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浙江美大 家用电器行业 2020-10-30 19.05 21.54 24.08% 19.77 3.78%
19.77 3.78% -- 详细
利润增速由负转正,盈利能力提升。2020Q1-Q3实现营收 11.77亿元,同比+3.02%,增速转正。其中,Q3单季度贡献较多,营收占前三季度的 45%,利润占前三季度的 49%。费用方面,公司销售费率、管理费率、财务费率均有所压降,毛利率 51.6%,同比+0.7%。 集成灶消费极具韧性,优于其他单品。受疫情冲击和地产严监管政策,家电行业受到了一定冲击,大部分家电品类销售出现了同比下降。集成灶极具韧性,除了 Q1疫情刚爆发时销额销量为负,Q2-Q3均实现正常增长,根据奥维云网数据,9月集成灶线下销额/销量同比分别为29%、22%,实现较快增长。公司 9月份线上+线下市占率均有所提升。 线下经销商渠道优化,紧跟发展潮流。公司销售渠道包括:经销商、电商渠道、KA 渠道、工程渠道,其中经销商渠道贡献超过 90%,公司优化升级经销商渠道,放开了网络经销权限,预计未来将会带来新的增量。 投资建议:公司作为集成灶行业领先者,未来具有较大的发展潜力。 预测 2020-2022年归母净利润分别是 5.26亿、6.37亿、7.66亿,增速分别是 9.03%、22.39%、19.18%,对应 EPS 分别是 0.81元、0.99元、1.19元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,市场拓展不及预期
浙江美大 家用电器行业 2020-10-28 18.83 21.73 25.17% 19.77 4.99%
19.77 4.99% -- 详细
公司近期发布三季报,2020年前三季度实现营收11.8亿元,同比上升3%;实现归母净利润3.4亿元,同比上升10.1%;扣非净利润3.3亿元,同比上升11.5%。 集成灶市场渗透率持续提升,公司3Q3业务保持高速增长。公司Q3单季度实现收入5.3亿元,同比增长21.2%,归母净利润1.6亿元,同比上升34.8%,扣非归母净利润1.6亿元,同比上升34.7%。公司受益于集成灶市场渗透率持续提升,Q3销售持续快速增长。据奥维云网,2020年1-9月,集成灶行业线上/线下同比增长19.4%/30%;其中,7/8/9月线上销售额分别同比增长55.5%/28.8%/-1.08%,线下分别同比增长31.0%/8.3%/28.9%。美大作为行业龙头,品牌及渠道优势突出,集成灶Q3线下销售额同比增长30.8%。我们预计随着疫情影响减退,叠加Q4地产竣工有望进入高峰期,公司业务有望延续高速增长趋势。 费用控制成效显著,盈利能力大幅提高。公司Q3单季度净利率31.06%,同比上升3.15pct,净利率同比大幅提升,主要受益于:1)毛利率提升,受益于原材料价格下降及产品结构优化,Q3毛利率同比提升0.70pct达52.3%;2)费控成效显著,Q3四项费用率同比下降1.96pct,为14.98%,其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比变动0.46/-0.83/-1.47/-0.12pct。 现金流充沛,资产结构稳健。公司的经营现金流持续为正,前三季度经营性现金流净额4亿元,同比-5.7%,其中销售商品、劳务收到的现金12.6亿元,同比-0.9%,收现率为107.4%。应收账款方面,期末公司应收账款余额为4043.3万元,同比增加8.2%,应收账款占流动资产的比重为4.5%;资本结构方面,资产负债率为23.3%,资本结构较为稳健。 【投资建议】公司是集成灶首创者和行业领军企业,在品牌推广、渠道拓展、新品研发等方面持续发力,竞争优势显著,未来将充分受益于市场扩容、渗透率提升的发展趋势。我们维持对公司2020-2022年的业绩预测,预计分别实现收入18.90/22.15/25.84亿元,归母净利润4.92/5.85/6.83亿元,对应EPS0.76/0.91/1.06/元,对应PE24/20/17倍。结合公司业绩增速及行业平均估值水平,我们给予公司2021年24倍PE估值,对应目标价21.73元,维持公司“买入”评级。【风险提示】市场需求不及预期; 行业竞争加剧; 原材料价格大幅波动。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 22.44 29.26% 19.78 9.34%
19.78 9.34% -- 详细
事件:浙江美大公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入11.8亿元,YoY+3.0%;实现业绩3.4亿元,YoY+10.1%。折算美大2020Q3单季度实现收入5.3亿元,YoY+21.2%;实现业绩1.6亿元,YoY+34.8%。Q3集成灶行业复苏,美大经营已恢复到正常状态,收入、业绩快速增长,我们对公司Q4销售持积极预期。 行业景气恢复,QQ33销售快速增长:我们分析,美大2020Q3收入实现20%以上的增长,原因为:1)行业层面,集成灶渗透率上升(详见行业深度《Q3需求改善,龙头表现可期——家电三季报前瞻与后期展望》)。根据产业在线,2020年7~8月,集成灶行业销量YoY+20.6%(同期烟机内销量YoY+3.3%),较Q2明显改善;7~8月集成灶行业渗透率为14.7%,同比+2.1pct。2)公司方面,美大积极开展营销活动,取得成效。根据官方微信公众号,Q3公司举办“919美大集成灶发明节”促销活动,终端销售额超过6亿元。展望未来几个季度,我们认为,疫情影响已逐步消除,线下门店客流量持续增加,公司也在优化运营策略,销售或保持快速增长。 QQ33净利率明显提升:根据公告,美大Q3单季净利率为31.1%,同比+3.2pct,主要由于:1)Q3毛利率同比+0.7pct。2)公司控制费用投放、存款利息收入增加,Q3期间费用率同比-1.9pct。3)Q3返还增值税,其他收益占比收入比例同比+0.6pct。我们分析,若美大费用使用效率稳步提升,将对利润率产生长期拉升作用。 3Q3应收账款有所增长:三季度末,美大应收账款为4043.3万元,较年初增长128.1%,这是由于公司给予部分信誉较好、经营实力较强的经销商一定的信用额度,账期为3个月。我们认为,这有利于调动渠道积极性,扩大销售规模。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.44元,对应2021年22倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 21.00 20.97% 19.78 9.34%
19.78 9.34% -- 详细
事项:浙江美大发布2020年三季报,20Q1-Q3公司实现营业总收入11.77亿元,同比+3.0%;归母净利润3.35亿元,同比+10.1%。单季度来看,20Q3公司实现营业总收入5.30亿元,同比+21.2%;归母净利润1.65亿元,同比+34.8%。 评论:Q3营收利润双高增,盈利能力大幅提振。20Q1-Q3公司实现营收11.77亿元,同比增长3.0%,增速实现扭负为正,其中Q3实现营收5.30亿元,同比增长21.2%;归母净利润3.35亿元,同比增长10.1%,其中Q3为1.65亿元,同比增长34.8%,营收、盈利均延续高增趋势。费用方面,20Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.2%/3.3%/-0.5%/3.0%,同比分别-0.8/-1.5/-0.1/+0.5pct,除研发以外期间费用率均同比减少,其中管理费用率大幅降低,主要系公司降本控费、效率提升所致。盈利能力方面,公司Q3毛利率同比提升0.7pct至51.6%,归母净利率同比提升3.2pct至31.1%,受益于持续推进产品高端化战略及提升运营效率,公司盈利能力大幅提振。 赛道仍处扩张黄金期,美大龙头韧性尽显。前期国内疫情态势严峻,在家电行业整体受到冲击的背景下,集成灶作为重度依赖线下渠道的新兴品类,表现仍较为优秀。根据中怡康数据显示,2020年1-8月集成灶行业整体仅下滑3%左右,其中线下/线上销售额分别同比-8.4%/+15.6%。经过多年的产品功能完善以及品牌宣传积累,消费者对集成灶产品的接受度逐渐提升,行业仍处于快速扩容阶段,据中怡康预测,2020年集成灶行业仍有望继续保持10%以上增长。 公司作为集成灶行业的首创者和领军者,品牌优势突出,凭借领先的技术优势和多元化的渠道建设助力,报告期内公司表现优于行业整体,龙头韧性尽显。 品牌渠道共同发力,助力公司长期发展。渠道端:近年来公司持续优化渠道建设,一方面优化升级主销渠道,引导线下经销商采取多样营销形式,通过组织直播活动带动品牌宣传与销售;另一方面加快电商渠道的宣传投入,聘请专业电商运营公司,并对线下经销商开放网上销售渠道,弥补线下客流量的不足。 根据淘数据显示,20Q3美大品牌阿里渠道线上销售额同比+211%,销售量同比+176%,线上渠道优化运营成效显著;品牌端:2020年5月公司推出全新子品牌“天牛”进行多品牌战略布局,进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。据公司公告披露天牛品牌5月底开始对外招商,截至9月已有300多家经销商签约加盟,预计将逐步为公司贡献收入增量。综合影响下。未来美大与天牛优势互补,多品牌布局有望持续发力,助力公司长期增长。 投资建议:公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供驱动力。考虑到线下渠道受疫情影响较为严重,我们略微下调公司20/21/22年EPS预测至0.78/0.95/1.08元(原值为0.80/0.97/1.14元),对应PE分别为23/19/17倍。参考可比公司估值,维持公司目标价21元,对应21年22倍PE,公司市场优势地位领先,长期增长动力充足,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 -- -- 19.78 9.34%
19.78 9.34% -- 详细
投资建议:买入评级 集成灶行业处于快速成长期,公司龙头优势显著,伴随多元化渠道扩张,有望维持快速增长。 我们上调盈利预测,预计20-22年实现归母净利润5.36、6.47、7.67亿元(前值4.72、5.70、6.75亿元),同比+16%、+20%、+18%,对应PE22X、18X、16X。维持“买入”评级。 风险提示 需求景气度下行,行业竞争恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 -- -- 19.78 9.34%
19.78 9.34% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内,公司实现营收11.8亿元,同比增长3%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长10.1%。Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长21.2%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长34.8%。 集成灶渗透率提升。随着疫情防控常态化,各行业生产经营活动恢复正常,集成灶行业Q3延续Q2态势,继续保持高于厨电行业增长速度,行业渗透率进一步提升。我们对集成灶板块仍保持长期好看。 经营效率改善,盈利能力提升。报告期内,公司毛利率为51.4%,同比下降1pp。主要由于公司新产能开始试生产,折旧增加所致。费用方面,公司销售费用率12.1%,同比下降1.9pp;管理费用率6.7%,同比减少0.9pp;受益于利息收入增加,财务费用率为-1.1%,同比下降0.6pp。随着生产销售体量逐渐恢复正常,公司走出疫情期间影响,费用率等指标回归正常。公司净利率为28.5%,同比提升1.8pp。 电商渠道快速增长,KA渠道完善布局。报告期内,公司完善电商渠道布局,线上收入增速快于线下,但仍占比较小。我们认为未来电商渠道将持续为公司贡献增量。公司持续拓展经销商,今年以来新开门店200余家,其中,超过100家为KA渠道,有效填补原经销网络短板,提升品牌调性。 双品牌逐步落地,市场全面覆盖。公司子品牌“天牛”在Q2进行招商,Q3开始线下门店运营。随着集成灶市场不断扩展,公司双品牌运营能够有效全面覆盖市场,充分享受行业红利。 盈利预测与投资建议。公司经营效率改善,我们略微上调公司20/21/22年EPS分别为0.81/1.01/1.21元。我们曾将公司比作斑马,作为成长行业的龙头股,兼具黑马与白马的属性,目前认为这匹斑马仍在快速成长,估值处于较低位置,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反弹风险,原材料价格或大幅波动的风险,竣工延后超出预期风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 -- -- 19.78 9.34%
19.78 9.34% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩。2020年前三季度总收入为11.77亿元,同比增长3.02%;归母净利润为3.35亿元,同比增长10.10%。其中Q3收入5.3亿元,同比上升21.16%;归母净利润1.65亿元,同比上升34.83%。 Q3集成灶行业的高速增长拉动公司营收增速。公司Q3营收增速延续Q2以来的高增长(Q2同比增速为28.81%),主要系集成灶行业整体高速增长,公司线上、线下渠道积极拓展和优化,享受行业红利和龙头优势。2020年7、8、9月集成灶整体的线下零售额同比增速分别为30.96%/8.34%/28.89%,线上增速分别为55.45%/28.77%/-0.25%,其中9月线上出现下滑主要系集成灶均价下跌所致。 成本红利及费用管控带来三季度盈利能力同比提升。2020Q3毛利率同比提升0.7pct至51.55%,主要系公司产品原材料为注塑、铜,2020年Q1原材料处于大幅下滑,Q2尽管存在原材料的价格反弹,但始终低于去年同期,而产品的原材料通常会提前采购,因此公司Q3成本端依旧具有原材料价格较低的红利。费率端:2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为9.25%/3.21%/3.02%/-0.38%,同比变动为-0.8/-1.59/0.51/-0.15pct,主要系公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率,加强其费用管控。在毛利率的小幅提升和费用的有效控制下,公司的净利率进一步得到提升,2020Q3公司净利率同比增加3.15pct至31.06%。 Q3应收账款环比Q2下降,现金流改善。2020年上半年的应收账款比期初提升249.32%,主要系公司给予部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,截至9月底,公司应收账款相比6月底下滑35.5%至0.4亿元,主要系经销商的积极还款。在经销商的及时还款及公司主要采取先款后货政策下,2020Q3公司的销售商品收到的现金同比提升19.58%至5.68亿元。 新品牌进一步打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌,定位于“时尚厨电创领者”,主要面对中低端,多元化的品牌定位有助于公司抢占市场份额,未来带动增长。 盈利预测与投资建议。基于公司维持二季度来的高增长,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.12、5.9和6.65亿元,同比增长11.3%、15.3%和12.8%,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 -- -- 19.78 9.34%
19.78 9.34% -- 详细
公司 2020年前三季度实现营业收入 11.77亿元,同比+3.02%,归母净利润3.35亿元,同比+10.1%;其中 2020Q3实现营业收入 5.3亿元,同比+21.16%,归母净利润 1.65亿元,同比+34.83%。 增速表现优于行业,线上份额实现提升集成灶方面,美大龙头地位稳固,Q3线下销售份额稳居行业前 2,其中 7月和 9月份额突破 20%位列第 1;线上方面,公司于今年开始对线下经销商开放网络经销权限,销售份额同比上涨趋势明显,根据奥维云网数据,7-9月,线上销额份额分别达 9%、6%和 7%,同比分别+3.8、1.6、4.4pct。 根据模型测算,我们预计公司 20年 Q3集成灶业务收入同比约+20%,表现优于行业;橱柜方面,业务占比较小的橱柜为公司较新品类,公司正在积极改善产品结构从而摆脱对单一产品的依赖。根据模型测算,我们预计公司 20年 Q3橱柜业务收入同比约+11%;其它业务方面,我们预计,Q3实现收入 0.36亿元,同比+5.6%。 公司毛利率有所提升,期间费用率同比下滑从利润端来看,公司 2020Q3毛利率为 51.55%,同比+0.71pct,净利率为31.06%,同比+3.15pct;我们预计原材料价格的下降及产品结构的持续改善或是毛利率得到提升的重要原因。从费用端看,20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.17%、3.28%、2.98%、-0.45%,同比分别 -0.83、-1.47、+0.46、-0.11pct。财务费用减少主要系协定存款利息收入增加所致。 在手现金较为充裕,经营周期表现优异资产负债表方面,截至 2020年 Q3期末现金+交易性金融资产为 7.79亿元,同比微增+1.12%,存货为 0.63亿元,同比-23.99%,应收账款为 0.4亿元,同比+8.15%,环比 Q2+128%,主要系公司在采取先款后货的销售政策的同时,允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持。周转方面,公司 2020年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 33.73、6.67和 96.28天,同比-2.88、+0.5和+27.49天。现金流量表方面,公司 2020Q3经营活动产生的现金流量净额为 2.33亿元,同比-6.06%,其中销售商品及提供劳务现金流入 5.68亿元,同比+19.5%,购买商品、接受劳务支付的现金为 2.32亿元,同比+82.24%。 投资建议:经过了多年的市场培育,集成灶行业取得了长足的进步,市场规模有望持续扩大。公司作为行业龙头,积极发力营销,提升品牌知名度,有望把握新兴赛道发展的主动权。未来随着公司多元化渠道的推进及产品结构的持续改善,业绩有望保持较快速的增长。基于公司前三季度的经营表现,我们预计公司 20-22年公司归母净利润 5.54、7. 10、8.61亿元(前值 4.93/5.70/7.24亿元),当前股价对应 20-22年 21.0/16.4/13.5XPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险;行业竞争加剧;集成灶增速不及预期等。
浙江美大 家用电器行业 2020-09-04 21.70 -- -- 21.40 -1.38%
21.40 -1.38%
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集成灶景气正当时,渗透率有望持续提升。集成灶作为油烟机的新产品形态,未来渗透率存在广阔上升空间。集成灶相较于传统油烟机有两大天然优势:1)油烟吸除率更高,满足未来家庭烹饪对健康的更高要求;2)模块化、集成化设计,显著节约厨房空间。美大为国内第一家推出集成灶的企业,也是厨电行业中第一家主营集成灶的上市企业,公司在产品创新、品牌建设以及营销宣传上,长期引领集成灶行业发展。随着集成灶行业迈入稳定成长期,公司有望享受行业高景气增长红利。行业分析要点。 产品、渠道、品牌三管齐下,巩固公司经营护城河。1)产品力,公司作为行业领军者,拥有多项行业标准制定权;公司集成灶产品SKU 数量达50种,涵盖蒸箱款、蒸笼款、蒸烤一体等, 稳居行业第一。2)品牌力,公司持续营销端投入保证品牌认知度领先。3)渠道力,进一步完善多渠道布局,积极向线上以及一二线城市进军。 机遇和挑战并存,美大的未来会如何?1)增长的销售费用有助于提高公司知名度,加快集成灶渗透率提升,加大渠道投入扩张帮助公司快速抢占市场。2)一二线城市消费者对于集成灶的认知度和认可度正在快速提升。3)若美的、海尔等家电巨头进入,将大幅加快集成灶渗透率提升。另一方面,加剧市场竞争的同时未必会对渠道布局完善、拥有较高品牌知名度的集成灶龙头企业产生颠覆性影响。4)未来新增长点:向厨房整体智能化解决方案的方向进行品类延伸。 投资建议:集成灶产品渗透率面临长期提升空间,且产品认知度和接受度不断提升。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著的竞争优势。随着公司向一二线城市以及电商渠道积极拓展,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营将步入稳健向上轨道。我们预计公司20-22年收入为18.5、21.4、24.2亿元,同比增长10.1%、15.6%、12.9%;归母净利润为5.2、6.1、7.1亿元,同比增长12.5%、18.2%、16.8%。当前股价对应20-22年PE 为25.2x、21.4x、18.3x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:一二线城市开拓不力、市场扩张不及预期、行业变革及技术进步迭代。
浙江美大 家用电器行业 2020-09-02 20.59 -- -- 22.00 6.85%
22.00 6.85%
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事件:公司2020年H1实现营业收入6.46亿元,同比-8.26%,归母净利润1.7亿元,同比-6.49%;其中2020Q2实现营业收入5.34亿元,同比+28.81%,归母净利润1.5亿元,同比+40.4%。拆分业务来看,上半年集成灶营收、橱柜、其他产品营收占比分别为89.23%、2.3%、8.47%,同比分别-0.33、-1.21、+1.69pct,产品结构进一步优化,对单一品类的依赖程度不断降低。 行业线上市场同比大幅上升,公司集成灶销额实现转正。疫情的影响逐渐减弱,在政策激励及品牌降价的驱动下国内集成灶线上市场复苏显著。 从公司层面来看,2季度线上市场为公司业绩增长的主力支撑,7月份线下市场同比转正,实现量价齐升。根据奥维云网数据,2020年公司集成灶线上线下销额同比分别+3.84%和+3.64%,销量同比分别-2.99%和+4.08%。 利润端来看,2020年H1公司毛利率为51.33%,同比-2.14pct,净利率为26.38%,同比+0.5pct;其中2020Q2毛利率为52.34%,同比-0.87pct,净利率为28.11%,同比+2.32pct,对线上经销商开放网络权限所造成的直营渠道分流或对毛利造成一定影响。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.56%、4.15%、2.95%、-1.54%,同比-1.91、-0.25、-0.51、-0.99pct。销售费用中广告费变动幅度较大,同比-20.05%,上半年公司对宣传结构做了优化,我们认为宣传方式和投放渠道方面的调整变化或是销售费用率降低的重要原因。 从资产负债率看,公司2020年H1期末现金+其他流动资产为5.64亿元,同比-5.63%,存货为0.89亿元,同比+13.24%。预付款项同比-64.37%,主要系预付广告宣传费减少,应收账款比期初增加249.32%,应收账款融资比期初减少63.86%,主要系期末收到采用银行承兑汇票结算的货款比期初有减少。从周转1情况看,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为48.23、11.09和116.6天,主要系公司在2020H1采取先款后货的销售政策的同时,允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为1.66亿元,同比-5.25%,其中销售商品及提供劳务现金流入6.96亿元,同比-13.03%;其中2020Q2经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元。 投资建议:行业方面,在政策刺激及品牌降价驱动下,集成灶线上市场复苏趋势显现,未来公司将持续受益于行业的渗透率提升;渠道方面,电商渠道占比提升对将毛利端提供有利支撑,同时宣传结构优化将为利润率带来积极影响。考虑疫情对H1的影响较大,我们下调全年预测,预计公司20-22年公司归母净利润4.93/5.70/7.24亿元(前值4.97/6.43/7.73亿元),当前股价对应20-22年24.96/21.62/17.0XPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;疫情影响确定性不强;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-09-02 20.59 -- -- 22.00 6.85%
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现状:渗透率提升,估值定位上升;总书记强调要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”,内循环就是国内的供给和需求形成循环,消费内需价值获得市场追捧。快消品龙头不断创出新高,使用频率较高的小家电新贵新宝股份、小熊电器、九阳股份等业绩和估值强劲抬升,耐用消费品龙头美的集团、海尔智家估值中枢明显上升,市场预期给消费股的风险价值偏好提升。集成灶属于新兴厨房大电,厨电受到地产影响较大,但集成灶不同于传统普及度较高的油烟机和燃气灶,其近年来增长速度不亚于小家电行业的整体速度,但其使用频率较小家电低,因此我们认为就估值而言,其价值可介于白电(20倍左右)和小家电(40倍-50倍)之间,估值定价应该明显高于厨电平均水平(约23倍)。2020H1公司实现营业收入6.5亿元,同比减少8.3%;实现归母净利润1.7亿元,同比减少6.5%。其中Q2单季度实现营收5.3亿元,同比大增28.8%;实现归母净利润1.5亿元,同比大增40.4%。公司Q2业绩表现超预期。 行业态势:行业加速成长,集成灶渗透率超预期;从行业生命周期角度看,集成灶行业正处于行业成长期。据奥维云网的数据,2020年上半年中国集成灶市场实现销售额65.4亿元,同比下降4.9%;销售量87.6万台,同比下降2.6%。其中线上销售喜人,分别实现销售额13亿元和销售量25.7万台,分别同比增加13.6%和28.5%,据奥维云网(AVC)推总数据显示,在集成灶市场中,Q2零售额同比增长14.0%,远好于Q1零售额同比-38.7%,预计集成灶全年零售额189.8亿元,同比增长18.6%,零售量256.64万台,同比增长20.8%。全年集成灶市场将呈现增长的态势。 竞争优势:渠道突破、经营稳健、产能支撑业绩扩张;公司在渠道和品牌建设方面不断发力,2019年公司共开发一级经销商150多家,终端门店400多个,截止2019年12月底,公司拥有一渠级经销商累计1400多家,营销终端累计3000多个。公司股权控制牢固,稳健经营能力和盈利能力超越同行;2017年12月,公司启动年新增110万台扩建项目,项目计划总投资13.40亿元,截止2020年4月份,110万集成灶基建已经完成,生产设备分阶段进行安装。该项目建设成后将进一步提升和扩大企业的核心竞争力和行业领先优势,为行业发展新跨越树立标杆。 投资建议:成长性好,盈利强,维持“推荐”评级;我们判断集成灶行业处于高速成长期,行业规模将保持20%-30%增长率,目前,公司是在A股上市的集成灶龙头企业,公司竞争对手火星人近期IPO过会,资本市场对于集成灶的关注有望升温,我们预测公司2020年-2022年总营业收入分别为17.69亿元、21.50亿元、26.10亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.75元、0.89元和1.08元,对应PE分别27倍、23倍和19倍。公司受益行业集中度上升、渗透率加快、消费升级以及品牌优势,有望维持高增长。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;疫情不确定性。
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公司二季度业绩超预期。2020年上半年收入6.46亿元、同比下滑了8.26%,归母净利润1.7亿元、同比下滑6.49%。其中Q2收入5.34亿元、同比上升28.81%,归母净利润1.5亿元、同比上升40.4%。 集成灶行业Q2回暖叠加公司渠道优化推动了公司营收。分品类看,2020H1集成灶收入5.77亿元,同比下滑8.6%;橱柜收入0.15亿元,同比下滑33.14%。公司收入表现优于行业:一季度由于疫情影响,集成灶行业零售额同比下滑38.7%,对应同期公司营收下滑61.35%;二季度集成灶行业回暖,零售额同比增长14.0%,对应同期公司营收同比增速为28.81%。而公司线上和线下渠道的拓展和优化下,使得公司的集成灶业务增速超过行业增速。展望三季度:随着toC端加速恢复,将进一步拉动公司未来增长。 二季度盈利能力环比改善。2020H1同比下滑2.14pct至51.33%。分季度看,2020Q1毛利率同比下滑7.32pct至46.52%,2020Q2毛利率同比下滑0.87pct至52.34%。一季度毛利率下滑幅度较大主要系公司营收减少,固定成本分摊增多所致;二季度营收恢复,毛利率降幅收窄。费率端:2020Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.9%/2.7%/2.5%/-1%,同比变动为-2.26/-0.78/-1.1/-0.42pct,销售费率的减少主要系公司营销方式转变,加大在新媒体平台的宣传,带来了广告和宣传费用的缩减。净利率端:在费率的缩减下,2020H1公司净利率上升0.5pct至26.38%,其中Q2净利率为28.11%,同比增长2.32pct,环比增幅改善显著。 公司加大对经销商支持,Q2销售情况好转,带来同期现金流回正。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元,相比一季度现金流情况显著好转(Q1为-1.14亿元)。主要系在采取先款后货的销售政策的同时,允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,截至2020年上半年公司应收账款为0.62亿元,比期初提升249.32%,同比提升了51.22%。在经销商得到公司的大力支持下,公司销售情况良好,Q2销售商品产生现金同比变动回正,为25.87%。 新品牌拓宽成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌,定位于“时尚厨电创领者”,主要面对中低端,多元化的品牌定位有助于公司抢占市场份额,拉动进一步正向增长。盈利预测与投资建议。基于公司上半年业绩超出预期及公司渠道优化,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为5. 12、5.9和6.65亿元,同比增长11.3%、15.3%和12.8%,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
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公司第二季度业绩增速超预期,高利润率基本稳定。2020年上半年,公司实现营业总收入64,620.07万元,较上年同期下降8.26%,实现归属于上市公司股东的净利润17,047.78万元,较上年同期下降6.49%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16,957.13万元,较上年同期下降4.43%。其中,Q2单季营业收入同比增长28.81%,归母净利润同比增长40.4%,2020年上半年公司业绩虽然受新冠肺炎疫情的影响,但二季度业绩还是实现了快速恢复,公司2020H1销售毛利率和净利率分别为51.33%和26.38%,相较去年同期的53.47%和25.88%,公司利润率基本稳定,降本增效取得效果。 集成灶市场销售疫情后快速反弹,行业赛道依然健康。据奥维云网(AVC)推总数据显示,在集成灶市场中,Q2零售额同比增长14.0%,远好于Q1零售额同比-38.7%。据奥维云网(AVC)推总数据显示2020H1线上销售额达到13.0亿元,同比增长13.6%,销售量25.7万台,同比大幅增长28.5%。线下销售额52.5亿元,同比下滑8.6%,销售量61.8万台,同比下滑11.6%,2016年至2018年集成灶产品零售规模同比分别增长25%、48%和44%,增速明显高于同期吸油烟机和燃气灶等传统厨电产品的增速,产品渗透率不断提升,行业赛道依然健康。 线上线下渠道融合,渠道上移和下沉同时运作。公司积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作,上半年家电KA渠道开店数量达36个。积极开发一、二线城市,进一步扩大经销网络版图,并继续鼓励支持经销商增开门店,推进渠道下沉和终端网点拓展。2020年上半年新增一级经销商53家,终端门店139个,截止2020年6月底公司已拥有一级经销商1500家,终端门店3200个。同时,公司积极推进KA渠道的建设,多方位布局KA渠道,积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作,上半年家电KA渠道开店数量达36个。此外工程渠道方面,公司签订并实施了多个合作合同,工程渠道后劲可期。 投资建议:维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变,新冠疫情后集成灶市场依然维持高速增长态势,集成灶渗透速度超预期牵引公司业绩快速增长;公司通过渠道拓展实现了业绩高速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.8元、0.96元、1.15元,对应PE分别为22.47倍、18.66倍、15.61倍。维持推荐评级。 风险提示。渗透速度不及预期、市场竞争加剧、疫情演绎超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名