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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-12-03
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14.69
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21.00
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59.33%
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15.75
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7.22% |
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市场上对涪陵榨菜的主要担忧在于公司及行业成长性放缓,同时历史上所体现的强提价能力也有所减弱,估值修复难度大。行业层面看,增长放缓是事实,但包装化趋势下,新消费场景、人群、渠道对行业增长仍有明显驱动。更重要的是,我们认为当前阶段应以新的投资视角来看待公司投资逻辑,一方面公司业绩企稳,内部管理改善,竞争优势强化,未来业绩更加平稳周期性减弱;另一方面公司现金流充裕,逐步进入资本开始减弱,资本回报提升的战略新阶段。建议关注业绩企稳周期性弱化,投资回报提升拉动的估值修复,我们预计24-26年EPS为0.75、0.82、0.87元,给予25年目标价21元,对应25X估值,给予“强烈推荐”评级。 行业层面:预期增速下降,包装化的趋势下关注消费力拐点+升级新方向。虽然行业整体消费量增长放缓,但我国腌制品行业目前仍有一定增长驱动,主要体现在:1)行业规范性提升,包装化替代趋势延续;2)健康趋势下轻盐产品兴起,产品接受度提升,拉动消费端需求增长;3)消费场景、人群、渠道不断完善拓展,年轻群体消费潜力得到挖掘,消费场景日益多元化,同时线上、餐饮等渠道拓展也带动了行业的进一步增长。 公司层面:根基牢固优势显著,管理变革催化改善。第一,公司在行业内的竞争优势断档领先,并在持续扩大,主要体现在:1)公司在行业内的市占率大幅领先,也是唯一上市公司,规模优势显著,龙头地位稳固,未来份额有望继续提升。2)营销阶段性投入,对产品及品牌不断更新升级,品牌影响力更加领先。3)窖池建设基本落地,由于公司是原材料青菜头的最大采购方,因此窖池建成后对原料的存储能力提升,某种程度上也能提高公司对于原料价格的影响力,从而加强成本控制能力。第二,公司积极调整策略,主业榨菜上公司推出战略单品,重夺2元价格带。品类拓展上,公司调整产品+政策发力,其他品类有望触底反弹。渠道拓展上,公司餐饮渠道突破,贡献度不断提升。第三,公司内部变革管理优化,新董事长上任,立足主业积极探索发展,同时对公司组织架构、人员考核等做出调整,架构更加扁平化,研发与销售反馈顺畅,经营团队上更加市场化运营,使得管理效率提高的同时,内部人员市场化竞争及晋升机制优化,团队更具活力与斗志。 投资建议:业绩企稳回报提升,新视角下估值有望修复,给予“强烈推荐”评级。历史上提价驱动是市场最核心关注点,因为公司货值小,价格提升能力强。未来价格提升的预期及弹性都有所减弱,但同时,公司也进入了新的发展阶段,除了需要关注提价动力以外,公司不断强化竞争优势,提升渠道管控和内部管理效率,使得发展更加稳健。在当前政策推动消费力稳健复苏的趋势下,公司通过经营策略调整,业绩改善趋势确立,同时在资本扩张即将完成的阶段,未来高盈利和高分红也是大趋势,投资回报改善同样值得关注,新视角下估值有望修复。公司当前估值处于历史分位7%的水平,24年公司股息率预计2.5%,随着分红率提升,未来有望提升至3%以上,叠加业绩改善趋势,我们预计24-26年EPS为0.75、0.82、0.87元,给予25年目标价21元,对应25X估值,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、资本开支增加超预期。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-11-08
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15.25
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16.30
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6.89% |
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16.30
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6.89% |
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公司改革效果显现,收入改善明显,成本红利逐步显现,毛净利率同比均有所提升,期待公司后续持续成长24Q3公司收入改善,利润实现快速增长公司2024年前三季度实现收入19.62亿元,同比增长0.56%;实现归母净利润6.71亿元,同比增长1.74%;实现扣非净利润6.37亿元,同比增长5.60%。 2024Q3实现收入6.57亿元,同比增长6.81%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长17.88%;实现扣非净利润2.12亿元,同比增长23.80%。 公司三季度业绩改善主要系:1)旺季公司加大终端费用投放和推广,拉动动销提升;2)公司在24年上半年对销售组织架构和考核模式进行调整,结果导向一定程度激励了销售人员的积极性;3)经销商优化效果显现;4)公司在三季度取消终端2元价格带产品的调货配比限制。 产品方面,前三季度累计来看,榨菜产品略有增长,萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄,第三季度单季来看,榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长;渠道方面,家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长,餐饮端由于基数较小,前三季度总体增速在30%左右,比家庭消费渠道增速快。 毛利率、净利率均实现提升24Q1-Q3公司毛利率为52.63%,同比+1.90pct;24Q3实现毛利率56.17%,同比+10.48pct。 24Q1-Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86%/3.15%/0.34%/-3.96%,同比+0.45/-0.11/+0.16/-0.13pct;24Q3销售/管理/研发/财务费用率为17.24%/3.13%/0.42%/-3.70%,同比+5.50/-0.14/+0.27/-0.07pct。 经营质量持续提升,净利率提升。24Q1-Q3公司净利率为34.18%,同比+0.40pct;24Q3实现净利率33.91%,同比+3.18pct。 调整此前盈利预测,维持买入评级考虑到当前需求仍在恢复过程中,与此同时考虑到此前公司业绩受到去库存以及部分业务资源投放减少等影响,我们略下调此前对于萝卜泡菜的业绩预期。预计2024-2026年实现收入分别为25.14/27.04/29.17亿元,同比分别为2.62%、7.56%、7.86%;预计实现归母净利润8.51、9.32、10.13亿元,同比增长分别为2.96%、9.44%、8.73%。预计24-26年EPS分别为0.74、0.81、0.88元,对应PE分别为20.58、18.81、17.30倍。 风险提示:原材料价格上涨、渠道拓展不及预期、终端需求疲软
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-11-05
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15.14
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16.30
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7.66% |
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公司第三季度收入同比增长 6.81%。涪陵榨菜 2024前三季度实现营业总收入19.62亿元, 同比增长 0.56%; 实现归母净利润 6.71亿元, 同比增长 1.74%; 实现扣非归母净利润 6.37亿元, 同比增长 5.60%; 第三季度实现营业总收入6.57亿元, 同比增长 6.81%; 实现归母净利润 2.23亿元, 同比增长 17.88%; 实现扣非归母净利润 2.12亿元, 同比增长 23.80%。 产品、 渠道、 组织共同发力, 第三季度收入增速改善。 第三季度收入同比增速转正, 除基数较低影响外, 主因 (1) 2024年公司注重主力产品, 聚焦产品做针对性费用投放, 旺季动销改善; (2) 内部革新提振销售人员积极性,树立经销商信心; (3) 餐饮渠道产品从榨菜拓展向泡菜、 豇豆等其他品类,模式更加良性。 新采购季青菜头价格降低, 第三季度盈利能力修复。 2024第三季度公司毛利率同比/环比增加 10.5/7.0pct 至 56.2%, 主因公司新采购季青菜头收购价格降低。 2024第三季度公司销售/管理费用率 17.2%/3.1%, 同比+5.6/-0.2pct,公司三季度榨菜旺季加强费用投放, 市场推广活动增加。 综合来看, 2024年第三季度公司归母净利率同比+3.2pct 至 33.9%, 虽然费用投放有所增加,但是公司受益于原料低价和动销改善, 盈利能力得到较好修复。 稳定 2元价格带产品, 成本红利预计延续。 公司对于内部考核改革, 有效激励前线销售人员执行公司销售策略。产品端公司推广60g 品规2元价格产品,主流产品有望稳住公司基本盘; 餐饮渠道思路较为清晰, 对于连锁、 商超客户积极开拓, 目前体量不大, 但是有望为公司收入带来增量。 另外, 公司低价青菜头原料可使用至明年, 公司经营改善趋势有望延续。 风险提示: 原材料成本价格大幅提升, 行业竞争加剧, 新品推广状况不佳等。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司仍处于改革调整阶段, 且下游消费力偏弱,我们下调此前盈利预测。 我们预计 2024-2025年公司实现营业总收入25.0/26.6亿元(前预测值为 27.7/30.5亿元) 并引入 2026年收入预测 28.5亿元, 2024-2026年收入同比 1.9%/6.8%/7.0%;我们预计 2024-2025年公司实现归母净利润 8.4/8.9亿元(前预测值为 9.3/10.3亿元) 并引入 2026年收入预测 9.4亿元, 2024-2026年利润同比 2.1%/5.0%/5.8%; 综上, 我们预计公司 2024-2026年实现 EPS0.73/0.77/0.81元, 当前股价对应 PE 分别为20.5/19.5/18.4倍, 维持优于大市评级。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-11-05
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15.14
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16.30
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7.66% |
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事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入19.62亿元,同比+0.6%,归母净利润6.71亿元,同比+1.7%;其中24Q3单季公司实现营业总收入6.57亿元,同比+6.8%,归母净利润2.23亿元,同比+17.9%。Q3收入止跌回升,渠道布局改善优化。24Q3收入环比改善,同比+6.8%至6.57亿元,我们认为或受益于公司强化针对性推广、重塑2元价格带产品以及改革优化成果逐步显现。 公司在稳榨菜基础上推进多品类发展,其中家庭端精耕现有市场,逐步渗透三四线城市;餐饮端优化开发萝卜及豇豆市场、调整餐饮企业合作模式。此外,24年公司针对渠道布局重合等问题进行调整,并优化考核激励机制,加强大中型经销商深度沟通。成本回落助推毛利率上行,经营性现金流延续高增。24Q3公司毛利率同比+10.48pct至56.2%,我们认为受益于青菜头成本回落与高毛利率榨菜收入占比提升。24Q3合同负债环比净增长0.05亿元至0.31亿元;销售回款同比转正,24Q3同比+5.3%至6.97亿元,经营性净现金流延续高增,24Q3同比+32.7%至3.25亿元。 加强宣广费用投放,盈利能力显著提升。24Q3销售费用率同比+5.50pct至17.2%,我们认为主与旺季公司加强地面推广力度有关;管理/研发费用率分别同比-0.14pct/+0.27pct至3.1%/0.4%,期间费用率同比+5.56pct至17.1%。投资收益扰动盈利,24Q3同比-51.3%至0.06亿元,主因理财产品计提收益同比减少。24Q3归母/扣非归母净利率分别同比+3.18pct/+4.44pct至33.9%/32.3%。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.74、0.81、0.87元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为14.84-18.55元,维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-11-04
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15.14
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16.30
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7.66% |
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事件:24Q1-3实现收入/归母净利润19.62/6.71亿元,同比0.56%/1.74%;24Q3实现收入/归母净利润6.57/2.23亿元,同比6.81%/17.88%。 Q3动销改善,业绩稳健增长。Q3动销改善主要系:1)Q3为榨菜消费传统旺季,公司加大终端销售费用投放,增加推广活动;2)公司上半年对销售组织架构及考核模式进行调整,销售考核更注重结果导向,一定程度激励销售人员积极性;3)调整优化经销商后,促进终端市场铺货动销;4)Q3取消终端2元价格带产品的调货配比限制,根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。产品看:Q1-3榨菜略有增长,萝卜、泡菜降幅收窄;Q3榨菜/萝卜/泡菜均有增长。渠道看:家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长,餐饮端由于基数较小,Q1-3总体增速30%左右,比家庭消费渠道增速快。 成本红利凸显,Q3费投加大。24Q3毛利率/净利率分别同比变动+10.48/+3.18个百分点至56.17%/33.91%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+5.50/-0.14/-0.07个百分点至17.24%/3.13%/-3.70%。销售费用率增长较多主要系公司在Q3开始加大费用投入,管理费用率和财务费用率基本持平。另外净利率增幅低于毛利率主要还受投资净收益(占营收比重同比-1.02pct)/公允价值变动净收益(占营收比重同比-0.89pct)影响。 投资建议:24Q3公司加大费投+产品&渠道调整取得良好效果,叠加新采购青菜头使用,利润弹性凸显。全年来看,我们认为公司调整红利逐渐显现,预计全年稳健增长。根据三季报,我们略调整盈利预测,预计24-26年营收分别25/27/29亿元(前值为26.49/29.21/31.99亿元),同增3%/7%/7%;归母净利润分别8.58/9.30/10.06亿元(前值为9.11/10.12/11.17亿元),同增4%/8%/8%,对应PE分别为20X/19X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险;新品拓展不及预期;市场拓展不及预期等。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-11-01
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14.97
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16.30
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8.88% |
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16.30
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核心观点:公司Q3收入有所改善,已经重回增长,主要是由于公司今年H1内进行了有效的渠道改革,包括组织构架调整、渠道经销商调整、产品价格带丰富、多元产品打造等。公司24Q3毛利率为56.17%,同比提升10.48pcts,主要是下半年逐渐采用今年新青菜头作为原料,而今年青菜头收购价较低,但费用投放增加,净利率提升3.18pcts。公司今年改革后,各项工作有条不紊推进中,预计后续经营有望持续改善。 事件:公司发布2024年三季报:前三季度,公司实现营收19.62亿元,同比增长0.56%%;归母净利润6.71亿元,同比增长1.74%;扣非归母净利润6.37亿元,同比增长5.60%。 Q3单季,公司实现营收6.57亿元,同比增长6.81%;归母净利润2.23亿元,同比增长17.88%;扣非归母净利润2.12亿元,同比增长23.80%。 简评:渠道改革后收入改善,多品类齐发力公司Q3收入有所改善,已经重回增长,主要是由于公司今年H1内进行了有效的渠道改革。具体来看,1)公司内部的组织构架有所调整,研发、生产、销售、推广等环节整合后有望提升效能。 2)对经销商进行了梳理,针对经营环境困难、承压能力不足、出现市场布局重合及违规窜货的经销商,公司取消了合作,同时,公司也优化了经销商考核激励制度,未来任务分配更为精细,将根据不同经销商的优势着手,有望更好的推广产品、渗透渠道。 3)价格层面,公司在保持70g、80g主导产品外,也通过60g产品占据2元价格带,产品价格带得以进一步完善,有望满足各类消费需求,也有助于进一步打开下沉渠道。4)产品层面,公司多品类发展,也在针对不同渠道开发适配产品,目前正在针对餐饮渠道的需求开发萝卜及豇豆产品,也自建了豆瓣酱产线,产品正在工业端、餐饮渠道进行推广。综合来看,公司各类举措实施后,对经营已经有了较好的正向作用。 下半年采用低价青菜头,毛利率明显改善公司24Q3毛利率为56.17%,同比提升10.48pcts,主要是下半年逐渐采用今年新青菜头作为原料,而今年青菜头收购价较低。在费用端,公司24Q3销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+5.5/-0.14/+0.27/-0.07pcts,Q3营销费用投放较多,综合使得公司净利率同比提升3.18pcts至33.91%。 募投产能将投产,期待后续经营改善公司今年改革后,各项工作有条不紊推进中,预计后续经营有望持续改善。从产能储备来看,公司的募投项目已经从去年年初开始进行土建工作,今年有望完成部分窖池建设并投入使用,公司主要原材料青菜头价格波动较大,窖池的增加有助于公司在青菜头价格较低时多储备便宜的原料,优化整体成本。其他厂房及生产线建设会根据市场需求逐渐开展。考虑到公司品牌长期稳扎稳打,消费者认可度高,静待后续产品持续放量。 盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现收入25.54、27.69、29.78亿元,实现归母净利润8.71、9.53、10.35亿元,对应EPS为0.75、0.83、0.90元/股。 风险提示:1)需求恢复不及预期:公司产品提价后,对产量销量的负面影响仍在持续,后续市场对新包装产品的市场接受能力仍有待验证。2)品类开拓不及预期:公司在榨菜主业之外,持续探索萝卜、泡菜等第二增长曲线,若后续新品类的市场开拓不及预期,将影响公司后续成长空间。3)渠道开拓不及预期:公司近年来推动渠道下沉和餐饮新渠道的渗透,若新市场对公司产品容纳能力有限,将影响公司后续成长空间。4)青菜头价格上涨风险:公司成本端的青菜头原料占比较高,而其价格易受天气等因素影响,后续若青菜头价格出现不利变动,将影响公司盈利表现。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-11-01
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14.97
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16.30
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8.88% |
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公司发布2024年三季报,收入利润符合预期公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司营收/归母净利润分别为19.6/6.7亿元(同比+0.6%/+1.7%),其中2024Q3公司营收/归母净利润分别为6.6/2.2亿元(同比+6.8%/+17.9%)。收入利润符合预期。我们维持此前盈利预测,预测2024-2026年归母净利润8.8/9.6/10.6亿元(同比+6.2%/+9.7%/+10.6%),EPS为0.76/0.83/0.92元,当前股价对应PE19.7/17.9/16.2倍,考虑到公司改革成效显现,维持“买入”评级。 改革成效显现,2024Q3收入扭转下滑态势由于商超需求疲软叠加公司改革短期影响,2023Q2-2024Q2公司营收连续5个季度同比下滑,2024Q3公司扭转下滑态势,营收同比增长6.8%,我们认为主要系公司改革成效显现:(1)公司2023年初推出定位2元价格带的60g产品,对公司整体价格带进行补充,成效较好;(2)公司于2024Q3根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目,拉动终端销售。成本红利如期释放,盈利能力同比改善2024年上半年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32%/26%,新采购青菜头陆续于5月、6月投入使用,2024Q3原材料以2024年新采购青菜头为主,成本红利释放带来盈利拐点:2024Q3公司毛利率同比+10.5pct至56.2%。费用端,2024Q3公司费用率同比+5.6pct,其中主要系销售费用率提升5.5pct。 展望全年:改革成效有望持续显现,内部活力逐步释放展望全年,公司打造“大乌江”战略,在榨菜基础上积极开发萝卜、榨菜酱等品类发展。同时,我们预计公司改革红利持续释放,内部激励机制完善带动整体活力提升,2024Q4经营在2023年同期低基数下有望进一步向好。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-10-31
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16.30
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9.54% |
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Q3收入/归母净利润同比+6.81%/+17.88%,收入端受需求复苏及加大费用投放带动有所改善,利润端成本红利显著兑现。短期看,外部需求稳步复苏,渠道压力释放库存保持良性,Q4将延续动销改善与成本红利趋势,经营底部已过,业绩改善可期。中长期看,随着在新董事长上任,公司管理上强调内部优化,提升积极性,产品端打造新品+新渠道的增长路径,研发端以市场需求为导向,为中长期增长打造基础。当前市场预期低,公司估值处于近年来底部位置,行业看中长期增速预期放缓,公司账上现金充足,有意向在成熟期做出提升分红的举措,投资回报有望提升,建议底部加大布局。我们给与24-25年EPS分别为0.77、0.85元,对应24年19X估值,维持“强烈推荐”评级。 24Q3收入/归母净利润分别同比+6.81%/+17.88%,业绩环比改善。公司发布2024年三季报,24年1-9月实现收入19.62亿元,同比+0.56%,归母净利润6.71亿,同比+1.74%,归母扣非净利润6.37亿元,同比+5.60%。其中单Q3实现收入6.57亿,同比+6.81%,归母净利润2.23亿元,同比+17.88%,归母扣非净利润2.12亿元,同比+23.80%。Q3公司现金回款6.97亿,同比+5.28%,增速略慢于收入。合同负债0.31亿,同比-48.3%,环比有所提升。 毛利率显著提升,费用端加大投放。公司24Q3毛利率56.17%,同比大幅提升10.5pcts,主要系公司开始使用今年新采购的低价青菜头,成本红利充分体现,同时公司收入端重回增长带动单位经营成本下降所致。Q3销售费用率17.24%,同比+5.5pcts,主要系公司加大渠道费用投入拉动动销;管理费用率3.13%,同比-0.14pct,投资收益同比减少600万,主要系理财产品收益率下降所致。Q3公司归母净利率为33.91%,受毛利率提升带动,同比+3.2pcts。 全年展望:成本红利延续,业绩持续改善。当前需求仍处于稳步复苏阶段,Q3公司加大渠道费用投入,迎来整体收入端改善,库存保持在相对合理健康水平。公司将继续以榨菜为核心,并围绕榨菜开拓新品类,坚定佐餐开味赛道方向。盈利端看,Q3成本端红利明显,虽然费用率有所提升,但盈利能力仍显著改善。Q4动销有望继续加速,结合成本红利,业绩持续改善。中长期看,榨菜赛道逐步进入低速增长阶段,公司坚定策略拓展边界,持续探索酱类、复调、预制菜等产业,同时结合品牌传播为销售赋能,期待天花板再提升。 投资建议:收入迎改善,成本红利兑现,维持“强烈推荐”评级。Q3收入/归母净利润同比+6.81%/+17.88%,收入端受需求复苏及加大费用投放带动有所改善,利润端成本红利显著兑现。短期看,外部需求稳步复苏,渠道压力释放库存保持良性,Q4将延续动销改善与成本红利趋势,经营底部已过,业绩改善可期。中长期看,随着在新董事长上任,公司管理上强调内部优化,提升积极性,产品端打造新品+新渠道的增长路径,研发端以市场需求为导向,为中长期增长打造基础。当前市场预期低,公司估值处于近年来底部位置,行业看中长期增速预期放缓,公司账上现金充足,有意向在成熟期做出提升分红的举措,投资回报有望提升,建议底部加大布局。我们给与24-25年EPS分别为0.77、0.85元,对应24年19X估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求不及预期、成本大幅上涨、新品拓展不及预期
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-10-31
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16.30
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9.54% |
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16.30
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事件:2024Q1-3公司实现收入19.62亿元,同比增长0.56%;实现归母净利润6.71亿元,同比增长1.74%;实现扣非后归母净利润6.37亿元,同比增长5.60%。其中2024Q3实现收入6.57亿元,同比增长6.81%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长17.88%;实现扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长23.80%。 收入环比改善,毛利率大幅提升。经历Q1和Q2收入同比分别下降1.53%和3.37%后,Q3收入回归正增长。2024Q3公司毛利率为56.17%,同比提升10.48个pct,环比提升6.99个pct,主要受益于原材料成本下降。根据公司中报,公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32%和26%,2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。前三季度公司毛利率为52.63%,同比提升1.90个pct。 短期加大市场投入,销售费用率上升。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.51、-0.13、+0.27、-0.07个pct至17.24%、3.13%、0.42%、-3.70%。 销售费用率上升主要系公司加大了市场投入,从而带来了Q3收入增速回暖。2024Q3投资净收益/收入同比下降1.02个pct至0.86%,公允价值变动净收益/收入同比下降0.89个pct至0.33%。综合来看,第三季度公司归母净利率同比提升3.19个pct至33.91%。 盈利预测:公司收入逐步企稳,随着低价原材料投入使用,推动利润弹性加速释放。 根据公司三季报,考虑到成本红利释放超预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为24.84、27.07、29.45亿元(前值为25.22、27.50、29.91亿元),归母净利润分别为8.52、9.88、10.66亿元(前值8.37、9.60、10.48亿元),EPS分别为0.74、0.86、0.92元,对应PE为19.8倍、17.1倍、15.8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期;研报信息更新不及时的风险
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-10-31
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14.88
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事件: 公司发布 2024年三季报, 前三季度实现营业收入 19.62亿元,同比+0.56%;实现归母净利润 6.71亿元,同比+1.74%;实现扣非归母净利润 6.37亿元,同比+5.60%。其中 24Q3实现营业收入 6.57亿元,同比+6.81%;实现归母净利润 2.23亿元,同比+17.88%;实现扣非归母净利润 2.12亿元,同比+23.80%。 全渠道发力,动销环比改善。 分渠道来看,公司主要以线下经销模式为主,以自营电商作为补充,电商渠道占比较小。 餐饮渠道方面,除榨菜外,公司开发萝卜、 豇豆等;其他渠道方面,公司根据各渠道需求,对大型连锁商超、零食渠道及特定客户群提供个性化定制型产品,深入各渠道进行合作。 Q3动销环比明显改善, 我们认为主要因为一是内部管理改革,团队积极性有所提升;二是加大促销费用和推广力度,费用投放更聚焦;三是高性价比产品 2元 60g 榨菜产品表现亮眼所致。 低价青菜头显著抬升毛利率。 24Q3毛利率+10.48pct 至 56.17%, 毛利率大幅提升, 主要因为原材料成本由前期高位回落至低位所致,同时去年毛利率为低基数,毛利率增长表现突出。 青菜头一年只种植一季,一次收割、全年使用, 2024年 H1使用的原料大部分来自于去年收购的高价原料,今年新收购低价原料于 6月开始逐步投入使用。 坚持定向爆破,费用投放力度加大。 费用率方面, 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+5.50/-0.14/+0.27/-0.07pct 至 17.24%/3.13%/0.42%/-3.70%。 销售费用率大幅提升主要由于公司根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、针对性制定“定向爆破” 规划项目;其他费用率整体基本保持平稳发展。成本红利驱动下, 归母净利率得到有效改善, 同比+3.18pct 至 33.91%。 盈利预测: 春节前置收入提速可期,成本红利有望延续。 展望 24Q4, 我们认为新领导班子调整完毕,团队士气昂扬, 公司将在稳榨菜的基础上推进多品类发展, 家庭端和餐饮端场景共同延伸,同时, 25年春节前置,提前备货影响下, 收入有望提速; 此外,低价青菜头带来的成本红利仍将延续,整体毛利率增长可期。 基于此,我们预计 2024-2026年营收分别同比+4.9%/+7.4%/+10.3%至 25.7/27.6/30.5亿元,归母净利润分别同比+6.6%/+7.3%/+13.4%至 8.8/9.5/10.7亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧; 新品开拓不及预期; 销售场景拓展受限。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-09-03
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事件:2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.06/4.48/4.25亿元(同比-2.32%/-4.74%/-1.62%)。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.57/1.77/1.66亿元(同比-3.37%/-15.58%/-11.85%)。 稳榨菜思路贯彻,榨菜销量实现正增。24H1公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为11.18/1.29/0.24亿元(同比+0.49%/-6.24%/-39.42%),稳榨菜思路得以贯彻;销量分别为6.00/0.77/0.14万吨(同比+3.45%/+16.67%/-53.33%),费投加大后榨菜/泡菜销量实现正增;吨价分别为1.86/1.68/1.71万元/吨(同比-2.86%/-19.64%/+29.81%)。 经销商优化提质,出口增长较好。24H1公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入为3.63/2.10/1.65/1.48/1.20/1.01/1.17/0.54/2.76亿元(同比+9.12%/-10.01%/-4.55%/+3.21%/-10.71%/-16.37%/-9.00%/+12.71%/+25.01%),华南/华北/东北/出口销售实现良好增长。24H1经销/直销收入分别为12.38/0.67亿元(同比-1.59%/-13.57%)。24H1经销商同比变动298家至2815家,主要系为严管价格/整顿秩序优化经销商,平均经销商收入同比变动+8.06%至46.34万元/家,经销商质量得以提高。 毛利率受成本下降影响提升,费用投放加大。24Q2毛利率/净利率同比+0.38/-4.58pct至49.18%/31.68%,毛利率提升主要系青菜头及榨菜半成本收购价下降,净利率下降系费投加大和投资净收益减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.74/+0.56/+0.18pct至12.09%/3.95%/-3.85%,销售费用提升较多主要系加大费用投放(地推+户外广告)。 投资建议:产品上,稳榨菜初显成效,榨菜/下饭菜有望持续增长;渠道上,餐饮持续推进,有望继续贡献增量,看好下半年新青菜头投放后利润弹性释放。根据24年中报,我们认为目前榨菜所面临的消费环境仍未完全恢复,略调整盈利预测,预计24-26年营收为26.49/29.21/31.99亿元(前值为27.45/30.58/33.84亿元),同增8%/10%/10%;归母净利润为9.11/10.12/11.17亿元(前值为9.30/10.43/11.63亿元),同增10%/11%/10%,对应PE分别为15X/14X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险;新品拓展不及预期;市场拓展不及预期等。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-09-02
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11.79
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7.74%
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17.20
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维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软,下调公司2024-2026年EPS至0.71/0.78/0.81元,同比-0.5%/+8.8%/+4.9%(前值分别为0.79/0.91/1.01元),参考海天味业/千禾味业/天味食品/伊利股份等可比公司给与公司2024年20XPE,下调目标价至14.2元(前值为19.55元)。 业绩低于预期。公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入13.06亿元,同比-2.32%,实现归母净利润4.48亿元,同比-4.17%,折合Q2单季度实现营业收入5.57亿元,同比-3.32%,实现归母净利润1.77亿元,同比-15.58%。分产品看,2024H1公司榨菜/萝卜/泡菜收入分别同比+0.49%/-39.42%/-6.24%;从经销商数量上看,2024H1公司经销商净减少424家至2815家,主因公司为严管价格,整顿市场秩序,对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行了优化清理,此举利于长远。总体而言,归因于需求的持续疲软,公司业绩低于市场预期。 盈利能力略有承压。2024H1公司毛利率为50.86%,同比-2.19pct,下滑主因青菜头原材料价格的下行以及毛利率较低的2元/60g平价产品占比的提升,其中Q2单季度毛利率同比+0.38pct,环比-2.93pct;在毛利率下降影响下,2024H1公司净利率为34.32%,同比-0.87pct;期间费用率方面,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.02/-0.1/+0.11/-0.17pct,其中需要注意的是Q2单季度销售费用率同比+2.74pct,显著高增主因2023年同期费用基数偏低。 新品/新渠道扩张积极,公司有望逐步走出困境。产品端来看2024年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位,在调味酱行业空间大且集中度较低(龙一老干妈市占率不足10%)的背景下,基于公司产品端差异化显著,中长期我们看好调味酱类产品逐步成长成为第二增长曲线;渠道端来看公司2024年开始加大了定制化渠道的拓展力度,当前已经成功进入头部餐饮品牌体系,我们看好定制化业务为公司未来提供业绩增量。 风险提示:新品资源投入不足;成本异常上涨;食品安全风险等
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-09-02
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11.79
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17.20
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公司发布2024年半年报,2024H1利润略低预期公司披露2024年半年报。2024H1公司营收/归母净利润分别为13.1/4.5亿元(同比-2.3%/-4.7%),其中2024Q2公司营收/归母净利润分别为5.6/1.8亿元(同比-3.4%/-15.6%)。收入符合预期,利润低于预期。综合考虑公司成本及费用投放情况,我们小幅调整盈利预测,预测2024-2026年归母净利润8.8(-0.5)/9.6(-0.7)/10.6(-0.9)亿元(同比+6.2%/9.7%/10.6%),EPS为0.76(-0.05)/0.83(-0.07)/0.92(-0.08)元,当前股价对应PE16/14/13倍,考虑到下半年经营有望改善,维持“买入”评级。 终端需求疲软+内部管理调整,2024Q2营收同比下滑2024H1公司榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比+0.5%/-39.4%/-6.2%/-25.9%,其中榨菜量/价分别同比+3%/-3%,萝卜量/价分别同比-53%/+30%,泡菜量/价分别同比+17%/-20%。2024H1收入下滑主要系:(1)终端需求尤其商超渠道需求疲软;(2)管理层更换及内部组织架构调整对经营产生短期影响,同时公司2024H1优化清理布局不合理、渠道冲突的经销商,经销商数量较2023年末减少424个。 成本上涨致利润短期承压,费用收缩创造盈利空间2024年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32%/26%,新采购青菜头陆续于今年5月、6月投入使用,成本红利部分显现,2024Q2公司毛利率同比提升0.38pct至49.2%。2024Q2公司净利润双位数下滑主要系费用率同比明显走高,销售/管理/研发费用率分别同比+2.7pct/+0.6pct/+0.05pct。拆分销售费用投放渠道:2024H1公司职工薪酬同比提升20%,品牌宣传由去年同期3423万元降至471万元(其中砍去咨询及新媒体费用,增加户外广告及线下展会陈列等)。 展望全年:2024H2收入有望逐步改善,2024Q3起毛利率有望明显提升展望全年,公司打造“大乌江”概念,我们预计2024H2收入端有望逐步改善。 同时公司成本红利有望于下半年逐步释放,2024Q3起毛利率有望明显改善。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-09-02
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事件: 公司发布] 2024年半年报, 24H1实现营业收入 13.1亿元,同比-2.3%,实现归母净利润 4.5亿元,同比-4.6%;其中 24Q2实现收入 5.6亿元,同比-3.4%,实现归母净利润 1.8亿元,同比-15.5%; 公司业绩低于市场预期。 榨菜主业保持平稳,萝卜收入明显承压。 1、分品类看, 24H1榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入 11.2/1.3/0.2/0.3亿元, 对应收入增速分别为+0.5%/-6.2%/-39.4%/-25.9%。 在整体消费需求疲软大环境下,榨菜主业仍实现平稳增速;萝卜收入明显承压, 主要系公司主动减少推广投入。 2、分区域看,24H1东北及华南大区实现高速增长,同比+12.7%/+9.1%;华北大区维持稳健增速,同比+3.2%;其他区域则有不同程度下滑。上半年公司积极管控渠道价盘,优化了部分布局不合理且渠道存在冲突的经销商, 24H1经销商数量相较年初减少 424家至 2815家。 成本红利 Q2显现, 整体盈利能力仍承压。 24H1公司毛利率为 50.9%,同比-2.2pp;其中 24Q2毛利率为 49.2pp,同比+0.3pp。 单二季度毛利率有所回升,主要系自 5月以来 24年低价青菜头原料逐步开始投入使用所致。 费用率方面,24H1公司销售费用率为 12.2%,同比-2.1pp; 上半年销售费用明显减少主要系去年同期存在广告费及战略咨询费。 24H1管理费用率保持稳定,同比-0.1pp至3.2%。 此外,上半年投资收益相较去年同期减少 0.27亿元。 综合来看,公司24H1净利率同比-1.5pp 至 34.3%。 双拓战略延续, 期待经营改善。 1)品类规划方面,公司以双拓战略(拓市场+拓品类) 为指引, 确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大核心品类战略定位, 其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品, 将在费用端主动倾斜且持续加大在一二线城市铺货密度,榨菜酱表现值得期待。 此外,公司亦将逐步跨入川式复合调味料,扩展潜在的榨菜亲缘品类。 2)品牌传播方面,公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合,同步推进地面推广及空中传播,深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象,为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。 3)渠道方面,公司借助大包装产品,持续加大餐饮渠道开拓力度。 4) 成本端来看, 24年青菜头价格回落至 800元/吨的历史平均水平,预计下半年起将在报表端有明显体现,叠加包材等原料价格持续回落, 全年利润端表现值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.73元、 0.79元、0.86元,对应动态 PE 分别为 16倍、 15倍、 14倍, 维持“买入”评级。 风险提示。 新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2024-09-02
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17.20
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事件:2024H1公司实现收入 13.06亿元,同比增长-2.32%;实现归母净利润 4.48亿元,同比增长-4.74%;实现扣非后归母净利润 4.25亿元,同比增长-1.62%。其中 2024Q2实现收入 5.57亿元,同比增长-3.37%;实现归母净利润 1.77亿元,同比增长-15.58%;实现扣非后归母净利润 1.66亿元,同比增长-11.85%。 榨菜收入平稳,萝卜下滑明显。上半年公司榨菜收入为 11.18亿元,同比增长 0.49%; 其中销量增长 3%,均价下降 2.9%。萝卜收入为 0.24亿元,同比增长-39.42%(量-53%,价+29.8%)。泡菜收入为 1.29亿元,同比增长-6.24%(量+17%,价-19.6%)。 其他收入为 0.33亿元,同比增长-25.94%(量+18%,价-37.2%)。分地区看,上半年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北分别实现收入 3.63、2. 10、1.65、1.48、1.20、1.01、1.17、0.54亿元,同比分别增长 9.12%、-10.01%、-4.55%、3.21%、-10.71%、-16.37%、-9.00%、12.71%。上半年公司经销商净减少 424家至 2815家,公司对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。 成本红利开始显现,销售费用和其他收益拖累 Q2利润。公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比 2023年分别下降约 32%和 26%,2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于 5月、6月投用。受益于原材料价格下行,2024Q2公司毛利率同比提升 0.38个 pct 至 49.18%。Q3开始随着低价原材料大量投入使用,成本红利有望加速释放。2024Q2公司销售、管理费用率同比分别+2.74、+0.56个 pct 至 12.09%、3.95%。此外,2024Q2公司投资收益同比减少 0.20亿元,占收入比下降 3.46个 pct。综合来看,2024Q2公司归母净利率同比下降 4.58个 pct 至 31.68%。 盈利预测:公司需求逐步企稳,期待后续需求好转收入回暖。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。下半年随着低价原材料投入使用,推动利润弹性加速释放。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 25.22、27.50、29.91亿元(前值为 27.33、30. 13、32.89亿元),归母净利润分别为 8.37、9.60、10.48亿元(前值为 9.27、10.68、11.66亿元),EPS 分别为 0.73、0.83、0.91元,对应 PE 为 16.6倍、14.5倍、13.3倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期;研报信息更新不及时的风险
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