公司披露 2023年业绩预盈公告，归母净利润同比扭亏为盈，主要系预计负债转回。受改革初始组织调整影响，Q4调味品主业收入、利润有所波动，随着公司新团队组建落地，短期震荡将度过，看好 24年改革红利兑现，收入增长有望加速，利润端仍然享受成本红利，同时采购、生产等供应链效率也有优化空间，利润弹性更高。我们预计 2024年美味鲜净利润 7.5亿，给予 30倍 PE，加上公司土地价值 50亿，目标市值 275亿，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布 2023年业绩预盈公告，预计 2023年归母净利润15.34-18.41亿元，同比扭亏为盈，主要系与工业联合的诉讼处理达成意向和解，将 2022年计提的预计负债 11.78亿元计入营业外收入，同时 2023年上半年计提的预计负债 17.47亿元将冲回。2023年预计公司扣非归母净利润 4.72-5.67亿元，同比-15%-+2%，其中单 Q4扣非归母净利润 0.09-1.04亿元，同比下降 94%-32%。 组织变革调整，美味鲜短期波动。23年调味品主业预计收入基本持平，利润略有下滑，推算单 Q4下滑主要系公司处于改革初期，以营销中心为切入点启动组织架构调整，短期人员变动对销售带来影响，单 Q4主业利润波动较大或与人员安置等费用相关。 短期震荡已过，开门红有序推进。随着公司各层级岗位竞聘基本完成，新的营销团队已经组建完毕，同时公司推动薪酬改革，从中庸文化向业绩文化转变，提升员工薪酬水平。围绕再造一个新厨邦的三年规划，公司 2024年各项市场工作也有序开展，产品端聚焦核心大单品、明确产品推广梯队，渠道端精细化管理、加强经销商招聘、管理和赋能，当前正处于春节旺季，有望实现开门红增长。 投资建议：Q4短期调整，期待 24年改革红利，维持“强烈推荐”评级。 公司调味品主业 Q4调整更多是改革初期的短期震荡，随着公司新团队组建落地，各项市场工作展开，我们看好 24年改革红利兑现，收入增长有望加速，利润端仍然享受成本红利，同时采购、生产等供应链效率也有优化空间，利润弹性更高。我们预计 2024年美味鲜净利润 7.5亿，给予 30倍 PE，加上公司土地价值 50亿，目标市值 275亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等

苏酒升级是否会被外来名酒抢占先机，今世缘增长势头能否延续，600元价格元价格带空间能否打开？针对市场关注的问题，本篇报告从地市、产品视角详细拆解，我们认为我们认为1-2年维度今世缘在600元以下价格带元以下价格带增长势头明确，打牢基本盘、积累品牌势能，若后续公司在若后续公司在600元价格带战略更清晰坚定，有望打开长期空元价格带战略更清晰坚定，有望打开长期空间。间。2024年锚定股权激励目标，业绩继续快速增长确定性高，当前股价对应年锚定股权激励目标，业绩继续快速增长确定性高，当前股价对应24年仅15倍倍PE，倘若格局变化或长期空间打开，有望迎来双击！苏酒市场：升级仍是主线，龙头对位竞争。苏酒作为价格升级的标杆市场，增长价格贡献为主，而且省内区域分化明显，苏南、苏中、苏北依次升级，根据测算600元以上价格带有望继续快速增长。从竞争格局看，除苏州、无锡部分市场外来名酒较多，其余地级市次高端各价格带依然是洋河、今世缘主导，两家地产龙头深耕省内，捕捉场景能力更强，预计仍将是引领苏酒升级的主力。其中，600元价格带目前洋河提前卡位，300-600元价格带国缘势头正强。 短期增长：短期增长：600元以下元以下势能向上，1-2年维度确定性高。年维度确定性高。近几年今世缘竞争优势明显，内部管理层务实、团队斗志高，外部渠道推力强、流行度向上，从南京到苏中品牌势能扩张。1）淡雅：）淡雅：百元价格带规模基本稳定，国缘淡雅终端利润优势明显，受益开系品牌势能向下延伸，我们自上而下、自下而上两种方法测算可看40%-50%增长空间。2）开系：）开系：四开是省内商务消费首选，从商务向宴席场景渗透较为容易。国缘品牌势能从南京走向全省，消费者口碑和流行度全面起势，尤其是在苏中市场，今年加大投入完成核心终端覆盖，未来1-2年仍有红利，叠加价格带继续扩容，我们预计四开对开还有50%增长空间。 长期空间：长期空间：600元刚起步，未来大有可为。元刚起步，未来大有可为。苏酒以及今世缘的长期空间还在于价格升级，当前600元价格带处于起步阶段，洋河M6+提前卡位，国缘V3规模还较小，短期通过加大投入快速增长，但也面临价格不一致等需要解决的问题。我们认为该价格带关键在于消费者培育，随着今世缘基本盘更牢固，国缘品牌积累势能，若后续公司在600元价格带产品、打法上更清晰坚定，有望进一步打开长期空间。 投资建议：把握机遇，乘势而起，维持“强烈推荐”评级。我们认为1-2年维度看，国缘开系、淡雅增长势头明确，预计2024年股权激励目标有望顺利完成，2025年冲刺150亿目标，预计24/25年收入增速23%/19%，利润增速23%/21%，当前股价对应24年PE仅15倍。倘若公司品牌势能持续提升，亦或600元价格带升级打开长期空间，都有望提振估值，迎来双击，我们给予目标价61元，对应24年20倍PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济环境波动、省内竞争加剧、升级不及预期、省外扩张低于预期

近日我们参加中炬高新调研，新管理团队围绕再造一个新厨邦，提出第一年打基础、第二年造势、第三年乘势而上的发展节奏，详细分享了上任以来各项改革的进度以及预期完成节点，展现了高效务实的工作风格，董事长对新团队的经营工作也表示充分认可和支持。我们认为近期股价回调，更多是改革初始时的震荡期，继续看好明年改革红利兑现。我们维持 2024年美味鲜净利润 8.5亿的预测，由于调味品商业模式优秀，公司改革红利兑现，收入增长加速，利润弹性更高，给予 30倍 PE，加上公司土地价值 50亿，目标市值 305亿元，维持“强烈推荐”评级。 我们近日参加中炬高新调研，公司新管理团队与投资者深入交流，就公司历史问题、改革进展以及对未来的战略思考做了分享。 调整组织架构，优化薪酬激励。公司以营销中心为切入点，启动组织架构调整，将原有 17个大区调整为 9个事业部，各事业部设有独立的销售、管理、财务 BP 等，希望其有独立作战的能力，事业部下设 29个大区和 137个业务部，目前营销团队正在内外竞聘中。激励方面，公司推动薪酬改革，从中庸文化向业绩文化转变，提升员工薪酬水平，重点岗位激励超越竞争对手，同时加大定期考核力度。 聚焦大单品，加速空白市场覆盖。产品方面，公司将聚焦大单品，明确主销产品、主推产品、辅助产品等不同产品梯队，建立全国分场所产品组合标准，通过聚焦提高核心品类产能利用率。渠道层面，公司将加速空白区域覆盖，计划 2024年完成弱势市场覆盖，对新招商渠道、场所覆盖能力有一定要求，调味品、啤酒、其他副食经销商均在考虑范围内。同时，公司也会加大对经销商的赋能与考核，引入客户退出机制。 优化供应链管理，提升整体运营效率。公司针对物流、生产、采购精益化管理，物流降低单价，完善三码关联管控体系，支撑市场管理和价格管理，生产端降成本、提人效，逐步推进技改，采购端梳理采购流程和模式，公开询问扩大供应商资源，保质保供前提下实现降本。预计明年三月份公司将按照新的供应链体系运作，期待降本增效对净利率的提振作用。 投资建议：深化改革，全面启航，维持“强烈推荐”评级。管理层围绕再造一个新厨邦，提出第一年打基础、第二年造势、第三年乘势而上的发展节奏，详细分享了上任以来各项改革的进度以及预期完成节点，展现了高效务实的工作风格，董事长对新团队的经营工作也表示充分认可和支持。我们认为近期股价回调，更多是改革初始时的震荡期，继续看好明年改革红利兑现。我们维持 2024年美味鲜净利润 8.5亿的预测，由于调味品商业模式优秀，公司改革红利兑现，收入增长加速，利润弹性更高，给予 30倍PE，加上公司土地价值 50亿，目标市值 305亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、成本波动、行业竞争加剧等