业绩增长超预期,瓜子稳增、坚果表现亮眼 公司Q3实现营收12.32亿元,同增19.0%,增长较前两季度明显提速,其中在同比提价因素消除后红袋仍保持高个位数增长;蓝袋增长超30%;小黄袋增长实现翻倍,预计大概率完成全年8-9亿元含税收入指引。Q4在双十一、双十二及明年春节提前带动年货节提前等影响下,预计公司传统旺季Q4仍可维持较快增长。受产品结构升级和坚果生产自动化水平提升、规模效应显现,公司整体毛利率持续改善,Q3季度毛利率达35.9%,同比+1.2pct,环比+2.5pct。Q3公司销售费用率为15.9%,同比+1.1pct,预计主要系线上促销费和线下与分众合作导致推广费增加;管理和研发费用率合计5.0%,与去年同期持平;财务费用率降至-0.4%,同比-0.8pct,主要系利息支出减少,本季度短期借款减少0.76亿元。Q3公司实现归属净利润1.80亿元,同增37.8%,扣非归属净利润1.45亿元,同增36.4%。毛利率提升+财务费用率降低+营业外收入(政府补助)&投资收益增加,Q3公司净利率同比提高2.0pct至14.6%。 营销发力,品牌年轻化转型 公司今年加大了主力产品的营销力度,力求品牌焕发年轻活力。(1)瓜子:推出“网红瓜子”年度新品,主攻年轻人市场。大包装(500g)里的独立内涵小袋印制潮流语录,引发共鸣进行情感营销。(2)坚果:小黄袋升级“掌握关键保鲜技术”新包装,并与分众合作加快在核心城市的推广布局,加大对主流消费者核心生活空间的渗透以强化洽洽坚果的品牌认知。(3)跨界营销:3月公司与春纪跨界合作推出瓜子脸面膜礼盒;9月与潮流设计师推出限量联合的“红袋香瓜子”帆布鞋;10月与网易云音乐推出了限量版的“蓝袋乐享包”及“网易乐享礼盒”,圈粉年轻群体;同月与LV合作设计师推出国潮高定礼盒,打造品牌高端形象。 投资建议 由于坚果增长和毛利率改善超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.08/1.27/1.46元/股(上调7%/9%/9%),对应PE分别为27/23/20倍(按2019/10/17收盘价计算)。公司坚果增长表现亮眼,毛利率持续改善为业绩释放弹性,营销发力促成品牌年轻化转型,稳步获取年轻消费者心智。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类,内部事业部制改革激发活力,外部产品创新、渠道建设、品牌营销等多方拉动增长,5年计划百亿营收规模可期。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。

一、事件概述洽洽食品发布 2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入 32.19亿元,同比+10.64%,实现归母净利润 4.00亿元,同比+32.27%。 二、分析与判断 双主业齐发力助推收入增长,利润增速超出市场预期报告期内,公司实现营业收入 32.19亿元,同比+10.64%,折合 Q3单季度实现营收 12.32亿元,同比+19.01%,环比 Q2提升显著;实现归母净利润 4.00亿元,同比+32.27%,折合 Q3单季度实现归母净利润 1.80亿元,同比+37.79%,增速环比亦取得显著提升。 总体来看,公司收入增速基本符合预期,归母净利润显著超预期,主要归功于毛利率提升+财务费用减少+营业外收入增加。分产品看, 瓜子+坚果双主业表现亮眼拉升公司业绩,瓜子方面 19Q3红袋取得高个位数增长,蓝袋增速超过 30%; 坚果方面从 19年 7月份起在公司从品质、渠道及营销三方面发力加大小黄袋单品推广力度, Q3小黄袋如期取得亮眼业绩,收入增长 100%左右。 坚果业务毛利率提升拉动整体毛利率;三因素交织拉升净利率毛利率: 19Q1-3公司毛利率达到 33.36%,同比显著增长 2.02个百分点, 其中Q3单季度毛利率达到 35.84%,同比增长 1.19个百分点,我们分析认为毛利率的提升主要归功于规模效应+提价+生产设备技改带动下坚果业务毛利率显著提升,我们预计随着生产水平的提高及持续放量后的规模效应,坚果业务毛利率具备进一步提升空间,公司整体毛利率在小黄袋放量带动下将呈现先降后升的变化趋势; 净利率: 19Q1-3公司净利率达到 12.49%,同比显著提升了 1.92个百分点, 其中 19Q3公司净利率达到 14.62%,同比提升了 2个百分点; 净利率的提升主要归功于毛利率的提升+财务费用率的减少+营业外收入营收占比的增加,其中 19Q1-3公司财务费用率为-0.33%,同比-0.41%,主要系本期利息支出减少所致;19Q1-3公司营业外收入 5099万元,同比增加 1429万元,其中 19Q3达到 2865万元,同比增长 1710万元, 主要系本期收到政府补助增加所致; 期间费用率: 除了财务费用率, 19Q1-3销售/管理/研发费用率分别同比+0.77%/-0.04%/+0.11%, Q3单季度销售/管理/研发费用率分别同比+1.01%/+0.01%/+0.07%,其中销售费用率显著增加主因 7月份开始公司加强小黄袋的推广宣传力度,与华与华合作重塑小黄袋包装突出竞争力,同时与分众传媒合作,在 15个城市集中进行广告投放。 品质、渠道、营销三管齐下,看好小黄袋放量带来业绩弹性品质方面: 一方面公司实现每日坚果原料直采,锁定国内外共 9大直采地,从根源上保证每日坚果品质的新鲜,另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引,发力于包装、运输等方面,贯彻新鲜战略; 渠道方面: 18年小黄袋产品在公司现有渠道的覆盖率仅为 30%,随着渠道覆盖率的提升,看好小黄袋产品快速放量; 营销方面:一方面公司与华与华公司合作,重塑小黄袋产品形象突出卖点: 第一,采用醒目的绶带装,体现出我们的核心差异化;第二,原料品种直接放在包装袋上,解决促销活动中和消费者互动中的话题,进一步体现低温烘焙的技术、保鲜的技术、原料的新鲜等差异化;另一方面,公司携手分众传媒, 在 15个城市集中进行广告投放, 加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。 三、 投资建议由于 Q3业绩超预期, 我们对此前盈利预测进行上调。 预计 19-21年公司营收分别为 47.02/53.60/62.53亿元,同比增速分别为 12.0%/14.0%/16.7%;归母净利润分别为 5.40/6.28/7.43亿元,同比增速分别为 24.8%/16.2%/18.3%;EPS分别为 1.07/1.24/1.47元,对应 PE 为 27/23/20倍。 19年可比公司平均预期估值为 33倍,公司预期估值水平低于可比公司。 考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性,预计未来公司业绩增速将快于行业平均,因此估值具备进一步提升空间。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等。

事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 32.19亿元, 同比+10.64%;单 Q3实现收入 12.32亿,同比+19.01%。 前三季度实现归上市公司股东净利润 4亿,同比增长 32.27%,单 Q3实现归上市公司股东净利润1.8亿,同比+38.79%。 简评核心产品产销两旺, 三季度营收提升明显前三季度实现收入 32.19亿元, 增长+10.64%, Q3营收 12.32亿元, 增长+19.01%,三季度收入表现继续加速。具体产品看, 传统主力产品和新品均明显加速增长,草根调研显示,葵花籽整体增速预计在 15%以上, 传统主力红袋保持稳定增长, 新品蓝袋继续快速增长贡献收入。 坚果类在小黄袋每日坚果的带动下报告期内维持了高速增长态势, 预计全年有望挑战接近 10亿销售。 三季度能保持快速增长, 一方面中秋旺季促进了消费者购买行为,另一方面,公司不断加大品牌宣传力度,聚焦打造大单品, 增强蓝袋、黄袋推广力度,加大营销宣传, 如旗下蓝袋与网易云音乐合作,黄袋发布全新包装、在分众传媒、央视等渠道投放广告等,带来不错效果。 毛利率稳步提升2019Q1-Q3实现毛利率 33.36%, 同比上升 2.02pct, Q3实现毛利率 35.84%,同比+1.19pct。 一方面,报告期内产品提价和结构升级直接导致产品综合毛利率的同比上升,另一方面, 公司对每日坚果包装进行自动化生产, 利用机械化带来的规模效应贡献了坚果类产品毛利率。 费用把控良好, 效果显著费用方面,销售费用上, Q1-Q3为 4.65亿、 Q3单季度 1.96亿元,同比增长 16.89%、 27.95%, 销售费用率分别为 14.45%、 15.94%,同比+0.77pct、 +1.11pct。 Q3销售费用增长明显,主要原因为公司报告期内加大广告宣传和投放力度,渠道深耕后运费和招待费等支出增长。前三季度销售费用和销售费用率均有提升, 一方面在于新品(如大单品山药脆片)的销市阶段品牌投放力度一直较强,另一方面,新渠道电商销售增速较高, 线上促销费用较大, 一定程度拉高销售费用率。前三季度管理费用 1.66亿,同比+9.85%; 单 Q3为 5745万,同比+19.47%,管理费用的增长基本与收入保持同步支出。管理费用率, Q1-Q3为 5.14%,同比-0.04pct; Q3为 4.66%,同比+0.01pct。 公司不断完善优化内部管理体制,一定程度上保持了稳定的管理费用率。研发费用上, Q1-Q3为 1840万,同比+38.13%; Q3为 542万,同比+42.88%,报告期内公司不断加强研发创新,升级产品, 完善核心技术,使得研发费用出现较快增长。 净利率稳步提升Q1-Q3期间归母净利 4亿元,同比增长 32.27%; Q3归母净利 1.80亿元,同比增长 37.79%。 Q1-Q3净利率为12.49%,同比+1.92pct; Q3为 14.62%, 同比 2pct。 前三季度实现净利润的快速增长,一方面报告期内产品受益提价、 产生结构升级和规模效应带来的毛利率的提升影响, 另一方面,各项费用控制较好,不断提升费效比,控制成本, 盈利能力稳步上升。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 46.49、 51.53、 58.27亿元,实现归母净利润 5.48、 6.44、 7.51亿元,对应 EPS为 1.08、 1.27、 1.48元/股。 风险提示: 食品安全风险,海外经营风险,渠道拓展不顺风险等。

公司单 Q3收入业绩增长 19%/38%,环比加速。公司前三季度营收 32.19亿元,同比+10.6%,归母净利润 4亿元,同比+32.27%,EPS 为 0.79元。其中单 Q3营收 12.32亿元,同比+19.01%;归母净利润 1.80亿元,同比+37.79%,EPS为 0.36元。单三季度回款增长 13.18%,较收入增速略低,预计与增值税改革有一定关系。支付其他与经营有关的现金翻倍,预计与广告费支出较多有关,现金支出增加导致现金流净值同比有所减少。 高投入支撑产品结构升级,业绩弹性持续。 19Q3单季度毛利率 35.8%(+1.2pct),主要系坚果、蓝袋瓜子放量所致,尤其是每日坚果在楼宇广告投放支撑下,放量加速带来更强的规模效应。销售费用率 15.9%(+1.1pct),管理费用率 4.7%,同比基本持平。现金资产增厚带来的财务收益提升,以及资产减值损失的下降,约同比贡献 2200万增量,是业绩弹性的最重要来源,净利率提升 2%至 14.6%。 激励凝心聚力,营销卓有成效。面对复杂多变的需求和竞争环境,公司近年来内外并举实施管理改革,推崇进取文化,对内落实阿米巴管理模式,以 BU考核+业绩 PK 带动全员激励,通过公开竞聘晋升人才,股份回购用于激励(截至 10月 09,回购股份占比 0.25%,价格区间 22-25元),将进一步提升企业积极性和公司凝聚力。营销方面持续加码,公司分众合作已经启动,从三季度情况来看,对推动坚果有显著作用,期待持续强化品牌、带动销量。 投资建议:洽洽聚焦核心产品,营销卓有成效,盈利能力强化,维持“审慎推荐-A”评级。19Q3品牌等投放支撑结构升级,收入利润增速环比均有提升。 公司聚焦核心思路清晰,坚果、蓝袋保持较快增速,生产优化改善利润,经营实现正循环。股权激励和营销加码内外激发公司活力,助力公司战略规划。 我们上调 19-20年 EPS 至 1.07、1.25(前次 0.98、1.10),维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈、消费环境疲软

业绩总结:公司2019年前三季度实现收入32.2亿元(+10.6%),归母净利润4亿元(+32.3%),扣非净利润3.2亿元(+37.8%);其中19Q3实现收入12.3亿元(+19%),归母净利润1.8亿元(+37.8%),扣非净利润1.44(+36.4%),业绩超市场预期。 Q3收入加速,各品类齐发力。Q3收入增速19%,环比Q2的11.8%继续提速,各个品类齐发力:1、Q3葵花子整体收入增速预计在10%以上,其中红袋(传统产品)增速在高个位数,18Q3提价翘尾效应部分存在,红袋量价齐升(主要为量增);蓝袋继续提升渗透率,同时推出芝士/藤椒等多种新口味,丰富产品系列,预计保持30%+增长;2、每日坚果:小黄袋在7月进行包装与品牌升级,主打“掌握关键保鲜技术”,并同时与分众传媒合作,在15个核心城市投放楼宇广告,效果显著,小黄袋收入同比接近翻倍,预计在2.8亿(含税)左右。3、其他品类,如山药脆片等均有不错表现。 毛利率持续改善,单季度净利率创新高。1、公司Q3整体毛利率35.8%,同比提升1.2pp,主要原因:1)红袋葵花子18Q3提价的翘尾效应预计提升1-2个点毛利率;2)每日坚果随着自动化程度提升,生产效率改进,毛利率达20%以上。2、Q3三费率为20.6%,同比+0.79pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.94%、4.66%、0%,同比+1.1pp、+0.02pp、-0.35pp,三费率同比+0.79pp至20.6%,主要系小黄袋升级投入较多销售费用。3、Q3录得投资收益(贷款业务)1615万元、营业外收入(政府补贴)2865万元,增厚净利润。毛利率提升带动净利率同比提升2pp至14.62%,单季度净利率创新高。 战略转型,allin坚果,洽洽二次创业再出发。1、公司战略调整,定位从“领先的瓜子企业”转型为“领先的坚果企业”;2、同时,公司持续推进内部组织变革、模式创新,提升内部效率。公司目前已规划新的五年百亿目标,从瓜子第一迈向坚果第一,成为行业的领导者,产业链的推动者,消费趋势的引领者。“瓜子巨头”二次创业再出发。 盈利预测与投资建议。由于今年春节较早,Q4业绩有望超预期,故上调全年盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为14.0%,归母净利润复合增速为23%,EPS分别为1.15、1.35、1.59元,对应PE分别为25X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。

事件 洽洽食品公布2019年三季报,公司9M19实现营业收入32.19亿元,同比+10.62%,其中,19Q3实现收入12.32亿元,同比+19.03%;9M19实现净利润4.02亿元,同比+30.52%,其中,19Q3实现净利润1.80亿元,同比+37.40%;每股收益为0.79元。 投资要点 提价效应消减,放量驱动收入加速增长。公司9M19实现营收32.19亿元,同比+10.62%(Q1:+1.26%;Q2:+11.87%;Q3:+19.03%),增速同比-5.30pct;其中,19Q3实现收入12.32亿元,同比+19.03%,增速同比+5.25pct,环比+7.25pct。公司于18年6、7月分别对每日坚果及红袋瓜子提价,19Q3提价效应基本消解,但收入仍实现加速上涨,主要系公司在坚果品类的推广投入持续显效,叠加渠道渗透率保持提升(传统渠道保持下沉、团购、新零售渠道积极开拓),每日坚果及蓝袋瓜子放量所致,我们预计19Q3两者销量同比分别增50%及30%以上(19H1分别为40%以上及20%左右)。 结构优化助力毛利率环比改善,费用投放总体稳健。公司9M19毛利率为33.36%(Q1:30.38%;Q2:33.40%;Q3:35.84%),同比+2.02pct;其中,19Q3毛利率环比提升主要系:1)随着规模化效应及生产效率改进,坚果类产品毛利率保持提升,对公司毛利率拖累逐步减少;2)蓝袋瓜子放量,瓜子产品升级对毛利率提振显著(蓝袋瓜子毛利率为40%以上)。9M19公司整体费用率为19.83%,同比+0.44pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/5.14%/0.57%/-0.33%,同比分别+0.77pct/-0.04pct/+0.11pct/-0.41pct。销售费用率保持提升,主要系公司在扩品类及新渠道开拓方面仍需要费用投放。管理费用率保持收窄,主要系公司经营效率提升所致。9M19实现归母净利4.00亿元,同比+32.01%(Q1:+35.75%;Q2:+56.87%;Q3:37.40%),19Q3公司毛利率同比微降、费用率同比微升,业绩实现高增主要受收入增速加码、税金及附加同比-7.02%,叠加去年同期计提1,262.63万资产减值损失形成的低基数影响所致。19Q3净利率达12.49%(Q1:11.11%;Q2:11.24%;Q3:14.61%),同比+1.92pct。 公司看点:1)每日坚果发力,未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同,目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计凭洽洽借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹,每日坚果有望持续放量,进阶为洽洽的超级大单品,预计19年含税额可达7亿元以上。2)绑定员工利益,经营活力有望持续释放。公司在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划,共计5批,进一步绑定员工利益,内生性经营效率有望提升。 盈利预测及投资建议:公司内部体制优化、新品放量趋势良好,我们根据公司三季报调整了盈利预测,预计公司2019年收入及净利润分别为47.25亿元(+12.6%)及5.60亿元(+29.4%)。对应2019年10月17日收盘价,公司19年PE为26x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,食品安全问题,品类扩张失败,原材料价格上涨。

事件:Q3公司实现营业收入12.32亿,同比增19.01%,归母净利1.8亿,同比增37.79%,前三季度营业收入32.2亿,同比增10.64%,归母净利4.0亿,同比增32.27%。公司收入盈利均超预期,主因小黄袋高增带来规模效应、蓝袋瓜子大单品保持快增导致整体毛利率提升。 三季度小黄袋加速放量,瓜子增长快速。小黄袋Q3收入增速超100%(上半年40-50%),主因:1)中秋为消费旺季;2)升级新包装于8月上市,以“鲜”做卖点,建立起更强品牌认知优势,全国15个重点城市的分众广告投放拉动明显。瓜子方面,三季度蓝袋收入增约30%,红袋在提价效应逐渐消退背景下仍实现高个位数增长(主要为量贡献),反映了公司机制转变在老品新品均有效果。 经受高基数考验,后期展望乐观。预计小黄袋四季度收入维持快速增长,主因四季度是销售旺季(元旦、春节),团购、礼盒需求大,同时公司积极拓展江浙沪的团购市场,销售人员考核向坚果礼盒倾斜,预计四季度团购贡献突出;另外公司加大品牌投入对销售拉动持续,渠道持续突破,零售、电商渠道也有望维持高增速,全年小黄袋预计完成9-10亿的收入(税前)目标;蓝袋预计四季度维持30%增长,增长主要来自渠道渗透率提升、新品放量(2019年新品藤椒、芝士口味已经上市)。经过Q3考验,2020年营收增长同样值得乐观。 毛利率增长贡献利润弹性,销售费用率上行主因广告投放。Q3公司整体毛利率35.84%,同比增1.19pct,主因高毛利率蓝袋瓜子快速增长、小黄袋规模效应显现开始盈利,同时增值税率下调也有正贡献。我们判断四季度毛利率维持上行趋势,主因瓜子结构升级趋势不变,小黄袋规模效应以及生产自动化水平提升,毛利率有望进一步上行(我们判断目前小黄袋略微跨过盈亏平衡点,后期盈利弹性大)。Q3销售费用率15.94%,同比增1.11pct,低于毛利率升幅,主因广告费用增长,预计四季度销售费用率小幅上行但是幅度有限。 经营性净现金流下行主因采购增加。Q3经营性净现金流4.21亿元,同比下滑27.3%,主因购买商品、接受劳务支付的现金增2.5亿元,增幅61.8%,同时公司三季度偿还部分短期借款,三季度利息费用减少64.9%至325万(加上利息收入,Q3整体财务费用-541万)。 投资建议:预计2019-2021年EPS为1.14、1.39、1.63元,我们看好公司小黄袋渠道破局、持续放量,长期坚果业务将成为公司第二条成长曲线,给与6个月目标价38.92元,对应2020年28倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:坚果行业竞争加剧;坚果盈利能力提升低于预期;线上渠道冲击。

公司公布三季度业绩报告, 19Q3公司实现营收 12.32亿元/+19.01%,实现归母净利润 18.01亿元/+37.39%,实现扣非归母净利润 14.46亿元/+36.37%,三季度营收及净利增速均超市场预期。 核心观点 广告投放效果显著,三季度营收增速超预期。 公司单三季度实现营收增速19.01%, Q1/Q2营收同比增速 1.26%/11.78%,基于去年同期提价高增速基数上增速依旧实现环比提升,超出市场预期。我们认为营收端增长动力主要来源于三季度起公司在分众传媒等媒介投放的广告效应拉动, 预计公司Q3小黄袋整体销售翻番,蓝袋销售增长约 30%,单 9月淘宝旗舰店线上销售额增长 300%+,广告投放的正向价值凸显。 机械化生产叠加增值税率下调利好, Q3毛利率提升逻辑持续兑现。 Q3公司实现毛利率 35.84%/+1.19pct, Q1/Q2毛利率提升 1.45pct/3.19pct,毛利率提升持续兑现。 Q3基于去年同期提价高基数基础仍有毛利率端大幅改善,预计主要来源于公司小黄袋产品机械化率提升人工成本下降叠加增值税下调利好(经销商渠道增值税红利归上市公司)。 财务费用率下降对冲部分销售费用率提升,公司 Q3净利率提升 2pct。 Q3公司销售费用率 /管理费用率(还原研发费用) /财务费用率分别为15.94%/4.98%/-0.44%,同比变动 1.11pct/0.09pct/-0.79pct,受分众广告投放影响销售费用率有所提升,但财务费用下滑亦对冲了部分销售费用上涨负向影响,整体 Q3实现净利率 14.62/+2pct,盈利能力仍提升显著。 股权激励仍持续推进,员工利益一致化提供后续业绩长足提升动力。 截至 9月底,公司合计回购股份 123.25万股,占公司总股本的 0.24%。该回购股份中不超过 50%将用于员工持股计划,股权激励持续推进绑定员工与公司核心利益,后续公司增长动力充足。 财务预测与投资建议 由于黄袋增长超预期叠加毛利率改善, 我们调整公司 2019-2020年每股收益为 1.05/1.25/1.46元(调整前 1.01/1.19/1.36元), 给予公司 2020年 31倍市盈率,对应目标价为 38.75元, 维持买入评级。 风险提示 坚果进口关税提升,食品安全问题,海外市场开拓不及预期

双主业和新渠道持续发力,三季度收入加速提升 单三季度实现营收12.31亿,同比增长19.03%,环比Q2显著提升,符合加速预期。收入增长主要来源核心产品放量和新渠道拓展加速。核心产品上,瓜子品类保持强劲内生增长,三季度预计蓝袋同比增长30%,红袋同比增长10%;坚果品类增长爆发,7-8月预计同比增长100%以上,9月增长50-60%。新渠道开拓上,电商经营厚积薄发进入加速发展期,根据淘系平台旗舰店数据显示三季度增速大幅加快,其中9月营业额2969万元,同比翻番增长;团购渠道借助中秋节日效应重点发力保持较快增长。展望未来进入四季度年货季,考虑春节大幅提前,预计收入延续较快增速水平。 19Q3净利润加速超预期,毛利率推动利润大幅释放 2019前三季度归母净利润4亿,同比增长32.27%,环比显著提升,大超市场预期。单三季度净利率提升2.03pct至12.44%,其中毛利率提升2.02pct至33.4%,构成利润弹性释放主因。其它项趋于改善,财务费用受短期借款偿还影响利润率贡献+0.25pct,税金及附加贡献+0.1pct,政府补助较同期增长1428万元贡献利润率+0.32pct。我们认为毛利率提升主要原因包括1)受益于“农场直采+生产自动化提高”,坚果前三季毛利率预计提升至25%+;2)去年三季度初提价因为传导时滞导致部分红利延续。3)增值税率下调后部分让利受渠道和厂家动态博弈影响后在三季度释放。 战略聚焦持续发酵,多重发力“洽”迎光辉时刻 改革深层次红利持续释放,三季度经营布局动作频繁,看好业绩持续空间。1)产品上,瓜子在品质、口味和包装上迭代加快。坚果类实现每日坚果原料直采,同时以“掌握关键保鲜技术”为指引贯彻新鲜战略。2)渠道上,渠道体制梳理完毕,黄蓝袋渗透率分别为30%/50%+,重点发力渠道下沉。3)营销上,改革红利体现最为明显,陆续开展了mini秀、二十周年活动、联名网易云音乐、绶带装再定位、透明工厂以及央视和分众的广告投放等。 投资建议与盈利预测 前期负面事件影响消除,逻辑重回基本面。我们反复强调改革的深层影响,看好公司双轮驱动下带来的业绩弹性。考虑超预期我们上调盈利预测,预计19-21年净利润5.61/6.58/7.59亿,同比增长29/17/15%,对应当前目标价PE为26/22/19,维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题。

19Q3业绩超预期,收入提速+利润率显著提升 19年前三季度公司实现营收32.2亿元,同比+10.64%;实现归母净利4.0亿元,同比+32.27%;19Q3实现营收12.3亿元,同比+19.01%;实现归母净利1.8亿元,同比+37.79%,业绩表现超预期。公司产品延续放量趋势(主业瓜子持续拓展产品类别+坚果聚焦优势渠道/放量增长),提价效应带来毛利率显著提升,Q3业绩加速释放,19Q3利润率同比提升2.0pct至14.6%。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.12/1.34/1.56元,维持“买入”评级。 毛利率改善显著,费用率小幅提升 洽洽食品19Q3毛利率35.8%,同比+1.2pct。我们认为提价效应显现和高毛利新品放量是推动毛利率上升的重要动力。19Q3四费费率同比+0.4pct,其中销售费用率为15.9%,同比+1.1pct;管理费用率+研发费用率为5.1%,同比+0.1pct。费用率提升主要系新品发展和营销推广力度加大:19年主打蓝袋(瓜子)/黄袋(坚果)2大单品投入较多营销费用/电商渠道快速发展时费用投入较多(流量费用/平台佣金等)。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金36.2亿(+7%),收现比为112%(18Q3为116%),付现比为87%(18Q3为81%);公司预收账款1.04亿元,较19H1末增加88%。 产品力和渠道力凸显,回购股票拟用于员工激励 主业瓜子聚焦重点产品拓展,锁定红袋+蓝袋,推进中高端产品口味的延伸;坚果以洽洽小黄袋每日坚果为单品突破重点,聚焦优势渠道,以新鲜健康打造差异化产品定位,并通过自动化提升完成规模效应、品牌定位构筑,提升新品盈利能力。渠道方面:巩固线下渠道优势同时发展线上业务,拓展与阿里/京东战略合作,突破团购/异业合作等新特渠。同时,2019.4月公告,公司拟回购0.5-1亿元,回购价格不超过30元/股,截至19Q3末,已回购123万股(占总股本0.24%),已回购金额0.3亿,公司拟以不超过回购总数50%股份用于股权激励,员工积极性有望增强。 看好洽洽食品传统领域话语权的提升和新业务的前景,维持“买入”评级 洽洽食品在传统葵花子领域的强势话语权支撑其在中长期可以持续提价,新的坚果品类则有望充分利用现有渠道,成为公司未来新的增长引擎。考虑到公司利润率水平提升超预期,我们上调盈利预测,预计洽洽食品19~21年营收48.4/55.2/62.3亿(同比增速15%/14%/13%),归母净利5.7/6.8/7.9亿(同比增速32%、19%、16%),EPS为1.12/1.34/1.56元(前次预测为0.98/1.12/1.27元)。可比公司平均估值水平为2019年28倍PE,洽洽食品业绩增速快于可比公司,认可享有一定估值溢价,给予其19年30~31倍PE,目标价范围为33.60~34.72元,维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期;食品安全问题。

事件 公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收32.19亿元(+10.64%),归母净利4亿元(+32.27%),扣非净利3.17亿元(+39.02%)。19Q3实现营收12.32亿元(+19.01%),归母净利1.8亿元(+37.79%),扣非净利1.45亿元(+36.37%)。 投资要点 小黄袋表现优异,电商发力助收入超预期。19Q1-Q3实现营收32.19亿元(+10.64%),其中19Q3实现营收12.32亿元(+19.01%),环比加速显著。分品类看,根据草根调研测算,Q3红袋增速约10-15%;蓝袋约30%,产品升级助提价;分众助力下,黄袋线上线下齐头并进,Q3规模预计翻番,我们认为黄袋全年8-10亿元的目标(含税)可以保证。分渠道看,我们测算Q3线上渠道增速80%+,单季度增速贡献约5-7%,跨界营销推动线下渠道增长约14-15%。 产品升级+生产自动化提升毛利,跨界营销塑品牌。19Q3毛利率同比提高1.2pct至35.8%,Q3基本没有提价前的低基数效应,我们预计主要是产品升级和每日坚果生产线自动化水平提升带来效益提升。Q3销售费用率15.9%(+1.1pct),预计其中包括线上收入增长带来的运费增长,以及和分众合作推广等手段加码线下营销的费用增长。洽洽跨界营销势头不减,9月联合网易云音乐开展音乐跨界,通过洞察独立音乐人粉丝行为,赢取曝光资源;此外10月1日,LV合作设计师Vincent Du Sartel为洽洽打造的三款高端礼盒亮相巴黎,有效提升品牌形象。Q3管理费用率(含研发)5.1%(+0.09pct),继续贯彻较高管理效率,其中研发费用率+0.07pct。Q3营业外收入同比增加0.17亿元,主要是政府补助增加。综上,19Q3净利率14.62%(+2pct),归母净利1.8亿元(+37.79%),扣非净利1.45亿元(+36.37%)。 盈利预测与投资评级:公司线下渠道壁垒厚,品牌优势显著,发力线上,增长可期。洽洽依托原有渠道,打造出每日坚果、山药脆片、网红瓜子等爆款产品,有望成为休闲食品平台公司,叠加提价效益兑现,我们认为公司目标15-20%的收入增速实现可能性大,增长可期。预计19-21年公司收入分别为49/56/64亿元,同比+16/15/14%;归母净利润分别为5.5/6.4/7.4亿元,同比+27/17/16%;对应PE为27/23/20X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,坚果种植存在自然风险。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入32.19亿,同比增长10.64%;实现归属于上市公司股东的净利润4亿,同比增长32.27%,EPS为0.79元。单三季度实现收入12.32亿,同比增长19%;实现归属于上市公司股东净利润1.8亿,同比增长37.79%。我们在业绩前瞻中预测收入增长18%,净利润增长25%,三季度业绩超预期。 投资评级与估值:由于公司业绩超预期,我们调整盈利预测,预测2019-21年收入为47.7、53.8、59.5亿元(前次为48.6、54.4、60.1亿),分别同比增长13.6%、12.8%、10.8%,预测2019-21年归母净利润为5.5、6.5、7.5亿元(前次为5.4、6.2、7.1亿),分别同比增长26%、18.5%、15.9%,对应EPS分别为1.08、1.28、1.48元(前次为1.06、1.23、1.41元),最新收盘价对应19-21年PE分别为27、23、20倍PE,维持买入评级。我们继续看好并推荐公司:1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道,公司具备品牌和渠道优势,战略聚焦每日坚果,将坚果打造成瓜子外的第二大单品;2、公司是瓜子领域的绝对龙头,顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构,提升盈利能力;3、过去两年公司通过组织架构调整,改善内部机制,明确战略定位,不断释放内部红利。 每日坚果三季度放量增长国葵增长稳健。三季度收入同比增长19.01%,上半年增长6%,增长环比加速。主要原因:1、小黄袋每日坚果在三季度更换新包装上市,突出‘掌握核心保鲜技术”的差异化,增长环比提速,预计前三季度每日坚果增长50-60%,单三季度增长接近翻倍,我们预测全年收入将达到7亿左右;2、预计蓝袋系列前三季度增长约30%,延续上半年势头,基础产品红袋瓜子保持大个位数增长;3、薯片类产品中,新品山药脆片较为稳定,预计月销售额保持在500-600万。黄袋坚果和蓝袋瓜子仍是收入增长的主要驱动力,预测两大新品的收入占比今年将超过30%,较去年提升约5个百分点。 毛利率继续改善净利润增长超预期。三季度净利润增长38%,单季度净利率14.62%,同比提升2pct。单季度毛利率为35.84%,同比提高1.19pct,主要受益于高毛利产品蓝袋高增长,提升产品结构,黄袋放量后规模效应提升带来的盈利能力提升,预计前三季度黄袋坚果已实现盈利。整体费用率略有上升,三季度期间费用率为20.6%,其中销售费用率为15.94%,同比提升1.11pct,主要为三季度加大新品黄袋的市场推广力度,包括新品上市活动和与分众传媒的合作等;管理费用率和财务费用率分别达到5.10%(还原研发费用后的可比口径)和-0.44%,分别同比变化0.08pct和-0.79pct,财务费用减少主要系理财产品购买带来利息收入增加。此外,三季度营业外收入2864.9万,同比增加148%,主要系收到政府补助增加所致。 股价表现的催化剂:核心产品增长超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。

事件: 公司发布三季报, 19Q1-3公司实现收入 32.19亿元,同增 10.64%,归母净利润 4.00亿元,同增 32.27%, 扣非净利润 3.17亿元,同增 39.02%; 19Q3收入 12.32亿元,同增 19.01%,归母净利润 1.80亿元,同增 37.79%,业绩表现超预期。 收入逐季明显提速,黄袋系列增长亮眼。 分产品来看,红袋系列深耕低线渠道,借上市 20周年契机加大营销力度,促销力度有所加强,同时与国潮品牌关联迎合年轻的消费人群,老品焕发新机, 19Q3收入预计保持高个位数增长;蓝袋系列同增约 30%,保持稳健增长;每日坚果小黄袋进入 Q3旺季之后,动销明显提速,收入预计翻番增长,主要系: 1)公司加大广告推广力度,更换全新包装,突出新鲜健康的核心保鲜技术,力图形成差异化产品定位,增强消费者认知度, 提升渗透率; 2)中秋国庆旺季每日坚果礼盒动销较优,团购渠道增长良好,力争完成全年目标。 单季毛利率创新高,盈利能力继续提升。 2019Q3公司毛利率 35.8%,同比提升 1.2pcts,去年提价效应逐步减弱后,毛利率仍保持稳步提升,主要系: 1)坚果自动化技术的提升。 坚果包装自动化水平提升,生产端效率稳步提升,加之坚果业务规模优势逐步发挥,预计后续坚果品类毛利率有望提升 2-3pcts。 2)蓝袋高增带动瓜子业务结构优化。高毛利率蓝袋产品在瓜子产品中占比持续提升。费用率方面,随着公司红袋和小黄袋营销力度的加强, 19Q3销售费用率15.9%,同比提升 1.1pcts,财务费用同比减少 1297万元,主要系利息支出减少所致。此外, 19Q1-3公司所得税率 19.4%,同比下降 1.4pcts。综合来看,公司 19Q3净利率 14.6%,在同期较高基数之下提升 2.0pcts,前三季度净利率12.5%,同比提升 1.9pcts。 着眼单品发力营销,全年目标稳步实现中。 公司下半年积极加大营销力度,全年主打蓝袋和黄袋两大单品营销活动,红袋继续实施渠道深耕,低线市场份额再提升,全年有望实现 20亿销售额目标;蓝袋把握高端瓜子市场机遇, 全年有望实现 10亿销售额目标; 每日坚果全面升级包装,加强传播效应,发力全国 50多个城市,其中重点营销 15个核心城市,加大营销广告力度力争实现线下第一、 线上前三的目标。 此外,截至 9月底, 公司合计回购股份 123.25万股,占公司总股本的 0.24%,后续回购完成后不超过 50%将用于员工持股计划,员工积极性有望增强,经营活力稳步提升。 上调目标价至 32.5元,维持“强推”评级。 下半年公司加大营销力度,红袋、蓝袋系列增长趋势良好,每日坚果小黄袋放量增长。考虑到明年春节提前因素,预计 Q4仍可保持良好增速。瓜子产品结构升级和坚果自动化程度提升之下,预计盈利能力有望稳中有升。 我们略上调公司 2019-2021年 EPS 预测至1.11/1.30/1.50元(原预测值为 1.02/1.20/1.37元), 对应 PE 为 26/22/19倍,给予明年 25倍 PE,上调目标价至 32.5元,维持“强推”评级。 风险提示:新品推广不及预期, 食品安全风险。

提价效应基本消化, 盈利能力稳提升2019Q1-Q3营收 32.19亿(+10.64%), 归母净利润 4.00亿(+32.27%),其中 19Q3营收12.32亿(+19.01%),归母净利润 1.80亿(+37.79%), 营收同比、环比都呈现出加速增长态势, 业绩超预期。 19Q1-Q3毛利率 33.36%(+2.02pcts),其中 19Q3毛利率 35.84%(+1.18pcts), 去年提价效应基本消化完毕, 主因产品结构优化(坚果规模效应带来毛利率提升及瓜子结构升级提振毛利率)等所致。 19Q1-Q3净利率 12.49% (+1.92pcts),其中 19Q3净利率 14.62%(+2.00pcts),主因毛利率提升及规模效应下费用率下降等所致。 19Q3预付款 0.82亿, 同比期初增加 0.65亿,主因按约定提前预付原材料采购款等所致。 19Q3存货4.33亿,同比期初下降 64.19%,主因原材料库存减少等所致。 传统瓜子稳增长, 坚果保持高增长从产品来看, 公司产品结构持续优化, 我们预计 19Q1-Q3瓜子整体占比 70%左右, 19Q3瓜子整体营收近 8亿,保持两位数增长。我们预计 19Q3蓝袋瓜子营收近 2亿,增速 30%左右; 19Q3红袋和绿袋保持 10%左右增速。坚果方面,我们预计小黄袋 1-9月增速 50%-60%,19Q3营收 2亿左右,翻倍增长。 预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园,目前以店中店模式推广,未来将聚焦大型商圈及写字楼。 当前公司加大线下渠道拓展力度,小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利,绑定店长、导购等核心人员,料 19年目标(8亿销售额)完成无虞。 聚焦坚果瓜子, 员工持股计划望释放活力产品方面, 公司聚焦坚果和瓜子业务,推进每日坚果自动化设备研发使用,蓝袋系列瓜子推新口味和新包装,休闲食品山药脆片定位“新鲜山药现做更美味”,打造重点城市标杆。 机制改革方面,公司事业部之间及内部,各 BU 之间继续推出业绩 PK 加上合伙人机制,通过人才测评及 360考核,激发岗位活力,构筑合伙人机制。 海外方面,公司于 7月在海外建立第一家工厂—泰国, 该工厂已投产,目前主要生产瓜子。此外,公司于 2018-2022年期间设立员工持股计划,这进一步绑定员工利益,我们认为叠加公司内部改革,有望释放公司活力。 投资建议维持 2019-2021年 EPS 0.97/1.11/1.25元,对应 PE30/26/23,维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题; 原材料上涨;核心产品销售不及预期;