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工作经历: 登记编号:S1230521120002。曾就职于中航证券有限公司、东兴证券股份有限公司、国盛证券有限责任公司、首创证券股份有限公司。...>>

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民和股份 农林牧渔类行业 2023-07-13 18.97 -- -- 19.70 3.85%
19.70 3.85%
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深耕肉种鸡多年,产业链继续延伸。公司三十多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉雏鸡的生产,已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉雏鸡生产销售为核心,集肉鸡养殖、屠宰加工、 有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链。截至 2020年,公司存栏父母代肉种鸡约 330万套,可年孵化商品代肉鸡 3亿多只、年出栏并屠宰商品代肉鸡 3,000多万只。 祖代引种受限,供给收紧周期将至。自 2021年全球再次爆发禽流感大流行,祖代生产基地包括欧洲、美国和新西兰,其中欧洲在 2015年禽流感爆发封关后至今未予复关,美国 47个州均受到禽流感侵袭,4个主要祖代生产州目前仅剩阿拉巴马州可对外供种,新西兰方面,新西兰安伟捷暂时无法对外供种,仅科宝可引进,预计祖代引种受限问题短期内无法缓解。国内自 2022年 5月至今,海外引种同比大幅减少,根据协会数据, 2022年国内祖代种鸡更新量约 96万套,同比减少约 25%,且海外品种仅占比 35%,祖代更新的品种结构问题将加剧产业链的供应短缺。从产能周期来看,在产祖代存栏在 2022年 10月出现拐点,在产祖代从 2022年初至 10月份一直处于增长趋势,随后开始进入产能去化,截至2023年 5月末,在产祖代存栏为 112万套,相较于高点已去化 20.6%,且引种断档后祖代后备存栏一直处于较低水平,预计祖代在产还将继续下降。而在产父母代存栏也在 2023年 5月出现拐点,根据协会数据,父母代在产存栏在 4月份达到 2261万套的高点后开始逐渐去化。 立足苗鸡主业,产业链延伸食品端。公司通过定增将新增 1亿羽鸡苗产能的建设,有望在下一轮景气周期达产,助力业绩的大幅增长。另外,公司在原有养殖屠宰业务基础上开始继续向下游延伸至食品端,通过定增投资将新增 6万吨的食品产能,新设杭州民和悦和公司主要负责食品业务的线上销售工作,未来食品业务有望成为公司重要的营收利润来源。 盈利预测与估值公司为从事国内白羽肉鸡苗的龙头企业,并向下游延伸产业链至食品端,2021年定增加码主业发展。祖代引种受限导致的供给缺口短期难以恢复,行业景气周期有望到来,公司作为产业链上游的龙头企业,将最先受益于行业的景气复苏,实现丰厚业绩。从成长性来看,随着新建产能的达产,未来鸡苗产能将增加 1亿羽,另外食品业务的发力有望为公司营收利润的增长带来新的驱动力。 预计公司 2023/24/25年分别实现营业收入 26.26亿元、33.91亿元、32.59亿元,同比增长 63.27%/29.11%/-3.88%;实现归母净利润为 3.74亿元、9.13亿元、6.10亿元,同比增长-/144.16%/-33.11%。 风险提示 (1)动物疫病风险; (2)鸡苗价格大幅波动风险; (3)饲料原料价格波动
瑞普生物 医药生物 2023-06-13 17.54 32.60 121.92% 18.38 4.79%
19.19 9.41%
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“三方合作”战略实施,为公司家禽板块发展保驾护航。2023年一季度,公司与我国规模最大白羽肉鸡养殖企业圣农发展、新兴兽药疫苗生产企业圣维生物签署战略合作协议,约定在同等质量且价格不高于圣农发展向其他第三方采购药品与疫苗价格的条件下优先采购瑞普、圣维的产品,同时瑞普将努力帮助圣维提升外部市场的销售额。此次合作开启公司与圣农发展全面深度合作的新模式,为家禽用药业务板块持续发展提供支持。 以药带苗积极布局集团客户,畜用产品开启高速增长。公司通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化定制服务,得到了下游大客户的信赖,并进一步导入疫苗产品。2023Q1,公司整体家畜板块营业收入8153万元,同比增长18%;其中,畜用疫苗实现收入3000万元左右,同比增长50%。在此基础上,公司不断迭代新的产品,在研产品逐步进入收获期。2023年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒2型亚单位疫苗等具有强竞争力的新产品,为公司猪用疫苗管线增添新的动力。 原料药产能释放提升化药板块整体盈利空间。22年初公司以自有资金5623.85万元增持龙翔药业17.8%的股份,合计持股比例为81.6%。22年3月,龙翔药业新厂一期工程开始是生产,2023年产能逐步释放,为公司进一步提升“原料药+制剂”一体化竞争优势奠定基础,化药板块整体盈利能力将快速回升。 依托领先的产品架构,搭建宠物产业生态圈。2022年公司推出体内外同驱的驱虫药“莫普欣”,短时间内即成为“千万级爆品”,带动了其他宠物产品的销售,同时也突破了同成分进口产品对市场的垄断格局。2023年,公司还将推出新款体外驱虫药“非泼罗尼吡丙醚滴剂”,有望成为继莫普欣之后的又一重磅产品,二者形成互补,在短期内实现销量快速增长;公司猫三联灭活疫苗目前处于新兽药证书注册申请阶段,争取实现本土宠物疫苗产品第一个上市,届时将打破多年来猫三联疫苗进口品牌垄断的市场格局。 盈利预测与估值公司作为动保行业头部企业,在行业整体同质化竞争严峻的情况下,积极寻求新的突破增量。家禽用药、家畜用药、原料药三个业务板块内生外延共同驱动传统业务增长;宠物用药板块前瞻布局,抢占蓝海市场。预计2023~2025年公司实现EPS分别为1.09、1.29、1.50元/股,公司历史五年平均估值在31X左右,参考可比公司对应2023年PE均值为27X,考虑到公司传统业务稳定增长,且前瞻布局新兴宠物业务板块,有望首批实现进口替代突破,具备较高成长性,因此给予公司2023年归母净利润30X估值,合理市值为152.4亿元,目标价为32.6元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病
隆平高科 农林牧渔类行业 2023-05-15 15.38 -- -- 15.44 0.39%
16.75 8.91%
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事件概述:公司发布2022 年及2023Q1 财务报告。公司2022 年实现营业收入36.89 亿元,同比+5.3%;归母净利润亏损8.76 亿元,同比-1503.52%。2023Q1 实现营业收入10.64 亿元,同比+17.5%;实现归母净利润1.71 亿元,同比+213.2%。 投资要点 玉米业务快速增长,持续完善外延布局2022 年公司玉米种业实现营收13.17 亿元,同比增长29.7%;毛利率33.8%,同比提升了2.6pct。主要系联创种业、河北巡天的玉米种子业务均实现较大幅增长,且进一步通收购黑龙江久龙种业扩大东北地区(全国玉米重点市场)的影响力,参股正大种业布局西南玉米市场,同时参股公司巴西隆平通过精细化管理等措施实现营收38.43 亿,同比增长60.8%,回归正常经营轨道。2023Q1 玉米种业的营收与毛利依然延续增长,未来公司将继续实施优质公司的兼并收购,完善国内黄淮海、东华北以及海外等全生态区域的玉米科研、销售、服务体系,加强协同效,随着玉米景气上行叠加强势竞争力,产业规模和业绩有望实现双丰收。 水稻业务整合成效显著,其他种子业务稳定增长2022 年公司水稻种子实现营收13.02 亿元,同比下降0.2%,较上一年度降幅显著收窄。22 年是公司将五个水稻产业主体(亚华种业、百分农业、四川隆平、新桥隆平、优至种业)整合为亚华水稻事业部后完整运作的第一年,通过产品生命周期管理、运作大单品的创新经营方式控本增效,实现营收5.5 亿元,整合成效明显。2023 年公司将延续该模式,完善隆平水稻事业部(整合广西恒茂和隆平种业)、海外水稻事业部,加速水稻种业板块的优化,通过集合优势资源扩大市场竞争力。此外,2022 年公司蔬菜瓜果、小麦、食葵、谷子种业实现营收7.43 亿元,持续稳健发展,品种优势体现。 低效资产剥离基本完成,紧抓转基因产业化机遇2022 年公司计提商誉、存货等资产减值3.37 亿元,主要系通过“瘦身健体”专项工作组织制定与落实低效无效资产“一企一策”处置方案,加速优化资产配置。2022 年末,公司库销比77.0%,降低4.7pct;应收账款余额4.58 亿元,同比降低19.7%,资产结构实现优化。同时公司紧抓转基因产业化机遇,增加对瑞丰生物的投资,新增绿谷生物及国丰生物生物性状平台,目前已获得5 个转基因性状的安全证书。在后端应用方面,公司亦积极开展转基因制种研究,为将来大面积制种打下坚实基础,着力将先发优势转化为产业优势。 盈利预测及估值短期我们预计公司业绩将迎来明显修复,中长期来看,转基因育种有望打开新的成长曲线。预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.59、5.18、7.48 亿元,EPS为0.20、0.39、0.57 元,对应PE 为78.17、39.17、27.10 倍,维持“买入”评级 风险提示(1)政策落地不及预期;(2)市场竞争加剧;(3)极端天气影响。
中牧股份 医药生物 2023-05-10 12.94 -- -- 14.60 11.11%
14.38 11.13%
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事件概述:公司发布2022年及2023年Q1财务报告。2022年公司实现营收58.92亿元,同比+11.1%;实现归母净利润5.50亿元,同比+7.1%。2023年一季度实现营业收入10.62亿元,同比-5.5%;实现归母净利润1.4亿元,同比+4.8%。 投资要点生物制品板块延续多维营销策略,加深大客户合作粘性2022年公司生物制品实现收入12.13亿元,同比下降15.1%,在“一户一策”、“大单品战略”、“多品组合销售战略”等多种营销方式推进下,市场化疫苗销售收入占比显著提升。口蹄疫疫苗中,因新款合成肽疫苗研发进程有所滞后,导致政采苗收入未能实现正增长;禽用疫苗业务因下游禽养殖业景气低迷,业绩有所下滑。2023年,随着牛结节、猪圆环新型产品的上市,公司将持续加大非口蹄疫疫苗在集团客户的渗透率。 化药板块强化技术服务,核心单品实现稳定增长。 2022年公司化药板块实现收入14.37亿元,同比增加14.37%,其中原料药受行业整体价格下行的影响,收入小幅下滑;板块中收入占比较大的制剂产品通过强化技术服务带动销售,不断渗透集团客户营销服务体系,收入实现正增长,泰万菌素、氟苯尼考等核心产品盈利能力也进一步拔高。2023年随着南京、内蒙等产能投产,公司将进一步加强产销衔接,与生物制品、饲料添加剂部门协同营销,有望在销量快速增长的同时扩大盈利空间。 搭建全产品服务体系,盈利能力持续改善随着上游动保企业集中度的不断提升,公司全产品服务优势逐步显著,毛利率与净利率自22Q2底部以来逐季回升,2023年一季度分别实现22.1%和12.6%,较去年全年提升0.5pct、3.3pct。公司作为“药、料、苗”集成服务供应商,将自身产品、服务和资源进行有效整合形成生物安全综合服务方案,通过向客户提供个性化定制包含健康管理、疫病防控、营养优化、复产增产的综合服务方案,集团客户稳定增加。2022年公司与下游龙头牧原股份共同设立中牧牧原药业,我们预计该项目将于2024年开始释放产能,贡献客观的收入,同时在黄冈药厂新建的消毒剂项目我们预计也将于年底开始贡献增量。 盈利预测及估值公司作为背靠央企的老牌动保国企,在国企改革推进中经营活力不断激发,市场苗占比的逐步提升、化药新厂的投产都表明公司增速有望提升。预计公司2023~2025年实现归母净利润6.18、7.27、8.75亿元,对应EPS分别为0.61、0.71、0.86元,对应PE分别为20.83、17.72、14.73倍,维持“推荐”评级。 风险提示1)下游景气度恢复不及预期;2)行业竞争加剧;3)公司新品推广不及预期
普莱柯 医药生物 2023-04-28 25.85 -- -- 28.80 9.84%
28.40 9.86%
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猪用疫苗贡献较高增量,“大单品”营销策略成效显著22年公司猪用疫苗、禽用疫苗、化药三大板块分别实现营收 4.6、3.8、3.4亿元,同比+19.0%、-1.3%、+13.0%,上半年因猪禽养殖业行情低迷,进而导致公司各类产品销售额下降,下半年随着生猪价格快速拔高,养殖场盈利回暖,公司产品销售逐季恢复,22Q4猪用疫苗收入同比大幅提升 63.8%,带动公司整体收入增幅达 45.0%。其中,以猪圆支二联灭活疫苗为代表的拳头产品销售收入实现较大增幅,市场占有率稳居行业前列,得到了市场尤其是大集团客户的认可。 费用管控能力加强,盈利能力逐步改善2023年一季度,公司实现毛利率 59.0%,同比-2.9pct;实现净利率 21.4%,同比+6.1pct。毛利率下降主要系毛利较低的禽苗与化药板块收入合计占比较去年提升了 4pct 至 66.1%。费用管控能力的提升带动公司净利率显著改善,其中销售费用率同比-1.6pct,管理费用率同比-4.7pct,主要系去年新版 GMP 改造带来的折旧费用消除。此外,猪用疫苗产品毛利率与净利率均远高于其他业务板块,因此随着公司不断加强猪用业务销售团队的建设,猪用产品在收入结构中的占比将进一步扩大,有助于带动公司整体毛利和净利中枢上移。 加快技术创新平台建设,持续推动重大疫病产品研发公司全力推进生物安全三级实验室(P3实验室)的建设工作,获批牵头组建河南省动物医药与药品产业研究院,我们预计将于 2023年下半年完成项目建设,支持公司为重大动物疫病防控作出更大的贡献。在重大动物疫病疫苗研制方面,公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究,目前已处于应急评价评审阶段;猪口蹄疫(O 型+A 型)二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证,已基本完成临床前研究;与哈兽研合作开发的高致病性禽流感(H5型+H7型)重组三价亚单位疫苗(杆状病毒载体)也已顺利完成临床试验,即将提交新兽药注册申请。 盈利预测及估值公司持续升级换代疫苗产品,目前公司在研的非瘟疫苗、口蹄疫疫苗等大产品有望贡献业绩增量。综上,预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 2.68、3.56、4.08亿元,对应 EPS 分别为 0.76、1.01、1.16元,对应 PE 分别为 34.6、26.1、22.7倍,维持“买入”评级。 风险提示动物疫病爆发;产品研发进程不及预期
生物股份 医药生物 2023-04-24 10.58 -- -- 11.59 8.83%
11.52 8.88%
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事件概述:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营业收入15.29亿元,同比下降13.9%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降44.9%;实现毛利率55.2%,同比减少6.7pct。2023一季度实现营业收入3.64亿元,同比增加6.5%;实现归母净利润1.07亿元,同比增加31.8%;实现毛利率59.7%,同比增加4.5pct。 投资要点下游行情波动,公司经营压力加大2022年因生猪价格大幅波动,导致养殖企业盈利窗口期较短,进而挤压上游动保企业盈利空间,尤其是上半年养殖业的深度亏损,使得其防疫用药积极性下降。为与客户共度时艰,公司及时灵活调整经营策略,让出一定的盈利空间来持续增加与客户的粘性。在此情景下,公司积极推动疫苗采购市场化改革,口蹄疫疫苗全年销量同比下滑12.2%,但市占率依然稳居行业第一,布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗销量同比分别快速增长51.1%、29.4%、78.2%,增加了公司抗风险及周期的能力。 非口蹄疫产品开始发力,公司一季度业绩逆势增长2023年一季度下游养殖业持续低迷,公司积极推动渠道优化,建立大客户营销方案,实行非口蹄疫疫苗战略。一季度猪用疫苗中非口蹄疫疫苗占比快速提升,其中猪瘟+伪狂犬一针三防免疫组和、蓝耳疫苗等产品受到客户信任,实现了快速推广。反刍疫苗中,布病疫苗、牛二联疫苗两款大单品突破性增长拉动整体板块。同时公司拥有诸多小型单品,可满足市场的广阔的长尾需求,挖掘小众市场红利。 非瘟疫苗厚积薄发,抢先进入空白市场公司拥有国内首家由企业投资建设的P3实验室,积极开展非洲猪瘟疫苗研发,通过亚单位及mRNA等多条技术路径攻关。2023年3月21日公司发布公告,与中科院等科研单位签订《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗,旨在为养殖户分散疫病风险。在当前非瘟散发难以防控的背景下,该款疫苗研发进程有望加速推进,若顺利上市销售,将快速打开市场空间,再造领先的市场传奇。 盈利预测及估值我们认为新产品的陆续推出和非口蹄疫战略的延伸将充分释放公司的盈利空间,预计2023-2025年归母净利润为4.32/5.41/6.02亿元,对应PE为27.65/22.07/19.82X,维持“买入”评级风险提示(1)研发进度不及预期;(2)下游景气度恢复不及预期;(3)行业竞争继续恶化.
圣农发展 农林牧渔类行业 2023-04-03 24.35 -- -- 25.05 2.87%
25.05 2.87%
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事件:圣农发展发布2022年年报:公司2022年实现营业收入168.17亿元,同增16.2%;归母净利润4.11亿元,同比下降8.3%。 投资要点景气逐步上行但饲料成本提升明显,利润同比微减公司22年鸡肉销量114.11万吨,同增8.12%,深加工肉制品销量为23.41万吨,同增4.25%,在全年消费承压的背景下销量仍然保持稳定增长。2022年上半年整体供应充足叠加消费疲软,行业较为低迷,随着下半年供需格局的转变,鸡肉开启景气上行周期,鸡肉综合售价最高涨至12000元/吨左右。成本端由于饲料原材料在下半年开始大幅上涨导致养殖成本提升明显,尤其是豆粕价格最高涨至5500元/吨以上,盈利能力恢复依旧较弱,使得归母净利润同比下滑了8.3%。 继续夯实全产业链优势,C端业务增长迅速公司自主研发的“圣泽901”在2022年成功向市场销售父母代种鸡,公司在祖代引种严重受限的背景下完成自我替代,并对外提供父母代种鸡,有利于行业的稳定健康发展,公司力争到2025年“圣泽901”占有国内40%的市场份额,逐步实现白羽种鸡的国产替代。下游端食品业务实现含税收入73亿元,五年复合增长率达到22%,其中C端业务含税收入超过14亿元,同比增长64%,占深加工业务的比例达到23%以上,增长趋势强劲。 继续增加产能,保持高成长性2022年公司逆势增加资本开支13.11亿元,当年完成了光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂的投产,将增加9000万羽年屠宰产能以及4.8万吨的食品深加工产能,目前公司已有白羽鸡养殖产能超6亿羽,食品深加工产能超过43.32万吨,为全国第一。 继续看好景气提升和成本改善,利润有望高增长2022年祖代引种量总计96.34万套,同比减少了24.5%,祖代引种的受限将降低未来商品代肉鸡的供给,而需求端处于逐步恢复中,预计2023年行业景气度继续提升。成本端饲料原材料如豆粕价格已经大幅回调,成本端的压力得到改善,预计今年盈利将得到大幅提高。 盈利预测及估值我们认为产业链的景气逐步提升和成本的改善将充分释放公司的盈利空间,预计2023-2025年归母净利润为16.26亿/19.60亿/16.93亿,对应PE为18.64X/15.46X/17.91X,维持“买入”评级。 风险提示鸡价持续低迷;大型疫病风险;食品业务推广不及预期
新五丰 农林牧渔类行业 2023-04-03 10.28 -- -- 13.45 30.84%
13.45 30.84%
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我们认为公司完成对天心种业 100%股权的收购,出栏增速有望大幅提升,受益景气周期,公司在 2024年有望充分释放业绩弹性,参考可比公司估值,给予2024年 9倍 PE,对应目标市值 225亿,现价空间 110%,维持“买入”评级。 公司发布 2022年业绩预告更正公告: 2023年 3月 30日晚,公司更正 2022年业绩预告,2022年公司预计实现归属于上市公司股东净利润-6000万元到-8000万元,同比减亏;实现扣非净利润-15500万元到-17500万元,同比减亏;与 1月 30日的业绩预盈公告相比,修正公告主要系公司考虑到 2023年 1-3月生猪价格下跌,计提消耗性生物资产减值准备约6400万元。 收购天心种业 100%股权,出栏增速加快天心种业为公司同一控制下属企业,其经营业务与公司存在同业竞争问题,是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业化育种公司,主要生产新美系杜洛克、大约克、长白原种种猪以及长大、大长二元母猪,以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务。根据公告,2022年新五丰通过发行股份及支付现金收购天心种业 100%股权等资产,将进一步加强自身在产业链中种猪繁育的核心竞争力,提高种猪、仔猪、商品猪的产能和产量,提升生猪饲养效率。根据公告,22年公司生猪出栏量为 183万头,同比增长 122.32%,其中新五丰(不含天心种业)出栏 107万头,同比增长 142.15%,天心种业出栏 76万头,同比增长 99.29%;同时全年猪价有所回暖。 2023/24年生猪出栏有望大幅增长。硬件方面:1)新五丰:根据公告,公司在2021年底已有租赁猪场 77个,其中租赁母猪场 31个,母猪产能规模 10.50万头;租赁育肥场 46个,肥猪产能规模约 94万头;2022年上半年,公司交付母猪场 2个,产能规模 12000头;交付肥猪场 8个,年出栏肥猪产能 20万余头,且2022年下半年以来更多的育肥产能在持续交付。2)天心种业:根据天心种业公众号信息,公司现有生猪产能 220万头,预计到 2023年底生猪产能达 300万头,其中优质种猪产能达 50万头。软件方面:根据新五丰 3月 20日在投资者互动平台的信息,截至 22年 6月 30日,新五丰(不含天心种业)种畜存栏 10.2万头;截至 22年 10月 31日,天心种业(不含新五丰)能繁母猪存栏 5.8万头。充足的产能储备为公司生猪出栏增长奠定基础,经过测算,我们预计公司 2023/24年生猪出栏量分别为 350/580万头,同比分别增长 91.26%/65.71%。 去产能逻辑强化,景气周期将至据农业农村部信息,2023年 2月全国能繁母猪存栏 4343万头,环比下降 0.6%。 我们通过一季度仔猪料、母猪料产量环比持续下滑判断北方规模场母猪淘汰水平存在较大预期差。近期生猪出栏均重和宰后均重略有上升,加上二次育肥较为谨慎,行业供应相对充裕,而下游屠企开工率相对稳定,鲜销比例降低,反应终端走货不畅,消费需求跟进不足。因此,我们判断未来 2个月生猪市场将延续供强需弱格局,猪价有进一步下跌的可能,持续亏损下行业现金流不断收紧,母猪产能有望继续出清,当前持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期,上市公司有望在 2024年充分释放头均盈利空间。 投资建议: 我们认为新五丰收购天心种业后,其生猪养殖主业得到进一步夯实,生猪出栏有望保持高速增长,同时伴随产能利用率提升以及法系种猪的引入,公司养殖成本持续改善的确定性较高。当前生猪产能的持续去化为未来高猪价提供支撑,公司受益景气周期,有望在 2024年充分释放业绩弹性。考虑到 2023年上半年猪价低迷,2024年公司出栏量增长以及猪价景气,我们调整 2023/24年盈利预测。预计 2022/23/24分别实现归母净利润-0.68/5.68/25.01亿元,EPS 分别为-0.09/0.53/2.32元,当前股价对应 PE 分别为-117.12/14.11/3.21倍,参考可比公司估值,给予公司 2024年 9倍 PE,对应目标市值 225亿,现价空间 110%,维持“买入”评级。 风险提示: (1)生猪出栏量不及预期。生猪出栏量受到母猪产能、生产指标等多重因素影响,若 2024年生猪出栏量低于预期,可能导致销售收入或净利润不及预期。我们预测若 2024年生猪出栏量低于预期值 1%,公司净利润低于预期值 1.06%。 (2)生猪价格不及预期。若生猪销售价格出现大幅下降并持续低于公司养殖成本,公司业绩将会难以维持增长,甚至可能出现亏损。我们预测若 2024年猪价低于预期值 1%,公司净利润低于预期值 1.49%。 (3)饲料原料价格波动风险。饲料成本为养殖主要成本,玉米、豆粕等饲料原料的价格波动将直接影响到公司盈利水平。
天康生物 农林牧渔类行业 2023-03-31 8.20 -- -- 10.33 22.54%
10.05 22.56%
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核心观点公司 2023/24年生猪出栏量有望保持稳定增长,受益景气周期,公司在 2024年有望充分释放业绩弹性,参考可比公司估值,给予 2024年 10倍 PE,对应目标市值 235.6亿,现价空间 103%,维持“买入”评级。 公司发布 2023年 2月销售月报:根据公告,公司 2023年 2月销售生猪 19.89万头,环比增长 25.02%,同比增长147.7%;销售收入 3.21亿元,环比增长 27.89%,同比增长 256.67%;2月份商品猪(扣除仔猪、种猪后)销售均价 14.03元/公斤,均重 122.16公斤。2023年1-2月累计销售生猪 35.8万头,较去年同期增长 72.78%;累计销售收入 5.72亿元,较去年同期增长 107.25%。2月份公司生猪销量、销售收入同比增长主要系部分新建养殖基地投产后产能释放,生猪出栏量增长所致。 软硬件齐全,2023/24年出栏有望延续增长公司 2022年全年销售生猪 202.72万头,同比增长 26.44%。根据公告,硬件方面,公司预计到 2022年底在新疆、甘肃、河南三地建成 300-350万产能,为2023年实现进一步扩张打下基础;同时下一步将通过自建或收购的方式将产能扩张至 500万头。软件方面,公司在投资者互动平台上表示, 23年初公司存栏能繁母猪近 14万头,2022年三季度公司生猪养殖 PSY 指标平均为 23。以公司的产能储备和生产指标估计,预计公司 2023/24年生猪出栏量分别为 300/450万头,同比分别增长 48%/50%。 增效降本,养殖成本有望进一步改善根据公司在投资者互动平台上信息,公司 22Q3养殖事业部生猪完全养殖成本平均为 17.3元/公斤,其中新疆地区已经降至 16元/公斤以下,达到 15.8元/公斤左右;河南、甘肃地区由于产能在逐步投放,产能利用率偏低,养殖成本相对较高。我们认为伴随河南、甘肃猪场产能利用率提升,以及 2023年玉米、豆粕等饲料原材料价格进入下降通道,公司养殖成本仍有一定改善空间。 去产能逻辑强化,景气周期将至据农业农村部信息,2023年 2月全国能繁母猪存栏 4343万头,环比下降 0.6%。 我们通过一季度仔猪料、母猪料产量环比持续下滑判断北方规模场母猪淘汰水平存在较大预期差。近期生猪出栏均重和宰后均重略有上升,加上二次育肥较为谨慎,行业供应相对充裕,而下游屠企开工率相对稳定,鲜销比例降低,反应终端走货不畅,消费需求跟进不足。因此,我们判断未来 2个月生猪市场将延续供强需弱格局,猪价有进一步下跌的可能,持续亏损下行业现金流不断收紧,母猪产能有望继续出清,当前持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期,上市公司有望在 2024年充分释放头均盈利空间。 投资建议:我们认为当前生猪产能的持续去化为未来高猪价提供支撑,公司受益景气周期,有望在 2024年充分释放业绩弹性。考虑到 2023年上半年猪价低迷,2024年公司出栏量增长以及猪价景气,我们调整 2023/24年盈利预测。预计 2022/23/24年分别实现归母净利润 3.22/10.71/23.56亿元,23/24年分别同比增长232.98%/119.92%,EPS 分别为 0.24/0.79/1.74元,当前股价对应 PE 分别35.98/10.81/4.91倍,参考可比公司估值,给予公司 2024年 10倍 PE,对应目标市值 235.6亿,现价空间 103%,维持“买入”评级。 风险提示: (1)生猪出栏量不及预期。生猪出栏量受到母猪产能、生产指标等多重因素影响,若 2024年生猪出栏量低于预期,可能导致销售收入或净利润不及预期。 (2)生猪价格不及预期。若生猪销售价格出现大幅下降并持续低于公司养殖成本,公司业绩将会难以维持增长,甚至可能出现亏损。 (3)饲料原料价格波动风险。饲料成本为养殖主要成本,玉米、豆粕等饲料原料的价格波动将直接影响到公司盈利水平。
立华股份 农林牧渔类行业 2023-03-22 20.34 29.20 45.27% 23.60 16.03%
23.60 16.03%
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稳步增长为全国第二大黄羽鸡养殖企业。公司以黄羽鸡养殖起步,经过 20多年的发展已经成长为国内第二大的黄羽鸡养殖企业。公司在 2011年开始探索生猪养殖,另外公司还从事鹅养殖并开始布局下游肉鸡屠宰业务。2021年,公司上市黄羽鸡 3.70亿只,生猪 41.25万头,商品鹅 138.66万只。 行业集中度不断提升,产能已去化至低位。随着环保和养殖土地政策趋严,行业集中度仍在不断提高,有利于规模企业的扩张。行业在经历了 2020-2022年上半年长达两年多的低迷期,产能逐渐出清,根据协会数据,截至 2022年末,在产祖代存栏量降至 140万套,在产父母代降至 1344万套,而 2018年同期数据分别为 135万套、 1387万套,产能已降至相对较低水平。 公司不断扩张产能,向下游布局屠宰。 公司黄羽鸡出栏量从 2015年的 1.93亿羽增至 2022年 4.05亿羽,年复合增长率为 11.2%,2021年的市占率达到 4.7%。公司继续向其他区域扩张产能实现上市量的持续增长,通过 IPO 和定增募集资金新增 5个建设项目,将新增 1.4亿羽产能,其中在湖南和贵州新增 0.7亿羽产能。另外,政策上国家积极推动毛鸡转冰鲜鸡,公司 2021年 12月拟定增募投项目中屠宰项目成为投资重点方向, 四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能 8100万只。 生猪养殖度过困境,重回高增长。2018年爆发的非洲猪瘟使得公司出栏量大幅下滑和生产成本的恶化,在非洲猪瘟防控成熟后,公司生猪业务再次回到高增长阶段,2022年上市了 54.6万头,同比增速为 32%,生产成本也得到大幅改善,未来有望成为新的利润来源。 盈利预测与估值公司已成长为国内黄羽鸡养殖量第二大企业,随着行业集中度的继续提升,公司也积极从华东地区向华南区、华中区、西南区不断扩张,产能仍保持较高增速,同时为适应政策变化布局屠宰产能。另外公司生猪养殖业务已经走出非瘟影响的泥潭,出栏量重回高增长,且成本不断优化。我们认为,未来公司有望实现鸡猪双轮驱动,充分享受鸡猪景气周期。 根据上述预测,预计公司 2022/23/24年 EPS 分别为 2.02/3.36/1.94元/股。公司在2019年上一轮景气周期的 PE 在 14-18X,同时参考 2023年预计可比公司行业的平均估值为 17.67X,因此给予公司 2023年 PE 为 16X 估值,目标价为 53.76元/股, 给予“买入”评级。 风险提示 (1)动物疫病风险; (2)生猪及肉鸡价格大幅波动风险; (3)饲料原料价格波动风险。
生物股份 医药生物 2023-03-02 12.60 14.95 69.31% 12.66 0.48%
12.66 0.48%
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事件:2月27日,公司发布公告,拟推出员工持股计划授予董监高、中层管理人员及核心骨干合计不超过3,300.16万股,占总股比2.95%。员工持股计划股票来源为公司利用自有资金回购的股份,本次员工持股计划股票购买价格为5.8元股,为本公告前20个交易日均价11.59元/股的50%。 三年锁定期,业绩考核目标设置具备较好激励效果。本次员工持股计划锁定期为首次授予标的股票过户后满12/24/36个月,解锁比例分别为40%/30%/30%。 业绩考核要求设置了目标值为2023/24/25年扣非归母净利润为3/4/5亿元,以及触发值为2023/24/25年扣非归母净利润为2.7/3.6/4.5亿元,当考核年度实际值不低于目标值时解锁100%,不低于触发值时解锁90%,低于触发值不解锁。 绑定优秀人才,保障公司持续发展。公司经过口蹄疫苗激烈竞争后,营收增长与盈利水平均受到一定挑战。随着2019年公司总裁职位由张竞任职后,公司近两年在财务、销售等方面引进大量优秀人才,逐步搭建起一支围绕新任总裁的更年轻、更有拼劲的高管团队。为保障公司未来发展的持续性与团队的稳定性,公司及时推出员工持股计划。 下游需求复苏与公司基本面拐点叠加。短期看,随着养殖端盈利开始恢复,下游对疫苗产品的需求提速,随着口蹄疫苗销售价格的逐步趋稳,口蹄疫苗盈利能力将拐点向上。另外公司发力非口蹄疫苗市场已取得成效,非口苗营收占比逐步提升至30%以上,将接力公司成长。 积极发力研发,致力打造mRNA疫苗研发平台。此前公司拟定增募集资金布局mRNA疫苗的研发和产能建设,公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室,mRNA疫苗是未来重要的疫苗研发趋势,有望成为非洲猪瘟疫苗研发的潜在突破点。公司未来有望打造mRNA研发平台,在口蹄疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟疫苗等方面完成技术路线的升级。 盈利预测与估值:此次公司推出员工持股计划,我们认为,既显示出管理层对公司未来发展的强大信心,同时也为公司的发展吸引和留住优秀人才。预计公司2022/23/24年分别实现每股收益0.29/0.43/0.51元/股。公司历史平均估值在33X左右,参考同行2021年PE估值均值在35.25X,我们认为公司未来具有领先行业的增长优势,因此给予公司2023年净利润35X估值,公司合理市值为168亿元,目标价为15.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示(1)研发进度不及预期;(2)下游景气度恢复不及预期;(3)行业竞争继续恶化.
中牧股份 医药生物 2023-02-24 14.90 19.20 102.75% 16.23 8.93%
16.23 8.93%
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历史悠久的国企动保品牌,国改激发活力。公司经过 80多年的发展,成为一家业务涉及生物制品、兽用化药、饲料和贸易四大板块的综合性动保龙头,公司旗下多款产品的市占率处于行业领先水平。公司作为中国农发展旗下的动保业务平台,其政采口蹄疫苗、高致病性禽流感疫苗产销量和市场占有率始终保持行业靠前的位置。近年公司也积极推动国企改革,充分释放企业经营活力。2021年公司实现营收和归母净利润分别为 53.0亿和 5.1亿元,保持稳定增速成长。 短期需求向好,集中度提升和政采退出后市场扩容利好龙头。动保作为后周期板块,其业绩受下游景气度影响,随着畜禽养殖盈利不断好转,动保产品需求也逐渐向好。政策上新版 GMP 提高行业门槛,“减抗”要求下低质小微企业将逐步退出市场,强制免疫疫苗也将在 2025年年底前逐步全面停止政府招标采购,市场苗的替代将提高整个生物制品市场空间,具备研发、产品和技术服务能力的龙头充分受益。 积极推动招采苗向市场苗的转变,生物制品有望提速。公司旗下疫苗产品丰富,其中口蹄疫苗及高致病性禽流感苗市占率位于市场前列,2021年生物制品实现营收 14.3亿元,保持稳定增长。公司近年积极推动市场化战略调整以应对未来招采苗的全面退出, 稳步推进大单品战略并致力于开发集团客户, 政采苗销量占比正不断降低,销售均价也逐步提升,市场化转变取得积极效果,未来生物制品有望提速。 产品优化+多举措增产能,化药继续保持高增长。自“减抗”、 “替抗”政策实施以来,公司积极调整兽用化药板块产品结构,陆续推出了多款治疗用化药,助力公司化药业务的高质量发展。另外公司通过新建产线替换老产线,与下游养殖企业牧原股份通过股权合作的形式新建生产基地,公司的出口业务也保持较高增速,将助推化药业务的快速发展。 盈利预测与估值公司作为背靠央企的老牌动保国企,我们认为有以下几个基本面的改善:一是国企改革持续推进,将充分释放公司经营活力。二是动物疫苗市场苗的不断发力,生物制品的增长有望提速。三是化药业务新工厂和新产线已投入运行,“替抗”背景下产品逐步高端化,加上出口业务继续提高助力,化药继续保持较高增速。 预计公司 2022/23/24年分别实现每股收益 0.54/0.65/0.74元/股。公司历史平均估值在 28X 左右,由于公司国企改革推进中经营活力的激发与市场苗占比的逐步提升,化药新厂的投产,我们认为公司增速有望提升,因此给予公司 2023年归母净利润 30X 估值,公司合理市值为 199.2亿元,目标价为 19.5元/股, 给予“买入”评级。 风险提示1)下游景气度恢复不及预期;2)行业竞争加剧;3)公司新品推广不及预期。
生物股份 医药生物 2023-02-13 11.13 14.95 69.31% 12.66 13.75%
12.66 13.75%
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事件:公司发布公告,拟非公开发行股票募集资金不超过80,000 万元,主要用于动物mRNA 疫苗及核算药物开发项目和生产车间的建设。 布局动物疫苗前沿领域。公司积极把握mRNA 疫苗的发展机遇,继续保持公司在动物疫苗方面的领先地位。mRNA 疫苗属于最为前沿的第三代疫苗,具有更高的安全性和更高的有效保护率,能够快速迭代以应对不断出现的变异毒株,具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产方便等优点,已成为疫苗行业重要的技术发展趋势。公司率先布局该领域的研发和产能建设,继续提升公司在动物疫苗方面的技术领先地位。 提升非瘟研发能力,旨在构建领先的研发技术平台。mRNA 疫苗是未来重要的疫苗研发趋势,有望成为非洲猪瘟疫苗研发的潜在突破点。公司借助P3 实验室,在 mRNA 技术路线方向上,持续进行靶点筛选,并对靶点间的相互作用及组合免疫效果进行了筛选鉴定,对有效的靶点组合申请专利。基于公司 mRNA技术上的研发积累,公司有望搭建成熟的 mRNA 研发平台,未来有望在口蹄疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟疫苗等方面完成技术路线的升级。 控制权发生变更,治理结构更加稳定。本次定增若发行成功,生物控股、张翀宇和张竞将分别持有公司 16.00%、2.75%、1.36%的股份,张翀宇、张竞及其一致行动人将合计持有公司 20.11%的股份,对公司产生重大影响,成为公司的实际控制人,公司治理结构更加稳定。 盈利预测与估值:公司作为动物疫苗领域的领先企业,主要产品均已达到国际质量标准,其中口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗、圆支二联疫苗等多个产品质量处于国内领先水平,积累大量知名养殖企业客户。此次公司定增布局mRNA 疫苗的研发和产能建设,有望加速实现动物核酸药物的产业化落地,从而在动物疫苗上占领科研制高点,巩固竞争优势,成为全球领先的动物核酸药物研发、生产、销售企业,进一步提升我国动保行业科技创新水平。我们认为,此次定增显示出管理层对公司未来发展的强大信心,公司将继续扩大领先优势,步入增长新纪元。 预计公司2022/23/24 年分别实现每股收益0.29/0.43/0.51 元/股。公司历史平均估值在33X 左右,参考同行2021 年PE 估值均值在35.25X,我们认为公司未来具有领先行业的增长优势,因此给予公司 2023 年净利润 35X 估值,公司合理市值为168 亿元,目标价为15.05 元/股, 维持“买入”评级。 风险提示(1)研发进度不及预期;(2)下游景气度恢复不及预期;(3)行业竞争继续恶化.
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-02-03 50.65 -- -- 51.45 1.58%
51.66 1.99%
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核心观点牧原股份是生猪养殖板块中为数不多兑现业绩的企业,业绩的强势增长归功于生猪养殖量价齐升以及绝对领先的成本优势。我们认为2023 年猪价中枢将好于2022 年,公司业绩有望保持强势增长。维持“买入”评级。 公司发布2022 年业绩预告:2022 年公司预计实现营业收入1220-1270 亿元,同增54.65%-60.98%,归属于上市公司股东净利润120-140 亿元,同增73.82%-102.79%。单季度看,22Q4 公司预计实现营业收入412-462 亿元,同增82.24%-104.35%,归属于上市公司股东净利润104.88-124.88 亿元,同比扭亏为盈。 生猪养殖量价齐升助力业绩增长。 (1)生猪出栏量同比大幅增长。根据公告,公司2022 年销售生猪6120.1 万头,同增52.0%,其中商品猪5529.6 万头,仔猪555.8 万头,种猪34.6 万头。 22Q4 销售生猪1597.6 万头,同增12.9%,其中商品猪1560.6 万头,仔猪32.1 万头,种猪4.9 万头。 (2)猪价上涨明显。全国猪价自22 年4 月底开启上涨,公司商品猪头均利润自22 年6 月起正式扭亏,根据公司发布的销售月报测算,公司22 年商品猪销售均价约18 元/公斤,同比上涨约8%,根据公司公开披露的投资者活动记录表信息,公司商品猪完全养殖成本在15.5-16 元/公斤之间,以常规120 公斤的商品猪推算,22 年公司商品猪头均盈利约240-300 元。单四季度来看,22Q4 公司商品猪销售均价约22.7 元/公斤,公司披露的完全成本约15.5 元/公斤,测算22Q4 商品猪头均盈利约860 元,22Q4 生猪养殖利润约132 亿元。 增效降本已现成效,出栏量有望延续增长。 公司经历了前2 年的快速扩张后转向高质量发展,公司通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地,持续提升生产经营指标,22 年底公司 PSY 折年率在27 左右,育肥阶段料肉比在2.9 左右,全程成活率已超85%,生产指标优化为进一步降低养殖成本奠定基础,22 年底公司商品猪完全成本已降至15.5 元/公斤,伴随生产指标持续改善,2023 年养殖成本有望进一步下降。 生猪出栏有望延续增长。公司22 年上半年对能繁母猪进行淘汰优化,能繁母猪存栏从21 年年底的283.1 万头降至22 年6 月末的247.3 万头,三季度开始回升,22 年12 月末能繁母猪数量恢复至 281.5 万头,较22 年6 月末增长34.2 万头,能繁母猪增加为2023 年生猪出栏延续增长提供了支撑。 投资建议:春节后是传统的肉类消费淡季,预计23Q1 猪价维持弱势,23Q2 之后受益供应压力缓解以及疫后消费复苏,猪价或迎来反弹拐点,养殖利润有望重新修复。22年11 月以来母猪补栏情绪低迷甚至淘汰母猪或减少配种,为23 年下半年猪价提供支撑,预计2023 年整体猪价中枢高于2022 年。牧原股份受益景气周期,以及自身出栏量的增长和养殖成本的下降,2023 年业绩有望保持强势增长。我们维持此前预测,预计公司2022/23/24 分别实现归母净利润129.87/281.31/263.31 亿元,分别同比增长88.12%/116.60%/-6.40%。对应EPS 分别为2.47/5.35/5.00 元,当前股价对应PE 分别为20.46/9.45/10.09 倍,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。
生物股份 医药生物 2023-01-06 9.08 11.92 34.99% 11.80 29.96%
12.66 39.43%
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口蹄疫疫苗的引领者,成就一段传说公司经过三十多年的发展,已成长成为一家致力于兽用生物制品研发、生产销售的企业,产品包括猪、禽、反刍及宠物等四大系列共100余种动物疫苗产品。回顾公司过去的发展历程,公司自1995年开始从事口蹄疫疫苗的生产,2008年率先建成国内首条悬浮生产线,推动口蹄疫疫苗的生产从转瓶生产模式进入工业化生产模式,公司还率先推动口蹄疫苗的市场化销售,可以说公司的发展历程就是国内口蹄疫苗的发展史。公司依靠口蹄疫苗大单品在2017年实现了营收利润的快速增长至19.0亿元和8.7亿元,十年复合增长率分别为12.0%,33.1%,成为兽用疫苗的绝对龙头。 竞争困境已过,将再次腾飞随着口蹄疫苗生产厂家与竞品的增加,悬浮生产线在行业内的普及,市场竞争越发激烈,引发了价格竞争,公司口蹄疫市场苗价格下滑约31.2%。公司以往依靠口蹄疫苗单品策略受到极大挑战,另外2018年爆发的非洲猪瘟导致2019年生猪存栏大幅减少,公司产品需求大幅减少导致2019年营收同比下滑40.6%,2021-2022年H1养殖再度低迷加上竞争激烈,公司营收和利润再度承压。我们认为上述困境已经过去,短期看,随着养殖端开始复苏,下游对疫苗产品的需求恢复,而口蹄疫苗的价格竞争时代结束,公司的盈利水平也将得到恢复。长期看,公司仍是口蹄疫疫苗市场绝对龙头,随着口蹄疫招采苗的退出,市场整体扩容下公司口蹄疫苗的营收继续保持稳定增长,另外公司战略调整下,非口蹄疫苗的崛起已开始崭露头角,公司营收将再回快增长。 着力研发,再续成长传奇看未来,短期内随着猪价走高,下游养殖利润恢复后对疫苗产品需求恢复,有利于公司短期内营收利润的改善。长期视角下,公司近两年在研发资金及人才的投入快速增长,拥有最为丰富的研发储备。另外公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室,目前已积累大量实验室研发阶段数据,公司经过多路径比较后选择致力于mRNA技术路线的研发,未来有望在非瘟疫苗有所作为。 盈利预测与估值公司作为曾经口蹄疫苗的绝对龙头,虽然市场竞争格局有所恶化,使得口蹄疫苗的销售价格下降,但我们判断同行企业继续进行降价来抢占市场份额的可能性较小,经过一番竞争后生物股份仍占据市场份额的绝对第一。随着养殖端盈利能力改善显著,对疫苗产品的需求提升,加上公司已经在非口蹄疫苗上开始发力,对单一产品的依赖进一步降低,随着新产品的不断推出与对非口蹄疫苗销售的重视,公司的营收增长会再次回到正轨。另外,销量与收入的增长意味公司智能产业园产能利用率的提升,毛利率水平也会得到提升,公司利润将边际改善。 预计公司2022/23/24年分别实现每股收益0.27/0.40/0.50元/股。公司历史平均估值在33X左右,参考同行2021年PE估值均值在35.25X,因此给予公司2023年净利润30X估值,公司合理市值为134.6亿元,目标价为12.0元/股,给予“买入”评级。风险提示(1)下游景气度恢复不及预期;(2)行业竞争继续恶化;(3)公司新品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名