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珠江啤酒 食品饮料行业 2022-09-02 7.63 -- -- 7.82 2.49% -- 7.82 2.49% -- 详细
事件:公司披露2022 年半年报,22H1 公司实现营业收入24.3 亿元,同比增长9.7%;归母净利和扣非归母净利分别达到3.1 亿元和2.9 亿元,分别同比增1.1%和6.4%。22Q2 公司实现营业收入15.6 亿元,同比增长8.0%;归母净利和扣非归母净利分别达到2.4 亿元和2.3 亿元,同比分别增0.9%和5.2%。 原材料价格上涨以及会计准则调整拉低利润率,产品结构提升和降本增效应对成本压力。2022 年上半年公司毛利率为43.2%,同比-4.45pct,主要受1)会计准则调整影响,其中物流办公费由销售费用转记为营业成本;2)原材料成本价格上涨。 22H1 易拉罐/玻璃瓶/麦芽/纸箱/大米成本分别为2.61/2.18/1.82/1.55/0.67 亿元,分别同比增长34.5%/17.2%/15.9%/9.9%/13.6%,原材料价格上涨幅度显著高于收入增长幅度。为应对相应成本上涨压力,公司采取以下措施:1)围绕“3+N”(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略,产品结构逐步向中高端提升。通过提高中高端产品占比,拉动公司整体盈利;2)降本增效,不断加强费用端的有效控制。 22H1 公司销售费用率和管理费用率分别下降3.5pct 和0.5pct。受上述因素影响,公司22H1 净利率为12.90%,同比-1.10pct。 产品结构持续优化,97 纯生销量亮眼。(1)22H1 公司实现啤酒销量64.08 万吨(同比增长2.8%),高端啤酒销量同比增长15.7%。产品结构持续优化,带动吨酒价格提升,22H1 吨酒价格超过3600 元/吨,同比提升7.4%。(2)从产品分类来看:高档产品实现营收14.27 亿元,同比增长20.3%;中档产品实现营收7.33亿元,同比-2.61%;大众化产品实现营收1.48 亿元,同比-2.9%。(3)细分销量结构来看,纯生啤酒销量占比同比+ 6.57pct;罐类产品销量占比同比+ 3.6pct;97纯生高端核心产品,完成销量 10.3 万吨,同比增长 51.15%。公司高端化持续推行,纯生及拉罐产品占比不断攀升。 华南地区占据主要份额,线下经销为主线上直销同步布局。(1)分地区销售来看,华南地区仍为主要市场,其他地区增速亮眼。华南地区上半年实现营收22.47 亿元,同比增长8.5%,占总营业收入92.4%;其他地区实现营收1.85 亿元,同比增长25.7%,占总营业收入7.6%。(2)分渠道来看,公司在普通渠道/商超渠道/夜场渠道分别实现营收22.02/0.44/0.43 亿元,同比增长9.6%/0.9%/41.6%,普通渠道稳健增长,夜场渠道增速迅猛。为顺应电商快速发展的趋势,目前公司在线上直销进行布局,2022 年上半年电商渠道实现营收0.19 亿元,同比增长145.5%。 投资建议:短期来看,疫情影响减弱叠加天气炎热有望促进啤酒消费,预计3 季度公司销量增速将环比提升,部分原材料价格回落有望带来更大利润弹性。长期来看,公司在华南地区具有较高的品牌知名度和影响力,经营状况稳定,在产品结构持续升级的带动下,收入、利润有望维持稳健增长态势。根据半年报,我们调整公司盈利预测,预计公司2022-2024 年实现营收49.2/52.9/56.6 亿元,同比增速为8.4%/7.6%/7.0% ; 实现归母净利6.5/7.5/8.5 亿元, 同比增速为6.8%/14.3%/13.2%,对应EPS 分别为0.29/0.34/0.38 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨;疫情反复影响需求;中高端啤酒市场竞争加剧等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-08-31 7.58 -- -- 7.82 3.17% -- 7.82 3.17% -- 详细
珠江啤酒披露 2022年半年报。 1H22公司实现营收 24.3亿元,同比+9.7%; 归母净利润/扣非归母净利润 3.14/2.86亿元,同比+1.1%/+6.4%。 2Q22公司实现营收 15.6亿元,同比+8%;归母净利润/扣非归母净利润 2.43/2.27亿元,同比+0.9%/+5.2%。 公司有望顺利推进产品的结构升级,营收、利润实现稳健增长,维持增持评级。 支撑评级的要点 结构升级效果明显,吨价提升驱动营收增长。 (1) 1H22公司实现营业收入 24.3亿元,同比+9.7%。从量价两方面来看,结构性升级带来的价增是公司上半年营收增长的主要驱动因素。 (2) 由于公司的主要销售区域华南受疫情影响较小, 1H22公司啤酒销量 64.1万千升,同比+2.7%,优于行业平均水平(-2%); (3) 受益于纯生系列产品销量占比的提升(+6.6pct),特别是高端核心产品 97纯生的放量(上半年 10.3万吨,同比+51.2%), 1H22公司啤酒吨价超过 3600元/千升,同比+7.3%。 (4) 其中, 2Q22公司实现营业收入 15.6亿元,同比+8%。销量/吨价分别同比+1.4%/+6.5%,结构升级的趋势延续。 成本压力下,上半年利润率小幅下降。 (1) 受上半年玻璃、铝锭、大麦等啤酒原材料价格大幅上行的影响,公司 1H22毛利率 43.2%,同比-4.5pct。 费用得到较好的管控 ,公司 1H22销售 /管理 /研发费用率分别为13.7%/9.8%/3.3%,同比-3.5pct/-0.4pct/+0.04pct。由于毛利率受到原材料价格的影响出现了较大幅度的下滑,因此在去除政府补助等非经常性收入的影响后,公司 1H22扣非归母净利润同比+6.4%,略慢于营收增速。 (2) 2Q22公司原材料成本压力加大,毛利率 44.7%,同比-5.7pct,但公司加强费用管控,销售费用率、管理费用率的下降使得公司盈利能力未出现明显下滑, 2Q22实现扣非归母净利润 2.27亿元,同比+5.2%。 未来展望:成本压力缓解,结构升级趋势延续。 (1)短期来看, 8月份铝锭、玻璃等原材料价格同比下降趋势显著。在原材料价格压力趋缓的背景下,下半年公司毛利率有望恢复至正常水平。 (2) 长期来看:公司持续推进高端化战略,在产品上构建了雪堡+纯生+珠江+特色产品的“3+N”多元化产品组合,在渠道上深耕基地市场广东,以 97纯生产品为矛,积极投入费用拓展省内餐饮渠道。在百威等品牌的长期培养下,广东市场对高端啤酒的接受度普遍偏高,公司结构性升级的空间较大。综合考虑公司产品战略和广东市场特点,我们认为,公司有望顺利推进产品的结构升级,营收、利润实现稳健增长。 估值 根据中报,我们调整此前的盈利预测,预计 22-24年 EPS 为 0.29、 0.34、0.38元,同比+6.2%、 +15.3%、 +10.8%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本波动, 疫情影响超预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-08-29 7.53 -- -- 7.82 3.85%
7.82 3.85% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入24.32亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润3.14亿元,同比增长1.06%。其中,22Q2实现营业收入15.60亿元,同比增长8.02%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长0.94%。 经营稳健量价趋势向好,高端升级成效显著。销量端,22H1啤酒销量64.08万吨,同比+2.79%;22Q2销量40.6万吨,同比+1.42%。公司在疫情背景下保持良好增长。主因在于:1)基地市场华南区域受疫情影响较小,未大范围蔓延,个别区域波动影响有所平滑;2)此轮疫情处理比较迅速,广州绝大部分餐饮四月已开业服务,啤酒消费场景快速恢复。分区域看,核心基地华南地区市场实现营收22.47亿元,同比增长8.53%;其他地区市场实现营收1.85亿元,同比增长25.70%。结构端,22H1公司吨价3601.84元/吨,同比+7%;22Q2吨价3843.24元/吨,同比增长6.51%。分产品,高档/中档/大众化分别实现营收14.27/7.33/1.48亿元,同比+20.33%/-2.61%/-2.91%。高端产品逆势表现亮眼,其中纯生类产品销量同比+15.67%;纯生啤酒销量占比同比+6.57pct,罐类产品销量占比同比+3.6pct;97纯生高端核心产品,销量10.3万吨,同比+51.15%,结构升级成效显著。分渠道,普通/商超/夜场/电商分别实现营收22.02/0.44/0.43/0.19亿元,同比+9.58%/+0.91%/+41.60%/+145.46%。我们认为:公司一方面把握即饮市场,由于华南即饮场景受冲击相对较小,夜场销量良好增长;另一方面迎合线上消费趋势热点,发挥电商平台增长优势。 盈利能力承压下滑,降本增效有望改善。公司22H1实现毛利率43.16%,同比-4.45pct;净利率13.28%,同比-1.1pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/6.53%/3.30%/-4.54%;同比变化-3.49/-0.46/+0.04/+0.28pct。利润端有所承压主要系大宗原材料价格上行。公司仍不断推进降本增效措施,如采购精细管理、能源物资消耗优化管理等。目前铝、玻璃等包材成本呈下行趋势,叠加公司产品高端化结构改善,公司盈利能力有望回升。 公司立足基地市场推进产品结构改善,把握即饮市场迎合行业主旋律。长期看,公司基地市场优势显著,公司把握即饮市场。以结构升级为主线,立足“3+N”(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略。此外,多业务模块开拓探索,啤酒与白酒业务融合发展,文化产业持续发力,公司有望持续挖掘消费市场增长潜力,加速公司规模增长。 盈利预测:疫情原因小幅下调公司盈利预测,预测公司2022-2024年实现营收由49.17/51.78/54.47亿元调整至49.03/51.64/54.31亿元,同比增长8.05%/5.31%/5.18%;实现归母净利润由6.98/8.20/9.17亿元调整至6.73/7.86/8.79亿元,同比增长10.05%/16.89%/11.80%,维持“买入”评级 风险提示:原材料价格波动风险、新产品开发风险、疫情风险等
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-07-15 7.83 -- -- 8.02 2.43%
8.02 2.43% -- 详细
事件: 公司预计 22H1实现归母净利润 3.11亿元至 3.42亿元,同比增长0%-10%;预计实现扣非净利润 2.69-2.96亿元,同比增长 0%-10%, EPS 为0.14-0.16元/股。单 Q2预计实现归母净利润 2.39亿元至 2.71亿元,同比变动-0.4%至+12.5%。 基地市场疫情快速控制,行业整体性压力下公司经营维持稳健。 销量端,22H1公司实现啤酒销量 64.08万吨,同比增长 2.79%;单二季度实现销量40.60万吨,同比增长 1.41%。在行业整体性疫情冲击销量承压背景下,公司销量端仍维持正增长, 我们认为主要系: 一方面,四月份广州该轮疫情处理比较迅速,绝大部分餐饮四月已开业服务, 啤酒消费场景快速恢复,整体销量端受损小; 另一方面, 华南个别区域受到疫情影响,并未大范围蔓延,对公司经营影响相对平滑。结构端来看,由于华南餐饮受冲击相对较小, 我们认为公司高端化有望延续一季度结构升级表现,高端及罐类产品占比逐步提升, 97纯生维持良好增长。 降本增效应对成本上涨,盈利能力高质量提升。 目前大宗原材料价格仍处于上行周期, 公司成本端压力尚存,公司积极采取措施进行应对,一则持续推进高端化, 通过重点新品的推出运作推进结构升级, 提升盈利水平; 二则加强采购管理精细化, 根据市场行情及原材料特性,分周期、分阶段、分批对不同材料制定不同的采购策略, 综合市场、成本等情况确定产品价格;三则费用端存在优化空间,如能耗、物耗的管理,加强成本费用有效性控制,优化费效投入。 我们预计公司整体成本端压力可控,可维持良好利润空间。 公司立足基地市场推进产品结构改善,把握即饮市场迎合行业主旋律。 公司以结构升级为主线,立足“3+N”(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略,97纯生等新品高增放量,特制纯生、咖啡世涛、新英式 IPA 等新品不断推出,结构升级成效亮眼。同时, 公司巩固区域优势,深耕华南市场,抓住即饮渠道进一步推进产品结构升级。此外,公司多业务模块开拓探索,啤酒业务与白酒业务融合发展打造新业态,文化产业持续发力。公司充分挖掘消费市场增长潜力,围绕有韧性的消费市场和有质量的消费需求,公司有望充分挖掘基地市场增长潜力,加速公司规模增长。 盈利预测: 公司经营整体稳健向好, 预测公司 2022-2024年实现营收49.17/51.78/54.47亿元,同比增长 8.34%/5.32%/5.19%;实现归母净利润6.98/8.20/9.17亿元,同比增长 14.20%/17.52%/11.82%,EPS为 0.32/0.37/0.41元,维持“买入“评级。 风险提示: 宏观经济周期、主要能源及原材料价格变动、业务拓展不及预期、 业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的半年报为准
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-04-28 7.09 -- -- 8.13 12.92%
8.70 22.71%
详细
事件:珠江啤酒发布一季报,22Q1公司实现营收 8.72亿元,同比增长 12.77%; 实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 1.45%;实现扣非后归母净利润 0.59亿元,同比增长 11.25%。 珠江啤酒 22Q1销量好于行业水平,高端化放量进展顺利。珠江啤酒 22Q1实现销量 23.48万吨,同比增长 5.26%,好于行业同期水平。22Q1公司产品结构持续优化,纯生啤酒实现销量 11.54万吨,同比增长 18.2%,销量占比同比提升5.37pcts。97黑金纯生实现销量 3.75万吨,同比增长 50.37%,在餐饮端持续高速增长。22Q1疫情冲击下,广东非即饮渠道动销相对亮眼,珠啤罐化率同比提升3.61pcts 至 37.97%。从吨酒营收来看,珠啤 22Q1吨酒营业收入同比提升 7.1%至 3713元/吨,持续享受高端化下的红利。从成本端来看,珠啤 22Q1吨营业成本同比提升 10.7%至 2213元/吨,主要受到铝材等包材成本的持续上行,后续随着大宗价格的持续下滑,预计公司成本压力处于边际放缓。从毛利率来看,珠啤22Q1整体毛利率 40.4%,同比下滑 1.9%,主要受到成本端的压制。 费用管控好于预期,Q2成本压力或持续凸显。费用端来看,22Q1珠啤销售费用率同比下滑 1.8%,主要系 3月广东疫情冲击下缩减渠道费用所致;管理费用率同比下滑 0.9%左右,主要受益于销量增长下的规模效应。因此,公司 22Q1期间费用同比优化 2.1%,对冲毛利率下滑的影响。展望旺季 Q2,销量维度上公司或在疫情管控逐步放松的背景下,有一定不错的表现。成本维度上,22Q1的高价铝成本压力或在 Q2/3集中凸显,后续公司或持续通过产品结构升级和缩减货折进行对冲。 珠啤高端化进展良好,97黑金纯生持续增长。珠江啤酒在 2020年对纯生系列换代升级,推出定位 10-12元的 97黑金纯生,采取“人海战术+精耕细作”,开始寻求在餐饮端的定点突破。97黑金纯生打开 10-12元价位带的空间,2021年成功实现销量 15.68万吨,22Q1继续延续高增趋势。 华南啤酒龙头高端化不断推进,维持“买入”评级。鉴于 22年啤酒成本压力以及疫情反复,我们预计 2022~2024年实现营收 49.46/52.46/55.56亿元,同比增长9.0%/6.1%/5.9% ; 实 现 归 母 净 利 润 7.44/8.11/8.80亿 元 , 同 比 增 长21.7%/9.0%/8.5%。考虑到珠江啤酒高端化进展较快,我们维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;高端化进展不及预期;竞争加剧;动销不及预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-04-08 7.90 -- -- 8.38 4.49%
8.70 10.13%
详细
事件:珠江啤酒发布21年报,公司21年实现营收45.38亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长7.4%。其中,21Q4公司实现营收8.20亿元,同比增长10.44%;归母净利润0.17亿元,同比下滑74.13%。 97黑金纯生快速放量,短期成本端相对承压。2021全年来看,珠江啤酒实现销量127.63万吨,同比增长6.4%。其中,高端纯生和97黑金纯生全年销量增速实现17%/103.2%,产品结构升级趋势显著。2022年,珠江啤酒将继续围绕“3+N”品牌战略,深度聚焦产品结构逐步向中高端提升。从罐化率来看,珠江啤酒21年罐装销量达41万吨左右,同比增长9.2%,带动罐化率提升0.8pct至32.2%。珠江啤酒将继续发挥其在广东非即饮渠道的优势,通过提高罐化率来优化自身盈利能力。从吨价来看,珠江啤酒21年整体啤酒吨价同比下滑0.7%至3362元/吨,主要系广东市场竞争加剧,公司或提高渠道促销力度来保持自身竞争力。从成本端来看,珠江啤酒21年吨成本提升9.7%至1888元/吨,主要系大麦和包材等成本上行所致,后续公司进一步加强原材采购管理,同时通过提升中高端占比来消化成本上行的压力。从毛利率来看,珠江啤酒21年受到成本压力和竞争加剧的双重挤压,啤酒业务毛利率同比下滑5.35pcts至43.8%。展望22年,珠江啤酒将持续加强高端化,更加注重营销质量,未来有望在销量和质量维度都有更好的突破。 高端化无惧疫情冲击,纯生系列加大餐饮端的进攻力度。22Q1珠江啤酒或受到广东疫情点状爆发的影响,3月销量或受到一定的冲击,预计随着疫情的逐步好转,珠江啤酒有望在22Q2旺季呈现不错的增长。中国国际啤酒网数据显示,珠江啤酒2022年1-2月销量同比增长8.78%,预计Q1销量仍将实现个位数增长。在高端化方面,珠江啤酒或持续通过纯生系列切入餐饮赛道,以“啤酒+美食”打造线下小龙虾啤酒节等活动,提高在餐饮端占比。此外,珠江继续守住零度系列基本盘,通过主动提价等方式来实现价格带占位。 华南啤酒龙头高端化不断推进,维持“买入”评级。鉴于22年啤酒成本压力以及疫情反复的冲击,我们预计2022~2024年实现营收49.46/52.46/55.56亿元,同比增长9.0%/6.1%/5.9%;实现归母净利润7.44/8.11/8.80亿元,同比增长21.7%/9.0%/8.5%;对应PE 23.86/21.89/20.17X。考虑到珠江啤酒高端化进展较快,我们维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;高端化进展不及预期;竞争加剧;动销不及预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-03-29 7.41 -- -- 8.38 11.44%
8.31 12.15%
详细
事件:公司披露2021 年年报。2021 年公司实现营收45.4 亿元,同比+6.79%;归母净利6.1 亿元,同比+7.42%;扣非归母净利5.0 亿元,同比-4.6%。4Q21实现营收8.2 亿元,同比+10.4%;归母净利1658 万元,同比-74.1%;扣非归母净利12 万元,同比-99.8%。业绩表现略低于我们预期。 支撑评级的要点收入稳健增长,成本压力导致利润增长承压。(1)2021 年公司收入实现稳健增长,我们判断疫情影响减弱利好销量回升,同时夜场和电商渠道拓展带来了新的增量。(2)2021 年大麦、玻璃瓶、铝锭等原材料价格高企,带来了较大成本压力。公司全年毛利率为45.0%,同比-5.2pct。若剔除非经常性损益影响(主要是非流动资产处臵损益),2021 年公司扣非归母净利同比-4.6%。(3)2021 年公司销售费用率为15.5%,同比-2.0pct;管理费用率为7.8%,同比-0.6pct;研发费用率为3.3%,同比+0.1pct,整体费用率有所下降。 高端化战略持续推进,产品结构得到优化。(1)2021 年公司啤酒销量达到127.63 万吨,同比+6.41%,略高于行业平均水平。公司围绕“3+N”品牌战略推动产品结构升级,高档产品收入同比+15.8%,收入占比同比提升4.3pct 至55.4%。产品策略方面,公司聚焦纯生类、罐装类等中高档产品,纯生啤酒销量占比达到44.9%,同比+4.1pct,罐装类产品销量占比32.2%,同比+0.8pct。高端核心产品97 纯生实现销量15.7 万吨,同比增长103%。此外,公司优化产品7 个、开发产品9 个,进一步优化产品结构。 (2)2021 年公司吨酒价格达到3362 元/吨,同比-0.7%。我们判断,虽然产品结构有所提升,但华南市场竞争激烈,公司对经销商及终端给予了一定的折扣。后期随着产品结构持续升级,吨酒价格有望继续提升。 展望:疫情和成本因素带来短期扰动,高端化战略依然是成长主线。(1)短期来看,疫情反复对啤酒消费产生负面影响,我们判断1 季度销量增长承压。此外,大麦、玻璃瓶等主要原材料价格仍居高位,短期成本压力仍在。(2)长期来看,高端化战略依然是成长主线。产品方面,公司将继续推进高端化战略,构建雪堡+纯生+珠江+特色产品的“3+N”产品组合,树立多样化、高端化、特色化的品牌形象。渠道方面,公司将在巩固传统优势渠道的基础上,在餐饮、夜场、电商等渠道进行改革创新,寻找新的增长点。公司治理方面,公司将运用创新管理手段,全面提升企业管理能力和水平,实现运营效率的提升。我们认为公司在华南市场根基稳固,整体基本面向好,看好公司收入、利润持续稳健增长。 估值根据年报,我们修改此前盈利预测,预计22-24 年EPS 为0.32、0.34、0.37元,同比+14.2%、+9.0%、+8.4%,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期,原材料价格波动,新品拓展不及预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-02-25 8.61 -- -- 8.41 -2.32%
8.41 -2.32%
详细
事件:公司发布2021年业绩快报。2021年公司预计实现营收45.4亿元,同比+6.8%,实现销量127.63万千升,同比+6.4%,实现归母/扣非归母净利润6.1/4.9亿元,分别同比+7.4%/-5.5%。 收入符合预期,Q4淡季表现亮眼。公司全年营收符合预期,2021Q4单季度公司预计实现营收8.2亿元,同比+10.4%,预计销量维持双位数增长,预计主要系1)Q3公司受疫情反复与雨水台风天气影响销量小幅下滑,Q4渠道或产生补库需求带动销量增长;2)春节较去年提前,Q4率先备货。全年来看,公司吨价为3555.5元/千升,同比+0.4%,预计纯生系列产品维持高增带动产品结构改善,97纯生增速领跑,但考虑到货折等因素影响,销量引领收入增长。 成本压力与基数效应带动业绩承压,资产处臵收益增厚业绩。2021H2以来啤酒生产相关原材料的价格持续上涨,但由于啤酒企业会对原材料提前锁价,所以公司成本压力在2021Q3才开始显现,Q3单季度公司销售毛利率同比-4.8pct至51.4%,但由于资产处臵(中山公司处臵土地)收益增厚当期业绩,叠加公司费用率同比下降影响,Q3单季度公司销售净利率同比+1.6pct至17.3%,预计Q4公司延续了Q3报表端的成本压力,同时从销售/管理费用率角度来看,2020Q4基数较低,2020Q4销售/管理费用率分别同比-6.0/-5.1pct,预计2021Q4回归正常,在多因素影响下,Q4单季度公司实现归母/扣非归母净利润1693.3/-458.7万元,同比-73.6%/-105.6%,归母/扣非归母净利率同比-6.6/-11.6pct至2.1%/-0.6%,非经常损益部分主要为公司资产处臵收益。 持续关注公司产品高端化进程。珠江啤酒当前97纯生与零度系列发展可圈可点,近年来产品结构持续优化,面对疫情影响公司亦积极采取应对措施,从毛利率和净利率角度来看,2019/2020年公司毛利率分别同比+6.3/+3.4pct,净利率分别同比+2.7/+1.7pct,2021年归母净利率同比+0.1pct至13.5%,未来随着产品高端化与经营效率的持续提高,公司盈利能力有望持续提高。 盈利预测:小幅调整此前盈利预测,预计2021-23年营业收入为45.4/48.8/51.5亿元(原为45.4/48.1/50.8亿元),同比+6.8%/7.6%/5.5%,归母净利润分别为6.1/7.0/7.8亿元(原为6.73/7.48/8.47亿元),同比+7.4%/14.6%/10.6%,当前市值对应PE为31/27/25x,维持“增持”评级。 风险提示:成本上涨超预期;疫情反复影响动销;新品推广不及预期;行业竞争加剧。
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-02-25 8.61 -- -- 8.41 -2.32%
8.41 -2.32%
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公司公告2021年业绩快报。预计2021年全年公司实现营业收入45.38亿元,同比增6.79%,归母净利润6.12亿元,同比增长7.42%,扣非后净利润4.95亿元,同比下滑5.51%。据此估算,2021年第四季度公司实现营业收入8.20亿元,同比增长10.51%,归母净利润0.17亿元,同比下滑73.44%。 高端放量带动销量增长,成本上行致业绩承压。公司“雪堡”、“纯生”等高档产品快速放量,带动全年啤酒销量达127.63万吨,同比增长6.41%,略高于行业整体水平(据国家统计局,2021年我国啤酒产量3562.4万千升,同比增长5.6%)。估算吨价约3555元,同比增长0.36%,出厂吨价提升不明显预计主要由于公司高档产品在渠道拓展时,给予渠道较高的折扣。2021年以来,进口大麦,玻璃瓶,铝罐价格上行,啤酒行业整体成本承压,使得公司2021年扣非后净利润下滑1.42pct 至10.90%,公司非经常性损益+1.17亿元,主要为政府补助及中山珠啤收到的土地补偿款。 深耕华南,拓宽渠道,结构升级。公司在广东、东莞区域市占率超30%,区域内公司继续深耕,重点突破餐饮,发力夜店、电商等渠道。公司按照“3+N”品牌战略,明确“雪堡、纯生、珠江+特色”品牌组合,聚焦纯生、灌装等高端产品,持续推动产品结构升级。公司将坚持走“啤酒酿造”+“啤酒文化”的“双主业”之路,促进企业长期发展。 啤酒行业处于高端化红利期,公司业绩向上有弹性。啤酒行业高端化趋势加速,未来高端啤酒销量有望保持双位数增长。广东经济基础强,高端化领先全国,公司深耕华南地区,短期受成本上行及促销策略影响,业绩承压,中期维度看,仍将享受行业高端化红利,业绩具有向上弹性。 投资建议:公司发布业绩快报,本次小幅调整盈利预测,我们预计2021-2023年营业收入分别为45.38、48.90、51.81亿元,归母净利润分别为6. 12、7.22、7.97亿元,EPS 分别为0.28、0.33、0.36元,当前股价对应PE 分别为32、27、24倍,公司吨价提升较为缓慢,重庆啤酒拟投资在广东扩建产能,西南市场竞争格局有变,我们将公司下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;疫情反复影响消费;食品安全事故。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-28 9.68 -- -- 10.12 4.55%
10.12 4.55%
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事件:公司发布2021年第三季度报告,2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元,同比增6.02%;归母净利润5.95亿元,同比增长17.69%。其中,2021Q3公司实现营业收入15.01亿元,同比增长0.02%;归母净利润2.84亿元,同比增长9.54%。 三季度销量受天气、疫情等影响有所承压,但公司高端化趋势稳步推进。2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元,同比增长6.02%;单三季度实现营业收入15.01亿元,同比增长0.02%。销量方面,单三季度销量预计小幅下降,其中7、8月旺季受国内疫情反复影响,判断销量有所下滑,9月随着疫情得到控制判断销量逐渐回升。从产品结构来看,公司结构提升稳步推进,聚焦中高端产品,纯生等高端主力产品持续贡献,公司高端化趋势不改。同时,公司持续发力现饮渠道建设,品牌建设投入加大,产品、品牌、渠道三重发力共同推进高端升级。 利润增速放缓,盈利能力相对承压。公司21Q1-3实现归母净利润5.95亿元,同比增长17.69%,增速有所放缓。公司2021Q3销售毛利率51.41%,同比下降4.84pcts,我们判断主要原因为原材料涨价,单三季度预计吨酒成本小幅增长,使得三季度盈利能力相对承压。21Q3公司销售/管理/财务/研发费用分别为16.76%/6.34%/-3.79%/3.54%,同比-0.89/-1.06/0.12/-0.06pcts。公司整体费用率保持稳定,其中销售、管理、研发费用率同比均有所下降。21Q3净利率18.93%,同比上升1.65pcts。成本压力下费用控制得当,净利率水平保持稳定略有小幅增长。 行业结构升级不断推进,保持研发投入稳定市场份额。在啤酒行业高端化主旋律引导下,公司立足“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品战略,持续优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品。为继续推进产品升级,公司将继续保持较高的研发投入,提升产品创新能力,同时计划通过略高于行业平均水平的销量增速稳步提升市场份额。另外,公司在文化产业建设上不断发力,双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源,提高现有资金使用效率。 盈利预测:由本年度受疫情、天气、原材料成本上升等因素影响,小幅下调盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收由46.9/50.8/53.4亿元下调至45.3/49.2/52.5亿元,同比增速6.65%/8.46%/6.74%,预计公司2021-2023实现净利润由7.2/8.4/9.3亿元下调至6.7/8.1/9.4亿元,同比增速17.87%/19.98%/16.29%,预计21-23年EPS为0.30/0.36/0.42元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期、原材料价格波动、疫情反复影响销售
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-26 9.25 -- -- 10.12 9.41%
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公司近日发布2021年第三季度报告,公告显示,公司2021年前三季度实现营业总收入37.18亿元(YoY+6.02%),实现归母净利润5.95亿元(YoY+17.69%),扣非归母净利润4.99亿元(YoY+13.01%);Q3单季公司实现营业总收入15.01亿元(YoY+0.02%),实现归母净利润2.84亿元(YoY+9.54%),扣非归母净利润2.3亿元(YoY-9.58%),业绩基本符合市场预期。 投资要点::3Q3营收与去年同期持平,原材料成本上行致毛利率承压。公司2021年前三季度实现营业总收入37.18亿元,同增6.02%;实现归母净利润5.95亿元,同增17.69%,预计主因是公司高端产品利润释放及餐饮、线上等多渠道发力,销量稳步提升。虽然Q3部分地区(南京、莆田等地)疫情扩散影响线下消费,但受益于啤酒消费旺季及奥运会等赛事催化,公司Q3营收与去年同期基本持平,实现销售收入15.01亿元,同比增长0.02%,环比增长3.89%。前三季度公司整体毛利率为49.14%,同比下滑2.42个pct,其中Q3毛利率为51.41%,同比下降4.84个pct,下降趋势较为明显,主因进口大麦等原材料成本持续上涨使毛利率承压。 三费管控助力降本增效,净利率再创新高。前三季度公司“三费”管控卓有成效,销售/管理/财务费用率分别为17.04%/6.73%/-4.41%,同比-0.61/-1.13/-0.37个pct。研发持续加大投入,研发费用率为3.38%,同比增长0.15个pct。综合来看,前三季度期间费用率为22.74%,同降1.96个pct,叠加政府补助增加及捐赠支出减少推动净利率同增1.66个pct至16.32%。 Q3实现净利率19.16%,同比增长1.53个pct,创近三年单季净利率新高。 盈利预测与投资建议:我们依然坚持行业结构调整及品牌高端升级的长期逻辑,公司有望通过弹性释放高端产品利润维持稳健增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿元,同比增长18.3%/16.9%/11.7%,EPS为0.30/0.36/0.40元/股,10月22日收盘价对应PE为30/26/23倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-26 9.25 -- -- 10.12 9.41%
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事件:公司发布] 2021年三季报,实现营收 37.2亿元,同比增长 6%;实现归母净利润 5.9亿元,同比增长 17.8%。其中 21Q3实现营收 15亿元,同比增长 0.1%,实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 9.7%,Q3表现略不及市场预期。 产品升级持续优化,收入增速维持平稳。量方面来看,三季度受制于散点疫情频发,各渠道需求仍待修复;此外公司中端零度 Pro 产品市场表现不及预期,中端销量略微下滑,预计公司整体销量维持低单位数增速;价方面,黑金纯生动销维持良好,整体纯生销量占比有望突破 45%,叠加公司罐化率水平稳步提升,吨价上行趋势确定。未来伴随公司产品结构升级持续推进,公司盈利能力或将保持稳健增长。 原材料成本上行叠加疫情影响, Q3收入端略微承压。 21Q3公司毛利率为49.1%,同比下降 2.4pp,其中 Q3毛利率 51.4%,同比下降 4.8pp。受全国范围内疫情影响,现饮渠道需求恢复并不乐观;此外今年夏天雨水较多高温天气偏少,叠加去年同期疫情恢复高基数效应,致使 Q3收入端略微承压;成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。费用率方面,销售费用率保持平稳,同比下降 0.9pp 至 16.8%;公司经营效率持续提升,管理费用率同比下降 1.1pp至 6.3%;研发费用率 11.5%,同比下降 2.4pp。产品结构持续优化,拉动 21Q3整体净利率上升 1.7pp 至 16.3%。 短期疫情平稳亟待需求回暖,产品升级与渠道改革保障长期业绩。短期来看,随着疫苗接种率的进一步提升,疫情影响将持续减小,消费需求回暖可期;此外持续高企的原材料价格终将回落,成本压力缓解将有助于释放公司盈利空间。 中长期来看,公司业绩提升主要受益于:1)产品升级态势良好:97黑金纯生仍处于快速发展期,今年 97纯生占比预计将占纯生总体销量 20%以上;新品珠江Light 表现良好,有望成为零度之外第二款中端大单品。2)渠道改革稳步推进: 公司维持省内流通渠道优势下,加大费用投放拓展餐饮渠道,借助餐饮端高溢价率,高端啤酒放量有望提速;省内持续建设第一品牌,深度分销体系助力公司巩固省内龙头地位。3)文化产业助推啤酒主业增长,琶醍文化艺术区与“啤酒廠”项目已成为广东省文化地标,拉动现饮消费并持续占领消费者心智。公司省内市占率第一位置稳固,产品升级与文化产业双轮驱动下,公司长期业绩增长可期。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.35元、0.42元,对应动态 PE 分别为 30倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情出现反复风险。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 9.40 -- -- 9.61 2.23%
10.12 7.66%
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公司发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入22.18亿元,同比增长10.51%;实现归属于母公司净利润3.11亿元,同比增长26.30%;扣非后净利润2.69亿元,同比增长43.80%;每股收益0.14元。其中Q2单季实现营业收入14.45亿元,同比减少0.62%;归母净利润2.41亿元,同比增长6.67%;每股收益0.11元。 聚焦高质量发展,产品结构优化。公司持续聚焦高质量发展主题,不断优化产品结构,业绩实现稳步增长。报告期内公司完成啤酒累计销量62.34万吨,较去年同期增长10.25%,其中高端啤酒销量同比增长23.01%,2019年推出的高端产品97纯生销量同比增长121.03%;吨价小幅下滑1.91%至3,354.18元/吨。受疫情及原材料、人工成本上升影响,毛利率微降0.46pct 至47.61%。分产品来看,高档啤酒收入11.86亿元,同比增20.16%,销售占比由51.06%提升至56.73%,毛利率52.52%,同比-0.30pct;中档啤酒收入7.52亿元,同比减少0.01%,销售占比由38.91%减少至35.97%,毛利率40.20%,同比-1.31pct;大众化啤酒收入1.53亿元,同比减21.29%,销售占比由10.03%降至7.30%,毛利率34.11%,同比-5.74pct。分渠道来看,公司以普通渠道为主,销售占比95.71%,营收20.10亿元,同比增7.74%;商超、夜场和电商渠道分别同比增11.19%、36.46%和11.36%。公司积极布局线下渠道,持续深化深度分销管理,细分经销商经营区域,广东和其他地区经销商数量较年初分别增加258家和154家。 上半年期间费用率控制有效。上半年期间费用率22.66%,同比下降2pct,其中销售费用率17.22%,同比-0.43pct;管理费用率6.99%,同比-1.21pct;财务费用率-4.82%,同比-0.68pct;销售净利率14.40%,同比+1.95pct,再创新高公司未来看点。 (1)公司对标世界一流,实施“3+N”产品战略,以97纯生、精品纯生为核心产品,明确“雪堡、纯生、珠江+特色”品牌组合,持续优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品,1-6月中高端产品销量占比90%,其中珠江纯生占比提升4个百分点; (2)优化营销业务结构,一方面积极布局线下渠道,着重加大餐饮渠道开拓力度,餐饮销量及占比不断提升;另一方面大力拓展新兴渠道,发力传统电商、社区电商等线上平台,同时探索“新店商”商业模式,深化线上线下融合,打造社区精酿门店4家; (3)持续推进产能转型升级,优化产能布局,加快推进东莞公司产能扩建项目,从化公司高端产品生产线技改成功投产,推进南沙公司过滤设备升级、河北公司260m规格产品生产线技改、珠丰司扩大彩面纸产能技改等工作,进一步优化供给质量。 盈利预测:我们微调公司盈利预测,2021-2023年收入分别为46.18、50.21和53.79亿元,EPS 分别为0.31、0.37和0.44元,当前股价对应PE 分别为29.9、25.1和21.4倍,估值具有一定优势,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;渠道下沉不及预期;原材料价格波动风险;食品安全问题。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 9.40 -- -- 9.61 2.23%
10.12 7.66%
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8月 24日,公司发布 2021年半年度报告,公告显示,公司 21H1实现营业总收入 22.18亿元(YoY+10.51%),实现归母净利润 3.11亿元(YoY+26.30%); 单 Q2公司实现营业总收入 14.45亿元(YoY-0.62%),实现归母净利润 2.41亿元(YoY+6.67%),业绩基本符合预期。 投资要点: 高档引领增长,即饮继续发力。21H1公司完成啤酒销量 62.34万吨,同增10.25%,主因 20H1低基数以及高端啤酒增长势头较好,高端销量同增23.01%,中高端产品销量占比达到 90%,高端啤酒代表 97纯生销量同增121.03%。公司不断优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品,高档产品实现收入 11.86亿元(YoY+20.16%),中档产品收入约 7.52亿元,与上年同期基本持平。此外,公司继续加大餐饮、夜场等即饮渠道开发力度,开展“陪你过牛年”、“致敬最美劳动者”、“小龙虾节”等主题推广活动,加大费用投放以及考核力度,21H1夜场渠道快速增长,实现收入 3041万元,同增。吨价约 3354元,同比下滑 2%左右,主因货折等渠道费用投放力度加大。 毛利率小幅下滑,整体盈利能力提高。公司 21H1整体毛利率为 47.61%,同比下滑 0.5pct 左右,Q2毛利率为 50.45%,同比下滑 1.38pcts,主因吨价下滑叠加原材料成本上行压力逐步体现。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.2%/7.0%/3.3%/-4.8%,同比-0.4/-1.2/+0.3/-0.7pct,期间费用率下降叠加营业外净收入占收入比例增加(政府补助增加+对外捐赠减少等)驱动整体盈利能力提高,实现归母净利率 14.0%,同增 1.8pcts。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情时有反复,叠加公司正值渠道投放期,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿 元 ( 前 此 为 6.77/7.96/8.92亿 元 ), 同 比 增 长18.3%/16.9%/11.7%,EPS 为 0.30/0.36/0.40元/股,8月 24日股价对应 PE为 31/26/24倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-26 9.36 -- -- 9.61 2.67%
10.12 8.12%
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事件:公司发布] 2021年半年报,实现营收 22.2亿元,同比增长 10.5%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 26.5%。其中 21Q2实现营收 14.5亿元,同比下降 0.6%,实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 7.1%,Q2表现符合市场预期。 黑金纯生动销良好,带动高端收入占比迅速提升。21H1实现啤酒销量 62.3万吨,同比增长 10.3%;其中高档啤酒实现收入 11.9亿元,同比增长 20.2%;中档啤酒维持去年同期水平,实现收入 7.5亿元;低端啤酒实现收入 1.5亿元,同比下降 21.3%。整体高端销量同比增长 23%,其中大单品珠江纯生销量占比提升 4%,新品黑金纯生实现爆发式增长,销量同比提升 121%,带动公司产品结构进一步优化,高端收入占比从去年同期 51%大幅提升至 57%;与此同时低端收入占比下滑明显,同比减少 2.7pp至 7.3%。得益于公司持续布局啤酒文化产业,推进琶醍文创区升级改造,租赁餐饮服务实现收入 3509万元,同比增长56.4%(同比 19年增长 11.6%)。华南大本营实现收入 20.7亿元,同比增长12.2%。公司 21年加大餐饮渠道开拓力度,餐饮销量及占比持续提升;省内持续强化第一品牌建设,推进深度分销管理,21H1广东区域经销商净增长 258家,渠道渗透率稳步提升,进一步巩固公司省内啤酒龙头地位。 原材料成本上行叠加疫情影响, Q2收入端承压明显。 21H1公司毛利率为47.6%,同比下降 0.5pp,其中 Q2毛利率 50.4%,同比下降 1.4pp。受 21年 5月末广东省突发疫情影响,现饮渠道受损严重,叠加去年同期疫情恢复高基数效应,Q2收入端承压明显;成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格上涨所致。费用率方面,销售费用率稳中有降,同比下降 0.5pp 至 17.2%;国企改革不断深化,公司对标百威英博推进管理体系改革,经营效率持续提升下,管理费用率同比下降 1.2pp 至 7%。产品结构持续优化,拉动 21H1整体净利率上升1.9pp 至 14.4%。 短期疫情平复后有望恢复性增长,产品升级顺利提供中长期动力。短期来看,随着国内疫苗接种剂次持续增加,疫情出现大规模反复概率较低,下半年餐饮渠道正常化后,公司业绩有望实现恢复性增长。中长期来看,公司业绩提升主要得益于:1)高端产品持续升级。97黑金纯生动销持续良好,推动公司高端啤酒产品结构持续优化;2)公司深化渠道改革,持续推进的餐饮渠道建设,餐饮高溢价率将推动盈利能力显著提升;精耕细作省内渠道,通过第一品牌维护省内龙头地位,广东省高人均收入下,消费升级大趋势助力公司长期业绩弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.31元、0.37元、0.44元,对应动态 PE 分别为 30倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情出现反复风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名