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珠江啤酒 食品饮料行业 2020-04-27 6.86 -- -- 8.91 29.88%
13.70 99.71%
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业绩简评 公司发布一季报,实现营收5.53亿元,同比-26.31%;实现归母净利润0.20亿元,同比-31.06%;每股收益0.01元。 经营分析 疫情影响短期销量,结构升级趋势不变:公司Q1受疫情影响收入下降26.31%,虽然销量下滑较为明显,但整体吨价仍同比提升,结构升级逻辑不变。公司Q1销量下滑30%左右,因公司非即饮渠道占比更高且公司积极调整产品结构,跌幅略低于行业均值;Q1吨价提升约5%,主因纯生系列占比提升2个百分点达到39%,零度产品占比略有下降,结构升级趋势不改。 毛利率提升+费用率增加,盈利能力短期承压:公司Q1毛利率和净利率分别为38.2%和3.69%,分别较去年同期+1.18pct 和-0.25pct。Q1虽然产量下跌使得固定成本摊销增加,但结构升级依旧有效推动毛利率提升。期间费用率因收入下降使得费用率整体提升3.17pct。另一方面,受益于增值税调减以及疫情期间广东省政府出台相关税费减免政策,Q1税金及附加减少2600万,费用率下降1.07pct;同时因存货跌价准备计提减少使得资产减值损失同比下降70%,也对利润增量有所贡献。综合来看,虽然公司Q1收入端下降较为明显,但通过积极调整产品结构、提升经营效率,叠加政府支持,Q1实现归母净利润0.20亿元,同比下降31.06%,对应净利率3.69%;扣非归母净利润下降796亿元,同比减减亏0.92%,扣非利润恢复超预期。 市场逐步恢复,全年目标不变:国内疫情明显好转,啤酒消费逐步恢复,公司4月份销售环比增长明显,并且公司并未调整全年量平、价增的业绩目标,结构升级的大趋势不变。公司作为区域性龙头啤酒企业,20年在区域渠道拓展和产品升级层面仍具备潜力;产品端预计纯生占比将进一步提升,0度系列新品已经上市,结构升级的趋势仍将延续;渠道端公司不断改善省外薄弱市场的盈利能力,做精、做细市场。我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升。 盈利预测 我们预计公司20-22年的收入分别为44.07/47.21/50.12亿元,同比增长3.9%/7.1%/6.2%; 归母净利润分别为5.36/6.20/6.99亿元, 同比增长7.6%/15.9%/12.7%;EPS 分别为0.24元/0.28元/0.32元;对应PE 为27X/23X/21X; 扣除42亿元地产估值, 当前股价对应的PE 分别为20X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-04-27 6.40 -- -- 8.91 39.22%
13.70 114.06%
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事件:公司发布2020年一季报。2020年一季度公司实现营收5.53亿元,同比-26.31%;实现归母净利润0.20亿元,同比-31.06%;扣非归母净利润-796万元,同比减亏0.92%。 Q1受疫情影响销量下滑,产品结构持续改善。公司2020Q1营收同比下滑26.3%,其中销量同比减少约30%,与行业整体下降水平接近。但由于公司产品结构进一步优化,高端纯生受影响程度低于中低档啤酒,公司Q1吨酒价同比提升约5%,高端化趋势不变。据渠道调研了解,公司3月份销量已经恢复至2019年同期的70-80%。目前餐饮行业尚未完全恢复,家庭非现饮消费场景增加,考虑到公司约70%的销量来自于非现饮,我们预计公司二季度销量恢复快于同行业。 政府减税贡献毛利率提升,费用投入及资产减值减少,扣非归母净利润减亏。 疫情期间广东政府出台企业扶持政策,减免部分职工社保费用、税务费用,公司Q1税金及附加项同比-34.2%,占营收比下降1.1cpt;此外员工社保费用减免叠加产品结构升级,推动公司毛利率同比提升1.2pct至38.2%。 Q1受疫情影响缩减部分费用投放,销售费用同比减少约20%。Q1公司计提资产减值损失160万元,较2019年同期减少70%,源于公司2019年已经对玻瓶可回收金额低于其账面价值的一次性计提了约2936万元,我们预计2020年资产减值损失同比大幅减少。综上公司2020Q1扣非归母净利润为-796万元,同比减亏0.92%。此外公司2020Q1财务收入同比减少约1600万,且政府补贴减少,归母净利润同比-31.1%。 全年高端化趋势不变,二季度公司按计划推出新品。疫情对一季度销量影响较大,全年看产品结构升级趋势不变,除继续推动高端新品黑金纯生外,计划二季度推出新款珠江0度,进行替换升级。2019年珠江0度销量占比约51%,收入端占比约42%,如若升级成功预计贡献业绩增长。 盈利预测:受益于渠道结构非现饮占比较高,以及政府扶持政策,公司业绩受疫情影响小于同行业。预计2020/21/22年营收42.9/45.1/47.3亿元,同比+1.1%/5.1%/4.8%;归母净利润5.4/6.1/7.0亿元,同比+8.3%/12.6%/14.5%。当前市值对应PE26.5/23.5/20.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外疫情持续发酵;产品结构升级不及预期;原材料价格波动;行业竞争激烈。
于杰 6
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-04-27 6.40 -- -- 8.91 39.22%
13.70 114.06%
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受疫情影响,Q1营收规模和归母净利润均同比下滑 2020Q1年公司实现营收/归母净利润5.53/0.20亿元,同比分别-26.31%/-31.06%。 总体看,公司营收端受疫情的负面冲击较大,销量、销售额均同比下滑。利润端受营业收入下降以及折旧摊销、费用支出等刚性支出影响,下滑程度高于营收端。 2020Q1年公司毛利率38.20%,同比+1.18个百分点,主要原因是产品结构持续升级,纯生等高端产品占比提高,拉高整体毛利率水平。Q1期间费用率26.48%,同比+3.17个百分点,其中销售费用率19.95%,同比+1.49个百分点;管理费用率15.01%,同比+2.26个百分点;财务费用率-8.49%,同比-0.58个百分点。销售费用率、管理费用率上升的主要原因是公司收入下滑,分摊费用基数降低。 Q1为传统淡季,利润贡献不高,疫情负面冲击尚在可控范围 2020Q1受疫情影响,啤酒行业需求出现较大下滑。从全行业来看,今年第一季度,行业产量549.5万千升,同比-33.80%。疫情对公司Q1的负面冲击主要体现在2月份的动销上。1月份为春节备货期,公司啤酒动销基本不受影响;2月份受疫情影响较大,销量出现70%左右的下滑;3月份销量有所复苏,我们预计整个Q1销量同比下滑在30%左右,略高于营收下滑幅度(考虑到纯生等高端产品占比的持续提升),因此公司实际销量表现总体看应略好于整体行业。从过去5年业绩看,Q1扣非净利润普遍处于小幅亏损状态。今年受政府疫情期间的临时性帮扶政策影响,20Q1扣非净利润的亏损幅度有所缓解,为-0.08亿元(政府疫情期间补贴0.15亿元),同比仅下滑0.92%。Q1为公司经营淡季,过去5年Q1归母净利润占全年比重均不足10%,因此目前来看疫情冲击对全年业绩的影响尚可控。 流通渠道占比较高,广东地区啤酒的非堂饮消费已基本趋向正常 2019年公司夜场/餐饮/流通渠道占比分别约为1%/29%/70%,其中流通渠道占比高于行业平均水平。4月份以来,广东全省企业总体复功率达到87.3%,复产率达到98.7%。受疫情影响,目前广东乃至全国的餐饮渠道消费仍维持在较低水平,但就近期市场观察情况来看,广东地区啤酒的非堂饮消费已基本趋向于正常,公司流通渠道的高占比优势正在显现。 盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现收入42.82/46.46/48.83亿元,同比+0.9%/+8.5%/5.1%;预计20-22年公司归母净利润为5.15/5.52/5.82亿元,同比+3.6%/+7.1%/+5.4%,按照最新股本对应EPS为0.23/0.25/0.26元,目前股价对应PE为28/26/25倍。目前公司估值低于板块2020年34倍整体水平。短期疫情虽然对一季度业绩形成显著冲击,但公司总体经营情况较为稳定,疫情缓解后旺季动销有望逐渐恢复,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-03-26 6.62 -- -- 7.05 5.22%
10.29 55.44%
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公司发布年报,2019年实现营业收入42.44亿元,同比+5.1%;归母净利润4.97亿元,同比+35.8%;每股收益0.22元;每10股派1.0元(含税)。 经营分析量增1.5%价增3.2%,结构升级带动收入稳健增长:公司全年收入增长5.06%,其中啤酒销售业务占比95%,同比增长4.77%,收入增长核心由啤酒业务带动。啤酒业务实现量价齐升,销量增长1.5%,高于行业平均增速(+1.1%),其中纯生产品销量增速超过10%,占比达到38%,带动中高端产品占比达到90%,推动公司产品结构持续优化。公司2019年啤酒吨价达到3219元,同比增长3.2%,产品价格带稳步上移。同时公司啤酒文化业务持续推进,“双主业”携手助力公司实现高质量发展。 盈利能力不断提升,净利率创新高:公司19年毛利率和净利率分别为46.8%和11.7%,分别较去年同期提升6.3和2.29pct,处近几年高位,盈利能力明显提升。公司毛利率提升主要受益于产品结构升级和原材料价格下降。公司期间费用率合计24.2%,相较于去年同期提升1.4pct,销售和财务费用率上涨较多,销售费用增长主要系物流办公费上涨较多,财务费用率上涨主要系公司补缴土地出让金后利息收入减少;但同时公司管理费用率同比下降1.3pct,公司夯实内部管理,促进提质增效成果显著。公司坚持提质增效成果显著,通过深化营销改革、坚持科技创新发展、提高管理效益等措施盈利能力不断提升。 疫情不改增长趋势,盈利改善仍未结束:疫情曙光已至,公司大本营广东市场逐步恢复。公司作为区域性龙头啤酒企业,20年在区域渠道拓展和产品升级层面仍具备潜力;产品端预计纯生占比将进一步提升,同时公司已经储备了0度系列的升级产品,结构升级的趋势仍将延续;渠道端公司不断改善省外薄弱市场的盈利能力,做精做细市场。我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升,实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展,强化公司行业竞争力。 盈利预测我们预计公司20-22年的收入分别为44.07/47.21/50.12亿元,同比增长3.9%/7.1%/6.2;归母净利润分别为5.36/6.20/6.99亿元,同比增长7.6%/15.9%/12.7%;EPS分别为0.24元/0.28元/0.32元;对应PE为27X/23X/21X;扣除42亿元地产估值,当前股价对应的PE分别为20X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示限售股解禁、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-03-26 6.62 -- -- 7.05 5.22%
10.29 55.44%
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事件:公司3月24日发布2019年年报。公司2019年完成啤酒销量125.79万吨,同比增长1.48%;实现营收42.44亿元,同比增长5.06%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长35.77%;扣非后归母净利润3.61亿元,同比增长173.35%。2019年单Q4公司营收7.56亿元,同比增长3.2%;归母净利润0.43亿元,同比下滑13%。 2019Q4销量回暖,产品结构持续升级。全年啤酒销量同比增长1.5%;吨酒价3219元,同比增长3.3%。公司2019Q4给予经销商部分出货折扣,且受益于华南地区天气干热,啤酒销量较同期增长8.4%;同时由于折扣出货原因Q4吨酒价同比下降4.8%。全年来看产品结构改善明显,高档啤酒纯生销量同比增长11%,中档珠江0度销量略有下滑,中高档销量合计占比90%,同比提升1.76pct。此外2019年罐装化率约为30%,同比增长1.8pct。 吨成本下降贡献毛利率提升,利息收入减少,全年扣非净利润大幅增长。公司全年啤酒业务毛利率45.5%,同比提升6.5pct。毛利率大幅提升除产品结构升级贡献吨酒价增长外,主要由成本端下滑贡献。由于2019下半年原材料、包材成本下行,推动技术改造、生产效率提升,公司全年吨酒成本同比下滑7.7%。此外,2019年9月公司补缴18.1亿元土地出让金,全年利息收入减少3000多万元;公司2019年分别计提包材和固定资产减值2936万、542万,扣除非经常损益项目后公司扣非归母净利润同比增长173.35%。 疫情对一季度影响较大,中长期结构升级趋势不变。受疫情影响,预计2020Q1销量同比减少30%-40%,由于产品结构改善预计收入增速下降幅度低于销量端,同时公司一季度原材料采购成本下滑,预计全年毛利率仍会持续改善。公司2019年推出黑金纯生动销良好,全年销量1-2万吨,2020年仍会继续推动黑金纯生放量。此外疫情恢复后,公司计划在4-5月份进行珠江0度新包装上市,推动中档啤酒价格提升,产品结构升级趋势不变。 盈利预测:公司中高档啤酒占比持续提升,啤酒主业保持稳健增长。预计公司2020/21/22年营收42.8/45.0/47.2亿元,同比增长0.9%/5.1%/4.9%;实现归母净利润5.2/5.9/6.7亿元,同比增长4.3%/13.0%/15.0%。当前市值对应PE分别为28.1/24.8/21.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间不确定、原材料价格波动、行业竞争激烈。
于杰 6
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-03-26 6.62 -- -- 7.05 5.22%
10.29 55.44%
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事件概述 3月24日公司发布2019年年报,全年实现营业收入42.44亿元,同比+5.06%;实现归母净利润4.97亿元,同比+35.77%;基本EPS为0.22元,公司拟每股派发现金红利0.1元(含税)。 二、分析与判断 营收增速符合预期,产品高端化保证利润端高增长 2019年公司实现营收/归母净利润42.44/4.97亿元,同比分别+5.06%/+35.77%。总体看,公司营收增速平稳,啤酒主业毛利率持续改善大幅提高利润端增速表现。19年公司毛利率46.84%,同比+6.29个百分点,啤酒主业产品结构升级是整体毛利率改善的主要原因。全年期间费用率21.35%,同比-1.40个百分点,其中销售费用率18.24%,同比+0.83个百分点;管理费用率8.23%,同比-3.16个百分点;财务费用率-5.12%,同比+0.94个百分点。新产品推广投入增加是销售费用率上升的主要原因;总部地块开发工作推进,完成土地出让金缴纳后,利息收入下降是财务费用率上升的主要原因。 2019Q4公司单季度营收/净利润分别为7.32/0.50亿元,同比+9.26%/+252.85%,整体业绩表现呈现出淡季不淡的特征。Q4单季度毛利率32.84%,同比-1.55个百分点;期间费用率23.43%,同比-7.14个百分点;销售费用率16.72%,同比-4.30个百分点;管理费用率16.72%,同比-4.30个百分点;财务费用率-10.30%,同比-1.60个百分点。 吨酒毛利保持增长,啤酒产能持续优化 2019年,公司啤酒业务实现营收40.49亿元,同比+4.77%;共销售啤酒125.79万吨,同比+1.48%;平均售价3300元/吨,同比+5.8%。公司啤酒业务实现量价齐升,产品结构持续升级。目前公司形成“3+N”的产品组合,以珠江纯生为利润增长点;以珠江0度为规模拓展点;以雪堡、精酿、原浆等高端产品为效益突破点,啤酒业务盈利能力得到有效提高。2019年公司中高端产品占比达到90%,吨酒毛利同比+19.15%。公司在电商渠道推出黑金罐装纯生、高端罐装精酿、节日纪念版纯生及礼盒套装0度等差异化产品;在高端渠道打造雪堡啤酒系列全麦芽酿造概念产品,丰富产品布局。 2019年公司持续优化啤酒产能。目前公司正在推进东莞新增年产酿造30万吨和灌装10万吨项目建设,该厂设计标准较高,致力于打造成标杆工厂。省外产能方面,公司拟同意湘潭天易经开区土地储备中心收回湖南珠啤66.15亩土地,并得到补偿费0.46亿元,盘活闲置土地的同时增厚业绩表现。 啤酒品牌建设及啤酒文化产业双轮驱动发展 啤酒品牌建设方面,公司推进老品牌新活力,注重赋予产品个性化内涵和文化附加值,彰显南粤情怀。门店建设上,公司进一步优化精酿门店模式,做强白云机场T2航站楼的雪堡精酿体验馆并探索社区店合作模式、店中店合作模式等新型门店合作模式。电商渠道上,公司在布局京东、天猫等旗舰店的基础上,积极与苏宁易购、拼多多、酒小二等电商平台合作,并试水社区电商、2B新零售等,实现品牌的线上全渠道布局。2019年电商销售同比+13%。啤酒文化产业布局方面,公司加快推进总部开发建设工作。2019年9月公司完成了土地出让金的缴纳,总部开发进入建设阶段。同时,公司举办城市文化活动70余场,并成功举办广州亚洲啤酒文化节等活动。2019年公司啤酒文化产业实现利润总额3667万元,同比+16.32%。 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现营业收入42.82/46.46/48.83亿元,同比+0.9/+8.5%/5.1%;预计20-22年公司归母净利润为5.15/5.52/5.82亿元,同比+3.6%/+7.1%/+5.4%,按照最新股本对应EPS为0.23/0.25/0.26元,目前股价对应PE为28/26/25倍。目前公司估值低于板块2020年30倍整体水平,公司经营稳定,长期成长性良好,短期疫情负面影响不改长期乐观判断,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-02-24 6.97 -- -- 7.15 1.42%
8.72 25.11%
详细
收入稳健增长,结构升级带动量价齐升:公司全年收入增长5.06%,实现了稳中有进的成长,预计公司收入增长核心仍由啤酒业务带动,大概率实现量价齐升。从销量来看,预计公司啤酒销量全年实现同比微增,其中珠江纯生和拉罐产品增长最为明显,推动产品结构持续优化,促使公司产品不断向中高端价值链延伸;从吨价来看,预计公司啤酒吨价提升3-5%,超过3200元。预计公司啤酒文化产业等其他业务也实现了可观增长,“双主业”携手助力公司实现高质量发展。 啤酒业务盈利能力不断提升,净利率创新高:公司全年实现归母净利润4.96亿元,同比增长35.23%,对应净利率11.7%,较去年同期提升2.29pct,处近几年高位。预计公司运营水平和智能水平持续提升,其中吨啤酒三大费用率大概率同比下降,生产环节从采购、能耗到运输全面优化;同时公司通过多项智能系统提升管理运作效率,提高风险管控能力。长期来看,公司坚持提质增效成果显著,通过深化营销改革、坚持科技创新发展、提高管理效益等措施盈利能力不断提升。 盈利改善仍未结束,期待双主业携手发展:公司作为区域性龙头啤酒企业,在区域渠道拓展和产品升级层面仍具备潜力,产品端预计纯生占比将进一步提升,同时公司已经储备了0度系列的升级产品,量价齐升的趋势仍将延续;渠道端逐步将零售端优势向餐饮端延伸,丰富应用场景;另外公司不断改善省外薄弱市场的盈利能力,做精做细市场。我们长期看好在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升,实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展,强化公司行业竞争力。 盈利预测 我们预计公司19-21年的收入分别为42.44/44.07/47.21亿元,同比增长5.1%/3.8%/7.1%,受疫情影响我们调低了公司20和21年收入,调整后的收入分别较之前下降6.6%和8.3%;归母净利润分别为4.96/5.46/6.24亿元,同比增长35.4%/10.1%/14.2%;EPS分别为0.22元/0.25元/0.28元;对应PE为31X/28X/25X;扣除42亿元地产估值,当前股价对应的PE分别为26X/24X/21X,维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-02-24 6.97 -- -- 7.15 1.42%
8.72 25.11%
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事件:2月20日公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营收42.44亿元,同比增长5.1%;归母净利润4.96亿元,同比增长35.2%。2019年单四季度实现营收7.56亿元,同比增长3.2%;归母净利润0.41亿元,同比下滑16.9%。全年业绩符合市场预期。 啤酒销量Q4略有回暖,全年高端产品占比增长。2019Q4受益于华南地区天气干热,啤酒销量较同期略升,预计公司全年啤酒销量同比增长1.5-2%。此外公司持续推进产品结构优化,预计2019年纯生系列销量同比增速8%左右,高档产品销量占比维持三季度37%左右水平;同时中档珠江0度系列及大众档啤酒销量个位数下滑。公司2019年下半年推出新品97纯生,市场动销良好。2019Q4公司为奖励经销商,增加提货折扣,吨酒价略有下行。全年看年公司产品结构优化、罐装化率提升、增值税率下调多重利好贡献公司吨酒价提升3-4%,其中预计增值税率下调贡献吨酒价增幅1-2%。 2019Q4利息收入减少导致公司归母净利润下滑,扣除该因素后预计全年业绩同比增长40%左右。2019年9月公司补缴18.1亿元土地出让金,预计四季度利息收入减少2000-3000万元,2019Q4公司归母净利润0.41亿元,同比下滑16.9%。如果扣除该项影响,预计Q4归母净利润同比增长23%左右,预计全年归母净利润同比增长40%。 疫情对公司是短期影响,全年影响可控。公司主要销售渠道以流通为主,占比约70%,受到疫情影响较餐饮渠道小。公司一季度销量占全年20%左右,1月份已经完成节前备货,预计占一季度销量50%左右。预计2020Q1销量同比减少10-30%,疫情恢复后加大渠道促销力度。通常公司在4-5月份进行新品上市,预计不会影响新品推出及产品结构升级节奏。 展望2020年预计全年销量保持平稳,啤酒业务稳健增长。2020年公司继续推行产品结构升级,提高中高档产品占比。如果疫情能够在3-4月份恢复,预计全年销量能够持平。考虑2020年财务收入较2019年减少,预计归母净利润增速10%左右。预计2019/20/21年公司营收分别为42.4/43.9/45.9亿元,同比+5.1%/3.5%/4.5%;归母净利润4.96/5.42/6.16亿元,同比+35.2%/9.4%/13.7%。当前市值对应PE 为30.3/27.7/24.4倍。维持“增持”评级。 风险提示:疫情控制情况不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-12-03 7.15 -- -- 7.40 3.50%
7.86 9.93%
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公司简介:深耕珠三角,围绕啤酒双主业运营。 珠江啤酒是广东本土知名啤酒品牌, 啤酒酿造销售+啤酒文化产业双主业协同发展。公司 2018年啤酒营收占比 95.7%, 广东省内销量占比超过 90%,其他销售区域还包括河北、广西、湖南。 经历 2012-13年调整期后, 公司销量规模稳步增长, 至 2018年销量达到 124万千升。 公司实际控制人是广州国资委,百威英博参股29.99%是第二大股东,此外还设立员工持股平台形成长期有效的激励机制。 享受天时地利: 啤酒行业高端化加速确立,广东处于前沿。 啤酒行业进入存量时期,高端化趋势显现。低端啤酒销量萎缩、高档啤酒保持双位数增长,行业处于结构调整期。我国主要啤酒企业吨酒价保持 CAGR3%左右增幅,横向比较仍有较大提升空间。当前竞争格局相对稳定, 2018年以来龙头企业对利润诉求达成一致性,行业进入利润释放期。广东省是华南地区核心市场,也是啤酒销量第二大省份,广东地区经济发展程度较高,啤酒市场高端化领先,但竞争格局仍然割据,公司保持领先,百威、华润、青啤紧随其后。 啤酒业务:纯生和罐装占比提升,运营效率改善,未来发力餐饮渠道。 公司吨酒价持续增长的原因: 一方面聚焦珠江纯生,致力于产品结构升级, 2019年前三季度高档啤酒销量占比达到 37.18%;另一方面推动易拉罐销量占比提升,有利于吨酒价和利润增长, 当前罐化率接近 30%处于行业领先。 2013年销售政策改革成效显著, 运营效率逐步改善,应收账款周转、存货周转加快,项目资金投入使用后资产周转率加快 ROE 有望提升至 10%以上。公司在广东省内具备较强品牌拉力,未来计划加大餐饮渠道推力,市场份额有望平稳上行。 其他业务: 餐饮租赁、商业地产,打造啤酒文化产业。 餐饮租赁 2018年贡献约 1500万归母净利润,预计保持稳健增长;商业地产项目预计 2022年开始贡献收益,出售部分预计贡献 10亿多净利润,自营部分预计每年实现2亿多稳定利润。 盈利预测与估值: 未来 2-3年结构改善红利犹存, 盈利能力改善, 预计公司2019/20/21年实现收入 43.06/45.81/48.36亿元,归母净利润分别为5.06/5.53/6.18亿元,分别同比增长 38.0%/9.4%/11.7%。 给予商业地产46.8亿元估值,如扣除此部分公司当前市值对应 2020年 EV/EBITDA 为 12.4倍,低于同行业整体估值水平,给予“增持”评级。 风险提示: 天气、政策法规不确定性。行业竞争激烈。原材料成本波动。估计和假设条件不准确。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-11-28 7.29 9.39 -- 7.40 1.51%
7.86 7.82%
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华南知名啤酒品牌,国企改革排头兵:公司成立于2002年,形成了以啤酒业为主体,啤酒酿造和啤酒文化双主业协同的业务格局。公司拥有220万吨的酿造产能,在广东啤酒市场市占率达到31.6%,在华南地区拥有较高的知名度,是绝对的区域强势品牌。公司实际控制人是广州市国资委,发展过程中通过引入外资持股、国企重组和员工持股等措施践行国企改革,是广东省乃至全国国企改革的排头兵。 做精做细区域市场,紧抓结构升级机会:公司95%收入来自以广东为核心的华南市场,也是为数不多守住本省市占率首位的非龙头企业,主要得益于公司30多年的深耕发展,丰富产品矩阵,塑造品牌价值,将深度分销落到实处。公司以珠江0度为规模拓展点、以珠江纯生为利润增长点,纯生系列销量达到42.62万吨,比重超过37%,带动出厂吨价抬升至3000元以上,紧抓本轮结构升级机会。公司省内酿造工厂产能均在20万KL以上,产能规模效应明显+结构升级持续+原材料上涨压力逐步缓解,毛利率有望持续修复。 渠道布局加快,销售范围拓宽:公司沿着“南固、北上、西进、东拓”的思路进行拓展,将销售区域不断向广东省内粤北、粤西的薄弱市场以及广东省外的湖南、广西、东南和北方等重点市场拓展;通过配备车辆和冷冻展示柜等方式推进深度分销的同时降低运输费用。随着公司不断优化产能配置和销售区域,运输费用预计将有所降低,提质增效带动管理费用投放效率提升。毛利率提升+运输费用降低+管理费用优化预计将有效提升盈利能力。 研发创新能力是王牌,占据产品升级的先发优势:公司是国内纯生啤酒和鲜白啤酒的开创者,每年将收入的3%投入研发创新,研发创新能力行业领先。公司研发储备了引领行业潮流的红啤酒、黑啤酒、皮尔森啤酒等多款精酿产品,有助于公司在未来啤酒行业消费者升级和品质为先的大趋势下占据领先地位。 投资建议 我们预计公司19-21年的收入分别为43.25/46.97/51.47亿元,同比增长7.1%/8.6%/9.6%;归母净利润分别为4.95/5.65/6.42亿元,同比增长35.0%/14.3%/13.5%;EPS分别为0.22元/0.26元/0.39元;对应PE为33X/28X/25X;扣除42亿元地产估值,当前股价对应的PE分别为24X/21X/18X。给予公司2020年37倍估值,目标价9.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险、原材料价格上涨的风险、非经常性损益减少影响公司利润的风险、募投项目建设不达预期的风险。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-10-24 7.20 -- -- 8.23 14.31%
8.23 14.31%
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产品结构改善成效显著,驱动收入增长。公司19Q3营业收入同比增长5.4%至13.8亿元,前三季度累计收入同比增长5.5%至34.9亿元,主要由产品结构优化驱动。前三季度公司整体销量同增0.08%至103.3万吨,而高档啤酒销量占比由去年同期34.4%提升至37.2%,推动高档啤酒收入同比提升8.29%,其中纯生收入增长8.41%。我们认为纯生在餐饮渠道的渗透仍存在较大提升空间,预计将成为销售增长的主要动力之一。受益于期内收入增长及产品结构优化,公司19Q3归母净利润同比增长50.6%至2.4亿元,前三季度归母净利润同比增长43.4%至4.5亿元,净利润率同比提升3.4pct至13.0%。 毛利率显著提升,吨酒成本有望进一步下降。19年前三季度公司成本端同比下降2.5%,带动毛利率提升4.4pct至46.3%,主要源于:1)期内研发费用单独列示造成的统计口径调整,过去部分研发费用计入生产成本,还原后成本同比下降约0.38%;2)期内玻瓶及麦芽的原材料价格虽有上涨,但纸箱等其他原辅料成本有所下降,消化部分成本上涨压力;3)公司易拉罐产品销量占比由去年同期26%提升至30%,罐装相比瓶装原材料成本更低。另一方面,公司前三季度销售费用累计投放约6.0亿元,销售费用率同比提升0.6pct至17.3%,反映市场竞争仍维持胶着态势,部分抵消毛利率扩张。 持续加码高端产能,文化产业项目稳步推进。公司目前产能约220万吨,东莞工厂在建项目处于积极推进中。公司计划该项目于明年底投产,将新增产能30万吨。此外,针对“珠江-琶醍啤酒文化创意艺术园区改造升级项目”的总部自留土地,公司已于期内补交土地出让金约18.1亿元。此后用地性质由工业用地转为文化商业用地,公司将逐步投入该项目的开发建设,预计明年该项目涉及资本开支约3亿元。 维持“增持”评级:考虑到纯生系列带动的高端化进程顺利,叠加子公司高新技术企业资格对税率带来的正面影响,我们提升2019-2021年公司净利润分别为5.5/5.5/6.1亿元,对应EPS分别为0.25/0.25/0.27元人民币。当前股价对应2019-21年PE分别为29/28/26x。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争恶化,基地市场份额丢失;原材料成本上升;产品高端化推广不及预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-10-23 7.12 8.70 -- 8.23 15.59%
8.23 15.59%
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事件公司发布 2019年三季报,增长加速超预期。 公司 1-9月实现营业收入 34.88亿元,同比增长 5.5%; 实现归母净利润 4.67亿元,同比增长 42.3%; 扣非归母净利润 3.51亿元,同比增长 84.6%(非经常性损益中的募集资金利息减少)。 其中,单三季度实现营业收入 13.79亿元,同比增长 5.4%;实现归母净利润 2.42亿元,同比增长 50.6%;扣非归母净利润 2.10亿元,同比增长 82.1%。单三季度利润增长加速。 简评收入方面, 量稳价增,高档占比持续提升。 ( 1) 公司 1-9月实现啤酒销量 103.28万吨,同比微增 0.1%,基本稳定;其中单 Q3销量 41.95万吨,同比增长 0.3%。 ( 2)销量结构稳健提升,延续 H1趋势。 上半年高档产品(主要为纯生)销量增长 6.7%,销量占比达 37.4%,前三季度高档产品累计增速继续提升至 8.3%,预计单 Q3增速超 9%,销量占比继续提升。中高档产品中,纯生产品销量增速 8.4%、易拉罐产品销量增速 7.2%。 ( 3)吨价前三季度累计约 3377元/吨,同比提升 5.4%,其中 Q3同比提升约 5.2%。预计其中增值税率下降贡献 1~2%左右,剩余部分为公司产品结构提升与收回费用(货折形式)的贡献。吨价提升整体延续上半年趋势,快速改善。得益于基地市场在珠三角的地利优势,公司整体吨价水平约与青啤相当,预计未来 2~3年结构提升和收费用将持续,吨价大概率将稳定上行。 资产负债表变化:现金减少、 购入无形资产。 9月末公司支付土地出让金 18亿元,资产负债表中货币资金及其他流动资产科目合计减少 17.64亿元;购入无形资产(琶醍创意园区土地),无形资产账面价值增加 18.59亿元。对于公司利润表的影响为:利息收入减少、摊销增加。 分业务看, 利息收入逐步降低, 啤酒主业驱动盈利高增长。 2017年以来公司募集资金利息形成大额非经常性收益,占整体净利润比重超过 40%( 2018年报数据),从 2019年三季度开始,随着土地出让金支付、募投项目逐步落地,该项利息收入将逐步减少,啤酒主业利润增长成为公司利润增长引擎。 分业务来看盈利贡献, 1-9月公司净利润 4.54亿元,同比增长 42.3%,其中利息收入形成的非经常性损益约 0.90亿元,同比下降 22.4%( 9月末支付 18元土地出让金);餐饮租赁带来的利润约 3千万元以内,同比略有增长; 倒减推算啤酒主业利润约 3.52亿元,同比增长 85.2%,(与扣非归母净利润增速相当)。 EBIT 利润率快速提升,其中毛利率是最大贡献,继续提升空间充足。 1-9月公司毛利率显著提升 4.4pct 至 46.3%,来源于一方面吨价在提结构、收费用影响下前三季度累计增长 5.4%,另一方面吨成本快速下降,前三季度累计同比-2.5%,吨成本显著下降的主要原因系会计口径调整,即辅助研发费用约 4千万元,去年同期计入成本,今年及未来均将计入研发费用。进行可比调整后公司吨成本前三季度累计下降 0.5%,毛利率提升 3.2pct。 期间费用率合计相对平稳,前三季度销售费用率 17.3%,同比+0.6pct;管理费用率 6.5%,同比-1.7pct;研发费用率 2.8%,同比+1.1pct(主要变动系辅助研发费用从计入成本改为计入研发费用,约 4000万元,剔除此影响则研发费率基本平稳);财务费用率-4.9%,同比+0.5pct(净利息收入减少),期间费用率合计 21.7%,同比+0.6%。 另外所得税率下降,对啤酒盈利改善亦有正贡献。注意到前三季度所得税率 15.7%,同比-3.8pct,主要系随着工厂搬迁完成,更多的子公司达到更好的技术条件因此获批高新技术企业享受所得税率优惠( 15%),所得税率未来仍将维持接近 15%的较低水平。 啤酒主业盈利改善明显,空间充足。公司 EBIT 利润率基本反映啤酒主业盈利状况,前三季度 11.0%,同比+4.2pct,其中单 Q3约 17.3%,同比+6.4%,改善明显。预计全年公司 EBIT 利润率将从去年 5.4%提升至 8%左右水平,仍有充足的上升空间( 2018年同业对比:还原后 EBIT 利润率重啤 17.1%、华润 10.4%、青啤 7.9%)。 盈利预测与投资建议暂维持 2019~2021年盈利预测,我们预计 2019~2021年公司整体归母净利润分别为 4.94、 5.25、 5.59亿元,同比增长 27.2%、 6.1%、 6.6%(未来几年啤酒主业持续快速增长、抵消利息收入下降和摊销增加的负影响),其中啤酒主业贡献利润分别为 2.94、 3.80、 4.57亿元,同比增长 86.4%、 30.8%、 20.2%,啤酒主业 EBITDA 分别为 6. 14、7.20、 8.11亿元,同比增长 33.1%、 17.1%、 12.6%。 公司最新股价 7.11元(市值 157亿),扣除商业地产市场价值 30亿元后估值。对应 2019~2021年动态 PE 为 26.4、24.9、 22.8倍,对应 2019~2021年 EV/EBITDA( 啤酒主业)约为 11.9、 12.1、 11.3倍。维持“买入”评级,目标价 8.8元。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-10-23 7.12 8.40 -- 8.23 15.59%
8.23 15.59%
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事件:公司披露2019年三季报,实现营收34.88亿元,同比增长5.47%,实现归母净利润4.54亿元,同比增长43.40%。公司业绩符合预期。 持续深耕基地市场,产品结构改善提升公司盈利能力。公司在广东市场具有较强的品牌优势和用户群体,近年来随着公司对区域市场的深耕,公司销量一直保持较强的韧性。公司三季度销量维持平稳,增长约0.3%,与行业三季度去库存态势形成鲜明对比,这也得益于公司良性的营销策略。另一方面,由于公司一直致力于产品结构改善,三季度高端产品纯生占比同比提升约3个百分点至37%。公司产品结构持续升级,也推动公司盈利能力提升。2019Q3毛利率和净利率较去年同期分别改善4.36/3.47个百分点。预计未来产品结构仍将是推动公司盈利改善的主要驱动力。 研发投入助力公司新品贮备,土地出让金上缴拉开公司文化产业新篇章。研发投入方面,公司具备较强的产品研发能力,为进一步释放高端产能,公司在6月份推出新款纯生,市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品,为产品结构改善蓄能。另一方面,公司9月上缴土地出让金约18亿元,正式获得公司自留地快的土地商业开发权限,预计公司在原有琶醍广场的基础上,将丰富原有业态,进而拉开公司文化产业新篇章。我们认为公司借助文化产业,与音乐、体育、艺术、美食等多元文化相融合,培育啤酒文化,增强用户粘性,推进中高端品牌化进程。此举也助力公司持续深耕基地市场,搭建新兴消费场景,培育新生消费群体。 重申未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块,行业今年将是盈利拐点,主因增值税率下调、期间费用率改善等影响。产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力,珠江啤酒的结构升级序幕刚刚开启,未来公司平抑季节性影响的能力会不断增强,盈利能力稳步提升。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收44.00/48.49/53.84亿元,同比8.93%/10.20%/11.04%,实现净利润4.45/5.19/6.09亿元,同比17.27%/16.72%/17.26%。EPS分别为0.20/0.23/0.27,给予目标价8.5元,空间20%,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;销量不及预期等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-10-22 6.77 8.70 -- 8.23 21.57%
8.23 21.57%
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行业:结构提升加速,价格带整体上移,全行业整体收益。 1)行业层面。高端啤酒快速增长、低端啤酒持续萎缩。近十年来,中国高端啤酒销售额保持10%以上快速增长,销量占比从2001年1.9%提升至2018年10.0%;低端啤酒销量占比从2001年89.1%下降至68.9%。从销售额看,中高端啤酒销售额占比已达到63.7%(其中中端占32.8%、高端占30.9%)。2)全行业整体受益,外资更早布局,享受2017年以前高端化的大部分红利;2017年以后国内企业开始追赶,加速布局高端化,2018年以来结构提升速度显著加快,剔除提价和减税影响,则2018年以来华润、青啤、珠啤吨价增幅均在3%以上,加速明显。 公司基地市场在珠三角,享地利优势。 珠三角地区是公司的基地市场,销量占公司总体比重约65%。珠三角地区啤酒消费环境较优,由于百威较早的高端化布局,消费者培育比较成熟,当地高端化程度高,对公司而言是地利优势。公司在珠三角市占率稳定微增,份额36.7%排名前二,渠道稳定,推进结构升级预计相对顺利。 业务经营(1):啤酒主业驱动盈利快速增长,2018年以来加速,未来2~3年预计年增30%以上。 公司高端产品量价齐升将加速推动结构升级、盈利改善。公司16年开始发力纯生产品,前两年销量增速15~20%,18年以来恢复自然增长率仍在7%较高水平,未来3年预计保持相当增速;另一方面2018年以来随着产品认可度提升,公司逐步收回部分费用因此吨价提升明显,从同行业对比情况来看,公司对高端产品的出厂吨价在相对较低水平,费用收回具备可行性。啤酒主业EBIT利润率从2015年1.2%(经营困难)快速提升至当前6%左右水平,接近青啤(7.9%)。 预计未来2~3年内,纯生产品的销量快速增长(≈7%)、综合吨价持续提升(≈3~5%)将继续推动公司啤酒主业利润实现年30%以上增长。 业务经营(2):餐饮租赁和商业地产项目 餐饮租赁2017年至今、及未来均每年稳定贡献约6千万收入、3千万利润、1500万净利润;商业地产项目2020年开始投建,2022年开始贡献收益,未来将可能产生1笔出售业务(贡献30亿收入、10亿+利润)和每年稳定的4亿收入、2亿元利润。 其他事项:员工持股临近解禁。 公司2017年以10.11元/股价格非公开发行5.23亿股,其中413名董监高和员工参与员工持股计划,当前员工持股计划合计约1237万股,占公司总股本0.56%。经过历史复权,员工持股成本价约4.88元/股,将于2020年3月9日解禁。 投资建议与盈利预测 分业务进行估值。 (1)商业地产项目的价值予以扣除。公司商业地产地块占地20万㎡,周边可比单价约1.5万元/㎡,计算出该地块市场价值约30亿元。 (2)剩余市值120亿元,对应啤酒主业。啤酒主业2019~2020年EBITDA约为6.14、7.20亿元,采用EV/EBITDA方式估值,当前市值对应的EV/EBITDA 2019~2020年约10.7、11.1倍(明年现金预计快速减少,导致EV减少)。 (3)目标价与对应估值 我们认为公司未来2~3年啤酒主业盈利保持快速增长(30%以上),快于行业整体增速(预计20%左右),给予公司目标价8.8元/股,则2019年、2020年分别对应EV/EBITDA约18.1x、17.4X EV/EBITDA。
于杰 6
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-08-23 6.10 -- -- 6.44 5.57%
8.23 34.92%
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一、事件概述 公司8月21日发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入21.08亿元,同比+5.49%;实现归母净利润2.12亿元,同比+35.92%;实现归母扣非净利润1.41亿元,同比+88.52%,基本EPS为0.10元。 二、分析与判断 营收同比小幅增长,盈利能力持续改善 2019H1公司实现营收/归母净利润21.08/2.12亿元,同比+5.49%/+35.92%。总体看,公司营收略有增长,业绩增速同比回落,但仍保持较高水平,主要原因是中高端产品占比持续提升,带动整体盈利能力明显改善。19H1公司毛利率43.17%,同比+2.99个百分点;期间费用率22.33%,同比+0.25个百分点,其中销售费用率17.09%,同比-0.54个百分点;管理费用率(合并研发费用率)10.81%,同比+0.51个百分点;财务费用率-5.54%,同比+0.31个百分点。上半年公司产品高端化助力毛利率提升;公司销售费用增速较低导致销售费用率整体下降;研发投入同比大幅提高推高管理费用率;财务费用率小幅波动。 2019Q2单季度实现营收/归母净利润13.58/1.82亿元,同比分别+5.97%/32.06%,利润增速较去年有所回落,但仍保持较高水平。19Q2公司毛利率46.54%,同比+2.47个百分点;期间费用率21.87%,同比-0.98个百分点,其中销售费用率16.35%,同比-1.2个百分点;管理费用率(合并研发费用率)9.72%,同比+0.67个百分点;财务费用率-4.2%,同比-0.45个百分点。Q2毛利率提升显著,销售费用率、财务费用率明显改善,受研发投入提升影响管理费用率小幅上扬。 主业向好趋势明显,产品高端化持续推进 2019H1,公司产品升级的主要方向是继续提升纯生啤酒和易拉罐啤酒的销售占比,上半年中高端产品销售占比达到88.12%,同比+0.53个百分点;纯生和易拉罐产品销量分别+6.88%/+7.39%。2019H1公司销售啤酒61.33万吨,实现营收20.24亿元,均价为3301元/吨,同比+5.5%。19H1,公司推出瓶装旋盖原浆、易拉盖1997珠江纯生、铝制瓶装产品等高端产品,进一步改善产品结构。 土地出让款金额确定,老厂区开发更进一步 2019H1,老厂区开发方案更为明朗,目前总部厂区原占地面积24.3万平米,其中北面沿江6.91万平米由企业自主改造,其他约17.4万平米由政府收储。按照目前计划,公司需补缴土地出让款约18.10亿元,补缴后该土地性质转变为文化设施用地,兼容商业设施用地、商务设施用地。建筑总面约为25.99万平方米(含地下建筑面积4.75万平米),估算约合每平米补缴土地出让金7665元(地下建筑面积按50%估算,确切金额以公司公告为准)。土地出让金额确定后,公司将加快推进“珠江-琶醍啤酒文化创意艺术园区改造升级项目”,未来该项目收益将长期利好公司业绩表现。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入43.02/46.46/50.41亿元,同比+6.5%/+8%/+8.5%;预计19-21年公司归母净利润为4.00/4.38/4.78亿元,同比+9.2%/+9.6%/+9.1%,按照最新股本对应EPS为0.18/0.20/0.22元,目前股价对应PE为32/29/27倍。目前啤酒板块整体估值为54倍,公司估值水平低于行业平均,考虑公司产品结构仍有改善空间,老厂区地块利用加速,公司成长性良好。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名