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日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 59.08 71.75 10.22% 73.45 24.32% -- 73.45 24.32% -- 详细
事件:公司披露《2021股票期权激励计划》,拟向激励对象授予股票期权139万份(首次授予116万份),占公司总股本的1.41%,首次授予27名员工(包括财务总监10万份,以及26名中层管理人员及核心骨干人员),首次授予行权价格65元/份。 行权条件稳健。公司行权条件为:1)相比于2020年,2021-2023年收入或归母净利润增长不低于30%/69%/119%,即2021-2023年复合增速不低于30%,可行权的比例为100%;2)相比于2020年,2021-2023年收入或归母净利润增长不低于22.5%/51.75%/89.25%,即2021-2023年复合增速不低于23.7%,可行权比例为80%。经测算,在100%行权下,假设公司净利率维持稳定,若不考虑2020年疫情影响造成的低基数,2019-2023年收入复合增速19.9%,仍高于公司2014年以来的收入复合增速,呈现小幅加速态势。 此次授予对象多为公司新员工,有望加强公司凝聚力。此次授予对象包括2020年1月新聘任的财务总监,以及26名中层管理人员及核心骨干人员(50%左右为新人,涵盖销售、研发、生产等业务核心人员),公司在上市以前,对42名公司高管已实行过一次股权激励,通过这次新的股权激励,绑定新的核心业务骨干。 BC渠道发展多措并举。公司2020年以来,一方面,开拓B端客户力度进一步加大,成功进入联合利华、西贝、锅圈食汇等,预计随着合作程度加深,公司为其代加工越来越多的产品,新客户的贡献将在2021年及以后体现更明显;另一方面,公司C端重视程度提升,招聘C端新负责人,销售人员数量增加,C端有望加快发展。 嘉兴工厂建设,上海运营中心设立,助力全国化拓张。公司此前公告,拟设立上海运营中心(包括运营管理中心、营销体验中心等),旨在更有效地开发长三角地区市场,为公司客户提供更加方便、快捷的服务;同时,公司拟成立全资子公司日辰食品(嘉兴)有限公司,并建设日辰股份嘉兴数字化食品制造中心,此前公司只在青岛有工厂,此次在嘉兴建设制造中心为开拓南方市场提供产能支持。 低基数+餐饮继续恢复+新客户放量,Q1乐观。2021年就地过年,利好连锁餐饮企业(开业率高于往年、多布局于一二线城市),且疫情后餐饮逐渐恢复,加上去年新开发客户放量,以及低基数,我们对Q1收入增速乐观。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.20、1.59元,给予2022年45倍PE,6个月目标价71.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:过度依赖大客户导致公司议价能力减弱、行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 59.08 -- -- 73.45 24.32% -- 73.45 24.32% -- 详细
权事件:公司推出股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权138.63万份,占为公司股本总额的比例为1.41%。其中,财务总监周总获授10万份,26名中授层管理人员及核心骨干人员获授105.63万份,预留部分23万份。股权期权为授予价格为65元/份。 点评:点评:股权激励落地时间超预期,高经营目标彰显公司发展信心。激励计划的考核目标为定比2020年,2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于30%/69%/119%,即年化复合增长约为30%。激励计划的触发目标为定比2020年,2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于22.5%/51.75%/89.25%,即年化复合增长约为23.69%。当业绩仅达到触发目标,激励对象则享有80%的行权额度。 三个解除限售期解除比例分别为30%、30%、40%。首次授予股票期权预计需摊销总费用为416.08万元,2021-2024年分摊金额分别为142.26、153.92、98.8、21.1万元。 人员激励进一步到位,为中长期发展奠定基础。20年公司优化销售员工的考核方式,绩效提成部分占薪资的比重提高,有效地激发了员工积极性。本次激励计划主要面向B端研发和销售人员,将进一步提高骨干人员的士气,为中长期发展打下坚实的基础。 长期来看,餐饮连锁化率加速提升,且餐饮企业对上游优质复合调味料供应商的需求增加,将驱动公司持续快速成长。短期内,我们认为随着计新客户的开发、老客户的恢复及低基数作用下,预计21Q1乃至全年公司业绩增速或超预期。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 59.08 -- -- 73.45 24.32% -- 73.45 24.32% -- 详细
事件:3月22日公司推出股票期权激励计划。据公告,1)授予数量及价格:拟向激励对象授予139万份股票期权,首次授予115万份,分别占公司总股本1.4%、1.2%,首次授予行权价格65元/股;2)激励对象:首次授予激励对象27人,包括财务总监周庆(占本激励计划授予股票期权总数7.2%)、中层管理人员和核心骨干(26人,占本激励计划授予股票期权总数76%);3)行权条件:公司层面以2020年为基数,2021-2023年营收或净利润目标增长率(Am)分别为30%/69%/119%(年YOY30%),触发增长率(An)分别为22.5%/51.75%/89.25%(YOY为22.5%/23.9%/24.7%)。若实际增长率A>=Am/A>=An,则行权系数X分别为100%/80%,否则为0%。个人考核:激励对象考核结果为优秀或良好、合格、不合格,个人层面行权比例M分别为100%、80%、0%。4)期权费用摊销:本次股票期权总费用约416万元,预计2021/22/23/24年摊销费用分别约为142/154/99/21万元。 餐饮渠道恢复良好,新客户稳定开发。随着疫情好转,餐饮行业逐步恢复,在去年同期低基数背景下,我们预计今年一季度公司餐饮渠道有望实现高增,相较于2019年仍有望实现正增长。同时,疫情影响下加深餐饮行业对于去厨师化重要性的认识,有利于复合调味料向B端渗透,目前公司的B端客户开发稳步推进中。2020年12月成立上海运营中心,有望以上海为突破口重点布局华东市场,进而辐射全国。 内部管理持续优化,激励制度日趋完善。公司作为B端定制化复调公司,产品SKU多、服务重要性高,因此管理效率及激励制度对公司发展意义重大。目前公司逐步推进SAP系统应用,我们认为这将有效提升产品方案管理效率、优化客户服务。此外,此次股票期权方案的推出将增加员工激励考核维度,以中层员工为主要激励对象,且保留部分期权用于后续新员工激励,我们认为这将有效实现公司内部活力的充分激发。 有望立足大B多元延伸,长期发展空间广阔。公司目前以大B为根基,从长期来看,有望布局小B及C端业务,实现渠道多元化。与此同时,公司通过成立产业并购基金寻求品类上的多元,实现口味上的互补,向综合性的复合调味品乃至调味品公司进发。目前公司产能弹性较大,由一班次转化为两班次有望实现产能翻倍,我们预计公司产能仍有待增加,为后续发展垫定基础。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为2.8/4.1/5.6亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为0.9/1.2/1.7亿元(同比-0.3%/+43%/+36%),对应目前股价的市盈率为75x/52x/39x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
于杰 5
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 59.08 -- -- 73.45 24.32% -- 73.45 24.32% -- 详细
一、事件概述 3月 22日公司发布 2021年股票期权激励计划(草案):拟向财务总监等 27名激励对象 授予 138.63万份股票期权,占总股本的 1.40%, 行权价格为 65元/份。本次股权激励计 划行权期分为三个阶段, 行权比例分别为 30%、 30%、 40%。 二、分析与判断 业绩考核目标较高,彰显公司发展信心 本次股权激励考核目标主要包括营收与净利润两项指标。 若行权系数为 100%, 则 2021-2023年公司营收或净利润对应同比增速为 30%/30%/30%; 若行权系数为 80%, 2021-2023年公司营收或净利润对应同比增速分别为 22.5%/23.9%/24.7%。预计首次授 予需摊销费用 416万元,其中 2021-2024年将分别摊销 142/154/99/21万元, 对业绩影 响可控。 我们认为本次考核目标较高,充分体现出公司管理层对于未来长期发展的信心。 同时, 我们预计随着疫情好转推动餐饮业景气度快速恢复,复合调味品需求端将保持高 景气度,叠加刘一手火锅等餐饮大客户的快速开拓,公司有望完成上述业绩目标。 绑定中层骨干释放团队活力,行权价格较为合理 (1) 本次激励计划将覆盖 27名员工, 主要集中在财务总监、中层管理人员与核心骨干 人员。 其中财务总监被授予 10万份股票期权,占授予总量 7.2%; 中层管理人员与核心 骨干人员一共被授予 106万份,占授予总量 76.2%; 剩余 16.6%则为预留部分。 我们认 为本次激励对象集中在中层, 将有效激发销售、研发等业务团队的活力,有利于公司在 行业发展初期快速实现市场开拓与抢占稀缺的大客户资源。 (2) 本次激励计划的行权价 格为 65元/份, 高于公告前 20个交易日公司股票交易均价 60元/份,尚处理合理范围之 内。 (3) 行权期分为三个阶段,分别为自授予完成登记之日起 12个月后至 24个月内; 24个月后至 36个月内; 36个月后至 48个月内, 行权比例分别为 30%/30%/40%。 三、 投资建议 我们暂不调整此前盈利预测。 预计 2020-2022年公司实现营业收入 3.01/3.64/4.54亿元, 同 比 +5.2%/+21.2%/+24.6% ; 实 现 归 母 净 利 润 0.95/1.17/1.50亿 元 , 同 比 +10.8%/+24.2%/+27.6%,对应 EPS 为 0.96/1.19/1.52元,目前股价对应 PE 为 58/47/37倍。公司估值低于调味品板块可比公司平均 60倍的估值水平(算数平均法, 2020年 wind 一致预期)。 考虑到复合调味品行业长期成长空间广阔, 公司将持续受益于餐饮市场扩 容, 维持“推荐”评级。
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-04 65.16 -- -- 73.45 12.72%
73.45 12.72% -- 详细
我们认为公司满足连锁餐饮企业对于供应商升级的需求,新开发客户有保障。随着新客户的开发、老客户的恢复及低基数作用下,预计21Q1乃至全年公司业绩增速或超预期。 点评: 公司满足连锁餐饮企业对于供应商升级的需求。连锁餐饮企业随着业务和品牌的发展壮大,对于食品安全和口味的要求提高,会逐步淘汰原有的小型供应商。日辰作为定制复合调味料中高端企业,食品安全把控力强、产品SKU多,能满足下游客户对于供应商升级的需求。 销售队伍潜力大,绩效考核显成效。继20年组建广州、河南销售网络,21年公司发力中原地区,为区域性品种研发提供前端资源。与此同时,公司员工结构日益优化,20年上至各区总监下至基层员工更偏招收经验型人才。销售人员业绩考核更加优化,绩效提成部分占薪资的比重提高,有利于激发销售人员的积极性。 巩固B端优势,探索C端模式。近期公司开发青啤1903、刘一手火锅等B端新客户。针对百胜的菜品开发也取得新进展,稳定客户供应商体系下有望持续接入新菜品。与此同时,日辰正积极探索C端模式,有意向BC双渠道模式转型,未来应用场景广阔。 我们认为随着新客户的开发、老客户的恢复及低基数作用下,预计21Q1乃至全年公司业绩增速或超预期。当前股价对应2021年47×PE,估值较低。日辰股份具备高盈利、高增长潜力,估值具备性价比优势,强烈推荐。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2021-02-01 81.50 100.00 53.61% 81.52 0.02%
81.52 0.02% -- 详细
日辰股份是一家以 B 端为主的复合调味品企业,主要通过柔性定制,为下游客户提供定制化、标准化产品,客户范围覆盖食品加工企业、餐饮企业等。“准快稳”的产品研发能力是公司的核心竞争力。公司所处 B 端定制餐调赛道,相较 C 端更注重产品的研发和服务能力。公司从创立至今,一直以柔性定制为主,在公司的发展历程中不断形成研发沉淀,同时塑造快速相应客户需求的能力,并能够为客户提供持续稳定高质量的产品。在以服务为导向的 B 端,公司该能力将不断强化公司的竞争优势。 我国复合调味品赛道优、空间大,远期规模或超 4000亿元。我们复盘日本调味品行业发展,发现调味品逐步复合化主因一是经济快速发展使得餐饮连锁化率提速,二是人口的结构以及生活节奏的加快,使得消费者对调味品的便捷性和多元化的需求提升。在此背景下,日本调味品企业逐步转向复合化和定制化产品,行业盈利快速发展。而对标日本,我国餐饮连锁化和消费便捷化趋势持续演绎,对复合调味品的需求持续提升。同时我国复合调味品市场渗透率低、格局分散,未来有望持续提升,推动行业规模持续扩大,预计远期规模或超 4000亿元。 存量和增量相互转化构筑公司的成长性和稳定性。我们认为公司是一家稳定性和成长性兼具的企业,“快准稳”的产品研发能力保障了公司客户开发和维护。增量客户开发稳定后,将逐步转换为存量客户,同时受益餐饮连锁化率的趋势,存量客户规模也将逐步扩大,反哺公司业绩增长。 稳定性:我们认为公司业绩的稳定性主要来自其以大客户为主的客户结构以及定制化的产品模式。公司客户主要以大客户为主,大客户对供应端的要求更高,同时日辰“准快稳”的能力强化了大客户对其需求,此外,客情的维护也为日辰带来一定的先发优势。另一方面,日辰所处的赛道竞争较川味低,能够形成较稳定的利润水平。 成长性:公司的成长性来自餐饮连锁化率的提升以及客户边界范畴的不断拓张。随着餐饮连锁化率的提升,餐饮产业链各环节的专业化分工将持续提高,下游餐饮对上游料包环节标准化、定制化的需求提升,为公司带来增量基础。公司通过运营中心的建设,加快客户的开拓,同时餐饮连锁化率的提升,也将使原有客户的规模逐渐扩大,进一步夯实公司稳定性。此外,公司客户范畴的扩大,也打开公司成长空间。 投资建议:基于公司食品加工业务和餐饮业务的判断,公司 20年业绩或承压,我们将公司2020-2022年营收由3.37/4.28/5.37调整至2.77/3.64/4.73亿元,同比增长-2.90%/31.20%/29.86%,归母净利润由 1.02/1.32/1.63调整至 0.92/1.16/1.49亿元,同比增长 7.66%/26.22%/28.20%,EPS 分别为0.93/1.18/1.51元,目标价 100元。考虑到公司股价有所回调,目前具备20%以上空间,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:客户开发进度不及预期,大客户流失,疫情影响,行业竞争加剧,食品安全风险等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-12-22 78.09 -- -- 85.50 9.49%
85.95 10.07%
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投资建议:市场对公司开发新客户的不确定性存在疑虑。我们认为疫情后下游餐饮行业逐渐恢复,未来仍有望保持高个位数增长。餐饮连锁化程度不断提升,对上游定制调味品的需求有望进一步提升。复合调味品为高成长赛道,行业空间大。公司作为专业的复合调味料解决方案提供商,将享受到行业增长红利,实现快速扩张。公司凭借长期在B端研发和服务能力的积累,在开发新品上有更快的响应能力,无形中具备竞争优势。疫情导致B端业务受损,但加快了C端在公司战略地位的提升。公司产品力优异,在C端起量的能力不可小觑。预计公司20-22年EPS分别为0.89/1.26/1.62元,对应PE分别为87.88/62.04/48.23倍。公司当前估值较高,但考虑到复合调味品高景气度,疫情后公司业绩提速,给予“买入”评级。 复合调味料处于快速成长期,行业空间大。(1)复合调味品为高成长赛道,行业景气度高。根据Frost&Sullivan统计,预计到2020年复合调味料市场规模可上升至1,488亿元,16-20年复合增长率约为14.70%。国内复合调味品占整个调味品市场的比重约为26%,对标海外渗透率仍有提升空间。(2)餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长。我国餐饮连锁化率仍较低,2019年我国餐饮连锁化率为10.3%,还有很大提升空间。 强研发、严品控,积聚先发优势。(1)公司注重研发能力,研发人员比例和研发投入都高于同业。食品安全管控能力强,产品质量达到国际食品检测标准。(2)公司拥有丰富的研发经验和产品配方,公司在开发新客户方面有更为快速的响应能力,具备了明显的先发优势。公司从2012年开始面向餐饮企业提供复合调味料解决方案,目前已积累了上千种配方。原辅料采购和配方调配保证了风味的独特性。日辰产品口味综合性强,并不仅限于日式风格。(3)餐饮企业更关注品质稳定性、食品安全性与良好的口味,更换调味品供应商的转换成本较高,因此客户粘性强。 股价催化剂:新客户开发超预期;业绩超预期等。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2020-12-07 63.39 84.00 29.03% 83.86 32.29%
85.95 35.59%
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事件:昨日公司发布公告拟在上海成立上海运营中心,包括运营管理中心、营销体验中心等。同时公司拟购置位于上海市闵行区园秀路28弄6号房产作为上海运营中心场所使用,建筑面积暂测为2363.62平方米,房屋成交总价不超过9500万元人民币,用于办公用房。 成立上海运营中心发力C端市场,未来有望成为公司新增长点。明年公司将加大力度拓展自有品牌,未来将采用山东+上海双中心运作模式,上海作为C端运营桥头堡,上海运营中心的设立将有望助力公司开发长三角地区市场,为客户提供更方便、快捷的服务。华东是消费大省,千禾、安井等公司亦是从华东走向全国,预计公司明年将以上海为突破口在华东进驻线下渠道,从KA到流通试水C端市场。 B端新老客户齐发力,明年营收增速有望超过30%。疫情催化了餐饮标准化进程,加速复合调味料向B端渗透以替代人工。同时公司积极拓展B端客户,发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。老客户方面三季度呈现恢复性增长(餐饮客户Q1/Q2/Q3收入增速分别约为-36%、-30%、+11%),明年随着老客户订单的正常化和新客户的拓展,B端放量可期。 公司深耕复合调味料赛道,在细分品牌上优势明显。经过一年的调整和布局,公司有望进入发展新周期。我们认为疫情对公司管理及运营能力均是挑战与历练,疫情期间公司实现零售渠道爆发式增长,在把握大B优势的同时,公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看,公司拟设立产业基金,寻求复合调味料口味上的多元并购延伸,我们期待公司未来发展活力释放,看好公司管理团队的执行力和赛道的长期发展潜力。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为2.9/4.3/5.8亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为1.0/1.4/1.9亿元(同比+12%/44%/+37%),对应目前股价的市盈率为67x/46x/34x,上调至“买入”评级,给予目标价84元,对应2021年60倍PE。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
日辰股份 食品饮料行业 2020-11-13 68.36 81.13 24.62% 77.91 13.97%
85.95 25.73%
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餐饮行业高景气,专业化分工是必然趋势,复合调味料2B市场可看长远。2019年我国餐饮行业规模4.67万亿,同比增9.4%,随着连锁化率提升,餐饮供应链相关产业渗透率增加,再加上优秀的龙头企业凭借强产品力、丰富渠道资源,集中度提升,这三层逻辑的加持,我们认为优秀餐饮供应链企业的中期增速将维持较高水平。目前复合调味料2B渠道收入规模近200亿元,对标美国、日本,我国复合调味料渗透率仍较低。餐饮连锁化率逐年提升,同时餐饮专业化分工是必然趋势,复合调味料2B市场空间广阔、可看长远。 配方与产能积累丰富,知名客户背书。日辰成立初期服务于食品加工企业,经过转型,目前为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商。凭借多年的复合调味料生产经验、产能与配方资源积累,可以快速响应客户需求或者主动开发客户需求,并且以较低的成本进行生产,产品力以及客户服务力、成本控制力相对优异。现有餐饮客户包括呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等。 定制化产品+服务,具有“提价能力”。定制复合调味料企业为餐饮企业提供的不仅仅是产品,更是一系列精细化服务,对于餐饮企业,增加的收益,例如食品安全、品质稳定性等,完全可以覆盖其为复合调味料支出的成本,赋予了定制复合调味料企业“提价能力”。日辰产品的吨价近4年复合增速5.5%,公司通过导入高端产品进行间接提价。 未来增长点:存量稳定增长+增量带来弹性。 1)门店自然增长带动产品需求增加:餐饮企业对于调味品具有较高的粘性,公司受益于客户门店数量增加。例如,呷哺呷哺门店数量从2014年的452家增至2019年1022家。 2)合作深入,不断导入新产品:随着客户对公司产品和服务建立较高的认可度,两者合作不断加深,公司得以导入更多产品。 3)增量—营销网络持续扩张,不断开拓新客户:公司去年IPO募投资金拟升级建设公司营销总部及多个区域营销中心,意在拓宽市场销售渠道,进入公司空白市场。 4)另外,公司C端前景看好,C端品牌的建立也有望反哺B端。以上反映在财务层面,餐饮渠道收入占比不断增加,公司收入与净利率有望同步提升。 2020年为基础建设年,看好后期发展。日辰是一家“小而美”定制复合调味料企业,2019年上市,2020年开始加大招募销售、研发人员,并且进行激励机制改革,为后期快速发展提供人员基础。同时,公司募投项目致产能大幅增加,新产能更现代化、自动化,且兼具柔性生产功能,得以降低客户起订量门槛,从而提升目标客户的覆盖面。另外此次疫情加速餐饮连锁化率提升、对第三方餐饮服务需求增加,公司有望受益。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为0.96亿元、1.33亿元、1.78亿元,参考可比公司估值,给予2021年60倍PE,6个月目标价81.13元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:疫情影响超预期;客户自制复合调味料风险;新客户开发不及预期的风险。
日辰股份 食品饮料行业 2020-10-29 73.00 -- -- 73.33 0.45%
85.50 17.12%
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事件:公司发布2020年三季度报告。2020年前三季度实现营业收入1.84亿元,同比减少8.68%;归母净利润为0.59亿元,同比增长7.01%;其中Q3营收0.77亿元,同比减少2.03%;Q3归母净利润为0.24亿元,同比增长19.29%。 公司增长逐步回暖,餐饮渠道恢复性增长。分渠道来看:前三季度食品加工企业、餐饮企业、商超客户及电商自营渠道的营收增速分别为-15%/-15%/162%/-2%。单三季度来看,疫情影响逐渐消散,8月餐饮渠道开始恢复正增长,带动餐饮渠道收入增长11%;食品加工企业多以出口为主,海外疫情影响致增长受阻,Q3同比下滑17%;其他商超、电商自营及经销商渠道Q3增速分别为62%、-31%、-11%。分品类来看:由于酱汁类产品多面向餐饮企业供应,因此餐饮渠道的回暖带动酱汁类营收的增长(Q3营收+3%),粉体类产品主要供应工业企业,因此Q3营收仍有所下滑(-21%),食品添加剂Q3营收同比增长78%。 费用率缩减带动净利率同比高增。从盈利能力的角度来看,公司Q3实现毛利率50.1%(同比-0.76pct,环比+0.96pct),净利率30.6%(同比+5.5pct、环比-4.0pct),我们认为由于餐饮渠道毛利率高于食品加工渠道,餐饮渠道占比同比降低、环比提升致毛利率水平的变动,同时费用率走低是净利润同比大幅提升的主要因素。Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.8%/6.5%/-4.5%/3.4%,同比+0.6pct/-3.7pct/-3.3pct/-0.03pct,Q3管理费用同比减少303万元,去年同期高基数主要系公司一次性计提上市所需管理费用400-500万元所致,另外今年公司对募投资金进行理财管理,导致财务利息收入提升,从而带动财务费用率走低。 新客户开发有序推进,看好公司长期发展空间。公司享受餐饮连锁化率提升及复合调味料发展的双重红利,疫情短期扰动不改长期发展趋势。公司在渗透现有客户的同时,积极开展与新客户的合作与联系,同时发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。疫情期间,公司实现零售渠道爆发式增长,在把握大B优势的同时,公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看,公司拟设立产业基金,寻求复合调味料口味上的多元并购延申,我们期待公司未来发展活力释放。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为2.9/3.8/4.7亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为1.0/1.3/1.6亿元(同比+12%/36%/+26%),对应目前股价的市盈率为76x/56x/45x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
于杰 5
日辰股份 食品饮料行业 2020-10-29 73.00 -- -- 73.33 0.45%
85.50 17.12%
详细
一、事件概述10月 27日公司发布 2020年三季报,报告期内实现公司营收 1.84亿元,同比-8.68%; 实现归母净利润 0.59亿元,同比+7.01%,基本 EPS 为 0.60元。折合 20Q3单季度实现营收/归母净利润为 0.77亿元/ 0.24亿元,同比分别-2.03%/+19.29%。 二、分析与判断 20Q3业绩环比改善,酱汁类调料业务与餐饮端稳步恢复收入端:20Q3单季度公司实现营收 0.77亿元,同比-2.03%,下降幅度环比明显收窄,主要得益于酱汁类调料业务与餐饮渠道业务的恢复。分产品看,20Q3酱汁类调料/粉体类调料/食品添加剂收入分别同比+5%/-21%/-17%,其中粉体类调料恢复较差拖累整体收入。分渠道看,20Q3食品加工/餐饮/商超/电商/经销分别同比-16%/+7%/+63%/-21%/+2%,其中餐饮渠道的较好恢复得益于终端餐饮行业的持续复苏,但食品加工渠道环比并无改善。分区域看,20Q3华北/华东传统市场收入分别同比-3%/-1%,华中/西北/西南等新兴市场收入分别同比+48%/28%/16%。利润端:20Q3单季度公司实现归母净利润 0.24亿元,同比+19.29%,恢复快于收入端,主要得益于困难期间公司主动压缩支出,管理与财务费用同比大幅减少。 20Q3产品结构拖累毛利率小降,费用率下降推动净利率大幅提升毛利率:20Q3单季度公司毛利率为 50.10%,同比-0.76ppt,判断主要系毛利率偏低的粉类调味料产品占比下降导致。净利率:20Q3单季度公司归母净利率为 30.62%,同比+5.47ppt,主要得益于困难时期公司主动控费,期间费用率-6.47ppt。具体看,管理费用率同比-3.72ppt,原因一方面是主动压缩支出,另一方面是 19年基数偏高;财务费用率-3.32ppt,主要系结构性存款利息收入增多导致;研发费用率/销售费用率波动较小,分别同比-0.04ppt/+0.61ppt。 看好疫情后持续复苏,复合调味品长期增长潜力巨大短期看, 20Q3公司在餐饮端的需求有明显好转,预计 20Q4伴随餐饮行业进一步复苏,叠加步入行业传统旺季,收入端有望转负为正;同时在主动控费的举措下,利润端仍然保持稳健增长。长期看,尽管疫情负面冲击导致公司业绩短期承压,但行业长期增长逻辑仍然不变。餐饮连锁化率提升和外卖行业高速发展导致餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加。公司有望充分享有行业景气红利。同时,公司持续加大 C 端业务推进力度,自有品牌“味之物语”有望成为新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议预计 20-22年公司实现营业收入 3.01/3.64/4.54亿元,同比+5.2%/+21.2%/+24.6%;实现归母净利润 0.95/1.17/1.50亿元,同比+10.8%/+24.2%/+27.6%,对应 EPS 为 0.96/1.19/1.52元,目前股价对应 PE 为 77/62/48倍。公司估值高于调味品板块整体 64倍左右的估值水平相当(算数平均法,业绩对应 2020年 wind 一致预期)。考虑到公司长期成长空间广阔,成长确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示餐饮恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-10-28 72.01 -- -- 73.67 2.31%
85.50 18.73%
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业绩概览:Q3收入降幅环比收窄,净利润同比显著提升。 Q3业绩改善显著,净利润增速回正。10月27日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收1.8亿元(-9%YoY),归母净利润5950万元(+7%YoY),其中Q3实现营收0.8亿元(-2%YoY),归母净利润2359万元(+19%YoY),疫情冲击下,作为以B端客户为主的日辰业绩受到影响。单季度来看,20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比下降16%/11%/2%,归母净利润同比增长0.8%/-0.2%/19%,收入降幅环比收窄,净利润增速显著提升,目前国内疫情基本稳定背景下,餐饮业明显恢复,带动复合调味品行业回暖。 前三季度毛利率相对平稳,期间费用率降低拉升净利率。1)毛利率:前三季度毛利率49%(同比-1.3pcts),公司通过严控成本+节约费用等方式保证利润平稳过渡,其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为48%/49%/50%。2)费用率:前三季度销售费用率6.8%(同比+0.4pcts);管理费用(含研发费用)率10.5%(同比-0.7pcts);财务费用率-6.4%(去年同期为-0.9%),主要为利用闲置资金购买结构性存款取得的利息收入。综合来看,期间费用率为10.9%,去年同期为16.8%,降幅明显。3)净利率:前三季度净利率32%(同比+4.7pcts)。 分产品看:酱汁类调味料占比超七成,并积极布局自有品牌。 公司主营酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类,共千余个品种。1)酱汁类调味料贡献营收1.4亿元(-7%YoY),占比76%为主要收入来源。2)粉体类调味料贡献营收4111万元(-10%YoY),占比22%。3)食品添加剂贡献营收385万元(-32%YoY),占比较小约2%。除食品加工和餐饮类客户之外,公司还拥有“味之物语”自有品牌,在商超、电商等终端消费市场进行布局。 分渠道看:采用直销为主+经销为辅模式,并加大零售业务的推进力度前三季度直销模式实现营收1.7亿元,占主营业务收入比例为94%。其中:1)食品加工商贡献营收7933万元(-15%YoY),占比46%;2)连锁餐饮企业贡献营收7065万元(-15%YoY),占比41%,开拓了呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等连锁餐饮客户,未来公司业绩增长点仍将集中国内市场的优质餐饮连锁客户;3)商超客户和电商自营分别贡献营收1924万元(+162%YoY)和380万元(-2%YoY),共占比13%,商超部分继续实现逆势增长,公司加大零售业务布局,直面终端消费者。前三季度经销模式实现营收1110万元,经销商数量为122家,增加1家。 未来看点:餐饮连锁企业转型升级+家庭复合调味料渗透。 2B端:新客户不断涌现,在下游餐饮业的知名度和市占率不断提升。连锁餐饮已成为行业未来发展趋势,“中央厨房+门店”的经营模式为复合调味料企业,特别是具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的企业创造了新的商业机会。此外便利店和外卖业务的增长,也使得公司作为2B服务龙头受益。 2C端:家庭餐饮复合调味料渗透率提升。终端消费者,特别是一二线年轻消费群体对家庭复合调味料的需求持续增加。因此,直面终端消费者的零售商超、电商平台也逐渐成为重要销售渠道。 盈利预测及估值。 公司是国内复合调味料龙头之一,原先附着于食品加工企业提供调料食品出口日本,二十年复合料生产和研发经验。受益于下游餐饮连锁化趋势,公司在2B业务的深度和广度不断加强,典型的小公司大行业。同时,随着国内餐饮逐步恢复,预计短期公司业务将触底回升。预计2020-2022年公司EPS为1.08、1.36、1.76元/股,同比增长25%、25%、30%,对应PE为68倍、54倍和42倍,维持增持评级。 风险提示:餐饮零售恢复进展不及预期的风险、食品质量安全风险风险、市场竞争风险等。
于杰 5
日辰股份 食品饮料行业 2020-09-02 88.61 -- -- 89.27 0.74%
89.27 0.74%
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一、事件概述8月 27日,公司发布 2019年半年报。报告期内公司实现营业总收入 1.07亿元,同比-12.93%;实现归母净利润 0.36亿元,同比+0.24%;基本 EPS 为 0.36元。 二、分析与判断 疫情对 20H1收入端冲击仍然明显,利润端与去年同期基本持平2020H1,公司实现营收/归母净利润 1.07/0.36亿元,同比分别-12.93%/+0.24%;合20Q2单季度实现营收/归母净利润 0.61/0.21亿元,同比分别-10.87%/-0.16%。总体看,受疫情影响,Q1餐饮行业堂食基本处于停滞状态,导致公司 Q1收入端受冲击较大,同比-15.53%;Q2国内餐饮业缓慢复苏,但国外疫情爆发及国内部分地区疫情反复导致复苏力度低于预期,公司 Q2收入端同比-10.87%。利润端,公司主动压缩费用支出,促使归母净利润与去年同期大致持平。 分产品看,2020H1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现收入0.79/0.26/0.02亿元,同比分别-14.10%/-1.58%/-53.31%;合 20Q2酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现收入 0.46/0.14/0.01亿元,同比分别-8.81%/-8.19%/-65.44%。总体看,20Q2收入占比最高的酱汁类调味料收入下滑程度小幅收窄,显示下游餐饮业出现弱复苏态势,但是疫情的负面影响仍然延续。 分渠道看,20H1食品加工/餐饮/商超/电商/经销渠道分别实现营收 0.50/0.34/0.15/0.03/0.06亿元,同比分别-14.41%/-32.78%/+227.35%/+14.19%/-19.66%;合 20Q2食品加工/餐饮/商超/电商/经销渠道分别实现营收 0.27/0.20/0.09/0.02/0.03亿元,同比分别-16.88%/-30.15%/+330.19%/+49.92%/-15.93%。总体看,餐饮渠道受到疫情冲击较大,但 Q2下滑幅度有所收窄;食品加工渠道 Q2收入端下滑幅度小幅恶化;C 端业务中的商超/电商渠道 Q2实现快速增长,但占比仍然偏低。 费用率持续走低,净利率持续上升2020H1公司毛利率为 48.58%,同比-1.76ppt(Q2为 49.14%,同比-1.88ppt),收入同比下滑,固定成本开支相对刚性,导致毛利率同比下滑。 2020H1公司期间费用率 9.96%,同比-5.53ppt(Q2为 11.07%,同比-3.70ppt),主要原因是财务费用率同比大幅降低。销售费用率 6.73%,同比+0.24ppt(Q2为 6.67%,同比+0.38ppt)。管理费用率 6.94%,同比+0.93ppt(Q2为 6.97%,同比+1.15ppt),管理费用金额同比变化不大,主要是收入下降导致无法被摊薄。研发费用率 4.07%,同比+0.34ppt(Q2为 4.16%,同比+0.90ppt)。财务费用率-7.77%,同比-7.04ppt(Q2为-6.73%,同比-6.12ppt),主要是公司利用闲置资金购买结构性存款获得利息收入。 疫情为一次性冲击,长期增长潜力巨大短期看,伴随餐饮行业需求回暖,下半年收入端有望重回增长,同时考虑到下半年为传统销售旺季,收入占全年 60%左右,因此全年业绩仍有望实现增长。长期看,疫情负面冲击是短期的,行业长期增长逻辑不变。餐饮连锁化率提升和外卖行业高速发展导致餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加。公司有望充分享有行业景气红利。同时,公司持续加大零售业务推进力度,自有品牌“味之物语”有望成为新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议预计 20-22年公司实现营业收入 3.01/3.64/4.54亿元,同比+5.2%/+21.2%/+24.6%;实现归母净利润 0.95/1.17/1.50亿元,同比+10.8%/+24.2%/+27.6%,对应 EPS 为0.96/1.19/1.52元,目前股价对应 PE 为 88/71/56倍。公司估值与调味品板块整体 88倍左右的估值水平相当(整体法,业绩对应 2020年 wind 一致预期)。公司长期成长空间广阔,成长确定性高,首次覆盖,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 餐饮恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-09-02 88.61 -- -- 89.27 0.74%
89.27 0.74%
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事件: 公司发布 2020年半年报, 2020H1公司实现营业收入 1.07亿元,同 比减少 12.93%;实现归母净利润 0.36亿元,同比增长 0.24%。其中, Q2实现营收 0.61亿,同比减少 10.87%,实现归母净利润 0.21亿,同比减少 0.16%。 疫情下餐饮渠道受损严重,短期影响公司业绩,不改长期向上趋势 从 B 端来看,餐饮渠道为公司的主要渠道, 2019年占比达 42%。 2020年 一季度受疫情影响,二、三月份堂食几乎停滞,二季度缓慢复苏,餐饮从 业者的扩张步伐放缓、推出新品的力度减弱,使公司餐饮渠道承压,销售 收入下滑严重, 2020H1公司餐饮渠道销售额实现 3399万元,同比下降 32.78%,渠道占比降至 32%。在疫情影响下,公司 2020H1毛利率同比减 少 1.76%至 48.58%。由于财务费用率改善较大,期间费用率同比-5.87pct, 净利率较上期提升 3.66pct 至 33.51%。但疫情对尚处于发展初期的国内复 合调味品行业的影响是短期的,上半年公司注重开发新用户,增加潜力客 户储备,预计下半年餐饮渠道将快速恢复。 积极开拓 C 端市场,零售端电商及商超渠道发展迅速 在 C 端布局上, 公司加大零售业务的推广, 2020H1商超客户实现收入 1454万元,同比增长 227.35%,渠道占比由去年同期的 4%增至 14%,实现了快 速发展,此外,电商自营实现收入 285万元,同比增长 14.19%, 占比由 2019H1的 2.03%提升至 2020H1的 2.66%,实现稳步增长。疫情下,公司 积极开拓 C 端市场,迅速布局商超渠道,零售渠道实现高速增长,成为公 司未来的新增长点。 疫情或加速复合调味料行业发展,下半年公司业绩有望重回高增 疫情影响下, 外卖行业渗透率进一步增强,行业餐饮连锁化率有望加速提 升,利好产业链上游复合调味品企业。公司目前逐步加大餐饮渠道的营收 占比,受益餐饮连锁化率提升,该渠道有望持续高增,从而带动业绩增长。 此外,公司积极开拓 C 端市场,创立“味之物语”品牌, 商超和电商等渠 道发展迅速。公司积极投入研发费用,研发支出占营业收入比例居行业前 列,产品品类丰富,未来或将受益于 C 端复合调味料需求增长。此外, 公 司计划加强内部管理,强化人才队伍建设,加快推进公司信息化进程,为 未来可持续发展打好基础。 投资建议: 预计 2020-2022年公司实现营收 3.37/4.28/5.37亿元,同比增 长 17.86%/27.21%/25.28%,实现归母净利润 1.02/1.32/1.63亿元,同比增长 20.14%/28.64%/23.91%, EPS 分别为 1.04/1.34/1.66元,维持公司“增持” 评级。 风险提示: 疫情影响持续,餐饮需求恢复缓慢,食品安全风险等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-08-31 80.60 -- -- 90.84 12.70%
90.84 12.70%
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事件:公司发布2020年半年报。2020H1公司实现营业总收入1.07亿元,同比-12.93%;实现归母净利润0.36亿元,同增0.24%;其中Q2营收0.61亿元,同比-10.87%;归母净利润为0.21亿元,同比-0.16%。 疫情冲击致营收下滑,餐饮渠道降幅收窄。一季度疫情影响,餐饮渠道受阻,二季度疫情反复,餐饮渠道恢复不及预期,上半年公司营收同比下滑12.9%。 1)分渠道:2020H1除商超(同比+227.4%)、电商自营(同比+14.2%)营收实现快速增长外,餐饮渠道(同比-32.8%)、食品加工(同比-14.4%)及经销商(同比-19.7%)渠道营收均出现不同程度下滑,其中Q2餐饮渠道(同比-30.2%)营收降幅收窄,商超(同比+330.2%)及电商自营(同比+50.0%)渠道加速增长,食品加工企业营收增速降幅略有扩大;2)分产品:受益餐饮渠道的恢复,Q2酱汁类营收降幅由Q1的20.6%环比收窄至8.8%,但工业客户需求下滑,粉体及食品添加剂产品营收降幅环比扩大。 整体来看,2020H1酱汁、粉体及食品添加剂营收增速分别为-14.1%、-1.6%、-53.3%。 20Q2毛利率环比提升,净利率稳步上行。公司2020H1毛利率为48.6%,同比下滑1.76pct,我们认为主要系高毛利率酱汁及食品添加剂产品营收降幅相对粉体更大所致。其中Q2毛利率为49.1%,环比Q1提升1.31pct,我们认为主要系二季度餐饮恢复带动酱汁营收降幅收窄所致。从费用端来看,2020H1费用率为10.7%,同比下滑8.38pct,其中销售费用率、研发费用率分别同比下滑0.77pct、0.22pct,管理费用率稳定略增,同时利息费用增加带动财务费用率大幅下滑7.43pct至-8.33%。由于费用缩减,2020H1公司净利率显著提升4.40pct至33.5%,其中Q2净利率为34.6%(同比+3.71pct)。 复合调味料赛道优质,短期波动不改长期发展态势。从短期来看,上半年为公司销售淡季,上半年餐饮渠道收入占比约40%,整体影响相对可控。从长期来看,餐饮连锁化率提升以及复合调味料加速渗透的趋势不改,同时复合调味料一定程度上可以代替人工,因此疫情有望加快复合调味料在B端的渗透进程。公司坚守以大B为根基、不放弃小B及C端的战略思路,将有望助力其享受行业快速发展红利。目前公司积极进行人员招聘、团队扩充以及信息化平台系统搭建,我们看好公司在优质赛道中的成长空间,实现市场份额的进一步收割。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为3.0/3.8/4.7亿元,预计2020/2021/2022年归母净利润为0.9/1.2/1.5亿元(同比+9%/26%/+25%),对应目前股价的市盈率为90x/71x/57x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响不确定性;行业竞争加剧风险;新客户开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名