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洽洽食品 食品饮料行业 2022-08-04 50.00 -- -- 53.55 7.10% -- 53.55 7.10% -- 详细
投资建议:市场担忧瓜子业务瓶颈明显及坚果品类难以做大,我们认为洽洽瓜子龙头地位稳固,打造强渠道和品牌力, 2015年推出风味化瓜子,瓜子业务重新焕发新机,展望后续,瓜子包装化率提升抬升天花板, 百万终端计划下渠道深耕和下沉, 终端渗透率仍有提升空间,盈利能力在风味化和高端瓜子占比增加下亦有望提升。 第二曲线端,薯片等品类失败更多是由于品类竞争格局稳固,洽洽要从头突破难度高,而树坚果品类 700-800亿市场体量,赛道大、 格局未定,洽洽 2017年推出每日坚果在终端掀起黄色风暴, 依托线下渠道优势及品牌知名度, 每日坚果品类弯道超车,市占率当前处首位, 洽洽在其中大有可为, 预计打开长期发展空间。 我们预计公司 22-24年 EPS 为 2.20、 2.62、 3.07元,给予“买入”评级。 瓜子包装化率提升, 终端渗透率仍有提升空间。 目前瓜子包装化率约为50%, 仍有较大提升空间。 按照每年 2%的包装化率提升进度,预包装瓜子提升空间约为 6-7亿元/年,洽洽在瓜子市场独占鳌头, 在包装瓜子中市占率约为 50%, 包装瓜子市场天花板抬升预计给洽洽带来增量。洽洽目前覆盖终端约为 50万家,对标全国约 300万家的销售终端,渗透率仍有提升空间。 公司提出 3-5年覆盖百万终端, 结合数字化管理系统, 渠道精耕和下沉下预计进一步提升终端占有率。 短期提价+疫情居家消费保障瓜子业务高增长,中长期来看, 焦糖等风味化瓜子仍处快速增长当中,葵珍高端化瓜子占比亦有望提升,高毛利产品占比逐步提升下,瓜子业务盈利能力亦有望提升。海外市场空间广阔, 泰国工厂建成持续打开海外发展新篇章,有望带来业务增量。 树坚果大赛道,洽洽大有可为。 我们预计树坚果市场规模约为 700-800亿,目前行业竞争格局未定, 销售体量 50亿级别的三只松鼠线上起家主要聚焦单品坚果, 与洽洽错位竞争, 洽洽聚焦每日坚果,产品突出“新鲜”概念, 每日坚果赛道当前规模 115亿元, 凭借线下渠道的核心优势, 洽洽弯道超车,目前在每日坚果赛道中市占率排首位。 每日坚果品类具备营养健康概念, 渠道采用“贴奶“策略, 强化健康营养概念, 贴合送礼需求, 市场渗透率有望持续快速提升,洽洽作为品类龙头有望获得长足发展,洽洽亦在尝试推出风味化坚果,品类延升空间广阔。当前每日坚果行业处于品牌抢占市场规模的阶段,洽洽盈利能力未能完全释放, 目前坚果净利率约为 3-5%, 对标沃隆的盈利能力,洽洽坚果的盈利能力提升空间大。 股价催化剂:每日坚果品类发展超预期、 渠道深耕超预期?风险因素: 原材料价格波动风险、 瓜子品类的老化、 坚果行业竞争加剧、渠道变革?
洽洽食品 食品饮料行业 2022-07-05 55.00 -- -- 55.70 1.27%
55.70 1.27% -- 详细
包装瓜子龙头,疫情之下受居家消费提振,短期销量快速增长。公司品牌+产能+营销网络护城河深厚,2022Q2动销表现良好。疫情影响下,受到居家消费提振,公司 4-5月销量实现快速增长,预计增速达到30%以上。2021年 10月,公司对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行提价,提价传导顺利。伴随公司进行原料升级,深耕三四线市场,同时产品矩阵不断丰富,产品竞争力有望进一步增强。 中期来看,Q4+Q1送礼旺季基数较低,销量有望进一步增长。瓜子及坚果具备礼品属性,由于今年春节时点较早,动销有所错位,导致公司 Q4+Q1基数较低。2022Q1公司毛利率为 30.86%,同比提升 0.18pct,提价有效覆盖成本变动,盈利能力持续同比提升。当前疫情不断转好,展望下半年,预计国内消费将有所复苏,居民消费复苏有望带动送礼需求增长。需求提升叠加同期较低基数有望带动销量进一步增长。 长期来看,瓜子产品升级及坚果放量推动“双百战略”坚定执行。 公司瓜子产品结构升级,经典红袋持续深耕,蓝袋风味化不断突破,同时公司坚果领域发展空间仍大。目前公司国内的零售终端有 40多万个,未来 3-5年规划覆盖 100万个终端,新增的终端主要为弱势市场和县乡市场以及特渠等,同时今年公司计划推动线上业务和线下业务的资源共享和协同。公司向百亿收入及百万终端的战略目标迈进,低基数效应及需求向好共同趋势下,公司业绩有望快速增长。 投资建议公司提价红利显现,居家消费提振带动产品销量快速增长。伴随产品结构升级及坚果放量,极具估值增速性价比。我们预计 2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 2.21/2.62/3.05元,基于 2022年 6月 30日收盘价,对应 PE 分别为 25.10/21.18/18.21X,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动;渠道拓展不及预期;新品推出不及预期;市场需求下滑;食品安全问题。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-06-20 56.44 -- -- 57.86 2.52%
57.86 2.52% -- 详细
微软雅黑微软雅黑 瓜子动销加快,疫情之下华东地区通过社区团购实现正增长。4-5月疫情背景下,居家消费场景增加,瓜子消费本身具备一定粘性,疫情之下终端动销速度加快。华东区域通过社区团购实现配送,且解封后渠道快速补库存,疫情期间有效保障华东区域营收。市场需求多元,瓜子消费存在分层,洽洽在红袋、蓝袋以外通过葵珍布局高端瓜子市场,通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场,推动散装替代,实现从基础到高端全产品线布局,叠加洽洽自身品牌效应及品质优势,预计未来拓展空间充足。 节日带动坚果礼盒消费,消费场景扩充带动小黄袋放量。坚果更多受益于节庆礼赠需求,端午节小幅投放坚果礼盒,预计后续中秋国庆将充分利好坚果消费。 同时,公司对于坚果定位也从休闲食品回归到日常营养必需品,带动消费场景扩充,利好小黄袋发展。同时,公司也持续拓展风味化每日坚果,以差异化口味打开新的市场空间。 百万终端目标持续推进,弱势市场布局先行。渠道方面,公司百万终端目标持续推进,未来将从弱势市场省会及地级市先行发展,占据空白市场份额之后,再进行市场下沉渗透,有望达成理想单店产出。目前通过渠道合伙人带动经销商共同开发终端渠道,与经销商形成更加深度密切的合作关系。同时,公司 2021年销售人员由年初 447人扩充至年末 688人,扭转公司过去 9年销售人员持续下滑趋势,销售人员的增加也将有效带动渠道深耕。数字系统目前已覆盖 16万以上终端,在百万终端推进过程中将持续覆盖,加强终端把控力。 订单农业保障瓜子采购稳定性,坚果派前瞻布局坚果种植。瓜子的采购方面,通过订单农业+代理商两种模式进行采购,年前瓜子采购价格同比小幅增长 5%-10%,年后环比小幅下滑。得益于公司与农户长期合作,提供技术支持并予以保底价,且自身需求体量较大,整体供给稳定性较强。坚果方面,主要从海外采购,整体供需格局较为稳定。公司也通过坚果派在国内布局夏威夷果等坚果树种植,预计未来将保障部分坚果原料供给。 投资建议:预计 2022-2024年公司实现收入 70.9/82.1/94.8亿元,同比+18.4%/+15.8%/+15.5% ; 实 现 归 母 净 利 润 11.3/13.2/15.3亿 元 , 同 比+22.2%/+16.5%/+16.0%,EPS 分别为 2.24/2.61/3.02元,对应 PE 分别为25/21/18X。但考虑公司持续进行产品创新及渠道拓张,并将充分受益于提价红利的释放,维持“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,食品安全风险等
洽洽食品 食品饮料行业 2022-05-06 54.39 -- -- 58.36 5.63%
58.86 8.22%
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事件:公司发布 2022年一季报, 22Q1实现营业收入 14.32亿元,同比增长 3.86%; 归母净利润 2.08亿元,同比增长 5.15%;扣非归母净利润 1.82亿元,同比增长2.64%。 业绩表现基本符合预期。 收入: 克服春节前置影响, 疫情下动销提速。 因 2022年春节时点较 2021年前置,备货节奏变化后公司 21Q4收入端表现优秀, 对 22Q1收入则带来压力。 虽有瓜子提价加持,考虑到 21Q1基数较高, 交出个位数收入增长成绩单已符合预期。 近期疫情反复, 居家消费场景增加, 公司动销提速, 其中瓜子环比提速明显, 坚果端春节期间表现较佳,疫情下表现稳健。 渠道跟踪来看, 公司 3月和 4月动销均呈现良好态势,库存亦处于良性水平。在此基础之上, Q2基数更低, 弹性可期。 利润: 提价基本覆盖成本, 盈利能力总体平稳。 公司 22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/4.4%/0.5%/0.0%, 同比分别-0.1/0.0/-0.1/0.5pct,费用率总体平稳,财务费用上升主要系利息收入减少。 22Q1毛利率 30.9%,同比+0.2pct,环比-2.6pct。在费用率平稳的基础上,毛利率对销售净利率起到关键影响。我们分析, 毛利率同比提升主要是去年 10月提价带动,而提价幅度超过 8%, 毛利率同比仅微增 0.2pct, 主要拖累原因包括: (1) 瓜子原材料大采购后, 22Q1开始用新的原材料(5-10%同比上行); (2) 包材辅料价格上涨; (3) 春节期间坚果礼盒销售较好(屋顶盒坚果礼盒毛利率低于坚果) 和 22Q1坚果收入占比同比 22Q1有所提升(坚果毛利率低于瓜子) 带来的产品结构变化。 22Q1销售净利率 14.5%,同比+0.2pct, 与毛利率吻合。此外, 毛利率环比-2.6pct, 主要拖累原因除了成本环比增加之外,我们认为很可能还包括收入体量的下降, 导致规模效应环比走弱。 实际上, 历史上公司 Q3和 Q4销售体量更大,其毛利率亦普遍高于 Q1和 Q2。 展望: 提价提振之下,业绩更具确定性,全年弹性可期。 去年 10月公司的调价已完成,传导顺畅; 一季报来看, 提价幅度能够覆盖成本综合上涨。 春节后新采购价较春节前基本持平, 成本稳定可控, 后期毛利率有望稳步改善。 提价对收入的弹性亦不容小觑, 伴随提价红利释放(瓜子价增 8%+), 叠加疫情期间公司瓜子销售加速, 2022年瓜子业务料将重回双位数增长,坚果业务则有望保持 30%+高增。 公司将持续推进渠道下沉, 优化组织架构, 完善产品矩阵, 冲击百万终端和百亿收入目标。 22Q1彰显龙头业绩稳健性, 2022年整体增长势头强劲。 看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线, 维持“增持” 评级。 短期来看, 疫情期间公司动销提速, 2022年充分享受提价红利,业绩确定性更高,弹性料将兑现。 长期来看, 公司瓜子基本盘夯实,产品升级和渠道拓展空间足,“坚果+”第二曲线成长佳。 据最新财报,我们对盈利预测进行调整,预计公司 2022-2024年营业收入为 70.0/80.9/92.5亿元,同比分别增长 17.0%/15.5%/14.3%; 归母净利润为10.8/13.1/15.3亿元,同比分别增长 16.2%/21.6%/16.2%; EPS 分别为 2.13/2.59/3.01元, 对应 PE 分别为 25.0X/20.5X/17.7X,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动, 市场竞争加剧, 渠道拓展不及预期
洽洽食品 食品饮料行业 2022-05-02 54.39 -- -- 57.45 5.63%
58.86 8.22%
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事件:公司发布2022年一季报,实现营收14.32亿元,同比增长3.86%;归母净利润2.08亿元,同比增长5.15%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长2.64%;基本每股收益0.42元。 收入端:22年Q1公司实现营收14.32亿元,同比增长3.86%。2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入13.79/10.02/15.02/21.03亿元,分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%。 成本端:22Q1公司成本端基本稳定:1)22Q1毛利率为30.86%,环比下滑2.57pct,主要由于原材料成本的上升;2)公司22Q1年期间费用率为14.13%,同比增加0.31pct,费用方面整体稳定。①22Q1销售费用率为9.23%,同比减少0.14pct,②22Q1管理费用率为4.43%,同比增加0.01pct,③22Q1财务费用率为-0.01%,同比增加0.52pct,利息收入减少所致。④22Q1研发费用率为0.48%,同比减少0.08pct。 利润端:疫情下稳定盈利增长。2022年Q1归母净利润2.08亿元,同比增长5.15%;一季度实现净利率14.51%,环比下滑1.39pct,主要由于成本端的不断提升带来的毛利率下滑。 展望22年,提价红利持续,“坚果+”产品矩阵逐步完善打造第二成长曲线。 短期来看,上海等地封控下有望保持较良好库存周转,同时提价带来的盈利空间扩大贯穿22年全年,预计22年公司利润增速可期。中长期看,公司“坚果+”产品矩阵持续丰富,品类创新升级提升产品力,下沉拓展空间尚存,渠道方面公司精耕三四线和县乡,新渠道的突破和海外市场的拓展依托新兴电商渠道的建设,看好未来业绩增长空间。 投资建议:看好公司坚果类产品的第二曲线打造,随着公司核心瓜子品类结构不断优化,坚果品类矩阵持续完善,预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/13.0亿元,对应PE分别为24X/21X。调高至“买入”评级。 风险提示:费用投放加大;疫情反复风险;成本大幅上行风险;公司经营风险;食品安全风险
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-29 54.32 64.39 22.79% 58.36 5.76%
58.86 8.36%
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事件:发布22年一季报,22Q1公司实现营收14.32亿元/+3.86%,归母净利2.08亿元/+5.15%,扣非净利1.82亿元/+2.64%。收入及利润符合预期。 22Q1因高基数、春节提前营收增速有所放缓,但22Q1+21Q4合并营收保持稳健增长。公司22Q1实现营收14.32亿元/+3.86%,因高基数、春节提前增速有所放缓;剔除春节提前因素及基数效应,公司21Q4+22Q1合计营收同比增长17.15%,增速保持稳健。 毛利率环比下降,预计与原料切换、规模效应减弱有关。公司22Q1实现毛利率30.86%,同比增加0.18pct,环比下降2.57pct。环比对比看,公司毛利率变动预计受到多重因素影响:1)提价:公司21年10月底对产品进行提价8%-18%,考虑到提价时点、提价促销过渡等原因,提价效应预计在22Q1得到更全面的体现;2)原料切换:公司预计在21Q4-22Q1期间进行新旧葵花籽原料切换,新原料相较于老原料价格涨幅5-10%左右(公司葵花籽成本约占总营业成本40%),原料切换预计对毛利率影响1-3pct;3)规模效应:公司22Q1营收14.3亿vs21Q4营收21.3亿,固定费用摊薄效应低于21Q4。 费用率环比下降,所得税率环比有所增加。1)公司22Q1销售/管理/财务/研发费用率为9.23%/4.43%/-0.01%/0.48%,环比21Q4变动-3.2pct/+0.91pct/+0.42pct/-0.34pct,合计变动-2.21pct;2)公司22Q1归母净利率14.51%,环比21Q4变动-1.39pct;扣非归母净利率12.68%,环比变动-1.99pct;3)公司净利率下滑还受到所得税影响(22Q1所得税0.63亿vs21Q4所得税0.27亿)。 展望22Q2,当前看葵花子品类受益于疫情下居家消费场景增加,增速有望保持稳健;坚果品类或因送礼需求减少、收入预期变化等受到一定影响。但整体而言,伴随基数效应衰退,预计22Q2起营收增速环比加快。利润端有望保持平稳,因提价对冲成本上涨等负面影响。长期看,公司各品类成长路径清晰,叠加公司组织架构调整、终端数字化改革等措施,各品类成长推力亦有望得到加强。 我们维持盈利预测,给予公司2022-24年EPS2.18/2.59/3.03元,使用可比公司估值法,给予22年30倍估值,对应目标价65.40元,维持“买入评级”。 风险提示产品推广不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-29 54.32 -- -- 58.36 5.76%
58.86 8.36%
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2022年04月27日晚间,公司发布2022年一季报:2022Q1营收14.32亿元,同增3.86%;归母净利润2.08亿元,同增5.15%;扣非净利润1.82亿元,同增2.64%。 投资要点业绩符合预期,盈利能力稳步提升2022Q1营收14.32亿元,同增3.86%;归母净利润2.08亿元,同增5.15%;扣非净利润1.82亿元,同增2.64%,业绩符合预期。2022Q1毛利率30.86%,同增0.18pct,提价红利初显。 2022Q1净利率为14.51%,同增0.19pct;具体拆分如下:2022Q1营业税金及附加占比0.99%,同增0.15pct;销售费用率9.23%,同减0.14pct;管理费用率4.43%,同增0.01pct。 2022Q1末合同负债0.63亿元,环比减少1.5亿元,同比减少0.39亿元,系公司发货确认部分收入所致。2022Q1经营活动现金流净额-0.78亿元,同减128%,系购买商品、接受劳务支付的现金支付的现金较上期增加所致;其中2022Q1回款15.85亿元,同增5.33%;经营活动支付现金17.02亿元,同增36%。 小黄袋已成10亿大单品,一季度整体趋势向好2021年小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元,小蓝袋益生菌产品全年销售额超1亿元,每日坚果燕麦片全年销售额超过1亿元。我们预计一季度瓜子类小个位数增长,预计红袋和蓝袋增速持平或略有下滑;坚果类大个位数增长,小黄袋表现好于坚果平均增速。4月公司整体趋势向好,我们预计有两位数增长。 强化消费者心智,产品和渠道双管齐下品牌端:公司继续强化坚果和瓜子营养健康的宣传和普及工作,定位坚果为日常营养必需品,加大洽洽“质造”的优势宣传,打造坚果专家的品牌认知。 产品端:总部、事业部和业务单元(BU)继续围绕战略目标和经营计划,聚焦坚果休闲食品,聚焦主航道品类,遵循“数一数二”的原则,占据市场领导地位;打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌,抢占市场份额;打造经典红袋和蓝袋系列新产品,不断进行风味化延伸,推出藤椒瓜子、海瓜子、陈皮瓜子等新风味,强化国葵产品核心竞争力。 渠道端:公司加速推进渠道精耕,线上渠道、新渠道等同步拓展,实现全渠道发展。选择差异化的产品、差异化的营销方案促进弱势市场提升、县乡渠道渗透,抢占市场份额;匹配新场景,坚持渠道创新,强化推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道,实现创新突破。 盈利预测我们看好公司组织架构调整后的效率提升及新品、渠道双管齐下公司业绩进一步释放, 预计2022-2024年EPS 为2.15/2.48/2.84元,当前股价对应PE分别为27/23/20倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期、内部改革不及预期等。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-29 54.32 -- -- 58.36 5.76%
58.86 8.36%
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事件:洽洽食品发布2022年一季报。2022Q1实现营业收入14.32亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长5.15%,实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长2.64%,业绩表现符合市场预期。 春节错峰影响下221Q1收入实现小幅稳健增长。22Q1公司营收同比+3.86%,考虑到春节节点前置提前备货的影响,21Q4+22Q1公司合计营收同比+17.15%,收入端实现稳健增长。分品类看,22Q1瓜子品类春节错峰叠加去年同期基数较高影响下,短期增速放缓;红袋瓜子单季营收增速略有下降,蓝袋及原香瓜子增速较好,22Q1瓜子业务收入实现低个位数增长。坚果品类春节动销良好,22Q1保持较好表现,收入实现中高个位数增长。 提价覆盖成本端压力,净利率略有提升。1)2022Q1公司毛利率为30.86%,同比+0.18pcts,较去年同期稳中略升,主要系前期提价落地顺利,瓜子系列价格涨幅基本可覆盖成本端压力(瓜子品类毛利率提升约1-2pct)。随着瓜子产品结构优化叠加规模效应显现,预计公司毛利率仍有增长空间。2)2022Q1销售费用率为9.23%,同比-0.14pct;管理费用率为4.43%,同比+0.01pct,整体费用率保持平稳。4)综合来看,2022Q1公司净利率为14.51%,同比+0.18pct,盈利能力保持稳定。 疫情刺激瓜子需求,渠道开拓推动坚果成长。展望全年,1)产品端,瓜子品类公司着重提升产品品质,推进风味化延伸,通过渠道持续渗透、海外市场深耕推动收入增长。同时,本轮疫情影响下,居家场景增加带动瓜子需求提升,亦支撑公司瓜子品类稳健增长。坚果品类作为公司战略重心之一,未来有望通过对低线空白市场的积极开拓+消费场景的丰富化,保持良好的增长态势。2)渠道端,2022年公司继续推进百万终端战略,加大数字化平台建设。目前上线系统内已运营超12万家终端,其中近8万家为新增终端,渠道的精细化管理有望进一步提升市场渗透率,打开业绩增长空间。3)利润端,公司对部分原材料提前锁价,且对葵花子等产品的提价已有序传导至终端,一定程度上缓解成本端压力。后续提价效应释放叠加规模效应的持续显现,公司2022年盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级:维持2022-2024年归母净利润预测为12.04/13.85/15.77亿元,折合2022-2024年EPS为2.37/2.73/3.11元,当前股价对应22-24年PE为22x/19x/17x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-28 55.86 -- -- 58.36 2.86%
58.86 5.37%
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国葵业务依托渠道下沉和深耕进一步打开空间,保持稳健增长;坚果业务持续推新+渠道扩张进一步扩大优势,预计保持快速增长。同时得益于渠道力、产品力和品牌力的三大核心优势, 公司具有更强的竞争力和更深的护城河, 未来有望复制坚果业务的成功, 持续探索产品新边界。 投资要点我们在本篇报告主要想阐述市场所担心的两个问题,即洽洽食品后续增长空间及盈利能力提升空间的问题。 担忧一: 瓜子市占率较高,未来公司业绩是否还有增长空间?市场担心: 公司瓜子产品占行业的 4-5成左右, 同时部分成熟市场的产品渗透率达到 70%左右。由于行业格局稳定成熟,市场担心公司后续增长空间受限。 我们认为: 针对成熟市场深化陈列货架,持续进行渠道精耕,空间仍存;弱势市场进行渠道拓展和下沉,空间广阔,远未及行业天花板。 1)成熟市场:深化陈列货架,并持续进行渠道精耕,进一步巩固优势地位。 产品端: 利用现有陈列货架进行品类扩充和推新,持续优化产品结构。 由于当前红袋经典瓜子的渗透率很高,但由于测算方式的原因(如终端门店只要有一款产品陈列即纳入统计中),存在一定的差异。所以利用当前现有陈列货架的进行品类的扩充,持续推新,从而提高货架的流转,优化产品结构,丰富陈列,将成为后续持续的业绩增长来源。 渠道端: 精耕渠道提升效率,数字化管理提升适销度,后续空间仍存。 公司在2020年 5月开始推进数字化平台的建设, 能够及时掌握终端铺货陈列、促销执行、 业务员服务、 费用投放的情况, 大大提升公司精细化运营能力,提升管理效率。 前公司终端网点 40万家,纳入数字化平台中的有效终端有 12万家店,21年新增 7-8万家, 后续仍会持续将终端纳入系统,从而提升整体渠道的销售效率,提升产品适销度,进一步巩固竞争优势。 2)弱势市场:持续进行渠道拓展和下沉,提升产品渗透率。 产品端:重视品牌认可度的提升,利用品牌优势提升产品渗透率。 公司根据消费能力将渠道进行划分,针对不同渠道进行产品投放,提升产品适销度,提升销售效率。与此同时,公司通过重点突破客户资源,实现对应产品渗透率的快速提升。 即通过对某一渠道负责人的精准突破实现区域整体销售网点的建立,实现在弱势地区快速提升市占率和渗透率的目标。 渠道端:持续进行渠道下沉, 下沉市场消费水平持续提升, 渠道拓展远未及天花板,后续增长空间广阔。 从下沉渠道的市场空间来看: 公司此前提出百万终端的渠道拓展目标,当前终端网点预计 40万。而根据零售通的数据,我国存在600万家小店(不完全统计),空间仍存。从下沉渠道消费力和消费空间来看:2020年下沉市场零售规模达到 15.1万亿,占中国零售市场的 79.2%; 人均可支配收入未来 5年 CAGR 为 7.2%,高于一二线城市的 6.3%,下沉市场后续空间广阔。洽洽食品依托其品牌、产品优势,及成熟市场的运营管理经验,持续布局下沉市场,后续有望伴随下沉市场消费力的持续提升受益。 担忧二: 公司的盈利能力是否还有进一步提升空间市场担心: 当前国葵业务相对成熟,坚果业务盈利水平弱于国葵业务,后续伴随坚果业务占比的提升, 市场担心公司净利率是否能够有进一步的提升。 我们认为: 国葵产品结构持续优化保证盈利空间;坚果后续规模效应凸显,盈利能力将得到进一步提升。 1) 国葵业务:议价能力较强+产品结构持续优化,保证盈利空间。 ① 由于洽洽国葵业务议价能力较强,不惧原材料波动影响,有效保证公司盈利空间。 ②国葵业务持续进行产品推新,结构不断优化。当前除经典红袋产品之外,海盐、山核桃、藤椒、陈皮等新的产品,实现良好的销售。 我们预计新品的毛利率相比经典产品高 2-3pct;高端产品葵珍的毛利率相比老品高 10pct,后续伴随公司新品推广和产品的结构优化,国葵业务盈利能力仍有提升空间。 2)坚果业务:竞争地位逐步稳固,规模效应凸显,盈利能力将进一步提升。 公司坚果业务当前处于抢占市场份额,扩大收入规模,巩固竞争地位的阶段。 2021年实现 13.66亿元(+43.86%), 占比持续提升;同时,毛利率水平持续提升, 21年实现 29.26%(+0.97pct)。 我们预计当前坚果净利率水平仍处在个位数。后续伴随渠道规模优势凸显,壁垒建立后新品的继续推广,将带动公司坚果业务盈利能力的进一步提升。 公司竞争优势显著,继续看好长期发展。 短期来看, 21年 10月针对产品进行涨价给予公司后续较大的利润弹性;公司2023年实现含税百亿目标有望达成。 中期来看, 伴随渠道下沉和拓展,以及成熟和弱势市场不同的策略,公司后续增长空间仍存;同时伴随管理效率的提升,以及产品结构的持续优化,公司盈利能力有望的得到进一步提升。 长期来看,得益于洽洽渠道力、产品力和品牌力的三大核心优势,相比同行业公司具有更强的竞争力和更深的护城河,有望复制坚果业务的成功持续探索产品新边界。 盈利预测及估值我们预计公司 2022年-2024年实现收入分别为 70.77/82.89/95.78亿元,同比增长分别为 18.24%/17.13%/15.55%;预计实现归母净利润分别为 11.53/13.89/16.23亿元,同比增长分别为 24.15%/20.49%/16.75%。预计 2022-2024公司 EPS 分别为 2.27/2.74/3.20,对应 PE 分别为 24.85/20.62/17.66。 根据行业可比公司的平均估值 24.64倍,洽洽作为行业龙头具备一定龙头溢价,给予公司 22年 25-30倍PE, 对应现价仍有空间。维持“买入” 评级。 风险提示: 新冠疫情出现反复、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-18 55.35 64.39 22.79% 60.29 7.24%
59.35 7.23%
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事件:1)公司发布2021年报,2021年公司实现营收59.85亿元/+13.15%,归母净利9.29亿元/+15.35%,扣非归母净利7.99亿元/+15.95%。2)单Q4看,公司实现营收21.03亿元/+28.33%,归母净利3.34亿元/+21.46%,扣非归母净利3.08亿元/+31.57%。 葵花子业务保持稳健增长,坚果业务表现亮眼。分产品看,21年公司葵花子/坚果/其他业务分别实现营收39.43/13.66/6.75亿元,yoy+5.86%/+43.82%/9.94%。其中葵花子的增长动力来自:1)红袋瓜子持续渠道下沉、弱势市场提升、海外市场拓展等;2)蓝袋瓜子渗透率持续提升、产品风味化持续突破,其中藤椒瓜子增加部分城市进行聚焦推广,海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广,新品陈皮瓜子在部分城市进行试销,目前反馈良好;3)高端产品“葵珍”的圈层渗透。坚果的增长动力来自于:1)小黄袋每日坚果持续放量,21年销售额近10亿元;2)小蓝袋益生菌产品和每日坚果燕麦片的放量,21年全年销售额均突破1亿元;3)公司加强对屋顶盒以及坚果礼盒的打造,增加对三四线城市的渗透。 营收增速季度环比增加,国内各大区21H2营收增速均有所改善。1)公司21年实现营收59.85亿元/+13.15%,单Q4实现营收21.03亿元/+28.33%vs21Q3+10.71%,单Q4收入提速主要系21年10月底提价贡献价增以及渠道利润提振后渠道推力有所加强、春节提前以及基数效应。 2)分区域看,公司21年南方/北方/东方/电商/海外分别实现营收19.35/12.13/16.12/5.70/5.18亿元,同比增长+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%,国内各大区21H2营收增速相较于21H1均有所改善,其中下半年南方地区增速转负为正,商超客流下滑对公司影响有所减小;海外受到疫情影响,21H2营收增长有所下滑。 毛利率小幅上升,费用率保持平稳,利润率有所提升。1)公司21年实现毛利率32.19%/+0.30pct,其中葵花子毛利率34.13%/+0.78pct,坚果毛利率29.26%/+0.97pct;单Q4毛利率33.43%,环比提升1.30pct,预计系提价效应有所显现、Q4放量后摊薄固定成本。2)公司21年销售/管理/财务/研发费用率10.10%/4.44%/-0.51%/0.75%,同比+0.33pct/-0.15pct/-0.03pct/+0.07pct,费用率保持平稳。3)公司21年归母净利润率15.52%/+0.29pct,扣非归母净利率13.35%/+0.32pct。 短期看,22Q1预计系基数效应及春节提前,营收增速有所放缓,Q2起预计有所恢复。此外,因公司于21年10月底开始提价且存在促销过渡,提价效应预计将在22年得到更全面的体现,为营收及利润带来增量。长期看,公司各品类成长路径清晰,叠加公司组织架构调整、终端数字化改革等措施,各品类成长推力亦有望得到加强。 因公司21年下半年营收增速有所加快、且公司进行提价,我们上调营收及毛利率预测,给予公司2022-24年EPS2.18/2.59/3.03元(调整前22/23年为2.06/2.35元),使用可比公司估值法,给予22年30倍估值,对应目标价65.40元,维持“买入评级”。 风险提示产品推广不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-15 55.41 66.94 27.65% 60.29 7.13%
59.35 7.11%
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点评事件:洽洽食品发布2021年报,全年实现营收59.85亿元(+13.15%) 、归母净利润9.29亿元(+15.35%),归母扣非净利润7.99亿元(+15.95%)。 其中Q4实现营业收入21.03亿元(+28.33%),归母净利润3.34亿元(+21.46%),归母扣非净利润3.08亿元(+31.57%)。 核心观点:收入分析:提价效应显现,电商回归高增。公司实现营收59.85亿元,同比+13.15%(Q1:+20.22%;Q2:-12.70%;Q3:+10.71%;Q4:+28.33%),Q4增速环比大幅改善,主要得益于10月份提价效应的显现。1)分产品:葵花子实现收入39.43亿元,同比+5.86%,坚果13.66亿元,同比+43.82%,其中每日坚果小黄袋全年销售额近10亿元,每日坚果燕麦片销售超1亿元,屋顶盒版每日坚果礼盒通过三四线城市的渗透,在节庆中放量明显。2)分渠道:国内线下销售47.6亿元,同比+12.73%,电商5.7亿元,同比+11.03%,公司电商上半年收入下滑的情况下,下半年重新回归主航道,通过营销创新,抖音、直播等新渠道不断突破,全年实现了正增长;3)分市场:海外销售5.18亿元,同比+10.16%,国内线下销售中南方区销售19.35亿元,同比+3.56%,北方区12.13亿元,同比+21.7%,东方区16.12亿元,同比+18.78%。 利润分析:Q4提价传导良好,销售费用大增,扣非利润增速略高于收入增速。公司实现归母净利润9.29亿元,同比+15.35%(Q1:+32.71%;Q2:-11.37%;Q3:+13.81%;Q4:+21.46%),扣非净利润7.99亿元,同比+15.95%(Q1:+38.12%;Q2:-20.50%;Q3:+4.42%;Q4:+31.57%),Q4利润增速高于收入增速,主要是由于公司21Q4进行提价,提价后恰逢春节备货,渠道接受度良好,大幅增厚了Q4业绩。全年毛利率31.95%,同比+0.06pct,其中前三个季度毛利率均下行,主要是包材等成本上行、新推出屋顶盒毛利较低,Q4毛利率提升5.24pct,主要得益于提价效应的显现。此外,全年销售费用率10.10%,同比+0.33pct,管理费用率4.44%,同比-0.15pct,全年扣非净利率13.35%,同比+0.32pct,其中Q4扣非净利率14.67%,同比+0.36pct,主要是毛利率提升、产品宣传及春节促销投放加大销售费用率提升所致。 22年展望:提价释放弹性,坚果有望放量,后续值得期待。21年10月公司对瓜子系列产品进行出厂价格调整,提价幅度为8-18%不等,价格执行于2021年10月22日开始实施。1)22Q1:21由于春节推后导致基数相对较高,预计Q1收入增速有双位数左右的增长,同时提价效应继续显现,利润增速预计高于收入增速;2)22年:本轮提价基础较好,一方面是渠道库存去化良好;另一方面是消费全行业提价,消费者接受度预期良好;第三是公司提价的同时配合公司内部组织架构调整,预计效率继续提升。此外,每日坚果前两年受消费大环境影响较大,公司由此推出屋顶盒等中端产品契合消费者需求,前期已经有所放量,后续放量有望延续。未来随着经济环境好转、消费逐步向好,预计公司中高端产品有望继续放量。我们持续看好公司的提价效应及坚果的放量逻辑。 盈利预测与评级:一方面瓜子提价效果良好,渠道库存去化基础好、消费集体提价消费者接受度高,虽然最近疫情反复,但居家消费瓜子品类需求韧性较强,提价效应有望继续显现,另一方面坚果公司适时推出屋顶盒等中端产品,三四线城市疫情较轻,屋顶盒及每日坚果放量有望延续。我们预计公司22-24年收入分别为69亿、80亿、93亿,分别同比增长15%、16%、16%,利润增速分别为24%、19%、16%,对应EPS 分别为2.27、2.69、3.13元/股。我们按照2022年业绩给30倍PE,一年目标价68元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-14 56.97 -- -- 60.29 4.18%
59.35 4.18%
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事件: 公司发布年报,2021 年度营业收入59.85 亿,同+13.15%;归母净利9.29 亿,同+15.35%;扣非净利7.99 亿,同+15.95%;EPS 1.84 元/股,每10 股派息8.5 元(含税)。 投资要点: 1、全年平稳收官,坚果表现亮眼。因今年春节时间较早、礼品需求旺盛等因素,公司年节动销良好,瓜子、坚果品类销售均有较快增长,2021Q4 收入同比增长28.33%,环比提速。分产品看,2021 年国葵/ 坚果/ 其他产品分别实现收入39.43/13.66/6.75 亿,同比+5.86%/+43.82%/+9.94%。(1)国葵下半年增长14.3%,环比上半年增速提升。①经典红袋在原料升级、弱势市场提升、下沉市场精耕、海外市场开拓等多重举措下仍有稳健增长。②风味瓜子稳步培育,藤椒瓜子推广城市增加、新品陈皮瓜子在部分地区试销反馈良好。③高端瓜子葵珍升级原料及产品力,销售额增长较快,未来公司预计将继续推进瓜子高端化进程,产品结构有望持续升级。(2)坚果维持高增,Q4 增长亮眼。①公司持续聚焦坚果小黄袋,强化“保鲜”和“高营养”两大记忆点,全年实现销售额近10 亿元。②益生菌和燕麦片每日坚果全年销售额均突破1 亿元。③坚果礼盒表现亮眼,年节销量提升较快,尤其是屋顶盒版坚果礼盒在三四线市场渗透率提升,贡献收入新增量。 2、Q4 毛利率提升,全年盈利能力稳健,提价效应预计将逐步释放。公司2021 年毛利率为31.95%,同比+0.06pct,Q4 毛利率同比+5.23pct 至33.43%,分产品看,下半年瓜子、坚果毛利率分别为35.6%/31.2%,同比+2.1/2.2pct,瓜子提价效益显现,坚果体量提升后,毛利率也顺利实现提升。全年期间费率变化较小,同比+0.21pct,销售费率/管理费率同比分别+0.34/-0.16pct,净利率提升0.31pct 至15.53%,主因所得税率同比下降1.8pct 至17.5%。Q4 因产品宣传及春节促销投放加大,公司销售费率同比+5.60pct 至12.43%。因此单Q4 净利率同比减少0.90pct 至15.90%。尽管今年以来瓜子原材料价格仍持续上涨,但公司春节前已启动瓜子新采购季,且预计提价幅度可基本覆盖成本上涨幅度,春节动销旺盛也带动渠道库存恢复至较低水平,提价顺利传导,提价效应释放预计将利好今年盈利表 现。同时公司预计将借助提价契机,提升红袋瓜子品质,并持续推进高端瓜子品牌及包装升级,加大品牌投入,优化产品结构,长期来看瓜子系列产品毛利率有望实现稳中有升。 3、内部调整与外部渠道拓展稳步推进,长期成长逻辑确定。去年公司对内调整组织架构,推进营销体系改革,设立品类和销售两大体系,加强线上线下整合协调,有效提升内部经营效率。产品端瓜子品类持续开拓风味化产品,新口味频出,如冰淇淋瓜子、桂花奶茶味瓜子等,藤椒瓜子试销城市范围今年预计将进一步扩大,坚果端燕麦片、益生菌仍在稳步推广,渗透率及贡献收入有望持续增加。2021 年公司围绕成立20 年展开了系列营销,携手中国国家地理打造首部坚果纪录片《洽洽,时间的种子》,并推出多款联名产品。坚果方面致力于科普坚果营养知识,打造坚果博士专属IP 进行动态视频传播。渠道端积极推进渠道精耕战略,渠道数字化平台掌控终端网点数量近12 万家,精耕市场铺货率、门店跃活率以及月人均产出逐渐提升。电商渠道通过营销创新、抖音直播等新渠道突破,线上线下资源聚焦与营销协同,私域全会员体系运营等举措,下半年扭转下滑趋势,全年顺利实现正增长。近期疫情发酵,但公司3 月进入淡季,预计影响有限。2022 年,公司坚定执行“百亿收入,百万终端”的“双百战略”,产品结构持续优化升级,终端覆盖和掌控力预计将继续提升,助力业绩维持较快成长。 盈利预测和投资评级洽洽食品是休闲食品行业龙头企业,品牌知名度和美誉度均较高,议价能力强,面对成本上涨的抗风险能力优秀,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.18 元、2.55 元和2.96 元,对应PE 为27、23、20,给予“买入”评级。 风险提示1)食品安全风险;2)新产品推广不及预期;3)疫情影响超预期;4)成本上涨超预期;5)渠道开拓不及预期等风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-14 56.97 -- -- 60.29 4.18%
59.35 4.18%
详细
事件:公司发布2021年报,全年实现营业收入59.9亿元(+13.2%),实现归母净利润9.3亿元(+15.3%);其中21Q4单季度实现营业收入21亿元(+28.3%),实现归母净利润3.3亿元(+21.5%),符合业绩快报披露。此外,公司拟每10股派发现金红利8.50元(含税)。 坚果加速增长,渠道精耕持续推进。1、分品类看,葵花子、坚果分别实现营业收入39.4亿元(+5.9%)、13.7亿元(+43.8%)。传统大单品红袋瓜子在产品品质升级和渠道精耕优化的共同驱动下,依然保持优势;蓝袋瓜子口味持续创新,藤椒瓜子、海盐瓜子、陈皮瓜子新品试销推广情况良好。围绕每日坚果打造产品矩阵,小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片全年销售额均突破1亿元;年货节期间礼盒装表现良好,未来仍将持续增长。2、分渠道看,直营及电商、经销分别实现营业收入9.2亿元(+6.4%)、50.6亿元(+14.5%)。持续推进渠道精耕战略,截至2021年末已通过数字化平台掌控12万家终端网点,拥有1000余家经销商;电商回归主航道,突破新渠道,实现线上线下资源协同。 瓜子提价传导顺畅,盈利能力进一步提升。1、2021年公司整体毛利率32%,基本保持稳定,主要由于:1)提价覆盖原材料、包材价格上涨,2021年10月起对葵花子、南瓜子、小而香西瓜子提价8%-18%,价格体系调整顺畅,已传导至终端及卖场。2)规模效应逐步显现,提升盈利能力。2、费用率方面,销售费用率10.1%,同比增加0.3pp;管理费用率4.4%,同比下降0.2pp;研发费用率、财务费用率分别为0.8%、-0.5%,基本保持稳定。3、整体净利率15.5%,同比提升0.3pp,盈利能力进一步提升。 组织架构调整+渠道发力+股权激励,长期成长动力充足。1、组织架构变动,将事业部调整为品类中心,事业部权力下放至品类BU;品类BU与销售BU合作效率提升,促进部门间良性协同。2、全渠道共同发展,计划在未来3-5年将终端数量提升至100万个,并抓住社区团购等新渠道发展机会,巩固渠道优势。3、实行第六期员工持股计划,参加对象为不超过213名高管及骨干员工,个人出资不超过3060万元。连续实行股权激励,且激励范围较广,有助于充分激发员工动力,利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.9亿元、12.6亿元、14.5亿元,EPS分别为2.15元、2.49元、2.85元,对应动态PE分别为27倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-14 56.97 -- -- 60.29 4.18%
59.35 4.18%
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事件:公司发布2021年年报。2021年度,公司实现营业总收入59.85亿元,yoy+13.15%;归母净利润9.29亿元,yoy+15.35%;扣非归母净利润7.99亿元,yoy+15.95%。单Q4,公司实现营业总收入21.03亿元,yoy+28.39%;归母净利润3.34亿元,yoy+21.46%;扣非归母净利润3.08亿元,yoy+31.57%。 Q4营收提速,坚果增速亮眼。公司21Q1-Q4公司营收分别为13.79亿元、10.01亿元、15.02亿元、21.03亿元,分别同比变动+20.22%、-12.70%、+10.71%、+28.33%,Q4收入提速,我们预计主要系由于春节前置、提价提升渠道积极性及坚果团购渠道拓展。分产品看,国葵21年营收39.43亿元,同比增长5.86%,上下半年增速-4.29%/14.26%,其中红袋原料升级,弱势市场提升、三四线及县乡市场的精耕,海外市场拓展,蓝袋风味化持续突破,不断丰富产品矩阵,进行渠道拓展、品牌联名、产品定制等,均实现持续增长。坚果21年收入13.66亿元,同比提升43.82%,上下半年增速为50.52%/40.63%,其中小黄袋销售额近10亿,小蓝袋、每日坚果燕麦片销售额均超1亿。渠道方面,2021年,渠道精耕战略初见成效,渠道数字化平台掌控终端网点数量近12万家,同时对新渠道进行持续拓展,TO-B团购业务、餐饮渠道合作、营养配餐业务等新场景新渠道积极突破。分地区看,南方区、北方区、东方区、电商、海外分别同增3.56%、21.70%、18.78%、11.03%、10.16%,电商板块调整效果显著。 毛利率提升明显,费用投放稳定。21Q4毛利率33.43%,同比+5.24pct,环比+1.30pct,21全年葵瓜子毛利率同比+0.78pct,坚果毛利率同比+0.97pct,整体毛利率同比+0.06pct,预计主要系产品结构升级、规模效应、提价得到体现。21Q4公司销售费用率12.42%,同比+5.59pct,21年公司销售费用率10.10%,同比+0.33pct,预计主要系公司旺季加大营销投放,全年费用投放较为稳定。综合来看,21Q4公司净利率15.90%,同比-0.90pct;21年净利率15.52%,同比+0.29pct。 产品、渠道持续裂变,长期发展具备支撑。产品方面:打造“葵珍”高端第一品牌,蓝袋推出藤椒瓜子、海瓜子、陈皮瓜子等新风味。坚果以每日坚果为战略重点,打造坚果礼产品矩阵,孵化高端坚果、风味坚果新品。渠道方面:持续推进渠道精耕,打造百万终端,差异化产品和营销方案促弱势市场提升和县乡渠道渗透,推进2B、餐饮、社区团购等新渠道,明确电商渠道定位,海外聚焦东南亚市场等。 投资建议:维持“买入”评级。考虑到疫情刺激国葵短期动销,长期增长具备支撑,我们上调盈利预测,预计公司22-24年营收分别为70.71/81.76/93.24亿元,净利润分别为11.46/13.48/15.41亿元(前次22、23年分别为11.22/13.41亿元),EPS分别为2.26/2.66/3.04元(前次22、23年分别为2.21/2.64元),维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-04-14 56.97 -- -- 60.29 4.18%
59.35 4.18%
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事件:洽洽食品发布2021年年报。2021年实现营业收入59.85亿元,同比增长13.15%;实现归母净利润9.29亿元,同比增长15.35%。其中21Q4单季度实现营业收入21.03亿元,同比增长28.33%;归母净利润3.34亿元,同比增长21.46%。 聚焦品类发展,坚果持续发力。11)分产品看:2021全年葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收39.43/13.66/6.75亿元,同比+5.86%/+43.82%/+9.94%。公司聚焦品类发展,瓜子业务稳中有升,坚果业务保持较高增速。其中小黄袋每日坚果渠道拓展顺利,消费场景的持续丰富叠加推广宣传的积极投入,产品年含税销售额达近10亿元。小蓝袋益生菌产品通过自主研发菌种不断提升产品力,2021年含税销售额超过1亿元。每日坚果燕麦片积极拓展新口味,年含税销售额超过1亿元。屋顶盒版每日坚果礼盒加大三四线城市渗透,亦为坚果品类增长贡献增量。22)分地区看:2021全年南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收19.35/12.13/16.12/5.70/5.18亿元,同比+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%,公司渠道优势深厚,同时积极拓展TO-B团购业务、餐饮渠道合作等新渠道;截至2021年底拥有国内经销商980余个和国外50余个。 规模效应下毛利率上行,销售费用加大投入。1)2021年公司毛利率为31.95%,同比+0.06pcts,其中葵花子/坚果类毛利率分别为34.13%/29.26%,同比+0.78pcts/+0.97pcts,主要得益于规模效应显现。2)2021全年销售费用率为10.10%,同比+0.33pct。主要由于公司加大宣传及推广力度。2021全年管理费用率为4.44%,同比-0.15pct。4)综合来看,2021全年公司净利率为15.52%,同比+0.30pct,全年盈利能力稳定。 坚果业务持续发力,利润弹性有望释放。展望2022年,1)产品端,瓜子业务着重品质提升,积极开拓高端市场;坚果第二成长曲线逐步成熟,2022年有望继续发力。2)渠道端,公司百万终端战略持续推进,渠道精耕下有望进一步打开业绩增长空间。3)利润端,公司21年10月对葵花子等产品出厂价提高8%-18%,提价顺利传导下公司22年有望释放业绩弹性。 盈利预测、估值与评级:维持2022-2023年归母净利润预测为12.04/13.85亿元,新增2024年归母净利润预测为15.77亿元,折合2022-2024年EPS为2.37/2.73/3.11元,当前股价对应22-24年PE为24x/21x/19x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,核心产品增长不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名