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李啸

民生证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0100521100002。曾就职于新时代证券股份有限公司。食品饮料行业分析师,3年证券从业经验,1年消费品研究经验。2021年9月加入民生证券。...>>

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珠江啤酒 食品饮料行业 2022-02-25 8.61 -- -- 8.41 -2.32%
8.41 -2.32%
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公司公告2021年业绩快报。预计2021年全年公司实现营业收入45.38亿元,同比增6.79%,归母净利润6.12亿元,同比增长7.42%,扣非后净利润4.95亿元,同比下滑5.51%。据此估算,2021年第四季度公司实现营业收入8.20亿元,同比增长10.51%,归母净利润0.17亿元,同比下滑73.44%。 高端放量带动销量增长,成本上行致业绩承压。公司“雪堡”、“纯生”等高档产品快速放量,带动全年啤酒销量达127.63万吨,同比增长6.41%,略高于行业整体水平(据国家统计局,2021年我国啤酒产量3562.4万千升,同比增长5.6%)。估算吨价约3555元,同比增长0.36%,出厂吨价提升不明显预计主要由于公司高档产品在渠道拓展时,给予渠道较高的折扣。2021年以来,进口大麦,玻璃瓶,铝罐价格上行,啤酒行业整体成本承压,使得公司2021年扣非后净利润下滑1.42pct 至10.90%,公司非经常性损益+1.17亿元,主要为政府补助及中山珠啤收到的土地补偿款。 深耕华南,拓宽渠道,结构升级。公司在广东、东莞区域市占率超30%,区域内公司继续深耕,重点突破餐饮,发力夜店、电商等渠道。公司按照“3+N”品牌战略,明确“雪堡、纯生、珠江+特色”品牌组合,聚焦纯生、灌装等高端产品,持续推动产品结构升级。公司将坚持走“啤酒酿造”+“啤酒文化”的“双主业”之路,促进企业长期发展。 啤酒行业处于高端化红利期,公司业绩向上有弹性。啤酒行业高端化趋势加速,未来高端啤酒销量有望保持双位数增长。广东经济基础强,高端化领先全国,公司深耕华南地区,短期受成本上行及促销策略影响,业绩承压,中期维度看,仍将享受行业高端化红利,业绩具有向上弹性。 投资建议:公司发布业绩快报,本次小幅调整盈利预测,我们预计2021-2023年营业收入分别为45.38、48.90、51.81亿元,归母净利润分别为6. 12、7.22、7.97亿元,EPS 分别为0.28、0.33、0.36元,当前股价对应PE 分别为32、27、24倍,公司吨价提升较为缓慢,重庆啤酒拟投资在广东扩建产能,西南市场竞争格局有变,我们将公司下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;疫情反复影响消费;食品安全事故。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-02-11 13.31 -- -- 13.20 -0.83%
13.20 -0.83%
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公司公告2021年业绩预告:预计2021年全年实现归母净利润1.15-1.45亿元,同比2020年(重述后,下同)下降53.9%-63.4%,预计扣非净利润0.95-1.25亿元,同比下降56.2%-66.7%。据此测算,2021年第四季度预计实现净利润-1965至1035万元,同比下降87.7%-123.4%。 终端消费疲软,营销费用加大,全年业绩承压。食醋占公司主营收入近70%,销售区域以华东、华南为主,商超为主要销售渠道。2021年,商超受疫情及社区团购冲击较大,据木丁数据,公司2021年在商超食醋销售额同比下滑13.46%,销售总额下滑8.09%,使得公司收入承压。公司加快全国布局、推进营销变革、强化品牌及渠道推广力度,费用投入加大,业绩出现明显下滑。 营销改革、产品提价,静候经营拐点。产品上,公司着力打造醋、料酒、酱“三剑客”,丰富产品种类,逐步摆脱对食醋单一品类的依赖;营销上,公司积极引入外部人才,新聘任营销、运营总监,不断探索构建新模式、新品类、新平台,加速新零售力量的成长和崛起。2021年11月20日起,公司对部分产品进行提价,幅度5%-15%不等,提价传导及终端落地情况仍需持续观察,静候企业经营拐点。 完成回购用于股权激励,定增扩产打开长期发展空间。2021年8月公司以均价17.29元/股完成回购1002万股,拟用于股权激励,同时积极推动对控股子公司少数股东权益收购,组织结构及激励机制未来有望持续改善。2021年11月公司发布非公开发行预案,拟募集20亿元,用于新增黑醋、白醋、料酒、酱酒、复调等产品产能,打开公司长期发展空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为18.03、22.16、26.19亿元,归母净利润分别为1.36、2.58、3.72亿元,暂不考虑非公开发行,EPS 分别为0.14、0.26、0.37元,当前股价对应PE 分别为97、51、35倍,考虑公司短期仍面临竞争压力,新增产能释放具有不确定性,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
中炬高新 综合类 2022-02-11 34.50 -- -- 37.73 9.36%
37.73 9.36%
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公司公告2021年业绩快报:预计2021年全年公司实现营业收入51.16亿元,同比下降0.14%,实现归母净利润7.53亿元,同比下降15.39%,扣非净利润7.29亿元,同比下降18.72%。其中美味鲜公司全年实现收入46.18亿元,同比减少7.23%,实现归母净利润6.07亿元,同比减少29.50%。 地产项目结算增厚业绩,大众品需求承压。根据业绩快报测算,2021年第四季度公司预计实现营业收入17.04亿元,同比增长29.73%,归母净利润3.86亿,同比增长73.90%,主因母公司(单体)房地产项目确认收入。受调味品行业景气下滑影响,美味鲜收入承压,同时原材料及运输成本上行,营销费用加大使得美味鲜净利率下滑5.72pct至13.14%提价红利逐步释放,四季度盈利环比改善。美味鲜第四季度收入13.4亿元,同比增长6.7%,据木丁数据,在终端商超公司销售第四季度同比下降约1.0%(前三季度同比下滑16.49%),叠加经销商备货需求以及餐饮等其他渠道发展,单季度收入恢复正增长。美味鲜第四季度实现归母净利润2.1亿元,同比增长10.0%,主因2020年第四季度由于西厂区厂房拆除,形成3634万元资产处置损失,导致基数较小。单四季度净利率约15.67%,较前三季度提升3.53pct,同比2020Q4提升0.55pct。 聚焦调味品主业,2022年未来可期。公司调味品坚持“1+N”产品战略,渠道上稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道,随着消费场景修复,成本压力减缓,2022年调味品行业景气度有望提升。公司拟剥离房地产相关业务,理清内部治理机制,未来可期。 投资建议:暂不考虑地产业务剥离,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为51.16、56.36、66.60亿元,归母净利润分别为7.53、8.10、10.93亿元,EPS分别为0.98、1.05、1.42元,当前股价对应PE分别为35、33、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;大股东质押风险;资产减值风险;食品安全事故。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-01-20 201.00 -- -- 209.51 4.23%
209.51 4.23%
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公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母净利润12.3-12.8亿元,同比增长112%-121%,扣除非经常性损益后,预计净利润为11.9-12.4亿元,同比增长116%-125%。预计营业收入同比增长83%左右(约49.48亿元)。单Q4来看,预计公司实现收入约13.41亿元,同比增长42.84%,归母净利润2.6-3.1亿元,同比-3.67%~+14.83%。 沱牌舍得品牌积淀较为深厚,知名度与市场基础在2013年前奠定。从“悠悠岁月酒滴滴沱牌情”到“智慧人生品味舍得”,再到“舍得酒,每一瓶都是老酒”,沱牌舍得的名酒基因与老酒储备为全国化发展提供了基础;公司2020年以来机制改革效果显著,按照品牌聚焦、市场聚焦、渠道聚焦的原则:区域上将全国市场划分为“重点市场、发展市场、潜力市场”三类,“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”;以“多产品、多客户、全渠道”模式,聚焦资源,在华东等重点市场取得了重要突破。 品味舍得等产品价格恢复刚性,渠道推力得以强化是本轮走出低谷的核心原因。公司产品上执行老酒“3+6+4”营销策略,通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等手段,减少经销商资金占用,显著提升了品味舍得等经销商盈利水平。公司中高端品牌舍得系列等占营业收入约80%,其中品味舍得占绝对主体,其市场批价自2021年以来逐步稳定在350元附近,成交价对标水晶剑南春,经销商与烟酒店终端利润得以保障,也吸引了老经销商的回归,2021公司推出沱牌六粮,定位50元光瓶酒市场,有望成为“沱牌”复兴的抓手。 2022年1月1日起,公司上调品味舍得(藏品)出厂价30元/瓶,智慧舍得(藏品)出厂价50元/瓶。回顾2021年10月15日上调水晶舍得终端供货价20元/瓶,品味舍得终端供货价上调20元/瓶,舍之道系列终端供货价上调10元/瓶等政策,预计公司未来将通过价格策略进一步梳理优化产品定位,有望打造出400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得以及千元以上超高端舍得产品梯队。 投资建议:我们认为2022年行业结构性扩容趋势不变,公司坚持“老酒战略”,优质老酒储量超12万吨是有力保障,而酱酒热也加速了300-800元价位段的成熟,未来价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.49、18.61、24.59亿元,对应EPS分别为3.76、5.61、7.40元,当前股价对应PE分别为54/36/28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
洋河股份 食品饮料行业 2022-01-17 156.50 187.32 20.46% 178.06 13.78%
178.06 13.78%
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洋河股份复盘:产品生命周期主导企业经营周期。 洋河企业经营与产品生命周期可分为三阶段:1)第一阶段:2003~2012年,黄金十年背景下产品高速成长期;2)第二阶段:2013~2018年,短期调整后的再成长;3)第三阶段:2019年至今,降速的大船再扬帆。2019年7月刘化霜总上任苏酒集团贸易股份有限公司(销售公司)党委书记、董事长,全面开启销售工作调整,推进组织分立、营销改革;2019年11月M6+上市、2020年11月梦之蓝·水晶版上市;2021年2月,张联东任洋河股份有限公司董事长,6月起全面分管销售工作,股权激励落地,洋河进入新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。我们认为,公司新一轮成长周期核心为产品、组织、营销等自我革命的创新机制。 梦之蓝助结构提升,数字化营销强化经营周期。 本轮改革有望助公司2022年收入边际提速,主要看点在于:1)占位次高端挑战价位,M6+贡献核心增量。M6+/梦之蓝·水晶版/天之蓝分别占位次高端600-800元挑战价位/400-600元核心价位/300元入门价位,受益于细分价位均快速增长+核心单品换代升级后渠道利润提升,预计梦之蓝有望成为公司销售核心增量来源,天之蓝跟随行业增长亦有望贡献增量;2)海之蓝基本盘有望保持稳固。受益于深度去库存,海之蓝渠道健康,后续有望通过产品换代重塑渠道价值链,维护百元价位产品基本盘稳定;3)营销改革深化,数字化运作强化经营周期。 洋河通过“一物一码”+小程序实现F2B2b2C数字化运营,渠道与消费者环节扫码率均超80%,通过掌握消费者实际需求情况以匹配供给端发货,形成市场供求关系长期紧平衡,近两年公司渠道库存稳步下行,数字化运营有助拉长产品生命周期,进而强化企业经营周期。 多彩双沟,光彩贵酒。 2021年5月洋河股份股东会上,张联东董事长提出“双名酒、多品牌”发展战略,明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极”,打造“精彩洋河,多彩双沟,光彩贵酒”。目前公司独立双沟营销、管理、生产、财务系统,提出“十四五”末百亿销售目标;公司于2016年收购贵酒,拥有贵阳修文和茅台镇两大生产基地,提前进行酱酒布局,2021年贵酒顺应酱酒热进行市场拓展,公司亦对贵酒营销体系进行独立。 投资建议:公司已基本完成产品、组织、营销等多方面改革,改革红利正待释放,新董事长到任后全面分管销售工作,推动股权激励落地,有助公司开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司2021~2023年营收分别为245/293/343亿元,归母净利润分别为77/101/122亿元,当前股价对应P/E分别为31/23/19X,参考2022年苏酒、徽酒区域龙头P/E均值约28X(根据Wind一致预期),给予目标价187.32元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)经济波动超预期影响次高端价位需求,挤压梦系列等成长空间;2)省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期;3)疫情冲击持续性超预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-01-17 88.20 102.43 20.25% 97.50 10.54%
103.17 16.97%
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公司公告2021年业绩预告:预计公司2021年实现归母净利润31.50亿元,同比增长约43%,扣非后净利润约21.94亿元,同比增长21%。 产品结构升级带来内生增长,土地收储增厚非经常性收益。据中国酒业协会统计,1-11月我国啤酒产量3327万千升,同比增长5.2%,考虑公司主要的华北市场多次受疫情影响,我们预计公司全年销量增速将低于行业水平,增长主要来自纯生、白啤、1903、琥珀拉格等高端产品放量带来的结构升级。公司杨家群地块被政府收储,土地征收补偿款增厚净利润约4.36亿元,扣除非经常性损益后,2021年第四季度公司亏损10.22亿元,亏损幅度同比扩大18.56%,第四季度为啤酒传统淡季,同时年底核算费用,公司单季度亏损扩大。 2021行业高端化提速,提价落地2022蓄势待发。据中国酒业协会啤酒分会理事长何勇预计2021年啤酒行业销售收入将达1550亿元,同比增长7.8%,实现利润175亿元,同比增长30%,行业高端化提速,盈利能力将持续提升。 同时,受包材、大麦价格上涨推动,重庆啤酒、百威亚太、华润雪花等啤酒龙头企业纷纷提价,青岛啤酒也对多个产品进行提价,如8月山东地区青岛纯生终端供货价上调4元/箱,幅度约5%。同时2022年消费场景有望逐步复苏,啤酒销量将恢复性增长,迎来量价齐升。 完备激励机制,主品牌多品类发展。2020年公司推出股权激励计划,以利润增长及净资产回报率为导向,顺应行业竞争由“规模量”向“利润价”的转变。 经营上,公司深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,通过白啤,纯生等多品类丰富主品牌青岛产品矩阵,推出“百年之旅、琥珀拉格”等超高端产品,凭借在全国布局的200多家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”,以新渠道、新场景与消费者互动交流,拔高品牌定位。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为304.70、328.69、348.51亿元,归母净利润分别为31.50、32.86、36.35亿元,对应EPS分别为2.31、2.41、2.66元。啤酒行业高端化方兴未艾,公司作为国内啤酒“寡头企业”之一,享受行业发展红利的同时,在高端大单品,品牌力提升等方面仍有发展空间,参考当前啤酒(申万)行业PE(TTM)估值水平约42.5倍,按公司2022年业绩计算,给予目标价102.43元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响居民消费,行业竞争加剧,原材料价格上涨过大,食品安全事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-01-07 2022.01 2298.00 30.93% 2010.82 -0.55%
2010.82 -0.55%
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事件:公司公告 2021年生产经营情况,全年共生产茅台基酒 5.65万吨,同比增长 12.5%,系列酒基酒 2.82万吨,同比增长 12.8%;预计实现营业收入 1090亿元,同比增长 11.2%,归母净利润 520亿元,同比增长 11.3%。 顺利完成 2021年既定目标,Q4环比加速。公司预计全年营收 1090亿元,同增 11.2%,顺利完成 10.5%营收增长目标,其中茅台酒收入 932亿元,同比增长9.87%,我们分析主因精品、生肖等非标茅台提价以及直营比例提高带来的吨价提升,系列酒收入 126亿元,同增 26.11%,公司系列酒改革初现成效,聚焦金王子等核心单品结构升级明显。单 Q4,公司预计实现收入 284.18亿元,同增 12.42%,归母净利润 147.24亿元,同增 14.48%,环比第三季度,营收利润增速环比提升2.43pct/2.13pct。 展望 2022:业绩边际提速,量价齐升值得期待。考虑茅台基酒五年存储周期,2017-2018年茅台基酒产量分别为 4.28、4.97万吨,同比分别增长 8.94%、15.98%,考虑损耗加权平均计算 2022年可供销售的基酒产量约 3.7万吨,较 2020年 3.43万吨销量有望实现约 8%的量增。吨价方面,公司持续升级非标茅台,于 2021年年底推出新珍品;据酒说报道,自 2022年 1月 1日起,茅台新珍品零售指导价由 4499元上调至 4599元,陈年酒 15由 4999元上调至 5999元。即使不考虑飞天的直接提价,通过加大直营比例,提升非标茅台,我们预计茅台酒吨价将实现 5%以上的提升,2022年公司营收增长或将提速。 市场化改革稳步推进,价格红利将逐步兑现。自丁雄军董事长接任以来,公司积极推进市场化改革,采取了取消拆箱政策,推出 1*12包装保障散瓶供应,取消茅台酒店购酒政策等一系列措施,整箱批价逐步回落至 3300元附近,散瓶维持 2800元左右,茅台酒消费趋于良性,改革循序渐进未来可期。 长期来看,茅台酒价格受超高的品牌力以及我国居民日益强劲的消费力支撑,市场化改革下,厂商、经销商利益链将重塑,未来公司或将通过加大直营渠道建设、搭建云商平台,调整价格体系等多种方式,享有更多的价格红利。 投资建议:公司作为中国白酒第一品牌,行业龙头地位稳固。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为 1090.58、1248.23、1557.96亿元,归母净利润分别为 520.40、601.50、761.59亿元,EPS 分别 41.43、47.88、60.63元。按公司2022年业绩,考虑过去两年公司平均 PE(TTM)约 48倍估值,给予目标价 2298元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济疲软影响白酒消费,疫情反复影响白酒消费
洋河股份 食品饮料行业 2021-10-14 182.50 -- -- 191.77 5.08%
195.18 6.95%
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一、事件概述 10月11日,洋河董事长张联东先生与多家行业媒体举行座谈会,会上,张联东首次提出“四个主义”,即:品质主义、长期主义、利他主义和价值主义:品质是洋河的生命线;洋河仍处在调整期中,要谋求可持续增长,长久发展;为员工、经销商、消费者、投资者谋取利益至关重要;洋河要创造价值,融入国家发展战略,积极进行发展转型。 二、分析与判断 从市场反馈来看,公司战略单品梦6+实现顺价销售,江苏省内批价由年初575元上升至650元;梦3水晶版完成换代升级,渠道库存显著改善,渠道推力大幅增强,年初批价365元/成交价390元,目前已提升直批价420元/成交460元,在省内与主要竞品四开(批价430元/成交480元)基本相当。 内部团结积极进取,员工持股完善激励机制 张联东董事长自2021年年初上任以来,全面直管洋河销售公司,独立双沟、贵酒销售组织,完成了系统性的员工调资,年中推出员工持股计划,使包括所有中层干部和囊括到厂三年以上本科生的5000余名员工受益,广受内部员工好评,践行了“员工至上”的经营理念,并且提出21-22年营收增长不低于15%的经营目标,我们认为在日益完善的激励机制下,公司业绩增长有望提速。 坚持长期主义,梦6目标百亿,双沟、贵酒未来可期 公司再次强调长期主义,构建了以“一商为主,多商配称”的经销商布局,互补协调发展为指导,构建“厂商一体化”新型厂商关系;积极开拓省外市场,将梦6+推向全国。品质上,具有行业革命性的4万吨智能制曲即将投产,同时加大陶储,计划到2023年陶储规模到30万吨。 梦6+占位省内700元价格带,符合江苏省内消费升级的长期趋势,省外结构升级潜力巨大,两年内有望成为百亿级大单品。梦3定位江苏宴席主流价位,公司渠道改革初现成效,保障渠道推力下,随着五一、中秋国庆的宴席市场起势,梦3重回增长轨道。 公司确立了洋河+双沟双品牌发展战略,独立双沟总部及区域运营团队,重塑产品线,与洋河在区域、价位上形成互补互动,十四五期间双沟目标远大。公司前瞻布局酱酒“赛道”,全资子公司贵州贵酒拥有酱酒产能约5000吨,并于2021年设立近苏、北部、东南、贵州四个大区,发展进入快车道。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为245.85、300.41、346.20亿元,归母净利分别为79.66、100.93、119.22亿元,当前公司市值对应21年PE估值约34倍,wind白酒行业指数当前PE约47倍,配置价值较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 省外市场开拓不及预期,市场竞争加剧,消费能力下滑,私募投资损失
洋河股份 食品饮料行业 2021-05-13 181.30 -- -- 237.06 28.79%
233.50 28.79%
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oracle.sql.CLOB@57b64dad
海利得 基础化工业 2021-05-07 5.86 -- -- 6.16 5.12%
7.29 24.40%
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oracle.sql.CLOB@430b8605
龙蟒佰利 基础化工业 2021-04-23 31.10 -- -- 37.23 19.71%
38.48 23.73%
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事件: 近期,公司公告2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入141.64亿,同比上升24.03%,归母净利润22.89亿,同比下滑11.77%。2021年第一季度公司实现营业收入46.68亿,同比上升25.80%,归母净利润10.64亿,同比上升18.03%,分红预案拟10派9。 氯化钛白粉产销快速增长,投资损失拖累2020年盈利 2020年钛白粉产品价格呈“N”型走势,年初走高后受疫情冲击,价格跌至谷底,下半年逐步恢复,全年市场均价约14109元/吨,同比下滑7.56%,而主要原材料钛精矿价格上升21.87%至1547元/吨,钛白粉企业盈利空间变窄。随着公司产能扩张至101万吨,公司钛白粉产销量快速增长,其中氯化法钛白销量达19.36万吨,同比增长186.81%,硫酸法钛白粉销量达63.88万吨,同比增长14.52%,使得公司收入增长约24%。 公司是国内极少数自有钛矿的钛白粉企业,2020年子公司龙蟒矿冶实现利润15.27亿,同比增长69.86%,较其他钛白粉企业优势明显。2019年公司以8.98元/股收购东方锆业15.66%股权,2020年再以4.84元/股参与东方锆业非公开发行取得其控制权,并以4.84元/股价格对原来持有的15.66%股权重新估价,形成投资损失约3.77亿。目前东方锆业已纳入合并报表,并且2021年一季度已实现扭亏为盈,盈利能力大幅改善。除去投资损失,公司2020年业绩同比基本持平。 钛白粉行业景气持续上行,2021年一季度迎来开门红 步入2021年,钛白粉行业景气持续上行,公司连续三个月上调钛白粉出厂价,钛白粉市场均价环比2020年四季度上升21.78%,钛白粉-钛矿-硫酸价差环比增大12.69%,钛白粉企业盈利持续提升,叠加公司氯化法钛白粉产销量增加,一季度公司迎来开门红。 金属钛、钛白粉协同发展,产业链向新能源领域延伸 氯化法钛白粉和海绵钛、金属钛生产中可以共用中间体四氯化钛,在云南协同发展6万吨氯化法钛白粉以及1万吨海绵钛,未来将新建20万吨氯化法钛白粉,扩产3万吨海绵钛。同时向更高端钛产品发展,计划新建3万吨转子级海绵钛,通过收购金川集团钛厂资产,在甘肃布局新基地。2020年公司出资设立佰利新能源材料公司,依托钛白粉产线的铁系副产物,向新能源领域延伸产业链。 崛起中的全球钛业巨头,引领我国钛白粉行业转型升级,维持“强烈推荐”评级 公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业,未来将形成60万吨硫酸法钛白+60万吨氯化法钛白的生产能力,比肩国际钛白粉巨头;同时布局钛矿-四氯化钛-钛白粉-海绵钛-钛材全产业链,未来将成为全球钛业巨头。 我们预计公司2021-2023年净利润分别为37.47、48.18、54.55亿,当前股价对应PE分别为18、14、12倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌,安全环保事故,新建项目进度低于预期
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-22 29.29 -- -- 31.92 8.98%
38.38 31.03%
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事件: 公司公告 2021年一季报, 2021年一季度公司实现营业收入 50.03亿元, 同比增长 69.09%,归母净利润 15.76亿元,同比上升 266.84%,环比 2020年第四季度上升 210.24%。 煤化工行业景气复苏,单季度盈利创历史新高 2021年以来,受益煤化工周期复苏,公司主要产品价格出现大幅上涨, 其中尿素、 DMF、己二酸、醋酸、乙二醇、辛醇 2021年一季度市场均价同 比变化+20.30%、 +92.37%、 +17.31%、 +111.88%、 +12.92%、 +91.84%。 产销 量来看, 2020年 9月公司有机胺系统技改扩产至 33万吨。 2021年 2月公司 精己二酸项目投产,扩产 16.66万吨,使得公司有机胺、己二酸产品销量分 别同比增长 84.04%、 70.34%,其余产品产量销量同比基本持平,量价齐升下 公司单季度业绩创历史新高。 环比 2020年第四季度来看, 尿素、 DMF、己二酸、醋酸、乙二醇、辛 醇市场均价环比分别上升 16.71%、 13.05%、 25.27%、 54.55%、 33.21%、 38.67%, 价格上行推动公司业绩环比大幅提升。 产能持续扩张,荆州第二基地打开成长空间 公司不断拓宽产品线, 30万吨己内酰胺计划于 2021年 12月投产,同时 开辟荆州第二基地,一期投资不低于 100亿,拟建设尿素 100万吨、醋酸 100万吨、 DMF15万吨,混甲胺 15万吨等主、副产品,公司专注煤化工主业, 荆州基地有望复制现有技术成本优势,将再造一个华鲁恒升。 低成本煤化工标杆企业, 维持“强烈推荐”评级 煤化工符合我国富煤少气缺油的基本国情, 高油价下成本比较优势明显, 周期高景气时业绩向上弹性巨大。 凭借技术及规模优势,公司较行业平均水 平每年具有近 20亿超额收益,具有持续扩张能力,成长穿越周期。 我们预计 公司 2021-2023年归母净利润分别为 35.71、 38.15、 42.95亿元,当前股价对 应 PE 分别为 16、 15、 14倍, 维持“强烈推荐”评级。
万华化学 基础化工业 2021-04-14 99.82 -- -- 113.18 13.38%
128.32 28.55%
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事件: 公司公告2021年一季报,2021年第一季度公司全年实现营业收入313.12亿,同比增长104.08%,环比增长29.38%;归母净利润66.21亿,同比增长380.82%,环比增长41.11%。 主营产品量价齐升,单季度业绩创新高进入2021年,MDI、石化产业链景气维持高景气,第一季度公司纯MDI,聚合MDI(直销)挂牌价分别为25333元/吨、23000元/吨,同比上升35.47%、70.37%,而主要原材料纯苯价格仅上涨8.1%;石化产品主要产品价格均明显上涨,如丙烯(+19.8%)、环氧丙烷(+107.5%)、丁醇(+106.2%)等。产销方面,随着MDI技改扩产及百万吨乙烯项目投产,公司聚氨酯系列销量同比增长53.80%,石化系列产量同比增长92.32%,量价齐升下公司单季度业绩创历史新高。l聚氨酯全球龙头地位稳固,持续向高端新材料领域进军 公司现有MDI产能260万吨,TDI65万吨,下游聚醚60万吨,凭借园区一体化规模优势,MDI有约3000元/吨的成本优势并且具备低成本扩产能力,未来还将在福建新建40万吨MDI生产装置,全球聚氨酯龙头地位稳固。公司持续向精细化学品及新材料领域进军,已具备21万吨PC产能,未来将进一步扩大至40万吨,同时积极推进尼龙12、6万吨PBAT等项目,2021年第一季度公司精细化学品业务销量同比增长76.06%,营收同比增长114.65%,持续高增长。 成长穿越行业周期,迈向全球化工巨头,维持“强烈推荐”评级 MDI价格周期波动较大,但公司年利润始终维持百亿以上,经营性现金流净额超150亿,用以支持每年近20亿的研发投入及超百亿的资本开支,MDI稳定高盈利使得公司成长穿越行业周期;随着公司石化项目投产,公司园区产业链愈发完善,为未来高端新材料提高原材料保障,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为164.90、207.49、246.86亿元,当前股价对应PE分别为20、16、14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期,安全生产事故
扬农化工 基础化工业 2021-04-01 123.30 -- -- 130.50 5.84%
130.50 5.84%
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事件: 公司公告2020年年报,2020年公司实现营业收入98.31亿元,同比增长12.98%,归母净利润12.10亿元,同比上升4.34%;单季度来看,2020年第四季度,公司实现归母净利润1.87亿,同比上升86.16%。 农药原药以量补加,制剂业务协同发展,全年业绩符合预期 2020年受全球经济不景气影响,公司菊酯类杀虫剂产品价格均有不同程度下滑,据中农立华统计,联苯菊酯市场价同比下降40%,高效氯氟氰菊酯市场价同比下滑38%等。依托大客户长单以及合理优化产品结构,公司杀虫剂产品均价下滑9.61%,销量增长6.57%,营业收入下滑3.67%;公司除草剂以麦草畏、草甘膦为主,2020年销量大幅增长31.92%,产品均价也上涨6.26%,我们判断主要是麦草畏销量增长带动,使得公司除草剂业务收入大幅增长40.17%。公司制剂业务也保持稳健增长(+15.77%),子公司中化作物实现利润3.14亿,增长约5%,远超收购时的业绩承诺。 费用率方面,公司营运能力有所提升,销售费用率、管理费用率分别下降1.24pct、0.99pct,由于汇兑变化导致财务费用的大幅提升也被套期保值收益基本覆盖,整体期间费用率下降0.63pct,全年业绩符合预期。 优嘉三期顺利投产,产品线拓宽助力公司发展 公司优嘉三期项目于2020年三季度建成投产,新增菊酯类农药10825吨,同时优嘉四期项目完成行政审批,进入土建阶段,有望在2021-2022年陆续投产,其中包括8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂等,全部投产后预计年均实现利润约4亿。公司在建工程中还包括氟环唑、已唑螨扩建等,未来产品线扩张助力公司发展。 国内农化标杆企业,携手巨头共同发展,维持“强烈推荐”评级 公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位,主要产品均有大客户长单,未来业绩稳定性较高。先正达入主后,有望在研发、市场、产品等方便与公司协同发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.02、15.90、17.57亿元,当前股价对应PE分别为26、23、20倍,公司是国内农化标杆企业,可以给予更高的估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期,安全生产事故
海利得 基础化工业 2021-04-01 5.56 -- -- 6.45 12.37%
6.56 17.99%
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事件:公司公告2020年年报及2021年一季报预告,2020年公司实现营业收入35.13亿元,同比下滑12.48%,归母净利润2.52亿,同比下滑23.08%;单季度来看,2020年第四季度公司实现归母净利润1.03亿,同比上升23.08%。 2021年一季度公司预计实现利润1.05-1.23亿,同比增长130%-170%。 海外需求疲软拖累2020年年盈利,司公司2021年迎来业绩拐点涤纶工业丝价格与原油-PTA价格正相关,同时海外需求受挫,2020年全年表现弱势,华东市场均价由2020年年初约10000元/吨,下滑至约7200元/吨,同时公司车用丝订单受2020年上半年海外疫情影响较大,是公司全年收入、利润同比下滑的主要原因。 随着全球汽车产业链复苏及原油价格复苏,公司车用丝出口逐步恢复,同时普通丝景气也出现回暖,据百川资讯,华东地区涤纶工业丝市场价格由2021年初约7200元/吨上行至目前约9700元/吨,涨幅约35%,公司2021年一季度业绩超预期。 越南项目顺利投产,海外布局扫清发展障碍2020年8月,公司越南项目第一批1.2万吨产线顺利投产,第二批2.5万吨产能也于10月底投产,第三批4.2万吨车用丝于2021年3月投产,2021年年内将扩产至11万吨。同时公司也正积极推动车用丝的客户认证,未来生产高附加值的车用丝产品。近几年受国际贸易争端影响,工业丝产品从中国出口到欧美发达国家被征收大量关税,越南项目布局将有效规避贸易摩擦风险,同时在所得税、能源等方面具有明显优势,未来业绩有望超预期。 深耕涤纶车用丝行业,经营拐点已现,上调至“强烈推荐”评级公司深耕车用丝细分领域近十载,具有较高的品牌及客户认可度,随着全球汽车产业链的复苏,公司越南项目落地,加上1200万平石塑地板项目及47000吨高端压延膜项目的逐步投产,公司将重回发展正轨。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.89、6.08、6.65亿元,当前股价对应PE分别为14、11、10倍,我们认为公司已迎来业绩拐点,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期,贸易摩擦风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名