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孙瑜

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600523120002。曾就职于广发证券股份有限公司、安信证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、财通证券股份有限公司。...>>

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天润乳业 造纸印刷行业 2024-04-18 9.34 -- -- 9.69 3.75% -- 9.69 3.75% -- 详细
公司发布 23年年报: 2023年公司营收 27.14亿元,同比+12.6%;归母净利润1.42亿元,同比-27.7%;扣非归母净利润 1.4亿元,同比-21.5%。单 Q4公司收入 6.31亿元,同比+13.04%;归母净亏损 47万元(22Q4归母净利润 0.43亿元);扣非归母净亏损 0.04亿元(22Q4扣非归母净利润 0.4亿元)。剔除新农并表影响, 23年公司内生收入 25亿元, 同比+4.13%,净利润 1.97亿元, 同比-1.9%。收入符合预期,利润低于预期。 新农并表下常温高增,低温稳健增长: 23年公司畜牧业/常温/低温业务收入分别 同 比 -10.1%/+18.7%/+7.6% , 23Q4畜 牧 业 / 常 温 / 低 温 业 务 收 入 同 比 -42%/+13%/+19%。 受上游原奶供大于求影响,公司畜牧业业务承压。 新农并表下 23年公司常温业务增速较快, 细分品类中预计以常温砖为代表的 UHT 奶增速较快,奶啤相对疲软。 23年低温业务稳健增长,细分品类中预计桶酸收入增速表现好于爱克林。 深化渠道改革,疆外市场持续高增: 23年公司疆内/疆外收入分别同比+6.03%/+20.84%,疆内收入占比达到 46%,同比+3.13pct; 23Q4疆内/疆外收入分别同比+1.7%/+28.6%, 23Q4疆外加速扩张。 2020年底公司开启二次出疆,在疆外集中资源发展重点市场和专卖店渠道, 2023年公司持续推进专卖店数字化建设, 疆外市场持续高增,截止到 2023年末,公司专卖店数量达到 1000家,环比 23H1增加 141家。 成本红利+结构升级下毛利率改善,新农并表压制盈利能力: 23年公司毛利率同比+1.2pct,毛利率优化预计主因奶价下行+高毛利的常温砖放量后产品结构优化。 23年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.22/+0.5/+0.88pct; 研发费用率提升预计主因公司增加新品研发投入及畜牧养殖技术提升投入, 23年公司共完成 70余款新产品开发;新农并表下财务费用率提升。综合看 23年公司归母净利率同比-2.9pct;剔除新农并表影响, 23年公司内生净利率同比-0.48pct,盈利能力承压。 山东工厂规划清晰,疆外扩张潜力可期: 2022年 10月公司山东齐河工厂正式开工建设,一二期共规划产能 15万吨,其中一期 10.5万吨产能已在 23年 11月投产,公司产能快速扩张,未来随着三级市场战略深化、新农乳业疆外协同效应显现、高毛利产品占比提升,公司疆外市场有望实现高质量增长。 盈利预测与投资评级: 公司 23年业绩低于预期,我们调整 24-26年收入预期为30/33.5/37.4亿元(此前 24-25年预期 30.54/34.4亿元),同比+10%/+12%/+12%,下调归母净利润预期至 1.8/2.2/2.7亿元(此前 24-25年预期为 2.11/2.54亿元),同比+26%/+23%/+22%,对应 PE 分别为 17/13/11x, 下调至“增持”评级。 风险提示: 渠道建设不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧,牧业养殖恢复不及预期,并购整合不及预期
劲仔食品 食品饮料行业 2024-04-12 15.30 -- -- 16.01 4.64% -- 16.01 4.64% -- 详细
事件:公司发布2024年一季度业绩预告:公司2024Q1预计实现母净利润7055.92-7839.91万元,同比+80%-100%;扣非净利润5538.39-6322.38万元,同比+68.30%-92.13%。 成本下行+生产效率提升,24Q1利润率再超预期。根据渠道反馈,我们预计24Q1收入同比+30-35%,按照收入同比+35%测算,公司24Q1归母净利率约为12%-13.3%,同比+3-4.5pct;扣非净利率为9.4%-10.7%,同比+1.9-3.2pct。公司连续两个季度保持双位数归母净利率,盈利能力稳定提升主要原因如下:1)规模效应和供应链效益优化;2)主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降;3)公司2024Q1获得政府补助等较去年同期有所增加。 业绩提升驱动力可持续性强,期待2024年收入利润持续高质量增长。 从收入看:大单品鹌鹑蛋持续放量,目前主要以散称装在线下销售,随着年中新产能释放,定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量;鱼制品上,公司推出多种包装规格,并上新升级深海鳀鱼产品,通过加大研发投入与产品创新不断推动产品升级与品牌升级。大包装/散装产品在现代渠道网点扩张潜力仍然较大,势头未减。 从利润看:公司24Q1加大对鹌鹑蛋等产品和渠道的市场投放,盈利能力仍然提升明显,原材料端和生产端贡献显著。根据农业农村部披露数据,2024Q1鹌鹑蛋批发平均价同比下降30%以上,叠加公司控股股东今年向上游布局供应链,鹌鹑蛋综合盈利能力预期将持续提升。其余原材料如黄豆等产量提升带动价格下行,同时生产端自动化率提高,规模效应持续释放带动毛利率稳步提升。 盈利预测与投资评级:鹌鹑蛋大单品势能强劲,业绩兑现进行时。我们维持前期公司盈利预测,预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元,同增30%/26%/20%;归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元,同增46%/31%/25%,EPS分别为0.68/0.88/1.10元,对应当前PE为21x、16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。
贵州茅台 食品饮料行业 2024-04-04 1734.00 -- -- 1696.00 -2.19% -- 1696.00 -2.19% -- 详细
事件: 公司 23 年总营收 1506.6 亿元,同比+18.04%;归母净利 747.34 亿元,同比+19.16%, 23Q4 总营收 452.44 亿元,同比+19.8%;归母净利218.58 亿元,同比+19.33%,略高于此前生产经营情况公告。 23 年顺利收官, 非标、直销驱动增长。 分产品看, 1)全年茅台酒实现收入 1265.9 亿元,同比+17.4%,量/价分别同增 11.1%/5.7%, 1 则尊品、珍品、生肖、精品及非标准装飞天贡献量增,继续拉升产品结构; 2 则直销放量拉动均价提升。 2)全年系列酒实现收入 206.3 亿元,同比+29.4%:量/价分别同增 2.9%/25.7%。产品矩阵全面构建,其中茅台 1935翻倍增长,营收超 100 亿元;茅台王子酒营收超 40 亿元,汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超 10 亿元。剔除 1935,其他系列酒收入估算同比下滑高单位数,主因产能受限,部分单品停产调整。分渠道看,全年公司直销收入达 672.3 亿元,占比同比+5.8pct 至 45.7%。其中 i 茅台收入 223.7 亿元,同比+88.3%;剔除 i 茅台的直销收入为 448.6 亿元,同比+19.6%,商超、团购等其他直销渠道收入实现良性增长。 收现正常推进,销售费率略微拉低净利。 收现端, 23 年销售收现同比+16.4%,收现比 1.11,年末合同负债同比回落 13.5 亿元,主因 24 春节相对靠后,渠道备货回款基本推至 1 月启动。盈利端, 23 年公司净利率52.5%,同比略降 0.2pct,主因销售费率同比+0.5pct 至 3.15%,报告期内公司围绕非标及 1935 等广告及市场拓展费用投入有所加大。全年毛利率、管理费率(含研发)延续以往改善趋势,分别同比+0.1、 -0.7pct。分产品看,茅台酒、系列酒毛利率分别为94.1%/79.8%,同比-0.1pct/+2.5pct。 多措并举挖掘增量, 24 经营目标合理助稳市场预期。 23 年茅台非标+直销占比延续升势,护航公司顺利完成 15%增长任务。 2024 年公司总营收增长目标维持 15%,在超高端需求承压背景下,节奏调控或将更趋稳健: 1)普飞价增保障收入增量,同时适当调控茅台酒销量增幅( 2024 年规划销量约 4.5 万吨,同增 7%,较 23 年的 11%略有回落)。在生肖保有较高渠道利润基础上,茅台非标增量规划主要向生肖倾斜。 2)系列酒预计收入增速维持 20%+,由 1935 贡献主要增量,新汉酱稍作补充。3)直销渠道建设日臻完善, 2024 年公司将以“终端”为工作核心和资源倾斜重点,现有终端规划将全部完成数字化改造,并完善终端触达。 盈利预测与投资评级: 公司从容铺排经营节奏,短期飞天提价缓解量增压力;中期伴随扩产落地,量价调节工具箱手段将更趋丰富。强大品牌力溢价支撑下,对业绩兑现度保持乐观, 我们调整 24-25 年归母净利润为 872/1018 亿元(前值为 873/1027 亿元),同比+17%、 17%(前值为+19%、 18%),给予 26 年归母净利润为 1166 亿元,同比+15%,当前市值对应 PE 为 25/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示: 经济向好节奏不确定性;部分改革不及预期
劲仔食品 食品饮料行业 2024-04-01 14.29 -- -- 16.01 12.04% -- 16.01 12.04% -- 详细
事件: 公司发布 2023年度报告: 2023年公司实现营收 20.7亿元,同比+41.3%;归母净利润 2.1亿元,同比+68.2%;扣非净利润 1.9亿元,同比+64.5%。 渠道结构持续优化,明星单品鹌鹑蛋首个完整年度收入突破 3亿元。 2023Q4公司实现营收 5.7亿元,同比+26.5%;归母净利润 0.76亿元,同比+122.6%;扣非净利润 0.77亿元,同比+153.9%。 劲仔以“大包装+散称”产品组合推动线下高势能渠道的发展,全年收入占比超过 50%,占比提升约 10pct。“大包装+散称”开拓渠道效果显著,公司渠道结构持续优化。 分产品看, 2023年风味豆干/风味小鱼/禽类制品/蔬菜产品/其他产品 收入分别为 2.17、 12.91、 4.52、 0.72、 0.33亿元,同增 18.68%、25.87%、 147.56%、 88.2%、 1.4%。鹌鹑蛋全年收入突破 3亿元,大单品表现亮眼,势能强劲,成为“十亿”级单品潜力尽显。 原材料成本下降,生产效率提升,叠加费用分流, Q4利润率创历史新高。2023年公司实现归母净利率 10.1%,同比+1.6pct。其中毛利率 28.2%,同比+2.5pct,主因原材料成本下降+生产效率提升。 全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.8%/4.0%/1.9%/-0.4%,同比+0.1/-0.4/-0.1/+0.6pct。 2023Q4公司实现归母净利率 13.4%,同比+5.8pct,创上市以来新高;毛利率 32.6%,销售费用率 9%,毛销差 23.6%, 毛销差同比+9.9pct,环比+8.8pct。毛销差提升明显,考虑除原料成本下降与生产效率提升影响外,因春节错期和部分费用提前在 Q3投入导致费用率季度间波动较大。 Q4管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/2.0%/-0.4%,同比+1.8/-0.5/+0.2pct。 2024Q1开门红可期,全年业绩确定性强。 公司在 2024年春节推出礼盒装,需求旺,预期 2024Q1开门红可期。 展望全年, 1)大单品:鹌鹑蛋产能持续释放,目前主以散称装在线下销售,随着 24年新产能释放,定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量;同时公司控股股东向上游布局供应链,原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。 2)渠道上: “大包装+散称” 在现代渠道的放量空间仍然较大、 势头未减。 盈利预测与投资评级: 鹌鹑蛋大单品势能强劲,收入利润端超预期。 根据公司最新业绩, 考虑原材料成本下行和生产效率的提升,我们上调公司盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司收入分别为 26.9/33.9/40.8亿元,同增 30%/26%/20%; 归母净利润分别为 3.05/3.99/4.97亿元,同增46%/31%/25%, EPS 分别为 0.68/0.88/1.10元(2024-2025年 EPS 前次为0.64/0.83元),对应当前 PE 为 21x、 16x、 13x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、 大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。
三全食品 食品饮料行业 2024-03-29 12.03 -- -- 12.93 7.48% -- 12.93 7.48% -- 详细
速冻食品行业先行者,三十余载行稳致远。 三全食品是中国速冻食品行业的开创者和领导者, 创业伊始以速冻汤圆、 水饺、粽子开启行业工业化大门, 深耕速冻米面三十余载,系国内的速冻米面龙头企业。 公司当前主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品的研发、生产和销售。公司管理层经验丰富,实控人为陈氏家族,股权结构持续保持稳定。 基础条件完备, 与时偕行强力改革,一阶段成效显著。 公司基础条件完备——生产布局领先、供应链成熟、品牌美誉度高、现代渠道先发优势,但渠道结构和管理一度陷入被动,且 B 端机遇把握不足。 自2019年公司开启一轮改革调整,通过组织架构调整,市场化业务团队奖金激发内部活力。渠道端,红标事业部通过产品升级叠加收缩亏损渠道, C 端得以大幅减亏,盈利能力显著改善;绿标事业部以大包装产品发力餐饮渠道,打开 B 端市场。产品端,推出“涮烤汇”、微波系列、空气炸锅系列等新品实现产品矩阵多元化。一阶段改革成效显著, 2018-2022年公司归母净利率从 1.84%提升至 10.77%, ROE 从6.6%提升至 20.6% ,财务指标大幅改善,渠道实现 BC 兼顾,产品矩阵得以拓展。 二阶段新渠道新品类齐发力,助力收入新增长。 渠道端,公司精细化组织架构,进一步拓展连锁餐饮大 B、会员超市等细分渠道,通过定制化匹配产品与渠道需求,寻求新渠道增长。产品端, 公司力求在成熟品类(汤圆、水饺、粽子等)之外打造爆品,新式米面业务占比不断提升,小油条、馅饼等单品实现爆款,当前公司战略重视牛羊肉调理制品业务,并以此实现渠道拓展与加固。国内牛羊肉市场规模大,缺乏品牌企业,公司携手 JBS、 Minerva 等巨头企业,构建优质原料与采购优势,以强品牌力赋能,在农贸、小 B 渠道寻求新突破。 盈利预测与投资评级: 三全食品为速冻米面龙头,一次改革后公司净利率、 ROE 等财务指标显著改善,期待二次改革在新渠道新品类上共同发力,助力收入增速再上一个台阶。 我们预计 2023-2025年公司营业收入 71.5/76.4/82.7亿元,同比增速-3.8%/+6.8%/+8.3%,预计归母净利 润 7.4/8.1/9.0亿 元 , 同 比 -7.6%/+9.7%/+11.2% , EPS 分 别 为0.84/0.92/1.03元,对应 PE 分别为 14x、 13x、 12x,估值位于历史底部区间,横向对比可比公司,同样具备性价比,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险,原材料价格波动风险,新品推广不及预期风险, 行业竞争加剧风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-03-29 83.76 -- -- 84.49 0.87% -- 84.49 0.87% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩公告,全年实现收入339.4亿元(yoy+5.5%),归母净利42.7亿元(yoy+15.0%),扣非归母净利37.2亿元(yoy+15.9%)。 2023Q4单季度收入29.6亿元(yoy-3.4%),归母净利-6.4亿元(上年同期-5.6亿元),扣非归母净利-8.8亿元(上年同期-6.5亿元),Q4业绩受舆情扰动,但基本符合我们预期。2023年度公司每股拟派发现金红利2.0元/股(含税),分红总额27.3亿元,分红率大幅提升至64%。 大经典战略持续推进,高端化提速。2023全年整体销量800.7万千升(yoy-0.8%),公司加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展,受益经典、白啤等主力大单品放量,中高档及以上产品销量324万千升(yoy+10.6%),产品结构升级提速带动整体吨价提升至4238元/千升(yoy+6.4%)。 分品牌看,主品牌青岛/其它品牌销量分别为456.0/344.7万千升(yoy+2.7%/-5.1%)。2023Q4:四季度为啤酒传统淡季,舆情影响下销量同比-10.1%(其中主品牌同比-3.5%、中高档同比+7.1%、其他品牌同比-20.6%),Q4亏损同比扩大,结构升级趋势延续,低档产品加速迭代。 2023年12月以来风波逐渐退却,终端动销企稳回升。分区域看,2023年公司山东/华北/华南/华东/东南等区域量同比+1.5%/-4.3%/+3.1%/-8.1%/-10.6%,公司山东省收入占比达68.5%,强势市场优势巩固,华北及华东区域因行业竞争、战略调整等原因整体销量有所承压,但产品矩阵升级持续落地。 毛利率优化,2024成本红利持续释放。2023年公司吨成本为2,600元/千升(yoy+3.3%),得益于产品结构升级对冲成本提升,2023毛利率38.7%(yoy+1.8pct),表现亮眼,2024年大麦价格回落,包材成本亦有环比走弱趋势,我们预计毛利率有望持续提升。2023年,以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线开展系列营销活动,销售费用率13.9%(yoy+0.8pct),管理费用率4.5%(yoy-0.1pct)。2023Q4毛利率同比+2.2pct,销售费用率同比+9.6pct(营销、经销商补贴加大),管理费用率同比+4.2pct(企业年金计提增加)。 盈利预测与投资评级:2024Q1高基数下库存逐步优化,核心市场山东铺货、顺价进程顺利,伴随现饮场景顺周期复苏,结构+成本+控费驱动盈利能力释放,奥运体育年旺季销售值得期待。我们调整2024-26年归母净利润至50.5/57.3/64.3亿元(24-25年前值为52.2/57.3亿元),同比增速+18/+13/+12%,对应最新收盘价2024-2026年PE为23/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,场景复苏与结构升级不及预期,食品安全风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2024-03-27 257.92 -- -- 271.98 5.45% -- 271.98 5.45% -- 详细
春节渠道旺销,省内基本盘稳固。2024年自元旦以来,安徽区域除了送礼需求相对偏淡,年会、宴席等场景均同比实现较好改善,居民消费在核心价位表现坚挺。受益龙头稳固的渠道优势和走亲访友场景活跃,古井贡酒春节期间省内回款进度超过55%,比去年同期要快,表现积极;省外以扩张型的终端政策持续稳步保持有质量的发展,回款进度接近50%,跟往年节奏持平;整体回款进度增速20-30%。考虑节后库存消化较快(综合库存2-3个月),我们估算古井春节动销同比增长超过20%,保持龙头优势,核心单品价盘保持稳定,节后有补货需求。 结构持续上行,费率仍有望稳中有降。从渠道反馈来看,渠道动销古16/古20/古8/古5>20%,100-300之间的大众价格带表现增强,产品结构仍保持提升。同时,春节期间公司调整费用投放结构,调减部分旅游类费用投入,一方面增投经销商的随量费用,以增加回款动力;另一方面加大C端费用投放力度(如扫码红包),以鼓励消费者开瓶,我们预计在收入端快速提升的带动下,整体费率端仍有望稳中有降。 古古20价格管控效果显著,销售反馈积极。春节期间古20的回款保持与整体回款增速一致,古20销售反馈积极,主系一方面渠道利润厚,持续有推力;经过23年下半年的价格整治,窜货/低价查处严格,已没有批量低价货的源头,23Q4以来价格回升,春节前后省内外市场成交价均价在550-560元/瓶。另一方面,古20还处于快速汇量增长阶段,省内持续拔高度,在500-800价位段之间地位稳固,省外人员投入力度大且模式基本跑通,持续的圈层培育逐步显效。 省内延续升级放量,省外重回良性快增轨道。公司省内持续精耕效果显现,与竞品拉开差距,龙头势能向上;省外通过对模式调整(“1+1”模式往“1+1+N”进一步优化、人员结构变动(江苏市场23H1古20价格反馈较乱,公司及时进行调整)、加强串货严惩等,从23Q3开始省外销售持续恢复,24年1-2月销售表现良好。展望全年,公司势能推动结构提升,以及更精细化投放费用,业绩增速有望持续快于收入增速。在全国化+次高端战略的持续推进下,集团300亿目标未来可期。 盈利预测与投资评级:古井春节整体动销积极,特别省内基地市场表现突出,产品势能延续,预计费率能延续改善趋势,释放业绩弹性。我们预计公司2023-2025年利润47/59/73亿元(前值为44/57/71亿),同比+49%/26%/23%,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期、次高端进程不及预期、食安问题
爱美客 机械行业 2024-03-21 353.00 -- -- 350.99 -0.57%
350.99 -0.57% -- 详细
事件: 公司公告, 2023年实现营业总收入 28.69亿元(+47.99%,表示同比口径,下同), 实现归母净利润 18.58亿元(+47.08%); 扣非归母净利润 18.31亿元(+52.95%)。 业绩基本符合预期。 2023年四季度增长环比加速, 2023全年毛利率继续提升。 2023年 Q4季度,公司实现营业总收入 6.99亿元(+55.55%),实现归母净利润 4.40亿元(+59%),相较于 2023年 Q3季度营业总收入(+17.58%)、归母净利润(+13.27%),实现环比提速。 我们认为, 一方面由于四季度受疫情影响的低基数,另一方面由于“濡白天使”持续放量与“嗨体”系列产品稳定增长。 2023年,公司实现销售毛利率 95.09%,(+0.24pp), 销售净利率 64.65%(-0.73pp),利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降 0.53pp,其中:销售费用率 9.07%(+0.68pp)、管理费用率 5.03%(-1.44pp)、研发费用率 8.72%(-0.21pp)、财务费用率-1.89%(+0.44pp),财务费用增加主要由于利息收入减少。 “濡白天使” 持续放量增长,“嗨体” 保持较快增速。 分业务来看, 2023年, 1) 凝胶类注射产品实现收入 11.58亿元(+81.43%), 毛利率 97.49%(+0.97pp); 我们认为产品高增长主要源于“濡白天使” 童颜针持续推广销售, 拉动增速,以及其占比提升,带动凝胶类产品毛利率提升。 2)溶液类注射产品以“嗨体” 为主,实现收入 16.71亿元(+29.22%),毛利率 94.48%(+0.25pp)。“嗨体” 系列产品在成熟的品牌和市场基础上,实现较快增速。 3)面部埋置线产品收入 592万元(+10.06%)。 代理医美设备、在研新产品,应用新适应症,打造新增长点。 2023年 11月,公司公告将在中国内地独家经销韩国 Jeisys Medical Inc.旗下的Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材,实现了医美皮肤科产品品类扩充。 此外,公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶(增加颏部填充适应症)、 注射用 A 型肉毒毒素(用于改善皱眉纹)已处于注册申报阶段, 有望上市后带来新的增长点。 另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、 利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段,在研管线保障公司未来持续增长。 盈利预测与投资评级: 考虑宏观环境变化等, 我们将公司 2024-2025年归母净利润由 25.32/32.97亿元下调至 25.12/32.55亿元, 预计 2026年为40.83亿元, 对应当前市值的 PE 为 30/23/19倍。 考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势, 产品线逐步丰富,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;新产品研发或推广不及预期的风险;行业政策不确定性风险等。
舍得酒业 食品饮料行业 2024-03-21 85.50 -- -- 88.38 3.37%
88.38 3.37% -- 详细
事件:公司发布2023年报,全年营收70.81亿元,同比增长16.9%,归母净利17.71亿元,同比增长5.09%;23Q4营收、归母净利分别同比+27.6%、-1.9%,符合预期。 23年平稳收官,中低档扩张提速。宏观承压背景下,23年公司通过城市会战、沱牌激活等方式努力挖掘收入增量,全年本部酒类收入同增16.0%,符合此前预期。23Q4酒类收入同增28.04%,1则去年同期受疫情影响,收入确认基数偏低;2则24年年初品味提价刺激23Q4回款较多(23Q4中高档酒收入显著提升)。1):产品端:①全年中高档酒收入同增16.0%,估算沱牌盒装酒通过招商扩张实现显著增长,舍之道实现50%+同比增长,品味增速慢于整体,藏品及以上产品下滑较多。②全年低档酒收入同增16.1%,光瓶酒T68实现快速放量,同时预计低端开发产品有所收缩。2)渠道端:2023年末公司经销商数量达2655家,新增897家,调出400家,舍得渠道优化与沱牌招商扩张持续推进。年度经销商数量、平均单商销售体量同比+23.0%、-5.7%,主因沱牌单商偏小。 收现稳定,结构下移拉低毛利。1)收现端:23年公司回款节奏与22年趋同,年末合同负债波动不大,全年订单收入(营收+△预收)同增16.9%,与收入增速基本一致,估算货折变动亦不大。2)利润端:①23年估算舍得本部净利率下降1.8pct,主因中低档收入占比提升,拖累毛利率同比-2.1pct,销售费率估算亦提升约1.0pct。②23Q4盈利增速显著慢于收入,主因22Q4同期销售、管理费用基数偏低,前者投放受疫情影响,后者1系22年末高管薪酬计提偏低,2与23Q4新一期员工持股计划费用计提有关。 夜郎古逐步走上正轨,利润拖累有望改善。经过渠道切换、团队整合、制度完善及产品调整,23H2以来夜郎古经营逐步走上正轨,23H1/H2收入0.75/1.04亿元。全年夜郎古亏损0.35亿元,与人员、税收成本增加,及品牌费用前置投入有关。伴随主品大金奖库存去化完成,夜郎酱新品招商顺利推进,预计24Q1收入较23H2提升,24全年有望扭亏为盈。 盈利预测与投资评级:23年大环境承压背景下,公司践行长期主义,扎实练好内功:舍得强聚焦与广布局并行,持续打造38个重点城市,同时分三级推进首府攻坚战役,积极开拓储备潜力市场;沱牌借助新总裁优秀经验,加强口粮酒品牌培育,优化快消渠道布局。股权激励考核期公司业绩保持韧性,期待后续经济修复带动弹性重新显现。我们略下调2024-2025年归母净利润为20.5、24.9(前值为21、27亿元),分别同比+16%、22%(前值为17%、28%),预计2026年归母净利润30.6亿元,同比+23%,对应PE分别为 14、 11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济向好节奏不确定性;低档酒增长不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2024-03-18 149.00 -- -- 158.97 6.69%
158.97 6.69% -- 详细
千元砥柱勇毅突破,操作转变力求战之则胜。 自 2024 年 2 月提价落地,八代五粮液出厂价正式迈入千元。 经过多渠道跟踪及公司交流, 我们对后续提价传导抱乐观预期: 1 则高端品发展“价在量先”,五粮液此次提价事关未来中长期量价空间,“背水一战”力求战之则胜。 2 则千元价格带至少在 2022 年以来已经找到新均衡点,这是在悲观氛围中实现的,八代普五在 920-930 元价位可以实现价稳量增,也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑,后续辅以操作转变,价格提升可期。 3 则五粮液此次提价步幅稳健务实,渠道控量言出行随,经过春节旺销走量,后续乐见年内普五供需偏紧。 普五春节动销振奋, 有利支撑淡季挺价。 2024 年春节普五动销供需两旺,动销同比实现双位数增长。从全年供需看,预计普五全年需求较春节增势差异不大,而传统经销渠道投放收缩,全年供需偏紧能见度高。此外,春节普五批价已较此前稳中有升,亦侧面说明社会库存去化到位。从供需匹配节奏看,春节期间普五货量较为宽松,动销进度快于以往,考虑公司各季度将按照“4231”比例管控出货节奏(预计春节动销进度已近 40%),后续供需边际趋紧,将对普五价格形成更好支撑。 产品、渠道多措并举,调控与增长兼顾。 1) 产品端: 八代普五整体减量, 通过 1618、非标以及系列酒贡献增量。 ①1618、 39 度五粮液作为战术性副位产品做好销量补充,通过延续大力度扫码红包及宴席推广政策,以及空白市场补商、优商、扶商,持续做强开瓶氛围。 ②考虑推出45 度、 68 度等不同度数产品更好迎合部分区域消费习惯。 ③非标文创等差异化产品更趋丰富,将遵循“三高一小”原则,保证产品渠道利润。④经典五粮液预计将采取平台商模式运作,组建专职团队重启市场投放。 ⑤系列酒将加强品牌曝光及会员运营,推动实现较快增长。 2) 渠道端: 经销渠道维护代理权稀缺性,直营渠道整合强化。 ①专卖店数量加快扩张, 2023 年专卖店数量预计同比实现高单增长, 未来 2 年规划提速。②团购渠道继续拓展深耕,规划发展优质团购商、协助经销商开拓企业客户。③国际化战略持续推进,计划在全球核心国家、地区开设专场品鉴会,提升品牌国际影响力。④新零售公司针对线上 10 余个销售端口进行统一整合,并将加强电商价格秩序管理。 盈利预测与投资评级: 普五作为千元价位带核心单品, 动销流速优异,看好 2024 年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。此外,五粮液1618、低度、文化酒等产品多点开花,系列酒品牌营销高举高打,预计有望贡献积极增量。 我们基本维持 2023-2025 年归母净利润为 300、341、 393 亿元,分别同比增长 12%、 13%、 15%,当前市值对应 2023- 2025 年 PE 分别为 19、 17、 15 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱
劲仔食品 食品饮料行业 2024-03-15 14.42 -- -- 15.95 10.61%
16.01 11.03% -- 详细
事件:公司发布2023年度业绩快报:公司2023年全年预计实现营收20.7亿元,同比+41.3%;归母净利润2.09亿元,同比+67.9%;扣非净利润1.86亿元,同比+64.5%。 规模效应+成本回落,23Q4归母净利率大幅提升。23Q4公司实现营收5.7亿元,同比+26.5%;归母净利润0.76亿元,同比+121.7%;扣非净利润0.77亿元,同比+153.9%。23Q4归母净利率13.3%,同比+5.7pct、环比+4.5pct。公司收入端在春节错期背景下仍保持较快增速,我们预计23Q4鹌鹑蛋单月月均保持同年9月的水平。净利率同比、环比大幅提升主要原因如下:1)公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降,鳀鱼下半年在低位;2)鹌鹑蛋因成本回落、提价、规模效应的提升,毛利率持续提升。3)因春节错期,费用后置,费率同比下行;4)税率优化,公司母子公司所得税率不同,预期低税率子公司盈利改善带动整体税率改善。 新品及新渠道放量,2024年年预计继续超预期。1)大单品:鹌鹑蛋产能持续释放,目前主以散称装在线下销售,随着24年新产能释放,定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量;同时公司控股股东向上游布局供应链,原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。鱼制品上,公司推出多种包装规格,并上新升级深海鳀鱼产品,试销效果良好。2)渠道上:大包装/散装产品在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 2024开局表现优异。根据渠道反馈,公司2023年12月制定春节开门红目标,目前已超额完成公司挑战目标。我们预期实现大双位数增长。 大包装整体表现稳健,主因优秀经销商的加入带动春节档的核心系统渠道网点发力,其次公司品牌力也已得到有效提升,其中今年新推出更低价格带的礼盒装需求强劲。 三年倍增目标达成,回购彰显发展信心。公司完成了“三年倍增”的阶段性目标,同时于3月7日公告完成股份回购,共计回购331万股,占总股本0.73%,回购均价12.08元,总金额4000万元。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划,以进一步健全公司长效激励机制,充分调动核心人员积极性,彰显公司对长期发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司收入分别为20.65/26.77/32.20亿元,同增41%/30%/20%;归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元,同增68%/39%/29%,EPS分别为0.46/0.64/0.83元,对应当前PE为31x、23x、18x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。
泸州老窖 食品饮料行业 2024-03-14 185.00 -- -- 195.99 5.94%
195.99 5.94% -- 详细
事件及核心观点:3月12日公司召开年度经销商大会,对2024年工作部署,强调区域精耕、渠道下沉、加速消费市场扩容提质等内容,结合近期多渠道调研反馈,我们认为:春寒未掩老窖盎然生意,公司高覆盖、高渗透、高开瓶的销售突破思路持续显效,看好后续高端酒价格重振背景下,老窖销售推进更加从容自如,逐步迎来价值重估。 春节动销表现积极,主销区域氛围日盛。2024年春节公司灵活调节价格政策,推动国窖渠道回款进度达成约40%,恢复至往年较快水平。考虑节后反馈库存去化较快,估算国窖春节整体动销实现约20%增长,主销区域如华北、西南等地增速预计高于平均,1则年会、礼赠、聚饮、商务等场景均同比修复;2则近年来公司持续加大终端下沉和消费者开瓶培育,口感粘性显现(消费者普遍较为认可国窖更为绵甜的口感)。 数字化营销转型升级,渠道扩容提质持续推进。2023年公司围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”,全面从战略准备期转入战略进攻期,一方面通过春雷行动、秋收行动、挖井工程、五码体系加强终端下沉及动销培育;另一方面推动五码装产品全面上线,数字化体系将为公司品牌精准营销、市场秩序管控、供应链管理等实现赋能。2024年将进一步加强区域精耕、渠道下沉、扩容及立体化建设等方面部署:1)区域精耕:将坚定千一万三、双124工程建设目标,以高覆盖、高渗透、高开瓶作为区域市场突破核心。2)渠道下沉:将全面下沉县乡镇村,推进基地市场“挖井工程”,打造“百亿四川”。3)渠道扩容:启动百城计划2.0,实施“渠道扩容工程”和“年度战略零售商”评选。4)渠道立体化:系统实施餐饮渠道124工程,加快推进专卖店2.0门店招商布局,专项推进内容电商、异业、特通等新兴渠道拓展。 产品多点开花,量价空间可期。沿“双品牌、三品系、大单品”主线,预计2024年公司多价格带产品有望齐驱并进。1)国窖1573仍是主要增长驱动,预计扫码红包、千一万三、双124工程等举措将持续做强消费氛围,后续若普五批价上行亦有望打开价格空间。2)中档酒2024年计划不做大的价格调整,以更务实的量价操作迎合消费者需求。经过2023年报表调整蓄力,预计2024年有望恢复快速增长。3)低档酒产品梳理到位,百元价位单品已呈现积极面貌。头曲系列产品端聚焦老头曲、精品头曲等2-3个品项,渠道端加大县级市和乡镇市场终端铺货;2023年承接大众消费红利,实现快速增长,目前单品收入体量超过10亿元,未来良性增长可期。 盈利预测与投资评级:公司24年春节动销超预期,为后续销售动作打下坚实基础,预计全年国窖维持较快增长,中低端产品实现动能增益,业绩兑现能见度高。适度上调2023-25年归母净利润为132、162、199亿元(前值为131/161/194亿元),同比+28%、22%、23%(前值为26%、23%、20%),当前市值对应PE为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题
迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-03-13 65.43 -- -- 70.13 7.18%
70.13 7.18% -- 详细
春节回款和动销兑现好,品牌势能向好叠加返乡热烈。2024年自元旦以来,安徽区域除了送礼需求相对偏淡,年会、宴席等场景均同比实现较好改善,居民消费在核心价位表现坚挺。受益渠道势能持续增强(参考江苏今世缘)和走亲访友场景活跃,迎驾贡酒春节期间整体回款进度超过20%,其中合肥渠道提前于节前完成回款任务。考虑节后库存消化较快(平均回落至约2个月+),我们估算迎驾整体春节动销同比增长约20%,在同业当中居前列,省内重点城市如合肥、淮南、淮北及省外如江苏、上海等表现较好,核心单品价盘基本保持稳定。洞藏放量乘风破浪,产品结构持续提升。2023年公司持续夯实发展基础,重点围绕稳定产品价格、优化产品结构、终端门店扩张、渠道多元化建设发力(比如与1万多家酒店合作、宴席举办接近15万场等),推动洞藏系列保持快速增长。我们合理测算2023年洞藏系列销量占总销量达40%+,销售额占总营收比重约50%;全年洞藏系列营收增速超过30%,其中洞9/16增速较快,产品结构稳步提升。2024年春节旺季大众宴席依然表现突出,100-300元价位段保持快速扩容,古井/迎驾对应价位段产品均快速动销;洞6目前保持较高自点率,洞9持续宴席渗透,春节延续良性增长和结构提升。 24年营销重点清晰,高端酒建设加码。24年预计老品维持稳定增长,公司收入增长仍由洞藏引领。1)区域拓展:公司洞藏系列市场渗透路径清晰,省内沿着合六淮→皖北→皖南路线依次开拓。目前,合肥等起量市场核心终端数量还有上升空间,同时也在通过加强营销绑定提升单店店效;皖南薄弱市场着手推进经销商布局调整,目前安庆、马鞍山等地已有积极反馈。2)营销管理:24年将重点推进优化布局、稳定价格、高端酒建设等工作。渠道端,规划增加大商数量、升级终端数字化管理体系、增加洞16/20品鉴店数量、旨在精细化渠道管理,进一步提升主导产品销量;品牌端,坚定文化迎驾的战略推进,全方位拉升洞藏势能。 营收盈利并重,费率有望保持稳定。1)2024春节期间,公司地面端费用投放相对正常,主要加投部分扫码红包,以鼓励消费者开瓶。2)全年来看,公司一如既往执行严格的费用预算,品牌费用规划继续做结构调整,一方面调减广告支出,另一方面加大相关论坛/演唱会/国宾盛宴品鉴会/生态体验之旅等活动投入,费率总体有望保持相对稳定。 盈利预测与投资评级:迎驾春节动销表现良好,洞藏已在合肥/淮南/淮北等市场明显起势,经销商推力仍强(高周转&单瓶利润略高于古井),规模仍有较大提升空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润22.5/28.1/35.0亿元(前值22.3/28.0/34.6亿),同比+32%/25%/25%,当前对应PE为22/18/14X,维持“买入”评级。 风险提示:经济向好若不达预期则影响产品结构升级;竞争有持续加剧风险;食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2024-03-05 236.90 -- -- 257.80 8.82%
257.80 8.82% -- 详细
事件:近期我们参加山西汾酒投资者交流,会上公司领导就春节期间整体销售表现、产品规划、数字化建设等投资者关心问题进行详细解答,思路清晰,结合渠道调研反馈,总结更新如下:销售节奏把控得当,开门红奏响新年华章。公司自23M10即对开年销售进行筹划,春节渠道政策保持定力,更多着眼推进汾享礼遇体系建设,旨在建立终端售价统一、优化价盘体系的长效机制。从渠道反馈来,2024年开门红回款稳步推进,省内节奏从容,省外气势如虹,保持库存良性同时动销实现行业较快增长。其中,青花20一马当先,春节旺销实现量价双升,批价迅速恢复至360+元水平;复兴版自23Q4理顺价格政策以来,24Q1成效逐步显现,部分区域批价已升至820~830元。整体看,汾酒渠道共建蓬勃向上,市场基础培育扎实,亲清的厂商关系正凝聚形成越来越强的渠道合力,全年增长能见度高,看好1季报积极兑现。 产品矩阵多点发力,青花系列引领发展。公司产品布局清晰,现有品类潜力宽广,结构上仍重点加强青花引领。1)青花20:2023年系统化管理能力及渠道掌控力明显提升,未来计划进一步缩小与竞品价格差距,强化增长动能。2)青花30复兴版:成立专职部门加大培育,价格思路调整为跟随策略,2024年提出3大目标:销量好、价格好(渠道利润好)、模式成熟。春节前公司召开西安会议,针对复兴版量化考核、价值表达、资源投放等问题提出针对性方案:①各区域对青花30复兴版明确指标和动作要求,清晰量化考核,推动顶层规划落地。②加强30与20形象和品牌价值区隔,进一步突出复兴版作为千元价位带高端产品的品质表达和形象传递。③资源投放重点聚焦部分重点区域:选择北上深消费引领高地、青花基础好或竞品有机可乘的市场。3)超高端产品:原有产品继续做深做透外,2024年亦计划推出超高端青花汾酒做前瞻布局,旨在向上延伸品类,推动结构升级。 汾享礼遇强化终端管理,数字化赋能渠道再造。汾享礼遇自23Q4进行全国化推行以来,成功经受2024年春节旺季考验,后续伴随青20及腰部产品升级五码体系,将更好从数字化层面推动实现渠道组织再造。与其他酒企不同,汾享礼遇费用分配体系不依赖于扫码率,瓶盖扫码更多是为了收集真实开瓶数据,从而实现人工智能分析、会员体系建设、终端分类管理等。 盈利预测与投资评级:公司春节动销反馈积极,管理层高效务实,营销推进再奏凯歌,考虑清香红利持续释放、汾酒全国化乘风而上、产品矩阵储备丰富,公司发展速度与质量兼具,我们略上调2023-2025年归母净利润为106、132、169亿元(前值为105/132/165亿元),同比+31%、25%、28%(前值为+30%/26%/25%),当前市值对应2023-2025年PE分别为27/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观压力加大、竞争加剧、青花增速放缓、食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2024-03-04 53.20 -- -- 59.98 12.74%
61.05 14.76% -- 详细
事件:公司计划对国缘开系订单及价格体系进行调整,1)2024年2月29日起将停止接收四代开系产品销售订单;2)2024年3月1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶,建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价。3)国缘四开严格执行配额机制,计划内配额执行当期出厂价,计划外配额在当期出厂价基础上,按照上调10元/瓶执行。 五代国缘春节后上市,此次停货提价配合五代产品上市推广。提价前,五代国缘于去年年底正式面世,做好产品的储备,春节期间对四代产品进行有效控货、成交价基本稳定在430-450元/瓶,打好基础。此次提价,以一次性幅度提升20元,幅度控制得当,产品换新一方面带来产品的活化/保鲜,价格提升有助于公司更好进行渠道价格管理。根据渠道反馈,提价有助于维持后续批价稳定,预计终端价能跟随上提10元左右。 春节动销表现佳,全年增速目标坚定。通过分阶段回款,公司开门红进展顺利,节前顺利完成35%,当前回款接近40%;我们预计春节期间动销双位数增长,其中四开动销稳定,V3、对开、淡雅动销表现较好。公司内外干劲足,铆劲向股权激励增速目标进发。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年收入101/124/151亿元(同比+28%/24%/21%)、归母净利润为32/38/47亿元(同比+26%/22%/22%)的预测,当前对应PE为20/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:江苏经济大盘走弱;竞争加剧和需求持续走弱、食安问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名