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孟维肖

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230521120002。曾就职于中航证券有限公司、东兴证券股份有限公司、国盛证券有限责任公司、首创证券股份有限公司。...>>

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道道全 食品饮料行业 2022-09-26 14.99 25.50 106.81% 14.75 -1.60% -- 14.75 -1.60% -- 详细
公司概况:菜籽油细分赛道龙头公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售,目前以包装菜籽油类产品为主。 2014年至 2020年食用油销量从 21.54万吨增长至 44.63万吨,年复合增速12.9%, 2021年实现营业收入 54.5亿元,近十年年复合增速为 10.2%。公司立足华中,已逐步成长为菜籽油细分赛道的龙头。 行业:上游原材料价格处于下行周期从 2020年起,油脂油料开启新一轮快速上涨周期,包括公司在内的加工企业处于亏损局面。 随着美国重启加息周期,美元强势将导致大宗农产品进入下行周期, 从油脂供给来看, 棕榈油增产预期较强, 累库加速,供需愈发宽松。 其他油籽产量也将增加 293万吨至 6.46亿吨。油籽压榨上调 246万吨至 5.32亿吨,使得全球油脂库存预计将反弹至 3004万吨。菜籽方面, 2022/2023年度全球油籽产量增加 225万吨至 8248亿吨。油脂供应充足以及库存的增加,我们预计油脂价格仍将继续回调。 公司盈利拐点向上,扩产能再获成长6月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌,预计菜籽原油价开启下跌趋势, 公司的盈利水平将迎来拐点。 定增新建产能达产后,压榨产能从 34.5万吨增长至100.5万吨,罐装产能从 47.4万吨增长至 116.4万吨,产能翻倍,产能布局上加码华东及华南市场。 产品升级&区域扩张&渠道拓展产品升级: 公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌,升级产品获得市场不错的反响,同时积极赞助媒体扩大品牌影响力,在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。 区域扩张: 随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场,扩大华东、华南市场份额,从区域龙头迈向全国。 渠道拓展: 公司合作经销商从2016年的 561家增加至 2021年的 1163家, 同时加大线上等直销渠道的开拓。 盈利预测与估值预计公司 2022/23/24年分别实现营收 74.1/110.0/116.5亿元,同比增 长35.94%/48.42%/5.92% ; 实 现 归 母 净 利 润 0.94/4.58/6.06亿 元。 参考公司 2018年以前的估值水平以及食品加工的估值,我们给予公司 2023年净利润 PE 估值为20倍,公司合理市值在 91.6亿元,目标价为 25.5元/股, 给予“买入”评级。 风险提示原材料产品价格大幅波动、 食品安全风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2022-08-29 15.85 -- -- 16.56 4.48%
16.56 4.48% -- 详细
事件:公司发布2022中报 2022H1,公司实现营业收入11.98亿元,同比增长6.98%;归属于上市公司股东的净利润亏损2.98亿元,同比下降421.52%,H1毛利率为40.48%,同比下降0.39个百分点;单Q2实现营收2.92亿元,环比下降67.70%,同比增长8.56%,归母净利润-3.52亿元,环比下降746.92%,同比下降260.83%。 公司上半年净利润下降的主要原因系:1)美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17 亿元;2)联营公司业绩下滑,权益法确认投资损失1.02 亿元;3)上半年玉米同比增加研发投入0.48 亿元。 点评: (1)水稻种业短期承压,粮价上涨或带动销售回暖 国内水稻种业竞争激烈,加上水稻行情相对低迷,公司上半年杂交水稻种子销售收入52091万元,同比下滑15.90%,收入占比降至43.48%,销售毛利率36.42%,同比下滑1.18pcts。但随着水稻种子整体库存降低,加上今年南方地区异常高温干旱天气可能对水稻生产造成影响,水稻销售价格有望呈现稳中有涨,带动水稻种子需求回暖。 (2)玉米种业表现亮眼,生物育种有望打开新的增长曲线 2022年上半年国内商品玉米价格上涨明显,农户种植积极性提高,公司完善玉米产业布局,玉米品种性状优势明显,各子公司玉米种业销售情况比较乐观。上半年公司玉米种子销售收入32651万元,同比增长104.27%,收入占比提升至27.26%,销售毛利率40.40%,同比提高8.53pcts。 生物育种或打开新的增长曲线。公司前瞻布局生育育种技术,依托杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三个主体,开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米转育。根据公告,公司参股公司杭州瑞丰3个转化体获得农业转基因生物安全证书,分别为抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1。此外,公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作,公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等,均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因性状研发耗时长、投入大,转基因安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节,已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10 年左右的先发优势。若转基因育种成功实现商业化,公司有望率先驶入快车道,成为种业变革的核心受益资产。 盈利预测与估值 公司是国内最大种子企业,综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子,传统水稻、玉米种业有望受益粮价上涨带动销售回暖,转基因育种有望打开新的增长曲线。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.78、4.11、7.66亿元,EPS分别为0.13、0.31、0.58元/股,对应PE分别为121.03、52.13、27.98,维持“买入”评级。 风险提示 (1)政策落地不及预期; (2)市场竞争加剧; (3)极端天气影响。
天康生物 农林牧渔类行业 2022-08-11 10.92 17.13 84.79% 12.37 13.28%
12.37 13.28% -- 详细
生猪养殖:产能加速扩张,成本优势明显(1)生猪产能快速扩张。公司养殖业务从疆内拓展到疆外,逐步形成“新疆、甘肃、河南”各100万头养殖规模的“聚落式”布局,并在每个区域内形成一个完整的养殖产业链。2015-2021年期间,公司生猪出栏量从22.3万头增长至160.33万头,CAGR高达41.12%。公司目前储备能繁母猪13.2万头,预计到今年年底建成350万头产能,明年通过并购合作等方式再新增150万能,为实现生猪出栏量的跨越式增长奠定了基础。 (2)公司养殖成本优势明显。这主要得益于:公司以自繁自养为主,各环节之间协同作用明显;新疆、甘肃地区养殖密度低,具备天然的疫病防控优势;新疆地区玉米采购价较低,饲料成本得到有效控制。目前公司完全养殖成本降至16.8元/公斤,伴随产能利用率的进一步提升、甘肃和河南疫病防控水平提高、母猪结构的优化,公司有望在年底实现16元/公斤的成本目标。 (3)养猪盈利周期开启,公司有望量价齐升。猪价自今年4月起开始新一轮上涨,农业农村部数据显示当前行业自繁自养头均盈利已达500元,养猪业进入盈利阶段。公司近两年生猪出栏量维持高增,养殖成本持续下降,有望乘周期之风,实现量价齐升。 疫苗:产品厚积薄发,市场苗销售发力兽用疫苗是公司优势业务,主要产品包含口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗、布氏菌病疫苗、小反刍兽疫等系列;其中优势产品保持较高市场份额:口蹄疫疫苗市场份额达到25%,口蹄疫政采苗市占率多年保持行业前二。公司专注疫苗新品研发,连续3年研发投入占疫苗业务营收10%以上,目前仍储备多个研发项目,预计未来5年将会有多个疫苗新品上市销售,持续贡献业绩增量。 公司在稳固政采苗销售的基础上,持续提升市场苗销售占比,上半年受养殖端行情低迷影响,公司市场苗销售面临较大压力,导致整体疫苗销售业绩承压,但伴随猪价回升刺激免疫积极性复苏,公司市场苗销售逐渐回到正轨,加上政采苗销售相对稳定,预计下半年疫苗销售业绩能够实现环比明显改善、同比正增长。 饲料:稳固疆内,开拓疆外公司饲料业务立足新疆,在疆内地区占据约50%的市场份额,并逐步拓展到疆外,2008年公司通过定向增发收购河南宏展农牧集团,使饲料业务走出新疆,迈向华北、东北市场;2020年公司推进饲料业务成功打开西北市场,实现产销高速增长。伴随下游养殖端猪料需求恢复,以及西北市场为反刍饲料打开空间,公司饲料销量有望迈向新高,为公司经营管理提供充裕的现金流支持。 盈利预测与估值公司经过多年内生和外延发展,逐步形成了动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。其中生猪养殖产能加速扩张,养殖成本优势明显,有望乘周期之风,为公司贡献超额利润;传统饲料业务则为公司经营管理提供了充裕的现金流支持;疫苗业务具备高毛利率,短期下游养殖端景气向上带动免疫情绪复苏,公司疫苗产品销售回暖或带动整体盈利水平提升,疫苗新品的推出有望持续贡献业绩增量。基于公司未来2-3年的发展规划和行业情况,预计2022/23/24年公司分别实现营收179.76、255.00、308.93亿元;分别实现归母净利润3.91、19.69、21.38亿元,EPS分别为0.29、1.45、1.58元/股,对应PE分别为37.82、7.50、6.91。通过对不同业务的估值分析,我们给予2023年养殖业务10倍PE、疫苗业务20倍PE、饲料业务8倍PE,得到公司2023年的合理估值约232亿,对应合理目标价17.13元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫病风险;生猪价格大幅波动风险;饲料原料价格波动风险;食品安全风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2022-08-01 63.30 81.20 32.70% 66.60 5.21%
66.60 5.21% -- 详细
公司是国内农牧行业少有的大白马公司,深耕饲料行业多年,通过产品+服务的模式构造强竞争壁垒,依靠强大综合竞争优势实现持续稳步的增长。 投资要点 饲料行业崛起的白马农牧集团公司从水产饲料起家,目前已经成长为主营水产饲料、畜禽饲料、种苗动保以及养殖和下游屠宰食品加工的一体化农牧集团。公司饲料销量从 2006年 65万吨增长至 2021年销售 1877万吨, CAGR 达到 25.1%,公司保持多年稳步的增长势头,销量已位居全国第二。 存量竞争时代,利好大企业我国饲料行业增速放缓,进入存量竞争时代, 随着竞争加剧,饲料企业数量将进一步减少,集中度还有继续提升空间, 年产超 10万吨以上企业家数持续提升,根据 2021年数据,产量前 20家企业市占率约为 52%, 大企业整合小企业获取市场空间。上市公司在资金、 技术具备多方面优势,将是整合行业中小产能的主力。 五大优势夯实壁垒,高成长依然可期优势一: 公司产品配置已经达到较为丰富和完整的格局,是国内极少能同时生产销售鱼、虾、猪、肉禽、蛋禽饲料的企业,产品结构组合使得公司可获得高于行业一般水平的毛利率。 优势二: 以配方为核心的采、配、销联动。采购根据配方要求采购有成本优势的原材料,销售服务人员把市场需求变化反馈给配方人员,用最具性价比的产品匹配市场需求。 优势三: 公司经营管理团队大都毕业于农业类高等院校,具有较强的专业背景,管理层对饲料行业具有深刻且全面的认识并积累了丰富的实践经验,并搭建起行业领先的全产业链的研发体系。 优势四: 公司拥有 9,000多人的服务销售团队,为全养殖过程的产品和技术提供服务支持。 优势五: 公司面向不同层级的核心管理层和核心技术骨干推出多期股权激励计划,团队的稳定性保障公司持续稳定发展。公司薪酬高于同行也使得效率优于同行。 战略布局养殖, 多举措实现 4000万吨目标公司战略布局生猪及禽养殖, 2021年实现生猪销量 200万头, 养殖业务坚持专业化基础上的规模化, 提高养殖的专业化能力稳步发展。公司提出在 2025年年产饲料 4000万吨, 通过租赁、自建、并购、合作经营方式等方式实现产能目标,增速继续提升。 盈利预测及估值公司作为农牧行业里稳定持续增长的大白马公司, 以饲料业务为核心,配套动保和种苗成为养殖户的综合服务商,进一步提升公司竞争壁垒,并逐步将业务发展至养殖、屠宰食品加工等,实现公司增长。公司将 2025年战略目标定为 4000万吨,通过自建、合作、并购等多举措实现该目标,未来仍具备充足的成长性。 我们预计公司 2022/23/24年分别实现营收1078.5.0/1310.2/1566.8亿元,同比增长 25.9%/21.5%/19.6%;实现归母净利润 33.67/52.56/58.52亿元,同比增长 111.06%/56.03%/11.33%。 公司近三年平均估值在 35-45X 区间, 2021年受猪业务亏损拉低盈利导致估值抬升,但饲料盈利仍能保持稳定增长,我们认为未来公司 4000万吨的目标完成度较高,仍保持较高成长性,同时猪价格也将逐步贡献充分业绩。 2022/23行业平均估值为 44.04X/10.42X,相比于同行,公司具备全产业链优势,业绩波动低于同行,因此给予公司 2022年净利润 40X 估值,对应目标价 81.2元/股,给予“买入”评级。 风险提示 (1) 原材料产品价格大幅波动 (2) 动物疫病大范围爆发; (3) 食品安全风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2022-05-30 17.01 20.40 2.46% 19.90 16.99%
22.55 32.57%
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报告导读公司是国内白羽鸡产业链一体化龙头,在种源、产能、品牌等方面优势明显。公司逆势投资继续向年出栏10 亿羽规模迈进,同时不断在食品业务上加码,打造出第二条成长曲线。 投资要点 公司专业养鸡39 年,拥有完整配套的白羽肉鸡全产业链。 公司深耕于白羽肉鸡行业39 年有余,上游实现了祖代鸡育种突破,下游布局食品深加工业务,产业链贯穿饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节,成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业,同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。 行业已处周期底部,长期鸡肉消费增长和创新升级 目前行业已持续低迷超过1 年时间,产业链各环节均处于亏损局面,种鸡存栏已经开始去化,预计消费改善后周期景气度有望提升。长期来看,国内人均消费禽肉14.2kg,低于邻近的韩国18.2kg,国内人均禽肉消费量还有增长空间。预制菜市场在以20%增速扩容,调理肉制品是预制菜占比近50%的品类,养殖企业布局具备先天成本优势。 公司逆势扩张具备龙头优势,下游加速转型 产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节,建立起核心优势,在成本端和销售端均具备优于行业和同行的表现。公司已有产能6 亿只,今年底达到7.5 亿只,市占率有望达到10%。公司加速发力食品业务的布局,通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动,显著提高盈利水平的稳定性。 食品业务夯实B 端,发力C 端 公司食品B 端以品质和服务获取大客户,公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势,如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象,拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体,B 端大客户贡献公司收入占比为84%。C 端收入占比目前仅16%左右,但公司通过供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C 端的定位是家庭便捷美食专家,在强大的研发体系支持下,开发出多种适合家庭便捷的美食,目前在天猫的新品鸡肉排名第一,并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C 端依靠爆品模式的打造,不仅能够提高盈利水平,也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局,助于产品快捷地销往全国各类目标市场,同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新。 盈利预测及估值 公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头,养殖端降本增效显著,拥有超越行业 平均水平的盈利能力,并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速,B端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长,C端爆品打造初显成效,逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为,伴随公司食品业务收入占比的持续提高,公司盈利水平有望进一步提高并稳定,看好公司的长期成长。预计公司2022/23/24年分别实现归母净利润4.21/15.22/7.92 亿元,EPS分别为0.34/1.22/0.64 元,对应PE分别为50.03/13.83/26.57 倍,给予“买入”评级。 风险提示 (1)鸡肉产品价格大幅波动;(2)食品C端品牌建设不及预期;(3)动物疫病大范围爆发;(4)食品安全风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2022-01-21 20.19 -- -- 20.40 1.04%
20.44 1.24%
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报告导读 国内种业龙头,业务全面发展,行业景气+转基因落地迎增长点。 投资要点 国内综合性种业龙头,“内生发展+外延并购”实现稳健壮大 公司是国内最大种子企业,传承隆平精神,综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。2016年,中信集团入主之后,公司开启内生发展+外延并购发展,吸收国内优质种业资源,开拓巴西市场。公司业绩由水稻+玉米双轮驱动,2020年营收占比合计72%。2020年,公司走出行业低迷,实现归母净利润1.16亿元,扭亏为盈,迎来增长拐点。 基本面改善叠加政策催化,种业迎来上行周期 种业市场规模达1192亿元,近几年需求下降+产品同质化影响行业发展。2021年行业迎来上行周期,供需方面,杂交玉米供给收缩,高价格+低库存+旺盛需求有望带动玉米种子上行;政策方面,种业振兴全面推进,提高品种审定门槛,鼓励种业创新,打击套牌侵权,转基因加速落地。 商业化育种能力+转基因技术储备或推动业绩持续增长 公司2020年水稻和玉米市占率分别为9.8%和3.7%,稳居第一,规模优势有望保持。公司拥有稳定的高素质科研团队,育种体系完善。公司近三年研发投入占营业收入比均超过10%,累计研发支出12亿元,行业领先。公司旗下隆平生物和杭州瑞丰转基因技术储备丰厚,未来或通过种子销售+性状转让收获转基因红利。 盈利预测及估值 我们预计公司水稻业务保持稳定,玉米业务迎来增长,蔬菜瓜果业务稳健增长,2021-2023年营收分别为37.68、44.06和54.26亿元;归母净利润分别为1.25、1.70、3.37亿元;对应PE分别为209、154、78倍。我们认为公司作为种业龙头,受益于业务全面+先发优势,以及种业振兴+转基因商业化的大环境利好,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 极端天气及病虫害影响,产品销量不及预期,转基因落地不及预期。
普莱柯 医药生物 2022-01-06 24.29 33.54 17.97% 27.99 15.23%
30.55 25.77%
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行业:短期猪价低迷影响免疫积极性,长期仍有成长空间。 短期:2021年养殖亏损影响下游免疫积极性。疫苗免疫情绪受到猪价的强烈扰动,上半年生猪产能持续恢复,养殖盈利下下游免疫积极性尚可,但下半年猪价持续下跌严重冲击养殖主体免疫情绪,尤其在三季度出现大幅亏损后,散户为节省成本停止了大部分疫苗的使用。根据国家兽药基础数据库的数据显示,10月、11月主要猪用疫苗批签发数据出现了明显的环比下滑。 长期:国内生猪养殖规模化推进带动优质市场苗提升是猪苗扩容的核心驱动力;非洲猪瘟疫苗若成功实现商业化,将会为带动这个板块扩容;长期来看,国内宠物医疗市场空间广阔,宠物药苗有望实现国产替代。 l公司是国内兽药行业龙头。 公司专注于兽用药品的研发、生产和销售,主要产品包括兽用生物制品和兽用化学药品等。公司紧抓市场机遇,依靠强大的技术研发实力和基础成果产业化能力,实现了资产、收入、盈利水平的稳定增长,并已经成为综合实力在国内兽药行业领先的企业之一。 l公司核心看点:(1)公司多年来深耕研发,坚持创新驱动成长。公司坚持自主研发为主、合作研发为辅的创新路径,近三年年均研发投入占营收比重维持在10%以上,目前已在疫苗毒(菌)株选育纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成(半合成)药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。 (2)产品矩阵布局逐步完善,大单品放量带动业绩提升。公司市场化疫苗品类丰富,猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(流行株)系国内首创,通过参股收购等切入口蹄疫和禽流感两大强制免疫单品市场。2021年公司猪用疫苗销量大幅增长支撑业绩,前三季度实现营收8.21亿元,同比增长26.8%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长43.7%,其中猪苗收入2.9亿元,同比增长71%。 (3)在研产品储备丰富,有望持续贡献业绩增量。公司伪狂犬(流行毒株)活疫苗、圆环-支原体亚单位二联苗、禽新-支-流-法-腺五联苗等多个产品已进入新兽药申报阶段,未来2-3年有望持续增厚业绩。犬瘟热、犬细小二联活疫苗(DP)已基本完成临床试验,正在准备申报新兽药注册,未来有望加快推动宠物药苗国产替代。(4)公司非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目有望成为最强催化。公司发挥亚单位平台优势,联合兰研所积极推进非瘟复合亚单位疫苗的研发项目,若后续亚单位疫苗成功实现商业化,公司有望率先受益。 投资建议我们认为,公司具备自主创新和联合研发的技术优势,产品储备丰富,在基因工程疫苗领域、联苗领域拥有多款行业领先的优势产品,同时本着“金牌品质、造福人类”的企业宗旨,公司积极推动畜牧业健康养殖和动物源性食品安全,构建了品牌优势,形成较高的知名度。此外,公司稳步推进非瘟疫苗研发进程,前端布局宠物药苗市场,未来伴随新品的不断推出,有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2021、2022、2023年分别实现归母净利润2.76、3.10、3.84亿元,同比增长21.37%、12.26%、23.82%,对应EPS分别为0.86、0.97、1.20元。考虑到公司历史的估值以及其长期成长性,给予2022年35倍PE,对应目标价33.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示(1)企业研发进程不及预期;(2)动物疫病大规模爆发;(3)免疫政策变化。
温氏股份 农林牧渔类行业 2021-11-04 16.90 -- -- 18.08 6.98%
21.65 28.11%
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事件:公司发布 2021年三季报。2021前三季度共实现营业收入 465.69亿元,同比下降16.00%;实现归母净利润-97.01亿元,同比下降217.71%。 其中2021Q3实现营业收入159.39亿元,同比下降18.20%;实现归母净利润-72.04亿元,同比下降276.21%l 点评:l 养殖行情低迷叠加存货减值计提,Q3业绩亏损严重。公司Q3主营收入和盈利水平大幅降低主要系生猪和黄鸡价格低迷所致。猪业方面,公司Q3共销售肉猪(含毛猪和鲜品)429万头,同比增加94.96%,受国内生猪价格大幅下跌影响,叠加饲料原料价格维持高位,以及公司出栏肉猪中外购仔猪育肥占比大、主动淘汰低效母猪等因素推高成本,公司Q3猪业约亏损52亿,头均亏损约1212元。肉禽方面,公司前三季度共销售肉鸡7.88亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增加2.24%,其中Q3销售肉鸡3.04亿只,同比增加4.21%,公司禽业在一季度盈利较好,二季度略亏,三季度7、8月份受行情低迷影响出现较大亏损,9月重新实现盈利,公司Q3禽业亏损约6亿元,但整体上前三季度仍有盈利。 考虑到未来猪价继续下跌风险,公司Q3计提跌价准备13.9亿元,进一步加剧了账面亏损。 降本增效持续推进,生产指标明显改善。虽然公司Q3出现较大的账面亏损,但经过持续的降本增效,部分指标已经实现了明显的边际改善。 猪业生产拐点已现,报告期内公司不断提升存栏母猪质量,母猪繁殖成绩明显好转,9月份母猪配种分娩率达81%,窝均健仔数提升至10.3头,产保死淘率降至8%,已接近非瘟前水平;猪苗生产成本由今年初的650元/头持续降至9月底的430元/头左右。同时,公司肉猪育肥环节饲料转化率和上市率持续提高,9月料肉比降至2.8,上市率提升至85%,肉猪生产已经出现明显反转。成本方面,公司Q3生猪(含自繁和外购仔猪)养殖成本约11元/斤,伴随猪苗生产成本的大幅下降,预计年底完全成本有望降至8.7元/斤左右,为明年整体成本的持续改善打下基础。 禽业生产稳步提高,公司9月肉鸡上市率达94.9%,料肉比低于2.9,处于行业领先地位;成本方面,公司Q3肉鸡养殖完全成本约6.6元/斤,剔除饲料原料上涨因素之外,相比去年同期仍下降0.4元/斤,成本控制取得明显成效。 固本强基,静待周期反转。公司通过近两年的固本强基夯实内功,养殖业务已经步入正常发展轨道。养猪业务,生产体系和成绩已恢复至非瘟前水平,截至三季度末,公司高性能能繁母猪约110万头,后备母猪约40万头,还有100多万头可随时作为后备母猪的小种猪,自产猪苗为明年回归到正常水平奠定了扎实基础,同时充裕的库存现金和多种融资渠道为公司顺利度过本轮猪周期底部保驾护航。养禽业务,公司大力推行毛鲜联动,鲜销比例由今年半年度的13%提升至第三季度近15%,转型升级效果明显。当前黄鸡行业普遍亏损较大,整个行业产能加速去化,预计明年供需关系持续改善能为公司带来业绩反转的机会。 投资建议:考虑到短期猪价超跌和公司当前养殖成本仍较高,以及公司未来降本增效的持续兑现,我们预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润-109.30/3.31/63.68亿元,EPS 为-1.71/0.05/1.00元,对应PE 为-9.6/317.3/16.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:动物疫病大规模发生、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧、自然灾害影响、成本改善和生产恢复不及预期等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-10-18 21.21 -- -- 24.49 15.46%
24.49 15.46%
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鸡公司专业养鸡38年,拥有全球最完整配套的白羽肉鸡全产业链。公司深耕于白羽肉鸡行业,上游实现祖代鸡育种突破,下游布局食品深加工业务,目前已经拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节,成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业,同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。 消费升级,禽肉消费迎来广阔增量市场。鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养优势。当前国内正处于消费升级节点,伴随居民人均收入水平的提高,以及收入分配的改善,国内人均禽肉消费量或迎来快速增长期。非洲猪瘟背景下,禽肉蛋白能够快速补充猪肉供给缺口,未来肉类消费市场或将形成以猪、禽为主的双极化格局。年轻一代逐渐成为消费主力,快餐和外卖业迅速发展为鸡肉消费打开新场景,看好国内禽肉消费的长期增长。 公司全产业链铸就核心竞争优势。产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节,在食品安全、稳定生产、疫病防控等方面都展现明显的竞争优势。同时,有效减少了市场上饲料、祖代及商品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响,公司通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动,显著提高盈利水平的稳定性。 养殖降本增效,成本优势助力企业穿越周期。公司多年来每单位鸡肉成本下降明显,主要来源于①产业链一体化经营模式外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本;②产能不断扩张,规模效应明显,能源和折旧成本逐步被摊薄;③持续推进的农业养殖4.0项目和精细化管理,促进了生产的自动化、管理的智能化,利于提高养殖效率,降低能耗,减少人力成本。此外,公司有望通过提高自有种鸡覆盖率、调整饲料配方、加快养殖周转速度、升级笼养鸡等方式进一步降低养殖端成本。公司有望凭借超越行业平均水平的溢价能力,以及持续的降本增效成功穿越周期,在行业低迷阶段尽显龙头地位。 实食品业务夯实B端,发力C端。公司食品B端以品质和服务打动大客户,公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势,如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象,拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体,B端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长。 公司以供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C端的定位是家庭便捷美食专家,在强大的研发体系支持下,开发出多种适合家庭便捷的美食,目前在天猫的新品鸡肉排名第一,每个月的单品销售额已达6百万元,并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C端依靠爆品模式的打造,不仅能够提高盈利水平,也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局,助于产品快捷地销往全国各类目标市场,同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新投资建议:公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头,养殖端降本增效显著,在周期下行期间依然能够实现超越行业平均水平的盈利能力,并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速,B端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长,C端爆品打造初显成效,逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为,伴随公司食品业务收入占比的持续提高,公司盈利水平有望进一步提高并稳定,看好公司的长期成长。 预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润8.9/16.2/22.1亿元,EPS分别为0.72/1.30/1.77元/股,对应PE分别为30.0/16.6/12.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:鸡肉产品价格大幅波动;食品C端品牌建设不及预期;动物疫病大范围爆发;食品安全风险。
中牧股份 医药生物 2021-09-03 9.84 -- -- 11.61 17.99%
11.77 19.61%
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事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长13.2%,实现归母净利润3.2亿元,同比减少10%;其中二季度实现营业收入12.94亿元,同比增长6.65%,实现归母净利润1.55亿元,同比减少30.19%。 点评:生药业务稳健增长,猪苗表现突出。公司上半年受下游禽产业链景气低迷影响,禽苗业务业绩承压;猪用疫苗受益于下游存栏回升带来产品释放,猪苗业绩实现了环比持续改善。上半年公司生药业务共实现营收7.06亿元,同比增长10%。公司加快完善产业布局,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官,乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。公司及时研判养殖行情对疫苗需求的影响,通过抓龙头,用大单品深耕终端,进一步加强集团客户开发力度;组建技术服务专班,部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长;同时依托产销一体化管理使政采产品成本和禽流感疫苗成本同比下降,继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市场占有率行业靠前的位势。 产品调整适应行业发展需要,化药业务增长明显。国家实施全面禁抗以来,促生长类兽药添加剂退市,专用治疗药物迎来增长机遇。公司通过产品结构调整,提高制剂产品的比重,收入大幅提高,上半年公司化药业务实现营收6.24亿元,同比增长50%。上半年公司新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行,产品逐步高端化,带动单价和毛利的显著提升,并通过延伸大单品产业链,打造核心竞争力。 饲料配方持续优化,新品推出创造市场机会。面对饲料原料价格高位运行,饲料成本上升,养殖深度亏损的境况,公司及时开发新产品,在行业率先开发“全小麦日粮”配方,缓解养殖户缺少玉米困境,降低了饲料成本,适应市场需求创造出市场机会;积极开发肉羊“高精料日粮预混料”配方,显著提高日增重、屠宰率,靠解决难题创造了市场机会;猪料通过开发、更新系列预混料产品,适应生猪价格下滑对饲料供应的需求。上半年,饲料板块发挥区域布局优势、原料采购优势、品牌信誉优势、成熟的营销推广服务模式,饲料板块继续保持领先市场位势。 公司研发优势明显,重视人才培养增强内生发展动力。公司各板块坚持以科技创新为引擎,着力培育和打造公司核心竞争力产品,自主创新能力显著增强;依托建立的“大研发”体系和平台,促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条,助推公司业绩稳定增长。公司继续深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革,通过“三项制度”改革不仅加快转型升级、增强发展动力,而且充分调动职工积极性、增强企业竞争力。继续充分调研研发人员的绩效考评奖励体系,加大研发团队的激励机制,通过积极争取研发奖励等优惠政策、设置奖励机制、对研发人员的学习培养和职业路径的规划,激发科研人员创新热情,促进科技成果的转化。投资建议:公司作为动保行业龙头企业,受益于养殖后周期存栏高位,短期我们有望看到公司动保和饲料产品的持续放量。长期伴随公司科研能力持续提高、人才激励逐步完善、口蹄疫市场苗渗透率逐渐提升,公司有望进一步提升市场份额。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为0.52/0.65/0.76元,对应PE分别为18.28/14.70/12.57,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽疫病大范围爆发;研发产出不及预期;市场竞争加剧;饲料原料价格大幅波动。
新希望 食品饮料行业 2021-09-03 11.40 -- -- 15.50 35.96%
16.56 45.26%
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事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入615.19亿元,同比增长37.64%,实现归母净利润-34.15亿元,同比由盈转亏;其中二季度实现营业收入322.80亿元,同比增长33.79%,实现归母净利润-35.52亿元,同比由盈转亏。 点评:饲料主业强势增长,盈利水平远超同行。上半年受益于下游生猪存栏回升和水产养殖高景气度,公司饲料销量同比大幅增长,共销售饲料1353万吨,同比增长301万吨,其中外销饲料达到1011万吨,同比增长27%。 外销饲料中,猪饲料达265万吨,同比增长98%(全国增长71%);禽料654万吨,同比增长10%(全国负增长6%);水产饲料64万吨,同比增长29%(全国增长9%);反刍料21万吨,同比增长42%(全国增长8%)。上半年公司饲料业务实现营收328.27亿元,同比增长45.34%。 公司饲料业务技术沉淀深厚,通过创新组织与产品迎合养殖需求升级,在规模壁垒基础上向专业化、产业化转型,厚积薄发带来的提效降费优势助力公司在饲料原料高企的情况下依然展现较强的盈利能力。 猪价持续下行,公司调整产能扩张节奏,降本增效提上日程。2021年上半年生猪价格从年初36元/kg的高点一路下跌至6月份的12元/kg。 报告期内,公司共出栏446.11万头(同比增长110%),其中包含育肥猪305.59万头,种猪、仔猪140.52万头,行情低迷叠加去年外购种猪和仔猪成本较高,公司养猪业务亏损严重。上半年养猪业务实现营收101.82亿元,同比增长46.55%,总计亏损46亿元(含计提的存货跌价损失10亿元)。公司自二季度开始全面停止外购仔猪苗和种猪,逐步回归自繁自养体系,目前能繁母猪存栏维持在110-120万头之间,同时根据生猪行情波动及时调整产能扩张节奏。降本增效方面,公司35天受胎率、配种分娩率、上市率、正品率等都在逐步回升,6月份窝均健仔数达到10,窝均断奶数达到9.4,7月份平均仔猪断奶成本下降到470元/头,数个战区平均仔猪断奶成本已经达到350元/头以下,我们或将在下半年出栏的肥猪中看到持续的数据改善。 禽业、食品业务稳健增长,大单品打造初显成效。公司报告期内合计销售鸡、鸭苗2.64亿只(同比增长4%),商品鸡鸭2.20亿只(同比增长11%);屠宰毛鸡、鸭3.52亿只(同比持平)。鸡产业链景气度低迷,上半年单只鸡亏损约0.15元,但青岛田润屠宰鸡单只盈利达1.15元;鸭产业链表现较好,上半年单只盈利约0.55元,远高于行业平均水平。 公司禽产业大单品策略取得初步成效,上半年黄金鸭掌实现7000万销售额,截至8月30日已突破1亿大关。上半年公司禽产业共实现营收92.09亿元,同比增长1.43%,实现归母净利润6000万元。食品方面,公司主要依靠屠宰和熟食业务实现了同比大幅增长,其中小酥肉、肉滑、牛肉片等爆品销售额均在1亿以上;同时成立团餐业务团队,积极开拓连锁火锅、食品深加工、KA商超、新零售等领域的头部优质客户。公司食品业务整体实现营业收入44.74亿元,同比增长8.18%。 投资建议:深耕产业链的能力是新希望无可替代的优势,对产业的理解、供应链的管理、工厂的运营以及上下游资源的整合,公司都能触类旁通。 公司一方面夯实饲料主业,另一方面向产业链两端延伸,大力布局生猪禽类养殖、食品等业务,如今已经形成完整农牧产业链。公司实现数字化升级,依托信息系统建设推进畜禽养殖科学化、精细化运营,凭借大数据优势实现产品和消费者的分层,以最优化匹配不同消费者的需求。 食品端顺应消费趋势变化,新希望六和深耕下游食品深加工业务,高温肉食领域的美好品牌,畜禽屠宰领域的千喜鹤、六和美食,中央厨房领域的嘉和一品央厨等业务都取得明显成效。我们认为通过对产业链的不断升级,叠加多元业态帮助公司有效对冲养殖端周期波动,公司后期盈利水平有望环比持续改善,看好公司长期增长。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为-1.40/0.06/0.65元,对应PE分别为-7.81/190.72/16.92,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:生猪疫病大范围爆发;饲料原料价格大幅波动;市场竞争加剧等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-08-17 20.39 -- -- 20.38 -0.05%
24.49 20.11%
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事件:近日公司发布2021年半年度财务报告,公司于 2021年上半年实现营业收入67.72亿元,同比增加4.17%,其中鸡肉产品收入43.32亿元,同比增加4.53%;肉制品加工收入21.24亿元,同比增加13.76%。 实现归母净利润2.75亿元,同比下降79.38%。 点评: 2021上半年受白羽肉鸡行业竞争加剧和猪价回落叠加影响,公司归母净利润下滑、加速降本增效。白羽肉鸡市场处于养殖场、屠宰场持续扩张后集中投产阶段,肉鸡供应量处于高位、屠宰环节产能明显过剩;而鸡肉部分需求空间被猪肉跌价挤压,市场竞争环境加剧,产业盈利难度大。主产区白羽肉鸡均价由1月初的8.49元/公斤下降5.89%,至8月初的7.99元/公斤。公司通过提升养殖生产效率、优化日粮配方结构、调整屠宰计划等方式实现降本增效;随着天气继续转暖,保温费与药品疫苗费等养殖成本也进一步降低。 C 端新品4月起逐步推出市场,熟食发力明显,报告期广告宣传费用增加。公司去年年底起对零售业务进行全面升级,现已基本完成,空气炸锅系列脆皮炸鸡和微波系列一口肠、虎皮凤爪、口水鸡等已逐步推向市场,5月公司深加工肉制品板块产品销量为2.25万吨,同比增长40.66%。 公司以“好鸡肉,选圣农”为品宣诉求,在全国大部分机场及高铁站密集覆盖且持续投放广告,后续也将对重点一线城市的商务楼宇或社区进行覆盖。上半年公司广告宣传费用也大幅增加,达到205.92万元,同比增加1497.80%。C 端业务的建设和品牌知名度的提升,有利于公司开放新的稳定的盈利增长点,以此抵抗禽链上游价格波动风险。 打造“饲料加工—肉鸡育种—饲养—屠宰—熟食加工”一体化,储备后备新品将陆续投向市场。公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位了目标人群,专注冷链保鲜少添加的产品形态。以便捷、美味、健康、大众为选品的核心要素,已储备了大量的后备新品,未来将陆续投向市场。2021年上半年公司肉制品加工收入占总营收已达到31.36%,毛利率16.64%,虽同比下滑51.85%,但有望随着新品投放市场进一步提升。 原种鸡建设持续投入资金,鸡肉消费增长空间大。上半年子公司圣泽生物的原种鸡繁育育种项目使得公司开发支出较年初增加2401.42万元,增幅65.87%,研发费用也同比增加907.47万元,增幅34.06%。从2019年初开始,公司已经停止向国外购买祖代种鸡,实现祖代种鸡 100%自给自足,目前正在向农业农村部申请对新品种的审定。鸡肉以其一高三低及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势,已成为我国第二大消费肉类,但我国人均消费总量与发达国家相比仍相差甚远。公司通过上游原种鸡的建设提高了肉鸡供应能力和成本控制能力,下游向熟食领域的拓展则弱化了白羽鸡行业的周期性。熟食鸡肉制品更能迎合人们快节奏的生活方式以及对低碳、廉价蛋白的追求。 投资建议:公司一体化产业链运作成熟,品牌建设加快,下半年熟食C端迎来放量,预计2021年公司营收151.6亿元,公司2021/2022年的每股收益分别为0.60/1.03元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、饲料成本上涨、生猪产能大幅提升
普莱柯 医药生物 2021-08-04 20.33 -- -- 20.59 1.28%
20.59 1.28%
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事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入5.79亿元,同比增长37.34%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长36.30%;其中2021Q2实现营业收入2.71亿元,同比增长18.35%;实现归母净利润7675.3万元,同比增长26.60%。 点评: 猪苗维持高增长,禽苗承压。2021年上半年下游生猪存栏逐渐恢复正常水平,公司猪用疫苗需求增长明显。报告期内猪苗收入1.99亿元,同比增长104.85%,远超过行业平均增速。其中二季度猪苗收入8849万元,同比增长50%,相较于一季度略有下滑,主要系二季度猪价暴跌养殖户免疫积极性受挫所致。公司加大市场推广力度,集团客户开发取得明显成效,猪苗大单品持续放量,其中猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品销售收入均实现了同比翻倍增长,猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(流行株)销售收入实现了同比翻两倍增长。禽苗方面,上半年禽养殖业在消化过剩产能过程中行情保持低位运行,禽苗增速放缓,报告期内公司禽用疫苗及抗体收入1.93亿元,同比增长6.28%,后续若禽链持续下行,公司下半年禽苗业务将继续承压。 持续高强度研发投入,多条产品线稳步推进。报告期内,公司研发投入共计3957亿元,占营业收入的比重为6.85%,有力支撑各项研发工作顺利开展,公司全力推进生物安全三级实验室(BSL-3/ABSL-3)建设项目,目前已提交了高等级病原微生物实验室建设审查申请书,并获得行政审批事项受理。报告期内,公司与哈兽研合作的高致病性禽流感(H5+H7)二价三组基因工程亚单位疫苗项目已提交了临床试验申请;与兰兽研合作研发的猪口蹄疫(O型+A型)二价三组分基因工程亚单位疫苗积极推进临床试验申请的准备工作,并共同推非瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作;水貂犬瘟热活疫苗(HL001-M3株)、含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段。随着研发成果顺利落地,公司产品矩阵进一步丰富,有望持续助力业绩增长。 宠物业务加速布局,有望贡献长期增长。报告期内,公司针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗(DP)已基本完成临床试验,进入申报新兽药注册的准备阶段;首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进;在生产线完成兽药GMP验收的基础上,用于宠物笼舍等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号,即将上市销售。公司宠物药品营销团队已基本完成组建,在综合考虑宠业医药市场格局、产品特征等因素的基础上对产品进行了科学、有效的分类定位,积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略,为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。公司有望加速进军宠物医疗的蓝海市场,打造长期可持续的增长点。 投资建议:公司作为动保行业龙头企业,产品品类齐全,研发实力突出。受益于下游存栏回升、养殖规模化加速推进,公司有望实现业绩的环比持续增长。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.94/1.19/1.49元,对应P E为20.9/16.6/13.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病爆发、项目研发进程不及预期、行业竞争加剧。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-30 68.89 -- -- 72.13 4.70%
72.13 4.70%
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事件:公司发布 2021年半年报,上半年实现营业收入 381.91亿元,同比增长 47.54%;实现归母净利润 15.33亿元,同比增长 38.82%;扣非净利润 14.97亿元,同比增长 35.97%。其中 2021Q2实现营业收入 224.8亿元,同比增长 46.0%;实现归母净利润 8.25亿元,同比增长 3.1%。 点评: 饲料主业保持稳健增长。2021年上半年受益于行业高景气度,公司饲料销售量大幅增长,报告期内共销售饲料 839万吨,同比增加 200万吨销量,增长率达到 31%;饲料业务实现营收 338.58亿元,同比增长 48%; 受原材料价格上涨,公司通过期货套保锁定原材料成本,部分期货套保利润体现在投资收益项目,饲料业务毛利率为 10.11%,同比下降 1.71%。 分产品来看:1)猪饲料销量为 197万吨,同比增加 148%,高于行业整体销量 71%,毛利率同比减少 3.9%。其中母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超 50%,但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超 200%,拉低整体毛利率。2)禽料上半年销量 455万吨,同比增长 12%,公司以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。3)水产饲料销量187万吨,同比增长 21%,毛利率同比下降 1.23%。其中国内虾蟹料销量同比增长 35%,但东南亚地区新冠疫情严峻,叠加原料价格上涨、水产品出口不畅等不利影响,境外水产饲料毛利率大幅下降。 种苗、动保两翼业务维持高速增长。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略,围绕服务打造核心三角组合,为养殖业保驾护航,报告期内,公司种苗业务收入 5.03亿元,同比增长 44%,动保业务收入 5.08亿元,同比增长 25%。种苗业务方面,报告期内公司联合投资的数字化育苗养殖园、鱼虾贝藻水产种业园等项目先后落地,随着公司的持续研发投入和选育力度的加大,公司种苗品种将更加丰富,产业链基础将更加稳固。在更具高附加值的动保业务方面,公司动保“千站计划”顺利推进,报告期内已设立近 60多个站点,优质的产品和更深度的服务,在服务站牵引和推动下,公司畜禽动保收入实现翻倍增长。 生猪养殖盈利受限,肉禽水产养殖未来可期。上半年公司生猪出栏约80万头,实现收入 23.72亿元,同比增长 77%,但受二季度生猪价格暴跌影响,毛利率同比下降 22%,上半年生猪养殖业务实现盈亏平衡。公司禽养殖、屠宰业务收入 11.33亿元,同比增长 68%,水产养殖业务收入 3.26亿元,目前养殖规模正在加速扩大,产业链正在逐步拓展。 研发投入持续加大。报告期内,公司研发投入 2.37亿元,同比增长21.77%。公司围绕全产业链布局,在育种、疫苗、动保等核心方向拥有深入的前瞻性技术和品种储备,同时在饲料配方方面做了主要技术攻关工作,并取得突破性进展。 股权激励明确发展规划。报告期内,公司推出股权激励计划,后面 5年每年饲料销量增长目标不低于 320万吨,且逐年增加至 2024、2025年每年增加目标为 600万吨,5年销量年复合增长率为 21%。激励对象涵盖 4000名员工,有利于进一步增强组织活力,激发员工积极性。 多因素驱动,公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业,对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高,在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势,受益于猪饲料、水产饲料行业高景气度,公司下半年主营饲料业务持续增长的确定性强。中长期来看,公司持续加大种业、动保两翼业务的布局,有助于构建完善的服务体系,增强品牌影响力和客户粘性,有望进一步保持行业龙头地位。公司在畜禽、水产养殖业务开始初步尝试,借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势,或将形成规模化养殖。股权激励明确 5年计划,有助提升公司内生发展动力。进军反刍动物饲料行业,公司有望迎来重要增量市场。我们持续看好公司未来的高成长性。 投资建议:我们预测公司 2021/22/23年 EPS 为 1.95/2.43/2.88元,对应 PE为 35.3/28.3/23.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病暴发、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧。
益生股份 农林牧渔类行业 2021-07-27 9.57 -- -- 10.48 9.51%
11.68 22.05%
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事件:公司发布2021年半年度报告,2021年上半年公司实现营收11.99亿元,同比增长20.10%;归属于母公司股东净利润2.76亿元,同比增长35.20%;实现基本每股收益0.28元,同比增长33.33%。鸡收入10.78亿元,同比增长32.40%;猪收入0.25亿元,同比下降36.86%。 点评: 祖代白羽肉鸡行业龙头,持续扩大父母代种鸡饲养量,稳坐禽链上游。 益生股份主要饲养祖代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡,近年来,公司在保持祖代白羽肉鸡行业龙头地位的基础上,持续扩大父母代种鸡饲养量,商品肉雏鸡产量不断扩大,已成为我国外销白羽肉鸡苗数量最多的公司。上半年,父母代白羽肉鸡雏鸡价格和商品肉雏鸡价格较去年同期均上涨,根据公司1-6月鸡苗和种猪销售情况简报,上半年公司销售鸡苗19963.13万只,鸡苗收入95235.93万元。 执行种源净化战略,坚持种鸡不换羽。公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡,改变了国内祖代肉鸡种源供应完全依赖进口的局面。严格执行种鸡不换羽程序,大力实施种源净化战略,确保种源健康,对禽白血病、鸡白痢、鸡滑液囊支原体、鸡败血支原体进行全面净化,确保阴性,使得产品供应量及质量得到双保障。同时,公司继续深入科研攻关,育种的益生909小型肉鸡(小型白羽肉鸡配套系),目前中试已结束,仍在品种审定中。从目前生产数据来看,益生909性能非常优异。 种猪项目进展顺利,种猪产能将逐步释放。公司自2000年开始建立原种猪场,在原种猪养殖方面,已积累了二十多年的丰富经验,目前公司已有3个猪场投入使用。2021年上半年受销售育肥猪增加较多和种猪价格下降影响,猪收入同比减少36.86%,猪毛利率同比减少55.46%。 非公开发行股票已经2021年临时股东大会审议通过。公司目前正推进非公开发行股票事宜,募集资金将用于投入种猪养殖和种鸡孵化场等项目,有利于实现公司种鸡和种猪的双轮驱动,提高公司抵御风险的能力。 投资建议:公司作为以高代次畜禽种源供应为核心竞争力的公司,规模优势使得公司单批次祖代种鸡可以在短期内产出大批次的父母代种鸡雏鸡。预计公司 2021-2023年实现营收21.96/25.32/28.28亿元,实现归母净利润 2.62/3.88/4.85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:鸡苗价格大幅下降、生猪补栏超预期、饲料成本上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名