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浙江美大 家用电器行业 2019-10-25 13.08 14.20 1.79% 14.60 11.62% -- 14.60 11.62% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报。 公司 2019年前三季度实现营业收入11.42亿元,同比增长 22.38%,归母净利润 3.05亿元,同比增长 23.12%,扣非归母净利润 2.99亿元,同比增长 24.31%。单季度来看,公司 Q3实现营收 4.38亿元,同比增长 18.05%,归母净利润 1.22亿元,同比增长 20.37%,扣非归母净利润 1.22亿元,同比增长 20.38%,三季度营收增速略低于预期。 费用投入降低,净利率有所提升。 公司前三季度毛利率同比提升 1.13个百分点至 52.46%, 其中三季度单季毛利率同比降低 0.67个百分点至50.85%;费用率方面, 三季度单季公司销售费用率同比下降 1.4个百分点,管理与研发费用率基本持平,财务费用率提升 0.14个百分点,综合来看,带动单三季度净利率同比提升 0.5个百分点至 28%。 现金流情况良好, 整体经营稳健:公司三季度经营性现金流净额为 2.48亿元, 同比增长 123.41%, 经营性现金流明显改善; 从三季度末预收账款环比增加 19.49%至 1.78亿元来看, 经销商提货意愿较强,三四季度进入销售旺季, 公司积极备货, 对上游供应商的应付材料款增加,应付账款环比增加 12.93%至 1.66亿元, 公司整体经营情况稳健。 投资建议: 2018年至今传统厨电市场出现了明显销售疲软现象,但集成灶作为新兴品类却维持高增长,我们认为集成灶产品具备侧吸下排、占用空间小,与传统厨电相比,具备一定的性价比优势,更加符合三四线城市的房屋结构与消费习惯,集成灶在三四线城市发展迅速,公司将近 80%的收入来自三四线城市。未来随着渗透率进一步提升,公司作为行业龙头,有望持续发展。 预计 2019-2021年净利润分别为 4.59亿元、 5.49亿元、 6.21亿元,对应 EPS 分别为 0.71元、 0.85元、 0.96元,对应 PE 分别为 18.19X、 15.18X、 13.43X。 参考同行业估值水平,给予公司 2019年 20-22倍 PE 估值,合理区间为 14.20-15.62元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 经济下行导致需求不振风险, 原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-25 13.08 -- -- 14.60 11.62% -- 14.60 11.62% -- 详细
三季度表现基本符合预期,现金流明显改善。公司披露2019年三季报,前三季度累计实现营业收入11.42亿元,同比增长22.38%,归母净利润3.05亿元,同比增长23.12%,扣非归母净利润2.99亿元,同比增长24.31%,经营性现金流4.24亿元,同比大幅改善增长66%。其中Q3实现营业收入4.38亿元,同比增长18%,Q3归母净利润1.22亿元,同比增长20%,实现经营性现金流2.48亿元,同比大幅改善增长123%。 电商放量+线下渠道升级,双管齐下推动收入高增。公司前三季度收入增长22%,继续保持中高速增长,分渠道来看,我们预计线下渠道增幅20%左右,全年继续坚定终端门店加密和进军一二线市场战略,预计300家KA门店大概率完成;电商收入预计增长60%,目前占公司收入比重近10%,与集成灶行业17%的电商渗透率相比仍有提升空间。集成灶行业目前相对传统油烟机渗透率较低不到10%,未来成长空间依旧广阔:根据全国家用电器工业信息中心披露,2019年集成灶行业整体增速预计24%,2018-2022年行业复合增速接近20%。全年来看,我们预计随着下半年地产竣工复苏,公司收入端有望维持25%-30%的增长。 三季度费用投入节约提升净利率。前三季度公司整体毛利率同比提升1.13个pcts达52.5%,其中三季度单季毛利率同比略降0.67个pct至50.85%,主要是蒸箱款集成灶成本较高,占比提升对毛利率有所拖累;费用率方面,单三季度公司销售费用率同比下降1.4个pcts,管理及研发费用率基本持平,财务费用率略增0.14个pct,综合带来三季度净利率同比回升0.5个pct至28%。资产负债表方面,公司三季度应收票据和账款相较年初有较大幅度上升,主要是四季度备货需要,电商收入增加及经销商信用额度支持所致,从应收占公司收入比重来看,同比去年仍有所回落;预收款前三季度同比下降1.66%,降幅环比中报明显收窄。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流净额同比大幅增长66%,远高于收入和利润端增幅,主要是销售商品收到的现金大幅增加,回款表现良好。 继续维持“买入”投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为4.78亿元、5.83亿元和6.95亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为18倍、15倍和12倍,公司所处行业正处于高速增长阶段,我们认为2019年合理估值在20倍以上,维持“买入”投资评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-24 13.32 -- -- 14.60 9.61% -- 14.60 9.61% -- 详细
事件 2019年10月21日,浙江美大发布2019年三季报。 公司2019Q1-3实现营业总收入11.42亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润3.05亿元,同比增长23.12%;实现扣非归母净利润2.99亿元,同比增长24.31%。 分季度来看,公司Q3单季度实现收入4.38亿元,同比增长18.05%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长20.37%;实现扣非归母净利润1.05亿元,同比增长20.38%。 简评 1、Q3营收增速略放缓,集成灶渗透率继续提升 三季度公司营收稳健中略有放缓,Q3单季实现营收4.38亿元,增速为18.05%,较一、二季度31.63%/21.14%的营收增速有所回落。外部方面,在经济增长承压,房地产调控趋严等因素综合影响下,厨电需求仍较为疲弱;内部方面,公司上半年加大一、二线KA拓店力度,但T1、T2市场培育与渠道建设仍需时日,业绩贡献有望在后续逐步释放。 行业方面,集成灶仍处渗透红利期,整体表现优于传统厨电。中怡康数据显示,集成灶仍处于导入期阶段,增长动力充足。2015-2018年,集成灶零售量由69万台增至175万台,CAGR为32%;零售额由49亿元增资129亿元,CAGR为35%。受宏观形势影响,2019年1-8月集成灶增速为23%,零售额在90亿元左右。渗透率方面,2015-2017年集成灶零售量占分机烟灶消的比例由2%提升至3%,2019年有望增至5%。 2、加强多元化渠道建设力度,KA、电商稳步推进 公司营收占比上,一二线城市占比20%-30%,三四线占比70%-80%,渠道拓展将成为公司未来主要驱动力。2019上半年公司加大对空白地区的招商工作,积极扩充一、二线城市布局,进一步扩大经销网络版图,同时积极发展电商渠道,大力培养和引进电商专业人才,加强与第三方运营公司的合作,为未来线上平台的发力奠定了扎实基础。 在网点布局和渠道开拓方面,公司2019H1新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个。另一方面,公司积极推进KA渠道的建设,落实在红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名KA的进驻开店工作,上半年KA开店数量达100个,下半年仍将继续推进,拓店进度或将提速。 3、盈利能力承压,Q3毛利率小幅下降,期间费用边际改善 Q3利润端环比放缓。公司2019Q3单季实现归母净利润1.22亿元,同比增长20.37%;扣非归母净利润为1.05亿元,同比增长20.38%,环比Q2有所放缓,主要系受营收承压及盈利能力下降综合影响,19Q1-3公司综合毛利率为52.46%,同比增长1.14pct,Q3单季毛利率50.85%,同比下降0.67pct。 Q3费用率边际改善,19Q1-3公司销售费用率为13.99%,同比提升2.60pct,主要系因上半年增加高铁、高炮、新媒体等广告宣传投入力度所致。Q3单季销售费用率回落明显,环比Q2下降7.15pct至10%;19Q1-3管理费用率(含研发)为7.63%,同比下降1.24pct;财务费用率为-0.47%,同比下降0.10pct,主要因本期利息收入增加所致。 4、库存小幅下降,回款效率持平,现金流大幅增长 库存小幅下降,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为0.83亿元,较去年同期下降19.00%,存货周转天数缩减16天至37天。 应收账款提升,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升5.65%至0.37亿元,主要系本期电商销售增加以及优质经销商信用额度支持所致,周转天数为6天,与18年同期基本持平,整体处于较低水平。 经营性现金流大幅增长,19Q1-3公司实现经营性现金流4.24亿元,较去年同期提升65.71%,其中Q3单季实现经营性现金流2.48亿元,同比大幅增长123.41%,主要系由本期销售增长叠加回款良好贡献。 投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,综合考虑2019年厨电行业整体压力,以及公司四季度的较高基数,我们预计公司2019-2020年收入分别同比增长17.22%、18.00%,利润分别为4.55亿、5.45亿,同比增长20.39%、20.00%,对应PE18.89、15.74X。鉴于集成灶细分行业优于厨电的整体表现,以及公司在集成灶行业的龙头地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产周期不利影响等。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-24 13.32 -- -- 14.60 9.61% -- 14.60 9.61% -- 详细
公司2019年第三季度业绩增速符合预期。2019年第三季度营业收入较上年同期增长18.05%,增速较二季度环比回落3.1个百分点,但环比回落速度减缓(2019Q2较2019Q1环比回落10.5个百分点),归母净利润增速维持在20%以上。今年上半年在大厨电市场面临行业性下行及公司去年同期高基数的情况下,公司业绩依然维持高速增长态势,主要有以下原因,第一,集成灶市场渗透速度快,细分行业销售增速较快;集成灶行业白皮书披露数据显示,2018年集成灶行业占厨电行业市占率约为6.7%。2019年1月-5月,集成灶线上售出12.1万台,增长47%;线上零售额高达8.2亿元,增长61%,集成灶在整个传统厨电板块中一路飙升,迅速占据15%以上的市场份额,并持续逼近20%。第二,公司推进渠道建设,快速通过进驻KA渗透一二线市场,收入稳步增长。 第三季度毛利率下降,净利率提升。第三季度单季毛利率为50.85%,较第二季度有所下滑(第二季度毛利率53.21%);但三季度净利率较二季度提升2.13个百分点,达到27.91%。毛利率下滑可能与公司销售产品结构变化有关,公司控制费用增长低于营收增速,对净利率提升起到积极作用。另外,公司拟应收账款同比增长152.13%,三季报末应收账款余额达到3739万元,主要系本期电商销售收入增加,及上年末收回经销商货款信用额度,今年加大了对信誉好、发展潜能强的经销商更大信用支持。 渠道建设是今后业绩主要发力点。一二线市场是公司开发重点,目前主要以KA渠道建设来推动一二线市场的拓展,所以公司非常重视KA渠道的建设,去年下半年和苏宁签订了大盘协议,鼓励经销商进入KA,今年上半年苏宁KA进店约100家,下半年正在有序有效推进。KA渠道是公司未来主要战略方向,将加大力度有序推进,以提高公司品牌影响力和市场占有率。 投资建议:维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变,2019年在厨电行业面临行业下行状况下,集成灶依然维持高速增长态势,集成灶渗透速度超预期牵引公司业绩快速增长;公司通过渠道拓展及品牌高端化打造实现了业绩高速增长,我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为17.2亿元、21亿元。预计公司2019-2020年EPS分别为0.71元、0.91元,对应PE分别为19倍和15倍。维持推荐评级。 风险提示。渗透速度不及预期、市场竞争加剧、地产周期负面效应。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-24 13.32 -- -- 14.60 9.61% -- 14.60 9.61% -- 详细
公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业收入11.42亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润3.05亿元,同比增长23.12%。2019Q3公司实现收入4.38亿元,同比增长18.05%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长20.37%。 单三季度收入、业绩增速同步放缓,渠道推进依然坚定。2019Q3公司收入和业绩增速同比、环比进一步收窄,我们认为三季度地产竣工好转给后周期行业带来的好转存在一定滞后,叠加集成灶行业品牌竞争加剧,导致公司终端销售收入有所承压。公司年初以来鼓励三四线经销商持续新开门店,同时一二线市场发力KA终端建设,料全年新开300家KA网点目标有望实现。 毛利率环比降幅较大,单季度费用投放受控。2019Q3毛利率同比/环比下滑0.67/2.36pct至50.85%,我们认为一方面Q3原材料价格与去年同期基本持平,成本红利逐步消失,另一方面或许与产品结构调整有关,报告期内较低毛利率产品以及配套产品销售比例上升,料拖累整体毛利率水平。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.99%/4.54%/2.52%/-0.47%,其中Q3各项费用率分别为10.0%/4.75%/2.52%/-0.33%,YOY-1.41/-0.21/+0.18/+0.14pct。销售费用率环比Q2下滑约7.15pct幅度最大,这一明显波动料与费用确认节奏有关,前三季度销售费用累计同比增长50.29%,表明公司仍维持积极的营销宣传策略。综合影响下Q3公司净利率同比提升0.53pct,盈利水平维持稳定。 现金流同比环比改善明显,经销商打款积极性仍较高。2019Q3公司经营活动流入4.94亿元,同比增长19.32%,经营性现金流净额2.48亿元,同比/环比增长123.42%/85.07%,为近年来单季度经营性净额峰值,表明三季度公司现金流改善明显,我们认为主要得益于经销商的积极打款。截止三季度末公司预收款项达1.78亿元,同比小幅下滑1.66%但环比增长32.84%。 【投资建议】 三季度以来地产竣工呈现持续回暖的迹象,随着房屋交付逐步兑现,厨电作为后周期板块有望受益。尽管今年以来集成灶行业竞争态势加剧,但我们认为当前集成灶的博弈主要是传统烟机的替换需求带来的增量,因此行业渗透率提升是一个长期支撑行业增长的逻辑,公司作为集成灶行业龙头,在前瞻的渠道布局、丰富的产品矩阵以及持续的品牌推广下,将率先受益。 预计公司19/20/21年营业总收入为17.19/21.26/25.92亿元,归母净利为4.53/5.63/6.72亿元,EPS0.70/0.87/1.04元,对应PE19/15/13倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; KA渠道建设不及预期; 行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-23 13.29 17.00 21.86% 14.60 9.86% -- 14.60 9.86% -- 详细
事件:浙江美大公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入11.4亿元,YoY+22.4%;实现业绩3.0亿元,YoY+23.1%。折算2019Q3单季度实现收入4.4亿元,YoY+18.1%;实现业绩1.2亿元,YoY+20.4%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 控制费用投放,Q3收入增速放缓:美大Q3单季度收入增速有所下降,我们分析,可能的原因为Q3公司控制广告费用投放,对当季度销售产生了影响。根据公告,Q3单季度,美大销售费用为4378.2万元,YoY+3.5%。考虑到蒸箱款集成灶销售占比提升,我们预计,Q3公司集成灶的客单价同比亦有明显上升。当前,集成灶行业尚处于孵化期,结合美大财报,我们依旧看好公司未来发展。短期来看,经销商打款积极性较高,9月底预收账款较二季度末增加19.5%,我们预计,公司Q4收入有望保持快速增长。展望长期,我们判断集成灶将成为厨电的主要形态之一,美大作为行业龙头,具备技术与渠道优势,看好公司前景。 原材料价格上涨,Q3毛利率承压:Q3单季度美大毛利率为50.9%,同比-0.7pct。我们认为,公司毛利率略有下降,主要由于当季原材料价格较高。根据公告,公司产品的主要原材料为不锈钢,2019Q3不锈钢材料价格高于上年同期,美大毛利率承压。后续展望,随着产品结构优化,公司毛利率有望提升。 Q3经营性现金流大幅增长:2019Q3美大经营性现金流净额为2.5亿元,YoY+123.4%。公司经营性现金流明显改善,我们认为,主要由于:1)经销商提货意愿强,三季度末预收账款环比增加19.5%。2)对上游供应商的应付材料款增加。根据公告,9月底,美大应付账款较二季度末增加12.9%。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS分别为0.70/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元,对应2020年20倍的动态市盈率。 风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-23 13.29 17.00 21.86% 14.60 9.86% -- 14.60 9.86% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,实现营收 11.4亿元,同比增长 22.4%,实现归母净利润 3亿元,同比增长 23.1%。 Q3单季度实现营收 4.4亿元,同比增长18%;实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 22.4%。 单季度毛利率费用率有所下滑,净利率维持高位。 报告期内,公司主营业务毛利率 52.5%,同比提升 1pp, 其中 Q3单季度毛利率 50.8%,同比下滑 0.7pp,我们认为主要是由于蒸箱款销售较好,而蒸箱部分的毛利率低于烟灶部分,因此蒸箱款毛利率低于消毒柜款毛利率,销售产品结构变化导致的毛利率变化。 报告期内公司销售费用 1.6亿元,较上年同期增长 50.3%;销售费用率 14%,较上年同期提升 2.6pp, 其中, Q3单季度销售费用率 10%,较上年同期下降1.4pp,环比 Q2出现较大幅下滑,我们认为这是由于短期促销及广告节奏所致,长期来看公司加大广告投入,扶植渠道拓展的主线不会变化,销售费用投入仍会逐年加大。公司 Q3单季度实现净利率 27.9%,较上年同期提升 0.5pp,盈利能力维持高位。 电商发展导致应收账款增加,预收账款彰显经销商信心。 截止报告期末,公司应收账款 3738.6万元,较年初增长 152.1%,主要系本期电商销售收入增加所致,在实行先款后货的政策时,给予部分优秀经销商一定的授信额度,这也与公司近年大力拓展渠道, 鼓励开店的政策相辅相成。报告期末公司预收账款 1.8亿元,较年初增长 33.2%,其中 Q3增长约 3000万元,主要为经销商积极打款所致,彰显了经销商对于 Q4销售情况的乐观态度。 渠道持续拓展,看好集成灶赛道。 目前公司仍保持积极拓展渠道, KA、电商等新兴渠道维持快速增长,随着终端渠道网络不断完善, 我们看好集成灶渗透率不断提升,公司作为行业创始人与龙头,充分受益。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 19/20/21年 EPS 分别为 0.72/0.85/1.01元。 参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司 2020年 20倍估值, 目标价 17元, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-23 13.29 16.40 17.56% 14.60 9.86% -- 14.60 9.86% -- 详细
事项:公司发布2019年三季报,19Q1-Q3公司实现营业总收入11.42亿元,同比增长22.38%;归母净利润3.05亿元,同比增长23.12%。单季度来看,19Q3公司实现营业总收入4.38亿元,同比增长18.05%;归母净利润1.22亿元,同比增长20.37%。 评论:Q3公司经营表现稳健,新品拓展有序推进。19Q1-Q3公司实现营收11.42亿元,同比增长22.38%,Q3实现营收4.38亿元,同比增长18.05%。集成灶作为厨电新兴品类,凭借着功能多样、价格优惠等优势,2019年以来依旧保持逆势增长态势,根据中怡康数据显示,2019年1-8月集成灶行业零售额约90亿元,同比增长23%,受今年宏观经济影响增速较2018年全年(同比+44%)有所下滑。与此同时,基于行业较快增长吸引了诸多企业入局,行业的竞争愈加激烈,截至8月集成灶市场(线上+线下)参与品牌数达220个(2018年205个)。公司作为集成灶行业的龙头,19年以来稳步推进多元渠道建设,坚持技术创新和新品研发,Q3新上线集成灶A系列(A6/A7/A8三大系列7款产品)助力产品结构持续升级,行业市场份额依旧领先。Q3公司受行业影响,营收增速较上半年略有放缓,整体表现依旧稳健。 Q3净利率小幅提升,经营现金流优异。19Q1-Q3公司实现利润总额3.56亿元,同比+22.74%,归母净利润3.05亿元,同比+23.12%。单季度来看,19Q3公司实现毛利率50.85%,同比-0.68pct。费用方面,19Q3公司期间费用管控获效,四项费用率合计16.94%,同比-1.29pct。细分来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.00%、4.75%、-0.33%和2.52%,分别同比-1.41pct、-0.20pct、+0.14pct和+0.18pct,其中研发费用率提升较为明显,主要系公司坚持技术创新,持续加码研发投入。综合影响下,Q3实现归母净利率27.91%,同比+0.54pct。Q3公司实现经营性活动现金流净额2.48亿元,同比+123.41%,表现尤为亮眼。 多元渠道优化布局,110项目助力持续发展。公司渠道布局持续优化,2019年以来在一二线市场加快KA门店进驻,三四线市场拓展零售终端的同时升级原有经销门店,持续优化商业网络。此外,公司与建材连锁商场、电商渠道等展开积极合作,多元渠道并行发展。受电商渠道快速发展及上年末收回经销商货款信用额度影响,公司应收账款较2018年底增长152.13%。公司坚持技术创新,Q3推出A系列集成灶新品,持续优化产品结构。目前110万台集成灶及高端厨房电器产品项目完成竣工验收,将推进公司从传统制造方式向智能化、自动化和信息化转型升级,提升生产效率和产品质量,助力营收规模和盈利能力齐增。 投资建议:考虑费用管控略有成效,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至0.70/0.83/1.00元(前值为0.69/0.82/0.99元),对应PE分别为19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。基于以上,维持目标价16.4元,对应20年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期.
浙江美大 家用电器行业 2019-10-23 13.29 16.06 15.13% 14.60 9.86% -- 14.60 9.86% -- 详细
三季度收入盈利增速稍有放缓,符合预期,维持“增持”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入11.42亿元,同比+22.38%,归母净利润3.05亿元,同比+23.12%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入4.38亿元,同比+18.05%,归母净利润1.22元,同比+20.37%,单季增速较2019H1稍有放缓,符合我们的预期。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持公司“增持”评级。 厨电行业面临调整压力,集成灶差异化发展、保持较高增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入11.42亿元,同比+22.38%,2019Q3单季,公司实现营业收入4.38亿元,同比+18.05%。奥维云网数据显示,2019年1-9月,厨电市场线上零售额为119亿元,同比+4.6%,线下零售额为310亿元,同比-11.5%,我们认为在厨电行业整体需求偏弱的情况下,公司依托集成灶产品,依然实现结构性增长,随着消费者教育的逐步深化,集成灶产品有望继续向全国市场辐射,但在厨电行业增速较慢的情况下,集成灶细分市场或随着参与者增加而面临更为激烈竞争。 成本红利减弱,Q3毛利率下滑 公司2019Q1-Q3实现毛利率52.46%,同比+1.14PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为50.85%,同比-0.68PCT。集成灶产品成本红利逐步减弱,公司单季毛利率出现同比下滑。短期来看,公司依然有望维持高销售费用投入、高毛利率水平的运营方式,但在整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散的情况下,随着传统厨电企业、传统白电及第三方竞争对手进入市场,公司未来面临毛利率回落的压力。 期间费用率同比+1.26PCT,主要由于销售费用及研发费用增长 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为21.15%,同比+1.26PCT,其中由于加大高铁、新媒体等广告宣传投入,销售费用率同比+2.60PCT,提升至13.99%,公司加大研发投入,应对行业同质化竞争、提升新品迭代,研发费用率达3.09%,同比+0.22PCT,而管理费用率由于股份支付费用影响消除,同比-1.76PCT。我们认为,公司未来或维持在品牌建设与研发储备方面的较高投入,费用率水平或保持高位。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润3.05亿元,同比+23.12%。 集成灶产品继续获市场认可,公司有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年10月21日,参考小家电行业2019年wind一致性预期PE为22.81x,公司为A股集成灶上市龙头公司,在三四线城市市场渠道持续拓展,并维持品牌宣传和产品研发的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利。 公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0xPE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
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短期收入增速放缓不改行业成长趋势。 公司2019Q3收入增速18.1%,相较2019Q2收入增速21.1%呈现放缓趋势。但集成灶在国内市场的渗透率较低,目前集成灶品类仍处于成长初期,行业成长趋势不会改变。从预收账款来看,2019年三季度末公司预收账款1.78亿元,相较2019年二季度末增加2970万元,环比+20%。我们认为预收账款体现了公司产品的销售潜力和经销商打款积极性,以及公司对下游的议价能力。预收账款增长下公司经营性现金流实现快速增长,2019年三季度末公司实现经营性现金流4.24亿元,环比2019年二季度末1.75亿元,增长142%。 Q3毛利率承压下滑,费用率改善提升净利率水平。 2019Q3公司毛利率50.8%,相较Q2毛利率53.2%有所下滑。二季度公司受益于产品结构升级与成本红利的影响,毛利率改善显著,而三季度较高的原材料价格拉低了毛利率水平。2019Q3公司蒸箱款集成灶产品销售占比提升,未来产品结构升级有望推动毛利率的提升。毛利率下滑的同时公司费用率改善带动净利率水平的提升。公司2019Q3净利率27.9%,相较2019Q2净利率25.8%提升2.1pct;2019Q3公司销售费用率10%,管理费用率4.8%,整体费用率的下行提升了利润率水平。 Q3销售费用率同比下降,高市场费用投入趋势不改。 从费用端来看,2019Q2公司销售费用率17.15%,公司采取高举高打的营销策略抢占行业成长红利,在集成灶渗透率较低且行业规模快速增长的同时获得市场份额及自身收入增长。2019Q3公司销售费用率10%,相较2019Q2下滑7.2pct,主要与营销费用投放节奏相关。三四季度是销售旺季,公司费用投放会根据市场变化而变化,较大的市场投入力度趋势不会改变,公司将通过广告宣传、渠道开发拉动终端消费,保持和巩固行业龙头地位。在渠道拓展层面,一二线城市是公司开发重点,目前公司主要以KA渠道建设来推动一二线城市的拓展,渠道拓展下高费用投放趋势不会改变。 投资建议 经测算,预计公司2019-2021年实现营业收入17.64/21.73/26.20亿元,EPS分别为0.74/0.86/1.01元,对应当前股价18.0/15.5/13.2倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、房地产后周期风险、市场拓展不及预期风险。
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弱市下增长动力得以延续,盈利能力基本持平 2019年前三季度公司实现营业总收入11.4亿元(YoY+22.4%),毛利润6.0亿元(YoY+25.1%),毛利率52.5%(YoY+1.1pct),归母净利3.0亿元(YoY+23.1%),对应净利率26.7%(YoY+0.2pct)。 Q3单季营业总收入4.4亿元(YoY+18.1%),毛利润2.2亿元(YoY+16.5%),毛利率50.8%(YoY-0.7pct),归母净利1.2亿元(YoY+20.4%),对应净利率27.9%(YoY+0.5pct)。 整体来看地产交付周期拉长后竣工持续低迷,国家统计局数据显示2019年前三季度商品房竣工3.31亿平方米(YoY-8.5%),其中第三季度单季竣工1.01亿平方米(YoY-0.5%)。集成灶在厨电需求偏弱背景下渗透率仍有提升,实现超越厨电行业整体的增长,公司作为细分龙头持续受益。 Q3单季度费用投放有所控制,预收款环比上行同比略有下降 公司2019年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0% / 4.5%/3.1%/-0.5%(YoY+2.6pct/-1.8pct/+0.5pct/ -0.1pct),其中第三季度单季相应费用率分别为10.0% / 4.8%/2.5%/-0.3%(YoY-1.4pct / -0.2pct/+0.2pct/+0.1pct)。整体看前三季度在成本压力缓解的背景下公司毛利率有所上行,尽管费用投放加大但盈利能力基本持平;Q3单季度毛利率同环比均有所下降,但费用投放有所控制,单季盈利能力也基本持平。 另一方面截止至2019Q3季末公司账上预收账款1.78亿元(QoQ+20.0%,YoY-1.7%)经销商打款积极程度仍高。 盈利预测与投资评级 我们认为厨电行业在长周期的维度上具备确定的成长空间,集成灶低渗透高成长的行业特征给予了公司充分发挥其先发优势的机会,助其尽享行业成长红利;未来竣工集中交付带来的需求回暖也将使得行业与公司受益。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.5、5.2、5.8亿元,同比增速分别为19.8%、15.0%、12.3%,最新收盘价对应2019年PE为19.0x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2019年PE20.0x,对应合理价值为14.0元/股,维持“增持”评级。 风险提示 地产景气度持续下降;费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。
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聚焦渠道营销建设,收入保持良好增长 公司Q3收入保持18%良好增长,表现符合此前预期,主要是得益于渠道建设与营销推广的持续发力:一方面公司加快多元化渠道构建,现有经销商网络持续优化扩张、电商保持高速增长,同时积极进驻苏宁等KA门店逐步破局一二线市场;另一方面公司也不断加强广告宣传,助力市场开拓;随着110万台产能项目实现投产,公司后续增长将更有保障。 毛利率有所下降,盈利能力提升支撑业绩增长 Q3毛利率同比下降0.7pct、重回跌势,在公司高举高打、积极开拓市场背景下,毛利率平缓下降合情合理;费用层面,Q3销售费用率同比下降1.4pct(绝对额增长3.5%),预计主要是投放节奏影响,前三季度销售费用率仍同比+2.6pct,综合公司当前战略以及行业形势,预计公司未来仍将保持合理的市场投入水平;受费用率下降支撑,Q3公司归母净利率为27.9%,同比+0.5pct,助力业绩表现。 行业成长前景不断明朗,公司将持续受益 随着技术进步成熟以及市场持续培育,近年集成灶市场认可度不断提升,老板、方太等传统厨电龙头陆续布局集成灶或推出类集成灶新品进一步加快了这一趋势,奥维统计,2018年浙江嵊州、海宁等产业聚集地区集成灶渗透率已经达到11%,考虑到集成灶的产品优势以及供需两端走向成熟,看好集成灶成长前景,公司作为行业领头羊,在充分保障市场投入前提下,有望持续受益行业成长。 投资建议:看好公司长期成长性,增持评级 短期看,通过积极的渠道营销建设,存量优化与增量拓展有望持续推动公司增长;而长期看,随着市场认可度不断提升,渗透率逻辑也有望持续推动集成灶行业成长,公司作为龙头将持续受益;预计公司2019-2021年业绩增长24%、20%、18%,对应PE18、15、13倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧超预期、原材料上涨超预期.
浙江美大 家用电器行业 2019-10-23 13.29 -- -- 14.60 9.86% -- 14.60 9.86% -- 详细
收入增速略有放缓,渠道拓展有序推进 公司自去年明确拓展线下多元化渠道的战略以来,持续加大对现有经销商的整合和优化,三四线鼓励新开门店,一二线则主要通过引导、支持经销商进入苏宁、国美等KA渠道,上半年苏宁KA进店约100家,下半年将继续推进,同时进一步优化线上运营模式,线上渠道持续发力,我们预计收入端将维持稳定增长,考虑到近期竣工数据有所好转及行业渗透率提升的红利,收入增速仍将保持较高水平。 公司毛利率小幅下滑,销售费用率下降明显 公司Q3毛利率、净利率50.85%和27.91%,同比分别-0.68、+0.54pct,预计毛利率下降的原因或为在行业竞争加剧的情况下,产品均价有所调整所致。公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地已基本进入试生产阶段,后续生产效率的提升对毛利率有正向促进作用。从费用端来看,Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.41、-0.20、+0.18、+0.14pct,公司在加大品牌宣传力度上仍保持着较高投入,但随着收入规模的提升销售费用率下降明显。研发费用率增加则主要系公司加大集成灶及其他品类上的研发力度,有望拓展其他品类。 现金流状况良好,整体经营效率提升 从资产负债表看,19Q3期末现金+其他流动资产为7.70亿元,环比H1+1.72亿元,同比+6.63%;应收账款+票据0.43亿元,环比小幅-0.03亿元,同比+15.97%,主要系公司电商渠道收入增加且对经销商授信放宽所致;预收款项1.78亿元,环比H1提升0.30亿元,主要系经销商信心较强,提前为Q4促销活动做准备。周转方面,公司存货及应收账款周转天数同比-15.76、-0.18天,整体经营效率提升。从现金流量表看,Q3销售商品及提供劳务收到现金4.75亿元,同比+18.45%,与收入端情况基本符合。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,享受行业渗透率提升红利,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长,同时根据2019年三季报的情况,我们调整公司2019-2021 年净利润至4.59、5.53、6.71亿元(前值为4.59、5.52、6.51亿元),对应动态PE分别为18.7x、15.5x和12.8x,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-10 13.28 -- -- 14.36 8.13%
14.60 9.94% -- 详细
公司营收增速高于行业整体,分红率高。 随着集成灶市场普及程度的提升,自 2016年公司快速买入成长阶段,收入增速由过去的 10%左右攀升至最高 50%附近。公司自 2012年上市以来,累计实现现金分红 7次,累计实现净利润 15.57亿元,累计现金分红 11.2亿元,分红率达 72.01%。 集成灶产品覆盖率低,渗透空间大。 18年延续到 19年, 传统厨电市场出现了明显疲弱迹象,但受益于外形持续优化,智能化程度迅速提升的新兴品类集成灶却维持高增长, CAGR 保持 30%以上。 从行业竞争状况、市场接受度、技术稳定程度以及需求高速增长等特征来看,我们认为集成灶行业已经从导入期进入到快速成长期,集成灶的市场渗透趋势会进一步扩大。预计 19年集成灶年销量将达到 227万台,销售额达到 170亿元附近。 公司打造厨房全产业链,产品毛利率稳中有升。 公司以打造整体健康智能化厨房为目标, 相继开发并投产了多款更具高端化、人性化和智能化的集成灶,以及水槽式洗碗机、厨柜等其他厨房产品。 产品毛利率表现来看,集成灶毛利率常年维持在 55%以上且保持缓步上移;橱柜毛利率上升最为明显由 18年的 25%攀升至 34%,提升 9pct。 拓展 KA 打开一二线市场,公司品牌营销成效显著。 公司鼓励支持经销商增开门店,填补空白销售网点,同时对现有经销商渠道进行优化和整合,采取末位淘汰制。 今年上半年苏宁进店约 100家,向大城市 KA 延伸是公司未来渠道发展的主攻方向。 19年 H1,公司广告费用接近 1亿元,和同类厨电公司相比处于明显低位,但净利润/广告费用的值为 1.92,广告回报比明显高于同行业。 盈利预测、估值分析: 预计公司 EPS 为 0.76/0.94/1.1元, PE 为 16.9/13.7/11.7,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动超预期风险; 行业进入壁垒低; KA 渠道市场拓展缓慢。
浙江美大 家用电器行业 2019-09-10 14.03 17.02 22.01% 14.31 2.00%
14.60 4.06% -- 详细
集成灶行业三四线市场已过导入期,一二线处于导入期的快速增长阶段。(1)截至2019年6月传统油烟机累计内销量842万台,同比下降;累计零售量826万台,同比下降;累计零售额197亿元,同比下降4.4%。(2)根据我们关于房地产和家电消费的研究,我们估算2018年“新房交钥匙量①”同比下降14.4,传统烟机零售量下降7.7,传统烟机内销量下降4.7%。我们预计,2019-2021年“新房交钥匙量”的同比增速分别为3.1%、-10.1%、;传统烟机内销量增速分别为0%、-6%、2%;集成灶内销量增速分别为25.3%、13.8%、20.6%。(3)我们估算,2018年集成灶渗透率约9%,其中一二线约为7%,三四线约10,我们认为集成灶的增长还将延续。 公司行业龙头稳固,KA和线上渠道打开成长空间。(1)根据公司公告,公司2019年上半年新增一级经销商70家,共计超过1400家;新增终端门店300个,共计超过2500个。按照公司的编制,我国县级编制约3000个,因此公司在渠道拓展上仍至少有一倍空间。(2)公司正在加快一二线市场的开拓,其中KA渠道(家电连锁)是主要突破口。公司上半年销售费用1.2亿元,同比增长81.2,销售费用率,同比增加5.1pct。公司广告持续投入到CCTV、高铁、省电视台等。截至2019年上半年,公司进入超过100家苏宁门店。我们认为,公司持续投入宣传,以及产品力和渠道力的领先优势,利于公司一二线的开拓、高端品牌的卡位以及全线市场的市占率。(3)公司对经销商采取扁平化管理,及时获取终端销售信息,降低中间费用。(4)公司电商收入约占总收入10%,2019年上半年同比增速80%以上,我们认为公司电商收入仍有较大提升空间。(5)我们估算,2018年公司集成灶市占率约为17.2%。我们保守预计未来三年公司市占率不变,公司与行业出货量增速一致。我们预计,未来三年公司集成灶收入分别为16.2,18.8,23.1亿元,增速分别为27.8%,16.1%,23%。 盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司收入增速分别为29.4%、17%、23.3,净利润增速分别为32.4%、12.0%、24.3%,EPS分别为0.77、0.87、1.08元,对应PE18、16、13倍。我们按照2019年EPS的22倍估值,预计股价为17.02元,相较于20190906的股价13.92元有22%的涨幅空间,我们维持“强烈推荐”的评级。 风险提示1、如果全国房屋交付进度低于预期,广义烟机行业今年增速也会低于预期;2、集成灶行业挤占传统烟机市场的速度未达预期;3、市场竞争加剧,行业均价有下降风险,且公司市占率有下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名