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刘宸倩

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130519110005,曾任职天风证券...>>

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酒鬼酒 食品饮料行业 2022-01-20 182.00 -- -- 188.44 3.54% -- 188.44 3.54% -- 详细
事件2022年 1月 18日,公司发布业绩预告,预计 21年实现收入 34亿元,同比+86%;归母净利 8.8~9.5亿元,同比 +79.00%~93.24%;扣非归母净利8.73~9.43亿元,同比+98.54%~114.46%。其中,Q4实现收入 7.6亿元,同比+8.8%;归母净利 1.60~2.30亿元,同比-0.6%~+43.0%;扣非归母净利 1.55~2.25亿元,同比-5.4%~+37.2%。 经营分析Q4放慢节奏,蓄力来年开门红。21年收入增速约 86%,分产品看,我们预计内参、酒鬼增速在翻倍左右;分区域看,已有多个过亿市场,河南销售额超 5亿,京津冀为省外第二大市场,华东、华南快速增长。Q4收入微增,预计系控货、去库存,为来年春节旺季做下准备。我们认为,公司开门红打款、发货陆续推进,Q1业绩增速值得期待。近期省内批价内参约 810元、红坛约 300元;其中内参实施配额制,配额内执行战略价,配额外战略价上调 20元。 中长期馥郁香型独树一帜,百亿征程在途中。1)收入端:内参仍以规模为先,稳价控量,提价有望在 22年报表端体现;酒鬼蓄力打造大单品,21年透明装、红坛占比均 20%+,传承、紫坛约 10%、剩余是 40%的黄坛等,22年将开拓精准供货、创新与优商的合作模式等措施,红坛、传承具备发展潜力。区域上,河南、河北、山东等基地市场迈向 5-10亿,北京、华东、华南重点打造品牌高地。2)利润端,内参占比提升促进毛利率向好,费用投放有望持续摊薄,带动净利率向 35%靠拢。 盈利预测与投资建议我们预计 21-23年收入增速分别为 86%/42%/32%,对应收入分别为34/48/64亿元;利润增速分别为 90%/53%/39%,对应归母净利分别为9.3/14.3/19.9亿元,对应 EPS 分别为 2.88/4.41/6.14元。当前股价对应 PE分别为 64/42/30X,维持“买入”评级。 风险提示全国化进展不及预期,疫情反复风险,宏观经济风险,食品安全问题。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-01-11 130.10 175.50 28.14% 138.10 6.15% -- 138.10 6.15% -- 详细
投资逻辑当前市场关注:1)网红单品乌苏如何延续生命周期?2)除乌苏外,其他产品是否具备成为全国大单品的可能?本文将重点阐述乌苏的竞争优势及空间,展望其他有潜力的单品。 嘉士伯资产重组完成,西部王开启全国化。重庆啤酒于20年12月完成资产重组,产品上,公司确立了6+6的本地和国际品牌组合,产品结构、高端化速度均领先同行(20年高档占比19%,高于青啤15%、华润8%)。区域上,公司核心市场布局西部,重庆、新疆、宁夏市占率80%以上。管理上,高管具备多年海外名企、快消品从业经验,且自2016年实施“扬帆22”计划,借鉴嘉士伯经验,关厂裁员优化供应链体系,经营效率持续提升。 乌苏:聚焦差异竞争,网红爆款延续生命周期。我们预计,乌苏21年实现销量80-90万吨,18-21年复合增速超35%。1)乌苏的走红具备偶然性,核心体现在营销的快速发酵;但也存在必然性:高端啤酒快速扩容(测算20-25年高档销量CAGR 约15%),乌苏疆内地位稳固;疆外凭借产品差异化(大容量、高度数、高麦汁浓度)、渠道高积极性(错位切入最适合高端化的餐饮渠道,维持20%-30%高渠道利润率)、符合调性的品牌营销,有望加速渗透。2)我们从大城市计划下的市占率、对标10元以上大单品、对标中档大单品3个维度展望,中长期疆外乌苏有望达成140-160万吨。未来疆内看点在于提价+结构升级,疆外关注大城市计划进度+品类扩张,22年赛马机制终结,渠道管控力、费效比将环比改善。此外,公司产能利用率近70%,20余家工厂可生产乌苏,华东、华南新建工厂护航全国化。 其他品牌:乌苏的经验可复制性有待观察,关注渠道赋能。1)1664是高毛利率、深受女性喜爱的精酿白啤(20年4万吨),也是当前费用投放的重点之一,未来进口水货将被加速替代。2)乐堡、重庆品牌定位中档,期待未来借助乌苏的渠道网络导入新市场。3)低度酒赛道天花板远、景气度高,夏日纷中长期有望成为超高端中的重要产品。 投资建议与估值预计21-23年营收同比+21%/18%/15%, 备考口径下的归母净利同比+39%/25%/29%,对应EPS 为2.41/3.02/3.90元,PE 分别为55/44/34倍,给予23年45倍PE,目标价175.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示乌苏全国化不及预期/区域市场竞争加剧/疫情反复风险/原材料成本上涨过快/食品安全风险
酒鬼酒 食品饮料行业 2022-01-11 197.00 -- -- 194.55 -1.24% -- 194.55 -1.24% -- 详细
基本面向好,一季度开门红可期。近期公司股价有所调整,主要系多地新冠疫情频发,市场担忧管控下消费场景受限影响春节旺季消费氛围。我们认为,疫情对消费复苏扰动影响有望边际减弱,渠道反馈春节消费氛围同比或将提升。当前批价稳固,内参约830元,红坛20约400元,红坛18约300元;库存整体良性,省内约1.5个月,省外约1.5-2个月;打款比例有所提升,一季度占比有望提升至35%。我们判断,公司开门红可期,Q1业绩有望高增,建议关注稳健向好的基本面态势。 聚焦大单品、加速全国化,222年业绩高增可期。11)产品端:渠道反馈,内参21年翻倍增长,22年延续稳价增量,销售口径目标增速60%以上。腰部酒鬼系列瞄定打造大单品,22年有望理顺产品分散、价格带未明显区隔等问题,销售口径有望实现30%以上增速。22)区域端:公司围绕“做强基地,突破高地,深度全国化”,未来在河南、山东、河北等基地市场迅速做到5-10亿;北京、华东、广东等高地市场加强品牌氛围打造,加速全国化推进。 馥郁香龙头品牌势能再起,估值已具备性价比。中长期,内参卡位千元价格带牢固高端品牌形象,酒鬼系列瞄准次高端分享消费升级红利,通过持续的销售公司模式赋能、圈层营销、中粮支持,“十四五”百亿营收目标可期。 当前股价对应22年PE约44倍,估值已具备性价比,建议调整中布局。 盈利预测与投资建议我们预计21-23年收入增速分别为86%/42%/32%,对应收入分别为34/48/64亿元;利润增速分别为95%/53%/39%,对应归母净利分别为9.6/14.7/20.3亿元,对应EPS分别为2.95/4.52/6.25元。当前股价对应PE分别为67/44/32X,维持“买入”评级。 风险提示风险提示全国化进展不及预期,疫情反复风险,宏观经济风险,食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-01-05 2055.00 -- -- 2065.00 0.49% -- 2065.00 0.49% -- 详细
事件12月31日,公司发布生产经营情况公告,预计2021年实现总营收1090亿元,同比+11.2%;归母净利520亿元,同比+11.3%。其中,21Q4总营收319亿元,同比+12%;归母净利147亿元,同比+14%。 经营分析业绩符合预期,222年量价齐升可期。11)茅台酒21年实现营收932亿元,同比+9.9%;其中Q4营收282亿元,同比+14%,增速环比明显改善。我们预计,21年茅台酒销量3.55万吨,量增中低个位数;价增中大个位数,渠道改革带动吨价上行。展望明年,考虑18年基酒产量同比+16%,投放量有望显著提升;叠加渠道改革及价格市场化,22年量价齐升可期。22)系列酒21年实现营收126亿元,同比+26.1%;其中Q4营收31亿元,同比+2%,预计大部分由价升驱动,量的投放节奏放缓。33)归母净利率21年持平,Q4同比+0.8pct,主要系产品结构升级所致。 茅台基酒生产目标超额达成,产能稳步投放。21年茅台酒/系列酒基酒产量分别为5.65/2.82万吨,同比+12.5%/+13.1%;年初既定目标为5.53/2.90万吨,茅台酒基酒生产超额完成;系列酒技改项目十四五期间陆续建成,产能亦将逐步投放。当前茅台酒市场供需缺口仍较高,茅台酒基酒超预期达产为中长期市场端供给夯实基础。 弱化短期提价博弈,重视长期市场化改革。近期,茅台发布春节部分打款通知,部分渠道Q1打款完成。我们认为,当前散飞批价2750元,体外利润依旧丰厚,新管理层上任后改革步伐坚定(例如:取消非标和飞天拆箱、800吨的量由营销集团转投向传统经销渠道、引入数字化营销),回收体外利润仍是长期方向。22年放量背景下业绩有望环比加速,珍品、1935等投放或将贡献新弹性,中长期基本面改善具备确定性。 盈利预测与投资建议我们预计,公司21-23年收入增速为11%/15%/16%,归母净利润增速为11%/17%/18%,EPS为41.39/48.43/57.15元,对应PE为50/42/36X,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道改革不及预测,食品安全问题。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-12-30 232.74 -- -- 218.35 -6.18% -- 218.35 -6.18% -- 详细
事件据网易新闻报道,12月26日,公司召开2021年酒鬼酒馥郁大会(全国合作伙伴年会),总结21年的成长和反思,部署22年营销工作。 经营分析21年实现高速成长,但仍需反思。公司21年业绩、品牌价值、团队和客户数量、圈层营销等方面均实现高速发展,2018年至今内参合作客户成长速度为10倍、酒鬼酒3倍以上,整个团队销售人员是19年的3倍;21年核心终端数量同比提升233%、内参价值研讨会11场、品鉴会64场(覆盖万余人)。22年公司面临腰部价位大单品如何放量、次高端产品价格带如何凸显、团队激增后管理与建设如何加强等问题。 22年聚焦大单品、深度全国化策略,有望实现更高质量的高成长。1)产品上:打造大单品是22年工作的重中之重。内参仍延续稳价增量的策略,丰富内参销售公司模式,未来会发展为最大单品;酒鬼系列我们认为本身存在产品相对分散(预计21年占比红坛25-30%、透明装20%左右、传承10%)、价格带尚未明显区隔等问题,明年有望通过更清晰的产品规划、精准供货、创新与优商的合作模式等措施来重点打造;湘泉将实施配额供货。 2)区域上:做强基地、突破高地、深度全国化。河南、山东、河北等基地市场迅速做到5-10亿,重点做深度、规模、动销;北京、华东、广东等高地市场重点做品牌价值、旗帜引领,并迅速突破规模。3)消费者培育:过去2年公司在文化传播上的投入超2亿,22年圈层营销会成为团队重点发力点,努力提高圈层营销的创新度、精准度和宽度。 静待22年开门红,中长期馥郁香龙头目标百亿。当前库存合理、价格稳定(内参批价820-830),预计春节回款30-40%。渠道反馈, 22年销售口径内参目标增速60%以上,酒鬼系列目标增速30%以上(规划2-3年打造1-2款10亿以上大单品);中长期馥郁香龙头势能充足、锚定百亿。 盈利预测与投资建议预计21-23年收入增速为86%/42%/32%,利润增速为95%/53%/39%,对应EPS 为2.95/4.52/6.25元,对应 PE 为79/51/37X,维持“买入”评级。 风险提示全国化进展不及预期,疫情反复风险,宏观经济风险,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-12-29 320.00 -- -- 331.00 3.44% -- 331.00 3.44% -- 详细
事件据“凤凰网”报道,12月26日公司召开2021全球经销商大会,总结公司营销改革成果,展望“新阶段、新理念、新格局”背景下公司实现高质量发展的目标与路径。 经营分析营销改革成效彰显,辐射带动全国化大有可为。1)改革成果:当前公司搭建了“31+10”的区域营销组织架构,推行扁平化管理、组阁制人才聘任。目前公司亿元市场达28个,经销商数量达2944家,终端数量达百万家,全国化成效初现。2)发展路径:环山西区域是公司的传统优势市场,在持续深耕的基础上以点带面辐射至全国;华东/华南市场经济活力旺盛,公司将聚焦资源抢占高地,用3~5年将省外市场打造为新的增长极。公司亦持续优化经销商结构,坚持“价、费、利”分离,推进营销改革良性落地。 坚持中高档发展定位,以青花助力汾酒复兴。青花系列在公司产品矩阵中战略意义举足轻重,袁董事长强调要持续在青花系列上发力,持续释放青花汾酒的头部效应,这与公司以品牌聚焦为核心的青花汾酒五大发展理念相契合。在进一步营销改革目标中,公司三大指标均围绕青花展开(青花汾酒销量指标、青花20终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标),体现公司产品策略将更加聚焦青花系列,预计产品结构优化有望加速。 渠道积极性强,公司高弹性增长业绩可期。近期渠道反馈整体库存极低,打款积极性较强,开门红可期。公司聚焦青花品牌价值提升,费用逐渐由玻汾倾斜至复兴版,预计22年玻汾将延续控量,青花20增速有望50%+,复兴版势头较好有望翻番。我们亦建议关注公司全国化进程,预计22年环山西市场增速约25%,华东、华南市场增速有望达50%。 盈利预测与投资建议我们预计公司21-23年收入增速分别为50%/32%/27%;利润增速分别为82%/39%/35%;EPS分别为4.59/6.40/8.65元,当前股价对应PE分别为70/50/37X。公司作为清香型龙头,品牌势能有望释放,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险,全国化不及预期风险,宏观经济下行风险,食品安全问题。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-12-29 232.00 -- -- 233.59 0.69% -- 233.59 0.69% -- 详细
事件据网易新闻报道,12月26日,公司召开2021年酒鬼酒馥郁大会(全国合作伙伴年会),总结21年的成长和反思,部署22年营销工作。 经营分析经营分析21年实现高速成长,但仍需反思。公司21年业绩、品牌价值、团队和客户数量、圈层营销等方面均实现高速发展,2018年至今内参合作客户成长速度为10倍、酒鬼酒3倍以上,整个团队销售人员是19年的3倍;21年核心终端数量同比提升233%、内参价值研讨会11场、品鉴会64场(覆盖万余人)。22年公司面临腰部价位大单品如何放量、次高端产品价格带如何凸显、团队激增后管理与建设如何加强等问题。 22年聚焦大单品、深度全国化年聚焦大单品、深度全国化策略,有望实现更高质量的高成长。实现更高质量的高成长。1))产品:上:打造大单品是22年工作的重中之重。内参仍延续稳价增量的策略,丰富内参销售公司模式,未来会发展为最大单品;酒鬼系列我们认为本身存在产品相对分散(预计21年占比红坛25-30%、透明装20%左右、传承10%)、价格带尚未明显区隔等问题,明年有望通过更清晰的产品规划、精准供货、创新与优商的合作模式等措施来重点打造;湘泉将实施配额供货。 2))区域上:做强基地、突破高地、深度全国化。河南、山东、河北等基地市场迅速做到5-10亿,重点做深度、规模、动销;北京、华东、广东等高地市场重点做品牌价值、旗帜引领,并迅速突破规模。3))消费者培育:过去2年公司在文化传播上的投入超2亿,22年圈层营销会成为团队重点发力点,努力提高圈层营销的创新度、精准度和宽度。 静待静待22年开门红年开门红,中长期馥郁香龙头目标百亿。当前库存合理、价格稳定(内参批价820-830),预计春节回款30-40%。渠道反馈,22年销售口径内参目标增速60%以上,酒鬼系列目标增速30%以上(规划2-3年打造1-2款10亿以上大单品);中长期馥郁香龙头势能充足、锚定百亿。 盈利预测与投资建议预计21-23年收入增速为86%/42%/32%,利润增速为95%/53%/39%,对应EPS为2.95/4.52/6.25元,对应PE为79/51/37X,维持“买入”评级。 风险提示风险提示全国化进展不及预期,疫情反复风险,宏观经济风险,食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-12-21 235.16 -- -- 245.31 4.32%
245.31 4.32% -- 详细
事件 12月18日,公司召开第25届共商共建共享大会,总结21年工作成效,明确22年工作方向。 经营分析 21年顺利收官,十四五开局打下基础。21年稳中有进,实现了高质量的市场份额提升,销售收入、市场份额、产品动销均取得了良好成绩。21年公司产品结构持续优化,普五价稳量升,经典五粮液成功导入市场,纪念酒产品悉数亮相,系列酒4+4品牌完成优化升级,成功推出新版五粮春、尖庄1911等产品。 22年定调稳中有进,坚持供需平衡。公司22年坚持以高质量的市场份额提升为核心,加快构建共生共荣的新型厂商关系,突出文化建设和消费者培育,强化渠道转型,强化市场预期,确保全面实现稳中有进的新发展。22年营销工作的重点任务为:1)坚持文化与服务并举,计划新建10个文化体验馆并投入使用,优化费用投入的考核方式,设立消费培育的量化考核目标。2)坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液市场地位。21年存在商家盈利水平不及预期的薄弱项,22年普五将持续优化计划的配置,拓展团购渠道,稳定传统优势市场,统筹制定高地市场、重点市场的攻坚方案和政策支持;经典五粮液将继续强化消费者培育,优化完善1+n+2渠道模式,率先在北京、上海上市经典30。3)坚持个性与时尚结合,丰富文化定制产品体系,扩大低度酒促销市场费用。4)坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级,打造10、20、30、50亿级的大单品。5)坚持共享与共建并进,持续筑牢命运共同体,加快从管理型向赋能型、服务型团队转型。 短期步调平稳,中长期护城河依旧稳固。渠道反馈,22年普五综合打款价已提至969(21年约920+),当前渠道库存合理,批价已回升至980,未来成本提升+量价平衡策略有望助推批价上移。我们认为,普五在千元价格带优势突出,当前定调供需平衡、稳中有进将确保价值链良性、品牌力领先,护航中长期发展。经典五粮液具备占位意义,消费者饮用后反馈向好,建议关注后续需求培育进度。 盈利预测与投资建议 我们预计公司21-23年收入增速为16%/17%/15%,归母净利润增速为18%/20%/18%,EPS为6.09/7.28/8.59元,对应PE为39/32/27X,估值具备性价比,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,疫情反复风险,区域市场竞争加剧,食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2021-12-13 42.09 -- -- 43.92 4.35%
43.92 4.35% -- 详细
12月9日,公司发布公告公示定增顺利落地,本次发行价格为37.89元/股(折扣率5.46%),发行数量为3.18亿股(增加5%),共募集资金120.47亿元。发行对象共22名,以外资居多,其中巴克莱获配14.88亿元、高盛获配14.14亿元,其余对象获配均在10亿元以下。 经营分析经营分析定增落地,多方位巩固领先优势。根据定增方案,募集资金大部分用于液态奶产能建设(50.23亿元,占比41.69%),其次重点投向婴配粉智能制造项目(15.5亿元,占比12.87%)和数字化建设(11亿元,占比9.13%)。此次募集资金旨在进一步夯实产能基础和提升运营效率,而且产能投入上公司更加聚焦高端液态奶,以及盈利水平更高的婴配粉。 。我们看好公司净利率提升的长逻辑。1)从战略诉求来看,两强在21年以来逐步兼顾利润,恶性价格战已被证明对双方并无好处。我们认为未来提升份额的手段是更加多元和综合的,份额的竞争不仅是费用投入的竞争,更是渠道基础、奶源保障、研发实力和运营效率的竞争。2)从具体实现路径来看,除了适当控费减促,品类升级和效率提升亦能提供空间。白奶中金典系列占比持续提升,金典中高端品类(有机、梦幻盖)占比已达30%+;毛利、净利更高的奶粉也在明显发力;此外公司一直重视数字化、信息化建设,以及经销通路的优化,都能为净利提升带来优化空间。 投资建议投资建议定增落地每股盈利摊薄5%左右,我们预计公司21-23年归母净利增速分别为28%/18%/17%,定增后对应EPS分别为1.42/1.68/1.96元,对应PE分别为29/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示原奶价格上涨幅度超预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2021-11-30 174.22 -- -- 195.18 12.03%
195.18 12.03% -- 详细
经营分析 关注改革成效,春节开门红确定性强。1)从基本面看,公司内外部改革并行,成效加速落地。产品端公司推进“洋河+双沟”双品牌战略,升级后梦6+及水晶梦发展势能较好,海、天作为成熟单品将稳步推进焕新导入及放量。2)渠道端反馈当前整体库存良性,约1.5个月,价盘整体亦稳固:梦6+批价约600元,水晶梦批价约420元,新版天之蓝批价约310元。12月初公司开始来年打款,渠道利润丰厚背景下经销商积极性较强,截至三季度末高增预收款亦蓄力开门红。我们认为公司22年全年收入增速有望超20%,且春节增长态势更优。 由外及内,新管理层改革动力强劲。新任董事长履职后积极推进公司高质量发展改革。1)内部激励方面,公司实施“宽带薪酬、利润共享”提振团队积极性,并落地员工持股计划进一步绑定业务骨干与公司利益。我们认为伴随公司内部管理架构理顺,及营销端骨干年轻化等改革,团队整体效能将持续释放。2)外部渠道端,强调持续构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系,聚焦优商建设,通过丰厚渠道利润提高经销商推力,并优化市场秩序。我们认为外部渠道优化与内部产品升级相适配,并行推进改革红利兑现。 公司目前兼备成长性及估值性价比。1)预期层面,外部受益于消费升级红利拓宽价格带,明后年梦6+及水晶梦有望持续放量。结合海天焕新及双沟铺货,我们认为公司省内外市场广阔,明后年业绩将环比加速,在行业内具备较优的成长性。2)市场担忧未来放量是否会影响渠道利润,我们认为当前管理层目标仍以夯实渠道为主,借渠道势能带动各产品自然放量,不会以损害渠道利益为代价。3)当前股价对应22年PE为28X,估值已具备性价比,且基本面持续加速改善,建议重点关注。 投资建议 结合当前改革成效逐渐释放,我们认为公司明后年业绩有望加速。预计21-23年营收同比+16%/+22%/+20%,归母净利同比-1%/+29%/+24%,EPS为4.93/6.39/7.93元,PE分别为36/28/22X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险,产品升级不及预期风险,宏观经济风险,区域竞争风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-11-12 207.78 268.00 46.16% 250.66 20.64%
250.66 20.64% -- 详细
内参优势:馥郁香型独树一帜,全面借鉴茅五泸经验。内参香型独特,储藏8年(长于酱酒),本身具备高端基因,前身作为政务用酒品质优良。内参的全国化全面借鉴了茅五泸的成功经验:1)内参于 18年成立民营销售公司独立运作,既深度绑定入股经销商利益,又能在费用投放、激励上解决央企灵活性差的问题。内参销售公司的经营权由上市公司把控,且单独运作内参品牌,避免了老窖柒泉模式过分依赖经销商的弊端。2)内参的经销商、终端利润率在双位数以上,对比五粮液、国窖优势明显,渠道积极性高。3)内参通过合作优商、打造专卖店、圈层营销(名人堂、价值研讨会)、政务消费(依托中粮亮相国宴),把握核心消费群,持续提升品牌力。 内参空间:省内追赶五、泸,省外聚焦三类市场。1)省内:高端规模约 50亿, 21年内参看齐国窖(销售口径 8亿),中长期或追赶五粮液。2)省外:20年省外占比 30%,21H1接近 40%,21年有望为 45%。分区域看,四大核心市场精耕细作(销售口径 21年河南或超 2亿,河北、广东、山东均有望过亿,北京、天津几千万),培育市场借助大商(21年华东近亿),空白市场通过招商基础覆盖(东北、西北等,弱势地级市体量 1-200万)。 酒鬼优势:本身具备全国化基础,产品、渠道改革带来转机。酒鬼 5年储藏时间可媲美酱酒,10-12年省内外比例曾达 1:1,本身具备一定知名度。当前,酒鬼通过改革逐步解决产品线杂乱、渠道利润低、省内外窜货的问题。 酒鬼空间:省内湘酒振兴,省外发力河南、河北、山东。1)省内:公司在2000-10年历经波折,错失成长为强势地产酒的良机;且湖南开放程度高,外来名酒横行,湘酒占比仅 3成,酒鬼酒份额约 5%。20年以来,政策规范湘酒成为公务接待用酒,龙头有望率先获益。2)省外:重点区域河南(2-3亿)、河北(京津冀近 2亿)、山东;华东、华南试点战略联盟体,通过额外费用支持迅速突破销量。全国来看,井台、八号、品味舍得均达 10亿级别,20年酒鬼红坛仅 2亿多,紫坛、传承 1亿左右。公司规划未来 2-3年逐步培养出 1-2个 10亿以上的大单品,红坛、传承等具备发展潜力。 投资建议与估值预计 21-23年营收增速 89%/37%/31%,归母净利增速 97%/50%/40%,EPS 为 2.98/4.46/6.21元,PE 为 70/47/33倍。22年可比公司 PE 均值为37X,考虑公司成长弹性领先,给予 22年 60倍 PE(PEG=1),目标价 268元,维持“买入”评级。 风险提示区域竞争加剧/省内外动销不及预期/疫情反复风险/政策风险/食品安全风险。
千味央厨 食品饮料行业 2021-11-05 70.45 -- -- 73.10 3.76%
73.10 3.76% -- 详细
事件 11月 1日,公司发布限制性股票激励计划,拟以 30.80元/股(较 11月 1日收盘价 61.91元/股折价约 50%)的授予价格向激励对象授予限制性股票共156.84万股,约占当前总股本的 1.84%。其中首次授予 152.62万股,占公司总股本 1.79%;预留 4.22万股,占公司总股本 0.05%,占本次限制性股票拟授予总额的 2.69%。 经营分析 覆盖人员范围较广。 本次激励首次授予的激励对象总人数为 80人,包括董事、高管、核心研发及业务等骨干人员。具体来看,董事长孙剑授予 14.29万股,占授予总数的 9.11%;总经理白瑞授予 9.74万股,占授予总数的6.21%;副总经理、财务总监王植宾授予 8.77万股,占授予总数的 5.59%; 副总经理、董秘徐振江授予 11.69万股,占授予总数的 7.45%;其余核心员工 76人共授予 108.13万股,占授予总数的 68.94%。 激励目标基本符合盈利预期,重在凝聚团队力量。 本次股权激励的业绩考核目标是以 2020年营收为基数, 21-23年营收增长率分别不低于 35%、67%、 101%,对应 21-23年的营收同比增速分别不低于 35%、 24%、20%,业绩考核目标触发值为年度目标值的 80%。解除限售期分别为自首次授予登记完成之日起 12、 24、 36个月后的 12月内,解除限售的比例分别为25%、 25%、 50%。本次激励目标基本符合我们之前对公司的盈利预测,我们认为公司旨在凝聚团队力量,绑定核心人员。 本次激励的限制性股票来源为公司向激励对象定向发行,首次授予 152.62万股的总费用为 4748.01万元,将按解除限售比例按月摊销,预计 21-24年分别摊销 214.32、 2472.92、 1335.38、 725.39万元。 投资建议 由于股权激励还未落地, 不考虑计提股权激励费用的影响,预计公司 21-23年归母净利分别为 0.93/1.22/1.54亿元,对应 EPS 分别为 1.09/1.43/1.81元,对应 PE 分别为 57/43/34倍,维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧/客户集中度过高/股权激励未能落地
立高食品 食品饮料行业 2021-11-01 136.12 -- -- 155.00 13.87%
155.00 13.87% -- 详细
业绩简评 10月28日,公司发布2021年前三季度业绩,报告期内实现营业收入19.61亿元,同比+63.39%;归母净利润1.98亿元,同比+24.47%;扣非归母净利润1.92亿元,同比25.06%。其中单三季度实现营业收入7.10亿元,同比+33.84%;归母净利润0.61亿元,同比-26.50%;扣非归母净利润0.62亿元,同比-23.90%。营收增速基本符合预期,利润增速略低于预期。 经营分析 冷冻烘焙产品维持高景气度,新品持续放量。21Q1-3,冷冻烘焙食品/烘焙原料营收分别同比+83.63%/40.28%,占比分别为59.91%/40.02%;Q3分别同比+58.26%/6.39%,占比分别为62.46%/37.46%。二三季度属于传统淡季,且去年Q3基数并不低,在此背景中公司冷冻烘焙食品依旧取得亮眼成绩,再次印证高景气度;其中麻薯、冷冻蛋糕持续高增,挞皮、甜甜圈由于产能限制增速低于品类均值。 成本压力下毛利率承压。21Q1-3公司毛利率为35.08%,同比下滑2.99pct;其中Q3毛利率为33.64%,同比下滑5.94pct。毛利率承压主要系油脂等大宗原料价格上涨,此外毛利更低的冷冻蛋糕快速放量对整体毛利率亦有影响。21Q1-3公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.08/+0.39/+0.38/-0.07pct,单Q3分别同比-0.30/+1.85/+0.82/-0.09pct。Q3管理费率提升主要系计提超额业绩奖励726.69万元和股份激励费用778.09万元;Q3研发费率亦有小幅提升,主要是公司有意扩充研发队伍建设、增加研发项目。传导至净利率,公司21Q1-3净利率同比下滑3.15pct至10.07%,单Q3同比下滑7.03pct至8.57%。 10月底新产能释放,助力Q4旺季。近日公司河南卫辉工厂部分产线投产,包括甜甜圈类、麻薯类、起酥类等,有效缓解华北地区供应不足的问题。Q4旺季来临,叠加产能释放,看好高增态势。 投资建议 考虑到产能释放、新品放量,将21-23年的归母净利上调9%/7%/1%,对应EPS为1.79/2.25/3.15元,对应PE为81/64/46倍,维持“买入”评级。 风险提示 新品增长不达预期,原材料成本上涨压力,食品安全问题,行业竞争加剧。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-10-29 55.20 -- -- 103.70 87.86%
103.70 87.86%
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业绩简评10月 27日,公司发布 2021年前三季度业绩,报告期内实现营业收入 16.28亿元,同比+13.48%;归母净利润 0.77亿元,同比-59.00%;扣非归母净利润 0.25亿元,同比-82.12%。其中单三季度实现营业收入 5.64亿元,同比+15.30%;归母净利润 0.29亿元,同比-51.03%;扣非归母净利润 0.07亿元,同比-82.75%。 经营分析环比改善明显,逐步走出阵痛期。公司 Q3营收同比+15.30%,相比 Q2的负增长有明显改善。目前店中岛投放仍稳中推进,考虑到商超经营环境的变化,目前主要由经销商在 BC 类商超投放中小型店中岛。定量装方面公司已经完成全国招商,预计已有小几千万的体量,静待 Q4旺季来临,建议持续关注公司 Q4的动销情况。 利润端扭亏为盈,费用投放合理控制。21Q1-3公司毛利率为 39.80%,同比下滑 2.68pct;其中 Q3毛利率为 38.47%,同比下滑 5.37pct。毛利率下滑预计主要源于原材料成本压力,今年以来公司主要原材料大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋等价格上涨幅度较大。费用端,21Q1-3公司销售/管理/研发 /财务费率分别同比 +4.61/+0.82/+0.47/+0.64pct ,单 Q3分别同比+3.59/+1.10/-2.07/+1.03pct。Q3的销售费率相比上半年已有明显控制,但考虑到定量装新品仍处于导入期,短期仍有一定费用支出。今年以来管理费率也有所提升,主要系公司在人力资源、运营管理等方面的转型升级导致日常管理费用增加,另外 Q3计提股权激励费用 3055.06万元(去年同期 为1105.25万元)。传导至净利率,公司 21Q1-3净利率同比下滑 8.20pct 至4.97%,单 Q3同比下滑 6.89pct 至 5.08%。 投资建议考虑到成本压力和公司新品导入期仍有费用投放,我们下调了公司的盈利预期,将 21-23年的归母净利分别下调 61%/29%/22%,对应 EPS 分别为0.98/2.44/3.82元,对应 PE 分别为 57/23/15倍,下调为 “增持”评级。 风险提示新品增长不达预期,渠道扩张不达预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2021-10-29 22.21 -- -- 28.17 26.83%
28.17 26.83%
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业绩简评10月 27日公司发布 21年三季报,公司 21Q1-3营收 13.56亿元,同比+10.91%;归母净利 1.32亿元,同比-41.09%;扣非归母净利润 1.32亿元,同比-40.19%。其中 21Q3实现营收 4.70亿元,同比+11.08%,归母净利 0.66亿元,同比-1.17%;扣非归母净利润 0.66亿元,同比-0.69%。 经营分析21Q3收入符合预期,三季度需求环比改善。21Q1-3收入同增 10.91%,其中 21Q3收入同增 11.08%,主要系需求改善。1)分产品来看:21Q1-3酱油/食醋营收分别同比+9.93%/+2.52%;2)分地区来看:东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比+17.79%/+29.75%/+24.31%/+9.60%/+3.64%,年内经销商数量分别净增加 86/26/73/26/113家,区域扩张稳步推动。 毛利率受产品结构影响,广告费用确认致短期净利率承压。21Q3毛利率同比下滑 8.95pct,主要原因系:1)产品结构影响,公司三季度在流通渠道及社区团购发力非零添加产品;2)成本端阶段性承压。费用端来看,公司21Q1-3管理费用率 3.31%,同比-0.28pct;21Q1-3销售费用率在执行新会计准则的基础上仍同比+1.83pct 至 23.27%,主要系公司上半年在江苏地区“零添加”系列广告费集中投放。 静待“基本面改善+股权激励落地”。1)动销:近期渠道反馈,千禾产品周转率有显著提升,线下渠道客流量环比改善明显;2)渠道:公司上半年积极布局社区团购等新零售渠道,社团渠道由公司直营、归电商部管辖,优势在于可以动用电商部针对性研发新品权力,打造适合社区团购渠道的产品及价格形象,目前渠道布局稳步推进,有望在四季度成为公司新的增长点。 3)激励:我们预计公司明年将推行新一期股权激励,内部积极性有望进一步提升。 投资建议我们认为公司“零添加”定位+渠道拓展“双差异化”叠加机制高激励优势显著。考虑需求恢复及费用投放,我们下调 21年归母净利 4%,并上调 22-23年归母净利 16%/11%。我们预计公司 21-23年收入分别为 19/23/28亿元 , 同 增 14%/22/20% ; 归 母 净 利 分 别 为 2.3/3.7/4.6亿 元 , 同 增12%/61%/25%;PE 分别为 74/46/37X。 风险提示原材料价格波动/食品安全问题/市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名