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樊俊豪

华泰证券

研究方向: 零售行业

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工作经历: 登记编号:S0570524050001。曾就职于中国中金财富证券有限公司、中国国际金融股份有限公司。...>>

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中宠股份 农林牧渔类行业 2025-01-21 41.10 42.84 20.30% 40.92 -0.44% -- 40.92 -0.44% -- 详细
公司发布业绩预告,2024年预计实现归母净利润3.6~4.0亿元,同比增长54%~72%、业绩超预期,其中24Q4预计实现归母净利润0.78~1.18亿元,同比+38%~+109%。2024年公司自主品牌调整到位、内销首次实现盈利,叠加海外工厂及出口业务增长,公司实现盈利的高速增长。我们预计公司内销及代工业务优势有望维持、叠加独家美国及加拿大工厂产能释放,看好公司25E盈利持续性及业绩提升,维持“买入”评级。 24Q4预计自主品牌维持高增,海外工厂表现靓丽在自主品牌恢复高速增长、海外工厂及出口业务增长或强于预期的带动作用下,公司2024年及24Q4盈利同比高增。具体分拆:1)自主品牌:Q4通常为大促密集期,我们预估在23Q4营收低基数及24年双十一等带动下公司自主品牌营收实现同比高增,估算增速超40%。2)出口:海外需求或增长平稳,预估24Q4同比增长3%~7%;3)海外工厂:加拿大订单充裕、美国工厂逐步技改完毕,预估公司海外工厂营收维持较高水平增速、同比增长或超10%。同时原材料价格低位、汇率友好等或助力公司Q4毛利率同比提升、归母净利润同比+38%~+109%。 52025年看好公司自主品牌发力及海外工厂产能释放我们预计公司2024年内销实现4-5千万元盈利。其中顽皮品牌作为主品牌已基本调整到位、领先及zeal品牌作为公司高端宠粮品牌保持高速增长。 公司自主品牌三箭齐发,依托产品结构升级、产品创新等策略实现自主品牌的高速增长。我们预计该优势在2025年有望维持。此外,公司具备独家美国及加拿大海外工厂,该部分产能兼具稀缺性及高盈利性。我们预计伴随美国工厂24Q3技改结束、加拿大工厂二期产能释放,2025年海外工厂预计将实现20%以上的营收增长。同时结合公司较为积极的股权激励计划目标,我们看好公司25年盈利增长趋势。 看好E25E业绩提升,维持“买入”评级考虑到公司24E内销转盈、海外工厂及出口盈利超预期,我们预计未来公司优势有望维持,上调公司24-26年毛利率预测、进而上调盈利预测至3.8/4.2/5.0亿元(前值3.5/3.9/4.7亿元,分别+9.0%/6.4%/6.0%),基本维持营收预测不变。参考可比公司25年29.8XPE,考虑到公司自主品牌快速增长、海外工厂产能释放,给予公司2025年30XPE,对应目标价42.84元(前值35.82元,对应25年27XPE)。维持“买入”评级。 风险提示:国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2025-01-21 61.28 63.56 2.37% 62.60 2.15% -- 62.60 2.15% -- 详细
中国中免发布 2024年业绩预告:2024全年预计营收 564.9亿/yoy-16.4%,归母净利 42.6亿/yoy-36.5%,归母净利率 7.5%/yoy-2.4pct,扣非归母净利41.5亿。对应 4Q24营收 134.7亿/yoy-19.3%,归母净利 3.4亿/yoy-77.2%,扣非归母净利 2.7亿。公司全年收入低于我们此前预期(588.95亿),主要系跨境游分流影响下,海南离岛免税需求恢复不及预期;归母利润低于我们此前预期(49.69亿),主要系折扣力度加大、业务结构变化及 4Q24美元汇率升值等内外部多重因素影响所致。展望未来,我们认为机场免税持续向好、市内免税有望开辟成长增量,但海南经营犹待企稳,尚需关注 1Q25旺季边际变化。目标价 63.56元,对应 28x25年 PE,维持“买入”评级。 24年离岛免税量价齐跌,机场跨境客流恢复带动销售回暖1)海南:受消费环境影响,24年离岛免税经营承压,其中购物人次 yoy-16%,客单价 yoy-16%,录得免税销售额 309.4亿/同比-29%,对应 4Q24离岛免税额同比-21%,降幅有所收窄(海口海关)。经我们估算,预计 24年中免海南收入接近 290亿/同比-28%(低于离岛免税额行业降速-29.3%,海口海关),离岛免税收入占总收入比重 50.7%/同比-8.0pct。2)机场:出入境客流回暖提振机场销售表现。公司 24年北京/上海机场免税门店收入同比增长超 115%/近 32%,基本符合同期国际客流增速(首都/上海机场同期港澳+国际旅客数同比+93.9/+93.4%,较 2019年的恢复度分别为 82.6/53.9%)。 逆境中提升离岛免税份额,市内免税发力扩围公司 4Q24归母净利率 2.6%/yoy-6.5pct,主要受降价促销力度加大、及离岛/口岸渠道利润贡献占比的结构性变化影响。对比 23及 24年的中免超级会员日年终盛典,进口酒水/腕表/首饰/美妆护肤的折扣力度,分别从 5折/8.8折/2件 7折/3件 8折,增加力度至 3折/7折/7折/5折。此外,经营承压下4Q 或有计提减值影响。公司推出“免税+”购物来丰富消费者选择和体验,24年离岛免税的市场份额同比+2pct,会员复购率同比+1pct。公司积极优化市内店业务布局,新中标深圳、广州、西安、福州 4家市内免税店项目,存量大连店焕新开业,长期看市内店业务有望凭借先发优势贡献新增量。 犹待底部拐点,看好龙头长期价值,目标价 63.56元考虑海南购物需求犹待回暖,免税受众人群受消费环境影响较大,我们下调海 南 离 岛 免 税 的 进店 客流 和 客 单 价 假 设 ,预 计 24/25/26E EPS 为2.06/2.27/2.55元(较前值-14%/-17%/-14%),目标价 63.56元(对应 28x25年 PE,可比公司 Wind 一致预期 25年 PE 均值 18X,公司央企龙头地位稳固,综合竞争实力突出,同时考虑市内店积极催化,维持溢价,目标价前值76.44元,对应 28x25年 PE),维持“买入”。 风险提示:免税政策变动风险;市场竞争加剧风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2025-01-14 47.44 60.00 21.11% 51.50 8.56% -- 51.50 8.56% -- 详细
公司发布 2024年年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润 42.5~48亿元,同比增长 55%~75%;其中 24Q4预盈 6.3~11.8亿元,同比增长28%~140%。业绩表现超市场预期,或主要系公司生猪养殖业务通过期货套保模式而实现超预期盈利、同时结构性优化带动 24Q4公司饲料业务吨盈利有所企稳所致。饲料主业有望迎来国内外市场的经营共振、盈利或恢复高增,维持“买入”评级。 24Q4饲料销售回暖,生猪套保模式优势凸显2024年公司实现饲料外销量 2440万吨、同比增长约 9%;我们估计水产料、禽料、猪料的销量同比增速或分别在 20%、10%、3%左右。我们估计 24Q4公司的虾蟹料和猪料销售或分别受益于反季节性投苗和生猪补栏而有所加速,相应带动公司水产料和猪料吨利润改善。受益于猪价的反转及公司严格的期货套保模式,2024年生猪养殖业务或为公司贡献较大盈利弹性;其中24Q4生猪现货价格旺季不旺的背景下,公司的套保模式更是优势凸显。 饲料主业或迎国内外经营共振我们预计未来两年公司的饲料主业经营或迎来国内外市场的经营共振:①国内:水产投苗量的连续两年下降及内需修复有望支撑鱼虾涨价、从而带动水产料景气回升,行业价格战缓解及生猪存栏回升或利好公司猪料经营;②海外:公司目前积极拓展亚非拉饲料市场,当地人均肉蛋奶消费量仍有提升空间,且竞争相对宽松、饲料业务毛利率明显优于国内。公司经过多年布局,目前在越南、印尼、厄瓜多尔和埃及等市场已具备良好基础。我们预计公司在未来的 3~5年里有望通过自建和并购双管齐下持续扩充海外饲料产能、实现海外饲料业务的量利双增。 主业稳健增长可期,维持“买入”评级考虑到期货套保模式及生猪养殖成本改善对养殖业务盈利的贡献,我们上调公司 2024年盈利预测至 45.8亿元(前值为 40.0亿元,上调 14.5%);考虑到猪价在 2025年进入周期下行期或影响公司 2025/26生猪养殖业务盈利,我们下修公司 2025/26年盈利至 48.1/54.8亿元(前值为 55.1/57.6亿元,分别下调 12.7%/4.9%)。参考 2025年可比公司 Wind 一致预期 12倍PE 估值,考虑到可比公司养殖业务盈利占比更高或压制估值水平、而公司的饲料主业或有望迎来国内外市场的经营共振,我们给予公司 2025年 21倍 PE 估值,维持目标价 60元(对应前次 25年盈利预测给予 18倍 PE 估值),维持“买入”评级。 风险提示:原料价格表现/下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2025-01-13 37.13 51.30 36.04% 38.45 3.56% -- 38.45 3.56% -- 详细
公司发布业绩预告,2024年预计实现归母净利润 170~180亿元,同比扭亏; 24Q4预计实现归母净利润 65~75亿元,同比扭亏、环比下滑 22%~32%,略低于我们的预期,主要系 Q4猪价旺季不旺导致。2024年公司出栏增量、成本逐季改善,年末能繁母猪增加或支撑 2025年出栏增长,稳健的成本优势下公司盈利兑现能力强,维持“买入”评级。 量价齐升+成本下降,2024年养猪盈利亮眼2024年公司销售生猪 7160万头、同比+12%,我们估算生猪头均盈利约250~265元(行业平均 170元);其中商品猪 6548万头,商品猪售价约 16.32元/公斤、同比上涨 13%,我们估算育肥完全成本约 14.1~14.3元/公斤、同比下降近 1元/公斤。量价齐升+成本下降带动 2024年养猪实现亮眼盈利。 另外,2024年公司销售仔猪 566万头、同比+314%,考虑到公司仔猪成本优势明显,2025年仔猪销售方案的实行或贡献一定盈利增量。2024年公司屠宰生猪 1278万头、同比-4%,但我们估算公司屠宰头均亏损或同比收窄,或主要受益于渠道开拓、客户服务、运营能力等方面的提升。 Q4出栏明显放量,季末能繁母猪增加较多24Q4公司出栏明显放量,生猪销量 2146万头,同比+28%、环比+21%,其中商品猪 2035万头。我们估算生猪头均盈利 310~360元(行业平均 218元),同比扭亏、环比下滑 35%~45%,估算育肥完全成本约 13.1~13.5元/公斤、延续逐季明显改善趋势,盈利环比下滑主要系商品猪售价环比下降15%导致。另外,24Q4末公司能繁母猪存栏 351万头,同比+12%、环比+6%,且公司的配种量、全程成活率等生产指标仍在持续改善,我们预计公司 2025年出栏量仍会有一定幅度的增长。 稳健推进增出栏降成本,维持“买入”评级年末能繁母猪存栏增加或支撑公司出栏持续增长。2024年公司育肥完全成本逐季下降,截至 11月优秀场线完全成本已降至 12元/kg 以下,公司整体养殖成本有望随着内部持续推动优秀成绩的复制、推广而持续下降。但考虑到今年下半年全国能繁母猪存栏持续环比增长,我们预计后市猪价或受供给压制而下行,因此下调公司盈利预测。我们预测公司 2024/25/26年归母净利润为 175/142/135亿元(较前值下调 7%/64%/63%),对应 BVPS14.70/17.10/19.36元。参考可比公司 2025年 Wind 一致预期 2.1x PB,考虑到公司成本优势领先、能繁母猪增加支撑出栏增量,盈利兑现能力强,给予公司 2025年 3.0x PB,对应目标价 51.30元(前值 54.53元,对应 2025BVPS 22.03元,2.48x PB),维持“买入”评级。 风险提示:出栏量不及预期、猪价表现不及预期,突发大规模动物疫病等。
兆驰股份 电子元器件行业 2024-12-30 6.19 8.28 50.55% 6.45 4.20%
6.45 4.20% -- 详细
公司拟切入光通信芯片及光模板,有望打开新成长空间,上调目标价为8.28元。公司披露公告,拟对外投资,拟以自有或自筹10亿资金分别投往2个项目,其中,项目1为建设光通信半导体激光芯片项目,项目2为建设光通信高速模块以及光器件项目。公司投资主要为加强光通信领域战略布局,进一步扩大生产规模并促进技术进步,加速推动公司在光通信领域产业链的发展。一方面切入光通信激光芯片,进一步打通光通信激光芯片与终端模块的垂直整合,另一方面建设光通信高速模块及光器件制造生产线,覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块。公司产业深耕能力强,看好其多元布局发展。维持“买入”评级。 建设光通信半导体激光芯片项目,深度布局垂直产业链公司采取与LED业务一致的产业链垂直整合模式发展光通信业务,拟通过兆驰半导体或其下属子公司(投资不超过5亿元)投资建设“年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目(一期)”,并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线,主要应用为光芯片技术领域的VCSEL激光芯片及光通信半导体激光芯片,建设周期为3年。自2023年起,公司已经布局光通信领域(收购广东瑞谷光网通信有限公司),已初步建立起涵盖终端光通讯器件、模块及核心原材料芯片的垂直产业链。本次投资有望推动产业技术发展,加速光通信领域布局,为公司提供光通信器件的核心原材料。 建设光通信高速模块以及光器件项目,拓展产业覆盖终端产品上拟通过子公司江西兆驰光联科技(投资不超过5亿元)投资建设“光通信高速模块及光器件项目(一期)”,并建设光通信高速模块及光器件制造生产线,项目覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块,建设周期为3年。项目有望进一步扩大光通信模块器件的生产规模,并加速技术升级,由100G以下的接入网模块向200G/400G/800G及以上高速率光模块发展,以满足AIGC高速发展带来的对光模块的增量需求,并实现技术的迭代升级。同时,公司计划从电信市场起步,逐步拓展至云计算、大数据等数据通信市场,以及工业自动化、自动驾驶等新兴领域。 投资深化聚焦主业、横纵延伸、技术升级的战略公司按照战略布局开展投资,暂不会对公司当前生产经营和业绩带来重大影响,我们维持24-26年预测EPS为0.41、0.46、0.53元,截至2024/12/26,Wind可比公司25年平均PE为21x,考虑可比公司市盈率估值短期大幅提升,公司经营稳健,估值相对波动幅度较小,给予公司25年18xPE估值,上调目标价为8.28元(前值6.90元,基于25年15xPE)。 风险提示:电视ODM市场竞争加剧;LED需求下滑;新投资拓展不利。
青松股份 基础化工业 2024-12-30 5.18 6.25 19.73% 5.18 0.00%
5.43 4.83% -- 详细
公司已于 2022年末完成松节油深加工业务剥离,聚焦化妆品业务。但 22年以来化妆品业务因行业景气度下降、海外湿巾订单下滑、产能利用率偏低等多因素遭受较大压力, 23Q2起该项业务开始减亏, 24Q2扭亏, 24Q3公司毛利率/净利率已进一步修复至 18.94%/4.59%。作为国内化妆品代工厂龙头之一,若行业后续景气度有明显修复,公司有望继续受益;同时,公司加大内功修炼、提高生产效率,资产折旧、摊销等成本有望继续优化。期待公司经营业绩持续好转。 维持增持评级。 24Q2实现扭亏为盈、 24Q3盈利能力进一步修复23年诺斯贝尔(化妆品业务主体)营收 19.61亿元/yoy-5.63%,归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5034万元,经营承压。 24Q2公司毛利率/净利率达 16.11%/2.75%, Q3进一步修复至 18.94%/4.59%,且营收 yoy 转正(Q3yoy2.2%VS24H1为-7.14%)。公司部分客户订单需求有待复苏,但利用规模采购优势控制原材料采购成本、提高生产和管理效率、资产折旧及摊销等成本同比下降。 化妆品行业景气度有待进一步修复,国货表现超越线上大盘据国家统计局, 24年 1-11月化妆品限额以上社零规模 4015亿/yoy-1.3%。 据青眼, 24年 1-10月淘天/京东/抖音/快手美妆总 GMV4543亿/yoy9.18%,分平台,淘系略承压、抖音增长更快,我们预计截至 24年淘系/抖音美妆大盘 GMV 基本接近;分品牌,线上渠道 TOP20国产品牌总 GMV 达 553.3亿元/yoy50.62%,增速超过市场整体水平,持续演绎份额提升。 2024年 8月,视频号小店升级为微信小店,全面接入微信生态系统;近期微信小店再上线“送礼功能”,美妆作为社交属性较强的商品有望受益微信电商体系发展,渠道新增量可期。而公司作为国内化妆品代工厂龙头亦有望受益。 盈利预测及估值预计公司 24-26年净利润 0.36/1.30/1.54亿元,可比公司 25年 Wind 一致盈利预测 PE21倍,考虑到公司经营情况逐渐修复,存在反转可能,给予25年 25倍 PE,目标价 6.25元,维持增持评级。 风险提示: 行业景气度持续低迷; 下游客户需求不振; 市场竞争加剧。
曲美家居 非金属类建材业 2024-12-25 3.05 3.74 31.23% 3.00 -1.64%
3.00 -1.64% -- 详细
公司是我国全品类家居领军企业,旗下 Ekornes 子公司拥有 Stressless 等全球知名舒适椅品牌,广泛覆盖全球市场。近年来,受国内外需求景气度偏低等因素影响,公司营收有所承压,24Q1-3公司营收同比-10.0%至 26.37亿元,归母净利-1.45亿元(23年同期为-2.06亿元)。展望后续:1)国内本部业务围绕家具主业提升/运营成本优化/土地厂房资产商业化三条主线持续深化改革,叠加家居国补等消费品以旧换新政策推进,有望带来 25年经营改善。2)美国开启降息周期,有望促进25年耐用消费品需求回暖,Ekornes非舒适椅品类渗透率提升。内外销均有望迎来改善,维持“买入”评级。 曲美本部业务:深化改革,加速推动经营改善国内业务围绕家具主业提升、运营成本优化、土地厂房资产商业化三条主线持续深化改革:1)推出“曲美 Pro”、“曲美 Lab3.0”系列产品,结合新产品上市提升门店形象,并积极推进家装/B 端渠道布局;2)以扭亏为盈为目标,对组织架构进行重组与改革,降低人力成本,大力提升人效;3)公司在北京顺义区/朝阳区拥有厂房和土地资产,将现有闲置土地与厂房资产出租,优化资源配置,已成功引入多家朝阳行业与高新技术企业入驻。 Ekornes 子公司:业务有望迎来改善,盈利能力提升Ekornes 旗下产品定位相对高端,近年来在海外加息等影响下,经营表现有所承压。24H1以来全球家居市场改善态势初显,欧洲市场率先有所恢复,北美市场在后续降息催化下亦有望迎来改善。Ekornes 子公司持续提高电动椅、餐椅、功能沙发等非舒适椅品类的渠道渗透率,积极发展中国及北美市场,并推动舒适椅产品的优化与产品升级。据公司公告,24Q2起 Ekornes订单和报表收入迎来改善;同时高价原材料库存逐步消化完毕,我们预计Ekornes 子公司盈利能力有所提升,2025年趋势有望延续。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润为-1.61/+1.16/+1.97亿元,对应EPS 分别为-0.23/+0.17/+0.29元,参照可比公司 2025年 Wind 一致预期PE 均值为 19倍,考虑到公司国际化布局领先,具备全球化供应链资源配置能力,2025年内外贸业务均有望迎来改善,给予公司 2025年 22倍 PE,目标价 3.74元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外需求不及预期,汇率及原料价格大幅波动,费用控制不及预期。
山鹰国际 造纸印刷行业 2024-11-05 1.80 2.11 19.21% 2.18 21.11%
2.53 40.56%
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山鹰国际发布3Q24业绩,Q1-Q3营收216.0亿元(yoy+1.36%),归母净利润0.69亿元(去年同期净亏损1.16亿元)。Q3实现营收73.47亿元(yoy-2.87%),归母净亏损0.45亿元(去年同期净利润1.55亿元)。三季度盈利表现偏弱,主因原纸价格下降对毛利率拖累所致。旺季订单释放以来需求边际修复趋势初显,箱板瓦楞纸行业供需失衡有望缓解,有望助力公司后续盈利边际修复。公司稳步推进部分资产处置,多措并举加快资金回笼,有利于财务健康度及抗风险能力提升。维持“增持”评级。 需求修复迟缓拖累Q3营收,边际回暖趋势有所显现Q3公司营收同比下滑2.87%,三季度国内下游需求偏弱,行业内尾部产能呈现出清趋势但节奏尚缓,供需失衡仍存,行业价格下探较明显,截至9月下旬,瓦楞纸、箱板纸价格较年初分别下滑约10%/8%。但国庆假期以来纸厂出货情况边际改善,原纸价格有所企稳,截至10月30日,瓦楞纸、箱板纸价格亦连续两周环比回升。伴随Q4旺季下游备货订单的进一步释放,价格边际回暖有望带动盈利逐步修复。 多维措施并举,提升兑付能力及财务健康度公司积极推进参股企业北欧纸业的股权出售,以加速资金回笼,提升债务兑付能力。10月14日,公司公告SVP拟通过子公司向北欧纸业股东发起公开现金要约,交易总对价16.1瑞典克朗(约11.0亿元)。此外,公司已实现广东、华中两大造纸基地战略投资者引入,股权融资额10亿元,优化债务结构。公司亦回购股份用于转换可转债,计划额度为3.5-7.0亿元,有利于强化市场信心。关注后续可转债兑付进展。 产能扩张稳步推进,成本优化措施有望助力盈利能力逐步改善公司在建工程建设及产能扩张稳步推进,目前已在核心区域华东、华南、华中等地构建800万吨产能,规模达行业第二。伴随在建项目宿州基地180万吨产能的后续落成,有望为业绩增长提供坚实支撑。结合公司压缩流通环节、优化产品结构的措施,后续成本控制能力及经营质量有望稳步提升,为盈利能力改善奠定更好基础。 盈利预测与估值我们维持此前盈利预测,预计2024-26年归母净利润5.5/6.8/8.1亿元。参考近五年以来历史平均0.85xPB,考虑尚未恢复的行业供需关系,给予0.74x2025年PB(2025年BPS:2.85元),维持目标价2.11元。 风险提示:消费复苏弱于预期;供给投放快于预期;进口纸影响大于预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-11-04 26.70 30.00 13.34% 29.13 9.10%
29.13 9.10%
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锦江酒店发布三季报: Q3实现营收 38.98亿元(yoy-7.10%, qoq+5.77%),归母净利 2.58亿元(yoy-43.08%, qoq-60.76%), Q3归母净利率 6.62%(yoy-4.25pct)。 2024年 Q1-Q3实现营收 107.90亿元(yoy-2.55%),归母净利 11.06亿元(yoy+12.13%),扣非净利 6.39亿元(yoy-20.39%)。 3Q 境内受同比高基数和商旅大环境影响,有限服务板块 RP 同比-8.4%,经营相对承压,我们预计 4Q 基数消化后,降幅环比有望收窄。立足中长期,公司稳步推进新一轮国企改革,首度发布股权激励计划为改革团队注入发展动力。 我们期待运营质量和管理效率渐进式提升,看好 CRS 渠道增收、直营产品改造升级、海外资产结构优化带来的盈利能力改善。维持“买入”评级。 3Q24境内 RevPAR 承压,境外同比减亏3Q24酒店实现收入 38.39亿/yoy-7.07%,其中境内收入 25.88亿/yoy-10.88%,占比 67.41%,主要系国内商旅需求平淡;境外实现收入 12.51亿/yoy+1.93%,受法国巴黎奥运会带动。经营情况来看, 3Q24境内有限服务 型 酒 店 RP/ADR/OCC 同 比 -8.4%/-10.5%/+1.7pct , 其 中 经 济 型RP/ADR/OCC 同 比 -4.7%/-6.3%/+1.1pct , 中 端 RP/ADR/OCC 同 比-10.8%/-12.6%/+1.5pct,酒店供给回补,房价同比回归理性,入住率仍全面实现增长,一定程度展现暑期休闲游旺季需求韧性。 3Q24境外RP/ADR/OCC 同比+3.1%/+6.3%/-2.0pct,环比+9.7%/+7.7%/+1.2pct。 直营店持续改造优化,门店结构持续优化截至 3Q24,公司酒店数达 13,186家/新开 469家/净开 248家,累计新开1149家(接近 1200家/年目标),储备店 3,986家。境内 12,007家/净开 252家;境外酒店 1,179家/净关店 4家。公司持续优化直营店, 3Q 直营店净关店 18家,并对存量直营店进行升级改造。分结构看,锦江经济型/中端/高星酒店数量占比达 39.7/59.6/0.6%,环比-0.6/+0.5/+0.2pct,中端型贡献占比提升。公司发布“12+3+1”品牌发展战略,立足多链路发展, 1-3Q24丽枫、希尔顿欢朋等品牌增长趋势积极。 3Q24公司销售/管理费用率为8.2/18.0%,同比+0.8/+0.23pct,主要系 OTA 费用录入科目重分类所致。 关注组织改革&股权激励带动下的提效动能释放,维持“买入”考虑国内商旅环境短期仍未见明显拐点,改革前期产生一定成本费用,我们预计 24/25/26年 EPS 为 1.13/1.20/1.46元(前值: 1.26/1.42/1.67元),目标价 30.00元,对应 25X 25PE(可比 25年 Wind 及彭博一致预期 PE 均值 23X, 公司规模领先,改革增效预期提振估值,给予溢价)。维持“买入”。 风险提示: 需求不达预期风险;市场竞争加剧风险。
山东路桥 建筑和工程 2024-11-01 6.17 18.72 220.55% 7.08 14.56%
7.07 14.59%
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公司公布三季度业绩:收入17.02亿元,同比-13.62%,环比-4.56%;归母净利润2.37亿元,同比-9.69%,环比-10.31%。前三季度公司实现收入50.68亿元,同比-8.09%;归母净利润6.21亿元,同比-5.68%。24Q3公司利润表现符合我们此前预期(归母净利同比-10%至-5%)。受地产行业影响,24Q3公司营收、利润继续承压。展望未来,随着房地产止跌回稳以及装修需求的企稳,公司经营压力也将缓解。维持“增持”评级。 营收增长仍承压,修炼内功强调经营效率24Q3公司营收同比-13.62%,主要受地产竣工同比下滑的拖累。根据国家统计局数据,今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%,降幅比上半年扩大2.6pct。面对外部压力,公司凭借去年年初以来的平台数字化改革,重新梳理渠道体系,持续提升经营能力。平台化改革持续赋能,主业盈利能力提升24Q3公司毛利率41.95%,同比+1.11pct,主要得益于自2023年以来公司持续优化库存规模及结构,今年轻装上阵推新节奏加快,灵活应对市场的变化。同期销售费用率19.53%,同比+0.59pct,主要是新品宣传推广、活动促销力度增加。毛销差为22.42%,同比+0.52pct,主业的盈利能力进一步增强。深耕照明领域,持续巩固渠道竞争优势作为行业龙头,公司持续完善产品矩阵,推出天境系列吸顶灯产品、博睿护眼灯、风扇灯等直击消费者痛点的新品。线下,公司持续优化终端门店形象与体验,在多个商照细分领域树立标杆项目;线上,公司通过内容营销、KOL种草等多元化营销方式,优化线上产品结构,提升线上毛利率。 盈利预测与估值受房屋竣工下滑的影响,我们调整公司2024-2026年EPS为1.17、1.25和1.35元(前值2024-2026年1.27、1.43、1.63元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为15倍,我们给予公司2025年15倍,对应目标价18.75元(前值:20.32元),维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格上涨;房地产行业波动风险。
华帝股份 家用电器行业 2024-11-01 8.03 10.00 41.24% 8.62 7.35%
8.62 7.35%
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公司公布三季度业绩:收入14.75亿元,同比-4.9%,归母净利润1.04亿元,同比+5.7%。前三季度公司实现收入45.76亿元,同比+3.3%,归母净利润4.04亿元,同比+12.3%。面对国内房屋竣工下滑和消费走弱的压力,3Q24公司收入同比下滑。展望未来,在以旧换新政策的带动下我们看好公司在4Q的增长弹性。维持“增持”评级。 地产周期压力显现,以旧换新政策对需求拉动效果可观3Q24公司营收同比-4.9%,较上半年进一步放缓(24H1同比+7.68%),主要系地产竣工下滑所致。根据国家统计局数据,今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%,降幅比上半年扩大2.6pct。不过随着8月以来各地以旧换新活动的相继展开,国内大厨电的终端动销有明显改善。根据奥维云网的监测,1Q24/2Q24/7-8M24大厨电零售额分别同比+1%/-6%/-9%,9M24油烟机线上/线下零售额分别同比+54%/+69%。我们认为在政策带动下公司4Q24公司收入有望实现同比增长。 毛销差同比收窄,坏账损失冲回增厚当期收益3Q24公司毛利率40.1%,同比-1.4pct;销售费用率25.8%,同比+1.5pct,主要系销售服务费以及广宣费增加;毛销差14.3%,同比-2.9pct,毛销差进一步收窄(24H1:17.3%)。此外,公司管理费用率4.5%,同比-0.4pct,主要得益于运营效率提升;已计提的特殊客户坏账损失重回导致信用减值损失减少0.34亿元。最终,公司3Q24归母净利率为7.1%,同比+0.7pct。 盈利预测与估值受房屋竣工下滑的影响,我们调整公司2024-2026年EPS为0.67、0.77和0.82元(前值:0.76、0.83和0.90元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13x,给予公司25年13xPE,目标价10.00元(前值:7.6元),维持“增持”评级风险提示:市场竞争加剧风险;原材料等价格不利波动风险;房地产市场波动风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2024-11-01 11.04 14.85 40.89% 12.26 11.05%
12.26 11.05%
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隆平高科发布三季报:Q3实现营收2.99亿元(调整后口径同比-60.3%),归母净利-5.87亿元(同比增亏)。2024年Q1-Q3实现营收28.81亿元(yoy-14.46%),归母净利-4.75亿元(同比减亏),扣非净利-8.74亿元(同比增亏)。粮价承压叠加公司计提减值损失,公司24Q3归母同比增亏;2023/24种业经营年度核心业务量价齐增,中长期或受益于转基因商业化。 维持“买入”评级。 粮价下行+减值计提,24Q3公司营收及归母净利润承压公司24Q3营收经调整口径同比-60.3%,主要系国内外玉米产业竞争激烈及价格持续走低影响。公司玉米种子销量下滑,进而使得营收同比下滑。盈利端:1)制种成本高企,公司24Q3毛利率-1.9%,同环比均有下滑;2)经审慎考虑,24Q3公司计提资产减值+信用减值损失1.39亿元;3)费用端:公司继续保持较高强度营销及研发费用投入,期间费用率有所上升。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为60.9%/70.5%/55.6%/56.3%,同比+13/+32/+18/+35pct。综合影响下公司24Q3实现归母净利润-5.87亿元,同比增亏。截至24Q3末,公司合同负债为38.7亿元、同比增长14.8%。 2023/24经营年度核心业务逆势增长,玉米/水稻种子销量提升经营年度来看,公司水稻、玉米等核心业务均实现量价齐增。经追溯调整后整体实现种子销量合计2.93亿公斤,同比增长6.96%;实现总营业收入87.36亿元,同比增长9.55%。其中:1)水稻种子新一代大单品运作成效显著,实现销量5388万公斤(同比+16%)、销售收入19.4亿元(同比+22%);2)玉米种子逆势增长,实现销量1.8亿公斤(同比+9.8%);收入54.9亿元(同比+8.8%)。我们预计公司品种优势有望维持,看好后续玉米种子国内外协同发展,中长期转基因商业化或进一步提升公司盈利空间。 下调2024年盈利预测,目标价14.85元考虑到2024年来国内外玉米价格持续低迷,我们下调公司2024年玉米种子销量,进而下修其2024年盈利预测至2.0亿元(前值5.9亿元)。维持25-26年盈利预测不变。参考可比公司25E估值36XPE,考虑到公司玉米种业仍在修复,给予公司25年21.84XPE,对应目标价14.85元,维持“买入”评级。 风险提示:转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期,发生严重自然灾害。
格力电器 家用电器行业 2024-11-01 44.50 58.74 33.53% 45.12 1.39%
47.76 7.33%
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公司披露2024年三季报,2024Q1-Q3公司实现营业总收入1474.16亿元,同比-5.39%,归母净利219.61亿元,同比+9.3%,其中,24Q3总营收同比-15.87%,归母净利同比+5.47%,公司收入及净利表现均弱于我们预期(收入、净利分别同比0~+5%、+13%~+17%),受内销拖累。24Q4以旧换新已驱动零售优化,有望带动公司内销修复。且公司8月3日推动第三期员工持股计划,考核目标为2024/25年度净资产收益率不低于20.00%,我们看好公司维持较高的销售净利润率以及渠道变革提升资产周转率。同时我们认为公司有望保持较高分红率水平,仍是家电板块低估值、高股息标杆。 维持“买入”评级。 空调出货季度波动,后续换新需求或支撑内销修复主业表现稳健,24Q1-Q3主营业务收入为1322亿元,同比+2.9%(单季下滑9.6%)。产业季度变化上看,24Q3空调内销压力仍较大,根据产业在线数据,24Q3公司空调出货量同比-7.5%(内外销分别-20.3%/+42.5%)。家电以旧换新政策在9月以来已全面落地,零售端表现积极(奥维云网数据显示,9月格力品牌空调线上/线下零售量分别同比+82.2%/+56.8%),而由于渠道库存影响,公司内销出货量尚未完全修复,但随着渠道库存下降,我们认为四季度公司空调内销出货量或有所修复。均价角度,公司持续保持国内空调品牌第一梯队,奥维云网数据显示,24Q3公司均价表现均好于主要竞争对手。而24Q1-Q3公司其他业务收入为145.2亿元,同比-45.3%,主要由于公司调整业务结构,对收入有所拖累。 内部继续优化存货周转效率继续提升渠道效率,整体存货周转继续优化(24Q1-Q3为78.4天,同比下降12.6天)。 毛销差保持积极态势公司24Q1-Q3毛利率为30.54%,同比+0.93pct,其中,24Q3毛利率同比-0.49pct。24Q1-Q3,公司期间费用率同比-0.92pct,主要由于销售费用率同比-1.63pct,而24Q3期间费用同比-2.53pct,公司毛销差保持积极态势。 看好估值修复,公司有望维持较高净利润率及提升周转率我们维持24-26年预测净利,EPS为5.96、6.91、7.82元(由于回购,略有提升),截至2024/10/30,可比公司Wind一致预期25年平均PE为11x,考虑到公司渠道改革持续推进,以及仍存国际化品牌业务推进表现偏慢等担忧,给予公司25年8.5xPE估值,对应目标价58.74元(前值47.44元)。 风险提示:宏观经济下行;地产周期超预期下行;渠道改革推进迟缓。
石头科技 家用电器行业 2024-11-01 238.80 326.25 27.14% 240.99 0.92%
245.00 2.60%
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公司公布三季度业绩:收入25.91亿元,同比+11.91%,归母净利润3.51亿元,同比-43.40%。前三季度公司实现收入70.07亿元,同比+23.17%,归母净利润14.72亿元,同比+8.22%。加大国内外市场费用投放,24Q3利润同比下滑明显,但全球化扩张逻辑依旧成立,并驱动营收规模进一步增长,释放利润弹性。维持“买入”评级。 新品带动营收增长,产品领先优势明显24Q3公司营收同比+11.91%,其中国内业务的增长主要靠秋季新品驱动,海外业务仍旧是靠全球化扩张。根据奥维云网的监测,在秋季新品的加持下,9月石头的线上零售额同比+68.67%,优于行业(+23.71%)。相应的,9月石头的线上零售额市占率为27.31%,份额同比提升+7.28pct,位居行业第一。国外市场,石头在9月初的德国IFA展会期间推出2款Qrevo系列秋季新品,我们认为海外秋季新品将为Q4公司海外业务的增长注入新动能。 加大市场营销力度,Q3利润同比下滑明显24Q3公司毛利率为53.95%,同比-4.72pct;销售费用率为26.18%,同比+7.29pct;毛销差为27.77%,同比-12.01pct,盈利能力下滑。我们认为这主要系利润高基数和在国内外加大新品推广所致。今年秋季公司在国内外共推出多款新品,逐步改变此前大单品发展策略,相应地公司加大费用投放力度。此外,24Q3公司财务费用率-0.49%,同比+0.64pct,主要系美元贬值带来的汇兑损失。最终,公司归母净利率13.57%,同比-13.26pct。 以旧换新+加快全球化扩张,短中长期成长路径清晰短期看,国内双十一大促叠加智能家电的以旧换新补贴,国内扫地机消费需求边际改善明显。根据奥维云网的监测,双十一开盘第一周扫地机线上零售额同比+1945%。海外市场方面,公司在target、bestbuy等线下渠道的逐步起量,有望为公司海外收入增长提供新动力。 盈利预测与估值鉴于国内外新品宣传推广力度加大,销售费用率同比提升,公司盈利能力同比下降,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为22.03亿元、24.11亿元、27.11元(前值:25.49、29.47和33.77亿元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18倍,公司产品优势明显,全球化扩张步伐稳健,给予公司2025年25倍PE,目标价326.25元(前值345.5元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;海外高通胀风险;新品不及预期风险。
公牛集团 机械行业 2024-11-01 73.72 92.00 23.61% 78.78 6.86%
78.78 6.86%
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公司公布三季度业绩:收入42.2亿元,同比+5.0%,归母净利润10.2亿元,同比+3.4%。前三季度公司实现收入126.0亿元,同比+8.6%,归母净利润32.6亿元,同比+16.0%。在竣工下滑和消费偏弱的外部压力下,公司3Q24收入利润同比增长放缓,但我们认为公司新能源等业务仍处于快速放量阶段,民用电工业务的新零售渠道也在稳步推进,巩固龙头地位。维持“增持”评级。 地产压力下营收增长放缓,但仍具备经营韧性公司3Q24收入42.2亿元/同比+5.0%,营收增速虽有所放缓但仍然保持稳健,我们认为这主要得益于电连接业务的消费韧性,以及新能源业务的快速发展为公司贡献新业绩增量。至于墙开和LED照明业务,受上游房屋竣工下滑的影响较大。但今年以来公司持续推进全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作,结合线上流量融合实现多样化渠道改革,提升市场综合竞争力。出海方面,公司在东南亚市场搭建本地经销体系并推出多款新品,持续贯彻国际化战略。我们仍看好公司的龙头韧性和成长动能。 毛利率高位波动,加码营销品牌年轻化3Q24公司毛利率为43.5%/同比-1.2pct,主要系上半年原材料价格上涨压力传导所致。但随着前期高价位库存的消化,我们预计未来毛利率仍会维持在较高水位。费用端,3Q24公司销售费用率9.2%/同比+2.75pct,主要系公司加快年轻化升级,加强新品宣传和渠道改造投入。最终,公司3Q24归母净利率24.3%/同比-0.4pct,对应1-3Q24归母净利率25.9%/同比+1.7pct。 盈利预测与估值我们预计4Q24地产和消费压力仍在,但公司自身的竞争优势及alpha属性明显。我们维持公司2024-2026年归母净利润44.67亿元、47.52亿元和53.13亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为16.9倍,公司新能源业务仍处于发展期并具备龙头溢价,我们给予公司2025年25倍,对应目标价92元(前值:93.42元),维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格上涨;房地产行业波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名