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刘宸倩

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130519110005,曾任职天风证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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洋河股份 食品饮料行业 2021-07-19 210.00 -- -- 212.58 1.23% -- 212.58 1.23% -- 详细
公司 7月 15日发布第一期核心骨干持股计划草案,拟激励不超过 5100人,持股规模不超过 966.13万股,约占总股本的 0.64%。回购股份均价为103.73元/股,拟筹资上限为 10.02亿元,存续期 3年,锁定期 2年,业绩考核要求为 21-22年营收同比增速都不低于 15%。 经营分析业绩考核目标超预期,静待企业内部活力显现。此前年报披露的 21年收入目标增速为 10%,此次持股计划的业绩考核目标提升 4-5%。洋河 5月薪酬调整落地,6月“百日攻坚”专项行动提升内部士气,当前股权激励出台,覆盖高管 15人、其他核心骨干不超过 5085人,有望全面调动基层、中高层员工的积极性。 Q2动销良好,21年考核目标达成确定性强。结合渠道反馈,我们预计 Q2收入增速为 20-30%。分产品看:1)M6+超预期放量,省内或将实现翻倍以上增长,当前库存处于低位,批价 620元,成交价 640-650元,渠道推力充足。2)水晶梦消费者认可度提升,批价 420元,成交价 450元,预计已对老梦 3实现 8-9成替代,中秋旺季有望全部替代。公司基本面维持向上态势,全年完成业绩考核要求的压力并不大(对应 H2收入端增速目标仅为 9-14%)。 天、海改革稳步推进,22年业绩环比加速改善可期。22年有望步入业绩加速释放窗口期:1)梦系列渐入佳境,放量节奏加快。2)天之蓝 5月起限制开票,省内批价挺至 270-280,库存 1个月以内,Q3或将开启新一轮换代升级,且不排除采用异于梦系列的改革举措。3)海之蓝批价提至 120-130,具体改革时点取决于实际情况,预计 22年可实现全面换代。展望中长期,十四五规划蓄力梦系列双百亿大单品(预计 20-25年 CAGR 为 20-25%),双沟、贵酒具备潜在成长势能。双沟 20年已成立销售公司独立运作,名酒战略打响;贵酒 16年开始布局,未来存在独立运作的可能。 盈利预测公司短中长期成长路径清晰,预计 21-23年营业收入同比+16%/22%/19%,归母净利同比+11%/28%/23%(21年扣非净利同比+23%),对应 21-23年EPS 分别为 5.5/7.1/8.7元,PE 分别为 36/28/23X,维持“买入”评级。 风险提示产品换代升级进展不及预期;宏观经济风险;区域市场竞争加剧风险;食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2021-07-01 25.85 34.55 43.90% 30.96 19.77%
30.96 19.77% -- 详细
投资逻辑 优赛道:“零添加”差异化蓝海赛道领跑行业最新升级扩容趋势。1)赛道趋势:调味品健康化升级已来到风口,预计未来我国零添加酱油市场竞争加剧挤压提价空间,假设价增CAGR 放缓至1%-2%,量增CAGR 加快达20%左右,预计21-23年零添加酱油市场规模将以22%左右复合增速增长。2)赛道格局:当下健康布局是调味品行业核心趋势,同时跨赛道竞争者顺应消费升级趋势的概念化产品把握消费者需求取向是快速切入竞争的首要选择,因此我们预计未来跨赛道头部企业将是赛道的主要潜在竞争者。 高壁垒:公司凭借产品+渠道“双差异化”把握消费者需求取向。1)定位差异化:领先行业培育健康调味品概念,精简SKU(核心酱油业务SKU 合计仅10个左右,而头部竞品至少20+)锁定中高端定位,将“零添加”概念深度绑定品牌,有效把握消费者需求。2)渠道终端差异化:公司西南大本营贡献50+%营收基础坚实,近年来加速拓展外埠业务,充分发挥自身中高端定位优势主攻C 端,20年东、中及北部地区疫情下营收仍实现30%以上高增,合计占比由13年27.4%提升至20年42.6%,未来预计持续提升。 强机制:公司家族控股叠加机制高激励。公司当前核心高管均持股,2017年起股权激励计划亦注重激励中层管理人员及一线核心骨干,叠加积极投放市场及渠道费用,当前已顺利解锁至第三期,第四期激励目标超额完成。 未来空间:营收增长具备确定性,看好销售费用压缩及产能扩张带来的净利弹性。1)风口下泛健康赛道仍在扩容,公司规模成长与产品结构升级具确定性,短期销售费用集中投放叠加成本波动不改营收稳定增长趋势,中长期销售费用率预计有10pct 左右压缩空间,净利具高弹性;2)未来四年公司产能将以30%的CAGR 扩张,截至24年产能预计翻倍,一方面,有助于公司及时抢占并巩固扩容中的中高端市场份额;另一方面,生产自动化程度提升及规模效应有望进一步熨平成本波动,公司毛利率仍有稳步提升空间。 投资建议 我们认为,短期公司受益于调味品零添加赛道持续扩容,机制高激励及品牌渠道差异化红利将持续释放,助力规模稳定增长,但未来三年市场渠道扩张费用投放预计拖累净利增速,预计公司2021-2023年EPS 为0.33/0.41/0.53元,给予公司23年65倍PE,目标价34.55元,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动/外埠市场拓展不及预期/中高端赛道竞争加剧/食品安全问题
洋河股份 食品饮料行业 2021-06-29 210.12 -- -- 215.44 2.53%
215.44 2.53% -- 详细
Q2动销向好, 产品结构加速升级。 近期渠道反馈,经销商信心恢复,整体动销明显改善。 分产品看: 1) M6+超预期放量,批价 620+,库存处于历史低位。 2)水晶梦需求稳步恢复,五一婚宴等补偿性消费爆发,库存 1-2个月,批价 420。我们预计,当前水晶梦已对老梦 3实现 8-9成替代,中秋有望实现全部替代。 3)天之蓝 5月 1日起限制开票,省内批价挺至 270-280,有望在 Q3开启新一轮换代升级。 4)海之蓝批价 120左右,预计明年可实现换代。我们认为,公司短中长期成长路径清晰,产品结构上行提速,明后年海天改革落地有望持续释放红利。 管理层分工调整不改基本面向上态势,内部机制持续优化。 近期,公司管理层分工调整:张联东董事长主持股份公司全面工作,分管集团贸易全面工作,主持双沟酒业、双沟酒业销售公司全面工作;刘化霜总协助钟雨做好股份公司经理层工作,分管产品中心和国际化战略工作,负责集团贸易党委工作。我们认为,刘总在洋河及苏酒集团的职位不变,仍将持续为公司发展做贡献。当前,公司基本面向好的趋势已经确立,前期薪水调整已落地,后续将继续推进股权激励、营销绩效考核改革,有望全方位调动基层、中高层员工的积极性。 中长期加固产品、渠道护城河, 双沟、贵酒有望贡献新增长点。 中长期,公司战略仍将夯实产品、渠道基础: 1) 当前经销商利润空间依旧不高,市场秩序具备改善空间。未来洋河将持续控库存、提价格,加快清理违规经销商和相关人员。 2) 公司将进一步提高优酒率,积极拓展有资源的团购大商,为发力高端市场打牢根基。此外,除蓝色经典外的双沟、贵酒均是未来潜在的增长极: 1) 双沟 20年从品牌事业部升级为销售公司,正式开始独立运作,全国化加速深化可期。 2) 贵酒从 16年开始布局,未来存在独立运作的可能,有望乘“酱酒热”之风带来新发展动力。 盈利调整考虑梦 6+超预期放量和水晶梦的恢复进度,我们对上次预测的 21-23年归母 净 利 分 别 调 整 +2%/+5%/+5% , 预 计 21-23年 营 业 收 入 同 比+16%/22%/19%, 归母净利同比 +11%/28%/23%(21年扣非净利同比+23% ) , 对 应 21-22年 EPS 分 别 为 5.5/7.1/8.7元 , PE 分 别 为39/30/25X,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险,区域市场竞争加剧风险, 食品安全问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-06-21 260.22 291.15 48.91% 285.70 9.79%
285.70 9.79% -- 详细
深耕能量饮料,业绩持续兑现。公司于97年推出东鹏特饮,经多年深耕,成功在该赛道站稳脚跟,目前市占率位居行业第二,同时业绩持续兑现。2017-20年,营收从28.44增至49.59亿元(CAGR为20.36%),归母净利CAGR为39.96%,21Q1营收/归母净利同比+83.37%/+122.52%,21Q1主营收入较19Q1增153.11%,公司预计21H1营收同比31.61%-47.81%。 赛道广而优,未来大有可为。1)广:对标海外,我国能量饮料人均消费量不及美英的20%,提升空间广阔。经各品牌多年营销推广,消费者主动消费意识逐步提高,随消费群体扩大和消费场景多元化,加之年轻人口基数大,需求将继续释放;虑及我国能量饮料市场仍未成熟,市场竞争激烈,当前均价趋稳,预计市场扩容首先主要源于量增而非价升。2)优:抗疲劳和成瘾属性加持,用户粘性较高;14-19年能量饮料销售额CAGR约15%,是增速最快的软饮品类,疫情致15-20年CAGR降至9.2%,但仍领跑软饮行业。 红牛深陷商标纷争,格局松动孕育机遇。多方入局+商标纷争导致红牛市占率逐步下滑,一家独大局面淡化。目前商标之争仍未平息,红牛品牌力受损的同时,市场份额存在变动可能。而东鹏市占率第二,据于优势地位,且聚焦能量饮料多年,筑深品牌力护城河,有望乘势奋起直追。 多措并举拓展增长空间:1)差异化策略避红牛锋芒:推出不同规格能量饮料,覆盖2-5元低价格带,与红牛错位竞争,凭高性价比开疆拓土;2)培育新单品:拟加大由柑柠檬茶投入,创造新增长点,降低依赖单品的风险;3)全国化前景广阔:通过IPO增加股本0.4亿股,募资17.3亿元。其中,9.6亿元用于生产基地建设,以缓解产能瓶颈,进一步满足中西部需求;3.7亿元用于升级营销网络、加强渠道建设和品牌推广,激发全国市场潜力。 投资建议与估值 预计21-23年公司营收同比增长30.7%/26.1%/22.8%,归母净利同比增长48.1%/27.3%/26.8%,对应EPS为3.01/3.83/4.85元,PE为88/69/55倍,给予23年60倍PE,目标价291.15元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 市场竞争加剧、宣传推广效果不及预期、原材料价格波动、产品结构单一、销售区域集中
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-29 194.47 -- -- 247.89 27.12%
274.72 41.27%
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公司于4月27日发布年报和一季报, 20年营收18.26亿元,同比+20.79%;归母净利4.92亿元,同比+64.15%;其中20Q4营收6.99亿元,同比+28.50%;归母净利1.61亿元,同比+39.26%。21Q1营收9.08亿元,同比+190.36%;归母净利2.68亿元,同比+178.85%,业绩超预期。 经营分析 20年完美收官,内参高增释放利润弹性。20年收入同比+20.79%,略超预期。分产品看,20年内参/酒鬼/湘泉系列收入分别为5.72/10.14/1.57亿元,同比+72.88%/+0.82%/+5.53%,次高端酒鬼受疫情影响偏重,内参持续放量带动收入占比从19年的22%提升至20年的31%。20年内参/酒鬼/湘泉系列销量为564/3207/4192吨,吨价为127.7/27.9/3.9万元。20年净利率同比+7.11pcts,其中毛利率同比+1.12pcts(内参/酒鬼同比+2.52/-0.98pct),主要受益于产品结构改善;销售费用率同比-2.19pcts,主要系疫情制约广告宣传、市场服务费用投放,叠加会计政策调整影响;管理费用率同比-1.71pcts,营业税金及附加占比同比-0.33pct,诉讼赔偿款使税后非经常性损益增加0.53亿元。 21Q1业绩超预期,酒鬼内参双双高增。21Q1收入同增190.36%,预计内参翻倍增长,酒鬼增速更快。21Q1毛利率同比-6pcts,主要系20Q1酒鬼系列受疫情影响下滑50%,内参较早完成打款发货,产品结构异常导致毛利率基数偏高,21Q1酒鬼需求恢复使毛利率下行。21Q1销售/管理费用率同比-1.69/-3.83pcts,营业税金及附加占比同比-0.21pct,传导至净利率同比-1.22pcts。 十四五昂扬向前,静待“内参全国化+酒鬼改革红利兑现”。①内参:当前批价持续上行至950元,省内库存1个月以内,渠道推力充足。21年省外招商进程提速,目标实现地级市全覆盖,京津冀、河南、广东等省外重点市场持续发力,全年翻倍增长可期。②酒鬼:红坛继续深化产品改革(收入占比30%+),老红坛停货,批价从200多挺至300多,终端成交价350,剩余库存2个月以内。我们预计,新红坛有望在21H2开始放量,酒鬼系列或将实现全年30%以上的增长。③十四五公司规划收入突破30亿,跨越50亿,迈向100亿。中长期,内参全国化有望使省外收入占比提升至50%,酒鬼改革成效凸显,内参酒鬼双支柱增长可期。 盈利预测 我们长期看好内参全国化带来的利润改善,期待酒鬼升级后的放量。考虑公司业绩的超预期表现和改革进展,我们对上次预测的21-22年归母净利润分别调整+25%/+48%,预计21-23年收入增速为60%/40%/33%,归母净利润增速为73.4%/54.9%/44.5%,对应PE 为74/48/33倍,维持买入评级。 风险提示 宏观经济下行;酒鬼系列改革不及预期;区域市场竞争加剧风险;食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-04-29 272.37 -- -- 326.23 18.63%
323.11 18.63%
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公司于4月27日发布年报和一季报,20年实现营收573.21亿元,同比+14.37%;归母净利199.55亿元,同比+ 14.67%;20Q4营收148.28亿元,同比+13.92%;归母净利54.09亿元,同比+11.34%。21Q1营收243.25亿元,同比+20.19%;归母净利93.24亿元,同比+21.02%,业绩符合预期。 经营分析 20年业绩基本符合预期,盈利能力保持稳定。1)分产品来看:20年五粮液/系列酒分别实现收入440.61/83.73亿元,同比+13.92%/+9.81%。20年五粮液产品销量2.8万吨(同比+5.28%),吨价同比+8.2%,预计主要系普五升级换代带来的提价影响;系列酒坚持瘦身健体,销量同比-4.60%,吨价同比+15.1%。2)分地区来看:20年东/南/西/北/中部分别实现收入141.86/56.24/184.94/57.87/83.43亿元,同比+30.17%/+3.20%/+20.95%/-2.32%/-4.54%,东西部重点市场展现增长潜力。3)利润率:20年毛利率同比-0.30pct(五粮液产品/系列酒同比+0.22/-0.02pct),预计系会计准则将运费计入生产成本所致;销售/管理费用率同比-0.21/-0.75pct,税金及附加占比同比+0.18pct,净利率同比+0.11pct,经营效率维稳。其中20Q4净利率同比-0.85pct,毛利率同比-3.20pcts,预计系会计准则调整影响;销售/管理费用率同比-2.49/-1.66pcts,税金及附加占比同比+1.33pcts。 21Q1实现开门红,普五发货节奏同比加快。21Q1营收同比+20%,预计基本由量增驱动;销售收现同比+66.04%,预计受益于春节推迟+终端动销旺盛。渠道反馈,普五节前发货量同增30%+,发货节奏比往年快半个多月,节后库存20天,报表端实现高质量成长。21Q1净利率同比+0.39pct,其中毛利率同比-0.10pct,销售/管理费用率同比-1.45/+0.44pct,税金及附加占比同比+0.41pct。 全年目标两位数增长,量价齐升值得期待。21 年公司经营目标为:力争实现营业总收入两位数增长,继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保发展运行在稳健可持续增长的合理区间。我们认为,全年五粮液有望实现量价齐升:1)千元价格带加速扩容,普五已占据70-80%的份额,且将凭借品牌力、渠道管控力进一步收割份额。当前普五批价980-1000元,淡季控量夯实价盘及渠道推力。2)普五团购打款价已提至999元,部分经销商Q2开始按高价打款,团购占比20年约20%,21年有望持续提升。3)渠道反馈,公司Q2开始加大非标投放,经典五粮液是战略大单品,出厂价1499元,预计全年投放量约1000吨,增厚报表收入约30亿元。 盈利预测 预计21-23年收入增速为18%/20%/17%,归母净利增速为22%/25%/22%,EPS为6.28/7.84/9.55元,对应PE为45/36/30X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、食品安全问题。
甘源食品 食品饮料行业 2021-04-28 83.22 -- -- 80.74 -2.98%
80.74 -2.98%
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oracle.sql.CLOB@4314bb
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-27 83.35 -- -- 90.10 8.10%
90.10 8.10%
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4月26日,公司发布2021年一季报,2021年Q1实现营业收入15.06亿元,同比增长41.22%;归母净利润2.36亿元,同比增长274.69%。 事件点评 门店经营恢复不负众望,局部疫情不改恢复大势:公司2021年Q1卤制食品销售收入13.96亿元(+36.8%),相较2019年Q1同比增长25.5%。2020年Q1因为疫情封闭线下销售和居家隔离影响消费,导致公司高人流量的高势能门店关店率较高,因此营收受到明显影响。2020年公司选择逆势开店贡献门店增量,2020年净新增1445家达到12399家门店。2020年门店量增贡献13%,2019年门店量增贡献10%,因此当前门店结构下整体经营已基本恢复至正常水平,社区门店恢复程度较高势能门店更快,虽然2021年Q1局部地区疫情存在反复,但并未对整体营收恢复产生较大影响。 门店收入改善后利润弹性恢复较快,降本增效持续带来费用下行:2021年Q1毛利率为34.5%,同比提升4.8pct。2020年公司持续受益于鸭养殖周期带来的采购价下行+工厂端的成本有效控制,Q2和Q3毛利率改善显著。当前养殖周期趋势依旧处于原材料价格有利位置,公司对鸭脖采购的议价能力逐年增强,全国的工厂布局仍有效率的提升空间。从费用端来看,2021年Q1销售费用率为6.68%,同比下降4.58pct;管理费用率为5.71%,同比下降0.35pct。与历史年份相比,费用率依旧处于较低的位置。 终端复苏带来投资收益改善,归母净利率稳中有升。2020年Q3以来餐饮行业复苏态势显著,同时公司投资净收益亏损幅度减小,2021年Q1投资净收益为-630万,显著优于2020年同期水平。因此2021年Q1归母净利率为15.66%,同比提升9.76pct。若无2020年疫情影响,公司净利率呈现逐年稳步提升趋势不变,Q1净利率水平体现了当前经营已恢复至正常态势。 盈利预测 门店经营恢复+逆势开店的量增贡献有望带来收入利润增长弹性,预计公司2021-2023年收入增速为26%/21%/20%,归母净利润增速为43%/26%/24%,EPS为1.65/2.08/2.57元(21-23年较此前调整-7%/-9%/-9%),对应当前股价PE倍数为48/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-04-23 54.97 -- -- 55.61 -0.48%
54.70 -0.49%
详细
2021年4月21日,公司发布2021年第一季度报告,报告期内实现营业收入13.79亿元,同比+20.22%;实现归母净利润1.98亿元,同比+32.70%;营收增速略低于预期,净利增速符合预期。 经营分析 旺季动销良好,坚果销售逐步恢复。根据调研反馈,春节旺季公司产品动销情况较好;去年春节在疫情影响下,瓜子品类因居家消费场景增加而增速较快,而礼赠和社交场景的缺失导致坚果品类增速较低;今年1-2月,瓜子品类依旧保持10%以上的增速,增长动力较强,坚果品类预计增速在30%以上,环比改善明显。 毛销差有所改善,盈利水平提升。21Q1公司毛利率为30.68%,同比-1.44pct;销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.70/-0.29/-0.10/+0.15pct。由于实施新会计准则,原属于销售费用的运输费转至营业成本,导致销售费率和毛利率均明显下降。但毛利率下滑幅度小于销售费率,毛销差同比提升1.26pct,我们认为大概率受益于去年原材料价格有所下滑,公司加大了原材料的战略储备。叠加管理、研发费率的小幅改善,21Q1公司净利率达到14.32%,同比+1.36pct。 渠道、营销双重发力,不断打开成长空间。公司目前约有40万个终端,规划未来三到五年达到百万终端,已经成立专门项目组推进此项重点工作;同时推进线下渠道数字化,实现精细化管理。营销方面,持续推进坚果的消费者教育,通过坚果店中店、坚果教育进校园、营养师直播等方式传播每日坚果的健康理念,强化“洽洽=坚果专家”的认知。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,预计公司2021-23年归母净利润分别为9.51/11.07/12.62亿元,分别同比+18.11%/16.37%/14.07%,对应EPS分别为1.88/2.18/2.49元,对应PE分别为29/25/22X,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;食品安全问题;原材料价格变动;新品推广不及预期
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-23 92.90 -- -- 105.59 13.66%
118.11 27.14%
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公司于2021年4月22日发布一季报,21Q1实现营业收入89.28亿元,同比+41.87%(对比19Q1增长12.28%);归母净利10.22亿元,同比+90.26%(对比19Q1增长26.56%)。 经营分析 收入符合预期,吨价提升的逻辑持续兑现。①量:21Q1公司实现啤酒销量219万千升,受低基数影响同比+35%,对比19Q1增长1%。分产品看,21Q1青岛主品牌销量同比+44%,渠道反馈,预计听装酒销量同比+32%,超高端销量同比+80%,主推的白啤、皮尔森量增122%。②价:21Q1啤酒吨价提升约5%(对比19Q1增长11%),预计系夜场、高端餐饮等需求恢复,产品结构加速上行,叠加提价影响。 业绩超预期,毛利率大幅提升改善净利率。①成本端:21Q1啤酒吨成本下滑约3%,我们预计,青啤通过工厂统一sku 集约化生产、提前采购、产销协同性增强等措施缓解包材成本上涨的压力。21Q1毛利率同比+5.07pcts,预计充分受益于结构优化+提价效应。② 费用端: 21Q1销售费率同比+0.94pct(对比19Q1上升4.75pcts),20Q1大量促销临期酒导致费率基数偏高,预计21Q1品牌培育、细分渠道费用投放力度持续加大;21Q1管理费用率持平,净利率同比+3.01pcts 至11.81%。 旺季动销有望持续向好,经营效率加速改善。考虑去年高基数+全国气温回升缓慢的影响,预计Q2销量企稳,全年恢复性增长可期。当前市场担忧:①原材料成本上涨侵蚀利润;②非理性的费用投放。我们认为,青啤Q1毛利率高增表明公司可通过控制成本+直接提价+结构升级保障盈利能力。1-3月一些省份的部分sku 已提价,Q2动销企稳或将降低提价概率,Q3有望再次迎来涨价。成本端压力下,可能仅有部分市场、渠道的费用投放会加剧。 全年来看,结合渠道反馈,我们预计,公司目标销量820-843万吨(同增5-8%)、营收300亿(同增8%)、营销端利润增速25%。中长期看,股权激励落地提振员工积极性,人员调整+产能整合升级(未来3-5年内计划关闭10家左右低效厂)的趋势不变,有望助推青啤经营效率持续改善。 盈利调整 鉴于公司一季度的超预期表现,并考虑上次预测对毛利率、费用投放、高端化进展的假设略悲观, 我们对21-23年预测的归母净利润分别调整+5%/+10%/+13%,预计21-23年营业总收入同比+9%/7%/6%,归母净利润同比+29%/24%/20%,对应PE 分别为45/37/30X,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题,原材料成本上行,宏观经济风险。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-19 52.09 -- -- 56.55 8.56%
63.43 21.77%
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业绩简评 公司于2021年4月18日发布年报,2020年营业收入为51.19亿元,同比+5.12%;归母净利为15.67亿元,同比+7.46%。其中20Q4营业收入为9.26亿元,同比+22.32%;归母净利为2.53亿元,同比+54.28%。 经营分析 业绩符合预期,产品结构升级延续。20年白酒收入50.84亿元,同比+5.11%,其中量增0.8%,价升4.3%。①分产品看,20年特A+类/特A类/A类产品分别实现收入30.69/15.03/2.54亿元,同比+13.0%/-1.7%/-19.3%,300元以上的特A+类产品占比从56%提升至60%,国缘系列销售占比超75%,V系列增长超50%。20年特A+类/特A类/A类产品销量同比+19.5%/+4.0%/-14.5%,吨价同比-5.4%/-5.4%/-5.5%,预计系新收入准则下费用冲减收入影响。②分地区看,20年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外分别实现收入10.77/13.17/6.43/6.54/6.58/4.18/3.29亿元,同比+2.2%/+3.5%/+1.2%/+9.4%/+6.1%/+15.6%/+6.2%,苏中、盐城、淮海等大区增长势头向好。公司20年净增加193个经销商,其中,南京/苏南/苏中/省外经销商分别净增加11/35/20/123个,省内薄弱区域深化,省外招商积极。③分季度看,20Q4营收9.26亿元,考虑预收款项(合同负债+其他流动负债),实际收入同比-3.6%,预计系春节推后导致打款备货延迟。 毛利率受货折影响,控费促盈利能力提升。20年净利率同比+0.67pct,其中毛利率同比-1.67pcts,特A+类/特A类/A类毛利率同比-1.96/-5.00/-5.62pcts,预计系货折兑付节奏加快+材料人工成本上升;税金及附加占比/销售费率/管理费率同比-0.67/-0.41/+0.23pct,经营效率稳步增强。20Q4净利率同比+5.72pcts,其中毛利率同比-5.98pcts,税金及附加占比/销售费率/管理费率同比-5.87/-3.38/-0.26pct,预计广告投放收缩,盈利水平改善。 静待国缘4K升级换代,十四五笃定前行。结合渠道反馈,我们预计经销商Q1回款大约同增35-40%,利润增速更快,开门红可期。节后老4K开始控量挺价衔接新品上市,当前库存2-3个月,静待后续改革升级推进。21年公司规划营收目标59亿元(同比+15%),争取66亿元(同比+29%);净利润目标18亿元(同比+15%),争取19亿元(同比+21%)。十四五规划25年营收目标过百亿,争取150亿元,对应20-25年CAGR分别为14%、24%。今世缘省内空间广阔,省外扩张加速,有望凭借清晰的产品结构、团购渠道优势,打造自身核心竞争力。 盈利调整 公司已披露21年经营目标,考虑上次预测对毛利率、费用端假设偏乐观,我们对预测的21-22年归母净利润分别调整-8%/-10%,预计21-23年收入增速29%/23%/20%,归母净利润增速21%/24%/22%,对应PE为35/28/23X,维持“买入”评级。 风险提示 国缘四开换代升级不及预期、宏观经济下行风险、食品安全问题。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-04-19 50.60 -- -- 54.97 8.64%
54.97 8.64%
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业绩简评 2021年4月15日,公司发布2020年度报告,报告期内实现营业收入52.89亿元,同比+9.35%;实现归母净利润8.05亿元,同比+30.73%,利润增速符合预期。Q4实现营业收入16.38亿元,同比+1.25%;实现归母净利润2.75亿元,同比+27.80%;Q4营收增速放缓,主要系春节旺季延后。 经营分析 瓜子品类保持稳健增长,坚果占比小幅提升。2020年公司葵花子和坚果销售额分别同比+12.80%/15.14%,坚果的销售额占比由2019年的17.06%提升至2020年的17.96%。瓜子领域,经典红袋瓜子通过深化弱势市场、渠道下沉、拓展海外市场等措施实现销售额增长10%以上;蓝袋系列瓜子继续推进渠道拓展和品类延伸,销售额突破10亿元,同增11%左右;其中新品藤椒瓜子在部分市场聚焦推广,全年实现销售额近1亿元。 费用端改善显著,利润端增速亮眼。2020年公司毛利率下滑1.37pct 至31.89%,主要系将属于销售费用的运费调整至营业成本,若调整至去年同期口径下,全年毛利率为34.43%,同比+1.17pct。2020年公司销售/管理/财务费率分别同比-4.01/-0.53/-0.15pct,我们认为管理费率减少主要系疫情期间展业活动减少,财务费率减少主要系利息收入大幅增长。整体来看,公司全年净利率提升2.74pct 至15.22%,带动利润增速较高。且费用的改善主要体现在Q4,使得Q4利润端增速远超营收端。 瓜子品类强化优势,打造坚果专家定位加速消费者教育。公司聚焦瓜子和坚果,瓜子领域不断加强渠道渗透和品类延伸,激活消费者新需求;坚果领域结合生产端优势打造“锁鲜”的差异化名片,同时采取丰富的营销手段(坚果教育进校园、营养师直播、抖音短视频、跨界合作等)传播每日坚果的健康理念,强化“洽洽=坚果专家”的认知。 投资建议 看好公司不断强化瓜子领域既有优势,随着营销推进有望持续提升在坚果领域的市场份额。预计2021-23年净利润分别为9.51/11.09/12.62亿元,对应EPS 为1.88/2.19/2.49元,对应PE 为27/24/21X,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;食品安全问题;原材料价格变动;新品推广不及预期
盐津铺子 食品饮料行业 2021-04-02 130.88 -- -- 145.80 10.38%
144.47 10.38%
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产品、渠道持续扩容,2020年依旧维持较高增速。产品方面,烘焙作为第一大品类依旧增长强劲,同比+66%,占比提升5.5pct至34.8%;新品里面,果干实现快速放量,同比+87%,占比达到8.3%(+2.1pct);老产品里面,肉鱼产品、休闲素食依旧保持较高增速,同比+45%/74%。豆制品/蜜饯炒货/辣条(新品)/其他同比+0.4%/-2%/+2%/-16%。渠道方面,省外扩张加速,华中(含江西省)/华南/华东/西南/华北/西北地区销售额同比+33%/23%/61%/68%/22%/66%,占比为44%/20%/19%/12%/3%/2%,非华中地区占比提升10.3pct;店中岛数量新增约8000个,实现翻倍增长。 毛利率受益烘焙产品规模效应,费用优化带动净利水平明显提升。2020年毛利率小幅提升0.96pct至43.83%,其中烘焙产品规模效应逐步凸显,毛利率提升5.99pct,但公司仍有培育期新品拉低整体水平。公司销售/管理/财务费用分别同比-0.5/-1.6/-0.7pct,费用端整体优化明显,净利率提升3.24pct至12.36%。我们认为管理费率明显下降主要系管理模式的优化;销售费率下降系疫情下展业、推广活动减少,财务费率下降系利息支出减少。 新一轮股权激励再次彰显信心。2019年公司已针对19-21年提出股权激励计划,19-20年均已达成解锁目标。2021年3月公司又提出新一轮激励计划,解锁目标对应21-23年收入增速不低于28%/26.6%/25.9%;扣非归母净利润增速不低于42%/41.5%/42.3%,再次彰显管理层充足信心。 投资建议 考虑到公司扩容空间广阔,毛利率具有较大优化空间,我们将公司22年归母净利润上调6.7%,预计21-23年归母净利润为3.46/4.78/6.44亿元,对应EPS为2.68/3.69/5.00元,对应PE为51/37/27X,维持“买入”评级。 风险提示 新品增长不达预期,渠道扩张不达预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-02 122.89 -- -- 175.81 9.40%
141.33 15.01%
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公司2020年营收227.9亿元,同比增长15.1%;归母净利润64.0亿元,同比增长19.6%。其中Q4营收57.06亿元,同比增长14.8%;归母净利润18.3亿元,同比增长20.7%,全年目标稳健达成。 经营分析疫情影响逐步弱化,餐饮渠道回暖带动线下渠道持续放量。①分产品来看,酱油/蚝油/调味酱全年分别实现营收130.4/41.1/25.2亿元,同比+12.2%/+17.9%/+10.2%;20Q4营收+12.4%/+16.9%/+10.0%。下半年渠道去库存叠加调味品淡季,增速环比放缓。②分地区来看,北部/中部/东部/南部/西部20年营收同比+13.5%/+24.4%/+14.7%/+3.7%/+26.4%,其中20Q4分别+7.5%/+26.4%/+25.7%/+4.4%/+28.9%,相较Q3各区域线下增长再加速,线下渠道已稳步恢复,且中部及西部市场营收高增,彰显公司经销商扩张及渠道下沉成果。 盈利能力稳中有升,销售费用投放效率优化。20年公司毛利率43.52%,同比-3.71pcts,主要系会计准则调整,运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致,但单Q4毛利率41.86%,环比+0.99%,公司在原材料端压力趋缓及业务规模优势提升之下盈利能力稳中有升。费用端来看,20年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率5.99%/1.59%/-1.72%,同比-4.93pct/+0.12pct/-0.24pct,其中销售费用率将运输费及促销费还原后同比-0.20pct,传导至归母净利率端实现28.09%,同比+1.05pct。 产品矩阵持续多元化,渠道裂变下沉稳健抢占市场份额。①产品方面:公司基于深耕行业多年的品牌力,当前正稳步推进产品矩阵扩张与结构升级,公司在三大核心业务之外积极跨界开拓食醋业务,20Q3更顺应市场需求发展趋势推出火锅底料产品,未来有望助力淡季业务扩容,积极打造全面发展的平台型调味品公司。②渠道方面:公司一方面立足餐饮渠道享受行业扩容红利,另一方面积极推动渠道裂变与下沉,稳步挖掘并覆盖三四线城市及空白、薄弱市场,疫情期间逆势抢占市场份额。 盈利预测我们认为,公司凭借自身品牌力及渠道力有望持续保持行业领先优势,调味品行业扩容风口下将强势抢占市场份额,预计21-23年营收同比+16.0%/+16.2%/+16.5%;归母净利润+16.3%/+17.0%/+17.3%;对应EPS分别为2.3/2.7/3.2元;对应PE分别为69/59/50倍,维持“买入”评级。 风险提示终端消费恢复不及预期、原材料价格变动、食品安全问题。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-03-31 83.70 -- -- 98.39 17.55%
117.58 40.48%
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20年量减2.8%,价增1.9%,产品结构加速升级。20年公司啤酒销量782.3万千升,量同比-2.8%,吨价同比+1.9%。1)分产品看,20年主品牌青岛、其他品牌收入同比-0.7%/-1.5%,销量同比-4.2%/-1.5%,预计定位中高端的主品牌受疫情影响偏重。其中青岛品牌吨价同比+3.7%,主要系:①“百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生”等高端产品实现销量179.2万千升,同比-3.4%,占比提升带动产品结构改善;②Q2重点市场经典等主产品的提价政策落地。2)分地区看,20年山东/华北/华南/华东地区收入同比-1.5%/+3.5%/-4.7%/+1.6%,华东、东南亏损收窄。3)分季度看,Q4啤酒量同比+3.0%,价增约5%,吨价加速上行主要受益于夜场、高档餐饮需求复苏+提价效应。 降本控费增效,经营效率改善延续。20年净利率同比+1.5pcts,其中结构升级+生产成本降低带来毛利率同比+1.5pcts,疫情制约广告、促销费用投放导致销售费用率同比-0.3pct,政府减免社保致使管理费用率同比-0.7pct。20Q4净利率同比+2.4pcts,其中毛利率同比-0.1pct,预计纸箱、玻璃瓶、麦芽等生产成本上涨;销售费用率同比+0.5pct,预计年末费用兑付增加;管理费用率同比-8.4pcts,股权激励费用增加但职工安置支出减少。 21Q1销量或将恢复至19年水平,静待边际利润弹性释放。我们预计,青啤1-2月量增近35%、价增中低个位数。考虑20Q1基数低,21Q1销量有望恢复至19年同期水平,预计全年销量增速5-7%,对应销售口径利润增速15%+。中长期看,股权激励落地有望激发企业活力,人员调整+产能优化升级(未来3-5年内计划关闭10家左右低效厂)助推公司实现更高质量的成长。 盈利预测 预计21-23年营业收入同比+9%/7%/6%,归母净利润同比+23.1%/17.8%/16.8%,对应PE分别为41/35/30X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动、区域竞争态势恶化、食品安全问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名