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天康生物 农林牧渔类行业 2022-09-05 11.64 -- -- 11.99 3.01% -- 11.99 3.01% -- 详细
2022扣非前亏损9748万元,养殖业务亏损拖累业绩公司公布2022年半年报:1-6月实现收入80.1亿元,同比增长1.2%,扣非前亏损9,748万元,扣非后亏损1.01亿元。分业务看,1H2022公司饲料业务实现利润5,300万元,动物疫苗业务实现利润1.09亿元,养殖和食品加工业务亏损2.72亿元,蛋白油脂业务实现利润3,000万元,玉米收储亏损1,850万元,公司业绩亏损主要是养殖业务的亏损。 饲料业务毛利率明显回落,动物疫苗盈利能力同比基本持平1H2022,公司饲料业务受内部养殖规模减少及猪价低迷影响,饲料销量同比下降2.9%至109.74万吨,由于原料价格大涨推升饲料价格,公司实现饲料收入27.5亿元,同比增长6.4%,但毛利率同比大幅回落6.78个百分点至8.49%;公司动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与去年基本持平,研发投入持续增长。公司玉米收储业务因销售价格变化,整体销售节奏放缓,上半年实现销售收入12.9亿元,同比下降38.7%,毛利率2.94%,同比回落5.58个百分点。 Q2生猪亏损明显收窄,成本降至17元以内1H2022,公司生猪出栏量93.15万头,同比增长26.5%,生猪养殖收入7.0亿元,同比下降29.6%,毛利-1.5亿元,同比转亏,屠宰加工及肉制品销售收入15.01亿元,同比增长114.6%,毛利0.49亿元,同比大降79.8%。上半年公司生猪业务亏损,主要是受猪价拖累,今年1-6月,公司商品猪出栏均价分别为12.49元/公斤、10.83元/公斤、11.18元/公斤、12.27元/公斤、14.81元/公斤、15.8元/公斤,Q2生猪出栏价格明显高于Q1,此外,公司生猪养殖完全成本从Q1逾18元/公斤降至Q2不到17元/公斤,Q2生猪养殖业务亏损已明显收窄。 随着公司河南、甘肃生猪养殖项目的产能利用率不断提升,以及饲料原材料价格趋于平稳,生猪养殖成本有望进一步下行。我们判断猪价已步入新一轮上行周期,7月公司商品猪销售均价已大涨至21.23元/公斤,下半年公司养殖盈利有望明显改善。 投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量220万头、400万头、500万头,同比分别增长37%、82%、25%;实现主营业务收入192.9亿元、257.6亿元、294.7亿元,同比分别增长22.5%、33.5%、14.4%;对应归母净利润6.38亿元、23.58亿元、31.79亿元,对应EPS分别为0.47元、1.74元、2.35元。我们判断猪价已步入上行周期,现给予公司生猪头均市值5000元,对应生猪业务110亿元市值,再考虑饲料、疫苗5亿元净利润对应市值100亿元,合计市值210亿元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌。
天康生物 农林牧渔类行业 2022-08-29 11.85 -- -- 12.37 4.39%
12.37 4.39% -- 详细
事件概述:2022年 8月 23日公司发布半年报,上半年实现营业收入 80.09亿元,同比+ 1.2%; 归母净利润亏损 0.97亿元,同比-1.0%。 其中, Q2实现营业收入 46.17亿元,同比+0.9%,环比+36.1%; 归母净利润亏损 0.28亿元,同比+53.2%,环比+60.0%。 养殖成本持续改善, Q2亏损显著收窄。 上半年公司共出栏生猪 93.15万头,同比+26.5%;销售均价 12.9元/公斤,同比-42.8%; 出栏均重为 113.4公斤,实现销售收入 13.2亿元,同比-18.3%。 2021年 1.88亿元减值准备已与今年上半年冲回, 最终生猪养殖业务亏损 2.72亿元,若不考虑减值冲回,则亏损 4.6亿元,头均亏损 494元, 由此估算公司上半年完全成本为 17.3元/公斤。 随着甘肃、河南两地产能利率用逐步提高, 公司完全成本自 Q1的 18元/公斤快速下降, 同时公司积极进行产能扩张,截至二季度末能繁母猪存栏 13万头,计划年底逐步增加至 15万头,并视行业景气程度在川渝地区做进一步的生猪养殖布局,目前维持 2022、 2023年生猪出栏目标 220、 500万头不变。 一体化业务协同发展,饲料盈利能力显著改善。上半年公司饲料销量 109.74万吨,同比-2.9%; 实现销售收入 27.52亿元,同比+6.4%; 实现利润 5300万元,其中 Q2盈利 3100万元, 环比+40.9%,我们估算公司二季度单吨净利 96元,环比大幅上升 56元。 受前期行情低迷,养殖业产能持续去化导致规模减少影响,公司饲料产销量较去年同期有所下降, 同时上游原料价格大幅上涨导致利润较去年大幅下降,但随着大宗农产品价格企稳趋降, 公司单吨盈利能力持续改善。此外,公司粮食收储、农产品加工业务分别实现营收 12.86、 10.25亿元,同比分别为-38.7%、 +17.8%,利润分别为 0.19、 0.3亿元, 全产业链一体化优势逐步凸显,加之公司西北地区约 100万吨新增饲料产能预计于年底落地投产,将进一步增厚饲料业务利润。 动保业务 Q2承压,下半年销量恢复开启。 上半年公司生物制品批签发 173次,较去年同期持平; 动保业务实现收入 4.5亿元,同比-6.7%;实现毛利率68.9%,同比-4.5PCT; 实现利润 1.09亿元,其中 Q2盈利 3100万元,环比-60.3%。主要原因在于去年下半年以来生猪产能持续去化, 养殖端免疫积极性及用量大幅降低。伴随猪价回暖及能繁母猪产能趋稳, 公司 7、 8月疫苗销量已显著恢复, 叠加下半年进入传统的疫病多发季节, 养殖端多注重秋防,将有力推动公司动保业务持续向好发展。 投资建议: 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.74、 30.54、 33.99亿元,对应 EPS 为 0.50、 2.25和 2.51元, 考虑公司具备较强成长性, 随着下半年猪价持续回暖, 生猪养殖与后期业务将同时发力, 维持“推荐”评级。 风险提示: 生猪出栏不及预期;政策实施不及预期;突发重大动物疫病风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2022-08-26 11.70 15.82 68.48% 12.37 5.73%
12.37 5.73% -- 详细
事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收80.08亿元,同增1.16%;归母净利润-0.97亿元,同减140.38%;扣非后归母净利润-1.01亿元,同减138.37%。单2季度,实现营收46.17亿元,同增0.86%;归母净利润-0.28亿元,去年同期-0.4亿元;扣非后归母净利润-0.31亿元,去年同期-0.42亿元。点评如下:养殖食品业务量增本降,趋势向好。上半年,出栏生猪93.15万头,同增26.53%;养殖食品实现营收22.03亿元,同增29.75亿元,毛利率为-4.62%,较上年同期下降了22.27个百分点。毛利率大幅下降,主要是受到猪价低迷的影响。分季度来看,Q2出栏生猪55.46万头,环比Q1增长47.14%;销售均价14.29元/公斤,环比Q1上涨24.28%;出栏均重113.8公斤/头,较Q1增0.84公斤。我们估算,上半年养殖业务亏损约4亿,其中,Q2、Q1分别亏损1.3亿、2.7亿;倒算肥猪单位成本Q2、Q1分别为17.2元/公斤和18.2元/公斤,季度环比改善趋势明显。成本显著改善,主要受益于:1)河南、甘肃等地猪场陆续满产,产能利用率提升,单头费用摊销减少;2)加强生物安全防控,死淘率明显下降,生产效率上升。进入7月份,猪价大幅上涨,7-8月份运行区间为20-25元/公斤。我们认为,猪价正处于周期上行过程中,后市还有进一步上行空间,因此可以判断,养殖食品业务将在下半年大幅扭亏为盈。此外,公司在上半年积极进行产能扩张,到6月底能繁母猪存栏13万头;中期期末,生产性生物资产账面价值4.4亿元,环比1季度末增长了7.84%。按照目前扩张速度,预计到年底能繁存栏将增至15万头,可支撑2023年300-350万头的出栏目标。 饲料动保将受益于后周期。饲料方面,上半年实现收入27.52亿元,同增6.35%;销量109.74万吨,同降2.9%。产销量下滑主要受到内部养殖规模减少以及生猪市场行情低迷影响。疫苗业务,上半年实现收入4.5亿元,同降6.66%;毛利率68.92%,同比下降了4.38个百分点。饲料动保业务后周期特征比较明显,预计下半年,随着猪价上涨,饲料业务将受益于下游养殖补栏和饲料需求回暖,销量将明显改善;动保业务将受益于养殖免疫回归正常实现同比、环比增长。 公司全产业链模式优势明显,市占率或稳步提升,维持买入评级。 公司战略聚焦动物蛋白产品,全力打造全产业链运营模式。我们看好其全产业链运营优势和市占率持续提升潜力。我们认为,猪价将在22年Q4继续上涨,公司养殖业务盈利有望大幅增长,同时饲料和动保业务也将显著受益于后周期回归增长,因此维持“买入”评级。预计公司22/23年生猪出栏220/350万头(不考虑并购),上调归母净利润4.48/25.95亿元,对应PE为34.87X/6.02X。 风险提示:生猪价格走势不及预期,项目推进进度不及预期
天康生物 农林牧渔类行业 2022-08-25 11.81 -- -- 12.37 4.74%
12.37 4.74% -- 详细
事件 公司发布2022 年半年度报告。 22Q2 业绩好转,屠宰业务扩张迅速 2022H1 公司实现营收80.09亿元,同比+1.16%,其中饲料、屠宰加工及肉制品销售、玉米青贮、农产品加工、生猪养殖、兽药分别贡献27.52 亿元、15.01 亿元、12.86 亿元、10.25 亿元、7.03 亿元、4.5 亿元,同比+6.35%、+114.59%、-38.68%、+17.83%、-29.64%、-6.66%;其中屠宰加工及肉制品大幅增长源于21H2公司大力扩展河南、甘肃食品屠宰业务,在22H1 业务快速扩增。公司实现归母净利润-0.97 亿元,同比-140.38%;扣非后归母净利润-1.01 亿元,同比-138.37%。期间费用率8.59%,同比-3.21pct;综合毛利率6.82%,同比-11.31pct。公司业绩下滑主要源于H1 国内生猪市场季度低迷影响。 22Q2 公司收入46.17 亿元,同比+0.86%;归母净利润-0.28 亿元,同比+53.24%;扣非后归母净利润-0.31 亿元,同比+26.19%。期间费用率7.39%,同比-3.89pct;综合毛利率6.47%,同比-8pct。 22H1 公司出栏生猪93 万头,猪价向好业绩可期 22H1 公司生猪出栏93.15 万头,同比+26.53%;生猪养殖业务实现销售收入22.04 亿元,同比+29.75%。估算销售均价为12.9 元/kg,出栏均重113.38kg。22Q2 公司生猪出栏55.46 万头,环比+47.15%;销售均价14.29 元/kg,环比+24.26%;出栏均重113.8kg,环比+0.74%。22 年公司生猪出栏目标为220万头,同比+37.2%。22H1 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为48.99 亿元、4.48 亿元、4.4 亿元,环比21 年末+12.85%、-49.94%、+23.6%;公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面,22H1末公司资产负债率为52.96%,同比+0.29pct;速动比率0.72,同比持平。 在猪价层面,22H2 猪价呈现高位震荡状态,叠加公司层面养殖成本逐步优化,公司生猪养殖业绩增长向好。 下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量(兽药+饲料)22H1 公司兽药生物制品业务占营收比为5.62%,同比-0.47pct。兽药毛利率68.92%,同比-4.49pct,仍处于历史高位水平;但受下游养殖亏损影响,毛利率同比略有下行。22H1 公司研发费用为0.79 亿元,同比+23.94%,公司研发投入持续增长,助力新产品研发推进与积累。另外,22H1 公司饲料销量109.74 万吨,同比-2.9%,主要受内部养殖规模减少及生猪市场行情影响,产销量略有下行。随着下游养殖景气度逐步提升,后周期行情将显著受益。 投资建议 公司为养殖一体化企业,具备相对稳定的饲料与兽药业务;同时公司积极布局生猪养殖业务,随着22-23 年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长,公司业绩或将显著好转。我们预计2022-2023 年 EPS 分别为0.15 元、1.6 元,对应PE 为 80 倍、7 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险;原材料价格波动的风险;生猪价格波动的风险,政策变化的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2022-08-11 10.92 17.13 82.43% 12.37 13.28%
12.37 13.28% -- 详细
生猪养殖:产能加速扩张,成本优势明显(1)生猪产能快速扩张。公司养殖业务从疆内拓展到疆外,逐步形成“新疆、甘肃、河南”各100万头养殖规模的“聚落式”布局,并在每个区域内形成一个完整的养殖产业链。2015-2021年期间,公司生猪出栏量从22.3万头增长至160.33万头,CAGR高达41.12%。公司目前储备能繁母猪13.2万头,预计到今年年底建成350万头产能,明年通过并购合作等方式再新增150万能,为实现生猪出栏量的跨越式增长奠定了基础。 (2)公司养殖成本优势明显。这主要得益于:公司以自繁自养为主,各环节之间协同作用明显;新疆、甘肃地区养殖密度低,具备天然的疫病防控优势;新疆地区玉米采购价较低,饲料成本得到有效控制。目前公司完全养殖成本降至16.8元/公斤,伴随产能利用率的进一步提升、甘肃和河南疫病防控水平提高、母猪结构的优化,公司有望在年底实现16元/公斤的成本目标。 (3)养猪盈利周期开启,公司有望量价齐升。猪价自今年4月起开始新一轮上涨,农业农村部数据显示当前行业自繁自养头均盈利已达500元,养猪业进入盈利阶段。公司近两年生猪出栏量维持高增,养殖成本持续下降,有望乘周期之风,实现量价齐升。 疫苗:产品厚积薄发,市场苗销售发力兽用疫苗是公司优势业务,主要产品包含口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗、布氏菌病疫苗、小反刍兽疫等系列;其中优势产品保持较高市场份额:口蹄疫疫苗市场份额达到25%,口蹄疫政采苗市占率多年保持行业前二。公司专注疫苗新品研发,连续3年研发投入占疫苗业务营收10%以上,目前仍储备多个研发项目,预计未来5年将会有多个疫苗新品上市销售,持续贡献业绩增量。 公司在稳固政采苗销售的基础上,持续提升市场苗销售占比,上半年受养殖端行情低迷影响,公司市场苗销售面临较大压力,导致整体疫苗销售业绩承压,但伴随猪价回升刺激免疫积极性复苏,公司市场苗销售逐渐回到正轨,加上政采苗销售相对稳定,预计下半年疫苗销售业绩能够实现环比明显改善、同比正增长。 饲料:稳固疆内,开拓疆外公司饲料业务立足新疆,在疆内地区占据约50%的市场份额,并逐步拓展到疆外,2008年公司通过定向增发收购河南宏展农牧集团,使饲料业务走出新疆,迈向华北、东北市场;2020年公司推进饲料业务成功打开西北市场,实现产销高速增长。伴随下游养殖端猪料需求恢复,以及西北市场为反刍饲料打开空间,公司饲料销量有望迈向新高,为公司经营管理提供充裕的现金流支持。 盈利预测与估值公司经过多年内生和外延发展,逐步形成了动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。其中生猪养殖产能加速扩张,养殖成本优势明显,有望乘周期之风,为公司贡献超额利润;传统饲料业务则为公司经营管理提供了充裕的现金流支持;疫苗业务具备高毛利率,短期下游养殖端景气向上带动免疫情绪复苏,公司疫苗产品销售回暖或带动整体盈利水平提升,疫苗新品的推出有望持续贡献业绩增量。基于公司未来2-3年的发展规划和行业情况,预计2022/23/24年公司分别实现营收179.76、255.00、308.93亿元;分别实现归母净利润3.91、19.69、21.38亿元,EPS分别为0.29、1.45、1.58元/股,对应PE分别为37.82、7.50、6.91。通过对不同业务的估值分析,我们给予2023年养殖业务10倍PE、疫苗业务20倍PE、饲料业务8倍PE,得到公司2023年的合理估值约232亿,对应合理目标价17.13元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫病风险;生猪价格大幅波动风险;饲料原料价格波动风险;食品安全风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2022-07-18 12.50 -- -- 12.75 2.00%
12.75 2.00% -- 详细
事件概述:公司发布 2022年半年度业绩预告:2022年 H1归母净利润预计亏损 0.8~1.1亿元,同比下降 133.14%~145.57%,扣非后归母净利润预计亏损 0.85~1.15亿元,同比下降 132.22%~143.59%。 2022年上半年,公司累计销售生猪 93.15万头,已完成全年目标的42.3%,较去年同期增长 26.53%;累计销售收入 13.19亿元,较去年同期-18.23%。利润受非经营相关因素影响较大。 养殖:降本增效成果显著,头均亏损明显收窄。公司二季度出栏生猪55.46万头,环比+47.1%,实现销售收入 8.33亿元,环比+71.0%;养殖业务亏损约 9600万元,不考虑减值冲回亏损 1.52亿元,销售均价 14.3元/kg,得出公司出栏完全成本已逐步下降至 17元/kg 以内,头均亏损 273元。当前猪价正式进入上升通道,下半年公司河南和甘肃两地产能逐步释放,有望进一步摊薄成本实现盈利恢复增长。 饲料:大宗原材料价格平稳,单吨净利显著修复。公司二季度饲料销量55万吨,环比持平;预计盈利 3100万元,环比+40.9%。得出公司二季度单吨净利 96元,环比大幅上升 56元。 动保:二季度业绩承压,下半年后周期有望发力。受生猪产能去化影响,公司动保业务二季度预计盈利 3100万元,环比-60.3%。伴随能繁母猪产能趋稳,下半年养殖产能复苏,叠加传统的疫病多发季节,将带动动保产品销量持续增长,新品猪流行性腹泻灭活疫苗(XJ-DB2株)的放量,将有力推动公司市场化业务的发展。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.74、23.95、26.18亿元,对应 EPS 为 0.50、1.77和 1.93元,对应 PE 分别为 25、 7、7倍,公司规划 2022、2023年出栏量分别实现 220、500万头,且饲料业务有 100万吨新增产能预计于年底落地投产,具备较强成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:生猪出栏不及预期;政策实施不及预期;突发性重大动物疫病风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2022-07-04 9.72 -- -- 12.98 33.54%
12.98 33.54% -- 详细
开拓饲料疆外业务增长点,筑牢业绩压舱石。 公司饲料业务在新疆精耕细作多年, 2021年在当地市占率已达 48%左右,因而有较强的议价能力及定价优势。在此基础上,公司积极开拓陕甘宁青以及内蒙古西部地区的市场业务,这些地区养殖密度高于新疆,竞争度低于中部地区,未来发展空间较大。 根据我们测算,近两年西北地区饲料市场一直处于供不应求状态,预计 22年底疆外的西北地区约 100万吨新建产能落地后,将成为公司饲料业务新的增长点。 养殖产能稳步推进,科学规划优化经营。 公司已在新疆、甘肃、河南三地分别布局 100万头产能,采取“聚落式”发展,同时配套饲料和屠宰加工。 2016~2021年,公司生猪出栏从 30.9万头增长至 160.3万头,2021年底公司能繁母猪存栏量为 12万头,规划 2022年实现 220万头生猪出栏量。在此基础上,公司计划在川渝地区再增加 100~150万头生猪产能,以期 2023年可实现500万头出栏量目标。 成本方面,2022Q1公司三地综合成本约 18元/公斤,未来将持续发挥全产业链优势,科学规划以降本增效,力争将 2022年养殖成本降至 16元/公斤左右。 当前生猪价格正逐步走出底部区间,公司在周期底部积极调整养殖业务,有序扩张自繁自养产能,若下半年生猪价格持续回暖,公司将充分受益于量价齐升带来的业绩红利。 动保行业领军企业,转型升级迎接市场化。 公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业,是农业部重大动物疫病防控疫苗定点生产企业和全国 8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一,是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗、口蹄疫合成肽疫苗、高致病性猪蓝耳病活疫苗等的定点生产企业和全国兽用生物制品 10强企业。公司口蹄疫疫苗(包括猪用、牛羊用)年产能达 20亿毫升,与生物股份、中牧股份一起“三分天下”;小反刍兽疫、布病疫苗等疫苗产品销量均连续多年全国排名前三。 公司现有新疆和上海两大研发中心,同时依托稀缺 P3实验室资源,不断增强研发竞争力。 在研产品中,猪伪狂犬病亚单位疫苗或将成为伪狂犬疫苗领域内全国首发的应用亚单位基因工程技术的产品。 此外,公司在苏州设立营销中心,大力推进市场化销售网络建设,随着未来一系列非强免新产品的上市,市场苗业务将助力公司业绩长期增长。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.51、 21.68、 24.53亿元,对应 EPS 为 0.26、 1.60和 1.81元,考虑到公司在养殖业上游处于行业领先地位,且在甘肃、河南两地有生猪及饲料产能扩张的在建项目,有望在本轮猪价景气周期收获新增产能带来的业绩红利,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:生猪出栏不及预期;突发大规模疫病;农产品价格大幅波动
天康生物 农林牧渔类行业 2022-07-01 9.55 -- -- 12.98 35.92%
12.98 35.92% -- 详细
新周期猪价高点可期,公司生猪出栏量快速增长。 2017-2021年,公司生猪出栏量从48.9万头快速增长至160.3万头,年复合增长率达34.6%,2022-2023年公司计划出栏生猪220万头和500万头,2022年1-5月,公司出栏生猪72万头,后续月均出栏量有望达到20万头。据统计局公布数据,去年6月末至今年4月末,全国能繁母猪存栏累计下降8.5%,我们判断,短期猪价上涨与季节性因素、原料价格上涨、产业看好后市相关,养殖户压栏、二次育肥再现;中线看,进口冻肉库存、种猪效率提升和压栏生猪将压制下半年猪价高度;我们维持此前判断,若无严重疫情,下半年猪价或低于预期,有望支撑产能进一步出清和新一轮周期的猪价高度,公司生猪业务将充分受益猪价上涨。 充分发挥产业链一体化优势,生猪养殖成本继续优化。 2022Q1公司生猪养殖综合成本18元/公斤,处于上市猪企平均水平。公司通过合理规划自供饲料和兽药疫苗业务,来保证养殖全程可控,并压缩成本。公司在饲料端使用部分小麦、大麦替代玉米、豆粕,通过对一些优质、低价原料配方的调整、替代降低饲料成本;在养殖端持续提高新建生产基地的产能利用率,降低固定费用摊销;进一步精细化成本管理,将成本管理指标逐层分解,严格每日考核制度;此外,公司还通过大数据对成本关键环节持续监测,及时发现市场情况,综合降低成本,公司计划在今年底将生猪养殖综合成本降至16元/公斤。 2022Q1饲料业务盈利受挤压,销量及盈利能力边际向好。 2018-2021年,公司饲料产能从116.3万吨增长至234.95万吨,年复合增长率26.4%;饲料销量从115.5万吨增长至231.3万吨,年复合增长率26.0%;公司饲料业务营收从25.6亿元增长至51.4亿元,年复合增长率26.2%。2022Q1,受原材料价格上涨和生猪价格低迷双重打击,公司饲料销量增速放缓,且盈利能力遭到挤压。随着近期生猪价格稳步回升,公司饲料端盈利能力有望改善,此外,公司持续积极开拓西北陕甘宁市场,饲料销量有望恢复高增长。 投资建议我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入183.0亿元、249.6亿元、294.7亿元,同比分别增长16.2%、36.4%、18.0%,对应归母净利润0.25亿元、19.32亿元、31.63亿元,对应EPS 分别为0.02元、1.43元、2.34元。我们判断猪价有望在新一轮周期创出新高,现给予公司生猪头均市值5000元,对应生猪业务110亿元市值,再考虑饲料、疫苗5亿元净利润对应市值100亿元,公司目标市值210亿元,合理估值15.50元,维持“买入”评级。 风险提示畜禽疫病风险、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险、食品安全风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2022-05-02 8.96 -- -- 10.08 12.50%
12.98 44.87%
详细
事件: 天康生物发布 2021年报&2022年一季报: 2021年公司营业总收入157.44亿元,同比去年增长 31.35%,归母净利润为-6.86亿元,同比去年下降 139.87%。2022年 Q1营业总收入 33.92亿元,同比去年增长1.58%,归母净利润为-6960.58万元,同比去年下降 123.12%。 投资要点: 生猪出栏稳定增长,周期底部猪价低迷业绩承压。 ①2021年公司实现营收 157.44亿元(同比+31.35%),归母净利润-6.86亿元,生猪养殖板块陷入深度亏损。分板块看,2021年公司销售饲料 231.25万吨(同比+21.08%),销售收入为 51.35亿元(同比+21.08%);公司动物疫苗销售量为 13.18亿头份(毫升)(同比+2.35%),动保业务销售收入为 9.8亿元(同比+15.80%);生猪出栏量 160.33万头(同比+19.20%),销售收入 34.95亿元(同比+0.52%),饲料销售量、生猪出栏量稳健增长,公司各板块均得到发展。公司业绩下滑主要源于 2021H2国内生猪价格大幅下跌、公司饲料放养部门外购仔猪育肥成本较高带来的生猪业务亏损,以及公司计提资产减值损失 3.85亿元(其中养殖计提 1.88亿、肉制品计提1.97亿)。 ②2022年 Q1公司营业总收入 33.92亿元(同比+1.58%),归母净利润为-6960.58万元(同比去年-123.12%)。春节后,随着猪肉消费需求放缓,生猪均价在 12-13元/公斤的低位震荡,叠加俄乌战争后豆粕等饲料原料价格大幅上涨,生猪行业的养殖成本有所提升,养殖端利润两头受挤压,板块出现深度亏损。我们预计 2022年猪价呈现前低后高的趋势,随着公司层面养殖成本的控制,公司生猪养殖业务贡献向好。 多板块协同推动公司长远发展公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售 4个关键环节的完整闭合,形成动物疫苗、饲料及饲用原料、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售以及养殖服务体系建设的全产业链架 构。生猪方便,公司充分发挥产业链一体化优势,通过合理规划自产饲料和兽药疫苗业务保证养殖全程可控,优化母猪结构,强化非瘟防控措施,降低生猪养殖成本。饲料方面,公司积极拓展陕甘宁青市场,进一步提升西北地区市场份额,提高公司竞争力。动保方面,公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业,科研储备丰富,公司在全国建立了 100多个省市两级的经销商网络,市场苗占比不断提高,动保竞争力进一步加强。其他业务方面,公司玉米收储等业务表现向好,为公司的饲料和养殖提供保障,贡献新的业绩增量。多元化布局也增强了公司抵御养殖业务波动的能力,助力长远发展。 盈利预测和投资评级 首次覆盖。我们认为 2022-2024公司归母净利润为 0.63/32.42/33.39亿元,对应 PE 分别为 195.4/3.78/3.67倍。公司作为一体化企业,饲料和动保可以提供较好的现金流和利润,随着猪价的逐步回归、公司成本把控能力不断增强,给予“增持”评级。 风险提示 猪价低迷的风险;下游养殖行业疫情反复的风险;市场竞争加剧的风险;新产品研发失败的风险;原料价格上涨的风险; 公司业绩不达预期的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2021-12-27 10.80 15.82 68.48% 12.37 14.54%
12.83 18.80%
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事件: 公司近日发布 11月销售月报, 11月销售生猪 12.26万头,环比增 6.33%,同比减 32.04%;销售收入 2.29亿元,环比增 32.37%,同比减 34.38%; 生猪出栏量稳健增长,售价大幅回升。 2021年前 11月,累计销售生猪 145.6万头,同比增 32.3%,预计全年 160+万头,同增约 3成。 11月份, 公司商品猪销售均价 15.26元/公斤, 月环比涨 30.87%,售价与新疆地区生猪销售均价(石河子地区 15.44元/公斤)基本持平,月环比涨幅超过所在地区(石河子地区 11月售价环比涨幅 21.1%) ,显示公司产能效率较高,未有低效母猪淘汰拉低平均售价。 生猪养殖成本较低, 区位优势明显。 2021/Q3, 公司新疆基地自养仔猪育肥完全成本接近 15元/公斤, 明显低于全国平均水平。 预计2021/Q4整体成本随着外购仔猪育肥数量减少将进一步降低。 其他业务成长性良好, 创造现金能力强, 提升了整体抗风险能力。 公司饲料销量 18-20年复合增速 22%, 21/H1增速 49.7%;动保业务毛利率 18-20年上升了 10个百分点,21/H1较上年上升了 2.5个百分点。 油脂加工和粮食收储业务在新疆地区市场份额第一,规模优势明显。 这几项业务均为现金牛业务,有效提升了公司整体抗风险能力。 资金状况良好,出栏弹性或超预期。 公司 2023年生猪出栏目标500万头, 对应的 21-23年平均复合增速或 70%+。 21/Q3末, 公司资产负债率 54.78%,现金到期债务比 104.43, 2021年非公开发行股票募资 20.67亿元人民币,整体来看,公司资金状况良好,未来养殖业务扩张有较强的资金保障。 考虑到近期猪价反弹后资产减值准备有望大额冲回, 且母猪结构优化后生产效率显著提升,我们上调盈利预测,预计 2021/2022/2023年归母净利润 1.91/3.02/16.25亿元。给予公司 22年 2.63倍 PB,对应目标价为 15.82元,距离现价有 60+%的空间,给与“买入”评级。
天康生物 农林牧渔类行业 2021-10-26 9.34 -- -- 10.24 9.64%
12.37 32.44%
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事件 公司发布2021 年三季度报告。 Q3 猪价大幅下行,公司养殖业务拖累整体业绩 2021 年前三季度公司营业收入为123.29 亿元,同比+43.01%;归母净利润-1.93 亿元,同比-113.05%;扣非后归母净利润为-1.68 亿元,同比-111.23%。公司综合毛利率12.37%,同比-18.85pct;期间费用率为11.5%,同比-1. 07pct。 2021Q3,公司营业收入为44.12 亿元,同比+12.63%;归母净利润-4.34亿元,同比-167.45%;扣非后归母净利润-4.32 亿元,同比-167.6%。季度毛利率为2.03%,同比-28.17pct;期间费用率为10.96%,同比-0.7pct。 受三季度生猪价格大幅下行,公司业绩承压。 Q3 生猪出栏持续增长,生产性生物资产环比-7% 2021Q1-3 公司生猪出栏121.82 万头,同比+58.54%,累计实现收入23.79 亿元,同比+1.97%;肥猪销售均价约19.21 元/kg,均重约135.43kg。21Q3 公司出栏生猪48.2 万头(仔猪约占12%),同比+40.4%,环比+26.14%;商品猪销售均价约为12.54 元/kg,环比-27.89%;出栏均重140.63kg,环比+3.5%。 21 年三季度末公司生产性生物资产为3.37 亿元,环比21Q2 末下降6.9%;在建工程合计为10.81 亿元,环比+39.48%。公司养殖模式包括自繁自养以及外购仔猪放养两种,Q3 放养占比约为36%,受前期仔猪购买成本高位影响,该部分亏损幅度较大。但随着前期外购部分的逐步出栏,预计Q4 该模式下出栏量将大幅下降,对业绩影响程度或将减弱。 猪价一次探底过程中,母猪产能环比下行 我国生猪价格自21年1 月中旬达到阶段高点后开始下行;直至6 月下旬至7 月下旬短暂回升,期间+26.47%;7 月底再次开启下跌行情,目前处于阶段底部震荡过程中。能繁母猪方面,根据农业部数据,21 年7、8 月出现环比下行,产能在逐步出清过程中,但幅度仍需观察。根据中国畜牧业信息网,10 月初出现周度最低价10.78 元/kg,我们预计10 月为一次探底时间。一般来说一次探底以后会出现以月为跨度的反弹区间,历史反弹强度在40%左右。 投资建议 公司为农牧一体化企业,其中后周期业务疫苗+饲料表现优秀,业绩可期;生猪养殖业务受猪周期下行影响,暂时承压。度过周期底部,未来业绩增长可期。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别-0.35、0.69 元,对应PE 为-26、13 倍,维持“推荐”评级。
天康生物 农林牧渔类行业 2021-07-22 7.99 -- -- 8.07 1.00%
9.74 21.90%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计报告期内归属于上市公司股东净利润2.2亿-2.6亿元,同比下滑73.61%-68.82%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.3亿-2.7亿元,同比下滑73.14%-68.47%。 上半年猪价下滑,业绩承压。公司发布2021年上半年业绩预告。取预告区间中值,上半年实现归母净利润2.4亿元,扣非归母净利润2.5亿元,分别同比下滑71.22%和70.81%。 公司业绩下滑,我们认为主要系今年生猪价格大幅下跌导致。从价格上看,根据畜牧业信息网,生猪价格今年4月16日以来连续10周下跌,6月底生猪平均价格仅为12.73元/公斤,较去年同期下滑63.13%,均价大幅下滑影响生猪养殖业务的毛利率。从量上看,公司此前新建的河南、甘肃养殖基地投产,6月销售生猪12.66万头,环比小幅增长2.18%,同比增长20%,新建产能逐步落地助力公司销量维持增长。 因此公司1-6月生猪销售收入依然有16.13亿元,同比增24.36%。 产业链一体化布局,上游饲料板块或受益。而随着养殖行业的规模不断扩大,上游饲料行业景气度攀升。发改委数据显示,年初至今生猪饲料价格一直处于高位,公司饲料业务一体化进程加速,或明显受益,我们预计公司饲料板块收入和利润有所增长。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为4.85亿元、8.25亿元、14.07亿元,对应 EPS分别为0.45元、0.77元、1.31元,当前股价对应 PE 分别为18.1/10.7/6.2倍。受生猪价格影响,公司上半年业绩承压,但由于此前产能扩张落地,销量不减。生猪饲料价格上涨或增厚饲料板块业绩。全年来看,公司盈利能力受生猪板块影响较大,短期内猪价或因冻猪肉收储而稳定,但价格大幅回升的概率不大,故下调至“审慎推荐”评级。 风险提示:生猪价格下跌的风险;饲料行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2021-05-03 9.69 14.51 54.53% 9.70 0.10%
9.70 0.10%
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事件:公司发布 2020年年报和 2021年 1季报。2020年,营收119.87亿元,同增60.33%;归母净利润17.20亿元,同增166.94%;归母扣非净利润17.28亿元,同增171.67%;基本每股收益1.61元,年报推10派现金红利4.6元(含税)。 2021年1季度,营收33.39亿元,同增68.35%;净利润3.01亿元,同减10.03%;基本每股收益0.28元,同降9.68%。点评如下:1、生猪养殖量价齐升,高毛利率彰显成本优势2020年,出栏商品猪134.5万头,同比增59.61%。生猪养殖业务营收24.4亿元,同增407.32%。营收增速超过出栏量增速,主要是因为2020年猪价较上年有大幅的上涨所致。养殖业务毛利率为54.3%,仅次于牧原,高于其他友商,显示其在养殖成本方面的优势比较明显。 公司食品养殖业务未来3年产能扩张目标是实现500万头生猪出栏能力,2023年计划目标较现有产能翻番,2023年利润目标是12亿元。 2021年4月,公司发布非公开定向增发预案,拟募集资金20.67亿元用于102万头仔猪繁育项目和60万头生猪育肥项目建设,为实现三年目标打下基础。2021年1季度末,生产性生物资产为3.11亿元,同增46.89%;存货60.06亿元,同增95+%;我们预计21/22年出栏商品猪221万头/294万头,同增64.37%/32.98%。 2、饲料、动保增长明显,21/22年有望持续2020年,饲料销量191万吨,同增43.15%;饲料收入42.15亿元,同增43.83%。销量增长,一方面是因为自身养殖业务量增拉动内销增长,另一方面是在下游养殖业量增的背景下外销增长所致。疫苗业务,主打产品口蹄疫苗、反刍兽苗和牛布病疫苗销量同增22%/19%/130%,口蹄疫苗和反刍兽苗已经恢复至非瘟前水平,牛布病疫苗大超往年水平。这些核心产品拉动了动保业务发展。2020年,全部疫苗销量同增30.6%,收入8.46亿元,同增52.4%;毛利率68.98%,较上年提高了8.87个百分点。毛利率上升,主要是因为疫苗单价上涨影响。经测算,2020年疫苗单价较上年同期上涨16.7%。预计,在下游生猪存出栏水平持续上升和国家强免苗销售市场化不断推进的背景下,饲料和动保还将继续较快增长。 盈利预测和投资建议我们认为,受益于生猪存栏上升和国家强免苗销售市场化不断推进,饲料和动保继续快速增长。预计2021/2022/2023年归母净利润16.53亿元/7亿元/18.65亿元,每股收益为1.54/0.65/1.74元,对应PE 为6.63/15.59/5.87倍。采用分部估值法,给予21年饲料15倍PE,动保20倍PE,生猪头均市值3000元,测算得到未来12个月的目标市值168.5亿元,距离现价有50+%的空间,给予“买入”评级。 风险提示非瘟疫情再次爆发,生猪存栏修复不及预期、公司产品销售不及预期等
天康生物 农林牧渔类行业 2021-04-26 9.94 -- -- 10.44 0.10%
9.95 0.10%
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事件 公司发布 2020年年度报告。 受益后周期行情及生猪养殖业务,20年业绩高增长 2020年公司营业收入为 119.87亿元,同比+60.33%,其中饲料、生猪养殖、兽用生物药品分别贡献收入 42.15亿元、24.41亿元、8.46亿元,同比+43.83%、+407.32%、+52.40%;归母净利润 17.20亿元,同比+166.94%;扣非后归母净利润为 17.28亿元,同比+171.67%。公司综合毛利率 30.99%,同比+5.9pct;期间费用率为 15.66%,同比-1.51pct。2020Q4,公司营业收入为 33.66亿元,同比+46.57%;归母净利润 2.43亿元,同比-29.16%;扣非后归母净利润 2.33亿元,同比-32.11%。期间费用率为 23.57%,同比+2.74pct,其中管理费用同比+2.67亿元,对公司 Q4业绩影响较大。分红预案:每 10股派现金股利 4.6元(含税)。 后周期业务表现亮眼,饲料、疫苗高增长 20年公司饲料销量190.99万吨,同比+43.15%;其中猪料、禽料、水产料、反刍料销量为84.1万吨、59.95万吨、5.47万吨、35.71万吨,同比+49.88%、+21.5%、+10.06%、+81.09%。饲料毛利率为 14.13%,同比-0.2pct。在饲料业务方面,公司提升产品力、优化薪酬体系,成功打开陕西、甘肃、宁夏等市场,西北区同比+54%。在动物疫苗方面,20年公司疫苗销售量同比+30.62%,毛利率为 68.98%,同比+8.86pct,创历史新高。公司核心产品猪瘟 E2基因工程苗表现优秀。此外公司布氏菌病基因缺失活疫苗历经 12年研发已获生产批文;公司投资超过 2亿元的国家高等级生物安全三级实验室已完成建设并运行。依托优秀的研发实力与完备的基础设施支持,公司 21-23年疫苗业务营收目标为 13/16/20亿元,23年实现利润 10亿元。 生猪出栏高增长,23年目标达到 500万头 2020年公司生猪出栏 134.50万头,同比+59.61%,肥猪销售均价约 29.3元/kg,均重约 132kg。 年报口径中生猪养殖实现收入24.41亿元,同比+407.32%,毛利率54.28%。 2020年末公司生产性生物资产为 3.52亿元,环比 20Q3增长 18.12%。公司 21-23年出栏目标分别为 200/300/500万头,23年实现利润 12亿元。 公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金 20.67亿元,用于 102万头仔猪繁育及 60万头生猪育肥建设项目,为未来三年目标达成奠定基础。 投资建议 下游畜禽养殖存栏提升中,公司后周期业务疫苗+饲料将显著受益,利好销量提升,业绩可期。公司三年目标设立,未来可期。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 2.04、1.9、2.26元,对应 PE 为 5、 5、5倍,维持“推荐”评级。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.85 18.46 96.59% 14.34 3.54%
14.34 3.54%
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2020Q1-Q3归母净利润14.78亿元,yoy+389.75% 2020年10月28日,公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3实现总营收86.21亿元,yoy+66.43%,归母净利润14.78亿元,yoy+389.75%。单季度看,20Q3公司实现总营收39.17亿元,yoy+58.88%,归母净利润6.44亿元,yoy+190.40%,环比增长28.95%。我们预计公司20-22年EPS分别为2.32、1.58、1.10元,目标价19.37元,维持“买入”评级。 生猪加速出栏,后周期业务表现亮眼 20Q1-Q3公司归母净利润取得接近四倍增幅,主要由于生猪养殖业务的高景气,此外,公司饲料+动保业务也取得了较好表现。分业务板块看,1)生猪养殖:公司前三季度出栏生猪76.84万头,其中Q1-Q3分别出栏生猪15.46、27.03、34.33万头,环比稳健增长。据我们测算,公司前三季度商品猪出栏均重达到132公斤左右,均价达到31元/公斤左右。随着公司河南养殖基地的逐步出栏,我们认为公司四季度以及明年出栏量有望继续攀升;2)饲料&动保业务:全国生猪产能恢复良好,有效拉动饲料与猪用疫苗需求,我们预计公司后周期业务也取得了亮眼表现。 大力投入动保研发,未来有望跻身动保行业第一梯队 公司近年来研发费用增长迅速,主要用于动保产品的研发、工艺的改进、以及实验室的建设。18/19/20Q1-3公司研发费用分别为7865、8489、10262万元,20年前三季度研发费用同比增长74.97%。受益于持续的研发投入,公司口蹄疫OA二价苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、小反刍兽疫苗均取得了较好的销量。10月12日,公司口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗生产线生物安全三级防护现场检查已经通过,未来公司口蹄疫产品的有效性与安全性有望得到进一步增强。 养殖出栏加速,疫苗销量高增,维持“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测,我们预计公司2020-22年归母净利润分别为24.94、17.01、11.81亿元。其中,我们预计公司21年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利1.90/4.48/10.20亿元。参考2021年各业务板块可比公司Wind一致预期饲料9倍、动保28倍、养殖6倍PE,考虑到公司研发持续投入、动保业务产品储备丰富,我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021年9/29/6倍PE,目标市值208.22亿元,对应目标价19.37元(前值26.50元),维持“买入”评级。 风险提示:全国生猪产能恢复速度不及预期,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名