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甘源食品 食品饮料行业 2021-04-30 77.44 90.00 25.91% 79.65 2.85% -- 79.65 2.85% -- 详细
事件:公司于 2021年 4月 26日发布 2021年一季度报告,2021Q1实现营业收入 3.38亿元,同比+38.84%;实现归母净利润 0.41亿元,同比+12.46%。 点评:新品持续放量,Q1收入同比高增。公司 2021年 Q1实现营业收入 3.38亿元,同比+38.84%,收入端表现亮眼。主要影响因素有:1)春节后置,经销商备货集中至元旦后。2)“就地过年”政策下,居家消费需求同比有所增长,拉动休闲零食消费。3)2020年 H2公司推出新品口味坚果和水果麦片,铺市阶段完成后,品类进入放量期,同时传统品类“老三样”在产品力加持下亦保持稳健增长。4)公司自 2020Q4起借助梯媒进行品牌宣传,有效带动收入增长。5)推进渠道铺设,目前已累计投放 36缸岛柜超 6,000条。随着产品矩阵的丰富,公司散货产品形成多品类、多价格带协调发展,支撑坪效增长。 毛利率小幅下降,费用增长短期拖累净利润。公司2021年Q1实现归母净利润0.41亿元,同比+12.46%,净利润增速低于收入。主要影响因素有:1)2021年Q1公司毛利率同比-0.10pct至39.22%,主要原料中,棕榈油成本仍在高位,其他成本同比恢复至正常水平。2)2021年Q1公司期间费用率同比提高4.22pct至24.57%,其中销售/管理/财务/研发费用率 分 别 为 20.52%/3.45%/-0.15%/0.75% , 同 比 分 别 +4.20%/-0.09%/-0.10%/+0.22%。管理与财务费用率同比基本持平,销售费用率大幅提高主要系梯媒广告及其他促销推广费用的持续投放,研发费用率提高主要系公司为丰富产品矩阵加大新品研发投入,2021年花生/玉米/口味坚果产品分别新增8/3/5个SKU,老品类升级推出了怪味豆、兰花豆产品。毛利与费用的双重影响下,2021年Q1公司净利率同比-2.86%至12.18%。Q2预计在品牌宣传、渠道渗透和品类外延的共同推动下,提价与推新动作落地实施,盈利能力改善具有较强确定性。 盈利预测:预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.42、3.01、3.69元,对应 PE 为 33X、27X、22X,维持“买入”评级。
甘源食品 食品饮料行业 2021-04-28 84.08 -- -- 81.57 -2.99% -- 81.57 -2.99% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4314bb
甘源食品 食品饮料行业 2021-04-21 73.95 90.00 25.91% 88.65 19.88% -- 88.65 19.88% -- 详细
事件:公司于2021年4月14日发布2020年度报告,2020年实现营业收入11.72亿元,同比+5.70%;实现归母净利润1.79亿元,同比+6.71%;2020年Q4实现营业收入3.79亿元,同比-1.89%,实现归母净利润0.55亿元,同比-15.80%。 点评:旺季错位Q4收入下滑,新品表现优异。2020年公司业绩增速低于预期,Q4收入同比下滑,主要系春节后置,出货旺季同比错位。 分产品看,2020年瓜子/青豆/蚕豆/综合果仁/其他产品分别实现营收2.53/3.12/2.23/2.06/1.75亿元,同比变动分别为-9.22%/+13.98%/-6.04%/+18.58%/+22.07%。产品力加持下,青豆品类保持稳健增长,新品口味坚果和水果麦片表现优异。分地区来看,华东/华中/西南/华北地区营业收入同比变动分别为+3.46%/+5.40%/+20.03%/-2.25%,西南市场延续高增速。分渠道来看,2020年电商渠道实现营业收入1.37亿元,同比+4.31%,经销商渠道实现收入10.00亿元,同比+5.35%。 成本波动拉低Q4毛利,营销加码提振增长预期。2020年公司毛利率同比-1.52pct至40.08%,Q4毛利率同比-2.49pct至38.97%,主要系下半年成本上涨与新品铺市的双重影响。2020年公司期间费用率同比+0.61%至21.70%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别比+0.15/+0.44/+0.18/-0.15pct。销售费率提升系年末借助梯媒进行品牌宣传,广告费用增加512.11万元,终端陈列柜投入提高,折旧费用增加410.06万元。管理费用率提升主要系员工人数提高,薪酬福利同比增长396.41万元,同时上市中介费用增加223.69万元。2020年公司净利率同比+0.15pct至15.29%,Q4在毛利率下滑和费用率提高的双重影响下,单季净利润增速走低。2021年公司将在杭州设立营销中心,继续推进营销手段的改良和创新,随着品牌影响力的提高与品类结构的扩充,终端渗透率与坪效的共同增长具有较强确定性。 盈利预测:预计公司2021-2023年EPS分别为2.42、3.01、3.69元,对应PE为30X、24X、20X,仍维持“买入”评级。 风风险险提提示示::原国材内料外价疫格情波波动动,新食品品推消广费低观于念预改期,变市,场市竞场争竞加争剧加。剧。
甘源食品 食品饮料行业 2021-04-21 73.95 -- -- 88.65 19.88% -- 88.65 19.88% -- 详细
甘源食品是以豆类为主的休闲食品制造商,董事长出身营销,具备较高的专业素养 公司目前产品仍以豆类为主,市场主要集中在华中和华东。公司产品以籽类起家,主打豆类产品瓜子仁、青豌豆、蚕豆占比70%以上,在行业内具备相应的领导地位。随着业务的发展,公司开展增长第二曲线。目前新品类综合果仁,以及谷物酥类等其他产品增长较快,占比持续提升。从市场分布来看,公司目前产品销售主要集中在华中和华东地区,重点省份如河南、山东、湖南、湖北、四川等销售较好。 公司控制权稳定,董事长出身于营销总监,有较高的专业素养。公司董事长兼总经理严斌生,持有公司总股本的56.24%,为实际控制人。 员工和管理层持股1.86%,员工持股有助于激发员工活力,提高经营效率。此外,公司董事长严斌生,出生于1975年,年纪较轻,同时一直在食品企业任职,并从事营销工作,在营销方面具备较高的专业素养,未来在品类开拓和产品创新方面值得期待。 未来增长路径:增加新品类+市场全国化+销售模式丰富化+成熟市场渠道下沉 公司传统产品老三样瓜子仁、蚕豆、青豌豆,目前体量仍然较小,未来预计仍能实现翻倍增长。未来新品类的拓展一是大力开发口味坚果产品,二是大力拓展花生类产品,三是增加玉米和米制品。坚果、花生都是相对较大的品类,有望打开新的增长空间。 公司目前主要市场集中在华中和华东地区,尤以河南、山东、湖南、湖北、四川等几个省份销售较好。未来将重点开发经济发达的上海、浙江、广东、福建等华东区域市场。随着市场全国化步伐的加快,公司业绩有望提速。 公司的产品生产全部以小包装形式出现,大包装定量装里面承放小包装。由此,公司产品销售,既可以小包装散装销售,在商超渠道以专柜形式出现,也可以在流通渠道走大包装定量装销售。产品包装的多样化,使得各种通道都可以销售公司产品,有利于广泛提升公司销售业绩。公司商超专柜预计4月份开始大力铺市,规格在1.8*1.8米,全年计划在4000-5000个。届时,有望显著提升公司业绩。 公司目前成熟地区市场仍主要集中在一二线城市,三四五线城市仍然比较空白。一方面是市场开拓需要一个过程,另一方面之前的产品品类还不够丰富,体量小,对低线城市经销商盈利贡献不大,经销商合作兴趣不大。随着公司产品品类的丰富化,成熟市场渠道下沉将是未来的重点工作之一,也有望给公司带来更大的边际效益。 盈利预测与投资评级 我们认为公司的老三样产品瓜子仁、豌豆、蚕豆,目前体量小,未来仍有翻倍空间。而新品类口味坚果、花生米、玉米等五谷类产品行业规模较大,可开拓空间大。尤其是,公司董事长兼总经理严斌生多年的食品经营经验,出身营销总监,具备较高的专业素养,有望在品类开发和产品创新方面带来长足发展。我们看好公司未来的可持续发展。 预测2020/2021/2022年EPS分别为2.37/2.83/3.42元,对应PE分别为31.22/26.14/21.66倍。鉴于看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:老三样产品增长不达预期;新品类开发不及预期;新市场开发不及预期;渠道下沉不及预期;销售费用投入大;
于杰 5
甘源食品 食品饮料行业 2021-04-16 77.41 -- -- 88.65 14.52% -- 88.65 14.52% -- 详细
一、事件概述 4月14日,公司发布2020年年报,报告期内公司实现营业收入11.72亿元,同比+5.70%; 实现归母净利润1.79亿元,同比+6.71%;基本EPS为2.25元。20Q4单季度公司实现营业收入3.79亿元,同比-1.89%;实现归母净利润0.55亿元,同比-15.80%。拟每10股派现金红利7.5元(含税)。 二、分析与判断 全年稳定增长,产品系列延伸带来未来看点。 2020年公司实现营业收入11.72亿元,同比+5.70%,折合20Q4实现营收3.79亿元,同比-1.89%。20Q4收入增速下滑,主因今年春节后置,节庆备货多集中于今年Q1,旺季后移。报告期内青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列分别实现3.12/2.53/2.23/2.06/1.75亿元收入,分别同比-9.22%/+13.98%/-6.04%/+18.58%/+22.07%。 随着甘源将产品体系由老三样(青豌豆、瓜子仁、蚕豆)延伸向新三样(花生、兰花豆、虾条豆果)和口味型坚果,非老三样产品占比由2017年20.88%逐渐提升至2020年32.58%。甘源于20H2推出花生及坚果等新品,初期推新口味较少,且仅在约20%渠道进行销售,新品量增效果暂未体现,预计在今年4月补齐产品口味,营销推广跟进下,新品放量空间将有快速提升。甘源坚持以经销为主,电商为辅的渠道模式,报告期内经销/电商分别实现10.00/1.37亿元,分别占比85.33%/11.68%,另有2.68%KA直营和受托加工模式。截至2020年末,公司拥有1566家经销商,较2019年净增125家,华东/华中/西南/华北四大片区合计占比74.5%,未来公司将着力拓展优势市场渠道下沉和弱势区域的重点覆盖,进一步推进全国化布局。 新品导入毛利空间承压。 毛利率:2020年公司毛利率40.08%,同比-1.52ppt,单Q4毛利率38.97%,同比-2.49ppt。毛利率下滑的主要原因在于公司于20Q4推出花生及坚果新品,在产品投入初期,为配合终端动销,公司以低毛利率切入市场,因此新品投放在一定程度上拖累毛利表现,但长远期看,在形成产品力后公司将提价以拉升毛利水平。期间费用率:2020年公司期间费用率为21.70%,同比+0.62ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.48%/3.82%/0.57%/-0.16%,分别同比+0.15ppt/+0.44ppt/+0.18ppt/-0.15ppt,整体来看各项费用率基本持平,公司计划于2021年全面加大营销推广力度,预期销售费用率将有一定程度上升,但营销投入有利于提升甘源品牌形象,利好公司长期发展。净利率:公司全年实现归母净利润1.79亿元,同比+6.71%,全年达成净利率15.29%,同比+0.15ppt,折合20Q4单季度实现归母净利润0.55亿元,同比-15.80%,利润增速下滑主因期内导入新品,投放初期毛利率承压,结合营销活动逐步开启,费用投入有所增加,拖累当期利润表现。 完善坚果品类矩阵,发力渠道下沉和散装市场,2021年高增可期。 产品层面,甘源产品策略高度集中于坚果领域,以极致小单品策略围绕坚果小品类打造多款爆品口味。公司目前正复制口味研发优势,由老三样外延出新三样和口味型坚果,并于今年4月增补花生和坚果等新口味,完善坚果产品矩阵。目前花生和兰花豆仍是蓝海市场,缺乏具备绝对领导力的品牌,甘源以口味研发优势和品牌力发力整合,有望获得广泛市场空间。口味型坚果是目前诸多坚果厂商并未涉足的领域,甘源先行发力口味型坚果市场,将有望在此领域抢占先机。此外,公司计划于下半年推出坚果品类以外的新产品线,同样值得期待。 渠道层面,甘源渠道下沉空间广阔,散装专柜的铺设也将进一步打开市场空间。甘源是以经销为主,电商为辅的渠道发展路径,线下市场同步进驻现代和流通渠道,袋装和散装大概各占一半线下市场空间。公司目前有6000余条定制散装中小柜及3000余条36缸大型坚果专柜,计划2021年继续铺设5000条大型专柜。在坚果产品矩阵补充完善的背景下,甘源将具备填充36缸专柜的产品实力,并可通过替代销量不高的老品实现坪效提升。市场方面,甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市,仍有200余个地级市和广大的县乡市场处于自然发展状态,公司接下来将重点开拓下沉渠道,积极寻求与各地头部经销商的合作。 营销层面,甘源已规划全渠道营销方案,全年将配合新品投放和销售周期进行全面立体的营销传播。2021年将投入1亿资金用于分众和新潮楼宇广告营销,4月开始已有35个城市开始投放,后续将继续增加覆盖城市,预计全年将高频覆盖6亿核心客群。同时将在淘宝、京东等主流电商平台和抖音、B站等短视频平台进行流量购买与精准投放。 甘源在线下也将通过袋装集中陈列、散装专柜铺设来着力建设坚果品牌心智。公司在年报中给出业绩指引,预计2021年营业收入同比增长25%,结合产品、渠道、营销端三重发力,我们预计2021年实现这一增长目标的概率极大。 三、投资建议。 预计2021-2023年公司实现收入15.37/19.44/23.78亿元,同比+31.1%/+26.5%/+22.3%; 实现归母净利润2.16/2.65/3.29亿元,同比+20.8%/+22.6%/+23.9%,EPS分别为2.32/2.85/3.53元,对应PE分别为35X/29X/23X。目前休闲食品板块2021年预期估值约为35倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值与可比公司平均水平基本一致。考虑到公司在产品创新、渠道扩张所带来的成长空间,仍维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。
甘源食品 食品饮料行业 2021-02-25 84.97 -- -- 86.89 2.26%
88.65 4.33% -- 详细
产品力驱动成长,渠道端继续发力,首次覆盖给予“增持”评级 甘源食品定位坚果豆类炒货零食,休闲食品赛道优质,公司受益于行业集中度提升。公司新产品稳步投放,打造完整的产品矩阵,有利于公司拓展更有实力的经销商,配合店中岛、整组成列和广告投放提升销售收入和品牌影响力;公司毛利率和经营效率表现优异,上市募投扩产助力成长。综上所述,我们预计公司2020-2022年收入分别为12.86、16.62和20.31亿元,同比增长15.9%、29.3%和22.2%;归母净利润分别为2.03、2.58和3.22亿元,同比增长21.1%、27.0%和24.8%;对应EPS分别为2.18、2.77和3.46元,当前股价对应PE分别为38.6、30.4、24.4倍。首次覆盖给予“增持”评级。? 坚果炒货板块潜力较大,行业集中度仍有提升空间 休闲食品中,坚果炒货板块成长较快,过去7年复合增速达8.9%,而竞争格局未像膨化食品、糖果巧克力等板块已基本稳定,预计当前国内休闲坚果炒货行业CR5约为18%,行业格局较为分散。头部品牌公司在原材料、供应链、渠道、管理等方面具有较大优势,有望继续抢占市场份额,预计行业集中度将进一步提升。? 搭建产品矩阵,发力渠道扩张,提升品牌形象 公司作为头部坚果谷物炒货类休闲食品公司,管理层战略清晰,在“老三样”产品的坚实基础上,延伸拓展新品类,公司新产品稳步投放,预计到2021年二季度完成产品矩阵布局,同时完善的产品矩阵有助于拓宽渠道,吸引更有实力的经销商,公司线下布局店中岛和整组陈列,投放广告提升品牌影响力,线上同时发力,自建产能不断工艺创新,产能利用率保持高位,同时募资后建设河南新工厂将为未来销售增长保驾护航。 ?风险提示:新品不及预期,原材料涨价风险,疫情发展影响,食品安全风险。
于杰 5
甘源食品 食品饮料行业 2021-02-24 85.00 -- -- 86.89 2.22%
88.65 4.29% -- 详细
H1推出新三样及口味型坚果,完善坚果类产品矩阵。 甘源将在老三样优势产品之外,着力打造新三样产品及口味型坚果,以进一步丰富产品矩阵。甘源20H1老三样收入占比超70%,公司正着力打造新三样(花生、兰花豆、虾条豆果)及持续开发口味型坚果,达成更加完善的坚果系列产品矩阵。公司秉持极致小单品策略,产品体系由籽坚果延伸至树坚果,产品跨度小,能有效复制籽坚果口味研发经验,同时公司坚持深耕坚果领域,品牌心智清晰。口味型坚果是目前诸多坚果品牌尚未深入涉足的领域,结合甘源在口味研发方面的优势,有望在口味型坚果领域抢占先机。此外,公司计划将于21H2推出坚果品类以外的新产品线,并打造第二店中岛。 市场下沉空间广阔,散装专柜进场进一步拉动规模增长。 甘源渠道下沉空间广阔,散装专柜铺设进一步的打开市场空间。甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市,仍有200余个地级市及广大的县乡渠道有待开发。公司下一步将大力开拓空白市场,在县级市场与头部经销商合作,积极培育优质渠道。甘源目前拥有6000余条散装中小柜及3000余条坚果专柜,计划2021年继续铺设5000条以上坚果专柜,在KA渠道大力发展散装市场。甘源意在打造具有品牌心智的坚果炒货店中岛,在SKU推新、产品矩阵持续完善的背景下,甘源有能力填充大型坚果专柜,并通过新品置换销量不佳的老品,双重动力带动收入规模进一步提升。 安阳产能预计年中投产,萍乡产能继续扩张,共同储备新品产能空间。 安阳产能稍有缩减,萍乡产能继续扩大,重新规划新品产能储备。2019年公司产能利用率超85%,已处行业高位水平。IPO募资拟建设3.6万吨安阳第二生产基地,预计将于今年年中前后正式投产,主要用于花生等坚果类新品生产。但安阳产能在原定基础上有部分缩减,原因在于公司规划进一步扩大萍乡产能,为2021H2及2022年所推坚果以外的新品类储备产能。 投资建议。 由于公司持续推进产品推新+渠道扩张+产能投放,我们对此前盈利预测进行调整。预计2020-2022年公司收入为12.14/15.32/19.15亿元,同比+9.4%/+26.2%/+25.0%;归母净利润为2.02/2.38/2.82亿元,同比+20.2%/+17.9%/+18.3%;对应摊薄后EPS为2.17/2.55/3.02元;对应PE为40X/34X/29X。我们看好公司在产品创新、渠道扩张、产能投放带来的成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。
于杰 5
甘源食品 食品饮料行业 2021-01-22 86.00 -- -- 106.27 23.57%
106.27 23.57%
详细
一、事件概述近期我们对甘源食品进行了调研,就公司近期经营情况与未来发展规划同管理层进行了沟通。 二、分析与判断 匠心打磨极致单品,产品矩阵持续完善公司目前产品体系以青豌豆、蚕豆、瓜子仁为主,2020H1老三样贡献公司 70%以上收入。同时公司加快新品孵化速度,计划未来每半年推新一次,2020年 9月推出口味性坚果、麦片和花生系列新品,对原有产品口感、品质等各方面进行了升级优化,市场反馈良好。公司计划于今年二季度推出十余款花生及口味型坚果新单品进一步丰富产品矩阵,完善产品体系,提升终端陈列效果及系列化产品营销效益。 对于新品研发,公司秉承极致小单品策略,从每一颗坚果特质出发,深度开发创新口味,坚持打磨到小单品的极致。匠心研发口味、保留坚果营养,有望在老三样以外的口味型坚果炒货领域抢占市场先机。公司也充分利用在籽坚果领域生产经验,进行生产端改革,将半自动生产设备研发更替为全自动生产线,有效提高生产效率,保障食品安全。 KA 渠道快速铺柜,线上多平台全面布局线下渠道,公司拥有 1000余家经销商,已重点覆盖华中、华东等区域,2021年公司计划进一步扩充及优化经销商,重点突破薄弱区域市场,并推进成熟市场渠道向四五线城市下沉。KA 渠道方面,公司目前拥有 6000余条小中柜及 3000余条 1.8*1.8米坚果炒货专柜。随着产品矩阵的持续丰富,公司未来将加快大型专柜的铺设与中小柜的替换,2021年计划继续投入 5000余条炒货专柜,形成品牌化店中岛,达成KA 渠道更加全面的布局。线上渠道,公司正积极筹划电商平台新发展,2021年将于杭州成立电商运营中心,同步推进传统电商旗舰店与新零售、短视频等新晋平台布局推广。线上线下各取所长,协同发展,期待公司渠道端的新突破。 产能加码,奠定新品放量基础公司萍乡 5.98万吨产能利用率已处 80%以上高位水平,产能瓶颈问题凸显。公司河南安阳 3.6万吨生产基地预计将于 2021H1正式建成投产。安阳生产基地产能未来将聚焦公司新产品生产,预计将大幅缓解目前总部高位产能利用率压力,同时为新品放量奠定基础。与此同时,公司在萍乡也有中远期扩产规划,产能瓶颈问题将得到解决。 三、投资建议预计 2020-2022年公司收入为 12.23/14.45/17.28亿元,同比+10.3%/+18.1%/+19.6%; 归母净利润为 2.08/2.50/2.98亿元,同比+24.0%/+20.2%/+18.8%;对应摊薄后 EPS为 2.23/2.69/3.19元;对应 PE 为 39X/32X/27X。我们看好公司在产品创新、产能投放以及营销渠道扩张带来的成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。
甘源食品 食品饮料行业 2020-11-23 95.01 -- -- 104.88 10.39%
106.27 11.85%
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盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级 我们认为公司的老三样产品瓜子仁、豌豆、蚕豆,目前体量小,未来仍有翻倍空间。而新品类口味坚果和花生米类产品行业规模较大,可开拓空间大。尤其是,公司董事长兼总经理严斌先生多年的食品经营经验,出身营销总监,具备较高的专业素养,有望在品类开发和产品创新方面带来长足发展。我们看好公司未来的可持续发展。 预测2020/2021/2022年EPS 分别为2.43/2.99/4.13元,对应PE分别为39.09/31.74/23.00倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:老三样产品增长不达预期;新品类开发不及预期;新市场开发不及预期;渠道下沉不及预期;销售费用投入大;
甘源食品 食品饮料行业 2020-11-09 106.02 -- -- 107.50 1.40%
107.50 1.40%
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一、事件公司公告 2020年第三季度实现营业收入 3.04亿元,同比增长 10.63%; 归母净利润为 5533.13万元,同比增长 15.48%,扣非后归母净利润3862.58万元,同比下降 12.78%。 二、点评 (1)毛利率:2020前三季度公司毛利率为 40.61%,同比减少 1.06pct,其中 Q1/Q2/Q3分别为 39.32%/42.29%/40.29%。公司的毛利率稳定在较高的位置,随着三季度新品类推出,毛利率略微下降。 (2)期间费用:2020Q3公司期间费用率 21.91%(+1.95%),期间费用上升主要由于销售费用增加,公司新品推出后招商推广活动增加。 (3)净利润:2020Q3公司实现归母净利润 5533万,同比增长 15.48%,扣非后归母净利润 3862.58万元,同比下降 12.78%,本期非经常性损益主要由于一次性收到税费返还。 公司专注中国传统五谷小吃休闲零食,以极致单品的强大产品实力为基础,有望实现快速成长。 投资建议与盈利预测: 公司专注中国传统五谷小吃休闲零食,以极强的供应链掌控力为基石,未来随着品类矩阵化逐渐成型、线下商超渠道效率进一步提高,甘源品牌有望实现快速成长。 综上,我们预测公司 2020-2022营业收入为 14.01/17.52/22.42亿元,归母净利润为 2.18/2.84/3.71亿元,对应 PE 倍数分别为 44x/ 34x/26x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,食品质量安全风险,新品销量不及预期风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-10-27 101.40 -- -- 107.50 6.02%
107.50 6.02%
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经典产品稳定增长,产品矩阵与渠道下沉同步推进。公司老三样产品瓜子仁、蚕豆、青豌豆保持稳定增长,小品类优势突出,市占率较稳固。公司未来将积极打造产品矩阵和渠道下沉,产品延续口味型优势,9月上新口味坚果和水果麦片,明年3-4月会推花生新品,未来将保持每年两次的推新节奏。借助产品矩阵的搭建,公司同步推进渠道下沉,拓展传统渠道和县乡渠道。目前品牌专柜已经投放了9000多条,以中小柜子为主。未来两年有望成为公司品牌的提升年和产品矩阵的导入年。 新品营销折扣推广短期加大整体费用投放,盈利能力持续保持高位。公司Q3毛利率40.6%,同比及环比均下滑2pct,预计新品的推出及销售折扣在短期内影响整体毛利率水平。未来随着工艺改进和供应链的成熟,规模效应有望进一步体现,毛利率波动会得到缓解。公司Q3销售费用率17.63%,同增1.7pct,环比减少2.12pct;Q3管理费用率4.27%,同增0.52pct,环比提升0.11pct。三季度疫情对整体市场需求的影响逐渐减弱,休闲食品领域的费用投放预计将回归正常态势;同时伴随新品推出,公司加强产品的终端形象建设,加大线上渠道推广力度。从盈利能力来看,前三季度净利率15.63%,同增1.47pct,Q3净利率18.23%,同增0.77pct。 口味壁垒产品力优势不改,供应链持续升级。目前我国传统小零食尚未形成品牌化,且产业链深度不够,公司将从口味化、自动化、效率等方面切入。目前全套豆类生产线已基本实现全自动化,高于行业生产效率,口味壁垒源于设备优势。新品方面主推极致小单品策略,未来有望看到花生、每日坚果、口味型坚果等5-6个品类方向,并进行小系列化的产品投放,最终实现以多品牌整合五谷零食方面2-3个中小类别。盈利预测与估值 公司正处于品类与渠道扩张前期,未来产品放量势能较大,疫情影响短期表现。经调整预计公司2020-2022年收入同比增长14%/23%/26%,较此前预测的2020-2022年收入下调4%/7%/7%。预计公司2020-2022年归母净利润同比增长19%/23%/26%,较此前预测的2020-2022年归母净利润+2%/-9%/-12%。EPS为2.15/2.65/3.33元,维持“增持”评级。 风险提示 局部疫情反复风险;宏观经济下滑风险;新品开拓不及预期风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-10-26 112.57 -- -- 107.50 -4.50%
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事件:2020年前三季度公司实现收入7.94亿元,同比增长9.75%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长21.11%,实现扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.45%。 收入符合预期,新品推广致扣非利润下滑。20Q3公司收入/净利润/扣非净利润增速分别为10.63%/15.48%/-12.78%,收入基本符合预期,扣非利润略低于预期,主要是新品推广投入加大所致,利润增长主要来自于退税的贡献。公司9月推出新品上市后反馈积极,单店数据优异,经销商订货积极性高,9月业绩环比改善,预计Q4在产能跟上、铺货完善之后会对业绩形成明显增量贡献。 成本上涨导致毛利率下降,新品投入导致费用率提升。20Q3公司毛利率40.29%,同比下滑2.00pct,主要是原材料中棕榈油进口价格上涨所致;20Q3期间费用率为21.91%,同比提升1.94pct,其中销售费用率为17.63%,同比提升1.73pct,主要是公司召开新品推广销售会议产生费用增加所致;管理费用率为4.78%,同比提升0.70pct,财务费用率为-0.49%,同比下降0.49pct。20Q3净利率为18.23%,同比提升0.77pct,主要是萍乡工厂收到退税显著增加所致。 基本面持续改善,收入有望提速,未来成长空间广阔。公司是豆类零食领域领军品牌,产品是公司核心竞争力,用料、工艺、设备均明显优于同行,公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申,通过口味化来打造差异化产品。公司今年开始基本面改善明显,产品方面,9月坚果、麦片新品上市后反馈积极,明年将重点拓展整合花生品类,不断拓宽产品矩阵,同时安阳工厂明年投产后产能瓶颈问题得以解除;品牌方面,公司将从年底开始加大广告投入,明年将在全国重点城市大量投放,品牌知名度有望明显提升;渠道方面,公司当前渠道覆盖率仍低,主要集中一二线城市,未来一方面将通过增加专柜的方式提升单店,可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显;另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖,且产品、品牌到位后经销商专柜投放意愿有望提升。我们认为公司当前仍处于打基础、做规模的阶段,在新品放量以及加大投放的驱动下,Q4及明年收入端增速有望明显提速,我们看好公司在豆类零食这一细分赛道上持续成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为12.56、16.32、20.36亿元,同比增长13.27%、29.92%、24.74%;实现净利润分别为2.02、2.35、3.27亿元,同比增长20.35%、16.07%、39.53%,对应EPS分别为2.17、2.52、3.51元(前值为2.32、2.98、3.77元),对应PE分别为53X、46X、31X。 风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。
于杰 5
甘源食品 食品饮料行业 2020-10-26 112.57 -- -- 107.50 -4.50%
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一、事件概述 10月22日甘源食品发布三季报,公司前三季度实现营业收入7.94亿元,同比+9.75%;实现归母净利润1.24亿元,同比+21.11%;基本EPS为1.65元。20Q3单季度公司实现营业收入3.04亿元,同比+10.63%;实现归母净利润0.55亿元,同比+15.48%。 二、分析与判断 收入保持稳步增长,经典产品核心竞争力稳固 公司前三季度实现营业收入7.94亿元,同比+9.75%,其中20Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2.43/2.47/3.04亿元,分别同比+8.81%/+9.60%/+10.63%。公司经典产品瓜子仁/蚕豆/青豌豆优势依旧稳固,对公司业绩形成支撑,同时新品也带来一定收入增量。公司三季度推出花生品类,极致小单品策略下打造多口味系列花生产品,市场表现可期。公司持续对产品全方面优化升级,丰富经典产品系列口味,并对炒米等谷物食品的口味和包装进行升级改进,同步推进坚果、燕麦等新品的研发,打造更丰富的产品组合。 三季度营销活动力度加大,盈利能力持续提高 毛利率:公司前三季度毛利率40.61%,同比-1.06ppt,单Q3毛利率40.29%,同比-2.00ppt,毛利率出现一定幅度的下滑,预计是疫情后销售折扣增加叠加新品短期未放量带来的毛利率短期压力所致。期间费用率:公司前三季度期间费用率为22.25%,同比-0.32ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.89%/4.01%/0.56%/-0.21%,分别-0.54ppt/+0.27ppt/+0.16ppt/-0.20ppt;单Q3期间费用率为21.91%,同比+1.94ppt,其中销售费用率为17.63%,同比+1.73ppt。疫情期间线下营销活动力度减小,带来前半年营销费用的精简,疫情恢复后,线下营销活动逐步加大投放力度,带来销售费用率的增长。净利率:公司前三季度实现归母净利润1.24亿元,同比+21.11%,单Q3实现归母净利润0.55亿元,同比+15.48%。前三季度净利率15.63%,同比+1.47ppt,单Q3净利率18.23%,同比+0.77ppt。净利润增速跑赢收入增速以及净利率持续提升,均验证公司盈利能力持续提高。 甘源未来看点:新品推广+渠道精耕+产能加码 1.新品推广:甘源主推极致小单品策略,Q3新晋上线花生品类,涵盖多味/香辣/椒盐/紫薯等热门口味,丰富口味赋予小品类零食强大竞争力。2.渠道精耕:公司积极拓展全渠道营销方案,线下方面持续以散装小包装产品,推进县乡渠道深度覆盖。线上方面,把握直播带货热点,在淘宝、抖音、快手等多平台同步推进带货营销;成立社群营销部门,布局社区团购销售模式。3.产能加码:公司河南安阳3.6万吨生产基地正在建设中,建成后将大幅缓解目前80%以上高位产能利用率压力。生产端加码,结合营销端发力,有望带来营收的进一步放量。 三、投资建议 预计2020-2022年公司收入为12.23/14.45/17.28亿元,同比+10.3%/+18.1%/+19.6%;归母净利润为2.08/2.50/2.98亿元,同比+24.0%/+20.2%/+18.8%;对应摊薄后EPS为2.23/2.69/3.19元;对应PE为51X/43X/36X。目前休闲食品板块20年预期估值约为54倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值低于板块可比公司,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-09 136.04 146.75 105.30% 130.99 -3.71%
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投资逻辑坚果炒货行业空间广阔、增速较快,目前集中度仍较低,消费升级趋势下,品牌产品受益明显。我国休闲食品市场规模已突破万亿大关,12-18年复合增速达12.3%,坚果炒货为休闲食品中的第二大品类,占比约为17%,在10%的年均复合增速假设下,预计至25年可达3172亿元。18年坚果炒货CR5仅17%,品牌产品在安全性、产品力、品牌力和渠道力等方面优势明显,消费升级趋势下将成为主流选择,行业集中度仍有较大提升空间。 公司为籽类炒货领军者,不断夯实“极致单品+线下渠道”两大核心竞争优势,并积极着手多维度边际改进。现有优势方面,公司瓜子仁、青豌豆和蚕豆三大系列单品行业领先,增长稳定、毛利率高;已建立全国性线下销售网络,19年经销商数量突破1400家,交易方式上先款后货,渠道掌控力强。 边际改进方面,产品上延伸品类,营销上加大品牌建设投入,渠道上发力电商平台,产能上新建河南基地,积极补齐短板、寻找增量。 公司业绩靓丽、财务稳健,高ROE 由较强的盈利能力和较高的营运效率做支撑。公司ROE 逐年提升,19年达36.9%,较16年提升17.3pct。公司财务杠杆稳定合理,业绩较快的增长和成本费用的良好控制塑造了高盈利能力,优秀的渠道掌控力和高经营效率塑造了高周转能力。 公司IPO 募资8.37亿元,主要用于体量扩张和效率提升。公司今年实际募资8.37亿元,募投项目为年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目、营销网络升级及产品推广项目、电子商务平台建设项目等6项,主要用于补充产能、提高生产效率和强化品牌营销,以帮助公司实现全国化战略。 投资建议预计20-22年公司营业收入为13.14/16.57/20.91亿元, 分别同比+18.5%/26.1%/26.2%;归母净利润分别为1.97/2.71/3.52亿元,分别同比+17.2%/37.4%/30.0%;对应20-22年EPS 分别为2.11/2.90/3.77元,目前股价对应20-22年PE 分别为66X/48X/37X。公司盈利能力行业领先,且仍处于扩张期,我们在参考可比公司估值水平后,给予公司2020年70倍PE,对应目标价148元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游需求不达预期,行业竞争加剧,财务投资者集中减持,新产品推广不及预期,渠道拓展及品牌推广不及预期,食品安全风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-07 145.72 -- -- 146.41 0.47%
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事件: 公司公告 2020年上半年实现营业收入 4.9亿元,同比上升 9.21%;归母净利润为 0.69亿元,同比增长 26.05%,扣非后归母净利润 0.62亿元,同比上升 23.28%。 其中,第二季度实现营业收入 2.47亿元,同比增长 9.60%;归母净利润为 0.32亿元,同比增长 54.92%,扣非后归母净利润 0.30亿元。公司积极应对疫情挑战,并抓住机遇,持续优化供应链,深挖营销渠道价值,逆势实现营收和扣非归母公司净利润的增长。 点评: 1、收入端:公司 2020H1实现营业收入 4.9亿元,同比上升 9.21%。其中 2020Q1/Q2分 别 实 现 营 业 收 入 2.43/2.47亿 元 , 同 比 变 化+8.81%/+9.60%。 分业态来看,2020年上半年公司电子商务业务稳健发展。公司积极拓展品类,借助直播带货,抓住抖音、快手等内容运营平台的风口,新成立社群营销部门。2020H1公司电商业务实现营收 0.68亿元,同比增长8.76%,占比 13.92%。从产品来看,公司的青豌豆系列 2020年上半年的营业收入为 1.34亿,占营收总比重为 27.40%,同比增长 24.29%。 分区域来看,华东依然为公司主要销售分布区域,西北、西南市场快速增长。2020H1华东为公司最大销售市场,实现营收 1.12亿元,占比22.94% 。 西 北 、 西 南 市 场 快 速 增 长 , 同 比 往 期 增 速 分 别 为34.29%/24.71%。华北、东北市场有轻微负增长,同比往期增速分别为-6.99%/-3.73%。 2、毛利率:2020年上半年公司毛利率为 40.81%,较 2019年下降0.79pct,Q2单季度毛利率较 Q1上升 2.97pct,对上半年毛利率形成支撑。由于订单量增加,公司的营业总收入和营业总成本同步增加,公司的毛利率稳定在较高的位置。 3、期间费用:2020H1公司期间费用率 22.46%,较 2019年下降 1.71%,期间费用下降主要得益于销售费用减少。 4、净利润:疫情期间,2020年上半年公司净利润仍保持增长。本期归母净利润 6876万元,同比上升 26.05%,销售净利率 14.03%,基本与 2019年净利率持平。 5、现金流:2020H1公司经营性净现金流 2948万元,同比下降 7.12%; 现金持有量 4021万元,同比上升了 29.67%,货币资金较为充裕。 投资建议与盈利预测:公司专注中国传统五谷小吃休闲零食,以极致单品的强大产品实力为基础,未来随着品类的持续拓展及渠道的扩展变革,实现 公 司 快 速 成 长 。 综 上, 我 们 预 测 公 司 2020-2021营 业 收 入 为14.01/17.52亿元,归母净利润为 2.18/2.84亿元,维持买入评级。 风险提示:疫情持续带来持续性影响的风险,市场竞争风险,食品质量安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名