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孙瑜

安信证券

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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
伊力特 食品饮料行业 2021-04-29 25.00 32.80 -- 31.99 27.96%
36.96 47.84% -- 详细
oracle.sql.CLOB@f0d4189
水井坊 食品饮料行业 2021-04-13 80.40 93.36 -- 114.77 42.75%
145.10 80.47% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩快报及2021年一季报预报。2020年公司实现营业收入30.06亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利7.31亿元,同比下滑11.49%。2021Q1营收预计约为12.40亿元,同增约70.2%;归母净利约为4.19亿元,同增约119.7%。 2020主动调整,库存低位,下半年开始补库和动销双景气。2020年上半年,在疫情影响下公司加快推进核心门店的升级签约工作,着眼动销制定渠道激励,主动实施控货去库,推动社会库存于Q2末降至近2年最低位水平。2020年下半年,公司加大挖掘宴席及团购需求力度,增加宴席奖励及消费者资源投放。下半年经济向好,消费恢复明显,公司进入新业务年度,受益于消费场景恢复、核心门店规模扩张和渠道补库,Q3、Q4白酒收入连续实现18.9%、19.5%同比增长,销量同增16.9%、18.2%,预计增长主要由主力产品井台和臻酿八号贡献。 2021开局喜人,量价双升助业绩高增,盈利能力显著提升。21Q1公司动销显著提升,收入、销量、吨价分别同比增长70.2%、53.6%、10.8%。Q1销量高增,反映次高端扩容趋势下,公司深耕核心市场实现较好发展,据2021年4月经销商大会透露,公司截至目前11个销售省区已创造历年最高,门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。Q1吨价上行,预计主要与销售结构改善以及产品提价有关,为保障渠道利益,优化渠道价值链,公司Q1对井台、臻酿八号分别提价20元、10元。21Q1+20Q4收入、销量、吨价分别同比增长42.2%、34.6%、5.8%,相比2019年同期分别增长42.8%、37.1%、4.2%,说明剔除春节错位和低基数影响,公司仍然取得稳健发展。21Q1公司归母净利率达33.8%,同比提升7.6pcts,预计主要系吨价提升、规模效应摊薄成本以及费用率改善。 次高端繁荣幕启,2021年半年乃至全年弹性可期。行业层面,上半年宏观经济表现好,高端白酒价格稳中有升,在千元价格带扩容同时次高端景气度亦高。参考2010~2012、2017~2018Q2,受益库存和产品/价格周期共振,预计2021年次高端会呈现繁荣景象,酒鬼、水井坊21Q1预告高增对此已有验证,其他如汾酒和舍得预计亦呈现高增态势。公司层面,2021年4月经销商大会上,公司提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及C端营销突破,预计2021年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台(水井坊·狮王会)打造增长驱动。考虑提价及渠道扩张贡献,预计公司全年仍将维持较快增长,弹性好于板块整体。此外,公司携手国威酒业成立合资公司,拟独家推出新品牌酱酒产品,后续动作值得重视。 投资建议:预计2021-2022年每股收益为2.20/2.92元,6个月目标价为93.36元,对应2022年PE为32x,上调至买入-A评级。 风险提示:次高端浓香产品受酱香冲击超出预期,动销推进不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 197.00 -- 205.50 18.20%
275.47 58.44% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩快报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入18.26亿元,同比增长20.79%;实现归母净利4.92亿元,同比增长64.15%。2021Q1营收预计约为9.06亿元,同比增长190%左右;归母净利约为2.50~2.70亿元,同比增长160.22%~181.04%。 2020年交出圆满答卷,净利润率同比显著提升。2020年营收为18.26亿元,同比增长20.8%,我们估算内参同比增长约75%~80%,酒鬼实现个位数增长,内参收入占比提升约9pct至31%。2020年归母净利为4.92亿元,接近此前业绩预告上限,扣除诉讼赔偿款带来的非经常性损益后的归母净利约为4.38亿元,同比增长46.3%,对应净利润率约为24.0%,同比提升约4.2 pct,主要系:1)产品结构上移,内参占比提升拉动毛利率上提;2)规模效应摊薄期间费用,预计销售费率和管理费率同比均有下降。2020Q4实现营收6.99亿元,同比增长28.5%,预计主要系内参增长带动。 2021Q1收入大超预期,酒鬼品系强势回归。2021Q1营收同比增长约190%,高增趋势符合我们判断,但预增幅度大超市场预期,判断主要源于:1)春节需求旺盛,内参、酒鬼市场动销表现积极,3月补货需求较多,预计1季度打款进度已超出公司规划进度;2)红坛新品渠道利润增厚,经销商备货意愿积极。根据全年收入预期及Q1占比,我们估算21Q1内参收入同比增长约为翻倍水平,酒鬼同比增长200%+(去年同期下滑约50%)。从Q1表现来看,我们认为酒鬼提振为增量亮点:经过2020年的系统性调整,酒鬼经销商队伍质量显著增强,叠加停货、调价、推新等调控动作,市场秩序得以重新理顺。目前红坛新品批价升至300元以上,终端成交价360~400元,顺利实现价格体系的逐步过渡,预计将在中秋期间实现新品对老品的全面替换。 内参、酒鬼双品系显现飞轮效应,2021全年增长持乐观预期。我们认为公司2021年增长有望更进一步,主要源于:1)高端赛道前景乐观,清晰品牌战略和聚焦的资源投入,实力股东中粮赋能,模式优势绑定渠道资源,目前内参势能稳固向好。根据调研反馈,长沙市区内参销售规模已超越国窖拟追赶普五,未来有望形成对全省辐射带动之势。2)次高端扩容趋势仍佳,酒鬼品系调整得当,蓄势待发,在大商/优商聚集、新品布局清晰的基础上,酒鬼品系有望在本地市场充分发挥湘情优势,以夯实基础盘规模,为全国化扩张打好基础。3)馥郁香香型独特品质卓然,“前浓中清后酱”口感与酱香相近,公司产品具备较好的陈年增值能力,有望充分发挥品质化、差异化优势,并通过文创酒、年份酒等产品进一步带动产品价格表现。 投资建议:上调公司2021-2022年每股收益为2.57元、3.75元,给予目标价197元,对应2022PE为52x,给予买入-A评级。 风险提示:全国化扩张导致费用投放超预期,酒鬼品系放量不及预期。(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-01 2045.10 2700.00 29.13% 2165.00 5.86%
2320.00 13.44% -- 详细
事件:公司公告2020年报,全年实现营业收入949.15亿元,同比增长11.10%;实现归属上市公司股东净利润466.97亿元(扣非470.16亿),同比增长13.33%(扣非+13.55%);其中Q4营业收入277.00亿元,同比增长13.09%,归母净利润128.70亿元,同比增长19.70%。归母净利润超出指引2.63pct.。 全年业绩超指引,Q4直销集中放量贡献大,Q4现金流和预收款余额均优秀。此前年报指引为营业总收入约977亿元,归母净利润455亿元,我们认为主要系Q4营收和利润增长好于预期致年报超指引,其次是终止捐赠。2020年全年直销(此为自营系统)比例15.6%,较上年大幅提升6.0pct.,其中Q4直销金额比例19.5%,为各季度最高;另外我们预计其他直销(此为商超电商和企业团购,2020年11月公司官宣Q4直销4160吨)金额亦大幅提升;Q4总体直销(含自营)放量使得Q4营业收入增速环比提高4.6pct.,单季度销售商品收到现金同比增长23.8%、经营活动产生现金流净额265.6亿元,同比增长48.4%;另外,2020年末预收款余额(仅以合同负债计)133.2亿元,环比增加39.1亿元,增幅高达41.6%。 酒类关联交易金额不增属细节处,亮点,2021年可大胆预判直销比例提升下的利润弹性。2021年度,公司及控股子公司与集团日常关联交易金额合计不超过公司2020年末净资产5%,其中销售茅台酒、系列酒交易金额不超过上年实际发生金额(54.09亿元)。公司2020年末净资产较上年增加19%,而酒类交易金额不增(2020年占关联交易比重为79.9%),结合公司此前在综合考虑股东诉求和社会影响下已终止部分捐赠(虽对当期业绩虽无直接影响,却彰显了公司重视中小股东意见表达并积极研究响应的负责任的态度,同时也对未来持续良好的预期有所帮助),我们认为于细节处体现公司治理改善的路径方向。当前公司处于渠道改革优化阶段,经销渠道不增量,关联交易不增,则确定直销比例确定上升,从Q4直销带来的营收利润表现,我们大胆预判2021年在10.5%的营收增长目标基调下,利润弹性仍可期。 超高端闲庭信步,老酒市场领风骚,对未来展望积极。酱香已经从品牌崛起转向品类崛起,进一步强化龙头的长期优势地位。此外,1)拆箱销售新增很多消费者获得相对平价的茅台,实际是开启了第二轮普飞消费普及。如果持续时间长,茅台的普及和升级将不可想象。2)茅台系列酒仍将持续最大程度受益酱香热,遵义1935、汉酱·茅等都有积极卡位,遵义1935等产品本已受到市场追捧。3)增量倾斜,直销比例预判持续扩张,非普通飞天等产品价格贡献度预期显著加大。4)超高端产品补位和老酒市场扩容共同护航平稳较快增长。 投资建议:继续维持买入-A评级。微调公司2021-2022年的每股收益预测为43.45元、51.17元,维持6个月目标价2,700元,相当于2023年45x市盈率。 风险提示:涨价难兑现情况下业绩释放偏保守;十四五白酒消费税率存在改革可能性。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-03-31 228.08 271.00 16.41% 257.57 12.93%
285.80 25.31% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩快报。2020年实现营业收入166.53亿元,同比增长5.28%,实现归母净利润60.06亿元,同比增长29.39%;其中Q4收入50.54亿元,同比增长16.45%,归母净利润11.91亿元,同比增长40.63%。 逐季向好,全年利润略超预期,十三五圆满收官。2020年公司营收增长主要系高档酒驱动,净利润率36.1%(+6.7pct.)亦得益于整体产品毛利率上升,此外由于受疫情影响,宣传推广活动减少,销售费用下降。十三五期间,公司营收复合平均增速为19.27%,同五粮液(21.44%)较为接近,净利润复合平均增速32.46%,表现良好。从2020年各季度看,保持了逐季向好的态势。Q2以后国窖表现优秀,量增价升,渠道库存良性。其中Q3旺季表现突出,9月10日起,公司上调52度/38度国窖1573经典装结算价,刺激经销商打款,Q3期末预收款环比增6.43亿元,国窖至9月份即基本完成全年计划,Q4主要控货稳价。特曲方面,19Q4提价以来逐步站稳价位,成交价提升至260~280元,脱离中低档地产酒红海,为250~300元价位带少有的全国化单品,未来有望取得扩张成效,实现特曲品牌复兴。 市场反应灵活大胆,渠道策略保持积极,2021年Q1开局良好。20Q2以来公司通过大胆而积极的量价政策配合推动价盘上涨,效果良好;由于国窖任务提前达成,Q4淡季期间以价为先,注意控制发货节奏,将渠道库存维持在相对低位,推动国窖批价由9月旺季的830~850元上涨至年末的850~860元,并于春节节后进一步升至870~910元。2020年我们亦注意到公司较为成功的久泰平台运营公司模式在华东和河南等区域实行复制。2021年公司围绕“精细管理增效益,精准营销拓市场”进行集中发力,将持续强化渠道管控及终端服务能力,预计伴随挺价动作的进一步展开,以及渠道和终端费用支持的有序退出,国窖渠道通过价差而非返费获利的能力有望增强,并在公司精细化管控帮助下逐步加快周转,从而实现中长期良性发展。当前国窖渠道处于近两年最优状态,叠加高端酒需求景气,从市场反馈看一季度行业性繁荣,预计1季度国窖动销积极,且中低档酒在季节错位等因素下也实现较快增长。 十四五战略清晰,营收复合增速目标高于高端阵营整体。从增长节奏看,公司勇提国窖2025年300亿+目标,据此测算复合增速高于茅五泸整体。从增长路径看,公司规划“2358”区域发展战略,华东战役、河南会战以来,西南、中原、华东、华北基本打通,未来样板市场东进南图更具条件和信心。 投资建议:预计公司2020-2022年每股收益为4.10元、4.92、6.03元,6个月目标价为271元,对应2022年PE为45x,给予买入-A评级。 风险提示:浓香酒整体份额在缓慢回落;酱香热等导致中高价位酒竞争加剧风险;公司中低档酒中期表现仍可能持续低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-11 270.79 346.00 -- 374.87 38.44%
503.00 85.75%
详细
事件:公司公布2020年业绩快报。2020年营业收入预计为139.96亿元,同比增长17.69%;归母净利润为31.06亿元,同比增长57.75%。据此测算20Q4营业收入为36.22亿元,同比增长33.36%;20Q4归母净利润为6.45亿元,同比增长150.76%。年报超市场预期。 全年营收和归母净利超预期,十三五表现优秀,圆满收官。十三五期间,公司国企改革深入实践,释放增长动能,增长表现优异,期间收入CAGR约为27%,位居板块前列。2020年在疫情冲击之下,公司目标不调,任务不减,疫情影响小,恢复快,体现了强增长势能。2020年收入增长逐季加速(Q1~Q4同比增速分别为1.7%、18.4%、25.2%、33.4%),“两个结构”调节抗风险能力强,清香消费氛围日盛,全国化布局进展顺利。参考产品收入结构及调研反馈,估算2020年青花系列增长约35~40%,玻汾增长约30%,巴拿马约20%,老白汾保持平稳。2020Q4归母净利实现高增,预计产品结构提升和销售费用率弹性明显。 全国化加档提速,优势省份增加,十四五“汾酒速度”继续可期。据中华网等媒体报道,通过稳秩序、盯渠道、树品牌、谋发展,2020年公司全国化布局取得有力推进,可掌控终端数量已突破85万家,亿元市场达17个,长江以南市场平均增速超过50%,省外市场收入占比过半并继续提升。根据公司十四五规划,未来3年将重点谋求长江以南市场的显著突破,产品结构优化+全国化持续推进是十四五增长主线,我们认为公司省外市场渐入佳境,势头不减,高端化已经开始破局,复兴版青花30市场表现乐观。青花系列既是汾酒深度全国化的产品主力,也是引领汾酒品牌复兴的必然载体,预计十四五青花系列占比提升幅度较大。根据历年经销商大会信息,青花系列2017年以来估测年均增速在40%以上,表现优异。在前期报告里我们分析认为汾酒相较于其他次高端具有更佳的品牌高端化前景,我们认为2020年推出的青花30复兴版有望如2015年的国窖1573,在未来5年实现高速增长。青30复兴版在包装设计上与原有产品进行有意区分,在渠道运作上精选经销商和终端,同华致、永辉、ole、酒便利等合作增强陈列和品牌露出,对经销商执行严格配额。春节以来经销商反馈青花系列价盘表现优秀,看好2021年青花系列稳步实现价格过渡,复兴30站稳千元价格带。玻汾目前保持畅销,预计价格上移趋势有望延续。 2021开局良好,增长领先可期。2020年公司复兴版费用前置化投入,首批发货市场表现达到预期,2021年春节部分省份已经实现二次甚至三次回款。2021年春节前回款进度显著优于往期,我们草根调研显示截止春节前山东、华东、两湖等地回款进度均超出40%,省内反馈亦佳,我们认为开局优秀,全年在百亿以上酒企中增速领先可期。 投资建议:我们预计公司2020-2022年每股收益为3.54、4.90、6.41元,对应PE分别为72.8、52.6、40.2x,给予买入-A评级。给予目标价346元,对应2022PE54x。 风险提示:疫情存在反复可能从而影响消费场景;估值分歧;千元价位可能低于预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-02-11 2485.00 2710.00 29.61% 2627.88 5.75%
2627.88 5.75%
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事件:公司公告董事会决议,主要通过议案包括《关于控股子公司新设自营公司的议案》和《关于终止有关捐赠事项的议案》等。 拆箱销售和增设自营公司,2021年开局举措符合期待,利好中长期。1)2021年春节前公司推出最主要的稳价举措是拆箱销售,推广预约购酒,同时公司加强了市场巡查和经销商销售台账检查等力度,使得开箱销售政策执行较好,春节前全渠道(包括直销客户)散瓶投放量加大,满足了更多真实消费者购买需求,虽然短期造成整箱价格上涨,但也“倒逼”经销商渠道部分老的整箱库存加快出清。2)公司渠道结构优化主要动作包括规范经销,扩大直销(含商超/电商/企业团购等)和加强自营等。从自营公司设置来看,仍有较大空白市场,一线城市还包括深圳、重庆未设自营公司(一般一个自营公司对应一个自营专卖店),导致这些一线城市供给不足购酒难问题突出,也使得黄牛和窜货情况始终存在扰乱市场;结合公司报表直销金额和北上专卖店的计划量情况分析,我们认为两家专卖店会增加100-200吨上下的供给,会对当地茅台酒销售市场生态产生积极影响。我们认为公司拆箱销售和加设自营店的手段符合“多措并举”管理市场秩序及稳定价格体系的市场期待。 终止有关捐赠彰显公司新气象。扎根地方,回馈社会,股份公司捐赠支援地方体现了勇于承担社会责任的优秀品格。2020年是脱贫攻坚年,如含原捐赠计划则公司2020全年各项捐赠合计预计达到9-11亿元,为历年之最。去年10月捐赠公告发布后,引起了市场一定的分歧,我们认为茅台酒关联交易、捐赠虽备受关注但仍是短期扰动,且存在边际改善,看待公司的核心主线仍是供不应求的稀缺性和稳健增长的确定性。当下公司终止了约8.2亿元的对外捐赠,对当期业绩虽无直接影响,却彰显了公司重视中小股东意见表达并积极研究响应的负责任的态度,同时也对未来预期有所帮助,符合我们前次报告所提“边际改善”可期。 对未来的积极展望。1)我们认为可以对2021年拆箱销售做延展的分析。我们认为这实际是开启了第二轮普及(见正文),新增很多消费者于春节前获得了相对平价的茅台。如果持续时间长,自营(严格预约制度,开箱)+直销(一年一签,严格监督)+自营电商+经销商(持续开箱,否则违规成本巨大),茅台酒新一轮的消费普及将不可小觑。2)结合市场调研跟踪,茅台系列酒仍将持续最大程度受益酱香热,遵义1935、汉酱·茅等都有积极卡位,遵义1935等产品本已市场追捧。3)增量倾斜,直销比例预判持续扩张,非普通飞天等产品价格贡献度预期显著加大。 投资建议:继续维持买入-A评级。上调公司2021-2022年的每股收益预测为43.66元、53.11元,提高6个月目标价至2,710元,相当于2021年62x市盈率。 风险提示:渠道巨大价差舆情;盈利预期和实际可能差异;市场估值体系波动。
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 -- -- 63.30 7.43%
63.30 7.43%
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事件:公司发布年度业绩预告。预计2020年营业收入51亿元,同比增长4.7%;归母净利润15.5亿元,同比增长6.3%;扣非归母净利15.4亿元,同比增长7.0%。 经测算,2020Q4营收、归母净利、扣非归母净利分别同比增长19.8%、44.0%、43.8%。 报表增速符合预期,期待Q1开局表现。2020年疫情影响之下,公司前三季度收入在地产酒中率先恢复同比正增,四季度延续稳中求进,全年收入同比增长约4.7%,符合市场预期。从收入结构看,出厂价高于300元/瓶的特A+类产品销售增速超过13%,收入比重进一步提高至60%。从季度表现看,20Q4营收同比增长约19.8%,增速较20Q3的21.0%基本持平,收入确认节奏适度控制,为2021年开局表现留有余力。 20Q4归母净利同比增长约44.0%,预计盈利弹性主要源于:1)特A+类收入占比提升带动毛利率上行,据收入拆算,20Q4特A+类占比约为57.4%,同比提升2.4pcts;2)销售费用高基数助推利润率改善,19Q4销售费用率为36.4%,显著高于全年的17.5%,主要系费用预提节奏变化(2020年春节较为靠前),20Q4预计销售费用确认进度相对平稳。展望来年,考虑国缘四开年初启动价格上调,四代产品上市在即,提档升级有望贡献积极增量,低基数效应下(20Q1营收同降9.41%),预计21Q1增速乐观。 增长势能稳定向上,十三五圆满收官。据经销商大会信息(酒说报道),公司十三五实现营收利税翻番,圆满完成主要目标,品牌+渠道双驱动营销体系成效凸显:1)品牌打造势能提升,通过央视、新华社+高速高铁+公关事件与新媒体传播的融媒体传播矩阵,以高端化、广覆盖的品牌投放推动品牌形象向上突破;2)产品结构持续优化,通过聚焦、精简产品线,出厂价高于100元/瓶的特A类以上占比从2015年的69.5%提升至2020年90%左右;3)市场渗透不断深化,省内市场全面精耕,市县区镇终端覆盖率全面提升,省外市场重点突破,销售规模增长近两倍,省内6个销售大区及省外17个营销中心布局不断完善。 十四五目标务实进取,产品++渠道增长轨迹清晰,221021增速预计行业中上水平。 公司十四五提出营收过百亿目标,对应保底复合增速居行业中等水平,较为合理,主要源于:1)产品方面,V系、K系引领增长态势预计不变,主力四开保持同价位产品较为领先的增长,通过换代提价紧抓消费升级趋势,有望延续放量高增势头;V系加强高端卡位,气候小成,长期发展志存高远,参考现有酱香单品市场规模,我们预计占比将由中个位数提升至20%以上。2)渠道方面,市场扩张空间乐观,省内苏中、苏南仍有较大销售拓展空间,省外通过打造区域板块逐步实现辐射带动。 投资建议:预计公司2020-2022年每股收益为1.24元、1.50、1.87元,当前股价对应PE分别为46、38、31倍,继续维持买入-A评级。 风险提示:疫情可能反复从而影响消费;渠道利润变薄影响推力;竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-19 180.00 -- -- 196.25 9.03%
196.25 9.03%
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事件:公司披露2020年度业绩预告。预计2020年公司归母净利4.55~4.95亿元,同比增长51.9%~65.3%。经测算,2020年剔除诉讼赔偿款非经损益(5341万元)的归母净利约为4.02~4.42亿元,同比增长39.7%~53.7%;Q4归母净利同比增长7.6%~42.2%。 利润增速高于市场预期,内参、酒鬼双品系显现飞轮效应。考虑内参全年保持高速增长,酒鬼、湘泉下半年重拾增势,我们判断Q4收入及归母净利同比增长达30%以上。2020年,内参酒维持高举高打,通过央视节目冠名、“名人堂”及价值研讨会的成功运作,品牌势能不断积聚,批价实现稳步上行,进一步夯实第四大高端白酒定位;酒鬼酒推出“优商计划”,经销商队伍质量显著增强,通过停货、调价、推新等调控动作,省内外分开运作的思路清晰,产品价位带实现前瞻布局,市场秩序理顺重新激活增长动能。预计Q4费用率延续前三季度的平稳节奏,Q4利润弹性主要由收入增长及毛利率同比上行(内参收入占比提升)贡献。 2021年实施“1379”发展战略,进一步推进全国化布局,业绩预计加速高增。据公司官网,“1379”发展战略,意指坚定“打造中国文化白酒第一品牌”,坚守品牌增值策略、客户增利策略、市场增量策略等三大营销策略,打造品牌提升赋能平台、圈层尊享营销平台、产品价值提升平台等七大平台,开展“牛团牛九条”。一方面,通过扩大招商数量、增加核心终端,公司全国化招商效果将持续呈现,消费氛围有望不断加强;另一方面,通过推出生肖酒、真实年份酒等高价产品,公司品牌矩阵稳步上移,价格表现有望持续向好。沿着内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路,预计2021年收入、盈利将较2020年实现加速增长。据调研反馈,公司目前春节回款进展顺利,渠道库存低于去年同期,终端动销表现积极。考虑近期疫情影响主要集中于部分点状区域,并且公司河北市场销售占比相对有限,我们预计在开门红叠加去年同期低基数效应之上,Q1收入增速可观。 特色香型具备赛道红利,品牌势起,成长潜力可期。我们预计公司十四五将保持行业增长领先之势,主要源于:1)公司独特馥郁香型品质卓然,顺应当下品质化、个性化的消费趋势;2)高端赛道前景乐观,内参酒手握第四大高端白酒的稀缺入场券,中粮营销资源持续赋能品牌价值,大师酒、生肖酒等高价产品动销表现积极,验证品牌力上行之势;3)酒鬼酒品系调整基本完成,次高端价格带产品布局清晰,有望在本地市场发挥湘情优势,以夯实基础盘规模,为全国化扩张打好基础。 投资建议:上调公司2020-2021年每股收益为1.50元、2.35元,当前股价对应PE为123.4x、78.8x,给予买入-A评级。 风险提示:结构优化不及预期,省内竞争超预期,疫情影响超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-06 240.85 260.00 11.68% 269.43 11.87%
327.66 36.04%
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过去五年老窖成就巨大,过去一年老窖韧性超预期,2021年公司增长动能依旧强劲。十三五公司营收持续快速增长,累计增幅(按wind一致预期)约141%,年化复合增速为19.25%,与行业龙头茅五基本保持相近,品牌保持高端三甲地位,批价和成交价稳步回升,渠道利润改善明显,优势市场继续巩固,薄弱市场有序突破。2020年公司前半段营收受到疫情影响相对较大,但Q2以后恢复超预期,且利润弹性领先行业,Q3归母利润增幅达到52.55%;全年看,不仅保持了销售、市场、体量的外延式增长,国窖销售完成计划,更是呈现出品牌价值回归、保障要素升级、质量技术提高、文化实力提升、人才队伍充实的高质量、内涵式发展态势,为2021年十四五开局打下坚实基础和创造有利条件,公司将抓住机遇以进取之心向前,为此,公司新年贺词中提及“转守为攻,扩张发展”。 2021年继续是高端高质量发展之年,泸州老窖增速弹性预计更高。茅五泸2020年度经销商大会已全部召开,头部茅五2021年稳中求进,注重发展质量。五粮液1218大会中表示“2021年继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间”,其2021年营销方针为“以高质量的市场份额提升为核心,强化品牌文化建设的创新突破,强化高地市场和重点市场的升级建设”;贵州茅台年度经销商联谊会主题为“强基固本,惟实励新,高质量谱写新篇章”,2021年基调“稳字当头,实字托底”,“要以基础稳、品质稳、政策稳,推动市场稳、价格稳、发展稳”。我们在此基调下估计2021年公司茅台酒投放量增幅为大个位数,出厂价保持稳定,供小于求仍是常态。据此分析,维持2021高端市场竞争氛围对老窖显有利之判断,弹性有望显现。 薄弱市场有序突破,平台运营公司规模复制,销售增长势能佳。继华东战役后,2020年河南会战结硕果,河南国窖以高水平的增长顺利达成首年目标,至此,西南、中原、华东、华北基本打通,未来样板市场东进南图更具条件和信心。我们对公司未来计划推进的“城市群样板市场打造”抱有相对乐观期待,根据“2358”区域发展战略,公司选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,有望通过渠道建设补齐短板,提升市场地位。另外,西南运行有效的久泰模式有更多推广空间,2020年各地平台运营公司有序组建,效果明显。 投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为4.14元、4.98元,维持6个月目标价为260元,对应2021年PE为42x,给予买入-A评级。 风险提示:酱香热等导致高价位酒竞争有加剧风险;中低档酒调整低于预期。
ST舍得 食品饮料行业 2020-12-30 91.31 -- -- 94.44 3.43%
94.44 3.43%
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从投资白酒所必需的了解的几个酒业界共识出发,老酒重估迎来机遇期。 据 国家统计局数据, 白酒行业产量从高峰时超过 1,200万吨减少至 2019年不足 800万吨,“少喝酒、喝好酒”已经成为产业共识,但从供给角度而言,“长期不缺 酒,长期缺好酒”也正成为新的共识,对于什么是好酒,尤其是有投资价值的 好酒,我们认为需要综合具备几个条件,品牌+老酒储酒+产品营销, 1) 有时间 沉淀的品牌白酒——好酒必然曾经证明过自己,未来持久生命力好酒仍主要出 自老四大名酒、老八大名酒、 十七大名酒之列; 2) 丰富的真实足年份老酒; 3) 能够将老酒价值体现的产品创新和营销改革推进。 未来在有一定同质化的白酒 营销当中,将企业老酒优势转变成现实经济效益,需要借助消费者心智中根深 蒂固的“酒是陈的好”认知, 以真实年份老酒营销突围,实现对同价/“同质” 品牌降维打击,是可行的,老酒价值重估已经迎来了机遇期。 老酒营销是降维打击,有禀赋优势的企业必然将聚焦做好老酒文章。 白酒行 业“总量不振,消费升级,集中度提升,结构性景气”是我们提炼的核心要点, 好酒天然拥有更强生命力,当好酒+好营销,自然会带来“好增长”。 长期跟踪 酒业发展,我们发现“年份”已经是绕不开的营销制高点,真实年份产品已经 成为市场新的爆发点。 五粮液普五酒体已升为3年,汾酒青花30复兴版基础酒体 升级为10年, 酱香基础级酒体即为5年, 新锐酱香品牌普遍推出真实年份6年、 8年(金沙)、 10年(国台) 等产品, 青花郎基础酒体为7年也区别于普飞。 市场上 即便中高端浓香酒真实年份也较为稀少,原因是分段摘酒工艺特点,而老窖池 数量不高的酒企更是多数, 但恰恰这一客观存在使得有丰富老酒储量的浓香酒 企可以实现差异化突破降维竞争,以真实年份老酒营销走向前列。 我们相信老 酒储量是短期不能改变的硬件,营销是可上可下的软件,硬件在新时期的重要 性大幅提高,在未来竞争优势构建当中的权重大幅提升,而营销是相对短期可 变量,有能力通过改革在相对较短时间实现改变提升。 舍得丰厚优质老酒+真年份产品+4IP 营销传播,值得从中长期角度高看。 舍得位 于公认优质酿酒带,酿酒环境得天独厚,厂区绿化高达 98%,拥有 12万余吨老酒储 备, 2019年舍得系列销售量仅 5,450吨, 含低档酒销量为 1.27万吨, 而年酿酒产出 也在万吨以上(年报信息)。 看好老酒战略实施带动老酒价值重估。 投资建议: 预计公司 2020-2022年每股收益为 1.55、 1.95、 2.44元, 当前股价对应 PE 为 53.6、 42.4、 34.0倍,给予买入-B 评级。 风险提示: 次高端竞争总体加剧; 疫情反复可能性;老酒营销见效低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-12-29 336.00 -- -- 434.00 29.17%
464.97 38.38%
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事件:12月26日,汾酒在太原召开全球经销商大会,并举办投资者交流大会,回顾了十三五发展成就,并对未来5年营销改革、青花30复兴版发展等进行展望规划。 以领先增长圆满收官十三五,全国化进程取得重大突破。十三五期间,政府推动公司深入进行改革实践,经营充分授权,引入战投,实现股权激励,集团整体酒业资产实现上市,企业面貌焕然一新,增长动能不断增强,5年收入CAGR约为27%,位居板块前列。2020年在疫情冲击之下,公司目标不调,任务不减,考虑南方市场销售增长积极以及青花提价贡献,预计全年盈利延续前三季度趋势实现高增,领跑白酒行业。据中华网财经报道,通过稳秩序、盯渠道、树品牌、谋发展,公司全国化布局取得有力推进,可掌控终端数量已突破85万家,亿元市场达17个,长江以南市场平均增速超过50%,省外省内市场收入占比首次实现占比结构性反转。针对十四五开局之年,公司提出258成长战略,将充分挖掘长江以南、东部沿海地区的增长潜力,进一步提升省外销售占比。 十四五提出营销实践“三步走”,推行13344改革作战计划。公司将十四五营销改革实践划分为3个阶段,2021年为营销深入调整期,旨在解决经销商结构、营销体系管理创新、产品升级、市场净化、品牌聚焦等问题,夯实增长质量;2022年至2023年改革转型发展期,重点谋求省外市场高质量高素质发展,实现长江以南市场显著突破;2024年至2025年为营销加速发展期,力图实现青花汾酒的营收规模历史性突破,全面完成1357市场布局。此外,公司提出“13344”具体营销作战方略,体制上,以汾酒营销中心为主体构建一体化营销体系;产品上,“抓两头强腰部”,高端匀速、中端加速、低端控制,推进青花、玻汾、巴拿马全系列整合发力;营销上,重点放在核心终端、核心消费领袖及核心团购单位上,强调产品能见度、消费者互动度,将汾酒推广活动常态化、标准化、普及化。 十四五目标进取,青花30引领汾酒复兴。公司十四五目标进取,延续了公司十三五追求“汾酒速度”的风格,彰显了持续快速发展的信心。青花系列既是汾酒深度全国化的产品主力,也是引领汾酒品牌复兴的必然载体,新版青30有望成为千元价格带战略级大单品,对公司增长、盈利贡献值得乐观。根据历年经销商大会信息,青花系列2017年以来估测年均增速在40%以上,表现优异。从品牌、品质、营销、管理共性来看,我们认为当下的青花30复兴版有望如2015年的国窖1573,在未来5年实现高增长,青30复兴版在包装设计上与原有产品进行有意区分,在渠道运作上目前主要与终端连锁渠道大商如华致、永辉、ole、酒便利等合作,对经销商执行严格配额。近年来伴随汾酒改革深入推进,优质经销商资源不断聚集,圈层营销和企业团购开发持续精进,青30复兴版正当时,汾酒复兴可期。 投资建议:预计公司2020-2022年每股收益为3.43、4.56、5.97元,对应PE分别为95.5、71.7、54.8x,给予买入-A评级。 风险提示:疫情存在反复可能从而影响消费场景;估值分歧;千元产品低于预期。
大豪科技 计算机行业 2020-12-15 14.00 -- -- 32.95 135.36%
32.95 135.36%
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事件公司向特定对象发行股票事项获得国防科工局批复。 再融资补流,满足业务扩张需求。公司拟18.51元/股向中国钢研科技集团发行约1620.75万股(18个月内不得转让),募资3亿元,用于补充流动资金。近年来,随着我国愈加注重工业基础零部件、关键基础材料等先进制造工艺以及“两机专项”等战略产业,各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛,并积极开拓供应商流水线。公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。此外,高温合金等材料的跨领域应用也是公司未来持续拓展的方向。因此,公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力,也为未来业务规模扩张提供了保障,上市公司盈利能力有望持续提升。 股权激励实施,公司活力将涌现。公司继2019年5月首次以6.23元/股向138名激励对象授予1241万股限制性股票后,2020年4月再次以7.74元/股向10名预留激励对象授予66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%,ROE分别不低于8%、8.5%和9%。若2020年满足ROE为8%的条件,公司扣非归母净利至少为1.73亿元。此外,公司股权激励需分摊总费用达8985.53万元,其中2020和2021年分别约分摊3182万和2422万元。我们认为,虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司发展活力有望涌现,并带动公司发展进入快车道。 短期经营数据增速放缓,未来增长依然看好。公司前三季度营收和归母净利分别为10.68亿和1.3亿元,同比增长仅3.4%和2.36%,一方面受到疫情影响,公司民品业务有所下滑,半年报中新力通收入下滑16.4%,并带动其净利润下滑25%;另一方面,公司Q3毛利率提升2.43pct,但期间费用率也大幅提高4pct,使得公司净利润增速弱于收入。从2020H1分业务来看,民品业务下滑较为明显,剔除新力通的收入后,公司原有主业收入约4.69亿,同比增长7.1%,略低于预期,但其中钢研德凯轻质合金业务收入0.62亿,大幅增长31.9%。 展望未来,我们认为发动机下游需求强劲,随着公司精密合金铸造和轻铸造产能的陆续释放,公司原主业依然能保持较快增长。此外,新力通高温合金产业园也将在2021年4月建成投产,随着全球石化行业高速发展期的到来,作为国际诸多知名钢铁公司供应商的新力通,订单较为充裕,未来增长前景向好。 投资建议。考虑股权激励费用和2021年股本稀释的影响,预计公司2020年至2022年归母净利分别为1.91亿、2.42亿和3.09亿,EPS为0.41元、0.50元和0.64元,当前股价对应PE为69x、56x和44x。 公司作为高温合金材料龙头,业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-11-09 54.10 67.00 51.38% 65.86 21.74%
77.74 43.70%
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公司02020年3Q3单季度亏损。2020年1-9月实现营收124.19亿元,同比增长12.27%;实现归母净利润4.34亿元,同比下滑34.78%。其中Q3实现营收28.99亿元,同比增长9.57%,实现归母净利润-1.15亿元,同比下滑789.81%。 白酒增长略低于预期,主因北京市场恢复较慢。前三季度估算白酒、猪肉、地产业务收入分别约为80亿/40亿/4亿元,估测同比变化-1%~-2%/50%~60%/30%左右;地产基数较小,Q3单季收入增量主要源于猪肉业务,白酒业务收入同比预计微幅正增,这一增速表现居白酒板块后1/3。白酒收入增长缓慢,主要由于北京地区6月出现疫情反复,导致餐饮消费尚未完全恢复,本埠销售同比下滑。外埠地区Q3收入稳步复苏,预计维持双位数增长,山东及长三角等南方市场增长较好。 短期市场支持力度较大,毛利率降幅明显,现金流、预收款均表现稳定。Q3白酒业务实现净利约0.3亿元,较去年同期有明显下滑,主要由于销售费用集中投放。Q3销售费用(母公司口径,下同)为3.18亿元,同比增加1.64亿元,主要由于:1)H1有部分销售费用于Q3确认,2)疫情影响季度投放节奏,公司上半年费用投入较少,Q3伴随市场复苏加大广宣投放,1-9月销售费用同比已至持平。1-9月综合毛利率23.63%,同比下滑5.20pct.,白酒业务毛利率下降较多(其一销售结构高端承压,低档增长;其二,市场支持方面给予货折影响,实际销量表现好于收入增长),另外低毛利率的肉类业务占比提升以及地产业务促销也带来负面贡献。Q3应收票据和合同负债余额环比变动幅度较小。 地产增亏致单季度亏损,期待去化加快。虽然养殖和肉类业务利润贡献全年有望达亿元,但房地产Q3预计亏损2.5-3.0亿,同比增亏近1亿元,主要系:1)公司执行既定政策加快房地产去化,降价促销;2)利息费用不能资本化而计入当期损益,Q3利息费用为0.68亿元,同比增加0.26亿元。目前公司海南项目销售已基本清盘,包头项目有望于明年内清盘,但是主体北京项目预计还需后续开发,期待公司继续采取多种举措加快去化,实现报表修复和轻装上阵主业聚焦。 光瓶酒领导者,未来仍有良好升级上台阶窗口期,期待“五五”新气象。2019年白酒业务提前实现“四五”百亿目标,2019下半年经营节奏有所放缓,2020执行“深分销、调结构、树样板”,叠加疫情因素,全年营收稳在百亿规模但增长较弱。公司主业相较四五早期更为清晰,养殖和肉类业务有较为稳定业务模式和利润规模,房地产长期亏损进入加速去化阶段,白酒已奠定光瓶酒领导者地位,进入结构升级新阶段。目前百亿级实现机制变革白酒企业均获得了更好增长动能,公司“五五”处于新的发展重要窗口期,期待有新气象。 投资建议:略下调2020年盈利预测,预计2020-2021年每股收益为0.78元、1.29元,6个月目标价为67.0元,对应2021年白酒业务PE为38x,给予买入-A评级。 风险提示:结构优化不及预期,疫情影响超预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-04 212.00 250.36 7.45% 247.10 16.56%
295.00 39.15%
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事件:公司披露2020年三季报。2020前三季度公司实现营收80.69亿元(-1.63%);实现归母净利润15.38亿元(-11.71%);实现扣非归母净利15.01亿元,同比下降6.79%。其中,Q3营收25.50亿元,同比增长15.13%,实现归母净利润5.13亿元,同比增长3.94%;Q3扣非归母净利4.93亿元,同比增长10.97%。 省内消费恢复,龙头增速重拾双位数常态水平,经销商支持力度保持。Q3公司收入同比增长15.13%,考虑湖北地区情况,黄鹤楼恢复不及本部,实际古井品牌销售增长更高。糖酒会集中调研反馈中秋旺季较旺,餐饮和宴席恢复良好,对中高端白酒增长恢复帮助直接。公司Q2积极拉动销去库存,Q3积极布局中秋旺季,加大促销力度和进一步巩固终端动销,整体销售恢复良好,结构上以古8及以上增速更快。Q3销售商品收到现金23.11亿元,同比下降20.30%,经营净现金流下降80.14%,主要系应收票据增加较多。Q3期末应收票据为17.12亿元,环比增6.75亿元,同比增5.06亿元,Q3仍处渠道恢复期,公司为减轻经销商压力给予票据政策支持。Q3期末预收款为8.47亿元,环比增1.20亿元,增加额低于应收票据变动,同比微降0.43亿元。 销售费用率上升较大,一级投资收益同比减少导致净利润率下降。Q3毛利率为75.52%,同比小幅升0.33pct,仍然同产品结构升级有关,古8及以上占比提升。Q3销售费用率为29.37%,同比升3.54pct,环比H1基本持平,主要在疫情可控餐饮等消费正常后顺势加大终端动销费用投放,实际效果看取得了相对省内竞品的更高增速。Q3净利率为20.63%,同比降2.23pct,主要系销售费用率影响,Q3投资收益及公允价值变动损益合计同比减少0.33亿元,也拖累净利润表现。 公司龙头地位经受疫情考验进一步巩固,“市占率扩张+领先消费升级”加持后百亿征程稳步前行。疫情虽然影响了公司短期业绩表现,但从省内竞争结果看,龙头地位依旧稳固,收入增速领先,市占率进一步提升。一方面,公司产品高端化和品牌影响力相互强化,古8以上卡位超前,逐步进入放量期;另一方面渠道优势仍然稳固,今年疫情影响下坚持“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”,三通工程体系运作稳健。我们认为公司未来相当长一段时间是安徽省内消费升级的领导品牌和优先受益标的,省外2019年在品牌连续积累及销售充分布局孵化下,实现了突破增长,未来省外贡献仍可期待,同时黄鹤楼逐步走出疫情影响,贡献增加;再次,百亿以上白酒品牌基本实现机制改革并兑现红利,期待徽酒龙头的路径复制。 投资建议:Q4考虑旺季动销有部分于节后兑现,消费复苏逐季增强,预计仍将维持双位数增长,全年收入有望转正。预计公司2020-2021年每股收益为3.88元、5.00元,6个月目标价为252元,对应2022年PE为41x,给予买入-A评级。 风险提示:产品升级不及预期,省内竞争加剧超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名