2023年8月24日，珠江啤酒发布2023年半年度报告。 投资要点业绩符合预期，盈利能力提升2023H1营收27.73亿元（同增14%），归母净利润3.66亿元（同增17%），业绩符合预期。上半年毛利率45.46%（同增2pct），净利率13.64%（同增0.4pct）；销售费用率14.09%（同增0.4pct），管理费用率6.83%（同增0.3pct）；营业税金及附加占比8.71%（同减0.2pct）；经营活动现金流净额6.93亿元（同增24%）。其中2023Q2营收17.38亿元（同增11%），归母净利润2.79亿元（同增15%）；毛利率48.24%（同增4pct），系产品结构优化所致；净利率16.49%（同增1pct），系毛利率改善下销售费用率同增1pct、管理费用率同增0.1pct、营业税金及附加占比同增3pct等共同作用所致。2023Q2经营活动现金流净额6.13亿元（同增12%）。 顺应高端啤酒趋势，产品结构持续优化分产品看，2023H1高档/中档/大众化营收为17.41/7.48/1.67亿元，同比+22%/+2%/+13%，公司推进产品高端化升级，同时推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA等新产品，高档产品增速可观。分渠道看，2023H1普通/商超/夜场/电商营收为25.27/0.62/0.48/0.20亿元，同比+15%/+41%/+11%/+0.5%。 分区域看，2023H1华南地区/其他地区营收分别为25.64/2.09亿元，同比+14%/+13%，华南地区持续贡献主要收益。量价拆分来看，2023H1啤酒销量68.88万吨（同增7%），吨价0.39万元/吨（同增2%）。其中二季度啤酒销量42.70万吨（同增5%），吨价0.38万元/吨（同减1%）。截止2023H1末，公司经销商数量1346家，较年初增加145家。 盈利预测当前公司产品结构升级顺利，新品持续推进。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.31/0.40/0.49元（前值分别为0.31/0.37/0.41元），当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。

事件：7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年业绩同向上升，预计归属于上市公司股东的净利润实现盈利3.45亿元-3.77亿元（同比增长10%-20%），扣非净利润实现盈利3.15亿元-3.43亿元（同比增长10%-20%），基本每股收益实现盈利0.15元/股-0.17元/股。 投资摘要：旺季销量稳增推动利润上升：公司23年上半年实现啤酒销量68.88万吨（同比+7.48%），推算23Q2实现啤酒销量42.7万吨（同比+5.17%），23Q2旺季啤酒销量的提高带动下，公司23年上半年归母净利润同比增长10%-20%。 产品结构继续升级，高端化趋势强劲：公司在报告期内以实现高质量发展为主线，统筹生产经营工作，实现高端产能优化，推动产品矩阵持续升级，积极开展降本增效工作。23Q2旺季高温天气影响和消费场景恢复，啤酒销量增速强劲，随着未来我国极端高温天气的增多，预估啤酒销售还会持续放量。公司顺应中国啤酒高端化趋势，加快技术优势转变为市场优势的进程，促进公司产品高端化升级。公司深入推进“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，为满足中高端消费需求，公司持续推出大单品-97纯生高端核心产品、珠江识叹、7鲜生原浆啤酒等特色新品，公司高端化趋势增强。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.7亿元、60.2亿元和64亿元，对应同比增长13.1%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.3亿元、8.3亿元、9.4亿元，对应同比增长21.6%、14.2%、13.2%，EPS分别为0.33元、0.38元和0.42元，对应报告日最新收盘价的PE分别为26.62倍、23.32倍和20.61倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予30倍PE的合理估值，对应目标价格9.86元，维持公司“增持”评级不变。 风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。

2023年7月11日，珠江啤酒发布2023年半年度业绩预告。 投资要点业绩符合预期，盈利能力提升根据业绩预告，预计2023H1归母净利润3.45-3.77亿元（同增10%-20%），扣非3.15-3.43亿元（同增10%-20%）。其中2023Q2归母净利润2.58-2.9亿元（同增6%-19%），扣非2.43-2.71亿元（同增7%-19%）。业绩增长符合预期，主要系：公司继续优化产品结构，积极开展降本增效工作，实现啤酒销量68.88万吨（同增7.48%）。 产品结构持续优化，利润弹性加速释放产品端：公司坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，明晰品牌高端化发展道路，2022年已上市7鲜生原浆、270mL97纯生纤体罐等5款新品，产品结构持续优化升级。渠道端：公司在华南市场占据渠道优势，广东市场旺季持续时间较长，疫后现饮渠道加速恢复，动销进一步复苏，大单品有望持续放量带动利润释放，高端化进程提速。 文化产业方面：加快推进啤酒酿造及啤酒文化产业“双主业”协同发展，珠啤大厦及酒店商业综合体项目完成规划方案设计。伴随2023年原材料成本压力趋缓，叠加产品结构升级和持续落实降本增效工作，盈利能力有望持续提升。 盈利预测预计2023-2025年EPS为0.31/0.37/0.41元，当前股价对应PE分别为28/24/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。

事件：4 月25 日晚间，公司发布2023 年1 季报，1 季度实现营收10.4 亿元（同比+18.8%），实现归母净利润0.87 亿元（同比+22.2%），实现扣非归母净利润0.72亿元（同比+21.3%），收入和利润增速符合我们的预期。 投资摘要：量价齐升推动收入高增长：公司23Q 1 实现啤酒销量26.2 万千升（同比+11.5%），推算吨价约3954.6 元（同比+6.5%）。产品结构升级明显：公司产品矩阵继续升级， 啤酒整体销量/ 纯生啤酒销量/97 高档纯生啤酒销量增速分别为+11.5%/+21.7%/+53.5%，中高档产品的销量增速显著高于整体增速，带动纯生/97纯生的销量占比分别提升4.5pct/6pct 至53.6%/22%。 成本压力下仍实现毛利率微升： 23Q1 吨酒收入/ 成本/ 毛利润分别+6.5%/+5.8%/+7.6%，吨酒成本的增加预计主要来自原材料大麦和玻瓶等包材价格的上涨，但吨酒收入增幅大于吨酒成本，带来盈利能力提升，23Q1 公司实现毛利4.2 亿元（同比+19.9%），毛利率40.8%（同比+0.4pct）。 财务费用影响，期间费用率略有抬升。公司23Q1 的销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/8.4%/3.4%/-3.5%，分别同比-0.7pct/+0.6pct/-0.2pct/+3.0pct。费用投放整体维持较为稳定的水平，财务费用率的增加主要因利息收入减少约2052 万元。公司23Q1 期初期末货币资金的平均数较22Q1 没有显著变化，因此我们判断主要是存款利率变化导致的利息收入减少。23Q1 期间费用率整体+2.7pct 至23.7%。此外，23Q1 公司资产减值损益558 万元（22Q1 为-1387 万元）。综合来看，23Q1 公司净利润率+0.23pct 至8.4%，实现归母净利润+22.2%至8679 万元。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年的营收分别为55.6 亿元、60.1 亿元和63.9亿元，对应同比增长12.9%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.2 亿元、8.3 亿元、9.4 亿元，对应同比增长21.1%、14.2%、13.2%，EPS 分别为0.33 元、0.37 元和0.42 元，对应报告日最新收盘价的PE 分别为28.6 倍、25.4 倍和22.1 倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23 年预测净利润给予37 倍PE 的合理估值，对应目标价格12.1 元，维持公司“增持”评级不变。 风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。

2023年 04月 25日，珠江啤酒发布 2023年一季报。 投资要点业绩符合预期，降本增效初显2023Q1营收/归母净利润/扣非分别为 10.35/0.87/0.72亿元，同增 19%/22%/21%，实现双位数增长，驱动力主要来自吨价上升及降本增效。盈利端来看，2023Q1毛利率/净利率为 40.8%/8.9%，同增 0.4/0.13pct，销售费用率/管理费用率为 15.4%/11.8%，同比-0.7/+0.4pct。2022年公司围绕“稳营收、控成本、降费用、增效益”积极落实 157项降本增效工作，成效传导至一季度利润端，带动公司盈利能力上行。 量价继续提升，产品结构加速优化公司继续发展“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略道路，明晰品牌高端化发展，“品牌+业务”高端化进程加速。分产品看：1）纯生/其他产品 2023Q1销量 14/12.14万千升（同增 22%/2%），销量占比 54%/46%。其中 97纯生高端核心产品 2023Q1销量 5.76万千升（同增 54%），占比 22%（同增 6pct），高端产品增速亮眼，产品结构持续优化。量价拆分来看：2023Q1销量 26.18万千升（同增 11.5%），吨价 3954.6元/千升（同增 6.5%），实现快速量价齐升。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.31/0.37/0.41元，当前股价对应PE 分别为 30/25/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。

事件：3月30日晚间，公司发布2022年年报，全年实现营收49.28亿元（同比+8.6%），实现归母净利润5.98亿元（同比-2.11%），实现扣非归母净利润5.32亿元（同比+6.62%）；其中Q4实现营收8.17亿元（同比-0.28%），实现归母净利润0.28亿元（同比+67.34%），实现扣非归母净利润0.06亿元（同比+5131%）。 投资摘要：疫情冲击下仍实现销量上升，高档收入占比不断上升。在销量方面，公司全年实现啤酒销量133.9万千升（同比+4.9%），超越疫情前2019年水平（125.8万千升），且其增速显著高于2022年啤酒行业1.1%的产量增速。在结构方面，公司产品矩阵不断优化升级，其中，2022年全年啤酒销售收入中高档收入占比62.9%（同比+18.4%），主要贡献来自于纯生啤酒销量的增长（同比+15.28%，其中97纯生产品销量同比+40.73%），得益于此，销售吨价同比上升5.23%，产品结构高端化升级效果显著。 成本上行压力大，毛利率略有下降。2022年公司的毛利率为42.4%（同比-2.5%），主要原因在于成本端，2022年总营业成本同比增加13.57%，在此基础上，原材料的成本占比还上升了0.61%，因成本增速高于营收增速，导致毛利率有所下行。 期间费用率略有下降，但净利率仍下滑。公司22年销售和管理费用率分别同比0.5/-0.9个pct，但仍无法完全抵消成本上涨带来的影响，净利率同比下滑1.4个pct至12.1%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.6亿元、60.1亿元和63.9亿元，对应同比增长12.9%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.1亿元、8亿元、9.1亿元，对应同比增长18.8%、12.5%、13.6%，EPS分别为0.32元、0.36元和0.41元，对应报告日最新收盘价的PE分别为29.4倍、26.1倍和23倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予37倍PE的合理估值，对应目标价格11.9元，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。

事件：公司发布 2022 年年报，全年实现收入 49.3亿元，同比+8.6%，实现归母净利润6亿元，同比-2.1%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+6.6%；其中22Q4 实现收入8.2 亿元，同比-0.4%，实现归母净利润为0.3 亿元，同比+64.7%；同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税）。 淡季销量逆势增长，全年实现量价齐升。量方面，22年公司实现销量133.9 万吨，同比增长4.9%；其中22Q4 实现销量24.3 万吨，同比+6.6%；Q4 淡季销量逆势增长，主要得益于省内自12月起疫情管控解除，叠加世界杯期间动销增长所致。22年全国共实现啤酒产量3568.7 万吨，同比增长1.1%，公司销量优于行业整体水平。公司产品结构持续优化，纯生产品销量同比增长15.3%，带动纯生产品占比增长4.5pp 至49.4%；高端单品97纯生延续高增，全年销量同比增长40.7%；此外，公司罐装产品销量同比增长16.5%，带动罐化率同比+3.6pp。价方面，2022 年公司吨价为3538 元/吨，同比增长5.2%；其中Q4吨价同比下降6.5%，主要由于疫情冲击现饮场景致使中高端啤酒占比下降，以及公司货折力度增长所致。23 年随着公司产品结构持续优化，纯生产品持续放量将带动公司盈利能力进一步上行。 成本端压力持续，Q4盈利能力回升。2022公司毛利率为42.4%，同比-2.5pp；其中全年吨成本同比10.1%。毛利率下降主要受关键原材料大麦、包材等价格持续上涨影响，行业整体成本端均承压。费用方面，22年公司销售费用率为15%，同比下降0.5pp，主要由于疫情下公司主动收缩费用投放；管理费用率同比下降0.9pp 至6.9%。全年成本端压力持续下，公司通过降本增效及产品结构升级，全年扣非归母净利率同比仅微降0.2pp 至10.8%。同时得益于Q4以来费用控制叠加部分低价原料投入使用，22Q4 归母净利率同比提升1.4pp 至3.4%。 现饮场景持续恢复，全年高端化提速可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，同时将持续推进97纯生向普通纯生的替换，预计23年97纯生在总销量中占比将提高至20%以上，此外罐化率稳步增长将带动公司盈利能力持续上行。文化产业方面，“啤酒廠”项目与琶醍文化艺术区已成为省内标志性文化符号，公司还将持续加大线下精酿门店布局，双主业融合发展。随着疫后现饮场景复苏持续，叠加广东作为人口流入大省需求旺盛，公司高端化进程有望提速，全年实现量价齐升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.33 元、0.37 元、0.41元，对应动态PE 分别为29 倍、25 倍、23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

事件：22年公司实现总营收49.28亿元（yoy+8.60%），归母净利润5.98亿元（yoy-2.11%），扣非归母净利润5.32亿元（yoy+6.62%）；其中，22Q4实现总营收8.17亿元（yoy-0.28%），归母净利润0.28亿元（yoy+67.34%），扣非归母净利润0.06亿元（yoy+5134.50%）。 营收稳健增长，产品结构持续优化。22年公司实现总营收49.28亿元（yoy+8.60%）。分量价看，22年公司啤酒总销量为133.85万吨（yoy+4.87%），吨价3682元/吨（yoy+3.55%），22年全年公司啤酒销售量价均实现了增长；单Q4啤酒销量24.27万吨（yoy+6.59%），吨价3367元/吨（yoy-6.45%）。 分档次看，公司高档/中档/大众化营收分别为29.76/14.51/3.08亿元，分别同比+18.44%/-3.92%/+14.95%，占比分别为62.9%/30.6%/6.5%（21年为58.6%/35.2%/6.2%）。公司产品结构持续优化，产品价值链盈利提升，纯生啤酒销量同比增长15.28%（其中，97纯生产品销量同比增长40.73%），罐类产品销量同比增长16.52%。分地区看，华南营收46.23亿元（yoy+7.40%），毛利率43.48%（yoy-0.57pcts）；其他地区营收3.05亿元（yoy+30.79%），毛利率26.63%（yoy+3.43pcts）。截至22年末，公司经销商数量合计1201家，净增144家，其中广东/其他地区经销商数量分别为512/689家，分别净增-6/150家。分渠道看，普通/商超/夜场/电商营收分别为45.06/0.97/0.81/0.50亿元，分别同比+10.10%/+28.67%/-8.11%/+50.02%，疫情中夜场营收增长承压，商超、电商表现亮眼。公司业务结构持续优化，聚焦优质餐饮、商圈资源拓展工作，创新电商模式，持续完善销售渠道和市场布局。 成本上涨毛利率承压，期间费用收缩。22年公司毛利率42.44%（-2.51pcts），主要系原材料、包材等价格上涨。22年公司期间费用率20.64%（-1.41pcts），其中销售费用率14.97%（-0.52pcts）；管理费用率6.90%（-0.92pcts），主要人员优化后人工费用下降，以及物流办公费减少；财务费用率-4.60%（+0.20pcts）。归母净利率12.14%（-1.33pcts），盈利能力承压。 投资建议：展望2023年，公司有望顺应高端啤酒发展趋势，不断增强科研创新能力，持续将技术优势转化为市场优势，促进公司产品高端化升级。我们预计公司2023-2025年营收分别为53.43/56.88/60.56亿元，同比增长8.4%/6.5%/6.5%，归母净利润分别为6.90/7.80/8.89亿元，同比增长15.3%/13.2%/13.9%，当前股价（3月30日收盘价）对应PE分别为30/27/24X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、高端化进程不及预期、食品安全问题等

2023 年03 月29 日，珠江啤酒发布2022 年年报。 投资要点降本增效效果显著，全年控费能力增强2022 年营收49.28 亿元（同增8.6%），归母净利润5.98 亿元（同减2%）。其中2022Q4 营收8.17 亿元（同减0.3%），归母净利润0.28 亿元（同增67%），四季度利润实现高增长，带动全年利润上行，疫情大背景下全年营收实现增长主要系产品结构持续优化，业绩符合预期。盈利端，2022 年公司毛利率/ 净利率/ 销售费用率/ 管理费用率分别为42%/12 %/15%/10.3%，同比-2.5/-1.5/-0.5/-0.8pct；其中2022Q4 毛利率/ 净利率/销售费用率/管理费用率分别为35%/3%/22%/11%，同比+9/+0.6/+13/-1.7pct，四季度展现出较强盈利能力主要系管理效率提升及高端化所致，全年盈利水平下滑主要系成本上涨及疫情影响，公司围绕“稳营收、控成本、降费用、增效益”积极落实157 项降本增效工作，全年展现出较强控费能力。 产品结构持续优化，线上渠道加速布局2022 年公司发布“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略道路，明晰品牌高端化发展道，“品牌+业务”高端化进程加速。分产品看， 2022 年高档/中档/大众产品营收分别为29.76/14.51/3.08 亿元，同比+18%/-4%/+15%,占啤酒营收63%/31%/6%，其中纯生/97 纯生2022 年销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长，产品结构持续优化。分渠道看，线上电商/线下渠道营收0.5/48.78 亿元，同比+50%/8%,其中电商渠道销量同增30%，持续完善销售渠道及市场布局，线上高毛利渠道加速布局；细分线下渠道，普通/商超/夜场渠道营收45.06/0.97/0.81 亿元,同比+10%/+29%/-8%，现饮渠道受损，2023 年疫情开放后有望迎来短期放量。分区域看，华南/其他地区营收46.23/3.05 亿元，同增7%/31%，其他区域增速亮眼。量价拆分来看，2022 年销量133.85 万千升（同增4.87%），吨价3537.37 元（同增5.23%），实现量价齐升。 盈利预测我们看好公司产品结构持续升级。预计2023-2025 年EPS 为0.31/0.37/0.41 元，当前股价对应PE 分别为30/25/22 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。

事件：公司披露2022年三季报，2022前三季度公司实现营业收入41.1亿元，同比增长10.6%；归母净利和扣非归母净利分别达到5.7亿元和5.3亿元，分别同比下降4.1%和增长5.4%。22Q3公司实现营业收入16.8亿元，同比增长11.9%；归母净利和扣非归母净利分别达到2.6亿元和2.4亿元，分别同比下降9.6%和增长4.1%。 原材料价格上涨拉低利润率，产品结构提升和降本增效应对成本压力。22Q3公司毛利率为44.9%，同比下降6.5pct。剔除运费物流成本调整的影响，22Q3毛销差同比下降3.1%pct，我们判断主要系原材料成本上涨所致。22Q3进口大麦和小麦均价分别为376.1美元/吨和378.8美元/吨，分别同比增长27.6%和16.9%，原材料价格上涨幅度明显高于收入增长幅度。为应对相应成本上涨压力，公司采取以下措施：1）围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，产品结构逐步向中高端提升。通过提高中高端产品占比，拉动公司整体盈利；2）降本增效，不断加强费用端的有效控制。22Q3公司销售费用率和管理费用率分别下降3.4pct和1.0pct。受上述因素影响，公司22Q3净利率为15.3%，同比下降3.6pct。 产品销量稳步增长，97纯生销量亮眼。（1）2022年前三季度公司实现啤酒销量109.58万吨，同比增长4.5%。22Q3单季度啤酒销量45.5万吨，同比增长7.0%，增速相较于前两季度有所提升，我们判断主要是疫情影响因素减弱所致。（2）产品结构持续优化，吨酒价格提升。公司高端化战略持续推行，前三季度高端啤酒销量同比增长16.4%，其中97纯生表现亮眼，销量同比增长45.3%。产品结构升级带动下，公司22Q3吨酒价格同比提升4.5%。 投资建议：短期来看，疫情扰动叠加成本压力使得利润有所承压；长期来看，公司持续推行高端化战略，产品结构持续升级，未来成本压力减弱条件下，公司盈利有望改善。我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收49.4/53.6/57.1亿元，同比增速为8.9%/8.4%/6.5%；实现归母净利6.0/7.1/7.8亿元，同比增速为1.9%/17.7%/10.6%，对应EPS分别为0.27/0.32/0.35元，对应PE为25.1x/21.3x/19.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等。

事件：公司发布2022年三季报，22Q3实现营业收入41.1亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润5.7亿元，同比下降4.1%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比增长5.4%。其中Q3单季度实现营收16.8亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降9.6%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长4.1%，扣非归母净利润符合市场预期。高端升级持续推进，97纯生增长良好。量方面，22Q3公司实现销量109.6万吨，同比增长4.5%，其中Q3单季度实现销量45.5万吨，同比+7%。 根据渠道反馈，9月以来广东省内疫情有所爆发，致使当月销量环比有所下滑，但华南地区天气炎热，旺季尚未结束，因此9月公司下滑幅度优于行业整体。分档次看，22Q3公司高档啤酒销量同比增长16.4%，其中97纯生销量同比增长45.3%，公司产品结构升级持续推进。高端啤酒占比提升，带动公司22Q3吨价同比上升5.8%至3752元/吨。成本端压力犹存，扣非后盈利能力有所承压。22Q3公司毛利率为43.9%，同比下降5.3pp，其中Q3单季度毛利率为45%，同比下降5pp。毛利率出现下滑主要系1）部分原材料价格虽有所下滑，但整体成本仍维持高位；2）会计准则变更致使运杂费用计入营业成本。费用率方面，22Q3销售费用率为13.4%，同比下降3.4pp，环比22Q2提升1pp；管理费用率同比下降1pp至5.4%。22Q3非经常损益同比下降68%至1677万元，主因21Q3公司处置中山公司土地计提高额资产处置收益所致。 原材料压力持续及疫情影响现饮消费场景下，22Q3扣非净利率同比下降1.1pp至14.3%。省内龙头地位稳固，长期业绩值得期待。1）公司在广东省内已有相当程度的消费者基础；且广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，公司作为省内龙头，结构升级尚有大量空间。2）产品方面，一方面公司加大新品推广力度，丰富高端产品矩阵；另一方面公司持续推进97纯生向普通纯生的替换，同时罐化率稳步增长，持续优化公司整体产品结构。展望未来，公司省内龙头地位稳固，产品结构升级稳步推进，叠加行业成本端压力逐渐趋缓，未来业绩有望高弹性。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.28元、0.33元、0.37元，对应动态PE分别为24倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，疫情出现反复风险，高端化推广不及预期风险

事件：公司披露2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入24.3 亿元，同比增长9.7%；归母净利和扣非归母净利分别达到3.1 亿元和2.9 亿元，分别同比增1.1%和6.4%。22Q2 公司实现营业收入15.6 亿元，同比增长8.0%；归母净利和扣非归母净利分别达到2.4 亿元和2.3 亿元，同比分别增0.9%和5.2%。 原材料价格上涨以及会计准则调整拉低利润率，产品结构提升和降本增效应对成本压力。2022 年上半年公司毛利率为43.2%，同比-4.45pct，主要受1）会计准则调整影响，其中物流办公费由销售费用转记为营业成本；2）原材料成本价格上涨。 22H1 易拉罐/玻璃瓶/麦芽/纸箱/大米成本分别为2.61/2.18/1.82/1.55/0.67 亿元，分别同比增长34.5%/17.2%/15.9%/9.9%/13.6%，原材料价格上涨幅度显著高于收入增长幅度。为应对相应成本上涨压力，公司采取以下措施：1）围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，产品结构逐步向中高端提升。通过提高中高端产品占比，拉动公司整体盈利；2）降本增效，不断加强费用端的有效控制。 22H1 公司销售费用率和管理费用率分别下降3.5pct 和0.5pct。受上述因素影响，公司22H1 净利率为12.90%，同比-1.10pct。 产品结构持续优化，97 纯生销量亮眼。（1）22H1 公司实现啤酒销量64.08 万吨（同比增长2.8%），高端啤酒销量同比增长15.7%。产品结构持续优化，带动吨酒价格提升，22H1 吨酒价格超过3600 元/吨，同比提升7.4%。（2）从产品分类来看：高档产品实现营收14.27 亿元，同比增长20.3%；中档产品实现营收7.33亿元，同比-2.61%；大众化产品实现营收1.48 亿元，同比-2.9%。（3）细分销量结构来看，纯生啤酒销量占比同比+ 6.57pct；罐类产品销量占比同比+ 3.6pct；97纯生高端核心产品，完成销量 10.3 万吨，同比增长 51.15%。公司高端化持续推行，纯生及拉罐产品占比不断攀升。 华南地区占据主要份额，线下经销为主线上直销同步布局。（1）分地区销售来看，华南地区仍为主要市场，其他地区增速亮眼。华南地区上半年实现营收22.47 亿元，同比增长8.5%，占总营业收入92.4%；其他地区实现营收1.85 亿元，同比增长25.7%，占总营业收入7.6%。（2）分渠道来看，公司在普通渠道/商超渠道/夜场渠道分别实现营收22.02/0.44/0.43 亿元，同比增长9.6%/0.9%/41.6%，普通渠道稳健增长，夜场渠道增速迅猛。为顺应电商快速发展的趋势，目前公司在线上直销进行布局，2022 年上半年电商渠道实现营收0.19 亿元，同比增长145.5%。 投资建议：短期来看，疫情影响减弱叠加天气炎热有望促进啤酒消费，预计3 季度公司销量增速将环比提升，部分原材料价格回落有望带来更大利润弹性。长期来看，公司在华南地区具有较高的品牌知名度和影响力，经营状况稳定，在产品结构持续升级的带动下，收入、利润有望维持稳健增长态势。根据半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收49.2/52.9/56.6 亿元，同比增速为8.4%/7.6%/7.0% ； 实现归母净利6.5/7.5/8.5 亿元， 同比增速为6.8%/14.3%/13.2%，对应EPS 分别为0.29/0.34/0.38 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；中高端啤酒市场竞争加剧等。

珠江啤酒披露 2022年半年报。 1H22公司实现营收 24.3亿元，同比+9.7%； 归母净利润/扣非归母净利润 3.14/2.86亿元，同比+1.1%/+6.4%。 2Q22公司实现营收 15.6亿元，同比+8%；归母净利润/扣非归母净利润 2.43/2.27亿元，同比+0.9%/+5.2%。 公司有望顺利推进产品的结构升级，营收、利润实现稳健增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 结构升级效果明显，吨价提升驱动营收增长。 （1） 1H22公司实现营业收入 24.3亿元，同比+9.7%。从量价两方面来看，结构性升级带来的价增是公司上半年营收增长的主要驱动因素。 （2） 由于公司的主要销售区域华南受疫情影响较小， 1H22公司啤酒销量 64.1万千升，同比+2.7%，优于行业平均水平(-2%)； （3） 受益于纯生系列产品销量占比的提升（+6.6pct），特别是高端核心产品 97纯生的放量（上半年 10.3万吨，同比+51.2%）， 1H22公司啤酒吨价超过 3600元/千升，同比+7.3%。 （4） 其中， 2Q22公司实现营业收入 15.6亿元，同比+8%。销量/吨价分别同比+1.4%/+6.5%，结构升级的趋势延续。 成本压力下，上半年利润率小幅下降。 （1） 受上半年玻璃、铝锭、大麦等啤酒原材料价格大幅上行的影响，公司 1H22毛利率 43.2%，同比-4.5pct。 费用得到较好的管控 ，公司 1H22销售 /管理 /研发费用率分别为13.7%/9.8%/3.3%，同比-3.5pct/-0.4pct/+0.04pct。由于毛利率受到原材料价格的影响出现了较大幅度的下滑，因此在去除政府补助等非经常性收入的影响后，公司 1H22扣非归母净利润同比+6.4%，略慢于营收增速。 （2） 2Q22公司原材料成本压力加大，毛利率 44.7%，同比-5.7pct，但公司加强费用管控，销售费用率、管理费用率的下降使得公司盈利能力未出现明显下滑， 2Q22实现扣非归母净利润 2.27亿元，同比+5.2%。 未来展望：成本压力缓解，结构升级趋势延续。 (1)短期来看， 8月份铝锭、玻璃等原材料价格同比下降趋势显著。在原材料价格压力趋缓的背景下，下半年公司毛利率有望恢复至正常水平。 （2） 长期来看：公司持续推进高端化战略，在产品上构建了雪堡+纯生+珠江+特色产品的“3+N”多元化产品组合，在渠道上深耕基地市场广东，以 97纯生产品为矛，积极投入费用拓展省内餐饮渠道。在百威等品牌的长期培养下，广东市场对高端啤酒的接受度普遍偏高，公司结构性升级的空间较大。综合考虑公司产品战略和广东市场特点，我们认为，公司有望顺利推进产品的结构升级，营收、利润实现稳健增长。 估值 根据中报，我们调整此前的盈利预测，预计 22-24年 EPS 为 0.29、 0.34、0.38元，同比+6.2%、 +15.3%、 +10.8%，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本波动， 疫情影响超预期。

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入24.32亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长1.06%。其中，22Q2实现营业收入15.60亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长0.94%。 经营稳健量价趋势向好，高端升级成效显著。销量端，22H1啤酒销量64.08万吨，同比+2.79%；22Q2销量40.6万吨，同比+1.42%。公司在疫情背景下保持良好增长。主因在于：1）基地市场华南区域受疫情影响较小，未大范围蔓延，个别区域波动影响有所平滑；2）此轮疫情处理比较迅速，广州绝大部分餐饮四月已开业服务，啤酒消费场景快速恢复。分区域看，核心基地华南地区市场实现营收22.47亿元，同比增长8.53%；其他地区市场实现营收1.85亿元，同比增长25.70%。结构端，22H1公司吨价3601.84元/吨，同比+7%；22Q2吨价3843.24元/吨，同比增长6.51%。分产品，高档/中档/大众化分别实现营收14.27/7.33/1.48亿元，同比+20.33%/-2.61%/-2.91%。高端产品逆势表现亮眼，其中纯生类产品销量同比+15.67%；纯生啤酒销量占比同比+6.57pct，罐类产品销量占比同比+3.6pct；97纯生高端核心产品，销量10.3万吨，同比+51.15%，结构升级成效显著。分渠道，普通/商超/夜场/电商分别实现营收22.02/0.44/0.43/0.19亿元，同比+9.58%/+0.91%/+41.60%/+145.46%。我们认为：公司一方面把握即饮市场，由于华南即饮场景受冲击相对较小，夜场销量良好增长；另一方面迎合线上消费趋势热点，发挥电商平台增长优势。 盈利能力承压下滑，降本增效有望改善。公司22H1实现毛利率43.16%，同比-4.45pct；净利率13.28%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/6.53%/3.30%/-4.54%；同比变化-3.49/-0.46/+0.04/+0.28pct。利润端有所承压主要系大宗原材料价格上行。公司仍不断推进降本增效措施，如采购精细管理、能源物资消耗优化管理等。目前铝、玻璃等包材成本呈下行趋势，叠加公司产品高端化结构改善，公司盈利能力有望回升。 公司立足基地市场推进产品结构改善，把握即饮市场迎合行业主旋律。长期看，公司基地市场优势显著，公司把握即饮市场。以结构升级为主线，立足“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略。此外，多业务模块开拓探索，啤酒与白酒业务融合发展，文化产业持续发力，公司有望持续挖掘消费市场增长潜力，加速公司规模增长。 盈利预测：疫情原因小幅下调公司盈利预测，预测公司2022-2024年实现营收由49.17/51.78/54.47亿元调整至49.03/51.64/54.31亿元，同比增长8.05%/5.31%/5.18%；实现归母净利润由6.98/8.20/9.17亿元调整至6.73/7.86/8.79亿元，同比增长10.05%/16.89%/11.80%，维持“买入”评级 风险提示：原材料价格波动风险、新产品开发风险、疫情风险等