公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收71.31亿元，同比增4.79%；实现归母扣非净利润7.73亿元，同比增8.86%。2025年一季度，公司实现营收15.71亿元，同比增-13.76%；实现归母扣非净利润0.58亿元，同比增-73.76%。 营收增长较上年略改善，但呈现趋势性放缓。2024年全年营收增长4.79%，增幅较2023年反弹5.92个百分点；其中四季度营收同比增1.99%，较2023年同期反弹8.89个百分点。2023年以来，营收增长呈现中枢下沉的态势：相比2022年，2023年、2024年的增长分别收窄了16.14和10.22个百分点。2025年一季度，营收同比减少13.76%，录得负增长。拆分品类来看，2024年，占销售权重（61.45%）最大的葵花籽销售额增长2.6%，坚果和其它零食分别增长9.74%和8.04%，核心品类的销售增长放缓对整体拖累较大。对照现金流来看，20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，连续四个季度的销售商品获得现金流同比减少。 毛利率较2023年改善，但仍不及2022年的水平。2024年，公司的休闲食品整体录得毛利率28.73%，较2023年上升1.88个百分点，产品盈利出现显著改善。但相比2022年，2024年的综合毛利率仍低3.19个百分点。拆分品类来看，葵花籽的盈利显著改善，录得毛利率29.68%，较上年上升4.45个百分点；但是，坚果类的毛利率同比下降4.38个百分点至27.18%。考虑到2024年休闲食品的销量增长0.94%，而休闲食品的收入增长了5.04%，我们认为2024年公司的主营产品结构是上升的，这与我们观察到的主流消费趋势形成逆动。 销售费用增长较多，2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。 2024年，公司的销售费用同比增长15.55%，主要用于渠道精耕与终端扩张。截至2024年，公司渠道数字化平台服务终端网点数量超49万家。公司探索新场景需求，在零食量贩店、会员店等新兴渠道不断推出新品，获取渠道增长。公司对喜事场景产品不断孵化，持续培育茶饮、餐饮渠道、营养配餐业务、TO-B团购业务、O2O等新场景新渠道。电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。 公司深耕东南亚市场，在加拿大进驻Costco渠道，2024年海外市场销售额同比增长10.28%。 2025年一季度，公司收入和利润均同比减少。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。20251Q，公司收入同比减少13.76%，其中主要是季节性因素所致，具有偶然性，预计后续季度的收入增长将会企稳。同期净利润下降73.76%，主要原料葵花籽和坚果的价格同比上升是其主要原因。根据IFIND的数据，葵花籽现货全国均价自2024年8月开始攀升，至12月价格涨至5950元/吨，期间涨幅达到12.8%。但是，2024年12月的价格同比仍下跌1.65%，此轮上涨属于反弹式的上涨。2025年一季度，葵花籽价格同比下跌，截至3月价格稳定在5950元/吨，同比下跌1.65%。截至2025年5月，葵花籽价格环比继续降至5800元/吨，如果价格稳定，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。根据WIND数据，截至2024年坚果进口价格指数为111.00，同比上涨19.61%。但是，2025年以来，坚果进口价格指数下降：截至2025年4月降至103.4，较上年年末下降6.85%。 2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。由于原料成本同比升高，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，同比下滑10.96个百分点，是一季度利润减少的主要原因。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.58元、1.71元和1.91元，参照5月23日收盘价22.99元，对应的市盈率分别为14.59倍、13.45倍和12.06倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：国内的葵花籽原料成本上升；坚果市场竞争激烈，业务盈利水平较低；零售品牌要求持续的市场投入，销售费率高企。

事件： 2024年公司收入/归母净利润分别为 71.31/8.49亿元（ 同比+4.79%/+5.82%）； 24Q4公司收入/归母净利润分别为 23.74/2.23亿元（ 同比+1.99%/-24.79%）。25Q1公司收入/归母净利润分别为 15.71/0.77亿元（ 同比-13.76%/-67.88%）。 24年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量。 24年葵花子/坚果类/其他产品营收 43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。 公司重点打造打手瓜子第一品牌，同时推出打手系列产品——打手花生，通过不断进行产品优化，销售额快速增长。公司高端瓜子产品“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，销售额持续增长。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，推出全坚果产品； 坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，销售规模持续增长。 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压。 24年南方/北方/东方/电商/海 外 营 收 22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿 元 ， 同 比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28% ， 电 商 / 海 外 占 比 提 升 至10.92%/7.98%。经销商数量同比-99家至 1380家，平均经销商收入同比+6%至 411万元/家。渠道看，直营增速 38%，占比提升至 21%； 公司同时积极拓展新渠道，包括 TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等。 24年终端网点数量超 49万家； 海外市场，公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco 渠道。 利润率有所承压，费用率投放加大。 24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct 至 28.78%/11.92%； 24Q4因天气原因瓜子原料价格上涨，公司同时使用了上一季的储备原料和新一季的采购原料，综合成本有所上升。 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct 至9.99%/4.32%/-0.96% 。 25Q1毛 利 率 / 净 利 率 同 比 -10.97/-8.29pct 至19.47%/4.93% ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 同 比-1.75/+0.90/+0.98pct 至 10.60%/4.64%/-0.95%。 投资建议： 产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。 根据 24和 25Q1财报，我们调整盈利预测， 预计公司 25-27年实现营收为 74/78/82亿元（ 25-26年前值为 88/98亿元），同增 3%/6%/5%；归母净利润为 7.2/8.5/9.2亿元（ 25-26年前值为 13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应 PE 分别为 17X/14X/13X， 长期看公司仍有望提升业务增长质量， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

事件：洽洽食品发布2024年年报和2025年一季报，2024全年实现营业收入71.31亿元，同比+4.79%；归母净利润8.49亿元，同比+5.82%；扣非归母净利润7.73亿元，同比+8.86%。其中，24Q4单季度实现营业收入23.74亿元，同比+1.99%；归母净利润2.23亿元，同比-24.79%；扣非归母净利润2.15亿元，同比-24.69%。25Q1实现营业收入15.71亿元，同比-13.76%；归母净利润0.77亿元，同比-67.88%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-73.76%。 春节错期影响25Q1销售，适度增加促销力度。2024年葵花籽类/坚果类/其他产品分别实现营业收入43.82/19.24/7.73亿元，同比+2.60%/9.74%/8.04%。 其中葵珍收入同比增势良好，蓝袋及打手瓜子收入同比实现正增长。每日坚果收入有所下滑，主要系产品品规有所调整，新品规体量有待提升，坚果礼盒收入保持较好增速。25Q1公司收入下滑幅度较大，主要系春节错期影响，24Q4+25Q1合计收入同比下滑约5%。其中瓜子品类主要受到低价竞品的冲击影响，公司计划坚持产品品质的基础上，适度增加性价比产品应对竞争。坚果品类终端价格竞争相对激烈，25Q1公司加大了促销力度，后续计划继续加强日常化产品的销售。 原材料价格上涨，利润端短期承压。毛利率方面，2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为28.78%/25.83%/19.47%，25Q1同比-10.97pcts，环比-6.36pcts。 葵花子和坚果价格均有不同程度上涨，带来毛利率端的相对承压。费用端，2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为9.99%/9.83%/10.60%，25Q1同比-1.75pcts，环比+0.77pcts，25Q1销售费用率同比有所降低，后续公司会继续推进费用缩减动作。2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为4.32%/3.54%/4.64%，25Q1同比+0.90pcts，环比+1.11pcts。综合来看，2024全年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为11.91%/9.41%/4.92%，25Q1同比-8.28pcts，环比-4.49pcts，收入端下滑叠加原材料成本压力，公司利润端阶段性承压。展望全年，春节后葵花子采购价格较节前有所回落，预计25Q2葵花子毛利率有望改善。 部分坚果品类成本上涨主要系关税及非洲旱情影响，后续采购价格改善情况有待观察。 盈利预测、估值与评级：考虑到终端动销有待恢复，成本上涨对利润端有所影响，我们下调2025-2026年归母净利润预测至7.03/8.72亿元（较前次下调34.7%/28.9%），新增2027年归母净利润预测为9.83亿元；对应2025-2027年EPS为1.39/1.72/1.94元，当前股价对应P/E分别为17/14/12倍，公司单品优势突出，渠道布局完善，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期，食品安全风险。

2025Q1公司短期业绩承压，主要系春节错峰及原材料成本上涨所致，期待后续公司业绩的持续修复。 2024年收入稳健，2025Q1业绩承压明显2024实现营收71.31亿元（同比+4.79%），归母净利润8.49亿元（同比+5.82%）；2024Q4实现营收23.74亿元（同比+1.99%），实现归母净利润2.23亿元（同比-24.79%）；2025Q1公司实现营业收入15.71亿元（同比-13.76%）；实现归母净利润0.77亿元（同比-67.88%）。2025Q1收入下降主要是因为春节错期因素，外加公司去年同期销售收入基数较高；净利润下降主要是葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升导致毛利率同比和环比均有下降所致。 分产品：核心品类稳健增长，坚果类表现亮眼2024年葵花子/坚果类/其他产品分别实现收入43.82/19.24/7.73亿元，分别同比+2.60%/+9.74%/%/+8.04%。 分地区：电商与海外渠道成为新增长引擎2024年南方区/北方区/东方区/电商/海外收入分别22.66/13.43/21.22/7.79/5.69亿元，分别同比3.88%/-3.25%/9.47%/8.86%/10.28%，公司持续突破电商渠道，深耕东南亚市场，进入加拿大市场，实现电商与海外销售快速增长。公司零食量贩渠道2024年销售额约4.5亿，目前拥有40个SKU左右。 原料成本上涨影响盈利能力，费用率略有上上1）公司2024年毛利率28.78%（同比+2.03pct）；其中2024Q4毛利率25.83%（同比-3.47pct），2025Q1实现19.47%（同比-10.96pct），公司2024Q4及2025Q1毛利率下降主要系葵花籽原料采购价格上涨。 2）2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.99%/4.32%/1.06%/-0.96%，同比变动+0.93pct/+0.07pct/+0.11pct/+0.05pct；其中2024年Q4销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.88pct/+0.70pct/+0.28pct/-0.85pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.60%/4.64%/1.10%/-0.95%。 3）2024年净利率11.92%，同比+0.12pct；2024年Q4净利率9.43%，同比3.33pct。25Q1实现4.93%，同比-8.28pct。 维持“买入”评级公司持续聚焦瓜子和坚果品类的发展，持续细分品类创新。同时全面开展渠道精耕战略，持续探索新场景需求，期待后续的持续修复。我们预计公司2025-2027年实现收入分别为74.04/77.98/82.45亿元，实现归母净利润7.16/8.41/9.01亿元，对应PE分别为16/14/13倍。 风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨风险

洽洽食品公告2024年年报及2025年1季报。2024年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%，归母净利8.5亿元，同比+5.8%。1Q25公司营收、归母净利分别为15.7亿元、0.8亿元，同比分别为-13.8%、-67.9%。原材料成本上涨及外部竞争环境加剧导致公司业绩短期承压，期待2025年公司经营改善。维持买入评级。 支撑评级的要点春节错期及外部竞争加剧，4Q24、1Q25营收端表现略有承压。（1）4Q24公司营收23.7亿元，同比+2.0%，归母净利2.2亿元，同比-24.8%。4Q24为春节备货旺季，但受休闲食品渠道端不断分化，受市场竞争加剧及低价产品冲击等影响，25年公司春节旺季备货较弱，导致公司整体营收端承压。分具体产品来看，2024年葵花籽、坚果、其他产品营收分别为43.8、19.2、7.7亿元，同比分别+2.6%、+9.7%、+8.0%，其中2H24葵花籽、坚果、其他产品营收分别为25.3、12.6、4.2亿元，增速分别为+2.3%、+3.6%、+6.1%，其中坚果产品降速明显。（2）1Q25受春节错期及去年同期高基数影响，公司营收15.7亿元，同比-13.8%，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产品。为适配外部环境变化，2024年公司进行了组织架构调整，新设B端业务事业部、创新合伙平台等，积极探索TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。随着渠道库存的消化，叠加2025年2季度起基数逐渐降低，公司业绩有望逐季改善。（3）2024年公司经销渠道、直营渠道营收增速分别为-1.4%、+38.3%，其中直营渠道占比20.5%，同比提升5.0pct。根据公司公告，2024年公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店通过不断推新品，实现较快增长。2024年公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco渠道，海外销售持续增长。 原材料采购成本上行影响公司毛利率表现，1Q25公司毛利率、净利率同比分别降11.0pct、8.3pct。（1）2024年公司归母净利为8.5亿元，同比+5.8%，其中4Q24归母净利2.2亿元，同比降24.8%。2024年公司毛利率为28.8%，同比+2.0pct，分产品来看，2H24葵花籽、坚果类毛利率分别为30.5%（+4.4pct）、26.4%（-7.2pct）。 2024年公司期间费用率为14.4%，同比提升1.2pct，其中，销售费用率同比提升0.9pct至10.0%。2024年公司净利率为11.9%，同比基本持平。（2）1Q25受葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升影响，公司盈利能力承压。1Q25公司毛利率、净利率同比分别降11.0pct、8.3pct。考虑到原材料采购周期及收购价格波动较大，我们判断年内公司盈利端承压。 估值2024年公司拟派发现金红利每10股10元（含税），实现累计现金分红总额为6.5亿元，分红率为76%，若加上此前回购股份金额1.7亿元，分红总额及股份回购总额合计占2024年公司归母净利的96.3%。公司短期业绩承压，但公司对组织架构及渠道结构不断优化和提升，我们依然看好公司坚守品牌品质，及深厚的渠道根基下的中长期发展。考虑到年内原材料成本价格压力较大，叠加外部竞争加剧，我们调整此前盈利预测，预计25至27年EPS分别为1.51、1.72、1.92元/股，同比-10.1%、+13.8%、+11.7%。当前市值对应PE分别为15.4X、13.5X、12.1X，维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格波动较大，渠道库存超预期，行业竞争加剧，终端区需求疲软。

维持增持评级。我们下修2025-2026年EPS预测分别为1.25/1.71元（原预测为1.75/1.96元），并新增2027EPS预测为1.93元。年结合可比公司估值情况，给予公司22.5倍的PE（2025E），目标价为28.13元/股，维持“增持”评级。 24年业绩平稳，25Q1盈利阶段性较大承压。公司24年实现营收71.31亿元（YOY+4.79%），毛利率同比上升2.02pct至28.78%，毛利额同比上升12.71%至20.52亿元。费用端，公司24年期间费用率同比上升1.06pct（其中销售费用率同比上升0.93pct，管理费用率同比上升0.07pct，研发费用率同比上升0.11pct，财务费用率同比下降0.05pct）。此外所得税率同比增加2.01pct，因此归母净利润率同比上升0.12pct至11.91%，对应最终归母净利润为8.49亿元（YOY+5.82%）。25Q1公司营收同比下降13.76%，此外毛利率同比下降10.97pct至19.47%，因此毛利额同比下降44.83%。此外期间费用率同比减少1.68pct（销售费用率同比下降1.75pct，管理费用率同比增加0.90pct，研发费用率同比增加0.15pct）。最终归母净利润同比下降67.88%（对应归母利润率同比减少8.28pct）。 继续聚焦坚果瓜子发展，直营&海外市场表现优异。公司始终聚焦瓜子和坚果品类发展，持续细分品类创新，其中：（1）葵花子实现营收43.8亿元（YOY+2.60%），毛利率同比上升4.45pct至29.68%。 （2）坚果类实现营收19.24亿元（YOY+9.74%），毛利率同比下降4.38pct至27.18%。24年分区域表现来看，南方地区实现销售收入22.66亿元（YOY+3.88%），东方地区实现销售收入21.22亿元，（YOY+9.47%），北方地区实现销售收入13.43亿元（YOY-3.25%）。 此外电商模式实现销售收入7.79亿元，（YOY+8.86%），海外地区实现销售收入5.69亿元（YOY+10.28%）。此外分渠道来看，经销和其他渠道实现营收56.69亿元（YOY-1.38%），直营渠道实现营收14.62亿元（YOY+38.29%）。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

洽洽食品披露 2024年年度报告及 2025年第一季度报告， 2024年度营业总收入 71.3亿元， 同比+4.8%； 归母净利润 8.5亿元， 同比+5.8%； 扣非归母净利润 7.7亿元， 同比+8.9%。 2025年第一季度营业总收入 15.7亿元， 同比-13.8%； 归母净利润 0.8亿元， 同比-67.9%； 扣非归母净利润 0.6亿元，同比-73.8%。 公司通过优化产品组合及营销方式， 2024年收入恢复正增长。 分品类看， 2024年葵花子收入同比+2.6%， 其中主推产品打手瓜子、 高端品种葵珍增长较快，经典大单品红袋瓜子、 原香瓜子无明显增长， 蓝袋瓜子在“加量不加价” 活动帮助下恢复增长。 2024年坚果收入同比+9.7%， 其中坚果礼盒实现双位数增长， 每日坚果系列收入略有下滑。 2024年葵花子原料成本回落， 盈利能力有所修复。 2024年公司毛利率/净利率分别同比+2.0/+0.1p.p.， 盈利能力小幅改善主要受益于前三季度葵花子品类原料成本回落， 其中 2024年葵花子毛利率恢复至 29.7%， 同比+4.4p.p.。 销售费用率 10.0%， 同比+0.9p.p.， 主要系促销、 广告费用投放增多， 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率同比变化不大。 2025年第一季度春节错期因素致收入同比下滑， 成本压力再度增大。 2025年第一季度收入同比-13.8%， 一方面系受到春节错期、 去年同期高基数的影响，另一方面也受到了传统渠道流量下滑、 坚果炒货市场竞争激烈的影响。 2025年第一季度毛利率/净利率分别为 19.5%/4.9%， 同比-11.0/-8.3p.p.， 毛利率大幅下滑成为盈利能力的主要拖累。 葵花子原料因受内蒙产区遭遇雨水天气影响， 2024年 10月至 12月市场采购价同比上涨超 10%， 导致公司 2025年第一季度葵花子毛利率再度降至 20-25%区间， 同时巴旦木、 腰果原料价格也有一定程度的上升， 故 2025年第一季度成本压力显著提升。 除此之外，为应对市场激烈竞争， 公司在坚果业务方面增加毛利率较低的性价比产品投放， 也对毛利率造成拖累。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司目前处于产品及渠道调整期， 且成本上涨、竞争激烈均对盈利能力形成压制， 我们下调 2025-2026年盈利预测， 新增2027年盈利预测： 预计 2025-2027年公司实现营业总收入 74.6/78.0/81.4亿元（2025/2026年前预测值 81.9/89.7亿元） ， 同比+4.7%/+4.4%/+4.5%； 归母净利润 6.9/8.7/9.8亿元（2025/2026年前预测值 10.5/11.7亿元） ，同比-19.3%/+26.7%/+13.1%； 当前股价对应 PE 分别为 18/14/12倍。 公司产品品质及品牌认知处于行业领先地位， 业务基础较好， 当前估值低位， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 国人消费习惯变化导致葵花子、 坚果品类需求萎缩； 行业竞争加剧； 原材料成本价格大幅上涨； 公司的策略调整动作执行不到位。

事件。2025年2月26日公司披露2024年业绩快报，2024年公司预计实现营收总收入71.31亿元（YOY+4.79%），实现归母净利润8.52亿元（YOY+6.19%），实现扣非归母净利润7.79亿元（YOY+9.73%）。 新渠道积极拓展，24年收入&归母净利润实现双增长。2024年度，公司始终围绕中长期战略目标，坚持开放合作，拥抱创新，积极应对外部挑战。公司加大渠道精耕，持续提升终端覆盖率，加大零食量贩店的合作，推进会员店等新渠道的拓展，海外市场不断突破；高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，风味坚果产品不断创新突破，坚果礼盒销量持续提升，实现公司整体业绩的增长。 24Q4收入微增，利润率有所承压，期待25年逐步改善向好。参照业绩快报，24Q4单独来看，公司预计实现营收23.74亿元（YOY+2.00%），实现归母净利润2.26亿元（YOY-23.79%），对应归母净利润率为9.53%（同比降低3.23pct）。 公司24Q4营收仅仅增长2%，较前三季度6.24%的营收增长有所降速，我们判断或主要系整体市场备货偏谨慎所致，此外24Q4归母净利润率有一定幅度下滑。 考虑到24Q1公司营收/归母净利润同比+36.39%/+35.15%，相对基数较高，而24Q2公司营收/归母净利润同比-20.25%/+7.58%，相对基数降低，因此期待公司业绩表现逐步改善向好。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为71.31/74.84/80.05亿元，归母净利润分别为8.52/8.89/9.91亿元，对应EPS分别1.68/1.75/1.96元/股。结合A股可比公司估值，给予公司20-25倍的PE（2025E）估值区间，对应合理价值区间为35.00-43.75元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

事件： 公司发布 2024年业绩快报， 2024年公司实现营业收入 71.3亿元，同比增长 4.8%；实现归母净利润 8.5亿元，同比增长 6.2%。其中 24Q4实现营业收入 23.7亿元，同比增长 2.0%；归母净利润 2.3亿元，同比下滑 23.8%。 24Q4竞争激烈导致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压。 经营表现相对平淡，原材料价格波动及年货节费投增加致盈利承压。 收入端，虽有春节错期下的提前备货催化，但由于 KA 主销渠道客流减少，叠加同品类礼盒装竞争激烈造成价格内卷， Q4收入增长环比降速。 利润端， 9月内蒙区域降雨较多导致葵花籽原料采购价短期上涨， 25年年货节启动较早加大 Q4费用投入， Q4利润同比显著承压。 24年整体盈利改善， Q4成本压力增大。 24年公司归母净利润率同比+0.2pp，24Q4归母净利润率同比-3.2pp。从全年维度看， 公司整体成本有所改善，葵花籽采购价同比降低，坚果品类规模效应拉动利润率提升。 Q4天气因素致瓜子原料价格趋涨，公司同时使用了上一季的储备原料和新一季的采购原料，综合成本有所上升。年货节期间，公司加大对礼盒品类的投放和终端网点的市场费用投入，短期看 Q4费用率同比提高，但中长期看规模效应的持续强化将带动盈利能力上行。 围绕中长期战略目标， 品类创新和渠道精耕进展顺利。 产品端，瓜子类整体维持平稳，打手与葵珍持续贡献增量；坚果类坚持两主（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）战略，打造高档和性价比相结合的产品矩阵，礼盒销量持续提升；积极发展坚果乳、花生新品类，构建第三增长曲线。渠道端，公司不断推进渠道下沉， 挖掘县乡弱势市场空间；量贩渠道增加 SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广；沃尔玛、山姆等会员店持续推动新品进入；电商渠道积极调整，逐步导入高利润产品。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 8.5亿元、 9.6亿元、 10.8亿元， EPS 分别为 1.68元、 1.89元、 2.12元。 给予 2025年 18倍PE，对应目标价 34.02元，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

事件：公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%，归母净利润8.52亿元，同比增长6.19%。我们测算后，2024Q4公司实现营业收入23.74亿元，同比增长2.00%，归母净利润2.26亿元，同比下滑23.79%。2024Q4公司归母净利率9.53%，同比下降3.23pcts；扣非归母净利润2.21亿元，同比下滑22.54%。 围绕中长期目标，坚守产品底线，积极求变应对市场变化。2024年度，公司始终围绕中长期战略目标，坚持开放合作，拥抱创新，积极应对外部挑战。公司加大渠道精耕，持续提升终端覆盖率，加大零食量贩店的合作，推进会员店等新渠道的拓展，海外市场不断突破；高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，风味坚果产品不断创新突破，坚果礼盒销量持续提升，实现公司整体业绩的增长。 原材料成本趋涨、年货节提早加大四季度费投，或致四季度利润承压。据公司2024年10月25日投资者关系活动记录表，9月中下旬，由于内蒙区域雨水较多原因，优质的葵花籽原料价格短期有上涨趋势。公司的葵花籽原料仍在持续采购中，整体来讲，公司每年都会储备一些葵花籽原料，四季度既会用到一部分上一采购季的原料，也会用到一些新采购的原料。同时，2025年年货节启动较早，公司做了产品、渠道、市场费用投入的规划。坚果品类方面，考虑到消费分级，公司会在高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，包括终端网点的规划和资源投入。品牌方面，公司会通过引入品牌代言人，加大分众梯媒和线上直播等多种方式进行传播和推广。此外，公司也加大了对葵花子品类终端费用的投入，增加基础的陈列，加大新品的推广，包括打手瓜子、茶衣瓜子以及葵珍在特渠的提升，积极备战年货节，春节错期或致四季度期间费用率较同期有所提高，导致四季度利润下滑。 投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。同时，公司积极推出股权激励措施，我们认为公司有望实现业绩改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为71.4/79.2/88.2亿元，同比增长4.9%/11.0%/11.3%；归母净利润分别为8.5/9.7/11.3亿元，同比增长6.1%/13.9%/17.0%，当前股价对应P/E分别为16/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

公司发布业绩快报：2024年公司营业收入/归母净利/扣非归净利71.3/8.5/7.8亿元，同比+4.8%/+6.2%/+9.7%；对应24Q4营业收入/归母净利/扣非归净利23.7/2.3/2.2亿元，同比+2.0%/-23.8%/-22.5%。Q4公司虽有春节错期催化，但由于KA主销渠道客流减少、礼盒装产品价格内卷等因素，收入增长环比有所降速（24Q3同比增长3.7%）；盈利端，Q4内蒙瓜子受雨水影响采购价有所上涨，政府补助亦有减少，Q4盈利能力同比显著承压。展望来看，25年公司在量贩渠道增加SKU，电商渠道积极调整，期待销售有所改善，维持“买入”评级。 Q4整体表现平淡，期待品类+渠道拓展成果公司Q4受益春节错期下的提前备货，但由于KA主销渠道客流减少，叠加礼盒品类竞争较为激烈，收入增长放缓。产品端，24年瓜子整体维持平稳，产品性价比与竞争力提升，打手与葵珍持续贡献增量；坚果类坚持两主（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）战略，Q4春节备货以150元坚果礼盒为主，补充高档和100元以下的性价比礼盒产品，同时公司持续构建坚果乳、花生等第三增长曲线，期待新增长点。渠道端，公司持续发力渠道精耕，推进渠道下沉，零食渠道加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广，沃尔玛、山姆等高势能渠道表现较优，抖快渠道导入高利润产品。 天气因素导致成本上涨，Q4盈利显著承压24年公司整体成本有所改善，葵花籽采购价同比降低，坚果规模效应拉动毛利率持续提升，在政府补助减少的基础上利润率仍有提升（24年公司归母净利率同比+0.2pct）；24Q4公司盈利有所承压（24Q4归母净利率同比-3.2pct），主要系：1）Q4新采购季内蒙瓜子受雨水影响采购价短期上涨，四季度新老材料均有使用，综合成本有所上涨；2）政府补助同比减少。展望未来，期待公司打造多元成长曲线，短期成本压力有所提升，中长期看随规模效应的持续强化盈利能力亦有望不断提升。 期待多品类、多渠道打造，维持“买入”评级考虑消费环境相对偏弱、品类竞争相对激烈，我们下调24-26年收入增速、下调毛利率，下调盈利预测，预计24-26年EPS1.68/1.80/1.98元（较前次下降15%/17%/23%），参考可比25年均PE18x（Wind一致预期），给予25年18xPE，目标价32.40元（前次39.24元，对应25年18x），维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不足，竞争加剧，原材料成本波动。

2025年2月25日，洽洽食品发布2024年业绩快报。 投资要点营收稳健增长，成本高位压制利润公司2024年实现营收71.31亿元（同增5%），归母净利润8.52亿元（同增6%），扣非归母净利润7.79亿元（同增10%）。其中2024Q4公司营收23.74亿元（同增2%），归母净利润2.26亿元（同减24%），扣非归母净利润2.21亿元（同减23%），主要系瓜子原材料价格上涨影响，目前成本略有回落趋势，公司后续结合市场情况阶段性采购。 春节出货口径平稳，出海布局持续推进公司春节出货口径表现平稳，坚果礼盒同比增长，高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，同时持续开发第三曲线，布局坚果乳、鲜切薯条、花生果等新品类开拓发展空间。渠道端来看，公司推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间，山姆渠道2025年推进新品进入，盒马渠道调整期结束后预计逐步放量，零食量贩渠道或将保持月销5千万以上水平。公司海外2024年营收体量预计6亿元左右，国内瓜子价格高位下，泰国工厂采购成本优势明显，海外品牌认知度持续建立，预计公司海外增速将高于国内。 盈利预测我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，持续挖掘第三增长曲线，渠道精耕不断释放业绩增量，同时高端产品“葵珍”放量持续优化产品结构，根据业绩快报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.68/1.80/2.05（前值为1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

事件描述公司 2024前三季度营业总收入 47.58亿元，同比增长 6.24%；归母净利润 6.26亿元，同比增长 23.79%；扣非净利润 5.58亿元，同比增长 31.44%。其中 2024Q3营业总收入 18.59亿元，同比增长 3.72%；归母净利润 2.89亿元，同比增长 21.4%；扣非净利润 2.75亿元，同比增长22.24%。 事件评论l 公司 2024前三季度营业总收入 47.58亿元，同比增长 6.24%；其中 2024Q3营业总收入18.59亿元，同比增长 3.72%；收入端保持稳健增长。 l 成本压力逐步释放， 规模效应带动公司盈利能力加速改善： 2024前三季度公司归母净利率同比提升 1.87pct 至 13.16%，毛利率同比提升 4.81pct 至 30.25%，期间费用率同比提升 1.22pct 至 14.85%，其中细项同比变动：销售费用率（ +0.96pct）、管理费用率（ -0.27pct）、研发费用率（ +0.03pct）、财务费用率（ +0.51pct）、营业税金及附加（ +0.14pct）。 2024Q3公司归母净利率同比提升 2.27pct 至 15.57%，毛利率同比提升6.31pct 至 33.11%，期间费用率同比提升 1.82pct 至 13.47%，其中细项同比变动：销售费用率（ -0.55pct）、管理费用率（ -0.37pct）、研发费用率（ +0.12pct）、财务费用率（ +2.62pct）、营业税金及附加（ +0.2pct）。公司三季度毛利加速改善主要原因预计系当季所用葵花籽原料为年后采购部分，成本低于年前采购部分，同期毛利基数也相对较低，葵花籽成本有所下降致公司毛利水平同比及环比皆大幅改善；三季度公司销售费用率有所下降，费用投放平稳规模效应相较于今年上半年明显提升，从而使得公司盈利能力加速修复。 l 展望四季度及明年来看，瓜子业务持续加大多元化渠道布局，加强餐饮、 CVS、零食店等新兴渠道合作，同时推出多款新品试点效果良好；坚果业务特通终端持续开拓，加大乡县下沉力度，新掘经销商，加大团购及礼盒投入。成本端来看，三季度成本压力明显缓解，四季度春节旺季备货规模效应下公司盈利能力有望进一步改善。明年成本端来看，国内葵花籽种植面积预计继续提升，明年在供需相对稳定情况下，葵花籽原材料价格大概率持续下降进而有望继续释放公司毛利空间；坚果业务规模效应逐步显现以及原材料替代带来业务毛利提升，公司盈利能力有望在前几年成本不利影响中逐年恢复。建议重视公司内生增长动能，渠道势能改善明显，行业龙头产业链优势亦有望逐步释放成本压力。公司账上现金充足，未来分红率亦有持续提升空间。预计公司 2024/2025年归母净利润分别为9.9/12.5亿元，对应 EPS 分别为 1.95/2.46元，对应 PE 分别为 17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料成本持续大幅上行； 2、行业竞争加剧，需求不及预期等。

24Q3公司收入实现个位数增长，环比改善，利润由于原材料价格下降持续修复。期待公司第三成长曲线的建设和后续发展。 24Q3收入环比改善，利润持续修复2024年前三季度实现收入47.58亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%。2024Q3实现收入18.59亿元，同比增长3.72%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长21.40%；实现扣非净利润2.75亿元，同比增长22.24%。 毛利率和净利率均实现同比提升毛利率提升主要系葵花籽原料价格降低。24Q1-Q3公司毛利率为30.25%，同比+4.81pct；24Q3实现毛利率33.11%，同比+6.31pct。费用率保持相对稳定。24Q1-Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.07%/4.71%/0.99%/-0.92%，同比+0.96/-0.27/+0.08/+0.51pct；24Q3销售/管理/研发/财务费用率为7.86%/3.94%/0.84%/+0.84%，同比-0.55/-0.37/+0.12/+2.62pct。经营质量持续提升，净利率提升。24Q1-Q3公司净利率为13.16%，同比+1.86pct；24Q3净利率实现15.56%，同比+2.26pct。 略调整此前盈利预测，维持买入评级公司聚焦瓜子和坚果业务的同时，进一步拓展坚果乳、薯片、花生、豆类等新品类。考虑到公司24Q3利润持续修复，我们略调整此前预期，预计24-26年实现收入分别为74.55/82.85/91.42亿元，同比增长分别为9.54%、11.13%、10.35%；预计实现归母净利润分别为9.87、11.31、12.73亿元，同比分别为23.02%、14.54%、12.51%。预计EPS分别为1.95、2.23、2.51元，对应PE分别为16.79、14.66、13.03倍。 风险提示：渠道拓展不及预期，品类拓展不及预期，食品安全问题

事件： 公司披露 2024年第三季度报告， 2024Q1-Q3实现总营业收入 47.58亿元（ YOY+6.24%），实现归母净利润 6.26亿元（ YOY+23.79%），实现扣非净利润 5.58亿元（ YOY+31.44%）。 24Q3单独来看，公司实现营收 18.59亿元（ YOY+3.72%），实现归母净利润 2.89亿元（ YOY+21.40%），实现扣非净利润 2.75亿元（ YOY+22.24%）。 单三季度收入保持增长，利润表现亮眼。 2024前三季度来看，营收毛利端，公司营收同比上升 6.24%，毛利率同比增加 4.81pct（判断主要系原材料成本下行所致），因此毛利额较上年同期增加 26.35%。费用端，期间费用率同比增加 1.22pct，其中销售费用率同比增加 0.96pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低 0.24pct， 财务费用率同比增加 0.51pct，此外所得税率为 21.23%（同比增加 5.00pct）， 因此归母净利润率同比增加 1.87pct，对应最终归母净利润为 6.26亿元（ YOY+23.79%）。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升 3.72%，毛利率同比增加6.31pct（判断主要系原材料成本下行所致），因此毛利额同比增加 28.14%。 费用端， 期间费用率同比增加 1.82pct，其中销售费用率同比降低 0.55pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低 0.25pct，财务费用率同比增加 2.62pct，因此归母净利润率同比增加 2.27pct，对应最终归母净利润为 2.89亿元（ YOY+21.40%）。 产品持续优化，新品持续探索突破。 2024年上半年公司持续聚焦瓜子、坚果业务，加大新品的试销和拓展。打手瓜子通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长，毛利率不断提升。茶衣瓜子通过不断优化产品，消费者反馈较好。公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品、拓展高端会员店、精品超市等新渠道，进行圈层渗透，实现销售额持续增长。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等， 坚果品类总体增长较好。公司怪 U 味、花生品类通过产品力提升、渠道拓展，实现了品类的突破。 不断精耕，全渠道渗透率持续提升。 公司持续开展渠道精耕，县乡下沉， 截至 2024年上半年公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近 37万家。公司加快推进量贩零食店的拓展，积极推进会员店、餐饮渠道等新渠道的拓展，收入持续增长。 公司电商通过抖音、拼多多等渠道，持续进行突破；海外市场深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有所增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 73.92/80.26/86.55亿元，归母净利润分别为10.02/11.12/12.43亿元，对应 EPS 分别 1.98/2.19/2.45元/股。结合 A 股可比公司估值，给予公司 20-25倍的 PE（ 2024E）估值区间，对应合理价值区间为 39.60-49.50元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）下游需求不及预期，（ 3）市场竞争加剧，（ 4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（ 5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。