公司发布业绩快报，营收利润双增。2024年预期养殖周期景气度向好，公司由此受益，同时公司开展多疫苗研发和推广，利润持续增长。 投资要点：维持“增持”评级。2023年猪价低于预期，2024年我们预期上半年均价仍低，下半年景气度向好，因此2024年行业动保免疫需求增速下调，下调2024-2025年EPS至1.19/1.49元（前值1.40/1.72元）。 给予2024年行业平均18.8倍PE，下调目标价为22.37元（前值25.98元），维持“增持”评级。 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入10.66亿元，同比+6.45%，实现归母净利4.18亿元，同比+2.17%。实现基本每股收益0.90元。 公司业绩低于此前预期。2023年四季度猪价旺季不旺，猪价走弱，养殖利润走低，主营产品销量受影响。公司四季度继续“提质增效重回报”方案，公司与华中农大开展猪疫苗研发工作，研发优势明显，在细分领域形成高壁垒，合作研发领域包括非瘟疫苗、猪流行性腹泻等疫苗研发，2023年10月公司的猫三联疫苗通过应急评价，将为公司提供新的利润增长点。 2024。年猪周期景气度预期向好，公司受益于下游养殖利润恢复。2023年能繁母猪存栏量持续下降，行业养殖利润持续亏损，2024年我们预计生猪养殖行业景气度向好，公司作为疫苗后周期公司，也受益于养殖景气度向好带来的疫苗需求向好。 风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。

维持“增持”评级。维持 23~25 年 EPS 预测分别为 0.78/1.58/0.57元，维持目标价 15.80 元，维持“增持”评级。 事件：2023 年 11 月白羽肉鸡苗销售数量 4900.04 万只，销售收入15933.43 万元，同比变动分别为-0.38%、-34.50%，环比变动分别为-5.89%、-8.25%。11 月种猪销售数量 737 头，销售收入 221.12万元，同比变动分别为 1,264.81%、623.68%，环比变动分别为-22.58%、-24.41%。 肉禽周期反转在即。供需两方面推动周期景气度向好，从供给层面，2022 年祖代鸡引种受限，目前已经传导至 2023 年祖代存栏下降，父母代鸡苗价格上升，2024 年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求和餐饮消费的恢复有望带动禽肉消费提升。 聚焦种禽畜，2024 年猪鸡共振，业绩可期。目前公司月度祖代引种量在 2 万套左右，当前公司父母代种鸡的存栏量约 550 万套，益生 909 小型白羽肉鸡 2024 年产量超过 8000 万羽，种禽畜产量逐步增长，2024 年预计种禽价格走高，景气度从祖代传导至商品代，公司作为种禽龙头受益；此外公司销售少量种猪，2024 年原种猪和二元猪的总产能约 6 万头，我们预计 2024 年猪价景气度向上，生猪和种猪价格有所回升，公司种禽畜业绩可期。 风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险、农产品价格波动等

维持“增持”评级。2023年11月月报公告，公司2023年出栏量预期减少100万头以上，因此本次下调2023年营业收入预测至1055.95亿，归母净利预测下调至17.31亿，2024~2025年预测维持不变，2023~2025年EPS预测调整为0.317（前值0.322）/4.38/5.68元。由于2024年EPS预测维持不变，目标价维持52.56元，维持“增持”评级。 事件：2023年11月份，公司销售生猪529.5万头（其中商品猪528.1万头，仔猪0.2万头，种猪1.1万头），销售收入87.91亿元。同时2023年预计出栏量区间下修正至6,250~6,400万头。 发行超短融和中期票据，融资补流。公司公告申请50亿超短期融资券和30亿中期票据用于补充流动资金和偿还贷款等，若发行和成功募集后，将会进一步充实现金流。截止2023Q3，公司资产负债率59.65%，货币资金157.63亿，从目前养殖完全成本14.9元/公斤来看，当前猪价虽低但仍高于公司现金成本，本次融资补流后，公司将增厚现金储备，周期底部无忧。 行业层面：周期不悲观，2024年上行年。2023年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计2024年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。公司低成本优势将持续，2024年业绩可期。 风险提示：农产品价格波动、极端天气不利影响、养殖疫病影响

黄鸡景气度向好，2024年预计商品代雏鸡和鸡价回升。公司生猪和肉禽养殖量持续增长，冰鲜业务继续拓展，预制菜工厂2024H2投产，新品陆续推出。 投资要点：维持“增持”评级，下调目标价至27.56元。23年养殖高成本，24年周期景气度向好，因此下调23年盈利预测，上调24年盈利预测，新增25年预测，预计23~25年EPS为-0.24（前值1.51元）/2.43（前值1.63元）/2.08元。基于可比肉禽养殖公司24年11.34XPE估值，目标价下调至27.56元（前值40.01元），维持“增持”评级。 公司养殖出栏量持续增长。预计2023年养殖量增长至近9000万羽，2024年肉禽养殖预计总出栏量1亿羽，养殖量持续增长。生猪养殖量以本地品种为主，2023年预计生猪出栏量10万头以上。 冰鲜业务渠道拓展，预制菜产品陆续推出。2023H1公司实现冰鲜收入10.23亿元，预计全年冰鲜收入25亿元以上，同比增长4~5%。 渠道上，持续开发新零售渠道增长较快，传统商超渠道已经拓展至28个省市；同时，预制菜工厂项目将在2024H2投产，届时公司总产能达到8万吨，投产后预制菜新品将陆续推出。 黄羽鸡景气度向好。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，2023年9月父母代种鸡总存栏量2182万套，同比降低6.11%，在产、后备存栏量分别为1297万套、842万套，供给短缺趋势已现。父母代种鸡存栏持续低位震荡，而需求端2024年猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡和鸡价回升。 风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险等。

维持“增持”评级，至下调目标价至22.20元。23年行业高供给量，24年周期景气度向好，因此下调23年盈利预测，上调24年盈利预测，新增25年预测，预计23~25年EPS为0.82（前值1.22元）/1.85（前值1.38元）/1.53元。基于可比肉禽养殖及屠宰相关公司24年11.35XPE估值，给予公司24年12倍PE，目标价下调至22.20元（前值38.23元），维持“增持”评级。 事件：10月实现销售收入14.73亿元，家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.98万吨，深加工肉制品板块产品销售数量为2.64万吨。 管理精进，规模持续扩张。公司持续进行渠道改善和产品质量提升，2023年公司产品价格韧性较强，公司的研发能力和养殖安全性为产品提供一定溢价空间。同时公司继续开发新产品，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，C端渠道Q3收入同比增长38.49%。在内部管理方面，从种禽到养殖各个生产环节管理的效率的优化，公司生产成本持续降低，盈利能力高于行业。 肉禽周期反转在即。供需两方面推动周期景气度向好，从供给层面，2022年祖代鸡引种受限，目前已经传导至2023年祖代存栏下降，父母代鸡苗价格上升，2024年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求和餐饮消费的恢复有望带动禽肉消费提升。 风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险等。

维持“增持”评级，下调目标价至1191.29元。由于23年猪价低位长期低迷，下调23年猪价预测；公司三季报后下调24~25年出栏目标，因此本次下调24~25年出栏量至350、400万头，23~25年EPS预计为-0.41/0.66/0.78元（前值0.47/1.19/1.17元）。利用分部估值法，给予24年饲料业务13XPE，动保22XPE，养殖12XPE，分别给予饲料、动保、养殖板块市值39、66、48亿，目标市值153亿，下调目标价至11.29元（前值13.56元），维持“增持”评级。 事件：23年10月销售23.14万头，前10月共销售228.97万头。 旺季不旺，产能继续下降，看好224024年养殖景气度向好。23年前三季度猪价低迷，我们认为Q4猪价预计持续弱势，主要原因是来自低价抛售和冻肉、淘汰母猪等供应量增加。2023Q4猪价旺季不旺，猪价弱势带来养殖端情绪低迷，产能去化持续性超预期。2023年持续去产能，预计2024年养殖景气度向好。 养殖成本逐步下降，现金流充裕。三季报末公司养殖成本已达到年初预期成本目标16.5元/kg，通过效率提高、种群更新和疫情防控等方式改善成本，预计2023Q4成本继续下降，2024年预计下降至15~15.5元/公斤。公司目前的现金流充裕，为未来成长性提供了资金支持，截止2023Q3末，公司货币资金38.45亿，资产负债率仅47.06%，未来扩张有充裕资金支持。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

维持“增持”评级，下调目标价至22.05元。23年肉禽和生猪价格低于此前预期，因此下调2023年盈利预测；由于23年禽畜养殖业持续去产能，24年禽畜养殖价格预期走高，本次上调24年盈利预测，新增2025年预测。预计23~25年EPS为0.30（前值1.46）/1.47（前值0.92）/1.21元。由于公司黄鸡养殖市占率提高，猪鸡共振，业绩弹性更强，给予公司24年15XPE，下调目标价至22.05元，给予“增持”评级。 事件：公司10月销售肉鸡3986.81万只，销售收入11.75亿元，毛鸡销售均价14.06元/公斤。1~10月累计销售肉禽37520.15万。 出栏量稳健增长，业绩增长可期。2022年公司出栏黄鸡4亿羽，预计公司2023年出栏约4.4亿羽，同比增长近10%。2022年公司生猪出栏56.44万头，我们预计2023年生猪出栏量超过80万头。从养殖效率来看，三季度母猪PSY达到25头以上，9月育肥成本17元/公斤，三季度黄羽鸡养殖成本13.2元/公斤，养殖成本改善。 黄羽鸡景气度向好。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，2023年9月父母代种鸡总存栏量2182万套，同比降低6.11%，在产、后备存栏量分别为1297万套（同比下降5.91%）、842万套（同比下降9.21%），供给短缺趋势已现。父母代种鸡存栏持续低位震荡，而需求端2024年猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡和鸡价回升。 风险提示：农产品价格大幅上涨、禽肉价波动大幅波动等。