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汤玮亮

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300517040002,曾供职于广发证券、平安证券和东吴证券...>>

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山西汾酒 食品饮料行业 2022-10-17 275.95 -- -- 277.19 0.45%
277.19 0.45% -- 详细
经初步核算,2022年前三季度,公司预计实现营业总收入221亿元左右,同比增长28%左右,预计实现净利润70亿元左右,同比增长42%左右。公司司3季度重现高增,青花系列引领增长,继续战略性看好汾酒,维持买入评级。 支撑评级的要点3季度重现高增,青花系列引领增长。(1)1-3Q22收入221亿元,同比增28%,其中3季度营收67.7亿元,同比增31.7%、持续领先白酒行业。 3季度疫情有所缓解,同时降库存告一段落,因此出货节奏恢复正常,收入实现大幅反弹。(2)分产品看,青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。2022年汾酒产品结构持续优化,持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张,加大消费者培育力度,青30布局千元价格带,提升品牌形象,并带动次高端青20销售,青25也贡献了一些增量。1H22青花系列实现销售收入61亿元,同比增长56%,我们判断3季度延续了较快增速。(3)分区域来看,公司继续大力拓展省外市场,我们判断3季度省外收入占比继续提升。(4)2季度调整出货节奏,降低经销商库存,为下半年蓄势。2Q22收入仅增0.4%,合同负债48.4亿元,环比1Q22增加9.6亿元。 (5)1-3Q22净利同比增42.0%,净利率31.7%,同比增3.1pct,其中3Q22净利率28.7%,净利率同比增2.5pct,盈利能力继续提升。 改革将持续推进,继续战略性看好汾酒。(1)过去5年,汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒发展历史中较为罕见。同时,在次高端名酒的主力产品中,青30是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。从香型、价格带、区域三个维度来看,汾酒还有较大的成长空间。(2)公司制定了深化改革提质增效专项行动方案和四项清单,并将相关改革任务分解细化至公司2022年改革重点工作中。预计改革将持续推进,制度红利有望进一步释放。 估值预计2022-2024年EPS分别为6.07、7.93、10.17元,同比增39%、31%、28%,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险疫情的影响超预期。渠道库存超预期
绝味食品 食品饮料行业 2022-09-27 47.10 -- -- 60.07 27.54%
64.30 36.52% -- 详细
绝味食品公告2022年股票期权激励计划(草案),公司拟向激励对象授予913.5万份股权期权,约占公司总股本的1.5%,行权价格为35.26元/份。 激励人数共计178人,其中核心骨干176人。考核目标定比2021年,2023至至2025年营收增速分别为19%、39%、67%。公司重启股权激励,可充分调动员工积极性,消费场景恢复正常后可展现出较高的业绩弹性,上调买入。评级。 支撑评级的要点公司重启股权激励,可充分调动员工积极性。2021年受疫情影响,考虑到业绩不确定性,公司终止股权激励。近期,公司重启2022年股票期权激励计划,对比两次草案内容,(1)公司扩大激励范围,核心员工由上次激励预案的122人调整至176人,获授数量为809.6万份,占授予比例的88.63%。高管获授数量级比例变化不大,财务总监王志华、董秘高远本次获授股票占比分别为2.19%、1.99%。公司加大核心员工激励范围,疫情背景下,股权激励有助增强员工信心,调动其积极性。(2)考核目标方面,定比2021年营收,2023至2025年收入目标分别为19%、39%、67%,略低于2021年激励草案的考核目标(21年草案考核目标定比20年,21至23年营收增速目标分别为25%、50%、80%),我们判断该目标充分考虑了疫情的影响,有望顺利实现。 门店快速扩张,下沉低线市场,逆势提升市占率,度过行业冬天后的剩者为王。(1)疫情导致消费场景缺失,行业加速洗牌。绝味是以加盟商体系为核心的经营模式,为了维持加盟体系的稳定及加盟商持续开店的意愿,公司牺牲短期利润加大加盟商补贴力度。(2)绝味上半年门店逆势扩张,下沉低线市场,净开门店数量1207家,主要集中在三四线城市。 公司2季度启动星火燎原计划,开店效果还有待观察,考虑到店员回老家可迅速融入当地风俗文化,也有望带来惊喜。(3)公司单店模型较为成熟,可快速复制,叠加强渠道管理能力及品牌效应,我们预计未来三年将维持快速扩张的态势。公司供应链及组织管理能力突出,盈利能力远高于同行其他企业,如果疫情得到缓解,消费场景恢复正常,则业绩有望展现出较高的弹性。 估值根据最新疫情动态,我们调整盈利预测,预计2022-2024年公司营收分别为70.9亿元、87.7亿元、102.3亿元,同比增8%、24%、17%。归母净利分别为5.2亿元、11.3亿元、13.8亿元,同比-47%、118%、22%。EPS分别为0.86、1.86、2.27元/股。股权激励可充分调动员工积极性,消费场景恢复正常后可展现出较高的业绩弹性,上调买入评级。 评级面临的主要风险受疫情扰动较大,终端需求疲软。门店增长低于预期,三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨,成本端承压。食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2022-09-14 43.77 -- -- 53.50 22.23%
64.30 46.90% -- 详细
绝味食品公布 22年半年报。 22年上半年实现营收 33.4亿元,同比增 6.1%,归母净利 1.0亿元,同比降 80.4%, 每股收益 0.16元/股。 2Q22营收和净利分别为 16.5亿元和 0.1亿元,营收同比增 0.6%,净利同比降 96.4%。 1H22公司门店数量合计 14921家, 较 2021年底净增 1207家。 公司短期业绩受疫情扰动较大,随着成本端及费用端压力缓解,公司业绩将逐步恢复,维持增持评级。 支撑评级的要点n 拓店节奏符合公司规划,单店营收承压,仍处于恢复中。 上半年公司门店总数合计 14921家, 较 2021年底净增 1207家,门店扩张数量符合公司规划。分区域来看, 1H22西南/西北/华中/华南/华东/港澳及新加坡等市场营收增速分别为-1.7%/21.9%/24%/1.1%/-8.2%/7.6%/30.3%,其中华东及西南市场受疫情影响较大, 2Q22营收增速分别为-16.0%、 -4.9%,其他市场营收端则表现出相对韧性,基本实现正增长。我们判断 1H22单店鲜货平均营收同比降 10%-15%。考虑到公司上半年已基本完成此前规划的拓店目标(2022年新增门店数量为 1000-1500家),我们判断公司下半年工作中心将围绕单店业绩提升开展,针对中秋、国庆及世界杯布局相关营销工作。考虑到公司 2022年 6月正式启动“星火燎原”计划,预计全年开店数量将增至 1500家及以上。 1H22绝配、集采等供应链业务继续保持较高增速,实现营收 3.3亿元,同比增 170.4%,收入占比 10.3%,同比提升 6.3pct。 n 盈利能力承压, 主要受成本端压力及经销商费用补贴双重影响。 1H22公司毛利率 28.0%,同比降 6.6pct,其中 2Q22毛利率 25.7%,同比降 9.0pct。 受疫情影响,上半年鸭副成本高涨,原料价格处于高位。上半年公司加大对加盟商的费用补贴,主要体现在货折及营销活动。 1H22公司销售费用率 11.9%,同比增 5.0pct,其中 2Q22销售费用率 9.7%,同比增 2.7pct,从销售费用绝对额来看, 1H22公司广告宣传费 1.6亿元(去年同期 1461万元)。 1H22公司管理费用率 8.4%,同比增 2.1pct,主要系公司计提股份支付费用,上半年公司一次性计提股权激励费用 7758万元。 1H22公司净利率 3.0%,同比降 13.0pct。 估值n 公司供应链及组织管理能力突出,盈利能力水平远高于同行其他企业。 短期业绩受疫情扰动承压,下半年随着疫情防控政策不断优化,消费场景复苏,我们判断公司业绩将不断改善。 预计 2022-2024年公司营收分别为 72.9亿元、 87.7亿元、 102亿元,同比增 11%、 20%、 16%。归母净利分别为 5.6亿元、 11.0亿元、 13.5亿元,同比-43%、 97%、 23%。 EPS 分别为 0.92、 1.81、 2.22元/股。维持增持评级。 评级面临的主要风险n 受疫情扰动较大,终端需求疲软。 门店增长低于预期,三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨,成本端承压。食品安全问题。
珠江啤酒 食品饮料行业 2022-08-31 7.58 -- -- 7.73 1.98%
7.85 3.56% -- 详细
珠江啤酒披露 2022年半年报。 1H22公司实现营收 24.3亿元,同比+9.7%; 归母净利润/扣非归母净利润 3.14/2.86亿元,同比+1.1%/+6.4%。 2Q22公司实现营收 15.6亿元,同比+8%;归母净利润/扣非归母净利润 2.43/2.27亿元,同比+0.9%/+5.2%。 公司有望顺利推进产品的结构升级,营收、利润实现稳健增长,维持增持评级。 支撑评级的要点 结构升级效果明显,吨价提升驱动营收增长。 (1) 1H22公司实现营业收入 24.3亿元,同比+9.7%。从量价两方面来看,结构性升级带来的价增是公司上半年营收增长的主要驱动因素。 (2) 由于公司的主要销售区域华南受疫情影响较小, 1H22公司啤酒销量 64.1万千升,同比+2.7%,优于行业平均水平(-2%); (3) 受益于纯生系列产品销量占比的提升(+6.6pct),特别是高端核心产品 97纯生的放量(上半年 10.3万吨,同比+51.2%), 1H22公司啤酒吨价超过 3600元/千升,同比+7.3%。 (4) 其中, 2Q22公司实现营业收入 15.6亿元,同比+8%。销量/吨价分别同比+1.4%/+6.5%,结构升级的趋势延续。 成本压力下,上半年利润率小幅下降。 (1) 受上半年玻璃、铝锭、大麦等啤酒原材料价格大幅上行的影响,公司 1H22毛利率 43.2%,同比-4.5pct。 费用得到较好的管控 ,公司 1H22销售 /管理 /研发费用率分别为13.7%/9.8%/3.3%,同比-3.5pct/-0.4pct/+0.04pct。由于毛利率受到原材料价格的影响出现了较大幅度的下滑,因此在去除政府补助等非经常性收入的影响后,公司 1H22扣非归母净利润同比+6.4%,略慢于营收增速。 (2) 2Q22公司原材料成本压力加大,毛利率 44.7%,同比-5.7pct,但公司加强费用管控,销售费用率、管理费用率的下降使得公司盈利能力未出现明显下滑, 2Q22实现扣非归母净利润 2.27亿元,同比+5.2%。 未来展望:成本压力缓解,结构升级趋势延续。 (1)短期来看, 8月份铝锭、玻璃等原材料价格同比下降趋势显著。在原材料价格压力趋缓的背景下,下半年公司毛利率有望恢复至正常水平。 (2) 长期来看:公司持续推进高端化战略,在产品上构建了雪堡+纯生+珠江+特色产品的“3+N”多元化产品组合,在渠道上深耕基地市场广东,以 97纯生产品为矛,积极投入费用拓展省内餐饮渠道。在百威等品牌的长期培养下,广东市场对高端啤酒的接受度普遍偏高,公司结构性升级的空间较大。综合考虑公司产品战略和广东市场特点,我们认为,公司有望顺利推进产品的结构升级,营收、利润实现稳健增长。 估值 根据中报,我们调整此前的盈利预测,预计 22-24年 EPS 为 0.29、 0.34、0.38元,同比+6.2%、 +15.3%、 +10.8%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本波动, 疫情影响超预期。
承德露露 食品饮料行业 2022-08-19 8.24 -- -- 8.65 4.98%
8.65 4.98% -- 详细
公司披露2022年半年报。1H22公司实现营收14.6亿元,同比+7.5%;实现归母净利3.0亿元,同比+5.0%。2Q22单季度实现营收3.5亿元,同比-11.1%,实现归母净利0.6亿元,同比-13.2%。公司新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰,期待激励机制实现突破。维持买入评级。 支撑评级的要点 1H22收入增7.5%,增速略低于软饮料行业,疫情扩散和高基数导致2Q22同比降11.1%。(1)公司产品具有礼赠属性,2月份之后各地疫情频发,对杏仁露的消费场景产生了较大的影响,因此上半年营收增速偏慢,略低于软饮料行业零售额增速8.2%。(2)由于2季度各地疫情出现扩散,对消费场景的负面影响加大,同时上年同期基数偏高,因此收入出现下滑。(3)上半年杏仁露系列收入14.4亿元,销量14万吨,同比+7.4%,均价1.03万元/吨,同比基本持平,主要来自于销量增长。(4)1H22北部、中部、其它地区经销商数量分别499、84、78家,其它地区同比增加51家,显示公司南方市场开拓力度加大。(5)2Q22合同负债1.1亿元,环比1Q22降1.0亿元,而上年同期环比增0.1亿元,2季度经销商打款意愿较弱。 1H22成本压力较大,公司加强费用管控,净利率基本保持稳定。1H22杏仁露毛利率45.3%,同比-5.6pct,果仁核桃露毛利率28.1%,同比-7.3pct,原材料价格涨幅较大。1H22公司整体费用率有所下降,其中销售费用率降4.7pct,销售费用中广告宣传费1.6亿元,同比-19.9%,工资薪酬0.7亿元,同比-6.5%。 展望:预计3季度可恢复增长,新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰,期待激励机制实现突破。(1)随着疫情的缓解和高基数的影响减弱,预计3季度可恢复增长。(2)公司新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰。产品端,杏仁露消费者基本盘稳固,各类新品将创造新的增长点。渠道端,公司将推进北方市场深耕和南方空白市场开拓。若公司能完善团队的激励机制,业绩存在提速的可能性。 估值 根据中报,我们调整此前盈利预测,预计22-24年EPS为0.58、0.69、0.81元,同比+10%、+19%、+17%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2022-08-08 51.82 -- -- 53.53 3.30%
64.30 24.08%
详细
休闲卤制品零售口径规模约 1300亿元左右, 目前仍处于年均增长超过10%的上升阶段,当前龙头企业集中度较低,市占率仍有较大提升空间。 休闲卤制品行业 CR5合计市占率不到 20%。 从企业扩张路径来看, 卤制品大多以鲜货产品为主,因此对冷链运输、存储环境等标准化操作流程要求较高, 头部企业具备领先的运营能力,在连锁模式下, 单店标准化助力休闲卤制品企业快速扩张。 我们认为在疫情背景下,行业加速洗牌,龙头企业市占率仍有较大提升空间。 公司发展战略清晰,内生、外延双向并进。 (1) 鸭脖等休闲卤制品主业方面, 疫情背景下行业加速洗牌,绝味逆势扩张,短期目标是进一步提升公司的市占率和行业地位。公司规划 2022年新增门店数量为 1000-1500家,同时开展“星火燎原计划”下沉三四线市场。从全国门店布局来看,绝味 60%的门店位于一二线城市,门店密度相对饱和。考虑到三四线城市居民在休闲娱乐方面的消费接近一二线城市, 且房租低、坪效高,所以公司开始着重布局低线市场。公司目前单店模型较为成熟,可快速复制,叠加强渠道管理能力及品牌效应,我们预计 2022年公司可超额完成开店目标, 全年开店数量在 1500家以上。 (2)外延方面,公司重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与公司核心战略密切相关的产业赛道进行投资,采用直接投资+孵化探索的形式布局卤味相关标的,有望成为公司新的增长点。 目前公司在餐桌卤味前五名的公司中布局了 3家。 估值 公司供应链及组织管理能力突出, 盈利能力水平远高于同行其他企业。 短期业绩受疫情扰动承压, 下半年随着疫情防控政策不断优化,消费场景复苏,我们判断公司业绩将不断改善。 预计 2022-2024年公司营收分别为 72.9亿元、 87.7亿元、 102亿元,同比增 11%、 20%、 16%。归母净利分别为 5.6亿元、 11.0亿元、 13.5亿元,同比-43%、 97%、 23%。 EPS 分别为 0.91、 1.79、 2.20元/股,对应 PE 为 59、 30、 24倍。 首次覆盖给予“增持” 评级。 评级面临的主要风险 受疫情扰动较大,终端需求疲软。 门店增长低于预期,三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨,成本端承压。食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-05 1890.00 -- -- 1935.00 2.38%
1935.00 2.38%
详细
茅台公布22年半年报。22年上半年实现营收576.2亿元,同比增17.4%,净利297.9亿元,同比增20.8%,每股收益23.72元/股。2Q22营收和净利分别为253.2亿元和和125.5亿元,营收同比增16.1%,净利增17.3%。1H22合同负债96.7亿元,环比1Q22增增13.5亿元。公司新高管团队锐意进取,基酒产能充裕,2022-2023年有望持续超越目标规划,维持买入评级。 支撑评级的要点2Q22营收增长16.1%,环比于1Q21增速略降,直营占比大幅提升。(1)1H22茅台酒营收同比增16%,2季度茅台酒营收增15%,高端酒消费场景受疫情冲击相对较小,渠道吸纳能力强。考虑到直销比例的上升和定价较高的珍品、100ml飞天投放市场,产品价格升幅可能略快于销量。2Q22散茅价格2700-2800元,环比1Q22变化不大,终端需求较为强劲。(2)1H22直销比例继续上升,收入209.5亿元,同比增120.4%,占比提升17pct,其中2Q22收入100.6亿元,同比增112.9%,占比提升18pct。(3)1H22系列酒营收同比增25%,其中2Q22同比22%,增速快于茅台酒,新品茅台1935投放市场,需求旺盛,带来增量。报告期末经销商数量2084家,减少5家,显示公司的渠道体系已经趋于稳定。(4)1H22公司合同负债96.7亿元,环比1Q22增13.5亿元,增幅低于同期的39亿元。考虑茅台酒渠道利润较高,合同负债波动主要受公司打款政策影响,与终端需求无关。 新高管团队锐意进取,基酒产能充裕,2022-2023年有望持续超越目标规划。(1)新董事长上任后,各类改革措施持续推出,新产品和新渠道发力。上半年公司经营层面发生了很多积极的变化,珍品、1935、100ml飞天等新品投放市场,“i茅台”数字营销平台正式上线,成功开发茅台冰淇淋,提升了茅台的品牌热度。(2)根据公司基酒产量推算,2022-2023年的基酒非常充裕,明显好于过去两年。2017、2018年的基酒产量高达4.28、4.97万吨,连续两年大幅增长,按照5年的基酒存放周期,2022-2023年可投放市场的基酒将非常充裕。(3)根据7月份的茅台酒经销商表彰会,仅上线三个多月的“i茅台”取得亮眼成绩,目前该平台注册用户已达到1900万户,日均活跃用户近200万户,实现营收46亿元。 估值预计2022-2024年EPS分别为49.61、58.04、67.42元,同比增19%、17%、16%,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情扩散和经济波动影响终端需求。
今世缘 食品饮料行业 2022-08-04 47.00 -- -- 47.95 2.02%
47.95 2.02%
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今世缘公告股权激励计划(草案变更),公司拟向激励对象授予770万份股权期权,约占公司总股本的0.614%,行权价格为56.24元/份。激励人数不过超过345人,其中中层骨干共计338人。公司长效激励机制持续完善,下半年业绩有望提速前行,维持买入评级。 支撑评级的要点公司股权激励持续推进,考核目标彰显高质量发展信心。2020年4月,公告股票期权激励计划,因受疫情影响公司需调整基期,故激励方案未能顺利实施。近日,公司公告股权激励计划(草案变更),从变更内容来看,激励对象由此前360人调整为345人,其中高级管理人员新增两位(董事长顾祥悦及董事鲁正波),由此前5人调整为7人,授予比例合计15.8%。中层骨干激励范围较广,较此前增加3.2pct至84.2%。从行权条件来看,公司调整了基期,以2021年为基数,22-24年营收增速分别不低于22%、51.3%、90.6%,扣非归母净利增速分别不低于15%、32.3%、52.1%。扣非归母净利目标未做调整为15%。考虑到激励行权条件不低于对标企业的75分位值,我们判断公司净利增速将高于规划目标。根据公司《五年战略规划纲要(2021-2025)》,2025年公司努力实现营收过百亿(争取150亿元)。从激励方案行权条件来看,公司十四五有望达成争取目标。 收入目标制定积极,下半年收入增速有望提速前行。江苏省内受疫情影响,5月上旬市场消费才逐渐恢复,白酒终端库存普遍较高,公司回款进度慢于往年同期。公司6月份开展“百日大会战”营销活动,全力抢抓消费回补。根据微酒新闻,公司各条线领导亲自挂帅,全程统筹推进大会战,力争前三季度完成全年目标的80%。公司执行不压货政策,随着消费场景逐渐恢复及公司市场投入加大,我们判断终端动销将持续向好。 公司核心大单品四开国缘6月25日上调开票价10元/瓶,终端实行控盘分利政策,目前价值链条稳定。2022年以来公司对V系列营销主体进行梳理,积极优化渠道营销主体,从产品价格定位来看,未来在省内600元以上价格带仍有较大空间。激励方案2022年收入考核目标为22%,考虑到上半年江苏省内受疫情影响较大,如若顺利完成考核目标,预计下半年公司将加大营销投入,收入增速有望提速前行。 估值公司产品线明晰,价位带占优,股权激励计划助力提升销售动力。疫情背景下,龙头企业抗风险能力强,可顺利渡过艰难时期。根据疫情影响,我们调整盈利预测,预计22至24年公司EPS分别为1.89、2.31、2.78元/股,同比分别增16.8%、22.4%、20.3%,给予买入评级。 评级面临的主要风险省内受竞品挤压,渠道库存积压。疫情反复导致消费场景缺失,未能顺利完成目标规划。
水井坊 食品饮料行业 2022-07-29 75.55 -- -- 73.49 -2.73%
73.97 -2.09%
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水井坊公布22年半年报。2022年上半年实现营收20.7亿元,同比增12.9%,净利3.7亿元,同比减2.0%,每股收益0.76元,其中酒类收入同比增11.5%。2Q22营收和净利分别为6.6亿元和0.07亿元,营收同比增10.4%,净利扭亏。营收略低于预期,净利符合预期。公司产品定位清晰,渠道模式持续升级,长期发展值得期待,维持买入评级。 支撑评级的要点 次高端酒消费场景受疫情冲击较大,1H22营收增12.9%,净利下滑2.0%,其中2Q22营收增10.4%,净利扭亏。(1)水井坊主力产品位于次高端价格带,而次高端酒需求中宴席占比较高,上半年疫情冲击较大。公司当前整体社会库存高于去年同期,但总体仍处于健康水平,公司并未过多向渠道压货。(2)上半年典藏动销增速较快,不过由于基数低,增量贡献可能还不明显。高端酒公司处于起步阶段,一方面新组建的销售团队和新加入的经销商还处于磨合期,另一方面典藏终端定价较高,超过800元,消费者还需要时间适应。(3)新一代井台2022年4月推出后,公司在各区域陆续召开上市发布会,门店生动化、各类品鉴会及消费者培育等活动也迅速展开。臻酿八号也在原有基础上积极拓展新的市场,以弥补宴席场景的缺失。疫情缓解之后,预计井台和八号需求有望出现较快回补。(4)22年2季度末合同负债8.6亿元,环比1季度增0.2亿元,而21年2季度环比减少0.9亿元,显示公司为下半年留有余粮。(5)1H22净利率同比降2.7pct。期间费用率同比升3.5pct,其中销售费用率高达33.6%,同比升1.8pct,可能由于与中国冰雪合作,广告宣传投入阶段性大增,同时疫情背景下,加大了渠道支持力度。 水井坊产品定位清晰,渠道模式持续升级,长期发展值得期待。(1)公司2022年的经营目标是收入、净利都增长15%左右,我们认为公司可以实现全年目标规划。(2)虽然短期受疫情冲击较大,但我们仍看好未来几年次高端价格带的快速扩容。水井坊定位清晰,聚焦次高端及以上产品线,品牌塑造和广告投入高举高打,品牌影响力持续提升。(3)渠道模式持续升级,成立高端酒公司,规避渠道短板,随着团队组建完成并度过磨合期,典藏有望成为新的增长点。 估值 根据最新财报和疫情变化,我们下调盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为2.84、3.64、4.48元,同比增15.5%、28.5%、22.8%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情扩散影响需求。高端酒公司运作不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-07-27 1952.99 -- -- 1948.00 -0.26%
1948.00 -0.26%
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贵州茅台公告, 2022年上半年公司预计实现营业总收入 594亿元左右(其中茅台酒营业收入 499亿元左右,系列酒营业收入 75亿元左右),同比增长 17%左右,净利 297亿元左右,同比增长 20%左右。 我们认为茅台是不确定环境下的确定品种,维持买入评级。 支撑评级的要点无惧疫情冲击,新产品和新渠道发力, 2季度维持了较快增速。 (1) 1H22营业总收入增 17%左右,其中 2季度同比增 16%,维持了较快增速,高端酒消费场景受疫情冲击相对较小,渠道吸纳能力强。 (2) 1H22茅台酒营收同比增 16%,其中 2Q22同比 15%。我们判断上半年量和价均实现增长。考虑到直销比例的上升和定价较高的珍品投放市场,产品价格升幅可能略快于销量。 2Q22散茅价格 2700-2800元,环比 1Q22变化不大,终端需求较为强劲。 (3) 1H22系列酒营收同比增 24%,其中 2Q22同比19%,增速快于茅台酒,新品茅台 1935投放市场,需求旺盛,带来增量。 (4) 1H22净利同比增 20%左右,其中 2季度增 16%,与营收同步。 新高管团队锐意进取,基酒产能充裕, 2022-2023年有望持续超越目标规划。 (1)新董事长上任后,各类改革措施持续推出,新产品和新渠道发力。 (2)根据公司基酒产量推算, 2022-2023年的基酒非常充裕,明显好于过去两年。 2017、 2018年的基酒产量高达 4.28、 4.97万吨,连续两年大幅增长,按照 5年的基酒存放周期, 2022-2023年可投放市场的基酒将非常充裕。 (3)根据 7月份的茅台酒经销商表彰会,仅上线三个多月的“i 茅台”取得亮眼成绩,目前该平台注册用户已达到 1900万户,日均活跃用户近 200万户,实现营收 46亿元。 估值预计 2022-2024年 EPS 分别为 49.61、 58.04、 67.42元,同比增 19%、 17%、16%,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情扩散和经济波动影响终端需求。
伊利股份 食品饮料行业 2022-05-16 37.53 -- -- 37.66 0.35%
39.14 4.29%
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公司发布21年报和22一季报:2021年实现营收1101.4亿元,同比+14.1%;归母净利润87.0亿元,同比+23.0%;EPS 1.36元/股。其中4Q21收入254.7亿元,同比+10.7%;归母净利润7.6亿元,同比-27.8%;EPS 0.12元/股。1Q22收入309.1亿元,同比+13.4%;归母净利润35.2亿元,同比+24.3%;EPS 0.55元/股。 支撑评级的要点 2021年品类均实现快速增长,结构升级持续推进;公司通过结构升级和减少促销在成本压力下毛利率不降反升,净利率+0.6pct。(1)分业务来看, 2021年液体乳收入849.1亿元,同比+11.5%(量+6.7%、结构升级+2.2%、价+2.7%),其中伊利纯牛奶、金典、安慕希三大单品年销售额均超过200亿元;奶粉及奶制品+25.8%(量+11.1%、结构升级+12.7%、价+2.0%);冷饮+16.3%(量+9.7%、结构升级+4.6%、价+2.0%)。(2)液体乳、奶粉、奶酪市场份额不断提升。尼尔森零研数据显示,液体乳市占率同比+0.4pct;婴幼儿奶粉市占率同比+1.4pct;奶酪业务市占率同比+6.3pct。(3)渠道渗透能力增强。凯度调研数据显示,2021地、县级市场的液体乳消费额同比+ 17.4%,下线市场的乳品消费增速明显加快;同期,购买液体乳的家庭户数+ 3.5%,且平均单次购买的数量和购买频次在同步上升,饮奶习惯的养成和市场渗透率的提升,进一步促进了液体乳市场规模的发展。(4)继续加快高增长业务布局。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、 QQ 星、儿童奶酪棒等重点产品的销售收入比上年同期增长 15.8%,市场占有率持续提升。(5)2021年,国内奶源供给趋紧,原料奶收购价格呈上涨趋势,全年毛利率为30.6%,整体-5.3pct(还原收入准则影响毛利率同比上升)。2021年控费得当,费用率整体-6.2pct,其中销售费用率同比-4.8pct。(5)全年归母净利润+23.0%,净利润率7.9%,+0.6pct。21年公司资产减值损失4.3亿元,主要为西部牧业无形资产减值所致;信用减值1.1亿元,主要为应收款项的预期信用损失增加所致。 1Q22净利率继续提升,盈利能力持续提升。(1)1Q22收入为309.1亿,同比+13.4%。液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别+7%/+35%/+36%,液体乳由于上年同期基数较大增速慢于公司整体,品类良性增长,以健康的基础白奶和高端白奶增长带动。奶粉快速增长,金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级,进一步提升了产品竞争力。(2)归母净利润+24.3%,净利率达到11.4%同比+1.0pct,创历史新高。利润大幅增长的主要原因是在收入增长的基础上,费用率继续得到有效控制:1Q毛利率为34.4%,同比-3.3pct;销售费用率-3.4pct,整体费用率-4.6pct,预计全年费用率稳中有降。 公司长期成长确定性强,品类均衡发展。公司成长确定性强,来自品类均衡发展:常温奶需求稳定持续升级,奶粉势头良好快速增长,奶酪、低温奶等业务提前布局蓄力待发。公司公布2022年计划,预计22年全年总收入1296亿元(+17%),利润总额122亿元(+21%),稳步向全球乳业第一迈进。 估值 根据最新财报情况调整盈利预测,预计22-24年EPS为1.69/2.01/2.35元/股,同增24.4%/19.0%/16.6%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
水井坊 食品饮料行业 2022-05-03 70.17 -- -- 76.99 8.71%
92.72 32.14%
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水井坊公布21年报和22年1季报。2021年实现营收46.3亿元,同比增长54%,净利12.0亿元,同比增64.0%,每股收益2.45元。1Q22实现营收14.1亿元,同比增长14.1%,净利3.6亿元,同比降13.5%,每股收益0.74元/股。1季度业绩低于预期。 支撑评级的要点 聚焦次高端,低基数上实现高增长,激励机制得到完善,2021年收入、净利分别增54%、64%。(1)2021年公司围绕着产品新升级、品牌高端化和营销突破三大策略展开,聚焦次高端及以上产品线,八号和井台均实现较快增长。(2)2021年公司价值链优化举措比较多,批发价和成交价均有所提升,2季度产品提价对营收有正面贡献。(3)分区域看,公司聚焦八大核心市场,这些市场收入增速高于平均水平。(4)核心高管曾在世界一流酒企任职,管理经验丰富,公司推出了员工持股计划,激励中层以上核心骨干,团队战斗力强。(5)2020年公司报表较为真实的体现了疫情冲击,营收、净利分别下滑15.1%、11.5%,业绩基数较低。 1Q22营收、净利分别同比+14.1%、-13.5%,疫情扩散导致出货受影响,广告宣传投入阶段性大增。(1)春节后疫情出现扩散,由于水井坊较为注重渠道体系健康,因此我们判断节后出货速度可能明显放缓。(2)1Q22销售费用率29.0%,同比增加7.3pct,可能由于与中国冰雪合作,广告宣传投入阶段性大增。 水井坊产品定位清晰,渠道模式持续升级,长期发展值得期待。(1)公司2022年的经营目标是收入、净利都增长15%左右,我们认为全年业绩有望超越目标规划。(2)受益于高档酒挺价和消费升级,次高端价格带将继续快速扩容。水井坊定位清晰,聚焦次高端及以上产品线,品牌塑造和广告投入高举高打,品牌影响力持续提升。(3)渠道模式持续升级,成立高端酒公司,规避渠道短板,助力典藏及以上高端产品快速增长。据公司投资者关系活动记录,21年下半年公司推动25家经销商成立成都水井坊高端白酒销售有限公司,过去半年招募了约200个商家,开拓了2000多个企业客户。新典藏上市半年来,社会动销成长约60%,未来2、3年有望成为一个大单品。(4)公司4月刚做了新井台的线上发布会,效果比较好,如果疫情得到缓解,公司在各地会做品鉴活动,预计井台维持较快增速。 估值 根据财报,我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为2.94、3.79、4.66元,同比增20%、29%、23%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情扩散影响需求。高端酒公司运作不达预期。
洋河股份 食品饮料行业 2022-05-02 153.31 -- -- 168.30 7.88%
187.59 22.36%
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洋河股份公布 21年报和 22年 1季报。2021年实现营收 253.5亿元,同比增长 20.1%,归母净利 75.1亿元,同比增 0.3%,扣非归母净利 73.7亿元,同比增 30.4%。4Q21营收和归母净利分别为 34.1亿元和 3亿元,扣非归母净利 5.2亿元。1Q22实现营收 130.3亿元,同比增长 23.8%,归母净利49.9亿元,同比增 29.1%,每股收益 3.31元/股。 支撑评级的要点? 产品和渠道改革稳步推进,激励机制得到完善,2021年中高档酒实现较快增长,我们判断核心大单品梦 6+维持较高增速。 (1)分产品来看,百元以上中高档产品实现营收 215.2亿元,同比增 21.95%,收入占比87.3%,百元以下产品营收 31.2亿元,同比增 16.1%。自 19年改革以来,公司重点对洋河系列产品海、天、梦进行升级换代,受益产品迭代升级,2021年吨价增速为 3.5%。从具体改革效果来看,梦 6+已成为 600-700元价格带大单品,我们判断 21年可实现 50%+的增速。梦 3水晶版所处400-500元价格带竞争激烈,已完成全国招商,现阶段以挺价为主。天之蓝于 2021年 9月推出升级版,成交价已提至 300元以上。 (2)分区域来看,省内外收入占比同比基本持平,其中省内营收 115.6亿元,同比增20.9%,收入占比 46.9%,省外营收 130.8亿元,同比增 21.4%,收入占比53.1%。 (3)经销商方面,因公司营销调整转型,对经销商结构进行优化布局,执行“一商为主,多商配称”策略,21年经销商数量为 8142家,同比减少 909家。 (4)2021年公司毛利率 75.3%,同比提升 3.1pct,净利率 29.6%,同比降 5.8pct,主要受投资收益影响,扣非净利率 29.1%,同比增 2.3pct,盈利能力稳步提升。 1Q22公司营收、净利分别增 23.8%、29.1%,实现开门红。合同负债 97.7亿元,环比 22年初降 60.4亿元,同比增 36.4亿元,绝对值维持高位,为2季度业绩留余力。受益产品结构升级,1Q22公司毛利率 77.3%,同比提升 1.1pct,净利率 38.3%,同比提升 1.6pct。 公司改革成效显现,历史遗留问题逐一解决,激励得到完善,业绩有望持续稳健增长。公司自 2019年改革以来,对品牌、品系进行梳理,缩减SKU,产品升级迭代,渠道治理有序推进。2021年公司顺利推出员工持股计划,增强内生动力。根据微酒新闻,公司于 4月份开展“大干 70天夏季风暴”营销活动,为端午旺季做准备,员工积极性较高。 估值? 预计 22-24年 EPS 分别为 6.36、7.79、9.13元/股,同比增 27.7%、22.4%、17.2%,给予增持评级。 评级面临的主要风险? 疫情反复,消费场景缺失,产品升级不及预期。
新乳业 食品饮料行业 2022-05-02 10.48 -- -- 12.24 16.13%
13.42 28.05%
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公司发布 21年报和 22一季报:2021年实现营收 89.7亿元,同比+32.9%;归母净利润 3.1亿元,同比+15.2%;剔除股权激励费用后归母净利润同比+33.2%;EPS 0.36元/股。其中 4Q21收入 23.2亿元,同比+10.8%;归母净利润 0.56亿元,同比-34.4%; EPS 0.06元/股。1Q22收入 23.2亿元,同比+15.0%;归母净利润 0.43亿元,同比+48.7%;EPS 0.05元/股。 支撑评级的要点2021实现收入利润高增长,低温鲜奶和新品推广带动产品结构升级。 (1)公司2021年实现收入 66.5亿,同增 32.9%, 单 4Q 实现收入 23.2亿,同增 10.8%,寰美乳业、新澳乳业和新澳牧业均于 2020年 7月纳入合并报表范围,3Q21并表带来的增量消除,公司自 3Q 起整体维持平稳增长。 (2)分品类来看,2021年液体乳/奶粉/其他收入增速分别+32%/+5%/+46%。2021年夏进乳业是并购后完全并表的第一年,收入同比+18%、净利润+20%,表现亮眼。 (3)公司继续坚持“鲜立方”战略,低温鲜奶份额连续 12个月保持增长,市占率位列全国第三,是份额增幅最大的区域型乳企,鲜奶收入同比+35%;“活润”晶球酸奶、“黄金 24小时”鲜牛乳等产品销售收入均呈现出超过 100%的增长。 (4)分区域来看,西南/华东/华北/西北/其他收入增长分别+17%/+30%/+21%/+105%/+52%,分销售模式来看,直销/经销收入增长分别+27%/+37%。 (5)在全年原奶成本上涨背景下,公司 2021毛利率不降反升,达到 24.6%,同比+0.1pct,主要原因为结构升级效果明显,毛利率较高的低温鲜奶和新品带动。 (6)2021整体费用率+0.3pct,销售费用率+0.3pct,研发费用率-0.1pct,财务费用率+0.1pct,管理费用率同比持平。 (7)2021归母净利润 3.1亿元,同比+15.2%;剔除股权激励费用后,归母净利润同比+33.2%,剔除股权激励费用的净利率提升。 1Q22盈利能力提升,受规模成长和费用有效控制带动。 (1)1Q22收入 23.2亿元,同比+15.0%。国内疫情反复,3、4月份加剧,宏观环境挑战性的情况下仍努力实现收入+15%的高增长。其中,低温酸奶实现正向增长。 (2)1Q22归母净利润大幅增长,剔除股权激励费用影响,净利润增长接近 60%。利润大幅增长,主要由于规模成长带动,同时核心品类增长也拉动利润增长,费用得到有效控制。费用率整体-1.7pct,其中管理费用率-1.0pct,我们判断 2022全年管理费用率将实现同比下降。1Q22净利率 1.9%,同比+0.4pct。 坚持“鲜立方”战略,五年规划稳步推进。公司 2021年提出 3年倍增五年全球乳业领先计划,与股权激励目标一致,坚定“鲜战略”发展。在 21年报中,公布 2022年计划,力争 2022年实现收入 20%以上增长,净利率进一步提升。 估值根据最新财报情况调整盈利预测,预计 22-24年 EPS 为 0.47/0.60/0.70元,同增29.6%/29.1%/15.7%,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-05-02 82.53 -- -- 93.70 12.24%
106.14 28.61%
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事件: 公司披露 2022年一季报。 1Q22公司实现营收 92.1亿元,同比+3.1%; 归母净利 11.3亿元,同比+10.2%,扣非归母净利 10.2亿元,同比+17.1%。 支撑评级的要点疫情致收入增长承压, 产品结构升级驱动利润提升。 (1) 收入端, 1Q22公司营收同比+3.1%。 1、 2月份公司销售情况良好,实现了销量、收入、利润的全面增长。 3月份以来国内疫情多点散发, 拖累了一季度的收入。 (2) 利润端, 1Q22公司归母净利、扣非归母净利同比+10.2%和 17.1%,我们判断产品结构持续升级,带动了利润提升。 (3) 1Q22公司毛利率为 37.8%,同比-0.5pct, 原材料成本上涨压力仍在。 1Q22公司整体费用率有所下降, 销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2pct、 +0.1pct、 +0.2pct 和+0.02pct,归母净利率同比+0.8pct。 整体销量小幅下滑, 吨酒价格持续提升。 (1) 1Q22公司啤酒销量达到212.9万千升,同比-2.8%,略逊于国内整体水平(-1.5%),我们判断公司重点销售区域的华北、华东地区受疫情影响更为明显,导致公司受影响更大。 (2)整体销量下滑的背景下, 公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4万千升,同比+5.1%; 吨酒价格超过 4300元/吨, 同比+6%,产品结构持续提升。 展望: 疫情带来短期扰动,高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。 (1) 短期疫情影响和成本压力仍在。 结合 4月的疫情数据, 我们判断短期啤酒销售依然受到影响。若 5、 6月份疫情未得到明显改善,我们预计公司 2季度销量增长将承压。 此外, 1季度进口大麦、小麦等原材料价格持续走高,成本压力仍在。 (2)放眼中长期,我们仍看好公司高质量发展路线,产品结构有望持续升级,推动盈利能力持续提升。 估值我们维持此前盈利预测,预计 22-24年 EPS 为 2.56、 2.91、 3.26元,同比+10.6%、 +13.6%、 +12.1%, 维持买入评级。 评级面临的主要风险消费群体变化影响需求, 原材料成本波动,疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名