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甘源食品 食品饮料行业 2020-11-23 95.01 -- -- 98.88 4.07% -- 98.88 4.07% -- 详细
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级 我们认为公司的老三样产品瓜子仁、豌豆、蚕豆,目前体量小,未来仍有翻倍空间。而新品类口味坚果和花生米类产品行业规模较大,可开拓空间大。尤其是,公司董事长兼总经理严斌先生多年的食品经营经验,出身营销总监,具备较高的专业素养,有望在品类开发和产品创新方面带来长足发展。我们看好公司未来的可持续发展。 预测2020/2021/2022年EPS 分别为2.43/2.99/4.13元,对应PE分别为39.09/31.74/23.00倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:老三样产品增长不达预期;新品类开发不及预期;新市场开发不及预期;渠道下沉不及预期;销售费用投入大;
甘源食品 食品饮料行业 2020-11-09 106.02 -- -- 107.50 1.40% -- 107.50 1.40% -- 详细
一、事件公司公告 2020年第三季度实现营业收入 3.04亿元,同比增长 10.63%; 归母净利润为 5533.13万元,同比增长 15.48%,扣非后归母净利润3862.58万元,同比下降 12.78%。 二、点评 (1)毛利率:2020前三季度公司毛利率为 40.61%,同比减少 1.06pct,其中 Q1/Q2/Q3分别为 39.32%/42.29%/40.29%。公司的毛利率稳定在较高的位置,随着三季度新品类推出,毛利率略微下降。 (2)期间费用:2020Q3公司期间费用率 21.91%(+1.95%),期间费用上升主要由于销售费用增加,公司新品推出后招商推广活动增加。 (3)净利润:2020Q3公司实现归母净利润 5533万,同比增长 15.48%,扣非后归母净利润 3862.58万元,同比下降 12.78%,本期非经常性损益主要由于一次性收到税费返还。 公司专注中国传统五谷小吃休闲零食,以极致单品的强大产品实力为基础,有望实现快速成长。 投资建议与盈利预测: 公司专注中国传统五谷小吃休闲零食,以极强的供应链掌控力为基石,未来随着品类矩阵化逐渐成型、线下商超渠道效率进一步提高,甘源品牌有望实现快速成长。 综上,我们预测公司 2020-2022营业收入为 14.01/17.52/22.42亿元,归母净利润为 2.18/2.84/3.71亿元,对应 PE 倍数分别为 44x/ 34x/26x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,食品质量安全风险,新品销量不及预期风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-10-27 101.40 -- -- 107.50 6.02%
107.50 6.02% -- 详细
经典产品稳定增长,产品矩阵与渠道下沉同步推进。公司老三样产品瓜子仁、蚕豆、青豌豆保持稳定增长,小品类优势突出,市占率较稳固。公司未来将积极打造产品矩阵和渠道下沉,产品延续口味型优势,9月上新口味坚果和水果麦片,明年3-4月会推花生新品,未来将保持每年两次的推新节奏。借助产品矩阵的搭建,公司同步推进渠道下沉,拓展传统渠道和县乡渠道。目前品牌专柜已经投放了9000多条,以中小柜子为主。未来两年有望成为公司品牌的提升年和产品矩阵的导入年。 新品营销折扣推广短期加大整体费用投放,盈利能力持续保持高位。公司Q3毛利率40.6%,同比及环比均下滑2pct,预计新品的推出及销售折扣在短期内影响整体毛利率水平。未来随着工艺改进和供应链的成熟,规模效应有望进一步体现,毛利率波动会得到缓解。公司Q3销售费用率17.63%,同增1.7pct,环比减少2.12pct;Q3管理费用率4.27%,同增0.52pct,环比提升0.11pct。三季度疫情对整体市场需求的影响逐渐减弱,休闲食品领域的费用投放预计将回归正常态势;同时伴随新品推出,公司加强产品的终端形象建设,加大线上渠道推广力度。从盈利能力来看,前三季度净利率15.63%,同增1.47pct,Q3净利率18.23%,同增0.77pct。 口味壁垒产品力优势不改,供应链持续升级。目前我国传统小零食尚未形成品牌化,且产业链深度不够,公司将从口味化、自动化、效率等方面切入。目前全套豆类生产线已基本实现全自动化,高于行业生产效率,口味壁垒源于设备优势。新品方面主推极致小单品策略,未来有望看到花生、每日坚果、口味型坚果等5-6个品类方向,并进行小系列化的产品投放,最终实现以多品牌整合五谷零食方面2-3个中小类别。盈利预测与估值 公司正处于品类与渠道扩张前期,未来产品放量势能较大,疫情影响短期表现。经调整预计公司2020-2022年收入同比增长14%/23%/26%,较此前预测的2020-2022年收入下调4%/7%/7%。预计公司2020-2022年归母净利润同比增长19%/23%/26%,较此前预测的2020-2022年归母净利润+2%/-9%/-12%。EPS为2.15/2.65/3.33元,维持“增持”评级。 风险提示 局部疫情反复风险;宏观经济下滑风险;新品开拓不及预期风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-10-26 112.57 -- -- 107.50 -4.50%
107.50 -4.50% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现收入7.94亿元,同比增长9.75%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长21.11%,实现扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.45%。 收入符合预期,新品推广致扣非利润下滑。20Q3公司收入/净利润/扣非净利润增速分别为10.63%/15.48%/-12.78%,收入基本符合预期,扣非利润略低于预期,主要是新品推广投入加大所致,利润增长主要来自于退税的贡献。公司9月推出新品上市后反馈积极,单店数据优异,经销商订货积极性高,9月业绩环比改善,预计Q4在产能跟上、铺货完善之后会对业绩形成明显增量贡献。 成本上涨导致毛利率下降,新品投入导致费用率提升。20Q3公司毛利率40.29%,同比下滑2.00pct,主要是原材料中棕榈油进口价格上涨所致;20Q3期间费用率为21.91%,同比提升1.94pct,其中销售费用率为17.63%,同比提升1.73pct,主要是公司召开新品推广销售会议产生费用增加所致;管理费用率为4.78%,同比提升0.70pct,财务费用率为-0.49%,同比下降0.49pct。20Q3净利率为18.23%,同比提升0.77pct,主要是萍乡工厂收到退税显著增加所致。 基本面持续改善,收入有望提速,未来成长空间广阔。公司是豆类零食领域领军品牌,产品是公司核心竞争力,用料、工艺、设备均明显优于同行,公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申,通过口味化来打造差异化产品。公司今年开始基本面改善明显,产品方面,9月坚果、麦片新品上市后反馈积极,明年将重点拓展整合花生品类,不断拓宽产品矩阵,同时安阳工厂明年投产后产能瓶颈问题得以解除;品牌方面,公司将从年底开始加大广告投入,明年将在全国重点城市大量投放,品牌知名度有望明显提升;渠道方面,公司当前渠道覆盖率仍低,主要集中一二线城市,未来一方面将通过增加专柜的方式提升单店,可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显;另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖,且产品、品牌到位后经销商专柜投放意愿有望提升。我们认为公司当前仍处于打基础、做规模的阶段,在新品放量以及加大投放的驱动下,Q4及明年收入端增速有望明显提速,我们看好公司在豆类零食这一细分赛道上持续成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为12.56、16.32、20.36亿元,同比增长13.27%、29.92%、24.74%;实现净利润分别为2.02、2.35、3.27亿元,同比增长20.35%、16.07%、39.53%,对应EPS分别为2.17、2.52、3.51元(前值为2.32、2.98、3.77元),对应PE分别为53X、46X、31X。 风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。
甘源食品 食品饮料行业 2020-10-26 112.57 -- -- 107.50 -4.50%
107.50 -4.50% -- 详细
一、事件概述 10月22日甘源食品发布三季报,公司前三季度实现营业收入7.94亿元,同比+9.75%;实现归母净利润1.24亿元,同比+21.11%;基本EPS为1.65元。20Q3单季度公司实现营业收入3.04亿元,同比+10.63%;实现归母净利润0.55亿元,同比+15.48%。 二、分析与判断 收入保持稳步增长,经典产品核心竞争力稳固 公司前三季度实现营业收入7.94亿元,同比+9.75%,其中20Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2.43/2.47/3.04亿元,分别同比+8.81%/+9.60%/+10.63%。公司经典产品瓜子仁/蚕豆/青豌豆优势依旧稳固,对公司业绩形成支撑,同时新品也带来一定收入增量。公司三季度推出花生品类,极致小单品策略下打造多口味系列花生产品,市场表现可期。公司持续对产品全方面优化升级,丰富经典产品系列口味,并对炒米等谷物食品的口味和包装进行升级改进,同步推进坚果、燕麦等新品的研发,打造更丰富的产品组合。 三季度营销活动力度加大,盈利能力持续提高 毛利率:公司前三季度毛利率40.61%,同比-1.06ppt,单Q3毛利率40.29%,同比-2.00ppt,毛利率出现一定幅度的下滑,预计是疫情后销售折扣增加叠加新品短期未放量带来的毛利率短期压力所致。期间费用率:公司前三季度期间费用率为22.25%,同比-0.32ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.89%/4.01%/0.56%/-0.21%,分别-0.54ppt/+0.27ppt/+0.16ppt/-0.20ppt;单Q3期间费用率为21.91%,同比+1.94ppt,其中销售费用率为17.63%,同比+1.73ppt。疫情期间线下营销活动力度减小,带来前半年营销费用的精简,疫情恢复后,线下营销活动逐步加大投放力度,带来销售费用率的增长。净利率:公司前三季度实现归母净利润1.24亿元,同比+21.11%,单Q3实现归母净利润0.55亿元,同比+15.48%。前三季度净利率15.63%,同比+1.47ppt,单Q3净利率18.23%,同比+0.77ppt。净利润增速跑赢收入增速以及净利率持续提升,均验证公司盈利能力持续提高。 甘源未来看点:新品推广+渠道精耕+产能加码 1.新品推广:甘源主推极致小单品策略,Q3新晋上线花生品类,涵盖多味/香辣/椒盐/紫薯等热门口味,丰富口味赋予小品类零食强大竞争力。2.渠道精耕:公司积极拓展全渠道营销方案,线下方面持续以散装小包装产品,推进县乡渠道深度覆盖。线上方面,把握直播带货热点,在淘宝、抖音、快手等多平台同步推进带货营销;成立社群营销部门,布局社区团购销售模式。3.产能加码:公司河南安阳3.6万吨生产基地正在建设中,建成后将大幅缓解目前80%以上高位产能利用率压力。生产端加码,结合营销端发力,有望带来营收的进一步放量。 三、投资建议 预计2020-2022年公司收入为12.23/14.45/17.28亿元,同比+10.3%/+18.1%/+19.6%;归母净利润为2.08/2.50/2.98亿元,同比+24.0%/+20.2%/+18.8%;对应摊薄后EPS为2.23/2.69/3.19元;对应PE为51X/43X/36X。目前休闲食品板块20年预期估值约为54倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值低于板块可比公司,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-09 136.04 146.75 49.59% 130.99 -3.71%
130.99 -3.71% -- 详细
投资逻辑坚果炒货行业空间广阔、增速较快,目前集中度仍较低,消费升级趋势下,品牌产品受益明显。我国休闲食品市场规模已突破万亿大关,12-18年复合增速达12.3%,坚果炒货为休闲食品中的第二大品类,占比约为17%,在10%的年均复合增速假设下,预计至25年可达3172亿元。18年坚果炒货CR5仅17%,品牌产品在安全性、产品力、品牌力和渠道力等方面优势明显,消费升级趋势下将成为主流选择,行业集中度仍有较大提升空间。 公司为籽类炒货领军者,不断夯实“极致单品+线下渠道”两大核心竞争优势,并积极着手多维度边际改进。现有优势方面,公司瓜子仁、青豌豆和蚕豆三大系列单品行业领先,增长稳定、毛利率高;已建立全国性线下销售网络,19年经销商数量突破1400家,交易方式上先款后货,渠道掌控力强。 边际改进方面,产品上延伸品类,营销上加大品牌建设投入,渠道上发力电商平台,产能上新建河南基地,积极补齐短板、寻找增量。 公司业绩靓丽、财务稳健,高ROE 由较强的盈利能力和较高的营运效率做支撑。公司ROE 逐年提升,19年达36.9%,较16年提升17.3pct。公司财务杠杆稳定合理,业绩较快的增长和成本费用的良好控制塑造了高盈利能力,优秀的渠道掌控力和高经营效率塑造了高周转能力。 公司IPO 募资8.37亿元,主要用于体量扩张和效率提升。公司今年实际募资8.37亿元,募投项目为年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目、营销网络升级及产品推广项目、电子商务平台建设项目等6项,主要用于补充产能、提高生产效率和强化品牌营销,以帮助公司实现全国化战略。 投资建议预计20-22年公司营业收入为13.14/16.57/20.91亿元, 分别同比+18.5%/26.1%/26.2%;归母净利润分别为1.97/2.71/3.52亿元,分别同比+17.2%/37.4%/30.0%;对应20-22年EPS 分别为2.11/2.90/3.77元,目前股价对应20-22年PE 分别为66X/48X/37X。公司盈利能力行业领先,且仍处于扩张期,我们在参考可比公司估值水平后,给予公司2020年70倍PE,对应目标价148元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游需求不达预期,行业竞争加剧,财务投资者集中减持,新产品推广不及预期,渠道拓展及品牌推广不及预期,食品安全风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-07 145.72 -- -- 146.41 0.47%
146.41 0.47% -- 详细
事件: 公司公告 2020年上半年实现营业收入 4.9亿元,同比上升 9.21%;归母净利润为 0.69亿元,同比增长 26.05%,扣非后归母净利润 0.62亿元,同比上升 23.28%。 其中,第二季度实现营业收入 2.47亿元,同比增长 9.60%;归母净利润为 0.32亿元,同比增长 54.92%,扣非后归母净利润 0.30亿元。公司积极应对疫情挑战,并抓住机遇,持续优化供应链,深挖营销渠道价值,逆势实现营收和扣非归母公司净利润的增长。 点评: 1、收入端:公司 2020H1实现营业收入 4.9亿元,同比上升 9.21%。其中 2020Q1/Q2分 别 实 现 营 业 收 入 2.43/2.47亿 元 , 同 比 变 化+8.81%/+9.60%。 分业态来看,2020年上半年公司电子商务业务稳健发展。公司积极拓展品类,借助直播带货,抓住抖音、快手等内容运营平台的风口,新成立社群营销部门。2020H1公司电商业务实现营收 0.68亿元,同比增长8.76%,占比 13.92%。从产品来看,公司的青豌豆系列 2020年上半年的营业收入为 1.34亿,占营收总比重为 27.40%,同比增长 24.29%。 分区域来看,华东依然为公司主要销售分布区域,西北、西南市场快速增长。2020H1华东为公司最大销售市场,实现营收 1.12亿元,占比22.94% 。 西 北 、 西 南 市 场 快 速 增 长 , 同 比 往 期 增 速 分 别 为34.29%/24.71%。华北、东北市场有轻微负增长,同比往期增速分别为-6.99%/-3.73%。 2、毛利率:2020年上半年公司毛利率为 40.81%,较 2019年下降0.79pct,Q2单季度毛利率较 Q1上升 2.97pct,对上半年毛利率形成支撑。由于订单量增加,公司的营业总收入和营业总成本同步增加,公司的毛利率稳定在较高的位置。 3、期间费用:2020H1公司期间费用率 22.46%,较 2019年下降 1.71%,期间费用下降主要得益于销售费用减少。 4、净利润:疫情期间,2020年上半年公司净利润仍保持增长。本期归母净利润 6876万元,同比上升 26.05%,销售净利率 14.03%,基本与 2019年净利率持平。 5、现金流:2020H1公司经营性净现金流 2948万元,同比下降 7.12%; 现金持有量 4021万元,同比上升了 29.67%,货币资金较为充裕。 投资建议与盈利预测:公司专注中国传统五谷小吃休闲零食,以极致单品的强大产品实力为基础,未来随着品类的持续拓展及渠道的扩展变革,实现 公 司 快 速 成 长 。 综 上, 我 们 预 测 公 司 2020-2021营 业 收 入 为14.01/17.52亿元,归母净利润为 2.18/2.84亿元,维持买入评级。 风险提示:疫情持续带来持续性影响的风险,市场竞争风险,食品质量安全风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-03 134.77 193.85 97.60% 150.06 11.35%
150.06 11.35%
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事um件m:ary公] 司公布 2020年中报,2020H1实现营业收入 4.90亿元,同比+9.21%;归母净利润0.69亿元,同比+26.05%。2020Q2公司实现营业收入2.47亿元,同比增长9.60%;实现归母净利润0.32亿元,同比增长54.92%。 点评:二季度收入稳增长,青豌豆、综合果仁和其他新品增速较快。 2020H1公司总收入为4.90亿元,同比增长9.21%,分季度看,2020Q1/2020Q2分别实现收入2.43亿元(+8.81%)/2.47亿元(+9.60%),二季度环比略有加速,整体增速保持稳定。分产品看,2020H1瓜子仁、蚕豆、青豌豆、综合果仁及豆果和其他系列分别实现收入1.10亿元、0.99亿元、1.34亿元、0.74亿元和0.71亿元,除瓜子仁收入下降4.66%外,其他品类分别增长1.68%、24.29%、9.75%和20.74%,青豌豆、综合果仁和其他新品增速较快。随着新品的放量,公司的产品矩阵得到进一步扩。分区域看,华东、华中、西南、华北、西北、华南、东北市场分别实现收入1.12亿、0.87亿、0.65亿、0.48亿、0.42亿、0.38亿和0.28亿,同比分别+7.69%、+8%、+24.71%、-6.99%、+34.29%、+6.97%、-3.73%,西南和西北市场实现较快增长。 二季度毛利率环比改善,果仁及豆果系列毛利率有明显提升,上半年净利率提高1.88pct 至14.03%。2020H1公司毛利率为40.81%,同比下降0.49pct,其中Q2毛利率为42.29%,同比提高1.14pct。上半年综合果仁及豆果系列毛利率提高4.5pct,预计系产能利用率的提升对毛利率带来积极影响。费用方面,2020H1销售/管理/财务费用率分别为18.05%/3.85%/-0.03%,分别-1.94pct/+0.10pct/-0.02pct。2020H1净利率为14.03%,同比提高1.88pct。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS 为2.30、2.98、3.91元,对应PE 为62X/48X/37X,维持“买入”评级,考虑到休闲食品增长潜力和公司的行业地位,上调目标价至195.5元。 风险提示:宏观经济风险,食品安全风险,业绩不达预期风险
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-02 132.88 -- -- 150.06 12.93%
150.06 12.93%
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一、事件概述8月30日,公司发布2020年半年报。报告期内公司实现营业收入4.90亿元,同比+9.21%;实现归母净利润0.69亿元,同比+26.05%。单二季度,公司实现营业收入2.47亿元,同比+9.60%;实现归母净利润0.32亿元,同比+54.92%。 二、分析与判断收入实现较快增长,新品放量值得期待20H1公司实现营业收入4.90亿元,同比+9.21%,其中Q1/Q2分别实现收入2.43/2.47亿元,分别同比+8.81%/+9.60%。分产品看,20H1瓜子仁/蚕豆/青豌豆/综合果仁及豆果/其他系列分别实现收入1.10/0.99/1.34/0.74/0.71亿元,分别同比-4.66%/+1.68%/+24.29%/+9.75%/+20.74%,经典产品瓜子仁/蚕豆/青豌豆合计实现收入占比70%以上。尽管瓜子仁及蚕豆业务增速有所放缓,但青豌豆及非三大核心业务实现快速增长。公司持续以消费者需求为指引,升级优化产品和生产工艺,增加了经典产品的口味配方,并持续推进新品研发,我们预计后续新品放量有望带来收入端进一步提速。 控费能力显著,二季度盈利能力环比改善明确毛利率:20H1公司毛利率40.81%,同比-0.48ppt,单Q2毛利率42.29%,同比+1.14ppt,环比+2.97ppt,二季度环比改善明显。分产品看,综合果仁及豆果系列毛利率增长幅度较大(H1综合果仁毛利率+4.50ppt至29.76%),对整体毛利水平提升起到支撑作用。期期间费用率:20H1期间费用率为22.46%,同比-1.71ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/3.85%/0.59%/-0.03%,分别-1.94ppt/+0.10ppt/+0.15ppt/-0.02ppt。单Q2期间费用率为24.54%,同比-2.15ppt,也完全由销售费用率下降所贡献。疫情期间线下营销活动减少,销售人员外出差旅减少,带来销售费用率大幅降低;管理费用率稍有提升因上市增加中介费支出;研发费用提升因公司加大新品研发力度。整体看,20H1期间费用率大幅降低,公司控费能力显著提升。利润及净利率:20H1公司实现归母净利润2.47亿元,同比+9.60%,其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.37/0.32亿元,分别同比+8.31%/+54.92%。20H1公司净利率为14.03%,同比+1.87ppt;单Q2净利率13.03%,同比+3.81ppt,Q2业绩增速较Q1大幅提速,得益于毛利率和销售费用率的双重改善。 新品研发+产品加码,支持经营规模扩大1.新品推广:公司通过多种口味的产品结构建立了籽坚果领域充分的品牌力,同时坚果果仁和谷物新品正处于快速放量阶段,市场反馈良好,花生等新品孵化进程加快,计划未来每半年推新一次。2.:渠道精耕:线下渠道方面,截止20年6月底,公司已拥有1000+家稳定高效的经销商队伍,实现对卖场、超市、连锁店等终端市场多层次覆盖,未来将进一步扩充经销商数量,推进四五线城市渠道下沉,深度覆盖线下市场。线上渠道方面,未来公司将于杭州成立电商运营公司,着力搭建电商平台服务体系。3.产能加码:公司目前产能利用率维持80%以上,属于行业高位水平,拟在目前5.98万吨产能的基础上,于河南安阳新建年产3.6万吨生产基地,支持经营规模扩大。 三、投资建议预计2020-2022年公司收入为13.64/17.05/21.32亿元,同比+23.0%/+25.0%/25.0%;归母净利润为1.80/2.33/3.20亿元,同比+7.0%/+29.9%/+36.9%;对应摊薄后EPS为1.93/2.50/3.43元;对应PE为74X/57X/42X。我们看好公司在籽坚果领域的品牌力,结合未来产能投放与营销渠道扩张带来的销量增长空间,维持“推荐”评级。四、风险提示新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-02 132.88 -- -- 150.06 12.93%
150.06 12.93%
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事件:2020年上半年公司实现收入4.90亿元,同比增长9.21%,实现归母净利润0.69亿元,同比增长26.05%。 业绩符合预期,新品表现更优。20H1公司收入和净利润增速分别为9.21%和26.05%,接近此前公司业绩预计区间中值,其中20Q2收入和净利润增速分别为9.60%和54.92%,收入增长主要是新品拉动,利润增速更快主要是盈利能力提升。分产品来看,20H1公司老三样瓜子仁、蚕豆、青豌豆增速分别为-4.7%/1.7%/24.3%,豌豆延续优异表现,综合果仁系列和其他系列增速分别为9.8%/20.7%,其他系列增速快主要是新三样花生、兰花豆、炒米等换装升级后市场接受度好。分区域来看,20H1华东/华中/华北/西南等地收入增速分别为7.7%/8.0%/-7.0%/24.7%,预计与各地专柜投放节奏差异有关,电商渠道收入增长8.8%,预计后续成立电商公司后线上拓展有望加速。 毛利率升、费用率降,盈利能力进一步提升。20Q2公司毛利率42.29%,同比提升1.14pct,主要是毛利率较高的青豌豆占比提升所致;期间费用率为24.54%,同比下降2.15pct,其中销售费用率为19.75%,同比下降2.19pct,主要是疫情之下销售人员外出差旅费下降所致,管理费用率为4.80%,财务费用率为-0.01,基本持平。20Q2净利率为13.03%,同比提升3.81pct,毛利率提升和费用率下降共同推动盈利能力提升。 产品优势显著,新品开拓加速,未来成长空间广阔。公司是豆类零食领域领军品牌,产品是公司核心竞争力,用料、工艺、设备均明显优于同行,公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申,重点在花生等新三样和豆果等健康三样上发力,通过口味化来打造差异化产品。我们认为过去制约公司新品拓展的产能问题已经解决,预计下半年将推出口味坚果和水果麦片等新品,未来将保持每年两次的推新节奏,未来新品持续推出既有助于为公司直接创造增长点,又能够吸引更多的经销商加入。中长期来看,公司渠道覆盖率仍低,主要集中一二线城市,未来一方面将通过增加条码、增加陈列等方式提升单店,可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显;另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖,渠道扩张空间广阔,我们看好公司在五谷小吃这一细分赛道上持续成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为13.16、16.49、20.38亿元,同比增长18.63%、25.32%、23.57%; 实现净利润分别为2.16、2.77、3.51亿元,同比增长28.66%、28.34%、26.54%,对应EPS 分别为2.32、2.98、3.77元(前值为2.36、3.03、3.79元),对应PE 分别为58X、45X、36X。 风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-02 132.88 -- -- 150.06 12.93%
150.06 12.93%
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大行业小公司, , 未来行业集中度将持续提升我国休闲食品市场规模正快速增长,2019年达到 11430亿元。2018年坚果炒货CR5仅为 17.2%,2019年休闲食品人均消费量仅为 2.2KG/年、人均消费额仅为75.3元/年,与美国、英国、日本等成熟市场相比,我国休闲食品市场规模和行业集中度仍存在较大成长空间。受益于健康化的消费趋势,坚果炒货消费量高速增长,整体行业竞争格局呈现大行业小公司特征,尚未出现绝对的行业领导者,三只松鼠,百草味,良品铺子市占率之和仅为坚果炒货行业规模 10%,类比于更成熟的膨化食品行业,坚果炒货行业的集中度也是偏低,随着消费者品牌意识以及对产品质量要求提高,未来行业集中度将持续提升。 公司处于良性发展中, 依托产品力持续进行拓展公司优秀的产品及品牌带动公司业务快速增长。2017-2019年公司主打瓜子仁、青豌豆、蚕豆系列销量稳步上升,整体销量从 2017年的 37516.50吨提升至 2019年的 50063.83吨,复合增长率为 15.52%。从动销情况来看,公司产品评价高,公司存货周转率相比同类公司更高意味着公司终端销售情况顺畅良好,同时从公司与经销商客户在产品购销上实行先款后货的买断方式上来看,公司是收到全部货款后再发货给经销商,由此公司具备较强议价力,从 2017-2020年预收款项占营业收入比重来看,公司这一比重在持续提升,且公司预收款金额也在稳步提升,这意味着公司对于经销商议价力正逐步提升,亦说明经销商目前信心充足,由此我们认为公司正进入良性发展状态中。 首次覆盖给予 “增持”评级我们认为公司深耕籽类零食,目前正依托产品力逐渐向外拓展 ,当前公司正处于供需两旺的良性发展中,随着公司产能投放以及市场拓展,公司业绩有望迎来快速增长,我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 13. 12、16.49、20.09亿元;归属母公司股东的净利润分别为 2.00、2.67、3.41亿元;对应 2020-2022年 EPS分别为 2.15、2.87、3.66元/股,对应 PE 分别为 66.56、49.85、39.04X,首次覆盖给予增持评级。
甘源食品 食品饮料行业 2020-08-28 127.21 -- -- 150.06 17.96%
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籽类果仁优势龙头, 新品类拓展未来可期 甘源在籽坚果领域具有强大品牌力,是豆类休闲食品的领导品牌。 2019 年公司实现收入 11.09 亿元,同比增长 21.69%,实现归母净利润 1.68 亿元,同比增长 40.14%。 蟹黄瓜 子、原味青豌豆等明星产品已获得市场广泛肯定, 瓜子仁/青豌豆/蚕豆合计贡献 70%以 上总收入。 坚果果仁和谷物新品正处于快速放量阶段,市场反馈良好,同时新品孵化进 程加快, 计划于今年 8 月推出花生新品,未来每半年推新一次。 经销渠道覆盖全国,电商模式持续加码 销售模式上,公司以经销为主,电商为辅, 2019 年公司经销/电商渠道收入占比分别为 86%/12%。 线下渠道仍是休闲零食行业主要市场,公司与经销商合作稳固,并且具备较 强议价力, 19 年公司正式经销商 1500+家,贡献 97%以上经销收入。目前华东/华中经 销商数量占比达 30%/20%,其余范围内经销渠道分布较为均衡,未来将进一步扩充经销 商数量,推进四五线城市渠道下沉,深度覆盖线下市场。 电商渠道方面, C 端、 B 端发 展较为平衡, 未来公司将于杭州成立电商运营公司, 着力搭建电商平台服务体系。 自主生产流程可控, 产能加码支持经营规模扩张 公司目前拥有江西萍乡、河南安阳两大生产基地, 采用适宜标准化大单品的自产模式, 有效结合终端销售情况把控生产进度。 同时能与研发环节深度配合,加快产品迭代速度。 公司产能利用率维持 80%以上,属于行业高位水平, 拟在目前 5.98 万吨产能的基础上, 于河南安阳新建年产 3.6 万吨生产基地,支持经营规模扩大。 同业对比: 盈利能力优秀,营运能力突出 受益于行业领先的品牌力及规模效应, 公司盈利能力属行业高位水平,量价齐升推动毛 利率持续上行。 由于对经销商采用先款后货的结算方式, 公司应收账款主要来自于占比 较低的直营商超及电商平台, 应收账款周转率达到 116 次, 周转速度远超行业平均水平。 投资建议 预计 2020-2022 年公司收入为 13.64/17.05/21.32 亿元,同比+23.0%/+25.0%/25.0%; 归母 净利润 为 1.80/2.33/3.20 亿元,同比 +7.0%/+29.9%/+36.9%;对应摊薄 后 EPS 为 1.93/2.50/3.43 元;对应 PE 为 72X/56X/41X。 我们看好公司在籽坚果领域的品牌力, 结 合未来产能投放与营销渠道扩张带来的销量增长空间,给予“推荐”评级。 风险提示 终端渠道拓展不及预期,新品推广不及预期,原材料价格波动风险、食品安全问题等。
甘源食品 食品饮料行业 2020-08-13 118.63 112.28 14.45% 158.76 32.70%
157.42 32.70%
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主营休闲食品,业绩保持快速增长:公司成立于2006年,专注于休闲食品行业,目前拥有江西萍乡和河南安阳两大生产基地,凭借优质的产品,公司在市场上获得了广泛的认可,2017年甘源食品成功入围CCTV中国品牌榜,品牌影响力再上一个台阶。产品方面,公司开发出了籽类炒货(瓜子仁、青豆果、蚕豆、兰花豆等)、坚果果仁(核桃、杏仁、夏威夷果和松子等)和谷物酥类(锅巴、麻花、江米条等)等3个大类的产品组合,有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。业绩端,2016-2019年公司收入、利润复合增长率分别为16.13%、50.50%,保持快速增长。 休闲食品行业空间广阔:居民收入水平和消费能力的持续增加为休闲食品的发展创造了良好的市场基础。从行业规模上看,我国休闲食品行业年产值由2004年的1931亿元增长至2019年的19925亿元,年复合增长率为16.84%,坚果、零食等休闲食品细分品类增长较为迅速,但主要坚果品种的人均消费量仍显著低于美、日等国及全球平均水平,行业未来增长潜力较大。 立足华中、华东市场,销售网络布局完善:公司在大本营华中和华东市场占比为24.17%和18.32%,在其他区域的分布则较为均衡,目前整体处于区域拓张和渠道下沉的阶段。经过多年的布局,公司已逐步建立起了完善的全渠道营销网络,在线下公司拥有1000多家稳定高效的合作经销商,实现了对大卖场、仓储式会员店、连锁店、学校等场景的多层次覆盖,在线上公司则与京东、天猫、唯品会等数十家电商平台展开合作,持续推进产品的渗透。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年归母净利润为2.15亿、2.78亿、3.64亿,摊薄后EPS为2.30元、2.98元、3.91元,对应PE为43X/33X/25X,首次覆盖给予“买入”评级,目标价113.24元。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;疫情反复发生;存在业绩预测和估值判断不达预期的风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-08-06 73.65 -- -- 158.76 113.73%
157.42 113.74%
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休闲食品籽类领域领军企业,五谷小吃的代言人公司以籽类休闲食品为起点,后产品拓展至坚果果仁和谷物酥类休闲食品,目前拥有江西萍乡、河南安阳两大生产基地,是国内领先的豆类休闲食品企业。①产品端:籽类炒货是主要收入和盈利来源,贡献了70%以上的收入和80%以上的毛利,但同时坚果果仁和谷物酥类等其他品类收入比重逐年提升。籽类炒货三大系列毛利率水平较高且呈稳定增长趋势。②渠道端:销售渠道主要为经销商模式,先款后货带来良好回款能力,应收账款周转效率远高于行业水平。电商渠道下,自营模式收入是平台模式的两倍,毛利率亦高于后者。③财务端:公司归母净利润持续增长,盈利水平有望进一步提升。甘源食品归母净利润由17年0.62亿元增至19年1.68亿元,增长率为171.0%。2018年公司ROE达到行业平均两倍水平,主要得益于净利率的提升以及高资产周转率水平。 行业高增长强竞争,多种生产销售模式并存,地区分布受多因素影响①我国休闲食品行业长期维持较高增速,且各个细分品类发展均较快。 2018年我国休闲食品行业规模达到10297亿元,2012-2018年CAGR为12.2%。②休闲食品行业目前行业集中度低,2018年CR3仅为19.7%,且线上线下集中度均不高。以国际品牌为主的膨化食品、巧克力糖果品类市场规模较大,集中度较高。而行业规模整体较小且以国产品牌为主的休闲卤制品、烘焙糕点和坚果炒货食品品类集中度较低。③从生产端看,大多企业倾向于自主生产制造。④销售端看,线下渠道仍是根本,华东、华中为休闲食品主要销售地区。除个别如良品铺子、三只松鼠和百草味,休闲食品企业还是以线下渠道为主。15、16年线上流量红利促进电商为主的企业业务快速增长。为摆脱单一渠道经营风险,线上线下全渠道协同发展是未来的主要方向。 极致单品和稳定经销渠道是公司的核心竞争力公司作为籽类休闲食品领军企业,品牌溢价能力较强,主打产品优势显著。 甘源食品,经典产品蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆深入人心,品牌力强大,公司在与经销商合作中议价能力较强。公司和经销商合作稳定,区域布局广泛,线下渠道优势突出。截至2019年公司拥有1000多家稳定高效的经销商队伍,近年来新增和退出的经销商体量较小,合作关系日趋牢固。 公司是专注于以籽类、炒货、坚果果仁等产品的休闲食品龙头企业,在相关品类上具备相当的优势,未来随着品类的持续拓展及渠道的扩展和变革,我们预计20-22年公司收入分别为13.38亿/16.73亿/21.42亿,归母净利润分别为2.1亿/2.7亿/3.6亿。 风险提示:市场竞争激烈风险、渠道拓展不及预期、肺炎疫情的控制进展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名