公司发布2024年报：全年实现营收97.65亿元，同比+11.1%；归母净利润12.30亿元，同比+10.2%，符合我们此前预期的12.12亿元。其中，24Q4营收同比+8.52%，归母净利润同比+21.91%。24年营收增长主要得益于核心零部件业务快速放量，利润增长得益于：1）自主品牌业务战略性收缩，营销投入减少；2）业务结构改善，高毛利的ODM/OBM业务、汽零和电机业务收入贡献提升；3）汇兑收益增厚当期利润。展望25年，公司优化产能布局，预计2Q25越南工厂完工投产、泰国工厂将投入使用，为业绩增长提供支撑，同时厨电制冷新产品线亦有望贡献增量收入，维持“买入”评级。 业务模式积极转型，核心零部件业务成为第二增长曲线分产品看，24年清洁健康家电与园艺工具收入56.7亿元，同比+10.3%。 其中自主品牌收入同比下滑，代工业务收入同比双位数增长。24年核心零部件业务收入38.7亿元，同比+11.7%，其中汽车零部件业务收入超20亿元，实现双位数的同比增长。2024年汽车电机获得了17个新定点项目，成功进入多家头部车企供应链，汽零业务逐渐成为第二增长曲线。此外公司积极推动转型，低毛利的OEM业务收入占比持续下降至20%以下。展望2025年，我们认为海外客户补库存已进入尾声，清洁健康家电与园艺工具的营收增长或承压，而核心零部件业务不断开拓新项目，有望延续双位数增长。 主业盈利能力小幅提升，汇兑收益增厚当期利润24年调整后毛利率为24.15%，同比-1.25pct，主要系：1）海外产能爬坡期拖累毛利率；2）高毛利率的自主品牌收入占比下降。24年调整后销售费用率为4.07%，同比-1.60pct，主要系自主品牌业务战略性收缩所致。对应24年毛销差为20.08%，同比+0.35pct，主业的盈利能力小幅提升。此外24年公司财务费用-2.98亿元，同比-12.77%，主要受益于汇率波动。24年公司确认汇兑收益1.56亿元，同比+75.28%，增厚当期利润。 盈利预测与估值我们预计25-27年归母净利为12.53亿元、13.00亿元和14.48亿元（25-26年前值：13.96亿元、15.674亿元，分别下调-10.25%、-17.00%），对应EPS为2.18、2.27和2.52元。其中，25年外销面临与下游客户共担关税成本的风险，我们下调毛利率预期。参考可比公司Wind一致预期25年17.5倍PE均值，给予公司25年17.5倍目标PE，对应目标价38.15元（前值38.88元，对应25年16倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。

公司发布 2024年报： 营收 88.49亿元，同比-7.94%； 归母净利 1.22亿元，同比-68.55%（24年我们预期归母净利润 4.01亿元）。 其中， 24Q4营收同比-5.80%，归母净利同比-4.87%。 24年外销增长放缓，国内营销投入加大，叠加理财产品减值损失，利润承压。但随着消费提振政策的加码，我们认为今年国内费用率有望从高位回落，并释放利润弹性。维持“买入”评级。 2H24营收增长放缓， 25年内外销表现或更为分化分区域看， 2024年公司境内销售 72.37亿元，同比-1.86%（24H1： +4.66%），主要系 2024年下半年国内消费日趋理性所致；境外销售 16.12亿元，同比-27.97%（24H1： -9.69%），主要系海外客户补库存进入尾声，下单节奏放缓所致。 我们预计 2025年公司外销存在同比下滑的压力，内销有望受消费提振政策的影响维持稳定。 24年综合毛利率保持稳定， 25年外销毛利率或继续承压公司 2024年毛利率为 25.50%，同比+0.66pct。 分区域看，境内销售毛利率同比+0.03pct，通过推新公司实现内销毛利率保持稳定；境外销售毛利率6.24%，同比-2.36pct，我们认为主要系 ODM 产品结构下行所致。 展望 2025年，我们预期国内毛利率维持稳定（产品结构优化），外销毛利率或将继续在低位运行。 24年公允价值变动损失集中显现， 25年利润端有望“轻装上阵”2024年公司整体期间费用率同比+3.06pct，主要受加大营销提振终端需求所致。 2024年公司销售费用率同比+3.21pct，其次管理、 研发费用率同比分别为+0.39pct、 +0.03pc， 财务费用率同比-0.57pct（因利息收入增加）。 此外， 2024年公司计提 1.13亿元的公允价值变动损益，主要系信托计划产品公允价值变动所致，并对当期利润产生较大拖累。 我们看好 25年公司业绩弹性我们预计 25-27年归母净利为 3.29亿元、 3.59亿元和 4.07亿元（25-26年前值： 4.52亿元、 5.08亿元），对应 EPS 为 0.43、 0.47和 0.53元。 其中，25年外销或面临高基数压力，我们下调收入预期，而基于国内消费提振政策利好，我们预期 25年销售费用率同比下降，并保持稳定。截至 2025年 3月 27日， Wind 一致预期可比公司 25年平均 PE 为 20.45x， 25年公司利润存在低基数高增长的可能，利润弹性大，有望享受一定估值溢价，给予公司 25年 27xPE，对应目标价 11.61元（前值： 11.44元），维持“买入”。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

首次覆盖科沃斯，给予买入评级，目标价 70.75元（2025年 25xPE）。公司拥有“科沃斯”和“添可”两大自主品牌，因国内消费日趋理性叠加自身经营策略偏差，2023年公司业绩大幅下滑。2024年公司顺应国内消费趋势，丰富产品矩阵；加快全球化布局，寻找增量市场。双向发力下，经营改善信号出现。展望未来，公司有望全面发力国内外市场，巩固回升向好的趋势。 科沃斯品牌：补齐产品短板，改善预期增强2022年以来国内扫地机需求走弱，价格成为竞争关键要素。但公司继续推新卖贵，导致产品缺乏竞争力，份额持续下滑，面临掉队风险。2024年公司补齐性价比产品，重点推出 T30、T50两个系列产品与同行在主流价位段（3000-3500元）进行竞争。直到 24Q4科沃斯品牌的市占率持续回升，我们认为公司的策略调整效果开始显现。随着产品力的补齐，科沃斯品牌或将更加积极、主动的抢抓以旧换新政策红利，进一步巩固回升向好的趋势。 添可品牌：全球化战略见效，打开营收天花板作为国内洗地机的开创者，添可在 2020-22年充分享受产品红利，实现营收从 2.73亿元（2019年）到 69亿元（2022年）的跨越。但 2023年国内市场红利褪去，行业竞争加剧，添可转而加快出海步伐。在“产品快速迭代+社媒营销”的组合拳下，添可的海外品牌知名度取得从 0到 1的突破，2024年上半年添可海外收入同比+32%，收入比重 40%，同比+9pct。海外市场对公司的边际贡献在快速提升。我们认为公司已初步具备全球化运营能力，海外扩张有望接力本土市场成为新增长动能。 我们与市场观点不同之处市场认为在扫地机赛道科沃斯品牌因产品力下滑存在掉队的风险，而洗地机赛道也已从蓝海变为红海，添可品牌的经营效益下降。但我们认为：1）经过近一年的追赶，24Q4科沃斯 T50系列的产品力已经比肩同行，同期科沃斯品牌国内份额的止跌回升也侧面印证这一判断。产品力的补齐叠加以旧换新政策红利，2025年科沃斯品牌的经营改善趋势或将更为明显。2）通过在美国积累的品牌运营经验，添可有望加快全球化扩张步伐，打造新增长极。 投资建议：经营拐点渐近，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司 2024-26年归母净利润分别为 11.26亿元、16.31亿元、19.74亿元，对应 EPS 分别为 1.96、2.83和 3.43元。 Wind 可比公司 25年一致预期 PE 为 19x，考虑到两大主业有望在 2025年迈入经营向上周期，给予公司 25年 25倍目标 PE，对应目标价 70.75元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。

公司拟切入光通信芯片及光模板，有望打开新成长空间，上调目标价为8.28元。公司披露公告，拟对外投资，拟以自有或自筹10亿资金分别投往2个项目，其中，项目1为建设光通信半导体激光芯片项目，项目2为建设光通信高速模块以及光器件项目。公司投资主要为加强光通信领域战略布局，进一步扩大生产规模并促进技术进步，加速推动公司在光通信领域产业链的发展。一方面切入光通信激光芯片，进一步打通光通信激光芯片与终端模块的垂直整合，另一方面建设光通信高速模块及光器件制造生产线，覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块。公司产业深耕能力强，看好其多元布局发展。维持“买入”评级。 建设光通信半导体激光芯片项目，深度布局垂直产业链公司采取与LED业务一致的产业链垂直整合模式发展光通信业务，拟通过兆驰半导体或其下属子公司（投资不超过5亿元）投资建设“年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目（一期）”，并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线，主要应用为光芯片技术领域的VCSEL激光芯片及光通信半导体激光芯片，建设周期为3年。自2023年起，公司已经布局光通信领域（收购广东瑞谷光网通信有限公司），已初步建立起涵盖终端光通讯器件、模块及核心原材料芯片的垂直产业链。本次投资有望推动产业技术发展，加速光通信领域布局，为公司提供光通信器件的核心原材料。 建设光通信高速模块以及光器件项目，拓展产业覆盖终端产品上拟通过子公司江西兆驰光联科技（投资不超过5亿元）投资建设“光通信高速模块及光器件项目（一期）”，并建设光通信高速模块及光器件制造生产线，项目覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块，建设周期为3年。项目有望进一步扩大光通信模块器件的生产规模，并加速技术升级，由100G以下的接入网模块向200G/400G/800G及以上高速率光模块发展，以满足AIGC高速发展带来的对光模块的增量需求，并实现技术的迭代升级。同时，公司计划从电信市场起步，逐步拓展至云计算、大数据等数据通信市场，以及工业自动化、自动驾驶等新兴领域。 投资深化聚焦主业、横纵延伸、技术升级的战略公司按照战略布局开展投资，暂不会对公司当前生产经营和业绩带来重大影响，我们维持24-26年预测EPS为0.41、0.46、0.53元，截至2024/12/26，Wind可比公司25年平均PE为21x，考虑可比公司市盈率估值短期大幅提升，公司经营稳健，估值相对波动幅度较小，给予公司25年18xPE估值，上调目标价为8.28元（前值6.90元，基于25年15xPE）。 风险提示：电视ODM市场竞争加剧；LED需求下滑；新投资拓展不利。

公司公布三季度业绩：收入17.02亿元，同比-13.62%，环比-4.56%；归母净利润2.37亿元，同比-9.69%，环比-10.31%。前三季度公司实现收入50.68亿元，同比-8.09%；归母净利润6.21亿元，同比-5.68%。24Q3公司利润表现符合我们此前预期（归母净利同比-10%至-5%）。受地产行业影响，24Q3公司营收、利润继续承压。展望未来，随着房地产止跌回稳以及装修需求的企稳，公司经营压力也将缓解。维持“增持”评级。 营收增长仍承压，修炼内功强调经营效率24Q3公司营收同比-13.62%，主要受地产竣工同比下滑的拖累。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。面对外部压力，公司凭借去年年初以来的平台数字化改革，重新梳理渠道体系，持续提升经营能力。平台化改革持续赋能，主业盈利能力提升24Q3公司毛利率41.95%，同比+1.11pct，主要得益于自2023年以来公司持续优化库存规模及结构，今年轻装上阵推新节奏加快，灵活应对市场的变化。同期销售费用率19.53%，同比+0.59pct，主要是新品宣传推广、活动促销力度增加。毛销差为22.42%，同比+0.52pct，主业的盈利能力进一步增强。深耕照明领域，持续巩固渠道竞争优势作为行业龙头，公司持续完善产品矩阵，推出天境系列吸顶灯产品、博睿护眼灯、风扇灯等直击消费者痛点的新品。线下，公司持续优化终端门店形象与体验，在多个商照细分领域树立标杆项目；线上，公司通过内容营销、KOL种草等多元化营销方式，优化线上产品结构，提升线上毛利率。 盈利预测与估值受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司2024-2026年EPS为1.17、1.25和1.35元（前值2024-2026年1.27、1.43、1.63元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为15倍，我们给予公司2025年15倍，对应目标价18.75元（前值：20.32元），维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

公司公布三季度业绩：收入25.91亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51亿元，同比-43.40%。前三季度公司实现收入70.07亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72亿元，同比+8.22%。加大国内外市场费用投放，24Q3利润同比下滑明显，但全球化扩张逻辑依旧成立，并驱动营收规模进一步增长，释放利润弹性。维持“买入”评级。 新品带动营收增长，产品领先优势明显24Q3公司营收同比+11.91%，其中国内业务的增长主要靠秋季新品驱动，海外业务仍旧是靠全球化扩张。根据奥维云网的监测，在秋季新品的加持下，9月石头的线上零售额同比+68.67%，优于行业（+23.71%）。相应的，9月石头的线上零售额市占率为27.31%，份额同比提升+7.28pct，位居行业第一。国外市场，石头在9月初的德国IFA展会期间推出2款Qrevo系列秋季新品，我们认为海外秋季新品将为Q4公司海外业务的增长注入新动能。 加大市场营销力度，Q3利润同比下滑明显24Q3公司毛利率为53.95%，同比-4.72pct；销售费用率为26.18%，同比+7.29pct；毛销差为27.77%，同比-12.01pct，盈利能力下滑。我们认为这主要系利润高基数和在国内外加大新品推广所致。今年秋季公司在国内外共推出多款新品，逐步改变此前大单品发展策略，相应地公司加大费用投放力度。此外，24Q3公司财务费用率-0.49%，同比+0.64pct，主要系美元贬值带来的汇兑损失。最终，公司归母净利率13.57%，同比-13.26pct。 以旧换新+加快全球化扩张，短中长期成长路径清晰短期看，国内双十一大促叠加智能家电的以旧换新补贴，国内扫地机消费需求边际改善明显。根据奥维云网的监测，双十一开盘第一周扫地机线上零售额同比+1945%。海外市场方面，公司在target、bestbuy等线下渠道的逐步起量，有望为公司海外收入增长提供新动力。 盈利预测与估值鉴于国内外新品宣传推广力度加大，销售费用率同比提升，公司盈利能力同比下降，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为22.03亿元、24.11亿元、27.11元（前值：25.49、29.47和33.77亿元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18倍，公司产品优势明显，全球化扩张步伐稳健，给予公司2025年25倍PE，目标价326.25元（前值345.5元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

公司公布三季度业绩：收入14.75亿元，同比-4.9%，归母净利润1.04亿元，同比+5.7%。前三季度公司实现收入45.76亿元，同比+3.3%，归母净利润4.04亿元，同比+12.3%。面对国内房屋竣工下滑和消费走弱的压力，3Q24公司收入同比下滑。展望未来，在以旧换新政策的带动下我们看好公司在4Q的增长弹性。维持“增持”评级。 地产周期压力显现，以旧换新政策对需求拉动效果可观3Q24公司营收同比-4.9%，较上半年进一步放缓（24H1同比+7.68%），主要系地产竣工下滑所致。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。不过随着8月以来各地以旧换新活动的相继展开，国内大厨电的终端动销有明显改善。根据奥维云网的监测，1Q24/2Q24/7-8M24大厨电零售额分别同比+1%/-6%/-9%，9M24油烟机线上/线下零售额分别同比+54%/+69%。我们认为在政策带动下公司4Q24公司收入有望实现同比增长。 毛销差同比收窄，坏账损失冲回增厚当期收益3Q24公司毛利率40.1%，同比-1.4pct；销售费用率25.8%，同比+1.5pct，主要系销售服务费以及广宣费增加；毛销差14.3%，同比-2.9pct，毛销差进一步收窄（24H1：17.3%）。此外，公司管理费用率4.5%，同比-0.4pct，主要得益于运营效率提升；已计提的特殊客户坏账损失重回导致信用减值损失减少0.34亿元。最终，公司3Q24归母净利率为7.1%，同比+0.7pct。 盈利预测与估值受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司2024-2026年EPS为0.67、0.77和0.82元（前值：0.76、0.83和0.90元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13x，给予公司25年13xPE，目标价10.00元（前值：7.6元），维持“增持”评级风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。

公司披露2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业总收入1474.16亿元，同比-5.39%，归母净利219.61亿元，同比+9.3%，其中，24Q3总营收同比-15.87%，归母净利同比+5.47%，公司收入及净利表现均弱于我们预期（收入、净利分别同比0~+5%、+13%~+17%），受内销拖累。24Q4以旧换新已驱动零售优化，有望带动公司内销修复。且公司8月3日推动第三期员工持股计划，考核目标为2024/25年度净资产收益率不低于20.00%，我们看好公司维持较高的销售净利润率以及渠道变革提升资产周转率。同时我们认为公司有望保持较高分红率水平，仍是家电板块低估值、高股息标杆。 维持“买入”评级。 空调出货季度波动，后续换新需求或支撑内销修复主业表现稳健，24Q1-Q3主营业务收入为1322亿元,同比+2.9%（单季下滑9.6%）。产业季度变化上看，24Q3空调内销压力仍较大，根据产业在线数据，24Q3公司空调出货量同比-7.5%（内外销分别-20.3%/+42.5%）。家电以旧换新政策在9月以来已全面落地，零售端表现积极（奥维云网数据显示，9月格力品牌空调线上/线下零售量分别同比+82.2%/+56.8%），而由于渠道库存影响，公司内销出货量尚未完全修复，但随着渠道库存下降，我们认为四季度公司空调内销出货量或有所修复。均价角度，公司持续保持国内空调品牌第一梯队，奥维云网数据显示，24Q3公司均价表现均好于主要竞争对手。而24Q1-Q3公司其他业务收入为145.2亿元，同比-45.3%，主要由于公司调整业务结构，对收入有所拖累。 内部继续优化存货周转效率继续提升渠道效率，整体存货周转继续优化（24Q1-Q3为78.4天，同比下降12.6天）。 毛销差保持积极态势公司24Q1-Q3毛利率为30.54%，同比+0.93pct，其中，24Q3毛利率同比-0.49pct。24Q1-Q3，公司期间费用率同比-0.92pct，主要由于销售费用率同比-1.63pct，而24Q3期间费用同比-2.53pct，公司毛销差保持积极态势。 看好估值修复，公司有望维持较高净利润率及提升周转率我们维持24-26年预测净利，EPS为5.96、6.91、7.82元（由于回购，略有提升），截至2024/10/30，可比公司Wind一致预期25年平均PE为11x，考虑到公司渠道改革持续推进，以及仍存国际化品牌业务推进表现偏慢等担忧，给予公司25年8.5xPE估值，对应目标价58.74元（前值47.44元）。 风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。

公司公布三季度业绩：收入42.2亿元，同比+5.0%，归母净利润10.2亿元，同比+3.4%。前三季度公司实现收入126.0亿元，同比+8.6%，归母净利润32.6亿元，同比+16.0%。在竣工下滑和消费偏弱的外部压力下，公司3Q24收入利润同比增长放缓，但我们认为公司新能源等业务仍处于快速放量阶段，民用电工业务的新零售渠道也在稳步推进，巩固龙头地位。维持“增持”评级。 地产压力下营收增长放缓，但仍具备经营韧性公司3Q24收入42.2亿元/同比+5.0%，营收增速虽有所放缓但仍然保持稳健，我们认为这主要得益于电连接业务的消费韧性，以及新能源业务的快速发展为公司贡献新业绩增量。至于墙开和LED照明业务，受上游房屋竣工下滑的影响较大。但今年以来公司持续推进全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作，结合线上流量融合实现多样化渠道改革，提升市场综合竞争力。出海方面，公司在东南亚市场搭建本地经销体系并推出多款新品，持续贯彻国际化战略。我们仍看好公司的龙头韧性和成长动能。 毛利率高位波动，加码营销品牌年轻化3Q24公司毛利率为43.5%/同比-1.2pct，主要系上半年原材料价格上涨压力传导所致。但随着前期高价位库存的消化，我们预计未来毛利率仍会维持在较高水位。费用端，3Q24公司销售费用率9.2%/同比+2.75pct，主要系公司加快年轻化升级，加强新品宣传和渠道改造投入。最终，公司3Q24归母净利率24.3%/同比-0.4pct，对应1-3Q24归母净利率25.9%/同比+1.7pct。 盈利预测与估值我们预计4Q24地产和消费压力仍在，但公司自身的竞争优势及alpha属性明显。我们维持公司2024-2026年归母净利润44.67亿元、47.52亿元和53.13亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为16.9倍，公司新能源业务仍处于发展期并具备龙头溢价，我们给予公司2025年25倍，对应目标价92元（前值：93.42元），维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

公司公布三季度业绩：收入 24.97亿元，同比+5.84%， 归母净利润 2.76亿元，同比+18.21%。前三季度公司实现收入 72.46亿元，同比+11.98%， 归母净利润 8.79亿元，同比+6.08%（因 10M23利华科技并表，同比基数均为追溯调整后结果）。 海外吸尘器补库存进入尾声使得 3Q24营收增长放缓，但我们认为公司海外产能的不断释放， 将支撑其海外业务保持增长韧性。 维持“买入”评级。 吸尘器出口增长放缓，自主品牌内销承压随着 2H24海外补库存步入尾声，吸尘器出口增长放缓。 根据海关总署数据，1-3Q24国内吸尘器出口金额/出口量分别同比+9%/+18%，其中 3Q24出口金额/出口量分别同比+5%/+12%。我们预计公司 3Q24家电出口收入增速有放缓。 自主品牌方面， 根据奥维云网， 1-9M24洗地机行业销售额同比+2.4%，其中销售量和均价分别+26%/-19%，公司旗下莱克、吉米等自主品牌定位中高端， 国内消费偏弱的大环境下公司自主品牌营收承压。 毛利率同比下滑， 控费+美元掉期带动盈利能力提升3Q24公司毛利率 22.3%，同比-1.5pct，主要系原材料价格、运费上涨影响； 费用端， 3Q24销售费用率为 2.9%，同比-2.1pct， 主要系自主品牌业务营销投入减少。 3Q24财务费用率为-0.04%，同比+1.92pct，主要系美元贬值带来的汇兑亏损。 同时公司开展美元掉期业务， 报告期内创造约 3000万的公允价值变动净收益。 最终， 公司 3Q24归母净利率为 11.1%，同比+1.2pct。 加码咖啡机赛道， 全球化产能布局根据莱克电气 10月 18日举办的 30周年发展大会，公司计划打造“莱克电气集团全球创新中心”和“咖博士总部基地”布局包括研发设计、生产运营、咖啡师人才孵化在内的咖啡机全链产业。同时为进一步拓展国际市场，公司泰国工厂已步入试生产阶段，越南新工厂积极建设中，我们预计随着海外工厂逐步投产，国际客户订单需求及时响应， 将为海外业务发展提供有力支撑。 盈利预测与估值海外补库存进入尾声，营收增长放缓，我们调整公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.11/2.43/2.73元（前值分别为 2.19/2.52/2.88元）。可比公司 2025年wind 一致预期 PE 均值为 16倍， 我们给予公司 25年 16倍 PE 估值，对应目标价 38.88元（前值： 30.66元）。 风险提示： 海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。

公司披露2024年三季报，9M2024公司实现营业总收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利7.85亿元，同比+6.66%，其中，3Q24营收同比+12.88%，归母净利同比+0.53%，收入表现符合我们预期（+8%~+15%），归母净利弱于我们预期（+5%~+14%）。 公司受益于出口较高景气度，从周期视角，后续出口增速或有所回落，但海外小家电市场以存量为主，需求稳步释放，公司作为龙头企业，我们仍看好其长期稳健增长的实力。维持“买入”评级。内销业务3Q24面临较大压力3Q24公司内销仍面临较大压力，收入同比-15.3%，奥维云网数据显示，9M24小厨电行业零售表现偏弱（线上/线下分别同比-1.4%、-11.4%），久谦数据也显示摩飞品牌线上零售额同比较为承压，百胜图及东菱品牌线上小幅增长，我们预计公司品牌业务或有所压力。考虑到目前国内正开展家电以旧换新，部分区域将小厨电品类也纳入补贴范围，或能小幅优化小厨电产品需求环境，有利于公司内销恢复。 外销业务3Q24实现高增长，4Q24或面临高基数挑战3Q24公司出口延续高增长趋势，其中1Q/2Q/3Q出口收入分别同比+29.7%/+25.1%/+20.3%。海外需求补库需求在3Q延续，从公司出口的重点品类来看，海关总署数据显示，3Q24多士炉、咖啡机、食品研磨机产品出口额分别同比+12.3%/+16.4%/+14.2%，但9月出口增速有所波动（分别同比+2.6%/+15%/+8.2%），且基数逐步提升，我们认为公司4Q出口收入增长或相对温和。 3Q24毛利率面临收入结构调整影响，财务费用率波动仍较大公司9M2024毛利率为21.41%，同比-1.09pct。其中，3Q2024毛利率同比-2.23pct，我们认为主要受到外销收入结构占比提升影响。9M2024，公司整体期间费用率同比+0.13pct。其中，主要受到财务费用率同比+0.92pct影响，由于汇兑损益波动较大及利息收入下降。 具备小家电产业链优势，看好长期稳健增长我们维持24-26年预测净利润，对应EPS为1.31、1.50、1.69元（受回购股份影响，EPS略有提升），截至2024/10/28，Wind可比公司25年平均PE为23x，公司出口ODM占比较高，且收入结构变化或影响毛利率水平，同时国内仅部分品类受益于换新补贴，给予公司2025年14xPE估值，调整目标价为21.0元（前值18.20元）。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

公司公布三季度业绩：收入26.66亿元，同比-11.07%，环比+6.99%；归母净利润4.43亿元，同比-18.49%，环比+22.68%。前三季度公司实现收入73.96亿元，同比-6.78%；归母净利润12.02亿元，同比-12.44%。受地产行业影响，24Q3公司营收、利润进一步承压。展望未来，家电以旧换新政策对需求的拉动效果逐步释放，公司经营有望逐步企稳回升。维持“买入”评级。 短期营收增长承压，但以旧换新政策对需求拉动效果明显公司24Q3营收同比-11.07%，降幅较上半年进一步走扩（24H1：-4.16%），主要系地产景气度下行所致。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。展望未来，家电以旧换新政策对需求有较明显的提振作用。8月以来各地以旧换新政策细则陆续出台，根据奥维云网的监测，今年1-7月油烟机零售额同比-0.2%，8、9月的单月零售额同比分别为-2.3%、+43%，环比改善明显。随着政策影响的不断扩大，我们认为Q4烟灶需求加速回暖。 加大营销费用投入，提振终端动销公司24Q3毛利率为53.18%，同比+0.99pct，主要系产品结构优化所致；销售费用率为28.24%，同比+2.26pct；毛销差为24.95%，同比-1.27pct。 这主要系公司加大产品促销，提振终端动销所致。此外，3季度确认理财收益近5000万，增厚当期收益。最终，公司24Q3净利率为16.61%，同比-1.51pct。 盈利预测与估值受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司2024-2026年EPS为1.78、2.02和2.23元（前值2024-2026年1.91、2.13、2.38元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为12倍，公司作为厨电行业龙头，现金流稳定、经营质量高，我们给予公司2025年15倍，对应目标价30.30元（前值：22.92元），维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

主业经营稳健，高质量增长有信心，维持“增持”评级上半年公司通过渠道升级克服行业压力，智能电工照明业务营收实现平稳增长。电连接业务营收有韧性，新能源业务弹性增长逻辑不变。我们认为虽然当下房屋装修需求低迷，但公司不断优化业务布局，拓宽发展纵深。我们维持公司 24-26年归母净利预测值分别为 44.67亿元、47.52亿元和 53.13亿元。可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 21x，公司行业龙头地位稳固，渠道护城河深，盈利能力优异，给予公司 2024年 27x PE，对应目标价 93.42元（前值：72.66元），维持“增持”评级。 智能电工照明业务：加快渠道升级步伐，稳健增长智能电工照明业务与新房销售密切相关，为克服新房销售、竣工弱于预期带来的压力，公司聚焦零售和装企业务，大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作。同时，通过新零售销售团队对终端门店运营的赋能，门店客流逐步多样化。上半年智能电工照明营收同比+12%，渠道升级效果已见成效。 随着下半年传统装修旺季的到来，全品类旗舰店的竞争优势将进一步彰显。 电连接业务：产品年轻化，经营有韧性随着消费群体的年轻化以及使用场景的细分，公司围绕需求进行产品创新升级，持续完善货品矩阵，挖掘新增长点。比如近年来轨道插座、旅行转换器等创新细分品类在线上受到年轻消费者的青睐。营销方面，公司优化传播策略，围绕重点产品开展多渠道曝光，在抖音、B 站等社交平台持续破圈。从早期的“店招”到如今的“种草”，电连接业务在加快品牌的年轻化转型。 新能源业务：渠道扩张带来增长弹性在产品线布局完善的基础上，今年公司重点补齐品牌营销短板，扩大线下渠道覆盖面。5月公司签约雷佳音为新能源充电桩/枪的产品代言人，并开展一系列的品宣、推广活动。根据国家能源局的数据，截至今年 7月底国内私人充电桩保有量为 739.4万台，较年初增加 152.4万台。随着新能源车销量的增长，公司的新能源业务有望加速进入收获期。 复用供应链优势，积极探索全球化扩张顺应出海浪潮，24H1公司通过围绕海外本土化市场需求进行产品创新、完善当地销售团队建设来进一步推动国际化战略实施落地。公司针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了等多款新品，广受市场好评。同时，公司通过近 20家本土经销商对东南亚国家的经销体系完成初步布局，同步开始在不同的区域开拓线上旗舰店。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

利润率承压，外销恢复性增长明显，维持“买入”。 7月 24日公司发布业绩快报， 24H1实现营收 109.65亿元，同比+9.84%； 实现归母净利 9.41亿元，同比+6.81%；实现扣非归母净利 9.23亿元，同比+7.62%。其中 Q2实现营收 55.86亿元，同比+11.29%； 实现归母净利4.71亿元，同比+6.40%；实现扣非归母净利 4.62亿元，同比+7.18%。受消费环境复杂和消费者需求理性影响，我们调整公司 24-26年 EPS 分别为2.91、 3.24、 3.61元（前值： 2.99、 3.30、 3.64元）。 根据 wind 一致预期，可比公司 2024年平均 PE 为 17x。公司作为小家电龙头企业，或可凭借持续创新投入扩充产品线，进一步提升市占率。给予公司 2024年 19x，对应55.29元（前值： 65.78元），维持“买入”评级。 内销表现优于行业水平，外销业务恢复性增长明显24H1/24Q2公司营收分别同比+9.84%/+11.29%，分季度看 Q2同比增速环比改善（Q1营收同比+8.38%）。分内外销而言， 24H1国内小家电行业景气度下滑。根据奥维云网， 24H1国内小家电线上零售额为 1105.3亿元，同比-3.3%。在外部环境压力下，公司仍凭借新品创新和渠道优势实现内销营收同比增长，取得了优于行业平均水平的表现；且公司核心品类的线上/线下市场占有率均得到提升。外销方面，得益于去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单增长明显，外销业务营收同比增幅较大。 毛利率有所承压，公司主动控费保证利润24H1/24Q2公司归母净利分别同比+6.81%/+6.40%， Q2利润增速有所放缓（Q1归母净利同比+7.23%）。主要系在消费偏弱的市场竞争环境下，小家电产品均价下滑，公司实际毛利率有所承压。 根据奥维云网， 24H1国内小家电线上均价为 179元，同比-5.7%。为保证利润，公司采取积极的费用管控措施， 持续提高营销效率并严格控制各项费用支出。 消费者需求偏于理性，创新或成强大竞争力根据国家统计局数据， 今年 1-6月社会消费品零售总额累计值为 23.60万亿元，同比+3.70%。 目前消费趋势下， 居民消费偏于理性，尤其是对于小家电等非必需电器。 因此我们认为，具有创新性的高性价比产品将获得消费者青睐。公司作为小家电龙头企业，在 24H1持续加大研发创新投入，丰富产品品类，推出了远红外饭煲、 Mini 意式咖啡机、 双滚刷全屋自烘干洗地机等多元化、年轻化的新产品。未来，公司有望凭借创新型产品进一步提升市占率，构建核心竞争力。 风险提示： 市场竞争加剧； 海外高通胀风险； 新品不及预期风险。

Q2家电出口增长提速，汇兑损益基数压力集中释放7月12日晚间公司发布业绩快报，2024年上半年公司预计实现营收47.50亿元，同比+15.49%；归母净利润6.03亿元，同比+1.35%。其中，24Q2营收、归母净利润同比分别为+19.35%、-16.20%。家电出口业务如期实现恢复性增长，我们维持公司2024-2026年EPS分别为2.19、2.52、2.88元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司2024年14倍PE，目标价30.66元（前值：35.04元），维持“买入”评级。 Q2家电出口增长提速，整体营收实现双位数增长上半年公司预计实现营收同比+15.49%，分业务看，家电出口业务收入同比增长超30%（24Q1：约20%），受益于海外客户补库存2季度该业务收入增长提速；核心零部件业务收入同比增长超10%，跨境电商业务收入同比增长约30%，延续较好的增长态势。 Q2业绩下滑，汇兑损益基数压力集中释放24Q2归母净利润预计同比-16.20%，我们认为这主要系24Q2汇兑收益收窄，基数压力集中释放。公司持有较多的美元货币，根据Wind数据，2023年二季度美元人民币中间价大幅调升，而今年二季度美元人民币保持稳定。 由此可见，24Q2公司面临较大的汇兑损益基数压力。但展望下半年，该压力有望明显放缓。 加快全球化产能布局，强化外循环为进一步拓展国际业务，同时积极响应国家“一带一路”倡议，2023年公司继续加速海外制造基地的建设，更好的满足国际客户的订单需求。2023年6月泰国工厂开工建设，已于2024年一季度完工，目前部分产线已进入试产阶段。泰国生产基地产能的逐步投产，丰富了公司的全球服务网络，为公司的海外业务发展提供强有力支撑。 风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。