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日辰股份 食品饮料行业 2020-11-13 68.36 81.13 34.99% 71.51 4.61% -- 71.51 4.61% -- 详细
餐饮行业高景气,专业化分工是必然趋势,复合调味料2B市场可看长远。2019年我国餐饮行业规模4.67万亿,同比增9.4%,随着连锁化率提升,餐饮供应链相关产业渗透率增加,再加上优秀的龙头企业凭借强产品力、丰富渠道资源,集中度提升,这三层逻辑的加持,我们认为优秀餐饮供应链企业的中期增速将维持较高水平。目前复合调味料2B渠道收入规模近200亿元,对标美国、日本,我国复合调味料渗透率仍较低。餐饮连锁化率逐年提升,同时餐饮专业化分工是必然趋势,复合调味料2B市场空间广阔、可看长远。 配方与产能积累丰富,知名客户背书。日辰成立初期服务于食品加工企业,经过转型,目前为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商。凭借多年的复合调味料生产经验、产能与配方资源积累,可以快速响应客户需求或者主动开发客户需求,并且以较低的成本进行生产,产品力以及客户服务力、成本控制力相对优异。现有餐饮客户包括呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等。 定制化产品+服务,具有“提价能力”。定制复合调味料企业为餐饮企业提供的不仅仅是产品,更是一系列精细化服务,对于餐饮企业,增加的收益,例如食品安全、品质稳定性等,完全可以覆盖其为复合调味料支出的成本,赋予了定制复合调味料企业“提价能力”。日辰产品的吨价近4年复合增速5.5%,公司通过导入高端产品进行间接提价。 未来增长点:存量稳定增长+增量带来弹性。 1)门店自然增长带动产品需求增加:餐饮企业对于调味品具有较高的粘性,公司受益于客户门店数量增加。例如,呷哺呷哺门店数量从2014年的452家增至2019年1022家。 2)合作深入,不断导入新产品:随着客户对公司产品和服务建立较高的认可度,两者合作不断加深,公司得以导入更多产品。 3)增量—营销网络持续扩张,不断开拓新客户:公司去年IPO募投资金拟升级建设公司营销总部及多个区域营销中心,意在拓宽市场销售渠道,进入公司空白市场。 4)另外,公司C端前景看好,C端品牌的建立也有望反哺B端。以上反映在财务层面,餐饮渠道收入占比不断增加,公司收入与净利率有望同步提升。 2020年为基础建设年,看好后期发展。日辰是一家“小而美”定制复合调味料企业,2019年上市,2020年开始加大招募销售、研发人员,并且进行激励机制改革,为后期快速发展提供人员基础。同时,公司募投项目致产能大幅增加,新产能更现代化、自动化,且兼具柔性生产功能,得以降低客户起订量门槛,从而提升目标客户的覆盖面。另外此次疫情加速餐饮连锁化率提升、对第三方餐饮服务需求增加,公司有望受益。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为0.96亿元、1.33亿元、1.78亿元,参考可比公司估值,给予2021年60倍PE,6个月目标价81.13元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:疫情影响超预期;客户自制复合调味料风险;新客户开发不及预期的风险。
日辰股份 食品饮料行业 2020-10-29 73.00 -- -- 73.33 0.45%
73.33 0.45% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度报告。2020年前三季度实现营业收入1.84亿元,同比减少8.68%;归母净利润为0.59亿元,同比增长7.01%;其中Q3营收0.77亿元,同比减少2.03%;Q3归母净利润为0.24亿元,同比增长19.29%。 公司增长逐步回暖,餐饮渠道恢复性增长。分渠道来看:前三季度食品加工企业、餐饮企业、商超客户及电商自营渠道的营收增速分别为-15%/-15%/162%/-2%。单三季度来看,疫情影响逐渐消散,8月餐饮渠道开始恢复正增长,带动餐饮渠道收入增长11%;食品加工企业多以出口为主,海外疫情影响致增长受阻,Q3同比下滑17%;其他商超、电商自营及经销商渠道Q3增速分别为62%、-31%、-11%。分品类来看:由于酱汁类产品多面向餐饮企业供应,因此餐饮渠道的回暖带动酱汁类营收的增长(Q3营收+3%),粉体类产品主要供应工业企业,因此Q3营收仍有所下滑(-21%),食品添加剂Q3营收同比增长78%。 费用率缩减带动净利率同比高增。从盈利能力的角度来看,公司Q3实现毛利率50.1%(同比-0.76pct,环比+0.96pct),净利率30.6%(同比+5.5pct、环比-4.0pct),我们认为由于餐饮渠道毛利率高于食品加工渠道,餐饮渠道占比同比降低、环比提升致毛利率水平的变动,同时费用率走低是净利润同比大幅提升的主要因素。Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.8%/6.5%/-4.5%/3.4%,同比+0.6pct/-3.7pct/-3.3pct/-0.03pct,Q3管理费用同比减少303万元,去年同期高基数主要系公司一次性计提上市所需管理费用400-500万元所致,另外今年公司对募投资金进行理财管理,导致财务利息收入提升,从而带动财务费用率走低。 新客户开发有序推进,看好公司长期发展空间。公司享受餐饮连锁化率提升及复合调味料发展的双重红利,疫情短期扰动不改长期发展趋势。公司在渗透现有客户的同时,积极开展与新客户的合作与联系,同时发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。疫情期间,公司实现零售渠道爆发式增长,在把握大B优势的同时,公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看,公司拟设立产业基金,寻求复合调味料口味上的多元并购延申,我们期待公司未来发展活力释放。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为2.9/3.8/4.7亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为1.0/1.3/1.6亿元(同比+12%/36%/+26%),对应目前股价的市盈率为76x/56x/45x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
日辰股份 食品饮料行业 2020-10-29 73.00 -- -- 73.33 0.45%
73.33 0.45% -- 详细
一、事件概述10月 27日公司发布 2020年三季报,报告期内实现公司营收 1.84亿元,同比-8.68%; 实现归母净利润 0.59亿元,同比+7.01%,基本 EPS 为 0.60元。折合 20Q3单季度实现营收/归母净利润为 0.77亿元/ 0.24亿元,同比分别-2.03%/+19.29%。 二、分析与判断 20Q3业绩环比改善,酱汁类调料业务与餐饮端稳步恢复收入端:20Q3单季度公司实现营收 0.77亿元,同比-2.03%,下降幅度环比明显收窄,主要得益于酱汁类调料业务与餐饮渠道业务的恢复。分产品看,20Q3酱汁类调料/粉体类调料/食品添加剂收入分别同比+5%/-21%/-17%,其中粉体类调料恢复较差拖累整体收入。分渠道看,20Q3食品加工/餐饮/商超/电商/经销分别同比-16%/+7%/+63%/-21%/+2%,其中餐饮渠道的较好恢复得益于终端餐饮行业的持续复苏,但食品加工渠道环比并无改善。分区域看,20Q3华北/华东传统市场收入分别同比-3%/-1%,华中/西北/西南等新兴市场收入分别同比+48%/28%/16%。利润端:20Q3单季度公司实现归母净利润 0.24亿元,同比+19.29%,恢复快于收入端,主要得益于困难期间公司主动压缩支出,管理与财务费用同比大幅减少。 20Q3产品结构拖累毛利率小降,费用率下降推动净利率大幅提升毛利率:20Q3单季度公司毛利率为 50.10%,同比-0.76ppt,判断主要系毛利率偏低的粉类调味料产品占比下降导致。净利率:20Q3单季度公司归母净利率为 30.62%,同比+5.47ppt,主要得益于困难时期公司主动控费,期间费用率-6.47ppt。具体看,管理费用率同比-3.72ppt,原因一方面是主动压缩支出,另一方面是 19年基数偏高;财务费用率-3.32ppt,主要系结构性存款利息收入增多导致;研发费用率/销售费用率波动较小,分别同比-0.04ppt/+0.61ppt。 看好疫情后持续复苏,复合调味品长期增长潜力巨大短期看, 20Q3公司在餐饮端的需求有明显好转,预计 20Q4伴随餐饮行业进一步复苏,叠加步入行业传统旺季,收入端有望转负为正;同时在主动控费的举措下,利润端仍然保持稳健增长。长期看,尽管疫情负面冲击导致公司业绩短期承压,但行业长期增长逻辑仍然不变。餐饮连锁化率提升和外卖行业高速发展导致餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加。公司有望充分享有行业景气红利。同时,公司持续加大 C 端业务推进力度,自有品牌“味之物语”有望成为新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议预计 20-22年公司实现营业收入 3.01/3.64/4.54亿元,同比+5.2%/+21.2%/+24.6%;实现归母净利润 0.95/1.17/1.50亿元,同比+10.8%/+24.2%/+27.6%,对应 EPS 为 0.96/1.19/1.52元,目前股价对应 PE 为 77/62/48倍。公司估值高于调味品板块整体 64倍左右的估值水平相当(算数平均法,业绩对应 2020年 wind 一致预期)。考虑到公司长期成长空间广阔,成长确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示餐饮恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-10-28 72.01 -- -- 73.67 2.31%
73.67 2.31% -- 详细
业绩概览:Q3收入降幅环比收窄,净利润同比显著提升。 Q3业绩改善显著,净利润增速回正。10月27日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收1.8亿元(-9%YoY),归母净利润5950万元(+7%YoY),其中Q3实现营收0.8亿元(-2%YoY),归母净利润2359万元(+19%YoY),疫情冲击下,作为以B端客户为主的日辰业绩受到影响。单季度来看,20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比下降16%/11%/2%,归母净利润同比增长0.8%/-0.2%/19%,收入降幅环比收窄,净利润增速显著提升,目前国内疫情基本稳定背景下,餐饮业明显恢复,带动复合调味品行业回暖。 前三季度毛利率相对平稳,期间费用率降低拉升净利率。1)毛利率:前三季度毛利率49%(同比-1.3pcts),公司通过严控成本+节约费用等方式保证利润平稳过渡,其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为48%/49%/50%。2)费用率:前三季度销售费用率6.8%(同比+0.4pcts);管理费用(含研发费用)率10.5%(同比-0.7pcts);财务费用率-6.4%(去年同期为-0.9%),主要为利用闲置资金购买结构性存款取得的利息收入。综合来看,期间费用率为10.9%,去年同期为16.8%,降幅明显。3)净利率:前三季度净利率32%(同比+4.7pcts)。 分产品看:酱汁类调味料占比超七成,并积极布局自有品牌。 公司主营酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类,共千余个品种。1)酱汁类调味料贡献营收1.4亿元(-7%YoY),占比76%为主要收入来源。2)粉体类调味料贡献营收4111万元(-10%YoY),占比22%。3)食品添加剂贡献营收385万元(-32%YoY),占比较小约2%。除食品加工和餐饮类客户之外,公司还拥有“味之物语”自有品牌,在商超、电商等终端消费市场进行布局。 分渠道看:采用直销为主+经销为辅模式,并加大零售业务的推进力度前三季度直销模式实现营收1.7亿元,占主营业务收入比例为94%。其中:1)食品加工商贡献营收7933万元(-15%YoY),占比46%;2)连锁餐饮企业贡献营收7065万元(-15%YoY),占比41%,开拓了呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等连锁餐饮客户,未来公司业绩增长点仍将集中国内市场的优质餐饮连锁客户;3)商超客户和电商自营分别贡献营收1924万元(+162%YoY)和380万元(-2%YoY),共占比13%,商超部分继续实现逆势增长,公司加大零售业务布局,直面终端消费者。前三季度经销模式实现营收1110万元,经销商数量为122家,增加1家。 未来看点:餐饮连锁企业转型升级+家庭复合调味料渗透。 2B端:新客户不断涌现,在下游餐饮业的知名度和市占率不断提升。连锁餐饮已成为行业未来发展趋势,“中央厨房+门店”的经营模式为复合调味料企业,特别是具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的企业创造了新的商业机会。此外便利店和外卖业务的增长,也使得公司作为2B服务龙头受益。 2C端:家庭餐饮复合调味料渗透率提升。终端消费者,特别是一二线年轻消费群体对家庭复合调味料的需求持续增加。因此,直面终端消费者的零售商超、电商平台也逐渐成为重要销售渠道。 盈利预测及估值。 公司是国内复合调味料龙头之一,原先附着于食品加工企业提供调料食品出口日本,二十年复合料生产和研发经验。受益于下游餐饮连锁化趋势,公司在2B业务的深度和广度不断加强,典型的小公司大行业。同时,随着国内餐饮逐步恢复,预计短期公司业务将触底回升。预计2020-2022年公司EPS为1.08、1.36、1.76元/股,同比增长25%、25%、30%,对应PE为68倍、54倍和42倍,维持增持评级。 风险提示:餐饮零售恢复进展不及预期的风险、食品质量安全风险风险、市场竞争风险等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-09-02 88.61 -- -- 89.27 0.74%
89.27 0.74% -- 详细
一、事件概述8月 27日,公司发布 2019年半年报。报告期内公司实现营业总收入 1.07亿元,同比-12.93%;实现归母净利润 0.36亿元,同比+0.24%;基本 EPS 为 0.36元。 二、分析与判断 疫情对 20H1收入端冲击仍然明显,利润端与去年同期基本持平2020H1,公司实现营收/归母净利润 1.07/0.36亿元,同比分别-12.93%/+0.24%;合20Q2单季度实现营收/归母净利润 0.61/0.21亿元,同比分别-10.87%/-0.16%。总体看,受疫情影响,Q1餐饮行业堂食基本处于停滞状态,导致公司 Q1收入端受冲击较大,同比-15.53%;Q2国内餐饮业缓慢复苏,但国外疫情爆发及国内部分地区疫情反复导致复苏力度低于预期,公司 Q2收入端同比-10.87%。利润端,公司主动压缩费用支出,促使归母净利润与去年同期大致持平。 分产品看,2020H1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现收入0.79/0.26/0.02亿元,同比分别-14.10%/-1.58%/-53.31%;合 20Q2酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现收入 0.46/0.14/0.01亿元,同比分别-8.81%/-8.19%/-65.44%。总体看,20Q2收入占比最高的酱汁类调味料收入下滑程度小幅收窄,显示下游餐饮业出现弱复苏态势,但是疫情的负面影响仍然延续。 分渠道看,20H1食品加工/餐饮/商超/电商/经销渠道分别实现营收 0.50/0.34/0.15/0.03/0.06亿元,同比分别-14.41%/-32.78%/+227.35%/+14.19%/-19.66%;合 20Q2食品加工/餐饮/商超/电商/经销渠道分别实现营收 0.27/0.20/0.09/0.02/0.03亿元,同比分别-16.88%/-30.15%/+330.19%/+49.92%/-15.93%。总体看,餐饮渠道受到疫情冲击较大,但 Q2下滑幅度有所收窄;食品加工渠道 Q2收入端下滑幅度小幅恶化;C 端业务中的商超/电商渠道 Q2实现快速增长,但占比仍然偏低。 费用率持续走低,净利率持续上升2020H1公司毛利率为 48.58%,同比-1.76ppt(Q2为 49.14%,同比-1.88ppt),收入同比下滑,固定成本开支相对刚性,导致毛利率同比下滑。 2020H1公司期间费用率 9.96%,同比-5.53ppt(Q2为 11.07%,同比-3.70ppt),主要原因是财务费用率同比大幅降低。销售费用率 6.73%,同比+0.24ppt(Q2为 6.67%,同比+0.38ppt)。管理费用率 6.94%,同比+0.93ppt(Q2为 6.97%,同比+1.15ppt),管理费用金额同比变化不大,主要是收入下降导致无法被摊薄。研发费用率 4.07%,同比+0.34ppt(Q2为 4.16%,同比+0.90ppt)。财务费用率-7.77%,同比-7.04ppt(Q2为-6.73%,同比-6.12ppt),主要是公司利用闲置资金购买结构性存款获得利息收入。 疫情为一次性冲击,长期增长潜力巨大短期看,伴随餐饮行业需求回暖,下半年收入端有望重回增长,同时考虑到下半年为传统销售旺季,收入占全年 60%左右,因此全年业绩仍有望实现增长。长期看,疫情负面冲击是短期的,行业长期增长逻辑不变。餐饮连锁化率提升和外卖行业高速发展导致餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加。公司有望充分享有行业景气红利。同时,公司持续加大零售业务推进力度,自有品牌“味之物语”有望成为新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议预计 20-22年公司实现营业收入 3.01/3.64/4.54亿元,同比+5.2%/+21.2%/+24.6%;实现归母净利润 0.95/1.17/1.50亿元,同比+10.8%/+24.2%/+27.6%,对应 EPS 为0.96/1.19/1.52元,目前股价对应 PE 为 88/71/56倍。公司估值与调味品板块整体 88倍左右的估值水平相当(整体法,业绩对应 2020年 wind 一致预期)。公司长期成长空间广阔,成长确定性高,首次覆盖,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 餐饮恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-09-02 88.61 -- -- 89.27 0.74%
89.27 0.74% -- 详细
事件: 公司发布 2020年半年报, 2020H1公司实现营业收入 1.07亿元,同 比减少 12.93%;实现归母净利润 0.36亿元,同比增长 0.24%。其中, Q2实现营收 0.61亿,同比减少 10.87%,实现归母净利润 0.21亿,同比减少 0.16%。 疫情下餐饮渠道受损严重,短期影响公司业绩,不改长期向上趋势 从 B 端来看,餐饮渠道为公司的主要渠道, 2019年占比达 42%。 2020年 一季度受疫情影响,二、三月份堂食几乎停滞,二季度缓慢复苏,餐饮从 业者的扩张步伐放缓、推出新品的力度减弱,使公司餐饮渠道承压,销售 收入下滑严重, 2020H1公司餐饮渠道销售额实现 3399万元,同比下降 32.78%,渠道占比降至 32%。在疫情影响下,公司 2020H1毛利率同比减 少 1.76%至 48.58%。由于财务费用率改善较大,期间费用率同比-5.87pct, 净利率较上期提升 3.66pct 至 33.51%。但疫情对尚处于发展初期的国内复 合调味品行业的影响是短期的,上半年公司注重开发新用户,增加潜力客 户储备,预计下半年餐饮渠道将快速恢复。 积极开拓 C 端市场,零售端电商及商超渠道发展迅速 在 C 端布局上, 公司加大零售业务的推广, 2020H1商超客户实现收入 1454万元,同比增长 227.35%,渠道占比由去年同期的 4%增至 14%,实现了快 速发展,此外,电商自营实现收入 285万元,同比增长 14.19%, 占比由 2019H1的 2.03%提升至 2020H1的 2.66%,实现稳步增长。疫情下,公司 积极开拓 C 端市场,迅速布局商超渠道,零售渠道实现高速增长,成为公 司未来的新增长点。 疫情或加速复合调味料行业发展,下半年公司业绩有望重回高增 疫情影响下, 外卖行业渗透率进一步增强,行业餐饮连锁化率有望加速提 升,利好产业链上游复合调味品企业。公司目前逐步加大餐饮渠道的营收 占比,受益餐饮连锁化率提升,该渠道有望持续高增,从而带动业绩增长。 此外,公司积极开拓 C 端市场,创立“味之物语”品牌, 商超和电商等渠 道发展迅速。公司积极投入研发费用,研发支出占营业收入比例居行业前 列,产品品类丰富,未来或将受益于 C 端复合调味料需求增长。此外, 公 司计划加强内部管理,强化人才队伍建设,加快推进公司信息化进程,为 未来可持续发展打好基础。 投资建议: 预计 2020-2022年公司实现营收 3.37/4.28/5.37亿元,同比增 长 17.86%/27.21%/25.28%,实现归母净利润 1.02/1.32/1.63亿元,同比增长 20.14%/28.64%/23.91%, EPS 分别为 1.04/1.34/1.66元,维持公司“增持” 评级。 风险提示: 疫情影响持续,餐饮需求恢复缓慢,食品安全风险等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-08-31 80.60 -- -- 90.84 12.70%
90.84 12.70% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报。2020H1公司实现营业总收入1.07亿元,同比-12.93%;实现归母净利润0.36亿元,同增0.24%;其中Q2营收0.61亿元,同比-10.87%;归母净利润为0.21亿元,同比-0.16%。 疫情冲击致营收下滑,餐饮渠道降幅收窄。一季度疫情影响,餐饮渠道受阻,二季度疫情反复,餐饮渠道恢复不及预期,上半年公司营收同比下滑12.9%。 1)分渠道:2020H1除商超(同比+227.4%)、电商自营(同比+14.2%)营收实现快速增长外,餐饮渠道(同比-32.8%)、食品加工(同比-14.4%)及经销商(同比-19.7%)渠道营收均出现不同程度下滑,其中Q2餐饮渠道(同比-30.2%)营收降幅收窄,商超(同比+330.2%)及电商自营(同比+50.0%)渠道加速增长,食品加工企业营收增速降幅略有扩大;2)分产品:受益餐饮渠道的恢复,Q2酱汁类营收降幅由Q1的20.6%环比收窄至8.8%,但工业客户需求下滑,粉体及食品添加剂产品营收降幅环比扩大。 整体来看,2020H1酱汁、粉体及食品添加剂营收增速分别为-14.1%、-1.6%、-53.3%。 20Q2毛利率环比提升,净利率稳步上行。公司2020H1毛利率为48.6%,同比下滑1.76pct,我们认为主要系高毛利率酱汁及食品添加剂产品营收降幅相对粉体更大所致。其中Q2毛利率为49.1%,环比Q1提升1.31pct,我们认为主要系二季度餐饮恢复带动酱汁营收降幅收窄所致。从费用端来看,2020H1费用率为10.7%,同比下滑8.38pct,其中销售费用率、研发费用率分别同比下滑0.77pct、0.22pct,管理费用率稳定略增,同时利息费用增加带动财务费用率大幅下滑7.43pct至-8.33%。由于费用缩减,2020H1公司净利率显著提升4.40pct至33.5%,其中Q2净利率为34.6%(同比+3.71pct)。 复合调味料赛道优质,短期波动不改长期发展态势。从短期来看,上半年为公司销售淡季,上半年餐饮渠道收入占比约40%,整体影响相对可控。从长期来看,餐饮连锁化率提升以及复合调味料加速渗透的趋势不改,同时复合调味料一定程度上可以代替人工,因此疫情有望加快复合调味料在B端的渗透进程。公司坚守以大B为根基、不放弃小B及C端的战略思路,将有望助力其享受行业快速发展红利。目前公司积极进行人员招聘、团队扩充以及信息化平台系统搭建,我们看好公司在优质赛道中的成长空间,实现市场份额的进一步收割。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为3.0/3.8/4.7亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为0.9/1.2/1.5亿元(同比+9%/26%/+25%),对应目前股价的市盈率为90x/71x/57x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
日辰股份 食品饮料行业 2020-06-23 84.86 86.90 43.49% 92.30 8.77%
92.30 8.77%
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坚守创新、转型发展,成就业界领先的复合调味料专家。公司由早期为对日出口鸡肉调理品企业提供调味料,逐步调整产品和客户结构,提供定制化调味料挖掘餐饮客户,2016-2019年占比从 25.2%提升到 42.1%;创立自有品牌“味之物语”扩展零售端;转型升级为多元化复合调味料生产商。 B 端+C 端需求共同推动,复合调味品行业扬帆起航。中国复合调味料发展速度快于整体调味料行业,2018年市场规模达 1,091亿元,2013-2018年CAGR 高达 14.4%,远高于整体行业 2013-2018年的 CAGR 7.0%。对标美日,中国复合调味料工业化晚于日本,且头部企业发展历程较短,行业占比和人均年度开支低,但增长速度快,行业集中度较低。2016年我国复合调味料行业占比仅为 18.7%(美、日分别为 50.8%、50.1%);人均年度开支为 9.3美元(美、日分别为 85.5美元、88.7美元);2010-2019年规模 CAGR为 9.5%(美、日分别为 2.2%、-1.0%);中国行业竞争较为激烈,集中度仅相当于日本 2010年前水平。展望未来,B 端+C 端需求推动,行业发展空间广阔。①B 端:连锁餐饮、外卖行业和调理食品的发展,促使具有便捷性、标准化和口味结合多样化特点的复合调味料需求迅速提升,且定制化能够充分满足企业客户需求。②C 端:年轻消费主力观念发生改变、收入提升与家庭结构逐渐小型化,复合调味料更加契合家庭饮食需求。 日辰定制能力迎合个性化需求,品控能力保证食品安全。 ①基于强大的研发能力,通过定制化解决企业客户痛点,客户粘性极强,呷哺呷哺、味千拉面等知名连锁餐饮品牌成为长期合作客户;且高研发投入带来高回报,公司酱汁类产品研发成果多、毛利率高。 ②完善管理控制体系和品控能力,保证公司产品的安全性和口味的稳定性,产品质量符合国际标准。 ③将营销网络建设提上日程,B 端+C 端渠道共同发力,市场份额提升可期。 稳营收、高毛利、低费率,实现业绩稳定增长良性发展。营业收入规模相对较小,但保持稳步增长,2019年为 2.9亿元,同比增长 20.3%,2014-2019年 CAGR 为 18.4%。毛利率多年领先,主要系提供定制化产品及极强的研发能力所致,2019年为 49.7%。期间费用率近年来有所下降,盈利水平持续提升,2019年归母净利润为 0.9亿元,同比增长 22.2%。资产负债率较低,短期偿债能力有可靠保证,且现金流情况整体健康。 日辰股份作为业界领先的复合调味料专家,坚守创新、转型发展,具备定制能力迎合客户个性化需求,较强的品控能力保证食品安全。我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.02亿元/ 1.32亿元/ 1.63亿元;对应 PE 分别为 75X/ 58X/ 47X。我们以消除疫情影响后的 2021年作为对比基础,参考可比公司估值水平,我们给予 2021年估值区间 65-70倍左右,公司价值在 86-92亿元,折合每股股价约为 86.9-93.6元,给予“增持”评级。 风险 提示 :疫情恢复不及预期;大客户合作终止风险;原材料价格上涨的风险;食品安全及品牌声誉受损风险。
日辰股份 食品饮料行业 2020-05-14 61.55 -- -- 88.00 41.98%
92.30 49.96%
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对日出口转型的复合调味料龙头,聚焦国内餐饮连锁再出发 公司主营酱汁类调味料(收入占比约7成)、粉体类调味料(收入占比2-3成)和食品添加剂(收入占比不足一成)三大业务。1)01-07年:起步于对日食品出口。2001年由日本食品服务株式会社出资设立,主要为对日出口鸡肉调理品的加工企业提供调味料。2)08-12年:发展战略转向国内+自创品牌。凭借多年对日出口服务积累的技术研发、食品安全优势,逐步确定国内市场战略重心的地位,并自创“味之物语”品牌。3)13年-至今:聚焦国内餐饮,业务多元化发展。面向国内食品加工企业、餐饮连锁企业拓展个性化调味料定制服务,年产量突破1.5万吨,其中餐饮企业客户收入占比由17年的30%提升至19年的42%,开拓了呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等连锁餐饮客户,未来公司业绩增长点仍将集中国内市场的优质餐饮连锁客户。 财务:创新升级带动规模稳步增长,盈利水平高位稳定并持续向好 量价齐升,盈利水平逐步提高。14-19年,收入由1.2亿元稳步增长至2.9亿元,复合增长为18%;归母净利润由2288万元高增长至8527万元,复合增长为30%。 客户结构优化(如连锁餐饮企业价格敏感度低于食品加工企业)、以酱汁为代表的产品结构升级、以及期间费用管控严格等带动盈利能力显著提升,毛利率由46%升至50%,净利率由18%升至30%。 20Q1受疫情影响业绩小幅波动,期待回升。20Q1单季度实现收入4596万元(-16%YoY),归母净利润1474万元(+1%YoY)。一季度餐饮零售终端受疫情冲击较严重,但公司通过严控成本+节约费用等方式保证利润平稳过渡,随着餐饮流量逐渐恢复+家庭复合调味料需求持续提升,长期发展趋势仍向好。 催化剂:餐饮连锁企业转型升级+家庭复合调味料渗透 2B端:公司逐步从调味料供应商变为餐饮解决方案提供者。连锁餐饮已成为行业未来发展趋势,“中央厨房+门店”的经营模式为复合调味料企业,特别是具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的企业创造了新的商业机会。此外便利店和外卖业务的增长,也使得公司作为2B服务龙头受益。 2C端:家庭餐饮复合调味料渗透率提升。终端消费者,特别是一二线年轻消费群体对家庭复合调味料的需求持续增加。因此,直面终端消费者的零售商超、电商平台也逐渐成为重要销售渠道。 盈利预测及估值 公司是国内复合调味料龙头之一,原先附着于食品加工企业提供调料食品出口日本,二十年复合料生产和研发经验。受益于下游餐饮连锁化趋势,公司在2B业务的深度和广度不断加强,典型的小公司大行业。同时,随着国内餐饮逐步恢复,预计短期公司业务将触底回升。预计2020-2022年公司EPS为1.08、1.36、1.76元/股,同比增长25%、25%、30%,对应PE为57倍、46倍和35倍,向上约20%涨幅,给予增持评级。 风险提示:餐饮零售恢复进展不及预期的风险、原材料价格波动风险等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-05-01 55.06 -- -- 88.00 58.73%
92.30 67.64%
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公司发布19年年报和20年一季报,业绩略低预期。1)2019年公司实现营收2.86亿元,同比增长20.3%,归母净利润8527万元,同比增长22.2%,其中19Q4营收8395万元,同比增长16.9%,归母净利润2967万元,同比增长19.9%。2)20Q1实现营收4596万元,同比下滑15.5%,归母净利润1474万元,同比增长0.8%。3)分红:19年公司每10股派发现金红利5.5元(含税)。 渠道端,持续开拓2B餐饮企业客户,开始发力电商渠道。1)餐饮企业端得益于中央厨房集中采购和配送模式,19年营收1.20亿元,同比大增77.9%,收入占比同比提升13.62pct至42.1%,符合公司发展目标;但一季度受疫情影响,餐饮行业有明显下滑,20Q1收入同比下滑36.2%至1411万元。2)食品加工企业端受国内鸡肉价格上涨、下游鸡肉调理食品出口订单减少影响,收入有所微降,19年营收同比下滑1.7%至1.31亿元;20Q1收入同比下滑11.2%至2264万元,预计由于出口受限。3)电商渠道潜力较大,19年电商营收504万元,同比增长33.3%。4)商超渠道表现稳定,19年收入同比增长8.6%至1106万元,20Q1变现亮眼,收入同比增长142.2%至589万元,预计得益于疫情期间冷冻类调理食品在商超中的销售良好。 产品端,酱汁类调味料占比不断提升,预计20Q1产能释放有延迟。1)酱汁类调味料19年收入2.1亿元,同比增长34.3%,占比提升7.61pct至73.5%,主要由于公司加大对餐饮连锁客户及产品的开发及推广力度,且餐饮连锁客户实现较高增长;20Q1受疫情影响,工厂产能释放有延迟,实现营收3276万元,同比下滑20.6%,但预计全年受影响程度较小,可以完成募投计划30%的1.5万吨产能。2)粉体类调味料19年收入同比下滑3.4%至6753万元,主要系国内鸡肉价格上涨、下游客户出口订单减少所至;20Q1同比增长7.4%至1191万元,预计依托商超渠道,因此有所微升。3)食品添加剂19年营收同比下滑24.8%至818万元,由于该类产品主要用于下游鸡肉调理类食品加工客户,因此受国内鸡肉价格的影响较为明显;20Q1再度下滑37.1%至128万元。 费用端持续优化,盈利能力稳步提升,20Q1现金流有待改善。1)19年公司毛利率同比微降0.6pct至50.2%,主要由于酱油类调味料毛利率同比下滑2.1pct,拉低整体毛利率;20Q1公司毛利率为47.8%,主要受收入端下滑影响。2)19年公司销售费用率同比下滑0.15pct至6.6%,管理费用率同比增加1.3pct至7.4%,主要由于公司发行A股增加上市相关费用,净利率同比增加0.46pct至29.9%;20Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.8%/6.9%/3.9%,净利率为32.1%,较19年有所上升的原因预计为20Q1处于疫情停工时期,销售和管理费用有所下滑。餐饮企业客户多为定制化复合调料,利润率有较大成长空间。2)公司19年经营活动现金净流量同比增长13.2%至8240万元,20Q1经营活动现金净流量转负,主要由于疫情影响销售情况下滑。 调整盈利预测,维持增持评级。公司是A股复合调料2B龙头,近年来不断拓展新渠道、新产品、新模式,大力渗透国内餐饮客户,未来有望量价齐升。且伴随国内各类餐饮渠道和家庭复合调料爆发,公司作为龙头必将受益。受疫情影响,公司产品出口受限,主要体现在目前前景较好的调理食品品类,因此下调2020-21年盈利预测,我们估计公司2020-21年公司归母净利润为1.10/1.41亿元(原预测1.22/1.53亿元),新增2022年预测归母净利润为1.68亿元,对应PE为44/34/29倍,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险,大客户流失风险,B端客户恢复缓慢、C端拓展缓慢等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-04-30 53.93 61.57 1.67% 83.72 54.15%
92.30 71.15%
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事件:公司发布2019年报及2020一季度。1)年报:2019年公司实现营业收入2.86亿元,同比增长20.27%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长22.15%;其中Q4营收0.84亿元,同比增长16.93%;Q4归母净利润为0.30亿元,同比增长19.88%。2)一季报:2020年第一季度公司实现营业收入0.46亿元,同比减少15.53%;实现归母净利润0.15亿元,同比增长0.81%。 2019年营收同增20%,20Q1疫情冲击餐饮渠道,预计20Q2有望回暖实现回补。受益连锁餐饮的快速发展以及餐饮渠道占比不断提升(2017/2018/2019年餐饮客户收入占比分别约为29.9%、28.5%、42.1%),公司2019年实现营收稳定增长(同比+20.3%)。分渠道及产品来看,2019年公司餐饮渠道实现高增(同比+77.9%),并带动酱汁类调味料同比快速增长34.3%,工业渠道(-1.7%)、粉体类调味料(-3.4%)及食品添加剂(-24.8%)均出现一定程度的下滑。进入2020年一季度,疫情对餐饮渠道(同比-36.2%)的冲击是造成公司营收下滑的主因,同时食品加工企业同比下滑11.2%,其中60-70%为出口型加工企业,且该部分出口订单较为稳定。此外20Q1商超客户收入大幅提升(同比+142.2%)。目前疫情在海外扩散,公司加工型企业客户主要分布在日韩,商超及便利店为主要流通市场,餐饮占比较低,因此受到疫情的冲击相对较小。综合考虑国内餐饮及工业需求恢复等因素,我们预计Q2营收有望回暖实现回补。 2019年盈利能力较为稳定,20Q1净利率水平环比提升。从2019年全年来看,毛利率同比下滑0.27pct至50.22%,整体稳定,维持高位;受益费用率下滑0.32pct,公司净利率稳定提升0.46pct。由于公司未披露19Q1盈利水平,我们以2019年全年为参照,20Q1公司毛利率相较2019年下滑(-2.39pct)较为明显,我们认为一季度工业客户占比以及餐饮大客户占比提升是毛利率下行的主要原因,预计随着疫情好转,将有望实现恢复性提升。同时,20Q1整体费用率同比下滑7.91pct,其中销售费用率及管理费用率分别提升0.06pct、0.66pct,财务费用率及研发费用率分别下滑8.27pct、0.36pct,受此影响,公司20Q1净利率相较2019年全年提升2.22pct。 展望未来,短期疫情不改公司长期发展态势。在海外疫情扩散的背景下,便利店、商超等渠道需求增长或将为公司发展新添动力,同时国内的需求恢复亦将为公司增长创造空间。从长期来看,公司作为定制化的复合调味料领先企业,在复合调味料加速渗透的背景之下,受益连锁餐饮的快速发展而蓬勃发展。我们认为疫情对公司的短期扰动影响有限,且有望加速复合调味料的渗透进程。目前公司积极进行新客户开发、人员招聘及团队扩充,我们看好公司在优质赛道中的成长空间。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为3.4/4.1/5.1亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为1.0/1.3/1.6亿元(同比+20%/+23%/+27%),对应目前股价的市盈率为52x/42x/33x,给予“增持”评级,给予目标价62元,对应2020年60倍PE。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
日辰股份 食品饮料行业 2020-04-27 50.99 56.80 -- 78.95 53.75%
92.30 81.02%
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复合调味料行业空间大,受益餐饮连锁化和便捷化等需求有望快速增长目前我国复合调味品销售额占调味品市场的比重为26%,对标成熟市场,我国复合调味品仍有1倍以上的发展空间。目前,复合调味料行业总体上呈现“小而散”的格局,且区域性品牌较多,行业集中度低,行业暂未形成龙头企业,处于导入阶段。行业B 端受益餐饮连锁化趋势,C 端因消费多元化和便捷化有望快速增长。 坚守创新转型升级,打造多元化复合调味品专家公司是国内最早的专业复合调味料生产商之一,主营由酱汁类调味料,粉体类调味料和食品添加剂三个板块构成。近年来公司营收维持高增态势,营收从2014年的1.23亿元增加至2018年的2.38亿元,CAGR+17.94%。 公司营收重心逐渐从加工企业转向餐饮企业,餐饮企业销售占比高速增长,由2014年的12%增至2019H1的41%;同时,公司开发自由品牌,加大C端建设,电商自营端发展迅猛,近两年复合增长率高达136.11%。公司凭借“小规模,定制化”特征维持行业较高的毛利率,期间费用率整体呈下降态势,使得公司净利率上升的同时,ROE 逐步增加。未来公司将加大餐饮端和C 端的发展,提高运营效率,未来业绩高增可期。 餐饮连锁化提升叠加外卖行业高速发展,创造B 端新盈利增长点对标日本和美国,我国餐饮连锁化程度仍然较低,餐饮连锁企业门店数量及营业额远低于上述国家。餐饮经营模式连锁化的“中央厨房+门店”的经营模式为复合调味料具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的企业创造了新的商业机会。此外,现代的快节奏生活,消费观念升级使得国内外卖市场蓬勃发展,复合调味料市场将受益于外卖规模的快速增长。公司目前逐步加大餐饮渠道的营收占比,受益餐饮连锁化率提升,该渠道有望持续高增,从而带动业绩增长。 第三消费时代下多样化、便捷性需求推动C 端发展伴随人均消费水平的不断提升和生活节奏的加快,在家庭餐饮消费方面,消费者呈现出口味多样性、操作便捷性的新需求,复合调味料的家庭消费的市场空间正在逐步扩大,具有创新能力成为复合调味料企业发展的核心竞争优势。公司积极投入研发费用,研发支出占营业收入比例居行业前列,产品品类丰富,将受益于C 端复合调味料需求增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收3.03/3.55/4.52亿元,同比增长27.69%/16.94%/27.49%,实现净利润0.87/1.03/1.33亿元,同比增长24.36%/18.56%/29.35%,EPS 分别为0.88/1.04/1.35元。目标价57.2,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,产能扩张风险,食品安全风险
日辰股份 食品饮料行业 2019-12-27 46.22 -- -- 51.51 11.45%
51.51 11.45%
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日系代工转型内销复合调料龙头,产品好口碑佳深受国内外客户信赖。公司 01年设立,最初为日本石本食品工业株式会社在华设立的独资企业,附着于国内食品加工业向日本便利店提供调理食品。2012年适时调整发展方向和产品结构,重点转向国内,创建自有品牌“味之物语” ,内销比例从 16年 25%提升至 19H1的 41%,开拓了味千拉面、呷哺等知名连锁餐饮品牌。2019前三季度收入 2.02亿元,同比增长 22%,归母净利润 0.56亿元,同比增长 23%,毛利率 50.5%,净利率 28%,ROE 常年保持 25-30%水平。 to B 餐饮连锁化、外卖化促使复合料渗透提升,to C 消费升级推动复合料大发展。1)复合料 to B 的角度:随着移动支付和食材抵税政策出台,餐饮连锁化在过去几年高速发展,规模以上连锁餐饮企业不断增加,倒逼上游底料的整合,复合调料渗透率不断提升。同时,外卖和便利店餐饮的扩张加速了复合料发展。2)复合料 to C 角度:复合料具备比一般调味品效率更高、口味更佳、见效更快的特点,为在一二线城市年轻人提供在家餐饮解决方案。 区位+口碑+研发三大优势明显,未来品类渗透渠道扩张,公司有望量价齐升。复合料行业是进入门槛极低,小厂商局部易获利的行业,但形成客户口碑、研发体系和渠道系统,要求较高。公司在 20年前即按照日系便利店调理食材调料的高标准生产,平稳安全生产 20年,稳定性强可靠度高,随着国内各类餐饮渠道(连锁、便利店、外卖)和家庭复合料的爆发,公司作为龙头必将受益。同时,公司不断扩充新渠道和新产品,在保证原有基本盘稳定的基础上,大力渗透国内餐饮客户,未来有望量价齐升。 首次覆盖,给予增持评级。公司是 A 股复合调料 to B 龙头,从最早附着于国内食品加工业向日本便利店提供调理食品的出口制造型企业,逐步向国内餐饮+调理食品双轮驱动发展,目前国内 to B 餐饮客户收入已过半,均为主流连锁巨头如味千、呷哺、小南国等,品牌口碑优势深入人心,研发实力远超同行;目前复合调料 to C 与 to B 渗透均较低,未来行业爆发公司作为龙头必然受益。同时,公司在新渠道(国内便利店和外卖)、新模式(toC 零售)和新产品的不断突破,有望带来持续稳定高增长。我们估计 2019-2021年全面摊薄 EPS 为 0.94/1.23/1.56元,对应 PE 为 51/39/30倍,低于可比公司平均估值 57/45/36倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:大客户流失风险;食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名