主业稳步增长,预计每年保持30%以上的增速 粉丝行业集中度低,2008年公司的市占率仅为3.14%,则为行业第一,而公司上市后,品牌溢价效应,未来几年高于行业平均增速可期。 通过OEM方式获取市场份额有利亦有弊 采取兼并收购可迅速扩大市场份额,但公司经验风格稳健,不轻易采取收购其它竞争对手,采取“OEM”的代工方式来增加公司产能。但是,采取此种方式,容易产生产品质量问题。 食用蛋白陆续达产成为公司2011年利润增长点 从粉丝浆液里提取的蛋白,转化为食用蛋白,其原料成本和生产成本低,销售价格确有望达7000元-13000元之间,与饲料蛋白相比,在蛋白功能相同的情况下,具备明显的市场竞争优势。若投产,预计可带来年5600万元的销售收入,2100万元的营业利润。 公司定位具备极高的战略意义:向“生态食品公司”迈进 公司作为传统食品粉丝行业老大,经营主业的同时,将生产过程中粉渣循环利用,朝“生态食品公司”迈进。若“粉丝生产中废料、粉渣综合利用”项目在2012年达产,预计可带来9500万元的销售收入和2258万元的营业利润。 盈利预测:12个月目标价为55元 综合粉丝以及副产品业务收入,预计2010-2012年销售收入分别为3.3亿元、4.67亿元和7.2亿元,摊薄之后EPS为0.74元、1.19元、1.94元。按照2011年40倍PE测算,公司估值为48元,做盈利预测时,我们仅假设2011年食用蛋白业务产能利用率为40%,其超预期概率较大,股价有上涨空间,一年内目标价为55元,给予公司买入评级。

(1)产销局面很好。2010年生产形势很好,可保证明年的五粮液产量。五粮液酒供不应求,现仍欠了2000吨,1-9月五粮液酒销量同比增长30%左右。预计2010年销量10万吨以上。团购增加幅度比较大。(2)根据十二五规划,要在现有的基础上翻一番。若据此推算,每年复合增长率约为15%。 (3)永福酱酒销售以五粮液公司为主。现有2万多吨酱酒生产能力,工艺上有改进。下一步将推出10年酱酒。明年将出来兼香型酒。(4)成立华东营销中心。华东营销中心25号正式运作。华东市场是五粮液重点市场,占1/3的比重。与以前的八大片区不同,华东营销中心给予更多的自主权,如果运作情况良好,可迅速复制到其它市场。 盈利预测与投资评级。 预计公司2010-2012年实现EPS1.22元、1.59元、1.99元,同比增长42.4%、30.8%、24.8%,对应PE分别为31、24、19倍。现阶段估值水平合理,团购业务的开展、盈利能力指标的提升、销售体系的改革可驱动未来业绩稳定增长,给予“买入”的投资评级,6个月目标价为47.8元,对应2011年30倍PE。 股价表现的催化剂。 (1)华东营销中心成功运作,中档酒销售加速。 (2)收购兼并其它企业。 风险提示。 2011年消费税增幅超预期。

盈利预测与估值评级:短期目标价91.5元。 如果不考虑资产注入,2010-12年实现每股收益1.82、2.22、2.60元。根据资产注入预案,预计2010-12年每股收益可达2.40、3.05、3.82元,按照2011年30倍PE,短期目标价91.5元,一年目标价115元,给予买入评级。 资产注入预案要点:注入价格仍有下调空间。 要点之一:拟将集团公司的339.4亿元资产注入上市公司;要点之二:吸收合并5家公司,即广东双汇、内蒙古双汇、双汇牧业、华懋化工包装和双汇新材料;要点之三:境外股权变化,公司实际控制人变更为员工持股公司兴泰集团;要点之四:增发股票实现资产置换,发行价格为50.94元,发行数量为6.13亿股。 大部分主业注入上市公司:演绎“强者更强”风范。 重组完成后, (1)冷鲜肉产能大幅提升246%,低温肉制品比重升至34%; (2)肉制品和生鲜冻品毛利率有改善; (3)1-5月净利润较重组前增长180%。 综合而言,09年和10年1-5月本公司备考基本每股收益分别为1.68元和0.88元,重组前分别为1.50和0.65,增厚幅度分别为11.68%和37.07%。 公司将享受高增长、高集中、高品质的行业盛宴。 随着屠宰规范化,屠宰行业龙头企业保持了较快的增速,预计未来成长空间很大、可保持30%的增长;重组后公司冷鲜肉产能大幅提升246%,低温肉制品比重升至34%,符合行业发展趋势;肉制品产业成熟度高于屠宰业,但未来成长空间仍很大,我国熟肉制品占肉类消费量的比例很低,不到10%。 风险提示: 猪肉价格异常波动,不利于行业经营情况。

投资分析要点 (1)业绩保持稳定增长。2010年1-9月销售收入同比增长8.1%,归属上市公司股东的净利润同比增长26.1%。其中,3季度销售收入增速环比回升,增幅高达15.6%。(2)销量增速不快。1-9月份销售啤酒399万千升,同比增长4.7%,低于行业平均水平7.2%,也低于青啤6.8%。其中,“燕京”主品牌销售250万千升,同比增长10%。 (3)分区域看,2010年1-9月,广东、新疆、四川、山西等新兴市场增速较快。(4)提价效果集中在3季度显现。3季度单季度销量增速环比下降,但收入增速大幅回升。主要因为北京年初提价的效果主要在3季度体现,而广西漓泉也在6月份提价。(5)预计北京地区提价之后利润增速较快,因此少数股东损益出现下降,归属于母公司所有者净利润增幅高于利润总额。(6)2011年将面临较大的成本压力。2010年3季度毛利率同比开始出现下滑,成本压力初显。 盈利预测与投资评级 预计10-12年实现每股收益0.65、0.77、0.97元,分别同比增长19.2%、19.2%、25.3%,维持“买入”的投资评级,但需密切留意原料成本上涨对2011年利润增长的不利影响。

(1)3季度销售收入增速环比大幅上升。2010年1-9月公司实现销售收入37.7亿元,同比增长17.3%,归属上市公司股东的净利润达15.8亿元,同比增25.9%。其中,3季度销售收入增速环比大幅上升,增幅高达30.5%。3季度末预收款项高达10.87亿元,环比2季度上升3.95亿元。(2)投资收益下滑6.2%,同时计提了7917.5万元的期权费用,因此酒类业务的实际净利润增速高于25.9%。(3)营销模式调整,因此报表上的销售费用率下降幅度较大。(4)我们认为老窖现阶段还处于调整期,包括产品结构的调整和销售模式的调整,短期内成长性逊色于洋河、古井贡酒等二线白酒,但现阶段的估值水平基本反映了市场对老窖未来成长性的悲观预期,处在历史低位,而经过调整之后业绩重现快速增长的可能性较大。 盈利预测和投资评级。 预计10-12年实现每股收益1.44、1.81、2.39元,分别同比增长20%、25%、32%,对应2010-12年PE分别为26、20、16倍。综合考虑估值和未来的成长性,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示。 新品销售情况低于预期。