22Q1 收入平稳微增，增速有望逐步回暖。公司披露22 年一季报，22Q1收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润23.43/2.61/2.40 亿元，同比+0.49%/+48.36%/+39.92%。公司收入平稳增长，业绩再超预期。我们认为公司22Q1 收入端平稳微增主要系：（1）春节备货时点前移，同时公司对部分产品提价致经销商备货节奏前置；（2）疫情影响下物流配送略有受阻，收入确认或有所延迟。我们预计公司收入端增速有望逐步回暖，主要原因系：（1）公司加大产品扩充力度，21 年公司推出高性价比及高品质产品系列，并在大型商超渠道引入三全鲜食“生”系列产品；（2）渠道挖潜贡献增量，21H2 零售及创新市场营收增速环比扭负为正；（3）产品提价红利有望释放。 结构优化费用缩减，22Q1 净利率再超预期。公司22Q1 归母净利润2.61 亿元，同比增加48.36%，毛利率同比提升2.38pct 至31.03%，净利率同比提升3.59pct 至11.14%，盈利能力再超预期。我们认为公司22Q1 净利率再超预期的原因主要系：（1）成本可控前提下，21Q4提价带动毛利率提升；（2）公司持续用高毛利率产品对低毛利率产品实现替换，产品结构升级明显；（3）疫情拉动终端需求，22Q1 费用投放力度略有收窄。22Q1 公司销售费用率同比下降1.84pct 至14.40%。 （4）渠道结构改善。我们认为在商超渠道内部，公司有望通过直营转经销的形式，带动渠道结构优化，从而对毛利率上行提供支撑。 盈利预测和投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为76.55/84.41/94.92 亿元，同比增长10.24%/10.27%/12.46%；归母净利润分别为7.43/8.58/10.07 亿元，同比增长15.99%/15.40%/17.35%;对应PE 为22/19/16 倍。参考可比公司，给予22 年30 倍PE 估值，对应合理价值25.36 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续反复。渠道去库存不及预期。原材料成本上升。

事件：今日公司发布公告，审议并通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，以2021年12月16日为授予日，确定授予135.63万份股票期权，占公告时公司股本总额9861.37万股的1.38%。激励主要面向公司的中、高级管理人员及核心骨干人员，涉及对象共计34人。 餐饮复苏仍有弹性，多渠道布局立足长远。由于疫情反复，餐饮渠道复苏不及预期，根据美味不用等大数据，对比2019年同期，目前餐饮营业门店及到店消费额均有缺口，我们预计明年餐饮渠道恢复仍有弹性。尽管公司今年三季度因疫情影响，餐饮渠道收入增速明显放缓，但B端客户有序开发，新客户储备贡献较大增量，同时餐饮行业复苏亦有望带来增长潜力。 另外公司挖掘B端需求同时，亦进行C端渠道布局，经销商团队不断扩充，截止2021Q3，公司经销商数量达174家（同比增加52家）。 激励机制持续优化，人员团队不断完备。激励机制持续优化，人员团队不断完备。2021年10月，公司推出调整后的股票期权激励计划，激励覆盖范围扩充，同时激励名单新增销售副总崔正波（期权占比10.82%，位居第一），充分激励销售骨干。除股权激励外，今年公司人员尤其是销售人员数量明显增加，薪酬方面亦有较大幅度提升（2021年前三季度管理费用率同比提升2.07pct）。我们认为团队扩充及激励优化将有望进一步挖掘公司增长潜力。 产能扩充支撑增长，餐饮连锁化大趋势不改，看好公司长期发展空间。据中国餐饮大数据及美团数据显示，我国餐饮连锁化趋势不改，2020年3-100家、100-500家连锁门店规模的餐饮企业，其餐饮门店数量占比在2020年呈现较为明显上涨，我们认为连锁餐饮发展打开复调长期发展空间。在此大背景下，公司加快产能布局，1.5万吨复合调味料生产基地建设项目及0.5万吨汤类抽提生产线项目有望于2022年9月达产。产能扩充叠加SAP系统上线，我们预计公司开拓及服务客户能力将有望提升，此外公司于今年初公告拟成立产业并购基金，寻求品类开拓，我们看好其长期发展。 盈利预测：盈利预测：我们预计2021/2022/2023年公司营收分别为3.4/4.5/5.9亿元，预计2021/2022/2023年归母净利润为0.9/1.2/1.6亿元（同比+11%/35%/33%），对应目前股价的市盈率为51x/38x/29x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险。