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日辰股份 食品饮料行业 2021-12-20 47.87 -- -- 60.30 25.97% -- 60.30 25.97% -- 详细
事件:今日公司发布公告,审议并通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》,以2021年12月16日为授予日,确定授予135.63万份股票期权,占公告时公司股本总额9861.37万股的1.38%。激励主要面向公司的中、高级管理人员及核心骨干人员,涉及对象共计34人。 餐饮复苏仍有弹性,多渠道布局立足长远。由于疫情反复,餐饮渠道复苏不及预期,根据美味不用等大数据,对比2019年同期,目前餐饮营业门店及到店消费额均有缺口,我们预计明年餐饮渠道恢复仍有弹性。尽管公司今年三季度因疫情影响,餐饮渠道收入增速明显放缓,但B端客户有序开发,新客户储备贡献较大增量,同时餐饮行业复苏亦有望带来增长潜力。 另外公司挖掘B端需求同时,亦进行C端渠道布局,经销商团队不断扩充,截止2021Q3,公司经销商数量达174家(同比增加52家)。 激励机制持续优化,人员团队不断完备。激励机制持续优化,人员团队不断完备。2021年10月,公司推出调整后的股票期权激励计划,激励覆盖范围扩充,同时激励名单新增销售副总崔正波(期权占比10.82%,位居第一),充分激励销售骨干。除股权激励外,今年公司人员尤其是销售人员数量明显增加,薪酬方面亦有较大幅度提升(2021年前三季度管理费用率同比提升2.07pct)。我们认为团队扩充及激励优化将有望进一步挖掘公司增长潜力。 产能扩充支撑增长,餐饮连锁化大趋势不改,看好公司长期发展空间。据中国餐饮大数据及美团数据显示,我国餐饮连锁化趋势不改,2020年3-100家、100-500家连锁门店规模的餐饮企业,其餐饮门店数量占比在2020年呈现较为明显上涨,我们认为连锁餐饮发展打开复调长期发展空间。在此大背景下,公司加快产能布局,1.5万吨复合调味料生产基地建设项目及0.5万吨汤类抽提生产线项目有望于2022年9月达产。产能扩充叠加SAP系统上线,我们预计公司开拓及服务客户能力将有望提升,此外公司于今年初公告拟成立产业并购基金,寻求品类开拓,我们看好其长期发展。 盈利预测:盈利预测:我们预计2021/2022/2023年公司营收分别为3.4/4.5/5.9亿元,预计2021/2022/2023年归母净利润为0.9/1.2/1.6亿元(同比+11%/35%/33%),对应目前股价的市盈率为51x/38x/29x,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险。
日辰股份 食品饮料行业 2021-11-01 40.65 -- -- 51.77 27.36%
60.30 48.34% -- 详细
事件:公司发布2021三季度报告。2021前三季度公司实现营业收入2.40亿元,同比+30.4%,实现归母净利润0.57亿元,同比-4.9%,实现扣非归母净利润0.51亿元,同比-10.2%。2021Q3单季度公司实现营收0.95亿元,同比+23.0%,实现归母净利润0.23亿元,同比-4.2%,实现扣非归母净利润0.23亿元,同比-3.1%。 收入端:订单如期恢复,增长有待加速。2021前三季度公司实现营业收入2.40亿元,同比+30.4%。分品类看:2021前三季度酱汁类/粉体类/食品添加剂营收同比增速分别为28.0%/41.1%/4.4%,B端工业客户恢复带动粉体类业务营收增长环比加速(2021Q2/Q3营收分别同增30.2%/44.2%)。分渠道看:Q3食品加工企业营收收增速43%,此外商超客户亦恢复双位数高增(Q3营收同比+32%),餐饮企业Q3营收增速为4%,目前新客户稳定储备中,预期收入有望加速。 费用投放加大,内部运营效率优化。2021年前三季度毛利率同比下滑5.81pct至43.40%,毛销差同比-5.4pct(其中Q3毛利率同比-7.9pct,毛销差同比-7.0pct),我们认为除了运费政策调整、原材料成本略有上涨之外,产品结构的变动亦是原因之一。尤其随工业客户恢复,Q3食品加工企业客户营收占比同比提升6.3pct至44.4%,毛利率偏低产品占比提升。从费用端来看,公司今年对薪酬体系调整、补充销售人员,进行信息化建设,上线SAP等管理系统,2021年前三季度管理费用率同比明显提升2.1pct至8.8%。 股权激励落地,支撑长期加速发展。此次激励将人员由此前的27人扩充至35人,其中新增负责销售的副总经理崔正波,期权占比10.82%,位居第一,另外中层及核心骨干人员扩充7人。激励覆盖人员扩充的同时,充分激励销售骨干,强化员工与公司利益的一致性,我们认为股权激励落地将充分激发公司内部活力。公司处B端复调高景气赛道,拥有广阔的发展空间,在发展黄金窗口期,激励落地意义重大,有望支撑公司长期可持续发展。 盈利预测:我们预计2021/2022/2023年公司营收分别为3.6/4.9/6.6亿元(同比+37%/35%/36%),预计2021/2022/2023年归母净利润为1.0/1.2/1.7亿元(同比+18%/28%/38%),对应目前股价的市盈率为41x/32x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险。
日辰股份 食品饮料行业 2021-08-30 40.91 -- -- 41.60 1.69%
51.77 26.55%
详细
一、事件概述8月26日公司发布2021年半年报,报告期内实现营收1.45亿元,同比+35.75%;实现归母净利润0.34亿元,同比-5.34%。折合Q2单季度实现营收/归母净利润0.76/0.19亿元,同比分别+23.90%/-8.82%。 二、分析与判断收入端实现较好恢复性增长,加工与餐饮渠道稳健复苏21H1公司营收为1.45亿元,同比+35.75%;折合21Q2营收为0.76亿元,同比+23.90%。 二季度收入端虽然环比放缓,但同比恢复较好(较19Q2仍有10%的增长),我们认为主要得益于:(1)国内餐饮端稳健复苏,二季度社零餐饮数据已恢复至2019年同期水平;(2)海外需求改善带来恢复性增长。分产品看,21H1酱汁类/粉体类/食品添加剂收入分别同比+36%/39%/8%(Q2为+22%/30%/54%),酱汁调料、粉体调料二季度增长较快,主要受益于国内餐饮持续回暖,食品添加剂二季度环比加速,主要归因于海外疫情好转导致需求恢复。分渠道看,21H1食品加工/餐饮/商超/电商/经销收入分别同比+24%/+75%/-44%/+8%/+121%(Q2为+26%/+50%/-57%/-16%/+89%),二季度餐饮渠道增长仍然较快,得益于餐饮需求持续复苏,但商超渠道下滑幅度加大,主要系疫情后客流分散以及社区团购冲击。分区域看,21H1华北/华东/华中/西北/东北/西南/华南/境外收入分别同比+47%/+35%/+225%/+236%/-17%/+28%/+14%/+52%,核心市场华东增速与整体相符,新兴市场华中、西北地区实现高增长。 费用投放力度显著加大,盈利能力短期承压21H1公司归母净利润为0.34亿元,同比-5.34%;折合21Q2归母净利润为0.19亿元,同比-8.82%。利润下滑主要系薪酬体系改革、人员数量增长、上线数字系统等多个因素导致费用增加较多。((1)):毛利率:21H1公司毛利率为44.17%,同比-4.40pct(Q2为44.67%,同比-4.47pct),主要系运费计入营业成本所致,此外21H1毛销差减少4.26ppt(Q2减少4.68ppt),反映盈利能力承压。(2))费用率:21H1销售费用率6.59%,同比-0.14pct(Q2为6.88%,同比+0.21pct),剔除运费调整因素后费用率上浮较大,主要系薪酬体系改革、销售人员数量增长等多因素导致;管理费用率10.28%,同比+3.34pct(Q2为8.37%,同比+1.40pct),主要归因于薪酬体系改革、数字化费用投入增加所致;研发费用率3.65%,同比-0.41pct(Q2为3.46%,同比-0.70pct);财务费用率-1.44%,同比+6.33pct(Q2为-2.07%,同比+4.67pct),增幅较大主要系理财产品盈利调整至投资收益项目以及借款利息增加所致。((3))净利率:21H1公司归母净利率为23.37%,同比-10.14pct(Q2为25.46%,同比-9.13pct),费用端压力显著增加导致利润下滑。 需求持续复苏+内部机制改善,未来外部扩张有望提速,短期看,((1)需求持续复苏:2020年疫情导致公司扩张难度较大,我们预计21H2餐饮需求持续稳健复苏以及C端高基数压力化解,将为公司积极拓展业务创造良好环境;((2))内部机制优化:公司去年一方面对销售人员提薪并引进较多营销与技术人才(包括欣和大区总监负责公司C端业务),另一方面上线SAP系统提升内部效率,将有效支撑外部快速扩张;((3)外部扩张提速:伴随内部机制改善,公司去年开始建设上海运营中心和嘉兴子公司,同时今年5月与呷哺呷哺合作设立子公司,我们认为区域深耕与餐饮产业链延长助力业绩加速增长。中长期看,我们认为餐饮连锁化和外卖占比提升符合长期发展趋势,餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加,公司有望充分享受行业景气红利。三、投资建议根据半年报情况,我们调整此前盈利预测。预计2020-2023年公司实现营收3.64/4.74/6.18亿元,同比+38.3%/+30.2%/+30.5%;实现归母净利润0.94/1.22/1.60亿元,同比+15.2%/+30.3%/+31.4%,对应EPS为0.95/1.24/1.63元,目前股价对应PE为43/33/25X。 公司2021年估值高于调味品可比公司40X的平均水平(算数平均法,wind一致预期)。 考虑到公司长期成长空间广阔,未来业绩弹性仍在,维持“推荐”评级。 四、风险提示餐饮恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题等。
日辰股份 食品饮料行业 2021-08-27 41.82 -- -- 41.60 -0.53%
51.77 23.79%
详细
2021年上半年收入同比+35.8%,归母净利润同比-5.3%;Q2单季度收入同比+23.9%,归母净利润同比-8.8%。 投资要点2021H1公司长营业收入同比增长35.8%,实现高速增长。 2021H1公司实现营收1.45亿元(+35.8%YoY),收入高增长源于疫情缓解及下游的逐步复苏;实现归母净利润0.34亿元(-5.3%YoY),利润端小幅下滑主要源于薪酬改革及SAP软件上线带来的短期费用增加。Q2单季度实现营收0.76亿元(+23.9%YoY),实现归母净利润0.19亿元(-8.8%YoY),单季度增速放缓主要系零星疫情影响及零售业务萎缩所致。 薪酬改革+SAP软件上线致使费用率攀升,盈利能力有所下滑。 毛利率方面,2021H1公司毛利率44.2%,排除运输费用影响后,调整后毛利率同比下滑1.7pcts。费用率方面,公司上半年销售费用率6.6%,(同比-0.1pcts),管理费用率10.3%(同比+3.4pcts),主要系薪酬改革及SAP软件上线所致。净利率方面,受费用率短期攀升影响,公司上半年净利率23.4%(同比-10.1pcts)。 超酱汁类贡献超7成收入,新聘副总有望助力公司零售端发力。 1))分业务来看,2021H1酱汁类、粉体类、食品添加剂分别实现收入1.07亿元、0.36亿元、0.02亿元,同比分别增35%、39%、8%,其中酱汁类占比约74%,依旧是第一大收入来源。2))分渠道来看,经销商数量达147家,同比增44家,由此带动经销商收入占比由去年同期的5%升至9%;直销端食品加工、餐饮、商超、电商收入占比分别为43%、41%、6%、2%,其中餐饮渠道同比增长75%,增速喜人。3))公司新聘副总兼零售负责人崔正波到岗,看好公司下半年零售端放量。崔总历任烟台欣和企业食品大区总监、中酱江苏酿造副总裁,具备丰富的C端推广经验。 盈利预测及估值公司是国内复合调味料龙头之一,备具备20余年复合调味料生产和研发的经验。 受益于下游餐饮连锁化趋势,公司在2B业务的深度和广度不断加强,典型的小公司大行业。同时,随着国内餐饮逐步恢复,预计短期公司业务将触底回升。 预计2021-2023年公司EPS为0.94、1.35、1.78元/股,同比增长14.51%、43.52%、31.53%,对应PE为43倍、30倍和23倍,维持增持评级。 风险提示:竞争加剧风险、食品质量安全风险、客户流失风险等
日辰股份 食品饮料行业 2021-05-12 68.64 78.47 43.90% 68.91 -0.09%
69.00 0.52%
详细
oracle.sql.CLOB@62d26369
日辰股份 食品饮料行业 2021-04-30 59.48 -- -- 70.00 17.14%
69.67 17.13%
详细
事件: 公司发布 2020年年报及 2021年一季度报告。 2020年公司实现营 收 2.63亿元, 同比下滑 7.83%; 实现归母净利润 0.81亿,同比下滑 4.72%, 其中 2020Q4实现营收 0.79亿元,同比下滑 5.80%;实现归母净利润 0.22亿元,同比下滑 26.7%。 2021年一季度公司实现营收 0.70亿元,同比增长 51.53%;实现归母净利润 0.15亿元,同比下滑 0.35%。 餐饮渠道实现高增,工业渠道增速扭负为正。 分渠道来看: 2020年疫情影 响下,公司商超渠道表现亮眼(同比+110%), 其他渠道如餐饮及食品加 工渠道营收分别下滑约 16%、 11%,电商自营及经销商渠道分别下滑 1.9%、 4.5%。从单 Q4来看,经销商渠道增速扭负为正(同比+27%) ,同时食品 加工渠道降幅明显收窄(同比-0.7%),餐饮渠道因为春节错位影响致营收 下滑 16.7%。 2021Q1来看,除商超渠道在去年高基数背景下下滑 24.5%外, 餐饮及食品加工渠道均实现恢复性增长,分别同增 110.8%、 21.9%,另外 电商及经销商渠道分别同增 57.2%、 168.3%。 分品类来看: 受益餐饮及加 工渠道的恢复, 2021Q1酱汁类( +55.2%)及粉体类( +49.7%)调味料营 收同比增速扭负为正。 毛利率同比下滑叠加费用投入加大,利润端增长放缓。 业绩端来看, 2021Q1公司毛利率同比下滑 4.2pct 至 43.6%, 环比提升 2.22pct, 扣除运费调整的 影响,毛利率同比下滑幅度约 1.5pct,主要系低毛利率产品占比提升带来的 结构调整所致。同时费用端, 2021Q1管理费用率同比明显提升 5.45pct 至 12.35%,主要系: 1) 去年疫情影响下管理费用率为低基数; 2) 公司在报 告期内增加员工薪酬,并且 2020年新增员工 54人(增幅约 17%); 3) 公司于报告期内上线 SAP 管理系统,产生摊销费用。另外 2020Q1财务费用 率约为-9.2%, 2021Q1提升 8.4pct 至-0.7%。在毛利率下滑及费用率同比 提升的背景下,公司 2021Q1净利率同比下滑 10.98pct 至 21.1%。 新客户开发有序推进,激励机制逐步优化。 在 B 端渠道复苏的大背景下,公 司餐饮及工业渠道收入恢复性增长, 公司享受餐饮连锁化率提升及复合调味 料发展的双重红利, 积极进行新客户开发及老客户渗透,赛道空间广阔。 同 时公司在不影响大 B 发展的前提下,积极寻求品类、渠道及产业链的多维度 长期布局。与此同时,公司积极加强内部基础管理,补充销售及研发团队, 对薪酬体系及绩效考核制度实现优化,在数字化运营效率提升的背景下,为 公司长期增长垫定基础。 盈利预测: 我们预计 2021/2022/2023年公司营收分别为 3.9/5.4/7.3亿元, 预 计 2021/2022/2023年 归 母 净 利 润 为 1.0/1.3/1.9亿 元 ( 同 比 +26%/31%/+40%),对应目前股价的市盈率为 58x/44x/32x, 维持“买入” 评级。
日辰股份 食品饮料行业 2021-04-29 60.51 -- -- 70.00 15.13%
69.67 15.14%
详细
oracle.sql.CLOB@382534a0
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 58.80 71.41 30.96% 73.45 24.32%
73.10 24.32%
详细
事件:公司披露《2021股票期权激励计划》,拟向激励对象授予股票期权139万份(首次授予116万份),占公司总股本的1.41%,首次授予27名员工(包括财务总监10万份,以及26名中层管理人员及核心骨干人员),首次授予行权价格65元/份。 行权条件稳健。公司行权条件为:1)相比于2020年,2021-2023年收入或归母净利润增长不低于30%/69%/119%,即2021-2023年复合增速不低于30%,可行权的比例为100%;2)相比于2020年,2021-2023年收入或归母净利润增长不低于22.5%/51.75%/89.25%,即2021-2023年复合增速不低于23.7%,可行权比例为80%。经测算,在100%行权下,假设公司净利率维持稳定,若不考虑2020年疫情影响造成的低基数,2019-2023年收入复合增速19.9%,仍高于公司2014年以来的收入复合增速,呈现小幅加速态势。 此次授予对象多为公司新员工,有望加强公司凝聚力。此次授予对象包括2020年1月新聘任的财务总监,以及26名中层管理人员及核心骨干人员(50%左右为新人,涵盖销售、研发、生产等业务核心人员),公司在上市以前,对42名公司高管已实行过一次股权激励,通过这次新的股权激励,绑定新的核心业务骨干。 BC渠道发展多措并举。公司2020年以来,一方面,开拓B端客户力度进一步加大,成功进入联合利华、西贝、锅圈食汇等,预计随着合作程度加深,公司为其代加工越来越多的产品,新客户的贡献将在2021年及以后体现更明显;另一方面,公司C端重视程度提升,招聘C端新负责人,销售人员数量增加,C端有望加快发展。 嘉兴工厂建设,上海运营中心设立,助力全国化拓张。公司此前公告,拟设立上海运营中心(包括运营管理中心、营销体验中心等),旨在更有效地开发长三角地区市场,为公司客户提供更加方便、快捷的服务;同时,公司拟成立全资子公司日辰食品(嘉兴)有限公司,并建设日辰股份嘉兴数字化食品制造中心,此前公司只在青岛有工厂,此次在嘉兴建设制造中心为开拓南方市场提供产能支持。 低基数+餐饮继续恢复+新客户放量,Q1乐观。2021年就地过年,利好连锁餐饮企业(开业率高于往年、多布局于一二线城市),且疫情后餐饮逐渐恢复,加上去年新开发客户放量,以及低基数,我们对Q1收入增速乐观。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.20、1.59元,给予2022年45倍PE,6个月目标价71.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:过度依赖大客户导致公司议价能力减弱、行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 58.80 -- -- 73.45 24.32%
73.10 24.32%
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权事件:公司推出股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权138.63万份,占为公司股本总额的比例为1.41%。其中,财务总监周总获授10万份,26名中授层管理人员及核心骨干人员获授105.63万份,预留部分23万份。股权期权为授予价格为65元/份。 点评:点评:股权激励落地时间超预期,高经营目标彰显公司发展信心。激励计划的考核目标为定比2020年,2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于30%/69%/119%,即年化复合增长约为30%。激励计划的触发目标为定比2020年,2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于22.5%/51.75%/89.25%,即年化复合增长约为23.69%。当业绩仅达到触发目标,激励对象则享有80%的行权额度。 三个解除限售期解除比例分别为30%、30%、40%。首次授予股票期权预计需摊销总费用为416.08万元,2021-2024年分摊金额分别为142.26、153.92、98.8、21.1万元。 人员激励进一步到位,为中长期发展奠定基础。20年公司优化销售员工的考核方式,绩效提成部分占薪资的比重提高,有效地激发了员工积极性。本次激励计划主要面向B端研发和销售人员,将进一步提高骨干人员的士气,为中长期发展打下坚实的基础。 长期来看,餐饮连锁化率加速提升,且餐饮企业对上游优质复合调味料供应商的需求增加,将驱动公司持续快速成长。短期内,我们认为随着计新客户的开发、老客户的恢复及低基数作用下,预计21Q1乃至全年公司业绩增速或超预期。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 58.80 -- -- 73.45 24.32%
73.10 24.32%
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一、事件概述 3月 22日公司发布 2021年股票期权激励计划(草案):拟向财务总监等 27名激励对象 授予 138.63万份股票期权,占总股本的 1.40%, 行权价格为 65元/份。本次股权激励计 划行权期分为三个阶段, 行权比例分别为 30%、 30%、 40%。 二、分析与判断 业绩考核目标较高,彰显公司发展信心 本次股权激励考核目标主要包括营收与净利润两项指标。 若行权系数为 100%, 则 2021-2023年公司营收或净利润对应同比增速为 30%/30%/30%; 若行权系数为 80%, 2021-2023年公司营收或净利润对应同比增速分别为 22.5%/23.9%/24.7%。预计首次授 予需摊销费用 416万元,其中 2021-2024年将分别摊销 142/154/99/21万元, 对业绩影 响可控。 我们认为本次考核目标较高,充分体现出公司管理层对于未来长期发展的信心。 同时, 我们预计随着疫情好转推动餐饮业景气度快速恢复,复合调味品需求端将保持高 景气度,叠加刘一手火锅等餐饮大客户的快速开拓,公司有望完成上述业绩目标。 绑定中层骨干释放团队活力,行权价格较为合理 (1) 本次激励计划将覆盖 27名员工, 主要集中在财务总监、中层管理人员与核心骨干 人员。 其中财务总监被授予 10万份股票期权,占授予总量 7.2%; 中层管理人员与核心 骨干人员一共被授予 106万份,占授予总量 76.2%; 剩余 16.6%则为预留部分。 我们认 为本次激励对象集中在中层, 将有效激发销售、研发等业务团队的活力,有利于公司在 行业发展初期快速实现市场开拓与抢占稀缺的大客户资源。 (2) 本次激励计划的行权价 格为 65元/份, 高于公告前 20个交易日公司股票交易均价 60元/份,尚处理合理范围之 内。 (3) 行权期分为三个阶段,分别为自授予完成登记之日起 12个月后至 24个月内; 24个月后至 36个月内; 36个月后至 48个月内, 行权比例分别为 30%/30%/40%。 三、 投资建议 我们暂不调整此前盈利预测。 预计 2020-2022年公司实现营业收入 3.01/3.64/4.54亿元, 同 比 +5.2%/+21.2%/+24.6% ; 实 现 归 母 净 利 润 0.95/1.17/1.50亿 元 , 同 比 +10.8%/+24.2%/+27.6%,对应 EPS 为 0.96/1.19/1.52元,目前股价对应 PE 为 58/47/37倍。公司估值低于调味品板块可比公司平均 60倍的估值水平(算数平均法, 2020年 wind 一致预期)。 考虑到复合调味品行业长期成长空间广阔, 公司将持续受益于餐饮市场扩 容, 维持“推荐”评级。
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 58.80 -- -- 73.45 24.32%
73.10 24.32%
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事件:3月22日公司推出股票期权激励计划。据公告,1)授予数量及价格:拟向激励对象授予139万份股票期权,首次授予115万份,分别占公司总股本1.4%、1.2%,首次授予行权价格65元/股;2)激励对象:首次授予激励对象27人,包括财务总监周庆(占本激励计划授予股票期权总数7.2%)、中层管理人员和核心骨干(26人,占本激励计划授予股票期权总数76%);3)行权条件:公司层面以2020年为基数,2021-2023年营收或净利润目标增长率(Am)分别为30%/69%/119%(年YOY30%),触发增长率(An)分别为22.5%/51.75%/89.25%(YOY为22.5%/23.9%/24.7%)。若实际增长率A>=Am/A>=An,则行权系数X分别为100%/80%,否则为0%。个人考核:激励对象考核结果为优秀或良好、合格、不合格,个人层面行权比例M分别为100%、80%、0%。4)期权费用摊销:本次股票期权总费用约416万元,预计2021/22/23/24年摊销费用分别约为142/154/99/21万元。 餐饮渠道恢复良好,新客户稳定开发。随着疫情好转,餐饮行业逐步恢复,在去年同期低基数背景下,我们预计今年一季度公司餐饮渠道有望实现高增,相较于2019年仍有望实现正增长。同时,疫情影响下加深餐饮行业对于去厨师化重要性的认识,有利于复合调味料向B端渗透,目前公司的B端客户开发稳步推进中。2020年12月成立上海运营中心,有望以上海为突破口重点布局华东市场,进而辐射全国。 内部管理持续优化,激励制度日趋完善。公司作为B端定制化复调公司,产品SKU多、服务重要性高,因此管理效率及激励制度对公司发展意义重大。目前公司逐步推进SAP系统应用,我们认为这将有效提升产品方案管理效率、优化客户服务。此外,此次股票期权方案的推出将增加员工激励考核维度,以中层员工为主要激励对象,且保留部分期权用于后续新员工激励,我们认为这将有效实现公司内部活力的充分激发。 有望立足大B多元延伸,长期发展空间广阔。公司目前以大B为根基,从长期来看,有望布局小B及C端业务,实现渠道多元化。与此同时,公司通过成立产业并购基金寻求品类上的多元,实现口味上的互补,向综合性的复合调味品乃至调味品公司进发。目前公司产能弹性较大,由一班次转化为两班次有望实现产能翻倍,我们预计公司产能仍有待增加,为后续发展垫定基础。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为2.8/4.1/5.6亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为0.9/1.2/1.7亿元(同比-0.3%/+43%/+36%),对应目前股价的市盈率为75x/52x/39x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-04 65.16 -- -- 73.45 12.72%
73.45 12.72%
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我们认为公司满足连锁餐饮企业对于供应商升级的需求,新开发客户有保障。随着新客户的开发、老客户的恢复及低基数作用下,预计21Q1乃至全年公司业绩增速或超预期。 点评: 公司满足连锁餐饮企业对于供应商升级的需求。连锁餐饮企业随着业务和品牌的发展壮大,对于食品安全和口味的要求提高,会逐步淘汰原有的小型供应商。日辰作为定制复合调味料中高端企业,食品安全把控力强、产品SKU多,能满足下游客户对于供应商升级的需求。 销售队伍潜力大,绩效考核显成效。继20年组建广州、河南销售网络,21年公司发力中原地区,为区域性品种研发提供前端资源。与此同时,公司员工结构日益优化,20年上至各区总监下至基层员工更偏招收经验型人才。销售人员业绩考核更加优化,绩效提成部分占薪资的比重提高,有利于激发销售人员的积极性。 巩固B端优势,探索C端模式。近期公司开发青啤1903、刘一手火锅等B端新客户。针对百胜的菜品开发也取得新进展,稳定客户供应商体系下有望持续接入新菜品。与此同时,日辰正积极探索C端模式,有意向BC双渠道模式转型,未来应用场景广阔。 我们认为随着新客户的开发、老客户的恢复及低基数作用下,预计21Q1乃至全年公司业绩增速或超预期。当前股价对应2021年47×PE,估值较低。日辰股份具备高盈利、高增长潜力,估值具备性价比优势,强烈推荐。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2021-02-01 81.50 99.52 82.51% 81.52 0.02%
81.52 0.02%
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日辰股份是一家以 B 端为主的复合调味品企业,主要通过柔性定制,为下游客户提供定制化、标准化产品,客户范围覆盖食品加工企业、餐饮企业等。“准快稳”的产品研发能力是公司的核心竞争力。公司所处 B 端定制餐调赛道,相较 C 端更注重产品的研发和服务能力。公司从创立至今,一直以柔性定制为主,在公司的发展历程中不断形成研发沉淀,同时塑造快速相应客户需求的能力,并能够为客户提供持续稳定高质量的产品。在以服务为导向的 B 端,公司该能力将不断强化公司的竞争优势。 我国复合调味品赛道优、空间大,远期规模或超 4000亿元。我们复盘日本调味品行业发展,发现调味品逐步复合化主因一是经济快速发展使得餐饮连锁化率提速,二是人口的结构以及生活节奏的加快,使得消费者对调味品的便捷性和多元化的需求提升。在此背景下,日本调味品企业逐步转向复合化和定制化产品,行业盈利快速发展。而对标日本,我国餐饮连锁化和消费便捷化趋势持续演绎,对复合调味品的需求持续提升。同时我国复合调味品市场渗透率低、格局分散,未来有望持续提升,推动行业规模持续扩大,预计远期规模或超 4000亿元。 存量和增量相互转化构筑公司的成长性和稳定性。我们认为公司是一家稳定性和成长性兼具的企业,“快准稳”的产品研发能力保障了公司客户开发和维护。增量客户开发稳定后,将逐步转换为存量客户,同时受益餐饮连锁化率的趋势,存量客户规模也将逐步扩大,反哺公司业绩增长。 稳定性:我们认为公司业绩的稳定性主要来自其以大客户为主的客户结构以及定制化的产品模式。公司客户主要以大客户为主,大客户对供应端的要求更高,同时日辰“准快稳”的能力强化了大客户对其需求,此外,客情的维护也为日辰带来一定的先发优势。另一方面,日辰所处的赛道竞争较川味低,能够形成较稳定的利润水平。 成长性:公司的成长性来自餐饮连锁化率的提升以及客户边界范畴的不断拓张。随着餐饮连锁化率的提升,餐饮产业链各环节的专业化分工将持续提高,下游餐饮对上游料包环节标准化、定制化的需求提升,为公司带来增量基础。公司通过运营中心的建设,加快客户的开拓,同时餐饮连锁化率的提升,也将使原有客户的规模逐渐扩大,进一步夯实公司稳定性。此外,公司客户范畴的扩大,也打开公司成长空间。 投资建议:基于公司食品加工业务和餐饮业务的判断,公司 20年业绩或承压,我们将公司2020-2022年营收由3.37/4.28/5.37调整至2.77/3.64/4.73亿元,同比增长-2.90%/31.20%/29.86%,归母净利润由 1.02/1.32/1.63调整至 0.92/1.16/1.49亿元,同比增长 7.66%/26.22%/28.20%,EPS 分别为0.93/1.18/1.51元,目标价 100元。考虑到公司股价有所回调,目前具备20%以上空间,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:客户开发进度不及预期,大客户流失,疫情影响,行业竞争加剧,食品安全风险等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-12-22 78.09 -- -- 85.50 9.49%
85.95 10.07%
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投资建议:市场对公司开发新客户的不确定性存在疑虑。我们认为疫情后下游餐饮行业逐渐恢复,未来仍有望保持高个位数增长。餐饮连锁化程度不断提升,对上游定制调味品的需求有望进一步提升。复合调味品为高成长赛道,行业空间大。公司作为专业的复合调味料解决方案提供商,将享受到行业增长红利,实现快速扩张。公司凭借长期在B端研发和服务能力的积累,在开发新品上有更快的响应能力,无形中具备竞争优势。疫情导致B端业务受损,但加快了C端在公司战略地位的提升。公司产品力优异,在C端起量的能力不可小觑。预计公司20-22年EPS分别为0.89/1.26/1.62元,对应PE分别为87.88/62.04/48.23倍。公司当前估值较高,但考虑到复合调味品高景气度,疫情后公司业绩提速,给予“买入”评级。 复合调味料处于快速成长期,行业空间大。(1)复合调味品为高成长赛道,行业景气度高。根据Frost&Sullivan统计,预计到2020年复合调味料市场规模可上升至1,488亿元,16-20年复合增长率约为14.70%。国内复合调味品占整个调味品市场的比重约为26%,对标海外渗透率仍有提升空间。(2)餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长。我国餐饮连锁化率仍较低,2019年我国餐饮连锁化率为10.3%,还有很大提升空间。 强研发、严品控,积聚先发优势。(1)公司注重研发能力,研发人员比例和研发投入都高于同业。食品安全管控能力强,产品质量达到国际食品检测标准。(2)公司拥有丰富的研发经验和产品配方,公司在开发新客户方面有更为快速的响应能力,具备了明显的先发优势。公司从2012年开始面向餐饮企业提供复合调味料解决方案,目前已积累了上千种配方。原辅料采购和配方调配保证了风味的独特性。日辰产品口味综合性强,并不仅限于日式风格。(3)餐饮企业更关注品质稳定性、食品安全性与良好的口味,更换调味品供应商的转换成本较高,因此客户粘性强。 股价催化剂:新客户开发超预期;业绩超预期等。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2020-12-07 63.39 83.60 53.31% 83.86 32.29%
85.95 35.59%
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事件:昨日公司发布公告拟在上海成立上海运营中心,包括运营管理中心、营销体验中心等。同时公司拟购置位于上海市闵行区园秀路28弄6号房产作为上海运营中心场所使用,建筑面积暂测为2363.62平方米,房屋成交总价不超过9500万元人民币,用于办公用房。 成立上海运营中心发力C端市场,未来有望成为公司新增长点。明年公司将加大力度拓展自有品牌,未来将采用山东+上海双中心运作模式,上海作为C端运营桥头堡,上海运营中心的设立将有望助力公司开发长三角地区市场,为客户提供更方便、快捷的服务。华东是消费大省,千禾、安井等公司亦是从华东走向全国,预计公司明年将以上海为突破口在华东进驻线下渠道,从KA到流通试水C端市场。 B端新老客户齐发力,明年营收增速有望超过30%。疫情催化了餐饮标准化进程,加速复合调味料向B端渗透以替代人工。同时公司积极拓展B端客户,发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。老客户方面三季度呈现恢复性增长(餐饮客户Q1/Q2/Q3收入增速分别约为-36%、-30%、+11%),明年随着老客户订单的正常化和新客户的拓展,B端放量可期。 公司深耕复合调味料赛道,在细分品牌上优势明显。经过一年的调整和布局,公司有望进入发展新周期。我们认为疫情对公司管理及运营能力均是挑战与历练,疫情期间公司实现零售渠道爆发式增长,在把握大B优势的同时,公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看,公司拟设立产业基金,寻求复合调味料口味上的多元并购延伸,我们期待公司未来发展活力释放,看好公司管理团队的执行力和赛道的长期发展潜力。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为2.9/4.3/5.8亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为1.0/1.4/1.9亿元(同比+12%/44%/+37%),对应目前股价的市盈率为67x/46x/34x,上调至“买入”评级,给予目标价84元,对应2021年60倍PE。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名