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王森泉

华泰证券

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格力电器 家用电器行业 2020-11-03 57.23 61.58 77.46% 69.50 21.44%
69.79 21.95%
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2020Q3收入同比降幅继续收窄,维持“买入”评级公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入1274.68亿元,同比-18.64%,归母净利136.99亿元,同比-38.06%,其中,2020Q3总营收同比-2.52%,归母净利同比-12.32%。公司启动较大规模新零售模式改革、实施积极促销策略,驱动渠道去库存,提升产品竞争力,零售端表现好于出货端,且维持了零售市场的份额优势。在空调行业面临持续洗牌的情况下,公司主动调整,着眼长期可持续发展,仍有望维持市场份额领先。我们维持公司2020-2022年EPS为3.77、4.29、5.36元的预测,维持“买入”评级。 内销继续去库存,外销表现偏弱,2020Q3公司收入仍同比小幅下滑内销端,受消费流量转移影响,公司重点推动新零售渠道改革,线上零售表现较为突出,奥维云网数据显示,2020Q3,公司家用空调线上零售量同比+55.9%,且新零售加速线上线下融合,线下KA零售量虽有下滑,但整体线上+线下KA零售量Q3同比+19.9%,均好于内销出货表现(产业在线数据,Q3公司内销量同比+2.6%),继续推动渠道去库存,为长期增长做铺垫。出口端,公司未分享到海外订单转移红利,产业在线数据显示,公司Q3空调出口量同比-2.3%,表现弱于行业出口量增长(同比+17%)。 2020Q3整体毛利率同比-2.68pct公司2020Q1-Q3毛利率为24.31%,同比-6.58pct,其中,2020Q3毛利率同比-2.68pct(其中,Q1\Q2分别同比-11.85pct、-8.50pct)。公司Q3毛利率同比仍有下滑,但环比改善明显,我们认为新能效等级要求生效后,空调业务面临的竞争略有减弱,随着未来空调价格降幅收窄,公司毛利率有望继续回升。 2020Q3期间费用率同比回升2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.62pct,其中,Q3同比+0.51pct,经营更为积极,销售费用投入恢复,2020Q3销售费用率同比+0.44pct、管理费用率同比-0.03pct、研发费用率同比-0.10pct、财务费用率+0.20pct。 公司应收账款增长明显,2020Q3公司经营活动现金流净额同比-53.61%。 需求恢复,积极融入线上线下融合大趋势我们维持2020-2022年EPS为3.77、4.29、5.36元的预测。公司在传统线下渠道有更强优势,但线上渠道布局偏晚,在消费流量转移的压力下,公司积极推动渠道及管理改革,加速渠道库存出清,为长期可持续发展做铺垫。短期来看,地产后周期影响逐步转正,零售高增带动公司库存逐步趋于良性,中长期来看,空调长期增长空间仍优于其他大白电品类,我们仍看好公司长期投资价值。截至2020年10月30日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE16.7x,认可给予公司2021年17xPE估值,对应目标价72.93元(前值67.86元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。
美的集团 电力设备行业 2020-11-03 79.01 88.64 66.27% 95.32 20.64%
105.71 33.79%
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200Q3收入/归母净利同比比+15.71%/+32.00%,维持“买入”评级公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入2177.53亿元,同比-1.81%,归母净利220.18亿元,同比+3.29%,其中,2020Q3营收同比+15.71%,归母净利同比+32.00%。在复杂竞争形势下,公司继续坚持产品领先、效率驱动、全球经营的长期战略,持续推进全面数字化、全面智能化转型,同时通过积极的经营策略、灵活调整,让利消费者,短期内维持经营韧性,收入恢复速度较快。我们看好公司在渠道变革中的领先态势,以及在产品、供应链、生产、仓配环节的运营优势。我们维持公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元的预测,维持“买入”评级。 经营稳步向上,2020Q3公司收入同比增增+15.71%公司2020Q3总收入同比+15.71%,其中,Q1/Q2总收入分别同比+3.21%、-22.71%,内外需求同步提升,收入实现较快恢复。国内市场,公司强化T+3能力,报表快速反映零售表现,奥维云网数据显示,2020Q3公司美的品牌家用空调、冰箱、洗衣机的“线上+线下KA”零售额分别同比+5.5%、+23.1%、+0.6%,均处于行业领先水平。海外市场,公司积极发挥代工优势,外销收入有望受益于订单转移提振,产业在线数据显示,2020Q3公司空、冰、洗出口量分别同比+31.0%、+39.0%、+9.4%。 2020Q3毛利率同比比-3.71pct公司2020Q1-Q3毛利率为25.63%,同比-3.73pct,其中,2020Q3毛利率同比-3.71pct,我们认为,一方面,公司毛利率受到新会计准则部分销售费用计入营业成本影响,若综合考虑销售费用,2020Q1-Q3毛销差为16.36%,同比-0.52pct,其中Q3毛销差同比-0.97pct,另一方面,空调等产业依然面临较强竞争,奥维云网数据显示,2020Q3公司美的品牌家用空调线上、线下零售均价分别同比-0.1%、-7.6%。 2020Q3期间费用率同比下降明显2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-2.92pct,其中,Q3同比-3.20pct,依然受到新准则影响,2020Q3销售费用率同比-2.41pct、管理费用率同比-0.33pct、研发费用率同比-0.69pct、财务费用率+0.22pct。公司应收账款及票据增长明显,2020Q3公司经营活动现金流净额同比-17.41%。 国内零售好转态势明显、出口订单转移,公司经营继续好转我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元,截至10月30日可比行业2021年Wind一致预期PE20x。随消费形势好转,内销逐步恢复常态,公司家电主业领导地位得到强化,且高效渠道体系使得零售回暖快速传导到公司报表,而受海外二次疫情订单转移影响,外销表现出色,我们依然看好国内需求恢复带来的成长机会,以及出口转移带来的高增长,认可给予公司2021年22xPE,对应目标价格93.28元(前值83.82元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击;家电行业竞争加剧;原材料等价格不利波动
海尔智家 家用电器行业 2020-11-02 26.60 28.25 9.03% 30.62 15.11%
35.79 34.55%
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2020Q3收入/归母净利同比+16.88%/+37.81%,维持“买入”评级公司披露 2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入 1544.12亿元,同比+2.78%,归母净利 63.01亿元,同比-17.23%,其中,2020Q3营收同比+16.88%,归母净利同比+37.81%。公司全球核心家电市场均有布局,在复杂的经营形势下,全球产业协同效果显现,Q3收入同比较快增长,展现出积极的经营态势与区域间互补的优势。内销继续聚焦主业、对内提效,外销提升产品竞争力与本土化运营能力,期待公司更优表现。我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 1.31、1.46、1.64元的预测,维持“买入”评级。 全球产业链协同,2020Q3公司收入同比增长 16.88%公司积极推动全球产能恢复、强化多渠道营销,收入恢复快速增长。公司国内业务 2020Q3收入明显恢复,同比+16.3%,维持国内零售业务积极营销态势,高端品牌巩固优势(高端子品牌卡萨帝 Q1/Q2/Q3收入分别同比-7%、+21%、+22%)。Q3海外收入同比+17.5%,受益于公司出色的疫情防控措施及全球产业链协同能力,一方面,公司海外本地化业务继续保持区域优势,另一方面,公司出口受益于订单转移,产业在线数据显示,2020Q3公司空、冰、洗出口量分别同比+31%、+8%、+13%。 2020Q3整体毛利率同比-0.31pct公司 2020Q1-Q3毛利率为 28.03%,同比-0.78pct,其中,2020Q3毛利率同比-0.31pct。公司公告国内市场 Q3毛利率仍同比有所下滑,线上占比提升及竞争加剧导致均价承压,但竞争态势逐季好转,毛利率降幅收窄。 同时公司公告海外 Q3毛利率同比提升,规模效应、产品升级及海外本土化制造提效是主要驱动因素。我们预计 Q4国内需求继续好转,而海外二次疫情影响下,海尔海外工厂疫情管控及全球产业链配合具备优势,有望继续巩固海外表现。 管控措施显现效果,2020Q3期间费用率同比-1.46pct2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+0.29pct,其中,Q3同比-1.46pct。 公司前期推动的费用管控措施显现效果,2020Q3销售费用率同比-1.01pct、管理费用率同比-0.52pct、研发费用率同比+0.18pct、财务费用率同比-0.11pct。 经营优化措施效果显现,维持“买入”评级我们维持 2020-2022年 EPS 为 1.31、1.46、1.64元的预测,截至 2020年 10月 29日,可比公司 2021年 Wind 一致预期平均 PE 为 15x,随着国内消费恢复,公司过往着力于提升成长质量与运营效率的措施开始显现效果,经营加速好转,且全球产业布局优势互补,协同效应凸显。同时港股子公司私有化方案稳步推进与卡奥斯业务出表,进一步聚焦家电主业,期待公司调整后更优组织效率和盈利能力,认可给予公司 2021年 20x PE 估值,对应目标价格 29.20元(前值 26.20元),维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动
莱克电气 家用电器行业 2020-11-02 37.99 29.66 -- 38.54 1.45%
38.54 1.45%
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2020Q3收入/归母净利同比+20.43%/+12.12%,维持“买入”评级。 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入42.41亿元,同比+0.69%,归母净利4.16亿元,同比+8.84%,其中,2020Q3营收同比+20.43%,归母净利同比+12.12%。渠道端,公司内销线上渠道依然起到拉动作用,继续巩固公司国内品牌业务影响力。产品端,公司围绕消费者对健康家电需求,并借助疫情催化,继续深度发掘国内市场。品牌端,多品牌分拆运作效果良好,差异化的营销思路带动线上流量继续增长。海外需求大幅受益于订单转移需求,出口有望延续良性表现。我们上调公司2020-2022年EPS为1.38、1.54、1.66元的预测,维持“买入”评级。 内销线上渠道+出口提速,健康家电需求明显提升。 公司2020Q3营收同比+20.43%,分季度来看,公司2020Q1\Q2收入分别同比-19.56%、+1.05%,公司继续把握疫情下健康家电的成长机会,国内重点发力互联网营销,带动部分品类线上零售同比高增长,奥维云网数据显示,2020Q3公司莱克吸尘器线上零售额同比+35.3%。而疫情下,海外消费者对于健康家电也有较强需求,且由于海外二次疫情冲击影响,海外订单向国内转移,海关总署数据显示,2020Q3吸尘器行业出口量同比+40.0%(1-6月出口量同比+0.8%),公司出口占比较高,且代工基础扎实,预计出口业务也实现较好表现。 2020Q3整体毛利率同比-1.05pct 公司2020Q1-Q3毛利率为26.92%,同比+0.59pct,其中,2020Q3毛利率同比-1.05pct。我们预计出口收入占比提升对单季度毛利率有较明显影响(2019年报数据,公司出口/内销毛利率分别为17.16%、44.12%),但线上收入占比的提升以及原材料价格偏低,部分弥补了出口低毛利率的影响。 2020Q3期间费用率同比+3.12% 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.03pct,其中,Q3同比+3.12pct。我们预计出口收入占比提升,拉低销售费用率,但同时带来较大的汇兑损失,大幅提升财务费用率。2020Q3销售费用率同比-0.48pct、管理费用率同比-1.57pct、研发费用率同比-1.20pct、财务费用率同比+6.37pct。出口业务账期略长,2020Q3公司经营活动现金流净额同比-0.21%。 出口拉动有望维持,继续看好健康家电中长期需求提升。 考虑出口恢复明显,我们上调了公司收入、财务费用率预测,略下调毛利率、销售及管理费用率预测,并相应调整了净利润预测,预计2020-2022年EPS为1.38、1.54、1.66元(前值1.28、1.38、1.54元),截至2020年10月29日,行业可比公司Wind一致预期2021年平均PE为25.4x,短期内公司有望受益于健康家电内外销需求持续好转,中长期内健康家电仍有较大成长空间,疫情催化下渗透有望提速,认可给予公司2021年29xPE,对应目标价44.66元(前值35.84元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情海外冲击;贸易摩擦影响;行业竞争加剧;人民币升值。
海信家电 家用电器行业 2020-10-30 12.72 16.40 -- 17.11 34.51%
17.23 35.46%
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2020Q3收入/归母净利同比+70.96%/+28.19%,维持“增持”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入348.66亿元,同比+29.09%,归母净利10.02亿元,同比-25.70%,其中,2020Q3营收同比+70.96%,归母净利同比+28.19%。公司家用空调业务虽受竞争影响明显,但其他各项业务均有看点,一方面,Q2中央空调业务已率先恢复增长,且地产后周期正向拉动作用在Q3显现,并有望在Q4延续,另一方面,公司受益于海外订单转移,Q3传统冰箱业务出口量同比增长明显。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元,维持“增持”评级。 中央空调业务继续贡献增量,2020Q3公司收入同比高增 2020Q3收入同比+70.96%。公司中央空调业务品牌影响力较强,家装零售虽受到需求偏弱影响,但公司在工装、地产配套上都有较强实力,Q2海信日立(并表子公司,未上市)工装收入已经同比增长超20%,我们预计Q3公司在工装和地产配套上继续维持较高增速,且住宅地产销售回暖,中央空调零售需求也有望继续好转,整体继续贡献增量。传统冰洗业务有望受益于内销好转与出口拉动,产业在线数据显示,公司2020Q3冰箱总出货量同比+54%(其中,出口量同比+108%、内销量同比+8%),提升公司传统主业规模。 中央空调并表带动下,产品毛利率同比大幅提升 公司2020Q1-Q3毛利率为23.67%,同比+3.25pct,其中,2020Q3毛利率同比+4.20pct。一方面,2019Q4中央空调业务并表,2020Q1-Q3并表效应依然存在,带动整体毛利率提升。另一方面,家电内销及出口需求恢复,公司传统主业盈利能力好转。2020Q3期间费用率同比下降2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-0.32pct,其中,Q3同比-2.43pct。中央空调工装及地产配套业务销售费用率较低,拉低整体销售费用率水平。2020Q3销售费用率同比-1.85pct、管理费用率同比-0.26pct、研发费用率同比-0.12pct、财务费用率同比-0.20pct。并表效应明显,2020Q3公司经营活动现金流净额同比+205%。 中央空调业务表现优异,传统主业受益于需求改善 我们维持公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元的预测,截至2020年10月28日,根据Wind一致预期,行业可比公司2021年平均PE为17x,随着国内地产回暖,中央空调需求有望呈现加速提升态势,我们依然看好海信日立业务全年表现,冰箱出口增长态势积极,公司传统主业Q4收入或继续实现同比增长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头,且中央空调业务少数股东权益占比较高,归母净利润表现弱于收入。给予公司2021年14xPE,对应目标价17.08元(前值18.56元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;疫情冲击及家装零售遇冷。
公牛集团 机械行业 2020-10-30 181.30 -- -- 211.00 16.38%
259.90 43.35%
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2020Q3收入/归母净利同比+18.68%/+15.85%,维持“增持”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入71.47亿元,同比-5.10%,归母净利15.99亿元,同比-8.77%,其中,2020Q3营收同比+18.68%,归母净利同比+15.85%。一方面,随着社零消费恢复,公司转换器、数码配件需求不断改善,另一方面,墙壁开关、LED照明受到地产周期影响更为明显,在住宅地产销售数据持续回暖的过程中,公司流通渠道收入或继续恢复,且销售终端护城河依然稳定,新业务、新渠道仍处于放量阶段,我们看好公司经营继续恢复。我们预计公司2020-2022年EPS为4.41、4.93、5.42元,维持“增持”评级。 渠道优势稳固,2020Q3收入恢复同比增长 2020Q3收入同比+18.68%,已经恢复同比增长(Q1/Q2分别同比-37.96%、-0.67%)。我们认为公司线下流通渠道基本盘稳定,渡过疫情冲击后,随着社零消费快速恢复。线上零售市场继续高增长,推动线上收入继续同比增长,天猫淘宝监测数据显示,2020Q3公司天猫淘宝零售额同比+99.26%(Q1-Q3销售额同比+119.71%)。在地产景气恢复的过程中,公司重点拓展B端业务,我们看好后续公司墙开、LED照明等销售的继续好转。 2020Q3毛销差同比提升 公司2020Q1-Q3毛利率39.53%,同比-2.18pct,其中,2020Q3毛利率同比-2.38pct。主要受到新会计准则要求影响,销售相关运输费重分类至主营业务成本,导致毛利率出现较大同比下滑。若综合考虑销售费用影响,2020Q1-Q3毛销差为34.43%,同比-0.35pct,其中Q3毛销差同比+0.49pct。 2020Q3期间费用率同比下降,加速库存去化、经营现金流同比大增 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.51pct,其中,Q3同比-2.21pct,新准则影响下,销售费用率大幅下降。2020Q3销售费用率同比-2.86pct、管理费用率同比-0.37pct、研发费用率同比+0.35pct、财务费用率+0.68pct。渠道回款大幅增长,2020Q3公司经营活动现金流净额同比+683%。存货减少,截至2020Q3公司存货同比-31.48%、较期初-38.99%。在市场需求减弱周期中,公司加快库存去化。 经济恢复拉动需求,公司维持竞争优势 我们维持2020-2022年EPS分别为4.41、4.93、5.42元的预测。截至2020年10月28日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为29x,我们认为公司已建立品牌基础和渠道优势,且国内市场已经渡过疫情冲击,传统线下渠道收入逐步修复。地产销售持续回暖中,公司B端业务或加速成长。而依托高研发投入,公司新产品或提升成长天花板。因此我们认为公司2021年合理PE估值为39x,对应股价为192.27元(前值180.81元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击、宏观经济放缓;原材料价格大升;市场竞争加剧。
欧普照明 能源行业 2020-10-29 26.59 30.71 84.11% 34.41 29.41%
34.41 29.41%
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2020Q3收入/归母净利同比+11.53%/+31.38%,维持“增持”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入52.30亿元,同比-9.35%,归母净利5.09亿元,同比-15.46%,其中,2020Q3营收同比+11.53%,归母净利同比+31.38%。短期来看,照明需求受地产周期影响较为明显,地产数据继续好转,对照明需求形成较强支撑。中长期来看照明应用已经进入品牌及渠道综合竞争阶段,公司依托品牌及技术优势积极布局下沉市场,拓展线上及商用业务,有利于维持线下份额,提升渠道影响力。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测,维持“增持”评级。 渠道力、品牌力优势突出,2020Q3公司收入同比+31.38% 2020Q3收入同比+31.38%(2020Q1/Q2同比-38.05%、-6.44%),收入已经恢复同比增长。一方面,Q3电商增长态势延续,公司线上仍维持零售额增长,继续巩固线上影响力。天猫淘宝监测数据显示,2020Q3公司线上零售额同比+4.6%,线上渠道收入或延续增长态势。另一方面,地产恢复,公司具备线下零售及流通渠道优势,我们预计公司家居零售恢复良好。且公司品牌影响力较强,专业技术及综合服务能力突出,有望继续在地产、零售、教育、办公及市政等领域实现拓展,工程及商用有望延续较高增长。 2020Q3整体毛利率同比+1.90pct 公司2020Q1-Q3毛利率37.54%,同比+1.13pct,其中,2020Q3毛利率同比+1.90pct。我们预计毛利率提升来自多个方面,公司照明产品梯队丰富,在需求好转周期中,高溢价的装饰性产品销售或迎来较高增长,提升客单价;以技术创新驱动产品结构优化,提升智能化照明产品占比,提升产品附加值;商照业务规模化效应提升。 2020Q3期间费用率同比下降 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.69pct,其中,Q3同比-1.54pct,公司前期已经完成了部分费用的投放,除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.04pct、管理费用率同比-0.65pct、研发费用率同比-0.84pct,汇兑损益增长明显,财务费用率+0.99pct。2020Q3经营活动现金流净额同比大增136%。照明需求筑底,龙头发力商用与电商业务我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测,截至2020年10月28日,行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为23x,地产已经迎来恢复性增长,整体照明需求景气度修复,公司商用业务率先修复,零售消费流量向线上聚集特点仍较明显,且Q4电商节密集,电商仍是重点。照明行业集中度偏低,且跨界竞争情况增多,公司依托品牌、技术与立体渠道优势,稳固市场份额,认可给予公司2021年26xPE,对应目标价32.24元(前值33.90元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击、竞争加剧;渠道建设不及预期;地产行业大幅波动。
华帝股份 家用电器行业 2020-10-29 8.90 10.39 73.75% 10.49 17.87%
10.49 17.87%
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2020Q3收入/归母净利同比-2.92%/-11.38%,维持“买入”评级公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入29.73亿元,同比-30.46%,归母净利2.72亿元,同比-47.29%,其中,2020Q3营收同比-2.92%,归母净利同比-11.38%。虽有疫情影响,公司仍积极推动渠道变革,随着地产需求改善,Q3公司销售策略已经更为积极,在工程渠道有望延续收入同比高增的情况下,其他各渠道或加速恢复,我们预计公司2020-2022年EPS预测为0.73、0.90、1.04元,维持“买入”评级。 2020Q3公司收入同比降幅大幅收窄2020Q1/Q2/Q3公司收入同比增速分别为-48.07%/-38.95%/-2.92%,2019年以来公司积极推动渠道调整变革,但遭遇疫情影响,线下零售及电商收入受到较大拖累。随着需求改善,我们预计公司在电商、海外渠道均有明显恢复,工程渠道继续维持较高同比增长,而线下零售在更为积极的销售策略带动下,降幅有望大幅收窄。奥维云网数据显示,2020Q3公司油烟机、燃气灶、燃气热水器线上零售额分别同比-22.1%、+6.4%、+1.3%,除油烟机外已经恢复同比增长。 2020Q3整体毛利率同比-0.33pct,毛利率降幅收窄公司2020Q1-Q3毛利率为45.62%,同比-3.28pct,其中,2020Q3毛利率同比-0.33pct,我们预计线下零售及电商收入的恢复有较大贡献。前期受到低毛利工程渠道收入占比提升以及竞争加剧影响,公司毛利率持续同比下滑,Q1\Q2毛利率分别同比-4.19pct、-5.57pct,但Q3降幅已大幅收窄,且Q3住宅地产销售数据继续回暖带来需求改善,Q4有电商节促销拉动,毛利率或继续恢复。 2020Q3期间费用率提升,销售策略更为积极2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.07pct,其中,Q3同比+3.43pct,Q3单季除研发费用率外均有明显同比提升。2020Q3公司营销积极,调整Q1\Q2在促销、广告投入大幅缩减态势,销售费用率同比+0.91pct,管理费用率同比+1.03pct,研发费用率同比+0.02pct,受到报表重分类影响,财务费用率+1.47pct。渠道回款依然偏弱,2020Q3公司经营活动现金流净额同比-98.79%。存货有较大增长,截至2020Q3公司存货同比+16.31%。 疫情下经营承压,收入及净利润表现不佳我们维持公司2020-22年EPS为0.73、0.90、1.04元的预测,截至2020年10月27日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15x,受到疫情影响公司经营表现不佳,Q1-Q3归母净利出现大幅同比下滑,公司内部变革节奏仍受到疫情影响,给予公司2021年12xPE,对应目标价格10.80元(前值13.87元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
新宝股份 家用电器行业 2020-10-28 46.98 50.52 182.08% 51.18 8.94%
52.80 12.39%
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2020Q3收入/归母净利同比+46.23%/+72.09%,维持“买入”评级公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入91.15亿元,同比+33.52%,归母净利9.10亿元,同比+75.38%,其中,2020Q3营收同比+46.23%,归母净利同比+72.09%。在海外疫情反复影响下,海外小家电订单继续向国内集中,公司出口需求快速增长。而内销市场线上品牌影响力继续凸显,且摩飞经验向其他自主品牌复制,带动品牌业务收入同比较高增长,并驱动毛利率提升。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元,维持“买入”评级。 内销依然同比高增,电商同比增速继续领先公司2020Q3收入同比增速继续提升,产品上内销继续深挖品质小家电需求,组织结构上公司与品牌团队分享高增长收益,优化激励机制,且摩飞经验在公司其他品牌上开始有所呈现,继续推动内销品牌业务增长。公司公告披露2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右(我们推算Q3单季内销同比+47%左右),其中,Q1-Q3摩飞品牌收入同比+150%左右,东菱品牌收入同比+35%左右。且天猫淘宝平台数据监测显示,2020年1-9月,摩飞品牌销售量与额分别同比+79.6%/+130.7%。 外销拉动作用明显,维持海外订单转移趋势公司公告外销产能已恢复,且海外二次疫情冲击下,对小家电需求提升,带来出口订单快速增长,公司公告披露2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右(我们推算Q3单季外销同比+46%左右)。我们对于公司全年出口订单表现依然维持较乐观预期。 2020Q3整体毛利率同比+0.4pct,2020Q3期间费用率同比+1.98pct公司2020Q1-Q3毛利率25.99%,同比+2.88pct,其中,2020Q3毛利率同比+0.40pct。2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+0.64pct,其中,Q3同比+1.98pct,主要受到汇兑损失带来的财务费用率增长影响。2020Q3销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比-1.25pct、研发费用率同比-0.71pct、财务费用率+4.38pct。2020Q3经营活动现金流净额同比+25.47%。 内销优势有望维持,出口业务迎来高增长我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测,截至2020年10月26日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为29x,国内市场公司围绕“爆款产品+内容营销”策略,在内销线上市场构建品牌优势,并在行业增长期,协调渠道利益、复制摩飞品牌经验,有望维持较高增速。 且公司产业链成本优势突出,海外二次疫情冲击下,外销代工订单转移有望带来出口较高增长。整体来看,内销收入结构占比提升,公司盈利能力有望继续优化,且产品、渠道、营销均有优势,认可给予公司2021年35xPE,对应目标价格52.15元(前值49.60元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧
九阳股份 家用电器行业 2020-10-28 43.48 45.29 141.80% 38.99 -10.33%
38.99 -10.33%
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2020Q3单季收入/归母净利同比+22.07%/+6.80%,维持“买入”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入70.83亿元,同比+13.24%,归母净利6.44亿元,同比+4.23%,其中,2020Q3营收同比+22.07%,归母净利同比+6.80%。公司以产品变革应对行业渠道变化,积极运用直播、短视频、口碑营销等方式传播公司品牌,收入呈现出积极态势,我们仍看好公司维持产品快速迭代、年轻化品牌的产品及品牌策略,有望在不同的需求环境下,实现核心产品继续出货放量,我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测,维持“买入”评级。 2020Q3公司收入继续同比高增长,产品及品牌优势拉动力强 2020Q3公司单季营收25.24亿元,同比+22.07%。我们预计公司一方面通过发挥产品及品牌优势,把握线上渠道机会,线上收入快速实现增长,另一方面,海外二次疫情影响下,SharkNinja订单加速向国内转移,我们预计公司出口增长明显,内外销的出色表现驱动整体收入规模提升。奥维云网数据显示,2020年Q3公司产品线上零售额,料理机同比+48.5%,电饭煲同比+11.5%,电压力锅同比+12.4%,豆浆机同比-25.5%,Shark品牌吸尘器同比+137.4%。 2020Q3整体毛利率同比-3.99pct 公司2020Q1-Q3毛利率13.99%,同比-0.33pct,其中,2020Q3毛利率同比-3.99pct。由于公司出口业务毛利率较低(公司仅披露2020H1数据,外销毛利率为8.83%、而内销为33.63%),出口业务的高增长或拖累整体毛利率表现。2020Q3期间费用率下降,加强信用支持、经营性现金流下降2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.42pct,其中,Q3同比-3.13pct,除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.75pct、管理费用率同比-1.08pct、研发费用率同比-0.49pct、财务费用率+0.19pct。2020Q3经营活动现金流净额同比-58.44%,公司加强信用支持政策,回款有所减少(截至2020Q3末公司应收账款同比+168.63%)。 继续看好线上表现,清洁家电拓展收入天花板 我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测,截至2020年10月26日,根据Wind一致预期,行业可比公司2021年平均PE31x,公司在厨房小家电上持续推陈出新,积极把握年轻消费者需求,且灵活运营新零售工具、汇聚线上流量,核心品类线上有较好表现。且公司近年维持较高研发投入,在新品储备领先,有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现,部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势,有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2021年35xPE,对应目标价格51.45元(前值51.20元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。
苏泊尔 家用电器行业 2020-10-28 70.10 90.94 71.71% 75.42 7.59%
85.45 21.90%
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2020Q3收入/ 归母 净利 同比+1.12%/+1.01% ,维持“买入”评级公司披露 2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入 133.05亿元,同比-10.68%,归母净利 10.81亿元,同比-13.42%,其中,2020Q3营收同比+1.12%,归母净利同比+1.01%。可比口径下公司 Q1-Q3收入同比-5.96%,我们推算 Q3单季同比+5.88%。可比口径下,公司 Q2已恢复收入同比增长,我们认为公司在线下零售渠道有较强品牌影响力,短期收入虽受影响,但份额依然领先,且在线上,公司品牌带动新品增长,弥补线下压力。公司出口业务仍受益于海外订单转移,表现依然较好。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.65、3.17、3.60元,维持“买入”评级。 径 可比口径 2020Q3公司收入 同比+5.88%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,还原口径下,2020Q1-Q3公司收入同比-5.96%,我们推算 Q2、Q3收入分别同比+10.84%、+5.88%。内销渠道流量受疫情影响下,我们预计公司内销市场线上收入占比继续高于线下,小家电业务中,部分新兴产品增速表现或更佳。奥维云网数据显示,2020Q3公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比-0.3%、+0.3%,新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+35.9%、-2.1%。而出口业务受益于 SEB 稳定的订单转移,预计出口业务受到疫情影响较小。 2020Q3整体毛利率同比-4.67pct, , 毛销差同比-1.11pct受到新准则及疫情影响,2020Q1-Q3公司毛利率同比-5.29pct,其中,2020Q3毛利率同比-4.67pct。2020Q1-Q3公司毛销差为同比-1.96pct,2020Q3毛销差同比-1.11pct,由于新准则同步影响销售费用率,毛销差变化一定程度反映出不包括销售抵减情况下毛利率的趋势。 新收入准则同步影响销售费用率,2020Q3期间费用率仍 同比 大幅下降2020Q1-Q3新收入准则影响下,公司整体期间费用率同比-3.33pct。其中,Q3同比-3.56pct。2020Q3销售费用率同比-3.59pct、管理费用率同比-0.25pct、研发费用率同比-0.38pct、财务费用率+0.66pct。2020Q3经营活动现金流净额同比+219.91%。 2020Q2以来 收入及净利润 快速恢复 ,看好 公司 品牌影响力我们维持 2020-2022年 EPS 为 2.65、3.17、3.60元的预测。截至 2020年 10月 26日,公司过去三年(2017.10-2020.10)PE 估值中枢为 30x,考虑到国内疫情影响已大幅减弱,线下消费流量逐步恢复,线上消费维持较高增长,公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势,Q2、Q3收入维持同口径同比增长态势;准则调整虽影响报表毛利率,但销售费用率相应下降,实际盈利能力受影响较小,后续收入及净利润增长依然可期。 认可给予公司 2021年 31x PE,对应目标价格 98.27元(前值 98.05元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
创维数字 通信及通信设备 2020-10-28 10.00 10.94 -- 9.53 -4.70%
9.57 -4.30%
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2020Q3收入/归母净利同比-6.77%/-57.23%,维持“买入”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入59.37亿元,同比-5.57%,归母净利2.81亿元,同比-42.90%,其中,2020Q3营收同比-6.77%,归母净利同比-57.23%。公司国内智能终端需求景气度依然偏低,海外需求虽有增长,但整体依然面临收入下滑压力。中长期内,我们看好公司继续发掘网络融合需求,拓展宽带接入设备收入空间,同时公司在专业显示领域合作稳定,受益于5G换机需求。我们下调公司2020-2022年EPS为0.53、0.62、0.72元,维持“买入”评级。 2020Q3收入仍同比下滑,智能终端业务或依然有压力 2020Q3收入同比-6.77%,考虑到国内市场传统机顶盒需求减弱,公司主要与广电运营商及三大运营商合作,需求偏弱的背景下,智能终端业务内销或依然承压,相对而言,海外市场疫情影响明显,电视观看需求增长,或依然带来出口增长,综合内外销情况,我们预计智能终端收入依然有所下滑。而公司专业显示业务主要提供中小尺寸模组、车载显示等产品,受益于5G手机换机潮,我们预计专业显示业务收入延续H1表现,继续同比增长。 2020Q3产品毛利率同比大幅下滑 受低毛利业务增长较快拖累,公司2020Q1-Q3毛利率18.65%,同比-3.77pct,其中2020Q3毛利率同比-5.50pct。虽然原材料价格同比有所优化(2020年1-9月,Wind数据显示DDR3 2Gb、DDR3 4Gb均价分别同比-8.6%、-11.8%。),但公司低毛利专业显示业务收入占比或有提升,整体影响公司毛利率水平。 2020Q3期间费用率同比明显提升,主要受研发及财务费用率影响 202020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.24pct,其中,Q3同比+1.16pct,拆分来看,2020Q3销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比+0.06pct、研发费用率同比+0.74pct、财务费用率+0.63pct(人民币汇率影响,产生较大汇兑损失)。2020Q3经营活动现金流净额同比-8.96%。 短期收入及盈利承压,看好中长期网络融合发展 考虑到国内用户需求景气度依然偏低,同时低毛利率ToB业务占比提升,我们下调了营收、毛利率以及归母净利润,调整了部分费用率指标,预测公司2020-2022年EPS为0.53、0.62、0.72元(前值0.72、0.83、0.92元)。截至2020年10月26日,根据Wind一致预期,行业可比公司2021年平均PE为14x,短期公司收入及盈利增长虽有压力,但公司为网络智能终端优势企业,具备丰富的运营商渠道资源,仍受益于国内和海外超高清及网络融合产品的更新提速,中长期收入仍有增长空间。认可给予公司2021年18x PE,对应目标价格11.16元(前值15.84元),维持“买入”评级。 风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情蔓延。
兆驰股份 电子元器件行业 2020-10-21 6.61 9.40 130.96% 6.71 1.51%
7.10 7.41%
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2020Q3单季收入/归母净利同比+103.68%/+71.27%,维持“买入”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入140.20亿元,同比+55.23%,归母净利11.12亿元,同比+66.02%,其中,2020Q3营收同比+103.68%,归母净利同比+71.27%。公司传统电视ODM代工产业链优势明显,且公司深耕海外市场,电视代工有望明显受益于出口增长,且公司LED产业链逐步完善,有望继续迎来出货放量,我们依然看好公司全年收入及净利润维持较高增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.36、0.40、0.45元,维持“买入”评级。 代工优势凸显、LED封装继续放量,2020Q3单季公司收入同比较快增长 2020Q3公司实现营业收入65.56亿元,同比+103.68%。电视代工收入或延续较高增长,TrendForce数据显示,2020Q3,全球电视机出货6205万台,同比+38.8%,电视代工需求也受提振,且根据DISCIEN数据,2020年7-9月公司代工出货量份额已经稳定在全球前二(2020H1公司出货量份额位居第五),代工优势凸显。LED产业链有望继续受益于公司产量爬坡,公司第一期1000条LED封装生产线运营中,第二期1200条封装生产线扩产项目稳步推进,同时公司公告计划新增2000条LED封装生产线及相应制程设备,有望继续提升公司封装业务规模优势。代工收入占比提升,2020Q3单季毛利率同比-3.16pct受益于前期LED产业链业务结构占比增长及原材料价格下降,拉动公司2020Q1-Q3毛利率同比+1.36pct,毛利率达到14.36%。但2020Q3单季毛利率同比-3.16pct,我们预计受到代工业务放量、收入占比提升以及原材料价格回升影响。 2020Q1-Q3期间费用率明显提升 2020Q1-Q3利息收入减少,公司整体期间费用率同比+1.34pct。其中,2020Q3期间费用率同比+1.55pct。2020Q1-Q3销售费用率为2.45%,同比-0.67pct。管理费用率为1.22%,同比-0.40pct。研发费用率为1.95%,同比+0.14pct。利息收入大幅下降,财务费用率为0.91%,同比+2.27pct。 继续看好公司出口增长及LED业务放量,上调盈利预测 海外疫情二次冲击影响明显,电视需求提升但供给不足,而国内电视产业链完整,且公司出口业务具备优势,在疫情下有望继续维持较好态势,同时公司LED芯片及封装规模效应已经显现,有望继续迎来放量增长,我们仍看好公司收入维持高增,并带动净利润高速增长,我们上调2020-2022年预测EPS为0.36、0.40、0.45元(前值0.32、0.36、0.41元),截至2020年10月19日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为21x,认可给予公司2021年23.5xPE,对应目标价格9.40元(前值9.28元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击下ODM市场竞争加剧;LED需求下滑;面板价格大幅回升。
新宝股份 家用电器行业 2020-10-19 46.70 48.05 168.29% 51.18 9.59%
51.18 9.59%
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2020年年第三季度归母净利预增增43%~81%,维持“买入”评级公司发布业绩预告,预计2020Q1-Q3实现收入同比增长33%,归母净利润8.30~9.34亿元,同比+60%~80%,Q3单季预计归母净利润同比+43%~81%。我们认为业绩提升主要来自三个方面,1)海外疫情反复,海外订单继续向国内集中,出口需求继续增长,公司预计2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右。2)内销市场线上品牌影响力继续凸显,维持较高增长,公司预计2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右。3)内外销收入结构调整、产品研发创新及自动化效率提升带来盈利能力改善。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元,维持“买入”评级。 外销拉动作用凸显,重视出口增长逻辑海外疫情持续反复,对于厨房及家居小家电需求有明显提升。2020Q2以来,公司产能恢复情况良好,且国内小家电产业链完整,有效地赢得了海外客户订单。公司业绩预告披露预计2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右(我们推算Q2单季外销同比+46%左右)。我们对于公司全年出口订单表现依然维持较乐观预期。 动内销线上市场维持高增长,爆款战略带动H1内销同比+90%左右公司线上品牌影响力提升,在流量向线上汇聚的过程中,公司逐步重视品牌力的维护和价格体系的打造,巩固摩飞等内销品牌的长期可增长性。公司业绩预告披露预计2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右(我们推算Q3单季内销同比+47%左右),且天猫淘宝平台数据监测显示,2020年1-9月,摩飞品牌销售量与额分别同比+79.6%/+130.7%。公司小家电设计及制造能力领先,有望维持较旺盛的新品拉动力,同时我们预期公司有望持续投入,提升创新能力、产线效率,新品储备能力有望保持全行业领先地位。 中国家电企业制造优势显现,海外订单有望保持高热度国内家电企业在夯实代工制造能力的期间,通过不断进行产线技改、自动化升级及技术研发投资,已经形成全球领先的家电产业链优势。疫情影响下,全球小家电需求增长较多,海外订单持续向国内转移,我们依然看好具备传统出口优势的代工家电企业收入与净利润增长。 内销有望维持高增长,产品结构优化盈利空间我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测,截至2020年10月14日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为34x,国内疫情影响已明显减弱,但线上家电销售依然领先线下,公司聚焦内销线上市场,品牌爆款与渠道营销并举,稳定产品价格、绑定渠道利益,有望维持较高增速。公司产业链成本优势突出,海外需求提升、外销代工有望保持小幅增长。整体来看,公司盈利水平有望继续优化,且“爆款产品+内容营销”策略清晰,产品、渠道、营销均有优势,认可给予公司2020年40xPE,对应目标价格49.60元(维持前值),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2020-10-16 128.00 162.40 138.82% 135.18 5.61%
135.18 5.61%
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2020年第三季度归母净利预增55%~85%,维持“买入”评级 公司发布业绩预告,预计2020年Q1-Q3实现营业收入同比+45%左右,预计同期归母净利润3.02~3.35亿元,同比+80%~100%,Q3单季预计归母净利润同比+55%~85%。我们认为业绩提升主要来自三个方面,1)线上销售维持较高增长,根据公司预计Q1-Q3收入增速,我们推算Q3单季收入同比+46.1%左右。2)毛利率同比提升、销售费用率同比下降。3)闲置资金和自有资金进行现金管理,带来较大的投资收益增长。 我们维持公司2020-2022年EPS为2.93、3.83、4.65元的预测,维持“买入”评级。 线上拓品类增长,小家电蓝海领域仍有深挖空间 小家电产品品类拓展逻辑继续深化,公司品牌力已经从传统优势厨房小家电品类向外拓展。虽然奥维云网数据监测显示,2020Q3,传统品类中,养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比-10.8%/-10.0%,但是公司中报已经呈现出品类差异化增长趋势,我们仍认为新品需求有望维持旺盛态势。公司继续主打线上萌系爆款战略,多品类设计围绕萌系特点,捕捉居家需求,针对传统厨房小家电品类,拓展面条机、多功能锅、迷你锅、取暖器等,针对母婴品类,推出母婴消毒柜、保温碗等,同时继续拓品类,在家居领域上推出新品(挂烫机、家居收纳等)。 疫情后周期,品类同比增速或出现变化 2020H1受到疫情及居家影响,公司电动类、电热类、西式类收入增长表现较好,分别同比+81.88%、+47.25%、+1339.27%,相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱,Q3或延续。但我们预计随着疫情影响减弱,受疫情刺激的需求或回弱,而前期表现较弱的品类或出现需求修复。 规模效应提升及优势品类增长,带动盈利能力上行 2020H1公司毛利率达到36.50%,同比提升0.49pct,公司业绩预告显示前三季度毛利率继续提升。我们认为公司毛利率提升来自于2个方面:1)公司收入快速增长,匹配生产规模大幅提升,规模化生产、采购效率提升;2)电动、电热类品类毛利率较高,结构性增长带动了整体毛利率提升。 线上优势突出,继续看好公司全年收入、净利润保持较高增长 公司把握线上小家电发展机遇,收入及净利润增速均保持高位,我们维持公司2020-2022年EPS为2.93、3.83、4.65元的预测。截至2020年10月13日,可比公司2020年平均PE为48x,公司聚焦线上小家电,且精准研究线上消费者需求,在疫情下电商大成长阶段维持较高产品创新投入,分享多元化品类成长红利,或享受较为明显的估值溢价,我们认为公司2020年合理PE估值为57x PE,合理股价为167.01元,维持“买入”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名