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涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-05-17 35.28 42.76 29.18% 35.12 -0.45% -- 35.12 -0.45% -- 详细
经历了五年的高速发展之后,涪陵榨菜当前已经站到了更高的平台上。短期来看,渠道下沉和品类升级是当前公司核心关注点,主要逻辑在于: 1)库存周期和渠道下沉扩张双向作用; 2)公司的全国化铺货渠道领先行业,对标快消龙头继续下沉提升; 3)核心产品具备定价权,通过高举高打的广告投入,带动渠道下沉; 4)公司短期聚焦榨菜升级,落实调价、升级、和国潮宣传三大动作。 长期来看,品类扩张与消费场景扩张将成为公司第二增长曲线: 1)在公司治理结构和经营管理的提升下,未来借助渠道渗透,公司将坚定进行增量打造和多品类拓展; 2)公司已针对进入餐饮市场制定相应策略,计划以调味菜及工业泡菜为切入点,进入餐饮消费市场,有望打开量的天花板。 库存周期拐点已现,核心产品具备定价权,带动渠道下沉和营销改革。 榨菜是长保,低货值大众品,行业整体体量也较小;较其他农产品加工品来说,原料供给端软约束导致竞争相对缓和,而且行业内没有和公司同一梯队的竞争对手, 这也使得公司建立了“原材料+品牌+渠道”的护城河。公司核心大单品具备一定提价权,品牌力强,叠加全国化铺货渠道领先行业,在渠道和消费者处接受度高。短期来看, 我们认为提价在未来依然可以一定程度上带动公司利润率的增长,但对公司业绩的推动边际贡献可能逐渐减弱,公司通过产品升级,优化品牌,仍能够获取超越成本的提价能力。 此外,我们认为公司新一轮库存周期拐点已至,伴随着渠道下沉和渗透,公司有望逐渐释放渠道红利。 借助渠道渗透,坚定进行增量打造和多品类拓展。 榨菜行业实际消费量增长空间不大,显性增长主要由包装化率提升带动包装榨菜量的增长,公司已是行业内龙头,继续看好集中度提升。我们认为未来若榨菜品类成功大幅开拓餐饮渠道,成为餐饮调味料并进入更多佐餐情景,或有希望打开量的天花板。另外,泡菜、萝卜等品类空间大、增长快、集中度低,较榨菜行业空间更大。未来公司有望借助优质渠道,逐步推广多元化品类。公司多品类拓展的大乌江战略,将成为公司长期发展的第二成长曲线。 治理结构持续优化,经营管理活力仍有空间。 公司国资背景,榨菜是地方支柱产业之一。管理层经验丰富,激励仍有优化空间。 通路精耕模式人力密集,对团队激励和经营活力要求高。对标汾酒,国企改革提升空间较高。 盈利预测: 预计公司 22-24年实现营收 29.49/33.12/36.99亿元,同比增长17.08%/12.31%/11.67%,实现净利润 9.62/11.20/13.07亿元,同比增长29.61%/16.47%/16.74%,EPS 分别为 1.08/1.26/1.47元,给予公司 40x 估值,22年目标价 43.2元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 品类扩张和渠道下沉不达预期;原材料价格波动影响;疫情反复影风险提示。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-05-11 36.45 -- -- 37.56 3.05% -- 37.56 3.05% -- 详细
榨菜绝对龙头,享集中度提升;酱腌菜存量大,待扩品类见效。2021年,我们测算我国榨菜市场规模接近百亿,以包装榨菜为主,市场规模80.7亿元,销量62.4万吨;涪陵榨菜销量/收入口径市占率分别为21.6%/27.6%,为榨菜界当之无愧的绝对龙头。2005年公司销量市占率为12.4%,已确认龙头地位,发展至今份额有较大提升,公司规模效应和品牌效应显著,未来竞争中料将保持份额稳步提升。另一方面,酱腌菜市场容量远超榨菜,参考观研天下2021年或接近600亿。伴随公司品类扩张,向存量广阔的酱腌菜发起冲击,有望大幅筑高公司想象空间。 产品矩阵发展,渠道精耕下沉,共驱规模扩张。产品端,“做透榨菜”战略升级,“产品矩阵式发展”提上议程。2022年公司战略升级,旨在以榨菜为原点,谋求产品矩阵式发展。做大萝卜,向酱腌菜拓展;尝试休闲零食、川调酱类,推出新品;针对餐饮渠道,设立“调味菜”品类。渠道端,加大餐饮渠道开发,持续推进渠道精耕下沉。针对餐饮,公司外聘专业团队,组建销售二部,测算餐饮榨菜潜在需求量30.5万吨,空间充足;针对下沉到县,稳定已合作经销商的同时,持续拓展新经销商资源,2021年公司县级市场增长达到20%,占比已超过20%。 成本回落确定,提价平稳落地,共筑业绩弹性。成本端,青菜头及半成品为主要原材料,占营业成本近四成,2021年因气候减产,公司青菜头采购价位于1200-1300元/吨,2022年青菜头采购均价近800元/吨,成本基本锁定,同比大幅回落。提价端,去年11月提价,价增幅度14%,本轮为直接提价,渠道积极性佳,处于大众食品提价背景,叠加产品升级换代,有望顺利消化。今年3月份已完成终端价格传导,全年有望实现销量正增长,完成收入15%目标;同时,提价与成本双因子共振,料将大幅增厚利润,初步测算二者带来毛利增量4.15亿元。 投资建议:短期改善,中期成本回落+提价加持+费用收缩,长期战略升级,给予“增持”评级。短期来看,疫情下居家消费场景增加,产品发货和动销提速,月度环比改善显著,经营态势向好。中期来看,提价与成本共筑业绩弹性,2022年销售费用率预计收缩,渠道开拓和新品上市有望贡献额外增量,2023年因成本滞后反应,同比仍有弹性。长期来看,公司榨菜主业稳固,份额有望持续提升,战略升级后新品类和新渠道助力打开成长天花板。预计公司2022-2024年实现营业收入29.4/33.0/36.9亿元,实现归母净利润10.2/11.8/13.3亿元,对应PE分别为32.1/27.6/24.5X。公司短中长逻辑兼具,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:提价消化不畅,产品和渠道开拓不及预期,行业竞争加剧
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-04-13 33.65 38.60 16.62% 38.35 12.79%
37.96 12.81% -- 详细
事件:涪陵榨菜发布2021年年报,公司实现营收25.19亿元,同比+10.82%,归母净利润7.42亿元,同比-4.52%,扣非归母净利润6.94亿元,同比-8.49%,其中Q4实现营收5.63亿元,同比+18.74%,归母净利润2.38亿元,同比+45.75%,归母扣非净利润2.09亿元,同比+32.41%。 公司公布经营规划:2022年预计实现营收28.96亿元,同比+15%,营业成本11.88亿元,同比-1.03%,预期毛利率59.00%,较2021年提升6.64pct。 点评:收入分析:单价提升,收入增长。2021年公司实现营收25.19亿元,同比增长10.82%(其中Q1:+46.86%;Q2:-10.78%;Q3:+1.30%;Q4:+18.74%),各个季度增速不同,主要与基数差异、Q4提价后渠道备货等有关。1)量价本:2021年销售量下降1.65%,销售单价增长12.70%,成本增长30.28%,全年利润增速低于收入增速主要是成本上行快于单价上涨;2)分品类:榨菜销售22.26亿元,同比+12.73%,泡菜1.59亿元,同比+3.35%,萝卜6904万,同比-30.77%,主品类榨菜增速较好;3)分区域:华东、华南销售分别增长23.19%、15.15%,华北、华中、东北销售分别增长9.85%、13.16%、13.80%,西北和中原地区增速较低,在4%左右,西南地区下降10.49%。4)经销商:21年底公司经销商3030家,较上年增加382家。 利润分析:成本上行费用增加,净利率下行。2021年公司毛利率52.36%,同比下降5.90pct(其中Q1:60.07%;Q2:58.85%;Q3:51.64%;Q4:36.08%),毛利率波动较大,主要与会计准则变更有关,因此我们关注毛销差,21年毛销差33.50%,同比-8.57pct,一方面是成本上行,另一方面是广宣费较20年大幅增加,21年全年公司投入2.55亿进行品牌打造。21年扣非净利率27.57%,同比下降5.82pct,主要受毛利率大幅提升、广宣费大幅增加所致。 未来展望:2022年成本红利显现,收入利润展望积极。公司公布2022年规划,2022年实现营收28.96亿元,同比增长15.00%,营业成本11.88亿元,同比下降1.03%,预期毛利率59.00%,较2021年提升6.64pct,规划积极。我们认为公司实现可能性较大,1)收入端:21Q4部分产品提价3%-19%,提价效应有望在22年有所体现,21年大规模广宣费用投放,也有望拉动22年销售增长,此外餐饮渠道的开拓、符合消费升级的轻盐新品上市等有望贡献新的增量;2)利润端:2022年涪陵地区榨菜丰产,目前平均采购价格800元左右,较21年大幅下降,同时考虑到22年广宣费用投放有一定收缩,利润弹性可期。 盈利预测与评级:给予“增持”评级。涪陵榨菜是国内酱腌菜行业绝对龙头,长期公司展望100亿收入20亿利润,中期看22年提价效应、广宣投入效应有望显现,收入目标实现有保障,同时轻盐新品上市,符合消费升级新趋势,也有望成为未来公司产品的卖点,此外成本下行趋势确定、广宣费用收缩,利润高弹性确定性强,短期来看,Q1可能在一定程度上受疫情影响,增速略低,后续有望逐步企稳。我们预计2022-2024年的收入增速分别为15%、14%、13%;净利润增速分别为32%、16%、15%;对应EPS 为1.11、1.28、1.47。我们按照2022年的EPS 给35倍PE 阶段性目标价39元,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-03-28 32.12 -- -- 38.25 17.87%
37.96 18.18% -- 详细
黑体楷体 2022年03月24日晚间,公司发布公告:“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”其中2条生产线已于近日正式建成投产,新增产能2.5万吨/年。 投资要点产能建设稳步推进,规划产能超50万吨增加2.5万吨泡菜产能后,公司现拥有榨菜产产能约16万吨,泡菜产能约5.9万吨,萝卜产能超过1万吨,共计约22.9万吨。 2020年11月公司定增不超过33亿元建设乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期),达产后公司将新增20万吨榨菜产能。另根据2021年中报,公司在建工程包括辽宁年产5万吨泡菜生产基地建设项目、惠通 5.3万吨/年榨菜生产线、1.6万吨/年脆口榨菜生产线。我们预计公司榨菜、泡菜、萝卜远期规划产能分别将达到36、8.4、6万吨,共计约50万吨。 窖池方面,公司自建窖池容量从最初的10万吨提升至30万吨,加上新募增40.7万吨原料窖池项目,远期窖池容量将达到70万吨。产能规划将有效满足需求的增长。 产品多元化发展,看好新品类带来增量发展产品上聚焦榨菜、后逐步向母品类延伸升级,大力发展萝卜、泡菜等新品类,2021年新开发88g脆口榨菜芯、量贩产品、出口系列产品、豆瓣酱等38支新产品。 公司新品轻盐榨菜在16个预售城市中短时间内销售2亿包,在新品发布会上全国下单累计超1亿包,升级版榨菜将带动榨菜品类增长。 未来公司将以战略资源助力萝卜产品多元做大,形成大单品;延伸开发休闲零食,尝试进入酱类,并推出豆瓣酱等新品,实现多品类协同发展。产能奠定基础,新品类将带来增量发展,全年15%目标有望顺利实现。 盈利预测展望2022年,原材料青菜头价格顺利回落;随着产能释放和萝卜等新品类放量,公司整体盈利能力有望得到改善。我们看好公司提价顺利落地带来价增,以榨菜为主多品类协同发展带来量增,渠道下沉稳步推进下公司业绩 逐 步 释 放 。 我 们 预 计 2022-2024年 EPS 为1.17/1.42/1.70元,当前股价对应PE分别为28、23、19倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期、新品推广不及预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-03-22 30.58 -- -- 37.28 20.65%
37.96 24.13% -- 详细
事件: 公司 2021年实现收入 25.19亿元,同比增长 10.82%;实现归母净利润 7.42亿元,同比增长-4.52%;实现扣非后归母净利润 6.94亿元, 同比增长-8.49%。 其中 2021Q4实现收入 5.63亿元,同比增长 18.74%;实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 45.75%;实现扣非后归母净利润 2.09亿元, 同比增长 32.41%。 价增推动全年收入增长, Q4提价驱动显著。 分产品看, 2021年榨菜、 萝卜、 泡菜、其他品类分别实现收入 22.26、 0.69、 1.59、 0.62亿元,同比分别增长 12.73%、 -30.77%、 3.35%、 48.10%。 核心品类榨菜 2021年销量同比下降 1%至 13.48万吨,均价同比增长 13%至 1.65万元/吨, 根据渠道调研主要受益于 2020年中缩小规格的间接提价。 2021Q4公司收入增速为 18.74%, 环比 Q2和 Q3加速明显, 主要系: (1)根据公告,公司于 11月 12日对部分产品出厂价格进行调整,各品类上调幅度为 3%-19%不等, 推动 Q4均价更快提升; (2)前期空中广告投放的效果逐步显现,带动销量增长; (3)公司低盐新品上市,亦贡献部分销量增长。 分地区看, 2021年华北、 东北、华东、华中、西南、西北、中原、华南大区收入分别为 2.93、 1.0 8、 4.20、 3.04、 2. 10、 2.15、 2.44、 6.92亿元, 同比分别增长 9.85%、 13.80%、 23.19%、 13.16%、 -10.49%、 2.95%、 6.15%、 15.15%。 2021年公司渠道建设下沉工作继续推进, 经销商净增加 382家至 3030家, 同比增长 14%。 成本上涨致毛利率承压, Q4销售费用率下降释放利润弹性。 公司主要原材料青菜头及榨菜半成品受市场供需影响, 2021年价格分别同比上涨约 80%和 42%, 导致公司主业成本同比上涨约 13%。 还原运费从销售费用调整至成本的影响, 2021年公司可比口径毛利率为 55.97%, 同比下降 2.29个 pct; 2021Q4可比口径毛利率为 52.23%,同比下降 7.49个 pct。 可比口径下, 2021年公司销售费用率上升 6.28个 pct至 22.47%, 主要系加强品牌宣传投入 2.4亿元;其中 2021Q4可比口径销售费用率下降 7.59个 pct 至 8.28%, 推动四季度利润弹性释放。 全年受毛利率承压及销售费用率上升影响, 2021年公司净利率同比下降 4.73个 pct;四季度受益于销售费用率的大幅下降, 2021Q4净利率同比提升 7.84个 pct。 2022年提价驱动收入增长, 成本回落利润弹性可期。 根据公司 2022年度财务预算公告,预计 2022年收入同比增长 15%至 28.96亿元, 毛利率同比提升 6.64个 pct至 59%。 收入增长将主要来自于 2021年底直接提价的贡献, 同时前期品宣投入的效果有望逐步显现, 东北萝卜基地释放产能亦贡献部分增量。 2022年初公司收购的青菜头价格回落至正常水平, 叠加提价贡献, 全年利润弹性有望大幅释放。 盈利预测: 根据公司年报和 2022年度财务预算公告,我们调整盈利预测, 预计公司 2022-2024年收入分别为 29.02、 32.80、 36.69亿元,归母净利润分别为 10.33、12.53、 14.28亿元(调整前 2022-2023年为 9.93、 12.50亿元), EPS 分别为 1.16、1.41、 1.61元,对应 PE 为 26倍、 21倍、 19倍,维持“买入”评级。 风险提示事件: 全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-03-21 29.50 -- -- 37.28 25.10%
37.96 28.68% -- 详细
事件: 涪陵榨菜发布 2021年年度报告,全年实现营业总收入 25.19亿元,同比+10.82%,归母净利润 7.42亿元,同比-4.52%,扣非后归母净利润6.94亿元,同比-8.49%;单 Q4实现营业总收入 5.63亿元,同比+18.74%,归母净利润 2.38亿元,同比+45.75%,扣非后归母净利润 2.09亿元,同比+32.41%。 21年收入逐季改善,成本压力拖累盈利表现。 1)全年来看, 21年公司品牌聚焦乌江榨菜、深耕渠道,收入端稳健增长,榨菜/泡菜/萝卜收入分别同比+12.7%/+3.4%/-30.8%;成本压力拖累利润率表现, 21年青菜头及榨菜半成品价格分别同比+80%/+42%,造成主营业务成本+13%,毛利率52.4%,同比-5.9pct,销售费用率 18.9%,同比+2.7pct(若剔除新会计准则 下 运 输 费 用 调 整 影 响 , 21年 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 分 别 同 比-2.3pct/+6.3pct),管理费用率 2.9%,同比+0.4pct,财务费用率-3.8%,同比-2.3pct,主要系定增现金带来的利息收入贡献,净利率 29.5%,同比-4.7pct; 2)单 Q4来看, 随着库存回归良性、终端需求放量、提价效应显现, 21Q4收入同比+18.7%(21Q2/Q3分别同比-10.8%/+1.3%,逐季改善明显); Q4一次性确认 9097万运输费用导致毛利率环比大幅下滑、销售费用率转负,若剔除运输费影响,则 21Q4毛利率 52.2%,同比-7.5pct,主要系成本上移,提价 12月才有体现, 销售费用率 8.3%,同比-9.7pct,费用率收窄和投资收益使得利润增速显著快于营收。 22年展望:盈利弹性有望逐季释放。 短期来看, 22Q1动销平稳叠加高基数,收入端预计同比持平;由于 22年初低价采购的鲜菜头 22Q2起投入使用,22Q1成本压力仍然较大,考虑到提价传导,预计 22Q1盈利同比平稳; 全年来看, 1) 提价传导:公司已于 21年 11月上调部分产品出厂价, 预计整体吨价增幅 10%-15%, 12月提价效应已有所体现,预计 22年吨价同比有望实现双位数增幅; 2)成本压力缓解: 预计 22年鲜菜头收购均价同比-35%,成本端的改善将在 22Q2起体现; 3) 费用率优化: 21年广告宣传等品牌投入抬升销售费用率,预计 22年费用端也将有所改善。 投资建议。 考虑到短期疫情扰动下动销平稳,同时根据年报微调 2022-2023年盈利预测,并引入 2024年预测,预计公司 2022-2024年营业收入为28.8/32.4/36.1亿 元 (2022-2023年 前 值 29.3/34.4亿 元 ) , 同 比+14.5%/+12.5%/11.4%;归母净利润为 10.2/12.2/13.9亿元(2022-2023年前值 10.4/13.2亿元),同比+37.7%/+19.7%/+13.6%,目前估值对应2022-24年 PE 26x/22x/19x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本超预期上行。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-02-28 33.83 -- -- 35.45 3.72%
37.96 12.21% -- 详细
事件:公司发布2021年业绩快报,全年实现营收25.19亿元,同比增长10.82%,归母净利7.42亿元,同比下滑4.53%,扣非净利6.94亿元,同比下滑8.5%,EPS0.87元/股。 投资要点:提价刺激+春节备货提前等多因素贡献,Q4业绩表现超预期。公司2021年Q4实现营收5.64亿元,同比增长19.0%,Q4实现归母净利2.38亿元,同比增长45.7%,业绩表现超预期。其中Q4营收提速增长受到了多方面因素推动,1)公司2021年11月宣布对各系列产品提价3%-19%不等,提价刺激渠道备货加速。目前提价传导较为顺利,库存保持正常水平。2)今年春节时点提前,预计节前备货更多表现在Q4。3)2021年以来,公司实施“精准营销”的推广方式,加大了品牌宣传投放力度,并加大了萝卜、调味菜等新品类的资源倾注,亦助推销量增长。 提价缩费叠加理财收益,Q4净利率较大幅度提升。公司Q4净利率达42.2%,同比提升7.7pct,净利率提升幅度较大的主要原因一是前三季度品牌宣传费用基本投放完成,Q4缩减部分广告费用;二是提价后渠道利润空间增厚+节前备货,经销商备货积极性较高,渠道费用投放缩减。此外,公司定增资金理财所获收益对净利率的增长亦有贡献。 提价效应+成本回落+费用收缩,全年业绩有望迎来弹性增长。展望2022年,考虑到去年Q1基数较高,今年Q1或有一定压力,但全年来看,公司提价增厚渠道利润,渠道积极性较高。公司今年将产品包装升级换版,并减盐30%上市,同时积极推进渠道下沉以及B端渠道开拓,加上公司作为行业龙头的品牌影响力,预计终端动销将保持良好。在利润方面,提价提振叠加青菜头采购价回落至800-900元左右(去年1300元左右),综合毛利将有效提升,有望在下半年体现明显,并且今年公司品牌宣传费用的投放将更趋精准化,投放力度同比有望减小,全年利润弹性增长确定性较高。 盈利预测和投资评级。考虑到2021年Q4利润表现超预期,且在提价、原材料成本回落、广宣费用缩减等多重因素共振下,2022年公司业绩弹性增长确定性较高,我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.84/1.09/1.26元/股,对应PE分别为37/29/25倍,首次推荐,给予“增持”评级。 风险提示。1)下游需求低迷;2)终端动销不及预期;3)食品安全问题。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-02-28 32.75 -- -- 35.45 7.13%
37.96 15.91% -- 详细
四季度业绩增长亮眼,盈利能力大幅改善 公司公布21年业绩快报:公司实现营业收入25.2亿,同比+10.8%;实现归母净利润7.4亿,同比-4.5%;实现扣非归母净利润6.9亿,同比-8.5%。其中Q4实现营业收入5.6亿,同比+18.7%;实现归母净利润2.4亿,同比+45.7%;实现扣非净利润2.1亿,同比+32.4%。公司Q4报表业绩亮眼,盈利能力显著改善。 提价+费用投放收缩+理财收益增加驱动四季度业绩大幅改善 2021Q4收入增速环比+17.4pct,主要系2021年11月公司对多数产品提价,提高幅度在15%左右。2021Q4利润增速环比+84.8pct,净利率环比提高21.4pct至42.3%,盈利能力大幅改善,主要系:(1)去年提价覆盖了公司的成本上涨压力,毛利率环比改善;(2)2021年Q1-Q3公司为提高品牌知名度,投放约2.2亿品牌宣传费,但21Q4终止了广告费用投入,费用率环比下降;(3)公司2021Q3将定增所募集资金暂时存放银行并购买理财产品,理财收益有所提高。 青菜头采购价格回落,今年利润弹性有望充分释放 在提价和地推加强的带动下,预计2022年公司收入端将保持环比加速趋势。另外由于增产等因素,预计今年公司主要原材料青菜头收购价将回落至800元以内的正常水平(同比-38%),但考虑到公司采购青菜头后滞后半年使用,公司毛利率的改善更多将于2022H2及2023年体现。而在费用端,公司今年费用投放将更加理性,预计广告费用将大幅收缩,故22年公司整体销售费用率将有所回落,毛销差将持续改善,助推盈利能力回升,建议关注2022年涪陵榨菜的利润弹性。 风险提示:渠道扩张低于预期;原料成本大幅波动;费用投放超预期。 投资建议:维持“买入”评级 考虑到费用投放收缩及青菜头采购价格显著回落,我们上调此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为7.4/9.8/12.4亿元(此前为6.8/8.5/10.2亿元),同比增长-5%/32%/27%,EPS为0.84/1.10/1.36元,当前股价对应21-23年PE为37/28/22倍,维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-02-28 32.75 -- -- 35.45 7.13%
37.96 15.91% -- 详细
事件:涪陵榨菜发布2021年度业绩快报,全年实现营业总收入25.19亿元,同比+10.82%,归母净利润7.42亿元,同比-4.53%,扣非后归母净利润6.94亿元,同比-8.50%;单Q4实现营业总收入5.64亿元,同比+18.80%,归母净利润2.38亿元,同比+45.81%,扣非后归母净利润2.08亿元,同比+31.65%,21Q4利润表现超出市场预期。 21Q4收入增速触底回升,利润率改善推动业绩端超预期。21Q4随着库存回归良性、终端需求放量、提价效应显现,收入增速较Q3明显回升;利润率改善推动业绩超预期,21Q4归母净利率42.30%,同比/环比分别+7.83pct/+21.35pct,扣非归母净利率36.91%,同比/环比分别+3.57pct/+18.35pct,我们判断主要由于:1)提价缓解成本压力:公司已于21年11月上调部分产品出厂价,幅度3%-19%不等,叠加产品结构升级,预计Q4毛利率环比改善明显;2)销售费用率收缩:21Q1-Q3公司新增品牌宣传费2.23亿元,占营收比例11.41%,致使Q1-Q3销售费用率提升至26.56%(同比+10.84pct),渠道调研了解到21Q4促销有所减少,预计销售费用率下行。 22年利润弹性有望继续释放。1)提价效应继续体现:提价改善毛利率的同时,随着向终端传导完成,渠道利润率也将逐步提升,渠道积极性有望持续改善;2)成本压力同比缓解:根据公司披露,2022年鲜菜头收购已经开启,目前以均价800元/吨收购,预计收购完成后均价同比2021年有明显改善;3)费用率改善:2021年公司加大广告宣传投入之下盈利有所承压,2022年销售费用率同比下行也将进一步释放利润端弹性。长期来看,随着三四线城市的继续深挖、电商覆盖力度加大以及萝卜泡菜等品类扩张,公司成长空间较高。 投资建议。考虑到公司盈利改善超预期,我们上调此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入为25.2/29.3/34.4亿元(前值24.9/29.6/34.0亿元),同比+10.8%/+16.3%/17.2%;归母净利润为7.4/10.4/13.2亿元(前值7.0/9.6/11.8亿元),同比-4.5%/+40.1%/+27.2%,目前估值对应2022-23年PE 27x/21x,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、原材料成本超预期上行。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-11-15 34.62 -- -- 37.60 8.61%
39.66 14.56%
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事件:11月14日,公司发布公告称,由于原材料、包材、辅材、能源等成本持续上涨,叠加公司优化升级产品带来的成本上升,公司于11月12日对部分产品出厂价格进行调整,上调幅度约为3%-19%不等。 龙头地位稳固,率先提价落地。目前涪陵榨菜在榨菜行业龙头地位稳固,市占率远超同行,面对成本压力在提价方面具备较强的价格话语权。此次提价涪陵榨菜相对谨慎,距离上一次提价(2018年10月对7个单品提价约10%)已经3年时间,在此阶段,公司对渠道梳理、加密经销商网络、深挖三四线市场渗透空间,整体运转进入良性通道。在消费升级以及成本压力背景下,PPI上涨逐步向CPI传导,调味品行业呈现整体性提价浪潮,公司渠道库存渐归良性,在此时提价条件相对充足。另外从原料采购端来看,公司具备原料采购优势,对其他品牌从生产端产生挤压,我们认为提价对份额下滑的负面影响较弱。 提价覆盖成本压力,叠加成本看跌预期,预计明年利润弹性有望释放。根据《重庆日报》数据,由于天气原因以及种植面积减少,今年初涪陵青菜头收购价格约为1500元/吨(往年同期约900元/吨,同比增幅超60%,青菜头及粗加工产品在公司主营业务成本平均比例约40%),此部分原材料开始在2021Q3对毛利率产生冲击(2021Q3毛利率同比/环比分别下降7.3pct/7.2pct),叠加包材、运费、辅料等价格上涨影响,预计2021Q4依然受到原材料压力。我们认为此次提价将在一定程度上对冲成本压力,此外在今年青菜头价格高企背景下,农户种植积极性或有提高,我们预计明年青菜头价格或将下行,从而进一步释放利润端弹性。 产品升级提升品牌力,看好公司长期发展。在对产品直接提价外,公司亦不断进行原料升级、产品结构升级拉升品牌力。目前公司在县级市场开发良好,已经完成全国约1400个县级市场的布点工作,下一步将继续针对性投放资源挖掘市场需求从而支撑销量增长。此外,公司东北生产基地在建萝卜产能5万吨,乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)在建榨菜产能20万吨,达产后预计产能翻倍,为后续增长提供支撑。 盈利预测:我们预计21/22/23年营收分别为24.9/29.6/34.0亿元,同比+9.6%/18.7%/14.9%;归母净利润7.0/9.6/11.8亿元,同比-10.2%/+36.8%/+23.8%;对应PE分别为41/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-11-03 33.65 40.07 21.06% 36.82 9.42%
39.66 17.86%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收19.55亿元,同比增长8.73%;实现归母净利润5.04亿元,同比下降17.92%;扣非归母净利润4.86亿元,同比下降19.22%,EPS为0.60元。单2021Q3公司实现营收6.08亿元,同比增长1.3%;归母净利润1.27亿元,同比下降39.07%;扣非归母净利润1.12亿元,同比下降45.54%。 点评:产品和渠道结构持续优化,营收逆势实现稳增。公司2021Q3营收同比增长1.3%,在高基数压力和传统销售淡季影响下表现稳健。产品端来看,公司聚焦高端化和差异化,中高端产品销售份额提升,持续优化产品结构;针对不同地域和不同渠道的差异化需求,公司加速研发相应产品,目前针对线上渠道的15/22/30g小规格产品推广效果良好,预计四季度将在中高端价格带继续推出薄盐榨菜等新品。渠道端来看,线下渠道持续推进渠道下沉,县级市场增长驱动日益显著,预计今年县级市场将贡献近半数增量;线上渠道推广差异化、小规格产品实现放量增长,公司针对不同类型平台进行差异化管理,大型电商平台由公司统一对接、较小的社区平台由经销商覆盖,有效承接线下转线上的消费需求。 成本上行费用加码,双重压力下净利率走低。2021Q3公司归母净利润同比下降39.07%,归母净利率20.95%,同比减少13.88pct,毛利率减少和费用率提高的双重压力下利润率承压;毛利率51.64%,同比减少7.27pct,尽管产品结构有所优化,但青菜头等原材料价格大幅上涨和会计成本调整导致毛利率承压;预计明年青菜头价格将有所回落,同时四季度将推广新品,公司毛利率有望回升。2021Q3期间费用率28.51%,同比提高11.33pct,其中销售费用率29.61%,同比提高13.85pct,公司注重通过空中费用投放强化消费者教育,实现产品结构优化,同时商超促销活动将继续维持,预计未来费用率仍将维持高位;管理/研发/财务费用率分别为3.56%/0.25%/-4.9%,分别变化1.5/-0.39/-3.64pct。 盈利预测:公司持续加强品宣并推出差异化产品,推动中高端占比提升、优化产品结构。公司规划三年百亿目标,酱腌菜龙头地位愈发稳固,我们根据三季报调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为0.73、0.92、1.07元,对应PE分别为46X、37X、31X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-11-02 33.20 -- -- 36.82 10.90%
39.66 19.46%
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事项:公司发布2021年三季度报告。2021前三季度公司实现营业收入19.55亿元,同比+8.73%,实现归母净利润5.04亿元,同比-17.92%,实现扣非归母净利润4.86亿元,同比-19.22%;2021Q3单季度公司实现营收6.09亿元,同比+1.30%,实现归母净利润1.27亿元,同比-39.07%,实现扣非归母净利润1.13亿元,同比-45.54%。 渠道库存良性,收入稳中有增。进入Q3,公司逆转二季度收入下滑态势,实现收入端同比微增1.3%。同时根据调研,目前渠道库存落入良性区间,同时草根调研表明,终端渠道涪陵榨菜的陈列及货龄均显著优于竞品。截至三季度末,公司合同负债1.47亿元,同比+35.2%,春节时点提前,渠道拿货积极性良好。同时公司积极开拓三四线城市,加大对县乡级市场经销商的布局力度,县乡级市场贡献增量明显。 成本上行费用加大,双重挤压利润空间。由于天气及产量的原因,今年青菜头价格上涨明显(根据《重庆日报》数据,今年初青菜头价格涨幅超60%),而该部分青菜头将主要用于下半年生产,对毛利率形成较大压力,同时包材等原料价格上涨对利润进一步施压。Q3毛利率同比/环比分别下降7.3pct/7.2pct,毛销差来看,Q3毛销差同比下降21.1pct。费用投放上来看,Q1-Q3销售费用同比增加2.37亿元,主要系公司新增品牌宣传费2.23亿元,投放于新媒体(含互联网公关)、梯媒、央视以及其他。其中Q3销售费用同比增加8552万元,销售费用率同比提升13.8pct至29.6%。 龙头地位稳固,行业意见领袖。目前公司东北生产基地在建萝卜产能5万吨,乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)在建榨菜产能20万吨,达产后预计产能翻倍,为后续增长提供支撑。在原材料价格高企背景下,涪陵榨菜作为龙头,应对成本压力的能力最强,历史上看,涪陵榨菜具备较强的价格调整能力,行业走弱之下有望加快提升市场份额。 盈利预测:我们预计21/22/23年营收分别为24.7/28.8/33.6亿元,同比+8.5%/16.7%/16.8%;归母净利润6.6/8.9/11.1亿元,同比-14.8%/+34.1%/+24.7%;对应PE分别为41/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-09 28.02 -- -- 31.38 10.88%
36.82 31.41%
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事件: 1)公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 13.47亿元,同比+12.46%,归母净利润 3.76亿元,同比-6.97%,实现扣非归母净利润 3.73亿元,同比-5.42%。 2021Q2实现营收 6.38亿元,同比-10.78%,归母净利润 1.73亿元,同比-27.57%。 2)以未分配利润向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.00元(含税),共计派现金红利 2.66亿元(含税)。 投资要点: 需求疲软叠加高基数致收入短期承压。 分产品看 2021H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品营收分别为 12.00/ 0.41/0.83/0.10亿元, 分别同比+15.86%/-27.79%/+0.85%/-0.86%,榨菜品类仍保持较高增速, 2021H1营收占比提升 2.6pct 至 89.14%,贯彻公司集中资源发展榨菜的策略。分渠道看,2021H1直销/经销渠道分别实现收入 0.35/13.12亿元,分别同比-4.45%/+13.01%。 分区域看,华北/华东/华中/华南/中原地区 2021H1分别 实 现 营 收 1.60/2.17/1.69/3.54/1.27亿 元 , 同 比 增 8.9%/24.9%/13.3%/16.1%/7.78%。 2021公司较年初新增经销商 168名至 2489名(增长 7%),主要来自于中原、华北区域,分别新增 83/45名。 整体毛利略微提升, 品牌建设导致费投加大。 1)毛利率: 2021H1公司整体 /榨菜 /萝卜毛利率分别为 59.50%/61.39%/54.16%, 分别同比+2.09pct/+2.08pct/+1.10pct, 主要由于公司 2020年 H2对部分榨菜产品进行缩规格提价 。 2) 净利率: 公司 2021Q1/Q2分别实现净利率28.7%/27.1%, 分别同比-5.6pct/-6.3pct,主要源于公司加大品牌宣传力度(互联网/梯媒/央视占 43%/30%/24%)。 3)费用率: 公司 2021H1销售费用率/管理费用率分别为 25.18%/2.60%,分别同比+9.48pct/+0.43pct; 2021Q2销售费用率/管理费用率分别为 26.31%/3.14%,分别同比+10.74pct/+1.02pct, 销售费用上升幅度大主要因品牌宣传费增加。 多方面优势打造核心竞争力,产能建设有序进行。 展望 2021H2, 我们预计随提价效应减弱及原料成本上行,毛利仍承压,但公司费用节奏集中在上半年, 我们预计 2021H2费投将减少, 公司盈利能力有望得到改善。中长期看, 公司深耕行业多年积累了较强的品牌,管理和技术研发优势, 以及具备较强的成本控制力。营销网络: 公司拥有两千多家一级经销商客户, 在全国范围内设有 8个销售大区、 81个办事处。销售网络覆盖了全国 34个省市自治区。产能建设稳步推进:公司半年报披露 1.6吨脆口榨菜项目和惠通 5.3万吨产能建设进度过半。随着定增项目的落地和产能的逐步释放,公司控制成本的能力和营收增长将得到进一步促进。 盈利预测与投资评级: 渠道销售调整, 品牌建设积极, 短期利润承压,不改公司长期向好,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们给予 2021-2023年 EPS 为 0.91/1.13/1.36元,当前股价对应 PE 分别为 32/25/21倍,考虑公司行业龙头地位, 仍看好中长期竞争优势进一步巩固, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-04 28.97 -- -- 31.38 7.25%
36.82 27.10%
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Q2经营阶段承压,榨菜品类贡献主要增长 公司公布2021年半年度报告:21H1公司收入13.5亿元,同比+12.5%;归母净利润3.8亿元,同比-7.0%。其中21Q2实现收入6.4亿元,同比-10.8%;归母净利润1.7亿元,同比-27.6%。Q2受去年高基数影响收入增速承压。分品类看:榨菜/萝卜/泡菜上半年收入分别为12.0/0.4/0.8亿元,同比+15.9%/-27.8%/0.9%,榨菜品类贡献增长主要增量。分渠道看:公司持续发力大本营以外市场,华东/华南/华中等区域21H1营收增速分别为25%/16%/13%,同时公司进一步推进渠道下沉,上半年公司共新增168个经销商,加大县级市经销商开拓力度。 成本压力总体可控,毛利率略有提升 21H1公司毛利率为59.5%,同比+2.1pct,其中Q2毛利率为58.8%,同比+1.6pct。分品类看,榨菜/萝卜/泡菜上半年毛利率分别为61.4%/54.2%/36.4%,同比+2.1/+1.1/-2.6pct,在主要原材料青菜头价格较去年同期上涨20-30%的背景下,公司毛利率有所提升主要系20年底公司对部分产品进行缩包装提价,上半年成本端影响总体可控。 销售费用良性增长,品牌影响力将持续提高 今年上半年公司和咨询公司合作,对品牌形象做了调整,同时增加了电视、梯媒、线上的广告投入力度,上半年公司共投入1.67亿品牌宣传费,电商费用同比提高88%,Q2公司销售费用率进一步提升至26.3%,同比提高10.7pct,在此影响下Q2净利率下滑至27.1%。我们认为,当下是榨菜成长的新阶段,费投增加是公司立足长远的考量,未来公司品牌知名度有望进一步提升,龙头地位有望进一步巩固。 风险提示:渠道扩张低于预期;原料成本大幅波动;费用投放超预期。 投资建议:维持“买入”评级 考虑到榨菜短期受消费疲软及渠道去库存等因素影响,我们下调此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为7.7/9.2/11.0亿元(此前为7.7/9.7/12.3亿元),同比增长-1%/19%/20%,EPS为0.87/1.03/1.24元,当前股价对应21-23年PE为35/30/25倍,维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-03 28.57 36.46 10.15% 31.38 8.77%
36.12 26.43%
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事件:公司发布 2021年半年报,2021H1公司实现营收 13.47亿元,同比增长 12.46%;归母净利润 3.76亿元,同比下降 6.97%;扣非归母净利润 3.73亿元,同比下降 5.42%,EPS 为 0.47元。其中单 2021Q2公司实现营收 6.38亿元,同比下降 10.78%;归母净利润 1.73亿元,同比下降27.57%;扣非归母净利润 1.72亿元,同比下降 27.48%,EPS 为 0.21元。 点评:核心业务增长稳健,招商稳步推进。公司 2021H1/Q2分别实现营收 13.47/6.38亿元,同比分别变化 12.46%/-10.78%。分渠道看,2021H1经销/直销渠道分别实现营收 0.35/13.11亿元,同比变化-4.45%/13.01%; 一级经销商数量净增 168家至 2489家,以多级经销商体制夯实布局全国乡级市场。分产品看,上半年榨菜/萝卜/泡菜/其他分别营收 12.01/0.41/0.83/0.22亿元,同比变化 15.86%/-27.79%/0.85%/-0.86%,榨菜增长稳健,萝卜受限于东北基地产能销量有所波动。分地区看,华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口营收 3.54/2.17/1.69/ 1.6/1.27/1.21/1.16/0.68/0.12亿元,同比增长 16.06%/24.87%/13.3%/8.92%/7.78%/8.25%/-4.83%/19.92%/1.27%/,核心市场增长稳健,华北/中原市场强化招商抢占份额。 新渠道费用投放增加,多措并举优化管理。2021H1/Q2毛利率 59.5%/58.85%,同比增长 2.09/1.64pct。分产品看,上半年榨菜/萝卜/泡菜/其他毛利率为 61.39%/54.16%/36.37%52.87%,同比变化 2.08/1.1/-2.6/5.29pct,榨菜毛利稳健,菜头涨价压力可控,提价仍待观望。2021H1/Q2净利率27.93%/27.11%,同比减少 5.83/6.28pct;销售费用率 25.18%/26.31%,同比提高 9.48/10.74pct,公司减少在传统渠道的市场推广费用,转而增加品宣费用和电商费用,通过新媒体、梯媒、央视等多种渠道加强品牌宣传,为结构升级和高端化新品奠定基础;管理费用率 2.6%/3.14%,同比提高 0.43/1.02pct,公司今年新设重庆分部促进管理团队发展,同时强化团队激励推动增长;研发费用率 0.12%/0.12%,同比基本持平;财务费用率-3.16%/-4.5%,同比降低 2.34/3.25pct,主要系现金管理利息增加所致。 盈利预测:短期波动不改龙头稳健趋势,我们调整盈利预测及目标价,预计 2021-2023年 EPS 为 0.93、1.16、1.34元,对应 PE 分别为 33X、26X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名