公司24H1业绩表现优异，超此前市场预期。公司东鹏特饮客群进一步扩大，品牌势能和渠道势能持续增强；补水啦第二成长曲线增速亮眼，成长潜力巨大，后续伴随品牌力的进一步提升和全国化拓展的实施，业绩有望持续快速增长。 24H1业绩表现优异，收入利润保持快速增长2024H1公司实现收入78.73亿元，同比+44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比+56.17%；2024Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，业绩超市场预期。 东鹏特饮保持快速增长，补水啦占比持续提升分产品来看，东鹏特饮24H1实现收入68.55亿元，同比增长33.49%，占比从94%下降到87%；与此同时新产品增长迅速，补水啦上半年实现收入4.76亿元，同比增长281%。占比提升至6%；其他饮料收入实现5.31亿元，同比增长172%，占比提升至7%。 渠道端来看，公司持续推进全国化发展战略，实现渠道的渗透，截至2024年上半年，公司经销商合作伙伴达到2982家，已经覆盖360万家有效活跃终端，较23年底增长了9.09%，累计不重复触达终端消费者超过2.1亿人次。 分区域来看，公司广东区域实现21.14亿元，同比增长13.79%，占比下降到26.9%；全国区域实现收入46.98亿元，同比增长57.02%，占比提升至60%。其中华中、华东、西南、华北、全国直营收入同比增长分别为52%.、54%、76%、99%、74%，全国化推进得到较好的表现。 毛利率受益于原材料价格下降持续提升，净利率持续提升公司2024H1毛利率为44.60%，同比+1.50pct；2024Q2毛利率为46.05%，同比+3.30pct。毛利率提升主要系原材料价格同比下降所致。 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比分别-0.25/-0.54/-0.09/-1.23pct；2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，同比分别-1.59/-0.73/-0.08/-1.37pct。 2024H1净利率21.98%，同比+1.69pct；2024Q2净利率24.29%，同比+3.72pct。 上调此前盈利预测，维持买入评级考虑到公司上半年业绩超预期，我们上调此前盈利预测。预计24-26年公司实现收入分别为154.07/195.78/239.57亿元，同比分别为36.80%、27.07%、22.36%；预计实现归母净利润分别为29.63/38.75/48.02亿元，同比增长分别为45.24%、30.80%、23.92%。预计24-26年EPS分别为7.41、9.69、12.00元，对应PE分别为30.26、23.13、18.67倍。 风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨等。

公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 78.7亿元（yoy+44.2%）；实现归母净利润 17.3亿元（yoy+56.2%）。单二季度来看，公司实现营业收入 43.9亿元（yoy+47.9%），实现归母净利润 10.7亿元（yoy+24.3%），业绩增长强劲。 东鹏特饮大单品强势增长， 补水啦打开第二增长曲线。 分产品来看， 24H1东鹏特饮实现收入 68.6亿元（yoy+33.5%）， 补水啦实现收入 4.76亿元（yoy+281%）。分地区来看， 24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现收入 21.1/11.6/10.7/5.6/ 9.2/9.9/1.9亿元，分别同比增长 12.5% /53.6% /51.7% /9.5% /75.5% /99.0%/ 93.8%，华北、 西南地区以及线上高增，预计受益于网点开拓、 线上布局、 新品带动、高温天气动销加速等。截至 24H1末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上分别拥有经销商 256/287/ 387/ 119/ 444/ 873/ 616家，分别环比 24Q1末变动-15/-8/-3/+1/-1/-18/+114家。 毛利率上涨、费用率摊薄，盈利水平增势向好。 24H1，公司毛利率为 44.6%（yoy+1.5pct）， 销售/管理费用率分别同比-0.3pct、 -0.5pct 。 24Q2，公司毛利率为 46.1%（yoy+3.3pct），销售/管理费用率分别同比-1.6pct、 -0.7pct。综合， 24H1归母净利率为 24.3%（yoy+3.7pct）。 多渠道推广表现亮眼，品类扩张持续发力。 公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、预调制酒等新品类领域为战略协同的多品类综合性饮料集团。 24H1公司持续推进全国化发展，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，通过完善销售网络建设，积极拓展销售网点，同时加强渠道精细化管理能力。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，不断以提升单点产出为目标。 下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。 根据半年报， 上调营收、毛利率，预测 24-26年每股收益分别为 7.47、 9.69和12.14元（原预测 24-25年为 6.02、 7.28元）。 改为采用 FCFF 估值法， 测算公司股权价值 1186亿元，对应目标价 296.49元，维持买入评级。 风险提示： 市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；实现扣非归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%。其中，Q2单季度实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。业绩超出业绩预告上限。此外，公司宣告向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），每10股转增3股，现金分红率为57.79%。 核心单品持续放量，第二曲线加速成长。网点扩张稳扎稳打，单点卖力显著提升。分产品看，东鹏特饮收入68.55亿，同比增长33.49%，Q1/Q2分别增长30.11%/36.42%；第二曲线补水啦销售情况首次单列，H1实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，推测Q2呈加速放量；其他饮料上半年收入5.31亿元，同比增长172.16%。拆开量价来看，上半年东鹏特饮/东鹏补水啦的销量分别增长32.96%/342.06%，吨价则分别+0.40%/-13.79%。分渠道看，经销/线上/直营占比分别为87%/2%/11%，增速分别为40.46%/96.56%/69.10%；经销分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北占比分别为27%/15%/14%/7%/12%/13%，增速分别为14%/54%/52%/10%/76%/99%，其中，广东电商归入全国线上口径计算影响表观增速。截至报告期末，公司经销商合作伙伴已达2982家（+6.65%），销售网络覆盖全国逾360万家（+9.09%）有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿，单点卖力提升近30%。 规模效应显现，叠加成本红利，盈利能力提升。2024H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为44.60%/42.77%/46.05%，同比+1.50/-0.76/+3.30pct；净利率分别为21.98%/19.07%/24.29%，同比+1.69/-0.90/+3.72pct。毛利率大幅提升主要因规模效应，以及部分核心原材料价格下降（主要是白砂糖价格Q2呈大个位数下降）。费用率有所下降，主要因经营杠杆以及销售费用部分前置影响。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.33%/2.48%/-1.35%，分别同比-1.59/-0.81/-1.37pct。 盈利预测及估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187.97/228.56亿元，同比增长35.48%/23.19%/21.60%；归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元，同比增长45.53%/23.49%/20.87%；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨，消费群体扩容，第二发展曲线进展顺利，盈利能力显著提升，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为223-260元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题

规模领先且增长强劲的能量饮料龙头。公司从一个经营困难继而全面改制的国有饮料厂成长为当前能量饮料龙头，既有经营上的持续摸索，对消费者的深刻洞察，也有竞争机遇加持。公司现实控人接盘后从“跟随者”出发，切入能量饮料赛道，凭借差异化包装和精准营销打开局面，2009年步入正轨，2016年红牛商标危机和2017年500mlPET装上市加速规模成长，2023年东鹏特饮单品类过百亿（103.36亿），已经成为规模和成长兼具的能量饮料龙头，创业初期的性价比优势战略，受益绵延。能量饮料行业高景气，市场前景广阔。能量饮料坡长雪厚，是最具成长性饮料赛道。随着中国经济社会持续发展，中国居民对饮料的方便、健康、功能属性等需求日益提升，2014-2019年中国能量饮料销售规模复合平均增速达到15.02%，居各细分饮料之首，处于生命周期成长阶段。 能量饮料具有功能性突出，轻成瘾性，品类生命周期长，行业集中度高的特征，竞争格局容易固化，头部企业竞争优势较难颠覆，红牛和东鹏市场份额大幅领先跟随者。另外，随着能量饮料消费者人群的扩张，包装形态的延展，能量饮料的Massmarket（大众市场）属性逐步突出，行业空间更高。品类强依托，平台已具雏形，补水啦大放异彩。东鹏饮料属于新锐饮料龙头，已经进入饮料第一阵营：1）占据景气赛道主流品类，大单品成长好；2）创新力度大，产品矩阵逐步丰富过程中且新品表现佳；3）市场投入和渠道下沉等多维度彰显进取。我们认为相对台资老品牌、国内老品牌和“两乐”而言，新龙头群体首先具有更突出的品类优势，新龙头的主导成长品类基本落在“能量饮料，瓶装水，运动饮料，即饮咖啡，无糖茶”范围内，其次是更突出的本土化优势，再次是决策效率优势。公司通过实施“1+6多品类”战略，平台和第二曲线均具雏形，电解质水和无糖茶居风口，公司电解质饮料“补水啦”2023年初推出，当年快速放量，2024年上半年“补水啦”大幅增长280%+，放量势头正劲；东鹏大咖亦正破圈营销加速突围。登高天地阔，纵横自从容。终端覆盖登顶一线，规模天花板打开。研究表明饮料企业销售可达规模和终端覆盖具有较强关联，公司终端覆盖已经超过300万目标400万，达到老牌一线饮料龙头终端量级，通过丰富产品矩阵和冰冻化陈列，提升规模效应和放大终端销售力，获得了加速增长。随着规模成长，基于公司优秀经营能力和财务状况，公司在产能布局、消费者培育，品牌和终端投入方面优势持续强化。盈利预测与投资评级：我们预期2024-2026年收入端实现155.1/194.4/235.3亿元，同比+38%/25%/21%;归母净利润30.0/40.5/50.7亿元，同比+47%/35%/25%，当前市值对应PE为31.25/23.15/18.48倍，基于品类成长势能和精细化管理水平，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：终端网点扩张放缓或不及预期，新品推广不及预期影响第二曲线打造和整体成长；原材料大幅波动等。

事件概述8月30日， 公司发布2024年半年度报告。 2024年上半年公司实现营业总 收 入78.73亿 元 ， 同 比+44.19%； 归 母 净 利 润17.31亿 元 ， 同 比+56.17%；扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中，单Q2实现营业收入43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%；扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。 核心单品稳健增长，新品规模快速扩张。 公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势， 24H1营收 68.55亿元，同比增长 33.49%，其中 Q2营收 37.54亿元，同比增长 36.42%。 核心单品的稳步增长为新品释放增长势能提供了坚实的基础， 东鹏补水啦在产品端持续拓展 SKU，渠道端拓展终端网点，品牌端强化宣传力度， 上半年实现收入 4.76亿元，同比增长 281.12%，销售占比由 2.29%提升至 6.05%； 其他饮料收入5.31亿元 ，同比增长 172.16%，销售收入占比由 3.58%提升至6.76%。 公司当前已成功构建以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了一个全面且均衡发展的产品矩阵， 实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 全国化步伐再提速， 直营及线上渠道表现亮眼。 24H1全国区域合计实现营收 46.98亿元，同比增长 57.02%，增速较 24Q1进一步提速。 24H1大本营广东市场表现稳健， 实现营收 21.14亿元，同比增长13.79%，占比同比下降 7.17个百分点至 26.9%； 省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增， 24H1实现营收 11.58/10.69/9.22/9.87亿元，分别同比+53.60%/+51.86%/+75.57%/+99.14%。 同时公司积极拓展新兴渠道， 24H1线上与直营渠道实现营收 1.89/8.61亿元，分别同比+96.56%/+69.10%， 实现多种类全方位销售渠道齐头并进。 公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。截至 2024H1末，公司经销商合作伙伴已达 2982家，销售网络覆盖全国逾 360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长 9.09%，累计不重复触达终端消费者超 2.1亿。 报表质量亦优， 产能布局不断完善。 24H1公司毛利率同比提升 1.50个百分点至44.60%， 主要系生产端成本影响；净利率同比提升1.69个百分点至 21.98%。销售费用同比增长 41.91%，主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加以及加大冰柜投入所致，但销售费用率同比下降 0.25个百分点至 15.56%，费用控制良好。 经营活动产生的现金流量净流入 22.67亿元， 同比增长74.68%。 同时， 公司产能布局不断完善， 3月先后迎来天津生产基地奠基与长沙生产基地的正式投产， 4月中山生产基地完成签约， 通过在关键区域建立的九大生产基地，加强了对国内市场的进一步覆盖，降低物流运输成本，为多品类战略的深化实施提供了坚实基础。 投资建议公司上半年延续高增势头， 继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场， 在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵， 并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成 长 与 全 国 化 的 纵 深 开 拓 ， 我 们 预 计 公 司 24-26年 营 业 收 入153.45/194.86/232.17亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为36.25%/26.98%/19.15%；归母净利润分别为 28.95/38.40/47.40亿元，同比增速分别为 41.92%/32.64%/23.45%。对应 PE 33/25/20倍。 维持“买入”评级。 风险提示原材料成本上涨、新品发展不及预期。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%，扣非净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非净利润10.82亿元，同比+101.51%。 全国化扩张加速，增补水啦延续高增。公司Q2收入同比增长47.88%，收入落中枢靠上位置，超此前预期。分产品看，Q2东鹏特饮实现收入37.5亿元，同比+36.4%，其他饮料实现收入6.3亿元，同比+193.8%，其中补水啦年初至今收入4.8亿元，同比+381.1%，占比6.1%，全年有望突破10亿元大关。一方面能量饮料饮用人群扩张趋势明显，公司全国化拓展加速，目前公司全国终端网点已超过360万家；另一方面公司新品补水啦起势较快，在专案推广以及汗点场景精准渗透的拉动下放量增长。分地区看，2024Q2广东地区/非广东地区/线上+直营收入11.9/25.5/6.4亿元，同比+15.0%/+62.3%/+79.7%，品牌起势明显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为6.6/5.4/2.8/5.3/5.5亿元，同比+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%，北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。 原材料价格下行及规模效应持续增强，Q2盈利水平继续提升。 2024H1公司毛利率同比+1.5pct至44.6%，其中Q2毛利率同比+3.3pct至46.05%，主因PET等原材料价格下降，以及销量提升后规模效应同步增强。费用方面，Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.3%/2.1%/-1.4%，分别同比-1.6/-0.7/-1.4pct，今年冰柜投放前置，更多集中在Q1投放，加上销量提升摊薄费用支出，费效比增加明显，销售费用率、管理费用率均有不同程度下降。Q2净利率同比+3.7pct至24.3%。 2024。年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望下半年，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，其他新品包括无糖茶、大咖、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入152/192/240亿元，同比增长35%/27%/24%，实现利润29/37/47亿元，同比+42%/28%/28%，对应PE为32/25/19X。我们按照2024年业绩给36倍PE，一年目标价260.28元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

事件：公司发布 2024年半年度报告。 2024年 H1公司实现营业收入 78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润 17.31亿元，同比+56.14%；扣非归母净利润 17.07亿元，同比+72.34%。其中， 24Q2单季度实现营收 43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润 10.67亿元，同比+74.62%；扣非归母净利润 10.82亿元，同比+101.51%。 多品类战略效果渐显，全国化布局持续推进。 （1） 分产品看， 24H1/24Q2东鹏特饮分别实现营业收入 68.6/37.5亿元，同比+33.5%/36.4%， 东鹏特饮 500ML 单品位列中国软饮料 SKU 销售金额第三位， 核心产品保持稳健增长。 2024H1东鹏补水啦实现收入 4.76亿元，同比+281.12%，收入占比 6.05%；其他饮料（不含补水啦）实现收入 5.31亿元，同比+172.16%，收入占比 6.76%。 2024Q2其他饮料（含补水啦）实现收入 6.30亿元，同比+193.83%，公司多品类战略推进的进度和效果初步达成预期目标。 （2） 分区域看， 24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上 / 直 营 分 别 实 现 营 业 收 入 21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿 元 ， 同 比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%/+96.6%/+69.1%；基地市场广东区域保持稳健增长，但收入占比从 2023H1的 34.1%下滑至 26.9%；多区域市场收入同比增长超 50%，公司全国化发展战略成果不断显现。 2024年 H1公司经销商数量达到 2982家， 销售网络覆盖全国逾 360万家有效活跃终端门店，同比+9.09%，累计不重复触达终端消费者超 2.1亿。 成本压力稳步缓解， 盈利能力持续提升。 24H1/24Q2公司毛利率分别同比+1.5pct/+3.3pct 至 44.6%/46.1%，主要受益于原材料价格下降。从费用端来看，24H1/24Q2公司销售费用率同比-0.3/-1.6pct 至 15.6%/14.3%， 公司为推进全国化战略而增加销售人员、加大冰柜投入， 拉动公司营收显著增长，从而实现费率下滑； 24H1公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.1/-1.2pct， 24Q2管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/-1.4pct， 财务费用率下滑主要系定期存款利息收入增加， 整体公司费率情况持续改善， 综合影响下公司 24H1归母净利率同比+1.7pct至 22.0%， 24Q2归母净利率同比+3.7pct 至 24.3%， 均实现历史新高。 能量饮料为主线， 多元品类不断完善。 公司持续深耕能量饮料领域， 以消费者需求为导向夯实基本盘，同时积极探索海外市场，拓宽能量饮料产品线储备出口。在新品类方面， 2024H1东鹏补水啦销量同比+342%， 其他饮料（不含补水啦） 销量同比+90%， 二者合计销量占比同比+9.3pct 至 21.8%， 收入占比同比+6.9pct 至12.8%， 第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉健康化、年轻态消费趋势，上半年“上茶” 系列无糖茶全新推出上茶普洱、上茶茉莉口味， “东鹏大咖” 新推出生椰拿铁产品，同时公司新推出 VIVI 鸡尾酒系列饮料，目前提供三种口味的双规格产品。 公司不断通过品类与口味创新打造多元产品矩阵， 从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 投资建议： 公司作为我国能量饮料龙头企业， 夯实基础的同时积极发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略， 2024上半年在消费略疲软的情况下业绩靓眼，下半年公司将持续完善生产和销售网络的全国化布局， 不断满足消费者需求。 我们根据半年报业绩上调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营收 153.4/193.6/228.7亿元，同比+36.2%/+26.2%/+18.1%；实现归母净利润 28.9/37.5/45.7亿元，同比+41.9%/+29.7%/+21.8%，对应 PE 分别为 32x/24x/20x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收78.73亿元，同比+44.2%；归母净利润17.31亿元，同比+56.2%。利润略高于前期预告（前期预告24H1归母净利润同比+44.4%~56.1%）。24Q2实现营收43.91亿元，同比+47.9%；归母净利润10.67亿元，同比+74.6%。 点评：东鹏特饮稳健增长，补水啦放量高增。分产品：1）24H1东鹏特饮实现营收68.55亿元，同比+33.5%。营收增长主要系500ML装大金瓶增势较好，以及东鹏特饮的客群范围扩大，从货车司机等行业的体力劳动者扩充到互联网、广告等行业的脑力劳动者，从三、四线城市消费者扩充到更具购买力的一、二线城市消费者。24H1东鹏特饮的营收占比为87.2%，同比-6.9pcts，公司的多品类战略取得较好成效。2）24H1东鹏补水啦实现营收4.76亿元，同比+281.1%，营收占比6.05%，同比+3.8pcts。公司积极把握中国电解质水的行业发展红利，通过品牌形象升级，丰富产品SKU，精准定位“汗点”场景，除了延续在学校、便利店的优势之外，积极布局爬山景点、物流园区、国道省道等人群活动量较大的场景，使得东鹏补水啦营收延续高增。3）24H1其他饮料营收5.3亿元，同比+172.2%，营收占比6.76%，同比+3.2pcts。公司推出新品上茶普洱、上茶茉莉加速布局无糖茶赛道；上新“东鹏大咖生椰拿铁”丰富咖啡饮料；另外推出“海岛椰”椰汁饮料，试水餐饮场景。 分销售模式：24H1经销/直营/线上分别实现营收67.99/8.61/1.89亿元，分别同比+40.5%/+69.1%/+96.6%；经销/直营/线上的营收占比分别为86.5%/11.0%/2.4%，分别同比-2.2/+1.6/+0.6pcts。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，提升单点产出。在巩固线下渠道优势，建设天猫等传统电商渠道的基础上，24H1公司积极尝试抖音、小红书等新渠道，助推24H1线上营收高增。 分地区：24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收21.14/11.58/10.69/5.63/9.22/9.87亿元，分别同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%。公司全国化战略稳步推进，重点向薄弱地区投放资源，加强网点开拓与终端陈列，助力西南、华北区域上半年的营收取得亮眼增速。 截至24Q2末，公司经销商数量较2023年末净增1家至2982家。除直营与线上渠道净增103家经销商至616家外，其他区域经销商均有不同程度的净减少。截至24Q2末，公司的销售网络覆盖超过360万家有效活跃终端门店，较23年年末增长9.09%。 24Q2，公司东鹏特饮营收37.54亿元，同比+36.4%，营收占比85.6%，同比-7.1pcts。 经销/直营/线上营收分别同比+44.4%/+66.4%/+94.6%。广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+17.4%/+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%。 成本下降推升毛利率，销售费用投放增加。24H1公司毛利率为44.6%，同比+1.5pcts，主要系原材料成本下降。费用端来看，24H1公司期间费用率为17.1%，同比-2.1pcts。24H1由于销售人员增加、加大冰柜投入带来宣传广告费上行，使得销售费用同比+41.9%至12.25亿元，但是受益于营收的规模效应，销售费用率同比-0.3pcts至15.6%。24H1公司管理费用率2.5%，同比-0.5pcts。综上，24H1公司实现归母净利率22.0%，同比+1.7pcts。 24Q2公司毛利率46.1%，同比+3.3pcts。期间费用率15.5%，同比-3.8pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为14.3%/2.1%，分别同比-1.6/-0.7pcts。第二增长曲线增势良好，公司逐步迈向综合性饮料集团。公司作为中国功能饮料的领跑者，24年上半年凭借东鹏特饮的产品力、渠道力以及性价比优势实现消费客群破圈，进一步夯实稳固公司发展的基本盘。未来东鹏特饮有望进一步提升在中国一、二线城市的渗透率，覆盖更广泛的客群，且逐步扩大在海外市场的影响力。24年上半年，公司第二增长曲线——东鹏补水啦延续高增态势，营收同比+281.1%至4.76亿元，占比同比+3.8pcts至6.05%。未来，借助东鹏特饮的渠道铺设，叠加东鹏补水啦、其他饮料产品持续推新，公司的增长天花板逐渐提升，向综合性饮料集团迈进。产能方面，公司通过建设华东浙江基地、华中长沙基地、华北天津基地，完善全国供应链体系，平衡各区域的发展。另外，24H1公司设立了资本市场品牌组，更积极与各类投资者进行交流，帮助公司树立良好的资本市场品牌形象。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品契合消费趋势，东鹏补水啦放量高增，且成本端呈下行趋势，我们上调公司24-26年归母净利润预测分别为28.77/37.20/44.39亿元（据前次预测分别上调7.2%/10.3%/8.8%），对应24-26年EPS分别为7.19/9.30/11.10元，当前股价对应24-26年PE分别为32x/25x/21x。维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。

事件： 2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.73/17.31/17.07亿元（同比+44.19%/+56.17%/+72.34%）。 2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 43.91/10.67/10.82亿元（同比+47.88%/+74.62%/+101.51%）。公司拟每 10股派发现金红利 25元（含税），合计拟派发 10亿现金红利（占 24H1归母净利润 57.79%），同时每10股转增 3股，合计转增股本 1.2亿股。 量增驱动高增，补水啦增长明显。 24H1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料营收 68.55/4.76/5.31亿元（同比+33.49%/+281.12%/+172.16%）。拆分量价看： 1）销量分别为 160.48/20.95/23.85万吨（同比+32.96%/+342.06%/+89.62%）； 2）吨价分别为 4271/2271/2227元/吨（同比+0.40%/-13.79%/+43.53%）。 24Q2东鹏饮料营收同比+36.42%，占比下降 7.14pct 至 85.63%，东鹏饮料以外品类占比提升至 14.37%。 直营&线上快速增长，经销商高质量增长。 24Q2经销/直营/线上/其他营收 37.35/5.21/1.21/0.07亿元（同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%），直营/线上快速增长（占比提升 1.33/0.67pct）。 24Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收 11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.52/1.21/5.15亿元（同比+17.38%/+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%/+94.56%/+64.54%），广东占比下降 7.05pct，全国化稳步推进。经销商同比净增 186家至 2982家，平均经销商营收同比+38.58%至 147.02万元/家，经销商量&质齐增。 24H1末终端网点超过 360万家。 盈利能力稳步提升，加大冰柜等费投。 24Q2毛利率/净利率同比+3.30/+3.72pct 至 46.05%/24.29%，毛利率提升预计主要系原材料价格下降，净利率还受投资收益/公允价值变动收益减少影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.59/-0.73/-1.37至 14.33%/2.06%/-1.35%；销售费用和管理费用率均有较大下降，但绝对值有所增加，销售费用增加主要系增加销售人员和冰柜投入，管理费用增加系管理人员薪酬/折旧与摊销/信息服务费等增加。 投资建议： 全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。预计 24-26年营收分别为 152.29/193.63/244.85亿元，增速分别为 35%/27%/26%，归母净利润为 28.56/37.11/47.67亿元，增速分别为 40%/30%/28%，对应 PE 分别为 32/25/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险； 新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，全年 10亿收入可期，并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场， 多品类表现亮眼。 公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、 咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。 公司终端网点不断拓展，团队积极性充足， 持续加强销售终端的冰冻化陈列， 单点产出不断提高，全国化布局不断深入。 事件公司发布 2024年半年报公司 24H1营业收入 78.73亿元，同比增长 44.19%，归母净利润17.31亿元，同比增长 56.17%，扣非净利润 17.07亿元，同比增长 72.34%； 公司单 Q2营业收入 43.91亿元，同比增长 47.88%， 归母净利润10.67亿元，同比增长 74.62%，扣非归母净利润 10.8亿元，同比增长 101.5%。 简评东鹏特饮全国化持续推进， 多品类增势强劲分业务看， 24H1东鹏特饮/ 东鹏补水啦/ 其他饮料分别营收68.6/4.8/5.3亿元， 分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2%， 其中 24Q2东鹏特饮/其他饮料（除特饮外） 收入 37.5/6.3亿元，分别同比+36.4%/193.8%。 东鹏特饮百亿收入后增势仍足，消费人群年轻化、 白领化，全国化持续拓展， 6月末公司终端网点超 360万家。 第二成长曲线补水啦高速放量，全年突破 10亿可期，其他饮料同步高速增长， 多品类战略取得成效， 平台化矩阵渐成。 分 区 域看，公司 2024H1广东/华东/华中/广西/西南/华北区域分 别 实 现 收 入 21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9亿 元 ， 同 增12.5%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%，其中单 Q2以上区域分别 实 现 收 入 11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5亿 元 ， 分 别 同 增15.0%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，两广区域持续实现稳健增长， 在华东、华中市场高速增长的同时，西南、华北增长提速，单 Q2体量已经与华中相当，全国化潜能进一步验证。 原材料价格下行、规模效应释放，利润增长超预期2024年上半年公司实现毛利率 44.6%，同比提升 1.5pcts，其中单 Q2毛利率 46.1%，同比提升 3.3pcts，主要系白砂糖、 PET 等原材料价格下降。 上半年销售费用率/管理费用率 15.56%/2.45%，分别同比-0.25/-0.54pct，其中24Q2销售费用率/管理费用率 14.33%/2.06%，分别同比-1.59/-0.73pct，主要系部分冰柜投放费用前置 Q1，规模效应释放，整体费用率优化。公司 24H1归母净利率 22.0%， 同比+1.7pcts ，其中单 Q2归母净利率 24.3%， 同比+3.7pct，净利润处于之前中期业绩预告上沿。 同时，公司宣布半年度利润分配方案， 每 10股派发现金红利25元（含税），派发现金红利约 10亿元，分红率 57.8%，继续增强股东回报。 盈利预测与投资建议： 国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率， 我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中， 同时不断拓展第二成长曲线， 极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 152.37/191.24/231.01亿元，同比增长35%/26%/21%，净利润分别为 28.9/37.6/46.1亿元，同比增长 42%/30%/23%，对应 PE 分别为 32/24/20倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。 风险提示： 1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。 2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。 3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。 4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

公司发布 24年半年报： Q2：收入 43.9亿元（+47.9%），归母净利润 10.7亿元（+74.6%）， 扣非归母净利润 10.8亿元（+101.5%）； H1：收入 78.7亿元（+44.2%）， 归母净利润 17.3亿元（+56.2%）， 扣非归母净利润 17.1亿元（+72.3%）； 此外派发中期股息 2.5元/股共 10亿元，分红率 57.8%（去年中期未分红）； 此前已发预告， 利润达预告上限。 收入分析： 主业+新品双超预期 主业 Q2加速： Q2特饮收入占比 84%， 收入同比+36%（Q1+30%/23Q4+32%， 收入增长加速）。 Q2广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北/ 直营/ 线上收入同比+15%/ 58%/ 49%/ 19%/ 81%/ 102%/ 76%/95%。主业超预期核心拉动是冰柜投放及网点开拓。 新品 Q2放量： Q2新品收入占比 16%（Q1占 11%）， 收入同比+270%贡献增量（Q1+257%， 23Q1-Q4+14%/ 193%/ 325%/253%连续翻倍）。 H1中补水啦（占新品 47%） 收入同比+281%、其它新品同比+172%。 利润分析： 盈利大幅提升 Q2毛利率 46.1%，同比+3.3pct，主因原材料成本下降；销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-1.6/ -0.7/ -0.1/ -1.4pct，冰柜投放费用前置，规模优势凸显； Q2归母净利率 24.3%，同比大幅提升 3.7pct。 投资建议： 维持“买入” 我们的观点： 主业趋势定业绩、新品趋势定估值，我们认为两大业务超预期，核心来自 β 上就业结构和性价比趋势强化， α 上推新/ 拓网点/ 冷柜投放前置的结果。 长期用户扩容+份额提升逻辑下主业天花板望超红牛的 200亿元； 新品 1+6策略下， 补水啦（今年预计翻倍）、 无糖茶、 VIVI 鸡尾酒、 椰汁、大咖、多喝多润为增量。 盈利预测： 预计 2024-26年公司实现营业收入 152.3/ 191.5/ 237.2亿元，同比+35.2%/ +25.7%/ +23.9%；实现归母净利润 29.2/ 37.8/47.0亿元（原预测 28.5/ 36.8/ 46.3亿元），同比+43.3%/ +29.2%/+24.6%； 当前股价对应 PE 分别为 31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期， 新品拓展不及预期， 市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

一家能量饮料企业怎样讲述成长故事？ 我们复盘发现，成长曲线可来自“产品迭代+拓品外延+出海扩张” 三重逻辑。 美国复盘：成长策略聚焦“迭代+出海” ，挑战在拓品。两强之下新秀崛起，源于增量市场不断衍生出多元需求。 Monster千倍回报的背后是创新基因。 产品迭代及快速出海是Monster过去增长持续的根本，却也面临如何跨品外延的难题，最新已重启第二曲线战略布局。 Celsius/Bang借细分赛道创新弯道超车。 美国市场需求多元，用户扩容进化出健康化/口味化等衍生需求， Celsius和Bang分别卡位减脂及健身场景异军突起，当前Celsius正试图打破单一定位迭代产品系列并开启全球化，全新成长阶段刚刚开启； Bang则因败诉破产被Monster所吞并。 泰国复盘：成长策略聚焦“拓品+出海” ，挑战在升级。稳态市场格局固化，以致三大成熟企业的应对之法惊人相似。 泰国市场一度触及稳态且CR3高达90%，三寡头较早步入“结构升级+拓品外延+出海扩张” 的全新周期，总结看拓品以运动饮料/泛功能饮料胜率最高，咖啡/茶饮也是外延必选；出海收入占比皆高但呈区域克制，聚焦经济/文化/地缘高度接近的东南亚。 中国思考： “迭代+拓品” 为最优选择，出海尚处初期。 中国产业特点（目标人群+资源禀赋）近似泰国但成长特性（量增市场+格局红利）更似美国，迭代+拓品为现有土壤最优解。 再探东鹏三大疑问， ①主业： 就业结构已较红牛时代变更较大，平台经济带来网约车/外卖/快递/电竞/加班白领/学生等体力、脑力补充人群快速扩容，支撑主业空间超200亿； ②拓品： 性价比定位/渠道协同/数字化/冰柜助力新品中期空间50亿，规模门槛成型更可提升新品盈利，主业+新品中期合理估值空间1250亿； ③出海： 虽非短期重点，但我们发现印非市场机会较佳，给予未来发力空间。 我们曾提出A股是否存下一Monster可能？综合来看，东鹏饮料潜力正当其时。 风险提示： 新品拓展不及预期；全国化布局不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，经过财务部门初步测算，预计 2024年上半年实现归母净利润 16亿元~17.3亿元， 同比+44.39%~56.12%。 点评： 基地市场持续深耕， 全国加速。 根据公告， 2024H1公司预计实现收入78.6~80.8亿元， 同比+43.95%~47.98%， 其中 2024Q2预计实现收入43.78~45.97亿元， 同比+47.44%~54.85%。 和 2024Q1相比， 公司收入提速明显（2024Q1公司实现主营业务收入 34.78亿元， 同比+39.7%） ， 我们认为主要系公司持续推进全国化战略， 以坚定的“做对的事情、 坚持做” 的理念为指导， 通过精细化渠道管理， 不断加强渠道运营能力， 提高全品项产品的曝光率、 拉动终端动销。 在优秀的渠道开拓能力下， 我们认为公司在基地市场持续深耕， 而全国市场保持了高速增长。 品类扩张初现成效， 预计新品表现优异。 此外， 公司在夯实东鹏特饮基本盘上， 积极探索多品类发展， 培育新的增长点， 为公司的持续增长注入新的活力。 2024Q1在东鹏补水啦等新品的带动下， 其他饮料收入同比+257%至 3.77亿元， 收入占比同比+6.6pct 至 10.8%， 展望二季度，我们认为以补水啦为核心的其他饮料收入有望延续一季度高增的趋势。 规模效应下， 预计盈利能力进一步改善。 公司预计 2024年上半年实现归母净利润 16亿元~17.3亿元， 同比+44.39%~56.12%， 归母净利润率 20.4%~21.4%， 同比+0.1pct~1.1pct。 其中 2024Q2实现归母净利润 9.36~10.66亿 元 ， 同 比 +53.24%~74.52% ， 归 母 净 利 润 率21.4%~23.2%， 同比+0.8pct~2.6pct。 从业绩预告来看， 公司二季度盈利能力改善明显， 我们认为收入高速增长下、 规模效应摊薄费用投入。 投资建议： 公司在广东省内持续深耕， 而省外不断优化经销体系、 完善业务团队， 我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长， 而补水啦有望凭借公司优秀的渠道能力实现全国增长。 我们预计公司2024-2026年 EPS 分别为 7.83、 9.60、 11.41元， 对应 2024年 7月17日收盘价（234.54元/股） PE 为 30、 24、 21倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 新品增长不及预期、 全国化不及预期

事件： 2024H1公司预计实现营收 78.6-80.8亿元，同比+43.95%至 47.98%； 实现归母净利润 16.0-17.3亿元，同比+44.39%至+56.12%；实现扣非归母净利润 15.5-16.8亿元，同比+56.49%至+69.62%。 全国化战略推进，业绩快速增长。 24Q2预计实现收入 43.78-45.98亿元，同比+47.44%至+54.84%；实现归母净利润 9.36-10.66亿元，同比+53.24%至+74.53%；实现扣非归母净利润 9.26-10.56亿元，同比+72.30%至+96.50%。 2024H1公司持续推进全国化战略，公司以坚定的"做对的事情、坚持做"的理念为指导，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。 新品快速增长，补水啦有望破 10亿。 补水啦快速增长，日动销从 2023年初 5万箱到 2024上半年 12万箱， 7月 5日日动销突破 18万箱，覆盖终端超 160万家。 24Q1第二成长曲线持续验证，其他饮料实现营收 3.77亿元（其中补水啦和东鹏大咖实现收入 2.4亿元），同比增长 257%，营收占比从 4.24%提升至 10.84%。根据食品板预计， 2024年补水啦销售规模有望突破 10亿大关。 云南昆明基地设立，加快全国布局。 公司于 7月发布公告， 将在云南投资建设“东鹏饮料集团昆明生产基地”，注册资本 1亿元，项目总投资 10亿元，其中固定资产投资 8亿元，计划用地面积 248亩，建设用于 6条现代化高端饮料生产线的生产车间，并配套建设智能成品仓库、化学品库、员工宿舍及其他配套设施等，满足未来公司销售规模增长的需要，完善公司的战略布局。 投资建议： 全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。根据业绩预告，我们略调高盈利预测，预计 24-26年营收分别为 152.29/193.63/244.85亿元(原值为 143.61/177.80/217.19亿元)，增速分别为 35%/27%/26%，归母净利润为 28.56/37.11/47.67亿元（原值为 26.66/33.09/40.74亿元），增速分别为 40%/30%/28%，对应 PE 分别为 33/25/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险； 新品推广不及预期；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，请以正式财报为准等。