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工作经历: 登记编号:S1230521120002。曾就职于中航证券有限公司、东兴证券股份有限公司、国盛证券有限责任公司、首创证券股份有限公司。...>>

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隆平高科 农林牧渔类行业 2022-01-21 20.19 -- -- 20.06 -0.64% -- 20.06 -0.64% -- 详细
报告导读 国内种业龙头,业务全面发展,行业景气+转基因落地迎增长点。 投资要点 国内综合性种业龙头,“内生发展+外延并购”实现稳健壮大 公司是国内最大种子企业,传承隆平精神,综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。2016年,中信集团入主之后,公司开启内生发展+外延并购发展,吸收国内优质种业资源,开拓巴西市场。公司业绩由水稻+玉米双轮驱动,2020年营收占比合计72%。2020年,公司走出行业低迷,实现归母净利润1.16亿元,扭亏为盈,迎来增长拐点。 基本面改善叠加政策催化,种业迎来上行周期 种业市场规模达1192亿元,近几年需求下降+产品同质化影响行业发展。2021年行业迎来上行周期,供需方面,杂交玉米供给收缩,高价格+低库存+旺盛需求有望带动玉米种子上行;政策方面,种业振兴全面推进,提高品种审定门槛,鼓励种业创新,打击套牌侵权,转基因加速落地。 商业化育种能力+转基因技术储备或推动业绩持续增长 公司2020年水稻和玉米市占率分别为9.8%和3.7%,稳居第一,规模优势有望保持。公司拥有稳定的高素质科研团队,育种体系完善。公司近三年研发投入占营业收入比均超过10%,累计研发支出12亿元,行业领先。公司旗下隆平生物和杭州瑞丰转基因技术储备丰厚,未来或通过种子销售+性状转让收获转基因红利。 盈利预测及估值 我们预计公司水稻业务保持稳定,玉米业务迎来增长,蔬菜瓜果业务稳健增长,2021-2023年营收分别为37.68、44.06和54.26亿元;归母净利润分别为1.25、1.70、3.37亿元;对应PE分别为209、154、78倍。我们认为公司作为种业龙头,受益于业务全面+先发优势,以及种业振兴+转基因商业化的大环境利好,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 极端天气及病虫害影响,产品销量不及预期,转基因落地不及预期。
普莱柯 医药生物 2022-01-06 24.29 33.80 43.04% 27.99 15.23% -- 27.99 15.23% -- 详细
行业:短期猪价低迷影响免疫积极性,长期仍有成长空间。 短期:2021年养殖亏损影响下游免疫积极性。疫苗免疫情绪受到猪价的强烈扰动,上半年生猪产能持续恢复,养殖盈利下下游免疫积极性尚可,但下半年猪价持续下跌严重冲击养殖主体免疫情绪,尤其在三季度出现大幅亏损后,散户为节省成本停止了大部分疫苗的使用。根据国家兽药基础数据库的数据显示,10月、11月主要猪用疫苗批签发数据出现了明显的环比下滑。 长期:国内生猪养殖规模化推进带动优质市场苗提升是猪苗扩容的核心驱动力;非洲猪瘟疫苗若成功实现商业化,将会为带动这个板块扩容;长期来看,国内宠物医疗市场空间广阔,宠物药苗有望实现国产替代。 l公司是国内兽药行业龙头。 公司专注于兽用药品的研发、生产和销售,主要产品包括兽用生物制品和兽用化学药品等。公司紧抓市场机遇,依靠强大的技术研发实力和基础成果产业化能力,实现了资产、收入、盈利水平的稳定增长,并已经成为综合实力在国内兽药行业领先的企业之一。 l公司核心看点:(1)公司多年来深耕研发,坚持创新驱动成长。公司坚持自主研发为主、合作研发为辅的创新路径,近三年年均研发投入占营收比重维持在10%以上,目前已在疫苗毒(菌)株选育纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成(半合成)药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。 (2)产品矩阵布局逐步完善,大单品放量带动业绩提升。公司市场化疫苗品类丰富,猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(流行株)系国内首创,通过参股收购等切入口蹄疫和禽流感两大强制免疫单品市场。2021年公司猪用疫苗销量大幅增长支撑业绩,前三季度实现营收8.21亿元,同比增长26.8%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长43.7%,其中猪苗收入2.9亿元,同比增长71%。 (3)在研产品储备丰富,有望持续贡献业绩增量。公司伪狂犬(流行毒株)活疫苗、圆环-支原体亚单位二联苗、禽新-支-流-法-腺五联苗等多个产品已进入新兽药申报阶段,未来2-3年有望持续增厚业绩。犬瘟热、犬细小二联活疫苗(DP)已基本完成临床试验,正在准备申报新兽药注册,未来有望加快推动宠物药苗国产替代。(4)公司非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目有望成为最强催化。公司发挥亚单位平台优势,联合兰研所积极推进非瘟复合亚单位疫苗的研发项目,若后续亚单位疫苗成功实现商业化,公司有望率先受益。 投资建议我们认为,公司具备自主创新和联合研发的技术优势,产品储备丰富,在基因工程疫苗领域、联苗领域拥有多款行业领先的优势产品,同时本着“金牌品质、造福人类”的企业宗旨,公司积极推动畜牧业健康养殖和动物源性食品安全,构建了品牌优势,形成较高的知名度。此外,公司稳步推进非瘟疫苗研发进程,前端布局宠物药苗市场,未来伴随新品的不断推出,有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2021、2022、2023年分别实现归母净利润2.76、3.10、3.84亿元,同比增长21.37%、12.26%、23.82%,对应EPS分别为0.86、0.97、1.20元。考虑到公司历史的估值以及其长期成长性,给予2022年35倍PE,对应目标价33.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示(1)企业研发进程不及预期;(2)动物疫病大规模爆发;(3)免疫政策变化。
温氏股份 农林牧渔类行业 2021-11-04 16.90 -- -- 18.08 6.98%
21.65 28.11% -- 详细
事件:公司发布 2021年三季报。2021前三季度共实现营业收入 465.69亿元,同比下降16.00%;实现归母净利润-97.01亿元,同比下降217.71%。 其中2021Q3实现营业收入159.39亿元,同比下降18.20%;实现归母净利润-72.04亿元,同比下降276.21%l 点评:l 养殖行情低迷叠加存货减值计提,Q3业绩亏损严重。公司Q3主营收入和盈利水平大幅降低主要系生猪和黄鸡价格低迷所致。猪业方面,公司Q3共销售肉猪(含毛猪和鲜品)429万头,同比增加94.96%,受国内生猪价格大幅下跌影响,叠加饲料原料价格维持高位,以及公司出栏肉猪中外购仔猪育肥占比大、主动淘汰低效母猪等因素推高成本,公司Q3猪业约亏损52亿,头均亏损约1212元。肉禽方面,公司前三季度共销售肉鸡7.88亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增加2.24%,其中Q3销售肉鸡3.04亿只,同比增加4.21%,公司禽业在一季度盈利较好,二季度略亏,三季度7、8月份受行情低迷影响出现较大亏损,9月重新实现盈利,公司Q3禽业亏损约6亿元,但整体上前三季度仍有盈利。 考虑到未来猪价继续下跌风险,公司Q3计提跌价准备13.9亿元,进一步加剧了账面亏损。 降本增效持续推进,生产指标明显改善。虽然公司Q3出现较大的账面亏损,但经过持续的降本增效,部分指标已经实现了明显的边际改善。 猪业生产拐点已现,报告期内公司不断提升存栏母猪质量,母猪繁殖成绩明显好转,9月份母猪配种分娩率达81%,窝均健仔数提升至10.3头,产保死淘率降至8%,已接近非瘟前水平;猪苗生产成本由今年初的650元/头持续降至9月底的430元/头左右。同时,公司肉猪育肥环节饲料转化率和上市率持续提高,9月料肉比降至2.8,上市率提升至85%,肉猪生产已经出现明显反转。成本方面,公司Q3生猪(含自繁和外购仔猪)养殖成本约11元/斤,伴随猪苗生产成本的大幅下降,预计年底完全成本有望降至8.7元/斤左右,为明年整体成本的持续改善打下基础。 禽业生产稳步提高,公司9月肉鸡上市率达94.9%,料肉比低于2.9,处于行业领先地位;成本方面,公司Q3肉鸡养殖完全成本约6.6元/斤,剔除饲料原料上涨因素之外,相比去年同期仍下降0.4元/斤,成本控制取得明显成效。 固本强基,静待周期反转。公司通过近两年的固本强基夯实内功,养殖业务已经步入正常发展轨道。养猪业务,生产体系和成绩已恢复至非瘟前水平,截至三季度末,公司高性能能繁母猪约110万头,后备母猪约40万头,还有100多万头可随时作为后备母猪的小种猪,自产猪苗为明年回归到正常水平奠定了扎实基础,同时充裕的库存现金和多种融资渠道为公司顺利度过本轮猪周期底部保驾护航。养禽业务,公司大力推行毛鲜联动,鲜销比例由今年半年度的13%提升至第三季度近15%,转型升级效果明显。当前黄鸡行业普遍亏损较大,整个行业产能加速去化,预计明年供需关系持续改善能为公司带来业绩反转的机会。 投资建议:考虑到短期猪价超跌和公司当前养殖成本仍较高,以及公司未来降本增效的持续兑现,我们预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润-109.30/3.31/63.68亿元,EPS 为-1.71/0.05/1.00元,对应PE 为-9.6/317.3/16.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:动物疫病大规模发生、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧、自然灾害影响、成本改善和生产恢复不及预期等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-10-18 21.21 -- -- 24.49 15.46%
24.49 15.46%
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鸡公司专业养鸡38年,拥有全球最完整配套的白羽肉鸡全产业链。公司深耕于白羽肉鸡行业,上游实现祖代鸡育种突破,下游布局食品深加工业务,目前已经拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节,成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业,同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。 消费升级,禽肉消费迎来广阔增量市场。鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养优势。当前国内正处于消费升级节点,伴随居民人均收入水平的提高,以及收入分配的改善,国内人均禽肉消费量或迎来快速增长期。非洲猪瘟背景下,禽肉蛋白能够快速补充猪肉供给缺口,未来肉类消费市场或将形成以猪、禽为主的双极化格局。年轻一代逐渐成为消费主力,快餐和外卖业迅速发展为鸡肉消费打开新场景,看好国内禽肉消费的长期增长。 公司全产业链铸就核心竞争优势。产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节,在食品安全、稳定生产、疫病防控等方面都展现明显的竞争优势。同时,有效减少了市场上饲料、祖代及商品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响,公司通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动,显著提高盈利水平的稳定性。 养殖降本增效,成本优势助力企业穿越周期。公司多年来每单位鸡肉成本下降明显,主要来源于①产业链一体化经营模式外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本;②产能不断扩张,规模效应明显,能源和折旧成本逐步被摊薄;③持续推进的农业养殖4.0项目和精细化管理,促进了生产的自动化、管理的智能化,利于提高养殖效率,降低能耗,减少人力成本。此外,公司有望通过提高自有种鸡覆盖率、调整饲料配方、加快养殖周转速度、升级笼养鸡等方式进一步降低养殖端成本。公司有望凭借超越行业平均水平的溢价能力,以及持续的降本增效成功穿越周期,在行业低迷阶段尽显龙头地位。 实食品业务夯实B端,发力C端。公司食品B端以品质和服务打动大客户,公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势,如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象,拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体,B端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长。 公司以供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C端的定位是家庭便捷美食专家,在强大的研发体系支持下,开发出多种适合家庭便捷的美食,目前在天猫的新品鸡肉排名第一,每个月的单品销售额已达6百万元,并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C端依靠爆品模式的打造,不仅能够提高盈利水平,也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局,助于产品快捷地销往全国各类目标市场,同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新投资建议:公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头,养殖端降本增效显著,在周期下行期间依然能够实现超越行业平均水平的盈利能力,并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速,B端大客户快速扩张带来的规模效应,为公司的食品业务贡献增长,C端爆品打造初显成效,逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为,伴随公司食品业务收入占比的持续提高,公司盈利水平有望进一步提高并稳定,看好公司的长期成长。 预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润8.9/16.2/22.1亿元,EPS分别为0.72/1.30/1.77元/股,对应PE分别为30.0/16.6/12.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:鸡肉产品价格大幅波动;食品C端品牌建设不及预期;动物疫病大范围爆发;食品安全风险。
中牧股份 医药生物 2021-09-03 9.84 -- -- 11.61 17.99%
11.77 19.61%
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事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长13.2%,实现归母净利润3.2亿元,同比减少10%;其中二季度实现营业收入12.94亿元,同比增长6.65%,实现归母净利润1.55亿元,同比减少30.19%。 点评:生药业务稳健增长,猪苗表现突出。公司上半年受下游禽产业链景气低迷影响,禽苗业务业绩承压;猪用疫苗受益于下游存栏回升带来产品释放,猪苗业绩实现了环比持续改善。上半年公司生药业务共实现营收7.06亿元,同比增长10%。公司加快完善产业布局,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官,乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。公司及时研判养殖行情对疫苗需求的影响,通过抓龙头,用大单品深耕终端,进一步加强集团客户开发力度;组建技术服务专班,部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长;同时依托产销一体化管理使政采产品成本和禽流感疫苗成本同比下降,继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市场占有率行业靠前的位势。 产品调整适应行业发展需要,化药业务增长明显。国家实施全面禁抗以来,促生长类兽药添加剂退市,专用治疗药物迎来增长机遇。公司通过产品结构调整,提高制剂产品的比重,收入大幅提高,上半年公司化药业务实现营收6.24亿元,同比增长50%。上半年公司新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行,产品逐步高端化,带动单价和毛利的显著提升,并通过延伸大单品产业链,打造核心竞争力。 饲料配方持续优化,新品推出创造市场机会。面对饲料原料价格高位运行,饲料成本上升,养殖深度亏损的境况,公司及时开发新产品,在行业率先开发“全小麦日粮”配方,缓解养殖户缺少玉米困境,降低了饲料成本,适应市场需求创造出市场机会;积极开发肉羊“高精料日粮预混料”配方,显著提高日增重、屠宰率,靠解决难题创造了市场机会;猪料通过开发、更新系列预混料产品,适应生猪价格下滑对饲料供应的需求。上半年,饲料板块发挥区域布局优势、原料采购优势、品牌信誉优势、成熟的营销推广服务模式,饲料板块继续保持领先市场位势。 公司研发优势明显,重视人才培养增强内生发展动力。公司各板块坚持以科技创新为引擎,着力培育和打造公司核心竞争力产品,自主创新能力显著增强;依托建立的“大研发”体系和平台,促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条,助推公司业绩稳定增长。公司继续深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革,通过“三项制度”改革不仅加快转型升级、增强发展动力,而且充分调动职工积极性、增强企业竞争力。继续充分调研研发人员的绩效考评奖励体系,加大研发团队的激励机制,通过积极争取研发奖励等优惠政策、设置奖励机制、对研发人员的学习培养和职业路径的规划,激发科研人员创新热情,促进科技成果的转化。投资建议:公司作为动保行业龙头企业,受益于养殖后周期存栏高位,短期我们有望看到公司动保和饲料产品的持续放量。长期伴随公司科研能力持续提高、人才激励逐步完善、口蹄疫市场苗渗透率逐渐提升,公司有望进一步提升市场份额。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为0.52/0.65/0.76元,对应PE分别为18.28/14.70/12.57,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽疫病大范围爆发;研发产出不及预期;市场竞争加剧;饲料原料价格大幅波动。
新希望 食品饮料行业 2021-09-03 11.40 -- -- 15.50 35.96%
16.56 45.26%
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事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入615.19亿元,同比增长37.64%,实现归母净利润-34.15亿元,同比由盈转亏;其中二季度实现营业收入322.80亿元,同比增长33.79%,实现归母净利润-35.52亿元,同比由盈转亏。 点评:饲料主业强势增长,盈利水平远超同行。上半年受益于下游生猪存栏回升和水产养殖高景气度,公司饲料销量同比大幅增长,共销售饲料1353万吨,同比增长301万吨,其中外销饲料达到1011万吨,同比增长27%。 外销饲料中,猪饲料达265万吨,同比增长98%(全国增长71%);禽料654万吨,同比增长10%(全国负增长6%);水产饲料64万吨,同比增长29%(全国增长9%);反刍料21万吨,同比增长42%(全国增长8%)。上半年公司饲料业务实现营收328.27亿元,同比增长45.34%。 公司饲料业务技术沉淀深厚,通过创新组织与产品迎合养殖需求升级,在规模壁垒基础上向专业化、产业化转型,厚积薄发带来的提效降费优势助力公司在饲料原料高企的情况下依然展现较强的盈利能力。 猪价持续下行,公司调整产能扩张节奏,降本增效提上日程。2021年上半年生猪价格从年初36元/kg的高点一路下跌至6月份的12元/kg。 报告期内,公司共出栏446.11万头(同比增长110%),其中包含育肥猪305.59万头,种猪、仔猪140.52万头,行情低迷叠加去年外购种猪和仔猪成本较高,公司养猪业务亏损严重。上半年养猪业务实现营收101.82亿元,同比增长46.55%,总计亏损46亿元(含计提的存货跌价损失10亿元)。公司自二季度开始全面停止外购仔猪苗和种猪,逐步回归自繁自养体系,目前能繁母猪存栏维持在110-120万头之间,同时根据生猪行情波动及时调整产能扩张节奏。降本增效方面,公司35天受胎率、配种分娩率、上市率、正品率等都在逐步回升,6月份窝均健仔数达到10,窝均断奶数达到9.4,7月份平均仔猪断奶成本下降到470元/头,数个战区平均仔猪断奶成本已经达到350元/头以下,我们或将在下半年出栏的肥猪中看到持续的数据改善。 禽业、食品业务稳健增长,大单品打造初显成效。公司报告期内合计销售鸡、鸭苗2.64亿只(同比增长4%),商品鸡鸭2.20亿只(同比增长11%);屠宰毛鸡、鸭3.52亿只(同比持平)。鸡产业链景气度低迷,上半年单只鸡亏损约0.15元,但青岛田润屠宰鸡单只盈利达1.15元;鸭产业链表现较好,上半年单只盈利约0.55元,远高于行业平均水平。 公司禽产业大单品策略取得初步成效,上半年黄金鸭掌实现7000万销售额,截至8月30日已突破1亿大关。上半年公司禽产业共实现营收92.09亿元,同比增长1.43%,实现归母净利润6000万元。食品方面,公司主要依靠屠宰和熟食业务实现了同比大幅增长,其中小酥肉、肉滑、牛肉片等爆品销售额均在1亿以上;同时成立团餐业务团队,积极开拓连锁火锅、食品深加工、KA商超、新零售等领域的头部优质客户。公司食品业务整体实现营业收入44.74亿元,同比增长8.18%。 投资建议:深耕产业链的能力是新希望无可替代的优势,对产业的理解、供应链的管理、工厂的运营以及上下游资源的整合,公司都能触类旁通。 公司一方面夯实饲料主业,另一方面向产业链两端延伸,大力布局生猪禽类养殖、食品等业务,如今已经形成完整农牧产业链。公司实现数字化升级,依托信息系统建设推进畜禽养殖科学化、精细化运营,凭借大数据优势实现产品和消费者的分层,以最优化匹配不同消费者的需求。 食品端顺应消费趋势变化,新希望六和深耕下游食品深加工业务,高温肉食领域的美好品牌,畜禽屠宰领域的千喜鹤、六和美食,中央厨房领域的嘉和一品央厨等业务都取得明显成效。我们认为通过对产业链的不断升级,叠加多元业态帮助公司有效对冲养殖端周期波动,公司后期盈利水平有望环比持续改善,看好公司长期增长。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为-1.40/0.06/0.65元,对应PE分别为-7.81/190.72/16.92,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:生猪疫病大范围爆发;饲料原料价格大幅波动;市场竞争加剧等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2021-08-17 20.39 -- -- 20.38 -0.05%
24.49 20.11%
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事件:近日公司发布2021年半年度财务报告,公司于 2021年上半年实现营业收入67.72亿元,同比增加4.17%,其中鸡肉产品收入43.32亿元,同比增加4.53%;肉制品加工收入21.24亿元,同比增加13.76%。 实现归母净利润2.75亿元,同比下降79.38%。 点评: 2021上半年受白羽肉鸡行业竞争加剧和猪价回落叠加影响,公司归母净利润下滑、加速降本增效。白羽肉鸡市场处于养殖场、屠宰场持续扩张后集中投产阶段,肉鸡供应量处于高位、屠宰环节产能明显过剩;而鸡肉部分需求空间被猪肉跌价挤压,市场竞争环境加剧,产业盈利难度大。主产区白羽肉鸡均价由1月初的8.49元/公斤下降5.89%,至8月初的7.99元/公斤。公司通过提升养殖生产效率、优化日粮配方结构、调整屠宰计划等方式实现降本增效;随着天气继续转暖,保温费与药品疫苗费等养殖成本也进一步降低。 C 端新品4月起逐步推出市场,熟食发力明显,报告期广告宣传费用增加。公司去年年底起对零售业务进行全面升级,现已基本完成,空气炸锅系列脆皮炸鸡和微波系列一口肠、虎皮凤爪、口水鸡等已逐步推向市场,5月公司深加工肉制品板块产品销量为2.25万吨,同比增长40.66%。 公司以“好鸡肉,选圣农”为品宣诉求,在全国大部分机场及高铁站密集覆盖且持续投放广告,后续也将对重点一线城市的商务楼宇或社区进行覆盖。上半年公司广告宣传费用也大幅增加,达到205.92万元,同比增加1497.80%。C 端业务的建设和品牌知名度的提升,有利于公司开放新的稳定的盈利增长点,以此抵抗禽链上游价格波动风险。 打造“饲料加工—肉鸡育种—饲养—屠宰—熟食加工”一体化,储备后备新品将陆续投向市场。公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位了目标人群,专注冷链保鲜少添加的产品形态。以便捷、美味、健康、大众为选品的核心要素,已储备了大量的后备新品,未来将陆续投向市场。2021年上半年公司肉制品加工收入占总营收已达到31.36%,毛利率16.64%,虽同比下滑51.85%,但有望随着新品投放市场进一步提升。 原种鸡建设持续投入资金,鸡肉消费增长空间大。上半年子公司圣泽生物的原种鸡繁育育种项目使得公司开发支出较年初增加2401.42万元,增幅65.87%,研发费用也同比增加907.47万元,增幅34.06%。从2019年初开始,公司已经停止向国外购买祖代种鸡,实现祖代种鸡 100%自给自足,目前正在向农业农村部申请对新品种的审定。鸡肉以其一高三低及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势,已成为我国第二大消费肉类,但我国人均消费总量与发达国家相比仍相差甚远。公司通过上游原种鸡的建设提高了肉鸡供应能力和成本控制能力,下游向熟食领域的拓展则弱化了白羽鸡行业的周期性。熟食鸡肉制品更能迎合人们快节奏的生活方式以及对低碳、廉价蛋白的追求。 投资建议:公司一体化产业链运作成熟,品牌建设加快,下半年熟食C端迎来放量,预计2021年公司营收151.6亿元,公司2021/2022年的每股收益分别为0.60/1.03元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、饲料成本上涨、生猪产能大幅提升
普莱柯 医药生物 2021-08-04 20.33 -- -- 20.59 1.28%
20.59 1.28%
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事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入5.79亿元,同比增长37.34%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长36.30%;其中2021Q2实现营业收入2.71亿元,同比增长18.35%;实现归母净利润7675.3万元,同比增长26.60%。 点评: 猪苗维持高增长,禽苗承压。2021年上半年下游生猪存栏逐渐恢复正常水平,公司猪用疫苗需求增长明显。报告期内猪苗收入1.99亿元,同比增长104.85%,远超过行业平均增速。其中二季度猪苗收入8849万元,同比增长50%,相较于一季度略有下滑,主要系二季度猪价暴跌养殖户免疫积极性受挫所致。公司加大市场推广力度,集团客户开发取得明显成效,猪苗大单品持续放量,其中猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品销售收入均实现了同比翻倍增长,猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(流行株)销售收入实现了同比翻两倍增长。禽苗方面,上半年禽养殖业在消化过剩产能过程中行情保持低位运行,禽苗增速放缓,报告期内公司禽用疫苗及抗体收入1.93亿元,同比增长6.28%,后续若禽链持续下行,公司下半年禽苗业务将继续承压。 持续高强度研发投入,多条产品线稳步推进。报告期内,公司研发投入共计3957亿元,占营业收入的比重为6.85%,有力支撑各项研发工作顺利开展,公司全力推进生物安全三级实验室(BSL-3/ABSL-3)建设项目,目前已提交了高等级病原微生物实验室建设审查申请书,并获得行政审批事项受理。报告期内,公司与哈兽研合作的高致病性禽流感(H5+H7)二价三组基因工程亚单位疫苗项目已提交了临床试验申请;与兰兽研合作研发的猪口蹄疫(O型+A型)二价三组分基因工程亚单位疫苗积极推进临床试验申请的准备工作,并共同推非瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作;水貂犬瘟热活疫苗(HL001-M3株)、含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段。随着研发成果顺利落地,公司产品矩阵进一步丰富,有望持续助力业绩增长。 宠物业务加速布局,有望贡献长期增长。报告期内,公司针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗(DP)已基本完成临床试验,进入申报新兽药注册的准备阶段;首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进;在生产线完成兽药GMP验收的基础上,用于宠物笼舍等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号,即将上市销售。公司宠物药品营销团队已基本完成组建,在综合考虑宠业医药市场格局、产品特征等因素的基础上对产品进行了科学、有效的分类定位,积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略,为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。公司有望加速进军宠物医疗的蓝海市场,打造长期可持续的增长点。 投资建议:公司作为动保行业龙头企业,产品品类齐全,研发实力突出。受益于下游存栏回升、养殖规模化加速推进,公司有望实现业绩的环比持续增长。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.94/1.19/1.49元,对应P E为20.9/16.6/13.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病爆发、项目研发进程不及预期、行业竞争加剧。
海大集团 农林牧渔类行业 2021-07-30 68.89 -- -- 72.13 4.70%
72.13 4.70%
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事件:公司发布 2021年半年报,上半年实现营业收入 381.91亿元,同比增长 47.54%;实现归母净利润 15.33亿元,同比增长 38.82%;扣非净利润 14.97亿元,同比增长 35.97%。其中 2021Q2实现营业收入 224.8亿元,同比增长 46.0%;实现归母净利润 8.25亿元,同比增长 3.1%。 点评: 饲料主业保持稳健增长。2021年上半年受益于行业高景气度,公司饲料销售量大幅增长,报告期内共销售饲料 839万吨,同比增加 200万吨销量,增长率达到 31%;饲料业务实现营收 338.58亿元,同比增长 48%; 受原材料价格上涨,公司通过期货套保锁定原材料成本,部分期货套保利润体现在投资收益项目,饲料业务毛利率为 10.11%,同比下降 1.71%。 分产品来看:1)猪饲料销量为 197万吨,同比增加 148%,高于行业整体销量 71%,毛利率同比减少 3.9%。其中母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超 50%,但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超 200%,拉低整体毛利率。2)禽料上半年销量 455万吨,同比增长 12%,公司以配方师为纽带,加大对中大型养殖公司的服务力度,提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。3)水产饲料销量187万吨,同比增长 21%,毛利率同比下降 1.23%。其中国内虾蟹料销量同比增长 35%,但东南亚地区新冠疫情严峻,叠加原料价格上涨、水产品出口不畅等不利影响,境外水产饲料毛利率大幅下降。 种苗、动保两翼业务维持高速增长。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略,围绕服务打造核心三角组合,为养殖业保驾护航,报告期内,公司种苗业务收入 5.03亿元,同比增长 44%,动保业务收入 5.08亿元,同比增长 25%。种苗业务方面,报告期内公司联合投资的数字化育苗养殖园、鱼虾贝藻水产种业园等项目先后落地,随着公司的持续研发投入和选育力度的加大,公司种苗品种将更加丰富,产业链基础将更加稳固。在更具高附加值的动保业务方面,公司动保“千站计划”顺利推进,报告期内已设立近 60多个站点,优质的产品和更深度的服务,在服务站牵引和推动下,公司畜禽动保收入实现翻倍增长。 生猪养殖盈利受限,肉禽水产养殖未来可期。上半年公司生猪出栏约80万头,实现收入 23.72亿元,同比增长 77%,但受二季度生猪价格暴跌影响,毛利率同比下降 22%,上半年生猪养殖业务实现盈亏平衡。公司禽养殖、屠宰业务收入 11.33亿元,同比增长 68%,水产养殖业务收入 3.26亿元,目前养殖规模正在加速扩大,产业链正在逐步拓展。 研发投入持续加大。报告期内,公司研发投入 2.37亿元,同比增长21.77%。公司围绕全产业链布局,在育种、疫苗、动保等核心方向拥有深入的前瞻性技术和品种储备,同时在饲料配方方面做了主要技术攻关工作,并取得突破性进展。 股权激励明确发展规划。报告期内,公司推出股权激励计划,后面 5年每年饲料销量增长目标不低于 320万吨,且逐年增加至 2024、2025年每年增加目标为 600万吨,5年销量年复合增长率为 21%。激励对象涵盖 4000名员工,有利于进一步增强组织活力,激发员工积极性。 多因素驱动,公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业,对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高,在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势,受益于猪饲料、水产饲料行业高景气度,公司下半年主营饲料业务持续增长的确定性强。中长期来看,公司持续加大种业、动保两翼业务的布局,有助于构建完善的服务体系,增强品牌影响力和客户粘性,有望进一步保持行业龙头地位。公司在畜禽、水产养殖业务开始初步尝试,借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势,或将形成规模化养殖。股权激励明确 5年计划,有助提升公司内生发展动力。进军反刍动物饲料行业,公司有望迎来重要增量市场。我们持续看好公司未来的高成长性。 投资建议:我们预测公司 2021/22/23年 EPS 为 1.95/2.43/2.88元,对应 PE为 35.3/28.3/23.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病暴发、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧。
益生股份 农林牧渔类行业 2021-07-27 9.57 -- -- 10.48 9.51%
11.68 22.05%
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事件:公司发布2021年半年度报告,2021年上半年公司实现营收11.99亿元,同比增长20.10%;归属于母公司股东净利润2.76亿元,同比增长35.20%;实现基本每股收益0.28元,同比增长33.33%。鸡收入10.78亿元,同比增长32.40%;猪收入0.25亿元,同比下降36.86%。 点评: 祖代白羽肉鸡行业龙头,持续扩大父母代种鸡饲养量,稳坐禽链上游。 益生股份主要饲养祖代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡,近年来,公司在保持祖代白羽肉鸡行业龙头地位的基础上,持续扩大父母代种鸡饲养量,商品肉雏鸡产量不断扩大,已成为我国外销白羽肉鸡苗数量最多的公司。上半年,父母代白羽肉鸡雏鸡价格和商品肉雏鸡价格较去年同期均上涨,根据公司1-6月鸡苗和种猪销售情况简报,上半年公司销售鸡苗19963.13万只,鸡苗收入95235.93万元。 执行种源净化战略,坚持种鸡不换羽。公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡,改变了国内祖代肉鸡种源供应完全依赖进口的局面。严格执行种鸡不换羽程序,大力实施种源净化战略,确保种源健康,对禽白血病、鸡白痢、鸡滑液囊支原体、鸡败血支原体进行全面净化,确保阴性,使得产品供应量及质量得到双保障。同时,公司继续深入科研攻关,育种的益生909小型肉鸡(小型白羽肉鸡配套系),目前中试已结束,仍在品种审定中。从目前生产数据来看,益生909性能非常优异。 种猪项目进展顺利,种猪产能将逐步释放。公司自2000年开始建立原种猪场,在原种猪养殖方面,已积累了二十多年的丰富经验,目前公司已有3个猪场投入使用。2021年上半年受销售育肥猪增加较多和种猪价格下降影响,猪收入同比减少36.86%,猪毛利率同比减少55.46%。 非公开发行股票已经2021年临时股东大会审议通过。公司目前正推进非公开发行股票事宜,募集资金将用于投入种猪养殖和种鸡孵化场等项目,有利于实现公司种鸡和种猪的双轮驱动,提高公司抵御风险的能力。 投资建议:公司作为以高代次畜禽种源供应为核心竞争力的公司,规模优势使得公司单批次祖代种鸡可以在短期内产出大批次的父母代种鸡雏鸡。预计公司 2021-2023年实现营收21.96/25.32/28.28亿元,实现归母净利润 2.62/3.88/4.85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:鸡苗价格大幅下降、生猪补栏超预期、饲料成本上涨。
中牧股份 医药生物 2021-06-14 11.48 14.47 17.07% 12.06 5.05%
12.06 5.05%
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产品品类丰富,经营业绩拐点后强势复苏。公司是动保行业“国家队”,涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务板块,生产和销售包括畜用疫苗、禽用疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂等800余个产品品类。2020年受益于下游养殖产能恢复带动兽药和饲料需求回暖,公司业绩修复明显,全年实现营收49.99亿元,同比增长20.87%。 养殖业高景气度带动疫苗持续放量,大单品推出改善毛利。伴随下游生猪产能恢复和养殖户免疫积极性回升,以及禽产业链的高景气度带动的防疫需求,公司畜禽疫苗批签发数据有望迎来环比持续改善;大单品口蹄疫二价苗(欧倍佳)、乾元浩禽流感三价苗先后获批上市,疫苗品质持续优化提高,生物制品板块毛利率有望进一步改善。联合疯狂小狗涉足宠物疫苗市场,有望在宠物市场的蓝海中打开新的增长点。 兽药受“禁抗”负面影响小,海外市场潜力无限。公司加强替抗产品研发力度,努力减少“禁抗”政策实施后部分产品退市影响,报告期内取得多项科研成果,助力产品结构优化升级。公司优势产品泰妙菌素、莫能菌素顺利开拓海外市场,未来伴随产能扩张以及下游补栏需求增加,公司有望进一步扩大兽用化药供给。 饲料需求持续旺盛,“无抗”产品市场认可度高。下游禽类存栏维持高位,生猪存栏持续上升,饲料需求依旧旺盛,虽面临原材料价格上涨的成本压力,但产品销量可观,叠加部分产品仍有提价可能,饲料业务仍有较大盈利空间。“无抗”绿色产品适应未来养殖业发展需求,市场反馈良好,市场份额有待进一步提升。 投资建议:公司做为动保行业龙头,受益于下游养殖业高景气度带来的防疫和饲料需求,各板块业绩保持稳定增长的确定性强;非洲猪瘟疫苗方面,公司有望在疫苗上市后优先受益;布病风波接近尾声,赔偿问题有效解决,市场对公司的预期逐步改善。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.13/6.78/6.97亿元,EPS分别为0.51元、0.67元和0.69元,对应PE为24.2、18.3和17.8倍。考虑到行业2021年平均估值水平和公司历史估值中枢,给予公司2021年29倍PE的目标估值,对应目标价14.62元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:非瘟疫情加重、重大疫病免疫政策变化、饲料原料价格上涨风险,汇率变动损失。
民和股份 农林牧渔类行业 2021-05-03 14.21 -- -- 14.88 4.71%
16.04 12.88%
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事件:公司发布2020年报及20Q1业绩报告,2020年实现营收16.82亿元,同比下降48.66%;实现归母净利润0.67亿元,同比下降95.86%。21Q1实现营收5.06亿元,同比增长14.44%;实现归母净利润1.34亿元,同比减少8.30%。 点评: 行业景气度低迷,公司2020年盈利大幅下降。2020年公司归母净利润跌至0.67亿元,同比-95.86%,这主要是由于报告期内,公司主营产品商品代鸡苗售价大幅下降,收入降低,毛利下降,导致公司盈利严重下跌。2020年初新冠疫情严重,全国多地养殖户无法补栏,鸡苗价格一路下跌。后续因开学延迟,旅游停滞,餐饮恢复缓慢,鸡肉消费断崖式下跌,鸡肉产品价格低迷,叠加2019年白羽祖代引种增加导致产能在20Q3释放,鸡肉市场的低迷与鸡苗供应量增长助推了鸡苗价格持续下跌。20Q4随着小规模种鸡场的去产能,鸡苗供应出现拐点,鸡苗价格开始回升。全年禽产业链景气度低迷,公司主营业务收入严重受挫,其中雏鸡毛利率从73.15跌至36.36%,整体盈利大幅下跌。 Q1禽链供应偏紧,公司盈利改善明显。公司21Q1实现营收5.06亿元,同比增长14.44%;实现归母净利润1.69亿元,同比减少8.30%。公司一季度扭亏为盈,主要系肉禽产业链景气度短期上行导致公司肉禽业务收入大幅改善。一季度以来,整个肉禽产业链的供应是偏紧的,一方面饲料工业协会报道一季度肉禽饲料产量为1911万吨,同比减少9.7%,另一方面兽药企业披露的一季度禽用疫苗批签发数据也相对较低,因此可以推测出,整个禽产业链在21Q1是处于收缩状态。肉鸡供应低于市场预期,毛鸡价格在春节后拉至高位,3月起逐步恢复;肉鸡苗价格则受益于供应偏紧和毛鸡价格拉动持续上涨,全面突破5元/羽后维持在高位震荡。公司一季度迎来禽链景气度上行,肉禽业务收入显著提高,毛利明显改善。 供应增加而需求不振,短期警惕肉禽价格回落。根据博雅和讯测算,4月份肉鸡出栏量环比增加5%左右,肉鸡供应量增加,预计鸡价较3月份有所回落,后续5-6月份,毛鸡供应量仍有增长空间,若终端需求持续低迷,毛鸡Q2或将跌破8.0元/公斤,鸡苗价格或将受此牵连加快跌势,利空肉禽养殖户,预计公司Q2毛利率承压。 月末新股融资顺利,全面布局产业链。4月末,公司新股发行顺利,募得资金5.7亿元,用于年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目、年孵化1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目、肉制品加工项目及熟食制品加工项目。其中蓬莱和潍坊两个熟食品项目,有望在年内生产运营。 在非洲猪瘟致使肉禽养殖迎来新一轮增长机会,下游熟食制品潜存广阔市场空间的背景下,公司依靠自身技术研发及品牌等优势,把握行业发展机遇,扩大现有商品代肉雏鸡产能,进一步提升市场份额,延伸产业链布局,发挥纵向一体化协同效应。投资建议公司作为中国父母代笼养种鸡龙头企业,30多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗的生产,在肉鸡的繁育与推广方面具有行业领先的技术和成熟的经验,“民和”牌商品代鸡苗在白羽肉鸡行业中享有较高的声誉。公司全面布局肉禽产业链,若项目进展顺利,未来2-3年公司有望迎来新一轮增长。我们认为公司21-23年归母净利润预测值为6.53/7.75/6.87亿元,EPS分别为2.16/2.56/2.27,对应PE分别为7.0/5.9/6.6.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目进展不及预期、行业景气度持续下行。
科前生物 2021-04-30 40.38 -- -- 42.65 4.79%
45.82 13.47%
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事件:公司发布2020年报及20Q1业绩报告,2020年实现营收8.43亿元,同比增长66.2%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长84.6%。21Q1实现营收3.19亿元,同比增长82.3%,环比增长33.5%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长82.5%,环比增长31.9%。 点评: 猪用疫苗需求大涨,公司2020年业绩表现亮眼。2020年,国内生猪产能持续恢复,存栏量迅速回升,养殖户防疫积极性提高,公司下游猪用疫苗需求大幅增长。公司抓住市场利好机会,积极开拓市场,主要产品猪伪狂犬、猪传染性肠胃炎、猪圆环等猪用疫苗的收入贡献突出。公司2020年猪用活疫苗销售收入3.92亿元,同比增长66.3%;猪用灭活疫苗销售收入4.22亿元,同比增长73%。2020年公司猪用疫苗毛利率提高至83.74%,带动整体毛利率提升;同时公司不断优化内部管理,费用率持续改善,报告期内同比下降8.59%。 行业景气度持续上行,公司21Q1盈利再超预期。公司21Q1实现营收3.19亿元,同比+82.3%,环比+33.5%;实现归母净利润1.69亿元,同比+82.5%,环比+31.9%。公司21Q1业绩再超预期主要系下游景气度持续上行所致,进入2021年,下游生猪产能恢复加快,截止一季度末,全国生猪存栏达4.16亿头,比20年年末增长9475万头,生猪存栏持续回升。公司受益于行业景气度上行,一|季度多款拳头产品的批签发数据大幅增长。其中猪伪狂犬灭活疫苗签发22批次,同比+266.7%;猪伪狂犬活疫苗签发79批次,同比+88.10%;猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗签24批次,同比+118.18%;猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗签发6批次,同比+200.00%。当前生猪产能恢复仍在持续,公司有望凭借自己多款优势产品和综合营销服务把握市场机遇,快速提高自己的市场份额。 持续研发打造核心竞争力,优势产品静待释放。公司多年来坚持原始创新,雄厚的创新研发实力打造了公司核心的竞争力。2020年公司持续加大研发投入力度,共投入研发费用5907.8万元,同比+24.73%。报告期内,公司共获得猪瘟病毒E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗(WH-09株)、猪瘟病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒等新兽药证书2项,获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗(4型,HB-2株)、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项。公司持续开展工艺技术和产品的迭代升级,并取得了显著成果。其中猪瘟病毒E2重组杆状病毒,猪伪狂犬病病毒等分别确立了从100L、500L至2000L悬浮培养放大工艺;攻克了猪圆环病毒、猪伪狂犬病毒大规模高效纯化技术。这些新技术和新工艺的应用,大幅提高了疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率。公司目前在研产品储备丰富,多款新品静待释放,为公司未来的发展提供了有力的后备支撑。 营销变革效果显著,品牌影响力持续提升。报告期内,公司不断深化精准营销策略:对于中大型养猪场,除了探讨疾病的防控细节问题之外,通过多种形式进行技术指导,以不断增强与中大型客户间的合作关系,提高用户粘性;同时公司广泛布局渠道经销商,营销和服务工作进一步下沉到乡镇,提高了产品的市场渗透率,同时提升了品牌的影响力。未来受益于行业规模化养殖进程的加快,公司有望凭借自身与中大型规模场之间稳定的经销渠道和自身的品牌影响力,来不断提高自己优势产品的市占率。 投资建议 公司研发实力雄厚,多款猪用疫苗市场份额领先,营销体系变革效果明显,受益于下游生猪产能恢复带来的高景气度,公司猪用疫苗业绩有望再度亮眼。长期来看,公司产品储备丰富,与大型养殖场之间的合作关系稳定,未来或将受益于下游养殖规模化进程的不断推进,进一步提高市场苗渗透率,冲击行业龙头地位。对此,我们认为公司21-23年归母净利润预测值为5.95/7.59/8.45亿元,EPS分别为1.28/1.63/1.82,对应PE分别为33.0/25.9/23.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:生猪产能恢复不及预期、生猪疫病暴发、行业竞争加剧。
温氏股份 农林牧渔类行业 2021-04-26 14.88 -- -- 15.12 0.20%
14.91 0.20%
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事件:公司发布2020年报及20Q1业绩报告,2020年实现营收749.24亿元,同比增长2.47%;实现归母净利润74.26亿元,较上年同期增长46.83%。公司2021年Q1实现营收168.16亿元,同比减少3.60%;实现归母净利润5.44亿元,同比下降71.28%。公司20年及21年Q1业绩低于市场预期,主要系生猪出栏较少错过猪周期以及肉禽行情低迷。 点评: 禽业不振叠加生猪出栏下降,公司20年盈利不佳。20年公司实现营业收入749.39亿元,同比+2.47%,但归母净利润仅有74.26亿元,同比下降46.83%,公司盈利大幅减少主要系:①活禽市场供给过剩而又需求不足,活禽售价同比大幅下跌,公司养鸡、养鸭业务利润严重受挫;②受非瘟影响,公司主动调整猪苗调运及投放生产进度、主动淘汰部分受威胁母猪,致使公司肉猪销量同比下滑48.45%,肉猪销售收入仅增长0.72%,错过了猪周期带来的养殖红利;③公司报告期内计提合作农户收益分享金额11.9亿元。综上,公司2020年业绩表现不佳。 生猪行情走低叠加成本上行,公司21Q1盈利持续亏损。21年Q1公司实现营收168.16亿元,同比-3.60%;实现归母净利润5.44亿元,同比下滑71.28%,公司持续亏损的原因系养猪业务亏损所致。国内21年以来生猪价格持续走低,公司肉猪销售价格同比下降15.69%;同时公司持续加大生物安全防控投入,叠加饲料原料价格上行,Q1肉猪养殖成本不断增加,导致公司养猪业务利润同比大幅下跌。 21Q1活禽养殖盈利上行,发展趋势向好。21Q1新冠疫情对供需两端的影响低于往年同期,公司21Q1肉鸡销售价格同比上升38.84%,肉鸭销售价格同比上升34.01%,养禽业务经营业绩良好,我们预计公司Q1养鸡和养鸭分别实现归母净利润8.9和0.4亿元,同比大幅上升;同时,相关配套业务中的动保、乳业、设备均保持良好的状态。我们认为伴随公司活禽养殖的持续增量,以及后续国内消费需求的逐步恢复,公司养禽业务盈利或将迎来环比持续改善。 养猪业务改善效果值得期待。公司自2020年Q4以来,能繁母猪存栏量持续增长,截至2020年报告期末,公司能繁母猪存栏约110万头,其中高效能繁母猪比例提升至80%左右。2021年Q1季度高繁母猪存栏环比增长25%,猪苗投放量持续增加,21Q1季度环比增长46%, 同时,公司集中力量做好猪场防疫措施,为夏季非瘟预防做好了充足准备。我们认为公司6月份肉猪出栏量有望回归,21年下半年养猪业务或将受益于量价齐升实现业绩的持续修复。 投资建议:我们认为公司21-23年归母净利润预测值为79.72/80.56/101.24亿元,EPS分别为1.25/1.26/1.59,对应PE分别为12.5/12.3/9.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格不及预期、动物疫病暴发,原料成本上涨。
新乳业 食品饮料行业 2021-04-22 17.97 -- -- 18.80 4.16%
18.91 5.23%
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事件: 公司发布 2020年报及 20Q1业绩预告, 2020年实现营收 67.49亿元,同比增长 18.92%;实现归母净利润 2.71亿元,较上年同期增长 11.18%。 其中 Q4实现营收 20.91亿元,同比增长 43.91%,归母净利 0.86亿元,同比增长 31.71%。 预计 21Q1营收同比增长 90%,盈利 0.27-0.32亿元,同比转亏为盈。 点评: 公司营收逐季改善, 20Q4内生增长亮眼。 20年公司实现营收 67.49亿元,同比增长 18.92%。其中,液体乳/奶粉/其他业务实现营收 62.73/0.70/4.06亿元,同比增长 16%/9%/103%。 20年面对疫情冲击, 新乳 业快速制定调整一系列生产经营预案, 同时大力拓展电商与新零售业 务,公司业绩在 20Q1短暂受挫后, 迅速进入恢复、增长通道, Q2收入 和利润就取得同比正增长, 叠加夏进并表的业绩贡献, 公司 Q4营收 实现加速增长, 20Q4实现营收 20.9亿元,同比增长 43.9%,剔除并表 影响,预计公司 20Q4营收同增两位数,展现强劲内生增长动力。 乳制品需求旺盛, 21年 Q1业绩如期高涨。 21年 Q1公司预计收入同 比增长超 90%;预计盈利 0.27-0.32亿元, 21Q1股权激励费用摊销约 889万元, 加回后 21Q1预计实现归母净利润 0.34-0.39亿元,较 19年 Q1增长 56%-78%,业绩远超疫情前水平。 我们认为公司 21Q1业绩高 预期稳健落地主要得益于: ①需求旺盛: 疫情后居民消费需求提升,公 司鲜奶销售业绩可观,并且鲜奶产品的毛利率较高,量价齐升推动公 司业绩高涨; ②外延并购: 公司在 2020年 7月收购寰美乳业 100%股 权,并在 2021年 3月并表“一只酸奶牛”, 均贡献业绩增量。 夏进并表叠加成本上涨,公司毛利率承压。 公司 2020年毛利率为 24.49%,同比下降 8.63pct, 我们认为毛利率大幅下降的原因有: ① 新的收入确认准则下,运输费用计入成本, 若剔除运费的影响, 2020年毛利率达到 31.17%,同比仅下降 1.94pct; ②公司并购的寰美乳业 主营较低毛利率的常温奶; ③公司 2020年 Q3、 Q4上游原材料、人工 、制造费等生产成本上涨。 费用率方面,公司 2020年期间费用率为 20.85%, 同比下降 8.43pct。 销售费用率 13.65%, 同比下降 8.38pct, 主要得益于并表的寰美乳业销售费用率较低以及运输费用调整所致, 剔除运费影响,销售费用率为 20.34%,同比下降 1.69pct;管理费用同 比下降 0.16pct, 财务费用保持稳定。公司 2020年归母净利率为 4.02, 同比下降 0.28pct, 主要由寰美乳业摊低了费用率所致。 短期受益于行业高景气度,公司业绩有望延续增长态势。 疫情过后下 游需求迅速回升、增长, 叠加公司不断推出新品、拓展电商和零售渠 道,预计 2021年公司奶产品销量持续亮眼。 另一方面,公司“寰美乳 业”和“一只酸奶牛” 并表顺利, 预计 2021年后半年将持续带来业绩 红利。 中长期“鲜战略”再升级,内增和外延双轮驱动成长。 伴随消费和行业 升级,鲜奶逐步成为行业新风口, 新乳业早在十几年前就开始聚焦“鲜 战略”的长期主义,建立坚固的竞争壁垒。 预计行业未来趋势将由低温 鲜奶占据主导市场, 公司有望凭借多年构建的核心竞争优势, 依托“鲜 立方战略”, 通过存量发展和并购整合模式,加速布局新的市场区域。 外延并购方面, 公司正处于第三轮并购的浪浪潮中, 通过成熟可复制的 并购方案,与众多优质奶企间达成收购或合作协议,稳步建立自有自控、 、覆盖全国的新鲜奶源圈。 我们认为在内生增长和外延并购的双轮驱动 下,公司未来有望实现规模的加速扩张,看好公司的长期成长。 投资建议: 我们认为公司 20-22年归母净利润预测值为 3.34/4.20/5.25亿元, EPS 分别为 0.39/0.49/0.61,对应 PE 分别为 44.4/35.4/28.3倍,维持 “增持”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名