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西麦食品 食品饮料行业 2020-05-01 58.51 -- -- 75.92 29.76% -- 75.92 29.76% -- 详细
受疫情影响短期利润承压,长期仍可平稳发展,维持“买入”评级 公司公布2020年一季报,2020Q1实现营收1.9亿,同比下降29.1%;净利0.35亿,同比下降27.1%。公司为行业龙头,渠道优势稳固,未来随着新品陆续推出、渠道铺设完善,仍处于稳定发展阶段。受疫情影响,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别1.7、2.1、2.6亿,EPS为2.17(-0.11)、2.59(-0.11)、3.19元(-0.13),对应PE分别为28、23、19倍,维持“买入”评级。 受疫情影响2020Q1收入下滑,公司积极调整,已现复苏势头 受新冠疫情影响,线下门店人流量减少、春节期间销售占比较大的礼盒需求放缓,使得公司2020Q1营业收入同比下降29.1%。公司反应迅速,积极调整,目前销售出货量已逐渐恢复。展望全年,随着新产线投产、新品进场、线上及线下渠道布局完善,预计西麦食品营业收入应会逐季恢复。 2020Q1净利下滑主因营收及毛利率下降 2020Q1公司净利同比下降27.1%,主因营收和毛利率下滑。受疫情影响,公司工厂、经销商及渠道的库存较大。公司通过搭赠、买赠等方式消化产品库存,叠加原料成本价格上行,2020Q1公司毛利率同比下降4.6pct至55.5%。市场推广活动投入受疫情影响减少,销售费用率同比下降2.8pct至33.1%。2020年公司仍会在热食燕麦上持续投入,在冷食燕麦上加大投入,预计全年费用投入仍处高位。 产品多元、渠道力持续增强、产能释放助推公司成长 西麦食品采用多元化战略,在巩固热食燕麦优势的基础上布局冷食燕麦,开拓年轻消费者,并通过线上直播等方式传播“西澳阳光”品牌。此外,未来公司渠道力可进一步增强:(1)线下:渠道持续下沉、提升重点门店单店卖力;(2)线上:布局电商、新零售渠道。公司现阶段注重扩大营收规模、提升市场份额,但仍不会放弃利润。未来随着产能陆续释放、新品推出、渠道体系完善,公司仍处于发展黄金期。 风险提示:原料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期等。
西麦食品 食品饮料行业 2020-05-01 58.51 -- -- 75.92 29.76% -- 75.92 29.76% -- 详细
疫情影响致营收业绩双下滑 , 费用 投放减少 等 提升净利率公司 2020Q1营收 1.90亿(-29.13%),归母净利润 0.35亿(-27.12%)。考虑春节错峰因素,2019Q4+2020Q1+△预收款为 4.6亿(-7.44%)。2020Q1毛利率 55.46%(-4.62pct),推测燕麦粒成本有所上涨及促销活动所致。销售费用0.63亿(-34.7%),系疫情影响下市场推广活动投入有所减少。营业税金及附加 0.02亿(-50%),系收入下降及国家增值税税率下调所致。净利率 18.44%(+0.51pct),系毛利率下滑 4.62pct、销售费用率下降 2.84pct、管理费用率增加 1.55pct、营业税金及附加下降 0.37pct 等所致。疫情影响下,预收款 0.25亿,同比同期基本持平,环比下降 36%。2020Q1经营性现金流净额为-0.01亿,系销售商品及提供劳务收现下滑 31%及货款到账期支付较多所致。 疫情影响致 核心产品下滑 , 一季度新开西澳阳光旗臶店分产品来看,公司主要产品如纯燕系列、复合系列出现下滑,我们预计纯燕系列下滑两位数以上。分渠道来看,疫情影响下线下门店人流量减少,1月下旬至 2月营收下滑,3月初开始复苏,3月底基本恢复正常。线上保持一定增长,新品如燕麦脆等反映良好。2月公司在天猫开设西澳阳光官方旗臶店,将子品牌西澳阳光(2019年中期推出的)从西麦品牌下独立出来运作,为后续新品放量打开渠道空间。子品牌针对年轻化受众,承载新产品体验的品牌平台。 切入休闲食品板块 , 线上占比有望 持续 提升产品端,目前公司已经推出能量棒等新品,2020年规划推出 20余款新品,已储备 8个方向超 80个新品。渠道端,向线上拓展,未来占比有望提升至10%以上。我们看好公司巩固并提升西麦母品牌、创新发展西澳阳光子品牌,巩固并提升线下渠道优势、打造互联网营销体系,实现线下线上比翼齐飞。 预测2020-2022年EPS为2.32/2.76/3.32元,当前股价对应PE分别为26/22/18倍,维持“推荐”评级。 风险 提示: :疫情拖累消费;新品增长不及预期;线上渠道拓展不及预期
西麦食品 食品饮料行业 2020-04-21 62.69 -- -- 67.50 7.67%
75.92 21.10% -- 详细
2019Q4业绩符合业绩快报,维持“买入”评级 西麦食品公布2019年年报,实现营业收入9.7亿,同比增14.3%;归母净利1.6亿,同比增15%。2019Q4实现营业收入2.9亿,同比增16.2%;归母净利0.4亿,同比增32.6%。随着新品陆续推出、渠道铺设完善,预计公司2020-2022年归母净利分别1.8、2.2、2.7亿,EPS为2.28、2.70、3.32元,对应PE分别为25、21、17倍,维持“买入”评级。 线上、线下齐发力,2019Q4营收快速增长 公司2019Q4营收增长16%,主因:(1)线上:加快建设线上电商渠道及物流仓储体系,在线上渠道推广新品,优化产品结构并开拓年轻消费者;(2)线下:积极打造形象店,提高三四线城市的渗透率,改造弱势区域渠道,拓展社区新零售渠道。2019年西麦食品经销商数量较为稳定,公司通过对经销商进行优胜劣汰,经销商综合实力提升。此外,公司积极开发奇亚籽混合谷物燕麦片等20款新品,上市了30个SKU以满足消费者多样化的需求。往未来展望,随着线上、线下渠道布局进一步完善,公司营收仍有望保持双位数增速。 2019Q4净利率提升主因销售费用率下降 2019Q4净利率提升1.5pct,主因销售费用率同比降6.9pct至36.1%。费用率下降主因公司节约营销费用、费用投放更高效。展望2020年,预计进口燕麦粒呈温和上涨趋势,公司可通过产品结构升级、提升生产效率降低制造费用、提高产出率等方式缓解压力。此外,公司会加大对线上营销的投入,预计费用率仍居高位。 产能释放、渠道多元化、产品结构优化可持续推动公司发展 公司未来会在巩固热食燕麦的基础上开拓冷食燕麦等新品类,目前新品储备已涵盖8个方向,80多款产品。此外,公司会精细化管理线下渠道,提高单店产出,巩固线下优势;积极开拓线上、新零售渠道,渠道多元化发展。2020年,公司还将推进信息化系统建设,提高运营效率。江苏燕麦食品生产基地一期将于2020年二季度投产,未来随着产能陆续释放、渠道布局完善,公司仍处发展黄金期。 风险提示:原料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期等。
西麦食品 食品饮料行业 2020-04-21 62.69 -- -- 67.50 7.67%
75.92 21.10% -- 详细
国产燕麦龙头,产品丰富遍布全国 公司是国产燕麦龙头(市占率超15%),A股燕麦第一股。公司产品遍及全国各个地区,产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片,其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超96%,新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期。 公司核心竞争力 1)品牌端:做强燕麦母品牌,开拓西澳阳光子品牌1、西麦母品牌定位中老年和亚健康人群,产品线以燕麦为主的热食冲调主食燕麦;2、西澳阳光子品牌定位年轻人群,具有好吃、时尚、便捷特性。 2)规模优势:产能利用率高,上游较强议价权1、近三年产能利用率纯燕系列基本超100%,产销率超94%;复合燕麦超50%,有较大提升空间,产销率超96%;2、规模优势下采购成本近三年持续下降至1.66元/kg,燕麦粒前五大供应商占比持续下降至40%。 3)渠道端:全渠道布局效率高,直营占比稳步提升1、在全国共设8个业务大区,经销营收从2016年4.86亿增至2018年6.15亿,占比超70%,前十大经销商占比不到20%; 2、直营营收从2016年1.4亿增至2018年2.28亿,占比从2016年22.35%提升至2018年27%。 未来增长点 1、产品端:切入万亿休闲食品板块,深耕休闲燕麦市场,预计2022年即食燕麦市场将达27亿元,未来三大品类八大产品布局,新品占比超2%,未来有望持续放量; 2、渠道端:向线上渠道拓展,公司募资超5000万用于线上渠道建设。线上营收从2016年66.37万元增至2018年5590.32万元,占比从2016年0.11%提升至2018年6.63%,未来占比有望提至10%以上。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司产品切入休闲食品板块,渠道向线上拓展,预计线上占比将进一步提升。预测2020-2022年EPS为2.32/2.76/3.32元,当前股价对应PE分别为25/21/17倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事故;新品放量不及预期;线上拓展不及预期;旺季销售不及预期。
西麦食品 食品饮料行业 2020-03-27 54.11 71.40 -- 67.50 24.75%
75.92 40.31% -- 详细
西麦食品作为国内燕麦第一股,深耕燕麦行业20余年,澳洲进口原料与生产工艺共同塑造高质产品,围绕燕麦从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类,不断丰富产品线。公司渠道多元化拓展空间,销售费用投入零售终端提高渠道管控能力、线上渠道发展为休闲零食类产品快速打开市场,未来随着新建产能的不断释放,公司市占率有望进一步提升。 观念升级带动燕麦市场量价齐升,行业集中度大有提升空间中国燕麦市场规模近年稳步增长,对标日美空间仍存。2018年美国燕麦市场规模达到106.3亿美元,中国燕麦市场年销售额为美国的十分之一(10.8亿美元)。近年我国燕麦市场人均消费量稳步增长,但对比饮食习惯相似的日本仍有较大发展空间,2018年日本燕麦市场人均消费量是我国的近四倍。从品类上来说,热冲燕麦片稳步发展,冷食燕麦潜力大。 行业处于早期发展阶段,CR3远低于日本,集中度有望进一步提升,新行业老企业,行业竞争逐步升温,西麦凭借本土优势抢占先机。 高质且丰富的产品矩阵是西麦核心竞争力公司原材料燕麦粒以燕麦主产区澳大利亚进口为主,占比约达90%,优质的澳洲原料保障公司产品高质量。公司不断丰富产品品类,从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类,高品质健康的热食纯燕麦为西麦赢得众多忠实消费者,休闲燕麦子品牌“西澳阳光”推出新品节奏快,也有较多新品储备。燕麦棒、燕麦脆、代餐粉等新品已逐步进入市场,未来每个阶段也都计划有新品推出,建议关注新品放量情况。 产能投放稳扎稳打,多元化渠道掌控能力强产能方面,当前西麦以贺州西麦和河北西麦为生产基地,产能利用率较高,2019年纯燕麦片产能利用率超120%。江苏西麦生产基地在建新厂计划于2020年上半年投产,将释1.2万吨纯燕麦片产能,0.2万吨燕麦休闲食品产能。渠道方面,公司建立线上线下多元化渠道,线下公司销售费用投入较大,部分费用直接投放至终端,提高对渠道的管控能力;线上销售额占比较行业平均水平,仍存在较大发展空间,公司也加强线上投入。 盈利预测:我们看好公司新品放量与线上渠道扩张进程,公司已披露2019年业绩快报,预计19-21年实现营业收入9.80、11.58、13.90亿元,同比增长15%/18%/20%,实现净利润1.58、1.91、2.34亿元,同比增长16%/20%/23%,19-21年EPS 分别为1.98、2.38、2.93元。根据可比公司PEG 水平,给予2020年30X 估值,对应目标价71.4元,较2020年3月24日收盘价上涨空间为38%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、食品安全、新品推广不及预期、产品结构单一、经营业绩季节波动。
西麦食品 食品饮料行业 2020-03-24 48.00 -- -- 65.60 36.67%
75.92 58.17% -- 详细
规模、渠道、品牌壁垒强,多元化战略发展潜力大 预计2019-2021年公司营业收入分别+15.1%、+16.8%、+18.0%,归母净利分别为1.58、1.83、2.16亿元,EPS分别为1.98、2.28、2.70元,对应PE分别为24、21、18倍。西麦食品具有规模优势,渠道力和品牌力强,未来随着新品陆续推出、渠道铺设完善,其核心竞争力可进一步提升,首次覆盖给予“买入”评级。 燕麦行业集中度仍较低,量价提升空间大 近年来,中国燕麦行业发展较快,但人均消费额和消费量仍较低,未来随着消费场景延伸、消费人群扩大,行业仍存在很大的量价提升空间。目前中国燕麦行业呈现三个梯队,整体的集中度较饮食习惯相近的日本而言较低,未来行业集中度的提升空间广阔。 规模、渠道、品牌优势明显,形成壁垒 西麦食品精耕燕麦行业多年,具备规模、渠道、品牌的竞争优势:(1)规模:公司具备规模优势:一方面规模化生产,产能利用率高可摊薄成本;另一方面规模采购可降低采购成本;(2)渠道:公司采用直销、经销并行的模式,进行全渠道布局,渠道布局广且深,销售人员和经销商的创收能力皆较强;(3)品牌:公司精耕燕麦行业多年,为燕麦行业的第一民族品牌,已塑造了良好的品牌形象。 以燕麦为主业,产品、渠道多元化发展可期 公司未来发展战略仍旧以燕麦为主,进一步开拓冷食燕麦、零食类产品等新品类。 此外,公司将进一步精细化管理渠道,提高单店产出,并继续投入建设新渠道,形成多元化、广度深度兼具的渠道体系。未来在新品陆续推出、渠道铺设完善全渠道发力下,西麦食品仍处于发展黄金期。 风险提示:原材料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期、食品安全事件。
西麦食品 食品饮料行业 2019-10-30 52.52 -- -- 57.30 9.10%
57.30 9.10%
详细
3Q19业绩超预期。3Q19净利同比增11.4%,主要源于营收同比增16.4%和销售费用率同比下降1.3pct。线上、线下渠道齐发力,营收较快增长。3Q19营收增16.4%,营收较快增长主因线上、线下全渠道齐发力。公司积极布局线上电商渠道、并持续进行线下渠道精耕,全渠道扩张下产品销量增速较快,拉动3Q19营收快速增长。展望全年,随着欧洲布勒挤压膨化生产线投产、新品进场、线上线下渠道布局完善,预计收入可维持14%增长。 销售费用率略有下滑,毛利率仍承压。3Q19毛利率为57.4%,同比下降4.7pct,主为原材料燕麦粒成本上行以及汇率影响;销售费用率同比下降1.3pct至34.8%,主因销售规模快速扩大。展望全年,原材料燕麦粒成本仍存上行压力,毛利率承压,但公司可通过产品结构升级缓解成本压力;新品推广、渠道布局仍需投放费用,但规模扩大下,销售费用率或持平略降。 燕麦消费场景多样空间广阔,品牌年轻化、品类与渠道多元可进一步提升核心竞争力。目前中国人均燕麦消费量仍较低,而燕麦具备主食、休闲、饮料等多种消费场景,随着燕麦消费人群年龄层扩大、消费场景丰富,燕麦行业未来仍有很大发展空间。西麦推广定位于年轻消费群体、休闲燕麦食品的“西澳阳光”副品牌,并开展品类和渠道多元战略。随着欧洲布勒挤压膨化生产设备投产,可满足年轻消费者对于休闲燕麦食品多样化的需求。未来在新品陆续推出、渠道铺设完善全渠道发力下,西麦仍处于发展黄金期。 盈利预测与投资建议:预计19-21年公司收入分别增长13.7%、15.5%与17.3%,公司净利+10.2%、+14.2%、+17.9%,EPS分别为1.88、2.15、2.54元,对应PE分别为27、24、20倍。西麦具有规模优势,渠道力和品牌力强,未来品类、品牌、渠道扩张可进一步提升其核心竞争力,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。
西麦食品 食品饮料行业 2019-09-19 57.30 -- -- 60.15 4.97%
60.15 4.97%
详细
燕麦行业稳步发展,量价提升空间大。燕麦行业在21世纪初开始成长,发展速度较快。目前行业可分为全国性、区域性和小型燕麦企业三个梯队,14年以来行业集中度持续提升,但目前CR2仍较低,未来随着消费者品牌意识增强,行业集中度有望进一步提升。展望未来,燕麦行业量价提升空间大:(1)价:目前中国人均燕麦消费额仅约为香港和日本的1/8,消费升级下人均消费额仍可提升;(2)量:目前中国人均燕麦消费量仅为日本的1/4,随着燕麦消费城市层级、消费者的年龄结构进一步扩大,量增空间广阔。此外,燕麦具备多样化的消费场景,可向多品类延伸,具有良好的发展潜力。 规模、渠道、品牌塑造公司壁垒。西麦为行业第一梯队,公司壁垒稳固:(1)规模优势明显:首先工业化生产且产能利用率较高下可减少单位产品固定成本;其次规模采购可降低原材料采购成本;最后公司议价能力强,总体资金占用能力强;(2)直销经销并行,全渠道布局,渠道管控力及盈利能力强:西麦注重渠道建设,员工人均创收、创利能力强,效率较高;对经销商的管控和激励政策到位,经销商盈利能力稳步增长;(3)公司精耕燕麦多年,已塑造较好的品牌力。 品类持续延伸,渠道多元化发展,进一步提升核心竞争力。目前公司的产品面对消费群体主要仍为中老年人。西麦募集资金计划建设休闲燕麦食品、液态燕麦食品、燕麦片及主食燕麦三大品类,未来公司产品将更多元化、年轻化。此外,近年来燕麦行业线上销售额快速增长,西麦拟建设线上物流仓储中心并进一步拓展自身电商团队实力。未来随着西麦渠道业务拓展团队建设完成、线上线下渠道布局完善,公司可更高效地推广销售产品。 盈利预测与投资建议:预计19-21年公司收入分别增长12.0%、13.9%与17.1%,公司净利+5.0%、+13.4%、+17.3%,EPS分别为1.80、2.04、2.39元,对应PE分别为31、27、23倍。西麦具有规模优势,渠道力和品牌力强,未来品类、品牌、渠道扩张可进一步提升其核心竞争力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期、食品安全事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名