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日辰股份 食品饮料行业 2022-09-14 32.51 36.00 0.73% 36.77 13.10% -- 36.77 13.10% -- 详细
日辰股份为专业复合调味料解决方案提供商。公司20多年深耕定制化产品,拥有知名工业和餐饮客户背书,毛利率领先,在创新力+产品力+渠道力的核心竞争优势支撑下,公司未来营收稳定性高,同时客户扩张+产能释放+全国化营销,助力公司在定制餐调领域拔得头筹。 投资要点q复合调味品赛道增速较快,定制化调品服务崛起2019年,复合调味品销售额增长到950亿元,各年同比增长率远高于调味品市场,同时复合调味品处于导入期,2020年国内渗透率仅为26%,定制化调味品服务快速崛起;1)B端:餐饮连锁行业转型升级,强力推动复合调味品增长,2010-2020年连锁餐饮企业门店总数逐年增长,11年间CAGR为8%;2)C端:2018年中国复合调味品人均年度开支为9.3美元,远低于发达国家,中国人均复合调味品消费水平低,家庭端有望助力复合调味品发展。 q创新力+产品力+渠道力,构筑公司护城河1)创新力:①公司深耕定制化服务,定制化产品营收比例高达90%左右,差异化产品战略是高毛利之源;②研发投入行业领先,快速响应客户需求;③质量控制优异,核心技术产品营收占比超过60%,退换货比例很低;2020年上线SAP数字化系统,提升管理效率,优化薪酬考核体系,销售薪酬激励推动公司发展。 2)产品力:①公司在采购端成本控制领先,通过内部成本控制消化涨价压力,产品吨价稳中有升;②产品结构不断改善,高毛利酱汁类产品营收比例提升至74%,公司未来毛利空间将进一步打开。 3)渠道力:①公司上游行业供应商分散,应付账款周转天数平均为86天,议价能力较强;②下游渠道为食品加工企业+餐饮企业,占比90%,下游客户价格敏感度低,客户粘性极强,公司将进一步巩固B端优势;③C端业务未来可期,“味之物语”品牌已在商超和电商积极布局,C端收入提升至14%,品类增加至50个左右,C端业务提升公司发展空间。 q客户拓张+产能释放+全国化营销,未来公司营收成长空间可期1)看点一:客户拓展营收天花板高①持续深入与老客户合作:B端客户是公司高毛利之源,公司绑定千家连锁大客户味千拉面和呷哺呷哺,未来公司将进一步挖掘200家中型连锁餐饮企业;②不断开发新客户:公司新拓西贝、老乡鸡和安井等连锁餐饮企业,加入联合利华和锅圈食汇的供应链,2021年上半年新客户贡献营收增长35%,预计拓展新客户和新品类贡献营收增速的比例为20%-30%以上。 2)看点二:产能释放带动业绩增长公司产销率稳定在100%左右,2022年逐步释放产能,预计总产能达到3.5万吨,有望带动公司业绩大幅增长。 3)看点三:营销推进渠道下沉公司不断完善营销网络,注重渠道下沉,将逐步新建营销办事处和8个营销体验中心“未来厨房”,打造对外营销窗口。 q盈利预测与估值预计2022-2024年公司收入增速分别为13.0%/32.9%/26.9%;归母净利润增速分别为-2.4%/39.0%/32.9%;EPS分别为0.8/1.1/1.5元/股;对应PE分别为40/29/22。给予日辰股份2022年45XPE,目标价36元,现价空间11%,首次覆盖给予“增持”评级。 q风险提示食品安全风险;疫情反复风险;新客户拓展风险。
日辰股份 食品饮料行业 2022-08-30 34.80 -- -- 36.77 5.66% -- 36.77 5.66% -- 详细
事件:日辰股份发布 2022中报,2022H1实现营收 1.5亿元,同比-0.4%,归母净利润 0.3亿元,同比-24.9%,剔除股份支付及结构性存款收益计提科目调整影响后,扣非后归母同比-20.8%;单 Q2营收 0.7亿元,同比-7.2%,归母净利润 0.1亿元,同比-38.1%,扣非后归母 0.1亿元,同比-50.2%。 Q2疫情有所扰动,品牌定制及 C 端业务加速放量。2022Q2分产品看,酱汁调料/粉体调料/食品添加剂同比-14.19%/+14.01%/-3.39%;分渠道看,餐 饮 / 食 品 加 工 / 品 牌 定 制 / 直 营 电 商 / 直 营 商 超 / 经 销 商 同 比-41.14%/-8.86%/+138.73%/+7.23%/-48.17%/+164.50%;分区域看,华东 / 华 北 / 东 北 / 华 中 / 华 南 / 其 他 同 比-6.23%/-22.79%/-8.99%/+428.69%/-44.02%/-22.53%;2月以来青岛、上海、北京等地疫情对公司餐饮渠道客户需求、物流运输造成扰动,但公司加大品牌定制、零售终端布局,一方面预制菜及外卖行业高增带动社区团购等渠道发展,公司通过 OEM 形式为众多知名品牌开发定制产品,另一方面公司以长三角、华东地区为主的 C 端市场销售大幅增长;预计 Q2为全年经营底部,随着华东等主销区餐饮恢复,2022H2收入端有望逐步重回高增。 渠道结构变化、成本上涨,短期盈利承压。2022Q2毛利率 39.06%,同比-5.61pct,主要系原料价格上行、渠道结构变化,高毛利率连锁餐饮渠道占比下滑、低毛利率品牌定制渠道占比提升;2022Q2销售/管理/研发/财务费用率 7.52%/11.15%/3.91%/0.18%,同比+0.64/+2.78/+0.45/+2.25pct,管理费用率提升主要系股权激励产生的股份支付费用计提(2022H1股份支付费用 237.45万元),财务费用率提升主要系 Q2日均贷款金额增加及结构性存款收益计提科目调整所致,销售净利率 16.99%,同比-8.47pct;H2随着餐饮渠道占比提升,毛利率有环比修复空间。 定增扩产打开长期空间。公司持续推进 IPO 募投项目建设,预计 23年底前投产;与呷哺呷哺合资的天津复调及调理食品数字化制造中心项目正式开工;同时拟定增募投资金总额不超过 8亿元,用于 3.5万吨复调/3万吨预制菜/2万吨预拌粉/智能立体库及信息化系统等 4个项目建设,打开成长空间。 投资建议:考虑到疫情复苏趋势下公司弹性空间充足,我们调整此前盈利预测,预计 2022-2024年营收 4.2/5.7/7.5亿元(前值 4.1/5.3/6.9亿元),同比 +25.0%/+35.4%/+30.2% , 归 母 净 利 润 0.9/1.2/1.6亿 元 ( 前 值1.0/1.3/1.7亿元),同比+14.3%/+33.2%/+27.6%,对应 PE 38/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、行业竞争加剧、食品安全风险。
日辰股份 食品饮料行业 2022-07-21 35.24 -- -- 38.46 9.14%
38.46 9.14% -- 详细
专注定制餐调,打造多元复合调味品企业总部位于青岛的日辰,主要从事定制餐调业务,营收从2014年1.2亿元增至2021年3.4亿元,归母净利润从2014年0.2亿元增至2021年0.8亿元,7年CAGR分别16%、20%。 复合调味品快速发展,定制餐饮赛道空间大复合调味品市场规模从2011年432亿元增至2020年1440亿元,9年CAGR为14%,预计2025年市场规模达2300亿元。火锅底料市场规模从2017年169亿元增至2020年249亿元,3年CAGR为14%,预计2025年达到400亿元。中式复合调味料市场规模从2010年55亿元增至2020年268亿元,10年CAGR为17.4%。从集中度看,火锅底料CR3为35%,中式复合调味料CR3仅3%,仍有较大提升空间。目前国内定制餐调市场规模超过400亿,并以每年20%以上增速发展。连锁餐饮、外卖等B端需求推动定制餐调发展。 重研发、强渠道,股权激励彰显信心产品:研发能力强,核心产品酱汁类/粉体类调味品2021年营收分别2.5/0.8亿元,7年CAGR分别20%/7%,营收占比分别74%/24%。研发能力强,产品质量优秀。渠道:直销为主,注重发展餐饮渠道,食品加工企业、餐饮企业、品牌定制2021年营收占比43%、43%、11%,合计97%。C端为重点发展渠道,占比有望持续提升。产能:目前1.68万吨产能,远期规划3.68万吨。股权激励落地:业绩目标2022-2025年营收或净利均同增30%。随着消费需求复苏,原材料价格有望回落,公司利润弹性有望释放。 盈利预测预计2022-2024年EPS为0.94/1.22/1.58元,当前股价对应PE分别为38/29/22倍,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、客户开发不及预期等。
日辰股份 食品饮料行业 2022-07-12 37.42 -- -- 38.46 2.78%
38.46 2.78% -- 详细
二季度恢复或不及预期,静待下半年改善经营端:上半年由于疫情等因素影响,公司主要销售区域华东等地区管控加严,叠加餐饮端持续受到疫情影响,预计二季度仍有承压。成本端:目前原材料价格仍处于高位,针对原材料没有锁价等行为,目前仍有压力。预计2022H2原材料价格有望回落。产品:公司拥有SKU超过1000个,针对食品加工企业的柔性定制方案能够在1-2周内快速响应,具有较大优势。区域:未来重点销售区域以华东和长三角地区为主,辐射东北、河南、河北等周边地区。 加大C端渠道投入,看好长期发展B端作为公司目前核心渠道,是公司基本盘,C端是公司未来主要发展方向之一。公司将加大C端开拓力度,争取在3-5年时间形成有质量的销售。目前新客户按照既定规划有序开拓,客户层次较为理想。公司向董监高等71人授予200万份股票期权,约占公司总股本的2.03%,行权价格为每份37元。业绩目标为定比2021年,2023-2025年营收或净利润增长率为69%/119%/186%,由于2021年10月公司推出股权激励计划,定比2021年,2022-2024年营收或净利润增长率为30%/69%/119%,因此2022-2025年每年公司均要实现营收或净利润同比增长30%。股权激励计划的落地将极大调动公司中高层管理人员和核心骨干人员的工作积极性。我们认为从长远来看,公司有望实现较高增速。 盈利预测根据一季报和渠道调研等,我们略调整2022-2024年EPS为0.94/1.22/1.58元(前值分别为1.10/1.44/1.88元),当前股价对应PE分别为40/31/24倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期等。
日辰股份 食品饮料行业 2022-06-23 35.60 -- -- 42.44 19.21%
42.44 19.21%
详细
股权激励计划落地,释放积极信号公司向董监高等71人授予200万份股票期权,约占公司总股本的2.03%,行权价格为每份37元。业绩目标为定比2021年,2023-2025年营收或净利润增长率为69%/119%/186%,由于2021年10月公司推出股权激励计划,定比2021年,2022-2024年营收或净利润增长率为30%/69%/119%,因此2022-2025年每年公司均要实现营收或净利润同比增长30%。股权激励计划的落地将极大调动公司中高层管理人员和核心骨干人员的工作积极性。 增资全资子公司,产能建设稳步推进公司以募集资金对日辰嘉兴增加注册资本2亿,日辰嘉兴注册资本将增加至3亿,日辰股份对其持股比例仍为100%。日辰嘉兴是募投项目“年产15000吨复合调味品生产基地建设项目、年产5000吨汤类抽提生产线建设项目”实施主体,此次增资将推进募投项目稳步实施。目前公司拥有产能16750吨,项目建设完毕后将新增2万吨产能,有助于优化公司的产品结构,奠定公司长期发展基础。 盈利预测预计2022-2024年EPS为1.10/1.44/1.88元,当前股价对应PE分别为31、24、18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设不及预期、营销推广不及预期等。
日辰股份 食品饮料行业 2022-06-23 35.60 -- -- 42.44 19.21%
42.44 19.21%
详细
事件:公司出推出2022年第一期股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权200万份,约占公司股本总额的比例为2.03%,其中予授予7名名高级管理人员共共70万份,64名名中层管理人员及核心骨干人员共共130万份。本次激励计划为授予的股票期权的行权价格为37元/份。 点评:加码股权激励,激发团队积极性。本次激励计划是在前次激励计划的基础上新设的,覆盖面更广。本次激励对象共计71人,相比前次激励对象数量34人,人数大幅增加。激励计划授予股票期权数量为200万份,相比前次激励计划的138.63万份,也明显增加。股票期权锁价更低,相比前次激励计划行权价格42.5元/份,本次激励计划行权价格仅为37元/份。 考核时间延长,业绩增速目标不变。本次激励计划考核时间由前次的2022-2024年变更为2023-2025年,定比2021年,营业收入增长率或归母净利润增长率不低于69%/119%/185.61%,对应年化复合增速仍为30%。本次激励计划的触发目标为定比2021年,2023-2025年营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于51.75%/89.25%/139.21%,即年化复合增长约为24.36%。本次激励计划摊销费用总计567.33万元,假设2022年8月授予,则22年-25年限制性股票成本摊销76.86/230.60/164.67/95.20万元。 盈利预测与投资评级:餐饮渠道受疫情冲击较大、同时公司面临成本端的压力,短期业绩增长乏力。若此次疫情得到控制,我们预计下半年公司业绩环比将会明显改善。未来餐饮连锁化率加速提升,且餐饮企业对上游优质复合调味料供应商的需求增加,这将驱动公司持续快速成长。 我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.96/1.25/1.60元,对应PE分别为35.39/27.01/21.15倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;疫情反复;食品安全风险。
日辰股份 食品饮料行业 2022-04-28 30.71 -- -- 36.50 17.74%
42.44 38.20%
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事件:日辰股份公布2021年报及2022一季报,2021年实现营收3.4亿元,同比+28.6%,归母净利润0.8亿元,同比+0.1%,单Q4实现营收1.0亿元,同比+24.3%,归母净利润0.3亿元,同比+13.5%;2022Q1实现营收0.8亿元,同比+7.1%,归母净利润0.1亿元,同比-7.5%。 疫情短期扰动餐饮渠道,食品加工增长稳健。1)分渠道看,餐饮/食品加工收入2021Q4同比+23.0%/+3.7%,餐饮/食品加工/品牌定制/直营电商/直营商超/经销2022Q1收入同比-11.4%/+9.6%/+60.1%/+18.2%/-29.9%/+76.3%,疫情对餐饮及KA渠道扰动较大,品牌定制及经销渠道放量部分弥补餐饮渠道下滑;2)分产品看,酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂收入2021Q4同比+31.8%/+5.6%/+37.6%,2022Q1同比+8.4%/+1.0%/+59.3%;3)分区域看,华东/华北/东北/华中/华南收入2021Q4同比+29.4%/-4.7%/+17.9%/+3.9%/+225.4%,2022Q1同比+24.3%/-27.9%/+12.1%/-49.4%/+56.3%。 短期渠道结构变动拖累盈利表现。1)2021Q4毛利率43.5%,同比+2.1pct,销售/管理/研发/财务费用率5.9%/9.0%/3.1%/4.3%,同比+5.2/-2.2/-0.2/+5.6pct,销售费用率同比提升较大主要系2020Q4运费集中调整致使销售费用低基数,净利率25.1%,同比-2.4pct;2)2022Q1毛利率39.4%,同比-4.2pct,主要系渠道结构变动,高毛利率餐饮客户占比下滑,销售/管理/研发/财务费用率6.2%/10.7%/4.1%/0.6%,同比+0.0/-1.7/+0.2/+1.3pct,净利率18.2%,同比-2.9pct。 看好后续餐饮复苏趋势下公司业绩弹性释放。公司华东地区收入占比较高(2021年占比68.7%),短期收入表现关注疫情发展节奏,公司在产品研发、生产工艺以及B端客户先发优势上竞争力突出,后续随着疫情管制放开,餐饮产业链复苏推动下收入有望释放较大弹性;长期看定制调味料行业成长趋势不改,公司作为国内领先的定制复调企业,有望持续进击。 投资建议。我们根据年报及一季报情况调整2022-2023年盈利预测,并引入2024年预测,预计2022-2024年营业收入4.1/5.3/6.9亿元(2022-2023年前值4.5/5.9亿元),同比+21.9%/+28.1%/+30.5%,归母净利润1.0/1.3/1.7亿元(2022-2023年前值1.2/1.6亿元),同比+17.1%/+34.2%/+30.4%,对应PE 34/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、行业竞争加剧、食品安全风险。
日辰股份 食品饮料行业 2021-12-20 47.87 -- -- 60.30 25.97%
60.30 25.97%
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事件:今日公司发布公告,审议并通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》,以2021年12月16日为授予日,确定授予135.63万份股票期权,占公告时公司股本总额9861.37万股的1.38%。激励主要面向公司的中、高级管理人员及核心骨干人员,涉及对象共计34人。 餐饮复苏仍有弹性,多渠道布局立足长远。由于疫情反复,餐饮渠道复苏不及预期,根据美味不用等大数据,对比2019年同期,目前餐饮营业门店及到店消费额均有缺口,我们预计明年餐饮渠道恢复仍有弹性。尽管公司今年三季度因疫情影响,餐饮渠道收入增速明显放缓,但B端客户有序开发,新客户储备贡献较大增量,同时餐饮行业复苏亦有望带来增长潜力。 另外公司挖掘B端需求同时,亦进行C端渠道布局,经销商团队不断扩充,截止2021Q3,公司经销商数量达174家(同比增加52家)。 激励机制持续优化,人员团队不断完备。激励机制持续优化,人员团队不断完备。2021年10月,公司推出调整后的股票期权激励计划,激励覆盖范围扩充,同时激励名单新增销售副总崔正波(期权占比10.82%,位居第一),充分激励销售骨干。除股权激励外,今年公司人员尤其是销售人员数量明显增加,薪酬方面亦有较大幅度提升(2021年前三季度管理费用率同比提升2.07pct)。我们认为团队扩充及激励优化将有望进一步挖掘公司增长潜力。 产能扩充支撑增长,餐饮连锁化大趋势不改,看好公司长期发展空间。据中国餐饮大数据及美团数据显示,我国餐饮连锁化趋势不改,2020年3-100家、100-500家连锁门店规模的餐饮企业,其餐饮门店数量占比在2020年呈现较为明显上涨,我们认为连锁餐饮发展打开复调长期发展空间。在此大背景下,公司加快产能布局,1.5万吨复合调味料生产基地建设项目及0.5万吨汤类抽提生产线项目有望于2022年9月达产。产能扩充叠加SAP系统上线,我们预计公司开拓及服务客户能力将有望提升,此外公司于今年初公告拟成立产业并购基金,寻求品类开拓,我们看好其长期发展。 盈利预测:盈利预测:我们预计2021/2022/2023年公司营收分别为3.4/4.5/5.9亿元,预计2021/2022/2023年归母净利润为0.9/1.2/1.6亿元(同比+11%/35%/33%),对应目前股价的市盈率为51x/38x/29x,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险。
日辰股份 食品饮料行业 2021-11-01 40.65 -- -- 51.77 27.36%
60.30 48.34%
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事件:公司发布2021三季度报告。2021前三季度公司实现营业收入2.40亿元,同比+30.4%,实现归母净利润0.57亿元,同比-4.9%,实现扣非归母净利润0.51亿元,同比-10.2%。2021Q3单季度公司实现营收0.95亿元,同比+23.0%,实现归母净利润0.23亿元,同比-4.2%,实现扣非归母净利润0.23亿元,同比-3.1%。 收入端:订单如期恢复,增长有待加速。2021前三季度公司实现营业收入2.40亿元,同比+30.4%。分品类看:2021前三季度酱汁类/粉体类/食品添加剂营收同比增速分别为28.0%/41.1%/4.4%,B端工业客户恢复带动粉体类业务营收增长环比加速(2021Q2/Q3营收分别同增30.2%/44.2%)。分渠道看:Q3食品加工企业营收收增速43%,此外商超客户亦恢复双位数高增(Q3营收同比+32%),餐饮企业Q3营收增速为4%,目前新客户稳定储备中,预期收入有望加速。 费用投放加大,内部运营效率优化。2021年前三季度毛利率同比下滑5.81pct至43.40%,毛销差同比-5.4pct(其中Q3毛利率同比-7.9pct,毛销差同比-7.0pct),我们认为除了运费政策调整、原材料成本略有上涨之外,产品结构的变动亦是原因之一。尤其随工业客户恢复,Q3食品加工企业客户营收占比同比提升6.3pct至44.4%,毛利率偏低产品占比提升。从费用端来看,公司今年对薪酬体系调整、补充销售人员,进行信息化建设,上线SAP等管理系统,2021年前三季度管理费用率同比明显提升2.1pct至8.8%。 股权激励落地,支撑长期加速发展。此次激励将人员由此前的27人扩充至35人,其中新增负责销售的副总经理崔正波,期权占比10.82%,位居第一,另外中层及核心骨干人员扩充7人。激励覆盖人员扩充的同时,充分激励销售骨干,强化员工与公司利益的一致性,我们认为股权激励落地将充分激发公司内部活力。公司处B端复调高景气赛道,拥有广阔的发展空间,在发展黄金窗口期,激励落地意义重大,有望支撑公司长期可持续发展。 盈利预测:我们预计2021/2022/2023年公司营收分别为3.6/4.9/6.6亿元(同比+37%/35%/36%),预计2021/2022/2023年归母净利润为1.0/1.2/1.7亿元(同比+18%/28%/38%),对应目前股价的市盈率为41x/32x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险。
日辰股份 食品饮料行业 2021-10-29 38.85 -- -- 51.77 33.26%
60.30 55.21%
详细
事件:公司发布2021年三季度报告, 21Q1-3实现营业收入2.40亿元,同比+30.43%;归母净利润0.57亿元,同比-4.87%;扣非归母净利润0.51亿元,同比-10.2%。21Q3实现营业收入0.95亿元,同比+23.03%;归母净利润0.23亿元,同比-4.16%;扣非归母净利润0.23亿元,同比-3.12%。 点评: 21Q3营收和业绩略低于预期,主要受局部地区的疫情影响。分渠道来看,21Q2食品加工/餐饮/商超/电商/经销商渠道收入增长分别为43.2%/3.8%/31.9%/-12.7%/42.6%。食品加工渠道增速加快,主要由于圣农等对外出口的需求恢复。受疫情的影响,21Q3餐饮渠道收入增速明显放缓。商超渠道收入增速较高,主要由于商超渠道流量回升。电商渠道在高基数下,收入有所下滑。经销渠道收入高增,截止2021年三季度末,公司经销商数量达到174家,较上年同期增加52家。 产品结构变化和原材料涨价影响毛利率。21Q3毛利率为42.2%,同比下滑7.9个百分点,主要由于会计准则变更后运输费用计入营业成本、原材料涨价、以及产品结构变化。21Q3低毛利率的粉体类业务占比提升,对毛利率有一定拖累。21Q3销售费用率6.0%,环比二季度下滑0.9个百分点,主要由于收入规模增加,规模效应增强。21Q3管理费用率6.6%,环比二季度下滑1.7个百分点,也是由于规模效应。展望 21Q4,我们预计管理费用率仍将会小幅下降。 股权激励目标不变,激励对象范围扩大。公司公布2021年第二期股权激励计划,该计划考核目标:2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于30%/69%/119%;触发目标:2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于22.5%/51.75%/89.25%。激励对象有原定的27人扩大到33人。 盈利预测与投资评级:短期内,局部地区疫情对公司餐饮渠道仍有影响。长期来看,餐饮连锁化的趋势仍在持续,且餐饮企业对上游优质复合调味料供应商的需求增加,将驱动公司持续快速成长。预计公司21-23年EPS分别为0.84/1.16/1.56元,对应PE分别为47.1/34.1/25.3倍。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2021-08-30 40.91 -- -- 41.60 1.69%
51.77 26.55%
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一、事件概述8月26日公司发布2021年半年报,报告期内实现营收1.45亿元,同比+35.75%;实现归母净利润0.34亿元,同比-5.34%。折合Q2单季度实现营收/归母净利润0.76/0.19亿元,同比分别+23.90%/-8.82%。 二、分析与判断收入端实现较好恢复性增长,加工与餐饮渠道稳健复苏21H1公司营收为1.45亿元,同比+35.75%;折合21Q2营收为0.76亿元,同比+23.90%。 二季度收入端虽然环比放缓,但同比恢复较好(较19Q2仍有10%的增长),我们认为主要得益于:(1)国内餐饮端稳健复苏,二季度社零餐饮数据已恢复至2019年同期水平;(2)海外需求改善带来恢复性增长。分产品看,21H1酱汁类/粉体类/食品添加剂收入分别同比+36%/39%/8%(Q2为+22%/30%/54%),酱汁调料、粉体调料二季度增长较快,主要受益于国内餐饮持续回暖,食品添加剂二季度环比加速,主要归因于海外疫情好转导致需求恢复。分渠道看,21H1食品加工/餐饮/商超/电商/经销收入分别同比+24%/+75%/-44%/+8%/+121%(Q2为+26%/+50%/-57%/-16%/+89%),二季度餐饮渠道增长仍然较快,得益于餐饮需求持续复苏,但商超渠道下滑幅度加大,主要系疫情后客流分散以及社区团购冲击。分区域看,21H1华北/华东/华中/西北/东北/西南/华南/境外收入分别同比+47%/+35%/+225%/+236%/-17%/+28%/+14%/+52%,核心市场华东增速与整体相符,新兴市场华中、西北地区实现高增长。 费用投放力度显著加大,盈利能力短期承压21H1公司归母净利润为0.34亿元,同比-5.34%;折合21Q2归母净利润为0.19亿元,同比-8.82%。利润下滑主要系薪酬体系改革、人员数量增长、上线数字系统等多个因素导致费用增加较多。((1)):毛利率:21H1公司毛利率为44.17%,同比-4.40pct(Q2为44.67%,同比-4.47pct),主要系运费计入营业成本所致,此外21H1毛销差减少4.26ppt(Q2减少4.68ppt),反映盈利能力承压。(2))费用率:21H1销售费用率6.59%,同比-0.14pct(Q2为6.88%,同比+0.21pct),剔除运费调整因素后费用率上浮较大,主要系薪酬体系改革、销售人员数量增长等多因素导致;管理费用率10.28%,同比+3.34pct(Q2为8.37%,同比+1.40pct),主要归因于薪酬体系改革、数字化费用投入增加所致;研发费用率3.65%,同比-0.41pct(Q2为3.46%,同比-0.70pct);财务费用率-1.44%,同比+6.33pct(Q2为-2.07%,同比+4.67pct),增幅较大主要系理财产品盈利调整至投资收益项目以及借款利息增加所致。((3))净利率:21H1公司归母净利率为23.37%,同比-10.14pct(Q2为25.46%,同比-9.13pct),费用端压力显著增加导致利润下滑。 需求持续复苏+内部机制改善,未来外部扩张有望提速,短期看,((1)需求持续复苏:2020年疫情导致公司扩张难度较大,我们预计21H2餐饮需求持续稳健复苏以及C端高基数压力化解,将为公司积极拓展业务创造良好环境;((2))内部机制优化:公司去年一方面对销售人员提薪并引进较多营销与技术人才(包括欣和大区总监负责公司C端业务),另一方面上线SAP系统提升内部效率,将有效支撑外部快速扩张;((3)外部扩张提速:伴随内部机制改善,公司去年开始建设上海运营中心和嘉兴子公司,同时今年5月与呷哺呷哺合作设立子公司,我们认为区域深耕与餐饮产业链延长助力业绩加速增长。中长期看,我们认为餐饮连锁化和外卖占比提升符合长期发展趋势,餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加,公司有望充分享受行业景气红利。三、投资建议根据半年报情况,我们调整此前盈利预测。预计2020-2023年公司实现营收3.64/4.74/6.18亿元,同比+38.3%/+30.2%/+30.5%;实现归母净利润0.94/1.22/1.60亿元,同比+15.2%/+30.3%/+31.4%,对应EPS为0.95/1.24/1.63元,目前股价对应PE为43/33/25X。 公司2021年估值高于调味品可比公司40X的平均水平(算数平均法,wind一致预期)。 考虑到公司长期成长空间广阔,未来业绩弹性仍在,维持“推荐”评级。 四、风险提示餐饮恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题等。
日辰股份 食品饮料行业 2021-08-27 41.82 -- -- 41.60 -0.53%
51.77 23.79%
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2021年上半年收入同比+35.8%,归母净利润同比-5.3%;Q2单季度收入同比+23.9%,归母净利润同比-8.8%。 投资要点2021H1公司长营业收入同比增长35.8%,实现高速增长。 2021H1公司实现营收1.45亿元(+35.8%YoY),收入高增长源于疫情缓解及下游的逐步复苏;实现归母净利润0.34亿元(-5.3%YoY),利润端小幅下滑主要源于薪酬改革及SAP软件上线带来的短期费用增加。Q2单季度实现营收0.76亿元(+23.9%YoY),实现归母净利润0.19亿元(-8.8%YoY),单季度增速放缓主要系零星疫情影响及零售业务萎缩所致。 薪酬改革+SAP软件上线致使费用率攀升,盈利能力有所下滑。 毛利率方面,2021H1公司毛利率44.2%,排除运输费用影响后,调整后毛利率同比下滑1.7pcts。费用率方面,公司上半年销售费用率6.6%,(同比-0.1pcts),管理费用率10.3%(同比+3.4pcts),主要系薪酬改革及SAP软件上线所致。净利率方面,受费用率短期攀升影响,公司上半年净利率23.4%(同比-10.1pcts)。 超酱汁类贡献超7成收入,新聘副总有望助力公司零售端发力。 1))分业务来看,2021H1酱汁类、粉体类、食品添加剂分别实现收入1.07亿元、0.36亿元、0.02亿元,同比分别增35%、39%、8%,其中酱汁类占比约74%,依旧是第一大收入来源。2))分渠道来看,经销商数量达147家,同比增44家,由此带动经销商收入占比由去年同期的5%升至9%;直销端食品加工、餐饮、商超、电商收入占比分别为43%、41%、6%、2%,其中餐饮渠道同比增长75%,增速喜人。3))公司新聘副总兼零售负责人崔正波到岗,看好公司下半年零售端放量。崔总历任烟台欣和企业食品大区总监、中酱江苏酿造副总裁,具备丰富的C端推广经验。 盈利预测及估值公司是国内复合调味料龙头之一,备具备20余年复合调味料生产和研发的经验。 受益于下游餐饮连锁化趋势,公司在2B业务的深度和广度不断加强,典型的小公司大行业。同时,随着国内餐饮逐步恢复,预计短期公司业务将触底回升。 预计2021-2023年公司EPS为0.94、1.35、1.78元/股,同比增长14.51%、43.52%、31.53%,对应PE为43倍、30倍和23倍,维持增持评级。 风险提示:竞争加剧风险、食品质量安全风险、客户流失风险等
日辰股份 食品饮料行业 2021-05-12 68.64 77.74 117.52% 68.91 -0.09%
69.00 0.52%
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oracle.sql.CLOB@62d26369
日辰股份 食品饮料行业 2021-04-30 59.48 -- -- 70.00 17.14%
69.67 17.13%
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事件: 公司发布 2020年年报及 2021年一季度报告。 2020年公司实现营 收 2.63亿元, 同比下滑 7.83%; 实现归母净利润 0.81亿,同比下滑 4.72%, 其中 2020Q4实现营收 0.79亿元,同比下滑 5.80%;实现归母净利润 0.22亿元,同比下滑 26.7%。 2021年一季度公司实现营收 0.70亿元,同比增长 51.53%;实现归母净利润 0.15亿元,同比下滑 0.35%。 餐饮渠道实现高增,工业渠道增速扭负为正。 分渠道来看: 2020年疫情影 响下,公司商超渠道表现亮眼(同比+110%), 其他渠道如餐饮及食品加 工渠道营收分别下滑约 16%、 11%,电商自营及经销商渠道分别下滑 1.9%、 4.5%。从单 Q4来看,经销商渠道增速扭负为正(同比+27%) ,同时食品 加工渠道降幅明显收窄(同比-0.7%),餐饮渠道因为春节错位影响致营收 下滑 16.7%。 2021Q1来看,除商超渠道在去年高基数背景下下滑 24.5%外, 餐饮及食品加工渠道均实现恢复性增长,分别同增 110.8%、 21.9%,另外 电商及经销商渠道分别同增 57.2%、 168.3%。 分品类来看: 受益餐饮及加 工渠道的恢复, 2021Q1酱汁类( +55.2%)及粉体类( +49.7%)调味料营 收同比增速扭负为正。 毛利率同比下滑叠加费用投入加大,利润端增长放缓。 业绩端来看, 2021Q1公司毛利率同比下滑 4.2pct 至 43.6%, 环比提升 2.22pct, 扣除运费调整的 影响,毛利率同比下滑幅度约 1.5pct,主要系低毛利率产品占比提升带来的 结构调整所致。同时费用端, 2021Q1管理费用率同比明显提升 5.45pct 至 12.35%,主要系: 1) 去年疫情影响下管理费用率为低基数; 2) 公司在报 告期内增加员工薪酬,并且 2020年新增员工 54人(增幅约 17%); 3) 公司于报告期内上线 SAP 管理系统,产生摊销费用。另外 2020Q1财务费用 率约为-9.2%, 2021Q1提升 8.4pct 至-0.7%。在毛利率下滑及费用率同比 提升的背景下,公司 2021Q1净利率同比下滑 10.98pct 至 21.1%。 新客户开发有序推进,激励机制逐步优化。 在 B 端渠道复苏的大背景下,公 司餐饮及工业渠道收入恢复性增长, 公司享受餐饮连锁化率提升及复合调味 料发展的双重红利, 积极进行新客户开发及老客户渗透,赛道空间广阔。 同 时公司在不影响大 B 发展的前提下,积极寻求品类、渠道及产业链的多维度 长期布局。与此同时,公司积极加强内部基础管理,补充销售及研发团队, 对薪酬体系及绩效考核制度实现优化,在数字化运营效率提升的背景下,为 公司长期增长垫定基础。 盈利预测: 我们预计 2021/2022/2023年公司营收分别为 3.9/5.4/7.3亿元, 预 计 2021/2022/2023年 归 母 净 利 润 为 1.0/1.3/1.9亿 元 ( 同 比 +26%/31%/+40%),对应目前股价的市盈率为 58x/44x/32x, 维持“买入” 评级。
日辰股份 食品饮料行业 2021-04-29 60.51 -- -- 70.00 15.13%
69.67 15.14%
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oracle.sql.CLOB@382534a0
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名