事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入12.22亿元，同比+25.46%；归母净利1.01亿元，同比+101.03%；扣非净利1.018亿元，同比+101.05%。2024Q2实现收入6.45亿元，同比+24.6%；归母净利5161.39万元，同比+76.93%；扣非净利5315.18万元，同比+80.26%。 味精业务市占率进一步提升，新品培育初见成效，算力服务规模稳步增长。分产品来看，2024Q2味精等氨基酸调味品实现收入4.9亿元，同比增长27.2%，上半年公司开展经销商赋能及样板市场打造，味精产品市占率持续提升，加上商超等连锁渠道拓展实现新突破，味精销量同比增长36.65%至9.64亿元。Q2鸡精等复合调味品实现收入0.8亿元，同比+13.3%，主因新零售业务快速增长，新品培育初见成效，以莲花松茸鲜为代表的战略大单品取得亮眼表现。Q2面粉和面制品/有机肥和水溶肥实现收入0.1/0.3亿元，同比+51.8%/+96.9%，随公司深入推进体制机制改革，促进生产环节降本增效，面粉及肥料等业务单元经营向好。Q2算力服务实现收入0.14亿元，算力业务收入规模稳步增长。分区域来看，Q2公司华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别同比+78%/+34%/+38%/+16%/+28%/-10%,截至2024H1末，公司共拥有经销商2743家，较年初净增加7家。 产品结构持续优化，盈利水平提升明显。2024H1公司毛利率同比+6.96pct至23.37%，其中Q2毛利率同比+5.4pct至22.25%，毛利率提升主由产品结构优化以及原材料价格下行贡献。费用方面，H1公司销售/管理/研发费用率分别为5.9%/4.2%/1.2%，分别同比+0.8/+0.3/+0.3/+1.0pct，其中Q2销售/管理/研发费用率分别为4.9%/3.8%/1.3%，分别同比持平/-0.2/+0.3/+1.5pct，综上Q2净利率同比+2.2pct至8.0%。 推出期权股票激励计划，激励发展算力服务业务。近期公司推出2024年股票期权与限制性股票激励计划，拟向包括莲花紫星董事长、核心技术人员在内的23名激励对象，分别授予296.25/197.50万份股票期权/股限制性股票，占总股本的0.17%/0.11%。考核目标为2024-2026年莲花紫星实现收入1.2/4.0/6.0亿元，净利润0.15/0.8/1.5亿元，激励考核向算力服务业务倾斜，彰显公司对算力服务业务发展决心。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.12/0.15/0.19元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，我们按照2024年业绩给予30倍，一年目标价3.6元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

事件：公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占总股本0.94%。其中首次授予418.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的87.45%，约占总股本0.82%；预留60.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的12.55%，约占总股本0.12%。本激励计划首次授予的激励对象总人数为29人，包括董事、高管、核心业务/技术员工。首次授予的股票期权行权价格为19.97元/股，公告日收盘价24.82元/股，行权价格折价率80%。 股权激励目标积极，三年锚定百亿收入，高于市场预期。本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，20242026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。 预计2024-2027年激励费用分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。 7-8月表现环比改善，瓜子成本有望继续下行。根据渠道调研，预计公司7-8月表现环比改善，公司二季度末蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，同时积极布局第三曲线成长，加速下沉市场布局，未来锚定百亿网点和百亿收入积极前进。今年瓜子种植面积同比增加，展望后续瓜子成本有望下行，贡献利润弹性。 投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2025年业绩给予15倍，调整目标价至34.20元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

事件： 公司公布 2024年中报， 2024H1实现收入 17.81亿元，同比+8.88%，实现归母净利润 1.35亿元，同比+25.03%，扣非净利润 1.25亿元，同比+20.66%。其中 2024Q2收入 8.65亿元，同比+2.8%，归母净利润 0.59亿元，同比+0.3%，扣非净利润 0.57亿元，同比+3.5%。 奶油新品延续高增， 冷冻烘焙业务承压。 Q2烘焙行业需求整体较疲软，公司通过新品、新渠道拉动获得收入个位数增长，整体符合预期。 分产品来看， 2024H1公司冷冻烘焙同比持平，烘焙原料同比增长约 25%， 主由稀奶油新品热销拉动增长， H1稀奶油实现收入 2亿元，同比增长超 80%。分渠道来看，在稀奶油产品放量的推动下，饼房流通渠道同比增长近 15%；商超由于基数较高以及核心单品调试上架影响，实现个位数下滑；餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近 25%，新客户逐步贡献收入增长。 奶油产能爬坡拖累毛利率表现， 整体盈利水平保持稳定。 2024H1公司毛利率同比-0.3pct 至 32.6%，其中 Q2毛利率同比-1.1pct 至32.6%，预计主因奶油新产线投产爬坡导致， H1奶油毛利率同比-3.86pct 至 36.3%。费用方面， Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.1/-0.3/-0.5/+0.1pct，费用实现稳中有降，此外 Q2资产减值损失计提 523万元，环比 Q1基本持平，主因新品试生产导致单件生产成本偏高。综上， Q2公司净利率同比-0.2pct 至 6.8%，扣非净利率同比提升 0.1pct 至 6.6%，盈利水平整体保持稳定。 奶油新品增长势头较好， 年内盈利有望实现弹性增长。 今年公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略， 提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜。近期公司佛山三水基地第二条 UHT 奶油新产线逐步投产， 进一步巩固公司在奶油技术及规模优势，同时今年奶油新品销售时间更长，有望获得更多增量。 奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。 目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。 公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同， 与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道随重点客户新开店+公司新品导入，有望实现稳健增长。 投资建议： 我们预计 2024-2026年收入 38.3/43.3/48.9亿元，归母净利润 2.5/3.1/3.4亿元，同比+244.1%/+21.3%/+11.6%,对应 PE 为16/14/12X。 我们按照 2024年业绩给 22倍 PE，一年目标价 32.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险； 行业竞争加剧； 原材料成本上涨风险； 经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

事件：泸州老窖发布2024年中报，2023年公司实现营收169.05亿元，同比+15.84%，归母净利润80.28亿元，同比+13.22%。其中2024Q2实现营收77.16亿元，同比+10.51%，归母净利润34.54亿元，同比+2.24%。 Q2主动调整夯实内功，特曲延续较快增长。2024Q2公司酒类收入同比增长16.0%，酒类收入环比降速，主因外部环境承压，公司主动去库调整所致，预计8月底公司库存水平下降幅度在双位数左右。分产品来看，H1公司中高档酒类/其他酒类分别实现收入152.1/16.3亿元，同比+17%/+7%,销量同比+26%/+1%，吨价同比-7%/+6%。2024H1国窖收入实现双位数增长，高度国窖略快于低度国窖增速，60版特曲预计增长20%左右，其中老字号特曲增长快于1573，窖龄处于调整期略有承压。H1其他酒类收入同比+6.9%，其中量/价分别同比+0.6%/+6.3%，低端头曲预计增长15%-20%，大众价格带表现较好。从区域来看，各大区增长相对较均衡，核心区域华北、西南发展势头最好，挖井计划深度挖掘西南和华北基地市场单点卖力和网点提升潜力，低度酒在华北保持良性增长势头，持续巩固高端低度酒龙头地位。 税负提升拖累盈利表现，蓄水池仍位于健康水位。2024H1公司毛利率同比+0.2pct至88.6%，其中Q2毛利率同比+0.2pct至88.8%，Q2中档酒占比提升至中高端毛利率小幅下滑，中高档酒毛利率同比-0.2pct，但原材料成本下行保障毛利率水平整体保持稳定。Q2公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.7/-0.6/+0.5pct，销售费用率提升主因公司Q2加大市场投入力度，包括空中广告投放、扫码红包、买赠活动等，其中广告宣传费用同比+32%，促销费用同比-15%；财务费用率提升与华西证券投资收益下降影响有关。同时，Q2收入增长较快以及生产排期节奏差异（Q2生产与出货量同比增加），导致消费税率提升，公司24Q2营业税金及附加占比同比+2.2pct至11.7%。受到产品结构变化、存量市场加大市场投入力度、消费税率增加以及投资收益下降等因素影响，Q2利润增速慢于收入，Q2净利率同比-3.6pct至44.8%。收现方面，公司Q2末合同负债为23.4亿元，环比Q1末减少1.9亿元，Q2销售收现同比-0.22%至95.2亿元，收现增速下滑预计与季度回款节奏有关，整体蓄水池仍然较充足，回款推进正常。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为10.09/11.37/12.74元，对应当前股价PE分别为11/10/9X，我们按照2024年业绩给予15倍，一年目标价151.25元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%，扣非净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非净利润10.82亿元，同比+101.51%。 全国化扩张加速，增补水啦延续高增。公司Q2收入同比增长47.88%，收入落中枢靠上位置，超此前预期。分产品看，Q2东鹏特饮实现收入37.5亿元，同比+36.4%，其他饮料实现收入6.3亿元，同比+193.8%，其中补水啦年初至今收入4.8亿元，同比+381.1%，占比6.1%，全年有望突破10亿元大关。一方面能量饮料饮用人群扩张趋势明显，公司全国化拓展加速，目前公司全国终端网点已超过360万家；另一方面公司新品补水啦起势较快，在专案推广以及汗点场景精准渗透的拉动下放量增长。分地区看，2024Q2广东地区/非广东地区/线上+直营收入11.9/25.5/6.4亿元，同比+15.0%/+62.3%/+79.7%，品牌起势明显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为6.6/5.4/2.8/5.3/5.5亿元，同比+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%，北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。 原材料价格下行及规模效应持续增强，Q2盈利水平继续提升。 2024H1公司毛利率同比+1.5pct至44.6%，其中Q2毛利率同比+3.3pct至46.05%，主因PET等原材料价格下降，以及销量提升后规模效应同步增强。费用方面，Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.3%/2.1%/-1.4%，分别同比-1.6/-0.7/-1.4pct，今年冰柜投放前置，更多集中在Q1投放，加上销量提升摊薄费用支出，费效比增加明显，销售费用率、管理费用率均有不同程度下降。Q2净利率同比+3.7pct至24.3%。 2024。年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望下半年，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，其他新品包括无糖茶、大咖、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入152/192/240亿元，同比增长35%/27%/24%，实现利润29/37/47亿元，同比+42%/28%/28%，对应PE为32/25/19X。我们按照2024年业绩给36倍PE，一年目标价260.28元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

事件：公司发布2024年中报，公司2024H1实现收入11.79亿元，同比+0.75%，归母净利润-0.30亿元，同比+33.02%，扣非净利润-0.43亿元，同比+46.23%；其中Q2实现收入4.54亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%，扣非净利润-0.63亿元，同比+14.11%。 冲泡业务淡季去库拖累整体表现，线下即饮延续稳增。分产品来看，Q2冲泡/即饮分别实现收入1.29/3.13亿元，分别同比-22.8%/-0.6%，Q2冲泡淡季以库存调整为主，并持续进行产品创新升级，预计旺季前将新推升级新品带动整体增长。即饮方面，公司以Meco为战略重心实现差异化突围，Q2即饮表现略有下滑预计与费用更多向线下倾斜，线上销量受影响，以及牛乳茶产品再定位有关，Q2电商收入同比下滑50.1%，而线下即饮板块预计仍有较好表现。分区域来看，公司华东/华北市场同比增长2.4%/11.0%，主销区华东市场表现稳健，同时包含北京在内的华北地区在公司积极推广下获得较好表现，其余地区均有不同程度下滑。 毛利率延续提升趋势，但产品创新投入力度加大，Q2盈利水平改善不明显。2024H1公司毛利率同比+2.69pct至30.58%，其中Q2毛利率同比+2.13pct至25.71%，毛利率提升预计与规模效应提升，以及大包粉、植脂末等原材料价格下降有关。费用方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为35.6%/11.9%/2.5%/2.5%/-5.3%，分别同比-1.7/+1.2/+0.7/-1.0pct，广告费用以及线上费用投放收缩致销售费用率下降，同时管理费用率提升主因股权激励费用摊销所致，Q2加快对冲泡以及轻果茶新品的研发力度，研发费用率亦有提升。综上，Q2净利率同比-1.9pct至-12.0%。 产品创新步伐加快，积极调整再出发。展望下半年，公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜，收入有望回归正增。冲泡业务净利率常年保持在16%以上，是较稳定的现金流业务，可为新品的发展提供坚实支撑。上半年公司重新调整内部团队，将原冲泡团队与即饮销售团队针对部分市场、渠道进行协同整合，实现资源战略聚焦。同时，公司对即饮产品重新定位调整，并积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道，未来将继续通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，预计即饮收入延续稳定增长。此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平逐步提升。 盈利预测：考虑整体需求较疲软，行业竞争较激烈，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入38.78/42.41/47.09亿元，同比增长7%/9%/11%，实现利润3.07/3.49/4.11亿元，同比增长30%/24%/19%，对应PE为23/20/17X。 我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价18.75元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；即饮旺季动销不及预期；内部管理调整变动；网点开拓不及预期

事件：洋河股份发布2024年半年报，2024H1实现营收228.76亿元，同比+4.58%，归母净利润79.47亿元，同比+1.08%，扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。2024Q2实现营收66.21亿元，同比-3.02%，归母净利润18.92亿元，同比-9.75%，扣非归母净利润为18.91亿元，同比-7.65%。 中高档酒产品结构略有下移，上半年省内有所降速。分结构看，2024H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%，毛利率分别达79.40%/49.82%，同比-1.37/+2.76pct，外部环境压力下升级放缓，M6+涨价后控货挺价，目前批价550元，价盘稳定，为后续良性发展打开空间；梦之蓝手工班完成年份酒认证，“绵柔年份老酒战略”稳步前行。今年目标巩固海之蓝基本盘，对M6+以稳价盘为主，手工班限量供应。分区域看，2024H1省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%，省内重点打造南京样板市场，省外重点打造南部八个省。经销商数量方面，2024Q2末省内/省外经销商达2942/5891个，环比净增-18/+62个，省内持续优化经销商体系，省外招商提高渗透率。 二季度加大费用投入，2024--62026年分红底保底070亿。 2024H1/2024Q2公司毛利率为75.4%/73.7%，同比-0.8/-1.4pct，二季度产品结构略有下降。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为12.3%/18.5%/7.2%，同比-2.6/+1.7/+0.7pct，销售费用中广告促销费以及职工薪酬增长较多。2024H1/2024Q2公司净利率为34.74%/28.58%，同比-1.3/-2.1pct，二季度净利率下降主因毛利率下滑及费用投入增加所致。2024Q2末合同负债达39.38亿元，环比/同比-18.8/-13.9亿元，营收+Δ预收款变动合计+47.43亿元，同比-8.3%。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。公司重视股东回报，承诺2024-2026年每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），按照当前市值股息率达6%。 投资建议：预计2024-2026年收入增速5%/7%/6%，归母净利润增速分别为3%/8%/7%，EPS分别为6.84/7.41/7.93元，对应PE分别为11x/10x/10x，按照2024年业绩给予15倍，调整目标价至102.60元，上调评级至“买入”评级。 风险提示::宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：公司公布2024年中报，2024H1实现收入141.56亿元，同比+9.18%，实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%，扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。其中2024Q2实现收入64.62亿元，同比+7.98%，归母净利润15.34亿元，同比+11.12%，扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。 Q2收入韧性增长，渠道调整效果逐步显现。Q2行业需求承压，行业竞争强度不减，公司实现逆势韧性增长，收入表现超预期。分产品看，Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8亿元，分别同比+3.0%/+11.4%/+1.2%/+22.5%，以醋、料酒为代表的其他品类占比提升明显。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.1%/+13.4%/+2.6%/+5.9%/+6.4%，预计一方面由于南部餐饮恢复较好，市场份额提升明显，另一方面公司积极调整渠道结构，开发餐饮定制客户，逐步贡献收入增长。上半年经销商数量同比-1.21%至6674个，较年初净增加168家。 原材料成本带来毛利率提升，盈利水平稳中有升。2024H1公司毛利率同比+0.95pct至36.86%，其中Q2毛利率同比+1.6pct至36.33%，主因大豆、PET等原材料成本下降。费用方面，销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.3pct至6.6%/2.1%/3.0%，上半年公司加大渠道返利、市场投入力度，销售费用率略有提升，整体费用率把控较稳定。Q2净利率同比+0.73pct至23.79%，毛利率带动下盈利水平实现稳中有升。 经营调整效果逐步显现，新发员工持股计划求稳增长。经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。 今年公司预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。渠道上积极拥抱新零售、工业化渠道，同时优化渠道结构，帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力，为长期稳增打好坚实基础。同时，公司发布2024-2028年员工持股计划草案，计划分5期实施，锁定期为12个月，参与人员不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，激励更多向中层及骨干人员倾斜。考核目标方面，2024年公司业绩考核目标为归母净利润剔除股权激励费用影响后同比增长10.8%，基本与年初目标制定吻合，目标稳健。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入270.2/297.8/329.0亿元，同比增10.0%/10.2%/10.5%，实现归母净利润61.2/66.7/72.9亿元，同比+8.7%/+9.0%/+9.4%，对应PE为34/31/28X。我们按照2024年业绩给38倍PE，一年目标价41.8元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。

事件： 新华都发布 2024半年报， 2024H1实现营收 20.88亿元，同比+59.43%，归母净利润 1.45亿元，同比+47.68%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+48.08%。 2024Q2实现营收 6.86亿元，同比+8.55%，归母净利润 0.52亿元，同比+48.83%，扣非归母净利润 0.53亿元，同比+49.76%。 二季度延续增长态势， 新增合作西凤酒。 上半年公司实现 GMV 43亿元，同比增长 18%。 公司深耕优质酒水行业，线上渗透率加速提升，京东平台 618期间酒类收入同比增长 30%，其中白酒同比增长 34%， 公司 618期间赋能头部白酒品牌 GMV 同比增长超过 50%， 张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药 11年卫冕京东口腔护理第一。品牌拓展来看， 公司新增合作品牌西凤酒，于 6月 5日在京东平台开设西凤酒旗舰店。 渠道拓展来看， 直播电商继续贡献增量， 公司通过抖音、快手、微信视频号等新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间，并且开展“短自达”相关业务。 产品拓展来看，公司重点发力与泸州老窖战略合作产品“六年窖头曲”，“618”期间实现 8万箱销量。 二季度毛利率环比提升 2.9pct， 费用因业务扩展有所提升。 2024H1公司毛利率达 23.45%，同比-1.3ct，2024Q2公司毛利率达 25.41%，同比+3.1pct， 一季度毛利率因年货节公司促销活动导致产品结构有所波动， 二季度毛利率环比提升 2.9pct 主因开发品占比提升。 2024Q2销售/管理费用率分别为 15.77%/4.75%，同比+4.7/+1.1pct， 销售费用主因平台及推广费大幅提升， 管理费用主因职工薪酬增加，上半年公司引进人才283人， 平均年龄 28岁， 35%来自头部电商， 40%来自互联网大厂。 2024年 4月公司 3家全资子公司获得补助资金 2750万元增厚其它收益。2024H1归母净利率达 6.98%，同比-0.6pct， 2024Q2归母净利率达 7.55%，同比+2.0pct。 公司的股票期权及员工持股计划的业绩考核目标为以 2023年2.0亿元净利润为基础， 2024-2026年复合增速达 30%， 2024-2026年目标净利润分别达 2.6/3.4/4.4亿元。 投资建议： 预计 2024-2026年收入增速 38%/26%/22%，归母净利润增速分别为 34%/28%/23%， EPS 分别为 0.37/0.48/0.59元，对应 PE分别为 12x/10x/8x，按照 2024年业绩给予 15倍， 我们调整目标价至5.55元， 给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件： 青岛啤酒发布 2024半年报， 2024H1实现营收 200.68亿元，同比-7.06%，归母净利润 36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净利润 34.27亿元，同比+6.15%。 2024Q2实现营收 99.18亿元，同比-8.89%，归母净利润 20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润 19.14亿元，同比+1.87%。 上半年全国区域销量承压，二季度结构升级放缓。 二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示， 2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑 5.4%。 2024H1公司销量/吨价分别为 463万吨/4334元/吨，同比-7.8%/+0.8%， 2024Q2销量/吨价分别为 244.6万吨/4055元/吨，同比-8.0%/-0.9%，二季度结构升级放缓，其中 2024Q2主品牌/中高端以上产品销量分别为128.8/93.6万吨，同比-8.7%/-5.5%，带动占比分别同比-0.4/+1.0pct至 53%/38%， 上半年超高端产品普遍实现增长，纯生、经典、白啤等有所下滑。 分区域看， 2024H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区地区分别实现营收 129.1/37.4/14.6/13.6/3.6/2.4亿元，同比-3.7%/-10.4%/-7.7%/-17.1%/-29.5%/-32.6%， 上半年全国区域普跌， 基地市场山东下滑幅度最小，华东、东南预计受到雨水天气影响下滑幅度较大。 上半年吨成本下滑 3.1%，净利率同比提升。2024H1吨成本下降 3.1%至 2531.2元/吨，主要系原材料成本下滑。 2024H1公司毛利率达 41.6%，同比+2.4pct， 2024Q2公司毛利率达 42.8%，同比+2.7pct， 毛利率提升主因 吨 成 本 下 降 。 2024Q2税 金 及 附 加 / 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为7.4%/8.8%/3.2%，同比+0.1/+0.4/+0.2pct,费用率波动不大， 其他收益占比提升 1.1pct 至 1.93%，主要为政府补助同比增加所致。 2024H1归母净利率达 18.1%，同比+2.3pct， 2024Q2归母净利率达 20.6%，同比+2.7pct。 投资建议： 预计 2024-2026年收入增速 1%/3%/3%，归母净利润增速分别为 9%/12%/9%， EPS 分别为 3.41/3.81/4.13元，对应 PE 分别为17x/15x/14x，按照 2024年业绩给予 20倍， 调整目标价至 68.20元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、 结构升级不及预期、行业竞争加剧。

事件： 五粮液发布 2024年半年报， 2024H1实现营收 506.48亿元，同比+11.30%，归母净利润 198.27亿元，同比+11.86%，扣非归母净利润 189.39亿元，同比+11.79%。 2024Q2实现营收 158.15亿元，同比+10.08%，归母净利润 50.12亿元，同比+11.50%，扣非归母净利润为 49.00亿元，同比+9.24%。 二季度业绩符合预期，销量表现和系列酒结构提升亮眼。 分产品，2024H1五粮液/系列酒分别实现营收 392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%，系列酒增长较快。 拆分量价来看， 2024H1五粮液销量/吨价分别为 2.42万吨/162.04万元/吨，同比+12.1%/-0.6%， 吨价有所下降主因加大对 1618和低度五粮液的投入，普五控量挺价实现价格稳中有升及动销稳步增长。 公司年初降低普五市场投放比例， 大力推动 1618、 39度五粮液发展， 通过“宴席活动+扫码红包+终端排名” 的组合，实现动销和宴席双增长， 其中 1618动销强劲，上半年预估增长超过 50%。 此外新品 45度、 68度产品招商有序展开， 7月上市经典系列，产品矩阵进一步完善。 系列酒销量/吨价分别为 5.42万吨/14.60万元/吨，同比-23.7%/+54.7%， 浓香系列酒向中高价位聚焦带动吨价提升明显， 公司持续加强五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造， 浓香酒抓好产品动销，加大高地市场和样板市场打造，重点市场增势明显， 对于薄弱市场和空白市场推行扁平化运作，加快和美春、 1218等次高端浓香酒的推出。今年系列酒动销提升较快， 日均开瓶扫码量同比增长超 70%。 分区域， 2024H1公司东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收 135.52/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%， 大本营市场西部、东部表现亮眼， 北部、 中部增长稳健； 分渠道，公司直销/经销商分别实现营收 195.17/275.94亿元，同比 +11.01%/+13.51%， 分别占比41%/59%， 经销商数量方面,2024H1公司东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量分别达 760/445/441/355/529个，分别净增加+67/+7/-7/+16/+15个， 五粮浓香经销商净增加 268至 950个，全国经销商数量合计达 3480个，净增加 366个，系列酒在空白薄弱市场进行扁平化招商布局， 经销商扩充明显。 公司持续推进“三店一家”建设，完成 634家专卖店的第五代门头升级、 639家“五粮浓香·和美万家”集合店建设。 净利率较为稳定， 合同负债表现亮眼。 2024H1公司毛利率为77.36%，同比+0.58pct，其中 2024Q2毛利率 75.01%，同比+1.74pct，系列酒结构提升推升毛利率。 2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为 14.62%/17.34%/4.26%，同比+0.44/+1.97/-0.33pct， 销售费用中促销费及形象宣传费增长较多，预计主因加大 1618扫码红包费用投入。 2024H1净利率达 39.15%，同比+0.05ct，其中 2024Q2净利率达32.82%，同比+0.20pct。 2024Q2合同负债为 81.58亿元，同比/环比+45.09/+31.10亿元，营收+Δ预收款变动合计+189.25亿元，同比+51.64%，合同负债表现优异预计主因新招商贡献。 2024年公司销售目标稳健，全年目标收入保持两位数增长，目前来看完成确定性较强。 投资建议： 预计 2024-2026年收入增速 11%/11%/10%，归母净利润增速分别为 12%/11%/11%， EPS 分别为 8.69/9.64/10.68元，对应PE 分别为 13x/12x/11x，按照 2024年业绩给予 16倍，目标价 139.04元， 上调评级至“买入”。 风险提示:行业政策风险、 食品安全风险、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件： 三只松鼠发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入50.75亿元，同比增长 75.39%；净利润为 2.90亿元，同比增长 88.57%； 扣非净利润为 2.28亿元，同比增长 211.79%。其中 2024Q2实现营业收入 14.29亿元，同比增长 43.93%，净利润为-0.19亿元，同比增长51.21%，扣非净利润为-0.35亿元，同比增长 45.02%。 业绩符合预期，抖音成长红利持续释放。 2024Q2公司业绩符合预期，落于预告中枢。 2024H1公司销量为 5.09万吨，同比增长 92.94%，吨价为 9.96万/吨，高端性价比策略实施后吨价同比下滑 9.1%。①分渠道来看， 2024H1线上渠道整体实现营收 40.9亿元，抖音、天猫、京 东 分 别 实 现 营 收 12.24/10.83/7.93亿 元 ， 同 比 增 长180.73%/28.32%/20.33%。公司推行 D+N 全渠道运作体系，短视频电商成为新品类发动机，打造出芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，并且有效带动货架传统电商增长，实现增量近 10亿。 2024H1线下分销实现 6.69亿元，同比增长超 100%。上半年开设经销商 5场线下经销商共建会，近期对产品体系进行梳理，预估 8月调整后的产品将陆续进入线下渠道。截至 2024年 6月底公司国民零食店开设 209家，新增 60家，原有店型 116家。 2024H1国民零食店营业收入 1.75亿元，截至 6月底国民零食店开设 209家，新增 60家。原有店型 116家，对应收入 0.55亿元。②分品类来看，坚果类/烘焙类/ 综 合 类 收 入 分 别 为 27.6/6.09/9.34亿 元 ， 同 比 增 长67.9%/38.85%/164.82%，毛利率分别同比+1.54/-0.18/+0.17pct。公司产品矩阵持续丰富，今年春节坚果礼盒热销带动坚果基本盘高速增长，同时在坚果建设上游供应链加大直采比例和提高自产比例带动下毛利率实现稳步提升。小鹿蓝蓝升级为“儿童高端健康零食”新定位，打造多个如婴标面、鳕鱼肠、山楂棒、钙锌饮等千万级爆款，并且推出 0蔗糖棒棒糖、真虾片、梨汁等百万级高端健康新品， 2024H1收入同比增长 65.9%至 3.85亿元。通过“品销合一”新组织开展精细化运营，连续三个季度实现盈利，上半年盈利端持续改善。 毛利率稳步提升，销售推广费用大幅增加，扣非净利率表现亮眼。 2024H1毛利率为 25.85%，同比提升 0.88pct，毛利率提升来自于坚果上游供应链优化和自产比例提升。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.39/-1.95/-0.2/+0.02pct，公司本期加大线下和线上推广力度，推广及平台服务费为 6.07亿，同比增长 97.76%。管理费率伴随规模效应和降本优化有所改善。 2024H1扣非净利率表现亮眼，同比提升3.07pct 至 4.5%。 投资建议： 根据中报情况以及抖音渠道高速成长性的持续验证，我们调整盈利预测。 预计 2024-2026年收入增速 47%/31%/25%，归母净利润增速分别为 80%/54%/39%， EPS 分别为 0.99/1.52/2.11元，对应 PE 分别为 17x/11x/8x，按照 2024年业绩给予 22倍， 调整目标价至 21.78元， 上调评级至“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、 渠道拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：山西汾酒发布 2024年半年报，2024H1公司实现营收 227.46亿，同比增长 19.65%，实现归母净利润 84.10亿元，同比增长 24.27%，实现扣非归母 84.09亿元，同比增长 24.41%。 2024Q2公司实现营收74.08亿元，同比+17.06%，实现归母净利润 21.47亿元，同比+10.23%。 2024Q2收入符合预期，产品结构下移致利润慢于收入。 分产品来看， 2024H1中高价酒/其他酒类分别实现收入 164.27/62.33亿元，同比增长 17.38%/27.36%， 2024Q2中高价酒/其他酒类分别实现收入45.67/27.96亿元，同比增长 1.51%/58.33%。 分渠道来看， 2024H1直销/代理/电商分别实现收入 1.28/210.13/15.18亿元，同比增长-43.05%/17.87%/81.76%， 618期间京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店销售均排名第一。分地区来看， 2024H1省内/省外分别实现收入 83.94/142.66亿元，同比增长 11.36%/25.68%。2024Q2省内/省外分别同比增长 11.2%/21.78%，省外环山西市场以及长江以南较去年有所提速，省内维持稳健良性增长。截止 2024年 6月底公司共有 4196个经销商，净增 256个经销商，省外新兴市场招商稳步推进，汾享礼遇全面推进，塑造健康价格体系和推动营销有效执行。 2024Q2产品结构下移和销售费用率略增，净利率同比下滑。 2024H1公司毛利率为 76.79%，同比提升 0.39pct，主要来自于产品提价带来的毛利率贡献；净利率为 36.97%，同比增加 1.38pct，来自于费 用率优化 。 2024H1销售 /管理 /财务 /研发费 用率分别 为8.79%/2.73%/-0.01%/0.24% ， 分 别 同 比 变 化 -0.19/-0.29/0/+0.03pct，销售和管理费用率持续优化，销售费用中广告及业务宣传费为13.13亿元，同增 21.34%，主要由于公司今年加大青花 30产品推广。 2024Q2毛利率为 75.09%，环比/同比-2.37/-2.7pct，产品结构略有下移。 2024Q2销售费用率同比有所增加，同增 0.47pct， 主因公司加大营销活动和宴席推广力度。受毛利率下滑和销售费率增加影响，2024Q2净利率同比下降 1.83pct 至 29.13%。 2024H1销售收现同比增长 21.96%， 2024Q2同比下滑 6.29%，略慢于收入表现。截止 6月底合同负债 57.32亿元，环比增长 1.4亿元，同比-0.22亿元，合同负债相对稳定。 投资建议： 根据中报以及近期市场消费表现调整盈利预测， 预计2024-2026年 收 入 增 速 21%/18%/16% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为23%/23%/17%， EPS 分别为 10.50/12.90/15.14元，对应 PE 分别为17x/14x/12x，按照 2024年业绩给予 22倍，目标价 231元， 给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件： 2024H1公司实现营业收入 17.54亿元，同比增长 15.17%； 实现归母净利润 2.95亿元，同比增长 15.96%；实现扣非净利润 3.02亿元，同比增长 19.08%。 2024Q2公司实现营业收入 6.78亿元，同比增长 7.73%，实现归母净利润 0.74亿元，同比增长 1.88%；实现扣非净利润 0.80亿元，同比增长 10.56%。 收入端符合预期，省内稳健增长。 分产品来看， 2024H1公司 300元以上/100-300元 /100元以下产品分别实现收入 3.13/8.9/5.22亿元，同比增长 44.17%/14.97%/1.77%，占比为 18.14%/51.61%/30.25%，100元以上产品占比提升 3.86pct 至 69.75%。 2024Q2公司 100元以上/ 100-300元 /100元以下产品分别实现收入 1.22/3.39/1.98亿元，同比+7.06%/+2.65%/+13.32%。公司二季度针对柔和系列 H3、 H6和星级系列四星进行调价控货，市场投入和市场促销力度有所缩减，以自然动销去化库存为主，因此增速有所降速。 2024H1省内和省外分别实现收入 13.49/3.76亿元，同比增长 16.84%/7.79%， 2024Q2省内和省外分别实现收入 5/1.58亿元，同比增长 8.30%/1.10%。 2024H1公司省内和省外分别拥有 286和 739个经销商，净增 14和 147个，省内维持稳健增长，省外略显乏力。省外调整优化销售模式，对部分分销商进行调整成经销商，并且新增传统白酒经销商。 毛利率稳步提升，整体费用率保持稳定。 公司 2024H1毛利率为65.12%， 同比+1.36pct，主要由于产品结构优化。销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 19.16%/9.7%/1.32%/-0.71% ， 同 比 变 动 -0.21/+0.72/-0.49/-0.01pct，销售费用率同比下降主要由于业务推广费同比下降 11.24%，广告宣传费用（1.03亿）仍持续投入，同比增长 36.23%，二季度适当控制促销费用投放。管理费用率上升主要由于职工薪酬增加 37.28%，积极引入人才同时提高薪酬福利水平，整体期间费用率保持相对稳定。净利率同比+0.13pct 至 16.66%。 2024H1销售收现 18.77亿元，同比增长 12.83%，截至 6月末公司合同负债 4.83亿元， 同比+9.30%。公司近期计划回购 1-2亿元，以不高于 27.61元/股价格进行回购，用于实施员工持股计划或股权激励。截至 2024年7月 31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份 971.4万股，占总股本的比例为 1.915%，已回购金额为 1.81亿元（不含交易费用）。 投资建议： 根据白酒行业需求端变化、近期动销情况以及结合公司中报业绩，我们调整公司盈利预测。 预计 2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别为 17%/19%/15%， EPS 分别为0.76/0.90/1.03元，对应 PE 分别为 23x/19x/17x，按照 2024年业绩给予 25倍，目标价 19.00元， 给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：今世缘发布2024年半年报，2024H1实现营收73.05亿元，同比+22.35%，归母净利润24.61亿元，同比+20.08%，扣非归母净利润24.46亿元，同比+19.23%。2024Q2实现营收26.34亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29亿元，同比+16.86%，扣非归母净利润为9.21亿元，同比+14.79%。 百元以上中高档产品延续高增，产品结构进一步上移。分结构看，2024H1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元，同比+21.9%/+26.1%/+14.3%/-2.3%/-8.1%/-27.6%，其中2024Q2特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元，同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%/-28.7%。特A+类公司加大V系产品商务宴席投入增长较快，四开焕新升级效果良好，批价略有上升。特A类单开、淡雅等产品增速较快，100-300元价格带产品增速领先。 省内苏中地区延续高增长，省外重点市场开拓超预期。分区域看，2024H1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比21.3%/16.6%/22.1%/32.9%/22.6%/14.0%/36.4%，其中2024Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比19.5%/14.1%/19.6%/32.5%/21.3%/11.0%/36.8%。苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外市场重点打造十个样板市场，增速较高，重点市场如安徽、山东开拓超预期。经销商数量方面，2024Q2末省内/省外经销商达534/516个，环比净增+31/+10个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商体系。 二季度毛利率上升，受公允价值变动损益和投资收益影响净利率下滑。2024H1/2024Q2公司毛利率为73.79%/73.02%，同比-0.68/+0.15pct，二季度产品结构上移。2024H1税金及附加/销售/管理/财务费用率分别为13.5%/13.5%/3.1%/-1.1%，同比+0.46/-1.45/+0.09/-0.05/+0,37pct，2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/-1.7%，同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.37pct，销售费用中促销费投放更加精细化。 2024H1/2024Q2公司净利率为33.70%/35.27%，同比-0.64/-1.41pct，二季度净利率下滑主因公允价值变动损益/投资净收益分别为-3519/-450万元，去年同期为+361/+2956万元，合计同比相差7286万。营收+Δ预收款变动合计+14.08亿元，同比+6.3%。2024公司经营目标为总营收122亿元左右（同比增长21%），净利润37亿元左右（同比增长18%），锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，公司发展势能延续，预计目标完成确定性较强。 投资建议：预计2024-2026年收入增速23%/21%/19%，归母净利润增速分别为22%/21%/19%，EPS分别为3.05/3.69/4.40元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2024年业绩给予23倍，目标价70.15元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。