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生物股份 医药生物 2020-02-20 22.79 23.32 -- 24.14 5.92% -- 24.14 5.92% -- 详细
新园区口苗新产线首次通过认证,行业中率先达到口苗P3生产车间标准。本次通过GMP认证的生产线为新园区一期工程的口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗生产线,年设计产能7.5亿头份,主要用于生产口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗,为新建成后的首次认证并获得GMP证书。根据农业农村部2016年印发《口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划》要求,口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业,涉及口蹄疫、禽流感活病毒操作的生产区域、质检室、检验用动物房、污物(水)处理设施以及防护措施等应符合生物安全三级防护要求,且应当于2020年11月30日前达标,逾期未达要求的,依法注销口蹄疫、高致病性禽流感疫苗产品批准文号。此次口苗产线顺利通过认证并获得GMP证书,标志其已满足上述文件要求,在行业中率先达到口苗P3生产车间标准,能够实现生产工艺流程智能化和产品全生命周期可追溯管控,有利于公司口蹄疫疫苗集约化生产,扩大现有产能,提升产品质量,满足市场需求。 公司新园区一期设计9条产线已全部通过GMP认证,智能制造全面落地。今年1月初公司新园区包括细胞悬浮培养灭活疫苗生产线在内的5条产线通过认证并获得GMP证书,加上此次通过认证的口蹄疫疫苗悬浮培养产线,新园区一期设计共9条智能化生产线中已顺利全部通过认证,智能化新线全面投产,新园区智能制造将疫苗生产工艺参数、质量标准、操作规程和数字化产线与西门子工业4.0控制技术深度融合,实现了疫苗制造全生命周期在最优选工艺参数下完成,公司疫苗产品质量和竞争力再度升级。 生物安全风险防控升级背景下,公司全流程P3条件(P3实验室+P3车间)有望奠定持续竞争优势。上周中央全面深化改革委员会第十二次会议强调,把生物安全纳入国家安全体系,并尽快推动出台生物安全法,加快构建国家生物安全法律法规体系、制度保障体系。公司P3实验室近期获得农业农村部《实验活动批复》,成为国内首家可以同时开展口蹄疫和非瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业,叠加口苗P3车间通过认证,公司已经具备从研发端到生产端全流程P3条件。我们认为,生物安全风险防控升级背景下,公司研发能力+产业化能力得到进一步增强,核心竞争优势得以进一步强化。 盈利预测、估值及评级:据农业农村部数据,2019年底全国能繁母猪存栏量环比增加2.2%,连续3个月环增,生猪存栏量环比大增14.1%,连续2个月环增,下游生猪养殖业产能正逐步恢复。我们重申,本轮周期产能恢复是伴随着行业集中度加速提升而实现的,增量则将主要由规模养殖场贡献。公司客户主要定位规模养殖企业,有望率先受益,综合考虑我们暂维持预计公司2019-2021年实现营收11.46/17.18/24.73亿元,实现归母净利润2.47/5.17/8.52亿元,对应EPS为0.22/0.46/0.76元,对应PE为104/49/30倍。我们认为,公司口苗P3车间获认证,全流程P3布局奠定关键一环,有望进一步推动公司打造研发、生产、销售闭环生态,可对标研发、生产、销售一体化发展的国内人用生物制品公司(华兰生物、天坛生物、智飞生物、沃森生物与康泰生物)进行参考估值(2020年平均PE预期为47倍,净利润平均增速预期为33.1%)。因此综合对标并考虑公司未来业绩高成长性预期,我们维持目标价23.32元,对应2020年51倍PE,考虑公司作为后周期受益确定性更加明确的动保龙头,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,市场竞争加剧。
生物股份 医药生物 2020-02-11 21.20 23.32 -- 24.14 13.87% -- 24.14 13.87% -- 详细
怎么看未来动保行业成长逻辑:相信规模化和市场化的力量。1)猪用疫苗:养殖规模化加速+监管政策调整,双重因素驱动市场化疫苗加速替代。我们重申,随着猪场生物安全防控水平的提升、疫情防控更加成熟有效,叠加此轮周期养殖行业规模化水平的加速提升,口蹄疫市场苗等高品质、高定价、高毛利的系列单品将迎来免疫覆盖率的大幅提升与市场需求的快速扩容,猪苗市场空间或可达150亿元以上。新版兽药GMP证书施行与口蹄疫P3车间改造节点临近,行业系统性升级或将加速,竞争格局或将得到优化;2)禽用疫苗:把握产能上行期+疫情催化。我们认为,非瘟疫情影响下2020年猪肉供给缺口有望持续,禽肉禽蛋替代需求仍将得以持续,家禽产能仍处于上行期。进入2020年国内外禽流感疫情频发,防疫压力仍然非常紧张,有望带动禽用疫苗渗透率进一步提升,而“先打后补”政策有升级趋势,利好禽苗市场化龙头。3)反刍疫苗:重视生物安全颠覆防控现状,或重塑布病疫苗竞争格局。新版兽药GMP将倒逼疫苗生产企业强化升级现有的产品质量控制能力和生物安全水平,抬高行业壁垒与门槛,行业竞争格局得到优化,而类比禽流感防控的经验,疫病频发与需求升级有望带动布苗产品提质提价,市场空间或将显著扩容。 怎么看当前时点公司竞争优势和增长动力:P3实验室获批非瘟和口蹄疫实验许可打造公司成长新引擎。1)研发创新:P3实验室获批动毒开启动保行业新纪元。国内高致病性病原微生物的研究实验具有资质壁垒和硬件壁垒双高的特点。公司P3实验室获批成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业,我们认为这是公司在研发端布局上迈出的重大一步,真正有助于公司实现从产业化研发向基础研发迈进,极大提升公司研发能力,打造行业研发、生产、销售闭环生态,增强公司核心竞争力; 2)产品创新:老产品升级、扩新产品类、免疫方式创新,组合拳打造持续优势。随着后续公司新园区口蹄疫智能化P3车间顺利投产,“产品力+渠道力+品牌力”,公司口蹄疫疫苗具备持续竞争力;2020年禽链依然处于产能上行周期,叠加公司禽苗车间技改升级落地,后续有望充分受益行业景气度持续&内部经营效率提升双重红利;智慧防疫深度赋能养殖主体,防非控非背景下,公司推出联合免疫方案,更能进一步充分发挥公司通过“口蹄疫大单品策略”积累下来的产品力+渠道力+品牌力优势,带动伪狂、圆环、猪瘟等系列猪苗销量的提升,收入结构更加多元合理,内生增长动力强劲;3)工艺创新:通过智能制造向供应链要效率和质量,新园区智能产线将陆续建成投产。今年1月初公司新园区包括细胞悬浮培养灭活疫苗生产线在内的5条产线通过认证并获得GMP证书,至此新园区设计共9条智能化生产线中已顺利认证8条,智能化新线逐步正式投产,有利于公司全面实现智能化、集约化生产,扩大现有产能,产品质量和竞争力再度升级,不断巩固在行业中领先地位。 盈利预测与投资建议。考虑下游养殖业实际产能恢复进程,我们暂维持对公司2019-2021年业绩预测,预计2019-2021年实现营收11.46/17.18/24.73亿元,实现归母净利润2.47/5.17/8.52亿元,对应EPS为0.22/0.46/0.76元,对应PE为97/46/28倍,我们认为,可对标研发、生产、销售一体化发展的国内人用生物制品公司(华兰生物、天坛生物、智飞生物、沃森生物与康泰生物)进行参考估值,上述5家公司2020年平均PE预期为45倍,净利润平均增速预期为33.1%。因此综合对标并考虑公司未来业绩高成长性预期,我们维持目标价23.32元,对应2020年51倍PE,考虑公司作为后周期受益确定性更加明确的动保龙头,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,市场竞争加剧。
生物股份 医药生物 2020-02-07 21.28 -- -- 24.14 13.44% -- 24.14 13.44% -- 详细
事件:公司动物生物安全三级实验室在获得CNAS认证后,于近日收到农业农村部《关于金宇保灵生物药品有限公司动物安全三级实验室从事高致病性动物病原微生物实验活动的批复》,同意公司从事口蹄疫及非洲猪瘟相关高致病性动物病原微生物实验活动。 口蹄疫+非瘟动毒获批,系国内企业独家。高致病性动物病原微生物实验活动获批是公司P3实验室获批CNAS后又一实质性、突破性进展。此前口蹄疫和非洲猪瘟病毒的病毒分离培养、鉴定、动物感染及效力评价试验等活动主要集中在哈兽研、兰兽研等国家重点兽医药研究所。动毒获批后,公司成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。公司研发平台优势进一步强化,配合公司智能化园区,公司由传统产业化驱动向研产销一体综合优势发展的趋势越发清晰。 轻装上阵迎接业绩拐点。公司在2019年对部分预期信用损失、坏账准备和存货跌价准备进行了计提,其对公司业绩的影响已在2019年充分体现。2020年公司卸下包袱,经营层面持续边际向好。新冠病毒带来的春节人员流动减少有利于生猪养殖行业控制非洲猪瘟疫情,预计生猪存栏将逐步稳步回升,特别是集团养殖规模恢复将更为超前。公司作为产品力领先,猪用疫苗产品占比较高的龙头企业,有望充分享受下游需求回升,迎来业绩拐点。 产品矩阵布局合理,一针多防强化组合拳优势。下游养殖防疫需求倒逼疫苗混合免疫推广,只有产品线完整,产品质量过硬的公司才具备发展混合免疫产品的能力,头部企业集约化优势明显。公司产品矩阵完善,一针多苗混合免疫方案市场认可度高,公司以口蹄疫传统优势产品带动其他疫苗产品的组合销售,产品的组合拳竞争优势进一步强化。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2、5.92和8.53亿元,对应EPS分别为0.19、0.51和0.73元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为99.62、37.17和25.79倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求恢复不及预期,疫病风险等。
生物股份 医药生物 2020-02-07 21.28 -- -- 24.14 13.44% -- 24.14 13.44% -- 详细
事件 2020年2月3日,公司公告全资子公司金宇保灵动物生物安全三级实验室收到农业部相关批复,同意其从事相关高致病性动物病原微生物实验活动,包括开展口蹄疫疫苗研发及效力评价试验工作(病毒分离培养、鉴定和动物感染实验)、开展非洲猪瘟疫苗研究涉及的病毒分离培养、鉴定、动物感染及效力评价试验等活动。 2020年1月21日,公司发布2019年业绩预告。2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.10到2.50亿元,同比减少66.86%-72.17%。2019Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润-0.38到0.02亿元,同比减少97.88%-152.35%。 我们的分析和判断 疫情影响生猪存栏量大幅下降,公司销售下滑公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗,猪用疫苗产品和市场化业务占比较高。报告期内,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降。据农业农村部数据,2019年1-9月能繁母猪存栏量持续下滑,截至9月末,能繁母猪存栏同比减少达38.9%,10月以来能繁母猪存栏量才实现触底回升。生猪存栏1-10月持续下降,截至10月末生猪存栏同比减少41.4%,11月生猪存栏量亦止跌环比回升。 全年下游生猪养殖业产能的大幅下滑对公司猪用疫苗的销售带来影响,2019年公司归母净利润为2.10到2.50亿元,同比减少66.86%-72.17%。生猪产能底部恢复,竞争格局向好,龙头业绩望明改善生猪存栏方面,据农业农村部数据,2019年12月全国能繁母猪存栏量环比增长2.2%,已实现3个月环比增长。规模场产能恢复更快,12月全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%,均连续4个月增长。 生猪价格方面,2020年1月全国生猪均价在34-36元/kg范围内运行,2020全年我们预计生猪价格有望位于28-30元/kg左右,相比2019年18-20元/kg仍明显上涨。生猪养殖盈利大幅好于历史年度。 下游产能恢复叠加盈利增长,对优质疫苗的需求将明显提升,尤其规模场产能恢复较快,对覆盖近万家规模养殖场的生物股份而言,疫苗销售将快速恢复增长。同时,2019年猪用疫苗需求大幅下降亦对行业构成洗牌效应,经营困难的中小企业面临淘汰,龙头企业市场份额和盈利能力有望进一步提升。 公司研发、工艺多维领先,品类丰富,看好长期成长 生物股份研发和工艺优势领先,技术走在行业前列,凭借高品质产品在口蹄疫市场苗领域市占率持续保持第一;收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域后进一步了丰富公司核心产品结构,未来通过现有成熟技术优化禽流感疫苗等产品效价,同时加强市场化销售渠道力量,禽苗市场份额望稳步提升;猪圆环和布病疫苗已培育成为重要大单品;通过与日本共立制药成立合资公司,宠物疫苗亦进入培育期。公司未来提升空间仍大,看好公司长期成长。 近日金宇保灵动物安全三级实验室从事高致病性动物病原微生物实验活动获得农业部的同意批复,公司成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。我们认为,此次批复的获得将对公司研发能力提升、科技创新发展、产学研合作起到重要推动作用,进一步提升公司核心竞争力和行业影响力。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营收为12.28、15.23亿元,同比增-35.53%和24.55%;归母净利润为2.32、5.06亿元,同比增-69.23%、118.10%;对应PE为101.3x和46.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
生物股份 医药生物 2020-02-05 19.30 -- -- 24.14 25.08% -- 24.14 25.08% -- 详细
事件:近日,公司子公司金宇保灵动物生物安全三级实验室从事高致病性动物病原微生物实验活动获批复。 P3实验室获批开展实验活动,再次领跑动保行业 我国在高致病性动物病原微生物的研究领域采取严格的管控。在非洲猪瘟疫苗研发领域,农业农村部指定哈兽研等实验室开展非洲猪瘟病毒实验工作;在口蹄疫疫苗研发领域,兰研所是国家指定的唯一口蹄疫参考实验室,负责口蹄疫流行病学鉴定、病毒采集、病毒分离、鉴定以及毒株的保藏等工作。公司P3实验室获批开展实验活动后,将成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。我们认为,上述批复的获得将对公司研发能力提升、科技创新发展、产学研合作起到重要推动作用,有利于提升公司核心竞争力和行业影响力。 研发体系定位重塑,研发实力不断增强 根据农业农村部要求,2020年底之前口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业的生产条件(非实验室)应符合生物安全三级防护要求。我们认为,在P3生产防护要求的基础上,P3实验室将使公司成为目前国内拥有最高生物安全级别的动物疫苗生产企业。公司经过多年的积淀,在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台,打造动物疫苗行业技术创新制高点,极大地提升了公司研发地位和技术优势,增强原创研发能力。 业绩拐点即将显现,平台优势支撑长期成长 进入去年三季度以来,随着猪价不断攀升,生猪养殖利润进入高盈利区间,以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏。根据农业农村部数据,12月份全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%,已连续4个月环比增长。随着补栏的持续推进,有望带动猪用疫苗的需求触底回升,受益于此,公司业绩有望于2020年迎来拐点。往未来看,公司已通过口蹄疫市场苗建立起了以“产品力、销售力和品牌力”为核心的领先同行业的平台优势,基于此有望实现产品品类的扩张和丰富,驱动公司长期成长。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年公司收入12.24/16.67/21.28亿元,同比-35.48%/36.15%/27.72%,归母净利润2.48/5.16/7.25亿元,同比-67.09%/107.85%/40.47%,EPS分别为0.22/0.46/0.64元,对应PE分别为85/41/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险。
生物股份 医药生物 2020-02-05 19.30 -- -- 24.14 25.08% -- 24.14 25.08% -- 详细
1)受下游存栏触底,Q4业绩降幅较大 2019年,公司预计实现归母净利润2.1至2.5亿元,同比减少5.04至5.44亿元,同比-66.86%至-72.17%。2019Q4,公司预计实现归母净利润-0.38至0.02亿元,同比降幅较大。公司Q4业绩下滑主要源于下游养殖存栏触底,公司以猪用疫苗为主,受疫情影响较大。 2)规模养殖场存栏恢复,利好疫苗销量向好 根据农业部数据,2019年12月我国生猪与能繁母猪存栏环比+14.1%、+2.2%;12月份全国年出栏5000头以上规模养猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%,连续四个月呈现增长趋势。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善;且规模养殖场存栏恢复速度更快,更有利于疫苗企业销量恢复。从公司三季报数据来看,公司存货数据逐步好转,Q3存货为2.45亿元,环比-26.87%。我们认为随着下游存栏逐步好转,公司存货将回归正常水平,疫苗销量或将触底反弹。 3)智能化生产线获认证,打造疫苗产品多样化 2020年1月,公司产业园区项目一期工程5条智能化生产线通过认证并获得GMP证书,可实现智能化、集约化生产,涉及品种包括布病疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联苗等,扩大现有产能,实现长期增长。另外,在疫苗品类方面,公司禽用疫苗、反刍疫苗均持续研发新产品,并提高市场占有率;在宠物疫苗方面公司在持续推进过程中,打造疫苗产品多样化。 投资建议 受非瘟疫情影响,生猪存栏持续探底,公司疫苗销量受到较大影响。随着下游养殖存栏的环比好转,尤其是规模养殖场存栏提升显著,将有利于疫苗销量触底反弹,公司业绩拐点可期。我们估算2019-2021年EPS分别0.26/0.44/0.59元,对应PE为79/46/34倍,给予“推荐”评级。 风险提示 非瘟疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
生物股份 医药生物 2020-02-05 19.30 -- -- 24.14 25.08% -- 24.14 25.08% -- --
生物股份 医药生物 2020-02-05 19.30 23.32 -- 24.14 25.08% -- 24.14 25.08% -- 详细
开展非洲猪瘟及口蹄疫等高致病性病原微生物实验活动需在P3及以上级别实验室进行,研发壁垒高。根据《病原微生物实验室生物安全管理条例》、《高致病性动物病原微生物实验室生物安全管理审批办法》和《农业部关于进一步规范高致病性动物病原微生物实验活动审批工作的通知》等文件要求,口蹄疫病毒的“病原分离培养”和“动物感染实验”均需在P3及以上级别实验室进行,而“未经培养的感染性材料实验”和“灭活材料实验”则需在P2及以上级别实验室进行。根据《农业农村部办公厅关于加强非洲猪瘟病毒相关实验活动生物安全监管工作的通知》等文件要求,非洲猪瘟病毒的上述4类实验活动均需在P3及以上级别实验室进行,且开展非洲猪瘟病毒实验活动应获得相应行政许可。因此长期以来我国口蹄疫乃至非洲猪瘟等疫苗前端实验室研发环节均主要在具备相关条件的科研院所展开,研发壁垒极高,动保企业则主要聚焦后端产业化应用环节。 获批实验活动许可标志着公司P3实验室迈出关键一步。公司P3实验室于2019年10月25日已获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)实验室生物安全认可证书,标志该实验室已具备从事高致病性病原微生物分离、鉴定与培养,以及牛、羊、猪、鼠等大中小型动物感染实验的硬件条件和能力。而根据农业农村部最新批复,明确同意公司P3实验室可进行以下活动:①严格按照农业农村部相关要求,开展口蹄疫疫苗研发及效力评价试验工作,包括病毒分离培养、鉴定和动物感染实验;②与已获得相关实验活动行政审批的单位合作,严格按照农业农村部相关规定以及相关合作协议规定要求,开展非洲猪瘟疫苗研究涉及的病毒分离培养、鉴定、动物感染及效力评价试验等活动。本次获得《实验活动批复》,标志着公司P3实验室在研发条件上更进一步,成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业,对公司研发能力提升、科技创新发展、产学研合作将起到重要推动作用,有利于提升公司核心竞争力和行业影响力。 猪苗订单复苏,新线全面投产在即,公司拐点曙光初现。公司生产经营暂未受到新冠疫情影响,各项规划稳步推进。且据我们节前调研了解,从最新跟踪订单来看,公司口蹄疫疫苗在头部养殖企业份额提升,我们认为根源仍在于公司产品质量长期均一稳定,能够持续实现差异化竞争,而且公司逐步通过“一针多防”等创新模式将非口蹄疫产品导入,稳步提升在整个猪苗综合市场的份额。此外,公司新园区设计共9条智能化生产线中已顺利认证8条,口蹄疫产线预计也将在今年Q1实现认证并获得GMP证书,新线逐步正式投产,有利于公司全面实现智能化、集约化生产,将进一步增加公司疫苗生产品种,扩大现有产能,产品质量和竞争力再度升级,不断巩固在行业中领先地位。 盈利预测、估值及评级:我们暂维持预计公司2019-2021年实现营收11.46/17.18/24.73亿元,实现归母净利润2.47/5.17/8.52亿元,对应EPS为0.22/0.46/0.76元,对应PE为86/41/25倍,当前板块平均PE为43倍,考虑公司未来业绩高成长性,维持目标价23.32元,对应2020年51倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,市场竞争加剧。
生物股份 医药生物 2020-01-27 18.14 23.32 -- 24.14 33.08% -- 24.14 33.08% -- 详细
行业层面:一、需求端:1)产能逐步恢复。下游生猪养殖行业产能有恢复迹象,根据农业农村部数据,2019年12月底全国能繁母猪存栏量环比增加2.2%,连续3个月环比增长,生猪存栏量环比大增14.1%,连续2个月环比增长。但产能能否持续传导到供给端仍需持续跟踪验证,因为随着产能复苏带来的养殖密度提升,以及疫区解封生猪调运增加等问题,现有防控体系能否持续经受住考验仍需持续观察;2)集中度加速提升。一方面,我们跟踪的10家上市猪企2019Q3生产性生物资产环比增加37.7%,明显优于全行业产能恢复情况,2019年合计出栏量4479.05万头,同比仅下滑5.2%,降幅明显低于全行业22%的降幅;另一方面,全国存栏5000头以上规模猪场能繁母猪和生猪存栏量均已连续4个月环比增长,其中能繁母猪存栏量环比增速连续4个月均优于行业情况。3)疫情流行情况复杂,高品质疫苗需求提升。据多种疫病流行趋势监测显示疫情仍较为复杂,安全有效的疫苗防疫需求明显提升,预计未来疫苗产品分化会愈加明显,产品工艺领先的高端产品渗透率将加速提升。二、供给端:1)下游去产能倒逼动保行业加速出清过程。据草根调研了解,中小动保企业尤其是产品结构单一、前期过于依赖招采的中小动保企业生存状况艰难,落后产能开始淘汰,动保行业集中度将得到明显提升;2)监管趋严,行业系统性升级加速。政策层面,一方面,强制免疫疫苗向经销渠道开放,“先打后补”政策力争在2020年实现规模养殖场全覆盖,政策调整驱动动保行业向市场化竞争方向转型升级;另一方面,按照《口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划》,生产车间需在今年11月底前完成生物安全三级改造,确保安全管控生物安全风险,行业系统性升级加速,壁垒巩固,竞争格局或将得到优化。 公司层面:1)订单复苏,拐点初现。根据我们多方调研了解,从最新跟踪订单来看,公司口蹄疫疫苗在头部养殖企业份额提升,我们认为根源仍在于公司产品质量长期均一稳定,能够持续实现差异化竞争,此外公司逐步通过“一针多防”等创新模式将非口蹄疫产品导入,稳步提升在整个猪苗综合市场的份额;2)新线逐步验收投产,产品竞争力再度升级。一月初公司新园区包括细胞悬浮培养灭活疫苗生产线在内的5条产线通过认证并获得GMP证书,至此新园区设计共9条智能化生产线中已顺利认证8条,口蹄疫产线预计也将在2020Q1实现认证并获得GMP证书,新线逐步正式投产,有利于公司全面实现智能化、集约化生产,将进一步增加公司疫苗生产品种,扩大现有产能,产品质量和竞争力再度升级,不断巩固在行业中领先地位;3)P3实验室助力公司研发进程加速。2019Q4公司生物安全三级动物实验室(P3实验室)通过CNAS实验室生物安全认可,标志该实验室已具备从事高致病性病原微生物分离、鉴定与培养,以及牛、羊、猪、鼠等大中小型动物感染实验的条件和能力。随着后续有关高致病性病原微生物实验活动许可的申请工作逐步落地,有望夯实公司平台化研发能力基础,提升研发创新和产业化应用创新能力,打开中长期成长空间;4)产品序列逐步完备,未来业绩可期。公司园支二联等新品有望今年内陆续推出,辽宁益康禽流感产线也将完成升级改造,产品端从品类到质量将更加完备,后续有望进一步整合内部资源,充分发挥协同效应,释放经营和管理活力。 盈利预测、估值及评级:我们维持预计公司2019-2021年实现营收11.46/17.18/24.73亿元,实现归母净利润2.47/5.17/8.52亿元,对应EPS为0.22/0.46/0.76元,对应PE为94/45/27倍,当前板块平均PE为49倍,考虑公司未来业绩高成长性,维持目标价23.32元,对应2020年51倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,市场竞争加剧。
生物股份 医药生物 2020-01-23 20.47 -- -- 24.14 17.93% -- 24.14 17.93% -- 详细
事件:公司发布公告,预计2019年全年归母净利润为21,000万元-25,000万元,同比下降66.86%-72.17%。 受非洲猪瘟疫情影响,公司业绩承压 2019年度受非洲猪瘟疫情影响,能繁母猪和生猪存栏数量大幅减少,2019年10月能繁母猪存栏下滑37.8%、生猪存栏下滑41.4%,而公司猪用疫苗产品和市场化业务占比较高,直接受影响程度较大。此外,受非洲猪瘟疫情的间接影响,公司加强对应收账款、长期应收款及存货的审慎管理,增加了坏账计提和存货减值,从而进一步影响利润。我们认为,从公司库存水平过来看,三季度末公司存货降至2.45亿元,相较于半年报减少26.87%,公司库存已经大幅降低,接近往年正常水平,随着下游需求的逐步回升,进一步减值的压力不大,公司业绩或已见底。规模厂加速补栏,猪用疫苗需求有望触底回升进入去年三季度以来,随着猪价不断攀升,生猪养殖利润进入高盈利区间,以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏。根据农业农村部数据,12月份全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%,已连续4个月环比增长。随着补栏的持续推进,有望带动猪用疫苗的需求触底回升,受益于此,公司业绩有望于2020年迎来拐点。 研发实力不断增强,平台优势支撑长期成长 公司经过多年的积淀,在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台,打造动物疫苗行业技术创新制高点,加快了科研成果的转化进度,极大地提升了公司研发地位和技术优势,增强原创研发能力。往未来看,公司已通过口蹄疫市场苗建立起了以“产品力、销售力和品牌力”为核心的领先同行业的平台优势,基于此有望实现产品品类的丰富和扩张,驱动公司长期成长。 盈利预测与投资建议 受非洲猪瘟疫情的影响,我们对公司业绩进行调整,预计2019-2021年公司归母净利润2.48/5.16/7.25亿元(前值3.66/6.07/10.11亿),同比-67.09%/107.85%/40.47%,EPS分别为0.22/0.46/0.64元,对应PE分别为94/45/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险。
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公司发布业绩预告:预计FY19实现归母净利2.1-2.5亿元,同降66.86%-72.17%,实现扣非归母净利2-2.4亿元,同降67.24%-72.70%。 n 全年业绩处于周期底部,主要受下游产能去化、应收及存货减值影响。一方面,非洲猪瘟疫情影响生猪、能繁母猪存栏量大幅减少,根据农村农业部,10月生猪/能繁母猪存栏同降41.4%/37.8%,下游产能深度去化造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。另一方面,由于18年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压,前三季度累计计提减值损失约4300万。单19Q4来看,预计归母净利在-0.38亿到0.02亿区间,主要受非经常性损益因素影响,包括对应收账款和长期应收款计提预期信用损失、对部分下游客户进行信用评估后计提坏账准备。 目前已经能看到边际改善的情况,后周期逻辑值得验证期待。一方面,规模猪场生产恢复较快,12月全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪/能繁母猪存栏环增2.7%/3.4%,均连续4个月增长,由于公司KA+TOP类客户占比90%+,预计19Q4市场苗收入同比降幅有望收窄,预计20Q1有望出现环比增长情况,头部企业的加速扩张将带来20年较大的业绩弹性。另一方面,渠道库存已基本消化,19Q4少有存货减值,同时前期买赠情况也大幅减少,整体情况都在边际改善中。 成长的角度看,公司经过多年的研发投入及技术储备,积极寻求新突破:1)新园区带来智能制造全面升级,将扩充生产规模,满足大型养殖集团的单批量产能,且产品质量达到国际标准,疫苗稳定性强,并降低运营费用。P3实验室已获得CNAS认证,具备相关高致病性病原微生物实验的硬件条件,相关实验活动许可正在申请中,研发实力将得到进一步强化。2)积累开展一针多防,在推广上稳扎稳打,已经有具体的方案和套餐进入了头部的大型企业,通过组合方案带动各类产品销量提升。3)强化宠物疫苗布局,公司和日本共立合作布局高复合增长的宠物疫苗蓝海市场,在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作,产品矩阵丰富化,有望在未来挖掘全新利润增长点。 盈利预测与投资评级:不考虑非洲猪瘟疫苗,我们预计19-21年公司实现营收11.7/16.3/21.1亿元,同增-38.1%/38.9%/29.5%;归母净利2.2/5.2/7.7亿元,同增-71.0%/137.4%/48.3%,当前股价对应PE为106.4X/44.8X/30.2X。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上,业绩拐点临近,同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区,长期成长轨迹清晰化,向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒,成长驱动力强,维持“买入”评级! 风险提示:非洲猪瘟疫情不确定性风险,市场竞争风险,行业政策风险。
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2019Q4预计出现亏损,主因系应收账款坏账计提所致。2019Q1-Q3公司实现归母净利润2.48亿元,实现扣非归母净利润2.42亿元,2019年全年预计实现归母净利润2.1-2.5亿元,实现扣非归母净利润2-2.4亿元,因此单4季度公司预计出现亏损。从下游需求来看,根据国家统计局最新数据,2019Q4全国生猪出栏量1.34亿头,同比下降32.13%,相较2019Q3降幅收窄8.26个pct,疫苗需求呈现一定好转迹象。公司出现亏损主要因为加强了对应收账款、长期应收款及存货的审慎管理。除对应收账款、长期应收款在按照新金融工具准则的要求计提预期信用损失外(2019年中报),还对部分下游客户的信用情况经过审慎评估后进行了坏账准备的单项计提;同时对存货在考虑产品效期及期后售价是否低于账面价值等因素计提了跌价准备。 养殖规模化进程加速,公司整装再出发,或率先迎拐点到来。上市公司层面,我们跟踪的10家上市猪企2019Q3生产性生物资产环比增加37.7%,明显优于全行业产能恢复情况,2019年合计出栏量4479.05万头,同比仅下滑5.2%,明显低于全行业22%的降幅;规模场层面,全国存栏5000头以上规模猪场能繁母猪和生猪存栏量均已连续4个月环比增长,其中能繁母猪存栏量环比增速连续4个月均优于行业情况。公司客户主要聚焦规模养殖企业,有望优先受益于养殖规模化进程加速。从最新跟踪订单来看,公司口蹄疫疫苗在头部养殖企业份额提升,我们认为根源仍在于公司产品质量长期均一稳定,能够持续实现差异化竞争,此外公司逐步通过“一针多防”等创新模式将非口蹄疫产品导入,稳步提升在整个猪苗综合市场的份额。 新线逐步验收投产,产品竞争力将再度升级。1月初公司新园区包括细胞悬浮培养灭活疫苗生产线在内的5条产线通过认证并获得GMP证书,至此新园区设计共9条智能化生产线中已顺利认证8条,口蹄疫产线预计也将在2020Q1实现认证并获得GMP证书,新线逐步正式投产,有利于公司全面实现智能化、集约化生产,将进一步增加公司疫苗生产品种,扩大现有产能,产品质量和竞争力再度升级,不断巩固在行业中领先地位。 P3实验室助力公司研发进程加速,有望打开中长期成长空间。2019Q4公司生物安全三级动物实验室(P3实验室)通过CNAS实验室生物安全认可,标志该实验室已具备从事高致病性病原微生物分离、鉴定与培养,以及牛、羊、猪、鼠等大中小型动物感染实验的条件和能力。随着后续有关高致病性病原微生物实验活动许可的申请工作逐步落地,有望夯实公司平台化研发能力基础,提升研发创新和产业化应用创新能力,打开中长期成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。综合考虑下游产能实际恢复进度和政策调整等因素,我们调整公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年实现营收11.46/17.18/24.73(前值11.01/15.45/22.73)亿元,实现归母净利润2.47/5.17/8.52(前值2.90/4.95/8.31)亿元,对应EPS为0.22/0.46/0.76(前值0.26/0.44/0.74)元,对应PE为94/45/27倍,当前板块平均PE为49倍,考虑公司未来业绩高成长性,维持目标价23.32元,对应2020年51倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,市场竞争加剧。
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事件:公司公布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润2.1-2.5亿元,同比下滑66.86%-72.17%,扣非后归母净利为2-2.4亿元。 轻装上阵迎接行业拐点。公司19年业绩基本符合预期。公司猪用疫苗占比较高,且为市场化疫苗龙头,经营受非洲猪瘟疫情存栏下滑影响较大。此外,公司基于审慎原则,计提部分预期信用损失、坏账准备,主要是由于疫情影响,下游个别客户经营存在不确定性;此外由于产品的12个月效期,对部分积压库存计提了跌价准备,存货跌价准备主要集中在前三个季度。两部分影响合计预计在5千万元以上。我们判断,信用损失及坏账准备属于非经常性事件,存货跌价基本已经在19年Q1-Q3计提结束,公司卸下包袱,经营层面持续边际向好趋势已现。2020年公司轻装上阵,在下游存栏逐步回升,行业集中度持续提升的背景下将迎业绩拐点。 从产业化驱动走向研产销一体的综合优势。公司在实验室平台方面优势明显,是目前唯一一家具备P3实验室的企业主体,产品生物安全保障业内领先。后续公司将积极开展高致病性病原微生物实验活动许可的申请工作,申请获批后,公司将具备自主研发重大疾病相关产品的能力。近期公司5条智能产线获得GMP认证,配合研发平台,公司核心平台能力进一步提升,未来将从产业化驱动走向研产销一体的综合优势。 产品矩阵布局合理,一针多防强化竞争力。公司具备包括口蹄疫、圆环、禽流感、伪狂、布病等在内的丰富产品线及宠物疫苗等潜力品种。下游养殖防疫需求倒逼疫苗混合免疫推广,只有产品线完整,产品质量过硬的公司才具备发展混合免疫产品的能力,头部企业集约化优势明显。公司产品矩阵完善,一针多苗混合免疫方案市场认可度高,产品的组合拳竞争优势进一步强化。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2、5.92和8.53亿元,对应EPS分别为0.19、0.51和0.73元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为110.23、41.13和28.53倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求恢复不及预期,疫病风险等。
生物股份 医药生物 2019-12-17 18.50 19.38 -- 20.70 11.89%
24.14 30.49% -- 详细
为了完善动物疫病防控体系,农业农村部于2017年开始执行“先打后补”政策,在政策推行下,2017年我国强免与非强免疫苗的市场份额分别为43.92%、56.08%,非强免疫苗的市场份额首次超过强免疫苗市场份额。我们认为动物疫苗市场化已是大势所趋,技术领先和质量保证已成为兽用生物制品企业的核心竞争力。公司为动物疫苗行业龙头企业,生产技术远远领先同业,此外,公司新园区将于2019年底投产运营,技术和装备再次升级,公司所有疫苗产品质量将全部达到国际标准。 目前,我国猪口蹄疫流行毒株以O、A型为主,2018年2月以来猪口蹄疫0-A二价疫苗相继上市,具有良好的应用前景。公司产品于2018年7月获得生产批文,8月上市销售。公司凭借优秀的产品质量及强大的销售渠道,截至2019年10月末猪口蹄疫O-A二价疫苗已签发100批次,超过其余企业签批量的总和。此外,2018年8月我国爆发非洲猪瘟疫情,疫情加速生猪养殖规模化进程,疫苗市场化加速。随着生猪产能逐步恢复,公司业绩拐点将现。 2019年初我国高致病性禽流感强制免疫疫苗由二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗,招采单价由0.1-0.2元/ml提升到0.25-0.3元/ml。此外,生猪供给缺口刺激肉鸡养殖量增加,禽流感疫苗需求景气。公司于2019年1月获得三价灭活疫苗生产批文,市场占有率约为10%,禽流感业务发展前景良好。 非洲猪瘟病毒尚无疫苗可用,养殖户复产积极性不高,生猪产能恢复存在不达预期风险;新产业园投产后折旧相应增大,短期业绩承压。
生物股份 医药生物 2019-11-13 21.26 -- -- 21.41 0.71%
22.33 5.03%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名