事件1：公司通过收购与增资，将持有珠海九源55%股权公司2025-06-14日公告，拟使用自有资金6075万元收购珠海九源45%股份，并对其增资3000万元。交易完成后，公司、屈世磊、珠海长乔中益投资合伙企业将分别持有珠海九源55%、41.63%、3.37%股份，珠海九源将成为公司控股子公司，纳入合并报表。 珠海九源布局锂电池电性能检测、储能变流器、及电网模拟系统等领域珠海九源是行业具有核心自主知识产权的新能源电能变换与智能检测设备供应商，长期专注于锂电池电性能检测、储能变流器及电网模拟系统技术的研发与产业化，已构建起较为完整的检测设备体系。 新能源电池电性能检测系统：测试精度达到±0.05%F.S，可全面满足各类新能源电池的测试需求；电网模拟系统：能够精准模拟50种以上电网故障工况，已成功应用于新能源企业项目；储能PCS系统：采用自适应阻抗重塑技术，最高转换效率达98.5%以上，通过智能调度算法和模块化设计，产品能够满足工商业储能的高功率密度需求，并成功应用于多个风光储一体化项目。 双方在产品、客户、技术等方面存在协同效应产品扩充：此次收购将有力推动公司向新能源电能变换与智能检测设备领域延伸，提升综合竞争力，巩固市场地位。 客户协同：珠海九源目前客户群体主要包括电力电子、新能源电池、科研院所等领域客户，与公司现有客户群体相互交叉协同，推动市场渠道协同和延展。 技术协同：珠海九源则掌握高端新能源电能变换设备及检测产品的核心技术，其变流器控制技术具备高度拓展性。双方技术在新能源电池检测、储能系统等应用场景中具有显著的深度融合潜力。 业绩承诺：2023、2024年珠海九源的营业收入分别为3048、3992万元，主营业务毛利率均超过60%。珠海九源承诺2025年7-12月、2026年、2027年、2028年实现的净利润分别不低于500万元、2,000万元、2,250万元、2,500万元。 事件2：2025年6月13日，日联科技集团重庆X射线检测装备产业基地建成投用。重庆新产业基地占地总面积75000+㎡，设有省级技术/工程中心/院士工作站。围绕泛工业NDT检测领域，开展基于3D/CT技术、机器视觉技术、人工智能以及影像处理算法等前沿技术的联合攻关，以满足公司业务快速增长步伐，助力日联“多维度战略升级”。 发布了三大产品：日联180KV射线源量产、日联智能桌上型迷你CT设备、人工智能AI垂直大模型（ADR自动缺陷识别）。 盈利预测及估值公司内生+外延共同发力，促进高成长。预计公司2025-2027年营业收入分别为11.5、15.0、19.0亿元，同比增长55%、31%、27%；归母净利润分别为2.3、3.2、4.5亿元，同比增长59%、40%、40%，3年复合增速46%，对应PE分别为36、26、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术秘密泄露风险；下游行业周期风险。

事件：2024年和25Q1营收快速增长2024年，营业收入30.5亿，同比增长22%；归母净利润3.4亿，同比增长48%；扣非后净利润2.4亿，同比增长44%；24Q4单季度，营收8.5亿，同比增长27%，环比增长4%；扣非归母净利润0.85亿，同比增长134%，环比增长25%。 25Q1单季度，营收7.8亿，同比增长21%，环比下滑8%；扣非归母净利润0.52亿，同比增长11%，环比下滑39%。 Miniled背光、车载业务实现较快增长2024年，公司LED产品收入27.8亿，同比增长20%，占总收入91%。1）公司MiniLED背光方案在国内主流品牌海信、小米、创维等客户保持主要份额，并在三星、LG、Sony等客户中取得突破，实现了MiniLED背光收入快速增长。 2024年8月份国补推出以来，MiniLED电视销量大幅增长。根据洛图科技的数据，2024年中国MiniLED电视销量416万台，同比增长352%。预计全年销量将超900万台，渗透率接近30%。这为公司相关业务带来助力。 2）车用显示业务持续保持高速增长，与法雷奥、马瑞利、佛瑞亚、大陆集团等国际tier1合作，全面布局车用MiniLED和HUD产品，全球市占率持续提升。 公司持续加大研发投入，培育新产品新业务公司加大了新产品、新技术的研发投入。2024年研发投入2.0亿元，同比增长34%。如红外、光耦、光学传感器等新业务顺势实现横向拓展。公司获取了政府对400G集成一体硅光光模块先进封测技术研发制造的项目补助，为该技术的研发注入了强大动力；光学膜材业务进展较顺利。 截至2025年3月31日，公司货币现金7.2亿，交易性金融资产12.3亿元。有息负债率为0.98%。 盈利预测及估值预计公司2025-2027年营业收入分别为37.2、41.7、47.3亿元，同比增长22%、12%、14%；归母净利润分别为4.1、4.8、5.5亿元，同比增长19%、17%、15%，3年复合增速17%，对应PE分别为20、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：MiniLED背光渗透率不及预期；下游需求不及预期风险。

事件：公司发布 2024年报，2025Q1季报2024年：营业收入 21.8亿元，同比-6%；归母净利润 1.90亿元，同比+32%；扣非归母净利润 1.52亿元，同比+93%；毛利率 24.1%，同比+4.4pct。2024年计提资产减值损失 4288万元，主要系存货跌价准备及固定资产减值损失。 2024Q4单季度：营业收入 5.4亿元，同比-19%，环比+3%；归母净利润 0.21亿元，同比-63%，环比-54%；扣非归母净利润 0.12亿元，同比-27%，环比-70%。 毛利率 23.8%，同比+4.0pct，环比-0.1pct。 2025Q1：营业收入 4.8亿元，同比-11%；归母净利润 0.59亿元，同比+20%；扣非归母净利润 0.50亿元，同比+35%；毛利率 26.0%，同比+4.5pct。 高端复合膜销售额持续提升带动公司净利润增长2024年，光学薄膜营收 13.4亿元，同比增长 19%，占比提升 13pct 至 61%，毛利率提升 2.8pct 至 31.1%。公司是国内实现量子点薄膜、COP、复合光学膜稳定量产供货的少数厂商之一，产品品质处于国际领先水平。2024年国内的家电及能耗补贴政策进一步带动公司高端光学膜的业绩增长，同时小尺寸光学膜进入国内一线手机品牌供应链，推动国内小尺寸光学膜国产化替代。 窗膜业务较为稳定，营收 0.7亿元，同比减少 7%，毛利率下降 0.4pct 至 45.9%。 光伏板块营收规模下降但毛利率提升2024年，太阳能背板膜营收 5.0亿元，同比下降 43%，占比降低 15pct 至 23%，毛利率提升 4.5pct 至 18.4%。间隙反光膜目前适用于双玻组件，对比传统镀釉玻璃可提升功率 2~3W，2024年全年出货间隙反光膜制备的组件超过 20GW。2024年，胶膜营收 1.9亿元，同比增长 3%，占比 9%，毛利率为-14.2%。 2025Q1营业收入同比-10.95%，主要原因是光伏背板销售收入及出货量减少。 盈利预测及估值预计公司 2025-2027年营业收入分别为 21.8、22.2、23.3亿元，同比增长 0%、2%、5%；归母净利润分别为 2.4、2.9、3.4亿元，同比增长 26%、21%、17%，3年复合增速 21%，对应 PE 分别为 20、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品迭代与技术开发风险；国际贸易风险；下游需求不及预期风险。

事件：民士达发布 2025Q1报告2025一季度，营收快增长，结构升级，利润率提升，业绩超预期。收入端：营业收入 1.2亿元；同比+27%，环比-9%。归母净利润 0.31亿元；同比+50%，环比+3%。扣非归母净利润 0.3亿元；同比+75%，环比+3%。毛利率 39.7%；同比+3.3pct；环比+2.3pct。费用端：三费占比持续降低，销售/管理/财务费用合计占营收比例为 3.6%，同比-2.4pct，环比-3.7pct。股权方面，流通大股东均为增持或新进，增持或新进股权占流通股比例分别为 10%和 8%。 国产替代逻辑兑现，杜邦反垄断调查有望加速进程。1）杜邦是全球最大的芳纶纸制造商，占据全球主要市场份额，但近年来相关业务营收持续下滑；2）公司十余年专注芳纶纸及其衍生品的研发与制造，突破了美国杜邦的长期垄断，成为全球第二、国内领先的芳纶纸及其衍生品厂商，近年来营收稳步增长。3）市场监管总局 2025-04-04发文，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。 2025年主营业务有望继续保持高增速。1）间位芳纶纸：用于变压器、牵引电机等，国产替代逻辑逐步兑现。美国杜邦占主要份额，国内企业包括民士达、超美斯、赣州龙邦、时代华先等，进口替代空间大。美国杜邦公司芳纶相关业务自2023年以来持续下滑，相关板块 2024年营收较 2022年累计减少 10%；公司芳纶纸业务则保持 20%增速持续增长，综合毛利率持续提升。2）对位芳纶纸：毛利率较间位芳纶纸更高，航空航天快速发展拉动需求。航空航天领域对芳纶纸蜂窝芯材的需求主要来自民用/商用飞机、军机、低空飞行器等领域。预计 2025年民用/商用飞机将交付 1536架，对应芳纶纸需求约 16亿元，同比增长 24%。 新产品新应用，持续受益于国产替代：1）RO 膜基材是一种聚酯材料，终端产品可用于诸多行业的水处理，包括电子、医药、化工、食品等，美国杜邦占90%以上市场份额，公司基于芳纶纸湿法成型技术研发，设计年产能 3,000吨，预计 2026上半年年投产，客户验证同步推进。2）闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，目前市场高度集中，国外竞争对手独家占据全球 95%以上市场份额。公司有 4-5年研发经验，处于产业化方式论证阶段。3）芳纶还可用于制造超材料、人造肌肉纤维等，应用于电磁调制、机器人柔性电子传感器件等领域，产业链下游包括光启技术等，若下游技术突破或需求放量则有望带来业绩弹性。 盈利预测与估值我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 1.5、2.0、2.5亿元，分别同比增长45%、35%、27%。对应 PE 分别为 38、28、22倍。维持 “买入”评级。 风险提示知识产权保护的风险；技术迭代及产品开发风险。

公司主要产品为间位芳纶纸、对位芳纶纸，用于变压器、牵引电机等绝缘领域以及航空航天结构件等。美国加征关税背景下，公司打破国外垄断，有望加速关键材料的进口替代节奏，推动业绩超预期。 间位芳纶纸：用于变压器、牵引电机等，国产替代逻辑逐步兑现。主要包括美国杜邦公司，国内的民士达、超美斯、赣州龙邦、时代华先等，2022年国外厂商市占率接近60%份额，进口替代需求大。美国杜邦公司芳纶相关业务自2023年以来持续下滑，相关板块2024年营收较2022年累计减少10%；公司芳纶纸业务则保持20%增速持续增长，综合毛利率持续提升。 对位芳纶纸：毛利率较间位芳纶纸更高，航空航天快速发展拉动需求。航空航天领域对芳纶纸蜂窝芯材的需求主要来自民用/商用飞机、军机、低空飞行器等领域。预计2025年民用/商用飞机将交付1536架，对应芳纶纸需求约16亿元，同比增长24%。此外，芳纶还可用于制造超材料、人造肌肉纤维等，应用于电磁调制、机器人柔性电子传感器件等领域，产业链下游包括光启技术等，若下游技术突破或需求放量则有望带来业绩弹性。 新产品放量在即，持续受益于国产替代：1）RO膜基材是一种聚酯材料，终端产品可用于诸多行业的水处理，包括电子、医药、化工、食品等，美国杜邦占90%以上市场份额，公司基于芳纶纸湿法成型技术研发，设计年产能3,000吨，预计2026上半年年投产，客户验证同步推进。2）闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，目前市场高度集中，国外竞争对手独家占据全球95%以上市场份额。公司有4-5年研发经验，处于产业化方式论证阶段。 盈利预测与估值我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.4、1.9、2.4亿元，分别同比增长38%、35%、27%。对应PE分别为34、26、20倍。公司为芳纶纸龙头企业，下游需求持续放量市场空间持续扩大，进口替代有望推动公司市占率进一步提升，业绩有望受益持续高增长，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示知识产权保护的风险；技术迭代及产品开发风险。

一句话核心推荐逻辑：新莱福致力于打造磁电材料创新应用平台型公司，无铅辐射防护材料进入成长期，多种培育期新材料前景广阔，将驱动盈利和估值上行。 赛道β和公司α如何看？赛道β：1）公司的无铅辐射防护材料处于核技术应用赛道。我国已发布《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024-2026年）》，要求推动核技术在国民经济领域更快、更好、更广的深度融合。核技术应用的同时必然带来辐射防护材料的需求。2）公司的电子陶瓷元件、钐铁氮稀土永磁材料的下游应用广泛，例如新能源、汽车电子、机器人等，尤其机器人、汽车电子均处于快速发展期。 公司α：公司是一家新材料研发应用企业，使用新材料替代已经成熟应用的传统材料，获得远超行业的增长。例如，公司的无铅辐射防护材料可替代传统含铅或含贵金属的辐射防护材料，公司钐铁氮稀土永磁材料可在部分领域替代传统汝铁硼材料。 主要的预期差在哪里？市场认为：公司的吸附功能材料、电子陶瓷材料，所处行业成熟，竞争激烈，增长缓慢。而公司新产品辐射防护材料的规模较小，应用前景不明朗。我们认为：公司定位是一家创新材料平台型公司，研发能力强，磁吸材料和电子陶瓷元件是其已经成功发展的产品，与此同时，公司研发储备了多种创新材料，处于不同发展阶段。无铅辐射防护材料已进入成长期，钐铁氮、吸波材料等即将产业化，随着这些新材料规模增长，公司在成长速度和空间上均有望超预期。 潜在的催化剂：产品研发顺利推进；产品开拓新客户；产品进入新领域盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.5、1.9、2.5亿元，分别同比增长10%、25%、35%。对应PE分别为28、22、17倍。考虑公司在辐射防护材料、钐铁氮等创新材料领域具备竞争优势，市场前景广阔，给予2025年30倍PE，对应目标价53.91元，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示贸易摩擦风险；上游原材料价格波动风险；产品研发风险。

核心观点： 海大集团饲料销量保持逆势增长， 2025年市场份额有望进一步提升；饲料出海业务量利双增，有望打造公司第二增长曲线。 公司发布 2024年业绩预告： 公司 2024年实现归属上市公司股东净利润 42.5-48亿元，同比增长 55.04%-75.10%；实现扣非净利润 40.5-46亿元，同比增长 59.36%-81.00%。 饲料销量逆势增长，增速明显领先行业。 公司作为饲料行业龙头，在行业进入存量竞争时代后仍保持饲料外销量的稳定增长， 2023年对外销售饲料达 2260万吨，同增 12%，明显高于行业 6.6%的增速。 2024年养殖和饲料行业竞争激烈，公司饲料销量保持增长。 其中， 水产养殖因前期产能去化导致个别品类存塘明显减少，养殖规模下降带来饲料需求不足，虾蟹料市场同样萎缩； 生猪养殖因中小散户加速退出，导致猪料有效市场空间下降，企业之间为争夺市场份额竞争激烈； 其次，禽养殖整体也偏弱。 24年公司始终聚焦饲料主业，以“为客户创造价值”为导向，持续强化核心竞争力，饲料产品力、专业性、区域覆盖面不断提升。 2024年公司实现饲料销量约 2650万吨（含内部耗用量 210万吨），同比增长约 9%，市场份额进一步提升。 25年销量或保持增长， 市占率有望继续提升。 ①水产料方面， 虾蟹料市场随全球对虾养殖量一同增长；特水鱼消费渠道以餐饮为主， 25年若餐饮景气度复苏，有望提振特水鱼价格，拉动特水料需求；普水鱼刚刚经历较长时间亏损周期，预计景气度相对稳定。 ②猪料方面， 2024年能繁母猪产能恢复奠定 2025年出栏增加的大趋势，对应 2025年猪料需求有望缓步向上。 同时， 因生猪养殖的中小散户快速退出， 公司在前两年已积极布局、顺应养殖趋势变化， 主动提升自身能力、调整客户结构，以优质的产品、专业的服务体系为 抓手，重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场，同时开始布局中、大型规模的养殖公司，未来有望进一步提升市占率。 ③禽料方面，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，抢占市 场份额。 海外业务量利双增，打造第二增长曲线。 公司海外饲料业务，将国内成熟的“饲料+种苗+动保”黄金三角海大模式复制到海外市场，形成产业链的竞争优势，海外市场增长空间逐渐打开。 2023年公司海外地区饲料实现销量 171万吨，同比增长 24%，且产品盈利能力快速提升，利润增长高于销量增长； 2024H1海外地区饲料外销量超 100万吨， 同比增长超 30%， 同时产品毛利率稳步提升，盈利能力进一步增强。 目前，公司在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲均有核心产能布局，未来将继续开拓周边国家市场， 海外饲料业务盈利空间有望进一步提升。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 45.44/51.33/56.28亿元， EPS 分别为 2.73/3.09/3.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示原材料产品价格大幅波动； 动物疫病大范围爆发；食品安全风险。

公司发布2024年三季度业绩报告，前三季度实现收入201.42亿元，同比-15.8%；归母净利1.33亿元，同比扭亏；毛利率14.09%，净利率1.26%。其中单Q3收入70.47亿元，同比-14.7%；归母净利2.89亿元，同比扭亏；毛利率15.92%，净利率5.80%。 投资要点多措并举提升养殖成绩，生猪养殖实现逐步好转，2024年1-9月，公司生猪出栏总量428万头（含参股），同比增长约2.8%，其中控股公司出栏约252万头，占比约59%；销售均价为16.43元/公斤，同比增加1.76元/公斤；出栏均重121.81公斤/头，同比增加5.72公斤/头。截至9月底，公司存栏基础母猪25-26万头，后备母猪10万头左右，2024全年出栏目标保持在600万头左右。成本方面，2024Q1公司完全成本约15.1元/公斤，5月约14.7元/公斤，7月约14.6元/公斤，近期约14.7元/公斤，主要是有部分外采猪苗成本略有增加，其他如饲料，兽药疫苗等下降，期间费用下降3毛左右。今年以来原料价格相对稳定，同时公司通过提高产能利用率、优化和调整品种、改造生物安全防控系统等举措来改善生产成绩，带动成本逐渐下降。 饲料基本盘稳健，多元品类齐发展2024年1-9月，饲料内外销合计约514万吨，其中猪料内外销合计约413万吨，其中外销305万吨，收入107亿元，受行业能繁母猪去化、供需变化等因素影响，饲料需求量同比下降；反刍料销量近44万吨，营收约15亿元，同比下降约19%，同样受原料价格下行等因素的影响，公司相应调整售价。2024年第三季度，饲料外销137万吨左右，环比增长超9%，其中猪料销量105万吨，营收约36亿元；反刍料销量15万吨，营收近5亿元。未来一定时期内，公司饲料结构仍以猪料为主；反刍料定位动物蛋白消费的多元布局，近年牛羊肉消费呈增长趋势，预计未来还有增长空间；水产料定位高端，更注重盈利水平。 加快推进生物育种产业化步伐，种业整体发展态势仍强劲2024年1-9月，常规种子销售收入2.83亿元，略有下降，其中水稻种子销售收入超2亿元，同比+35%；其他如大豆、经作等种子收入合计近1亿元。种子销量超2000万公斤，同比+50%以上，其中水稻销量超过900万公斤，同比增长110%，主要系龙粳种业实现并表、佳木斯北农销量的同比增长等所致。截至9月末，种业预收款近14亿元，其中玉米种子超9亿元。另外，公司生物育种实现了数千万级的性状许可收入，定价体系也被广泛接受，并收到了部分明年预收款。 投资建议：预计公司2024~2026年实现归母净利润3.6/8.1/11.0亿元，EPS分别为0.08/0.19/0.26元，对应PE分别为57/25/19倍，考虑公司生猪养殖和饲料业务有望受益于猪价持续上行，同时生物育种布局开始逐步兑现盈利，未来公司整体盈利空间有望进一步打开，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；饲料行业竞争加剧；生猪出栏不及预期。

公司发布2024年三季报2024年前三季度，公司实现营收126.84亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长507.71%。单三季度，公司实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长91.02%。 黄羽鸡：出栏增长叠加成本改善，盈利持续改善。收入端：公司24Q1-Q3出栏肉鸡及制品3.76亿只，yoy+12.07%；实现销售收入105.31亿元，yoy+9.01%。其中2024Q3销售肉鸡1.40亿只，yoy+14.45%，实现销售收入38.49亿元，yoy+5.02%。成本端：依托技术进步和管理效率提升，公司黄羽肉鸡生产指标持续改善，生产成绩处于近年来的较高水平，叠加年初以来玉米、豆粕等饲料原料价格同比显著回落，公司生产成本下降明显，24年三季度公司黄羽肉鸡养殖完全成本控制在5.9元/斤以下，黄羽鸡板块实现盈利近4亿元。展望四季度，随着温度降低，养殖端进入生产顺季，成本仍有下降空间，盈利水平有望进一步提升。 肉猪：量价齐升跌加成本改善，三季度大幅扭亏。收入端：公司24Q1-Q3出栏肉猪79.16万头，yoy+35.36%；实现销售收入16.80亿元，yoy+68.67%；其中24Q3销售肉猪35.67万头，yoy+63.03%，24年7-9月肉猪销售均价分别为19.32、20.54、19.46元/公斤，明显高于23年三季度，24Q3实现销售收入8.45亿元，yoy+102.64%。成本端：伴随生产效率提升和饲料价格回落，公司肉猪成本持续下降。三季度公司配种分娩率约85%，PSY超25，养殖完全成本为7.3元/斤，肉猪板块大幅扭亏，实现盈利超2亿元。展望四季度，猪板块将继续保持一定的出栏增量，预计期间成本和固定摊销仍有下降的空间。 猪鸡价格景气共振，业绩有望保持强势增长。黄羽鸡：黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量自2022年以来持续减量，目前已经处于2018年初以来的低位水平，从产能角度来看，我们看好黄羽鸡价格的上涨趋势；公司近年于华南、西南、华中区域陆续布局的一体化养鸡子公司正稳步发展，并预计将保持8%-10%的年出栏增长目标。肉猪：2023年产能去化奠定2024年周期反转基础；公司肉猪板块持续扩张，截至24年6月末，公司已建成肉猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，24年全年肉猪出栏有望超120万头；同时公司养猪产能布局靠近传统肉猪高价位消费市场，在售价上有一定的溢价优势。基于对猪鸡价格景气共振的判断和公司出栏量的提升、养殖成本的改善，我们继续看好公司业绩的强势增长。 盈利预测与估值：预计2024/25/26年分别实现归母净利润18.50/16.66/17.66亿元，EPS分别为2.23/2.01/2.13元，当前股价对应PE分别为9.80/10.88/10.26倍，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险；肉猪及黄羽鸡价格不及预期；原材料价格大幅上涨。

夯实粮食生产基地建设，整体经营业绩稳步增长北大荒集团地处黑龙江省东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区，从一片荒原发展成为中国重要的农业生产基地，现有耕地4874.4万亩，是国家级生态示范区、国家现代化大农业示范区；黑龙江北大荒农业股份有限公司是北大荒集团的子公司之一，拥有耕地面积1158万亩，公司以土地发包经营和粮食作物与油料作物的种植销售为核心业务。2018~2023年公司营业收入从35.1亿元上升至50.4亿元，归母净利润从9.7亿元增长至10.6亿元。并且在股东回报方面也表现不俗，近5年分红比例持续保持在70%以上，显示出对股东回报的重视。 土地流转市场还有很大的潜力可挖近年来，全国土地流转市场呈现持续增长趋势，其中转包与出租这种传统的流转方式仍然占据了绝大部分比例，而入股等更现代化的模式，现在在农村的推广和被接受程度还不高。我国耕地地租逐年攀升，特别是在东北地区，一方面，在东北这样的粮食主产区，政府提供了大量的农业补贴和支持政策，增加了土地的含金量，从而推高了地租；另一方面，2020年以来，玉米大豆等农产品价格的上涨，使得种植收益增加，农民和农业企业愿意支付更高的地租来获取土地。2019~2022年全国三大主粮土地租金由36.7元/亩涨至59.5元/亩，涨幅为62%，黑龙江三大主粮平均土地租金由159.0元/亩涨至289.6元/亩，涨幅达82%。 依托土地资源禀赋，不断提高公司核心竞争力公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势，据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有较强的市场竞争力。此外，公司已构建了完善的农业物联网管理系统运行体系，通过平台搭建、网络构建、数据实时监测采集与传输、智能分析等功能，使得农业生产全过程可控，实现了管理的精细化和智能化，提升了农业标准化水平，全面提高了公司农业现代化和信息化管理水平。 盈利预测与估值：近年来北大荒通过调整产业结构、种植结构，促进各项改革和发展措施落地，不断提高公司核心竞争力，带动业绩稳步增长。预计公司2024~2026年整体营业收入分别为53.43、56.35、59.86亿元，对应增速分别为5.93%、5.46%、6.23%；归母净利润分别为11.34、12.12、12.75亿元，对应增速分别为6.60%、6.85%、5.23%；对应PE分别为22、20、19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）自然灾害风险，2）粮价大幅波动。

事件概述：2024年上半年，公司实现营收10.99亿元，同比+10.6%，归母净利润1.59亿元，同比-10.7%；实现毛利率和净利率分别为48.5%和15.3%，同比分别-3.5pct、-4.2pct。其中Q2实现营收5.66亿元，同比+2.6%，归母净利润0.72亿元，同比26.6%；实现毛利率和净利率分别为49.3%和13.1%，同比分别-3.5pct、-6.1pct。 投资要点营业收入稳健增长，化药及制剂跌价拖累盈利分业务板块来看，公司家禽业务作为业绩的压舱石，实现了稳定持续的增长，2024上半年实现营收4.9亿元，同比+14.9%，实现毛利率63.95%，同比-0.7pct，基本保持稳定。主要系公司核心大单品高致病禽流感疫苗受益于市场渠道完善，在市场端销售取得较大增量，同时另一大单品马立克疫苗在集团客户销售上取得突破，市占率进一步提升；公司制剂及原料药业务在上半年实现营收4.8亿元，同比+2.3%，实现毛利率36.9%，同比-6.2pct，主要系今年兽药原料药市场整体价格低位运行，叠加下游需求不足，导致公司该业务板块毛利空间被压缩。 收购延伸业务版图，提升家畜业务整体实力2024上半年公司成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖至畜用疫苗市场需求中最大的单品——口蹄疫疫苗。营销策略方面，通过此次收购，公司整体产品解决方案中融入了口蹄疫的解决方案，能够为客户提供更加丰富的解决方案；渠道方面，双方在集团客户、规模场及散户等客户资源方面进行共享，对客户所使用的产品集群进行共享，共同为客户服务。公司为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力大幅提升，将促进家畜板块进入高速增长期。 积极开拓宠物新产品新渠道，成长空间持续打开2024上半年宠物产业生态圈再添爆品，猫三联市场推广快速发力，针对渠道客户上市会采取阶梯式订货政策，刺激经销商订货积极性，全国招商40多家，覆盖医院门店5700+，以及瑞派宠物医院500多家，覆盖率超90%；针对渠道客户全国召开大型专科会15场次，参加宠物医生超千人，瑞喵舒品牌影响力持续提升。同时，公司积极协调内外资源，加快推进宠物药品如环舒宁、超比欣、化毛片等新品上市的准备工作，随着宠物板块新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，产品竞争力将持续提升。 投资建议我们预计公司2024~2026年实现归母净利润4.68、5.53、6.63亿元，同比分别增长3.40%、18.11%、19.92%，对应PE分别为12、10、9倍。公司在行业整体经营压力加大的背景下，把控长期发展方向，传统经济动物业务稳定增长，新兴宠物业务方面一步步垒高先发优势，维持“买入”评级。 风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病

公司发布2024年半年度报告：利润实现扭亏为盈2024H1实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈；单Q2实现营业收入305.94亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润32.08亿元，同比扭亏为盈。 业绩波动原因：（1）收入端：生猪养殖业务量价齐升助力收入增长。 销售量：根据公司公告，2024H1销售生猪3238.8万头，同比增长7.01%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头；2023H1销售生猪3026.5万头，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。 销售均价：2024H1猪价整体呈现震荡上行的趋势，公司商品猪销售价格逐月上涨，尤其4-6月公司商品猪销售均价分别达到14.80、15.52、17.73元/公斤，而2023年同期仅在14元/公斤左右。 （2）成本端：生产成绩持续改善，养殖成本下降明显。 2024年上半年公司在生猪疫病防控、生产管理优化等方面取得进展，养殖生产成绩持续改善，截至24年6月，公司生猪养殖完全成本已接近14元/公斤，较24年5月下降0.3元/公斤，较23年全年平均的15元/公斤下降了1元/公斤。 产能储备充足，出栏量有望延续增长。 截至2024年6月末，生猪养殖产能达到8048万头/年，能繁母猪存栏为330.9万头，较23年底增加18万头，较23年6月末增加27.7万头。母猪产能储备增加以及生产指标改善为生猪出栏延续增长提供了支撑。根据公告，公司初步计划24年出栏生猪6600-7200万头，同比增长3.42%-12.82%。 精益求精，成本仍有下降空间。 公司年初生猪养殖完全成本受23年冬季疫情影响出现阶段性上升，公司及时对疫病实现全面、常态化的防控，通过优化硬件设备、加强人员管理来提升生猪的健康水平，各项生产指标逐步改善。24年6月份公司全程成活率超过84%，PSY达到28以上，6月份公司商品猪完全成本已降至14元/公斤左右，相比1-2月平均完全成本下降约1.8元/公斤，其中生产成绩改善及期间费用降低贡献60%左右，饲料成本下降贡献40%，公司预计后续生产成绩改善在成本下降中的占比会进一步提升。 公司各场线差距进一步缩小，6月份完全成本在14元/公斤以下的场线出栏量占比超过55%，13元/kg以下的场线出栏量占比在18%左右，16元/kg以上的场线出栏量占比降到5%左右。下半年伴随生产指标提升和饲料原料降价的效果继续显现，公司成本中枢有望进一步下降，各场线之间的成本差距或进一步缩小。 板块中军，攻防俱佳。 从“周期、价值、策略”三个视角出发，我们认为当前时点牧原股份攻防俱佳，配置价值凸显。 （1）周期视角：业绩有望强势兑现。我们不断强调本轮周期的猪价高度和持续性有望继续超预期，牧原股份凭借大体量的生猪出栏规模，以及领先行业的低成本优势，有望实现业绩的强势增长。 （2）价值视角：分红有望提升。牧原股份近2年由追求快速提升出栏量转变为更加关注养殖成本的降低。在经过2020年、2021年大规模发展后，公司逐步降低资本开支，追求现金流的净增长，并不断优化债务结构，降低负债率水平，中长期公司有望进一步调整分红计划，提高股东回报。 （3）策略视角：“防御”属性凸显。我们在7月30日外发的报告《生猪：放弃犹豫，坚定布局》中提到：有效需求不足看刚需，猪肉是刚需中的刚需；不确定背景下找确定，猪肉对外依存度低；在当前低市场风险偏好的环境下，猪肉作为必选消费，其“防御”属性应该被重视。牧原股份作为生猪养殖行业龙头，其“防御”价值进一步凸显。 投资建议：基于对猪周期景气上行的判断，以及公司生猪出栏量规划和养殖成本的持续改善，我们继续看好公司2024/25年业绩的强势兑现。预计公司2024/25/26年分别实现归母净利润198.27/304.72/237.67亿元。对应EPS分别为3.63/5.58/4.35元，当前股价对应PE分别为11.94/7.77/9.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、生猪疫病爆发。

事件：公司发布 5月销售月报 （1） 肉鸡： 2024年 5月份，公司销售肉鸡 4147.77万只，同比增长 13.74%，销售收入 11.74亿元； 5月份公司毛鸡销售均价 13.50元/公斤，环比 4月份上升3.69%。 2024年 1-5月份公司累计销售肉鸡 19433.59万只，同比上升 10.79%； 1-5月累计实现销售收入 54.85亿元，同比增长 9.59%。 （2） 生猪： 2024年 5月份， 销售肉猪 9.37万头，同比增长 225.35%，销售收入1.94亿元； 5月份公司毛猪销售均价 16.38元/公斤，环比 4月份上升 5.41%。 2024年 1-5月份公司累计销售肉猪 35.69万头，同比增长 17.36%； 1-5月累计实现销售收入 6.57亿元，同比增长 40.38%。 扩规模降成本，黄羽鸡生产成绩持续改善公司近年于华南、西南、华中区域陆续布局的一体化养鸡子公司正稳步发展， 公司黄羽鸡预计将保持 8%-10%的年出栏增长目标。内部生产管理方面，依托生产技术的进步和管理效率的提升，公司黄羽肉鸡生产成绩保持在较高水平；叠加饲料原料价格的回落，公司生产成本下降明显， 2024年一季度公司肉鸡完全成本降至 6.3元/斤左右，其中 3月份公司肉鸡完全成本已降至 6.1元/斤以下。 黄羽鸡或迎反转，公司盈利能力有望提升黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量自 2022年以来持续减量，目前已经处于 2018年初以来的低位水平，从产能角度来看，我们认为黄羽鸡产业链有望迎来周期反转； 同时考虑到 2024年猪周期反转， 下半年黄鸡价格有望和猪价共振上行。公司作为黄鸡龙头企业之一，基于对黄羽鸡价格的判断和公司出栏量的提升、养殖成本的降低，我们看好公司黄羽鸡业务盈利提升。 猪价上行，公司生猪养殖业务有望扭亏为盈公司目前在江苏、安徽等区域布局生猪养殖产能，已建成种猪存栏产能 13万头，商品猪年产能 160万头。公司 2024年全年生猪出栏量目标为 100-120万头，同比增长 16.95%-40.33%。受益于生产成绩提升和饲料价格回落，公司 24年一季度生猪完全养殖成本在 17.6元/公斤左右，其中 3月份回落至 16元/公斤以下，全年完全成本目标 16元/公斤。随着猪价启动上涨，以及公司养殖成本下降，公司生猪业务有望扭亏为盈。 盈利预测与估值： 基于黄羽鸡和猪周期反转逻辑，以及公司养殖成本不断改善，我们维持原预测， 看好公司 2024/25年盈利大幅修复。 预计 2024/25/26年分别实现归母净利润 15.58/13.20/14.50亿元， EPS 分别为 1.88/1.60/1.75元，当前股价对应 PE 分别为 12.16/14.36/13.07倍，维持“买入”评级。 风险提示： 动物疫病风险；生猪及黄羽鸡价格不及预期； 原材料价格大幅上涨。

2024年6月24日，公司收到上海证券交易所关于公司向特定对象发行股票申请的审核意见，审核结果为通过。本次向特定对象发行股票的发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士，发行A股股票数量为0.35亿股，不超过发行前总股本的30%，发行价格为8.23元/股，拟募集资金总额为不超过人民币2.9亿元，扣除发行费用后募集资金净额将全部用于补充流动资金。 投资要点优化股东结构，奠定公司持续稳定发展的良好基础本次发行前，公司股权分布较为分散，无控股股东和实控人。本次发行的特定对象中，生物控股持有的公司股份数量将增加至1.49亿股，占发行后总股本13%；张翀宇、张竞父女直接持有公司股份数量将增加至0.35亿股，占总股本的3%，叠加其间接持有的股权将合计控制公司16%股权，能对公司股东大会决议产生重大影响，三名特定对象均将成为公司控股股东，其父女二人将成为公司实际控制人。充分表明了第一大股东、管理层对公司发展的支持、对公司未来前景的信心和对公司价值的认可，有利于保障公司的长期持续稳定发展。 提高公司资金实力，保障未来发展所需的资金当前国内动保行业已步入成熟发展期，对企业的自主研发能力、产品质量和成本管控能力、综合解决方案能力均提出了更高要求。为满足长期发展需求，公司建立并优化了病原检测与分离平台、反刍疫苗平台、布病疫苗平台、宠物疫苗平台、非洲猪瘟集成开发平台等十余个研发技术平台，研发管线全面覆盖多种疫苗开发技术。持续加大的研发投入也增加了对营运资金的需求，一定的流动资金储备有助公司在行业集中度提升过程中抢占市场先机，为长期健康发展积蓄力量。 积极推进外延并购，提升全产品服务能力随着动保行业集聚效应的加剧、下游养殖业规模化程度的提升，市场竞争愈发激烈，公司将践行内生发展与外延发展双轮驱动的战略，持续优化、迭代兽用疫苗产品矩阵，并在此基础上通过并购补足兽用化药产品短板，形成“药苗联动”的良性驱动，增强持续盈利能力。同时紧抓国内宠物市场的发展机遇，公司以自主投入推动宠物疫苗发展，以产业并购及投资方式推动其他产品发展，实现宠物用药等相关产品的快速补充，提升宠物动保产品能力建设，并持续优化产能建设和渠道建设，未来亦将成为公司收入规模及利润增长的重要驱动。 投资建议预计2024-2026年归母净利润3.6、4.1、5.2亿元，对应PE为23、20、16X，我们认为新产品的陆续推出和非口蹄疫战略的延伸将充分释放公司的盈利空间，同时外延并购发展将进一步助力公司扩张营业规模，迈向全球龙头动保企业，维持“买入”评级。

公司发布 5月销售月报： （1） 猪产品： 2024年 5月份， 公司销售肉猪 237.89万头，同比增长 13.63%，销售收入 46.60亿元； 5月份毛猪销售均价 15.83元/公斤，环比 4月份上升4.28%。 2024年 1-5月份公司累计销售肉猪 1204.17万头，同比增长 22.93%； 1-5月累计实现销售收入 216.44亿元，同比增长 25.27%。 （2） 鸡产品： 2024年 5月份，公司销售肉鸡 9421.86万只，同比增长 2.17%，销售收入 27.19亿元； 5月份毛鸡销售均价 13.83元/公斤，环比 4月份上升4.69%。 2024年 1-5月份公司累计销售肉鸡 45505.06万只，同比下降 0.83%； 1-5月累计实现销售收入 130.47亿元，同比下降 1.19%。 肉猪养殖成绩持续改善， 成本稳步下降公司肉猪养殖业务渐入佳境，伴随疫病防控效果显现，生产成绩得到进一步提升， 5月份公司窝均健仔数已提升至 11.3；产保死淘率约 7%； PSY 约 23；上市率约 92%；料肉比约 2.62。 公司肉猪养殖成本继续下降， 5月份降至 7.1元/斤左右， 各区域单位间成本差距逐步缩小， 5月份公司 16个省级区域养殖单位中，肉猪养殖综合成本低于 7.1元/斤的已达 11个。 产能充裕，肉猪出栏量有望稳步增长公司现有种猪场若满负荷生产，能繁母猪按照正常生产性能可产出商品猪苗量达到 4600万头， 目前育肥阶段有效饲养能力约 3500万头。 截止 4月末，公司能繁母猪存栏约 157万头， 种猪场产能利用率为 68%，未来仍有提升空间。 根据公告，公司计划 2024年销售肉猪 3000-3300万头，同比增长 14.23%-25.66%。 肉鸡生产保持稳定，下半年有望实现合理盈利公司肉鸡养殖业务生产成绩持续保持高水平。 5月份，公司肉鸡养殖上市率超95%，料肉比降至 2.79。公司 5月份毛鸡出栏完全成本降至 6元/斤左右，环比下降约 0.1元/斤。 考虑到黄羽鸡父母代种鸡存栏降至历史低位，以及下半年鸡肉消费旺季提振， 预计 24年下半年肉鸡行情好于上半年，公司肉鸡养殖业务有望实现合理的盈利。 投资建议： 伴随 2024年猪周期反转以及黄羽鸡价格上涨，我们看好公司盈利水平的强势修复，根据猪价、毛鸡价格波动趋势和公司发展规划， 预计 2024/25/26年分别实现归母净利润 98.66/130.07/116.13亿元， EPS 分别为 1.48/1.96/1.75元，当前股价对应 PE 分别为 13.51/10.24/11.47倍，维持“买入”评级。 风险提示： 生猪出栏量不及预期、畜禽价格不及预期、原材料价格大幅上涨。