金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/29 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-09 28.30 -- -- 31.38 10.88%
32.78 15.83% -- 详细
事件: 1)公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 13.47亿元,同比+12.46%,归母净利润 3.76亿元,同比-6.97%,实现扣非归母净利润 3.73亿元,同比-5.42%。 2021Q2实现营收 6.38亿元,同比-10.78%,归母净利润 1.73亿元,同比-27.57%。 2)以未分配利润向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.00元(含税),共计派现金红利 2.66亿元(含税)。 投资要点: 需求疲软叠加高基数致收入短期承压。 分产品看 2021H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品营收分别为 12.00/ 0.41/0.83/0.10亿元, 分别同比+15.86%/-27.79%/+0.85%/-0.86%,榨菜品类仍保持较高增速, 2021H1营收占比提升 2.6pct 至 89.14%,贯彻公司集中资源发展榨菜的策略。分渠道看,2021H1直销/经销渠道分别实现收入 0.35/13.12亿元,分别同比-4.45%/+13.01%。 分区域看,华北/华东/华中/华南/中原地区 2021H1分别 实 现 营 收 1.60/2.17/1.69/3.54/1.27亿 元 , 同 比 增 8.9%/24.9%/13.3%/16.1%/7.78%。 2021公司较年初新增经销商 168名至 2489名(增长 7%),主要来自于中原、华北区域,分别新增 83/45名。 整体毛利略微提升, 品牌建设导致费投加大。 1)毛利率: 2021H1公司整体 /榨菜 /萝卜毛利率分别为 59.50%/61.39%/54.16%, 分别同比+2.09pct/+2.08pct/+1.10pct, 主要由于公司 2020年 H2对部分榨菜产品进行缩规格提价 。 2) 净利率: 公司 2021Q1/Q2分别实现净利率28.7%/27.1%, 分别同比-5.6pct/-6.3pct,主要源于公司加大品牌宣传力度(互联网/梯媒/央视占 43%/30%/24%)。 3)费用率: 公司 2021H1销售费用率/管理费用率分别为 25.18%/2.60%,分别同比+9.48pct/+0.43pct; 2021Q2销售费用率/管理费用率分别为 26.31%/3.14%,分别同比+10.74pct/+1.02pct, 销售费用上升幅度大主要因品牌宣传费增加。 多方面优势打造核心竞争力,产能建设有序进行。 展望 2021H2, 我们预计随提价效应减弱及原料成本上行,毛利仍承压,但公司费用节奏集中在上半年, 我们预计 2021H2费投将减少, 公司盈利能力有望得到改善。中长期看, 公司深耕行业多年积累了较强的品牌,管理和技术研发优势, 以及具备较强的成本控制力。营销网络: 公司拥有两千多家一级经销商客户, 在全国范围内设有 8个销售大区、 81个办事处。销售网络覆盖了全国 34个省市自治区。产能建设稳步推进:公司半年报披露 1.6吨脆口榨菜项目和惠通 5.3万吨产能建设进度过半。随着定增项目的落地和产能的逐步释放,公司控制成本的能力和营收增长将得到进一步促进。 盈利预测与投资评级: 渠道销售调整, 品牌建设积极, 短期利润承压,不改公司长期向好,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们给予 2021-2023年 EPS 为 0.91/1.13/1.36元,当前股价对应 PE 分别为 32/25/21倍,考虑公司行业龙头地位, 仍看好中长期竞争优势进一步巩固, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-04 29.26 -- -- 31.38 7.25%
32.78 12.03% -- 详细
Q2经营阶段承压,榨菜品类贡献主要增长 公司公布2021年半年度报告:21H1公司收入13.5亿元,同比+12.5%;归母净利润3.8亿元,同比-7.0%。其中21Q2实现收入6.4亿元,同比-10.8%;归母净利润1.7亿元,同比-27.6%。Q2受去年高基数影响收入增速承压。分品类看:榨菜/萝卜/泡菜上半年收入分别为12.0/0.4/0.8亿元,同比+15.9%/-27.8%/0.9%,榨菜品类贡献增长主要增量。分渠道看:公司持续发力大本营以外市场,华东/华南/华中等区域21H1营收增速分别为25%/16%/13%,同时公司进一步推进渠道下沉,上半年公司共新增168个经销商,加大县级市经销商开拓力度。 成本压力总体可控,毛利率略有提升 21H1公司毛利率为59.5%,同比+2.1pct,其中Q2毛利率为58.8%,同比+1.6pct。分品类看,榨菜/萝卜/泡菜上半年毛利率分别为61.4%/54.2%/36.4%,同比+2.1/+1.1/-2.6pct,在主要原材料青菜头价格较去年同期上涨20-30%的背景下,公司毛利率有所提升主要系20年底公司对部分产品进行缩包装提价,上半年成本端影响总体可控。 销售费用良性增长,品牌影响力将持续提高 今年上半年公司和咨询公司合作,对品牌形象做了调整,同时增加了电视、梯媒、线上的广告投入力度,上半年公司共投入1.67亿品牌宣传费,电商费用同比提高88%,Q2公司销售费用率进一步提升至26.3%,同比提高10.7pct,在此影响下Q2净利率下滑至27.1%。我们认为,当下是榨菜成长的新阶段,费投增加是公司立足长远的考量,未来公司品牌知名度有望进一步提升,龙头地位有望进一步巩固。 风险提示:渠道扩张低于预期;原料成本大幅波动;费用投放超预期。 投资建议:维持“买入”评级 考虑到榨菜短期受消费疲软及渠道去库存等因素影响,我们下调此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为7.7/9.2/11.0亿元(此前为7.7/9.7/12.3亿元),同比增长-1%/19%/20%,EPS为0.87/1.03/1.24元,当前股价对应21-23年PE为35/30/25倍,维持“买入”评级。
李强 3
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-03 28.85 37.20 23.59% 31.38 8.77%
32.78 13.62% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,2021H1公司实现营收 13.47亿元,同比增长 12.46%;归母净利润 3.76亿元,同比下降 6.97%;扣非归母净利润 3.73亿元,同比下降 5.42%,EPS 为 0.47元。其中单 2021Q2公司实现营收 6.38亿元,同比下降 10.78%;归母净利润 1.73亿元,同比下降27.57%;扣非归母净利润 1.72亿元,同比下降 27.48%,EPS 为 0.21元。 点评:核心业务增长稳健,招商稳步推进。公司 2021H1/Q2分别实现营收 13.47/6.38亿元,同比分别变化 12.46%/-10.78%。分渠道看,2021H1经销/直销渠道分别实现营收 0.35/13.11亿元,同比变化-4.45%/13.01%; 一级经销商数量净增 168家至 2489家,以多级经销商体制夯实布局全国乡级市场。分产品看,上半年榨菜/萝卜/泡菜/其他分别营收 12.01/0.41/0.83/0.22亿元,同比变化 15.86%/-27.79%/0.85%/-0.86%,榨菜增长稳健,萝卜受限于东北基地产能销量有所波动。分地区看,华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口营收 3.54/2.17/1.69/ 1.6/1.27/1.21/1.16/0.68/0.12亿元,同比增长 16.06%/24.87%/13.3%/8.92%/7.78%/8.25%/-4.83%/19.92%/1.27%/,核心市场增长稳健,华北/中原市场强化招商抢占份额。 新渠道费用投放增加,多措并举优化管理。2021H1/Q2毛利率 59.5%/58.85%,同比增长 2.09/1.64pct。分产品看,上半年榨菜/萝卜/泡菜/其他毛利率为 61.39%/54.16%/36.37%52.87%,同比变化 2.08/1.1/-2.6/5.29pct,榨菜毛利稳健,菜头涨价压力可控,提价仍待观望。2021H1/Q2净利率27.93%/27.11%,同比减少 5.83/6.28pct;销售费用率 25.18%/26.31%,同比提高 9.48/10.74pct,公司减少在传统渠道的市场推广费用,转而增加品宣费用和电商费用,通过新媒体、梯媒、央视等多种渠道加强品牌宣传,为结构升级和高端化新品奠定基础;管理费用率 2.6%/3.14%,同比提高 0.43/1.02pct,公司今年新设重庆分部促进管理团队发展,同时强化团队激励推动增长;研发费用率 0.12%/0.12%,同比基本持平;财务费用率-3.16%/-4.5%,同比降低 2.34/3.25pct,主要系现金管理利息增加所致。 盈利预测:短期波动不改龙头稳健趋势,我们调整盈利预测及目标价,预计 2021-2023年 EPS 为 0.93、1.16、1.34元,对应 PE 分别为 33X、26X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-03 28.85 35.00 16.28% 31.38 8.77%
32.78 13.62% -- 详细
事件: 公司披露 2021年半年报, 2021H1公司实现营业收入 13.47亿元,同比增长12.5%;实现归母净利 3.76亿元,同比下滑 7.0%。 2021Q2实现营业收入 6.4亿元,同比下滑 10.8%;实现归母净利 1.73亿元,同比下滑 27.5%。 Q2收入与利润均低于市场预期。 收入低于预期主要系高基数+消费力疲软。 Q2收入低于预期主要系: 1)去年疫情后渠道补库导致 Q2基数高(2020Q2收入增 27.80%); 2) 疫情影响仍在, 2020年中低收入人群收入受损, 消费力尚未恢复,贫富差距拉大。 分产品, 2021H1榨菜/萝卜/泡菜收入分别+15.9%/-27.8%/+0.85%,萝卜收入下滑主要系公司战略聚焦榨菜主业, 上半年公司继续夯实布局全国县级市场,一级经销商数量增加 168家至 2489家,其中大本营华南 H1收入增 16.06%,经销商数量增 30家, 华东/华中收入增24.87%/13.30%,经销商数量增 11/6家, 华北/中原收入增 8.92%/7.78%,经销商数量增 45/83家,华南华东华中地区收入增速向好判断与公司营销资源集中投放部分重点城市有关。 加大品牌建设导致销售费用率上行。 2021Q2毛利率 58.85%,同比增 1.64pct,主要系公司于 2020H2对部分榨菜产品进行缩规格提价,提价效应对冲原材料青菜头的价格上行; Q2销售费用率 26.31%,同比增 10.74pct,主要系公司从 2021年开始高举高打进行品牌建设,在新媒体、梯媒、央视等平台投放广告, 2021H1品牌宣传费达 1.67亿元;另外,管理费用率同比增 1.02pct,财务费用率同比下滑 3.25pct(公司定增后现金增加,利息收入增加),综上导致净利率下滑 6.28pct 至 27.12%。 展望下半年,由于提价效应减弱以及新季青菜头价格上涨,预计 2021H2毛利率增幅放缓,同时公司于 6月开始减少部分空中费用投放,预计销售费用率增幅缩小但仍维持高位,综上预计净利率仍承压。 我们认为公司加速品牌建设,推动乌江品牌年轻化、消费场景多元化的方向是正确的,也更好助力渠道下沉与区域扩张,但是体现到收入端需要时间,目前仍需跟踪。 现金流稳定。 Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金 6.62亿元, 同比增 4.23%,高于收入增速主要系 Q2预收款环比增加(而去年 Q2环比减少); Q2经营活动现金流净额 2.83亿元,现金流稳定。 投资建议: 预计 2020-22年收入 26.2亿元、 30.6亿元、 35.1亿元,同比增 15.2%、16.7%、 14.9%,净利润 7.9亿元、 10.6亿元、 12.2亿元,同比增 1.8%、 34.1%、15.0%,给予 6个月目标价 35元,对应 2022年 PE 30x, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 公司渠道下沉、新渠道开拓进度不及预期;品类扩张不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-03 28.85 -- -- 31.38 8.77%
32.78 13.62% -- 详细
事项: 公司发布 2021年半年报。 2021年半年度实现营业收入 13.5亿元,同比增长 12.5%;归母净利润为 3.8亿元,同比下降 7.0%;其中 Q2营收 6.4亿元,同比下降 10.8%; Q2归母净利润为 1.7亿元,同比下降 27.6%。 榨菜为增长主力,县级市场贡献增量。 在去年同期高基数背景下, 2021Q2公司营收增速承压(同比-11%), 分产品看: 2020年聚焦核心产品、梳理产品线成效渐显, 2021H1榨菜营收保持双位数高增(同比+15.9%),营收占比提升2.6pct 至 89.1%,泡菜营收同比微增 0.85%、萝卜营收同比下滑 27.8%; 分渠道看: 2021H1除西南本部地区营收下滑外(同比-4.8%),公司通过渠道下沉的方式带动其他区域不同程度的增长,其中华南(+16%)、华东(+24.9%)、华中(+13.3%)营收同比均为双位数增长。同时公司加大对县乡级市场经销商布局力度, 2021H1较 2020年底新增 168家一级经销商,主要集中在弱势市场中原(+83家)、华北(+45家)地区, 并进一步夯实优势区域华南(+30家),县乡级市场开发贡献明显增量。 毛利率同比提升,销售费用大幅投放致利润承压。 2021H1公司毛利率同比提升2.1pct 至 59.5%,其中 Q2毛利率同比提升 1.6pct、环比下降 1.2pct。我们认为在青菜头价格明显走高的背景下,公司毛利率提升的主要原因系: 1) 2020年底公司对部分产品进行缩包装提价(150g 脆口缩包装至 130g)覆盖成本上行压力; 2) 半成品价格有所回落, 2021H1公司采购半成品占比约 6%,略有平抑整体原料成本,同时公司拥有 30万吨原料窖池,去年储备的原料尚可以支撑上半年生产; 3) 智能化工厂带来效率提升, 2021H1榨菜原材料在营业成本中占比提升 0.84pct 至 77.3%,而动力、工资及制造费用在营业成本中占比分别下滑 0.07pct、0.17pct、0.6pct。费用端看,2021H1销售费用率大幅提升 9.5pct至 25.2%,其中市场推广费用有所收窄(同比-34%),电商推广费用大幅增加(+88%),同时新增品牌宣传费用(1.67亿元),主要用于新媒体、梯媒及央视广告,占比分别约 43%、 30%、 24%。 产能持续扩充,龙头地位有望加固。 目前公司拥有榨菜、萝卜产能 20.6万吨、泡菜产能 1.3万吨,同时东北生产基地在建萝卜产能 5万吨,乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)在建榨菜产能 20万吨,达产后预计产能翻倍,规模效应将进一步释放。在原材料价格高企背景下,涪陵榨菜利用采购及原料储藏优势实现对竞品挤压,龙头地位有望加固。 投资建议: 预计公司 21/22/23年营收分别为 27.5/32.9/39.3亿元,同比+20.9%/19.6%/19.7% ; 归 母 净 利 润 8.1/10.3/13.2亿 元 , 同 比+4.0%/27.9%/27.6%;对应 PE 为 33/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-07-01 36.98 -- -- 38.85 5.06%
38.85 5.06%
详细
集中资源打造乌江品牌,多品类战略稳步推进多品类战略稳步推进公司目前积极夯实和拓展榨菜产品市场,集中战略资源打造乌江榨菜品牌,做大榨菜品类,广告效应进一步体现。其它品类公司利用现有渠道、管理资源及在销售政策上给予支持进行拓展,当榨菜具备规模优势、其它品类也达到一定体量时,再借助已累积的品牌、渠道、资源和管理等方面的经验和基础,推动落实多品类战略。 费用投放结构优化调整,渠道进一步精细化渠道进一步精细化在渠道建设方面,公司进一步推进精细化管理,坚持横向做透、纵向下县的方式,在一二线加强做精做透的同时,在三四线保持开发下沉。 公司也将以大客户为中心的战略经销模式调整为以城市为中心的精准营销模式。经销商管理方面,公司重新梳理细分渠道,根据公司的渠道发展规划与经销商的渠道适用性进行选择合作,以发挥其各自的优势,力争把每一条渠道做好做透。销售队伍方面,公司针对不同基础、不同成熟度、不同情况的市场建立了差异化的考核制度,科学地制定考核指标,同时设置了奖金池、销售人员激励晋升和淘汰机制,通过奖惩并举的压力型激励模式充分调动销售队伍的积极性。 提价预期再起,成本压力有望在下半年充分对冲充分对冲2021年受供需结构变化影响,涪陵区青菜头价格上行较为明显,公司面临较大成本压力。根据渠道调研反馈,公司经过上半年的经营消化,目前公司渠道库存已经回归合理区间,同时基于主要竞品均已通过提价的方式对冲成本压力,我们认为,2021年下半年涪陵榨菜提价预期仍存,公司面临的成本压力有望在下半年得到充分对冲。 风险提示:渠道扩张低于预期;原料成本大幅波动;费用投放超预期。 投资建议:维持“买入”评级”评级渠道下沉及县级市开拓加速将使得公司成长步入新阶段。我们维持此前盈利预测不变,预计公司21-23年归母净利润为7.7/9.7/12.3亿元,同比增长-1%/26%/26%,按5月定增后股本计算EPS为0.87/1.09/1.38元,当前股价对应21-23年PE为43/34/27倍,维持“买入”评级。
李强 3
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-05-03 41.13 62.06 106.18% 43.12 4.84%
43.12 4.84%
详细
oracle.sql.CLOB@15a7afb5
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-05-03 41.13 -- -- 43.12 4.84%
43.12 4.84%
详细
事项:公司发布 2020年年报及 2021年一季度报告。 2020年公司实现营收 22.73亿元,同比增长 14.23%;实现归母净利润 7.77亿元,同比增长 28.42%, 其中 2020Q4实现营收 4.74亿元,同比增长 23.15%;实现归母净利润 1.63亿 元,同比增长 87.54%。 2021年一季度公司实现营收 7.09亿元,同比增长 46.86%;实现归母净利润 2.03亿元,同比增长 22.73%。营收表现符合预期。 收入端:低基数叠加渠道营销发力,增长实现加速。 2020年延续 2019年经销 商开拓力度,全年经销商数量大幅增长 858人至 2648人(同比提升 48%), 同时随着渠道下沉进程加速, 配合销售费用的投放加大, 实现县级市场营收同 比增速超 30%。 2021Q1在去年低基数下实现营收端高增。 分产品来看: 2020年公司对产品线进行梳理,划分主力产品、重点产品、新产品、配套产品 4个 类别,同时砍掉乌江香辣下饭菜、惠通礼品菜及惠通酸辣什锦产品,实现榨菜、 泡菜营收分别增长 15%(量+14%、价+1%) 、 22%( 量+11%,价+10%) , 萝卜品类营收下滑 9.62%(量-11%、价+2%) ; 分地区来看: 公司重点加大 了对华南地区的布局力度,经销商数量同比高增 268%,华南地区营收同比增 长 8.44%,其他中原、东北、华东、西北地区营收增速分别为 34.2%、 21.5%、 18.7%、 17.8%。 业绩端: 费用缩减+提价致 20Q4盈利高增, 21Q1加大费用投放。 20Q4销售 费用率同比下滑 9.6pct,同时享受提价红利( 20Q2对 80g 产品降规格至 70g, 2020年底对 150g 脆口缩包装至 130g) , 覆盖成本上行,带动毛利率同比提升 2.74pct, 20Q4净利率同比提升 11.8pct,全年来看公司整体毛利率同比略下滑 0.35pct。因疫情影响 20Q1费用投放受阻, 21Q1销售费用率同比提升 8.27pct 至 24.2%,同时随着智能化工厂效率提升,公司管理费用率同比下滑 0.13pct, 综合来看公司整体费用率同比提升 6.49pct。同时公司原材料储备充足, 21Q1毛利率同比提升 2.47pct。费用投放同比大幅增加为净利率同比明显下滑 ( -5.64pct)的主要原因。 未来展望: 龙头地位加固,扩产进行时。 根据公司规划, 2021年营收增速目标 为 30%。 在原材料采购方面,涪陵榨菜拥有 30万吨原料窖池,在原料供给缩 减背景下,利用采购优势实现对竞品的挤压。此外, 公司产能有望进一步扩充, 20年 8月非公开发行 33亿元,预计新增 40.7万吨原料窖池、原料加工车间及 设备以及 20万吨榨菜生产车间及设备, 龙头地位有望进一步加固。 投资建议: 预计公司 21/22/23年营收分别为 30.3/36.4/42.8亿元,同比 +33.3%/20.1%/17.5% ; 归 母 净 利 润 8.6/11.0/13.6亿 元 , 同 比 +10.2%/28.1%/23.7%;对应 PE 为 37/29/23倍,维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-04-30 42.50 49.25 63.62% 43.12 1.46%
43.12 1.46%
详细
事件:公司披露年报与一季报,公司2020年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润22.73亿元/7.77亿元/7.59亿元,同比增14.23%/28.42%/34.72%,其中Q4 +23.15%/87.54%/202.66%,2021Q1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.09亿元/2.03亿元/2.01亿元,同比增48.86%/22.73%/27.82%。公司前期已披露2020年业绩快报,2020年业绩符合预期,2021Q1收入符合预期,利润超预期。 榨菜稳定增长,泡菜恢复,萝卜处调整期。分产品,榨菜/泡菜/萝卜2020年收入同比+15.32%/+21.54%/-9.62%,其中榨菜量增14.3%、价增0.87%,公司2020年提价未明显体现到报表端判断公司可能为了提价顺畅在前期适当加大买赠力度,泡菜2019年收入下降13.91%,2020年恢复增长,萝卜收入下滑主因处于调整期;分地区,大本营华南地区2020年收入同比增8.44%,中原地区收入增34.17%,对应经销商数量增101家,华东开拓109家经销商,收入增18.71%;2021Q1开局良好,收入高增,主要系:1)2020Q1疫情下公司产品需求旺盛,但是由于生产、交通限制,发货受阻,造成报表基数较低;2)渠道下沉逐步见效。撇开低基数影响,2021Q1收入相较于2019同期增34.6%,2019Q1-2021Q1收入复合增速16%。 经销商数量增超800家,渠道变革稳中推进。2020全年共新增经销商858家至2648家,其中华南地区大幅增加265家,主要系为实现渠道下沉公司大力开发县级县级经销商,2020年全年县级市场收入增速超30%;在渠道下沉的同时实现强掌控力与服务力,公司裂变办事处,办事处数量从2018年的37家提升至2020年的81家,对应销售人员数量增70人至571人。 成本上涨导致2020年毛利率略承压,2021Q1费用投放开始加大。2020年全年公司毛利率58.26%,同比降0.35pct,主要系青菜头价格上涨;销售费用率16.19%,同比下滑4.26pct,主要系2019年渠道去库存市场推广费用投入较大;不同于以往公司季度间费用投放波动大,2020全年费用投放更加均衡化,2020Q1-Q4单季度销售费用率在15.5-16%之间,净利率在33-35%之间,低基数贡献2020Q4利润弹性(2019年Q4为了渠道去库存,销售费用率大幅增加至27.6%,净利率仅为22.6%)。2021Q1毛利率同比增2.47pct,主要系提价效应显现,对冲成本上行压力,销售费用率大幅增加8.27pct,主因公司加大投放推进品牌建设。 高举高打品牌建设+渠道稳步改革+定增产能护航,公司迈入新阶段。公司引入外脑,战略放大,提出百亿乌江目标,主动改变,举措如下: 品牌建设:通过分众/央视的广告投放与新媒体的直播带货,加上样板城市终端mini体验站的地面推广、核心城市地标的广告宣传,推动品牌年轻化、消费场景多元化。 渠道扩张:公司分城市分解增长目标,更加科学合理;同时加大新渠道开发,针对省级市场形成多层次立体式经销商联盟,针对县级市场加速招商推动渠道下沉。 渠道管理稳步改革:根据渠道调研,不同于之前的结果导向,对于销售人员公司增加过程考核指标;同时薪酬、晋升严格与考核相挂钩,充分发挥销售的主观能动性。 产能:公司定增募集资金保障产能释放,项目投产后产能将增加2倍左右。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为1.02、1.30、1.67元,对应2021-2023年PE 39.2x、31.0x、24.1x,给予目标价49.25元,对应2022年PE 38x。 风险提示:公司渠道下沉、品牌建设进度不及预期;长期品类扩张不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-04-30 42.50 -- -- 43.12 1.46%
43.12 1.46%
详细
一、事件概述 4月28日,公司发布2020年报与2021年一季报。2020年公司实现营收22.73亿元,同比+14.23%;实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%。21Q1实现营收7.09亿元,同比+46.86%,实现归母净利润2.03亿元,同比+22.73%。 二、分析与判断 21Q1收入显著提速,渠道进一步下沉至县级市场 2020年公司实现营收22.73亿元,同比+14.23%,折合20Q4实现营收4.74亿元,同比+23.15%,与此前业绩快报数据一致。公司迎来系统性变革后的基本面拐点年,20Q2-Q4逐季提速,充分体现出渠道变革与产品提价的成效。21Q1公司实现营收7.09亿元,同比+46.86%,提速较为明显,主要得益于:1)20Q1低基数效应;2)疫情反复导致榨菜终端需求改善,渠道备货积极;3)公司持续推进渠道下沉,拉动收入快速增长。分产品,2020年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比+15%/-10%/+22%/+13%。量价拆分来看,榨菜的销量/单价分别同比+14%/1%;萝卜的销量/单价分别同比-11%/+2%;泡菜的销量/单价分别同比+11%/10%。分地区,2020年华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别同比+12%/22%/19%/9%/8%/18%/34%/8%/54%,其中出口需求旺盛主要得益于2020年新设国际贸易公司,进一步开拓国际市场。经销商方面,2020年末净增加858家,同比+48%,渠道进一步下沉至县级市场。 21Q1提价对冲成本压力,费用投放力度加大导致净利率下降 2020年公司实现归母净利润7.77亿元,同比+28.42%,折合20Q4实现归母净利润1.63亿元,同比+87.54%,与此前业绩快报数据一致。总体看,变革红利在盈利层面也得以兑现,利润端增速明显高于收入端,主要得益于公司在2020年6月对流通版产品缩量提价以及主动控费增效。21Q1公司实现归母净利润2.03亿元,同比+22.73%,利润端增速低于收入端,主要系一季度青菜头价格上涨及公司加大广告与促销费用投放。毛利率:2020年/21Q1毛利率分别为58.26%/60.07%,同比分别-0.35ppt/+2.47ppt,虽然今年一季度青菜头价格涨幅较大,但公司仍通过提价予以充分对冲。 净利率:2020年/21Q1归母净利率分别为34.19%/28.67%,同比分别+3.78ppt/-5.64ppt,一季度净利率下降主要归因于销售费用率上浮幅度较大。费用率:2020年/21Q1期间费用率17.51%/24.64%,同比-6.36ppt/+6.49ppt。2020年/21Q1销售费用率分别为16.19%/24.17%,同比-4.26ppt/+8.27ppt,一季度上浮较大主要系C端竞争加剧,公司投入较多广告与促销费用来拉动终端销售。2020年/21Q1公司管理费用率分别同比-0.64ppt/-0.13ppt,研发费用率分别同比-0.21/+0.13ppt,总体保持稳定;2020年/21Q1财务费用率分别同比-1.26ppt/-1.78ppt,主要系大额存单利息收入增加。 三、投资建议。 预计2021-2023年公司营收为29.44/36.21/41.68亿元,同比+29.5%/23.0%/15.1%;归母净利润为8.62/11.29/13.66亿元,同比+10.9%/31.0%/21.0%;EPS为1.09/1.43/1.73元,对应PE为37/28/23X。目前调味品可比公司2021年估值约59倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值低于可比公司平均估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 渠道下沉效果不及预期、募投项目回报不及预期、费用投放超预期、食品安全风险等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-22 41.25 -- -- 43.42 5.26%
43.48 5.41%
详细
投资建议:预计2020/2021/2022整体收入为22.7/28.0/33.0亿元, 净利润为7.8/8.9/10.5亿元, 对应EPS0.98/1.13/1.33元/ 股; 当前股价对应2020/2021/2022年42/37/31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经销商管理不及预期;成本端控制不及预期;品类拓展有限;一二线城市增长疲软,渠道下沉效果不显著;产能投产不及预期;食品安全问题等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-09 42.80 -- -- 43.42 1.45%
43.48 1.59%
详细
站在当下,看行业之变。 。从整个榨菜生产产业链来看:1)生产端:龙头原料采购优势凸显,监管趋严加速行业出清。上游青菜头易受天气影响,产量、价格波动明显,而每一次的产量缩减、价格上升,都将进一步凸显龙头原材料采购的优势,从而加速行业集中度提升。我们认为,今年青菜头价格大幅上涨,龙头将获得份额收割的机会。2)需求端:消费场景有望逐步打开。从下游来看,榨菜行业一直被认为是相对存量的市场(行业增速仅为个位数),包装榨菜替代散装榨菜是结构性增长的核心逻辑,而疫情期间,榨菜终端销售火爆,同时龙头涪陵榨菜今年加大广告宣传等方面投入力度,试图打开终端消费场景,我们认为行业天花板或将出现上移。 三个维度看涪陵榨菜基本面。 。1、 成本端波动及盈利能力影响分析:历史复盘发现公司通过提价顺利对冲原材料成本上行,实现毛利率稳步走高。2021年青菜头价格创历史新高,将会对榨菜生产企业的成本端造成较大压力。我们预计涪陵榨菜毛利率仍将维持较为稳定水平,主要原因系:1)原材料价格上涨传导至成本端存在时滞。2)智能化车间降本增效提高生产效率。3)生产规模效应有待释放。4)预计不排除价格体系上调可能性。生产效率提升+规模效应释放成为对冲成本压力新手段。2、 渠道端:县级市场进入增量阶段,渠道库存良性 。目前县级市场由开发、留存阶段过渡到增量阶段,且新增经销商成熟度有望提升。另外公司内部管理体制改革,调动了员工积极性。3、销售费用投放进入上行周期。我们将销售费用率与营收增速、归母净利润增速进行拟合,发现销售费用投放对公司当年营收拉动作用较小,但 T年销售费用率与T+2年营收增速拟合效果显著加强。我们预计今年公司广告投入将给未来 2-3年的增长提供必要支撑。 怎么看现在的估值水平?从估值上看,上市以来公司平均 PE(TTM)为 38倍,截至 2021年 3月 5日,公司 PE(TTM)为 43倍,略高于历史平均水平。从历史走势看,2016-2018年随公司业绩持续释放,市场关注度提升,公司估值水平上行探至 50倍水平。但渠道库存问题暴露,2019年业绩增速放缓,估值也随之同步下调,2019年 9月 PE(TTM)低至 26倍。2019年公司改革持续推进,改革红利逐步释放,估值水平稳步走高(2021年 2月 PE(TTM)为 60倍)。近期随着板块整体回调,涪陵榨菜的估值亦出现回落,高估值风险一定程度上有所释放,下行空间有限。 投资建议:预计公司 20/21/22年营收分别为 22.7/31.7/37.2亿元,同比+14.2%/39.5%/17.4% ; 归 母 净 利 润 7.8/9.0/11.8亿 元 , 同 比+28.4%/16.1%/30.5%;对应 PE 为 43/37/29倍,维持“买入”评级。 风险提示 :原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-05 44.70 -- -- 43.42 -2.86%
43.48 -2.73%
详细
营收重回两位数增长,盈利水平回归高位公司全年营收22.73亿元,同比增长14.2%,其中Q4营收约4.74亿元,同比增长23.1%。我们认为主要系公司19年大力推进的渠道下沉工作取得一定突破,预计县级市场增速超过30%,且20年主力产品的包装从80g缩减至70g、实现了间接提价。20年归属净利润为7.77亿元,同比增长28.4%,净利率达34.2%/+3.8pct,其中Q4盈利1.63亿元,同比增长87.4%,季度净利率为34.4%/+11.8pct,我们认为主要系19年同期渠道开拓投入较多费用(19Q4销售费用率为27.5%),20年费效比上升,全年利润率回归至18年的高位水平,仍体现出公司作为行业龙头的高盈利性。 青菜头价格上行,看好公司成本转嫁能力受雪灾影响浙江省青菜头产量大减,且疫情导致川渝地区部分青菜头种植户退出,而以乌江为主的企业对青菜头的需求量同比增加,供需失衡促使青菜头近期收购价同比大幅上涨(2月涪陵区青菜头收购价约 1300-1400元/吨)。考虑到窖池库存及生产制作周期,我们认为年初采购的高价青菜头或于 21年下半年开始逐渐传导至产品端。公司具备极强的成本转嫁能力,历史经验来看,16-17年青菜头收购价处于上升通道(17年达到高点的 920元/吨),公司通过直接和间接提价使得榨菜毛利率在 16-17年年均提高 1-2个百分点,且 18年青菜头价格回落时,提价效应延续使得当年榨菜毛利率大幅提升 8.7个百分点,16-18年公司整体净利率年均提高约 6个百分点。21年青菜头价格再度大幅上行,但基于公司的行业地位、规模优势,我们认为公司具备平滑成本压力的能力(不排除直接或间接提价行为),且成本上涨或引发中小企业退出、供给端收缩,公司市占率可看进一步提高。 榨菜规划产能翻倍,加大县级开拓和品牌宣传20年底公司现有榨菜产能超16万吨,21年1月惠通5.3万吨产线建成投产(新增4万吨+技改1.3万吨),根据定增公告,公司拟新增20万吨设计产能,按建设和达产共6年计算,预计到2026年公司榨菜的实际产能有望达到40万吨左右,21-26年产能复合增速约在15%左右。新产能的消化将主要通过下沉市场开拓及一二线城市精耕来完成,其中以县级城市为主的下沉市场成为贡献量增的主战场。19年开始公司加大力度布局下线城市,目前覆盖了2000多家县级市场,有1300多家县级经销商,20年调货额占比约20%,全年增长超过30%,随着县级市场消费者教育逐渐到位、经销商运营日渐成熟,未来有望保持快速增长。一二线城市公司将加大品牌宣传来挖掘增量消费人群,采用线上制造内容话题、线下以分众为主的模式投放品牌广告。 公司盈利略超预期,小幅调整盈利预测,预计公司2020-2022年归属净利润分别为7.74/9.07/10.94亿元,对应EPS分别为0.98/1.15/1.39元/股,对应PE分别为47/40/33倍(按2021/3/1收盘价计算)。维持“增持”评级。
李强 3
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-02 46.20 62.06 106.18% 47.00 1.73%
47.00 1.73%
详细
事件:公司发布2020年年度业绩预告,预计2020年度实现营收22.73亿元,同比增加14.23%,实现归母净利润7.77亿元,同比增长28.42%,EPS为0.98元。2020年单四季度实现营收4.74亿元,同比增长23.15%;归母净利润1.63亿元,同比增长87.54%,EPS为0.20元。 点评:渠道下沉间接提价,量价齐升收入稳增。公司2020Q4实现收入4.74亿,同比增长23.15%,环比提速7.27pct。渠道方面,公司持续加速渠道下沉,开发空白渠道同时大力发展新渠道建设,目前县级市场预计已开发80%以上,渠道放量带来量增。产品方面,年中主力产品更改规格间接提价,盈利能力改善带来价增。叠加2019Q4渠道去库存基数较低,公司2020Q4收入增长较快。 销售费用稳中有升,四季度业绩快速增长。公司2020年实现归母净利润7.77亿,净利率为34.19%;2020Q4实现归母净利润1.63亿,同比增长87.54%,净利率为34.46%。由于公司于2020年中将主力产品规格由80g更改至70g间接提价提升盈利能力,预计毛利率略有提高。费用方面由于公司引入君智、汉狮、北京迪思等一流外脑为公司重新梳理战略,多渠道开发及高品牌投入,聚焦酱腌菜主业,持续提升品牌力与消费场景;广告方面加大投放力度,空中联动央视、双微一抖等主流平台高势能投放,地面加大建设和渠道精耕,预计整体较前三季度费用稳重有升。 2019Q4费用率是历史峰值,利润基数较低,2020Q4业绩实现快速增长。 望展望2021Q1,公司收入端有望高速增长。今年公司目标50%增长高于历史所有年份,管理上实施高压高激励,团队积极性充分调动。在2020Q1低基数背景下,归功于渠道下沉效果持续显现叠加广告效应逐渐体现,预计2021Q1公司收入增速有望超过30%。 盈利预测:成本端由于2020年部分农户担心疫情物流不畅没有种植青菜头,加上青菜头种植大省浙江遭受自热灾害,今年青菜头收购价持续走高,中小落后产能加速出清,榨菜行业加速洗牌。我们持续看好公司发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.98、1.07、1.55元,对应PE分别为45X、42X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨,食品安全问题,盈利预测不及预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-03-02 46.20 60.00 99.34% 47.00 1.73%
47.00 1.73%
详细
2020Q4业绩略超预期,2021开局良好。公司发布业绩预告,预计2020年收入22.7亿元、同比增14.2%,归母净利润7.8亿元、同比增28.4%,测算Q4实现收入4.7亿元、同增23.2%,归母净利润1.6亿元、同增87.5%。Q4收入符合预期,利润略超预期,主要系:1)2020年以来公司费用投放均衡化,2020Q1-Q4单季度销售费用率在15.5-16%之间,净利率在33-35%之间;2)2019Q4为了渠道去库存,销售费用率大幅增加至27.6%,净利率仅为22.6%;3)提价效应显现。2021Q1:1-2月经销商进货额大幅增加,主要系今年春节较晚、疫情预期导致经销商备货积极、渠道下沉贡献以及低基数,当前渠道库存处于正常良性水平。我们对Q1收入增速乐观。 2021年青菜头价格预计上涨,乌江市占率有望进一步提升。历史上看,在青菜头收购价格高位的时期,涪陵榨菜实现销量/收入快增,并挤压中小品牌企业的份额。据《重庆日报》报道近期涪陵青菜头收购价格创新高(为时点价,并非最终收购季的平均价),主要系:1)龙头企业为了抢占优质青菜头,并提升市场份额;2)2020年疫情影响重庆种植青菜头面积减少,浙江遭受自然灾害,青菜头产量预计降低。我们认为涪陵榨菜可以通过提价、内部降本增效、大容量窖池平滑价格波动等方式,充分消化成本上涨因素,并实现市占率提升。 高举高打品牌建设+渠道稳步改革+定增产能护航,公司迈入新阶段。公司引入外脑,战略放大,提出百亿乌江目标,主动改变,举措如下:品牌建设:通过分众/央视的广告投放与新媒体的直播带货,加上样板城市终端mini体验站的地面推广、核心城市地标的广告宣传,推动品牌年轻化、消费场景多元化(佐餐+休闲+餐饮)。渠道扩张:公司分城市分解增长目标,更加科学合理;同时加大新渠道开发,针对省级市场形成多层次立体式经销商联盟,针对县级市场加速招商推动渠道下沉。渠道管理稳步改革:根据渠道调研,不同于之前的结果导向,对于销售人员公司增加过程考核指标;同时薪酬、晋升严格与考核相挂钩,充分发挥销售的主观能动性。产能:公司定增募集资金保障产能释放,项目投产后产能将增加2倍左右。 此次渠道下沉更加稳健,空间可观。相较于2013年,从背景、模式等角度,2019年开始的渠道下沉更加稳健,2020年以来县级市场收入增速超过30%,据测算,2019-2024年预计公司县级市场销量CAGR24%,2019-2026年CAGR23%。 投资建议:暂不考虑增发,预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.12、1.61元,给予6个月目标价60.00元,对应2021年54倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司渠道下沉、品牌建设进度不及预期;长期品类扩张不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/29 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名