坚果炒货行业龙头,产品线丰富渠道遍布全国洽洽食品股份有限公司是一家以传统炒货、坚果为主营,集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。当前公司的控股股东为华泰集团,共持有公司42.12%的股份,实际控制人为公司创始人陈先保先生。公司主要生产和销售坚果炒货类、焙烤类休闲食品,经过多年的发展产品线日趋丰富,成功推广了洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U 味 、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果等产品。此外,公司拥有全国性线下销售网络,专业化营销队伍以及完善有效的营销管理体系和营销模式,在全国建立了拥有超过40万个线下终端的销售网络。 公司业绩不断增长,净利率处于行业领先水平近年来来公司营业收入和净利润均呈现稳步增长的趋势,并在近两年增速有进一步的提高。2019年洽洽食品实现营业收入48.39亿元,同比增长15.25%,;实现归母净利润6.04亿元,同比增长39.49%。从收入构成情况来看,公司主营业务可以分为三大类别,葵花子类、坚果类和其它产品。其中,葵花子产品仍是公司最主要业务,2019年实现收入33.02亿元,占公司全部收入的69.02%;坚果类实现收入8.25亿元,占全部收入的17.24%,其它类产品实现收入6.57亿元,占全部收入的13.73%。19年,洽洽食品33.26%的毛利率行业内其他公平公司相比基本位于同一水平。费用率方面,洽洽食品期间费用率为19.21%,明显低于行业其他可比公司,因此公司的净利率(12.48%)明显高于行业内其他公司。 坚果炒货行业增长迅速据统计,2013-2019年,中国居民人均可支配收入从18311元增长至30733元,年均复合增长率(名义)达9.01%。在可支配收入持续增长下居民的消费能力显著提升。受益于人均可支配收入的提高以及消费升级的趋势,近年来坚果行业增长迅速。据中国食品工业协会统计,2018年中国坚果炒货行业规模以上企业销售规模达1625亿元,2011年到2018年的年均复合增长率达10.1%;随着人们对健康食品需求的不断提升,坚果行业将有望持续保持强劲的发展势头。此外,据统计2018年中国坚果炒货行业CR3仅约14%,CR5也仅为17%,整体竞争格局较为分散,市场集中度低,未来提升空间较大。 公司持续改革保障长期发展公司于2014年年底推动了产品事业部改革,并于2015年1月正式运行。改原有总部下设供应链中心、营销总部、职能总部等分部的模式为重新划分五个职能事业部并行的模式,即四个食品事业部:国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部、焙烤事业部和一个销售事业部的新机构模式。此外,为了进一步建立和完善公司员工与股东的利益共享机制,实现股东、公司和员工利益的一致,提高公司治理水平;健全公司的激励约束机制,公司自2017年起开始实施员工持股计划,持股人员以公司董监高和核心业务人员,截至2020年公司已经实施了四期员工持股计划,让更多的管理人员和核心技术人员跟随企业成长和发展。 盈利预测和投资策略洽洽食品作为我国坚果炒货行业传统龙头企业,在线下布局多年拥有遍布全国的销售渠道,旗下产品包括葵花子、西瓜子和花生类等传统炒货产品以及开心果、核桃、杏仁等为代表的高档坚果产品。公司业绩一直稳步增长,近年来来营业收入和净利润均呈现稳步增长的趋势,净利率在行业可比公司中处于领先水平。此外,2018年中国坚果炒货行业规模以上企业销售规模达1625亿元,2011年到2018年的年均复合增长率达10.1%;随着人们对健康食品需求的不断提升,坚果行业将有望持续保持强劲的发展势头。综上,我们给与公司增持的投资评级,预计公司2020-2022年的EPS 为1.43元、1.73元、2.04元。 风险提示食品安全问题,行业竞争恶化,原材料价格波动。

点评事件:洽洽食品发布可转债预案,公司拟发行可转债总额不超过14.6亿元,期限6年,同时向原股东优先配售。募资资金主要用于产能建设、研发检测及品牌营销等项目。 可转债:下修条款、赎回、回售条款保障双方利益 (1)下修条款:公司股票任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价的85%(含80%),方能下修转股价格; (2)赎回条款:如果公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),公司可赎回全部未转股的可转债; (3)回售条款:在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 公司分析:弥补产能缺口,布局坚果店中店公司发行可转换公司债券,其中9.2亿元产能建设、1亿元用于渠道建设、3亿元用于品牌升级和1.5亿元用于研发检测中心建设。 (1)产能建设:产能项目包括滁州坚果休闲食品项目、合肥工业园坚果柔性工厂建设项目、长沙二期扩建项目建设,项目建成后公司将增加10.8万吨产能,有效缓解目前部分品类产能不足的问题; (2)渠道建设:公司预计3年内在北京、上海、广州、深圳、重庆、成都等主要城市主要卖场布局1345个坚果店中店,进一步拓展线下渠道的深度和广度。 (3)品牌升级:公司拟投3亿元用于品牌升级,继续加大品牌推广投入和宣传力度。 未来展望:产能+渠道+品牌加持,产品持续放量长期来看,2018年以来公司创新品类,聚集核心,在新营销带动下,产品销售放量趋势明显。可转债发行后,公司产能、渠道、营销等将得到有效支持,公司产品放量趋势有望延续。 短期来看,2020年公司将持续聚焦品类创新,进行渠道提升和新渠道同步拓展,不同渠道协同共同带动公司销售。我们预计全年公司将有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 盈利预测与评级:公司一季报表现优异,领先指标向好,受疫情影响部分地区缺货,预收账款不降反增,同时叠加渠道部分补库存需求,这都将为二季度收入利润提供保障。近年来公司创新品类聚集核心,在新营销带动下,产品销售放量趋势明显。可转债发行后,公司产能、渠道、营销等将得到有效支持,公司产品放量趋势有望延续。 我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为30%、23%、20%。暂不考虑转债影响,2020-2022年EPS分别为1.55、1.90、2.28元/股。我们按照2020年业绩给40倍PE,目标价62元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

Q1收入利润分别增长10.3%/30.8%,现金流指标优异。公司20年实现收入11.49亿元,同比增长10.3%,归母净利润1.49亿元,同比增长30.8%,扣非归母净利润为1.28亿,同比增长48.48%。现金回款14.22亿,增长28.29%,合同负债2.8亿(原预收账款科目)同比增长2亿以上,环比增长5000万,预计与疫情家庭消费旺盛、渠道库存较低下,经销商打款热情较高有关。应收账款同比下降5500万,现金流指标优异。 毛利率提升1.74%,费用率下降1.8%,扣非利润率弹性超过预期。根据草根调研反馈,公司瓜子类受益疫情,终端动销旺盛,坚果类礼盒动销有一定压力,由于瓜子类净利率较高,产品结构提升对Q1毛利率提升有一定贡献。由于洽洽品牌力较强,疫情下品牌龙头自然流量较高,带来费效比改善和费用率优化。研发费用增加365万,预计与新品研发投入相关,为后续发展添动力。非经常性收入收窄,资产处置收益下降、营业外支出(主要是捐赠支出)增加959.86万元,但扣非后利润率提升幅度超过预期。 20年展望:需求保持高景气,渠道良性余力充足,费效比有望持续优化。由于春节备货发生在Q4,公司1月发货较为平稳,2月疫情后动销较好,随着物流恢复,3月恢复速度较高。展望Q2,我们认为家庭消费存在一定惯性,需求仍景气度仍有望保持较高水平,瓜子希望保持双位数高增,黄袋有望恢复正常轨道。渠道良性背景下,经销商动力充足,有望保持较快增长,品牌张力下费效比亦有望保持优化状态,带动利润率弹性。中期来看,公司组织改革效果明显,渠道良性动力强,有望持续突破,持续打造产品开拓空间。 投资建议:Q1利润率超预期,现金指标优异,余粮储备充足,维持“审慎推荐-A”评级。瓜子放量、费效比优化,带动净利率超预期,Q2趋势有望延续。 中期来看,公司组织改革效果明显,渠道良性动力强,有望持续突破,持续打造产品开拓空间。我们上调20-21年EPS至1.47、1.69(前次1.45、1.60),给予21年35X,上调目标价至60元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈、消费环境疲软。

事件:公司发布2020年一季度报,实现营业总收入11.47亿元,同比+10.29%;归母净利润1.49亿元,同比+30.78%,扣非净利润1.28亿元,同比+48.48%,收入符合预期,利润超预期。 品类稳健扩张,疫情及春节错配影响Q1收入,预收款高增,预计Q2景气度较高。根据渠道调研,一季度葵花籽需求旺盛,预计红袋收入增速15%以上、蓝袋收入增速20%,黄袋每日坚果收入持平。公司20Q1收入增速10%环比19Q4略有放缓,主因春节提前错配影响1月收入。疫情期间瓜子终端动销旺盛,公司电商渠道明显提速,2-3月收入恢复较快增长,渠道开启补库存行情,经销商打款积极,一季度疫情影响下产能物流原因影响部分发货,20Q1末公司预收款2.52亿元(会计科目转合同负债),环比2019年末预收款增长24%,显示渠道经销商打款积极,我们认为二季度公司收入有望延续高景气度,实现加速增长。 20Q1葵瓜子高增长驱动毛利率提升,疫情下促销减弱驱动销售费用率下降,利润加速释放。公司20Q1毛利率32.1%,同比提升1.74pct一是高毛利产品红袋、蓝袋瓜子热销驱动,二是坚果小黄袋随着收入规模效应毛利率同比提升;20Q1公司销售费用率12.07%,同比下降1.76pct,主因疫情期间终端动销旺盛,促销费用减弱驱动整体销售费用率更具效率。管理费用率同比下降0.17pct至4.7%,财务费用率同比下降0.08pct至-0.68%。 期间费用率整体下降1.73pct至16.7%。20Q1公司净利率同比提升2.03pct至12.98%,盈利能力持续改善,二季度利润有望持续释放。 盈利预测及投资建议:我们长期看好坚果行业成长空间,总结洽洽的几点推荐逻辑:一是治理结构持续改善,管理层发展战略清晰,运营效率提升;二是看好品类成长及渠道增量贡献,葵瓜子业务加速升级+坚果业务加速渠道下沉均驱动毛利率稳健提升;三是规模效应下销售费用率有望稳步下降。 我们预计公司2020-2022年收入分别为55.8、64.1、93.4亿元,同比+15.3%、14.9%、14.5%,归母净利润分别为7.5、8.7、10.3亿元,同比+23.4%、17.4%、17.8%,对应PE分别为36X、31X、27X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。

Q1疫情催生消费需求,Q2渠道补库存将延续。20Q1实现营业收入11.47亿元,同比增长10.3%,考虑到春节提前及疫情影响,增速亮眼。分产品看,疫情期间,居家休闲强化瓜子消费,预计1)红袋瓜子同增15%+,公司自19H2开始优化费用投放结构,老系列红袋产品焕发新生,预计全年也将保持10%+增长。2)蓝袋瓜子预计同增约18-22%;储备新品藤椒、芝士瓜子试销情况良好,预计20年将在线下进一步铺开。3)送礼属性相对较强的坚果产品则略有逊色,部分礼盒装产品滞销后公司积极采取拆卖等方式帮助经销商去库存。预计复工复产后走访型送礼逐步恢复,且坚果健康属性将进一步得到重视。公司已开发2日/7日/15日/30日装每日坚果,营养健康宣传同步推进,培养消费者日常食用场景;用“新鲜”定义“品质”、抢占消费者心智,预计20年将进一步线下深耕,继续引领行业、保持高速增长。此外20Q1辣烤腰果、腰果零食罐、黑糖碧根果等新品在线上试销陆续上线,坚果产品矩阵逐步打开。分渠道看,线上渠道Q1明显受益预计同比增长20%+,线下渠道商超渠道高增,总体线下保持8-10%稳健增长。目前渠道库存仍处于低位,20Q1合同负债(原预收账款)2.52亿元,环比增加0.48亿元,创历史新高,预计Q2补库存效应将延续。 降本增效,业绩超预期。20Q1毛利率32.1%(+1.7pct),目前黄袋尚未完全实现自动化,预计仍有毛利率提升空间。销售费用率12.1%(-1.8pct),预计受疫情影响1)终端动销积极,促销费用减少;2)部分广宣费用投入节奏调整。展望20年,预计品牌年轻化、健康化、时尚化的打造仍将积极推进,但营销效率、规模效应将提高费效比。管理费用4.7%(-0.2pct),效率提升;研发费用几近翻倍,公司设立增长委员会加快新品研发,优化新品推广机制,加快优化行业竞争格局。综上,20Q1实现净利率13%(+2.0pct),归母净利润1.49亿元(+30.8%)。 盈利预测与投资评级:行业层面,预计千亿坚果市场持续11%+增长,其中每日坚果营养复合、口味丰富、更方便,预计每年可保持20%+增长。公司层面长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系,一直在推动老品牌焕发新生。叠加蓝/黄袋及小品类,公司通过产品层面聚焦+丰富,打造坚果版图,不断占据消费者心智。预计20-22年公司收入分别为57/66/75亿元,同比+17/16/14%;归母净利润分别为7.3/8.8/10.4亿元,同比+21/21/18%;对应PE为36/30/25X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

事项点评 疫情下宅经济受益,公司淡季表现不平淡 20年春节提前原将使得传统淡季Q1销售增长偏弱,但因疫情发酵休闲食品类宅经济受益,公司淡季表现不平淡,Q1收入同比增长10.3%,其中瓜子在商超、便利店、电商等渠道动销快,红袋增长超15%、蓝袋增长超20%;坚果类礼盒装产品受疫情影响销量下滑,但小黄袋仍录得小幅增长。合并Q4和Q1两季度来看(剔除春节影响),19-20年两季度收入增速分别为9.8%和18.8%,营收增长明显提速。公司2月份终端有缺货情况,3月份完全复工以来,供货已恢复正常,目前渠道库存在1个月左右,与以往基本持平。疫情期间,公司线上销售表现较好,Q1线上增速达20%左右。 业绩高增显弹性,经营现金流亮眼 公司Q1毛利率为32.1%,同比提高1.7pct,我们认为主要系坚果毛利率改善,目前坚果毛利率可达30%左右。公司坚果原材料主要从国外进口,和海外几大供应商签订了采购协议,目前采购价格较为稳定,原材料库存可供半年左右时间生产,预计疫情影响下成本压力仍相对可控。Q1公司销售费用率同比下降1.8pct至12.0%,我们预计主要是促销费及运输费等有所减少;管理/研发/财务费用率分别为4.7%/0.6%/-0.7%,同比变动-0.2pct/+0.2pct/-0.1pct,研发费用率略有上升主要是新品的研发费用增加。公司Q1归属净利率为13.0%,同比提高2.0pct,盈利水平保持高位。公司本期现金收入14.22亿元,同比增长28.2%,收现比从19Q1的1.07提高至1.24,经营活动现金净流入2.36亿元,同比大幅增长165.2%,净现比从19Q1的0.78提高至1.58,经营现金流表现亮眼,期末合同负债(原预收款项)2.52亿元,同比增长641%、环比增长24%,经销商打款积极。 品牌占位“新鲜”,扩建产能蓄力 公司实施“新鲜战略”,掌握“关键保鲜技术”,包括自主研发的充氮保鲜技术、坚果贮藏与加工技术(如低温慢烤)等。近日小黄袋荣获了世界食品品质评鉴大奖,表明产品品质达到国际先进水平,“新鲜”与“品质”塑造洽洽小黄袋差异化的优势。同时,公司开启产能扩建新周期:(1)投资重庆洽洽二期项目,设计产能为1.8万吨香瓜子、0.3万吨原香瓜子、0.9万吨山核桃/焦糖瓜子、0.3万吨坚果,总投资额3.57亿元,辐射西南及周边地区,达产后年新增营收10亿元、新增利税总额2亿元;(2)投资滁州洽洽项目,设计产能为10万吨坚果休闲食品,总投资额约6亿元。两个项目将新增产能约13万吨左右,使得公司产能规模保持行业领先地位。 投资建议 维持盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为7.29/8.50/9.82亿元,对应EPS分别为1.44/1.68/1.94元/股,对应PE分别为36/31/27倍(按2020/4/22收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。

业绩超预期,费用率下降带动净利率提升: 公司一季报业绩超市场预期,受益于疫情期间宅家需求,瓜子产品需求旺盛。预计公司红袋产品实现超10%增长,蓝袋实现超20%增长;坚果方面虽礼盒产品受疫情影响有一定的下滑,但小黄袋仍维持增长。公司Q1实现毛利率32.12%,同比上升1.74pct,主要受益于坚果放量、规模降本,小黄袋每日坚果销售占比提升的同时毛利大幅提升。期间费用率16.74%,同比减少1.73个百分点。其中,销售费用率为12.07,较同期下降1.75pct,主因疫情期间产品旺销,促销费用及市场投入减少;管理费用率为5.36%,同比上升0.11pct,可见内部管理效率提升。毛利上升及费用率下降带动净利率上升1.85pct至12.96%,盈利能力改善明显。 品类聚焦创新+渠道拓展精耕,以“洽洽质造”深入人心: 产品上,公司做强瓜子坚果双主业,同时品类创新丰富产品线。红蓝袋深耕市场,新品类藤椒、芝士瓜子试销良好,多日装每日坚果一路领“鲜”,打造洽洽坚果专家。渠道上,公司在经销、KA卖场等成熟市场基础上精耕国内渠道及县乡突破扩大市场占有率。一方面开拓海外市场,远销亚、欧、美等40多个国家和地区,另一方面依托公司旗舰店、网上超市、微商城的建设,完成线上线下一体化布局。“洽洽质造”强化质量管理,销地建厂和综合厂相结合,形成了九大符合国际标准的生产基地,实现高效的全流程监控和供应链服务体系。 疫情影响逐步恢复,内部改革激发员工活力: 疫情促进家庭消费,礼品需求转为自用需求。疫情爆发前公司基本完成铺货,终端动销良好,经销商补货需求旺盛;居家隔离消费场景使线上渠道受益明显,部分弥补线下受损业绩,倒逼电商加快建设;疫情使公司生产、采购和销售业务受到一定影响,但随着企业复工复产以及物流逐渐恢复,短期压制已过。2020年公司将继续推行事业部、BU制、“阿米巴经营”模式运营,升级事业部制,构建“金三角”作战团队。公司建立健全长效激励机制,2020年1月顺利推出第四期员工持股计划。截至一季度末,公司合计回购股份184.41万股,占总股本的0.36%,股权激励持续绑定员工与公司核心利益,后续增长动力充足。 财务预测与估值: 由于公司一季报业绩超预期,盈利能力持续改善,我们上调2020~2022年归母净利预测为7.37/8.85/10.45亿元(前值7.26/8.60/9.98亿元),同比增长22.1%/20.2%/18.1%,对应EPS为1.45/1.75/2.06元。当前股价对应2020~2022年的PE为35.7/29.7/25.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,新品增长不及预期等。

事件:洽洽食品发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入11.47亿元,同比增长10.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长30.78%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.28亿元,同比增长48.48%。 瓜子品类表现亮眼,不惧疫情收入稳健增长:2020Q1公司收入同比增长10.29%,在一季度疫情及春节时间相对靠前导致经销商旺季备货周期提前等不利因素的影响下,双位数以上的收入增速实属不易。分品类来看,瓜子品类在疫情期间刚需属性突显,预计一季度收入同比增长约17%、环比加速明显,其中蓝袋系列同比增长20%以上,红袋系列同比增长15%以上。坚果品类受到疫情负面影响,预计一季度整体收入基本持平,但是核心产品黄袋每日坚果系列仍有个位数增长。 产品结构优化+坚果业务毛利率提升,盈利能力继续改善:2020Q1公司扣非净利润同比大幅增长48.48%,单季度扣非净利率达到11.17%,同比提高2.88pcts。盈利能力的持续改善主要得益于:1)毛利率水平更高的瓜子业务收入占比提升,同时坚果业务的毛利率基数较低,同比提升较为明显,产品结构优化+坚果业务毛利率提升共同推动2020Q1毛利率同比提高1.74pcts;2)在疫情期间瓜子产品需求旺盛的情况下,销售费用投放力度有所收缩,2020Q1销售费用率为12.07%,同比下降1.75pct。 预收账款高企,奠定上半年收入增长良好基础:公司季度末预收款达到2.52亿,同比大幅增长近2.2亿,逆势环比提升近5000万,基本奠定2020年上半年良好的收入增长基础。虽然疫情期间公司坚果类产品因为可选属性较强增速有所放缓,但是公司积极应对调整、补充和优化坚果产品线,预计今年将进一步推动坚果品类的渠道下沉工作。短期疫情不会影响坚果品类第二主业的中长期业务定位,公司的内部改革红利仍在释放周期。 盈利预测与投资评级:考虑到一季度良好的净利润增长趋势,小幅提高2020年盈利预测,维持2021-22年盈利预测,预计2020-22年EPS分别为1.47/1.69/1.98元(前次1.45/1.69/1.98元),当前股价对应2020-21年PE分别为35x/31x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;原材料成本波动;核心产品增长不达预期。

点评事件:洽洽食品发布2020年一季报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为11.47亿元、1.49亿元、1.28亿元,分别同比+10.29%、+30.78%、+48.48%,归母净利率12.98%,同比提升2.03pct。 2020Q1现金回款14.22亿元(同比+28.29%),高出营收增速18pct,公司3月底缺货,预收部分预付货款;合同负债(新会计准则科目,即预收款项)2.52亿元(同比+643%),不降反增,主要是受疫情影响,公司部分地区缺货。客户提前打款预收款项高增,为Q2收入提供了保障。公司财务报表优异,领先指标向好。 收入分析:坚果受疫情影响,瓜子增速良好2020Q1实现营收11.47亿元,同比+10.29%。我们预计红袋瓜子增长约17%-18%,蓝袋瓜子增长20%左右,坚果实现一定正增长,坚果增速较低主要是坚果礼盒销售受到疫情影响。此外,公司线上销售增长20%左右,海外销售增长30%左右。 利润分析:毛利率提升,费用率下降2020Q1公司实现归母净利润1.49亿元,同比增长30.78%,净利率12.98%(同比+2.03pct)。利润增速远高于收入增速,主要来自毛利率的提升和费用率的下降。其中毛利率32.12%(同比+1.74pct),主要是高毛利的瓜子收入增速较快、占比较高,以及坚果自动化水平提升;销售费用率12.07%(同比-1.76pct)主要是广告及促销费用的减少。 未来展望:疫情利好品牌,产品放量持续2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,2020年放量趋势有望延续。2020年受疫情影响,公司产品销售良好,疫情在一定程度上也促进了公司品牌力的提升,我们认为放量趋势将有一定加速。 2020年公司将持续聚焦品类创新,进行渠道提升和新渠道同步拓展,不同渠道协同共同带动公司销售。我们预计全年公司将有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 盈利预测与评级:公司一季报表现优异,领先指标向好,受疫情影响部分地区缺货,预收账款不降反增,同时叠加渠道部分补库存需求,这都将为二季度收入利润提供保障。公司自去年以来在新营销等的带动下,产品放量趋势明显,2020年疫情宅家进一步促进了公司品牌力的提升,公司产品放量趋势有望加速。我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为30%、23%、20%;对应的EPS分别为1.55、1.90、2.28元/股。我们按照2020年业绩给40倍PE,目标价62元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

洽洽食品公布2020年一季报。公司实现营业收入 11.5亿元,同比+10.3%;实现归母净利润 1.5亿元,同比+30.8%,扣非归母净利润 1.3亿元,同比+48.5%;EPS 0.29元。业绩超市场预期。 支撑评级的要点 疫情影响致使部分地区缺货,合同负债(原预收账款)创历史新高,收入维持双位数增长。1Q20营收同比增长10.3%,2019全年增速为15.3%,增幅下滑的原因是: (1)春节提前,渠道备货期前移。 (2)疫情对公司线下销售有小幅影响,但整体来看影响较小,工厂 2月10日恢复生产。针对疫情期间公司采取一系列政策措施: (1)与消费者开展互动小游戏,提升品牌影响力,同时提升销量。 (2)与电商合作,终端门店订单直接推送给经销商,再进行补货,避免人员直接接触。分产品来看,疫情期间瓜子销售较为火爆,每日坚果具有礼品属性,动销较弱。1Q20合同负债(原预收账款)2.52亿元,同比增加2.18亿元,环比增加 0.48亿元,创历史新高,可能原因是受疫情影响部分地区缺货,预计 Q2补库存效应或将延续。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力大幅增强。公司1Q20毛利率达到32.1%,同比增加1.7pct,主要原因为 (1)自动化推进和规模效应下成本下降; (2)葵瓜子占比提升,葵瓜子毛利率高于坚果,致使整体毛利率提升。四项费用率合计16.7%,共下降1.73pct:销售费用率12.1%(-1.8pct)、管理费用率4.7%(-0.2pct)、财务费用率-0.7%(-0.1pct)、研发费用率0.7%(-0.3pct)均得到有效控制,可能原因是产品供不应求,减少促销,预计二季度后费用率会小幅提升。营业利润率16.3%,同比+4.1pct;归母净利润率为13.0%,同比+2.0pct,盈利能力大幅增强。 估值 根据一季报业绩,我们略上调盈利预测,预计20-22年EPS 为1.46、1.78、2.11元,同比增23%、22%、19%,葵花子业务双位数增长,坚果行业空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、改革进程低于预期。每日坚果增长低于预期、葵花子消费大幅萎缩、行业竞争进一步加剧、原料成本大幅上涨。

事件 4月23日,公司公告2020年一季报。2020Q1,公司实现营收11.47亿元(+10.29%),归母净利润1.49亿元(+30.78%),扣非净利润1.28亿元(+48.48%)。 Q1业绩增长31%,毛利水平持续上升。 1)2020Q1,公司营收同比+10.29%,归母净利润同比+30.78%,利润增速较收入增速高的原因主要为毛利率提升+1.74pct(达到32.12%,增利约0.18亿元)。 2)2019年,公司营收同比+15.25%,归母净利润同比+39.44%,利润增速较收入增速高的原因为毛利率+2.10pct(达到33.26%,增利约0.88亿元)、利息费用下降(增利约0.20亿元),生产自动化及采购规模效应使坚果类毛利率+7.25pct。分品类看,葵花子营收33.02亿(占比为68%),同比+17.54%;坚果类营收8.25亿(+64.21%);休闲食品单价2.44万元/吨(+10.29%),量价齐升。 品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争。 1)品牌宣传强势:公司与分众传媒合作,在全国15个重点城市霸屏电梯媒体,对主流消费群体进行精准渗透;开展透明工厂全球直播活动,向大众传递洽洽“质造”实力与“新鲜战略”;2019年公司销售费用为6.66亿元(营收占比为13.77%),同比+16.85%。2)核心技术突围品类竞争:公司不断推进工艺创新,掌握关键保鲜技术,首创“变炒为煮”生产工艺,有效提升生产效率;3)布局海外走向全球:2019年7月,公司首个海外工厂在泰国正式投产,建立东南亚市场桥头堡;2019年,海外地区营业收入为3.21亿元(同比+34.31%)。4)消费升级驱动零食行业较快增长:零食行业市场空间约万亿(2017年规模约9,298亿元,同比+7.32%),居民收入提升(2013-2019年居民人均可支配收入CAGR为9.01%)、消费升级支撑行业较高增速。 打造创业平台,连续打造爆款新品。 1)打造创业平台:公司推行事业部改制、BU制、“阿米巴经营”模式运营,推行内部市场化运作,划小经营单元,提升管理效率;公司自2018年以来已实施三期员工持股计划,构建长效激励机制。2)持续推出新品提升盈利能力:公司聚焦瓜子坚果主业,持续推出新品,新产品藤椒瓜子和芝士瓜子市场试销情况良好,蓝袋系列瓜子/每日坚果在2019年推出后销售额即达到约9.0/8.5亿元,销量快速增长。3)规划产能支撑成长:规划投资3.57亿元建设重庆二期工业园项目(产能为3.3万吨/年),提高西南区域市场份额;规划投资6亿元建设滁州项目(产能为10万吨/年),支撑江浙沪扩张。 投资建议 公司是瓜子坚果龙头,品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争,打造创业平台,连续打造爆款新品。预计2020-2022年归母净利润为7.29/8.60/9.57亿元,增速为20.71%/18.08%/11.27%,对应4月22日估值为36.1/30.6/27.5倍(市值263亿元)。 q风险提示 食品安全风险;原材料价格上涨风险;产能建设不及预期风险。

收入稳定增长,瓜子类动销良好。分产品来看,渠道调研反馈,公司瓜子产品较好的满足了疫情期间居家消费场景需求,Q1动销表现出色,收入同增约18%,实现较快增速,其中红袋产品收入同增约17%,蓝袋产收入同增约20%。坚果方面,疫情影响下节后走亲送礼场景缺失,坚果礼盒产品动销因此受到影响,预计坚果产品保持小幅增长。分渠道来看,公司线上渠道收入增速约20%,海外渠道收入增速约30%。此外,Q1公司经销商补库积极,预收款(新准则下为合同负债)2.52亿元,同增642.7%,环增23.7%v毛利率改善趋势不变,销售费用投放减少,盈利能力继续提升。毛利率方面,2020Q1公司毛利率32.1%,同比提升1.7pcts,主要系坚果产线自动化率提升和产品结构优化。费用率方面,2020Q1销售费用率12.1%,同比下降1.8pcts,主要系公司Q1因疫情影响费用投放较少,预计后续季度公司会加大营销推广力度,管理费用率4.7%,同比下降0.2pct。总体来看,20Q1净利率13.0%,同比提升1.9pcts,盈利能力继续提升。 疫情影响相对可控,经营向上趋势不改。疫情发生以来,公司稳步实现复工复产,线上渠道加大新品推广力度,随着物流供货的逐步恢复,收入整体呈现逐月改善趋势,疫情影响相对可控。展望疫情后,公司经营规划保持稳健,全年目标实现两位数收入增长,在产品上继续聚焦品类创新发展,新品快速突破贡献增量,渠道上强化线下渠道优势,积极开拓B端和线上渠道。同时,公司第四期员工持股计划持续推进,组织活力明显得到激发,经营向上趋势不改。此外,公司也积极推进产能建设,分别投资3.6/6亿元建设重庆洽洽3万吨瓜子、3000吨坚果和滁州10万吨坚果项目,发展后劲十足。 投资建议:公司整体经营势头保持良好,瓜子产品显著受益于疫情,预计后续季度公司有望加大营销力度,聚焦单品,开拓渠道,收入有望逐季提速,全年有望实现约15%增速,同时,随着坚果毛利率改善和产品结构优化,盈利水平保持稳中有升。我们略上调公司2020-2022年EPS预测至1.49/1.80/2.08元(原预测值为1.43/1.69/1.94元),对应PE为35/29/25倍,考虑近年公司经营势头继续向好,业绩弹性潜力足,估值中枢明显上移,上调目标价至63元,对应明年PE35倍,维持“强推”评级。 风险提示:疫情控制低于预期,每日坚果市场竞争加剧。

事件:公司公布一季报,Q1营业收入11.47亿元,同比增10.29%,归母净利1.49亿元,同比增30.78%,扣非后归母净利1.28亿元,同比增48.48%。收入利润均超预期。 红袋再次提速,合同负债增加,Q2亦乐观。分产品,Q1红袋增15-20%,蓝袋增20%以上,黄袋略有增长,疫情下居家时间增加,瓜子具有休闲零食属性,需求旺盛,收入提速,蓝袋保持较高水平增速,黄袋由于礼盒销售停摆,略有增长。Q2展望,3月底合同负债2.52亿元,相较于年初增23.7%(新会准则将预收款调整至合同负债,因此此处与预收款比较),较去年同期增643%,Q1销售商品、接受劳务收到的现金14.22亿元,同比增28.3%,表明经销商打款积极、在手订单充裕,根据草根调研,目前瓜子趋势较好,黄袋已恢复性增长,加上五一、端午旺季来临,团购进一步提振黄袋销售(2019年Q2黄袋基数不高),Q2收入增速乐观。 毛利率持续提升,销售费用率下行主因渠道费用节约,预计Q2净利率稳中有升。Q1毛利率32.12%,同增1.74pct,主因规模效应下黄袋毛利率提升以及高毛利的红袋蓝袋增长较好;销售费用率12.07%,同比下滑1.76pct,主要系疫情下渠道费用节约。Q2来看,预计毛利率持续上行,公司销售费用率预计恢复正常水平,总体净利率稳中有升。 研发费用增加,新品创新积极。Q1研发费用749万,同比增94.5%,主要系新品开发费用增加。年初以来我们观察到洽洽线上平台售卖各种新品,口味包装新颖,迎合当前个性化消费趋势,多种爆款告罄,评价较高,我们认为洽洽虽然作为老牌休闲零食企业,内部机制灵活,经营充满活力,基于强大的品牌和渠道基础,有望持续焕发新生机,2020三大品类仍有望维持高增速,潜在大单品也值得期待。 管理改善驱动高成长,可持续性强。公司目前快速增长背后是2015年以来的重大变革使然,创始人回归后进行事业部制改革、推行PK 机制、员工激励升级,引入战略外脑,重新聚焦瓜子与坚果,并持续升级市场投入与产品创新,内部体制变革促进经营效率提升,最后拉动业绩提速,2019年Q3开始收入/利润持续高增,我们认为由于是内生积极变化拉动的,增长具备可持续性。 投资建议:预计2020-2022年EPS 分别为1.43、1.72、2.00元,给与6个月目标价60.20元,对应2021年35倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:扩品类不及预期;瓜子品类进入成熟期公司主导产品增速放缓。

一、事件概述公司发布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入11.47亿元,同比+10.29%,实现归母净利润1.49亿元,同比+30.78%,实现扣非净利润1.28亿元,同比+48.48%。 二、分析与判断 业绩强劲增长,预收款、回款数据亮眼20Q1公司实现营业收入11.47亿元,同比+10.29%,收入的增长主要来自于疫情催化下瓜子需求激增的驱动,实现归母净利润1.49亿元,同比+30.78%,主要归功于毛利率的提升以及疫情下主动消费增加使得销售费用效率提升。预收账款及回款数据十分亮眼,20Q1期末预收账款较年初增加0.48亿元,Q1订单额(报表收入+预收账款增加额)同比+27.49%,销售商品、提供劳务收到的现金同比+28.3%,均远超收入增速,表明20Q1终端需求旺盛、经销商打款积极,但受疫情冲击物流/复工影响,导致真实需求并没有完全反映在营业收入里。 毛利率提升+销售费用率下降拉升整体盈利能力毛利率:20Q1公司毛利率达32.1%,同比+1.7pct,毛利率的提升归功于高毛利瓜子结构占比提升+坚果业务毛利率改善,其中在生产自动化程度提升及规模效应带动下,20Q1公司坚果毛利率同比进一步提升;净利率:20Q1公司净利率达13%,同比+1.9pct,主要归功于毛利率的提升及销售费用率的下降,其中20Q1销售费用率同比-1.7pct,主要原因在于受益于疫情期间消费者需求提升,费效比大幅改善。其他费用方面,20Q1管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/+0.3pct/-0.1pct,保持相对平稳。 展望未来:品质、渠道、营销三管齐下,持续看好小黄袋放量带来的业绩增量1.品质方面:品质升级为小黄袋长期增长提供了基础保障。一方面公司实现每日坚果原料直采,锁定国内外共9大直采地,从根源上保证每日坚果品质的新鲜,另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引,发力于包装、运输等方面,贯彻新鲜战略;2.渠道方面:渠道覆盖率提升带来小黄袋持续放量。19年小黄袋产品仅仅聚焦于50家重点城市,当前小黄袋触及的渠道仅占公司瓜子渠道的30%,考虑到坚果与瓜子的渠道高度重合,因此我们判断随着渠道覆盖率的提升,小黄袋铺货逻辑带来的量增依旧值得期待;3.营销方面:包装升级+携手分众传媒,看好小黄袋持续挤压竞品份额。一方面公司与华与华公司合作,重塑小黄袋产品形象突出“新鲜”卖点;另一方面,公司携手分众传媒,在15个城市集中进行广告投放,加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。 三、投资建议预计20-22年公司营收分别为56.36/65.62/76.51亿元, 同比增速分别为16.5%/16.4%/16.6%; 归母净利润分别为7.21/8.82/10.72亿元, 同比增速分别为19.4%/22.3%/21.5%;EPS 分别为1.42/1.74/2.11元,对应PE 为37/30/25倍。20年可比公司平均预期估值为44倍,公司预期估值水平低于可比公司平均水平。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性,预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。