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陈莉 8
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.85 19.37 89.35% 14.34 3.54%
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2020Q1-Q3归母净利润14.78亿元,yoy+389.75% 2020年10月28日,公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3实现总营收86.21亿元,yoy+66.43%,归母净利润14.78亿元,yoy+389.75%。单季度看,20Q3公司实现总营收39.17亿元,yoy+58.88%,归母净利润6.44亿元,yoy+190.40%,环比增长28.95%。我们预计公司20-22年EPS分别为2.32、1.58、1.10元,目标价19.37元,维持“买入”评级。 生猪加速出栏,后周期业务表现亮眼 20Q1-Q3公司归母净利润取得接近四倍增幅,主要由于生猪养殖业务的高景气,此外,公司饲料+动保业务也取得了较好表现。分业务板块看,1)生猪养殖:公司前三季度出栏生猪76.84万头,其中Q1-Q3分别出栏生猪15.46、27.03、34.33万头,环比稳健增长。据我们测算,公司前三季度商品猪出栏均重达到132公斤左右,均价达到31元/公斤左右。随着公司河南养殖基地的逐步出栏,我们认为公司四季度以及明年出栏量有望继续攀升;2)饲料&动保业务:全国生猪产能恢复良好,有效拉动饲料与猪用疫苗需求,我们预计公司后周期业务也取得了亮眼表现。 大力投入动保研发,未来有望跻身动保行业第一梯队 公司近年来研发费用增长迅速,主要用于动保产品的研发、工艺的改进、以及实验室的建设。18/19/20Q1-3公司研发费用分别为7865、8489、10262万元,20年前三季度研发费用同比增长74.97%。受益于持续的研发投入,公司口蹄疫OA二价苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、小反刍兽疫苗均取得了较好的销量。10月12日,公司口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗生产线生物安全三级防护现场检查已经通过,未来公司口蹄疫产品的有效性与安全性有望得到进一步增强。 养殖出栏加速,疫苗销量高增,维持“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测,我们预计公司2020-22年归母净利润分别为24.94、17.01、11.81亿元。其中,我们预计公司21年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利1.90/4.48/10.20亿元。参考2021年各业务板块可比公司Wind一致预期饲料9倍、动保28倍、养殖6倍PE,考虑到公司研发持续投入、动保业务产品储备丰富,我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021年9/29/6倍PE,目标市值208.22亿元,对应目标价19.37元(前值26.50元),维持“买入”评级。 风险提示:全国生猪产能恢复速度不及预期,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.85 -- -- 14.34 3.54%
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1.投资事件公司发布2020年第三季度报告。 2.我们的分析与判断(一)Q3业绩持续高增长,符合市场预期2020前三季度,公司营业收入为86.21亿元,同比+66.43%;归母净利润14.78亿元,同比+389.75%;扣非后归母净利润为14.95亿元,同比+410.58%。公司综合毛利率31.22%,同比+10.5pct;期间费用占比为12.57%,同比-2.96pct。2020Q3,公司营业收入为39.17亿元,同比+58.88%;归母净利润6.44亿元,同比+190.4%。净利润大幅增长主要源于生猪养殖业绩贡献显著。 (二)生猪出栏逐季提升,猪价高位利润贡献显著2020前三季度,公司生猪出栏76.82万头,累计销售收入23.33亿元。其中20Q3生猪出栏34.33万头,环比+27%;实现销售收入10.37亿元,环比+31.93%;商品猪均价32.17元/kg,环比+14.16%;出栏均重130.52kg,环比-1.18%。考虑到河南基地出栏逐步提速,我们预计Q4公司生猪出栏环比增加,全年生猪出栏在120-150万头之间。猪价方面,我们认为11月开始迎来年内季节性效应,月度价格呈现环比上行态势。 (三)疫苗、饲料后周期业务持续快增长2020年8月能繁母猪存栏环比增长3.5%,连续11个月环比增长,同比增长37%;生猪存栏环比增长4.7%,连续7个月环比增长,同比增长31.3%。随着下游养殖存栏的逐步提升,疫苗、饲料销量逐步提升。 公司疫苗产品以口蹄疫、猪瘟E2、小反刍为主,招采苗份额前列,市场苗快速增长中。叠加非洲猪瘟疫苗市场扩容预期,我们看好公司未来的后周期业务表现。 3.投资建议公司生猪出栏逐季提升,猪价短期环比看涨,公司生猪养殖业务将持续贡献高利润。疫苗与饲料业务享受后周期行情,随着养殖存栏的提升,销量将逐步提升,未来业绩表现不可小觑。我们预计公司2020-2022年EPS分别2.58/2.44/1.72元,对应PE为5/6/8倍,维持“推荐”评级。4.风险提示1、动物疫情的风险;2、原材料价格波动的风险;3、政策变化的风险;4、猪价波动的风险;5、质量的风险;6、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.85 -- -- 14.34 3.54%
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养殖出栏预计高增,市场苗有望快速上量,维持“买入”评级天康生物发布2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入86亿元,同比+66%,归母净利润15亿元,同比+390%,共出栏生猪77万头,同比+17%;单Q3实现营业收入39亿元,同比+59%,归母净利润6亿元,同比+190%,出栏生猪34万头,同比+49%,环比+27%,受7月中旬新疆地区新冠疫情影响生猪外调受阻,出栏环比增速有所放缓。考虑到猪价超预期回调,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为26.3/21.4/11.3亿元(前值26.9/22.2/17.8),对应EPS为2.5/2.0/1.1元,当前股价对应PE为8/9/17倍,公司生猪及动保业务成长空间广阔,维持“买入”评级。 2020Q4生猪出栏预计大幅增长,河南、甘肃地区产能有望快速扩张公司9月出栏已突破15万头,据扩张节奏预计Q4出栏高增,河南、甘肃新建养殖产能将逐步释放,单月出栏将达20-30万头,全年出栏有望超150万头。截至9月底生产性生物资产3亿元,同比+263%,环比+7%;固定资产36亿元,同比+24%,环比+7%;在建工程4亿元,同比-34%,环比-17%,系河南汝南及新疆芳草湖项目转固所致;2020Q3资本开支1.8亿元,同比+126%,环比-20%。 河南、甘肃产能稳步扩张,2020年底河南/甘肃生猪产能有望达100/30万头。 招采苗受益于提价,市场苗有望快速上量招采苗方面,受益于价格提升2020年有望稳步增长;市场苗方面,经过近年生产工艺改进公司口蹄疫品质已达到行业前列水平,2019年2月猪口蹄疫O/A二价灭活疫苗获批上市,2020年逐步进入大型养殖集团,同时优势单品猪瘟E2灭活疫苗自2019年起已实现养殖集团开拓,受益于份额提升及大客户存栏快速恢复,未来3年市场苗有望高增,批签发来看2020Q1-Q3公司猪口蹄疫O/A二价苗同比+42%,猪瘟E2苗同比+133%。同时,布病标记苗已于2020年7月取得新兽药注册证书,有望于2021年上市销售,产品竞争力持续提升。 风险提示:养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期、动保产品开拓不及预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.85 -- -- 14.34 3.54%
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公司是国内一流现代畜牧产业链公司,是集兽用生物制品与动物疫病防治、现代生猪科学育种与养殖、饲料研发与生产、生猪屠宰加工配售为一体的农牧类上市公司。公司在饲料、兽用生物制品、生猪养殖、放心肉食品等关键环节精耕细作,成功搭建起集饲料、生物制药、养殖、食品、蛋白油脂、融资担保为主的农牧产业链。 公司拥有四大核心竞争力。国家首批农业产业化重点龙头企业和高新技术企业。形成了动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。持续加大研发投入,提高科技创新能力,形成了丰富的产品和技术储备。同时,管理团队年轻且基础扎实。 生猪养殖稳步增长,屠宰加工实现飞跃。生猪养殖版块收入保持良好的增长态势,2017-2019年生猪养殖板块收入增速分别达到63.9%、69.2%和43.2%。屠宰加工板块经历了2017、2018年的沉寂后,在2019年收入爆发式增长,达到了124.2%的增长。 存栏下滑趋缓,行业集中度或将提升。在稳产保供政策激励和市场需求拉动下,新建猪场不断增多,补栏增养较快,生猪生产逐渐恢复。而非洲猪瘟疫情对生猪养殖的模式形成了巨大的影响,使得低效产能和高风险养殖场加速出清,行业集中度有望提升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为111.45亿元、138.06亿元和158.57亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为22.82亿元、23.80亿元和21.51亿元。按照公司最新收盘价测算,对应的市盈率分别为6.6倍、6.3倍和7.0倍。考虑到前期猪价下行的预期正在逐步兑现,叠加近期估值有所调整,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:生猪价格剧烈下跌的风险;饲料原材料价格波动风险;市场系统性风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.85 -- -- 14.34 3.54%
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事件:公司披露 2020年三季报,公司 2020前三季度共实现营业收入 86.21亿元,同比增长 66.43%,实现归母净利润 14.77亿元,同比增长 389.75%。 猪价持续景气,公司出栏提速产能扩张。 公司前三季度实现生猪销售收入23.33亿元,同比增长 173.19%,实现生猪出栏 76.82万头,其中 Q3出栏34.44万头,环比增长 27.01%。公司地处新疆,非瘟防控形势较好, 7-9月公司商品猪出栏均重稳步增长,其中 9月商品猪均重达到 140.14公斤/头。猪价景气持续,三季度公司商品猪销售均价在 32元/公斤以上。公司紧抓行业机遇,持续扩大产能,新疆、河南等地的养殖基地已经建成投产,甘肃 100万头养殖项目也已签署合作协议,预计将于 2023年建成。此外,公司还加大种猪选留力度, 9月末公司生产性生物资产较年初增长了 50.56%,有效支撑未来生猪出栏持续增长。 我们认为,明年猪价仍不必过分悲观,公司立足区位优势,有望充分发挥成本优势,在猪价下行区间仍能保持一定的盈利能力。 后周期向好, 全产业链助力持续发展。 前三季度公司其他业务板块表现亮眼,共实现业务收入 62.88亿元,同比增长 45.32%。公司饲料和动保业务实现量利齐增。 终端价格高涨使公司玉米收储业务利润也有较大涨幅。公司深耕生猪养殖全产业链布局,积极发展饲料和动保业务。 饲料端,积极开拓甘肃、青海等地饲料市场,逐步扩大区域市场占有率。 动保端,研发投入继续加码,前三季度公司研发费用同比增长了 74.97%,并在 7月获得了布病疫苗新兽药注册证书。我们认为, 公司的全产业链布局提升了抵御价格周期波动的能力,有助于公司充分享受产业链业务协同与全产业链利润的攫取。而接棒养殖,饲料和动保需求快速增长, 为公司带来新的增长动力。 同时,员工持股计划的落实也有望调动公司员工工作积极性,为公司发展增添动力。 公司盈利预测及投资评级: 我们认为, 公司区位优势带来了成本优势,生猪养殖仍能贡献不错收益,而全产业链布局有望为公司带来新的业绩增长点。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 24.37、 23.53和 18.80亿元, EPS为 2.29、 2.21和 1.76元, PE 值为 6.15、 6.37和 7.97倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 生猪价格波动、非瘟疫情反复、生猪出栏不及预期等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-14 14.98 -- -- 15.80 5.47%
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猪价高位推动业绩延续高增长,疫苗销量同比大幅提升。公司发布2020年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14.5-15.5亿元,同比增长380.6%-413.75%;其中第三季度预计实现归母净利润6.16-7.16亿元,同比增长177.95%-223.06%。业绩大幅增长源于生猪出栏稳步提升,猪价维持高位;疫苗销量大幅回升。 生猪养殖:Q3肥猪头均盈利1500元/头,Q4环比月度出栏有望加速。据公告,前三季度公司生猪出栏量约77万头,其中Q3出栏量约34.3万头,肥猪出栏均价32元/公斤,出栏均重约132公斤/头,河南产能投产仔猪出栏量提升,估算Q3仔猪出栏比重超过50%。因河南基地产能利用率较低导致整体单位成本有所提升,估算Q3肥猪头均盈利约1500元/头,仔猪头均盈利约1000元/头,生猪养殖利润约4.3亿元。预计Q4河南基地出栏有望继续加速,预计全年出栏量约150万头。 产品优势下疫苗销量同比快速增长,饲料业务保持平稳增长。公司疫苗板块主要贡献品种为口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗、小反刍疫苗,2020年在口蹄疫市场苗和猪瘟E2疫苗产品组合联合免疫优势下,公司猪苗市占率提升明显;同时生猪存栏逐步恢复猪用疫苗销量逐季提高,估算Q3疫苗板块实现净利润约1亿元。另外估算Q3饲料、植物蛋白加工、玉米仓储业务分别贡献利润约0.5/0.2/0.4亿元。 投资建议:维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位;考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升,推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022公司EPS分别为2.49元/股、1.75元/股、1.06元/股,给予合理价值19.95元/股,对应2020年PE为8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;猪价上涨不达预期;生猪出栏量不达预期等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-09-02 18.15 -- -- 18.94 4.35%
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事件: 公司发布2020年中报,实现营业收入47.03亿元,同比增长73.29%;归母净利润8.34亿元,同比增长942.09%。养殖业务利润大增,饲料、疫苗业务收入逆势增长。 点评:多业务齐头并进。 受益于上半年生猪价格高位,公司食品养殖业务收入及盈利同比均有大幅上升,实现销售收入12.8亿元,同比增长167.05%。上半年公司实现生猪出栏42.51万头,同比增长4.22%,公司为上半年少数实现生猪出栏同比增长的上市公司之一。 受益于国家补贴增加、疫苗单价提升,公司制药业务实现销售收入3.6亿元,同比增长39.75%,毛利率同比上升5.68个百分点。 公司饲料业务逆势增长。在下游需求低迷背景下,公司积极拓展饲料业务市场。上半年饲料业务实现销售收入19.4亿元,同比增长47.89%;销量80.3万吨,同比增长29.52%。 养殖高景气,后周期行业拐点显现。 生猪养殖高景气。猪价在经过二季度的调整后,三季度迎来消费旺季,预计三季度猪价将维持高位震荡。四季度随着生猪产能的恢复,预计猪价将有所下降。预计2020年全年生猪均价在25-28元/公斤,处于历史高位。 当前能繁母猪存栏、生猪存栏同比已转正。同时非洲猪瘟影响下,规模化养殖快速发展。饲料、疫苗等养殖后周期行业拐点已现,公司将显著受益。 看好公司,维持“买入”评级。 公司区位优势明显,出栏兑现度高,且饲料、疫苗等业务将显著受益于生猪产能的恢复。故我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为27.15亿,22.94亿和22.09亿;按最新股本摊薄的EPS分别为2.53元、2.14元和2.06元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放缓慢风险,感染非瘟疫情风险,需求不及预期风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-31 18.14 -- -- 18.94 4.41%
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事件:公司披露2020年半年报,公司2020H1实现营业收入47.03亿元,同比增长73.29%,实现归母净利润8.34亿元,同比增长942.09%。 猪价持续景气,公司业绩弹性尽显。受新冠疫情和非洲猪瘟影响,生猪供给紧张猪价高位,公司生猪养殖板块实现量利齐升。2020H1公司生猪出栏42.51万头,同比增长4.22%,生猪板块共实现营收12.80亿元,同比增长167.05%。养殖盈利能力大幅上升,带动公司综合毛利率同比上涨了12.77个百分点。猪肉价格持续景气,1-8月,22省市生猪均价为34.85元/公斤,下半年仍有望保持高位运行。 2020H1公司继续积极选留种猪,6月末公司生产性生物资产较年初增长40.61%,存栏量持续增长。公司地处新疆,生物安全防控形势较好。此外,公司还大力推进甘肃、河南等重点消费市场的猪场建设。我们认为,在猪价持续景气的背景下,公司生猪出栏量未来有望持续增长,带来较高的业绩弹性。 后周期发力,饲料、动保业务持续增长。2020H1公司饲料销售收入19.36亿元,同比增长47.89%;动保销售收入3.6亿元,同比增长39.75%。6月末全国生猪存栏3.4亿头,较年初增长9.43%。存栏复苏带动饲料和疫苗需求增长。饲料方面,公司积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海等市场,进一步扩大市场占有率,同时公司也兼营玉米收储等业务,收入业绩同比均有较大涨幅。动保方面,口蹄疫疫苗招采价格上涨,公司盈利进一步提升。7月公司获得布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12株)新兽药注册证书,产品品类进一步丰富。此外,公司P3改造项目也有序进行,P3实验室也进入验收阶段,有望在未来提升研发和生产综合平台能力。我们认为,受益于生猪存栏量持续增长,饲料和动保在需求端有望持续景气。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司养殖盈利提升,后周期业务持续向好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.69、23.81和19.10亿元,EPS为2.41、2.23和1.79元,PE值为7.48、8.07和10.06倍,维持“推荐”评级。 风险提示:生猪价格波动、非瘟疫情反复、生猪出栏不及预期等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-31 17.56 -- -- 18.94 7.86%
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事件:公司披露半年报,上半年实现收入47.03亿元,同比+73.29%,实现归母净利润8.34亿元,同比+942.09%。 主营业务全面改善,业绩高速增长 上半年,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪供应持续紧张,生猪销售价格持续高位运行,较上年同期大幅上涨,使得公司食品养殖业务收入及盈利同比均有大幅上升;饲料业务加速产业一体化建设,销量及利润均实现较好增长;生物疫苗业务产品盈利能力有较好提升,销量及利润较上年实现增长。其中,生猪出栏42.51万头,同比+4.22%,食品养殖业务收入12.8亿元,同比+167.05%;疫苗板块,受疫苗单价的提升,实现收入3.6亿元,同比+39.75%;饲料业务实现销售80.3万吨,同比+29.52%,收入19.36亿,同比+47.89%。 生产性生物资产持续高增长,公司未来生猪出栏有望高增长 2019年底公司生产性生物资产达到1.98亿元,同比+173%,2020年H1公司生产性生物资产进一步增长至2.78亿元,较2019年年底继续高速增长,增幅达到41%。公司生产性生物资产的高增长将驱动公司未来生猪出栏的持续高增长。2019年公司实现出栏量84万头,我们预计2020年生猪出栏160万头,2021年出栏量有望250万头,2022年达到350万头。 疫苗业务迎来拐点,非洲猪瘟有望打开疫苗板块成长空间。 我们预计随着下游规模养殖场的快速扩张,2020年公司疫苗板块有望迎来拐点,且未来几年呈现高增长;从上半年来看,公司疫苗板块收入实现39.75%的增长,拐点已然到来。此外,当前非洲猪瘟疫苗研发加速推进,公司作为研发和工艺领先的动保龙头,未来非洲猪瘟疫苗商业化之后,预计公司有望获得生产资质,从而为公司疫苗板块带来高业绩弹性。 公司制定2023年增长目标,预计公司即将进入大发展时期。 根据公司规划,到2023年,实现:饲料年产销300万吨,销售收入90亿;基础母猪存栏20-25万头,生猪年出栏400万头,生猪屠宰200万头,实现销售收入100亿元;生物制药业务实现收入20亿元;实现棉籽加工100万吨,收入25亿;实现玉米贮销300万吨,收入65亿元。根据公司规划,2023年公司收入将达到300亿元,较2019年的74.76亿增长约3倍。 给予“买入”评级:预计2020-2022年,公司实现收入118.53/145.55/158.21亿,同比增长率为59%/23%/9%,归母净利润28.13/33.19/24.76亿,同比增长336%/18%/-25%,对应EPS分别为2.62/3.09/2.31元,对应PE仅7/6/8倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险;疫病风险;出栏量不达预期;非瘟疫苗不达预期
陈莉 8
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-28 17.56 26.50 159.04% 18.94 7.86%
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2020H1归母净利润8.34亿元,yoy+942.09%2020年8月25日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收47.03亿元,yoy+73.29%;实现归母净利润8.34亿元,yoy+942.09%。单季度看,20Q2公司实现营业收入27.20亿元,yoy+80.19%,归母净利润4.99亿元,yoy+877.16%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.32元、1.58元以及1.10元,合理目标价为26.50元,维持“买入”评级。生猪景气拉动业绩高增,后周期业务齐发力20H1公司业绩同比大幅度提升,各业务板块均有不错表现。分业务看,1)生猪养殖及屠宰肉制品板块,20H1公司生猪出栏42.51万头,受益于猪价高景气,实现营收12.80亿元(其中生猪养殖为仔猪和种猪,贡献8.13亿,屠宰肉制品贡献4.67亿),yoy+167.05%,我们估计净利润为6.3亿元左右;2)饲料业务方面,公司加快饲料的拓展,销售饲料80.3万吨,营收19.36亿元,yoy+47.89%,估计净利润为0.75亿元左右;3)动保业务方面,补贴增加,疫苗单价提升,实现营收3.60亿元,yoy+39.75%,我们估算净利润1.2亿元左右。 生猪养殖优势突出,P3实验室有望助力疫苗业务高增生猪养殖业务方面,目前公司生猪主要产能在新疆,受益于当地低饲料成本+生物安全防控技术优势,头均盈利在行业领先。同时公司不断扩充省外(甘肃+河南)产能布局,20亿元的100万头生猪养殖全产业链项目投资有助于公司业务向内地开拓。动保业务方面,7月22日,公司获得新兽药注册证书,所研发的布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12株)是国内首个布病基因缺失活疫苗,与市场同类布病疫苗相比,区分免疫感染和自然感染精确度更高,免疫性能更强。此外,我们预计公司P3实验室有望在三季度完成调试并投入运营,生猪后周期公司动保业务有望实现业绩高增。 区域畜牧龙头,维持“买入”评级公司围绕生猪产业链全面布局,饲料+动保+种猪+仔猪+生猪屠宰+肉制品销售帮助公司打造产业链闭环,有望打造一流食品与健康养殖服务商。基于今年生猪高景气,我们上调公司今年养殖板块的盈利预测,我们预计2020年公司饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约1.3/3.0/20亿元(前值1.3/3.0/19亿元)。此外,我们上调公司21-22年饲料与疫苗业务收入。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司11.60/42.86/6.89倍PE估值,考虑到公司养殖及后周期板块较高成长性,我们分别给予20年公司对应板块12/43/7倍PE,对应目标价26.50元(前值22.35-24.64元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-28 17.56 -- -- 18.94 7.86%
18.94 7.86%
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事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入47.03亿元,同比+73.29%;实现归母净利润8.34亿元,同比+942.10%。业绩符合行业预期。 点评: 猪价高位运行,主营业务业绩大增。公司主营饲料、生猪养殖、屠宰、兽用疫苗,上半年分别实现营收19.36、8. 13、4.67、3.60亿元,分别同比+47.90%、+259.73%、+84.58%、+69.01%;上半年分别实现毛利2.80、5.63、2.93、2.55亿元,分别同比+46.60%、+2065.38%、+510.42%、+83.45%。分季度看,Q1和Q2分别实现营收19.84亿元和27.20亿元,分别同比+64.63%和+80.19%。分产品看,①饲料销量80.3万吨,较去年同期增长29.52%。②生猪销售价格持续高位运行,较去年同期大幅上涨,公司实现生猪出栏42.51万头,较去年同期增长4.22%。③随着动物疫苗产品国家补贴的增加,疫苗单价的提升,公司制药业务实现增长。 盈利能力大增。上半年,公司实现毛利率32.08%,同比增长12.77个百分点;实现净利率17.37%,同比增长16.32个百分点;实现期间费用率13.32%,同比下滑4.00个百分点。毛利率和净利率大增主要是生猪价格高涨带动饲料和养殖板块利润提升所致。 猪价高位运行,生猪快速补栏提升饲料和疫苗需求。上半年生猪行业供给紧张,1至8月生猪均值34.85元/千克,仍维持超高位运行,我们维持全年生猪价格在30元/千克附近的判断。6月底公司生产性生物资产较上年末增长40.61%,主要是畜牧生猪养殖业务扩大生产规模,种猪存栏量增加。猪价高位运行下,公司业绩有望持续造好。非洲猪瘟后,生猪行业快速补栏,据农业农村部数据,6月末全国能繁母猪存栏3,629万头,上半年恢复进度良好;生猪存栏达到3.4亿头,下半年有望迎来密集出栏期。补栏趋势下加大饲料需求,同时增加屠宰量、兽用疫苗销量预期,公司有望持续受益。 投资建议:补栏大形势下对饲料、屠宰量、兽用疫苗需求增加,公司主营对应市场需求,有望持续受益。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.24/230元,当前股价对应PE分别为8.22/8.00倍,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:补栏不及预期、饲料原材料价格大幅上涨、出栏量低下、疫苗销量不及预期等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-27 18.58 -- -- 18.94 1.94%
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Q2业绩表现亮眼:2020年Q2,公司实现营收27.2亿元,同比增长80.2%。实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长1019.75%。 生猪价格持续上行,养殖业务量价同增:在非洲猪瘟叠加猪周期的双重影响下,我国生猪供给出现生猪供应出现阶段性紧缺,猪价大幅上涨,推动公司养殖业务收入及利润表现亮眼。2020H1,公司实现生猪出栏量42.51万头,同比增长4.22%;实现销售收入12.8亿元,同比增长167.05%;毛利率为69.29%,同比上升了57.86pct。其中,Q2生猪出栏量为27.03万头,同比增长37.1%,环比增长74.8%;实现销售收入7.7亿元,同比增长264.9%,环比增长51.0%。 饲料业务发力,积极抢占市场份额:2020H1公司饲料业务加速扩张,积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海四省的市场,市场份额进一步扩大。 饲料销量达80.3万吨,同比增长29.52%;实现销售收入19.4亿元,同比增长47.89%;毛利率为14.44%,同比下降了0.14pct。此外,上半年玉米价格大幅上涨,公司作为新疆区域玉米收储的龙头企业,年收储规模达140万吨,可充分减少饲料原材料价格上涨的风险。2020H1,公司玉米收储业务实现销售收入4.1亿元,同比增长184.24%;毛利率为15.38%,同比上升2.01pct。未来受益于生猪出栏量的逐步恢复,饲料业务有望为公司提供更多业绩支撑。 疫苗产品完善,贡献业绩弹性:随着国家补贴增加,疫苗单价的提升,公司疫苗业务产品盈利能力表现优秀。2020H1,公司疫苗业务同比高增39.8%,实现3.6亿销售收入;毛利率上升5.68pct,制药产品毛利率达70.78%。7月,公司布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12株)获得新兽药注册证书。该疫苗与市场现有疫苗相比,不仅可在接种动物后对疫苗免疫动物和自然感染动物进行区分,还具有更高的安全性,可以产生更好的免疫保护。后续随着公司P3实验室项目验收工作逐渐完成及我国非洲猪瘟疫苗市场化的推动,公司疫苗业务有望迎来量利双升。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为18.64/18.42/18.37亿元,折合EPS分别为1.73/1.70/1.69。给予“增持-A”评级。 风险提示:畜禽疫病风险;产品价格波动风险;行业竞争加剧风险; 补贴政策变化风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-26 18.79 -- -- 18.94 0.80%
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1、事件公司发布2020年半年度报告。2、我们的分析与判断1)受益生猪养殖产业链,中报业绩持续高增长2020上半年,公司营业收入为47.03亿元,同比+73.29%;其中饲料、生猪养殖、农产品加工、屠宰加工及肉制品销售、兽用生物药品、玉米贡献收入19.36亿元、8.13亿元、6.05亿元、4.67亿元、3.6亿元、4.1亿元,同比+47.89%、+259.01%、+41.81%、+84.73%、+69.01%、+184.24%;归母净利润8.34亿元,同比+942.1%;扣非后归母净利润为8.56亿元,同比+1063.01%。 公司综合毛利率32.08%,同比+12.77pct;期间费用占比为13.32%,同比-3.99pct。2020Q2,公司营业收入为27.2亿元,同比+80.19%;归母净利润4.99亿元,同比+877.16%,扣非后归母净利润5.2亿元,同比+1019.68%。公司净利润增长主要源于生猪业务贡献利润显著,叠加饲料、疫苗等业务多点开花。2)生猪业务为利润核心,产能扩张持续20H1公司生猪出栏42.51万头,同比+4.22%;根据公司公告,我们估算上半年公司出栏总量中仔猪占比40%以上,商品猪销售均价为28.58元/kg,均重为129kg,商品猪头均利润约1642元。20H1末,公司生猪产能持续扩张,生产性生物资产2.78亿元,环比+31.13%,同比+379.3%。当前生猪价格处于高位震荡趋势中,20H2生猪养殖将持续贡献高利润。3)疫苗与饲料受益后周期行情,公司业务多点开花20H1公司饲料销量为80.3万吨,同比+29.52%;毛利率为14.44%,同比-0.13pct,主要源于饲料原材料(玉米等)价格上涨。 公司饲料业务增长提速,一方面得益于养殖存栏回升带动饲料销量回升的后周期逻辑,另一方面得益于积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海四省。公司疫苗收入增长显著,除上述后周期逻辑以外,一大部分得益于政府招采苗价格提升,从而实现量价双升,20H1疫苗业务毛利率为70.78%,同比+5.68pct。我们认为公司作为招采苗一梯队,将显著受益于后周期逻辑以及提价逻辑,持续看好未来业绩表现。3.投资建议公司作为养殖产业链一体化企业,各项业务均表现优秀;其中生猪业务贡献利润弹性,饲料与疫苗业务显著受益于后周期量增逻辑。公司业务多点开花,未来业绩可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别2.47/2.34/1.63元,对应 PE为6/7/9倍,给予“推荐”评级。4.风险提示新冠疫情对企业生产的影响、动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险、产品质量的风险、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-26 18.79 -- -- 18.94 0.80%
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猪价高位推动业绩延续高增长,疫苗、饲料业务实现恢复性增长。公司发布中报,报告期内主营收入47亿元,同比增长73.29,归母净利润8.3亿元,同比增长942.09%;2季度主营收入27.2亿元,同比增长80.19,归母净利润4.99亿元,同比增长877.16%。业绩大幅增长源于猪价维持高位;疫苗销量大幅回升;饲料销量实现同比增长。 生猪养殖:2020H1肥猪头均盈利1600元/头,下半年出栏有望加速。上半年生猪出栏量约42.5万头,同比增长4.22%,其中肥猪出栏均价约30元/公斤,出栏均重约127公斤/头,估算上半年仔猪出栏占比约,肥猪单头盈利约1600元/头,仔猪头均盈利约1400元/头,估算上半年生猪养殖业务实现净利润约6.1亿元。随着河南产能释放,预计8月起河南基地出栏有望加速,预计全年出栏量约150-160万头。 疫苗业务:生猪存栏逐步回升,口蹄疫、猪瘟E2疫苗销量同比快速增长。上半年疫苗销售收入3.6亿元,同比增长40;毛利率70.78%,同比提升5.68pct,在口蹄疫市场苗和猪瘟E2疫苗产品组合优势下,公司猪苗市占率提升,估算上半年疫苗板块实现净利润约1.2亿元。 饲料业务:疆内市占率提升,开拓疆外新市场。上半年饲料销量80.3万吨,同比增长30,实现收入19亿元,同比增长48%。受地域优势非瘟疫情影响较小,新疆地区整体生猪养殖规模稳定提升,公司开拓陕西、青海、甘肃、宁夏等市场推动公司饲料销售规模迅速扩大。 投资建议:维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位;考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升,推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022 公司EPS分别为2.49元/股、1.75元/股、1.06元/股,给予合理价值19.95元/股,对应2020年PE为8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;猪价上涨不达预期;生猪出栏量不达预期等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-12 16.79 -- -- 19.06 13.52%
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事件:昨日,公司发布7月出栏月报,7月销售生猪8.29万头,环比-21.42%,同比+1.10%;收入2.44亿元,环比-21.54%,同比+100%。 7月商品猪(扣除仔猪、种猪后)销售均价32.18元/公斤,均重121.97公斤。1~7月累计销售生猪50.79万头,同比+3.70%;累计销售收入15.40亿元,同比+195.02%。7月23日,公司公告其联合开发的布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12株)获发新兽药注册证书。 1、生猪7月出栏量略降主要受疫情影响,全年量增趋势不改受新冠疫情影响,公司所在地乌鲁木齐市自7月17日起对社区实行封闭式管理,影响到了生猪和猪肉产品的运输,公司出栏节奏因此也受到影响,7月生猪出栏量环比有所下降。目前,新疆确诊人数下降,疫情正在得到有效控制。预计随着运输的恢复,生猪出栏将趋于正常。部分压栏肥猪有望在后期释放,叠加河南地区的产能释放,预计3季度后半程和4季度销量将快速上升。 2、疫苗业务又添新品,产品梯队进一步完善此次获发新兽药注册证书的布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12株)是以布氏杆菌病活疫苗株(A19株)为亲本株,应用基因同源重组方法,缺失其毒力基因VirB12基因,获得的布氏菌基因缺失活疫苗。与市场上使用的同类布病疫苗相比,该疫苗具有以下优势:带有基因标记,该疫苗接种动物后可区分疫苗免疫动物和自然感染动物;缺失了毒力基因,疫苗安全性更高;抗原含量精准能产生更好的免疫保护。 布氏杆菌病是反刍兽养殖中的二类疾病,布氏菌疫苗免疫被纳入国家强制免疫范围。此次新品获批,将进一步丰富公司疫苗产品结构,扩大疫苗业务产品优势。 3、各项业务向好,公司核心逻辑不变,坚定看好我们在报告中多次阐述公司的核心逻辑:1)公司具有明显的生物安全防控优势和成本优势。目前,公司新疆基地育肥猪养殖全成本12-13元/公斤,成本方面行业领先;2)公司国企体制&民营机制,激励促进发展,管理层十分稳定,员工积极性高涨,出栏规划和利润可信透明。当前,逻辑不变,仍坚定看好。除养殖业务形成独特优势之外,饲料和疫苗业务盈利状况都在向好。 盈利预测:预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为29.99/31.28/35.32亿元,对应EPS分别为2.98/3.11/3.51。预计2020年总市值目标260亿,目前市值仅184亿,上涨空间40%,维持买入评级。 风险提示:1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名