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汤玮亮

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300517040002,曾供职于广发证券、平安证券和东吴证券...>>

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洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-05 60.00 -- -- 64.75 7.92% -- 64.75 7.92% -- 详细
每日坚果产品矩阵再添两款战略新品,“坚果+”战略丰富消费场景和群体。洽洽小黄袋益生菌每日坚果在传统每日坚果的基础上添加了活性益生菌,口味酸甜,还具有提升免疫力、有益肠道健康的特点,可以吸引到更多群体。早餐每日坚果燕麦片则将每日坚果与传统燕麦片相结合,搭配出更具营养的早餐组合。两款全新产品的推出是公司“坚果+”战略的体现,赋予了小黄袋每日坚果更多的功效,使其触及到更广阔的消费场景和群体,为公司第二增长曲线注入了新动力。 小黄袋每日坚果销量迅猛增长,第二增长曲线坚定发展。经历了多年的市场探索,公司确立了聚焦瓜子和坚果业务的发展战略,并在此基础上丰富产品线。自2017年上市以来,洽洽食品小黄袋每日坚果经历了迅猛增长,2019年小黄袋取得含税收入8.5亿元的成绩。依托公司线下渠道的优势,小黄袋每日坚果已经成为每日坚果线下销量第一品牌。受疫情影响,走亲访友活动受限,带有馈赠礼品性质的小黄袋销量增速放缓,1Q2020销量与去年同期基本持平。随着疫情缓解,生产和消费逐渐恢复,同时新产品发布带来了新动能,我们认为小黄袋每日坚果系列下半年将持续放量,公司第二增长曲线坚定发展。 电商新IP“小洽”发布,拥抱年轻客户群体。与传统线下渠道不同,线上渠道消费者群体更加年轻,除了对产品本身品质的追求外,也在意新鲜感和话题性。本次发布会推出的电商IP“小洽”被赋予了“发现新能量、探索新风味、研究新产品”的任务,搭建了公司与年轻客户群体的桥梁,也使品牌形象更加深入人心。 估值 一季度受疫情影响,家庭休闲零食销售获益,红袋、蓝袋瓜子均取得了15%以上的增长速度,但馈赠礼品消费有所减弱,坚果类销量与去年同期基本持平,其中小黄袋每日坚果略有增长。随着生产消费逐步恢复以及新产品的发布,小黄袋增速有望回升,我们判断全年增长目标不变。因此我们维持20年盈利预测不变。预计20-22年EPS为1.46、1.78、2.11元,同比增23%、22%、19%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 食品安全风险;原材料成本波动大,疫情影响超预期;休闲食品行业竞争加剧,需求不断变化。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-30 1690.00 -- -- 1705.00 0.89% -- 1705.00 0.89% -- 详细
2Q20营收略微放缓,并非基本面变化,预收款环比大增。(1)2Q20营收增长9.5%,略低于1Q20,其中茅台酒营收增11.4%,系列酒同比降1.6%。增速放缓并非基本面变化,主要由于收入确认节奏不同,2Q20预收款环比大增29亿,2Q20一批价环比继续上行,均价2300元左右,维持了良好的销售态势。(2)疫情导致1月20号-3月份餐饮需求停摆,4-6月终端需求逐渐恢复,不过茅台的开瓶消费需求也难恢复至正常水平。但由于茅台已经形成了成熟的老酒市场,渠道吸纳能力强,尽管社会库存继续累积,但渠道体系的健康度明显好于行业。(3)1H20直销渠道收入51.5亿,其中2Q20收入32.1亿,同比、环比均有明显增长,直销比例继续提升,另外5、6月份还发了一些均价较高的非标产品,我们判断茅台酒销售均价继续提升。 系列酒减速,仍处于市场巩固阶段。经过几年的高速增长后,20年上半年公司继续巩固系列酒市场,减少了酱香系列酒经销商293家,1Q20系列酒营收同比增1.7%,2Q20同比降1.6%。 业绩增长的确定性高,且不乏弹性,我们继续看好茅台。巨大的渠道价差,确保了短期业绩的确定性,而提价可能带来业绩超预期,2020年下半年和2021年值得期待。消费跳跃式升级的行业背景、高端酒的消费者特点、成熟的老酒市场,这三点决定茅台未来3-5年需求增长的确定性较高。 估值 预计20-22年EPS为38.20、44.86、52.11元,同比16.5%、17.4%、16.2%,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期。北上资金流出。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-07-08 110.80 -- -- 131.20 18.41%
131.20 18.41% -- 详细
高端白酒品牌壁垒高,行业格局清晰。疫情冲击背景下,高端白酒终端恢复情况相对表现较好,头部集中趋势明显。本次疫情对酒类消费及餐饮冲击较大,白酒1季报收入基本持平,但我们认为报表业绩好于实际动销情况,预计2季度渠道还将持续消化库存,整体表现依然承压。高端白酒品牌壁垒高,以茅台、五粮液、国窖1573形成的高端白酒格局清晰。目前,茅台批价稳定在2000元以上,五粮液近两年内部改革效果显著,未来批价有可能占据一千元以上价格带。国窖1573在价格上对五粮液采取跟随策略,批价可继续跟随上行。 回顾过往,公司管理团队能力优秀,带领公司扭转困境,步入发展新阶段。2013年国窖1573“逆市”提价,战略失误导致销售业绩大幅下滑,产品动销停滞。2015年公司新管理层临危受命,从组织架构、产品策略、营销模式等方面对公司进行彻底改革。从改革效果来看,公司扭转困境,改革成效显著,品牌复兴之路进展顺利。 1573突破百亿踏上新征程,特曲逐级提价蓄势待发。国窖1573现已站稳高端白酒序列,2019年连续涨价后产品批价提升至860元,2019年销售口径收入突破100亿,未来有望达到200亿规模。国窖1573的成功离不开精细化的渠道布局、公司核心资源的投放及过硬的产品品质。随着国窖1573步入正轨,公司将集中资源对特曲进行品牌重塑,预计未来两年有望步入单品爆发期。 加速全国布局,开拓河南、华东等市场。西南市场以巩固为主,是公司全国化布局的基地市场。华北大区近两年增速较快,是国窖1573低度的主销区域。近期公司集中资源在河南市场会战,规划2022年河南市场国窖1573的销售规模达到12亿。华东及华南市场为公司机会型市场,公司对于薄弱区域自己组建销售团队,目前进展顺利。 估值 受疫情影响,公司2季度报表端承压,上半年公司以稳价格、去库存、做动销为首要任务,为下半年销售旺季打基础。我们维持原有盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为3.48、4.13、4.79元,同比增9.9%、18.7%、15.8%。公司品牌价值突出,管理团队能力优秀,当前估值对比主要竞品有优势。维持增持评级。 评级面临的主要风险 普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情影响超预期。
金徽酒 食品饮料行业 2020-07-08 17.40 -- -- 19.54 12.30%
19.54 12.30% -- 详细
控股股东变更事宜有序推进,豫园股份将成为金徽酒控股股东。根据公司公告,金徽酒控股股东亚特投资分别于2020年5月27日、7月6日与豫园股份签署了《股份转让协议》、《股份转让补充协议》,双方就股份转让事项进行约定。上述协议主要内容为:(1)亚特投资将其所持有金徽酒152,177,900股股份(占公司总股本的29.99998%),以12.07亿元的价格转让给受让方豫园股份,交易总价款为1,836,787,253元。待本次权益变更后,豫园股份将成为金徽酒控股股东,实际控制人为郭广昌先生。(2)豫园股份受让上述股份后,将继续履行亚特投资在金徽酒IPO时做出的自愿锁定承诺直至到期,甘肃亚特集团所持剩余21.57002%股份将继续履行公司IPO时作出的自愿锁定承诺。(3)为保持上市公司独立性,豫园股份在确保金徽酒人员、资产、财务、机构、业务独立方面做出了承诺。 本次权益变彰显了国内顶级投资集团对金徽酒未来发展的信心,双方或将在多方面产生协同效应。豫园股份为复星集团旗下控股子公司,控股股东为复星高科。公司以经营黄金珠宝、餐饮和医药等产业为主,度假村、百货、房地产等产业共同发展的业态。其商业房产主要位于豫园商圈核心位置,是上海集传统文化和购物功能为一体的旅游、商业中心。我们认为,本次控股股东变更将有助于金徽酒利用其餐饮、零售渠道拓展业务,增强综合竞争力,未来将与豫园股份形成良好的协同效应。 金徽酒为甘肃省内龙头酒企,公司渠道体系健康,激励机制完善。金徽酒为甘肃龙头酒企,市场份额接近30%。公司百元以下产品已在省内形成硬流通,公司现积极布局百元以上产品,完善产品体系。2019年,公司引入经销商持股,扩大员工激励范围,规划5年内实现业绩翻番,高管奖金与公司营收、净利目标挂钩。2019年公司基本完成五年规划目标,2020年受疫情影响,公司1季度业绩承压。但从终端恢复来看,公司目前渠道体系健康,经销商打款积极,我们判断2季度业绩将环比改善。 估值 公司省内龙头地位稳固,此次控股股东变更有助于提升公司业务拓展能力,不排除未来借助股东资源走出西北,布局华东。此次疫情对白酒行业短期冲击较大,从终端恢复来看,公司库存良性,经销商打款积极,预计2季度业绩将环比改善。我们维持此前评级,预计公司20-22年EPS分别为0.58、0.73、0.87元,同比增8.3%、25.7%、19.4%,给予买入评级。 评级面临的主要风险 受疫情影响,公司未能完成规划目标。省内销售不及预期,省外市场拓展受阻。
安井食品 食品饮料行业 2020-07-01 117.23 -- -- 157.14 34.04%
157.14 34.04% -- 详细
速冻食品行业空间广阔,火锅料制品集中度低,“餐饮标准化”和“消费场景化”助推速冻食品扩张。速冻食品行业属于终端日常消费品行业,其消费具有很强的刚性,目前行业仍处于高速发展期,因此我们判断2019年速冻食品市场规模超过1400亿。美国、欧盟、日本等发达国家速冻食品人均消费量较高,我们判断中国目前人均11-13千克,与发达国家差距较大。从全国范围看,火锅料行业龙头与大量中小企业并存,市场较为分散,主要品牌为安井、海霸王、惠发等,CR5不足25%。“餐饮标准化”和“消费场景化”助推速冻食品扩张。疫情改变家庭消费长期观念,追求健康、新鲜成为速冻发展新趋势。 安井食品核心优势:渠道黏性高+销地产+大单品全渠道,盈利能力显著高于同行水平。1)“贴身支持”经销模式黏性高,经销模式具有低毛利率低销售费用率特征。安井渠道结构以餐饮流通为主,86%通过经销商卖给消费者,有60%流向餐饮B端,布局较早优势显著。且经销模式具有低毛利率低销售费用率特征,部分销售费用由渠道承担,盈利能力显著高于同行水平。公司长期打造餐饮端渠道优势,但近年来消费升级趋势明显,坚定“BC兼顾、双轮驱动”策略,合理渠道组合实现效益最大化。2)销地产经营,与当地消费市场直接匹配,提高效率,降低物流成本。速冻行业低资产周转率、高经营杠杆特征适合规模扩张、成本优势领先策略。3)大单品策略聚焦资源形成规模效应,对收入贡献显著;新品推广侧重C端,产品与渠道发展相辅相成。公司利用有限的资源有选择性的推广具备潜力的品项,提高集约化程度,形成规模效应。经营策略调整后,产品与渠道相互配合互相促进,新品推广C端占比更大。同时,公司采取“高质中高价”的销售定价策略,在消费者心中构建“中高端”产品形象,利于品牌C端发展。 估值 我们预测安井食品2020-2022年收入分别达到63亿、78亿、93亿,同比增长20%、22%、20%。对应净利润4.6亿、6.0亿、7.2亿,增速22.9%、30.3%、20.4%。扣非净利同比增长39.8%、20.7%、19.2%。每股收益为1.94元、2.53元、3.05元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本涨幅超预期,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2020-06-18 104.54 -- -- 145.88 39.54%
145.88 39.54% -- 详细
2季度渠道有序恢复,改革措施步入落地环节 疫情拉长调整周期,二季度公司持续去库存、稳价格。2020年目标力保持平,多项改革措施已步入落地执行阶段。公司积搭建多元化薪酬体系,近期回购股票有望再推股权激励。洋河不缺名酒基因,短期业绩调整是为长远布局。 支撑评级的要点疫情拉长调整周期,二季度公司持续去库存、稳价格、做动销。根据餐饮和酒类社零数据判断,我们推断白酒需求恢复至正常水平的50%-80%。 因疫情影响,宴席消费仍受管控,预计下半年宴席市场将回暖。从洋河股份1季度报表业绩来看,公司压力已有一定程度释放,但是考虑到2季度是白酒淡季,叠加1季度受疫情影响,我们判断公司调整周期拉长,预计公司2季度将持续去库存、稳价格、做动销,为下半年销售旺季打基础。根据经销商反馈,省内海之蓝一批价115元,天之蓝255-270元,梦M3为375元,梦6为535元左右,产品价格环比1季度基本持平,疫情背景下公司维持了价格稳定。受疫情影响,二季度公司库存水平仍偏高,渠道继续去库存。 2020年目标力保持平,多项改革措施已步入落地执行阶段。根据公司业绩说明会及微酒新闻判断,公司主要通过以下几个方面解决此前遗留问题,目前已进入落地执行阶段: (1)组织架构方面,公司细分营销队伍,不同的品牌、不同的价位段、不同的品类,由不同的团队来运作。我们判断公司内部可能将海天团队与梦之蓝团队作区分,前者还是以渠道推力为主,后者以团购为主。 (2)渠道操作方面,公司针对新品采取一商为主,多商配称的模式,避免此前因政策分配不均而导致产品乱价的局面,固化渠道政策。从产品批价表现来看,该政策效果已初步显现,海、天批价保持稳定。 (3)动销方面,公司改变只依靠政策刺激终端的做法,将动销落实到消费者环节。 (4)梦6+作为公司的核心单品将向全国市场推广布局,未来将逐渐替代老款梦6。梦6+布局600-700元价位带,该价格带还未出现大的竞争品牌及强有力对手。 公司积搭建多元化薪酬体系,近期回购股票有望再推股权激励。根据公司公告,公司计划使用自有资金10-15亿元回购公司股份,截止2020年5月31日,公司已使用金额为5.5亿。公司积极提升内部激励,为长远发展提供内生动力。我们认为洋河是行业里十分优秀的企业,管理层懂行业、执行力强。随着激励机制的完善,员工积极性有得到提升。 估值洋河不缺名酒基因,短期业绩调整是为长远布局。考虑到疫情影响及公司营收目标规划,我们维持原有盈利预测,预计20-22年EPS分别为5.01、5.71、6.30元,同比增2.2%、14%、10.4%。维持增持评级。 评级面临的主要风险受疫情影响,公司调整周期延长。公司内部调整不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-11 140.75 -- -- 163.65 14.72%
226.00 60.57%
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19年收入同比增25.2%,完成既定的增长目标,其中高价位酒收入增31.4%,量价齐升。(1)以五粮液酒为主的高价位酒实现营收397亿,同比31%。由于茅台供应偏紧,价格继续上涨,刺激了高性价比的五粮液需求,同时产品升级换代,也刺激了渠道进货的热情,五粮液酒需求保持了强劲的增长势头,我们判断五粮液酒销量增幅超过20%,其中普五投放量明显超过年初规划的1.5万吨,另外1618也贡献了较多销量。(2)7代五粮液出厂价789元,8代五粮液出厂价889元,根据公司规划判断,7、8代占比分别约为55%、36%,2019年普五出厂价均价上涨超过5%。普五2019年一批价均价接近900元,同比涨幅10%左右。(3)4Q19收入增长20.7%,维持较快增速,由于春节提前,4Q19预收款达到125亿,环比增67亿,同比增58亿。(4)由于持续精简严重透支五粮液品牌价值的高仿产品,2019年中低价位酒收入66亿,同比降12%。 1Q20收入增长15.1%,业绩增速领先行业。我们判断五粮液酒是收入增长的主要来源,量和价均实现增长。1Q20确认了较多的预收款,合同负债(预收款)47.7亿,环比降77.6亿。 敢于迎难而上,2020年有机会实现双位数增长目标。疫情之下,五粮液年报仍然提出2020年营业总收入计划实现两位数增长,向市场传递了信心。2019年公司持续进化升级,总部完成品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,划分21个营销战区、60个营销基地,建立数字化营销系统,顺利导入控盘分利模式,补充营销人员452人、访销人员500人,预计2020年这些改革措施继续发挥作用。我们认为疫情之下,年度目标虽然有一定难度,考虑到五粮液处于自身经营周期向上的阶段,且渠道有较大的腾挪空间,2020年有机会实现双位数增长目标。 估值 考虑到疫情影响,我们下调20年业绩预测,预计20-22年EPS为5.02元、5.99、6.92元,同比增12%、19%、16%。五粮液现阶段仍处于自身经营周期向上的阶段,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响超预期。渠道库存偏高。茅台价格波动影响五粮液价格体系。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-05-08 79.40 -- -- 90.66 14.18%
131.20 65.24%
详细
泸州老窖公布 19年报和 20年 年 1季报。2019年实现营收 158.2亿,同比增21.2% ,净利 46.4亿,同比增 33.2% ,每股收益 3.17元。4Q19营收和净利分别为 43.4亿和 8.5亿,营收同比增 14.4% ,净利增 15.3% 。1Q20营收同比降 14.8% ,净利同比增 12.7% ,每股收益 1.17元 。 支撑评级的要点2019年公司营收及净利分别增 21.2% 、33.2% , 高 档酒收入占比进一步提升, 拉升 整体 盈利 能力 。 (1)分产品来看,19年高档酒收入 86亿(+34.8%),中档酒 37.5亿(+2%),低档酒 32.7亿(+16.5%),其中以 1573为主的高档酒放量明显,收入占比达到 54.4%,较 18年提升 5.5pct。我们认为,国窖 1573在连续涨价的背景下持续放量,且渠道库存保持良性,渠道推力强。19年下半年,特曲升级换装,公司有意拉升整体品牌形象,布局200-300元价格带大单品,我们判断特曲品牌形象的建设对销量产生一定的影响,19年中档酒收入占比同比降 4.5pct。产品结构的不断优化拉升整体毛利率水平,19年公司毛利率 80.6%,同比提升 3.1pct。 (2)区域方面,我们判断 19年华东市场进展顺利,华南市场开始推进,加大华南市场的费用投放,预计未来新市场开拓效果将逐步显现。 (3)19年公司坚定实施终端配额制和价格熔断机制,产品批价采取小步跟随策略,国窖 1573批价稳定在 800元以上,年末预收账款 22.4亿,同比增 39.9%,整体发展势头良好。 1Q20受疫情影响, 公司主动控货, 营收同比降 14.8% ,净利增 12.7% 。疫情对白酒终端动销影响较大,面对疫情公司积极采取应对措施,根据微酒新闻,公司取消国窖 1573经典装和泸州老窖特曲 2-3月份配额,主动控货消化渠道库存,减轻经销商压力。1Q20公司期间费用率同比降2.5pct,其中销售费用率同比降 3.3pct,疫情期间渠道费用投入减少。毛利率提升 7.7pct至 86.9%,1573占比可能进步一步提升。 2020年公司经营目标不设量化指标, , 显示 公司 能客观应对 市场环境变化 ,保持渠道体系健康 。预计疫情结束后,老窖终端需求有望快速恢复。 估值公司品牌价值突出,管理团队能力优秀。考虑到疫情影响超预期,我们下调 20-21年盈利预测,预计 2020-2022年 EPS分别为 3.48、4. 14、4.79元,同比增 9.9%、18.7%、15.8%,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险普茅、普五价格波动影响 1573价格体系。中低端酒的渠道库存超预期。 疫情影响超预期。
中炬高新 综合类 2020-05-04 46.40 -- -- 55.46 19.53%
72.00 55.17%
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支撑评级的要点 疫情影响酱油收入,食用油快速增长,预计后三季度增速恢复。1Q21美味鲜营收11.2亿,同比降3.8%。(1)分品类看,疫情影响酱油收入,食用油快速增长。酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品增速分别为-3.9%、-33.4%、21.1%和4.1%。疫情下家庭端消费酱油虽有增长,但一季度物流中断等情况导致动销放缓公司酱油收入小幅下滑;鸡精鸡粉以餐饮为主,受冲击明显;食用油及其他调味品逆势增长。(2)分区域看,东、南、中西、北部区域调味品收入分别变化-10.7%、-9.6%、20.7%、-6.8%、-3.8%,中西部区域开拓效果显著。一季度公司净增加经销商81家至1,132家,东部、南部、中西部、北部区域分别净增加10、3、14、54至251、192、294、395家。(3)分销售模式来看,直营渠道增速下滑多于分销渠道,增速分别为-8.9%、-3.7%。(4)2019年美味鲜季度营收增速位于14-20%的区间,季度间营收增速的波动幅度较小,随着3、4月份复工复产,销售端逐步恢复,我们预计疫情对公司二季度影响减弱,三四季度恢复常态,后三季度平均增速20%左右。 毛利率升高显著,盈利能力增强。1Q20美味鲜归母净利2.06亿元,同比增加2,032万元,增幅10.94%。归母净利润率18.3%,增加2.4pct。主要原因为:(1)毛利率显著提升;(2)债券利息减少致财务费用减少;(3)销售、管理、研发费用支出均有所减少等因素共同推动,其中毛利率的提升贡献最大。美味鲜毛利率41.74%,较上年同期39%增加2.7个百分点。毛利率提升的主要原因是报告期间增值税税率变动影响(变相提价)以及包装物料及原材料味精等价格有所下降。美味鲜四项费用合计2.03亿元,同比下降3.81%;费用占收入的比重18.08%,同比持平。 母公司减亏,中汇合创和中炬精工利润大幅减少。1Q20公司本部实现收入0.06亿元,同比下降65.1%,亏损200万元,同比减亏421万元。收入减少原因为(1)公司物业转让收入减少,本期没有物业转让收入;(2)受疫情影响,停工停产期间工厂水、电收入减少,3月免租金影响租金收入减少。中汇合创实现收入0.09亿元,同比下降63.1%,实现归母净利润0.02亿元,同比下降83.21%。中炬精工实现收入0.14亿元,同比下降37.9%,实现归母净利润0.01亿元,同比下降57.38%。 估值 受疫情影响公司一季度收入下滑,根据公司目标规划和后三个季度测算,我们小幅下调2020年盈利预测,预计20-21年EPS为1.06、1.32元,同比增17%/25%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 人员调整存在变数,大豆成本大幅上升,产能建设投放进展偏慢。
伊利股份 食品饮料行业 2020-05-04 27.95 -- -- 29.97 4.39%
36.83 31.77%
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2019年常温奶市占率提升,全品类结构升级效果显著,渠道渗透能力增强。伊利2019年主营业务实现895.1亿元,同增13.7%(量+8.4%,结构升级+4.3%,价+1.0%)。(1)分业务来看,2019年液体乳收入+12.3%(量+7.8%、结构升级+3.8%、价+0.7%);奶粉及奶制品+25.0%(量+15.4%、结构升级6.9%、价+2.7%);冷饮+12.4%(量+4.8%、结构升级5.9%、价+2.0%)。(2)常温奶市占率提升较大。尼尔森零研数据显示,常温奶19年市占率达到37.7%,同比提升1.4pct;低温奶19年市占率15.0%,同比下降0.8pct;婴幼儿奶粉市场率6.0%,同比上升0.4pct。(3)渠道渗透能力增强,线下液奶终端网点+9.1%,乡镇村网点+8.0%。电商业务+49%,母婴渠道零售额+27.1%,便利店渠道常温液态奶份额+4.2pct。(4)2019年,国内奶源供给趋紧,原料奶收购价格呈上涨趋势,毛利率为37.4%,整体下降0.47pct。2019年控费得当,四项费用率整体下降1.1pct,主要原因是广告营销费控制良好,销售费用率下降1.6pct。全年归母净利润+7.7%,净利润率7.7%,下降0.41pct。 1Q20受疫情影响显著,2020年业绩目标较低,我们认为未来几个季度不必悲观。(1)收入为206.5亿,下降10.7%。主营业务销量-9%,单价-3%(跟买赠促销相关),结构调整+1%。其中液体乳受疫情影响最为明显,大幅下滑19%,原因为春节送礼需求减少和下线市场门店关店、物流不顺畅。液态奶3月份销售已经开始恢复,预计5月份会恢复正常水平。整体来看全年保持高个位数增长。奶粉及奶制品维持25%增速,一方面由于品类良性健康成长,另一方面是新西兰西部乳业并表导致。冷饮产品系列增长12.7%。(2)营业利润-39.2%,归母净利润-49.8%。利润下滑主要原因是:营业外支出3.4亿,主要为对外捐赠所致;公允价值变动收益-1.17亿,子公司持有的商品期货合约和权益工具公允价值下降所致;1Q毛利率为37.4%,下降2.6pct,原因为促销增加、原奶价格上涨和固定分摊拉低毛利率。销售费用率增长1.2pct,预计全年销售费用率维持此水平。同时,今年股权激励费用将会影响管理费用率。(3)公司公布2020年计划,预计20年全年收入970亿(+7.8%),利润总额61亿元(-25.6%),我们认为未来几个季度不必悲观。从收入端考虑,5月份销售有望恢复正常,在市占率提升和渠道渗透力增强双护航下,我们预计未来3个季度营收可恢复10-15%的增长,全年顺利完成970亿目标。利润总额目标为64.9亿(-21%),从历史数据来看,公司的利润目标设置偏保守,我们认为实际增速有望超指引。 估值 n我们下调此前盈利预测,预计2020-21年EPS分别为1.05、1.37元,同比变化-7.6%、+30.5%,未来几个季度业绩有望逐季改善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-05-01 1256.33 -- -- 1422.70 11.94%
1787.00 42.24%
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支撑评级的要点 1Q20茅台酒营收222亿,同比增14%。(1)疫情导致1月20号-3月份餐饮需求停摆,茅台的开瓶消费需求也难独善其身,但由于茅台已经形成了成熟的老酒市场,渠道吸纳能力强。春节后节后一批价曾一度回落至2,000以内,现阶段已经稳定在2,100-2,200元,经销商心态较为稳定,一批商库存较低。3月份茅台传统渠道发货进度较快,部分经销商执行了4-5月份计划,我们判断1Q20茅台销量可实现增长。(2)1Q20直销比例从5%提升至7.9%,3月份还发了一些均价较高的非标产品,我们判断茅台酒销售均价继续提升。(3)1Q20公司合同负债69.1亿,预收款环比降幅较大,由于当前渠道利润远超历史均值,我们认为预收款波动主要受打款政策影响,与需求的关联度不高。 1Q20系列酒营收21.7亿,同比增1.7%。一方面系列酒渠道吸纳能力相对较弱,疫情的直接冲击大,另一方面,经过几年的高速增长后,系列酒需要进行市场巩固,2019年茅台酒经销商减少了654家,其中系列酒经销商503家,1Q20减少系列酒经销商287家。 2020年值得期待,有望超过营业总收入10%的目标,业绩确定性好于其它白酒。2020年度茅台酒销售计划同比增幅超过11%。结合渠道利润等因素判断,下半年存在上调出厂价的可能性。 估值 预计20-22年EPS为38.20、44.86、52.11元,同比16.5%、17.4%、16.2%。 茅台的确定性好于其它白酒,同时具备产品提价的能力,业绩向上有弹性,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期。疫情的影响超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-27 1242.49 -- -- 1371.96 9.15%
1787.00 43.82%
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新渠道占比提升,茅台酒量价均有增长,2019年营业收入854.3亿,同比增16%,略高于年初14%的规划,其中4Q19增14.5%。(1)茅台酒19年销售收入758亿,同比增长15.8%,销量3.46万吨,同比增6.5%,均价提升可能由于新渠道占比提高。2019年公司直销收入72.5亿,同比增65.7%,毛利率高达95%,收入占比8.5%,同比2018年上升2.5pct,其中4Q19直销大幅放量,收入高达41.5亿。另外,直供商超和电商平台的产品均价也高于出厂价。(2)2019年茅台酒经销商减少了654家,其中系列酒经销商503家,据此推算,茅台酒经销商减少153家。2019年增加经销商34家,主要是系列酒经销商。(3)19年末预收账款137.4亿,环比3Q19增24.9亿,18年末环比增24.1亿。(4)系列酒实现营业收入95.4亿,同比增18%。茅台王子酒完成收入37.8亿,赖茅酒、汉酱酒为10亿级单品。 2020年值得期待,有望超过营业总收入10%的目标,业绩确定性好于其它白酒。(1)茅台公告2020年度茅台酒销售计划3.45万吨左右,而2019年规划3.1万吨,同比增幅超过11%,显示2020年茅台基酒产能瓶颈将大幅缓解。(2)茅台经销商大会的表述来看,我们判断2020年公司会更好地平衡好集团与股份公司利益,共同分享内部整治后回流的增量。(3)下半年存在上调出厂价的可能性。当前渠道利润远超历史均值,调价不会影响渠道动力。近期普茅批价2100元左右,预计2020年将稳定2000-2200元,调价面临的舆论压力减小。(4)根据草根调研,3月份茅台传统渠道发货进度较快,还发了一些均价较高的非标产品,结合贵州省2020年一季度统计数据判断,茅台1季度业绩有望维持较快增长。 估值 考虑到疫情的影响,我们下调2020年业绩预测,预计20-21年EPS为38.20、44.86、52.11元,同比16.5%、17.4%、16.2%。茅台的确定性好于其它白酒,同时具备产品提价的能力,业绩向上有弹性,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期,疫情对需求影响超预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-27 51.66 -- -- 59.90 14.47%
59.13 14.46%
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洽洽食品公布2020年一季报。公司实现营业收入 11.5亿元,同比+10.3%;实现归母净利润 1.5亿元,同比+30.8%,扣非归母净利润 1.3亿元,同比+48.5%;EPS 0.29元。业绩超市场预期。 支撑评级的要点 疫情影响致使部分地区缺货,合同负债(原预收账款)创历史新高,收入维持双位数增长。1Q20营收同比增长10.3%,2019全年增速为15.3%,增幅下滑的原因是: (1)春节提前,渠道备货期前移。 (2)疫情对公司线下销售有小幅影响,但整体来看影响较小,工厂 2月10日恢复生产。针对疫情期间公司采取一系列政策措施: (1)与消费者开展互动小游戏,提升品牌影响力,同时提升销量。 (2)与电商合作,终端门店订单直接推送给经销商,再进行补货,避免人员直接接触。分产品来看,疫情期间瓜子销售较为火爆,每日坚果具有礼品属性,动销较弱。1Q20合同负债(原预收账款)2.52亿元,同比增加2.18亿元,环比增加 0.48亿元,创历史新高,可能原因是受疫情影响部分地区缺货,预计 Q2补库存效应或将延续。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力大幅增强。公司1Q20毛利率达到32.1%,同比增加1.7pct,主要原因为 (1)自动化推进和规模效应下成本下降; (2)葵瓜子占比提升,葵瓜子毛利率高于坚果,致使整体毛利率提升。四项费用率合计16.7%,共下降1.73pct:销售费用率12.1%(-1.8pct)、管理费用率4.7%(-0.2pct)、财务费用率-0.7%(-0.1pct)、研发费用率0.7%(-0.3pct)均得到有效控制,可能原因是产品供不应求,减少促销,预计二季度后费用率会小幅提升。营业利润率16.3%,同比+4.1pct;归母净利润率为13.0%,同比+2.0pct,盈利能力大幅增强。 估值 根据一季报业绩,我们略上调盈利预测,预计20-22年EPS 为1.46、1.78、2.11元,同比增23%、22%、19%,葵花子业务双位数增长,坚果行业空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、改革进程低于预期。每日坚果增长低于预期、葵花子消费大幅萎缩、行业竞争进一步加剧、原料成本大幅上涨。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-22 14.85 -- -- 22.75 18.61%
21.59 45.39%
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恒顺醋业公布2019年年报。2019年实现营收18.3亿,同比增7.5%,归母净利3.2亿,同比增增5.7%,EPS0.41元/股。 支撑评级的要点调味品收入增长稳定,料酒放量增长,华中、华南表现突出,核心华东市场聚焦中高端。2019年调味品实现营业收入17.20亿元,同比增长12.56%。 (1)分品类看,醋类、料酒均放量增长。食醋类(含白醋)产品实现收入12.32亿元,(+6.0%、量+4.6%、价+1%),营业收入增长主要来源于黑醋品类,黑醋约9.8亿(+5.8%)、白醋约1.8亿(+7.6%)。 高端产品实现收入2.64亿元,同比增长8.61%。2019年料酒收入2.5亿(+27%、量+33.5%、价-5%),价跌可能主要因公司采取市场份额优先战略。根据我们拆分,除醋和料酒外,其他调味品收入2.4亿,同比增41%,其中酱油品类亦实现超25%的增长。 (2)分区域看,2019年公司华东、华南、华中、西部、华北大区营收分部增11%、18%、16%、8%、9%,其中华南、华中大区收入增速表现突出,核心市场华东区域增速同比(18年为20%)小幅下降,但更聚焦中高端产品,毛利率上升4pct达到50%。 (3)分渠道来看,公司继续加强餐饮渠道建设,下沉农贸批发渠道,农贸渠道利用春耕造林和大包装割箱陈列,春耕造林打造2.9万家终端醋类割箱约8,000家终端,料酒割箱约6千家;MA、KA渠道利用终端品牌落地方案,聚焦金优大单品,统一物料使用的VI规范,形成品牌统一的形象输出。经销模式同比+14.1%;直销模式同比-1%。报告期末经销商数量1,254家,相比上年同期变动+65家。 销售费用持续投放,毛利率提升显著,核心业务盈利能力增强。公司毛利率提升显著:2019年毛利率45.3%,同比提升3.1pct;调味品毛利率46.5%,比上年同期增加3.2pct:其中,食醋类(含白醋)产品毛利率46.6%(+2.52pct),料酒36.4%(+3.2pct),其他调味品56.6%(+6.6pct)。毛利率提升主要来自增值税调整和成本更有效的控制。期间费用率小幅提升达到26.78%(+1.94):其中占比最大的销售费用率为17.28%(+2.38),主要原因是公司促销力度增强、费用增加;管理费用率6.32%(-0.27pct)、财务费用率0.29%(-0.25pct)和研发费用率2.89%(+0.07pct)基本维持不变。全年实现归母净利润3.2亿,同比增加5.7%。19年投资性房地产公允价值变动产生的损益减少,整体非经常性损益比上年同期减少1,715万元。扣非净利2.5亿,同比增加15.8%,扣非净利润率为13.8%,+0.9pct,主营业务盈利能力增强。 新人新气象,改革进一步推进。2019年12月杭祝鸿接任董事长,人事变动显示大股东对恒顺的期望值较高,2020年公司年报披露力争实现:主营调味品业务销售超12%增长,扣除非经常性损益净利润实现12%增长以上的年度经营总目标。新董事长上台后,我们判断营销体系架构调整将会快速推进,内部人事调整则会循序渐进,激发现有员工活力。 估值结合年报情况,我们适当调高盈利预测,预计2020-22年EPS为0.45、0.51、0.58元,同比增9%、14%、14%,扣非后同比增11%、17%、17%,维持增持评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧、改革进程低于预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 34.66 -- -- 42.44 19.38%
43.06 24.24%
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2019年肉制品收入同比增8.8%,肉制品提价效果显现,销量同比持平,利润变化不大,略降1.9%。(1)收入端:2019年肉制品收入251.6亿,同比增8.8%,其中量增0.05%、价增8.4%。4Q19肉制品收入同比增16.4%,其中量降2.1%,但价增明显,增幅达18.7%。分产品看,高温肉制品表现更好(2019/2H19收入+10.0%/+14.0%),低温肉制品持续增加(2019/2H19收入5.6%/9.9%)。(2)利润端:2019年高温毛利率30.1%,同比降低1.5pct,低温25.6%,同比下降2.5pct。虽然成本上升幅度较大,2018年末至2019年双汇肉制品持续提价,分部营业利润同比降1.9%,变化不大。 2019年生猪屠宰量下降19%,不过生鲜冻品仅下降3%,受益于跨区销售、低价库存和进口冻肉,屠宰利润同比大增82%。(1)收入端:2019年生猪价格21.8元/千克(同比增71.8%),其中4Q1935.5元/千克,高猪价环境下,2019年屠宰收入391.0亿,同比增35.2%,但生猪屠宰规模大幅减少,降至1,320万头,同比降19%,其中4Q19屠宰量同比下降54.9%。(2)利润端:公司有效利用产能布局优势,通过跨区销售、低价库存和进口冻肉,2019年屠宰分部营业利润同比增82%,其中19年下半年高达93%。2019年从罗特克斯采购原料高达52亿,同比超过100%。按屠宰和分部利润测算,2019年屠宰头均利润高达145元,同比增125%。 公司提出2020年争取实现销量收入正增长,我们判断双汇业绩将维持稳健增长。受猪瘟影响,落后产能加速淘汰,行业整合提速,双汇屠宰业务面临的较好发展机遇。肉制品价格跟随原料成本波动,吨利维持稳定,需要关注产品结构优化。 估值 根据最新年报情况,我们上调2020年业绩预测,预计2020-22年EPS为1.79/1.93/2.06元,同比增9%/8%/7%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 生猪价格剧烈波动、产品结构优化效果低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名