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王森泉

华泰证券

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兆驰股份 电子元器件行业 2020-10-21 6.61 9.40 47.34% 6.69 1.21% -- 6.69 1.21% -- 详细
2020Q3单季收入/归母净利同比+103.68%/+71.27%,维持“买入”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入140.20亿元,同比+55.23%,归母净利11.12亿元,同比+66.02%,其中,2020Q3营收同比+103.68%,归母净利同比+71.27%。公司传统电视ODM代工产业链优势明显,且公司深耕海外市场,电视代工有望明显受益于出口增长,且公司LED产业链逐步完善,有望继续迎来出货放量,我们依然看好公司全年收入及净利润维持较高增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.36、0.40、0.45元,维持“买入”评级。 代工优势凸显、LED封装继续放量,2020Q3单季公司收入同比较快增长 2020Q3公司实现营业收入65.56亿元,同比+103.68%。电视代工收入或延续较高增长,TrendForce数据显示,2020Q3,全球电视机出货6205万台,同比+38.8%,电视代工需求也受提振,且根据DISCIEN数据,2020年7-9月公司代工出货量份额已经稳定在全球前二(2020H1公司出货量份额位居第五),代工优势凸显。LED产业链有望继续受益于公司产量爬坡,公司第一期1000条LED封装生产线运营中,第二期1200条封装生产线扩产项目稳步推进,同时公司公告计划新增2000条LED封装生产线及相应制程设备,有望继续提升公司封装业务规模优势。代工收入占比提升,2020Q3单季毛利率同比-3.16pct受益于前期LED产业链业务结构占比增长及原材料价格下降,拉动公司2020Q1-Q3毛利率同比+1.36pct,毛利率达到14.36%。但2020Q3单季毛利率同比-3.16pct,我们预计受到代工业务放量、收入占比提升以及原材料价格回升影响。 2020Q1-Q3期间费用率明显提升 2020Q1-Q3利息收入减少,公司整体期间费用率同比+1.34pct。其中,2020Q3期间费用率同比+1.55pct。2020Q1-Q3销售费用率为2.45%,同比-0.67pct。管理费用率为1.22%,同比-0.40pct。研发费用率为1.95%,同比+0.14pct。利息收入大幅下降,财务费用率为0.91%,同比+2.27pct。 继续看好公司出口增长及LED业务放量,上调盈利预测 海外疫情二次冲击影响明显,电视需求提升但供给不足,而国内电视产业链完整,且公司出口业务具备优势,在疫情下有望继续维持较好态势,同时公司LED芯片及封装规模效应已经显现,有望继续迎来放量增长,我们仍看好公司收入维持高增,并带动净利润高速增长,我们上调2020-2022年预测EPS为0.36、0.40、0.45元(前值0.32、0.36、0.41元),截至2020年10月19日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为21x,认可给予公司2021年23.5xPE,对应目标价格9.40元(前值9.28元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击下ODM市场竞争加剧;LED需求下滑;面板价格大幅回升。
新宝股份 家用电器行业 2020-10-19 46.70 49.60 9.90% 49.83 6.70% -- 49.83 6.70% -- 详细
2020年年第三季度归母净利预增增43%~81%,维持“买入”评级公司发布业绩预告,预计2020Q1-Q3实现收入同比增长33%,归母净利润8.30~9.34亿元,同比+60%~80%,Q3单季预计归母净利润同比+43%~81%。我们认为业绩提升主要来自三个方面,1)海外疫情反复,海外订单继续向国内集中,出口需求继续增长,公司预计2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右。2)内销市场线上品牌影响力继续凸显,维持较高增长,公司预计2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右。3)内外销收入结构调整、产品研发创新及自动化效率提升带来盈利能力改善。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元,维持“买入”评级。 外销拉动作用凸显,重视出口增长逻辑海外疫情持续反复,对于厨房及家居小家电需求有明显提升。2020Q2以来,公司产能恢复情况良好,且国内小家电产业链完整,有效地赢得了海外客户订单。公司业绩预告披露预计2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右(我们推算Q2单季外销同比+46%左右)。我们对于公司全年出口订单表现依然维持较乐观预期。 动内销线上市场维持高增长,爆款战略带动H1内销同比+90%左右公司线上品牌影响力提升,在流量向线上汇聚的过程中,公司逐步重视品牌力的维护和价格体系的打造,巩固摩飞等内销品牌的长期可增长性。公司业绩预告披露预计2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右(我们推算Q3单季内销同比+47%左右),且天猫淘宝平台数据监测显示,2020年1-9月,摩飞品牌销售量与额分别同比+79.6%/+130.7%。公司小家电设计及制造能力领先,有望维持较旺盛的新品拉动力,同时我们预期公司有望持续投入,提升创新能力、产线效率,新品储备能力有望保持全行业领先地位。 中国家电企业制造优势显现,海外订单有望保持高热度国内家电企业在夯实代工制造能力的期间,通过不断进行产线技改、自动化升级及技术研发投资,已经形成全球领先的家电产业链优势。疫情影响下,全球小家电需求增长较多,海外订单持续向国内转移,我们依然看好具备传统出口优势的代工家电企业收入与净利润增长。 内销有望维持高增长,产品结构优化盈利空间我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测,截至2020年10月14日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为34x,国内疫情影响已明显减弱,但线上家电销售依然领先线下,公司聚焦内销线上市场,品牌爆款与渠道营销并举,稳定产品价格、绑定渠道利益,有望维持较高增速。公司产业链成本优势突出,海外需求提升、外销代工有望保持小幅增长。整体来看,公司盈利水平有望继续优化,且“爆款产品+内容营销”策略清晰,产品、渠道、营销均有优势,认可给予公司2020年40xPE,对应目标价格49.60元(维持前值),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2020-10-16 128.00 167.01 44.47% 135.18 5.61% -- 135.18 5.61% -- 详细
2020年第三季度归母净利预增55%~85%,维持“买入”评级 公司发布业绩预告,预计2020年Q1-Q3实现营业收入同比+45%左右,预计同期归母净利润3.02~3.35亿元,同比+80%~100%,Q3单季预计归母净利润同比+55%~85%。我们认为业绩提升主要来自三个方面,1)线上销售维持较高增长,根据公司预计Q1-Q3收入增速,我们推算Q3单季收入同比+46.1%左右。2)毛利率同比提升、销售费用率同比下降。3)闲置资金和自有资金进行现金管理,带来较大的投资收益增长。 我们维持公司2020-2022年EPS为2.93、3.83、4.65元的预测,维持“买入”评级。 线上拓品类增长,小家电蓝海领域仍有深挖空间 小家电产品品类拓展逻辑继续深化,公司品牌力已经从传统优势厨房小家电品类向外拓展。虽然奥维云网数据监测显示,2020Q3,传统品类中,养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比-10.8%/-10.0%,但是公司中报已经呈现出品类差异化增长趋势,我们仍认为新品需求有望维持旺盛态势。公司继续主打线上萌系爆款战略,多品类设计围绕萌系特点,捕捉居家需求,针对传统厨房小家电品类,拓展面条机、多功能锅、迷你锅、取暖器等,针对母婴品类,推出母婴消毒柜、保温碗等,同时继续拓品类,在家居领域上推出新品(挂烫机、家居收纳等)。 疫情后周期,品类同比增速或出现变化 2020H1受到疫情及居家影响,公司电动类、电热类、西式类收入增长表现较好,分别同比+81.88%、+47.25%、+1339.27%,相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱,Q3或延续。但我们预计随着疫情影响减弱,受疫情刺激的需求或回弱,而前期表现较弱的品类或出现需求修复。 规模效应提升及优势品类增长,带动盈利能力上行 2020H1公司毛利率达到36.50%,同比提升0.49pct,公司业绩预告显示前三季度毛利率继续提升。我们认为公司毛利率提升来自于2个方面:1)公司收入快速增长,匹配生产规模大幅提升,规模化生产、采购效率提升;2)电动、电热类品类毛利率较高,结构性增长带动了整体毛利率提升。 线上优势突出,继续看好公司全年收入、净利润保持较高增长 公司把握线上小家电发展机遇,收入及净利润增速均保持高位,我们维持公司2020-2022年EPS为2.93、3.83、4.65元的预测。截至2020年10月13日,可比公司2020年平均PE为48x,公司聚焦线上小家电,且精准研究线上消费者需求,在疫情下电商大成长阶段维持较高产品创新投入,分享多元化品类成长红利,或享受较为明显的估值溢价,我们认为公司2020年合理PE估值为57x PE,合理股价为167.01元,维持“买入”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2020-09-15 123.99 167.01 44.47% 136.50 10.09%
136.50 10.09% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比+44.51%/+98.93%,提升至“买入”评级 公司披露 2020年中报, 2020H1公司实现营业总收入 17.17亿元,同比 +44.51%,归母净利 2.54亿元,同比+98.93%,其中, 2020Q2营收同比 +75.23%,归母净利同比+110.89%。公司销售渠道与互联网深度融合,把 握疫情期间电商成长红利,热门品类继续迎来放量增长,且公司灵活运营 互联网大数据,深度分析消费者动向,精准把握需求变化,我们依然看好 公司全年收入及净利润增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.93、 3.83、 4.65元,提升至“买入”评级。 秉持互联网思维,持续保持线上优势, 2020H1公司收入同比较快增长 把握疫情下线上小家电发展机遇,整体收入保持较高增速。分产品来看, 2020H1电动类收入 4.71亿元, 同比+81.88%。 电热类收入 2.10亿元, 同 比+47.25%,锅煲类收入 2.95亿元,同比+22.62%, 西式电器收入 2.75元, 同比+1339.27%, 而壶类收入 2.43亿元, 同比-6.14%, 生活小家电 收入 1.61亿元, 同比+1.90%。 同时整体经营活动现金流净额同比 +250.91%,收入回款情况良好。 高毛利产品占比提升, 2020H1整体毛利率同比+0.49pct 公司毛利率同比+0.49pct,公司 2020H1毛利率达到 36.50%。其中, 2020Q2毛利率同比-0.79pct。分产品来看, 2020H1电动类毛利率同比 +1.11pct, 达到 39.45%,电热类毛利率同比+3.38pct,达到 40.41%,西 式电器毛利率同比+7.49pct。达到 33.92%。而锅煲类与壶类毛利率分别下 滑 1.04pct 和 2.32pct。 2020H1期间费用率大幅下降 2020H1销售费用率大幅减少, 带动公司整体期间费用率同比下降 3.64pct。 其中, 销售增长低于收入, 且采取精准营销手段, 品牌宣传费用同比下滑, 2020H1销售费用率为 12.17%,同比-2.44pct。管理及研发费用增速均低 于收入,管理费用率为 2.82%,同比-0.24pct。研发费用率为 2.35%,同 比-0.46pct。利息收入大幅增长,财务费用率为-0.50%, 同比-0.49pct。 线上优势突出,公司收入、净利润有望保持较高增长 公司把握线上发展机遇,收入及净利润增速均保持高位,我们上调收入毛利 率、 下调部分费用率预测,预计公司 2020-22年归母净利为 4.58、 5.98、 7.26亿元, 较前值提升 21.07%、 34.19%、 45.85%, EPS 为 2.93、 3.83、 4.65元(前值为 3.15、 3.71、 4.15元,由于股本增长, EPS 有所降低)。 截 止 2020年 8月 27日,可比公司 2020年平均 PE 为 44x, 公司聚焦线上小 家电, 在电商大成长阶段维持较高产品创新投入,分享多元化品类红利,或 享受较为明显的估值溢价,我们认为公司 2020年合理 PE 估值为 57x PE, 合理股价为 167.01元(前值 121.26~127.56元), 提升至“买入”评级。 风险提示: 电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2020-09-15 30.30 35.88 8.73% 34.88 15.12%
36.77 21.35% -- 详细
内销把握高端发展机遇,首次覆盖给予“买入”评级 国内高端厨房小家电市场竞争相对缓和,在年轻消费者更为注重小家电产品设计感、品质感的趋势下,厨房小家电消费也呈现出向品质消费转型的态势。公司过去几年的实践已经验证了线上市场高端小厨电新品的差异化竞争与保持较高产品溢价的能力,虽然部分老品类收入承压,但公司电烤箱、电蒸锅、饮水机等高端新品在线上市场表现突出,内销后续表现依然值得期待。整体上,我们看好公司新品类拓展,把握高端厨房小家电的成长机会。我们预计公司2020-2022年EPS为0.44元、0.57元、0.69元,首次覆盖给予“买入”评级。 内销有望把握国内高端厨房小家电发展红利 公司内销市场有望加快新品推出与产品迭代升级。国内消费者对于具备更高质量、档次、性能及服务的厨房小电的差异化需求持续存在,但国内定位高端的厨房小家电品牌较少,公司内销围绕核心高端消费群体,重点开发蒸锅、烤箱、饮水机等高端新品,打造多元高端产品线,分享高端增长红利。同时以产品品质+时尚外观+品牌溢价为内销产品的定价基础,把握细分高端市场的消费者诉求,实现更高的产品毛利率。我们依然看好公司以线上自营紧密跟随消费者需求,继续领跑高端厨房小家电市场。 外销市场短期承压,但依然具备成长空间 公司外销主要为多士炉、电热水壶等产品,受到大客户订单下滑影响,出口呈现较大波动,2019年外销收入2.36亿元,同比-20.76%。疫情影响下,2020H1高端厨房小电出口承压(同比-47.41%),但公司与海外品牌商有长期合作关系,且随着人均收入提高以及年轻消费者对于品质化、便携化、细分化产品的需求增长,厨房小电市场长期成长逻辑未变。 从募投项目看优化潜力 公司募投项目围绕制造、营销、研发继续提升竞争力。公司聚焦高端厨房小电,继续提升在新技术、新产品的高效生产能力及研发能力,有望巩固产品优势;升级线下高端门店并扩大覆盖面,有望继续维持高端产品形象;线上运营向精细化管理看齐,有望优化投入、提升经营效率与质量。 看好内销线上高端产品做大做强 我们预计公司2020-2022年EPS为0.44元、0.57元、0.69元,截止2020年9月11日,行业可比公司平均PEG为2.2x(根据Wind一致预期三年复合净利润增速及PETTM推算),公司内销以线上渠道为主,疫情影响较弱,且产品定位高端、保持较高毛利率水平,通过提升产品覆盖,或能保持内销较高增速。海外需求虽受疫情影响,但公司有较强的代工基础,有望在疫情减弱后逐步恢复。小家电红海市场中,公司具备差异化竞争优势,认可给予公司2.6xPEG(华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为31.6%),对应目标价36.11元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电商渠道波动。国内市场开拓受阻。疫情延续,行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 13.87 49.78% 11.40 4.01%
11.40 4.01% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比-43.09%/-58.36%,维持“买入”评级公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入16.68亿元,同比-43.09%,归母净利1.65亿元,同比-58.36%,其中,2020Q2营收同比-38.95%,归母净利同比-55.00%。疫情冲击下公司线下零售、电商、海外收入同比均有较大下滑,随着地产需求改善,公司工程渠道收入同比高增有望延续,但2020H1收入占比仅为11.20%,仍难以对冲线下及电商基本盘下滑影响,我们继续看好工程渠道表现,疫情后公司其他渠道或缓慢恢复,我们调整公司2020-2022年EPS 预测为0.73、0.90、1.04元,维持“买入”评级。 2020H1公司工程渠道收入同比大幅增长公司工程渠道全面发力,并以疫情为契机,加速推动渠道扁平化改革,减少批发环节,短期线下、电商渠道经营或有冲击,但仍有利于把控渠道与公司中长期良性发展。分渠道来看,2020H1线下渠道收入7.91亿元,同比-51.43%,电商渠道收入4.88亿元,同比-44.91%,工程渠道收入1.84亿元,同比+108.08%,海外收入1.76亿元,同比-39.81%。分产品来看,仅壁挂炉、集成灶、定制家居实现收入同比增长,但收入规模仍较小,其中只有定制家居收入超过亿元规模(收入1.75亿元,同比+98.48%)。子品牌百得收入4.95亿元,同比-33.29%。 2020H1整体毛利率同比-4.87pct整体行业促销活动频繁,核心产品毛利率表现均不佳。公司2020H1毛利率为45.05%,同比-4.87pct。其中,2020Q2毛利率同比-5.57pct。分产品来看,2020H1油烟机毛利率同比-2.23pct,降为48.45%,灶具毛利率同比-3.48pct,降为50.08%,热水器毛利率同比-6.73pct,降为41.56%,定制家居毛利率同比-11.41pct,降为37.02%。 2020H1期间费用率提升2020H1,公司整体期间费用率同比+1.15pct。其中,2020H1销售费用率同比-2.61pct,为24.82%。管理费用率同比+1.42pct,为4.94%。研发费用率同比+1.72pct,为5.42%。财务费用率同比+0.62pct,为-0.29%。且渠道回款偏弱,2020H1公司经营活动现金流净额同比-250.07%,为-3.97亿元。 线下与电商渠道表现不佳,收入及净利润均承压考虑疫情冲击影响,公司各渠道收入均承压,我们下调收入、毛利率及销售费用率,上调管理及研发费用率预测,预计公司2020-22年归母净利为6.31、7.85、9.06亿元,较前值分别下降19.95%、14.39%、14.60%,对应EPS 为0.73、0.90、1.04元(前值0.91、1.06、1.22元),截至2020年8月28日,可比公司2020年Wind 一致预期平均PE 为19x,给予公司2020年19x PE,对应目标价格13.87元(前值13.20~15.02元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2020-09-02 38.52 48.60 47.86% 39.70 3.06%
39.70 3.06% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比-8.97%/-8.66%,维持“买入”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入32.11亿元,同比-8.97%,归母净利6.12亿元,同比-8.66%,其中,2020Q2营收同比+4.20%,归母净利同比+4.72%。2020H2地产后周期影响有望继续好转,同时公司继续发力线上营销、维持工程渠道优势,有望继续保持收入及净利润同比增长态势。我们预计公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元,维持“买入”评级。 新产品拓展成效显现,逆势增长明显 新品类一体机、洗碗机、热水器及集成灶表现较好,部分弥补传统三大产品降幅。2020H1公司第一品类(油烟机、燃气灶、消毒柜)收入26.37亿元,同比-11.51%,第二品类(一体机、蒸箱、烤箱)收入2.65亿元,同比+21.86%。第三品类(洗碗机、净水器、热水器)收入1.12亿元,同比+0.18%。集成灶收入0.99亿元,同比+22.64%。 国内线上渠道营销加速,工程渠道有望继续迎来改善 疫情下消费者向线上转移,线上厨电销售领先,且公司凭借品牌优势,实现线上快速放量,部分弥补线下降幅。奥维云网数据显示,2020年1-6月,老板油烟机线下、线上零售额同比分别-27.9%、+176.7%。地产后周期影响转正(5、6月住宅地产销售已经同比增长),公司工程收入占比较高,同时依托品牌力,深化与头部地产商合作,预计Q2工程收入已恢复增长。 2020H1整体毛利率同比+0.16pct 2020H1公司毛利率同比+0.16pct,达到54.82%。其中,2020Q2毛利率同比-0.82pct。分产品来看,油烟机毛利率同比-0.12pct,降为58.41%,燃气灶毛利率同比+1.53pct,达到57.41%。 2020H1期间费用率同比略有提升 2020H1公司期间费用率同比+0.02pct。其中,销售费用降幅略高于收入,2020H1销售费用率为27.80%,同比-0.27pct。管理费用率为3.62%,同比+0.32pct。研发支出稳步增长,研发费用率为3.67%,同比+0.62pct。利息收入大幅增长,财务费用率为-1.49%,同比-0.65pct。 看好公司线上零售及工程表现,有望继续迎来估值修复 我们维持公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元的预测,截至2020年8月27日,行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为21x。我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力,公司品牌力领先,未来厨电存量博弈中有望保持优势。同时,考虑到公司品牌优势突出,在地产需求有望持续改善的情况下,公司或继续受益于线上与工程渠道的加速恢复,估值修复或先于业绩改善,认可给予公司2020年27x PE,对应目标价格48.60元(前值35.10~38.70元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 98.05 32.72% 85.50 2.51%
85.50 2.51% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比-16.76%/-20.48%,维持“买入”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%,归母净利6.66亿元,同比-20.48%,其中,2020Q2营收同比+5.59%,归母净利同比+11.32%。可比口径下公司Q2收入恢复同比双位数增长,一方面,公司在传统线下零售渠道具备较强品牌影响力,维持份额优势,另一方面,疫情下线上营销力度明显提升,带动电商收入增长,最后,出口业务受益于工厂复工及海外订单向国内转移,表现好于内销。我们预计公司2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元,维持“买入”评级。 2020H1公司收入同比下滑,维持线下份额优势 采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,还原口径下,2020H1公司收入同比-12.05%,Q2收入同比+10.83%。分产品收入未披露还原口径下收入,按照新口径,2020H1炊具收入21.36亿元,同比-30.43%,电器收入60.01亿元,同比-10.62%。国内市场保持份额优势,中怡康的数据显示,2020H1公司电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、搅拌机、榨汁机、煎烤机、电炖锅等9大主要品类合计的线下市场份额同比提升1.6pct。 收入抵减及疫情影响下,2020H1整体毛利率同比-5.63pct 受到新准则及疫情影响,2020H1公司主营毛利率同比-5.63pct,降为25.22%(还原口径下,毛利率同比下滑1.62pct)。新口径下分产品来看,2020H1炊具毛利率同比-4.98pct,降为29.90%,电器毛利率同比-5.46pct,降为23.55%,抵减主要影响内销收入,导致内销毛利率同比-6.91pct。 新收入准则同步影响销售费用率,2020H1期间费用率大幅下降 2020H1新收入准则影响下,公司整体期间费用率同比-3.23pct。其中,广告、促销等费用受调整影响,2020H1销售费用率为11.89%,同比-3.93pct。管理费用率为1.82%,同比+0.16pct。研发小幅增长,研发费用率为2.26%,同比+0.40pct。利息收入下降,财务费用率为-0.25%,同比+0.15pct。新收入准则同时影响收入及费用科目,正负抵消后,对于公司净利润率水平影响较小,2020H1公司净利润率为8.14%,同比-0.38pct。 小家电龙头归来,维持“买入”评级 我们维持2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元的预测。截至2020年8月27日,公司过去三年(2017.08-2020.08)PE估值中枢为33x,考虑到国内疫情影响已大幅减弱,线下消费流量逐步恢复,线上消费维持较高增长,公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势,Q2收入恢复双位数增长;准则调整虽影响报表毛利率,但销售费用率相应下降,实际盈利能力受影响较小,后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2020年37x PE,对应目标价格98.05元(前值95.40~98.05元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
欧普照明 能源行业 2020-09-02 29.44 33.90 25.42% 30.77 4.52%
30.77 4.52% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比-20.35%/-38.31%,维持“增持”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入30.09亿元,同比-20.35%,归母净利2.50亿元,同比-38.31%,其中,2020Q2营收同比-6.44%,归母净利同比-19.40%。中长期来看照明行业已经进入品牌及渠道综合竞争阶段,且随着消费流量向线上与商用渠道聚集,公司依托品牌及技术优势积极拓展线上及商用业务,有望部分抵消家居零售渠道需求波动影响。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测,维持“增持”评级。 深化品牌优势,2020Q2公司收入同比降幅收窄 2020Q2公司收入同比-6.44%(2020Q1同比-38.05%),降幅已大幅收窄。一方面,Q2电商节激发照明需求,公司利用多元渠道引流,并提供高性价比产品,稳固份额。另一方面,地产销售恢复有利于零售需求稳固,并带动商用业务恢复。据国家统计局数据,2020年1-6月住宅销售面积累计同比-7.6%(但5月已恢复同比增长,5、6月分别同比+9.3%、+4.0%)。 公司专业技术及综合服务能力突出,在地产、零售、教育、办公及市政等领域均有标杆性合作项目,品牌影响力不断增强,商用业务有望率先恢复。 海外业务带动毛利率上行,2020H1整体毛利率同比+0.43pct 公司加强海外自主品牌战略实施与海外本地化供应链体系建设,带动毛利率同比+0.43ct,2020H1公司毛利率达到36.51%,其中,2020Q2毛利率同比+1.76pct。分地区来看,2020H1内销毛利率同比-0.38pct,降为35.98%,外销毛利率同比+7.64pct,达到41.04%。 2020H1期间费用率提升 2020H1销售费用降幅小于收入,且线上渠道支撑费用有所增长,公司整体期间费用率同比提升3.96pct。其中,2020H1销售费用率为21.94%,同比+2.56pct。管理费用率为4.18%,同比0.71pct。研发人员工资增长,研发费用率为3.84%,同比+0.47pct。利息费用大幅增长,财务费用率为0.36%,同比+0.22pct。 照明需求筑底,龙头发力商用与电商业务 我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测,截至2020年8月26日,行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为36x,照明地产后周期属性较强,且地产有望迎来恢复性增长与零售消费流量向线上聚集的情况下,商用业务与转型电商仍是重点, 公司有望依托品牌、技术与立体渠道优势,稳固市场份额,商用与电商业务或继续修复。但照明行业集中度偏低,且跨界竞争压力增大,家居零售仍面临需求分流与延后风险,我们给予公司2020年30x PE,对应目标价33.90元(前值24.30~26.56元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击、竞争加剧;渠道建设不及预期;地产行业大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-28 41.21 51.20 17.16% 45.98 11.57%
45.98 11.57% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比+8.87%/+2.90%,维持“买入”评级公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入45.58亿元,同比+8.87%,归母净利4.18亿元,同比+2.90%,其中,2020Q2营收同比+19.60%,归母净利同比+11.49%。公司产品为本,加速产品迭代、满足疫情下消费者核心诉求,且积极适应线上经济、把握线上流量,并灵活运用直播、短视频、口碑营销等方式,核心产品继续迎来出货放量,且在高毛利率产品占比提升的情况下,整体盈利能力提升,我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测,维持“买入”评级。 发挥渠道与产品优势,2020H1公司收入实现同比增长公司积极利用新零售渠道,发挥产品优势,收入快速恢复增长。分产品来看,2020H1食品加工机收入20.62亿元,同比+14.58%,把握线上渠道机会,破壁料理机产品销售态势良好,奥维云网数据显示,2020年1-6月,公司破壁料理机线上销售额同比+116%。Shark出口收入包含在营养煲收入中,受出口拖累影响(2020H1公司整体海外收入同比-41.89%),营养煲收入12.42亿元,同比-13.46%。西式电器收入7.16亿元,同比+34.78%,疫情下西式烘焙、Shark清洁电器内销均有突出表现。 2020H1整体毛利率同比+0.28pct高毛利率产品收入占比提升,拉动公司毛利率同比+0.28pct,公司2020H1毛利率为32.62%。其中,2020Q2毛利率同比+0.14pct。分产品来看,2020H1食品加工机毛利率同比-1.86pct,降为38.27%,营养煲产品毛利率同比+1.73pct,达到25.95%,西式电器毛利率为33.69%,基本持平。 2020H1期间费用率下降2020H1,公司整体期间费用率同比下降0.44pct。其中,公司广泛开展直播平台合作,把握线上新零售发展机遇,渠道及运输费用增长明显,2020H1销售费用率同比+0.51pct,达到15.32%。办公、差旅费大幅降低,管理费用率同比-0.55pct,为3.26%。折旧摊销降低,研发费用率同比-0.17pct,为3.25%。手续费大幅减少,财务费用率为-0.33%,同比-0.22pct。 核心品类线上表现稳健,Shark国内市场已显爆款趋势我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测,截至2020年8月25日,根据Wind一致预期,行业可比公司2020年平均PE37x,公司作为A股厨房小家电龙头公司,灵活应对疫情冲击,把握线上流量,核心品类线上有较好表现,且近年维持较高研发投入,在新品储备领先,有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现,部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势,有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2020年40xPE,对应目标价格51.20元(前值40.32~42.88元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。
新宝股份 家用电器行业 2020-08-27 45.00 49.60 9.90% 46.00 2.22%
49.83 10.73% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比+24.78%/+79.19%,维持“买入”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入50.45亿元,同比+24.78%,归母净利4.31亿元,同比+79.19%,其中,2020Q2营收同比+42.79%,归母净利同比+102.23%。1)在海外厨房、家居小家电需求增长的情况下,Q2公司出口收入恢复增长。2)内销“爆款产品+内容营销”策略执行有效,线上优势带动收入继续较高增长。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元,维持“买入”评级。 内销拉动作用明显,2020H1公司收入同比较快增长 公司内销深挖品质小家电需求,与品牌团队共享高增长收益,继续推动内销品牌业务,2020H1内销收入同比+90.87%,带动整体收入快速增长。分品牌来看,2020H1摩飞品牌实现收入7.2亿元,同比增长约240%,东菱品牌2020H1收入达到1.7亿元,同比增长约70%。外销产能在Q2有明显恢复,且海外居家对小家电需求提升,带来出口订单恢复(2020H1出口收入同比+9.44%,其中2020Q2出口收入同比增长25%左右)。 收入结构优化、生产效率提升,2020H1整体毛利率同比+4.58pct 2020H1公司内销收入占比提升至29%(2019H1仅为19%),同时公司重视内部效率提升,在产线技改、新品类生产、自动化升级及技术中心项目有持续投资,拉动公司毛利率同比+4.58pct,公司2020H1毛利率达到25.96%。其中,2020Q2毛利率同比+4.58pct。分内外销来看,2020H1内销毛利率同比+3.43pct,达到35.72%,出口毛利率同比+3.17pct,达到22.00%。 2020H1期间费用率下降 2020H1公司整体期间费用率同比-0.22pct。其中,线上销售广告及运输费用支出增长明显,同时销售人员工资及奖金也有明显提升,2020H1销售费用率为5.69%,同比+0.81pct。管理费用率为5.33%,同比-0.07pct。研发增长低于收入,研发费用率为3.15%,同比-0.55pct。受益于人民币贬值,汇兑损益下降,财务费用率为-0.17%,同比-0.40pct。 线上市场依然保持高热度,内销高增提升盈利空间 我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测,截止2020年8月26日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为35x,国内疫情影响已明显减弱,但线上家电销售依然领先线下,公司聚焦内销线上市场,品牌爆款与渠道营销并举,稳定产品价格、绑定渠道利益,有望维持较高增速。公司产业链成本优势突出,海外需求提升、外销代工有望保持小幅增长。 整体来看,公司盈利水平有望继续优化,且”爆款产品+内容营销”策略清晰,产品、渠道、营销均有优势,认可给予公司2020年40x PE,对应目标价格49.60元(前值47.12~48.36元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
海信视像 家用电器行业 2020-08-26 14.64 15.41 17.28% 15.41 5.26%
15.41 5.26% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比+5.28%/+488.09%,维持“增持”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入159.01亿元,同比+5.28%,归母净利3.66亿元,同比+488.09%,其中,2020Q2营收同比+22.12%,归母净利同比+787.78%,一方面,2019Q2公司净利润基数较低,另一方面,2020Q2国内市场线上销售恢复,海外电视需求在疫情影响下大幅增长,公司经营有明显改善。面板价格依然较低,且公司更为注重线上营销,整体需求依然有改善,全年收入与净利润增长或继续提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元,维持“增持”评级。 电视线上业务恢复明显,海外需求大增,2020Q2公司收入同比+22.12% 公司内销线上需求有明显恢复,奥维云网数据显示,2020Q2公司电视线上零售额同比+13.7%、线下零售额同比-14.7%。电视面板价格处于低位,虽然公司线上电视价格有所调整,但线下继续发力高端产品,国内市场公司继续保持市场占有率领先,奥维云网数据显示,2020H1公司线上均价同比-14.5%、线下均价同比+4.2%。子公司东芝(TVS)业务经营继续改善,2020H1TVS实现收入同比+19.85%。疫情影响下,居家隔离带动电视销售,公司海外销售表现良好,2020H1公司在美国、加拿大、迪拜市场销量分别同比+142%、+69%、+74%。 成本优势影响下,整体毛利率同比提升 公司2020H1毛利率17.55%,同比+1.77pct。其中,2020Q2毛利率同比+1.98pct。考虑到2020H1电视面板价格依然处于低位(Wind数据显示,2020上半年32寸、43寸、55寸面板均价分别同比-17.0%、-12.8%、-20.7%),电视线上零售价格虽有压力,但毛利率依然回升。 2020H1期间费用率同比下降 2020H1疫情影响下,公司更为着重线上营销方式,整体期间费用率同比下降0.82pct。其中,2020H1销售费用率为8.69%,同比-0.82pct。管理费用率为1.67%,持平。研发费用率为4.62%,同比+0.30%。财务费用率为-0.09%,同比-0.30pct。 面板价格处于低位,东芝经营好转,公司盈利质量有望继续改善 考虑到公司Q2经营情况大幅恢复,我们调整了收入、毛利率及部分费用率预测,预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元(前值0.45、0.52、0.56元)。公司全球化发展领先,国内市场具备高端产品优势、海外品牌认知提升,同时面板价格维持低位,东芝业务扭亏,有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升。截至2020年8月24日,根据Wind一致预期,行业可比公司2020年平均PE为23x,认可给予公司2020年23x PE,对应目标价格15.41元(前值13.50~14.40元),维持“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
浙江美大 家用电器行业 2020-08-26 19.00 21.06 16.42% 22.00 15.79%
22.00 15.79% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比-8.26%/-6.49%,提升至“买入”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入6.46亿元,同比-8.26%,归母净利1.70亿元,同比-6.49%,其中,2020Q2营收同比+28.81%,归母净利同比+40.40%。5月份以来,住宅地产销售数据持续回暖,集成灶业务线上及线下均恢复同比增长,且地产后周期正向拉动作用有望在下半年继续呈现,公司全年收入及净利润有望实现增长。我们提升公司2020-2022年EPS预测为0.78、0.94、1.12元,提升至“买入”评级。 地产需求拉动下,2020Q2收入同比双位数增长 2020Q2收入同比+28.81%,奥维云网数据显示,2020Q2公司集成灶线上零售额同比+22.7%,线下零售额同比+2.6%。分产品来看,2020H1集成灶收入5.77亿元,同比-8.60%;橱柜收入0.15亿元,同比-33.14%;其他收入同比+6.78%。公司目前包括线下、线上、KA、工程及装饰装修等渠道,5月份以来住宅地产销售持续改善,与之相关的装修需求逐步释放,公司顺势继续扩大经销商网络,布局一二级城市,2020H1公司新增一级经销商53家,终端门店139个,新开KA渠道店36个,我们看好后续公司地产后周期需求带来的集成灶销售的继续好转。 行业竞争加剧,整体毛利率同比-2.14pct 公司2020H1毛利率51.33%,同比-2.14pct,其中,2020Q2毛利率同比-0.87pct。分产品来看,2020H1集成灶毛利率同比-2.29pct。奥维云网数据显示,2020H1公司集成灶线上、线下均价分别同比-4.5%、-4.1%,行业竞争加剧,不断有新品牌及传统品牌进入市场,对产品均价形成压力,也一定程度上影响了产品毛利率。 2020H1期间费用率下降明显 2020H1公司整体期间费用率同比下降3.67pct。其中,公司广告宣传费用减少,2020H1销售费用率为14.56%,同比-1.91pct。管理费用率为4.15%,同比-0.25%。研发费用率为2.95%,同比-0.51%。财务费用率为-1.54%,同比-0.99pct。 公司具备集成灶先发优势,市场快速恢复 考虑到公司Q2经营恢复明显,我们调整收入及部分费用率预测,预计公司2020-2022年EPS为0.78、0.94、1.12元(前值为0.68、0.86、1.04元)。截至2020年8月24日,根据Wind一致预期,行业可比公司2020年平均PE24x,公司为A股集成灶上市龙头公司,国内疫情影响减弱情况下,公司核心产品需求快速恢复,且积极布局一二级市场,依然有望把握集成灶市场扩容红利,及地产销售转暖带来的需求恢复,依然领先于传统厨电,认可给予公司2020年27xPE估值,对应目标价21.06元(前值13.66~15.02元/股),提升至“买入”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料等价格不利波动,疫情冲击。
海信家电 家用电器行业 2020-08-25 15.63 18.56 54.28% 16.11 3.07%
16.11 3.07% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比+11.27%/-47.56%,维持“增持”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入210.87亿元,同比+11.27%,归母净利5.03亿元,同比-47.56%,其中,2020Q2营收同比+31.54%,归母净利同比-14.56%,Q2收入及净利润环比有明显改善。5月份以来,住宅地产销售数据持续回暖,中央空调业务已率先恢复增长,且地产后周期正向拉动作用有望在下半年继续呈现,公司传统家用空调、冰洗业务筑底回升预期提升,全年净利润降幅有望继续收窄。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元,维持“增持”评级。 中央空调业务率先恢复,2020Q2海信日立收入同比双位数增长 2020Q2收入同比+31.54%,中央空调业务有较大贡献(Q2海信日立营收实现同比双位数增长)。分产品来看,2020H1空调(2019H1中央空调未并表)收入112.08亿元,同比+25.72%;冰洗收入72.67亿元,同比-5.13%;其他收入(含其他主营及其他业务)同比+9.96%。5月份以来住宅地产销售持续改善,与之相关的装修需求逐步释放,公司中央空调工装表现良好(Q2海信日立工装收入同比增长超20%),我们看好后续公司地产后周期需求带来的中央空调销售的继续好转。 中央空调并表带动下,产品毛利率同比大幅提升 公司2020H1毛利率22.97%,同比+2.61pct,中央空调并表带动整理毛利率提升。其中,2020Q2毛利率同比+3.49pct。分产品来看,2020H1空调毛利率同比+6.27pct,达到26.64%,冰洗毛利率同比-1.41pct,降为22.02%。受中央空调业务拉动,2020H1内销同比+13.59%,外销同比+5.52%。 并表带动2020H1期间费用率提升 2020H1并表影响下,公司整体期间费用率同比提升0.56pct。其中,Q2工装业务高增长拉低销售费用率,平抑了Q1的销售费用增长,2020H1销售费用率为13.89%,同比+0.04pct。管理费用率为1.49%,同比+0.22%。研发费用率为2.70%,同比+0.71%。财务费用率为-0.33%,同比-0.41pct。 混改促活力,中央空调已经呈现出较好变化 我们维持公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元的预测,截止2020年8月20日,根据Wind一致预期,行业可比公司2020年平均PE为18x,公司间接控股股东拟引入战略投资者(20200529公告),旨在优化治理结构、提升产业协同、加速全球发展,或带动公司估值修复;随着国内地产回暖,中央空调需求已呈现出加速改善态势,我们依然看好海信日立全年业务表现,同时Q2以来冰洗价量均有较好表现,我们预计2020H2或恢复增长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头,给予公司2020年16x PE,对应目标价18.56元(前值13.92~16.24元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;疫情冲击及家装零售遇冷。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-03 18.90 20.96 -- 24.40 29.10%
24.40 29.10% -- 详细
拟以约40.6亿元价格出售子公司卡奥斯54.5%股权,有望继续聚焦提效 公司发布公告,拟向青岛海尔生态投资有限公司转让公司持有的海尔卡奥斯物联生态科技有限公司(简称“卡奥斯”)54.50%股权,交易价格约为40.6亿元。公司公告初步测算该转让将实现投资收益约23亿元,增加归母净利约16亿元(约占公司2019年归母净利润的19.5%),投资收益最终确认仍有待交割日标的资产的审计及评估情况确定。公司围绕家电主业组织结构、成长质量方面持续发力,我们看好公司继续对内提效,期待公司调整后实现更优组织效率和盈利能力。我们预计公司2020-2022年EPS为1.31、1.46、1.64元,维持公司“买入”评级。卡奥斯为公司2B工业互联网服务平台 卡奥斯主营为对外部中小企业工业互联网赋能,主要包括工业互联网平台、智能控制、工业智能与自动化、精密模具、智慧能源等,是面向智能制造和现代化工业所构建的工业互联网生态平台。2019年卡奥斯实现收入200.6亿元(约占公司同期营收10%,剔除合并抵消部分后约占公司营收7%),归母净利润2.5亿元(约占公司同期归母净利3%,净利润率1.18%)。海尔继续深入发展家电主业,提升家电业务资源效率 海尔坚持以2C智慧家庭为发展战略,与卡奥斯拟发展的2B工业互联网业务在商业模式、客户群体、战略定位和资源上存在较大差异。同时,过去几年中,海尔在国内渠道优化、新技术新产品研发创新、海外品牌建设等方面有持续的资本投入,卡奥斯自身发展也需要较大的资本投入(且仍面临一定的业绩波动风险)。因此出售卡奥斯股权,既有利于集中公司资源,节约公司非主业资本性开支,也有利于公司回笼资金,降低资产负债率。转让后,公司仍将直接及间接持有卡奥斯18.75%股权,卡奥斯将不再纳入公司合并报表范围,但公司依然可以分享其部分未来成长价值。 家电龙头企业战略聚焦、剥离非核心主业或成为重点方向家电行业品牌、区域、价格竞争趋于激烈,家电企业既要对内提升资产运营效率、生产效率、产品质量与创新,也要对外提供功能领先的智慧化产品、贴近消费者的渠道与服务,我们认为未来一段时期家电龙头企业剥离非核心主业或成为优化资产效率的重点方向之一。看好公司业务聚焦与资产提效,维持“买入”评级 围绕海尔品牌生态提升成长质量与运营效率,或为公司下一阶段发展的重要动力,围绕该目标,公司港股子公司私有化方案仍在推进中,同时公司拟出售卡奥斯部分股权并出表,期待公司调整后更优组织效率和盈利能力。考虑到交割日待定,投资收益尚未确认,我们维持2020-2022年EPS为1.31、1.46、1.64元的预测,截至2020年7月29日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15.6x。给予2020年16-18xPE估值区间,维持目标价格为20.96~23.58元,维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名