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西麦食品 食品饮料行业 2021-04-19 27.96 -- -- 30.29 8.33% -- 30.29 8.33% -- 详细
同期基数较低,一季度业绩增速较快,维持“买入”评级公司2020Q4实现营收3.1亿元,同比增8.9%;归母净利0.21亿元,同比降41%。 2021Q1净利润预计5000万元至5500万元之间,同比增43%至57%。由于费率上升,我们下调2020年预测,股权激励锁定业绩增长下限,上调2021-2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利为1.3(-0.27)、1.66(+0.44)、2.16(+0.64)亿元,EPS分别0.83、1.04、1.35元,当前股价对应PE为44.7、35.7、27.4倍。 往长期看,冷食品类潜力大,有望推动公司业绩持续增长,维持“买入”评级。 疫情影响有限,2021Q1营收稳步增长疫情影响可控,燕麦消费需求较好,2020Q4营收同比增8.9%。预计2021Q1营收可高速增长: (1)2020Q1疫情影响下线下门店人流量减少,基数较低; (2)2021Q1疫情影响可控,产品动销较好。随着渠道深耕、拓张,冷食与热食产品齐发力,预计2021年公司收入可稳步增长。 2020Q4净利下滑主因费用率上升,2021Q1净利增速较快主因基数效应2020Q4公司归母净利同比降41%,或主因投入大量广告费用及发放奖金使得费率上行。2021Q1净利增速较快或主因: (1)2020Q1受疫情影响,投入较多费用处理产品库存,基数较低; (2)2021Q1春节期间需求较好,费用投放略缩减。 展望全年,冷食燕麦仍处初期发展阶段,尚需较大费用投放,预计费率仍处高位。 股权激励锁定增长下限,彰显公司发展信心公司推出股权激励计划,锁定了增长下限,可提升员工积极性和团队稳定性,有助于公司长期发展。长期来看,公司可: (1)精耕、扩张渠道,提高产品覆盖率和渗透率,完善线上、线下、便利店渠道布局; (2)聚焦燕麦主业,紧随消费者消费趋势开拓新品; (3)通过打造形象店、改良产品包装以及充分利用自媒体、新媒体等平台加强品牌传播,提升品牌力。公司渠道力、品牌力、产品力可进一步提升,长期发展可期。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等
西麦食品 食品饮料行业 2021-03-04 29.82 -- -- 32.66 9.52%
32.66 9.52% -- 详细
国产燕麦龙头,冷食产品放量在即。公司是国产燕麦龙头,产品遍及全国各个地区,产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片,其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超96%,新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期,冷食产品是公司未来发展重点。我们预计2020年全年冷食产品销量超1亿元,2021年有望实现翻倍目标,未来3-5年冷食产品有望加速放量。 股权激励凝聚人心,目标兼具机遇和挑战。公司于2月5日累计回购146万股共耗资4202万元用于股权激励,本次股权激励授予价格为13.08元/股,股权激励对象共计49位,涉及中高管理层。本次股权激励费用共计1909.68万元,分四年摊销即2021-2024年分别摊销835.49万、684.30万、326.24万、63.66万。本次股权激励考核目标:以2020年业绩为基数,要求2021-2023年营收增速分别不低于21%、46%、77%,净利润(剔除本次及其他激励计划股份支付费用)增速分别不低于15%、32%、59%。假设2020年营收10.50亿,归母净利润1.55亿(未计摊销费用前),那么2021-2023年营收增速不低于21%、21%、21%,归母净利润(未计提摊销费用前)增速不低于15%、15%、20%。 盈利预测和投资评级:产品端,热食系列和冷食系列并举,丰富燕麦+产品系列,重视冷食休闲燕麦研发和投入,冷食是公司未来重点发力产品。渠道端,公司持续精耕现有市场,开拓空白渠道,线上作为新品试验田和品牌展示窗口。我们预计2020-2022年EPS分别为0.97/1.16/1.37元,当前股价对应PE分别为31/26/22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;冷食放量不及预期;线上拓展不及预期。
西麦食品 食品饮料行业 2021-02-22 29.02 -- -- 32.80 13.03%
32.80 13.03% -- 详细
投资建议:维持“买入”评级。中长期看,公司持续加强线下渠道渗透+发力线上,同时以子品牌“西澳阳光”布局冷食燕麦,有望受益于代餐市场打开的燕麦行业新增长空间。我们根据激励草案的解锁目标调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为10.6、12.9、15.6亿元,同比增长9%、22%、21%,预计归母净利润为1.61、1.77、1.99亿元,同比增长2%、10%、12%(剔除股权激励费用后为1.61、1.86、2.06亿元,同比增长2%、16%、16%),EPS 分别为2.01、2.22、2.48元(前次为2.24/2.70/3.41),对应PE 分别为13X、12X,10X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、冷食燕麦拓展不及预期风险、电商渠道拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
西麦食品 食品饮料行业 2021-02-19 25.70 -- -- 32.80 27.63%
32.80 27.63% -- 详细
事件:公司公布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计146万份,占公告时股本总额16000万股的0.9125%。股票的授予价格为13.08元/股(2月10日收盘价为25.56元,折价48.8%)。本次涉及的激励对象共49人,包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)骨干。 解锁条件助推业绩增长,业绩有望再创新高。本次股权激励分三次解锁,以公司层面业绩考核及个人层面绩效考核作为解锁条件,2021-2023年营收同比增速不低于21%/21%/21%;净利润同比增速不低于15%/15%/20%。公司需摊销总费用为1909.68万元,2021-2024年分别摊销835.49/684.30/326.24/63.66万元,假设2020年业绩根据万得一致预期计算,2021-2023年每年不计摊销费用的净利润增速不低于20%/13%/18%。公司股权激励营业收入解锁条件较过去三年的业绩有明显提高,之前增速较低主要系热冲市场规模增长乏力,后续业绩增长目标较高主要系冷食业务贡献,业绩有望迎拐点。 股权激励彰显管理层信心,公司费用投放决心大。公司发布股权激励草案,落地后能充分调动公司核心骨干的积极性,更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合,提高公司的生产经营业绩,彰显公司长期发展信心,公司活力有望逐步释放。 公司作为传统的食品加工企业,澳洲进口原料与生产工艺共同塑造高质产品。在燕麦行业逐步成为蓝海市场后,行业竞争逐步加剧。因此公司需加大销售费用投放,并激励公司骨干,进一步抢占市场份额。公司激励方案解锁条件净利润增速低于营收增速,释放积极信号,预计公司将继续保持高费用的投放,进一步拓宽渠道,销售费用投入零售终端提高渠道管控能力、线上渠道发展为休闲零食类产品快速打开市场。 公司经营优势稳固,长期发展持续向好。公司作为国内燕麦第一股,深耕燕麦行业20余年,高品质健康的热食纯燕麦为西麦赢得众多忠实消费者,休闲燕麦子品牌“西澳阳光”推出新品节奏快,也有较多新品储备。公司围绕燕麦从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类,不断丰富产品线。公司渠道具备多元化拓展空间,未来随着新建产能的不断释放,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测:根据三季报以及激励解锁目标指引,调整盈利预测,预计20-22年实现营业收入10.66、12.91、15.65亿元,同比增长9.63%/21.05%/21.21%,实现净利润由1.8、2.2、2.6亿元调整至1.62、1.91、2.28亿元,同比增长3%/18%/19%,20-22年EPS分别为1.01、1.20、1.43元,维持公司“买入”评级。 风险提示:冷食销售不及预期、线上拓展不顺利、澳洲进口燕麦成本上涨。
西麦食品 食品饮料行业 2021-01-18 25.33 -- -- 30.79 21.56%
32.80 29.49%
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燕麦龙头仍处发展黄金期,维持“买入”评级西麦食品属于燕麦行业龙头,公司线下渠道优势稳固。随着新品陆续推出、渠道铺设完善全渠道发力,西麦食品仍处发展黄金期。我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别1.6、2.0、2.4亿,EPS为0.99、1.22、1.52元,当前股价对应PE分别为25.6、20.8、16.6倍,维持“买入”评级。 回购用于员工激励,激发团队积极性西麦食品拟用2600万元至5115万元回购公司股份,用于实施股权激励或员工持股计划。拟回购价格为20元/股至33元/股;回购数量为130万股至155万股,占公司总股本的0.81%-0.97%。公司回购股份用于实施股权激励或员工持股计划,绑定股东、公司及员工利益,完善公司长效激励机制和利益共享机制,有助于提升团队积极性、稳定性。目前冷食燕麦市场竞争激烈,股权激励有望进一步提升公司的核心竞争力。 新品、老品齐发力,营收稳步增长2020Q4产品动销良好,热食表现平稳,冷食增速较快。展望2021年,西麦食品稳步开拓线上、线下渠道,随着老品稳健增长、新品持续放量,预计2021年营收仍可稳步增长。未来随着渠道建设完善、产能陆续释放,公司发展潜力较大。 原材料价格稳定,行业扩容期费率仍处高位西麦食品已锁定澳大利亚燕麦价格,预计原材料价格相对平稳,2020Q4毛利率环比相近。目前冷食燕麦行业仍处快速扩容期,尚未有龙头品牌,公司加大费用投入以期在市场高成长期间获得更多市场份额。且2020Q4有新品进场费等前置性费用投放,预计2020Q4费率仍处高位。展望2021年,公司仍会投入费用推广新品、开拓渠道,预计销售费用率会较高。 风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
西麦食品 食品饮料行业 2020-11-02 40.01 -- -- 37.00 -7.52%
37.97 -5.10%
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业绩不及预期,费用投放及折扣影响净利率 公司2020Q1-Q3营收7.14亿(+3.91%),归母净利润1.11亿(-8.58%),其中2020Q3营收2.78亿(+14.90%),归母净利润0.32亿(-31.14%),业绩不及预期。2020Q1-Q3毛利率为54.96%(-3.97pct),其中2020Q3毛利率55.02%(-2.26pct),系中秋国庆旺季折扣力度加大所致;2020Q1-Q3净利率15.60%(-2.13pct),其中2020Q3净利率11.60%(-7.75%),系毛利率下滑叠加销售费用率增加2.89pct等所致,2020Q3管理费用率5.30%(+0.84pct)。2020Q3合同负债期末余额0.26亿,环比增加0.08亿,同比增加0.03亿。2020Q1-Q3经营性现金流净额为0.76亿(-44.12%),系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来货款到期后支付所致,其中2020Q3为0.35亿(-44.44%)。2020Q3预付款项0.31亿,同比期初增长138.5%,系旺季生产所需麦粒量大、预付麦粒款增加所致。 冷食表现亮眼,新品持续上市 分产品来看,我们预计2020Q1-Q3纯燕系列营收下滑有所收窄,营收超4亿,占比超60%,预计Q3营收两位数以上增长;2020Q1-Q3复合燕麦营收下滑也有所收窄,营收近2亿,占比近35%。预计2020Q1-Q3冷食系列销售额近1亿,Q3营收超5000万。三季度以来公司持续上市小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦、多肽燕麦膳食、酸奶块果粒燕麦脆、每日燕麦-奇亚籽谷物、酸奶蔓越莓燕麦能量棒等20多款新品,市场反应良好。 未来重点发力冷食,线上宣传线下精耕细作 产品端,热食系列和冷食系列并举,丰富燕麦+产品系列,重视冷食休闲燕麦研发和投入,冷食是公司未来重点发力产品。渠道端,公司持续精耕现有市场,开拓空白渠道,线上作为新品试验田和品牌展示窗口。结合三季报情况,我们调整2020-2022年EPS分别为1.06/1.20/1.39元(前值分别为1.16/1.38/1.66元),当前股价对应PE分别为39/34/30,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;新品增长不及预期;线上拓展不及预期。
西麦食品 食品饮料行业 2020-11-02 40.01 -- -- 37.00 -7.52%
37.97 -5.10%
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2020Q3业绩低于预期,长期成长空间较大,维持“买入”评级 西麦食品公布2020年三季报,2020Q3实现营收2.78亿,同比增15%;利润0.32亿,同比降31.1%。公司线下渠道优势稳固,仍处于稳定发展阶段。由于公司费用率提升,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别1.6、2.0、2.4亿,EPS为0.99(-0.15)、1.22(-0.13)、1.52(-0.14)元,当前股价对应PE分别为37、30、24倍,维持“买入”评级。 营收增速放缓主因货折较多及部分自营收入在2020Q4结算 公司2020Q3营收增15%,增速放缓主因:(1)产品货折较多;(2)部分自营收入在2020Q4结算。冷食燕麦为2020Q3增量,公司员工激励措施及费用投放较多,经销商及卖场利润、销售人员提升较高,积极性强,冷食增速较快。公司稳步开拓线上、线下渠道,老品稳健增长、新品持续放量,预计全年营收增速约9%。 净利率下行主因销售费用率提升及毛利率下降 公司2020Q3净利率同比降7.8pct至11.6%。毛利率同比降2.3pct,主因产品折扣力度加大。销售费用率同比增2.9pct主因2020Q3公司加大费用投入以抢占市场份额,如推出新品专案,给予主打产品更多费用支持。往全年展望,公司仍会投入费用以推广新品、开拓渠道,预计全年净利增速约0.5%。 行业初期费用投放较大,长期看全渠道齐发力、产能陆续释放,潜力大 西麦食品持续深耕线下渠道,通过驻场导购、试吃活动等吸引消费者,提升单店卖力;推出90g等小包装产品开拓便利店等渠道;积极布局线上渠道,试水新零售业务。此外,2020年5月宿迁工厂已投产,公司热食产能充裕;江苏西麦燕麦食品创新工厂项目启动可保障公司未来冷食燕麦供给。目前冷食市场仍在快速扩容期,尚未有龙头品牌,公司短期内需要投放较多费用以抢占市场份额。未来随着渠道建设完善、产能陆续释放,公司发展潜力巨大。 风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
西麦食品 食品饮料行业 2020-09-03 54.00 68.00 127.50% 54.31 0.57%
54.31 0.57%
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事件:2020H1实现营收4.36亿元,同比下降2.07%,归母净利润0.79亿元,同比增长5.54%,扣非后归母净利润0.63亿元,同比下降8.21%;其中,Q2实现营收2.46亿元,同比增长39%,归母净利润0.44亿元,同比增长64%,二季度业绩超出预期。 Q2营收端超预期增长,预计主要系冷食新品线下销售表现较好,全年冷食营收规模有望超预期,另一方面热冲原有产品预计亦实现良好增长。 20H1纯燕麦片营收2.62亿元,同比下降5.84%,占营业收入比重60.24%,同比下降2.41pct;复合燕麦片包含冷食新品营收1.52亿元,同比下降2.69%,占营业收入比重34.98%,同比下降0.21pct;其他产品收入1643万元,同比增长175.23%,其主要原因系是B2B业务在产能保障的情况下加大了销售力度,销售有较大的增长。分地区来看,公司南方大区营业收入达1.98亿元,同比增长10.05%;北方大区营业收入达2.33亿元,同比下降10.75%。上半年公司投资多个项目持续投入进行技术改造,紧抓生产基地建设,提升产能保障生产。 促销力度加大毛利率有所下滑,净利率向好。公司2020H1毛利率54.53%,同比下降5.13pct,分产品来看,纯燕麦片毛利率达54.17%,同比下降5.22pct,复合燕麦片毛利率达58.18%,同比下降2.94pct,我们认为两类产品毛利率下滑的主要原因是公司Q2加大了产品促销力度,加大了给经销商的优惠,促销费用抵减了部分营业收入。20H1销售费用率31.68%,同比下降5.29pct,其中Q2销售费用有所增加,达0.75亿元,销售费用率30.6%,同比-7.92pct,主要原因是受疫情影响,Q1市场推广活动投入有所减少,同时会计准则调整将运输费用计入成本;上半年管理费用率为4.73%,同比增加0.78pct,较为稳定;财务费用率为0.08%,同+0.17pct,主要是上年同期收到定期存款利息所致。公司上半年归母净利润率18.15%,同比+1.31pct,Q2归母净利润率17.93%,同比增加2.72pct。公司在采购、生产、销售各环节均具备规模化带来的综合成本优势,产品标准化程度较高,质量稳定,归母净利润稳步提升,发展向好。 冷食新品放量以及线上渠道的增长或将成为公司未来业绩主要增长点。公司在疫情期间加大新零售渠道的推广,开展社群、微信营销,对公司原有营销渠道形成有益补充。电商方面,公司综合利用KOL及各种线上社交平台,开设西澳阳光天猫旗舰店,我们认为线上消费渠道也相对更加贴合冷食消费习惯,未来线上的放量是公司品牌营销实现成功跃升的表现,。研发方面,公司进一步丰富热冲型产品品项,同时重视冷食休闲燕麦产品的研发和投入,上半年共开发完成20多款新品,上市40多个SKU。 投资建议:上半年营收同比负增长,预估全年达到盈利预测前值有难度,略下调营收增速。预计20-22年实现营收11、13、15亿元,同比增长12%/18%/17%(前值为19%/20%/17%);归母净利润1.8、2.2、2.6亿元,同比增长15%/21%/18%(前值为20%/23%/19%)。预计20-22年EPS为2.26、2.73、3.24元。根据可比公司PEG,给予公司20年2XPEG,对应30X估值,对应目标价68元,空间27%,维持“买入”评级。 风险提示:冷食销售不及预期、线上拓展不顺利、澳洲进口燕麦成本上涨。
西麦食品 食品饮料行业 2020-09-03 54.00 -- -- 54.31 0.57%
54.31 0.57%
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2020Q2营收符合预期,利润超预期,维持“买入”评级西麦食品公布2020年中报,2020H1实现营收4.4亿,同比降2.1%;归母净利0.79亿,同比增5.5%。2020Q2实现营收2.46亿,同比增38.7%;利润0.44亿,同比增63.5%。公司线下渠道优势稳固,仍处于稳定发展阶段。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利分别1.8、2.2、2.7亿,EPS为1.14、1.35、1.66元,当前股价对应PE分别为46、39、31倍,维持“买入”评级。 补偿性消费叠加新品推广,二季度营收高增长公司单二季度营收加速,主因在于:一是疫情期间部分补偿性消费在二季度体现;二是冷食麦片新品在二季度形成增量,估计占营收比重10%-15%。疫情后公司积极调整,通过折扣方式拉动淡季销售。往下半年展望,传统热食麦片凭借渠道细化、多渠道运营等方式可保持稳健增长,冷食麦片公司集中渠道资源重点推广,预计会有较好表现。估计全年营收增速区间10%-15%。费用率下行,盈利能力提升公司2020Q2毛利率同比降4.9pct,主因在于二季度折扣力度加大。产品多以折扣方式促销,因此相应市场费用投入减少,叠加营收绝对值增加较多,销售费用同比降7.9pct。下半年新品专案预计投入较多费用,考虑到基数效应,下半年净利率提升幅度可能收敛。预计全年利润增速在15%左右水平。 新老产品齐发力,小麦片大发展公司持续精耕现有市场,开拓空白渠道,如推出小包装产品以开拓便利店等;同时加大冷食推广力度,通过口味丰富与延伸以及驻场导购售卖等方式迅速抢占线下市场,享受新品红利。西麦食品以现有渠道人员配置,足以支撑未来营收持续增长,公司具备成长潜力。 风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
西麦食品 食品饮料行业 2020-09-02 53.01 -- -- 56.50 6.58%
56.50 6.58%
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Q2业绩超预期,盈利能力持续改善 公司2020H1营收4.36亿(-2.08%),归母净利润0.79亿(+5.54%)。其中2020Q2营收2.46亿(+38.69%),归母净利润0.44亿元(+63.55%),20Q2收入和利润环比加速增长,业绩超预期。2020H1毛利率为54.93%(-4.9pct),其中2020Q2毛利率54.52%(-4.92pct),系二季度货折力度加大所致;2020H1净利率为18.15%(+1.31pct),其中2020Q2净利率为17.93%(+2.72%),系毛利率下滑叠加销售费用率7.92pct等所致。2020H1合同负债期末余额为0.18亿,环比期初下降0.21亿,同比下降0.01亿。2020H1经营性现金流净额为0.41亿(-44.17%),系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来货款到期后支付所致。2020H1存货为0.74亿(+1.11%),系增加经营生产所需存货(江苏公司今年投产)所致。 冷食超2000万销售额,上市超40个SKU 分产品来看,2020H1传统产品纯燕系列营收同增-5.84%至2.63亿,占比超60%(-2.41pct),预计Q2营收实现30%以上增长;2020H1复合燕麦营收同增-2.69%至1.52亿,占比近35%(-0.21pct),复合燕麦下滑亦有所收窄,预计上半年冷食系列销售额超2000万。2020H1其他系列营收同增175.23%至0.16亿,占比约4%(+2.43pct)。2020H1公司共开发包括小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦、多肽燕麦膳食、酸奶块果粒燕麦脆、每日燕麦-奇亚籽谷物、酸奶蔓越莓燕麦能量棒等20多款新品,上市40多个SKU。分区域来看,2020H1`南方大区营收同增10.05%至1.98亿,占比超45%(+5pct);北方大区营收因疫情影响下滑10.75%至2.33亿,占比约54%。 看好公司切入休闲食品板块,线上线下比翼双飞 产品端,热食系列和冷食系列并举,丰富燕麦+产品系列,重视冷食休闲燕麦研发和投入,已储备8个方向超80个新品。渠道端,向线上拓展,线上作为新品试验田和品牌展示窗口,未来占比有望提升至10%以上。我们看好公司巩固并提升西麦母品牌、创新发展西澳阳光子品牌,巩固并提升线下渠道优势,实现线下线上比翼齐飞,给予2020-2022年EPS分别为1.16/1.38/1.66元,当前股价对应PE分别为45/38/31,上调评级为“强烈推荐”。 风险提示:食品安全问题;新品增长不及预期;线上拓展不及预期。
西麦食品 食品饮料行业 2020-09-01 55.59 -- -- 56.50 1.64%
56.50 1.64%
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事件:西麦食品发布2020年中报,上半年实现营收4.36亿元,同比-2.08%;归属母公司净利润0.79亿元,同比+5.54%。其中单二季度实现营收2.46亿元,同比+38.69%;归属母公司净利润0.44亿元,同比+63.55%。 点评2Q2业绩环比大幅提升,主营业务相对稳健,BB22BB业务快速增长公司Q1、Q2营收分别同比-29.13%、+38.69%,归属母公司净利润分别同比-27.12%、+63.55%,Q2业绩环比大幅提升。分产品来看,纯燕麦片业务营收2.63亿元,同比-5.84%,营收占比下滑2.41pct至60.24%;复合燕麦片业务营收1.52亿元,同比-2.69%,营收占比下滑0.21pct至34.98%;此外其他主营业务营收0.16亿元,同比+175.23%,主因B2B业务在产能保障情况下销售大增所致。分区域来看,南方大区营收1.98亿元,同比+10.05%;北方大区营收2.33亿元,同比-10.75%。 货折加大叠加原材料成本上涨致毛利率有所下滑公司上半年毛利率为54.93%,同比-4.90pct,毛利率下滑主因产品货折加大叠加原材料成本上涨所致。费用率方面,销售费用率为31.68%,同比-5.28pct,主要系职工薪酬、宣传推广费减少所致;管理费用率为5.18%,同比+0.84pct,主要系折旧与摊销、咨询服务费增加所致。综合来看,公司上半年净利率为18.15%,同比+1.31pct,盈利能力有所提升。此外,经营活动现金流净额为4095万元,同比-44.17%,主要系本期货款到账后支付货款所致。 产品、渠道协同发力,未来三年步入产能释放期上半年受疫情影响,公司多措并举经营业绩同比波动较小,巩固了燕麦行业领导者地位。产品端来看,在冲调燕麦品类上丰富燕麦+产品系列,同时加大冷食休闲燕麦产品的研发和投入,上半年共完成包括小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦等20多款新品,上市40多个SKU;渠道端来看,疫情期间加大新零售渠道推广,并开展社群、微信营销来对公司原有营销渠道进行有益补充。中长期来看,预计2020-2022年将是产能快速释放的三年,到2022年纯燕麦片、复合燕麦片合计产能有望达到8.6万吨,较2018年的5.38万吨提升约60%。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为11.28、13.23、15.62亿元;归属母公司净利润分别为1.86、2.21、2.64亿元;EPS分别为1.16、1.38、1.65元/股,对应当前PE分别为45、38、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料供应风险;食品安全风险;市场竞争风险;固定资产折旧增加导致利润下滑的风险。
西麦食品 食品饮料行业 2020-06-24 40.93 -- -- 58.05 41.83%
58.05 41.83%
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核心观点:燕麦行业小而美,不到百亿的销售额,5年复合增速9.5%,近几年健康轻食、代餐市场蓬勃发展,为燕麦片长期成长性打开新空间。目前国内燕麦CR3仅38.2%,对比日本CR382.5%、美国CR370.1%,集中度提升空间较大,西麦食品作为国内燕麦行业龙头,加强线下渠道渗透+发力线上,子品牌“西澳阳光”布局代餐类燕麦有望放量,看好公司渠道产品双重驱动。 代餐市场增长空间打开,燕麦市场有望持续受益。消费升级趋势下,消费者的健康观念加强,以燕麦为代表的早餐谷物类产品凭借丰富的营养物质逐渐获得中国消费者认可。根据Euromonitor数据,2019年早餐谷物市场销售额79.8亿元,5年复合增速9.5%,其中即食燕麦增速较快。近几年燕麦切入代餐市场,迎合年轻的消费者健康减肥需求,为行业打开新增长空间。目前中国燕麦市场CR3仅38.2%,其中桂格19%、西麦11%,行业分散,日本、香港、美国的CR3分别为82.5%、77.3%、70.1%。对比成熟市场,行业集中度有较大提升空间。 公司为家族企业,专注运营燕麦加工。公司创始人谢庆奎家族是公司最大控股股东,截至2020年一季度末,谢庆奎家族持股比例合计55.96%,两家境外基金合计持股18%。谢庆奎担任公司董事长、总经理。管理层多名职业经理人间接持股公司,和股东利益保持一致。西麦食品1995年首次推出燕麦产品,专注燕麦主业25年。借助专业的优势,公司近几年维持近10%的稳健增长,产品毛利率稳定,利润率小幅提升。目前随着中国大多数地区疫情逐渐得到控制,公司的生产、销售已基本恢复正常。 线下渠道精耕细作、线上发力。公司渠道构成中直营占比27%,经销占比73%为主,2018年底合作经销商数量达924个。渠道广度目前8个业务大区覆盖除港澳台外全国销售网点,渠道深度已经覆盖到三四线城市的县城及重点城市的乡镇的门店,随着渠道的开拓与下沉,增长逻辑依旧清晰。与此同时,公司注重线上的协同发展,2017-2019年线上增速分别为4186%/97%/30%+,拟继续投入5110万募集资金建设互联网渠道,随着趋势的延续,线上依旧有望获取较快的发展。 “西澳阳光”具备大单品潜力,看好休闲代餐大趋势+线上新零售双驱动下放量。子品牌“西澳阳光”瞄准年轻消费群体尤其是女性的代餐需求,以“好吃不胖”的健康减肥定位+混合谷物、水果的丰富口感+小包装的便捷特充分满足健康减肥(合理控制卡路里摄取且营养丰富)和便捷易食用(可即食或冲泡食用)的消费需求。渠道上加大招商力度,拓展线上分销商及冷食休闲新品经销商。营销上公司规划“西澳阳光”4年品牌广告投入655万,借助KOL及社交平台扩大品牌影响,树立在年轻消费群体的品牌形象,助力新品放量。根据淘数据,2020年5月西麦食品天猫平台销售额1381万元,同比增长46%;西澳阳光旗舰店于今年3月上线,5月销售额270万元,环比4月增长1243%。对标燕麦代餐爆品“王饱饱”从18年刚上线销售额120万快速增长至2019年5天猫销售额5379万元(同比+450%),西澳阳光冷食燕麦具备大单品潜质,有望未来放量增长。 盈利预测及投资建议:抓住代餐市场的机遇,看好西澳阳光代餐燕麦放量,产品、渠道双轮驱动下收入利润稳健较快增长。我们预计2020-2022年公司收入分别为11.56/14.03/17.54亿元,同比增长18.9%/21.3%/25%,预计归母净利润为1.79/2.16/2.73亿元,同比增长13.8%/20.5%/26.5%,EPS分别为2.24/2.70/3.41元,对应PE分别为38X、32X,25X。目前休闲食品板块估值均提升,公司估值对比同业其他休闲食品公司仍有空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全事件风险、全球疫情持续扩散风险、汇率及其他因素引起的原材料价格波动风险、新品开发、推广、销售不如预期的风险。
西麦食品 食品饮料行业 2020-05-01 28.81 -- -- 80.60 37.75%
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受疫情影响短期利润承压,长期仍可平稳发展,维持“买入”评级 公司公布2020年一季报,2020Q1实现营收1.9亿,同比下降29.1%;净利0.35亿,同比下降27.1%。公司为行业龙头,渠道优势稳固,未来随着新品陆续推出、渠道铺设完善,仍处于稳定发展阶段。受疫情影响,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别1.7、2.1、2.6亿,EPS为2.17(-0.11)、2.59(-0.11)、3.19元(-0.13),对应PE分别为28、23、19倍,维持“买入”评级。 受疫情影响2020Q1收入下滑,公司积极调整,已现复苏势头 受新冠疫情影响,线下门店人流量减少、春节期间销售占比较大的礼盒需求放缓,使得公司2020Q1营业收入同比下降29.1%。公司反应迅速,积极调整,目前销售出货量已逐渐恢复。展望全年,随着新产线投产、新品进场、线上及线下渠道布局完善,预计西麦食品营业收入应会逐季恢复。 2020Q1净利下滑主因营收及毛利率下降 2020Q1公司净利同比下降27.1%,主因营收和毛利率下滑。受疫情影响,公司工厂、经销商及渠道的库存较大。公司通过搭赠、买赠等方式消化产品库存,叠加原料成本价格上行,2020Q1公司毛利率同比下降4.6pct至55.5%。市场推广活动投入受疫情影响减少,销售费用率同比下降2.8pct至33.1%。2020年公司仍会在热食燕麦上持续投入,在冷食燕麦上加大投入,预计全年费用投入仍处高位。 产品多元、渠道力持续增强、产能释放助推公司成长 西麦食品采用多元化战略,在巩固热食燕麦优势的基础上布局冷食燕麦,开拓年轻消费者,并通过线上直播等方式传播“西澳阳光”品牌。此外,未来公司渠道力可进一步增强:(1)线下:渠道持续下沉、提升重点门店单店卖力;(2)线上:布局电商、新零售渠道。公司现阶段注重扩大营收规模、提升市场份额,但仍不会放弃利润。未来随着产能陆续释放、新品推出、渠道体系完善,公司仍处于发展黄金期。 风险提示:原料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期等。
西麦食品 食品饮料行业 2020-05-01 28.81 -- -- 80.60 37.75%
58.05 101.49%
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疫情影响致营收业绩双下滑 , 费用 投放减少 等 提升净利率公司 2020Q1营收 1.90亿(-29.13%),归母净利润 0.35亿(-27.12%)。考虑春节错峰因素,2019Q4+2020Q1+△预收款为 4.6亿(-7.44%)。2020Q1毛利率 55.46%(-4.62pct),推测燕麦粒成本有所上涨及促销活动所致。销售费用0.63亿(-34.7%),系疫情影响下市场推广活动投入有所减少。营业税金及附加 0.02亿(-50%),系收入下降及国家增值税税率下调所致。净利率 18.44%(+0.51pct),系毛利率下滑 4.62pct、销售费用率下降 2.84pct、管理费用率增加 1.55pct、营业税金及附加下降 0.37pct 等所致。疫情影响下,预收款 0.25亿,同比同期基本持平,环比下降 36%。2020Q1经营性现金流净额为-0.01亿,系销售商品及提供劳务收现下滑 31%及货款到账期支付较多所致。 疫情影响致 核心产品下滑 , 一季度新开西澳阳光旗臶店分产品来看,公司主要产品如纯燕系列、复合系列出现下滑,我们预计纯燕系列下滑两位数以上。分渠道来看,疫情影响下线下门店人流量减少,1月下旬至 2月营收下滑,3月初开始复苏,3月底基本恢复正常。线上保持一定增长,新品如燕麦脆等反映良好。2月公司在天猫开设西澳阳光官方旗臶店,将子品牌西澳阳光(2019年中期推出的)从西麦品牌下独立出来运作,为后续新品放量打开渠道空间。子品牌针对年轻化受众,承载新产品体验的品牌平台。 切入休闲食品板块 , 线上占比有望 持续 提升产品端,目前公司已经推出能量棒等新品,2020年规划推出 20余款新品,已储备 8个方向超 80个新品。渠道端,向线上拓展,未来占比有望提升至10%以上。我们看好公司巩固并提升西麦母品牌、创新发展西澳阳光子品牌,巩固并提升线下渠道优势、打造互联网营销体系,实现线下线上比翼齐飞。 预测2020-2022年EPS为2.32/2.76/3.32元,当前股价对应PE分别为26/22/18倍,维持“推荐”评级。 风险 提示: :疫情拖累消费;新品增长不及预期;线上渠道拓展不及预期
西麦食品 食品饮料行业 2020-04-21 30.87 -- -- 67.50 7.67%
58.05 88.05%
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国产燕麦龙头,产品丰富遍布全国 公司是国产燕麦龙头(市占率超15%),A股燕麦第一股。公司产品遍及全国各个地区,产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片,其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超96%,新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期。 公司核心竞争力 1)品牌端:做强燕麦母品牌,开拓西澳阳光子品牌1、西麦母品牌定位中老年和亚健康人群,产品线以燕麦为主的热食冲调主食燕麦;2、西澳阳光子品牌定位年轻人群,具有好吃、时尚、便捷特性。 2)规模优势:产能利用率高,上游较强议价权1、近三年产能利用率纯燕系列基本超100%,产销率超94%;复合燕麦超50%,有较大提升空间,产销率超96%;2、规模优势下采购成本近三年持续下降至1.66元/kg,燕麦粒前五大供应商占比持续下降至40%。 3)渠道端:全渠道布局效率高,直营占比稳步提升1、在全国共设8个业务大区,经销营收从2016年4.86亿增至2018年6.15亿,占比超70%,前十大经销商占比不到20%; 2、直营营收从2016年1.4亿增至2018年2.28亿,占比从2016年22.35%提升至2018年27%。 未来增长点 1、产品端:切入万亿休闲食品板块,深耕休闲燕麦市场,预计2022年即食燕麦市场将达27亿元,未来三大品类八大产品布局,新品占比超2%,未来有望持续放量; 2、渠道端:向线上渠道拓展,公司募资超5000万用于线上渠道建设。线上营收从2016年66.37万元增至2018年5590.32万元,占比从2016年0.11%提升至2018年6.63%,未来占比有望提至10%以上。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司产品切入休闲食品板块,渠道向线上拓展,预计线上占比将进一步提升。预测2020-2022年EPS为2.32/2.76/3.32元,当前股价对应PE分别为25/21/17倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事故;新品放量不及预期;线上拓展不及预期;旺季销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名