事件描述公司 2024前三季度营业总收入 47.58亿元，同比增长 6.24%；归母净利润 6.26亿元，同比增长 23.79%；扣非净利润 5.58亿元，同比增长 31.44%。其中 2024Q3营业总收入 18.59亿元，同比增长 3.72%；归母净利润 2.89亿元，同比增长 21.4%；扣非净利润 2.75亿元，同比增长22.24%。 事件评论l 公司 2024前三季度营业总收入 47.58亿元，同比增长 6.24%；其中 2024Q3营业总收入18.59亿元，同比增长 3.72%；收入端保持稳健增长。 l 成本压力逐步释放， 规模效应带动公司盈利能力加速改善： 2024前三季度公司归母净利率同比提升 1.87pct 至 13.16%，毛利率同比提升 4.81pct 至 30.25%，期间费用率同比提升 1.22pct 至 14.85%，其中细项同比变动：销售费用率（ +0.96pct）、管理费用率（ -0.27pct）、研发费用率（ +0.03pct）、财务费用率（ +0.51pct）、营业税金及附加（ +0.14pct）。 2024Q3公司归母净利率同比提升 2.27pct 至 15.57%，毛利率同比提升6.31pct 至 33.11%，期间费用率同比提升 1.82pct 至 13.47%，其中细项同比变动：销售费用率（ -0.55pct）、管理费用率（ -0.37pct）、研发费用率（ +0.12pct）、财务费用率（ +2.62pct）、营业税金及附加（ +0.2pct）。公司三季度毛利加速改善主要原因预计系当季所用葵花籽原料为年后采购部分，成本低于年前采购部分，同期毛利基数也相对较低，葵花籽成本有所下降致公司毛利水平同比及环比皆大幅改善；三季度公司销售费用率有所下降，费用投放平稳规模效应相较于今年上半年明显提升，从而使得公司盈利能力加速修复。 l 展望四季度及明年来看，瓜子业务持续加大多元化渠道布局，加强餐饮、 CVS、零食店等新兴渠道合作，同时推出多款新品试点效果良好；坚果业务特通终端持续开拓，加大乡县下沉力度，新掘经销商，加大团购及礼盒投入。成本端来看，三季度成本压力明显缓解，四季度春节旺季备货规模效应下公司盈利能力有望进一步改善。明年成本端来看，国内葵花籽种植面积预计继续提升，明年在供需相对稳定情况下，葵花籽原材料价格大概率持续下降进而有望继续释放公司毛利空间；坚果业务规模效应逐步显现以及原材料替代带来业务毛利提升，公司盈利能力有望在前几年成本不利影响中逐年恢复。建议重视公司内生增长动能，渠道势能改善明显，行业龙头产业链优势亦有望逐步释放成本压力。公司账上现金充足，未来分红率亦有持续提升空间。预计公司 2024/2025年归母净利润分别为9.9/12.5亿元，对应 EPS 分别为 1.95/2.46元，对应 PE 分别为 17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料成本持续大幅上行； 2、行业竞争加剧，需求不及预期等。

事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现总营收47.6亿，同增6.2%，归母净利润6.3亿，同增23.8%，扣非净利润5.6亿，同增31.4%。 测算单Q3公司实现总营收18.6亿，同增3.7%，归母净利润2.9亿，同增21.4%，扣非净利润2.7亿，同增22.2%。利润超市场预期。 Q3收入增长转正，消费力承压下需求仍呈弱复苏。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司收入分别增长36%、-20%、4%，二季度公司渠道及终端持续库存去化，Q3以来，7-8月公司渠道补库存效应明显，9月高基数下坚果表现承压，整体三季度需求小幅修复，预计Q3瓜子增长接近10%，坚果下滑约10%，渠道端，公司持续进行渠道下沉，通过“1+1+N”模式开拓下沉和乡镇市场，在“1+1+N”模式上，公司每年县城经销商大概新增200家；零食量贩渠道延续快速增长，8-9月单月渠道销售额已接近5000万，预计仍有2-3年渠道红利期，公司当前渗透SKU数量约30-40个，未来在门店铺货及SKU渗透数方面仍有提升空间。展望Q4，公司将在11-12月进行年货节备货，今年经销商大会沟通工作启动较早，目前经销商积极性较高，考虑到消费者分层，公司今年在高端礼盒及性价比礼盒等不同产品结构上均有所规划，同时宣传端引入新的合作代言人，以助力公司今年年货节及春节档实现较好增长。 Q3毛利率大幅改善，利润弹性延续兑现。2024Q3公司销售毛利率为33.1%，同比+6.3pct，毛利率改善幅度超预期，单季度毛利率恢复至近年来高位水平，预计主因公司低价原料成本红利兑现。展望新一采购季，受雨水影响，内蒙古产区葵花籽采购成本有所上涨，公司仍在持续进行采购工作，新疆产区采购成本相对平稳。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.9%/0.8%/0.8%，同比-0.5pct/-0.4pct/+0.1pct/+2.6pct，财务费用增长显著，主因本期汇兑收益减少，规模效应及费用精细化把控下，销售及管理费用率小幅优化，综上，2024Q3公司销售净利率为15.6%，同比+2.3pct。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元/11.5亿元/13.4亿元，同比+22%/+17%/+16%，最新股价对应2024-2026年PE分别为17x、14x、12x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：坚果需求不及预期，原材料成本上涨，食品安全问题

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入47.6亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长23.8%。其中24Q3实现营业收入18.6亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长21.4%。 渠道调整到位，期待旺季表现。Q2淡季公司消化渠道库存，为三季度营收修复奠定基础，将为四季度年货节持续蓄力。葵花子通过加量不加价、再来一袋等促销方式表现较好；坚果坚持以每日坚果、礼盒为主，壳坚果和风味坚果为辅的“两主两辅”战略，9月坚果礼盒销售承受一定压力；培育薯片、薯条、花生、豆类、坚果乳等品类。 成本红利持续体现，盈利能力保持提升。1、2024前三季度毛利率30.2%，同比提升4.8pp；24Q3毛利率33.1%，同比提升6.3pp，主要由于原材料价格下降，成本红利持续体现。由于近期内蒙雨水较多，葵花籽产量受影响，新采购季原材料价格仍需观察。2、费用率方面，前三季度销售费用率10.1%，同比增加1pp；管理费用率4.7%，同比下降0.3pp；研发费用率1%，基本持平；财务费用率-0.9%，同比增加0.5pp，主要由于汇兑收益减少。3、前三季度净利率13.2%，同比提升1.9pp。 实行新一期股票期权计划，长期激励制度完善。1、公司发布2024年股票期权激励计划，拟向29名核心员工授予418万份股票期权，并预留60万份。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元。当前已增持股份144万股，成交金额3743万元，彰显对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.5亿元、13.5亿元，EPS分别为1.93元、2.28元、2.66元，对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

公司 Q3瓜子稳定增长，坚果受礼盒需求影响有所下滑，成本红利下利润实现高增长。展望 Q4，渠道低库存+春节备货提前，收入有望加速增长，冲刺全年激励目标。今年公司对瓜子原材料再次升级，强化品质，同时加快瓜子、坚果新品推广，以及第三增长曲线的培育，弥补此前不足。我们给予 24-25年 EPS预测为 1.92、 2.09元，当前股价对应 24年 17倍 PE，测算股息率约 4%，给予目标价 38.4元，对应 24年 20倍 PE，维持“强烈推荐”评级。 Q3收入/归母净利润同比+3.72%/+21.40%，利润增长超预期。 公司披露 2024年三季报，前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 47.58/6.26/5.58亿元，分别同比+6.24%/+23.79%/+31.44%，其中 24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.59/2.89/2.75亿元，同比+3.72%/+21.40%/+22.24%。 Q3公司现金回款 19.97亿元，同比下降 6.17%，期末合同负债 0.89亿元，同比下降 56.16%。 Q3瓜子需求稳定，坚果礼赠场景疲软。 经过 Q2去库存后， 7-8月公司销售实现双位数增长，但 9月双节礼赠需求较弱，叠加今年礼盒竞争激烈，公司坚果礼盒需求受损，拖累整体收入表现。 Q3瓜子收入实现稳定增长，坚果同比有所下滑，公司理性发货下渠道库存维持健康水平。公司继续推进与零食量贩新渠道的合作，扩充品类以及小包装 SKU，薯片、花生等新品类增速快于公司整体收入。 成本红利持续， 费用投入稳定。 公司 24Q3实现毛利率 33.1%，同比提升6.3pcts，主要受益瓜子原材料成本相比去年下降 10%-15%，坚果毛利率亦有提升。 24Q3销售费用率/管理费率/财务费率为 7.9%/3.9%/0.8%， 分别同比-0.5/-0.4/+2.6pcts，需求相对疲软下公司三季度主动控制费用投入，财务费用增加主要系汇兑损益影响。 Q3公司实现净利率 15.6%，同比提升 2.3pcts。 Q4冲刺全年目标，观察成本变化趋势。 Q3以来公司渠道一直维持低库存，叠加今年春节备货提前，预计 Q4收入有望加速增长，冲刺全年激励目标。近期进入瓜子原料的新采购季度，由于产地降雨较多，采购价格环比略有上涨，密切关注后续成本走势。 投资建议： 强化产品优势，股息回报稳健，维持“强烈推荐”评级。 今年公司董事长回归经营一线，强化产品、渠道战略落地力度。外部价格战环境下，公司对瓜子原材料再次升级，强化品质，同时加快瓜子、坚果新品推广，以及第三增长曲线的培育，弥补此前不足。我们给予 24-25年 EPS 预测为 1.92、2.09元，当前股价对应 24年 17倍 PE，测算股息率约 4%，当前阶段公司资本开支谨慎，自由现金流质量极佳，具备进一步提升分红的能力。我们给予目标价 38.4元，对应 24年 20倍 PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨。

事件：2024年10月25日，洽洽食品发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%；归母净利润2.89亿元，同比增长21.40%；扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长22.24%。 2024Q1-Q3公司实现营业收入47.58亿元，同比增长6.24%，归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%；扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长31.44%。观点：2024Q3营收环比边际改善，公司蓄力2024Q4年货节。2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%，较2023Q3（增速5.12%）增速仍有下滑，但环比2024Q2（增速-20.25%）明显改善。公司2024年货节启动较早，产品方面，考虑到消费分级，公司在坚果高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，对葵花子品类终端费用上加大投入，增加基础陈列，加大新品推广，聚焦坚果和瓜子的同时，公司积极做大第三增长曲线，如坚果乳、薯片、花生、豆类等产品，当前公司薯片产品已经初具规模，花生品类提升较快。 线下不断提升市场终端覆盖率，线上加大抖音、直播、拼多多等投入，零食量贩渠道和海外渠道增速较快。渠道精耕是公司的一号工程，线下渠道方面，公司通过加大城市合伙人的招聘力度和费用投放，不断提升公司产品的市场终端覆盖率，持续开发下沉市场。线上渠道方面，公司加强基础电商的同时，重点发力兴趣电商、直播抖音等渠道，引进专业人才和团队，在抖音渠道增加产品，提升和消费者的互动。零食量贩渠道总体提升较快，公司八、九两个月单月销售额接近5,000万元。海外市场方面，2024年前三季度公司海外市场增速较快，未来公司会加大海外市场的渠道拓展。 成本红利释放，公司毛利率和净利率同比提升显著。2024Q3公司毛利率33.11%，同比提升6.31pct，毛利率提升较多主因一是2024Q3公司营收增加，二是葵花子等原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为7.86%/3.94%/0.84%/0.84%，同比变化-0.55pct/-0.37pct/+2.62pct/+0.12pct，公司费用率基本维持稳健。 2024Q3公司净利率为15.56%，同比提升2.26pct，盈利能力增强。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为75.24亿元/83.39亿元/93.14亿元，同比增长10.55%/10.84%/11.68%；归母净利润分别为9.78亿元/11.41亿元/13.33亿元，同比增长21.78%/16.68%/16.88%；对应2024年10月25日收盘价，PE分别为17.2X/14.7X/12.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

事件：公司于9月18日发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予29位核心人员共478万份股票期权，占当前股本比例0.94%，其中首次授予418万份、预留60万份，行权价格为19.97元/股。 投资评级与估值：暂不考虑摊销费用，基本维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为9.29亿、11.27亿、12.81亿，分别同比16%、21%、14%，对应EPS分别为1.83元、2.22元、2.53元，最新收盘价对应24-26年PE分别为15、12、11x。维持“买入”评级。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长；公司中长期仍具有良好的成长性。 深度绑定员工利益，彰显未来增长信心。公司设置触发值、目标值两档考核目标，其中：1）触发值对应24-26年主营收入分别为74.7/84.8/96.9亿元、分别同增10.8%/13.6%/13.8%，24-26年扣非净利润分别为8.6/10.2/12.1亿元、分别同增21.6%/18.5%/18.6%；2）目标值对应24-26年主营收入分别达到75.5/86.8/99.8亿元、分别同增12%/15%/15%，24-26年扣非净利润分别为8.8/10.6/12.7亿元，分别同增24%/20.2%/20%。达到触发值行权70%，达到目标值行权100%。预计摊销总费用2657.64万元，其中24-27年分别摊销306.48/1328.44/705.93/316.80万元。预计对利润的影响较小。 优化组织架构，寻找第三增长曲线。二季度公司主动消化终端库存，预计三季度公司库存将回归正常水平，营收呈现环比改善。公司进行组织架构调整并积极人才引进，线下销售组织采购更加扁平化的管理模式，以各省份为单位划分战区进行业务规划、资源聚焦、提升和突破，同时公司优化顶层架构，新设多个管理委员会。考虑到当前行业需求仍有压力，目前的变革收效尚不明显，建议保持关注。 股价上涨的催化剂：收入增长加速核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧

事件：公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占总股本0.94%。其中首次授予418.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的87.45%，约占总股本0.82%；预留60.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的12.55%，约占总股本0.12%。本激励计划首次授予的激励对象总人数为29人，包括董事、高管、核心业务/技术员工。首次授予的股票期权行权价格为19.97元/股，公告日收盘价24.82元/股，行权价格折价率80%。 股权激励目标积极，三年锚定百亿收入，高于市场预期。本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，20242026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。 预计2024-2027年激励费用分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。 7-8月表现环比改善，瓜子成本有望继续下行。根据渠道调研，预计公司7-8月表现环比改善，公司二季度末蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，同时积极布局第三曲线成长，加速下沉市场布局，未来锚定百亿网点和百亿收入积极前进。今年瓜子种植面积同比增加，展望后续瓜子成本有望下行，贡献利润弹性。 投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2025年业绩给予15倍，调整目标价至34.20元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

事件:2024年9月19日，洽洽食品发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向29名激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.94%，授予价格为19.97元/份（1份股票期权对应1股公司股票），授予价格为9月18日股价（24.82元/股）的80.5%。 投资要点:激励计划绑定公司高管及核心员工。本激励计划拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的0.94%，其中首次授予418万份股票期权，占总股本的0.82%；预留60万份股票期权，占总股本的0.12%。首次授予的激励对象总人数为29人，包括公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。其中副总经理徐涛获授15万份，副总经理杨煜坤获授30万份，董事、副总经理、董事会秘书陈俊获授22万份，财务总监胡晓燕获授18万份。激励计划分三期行权，分别自首次授予之日起12/24/48个月行权30%/30%/40%。 激励目标具有挑战性，三年锚定百亿收入目标。公司设置触发值和目标值两档目标：1）达到触发值可行权70%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，至75.4/85.7/97.5亿元，且扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，至8.6/10.2/12.1亿元。2）达到目标值可行权100%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+12%/+15%/+15%，至76.2/87.7/100.8亿元，且扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%，至8.8/10.6/12.7亿元。我们认为本次计划的目标具备一定的挑战性，彰显公司对后续发展的信心。根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为306/1328/706/317万元，预计对公司利润影响较小。 三四季度收入有望改善，成本红利有望延续。2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。2024年上半年收入同比增速低于全年整体激励目标，主要系Q2收入同比-20.25%。我们认为Q2收入承压主要系二季度处于年节之后的去库存期，且为零食销售淡季，动销较弱。展望三四季度，公司有望在良性库存下回到正常的销售节奏，且四季度有望受益于春节错期的影响，预计公司下半年收入有望表现好于上半年。利润端，今年的葵花籽种植面积总体上提升、葵花种子销售也有增加，未来采购价格有望持续下行，公司持续受益。 盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，但考虑到公司产品价格定位相对较高，在追求性价比的环境下动销表现相对承压，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/82.34/89.17亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利润分别为9.58/11.26/12.47亿元，同比增长19%/18%/11%；EPS分别为1.89/2.22/2.46元，对应PE为14/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

洽洽食品公告2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，行权价格为19.97元/份，授予对象29名。公司制定较高行权目标，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实，随着激励机制的完善，经营层面有望迎来改善，维持买入评级。支撑评级的要点股权激励计划落地，提振员工信心，稳定核心人才。公司公布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，预留60万份股票期权，授予价格为19.97元/份（截至2024年9月20日公司收盘价为27.3元），股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计29名员工，包括4名高管，25名核心员工，首次授予418万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权15万份、30万份、22万份、18万份，合计占授予股票期权总量的比例为17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才，提振员工信心。 公司制定较高行权目标，彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标，如以触发条件（行权70%）来看，公司24-26年营收目标为75.4/85.7/97.5亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，扣非归母净利目标为8.6/10.2/12.1亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，目标对应24-26年扣非归母净利率为11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件（行权100%）来看，对应24-26年营收目标为76.2/87.7/100.8亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非归母净利目标为8.8/10.6/12.7亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%，目标对应扣非归母净利率11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算，2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。本次股权激励24-27年所需摊销费用预计分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。 公司内部积极改革，经营层面有望迎来改善。（1）业绩方面，2季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略，随着渠道库存的去化及4Q24礼赠旺季的到来，我们判断下半年收入端将环比提速。同时，随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。（2）渠道方面，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础，借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度，积极拓展零食量贩等新兴渠道，以渠道多元化发展提振销售增长。（3）品类扩张上，公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，在聚焦瓜子和坚果的同时，对其他休闲食品品类积极探索，提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制，提振员工信心，未来公司在经营层面有望迎来改善。 估值根据股权激励计划目标，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26年PE14.2x、12.1x、10.2x，维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

高目标激励落地，彰显公司增长信心9.17日公司发布2024年股权激励计划草案，拟授予29位高管及核心人员共478万份股票期权（占当前总股本的0.94%），行权价格为19.97元/股（截至9.18日最新收盘价24.82元/股）；股权激励方案同时考核24-26年收入及利润，触发值对应24/25/26年收入增速+10.8%/+13.6%/+13.8%，且扣非扣费净利润8.6/10.2/12.1亿元；目标值对应24/25/26年收入增速+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非扣费净利润8.8/10.6/12.7亿元。我们认为此次激励高增长目标设置有望进一步激发内部潜力，26年剑指百亿收入、开启新征程。我们预计24-26年EPS1.89/2.18/2.57元，参考可比24年PE均值18x（Wind一致预期），给予24年18xPE，目标价34.02元，“买入”。 股权激励：高目标激发核心人员潜能，26年剑指营收百亿目标1）覆盖员工：激励对象29名，高管层面涵盖销售/供应链/财务总监及董秘，同时覆盖25名核心员工；2）激励力度：拟授予478万份股票期权（占当前总股本的0.94%），行权价格为19.97元/股（截至9.18日最新收盘价24.82元/股）；3）考核目标：设置触发值和目标值两档目标，触发值可行权70%，对应24/25/26年目标主营收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，且扣非扣费净利润目标8.6/10.2/12.1亿元（同比+21.6%/+18.5%/+18.6%）；目标值对应24/25/26年目标主营收入同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，且扣非扣费净利润目标8.8/10.6/12.7亿元（同比+24.0%/+20.2%/+20.0%）。 24H2旺季备货催化景气向上，多元增长曲线打造赋能百亿目标短期看，Q2库存清理后下半年轻装上阵，当前中秋旺季备货在高基数下稳步推进，根据公司激励目标，触发值对应下半年收入/扣非扣费净利润同比增速+12.7%/+13.7%；目标值对应同比+14.7%/+17.0%，Q4春季备货提前、催化景气向上，成本红利有望拉动盈利能力持续向上。从整体战略布局看，品类端公司重视坚果第二曲线，聚焦两主（每日坚果+礼盒）、两辅（壳果+风味坚果），同时发力坚果乳等打造第三增长曲线；渠道端继续发力渠道精耕、布局量贩及抖快，零食渠道导入高性价比的散称瓜子等，抖快渠道导入高利润产品进行布局，期待三年百亿目标达成。 激励强化内部动能，维持“买入”评级激励目标发布有望强化公司内部增长动能，我们上调24及26年盈利预测，预计24-26年EPS1.89/2.18/2.57元（前次1.88/2.20/2.49元），目标价34.02元（前次33.84元），维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

2024年9月18日，洽洽食品发布2024年限制性股票期权激励计划。 投资要点推出股票期权激励，考核目标设置合理公司拟授予限制性股票期权数量478万份，约占公司股本总额的0.94%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员在内共29人，股票期权的行权价格为19.97元/股。业绩考核触发值为：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，即同比增长率不低于10.8%/13.6%/13.8%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即同比增长率不低于21.6%/18.5%/18.6%。业绩考核目标值为：以23年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，即同比增长率不低于12.0%/15.0%/15.0%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即同比增长率不低于24.0%/20.2%/20.0%。预计2024-2027年分别摊销费用306.48/1328.44/705.93/316.80万元。 市场需求环比修复，经营信心充足公司推出股票期权激励计划，业绩目标增速体现出公司经营信心，绑定优秀人才利益，推进公司研发、市场开拓进展。 三季度以来市场需求逐渐恢复，公司经营回归稳健增长，后续公司不断提升产品品质，且适度推出高性价比散装产品，加大促销力度，在巩固葵花籽市场地位的同时，发挥坚果品类第二增长曲线动力，打造多产品级增长。四季度进入原材料大批量采购季，关注原材料成本优化，预计将平滑促销、费投等对利润的影响。 盈利预测我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根股权激励计划考核目标，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.30/2.75（前值为1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期、股票期权激励进展低于预期风险等。

核心观点：事件：公司推出2024年股票期权激励计划草案。公司拟向29名核心高管及骨干授予478万份股票期权，其中首次授予418万份股票期权，预留60万份股票期权。行权价格（含预留）为19.97元/份。 激励目标：收入利润双考核，打造员工企业利益共同体。（1）公司层面：参考激励计划增速目标，触发值Am-2024/2025/2026年公司主营收入目标为75.4/85.7/97.5亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%；扣非归母净利润目标8.6/10.2/12.1亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%；扣非净利率11.4%/11.9%/12.4%。目标值An-2024/2025/2026年公司主营收入目标为76.2/87.7/100.8亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%;扣非归母净利润8.8/10.6/12.7亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%；扣非净利率为11.5%/12.1%/12.6%。若公司主营业务收入增长率和扣非归母净利润增长率快于目标值An则公司层面可100%行权，若介于触发值Am和目标值An之间，则公司层面可70%行权，否则则不能行权；（2）个人层面：将绩效分为5个层级，其中A和B+级可100%行权，B级可以90%行权，C和D级则不能行权。与公司此前滚动推出的普惠式员工持股计划不同，此轮股权激励计划集中于公司核心高管及技术骨干，有助于激发团队组织活力，将策略调整落到实处，以应对当前竞争相对激烈的市场环境。 盈利预测与投资建议。考虑公司管理端预期改善及24Q4春节等旺季贡献，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.7/11.1/12.7亿元（前值9.6/11.1/12.7亿元），对应PE估值为14/12/11倍。参考可比公司，给予2024年18倍PE估值，对应合理价值34.28元/股，维持“买入”评级。 风险提示。成本改善不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。

事项：公司公告拟推出2024年股票期权激励计划。根据《2024年股票期权激励计划(草案)》，公司拟向激励对象授予478万份股票期权（含预留60万份），占总股本的0.94%。本次激励对象包括高管及核心管理积技术人员共计29人，首次授予的股票期权的行权价格（含预留）为19.97元/份，分3期行权，行权比例分别为30%/30%/40%。同时，本激励计划首次授予股票期权需摊销总费用2657.64万元，2024-2027年依次摊销306.48/1328.44/705.93/316.80万元。 评论：以高行权目标引领，有力激励核心团队。根据激励计划，此次本次激励对象共计29人，包括副总经理徐涛、副总经理杨煜坤、副总经理陈俊、财务总监胡晓燕及其余核心管理/技术人员25人，合计授予418万份，另预留60万份。授予价格为19.97元/份，为现价的80.5%。从公司层面业绩考核目标来看，以2023年为基，100%行权比例为“2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%（对应同比增长率12%/15%/15%）且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%（对应同比增长率24%/20%/20%）”；70%比例行权为“2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%（对应同比增长率10.8%/13.6%/13.8%）且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%（对应同比增长率21.6%/18.5%/18.6%）”。整体看，此次激励目标略高于前期市场业绩预期，且不足20元的行权价格亦将有力激励核心团队。23H2以来公司持续推动股票回购与高管增持，此次激励落地有利于进一步凝聚人心、稳步前行。去年以来公司持续面临需求疲软、渠道分散及行业竞争加剧的挑战，公司于2023年8月底、2024年6月两度推进股票回购计划，累计回购约2.5亿元，且副董事长兼副总经理陈奇女士7月公告拟在6个月内增持3000-5000万元，截至8月底已累计增持约3300万元，持续彰显公司经营信心。此次激励计划落地，有利于进一步凝聚人心，激励团队逆境之下稳步前行。 经营层面看，创始人带领下快速推动系列调整举措落地，24H2起轻装上阵，经营目标有望顺利达成。当前公司在董事长带领下，领导团队积极应对挑战，在果断推进渠道库存去化同时，一方面，对红袋及原香瓜子进行原料升级，持续夯实品质品牌优势，另一方面，对原料品质本就较优的蓝袋瓜子开展“加量不加价”活动，并加大量贩零食散称产品铺货积极应对行业竞争。同时公司持续精炼内功，供应链端，加码上游原料布局与包材合理优化，强化原料掌控及经营生产；渠道端，拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，强化渠道精耕；此外，积极推进坚果乳等第三增长曲线探索。考虑24Q3公司轻装上阵，7月起已正常推进渠道补库动作，24Q4春节备货展望积极，下半年起营收增长有望提速；同时，今年国葵种植面积进一步提升，新采购季料原料成本将进一步下行，成本红利持续延展，结合公司系列调整举措逐步落地，公司经营目标有望顺利达成，平稳穿越经营周期。 投资建议：高目标引领公司穿越周期，当前布局价值已凸显，维持“强推”评级。结合公司激励计划，我们略调整24-26年EPS预测至1.91/2.29/2.73元（原预测为1.78/2.12/2.50元），对应PE估值13/11/9倍。考虑公司细分品类心智基础扎实，积极应对压力有望平稳穿越周期。当前公司股息率约5%，剔除现金及有息负债影响后PE仅10倍，给予目标价30元，对应24年PE约16倍，维持“强推”评级。 风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。

24Q2业绩略低于市场预期，收入下滑，但公司成本压力有所缓解，盈利能力边际改善明显。公司精耕渠道，品牌优势地位稳固，期待后续持续恢复。 24Q2收入下滑，利润微增，低于市场预期2024H1洽洽食品实现收入28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；2024Q2洽洽食品实现收入10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%，收入符合市场预期，利润低于市场预期。 瓜子业务稳健增长，坚果业务快速增长24H1公司瓜子业务实现收入18.54亿元，同比增长3.01%；坚果业务实现6.60亿元，同比增长23.90%；其他产品实现收入3.53亿元，同比增长10.43%。 分渠道来看，公司经销业务实现24.2亿元，直销业务实现4.78亿元。截至2024年上半年，公司共1470个经销商，渠道数字化平台掌控终端网点近37万家。 分地区看，公司东方/南方/北方/电商/海外地区分别实现8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，分别同比+22%/-0.7%/+3%/+12%/+5%，海外市场增长主要系深耕东南亚市场，收入有所增长。华东地区增速较快主要系坚果礼盒团购销售额的增长以及零食量贩渠道收入的增加。 受到原材料价格下行，公司盈利能力提升2024H1毛利率为28.41%，同比+3.89pct；2024Q2毛利率为24.98%，同比+4.42pct。毛利率提升主要系瓜子等原材料价格同比下降所致，但毛利率恢复低于预期主要系收入同期下降，单位固定性生产成本上升。 公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.49%/5.20%/1.09%/-2.04%，同比分别+1.90/-0.23/-0.03/-0.85pct；2024Q2洽洽食品销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/7.76%/1.32%/-2.22%，同比分别+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pct。公司销售费用率提升明显主要系收入规模下降但广告促销费用增加所致。 2024H1净利率11.62%，同比+1.66pct；2024Q2净利率8.94%，同比+2.29pct。 短期业绩承压，期待旺季恢复，调整此前盈利预测，维持买入评级考虑到公司业绩低于市场预期，我们略调整此前盈利预测。预计2024-2026年实现收入分别为74.55亿元/82.85亿元/91.42亿元，同比增长分别为9.54%、11.13%、10.35%；预计归母净利润分别为9.36、11.05、12.54亿元，同比增长分别为16.64%、17.98%、13.52%。预计24-26年EPS分别为1.85、2.18、2.47元，对应PE分别为14/11/10倍。 风险提示：终端需求疲软、渠道拓展不及预期、原材料价格提升等。