事件：公司于9月18日发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予29位核心人员共478万份股票期权，占当前股本比例0.94%，其中首次授予418万份、预留60万份，行权价格为19.97元/股。 投资评级与估值：暂不考虑摊销费用，基本维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为9.29亿、11.27亿、12.81亿，分别同比16%、21%、14%，对应EPS分别为1.83元、2.22元、2.53元，最新收盘价对应24-26年PE分别为15、12、11x。维持“买入”评级。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长；公司中长期仍具有良好的成长性。 深度绑定员工利益，彰显未来增长信心。公司设置触发值、目标值两档考核目标，其中：1）触发值对应24-26年主营收入分别为74.7/84.8/96.9亿元、分别同增10.8%/13.6%/13.8%，24-26年扣非净利润分别为8.6/10.2/12.1亿元、分别同增21.6%/18.5%/18.6%；2）目标值对应24-26年主营收入分别达到75.5/86.8/99.8亿元、分别同增12%/15%/15%，24-26年扣非净利润分别为8.8/10.6/12.7亿元，分别同增24%/20.2%/20%。达到触发值行权70%，达到目标值行权100%。预计摊销总费用2657.64万元，其中24-27年分别摊销306.48/1328.44/705.93/316.80万元。预计对利润的影响较小。 优化组织架构，寻找第三增长曲线。二季度公司主动消化终端库存，预计三季度公司库存将回归正常水平，营收呈现环比改善。公司进行组织架构调整并积极人才引进，线下销售组织采购更加扁平化的管理模式，以各省份为单位划分战区进行业务规划、资源聚焦、提升和突破，同时公司优化顶层架构，新设多个管理委员会。考虑到当前行业需求仍有压力，目前的变革收效尚不明显，建议保持关注。 股价上涨的催化剂：收入增长加速核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧

事件：公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占总股本0.94%。其中首次授予418.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的87.45%，约占总股本0.82%；预留60.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的12.55%，约占总股本0.12%。本激励计划首次授予的激励对象总人数为29人，包括董事、高管、核心业务/技术员工。首次授予的股票期权行权价格为19.97元/股，公告日收盘价24.82元/股，行权价格折价率80%。 股权激励目标积极，三年锚定百亿收入，高于市场预期。本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，20242026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。 预计2024-2027年激励费用分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。 7-8月表现环比改善，瓜子成本有望继续下行。根据渠道调研，预计公司7-8月表现环比改善，公司二季度末蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，同时积极布局第三曲线成长，加速下沉市场布局，未来锚定百亿网点和百亿收入积极前进。今年瓜子种植面积同比增加，展望后续瓜子成本有望下行，贡献利润弹性。 投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2025年业绩给予15倍，调整目标价至34.20元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

事件:2024年9月19日，洽洽食品发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向29名激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.94%，授予价格为19.97元/份（1份股票期权对应1股公司股票），授予价格为9月18日股价（24.82元/股）的80.5%。 投资要点:激励计划绑定公司高管及核心员工。本激励计划拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的0.94%，其中首次授予418万份股票期权，占总股本的0.82%；预留60万份股票期权，占总股本的0.12%。首次授予的激励对象总人数为29人，包括公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。其中副总经理徐涛获授15万份，副总经理杨煜坤获授30万份，董事、副总经理、董事会秘书陈俊获授22万份，财务总监胡晓燕获授18万份。激励计划分三期行权，分别自首次授予之日起12/24/48个月行权30%/30%/40%。 激励目标具有挑战性，三年锚定百亿收入目标。公司设置触发值和目标值两档目标：1）达到触发值可行权70%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，至75.4/85.7/97.5亿元，且扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，至8.6/10.2/12.1亿元。2）达到目标值可行权100%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+12%/+15%/+15%，至76.2/87.7/100.8亿元，且扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%，至8.8/10.6/12.7亿元。我们认为本次计划的目标具备一定的挑战性，彰显公司对后续发展的信心。根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为306/1328/706/317万元，预计对公司利润影响较小。 三四季度收入有望改善，成本红利有望延续。2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。2024年上半年收入同比增速低于全年整体激励目标，主要系Q2收入同比-20.25%。我们认为Q2收入承压主要系二季度处于年节之后的去库存期，且为零食销售淡季，动销较弱。展望三四季度，公司有望在良性库存下回到正常的销售节奏，且四季度有望受益于春节错期的影响，预计公司下半年收入有望表现好于上半年。利润端，今年的葵花籽种植面积总体上提升、葵花种子销售也有增加，未来采购价格有望持续下行，公司持续受益。 盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，但考虑到公司产品价格定位相对较高，在追求性价比的环境下动销表现相对承压，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/82.34/89.17亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利润分别为9.58/11.26/12.47亿元，同比增长19%/18%/11%；EPS分别为1.89/2.22/2.46元，对应PE为14/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

洽洽食品公告2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，行权价格为19.97元/份，授予对象29名。公司制定较高行权目标，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实，随着激励机制的完善，经营层面有望迎来改善，维持买入评级。支撑评级的要点股权激励计划落地，提振员工信心，稳定核心人才。公司公布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，预留60万份股票期权，授予价格为19.97元/份（截至2024年9月20日公司收盘价为27.3元），股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计29名员工，包括4名高管，25名核心员工，首次授予418万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权15万份、30万份、22万份、18万份，合计占授予股票期权总量的比例为17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才，提振员工信心。 公司制定较高行权目标，彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标，如以触发条件（行权70%）来看，公司24-26年营收目标为75.4/85.7/97.5亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，扣非归母净利目标为8.6/10.2/12.1亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，目标对应24-26年扣非归母净利率为11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件（行权100%）来看，对应24-26年营收目标为76.2/87.7/100.8亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非归母净利目标为8.8/10.6/12.7亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%，目标对应扣非归母净利率11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算，2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。本次股权激励24-27年所需摊销费用预计分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。 公司内部积极改革，经营层面有望迎来改善。（1）业绩方面，2季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略，随着渠道库存的去化及4Q24礼赠旺季的到来，我们判断下半年收入端将环比提速。同时，随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。（2）渠道方面，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础，借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度，积极拓展零食量贩等新兴渠道，以渠道多元化发展提振销售增长。（3）品类扩张上，公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，在聚焦瓜子和坚果的同时，对其他休闲食品品类积极探索，提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制，提振员工信心，未来公司在经营层面有望迎来改善。 估值根据股权激励计划目标，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26年PE14.2x、12.1x、10.2x，维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

高目标激励落地，彰显公司增长信心9.17日公司发布2024年股权激励计划草案，拟授予29位高管及核心人员共478万份股票期权（占当前总股本的0.94%），行权价格为19.97元/股（截至9.18日最新收盘价24.82元/股）；股权激励方案同时考核24-26年收入及利润，触发值对应24/25/26年收入增速+10.8%/+13.6%/+13.8%，且扣非扣费净利润8.6/10.2/12.1亿元；目标值对应24/25/26年收入增速+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非扣费净利润8.8/10.6/12.7亿元。我们认为此次激励高增长目标设置有望进一步激发内部潜力，26年剑指百亿收入、开启新征程。我们预计24-26年EPS1.89/2.18/2.57元，参考可比24年PE均值18x（Wind一致预期），给予24年18xPE，目标价34.02元，“买入”。 股权激励：高目标激发核心人员潜能，26年剑指营收百亿目标1）覆盖员工：激励对象29名，高管层面涵盖销售/供应链/财务总监及董秘，同时覆盖25名核心员工；2）激励力度：拟授予478万份股票期权（占当前总股本的0.94%），行权价格为19.97元/股（截至9.18日最新收盘价24.82元/股）；3）考核目标：设置触发值和目标值两档目标，触发值可行权70%，对应24/25/26年目标主营收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，且扣非扣费净利润目标8.6/10.2/12.1亿元（同比+21.6%/+18.5%/+18.6%）；目标值对应24/25/26年目标主营收入同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，且扣非扣费净利润目标8.8/10.6/12.7亿元（同比+24.0%/+20.2%/+20.0%）。 24H2旺季备货催化景气向上，多元增长曲线打造赋能百亿目标短期看，Q2库存清理后下半年轻装上阵，当前中秋旺季备货在高基数下稳步推进，根据公司激励目标，触发值对应下半年收入/扣非扣费净利润同比增速+12.7%/+13.7%；目标值对应同比+14.7%/+17.0%，Q4春季备货提前、催化景气向上，成本红利有望拉动盈利能力持续向上。从整体战略布局看，品类端公司重视坚果第二曲线，聚焦两主（每日坚果+礼盒）、两辅（壳果+风味坚果），同时发力坚果乳等打造第三增长曲线；渠道端继续发力渠道精耕、布局量贩及抖快，零食渠道导入高性价比的散称瓜子等，抖快渠道导入高利润产品进行布局，期待三年百亿目标达成。 激励强化内部动能，维持“买入”评级激励目标发布有望强化公司内部增长动能，我们上调24及26年盈利预测，预计24-26年EPS1.89/2.18/2.57元（前次1.88/2.20/2.49元），目标价34.02元（前次33.84元），维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

2024年9月18日，洽洽食品发布2024年限制性股票期权激励计划。 投资要点推出股票期权激励，考核目标设置合理公司拟授予限制性股票期权数量478万份，约占公司股本总额的0.94%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员在内共29人，股票期权的行权价格为19.97元/股。业绩考核触发值为：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，即同比增长率不低于10.8%/13.6%/13.8%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即同比增长率不低于21.6%/18.5%/18.6%。业绩考核目标值为：以23年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，即同比增长率不低于12.0%/15.0%/15.0%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即同比增长率不低于24.0%/20.2%/20.0%。预计2024-2027年分别摊销费用306.48/1328.44/705.93/316.80万元。 市场需求环比修复，经营信心充足公司推出股票期权激励计划，业绩目标增速体现出公司经营信心，绑定优秀人才利益，推进公司研发、市场开拓进展。 三季度以来市场需求逐渐恢复，公司经营回归稳健增长，后续公司不断提升产品品质，且适度推出高性价比散装产品，加大促销力度，在巩固葵花籽市场地位的同时，发挥坚果品类第二增长曲线动力，打造多产品级增长。四季度进入原材料大批量采购季，关注原材料成本优化，预计将平滑促销、费投等对利润的影响。 盈利预测我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根股权激励计划考核目标，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.30/2.75（前值为1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期、股票期权激励进展低于预期风险等。

核心观点：事件：公司推出2024年股票期权激励计划草案。公司拟向29名核心高管及骨干授予478万份股票期权，其中首次授予418万份股票期权，预留60万份股票期权。行权价格（含预留）为19.97元/份。 激励目标：收入利润双考核，打造员工企业利益共同体。（1）公司层面：参考激励计划增速目标，触发值Am-2024/2025/2026年公司主营收入目标为75.4/85.7/97.5亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%；扣非归母净利润目标8.6/10.2/12.1亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%；扣非净利率11.4%/11.9%/12.4%。目标值An-2024/2025/2026年公司主营收入目标为76.2/87.7/100.8亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%;扣非归母净利润8.8/10.6/12.7亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%；扣非净利率为11.5%/12.1%/12.6%。若公司主营业务收入增长率和扣非归母净利润增长率快于目标值An则公司层面可100%行权，若介于触发值Am和目标值An之间，则公司层面可70%行权，否则则不能行权；（2）个人层面：将绩效分为5个层级，其中A和B+级可100%行权，B级可以90%行权，C和D级则不能行权。与公司此前滚动推出的普惠式员工持股计划不同，此轮股权激励计划集中于公司核心高管及技术骨干，有助于激发团队组织活力，将策略调整落到实处，以应对当前竞争相对激烈的市场环境。 盈利预测与投资建议。考虑公司管理端预期改善及24Q4春节等旺季贡献，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.7/11.1/12.7亿元（前值9.6/11.1/12.7亿元），对应PE估值为14/12/11倍。参考可比公司，给予2024年18倍PE估值，对应合理价值34.28元/股，维持“买入”评级。 风险提示。成本改善不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。

事项：公司公告拟推出2024年股票期权激励计划。根据《2024年股票期权激励计划(草案)》，公司拟向激励对象授予478万份股票期权（含预留60万份），占总股本的0.94%。本次激励对象包括高管及核心管理积技术人员共计29人，首次授予的股票期权的行权价格（含预留）为19.97元/份，分3期行权，行权比例分别为30%/30%/40%。同时，本激励计划首次授予股票期权需摊销总费用2657.64万元，2024-2027年依次摊销306.48/1328.44/705.93/316.80万元。 评论：以高行权目标引领，有力激励核心团队。根据激励计划，此次本次激励对象共计29人，包括副总经理徐涛、副总经理杨煜坤、副总经理陈俊、财务总监胡晓燕及其余核心管理/技术人员25人，合计授予418万份，另预留60万份。授予价格为19.97元/份，为现价的80.5%。从公司层面业绩考核目标来看，以2023年为基，100%行权比例为“2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%（对应同比增长率12%/15%/15%）且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%（对应同比增长率24%/20%/20%）”；70%比例行权为“2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%（对应同比增长率10.8%/13.6%/13.8%）且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%（对应同比增长率21.6%/18.5%/18.6%）”。整体看，此次激励目标略高于前期市场业绩预期，且不足20元的行权价格亦将有力激励核心团队。23H2以来公司持续推动股票回购与高管增持，此次激励落地有利于进一步凝聚人心、稳步前行。去年以来公司持续面临需求疲软、渠道分散及行业竞争加剧的挑战，公司于2023年8月底、2024年6月两度推进股票回购计划，累计回购约2.5亿元，且副董事长兼副总经理陈奇女士7月公告拟在6个月内增持3000-5000万元，截至8月底已累计增持约3300万元，持续彰显公司经营信心。此次激励计划落地，有利于进一步凝聚人心，激励团队逆境之下稳步前行。 经营层面看，创始人带领下快速推动系列调整举措落地，24H2起轻装上阵，经营目标有望顺利达成。当前公司在董事长带领下，领导团队积极应对挑战，在果断推进渠道库存去化同时，一方面，对红袋及原香瓜子进行原料升级，持续夯实品质品牌优势，另一方面，对原料品质本就较优的蓝袋瓜子开展“加量不加价”活动，并加大量贩零食散称产品铺货积极应对行业竞争。同时公司持续精炼内功，供应链端，加码上游原料布局与包材合理优化，强化原料掌控及经营生产；渠道端，拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，强化渠道精耕；此外，积极推进坚果乳等第三增长曲线探索。考虑24Q3公司轻装上阵，7月起已正常推进渠道补库动作，24Q4春节备货展望积极，下半年起营收增长有望提速；同时，今年国葵种植面积进一步提升，新采购季料原料成本将进一步下行，成本红利持续延展，结合公司系列调整举措逐步落地，公司经营目标有望顺利达成，平稳穿越经营周期。 投资建议：高目标引领公司穿越周期，当前布局价值已凸显，维持“强推”评级。结合公司激励计划，我们略调整24-26年EPS预测至1.91/2.29/2.73元（原预测为1.78/2.12/2.50元），对应PE估值13/11/9倍。考虑公司细分品类心智基础扎实，积极应对压力有望平稳穿越周期。当前公司股息率约5%，剔除现金及有息负债影响后PE仅10倍，给予目标价30元，对应24年PE约16倍，维持“强推”评级。 风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。

24Q2业绩略低于市场预期，收入下滑，但公司成本压力有所缓解，盈利能力边际改善明显。公司精耕渠道，品牌优势地位稳固，期待后续持续恢复。 24Q2收入下滑，利润微增，低于市场预期2024H1洽洽食品实现收入28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；2024Q2洽洽食品实现收入10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%，收入符合市场预期，利润低于市场预期。 瓜子业务稳健增长，坚果业务快速增长24H1公司瓜子业务实现收入18.54亿元，同比增长3.01%；坚果业务实现6.60亿元，同比增长23.90%；其他产品实现收入3.53亿元，同比增长10.43%。 分渠道来看，公司经销业务实现24.2亿元，直销业务实现4.78亿元。截至2024年上半年，公司共1470个经销商，渠道数字化平台掌控终端网点近37万家。 分地区看，公司东方/南方/北方/电商/海外地区分别实现8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，分别同比+22%/-0.7%/+3%/+12%/+5%，海外市场增长主要系深耕东南亚市场，收入有所增长。华东地区增速较快主要系坚果礼盒团购销售额的增长以及零食量贩渠道收入的增加。 受到原材料价格下行，公司盈利能力提升2024H1毛利率为28.41%，同比+3.89pct；2024Q2毛利率为24.98%，同比+4.42pct。毛利率提升主要系瓜子等原材料价格同比下降所致，但毛利率恢复低于预期主要系收入同期下降，单位固定性生产成本上升。 公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.49%/5.20%/1.09%/-2.04%，同比分别+1.90/-0.23/-0.03/-0.85pct；2024Q2洽洽食品销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/7.76%/1.32%/-2.22%，同比分别+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pct。公司销售费用率提升明显主要系收入规模下降但广告促销费用增加所致。 2024H1净利率11.62%，同比+1.66pct；2024Q2净利率8.94%，同比+2.29pct。 短期业绩承压，期待旺季恢复，调整此前盈利预测，维持买入评级考虑到公司业绩低于市场预期，我们略调整此前盈利预测。预计2024-2026年实现收入分别为74.55亿元/82.85亿元/91.42亿元，同比增长分别为9.54%、11.13%、10.35%；预计归母净利润分别为9.36、11.05、12.54亿元，同比增长分别为16.64%、17.98%、13.52%。预计24-26年EPS分别为1.85、2.18、2.47元，对应PE分别为14/11/10倍。 风险提示：终端需求疲软、渠道拓展不及预期、原材料价格提升等。

事件概述公司发布2024年股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予478万份股票期权，占公司股本总额的0.94%，首次授予的股票期权的行权价格(含预留)为19.97元/份，首次授予的激励对象总人数为29人。 分析判断:行权解锁目标可观，提振市场信心公司此次股票期权激励行权触发值解锁目标为24-26年收入分别较2023年不低于10.8%/25.9%/43.3%，且24-26年扣非归母净利润分别较2023年不低于21.6%/44.1%/70.9%；行权目标值解锁目标为24-26年收入分别较2023年不低于12%/28.8%/48.1%，且24-26年扣非归母净利润分别较2023年不低于24%/49%/78.8%。行权解锁目标可观，以行权解锁目标来算，公司到2026年收入有望接近百亿，扣非归母净利润也将超过12亿元，进一步强化公司在休闲零食行业的市场地位，给资本市场和公司内部注入一支强心剂。公司此次股票期权重点激励了核心管理和技术人员总计29人，人员相对集中，彰显了公司对中长期发展的积极性，也有望进一步激发核心员工的主观能动性。 下半年经营好转可期，中长期稳健成长可期下半年随着旺季来临，叠加公司渠道端持续加大葵花籽品类的渠道精耕、弱势市场提升，同时发力零食量贩等新渠道，产品端不断开发新风味产品，通过差异化产品满足市场需求，收入有望持续修复，经营好转可期。中长期来看，我们看好公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，逐步拓展其他休闲食品细分领域，逐步实现“百亿收入、百万终端”的“双百战略”，稳健增长可期，持续提升公司规模和品牌知名度。 投资建议参考最新业绩报告和股票期权行权目标，我们下调公司24-25年营业收入77.24/86.51亿元的预测至75.54/85.97亿元，新增26年97.57亿元的预测；下调24-25年EPS2.06/2.37元至1.90/2.25元，新增26年EPS2.58元的预测；对应2024年9月19日收盘价27.30元的PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期，成本改善不及预期，行业竞争加剧

2024年 8月 28日， 洽洽食品发布 2024年半年度报告。 投资要点 营收稳健增长，利润端延续改善公司 2024H1营收为 28.98亿元（同增 8%），归母净利润为3.37亿元（同增 26%），扣非归母净利润 2.83亿元（同增42%），其中 2024Q2营收为 10.77亿元（同减 20%），归母净利润为 0.96亿元（同增 8%），扣非归母净利润 0.61亿元（同增 7%） 。 盈利端，公司 2024Q2毛利率同增 4pct 至24.98%， 主要系葵花籽产品毛利率提升所致， 销售费用率同增 2pct 至 10.04%， 主要系公司大幅增加广告促销费用投放所致， 管理费用率同增 2pct 至 7.67%。综上， 公司 2024Q2净利率同增 2pct 至 8.94%。 高端产品放量，坚果品类增长亮眼量价拆分来看， 2024H1公司休闲食品销售量为 10.03万吨（同增 6%）， 销售吨价为 2.89万元/吨（同增 1%），量价齐升，主要系高价产品葵珍、 打手瓜子销量增加所致。 分产品看， 2024H1公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元， 分别同增 3%/24%/10%。 公司坚果品类表现亮眼， 每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长， 同时公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦等，丰富产品矩阵。 华东地区实现高增，各类渠道持续拓展分 渠 道 看 ， 2024H1公 司 经 销 / 直 销 渠 道 分 别 实 现 营 收24.20/4.78亿元， 截止 2024H1， 公司总经销商 1470家， 较年初净减少 9家， 公司后续积极拓展新渠道，包括团购业务、餐饮渠道合作等， 同时公司渠道数字化平台掌控的终端网点数量已超过 37万家，同比增长近 50%，后续计划通过精细化管理提升市场覆盖和销售效率。 分地区看， 公司东方/南方 / 北 方 / 电 商 / 海 外 地 区 分 别 实 现 营 收8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿 元 ， 分 别 同 比 +22%/-1%/+3%/+12%/+5%， 华东地区因坚果团购和零食渠道增长较快而表现突出， 海外市场方面， 公司计划针对东南亚市场增加新品投放，提高便利店系统覆盖并加大品牌本土化运作， 海外区域全年收入有望达成同增 15%-20%的目标。 盈利预测我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据半年报， 我们调整 2024-2026年 EPS 分别为1.94/2.20/2.48（前值为 2.13/2.53/2.95） 元，当前股价对应 PE 分别为 13/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

事件：公司披露2024年中期业绩公告，其中实现总营业收入28.98亿元（YOY7.92%），实现归母净利润3.37亿元（YOY25.92%）。24Q2单独来看，公司实现营收10.77亿元（YOY-20.25%），实现归母净利润9633万元（YOY7.58%）。 上半年整体收入稳健成长，利润水平较好恢复。24H1来看，营收毛利端，公司营收同比上升7.92%，毛利率同比上升3.89pct至28.41%（判断主要系原材料下行相关），因此毛利额较上年同期上升25.05%。费用端，期间费用率同比升高0.78pct（其中销售费用率同比升高1.9pct，财务费用率同比降低0.85pct），因此归母净利润率同比上升1.66pct，对应最终归母净利润为3.37亿元（YOY25.92%）。 24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降20.25%，毛利率同比上升4.42pct，因此毛利额同比降低3.1%。费用端，期间费用率同比升高2.56pct（其中主要系销售费用率和管理费用率分别同比上升1.52pct和2.03pct），因此归母净利润率同比上升2.31pct，对应最终归母净利润为9633万元（YOY7.58%）。 瓜子加大新品拓展，坚果类实现较好增长。2024年上半年，公司持续聚焦瓜子、坚果业务，加大新品的试销和拓展。具体分产品拆分来看： （1）公司葵花子实现收入18.54亿元，同比增长3.01%。其中打手瓜子通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长，毛利率不断提升。茶衣瓜子通过不断优化产品，消费者反馈较好。公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品、拓展高端会员店、精品超市等新渠道，进行圈层渗透，实现销售额持续增长。 （2）2024H1公司坚果类产品实现收入6.6亿元，同比增长23.9%。 公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。 （3）公司其他产品实现收入3.53亿元，同比增长10.43%。公司怪U味、花生品类通过产品力提升、渠道拓展，实现了品类的突破。 持续开展渠道精耕，县乡下沉，东方区增长迅速。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至2024年上半年，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。公司加快推进量贩零食店的拓展，积极推进会员店、餐饮渠道等新渠道的拓展，收入持续增长。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，持续进行突破；海外市场深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有所增长。具体分地区拆分来看：1）2024年上半年公司东方区实现收入8.7亿元，同比增长21.88%，2）公司南方区实现收入8.63亿元，同比降低0.7%，3）公司北方区实现收入5.27亿元，同比增长3.27%，4）海外区域实现收入2.46亿元，同比增长4.54%。此外公司电商模式实现收入3.61亿元，同比增长11.58%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为73.92/80.26/86.55亿元，归母净利润分别为9.55/10.81/11.95亿元，对应EPS分别1.88/2.13/2.36元/股。结合A股可比公司估值，给予公司20-25倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为37.60-47.00元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （1）食品安全风险， （2）下游需求不及预期， （3）市场竞争加剧， （4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期， （5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入29亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长25.9%。其中24Q2实现营业收入10.8亿元，同比下滑20.2%；实现归母净利润1亿元，同比增长7.6%。 Q2，淡季承压，调整渠道库存。1、分品类看，2024H1葵花子、坚果、其他产品分别实现收入18.6亿元（+3%）、6.6亿元（+23.9%）、3.5亿元（+10.4%）。 Q2淡季公司消化渠道库存，收入端表现较平淡。打手瓜子、茶衣瓜子等新品广受消费者喜爱；高端瓜子葵珍通过拓展高端会员店及精品超市等渠道实现收入持续增长。2、分区域看，2024H1东方、南方、北方、电商、海外分别实现收入8.7亿元（+21.9%）、8.6亿元（-0.7%）、5.3亿元（+3.3%）、3.6亿元（+11.6%）、2.5亿元（+4.5%）。公司拥有全国性销售网络，同时海外销售网络逐渐成长，持续深耕东南亚市场。 成本红利释放，盈利能力提升。1、2024H1毛利率28.4%，同比提升3.9pp，主要由于原材料价格下降。2、费用率方面，上半年销售费用率11.5%，同比增加1.9pp，主要由于广告促销费增加。管理费用率5.2%，同比下降0.2pp。研发费用率1.1%，基本持平。财务费用率-2%，同比下降0.9pp，主要受利息收入和汇兑损益影响。3、2024H1净利率11.6%，同比提升1.7pp。 回购+高管增持，长期发展动力充足。1、公司拟在2024年6月起的一年内回购股份，总金额为0.5-1亿元，回购价格不超过50.7元，将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元，彰显对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.5亿元、11.2亿元、12.8亿元，EPS分别为1.87元、2.22元、2.53元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

事件：公司发布 2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入 28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润 3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润 2.83亿元，同比+41.80%。单 Q2，公司实现收入 10.77亿元，同比-20.25%；归母净利润 0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润 0.61亿元，同比+7.14%。 收入端：葵花子增速承压，坚果增长相对稳健。分产品看，24H1，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收 18.54亿/6.60亿/3.53亿/0.31亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，占比 63.98%/22.79%/12.17%/1.06%。分地区看，24H1，东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收 8.70亿/8.63亿/5.27亿/3.61亿/2.46亿，同比+21.88%/-0.70%/+3.27%/+11.58%/+4.54%，占比30.02%/29.78%/18.20%/12.47%/8.47%。 利润端：成本红利逐步体现，费用投放有所加大。2Q24，公司毛利率为 24.98%，同比+4.42pcts，其中，葵瓜子毛利率 28.60%，yoy+4.50pcts；坚果类毛利率 28.72%，yoy+1.85pcts，预计主要系成本红利逐步体现。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.04%/7.67%/1.32%/-2.22%，同比+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为 8.91%，同比+2.25pcts，环比-4.26pct，盈利能力依旧承压。 产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。 产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进 TO-B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司 24-26年营收分别为 71.77/79.66/88.07亿元（前次为79.33/90.66/102.24亿元），净利润分别为 9.00/10.01/11.30亿元（前次分别为10.52/12.33/14.04亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。