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郭梦婕

太平洋证

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S1190523080002。曾就职于东北证券股份有限公司...>>

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迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-02-23 62.13 71.00 9.05% 67.40 8.48% -- 67.40 8.48% -- 详细
事件:迎驾贡酒春节动销超预期,渠道和草根调研反馈安徽白酒市场春节动销同比去年保持较快增长,大众价格带需求旺盛,迎驾洞藏动销实现双位数增长。 安徽白酒动销实现正增长,100--0200元白酒价格带动销火热。今年春节安徽白酒市场送礼、聚饮和宴席各大场景需求火热,白酒大盘动销实现中高个位数增长,白酒动销在其他省份相对领先。我们2月初走访安徽烟酒店发现终端动销环比之前明显起势,终端对于迎驾反馈较好。节后安徽白酒动销进一步再超先前预期,返乡潮下大众价格带白酒需求高增,100-200元价格带产品成为市场热销,迎驾洞6/洞9在此价格带占比更高且产品势能向上明显受益。 迎驾春节动销双位数超预期,以点带面势能正猛。根据渠道调研,合肥部分地区迎驾洞藏发货端增速在双位数,其中洞9增速高于洞6。动销端增速来看普遍反馈合肥地区增速在双位数,动销增速明显超此前预期。 渠道调研反馈迎驾目前回款比例超过35%,近期回款速度进一步加快。库存约1.5-2个月,库存水平良性,相比节前有所去化。先前市场担忧竞品大力投放费用和市场政策会导致竞争格局恶化,迎驾迅速出台市场政策和加大市场费用投放,产品势能处于上升周期叠加渠道利润支撑,动销端反而进一步超预期。合肥地区迎驾在100-200元价格带份额进一步提升,今年春节期间渠道反馈洞藏终端采购占比有所提高,合肥引领全省消费氛围兴起。同时迎驾在合六淮以外地区表现明显提速,23年淮南、淮北、铜陵、安庆表现亮眼,江苏市场洞藏逐步起色,如苏州和南京市场洞藏增长较快,洞藏在江苏市场表现有望突破。 投资建议:短期看,受益于省内100-200元价格带扩容,洞6/洞9增长势头较好,洞藏系列势能持续提升。中长期,安徽省内白酒市场仍在扩容,主流价格带升级势头较好,洞藏系列升级有望持续受益。预计2023-2025年收入增速分别为23%/21%/20%,归母净利润增速分别为32%/26%/24%,EPS分别为2.82/3.54/4.38元,对应当前股价PE分别为20x/16x/13x,我们按照2024年业绩给予20倍,一年目标价71元。 风险提示:宏观经济增速不及预期;食品安全风险;省内竞争加剧风险;省外市场开拓不及预期风险。
甘源食品 食品饮料行业 2024-01-23 78.70 97.00 31.61% 75.20 -4.45% -- 75.20 -4.45% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,2023年公司实现归母净利润2.95-3.35亿元,同比增长86.35%-111.62%;实现扣非后归母净利润2.58-2.98亿元,同比增长73.91%-100.90%。2023Q4公司实现归母净利润0.81-1.21亿元,同比增长17.57%-75.72%;实现扣非后归母净利润0.70-1.10亿元,同比变化-2.24%-53.50%。 点评:4Q4利润超预期,收入稳步增长。2023Q4预计公司收入实现稳步增长,利润超市场预期。利润端超预期主要由于棕榈油等原材料成本下降、产品放量规模效应显著和费用投放效率提升。2023年公司预计非经常性损益同比增加约2,700万元,公司2023年12月8日被评为高新技术企业,国家重点扶持的高新技术企业减按15%税率征收企业所得税,预估Q4返还2023年全年减税额,2024年延续此税收优惠,有望增厚公司利润。 多渠道齐头并进,零食量贩渠道环比增长。公司传统渠道引入新负责人,新负责人在线下传统渠道方面管理经验丰富,以及公司积极扩招优秀线下经销商并淘汰尾部经销商,经销商队伍进行优化。同时将口味坚果逐步导入传统渠道,商超流通渠道有望迎来改善,公司夯实原先薄弱区域如华东市场基础,明年预期华东市场有望实现较快增长。零食量贩渠道扩充产品SKU数量,导入口味坚果和膨化烘焙休闲零食,下游零食量贩品牌加速扩店,公司零食量贩渠道月度销售额持续爬坡。电商渠道在7-8月整顿产品价格体系后,9月恢复较快增长。公司多渠道齐头并进,传统渠道迎来改善,零食量贩渠道环比提升。公司优化组织组织架构和引入外部优秀人才,中长期关注公司渠道拓展和新品铺市后带来的增量。 春节动销旺盛,礼盒需求火热,一季度开门红可期。今年年初终端和渠道对于零食春节备货积极性明显高于去年,礼盒装需求旺盛。公司积极开展春节备货,推出的礼盒品类和SKU丰富度较往年更多,渠道拿货积极性较高,渠道调研反馈目前动销旺盛礼盒需求火热。同时今年公司春节备货时间拉长,去年1月发货时间较短以及因为物流原因导致部分货物未发,今年春节后置发货时间比去年明显拉长,有助于公司订单的充分释放,低基数下Q1有望表现靓眼。 投资建议:考虑到公司多渠道发展势头较好,且盈利能力有望持续提升,我们预计2023-2025年收入增速至31%/25%/24%,归母净利润增速分别为99%/31%/26%,EPS分别为3.37/4.41/5.55元,对应PE分别为21x/16x/13x,我们按照2024年业绩给予22倍,一年目标价97元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,渠道拓展不及预期,食品安全问题
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-19 13.48 15.00 8.07% 14.50 7.57%
14.50 7.57% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告:2023年营收超过20亿元,同比增长36.8%以上,公司预计实现归母净利润2.01-2.13亿元,同比增长61.0-71.0%,实现扣非后净利润1.78-1.90亿元,同比增长56.79-67.78%。 测算2023Q4,公司预计实现归母净利润6739-7985万元,同比增长96-132%,实现扣非后净利润6821-8067万元,同比增长125-166%。 顺利完成“三年倍增”目标,4Q4净利率提升幅度超预期。公司顺利完成了“三年倍增”阶段性目标,收入突破20亿元。公司Q4净利率提升幅度超出市场预期,预计公司Q4净利率提升主要受益于:1)Q4毛利率所有提升,主要受益于大单品战略带来的规模效应,鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升,其次原材料端有所回落,例如Q4鹌鹑蛋价格较去年同期约有15%+下滑,较去年10月最高点下降约35%+,小鱼干的成本有所回落,以及高毛利率的大包装占比的提升。2)Q4费用端持续优化。预计Q4净利率提升更多是来自大单品策略下的规模效应和费用端的优化,公司追求高质量发展精准投放费用投放,持续优化管理效率,预计Q4费用端改善明显。 坚定大单品战略,2200424年有望顺利完成股权激励增长目标。公司坚持零食大单品战略,持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类,打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品,其中鹌鹑蛋有望持续复刻小鱼的成功路径,预计四季度月销环比三季度持续提升,有望成为公司下一个“十亿级“大单品。公司在独立“小包装”优势基础上,持续推行“大包装+散称”策略,产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化。预计公司明年将通过不断打造畅销品提升规模效应,结合对渠道、供应链、管理等多层次优化创新,促进收入规模的稳步提升和盈利能力的持续改善,预计明年将顺利完成股权激励目标。 投资建议:公司目前处于品类、渠道双扩张的红利阶段,大单品战略推动规模效应释放,我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。预计2023-2025年EPS分别为0.46/0.60/0.77,对应PE分别为26x/20x/15x,按照2024年业绩给予25倍,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期风险,商超人流量持续下滑风险,新品销售不及预期,食品安全问题等。
紫燕食品 食品饮料行业 2024-01-17 22.73 31.00 60.62% 22.99 1.14%
22.99 1.14% -- 详细
事件: 公司发布 2024 年限制性股票激励计划(草案)公告,计划以价格为每股 10.89 元,授予核心员工及技术骨干限制性股票数量为 246.45万股,占公司股本总额 0.60%,合计 2484 万元。股权激励覆盖人群广,考核目标积极。 此次股权激励对象总人数为192 名核心员工及技术骨干,占公司 2023 年底员工总数的 9.60%,覆盖范围广。从考核指标看,收入和利润双向考量。 2024-2026 年收入增长分别为 19.00%/15.97%/13.77%, CAGR 为 16.23%;净利润增长分别为15.00%/13.04%/11.54%, CAGR 为 13.19%。 在授予完成登记之日 12/24/36个月后的 12 月内,解除限售比例分别为 30%/30%/40%。 根据股权激励目标预期 2024-2026 年 PE 分别为 19/17/15。预计摊销费用总额约 2575.4万元, 2024-2026 年分别为 1001.55 万元/987.24 万元/472.16 万元/114.46 万元。开店稳步推进,剑指万店。 截止 2023H1 末,公司共拥有 6137 家门店,门店数量同比增长 12%,上半年净增 442 家。渠道调研了解到 2023年净开门店预估达到 600 家,开店稳步推进,未来剑指万店。 2024 年单店有望逐步修复,伴随开店积极推进,朝股权激励收入目标迈进。原材料成本下行,带动盈利能力改善。 2023 年牛肉、牛杂和鸡肉等主要原材料价格步入下行通道,进口牛肉自 2022 年 7 月达到近两年高点后逐步下降,目前价格同比下降 20%左右,牛百叶均价同比下降 20%,鸡肉价格同比下降 4%。原材料成本下行,带动公司盈利能力逐步环比改善。2023Q3 公司毛利率为 29.2%,同比提升 11.1 pct, 2023Q3 净利率为 15.2%,同比提升 5.4 pct,成本下行红利有望贯穿全年。 投资建议: 2023 年整体需求端较为疲软,主要原材料价格持续下行,带动公司盈利能力持续改善。展望未来,在股权激励锚定下有望实现三年收入复合增长 16%,利润端有望实现 13%的复合增长。预计 2023-2025 年EPS 分别为 1.07/1.25/1.44,对应 PE 分别为 20x/17x/15x,按照 2024 年业绩给予 25 倍,目标价 31 元,维持“买入”评级。 风险提示: 成本下降不及预期、门店开拓不及预期、同店修复不及预期、食品安全问题
宝立食品 食品饮料行业 2023-11-02 19.73 24.50 59.92% 20.00 1.37%
20.00 1.37%
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事件:公司公布三季报,2023年前三季度实现营收 17.59亿元,同比+19.24%,归母净利润 2.41亿元,同比+57.02%,扣非净利 1.81亿元,同比+28.14%;2023Q3实现营收 6.31亿元,同比+11.80%,归母净利润 0.75亿元,同比+23.68%,扣非净利润 0.70亿元,同比+16.22%。 大 B 餐饮持续恢复,复调保持高增。公司 Q3实现收入同比+11.8%,归母净利润同比+57.0%,剔除房屋补偿款影响,扣非净利同比+16.2%,业绩符合预期。分产品看,公司 2023Q3复调/轻烹/饮品配料收入3.46/2.29/0.37亿元,分别同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。核心大 B 餐饮客户份额提升以及腰部客户推新增加,复调产品延续高增长,轻烹下滑主因 C 端消费疲软以及线上 618活动影响 7月销量,饮品甜点配料下滑主因头部客户产品结构调整导致。分渠道,直销/非直销4.98/1.14亿元,分别同比+4.5%/+34.2%,其中 B 端业务贡献主要收入增量。 产品结构变化致毛利率同比下降,但整体盈利水平保持稳定。 2023前三季度公司毛利率为 33.90%,其中 2023Q3公司毛利率为32.34%,同比-2.22pct,毛利率下降主因高毛利的 C 端轻烹业务占比下降。费用方面,公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率为14.27%/2.93%/1.98%/-0.17%,同比-0.77/+0.36/-0.23/-0.13pct,2023Q3销售/管理/研发/财务费用率为 12.21%/2.43%/2.06%/0.01%,同比分别-2.01/-0.30/+0.11/+0.26pct,整体费用率保持稳定,销售费用率同比下降也与 B 端占比提升有关。综上,公司 Q3归母净利率11.90%,同比+1.14pct;扣非净利率 11.06%,同比+0.42pct。 B 端需求逐步向好,C 端恢复稳增可期。考虑基数较高、线上主流平台消费力较弱的因素,C 端收入短期仍有承压,但预计公司仍将保持品牌投放力度,未来随收入高基数因素减弱,C 端有望恢复正增长。 同时,B 端业务后续预计保持改善趋势,1)公司腰部客户推新继续贡献增长;2)公司宝晏烘焙工厂已于 Q3投产,未来将与原来复调业务共同发挥协调作用,预计随调试过后 Q4逐步贡献收入增量;3)随渠道多元化趋势发展,公司新开发的如 costco、山姆、宜家等新零售商超客户也有望逐步贡献增量。此外,随规模效应提升以及 B 端业务的持续改善,预计共同提振盈利表现。 投资建议:公司 B 端业务复苏延续,C 端空刻短期面临压力,但随未来线下渠道扩张顺利,线上基数效应减弱,有望重回稳增趋势。我们预计 2023-2025年收入 24.28/29.18/34.90亿元,归母净利润3.0/3.5/4.2亿,同比+38%/17%/22%,对应 PE 27/23/19X,我们按照2024年业绩给 28倍 PE,一年目标价 24.50元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险; 新品拓展不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-10-30 74.00 88.00 35.16% 80.97 9.42%
80.97 9.42%
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事件:迎驾贡酒发布2023年三季报,前三季度公司实现营收48.04亿元,同比+23.42%,归母净利润16.55亿元,同比+37.57%。2023Q3实现营收16.61亿元,同比+21.89%,归母净利润5.91亿元,同比+39.48%。 收入符合预期,产品结构进一步提升。分产品来看,2023Q3中高档/普通白酒实现营收12.10/3.70亿元,同比+29.61%/+5.26%,其中洞藏系列同比增长超40%,占比提升至约50%,洞9和洞16增速高于洞藏系列整体增速,金银星保持稳健增长。中秋国庆动销较好,动销同比实现双位数增长,节后价盘稳定,目前洞6/9/16批价环比稳定,分别为110-113/193/300元。库存1.5个月,同比略高处于良性水平。 分市场看,2023Q3省内/省外实现营收10.45/5.35亿元,同比+29.52%/+11.87%,其中省内合六淮市场保持良好趋势,增速与省内大盘接近,省外江苏、上海持续导入洞藏系列。23Q3,经销商数量为1396家,较年初增长62家,其中省内/省外为728/668家,增长39/23家。 分渠道来看,23Q3直销/批发渠道营收0.91/14.89亿元,同比+28.10%/+22.65%。2023年三季度末合同负债为5.06亿元,同比增加0.87亿元,2023前三季度营收+合同负债为53.10亿元,同比+23.20%,与前三季度增速基本持平。 经营效率稳步改善,毛利率提升推动净利率创新高。220023前三季度公司毛利率为71.64%,同比+3.08pct,净利润率34.55%,同比+3.48pct。2023Q3公司毛利率为72.96%,同比+3.86pct,主要为产品结构进一步改善,2023Q3中高档/普通白酒分别占76.58%/23.42%,Q3中高档酒占比同比+3.94pct。2023Q3期间费用率为12.33%,同比-0.57pct,销售/管理/研发/财务费用率8.26%/3.07%/1.09%/-0.09%,同比-0.47/-0.20/-0.17/-0.07pct,主要为销售收入快速增长带动规模效应提升。毛利率和费用率的同步改善致2023Q3净利润率同比提升4.34pct至35.62%,创下历史新高。 投资建议:短期看,受益于省内100-300价格带扩容,合肥等地区洞6自点率提升,洞9起势明显,推动产品结构升级,洞16、洞20今年改为公司直营后费用投放效率提升。中长期,省内主流价格带升级仍有较大渗透空间,省外逐步导入洞藏系列引导结构升级。预计2023-2025年收入增速分别为23%/19%/19%,归母净利润增速分别为34%/23%/22%,EPS分别为2.87/3.53/4.33元,对应当前股价PE分别为25x/21x/17x,我们按照2024年业绩给予25倍,一年目标价88元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内经济发展不及预期风险,省外扩张不及预期,渠道拓展不及预期风险等
洽洽食品 食品饮料行业 2023-10-30 36.49 44.00 30.95% 38.72 6.11%
38.72 6.11%
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事件: 公司发布 2023年三季度, 2023年前三季度实现营收 44.78亿元,同比+2.16%,归母净利润 8.37亿元,同比-14.29%, 2023Q3实现营收 17.92亿元,同比+5.12%,归母净利润 2.38亿元,同比-13.53%。 Q3收入符合预期, 坚果销售同比回暖。 2023Q3营收同比+5.12%,符合预期。其中 Q3预计瓜子销售受消费缓慢恢复影响,消费量、频次略有下降,预计 Q3销售保持平稳,坚果受益于中秋国庆双节送礼需求回暖,中秋礼盒销售表现较好,预计增速恢复至 20%+。渠道端,零食渠道月销环比持续爬坡,为公司贡献部分收入增量。 毛利率环比优化明显, 业绩改善超预期。 2023Q3公司毛利率为26.8%,环比提升 6.14pct,同比下降 5.52pct,主要为 Q3瓜子仍使用上一采购季高成本原料,同比成本有所提升, 环比改善明显主要为瓜子成本环比略有下降以及销售规模效应,另外毛利率较高的坚果产品销售占比有所提升。 Q3销售 /管理 /财务 /研发费率分别为8.41%/4.31%/0.72%/-1.78%,同比-1.34/-0.77/+0.09/-1.15pct, 销售费用率和管理费用率改善主要为上一财年业务人员奖金有所减少,但公司仍在持续投入市场促销提升产品动销。毛利率的下降和费用率改善至 2023净利率为 13.31%,同比下降 2.68pct。 瓜子新采购季成本进一步改善。 随着瓜子进入新采购季,受益于收获季天气状况平稳、种植面积提升,瓜子采购价有所下降,明年业绩弹性有望进一步释放。 投资建议: 预计 23-25年 EPS 分别为 1.58/2.19/2.58元,对应当前股价 PE 分别为 21/15/13,我们按照 2024年业绩给予 20倍,目标价 44元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期发现,新品推广不及预期,食品安全问题等
立高食品 食品饮料行业 2023-10-27 60.82 69.23 91.35% 57.00 -6.28%
57.00 -6.28%
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事件: 立高食品发布 2023年三季报, 2023年前三季度实现营收25.83亿元,同比+25.9%;归母净利润 1.58亿元,同比+57.7%;剔除股权激励费用影响后,扣非归母净利润 1.99亿元,同比+30.2%。其中2023Q3单季度实现营收 9.46亿元,同比+30.1%;归母净利润 0.50亿元,同比+66.9%,扣非净利润 0.42亿元,同比+52.9%。 新品奶油带动下流通渠道环比加速,餐饮大 B 客户有序推进。 分产品看, 2023年前三季度冷冻烘焙/烘焙原料收入占比 64%/36%,同比+30%/+18%,主因稀奶油新品及核心餐饮客户增长贡献; 2023Q3冷冻烘焙预计延续上半年增长趋势,烘焙原料在新品带动下预计环比提速增长。分渠道看,前三季度流通渠道收入占比近 50%,同增中个位数,商超占比近 35%,同增超 60%,餐饮、茶饮及新零售占比超 15%,同增超 60%; 2023Q3流通渠道在奶油新品带动下预计收入同增双位数,环比提速增长,商超由于基数影响环比放缓但同比高增延续,餐饮、茶饮及新零售等渠道在百胜、塔斯汀等大 B 客户拉动下,预计仍保持 60%左右增长。 市场推广节奏影响毛利率及费用率表现,整体盈利水平保持稳定。 2023年前三季度毛利率 32.52%,同比+1.04pct,其中 Q3毛利率为 31.89%,同比-0.21pct,主因促销力度加强以及低毛利新品奶油、餐饮端酱料增长较快所致。费用方面, 2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.21%/7.66%/4.22%/0.18%,同比+0.03/-0.85/+0.05/+0.62pct。其中 2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.76/-0.51/-0.79/+0.06pct。销售费用率提升主因加大市场推广力度所致。此外,公司前期新品仍在试产试销阶段,导致 2023Q3资产减值损失同比增加 136%。综合以上因素,加上政府补助增加, 2023Q3实现净利率 5.2%,同比+1.1pct;扣非净利率 7.7%,同比+0.3pct,盈利水平保持稳定。 展望未来,公司内部改革持续优化,经营思路清晰。 1)产品方面精简 sku,去化长尾产品, Q3SKU 数量环比下降 15%,但同时研发推新速度显著提升,稀奶油、酱料、冰淇淋麻薯、山姆新品等均有序放量中。 2)渠道方面重视餐饮重客合作,顺势切入多个大客户体系,餐饮渠道开拓效果明显,同时针对饼店复苏节奏推进渠道融合。利润端,需求恢复拉动产能利用率提升,加上油脂成本压力释放,未来利润弹性仍然可观。 投资建议: 公司经营思路清晰,内部改革优化,外部需求改善,公司未来业绩弹性增长可期。我们预计公司 2023-2025年收入分别为我们预 计 公 司 2023-2025年 营 收 为 36.8/47.1/58.9亿 元 , 同 比+26%/28%/25%;考虑一次性计提 8000万股权激励费用影响,预计 2023-2025归母净利为 1.8/3.5/4.6亿元,同比+25%/94%/30%,对应 PE 为57/29/22倍。我们剔除股权激励影响,按照 2024年业绩给 30倍 PE,一年目标价 69.23元,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险; 产能建设进度不及预期。
中炬高新 综合类 2023-10-25 33.00 36.40 43.14% 34.80 5.45%
34.80 5.45%
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事件: 中炬高新发布 2023年三季报, 2023前三季度营业收入 39.53亿元,同比-0.08%,归母净利润-12.72亿元,同比-403.89%,扣非净利润 4.63亿元,同比+14.78%。 2023Q3实现营业收入 12.99亿元,同比-0.38%,归母净利润 1.70亿元,同比+61.35%,扣非净利润1.67亿元,同比+64.10%。 Q3调味品收入增长稳健,业绩表现亮眼。 2023Q3美味鲜公司实现营业收入 12.19亿元,同比+3.86%, 归母净利润 1.59亿元,同比+64.57%。 Q3调味品库存运行良好, 加上餐饮逐渐复苏, 收入实现提速增长。同时利润略超此前预期,主因原材料成本回落较多,以及去年同期提前计提奖金补贴导致销售费用率基数较高。 分品类看,2023Q3公司酱油、 鸡精鸡粉、 食用油、 其他品类分别实现收入7.38/1.59/1.43/1.62亿元,同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%。 其中主攻餐饮渠道的鸡精鸡粉随疫后社零餐饮复苏,恢复较快增长。 分区域看,公司东部、南部、中西部、北部地区分别实现收入 2.71/5.12/2.72/1.43亿元,同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%,中西部等弱势区域在渠道下沉带动下继续保持较快增长。 2023前三季度公司经销商 2110家, 较年初净增 107家,环比净增 4家。 成本压力释放, 整体盈利水平有所提升。 2023Q3公司毛利率同比增加 2.71pct至 33.86%,其中美味鲜毛利率同比增加 3.77pct至 33.27%,主因黄豆等原材料价格回落所致。费用方面, 直营电商费支出同比减少, 以及去年同期薪酬福利部分提前计提,今年恢复正常计提节奏,从而费用率整体有所下降, 2023Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.01/-2.30/+0.27pct 至 8.12%/5.90%/3.46%。 综合以上原因, 2023Q3公司净利率同比+5.36pct 至 14.04%,其中美味鲜净利率同比+5.16pct 至13.97%, 盈利水平实现较明显提升。 Q3新任管理层已到位, Q4冲刺全年目标,来年改善在途。 近期公司公布新一届管理层名单, 聘任余向阳先生为总经理,并确认了以其为核心的管理团队。新总经理曾在华润雪花啤酒从业 20年, 曾主导华润雪花啤酒与喜力中国业务整合,在快消品品牌运作、渠道运营以及终端管理上有丰富的实战经验。公司预计将在新任管理团队的带领下,对未来三年发展规划提出更高的挑战目标,并推动股权激励计划落地。 2023Q4随新管理层的到任,预计将着重梳理渠道结构,改善销售机制,全力冲刺年初目标。 更长维度来看,公司作为调味品行业领先品牌,未来增长潜力较足, 一方面可培育的空白区域较多, 中西部、北部地区渠道下沉空间大; 另一方面, 公司餐饮渠道目前占比不到 30%, 餐饮作为公司重点攻克的渠道还有较大的占比提升空间。 且公司经销商数量仅 2110家, 在调味品渠道碎片化的趋势下, 经销商的广度及深度均有较大的开发潜力。新任管理层拥有丰富的啤酒运营经验,餐饮是啤酒销售的主要渠道, 期待在新管理层的带领下, 整合优质餐饮资源,盈利能力获得更优质改善。 投资建议: 公司内部管理纷争问题已经解决,盈利水平也有所改善, 我们预计 2023-2025年公司收入分别为 53.9/60.4/69.5亿元,同比+1%/+12%/+15%,考虑到工业联合诉讼影响,今年预计仍将预提负债,我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-9.8/8.2/9.3亿元,对应 PE 分别为-27/32/28倍。 剔除非主业影响, 预计 2023-2025年美味鲜归母净利润分别为 6.7/7.6/8.7亿元, 同比+15%/+13%/15%,对应主业 PE 为 38/34/29倍。 我们按照 2024年整体业绩给 35倍 PE, 对应目标价为 36.4元, 维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧; 战略规划落地不及预期;外埠区域拓展不及预期;原材料成本上涨风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2023-09-04 89.50 105.95 71.11% 98.90 10.50%
98.90 10.50%
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事件:2023H1公司实现收入15.41亿元,同比-39.24%;归母净利润4.22亿元,同比-41.23%;扣非归母净利润4.17亿元,同比-41.85%。其中2023Q2实现收入5.77亿元,同比-32.02%;归母净利润1.22亿元,同比-38.19%;扣非归母净利润1.18亿元,同比-40.04%。 Q2降幅收窄,省内降幅低于省外。上半年公司主动调整释放渠道库存压力,2023Q2业绩符合预期,降幅明显收窄。2023H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列实现收入4.41/8.46/0.36/2.14亿元,分别同比下滑31.67%/42.46%/76.79%/17.15%,占比分别为28.64%/54.88%/2.34%/13.88%。内参进一步聚焦资源打造重点市场,省外选择22个地级市重点支持圈层活动,内参省外下滑幅度高于省内。酒鬼酒重点打造红坛大单品,成立独立的红坛销售团队,聚焦湖南市场。上半年红坛系列小幅下降,红坛18提升核心终端覆盖和动销,红坛20推动区域样板市场建设,红坛18表现好于红坛20,红坛占比略有提升。上半年传承系列降幅较大,黄坛和传承系列占比下降。湘泉系列下降较多和主动调节产能有关,后续或将布局湘泉光瓶新品;公司近期推出金色装内品充实200元价格带,与红色装内品共同卡位200元上下价格带,内品整体表现好于其他品类。公司加速推进核心终端建设,上半年签约25472家,超过去年全年签约数量。 毛利率水平稳定,销售费用率明显增加。2023H1公司毛利率为80.15%,同比+1.04pct,内参/酒鬼/其他系列毛利率90.85%/79.00%/68.6%,同比-1.55/-0.55/+0.56pct。内参/酒鬼系列毛利率下滑预计主要来自吨价下滑,吨价分别同比-7.38%/-19.16%。 销售费用率为27.41%,同比提升3.86pct,主要来自于广告宣传持续投入,促销费用同比下滑53.76%,占收入比重同比下降2.86pct至10.14%。费用转型期公司控制市场费用投放以及控货稳价,目前省内库存已逐步下降至正常水平。2023H1公司管理/研发费用率分别为4.83%/0.52%,同比+2.05/+0.34pct,预计主要来自收入下滑的影响。 2023H1公司净利率为29.37%,同比下降0.92pct。 投资建议:预计2023-2025年EPS分别为2.59/3.53/4.41元,对应当前股价PE分别为35/26/26。按照2024年业绩给予30倍,目标价105.95元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、费用转型效果不及预期、省外市场扩张不及预期
老白干酒 食品饮料行业 2023-08-31 25.26 32.24 70.67% 25.75 1.94%
25.75 1.94%
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事件:2023H1 公司实现收入 22.32 亿元,同比+10.19%;归母净利润 2.17 亿元,同比-40.17%;扣非归母净利润 1.90 亿元,同比+23.05%。2023Q2 实现收入 12.29 亿元,同比+9.99%;归母净利润 1.15亿元,同比+18.50%;扣非归母净利润 0.96 亿元,同比+14.53%。 Q2 业绩短期承压,河北市场环比降速,武陵酒持续高增。2023Q2公司收入低于预期,本部市场需求略有疲软。2023H1 河北/山东/安徽/ 湖 南 / 其 他 省 份 / 境 外 收 入 增 速 分 别 为+7.3%/+6%/+25.79%/+21.34%/+31.12%/+38.12% , 2023Q2 为+4.33%/+37.62%/+21.77%/+34.16%/+24.17%/+30.28%。2023H1 衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒事业部分别实现收入10.5/3.4/2.5/0.7/4.3 亿元,同增 8.6%/9.9%/17.6%/9.4%/20.3%。河北市场环比降速,主要由于公司推动费用端改革以及省内竞争有所加剧。省内高端产品表现较好,上半年十八酒坊预估实现双位数增长。 板城加快市场投放力度,开展品鉴会、名酒进名企等提升氛围,定位高端的“龙印”品牌增长较快。武陵酒开启全国化征程,首批确定广东、福建、河南、河北四个重点市场,以“大店+运营”为主要模式,武陵酒上半年维持高速增长势头。2023H1 河北/湖南经销商分别增加201/85 家至 1689/8635 家,招商稳步推进。 毛利率短期承压,扣非净利率有所改善。2023H1 公司毛利率67.17%,同比-1.03pct。衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒事业部毛利率分别为 61.7%/62.9%/61.3%/61.2%/81.1%,同比-1.3/+2.7/+4.2/+4.3/-2.6pct,板城聚焦战略单品推动产品结构提升,毛利率改善逐步兑现。2023H1 公司销售费用率为 30.82%,同比-2.47pct,主要来自 Q1 费用率的大幅下降,Q2 销售费用率达 34.85%,同比+4.36pct,Q2 公司为加强市场动销消化库存加大市场投入和政策力度。2023H1 管理费用率为 9.53%,同比+0.55pct,剔除股权激励费用影响同比-1.08pct。2023H1 研发/财务费用率分别为 0.33%/-0.46%,分别同比-0.05/-0.44pct。2023H1 净利率为 9.72%,同比-8.19pct,扣除非经常性损益并剔除股权激励费用影响,净利率同比提升2.51pct。 坚持产品高端化战略,合同负债同比高增。公司当前处于改革转型期,在近期沟通中强调坚持产品高端化战略,并通过布局全国化、费用精细化、治理现代化等力争实现改革目标。合同负债处于历史较高水平,2023 年二季度末合同负债 18.72 亿元,同比增加 25.54%,蓄楷体 水池充足。 投资建议:预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.75/1.01/1.33 元,对应当前股价 PE 分别为 33x/24x/18x,我们按照 2024 年业绩给予 32倍,目标价 32.24 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境不确定性、省内白酒竞争加剧、产品升级改不及预期
绝味食品 食品饮料行业 2023-08-31 36.06 37.35 68.32% 37.05 2.75%
37.05 2.75%
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事件:绝味食品发布2023年中报,上半年公司实现营收37.0亿元,同比+10.9%;实现归母净利2.4亿元,同比+145.5%;扣非归母净利2.3亿元,同比+50.3%。 开店稳步推进,单店复苏态势良好。23H1鲜货/加盟商管理/包装产品/其他主营业务分别实现营收29.7/0.4/1.3/4.8亿元,同比+5.7%/1.7%/118.2%/43.7%。包装产品高增主要来自低基数叠加线上直播平台红利释放,其他主营业务高增主要来自供应链对外赋能,Q2同比增长进一步提速,收入/增速分别为2.6亿元/+84.7%。截至23H1公司门店数16162家,其中H1净增1096家,门店布局策略上加大对于高线城市和高势能门店的侧重。老店单店营收持续改善,Q2已恢复至接近疫情前水平。 原材料高位运行致毛利率承压,费用持续优化。主要原材料价格处于历史高位叠加消化高价库存,导致公司4月毛利率水平降至历史低位,5月开始公司毛利率逐步改善,整体H1毛利率为23.3%,同比-4.7pct。近期原材料逐步下行,看好下半年成本红利逐步兑现。23H1销售费用率为7.1%,同比-4.8pct,主要是相对疫情阶段对加盟商补贴减少以及低毛利阶段减少促销活动等。23H1管理费用率为6.6%,同比-1.8pct,股份支付费用计提过程中仍有改善,彰显效率优化成效。 23H净利率为6.2%,同比+3.8pct,主要来自费用优化及投资收益,其中投资收益由去年同期的-4849万元改善至+881万元,主要来自理财产品收入、所投上市公司分红及餐饮修复带来的权益投资收益增加。 单店改善延续,廖记进展良好。伴随成本端改善,下半年公司计划重心逐步调整至提振单店收入,加大促销活动力度。绝配供应链伴随规模效应持续提升未来毛利率也有望改善。廖记武汉市场进展良好并逐步拓至其他根据地市场。 投资建议:预计23-25年EPS分别为0.96/1.49/2.16元,对应当前股价PE分别为35.6x/23.0x/15.9x,我们按照2024年业绩给予25倍,目标价37.35元,维持“推荐”评级。 风险提示:需求和成本改善不及预期、行业竞争加剧
五粮液 食品饮料行业 2023-08-28 168.01 193.82 36.77% 168.99 0.58%
168.99 0.58%
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事件:2023H1公司实现收入 455.63亿元,同增 10.39%;实现归母净利润 170.37亿元,同增 12.83%;实现扣非归母净利润 169.41亿元,同增 12.12%。2023Q2公司实现收入 143.68亿元,同增 5.07%; 实现归母净利润 44.95亿元,同增 5.11%;实现扣非归母净利润 44.85亿元,同增 5.08%。 Q2公司主动控制节奏,销量稳健增长。二季度行业淡季下公司主动控制节奏推动终端动销,收入增速环比降速。分产品,2023H1五粮液/其他酒产品分别实现收入 351.79/67.13亿元,同增 10.03%/2.65%,销售量分别为 2.15/7.11万吨,同增 15.82%和 33.66%,吨价分别下滑5%和 23.2%。普五实现稳健增长,五粮液产品吨价下滑或和产品结构变化有关,公司延续开瓶扫码活动来拉动低度和 1618动销。其他酒收入销量增长 33.66%,收入端增长 2.65%,或和公司加大产品促销和经销商补贴力度有关。上半年五粮液浓香公司开展一系列活动拉动终端动销,日均开瓶扫码实现两位数以上增长,同时加大宴席端布局,宴席场次增长较快。分渠道看,2023H1经销/直销模式分别实现收入243.10/175.82亿元,同增 7.15%/11.09%。分区域看,东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入 117.13/35.17/143.66/44.76/78.20亿元,同比+11.07%/-8.09%/+9.22%/-6.73%/+26.89%。公司优势市场东部和西部增长稳健,中部市场作为第三大市场增速亮眼,南部和北部市场有所下滑。截至 2023H1,公司共有经销商数量 3114家,同增99家。公司全面推进三店(体验店、专卖店、集合店)一家(五粮液酒家)布局,门店销售终端占比超过 10%,期末专卖店 1663家,较期初增加 33家。 酒类毛利率小幅提升,合理控费费用率同比下滑。2023H1公司毛利率为 76.8%,同比-0.14pct,其中酒类产品毛利率 82.6%,同比+0.75pct , 五 粮 液 / 其 他 酒 产 品 毛 利 率 86.8%/60.7% , 同 增0.42/0.9pct,酒类产品毛利率稳步提升。2023H1公司销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.49%/3.86%/0.30%/-2.75% , 同 比-0.73/-0.10/+0.05/-0.32pct,费用率控制良好,其中销售费用中促销费同比增长 5.16%,2023H1公司广告费用 7.59亿元,同比增长4.26%。2023H1公司合同负债为 36.49亿元,同比增加 17.72亿元,环比减少 18.87亿元。 投资建议:预计 23-25年 EPS 分别为 7.80/8.81/9.99元,对应当前股价 PE 分别为 21x/18x/16x,我们按照 2024年业绩给予 22倍, 一年目标价 193.82元,维持“买入”评级。 风险提示:白酒市场需求疲软,产品结构升级不及预期等
安琪酵母 食品饮料行业 2022-03-31 40.56 45.09 33.88% 43.37 5.68%
48.70 20.07%
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事件:公司发布2021年年报,2021年实现收入106.8亿元,同比+19.5%;归母净利润13.09亿元,同比-4.59%。2021Q4收入30.81亿元,同比+22.91%;归母净利润2.91亿元,同比-19.06%。 点评:全年稳健收官,酵母量价齐升,提价顺利传导。2021年公司稳健收官,Q3大范围提价助推Q4收入有所提振,收入符合预期。2021年酵母及深加工品/包装/奶制品/制糖/其他行业分别实现收入79.84/4.19/0.63/10.51/10.89亿元,同增15.1%/25.6%/35%/68.4%/15.6%,2021Q4分别同增7.9%/24.2%/11.3%/68.9%/44.9%。公司发酵总产量达到31.6万吨,同比增加10.3%,单价同比增加3.43%,实现量价齐升。其中酵母抽提物产量突破10万吨,同比增长22.9%,预估YE全年收入增长接近30%。公司从2021年9月陆续对酵母、YE等下游衍生品进行提价,主导大包装酵母产品提价30%,YE等下游衍生品提价20%,12月对海外产品提价15%左右,目前海外/国内产品均价提升11%/19%,目前动销传导顺畅。由于糖蜜价格和运费上涨、C端占比下降以及去年高基数使得利润端有所下滑,仍完成股权激励目标。 原材料上涨致利润率承压,费用率优化。2021年公司毛利率27.34%,同减6.66pct,主要系2021年糖蜜采购均价(1100元左右)同比提升40%+以及运费上升。公司期间费用率19.26%,同减1.29pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/3.37%/4.45%/0.74%,同比-0.97/-0.15/+0.13/-0.43pct,销售费率下降系广告宣传和销售人员薪酬占比有所下降。 近糖蜜采购近7成,朝五十四五200亿亿目标稳步迈进。目前公司糖蜜采购进度达70%左右,采购均价1300元,剩下计划通过水解糖替代。2022年公司计划实现营收126.17亿元,+18.18%,净利润13.72亿元,+4.85%。公司力争2025年实现收入200亿,全球产能达40万吨(不包括海外新增),十四五目标上调彰显长远发展信心。明年公司拟新增酵母和YE产能4万吨和2万吨。 盈利预测:预计2022-2024年EPS分别为1.73、2.18、2.59元,对应PE分别为25X、20X、17X,给予“增持”评级。 风险提示:糖蜜价格上涨,酵母需求放缓,盈利预测不及预期
金龙鱼 食品饮料行业 2022-03-29 49.10 55.79 74.62% 51.48 4.85%
53.85 9.67%
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事件:公司发布2021年年报,2021年实现收入2262.3亿元,同比+16.1%;实现净利润41.3亿元,同比-31.1%。2021Q4实现收入635.0亿元,同比+15.6%;实现净利润4.5亿元,同比-50.5%。 点评:2021年年收入端维持稳健增长,积极招商&加大产能建设。2021年公司收入端实现稳健增长,来自于厨房食品的销量增长和油类提价。利润端下滑主要由于成本端涨幅过大和渠道、产品结构变化以及大豆相关业务的套保亏损。分业务,2021年厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品实现收入1419.8/825.1/17.3亿元,同比增长17.1%/13.8%/40.9%。厨房食品/饲料原料及油脂科技销量为2065.6/2516.8万吨,同比变动+3.25%/-9.23%,单价同比增长13.4%/25.4%。公司推进组织变革,成立央厨食品和电商事业部,并整合5个渠道事业部。截至2021年底共有6121个经销商,净增1024个,主要在调味品等业务板块新增专业型经销商。公司目前全国71个生产基地,比去年新增5个,同时正在兰州、合肥、青岛、潮州等新建多个生产基地,中央厨房杭州、重庆、廊坊、西安等项目正加速建设中,2022年开始陆续投产。 原材料上涨和结构变化致毛利率承压。2021年公司毛利率为8.76%,同比下降2.8pct。其中厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品毛利率分别下降3.2/2.22/8.65pct。厨房业务毛利率下降主要来自于1)由于消费力疲软使得中高端产品占比下降,同时餐饮恢复致低毛利的餐饮占比增加,结构变化导致毛利率下降。2)原材料涨幅过大,根据wind数据2021年国内/南美大豆均价分别同比上涨14.5%/36.4%,公司大豆及加工品/水稻及加工品/小麦及加工品/油籽及加工品/棕榈及月桂酸油采购单价同比+50.52%/1.3%/7.7%/17.34%/35.63%。根据渠道调研去年公司油平均提价幅度10-15%,提价未能覆盖成本上涨。2021年公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+0.06/+0.53pct,财务费用增加10.9亿系利息收入降低。 盈利预测:预计2022-2024年EPS为1.18、1.52、1.79元,对应PE为42X、33X、28X,维持增持评级。 风险提示:原材料大幅上涨;食品安全问题;盈利预测不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名