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颜慧菁

海通证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0850520020001...>>

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千禾味业 食品饮料行业 2024-05-29 15.83 -- -- 15.64 -1.20% -- 15.64 -1.20% -- 详细
事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入32.07亿元,同比+31.6%,归母净利润5.30亿元,同比+54.2%,其中Q4单季公司实现营业总收入8.75亿元,同比-0.8%,归母净利润1.43亿元,同比-8.5%。同时公告2023年利润分配方案:每10股派发现金红利3.0元(含税),分红率由22年的30.3%提升至23年的58.1%。 公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入8.95亿元,同比+9.3%,归母净利润1.55亿元,同比+6.7%。 23年酱油收入量价齐升,市场布局持续扩张。分产品:23年酱油收入同比+34.8%(量+33.2%,价+1.2%),我们认为或受益于零添加认知度提升与渠道拓展;食醋收入同比+11.7%(量+13.7%,价-1.7%),其他主营业务延续快速增长,同比+39.0%至7.03亿元。24Q1酱油/食醋收入分别同比+9.1%/-6.2%,我们认为增速放缓或与去年同期基数较高、市场竞争加剧有关。分地区:中部地区高速增长,收入同比+81.0%,东部/北部/南部/西部地区收入同比+30.9%/+27.1%/+26.0%/+23.8%;24Q1南部/中部地区延续高增,收入同比+43.3%/+28.4%。分渠道:直销/经销渠道23年收入同比+44.8%/+5.7%,24Q1分别同比+10.4%/+3.7%。公司持续推进全国化市场布局,提升营销网络覆盖率,23年/24Q1经销商数目净增加1020/106个;24年将进一步降本增效,强化营销网络建设,持续优化产品结构和价格体系,创新营销渠道、方式等。 产品、渠道结构拖累毛利,销售回款表现良好。23年毛利率同比+0.59pct至37.1%,我们认为或受益于零添加产品占比提升与原材料成本回落(23年大豆/PET均价同比-11.1%/-13.0%)。24Q1毛利率同比-3.07pct至36.0%,我们认为或受产品、渠道结构拖累。销售回款表现良好,23年/24Q1分别同比+23.2%/+14.0%至35.29/9.52亿元。 期间费用管控良好,Q1盈利端短期承压。23年归母净利率同比+2.42pct至16.5%,主要受益于:1)毛利率同比+0.59pct,2)公司推进控本降费,销售费用率同比-1.36pct至12.2%,其中促销及广告费用/职工薪酬费用率分别同比-1.17pct/-0.44pct,3)资产减值损失/信用减值损失同比净增长0.14/0.09亿元,4)其他收益同比+292.9%至0.29亿元。24Q1期间费用率同比-2.14pct至16.0%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12pct/-0.91pct/-0.24pct/-1.10pct。费用收缩对冲毛利率下滑影响,24Q1归母净利率同比-0.42pct至17.3%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、0.74、0.87元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年30-35倍PE,对应合理价值区间为18.73-21.86元,维持“优于大市”评级。 风险提示。渠道下沉不及预期,原材料价格上行,行业竞争加剧等。
口子窖 食品饮料行业 2024-05-28 42.93 54.71 30.57% 42.90 -0.07% -- 42.90 -0.07% -- 详细
事件。公司发布2023年年报及2024年一季报:2023年公司实现营业总收入59.62亿元,同比+16.1%,归母净利润17.21亿元,同比+11.0%;其中Q4单季公司实现营业总收入15.16亿元,同比+10.4%,归母净利润3.73亿元,同比+6.9%。年度现金分红1.5元/股,分红率52%。24Q1公司实现营业总收入17.68亿元,同比+11.1%,归母净利润5.89亿元,同比+10.0%。 高档产品快增,省内驱动增长。1)23年公司白酒业务收入同比+15.6%至58.49亿元。分产品看,公司高档/中档/低档白酒营收分别同比+16.6%/-19.8%/+0.7%至56.78/0.76/0.95亿元。高档产品在战略大单品兼系列的推动下持续推进,高档产品销量/均价分别同比+13.4/+2.8%。分区域看,23年公司省内/省外营收分别同比+17.5%/+6.6%,本地市场仍为增长主要驱动。2)1Q24公司白酒业务收入同比+11.3%至17.35亿元,其中,高档/中档/低档白酒营收分别同比+10.6%/-12.2%/+85.6%至16.69/0.24/0.43亿元。 省内/省外分别同比+11.8%/+8.5%至14.84/2.51亿元,经销商数量较23年底分别变动0/+11家,截至季末公司省内/外经销商数量分别达到496/466家。 毛利率23年略有提升,1Q24维持稳定。1)23年公司毛利率同比+1.03pct至76.5%,其中高档/中档/低档白酒毛利率分别同比+0.26/+3.02/+15.08pct,中低档产品盈利能力提升较为明显。Q4单季公司毛利率同比+1.68pct。2)1Q24公司毛利率同比-0.15pct至76.5%,总体维持稳定。 23年咨询/股权激励费用影响盈利,24Q1盈利稳定。1)23年公司销售/管理费用率分别同比+0.25/+1.61pct。销售费用略有增加主因消费者促销投放略有加大,管理费用率大幅提高,主要系折旧摊销、咨询服务费用、股权激励费用较22年同期增长所致。综合看,23年公司归母净利率同比-1.32pct至28.9%。2)1Q24公司销售/管理费用率分别同比-0.59/+0.09pct,费用控制较为得当,期间费用率同比-0.43pct。1Q24公司归母净利率同比-0.31pct至33.3%。3)现金流表现较为稳健,1Q24公司销售收现14.0亿元,同比增速+15.5%,高于一季度收入增速+11.1%。经营性净现金流-1.0亿元,较23年同期的-2.3亿元亦有明显提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.42、3.89、4.35元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年16-20倍PE,对应合理价值区间为54.71-68.38元,维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。
立高食品 食品饮料行业 2024-05-28 35.11 -- -- 35.08 -0.09% -- 35.08 -0.09% -- 详细
24Q1 扣非后归母净利润同比+40.29%。 23 年公司收入 34.99 亿元,同比+20.22%,归母净利润 0.73 亿元,同比-49.21%,扣非后归母净利润 1.22 亿元,同比-14.95%, 经营性现金流量净额 3.05 亿元,同比-11.09%。 23 年拟每股派发现金红利 5 元(含税)。 24Q1 公司收入 9.16 亿元,同比+15.31%,归母净利润 0.77 亿元,同比+53.96%,扣非后归母净利润 0.68 亿元,同比+40.29%。 24Q1 毛利率略有提升。 23 年公司毛利率 31.39%,同比-0.38pct;销售费用率 13.52%,同比+1.62pct,主要系干线运输费用及市场推广费用增加所致;管理费用率 13.78%,同比+1.08pct,主要系职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致;财务费用率 0.34%,同比+0.62pct,主要系 2023 年发行可转债,应付债券利息增加;扣非后归母净利率 3.48%,同比-1.44pct。 24Q1 毛利率32.59%,同比+0.56pct,主要系产能利用率同比有一定提升、采购优化后采购均价有一定下降;销售费用率 12.1%,同比+0.2pct;管理费用率 10.13%,同比-0.86pct;财务费用率 0.19%,同比-0.03pct;扣非后归母净利率 7.4%,同比-1.32pct。 24Q1UHT奶油表现亮眼。 23年各产品的收入/增速分别为冷冻烘焙食品22.11亿元/+23.93%、奶油 6.54 亿元/+27.65%、水果制品 1.87 亿元/-8.45%、酱料 2.33 亿元/+18.12%、其他烘焙原材料 1.87 亿元/-8.75%。其中新产品 UHT稀奶油于 23 年 5 月上市并在 23 年累计实现收入过亿,进一步扩张奶油领域最具成长性的细分市场。 24Q1 冷冻烘焙食品收入占比约 61%,同比基本持平;烘焙食品原料收入占比约 39%,同比约+56%,其中 UHT 系列奶油产品仍保持较好的增长趋势,推动奶油板块 24Q1 实现翻倍增长。 24Q1餐饮及新零售渠道同比增长超 50%。 23年流通渠道收入占比接近 55%,同比基本持平;商超渠道收入占比接近 30%,同比增长约 50%;餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近 15%,合计同比增速接近翻倍。 24Q1 流通饼房渠道收入占比约 51%,同比接近+25%,主要由奶油类新品驱动;商超渠道收入占比约 31%,同比下降高单位数,主要系高线城市春节期间返乡流动和 23 年较高基数影响;餐饮及新零售渠道收入占比约 17%,同比超过50%,直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。 24 年多举措提升经营效率。 24 年公司将以大单品、大客户、大经销商为抓手,坚定推进多渠道、多品类发展策略。同时公司将从以下方面提升经营效率: ①严格落实滚动预算管理与费用管控; ②优化采购管理; ③优化仓储物流布局; ④严控人员编制。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.7/2.15/2.71 元, 可比公司 2024 年 PE 在 16-53 倍。我们认为冷冻烘焙行业属于高景气度赛道,公司是行业龙头,随着募投项目产能不断释放,公司业绩有望持续保持高增长,给予一定估值溢价,按 24 年 25-30 倍 PE 及 15-20 倍 EV/EBITDA,计算每股合理价值区间 50.92 元-53.24 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。 我们认为冷冻烘焙行业景气度较高,公司作为行业龙头,在消费复苏趋势下,随着产能逐渐释放,未来有望保持较快增长,同时随着成本逐渐下降、新品占比提升、规模效应加强,毛利率有望逐渐提升。结合公司各项业务的历史数据,我们作出如下假设:
酒鬼酒 食品饮料行业 2024-05-22 58.83 -- -- 59.43 1.02% -- 59.43 1.02% -- 详细
事件。公司发布2023年年报及2024年一季报:23年公司实现营业总收入28.30亿元,同比-30.1%,归母净利润5.48亿元,同比-47.8%。其中Q4单季实现营业总收入6.87亿元,同比+21.7%,归母净利润0.69亿元,同比-10.1%。1Q24公司实现营业总收入4.94亿元,同比-48.8%,归母净利润0.73亿元,同比-75.6%。 经营仍承压,转型进行时。1)23年公司整体处于调整阶段,旗下酒鬼/内参/湘泉/其他系列收入分别同比-27.5%/-38.2%/-68.0%/-0.2%至16.47/7.15/0.71/3.88亿元。其中,酒鬼系列量/价同比-17.6%/-11.9%,其中大单品红坛18开瓶扫码数增长70%,宴席场次增长40%。内参系列量价同比-32.7%/-8.2%。2)1Q24,公司营收同比-48.8%至4.94亿元,不达预期。 主要系白酒行业处于调整阶段、次高端以上白酒需求仍待恢复以及公司自身产品、渠道、营销模式调整节奏等因素影响所致。下一步,公司计划通过坚持BC联动的营销模式、聚焦湖南大本营及省外样板市场核心客户、优化产品价值链以及开拓新兴业务与渠道等方式持续改善业绩表现。根据一季报,公司一季度整体产品动销、消费者开瓶、宴席场次均有大幅提升。 毛利率下滑叠加销售费用率上行,公司盈利能力波动较大。1)23年公司毛利率同比-1.29pct,其中酒鬼/内参/其他系列分别同比-2.46/-1.50/+0.63pct。 销售费用率同比+6.94pct,我们认为主要系收入大幅降幅带来的规模负效应所致,23年销售费用绝对额较22年下滑11.0%。管理/研发/财务费用率分别同比+1.53/+0.17/-2.28pct。综上,23年公司归母净利率同比-6.53pct至19.4%。2)1Q24公司毛利率同比-10.46pct,期间费用率同比+7.93pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.90/+4.34/+0.30/-4.61pct,致一季度公司归母净利率同比-16.26pct至14.86%。 合同负债净减少,经营性现金流承压。1Q24公司合同负债环比净减少0.50亿元至2.35亿元,亦低于23年同期的3.67亿元。考虑合同负债后,1Q24公司实际动销同比-50.6%;1Q24公司销售收现3.18亿元,同比-58.1%,经营性净现金流为-2.65亿元,我们认为主因为销售回款同比下降而采购支出、职工薪酬及税费相对刚性。截至24年一季度末,公司账面现金20.06亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.90、2.37、2.83元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年4.0-5.0倍PB,对应合理价值区间为55.8-69.7元,对应2024年29.4-36.8倍PE,维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,渠道扩张不及预期,新品销售不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-05-22 73.99 -- -- 73.35 -0.86% -- 73.35 -0.86% -- 详细
事件。公司发布2024年一季报:1Q24公司公司实现营业总收入42.93亿元,同比+7.2%,归母净利润4.52亿元,同比+16.8%,扣非归母净利润4.46亿元,同比+16.9%。 销量稳增,结构向上。1Q24公司啤酒收入同比+6.6%至41.78亿元,其中,总销量/均价分别同比+5.2%/+1.3%至86.68万千升/4820元/升(若考虑其他业务收入,则一季度公司每升收入同比+1.8%至4952元)。销量增速接近同期全国啤酒产量同比增速6.1%。分价格带看,公司一季报延续了年报对产品结构分类方式的调整,高档/主流/经济产品分别为消费价格8元以上/4元~8元/4元以下啤酒。1Q24公司高档/主流/经济啤酒营收分别同比+8.3%/+3.6%/+12.4%至25.72/15.20/0.86亿元。其中,经济类啤酒增长主要仍为均价上升驱动,其销量增长1.7%。分区域看,1Q24公司西北区/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%。渠道方面,一季度期间公司经销商新增199家,减少299家,季末共有经销商2969家。 吨成本下行助毛利率提升,期间费用率总体稳定,净利率改善。1Q24公司毛利率同比+2.74pct至47.9%,具体来看啤酒销售均价/平均成本分别同比+1.3%/-3.3%。期间费用率方面,1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct,实际所得税率略有上升,同比+0.35pct。 综上,公司净利率/归母净利率分别同比+1.60/+0.87pct至20.94%/10.53%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.02、3.30、3.55元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年22-27倍PE,对应合理价值区间为66.44-81.54元,维持“优于大市”评级。 风险提示。高端化需求差异化和碎片化,部分价格带重启价格战,多元化初期新业务规模和盈利不佳,原材料价格上涨。
古井贡酒 食品饮料行业 2024-05-21 267.15 -- -- 263.66 -1.31% -- 263.66 -1.31% -- 详细
事件。公司发布2023年报及2024年一季报:23年公司实现营业总收入202.54亿元,同比+21.2%,归母净利润45.89亿元,同比+46.0%;其中Q4单季公司实现营业总收入43.01亿元,同比+8.9%,归母净利润7.77亿元,同比+49.2%。1Q24公司实现营业总收入82.86亿元,同比+25.9%,归母净利润20.66亿元,同比+31.6%。 营收持续高增,全国化稳步推进。23年公司白酒收入同比+21.5%至196.39亿元,销量/均价分别同比+3.2%/+17.7%。分品牌看,23年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌白酒收入分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%至154.17/20.16/22.06亿元,其中,年份原浆销量/均价分别同比+20.6%/+5.6%。 其他业务方面,酒店/其他业务收入分别同比+45.5%/+8.8%。分渠道看,23年公司线上/线下分别实现营收7.29/195.24亿元,对应同比增速分别为19.5%/+21.2%。分区域看,华北/华中/华南区域分别实现收入18.42/171.07/12.83亿元,同比增速分别达到+39.0%/+19.2%/+26.9%,全国化战略持续推进。经销商方面,截至23年底,公司华北/华中/华南经销商数量分别同比增加92/82/63家,经销商总数达到4641家。 盈利持续改善,利润表现亮眼。1)23年公司毛利率同比+1.90pct。销售费用率同比-1.09pct,其中,广告费用率/综合促销费用率/劳务费用率分别同比-0.52/-0.54/-0.58pct。结构升级叠加费用精细化投放驱动下,公司毛销差持续提升。管理/研发/财务费用率同比-0.23/+0.01/+0.49pct,实际所得税率同比-1.90pct。归母净利率同比+3.85pct至22.7%;2)1Q24公司毛利率同比+0.68pct,销售费用率同比-1.66pct,整体毛销差较23年一季度提高2.33pct。 管理/研发/财务费用率分别同比-0.68/-0.01/+0.50pct,实际所得税率同比-0.35pct。毛利率稳健提升&期间费用率降低帮助公司盈利能力持续改善,1Q24公司归母净利率同比+1.1pct,归母净利润达到20.66亿元,系公司历史上首次单季净利突破20亿元。 经营性现金流稳健,预收蓄水池仍充足。4Q23/1Q24公司销售收现分别为34.47/83.67亿元,分别同比+2.7%/+7.9%,1Q24经营产生现金流量净额24.54亿元,仍高于1Q24公司净利润21.26亿元。预收款方面,截至24年一季度末,公司合同负债46.17亿元,较23年同期的47.45亿元基本持平,预收蓄水池仍然充足。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为11.12、13.96、17.00元/股,给予公司2024年25-30倍P/E,对应合理价值区间为278.12-333.74元,维持“优于大市”评级。 风险提示。省外扩张不及预期,行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2024-05-20 96.00 -- -- 99.65 3.80% -- 99.65 3.80% -- 详细
事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入331.26亿元,同比+10.0%,归母净利润100.16亿元,同比+6.8%,其中Q4单季公司实现营业总收入28.43亿元,同比-21.5%,归母净利润-1.88亿元,同比-161.3%。 同时公布2023年利润分配方案,每10股派发现金红利46.6元(含税),分红率为70.1%。 公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入162.55亿元,同比+8.0%,归母净利润60.55亿元,同比+5.0%。 普通酒收入快速增长,全国化扩张持续发力。分产品:23年公司白酒收入同比+10.4%(量-14.9%,价+29.8%);其中中高档酒收入同比+8.8%,普通酒收入同比+20.7%,我们认为或受益于双沟品牌快速增长。分地区:23年省内/省外酒类收入分别同比+8.0%/+11.9%,省外收入占比同比+0.86pct至55.7%,全国化扩张持续推进。分渠道:23年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+10.1%/+11.3%。公司持续开拓全国市场,23H2经销商净增加328个至8789个(省内/省外分别-25/+353个)。24年公司将围绕“深耕大本营、深度全国化”目标,推动渠道下沉与精细化运作,借助营销数字化工具发力针对性销售策略。 24Q1毛利率承压,现金流表现良好。23年毛利率同比+0.64pct至75.2%,其中中高档酒毛利率同比-0.03pct至80.3%,普通酒毛利率显著提升,同比+8.60pct至46.2%。24Q1毛利率同比-0.56pct至76.0%。公司现金流表现良好,23Q4+24Q1销售回款/经营性净现金流分别同比+13.0%/+10.5%。 税金及附加、非经常性损益波动与费投增长拖累盈利。23年归母净利率同比-0.92pct至30.2%,主要受累于:1)销售费用率同比+2.38pct至16.3%,主因广告促销费用率同比+2.43pct,2)税金及附加率波动,同比+1.33pct至15.9%,3)投资收益同比-40.0%至2.56亿元。24Q1期间费用同比-0.35pct至10.3%,其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.11pct/-0.89pct/-0.33pct至8.5%/2.8%/0.1%。24Q1归母净利率同比-1.07pct至37.3%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.31、8.08、8.87元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年16-20倍P/E,对应合理价值区间为116.97-146.22元,维持“优于大市”评级。 风险提示。产品升级不及预期,全国化拓展不及预期。
宝立食品 食品饮料行业 2024-05-17 14.36 -- -- 14.93 3.97% -- 14.93 3.97% -- 详细
24Q1收入同比+15.72%。23年公司收入23.69亿元,同比+16.31%,归母净利润3.01亿元,同比+39.78%,扣非后归母净利润2.19亿元,同比+12.92%。23年经营性现金流量净额1.66亿元,同比-34.01%,主要系采购付款周期缩短和备货增加所致。23年拟每10股派发现金红利3.75元(含税)。 24Q1公司营收6.24亿元,同比+15.72%,归母净利润0.61亿元,同比-20.36%,扣非后归母净利润0.52亿元,同比-7.04%。 24Q1毛利率仍有承压。23年公司毛利率为33.14%,同比-1.43pct,主要系复合调味料毛利率下降较多所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.64%/4.78%/-0.13%,分别同比-0.61pct/-0.21pct/-0.12pct;扣非后归母净利率为9.25%,同比-0.28pct。24Q1公司毛利率为32.04%,同比-3.05pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.85%/4.3%/-0.18%,分别同比-1.24pct/-0.39pct/+0.08pct,扣非后归母净利率为8.39%,同比-2.05pct。 24Q1复合调味料收入同比+27.7%。在B端产品上,近三年开发产品数量占比接近60%;C端品牌空刻意面推陈出新,青春版系列意面口味陆续上新,新增“泰辣冬阴功”、“麻辣小龙虾”口味意面,经典番茄肉酱烩意大利面全面升级为290g版本;产品品类上,切入烘焙赛道,产品边界不断突破。 23年各产品收入/yoy分别为复合调味料11.45亿元/+29.32%、轻烹解决方案10.24亿元/+1.39%、饮品甜点配料1.43亿元/+8.28%。24Q1各产品收入/yoy分别为复合调味料3.04亿元/+27.7%、轻烹解决方案2.67亿元/+5.76%、饮品甜点配料0.35亿元/+0.56%。 24Q1直销收入同比+16.05%。分渠道看,23年各渠道收入/增速分别为直销19.03亿元/+12.81%、非直销4.08亿元/+20.17%。24Q1各渠道收入/增速分别为直销5.07亿元/+16.05%、非直销0.99亿元/+12.01%。24Q1末经销商数量达到387家,环比净增加5家。 盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.72/0.82/0.93元,相关可比公司24年PE在22-34倍,考虑到复调行业较高景气度,给予一定估值溢价,给予24年25-30倍PE,对应合理价值区间18-21.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响,行业竞争加剧等。
今世缘 食品饮料行业 2024-05-17 55.85 -- -- 59.38 6.32% -- 59.38 6.32% -- 详细
事件。 公司发布 2023 年年报: 2023 年公司实现营业总收入 101.00 亿元,同比+28.0%,归母净利润 31.36 亿元,同比+25.3%;其中 Q4 单季公司实现营业总收入 17.35 亿元,同比+26.7%,归母净利润 5.00 亿元,同比+18.8%,高于此前业绩预告。 同时公布 2023 年利润分配方案,每 10 股派发现金红利10.0 元(含税),分红率从 22 年的 36.4%提升至 23 年的 39.8%。公司发布 2024 年一季报: 24Q1 公司实现营业总收入 46.71 亿元,同比+22.8%,归母净利润 15.33 亿元,同比+22.1%。 产品结构持续优化,特 A 类产品加速增长。 分产品: 23 年特 A+类产品收入加速增长, 同比+25.1%(量+18.4%,价+5.7%) ,我们认为或与 K 系增长稳健, V 系销售良好有关;特 A 类表现亮眼,收入同比+37.1%(量+30.8%,价+4.8%),我们认为或与单开、淡雅快速增长有关, A 类/B 类/C+D 类产品收入分别同比+26.7%/+9.7%/+2.5%。 24Q1 特 A+类/特 A 类产品延续快速增长,收入同比+22.4%/+26.5%,我们认为或与四开、 对开势能强劲, 淡雅、单开快速增长, V 系产品延续高增有关; A 类/B 类/C+D 类产品收入分别同比+16.3%/-0.9%/-4.4%。 省内市场持续精耕, 省外收入快速增长。 分地区: 省外收入表现亮眼, 23 年/24Q1 收入分别同比+40.2%/+36.1%。省内市场持续精耕, 23 年收入同比+26.9%,其中苏中/苏南/盐城/淮安/淮海/南京收入同比+38.8%/+28.6%/+26.0%/+25.8%/+25.0%/+21.2%; 24Q1 同比+21.7%。 24 年公司将进一步精耕省内渠道, 捅破发展“天花板”, 发力省外市场“攻城拔寨” , 启动“再造江苏”工程, 同时强化绩效管理,全面启动岗位竞争机制。 24Q1 省内/省外经销商数量分别净+14/-56 个至 513/506 个。 Q1毛销差同比提升, 盈利能力保持稳健。 23年毛利率同比+1.74pct至78.3%,我们认为受益于产品结构升级( 特 A 类及以上产品营收占比同比+0.38pct)与单位成本回落( 23 年同比-2.4%)。 23 年销售费用率同比+3.14pct 至 20.8%,主因公司加强消费者培育投入( 广告/综合促销费用率分别同比+1.30pct/+1.88pct) 。 受累于投资收益与公允价值变动收益下滑, 23 年归母净利率同比-0.68pct 至 31.0%。 24Q1 毛利率/销售费用率分别同比-1.17pct/-1.76pct,我们认为或与公司费用投入结构调整有关;毛销差同比+0.59pct 至 60.1%。公司盈利能力保持稳健, 24Q1 归母净利率同比-0.19pct 至 32.8%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.10、 3.80、4.58 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司 2024 年 20-25 倍 PE,对应合理价值区间为 62.08-77.60 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 省内市场竞争加剧,省外扩张低于预期。
老白干酒 食品饮料行业 2024-05-15 22.34 -- -- 25.04 12.09% -- 25.04 12.09% -- 详细
事件。公司发布2023年报及2024年一季报:23年公司实现营业总收入52.57亿元,同比+13.0%,归母净利润6.66亿元,同比-5.89%,扣非净利润6.14亿元,同比+28.6%。其中Q4单季营业总收入14.12亿元,同比+17.9%,归母净利润2.48亿元,同比+42.2%。24年一季度,公司实现营业总收入11.30亿元,同比+12.7%,归母净利润1.36亿元,同比+33.0%,扣非净利润1.25亿元,同比+33.4%。此外,公司宣布23年度分红方案,将派发现金股利0.45元/股,较22年同期的0.30元/股提升50%,对应分红率达61.8%。 1Q24白酒收入同比高增,高档白酒增长亮眼。1)23年公司白酒收入同比15.3%至50.16亿元,其中销量/均价分别同比+7.6%/+7.2%。分品牌看,23年衡水老白干/板城烧锅酒/文王贡酒/孔府家系列酒/武陵酒营收分别同比+10.0%/+15.1%/+16.5%/+22.7%/+28.2%。分价格带看,23年高档酒/中档酒/低档酒分别同比+11.4%/+20.9%/+18.3%,高档酒销量/均价分别同比+14.4%/-2.7%。分渠道看,经销商/直销渠道收入分别同比+16.1%/+5.9%。2)24年一季度,公司白酒收入同比+22.6%,分价格带看,高档/中档/低档白酒收入分别同比+35.2%/+11.3%/+15.4%。分区域看,河北/山东/安徽/湖南/其他省份营收分别同比+21.1%/+39.2%/+13.8%/+21.3%/+50.1%。3)渠道方面,1Q24公司河北/湖南/安徽/山东/国内其他区域/境外经销商数量分别变动+22/-91/+5/-25/+10/-1家,截至一季度末,经销商总数达到11349家。 费用持续改善,利润兑现弹性。1)23年公司毛利率同比-1.20pct,主要系原材料价格上涨所致。销售费用率同比-3.16pct,其中,工资薪酬/市场推广费/促销费分别同比-0.73/-0.60/-1.69pct。随着营销管理精细化的推行,公司销售费用率持续改善。管理/研发/财务费用率同比-0.62/-0.06/-0.10pct。综上,公司扣非净利率同比+1.42pct至11.7%;2)1Q24公司毛利率同比-2.71pct,销售费用率同比-2.97pct,收窄趋势延续。管理/研发/财务费用率分别同比-3.00/-0.23/+0.03pct,实际所得税率同比-4.52pct。综合看,1Q24公司归母/扣非净利率同比+1.85/+1.72pct,盈利改善下利润弹性持续兑现。 经营性现金流稳健,预收蓄水池充足。23年/1Q24公司销售收现分别为58.14/19.87亿元,分别同比+14.6%/+17.6%,23年/1Q24经营产生现金流量净额分别为7.95/4.10亿元,分别同比+27.9%/+61.9%,绝对额以及增速均显著高于同期净利润。预收款方面,截至24年一季度末,公司合同负债23.64亿元,高于23年同期的22.09亿元,预收蓄水池充足。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为0.92、1.13、1.37元/股,给予公司2024年25-30倍P/E,对应合理价值区间为22.98-27.58元,维持“优于大市”评级。 风险提示。省外扩张不及预期,行业竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2024-05-13 20.93 30.38 61.94% 21.85 4.40% -- 21.85 4.40% -- 详细
24Q1收入仍然承压。 23年公司收入 72.61亿元,同比+9.64%,归母净利润3.44亿元,同比+48.07%,扣非后归母净利润 4.01亿元,同比+55.88%。 23年经营性现金流量净额 4.2亿元,同比-65.18%。 23年拟每股派发现金红利0.5元(含税)。 24Q1公司营收 16.95亿元,同比-7.04%,归母净利润 1.65亿元,同比+20.02%,扣非后归母净利润 1.56亿元,同比+15.66%。 24Q1利润率明显修复。 23年公司毛利率为 24.77%,同比-0.8pct;销售费用率 /管理费用率 /财务费用率分别为 7.44%/6.96%/0.19%,分别同比-2.31pct/-1.39pct/-0.11pct,销售费用率减少主要系营销支出减少,管理费用率减少主要系股份支付费用减少;归母净利率为 4.74%,同比+1.23pct。 24Q1公司毛利率为 30.03%,同比+5.73pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.88%/6.87%/0.49%,分别同比+1.09pct/+0.1pct/+0.47pct,归母净利率为 9.73%,同比+2.19pct。 24Q1其他业务收入同比+7.07%。 分产品看,各产品 23收入/增速/24Q1增速 分 别 为 鲜 货 类 57.68亿 元 /+6.09%/-8.73% 、 包 装 类 2.82亿 元/+32.75%/-16.44%、加盟商管理 0.83亿元/+11.38%/-15.48%、其他 9.74亿元/+33.82%/+7.07%。分区域看,各产品 23收入/增速/24Q1增速分别为西南 8.32亿元/-3.76%/+1.02%、西北 1.41亿元/+106.52%/-53.7%、华中 22.19亿元/+10.81%/-6.65%、华南 16.05亿元/+12.06%/-10.19%、华东 12.93亿元/+8.72%/-6.3%、华北 8.87亿元/+19.04%/+0.38%、新加坡&加拿大&港澳1.3亿元/-13.22%/-26.02%。 24年重点提升单店营收。 23年公司从跑马圈地式的门店策略向科学、精细的渠道深耕方向转型,全年净增门店 874家。 24年公司提出“抓住窗口期,向上求突破” 的年度经营方针,将推动门店和加盟商的结构调整,优化单店模型,提升单店营收,保障加盟商的生存质量和盈利水平。 盈利预测与估值。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.07亿元、 8.31亿元、 9.84亿元,公司作为行业龙头,随着消费逐渐复苏,有望逐渐加速发展,给予一定估值溢价,按 24年 25-30倍 PE 及 15-20倍 EV/EBITDA,计算每股合理价值区间 30.38-34.22元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。
百润股份 食品饮料行业 2024-05-09 21.73 20.95 -- 24.00 10.45% -- 24.00 10.45% -- 详细
事件。 公司发布 2023年年报及 2024年一季报: 23年公司实现营业总收入32.64亿元,同比+25.9%,归母净利润 8.09亿元,同比+55.3%,扣非归母净利润 7.79亿元,同比+60.1%。净利/扣非净利均接近预告区间中位数。单季度看, 4Q23公司营业总收入 8.07亿元,同比-14.9%,归母净利润 1.44亿元,同比-33.4%。 1Q24公司营业总收入 8.02亿元,同比+5.5%,归母净利润 1.69亿元,同比-9.8%。 23年预调酒快速增长, 1Q24收入短期承压。 分产品看, 23年公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比+27.8%/+13.2%至 28.84/3.17亿元,其中,预调酒业务销量/吨价分别同比+27.8%/+0.0%。 1Q24预调鸡尾酒实现收入同比+5.7%至 7.12亿元,短期增速下滑部分可归因于 23年同期的高基数。 预调酒方面,公司持续打造“358” 品类矩阵, 形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局, 23年至今主要着力于提升品牌认知、 增强产品力、聚焦渠道渗透、推动数字化转型和加快产能建设。 分渠道看, 23年公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+42.4%/-28.7%/-0.9%至 27.52/3.85/0.64亿元,线下非即饮渠道为增长主要驱动力。 分区域看, 23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%至 6.00/10.89/9.26/5.85亿元,主要区域下半年增长均较上半年有所降速。 23年净利率显著提升, 1Q24费投影响利润。 1) 23年, 公司毛利率同比+2.92pct 至 66.7%, 其中预调酒业务毛利率同比+3.21pct,主要系单位成本同比-9.0%所致。 销售/管理/研发费用率分别同比-2.43pct/-0.74pct/-0.81pct,归母净利率同比+4.70pct 至 24.8%; 2)1Q24单季,公司毛利率同比+2.86pct至 68.3%,销售/管理/研发费用率分别同比+8.77pct/+1.34pct/+1.51pct,销售费用率波动主要系公司一季度广告宣传费用增加所致,管理费用率变动主要系职工薪酬、折旧费用增加所致。综合看,公司归母净利率同比-3.58pct至 21.1%。 经营性现金流健康,投资活动支出增加。 1Q24公司销售收现 9.71亿元,同比+4.3%,经营活动产生的现金流量净额 2.71亿元,同比+340.1%。投资活动产生的现金流量净额由 23年同期的-1.50亿元变化至 1Q24的-3.42亿元,主要系项目投资增加所致。此外,截至一季度末,公司合同负债 0.69亿元,较 23年底减少 0.42亿元, 23年同期合同负债为 2.22亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计 24-28年公司 EPS 分别为 0.84、0.99和 1.17元/股,参考可比公司估值,我们给予公司 24年 25-30倍 PE,对应合理价值区间为 20.95-25.14元, 维持“优于大市”评级。 风险提示。 新品推广、渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
西麦食品 食品饮料行业 2024-05-09 14.40 -- -- 15.86 10.14% -- 15.86 10.14% -- 详细
事件。 公司 4 月 25 日披露 2023 年年报, 23 年公司实现营业收入 15.78 亿元( YOY=18.89%),实现归母净利润 1.15 亿元( YOY=6.13%)。 24 年一季度实现营收 5.66 亿元( YOY=46.07%),实现归母净利润 0.45 亿元( YOY=14.59%)。此外公司 23 年每股股利 0.52 元。l 23 年业绩稳健, 24 年一季度高速成长。 23 年公司实现营业收入 15.78 亿元( YOY=18.89%),毛利率同比增长 1.44pct 至 44.55%,毛利额同比增长22.87%至 7.03 亿元。此外公司期间费用率同比增长 1.61pct 至 37.07%(其中销售费用率同比提升 1.78pct,管理费用率同比减少 0.20pct,研发费用率同比提升 0.03pct),此外所得税率同比提升 3.09pct,因此最终归母净利润同比增长 6.13%至 1.15 亿元,对应归母净利润率同比降低 0.88pct 至 7.32%。l 24Q1 来看,公司营收同比增长 46.07%,此外毛利率同比增长 43.71%,因此毛利额同比增长 50.48%,此外期间费用率整体增长 3.68pct(销售费用率提升 4.07pct,管理费用率减少 0.55pct,研发费用率减少 0.08pct)。此外所得税率同比减少 3.50pct,因此最终归母净利润同比增加 14.59%(对应归母净利润率同比减少 2.19pct)。l 燕麦+高增长,益生菌蛋白粉销售额破千万。 2023 年分产品来看:( 1) 23年纯燕麦片实现营收 6.44亿元( YOY+4.00%),同时毛利率同比提升 0.73pct。( 2) 23 年复合燕麦片实现营收 6.61 亿元( YOY+33.76%),同时毛利率同比提升 3.43pct。其中,有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长,燕麦+系列同比增长超过 30%;粉类产品同比增长超过 80%;益生菌蛋白粉上市仅 4 个月,销售额超过 1000 万元。( 3) 23 年冷食燕麦片实现营收 11.99亿元( YOY+21.99%),同时毛利率同比提升 2.69pct。l 23 年公司根据不同渠道的特性精细化运营,重点发展零食渠道等,激活各渠道的销售潜力,实现业务高质量增长,进一步巩固线下渠道竞争优势。持续提升 KA、 AB 类超市优势,根据全国连锁店超市信息网数据显示,在全国大型超市销售同比下滑的情况下,公司实现在该渠道逆势增长地域提升见成效。23 年公司线下业务同比增长超过 10%,零食渠道销售同比增长超过 180%。l 具体分渠道来看: 1)直营模式实现营收 6.32 亿元( YOY28.06%),且毛利率同比提升 3.74pct; 2)经销模式实现营收 9.03 亿元( YOY11.24%),且毛利率同比提升 1.71pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 19.67/23.78/27.82 亿元,归母净利润分别为1.40/1.80/2.21 亿元,对应 EPS 分别为 0.63/0.81/0.99 元/股。结合可比公司估值,给予公司 2024 年 20-25 倍的 PE 估值,对应合理价值区间为 12.60-15.75 元/股,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 ( 1)食品安全风险,( 2)市场竞争加剧,( 3)新产品、新渠道拓展不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-05-09 86.66 -- -- 88.02 1.57% -- 88.02 1.57% -- 详细
事件。 公司发布 2024 年一季报: 1Q24 公司实现营业总收入 101.50 亿元,同比-5.2%,归母净利润 15.97 亿元,同比+10.1%,扣非归母净利润 15.13亿元,同比+12.1%。 高基数下销量短期承压,产品结构持续上移。 1Q24 公司营收同比-5.2%,销量/均价分别同比-7.6%/+2.6%。销量方面,啤酒总销量 218.4 万千升,同比-7.6%,虽受到 1Q23 高基数影响,降幅仍较 23 年下半年有所收窄。其中,主 品 牌 青 岛 啤 酒 / 其 他 品 牌 销 量 分 别 为 132.2/86.2 万 千 升 , 同 比-5.6%/-10.4%。中高端以上产品销量 96 万千升,同比-2.4%, 中高端以上产品销量占比达到 44.0%,较 1Q23 提升 2.31pct,印证啤酒高端化势能仍强,产品结构持续上移。 我们认为, 二季度后公司将逐步走出高基数阶段,叠加夏季啤酒旺季到来,业绩弹性或有望兑现。 吨成本下行,毛利率显著提升。 1Q24 公司毛利率同比+2.12pct 至 40.4%,拆分来看,产品均价/平均成本分别同比+2.6%/-1.0%,我们认为,高端化的延续和原料成本同比下行是毛利率提升的主要驱动力。 销售费用率收窄,盈利能力优化。 1Q24 公司归母净利率/扣费净利率同比+2.18/+2.30pct 至 15.7%/14.9%,除毛利率贡献外,期间费用率亦有所收窄。1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/+0.41/+0.08/-0.44pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.59、 4.04、4.44 元/股。 参考可比公司估值,我们给予公司 2024 年 24-28 倍 PE,对应合理价值区间为 86.17-100.54 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业竞争激烈,原材料价格上涨。
海天味业 食品饮料行业 2024-05-08 39.46 -- -- 39.76 0.76% -- 39.76 0.76% -- 详细
24Q1收入同比+10.21%。23年公司收入245.59亿元,同比-4.1%,归母净利润56.27亿元,同比-9.21%,扣非后归母净利润53.95亿元,同比-9.57%。 23年经营性现金流量净额73.56亿元,同比+92.04%,主要系合同负债增加、成本税费支出减少等综合影响所致。23年拟每10股派发现金红利6.6元(含税)。24Q1公司营收76.94亿元,同比+10.21%,归母净利润19.19亿元,同比+11.85%,扣非后归母净利润18.6亿元,同比+13.34%。2024年公司计划收入目标275.1亿元(yoy+12.01%)、归母净利润62.3亿元(yoy+10.72%)。 24Q1利润率小幅修复。23年公司毛利率为34.74%,同比-0.95pct,主要系销售规模下降及品类结构影响所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.32%/5.05%/-2.38%,分别同比-0.06pct/+0.39pct/+0.48pc,其中管理费用率提升主要系管理人工及信息化支出增加所致,财务费用率提升主要系利息收入减少所致;归母净利率为22.91%,同比-1.29pct。24Q1公司毛利率为37.31%,同比+0.38pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.5%/4.02%/-1.33%,分别同比+0.27pct/-0.38pct/+0.22pct,归母净利率为24.94%,同比+0.37pct。 24Q1其他产品收入同比+22.1%。各产品23年收入/23年增速/24Q1年增速分别为:酱油126.37亿元/-8.83%/+10.06%、调味酱24.27亿元/-6.08%/+6.44%、蚝油42.51亿元/-3.74%/+9.63%、其他产品34.99亿元/+19.35%/+22.1%。 24Q1经销商持续净减少。线下与线上的23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:线下219.26亿元/-3.86%/+10.81%、线上8.89亿元/-10.06%/+20.67%。 分区域看,各区域23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:东部43.54亿元/-7.26%/+10.33%、南部45亿元/-2.17%/+21.81%、中部50.49亿元/-4.19%/+10.21%、北部59.25亿元/-4.78%/+6.46%、西部29.86亿元/-0.68%/+10.08%。23年、24Q1经销商数量分别净减少581家、85家,截止24年一季度末公司经销商数量累计为6506家。 盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为1.13/1.28/1.45元,相关可比公司24年PE在27-30倍。考虑到公司作为行业绝对龙头,品牌、渠道、产品力都极其优秀,且在不断加强,给予公司24年40-50倍PE,对应合理价值区间45.2-56.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名