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珠江啤酒 食品饮料行业 2019-12-03 7.15 -- -- 7.34 2.66% -- 7.34 2.66% -- 详细
公司简介:深耕珠三角,围绕啤酒双主业运营。 珠江啤酒是广东本土知名啤酒品牌, 啤酒酿造销售+啤酒文化产业双主业协同发展。公司 2018年啤酒营收占比 95.7%, 广东省内销量占比超过 90%,其他销售区域还包括河北、广西、湖南。 经历 2012-13年调整期后, 公司销量规模稳步增长, 至 2018年销量达到 124万千升。 公司实际控制人是广州国资委,百威英博参股29.99%是第二大股东,此外还设立员工持股平台形成长期有效的激励机制。 享受天时地利: 啤酒行业高端化加速确立,广东处于前沿。 啤酒行业进入存量时期,高端化趋势显现。低端啤酒销量萎缩、高档啤酒保持双位数增长,行业处于结构调整期。我国主要啤酒企业吨酒价保持 CAGR3%左右增幅,横向比较仍有较大提升空间。当前竞争格局相对稳定, 2018年以来龙头企业对利润诉求达成一致性,行业进入利润释放期。广东省是华南地区核心市场,也是啤酒销量第二大省份,广东地区经济发展程度较高,啤酒市场高端化领先,但竞争格局仍然割据,公司保持领先,百威、华润、青啤紧随其后。 啤酒业务:纯生和罐装占比提升,运营效率改善,未来发力餐饮渠道。 公司吨酒价持续增长的原因: 一方面聚焦珠江纯生,致力于产品结构升级, 2019年前三季度高档啤酒销量占比达到 37.18%;另一方面推动易拉罐销量占比提升,有利于吨酒价和利润增长, 当前罐化率接近 30%处于行业领先。 2013年销售政策改革成效显著, 运营效率逐步改善,应收账款周转、存货周转加快,项目资金投入使用后资产周转率加快 ROE 有望提升至 10%以上。公司在广东省内具备较强品牌拉力,未来计划加大餐饮渠道推力,市场份额有望平稳上行。 其他业务: 餐饮租赁、商业地产,打造啤酒文化产业。 餐饮租赁 2018年贡献约 1500万归母净利润,预计保持稳健增长;商业地产项目预计 2022年开始贡献收益,出售部分预计贡献 10亿多净利润,自营部分预计每年实现2亿多稳定利润。 盈利预测与估值: 未来 2-3年结构改善红利犹存, 盈利能力改善, 预计公司2019/20/21年实现收入 43.06/45.81/48.36亿元,归母净利润分别为5.06/5.53/6.18亿元,分别同比增长 38.0%/9.4%/11.7%。 给予商业地产46.8亿元估值,如扣除此部分公司当前市值对应 2020年 EV/EBITDA 为 12.4倍,低于同行业整体估值水平,给予“增持”评级。 风险提示: 天气、政策法规不确定性。行业竞争激烈。原材料成本波动。估计和假设条件不准确。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-11-28 7.29 9.50 30.49% 7.34 0.69% -- 7.34 0.69% -- 详细
华南知名啤酒品牌,国企改革排头兵:公司成立于2002年,形成了以啤酒业为主体,啤酒酿造和啤酒文化双主业协同的业务格局。公司拥有220万吨的酿造产能,在广东啤酒市场市占率达到31.6%,在华南地区拥有较高的知名度,是绝对的区域强势品牌。公司实际控制人是广州市国资委,发展过程中通过引入外资持股、国企重组和员工持股等措施践行国企改革,是广东省乃至全国国企改革的排头兵。 做精做细区域市场,紧抓结构升级机会:公司95%收入来自以广东为核心的华南市场,也是为数不多守住本省市占率首位的非龙头企业,主要得益于公司30多年的深耕发展,丰富产品矩阵,塑造品牌价值,将深度分销落到实处。公司以珠江0度为规模拓展点、以珠江纯生为利润增长点,纯生系列销量达到42.62万吨,比重超过37%,带动出厂吨价抬升至3000元以上,紧抓本轮结构升级机会。公司省内酿造工厂产能均在20万KL以上,产能规模效应明显+结构升级持续+原材料上涨压力逐步缓解,毛利率有望持续修复。 渠道布局加快,销售范围拓宽:公司沿着“南固、北上、西进、东拓”的思路进行拓展,将销售区域不断向广东省内粤北、粤西的薄弱市场以及广东省外的湖南、广西、东南和北方等重点市场拓展;通过配备车辆和冷冻展示柜等方式推进深度分销的同时降低运输费用。随着公司不断优化产能配置和销售区域,运输费用预计将有所降低,提质增效带动管理费用投放效率提升。毛利率提升+运输费用降低+管理费用优化预计将有效提升盈利能力。 研发创新能力是王牌,占据产品升级的先发优势:公司是国内纯生啤酒和鲜白啤酒的开创者,每年将收入的3%投入研发创新,研发创新能力行业领先。公司研发储备了引领行业潮流的红啤酒、黑啤酒、皮尔森啤酒等多款精酿产品,有助于公司在未来啤酒行业消费者升级和品质为先的大趋势下占据领先地位。 投资建议 我们预计公司19-21年的收入分别为43.25/46.97/51.47亿元,同比增长7.1%/8.6%/9.6%;归母净利润分别为4.95/5.65/6.42亿元,同比增长35.0%/14.3%/13.5%;EPS分别为0.22元/0.26元/0.39元;对应PE为33X/28X/25X;扣除42亿元地产估值,当前股价对应的PE分别为24X/21X/18X。给予公司2020年37倍估值,目标价9.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险、原材料价格上涨的风险、非经常性损益减少影响公司利润的风险、募投项目建设不达预期的风险。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-10-24 7.20 -- -- 8.23 14.31%
8.23 14.31% -- 详细
产品结构改善成效显著,驱动收入增长。公司19Q3营业收入同比增长5.4%至13.8亿元,前三季度累计收入同比增长5.5%至34.9亿元,主要由产品结构优化驱动。前三季度公司整体销量同增0.08%至103.3万吨,而高档啤酒销量占比由去年同期34.4%提升至37.2%,推动高档啤酒收入同比提升8.29%,其中纯生收入增长8.41%。我们认为纯生在餐饮渠道的渗透仍存在较大提升空间,预计将成为销售增长的主要动力之一。受益于期内收入增长及产品结构优化,公司19Q3归母净利润同比增长50.6%至2.4亿元,前三季度归母净利润同比增长43.4%至4.5亿元,净利润率同比提升3.4pct至13.0%。 毛利率显著提升,吨酒成本有望进一步下降。19年前三季度公司成本端同比下降2.5%,带动毛利率提升4.4pct至46.3%,主要源于:1)期内研发费用单独列示造成的统计口径调整,过去部分研发费用计入生产成本,还原后成本同比下降约0.38%;2)期内玻瓶及麦芽的原材料价格虽有上涨,但纸箱等其他原辅料成本有所下降,消化部分成本上涨压力;3)公司易拉罐产品销量占比由去年同期26%提升至30%,罐装相比瓶装原材料成本更低。另一方面,公司前三季度销售费用累计投放约6.0亿元,销售费用率同比提升0.6pct至17.3%,反映市场竞争仍维持胶着态势,部分抵消毛利率扩张。 持续加码高端产能,文化产业项目稳步推进。公司目前产能约220万吨,东莞工厂在建项目处于积极推进中。公司计划该项目于明年底投产,将新增产能30万吨。此外,针对“珠江-琶醍啤酒文化创意艺术园区改造升级项目”的总部自留土地,公司已于期内补交土地出让金约18.1亿元。此后用地性质由工业用地转为文化商业用地,公司将逐步投入该项目的开发建设,预计明年该项目涉及资本开支约3亿元。 维持“增持”评级:考虑到纯生系列带动的高端化进程顺利,叠加子公司高新技术企业资格对税率带来的正面影响,我们提升2019-2021年公司净利润分别为5.5/5.5/6.1亿元,对应EPS分别为0.25/0.25/0.27元人民币。当前股价对应2019-21年PE分别为29/28/26x。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争恶化,基地市场份额丢失;原材料成本上升;产品高端化推广不及预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-10-23 7.12 8.80 20.88% 8.23 15.59%
8.23 15.59% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报,增长加速超预期。 公司 1-9月实现营业收入 34.88亿元,同比增长 5.5%; 实现归母净利润 4.67亿元,同比增长 42.3%; 扣非归母净利润 3.51亿元,同比增长 84.6%(非经常性损益中的募集资金利息减少)。 其中,单三季度实现营业收入 13.79亿元,同比增长 5.4%;实现归母净利润 2.42亿元,同比增长 50.6%;扣非归母净利润 2.10亿元,同比增长 82.1%。单三季度利润增长加速。 简评收入方面, 量稳价增,高档占比持续提升。 ( 1) 公司 1-9月实现啤酒销量 103.28万吨,同比微增 0.1%,基本稳定;其中单 Q3销量 41.95万吨,同比增长 0.3%。 ( 2)销量结构稳健提升,延续 H1趋势。 上半年高档产品(主要为纯生)销量增长 6.7%,销量占比达 37.4%,前三季度高档产品累计增速继续提升至 8.3%,预计单 Q3增速超 9%,销量占比继续提升。中高档产品中,纯生产品销量增速 8.4%、易拉罐产品销量增速 7.2%。 ( 3)吨价前三季度累计约 3377元/吨,同比提升 5.4%,其中 Q3同比提升约 5.2%。预计其中增值税率下降贡献 1~2%左右,剩余部分为公司产品结构提升与收回费用(货折形式)的贡献。吨价提升整体延续上半年趋势,快速改善。得益于基地市场在珠三角的地利优势,公司整体吨价水平约与青啤相当,预计未来 2~3年结构提升和收费用将持续,吨价大概率将稳定上行。 资产负债表变化:现金减少、 购入无形资产。 9月末公司支付土地出让金 18亿元,资产负债表中货币资金及其他流动资产科目合计减少 17.64亿元;购入无形资产(琶醍创意园区土地),无形资产账面价值增加 18.59亿元。对于公司利润表的影响为:利息收入减少、摊销增加。 分业务看, 利息收入逐步降低, 啤酒主业驱动盈利高增长。 2017年以来公司募集资金利息形成大额非经常性收益,占整体净利润比重超过 40%( 2018年报数据),从 2019年三季度开始,随着土地出让金支付、募投项目逐步落地,该项利息收入将逐步减少,啤酒主业利润增长成为公司利润增长引擎。 分业务来看盈利贡献, 1-9月公司净利润 4.54亿元,同比增长 42.3%,其中利息收入形成的非经常性损益约 0.90亿元,同比下降 22.4%( 9月末支付 18元土地出让金);餐饮租赁带来的利润约 3千万元以内,同比略有增长; 倒减推算啤酒主业利润约 3.52亿元,同比增长 85.2%,(与扣非归母净利润增速相当)。 EBIT 利润率快速提升,其中毛利率是最大贡献,继续提升空间充足。 1-9月公司毛利率显著提升 4.4pct 至 46.3%,来源于一方面吨价在提结构、收费用影响下前三季度累计增长 5.4%,另一方面吨成本快速下降,前三季度累计同比-2.5%,吨成本显著下降的主要原因系会计口径调整,即辅助研发费用约 4千万元,去年同期计入成本,今年及未来均将计入研发费用。进行可比调整后公司吨成本前三季度累计下降 0.5%,毛利率提升 3.2pct。 期间费用率合计相对平稳,前三季度销售费用率 17.3%,同比+0.6pct;管理费用率 6.5%,同比-1.7pct;研发费用率 2.8%,同比+1.1pct(主要变动系辅助研发费用从计入成本改为计入研发费用,约 4000万元,剔除此影响则研发费率基本平稳);财务费用率-4.9%,同比+0.5pct(净利息收入减少),期间费用率合计 21.7%,同比+0.6%。 另外所得税率下降,对啤酒盈利改善亦有正贡献。注意到前三季度所得税率 15.7%,同比-3.8pct,主要系随着工厂搬迁完成,更多的子公司达到更好的技术条件因此获批高新技术企业享受所得税率优惠( 15%),所得税率未来仍将维持接近 15%的较低水平。 啤酒主业盈利改善明显,空间充足。公司 EBIT 利润率基本反映啤酒主业盈利状况,前三季度 11.0%,同比+4.2pct,其中单 Q3约 17.3%,同比+6.4%,改善明显。预计全年公司 EBIT 利润率将从去年 5.4%提升至 8%左右水平,仍有充足的上升空间( 2018年同业对比:还原后 EBIT 利润率重啤 17.1%、华润 10.4%、青啤 7.9%)。 盈利预测与投资建议暂维持 2019~2021年盈利预测,我们预计 2019~2021年公司整体归母净利润分别为 4.94、 5.25、 5.59亿元,同比增长 27.2%、 6.1%、 6.6%(未来几年啤酒主业持续快速增长、抵消利息收入下降和摊销增加的负影响),其中啤酒主业贡献利润分别为 2.94、 3.80、 4.57亿元,同比增长 86.4%、 30.8%、 20.2%,啤酒主业 EBITDA 分别为 6. 14、7.20、 8.11亿元,同比增长 33.1%、 17.1%、 12.6%。 公司最新股价 7.11元(市值 157亿),扣除商业地产市场价值 30亿元后估值。对应 2019~2021年动态 PE 为 26.4、24.9、 22.8倍,对应 2019~2021年 EV/EBITDA( 啤酒主业)约为 11.9、 12.1、 11.3倍。维持“买入”评级,目标价 8.8元。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-10-22 6.77 8.80 20.88% 8.23 21.57%
8.23 21.57% -- 详细
行业:结构提升加速,价格带整体上移,全行业整体收益。 1)行业层面。高端啤酒快速增长、低端啤酒持续萎缩。近十年来,中国高端啤酒销售额保持10%以上快速增长,销量占比从2001年1.9%提升至2018年10.0%;低端啤酒销量占比从2001年89.1%下降至68.9%。从销售额看,中高端啤酒销售额占比已达到63.7%(其中中端占32.8%、高端占30.9%)。2)全行业整体受益,外资更早布局,享受2017年以前高端化的大部分红利;2017年以后国内企业开始追赶,加速布局高端化,2018年以来结构提升速度显著加快,剔除提价和减税影响,则2018年以来华润、青啤、珠啤吨价增幅均在3%以上,加速明显。 公司基地市场在珠三角,享地利优势。 珠三角地区是公司的基地市场,销量占公司总体比重约65%。珠三角地区啤酒消费环境较优,由于百威较早的高端化布局,消费者培育比较成熟,当地高端化程度高,对公司而言是地利优势。公司在珠三角市占率稳定微增,份额36.7%排名前二,渠道稳定,推进结构升级预计相对顺利。 业务经营(1):啤酒主业驱动盈利快速增长,2018年以来加速,未来2~3年预计年增30%以上。 公司高端产品量价齐升将加速推动结构升级、盈利改善。公司16年开始发力纯生产品,前两年销量增速15~20%,18年以来恢复自然增长率仍在7%较高水平,未来3年预计保持相当增速;另一方面2018年以来随着产品认可度提升,公司逐步收回部分费用因此吨价提升明显,从同行业对比情况来看,公司对高端产品的出厂吨价在相对较低水平,费用收回具备可行性。啤酒主业EBIT利润率从2015年1.2%(经营困难)快速提升至当前6%左右水平,接近青啤(7.9%)。 预计未来2~3年内,纯生产品的销量快速增长(≈7%)、综合吨价持续提升(≈3~5%)将继续推动公司啤酒主业利润实现年30%以上增长。 业务经营(2):餐饮租赁和商业地产项目 餐饮租赁2017年至今、及未来均每年稳定贡献约6千万收入、3千万利润、1500万净利润;商业地产项目2020年开始投建,2022年开始贡献收益,未来将可能产生1笔出售业务(贡献30亿收入、10亿+利润)和每年稳定的4亿收入、2亿元利润。 其他事项:员工持股临近解禁。 公司2017年以10.11元/股价格非公开发行5.23亿股,其中413名董监高和员工参与员工持股计划,当前员工持股计划合计约1237万股,占公司总股本0.56%。经过历史复权,员工持股成本价约4.88元/股,将于2020年3月9日解禁。 投资建议与盈利预测 分业务进行估值。 (1)商业地产项目的价值予以扣除。公司商业地产地块占地20万㎡,周边可比单价约1.5万元/㎡,计算出该地块市场价值约30亿元。 (2)剩余市值120亿元,对应啤酒主业。啤酒主业2019~2020年EBITDA约为6.14、7.20亿元,采用EV/EBITDA方式估值,当前市值对应的EV/EBITDA 2019~2020年约10.7、11.1倍(明年现金预计快速减少,导致EV减少)。 (3)目标价与对应估值 我们认为公司未来2~3年啤酒主业盈利保持快速增长(30%以上),快于行业整体增速(预计20%左右),给予公司目标价8.8元/股,则2019年、2020年分别对应EV/EBITDA约18.1x、17.4X EV/EBITDA。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-08-23 6.10 -- -- 6.48 6.23%
8.23 34.92%
详细
一、事件概述 公司8月21日发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入21.08亿元,同比+5.49%;实现归母净利润2.12亿元,同比+35.92%;实现归母扣非净利润1.41亿元,同比+88.52%,基本EPS为0.10元。 二、分析与判断 营收同比小幅增长,盈利能力持续改善 2019H1公司实现营收/归母净利润21.08/2.12亿元,同比+5.49%/+35.92%。总体看,公司营收略有增长,业绩增速同比回落,但仍保持较高水平,主要原因是中高端产品占比持续提升,带动整体盈利能力明显改善。19H1公司毛利率43.17%,同比+2.99个百分点;期间费用率22.33%,同比+0.25个百分点,其中销售费用率17.09%,同比-0.54个百分点;管理费用率(合并研发费用率)10.81%,同比+0.51个百分点;财务费用率-5.54%,同比+0.31个百分点。上半年公司产品高端化助力毛利率提升;公司销售费用增速较低导致销售费用率整体下降;研发投入同比大幅提高推高管理费用率;财务费用率小幅波动。 2019Q2单季度实现营收/归母净利润13.58/1.82亿元,同比分别+5.97%/32.06%,利润增速较去年有所回落,但仍保持较高水平。19Q2公司毛利率46.54%,同比+2.47个百分点;期间费用率21.87%,同比-0.98个百分点,其中销售费用率16.35%,同比-1.2个百分点;管理费用率(合并研发费用率)9.72%,同比+0.67个百分点;财务费用率-4.2%,同比-0.45个百分点。Q2毛利率提升显著,销售费用率、财务费用率明显改善,受研发投入提升影响管理费用率小幅上扬。 主业向好趋势明显,产品高端化持续推进 2019H1,公司产品升级的主要方向是继续提升纯生啤酒和易拉罐啤酒的销售占比,上半年中高端产品销售占比达到88.12%,同比+0.53个百分点;纯生和易拉罐产品销量分别+6.88%/+7.39%。2019H1公司销售啤酒61.33万吨,实现营收20.24亿元,均价为3301元/吨,同比+5.5%。19H1,公司推出瓶装旋盖原浆、易拉盖1997珠江纯生、铝制瓶装产品等高端产品,进一步改善产品结构。 土地出让款金额确定,老厂区开发更进一步 2019H1,老厂区开发方案更为明朗,目前总部厂区原占地面积24.3万平米,其中北面沿江6.91万平米由企业自主改造,其他约17.4万平米由政府收储。按照目前计划,公司需补缴土地出让款约18.10亿元,补缴后该土地性质转变为文化设施用地,兼容商业设施用地、商务设施用地。建筑总面约为25.99万平方米(含地下建筑面积4.75万平米),估算约合每平米补缴土地出让金7665元(地下建筑面积按50%估算,确切金额以公司公告为准)。土地出让金额确定后,公司将加快推进“珠江-琶醍啤酒文化创意艺术园区改造升级项目”,未来该项目收益将长期利好公司业绩表现。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入43.02/46.46/50.41亿元,同比+6.5%/+8%/+8.5%;预计19-21年公司归母净利润为4.00/4.38/4.78亿元,同比+9.2%/+9.6%/+9.1%,按照最新股本对应EPS为0.18/0.20/0.22元,目前股价对应PE为32/29/27倍。目前啤酒板块整体估值为54倍,公司估值水平低于行业平均,考虑公司产品结构仍有改善空间,老厂区地块利用加速,公司成长性良好。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-08-23 6.10 -- -- 6.48 6.23%
8.23 34.92%
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产品结构及费用率优化带动利润率提升:公司2019年上半年营业收入同比增长5.49%至21.09亿元。期内受不利天气影响,公司啤酒销量为61.33万吨,同比-0.05%。而受益于高端产品占比提升及增值税利好,上半年整体毛利率提升3.0pct至43.2%。上半年公司的费用投放相对保守,其中广告宣传费率同比缩减1.5pct至2.3%,带动归母净利润同比增长35.92%至2.12亿元,净利润率同比提升2.2pct至10.0%。 研发投入支持中高端新品推出,区域市场表现持续改善:1)产品结构优化,上半年中高端产品销售占比达88.12%,同比提升0.53pct。在公司整体销量基本持平的情况下,纯生啤酒和易拉罐产品的销量增速分别达6.88%、7.39%。2)产品结构优化带动区域市场利润率改善。其中华南基地市场及外埠市场分别实现毛利率45.1%、18.4%,同比提升2.8pct、4.9pct。3)研发持续投入释放高端产能,公司于上半年推出瓶装旋盖原浆、易拉盖1997珠江纯生、铝制瓶装产品等高端差异化新产品。中高端产品占比提升推动产品吨价同比增长5.4%。 经营效率提升,多业务条线有望增厚利润率:产能规划方面,公司目前产能约220万吨,未来提升方向以优化经营效率为主,预计将逐步淘汰部分落后产能。此外,公司近年积极开发文化产业项目,带来多业务条线机会。公司于8月21日公告,其用于开发“珠江-琶醍啤酒文化创意艺术园区改造升级项目”的总部自留土地经有关政府批准,规划用途由工业转变为文化商业用地,涉及土地出让金约18.10亿元,将进一步实现产业协同。 维持“增持”评级:考虑到公司持续的产品结构优化及基地市场优势,我们维持2019-2021年公司净利润分别为4.0/4.5/5.0亿元,对应EPS分别为0.18/0.20/0.22元人民币。当前股价对应2019-21年PE分别为32/29/26x。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争恶化,基地市场份额丢失;原材料成本上升;产品高端化推广不及预期。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-06-06 6.00 -- -- 6.87 14.50%
6.87 14.50%
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报告摘要: 核心逻辑一:啤酒行业产能持续优化,拐点逐步显现 (1)啤酒产量低速增长,产能优化持续推进。18年,我国啤酒产量同比+0.5%;19年前4个月,国内啤酒产量同比+0.8%。15年以来,头部企业陆续关厂以提升产能利用率。(2)头部企业销量稳中有升,弱复苏态势明显。青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒在18年和19Q1均实现销量正增长。(3)收入增长支撑消费升级,行业竞争从重量转为重质。15年以来啤酒价格稳步上升,未来价格向上仍有空间;消费者价格敏感度降低,对啤酒品质要求更高,行业价格战转向。18年及19Q1各头部企业啤酒出厂均价都有所上升,其中青岛啤酒涨幅约为5%,燕京啤酒18年吨酒收入涨幅达9%。 核心逻辑二:公司深耕华南市场,区域优势明显 公司连续十多年在华南地区市占率达到30%以上,稳坐第一。18年公司在广东市场占有率达32%,其中珠三角/佛山/东莞市场占有率分别为37%/54%/44%,较上年同期分别提升2.9%、3.8%和3.6%。 核心逻辑三:产品结构持续升级,吨酒价格稳步提升 公司持续改善产品结构,中高端产品占比提升。18年公司中高端啤酒营收占比约85%。19年公司销售考核将以纯生为主,纯生的销量增速在10%左右。未来公司“3+N”产品架构将更加稳固。价格方面,公司吨酒价格逐年上升,18年达到3117元,同比+4.2%,吨酒收入/吨酒毛利分别同比+4.2%/+6.93%。预计19年价格将延续上升趋势。 核心逻辑四:多途径提高公司内生增长质量 (1)再融资聚焦营销建设及产能扩张;(2)公司研发能力突出,18年研发投入达1.43亿元,占营收比3.72%,远高于行业平均水平;(3)公司着眼啤酒文化产业,老厂区或将焕发新活力,18年公司完成南沙参观走廊、联动珠江-英博国际啤酒博物馆、珠江·琶醍啤酒文化创意艺术区和南沙生产基地项目建设,有效实现啤酒文化产业收入。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入43/46/50亿元,同比+7%/+8%/+9%;归母净利润为4.0/4.4/4.8亿元,同比+9%/+10%/+9%,对应EPS为0.18/0.20/0.22元,目前股价对应PE为33/30/28倍。公司估值水平低于啤酒行业平均59倍估值;产品结构仍有改善空间,成长性良好;PE-band图中现价接近估值带下限,综上,维持“推荐”评级。 风险提示 产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-05-01 6.60 -- -- 7.08 7.27%
7.08 7.27%
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事件:4月24日,公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入7.51亿元,同比增长4.65%;实现归母净利2960.36万元,同比增加65.78%。 营收呈现健康稳健增长,动销情况良好。公司2019Q1实现营收7.51亿元,同比增长4.65%,较2018Q1放缓3.15pct。营收增长主要来自销量的贡献,一季度公司销量预计增长3.5%,基本符合预期。由于一季度是啤酒行业的传统淡季,产品结构的改善并不明显,价格对营收的贡献较低。另一方面,虽然公司增速下降,但表现更为健康。2019Q1公司应收账款周转率为49.56,较18Q1(8.87)大幅改善,产品动销良好,营运效率持续提升。 盈利增速超预期,毛利率改善明显。2019Q1公司实现归母净利2960.36万元,同比增长65.78%,增速较18Q1提升18.57pct;净利率达4.35%,同比提升1.44pct。在营收增速放缓的情况下,公司归母净利增速同比大幅提升得益于成本端压力的减缓。一方面,公司毛利率大幅提升,19Q1毛利率较18Q1提升3.76pct达37.02%,主因原材料成本的下降。另一方面,减税降费带来税费的减少也在一定程度上贡献了利润增速。 深耕基地市场叠加产品结构升级,公司量价齐升可期。从量上来看,研发和文化产业加速基地市场培育。公司深耕华南市场(广东、广西、湖南和海南),华南地区贡献公司95%的收入。公司在广东市场有较强用户忠诚度,保持30%市占率十余年。我们认为公司竞争优势主要来自两方面,一是研发能力强劲,紧跟用户需求。公司研发费用占比2.66%,居行业前列。近年来公司研发出多款新品以期满足消费者多样性的需求,吸引更多消费者。另一方面,公司通过啤酒文化产业琶醍广场,加强公司品牌和产品的推广,增强用户粘性。此外,今年公司计划将更多的研发成果转换成营收。通过对基地市场的深耕,公司销量将保持稳健增长。从价上来看,产品结构的持续升级将推动吨酒价的提升。公司中高端产品的占比高达85%,目前公司注重产品价格带之间的提升。19年公司销售考核将以纯生为主,预计今年纯生的销量增速在10%左右,占比提升0.95pct,将支撑整体吨酒价的提升。另一方面,随着新品研发的落地,公司的产品矩阵也有望得到进一步完善,进而支撑公司营收的稳健增长。 盈利预测:珠江啤酒为我国酿酒行业十强企业,近年盈利能力改善显著,具有稳固的市场地位。公司未来将通过品牌文化培育和产品结构升级,为其长期发展注入活力。预计2019-2021年营业收入分别为43.81/47.89/52.75亿元,同比增长8.46%/9.30%/10.15%,净利润为4.26/4.87/5.76亿元,同比增长12.29%/14.48%/18.23%,EPS分别为0.19/0.21/0.25元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;中高端产品占比下降等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-04-29 6.90 -- -- 7.08 2.61%
7.08 2.61%
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一、事件概述 公司4月24日发布2019年一季度业绩报告,公司实现营业收入7.5亿元,同比+4.7%;归属于上市公司股东净利润0.3亿元,同比+66%;基本EPS为0.01元。 二、分析与判断 收入实现平稳增长,淡季扣非利润接近盈亏平衡 19Q1公司实现收入/归母净利润分别为7.5/0.3亿元,同比+4.7%/+66%;实现扣非净利润-0.08亿元,淡季基本实现盈亏平衡。收入增速方面,基本符合我们此前5%的中性预期;而受18Q1业绩低基数、19Q1毛利率上升等因素影响,19Q1净利润增速表现亮眼,高于我们前期预测(+50%)、接近业绩预告范围(+20-70%)的上限。 产品高端化策略推进持续,Q1毛利率改善明显,19年开局淡季不淡 19Q1公司销售毛利率37.02%,同比+3.8个百分点,环比+2.6个百分点,毛利率改善明显,判断公司毛利率改善核心原因是18年以来产品高端化战略持续推进、推动ASP持续提升。预计19年高毛利纯生啤酒销售占比将进一步提高,低毛利零度啤酒占比下降,全年整体毛利率水平将高于去年。此外,19Q1公司费用控制稍有上升,整体期间费用率23.30%,同比+2.53个百分点,财务费用率上涨较多是主因。其中,销售费用率18.5%,同比+0.7个百分点;管理费用率12.8%,同比+0.2个百分点;财务费用率-7.91%,同比+1.7个百分点。 19年将攻坚省外薄弱市场,省外市场经营状况有望得到改善 公司19年将继续攻坚广西、湖南、湖北等省外薄弱市场,具体措施包括给与省外市场管理层更多自主权,以产品升级带动省外销量提升,砍掉低毛利及净利润贡献较低的产品线。预计19年省外市场增速仍将显著高于省内市场,同时我们判断省外市场对整体经营业绩拖累将有所降低,利好全年业绩表现。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入43/46/49亿元,同比+7%/+7%/+8%;归母净利润为4.0/4.4/4.8亿元,同比+9%/+10%/+9%,对应EPS为0.18/0.20/0.22元,目前股价对应PE为41/38/34倍。目前啤酒板块整体估值为66倍,公司估值水平低于行业平均,考虑公司产品结构仍有改善空间,公司成长性良好。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品高端化不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-03-29 6.31 -- -- 8.40 31.25%
8.28 31.22%
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营收平稳增长,全年毛利率小幅提升,费用控制较好 2018年公司实现营收/归母净利润分别为40/3.7亿元,同比+7.3%/+98%;全年毛利率40.55%,较上年同期提高1.4个百分点;全年费用率为22.75%,较上年同期下降1.55个百分点。Q4单季度实现营收/归母净利润7.3/0.5亿元,同比+9.3%/+253%,Q4归母净利润大幅增长与上年同期基数较低有关。Q4费用率为28.2%,较前三季度上升7.2个百分点,营销费用增加是费用率上升主因。 产品结构改善,广东市场优势地位更为稳固 2018年公司销售啤酒124万吨,同比+2.5%,其中珠江纯生/珠江0度销量分别为43/60万吨,同比+6.7%/+1.1%,易拉罐销量34.9万吨,同比+8%。公司以珠江0度扩张规模;以珠江纯生为利润增长点,并拓展雪堡、精酿、原浆等高端产品,不断改善产品结构,2018年吨酒收入/吨酒毛利分别同比提升4.8%/8.5%。2018年公司广东市场占有率达32%,其中珠三角/佛山/东莞市场占有率分别为37%/54%/44%,较上年同期分别提升2.9/3.8/3.6个百分点。 文商旅业联动,总部开发可期 目前公司已完成南沙参观走廊项目建设,联动珠江-英博国际啤酒博物馆、珠江·琶醍啤酒文化创意艺术区和南沙生产基地,打造广州文商旅精品。未来总部地块转变为商业用地后,公司将探索总部开发新模式,预计会与现有文商旅项目联动开发,有利于推动公司品牌建设并改善业绩表现。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入43/47/50亿元,同比+7%/+8%/+8%;预计19-21年公司归母净利润为4.3/4.7/5.1亿元,同比+16%/+10%/+9%,按照最新股本对应EPS为0.19/0.21/0.23元,目前股价对应PE为33/30/27倍。目前啤酒板块整体估值为45倍,公司估值水平低于行业平均,考虑公司产品结构仍有改善空间,总部开发及文商旅联动将对业绩产生正面作用,公司成长性良好。给予“推荐”评级。 风险提示: 产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-03-18 5.49 -- -- 8.28 50.82%
8.28 50.82%
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公司收入稳中有进,在中国啤酒行业增长乏力的背景下,公司近几年营收保持稳健增长,扭转了 15年小幅下滑的势头。 2018年公司实现营收 40.39亿元,同比增长 7.33%,为近 5年来最高。营收的高增主要受益于公司啤酒业务的持续改善。 公司产品结构健康,中高端占比持续提升。公司中高端啤酒占比约 85%,高端以白啤、原浆和纯生为主,其中纯生占比约 34%;低端啤酒是以小麦啤酒、老珠江啤酒为主,销量占比约为 15%。公司顺应观念升级大趋势,努力改善公司产品结构,进而提升吨酒价。 公司注重产品创新,满足消费者多样性需求。为了抓住行业趋势,公司一直致力于开发满足不同消费者的新品,研发投入占比较大。2017年研发投入金额 1.32亿元,占营业收入比重为 3.51%,远高于同行水平。产品创新不断为公司注入新的活力。 公司深耕华南市场,产品动销逐步改善。公司总部位于广州市,借助有利地势,深耕华南市场(广东、广西、湖南和海南),在广东省保持 30%市占率十余年,华南地区贡献公司 95%的收入。公司在广东市场有较强的用户忠诚度,竞争优势较为明显。而另一方面,公司也在不断加强品牌营销,致力品牌年轻化,吸引更多年轻的消费者。目前公司应收账款周转率大幅改善,产品动销情况良好,营运效率提升。 公司盈利预测及投资评级:珠江啤酒作为我国酿酒行业十强企业,在区域市场具有极大优势和稳固的市场地位。公司近年来盈利能力改善显著,未来公司将通过品牌文化培育和产品结构升级,为公司长期发展注入活力。 我们预计公司 2018-2020年营业收入分别为 40.40亿元、43.80亿元和47.84亿元,同比增长 7.33%、 8.43%和 9.23%, EPS 分别为 0.17元、 0.19元和 0.22元,当前股价对应的 PE 为 34.00x、29.38x 和 25.33x,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
珠江啤酒 食品饮料行业 2019-03-01 5.42 -- -- 6.58 19.64%
8.28 52.77%
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一、事件概述 公司2月25日发布年度业绩快报,预计2018年度实现营业总收入40.39亿元,同比+7.33%;归属于上市公司股东净利润3.67亿元,同比+98.39%;基本EPS为0.17元;加权平均ROE为4.56%,较去年同期上升约2个百分点。 二、分析与判断 行业弱复苏保证公司营收平稳增长 2018上半年啤酒产量同比略微增长,出现头部公司10年来首次提价,部分公司主动关厂去产能等现象,说明啤酒行业迎来弱复苏格局。公司前三季度单季营收增速分别为+7.8%/+9.92/+3.64%,与全年7.33%增速基本匹配,显示公司经营环境较为稳定,竞争格局变化不大。随着行业弱复苏的持续,预计2019年公司整体营收增速目标与2018年持平,在7%左右。 财务政策稳健,ROE略有提高 2018Q3公司财务费用为-1.80亿元,同比改善约7200万元。财务费用改善主要由于公司现金的理财收益。然而,公司所持现金中部分是有特定用途的募集资金,未来随着项目推进,资金利用率降有所提高。公司由于历史原因资产规模庞大,导致ROE水平偏低。18年ROE提升显示经营得到改善。 稳守广东市场,逐步推进产品高端化 2018年公司90%左右产品销往广东市场,同时公司在广东市场市占率在33%左右,高于百威、青岛等全国性品牌,公司未来经营重点仍然是深耕广东市场。产品结构上,目前毛利更高的纯生啤酒占比已与零度啤酒接近,二者分别为40%/45%左右,此外单瓶售价接近20元的高端雪堡系列也在逐步放量。总体看,公司未来仍将以优化产品结构的形式稳步提升产品定位,提高整体毛利率。 三、盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入40.4/43.3/46.2亿元,同比+7.3%/+7.1%/+6.8%;预计18-20年公司归属母公司净利润为3.67/4.24/4.72亿元,同比+97.9%/+15.6%/+11.4%,按照最新股本对应EPS为1.17/1.19/1.21元,目前股价对应PE为33/28/25倍。目前啤酒板块整体估值为44倍,公司估值水平低于行业平均,考虑到产品高端化对未来业绩的正面作用,公司成长性良好。给予“推荐”评级。 四、风险提示: 产品高端化受阻,毛利率明显下滑,财务状况恶化,食品安全问题等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2018-11-22 4.44 -- -- 5.08 14.41%
5.35 20.50%
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事件: 我们于2018年11月15日前往珠江啤酒(002461)进行调研,就公司主营业务经营情况、三季报业绩情况等问题进行了交流。 点评: 公司是广东省啤酒龙头。公司主营啤酒生产与销售,产品包括珠江纯生系列、珠江系列、雪堡系列,其中纯生和珠江系列收入占比80%以上。公司优势销售区域在广东省内,同时覆盖了广西、湖南、海南、河北等省外市场。公司省内市场占有率接近30%。公司实际控制人为广州市国资委,控股比例达到56%。 公司业绩保持回升。2018前三季度,公司实现营收和归母净利润分别为33.07亿元和3.17亿元,分别同比增长6.9%和85%。2018Q3,公司实现营业总收入和归母净利润分别为13.08亿元和1.61亿元,分别同比增长3.6%和83.7%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长70%-120%,盈利3.15亿元-4.08亿元。公司业绩保持回升,主要得益于销量回升及产品结构升级。 盈利能力持续回升。2018前三季度,公司毛利率同比回升1.39个百分点至41.92%;期间费用率同比下降3.45个百分点至21.02%;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.94个百分点、0.51个百分点和2个百分点,分别达到16.62%、9.87%和-5.47%;受益于毛利率回升及费用率下降,净利率同比回升4.1个百分点至9.92%。 存货与应收账款规模持续下降,周转效率持续回升。公司存货和应收账款规模持续下降。公司2018年三季度末存货与应收账款规模分别为5.14亿元和0.19亿元,分别同比下降0.37亿元和0.92亿元。公司营运能力持续回升。前三季度,存货和应收账款周转天数分别达到76天和4天,分别同比减少7天和8天。 未来将有新增产能释放出来。公司目前啤酒总产能约220万千升,其中省内有170万千升产能,其中广州南沙厂区有130万千升产能,湛江厂区有20万千升产能,梅州厂区有20万千升产能。省外有50万千升产能,其中广西厂区20万千升、湖南长区10万千升和河北厂区20万千升产能,未来还将有东莞的30万千升产能建成达产。 投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为0.15和0.18元,当前股价对应PE分别为31倍和26倍。公司是广东地区啤酒龙头,未来将持续扩大产能,推进产品结构升级和销售区域拓展,基本面有望持续改善。首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:基本面改善不及预期,行业竞争加剧等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2018-05-22 6.31 7.88 8.24% 7.72 22.35%
7.72 22.35%
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20181Q,公司销售收入7.17亿元,同比增长7.66%,较2017年全年增幅6.24%提升1.42个百分点。20181Q,公司销售商品和服务流入现金7.8亿元,同比增长7.88%,较20171Q提升3.4个百分点。通过当期收入和销售流入现金的相互印证,我们认为:2018年1季度,公司的销售增长真实,并且有加速的迹象。 公司存货持续下降,说明实际动销情况较好,销售端呈现积极态势。 2018年1Q,公司的营业成本4.79亿元,同比增长14.87%,较2017的8.27%提升6.6个百分点,较20181Q的营收增长超出7.21个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长,而且相比2017年,营业成本增长有加速趋势。2017年第四季度时,我们曾判断,由于上游要素价格上涨的传递,2018年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升,驱使行业毛利率下滑。我们认为,从公司一季度的营业成本上涨情况来看,公司2018年的盈利水平将低于2017年。 20181Q,公司购买商品和服务流出资金5.54亿元,同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致,上年第一季度基数较高导致当期同比下降。 20181Q,由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长,公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4个百分点,仅录得33.26%。 20181Q,公司的期间费用率20.77%,同比下降6.11个百分点,其中主因是当期利息收入大幅增加,并计入财务费用,导致费用率整体大降。20181Q,公司的财务费用为-0.69亿元,为利息收入,增厚公司当期业绩0.03元,属于非经营性业绩。 同比增26.73%,远远高于当期收入增长。我们认为,公司深耕华南市场多年,在当地的口碑价值巨大,并且销售半径有限,故销售费用过高超出情理。 20181Q,公司的“与日常经营有关的政府补贴”计0.16亿元,计入当期的“其他收益”项下,影响了当期的营业利润及净利润,增厚当期每股收益0.007元,该项不属于经营性收益。 2018年1Q,公司实现营业利润0.27亿元,剔除上述0.16亿元的政府补贴,公司当期营业利润为0.11亿元,同比增长4.5倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入,公司当期的营业利润为-0.58亿元。 我们维持对公司的盈利预测和投资评级。我们认为,公司啤酒主业的基本面是良好的,甚至在业内都是优秀的。但是,我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测:除权之后,公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.13、0.16、0.19元,分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5月15日的收盘价6.09元,公司2018、2019、2020年的PE分别为46.85、38.06、32.05倍,PEF分别为0.75、1.65和1.68倍。我们维持对于公司的“买入”评级,六个月内股票目标价8元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名