公司发布业绩快报，营收利润双增。2024年预期养殖周期景气度向好，公司由此受益，同时公司开展多疫苗研发和推广，利润持续增长。 投资要点：维持“增持”评级。2023年猪价低于预期，2024年我们预期上半年均价仍低，下半年景气度向好，因此2024年行业动保免疫需求增速下调，下调2024-2025年EPS至1.19/1.49元（前值1.40/1.72元）。 给予2024年行业平均18.8倍PE，下调目标价为22.37元（前值25.98元），维持“增持”评级。 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入10.66亿元，同比+6.45%，实现归母净利4.18亿元，同比+2.17%。实现基本每股收益0.90元。 公司业绩低于此前预期。2023年四季度猪价旺季不旺，猪价走弱，养殖利润走低，主营产品销量受影响。公司四季度继续“提质增效重回报”方案，公司与华中农大开展猪疫苗研发工作，研发优势明显，在细分领域形成高壁垒，合作研发领域包括非瘟疫苗、猪流行性腹泻等疫苗研发，2023年10月公司的猫三联疫苗通过应急评价，将为公司提供新的利润增长点。 2024。年猪周期景气度预期向好，公司受益于下游养殖利润恢复。2023年能繁母猪存栏量持续下降，行业养殖利润持续亏损，2024年我们预计生猪养殖行业景气度向好，公司作为疫苗后周期公司，也受益于养殖景气度向好带来的疫苗需求向好。 风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。

给予“增持”评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，养殖效率领先，看好公司未来成长性。我们给予公司2023-2025年EPS分别为-0.50/1.37/2.42元，给予公司目标价35.71元，给予增持评级。 外逢产业变迁，内练养殖功底，构筑公司成本优势；1）非瘟常态化下西南地区成本优势凸显；公司随产业趋势发展，从源头上打造低成本空间，且扩张要素充足，助力低成本优势转化为高扩张边界。2）公司拥有先进现代化养殖体系造就领先的养殖水平；在“养殖理念”方面，公司选择PIC优质种猪提高生产效率、使用千点评分模型科学选址，与Pipestone合作采用领先的猪场管理技术，搭建全套高度重视生物安全防控的现代化养殖模式，源头上降本；在“人”方面，公司确立以人为本、严格管理、尊重人性的管理理念，核心高管内生培养，专业负责。3）人与养殖理念融合，养殖成本行业领先。 人地钱物储备充足，助力规模快速成长；公司具备行业领先的成本水平，扩张要素充足。资金充沛，资产负债率水平健康，能繁母猪快速增长2023Q3达到约7万头，此外“公司+现代化农户”养殖模式实现轻资产扩张；同时成本结构动态边际反转，省外扩张可行性高。 行业：周期不悲观，2024年上行年。2023年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计2024年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。 风险提示：猪病风险，猪价不达预期风险，原材料成本上涨风险。

公司发布关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告，聚焦主业，加强管理，降低资产负债率，持续提升主业生猪养殖能力，后续有望进入高质量快速发展。 投资要点： 维 持 增 持 评 级 。 维 持 预 计 公 司 2023/2024/2025年 EPS 为 -0.04/0.85/1.37元，维持目标价为 12.31元，维持增持评级。 事件：12月 15日，公司发布关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告，中牧集团拟通过现金方式取得公司旗下禽产业链运营主体，即子公司中新食品的 51%股权，本次交易后，中牧集团成为中新食品的控股股东，本次交易价格合计 27.0045亿元。 聚焦主业，加强管理，降低资产负债率；本次股权转让中新希望转让中新食品 20%股权的价格为 10.59亿元，北京新希望转让 29%股权价格为 15.36亿元，山东六和转让 2%为 1.059亿元。中新食品前身是新希望的禽产业 BU，此次转让股权旨在 1）大战略聚焦主业，做大做强生猪饲料业务；2）夯实管理，提升整体管理精细度、专业度，降本增效；3）联合行业优秀产业资源，共同助力白羽肉禽业务发展； 4）面对周期风险降低财务风险，预计完成后降低资产负债率 4-5%。 寻求高质量发展，持续提升生猪养殖能力。此次股权转让也为了公司能够资源集中于主业，在生猪业务上进一步提质量、降成本，目前公司养殖效率明显提升，成本改善快速，能繁母猪约为 85万头， PSY提升至 24、25头左右，存活率从年初 87%提升至目前 91%，11月份在运营场线出栏肥猪的完全成本从一季度 17.4元/kg 降到了 15.6元/kg 左右，预计 2024年公司成本有望持续改善。 风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。

维持“增持”评级。维持 23~25 年 EPS 预测分别为 0.78/1.58/0.57元，维持目标价 15.80 元，维持“增持”评级。 事件：2023 年 11 月白羽肉鸡苗销售数量 4900.04 万只，销售收入15933.43 万元，同比变动分别为-0.38%、-34.50%，环比变动分别为-5.89%、-8.25%。11 月种猪销售数量 737 头，销售收入 221.12万元，同比变动分别为 1,264.81%、623.68%，环比变动分别为-22.58%、-24.41%。 肉禽周期反转在即。供需两方面推动周期景气度向好，从供给层面，2022 年祖代鸡引种受限，目前已经传导至 2023 年祖代存栏下降，父母代鸡苗价格上升，2024 年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求和餐饮消费的恢复有望带动禽肉消费提升。 聚焦种禽畜，2024 年猪鸡共振，业绩可期。目前公司月度祖代引种量在 2 万套左右，当前公司父母代种鸡的存栏量约 550 万套，益生 909 小型白羽肉鸡 2024 年产量超过 8000 万羽，种禽畜产量逐步增长，2024 年预计种禽价格走高，景气度从祖代传导至商品代，公司作为种禽龙头受益；此外公司销售少量种猪，2024 年原种猪和二元猪的总产能约 6 万头，我们预计 2024 年猪价景气度向上，生猪和种猪价格有所回升，公司种禽畜业绩可期。 风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险、农产品价格波动等

维持“增持”评级。2023年11月月报公告，公司2023年出栏量预期减少100万头以上，因此本次下调2023年营业收入预测至1055.95亿，归母净利预测下调至17.31亿，2024~2025年预测维持不变，2023~2025年EPS预测调整为0.317（前值0.322）/4.38/5.68元。由于2024年EPS预测维持不变，目标价维持52.56元，维持“增持”评级。 事件：2023年11月份，公司销售生猪529.5万头（其中商品猪528.1万头，仔猪0.2万头，种猪1.1万头），销售收入87.91亿元。同时2023年预计出栏量区间下修正至6,250~6,400万头。 发行超短融和中期票据，融资补流。公司公告申请50亿超短期融资券和30亿中期票据用于补充流动资金和偿还贷款等，若发行和成功募集后，将会进一步充实现金流。截止2023Q3，公司资产负债率59.65%，货币资金157.63亿，从目前养殖完全成本14.9元/公斤来看，当前猪价虽低但仍高于公司现金成本，本次融资补流后，公司将增厚现金储备，周期底部无忧。 行业层面：周期不悲观，2024年上行年。2023年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计2024年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。公司低成本优势将持续，2024年业绩可期。 风险提示：农产品价格波动、极端天气不利影响、养殖疫病影响

黄鸡景气度向好，2024年预计商品代雏鸡和鸡价回升。公司生猪和肉禽养殖量持续增长，冰鲜业务继续拓展，预制菜工厂2024H2投产，新品陆续推出。 投资要点：维持“增持”评级，下调目标价至27.56元。23年养殖高成本，24年周期景气度向好，因此下调23年盈利预测，上调24年盈利预测，新增25年预测，预计23~25年EPS为-0.24（前值1.51元）/2.43（前值1.63元）/2.08元。基于可比肉禽养殖公司24年11.34XPE估值，目标价下调至27.56元（前值40.01元），维持“增持”评级。 公司养殖出栏量持续增长。预计2023年养殖量增长至近9000万羽，2024年肉禽养殖预计总出栏量1亿羽，养殖量持续增长。生猪养殖量以本地品种为主，2023年预计生猪出栏量10万头以上。 冰鲜业务渠道拓展，预制菜产品陆续推出。2023H1公司实现冰鲜收入10.23亿元，预计全年冰鲜收入25亿元以上，同比增长4~5%。 渠道上，持续开发新零售渠道增长较快，传统商超渠道已经拓展至28个省市；同时，预制菜工厂项目将在2024H2投产，届时公司总产能达到8万吨，投产后预制菜新品将陆续推出。 黄羽鸡景气度向好。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，2023年9月父母代种鸡总存栏量2182万套，同比降低6.11%，在产、后备存栏量分别为1297万套、842万套，供给短缺趋势已现。父母代种鸡存栏持续低位震荡，而需求端2024年猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡和鸡价回升。 风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险等。

维持增持评级。维持预计公司2023/2024/2025年EPS为-0.04/0.85/1.37元，维持目标价为12.31元，维持增持评级。 事件：公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行募集资金总额不超过73.5亿元，发行股票数量不超过13.64亿股，且不超过本次发行前公司总股本的30%。 降本增效，优化资本结构，谋求长期发展；本次募集资金主要用于猪场生物安全防控及数智化升级（36.5亿元）、收购控股子公司少数股权（15亿元）以及偿还银行债务（22亿元）；在经营上有利于公司不断提高猪场的标准化、智能化、信息化水平，降本增效，进一步提升公司管理效率，加强内部协同效应；在财务上缓解公司短期偿债压力，逐步降低资产负债率，未来公司会以60%负债率指标去管控，优化资本结构，进一步提升公司盈利能力和持续经营能力。 稳饲料基石，持续提升生猪养殖能力；生猪业务进一步降成本、提质量，公司于2023年年中成立了猪BG，促使养殖效率明显提升，成本改善快速，公司目前PSY提升至24、25头左右，存活率从年初87%提升至目前91%，11月份在运营场线出栏肥猪的完全成本从一季度17.4元/kg降到了15.6元/kg左右，个别优秀场线达到了14.2-14.3元/kg，预计2024年平均成本低于15.5元/kg。饲料业务推进组织下沉，快速响应客户提高服务能力，实现了饲料销售和利润的双增长。 风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。

维持“增持”评级，至下调目标价至22.20元。23年行业高供给量，24年周期景气度向好，因此下调23年盈利预测，上调24年盈利预测，新增25年预测，预计23~25年EPS为0.82（前值1.22元）/1.85（前值1.38元）/1.53元。基于可比肉禽养殖及屠宰相关公司24年11.35XPE估值，给予公司24年12倍PE，目标价下调至22.20元（前值38.23元），维持“增持”评级。 事件：10月实现销售收入14.73亿元，家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.98万吨，深加工肉制品板块产品销售数量为2.64万吨。 管理精进，规模持续扩张。公司持续进行渠道改善和产品质量提升，2023年公司产品价格韧性较强，公司的研发能力和养殖安全性为产品提供一定溢价空间。同时公司继续开发新产品，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，C端渠道Q3收入同比增长38.49%。在内部管理方面，从种禽到养殖各个生产环节管理的效率的优化，公司生产成本持续降低，盈利能力高于行业。 肉禽周期反转在即。供需两方面推动周期景气度向好，从供给层面，2022年祖代鸡引种受限，目前已经传导至2023年祖代存栏下降，父母代鸡苗价格上升，2024年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求和餐饮消费的恢复有望带动禽肉消费提升。 风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险等。

维持“增持”评级，下调目标价至1191.29元。由于23年猪价低位长期低迷，下调23年猪价预测；公司三季报后下调24~25年出栏目标，因此本次下调24~25年出栏量至350、400万头，23~25年EPS预计为-0.41/0.66/0.78元（前值0.47/1.19/1.17元）。利用分部估值法，给予24年饲料业务13XPE，动保22XPE，养殖12XPE，分别给予饲料、动保、养殖板块市值39、66、48亿，目标市值153亿，下调目标价至11.29元（前值13.56元），维持“增持”评级。 事件：23年10月销售23.14万头，前10月共销售228.97万头。 旺季不旺，产能继续下降，看好224024年养殖景气度向好。23年前三季度猪价低迷，我们认为Q4猪价预计持续弱势，主要原因是来自低价抛售和冻肉、淘汰母猪等供应量增加。2023Q4猪价旺季不旺，猪价弱势带来养殖端情绪低迷，产能去化持续性超预期。2023年持续去产能，预计2024年养殖景气度向好。 养殖成本逐步下降，现金流充裕。三季报末公司养殖成本已达到年初预期成本目标16.5元/kg，通过效率提高、种群更新和疫情防控等方式改善成本，预计2023Q4成本继续下降，2024年预计下降至15~15.5元/公斤。公司目前的现金流充裕，为未来成长性提供了资金支持，截止2023Q3末，公司货币资金38.45亿，资产负债率仅47.06%，未来扩张有充裕资金支持。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

维持“增持”评级，下调目标价至22.05元。23年肉禽和生猪价格低于此前预期，因此下调2023年盈利预测；由于23年禽畜养殖业持续去产能，24年禽畜养殖价格预期走高，本次上调24年盈利预测，新增2025年预测。预计23~25年EPS为0.30（前值1.46）/1.47（前值0.92）/1.21元。由于公司黄鸡养殖市占率提高，猪鸡共振，业绩弹性更强，给予公司24年15XPE，下调目标价至22.05元，给予“增持”评级。 事件：公司10月销售肉鸡3986.81万只，销售收入11.75亿元，毛鸡销售均价14.06元/公斤。1~10月累计销售肉禽37520.15万。 出栏量稳健增长，业绩增长可期。2022年公司出栏黄鸡4亿羽，预计公司2023年出栏约4.4亿羽，同比增长近10%。2022年公司生猪出栏56.44万头，我们预计2023年生猪出栏量超过80万头。从养殖效率来看，三季度母猪PSY达到25头以上，9月育肥成本17元/公斤，三季度黄羽鸡养殖成本13.2元/公斤，养殖成本改善。 黄羽鸡景气度向好。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，2023年9月父母代种鸡总存栏量2182万套，同比降低6.11%，在产、后备存栏量分别为1297万套（同比下降5.91%）、842万套（同比下降9.21%），供给短缺趋势已现。父母代种鸡存栏持续低位震荡，而需求端2024年猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡和鸡价回升。 风险提示：农产品价格大幅上涨、禽肉价波动大幅波动等。

随着公司水产食品2020年渠道全方位下沉,公司有望凭借龙头优势同时分享行业高增长红利和自身盈利拐点,业绩有望迎来向上拐点。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为-0.09、0.17、0.29元;给予公司2020年37倍PE,对应6.3元目标价,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司国内市场发力,2020年有望迎来业绩向上拐点。核心逻辑:1)新冠疫情加快冰鲜电商消费,公司作为水产食品龙头,受益行业红利。 2)公司“八大仓”投入使用,渠道下沉,国内销售均有望维持高增长,业绩有望迎来量利齐升。3)2020年与永辉超市关联交易预计达到5个亿。 公司转型水产食品商,竞争优势明显。具体如下:1)产品方面,公司具备全球采购体系,食品安全可控。2)品牌方面,公司拥有7家世界500强客户和8家中国500强客户,B端品牌认知度强;同时,公司电商平台销售量一直维持高增长,具有品牌影响力。3)渠道方面,公司“八大仓”投入使用后,2020年将迎来渠道的全方位下沉,领先行业打造水产食品龙头。 生鲜电商加快推进,公司有望受益行业红利。新冠疫情加快推动生鲜电商平台发展,生鲜电商正在向水产深水区攻坚。公司作为国内对虾生鲜食品供应商,有望充分受益生鲜电商带来的行业红利。 风险提示:新冠疫情防控进展不及预期可能带来业绩和采购的影响。

投资建议:维持增持。生猪产能去化幅度大,未来2-3年高猪价运行确定性高,并且基于公司出栏量快速增长以及价格持续高位,我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为1.18、2.95、3.08元(2019-2021前期预测0.72、0.95、1.08元),给予公司2020年行业平均估值12.65倍PE,上调目标价至37.32元,维持增持。 事件:公司2月销售生猪23.34万头,同比变动32%;收入为8.29亿元,同比变动272%;商品肥猪销售均价33.76元/公斤。 2月生猪出栏量继续维持高增长:2月销售生猪同比增长32%。我们预计公司2月仔猪外销约6000头,由于产能匹配度逐步提高,公司仔猪外销量逐步减少,育肥猪占比提升有望推升公司盈利水平。公司防疫水平优异,同时现有种猪及猪舍产能充足,公司外购仔猪占比开始逐步减小,我们预计公司2020年出栏有望达到800万头,其中自繁自养约550万头,而随着公司资金到位,新建产能落地,公司长期目标也将逐步达成。 公司凭借自身资金、管理、技术、人才优势,实现生猪养殖的快速扩张。资金方面,公司拥有多种融资渠道,资金优势明显。管理方面,公司通过设立四级防疫点,检验管理严格细致,依托自身管理优势,公司自繁生猪养殖成本也逐级降低;人才储备和激励方面,公司人才梯队完善,并根据不同岗位特点实施员工激励,人才得以保障为公司生猪养殖稳定快速发展奠定了基础。 风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。

公司披露销售简报,2020年2月销售肉鸡7,023.41万只,收入11.54亿元,毛鸡销售均价7.94元/公斤。销售肉猪53.12万头,收入24.40亿元,毛猪销售均价38元/公斤。 评论: 投资建议:维持增持。我们认为受新冠疫情影响,前期鸡苗毁坏、补栏不足或使后期鸡禽产能供给乏力。此外非瘟疫情长期持续,加之生猪进口有限、冻品库容率已恢复正常,待新冠疫情稳定后,后续猪鸡周期级别有望超预期。我们维持公司19-21年EPS 为2.62元、7.77元和7.83元的预测,维持49.61元目标价,对应20年6.38倍PE。 新冠疫情影响短期肉鸡量价,静待禽周期级别超预期。春节后受新冠肺炎疫情影响,各地启动一级防控措施,交通阻断,销售受阻,以及工厂延期复工、学校推迟开学、餐饮酒店歇业带来消费减少等因素影响,公司2月份销售肉鸡7,023.41万只,环比有所下滑;毛鸡销售均价受疫情影响下滑至7.94元/公斤。但由于疫情导致补苗、饲料运输受阻,全行业未来禽出栏量将大幅下滑,禽周期级别有望超预期,叠加公司2020年肉鸡出栏量提升,禽板块业务有望迎来量价齐升。 公司生猪阶段性出栏低点或已现,后续公司出栏量有望回升。受新冠疫情及2019年下半年以来总体投苗较少、加大种猪选留的影响,公司2月生猪出栏53.12万头,收入24.40亿元,毛猪销售均价38元/公斤,公司生猪销售均重120.88公斤,均重较上月增加4.1公斤。考虑到目前公司超过百万头级别的能繁母猪存栏量,预计2020年下半年出栏量较显著提升。 生猪阶段性出栏低点或已现,估值有望低位回升。由于疫情影响,公司出栏量减少,预期出栏量也达到冰点。但在防控非洲猪瘟方面,集团养殖企业相对散养户有更好的生物安全防控,防控优势明显,预计后续公司出栏量将逐步回升。此外在双疫情影响下,后续蛋白价格有望超预期,我们预计公司2020年有望实现412.51亿元的净利润,对应目前不足5倍PE,随着后续公司出栏量逐步回升,未来公司估值也有望低位回升。 风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。

投资建议:非洲猪瘟造成生猪产能大幅度去化,猪价上涨幅度超预期,公司后续业绩将迎来量价齐升。我们维持2020-2022年EPS预测分别为16.44、14.94、14.63元,给公司2020年行业平均估值9.1倍PE,维持目标价为150元,增持评级。 公司继续加大留种力度,静待后续业绩量价齐升。公司1-2月份生猪出栏销售139.5万头,我们预估仔猪销售30-40万头,育肥猪均重110+公斤;相对于2019年底种猪数据(128.32万能繁+72万后备),公司1-2月份留种接近30万头。从销售月报来看,公司出栏符合预期,留种力度超预期。考虑到公司当前留种存栏量,2020年出栏有望接近2000万头,2021年仍有望维持高增长,出栏同比大增。此外,我们预判2020年猪价高点有望突破50元,全年生猪均价有望接近35元,公司2020年业绩有望量价齐升。 猪周期并未结束,疫情下的超级猪周期仍将继续。从我们调研来看,猪周期远没有结束,疫情下的超级猪周期仍将持续,核心依据如:1)短视角,三元母猪占比高企,实际有效产能恢复低于预期,后续高猪价下高盈利的持续时间有望超预期;2)长视角来看,非洲猪瘟疫情仍在,在有效疫苗问世之前,养猪高盈利有可能会是很长一段时间的常态。 公司龙头优势明显,强者恒强。在防控非洲猪瘟方面,集团养殖企业相对散养户有更好的生物安全防控,防控优势明显,率先实现产能恢复。 从公司能繁母猪的存栏量来看,公司生产恢复遥遥领先行业。此外,从公司2019年年报来看,公司2019年底消耗性生物资产达到51亿,较期初增加16%,相对优势明显。此外,公司顺应未来行业“调猪”向“调肉”转型趋势,在2019年设立了牧原肉食、正阳肉食和商水肉食,设计年屠宰产能600万头,向下游屠宰延伸,未来公司有望成长为综合性生猪巨头,强者恒强。 风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。

维持增持。我们认为受新冠疫情影响,前期鸡苗毁坏、补栏不足或使后期鸡禽产能供给乏力。此外非瘟疫情长期持续,加之生猪进口有限、冻品库容率已恢复正常,待新冠疫情稳定后,后续猪鸡周期级别有望超预期。我们上调公司19年EPS至2.62元(+0.1),维持20-21年EPS为7.77元和7.83元的预测,维持49.61元目标价,对应20年6.38倍PE。 公司披露2019年度业绩快报,业绩符合预期。由于国内动物蛋白短缺,2019年猪鸡价格不断创新高。猪鸡共振,企业双丰收。2019年公司营业收入732.28亿,同比增长27.92%,归母净利139.06亿元,同比增长超过200%。 生猪方面,2019年公司生猪出栏1,851.66万头,同比下降,而公司作为行业龙头,疫情防控能力和生物安全质量都较高,能有效推进生猪稳产保供进度,预计2020年公司出栏量有望维持1800万头。价格方面,在非瘟疫情下,复养难度大仍是价格维持高位的核心,而新冠疫情导致补栏与工程建设进度缓慢影响远期供给,行业景气度有望进一步延长。 禽方面,公司积极实施增加投苗等措施,实现扩产增量,2019年公司销售肉鸡9.25亿只,同比增长。预计2020年,虽然新冠疫情导致短期肉鸡价格下跌,但是受此影响下,养户毁苗现象持续、补栏积极性不高,产能供给后期乏力,疫情稳定后,随着黄鸡行业联合减产,餐饮业有望迎来报复性消费,价格周期有望超预期恢复,公司复迎产业红利。 风险提示:黄鸡及生猪价格涨幅不及预期、出栏量不及预期。