深耕生猪养殖行业二十余年，国企改革注入新活力。2001年，公司正式成立，并在同年 9月取得供港澳活猪出口经营权，成为国内较早以生猪养殖出口为主业的外向型公司之一。2017年由于国企改革，湖南省国资委将粮油集团划转至现代农业集团，使现代农业集团持股新五丰增至 32.55%，标志了新五丰背靠国资背景注入新活力。 生猪供给依然充足，终端需求缓慢改善。生猪已经进入新一轮的去产能周期，明确看好未来周期反转。从供应端来看，集团猪场出栏积极性提升，尤其是月度计划未完成的企业，生猪供应量略增；散户出栏积极性偏高，大体重猪源不断投放市场。从需求来看，终端需求缓慢改善，部分屠企低点入库增多，带动整体屠宰开工率继续提高，整体来看市场仍然处于供应略大于需求的态势。 公司轻资产进行生猪饲养，利于扩张发展。公司主要通过租赁猪场实行自繁自养，“公司+农户”代养模式实现快速扩张。2020Q1-2022Q1，生产性生物资产持续增长，而固定资产却基本不变，说明公司通过轻资产运营，租赁猪场的自养模式和“公司+农场”的代养模式实现快速扩张。租赁自养：公司需要寻找政府及企业合作方，政府及企业则需要按公司标准建设养殖场及相关配套设施。公司向合作方支付租金，资金需求量相对较小且租金价格稳定，同时租赁猪场有效降低固定资产开支，从而降低折旧费。“公司+农户”：公司与合作农户的合作是委托养殖行为，在合作过程中双方形成利益共同体，公司主要承担生猪价格波动的风险，合作农户主要承担饲养过程中的风险，“公司+农户”代养模式减少了育肥过程中较大场地的需求，有利于降低固定资产支出。 公司收购天心种业，充分发挥协同效应。为解决现代农业集团内部同业竞争问题，公司进行并购重组，将天心种业纳入为全资子公司，公司以约 22.1亿元收购天心种业 100%股权（含 200万元国有独资资本公积）及其 4家子公司少数股权以及新五丰基金投资的 6家项目公司 100%股权。本次并购重组，公司的综合竞争能力、市场拓展能力、抗风险能力和持续发展能力有望增强，有利于进一步提升上市公司市场占有率，充分发挥协同效应。天心种业具备优质育种场，拥有多年生猪养殖经验，是自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业，在饲养规模、育种技术、管理水平都具有一定优势。天心种业在建猪场陆续投产，随着公司注入天心种业，公司出栏量将实现高增长，业绩有望进一步提升。 投资建议：预计公司 2023-2025归母净利润分别为 4.55、12.36、15.44亿元，对应 EPS 分别为 0.42、1.15、1.43。公司作为我国生猪养殖龙头之一，成功布局生猪全产业链，公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏量不及预期；猪价反弹不及预期；饲料原料价格波动

我们认为公司完成对天心种业 100%股权的收购，出栏增速有望大幅提升，受益景气周期，公司在 2024年有望充分释放业绩弹性，参考可比公司估值，给予2024年 9倍 PE，对应目标市值 225亿，现价空间 110%，维持“买入”评级。 公司发布 2022年业绩预告更正公告： 2023年 3月 30日晚，公司更正 2022年业绩预告，2022年公司预计实现归属于上市公司股东净利润-6000万元到-8000万元，同比减亏；实现扣非净利润-15500万元到-17500万元，同比减亏；与 1月 30日的业绩预盈公告相比，修正公告主要系公司考虑到 2023年 1-3月生猪价格下跌，计提消耗性生物资产减值准备约6400万元。 收购天心种业 100%股权，出栏增速加快天心种业为公司同一控制下属企业，其经营业务与公司存在同业竞争问题，是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业化育种公司，主要生产新美系杜洛克、大约克、长白原种种猪以及长大、大长二元母猪，以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务。根据公告，2022年新五丰通过发行股份及支付现金收购天心种业 100%股权等资产，将进一步加强自身在产业链中种猪繁育的核心竞争力，提高种猪、仔猪、商品猪的产能和产量，提升生猪饲养效率。根据公告，22年公司生猪出栏量为 183万头，同比增长 122.32%，其中新五丰（不含天心种业）出栏 107万头，同比增长 142.15%，天心种业出栏 76万头，同比增长 99.29%；同时全年猪价有所回暖。 2023/24年生猪出栏有望大幅增长。硬件方面：1）新五丰：根据公告，公司在2021年底已有租赁猪场 77个，其中租赁母猪场 31个，母猪产能规模 10.50万头；租赁育肥场 46个，肥猪产能规模约 94万头；2022年上半年，公司交付母猪场 2个，产能规模 12000头；交付肥猪场 8个，年出栏肥猪产能 20万余头，且2022年下半年以来更多的育肥产能在持续交付。2）天心种业：根据天心种业公众号信息，公司现有生猪产能 220万头，预计到 2023年底生猪产能达 300万头，其中优质种猪产能达 50万头。软件方面：根据新五丰 3月 20日在投资者互动平台的信息，截至 22年 6月 30日，新五丰（不含天心种业）种畜存栏 10.2万头；截至 22年 10月 31日，天心种业（不含新五丰）能繁母猪存栏 5.8万头。充足的产能储备为公司生猪出栏增长奠定基础，经过测算，我们预计公司 2023/24年生猪出栏量分别为 350/580万头，同比分别增长 91.26%/65.71%。 去产能逻辑强化，景气周期将至据农业农村部信息，2023年 2月全国能繁母猪存栏 4343万头，环比下降 0.6%。 我们通过一季度仔猪料、母猪料产量环比持续下滑判断北方规模场母猪淘汰水平存在较大预期差。近期生猪出栏均重和宰后均重略有上升，加上二次育肥较为谨慎，行业供应相对充裕，而下游屠企开工率相对稳定，鲜销比例降低，反应终端走货不畅，消费需求跟进不足。因此，我们判断未来 2个月生猪市场将延续供强需弱格局，猪价有进一步下跌的可能，持续亏损下行业现金流不断收紧，母猪产能有望继续出清，当前持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期，上市公司有望在 2024年充分释放头均盈利空间。 投资建议： 我们认为新五丰收购天心种业后，其生猪养殖主业得到进一步夯实，生猪出栏有望保持高速增长，同时伴随产能利用率提升以及法系种猪的引入，公司养殖成本持续改善的确定性较高。当前生猪产能的持续去化为未来高猪价提供支撑，公司受益景气周期，有望在 2024年充分释放业绩弹性。考虑到 2023年上半年猪价低迷，2024年公司出栏量增长以及猪价景气，我们调整 2023/24年盈利预测。预计 2022/23/24分别实现归母净利润-0.68/5.68/25.01亿元，EPS 分别为-0.09/0.53/2.32元，当前股价对应 PE 分别为-117.12/14.11/3.21倍，参考可比公司估值，给予公司 2024年 9倍 PE，对应目标市值 225亿，现价空间 110%，维持“买入”评级。 风险提示： （1）生猪出栏量不及预期。生猪出栏量受到母猪产能、生产指标等多重因素影响，若 2024年生猪出栏量低于预期，可能导致销售收入或净利润不及预期。我们预测若 2024年生猪出栏量低于预期值 1%，公司净利润低于预期值 1.06%。 （2）生猪价格不及预期。若生猪销售价格出现大幅下降并持续低于公司养殖成本，公司业绩将会难以维持增长，甚至可能出现亏损。我们预测若 2024年猪价低于预期值 1%，公司净利润低于预期值 1.49%。 （3）饲料原料价格波动风险。饲料成本为养殖主要成本，玉米、豆粕等饲料原料的价格波动将直接影响到公司盈利水平。

事件： 公司发布2021年年度报告：2021年公司全年实现营收20.03亿元，同比下降26.47%；实现归母净亏损2.80亿元，去年同期归母净利润为2.83亿元。 公司发布重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买资产。 点评： 公司生猪出栏量拐点向上，周期底部加速扩产。 公司全年生猪出栏量44.15万头，同比上升34.19%。2021年完成验收并投产的猪场项目共32个，其中母猪场7个，新增产能规模3.01万头；肥猪场25个，新增年出栏产能规模64.28万头，周期底部加速扩产。但受生猪产能回升影响，生猪价格处于下行阶段，2021年猪肉价格同比下降30.3%。2021年，公司毛利率1.36%，同比下降13.76pct；生猪业务毛利率2.55%，同比下降25.5pct。2021年公司期间费用率10.48%，同比上升5.53pct。公司全年归母净亏损2.80亿元，净利率为-14.7%。 公司拟通过发行股份及支付现金相结合方式购买资产。 公司拟通过发行股份及支付现金相结合方式购买天心种业100%股权和200万元国有独享资本公积等资产。本次募集配套资金拟用于重组中现金对价、补充流动资金及偿还债务、标的公司项目建设等。2021年，天心种业营收5.3亿元，净利润0.49亿元，本次资产注入将延伸公司产业链，增强上市公司育种环节竞争力。 盈利预测、估值与评级预计2022-2024年营业收入分别为47.07/99.98/147.79亿元，同比分别为135.01%/112.42%/47.83%。归母净利润分别为-6.08/13.43/7.71亿元，同比增长分别为-117.09%/320.70%/-42.61%， BPS分别为2.77/2.23/3.20元/股，对应PB分别为3.78x/4.70x/3.28x。维持目标价13.14元，维持“买入”评级。 风险提示资产重组尚存在不确定性；原材料价格波动风险；生猪疫情风险

公司发布重大资产重组停牌公告，资产注入或带来超预期扩张。 投资要点q重大资产重组启动筹划2022年4月15日，湖南新五丰股份有限公司发布重大资产重组停牌公告：公司正在筹划重大资产重组事项，预计以发行股份及支付现金的方式购买包括：（1）湖南天心种业股份有限公司100%股权和200万元国有独享资本公积；（2）沅江天心种业有限公司48.20%股权；（3）荆州湘牧种业有限公司49.00%股权；（4）衡东天心种业有限公司39.00%股权；（5）临湘天心种业有限公司46.70%股权；（6）湖南天翰牧业发展有限公司100%股权；（7）郴州市下思田农业科技有限公司100%股权；（8）新化久阳农业开发有限公司100%股权；（9）衡东鑫邦牧业发展有限公司100%股权；（10）湖南天勤牧业发展有限公司100%股权、（11）龙山天翰牧业发展有限公司100%股权并募集配套资金。 q资产注入有望带来超预期扩张本次交易标的天心种业、沅江天心、荆州湘牧、衡东天心、临湘天心等公司，主营种猪、生猪的饲养及销售、牲畜和家禽饲养技术服务、道路货物等业务，我们认为新的资产注入后，公司生猪养殖和销售业务有望实现超预期扩张。其中天心种业是湖南省现代农业产业控股集团有限公司旗下子公司，其经营业务与新五丰存在同业竞争的问题，在2017年新五丰曾计划收购天心种业，但因业绩受周期波动影响而告终。天心种业是国内最早的规模化、集约化的专业育种公司，国内大型种猪生产企业之一，国家生猪核心育种场。保守估计天心种业存栏基础母猪6万头，年出栏产能达150万头（含种猪20万头）。若本次交易进展顺利，天心种业顺利注入新五丰体内，新五丰生猪养殖和销售业务有望进一步发展壮大。若再考虑沅江天心7200头基础母猪、荆州湘牧4800头基础母猪、衡东天心6000头基础母猪等交易方的资产注入，公司未来几年生猪出栏量有望维持高增长，未来湖南省现代农业产业控股集团旗下有望形成年出栏在800-1000万头规模、区域竞争优势明显的养殖集团企业。 q盈利预测及投资建议（1）盈利预测：公司生猪养殖业务贡献主要的营收和毛利来源，也是公司未来几年重点发展方向，预计资产注入后公司2022/23年生猪销售量将会实现超预期增长。 ①出栏量预测：公司2021年生猪共计出栏44万头左右，且绝大部分为育肥猪。公司2021年末能繁母猪存栏6万头，后备母猪3万头，再考虑2022年资产注入后天心种业等交易方合计贡献超7万头基础母猪，PSY按20计算，加上折损和死淘预计2022年出栏量达220万头。未来公司目标是在十四五期间成为湖南最大生猪养殖企业，目前产能处于不断扩张中，考虑到2023年猪价上行周期，公司或进一步增加母猪储备，预计2023年出栏量或达到350万头。预计2021-2023年出栏量分别为44/220/350万头。 ②出栏均价和体重预测：2021年国内生猪价格加速下跌，预计生猪销售均价在16元/公斤左右。2022年上半年生猪供应趋增而消费疲软，猪价维持在底部震荡，下半年国内生猪供应理应环比减少，猪价或上升至成本线附近，预计2022年全年生猪均价在14-15元/公斤。2023年国内伴随2021-2022年产能持续去化导致生猪供应趋紧，猪价或迎来上行周期，预计全年生猪均价在19-20元/公斤。预计公司2021-2023年商品猪销售均价分别为16.00/14.50/19.50元/公斤，生猪出栏体重分别为120/118/118公斤。 ③出栏成本预测：公司2021年完全成本平均约为18.5元/公斤，其中最好猪场完全成本达到15元/公斤，未来仍有改善空间。公司将通过提高产能利用率，调整母猪结构、淘汰三元、提升效率，提高精细管理减少饲料浪费，加强信息化形成每天每周每月分析等途径，持续降低完全成本。预计2021-2023年完全成本分别为18.5/16/15.2元/公斤。 综上，考虑公司重点发展壮大生猪养殖业务，加上屠宰冷藏、鲜肉销售等业务后，合计测算得到公司2021-2023年分别实现营业收入24.31、55.59、101.34亿元，分别同比增长-10.74%、128.65%、82.32%，毛利率分别为-0.40%、-3.78%、21.88%。 （2）投资建议：公司是国内首个上市生猪养殖企业，目前已发展成为以生猪产业为主，涵盖饲料、原料贸易、种猪、商品猪、屠宰、冷链、物流等的全产业链经营模式。养殖寒冬，我们或将看到越来越多的企业因为现金流断裂破产，公司背靠湖南省国资委，在资金支持上有天然保障，国企背景为投资者提供了良好的安全边际，而可预期的资产注入为公司生猪养殖业务实现超预期扩张提供了可能。预计公司2021-2023分别实现归母净利润-1.80、-5.62、15.92亿元，同比分别增长-163.84%、-211.66%、383.08%；EPS分别为-0.28、-0.86、2.44元/股，对应PE分别为-37.90、-12.16、4.30X。考虑到猪周期反转持续强化以及公司资产注入预期，看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示（1）动物疫病风险；（2）生猪价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险；（4）食品安全风险。

周期反转：能繁母猪累计去化6%，22年去产能有望加速。 当前，生猪价格已进入一级预警区间，2021年6月至今母猪存栏已累计去化6%，母猪存栏减少274万头。通常2-5月份猪肉消费低迷，且今年上半年依然为生猪出栏高峰期，预计22H1猪价仍将处于下行通道。考虑到猪价低谷期屠宰端与养殖端博弈，猪价底或后延。预计猪价低点有望出现于2022Q2-Q3，2023年猪价或反转。 出栏增长：周期底部加速扩产，资产注入或大幅提升出栏。 公司在周期底部持续扩张产能，2021年公司预计交付育肥场40余个，2021年底公司年出栏肥猪产能或超100万头。公司出栏量拐点向上，2021年出栏量约45万头，同比增长34.19%。另外，天心种业为公司间接控股股东下属育种公司，主要产品为原种猪和二元母猪，2022年公司同业竞争问题有望解决。若天心可顺利注入，2022年公司出栏量有望显著增长。 资金充裕：湖南国资委下属生猪上市公司，定增补充流动资金。 公司是湖南省国资委下属的生猪养殖上市公司，已形成以生猪养殖为基础，种猪育种、屠宰加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布局。 2021年公司定增募集10.3亿元，认购方均为湖南国资委控制公司。2021Q4募集资金到账，当前公司的资金面较为充裕。 盈利预测、估值与评级预计2021-2023年营业收入分别为22.49/42.34/85.83亿元，同比分别为-17.44%/88.27%/102.75%。归母净利润分别为-2.21/-4.73/9.73亿元，同比增长分别为-178.23%/-113.66%/305.90%，EPS分别为-0.27/-0.59/1.21元/股，BPS分别为2.78/2.19/3.23元/股，两年CAGR为8％，对应PB分别为3.22x/4.08x/2.77x。参考可比公司的平均估值水平及公司历史估值中枢，并考虑公司资金面充裕，正加快生猪养殖业务布局，给予公司2022年5xPB，目标价10.95元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；生猪疫情风险

公司是湖南省生猪养殖行业国有上市龙头企业新五丰是湖南省国资委控制的国内较早以生猪养殖出口业务为主的外向型上市公司，经过多年发展建立了以生猪养殖为基础，种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉制品加工、冷链物流、生猪交易于一体的全产业链布局。 2021年公司生猪出栏量约45万头是省内第二大上市生猪养殖企业。公司从2009年起将产业布局从出口转向内销，打开了成长空间，养殖业务收入从2007年的4.81亿元，增长至2020年的13.27亿元，年复合增速达到8%。 通过租赁养殖的轻资产模式实现生猪养殖业务高质量快速发展在租赁猪场养殖模式下，公司与关联方或者社会企业合作，合作方按照公司设计图纸施工，公司监工验收达到标准要求后才与承建方签订长期租赁合同。该模式的最大优点在于资金压力小而且防疫能力强。2021年公司实际交付租赁母猪场的产能5万头以上，育肥租赁场40个，新增育肥产能约70万头。2021Q3公司生产性生物资产较2020年底增长293%。使用权资产较2020年底增长174%。公司未来将以租赁标准化、新工艺的母猪场和专业育肥场的轻资产模式实现生猪产能的快速增长。我们预计公司2022年、2023年生猪出栏有望达到150万头和300万头。 同业竞争的问题有望今年解决公司与实控人湖南省现代农业产业控股集团有限公司旗下湖南天心种业股份有限公司存在同业竞争问题。现代农业集团公开承诺5年内解决同业竞争问题，今年正好是承诺期的最后一年。保守估计天心种业基础母猪猪存栏量超过4万头，年出栏生猪超过20万头，而且以种猪为主。一旦天心种业在今年注入上市公司体内，公司2023年的出栏量有望大幅增加。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021-2023年营业收入分别为21.93亿元、42.59亿元和84.55亿元，对应的归母净利润分别为-2.16亿元，-4.39亿元和9.95亿元，EPS分别为-0.27元，-0.55元和1.24元，对应的P/E分别为-32x，-16x和7x。参考历史P/B，我们给与公司2022年6倍P/B估值，对应目标价为16.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫病风险、养殖成本上升风险、食品安全风险、猪价异常波动风险

1H2019公司生猪产量34.4万头,生猪养殖成本维持低位。1H2019公司生猪产量34.39万头,同比增长0.2%,其中,活猪销售20.01万头,肉品销售14.38万头;1H2019公司共外销生猪21.36万头,其中,自有活猪20.01万头,外购活猪贸易销售1.35万头。1H2019公司实现生猪销售收入3.5亿元,同比下滑20%,主要是因为第一季度猪价低,且受非瘟影响各地限制生猪调运,公司只能加大生猪屠宰(1H2019屠宰冷藏业务收入同比大增61.8%),同时减少生猪销售;1H2019公司实现生猪销售毛利4013万元,较去年同期扭亏为盈。根据我们测算,1H2019公司生猪出栏体重维持110-120公斤,出栏均价约13.1元/公斤,较去年同期提升1.2元/公斤,生猪养殖单位营业成本11.6元/公斤,与非瘟发生前持平,生猪养殖单位毛利1.5元/公斤,较去年同期提升2.5元/公斤,在公司主产区湖南省经历了今年6-7月非瘟疫情肆虐之后,公司生猪养殖业务成本仍处于低位。 生产性生物资产和消耗性生物资产稳步攀升,公司积极扩大养殖规模。2019年6月末公司生产性生物资产6552万元(对应存栏35,629头),较2019年一季末提升11.8%,较去年同期大幅提升45.3%,为增产奠定坚实基础,今年上半年公司生产性生物资产增加均源于自行培育,增加金额3924万元。2019年6月末公司消耗性生物资产4.19亿元(对应生猪存栏46.28万头),较2018年末增长13.6%(对应生猪存栏增长10.3%),消耗性生物资产有助于公司完成全年出栏规划。今年上半年,公司积极扩大养殖规模:①加快省内养殖布局,上半年已完成建设并交付租赁场项目4个;②充分利用丰富的供港澳生猪经验在广东进行生产布局,现已完成工商登记,通过外聘及内调搭建班子、并成立了规模养殖、肉品加工交易、供应链三个项目小组,积极推进相关工作;③已设立绥宁新五丰,落实当地生猪养殖合作事宜,计划年出栏生猪30万头。 盈利预测、估值及投资评级 8月以来猪价上涨大超预期,年内全国生猪价格有望突破30元/公斤。公司此份中报亮点频现,生产性生物资产环比回升,且同比大增45.3%,生猪养殖成本仍处低位。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量80万头、104万头、135.2万头,实现营业收入27.87亿元、42.35亿元、51.37亿元,归母净利润2.45亿元、10.16亿元、13.16亿元,分别实现每股收益0.38元、1.56元、2.02元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,给予目标价15.6元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:非瘟疫病失控;猪价上涨不及预期。

预计公司19~20年生猪出栏量分别为130万头和180万头,其中自有仔猪和外购仔猪分别为90万和40万头、120万和60万头。2019年3月26日公司市值64.48亿,对应19年出栏量头均市值4960元,与其他公司相比,被显著低估。 1、公司受非瘟疫情影响较小。首先,公司养殖模式以“公司+农户”为主,“公司+农户”的模式风险敞口较小,对疫情抵抗能力较强;其次,公司在湖南省出栏占比90%以上,湖南省的非瘟疫情呈点状散发状态,相对于北方区域而言基本可控。养殖模式和区位优势使公司在本轮疫情中受影响较小。 2、业绩腾飞之产能保障。整个生猪养殖行业受疫情影响严重,哪个公司能够保住产能并最快恢复生产就能抢得先机,因此能繁母猪存栏量至关重要。我们预计公司18年底能繁母猪存栏量3.12万头,2019年2月底能繁母猪存栏量4.2万头,4月底能繁母猪存栏量可达4.8万头,19年底能繁母猪存栏量可达5.3万头。按照PSY为22~23计算,足以支撑公司出栏目标。此外,公司后备母猪全部来自于控股股东旗下的兄弟单位湖南天心种业,数量和价格都有保障,确保公司能够以较低成本实现产能扩张计划。 3、业绩腾飞之资金保障。湖南省现代农业控股集团直接和间接持有公司总股本的33.96%。现代农业集团致力于把公司打造为湖南省区域龙头,在人力、物力、财力和土地等方面全力支持公司做大做强。此外,公司截止18年底的资产负债率仅为27.13%,进行债务融资的空间很大。 给予买入评级。基于未来猪价上涨的强烈预期和公司的巨大业绩弹性,我们预计公司19/20/21年净利润为2.42/10.10/13.85亿,同比增长分别为575.64%、317.27%、37.08%。2020年EPS为1.55,给予10倍PE,目标价15.50元。给予“买入”评级。 风险提示: 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司养殖和饲料板块经营业绩产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的生猪养殖及生产经营活动产生影响。 3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

投资建议:养猪行业拐点已至有望大反转,近年来公司产能加速释放,量价齐增业绩弹性巨大,同业对比公司目前估值偏低。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:2.15、11.04、16.04亿元,基于2019年3月25日股价,对应PE分别为29、5.7、3.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情风险;猪价波动剧烈;出栏不及预期。

老国企迸发新活力。公司地处湖南长沙,大股东为湖南省国资委,是A股最早上市的养猪企业,兼营屠宰等业务。2008年之前所产生猪主要供港,之后开始扩大内销比例。2015年,公司引入战略股东湖南高新投,战略上开始着力养猪业务扩张,迸发新的活力。 养殖有望迎来量价双增时期。价格方面,猪价处于本轮周期下行第三年,2018年二季度首亏,三季度非洲猪瘟加速供应去化,价格有望在2019年见底回升;体量方面,公司外销多年维持在10万头左右,2015、2016、2017、2018年内销生猪分别为24.3万、33.4万、39.7万和65万头(估计),预期2019、2020年总销量将扩大到120万、160万头。成本方面,公司因早先供港,生猪产品要求质量双高,成本略高于行业一线企业,估计2018年完全成本在12.5元/kg左右,未来仍有下降空间。 非洲猪瘟带来行业变革,屠宰布局长期受益。湖南是生猪外调大省,非洲猪瘟倒逼就地屠宰进程加速。公司自有“U鲜”冷鲜肉业务,控股子公司广联2017年屠宰量达40万头,兼有冷链物流,在行业变革中长期受益。 投资建议:周期运行见底叠加非洲猪瘟催化的情况下,2019年猪价很可能出现大周期拐点。2016-2018年猪周期处于下行时期内,公司内销量增显著,但市场关注度较低,未来随周期上行,量价同增,公司将释放巨大业绩弹性。我们预计2018至2020年公司归母净利润-0.38亿、2.1亿和6.1亿,EPS为-0.06元、0.33元和0.94元,对应2019年2月14日股价,2019年和2020年市盈率分别为14.6倍、5.1倍。建议投资者重点关注。 风险提示:动物疫病,大宗商品价格波动,猪价波动,政策变化

事件:新五丰2017年上半年营业收入8.64亿(+8%),归母净利润0.41亿(-71%),扣非后净利润0.4亿(-72%),公司预计2017年1-9月份归母净利润0.32-0.48亿元。 上半年生猪价格快速下跌,公司生猪养殖业务承压。上半年公司生猪出栏27万头左右,其中出口生猪5.2万头,内销约21.8万头。上半年生猪均价15.7元/kg左右,由于公司有部分代养生猪,导致成本较高,估计头均盈利164元左右,生猪养殖贡献利润约0.44亿元。 饲料、屠宰等配套产业盈亏平衡。公司饲料主要自用,上半年外销仅1.3万吨。屠宰业务逐渐由“自营”转向“自营加待宰”模式,屠宰收入2.7亿,同比增长15%,由于目前体量较小,尚未规模贡献利润。 围绕养殖积极进行产业布局,养殖发展步入快车道。公司将于其他投资人共同出资设立10亿元产业并购基金,首期出资总额为2.5 亿元,主要用于产业链上下游配套。7月公司与新化县人民政府签订20万头生猪出栏项目,为后续养殖上量奠定基础。 近期发行股份购买资产,国企改革稳步推进。湖南省设置了在2020年之前实现国有资产证券化率达到80%的目标,新五丰是湖南国资委旗下唯一的农业上市企业,有望成为省国有优质农业资产的重要整合平台,国企改革预期强烈。上半年湖南省国资委将持有的公司控股股东粮油集团100%股权无偿划转至湖南省现代农业产业控股集团有限公司,近期公司公告发行股份购买资产,国企改革稳步推进。 投资建议:公司是国内最大的活猪出口商之一,有强烈的国企改革预期。近年来围绕养殖积极布局,养殖体量有望快速增长。我们预计公司17-19年净利润分别为:0.88亿、0.34亿、0.1亿元,维持“增持”评级。 风险提示:猪价波动大;疫情风险。

事件:28日,公司发布2016 年年度报告。报告期内,公司实现营业收入16.91 亿元,同比增长27.55%;实现归属于上市公司股东净利润1.97 亿元,同比增长543.55%;基本每股收益0.30 亿元。 受益于猪价上涨,生猪出口、内销利润大幅增加。受益于猪价上涨, 公司出口生猪11.27 万头,同比增长0.40 万头,增幅为3.68%;生猪内销收入6.33 亿元,同比增长53.88%。生猪出口、内销毛利率分别比上年增加9.41 个百分点和14.32 个百分点,毛利分别增长107.32% 和238.43%。受下游需求恢复缓慢影响,公司饲料外销量下降,导致公司饲料销量减少26.51%,销售收入比去年同期下降28.86%。2016 年,公司减少对鲜肉的销售,增加对冻肉的销售,导致公司鲜肉销售收入下降8.99%,冻肉销售收入增加64.44%。公司屠宰产能继续释放, 2016 年公司屠宰冷藏业务实现营收5.35 亿元,较上年增长26.09%。 期间费用控制良好,财务费用大幅下降。2016 年度,公司销售费用、管理费用分别下降1.04%、4.78%,财务费用下降43.38%。公司财务费用大幅下降的主要原因是公司办理了结构性存款,导致收到的存款利息增加。 积极完善生猪产业链布局,成本有望进一步下降。期待国改推进。为保障公司核心养殖区域饲料供应,降低物流成本,公司设立了“耒阳新五丰生物饲料科技有限公司”来保障耒阳哲桥镇18 万吨/年饲料工程建设项目建设和建成后运营管理的顺利实施,公司生猪产业链将得到进一步完善。公司广联项目产能正在逐步释放,2016 年广联公司日均屠宰量达850 头以上,交易市场已签约客户88 个,租赁商铺134 个,冷库存货客户增加至214 户。屠宰冷藏业务的快速发展将帮助公司抵御“猪周期”的影响。另外,公司作为湖南省国资委旗下唯一一个农业上市平台,公司有望成为湖南省国资委涉农资产整合平台,期待公司国改推进。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、国家政策风险。

湖南养殖龙头,产业链布局完善。公司从事供港澳生猪业务,已建立集饲料生产、种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉品加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布局,形成了生猪、肉品和饲料等层次丰富的产品结构,并实现生猪产品在内地和港澳两个市场优化配置。公司主要产品生猪销售和屠宰冷藏,占总营业收入比例达到78%。 公司+农户进展顺利,养殖规模有望加速放量。16年公司继续积极布局“公司+适当规模小农场”的轻资产运营模式(公司主要承担市场经营风险,合作农户主要承担饲养过程中的风险),我们预计2016年该模式将贡献公司50%左右的生猪产能,其余由公司在湘潭、耒阳和惠州等地区建设的12个自繁自养基地贡献,综合考虑公司“公司+适当规模小农场”模式的增量和自繁自养模式的猪场因环保原因无法释放全部产能,我们预计公司16-18年生猪出栏量分别达到50、80、100万头。 预计猪价高位震荡,公司盈利持续增长可期。2016年猪市场价格保持高位,公司充分发挥生猪全产业链的协同优势,进一步提升养殖管理水平,从源头降低养殖成本。公司公布2016年年度业绩预增公告:预计16年实现归母净利润1.81亿元~2.10亿元, 同比增加390.00%~468.00%。 投资建议:根据我们调研结果,因环保和上轮周期深度亏损等原因,能繁母猪补栏积极且理性,我们预计2017年猪价预计高位震荡,猪周期拉长,预计公司2016年-2018年的收入增速分别为26.0%、31.2%、18.0%,净利润增速分别为387.3%、22.9%、8.6%,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为9.60元,相当于2016年34.3倍的动态市盈率。 风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期。

事项。 公司公布2016年年度业绩预增公告:预计16年实现归母净利润1.81亿元~2.10亿元,同比增加390.00%~468.00%,此前预测为实现归母净利润1.7亿元~2.5亿元,同比增加359.46%~575.68%。 猪价维持高位,业绩弹性尽显。 16年生猪均价18.61元/公斤,全年生猪价格都维持在相对景气的位置,受益于此,公司16年业绩弹性尽显。我们预计16年公司生猪出栏40多万头,其中外销10万头左右,内销30万头左右,按照13.5元/公斤的完全成本,估算公司养殖业务贡献利润2.04亿元。目前,公司生猪养殖采用自繁自养和“公司+适当规模小农场”(年出栏规模800~1000头)的模式,未来公司将会着重发展“公司+适当规模小农场”的养殖模式,预计2017年全年公司生猪可实现出栏50万头左右。 全产业链经营,配套环节建设有序开展。 公司在加强生猪养殖业务的同时,积极推养殖产业各环节的发展,打造“从源头到终端”的生猪全产业链:1)饲料方面,公司饲料年产能40万吨左右(含耒阳的18万吨),饲料业务主要作为养殖的配套项目内部消化;2)屠宰方面,公司的屠宰业务主要在广联,目前单班屠宰产能在每年70万头左右。此外,为支持广联公司建设项目,进一步降低其资产负债率(87.53%),公司向广联公司增资1亿元,调整其资产结构(资产负债率降为72.13%),确保广联公司良性发展;3)品牌肉品方面,公司实施“晨丰+U鲜”的双品牌战略,其中晨丰定位低端市场,U鲜定位高端市场。 国企改革持续推进,整合协同预期大。 当前国企改革顶层设计已逐步完成,17年将进入国企改革攻坚阶段,国有企业的兼并重组、股权激励以及混合所有制改革将成为下一步的工作重点。根据湖南省国资委要求,到2020年湖南省国有资产证券化程度要达到80%,目前湖南省国资委旗下共有8家上市平台,其中只有公司是农业类上市平台,预计公司将大概率成为省内涉农企业的整合平台,其中公司股东旗下的天心种业与公司目前业务协同性较大,整合预期亦较为强烈。目前公司国企改革正在积极推进。 盈利预测与投资建议。 预计公司16~18年EPS分别为0.32元、0.23元、0.20元。当前公司国企改革(大概率是资产整合)正在有序推进中,整合落地将给公司现有业务带来协同效应,综合考虑行业平均估值水平以及国企改革自上而上推动带来的估值溢价,我们给予公司17年40~43倍PE,对应17年目标价9.20~9.89元,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险;猪价下跌风险。

事项 公司公布2016年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入11.79 亿元,同比增长26.13%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长2212.43%,其中单三季度公司实现营业收入3.75亿元,同比增长6.69%,实现归母净利润分别6295.19万元,同比增长86.93%,业绩符合预期。同时公司预计2016年可实现归母净利1.7亿元~2.5亿元,同比增长359.46%~575.68%。 内外兼修,猪价景气带动业绩弹性继续释放 三季度(7~9月份)猪价依旧维持在相对景气的位置,受益于此,公司养殖业务弹性继续释放,预计前三季度公司生猪出栏40万头左右,其中外销8万头左右,内销30万头左右,按照13.5元/公斤的完全成本,估算公司养殖业务贡献利润2亿元左右。公司生猪养殖采用自繁自养和“公司+适当规模小农场”(年出栏规模800~1000头)的模式,未来公司将会着重发展“公司+适当规模小农场”的养殖模式,预计2016年全年公司生猪可实现出栏60万头左右。 从“源头到终端”,积极推进产业链配套环节建设 公司在加强生猪养殖业务的同时,积极推进饲料、冷链屠宰等产业链各环节的配套发展,打造“从源头到终端”的生猪全产业链:1)饲料方面,公司饲料年产能40万吨左右(含耒阳的18万吨),饲料业务主要作为养殖的配套项目内部消化;2)屠宰方面,公司的屠宰业务主要在广联,目前单班屠宰产能在每年70万头左右。此外,为降低广联的资产负债率(91.56%),公司董事将在1年内向广联公司增资累计不超过1.8亿元,湖南粮油也以500万元增资广联,促进广联的发展;3)品牌肉品方面,公司实施双品牌差异化战略,兼顾大众与高端市场的需求。 湖南国改风向标,资产整合预期大 随着国企改革顶层设计逐步完成,未来国企改革将进入施工阶段,国有企业的兼并重组、股权激励以及混合所有制改革将成为下一步的工作重点。根据湖南省国资委要求,到2020年湖南省国有资产证券化程度要达到80%,目前湖南省国资委旗下共有8家上市平台,其中只有公司是农业板块上市平台,预计公司将大概率成为省内涉农企业的整合平台(目前公司股东旗下的天心种业与公司目前业务协同性较大,未来整合预期较为强烈)。 盈利预测与投资建议 预计公司16~18年EPS分别为0.37元、0.25元、0.22元(分红除权)。考虑公司国企改革预期以及生猪产业链的构建,给予公司16年25~27倍PE,目标价9.25~9.99元,给予“增持”评级。 风险提示:疫病风险;猪价下跌风险。