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王森泉

华泰证券

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海信视像 家用电器行业 2020-05-01 10.94 13.50 8.52% 12.78 16.82% -- 12.78 16.82% -- 详细
2019年归母净利同比增41.71%,维持“增持”评级 公司公告2019年报及2020年一季报,年报超过我们预期(前次预期19年归母净利为4.01亿元),公司2019年实现营收341.05亿元,同比-2.91%,归母净利5.56亿元,同比+41.71%,扣非后归母净利同比+80.85%,2019Q4单季归母同比+411.28%,年报拟每10股分红1.27元;2020Q1营收同比-11.26%、归母净利同比+91.79%。公司大股东转让所持22.996%股份给海信电子控股,有望改善治理结构、提升治理绩效,同时东芝扭亏、面板价格仍处于低位,公司坚持创新投入,盈利质量有望继续提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.56元,维持“增持”评级。 零售承压,2019年公司电视量增、价降 国内电视渗透率已经处于高位,零售市场处于相对饱和状态,2019年公司电视机收入为293.83亿元,同比-3.54%,其他主营(互联网运营等)收入为16.14亿元,同比+4.22亿元。全年公司电视产品出货量小幅增长(销量1958.98万台,同比+3.28%),但电视面板价格处于低位,公司电视价格也有所承压(推算均价为1499.92元,同比-6.60%)。公司积极拓展海外自主品牌销售(海外自主品牌销量同比+33.69%),同时东芝业务也实现增长(TVS收入37.28亿元,同比+39.65%)。 受益于原材料价格与东芝电视业务扭亏,2019年毛利率大幅提升 2019年公司整体毛利率达到17.96%,同比+3.27pct。其中,电视机毛利率为17.80%,同比+3.10pct(东芝TVS业务经营大幅改善,并实现扭亏,实现净利润2709万元),其他主营毛利率为44.87%,同比+7.05pct。考虑到电视面板价格依然处于低位区间,仍将有利于公司恢复毛利率水平(2020Q1公司毛利率为15.86%,同比+1.11pct)。 巩固全球品牌影响力,维持东芝营销投入 公司加大全球品牌宣传推广,海外自主品牌占比提升,同时完成东芝TVS自有销售渠道切换,市场推广及销售人员费用增长明显。2019年,公司销售费用率为10.57%,同比+2.16pct,管理费用率为1.70%,同比+0.05pct,公司加大电视芯片、激光技术、多元产品研发投入,研发费用率达到4.18%,同比+0.78pct,财务费用率为0.05%,同比-0.21pct。 面板价格处于低位,东芝扭亏,公司盈利质量有望继续改善 考虑公司盈利能力改善,我们调整2020-2021年盈利预测,并引入2022年,预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.56元(2020-2021年前值为0.40、0.51元),截至2020年4月28日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为29.8x。公司全球化发展领先、具备高端产品优势,同时面板价格维持低位,东芝业务扭亏,有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升,认可给予公司2020年30-32x PE,对应目标价格13.50~14.40元(前值11.67~12.88元),维持“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
新宝股份 家用电器行业 2020-04-29 24.61 28.05 -- 33.48 36.04% -- 33.48 36.04% -- 详细
归母净利 2019/2020Q1分别同比+37%/+40% ,维持“ 买入” 评级公司公布 2019年报及 2020年一季报,年报符合我们预期(前次预期 19年归母净利 6.87亿元),公司 2019年实现营收 91.25亿元,同比+8.06%,归母净利 6.87亿元,同比+36.73%,2020Q1营收同比+4.05%、归母净利同比+39.92%,拟每股分红 0.4元。一方面,公司内销线上表现积极,不惧疫情冲击,摩飞收入维持高增,另一方面,产品创新及自动化改造并举,外销竞争力提升,整体盈利能力改善。我们认为公司内销品牌战略已有收效,爆款创新迭代速度领先,同时降本增效优化整体盈利能力。我们预期公司 2020-22年 EPS 为 1.10、1.31、1.48元,维持“买入”评级。 内销维持爆款战略,外销不惧外部冲击公司内销主推线上摩飞品牌、实力提升,外销虽有贸易摩擦影响、依然增长。 2019年公司内销收入 18.06亿元,同比+50.62%,外销收入 73.18亿元,同比+1.01%。内销市场互联网爆款摩飞品牌销售维持高增长,天猫淘宝平台数据监测显示,2019年 1-12月,摩飞品牌销售量与额分别同比+514%、+388%,同时,2020Q1疫情影响下,线上厨房小家电依然热销,Q1摩飞销售量与额分别同比+310%、+333%。公司产品制造效率优势凸显,并通过投建技术中心提升创新能力、产线改造提升效率,维持外销产品竞争力,因此虽然 2019年中美贸易摩擦、2020Q1疫情影响,外销表现依然平稳。 对内持续技术投入,提升生产效率与创新能力公司重视内部效率提升,更能受益于原材料成本下降。2019年公司毛利率达到 23.67%,同比+3.11pct。其中,内销毛利率 34.57%,同比+1.85pct,外销毛利率 20.60%,同比+2.43pct。我们仍看好公司内销占比以及自动化效率优化带来的毛利率提升,2020年公司依然有望保持提升态势(2020Q1毛利率为 23.67%,同比+3.97pct)。 内销相关销售支出增长,同时持续加大研发投入内销快速增长,公司增加内销员工奖金及广告宣传支出,同时维持新品高投入,费用率有所增长。2019年,公司销售费用率为 5.15%,同比+1.22pct,管理费用率为 5.88%,同比+0.53pct,研发费用率为 3.66%,同比+0.41pct。 利息收入重分类至投资收益,导致财务费用率为-0.02%,同比+0.39pct。 有望维持摩飞高增长,产品结构优化,持续提升盈利能力我们维持 2020-2021年预测,同时引入 2022年,预期公司 2020-2022年EPS 为 1. 10、1.31、1.48元。截至 2020年 4月 27日,可比公司 2020年Wind 一致预期平均 PE 为 20.5x,疫情冲击下,公司保持较强韧性,且保持销售与研发投入,内销线上爆款销售有望维持高增速,外销代工效率领先、有望小幅增长,且内销高毛利产品占比提升、外销盈利能力继续优化,公司业绩增长有望继续领先。认可给予公司 2020年 25.5-26.5x PE,对应目标价格 28.05~29.15元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
欧普照明 能源行业 2020-04-27 23.63 24.30 -- 25.16 6.47%
25.84 9.35% -- 详细
2019全年收入同比+4.4% 、扣非 归母净利同比+12.6% ,维持“ 增持” 评级公司披露 2019年报及 2020年一季报,年报低于我们预期,2019年公司实现营收 83.55亿元,同比+4.39%,归母净利 8.90亿元,同比-0.99%,扣非后归母净利同比+12.64%。同时,公司 2020Q1收入 10.30亿元,同比-38.05%,归母净利-711.35万元,同比-108.26%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 5元,分红率为 42.46%。我们看好后续地产销售回暖带来的需求回升,同时公司作为行业龙头,依托已经建立的品牌及渠道壁垒,有望受益于行业集中度提升。我们预计 2020-2022年 EPS 为 1.13、1.24、1.41元,维持“增持”评级。 优化产品结构、提升产品单价,疫情冲击短期需求下滑明显公司继续丰富渠道资源,优化产品结构、提升产品单价。受此带动,2019年照明及应用实现收入 82.98亿元,同比+4.21%。其中,销量同比-1.53%、均价同比+5.83%。但由于公司家居照明领域以零售、流通渠道为主,2020Q1国内疫情影响下,需求大幅减弱,大部分零售、流通渠道受到关店影响,暂缓进货,导致收入端出现明显下滑。我们认为公司国内收入为主,短期虽有疫情冲击,但公司渠道与品牌实力依然领先,并在更多中小企业出清的市场环境中,有望提升行业份额。 响 产品结构变化影响 2019年 年 毛利率提升公司 2019年毛利率 36.55%,同比+0.09pct。公司在家居灯具、照明控制产品上拥有比光源、商照产品更高毛利率水平,而由于光源、商照产品近年收入表现更优,因此虽然整体原材料成本偏低,但收入结构变化减缓了毛利率提升的速度。2020Q1由于收入大幅下滑,部分固定成本影响下,公司毛利率为 34.24%,同比-2.02pct。 调整费用支出结构,2019年 年 期间费用率基本持平2019年公司期间费用率基本持平,其中,公司压缩了部分渠道支持和广告市场费,销售费用率为 19.56%,同比-0.49pct。职工薪酬有所增长,管理费用率为 3.02%,同比+0.39pct。研发投入维持高位,研发费用率为 3.84%,同比-0.11pct。汇兑收益减少,财务费用率为 0.08%,同比+0.25pct。2020Q1由于收入大幅下滑,同时部分费用刚性,导致期间费用同比+9.40pct。 照明需求或缓步恢复,龙头 发挥 优势穿越低景气周期疫情冲击及需求延后影响下,我们预测公司 2020-2022年 EPS 为 1. 13、1.24、1.41元(2020-21年前值为 1.37、1.56),截止 2020年 4月 24日,行业可比公司 2020年 Wind 一致预期平均 PE 为 21x,疫情冲击下照明需求景气度依然偏低,但在地产有望迎来恢复性增长的情况下,2020Q2照明业务有望逐步修复。同时照明行业集中地偏低,公司有望凭借突出的品牌/产品力与立体渠道,进行降维打击、实现市场份额增长。认可给予公司2020年 21.5-23.5x PE,对应目标价 24.30~26.56元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击、竞争加剧;渠道建设不及预期;地产行业大幅波动。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-20 11.00 13.01 16.47% 11.62 0.61%
11.19 1.73% -- 详细
聚焦内销市场,危与机并存,维持“增持”评级 公司披露2019年报,符合我们此前预期。2019年公司营收16.84亿元,同比+20.24%,归母净利4.60亿元,同比+21.85%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.42元,分红率为76%,对应现价股息率4.7%。且公司披露2020Q1业绩预告,预计2020Q1归母净利同比-70%~-75%。随着国内疫情影响逐步消退,且地产销售逐步恢复,我们认为集成灶市场扩容红利依然存在,公司聚焦内销市场,强化营销、应对竞争,有望维护品牌形象、保持份额优势,但也需关注行业格局变化。我们预计公司2020-2022年EPS预测为0.68、0.86、1.04元,维持公司“增持”评级。 拓渠道、提升产品覆盖面,疫情冲击短期需求下滑明显 2019年公司重点加快渠道渗透,开发新经销商、提升KA进店率、加大工程合作、加速电商覆盖,业务表现符合预期。其中,集成灶业务实现收入15.11亿元,同比+19.33%,橱柜业务收入0.56亿元,同比+35.86%。2020Q1国内疫情影响下,短期地产需求大幅减弱,与之相关的装修需求延后,公司销售及业绩预计下滑。我们认为地产销售及装修需求仅为延后但并未消失,公司渠道发展加速,在需求偏弱情况下有望实现份额提升。 产品维持高毛利 公司2019年毛利率53.53%,同比+1.99pct。其中,集成灶产品毛利率为57.45%,同比+2.30pct。随着集成灶市场认可度提升,行业竞争趋于激烈,公司采取高销售费用投入、高产品毛利的渠道合作模式,依托品牌优势依然维持了较高的毛利率水平。考虑到疫情中延后的需求逐步释放,公司或加大性价比产品供给、提高行业集中度,但也可能面临毛利率回落压力。 集成灶市场竞争加大,销售费用率大幅提升 2019年公司期间费用率有明显增长。集成灶竞争有所加大,公司主动加大宣传及促销力度,导致销售费用同比+66.16%,销售费用率达到15.24%,同比+4.21pct。而公司限制性股票股份支付计提减少,管理费用率为3.91%,同比-1.86pct。研发投入维持较高增速,研发费用率为3.02%,同比+0.11pct。利息收入增长明显,财务费用率为-0.78%,同比-0.49pct。 具备集成灶先发优势,市场扩容红利仍在 结合业绩快报和疫情冲击,我们预计公司2020-2022年EPS为0.68、0.86、1.04元(2020-2021年前值为0.91、1.11元)。截止2020年4月15日,可比行业2020年平均PE20x,公司为A股集成灶上市龙头公司,短期疫情影响下业绩难有突出表现,但公司持续强化营销推广,继续加大品牌宣传和广告的投入力度,依然有望把握集成灶市场扩容红利,及地产销售转暖带来的需求恢复。公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2020年20~22xPE估值,对应目标价13.66~15.02元/股,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料等价格不利波动,疫情冲击。
格力电器 家用电器行业 2020-04-16 54.80 56.70 0.82% 59.36 8.32%
59.36 8.32% -- 详细
Q1预期净利润下滑70%~77%,维持“买入”评级 2020年4月14日,公司披露2019年业绩快报及2020Q1预告。预计2019年营收2005.08亿元,同比+0.24%,归母净利246.72亿元,同比-5.84%,低于我们此前预期,且公司预计2020Q1归母净利同比-70%~-77%。展望后续影响,国内疫情风险已相对可控,对公司负面影响逐步消退,公司海外收入占比较低(2018年为11.13%),在空调行业面临持续洗牌的情况下,公司或借助主动调整、赢得长期发展先机。我们调整公司2019-2021年EPS预测为4.10、4.05、4.42元,维持公司“买入”评级。 疫情冲击集中影响Q1,线上发展有望加速 国内疫情对公司销售影响集中于Q1,业绩下滑在预料之中。国内线下渠道受到的销售冲击最为明显,1月春节前空调销售表现较为正常,此后在春节错期及疫情冲击下春节后及2月份空调线下零售大幅下降,而线上促销活动导致线下流量迅速向线上转移,3月线下逐步恢复,但前期线上订单尚未安装、依然有所积压,零售端表现依然偏弱。同时部分费用的相对刚性导致净利润下滑或大于收入。我们认为2020Q1零售压力下,线下渠道提货动力减弱、主动降低库存,线上渠道发展加速、占比提升,或成为公司未来进行渠道改革的契机。 空调销售处于相对底部,消费延后有望在高温季节集中释放 出货数据已经反映出行业压力。产业在线数据,2020年1-2月累计家用空调销量1548.2万台,YOY-35.1%,其中,格力累计销售412.0万台,同比-43.5%。随着国内市场疫情好转,且空调即将进入销售旺季,我们看好能效标准提升背景下,公司依托产品促销提升市场份额,有望在旺季实现销售快速恢复。且公司外销占比较低,海外疫情影响带来的下滑压力较小。 短期空调竞争加剧局面难以改变 能效等级实施时间表未变,4月空调龙头厂商或逐步开启促销竞争。公司或延续部分产品让利促销、调整库存的策略,降价范围也有可能从之前的产品系列向其他系列扩大,龙头品牌与性价比品牌之间价差缩小,让利于市场有助于公司提升行业份额、维持收入规模。 资金面边际影响或加大,依然看好激励长期机制及龙头地位优势 结合业绩快报和疫情冲击,我们调整2019-2021年EPS预测为4.10、4.05、4.42元(前值4.35、4.75、5.46元)。考虑到公司拟回购股票用于股权激励,且疫情冲击叠加新能效标准即将生效或加速行业出清,短期内公司销售或出现较大波动,但公司地位依然稳固,有望穿越行业低景气周期。同时公司分红预期依然较高,我们认为依然具备长期投资价值。截止2020年4月14日,可比公司2020年平均PE11x,短期公司虽业绩难有突出表现,但宽松资金面变化对估值正向边际影响或加大。认可给予公司2020年14~16xPE估值,对应目标价56.70~64.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。
海信家电 家用电器行业 2020-04-16 9.46 10.43 -- 10.46 10.57%
10.94 15.64% -- 详细
归母利净利2019年同比+30.2%、2020Q1预期降超70%,维持“增持”评级公司披露2019年报,好于此前预期,2019年公司实现营业总收入374.53亿元,同比+3.98%,归母净利17.94元,同比+30.22%,扣非后归母净利12.26亿元,同比+5.63%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.95元。同时公司披露2020Q1业绩预告,预计归母净利同比-70%~-100%。 公司2019Q4并表海信日立,带来收入及净利润快速增长。疫情冲击下,短期空调销售或出现大幅波动,但依然为中长期内成长性较强板块。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元,维持“增持”评级。 2019年年公司原主业收入同比-4.07%,海信日立收入同比+9.57%由于中央空调业务并表影响,2019年公司空调业务营收163.69亿元,同比+9.92%;冰洗业务营收161.28亿元,同比+0.34%。若按可比口径,2019年公司原主营业务收入314.56亿元,同比-4.07%,海信日立营收120.38亿元,同比+9.57%。2020Q1疫情冲击影响下,短期内家用空调线下零售受阻,中央空调与商用需求较紧密,或受到更明显影响,但公司并表海信日立后综合实力提升,空调业务中长期内成长性依然领先其他家电业务。 成本及收入结构优化,实现毛利率提升2019年公司受益于成本优化和整体产品结构中央空调占比提升,带来更高的毛利率水平。2019年公司毛利率为21.44%,同比+2.42pct,其中,空调业务毛利率为22.50%,同比+2.09pct(并表中央空调业务,带来更高毛利率),冰洗业务毛利率为23.74%,同比+3.02pct(受到成本下降及产品结构升级影响)。 被动加大营销,主动增加研发投入,整体费用率增长2019年公司期间费用率整体增长。原主业中家用空调业务由于龙头带动的促销竞争影响,公司被动加大宣传及促销力度,导致公司销售费用率为15.14%,同比+1.24pct。管理费用率为1.30%,同比+0.12pct。受到研发职工薪酬增加及加大研发投入影响,研发费用率为2.57%,同比+0.66pct。 财务费用率为-0.09%,同比持平。2020Q1由于部分费用支出较为刚性,费用率或出现明显上升,进一步加大公司盈利压力。 并表效应显现,但仍需关注疫情未来变化疫情冲击及需求延后影响下,我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元(2020-2021年前值为1.32、1.45元),截止2020年4月14日,可比公司2020年平均PE12x,海信日立并表后为公司成长注入新动力,且全年来看,随着国内地产回暖,需求维持弱改善预期,主业或恢复成长。但疫情冲击将先影响家电内销,2020Q1公司预计净利润将出现明显下滑,后续海外疫情发展或对家电外销也有部分负面影响,2019年公司海外收入占比超过30%,短期内PE估值压力较为明显。认可给予公司2020年9-11xPE,对应目标价10.43~12.75元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;疫情冲击及家装零售遇冷。
欧普照明 能源行业 2020-04-13 24.49 29.46 14.63% 25.16 2.74%
25.84 5.51% -- 详细
照明行业成熟度渐高,龙头有望顺势提升份额,首次覆盖“增持”评级 公司照明应用领域综合实力突出,在家居、商用、光源、电工业务上均有竞争实力,照明应用行业虽由于地产后周期影响处于底部,但我们看好未来地产销售回暖带来需求回升。同时公司作为行业龙头,已经建立起渠道及品牌壁垒,有望受益于行业集中度提升。并且公司依托照明产品,多元拓展应用领域与场景,转型照明系统及集成解决方案服务商,有望提升中长期成长天花板。我们预计2019-2021年EPS为1.25、1.37、1.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 地产后周期影响下,公司业绩增速处于低位区间 公司2018年内销收入占比89.3%(2019H1公司未披露内外销数据),地产影响难以避免。在地产后周期影响下,2018年及2019Q1-Q3公司营收同比增速分别为+15.05%、+3.28%,归母净利润增速分别为+32.01%、+5.62%,均有所下降。考虑到从2019年6月开始,地产销售及竣工增速逐步改善,虽然2020Q1短期疫情冲击明显,房地产数据或面临较大下滑压力,但华泰地产团队预计随着国内疫情好转,2020Q2地产或迎来需求反弹,后周期影响在2020H1逐步转向正面,或带来需求的集中释放。 LED照明行业趋于成熟,市场份额成为行业竞争焦点 中国半导体照明工程研发及产业联盟数据显示,2019年中国LED市场规模为7548亿元,同比+2.36%,其中LED照明应用产值6388亿元,同比+5.07%,且2019年LED照明渗透率已经达到75%,行业成熟度较高,增量需求成长空间减小,市占率提升将是下一阶段最大竞争焦点。行业分散,公司降维打击或带来份额提升LED通用照明规模超过2700亿(2019年),但行业第一梯队份额均较低。照明需求场景多样,零售、建材、五金、电商等渠道均有发展空间,仅具备实力的公司才能全面进入多元渠道、布局下沉市场,截至2019年中报,公司专卖店数量超过3500家、流通网点数量超过12万家。我们认为公司具备渠道精细化管控及深度下沉实力,并在品牌溢价存在的情况下,基于产业规模优势,有望加速性价比产品向下沉市场及多元渠道输出,或能实现降维打击,未来市占率有望提升。 行业调整蓄势待发,龙头迎来新增长 我们预计公司2019-2021年EPS为1.25、1.37、1.56元,截止2020年4月8日,根据Wind一致预期,行业可比公司2020年平均PE为21.7x,照明市场当前需求景气度虽偏低,但地产需求有望迎来恢复性增长,带动照明需求改善预期增强。同时公司所处通用照明行业具有大行业小公司特点,在公司加大产品降维打击的情况下,有望凭借突出的产品力与立体化渠道,逐步实现市场份额增长。认可给予公司2020年21.5-23.5xPE,对应目标价29.46~32.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:照明竞争加剧;渠道建设和扩张不及预期;地产行业大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-03 28.68 32.00 -- 33.30 16.11%
33.78 17.78% -- 详细
2019全年收入同比增14.5%、归母净利同比增9.3%,维持“买入”评级 公司披露2019年报,符合此前预期,2019年公司实现营业总收入93.51亿元,同比+14.48%,归母净利8.24亿元,同比+9.26%,扣非后归母净利7.54亿元,同比+32.48%。其中,公司2019Q4收入30.96亿元,同比+13.40%,归母净利同比+11.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.8元,分红率为54%。SKY系列产品提升品牌形象,核心品类有望继续增长,Shark合作效果显现,清洁电器及外销长动能或能持续。我们预计公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元,维持“买入”评级。 传统产品具备优势,与Shark协同带来增量空间 2019年公司食品加工机收入40.97亿元,同比+20.20%,营养煲收入31.05亿元,同比+13.32%,西式电器收入11.53亿元,同比+7.23%,电磁炉收入6.03亿元,同比-8.68%。一方面,公司破壁机及免清洗豆浆机继续获得市场认可,带动食品加工业务快速增长,另一方面,公司与Shark的协同发展加速,为NinjaFoodie提供ODM代工业务带动出口增长,同时将Shark清洁电器技术优势与国内市场需求快速结合,快速渗透国内市场。 收入结构优化,实现毛利率提升 公司受益于整体产品结构调整,K系列免洗豆浆机重新激活豆浆机市场需求,S系列饭煲及Y系列破壁机有效拓展公司核心品类,提升产品高端形象,带来更高的毛利率水平。2019年公司毛利率为32.52%,同比+0.39pct,其中,食品加工机业务毛利率为39.44%,同比+0.43pct(受益于破壁及免洗产品结构升级),营养煲业务毛利率为25.02%,同比-1.03pc(t受到Shark合作ODM业务毛利率较低影响),西式电器业务毛利率为33.58%,同比+1.18pct(受到新引入国内市场的清洁电器业务毛利率更高的带动)。 精准营销,优化费用支出、提升营销效率 2019年公司期间费用率整体优化。公司调整销售模式,削减线下支出,并积极拥抱直播营销和社交媒体,与KOL及网红合作、强化线上精准营销投入,销售费用率为15.79%,同比-1.06pct。管理费用率为4.16%,同比+0.36pct。公司保持较高新产品研发投入,研发费用率为3.53%,同比-0.11pct。受益于利息收入增加,财务费用率为-0.26%,同比-0.13pct。 核心品类聚焦,Shark协同合作效果已显 我们预计公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元(2020-2021年前值为1.30、1.50),截止2020年3月31日,可比行业2020年平均PE19x,对比行业基准,公司作为A股厨房小家电龙头公司,核心产品新品储备领先,立足年轻人需求、优化产品结构,有望享受小家电行业中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现,有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2020年25-26xPE,对应目标价格32.00~33.28元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-25 11.59 15.84 39.19% 13.49 16.39%
13.49 16.39% -- 详细
机顶盒龙头综合发展领先,维持“买入”评级 公司披露2019年报,符合此前预期,2019年公司实现营业总收入88.96亿元,同比+9.17%,归母净利润6.32亿元,同比+90.56%,同时公司经营性现金流净额0.61亿元,同比回正。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。我们预计公司2020-2022年EPS为0.72、0.83、0.92元,维持公司“买入”评级。 加强渠道合作,海外出货拉动增长 公司2019年实现营业总收入88.96亿元,同比+9.17%。2019年公司维持广电运营商市场数字电视合资份额领先,同时稳固与通信运营商合作关系,提升盒子、网关、融合产品出货能力,海外市场保持产品领先且拓展重点客户实现收入快速增长。2019年分产品来看,智能终端收入55.92亿元,同比-7.33%,宽带设备收入9.80亿元,同比+111.59%,专业显示收入20.40亿元,同比+45.61%,运营服务收入2.15亿元,同比+14.36%。国内市场收入56.80亿元,同比-1.32%,海外收入达到32.15亿元,同比+34.44%。 原材料成本下降,带动毛利率大幅上行 2019年以集成电路为代表的原材料价格大幅下降(以闪存为例,根据Wind数据,2019年DDR32Gb和4Gb芯片价格分别同比下降33.2%、46.3%),同时公司产品结构调整,改善整体毛利率水平。公司2019年毛利率为21.99%,同比+5.40PCT。产品上,智能终端毛利率为26.72%,同比+9.90PCT,宽带设备毛利率为18.37%,同比+7.78PCT,专业显示毛利率为10.77%,同比-6.00PCT,运营服务毛利率为21.89%,同比-24.86PCT。 期间费用率下降,但继续加大研发投入 2019年公司期间费用率整体优化。公司积极拓展海外市场,但国内市场合作紧密,销售费用率为6.45%,同比-0.11PCT。管理费用率为2.21%,同比-0.28PCT。公司保持新产品、新技术、新应用投入,同时加大基于智能产品的网络融合、高清等技术研发投入,研发费用率为5.40%,同比+0.41PCT。受益于利息收入及汇兑收益增加,财务费用率为-0.24%,同比-0.67PCT。 拓展产品矩阵、提升收入规模,看好同心多元化增长 我们维持2020-2021年预测,引入2022年,预测公司2020-2022年EPS为0.72、0.83、0.92元。截止2020年3月23日,参考黑电(中信)行业2020年预测PE为32.41x,公司作为智能终端产品优势企业,具备丰富的运营商渠道合作资源,受益于超高清及网络融合产品的更新提速,且基于合作渠道,公司拓展多元化产品,实现综合化发展,收入端有望维持增长,考虑到原材料成本继续下降难度较大,净利润增速或有所回落。认可给予公司2020年22-24xPE,对应目标价格15.84~17.28元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。
格力电器 家用电器行业 2020-03-25 50.10 61.76 9.82% 57.60 14.97%
59.36 18.48% -- 详细
股价调整较充分,公司PE估值及避险吸引力凸显 我国疫情风险已相对可控,对公司负面影响逐步降低,空调行业面临持续洗牌的情况下,我们认为公司有望借助主动调整,转外部环境“危”为“机”,赢得长期发展先机。近期公司股价已较充分反映出外部挑战下市场预期变化,且接近珠海明骏受让公司股权价格。我们认为公司具备穿越行业低景气周期的产业基础,且消费促进政策有望继续发力及空调旺季来临的背景下,公司销售有望快速恢复。同时我们预计公司有望保持较高的分红水平,且PEttm估值回落至过去5年中枢水平,避险属性凸显。我们维持公司2019-2021年EPS预测为4.35、4.75、5.46元,维持公司“买入”评级。 空调销售处于相对底部,消费延后有望在高温季节集中释放 产业在线数据,2020年1-2月累计家用空调销量1548.2万台,YOY-35.1%,内销653.0万台,YOY-47.2%;出口895.3万台,YOY-22.1%。其中,1-2月格力累计销售412.0万台,同比-43.5%,内销249.0万台,同比-47.7%,出口163.0万台,同比-35.6%。在经历1月春节错期影响后,2月疫情再次大幅延后下游需求。而发改委于2020年2月份再次出台促进消费、支持扩大内需消费的意见,或促成家电直接刺激政策的推出。随着国内疫情好转,且空调即将进入销售旺季,我们看好空调能效标准提升背景下,公司依托技术优势进一步提升市场份额,旺季实现销售的快速恢复。 股价接近高瓴入股价格,PEttm估值回落至过去5年中枢位置 2019年12月,珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的公司股权,而截至2020年3月23日,公司股价为49.22元(2020年2月以来回落超过23%),我们认为已经pricein需求端悲观预期,同时接近受让价格,对于新任大股东计划推进的管理层激励计划而言,成本较低、财务压力将大幅减小。同时考虑到公司PEttm估值已经回落至过去5年的中枢水平,在公司产业链优势没有明显变化的情况下,公司估值吸引力大幅提升。 且近期北上资金持续流出,截止2020年3月20日,北上资金持股自高点下降至15.2%,对公司股价边际影响或有所下降。 预期维持较高分红率,避险属性强 公司2018年恢复分红以来,分别于2018年中报与年报进行了2次分红,整体分红率48.21%。基于我们对公司2019年的盈利预测与截至2020年3月23日股价,假设公司分红率分别为50%\60%\70%情况下,对应的股息率分别为4.4%\5.3%\6.2%,依然属于低风险偏好下的绩优避险资产。 空调赛道成长空间依然优异,中长期布局时机到来 公司主动促销竞争,加速行业出清,且公司产业链龙头地位稳固,更能穿越行业波动周期,而空调赛道依然有较高的成长性预期,我们认为公司短期估值吸引力增强,同时具备中长期投资价值,我们维持公司2020年13~15xPE目标估值,对应目标价61.76~71.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-20 11.58 15.80 38.84% 13.49 16.49%
13.49 16.49% -- 详细
高清视频产业盒子升级换代带来的需求提升,首次覆盖给予“买入”评级国内政策层面持续推动高清/超高清视频产业发展,将带动产业链全面更迭,我们认为硬件端更新要早于内容端更新,其中高清/超高清机顶盒等硬件需求有提升预期。公司作为机顶盒龙头企业,与广电及通讯运营商合作紧密,在未来 3年视频高清化浪潮以及网络融合发展的过程中,有望分享市场更新带来的需求提升及产品升级红利,同时,公司全球化发展领先,且公司国内供应链体系成熟、维持制造优势。我们预计公司 2019-2021年EPS 为 0.59、0.72、0.83元,首次覆盖给予“买入”评级。 政策导向明确,超高清产业发展有望提速《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》政策导向指引下,超高清(4K)产业链有望提速。且 2019年以来家电相关刺激政策反复提出加速超高清视频产品发展,未来不排除以补贴的方式加速政策落地。根据超高清视频产业发展计划,目标在 2022年实现超高清视频用户达 2亿,截至 2019年 Q3末有线电视高清用户数仅 1.09亿户,而超高清用户仅为2084.8万户。公司依托与广电运营商深度合作,以及在有线数字终端的软硬件一体化能力,有望分享未来超高清扩容带来的市场增长红利。 收入增长与成本优化,2019年预期归母净利同比增 66%~111%2019年公司收入端及净利润端均有好转,未来继续受益于政策利好。 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 62.82亿元,同比+9.0%,同时我们预计由于超高清视频产业发展带来的机顶盒换代需求持续增长,有线机顶盒、IPTV、OTT TV 均也有望迎来新一轮的产品换代。原材料成本下降(主要为集成电路元器件)为公司净利润回升提供了有利条件,2019Q1-Q3公司实现归母净利润 4.97亿元,同比+114.9%,且公司已经发布 2019年业绩预告,预计 2019年归母净利润同比+65.83%~+111.06%。 网络传输提速,高清视频与网络传输设备市场有望同步发展过去限制 4K 高清视频发展的宽带及网速情况大幅改善,根据工信部数据,2019Q3实现 100M 以上宽带用户占比超过 80%,网络可用下载速率达到37.69Mbps。网络提速不但能支持高清视频传播,同时由于公司在数字智能终端与网络接入设备上协同发展,能为客户提供集成化的解决方案,提升竞争壁垒,网络融合设备也有望为公司拓展新增长点。 看好公司机顶盒龙头地位,更有望分享未来高清机顶盒市场增长我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.59、0.72、0.83元,截至 2020年 3月 18日,参考黑电(中信)行业 2020年预测 PE 为 26.15x,公司作为智能终端产品优势企业,具备丰富的运营商渠道合作资源,受益于超高清及网络融合产品的更新提速,收入端有望维持增长,考虑到原材料成本继续下降难度较大,净利润增速或有所回落。认可给予公司 2020年 22-24x PE,对应目标价格 15.80~17.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。
新宝股份 家用电器行业 2020-03-04 19.73 24.20 -- 23.24 17.79%
33.48 69.69% -- 详细
2019全年归母净利预增36.7%,维持“买入”评级 公司发布业绩快报,初步核算2019年实现营业收入91.25亿元,预计同比+8.06%,实现归母净利润6.87亿元,预计同比+36.70%,业绩提升主要来自三个方面,公司内销市场积极拓展,收入结构调整带来毛利率提升,产品创新加速及自动化建设改造,盈利能力改善,同时远期外汇合约损失减少。我们认为公司内销市场积极开展OBM模式,且通过网红爆款战略加快产品创新迭代速度,维持与竞争对手差距,同时对内提升研发及自动化效率,降本增效优化整体盈利能力。我们暂维持公司2019-2021年EPS为0.86、1.10、1.31元的预测,维持“买入”评级。 内销爆款战略持续获验证,2019年内销实现50%左右增长 公司内销品牌实力提升,主打互联网爆款战略的摩飞(Morphy Richards)品牌销售维持高增长,而外销虽面临中美贸易摩擦,但依然平稳。公司业绩快报披露内销收入同比实现50%左右增长,且天猫淘宝平台数据监测显示,2019年1-12月,摩飞品牌销售量与额分别同比+514%、+388%,其中,2019Q4销售量与额分别同比+710%、+350%。继摩飞品牌之后,我们认为旗下品牌东菱、鸣盏、歌岚、莱卡等或有望借鉴爆款战略,进一步渗透国内市场。公司产品制造能力已经具备优势,并通过投建技术中心提升创新能力、产线改造提升效率,新产品储备能力有望保持全行业领先地位。 对内持续技术投入,提升生产效率与创新能力 公司重视内部效率提升,上市以来公开以及非公开发行所募集资金,陆续投入产线技改、新品类生产、自动化升级及技术中心项目,提升整体效率。2019Q1-Q3,公司毛利率达到23.11%,同比提升3.40pct。我们预计随着公司内销占比提升以及自动化效率提升,2019年全年公司有望保持毛利率提升态势,且持续的技术创新投入,有望保持新产品与竞争对手差距。 外汇影响偏正面,公司远期合约损失减少约5600万元 汇率波动正向影响加强,公司净利润受到提振。回顾2019年全年,美元兑人民币中间价平均值为6.8985元,较2018年同期汇率中间价贬值4.25%,公司业绩快报预计2019年远期合约(期权合约)投资损失及公允价值变动损失较2018年大幅减少约5600万元,同时我们认为公司外销产品在人民币贬值情况下,外销毛利率也有望受益。 内销有望维持高增长,产品结构优化盈利空间 正式年报发布前,我们暂维持公司2019-2021年EPS为0.86、1.10、1.31元的预测,截止2020年2月27日,可比公司2020年平均PE为20.30x,公司内销市场品牌爆款与渠道扩张并举,且疫情大背景下线上小家电销售维持较好态势,同时公司外销代工业务带来小家电制造成本优势,有望保持小幅增长态势,认可给予公司2020年22-23x PE,对应目标价格24.20~25.30元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2020-03-03 12.00 15.08 35.98% 13.50 12.50%
13.50 12.50% -- 详细
2019全年归母净利预增10.07%,Q4收入增速回正,维持“买入”评级 公司发布业绩快报,初步核算2019年实现营业收入57.34亿元,预计同比-5.92%,归母净利7.45亿元,预计同比+10.07%,符合我们预期。根据业绩快报推算,公司2019Q4收入同比+0.68%,归母净利同比-2.73%,单季收入恢复增长。我们认为公司积极推动多渠道发展,在维持线下相对稳定的情况下,拥抱新零售、赋能经销商,并积极与电商平台合作,在工程渠道大力发展代理模式,做大市场规模、减小与对手差距。我们预测公司2019-2021年EPS为0.87、1.04、1.24元,维持“买入”评级。 2019Q4收入恢复增长,多渠道并重减小线下零售压力 公司2019年全年收入虽有所下滑,但增速在2019Q4有明显好转,收入恢复正增长。线下零售依然承压,线上渠道或小幅增长,奥维云网数据显示,2019年厨电行业零售额线下同比-10.7%、线上同比+5.2%,在行业性零售压力下,公司线下、线上渠道并重,线下虽面临下滑压力,多渠道发展对冲单一渠道压力。而工程渠道或有较大好转,2019年6月以来,地产竣工增速环比持续改善,且工程渠道收入以地产消费者交付为确认时点,由于四季度为地产交付旺季,我们预计公司工程渠道在Q4拉动作用较为明显。 对内降本增效,提升盈利能力 公司重视降本增效,通过产品管理中心统筹管理产业流程,从产品全产业链生命周期角度管控产品成本,优化整体效率。2019Q1-Q3,公司毛利率达到48.90%,同比提升2.46pct。我们预计随着公司继续对内深化管理变革,优化内部组织及流程,2019年全年公司有望保持毛利率提升态势。 渠道体系改革,激活经销商活力 公司销售体系更为聚焦零售,推动经销体系扁平化。结合新零售态势下更快的产品更新周期,公司设立扁平化经销体系,全国共124个一级经销商(截止2019年11月底),并推动以零售为导向,向经销商输出管理和培训资源,赋能二级经销商转型为零售商,减小二级经销商库存压力,并鼓励经销商建立合伙经营模式,或能激活不同层级经销商活力,增强盈利能力,同时也有助于经销商更聚焦于拓展公司品牌,强化公司品牌影响力。 多渠道发展维持增长动能,对内优化改革拥抱新零售 正式年报发布前,我们维持盈利预测,而由于股权激励回购注销,公司2019-2021年EPS调整为0.87、1.04、1.24元(前值0.87、1.03、1.24元),截至2020年2月27日,可比公司2020年平均PE为14.20x,在地产竣工增速环比改善的情况下,公司需求压力或有所缓解,且我们预计公司工程渠道拉动作用有望逐步体现,后续若工程订单提升,公司或能实现较大收入增长弹性。同时公司通过优化管理、降低成本,改革渠道、激发经销商活力,依然有较好的中长期成长预期。认可给予公司2020年14.5-16.5xPE,对应目标价格15.08~17.16元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
公牛集团 机械行业 2020-02-18 151.00 -- -- 193.99 28.47%
193.99 28.47%
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“产品+渠道”筑造民用电工龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司以转换器起家,依托产品口碑与深度下沉的渠道终端,业务多点开花。2018年转换器、墙壁开关插座天猫市场占有率均为行业领先,而新兴业务LED照明及数码配件仍处于放量阶段,2016-2018年收入CAGR+169%/+488%。公司线下近100万销售终端为公司筑造护城河,其独特的店招模式协助宣传公司品牌形象。且公司凭借买断式销售+核心产品专营专销+先款后货,对经销商控制力强,保障细分领域业务拓张。我们预计公司2019年-2021年EPS为4.09、4.68、5.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 核心转换器(插座)、墙壁开关插座业务稳扎稳打,品牌效应明显 公司维持强势品牌,打造“安全”插座品牌化标签,产品得到消费者广泛认可。根据情报通数据,2018年公司在转换器及墙壁开关插座业务天猫市场销售额占有率分别为66.4%、26.1%。转换器业务不惧小米影响力,在互联网冲击下公司快速反应,推出对标产品,并逐步研发功能性产品,强化其整体的竞争能力。墙壁开关插座业务深挖替换性及装饰性需求,依托白开关和装饰开关互补表现,有望受益于地产回暖,或维持较高增长。 新切入业务享行业发展红利,为公司打开新的成长窗口 公司分别在2014、2016年切入LED照明和数码配件行业,依托成熟渠道管理模式,分享了新切入行业迅速发展红利,2016-2018年新切入业务收入CAGR+169%/+488%,公司有望稳步推动照明产品多元化和数码配件性价比策略,或能继续在新切入业务产品市场获得一席之地。 小产品大营销,百万级销售终端筑造护城河 公司网点数量接近100万个,为公司筑起终端护城河。公司网点向下布局到乡、镇乃至村,覆盖各个用电需求场景,消费者口碑及店招曝光方式持续强化品牌形象。且配合公司配送访销+设置销售折扣,提高经销商粘性。并通过买断式销售+核心产品专营专销+先款后货,强化产业链下游控制。核心业务渠道建设起步较早,扁平化渠道管理已经非常成熟,终端虽分散,公司三大线下终端2016-2018年单店销售额仍有稳步提升。 民用电工国货崛起,强势渠道及品牌打造隐性冠军 我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.09、4.68、5.20元。截止2020年2月14日,可比公司2020年平均PE为24x,我们预计公司2019-2021年收入及净利润增速CAGR分别为14.1%、23.0%,同时公司募投项目有望提升产品供给,满足增长需求,同时提升自制及自动化能力。公司已建立品牌基础和渠道优势,有望继续享受墙壁开关、LED照明、数码配件等行业多元化新品增长红利。同时,考虑到公司为民用电工龙头,享受一定的估值溢价,因此我们认为公司2020年合理PE估值为34-36x,对应股价为159.12~168.48元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大升;市场竞争加剧。
格力电器 家用电器行业 2020-02-07 63.50 61.76 9.82% 64.45 1.50%
64.45 1.50%
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大股东转让事项完成,市场重新聚焦主业表现,维持“买入”评级 公司控股股东转让公司15%股权完成,珠海明骏成为公司第一大股东。市场重新聚焦公司主业,2019年双十一以来,公司促销机型从“T爽+俊越”拓展到“品悦+悦风II”,且由于空调能效新标准将于2020年7月1日生效,3级能效产品或面临进一步促销压力,行业市场出清力度加大,行业经营压力或在2020H1集中显现,公司让利促销或影响收入及销售费用率,因此我们下调公司2019-2021年EPS预测为4.35、4.75、5.46元,公司产业链龙头地位稳固,具备穿越周期能力,维持公司“买入”评级。 管理层话语权提升,利益更为一致 公司控股股东协议转让股份事项完成,珠海国资委持股比例下降至3.22%,珠海明骏为公司第一大股东,而管理层持股的格臻投资(其中董明珠持股95.482%)占珠海明骏认缴出资比例的6.3794%。且根据公司公告,在此次交易完成交割后,大股东将推进格力电器上市公司层面给予管理层实体格臻投资认可的格力电器管理层和骨干员工总额不超过4%的股权激励计划,未来随着相关激励计划的进一步实施,管理层在上市公司的话语权或继续提升,或有利于进一步加强上市公司与管理层之间的利益绑定。 促销拉动份额快速回升,后续或延续让利价格策略 公司借促销实现市场份额快速回升,产业在线数据显示,2019年12月,公司内销出货量份额回升至43.6%,同比提升3.7pct。2019年双十一,公司推出“T爽+俊越”系列空调促销,并在2019年12月继续推出“品悦+悦风II”系列让利促销,有利于公司库存结构调整,出清部分定频及3级能效产品。且空调能效新标准将在2020年7月1日实施,公司或延续部分产品让利促销、调整库存的策略,市场或面临较大的价格竞争压力。公司经营稳健,疫情或仅影响短期需求疫情影响虽恰逢空调消费淡季,但期间家电线下零售及配送安装均将受到消费延后及复工推迟影响,我们预计短期内空调零售端或出现下滑,但同时我们认为对公司出货端影响小于零售端,主要由于前期多个系列产品大力促销后,渠道存在调整库存产品结构需求。而从空调中长期需求来看,保有量增长依然为驱动行业规模增长的核心因素,短期延后的空调需求也有望在疫情结束后快速恢复,整体空调收入表现或优于市场悲观预期。 混改稳步推进,公司有望成为国企改革标杆 基于2019年11月以来促销费用增长及后续维持促销策略的预期,我们下调公司2019-2021年EPS预测为4.35、4.75、5.46元(前值为5.06、5.97、7.07元),参考行业可比公司2020年平均PE为11x,公司主动发动行业促销竞争,加速行业出清,行业经营压力或在2020H1凸显,而公司产业链龙头地位稳固,更能穿越行业波动周期,认可给予公司2020年13~15xPE估值,对应目标价61.76~71.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名