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生物股份 医药生物 2021-01-07 21.83 34.00 61.90% 21.80 -0.14% -- 21.80 -0.14% -- 详细
事项:1月5日晚间公司发布公告,内蒙古自治区农牧厅同意公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司的动物生物安全三级实验室(ABSL-3)从事猪瘟病毒培养、鉴定与疫苗动物效力评价实验活动。 评论:国内高致病性病原微生物实验活动在须在P3及以上级别实验室开展。根据农业农村部规定,高致病性病原微生物(一、二类动物病原微生物)的实验活动应在P3及以上级别实验室开展,其中,一类动物病原微生物主要包括口蹄疫、非洲猪瘟、高致病性禽流感等病毒,二类动物病原微生物主要包括猪瘟、狂犬病等病毒以及布鲁氏杆菌等细菌。据不完全统计,国内目前大约有40家左右P3及以上级别的实验室,且主要分布在疫控中心、科研院所、农林类大学等机构,因此过去我国重大动物疫病(如口蹄疫、非洲猪瘟等)的研究主要由科研院所主导,相关疫苗研发具备非常强的资质壁垒和硬件壁垒。 公司目前已备具备FMDV/ASFV/CSFV/Brucella四大疫病动毒(菌)资质。公司P3实验室于2019年10月25日获得CNAS实验室认可证书,成为国内动保领域首家具备P3实验室的企业,并分别于去年2月、4月获得口蹄疫病毒、非洲猪瘟病毒、布鲁氏菌相关疫苗研发的实验活动资质。本次新增获得从事猪瘟病毒实验活动许可,将进一步提升公司在重大动物疫病上的前端研发能力。 传统猪瘟疫苗产能过剩,猪瘟净化需求有望开启行业二次成长曲线。猪瘟疫苗于2007-2016年期间作为强免疫苗纳入政府采购,长达10年的招采造成目前约40家传统猪瘟活疫苗厂商、产能严重过剩的局面。我们认为猪瘟疫苗的发展契机来自于养殖行业对猪瘟的净化需求,新型猪瘟E2基因工程疫苗能够区别疫苗接种与野毒感染,推动猪瘟净化,且目前已上市猪瘟E2疫苗产品定价数倍甚至十数倍高于传统猪瘟活疫苗,市场空间有望大幅扩容。据统计,公司目前8个猪瘟疫苗相关文号均为传统活苗,受制于竞争激烈、价格低廉,收入相对有限,目前公司参与联合研发的新型猪瘟E2疫苗已提交新兽药注册申请,进入最后药证审批阶段,乐观情况下或有望于今年上市销售,丰富公司产品矩阵、助力一针多防免疫方案的推行,打开新的增长空间。 猪瘟联苗为研发新方向,获批猪瘟疫苗动毒有望加快创新节奏。非洲猪瘟防控压力下,猪场倾向于简化免疫程序,降低传染风险,联苗因其可实现一针多防的效果、有效为猪场减负而存在巨大需求,目前行业中猪瘟伪狂犬二联苗、猪瘟圆环二联苗、猪瘟蓝耳伪狂三联苗等产品研发均在推进中,部分产品已进入新兽药证书申报环节。公司P3实验室获批猪瘟动毒资质,有助于进一步扩充公司猪瘟疫苗尤其是相关联苗的研发管线,加快研发创新与产品迭代速度。 行业成长空间巨大,公司发展路径清晰,维持“强推”评级。我们认为“养殖规模化+疫病流行趋势+产品迭代升级”将共同驱动行业空间持续扩容,测算未来猪用疫苗有望至少达到150亿元以上空间,公司产品矩阵完善、梯队合理,P3实验室投入使用极大增强公司研发创新实力,打开进一步成长空间,维持预测2020-2022实现归母净利润4.27/6.52/10.24亿元,考虑公司未来业绩高成长性,维持目标价34元,对应2021年59倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,新品研发不及预期,市场竞争加剧。
生物股份 医药生物 2020-11-02 23.55 -- -- 25.77 9.43%
25.77 9.43% -- 详细
事件: 生物股份 2020年前三季度收入 11.07亿( +30.65%),归母净利润 2.96亿( +19.03%),扣非后 2.91亿( +20.24%)。单三季度,公司收入 4.8亿( +43.6%),归母净利润 1.1亿( +44.4%),扣非后 1.1亿( +45.6%)。 生猪存栏总量仍较低, 但边际快速恢复,且高价提振疫苗需求。 2020年 三季度,生猪存栏同比加速恢复,前三季度降幅估计在 30%左右。总量上, 需求基数仍较低,疫苗销售相对过去的年份仍有压力;但边际上生猪存栏 快速恢复,三季度逐月月环比增幅估计在 5%左右,叠加养殖盈利丰厚, 疫苗需求逐季受提振。 公司销售情况改善,利润率基本平稳。( 1)前三季度公司销售情况显著改 善,收入同比增长 31%,猪苗随市场回暖、禽苗趋势向好均有贡献。 ( 2) 前三季度毛利率 62.17%,净利率 28.04%,均较 2020年中期略有下降,与 非瘟前的 2018年相比,均有 10个百分点左右的下移。毛利率的变化,与 公司销售结构中禽苗占比提升、猪苗市场竞争格局变化以及新园区转固后 折旧增加有关;净利率的下移则与期间费用率提升了 5个百分点左右至 30%有关。总体看,公司销售情况明显改善,其中单品增量、结构丰富均 有贡献,但核心品种口蹄疫市场竞争加剧,新园区投入带来折旧压力、新 产品研发带来增量费用支出,对利润率造成压力。 ( 3)资产负债表项目中,存货 2.87亿(占销售收入 25.93%),应收账款 7.85亿(占销售收入 70.83%),二者均是金额较去年同期略升,比例则略降。应收方面,公司招采收入有所增长、市场竞争格局变化估计均有影响。 远期亮点丰富。 公司前期的核心主业口蹄疫竞争格局恶化,但公司坚持投入研发和生产环节设施设备更新,保持行业领先地位,未来新的增长点值得期待。非瘟疫苗、布病疫苗,国际合作宠物药苗等储备品种均是公司后期潜在的爆发点。 预计生猪存栏加速回升,后周期景气持续。 目前来看,非瘟的干扰已成行业常态,生物安全防控逐步体系化,养殖端利润丰厚,政策友好,我们预期存栏在 2020至 2021年间将加速恢复,将大力带动疫苗的行业性增长。禽苗角度,因行业已步入亏损,后期或增速放缓。 投资建议: 在行业景气度逐步上行的阶段,公司经营随之改善。虽然竞争加剧和投入增加,阶段性压制其利润率水平, 考虑到公司应对挑战的积极表现,多样的潜力新品储备, 可以期待其远期发展。经调整,预计公司 2020年至2022年 EPS 为 0.36、 0.54和 0.90元,对应 2020年 10月 30日收盘价格 PE 66.5倍、 44.1倍和 26.4倍,维持“审慎增持”评级。
生物股份 医药生物 2020-10-29 24.15 -- -- 25.77 6.71%
25.77 6.71%
详细
事件:生物股份披露2020年三季度业绩报告。前三季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比增长30.65%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长19.03%。其中,第三季度,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长43.61%,环比增长87.23%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长44.39%,环比增长254.78%。 生猪存栏恢复+禽用疫苗市占率提升,推动公司业绩增长。据国家统计局统计数据显示,截止三季度末,全国生猪存栏37039万头,同比增长20.7%;其中,能繁母猪存栏3822万头,同比增长28.0%,生猪产能持续恢复,猪用疫苗需求持续增加。同时,家禽存栏维持高位,公司禽用疫苗市场占有率提升,为公司营收增长注入动力。毛利率方面,受益于集采价格提升等因素影响,2020Q3毛利率同比提升5.71pct至59.85%。费用率方面,由于创新营销方案的技术推广费增加,销售费用率同比提升5.06pct至18.55%;管理费用率同比下降2.40pct至6.21%;财务费用率同比提升0.24pct至-0.82%;受公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加,以及动物生物安全三级实验室(ABSL-3)运行费用增加,研发费用率同比提升1.37pct至7.02%。 疫苗品类日益丰富,股权激励彰显发展信心。今年以来,公司独立研发和联合研发的小鹅瘟病毒灭活疫苗(TZ10株)、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗以及鸭坦布苏病毒血凝抑制试验抗原、阳性血清与阴性血清通过审查,取得《新兽药注册证书》;其中,山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)已上市销售,公司兽用疫苗品类日益完善。此外,公司与日本公立制药成立合资公司,专注宠物疫苗的研究与开发,相关宠物疫苗车间已开工建设,公司未来有望充分受益于宠物医疗的快速增长。8月份,公司发布2020年限制性股票激励方案,业绩考核目标为:以2019年净利润为基数,2020-2022年的净利润增长率不低于80%、170%、360%,对应的净利润分别为3.98亿元、5.97亿元、10.17亿元,环比增长80.09%、50.00%、70.35%。在生猪行业进入后周期阶段,股权激励方案有望助力公司高速增长。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为4.20/6.75/10.40亿元,EPS为0.37/0.60/0.92元,当前股价对应PE分别为62.85/39.00/25.33倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性,给予40-45倍PE,对应2021年的合理价格区间24.00-27.00元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情扩散,生猪存栏恢复不及预期,产品竞争激烈。
生物股份 医药生物 2020-10-26 25.50 34.00 61.90% 24.32 -4.63%
25.77 1.06%
详细
多产品销售齐发力,前三季度营收和净利润同比增长提速。2020Q1-3公司实现营收11.08亿元,同增30.65%,且过去连续3个报告期同比增速持续扩大。其中2020Q3实现营收4.83亿元,同增43.61%。拆分来看,猪用疫苗、禽用疫苗、反刍疫苗等多业务条线收入均取得良好增长。我们预计前三季度口蹄疫疫苗合计收入超7亿元,基本达到2019年全年水平。圆环、伪狂犬等疫苗产品表现良好,预计前三季度常规猪苗合计贡献收入约1亿元。此外,禽苗延续良好稳定的增长态势,辽宁益康经过技改优化与销售队伍搭建,经营和管理效率逐步释放,高致病性禽流感疫苗市占率已升至行业前列,预计前三季度合计禽苗收入约2.5亿元。而受益于布病疫苗招采价格提升与供给端格局优化,预计前三季度布病疫苗、牛二联苗等反刍疫苗合计收入约4000万元。2020Q1-3公司实现归母净利润2.96亿元,同增19.03%,继2020H1同增7.33%后,增幅进一步扩大,其中2020Q3实现归母净利润1.13亿元,同增44.39%。 2020Q3毛利率同环比均得到改善,销售费用与研发费用大幅增长。2020Q3销售毛利率为59.85%,同比+5.71个pct,环比+5.24个pct,单三季度毛利率同环比均有明显改善,2020前三季度销售毛利率为62.17%,同比略降0.66个pct,分析主要是由于新园区固定资产计提折旧显著增加、产能利用率爬坡仍需时日、低毛利的禽苗收入占比提升以及集团直销客户采购价偏低等因素共同导致。费用方面,2020前三季度销售费用同比增长5415万元(+45.04%),主要系公司创新营销方案的技术推广费增加所致;研发费用同比增长2475万元(+41.1%),主要系公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加,以及P3实验室运行费用增加所致。费用率方面,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.74%/7.63%/7.67%/-1.1%,同比分别+1.56/-1.7/+0.57/+0.2个pct,对应销售净利率为28.04%,同比-2.19个pct。 行业成长空间巨大,公司发展路径清晰,维持“强推”评级。非洲猪瘟带给生猪养殖产业链巨大变革,养殖规模化提速产生的基数效应叠加免疫渗透率提升效应将带动动物疫苗需求持续向好,我们预测未来猪用疫苗有望达到150亿元以上空间,潜力巨大。公司优势产品口蹄疫市场苗份额稳固,圆环基因工程苗、伪狂犬变异株疫苗逐渐发力,P3实验室投入使用极大增强公司研发创新实力。目前在研产品中,圆支二联苗、猪瘟E2亚单位疫苗、布病基因缺失活疫苗(M5-90△26株)等潜力单品均有望明年落地,将极大丰富公司产品矩阵,有望产生更大的协同效应,打开进一步成长空间。综合考虑公司各项生产经营节奏,我们略调整2020-2022年盈利预测,预计实现归母净利润4.27/6.52/10.24(前值4.60/6.99/10.36)亿元,对应EPS为0.38/0.58/0.91元/股,考虑公司未来业绩高成长性,维持目标价34元,对应2021年59倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,新品研发不及预期,市场竞争加剧。
生物股份 医药生物 2020-10-26 25.50 -- -- 24.32 -4.63%
25.77 1.06%
详细
事件:2020年10月22日,公司发布2020年三季度报告。公司发布2020年三季度报告。公司前三季度实现营业收入11.08亿元,同比增长30.65%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长19.03%。 点评:生猪存栏恢复,3Q3业绩持续增长:根据国家统计局数据,前三季度,全国生猪共出栏3.62亿头,同比下降11.7%,降幅比上半年收窄8.2pcts,第三季度出栏同比由负转正,增长15.1%。三季度末,全国生猪存栏3.7亿头,较二季末环比增长9.0%。受益于下游生猪养殖存栏量恢复,猪用疫苗产品收入提升。此外,公司积极展开禽疫苗市场扩展,占有率有所提高。Q3公司实现营业收入4.83亿元,同比增长43.6%,较Q2环比增长87.2%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长44.4%,较Q2环比增长253.1%深耕行业多年,核心竞争力显著:研发实力上,2019年公司率先获批P3实验室,今年2月起又陆续获批开展口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研究开发的相关实验活动,公司研发地位和技术实力进一步凸显;技术工艺上,公司系我国首个使用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家,并牵头口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测等行业标准的制定,大幅提升了疫苗产品质量及生产效率;品牌优势上,公司针对性解决养殖户防疫特点,打出“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫组合拳,有效提升了公司产品的附加值。 布局宠物疫苗市场,挖掘更大利润空间:公司及时抓住国内宠物市场的爆发时机,先后成立了金宇美国公司(持股60%)、金宇共立公司(持股51%)。借此,公司通过整合多方面的小动物疫苗动保研发资源,成为动保领域研发创新和技术融合的国际化平台。未来,公司将进一步受益于宠物需求的快速增加及细化,促进公司业绩进一步增长。 投资建议:前三季度,受金宇产业园新增固定资产折旧摊销成本及禽苗收入占比提升影响,我们对盈利预测进行了下调。预计2020年-2022年的净利润分别为3.96亿元,5.21亿元,6.95亿元,EPS分别为0.34/0.46/0.62元/股。维持“增持-A”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情爆发风险、政策变动风险、生物安全风险;
生物股份 医药生物 2020-10-26 25.50 -- -- 24.32 -4.63%
25.77 1.06%
详细
行业恢复份额提升,动保龙头有望保持高增,维持“买入”评级生物股份发布 2020年三季报:2020年前三季度公司实现营业收入 11.07亿元,同比+31%,归母净利润 2.96亿元,同比+19%;单三季度实现营业收入 4.83亿元,同比+44%,归母净利润 1.13亿元,同比+44%,业绩恢复势头较好。2020Q3随着畜禽疫苗产品逐步放量摊薄折旧等固定成本,毛利率回升至 59.9%(同比+5.7pct);期间费用率总体有所提升,其中销售费用率 18.6%(同比+5.1pct),主要系公司创新营销方案的技术推广费增加;管理费用率 6.3%(同比-2.2pct);由于研发管线增多增加了实验耗材以及 ABSL-3运行费用增加,研发费用率提升至7.0%(同比+1.4pct);销售净利率 24.9%(同比-0.6pct)。考虑到公司核心产品放量符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为4.56/7.58/10.16亿元,EPS 为 0.40/0.67/0.90元,当前股价对应 PE 为 64/38/29倍,维持“买入”评级。 大单品口蹄疫苗份额有望持续回升,组合免疫推广下非口苗快速放量可期公司口蹄疫产品品质领先同行,养殖高盈利及非瘟背景下份额有望持续回升,2020年前 9月公司猪口蹄疫 O/A 二价苗批签发同比+148%,增速大幅领先同行。 随着组合免疫的积极推广,非强免苗有望保持快速放量,前 9月猪圆环病毒 2型灭活苗批签发同比+82%,伪狂犬活苗批签发同比+57%。新品方面,2020Q3口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗(O/HB/HK/99株+AF/72株,悬浮培养)、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗等重要单品陆续上市,完善猪苗矩阵。 禽苗有望保持高增,反刍竞争力持续提升公司高致病性禽流感疫苗受益于存栏高景气呈加速增长,2020年前 9月批签发数同比+41%,单 Q3同比+85%;反刍方面,山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种 C87001株)获批上市,竞争力持续提升。 风险提示:生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。
生物股份 医药生物 2020-10-26 25.50 -- -- 24.32 -4.63%
25.77 1.06%
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事件:公司披露2020年三季报,公司2020前三季度实现营业收入11.07亿元,同比增长30.65%,实现归母净利2.96亿元,同比增长19.03%。 多品类齐头并进,公司复苏趋势加速。生猪养殖头部企业复苏持续,叠加公司在创新免疫方案方面加大推广和营销,公司大单品口蹄疫疫苗稳步复苏,预计单三季度贡献收入超过3亿元,以圆环和伪狂犬为代表的非口蹄疫产品弹性更大,预计同比收入涨幅均在100%以上。并且公司在产能未打满,新增固定资产折旧和研发推广费用的基础上,依然实现了收入和业绩的预期增长,充分反应了公司经营持续向好的趋势,后期高增有望逐季加速兑现。 产品矩阵不断丰满,发展动力源源不断。公司在大品种口蹄疫、高致病性禽流感基础上仍在不断扩充品类,不断拓展形成更为完备的产品矩阵。近期公司参与联合研发的鸭坦布苏病毒诊断试剂顺利获得了新兽药注册证书,填补了该领域的空白。公司明年新产品圆支二联和布病疫苗也有望上市,进一步丰富品类。公司混合免疫方式能够顺利推进也正是由于公司具备完备的产品的矩阵,能够为不同区域不同防疫需求的客户提供定制化的免疫组合方案,从而实现销售端的联动与协同,为公司提供源源不断的发展动力。 坚定加码研发,技术引领行业。未来动保行业的核心竞争优势一定是在研发带动下的产业化综合优势。公司研发端优势不断强化,继上半年P3实验室获得重大动物疫病的实验活动许可后,公司持续加大研发投入,前三季度公司研发费用同比增长41.10%。未来公司有望通过外部合作与引进人才并举的方式来继续加强团队建设和项目管线布局。平台、投入和团队的多重优势下,公司综合研发与技术优势有望持续引领行业。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60、7.26和10.19亿元,对应EPS分别为0.41、0.64和0.90元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为63.18、39.99和28.51倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求恢复不及预期,动物疫病风险等。
生物股份 医药生物 2020-10-26 25.50 -- -- 24.32 -4.63%
25.77 1.06%
详细
事件:公司发布了2020年三季报。2020年前三季度,公司实现营业总收入11.08亿元,同比+30.56%;实现归母净利润2.96亿元,同比+19.03%;实现扣非净利润2.91亿元,同比+20.24%。业绩符合预期。 点评:生猪存栏持续提升,Q3业绩环比大增。公司主营兽用疫苗,其中猪用口蹄疫和禽流感疫苗占比较高。前三季度业绩快速增长,主要是由于下游生猪养殖存栏量恢复带动猪用疫苗产品收入提升,以及禽用疫苗市场占有率提高。分季度看,Q2和Q3分别实现营收2.58亿元和4.83亿元,分别同比+45.71%和+43.61%;其中Q3环比+87.23%,环比改善明显。根据国家统计局,非洲猪瘟疫情基本得到控制,今年生猪存栏持续回升,3月底、6月底、9月底能繁母猪存栏分别为3381、3629、3822万头,生猪存栏分别为3.21、3.40、3.70亿头,产能恢复势头明显;截至9月底,生猪和母猪存栏分别恢复至2017年末的84%和86%。生猪行业产能仍在扩张中,展望Q4至2021年有望迎来生猪出栏加速释放期,公司疫苗销量大概率维持高增长。 盈利能力同比小幅下降。前三季度,公司实现毛利率62.17%,同比下降0.66个百分点;实现净利率28.04%,同比下降2.20个百分点;实现期间费用率29.95%,同比上升0.62个百分点。 非瘟疫苗进入扩大临床试验阶段,上市预期提升。哈兽研于4月上旬、5月上旬和6月上旬开展了非瘟疫苗临床试验,试验规模共计近3000头商品育肥猪,结果表明免疫猪群生长状态良好,无明显临床不良反应。从研发总进度看,目前已完成疫苗环境释放试验,即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段,上市预期有所提升。公司助力非瘟疫苗研发,未来有望从中受益,前三季度研发费用较上年同期增加2475万元,增加41.10%,主要系公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加,以及动物生物安全三级实验室(ABSL-3)运行费用增加所致。 投资建议:公司是兽用疫苗市场苗龙头,生猪补栏大趋势下兽用疫苗需求量持续攀升,三级实验室助力非瘟疫苗研发。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.45/0.67元,当前股价对应PE分别为65.55/44.23倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:生猪补栏不及预期,非洲猪瘟大规模爆发、市场竞争加大、疫苗研发不及预期等
生物股份 医药生物 2020-08-26 27.78 -- -- 29.48 6.12%
29.48 6.12%
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国内生物制品领军企业,业绩底部反转向上。生物股份是国内最大的兽用疫苗生产企业之一,成立于1993年,于2011年和2013年分别将纺织业务与房地产业务剥离,聚焦兽用生物制品业务,近年公司通过改进疫苗生产工艺,开拓营销渠道,发展高端客户,营收、净利润快速增长。2018-2019年因受非洲猪瘟造成国内生猪存栏大幅下降,公司业绩承压,2019年公司营收11.3亿元,同比-40.6%,归母净利润3.32亿元,同比-56%。进入2020年,随行业产能(能繁母猪)见底回升,动保行业景气反转向上。 核心单品驱动规模快速扩张,公司产品矩阵现已较为完善。口蹄疫疫苗是公司的核心产品,17年口蹄疫市场苗占营收的68.5%,口蹄疫招标苗占公司营收的24.3%,口蹄疫疫苗收入合计占公司营收比例达93%。当前产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列100余种动物疫苗。预计未来公司产品结构将形成“两超多强,全面开花”的布局,即以口蹄疫、禽流感为核心,圆环、伪狂、蓝耳等其他主力疫苗发力,逐步打造十几个亿元级别的产品序列。 全国化销售网络已搭建,加速布局直销对接大客户。公司当前已基本搭建全国化销售网络,销售模式根据客户能繁母猪数量划分,分为大客户直销、经销商网络和政府招标采购三种。公司在进行疫苗直销的基础上,针对大客户提供有针对性的疫病防控整体解决方案。我们估计公司AB类大客户贡献收入占比已超80%,未来随着规模化程度迅速提升,规模场直销战略地位将更加显著。 技术工艺领跑行业,研发&品牌规模效应凸显。公司依托动物生物安全三级实验室(ABSL-3)、兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三个国家级实验室研发平台,凭借智能制造对疫苗生产全生命周期控制,配套专业完善的技术服务和销售道,为客户提供动物疫病防控整体解决方案。公司研发投入持续保持较高水平,2019年达到1.53亿元,研发投入占收入比仍在提升,2019年达到13.6%。公司研发人员数量自2016年后也在持续增加,2019年达到260人,占公司员工总数18%。 生猪存栏回升+集中度提升,动保研发平台驱动,“推荐”评级。短期看行业生猪存栏见底回升,后非瘟时代规模化程度快速提升。中长期,新疫病带来对新疫苗产品需求+行业免疫密度提高+招采苗向市场苗转变,动保疫苗行业景气度持续向上。公司依托三个国家级实验室研发平台,未来有望凭借完善的研发平台优势+完善的产品矩阵+全国化销售网络+品牌优势持续推动更多新品类如宠物疫苗、水产疫苗等快速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。公司20-21年营业收入预测为14.25、19.38亿元,同比增26.5%、36%;归母净利润预测为4.5、6.96亿元,同比+103.7%、54.6%;EPS预测为0.4、0.62元,对应20-21年PE分别为69.6X、45X。 风险提示:1、疫情爆发风险。非洲猪瘟疫情防控仍存在的不确定性,短期内对生猪复养还构成较大压力,可能对公司疫苗需求量产生一定影响。2、市场竞争风险。伴随行业准入门槛提高和落后产能淘汰的过程,动保企业在国家政策和市场需求的导向下,公司已进入以研发驱动、生物安全、工艺优化、质量升级、技术服务等全方位的竞争态势。3、产品研发风险。兽用疫苗产品存在研发周期长、投入金额大、审批流程严格,且疫病毒株存在变异等特点,导致公司存在前期研发不确定性,以及研发产品无法及时满足市场需求的风险。4、生物安全风险。兽用疫苗的研发、生产过程涉及病毒分离培养、鉴定、动物感染、效力评价试验和病毒灭活等环节,如生物安全水平不达标或管理不当均可能会发生生物安全风险。5、产品质量风险。兽用生物制品直接关系到畜牧业的安全生产、畜产品的质量安全、食品安全和人类健康。未来随着公司经营规模的不断扩大,公司存在由于产品质量管理出现失误而带来的潜在经营风险。6、政策变动风险。中国兽用生物制品行业目前处于高速发展期,监管标准正在与国际接轨并不断提高。如果公司不能适应行业标准和规范的变化,将给公司生产、经营带来风险。
生物股份 医药生物 2020-08-19 28.82 34.00 61.90% 29.48 2.29%
29.48 2.29%
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2020H1营收增速创过去10个报告期新高,归母净利润增速自2018Q1以来首次转正,复苏势头良好。2020H1公司实现营收6.24亿元,同增22.13%,连续两个报告期实现正增长,更创下自2017年年报后最快增速。其中2020Q2公司实现营收2.58亿元,同增45.71%。具体来看,口蹄疫、圆环、伪狂等主要猪苗产品均实现不同幅度的同比改善。其中2020H1子公司金宇保灵营收同比+13.41%,扬州优邦营收同比+56.53%,辽宁益康营收同比+47.17%。2020H1公司实现归母净利润1.82亿元,同增7.33%,其中Q2实现归母净利润3193万元,同增181.72%,公司业绩迎底部翻转,复苏势头良好。 2020Q2毛利率有所下滑,主因受折旧&客户结构调整等影响。2020H1公司销售毛利率为63.96%,同比下滑4.59个pct,其中2020Q2销售毛利率为54.61%,同比下滑6.97个pct。主因受到新园区建成投产后增加固定资产折旧、大集团客户强议价能力导致销售均价有所下滑及高毛利猪苗收入占比降低等共同影响。费用率方面,2020H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.56%/8.66%/-1.31%/8.17%,同比分别-1.07/-1.24/+0.13/+0.12个pct,综合费用率为29.09%,同比-2.06个pct,对应净利率30.46%,同比-2.92个pct。 拟推股权激励绑定核心团队利益,业绩考核目标彰显公司长期发展信心。公司拟向包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等在内的248名激励对象授予684.4万股限制性股票,授予价格为每股14.6元。本次股权激励方案比2017年覆盖人数更多,而且重点激励研发人员,能够实现与公司核心力量的利益绑定,有望充分调动员工积极性。而且按照业绩考核目标,以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于80%/170%/360%,对应2020-2022年扣非后归母净利润分别为不低于3.87/5.81/9.89亿元。2022年业绩考核目标已显著超过公司在2017年非瘟前创下的业绩高点,充分彰显公司对下游需求的恢复及自身竞争力持续的信心。 研产销全方位领先,长期发展值得期待。①研发端,上半年公司P3实验室获批非瘟、口蹄疫及布病的研究与开发资质,大幅提升对高致病性病原微生物的自研能力,加快创新速度。②产品端,猪瘟E2亚单位疫苗、羊布病疫苗(REV.1)、圆支二联苗等正稳步推进新兽药证书申报,预计今明两年有望陆续落地,产品管线将得到极大丰富和完善。③工艺端,公司新园区 4 个智能化车间、5 条智能化生产线全面投产,疫苗生产实现了全生命周期在最优选工艺参数下完成,产业化能力进一步增强。④营销端,公司通过“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫方式,有效降低因免疫频次和交叉传染产生的疫病风险,为养殖户解决防疫痛点,客户粘性进一步增强。养殖规模化趋势下市占率有进一步提升空间。 盈利预测、估值及投资评级。考虑下游养殖端产能实际恢复进程,我们略调整2020-2022年盈利预测,预计实现营收15.44/20.96/28.09(前值14.82/20.37/26.23)亿元,归母净利润4.60/6.99/10.36(前值4.35/7.02/9.59)亿元,对应EPS为0.41/0.62/0.92元/股,对应PE为72/47/32倍,考虑公司未来业绩高成长性以及研发实力提升对估值的支撑,上调目标价至34元,对应2021年55倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,市场竞争加剧。
陈莉 1
生物股份 医药生物 2020-08-19 28.82 30.60 45.71% 29.48 2.29%
29.48 2.29%
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2020H1归母净利1.82亿元 公司公布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营收6.24亿元,yoy+22.13%,归母净利润1.82亿元,yoy+7.33%。单季度看,20Q2,公司实现营收2.58亿元,yoy+45.71%,实现归母净利润3193万元,yoy+181.72%。此外,公司同时公布了股权激励计划(草案)。我们预计2020-22年公司归母净利分别为5.97/7.08/8.86亿元,目标价30.60元,维持“增持”评级。 口蹄疫销售逐步恢复,折旧等因素拖累利润端表现 公司聚焦动物疫苗产业,凭借悬浮培养、浓缩纯化工艺等领先工艺逐步成为动物疫苗龙头企业。受非洲猪瘟影响,2019年公司口蹄疫疫苗销售出现较大幅下滑,随着20年生猪产能逐步恢复,相应地,公司口蹄疫销售逐步提升。受益于此,20H1,公司收入6.24亿元,同比增速20%+,其中,口蹄疫贡献营收3.8亿元左右。但是,受整体产能利用率仍未恢复、金宇产业园固定资产折旧影响,利润端表现不及收入端,20H1,公司净利润1.82亿元,同比增幅仅7%。中长期看,随着行业产能的恢复,以及产业园产能利用率恢复常态水平,我们预计,公司利润水平将出现比较明显改善。 发布股权激励草案,彰显管理层信心 公司公布股权激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计772万股,占目前公司股本总额的0.69%,激励对象共计248人,包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员等。业绩考核以2019年为基数,20-22年净利润增长率不低于80%/170%/360%,对应净利润分别为3.98、5.97以及10.17亿元。股权激励计划预期高业绩增幅,彰显公司管理层信心。 创新驱动多产品发展,组合免疫引领风向 公司形成了以口蹄疫、高致病性禽流感为主要产品的多产品梯队,包括狂犬病灭活疫苗在内的多类小动物疫苗。公司于7月30日获得副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型SH株+5型GD株+12型JS株)新兽药的批准,同时获准从事上游种毒环节实验活动,借助其三维渠道体系(直销+自营+经销)及P3病毒实验室的研发优势,护城河优势显著。非洲猪瘟的背景下,公司提出了“一针三防”(口蹄疫+伪狂犬+猪瘟)的组合免疫防疫理念,有利于进一步拓展客户资源。 市场恢复,龙头地位凸显,维持“增持”评级 生猪存栏不断恢复以及养殖规模程度提高,公司龙头地位进一步稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-22年公司净利润分别5.97/7.08/8.86亿元。参考行业可比公司20年45x的PE(Wind一致预期),同时结合公司稳固的行业龙头地位、成熟的渠道运作经验、完善的产品梯队,我们给予公司60倍PE,目标价30.60元(前值27.03~27.54元),维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格波动,动物疫病爆发。
生物股份 医药生物 2020-04-16 23.09 -- -- 26.51 14.51%
29.17 26.33%
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生物股份 医药生物 2020-04-16 23.09 -- -- 26.51 14.51%
29.17 26.33%
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公司发布20Q1财报:20Q1实现营收3.66亿元,同增9.62%,归母净利1.51亿元,同降5.13%,扣非归母净利1.51亿元,同降3.47%。 口蹄疫疫苗收入基本持平,业绩拐点已确立。19年由于非洲猪瘟影响,下游养殖行业产能深度去化造成猪用疫苗产品销售大幅下滑,而在20Q1公司的猪用疫苗拐点基本确立:1)口蹄疫招采苗和市场苗收入基本持平,主要得益于下游养殖结构性的恢复,招采苗主要得益于单价的逐步提升;2)预计非口蹄疫猪用疫苗增长70-80%,主要得益于一针多防的持续推广,截止3月底客户数量已增长到50+家。此外,禽用疫苗收入大幅增长,随着辽宁益康技改逐步完成,利润率有望进一步改善。 毛利率70.56%环增9.81pct,环比大幅改善,逐步回归正常水平,主要由于:1)高毛利的口蹄疫疫苗销售环比改善明显;2)19年提高赠送比例在一定程度上摊低毛利率,20Q1买赠情况大幅降低。 边际改善持续,后周期逻辑值得验证期待。规模猪场生产恢复较快,2月全国年出栏500头以上的规模猪场新生仔猪数量环比增长3.4%,这是自19年9月开展监测以来首次实现环比增长,且大型养殖集团的扩张速度也在继续。由于公司KA+TOP类客户占比90%+,头部企业的加速扩张将带来20年较大的业绩弹性。 成长的角度看,公司经过多年的研发投入及技术储备,积极寻求新突破:1)新园区带来智能制造全面升级,将扩充生产规模,满足大型养殖集团的单批量产能,且产品质量达到国际标准,疫苗稳定性强,并降低运营费用。同时,公司的P3实验室已获得从事高致病性动物病原微生物实验活动的批复,成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业,具有里程碑式意义,进一步提高研发实力,有望打开估值空间。 2)积累开展一针多防,在推广上稳扎稳打,通过组合方案带动各类产品销量提升。 3)强化宠物疫苗布局,公司和日本共立合作布局高复合增长的宠物疫苗蓝海市场,在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作,产品矩阵丰富化,有望在未来挖掘全新利润增长点。 盈利预测与投资评级:不考虑非洲猪瘟疫苗,我们预计20-22年公司实现营收14.6/18.1/23.4亿元,同增29.5%/24.2%/28.9%;归母净利4.5/6.6/9.1亿元,同增103.5%/46.6%/37.5%,当前股价对应PE为56.9X/38.8X/28.2X。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上,业绩拐点临近,同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区,长期成长轨迹清晰化,向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒,成长驱动力强,维持“买入”评级! 风险提示:非洲猪瘟疫情不确定性风险,市场竞争风险,行业政策风险。
生物股份 医药生物 2020-04-16 23.09 -- -- 26.51 14.51%
29.17 26.33%
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公司业绩超出市场预期,经营拐点确立,维持“买入”评级生物股份发布2020年一季报:报告期内,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长9.62%;归母净利润1.51亿元,同比减少5.13%,超出市场预期。从毛利率来看改善明显,2020Q1提升至70.56%,而2019Q1-Q4分别为72.25%/61.58%/54.14%/60.75%;从期间费用率来看相比去年同期略增,销售费用率提升0.98pct至9.18%,管理费用率提升0.01pct至5.47%,研发费用率提升0.35pct至6.15%。考虑到行业存栏逐步回升,公司复苏势头良好,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.52/7.52/10.09亿元,对应EPS为0.40/0.67/0.90元,当前股价对应PE为57/34/25倍,维持“买入”评级。 规模场补栏势头不减,公司有望持续受益根据农业农村部数据,行业整体能繁母猪存栏已连续5个月环比回升,2020年1-2月环比分别为+1.2%/+1.7%,表明新冠肺炎疫情影响有限,行业补栏逐步恢复,我们认为未来1-2年内行业产能有望恢复至非洲猪瘟疫情前水平。同时,本轮周期养殖门槛大幅提升,规模场扩张速度明显快于中小养殖户,大客户占比较大的生物股份有望持续受益。 作为动保龙头,公司核心竞争力凸显,长期成长空间广阔一方面,公司口蹄疫疫苗在行业内品质最优,在当前高猪价及疫情背景下,养殖场更为注重疫苗质量,同时,公司积极推行的“一针多防”解决方案也符合行业趋势,未来生物股份有望凭借自身产品力及品牌力实现份额的提升;另一方面,2019年公司获得高致病性病原微生物分离、鉴定与培养资质,为国内企业首家,同时新园区一期项目5条生产线取得GMP证书,新生产线实现全过程智能制造,大幅降低产品批间差,我们认为当前公司已形成研发、工艺及渠道各方面的平台型优势,未来有望通过内生研发及外延并购开启品类扩张之路,长期成长空间可期。 :风险提示:生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。
生物股份 医药生物 2020-04-02 21.37 -- -- 25.47 17.64%
28.31 32.48%
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1、事件 公司发布2019年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)下游生猪存栏触底,Q4业绩降幅扩大 2019年,公司营业收入为11.27亿元,同比-40.59%;归母净利润2.21亿元,同比-70.7%;扣非后归母净利润为2.15亿元,同比-70.64%。公司综合毛利率为62.31%,同比-10.19pct;期间费用占比为35.5%,同比+10.48pct。2019Q4,公司实现营收2.79亿元,同比-39.96%,归母净利润-0.27亿元,同比-137.32%。公司业绩下滑主要源于19年下游生猪养殖存栏持续下行,公司以猪用疫苗为主,受疫情影响较大。 2)行业底部或已过去,未来销量回升可期 2019年公司生物制药业务收入为10.77亿元,同比-41.63%,对应毛利率为64.28%,同比-9.34pct。受下游需求收缩影响,公司疫苗销售与盈利能力均有下行。目前根据农业部数据,2020年2月我国能繁母猪存栏环比+1.7%,实现缓慢增长状态。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善;且规模养殖场存栏恢复速度更快,更有利于疫苗企业销量恢复。从公司年报数据来看,公司存货为2.45亿元,应收账款为5.76亿元,占资产比分别为4.39%、10.32%,环比+0.01pct、-2.75pct。我们认为随着库存与应收账款压力的逐步减小,公司未来业绩回升可期待。 3)打造智能制造生产基地和全球动保研发中心 2020年1月,公司产业园区项目一期工程5条智能化生产线通过认证并获得GMP证书,可实现智能化、集约化生产,涉及品种包括布病疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联苗等,扩大现有产能,实现长期增长。同时公司不断提升自主研发实力和科技创新能力,19年研发总投入1.53亿元,占营收比达13.58%。 3.投资建议 受非瘟疫情影响,生猪存栏持续低位,公司疫苗销量受到较大影响。随着下游养殖存栏的环比好转,尤其是规模养殖场存栏提升显著,将有利于疫苗销量回升。我们认为行业反转确定性高,业绩拐点可期。我们估算2020-2022年EPS分别0.39/0.47/0.55元,对应PE为53/44/38倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 非瘟疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名