于8月19日发布半年报,22H1实现营收12.26亿元,同比26.13%;归母净利2.12亿元,同比+13.06%。22Q2实现收入5.2亿元,同比+12.23%;归母净利0.47亿元,同比-34.5%。 经营分析 Q2低档需求具备韧性,河西疫情略有拖累。1)分产品看,高档(100元以上)/中档(30-100元)/低档(30元以下)22H1收入为7.55/4.40/0.16亿元,同比+31%/18%/95%;22Q2收入同比+15%/6%/78%。高档H1占比提升2.1pct至62%,预计400元以上产品收入占比10%、增速50%(18年增速超50%,28年30%多),柔和占比30%、增速40%,五星(150-200元)占比15%、增速25%。Q2四星增速最快,30-50元价格带潜力充足。2)分区域看,甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区22H1收入为3.55/3.27/1.39/1.12/2.78亿元,同比+25%/31%/36%/3%/30%;22Q2收入同比-0.2%/+33%/+29%/-11%/+11%。河西地区受疫情影响,旅游及从业人数减少,陕西、华东等区域招商力度加大。3)销售收现H1同比+17.6%,Q2同比-24.6%。合同负债Q2末同比+49.3%,蓄水池仍较充足。 Q2业绩低于预期,成本+结构扰动盈利。22Q2毛利率同比-7.1pct,主要系低档占比提升+成本上升+客情增多;税金及附加占比同比+3.5pct,销售/管理费率同比-4.8/-0.5pct,净利率同比-6.4pct。H1销售费用提升(销售费率-0.2pct),主要系薪酬模式改变,且部分广告推广费或确认在7月。 短期仍有疫情波动,中长期渠道建设加紧推进。公司于6月下旬停货,7月上旬甘肃爆发疫情,影响持续到8月上旬,兰州及河西升学宴受损。中秋备货下周开启,需求有望环比改善。中长期看,公司省内持续深耕,华东积极推动百人百商百万,内蒙古设立品牌运营公司,渠道建设成效逐步显现可期。 盈利预测 结合中报,考虑疫情、成本的影响,我们调整22-24年盈利预测(对比上次-14%/-10%/-8%),预计22-24年收入增速28%/24%/20%,归母净利增速为22%/29%/24%,EPS为0.78/1.01/1.24元,对应PE为38/30/24X,维持“买入”评级。 风险提示 :宏观经济风险,省外拓展不及预期,疫情反复风险,市场竞争加剧。
中炬高新 综合类 2022-08-22 39.30 -- -- 37.95 -3.44%
37.95 -3.44% -- 详细
业绩简评公司于 8月 18日发布 22年半年报,22H1公司实现营收 26.52亿元,同比+14.52%;归母净利实现 3.13亿元,同比+11.91%。其中单 22Q2实现营收13.05亿元,同比+23.98%;归母净利 1.55亿元,同比+47.58%。 经营分析低基数+疫后修复快,主业增速超预期。美味鲜 22Q2营收同比+23.11%,系大本营疫情影响可控,且 5月环比改善,料酒、蚝油等品类高速增长。分产品 来 看 , 22Q2酱 油 / 鸡 精 鸡 粉 / 食 用 油 / 其 他 品 类 分 别 同 比+21.24%/+7.52%/+60.45%/+26.00%,其中酱油、食用油高增主要系去年同期低基数,另外食用油今年 5月提价致经销商囤货。分地区来看,22Q2东部/南部/中西部/北部营收分别同比+21.17%/+18.70%/+31.19%/+28.58%,薄弱区域加速开拓。 成本持续承压,控费保证利润。公司 22Q2毛利率同比-1.07pct,主要系黄豆、面粉等原材料价格持续上涨,且超过综合提价幅度 5%。公司主动优化费率提振净利率,22Q2公司整体净利率同比+1.90pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62pct/-0.31pct/-0.74pct/-0.50pct,但电商费用及管理人员薪酬仍在稳步提升。最终致 22Q2美味鲜净利润同比+22.31%,净利率基本持平。我们预计下半年大豆价格回落,进一步释放利润弹性。 股权激励、地产剥离持续推进,经营管理稳步向好。今年 4月公司回购股份用于股权激励,绑定员工利益。同时合理设置三档目标及奖金区分度,激发销售人员积极性。近期大股东被动减持,经营管理有望边际改善。渠道方面,今年进一步向区县及社区下沉,22H1公司经销商数量达 1893家,稳步开拓中西部/北部空白市场,Q2分别增加 46/56家。公司在聚焦主业的基础上,持续开拓新品类,预计料酒/蚝油增速超 20%。 盈利调整及投资建议考虑今年 H1成本压力仍存,或在 23年显著缓解,我们下调 22年净利润6%,上调 23年净利润 5%,预计公司 22-24年归母净利增速为+1%/23%/16%,EPS 为 0.96/1.18/1.36元, PE 为 40/32/28倍,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、股权变更风险
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-08-19 112.65 -- -- 115.00 2.09%
115.55 2.57% -- 详细
业绩简评公司于 8月 17日发布半年报,22H1实现营收 79.36亿元,同比+11.16%; 归母净利 7.28亿元,同比+16.93%。其中,22Q2营收 41.03亿元,同比+6.13%;归母净利 3.87亿元,同比+18.38%。 经营分析4-5月面临严峻外部环境,乌苏增速略承压。1)分量价看,22H1销量164.84万千升,同比 +6.36%;啤酒吨价同比 +4.3%; 22Q2销量同比+1.8%,啤酒吨价同比+4.0%。预计乌苏 H1销量 50万吨,同比+6.4%;Q2乌苏增速承压,非疫区表现符合预期,沿海作为拓张重点区域受疫情影响偏重。1664因夜场受限在 H1、Q2个位数增长,重庆品牌 H1双位数增长。 2)分档次看,高档/中档/低档 22H1收入同比+13.3%/9.1%/11.6%,22Q2同比+5.1%/5.2%/10.7%,H1高档占比同比+0.8pct 至 37.1%。3)分区域看,22H1西北区/中区 /南区收入分别为 25.65/33.46/18.60亿元,同比+3.3%/13.6%/18.1%;22Q2同比-4.6%/+7.3%/+22.1%;基地市场盘子稳固,新疆、华东、华南仍有疫情扰动。 Q2毛利率持平,控费+节税显著增强盈利。22H1吨成本同比+5.1%,毛利率同比-0.3pct 至 48.7%,成本管控优于行业(规模效应摊销+优异的供应链管理 +价格涨幅大的铝材占比偏低)。 22H1销售/管理费率同比 -0.4/-0.1pct,其中广告/销售人员费率同比-1.2/-0.8pct,疫情影响推广活动举办; 带动营业利润率同比+1.1pct,所得税率 23.7%(同比+1.3pct),导致净利率同比+0.5pct 至 18.6%。22Q2净利率同比+1.7pct 至 19.3%,其中吨成本同比+4.8%,毛利率同比-0.3pct;销售/管理费率同比-1.2/+0.5pct,所得税率 21.4%(同比-3.2pct),预计系 22年公司新疆、云南、宁夏已确认享受15%的优惠税率,重庆可暂时先按 15%计提(后续补缴不收取滞纳金)。 H2疫情、成本环比改善,中长期乌苏有望赋能产品组合。Q3天气炎热,公司 7-8月量增更为乐观,H2包材价格环降,预计 H2材料压力不会比 H1更差。今年乌苏 76个大城市计划数量不变,区域会有调整;未来会更聚焦、深挖一些做得不错的大城市,线上线下乱价问题也有望通过规格、包装的区隔进一步缓解。当前个别市场已开始试点整体产品组合覆盖,中长期静待乌苏渠道赋能显现。 盈利预测预计 22-24年收入增速 13%/15%/13%,归母净利增速为 20%/24%/19%,EPS 为 2.89/3.58/4.26元,对应 PE 为 40/32/27X,维持“买入”评级。 风险提示省外拓展不及预期,市场竞争恶化,疫情反复风险,原材料涨价过快。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-08-17 95.88 -- -- 99.98 4.28%
99.98 4.28% -- 详细
业绩简评8月 15日公司发布公告,22H1实现营收 12.10亿元,同比增长 13.73%; 实现归母净利 1.29亿元,同比增长 164.97%。22Q2实现营收 6.35亿元,同比增长 34.60%,实现归母净利 0.67亿元,同比增长 301.83%。22Q3预计实现归母净利 0.72-0.86亿元,同比增长 151.15%-199.99%;预计实现扣非净利 0.65-0.72亿元,同比增长 796.67%-893.23%。 经营分析调整效果明显,推动产品和渠道的结构性优化。1)产品上聚焦五大核心品类 (辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干),进一步提升产品竞争力; 同时公司积极完善产品规格,发展定量装、小商品及量贩装等,满足多场景需求。22H1公司烘焙点心/深海零食/肉鱼/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货/其他(含组合装等)分别同比+24%/+37%/+7%/+48%/-5%/-28%/-63%/+72%,核心品类发力效果明显。2)渠道上推进全渠道覆盖,除了 KA 渠道,积极发展电商、便利店、零食专卖店、校园店等渠道。22H1直营渠道占比由 21年的 28.9%降至 18.8%,同比下滑 39%,考虑到 KA 人流量下滑,公司转变策略以投放低成本专柜为主;22H1经销渠道(含新零售和其他)和电商渠道的占比由 21年的 65.0%、6.1%提升至 68.5% 、12.7%,分别同比增长26%、331%。上半年净增经销商 221家,主要集中在定量装和流通装。 阵痛期逐步度过,盈利端已修复到较为正常的水平。22H1/Q2毛利率分别为 37.5%/36.5%,可比口径下同比提升 1.2/4.6pct,Q2毛利率改善明显,一方面 21Q2基数较低(KA 人流下滑导致营收大幅承压,且原材料同比涨幅较大),另一方面产品调整后规模效应逐步显现。22H1销售/管理/研发/财务费率同比下降 4.8/0.0/0.5/0.4pct,22Q2同比下降 13.3/1.3/0.4/0.7pct。 Q2在低基数下费用率明显改善,同时公司改变渠道策略后直营的费用投放有所缩减。22H1共计提股权激励费用 3090万元,预计 Q3计提 1274万元。22H1/Q2净利率分别为 10.6%/10.6%,同比+5.7/+17.3pct。 投资建议预计公司 22-24年 EPS 为 2.3/3.3/4.2元(考虑到渠道结构变动,22年业绩相比上次下调 8%),对应 PE 为 39/27/21X。上调为“买入”评级。 风险提示新品增长不达预期,渠道扩张不达预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-08-17 155.49 -- -- 161.65 3.96%
161.65 3.96% -- 详细
业绩简评公司于 8月 15日发布半年报,22H1实现营收 42.91亿元,同比+16.54%; 归母净利 7.55亿元,同比+11.66%;扣非净利 7.14亿元,同比+8.27%。其中 22Q2实现收入 22.85亿元,同比 15.92%;归母净利 4.10亿元,同比+22.77%;扣非净利 3.83亿元,同比+18.55%,利润超预期。 经营分析Q2收入基本符合预期,省外扩张顺利,省内受疫情+天气拖累。H1末公司已有经销商 2590家,环比+12.02%(华东、华中增幅领先);终端网点约250万家,环比+19.62%。1)分区域看,广东/华东/华中/广西/西南/华北( 含 北 方 大 区 ) 区 域 收 入 22H1分 别 同 比 -0.4%/+46%/+27%/+14%/+45%/+63% , 单 Q2分 别 同 比 -6%/+56%/+20%/+9%/+82%/+113%,广东 H1收入占比-7pct 至 38%。Q2广东饮品需求受疫情、雨水天气扰动而疲软(4-6月省内啤酒产量同比-15.5%/-4.4%/-10.3%);省外收入同比+44%,华东、西南、华北开拓势头强劲,华东展现优异的复苏潜力。2)分产品看,东鹏特饮/其他饮料收入22H1同比+18%/-11%,Q2同比+20%/-42%,能量饮料仍为支撑增长的核心。H1东鹏特饮量增 18.6%、价降 0.4%;大咖月均销售额较 21年 9月上市后增长 39.06%,5月新推东鹏气泡特饮。 3) 22H1销售收现同比+21.5%,期末预收货款同比+43%,回款质量良好。 Q2成本承压,但控费逆势提升净利率。H1净利率同比-0.8pct 至 17.6%,其中:1)毛利率同比-4.2pct,主要系 21年 PET 提前锁价,22年大宗价格飙升,PET 均价同比 21年+38.97%,白砂糖均价同比+7%;2)销售费率同比-2.5pct(其中宣传推广费用同比-2.1pct,预计系疫情制约投放进度); 3)管理费率同比-0.5pct。Q2毛利率同比-5.2pct,材料成本压力延续;销售/管理费率同比-5.1/-1.3pct(去年上市伴随的路演、酒会费用缩减),逆势带动净利率同比+1.0pct。 疫情、成本等负面因素正在退散,看好中长期逻辑兑现。我们认为,公司省内基本盘稳固,省外加速进军,华东疫后已展现出较强复苏韧性,23年期待大宗降价后进一步显现利润弹性。中长期看,能量饮料赛道景气度高,红牛纷争背景下,看好东鹏市占率提升的趋势。 盈利预测预计 22-24年收入增速 22%/25%/22%,归母净利增速为 15%/30%/25%,EPS 为 3.44/4.47/5.57元,对应 PE 为 45/35/28X,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争恶化,省外拓展不及预期,疫情反复风险,原材料涨价过快。
甘源食品 食品饮料行业 2022-08-12 66.12 -- -- 66.14 0.03%
66.14 0.03% -- 详细
业绩简评8月10日公司发布业绩公告。22H1公司实现营收6.14亿元,同比增长12.9%;实现归母净利0.41亿元,同比增长11.0%。22Q2实现营收2.94亿元,同比增长42.7%;实现归母净利0.19亿元,同比增长549.9%。 经营分析新品势能充足,渠道稳步拓展。22H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果(包含口味型坚果)/其他系列(包含安阳新品)分别同比+8.5%/-6.7%/-2.6%/+42.1%/+21.6%,销量同比-2.4%/-16.2%/-12.5%/-6.0%/+18.0%,均价同比增长11.1%/11.4%/11.3%/51.2%/3.0%。上半年受疫情影响老三样销量增长略有压力,主要靠提价驱动,新品放量趋势明显。公司上半年净增108位经销商,期间正式经销商共1949位,试销经销商433位。渠道铺设情况:1)散装专柜新增近2000个,今年计划新增5000个;2)口味型坚果进了100多家会员店和几千家核心KA;3)零食连锁品牌和便利店系统也在陆续推进。 成本压力叠加新品爬坡导致毛利率承压,看好下半年边际改善。22H1/Q2实现毛利率32.1%/29.11%,测算可比口径下同比-1.6/-1.3pct。青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列的毛利率分别同比-1.1/+1.5/+0.9/+0.9/-3.8pct;上半年棕榈油价格持续上涨,导致毛利率承压;此外安阳新品仍在爬坡期,拉低整体毛利率,预期Q3将有明显改善。22H1销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.0/+0.6/+0.5/-0.0pct , 22Q2分别同比-10.5/-1.7/-0.4/+1.1pct。21Q2由于商超人流下滑明显导致收入承压,同期销售费用、管理费用投入加大,22Q2得到明显改善。利润率方面,22H1/Q2净利率分别为6.7%/6.3%,同比-0.1/+8.3pct。 投资建议新品势能逐步凸显,随着渠道铺设看好下半年的持续放量;产能效率提升和成本缓解有望带动利润率逐步改善。预计22-24年的归母净利为1.8/2.3/3.1亿元(考虑到成本压力,相比上次预测变动-11%/-6%/+9%),对应EPS 为1.93/2.50/3.33元,对应PE 为33/25/19X,上调为“买入”评级。 风险提示原材料价格波动,新品推广不及预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名