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东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-06 201.48 -- -- 233.24 15.76%
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楷体 一、事件摘要公司发布 2021年半年报。 二、我们的分析与判断2021年上半年,市占率持续扩大,营收和归母净利润增加。 (一)2021年上半年营收高速增长,销售费用大幅上升纵观 2021年上半年的数据,公司的销售规模和效益保持高速增长,主营业务收入达到 36.82亿元,同比增长 49.11%,主要原因是二季度是软饮料的销售旺季,公司通过深耕广东市场,加速拓展全国市场,提升了产品的整体铺市率和覆盖广度;Q2,公司实现营业收入 19.71亿元,同比 28.30%。2021年上半年,归母净利润 6.76亿元,同比 53.14%;Q2,归母净利润 3.34亿元,同比增加 16.09%。 2021年上半年,毛利率为 49.68%,同比 3.24%;Q2,毛利率为 49.80%,同比 5.00%,毛利率小幅上升的主要原因是主打产品500Ml 金瓶的生产成本的下降。2021年上半年,销售费用 7.97亿元,同比 76.61%,销售费用率为 21.69%,同比 3.38%,公司相对同行的销售费用投入多,主要原因是 (1)上市后,公司加大了品牌宣传投入,新增上市宣传片专案推广费用 6,667.62万元; (2)为了扩大市占率,公司加大冰柜投放及商超促销等渠道推广费用约 9,714.13万元; (3)实行新的员工薪酬激励机制,销售人员薪酬增加。管理费用 1.32亿元,同比增加 50%,管理费用率为 3.59%,同比增加 0.20%,主要原因是公司实行新的员工薪酬激励机制,管理人员工资薪酬增加;同时本期因公司上市新增了路演、酒会等费用,本期费用发生额增加。研发费用为 0.20亿元,同比增加 33.59%,主要系公司增加对新产品研发的投入。 (二)核心主营产品比重增加,全国区域占比提升从产品情况来看,公司的主营产品主要分为能量饮料和非能量饮料,能量饮料产品主要为东鹏特饮(具体可分为金罐 250ml、金砖 250ml、金瓶 500ml 和 250ml)、0糖特饮(2021年四月新推出产品)和东鹏加气,非能量饮料产品主要包括柑柠檬茶、陈皮特饮、清凉饮料以及乳味饮料。2021年上半年,公司的主营业务收入为 36.72亿元,其中能量饮料 /非能量饮料营收分别达到35.47/1.25亿元,同比增加 56.11%/-32.97%,占主营业务营收的比楷体楷体 例分别为 96.59/3.41%,可以看出,能量饮料的占比越来越高,主要原因系公司的经营模式是“以销定产”、“以产定购”,产量由销量决定,而销量完全由下游市场决定,因此公司根据市场需求扩大了能量饮料的产量,特别是金瓶 500ml 的占比越来越高。 根据区域不同,公司对经销网络主要采取公司精耕和大流通两种运营模式,在核心市场(广东、广西、华东、华中等)采取全渠道精耕运营,拓宽消费群体,细化乡镇市场、产品全系列覆盖,上半年,广东区域实现销售收入 16.55亿元,同比增加 39.47%;其他区域采取大流通模式,重点拓展传统渠道和现代渠道,上半年的销售收入 20.18亿元,同比增加 58.53%。广东区域/全国区域的主营营收占比分别为 45.05%/44.87%,全国区域的占比提升显著。 (三)深化发展能量饮料,加深品牌形象一方面,能量饮料市场赛道快速扩张,另一方面,市场竞争格局逐渐变化,未来,国内的能量饮料品牌将异军突起,大有可为。 我们看好公司在市场拓展方向的实力,在控制好成本的前提下,提高投入产出比。公司的畅销产品东鹏特饮的销售收入占能量饮料比例超过 98%,公司继续加大对能量饮料的投入,提高能量饮料产量,同事开发不同品类、风味及饮用场景的“能量+”产品,加深了品牌能量饮料的定位,也满足消费者多元化的需求。 三、投资建议公司根据市场需求,加强新产品开发力度,推动产品研发和品牌建设,这有利于提升品牌形象,占据多线市场。预计公司 2021-2023年实现归母净利润为 1.13亿、1.50亿和 1.91亿,分别对应 71倍、54倍和 42倍市盈率,给予“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全问题、线下业务拓展成本控制风险等。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-03 189.83 232.64 18.65% 233.24 22.87%
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事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收36.8亿元(+49.1%),实现归母净利润6.8亿元(+53.1%);其中21Q2单季度实现营收19.7亿元(+28.3%),实现归母净利润3.3亿元(+16.1%),接近预告上限。同时,公司拟向全体股东每10股派15元(含税)。 主打东鹏特饮大单品,销售模式因地制宜。1、分品类看,能量饮料、非能量饮料分别实现营业收入35.5亿元(+56.1%)、1.3亿元(-33%)。能量饮料主要包括东鹏特饮、0糖特饮和东鹏加気。主打产品东鹏特饮科学配比牛磺酸、赖氨酸及多种B族维生素,形成完整的抗疲劳体系;目前,在能量饮料中市占率第二。2、分区域看,广东区域、粤外区域、直营本部分别实现营业收入16.5亿元(+39.5%)、16.5亿元(+60.3%)、3.7亿元(+51.3%)。“公司精耕+大流通”销售模式结合,在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式,增强渠道渗透能力;其他区域采取大流通模式,充分利用经销商资源。经销商开拓方面,截至2021H1末,公司共有经销商2002家,销售网络覆盖全国179万家终端门店。 产品结构改善叠加原材料成本下行,盈利能力再创新高。1、整体毛利率49.7%,同比提升3.2pp,主要由于:1)毛利率较高的500ml金瓶销售占比增加,带动公司整体毛利率提升。2)原材料聚酯切片、白砂糖采购价格回落。3)规模效应显现,分摊固定成本下降。2、费用率方面,销售费用率21.7%,同比增加3.4pp:1)加大品牌建设推广活动投入;2)增加冰柜投放、商超促销渠道的推广;3)增加销售人员薪酬激励。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%、0.6%、-0.1%,与去年同期基本持平。整体净利率18.4%,同比提升0.5pp,盈利能力再创新高。 生产基地建设缓解产能瓶颈,多地建厂加快全国化进程。公司将建设华南、重庆、南宁生产基地,建成后预计将形成110万吨生产能力,达产期约5年。建设生产基地将逐步释放产能,缓解公司产能瓶颈,加强规模效应;同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求,提升市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为11.7亿元、15.4亿元、19.4亿元,EPS分别为2.93元、3.86元、4.85元,对应动态PE分别为67倍、51倍、40倍。考虑到能量饮料赛道增速领先于其他软饮料,同时公司专注于渠道精细化运作、稳步释放产能,给予公司2021年80倍PE,对应目标价234.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全国化推广不及预期;市场竞争加剧;食品安全风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-03 189.83 -- -- 233.24 22.87%
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事件概述 1、 公司发布 2021年半年度业绩, 2021年实现收入 36.8亿元,同比+49.1%; 归母净利润 6.76亿元,同比+53.1%。 其中 2Q21实现收入 19.7亿元,同比+28.3%;归母净利润 3.3亿元,同比+16%。 半年度末合同负债8.2亿元, 存货 2.7亿元。 2、公司公告拟在长沙设立全资子公司。 分析判断: 根据公司此前预告, 2Q21预计实现营收 18.89-20.09亿元、归母净利润 3.23-3.43亿元,实际业绩位于此区间中枢。 上半年收入保持快成长东鹏 Q1收入 17.1亿元、 Q2收入 19.7亿元, 同比分别+83%、 +28%, 季度同比增速波动较大。 我们认为 Q1收入同比增速较高受去年疫情、 春节备货因素影响(公司库存周转天数约 1个月, 2021年春节备货收入更多在 Q1实现),以及经销商订货积极性提升(2020年末合同负债金额为 9.5亿元相较于 2020年中旺季合同负债金额 5.6亿元大幅提升) 等因素影响。 饮料业务有季节性,公司处于成长期, 同时考虑以上多种因素影响, 我们建议以半年度维度去预测全年成长性。 公司自 2019年以来处于快速成长阶段, 2021上半年趋势保持: 1) 大本营根基稳固, 全国化稳步推进。 1H21广东区域实现收入 16.5亿元,同比+39.5%,收入占比 45%。 广东区域是公司大本营市场,目前处于全渠道精耕、细化乡镇市场、产品全系列覆盖的阶段,上半年收入同比增量 4.7亿元,其中新品东鹏加気、新品 0糖特饮预计贡献区域收入增量 6000万左右。 华鹏基地建设项目进度 84%(以累计投入/计划投资衡量),未来投产后将缓解产能瓶颈。 1H21全国区域市场(广东区域以外) 实现收入 16.5亿元,同比+60.3%, 收入占比达 45%,全国区域市场已成长至与广东区域市场相当体量。 根据披露的子公司业绩情况, 上半年徽鹏、桂鹏、渝鹏分别实现收入 5.9、 5.6、 0.4亿元,净利预计同比有明显增长(根据 2021半年度净利和 2020全年净利判断), 预计工厂辐射市场销售网络进一步健全。 公司公告计划在长沙设立全资子公司,配备 6条产线, 预计建成后将提高华中市场供应辐射能力。 2)上市助力品牌知名度提升。 东鹏在广东区域以外市场的品牌知名度有待提升。 公司借上市契机进行了品牌专案费用投入, 邀请十几位一线明星拍摄公司主板上市祝贺短片,以百度搜索指数衡量的品牌关注度在上市后大幅提升。 上半年公司直营本部销售收入 3.7亿元,同比+51%。直营本部包括线上销售等,虽然占比不高,但增长较快、增速略高于整体,体现公司品牌拉力。 3) 新品试销推广顺利,产品线进一步丰富。 除东鹏特饮外, 2020年 6月推出的东鹏加気在省外试销效果不错, 半年度收入环比增长至 3114万元。 2021年 4月推出的新品 0糖特饮, 广东区域试销后向广西、线上渠道推广。 我们判断东鹏以 500ml 金瓶作为开拓广东省外市场的主力产品, 在省内基地市场不断丰富产品线、 储备有全国化潜力的新品, 我们认为相对于竞争对手一款产品打天下, 东鹏产品策略稳健清晰有余力。 净利率仍然在提升上半年东鹏净利润 6.76亿元,净利率 18.4%,同比+0.5pct。 上半年公司借上市契机增加了一笔上市宣传片专案推广费用 6668万元,若剔除专案费用投入影响, 上半年净利率可实现接近 2pcts 的提升。 公司上半年毛利率 49.7%,同比+3.2pcts,主因高毛利产品 500ml 金瓶销量持续提升拉动、 原料成本有较好控制。 上半年公司销售费用率 21.7%,剔除上市专案费用后费用率 19.9%,同比有提升但去年费用投入有疫情因素影响,与 2020全年费用率相比有所下降, 我们判断公司依据自身市场开发进度和品牌宣传计划,预计下半年费用投入将保持稳健。 投资建议我们认为东鹏上半年业绩符合预期, 公司成长性、盈利性俱佳。 考虑公司全国化稳步推进、 上市后品牌知名度提升,我们对下半年公司成长性展望乐观。 上调 2021-23年收入预测分别为 67.8/86.5/106亿元, 归母净利预测分别为 12/15.6/19.8亿元,此前 2021-23收入预测分别为 64.5/82.1/100.5亿元,归母净利预测分别为 11.3/15.3/19.8亿元。目前股价对应 2021-22年 P/E 分别为 68/53倍,维持买入评级。 风险提示①市场拓展不及预期; ②市场竞争加剧风险; ③食品安全问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-03 189.83 -- -- 233.24 22.87%
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公司 7月 28日发布半年报, 21H1实现营收 36.82亿元,同比+49.11%;归母净利 6.76亿元 ,同比 +53.14%;扣非 归母净 利 6.60亿元 , 同比+47.51%。其中 Q2实现营收 19.71亿元,同比+28.30%,归母净利 3.34亿元,同比+16.09%,扣非归母净利 3.23亿元,同比+13.16%。 经营分析n 业绩符合预期, 全国化逐步推进。 1)分产品看, 能量饮料 21H1收入 35.47亿元,同比+56.11%,占比 96.59%,较 20H1+4.19pct,主要系期间 500ml金瓶销量持续提升。 其中 20年 6月推出的东鹏加気 21H1收入 3114万元,较 20年全年收入+975万元;今年 4月推出的 0糖特饮收入 3074万元。 2)分区域看, 广东区域/全国区域/直营本部收入分别为 16.55/16.48/3.70亿元 , 同 比 分别 +39.47%/60.25%/51.31% , 收 入占 比 相 较 20H1分 别 -3.19pct/+3.06pct/+0.13pct, 表明省外逐步发力,全国化战略效果显现。 n H1净利率小幅提升,主要系推广费用投放所致。 相较 20H1,公司 H1净利率+0.48pct, 小幅上升。 其中: 1) 毛利率 49.68%,同比+3.24pct, 主要系毛利较高的 500ml 金瓶收入占比提升,原材料聚酯切片和白砂糖采购价有所下降, 同时规模效应使分摊的固定成本下降; 2) 销售费用率+3.38pct, 主要系新增上市宣传推广费用,冰柜投放及商超促销等渠道推广费用较 20H1增加, 以及新的员工薪酬激励机制致使销售人员工资薪酬增加; 3) 管理费用率+0.02pct, 主要在于管理人员工资薪酬增加, 新增路演、酒会等费用; 4) 税金及附加占比+0.17pct; 研发费用率-0.06pct。 n 省内基本盘稳固,省外加速渠道全国化。 1)省内:公司广东区域收入同比+39.47%, 占比下滑主要系省外发力。省内销售额虽低于红牛,但销量已超红牛 20-30%,基地市场优势明显。 2)省外: 至 21H1,公司已有 2002家经销商, 较 20年末+402家; 覆盖终端约 179万家,较 20年末+59万家,覆盖率由 20%左右升至约 30%,但仍有较大提升空间。 未来将加紧开拓第二梯队(广西/江西/湖南/浙江/四川)、第三梯队(福建/安徽/河南)、第四梯队(大西北等)市场,看好省外市场持续放量。 盈利预测n 预计 21-23年收入 63/80/100亿元, 增速 27.2%/26.8/%/25.3%。 虑及公司费用投放力度较大, 上次预测对费用端的假设偏乐观, 我们对 21-23年的归母净利分别调整-13%/-12%/-12%,预计 21-23年归母净利 10.5/13.5/17.0亿元, 增速 29%/28%/27%,对应 EPS 为 2.6/3.4/4.3元, 对应 PE 为72/56/45X, 维持“买入”评级。 风险提示n 市场竞争加剧风险、 宣传推广效果不及预期风险、 全国化进程不顺利风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-03 189.83 -- -- 233.24 22.87%
233.24 22.87% -- 详细
事件:2021H1公司实现营业收入36.8亿元,同比+49%,归母净利润6.8亿元,同比+53%,扣非归母净利润6.6亿,同比+47.5%。2021Q2实现营业收入19.7亿元,同比+28%,归母净利润3.34亿元,同比+16%,扣非净利润3.2亿,同比+13%。 500ml 金瓶攻城略低,省内外均表现亮眼。分产品看,能量饮料收入为 35.5亿元,同比+56.1%,非能量饮料收入1.3亿,同比-33%。分地区来看,广东省内和省外市场均表现亮眼,上半年广东区域实现销售收入 16.6亿元,同比+ 39.5%,省外市场营收16.5亿,同比+60.3%。 直营本部(包括线上销售、全国直营客户、广东省南区特通渠道)营收3.7亿元,同比+51.3%。现金流方面,公司上半年销售收现40.8亿元,同比+37%,Q2销售收现22.8亿元,同比+19%。公司上半年收入高增一方面是由于去年同期疫情影响,基数较低,更主要是围绕500ml 金瓶大单品,公司品牌势能向上,渠道持续扩展深耕的结果。 省内深耕省外开拓,品牌势能持续提升。和红牛相差无几的口感和1元/100ml 的超高性价比,大容量,瓶装的便携性使得产品本身有很强的竞争力,品牌方面公司围绕上市契机,持续进行空中广告投放和地面营销,品牌势能持续向上,上市公司地位有利于提高公司品牌调性,此外渠道方面,省内公司采取精耕政策,细化乡县市场,省外大流通制,加大开发优质经销商,开拓华东、华中、西南等区域的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道,加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道,提升产品的整体铺市率与覆盖广度,公司目前已有 2,002家经销商,销售网络覆盖全国约 179万家终端门店,上半年增加402家经销商,约59万个终端网点。 东鹏加気,0糖等能量饮料新品表现较好。东鹏加気2021H1收入 3114元,较去年下半年(2139万元)环比提升46%。今年4月推出新品0糖特饮,在广州、中山等区域进行试销,并于6月起在广东省、广西省及线上渠道全面推广,报告期内实现销售收入3,074万元Q2净利率略下降,产品结构变化带动毛利率提升,广宣费大幅投入销售费用率提升。2021H1毛利率49.7%,同比+3.2pct,Q2毛利率49.8%,同比+5pct,主要系1)500ml 金瓶收入占比提高,其毛利率高于其他产品,带动公司整体毛利率上升; (2)大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降,白砂糖采购价格有所回落 (3)生产的规模化效应使得分摊的固定成本下降。 费用率方面,2021H1公司销售费用率21.7%,同比+3.4pct。2021Q2公司销售费用率23.5%,同比+7.2pct,主要系1)疫情影响下,去年Q2销售费用投入减少,基数较低。2)公司上市成功后加大对品牌建设推广活动的投入,新增上市宣传片专案推广费用。2021H1公司广宣费率9.2%,同比+2.8pct。2)公司实行新的员工薪酬激励机制,销售人员工资薪酬增加。2021H1公司职工薪酬费率8.4%,同比+0.6pct。 2021H1公司管理费用率基本与去年同期持平,Q2公司管理费用率4.0%,同比+0.89pct,H1净利率18.4%,同比+0.5pct,Q2净利率16.9%,同比-1.8pct。 我们认为能量饮料行业空间广阔,消费有粘性和刚需属性,是优质的赛道。从行业格局来看,老大红牛依然占据50%左右的市场份额,但是由于商标之争,广告投放,渠道铺设都有一定的限制,其他品牌迎来发展契机。东鹏作为第二梯队的龙头,相较其他企业竞争力较强,管理层深耕饮料行业,快消品领域的人才持续加入,渠道数字化布局领先,企业资源聚焦,品牌持续投入,销售团队战斗力强,成功打造500ml 大单品,长期来看有望持续提升市场份额。短期来看,500ml正处于品牌势能提升,省内渠道下沉,省外市场持续开拓的过程,收入增长和净利率都有较大的弹性。 盈利预测与估值:我们预计2021-2023年收入增速43%,29%,22%,利润增速50%,30%,27%,考虑公司所在赛道及未来成长性,维持买入评级。 风险提示:销售体系改革不及预期,高端酒销售不及预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-02 200.49 -- -- 235.00 16.34%
233.24 16.33% -- 详细
公司于 7月 28日晚间发布 2021半年报。 2021H1公司实现营业收入 36.82亿元,同比+49.11%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.76亿元,同比+53.14%;扣非后净利润6.60元,同比+47.51%;每股收益 1.84元。其中 Q2单季实现营业收入 19.71亿元,同比+28.30%;归母净利润 3.34亿元,同比+16.09%。 能量饮料营收快速增长, 市场扩展战果显著。 2021H1公司的销售规模和效益保持高速增长。分产品来看, 能量饮料(东鹏特饮、 0糖特饮和东鹏加気) 作为公司的核心产品,为公司最主要的收入来源,销售收入为 35.47亿元,同比+56.05%,收入占比 96.33%。根据尼尔森数据显示,截至 2020年 11月末,东鹏特饮在我国能量饮料市场中占有率排名第二。 东鹏特饮作为公司的主导产品,销售收入占能量饮料比例超过 98%; 非能量饮料(由柑柠檬茶、陈皮特饮、清凉饮料以及乳味饮料) 收入 1.25亿元,同比-26.06%。 分地区来看, 广东地区营收 16.55亿元,同比+39.47%。全国区域实现营收 16.48亿元,同比+60.25%,在上市窗口期省外市场拓展战果显著;直营本部营收 3.70亿元,同比+51.31%。 2021H1末公司经销商数量 2002家,较年初增加 402家,增速 25%,公司扩大销售范围以及销售渠道增速明显,加快全国化战略布局。 期间费用率有所上升,结构优化增长毛利率。 2021H1期间费用率 26.27%,同比+3.43pct,主要是受到上市宣传费用影响致销售费用率同比+3.38pct 至 21.69%;管理费用率4.14%,同比-0.05pct; 财务费用率-0.12%,同比+0.16pct; 研发费用率 0.56%,同比-0.06pct。 21H1公司毛利率为49.68%,同比+3.24pct,毛利率提升及费用控制推动公司净利率上升 0.48pct 至 18.35%。毛利率提高主要得益于高毛利率能量饮料产品 500m 金瓶收入占比攀升、 原材料采购价格回落和规模化生产降低成本。 公司未来看点。 (1) 公司持续推进全国化策略,继续精耕广东市场的同时加速省外渠道的扩张。报告期内全国区域营收同比增长 60.25%, 占比上升 3.06%,网点覆盖由去年 120万增长至 179万。 同时公司拟成立长沙子公司,加快拓展全国市场; (2) 公司产品结构不断优化, 新品“0糖特饮”和“东鹏加気”试销成功,报告期内分别实现销售收入 3113.92和 3074.20万元, 再加上毛利率较高的 500m 金瓶销量持续提升带动公司的销售收入和净利润快速增长; (3) 相对传统的饮料行业,我国能量饮料市场仍处于发展期,市场需求不断增长。公司作为我国能量饮料的头部企业,具有较强的综合实力和品牌影响力,未来发展空间大。 盈利预测: 我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为66.07、85.51和 102.42亿元, EPS 分别为 3.16、4.32和 5.43元,当前股价对应 PE 分别为 61.8、 45.2和 36.0倍, 考虑到公司的高成长性,给予“推荐” 的投资评级。 风险提示: 新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险; 宣传效果不及预期的风险;食品安全风险等。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-02 200.49 -- -- 235.00 16.34%
233.24 16.33% -- 详细
公司披露 2021年半年报。1H21公司实现营收 36.8亿元,同比+49.1%;实现归母净利 6.76亿元,同比+53.1%。2Q21单季度实现营收 19.7亿元,同比+28.3%,实现归母净利 3.34亿元,同比+16.1%。 支撑评级的要点1H21业绩快速增长,费用投放力度加大影响短期利润。 (1)1H21公司营收和归母净利分别增长 49.1%和 53.1%,销售规模和效益保持高速增长。 高毛利率的 500ml 金瓶销量占比提升叠加规模效应显现,公司毛利率和净利率分别提升 3.2pct 和 0.5pct,盈利能力提升。 (2)单 2季度,公司营收和归母净利分别增长 28.3%和 16.1%,增速有所放缓。公司在上市后加大品牌建设推广力度以及渠道推广费用投放力度,同时实行新的员工薪酬激励机制,2Q21销售费用同比增长 84.5%,销售费用率提升 7.1pct,管理费用率提升 0.9pct。费用投放力度加大影响短期利润,2Q21净利率下降 1.8pct。 (3)我们认为,2季度部分费用属于非持续性费用,下半年公司费用率有望回落,净利率相较 2季度有所提升。 主销产品放量+渠道拓展有力,双重因素驱动业绩增长。 (1)1H21公司主销产品销售规模延续快速增长势头,能量饮料实现收入 35.5亿元,同比+56%。除东鹏特饮外,东鹏加気、0糖特饮等新品推广力度加大,收入规模增长较快。 (2)精耕强势区域,拓展全国市场。在传统强势的广东区域,公司继续全渠道精耕策略,细化乡镇市场、产品全系列覆盖,1H21销售收入同比+39.5%。在全国市场,公司加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道,同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道,提升产品的整体铺市率与覆盖广度。1H21广东省外区域销售收入同比+58.5%,收入占比相较 1H20提升 3.1pct。 长期来看,能量饮料行业空间广阔,看好公司继续快速增长。 (1)能量饮料行业规模稳健增长,领头羊红牛陷入商标纠纷,为其他竞争对手释放增长空间。 (2)公司产品拥有差异化竞争优势,500ml 金瓶销量持续增长,罐装产品持续培育期待放量。 (3)公司上市后,加大宣传推广力度,恰逢今年和明年是体育赛事大年,为公司扩张提供机遇。1H21费用投入较大,预计 3、4季度成效显现。 (4)公司全国化战略持续推进,销售渠道有序拓展,广东省外市场空间依旧广阔,公司有望不断提升市占率、维持较快增速。 估值我们调整此前盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 2.81、3.74、4.69元,同比增 38.5%、33.2%、25.2%。公司产品拥有差异化竞争优势,渠道扩张势头强,能量饮料市占率有较大提升空间,新品值得期待,维持增持评级。 评级面临的主要风险新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-02 200.49 -- -- 235.00 16.34%
233.24 16.33% -- 详细
事件: 2021年上半年实现营业收入36.82亿元,同比增长49.11%,归属于母公司净利润预计为6.76亿元,同比增长53.14%。 点评 业绩符合预期,盈利能力稳定提升上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长49.11%、53.14%,其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为19.71、3.34亿元,分别同比增长28.30%、16.09%。二季度利润低于收入增速主要系公司渠道拓展,营销费用较高所致。毛利率同比提升3.24个百分点至49.68%,主要系高毛利的500ml 金瓶销量持续提升带动,公司提前锁价包装材料加之白砂糖采购价格有所回落叠加规模化生产使得固定成本下降。期间费用率同比提升3.49个百分点至25.71%,其中销售费用增加76.61%,销售费用率同比增加3.34个百分点至21.69%,二季度销售费用率同比增加7.15个百分点至23.46%,上半年净利率同比提升0.48个百分点至18.35%。销售费用增加主要系加大对品牌建设投入,增加冰柜投放及商超促销等渠道推广费用以及实行新的员工薪酬激励机制所致。经营活动现金净流量为11.79亿元,同比增加5.77亿元,合同负债8.11亿元,同比增加5.46亿元,维持高位。 新产品推广顺利,全国化进程稳步推进产品上,能量饮料占比达96.59%,新产品推广顺利,试销东鹏加気和0糖特饮上半年销售收入3113.92、3074.20万元,并逐步全面推广。渠道上,截至6月公司拥有2002家经销商、179万家终端门店,较2020年底增加402家经销商和59万终端门店。广东、全国、直营占比分别为45.05%、44.87%、10.08%,全国占比提升3.06个百分点。公司拟在长沙设立全资子公司,建设东鹏饮料华中区域总部生产基地,统筹湖南、湖北和江西生产销售,推动全国化进程。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为67.34、85.49、103.10亿元;归属母公司净利润分别为11.12、14.60、17.94亿元;EPS 分别为2.78、3.65、4.48元/股,对应PE 分别为68.41、52.09、42.40倍,维持“增持”评级。 风险提示:全国化进程不及预期、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
李强 3
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-30 191.55 226.29 15.41% 235.00 21.76%
233.24 21.76% -- 详细
事件:公司2021年7月28日发布2021年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入36.82亿元,同比增长49.11%;归母净利润6.76亿元,同比增长53.14%。 点评:业绩符合预期,主力产品保持强势增长。公司Q2单季度实现营收19.71亿元,同比增长28.30%;实现归母净利3.34亿元,同比增长16.09%。 毛利率提升5.01pct至49.80%,主要系主力产品500ml金瓶快速放量,规模效应凸显。因新增上市宣传片、冰柜投放及商超促销等品牌和渠道推广投入,销售费用率提升7pct,导致净利率下滑1.79pct至16.94%。 公司精耕和大流通相结合,全国快速拓市。截至2021年6月,公司广东区域/全国区域/直营本部分别实现16.55/16.48/3.70亿元营收,占比45.05%/44.87%/10.08%,同比增长39.47%/60.25%/51.31%。其中,全国区域增速最快,收入占比同比提高3.06pct。在广东、广西等核心市场,采取公司精耕的渠道模式,结合细化乡镇市场等策略以提高铺市率,增强渠道和终端控制力。在其他区域,采取大流通运营模式,利用经销商自身能力及资源,开拓终端和市场。经销商队伍及销售网络快速拓展,公司现有2002家经销商,覆盖全国约179万家终端门店,较去年底分别增加402家和约59万家。 坚持品牌年轻化战略,品牌调性持续提升。公司多年来致力于将“累了困了喝东鹏特饮”与“年轻就要醒着拼”的品牌理念植入消费者心智。 公司在湖南卫视等五大卫视的黄金时间高频联播公司宣传片,并在分众、新潮两大梯媒触达北上广深等119座城市的白领人群。爱奇艺、腾讯的热播剧目贴片广告和赞助RNG电竞战队的宣传形式也让年轻人群印象深刻,品牌影响力和美誉度不断攀升。此外,公司拟设立长沙子公司投资6亿元建设华中总部生产基地,全国产能布局将进一步优化。 投资建议::考虑到公司全国市场拓展和品牌调性提升,预计公司2021-2023年归母净利润为11.41/15.04/19.11亿元,对应2021-2023年EPS为2.85/3.76/4.78元,维持公司“买入”评级。 风险提示:销售情况不及预期,行业竞争加剧。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-30 191.55 223.31 13.89% 235.00 21.76%
233.24 21.76% -- 详细
事件:公司公布 2021年半年度报告。 2021H1公司实现营业收入/归母净利/扣非后归母净利 36.8亿元/6.76亿元/6.6亿元,同比增长 49.1%/53%/47.5%,其中 2021Q2分别增28.3%/15.9%/12.9%。公司前期披露了业绩预告,收入接近预告上限,利润处于中枢,基本符合预期。 省外收入快速增长,省内也表现不俗。 2021H1广东区域/全国区域(指除广东省、海南省、直营本部) /直营本部收入增 39.5%/60.3%/51.3%,一方面,传统强势的广东区域受到渠道下沉、新品拉动,仍保持较快增长,另一方面,公司加强开拓华东、华中、西南等潜力市场,推动渠道精耕,加大铺市率,通过空中+地面推广提升品牌力,全国区域收入占比同比提升3.06pct 至 44.87%。 渠道开拓大幅迈进,终端数量增长超预期。 截至 6月底公司覆盖 179万个终端(2020年底为 120万个),经销商数量 2002家(2020年底为 1600家),终端数量增 50%,经销商数量增 25%, 终端网点数量增速与收入增速基本一致,说明新网点质量较好。 新品推广层层递进,目前虽然规模不大,但是新品符合消费者年轻化、健康化需求趋势,有望成为新成长点。 2021H1新品东鹏加気、 0糖特饮实现收入 3114万元、 3074万元,目前新品处于试销阶段,从省内试销后推向省外。 规模效应下毛利率大幅提升。 Q2毛利率 49.80%,同比增 5.01pct,主要系: 1) 500ml 大金瓶放量,其毛利率高于公司其他产品; 2)规模效应; 3)大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降,白砂糖采购价格回落。 销售费用率上行主要系加大品宣与推广费用。 Q2销售费用率 23.46%,同比增 7.15pct,主要系: 1)公司在五大卫视、梯媒、智能电视厂商开机广告、视频平台等高频播放上市宣传片, 新增推广费用 6668万元; 2)冰柜投放及商超促销等渠道推广费用增 9714万元; (3)销售人员工资薪酬增加。 展望下半年,预计规模效应下毛利率稳中有升, Q3销售费用率可能仍有压力。 根据公司公告,公司锁定聚酯切片采购价至年底, +规模效应,预计毛利率稳中有升,同时部分品宣活动的费用在下半年(尤其是 Q3,可见半年报的重大合同披露)确认仍较为密集,预计销售费用率仍有压力。 现金流稳定。 Q2现金回款同比增 19.1%,低于收入增速判断主要系 2021Q2预收账款下滑(2021年 6月底预收账款 1.8亿,相比 3月底下滑 1.1亿),计算 2021Q2(收入+预收账款的变化)的增速为 14.4%,同期现金回款增 19.1%,基本匹配,现金流稳定。 n 能量饮料好赛道、竞争格局演化利好东鹏。 能量饮料具有功能性、成瘾性,产品生命周期长。东鹏饮料专注于能量饮料推广与品牌建设, 2018-2019年引进专业人士,推动组织架构升级、新场景开发、渠道精细化运作,加上差异化的 500Ml 瓶装与红牛实现错位竞争,产品+渠道齐发力,收入规模快速增长,经营效率提升。目前红牛品牌纷争的背景下,东鹏作为行业内最具进攻性的参与者,有望在竞争中取得主导地位。 投资建议: 预计 2021-2023年收入 66.12亿元、 85.84亿元、 108.86亿元,增速 33.3%、29.8%、 26.8%,归母净利润 10.82亿元、 15.06亿元、 20.02亿元,增速 33.3%、 39.2%、32.9%,给予 6个月目标价 225元,对应 2023年 45倍 PE。 风险提示: 品类过于单一抗风险性不足;新品推广不及预期;行业竞争加剧。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-30 191.55 -- -- 235.00 21.76%
233.24 21.76% -- 详细
事件:东鹏饮料发布2021 年半年度报告,2021H1 实现营业收入36.82 亿元、yoy+49.11%,归母净利润6.76 亿元,yoy+53.14%。其中2021Q2 实现营业收入19.71 亿元、yoy+28.30%,归母净利润3.34 亿元、yoy+16.09%,公司业绩处于预告区间中枢。 核心产品维持快速增长,省外市场持续发力:分产品看,核心产品能量饮料延续较高增长态势,H1 实现收入35.47 亿元(占比96.59%),yoy+56.11%。东鹏特饮作为公司的主导产品,销售收入占能量饮料比例超过 98%,500ml 金瓶收入占比持续提升;新品方面,东鹏加気21H1 实现收入3114 万元(2020 全年实现收入2138 万元),0 糖特饮自21 年4 月推出后已实现收入3074 万元。非能量饮料H1 实现收入1.25 亿元,yoy-32.98%。分地区看,广东区域仍为公司核心市场,H1 实现收入16.55 亿元,收入占比45%,yoy+39.47%。省外市场开拓顺利,全国区域(除广东区域和直营本部外的销售区域)H1 实现收入16.48 亿元,yoy+60.25%。直营本部H1 实现收入3.70 亿元,yoy+51.31%。 毛利率有所提升,费用投放加大致使利润率出现波动: Q2 毛利率为49.8%, yoy+5.01Pcts,主要由于1)高毛利单品500ml 金瓶占比持续攀升;2)大宗原材料聚酯切片(提前锁价)、白砂糖等原材料成本下降;3)规模效应下单位固定成本降低。Q2 销售费用率为23.46%、yoy+7.15Pcts。主要系公司在五大卫视投放上市宣传片,增加冰柜投放&加大商超促销力度,使得宣传推广费用增加。Q2 管理费用率3.96%、yoy+0.89Pct。主要由于新激励机制下员工薪酬上涨。综上, Q2 净利率约16.94%、yoy-1.78Pct。 丰富产品矩阵,深化渠道建设,助力公司快速发展:产品方面,子公司广东东鹏的“牛磺酸B 族维生素饮料”产品已获得国产保健品注册证书,有利于扩充产品矩阵,提升公司在能量饮料领域的竞争力。H1 公司加大品牌推广力度,在多个热播剧中投放贴片广告;与高德地图展开联动,精准触达开车一族,未来品牌知名度有望持续提升。截至2021H1 公司已有2002 家经销商,全国销售网络覆盖约179 万家终端门店。 盈利预测、估值与评级:我们维持东鹏饮料2021-2023 年EPS 分别为2.63/3.38/4.27 元。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道,东鹏作为排名第二的优质企业,具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示:全国化进程不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-30 191.55 -- -- 235.00 21.76%
233.24 21.76% -- 详细
事件:2021年07月28日晚间,公司发布2021年半年度年报。 投资要点:投资要点:盈利能力稳步提升,加大费用投放。2021H1公司营收36.82亿元(+49.11%),归母净利润6.76亿元(+53.14%);其中2021Q2营收19.71亿元(+28.62%),归母净利润3.34亿元(+16.38%),落在业绩快报中枢之上,业绩符合预期。公司2021H1毛利率为49.68%(+3.24pct),其中2021Q2毛利率为49.80%(+5pct),主要有以下三个原因:第一,更高毛利率的500ml金瓶收入占比持续攀升;第二,大宗原材料因提前锁价及白砂糖采购价回落;第三,规模效应带来固定成本下降。2021H1净利率为18.35%(+0.5pct),其中2021Q2净利率为16.94%(-1.8pct),系二季度销售费用和管理费用高增长所致。 2021H1销售费用7.99亿(+76.61%),主要有以下几个原因:第一,上市后加大对品牌推广投入,新增上市宣传片专案推广费用0.67亿元;第二,加大冰柜投放及商超促销等渠道推广费用0.97亿元;第三,销售人员工资薪酬增加。2021H1管理费用1.32亿元(+50%),系公司管理人员薪资增加及新增上市路演等费用所致。2021H1末合同负债为8.11亿元,环比增加0.17亿元,同增2.45亿元;其中应付销售返利和折扣6.35亿、预收款1.75亿。2021H1经营活动现金流11.79亿(+96.03%),系销售商品提供劳务同增37%所致。 省外占比超一半,新品试销良好。区域扩张方面,2021H1公司广东区域营收16.55亿元(+39%),其他区域营收20.18亿元(+59%),省外持续扩张,省内外比重45:55,省外占比持续提升。产品方面,公司2021H1能量饮料营收35.47亿元(+56%),占比近97%,公司于2020年6月推出新品东鹏加気,并在广州、佛山等区域进行试销,2020年全年营收0.21亿元,2021H1营收0.31亿元。2021年4月推出新品0糖特饮,在广州、中山等区域进行试销,并于2021年6月起在广东、广西及线上渠道全面推广,2021H1营收0.31亿元,新品试销良好。我们预计未来3-5年新品有望成为公司第二增长曲线。 渠道网络持续扩张,省外扩张持续推进。今年上半年,公司主要加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道,同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道,提升产品的整体铺市率与覆盖广度。截至2021H1底,公司已有2002家经销商,销售网点近179万家。 区域扩张方面,公司将全国分成四个梯队:广东为第一梯队成熟市场,广西、湖南、江西和浙江等为第二梯队;福建、安徽和河南等为第三梯队,大西北和北方地区等为第四梯队。四个不同梯队采取不同策略进行网点拓展、渠道建设和消费者的培育。 盈利预测和投资评级:我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张路径下的新品放量,预测2021/2022/2023年EPS分别为2.87/3.80/4.94元,当前股价对应PE分别为66/50/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;线上拓展不及预期;新品放量不及预期;旺季销售不及预期;行业竞争加剧风险;募投建设进度不及预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-30 191.55 -- -- 235.00 21.76%
233.24 21.76% -- 详细
公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收36.8亿元,同比+49.1%,归母净利润6.76亿元,同比+53.14%,扣非归母净利润6.6亿元,同比+47.5%。21Q2单季度公司实现营收19.7亿元,同比+28.3%,归母净利润3.34亿元,同比+16.1%,扣非归母净利润3.23亿元,同比+13.2%。公司拟向全体股东每10股派15元(含税)。 Q2营收增速近预告上限,全国化顺利推进。21H1公司营收增速49.1%,接近预告上限。21H1公司广东区域/全国区域/直营本部营收分别同增39.5%/60.3%/51.3%,广东作为公司成熟市场依然实现高增长,公司在基地市场仍有发展空间,三区域营收分别占比45.1%/44.9%/10.1%,广东省外收入占比同增3.2pct。21H1公司经销商达2002家,较2020年的1600家增长25.1%,覆盖终端门店数量达179万家,较2020年的120万家增长49.2%。 同时公司发布拟设立全资子公司公告,计划在长沙推进东鹏饮料华中区域总部及生产基地项目建设,配备6条生产线生产东鹏特饮,统筹湖南、湖北和江西的总部本宫及生产销售职能,当前公司全国化有序、顺利推进。 产品盈利能力大幅提高,新品增速瞩目值得期待。21H1公司销售毛利率为49.7%,同增3.2pct,其中21Q2单季度公司销售毛利率同增5.0pct至49.8%,毛利率同比大幅上行主要系:1)高毛利率产品500ml金瓶装持续放量增长,2020年500ml金瓶产品毛利率高达52.25%,盈利能力明显强于其他三个SKU(250ml金瓶仅44.1%);2)公司锁价成功带动PET瓶成本下降,白砂糖采购价亦同比下行;3)营收快速增长带动规模效应分摊固定成本。东鹏特饮之外,新品增长瞩目。公司2020年推出东鹏加气试销,全年销售收入2139万元,随着省外试销推广与消费者复购,2021H1东鹏加气已实现3114万元收入,增长瞩目。同时今年4月推出的0糖特饮,准确把握0糖消费趋势,部分区域试销后6月在广东、广西和线上渠道全面推广,3个月便实现3074万元收入,公司对行业具有深刻理解,看好公司能量饮料产品线全面开花。 销售费用高增加码品宣,业绩增速处于预告中值。21H1公司销售费用率同增3.38pct至21.69%,销售费用同增76.6%,其中单Q2同增7.15pct至23.46%,主要系:1)加码品宣,上市宣传片专案推广费6668万元;2)强化冰柜投放以及商场促销等渠道费用投放(9714万元);3)针对销售人员实行新的激励机制,职工薪酬同增60.9%。同时公司终端活动力度不减,合同负债仍维持8.1亿高位,其中应付返利与折扣较年初增长69.4%至6.35亿元。销售费用率影响下21H1归母净利率同增0.5pct至18.4%,业绩增速处于预告中值。 盈利预测及估值分析:预计公司2021-23年营收分别为65.3/82.7/99.5亿元,同比+31.8%/26.5%/20.4%;归母净利润分别为11.2/15.2/18.9亿元,同比+38.1%/35.2%/24.4%,对应PE为68/50/40倍,维持“增持”评级。 风险提示:省外扩张受阻风险,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-20 243.14 -- -- 236.60 -3.42%
234.83 -3.42% -- 详细
公司发布2021 年半年度业绩预增公告。1H21 公司预计实现营收36.0-37.2 亿元,同比增46%-51%;预计实现归母净利6.65-6.85 亿元,同比增51%-55%。2Q21 单季度预计实现营收18.9-20.1 亿元,同比增23%-31%, 预计实现归母净利3.23-3.43 亿元,同比增12%-19%。 支撑评级的要点 高基数影响下2Q21 业绩增速放缓,费用投放加大影响短期利润。2Q21 业绩增速有所放缓,利润略低于我们预期。我们判断去年1 季度受疫情影响,部分发货体现在了2 季度,导致2Q20 基数偏高。此外,公司销售渠道有序拓展,上市后邀请明星祝贺,营销推广费用投放力度加大,我们预估公司销售费用率和管理费用率有所上升,短期内影响利润。 1H21 主销产品放量+渠道拓展驱动收入快速提升。1H21 公司业绩快速增长,我们认为主要原因有二:首先,500ml 金瓶作为公司最大的单品,依靠大容量的包装和出色的性价比获得差异化竞争优势;其次,公司加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道,同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道,提升产品的整体铺市率与覆盖广度。 长期来看,能量饮料行业空间广阔,看好公司继续快速增长。(1)能量饮料行业规模稳健增长,领头羊红牛陷入商标纠纷,为其他竞争对手释放增长空间。(2)公司产品拥有差异化竞争优势,500ml 金瓶销量持续增长,罐装产品持续培育期待放量。(3)公司上市后,加大宣传推广力度,恰逢今年和明年是体育赛事大年,为公司扩张提供机遇。1H21 费用投入较大,预计3、4 季度效果显现。(4)公司全国化战略持续推进, 销售渠道有序拓展,广东省外市场空间依旧广阔,公司有望不断提升市占率、维持较快增速。 我们维持此前盈利预测,预计21-23 年EPS 为2.88、3.68、4.52 元,同比增41.6%、28.0%、22.9%。公司产品拥有差异化竞争优势,渠道扩张势头强,能量饮料市占率有较大提升空间,新品值得期待,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-20 243.14 -- -- 236.60 -3.42%
234.83 -3.42% -- 详细
一、事件概述 7月14日公司发布2021年半年度业绩预告,预计21H1营收为36.00~37.20亿元,同比+45.8%~50.6%;预计21H1归母净利润为6.65~6.85亿元,同比+50.7%~55.2%。 二、分析与判断 战略窗口期加快渠道下沉,21Q2收入端维持较高增速 21H1公司预计营收为36.00~37.20亿元,同比+45.8%~50.6%,高于此前公告区间(32.5~36.5亿元);折合21Q2营收为18.89~20.09亿元,同比+23.0~30.8%。公司二季度收入端延续高增态势,我们认为主要得益于:(1)行业处于高景气与竞争中短期趋缓的战略窗口期,公司充分享受行业需求放量带来的红利,同时抢占部分华彬红牛非核心市场份额;(2)扩区域与拓渠道:公司在2018年后加快全国化布局,“北上”战略初见成效,21H1加快在华东、华中、西南地区的渠道下沉,实现传统+现代+特通全渠道覆盖,提升铺市率与覆盖广度;(3)加大费用投放:21Q2公司恢复线下费用投放并加大上市宣传力度,预计对渠道积极性与终端动销均有明显提振作用。 短期加大费用投放力度,“抢市场”与“铸品牌”利在长远 21H1预计归母净利润为6.65~6.85亿元,同比+50.7%~55.2%,下线高于此前公告区间下线(5.7~7.2亿元);折合21Q2归母净利润为3.23~3.43亿元,同比+12.2%~19.1%。21H1公司归母净利率为18.4%,同比+0.6ppt;折合21Q2归母净利率为17.1%,同比-1.7ppt。我们认为二季度利润端增速低于收入端的核心原因在于公司加大了销售费用投放力度,包括线下恢复费用投放及上市后广告宣传力度显著提升。相较于利润端,我们认为现阶段收入端高增更具意义:(1)行业仍处于“跑马圈地”时期,当下竞争趋缓的战略窗口期内,更应关注收入提速带来的市占率提升,通过规模效应建立起阻挡后发者的壁垒;(2)能量饮料的核心竞争力在于品牌与渠道,我们认为费用率提升虽然短期对盈利造成压力,但长期有利于提升品牌力与渠道力,巩固长期竞争优势。 紧抓战略窗口期加快全国化布局,第二增长曲线打开成长空间 中短期看,行业高景气度+竞争格局中短期趋缓,公司紧抓战略窗口期快速抢占市场。(1)行业高景气:我们认为随着消费场景拓宽叠加渗透率提升,行业未来1~3年有望实现12%以上的复合增速,远期则至少有翻倍的空间。(2)竞争中短期趋缓:预计红牛商标纠纷仍将持续胶着,中短期竞争格局处于较宽松的窗口期,因此东鹏面临承接非红牛核心市场与加码高端市场的机会,有望通过扩区域、拓渠道、加大费用投放来兑现大单品全国化的逻辑。长期看,积极培育第二增长曲线,打开成长与估值空间。能量饮料品类内部,公司近年来培育加汽、零糖二款偏高端产品,有望通过产品升级来突破品牌形象的限制;在能量饮料之外,公司培育有油柑柠檬茶、陈皮特饮等品类,我们认为公司优势在于能量饮料基础上的延展,未来不排除切入功能饮料等相近赛道,复制成熟的“东鹏特饮”大单品运作经验,借用原有饮料渠道优势,有望培育出第二增长曲线。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收70.51/93.14/117.55亿元,同比+42.2%/+32.1%/+26.2%;实现归母净利润11.35/15.52/19.34亿元,同比+39.8%/+36.7%/+24.7%,对应EPS为2.84/3.88/4.84元,目前股价对应PE为88/64/52倍。公司2021年估值高于非乳饮料板块20倍的估值水平(Wind一致预期,算术平均法)。考虑到行业处于高景气和竞争趋缓的窗口期,公司有望通过产能与渠道扩张实现全国化,维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧导致费用投放超预期,行业需求下滑,食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名