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珠江啤酒 食品饮料行业 2021-07-21 10.87 -- -- 11.27 3.68% -- 11.27 3.68% -- 详细
名副其实华南王,产品结构升级焕新生。珠江啤酒是我国第一瓶纯生啤酒的产商,是当之无愧的“纯生鼻祖”,并在全国范围内享有“北有燕京,南有珠江”的美誉。广东省是我国的啤酒消费大省,珠江啤酒2020年在广东省的市占率高达33%,并在省内实施深度分销加强渠道掌控力。2018~2020年,珠江啤酒扣非归母净利润1.32/3.61/5.23亿元,CAGR 高达148%,主要受益产品结构升级。2020年高端精酿销量同增34%,高档产品销量占比同比提升3pcts。 产品结构升级大风起,珠江河畔百舸争流。我国啤酒市场进入存量竞争,各大啤酒企业由份额优先转向利润优先,行业竞争格局好转。广东啤酒市场呈现“量稳价增”的发展趋势,各大啤酒巨头纷纷布局高端啤酒赛道。与此同时,中高端价位段行业竞争烈度下降,打开了珠江啤酒产品结构升级的空间。珠江啤酒通过推出97黑金纯生、新零度等产品来推动基地市场价格带上移。 基本盘:零度系列“渠道稳定+主动提价”实现占位。零度系列是珠江啤酒主力大单品,2020年销量占比在44%,定位4~5元中端价位段。2020年,公司对4元零度进行换代升级,终端零售价提0.5元,实现省内啤酒价格带的整体上移。产品端,公司对零度系列重新换装,品牌更加年轻化,打造体育定位。渠道端,公司率先在东莞等强势市场进行换代,在保证渠道和终端利润的基础上,预计2021年将扩大升级面。 预计零度系列未来三年实现营收16.73/18.09/19.00亿元, 同比增长11.2%/8.2%/5.1%。 进攻盘:纯生系列切入餐饮赛道,加快高端价位布局。珠江啤酒过去在即饮渠道布局相对薄弱,2020年公司推出新品97黑金纯生,定位10~12元高端价位段,主打餐饮渠道。我们认为未来97黑金纯生将取得成功:1)公司基本盘稳固,为纯生放量提供稳定费投;2)公司在广东采取深度分销,渠道客情稳定,2020年实现7.72万吨销量;3)公司在高端赛道摸索出“人海战术+精耕细作”的打法,预计在提升渠道和终端利润的基础上顺利推进纯生高端化。预计雪堡及纯生系列未来三年实现营收24.79/27.31/29.53亿元,同比增长14.2%/10.2%/8.1%。 华南啤酒龙头开启高端化路径,给予“买入”评级。预计2021~2023年实现营收47.62/51.72/55.08亿元,实现归母净利润 7.15/8.42/9.30亿元。考虑到广东基地市场产品迭代超预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期;动销不及预期;中高端竞争加剧;疫情反复
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-07-19 10.75 -- -- 11.27 4.84% -- 11.27 4.84% -- 详细
公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年 H1实现归母净利润 2.95-3.44亿元(YoY+20%-40%),较 2019年增长 39%-62%。其中,Q2预计实现归母净利润 2.25-2.74亿元(YoY-0.2%-+21.6%),较 2019年增长(23%-50%)。21H1预计实现基本每股收益 0.13-0.16元/股。综上来看,业绩基本符合预期。 投资要点: 高端单品“黑金纯生”继续发力,助力公司销量增长的同时驱动产品结构升级增厚利润。21H1公司聚焦啤酒主业,持续推进啤酒销量增长及产品结构升级,完成销量 62.34万吨,同比增长 10.25%,虽然 Q1年前疫情略有抬头影响了公司销量增长的势头,但鼓励就地过年的政策刺激了公司基地市场珠三角的春节消费,预计销量同增约 40%,20Q2由于疫情受控后的反弹性消费以及渠道补库存需求存在高基数效应,叠加广深疫情反复也对即饮终端消费形成压制,预计 21Q2销量同比微降。21H1销量增长预计仍主要由高端单品“黑金纯生”驱动,“0度系列”销量下滑明显,主因消费升级大背景叠加目标消费人群消费力承压。 销量恢复增长+结构升级加速+即饮渠道发力驱动公司 21年业绩增长。 今年我国疫情影响基本消散,销量预计同比增长明显。公司产品升级加速,去年是 0度 Pro 的推出首年,消费者接受需要过程,今年有望贡献销量增长,其他升级单品亦有望蓄势待发,97纯生有望延续火热态势,罐化率预计也将稳步提升。因此我们认为,虽然今年公司原材料端或面临上涨压力,社保税费减免等优惠政策也逐步到期,但公司仍有望通过结构升级对冲上述影响,进而保持较较强的盈利能力,收获量价双增的红利。此外,随着疫情的消散,公司在即饮渠道的精细化运营、费用投放以及考核激励等多维度均有望发力,同时产品战略也更加清晰,践行“3+N”策略,根据渠道进行差异化产品定位,破局成长可期。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润为 6.77/7.96/8.92亿元,同比增长 18.9%/17.6%/12.1%,EPS 为 0.31/0.36/0.40元/股,7月 16日股价对应 PE 为 35/30/27倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
于杰 9
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-07-16 10.43 -- -- 11.27 8.05% -- 11.27 8.05% -- 详细
一、事件概述7月14日,公司发布2021年半年度业绩预告,预计21H1实现归母净利润2.95~3.44亿元,同比+20%~+40%,实现EPS 为0.13~0.16元/股。 二、分析与判断 利润保持高增,预计啤酒需求增长及产品高端化持续推进是主因2021H1公司预计实现归母净利润2.95~3.44亿元,同比+20%~+40%;合21Q2单季度实现归母净利润2.25~2.74亿元,同比-0.20%/+21.61%。总体看,公司上半年利润端保持较高增速,主要原因是公司聚焦啤酒主业,持续推进啤酒销量增长及产品结构优化。分季度看,21Q1受疫情防控常态化后动销全面恢复、政府号召就地过年导致春节期间需求上升影响,净利润同比+243.13%;21Q2旺季动销总体平稳,受21年6月广州短期疫情反复对动销形成小幅冲击;20Q2疫情缓解后动销快速恢复造成业绩基数相对较高等因素影响,公司Q2利润端增速降至中速水平,我们预计Q2业绩增速或落于-0.20%至21.61%预测区间的中值附近。 21Q1啤酒产品销量增速较高,21Q2预计收入及销量与去年同期持平2021H1,公司实现啤酒销量62.34万吨,同比+10.25%。以20H1及2020全年啤酒销售均价3402元/吨估算,预计公司21Q1的啤酒销售量同比实现40%左右增长,是上半年销量增长主要动力;21Q2啤酒销售量及收入均同比基本持平。预计公司Q2的利润增长主要来自于产品结构优化带来的毛利率改善等因素。 品牌、产品、营销共同发力,中长期成长性可期品牌建设方面,公司2020年升级雪堡啤酒品牌设计,与广州塔、中国邮政等跨界合作,联名推出定制产品。珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因,开展夜场明星秀等音乐活动83场。公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0度“0号星球”快闪体验店。 大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶,传承经典广府文化。 产品结构优化方面。公司以产品升级为抓手,聚焦纯生类、罐类等中高端产品。2020年公司推出珠江LIGHT、298ml 瓶装纯生1997、珠江0度Pro 等升级产品5款。 市场营销方面,2020年公司推进营销端组织架构改革,对广州大区、东莞大区实施市场管理架构改革,细分管理区域,重点突破餐饮渠道;成立华中大区,把分散的资源集聚起来,统筹湖北、湖南市场营销工作。 三、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元,同比+9.3%/+5.1%/+6.1%;预计2021-2023年公司归母净利润为6.73/7.44/8.07亿元,同比+18.2%/+10.5%/+8.5%,按照最新股本对应EPS 为0.30/0.34/0.36元,目前股价对应PE 为34/31/28倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年56倍整体估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-29 11.03 12.78 30.81% 12.66 13.64%
13.03 18.13%
详细
事件: 公司2021年4月23日发布2021年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入7.73亿元,同比增长39.74%;归母净利润7003.22万元,同比增长243.13%;扣非后归母净利润5301.87万元,同比增长766.47%。 点评: 销量反弹显著,带动营收大幅增长。去年第一季度公司受疫情影响,销量下滑严重。今年疫情影响消除,啤酒动销基本回归2019年水平,销量大幅反弹,营业收入同比增长39.74%,净利润同比增长243.13%,超过2019年同期水平。产品均价持续上行,成本控制有效。公司2020年吨酒价为3385.85元,同比提升5.18%,目前公司高端纯生占比43%,相较于2019年的37%有明显提升,产品结构持续优化。公司Q1营业成本同比增长30.44%,增速低于营业收入,有效控制成本,主要系生产规模化效应、罐化率提升、运输费用下降所致。未来公司会进一步优化工厂KPI指标、强化成本管控、继续降低吨酒物流运输费、提升企业管理效能,实现降本增效。Q1归母扣非净利润同比增长766.47%,远高于归母净利增速,主要系公司使用了募投资金,募集资金利息收入减少。 渠道结构进一步优化,重视体验式消费者培育。在巩固和保持非现饮渠道优势基础上,公司不断在餐厅、夜场、电商等业务渠道上改革创新,并进行现代化营销网络建设升级,逐步提升渠道销量占比。公司此前募资实施啤酒产能扩大及搬迁项目、南沙珠啤二期年产100万kl啤酒项目等,旨在提升产能布局,利于公司未来发展。此外,珠江啤酒积极推动品牌建设,投资珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目,打造优质IP品牌,通过附加文化品牌机制,打造沉浸式消费体验。 投资建议:公司作为华南优质啤酒标的,受益行业高端化红利。预计公司2021-2023年归母净利润为6.61/7.81/9.18亿元,对应2021-2023年EV/EBITDA为20.23x/18.35x/16.04x,维持公司“买入”评级。 风险提示:销售情况不及预期,行业竞争加剧。
于杰 9
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-29 11.03 -- -- 12.66 13.64%
13.03 18.13%
详细
一、事件概述 4月23日,公司发布2021年一季报,报告期内实现营业总收入7.73亿元,同比+39.74%;实现归母净利润0.70亿元,同比+243.13%;基本EPS为0.03元。 二、分析与判断 21Q1业绩超疫情前水平,预计旺季动销仍将保持高景气度 21Q1公司实现营收/归母净利润7.73/0.70亿元,同比分别+39.74%/+243.13%;与19Q1相比,营收/归母净利润分别+2.97%/+136.59%。公司收入已恢复至略超2019年同期水平,主要原因是(1)疫情防控常态化后动销全面恢复;(2)政府号召就地过年,导致春节期间需求上升;(3)公司积极开展促销活动,并以加强电商渠道、推动跨界营销等手段推广核心产品。2021年1月公司啤酒销量同比+13.23%;2020年2~3月为疫情严格防控期,动销停滞造成基数较低,2021年2~3月营收同比高增,预计21Q1公司销量增幅在40%一线。利润端,公司持续推进产品高端化,纯生等中高档产品占比提升,有效拉高毛利率水平,实现利润高速增长。Q2~Q3为啤酒销售传统旺季,公司高景气度有望维持。 产品高端化及成本下降推高毛利率,期间费用率同比提高 21Q1公司毛利率42.31%,同比+4.11ppt。毛利率提高的主因是:(1)销量同比大增,各项成本得以有效摊薄;(2)高端产品占比有所上升。21Q1期间费用率22.99%,同比-3.48ppt。其中销售费用率17.88%,同比-2.07ppt,原因是销售费用投入被有效摊薄,新收入准则下运费计入成本项。管理费用率8.75%,同比-3.16ppt。研发费用率3.45%,同比+0.35ppt。财务费用率-7.09%,同比+1.40ppt。 品牌、产品、营销共同发力,中长期成长性可期 品牌建设方面,公司2020年升级雪堡啤酒品牌设计,与广州塔、中国邮政等跨界合作,联名推出定制产品。珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因,开展夜场明星秀等音乐活动83场。公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0度“0号星球”快闪体验店。大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶,传承经典广府文化。产品结构优化方面。公司以产品升级为抓手,聚焦纯生类、罐类等中高端产品。2020年公司推出珠江LIGHT、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品5款。市场营销方面,2020年公司推进营销端组织架构改革,对广州大区、东莞大区实施市场管理架构改革,细分管理区域,重点突破餐饮渠道;成立华中大区,把分散的资源集聚起来,统筹湖北、湖南市场营销工作。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元,同比+9.3%/+5.1%/+6.1%;预计2021-2023年公司归母净利润为6.31/6.91/7.53亿元,同比+10.8%/+9.6%/+8.9%,按照最新股本对应EPS为0.29/0.31/0.34元,目前股价对应PE为41/38/35倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年48倍整体估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 11.72 -- -- 12.66 7.02%
13.03 11.18%
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事件:公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收7.7亿元,同比2020Q1+39.7%,较2019Q1+3.0%;归母净利润0.7亿元,同比2020Q1+243.1%,较2019Q1+136.6%。业绩略超市场预期。 受益就地过年销量恢复,产品结构改善。公司2021Q1受益就地过年政策,珠三角地区销量恢复较快,我们预计销量同比2020Q1增长40%左右。公司产品结构持续改善,纯生系列销量占比较2020年仍有提升,珠江0度新品扩大销售范围全面升级,但由于公司Q1为抓住就地过年营销机遇增加促销活动,吨酒价同比持平。 规模效应+结构优化,毛利率改善明显。由于销量同比大幅提升,规模效应体现,固定成本和人工成本摊薄,抵消部分麦芽、包材成本上涨影响,公司吨酒成本同比下滑7%左右,毛利率同比提升4.1pct。展望全年,麦芽、包材成本同比上行,公司通过产品结构升级能够抵消成本端压力。公司Q1预付货款增加较多,预计增加包材、原材料提前采购以平滑成本。由于优惠税费政策结束,公司税金及附加同比+62%。 销售费用投放增加,整体费用率下行。公司Q1抓住就地过年政策增加费用投放,同时由于社保优惠政策结束,销售费用较去年同比+25.3%至1.38亿元,但由于规模效应销售费用率同比下降2.1pct。管理费用保持平稳,管理费用率同比下降3.2pct;研发费用投入增加,研发费用率同比提高0.3pct。毛利率显著提升,叠加期间费用率下行,Q1归母净利润同比+243.1%,较2019Q1+136.6%。公司经营现金流稳健,销售商品现金收入同比+45.1%,但采购支出、员工薪酬支付增加,经营活动现金流净流出0.22亿元,2020Q1为净流出1.0亿元。 展望全年:公司继续实施“3+N”产品战略,构建多样化产品组合,以满足不同渠道消费需求;加强品牌传播创新;进一步优化渠道结构,提升餐饮、夜场、电商业务渠道销量占比。成本端Q2开始或面临压力,我们预计公司能够通过产品结构升级消化成本上涨,保持业绩稳步增长。 盈利预测:考虑公司产品结构升级、营销变革,加强成本管控,盈利能力改善。我们略微上调盈利预测,预计2021/22/23年归母净利润6.8/7.8/8.6亿元,同比+18.9%/14.6%/11.0%(此前为6.6/7.6/8.4亿元),当前市值对应PE分别为38.6/33.7/30.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,原材料成本上涨,行业竞争激烈。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-03-31 9.71 -- -- 12.60 28.57%
13.03 34.19%
详细
公司发布了2020年年度报告,公告显示全年实现营业总收入42.49亿元,同比增长0.13%,实现归母净利润5.69亿元,同比增长14.43%,拆分单Q4实现收入7.42亿元,同比下滑1.78%,归母净利润0.64亿元,同比增长49%,基本符合我们的预期。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.15元(含税)。 投资要点::产品高端化持续发力驱动啤酒主业量减价升,盈利能力随之提升:2020年,公司完成啤酒销量119.94万吨,YoY-4.65%,均价3386元/吨,YoY约+5%,主因零售价定位6元以上的高档产品(毛利率约54%,YoY+4.7pcts)销量占比进一步提高3pcts,收入占比提高4.3pcts至53%;罐类产品销量占比31%,YoY+1.3pcts。其中,97纯生高端核心产品完成销量7.72万吨,YoY+176.77%,带动纯生啤酒销量占比提升2.6pcts至41%;与此同时拓展高端精酿市场,优化门店管理运营模式,在广州市场积极探索,完成多个“雪堡啤酒”社区门店布局,高端精酿实现销量同比增长34%。疫情下原材料成本下降,叠加社保税费减免等政策优惠,2020年公司吨酒成本下滑约2pcts。吨酒价格上升++成本下降驱动啤酒业务毛利率提升3.77pcts至至4499..19%%,盈利能力提升明显。 营销变革成效释放,现饮渠道有望加速突破::公司对优势非现饮渠道进行巩固,促进销量增长,增加促销频次;对短板现饮及省外渠道进行重点突破,对广州、东莞大区实施市场管理架构改革,每个区域配备专攻餐饮渠道的大区经理,以97纯生、精品纯生为抓手聚焦资源拓展餐饮渠道,寻找销量突破口,成立华中大区,把分散的资源汇聚起来,统筹湖北、湖南市场营销工作;新兴渠道抢占销量,20年在线下渠道受疫情影响严重,尤其是夜场渠道收入同比大幅下滑24%的情况下,电商渠道成为有力补充,收入同比高增21%,由于电商渠道主要为直销且高档产品占比较高,毛利率与其他渠道相比较高,达到60%左右。 管理提质增效,净利率继续提升:公司管理提质增效,23项工厂KPI指标优化率达到74%,吨酒物流运输费、酒液运输费用分别同比下降0.07%、9.43%,开展“开源节流、降本增效”专项工作,有效实现降本增效。20年公司销售/管理/研发费用率为17.5%/8.4%/3.2%,分别同比-0.8/+0.2/+0.4pcts,综合来看,公司20年归母净利率为13.4%,同比提高1.7个百分点。 文化产业持续发展,2211年量价齐升可期:文化产业坚持守正创新,以“泛博物馆概念”明确各子项目功能定位,联动文化创意产业资源,深挖啤酒文化内涵,打造创新型城市综合体。去年9月公司发布公告表示追加珠江-琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目投资总额至27亿元,年报显示该项目预计2025年底竣工。20年公司推出珠江Light、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品5款,其中珠江0度Pro在深莞地区推广时遭遇短期阵痛,当前已基本被消费者接受,21Q1公司中高档产品线销量均有望获得良好反馈,21年产品结构升级的趋势仍将延续,量价齐升可期。此外结构升级带来的吨价提升也有望对冲今年原料、包材成本上涨以及社保减免等红利逐步消失等带来的成本上行压力,高盈利能力有望保持。 盈利预测与投资建议:我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92亿元(前次2021-2022年预测值为6.71、7.78亿元),同比增长18.85%/17.64%/12.08%,EPS为0.31/0.36/0.40元/股,3月26日股价对应PE为31/26/23倍,较友商估值性价比较高,上调至“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-03-26 9.50 -- -- 12.25 27.74%
13.03 37.16%
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事件概述公司发布年报,20年营收42.5亿元,同比+0.13%;归母净利润5.7亿元,同比+14.43%;EPS0.26元,每10股派1.15元(含税)。 分析判断:2200年顺利收官,高档产品占比过半20年疫情影响下整个啤酒行业面临巨大的风险和考验,公司面对疫情的考验,抓紧抓实抓细常态化疫情防控,平稳安全有序地推进复工复产,同时采取有效营销措施助力复商复市。在公司的不懈努力和积极应对下,20年收入同比微增0.13%,其中实现啤酒销量119.94万吨,同比下降4.65%(行业同期-7.0%);整体吨价达到3385.9元,同比提升5.2%,主要得益于持续不断的结构升级和产品创新,其中纯生销量占比提升至41%,同比提升2.6pct,罐类产品销量占比达到31%,同比提升1.3pct。分档次来看,零售价6元以上的高档产品收入规模达到21.7亿元,同比+9.07%,收入占比53.44%,同比提升4.3pct,持续强化珠啤高端化形象;中档(4-5元)和大众品(3元)收入分别同比-12.84%和+15.81%,整体结构持续优化。21年仍将是啤酒行业持续升级的重要一年,随着疫情不断好转,预计市场也将加速恢复。 持续降本增效,盈利能力提升公司全年在收入仅微增的情况下依旧实现14.43%的利润增长,盈利能力不断提升。成本端来看,公司20年实现毛利率50.19%,较去年同期提升3.35pct,主要受益于公司产品结构升级、中高端产品占比提升,国家阶段性减免企业社会保险费等政策亦有所助力。费用端来看,公司20年销售费用率和管理费用率分别为17.49%和8.44%,分别较去年同期-0.76pct和+0.21pct,公司持续不断的开源节流、降本增效使得费用投放效率提升。综合来看,公司20年实现净利率13.4%,同比提升1.7pct,盈利能力持续优化和改善。 稳居广东啤酒市场首位,持续奋进迎行业变革公司在疫情期间的有效应对展现了其顺应行业发展趋势、应对市场变化的有效机制和战略方向。公司多年位居广东啤酒市场第一,在华南地区拥有较高的品牌知名度,随着行业发展进入新阶段,珠啤预计将持续奋进,不断突围,巩固市场地位的同时提升利润率水平。随着公司持续推进结构升级,纯生占比持续提升,以及0度新品的顺利铺市,我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升,实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展,强化公司区域和行业竞争力。 投资建议参考公司年报,我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23年的收入分别同比+9.0%/+5.5%/+4.0%,上次预测21和22年收入增速分别为+9.1%/+5.3%;归母净利润分别为6.70/7.60/8.53亿元,同比+17.7%/+13.5%/+12.2%,上次预测21和22年归母净利润增速分别为+16.5%/+14.5%;EPS分别为0.30/0.34/0.39元;当前股价对应PE为32X/28X/25X,维持买入评级。 风险提示:疫情影响超预期、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-03-26 9.50 -- -- 12.25 27.74%
13.03 37.16%
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事件:公司发布2020年报。2020年实现销量119.9万吨,同比-4.65%;收入42.49亿元,同比+0.1%;归母净利润5.7亿元,同比+14.4%;扣非归母净利润5.2亿元,同比+45.1%。单Q4公司实现销量20.5万吨,同比-8.9%;收入7.42亿元,同比-1.8%;归母净利润0.64亿元,同比+48.6%。 产品结构优化,营销改革成效显著。2020年面对疫情影响,公司实现销量119.9万吨,同比-4.7%,吨酒价同比+5.2%,收入端持平微增。公司积极推动产品结构优化,聚焦纯生、罐类中高端产品增长,并推出珠江LIGHT、小瓶纯生1997、珠江0度Pro等5款升级产品。2020年纯生销量占比达到41%,同比提升2.6pct;97纯生高端核心产品完成销量7.72万吨,同比+176.8%;罐类产品销量占比31%,同比提升1.3pct。公司2020年进行组织架构改革、市场精耕细作,在巩固非现饮渠道优势基础上,利用纯生品类重点突破餐饮渠道。线下渠道端公司积极开展“百日开点”大比武,2020年公司新增经销商201家,其中主要来自广东省外市场;同时积极开拓线上渠道,电商销量同比+78%。 毛利率改善叠加费用率下滑,盈利能力改善。2020年公司啤酒销售毛利率同比+3.7%,主要源于:1)产品结构改善推动吨价提升;2)前三季度原材料采购成本下滑;3)社保优惠政策使得公司直接人工同比减少2300万元。2020年公司继续围绕“开源节流、降本增效”提高运营管理效率,销售费用率及管理费用率分别同比下降0.8pct、增加0.2pct,全年营业利润同比+20.8%,归母净利润率同比提升1.7pct。 “十四五””开局年公司推动高质量发展。展望2021年,公司继续实施“3+N”产品战略,构建多样化产品组合,以满足不同渠道消费需求;加强品牌传播创新;进一步优化渠道结构,提升餐饮、夜场、电商业务渠道销量占比。成本端2021年或面临压力,我们预计公司能够通过产品结构升级消化成本上涨,保持业绩稳步增长。 盈利预测:公司通过坚持推动产品结构升级、营销变革,驱动盈利能力改善。 我们预计公司2021/22/23年实现营收45.8/49.3/51.9亿元,归母净利润6.6/7.6/8.4亿元,分别同比+15%/16.1%/10.1%,对应PE32.4/28.0/25.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;原材料价格波动;行业竞争激烈。
于杰 9
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-03-26 9.50 -- -- 12.25 27.74%
13.03 37.16%
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一、事件概述3月24日,公司发布2020年年报,报告期内实现营业总收入42.49亿元,同比+0.13%;实现归母净利润5.69亿元,同比+14.43%;基本EPS为0.26元。2020年度拟每股派发红利0.115元(含税)。 二、分析与判断2020年量减价升使利润端增速高于收入端,产品高端化持续推进2020年公司实现营收/归母净利润42.49/5.69亿元,同比分别+0.13%/+14.43%;合Q4单季度实现营收/归母净利润7.42/0.64亿元,同比分别-1.78%/+48.60%。总体看,疫情对销量的冲击仍然较为明显,2020年啤酒销量下滑4.65%,但受益于吨价提高,收入规模总体与2019年持平。利润端,公司聚焦产品创新,推动高档产品销量占比提升;同时积极开展开源节流、降本增效工作,充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等优惠政策带来的成本降低,使得全年利润端增速大幅高于收入端。 分产品看,2020年高档/中档/大众化产品分别实现营业收入21.70/15.04/3.87亿元,同比分别+9.07%/-12.84%/+15.81%;高档/中档/大众化产品分别占销售收入比重53.44%/37.02%/9.54%,同比分别+4.30ppt/-5.58ppt/+1.28ppt;高档/中档/大众化产品分别实现毛利率54.04%/45.93%/34.66%,同比分别+4.66ppt/+2.19ppt/+3.69ppt。总体看,高档、大众化产品收入保持平稳增长,中档产品收入同比下滑,收入向高档产品集中趋势明显。三类产品毛利率同比均上升,显示产品高端化趋势持续推进。 从销量与吨价看,2020年公司销售啤酒产品119.94万吨,同比-4.65%;啤酒销售均价为3386元/吨,同比+5.18%。销售均价的上升保证产品毛利率的提高。 从渠道分布看,2020年普通/商超/夜场/电商渠道分别实现收入38.87/0.75/0.75/0.25亿元,同比分别+0.69%/+3.16%/-24.27%/+20.77%;分别实现毛利率49.13%/55.33%/42.31%/60.25%,同比分别+3.64ppt/+7.49ppt/+2.41ppt/-3.02ppt。总体看,公司线下普通流通渠道仍然是线下核心销售渠道;2020年疫情对夜场渠道负面冲击较为明显;电商渠道保持较快增长。2020年末,广东/其他地区各有经销商224/508家,同比+22.40%/+45.98%,经销商数量及线下渠道布局正快速扩张。 电商渠道,2020年整体实现营收0.25亿元,同比+20.77%,毛利率60.25%,同比-3.02ppt;其中高档/大众化产品分别实现营收0.15/0.09亿元,同比分别+28.53%/+9.68%,分别实现毛利率64.34%/53.41%,同比分别-3.83ppt/-2.87ppt。总体看,电商渠道仍然保持较高速增长,其中高档品增速高于大众化产品;电商渠道毛利率同比略有下滑,预计降价活动较多所致,但整体毛利率水平仍然高于其他渠道。 产品高端化及成本下降推高毛利率,期间费用率同比提高2020年公司毛利率50.19%,同比+3.35ppt(Q4为43.65%,同比-5.75ppt)。公司毛利率提高的原因包括:(1)高端产品占比同比提升;(2)玻璃瓶、麦芽等原材料成本下降;(3)受益社保费用及其他税费的减免优惠,生产成本同比降低。 2020年期间费用率24.45%,同比+0.26ppt(Q4为23.29%,同比-12.61ppt)。其中销售费用率17.49%,同比-0.76ppt(Q4为16.71%,同比-6.05ppt),原因是物流及周转包装物摊销下降。管理费用率8.44%,同比+0.21ppt(Q4为11.18%,同比-5.05ppt)。 研发费用率3.23%,同比+0.39ppt(Q4为3.23%,同比+0.35ppt)。财务费用率为-4.70%,同比+0.42ppt(Q4为-7.84%,同比-1.86ppt),原因是利息收入同比有所下降。 品牌、产品、营销共同发力,中长期成长性可期品牌建设方面,公司2020年升级雪堡啤酒品牌设计,与广州塔、中国邮政等跨界合作,联名推出定制产品。珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因,开展夜场明星秀等音乐活动83场。公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0度“0号星球”快闪体验店。 大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶,传承经典广府文化。 产品结构优化方面。公司以产品升级为抓手,聚焦纯生类、罐类等中高端产品。其中,纯生啤酒销量占比41%,同比提升2.6个百分点;罐类产品销量占比31%,同比提升1.3个百分点。突出97纯生高端核心产品,完成销量7.72万吨,同比增长176.77%。 推出珠江LIGHT、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品5款。 市场营销方面,2020年公司推进组织架构改革,对广州大区、东莞大区实施市场管理架构改革,细分管理区域,重点突破餐饮渠道;成立华中大区,把分散的资源集聚起来,统筹湖北、湖南市场营销工作。 三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元,同比+9.3%/+5.1%/+6.1%;预计21-23年公司归母净利润为6.31/6.91/7.53亿元,同比+10.8%/+9.6%/+8.9%,按照最新股本对应EPS为0.29/0.31/0.34元,目前股价对应PE为34/31/28倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年41倍整体估值水平。公司Q1销售高速增长,疫情负面影响逐步消退,长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
于杰 9
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-03-08 10.02 -- -- 10.58 5.59%
12.66 26.35%
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一、事件概述近期,我们对公司进行调研,就经营情况及未来发展与管理层进行了沟通。 二、分析与判断2020年价升量减,预计2021年销量有望恢复至2019年年正常水平回顾2020年,在疫情冲击下,公司销量出现约4%的同比下滑,但得益于吨价的提升,收入端较2019年实现微增。具体看,2020年省外销量同比上涨,省内销量有所下滑,销量下降最多的是深圳、东莞市场。分品类看,雪堡系列产品下降幅度较大,但由于销量规模有限,因此对整体销量影响不大。主力产品零度系列下滑对整体销量影响较为明显,主要因为:(1)疫情期间深圳、东莞等外向型经济城市消费受冲击明显,对低端啤酒销售影响较大;(2)零度主要消费群体对价格敏感度相对高,去年零度换装提价导致销量有所下滑。 2021年1月啤酒销售迎来春节备货期,公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数效应影响,预计公司2月份啤酒销售有望继续保持高增。展望全年,预计2021年公司销量有望恢复至2019年的正常水平。十四五期间,公司啤酒主业销售有望保持稳健增长,产能利用率有望进一步走高。 产品高端化持续推进,成本压力整体可控从品类看,公司目前仍坚持零度、纯生、雪堡三大产品线。2020年97纯生产品市场接受度比较好,中高端啤酒产品的销售占比仍有提升空间。纯生产品线对应6~12元/500mL价格带,预计销量占比仍可以每年提升2~3个百分点。 成本端方面,预计2021年麦芽成本将上涨10%左右(麦芽成本在整体成本中占比约15%),包材、铝材成本预计也均有一定的上行压力。此外,2020年阶段性税费减免政策也将逐步到期。公司今年将重点加大中高端产品投放力度,在一定程度上对冲成本上涨压力,预计成本压力整体可控。 公司将持续发力餐饮渠道,销量占比有望提升公司主要竞品公司餐饮渠道销量占比在60%左右,而公司现饮渠道占比不足30%。 目前广东市场啤酒餐饮渠道中各品牌份额相对较为均衡,公司仍有竞争机会。未来啤酒产品升级趋势中,餐饮渠道是重要组成部分,公司未来将重点发力餐饮渠道拓展。目前公司对考核餐饮渠道考核包括量、价、份额占比,2020年公司对餐饮渠道销售团队组织架构和考核上做出一定调整,以促进餐饮渠道发展。 三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现收入42.49/46.46/48.83亿元,同比+0.1%/+9.3%/+5.1%;预计20-22年公司归母净利润为5.69/6.31/6.91亿元,同比+14.4%/+10.9%/+9.5%,按照最新股本对应EPS为0.26/0.29/0.31元,目前股价对应PE为39/35/32倍。目前公司估值略低于啤酒板块2021年41倍整体估值水平。公司Q1销售有望实现较高速增长,疫情负面影响逐步消退,长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-03-02 10.20 -- -- 10.60 3.92%
12.66 24.12%
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事件: 公司发布了2020年业绩快报,公告显示全年实现营业总收入42.49亿元,同比增长0.13%,实现归母净利润5.69亿元,同比增长14.43%,拆分单Q4实现收入7.42亿元,同比下滑1.78%,归母净利润0.64亿元,同比增长49%,基本符合我们的预期。 投资要点: 量减价升驱动收入增长,市占率稳步提升:拆分量价分析,量:20年全年销量119.94万吨,同比下滑4.65%,小于全国销量下滑幅度,市占率稳步提升。超高端雪堡占比较小,定位夜场渠道疫情下受损较大,高端纯生系列在97黑金纯生的快速放量下贡献增长,中端代表产品0度系列占比较大,0度pro在深莞地区仍处于推广阶段,推出后销量有所折损,预计与主力消费人群疫情下消费力承压叠加价格敏感度较高,以及两代产品差异化程度相对不足等因素有关,当前销量企稳,消费者逐步接受,另一款新品珠江Light市场反馈良好。价:20年吨价预计同比增长约5%,主因以97纯生为代表的高端产品销量占比提升。 结构升级助力盈利能力稳步提升,21Q1有望迎来开门红:公司2020年毛利率约50%,同比提升3pct,主因吨价上涨,叠加降本增效、社保税费减免等因素,20年疫情影响下营销费用投放场景受限,销售费用率预计有所下降,最终实现净利率约13%,同比增长约2pct。虽21年原材料上涨或带来5%左右的成本上涨,公司仍有望通过结构升级等保持较强的盈利能力,1-2月公司中高端产品销量反馈良好,21Q1低基数效应下开门红可期。 华南地区仍是高端化的重要战场,公司流通壁垒高,餐饮渠道拓展可期。当前我国啤酒行业高端进程逐步加速,华南地区消费体量大,经济较发达,产品升级潜力较大。公司广东地区市占率预计逾三成,品牌知名度及认可度较高,非现饮渠道具有较高壁垒,现饮渠道作为高端升级的重要场所,预计将成为公司进一步发展的重心,当前现饮渠道消费者话语权提升,产品品质是一大关键因素。21年公司或将加大现饮渠道资源及费用投放以及考核力度,伴随餐饮业的恢复,公司有望通过优质的产品以及较高的品牌认可度进一步提升现饮渠道占比。盈利预测与投资建议:我们根据公司业绩快报小幅调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.69/6.71/7.78亿元(前次为5.76/6.21/7.12亿元),同比增长14.4%/17.8%/16.0%,对应EPS为0.26/0.30/0.35元,最新股价对应PE为39/33/29倍,相比同业可比公司估值具性价比,维持“增持”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
于杰 9
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.60 3.11%
12.66 23.15%
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一、 事件概述 2月 25日,公司发布 2020年业绩预告,预计全年实现营业总收入 42.49亿元,同 比+0.13%;实现归母净利润 5.69亿元,同比+14.43%;基本 EPS 为 0.26元。 二、分析与判断 ? 2020年受疫情影响啤酒销量下滑,单价提升保证收入规模同比微增 2020年公司实现营业收入 42.49亿元,同比+0.13%,合 Q4单季度实现收入 7.42亿 元,同比-1.78%。销量上, 2020年公司共销售啤酒 119.94万吨,同比-4.65%,合 H1/H2分别销售啤酒 56.54/63.40万吨,同比-7.83%/-1.62%。总体看, 2020年疫情 对啤酒行业的生产、销售冲击明显, 20Q1公司动销基本处于半停滞状态, 4月份以 后下游动销逐步恢复,公司抓紧抓实抓细常态化疫情防控的同时,平稳安全有序地 推进复工复产; 同时采取有效营销措施助力复商复市, Q2以后啤酒销售逐步恢复至 往年正常水平,销量下滑环比收窄。 ? 产品高端化持续推进,利润端增速高于收入端 2020年公司实现归母净利润 5.69亿元,同比+14.43%;合 Q4单季度实现净利润 0.64亿元,同比+48.60%。总体看,公司利润增速大幅高于收入端的主要原因是: (1) 公 司聚焦产品创新,推动高档产品销量占比提升、吨酒销售收入同比提升; (2) 积极 开展开源节流、降本增效等专项工作,充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等 政策降低营业成本。 从吨酒价格看, 2020年吨酒销售均价为 3543元,同比+5.02%;合 H1/H2吨酒销售 均价分别为 3549/3537元,同比分别+3.24%/+6.78%。产品高端化策略直接带动销售 结构的大幅改善,并有效提高毛利率水平。 从产品创新看, 2020年公司推出珠江 LIGHT、珠江纯生 528ml 瓶装精品、 298ml 瓶 装纯生 1997、珠江 0度 Pro 等升级产品;完成珠江啤酒 1985升级版、百香果味水 果小麦等新品开发;完成燕麦世涛,咖啡世涛、混浊 IPA 等精酿品种配方工艺改进。 ? 2021年啤酒销售迎开门红, Q1业绩有望保持高增 2021年 1月啤酒销售迎来春节备货期, 公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数 效应影响,公司 2月份啤酒销售有望继续保持高增。 2021年公司实现销售开门红的 主要原因包括: (1) 主打高品质产品。公司抓住节日消费气氛,开展扫码促销等活 动,聚焦纯生 1997等核心产品,该产品销量 1月同比+284%。 (2) 紧抓电商年货 节,加强促销。公司通过电商渠道,采用 VI 店铺、 VIP 专属一对一客服、网红主播 探访南沙智能生产基地等形式,加强与客户沟通。 1月份电商渠道销量同比+249%。 珠江纯生 1997入选京东官方“酒 sir 情报局”年货榜,老珠江产品入选天猫年度尖 货 V 榜。 (3)加强跨界联合营销活动。公司推出牛年生肖定制款啤酒,加强线上线 下推广力度,联动广东、广西等邮局系统销售,通过直播带货、社群分享、团购等 多矩阵宣传,并与银行系统开展线上优惠合作。生肖定制酒款自 1月 10日上线以 来累计销售超 1.2万套,获得良好的消费者口碑。 三、盈利预测与投资建议 根据业绩预告,我们小幅调整盈利预测。预计 20-22年公司实现收入 42.49/46.46/48.83亿元,同比+0.1%/+9.3%/+5.1%;预计 20-22年公司归母净利润为 5.69/6.31/6.91亿元,同比+14.4%/+10.9%/+9.5%,按照最新股本对应 EPS 为 0.26/0.29/0.31元,目前股价对应 PE 为 40/36/33倍。目前公司估值低于啤酒板块 2021年 52倍整体估值水平。公司 Q1销售高速增长,疫情负面影响逐步消退,长期成长性良好,维持“推荐”评级。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.60 3.11%
12.66 23.15%
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20年顺利收官,市场加速恢复 20年疫情影响下整个啤酒行业面临巨大的风险和考验,公司面对疫情的考验, 抓紧抓实抓细常态化疫情防 控,平稳安全有序地推进复工复产,同时采取有效营销措施助力复商复市。在公司的不懈努力和积极应对下, 20年收入同比微增 0.13%,其中实现啤酒销量 119.94万吨,同比下降 4.65%(行业同期-7.0%);整体吨价提升 4个点以上,主要得益于持续不断的结构升级和产品创新,预计纯生和罐装产品占比持续提升,整体价格带稳 步上移。 21年仍将是啤酒行业持续升级的重要一年,随着疫情不断好转,预计市场也将加速恢复。 持续降本增效, 盈利能力提升 公司 20年在收入微降的情况下依旧实现 14.43%的利润增长,盈利能力不断提升。 成本端来看,公司 20年实 现毛利率 50.19%,较去年同期提升 3.35pct,主要受益于公司产品结构升级、中高端产品占比提升,国家阶段 性减免企业社会保险费等政策亦有所助力。费用端来看,公司持续不断的开源节流、降本增效使得费用投放效 率提升。综合来看,公司 20年实现净利率 13.4%,同比提升 1.7pct,盈利能力持续优化和改善。 稳居广东啤酒市场首位,持续奋进迎行业变革 公司在疫情期间的有效应对展现了其顺应行业发展趋势、应对市场变化的有效机制和战略方向。 公司多年位居 广东啤酒市场第一,在华南地区拥有较高的品牌知名度,随着行业发展进入新阶段,珠啤预计将持续奋进,不断 突围,巩固市场地位的同时提升利润率水平。 随着公司持续推进结构升级,纯生占比持续提升,以及 0度新品的 顺利铺市, 我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提 升,实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展,强化公司区域和行业竞争力。 投资建议 参考公司业绩快报,我们调整盈利预测。 我们预计公司 20-22年的收入分别同比+0.1%/+9.1%/+5.3%,上次预 测为同比+1.4%/+7.7%/+5.3%;归母净利润分别为 5.69/6.63/7.59亿元,同比+14.4%/+16.5%/+14.5%,上次预测为 同比+12.0%/+13.2%/+12.4%; EPS 分别为 0.26/0.30/0.34元;对应 PE 为 40X/34X/30X,维持买入评级。 风险提示: 疫情影响超预期、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.60 3.11%
12.66 23.15%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收42.49亿元,同比增长0.13%,实现净利5.69亿元,同比增长14.43%。其中2020Q4实现营收7.42亿元,同比下降1.78%,实现净利0.64亿元,同比增长48.60%。收入符合预期,业绩略超预期。 产品结构升级显著,全年收入平稳增长。公司20年实现营业收入42.49亿元,同比增长0.13%,其中四季度受疫情反复影响,单四季度实现营收7.42亿元,同比下降1.78%。疫情影响下全年收入仍然能维持平稳,主因产品结构升级贡献所致。一方面,在疫情影响下,2-3月份啤酒销售基本停滞,公司全年销量实现119.94万吨,同比减少4.65%。另一方面,公司由于流通渠道的销量占比70%,结构升级并未受到餐饮端的显著影响,全年在纯生和新品零度的带动下,产品结构持续提升,预计吨价提升4-5%,其中纯生占比提升至39%,新品97纯生反馈良好。近年来公司不断致力于产品结构升级,陆续推出新款零度和珠江LIGHT,未来随着产品结构的持续优化,公司营收或将保持稳健增长。 毛利率改善叠加降本增效有力推进,利润维持快速增长。2020全年公司实现归母净利润5.69亿元,同比+14.43%,其中Q4实现0.64亿元,同比+48.60%,超出预期。从经营性角度看,产品结构升级带来毛利率水平持续提高,盈利能力不断改善。另外,公司积极开展开源节流、降本增效等专项工作,并充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等政策,效果明显,促使营业成本同比下降6.17%。展望21年,公司政府补助和原料包材有所压力,但公司仍将积极推动结构升级,预计随着纯生占比的持续提升及新品零度的持续正向反馈,毛利率有望不断改善,业绩有望维持快速增长。 研发能力配合渠道建设,结构升级仍将是公司未来的主旋律。我们认为疫情并未破坏啤酒行业的长期逻辑,公司产品结构升级仍将作为主线贯穿始终。近年来公司业绩高增主要受益于啤酒业务的持续改善,公司在产品和渠道端不断投放资源,推动产品结构升级。一方面公司具备较强的产品研发能力,为进一步释放高端产能,从去年开始陆续推出新款纯生、新款0度等产品,市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品,为产品结构改善蓄能。另一方面近年来公司深耕基地市场,渠道考核以高端销量为导向。 同时加大餐饮终端力度,即饮渠道是产品结构升级的重要场景,能够较好地实现产品结构升级。另外,公司在文化产业建设上不断发力,双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源,提高现有资金使用效率。 投资建议:根据公司业绩快报及未来展望,我们将公司2020-2022年营业收入由44.02/46.88/50.22亿元调整至42.49/46.46/50.25亿元,同比+0.13%/9.34%/8.16%,归母净利润由5.78/6.45/7.30亿元调整至5.69/6.84/8.05亿元,同比+14.43%/20.08%/17.70%,EPS分别为0.26/0.31/0.36元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费,新品推广不及预期,食品安全风险等;业绩快报仅为公司决算数据,请以年报为准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名