毛利率同比提升1.3个百分点,业绩大幅改善 13年公司实现营收151.9亿元,同比增长12.6%,综合毛利率9.8%,同比提升1.3个百分点,其中饲料业务毛业务利率9.9%,同比提升1.2个百分点,毛利率提升主要受益于原材料采购出色以及虾特料等高档品种比例提升。归属母公司净利润为3.06亿元,EPS0.37元(最新股本摊薄),同比增长219%。分红预案,拟10股派3元(含税)。 变革成果显现,虾特料增长迅速 13年公司继续加大营销投入,年底集团员工人数达12,132人,其中销售人员3,746人,11-12年销售人员分别为2,516人和2,742人。全年饲料销量394.53万吨,同比增长6.2%,其中水产饲料销量222.31万吨,同比增长4.6%,虾、特饲料销量约25万吨,同比增长24.3%;畜禽饲料销量172.23万吨,同比增长8.2%,猪料销量101.69万吨,同比增长约20%,禽料占比进一步下降。 食品业务改善显著,有望继续减亏 13年公司食品加工业务实现营收10.7亿元,同比增长26.5%,毛利率5.02%,同比提升4.3个百分点。估算13年食品业务亏损约8000万元,14年有望进一步减亏。 14-16年EPS分别为0.45元、0.56元和0.71元,“谨慎增持”评级 公司水产料业务改革成果显著,食品业务有望继续减亏。预计14-16年EPS为0.45元、0.56元和0.71元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格波动、养殖行情波动、产品质量风险等

2013年业绩低于预期,净利仅增长12.2% 2013年销售收入282.91亿元(+9.73%);归属于上市公司股东的净利润19.73亿元(+12.20%);EPS为1.46元。分红预案:每10股派4.5元。 年报关键点:补充退休计划导致Q4亏损+主品牌销量仅增4.7% 1、2013Q4单季度亏损2.43亿元,上市以来至08年之前(09-12年Q4不亏损),公司每年四季度都会小幅亏损,而2013亏损额较大,使得业绩低于我们预期,主要原因为Q4收入增长2.8%而管理费用增长67%,其中,2013年12月公司审批通过的补充退休计划新增管理费用1.96亿元。 2、公司销量为870万千升,增幅10.14%,其中,主品牌销量450万千升,增长4.7%,非主品牌增速为15%,明显快于主品牌,公司此前计划2014年达到1000万千升销量,目前看14年完成有压力。 3、市占有率为17.19%,提高了1.07个点,而雪花2013年销量也增长约10%,市占率至23%,意味着公司追赶雪花仍需努力。 4、分地区看,华南市场自09年以来首次负增长,我们认为,1)受餐饮下滑影响,青岛主品牌在餐饮渠道占比较高,使得其华南市场下降;2)华南净利率水平较高,各大龙头之间加大了争夺; 5、毛利率下降0.3个点至39.88%,虽然包装材料和大麦成本下降,但公司主品牌增长低于副品牌,导致毛利率下滑,展望2014年,包装物成本压力,而目前大麦成本经历小幅回落后有所回升,预计毛利率修复不乐观。 6、由于三得利合并,同时河北两个项目、江西及河南新项目皆投产,展望14Q1增速或不错,但啤酒行业格局龙头厮杀仍继续,预期全年约10%增长。 盈利预测与投资评级:预计公司14-16年EPS分别为1.62元、1.70元和1.94元,当前股价对应14年PE为24.5倍,考虑啤酒行业格局趋稳后,公司具备提价搭便车和销售费用率下降空间,维持“买入”评级。(详阅20120514啤酒行业深度报告)

2013年收入同比增长16.88%,业绩小幅超我们预期 2013年销售收入309.2亿元,同比增长16.88%,超我们此前预期;实现净利润151.4亿元元,同比增长13.74%;酒类销量2.51万吨,下滑2.09%;EPS14.58元。分红预案:每10股派43.74元现金,占净利润的30%,每10送1股(02年和10年送股比例皆为0.1,即10送1;01年及03-05年资本公积转增比例分别为0.1、0.3、0.2和1)。 年报关键点:四季度回款好于预期或与春节提前拿货有关 1、2013Q4酒类收入为89.86亿元,同比增长37.74%,环比增长15.09%,环比情况逐季改善(2013Q2和2013Q3环比增速分别为-2.84%和12.15%)。由于Q4销售费用为6.93亿元,同比增长81%,超过历史任何一个季度费用支出,使得全年销售费用率提升1.35个百分点至5.98%。2、从全年看,12年茅台酒销售收入增长21%,系列酒下滑23%,而全年销量下滑2.1%,意味着公司茅台酒销量基本稳定,下滑来自系列酒。此外,2013年销售费用新增约6.3亿元主要来自广告费用及市场开拓费,预计2014年此块费用增长仍将快于收入增长,而毛利率上升较为困难,2014净利率或仍将下滑。3、2013Q4回款近110亿元,且预收款环比Q3增加11亿元至30.45亿元,意味着公司4季度现金流趋势环比改善,由于今年春节部分地区出现断货现象,考虑部分经销商12月份拿货,则预计一季度现金流或不如四季度。4、公司提出2014年收入增长计划为3%,符合我们对行业及公司的判断,我们预计2014年公司将继续去茅台社会库存,为公司长期发展奠定基础。 预计14-16年业绩分别为14.96元、16元和17.46元 我们预计公司14-16年EPS分别为14.96元、16元和17.46元,考虑贵州省国资委改革预期推动,给予14年13-15倍估值,维持“买入”评级。

核心观点: 2013年度收入小幅预期,净利大幅低于预期 2013年销售收入60.87亿元,同比下降6.04%,小幅低于预期;归属于上市公司股东净利润9.60亿元,同比下滑27.64%,实现EPS1.11元,我们此前预计为1.5元,大幅低于预期。分红预案:每10股派3.5元现金。 年报关键点:四季度收入和利润大幅低于预期 1、2013Q4收入仅为7.82亿元,同比下滑36.3%,回顾公司上市以来收入增速情况,仅有08Q1同比下滑46.6%,除此之外,2013Q4下滑速度创历史新低。此外,2013Q4销售费用同比增长27%,管理费用也同比上升明显,使得其亏损2.42亿元,创历史新低(上市以来仅在02Q4、09Q4和10Q4亏损过,且2010Q4最多亏损4599万元)。2、2013年公司业绩下滑的主要原因为:1)受茅台五粮液价格下滑影响,下半年开始青花瓷销量下滑明显,预计全年销量下滑30%左右,青花瓷收入比重预计下滑至20-25%,预计老白汾比重提升至60-65%;2)公司上半年对行业压力认识不够,仍旧对经销商进行任务完成压力,有一定的压货,导致下半年动销很差;3)由于很多费用提前已有预算,所以收入不达预期的情况下,费用率明显上升至27.38%,导致净利率下滑5.2个点至16.2%。3、公司预收款3.78亿元,Q4较Q3有所增加,且Q4回款13亿元,现金流好于预期。 预计14-16年业绩分别为1.0元、1.16元和1.4元 我们预计公司14-16年1.0元、1.16元和1.4元,对应当前股价14-15年PE分别为17.5倍和15.13倍。我们判断2014Q1业绩压力依旧较大,短期不做推荐,但是考虑公司14年公司目标任务是不增长,去经销商库存,加上山西基地市场,我们看好公司中长期潜力,有望在本轮行业调整中走出困境,维持“买入”评级。 风险提示:青花瓷销量继续大幅下滑,费用率继续上升。

核心观点: 口蹄疫市场苗驱动业绩同比增长52% 13年公司实现营收6.71亿元,同比增长20.7%,其中4季度营收1.82亿元,环比减少2.6%,同比增长31%;实现扣非归属净利润1.89亿元,同比增长51.7%;毛利率70.6%,同比提升3.3个百分点。其中4季度毛利率89.3%,同比提升21.5个百分点,主要由于市场苗销售比重提高。 公司作为口蹄疫疫苗龙头,产品质量优势明显,估算13年公司猪用口蹄疫市场苗销售约4000万头份,较12年翻倍。牛羊口蹄疫三价苗取得正式批文后,14年已经在重庆等地区中标,未来将驱动招采业务增长。 预计14年公司口蹄疫市场苗销量同比增长50% 公司口蹄疫市场苗潜在竞争对手包括必威安泰、天康、中牧和中农威特。凭借产品质量优势以及已经形成的客户良好口碑,预计14年公司仍将保持快速增长,实现口蹄疫市场苗销量6000万头份,同比增长50%。 多品种战略延伸产品线,储备品种支持未来成长 公司目前主要依赖口蹄疫疫苗,未来将充分发挥国家级实验室研发优势延伸产品线,形成多个利润增长点。14年公司计划完成布病、猪圆环、猪瘟、伪狂犬、蓝耳等疫苗产品升级工作,BVD+IBR二联疫苗取得批文。 14-16年公司EPS为0.98元、1.26元和1.69元,维持“买入”评级 公司口蹄疫产品直销优势明显,与法国诗华合作实现国内布病疫苗升级。“精品战略”下,未来猪圆环、伪狂犬、猪瘟、猪蓝耳等品种有望继续引领国内疫苗品质升级。维持公司“买入”评级。 风险提示 技术风险、产品质量风险、政策风险

事件:媒体报道贵州制定三年国企改革目标 3月17日媒体报道,贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划启动暨推介会上,贵州茅台集团党委副书记房国兴表示:茅台将从集团各子公司层面引进战略投资者、发展混合所有制经济,推进相关产业多元化,积极推动子公司上市。茅台集团的管控模式、法人治理结构、投融资、人力资源、管理体制机制、生态文明建设等方面都将进行全面深化改革。 我们的解读:未来业绩释放动力增强+聚集高端白酒=》估值继续提升 1、茅台集团管控模式的变化,市场期待多年的股权激励方案有望2014年取得进展,从短期看,由于股权激励方案并未出台,担心公司短期业绩释放动力不强,且考虑到白酒行业景气度仍处相对底部,我们对盈利预测不做调整,但从中长期角度看,股权激励将使得管理层和股东利益更加一致,提高管理层及员工积极性,增加公司业绩释放动力,有利于公司估值提升。 2、根据媒体报告,从贵州国资改革启动会获悉,茅台股份公司今年将完成内部拆分,将现有系列酒整体剥离至新公司,解决同业竞争问题,新公司未来将择机并购其他酒类企业或借壳上市。我们认为,短期看,系列酒剥离会降低公司当期部分利润,但从中长期看,股份公司可集中精力打造茅台酒,做自己擅长的事情,其实淡化非茅台酒在2011年便开始实施,此前计划则是3-5年完成淡化工作,目前看,这符合公司此前计划。 预计13-15年业绩分别为14.04元、14.5元和15.68元 我们维持盈利预测不变,但考虑国资改革带来公司未来集中精力打造高端白酒,反弹行业持续,公司估值仍能提升。我们预计14-15年EPS分别为14.5元和15.7元,给予14年13-15倍PE,一年目标价提高至200元。 风险提示:食品安全问题,经济下滑导致高端白酒量价继续下跌。

核心观点: 2013年业绩基本符合预期,收入和利润分别增长32%和69% 2013年,公司销售营业收入23.18亿元,同比增长32.14%;归属母公司的净利润2.13亿元,同比增长69.31%;EPS为0.27元。分红预案:10股派现0.81元(含税),分红金额占净利润的30.22%。 年报关键点:调味品业务增长22.94%,房地产创收1.68亿元。 1、美味鲜2013年销售收入19.89亿元,同比增长22.9%,回顾美味鲜过去10年经营数据,04-13年CAGR为23.28%,仅在08年、05年和04年收入在18-19%,其余年份增长皆在23%以上,意味着公司业务稳定增长能力极强。展望2014年,新增约8万吨产能压力驱动下,虽然母公司计划14年整体收入仅12%增长,我们认为,其作为国有企业年度计划皆偏保守,同时考虑收入利润完成率考核,预计美味鲜获得20%以上增长概率较大。2、美味鲜毛利率提升2.61个百分点至30.99%,首次超过30%,也是自2010年以来毛利率持续上升。原因为产能利用率提高+产品结构优化,厨帮占比进一步提高至90%以上,随着高毛利率产品推广,公司未来毛利率仍有提升空间,但短期由于阳西基地投产折旧及产能利用率低原因,2014年毛利率再次明显提升可能性不大。3、房地产业务:2013年中汇合创首先贡献1.68亿元收入,带来2776万元利润,而工厂租金业务每年较为稳定,约为5000多万元收入。我们预计二期下半年约2万平可供出售,根据周边楼盘售价,预计其售价在5000元/平左右,考虑一期仍有部分收入确认,则预计2014年贡献收入约2亿元以上。 预计14-15年业绩分别为0.35元、0.44元 我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.44元,给予2014年35-38倍PE,一年内目标价为13.3元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格异常波动。

核心观点: H7N9事件拖累公司业绩,销售费用增长较快 13年公司实现营收7.55亿元,同比增长15%,其中生物制品收入4.18亿元,同比增长23.2%;归属母公司净利润1.52亿元,同比增长5.5%。综合毛利率57.2%,同比上升0.9个百分点;期间费用率37.2%,同比增加4.6个百分点,主要由于销售费用增长。下游养殖户普遍经营困难,导致公司业绩增速放缓以及回款压力增加,13年末公司应收账款同比增长69%。 全年市场苗销售增长31%,“多品种”战略优势显现 凭借优秀的市场能力以及丰富的产品储备,公司“多品种”战略优势逐步显现,13年市场苗销售3.62亿元,同比增长31.1%。共18个产品年销售额超过1000万,其中鸡新流二联苗销售超过8000万,鸡新支二联苗销售超过6000万,猪圆环灭活苗上市3个月销售2000万元。13年禽用疫苗收入2.96亿,同比增长23%,畜用疫苗收入1.23亿,同比增长25%。猪圆环上市后,公司畜用疫苗增速将进一步加快,逐步向畜用疫苗市场渗透。 在研储备品种丰富,重点关注H5亚型禽流感DNA疫苗 公司在研品种H5亚型禽流感DNA疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联苗、仔猪副伤寒疫苗、猪支原体肺炎灭活苗、狂犬病灭活疫苗,其中H5亚型禽流感疫苗研发成功后有望纳入政府招采培育成大品种。 预计14-16年EPS为1.13元、1.31元和1.65元,维持“买入”评级 随着下游禽类养殖存栏恢复,14年公司禽苗增长将加速。凭借外延式扩张,预计公司将继续向牛羊、宠物疫苗等领域拓展,进一步丰富产品线。 风险提示 产品质量风险、疫病风险、技术风险、政策风险

业绩符合预期,继续高分红 13年销售收入12.25亿元,同比增长22.2%,而归属于上市公司股东的净利润8713.23万元,同比增长8.36%,EPS为1.05元。分红预案:每10股派5元,分红额连续三年不变,占净利润47.67%。 年报关键点:华东增长45%+销售费用率提升0.75个点 1、公司总销量为24.2万吨,同比增长11.35%,而公司收入增长22.2%,意味着产品均价提升幅度高达10%左右,原因为:一方面,公司提升了产品结构,即均价高销量低的营养系列收入增速为68%;而销量大均价低的如意系列收入仅增长17.83%。另一方面,去年面粉价格上升后公司也提升了部分产品价格,幅度约为4%-5%,但仍未能完全覆盖成本上涨幅度,导致毛利率下降0.49个百分点至23.5%。2、销售费用率为7.92%,上升0.75个百分点,公司为了抢占市场份额,加大了销售费用投入及人员工资激励,整体而言,销售费用率不高,仍有提升空间,我们预计2014年抢占市场份额策略不变情况下,销售费用率将进一步提高。3、配合市场份额策略,公司应收帐款1.24亿,增长138%,而经营性现金流下滑46.5%,意味着对部分重点区域的经销商加大了扶持力度,因此,公司未来市占率将有进一步提升。4、从区域看,华东和华南区域增长明显,增速分别为45%和37%,远快于平均,说明近两年重点打造的上海市场及周边市场增长势头不错,华东销售额已达3.14亿元,仅次于传统强势区域华中(13年仅增长5%)。 预计14-16年EPS分别为1.25元、1.6元和2.04元 我们预计14-16年收入分别为15.53亿元、19.39亿元和24.19亿元,EPS分别为1.25元、1.6元和2.04,当前股价对应14年PE为26倍,考虑行业空间及公司成长性,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;面粉价格异常波动,费用投入大幅超预期。

商超、电商成为渠道拓展主要方向,转型中有望迎来收入拐点 1、专卖店收入占比有所下降,原因为公司主动淘汰经营不善专卖店,升级部分优质专卖店,升级后单店销售同比收入有所增长。 2、我们预计2013年商超实现销售收入1.3亿(含税),较2012年同比增长2倍多。随着进一步营销推广,尤其是上海市场趋势良好,预计未来商超收入占比仍将明显提升。 3、我们预计2013年电商销售收入逾5000万,同比增长近100%。公司在双十一天猫商城休闲食品销售额位列前三(超过1200万),公司近两年对电商重视程度明显增加。 2014继续重点打造上海样本市场,或将成今年收入最大亮点 公司已攻入上海90%KA卖场,同时计划自2013年12月开始至2014年度投入3000多万广告费,全年收入值得期待。 专卖店升级结合电商销售基础,有望在行业中率先实现O2O 依托现有的电商客户基础,结合线下2000多家遍布全国的专卖店,待专卖店升级之后,有望打通线上线下实施O2O,实现线上线下同步的优质产品、服务和购买体验。 预计14-15年业绩分别为0.72元和0.88元 我们预计2014-2015年收入分别为10.72亿元和12.68亿元,EPS分别为0.72元和0.88元,对应2014-2015年的估值分别为26.6倍和21.67倍,2014年PS为2.64倍,考虑或将迎来收入拐点,给予公司“买入”评级。风险提示:原材料价格波动、商超渠道开拓不达预期。

核心观点: 2013年业绩:收入超预期,但净利低于预期 2013年,公司销售收入为35.99亿元,同比增长34.26%,超过我们此前预期的30%;但归属母公司净利为1.16亿元,同比下滑16.58%,低于我们此前小幅下滑的预期。究其原因,公司费用投入超我们预期。 公司未来看点:龙凤整合力显现+三四线渠道下沉,继续抢占份额 1、收购龙凤后,行业格局基本已定,但是行业集中度还有提升空间,2013年三全和湾仔收入增速最快,但湾仔较前几年增长有所下降,低于三全,而思念从去年11月份下滑开始有所缓解,因此,公司收购龙凤后,市占率领先优势更加明显,目前CR3市占率超过60%,随着公司加大费用投入,加剧行业竞争,行业净利率水平下降,则小企业的日子不好过,未来集中度仍能提升。2、三全2014年发展战略:1)一二线市场品牌升级,高端化时尚路线,如私厨的推广目前收入已超1亿元,虽然占比不高,但能提升公司高端品牌,而果然爱系列彰显公司时尚路线。2)三四线城市渠道深耕,3)公司战略安排顺序:收入、市场份额、利润,意味着公司2014年费用投入仍较大。3、龙凤的情况:2014年盈亏平衡仍是其目标,目前生产整合主要在成都和嘉善同时生产三全和龙凤产品,人员方面是商促公用,研发都在郑州(三全研发强于龙凤),销售部还是分开的,品牌各自定位,经销商也是独立。 预计14-15年业绩分别为0.37元和0.49元,给予“谨慎增持”评级 我们预计2014-2015年收入分别为46.48亿元和60.07亿元,EPS 分别为0.37元和0.49元,对应2014-2015年的估值分别为56倍和42倍,2014年PS 为1.8倍,考虑未来费用率有下降空间,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:食品安全,龙凤整合低于预期。

核心观点: 2013年业绩:收入完全符合预期,但净利小幅低于预期 2013年销售收入12.25亿元,同比增长22.2%,完全符合我们的预期,而归属于上市公司股东的净利润 8812.3万元,同比增长9.59%,EPS 为1.06元,小幅低于我们预期,我们此前预计EPS1.1元。究其原因,主要是销售费用超我们此前预期。 公司未来看点:市场份额提升+成熟地区渠道下沉 1、看好公司抢占市场份额战略定位,我们认为,当前公司市占率仅有5%左右,商超渠道市占率19%左右,在目前没有行业大危机的情况下,市场自然淘汰小面厂速度慢,公司市占率低,对行业影响力难提高,因此,公司从2014开始,将进一步加大收入快速扩张,抢占市场份额,收入增速继续提升。同时,我们预计2014年公司的销售费用率将进一步提高至少1个点,反应报表则是收入增速大于利润增速。2、通过多种手段抢占市场份额:加强弱势地区投入(公司西北和华北市场较弱,但其市场空间大,公司今年将加大投入创收,以上海为例,近两年深耕后,华东地区收入已超过2亿元,成为华中传统强势区域的又一新增大区,其它地区有望复制上海的成功案例)+增加广告投入(今年将加大地面广告、地方电视、高速公路等其他渠道广告,取代去年央视1000万元广告)+加大销售人员激励(只要超额完成任务,超额部分拿出来奖励或者继续投放市场作为费用)。 预计14-15年业绩分别为1.25元和1.57元,“买入”评级 我们预计2013-2015年收入分别为12.24亿元、15.23亿元和18.9亿元,同比增长22.2%、24.04%和24.13%,EPS 分别为1.06元、1.25元和1.57元,对应2014年PE 为25.8倍,考虑成长性,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;面粉价格异常波动,费用投入大幅超预期。

13年业绩符合预期,14年计划肉制品销量增长17%,屠宰增长27.7% 2013年肉制品销量为171.4万吨(+10.5%),屠宰生猪1331万头(+16.6%);销售收入449.50亿元,(+13.21%);归属于母公司股东的净利润38.58亿元(+33.72%),EPS为1.75元。分红预案:每10股派14.5元。 公司年报核心要点:长江以南增速超越长江以北,净利率创历史新高 1、2013年,综合毛利率上升1.56个百分点至19.43%,净利率达9.05%,毛利率和净利率皆创历史新高,主要有几方面原因:第一、为实现承诺业绩,公司利润导向明显;第二、随着新开屠宰工厂产能利用率逐渐上升,屠宰头均利润上升至60元以上;第三、肉制品产品结构调整,高低温毛利皆有上升,2013年高温肉制品毛利率上升2.63个百分点至26.86%,低温也上升2.82个点至22.78%,且未来仍有上升空间;第四、近三年公司销售费用和管理费用率分别稳定在5%和3%左右。2、一直以来,华南、西南、东南地区被称为“三难”地区,而2013年,长江以南地区收入增速为18.3%,超过长江以北地区11.3%的增速,说明公司在南方地区有所突破。3、根据公司计划,2014年公司屠宰量为1700万头,高于2013年16.6%的增速,肉制品销量达200万吨,同比增长17%,高于2013年10.5%的增速,我们认为,屠宰完成计划不难,而肉制品完成计划需要低温发力。4、未来看点:肉制品上“利”,屠宰上“量”,详见我们2012年6月深度报告。 预计14-16EPS分别为2.16元、2.57元和3.02元,维持“买入”评级 我们预计2014-16年EPS分别为2.16元、2.57元和3.02元,给予2014年25倍估值,6个月内公司合理价值为54元左右,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,猪价异常波动。

核心观点: 2013年收入增长8.68%,净利下滑9%,基本符合我们此前预期 公司公告2013年收入为29.88亿元,同比增长8.68%,净利下滑9%, 基本符合我们此前预期。单季度看,2013Q4收入为9.19亿元,同比增长14.9%,我们预计四季度小康收入约为4000万元,若扣除小康并表影响, 公司Q4收入增速仅为10%左右,而2013Q2增速仅为0.28%,2013Q3增速仅为5.2%,即环比有所改善,但考虑2012Q4增速下滑的低基数,2013Q4仅获得10%左右的增速稍低于预期。究其原因,我们认为,公司2013Q3葵花籽提价7%左右,对销量有所影响,但经历Q4的调整,我们认为2014年逐渐恢复正常,预计全年15%增长问题不大。 展望2014年,公司看点为:1)2013Q3提价+葵花籽原料价格小幅下滑提升公司综合毛利率,使其恢复至2012年水平,营业利润将有明显增长。2)春节之后啵乐冻开始向全国28个城市推广,预计铺货带来一定收入,同时薯片的新品将在二季度陆续上市,即今年新品将贡献部分收入,但由于经历2012年薯片推广不达预期,目前市场对其新品预期不太乐观,但我们认为,市场预期悲观才有超预期的可能。3)公司上市之后主要将心思花在内生增长自有新品扩张上,而2013年开始,加快了并购步伐,进一步加快成为休闲食品平台型公司。4)由于上半年小康并表,能增厚部分收入,尤其2013Q2低基数,加上二季度新品推广,我们预计2014Q2报表值得期待。 预计13-15年业绩分别为0.76元/股、0.98元/股、1.18元/股 我们预计,2013-2015年销售收入分别为29.88亿元、35.29亿元和41.87亿元,对应的EPS 分别为0.76元、0.98元和1.18元,当前股价对应2014年的PE 为21.5倍,估值相比行业内其它公司较低,维持“买入”评级,考虑未来整合成大休闲食品平台公司的可能性,建议投资者积极关注。 风险提示:原料价格异常波动,新品扩张低于预期

全球采购战略意义重大:源头把控+降低毛利率波动 公司利用SSC的优势,进行联合全球采购,增加了整个集团采购的话语权,更好地分析全球对虾的供给量及库存量,以便对价格进行相对准确的判断,规避上游原料成本大幅波动,从2013年的执行情况看,已有初步效果。 内销:未来对虾业务增长潜力较大,种苗和饲料提供稳定利润来源 我们预计2013年对虾内销收入超过2亿元,整体销售规模不大,未来增长空间大,理由是:第一、虽然我国对虾消费量超过130万吨,是全球第一大消费国,但是2012年城镇居民家庭水产品人均消费量为15.19千克,较发达国家还是具有一定的距离。第二、冰冻对虾消费主要来自非沿海地区,公司目前在华中市场开拓进展不错,意味着更多空白区域等着公司进入。第三、冰冻虾营养流失率低,且食用安全,随着消费观念的改变,未来越来越多的沿海地区的消费者也能接受冰冻对虾。种苗作为公司的明星业务,饲料作为伴随业务,不仅可以提供稳定利润来源,还有利于打造公司全产业链的战略定位。通过对农户投放种苗的存活情况及投放的时间,同时结合饲料的投料也可以辅助公司判断对虾的需求以及未来价格走势,更好服务公司从源头把控原料成本趋势。 预计13-15年业绩分别为0.39元/股、0.49元/股、0.40元/股 我们预计,2013-2015年收入分别为22.40亿元、28.22亿元和35.81亿元,同比增长分别为54.19%、25.99%和26.91%,归属母公司净利润分别为1.37亿元、1.72亿元和1.39亿元,对应EPS分别为0.39元、0.49元和0.40元,对应当前股价PE分别为30倍、24倍和29.73倍,给予“买入”评级。 风险提示:对虾价格异常波动,三旧改造确认投资收益低于预期。