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洽洽食品 食品饮料行业 2020-10-15 59.68 74.50 27.42% 66.26 11.03% -- 66.26 11.03% -- 详细
投资逻辑7月推出两款坚果类新品,试销情况乐观:推出新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片,短期来看,疫情后消费者对于自身健康的关注度进一步,对健康食品接受度较高。长期来看,两款新品的目的主要是开拓新人群和新场景,益生菌每日坚果将消费人群覆盖至儿童;每日坚果燕麦片切入代餐领域。试销阶段,每日坚果燕麦片在三个月里销售量10万袋,获超3万条好评,益生菌每日坚果线下试销表现亦较好。 结合上新,下半年推广力度加大:2019年公司便和分众传媒签订战略合作协议,今年3月公司又启动营养师带货策略。随着线下外出和消费活动回归常态,下半年公司继续携手分众传媒和营养师渠道,加大新品和常规款每日坚果的推广力度,通过分众传媒聚焦宣传保鲜技术,通过营养师渠道实现营养搭配的内容输出,达成消费者教育,有望实现第二增长曲线的跃升。 线上渠道维持较高增速,前期投入效果显现:2016年便开始加大对电商运营的投资、建设电商物流中心;营销方面深度参与直播带货,不仅和薇娅、罗永浩等头部KOL合作,还孵化自有直播机构。凭借前期投入,公司近两年的销售额增速均超过线上三巨头;今年许多线上品牌均出现不同程度的下滑,但公司2020年1-8月天猫渠道营收同比增加63.4%。而且随着前期的电商物流中心项目落地,以及线上业务规模持续提升形成规模效应,使得线上业务毛利率从2018年的14.74%提升至2020H1的19.42%。 投资建议我们认为公司每日坚果市场空间较大,增长态势较好,看好公司加大营销力度后的放量空间。预计公司2020-2022年营收增速为19.16%/17.78%/15.77%,相较之前的预测上调2.16%/1.78%/1.77%。归母净利润增速为25.14%/12.95%/16.39%,相较之前变化了-7.86%/-5.05%/1.39%,主要系提高了销售费用率。 值估值给予洽洽食品2020年50倍PE估值,目标价74.5元,维持“买入”评级。 险风险宏观经济下行、行业竞争加剧、终端消费恢复不及预期、存货周转率较低。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 72.00 23.14% 71.17 10.58%
71.17 10.58% -- 详细
事项:公司发布2020年中报,2020H1公司实现营业收入22.94亿元,同比增长15.46%,归母净利润2.95亿元,同比增长33.97%。2020Q2收入11.48亿元,同增21.13%,归母净利润1.46亿元,同增37.38%,扣非净利润1.10亿元,同增27.91%。 瓜子业务高增,助推Q2收入加速,现金流指标需结合Q1+Q2发货节奏。公司Q2收入同增21.13%,环比Q1加速。分品类看,上半年瓜子业务超出市场预期,葵花子实现收入16.86亿元,同比增长23.07%,其中传统香瓜子增长约19%,原香瓜子增长约30%,焦糖、山核桃等蓝袋瓜子含税销售额同增超20%。坚果业务上半年实现收入3.06亿元,同增9.71%,其中每日坚果实现含税销售额2.7亿元,同比略有增长,销售团队高效响应调整,通过渠道优化,疫情稳定后销售逐步恢复,预计下半年坚果业务有望加速。现金流方面,Q2销售回款增速3%,对应合同负债环比降低1.5亿元,主要系季度间确认时点差异,Q1末订单较多但未及时发货,H1整体看,销售回款增长26.1%,略高于收入增速,经营性净现金流同比下降。 费用率下降,放大业绩弹性,Q2盈利超预期增长。公司二季度毛利率为32.23%,同降1.07pcts,主要系原材料升级后成本上升导致,全年来看预计毛利率维持平稳。费用率方面,受疫情影响公司费用投放有所控制,Q2销售费用率同降1.69pcts至11.51%,预计下半年疫情稳定及新品推出后,投放力度将有所恢复,Q2公司管理费用同增0.29pct,研发费用同降0.68pct。费用控制下,公司Q2业绩同增37.38%,净利率同增1.69pcts至12.86%。积极推新丰富坚果矩阵,第二成长曲线更加清晰。近日公司召开战略新品发布会,在产品方面推出益生菌每日坚果及早餐每日坚果燕麦片,前者迎合消费健康化趋势,可加强肠道健康及增强免疫力,同时拓宽消费人群,后者则较普通燕麦片添加7倍坚果量,将坚果消费场景延伸至早餐时段,同时增加消费频次。渠道调研反馈,公司新品线上试销反馈良好,预计线下在部分区域试点打造样板市场后再全国推广。此外,公司在发布全新电商IP形象“小洽”,加强与年轻消费者营销沟通,同时将电商定位于品宣窗口、新品孵化基地、战略销售渠道、助力全域营销的手段,进一步促进线上线下发展。 投资建议:经营处于向上阶段,良好势头仍将延续,上调目标价至72元。公司当前逐步积累出产品矩阵推新经营,瓜子品类升级确定性高,坚果第二曲线更加清晰,经营整体处于向上阶段,良好势头仍将延续。年内维度看,中报奠定全年基础,随着下半年需求恢复,坚果业务在中秋旺季有望恢复增长,保障全年收入15-20%增长达成。我们维持2020-2022年EPS预测1.49/1.80/2.08元,对应2020-2022年PE为43/36/31倍,考虑公司成长空间打开,增长速度与质量兼具,给予21年40倍PE,我们上调目标价至72元,维持“强推”评级。 风险提示:新品销售不及预期、原材料波动、行业竞争加剧。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 70.00 19.72% 71.17 10.58%
71.17 10.58% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告。公司发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营业收入22.94亿元,同比增加15.5%;实现归母净利润2.95亿元,同比增加34.0%;其中Q2营收11.48亿元,同比上升21.1%;Q2归母净利润为1.46亿元,同比增加37.4%,略超市场预期。 瓜子保持双位数高增,坚果销售稳步回升。Q1合同负债约2.5亿元,产品动销良性以及收入确认延后带动Q2稳健增长。1)分品类来看,瓜子品类疫情期间终端销售较为火爆,受益品牌力提升及对散装瓜子替代加速,二季度以来瓜子仍维持良性动销势头,传统香瓜子2020H1销售额同比增长19%,原香瓜子(同比约+30%)、蓝袋瓜子(销售额约4.2亿元,同比增20%+)等均保持双位数高增。每日坚果由于具有送礼属性,疫情期间受到终端刺激较小,随疫情缓和,坚果Q2增长回归双位数增长,上半年营收同增9.7%,小黄袋每日坚果实现销售额(含税)2.7亿元。2)分渠道来看,公司疫情期间积极通过抖音等方式进行线上渠道布局,带动电商营收增长25.3%,线下渠道各区域发展均衡,均保持超10%的增长。 毛利率提升叠加费用缩减,业绩表现较为亮眼。2020H1公司毛利率为32.23%,同比增0.41pct,单二季度毛利率为32.34%(同比-1.07pct),环比略增0.22pct。2020H1葵花子由于原料升级,毛利率同比下滑2.19pct至33.09%,坚果类产品受益生产自动化率提升,毛利率走高5.66pct至26.92%。费用端来看,由于疫情影响费用投放,整体费用率下降明显,2020H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变动-1.73/+0.09/-0.19/-0.40pct,销售费用率缩减为主要因素,广告费用下滑约18%,同时工资及附加增长37%,主要系销售人员涨薪所致。目前公司已经与分众传媒再度合作,预计广告费用将于下半年集中投放,全年投放力度有望与去年保持稳定。综合来看,公司业绩表现亮眼,2020H1公司净利率同比提升1.69pct至12.86%,其中Q2提升1.51pct至12.8%。 新品拓宽消费场景,第二成长曲线稳健发展。目前公司瓜子第二成长曲线再繁荣,小黄袋作为切入树坚果品类的战略大单品,在试点城市销售初显成效,我们看好坚果第二成长曲线的发展。2020年7月,公司发布益生菌每日坚果以及坚果燕麦新品,在丰富坚果产品内涵的同时,开发早餐等新型食用场景,我们期待新产品为公司带来新的增长点。同时,“店中店”模式亦将增强公司品牌宣传功效,形成终端销售拉力。在内部机制理顺的背景下,公司与华与华的战略合作有望助力未来可持续增长。 盈利预测:我们预计20/21/22年营收分别为56.6/66.1/76.8亿元,同比+17.1%/16.7%/16.1%;归母净利润7.5/9.3/11.0亿元,同比+25.0%/22.7%/18.5%;对应PE分别为43/35/30倍,维持“买入”评级,并上调目标价至70元,对应2020年47倍PE。 风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
齐欢 3
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 69.20 18.35% 71.17 10.58%
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事件:公司公布2020中报,上半年营收22.94亿元,同增15.46%,归母净利润2.95亿元,同增33.97%,扣非后归母净利润2.38亿元,同增38.00%。其中单Q2营收11.48亿元,同增21.13%,归母净利润1.46亿元,同增37.38%。葵花子类产品稳健增长,每日坚果环比逐步改善。分产品看,2020H1葵花子类产品收入16.86亿元,同比增长23.07%,其中传统香瓜子增长19%、原香瓜子增长30%左右,蓝袋增长20%以上(实现含税收入4.2亿)。上半年由于疫情的影响,每日坚果产品部分的消费场景和作为礼品的馈赠属性受到影响,随着疫情的缓解,每日坚果的销量在二季度逐步改善,上半年合计实现了含税收入2.7亿元,目前公司也在持续的推动“坚果+”战略,推出了益生菌每日坚果、芝士味每日坚果和洽洽每日坚果燕麦片等新品,丰富了产品矩阵。从区域市场表现来看,2020H1南方区、北方区、东方区分别增长11.28%、11.61%和10.07%,海外市场和电商成为公司增长的亮点,上半年分别增长了52.67%和25.28%。坚果毛利率继续提升,受疫情影响部分营销活动推迟,销售费用率同比下降。公司2020H1休闲食品整体毛利率为32.04%,同增0.29pct。分产品看,葵花子类毛利率33.09%,同比下降2.19pct,主要系红袋、绿袋上半年增长较快对产品结构造成了一定了影响;坚果类毛利率26.92%,同增5.66pct,主要系机械化效率提升带来的规模效应,随着每日坚果产量的继续提升,预计坚果产品毛利率仍有提升空间。费用方面,2020H1销售费用率为11.79%,同比下降了1.73pct,主要是由于上半年受疫情影响,部分区域的营销活动无法开展,公司原本计划展开的一些线下宣传活动暂时推迟所致。2020H1管理费用率为5.53%,研发费用率为0.46%,合计为5.99%,同比下降了0.1pct。盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS为1.46、1.73、2.10元,对应PE为44X/37X/30X,维持“买入”评级,上调目标价至69.2元。风险提示:食品安全风险,存在业绩预测和估值判断不达预期的风险
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 62.00 6.04% 71.17 10.58%
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点评事件:洽洽食品发布2020年中报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为22.94亿元、2.95亿元、2.38亿元,分别同比+15.46%、+33.97%、+38%,归母净利率12.87%,同比提升1.78pct。 其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为11.48亿元、1.46亿元、1.10亿元,分别同比+21.13%、+37.38%、+27.52%,归母净利率12.75%,同比提升1.51pct。Q2收入增速、利润增速均略超预期。 单二季度公司现金回款11.83亿元(同比+3.16%),低于营收增速18pct;存货10.24亿元(同比+60.15%),主要坚果原料主要进口,疫情下公司进行了部分原材料的囤货采购;合同负债(新会计准则科目,即预收款项)0.98亿元(同比+78%)。 收入分析:瓜子增速良好,坚果环比改善,线上海外表现优异 2020H1公司实现营收22.94亿元,同比+15.46%(Q1:+10.29%;Q2:+21.13%)。 1)分产品:瓜子来说,上半年实现销售16.86亿元,同比增长23.07%,主要是疫情下瓜子消费场景增多,销售占比提高,其中传统香瓜子增长19%、原香瓜子增长30%,蓝袋瓜子实现含税收入4.2亿元,同比增长20%;坚果来说,上半年坚果类实现销售3.06亿元,同比增长9.71%,增速略低主要是疫情影响了部分坚果的消费场景以及馈赠需求,以及部分地区营销活动无法开展,这都对销售收入产生一定影响。 2)分地区:上半年南方区依旧为公司最大销售市场,实现销售9.10亿元,同比增长11.28%,此外电商、海外销售增速价高,其中电商销售2.66亿元,同比增长25.28%,海外销售2.01亿元,同比增长52.67%。 利润分析:Q2毛利率下滑,费用率继续下降 2020H1公司实现归母净利润2.95亿元,同比增长33.97%(Q1:+30.78%;Q2:+37.38%)。利润增速远高于收入增速,主要来自毛利率的提升和费用率的下降,其中毛利率32.23%(同比+0.41pct)、期间费用率17.11%(同比-2.24pct),其中销售费用率11.79%(同比-1.74pct),主要是疫情下公司广告投入较少,广告促销费大幅下降,净利率12.87%(同比+1.78pct)。单二季度来看,公司毛利率32.34%(同比-1.07pct),主要是原香瓜子原料及设备升级导致成本增加,期间费用率17.47%(同比-2.84pct),净利率12.75%(同比+1.51pct)。 未来展望:“坚果+”战略发布,新品铺货+产品放量持续 7月25日公司举办新品上市发布会,发布“坚果+”战略,推出益生菌每日坚果、早餐每日坚果燕麦片两款战略新品,同时洽电商换新升级,发布行业首个太空人IP“味来质造”小洽太空人。自15年创始人回归后,公司经过一系列机制改革,公司活力不断被激发,打法日渐国际化、互联网化、快消化。 展望下半年,环比改善预期明显。我们认为下半年每日坚果增速有望大幅提升,主要是:1)随着疫情恢复,经济步入正轨,消费场景增多;2)随着新品推出、分众传媒新广告再次投放,产品有望再次激活;3)线下店中店推进,也有望拉动相应收入增长。同时,随着椒麻等新口味的推出及经济活动步入正轨,瓜子品类有望恢复正常增速。 盈利预测与评级: 七月公司发布“坚果+”战略,推出两款战略新品,下半年有望迎来新品铺货期,随着广告再次投放,坚果产品放量有望持续。我们预计全年公司将有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为30%、23%、20%;对应的EPS分别为1.55、1.90、2.28元/股。我们按照2021年业绩给40倍PE,目标价76元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 -- -- 71.17 10.58%
71.17 10.58% -- 详细
事件描述公司2020年8月10日晚间发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润2.95亿元,同比增长33.97%;营业收入22.94亿元,同比增长15.46%。 事件点评Q2环比加速增长,传统瓜子保持稳健增长。公司2020H1实现营业收入22.94亿元,同比增长15.46%;归母净利润2.95亿元,同比增长33.97%,业绩略超预期。其中单Q2实现营业收入11.48亿元,同比增长21.13%,归母净利润1.46亿元,同比增长37.38%,二季度业绩环比加速增长。1)分产品来看,瓜子保持稳健增长,坚果环比改善明显。 2020H1公司瓜子业务实现营收16.86亿元,同比+23.07%;坚果类产品实现营收3.06亿元,同比+9.71%。其中公司实现传统香瓜子19%的增长、原香瓜子30%左右的增长,焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约4.2亿元,同比20%以上的增长;小黄袋每日坚果销售额呈现逐步回升态势,实现含税销售额2.7亿元,同比实现正增长。 2)分区域来看,各区域增速较为均衡,海外市场提速显著,2020H1公司线下渠道实现收入18.06亿元,同比+11.02%,线上渠道实现营收2.66亿元,同比+25.28%,海外市场实现营收2.01亿元,同比+52.67%。其中南方区/北方区/东方区收入分别为9.10/4.03/4.93亿元,同比分别+11.28%/+11.61%/+10.07%。 毛利增加及广告费用投放减少,盈利能力不断提高。公司2020H1年销售净利率12.86%,同比增加1.69pct,具体来看:1)2020H1年度销售毛利率为32.23%,同比增加0.41pct,主要在于坚果品类自动化水平提高,人工成本降低,毛利率提高;2)2020H1年度销售期间费用率17.11%,同比减少2.24pct,其中销售费用率为11.79%,同比减少1.73pct,主要系受疫情影响广告投入减少,2020H1广告费用为1.17亿元,同比减少18.36%;管理费用率5.99%,同比减少0.1pct,财务费用率为-0.67%,同比减少0.4pct,主要系本期利息支出减少所致。 瓜子和坚果双轮驱动,全年有望维持高增长。葵花子行业整体品牌化程度仍较低,大部分市场份额仍然被散装占据,洽洽作为品牌葵花子的绝对龙头,未来随着消费升级以及品牌的认知,龙头有望继续收割市场,主要在于:一是华北等弱势区域以及三四线城市仍具有开拓空间,二是渠道演变驱动包装瓜子潜移默化地挤压非包装,三是蓝袋、黄袋系列品牌势能提升带动红袋瓜子系列增长。另外,袋装坚果是近几年高速增长的优质赛道主要是洽洽的线下渠道优势比较显著,随着自动化水平提高,人工成本降低,毛利率可以进一步提升,同时,公司坚持“坚果+”战略丰富每日坚果的消费场景和受众群体,并加强风味化和跨界搭配类新品的市场导入。近期公司推出益生菌每日坚果、芝士味每日坚果以及每日坚果燕麦片等产品,该系列新品将和小黄袋每日坚果一起,在下半年全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升。因此,在传统瓜子稳健增长以及新品导入的带动下,全年业绩高增长可期。 投资建议公司聚焦核心思路清晰,传统瓜子稳健增长;蓝袋保持较快增速;坚果二季度业绩环比改善,在新品导入的带动下,下半年有望恢复高增长。另外,新媒体新营销有望带来新动能,公司全年业绩高增长可期。 预计2020-2022年公司归母净利润为7.55亿、9.29亿、10.93亿,EPS分别为1.49元、1.83元、2.16元,对应当前股价,PE分别为43倍、35倍、30倍。维持“买入”评级。 存在风险食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 -- -- 71.17 10.58%
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事件: 洽洽食品发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入22.94亿元,同比增长15.46%,实现归属于上市公司股东的净利润2.95亿元,同比增长33.97%。 投资要点: 瓜子维持高增速,坚果受疫情影响增速放缓 分种类看,葵花子产品实现收入16.86亿元,同比增长23.07%,坚果实现收入3.06亿元,同比增长9.71%,其他产品实现收入3.02亿元,同比下降10.60%。主要产品中,传统香瓜子实现19%的增长、原香瓜子30%左右的增长,焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约4.2亿元,同比增长20%以上。小黄袋每日坚果系列产品实现含税销售额2.7亿元,同比有所增长,上半年受疫情影响,每日坚果社交馈赠属性难以发挥因此消费场景受限,同时部分区域消费促进和营销推广活动无法开展,导致增速有所放缓。 电商和海外渠道增长迅速 分地区来看,南方区实现收入9.1亿元,同比增长11.28%,北方区实现收入4.03亿元,同比增长11.61%,东方区实现收入4.93亿元,同比增长10.07%,电商渠道实现收入2.66亿元,同比增长25.28%,海外实现收入2.01亿元,同比增长52.67%。 毛利率稳步提升,费用率小幅下降 上半年公司毛利率为32.23%,同比提高了0.41个百分点,其中葵花子产品毛利率为33.09%,同比降低了2.19个百分点,坚果类毛利率为26.92%,同比提高了5.66个百分点。报告期内期间费用率为17.11%,同比降低了2.24个百分点,其中销售费用率为11.79%(-1.73pct),管理费用率5.99%(-0.1pct),财务费用率-0.67%(-0.4pct)。 投资建议和盈利预测 经过多年的发展洽洽食品已经成为坚果炒货行业龙头企业,公司产品线日趋丰富,形成了以瓜子为主并大力发展坚果类产品的产品结构。公司立足于全国性的线下销售网络,对线上渠道进行了卓有成效的拓展,并积极开拓了海外市场。此外,公司今年4月发布公告,拟通过发行可转债募集14.6亿元来进一步优化公司的产品结构、丰富产品品种、巩固和提高公司现有的市场地位,长期发展有望持续向好。综上,我们维持公司增持的投资评级,预计公司2020-2022年的EPS为1.50元、1.73元、2.04元。 风险提示 食品安全问题,行业竞争恶化,原材料价格波动。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 -- -- 71.17 10.58%
71.17 10.58% -- 详细
单品放量趋势延续,业绩超预期增长。公司2020年上半年实现营收22.9亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润3亿元,同比增长33.97%;实现扣非后的归母净利润2.4亿元,同比增长38.00%。单二季度公司实现营收/归母净利润/扣非后的归母净利润11.48/1.46/1.10亿元,同比增长21.13%/37.38%/27.52%。上半年以来,公司瓜子业务受疫情影响营收快速增长,坚果动销环比恢复,放量态势延续,最终营收与净利润增长均略超预期。 坚果拉动毛利改善,盈利能力提升。受益于坚果单品生产效率的提升,销售毛利率同比提升0.41个百分点至32.23%;疫情期间市场投放有所减少,销售费用率同比下滑-1.73个百分点至11.79%,管理费用率同比提升0.09个百分点至5.53%。最终销售净利率同比提升1.69个百分点至12.86%。 瓜子业务放量增长,坚果动销加速恢复。分产品来看: (1)葵瓜子业务。2020年上半年实现营收16.85亿元,同比增长23.07%,其中传统香瓜子/原香瓜子/蓝袋瓜子分别实现同比19%/30%左右/20%以上的增长。受疫情影响,居家属性的瓜子产品销售额大幅增长,但业务毛利率同比下滑2.19个百分点至33.09%,主要原因是毛利较低的普通瓜子产品放量拉低毛利。 (2)坚果业务。2020年上半年实现营收3.06亿元,同比增长9.71%,毛利率同比提升5.66个百分点至26.92%。核心单品小黄袋每日坚果礼品属性较重,上半年销量受损严重,但二季度环比快速恢复。同时生产环节自动化率提升叠加规模效应,坚果业务毛利率大幅改善。 双轮驱动稳定支撑,电商渠道注入活力。展望下半年,蓝袋瓜子坚果业务方面,下半年即将迎来中秋国庆消费旺季,小黄袋每日坚果有望延续放量态势。此外,公司为丰富坚果单产品的消费场景和群体,推出益生菌每日坚果和芝士味每日坚果以及洽洽每日坚果燕麦片三种新品,切入风味零食与健康代餐新领域。目前市场对新品的反响良好,产品培育期结束后有望成为公司新的业绩增长点。此外,公司电商渠道战略稳步推进,电商渠道营收上半年同比增长25.28%,营收占比同比提升0.9个百分点。线上渠道除了作为公司宣传新品、交流反馈的窗口外,也为公司发掘了新的消费群体,尽管目前因为在扩张期毛利水平相比线下渠道较低,但后期有望受益于规模效应持续改善。 投资建议与盈利预测。公司在线下渠道壁垒坚实,瓜子坚果的核心单品处于放量期,近期发布的新品切合年轻态、健康化的市场需求,“风味化、餐饮化”的发展路径清晰,我们看好公司的长期发展。由于公司中报表现好于预期,我们调高对公司的盈利预测: 预计公司2020-2022年营收分别为57.89/66.09/76.32(前值为54.23/64.27/74.30亿元),净利润为7.60/9.45/11.71(前值为7.28/8.67/10.36亿元),EPS为1.50/1.86/2.31元(前值为1.44/1.71/2.04元)。给予公司2021年30-35倍PE,股价合理区间为55.8-65.1元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-13 64.36 -- -- 71.17 10.58%
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瓜子延续快增长,Q2坚果逐步恢复 公司Q2实现营收11.48亿元,同比增长21.22%,随着生产、物流恢复正常,公司收入增速反弹。上半年公司葵花子收入16.86亿元/+23.07%,其中香瓜子+19%、原香瓜子+30%左右、蓝袋瓜子含税收入4.2亿元/+20%以上。瓜子产品延续了去年Q3以来的快增长,我们认为一是疫情宅家场景助推了瓜子品类的高频消费;二是品质要求下包装瓜子加快了对散装瓜子的替代,公司作为行业龙头凭借品牌力、产品力、渠道力加速了市场份额的获取。上半年公司坚果收入3.06亿元/+9.71%,主要系疫情影响了礼盒装消费及高客单价一定程度滞缓了动销,Q1基本持平,Q2增长有所恢复,其中小黄袋含税收入2.7亿元,预计同比录得高个位数增长。公司国内三大区域南方、北方、东方区均保持10-11%左右的稳定增长;电商收入增长25%、占比11.59%;海外市场随着泰国工厂去年7月投产、收入呈加速态势,上半年同比增长53%、占比8.77%。 受益销售费用率下降,净利率提升 上半年公司毛利率32.04%,同比小幅提升0.29pct,其中坚果毛利率同比提升5.66pct至26.92%,主要系规模化采购降低了单位原材料成本、自动化率提升降低了单位人工成本;瓜子毛利率同比下降2.19pct至33.09%,主要系原香瓜子原料升级导致成本上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/5.54%/0.48%/-0.65%,同比-1.77/+0.10/-0.17/-0.40pct,上半年因疫情减少了广告促销费等投放导致销售费用率下降,预计下半年公司将加大销售费用,尤其是每日坚果系列产品的推广投入,H2销售费用率料将上行。受益费率下滑,公司上半年净利率同比提高1.79pct至12.86%。上半年公司现金收入26.06亿元/+15.51%,与营业收入增速匹配;经营活动净现金流入3.55亿元/-24.04%,主要系公司加大原材料采购储备支出,期末公司存货10.24亿元/+60.15%。 产品矩阵扩充,全渠道发力 产品端,公司瓜子品类不断创新,包括包装创新、种子创新等来强化产品竞争力、延长品类生命周期;坚果是公司近几年重点培育的战略品类,以每日坚果小黄袋大单品作为圆心,向外延展出风味坚果和跨界搭配新品,推出益生菌和芝士味两款每日坚果新品及每日坚果燕麦片,每日坚果系列产品矩阵进一步丰富,并切入到早餐场景,下半年公司将着重进行坚果产品市场推广,全年来看坚果恢复高增长可期。渠道端,公司线下计划3年内在北上广深、重庆、成都等城市的主要卖场布局1345个坚果店中店,起品牌露出、消费者互动教育、推广销售等作用;电商作为公司品牌宣传、新品试验、销售渠道及全域营销的重要阵地,疫情期间保持快速增长,未来占比持续提升。 投资建议 由于瓜子增长和费用节省超预期,我们小幅调整盈利预测,预计公司2020-2022年归属净利润为7.51/8.77/10.01亿元,对应EPS为1.48/1.73/1.97元/股,对应PE分别为43/37/32倍(按2020/8/10收盘价计算)。公司从内而外焕发新活力,2015年创始人回归、聚焦“坚果炒货”主业、剥离弱势业务、进行事业部改制、推出员工激励计划等,而后成功推出蓝袋瓜子、坚果小黄袋等创新产品,推动公司重回快增长通道,未来公司将进一步深挖瓜子+坚果市场、线下线上全渠道运营、加大海外出口,稳步迈向百亿营收。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 78.66 34.53% 71.17 10.74%
71.17 10.74% -- 详细
事件:公司发布中报,20H1公司实现营收22.94亿元/+15.46%,实现归母净利润2.95亿元/+33.97%,扣非归母净利润2.38亿元/+38%,上半年公司业绩继续保持高速增长,基本符合市场预期。单二季度公司实现营收11.48亿元/+21.13%,实现归母净利润1.46亿元/+37.38%,二季度营收业绩增速环比一季度仍有提升。 核心观点 营收端保持平稳增长,二季度增速提升显著。整体上半年营收端增长相对平稳,从时间维度看二季度营收增速20%以上,相比一季度增速翻倍。从产品细分看,瓜子产品增速亮眼,同比增长23.07%,其中传统香瓜子营收增长19%,原香瓜子增长30%,焦糖、山核桃等蓝袋瓜子实现20%以上增长;坚果产品增速出现显著放缓,上半年同比增长9.71%,可能来源于疫情影响及非核心坚果产品梳理剥离所致。 毛利率稳中有升,二季度略有回调,费用管控是利润率提升核心驱动力。公司上半年毛利率32.23%/+0.41pct,毛利率提升幅度相比一季度缩窄核心来源于二季度公司毛利率下滑1.07pct。公司费用管控成效显著,其中销售费用率/管理费用率分别是11.79%/5.53%,同比变动-1.74pct/+0.09pct,销售费用下降显著,核心来源于广告费用管控成效显著。 公司可转债项目仍在推进,员工持股计划继续实施,业绩长期增长动力确定性更强。目前,公司可转债项目仍在推进,项目筹资将核心用于坚果产能投建、品牌升级及坚果店中店营销推广项目。公司回购基本实施完毕,将实施第四期员工持股,核心针对管理层4人及核心人员不超过96人,受让股份16.6万股,员工持股持续推进绑定员工与公司核心利益,后续持续增长动力更充足。 财务预测与投资建议 由于公司费用管控成效显著,我们调整公司2020-2022年每股收益分别为1.47/1.71/2.01元(调整前1.42/1.67/1.96元),使用可比公司估值法,给予公司21年46倍估值,对应目标价为78.66元,维持买入评级。 风险提示 核心单品销量不及预期,渠道开拓不及预期,食品安全问题。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 77.40 32.38% 71.17 10.74%
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疫情推动瓜子消费需求旺盛,Q2收入、利润略超预期。公司20H1收入22.94亿元,同比增长15.46%;Q2收入11.48亿元,同比增长21.13%,Q2公司收入增长较快,主要由于:(1)疫情期间瓜子需求旺盛的趋势得以延续,据中报披露,红袋瓜子上半年实现增长19%,绿袋瓜子30%左右增长,蓝袋瓜子20%+增长。(2)随国内疫情好转,一季度受疫情影响较大的小黄袋每日坚果消费较Q1略有回暖,我们预计下半年仍将继续好转。(3)公司新电商负责人电商经验丰富,上任后积极推动电商渠道发展,目前成效良好,电商渠道H1收入2.66亿元,同比增长25.28%。(4)海外疫情较为严重,海外华裔、留学生等居家时间变长,海外瓜子消费量提升,H1海外渠道收入2.01亿元,同比增长52.67%。公司20H1归母净利润2.95亿元,同比增长33.97%;Q2归母净利润1.46亿元,同比增长37.38%。利润高增长主要源于毛利率提升和费用率下降,H1公司毛利率同比增长0.41%,销售、财务和研发费用率同比减少1.74%、0.40%和0.19%,管理费用率同比提高0.09%,主要由于折旧费用大幅增长。l“坚果+”战略叠加瓜子渠道深耕,收入有望保持稳健增长。传统红袋继续强化市场占有率和品牌效应叠加蓝袋持续拓展产品和渠道,瓜子未来有望保持快速增长;“坚果+”新品放量有望成为坚果品类第二增长曲线,推动H2坚果收入加速增长;小黄袋受益坚果行业扩容和公司渠道优势,有望延续高速增长。l盈利预测。我们预计20-22年公司归母净利润分别为7.67/9.11/10.76亿元,EPS分别为1.51/1.80/2.12元/股,对应PE为42/36/30倍。公司PE估值低于可比公司,考虑公司业绩成长性,给予21年43倍PE,对应合理价值77.40元/股,维持“买入”评级。l风险提示。新品推广不及预期;坚果行业竞争加剧;食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 72.80 24.51% 71.17 10.74%
71.17 10.74% -- 详细
事件:2020H1公司实现收入/归母净利润/扣非后归母净利22.9/2.95/2.38亿元,同比增15.46%/33.97%/38.0%其中Q2收入/归母净利润/扣非后归母净利同比增21.13%/37.38%/27.52%。收入与利润超预期。 QQ22收入加速,瓜子增长良好。2020Q2相较于Q1收入加速,主要系渠道补库,3月底合同负债2.5亿元,推算若剔除渠道补库因素增长接近10%,分产品,2020H1红袋、蓝袋收入分别增19%、20%以上(Q1为10%、20%以上),主要系疫情下居家时间增加,瓜子消费旺盛,同时疫情也加速了包装瓜子替代散装,利好品牌力强的洽洽;另外今年以来公司对原香瓜子进行品质升级,上半年原香瓜子收入增速30%以上。小黄袋方面,由于疫情影响送礼消费,上半年处于渠道去库存阶段,但是Q2相较于Q1提速,整体H1高个位数增长。 毛利率、销售费用率下滑,净利率小幅提升。Q2毛利率32.34%,同比下滑1.07pct,主要系原香瓜子品质升级导致成本上升,Q2销售费用率11.51%,同比下降1.69pct,判断疫情下仍有费用节约(广告促销费下滑18%),以及Q2渠道补库收入提速下的规模效应。同时财务费用率下降、营业外收入上升(主要是政府补助)亦贡献利润弹性,导致Q2净利率同比增1.51pct。现金流方面,销售商品、提供劳务收到的现金同比增3.16%,也表明Q2收入的加速主要系渠道补库贡献,购买商品、接受劳务支付的现金增44.5%,主要系公司面对海外疫情的不确定性,存储坚果原材料所致。 下半年收入增速乐观。11)终端调研目前小黄袋的生产日期普遍在5-6月,渠道库存已恢复至正常水平;22)两大战略新品—每日坚果益生菌、每日坚果燕麦片计划在5-10个重点城市推广,每日坚果益生菌口味扩大消费人群(儿童、宝妈),每日坚果燕麦片切入早餐消费场景,结合洽洽较强的品牌力、渠道力、团队执行力,两大战略新品放量可期;3)店中店全国化布局:店中店的布局突出洽洽的品牌,对消费者形成视觉化冲击,加上配置的营养顾问,强化消费者对洽洽小黄袋新鲜、健康的认知;4)继续联手分众媒体,拉升洽洽品牌势能:下半年洽洽的分众媒体广告将再次进入大众视线,在原来宣传洽洽小黄袋原味的基础上,加入益生菌口味的推广元素。 内生成长驱动力大幅增强,可持续增长可期。再次强调,公司目前快速增长背后是2015年以来的重大变革,创始人回归后重新聚焦瓜子与坚果,并进行事业部制改革、推行PK机制、员工激励升级,引入战略外脑,持续升级市场投入与产品创新,目前公司走上了更快增长轨道,我们认为增长具备可持续性。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.50、1.82、2.19元,给予明年40倍PE,6个月目标价72.80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下半年费用投放超预期;品类扩张不及预期。
于杰 3
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 -- -- 71.17 10.74%
71.17 10.74% -- 详细
8月10日,公司发布2020年半年报,实现营业收入22.94亿元,同比+15.46%; 实现归母净利润2.95亿元,同比+33.97%;基本EPS为0.58元。 二、分析与判断毛利率平稳、费用率下行助力20Q2业绩加速释放2020H1公司实现营收/归母净利润22.94/2.95亿元,同比分别+15.46%/+33.97%。 合2020Q2实现营收/归母净利润11.48/1.46亿元,同比分别+21.13%/+37.38%。总体看,20Q1受疫情影响,瓜子产品消费场景进一步强化,包装瓜子对非包装瓜子的替代加强,主业保持双位数高增长;20Q2公司业绩延续Q1高增长态势并加速释放,Q2单季度净利润同比增速为过去5年同期最高增速。 2020H1,公司毛利率32.23%,同比+0.41个百分点,坚果类产品毛利率上行是带动公司整体毛利率稳中有升的主要原因。期间费用率17.11%,同比-2.24个百分点,其中销售费用率11.79%,同比-1.74个百分点;管理费用率5.53%,同比+0.09个百分点;研发费用率0.46%,同比-0.19个百分点;财务费用率-0.67%,同比-0.40个百分点。销售费用率下行的主要原因是销售收入高增长有效摊薄费用投入;财务费用率下行的主要原因是利息支出减少。 2020Q2单季度毛利率为32.34%,同比-1.07个百分点;期间费用率17.47%,同比-2.84个百分点,其中销售费用率11.51%,同比-1.69个百分点;管理费用率6.35%,同比0.29个百分点;研发费用率0.28%,同比-0.69个百分点;财务费用率-0.66%,同比-0.76个百分点。 20H1瓜子业务保持高增长,坚果类新品导入持续推进2020H1,公司瓜子业务实现营收16.86亿元,同比+23.07%;坚果类产品实现营收3.06亿元,同比+9.71%。其中传统香瓜子收入同比+19%、原香瓜子收入同比+30%左右;焦糖、山核桃等蓝袋瓜子实现营收4.2亿元,同比+20%以上;小黄袋每日坚果产品实现营收2.7亿元,同比保持正增长。总体看,公司瓜子业务收入增速较快,是保持整体收入双位数增长的主要原因。毛利率方面,20H1瓜子业务毛利率水平33.09%,同比-2.19个百分点;坚果类产品毛利率26.92%,同比+5.66个百分点。 新品开发方面,公司坚持“坚果+”战略丰富每日坚果的消费场景和受众群体,并加强风味化和跨界搭配类新品的市场导入。近期公司推出益生菌每日坚果、芝士味每日坚果以及每日坚果燕麦片等产品,下半年该系列产品将与小黄袋每日坚果一起开拓市场。在新品导入的带动下,全年业绩高增长可期。 线下各地区收入增速平稳,线上渠道加速渗透2020H1公司线下渠道实现收入18.06亿元,同比+11.02%,收入占比高达87.16%,为主要收入来源。线下渠道中,南方区/北方区/东方区收入分别为9.10/4.03/4.93亿元,同比分别+11.28%/+11.61%/+10.07%,各地区收入增速较为均衡,线下渠道布局较为稳定。线上渠道实现营收2.66亿元,同比+25.28%,增速明显高于整体收入增速。未来预计公司将依托旗舰店、网上超市、微商城的建设,加强线上线下一体布局。此外,公司通过推出电商IP“小洽”加强与年轻客户群体的互动沟通,紧跟消费潮流,加强新风味、新产品的研发。 m三ar、y]盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营业收入56.36/65.62/76.51亿元,同比+16.5%/+16.4%/+16.6%;实现归属上市公司净利润7.21/8.82/10.72亿元,同比+19.5%/+22.3%/+21.5%,对应EPS为1.42/1.74/2.11元,目前股价对应PE为45/37/30倍。公司估值低于休闲食品板块对应2020年约52XPE的平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。
陈莉 1
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 54.34 -- 71.17 10.74%
71.17 10.74% -- 详细
瓜子高增长,坚果扩品类显实力 20H1公司营收22.9亿元,同比+15.5%,归母净利2.95亿元,同比+34.0%;单2季度,实现营收11.5亿元,同比+21.1%,实现归母净利1.46亿元,同比+37.4%,主要系瓜子消费在居家环境下线上线下均实现了较快增长,坚果类在疫情好转背景下销售逐步回暖,上半年营收同比+9.7%。我们认为,公司传统瓜子品类有望维持较快增长,坚果品类持续放量、新品成长潜力可期。我们预计公司20-22年EPS1.43/1.70/2.01元,维持“买入”。 瓜子增长较快,坚果销售逐步回暖 分产品看,20H1葵花子实现营收16.86亿元(同比+23.1%);20H1坚果类实现营收3.06亿元(同比+9.7%)。葵花子类受益于疫情期间居家消费需求提升,传统瓜子销售延续了19年的两位数增长,20H1实现传统香瓜子销售额同比+19%,原香瓜子同比+30%,蓝带瓜子含税销售额约4.2亿元,实现20%以上增长。坚果方面,疫情下走亲访友场景减少、礼品需求降低,部分推广活动延期,但随着疫情逐步缓解,终端动销逐步恢复,洽洽小黄袋每日坚果20H1实现含税销售额约2.7亿元,略高于去年同期水平。 费用缩减促净利率同比提升1.8pct,产能扩张稳步推进 20H1公司总体毛利率32.2%,同比+0.4pct,净利率水平同比+1.8pct至12.9%,其中葵花子/坚果类20H1毛利率为33.1%/26.9%,同比-2.2pct/+5.7pct。20H1公司销售费率同比下降1.7pct,管理费率同比+0.1pct,主要系疫情影响下部分区域的线下促销和推广活动无法进行。此外,公司20年4月公告拟募资14.6亿元用于推进产能建设、渠道建设和品牌升级。我们预计随着瓜子和坚果品类产品结构持续升级、生产自动化率的持续提升、规模效应的凸显,未来整体盈利能力有望保持稳中有升态势。 产品品类不断拓展创新,线上线下全渠道发力 公司发力坚果品类第二成长曲线思路清晰,于20年7月举办的战略新品云上市发布会上推出两款战略新品:益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片,前者满足消费者对于健康和免疫力提升的多元化产品需求,后者拓宽消费场景至营养早餐,根据半年报,两款新品前期线上试销反馈较好,新品将和小黄袋每日坚果一起在下半年全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升,我们看好新品的增长潜力。此外,发布会上公司发布线上新IP形象“小洽太空人”,明确电商渠道的品宣传播/新品孵化基地/战略销售渠道/全域营销的四大新定位;线下则通过样板市场的开拓打造,加速新品的线下布局。 持续看好恰恰强大的渠道动力和品类延伸的能力,维持“买入”评级 我们看好恰恰强大的渠道动力和品类延伸能力引领公司稳健成长,我们维持盈利预测,预计洽洽20-22年EPS1.43/1.70/2.01元,参考20年可比公司PE估值56倍(Wind一致预期),给予其20年56xPE,目标价80.08元(前次目标价54.34-57.20元),维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 -- -- 71.17 10.74%
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事件 公司发布2020年中报,20H1实现营收22.94亿元(+15%),归母净利2.95亿元(+34%),扣非净利2.38亿元(+38%)。20Q2实现营收11.48亿元(+21%),归母净利1.46亿元(+37%),扣非净利1.1亿元(+28%)。 投资要点 瓜子焕发新生,“坚果+”打开产品矩阵。20H1实现营收22.94亿元(+15%),其中20Q2实现营收11.48亿元(+21%)。分品类看,1)瓜子:疫情促进居家场景消费,品牌瓜子对非包装瓜子的替代加快,20H1瓜子实现营收16.86亿元(+23%),其中传统香瓜子同增19%,原香瓜子增长约30%,蓝袋瓜子同增20%+。2)坚果:20H1因疫情影响,具备社交属性的坚果类产品需求受压制,叠加部分区域消费促进和营销推广活动无法开展,线下宣传活动暂时推迟,导致坚果类业务增速下降,分季度看Q2增速环比回升。20H1坚果类实现营收3.06亿元(+10%),实现含税销售额2.7亿元。公司聚焦“坚果+”战略,推出益生菌/芝士味每日坚果、每日坚果燕麦片,新品线下推广前已在线上试点投放,市场认可度较高,预计未来将进一步扩大线下坚果业务版图。20H2系列新品将和小黄袋每日坚果一起,全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升,叠加线下增设营养师引导坚果日常消费,预计线下坚果业务将环比加速。分渠道看,海外市场显著提速。20H1南区/北区/东区/电商/海外业务增速分别为11/12/10/25/53%,泰国工厂于19年7月投产后海外市场销量逐步释放。 广告投放收缩释放利润,下半年预期推广力度加大。1)毛利:20H1毛利率32.23%(+0.41pct),其中瓜子毛利率33.09%(-2.19pct),主要是原香瓜子原料升级导致成本上涨,坚果毛利率26.92%(+5.66pct),主要是自动化提升带来效益提升,此外20H1部分促销活动投放力度减弱也有影响。2)销售费用:20H1销售费用率11.79%(-1.74pct),主要是疫情影响线下营销活动宣传,20H1广告费用1.2亿元(-18%),广告促销现金流出1.4亿元(+134%),预计20H2伴随销售回暖费用投放将环比提速。3)管理费用:20H1管理费用率(含研发)5.99%(-0.1pct)。综上,20H1净利率12.86%(+1.69pct),实现归母净利2.95亿元(+33.97%);20Q2净利率12.77%(+1.52pct),实现归母净利1.46亿元(+37.38%)。 盈利预测与投资评级:公司长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系,一直在推动老品焕发新生。叠加蓝/黄袋产品矩阵丰富,不断占据消费者心智。预计20-22年公司收入分别为57/67/78亿元,同比+18/17/16%;归母净利润分别为7.6/9.0/10.5亿元,同比+27/18/17%;对应PE为42/36/31X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名