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东鹏饮料 食品饮料行业 2022-05-25 133.19 152.22 10.63% 141.90 6.54% -- 141.90 6.54% -- 详细
公司公布21年年报和22年一季报,21年营收69.78亿元(yoy+40.7%),归母净利润11.93亿元(yoy+46.9%),业绩高增长;22Q1营收20.07亿元(yoy+17.3%),归母净利润3.45亿元(yoy+0.8%),短期盈利增速承压。 产品营收增势喜人,全国化布局稳步推进。21年,东鹏特饮营收65.92亿元(yoy+42.3%),其中500ml瓶装营收50.24亿元(yoy+62.8%),带动整体增长;销量和单价分别同比+43.8%和-1.0%,主要由销量增长驱动。其他饮料营收3.72亿元(yoy+22.2%),销量和单价分别同比+8.2%和+12.9%,量价齐升。分地区,广东营收31.99亿元(yoy+29.7%),稳健增长;华东、华中、广西、西南和华北区域收入同比提升79.1%、44.3%、39.5%、65.4%和45.0%,均实现较高增速,进一步拓展全国化。21年末经销商数量共2312家,同比增加712家;活跃网点数量共209万家,销售网络进一步扩大。22Q1,东鹏特饮营收19.07亿元(yoy+15.9%);其他饮料营收0.93亿元(yoy+50.5%)。经销商数量增至2438家,渠道保持扩张。 原材料价格上涨压制毛利率,盈利能力短期承压。21年公司毛利率为44.4%(yoy+0.6pct);其中东鹏特饮和其他饮品毛利率为46.2%(yoy+0.2pct)和13.0%(yoy+2.6pct);销售费用率19.6%(yoy+1.4pct),费用投入加大;管理费用率3.6%(yoy-0.1pct);综合,21年销售净利率17.1%(yoy+0.7pct)。22Q1公司毛利率43.2%(yoy-3.1pct),预计由于原材料上涨较多;销售费用率16.8%(yoy+0.4pct),管理费用率3.5%(yoy+0.3pct);综合,22Q1销售净利率17.2%(yoy-2.8pct),短期承压。 积极筹划产能项目奠定增长基础,看好公司成长空间。公司加快产能布局,华南基地、重庆基地分别在20年7月、21年5月投产,目前公司共具备产能236万吨;长沙基地已开工,同时公司正在积极筹划衢州基地、深圳基地、汕尾基地,预计22年总产能将增至约320万吨。21年公司在能量饮料市场中销量占比31.7%,为全国第一,品牌知名度与销量增长形成正向循环。产品方面,21年公司推出多种0糖、咖啡等新品,打造新的增长点,看好公司的长期成长。 上调营收,下调毛利率,预测22-24年每股收益分别为3.54、4.58和5.65元(原22-23年预测为3.77和4.77元)。维持前次估值方法,可比公司22年PE为36倍,给予20%估值溢价,给予公司22年43倍PE,对应目标价152.22元,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。 盈利预测与投资建议
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-05-13 130.00 -- -- 141.99 9.22% -- 141.99 9.22% -- 详细
事件描述2021年度公司实现营业收入69.78亿元,同增40.7%,归母净利润11.93亿元,同增46.9%,eps为3.11元。2022Q1实现营业收入20.07亿元,同增17.3%,归母净利润3.45亿元,同增0.8%,eps为0.86元。 事件点评2021年伴随全国化推进业绩如期高增,2022Q1受疫情扰动增速略有放缓。 2021年,随着公司大单品战略的顺利推进,公司业绩以四倍于行业的增速快速提升,其中500ml大金瓶实现营收50.2亿元,同比高增62.8%,占比提升14pct至76.2%。分区域看,受益于全渠道精耕,广东本埠实现营收32亿元,同增29.7%,省外地区伴随网点的稳步开拓叠加单个网点培育期过后逐步起量,2021年实现营收30亿元,同增53.6%,其中华东、西南地区表现靓眼,分别同增79.1%/65.4%。截至2021年底公司经销商数量达2312个,覆盖终端网点209万个,较2020分别提升44.5%/74.2%,全国化收效显著,广东区域占比进一步下降至45.9%。现金流方面,2021年公司实现回款83.6亿元,同增33.4%,与收入端增速匹配,主要系终端动销良好,渠道库存处于低位。22Q1广东/全国营销/全国直营本部分别实现营收7.85亿元/10.36亿元/1.79亿元,同增7.1%/25.6%/19.9%,增速略有下降主要系局部地区疫情反复影响物流运输和部分消费场景。 经营效率稳步改善,毛销差逐步扩大。2021年公司毛利率为44.4%,同比提升0.5pct,剔除因会计政策变更将运输费重分类至营业成本的影响,毛利率同比提升0.7pct至47.3%,主要系500ml金瓶占比的持续提升叠加公司提前对主要原材料聚酯切片进行锁价。22Q1由于低价原材料消耗殆尽,采购成本大幅提升,毛利率同降3.1pct至43.2%。2021年和22Q1销售费用率分别为19.6%/16.8%,同增1.4pct/0.5pct,主要系伴随上市公司加大了宣传推广力度包括广告、宣传片、冰柜的投放以及提升了销售人员的薪资,管理费用率保持稳定。总体上,营收的快速提升叠加数字化驱动的精益化管理使得公司规模效应逐步凸显,毛销差放大带动21年公司净利率提升0.72pct至17.1%。 未来全国化思路愈加清晰,多维度前瞻布局。2021年公司紧抓上市机遇全方位进行战略布局。展望未来,产品上,我们认为伴随全国化的稳步推进,500ml金瓶仍处于品牌红利的高速释放期,将持续放量高增,后续预计随着能量+产品矩阵的不断完善有望培育出“第二增长曲线”,贡献新的增量;渠道上,公司以互联网为依托,在“四码关联”的基础上升级到“五码关联”,实现了渠道一体化和全渠道精准管理,工作效率大幅提升;产能上,截至2021年底公司已建成七大生产基地,实现设计产能236.5万吨,产能大幅提升叠加产线效率、产能利用率的提高将为公司全国化夯实基础。 维持公司“买入”评级。继续看好公司未来的成长性,受到局部地区疫情影响,我们略下调此前盈利预测,预计公司2022-2024年eps分别为3.43元,4.37元和5.35元(此前22-23年分别为3.95元和4.95元),维持“买入”评级。 风险提示:1、红牛商标之争落地,中国红牛继续拥有商标使用权,导致市场竞争加剧2、公司全国化拓展不及预期,终端动销放缓3、人们生活习惯的改变导致能量饮料的消费场景,消费频次不及预期,行业增速放缓4、原材料成本波动超预期
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-05-06 122.00 -- -- 141.99 16.39% -- 141.99 16.39% -- 详细
公司发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现营收 20.1亿元,同比+17.3%,实现归母净利润 3.4亿元,同比+0.8%,实现扣非归母净利润 3.3亿元,同比-1.6%。 2022Q1营收环比降速,主要系基数效应与疫情扰动。 2022Q1单季度公司营收同比+17.3%, 2021Q1-Q4公司营收增速为 83.4%/28.3%/19.3%/54.9%,2022Q1单季度营收突破 20亿、高基数下呈现降速态势, 我们认为主要是疫情影响终端需求以及发货节奏, 2月底开始华南地区疫情反复叠加 3月华东地区疫情反复,两地都是公司重点核心市场,据 2021年报公司广东区域/华东区域营收占比为 45.9%/11.1%,封控带来的停工以及运输量减少等都对公司产品消费场景形成冲击; 2022Q1公司销售收现 23.1亿元,同比+28.6%,现金流表现良好,同时合同负债同比+51.3%至 12亿,较 2021年末的 12.4亿几乎持平,尽管公司合同负债中包含经销商返利(2021/2020返利占合同负债 50.4%/39.5%), 但仍能反应出公司 Q2仍有余力,预计随着华南解封、华东疫情影响放缓,旺季可期。 疫情扰动下全国化趋势不改。 分产品来看, 东鹏特饮/其他饮品实现收入 19.1/0.9亿元,分别同比+15.9%/50.5%; 分地区来看, 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线 上 /直营 分别 实 现营收 7.8/2.4/2.7/2.6/1.5/1.1/0.3/1.5亿 元 , 分 别同 比+7.1%/34.8%/35.1%/18.1%/18.1%/15.6%/102.8%/11.4%,非广东市场在疫情影响下仍显示出良好增长态势,我们认为线上翻倍增长反应公司上市后品牌力日益提高, Q1末公司覆盖全国约 216万家终端门店,较 2021年末增长 7万家,经销商数净增 126家至 2438家,主要系华北区域经销网络开拓,公司全国化势头不减。 成本压力延续, 业绩承压。 PET 和糖是公司主要原材料,由于价格高企, 公司销售毛利率同比-3.1pct 至 43.2%,成本上涨侵蚀产品盈利能力, 2022Q1公司销售/管理费用率为 16.8%/3.5%,分别同比+0.4/0.3pct;归母/扣非归母净利率同比-2.8/-3.2pct 至 17.2%/16.5%,预计年内成本压力仍将延续,未来走势仍需观察。 短期扰动终将过去,风物长宜放眼量。 疫情短期扰动与成本压力是压制 Q1公司表现的核心因素,长期来看,疫情的影响整体呈边际放缓态势,公司实力雄厚、疫情中抗风险能力更强,同时尽管成本价格波动难以预测,但未来随着成本进入下行区间后将释放公司业绩弹性, 公司当前估值已回归较为合理水平,建议积极关注优质能量饮料赛道下的优秀公司,风物长宜放眼量。 盈利预测: 考虑到成本压力与疫情扰动, 调整此前盈利预测, 预计 2022-24年公司实现营收 87.1/105.4/123.9亿元(原为 88.6/107.3/126.2亿元),同比+24.8%/21.0%/17.6% , 实 现 归 母 净 利 润 13.5/18.6/22.8亿 元 ( 原 为15.2/19.5/24.0亿元),同比+13.3%/37.5%/22.9%,当前股价对应 PE为 37/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 全国化进程不及预期,成本上涨超预期,疫情反复影响超预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-03-09 155.66 -- -- 160.22 2.93%
160.22 2.93% -- 详细
事件概述公司发布2021年报,2021年实现收入69.8亿元,同比+40.7%;归母净利润11.9亿元,同比+46.9%;扣非归母净利润10.8亿元,同比+34.7%。其中,4Q21收入14.2亿元,同比+54.9%;归母净利润1.97亿元,同比+82.3%;扣非归母净利润1.2亿元。 分析判断: 在成长型赛道中快速获取市场份额东鹏饮料目前处于快速成长期,公司2021年收入同比+40.7%。快速的收入增长一方面源于国内能量饮料市场本身的成长性,2021年能量饮料市场同比+10.8%;另一方面东鹏抓住行业机会快速扩张,销售额份额由20.2%上升至23.4%。尼尔森数据显示红牛零售额自2H21开始进入同比下降趋势;竞品体质能量、乐虎销售表现也弱于行业整体;在能量饮料头部品牌阵营中东鹏表现一枝独秀。2022年公司制定收入同比增长不低于+15%的经营目标,首次给与未来收入增速指引。基于行业格局和公司基本面判断,我们预期公司有望实现更高收入增长。 系统性能力提升推动全国化1)产能供给方面,主力产品供应能力提升、更有保障,例如2021年瓶装线产能利用率72%,2020年500ml 金瓶特饮、250ml 金瓶特饮生产线产能利用率分别为89%、77%,2021年分别实现收入50.2亿元(同比+62.8%、占比72%)、8.5亿元(同比+3.3%、占比12%)。非主力产品产能短缺情况改善,例如250ml 金砖特饮生产线产能利用率2020年为109%,2021年纸盒线产能利用率为76%。产能增长来源于2020年7月华南基地投产、2021年5月重庆基地投产后的产能释放。目前公司已建成投产7大生产基地,2个生产基地建设推进中,预计未来产品供给将得到较好保障、运输成本得到优化。 2)销售网络拓展方面,公司加快了渠道拓展速度,2021年末经销商数量达2312家,相比去年底+45%(淘汰22%,新增66%);全国覆盖终端网点数达209万家(VS 红牛网点数超400万家),相比去年底+74%。同时公司也加强了销售渠道激励和渠道赋能,2021年末应付渠道销售返利与折扣7.7亿元,占全年收入比重为11%(同比+1.7pct);2021年渠道推广费2.8亿元,同比+125%,主要因公司增加了冰柜等费用投放1.34亿元。区域层面,全国化拓展势如破竹,2021年大本营广东收入同比+29.7%,占比降为46%;广东以外地区(除电商、直营渠道)收入同比+53.6%,其中华东、西南增速高于整体。 3)品牌营销方面,东鹏近两年在广告宣传总体费用投放上相对保守,2021年占收入比重仅5.3%(同比-0.4pct),增量主要因上市后邀请明星进行了1.2亿元的专案传播。在主竞品红牛仍陷商标之争的局面下,我们判断东鹏通过较为保守的费用投放仍可获得品牌声量的相对提升。相对线上传播,公司更加注重线下渠道推广费用投入,收入占比在逐年提升,我们判断现阶段东鹏产品的铺货、陈列重要性优先于品牌的传播。 4)产品方面,东鹏在加快产品多元化,2021年4月、9月、12月分别推出东鹏0糖特饮、东鹏大咖咖啡、她能果汁能量饮料,2022年计划推出东鹏运动特饮、气泡特饮、250ml 新金罐、335ml 苗条罐产品,构建能量家 族系列产品。虽然我们预期新品需要一定培育期,短期对于收入总量贡献较小,主要在成熟市场贡献增量;但对比竞品提供了更为丰富的产品选择,也有助于乘着主品牌影响力快速提升之势,快速拓展消费人群和消费场景。 5)东鹏的数字化能力提升同样值得关注。公司表示对于货物流转的数字化追踪从“四码关联”升级到“五码关联”,我们认为这将进一步夯实公司竞争优势,例如“壹元乐享”促销活动对于消费者消费以及经销商客户经营东鹏都有较好的推动力,饮料属于快消品,高效的数字化系统将更好地发挥促销活动的激励作用。 盈利能力保持稳定由于存在理财产品和私募股权投资基金收益1.2亿元非经常性损益,我们从扣非净利润角度观察东鹏主业盈利状况。2021全年扣非净利率15.5%,同比-0.7pct,从2019-20213年维度看属于相对稳定。2021年毛利率同比+0.74pct,PET 瓶原材料聚酯切片市场价格上涨并未困扰公司,因公司提前锁价,采购均价同比-12%,我们据此推算2021年聚酯切片实际采购均价在6000元/吨左右。去年底以来聚酯切片市场价格在6000-7000元/吨波动,这部分成本占比约30%,我们认为2022年公司材料成本端仍有望得到较好控制。2021年公司销售费用率同比+1.6pct,主要因增加了渠道推广费和上市专案推广费。专案费用为短期影响,剔除此影响费效比呈提升趋势。 投资建议2021年东鹏饮料在产能布局、销售网络拓展、品牌营销、数字化能力等方面获得全方位系统性能力提升,支撑公司快速推进全国化,实现高于行业的快速增长,并保持稳定的获利能力。我们预期东鹏在2022年仍将保持快速成长状态,上调2022-23年收入预测84.8/104亿元至87.7/107.8亿元,归母净利润14.4/17.8亿元至15.1/18.7亿元,引入2024年预测收入130.5亿元、归母净利润22.7亿元。2022-24年EPS分别为3.78/4.68/5.68元,2022/3/7收盘价156.5元对应2022-24年P/E 分别为41/33/28倍,维持增持评级。 风险提示①原材料价格大幅上涨;②市场竞争加剧;③食品安全问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-03-02 170.11 217.58 58.13% 174.14 1.24%
172.22 1.24% -- 详细
事件:公司发布2021年报,2021年实现营收69.78亿元(+40.7%) 、归母净利润11.93 亿元(+46.9%),扣非归母净利润10.84 亿元(+34.7%)。2021Q4 营业收入14.18 亿元(+54.9%),归母净利润1.97亿元(+82.3%),扣非归母净利润1.19 亿元(+13.1%)。基本每股收益 3.11 元/股。 全年顺利收官,高增势头延续。2021 年实现营收69.78 亿元(+40.7%)、归母净利润11.93 亿元(+46.9%),扣非归母净利润10.84 亿元(+34.7%),其中非经常性损益主要系私募股权基金收益0.8 亿元。 拆分量价来看,东鹏饮料量增43.8%,价-1%,其他饮料量增8.2%,价增13%,主要系0 糖,加气等新品吨价较高。现金流方面,2021 年公司销售收现83.59 亿元(+33.4%)。经营净现金流20.77 亿元(+54.9%)。 2021 年末合同负债12.41 亿,同比去年同期增加 2.91 亿(+30.6%),主要系1)市场活动力度大,销售折扣和返利增加。2)春节提前,预收货款增加。 广东市场稳定增长,华东华南表现亮眼。分产品看,2021 年500ml金瓶/250ml 金瓶/250ml 金罐/250ml 金砖/其他饮料分别实现同比增速63%/3%/-7%/46%/22%,500ml 大金瓶表现亮眼。分地区看,各大区收入均快速增长,广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营全年收入增速30%/79%/44%/40%/65%/45%/88%/43%,广东省收入占比从50%下降至46%。华东和西南市场表现亮眼,主要系华东市场2015 年进入,积淀时间久,品牌力影响强,渠道搭建基本完成。西南市场娱乐饮食活动发达,市场比较大,公司加大渠道下沉,网点开拓力度,以及增加学校景区等特通开拓力度。经销商数量来看,公司广东省外经销商数量(不含直营)1715 位,较年初增加511 位,其中华北大区经销商有较调整,全年减少83 位经销商,增加347 位。直营及线上经销商348 位,较年初增加142 位,广东省经销商190 位,较年初增加59 位。终端开拓来看,2022 年底公司终端数量209 万个,上半年增加59 万个,下半年增加30 万。 全年来看,公司盈利能力较稳定,毛利率略增长。公司毛利率为44.4%(-2.2pct),剔除运费后的毛利率47.34%(+0.74pct),主要系1)500ml金瓶收入占比由67%提升至72%。2)大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降,均价同比 2020 年下降12.03%。销售费用率19.6%(-1.4pct),还原运费及上市专案推广影响后由 18.24%微降至18.19%,主要系销售人员数量及薪酬提升。管理费用率3.6%(-0.1pct),扣非净利率15.5%(-0.7pct)。成本端压力较大,Q4 毛利率承压,扣非净利率下降。 2021Q4 公司毛利率为28.2%(-17.5pct),主要系1)PET成本上涨幅度较大。2)运输费用会计准则变化。2021Q4 销售费用率12.0%(-12.9pct),毛销差16.2%(-4.6pct),管理费用率4.0%(-1.9pct),Q4扣非净利率8.4%(-3.1pct)。 市占率持续提升,产品矩阵逐渐丰富。短期来看,公司凭借500ml金瓶大单品省外市场开拓顺利,招商铺货情况良好,确定性较强,2021 年公司在能量饮料市场销量份额提升4.7pct 至31.7%。产品方面,公司持续推出新品完善能量+产品体系。2021 年4 月推出“东鹏0 糖特饮” 、9 月推出低糖咖啡饮料“东鹏大咖”、12 月推出 “她能”。2022 年计划推出一款针对运动场景的清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、 “东鹏气泡特饮”、“250ml 新金罐”及“335ml 苗条罐。 2022 年油柑柠檬茶全国上市,并推出一元乐享活动。渠道方面,期待公司冰冻化陈列效果显现,单点收入增长,以及华东和西南地区渠道持续下沉,维持高增速。长期来看,公司产品矩阵丰富,渠道数字化布局领先,企业资源聚焦,品牌持续投入,销售团队战斗力强,成功打造500ml 大单品,有望持续提升市场份额。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024 年收入增速27.0%,25.0%,23.0%,归母净利润增速25.0%,28.8%,25.5%,维持前期目标价220元,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧的风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-03-02 170.11 -- -- 174.14 1.24%
172.22 1.24% -- 详细
事件:东鹏饮料:公司发布年报,2021年全年实现营业收入69.78亿,同+40.72%;归母净利11.93亿,同+46.90%;扣非净利10.84亿,同+34.71%。EPS 3.11元/股,拟每10股派15元现金(含税)。 投资要点:1、 Q4收入继续高增,全年业绩圆满收官。公司2021年全年收入维持高增长,利润端受益PET 锁定低价、提高产品出厂价、500ml 金瓶收入贡献提升、投资基金获得正向收益等因素,增长快于收入端。 2021Q4实现营收14.18亿元,同比+54.95%,收入增长提速主因:1)终端动销良好,2021年11月部分地区渠道库存已较低,叠加春节较早,公司新经营年度打款发货较往年提前;2)全国化进程加速,广东大本营持续推进渠道下沉和全渠道精耕,维持较快增长;省外地区推广顺利,加速产品铺市率提升和空白市场开拓。 3)大单品500ml金瓶持续放量,同时公司延展拓宽“能量+”产品线,覆盖更多消费人群,叠加线上线下多渠道推广,贡献收入新增量。 2、 大单品延续高增长,全国化进程加速。1)分产品看,公司500ml 瓶装/250ml 瓶装/250ml 利乐包分别实现收入50.24/8.48/1.23亿,同比+76.22%/+3.3%/+46.34%,能量饮料合计占比94.66%,其他饮料收入占比为5.34%,大单品500ml 金瓶为主要收入来源,全年维持高增。2)分地区看,广东大本营2021年实现收入31.99亿元,同比+45.94%,仍为第一大市场。华东地区厚积薄发,全年增速达79.07%,领先其他区域,2021年达7.72亿元,占比同比提升2.35pct至11.08%,第二大市场地位稳固。单看2021Q4,广东地区收入增速达42.2%,增长亮眼,华东/华中/广西/西南/华北地区分别+112.5%/49.0%/65.1% /77.4%/67.1%,均有较高增速。 3、 投资收益增厚利润,渠道推广费用影响短期盈利。公司2021Q4归母净利1.97亿,同+82.30%,增长显著,主因公司认购的私募基金带来的投资收益计入公允价值变动收益,增厚利润表现,剔除该部分影响后,扣非净利1.19亿,同+13.09%,符合预期。公司2021Q4加大网点开拓、冰柜投放等渠道推广费用,且春节营销费用多记在Q4,因此Q4销售费用增长明显,销售费率提升2.0pct 至12.0%。 叠加白糖等原材料价格提升影响毛利表现,Q4毛利率同比下降2.6pct 至28.2%,利润端增长短期放缓,慢于收入端,扣非净利率下降3.1pct 至8.4%。2021年PET 等包材成本上涨明显,公司提前囤货锁价,对全年盈利能力影响较小。2022年开年至今,PET 价格趋稳,但仍处高位,预计成本压力将成为软饮料行业面临的共同问题,公司作为能量饮料龙头企业,抗风险能力较强,已于新销售年度提高500ml 金瓶等产品出厂价,可覆盖部分成本上涨,同时可通过优化费用缓解成本压力,预计利润端受影响有限。 4、 行业竞争格局向好,看好公司全国化扩张下的长期成长性。能量饮料仍处于快速发展阶段,根据公司年报数据,2021年咖啡饮料、能量饮料细分市场增速领先软饮料行业。行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前,利好本土企业。2021年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 27.0%上升至 31.7%,成为我国销售量最高的能量饮料;销售额市占率由 20.2%上升至 23.4%,位列第二。展望2022年,公司大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求,预计销售稳健,弱势区域推进顺利,省外仍有较大空白市场。 (1)产品端,大单品500ml 金瓶切合目标群体性价比需求,持续放量,且公司去年于4月、 9月、12月分别推出零糖产品、咖啡饮料东鹏“大咖”、女性能量饮料“她能”,并研发牛磺酸维生素饮料,今年将继续推新丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵,扩大覆盖消费群体,包括清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”、250ml 新金罐和335ml 苗条罐等,新品贡献收入可进一步增加。 (2)渠道端,公司去年推进渠道开拓和冰柜投放,截至年底已有2312家经销商,全年销售网络覆盖全国约209万家终端门店,相比去年上半年179万家增长迅速,且对比红牛仍有广阔空间。 (3)品牌端,公司预计将借助体育赛事提升品牌知名度与美誉度,东鹏特饮已成为杭州亚运会、汕头亚青会官方指定饮料,此外,公司还将深化“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号,挖掘需求场景,营造品牌记忆点。品牌力提升也有利于公司在空白市场的开拓,看好公司长期成长性。 5、 盈利预测和投资评级 公司仍处于全国化扩张阶段,大本营广东在较高基数下仍有稳健增长,华东及华中地区在公司多年耕耘下开始放量,增长迅速,并分别成为第二及第三大市场。公司在北方及华北地区仍有潜力,叠加公司大单品性价比高、携带方便、效果好口味佳的优势,有望借红牛深陷商标之争的时机跑马圈地,实现快速成长。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润14.3/17.4/20.7亿元,同比+19%/22%/20%,对应EPS 3.56/4.34/5.18元,PE 48/39/33倍,给予“买入”评级。 6、 风险提示 (1)公司产品结构单一、区域分布较集中的风险; (2)能量饮料行业增长不及预期; (3)三个红牛品牌降价风险; (4)公司核心和潜力市场招商不及预期; (5)食品安全风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-03-01 167.62 -- -- 174.99 3.25%
173.06 3.25% -- 详细
事件:东鹏饮料发布2021年年报,2021年实现营业收入69.78亿元、同比+40.72%,归母净利润11.93亿元、同比+46.90%,扣非归母净利润10.84亿元、同比+34.71%。其中2021Q4实现营业收入14.18亿元、同比+54.95%,归母净利润1.97亿元、同比+82.30%,扣非归母净利润1.19亿元,同比+13.10%。 能量饮料表现稳定,华东、西南增长迅速。分产品看:东鹏特饮2021年实现收入65.92亿元,同比+42.34%,其中500ml金瓶收入同比+62.84%;其他饮料实现收入3.72亿元,同比+22.19%。分渠道看:2021年经销、直营收入同比+40.40%/+43.29%;线上平台增长势头强劲,收入同比+88.42%。分区域看:核心市场广东地区保持稳健增长,2021年/单Q4收入同比+29.7%/+42.2%。省外市场方面,华东、西南、华北+北方地区2021年收入均实现快速增长,同比+79.1%/+65.4%/+45.0%,单Q4收入同比+112.6%/+77.4%/+54.5%。截至2021年末,公司在全国拥有2312家经销商,2021年全年净增712家,单Q4净增164家,其中华东、西南、华北+北方地区单Q4分别净增43/41/116家。 全年成本相对可控,投资收益贡献业绩。2021Q4公司毛利率为28.2%,同比-17.5pct,销售费用率为12.0%、同比-12.9pct,毛利率和销售费率大幅变化主要系会计政策变更后将运输费重分类至营业成本所致。全年来看,2021年剔除运费后的毛利率同比+0.74pct,主要由于高毛利500ml金瓶收入占比上升,叠加公司提前锁定PET切片采购价格。Q4管理费用率为4.0%、同比-1.9pct,主要系规模效应下费用率下降。此外,私募基金投资收益及政府补助亦对Q4业绩产生贡献。综合来看,2021Q4公司净利率为13.9%,同比+2.1pct。 拓展“能量++”产品线,持续稳步推进全国化。产品策略方面,公司积极打造“能量+”产品矩阵,2022年计划推出清淡型运动特饮、劲爽气泡特饮、250ml新金罐、335ml苗条罐等产品,满足消费者多元化需求。渠道拓展方面,华东是公司较早进入的市场,经销体系较为完善,西南人口基数大,发展潜力较大,公司未来将重点发力华东和西南市场。同时,公司将继续精耕广东大本营,2022年计划在广东设置餐饮大区,加大东鹏特饮在餐饮渠道的渗透率,也将积极推广由柑柠檬茶、陈皮特饮等非能量饮料。 盈利预测、估值与评级:我们维持东鹏饮料2022-2023年净利润预测为15.08/19.12亿元,新增2024年净利润预测23.11亿元,折合2022-2024年EPS为3.77/4.78/5.78元,当前股价对应2022-2024年PE为45/35/29倍,维持“增持”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;行业竞争加剧;原材料成本上涨超预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-03-01 167.62 -- -- 174.99 3.25%
173.06 3.25% -- 详细
2月27日,公司发布21年年报,21年实现营收69.78亿元,同比+40.72%;归母净利11.93亿元,同比+46.90%;扣非净利10.84亿元,同比+34.71%。其中,Q4实现营收14.18亿元,同比+54.95%;归母净利1.97亿元,同比+82.30%;扣非净利1.19亿元,同比+13.1%。 经营分析经营分析Q4收入高歌猛进,全国化成效显著。21Q4增速环比加快,主要系:前期控货后11月中下旬恢复发货,12月新财年开启,春节前臵渠道提前备货。 1)分产品看,21年东鹏特饮销量150.83万千升,量增43.8%、价降1%,主要系500ml瓶装占比提升,500ml/250ml瓶装收入为50.24/8.48亿元,同比+62.8%/+3.3%。21年其他饮料收入3.72亿元,同比+22.2%,预计0糖在两广推广数据良好。2)分区域看,21Q4广东/全国区域收入同比+42%/+56%,21年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为32.0/7.7/7.5/7.1/4.3/3.4亿元,同比+30%/+79%/+44%/+40%/+65%/45%,广东基地市场稳固,华东、西南、华北增速领先,浙江、江苏表现亮眼。21年共拥有经销商2312家(同比+712家),活跃终端网点209万家。 成本压力成本压力+费用投放加大,Q4盈利水平承压。21Q4归母净利率提升,主要受益于私募股权基金公允价值变动(21年该项贡献利润0.81亿元)。21Q4扣非净利率同比-3.1pct,其中:1)毛利率同比-2.6pct,预计白砂糖等原材料成本加重;2)销售费率同比+2pct,或系冰柜投放、商超促销等渠道推广投放加大;3)管理费率同比-1.9pct,规模效应显现。21年扣非净利率同比-0.7pct,其中:1)毛利率同比+0.5pct,系高毛利率的500ml金瓶占比提升,且PET提前采购锁价(21年均价同降12%);2)销售费率微降。 持续收割份额,22年产品矩阵丰富+区域扩张。得益于红牛纷争,21年东鹏特饮销量份额提升4.7pct至31.7%,销售额份额居第二位。22年公司营收目标增速15%,1月动销向好,超额达成可期。我们判断,22年成本加重毛利率或承压,但销售费率有望摊销。22年将继续新品建设+渠道拓展:1)0糖会逐步铺到几十个一二线城市,规划新品包括清淡型运动特饮、原味东鹏气泡饮(加気改版)、250ml新金罐、335ml苗条罐。2)22年广东将新设餐饮大区,华东积蓄影响力,华北22年更换负责人后势能改善。 盈利预测与投资建议预计22-24年收入增速为28%/24%/20%,利润增速为27%/27%/23%,对应EPS为3.79/4.82/5.93元;对应PE为45/35/29X,维持“买入”评级。 风险提示风险提示全国化不及预期,疫情反复风险,新品培育进程受阻,食品安全问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-03-01 167.62 -- -- 174.99 3.25%
173.06 3.25% -- 详细
事件:司发布2021年报,全年实现营业收入 69.8亿元(+40.7%),实现归母净利润11.9亿元(+46.9%);其中21Q4单季度实现营业收入14.2亿元(+54.9%),实现归母净利润2亿元(+82.3%),符合业绩快报披露。同时,公司拟向全体股东每10股派15元(含税)。 东鹏特饮延续高增,“能量+”产品矩阵完善。1、分品类看,东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入65.9亿元(+42.3%)、3.7亿元(+22.2%)。其中,500ml瓶装特饮、250m瓶装特饮、250利乐包特饮分别实现营收增速62.8%、3.3%、46.3%。能量饮料赛道持续扩容,增速约10.8%,东鹏作为国产能量饮料龙头企业,将充分享受能量饮料行业扩容的红利,2021年销售量、销售额占比分别达31.7%、23.4%。此外,公司围绕能量饮料持续创新升级,推出0糖特饮、东鹏加気、陈皮特饮、东鹏大咖、她能等新品,完善“能量+”产品矩阵。2、分区域看,广东、华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收增速29.7%、79.1%、44.3%、39.5%、65.4%、45%,持续在广东大本营、华东、华中、广西、西南核心市场实行全渠道精耕,并在其他区域采取大流通模式,持续完善全国销售体系。经销商开拓方面,截至2021年末,公司共有经销商2312家,全国活跃终端网点209万家。 产品结构改善叠加原材料成本下行,盈利能力再创新高。1、整体毛利率44.4%,同比提升0.5pp,主要由于:1)毛利率较高的500m金瓶销售占比增加,带动公司整体毛利率提升。2)对原材料聚酯切片前锁价,采购价格回落。3)规模效应显现,分摊固定成本下降。2、费用率方面,销售费用率19.6%,同比下降1.4pp,主要由于:1)增加冰柜投放、商超促销渠道的推广;2)增加销售人员薪酬激励。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%、0.6%、-0.2%,与去年同期基本持平。整体净利率17.1%,同比提升0.7pp,盈利能力再创新高。 华中总部建设完善全国布局,产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书,将投资建设华中区域总部及生产基地,降低产品运输成本,进一步完善全国化战略布局。2、将建设华南、重庆、南宁生产基地,建成后预计将形成110万吨生产能力,达产期约5年。建设生产基地将逐步释放产能,缓解公司产能瓶颈,加强规模效应;同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求,提升市场份额。3、公司与浙江衢州智造新城管理委员会签署投资协议,将投资6.3亿元建设浙江生产基地,满足华东市场需要。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为15.7亿元、19.8亿元、24.9亿元,EPS 分别为3.94元、4.95元、6.22元,对应动态PE 分别为43倍、34倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:全国化推广不及预期;原材料价格大幅波动;食品安全风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-02-21 167.10 -- -- 182.00 7.72%
180.00 7.72%
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事件: 近日公司发布业绩快报,2021年实现营收 69.78亿元(同比增 40.72%),实现归母净利润 11.93亿元(同比增 47.01%);21Q4单季度实现营收 14.18亿元(同比增 54.95%),实现归母净利润 8.73亿元(同比增 82.3%),符合此前公司业绩预告的披露。 投资摘要: 公司发布的业绩快报符合此前业绩预告披露,我们看好公司在主力产品维护及产品推新、渠道开拓以及品牌建设等方面的能力,并关注新产能建设的进度,做如下点评: 产品:主打产品基本盘稳固,产品结构优化,推新能力强。 能量饮料持续开发。在主打产品东鹏特饮中强调科学配比、赖氨酸及 B 族维生素,积极打造“能量+”产品线,并形成能量饮料、非能量饮料以及包装饮用水三大类型的产品矩阵。 产品结构进一步优化。公司持续推出东鹏加気、0糖特饮、东鹏大咖、“她能”等产品,通过在能量饮料中加入气泡、0糖 0脂、天然提取咖啡因等不同概念,丰富产品矩阵,满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的消费需求。 新品上市反响良好。0糖特饮上市后,在未全面推广,且未与传统产品在网络布局区隔的情况下,带来几十万的新增客群,发展潜力较强。 渠道:积极开拓渠道,提高产品铺市率,并优化区域营收占比。采用“公司精耕+大流通”相结合的营销模式,线上线下相结合提高营销能力。 以经销模式为主。形成了广东、全国及全国直营 3大营销本部,广西、华中、华东、华北、西南以及北方 6大事业部。公司已形成 2000家以上的经销商,覆盖有效终端网点超 179万个。 直营、线上等多种模式相结合。其中,线上渠道更侧重提高品牌曝光率。追求全国化发展,多区域并进下全国、直营收入占比持续增加,全国化进程显现。 在两广、华东华中等强势区域精耕细作。广东等精耕市场做好低能级城市进一步开发,在东鹏特饮外推广由柑柠檬茶、陈皮特饮、水等非能量饮料,进一步加快渠道下沉和加大产品渗透力度。 品牌:能量饮料龙头,引领行业扩容。2006年以来,我国软饮料零售额年复合增速 8.71%,疫情期间增速有所下滑,但 21年增速已回升至 5.5%,零售市场空间达到 17.9亿美元。未来随着消费升级、消费场景不断扩充,能量饮料赛道将进一步扩容。公司作为我国能量饮料龙头企业,未来或与行业共振,携手发展。 产能:新建基地达产后增加 110万吨产能,缓解产能瓶颈。华南、重庆、南宁等基地建成后,预计形成 110万吨产能,达产期 5年期间产能逐步释放,预计将对公司业绩形成有效支撑。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.93亿元、16.54亿元和 20.88亿元,EPS 分别为 2.98元、4.14元和 5.22元,对应动态 PE 分别为 60倍、44倍和 34倍,给与“增持”评级。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-02-18 176.49 -- -- 182.00 1.98%
180.00 1.99%
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事件:公司发布 2021年度业绩快报,全年实现营业收入 69.8亿元(+40.7%),实现归母净利润 11.9亿元(+46.9%);其中 21Q4单季度实现营业收入 14.2亿元(+54.9%),实现归母净利润 2亿元(+82.3%),符合业绩预告披露。 持续拓展新品,全国化扩张加速。1、能量饮料为公司核心产品,主要包括东鹏特饮、0糖特饮和东鹏加気。主打产品东鹏特饮科学配比牛磺酸、赖氨酸及多种B 族维生素,形成完整的抗疲劳体系;目前在能量饮料中市占率第二。积极打造“能量+”产品线,通过差异化新品满足不同消费者、不同消费场景的需求。在未进行全面推广且与传统产品网络区隔的情况下,0糖特饮带来几十万新客群,具备发展潜力。此外,推出由柑柠檬茶、陈皮特饮、东鹏大咖、她能等新品,拓展软饮料及女性消费者。2、积极开拓全国渠道市场,进一步提升铺市率及覆盖率。“公司精耕+大流通”销售模式结合,在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式,增强渠道渗透能力;其他区域采取大流通模式,充分利用经销商资源。截至 2021H1末,公司已覆盖 179万余个终端。通过互联网及新零售逐步实现精细化管理、精准营销,线上线下推广结合,持续获得消费者复购。 华中总部建设完善全国布局,产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书,将投资建设华中区域总部及生产基地,降低产品运输成本,进一步完善全国化战略布局。2、将建设华南、重庆、南宁生产基地,建成后预计将形成 110万吨生产能力,达产期约 5年。建设生产基地将逐步释放产能,缓解公司产能瓶颈,加强规模效应;同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求,提升市场份额。3、公司与浙江衢州智造新城管理委员会签署投资协议,将投资 6.3亿元建设浙江生产基地,满足华东市场需要。 国产能量饮料龙头,充分受益于行业扩容。能量饮料增速领跑软饮料行业,过去五年复合增速约 9%,在软饮料行业位居第二。随着我国居民消费水平提高、能量饮料消费群体扩大、消费者对能量饮料的接受度提高,我国能量饮料赛道仍有很大成长空间。公司于 2018年起推广 500m 金瓶装东鹏特饮,以高性价比、包装差异化等优势避开与红牛的直接竞争,更适合蓝领、司机、快递员等能量饮料的主要消费群体,实现快速放量。东鹏作为国产能量饮料龙头企业,将充分享受能量饮料行业扩容的红利。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.9亿元、15.7亿元、19.6亿元,EPS 分别为 2.98元、3.92元、4.91元,对应动态 PE 分别为 55倍、42倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:全国化推广不及预期;市场竞争加剧;食品安全风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-02-17 163.48 188.11 36.71% 182.00 10.10%
180.00 10.11%
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事件: 公司于 2022年 2月 15日发布 2021年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入 69.78亿元,同比增长 40.72%;归母净利润为 11.93亿元,同比增长 46.90%;归母扣非净利润 10.84亿元,同比增长 34.71%。 点评: 动销良好、库存良性,Q4维持高增长势头。Q4公司实现营收 14.18亿元,同比增长 55%;净利润 1.96亿元,同比增长 81%,延续前三季度高增长势头。 成本压力相对可控,渠道仍有精细化空间。根据调研反馈,在 2021年白砂糖和 PET 价格上涨的背景下,东鹏、红牛、乐虎等能量饮料厂商均未提价,今年公司毛利率或将受白砂糖价格上涨和 PET 锁价效应减弱拖累。但考虑到公司的规模效应释放和渠道费用的管控能力,成本压力相对可控。渠道铺设方面,公司在下半年减缓了经销商和网点的开拓速度,精耕渠道,努力开发单位售点的销售潜力。根据渠道调研,截至 2021年底,公司已覆盖全国约 200万家终端门店,较第三季度末增加约 10万家,我们认为终端网点仍存在广阔的横向扩张空间。同时公司将通过在弱势市场增加 SKU 和投放广告等形式,因地制宜,提高单位售点的销量。 能量饮料赛道优质且功能性明显,行业保持量增红利。根据多方渠道调研,我们预计 2021年能量饮料行业增速为 15%,其中华彬红牛销量有一定下滑,风味红牛有望实现 150%的增长,乐虎和中沃体质能量则分别增长约 10%和 15%。多品牌共同培育市场,行业规模持续扩容。 坚持产品创新,产能布局持续优化。公司先后在能量饮料产品线推出了含气的“东鹏加気”、“东鹏 0糖、“她能 SHE CAN”女性能量饮料等差异化产品,以满足消费者不同的需求。长沙、浙江生产基地规划在 2021年落地,未来将承接全国化扩张下新区域市场的供货需求。 投资建议:考虑到公司全国化扩张趋势,预计公司 2021-2023年营业收入为 69.78/90.00/110.70亿元,归母净利润为 11.93/15.11/19.93亿元,对应 2021-2023年 EPS 为 2.98/3.78/4.98元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-02-17 163.48 -- -- 182.00 10.10%
180.00 10.11%
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事件:公司披露2021年度业绩快报。2021年公司营业收入同比+40.7%,归母净利同比+46.9%。单4季度营收同比+54.9%,归母净利同比+82.3%。 业绩表现符合预期。 支撑评级的要点渠道拓展+产品扩充,2021年营收、利润快速增长。 (1)2021年公司实现营业收入69.8亿元,同比+40.7%;归母净利11.9亿元,同比+46.9%;扣非归母净利10.8亿元,同比+34.7%。 (2)我们认为公司渠道拓展+产品扩充战略成效显现。渠道方面,公司在广东成熟市场精耕细作,并持续拓展省外市场,我们判断全年省外市场收入保持较快增长,占比有所提升。产品方面,公司在能量饮料赛道继续投入、抢占份额,并积极打造“能量+”产品线,满足不同场景及人群需求,拓宽消费者广度。我们预计全年能量饮料收入稳健增长,非能量饮料下半年明显改善。 春节提前+新品放量,4季度营收大幅提升。 (1)4Q21公司实现营收14.2亿元,同比+54.9%;归母净利1.97亿元,同比+82.3%。4Q20基数相对较低,我们判断春节提前叠加新品销量提升助推4Q21收入大幅增长,同时非经常性损益贡献较大,促使归母净利大幅增长。 (2)剔除非经常性损益影响,4Q21公司扣非归母净利1.19亿元,同比+13.1%。我们判断公司在产品促销、新品推广和市场拓展方面投放力度有阶段性加大,通过以价换量抢占市场。 展望:功能饮料依旧是发展主线,省外市场和非能量饮料带来新增长曲线。 (1)能量饮料行业规模稳健增长,主要竞争对手依旧受商标纠纷影响,为其他竞争对手释放一定增长空间。公司产品拥有差异化竞争优势,500ml 金瓶持续放量将为业绩增长提供稳健支撑。此外,公司0糖、加気、大咖以及“她能”等新品将带来业绩增量。 (2)全国市场成长空间大,尚处于开拓阶段,公司在产品、渠道、供应链、品牌打造等方面积极布局,有望在省外市场延续快速增长势头。 估值根据业绩预告,我们调整此前盈利预测,预计21-23年EPS 为2.98、3.84、4.77元,同比+46.9%、+28.9%、+24.1%。能量饮料市场空间依旧广阔,我们看好公司渠道拓展+产品扩充的发展路线,结合当下估值水平,维持增持评级。 评级面临的主要风险新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-01-20 173.98 -- -- 182.00 3.46%
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事件:公司发布2021年度业绩预增公告,2021年实现归母净利润11.5亿元至12.5亿元,同比+41.6%至53.9%;测算单Q4归母净利润1.5亿元至2.5亿元,同比+42.5%至135.1%,略超市场预期。 持续拓展新品,全国化扩张加速。1、能量饮料为公司核心产品,主要包括东鹏特饮、0糖特饮和东鹏加気。主打产品东鹏特饮科学配比牛磺酸、赖氨酸及多种B族维生素,形成完整的抗疲劳体系;目前在能量饮料中市占率第二。积极打造“能量+”产品线,通过差异化新品满足不同消费者、不同消费场景的需求。2、积极开拓全国渠道市场,进一步提升铺市率及覆盖率。“公司精耕+大流通”销售模式结合,在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式,增强渠道渗透能力;其他区域采取大流通模式,充分利用经销商资源。线上线下推广结合,持续获得消费者复购。 华中总部建设完善全国布局,产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书,将投资建设华中区域总部及生产基地,降低产品运输成本,进一步完善全国化战略布局。2、将建设华南、重庆、南宁生产基地,建成后预计将形成110万吨生产能力,达产期约5年。建设生产基地将逐步释放产能,缓解公司产能瓶颈,加强规模效应;同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求,提升市场份额。3、公司与浙江衢州智造新城管理委员会签署投资协议,将投资6.3亿元建设浙江生产基地,满足华东市场需要。 国产能量饮料龙头,充分受益于行业扩容。能量饮料增速领跑软饮料行业,过去五年复合增速约9%,在软饮料行业位居第二。随着我国居民消费水平提高、能量饮料消费群体扩大、消费者对能量饮料的接受度提高,我国能量饮料赛道仍有很大成长空间。公司于2018年起推广500ml金瓶装东鹏特饮,以高性价比、包装差异化等优势避开与红牛的直接竞争,更适合蓝领、司机、快递员等能量饮料的主要消费群体,实现快速放量。东鹏作为国产能量饮料龙头企业,将充分享受能量饮料行业扩容的红利。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为12.1亿元、15.7亿元、19.6亿元,EPS分别为3.02元、3.91元、4.90元,对应动态PE分别为52倍、40倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:全国化推广不及预期;市场竞争加剧;食品安全风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-01-20 173.98 -- -- 182.00 3.46%
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东鹏饮料以差异化品牌定位切入市场,跑通广东样板市场后自2013年起积极谋求全国化扩张,2015年抓住行业发展机遇期,以高密度营销投入拉升品牌调性、全渠道精耕强化渠道推力,品牌和渠道竞争力强于同梯队品牌,未来3年产能扩张路径清晰,全国化进程有望提速,长期成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年归母净利润12.1/14.4/19.2亿元,EPS3.02/3.59/4.81元,参考美国Moster成长期估值中枢,给予公司2023年50xPE,对应目标价240.45元,较1月18日收盘价有40%上涨空间,首次覆盖,给予“推荐“评级。 东鹏特饮品牌及渠道力引领第二梯队。我们认为能量饮料行业后发企业制胜关键在于差异化定位和战略资源聚焦。公司战略清晰,以产品力为基础,不断迭代品牌营销和渠道体系,匹配自身发展阶段。1)产品方面,公司以差异化产品定位切入,跑通广东样板市场后顺应全国化战略持续迭代产品矩阵,500ml大金瓶性价比凸显,包装规格多元,并不断导入新品拉升品牌调性;2)品牌营销方面,早期公司品牌定位低端,2015年紧抓红牛内耗机遇推行品牌年轻化升级,2019年推行饱和式营销,加强直接对消费者的高密度覆盖;促销方面,通过扫码赢红包、壹元乐享、终端门店红包促销等活动促进终端动销。相比同梯队品牌,公司更加注重品牌建设、营销投入更大;3)渠道体系来看,公司渠道精耕核心市场,通过数字化赋能渠道管理以提升掌控力及透明度、给予更高渠道利润率强化推力,2018年底推动渠道架构精细化、激励机制市场化改革,有效推动省外市场放量。相比红牛,公司通过高渠道利润率强化推力切入市场;相比体质能量、乐虎等同梯队品牌,公司在渠道资源投入、管理精细度方面占优。 来中期展望:公司未来3年处于全国化高速扩张期。1)销量来看,根据在建产线及产能爬坡进度测算,21-23年达产产能有望达210.4/243.9/275.2万吨,核心市场渠道加密以及西南地区扩张提速保障产能充分消化。分产品看,大金瓶竞争优势突出,为全国化战略中主力单品,预计21-23年销量增速分别为60%/35%/25%;2)价格来看,公司在2019年价格体系调整后形成了终端零售指导价2元/盒、3元/瓶、4元/罐和5元/瓶的产品梯队,当前各产品定位清晰,预计中短期价格体系维持稳定,报表端单价确认主要受促销返利力度影响,未来3年仍处全国化扩张期,预计保持省外渠道较高返利并维持较大促销力度,预计21-23年大金瓶单价和20年相当,维持4203元/吨;3)成本来看,公司年初通过锁价使得21全年采购价格同比有所下降,成本端压力将在22年体现,同时21-22年随着华鹏、渝鹏产线投产,规模效应将逐步体现;4)费用率端,预计全国化扩张期维持较高广宣投入,省外产能达产后运输费用率有望下行。 国从美国Moster看能量饮料行业龙二终局。Moster于2002年成立,凭借差异化策略实现后发制胜,销量/零售额份额分别于2008/2018年超越红牛,其产品推陈出新满足消费者多样化的需求,且性价比突出,品牌营销聚焦边缘极限运动和红牛实现区分,渠道端借助百威、可口可乐等巨头的分销网络以提高效率;成熟期后盈利能力持续提升,2013年Moster步入成熟期后毛利率持续提升,且规模效应体现下经营费用率长期下行,净利率由2013年15%提升至2020年31%;,估值来看,Moser在成长期/成熟期市盈率中枢分别位于48X/36X。 达长期空间:东鹏饮料远期利润空间达50,亿元。收入空间来看,从海外人均对标、分区域人均消费量、分门店店效三方面测算,我国能量饮料行业存在1倍以上扩容空间,达630-700亿元,东鹏饮料和Moster均以差异化定位切入并拥抱各自市场主流群体而崛起,Moster近年在美国市占率稳定在37%左右,假设东鹏饮料未来市占率达30%,对应收入空间190-210亿元;利润空间来看,复盘Moster成长路径,随着行业格局稳定、公司步入成熟期规模效应体现,净利率将明显提升,对比当前Moster和东鹏饮料盈利指标,我们认为东鹏饮料净利率存在较大提升空间,假设未来达到25%,则对应利润空间50亿元。 风险提示:1)行业需求不及预期。能量饮料行业尚处成长期,在软饮料各品类中需求景气占优,若未来能量饮料行业需求景气不及预期,则东鹏饮料成长将受挤压;2)红牛内耗引发价格战。若泰国天丝和华彬红牛之间为争抢份额引发价格战,行业竞争加剧,则将对第二梯队品牌盈利造成负面影响;3)红牛商标权之争落地。若后续红牛商标权之争结束,预计红牛将加大广宣投入,将挤压第二梯队品牌份额;4)公司全国化扩张不及预期。公司核心市场如广东已趋于饱和,若全国化扩张不及预期,则成长空间受限。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名