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珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-28 9.68 -- -- 10.12 4.55%
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事件:公司发布2021年第三季度报告,2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元,同比增6.02%;归母净利润5.95亿元,同比增长17.69%。其中,2021Q3公司实现营业收入15.01亿元,同比增长0.02%;归母净利润2.84亿元,同比增长9.54%。 三季度销量受天气、疫情等影响有所承压,但公司高端化趋势稳步推进。2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元,同比增长6.02%;单三季度实现营业收入15.01亿元,同比增长0.02%。销量方面,单三季度销量预计小幅下降,其中7、8月旺季受国内疫情反复影响,判断销量有所下滑,9月随着疫情得到控制判断销量逐渐回升。从产品结构来看,公司结构提升稳步推进,聚焦中高端产品,纯生等高端主力产品持续贡献,公司高端化趋势不改。同时,公司持续发力现饮渠道建设,品牌建设投入加大,产品、品牌、渠道三重发力共同推进高端升级。 利润增速放缓,盈利能力相对承压。公司21Q1-3实现归母净利润5.95亿元,同比增长17.69%,增速有所放缓。公司2021Q3销售毛利率51.41%,同比下降4.84pcts,我们判断主要原因为原材料涨价,单三季度预计吨酒成本小幅增长,使得三季度盈利能力相对承压。21Q3公司销售/管理/财务/研发费用分别为16.76%/6.34%/-3.79%/3.54%,同比-0.89/-1.06/0.12/-0.06pcts。公司整体费用率保持稳定,其中销售、管理、研发费用率同比均有所下降。21Q3净利率18.93%,同比上升1.65pcts。成本压力下费用控制得当,净利率水平保持稳定略有小幅增长。 行业结构升级不断推进,保持研发投入稳定市场份额。在啤酒行业高端化主旋律引导下,公司立足“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品战略,持续优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品。为继续推进产品升级,公司将继续保持较高的研发投入,提升产品创新能力,同时计划通过略高于行业平均水平的销量增速稳步提升市场份额。另外,公司在文化产业建设上不断发力,双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源,提高现有资金使用效率。 盈利预测:由本年度受疫情、天气、原材料成本上升等因素影响,小幅下调盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收由46.9/50.8/53.4亿元下调至45.3/49.2/52.5亿元,同比增速6.65%/8.46%/6.74%,预计公司2021-2023实现净利润由7.2/8.4/9.3亿元下调至6.7/8.1/9.4亿元,同比增速17.87%/19.98%/16.29%,预计21-23年EPS为0.30/0.36/0.42元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期、原材料价格波动、疫情反复影响销售
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-26 9.25 -- -- 10.12 9.41%
10.12 9.41%
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事件:公司发布] 2021年三季报,实现营收 37.2亿元,同比增长 6%;实现归母净利润 5.9亿元,同比增长 17.8%。其中 21Q3实现营收 15亿元,同比增长 0.1%,实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 9.7%,Q3表现略不及市场预期。 产品升级持续优化,收入增速维持平稳。量方面来看,三季度受制于散点疫情频发,各渠道需求仍待修复;此外公司中端零度 Pro 产品市场表现不及预期,中端销量略微下滑,预计公司整体销量维持低单位数增速;价方面,黑金纯生动销维持良好,整体纯生销量占比有望突破 45%,叠加公司罐化率水平稳步提升,吨价上行趋势确定。未来伴随公司产品结构升级持续推进,公司盈利能力或将保持稳健增长。 原材料成本上行叠加疫情影响, Q3收入端略微承压。 21Q3公司毛利率为49.1%,同比下降 2.4pp,其中 Q3毛利率 51.4%,同比下降 4.8pp。受全国范围内疫情影响,现饮渠道需求恢复并不乐观;此外今年夏天雨水较多高温天气偏少,叠加去年同期疫情恢复高基数效应,致使 Q3收入端略微承压;成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。费用率方面,销售费用率保持平稳,同比下降 0.9pp 至 16.8%;公司经营效率持续提升,管理费用率同比下降 1.1pp至 6.3%;研发费用率 11.5%,同比下降 2.4pp。产品结构持续优化,拉动 21Q3整体净利率上升 1.7pp 至 16.3%。 短期疫情平稳亟待需求回暖,产品升级与渠道改革保障长期业绩。短期来看,随着疫苗接种率的进一步提升,疫情影响将持续减小,消费需求回暖可期;此外持续高企的原材料价格终将回落,成本压力缓解将有助于释放公司盈利空间。 中长期来看,公司业绩提升主要受益于:1)产品升级态势良好:97黑金纯生仍处于快速发展期,今年 97纯生占比预计将占纯生总体销量 20%以上;新品珠江Light 表现良好,有望成为零度之外第二款中端大单品。2)渠道改革稳步推进: 公司维持省内流通渠道优势下,加大费用投放拓展餐饮渠道,借助餐饮端高溢价率,高端啤酒放量有望提速;省内持续建设第一品牌,深度分销体系助力公司巩固省内龙头地位。3)文化产业助推啤酒主业增长,琶醍文化艺术区与“啤酒廠”项目已成为广东省文化地标,拉动现饮消费并持续占领消费者心智。公司省内市占率第一位置稳固,产品升级与文化产业双轮驱动下,公司长期业绩增长可期。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.35元、0.42元,对应动态 PE 分别为 30倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情出现反复风险。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-26 9.25 -- -- 10.12 9.41%
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公司近日发布2021年第三季度报告,公告显示,公司2021年前三季度实现营业总收入37.18亿元(YoY+6.02%),实现归母净利润5.95亿元(YoY+17.69%),扣非归母净利润4.99亿元(YoY+13.01%);Q3单季公司实现营业总收入15.01亿元(YoY+0.02%),实现归母净利润2.84亿元(YoY+9.54%),扣非归母净利润2.3亿元(YoY-9.58%),业绩基本符合市场预期。 投资要点::3Q3营收与去年同期持平,原材料成本上行致毛利率承压。公司2021年前三季度实现营业总收入37.18亿元,同增6.02%;实现归母净利润5.95亿元,同增17.69%,预计主因是公司高端产品利润释放及餐饮、线上等多渠道发力,销量稳步提升。虽然Q3部分地区(南京、莆田等地)疫情扩散影响线下消费,但受益于啤酒消费旺季及奥运会等赛事催化,公司Q3营收与去年同期基本持平,实现销售收入15.01亿元,同比增长0.02%,环比增长3.89%。前三季度公司整体毛利率为49.14%,同比下滑2.42个pct,其中Q3毛利率为51.41%,同比下降4.84个pct,下降趋势较为明显,主因进口大麦等原材料成本持续上涨使毛利率承压。 三费管控助力降本增效,净利率再创新高。前三季度公司“三费”管控卓有成效,销售/管理/财务费用率分别为17.04%/6.73%/-4.41%,同比-0.61/-1.13/-0.37个pct。研发持续加大投入,研发费用率为3.38%,同比增长0.15个pct。综合来看,前三季度期间费用率为22.74%,同降1.96个pct,叠加政府补助增加及捐赠支出减少推动净利率同增1.66个pct至16.32%。 Q3实现净利率19.16%,同比增长1.53个pct,创近三年单季净利率新高。 盈利预测与投资建议:我们依然坚持行业结构调整及品牌高端升级的长期逻辑,公司有望通过弹性释放高端产品利润维持稳健增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿元,同比增长18.3%/16.9%/11.7%,EPS为0.30/0.36/0.40元/股,10月22日收盘价对应PE为30/26/23倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 9.40 -- -- 9.61 2.23%
10.12 7.66%
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公司发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入22.18亿元,同比增长10.51%;实现归属于母公司净利润3.11亿元,同比增长26.30%;扣非后净利润2.69亿元,同比增长43.80%;每股收益0.14元。其中Q2单季实现营业收入14.45亿元,同比减少0.62%;归母净利润2.41亿元,同比增长6.67%;每股收益0.11元。 聚焦高质量发展,产品结构优化。公司持续聚焦高质量发展主题,不断优化产品结构,业绩实现稳步增长。报告期内公司完成啤酒累计销量62.34万吨,较去年同期增长10.25%,其中高端啤酒销量同比增长23.01%,2019年推出的高端产品97纯生销量同比增长121.03%;吨价小幅下滑1.91%至3,354.18元/吨。受疫情及原材料、人工成本上升影响,毛利率微降0.46pct 至47.61%。分产品来看,高档啤酒收入11.86亿元,同比增20.16%,销售占比由51.06%提升至56.73%,毛利率52.52%,同比-0.30pct;中档啤酒收入7.52亿元,同比减少0.01%,销售占比由38.91%减少至35.97%,毛利率40.20%,同比-1.31pct;大众化啤酒收入1.53亿元,同比减21.29%,销售占比由10.03%降至7.30%,毛利率34.11%,同比-5.74pct。分渠道来看,公司以普通渠道为主,销售占比95.71%,营收20.10亿元,同比增7.74%;商超、夜场和电商渠道分别同比增11.19%、36.46%和11.36%。公司积极布局线下渠道,持续深化深度分销管理,细分经销商经营区域,广东和其他地区经销商数量较年初分别增加258家和154家。 上半年期间费用率控制有效。上半年期间费用率22.66%,同比下降2pct,其中销售费用率17.22%,同比-0.43pct;管理费用率6.99%,同比-1.21pct;财务费用率-4.82%,同比-0.68pct;销售净利率14.40%,同比+1.95pct,再创新高公司未来看点。 (1)公司对标世界一流,实施“3+N”产品战略,以97纯生、精品纯生为核心产品,明确“雪堡、纯生、珠江+特色”品牌组合,持续优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品,1-6月中高端产品销量占比90%,其中珠江纯生占比提升4个百分点; (2)优化营销业务结构,一方面积极布局线下渠道,着重加大餐饮渠道开拓力度,餐饮销量及占比不断提升;另一方面大力拓展新兴渠道,发力传统电商、社区电商等线上平台,同时探索“新店商”商业模式,深化线上线下融合,打造社区精酿门店4家; (3)持续推进产能转型升级,优化产能布局,加快推进东莞公司产能扩建项目,从化公司高端产品生产线技改成功投产,推进南沙公司过滤设备升级、河北公司260m规格产品生产线技改、珠丰司扩大彩面纸产能技改等工作,进一步优化供给质量。 盈利预测:我们微调公司盈利预测,2021-2023年收入分别为46.18、50.21和53.79亿元,EPS 分别为0.31、0.37和0.44元,当前股价对应PE 分别为29.9、25.1和21.4倍,估值具有一定优势,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;渠道下沉不及预期;原材料价格波动风险;食品安全问题。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 9.40 -- -- 9.61 2.23%
10.12 7.66%
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8月 24日,公司发布 2021年半年度报告,公告显示,公司 21H1实现营业总收入 22.18亿元(YoY+10.51%),实现归母净利润 3.11亿元(YoY+26.30%); 单 Q2公司实现营业总收入 14.45亿元(YoY-0.62%),实现归母净利润 2.41亿元(YoY+6.67%),业绩基本符合预期。 投资要点: 高档引领增长,即饮继续发力。21H1公司完成啤酒销量 62.34万吨,同增10.25%,主因 20H1低基数以及高端啤酒增长势头较好,高端销量同增23.01%,中高端产品销量占比达到 90%,高端啤酒代表 97纯生销量同增121.03%。公司不断优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品,高档产品实现收入 11.86亿元(YoY+20.16%),中档产品收入约 7.52亿元,与上年同期基本持平。此外,公司继续加大餐饮、夜场等即饮渠道开发力度,开展“陪你过牛年”、“致敬最美劳动者”、“小龙虾节”等主题推广活动,加大费用投放以及考核力度,21H1夜场渠道快速增长,实现收入 3041万元,同增。吨价约 3354元,同比下滑 2%左右,主因货折等渠道费用投放力度加大。 毛利率小幅下滑,整体盈利能力提高。公司 21H1整体毛利率为 47.61%,同比下滑 0.5pct 左右,Q2毛利率为 50.45%,同比下滑 1.38pcts,主因吨价下滑叠加原材料成本上行压力逐步体现。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.2%/7.0%/3.3%/-4.8%,同比-0.4/-1.2/+0.3/-0.7pct,期间费用率下降叠加营业外净收入占收入比例增加(政府补助增加+对外捐赠减少等)驱动整体盈利能力提高,实现归母净利率 14.0%,同增 1.8pcts。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情时有反复,叠加公司正值渠道投放期,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿 元 ( 前 此 为 6.77/7.96/8.92亿 元 ), 同 比 增 长18.3%/16.9%/11.7%,EPS 为 0.30/0.36/0.40元/股,8月 24日股价对应 PE为 31/26/24倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-26 9.36 -- -- 9.61 2.67%
10.12 8.12%
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一、事件概述8月24日,公司发布2021年半年报,报告期内实现营收22.18亿元,同比+10.51%;实现归母净利润3.11亿元,同比+26.30%,基本EPS为0.14元。 二、分析与判断收入增速稳健,销量增长及产品高端化助力利润同比高增2021H1公司实现营收/归母净利润22.18/3.11亿元,同比分别+10.51%/+26.30%;合Q2单季度实现营收/归母净利润14.45/2.41亿元,同比分别-0.62%/+6.67%。收入端,21Q1受去年同期低基数及政府号召就地过年导致春节期间需求上升影响,收入同比大幅增长;21Q2旺季动销顺利,收入与去年同期基本持平。利润端,公司按照“3+N”的品牌战略,明确“雪堡、纯生、珠江+特色”品牌组合,持续优化产品结构,21H1中高端产品销量占比高达90%,推动利润端增速大幅高于收入端。 分产品看,21H1高档/中档/大众化产品分别实现营收11.86/7.52/1.53亿元,同比分别+20.16%/-0.01%/-21.29%,其中高档/中档/大众化产品收入占比分别为56.73%/35.97%/7.30%,同比分别+5.67ppt/-2.94ppt/-2.73ppt。公司收入向中高档产品集中的趋势较为明显,产品结构优化持续推进。 从销量及吨价看,21H1公司实现啤酒销售62.34万吨,同比+10.26%;销售均价为3354元/吨,同比-1.91%。公司销量同比大幅增长,主要原因是下游动销顺利及去年同期低基数;销售吨价小幅下滑,主要是餐饮渠道货折支持力度较大所致。 从渠道分布看,21H1普通/商超/夜场/电商渠道分别实现收入20.10/0.43/0.30/0.08亿元,同比分别+7.74%/+11.19%/+36.46%/+11.36%;分别实现毛利率46.68%/54.55%/37.93%/53.93%,同比分别-0.28%/-1.35%/-4.22%/-2.56%。公司线下普通流通渠道为核心销售渠道,夜场渠道收入增速较高,复合公司加强拓展餐饮、夜场等高毛利渠道收入比重的整体战略。21H1广东/其他地区有经销商482/662家,较年初224/508家水平有较大幅度扩张,显示线下渠道下沉进一步提高。 电商渠道,21H1整体实现营收791万元,同比+11.36%,毛利率53.93%,同比-2.56ppt;其中高档/大众化产品分别实现营收395/397万元,同比分别-0.53%/+37.79%,分别实现毛利率59.54%/48.36%,同比分别-0.76ppt/-3.11ppt。公司电商渠道收入保持平稳增长,其中大众化产品收入增速高于高档产品。 吨价下滑及新会计准则小幅压低毛利率,期间费用率同比下行2021H1,公司毛利率为47.61%,同比-0.46ppt(Q2为50.45%,同比-1.38ppt)。毛利率下行的原因是:(1)出厂吨价下行;(2)成本上行压力逐步显现。其中,高档/中档/大众化产品毛利率为52.52%/40.20%/34.11%,同比分别-0.30ppt/-1.31ppt/-5.74ppt。 21H1期间费用率为22.66%,同比-2.00ppt(Q2为22.49%,同比-1.49ppt)。其中销售费用率17.22%,同比-0.43ppt(Q2为16.87%,同比+0.09ppt),原因是收入增长摊低销售费用率。管理费用率6.99%,同比-1.21ppt(Q2为6.06%,同比-0.73ppt)。研发费用率3.26%,同比+0.31ppt(Q2为3.17%,同比+0.27ppt)。财务费用率为-4.82%,同比-0.68ppt(Q2为-3.61%,同比-1.12ppt),利息收入同比上升但被收入增长摊薄。ry]优化营销业务结构,拓宽产业合作边界优化营销业务结构方面,21H1公司着重加大餐饮渠道开拓力度,开展“陪你过牛年”“致敬最美劳动者”“小龙虾节”等主题推广活动,餐饮销量及占比同比提升。公司加大线上渠道布局,推进“平台旗舰店+微商城+网络商城合作”电商运营模式,与京东达成战略合作;并探索“新店商”模式,深化线上线下融合,打造社区精酿门店4家。 拓宽产业合作边界方面,公司与五粮液集团开展战略合作,聚焦广东、海南市场,丰富企业酒类产品线,以白酒销售业务为辅提升企业经济效益、品牌美誉。公司强化“啤酒+音乐”“啤酒+体育”“啤酒+美食”品牌宣传矩阵,与网易云音乐平台达成战略合作,以音乐乐评、IP授权、联名上罐等,创新品牌传播方式,线上曝光7000万人次;冠名2021广东省男子篮球联赛,助力中国篮球事业发展;联动中国邮政、陶陶居、广州博物馆等推出联名产品,提升品牌联动效应。 三、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元,同比+9.3%/+5.1%/+6.1%;预计2021-2023年公司归母净利润为6.73/7.44/8.07亿元,同比+18.3%/+10.5%/+8.5%,按照最新股本对应EPS为0.30/0.34/0.36元,目前股价对应PE为31/28/26倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年49倍整体估值水平(算术平均法),产品结构升级持续推进,中长期成长性良好,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-26 9.36 -- -- 9.61 2.67%
10.12 8.12%
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事件:公司发布] 2021年半年报,实现营收 22.2亿元,同比增长 10.5%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 26.5%。其中 21Q2实现营收 14.5亿元,同比下降 0.6%,实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 7.1%,Q2表现符合市场预期。 黑金纯生动销良好,带动高端收入占比迅速提升。21H1实现啤酒销量 62.3万吨,同比增长 10.3%;其中高档啤酒实现收入 11.9亿元,同比增长 20.2%;中档啤酒维持去年同期水平,实现收入 7.5亿元;低端啤酒实现收入 1.5亿元,同比下降 21.3%。整体高端销量同比增长 23%,其中大单品珠江纯生销量占比提升 4%,新品黑金纯生实现爆发式增长,销量同比提升 121%,带动公司产品结构进一步优化,高端收入占比从去年同期 51%大幅提升至 57%;与此同时低端收入占比下滑明显,同比减少 2.7pp至 7.3%。得益于公司持续布局啤酒文化产业,推进琶醍文创区升级改造,租赁餐饮服务实现收入 3509万元,同比增长56.4%(同比 19年增长 11.6%)。华南大本营实现收入 20.7亿元,同比增长12.2%。公司 21年加大餐饮渠道开拓力度,餐饮销量及占比持续提升;省内持续强化第一品牌建设,推进深度分销管理,21H1广东区域经销商净增长 258家,渠道渗透率稳步提升,进一步巩固公司省内啤酒龙头地位。 原材料成本上行叠加疫情影响, Q2收入端承压明显。 21H1公司毛利率为47.6%,同比下降 0.5pp,其中 Q2毛利率 50.4%,同比下降 1.4pp。受 21年 5月末广东省突发疫情影响,现饮渠道受损严重,叠加去年同期疫情恢复高基数效应,Q2收入端承压明显;成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格上涨所致。费用率方面,销售费用率稳中有降,同比下降 0.5pp 至 17.2%;国企改革不断深化,公司对标百威英博推进管理体系改革,经营效率持续提升下,管理费用率同比下降 1.2pp 至 7%。产品结构持续优化,拉动 21H1整体净利率上升1.9pp 至 14.4%。 短期疫情平复后有望恢复性增长,产品升级顺利提供中长期动力。短期来看,随着国内疫苗接种剂次持续增加,疫情出现大规模反复概率较低,下半年餐饮渠道正常化后,公司业绩有望实现恢复性增长。中长期来看,公司业绩提升主要得益于:1)高端产品持续升级。97黑金纯生动销持续良好,推动公司高端啤酒产品结构持续优化;2)公司深化渠道改革,持续推进的餐饮渠道建设,餐饮高溢价率将推动盈利能力显著提升;精耕细作省内渠道,通过第一品牌维护省内龙头地位,广东省高人均收入下,消费升级大趋势助力公司长期业绩弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.31元、0.37元、0.44元,对应动态 PE 分别为 30倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情出现反复风险。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-12 9.66 12.40 43.68% 9.76 1.04%
10.12 4.76%
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推荐逻辑:1、]经历自 2017开始酒企对于高端化转型的前期培育,行业步入结构升级红利期,预计未来三年行业内中高端啤酒合计占比将超越 60%。2、公司作为广东省内啤酒龙头,市占率长期稳定在 33%以上,已成为广东省文化名片。 3、产品结构优异,中高端啤酒收入占比连续两年超 90%;产品升级顺利,新品黑金纯生 2020年销量实现爆发,同比大幅提升 177%,公司业绩有望持续高增。 行业结构升级进行时,广东市场高端化领先全国。国内啤酒行业寡头垄断格局已经确立,行业竞争回归理性,量平价增成为主旋律:1)量方面,老龄化趋势凸现与行业去产能大趋势下,销量预计长期稳定。2)价方面,得益于人均收入提升与消费升级带动,行业产品结构优化明显,中高端啤酒销量占比已超过55%;近五年行业吨价提升迅猛,CAGR保持在 4%以上。3)广东市场作为啤酒兵家必争之地,人均收入与啤酒消费量可观,高端产品占比接近 40%,约两倍于全国平均水平;省内竞争格局尘埃落定,广东有望再次成为啤酒利润高地。 品牌力与产品结构倶强,深耕珠三角加码餐饮渠道。公司作为省内龙头,在品牌、产品、渠道三个维度积攒起深厚优势:1)品牌端:珠江品牌深入人心,省内享有极高消费者忠诚度,品牌营销确立三条主线,深度绑定啤酒消费场景。2)产品端:产品结构表现优异,高端/中端/低端销量占比约为 42%/46%/12%,远超行业平均水平;大力推进产品升级,新品黑金纯生提价 30%,上市以来动销情况持续向好;罐化率已至 31%为全行业最高,高罐化率拉动盈利能力提升。3)渠道端:省外停止盲目扩张专注优化产品结构,省内通过建设第一品牌巩固传统优势;流通渠道占比约 70%;发力开拓餐饮渠道,开启营销改革,加强餐饮渠道费用投放与考核机制改善,助力业绩弹性释放。 文化产业反哺主业表现亮眼。公司 2015年确立了啤酒酿造与啤酒文化产业“双主业”协同发展的战略,其中琶醍文化创意园区目前已发展为集文化艺术平台和高端休闲地带为一体的 3A 级园区。公司租赁餐饮业务 2020年贡献收入 5315万元,2015-2019年 CAGR高达 26%;文化产业蓬勃发展,有助于大幅增加公司知名度,拉动现饮消费,啤酒+文化双核驱动业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润将保持 19%复合增长率。考虑到公司产品结构优异,产品升级顺利,省内龙头地位稳固,给予公司2021年 40倍估值,对应目标价 12.4元,首次覆盖给予“买入”评级。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-07-21 10.87 -- -- 11.27 3.68%
11.27 3.68%
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名副其实华南王,产品结构升级焕新生。珠江啤酒是我国第一瓶纯生啤酒的产商,是当之无愧的“纯生鼻祖”,并在全国范围内享有“北有燕京,南有珠江”的美誉。广东省是我国的啤酒消费大省,珠江啤酒2020年在广东省的市占率高达33%,并在省内实施深度分销加强渠道掌控力。2018~2020年,珠江啤酒扣非归母净利润1.32/3.61/5.23亿元,CAGR 高达148%,主要受益产品结构升级。2020年高端精酿销量同增34%,高档产品销量占比同比提升3pcts。 产品结构升级大风起,珠江河畔百舸争流。我国啤酒市场进入存量竞争,各大啤酒企业由份额优先转向利润优先,行业竞争格局好转。广东啤酒市场呈现“量稳价增”的发展趋势,各大啤酒巨头纷纷布局高端啤酒赛道。与此同时,中高端价位段行业竞争烈度下降,打开了珠江啤酒产品结构升级的空间。珠江啤酒通过推出97黑金纯生、新零度等产品来推动基地市场价格带上移。 基本盘:零度系列“渠道稳定+主动提价”实现占位。零度系列是珠江啤酒主力大单品,2020年销量占比在44%,定位4~5元中端价位段。2020年,公司对4元零度进行换代升级,终端零售价提0.5元,实现省内啤酒价格带的整体上移。产品端,公司对零度系列重新换装,品牌更加年轻化,打造体育定位。渠道端,公司率先在东莞等强势市场进行换代,在保证渠道和终端利润的基础上,预计2021年将扩大升级面。 预计零度系列未来三年实现营收16.73/18.09/19.00亿元, 同比增长11.2%/8.2%/5.1%。 进攻盘:纯生系列切入餐饮赛道,加快高端价位布局。珠江啤酒过去在即饮渠道布局相对薄弱,2020年公司推出新品97黑金纯生,定位10~12元高端价位段,主打餐饮渠道。我们认为未来97黑金纯生将取得成功:1)公司基本盘稳固,为纯生放量提供稳定费投;2)公司在广东采取深度分销,渠道客情稳定,2020年实现7.72万吨销量;3)公司在高端赛道摸索出“人海战术+精耕细作”的打法,预计在提升渠道和终端利润的基础上顺利推进纯生高端化。预计雪堡及纯生系列未来三年实现营收24.79/27.31/29.53亿元,同比增长14.2%/10.2%/8.1%。 华南啤酒龙头开启高端化路径,给予“买入”评级。预计2021~2023年实现营收47.62/51.72/55.08亿元,实现归母净利润 7.15/8.42/9.30亿元。考虑到广东基地市场产品迭代超预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期;动销不及预期;中高端竞争加剧;疫情反复
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-07-19 10.75 -- -- 11.27 4.84%
11.27 4.84%
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公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年 H1实现归母净利润 2.95-3.44亿元(YoY+20%-40%),较 2019年增长 39%-62%。其中,Q2预计实现归母净利润 2.25-2.74亿元(YoY-0.2%-+21.6%),较 2019年增长(23%-50%)。21H1预计实现基本每股收益 0.13-0.16元/股。综上来看,业绩基本符合预期。 投资要点: 高端单品“黑金纯生”继续发力,助力公司销量增长的同时驱动产品结构升级增厚利润。21H1公司聚焦啤酒主业,持续推进啤酒销量增长及产品结构升级,完成销量 62.34万吨,同比增长 10.25%,虽然 Q1年前疫情略有抬头影响了公司销量增长的势头,但鼓励就地过年的政策刺激了公司基地市场珠三角的春节消费,预计销量同增约 40%,20Q2由于疫情受控后的反弹性消费以及渠道补库存需求存在高基数效应,叠加广深疫情反复也对即饮终端消费形成压制,预计 21Q2销量同比微降。21H1销量增长预计仍主要由高端单品“黑金纯生”驱动,“0度系列”销量下滑明显,主因消费升级大背景叠加目标消费人群消费力承压。 销量恢复增长+结构升级加速+即饮渠道发力驱动公司 21年业绩增长。 今年我国疫情影响基本消散,销量预计同比增长明显。公司产品升级加速,去年是 0度 Pro 的推出首年,消费者接受需要过程,今年有望贡献销量增长,其他升级单品亦有望蓄势待发,97纯生有望延续火热态势,罐化率预计也将稳步提升。因此我们认为,虽然今年公司原材料端或面临上涨压力,社保税费减免等优惠政策也逐步到期,但公司仍有望通过结构升级对冲上述影响,进而保持较较强的盈利能力,收获量价双增的红利。此外,随着疫情的消散,公司在即饮渠道的精细化运营、费用投放以及考核激励等多维度均有望发力,同时产品战略也更加清晰,践行“3+N”策略,根据渠道进行差异化产品定位,破局成长可期。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润为 6.77/7.96/8.92亿元,同比增长 18.9%/17.6%/12.1%,EPS 为 0.31/0.36/0.40元/股,7月 16日股价对应 PE 为 35/30/27倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-07-16 10.43 -- -- 11.27 8.05%
11.27 8.05%
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一、事件概述7月14日,公司发布2021年半年度业绩预告,预计21H1实现归母净利润2.95~3.44亿元,同比+20%~+40%,实现EPS 为0.13~0.16元/股。 二、分析与判断 利润保持高增,预计啤酒需求增长及产品高端化持续推进是主因2021H1公司预计实现归母净利润2.95~3.44亿元,同比+20%~+40%;合21Q2单季度实现归母净利润2.25~2.74亿元,同比-0.20%/+21.61%。总体看,公司上半年利润端保持较高增速,主要原因是公司聚焦啤酒主业,持续推进啤酒销量增长及产品结构优化。分季度看,21Q1受疫情防控常态化后动销全面恢复、政府号召就地过年导致春节期间需求上升影响,净利润同比+243.13%;21Q2旺季动销总体平稳,受21年6月广州短期疫情反复对动销形成小幅冲击;20Q2疫情缓解后动销快速恢复造成业绩基数相对较高等因素影响,公司Q2利润端增速降至中速水平,我们预计Q2业绩增速或落于-0.20%至21.61%预测区间的中值附近。 21Q1啤酒产品销量增速较高,21Q2预计收入及销量与去年同期持平2021H1,公司实现啤酒销量62.34万吨,同比+10.25%。以20H1及2020全年啤酒销售均价3402元/吨估算,预计公司21Q1的啤酒销售量同比实现40%左右增长,是上半年销量增长主要动力;21Q2啤酒销售量及收入均同比基本持平。预计公司Q2的利润增长主要来自于产品结构优化带来的毛利率改善等因素。 品牌、产品、营销共同发力,中长期成长性可期品牌建设方面,公司2020年升级雪堡啤酒品牌设计,与广州塔、中国邮政等跨界合作,联名推出定制产品。珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因,开展夜场明星秀等音乐活动83场。公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0度“0号星球”快闪体验店。 大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶,传承经典广府文化。 产品结构优化方面。公司以产品升级为抓手,聚焦纯生类、罐类等中高端产品。2020年公司推出珠江LIGHT、298ml 瓶装纯生1997、珠江0度Pro 等升级产品5款。 市场营销方面,2020年公司推进营销端组织架构改革,对广州大区、东莞大区实施市场管理架构改革,细分管理区域,重点突破餐饮渠道;成立华中大区,把分散的资源集聚起来,统筹湖北、湖南市场营销工作。 三、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元,同比+9.3%/+5.1%/+6.1%;预计2021-2023年公司归母净利润为6.73/7.44/8.07亿元,同比+18.2%/+10.5%/+8.5%,按照最新股本对应EPS 为0.30/0.34/0.36元,目前股价对应PE 为34/31/28倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年56倍整体估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
李强 2
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-29 11.03 12.78 48.09% 12.66 13.64%
13.03 18.13%
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事件: 公司2021年4月23日发布2021年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入7.73亿元,同比增长39.74%;归母净利润7003.22万元,同比增长243.13%;扣非后归母净利润5301.87万元,同比增长766.47%。 点评: 销量反弹显著,带动营收大幅增长。去年第一季度公司受疫情影响,销量下滑严重。今年疫情影响消除,啤酒动销基本回归2019年水平,销量大幅反弹,营业收入同比增长39.74%,净利润同比增长243.13%,超过2019年同期水平。产品均价持续上行,成本控制有效。公司2020年吨酒价为3385.85元,同比提升5.18%,目前公司高端纯生占比43%,相较于2019年的37%有明显提升,产品结构持续优化。公司Q1营业成本同比增长30.44%,增速低于营业收入,有效控制成本,主要系生产规模化效应、罐化率提升、运输费用下降所致。未来公司会进一步优化工厂KPI指标、强化成本管控、继续降低吨酒物流运输费、提升企业管理效能,实现降本增效。Q1归母扣非净利润同比增长766.47%,远高于归母净利增速,主要系公司使用了募投资金,募集资金利息收入减少。 渠道结构进一步优化,重视体验式消费者培育。在巩固和保持非现饮渠道优势基础上,公司不断在餐厅、夜场、电商等业务渠道上改革创新,并进行现代化营销网络建设升级,逐步提升渠道销量占比。公司此前募资实施啤酒产能扩大及搬迁项目、南沙珠啤二期年产100万kl啤酒项目等,旨在提升产能布局,利于公司未来发展。此外,珠江啤酒积极推动品牌建设,投资珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目,打造优质IP品牌,通过附加文化品牌机制,打造沉浸式消费体验。 投资建议:公司作为华南优质啤酒标的,受益行业高端化红利。预计公司2021-2023年归母净利润为6.61/7.81/9.18亿元,对应2021-2023年EV/EBITDA为20.23x/18.35x/16.04x,维持公司“买入”评级。 风险提示:销售情况不及预期,行业竞争加剧。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-29 11.03 -- -- 12.66 13.64%
13.03 18.13%
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一、事件概述 4月23日,公司发布2021年一季报,报告期内实现营业总收入7.73亿元,同比+39.74%;实现归母净利润0.70亿元,同比+243.13%;基本EPS为0.03元。 二、分析与判断 21Q1业绩超疫情前水平,预计旺季动销仍将保持高景气度 21Q1公司实现营收/归母净利润7.73/0.70亿元,同比分别+39.74%/+243.13%;与19Q1相比,营收/归母净利润分别+2.97%/+136.59%。公司收入已恢复至略超2019年同期水平,主要原因是(1)疫情防控常态化后动销全面恢复;(2)政府号召就地过年,导致春节期间需求上升;(3)公司积极开展促销活动,并以加强电商渠道、推动跨界营销等手段推广核心产品。2021年1月公司啤酒销量同比+13.23%;2020年2~3月为疫情严格防控期,动销停滞造成基数较低,2021年2~3月营收同比高增,预计21Q1公司销量增幅在40%一线。利润端,公司持续推进产品高端化,纯生等中高档产品占比提升,有效拉高毛利率水平,实现利润高速增长。Q2~Q3为啤酒销售传统旺季,公司高景气度有望维持。 产品高端化及成本下降推高毛利率,期间费用率同比提高 21Q1公司毛利率42.31%,同比+4.11ppt。毛利率提高的主因是:(1)销量同比大增,各项成本得以有效摊薄;(2)高端产品占比有所上升。21Q1期间费用率22.99%,同比-3.48ppt。其中销售费用率17.88%,同比-2.07ppt,原因是销售费用投入被有效摊薄,新收入准则下运费计入成本项。管理费用率8.75%,同比-3.16ppt。研发费用率3.45%,同比+0.35ppt。财务费用率-7.09%,同比+1.40ppt。 品牌、产品、营销共同发力,中长期成长性可期 品牌建设方面,公司2020年升级雪堡啤酒品牌设计,与广州塔、中国邮政等跨界合作,联名推出定制产品。珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因,开展夜场明星秀等音乐活动83场。公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0度“0号星球”快闪体验店。大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶,传承经典广府文化。产品结构优化方面。公司以产品升级为抓手,聚焦纯生类、罐类等中高端产品。2020年公司推出珠江LIGHT、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品5款。市场营销方面,2020年公司推进营销端组织架构改革,对广州大区、东莞大区实施市场管理架构改革,细分管理区域,重点突破餐饮渠道;成立华中大区,把分散的资源集聚起来,统筹湖北、湖南市场营销工作。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元,同比+9.3%/+5.1%/+6.1%;预计2021-2023年公司归母净利润为6.31/6.91/7.53亿元,同比+10.8%/+9.6%/+8.9%,按照最新股本对应EPS为0.29/0.31/0.34元,目前股价对应PE为41/38/35倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年48倍整体估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 11.72 -- -- 12.54 7.00%
13.03 11.18%
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报告关键要素:公司发布了2021年第一季度报告,公司21Q1实现营业总收入7.73亿元(YoY+39.7%),较2019年增长3.0%;实现归母净利润0.70亿元(YoY+243.1%),较2019年增长136.6%;实现扣非归母净利润0.53亿元(YoY+766.5%),较2019年由负转正,业绩超市场预期。 投资要点: 21Q1收入增长主因销量驱动,就地过年助力公司销量快速恢复。20Q1在COVID-19疫情的影响下,销量受损严重,21Q1虽年前疫情略有抬头影响了公司销量恢复的势头,但鼓励就地过年政策刺激了公司基地市场珠三角的春节消费,让本非传统旺季的Q1销售升温,我们预计Q1公司啤酒销量同增约40%,是公司收入增长的主要驱动因素,均价基本持平,略有下滑,主因公司紧抓鼓励就地过年政策下的销售机会,加大促销及费用投放力度,并非产品高端升级道路受阻,相反公司高端大单品97纯生延续了强劲的增长态势,0度升级产品0度Pro 终端接受度同样良好,销量企稳。 规模效应下公司毛利率上行,费用率下降,盈利能力提升明显。公司21Q1毛利率约42%(YoY+4.1pcts),在大麦、包材等原材料价格上涨的环境下,公司毛利率仍保持增长预计主因销量大幅提高带来的规模效应导致的吨成本的下滑,相较正常年份19年提高5.3pcts,预计主因产品结构向上升级以及良好的成本控制。21Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.9%/8.7%/3.4%,同比分别-2.1/-3.2/0.3pcts,销售及管理费用率下滑主因收入同比高增下的规模效应以及费用投放效率的提高。综合来看,公司21Q1归母净利率为9.1%(YoY+5.4pcts),较2019年提高5.1pcts。 今年的主旋律将是:销量增长明显+结构升级加速+即饮渠道发力。今年我国疫情影响基本消散,销量预计同比增长明显。公司产品升级加速,去年是0度Pro 的推出首年,消费者接受需要过程,今年预计有望对销量增长有所贡献,97纯生亦有望延续火热态势,罐化率预计也将稳步提升。因此我们认为,虽然今年公司原材料端或面临上涨压力,社保税费减免等优惠政策也逐步到期,但公司仍有望通过结构升级对冲上述影响,进而保持较较强的盈利能力,收获量价双增的红利。此外,随着疫情的消散,公司在即饮渠道的精细化运营、费用投放以及考核激励等多维度均有望发力,同时产品战略也更加清晰,践行“3+N”策略,根据渠道进行差异化产品定位,破局成长可期。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92亿元,同比增长18.85%/17.64%/12.08%,EPS为0.31/0.36/0.40元/股,4月23日股价对应PE 为39/33/29倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 11.72 -- -- 12.66 7.02%
13.03 11.18%
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事件:公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收7.7亿元,同比2020Q1+39.7%,较2019Q1+3.0%;归母净利润0.7亿元,同比2020Q1+243.1%,较2019Q1+136.6%。业绩略超市场预期。 受益就地过年销量恢复,产品结构改善。公司2021Q1受益就地过年政策,珠三角地区销量恢复较快,我们预计销量同比2020Q1增长40%左右。公司产品结构持续改善,纯生系列销量占比较2020年仍有提升,珠江0度新品扩大销售范围全面升级,但由于公司Q1为抓住就地过年营销机遇增加促销活动,吨酒价同比持平。 规模效应+结构优化,毛利率改善明显。由于销量同比大幅提升,规模效应体现,固定成本和人工成本摊薄,抵消部分麦芽、包材成本上涨影响,公司吨酒成本同比下滑7%左右,毛利率同比提升4.1pct。展望全年,麦芽、包材成本同比上行,公司通过产品结构升级能够抵消成本端压力。公司Q1预付货款增加较多,预计增加包材、原材料提前采购以平滑成本。由于优惠税费政策结束,公司税金及附加同比+62%。 销售费用投放增加,整体费用率下行。公司Q1抓住就地过年政策增加费用投放,同时由于社保优惠政策结束,销售费用较去年同比+25.3%至1.38亿元,但由于规模效应销售费用率同比下降2.1pct。管理费用保持平稳,管理费用率同比下降3.2pct;研发费用投入增加,研发费用率同比提高0.3pct。毛利率显著提升,叠加期间费用率下行,Q1归母净利润同比+243.1%,较2019Q1+136.6%。公司经营现金流稳健,销售商品现金收入同比+45.1%,但采购支出、员工薪酬支付增加,经营活动现金流净流出0.22亿元,2020Q1为净流出1.0亿元。 展望全年:公司继续实施“3+N”产品战略,构建多样化产品组合,以满足不同渠道消费需求;加强品牌传播创新;进一步优化渠道结构,提升餐饮、夜场、电商业务渠道销量占比。成本端Q2开始或面临压力,我们预计公司能够通过产品结构升级消化成本上涨,保持业绩稳步增长。 盈利预测:考虑公司产品结构升级、营销变革,加强成本管控,盈利能力改善。我们略微上调盈利预测,预计2021/22/23年归母净利润6.8/7.8/8.6亿元,同比+18.9%/14.6%/11.0%(此前为6.6/7.6/8.4亿元),当前市值对应PE分别为38.6/33.7/30.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,原材料成本上涨,行业竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名