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东鹏饮料
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东鹏饮料: 三十年深耕,扬帆平台化。 公司发展初期聚焦核心大单品东鹏特饮, 后基于已有渠道网络及研发优势不断拓展新品类,公司产品矩阵以能量饮料为核心,RTD 咖啡、电解质饮料、 无糖茶、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料为战略协同, 形成全面均衡的产品矩阵, 2019-23年公司在“1+6”多品类战略下营业收入由 42.1亿增长至 112.6亿,期间复合增速达 27.9%; 2024Q1-3公司营业收入同比+45.3%至 125.58亿元, 公司逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 东鹏特饮领航, 能力禀赋出众,迈步走向全国。 能饮行业: 根据欧睿数据 2023年我国能量饮料规模为 575.65亿元, 2021年人均消费量仅为 1.9升,对比美国、泰国等海外消费市场的人均消费量仍有差距,在年轻市场挖掘中具有扩容空间。 公司禀赋: (1)深耕渠道,精准营销: 2024H1公司销售网络覆盖 360万家活跃门店, 同比增长 9.09%。 打造“累困” 第一联想, 进一步强化“国货”认知。 2024Q1-Q3东鹏特饮营收 105.51亿元,同比增长 31.43%,市场份额创新高。 (2)数字化驱动运营:公司通过智能管理平台形成 F2B2B2C 全链路数智化运营,累计触达不重复消费者 2.1亿,成功实现数字化转型,为企业发展提供动力。 (3)全国化战略拓展: 东鹏饮料已在全国建立 12个生产基地,覆盖广东、华东、华中、西南等市场, 2024Q1-3非广东市场营收达 73.29亿元,同比增长 55.11%, 我们预计到 2026年,非广东市场营收有望达到 206.2亿元。 (4) 短期全国化战略有望带动非广东市场动销高增, 2026年预计实现营收 206.2亿元;中期来看,公司尝试出海东南亚,提升东鹏特饮品牌影响力;长期东鹏有望对标海外能饮龙头 Monster, 拓展产品消费市场边界,力争国际能饮巨头。 构建多元矩阵,成长空间打开。 公司积极推行多品类战略, 形成“1+6+N”多元化产品矩阵。 (1) 第二曲线东鹏补水啦精准定位“汗点”场景,推出多口味及多种规格满足消费者多元化需求,通过外包装升级提高品牌辨识度, 2024Q1-3补水啦营收 12.11亿元,同比+292%,营收占比 9.66%。 (2) 公司重点培育东鹏大咖、VIVI 鸡尾酒等高景气度赛道单品,成长空间打开, 2024Q1-3公司其他品类营收20.23亿元,同比+216%,营收占比 16.14%。 出海战略落地,迈步走向全球。 随着经济增长和中产阶级崛起, 东南亚消费者对功能性饮品的需求持续上升,预计 2025年东南亚能量市场规模有望达到 26.36亿美元。东鹏计划在印尼设立生产基地, 通过入驻 Shopee、 711等本土电商及线下渠道推动本地化生产销售。未来,东鹏饮料有望加速在东南亚市场的渗透, 进一步提升品牌影响力,为全球化战略奠定基础。 投资建议: 我们认为东鹏作为国内软饮料龙头企业, 长期积淀的产品、品牌与渠道优势已构建坚实护城河,能量饮料基本盘有望保持稳健增长;同时第二曲线电解质饮料快速成长,市占率不断提升,带动公司盈利能力改善;未来无糖茶、 RTD 咖啡、植物蛋白饮料等新兴品类渗透率的提升仍可期待。公司全国化战略成效显著,同时持续探索海外业务,中长期业绩空间有望打开。 预计公司 2024-26年营业收入有望分别实现 161.6/206.8/251.8亿元,同比+43.5%/+28.0%+21.7%;实现归母净利润 32.8/42.8/53.1亿元,对应增速分别达+61.0%/+30.5%/+23.9%; 截至2025年 1月 16日, 对应 PE 分别为 37X/28X/23X, 维持“增持” 评级。 风险提示: 原辅材料价格波动风险,行业竞争加剧,新品推广不及预期,地缘政治风险
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公司发布业绩预增公告,预计24年营收157.2-161亿元,同比+40-43%;预计年归母净利润31.5-34.5亿元,同比+54%-69%(中位值62%)。24年归母净利率中枢为20.7%(同+2.6pct)。预计24Q4营收31.6-35.4亿元,同比增幅为21%-35%(中位值28%);归母净利亿元4.4-7.4亿元,同比+15%-93%(中位值54%)。 业绩基本符合预期,动销指导经营。2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识,持续推进全国化战略,通过精细化渠道管理,不断加强渠道运营能力,继续加强冰冻化建设,提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销;同时,公司在夯实东鹏特饮基本盘,持续保持稳健增长的基础上,积极探索多品类发展,培育新的增长点,为公司的持续增长注入了新的活力,从而进一步带动收入的增长。 坚持“1+6”产品策略,出海稳步推进。产品层面,东鹏饮料持续夯实东鹏特饮这一百亿大单品的基本盘,积极推进产品多元化,通过电解质水“补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”、无糖茶饮料“鹏友上茶”、鸡尾酒“VIVI鸡尾酒”等产品,积极构建“1+6”的产品策略。24Q1-3补水啦实现超12亿营收,占比接近10%,据此我们预计全年补水啦有望超15亿元。产能方面,东鹏饮料已先后在广东、广西、安徽、重庆、浙江、湖南、天津等布局了11个生产基地,年总产能超过了335万吨,为产品发展和企业进一步扩张提供了有力的支撑。出海方面,面对功能饮料市场竞争加剧的客观现状,东鹏饮料也将“走出去”作为新的增长策略,积极布局海外市场,加快出海步伐。为进一步优化战略布局,拓宽海外市场业务,东鹏饮料还公告称公司拟与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印度尼西亚公司,投资总额不超过2亿美元,主要围绕软饮料的生产与贸易开展业务投资建议:公司业绩持续超预期,证明公司势能仍较强。中长期看,渠道深耕+网点数量提升有望延续势能;新品补水啦势能强劲,多品类发展可期。根据24业绩预告,我们认为公司势能仍存,但后续消费需求仍存在不确定性,因此略调整盈利预测,预计24-26年营收为160/204/256亿元(前值为160/209/272亿元),增速分别为42%/28%/25%;归母净利润为33/43/55亿元(前值为32/43/56亿元),增速分别为60%/31%/28%,对应PE分别为38/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品推广不及预期;原材料价格波动的风险;新品推广不及预期;区域扩张不及预期;业绩预告仅为初步核算,具体以公司年报为准等。
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东鹏饮料
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公司发布 2024年业绩预告。 预计 2024年实现营收 157.2-161.0亿元,同增39.6%-42.9%;回款超过 200亿元,同增 43.9%+; 归母净利润 31.5-34.5亿元,同增 54-69%; 实现扣非净利润 30.7-33.7亿元,同增 64%-80%。 单 Q4看,预计营收 31.6-35.4亿元,同增 20.6%-35.1%; 回款 60亿元以上,同增 62.8%+; 归母净利润为 4.4-7.4亿元,同增 15%-93%;扣非净利润为 4.07-7.07亿元,同增 11%-92%。 评论: 收入保持高增,回款大幅加速,报表仍有余力。 公司于 11月开启新财年, 取消提货库存限制后,渠道积极补库备货,开门红订单需求旺盛, 收入、动销均保持高增, 根据业绩预告, 单 Q4公司营收同增 20.6%-35.1%,高基数下仍实现较快增长。现金流方面, 根据预告测算单 Q4回款 60亿元以上,同增 62.8%+,回款环比大幅加速、增速明显快于收入, 预计合同负债同步增加,报表仍留有余力。 全年维度看, 东鹏强化渠道陈列、提升品牌形象,大单品消费人群成功向白领、学生等群体拓展,在实现良性增长的同时,壁垒进一步强化; 同时,“1+6”品类矩阵成型, 补水啦增势迅猛之下预计接近 15亿体量, 为公司的持续增长注入新活力。 成本红利延续,规模效应加持, Q4盈利有望再超预期。 根据业绩预告, 24Q4实现归母净利润 4.4-7.4亿元,同增 15%-93%,预告上限较高, Q4盈利有望再超预期。我们预计毛利率提升与费用端摊薄均有贡献:一是成本持续利好,当前 PET 价格处于低位、白砂糖则亦在下降通道( 24Q4均价分别同降约 10%、12%),二是收入高增之下规模效应释放,固定成本摊薄,而销售费用率预计即便有冰柜投放,整体也较为可控。 当前全国化仍在腾飞,第二曲线与海外探索并进。 在 24年大单品持续高增,多品类发展探索布局进一步完善的基础上,公司经营思路更加清晰,展望后续: 一是继续推进大单品全国化,强化冰冻化陈列及品牌投放,促进单点产出提升; 二是第二曲线专注六大品类,尤其聚焦补水啦做大规模,强化终端费投激励且严格考核第二曲线增长,同时进一步强化高性价比思路,如提升补水啦 1L 装占比,大咖、无糖茶均推出大规格包装;三是有序探索海外布局,当前已设立独立海外营销事业部,并拟设立印尼基地, 从 5-10年维度为长远发展持续增长储备空间。 投资建议: 年内高增仍具保障,高成长稀缺性突出, 维持“强推”评级。 考虑公司高成长稀缺性突出、报表余力充足,且 25年成本红利仍将延展, 预计业绩仍具备超预期潜力。结合业绩预告, 我们上调 24-26年盈利预测至 33.9/45.1/56.1亿元(原预测为 32.5/43.7/55.0亿元),对应 24-26E P/E 分别 38/28/23倍,维持目标价 250元与“强推”评级。 风险提示: 网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。
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如何看待东鹏饮料出海机会?本文从核心问题出发,解读1.全球化背后的增量空间、 2.公司可能的行为曲线与估值定价。 全球化背后的增量空间?再造1.5个中国市场。 能量饮料天然适配东南亚,东鹏已具第一梯队潜力。 东南亚的密集劳动力与高温环境,天然适合能饮开拓, 24年已相当于1/2个中国体量且增速更快,核心市场越南/柬埔寨/缅甸享高成长机会,潜力市场印尼/马来享提渗透机会。相对百事Sting和泰国三巨头红牛/M150/卡拉宝,东鹏以性价比优势突显;相较当地区域品牌,东鹏品牌力、大包装及产品附加值皆占优;当前机会在于快速本土化以抢占其成长红利。远期如公司东南亚开拓顺利,还可进一步试水以中东非印为代表的新兴市场(24年体量已等同中国)。我们考量全球化战略的背后是再造1.5个中国市场。 公司的行为曲线出海准备?短期重在组织机制和要素准备。 我们预计收入盈利非短期重心,组织机制, 成立海外事业部及服务处,管理人员公司外派+基层人员当地招募; 产能准备, 除广东基地外规划多家工厂为出海服务,未来昆明海南印尼工厂落成后进一步降低物流成本; 产品准备, 采取反向定价突出性价比,大包装PET瓶特色亦能契合当地需求,未来还可针对当地嗜甜及高咖啡因含量进行配方本土化; 渠道准备, 率先以连锁渠道711快速入场,赞助24Teqball越南世锦赛,结合试饮及社媒推广、公交广告、扫码红包一元乐享强化终端曝光。 远期如H股募资成功,更可借鉴Monster等的出海+并购并行策略。 有关估值定价的再次探讨: 我们此前专题已分别论证主业空间超200亿、 第二曲线空间100亿判断(因补水啦超预期拓展),加之全球化战略对应远期出海空间约100亿增量(届时终局维度海外占比达25%),相较国际化先驱Monster海外占比38%/卡拉宝48%仍有空间,综上我们认为东鹏饮料中长期收入400亿/利润80亿/对应PE仅15.8x,维持“买入” 评级。 风险提示: 海外拓展不及预期; 新品不及预期;全国化不及预期;原材料成本上涨;市场竞争加剧
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事件公司披露 2024年度业绩预增公告, 预计 2024年公司实现营收157.2-161.0亿元, 同比增长 40%-43%, 单 Q4实现营收 31.62-35.42亿元,同比增长 20.59%-35.09%; 归母净利润 31.5-34.5亿元, 同比增长 54%-69%, 单 Q4实现归母净利润 4.43-7.43亿元, 同比增长15.36%-93.49%; 扣非净利润 30.7-33.7亿元, 同比增长 64%-80%, 单Q4实现扣非净利润 4.07-7.07亿元, 同比增长 10.60%-92.12%。 按预告中枢测算单 Q4归母净利率 17.69%, 同比增长 3.04个百分点, 单Q4扣非归母净利率 16.62%, 同比增长 2.60个百分点。 2024年公司销售收现超过 200亿元, 同比增长 43.88%+, 单 Q4销售收现超 60亿元,同比增长 62.76%+。 投资要点2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识, 持续推进全国化战略, 通过精细化渠道管理, 不断加强渠道运营能力, 继续加强冰冻化建设, 提高全品项产品的曝光率、 拉动终端动销;同时, 公司在夯实东鹏特饮基本盘, 持续保持稳健增长的基础上, 积极探索多品类发展, 培育新的增长点, 为公司的持续增长注入了新的活力, 从而进一步带动收入的增长。 从披露的业绩预告来看,公司的业绩增长中枢水平符合预期, 销售收现超预期, 反映出公司动销较好且经销商打款积极性较强。 从销售收现的表现来看, 我们预计单四季度公司合同负债/预收有望实现可观的同比/环比增长, 25Q1的收入业绩有望录得较好增长表现。 盈利预测与投资评级预计 2024-2026年公司收入为 159.00/203.65/250.73亿元, 同比增长 41.17%/28.08%/23.12%, 归母净利润 32.84/44.03/56.31亿元, 同比增长 60.99%/34.07%/27.89%, EPS 分别为 6.31/8.47/10.83元, 对应当前股价 PE 分别为 39/29/23倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险; 市场竞争加剧风险; 原材料价格波动风险。
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事件:公司发布 2024年业绩预告,预计实现营收 157.2~161亿元,同比增长40%~43%;预计实现归母净利润 31.5~34.5亿元,同比增长 54%~69%;预计实现扣非归母净利润 30.7~33.7亿元,同比增长 64%~80%。其中,24Q4实现营收预计31.6~35.4亿元,同比增长 21%~35%;归母净利润预计 4.4~7.4亿元,同比增长16%~95%;扣非归母净利润预计 4.1~7.1亿元,同比增长 11%~92%。 点评: 24Q4经销商回款高增,盈利能力同比提升。24年公司销售商品收到的现金超过 200亿元,同比增长 43.9%以上,其中 Q4收到现金超过 60亿元,同比增长 62.5%以上。Q4收现增幅超过营收增幅,一方面是公司于 24年 12月 1日开启新的销售财年,与会计财年有所错期,另一方面是由于市场需求旺盛,公司产能紧张,控制发货节奏,维持良好库存水平。随着公司产能利用率增强以及白砂糖价格走低,规模正效应逐渐扩大,公司盈利能力持续提升。按照营收与归母净利润中值计算,24年公司归母净利率达到 21%,同比+2.6pcts;24Q4公司归母净利率达到 17.6%,同比增长 3.0pcts。 24Q4预计特饮营收增势稳健,补水啦维持高增长。1)东鹏特饮:24Q4为功能饮料淡季,估计东鹏特饮营收同比双位数增长,主要系 500ml 金瓶持续放量、公司不断拓展网点以及单点卖力提升。截至 24年 12月底,公司网点数量达到约 400万个。 根据马上赢 24年 12月饮料 TOP20畅销品榜单,东鹏特饮 500ml 金瓶在华东/华南/西南地区均排名第一。根据欧睿数据,东鹏饮料 24年在中国功能饮料赛道位居销售规模榜首,市占率达到 44%,且进一步拉开与第二名的差距。我们估计未来公司将继续加强 500ml 金瓶的推广,巩固在“累、困”场景的优势地位。2)补水啦: 补水啦所在的电解质水是饮料的优质子赛道,替水性强,增速较快。根据马上赢数据,电解质水赛道保持快速增长,在运动饮料中的市场份额从 22年 1月的 21%提升至 24年 9月的 45%左右。补水啦自 23年初推出后始终维持较快增长,24年Q1-Q3,补水啦占公司营收的比例达到 9.66%,相较 23年同期增长 6.1pcts;实现营收 12.1亿元,同比增长 292%,24年补水啦营收估计实现同比三倍以上增长。 补水啦持续高增的原因主要是公司积极推新,把握赛道红利,消费人群和消费场景不断拓展。口味方面,补水啦从最初的西柚味逐渐扩充到白桃味、荔枝味;规格方面,补水啦紧跟饮料大包装以及需求精致化的行业发展趋势,从 555ml 扩充到 1L和 380ml;消费人群与场景方面,随着口味与大规格产品的丰富,以及“秋冬干燥,补水啦!”的营销宣传,使得补水啦突破电解质水的标签限定,从运动健身等针对性较强的“汗点”场景逐渐延展到家庭、办公室等更日常的消费场景,覆盖更广泛的消费人群。 供应链稳步升级,增强国内市场辐射,打下出海基础。2024年,公司明显加快全国的供应链体系建设,为补强北方市场与东南亚扩张奠定基础。上半年来看,24年 3月,公司天津基地正式开工,计划于 25年底建成投产,全面达产后年产值预计不低于 8亿元,天津基地投产后预计将助力公司以更低的成本与更长的物流半径辐射华北、西北与东北。24年 3月,长沙生产基地正式投产,年产能约 39万吨,产值总计 10亿元,公司逐渐加强对华中区的渗透。24年 4月,公司公告将建设中山生产基地,建设用于 8条现代化高端饮料生产线的生产车间等。 思源黑体(修正) 下半年来看,24年 7月,公司公告在云南滇中新区投资建设昆明生产基地,计划建设 6条现代化高端饮料生产线,项目固定资产投资不少于 10亿元,昆明基地建成后将成为公司面向东南亚市场的重要产能支撑与出口枢纽。24年 11月,公司公告计划在海口国家高新技术区投资建投入 12亿元建设海南生产基地,打造现代化高端饮料生产线,并配套建设智能成品仓库等。海南距离东南亚各国较近,且是全国唯一的自贸港,可在一定程度上为公司出海节约通关、运输等成本。 截至目前,公司已在全国布局 13个生产基地,不仅国内的辐射区域逐渐扩大,并且通过海南、昆明及中山生产基地,巩固公司在华南、西南区的优势地位,并为出海打下基础。 出海进行时,谋求香港上市增强全球竞争力。虽然海外业务仍处于初期阶段,但是 24年公司逐渐加快海外布局,未来海外业务或将成为继补水啦之后的第三增长曲线。24年 3月,公司公告以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资,投资总额不超过 15亿元(不含本数)人民币或等值币种,在一定程度上加强产业链上下游的协同效应。24年 12月,公司公告设立印尼公司,投资总额不超过 2亿美元,主要围绕软饮料生产与贸易开展业务,满足印尼及周边地区消费者对高品质软饮料需求。印尼人口众多、天气炎热,市场基础较好,未来或将成为公司在东南亚市场的桥头堡。截至目前,公司的产品已经成功进入全球 25个国家和地区。另外,公司计划在香港进行二次上市,募资 10亿美元,为开展全球化战略提供资金支持。 盈利预测、估值与评级:考虑公司市占率提升,东鹏补水啦发展迅猛,且规模正效应增长,我们小幅上调公司 24-26年归母净利润预测分别为33.29/43.88/53.98亿元(与前次预测相比,分别上调 3%/4%/3%),对应 24-26年 EPS 分别为 6.40/8.44/10.38元,当前股价对应 24-26年 PE 分别为39x/29x/24x。维持“买入”评级。 风险提示:全国化进程不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;产品安全风险。
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摘要n 事件: 公司发布 2024年年度业绩预增公告, 预计 2024年全年实现营业总收入157.20-161.00亿元, 同增 40%-43%, 对应四季度实现营业总收入 31.62-35.42亿元,同增 21-35%。 预计 2024年全年实现归母净利润 31.50-34.50亿元, 同增 54-69%,对应四季度实现归母净利润 4.43-7.42亿元, 同增 15-93%。 预计 2024年全年实现扣非归母净利润 30.70-33.70亿元, 同增 64-80%, 对应四季度实现扣非归母净利润4.07-7.07亿元, 同增 11-92%。 营收符合预期, 利润增速略超预期。 全年营收表现符合预期, 按照公司业绩预告中值来看, 2024年公司实现营业总收入中值 159.10亿元, 同增 41%, 单四季度实现营业总收入中值 33.52亿元, 同增 28%; 公司全年实现归母净利润中值 33.00亿元, 同增62%, 单四季度实现归母净利润中值 5.93亿元, 同增 54%; 全年公司实现扣非归母净利润中值 32.20亿元, 同增 72%, 单四季度实现扣非归母净利润 5.57亿元, 同增51%。 现金流表现强劲, 看好一季度开门红顺利实现。 从销售收现的角度来看, 公司全年实现销售收现超 200亿元, 同增超 44%, 单四季度实现销售收现超 60.09亿元, 同增超63%。 我们认为主要是公司产品动销表现较好的情况下, 经销商回款积极性强, 报表端余力较为充足。 渠道反馈来看, 24年财年结束后经销商整体库存水平较低, 同时25年目标设定较为积极, 在春节期间公司持续推进专项方案活动, 把握返乡、 赠礼需求, 建议后续关注春节动销及库存消化情况, 我们看好公司 25Q1开门红顺利实现。 规模效应释放, 带动利润率稳步向好。 从利润率的角度来看, 根据公司预告中值测算,2024年公司全年归母净利率为 20.74%, 同增 2.63pcts, 单四季度归母净利率为17.68%, 同增 3.03pcts。 我们认为主要系规模效应释放带动利润率稳步提升, 其中补水啦快速放量, 在规模效应下我们预计产品毛利率有所提升。 盈利预测及投资建议: 随着公司持续深化全渠道战略布局, 优化区域结构, 在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵, 考虑到公司前三季度收入利润增速表现远超年初制定的年度基本经营目标增速, 同时考虑到东鹏 2024年全国化网点拓展顺利, 新品布局较为成功, 我们维持盈利预测, 预计公司2024-2026年收入分别为 161.53、 218.15、 283.63亿元, 同比增长 43%、 35%、30%, 预计归母净利润为 32.95、 47.23、 66.06亿元, 同比增长 62%、 43%、 40%,EPS 分别为 8.24、 11.81、 16.51元, 对应 PE 分别为 35X、 24X、 17X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 渠道调研样本偏差风险、 产品质量波动的风险、 疫情反复的风险、 原材料价格波动的风险、 市场竞争的风险、 全国扩张不及预期的风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、 行业空间测算的风险
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事件: 公司发布 2024年业绩预告: 2024全年: 预计营收 157.2-161.0亿元,同比+40%~43%; 归母净利 31.5-34.5亿元,同比+54%~69%; 扣非净利 30.7-33.7亿元,同比+64%~80%,销售收现超过 200亿元。 2024Q4: 营收 31.6-35.4亿元,同比+20.6%~35.1%; 归母净利 4.4-7.4亿元,同比+15.2%~93.3%; 扣非净利 4.1-7.1亿元,同比+10.6%~92.3%。 取中值测算, 24Q4收入 33.5亿元,同比+27.8%,归母净利润 5.9亿元,同比+54%, 扣非净利润 5.6亿元,同比+51.5%, 销售收现超过 60.1亿元,同比+62.8%+。 Q4平稳收官,现金流强劲,经营健康有力。 按照预告中值 24年全年营收基本符合预期,利润仍有所超预期。 其中 24Q4营收取中值同比增长27.8%, 虽环比放缓,但在近年 Q4连续高增基础上基础上仍属优秀。 全年收现强劲有力, 24Q4销售收现超 60.1亿元,为各季之首, 同比+62.8%+, 报表余力仍较为充足。 结合渠道反馈, 2024年 11月公司开启新销售财年,目标设定积极, 春节前置、库存偏低下, 经销商回款意愿充足, 且春节期间公司持续推动返乡专案及鹏击行动等各项活动有效落地, 有效把握返乡、 送礼需求, 促进市场动销,预计 25Q1有望顺利兑现开门红。 原材料成本回落, 规模效应凸显, 盈利弹性十足。 按照归母净利润中值测算, 24Q4归母净利率 17.68%,同比+3.03pct, 延续 Q2、 Q3态势, 我们分析主系: 1) 收入稳步增长下规模效应持续释放,其中“补水啦”放量其毛利率改善突出; 2) 主要原材料成本仍延续下行趋势, PET 低位锁价、白糖成本同比回落( 以柳州白糖现货价格参考, 24Q4均价同比下降-11.4%),推动毛利率同比提升。费用端看, Q4淡季公司持续开拓网点,销售费用投放重点逐步从渠道端转至消费者,持续提升品牌力。 我们认为成本中短期仍将低位运行, 销售费率有望维持相对平稳, 中长期仍有优化空间。 基本面景气延续,高增动力充足,海外布局增长期空间。 能量饮料坡长雪厚,公司渠道和终端十分进取,产品矩阵不断完善且均棋落景气赛道,单点卖力提升+网点持续拓展下,核心单品势能保持强劲, 且冰冻化动销拉动大有可为。公司国内产能有序扩张,海外布局着眼长远, 长期看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值。 盈利预测与投资评级: 我们略调整盈利预测,预计 2024-2026年营收为160.2/207.1/257.1亿元( 前值 161、 202、 245亿元),同比+42%、 29%、24%,归母净利润为 33.5/45.1/58.0亿元(前值 32.4/42.4/52.8亿元),同比+64%、 35%、 29%, 对应 PE 为 38、 28、 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格低位向上波动风险,增速回落估值反应过激风险,食品安全风险等。
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2025-01-22
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248.50
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250.89
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0.96% |
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250.89
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核心观点公司 24年回款增速快于收入增速, 25年高增势能充足。 公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量, 24年前三季度已突破 12亿,并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品,均以高性价比优势切入市场, 多品类表现亮眼。 公司制定了以能量饮料为第一发展曲线,以电解质饮料、 咖啡饮料为第二发展曲线,逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展,同时逐步尝试东南亚等海外市场。 公司终端网点不断拓展,团队积极性充足, 持续加强销售终端的冰冻化陈列, 单点产出不断提高,全国化布局不断深入。 事件公司发布 2024年业绩预告公司预计 2024年营收 157.2-161亿元,同比增长 40%-43%, 归母净利润 31.5-34.5亿元,同比增长 54%-69%; 其中单 Q4公司营收 31.6-35.4亿元,同比增长 21%-35%, 归母净利润 4.4-7.4亿元,同比增长 15%-93%。 简评回款数据亮眼, 25年高增势能充足公司 2024年销售商品收到的现金超过 200亿元,同比增长 43.9%以上, 对应单 Q4超过 60亿元、同比增长 62.8%以上,回款增速高于收入增速,主要系公司产能偏紧张下,库存管理严格,发货节奏略有放缓,渠道开门红回款旺盛, 25年继续高增可期。 预计东鹏特饮 24年收入同增 30%左右, 25年全国化持续推进,渠道信心充足,补水啦 24年三倍左右高增, 25年网点提升空间仍较大、继续向行业头部体量迈进。 利润表现超预期, 25年仍有成本红利以业绩预告中位数计算,公司 24Q4净利率 17.7%, 同比提升3.0pcts, 在产能偏紧状态下, 大单品规模效应显现,盈利能力持续提升。 25年白砂糖价格同比下降,公司已对 PET 进行部分锁价, 25年成本端有望继续改善,费投压力可控,规模效应下公司净利率有望继续提升。 盈利预测与投资建议: 国内能量饮料竞争格局激烈变革,东鹏通过全国化不断提升市占率, 我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中, 同时不断拓展第二成长曲线, 极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手,并逐步扩展海外市场。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 159.37/205.27/255.02亿元,同比增长 41%/29%/24%,净利润分别为 32.85/44.02/55.62亿元,同比增长 61%/34%/26%,对应 PE 分别为 39/29/23倍,公司为饮料板块高成长标的,维持“买入”评级。 风险提示: 1.功能饮料行业竞争加剧:红牛诉讼案若有新的进展,胜者一方可能会加大广告和市场投入,加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率,也可能会加大对消费者的争夺。 2.对单一产品过于依赖;公司营收依赖功能饮料产品,其他饮料类产品营收占比相对较小, 若功能饮料市场饱和,则会对公司整体增速产生重大影响。 3.新增产能投放进度低于预期:公司产能充足保障了生产供应销售,若产能投放较慢导致产能不足,则会影响公司销售节奏。 4.省外扩张低于预期:省外市场在公司营收中占比逐步提升,华东、西南、华中市场增长迅速,若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2024-12-17
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254.88
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278.49
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9.26% |
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278.49
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9.26% |
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2024-11-20
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216.17
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258.47
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19.57% |
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278.49
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28.83% |
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2024-11-06
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215.15
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225.62
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4.87% |
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278.49
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事件公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收125.58亿元,同比+45.34%,归母净利27.07亿元,同比+63.53%,扣非归母净利26.63亿元,同比+77.30%。24Q3,公司实现总营收46.85亿元,同比+47.29%,归母净利9.77亿元,同比+78.42%,扣非归母净利9.56亿元,同比+86.90%。 东鹏特饮稳固、补水啦持续放量,全国各区域快速增长1)东鹏特饮优势稳固,补水啦及其他饮料快速增长。24Q1-3,东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料收入分别为105.07/12.11/8.12亿元,同比分别+31.43%/+292.11%/+145.43%。24Q3,东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料收入分别为36.52/7.35/2.81亿元,同比分别+27.73%/+299.58%/+107.04%。 2)各渠道收入全面增长。24Q1-3,公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入107.34/14.47/3.27/0.21亿元,同比+41.65%/+62.43%/+112.99%/+84.86%。 24Q3,经销/直营渠道分别实现收入39.35/5.86亿元,同比+43.65%/+53.54%。 3)全国区域及全国直营收入快速增长。24Q1-3,公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入34.27/73.29/17.74亿元,同比+19.65%/+55.10%/+69.87%,全国区域中,华东/华中/广西/西南/华北收入为18.02/17.23/9.35/13.66/15.03亿元,同比+49.88%/+54.10%/+21.68%/+67.07%/+83.54%。24Q3,公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入13.12/26.31/7.25亿元,同比+30.47%/+51.78%/+64.94%。 4)经销商网络布局持续完善。截至24Q3,公司广东区域/全国营销本部/直营及线上经销商数量分别为251/2,118/624家,较上季度末-5/+8/+8家,较年初-18/-79/+109家。 成本端优化带动盈利能力持续提升1)前三季度毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升,投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24Q1-3,公司归母净利率/毛利率分别为21.56%/45.05%,同比+2.40/+2.53pct,毛利率提升主要得益于原材料价格下行;期间费用率合计-1.46pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.40%/-1.07%,同比-0.02/-0.55/-0.10/-0.79pct;此外,公允价值变动收益/投资收益占总收入比重同比-0.49/-0.87pct,所得税费用占总收入比重同比+0.21pct。 2)第三季度毛利率、净利率持续提升。24Q3,公司归母净利率/毛利率分别为20.85%/45.81%,同比+3.64/+4.30pct;期间费用率合计-0.41pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%,同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct;此外,公允价值变动收益/投资收益/其他收益占总收入比重+0.63/-0.86/-0.32pct,税金及附加/所得税费用占总收入比重-0.21/+0.85pct。 投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利分别为32.22/41.97/52.39亿元,增速57.96%/30.27%/24.81%,对应11月4日PE35/27/22倍(市值1,128亿元),维持“买入”评级。 风险提示渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2024-11-05
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211.98
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225.62
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278.49
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东鹏饮料公布 2024年三季报。公司 2024Q1-3营业总收入 125.58亿元(同比+45.34%);归母净利润 27.07亿元(同比+63.53%),扣非净利润 26.63亿元(同比+77.3%)。公司 2024Q3营业总收入 46.85亿元(同比+47.29%);归母净利润 9.77亿元(同比+78.42%),扣非净利润9.56亿元(同比+86.9%)。 事件评论基本盘稳健增长, 新品类快速放量, 向平台型公司迈进。 分产品看营收: 2024Q1-3东鹏特饮 105.07亿元(同比+31.43%), 2024Q3(同比+27.73%); 2024Q1-3补水啦 12.11亿元(同比+292.11%), 2024Q3(同比+299.58%); 2024Q1-3其他饮料 8.12亿元(同比+145.43%), 2024Q3(同比+107.04%)。 2024Q1-3线上渠道实现营收 3.27亿元(同比+112.99%), 2024Q3(同比+140.33%),环比提速。分地区看营收: 2024Q1-3广东34.27亿元(同比+19.65%), 2024Q3(同比+30.47%); 2024Q1-3华东 18.02亿元(同比+49.88%), 2024Q3( 同比+43.6%); 2024Q1-3华中 17.23亿元(同比+54.1%),2024Q3(同比+57.9%); 2024Q1-3广西 9.35亿元(同比+21.68%), 2024Q3(同比+46.19%); 2024Q1-3西南 13.66亿元(同比+67.07%), 2024Q3(同比+51.84%); 2024Q1-3华北(含北方大区) 15.03亿元(同比+83.54%), 2024Q3(同比+59.62%),广东、广西、华东、华中等核心市场实现环比加速,新兴市场西南、华北亦保持 50%以上高速增长。在东鹏特饮稳健增长的情况下,第二曲线产品放量带动整体加速,其中补水啦 Q3增长加速至近 300%。同时,公司注重数字化系统搭建,对终端把控度较高,为公司拓品类、提高铺货精准度打下基础,平台化发展的思路日益清晰。 规模效应提升、 成本下行拉升毛利率, 费用投放环比增强。 2024Q3,公司归母净利率同比提升 3.64pct 至 20.85%,毛利率同比+4.29pct 至 45.81%,期间费用率同比-0.41pct 至20.06%,其中细项变动:销售费用率(同比+0.33pct)、管理费用率(同比-0.56pct)、研发费用率(同比-0.12pct)、财务费用率(同比-0.06pct)、营业税金及附加(同比-0.21pct)。 第二曲线产品的加速放量带来了规模化效应提升,叠加白砂糖等成本下降,驱动毛利率的改善幅度扩大;营销推广费用增加,致销售费用率环比 Q2提升,同比略升。 乘消费性价之风, 公司正处于网点拓展、 产品延展的高势能期。 2024年公司加码第二曲线,公司收入结构不断优化,产品流信息化、陈列冰冻化等渠道基础能力不断增强,公司势能仍处于上升期。预计公司 2024/2025年归母净利润为 32.6/42.6亿元,对应 EPS 为6.27/8.20元, 对应 PE 为 34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险; 2、行业竞争进一步加剧风险; 3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2024-11-05
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211.98
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225.62
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6.43% |
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278.49
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事件: 24Q1-3实现收入/归母净利润 125.58/27.07亿元,同比 45.34%/63.53%; 24Q3实现收入/归母净利润 46.85/9.77亿元,同比 47.29%/78.42%。 东鹏特饮稳健增长,补水啦+其他饮料占比增至 22%。 24Q3东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为 36.52/7.35/2.81亿元(同比+27.73%/+299.58%/+107.04%)。 1)东鹏饮料继续维持稳健增速。 2)东鹏补水啦快速增长, Q1-3营收超 12亿,占比提升至 16%。 3)其他饮料占比提升至 6%,补水啦+其他饮料占比增至 22%。 广东/华东/广西成熟区域稳健增长,其余区域增速均超 50%。 24Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为 13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元(同比+30.47%/+43.60%/+57.90%/+46.19%/+51.84%/+59.62%/+140.33%/+53.54%),其中华中/西南/华北/线上/直营增速超 50%,公司积极开拓全国市场,广东区域 24Q3占比降至 28%,全国化进程持续推进。 全渠道高质量发展,经销商质量显著提升。 24Q3经销/直营/线上/其他收入分别 39.35/5.86/1.39/0.08亿元(同比+43.65%/+53.54%/+140.33%/+72956.52%。 1)经销商数量: 24Q3经销商同+213家至 2993家; 2)经销商质量: 24Q3平均经销商规模同+36.40%至 155.97万元/家。 毛利率提升明显,费用投放有所增加。 1) 24Q3公司毛利率/净利率分别同+4.29/+3.64个百分点至 45.81%/20.85%; 2)销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/-0.56/-0.06个百分点至 17.86%/2.41%/-0.65%, 销售费用投放加大。 3)净利率仍受其他收益( 占营收比重同比-0.32pct) /投资净收益( 占营收比重同比-0.86pct) /公允价值变动净收益( 占营收比重同比+0.63pct)影响。 4)现金流方面, 24Q3经营活动现金流净额同+7.36%至 7.68亿元,销售回款同比增加 37.62%至 51.07亿元,合同负债同比/环比分别+24.18%/-4.85%至 23.80亿元。 投资建议: 公司业绩持续超预期,证明公司势能仍较强。中长期看,渠道深耕+网点数量提升有望延续势能;新品补水啦势能强劲, 多品类发展可期。 由于 Q1-3业绩持续优秀, 我们上调盈利预测, 预计 24-26年营收为160/209/272亿元(前值为 152.29/193.63/244.85亿元), 增速分别为 42%/31%/30%; 归母净利润为 32/43/56亿元(前值为 28.56/37.11/47.67亿元),增速分别为 58%/33%/31%,对应 PE 分别为 34/26/20X,维持“ 买入” 评级。 。 风险提示: 行业竞争加剧;新品推广不及预期;原材料价格波动的风险; 新品推广不及预期;区域扩张不及预期等。
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2024-11-04
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211.98
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225.62
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公司24Q3业绩保持高速增长,持续超预期。公司东鹏特饮客群进一步扩大,品牌势能和渠道势能持续增强;补水啦第二成长曲线增速亮眼,成长潜力巨大,后续伴随品牌力的进一步提升和全国化拓展的实施,业绩有望持续快速增长。 q24Q3业绩持续超预期,保持高速增长2024年前三季度实现收入125.58亿元,同比增长45.34%;实现归母净利润27.07亿元,同比增长63.53%;实现扣非净利润26.63亿元,同比增长77.30%。 2024Q3实现收入46.85亿元,同比增长47.29%;实现归母净利润9.77亿元,同比增长78.42%;实现扣非净利润9.56亿元,同比增长86.90%。 公司前三季度东鹏特饮实现收入105.07亿元,同比增长31.43%;补水啦实现12.11亿元,同比增长292%;其他饮料实现8.12亿元,同比增长145%。24Q3东鹏特饮实现收入36.52亿元,同比增长27.72%;补水啦实现7.35亿元,同比增长300%;其他饮料实现2.81亿元,同比增长107.04%。 q公司毛利率净利率同比均实现提升24Q1-Q3公司毛利率为45.05%,同比+2.53pct;24Q3实现毛利率45.81%,同比+4.29pct。 费用率有所下降。24Q1-Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.4%/-1.07%,同比-0.03/-0.55/-0.01/-0.80pct;24Q3销售/管理/研发/财务费用率为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%,同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct。 经营质量持续提升,净利率提升。24Q1-Q3公司净利率为21.56%,同比+2.40pct;24Q3实现净利率20.85%,同比+3.64pct。 q略上调此前盈利预测,维持买入评级考虑到公司24Q3业绩持续超预期,我们略上调此前盈利预测,预计2024-2026年实现收入分别为160.49/210.99/263.09亿元,同比增长42.50%、31.46%、24.69%;预计实现归母净利润31.62/42.51/56.58亿元,同比增长分别为55.03%、34.41%、33.10%。预计EPS分别为6.08/8.17/10.88元,对应PE分别为34.64/25.77/19.36倍。 风险提示:新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨等。
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