金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/28 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-05-03 41.13 62.06 67.55% 43.12 4.84%
43.12 4.84% -- 详细
oracle.sql.CLOB@15a7afb5
符蓉 8
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-05-03 41.13 -- -- 43.12 4.84%
43.12 4.84% -- 详细
事项:公司发布 2020年年报及 2021年一季度报告。 2020年公司实现营收 22.73亿元,同比增长 14.23%;实现归母净利润 7.77亿元,同比增长 28.42%, 其中 2020Q4实现营收 4.74亿元,同比增长 23.15%;实现归母净利润 1.63亿 元,同比增长 87.54%。 2021年一季度公司实现营收 7.09亿元,同比增长 46.86%;实现归母净利润 2.03亿元,同比增长 22.73%。营收表现符合预期。 收入端:低基数叠加渠道营销发力,增长实现加速。 2020年延续 2019年经销 商开拓力度,全年经销商数量大幅增长 858人至 2648人(同比提升 48%), 同时随着渠道下沉进程加速, 配合销售费用的投放加大, 实现县级市场营收同 比增速超 30%。 2021Q1在去年低基数下实现营收端高增。 分产品来看: 2020年公司对产品线进行梳理,划分主力产品、重点产品、新产品、配套产品 4个 类别,同时砍掉乌江香辣下饭菜、惠通礼品菜及惠通酸辣什锦产品,实现榨菜、 泡菜营收分别增长 15%(量+14%、价+1%) 、 22%( 量+11%,价+10%) , 萝卜品类营收下滑 9.62%(量-11%、价+2%) ; 分地区来看: 公司重点加大 了对华南地区的布局力度,经销商数量同比高增 268%,华南地区营收同比增 长 8.44%,其他中原、东北、华东、西北地区营收增速分别为 34.2%、 21.5%、 18.7%、 17.8%。 业绩端: 费用缩减+提价致 20Q4盈利高增, 21Q1加大费用投放。 20Q4销售 费用率同比下滑 9.6pct,同时享受提价红利( 20Q2对 80g 产品降规格至 70g, 2020年底对 150g 脆口缩包装至 130g) , 覆盖成本上行,带动毛利率同比提升 2.74pct, 20Q4净利率同比提升 11.8pct,全年来看公司整体毛利率同比略下滑 0.35pct。因疫情影响 20Q1费用投放受阻, 21Q1销售费用率同比提升 8.27pct 至 24.2%,同时随着智能化工厂效率提升,公司管理费用率同比下滑 0.13pct, 综合来看公司整体费用率同比提升 6.49pct。同时公司原材料储备充足, 21Q1毛利率同比提升 2.47pct。费用投放同比大幅增加为净利率同比明显下滑 ( -5.64pct)的主要原因。 未来展望: 龙头地位加固,扩产进行时。 根据公司规划, 2021年营收增速目标 为 30%。 在原材料采购方面,涪陵榨菜拥有 30万吨原料窖池,在原料供给缩 减背景下,利用采购优势实现对竞品的挤压。此外, 公司产能有望进一步扩充, 20年 8月非公开发行 33亿元,预计新增 40.7万吨原料窖池、原料加工车间及 设备以及 20万吨榨菜生产车间及设备, 龙头地位有望进一步加固。 投资建议: 预计公司 21/22/23年营收分别为 30.3/36.4/42.8亿元,同比 +33.3%/20.1%/17.5% ; 归 母 净 利 润 8.6/11.0/13.6亿 元 , 同 比 +10.2%/28.1%/23.7%;对应 PE 为 37/29/23倍,维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-04-30 42.50 49.25 32.96% 43.12 1.46%
43.12 1.46% -- 详细
事件:公司披露年报与一季报,公司2020年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润22.73亿元/7.77亿元/7.59亿元,同比增14.23%/28.42%/34.72%,其中Q4 +23.15%/87.54%/202.66%,2021Q1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.09亿元/2.03亿元/2.01亿元,同比增48.86%/22.73%/27.82%。公司前期已披露2020年业绩快报,2020年业绩符合预期,2021Q1收入符合预期,利润超预期。 榨菜稳定增长,泡菜恢复,萝卜处调整期。分产品,榨菜/泡菜/萝卜2020年收入同比+15.32%/+21.54%/-9.62%,其中榨菜量增14.3%、价增0.87%,公司2020年提价未明显体现到报表端判断公司可能为了提价顺畅在前期适当加大买赠力度,泡菜2019年收入下降13.91%,2020年恢复增长,萝卜收入下滑主因处于调整期;分地区,大本营华南地区2020年收入同比增8.44%,中原地区收入增34.17%,对应经销商数量增101家,华东开拓109家经销商,收入增18.71%;2021Q1开局良好,收入高增,主要系:1)2020Q1疫情下公司产品需求旺盛,但是由于生产、交通限制,发货受阻,造成报表基数较低;2)渠道下沉逐步见效。撇开低基数影响,2021Q1收入相较于2019同期增34.6%,2019Q1-2021Q1收入复合增速16%。 经销商数量增超800家,渠道变革稳中推进。2020全年共新增经销商858家至2648家,其中华南地区大幅增加265家,主要系为实现渠道下沉公司大力开发县级县级经销商,2020年全年县级市场收入增速超30%;在渠道下沉的同时实现强掌控力与服务力,公司裂变办事处,办事处数量从2018年的37家提升至2020年的81家,对应销售人员数量增70人至571人。 成本上涨导致2020年毛利率略承压,2021Q1费用投放开始加大。2020年全年公司毛利率58.26%,同比降0.35pct,主要系青菜头价格上涨;销售费用率16.19%,同比下滑4.26pct,主要系2019年渠道去库存市场推广费用投入较大;不同于以往公司季度间费用投放波动大,2020全年费用投放更加均衡化,2020Q1-Q4单季度销售费用率在15.5-16%之间,净利率在33-35%之间,低基数贡献2020Q4利润弹性(2019年Q4为了渠道去库存,销售费用率大幅增加至27.6%,净利率仅为22.6%)。2021Q1毛利率同比增2.47pct,主要系提价效应显现,对冲成本上行压力,销售费用率大幅增加8.27pct,主因公司加大投放推进品牌建设。 高举高打品牌建设+渠道稳步改革+定增产能护航,公司迈入新阶段。公司引入外脑,战略放大,提出百亿乌江目标,主动改变,举措如下: 品牌建设:通过分众/央视的广告投放与新媒体的直播带货,加上样板城市终端mini体验站的地面推广、核心城市地标的广告宣传,推动品牌年轻化、消费场景多元化。 渠道扩张:公司分城市分解增长目标,更加科学合理;同时加大新渠道开发,针对省级市场形成多层次立体式经销商联盟,针对县级市场加速招商推动渠道下沉。 渠道管理稳步改革:根据渠道调研,不同于之前的结果导向,对于销售人员公司增加过程考核指标;同时薪酬、晋升严格与考核相挂钩,充分发挥销售的主观能动性。 产能:公司定增募集资金保障产能释放,项目投产后产能将增加2倍左右。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为1.02、1.30、1.67元,对应2021-2023年PE 39.2x、31.0x、24.1x,给予目标价49.25元,对应2022年PE 38x。 风险提示:公司渠道下沉、品牌建设进度不及预期;长期品类扩张不及预期。
于杰 5 6
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-04-30 42.50 -- -- 43.12 1.46%
43.12 1.46% -- 详细
一、事件概述 4月28日,公司发布2020年报与2021年一季报。2020年公司实现营收22.73亿元,同比+14.23%;实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%。21Q1实现营收7.09亿元,同比+46.86%,实现归母净利润2.03亿元,同比+22.73%。 二、分析与判断 21Q1收入显著提速,渠道进一步下沉至县级市场 2020年公司实现营收22.73亿元,同比+14.23%,折合20Q4实现营收4.74亿元,同比+23.15%,与此前业绩快报数据一致。公司迎来系统性变革后的基本面拐点年,20Q2-Q4逐季提速,充分体现出渠道变革与产品提价的成效。21Q1公司实现营收7.09亿元,同比+46.86%,提速较为明显,主要得益于:1)20Q1低基数效应;2)疫情反复导致榨菜终端需求改善,渠道备货积极;3)公司持续推进渠道下沉,拉动收入快速增长。分产品,2020年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比+15%/-10%/+22%/+13%。量价拆分来看,榨菜的销量/单价分别同比+14%/1%;萝卜的销量/单价分别同比-11%/+2%;泡菜的销量/单价分别同比+11%/10%。分地区,2020年华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别同比+12%/22%/19%/9%/8%/18%/34%/8%/54%,其中出口需求旺盛主要得益于2020年新设国际贸易公司,进一步开拓国际市场。经销商方面,2020年末净增加858家,同比+48%,渠道进一步下沉至县级市场。 21Q1提价对冲成本压力,费用投放力度加大导致净利率下降 2020年公司实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%,折合20Q4实现归母净利润1.63亿元,同比+87.54%,与此前业绩快报数据一致。总体看,变革红利在盈利层面也得以兑现,利润端增速明显高于收入端,主要得益于公司在2020年6月对流通版产品缩量提价以及主动控费增效。21Q1公司实现归母净利润2.03亿元,同比+22.73%,利润端增速低于收入端,主要系一季度青菜头价格上涨及公司加大广告与促销费用投放。毛利率:2020年/21Q1毛利率分别为58.26%/60.07%,同比分别-0.35ppt/+2.47ppt,虽然今年一季度青菜头价格涨幅较大,但公司仍通过提价予以充分对冲。 净利率:2020年/21Q1归母净利率分别为34.19%/28.67%,同比分别+3.78ppt/-5.64ppt,一季度净利率下降主要归因于销售费用率上浮幅度较大。费用率:2020年/21Q1期间费用率17.51%/24.64%,同比-6.36ppt/+6.49ppt。2020年/21Q1销售费用率分别为16.19%/24.17%,同比-4.26ppt/+8.27ppt,一季度上浮较大主要系C端竞争加剧,公司投入较多广告与促销费用来拉动终端销售。2020年/21Q1公司管理费用率分别同比-0.64ppt/-0.13ppt,研发费用率分别同比-0.21/+0.13ppt,总体保持稳定;2020年/21Q1财务费用率分别同比-1.26ppt/-1.78ppt,主要系大额存单利息收入增加。 三、投资建议。 预计2021-2023年公司营收为29.44/36.21/41.68亿元,同比+29.5%/23.0%/15.1%;归母净利润为8.62/11.29/13.66亿元,同比+10.9%/31.0%/21.0%;EPS为1.09/1.43/1.73元,对应PE为37/28/23X。目前调味品可比公司2021年估值约59倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值低于可比公司平均估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 渠道下沉效果不及预期、募投项目回报不及预期、费用投放超预期、食品安全风险等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-22 41.25 -- -- 43.42 5.26%
43.48 5.41%
详细
投资建议:预计2020/2021/2022整体收入为22.7/28.0/33.0亿元, 净利润为7.8/8.9/10.5亿元, 对应EPS0.98/1.13/1.33元/ 股; 当前股价对应2020/2021/2022年42/37/31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经销商管理不及预期;成本端控制不及预期;品类拓展有限;一二线城市增长疲软,渠道下沉效果不显著;产能投产不及预期;食品安全问题等。
符蓉 8
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-09 42.80 -- -- 43.42 1.45%
43.48 1.59%
详细
站在当下,看行业之变。 。从整个榨菜生产产业链来看:1)生产端:龙头原料采购优势凸显,监管趋严加速行业出清。上游青菜头易受天气影响,产量、价格波动明显,而每一次的产量缩减、价格上升,都将进一步凸显龙头原材料采购的优势,从而加速行业集中度提升。我们认为,今年青菜头价格大幅上涨,龙头将获得份额收割的机会。2)需求端:消费场景有望逐步打开。从下游来看,榨菜行业一直被认为是相对存量的市场(行业增速仅为个位数),包装榨菜替代散装榨菜是结构性增长的核心逻辑,而疫情期间,榨菜终端销售火爆,同时龙头涪陵榨菜今年加大广告宣传等方面投入力度,试图打开终端消费场景,我们认为行业天花板或将出现上移。 三个维度看涪陵榨菜基本面。 。1、 成本端波动及盈利能力影响分析:历史复盘发现公司通过提价顺利对冲原材料成本上行,实现毛利率稳步走高。2021年青菜头价格创历史新高,将会对榨菜生产企业的成本端造成较大压力。我们预计涪陵榨菜毛利率仍将维持较为稳定水平,主要原因系:1)原材料价格上涨传导至成本端存在时滞。2)智能化车间降本增效提高生产效率。3)生产规模效应有待释放。4)预计不排除价格体系上调可能性。生产效率提升+规模效应释放成为对冲成本压力新手段。2、 渠道端:县级市场进入增量阶段,渠道库存良性 。目前县级市场由开发、留存阶段过渡到增量阶段,且新增经销商成熟度有望提升。另外公司内部管理体制改革,调动了员工积极性。3、销售费用投放进入上行周期。我们将销售费用率与营收增速、归母净利润增速进行拟合,发现销售费用投放对公司当年营收拉动作用较小,但 T年销售费用率与T+2年营收增速拟合效果显著加强。我们预计今年公司广告投入将给未来 2-3年的增长提供必要支撑。 怎么看现在的估值水平?从估值上看,上市以来公司平均 PE(TTM)为 38倍,截至 2021年 3月 5日,公司 PE(TTM)为 43倍,略高于历史平均水平。从历史走势看,2016-2018年随公司业绩持续释放,市场关注度提升,公司估值水平上行探至 50倍水平。但渠道库存问题暴露,2019年业绩增速放缓,估值也随之同步下调,2019年 9月 PE(TTM)低至 26倍。2019年公司改革持续推进,改革红利逐步释放,估值水平稳步走高(2021年 2月 PE(TTM)为 60倍)。近期随着板块整体回调,涪陵榨菜的估值亦出现回落,高估值风险一定程度上有所释放,下行空间有限。 投资建议:预计公司 20/21/22年营收分别为 22.7/31.7/37.2亿元,同比+14.2%/39.5%/17.4% ; 归 母 净 利 润 7.8/9.0/11.8亿 元 , 同 比+28.4%/16.1%/30.5%;对应 PE 为 43/37/29倍,维持“买入”评级。 风险提示 :原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-05 44.70 -- -- 43.42 -2.86%
43.48 -2.73%
详细
营收重回两位数增长,盈利水平回归高位公司全年营收22.73亿元,同比增长14.2%,其中Q4营收约4.74亿元,同比增长23.1%。我们认为主要系公司19年大力推进的渠道下沉工作取得一定突破,预计县级市场增速超过30%,且20年主力产品的包装从80g缩减至70g、实现了间接提价。20年归属净利润为7.77亿元,同比增长28.4%,净利率达34.2%/+3.8pct,其中Q4盈利1.63亿元,同比增长87.4%,季度净利率为34.4%/+11.8pct,我们认为主要系19年同期渠道开拓投入较多费用(19Q4销售费用率为27.5%),20年费效比上升,全年利润率回归至18年的高位水平,仍体现出公司作为行业龙头的高盈利性。 青菜头价格上行,看好公司成本转嫁能力受雪灾影响浙江省青菜头产量大减,且疫情导致川渝地区部分青菜头种植户退出,而以乌江为主的企业对青菜头的需求量同比增加,供需失衡促使青菜头近期收购价同比大幅上涨(2月涪陵区青菜头收购价约 1300-1400元/吨)。考虑到窖池库存及生产制作周期,我们认为年初采购的高价青菜头或于 21年下半年开始逐渐传导至产品端。公司具备极强的成本转嫁能力,历史经验来看,16-17年青菜头收购价处于上升通道(17年达到高点的 920元/吨),公司通过直接和间接提价使得榨菜毛利率在 16-17年年均提高 1-2个百分点,且 18年青菜头价格回落时,提价效应延续使得当年榨菜毛利率大幅提升 8.7个百分点,16-18年公司整体净利率年均提高约 6个百分点。21年青菜头价格再度大幅上行,但基于公司的行业地位、规模优势,我们认为公司具备平滑成本压力的能力(不排除直接或间接提价行为),且成本上涨或引发中小企业退出、供给端收缩,公司市占率可看进一步提高。 榨菜规划产能翻倍,加大县级开拓和品牌宣传20年底公司现有榨菜产能超16万吨,21年1月惠通5.3万吨产线建成投产(新增4万吨+技改1.3万吨),根据定增公告,公司拟新增20万吨设计产能,按建设和达产共6年计算,预计到2026年公司榨菜的实际产能有望达到40万吨左右,21-26年产能复合增速约在15%左右。新产能的消化将主要通过下沉市场开拓及一二线城市精耕来完成,其中以县级城市为主的下沉市场成为贡献量增的主战场。19年开始公司加大力度布局下线城市,目前覆盖了2000多家县级市场,有1300多家县级经销商,20年调货额占比约20%,全年增长超过30%,随着县级市场消费者教育逐渐到位、经销商运营日渐成熟,未来有望保持快速增长。一二线城市公司将加大品牌宣传来挖掘增量消费人群,采用线上制造内容话题、线下以分众为主的模式投放品牌广告。 公司盈利略超预期,小幅调整盈利预测,预计公司2020-2022年归属净利润分别为7.74/9.07/10.94亿元,对应EPS分别为0.98/1.15/1.39元/股,对应PE分别为47/40/33倍(按2021/3/1收盘价计算)。维持“增持”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-02 46.20 62.06 67.50% 47.00 1.73%
47.00 1.73%
详细
事件:公司发布2020年年度业绩预告,预计2020年度实现营收22.73亿元,同比增加14.23%,实现归母净利润7.77亿元,同比增长28.42%,EPS为0.98元。2020年单四季度实现营收4.74亿元,同比增长23.15%;归母净利润1.63亿元,同比增长87.54%,EPS为0.20元。 点评:渠道下沉间接提价,量价齐升收入稳增。公司2020Q4实现收入4.74亿,同比增长23.15%,环比提速7.27pct。渠道方面,公司持续加速渠道下沉,开发空白渠道同时大力发展新渠道建设,目前县级市场预计已开发80%以上,渠道放量带来量增。产品方面,年中主力产品更改规格间接提价,盈利能力改善带来价增。叠加2019Q4渠道去库存基数较低,公司2020Q4收入增长较快。 销售费用稳中有升,四季度业绩快速增长。公司2020年实现归母净利润7.77亿,净利率为34.19%;2020Q4实现归母净利润1.63亿,同比增长87.54%,净利率为34.46%。由于公司于2020年中将主力产品规格由80g更改至70g间接提价提升盈利能力,预计毛利率略有提高。费用方面由于公司引入君智、汉狮、北京迪思等一流外脑为公司重新梳理战略,多渠道开发及高品牌投入,聚焦酱腌菜主业,持续提升品牌力与消费场景;广告方面加大投放力度,空中联动央视、双微一抖等主流平台高势能投放,地面加大建设和渠道精耕,预计整体较前三季度费用稳重有升。 2019Q4费用率是历史峰值,利润基数较低,2020Q4业绩实现快速增长。 望展望2021Q1,公司收入端有望高速增长。今年公司目标50%增长高于历史所有年份,管理上实施高压高激励,团队积极性充分调动。在2020Q1低基数背景下,归功于渠道下沉效果持续显现叠加广告效应逐渐体现,预计2021Q1公司收入增速有望超过30%。 盈利预测:成本端由于2020年部分农户担心疫情物流不畅没有种植青菜头,加上青菜头种植大省浙江遭受自热灾害,今年青菜头收购价持续走高,中小落后产能加速出清,榨菜行业加速洗牌。我们持续看好公司发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.98、1.07、1.55元,对应PE分别为45X、42X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨,食品安全问题,盈利预测不及预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-02 46.20 60.00 61.94% 47.00 1.73%
47.00 1.73%
详细
2020Q4业绩略超预期,2021开局良好。公司发布业绩预告,预计2020年收入22.7亿元、同比增14.2%,归母净利润7.8亿元、同比增28.4%,测算Q4实现收入4.7亿元、同增23.2%,归母净利润1.6亿元、同增87.5%。Q4收入符合预期,利润略超预期,主要系:1)2020年以来公司费用投放均衡化,2020Q1-Q4单季度销售费用率在15.5-16%之间,净利率在33-35%之间;2)2019Q4为了渠道去库存,销售费用率大幅增加至27.6%,净利率仅为22.6%;3)提价效应显现。2021Q1:1-2月经销商进货额大幅增加,主要系今年春节较晚、疫情预期导致经销商备货积极、渠道下沉贡献以及低基数,当前渠道库存处于正常良性水平。我们对Q1收入增速乐观。 2021年青菜头价格预计上涨,乌江市占率有望进一步提升。历史上看,在青菜头收购价格高位的时期,涪陵榨菜实现销量/收入快增,并挤压中小品牌企业的份额。据《重庆日报》报道近期涪陵青菜头收购价格创新高(为时点价,并非最终收购季的平均价),主要系:1)龙头企业为了抢占优质青菜头,并提升市场份额;2)2020年疫情影响重庆种植青菜头面积减少,浙江遭受自然灾害,青菜头产量预计降低。我们认为涪陵榨菜可以通过提价、内部降本增效、大容量窖池平滑价格波动等方式,充分消化成本上涨因素,并实现市占率提升。 高举高打品牌建设+渠道稳步改革+定增产能护航,公司迈入新阶段。公司引入外脑,战略放大,提出百亿乌江目标,主动改变,举措如下:品牌建设:通过分众/央视的广告投放与新媒体的直播带货,加上样板城市终端mini体验站的地面推广、核心城市地标的广告宣传,推动品牌年轻化、消费场景多元化(佐餐+休闲+餐饮)。渠道扩张:公司分城市分解增长目标,更加科学合理;同时加大新渠道开发,针对省级市场形成多层次立体式经销商联盟,针对县级市场加速招商推动渠道下沉。渠道管理稳步改革:根据渠道调研,不同于之前的结果导向,对于销售人员公司增加过程考核指标;同时薪酬、晋升严格与考核相挂钩,充分发挥销售的主观能动性。产能:公司定增募集资金保障产能释放,项目投产后产能将增加2倍左右。 此次渠道下沉更加稳健,空间可观。相较于2013年,从背景、模式等角度,2019年开始的渠道下沉更加稳健,2020年以来县级市场收入增速超过30%,据测算,2019-2024年预计公司县级市场销量CAGR24%,2019-2026年CAGR23%。 投资建议:暂不考虑增发,预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.12、1.61元,给予6个月目标价60.00元,对应2021年54倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司渠道下沉、品牌建设进度不及预期;长期品类扩张不及预期。
符蓉 8
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-02 46.20 -- -- 47.00 1.73%
47.00 1.73%
详细
事项:公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司实现营业收入 22.73亿元, 同比增长 14.23%;归母净利润为 7.77亿元,同比增长 28.42%;其中 Q4营收 4.74亿元,同比增长 23.15%; Q4归母净利润为 1.63亿元,同比增长 87.54%,业绩表现略超预期。 收入增长符合预期, 终端动销较为良性。 剔除疫情对前两季度发货节奏的扰 动影响, 20年 Q3、 Q4增速逐步走高,我们认为主要原因系渠道下沉带来 增量贡献。 2019年公司增加办事处并大幅扩充经销商,此一系列举措开始 于 2020年释放红利。公司加速渠道下沉进程,目前已覆盖 2000余家县级 市场, 2020年县级市场营收同比增速超 30%。从渠道库存及终端动销来看, 公司渠道库存约 5.3周,且根据草根调研,公司主力榨菜产品终端货龄多处 于 3个月左右,显著优于竞品,整体动销较为良性。 提价效应释放+费用同比缩减致盈利空间明显增厚。 从盈利端看, 20年 Q4表现较为亮眼,我们认为主要原因系: 1) 19Q4利润端低基数。 2019年公 司将理顺渠道、清理库存作为工作重点, 19Q4销售费用率高达 27.6%(同 比+18.8pct),带动归母净利润同比下滑 37.1%,低基数为今年的高增长垫 定了基础。同时,复盘历史上销售费用投放情况,可以发现 16-18年 Q4销 售费用率均为个位数, 我们预计 20Q4销售费用投放同比缩减是利润增厚的 重要原因; 2)提价效应仍在释放。 20Q2公司进行缩包装提价( 80g 产品规 格调整至 70g) ,因此相较同期, 20Q4仍享受提价红利,并在一定程度上 覆盖了原料端价格上移。 行业集中度仍有提升空间,扩产助力份额收割。 据渠道调研, 青菜头供给收 缩(自然灾害+环保因素导致浙江青菜头减产),涪陵青菜头收购价创新高, 同比增幅超 50%( 《重庆日报》数据: 2月 15日收购价 1450元/吨)。我 们认为公司在原材料采购上具有天然优势,行业原材料采购占比有望提升, 从而挤压竞品,且通过智能化工厂降低原料损耗(幅度约 20%),对冲原 材料上涨压力。此外, 公司 20年 8月非公开发行 33亿元,预计新增 40.7万吨原料窖池、原料加工车间及设备以及 20万吨榨菜生产车间及设备, 龙 头地位有望稳固。 投资建议: 预计公司 20/21/22年营收分别为 22.7/31.7/37.2亿元,同比 +14.2%/39.5%/17.4% ; 归 母 净 利 润 7.8/9.0/11.8亿 元 , 同 比 +28.4%/16.1%/30.5%;对应 PE 为 45/39/30倍,维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-02 46.20 -- -- 47.00 1.73%
47.00 1.73%
详细
事件:涪陵榨菜发布2020年业绩快报,报告期内公司实现营业收入22.73亿元,同比+14.23%;营业利润9.15亿元,同比+27.28%;利润总额9.14亿元,同比+28.32%;实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%。2020Q4公司实现营业收入4.74亿元,同比增长23.15%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长87.54%。 产品结构持续调整,风险抵抗能力强:2020年公司推出30g包装的萝卜系列新品和15g榨菜航空配餐,7月公司进行间接提价,将80g主力流通产品规格调整为70g,此次涨价基本可以覆盖原材料上涨压力。2021年春节期间青菜头价格大幅上涨,作为行业龙头,公司的采购需求大,实现低于市场平均的采购成本,具备一定风险抵抗能力。 疫情期间消费人群增加、渠道继续下沉:1)疫情期间消费人口基数实现增长,省、地、县三级市场同步增长,我们认为疫情改变的消费习惯有一定持续性。2)公司布局大单品长渠道联销体+多品直控终端+特殊/新兴渠道结构,推动渠道下沉,2020年县级市场拥有约1370个经销商客户,同比增加超200家。 产能进一步释放,期待广告投放和人员激励效果: 1)公司现有泡菜产能3.4万吨,在辽宁的5万吨泡菜生产基地建设项目已接近完成;脆口榨菜产能1.8万吨,涪陵的1.6万吨脆口榨菜生产线项目进入验收阶段;2021年1月惠通的5.3万吨(4万吨新建+1.3万吨技术改造)榨菜生产线项目已经投产,截至目前榨菜产能达16万吨。2021年公司还将募集资金建设20万吨榨菜产能项目,建设期3年,达产期三年。2)2021年1月份公司加大了广告投放力度,预计在1-2个季度后能够有效催化业绩增长。同时,2021年公司改进业务团队的薪酬考核模式,强化了奖励和竞争制度,销售团队积极性进一步提升。 盈利预测、估值与评级:根据业绩预告,上调20年营收预测至22.73亿元、净利润预测至7.77亿元,维持21-22年营业收入预测分别为26.0/29.2亿元,归母净利润预测分别为8.62/9.79亿元。当前股价对应2020/21/22年PE为45/41/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争高于预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-02 46.20 -- -- 47.00 1.73%
47.00 1.73%
详细
Q4收入加速增长,利润如期释放。公司2020年实现收入22.73亿元,同比增长14.23%;实现归母净利润7.77亿元,同比增长28.42%。其中2020Q4实现收入4.74亿元,同比增长23.15%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长87.54%。Q4收入同比增长23.15%,环比Q1-3的12.09%加速,我们认为主要系:(1)公司产品以C端销售为主,疫情反复的背景下终端需求良好;(2)公司持续推进渠道下沉,效果逐步显现;(3)2020年6月公司对主力产品换包装缩减规格。量价拆分来看,我们预计2020Q4价格同比提升5%-10%,销量同比提升15%-20%。Q4归母净利润同比增长87.54%,归母净利率同比提升11.83个pct,如期释放主要系:(1)虽然2020Q4开始大量使用2020年初采购的青菜头,成本面临压力,但6月对主力产品换包装提价有效对冲了成本上涨,我们预计毛利率同比保持稳中有升的趋势;(2)2019Q4公司处于县级市场开拓的起步阶段,为保证县级市场经销商的存活率,销售费用率同比提升18.79个pct至27.60%基数较高,2020Q4公司销售费用投放效率提升,费用率大幅下降释放利润弹性。 加速发展可期,理性看待成本压力。渠道调研反馈,2021年1-2月公司收入呈现爆发式增长,主要系:(1)县级市场建设成效显现,带动销量大幅增长;(2)疫情反复+就地过年,上线城市终端需求旺盛;(3)2020年6月公司对主力产品换包装提价,12月对商超产品进行直接提价;(4)渠道库存在适当增加。我们认为2021年公司渠道下沉的成果将在报表端体现,受益于县级市场建设+提价+线上拉动+适当补库存,公司收入有望加速。公司通过聘请外脑,将加速提升市占率,抢占其他酱腌菜市场份额。同时1.6万吨脆口榨菜生产线和5.3万吨榨菜生产线落地,以及东北泡菜基地未来投产可支撑公司收入加速增长。而定增项目中新增的20万吨产能,也彰显了公司加速发展的信心。2021年由于疫情反复及天气因素,青菜头采购成本明显上涨,但我们认为公司有望凭借其强定价权消化成本压力。 盈利预测:涪陵榨菜是我国榨菜行业龙头,其渠道下沉的效果逐渐显现,县级市场的开拓带来新的增长点。根据业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2022年收入分别为29.40、35.20亿元,归母净利润分别为9.85、12.18亿元(调整前为8.71、10.29亿元),EPS分别为1.25、1.54元,对应PE为36倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险
于杰 5 6
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-02 46.20 -- -- 47.00 1.73%
47.00 1.73%
详细
一、事件概述2月26日,公司发布业绩快报,2020年实现营业收入22.73亿元,同比+14.23%;实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%,实现基本EPS为0.98元。 二、分析与判断收入符合此前预期、利润超此前预期,渠道变革助力基本面迎来拐点2020年公司实现营收22.73亿元,同比+14.23%,折合20Q4实现营收4.74亿元,同比+23.16%。总体看,2020全年收入基本符合我们此前预期(三季报点评,为预期为22.52)亿元),利润超此前预期(同上,为预期为7.44亿元)。公司迎来系统性变革后的首个基本面拐点年,充分体现出渠道变革与产品提价的成效。分季度看,虽然20Q1疫情扰动下收入短期承压,但20Q2-Q4均逐季提速,其中四季度提速尤为明显,我们判断除渠道变革与提价等有利因素之外,还与疫情反复有关,榨菜作为必选消费品仍然受益。 产品提价与控费效应凸显,变革红利在盈利层面兑现2020年公司实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%,折合20Q4实现归母净利润1.64亿元,同比+87.54%。总体看,变革红利在盈利们层面也得以兑现,这与我们2020年初判断一致,全年利润端增速明显高于收入端,主要得益于年公司在去年6月对流通版产品缩量提价以及主动控费增效。分季度看,公司利润增速在20Q1-Q2高于收入端,但20Q3低于收入端,主要系20Q3投资收益同比减少较多以及销售费用增加。20Q4利润提速明显,我们认为一方面是19Q4基数偏低导致,但更多因素来自于销售费用效率的提升。总体来看,公司盈利能力明显改善,2020年归母净利率34%,同比+4ppt。 计预计2021年收入端弹性较大,中长期成长逻辑清晰望展望2021,年,:收入端: (1)受益于疫情反复带来的需求改善,叠加20Q1超低基数,预计20Q1收入端弹性将充分体现; (2)2021年公司将持续推进渠道下沉及渠道分裂,将进一步分裂大商以细化渠道操作,将进一步拉动收入增长。:利润端: (1)成本方面,虽然2020年以来青菜头收购价格持续走高,但公司在去年通过对超市版产品提价以及流通版缩量换装予以对冲,预计毛利率压力仍在可控范围内; (2)费用方面,公司将在今年逐渐加大线上与线下的费用投放,费用率预计大概率将显著高于去年。中长期看,我们认为公司长期成长逻辑清晰。渠道外延:公司原以C端为主,现正大力拓展餐饮、外卖渠道,长期看好B端放量给公司提供业绩增量。品品类扩张:泡菜行业相比榨菜更加优质,但受限于“惠通”品牌影响力较小。公司于19H2起推进“乌江”主品牌取代“惠通”品牌。随着泡菜逐渐在乌江渠道中铺开,我们长期看好泡菜业务持续放量、摆脱增长瓶颈。“定增”加码产能,包括40.7万吨原料窖池、原料加工车间及设备、20万吨榨菜生产车间与设备及物流等配套设施,预计将为渠道外延与品类扩张提供有力支撑。此外拟建设乌江涪陵榨菜信息系统项目,有利于全面提升生产标准化及智能化水平,同时较好提升营销能力。 三、投资建议根据业绩快报,我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司营收为22.73/29.44/36.21亿元,同比+14.2%/29.5%/23.0%;归母净利润为7.77/8.62/11.29亿元,同比+28.4%/10.9%/31.0%;EPS为0.98/1.09/1.43元,对应PE为45X/41X/31X。目前调味品可比公司2020年估值约70倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值低于可比公司平均估值水平,维持“推荐”评级。四、风险提示渠道下沉效果不及预期、募投项目回报不及预期、费用投放超预期、食品安全风险等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-01-05 42.45 -- -- 51.00 20.14%
54.20 27.68%
详细
榨菜领军企业,品类多元全国布局,盈利能力行业领先。 涪陵榨菜成立于1988年,致力于榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售,主导产品为乌江牌系列榨菜,2019年榨菜、萝卜、泡菜分别86.07%、5.55%、6.36%。08-19年公司营业收入期间CAGR为15.14%,归母净利润CAGR为29.92%。公司ROE水平常年维持在10%以上,2017-2019平均ROE为23.11%,盈利能力持续上升,18、19年毛利率达50%,净利率达30%。 榨菜行业市场成长空间大,头部品牌具备先发优势。 榨菜行业产业链清晰,涪陵榨菜在上下游均有较强议价能力。中国榨菜行业销量从08年的48万吨增加到19年的82万吨,CAGR为5%,包装榨菜市场规模从13年的37.79亿元增长到19年的66.88亿元,期间CAGR达9.98%。竞争格局方面,涪陵榨菜19年市占率为36.41%,行业集中度持续提升,CR5提升到19年的72.2%。中国榨菜人均消费在量价方面均低于日韩,具有较大发展潜力。 品牌、产品、渠道齐发力,共筑行业护城河。 涪陵榨菜运用现代科技改善传统榨菜加工工艺,执行“三洗三榨”标准保证品质。公司重视品牌建设,品牌和产品在消费者中已经树立了广泛的知名度和美誉度。产品品类持续扩张,推出榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜等,与竞品对比价格领先。公司致力于推进“小乌江”向“大乌江”发展,产能利用率较高,预计2026年主力榨菜产能有望达36万吨。公司以经销为主,横向上,公司建立联销体,并积极开拓新零售渠道;纵向上,向县级市场进行渠道下沉。短期看,库存处于低位,2020年业绩确定性高;长期看,公司有较强提价能力和渠道力,未来5年市占率有望达到50%。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为22.85、25.93、28.74亿元;归母净利润分别为7.51、9.04、10.27亿元;EPS分别为0.95、1.15、1.30元/股,对应当前PE分别为48.91、40.63、35.77倍。考虑到公司品牌、产品、渠道齐发力,未来产能释放有望助力业绩高增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品质量安全的风险;主要原材料价格波动的风险;产品销售的季节性风险;经销商渠道管理的风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-12-04 40.50 -- -- 45.90 13.33%
54.20 33.83%
详细
公司召开临时股东大会,公司管理层就主业发展等情况同与会股东交流,中长期看主业仍有发展空间、2020年渠道下沉进展良好,原料供应及价格基本平稳。 维持2020-2022年归母净利7.4、8.6、10.0亿元预测,预计EPS为0.94、1.09、1.27元,分别增23%、16%、17%,当前股价对应2020-2022年43.6、37.7、32.3倍PE,维持“买入”评级。 公司管理层认为目前榨菜市场上面临品类老旧、低端化等传统问题。公司多年来通过提价不断提升品类价值,引导行业向好发展,未来公司将继续做高品类价值,我们认为这是一个长期方向,继续强化榨菜与众不同的市场定位。基于榨菜发酵有多种衍生品可供开发,例如豆瓣酱、辣椒酱都是不错选择,但当下仍以榨菜为主继续深挖品类价值,管理层对主业发展充满信心,长期看榨菜仍有发展空间。 榨菜主流消费区域仍集中在华南、华东等一线市场及重要省级市场,县级市场人口众多且酱菜消费习惯成熟。2020年以来完成绝犬部分县级市场开发,渠道下沉进一步完善经销体系。县级市场同比销售增长较快,销售占比逐渐提升。 2020年年初受疫情影响,青菜头在收割、运输等环节不畅,导致公司青菜头供应紧张。2020年气候稳定,总体来看全年青菜头种植面积有所提升,预计2021年青菜头原料供应平稳、价格整体平稳。因为农产品种植户减少是个长期问题,预计原料价格长期或呈上扬态势,但公司将通过做高产业链价值方式和合作社深入合作等方式保证原料供应。
首页 上页 下页 末页 1/28 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名