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浙江美大 家用电器行业 2024-04-23 10.07 11.41 22.16% 9.86 -2.09% -- 9.86 -2.09% -- 详细
浙江美大发布 2023年报与 2024年一季报。2023年公司实现收入 16.7亿元(YoY-8.8%),归母净利 4.6亿元(YoY+2.7%),毛利率 47.1%(YoY+3.0pct),净利率 27.8%(YoY+3.1pct)。23年公司收入整体承压,主要是受房地产行业下行等因素影响,行业发展有所放缓。奥维云网(AVC)推总数据显示,2023年集成灶市场零售额为 249亿元,同比下滑 4.0%;零售量为 278万台,同比下滑 4.2%。 2024Q1公司收入承压,盈利能力有所下滑。2024Q1收入 2.7亿元(YoY-19.4%),归母净利 0.8亿元(YoY-23.3%)。毛利率 46.2%(YoY-0.8pct),净利率 28.2%(YoY-1.5pct),销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.0pct/+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct,主因收入受地产下行拖累。 2024年政策刺激有望提振行业需求,公司线上渠道建设加快。行业层面,2024年房地产政策优化,有望助力具有较强后地产属性的厨电行业的发展,同时以旧换新政策也有望加速行业需求复苏。公司层面,2024年公司变革电商渠道运营模式,投资设立浙江美大网络销售有限公司,公司控股 60%,未来电商平台渠道将由公司掌控。 公司 2023年每股分红 0.75元,分红比例提升至 104.4%。公司公告2023年度利润分配预案,拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 7.50元(含税),共计派发 4.8亿元,分红比例达到 104.4%。按照2024年 4月 18日收盘价计算,股息率达到 7.5%。 盈利预测与投资建议:预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.9、5.2、5.5亿元,同比增速分别为 5.8%、5.6%、5.2%,最新收盘价对应 2024年 PE 为 13.23x。参考可比公司估值与公司分红水平,给予公司 2024年 15倍 PE,对应每股合理价值为 11.41元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,房地产市场波动风险
浙江美大 家用电器行业 2024-04-22 9.92 -- -- 10.12 2.02% -- 10.12 2.02% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业总收入16.73 亿元,同比-8.80%;实现归母净利润 4.64 亿元,同比增长 2.68%。其中, 2023Q4 单季营业总收入为 4.11 亿元,同比-5.73%;归母净利润为 1.01 亿元,同比增长 26.90%。 2024Q1 实现营业收入 2.73 亿元,同比-19.39%;实现归母净利润 0.77 亿元,同比-23.34%。现金分红创新高,发布未来三年股东分红规划。 2023 年公司加上上年度的未分配利润,现金分红总额高达 4.85 亿元,超出当年归母净利润,分红创新高。 同时,公司发布 2024-2026 年的股东分红规划,优先现金形式分红, 每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的 10%。若公司处于成熟期且无重大资金支出,分红比例最低为 80%;若公司处于成熟期且有重大资金支出,分红比例最低为40%;若公司处于成长期且有重大资金支出,分红比例最低为 20%。2023 年集成灶行业受到冲击,公司份额下滑。 受地产环境变动及消费降级影响, 2023 年集成灶量额齐跌, 奥维云网( AVC)推总数据显示, 2023 年集成灶市场累计零售额为 249 亿元,同比下滑 4.0%;累计零售量为 278 万台,同比下滑 4.2%。在行业整体受到冲击的情况下,公司市占率也出现下滑,据奥维云网, 2023 年公司在线上/线下市场的销额份额分别为 3.43%/13.39%,同比下降 5.02/5.47pct。2023Q4 费用管控成效显著,盈利能力提高。 毛利率: 2023Q4 公司毛利率同比提升 3.78pct 至 46.26%。 费率端: 2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为18.31%/4.61%/4.07%/-2.28%,同比变动-0.94pct/-0.95pct/-0.34pct/-1.11pct,销售费率变动主要系广告宣传投放模式改变,财务费率变动主要系银行利息收入增加。 净利率: 公司 2023Q4 净利率同比变动 6.3pct 至 24.52%。2024Q1 利润率下滑。 毛利率: 2024Q1 公司毛利率同比-0.78pct 至 46.16%。 费率端: 2024Q1 销售/管理/研发/财务费率为 6.98%/6.90%/3.37%/-3.30%,同比变动1.05pct/0.97pct/0.25pct/-0.67pct。 净利率: 公司2024Q1净利率同比-1.54pct至 28.18%。渠道拓展稳步推进, 2024 年加大电商拓展力度。 经销商渠道, 2023 年新增一级经销商 16 家,新增营销终端 200 个,累计拥有一级经销商 2000 多家,营销终端4700 多个; KA 渠道和下沉渠道, 截至 2023 年底,公司在 KA 卖场门店累计达2500 多个,下沉网点累计达 800 多个; 电商渠道方面, 2024 年公司投资设立浙江美大网络销售有限公司,公司控股 60%, 公司掌控电商平台渠道,实现线上线下相互促进。盈利预测与投资建议。 考虑到公司一季度业绩表现及集成灶行业整体环境, 我们预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润 4.89/5.4/5.85 亿 元 , 同 比 增 长5.4%/10.4%/8.3%, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2023-11-17 10.55 -- -- 10.63 0.76%
10.63 0.76%
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需求不振下 Q3收入承压,盈利能力端持续提升,维持“买入”评级不变2023Q1-3实现营业收入 12.6亿元(-9.8%),归母净利润 3.6亿元(-2.5%),扣非归母净利润 3.6亿元(-1.0%)。单 Q3看,公司实现营业收入 4.9亿元(-13.6%),归母净利润 1.5亿元(+2.0%),扣非归母净利润 1.4亿元(+1.8%)。,需求不振导致收入短期承压,产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。我们下调盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.6/5.1/5.6亿元(2023-2025年原值为5.2/5.8/6.2亿元),对应 EPS为 0.72/0.79/0.86元,当前股价对应 PE为 14.7/13.4/12.3倍,公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量,维持“买入”评级不变。 集成灶行业整体需求承压,公司聚焦产品结构提升根 据奥 维云 网数据 , 2023Q3集成灶 行业 线上渠 道销 量 /均 价同 比分别-5.4%/-13.9%,行业需求端承压。公司产品结构持续提升,2023Q3/M9产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。作为集成灶品类开创者,公司不断提高研发实力,2023年 8月发布蒸烤独立集成灶新品 K808,采用采用全新海豚曲线设计,搭载核心智慧双变频科技,变频大吸力,1秒吸油烟,同时具有挥手智控、AI 语音质控的智慧功能,有望持续拓展集成灶品类产品矩阵,满足多元化消费需求。 Q3毛利率提升显著,营运能力端保持稳定 (1)盈利能力:公司 2023Q3毛利率为 48.3%(+5.0pct),期间费用率 13.8%(-0.4pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%,同比分别-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct,销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放,综合影响下净利率为 29.7%(+4.5pct),归母净利率为 29.7%(+4.5pct),扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。 (2)营运能力:截至 2023年 9月 30日,公司存货为 0.8亿元(-45.6%),存货周转天数为 40.8天(-6.1天),需求不振下主动降低库存、减少积压;应收账款为 0.34亿元(+1.8%),应收账款周转天数为 5.3天(+0.7天),整体保持稳定。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险,房地产市场波动风险。
浙江美大 家用电器行业 2023-11-16 10.57 -- -- 10.63 0.57%
10.63 0.57%
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需求不振下 Q3 收入承压, 盈利能力端持续提升,维持“买入”评级不变2023Q1-3 实现营业收入 12.6 亿元(-9.8%),归母净利润 3.6 亿元(-2.5%),扣非归母净利润 3.6 亿元(-1.0%)。单 Q3 看,公司实现营业收入 4.9 亿元(-13.6%),归母净利润 1.5 亿元(+2.0%),扣非归母净利润 1.4 亿元(+1.8%)。, 需求不振导致收入短期承压, 产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。 我们下调盈利预测,预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.6/5.1/5.6 亿元( 2023-2025 年原值为5.2/5.8/6.2亿元),对应EPS为0.72/0.79/0.86元,当前股价对应PE为14.7/13.4/12.3倍, 公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量,维持“买入”评级不变。 集成灶行业整体需求承压, 公司聚焦产品结构提升根 据奥 维云 网数据 , 2023Q3 集成灶 行业 线上渠 道销 量 /均 价同 比分别-5.4%/-13.9%, 行业需求端承压。 公司产品结构持续提升, 2023Q3/M9 产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。 作为集成灶品类开创者,公司不断提高研发实力, 2023年 8 月发布蒸烤独立集成灶新品 K808, 采用采用全新海豚曲线设计, 搭载核心智慧双变频科技,变频大吸力, 1 秒吸油烟, 同时具有挥手智控、 AI 语音质控的智慧功能,有望持续拓展集成灶品类产品矩阵,满足多元化消费需求。 Q3 毛利率提升显著,营运能力端保持稳定(1)盈利能力: 公司 2023Q3 毛利率为 48.3%(+5.0pct),期间费用率 13.8%(-0.4 pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%,同比分别- 1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct, 销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放, 综合影响下净利率为 29.7%(+4.5pct),归母净利率为 29.7%(+4.5pct),扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。 看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。(2)营运能力: 截至 2023 年 9 月 30 日,公司存货为 0.8 亿元(-45.6%),存货周转天数为 40.8 天(-6.1 天),需求不振下主动降低库存、减少积压;应收账款为 0.34 亿元(+1.8%),应收账款周转天数为 5.3 天(+0.7 天), 整体保持稳定。 风险提示: 市场竞争加剧,原材料价格波动风险, 房地产市场波动风险
浙江美大 家用电器行业 2023-11-02 10.60 -- -- 10.67 0.66%
10.67 0.66%
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事件:23Q1-Q3公司实现营业收入12.6亿元,同比-9.76%;归母净利润3.6亿元,同比-2.48%;扣非归母净利润3.6亿元,同比-1.00%。23Q3公司实现营业收入4.9亿元,同比-13.56%;归母净利润1.5亿元,同比+2.04%;扣非归母净利润1.4亿元,同比+1.84%。 β整体低迷下Q3营收表现承压。房地产市场低迷背景下,今年以来集成灶行业表现较弱,据奥维推总数据,Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%,同期公司营收端增速亦有所承压。近年来在围绕集成灶推出多元化新品的同时,公司进一步加密渠道网络,截至23年半年报已拥有一级经销商2000+家(H1新增8家),营销终端4700+个(H1新增200+个),考虑到公司渠道布局进展居行业前列,伴随地产回暖有望充分发挥渠道优势重回增长。 盈利能力步入提升通道。23Q3公司毛利率为48.3%,同比+5.0pcts,当季毛利率同比、环比均有所提升,预计主要为内部降本增效、产品结构升级带动。费用端,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%,分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pcts,当季销售费用投放力度有所把控。综合影响下,公司23Q3实现归母净利率29.7%,同比+4.5pcts,后续伴随毛利改善、费用优化持续推进,业绩端具备改善空间。 投资建议:受地产拖累,今年以来集成灶赛道表现相对平淡,美大作为品类开创者与领军品牌,有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复,Q4收入、业绩低基数下增速改善可期。渠道端,公司已实现线上&线下渠道联动,多元化营销网点密布;产品端,公司厨电产品矩阵丰富,有望依托渠道扩张、新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为5.2/5.5/6.0亿元(前值5.5/6.3/7.1亿元,因Q3收入表现平淡下调23-25年收入预期),对应13.3x/12.5x/11.5x。 风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险
浙江美大 家用电器行业 2023-10-31 10.52 -- -- 10.68 1.52%
10.68 1.52%
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事件:公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 12.61亿元,同比-9.76%;实现归母净利润 3.63亿元,同比-2.48%。其中, 2023Q3单季营业收入为 4.89亿元,同比-13.56%;归母净利润为 1.45亿元,同比增长 2.04%。 行业产品升级持续,公司均价提升。 1) 从集成灶行业产品结构的角度看,蒸烤款产品占比持续提升。 根据奥维云网, 2023Q1-3线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为 20.85%/51.99%,同比分别+7.16/-1.51pct;线下市 场 蒸 烤 独 立 / 蒸 烤 一 体 款 占 比 分 别 为 9.45%/51.35% , 同 比 分 别+2.14/+7.3pct。 2) 从公司市占率情况看, 公司线上、线下份额下滑。 根据 奥 维 云 网 , 23Q1-3公 司 集 成 灶 线 上 / 线 下 销 额 市 占 率 分 别 为3.31%/14.78%,同比-4.06/-4.05pct。 3) 从公司价的角度看, 线上、线下均价提升。 据奥维云, 23Q1-3线上/线下均价为 9658/9900元,同比+11.6%/2.1%。 净利率同比提升。1)毛利端: 23Q3公司毛利率同比提升 5.02pct至 48.33%。 2)费率端: 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为7.37%/3.64%/3.15%/-0.37%,同比变动-1.58pct/0.72pct/0.29pct/0.16pct。 3)净利率: 23Q3净利率同比变动4.55pct 至 29.73%。 经营性现金流净额稳定增长。 现金流: 23Q3公司经营性现金流净额 1.77亿元,同比+6.43%,其中,销售商品收到的现金为 4.73亿元,同比-17.3%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况, 我们预计公司2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润 4.64/5.24/5.83亿 元 , 同 比 增 长2.6%/12.9%/11.3%, 维持“买入” 投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2023-08-31 10.89 -- -- 11.29 3.67%
11.29 3.67%
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事件:2023H1 公司实现营业收入 7.72 亿元,同比下滑 7.17%;归母净利润2.18 亿元,同比下滑 5.28%;扣非归母净利润 2.17 亿元,同比下滑 2.80%。 2023Q2 实现营业收入 4.34 亿元,同比增长 3.57%;归母净利润 1.17 亿元,同比增长 8.06%;扣非归母净利润 1.17 亿元,同比增长 14.40%。 行业阶段承压,公司营收微降:分产品看,2023H1 集成灶、橱柜、其他业务收入分别 6.99、0.16、0.57 亿元,同比下滑 5.96%、27.60%、13.79%。 上半年收入微降主要系受宏观经济形势、房地产市场等因素影响,集成灶行业整体承压前行,市场形势不容乐观,居民消费意愿减弱等多重因素叠加所致。面对诸多调整,浙江美大采取积极措施应对,报告期内,其立足“变频”科技,加大技术创新、加速新品研发、深层次布局新品,深化渠道变革、拓展新兴渠道、提升渠道效率,推进各渠道优质融合发展,加速推进双品牌运作、全方位推进品牌高端化进程、塑造双七星品牌服务形象,进一步加强企业内部管理创新、提效降本、促进持续高质量发展。 产品功能持续优化,品类矩阵逐渐丰富:2023H1 公司持续在以集成灶为核心的智能厨电、智能家居等领域研究和开发新技术、新产品,打通智慧厨房全链路多场景生态闭环。集成灶方面,上半年浙江美大研发推出 M908、K808等 4 款旗舰新品,产品智能化程度、设计美感等方面均有提升。除集成灶外,浙江美大继续加大对洗碗机、集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、燃气热水器等系列智能化高端厨电新品的研发,构建“天生一对”集成净洗厨房,为用户打造一站式厨房解决方案。同时加速推进整体家居解决方案和全屋整装方案,持续引领行业发展和市场消费潮流。 渠道变革稳步推进,经营效率有望提升:2023H1 公司持续推进多元化渠道深度融合优质发展:1)线下经销:新增一级经销商 8 家,新增营销终端 200多个,累计拥有一级经销商 2000 多家,营销终端 4700 多个。2)线上渠道:继续推进渠道下沉、强化线上线下相互引流,扩充丰富并加速迭代线上专供款产品品种,进一步提升线上渠道的竞争力,助力线上渠道的快速发展。3)新兴渠道:继续进一步加强推进与房地产商、家装公司的合作,上半年获得10 多个精装楼盘工程项目;与全国和地区知名家装公司达成稳健战略合作关系,打通合作资源,实现资源互补。此外,持续推进在一、二线城市社区店 渠道的建设工作,较好地实现了多元化渠道的深度融合发展,为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。 加大新媒体营销投入,推进品牌高端化建设:2023H1 公司根据消费者对媒体关注度的变化,适时调整宣传投放模式,加强和加大对高铁、高铁站、网络和新媒体的品牌宣传力度,构建以高铁和新媒体为主的宣传矩阵。上半年浙江美大在上海、成都等数十个重点城市高铁站投放 LED 大屏广告;持续冠名高铁列车 20 辆;并在京沪高铁、京广高铁等 33 余条骨干高铁网络、3000余车次投放高铁电视广告,每月受众接近 1.2 亿人次,覆盖全国 25 省,辐射重点城市近 600 个。此次重磅冠名高铁和投放高铁电视广告,贯通全国、强势植入,深入触达消费者,打响了美大“变频大吸力,1 秒吸油烟”的金名片。 费用支出维稳,利润率同比改善:2023H1 毛利率 46.76%,同比提升 1.25个百分点;其中 2023Q2 毛利率 46.62%,同比提升 5.31 个百分点。毛利率提升主要原因是原材料价格下降,成本压力减轻等因素。费用端,2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.47%/4.79%/3.29%/-2.43%,分别同比变化-0.15/+0.10/+0.16/-1.35 个百分点。综合来看,2023H1 净利率 28.23%,同比提升 0.56 个百分点,其中 2023Q2 净利率 27.07%,同比提升 1.12 个百分点。 盈利预测与投资建议:上半年受集成灶行业阶段性调整、终端需求走弱等影响,公司业绩短期承压。展望下半年看,进一步的地产政策实施预期强化,集成灶行业回暖速度有望进一步提升,浙江美大作为行业头部企业,业绩有望展现较强韧性。我们预计 2023-2025 年归母净利润 5.14/5.81/6.46 亿元,对应当前股价的预测 PE 为 14、12 和 11 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险
浙江美大 家用电器行业 2023-04-25 10.89 -- -- 10.90 0.09%
10.90 0.09%
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事件概述公司发布2022 年年报:22 年收入18.34 亿元(YOY-15.24%),归母净利润4.52 亿元(YOY-31.97%),扣非归母净利润4.21 亿元(YOY-33.65%)。对应Q4 收入4.36 亿元(YOY-30.74%),归母净利润0.79 亿元(YOY-62.83%),扣非归母净利润0.57 亿元(YOY-71.06%)。 23Q1 季报:23 年Q1 收入3.39 亿元(YOY-18.05%),归母净利润1.01 亿元(YOY-17.20%),扣非归母净利润1.00 亿元(YOY-17.34%)。 分析判断收入端:22 全年承压,Q4 降幅走阔。22 年在地产下滑、疫情多重因素影响下,集成灶行业承压明显,公司收入端亦有受损。分品类看,22 年全年集成灶/橱柜/其他品类实现收入同比分别-16.68%/-19.18%/ +7.34%。渠道方面持续拓展,22 年公司线下一级经销商增加至1990 多家,营销终端4500 多个,远超行业竞争对手。 23Q1 受地产滞后影响收入仍下滑,但较Q4 降幅收窄。当前地产竣工数据有所回暖,预计下半年有望传导至后周期板块,期待行业需求转暖,公司收入恢复。 业绩端:高位原材料、产品结构变化等因素影响下22 年毛利率下滑明显,23Q1 环比恢复。22 年公司整体毛利率44.11%,同比下降7.58pct,其中Q4 为42.48%,同比下降8.31pct。我们判断系1)所用原材料为高位库存,22 年以来原材料价格下探, 传导至报表端预计23H1 毛利率有所恢复( 23Q1 为46.95%)。2)行业竞争加剧,公司产品结构有调整,中低端机型出货占比增加。 费用率方面,22 年费用投放较为谨慎,销售/研发/财务费用率基本持平,管理费用率增加1.05pct,主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加。23Q1 公司控费保证盈利水平,销售费用率同比下滑5.15pct,综合影响下净利率水平29.72%,同比+0.31pct。 投资建议22 年地产下滑、疫情等多重因素影响集成灶需求,板块公司业绩多承压。当前地产数据有所好转,厨电需求有望触底回升。 公司深耕集成灶行业多年,线下渠道经销商实力强,换届有望为公司注入新鲜血液,期待23 年公司业绩逐步恢复。 我们预计23-25 年公司收入分别为20.57 /22.60/24.35 亿元,同比分别增长12.18%/9.84%/7.76%。毛利率方面,考虑到大宗价格回落,中高端机型占比提升,预计毛利率稳步提升。费用率方面,公司渠道营销端动作较为积极,预计销售费用率将有所抬升。对应23-25 年归母净利润分别为5.20/5.84/6.46 亿元,同比分别增长15.02%/12.26%/10.69%,相应EPS 分别为0.80/0.90/1.00 元,以23 年4 月21 日收盘价11.52 元计算,对应PE 分别为14.31/12.75/11.52 倍。可比公司23 年平均PE为17.1 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示地产竣工不及预期;消费复苏不及预期;原材料价格大幅上涨。
浙江美大 家用电器行业 2023-04-25 10.89 -- -- 10.90 0.09%
10.90 0.09%
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业绩总结:公司发布 ] 2022年年报及 2023年一季报,2022年公司实现营收 18.3亿元,同比下降 15.2%;归母净利润 4.5亿元,同比下降 32%;扣非后归母净利润 4.2亿元,同比下降 33.6%。Q4单季度实现营收 4.4亿元,同比下降 30.7%; 归母净利润 0.8亿元,同比下降 62.8%;扣非后归母净利润 0.6亿,同比下降71.1%。公司拟每 10股派发现金红利人民币 6.2元,分红率为 88.6%。2023年 Q1公司实现营收 3.4亿元,同比下降 18%;归母净利润 1亿元,同比下降17.2%;扣非后归母净利润 1亿元,同比下降 17.3%。 外部环境复杂严峻,市场竞争加剧。2022年公司集成灶、橱柜分别实现营业收入 16.4亿元/0.5亿元,同比变动-16.7%/-19.2%。面对复杂严峻的外部环境,公司所处的集成灶行业受国内外宏观经济形势、房地产调控政策等因素影响,行业市场形势严峻,市场消费能力下降。加之集成灶行业参与者逐渐增多,行业竞争进一步加剧,虽然渠道呈现多元化趋势,但线下经销商仍是最主要的销售渠道,受到较大影响。Q1营收仍呈下滑趋势,但下滑幅度收窄,预计后续重回增长趋势。 原材料价格导致利润率波动,Q1环比恢复。2022年公司综合毛利率为 44.1%,同比下降 7.6pp。其中集成灶毛利率 46.9%,同比下降 7.2pp,主要系原材料价格波动所致。费用率方面,公司销售费用率为 11.3%,同比持平;管理费用率为 7.7%,同比增加 1.2pp,主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加所致; 财务费用率为-0.9%,同比减少 0.2pp。综合来看,公司净利率为 24.7%,同比下降 6.1PP。Q4单季度毛利率为 42.5%,同比下降 8.3PP,净利率为 18.2%,同比下降 15.7pp。Q1公司主营业务毛利率 47%,同比下降 2.8PP,环比提升4.5PP,净利率 29.7%,同比提升 0.3PP,环比大幅提升 9.5PP。22Q1为营收高点,因此 23Q1虽营收仍有下滑,但下滑幅度收窄,盈利情况大幅改善。 盈利预测与投资建议。随着经营节奏逐渐恢复,且基数下行,预计后续公司重回增长渠道,看好集成灶行业渗透率持续提升。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.88/0.98/1.09元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,终端销售不及预期风险。
浙江美大 家用电器行业 2023-04-25 10.89 -- -- 10.90 0.09%
10.90 0.09%
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事件:公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报,2022年全年实现营业收入 18.34亿元,同比-15.24%;实现归母净利润 4.52亿元,同比-31.79%;拟每 10股派发现金红利 6.20元(含税)。2023Q1实现营业收入 3.39亿元,同比-18.05%;实现归母净利润 1.01亿元,同比-17.20%。 点评: 外部环境压制集成灶需求,2022年公司业绩下滑。分品类看,2022年公 司 集 成 灶 / 橱 柜 分 别 实 现 收 入 16.40/0.48亿 元 , 同 比 分 别-16.68%/-19.18%,2022年宏观环境因素压制集成灶销售及安装需求。 2022Q4/2023Q1公 司 实 现 营 业 收 入 4.36/3.39亿 元 , 同 比 分 别-30.74%/-18.05% ; 实 现 归 母 净 利 润 0.79/1.01亿 元 , 同 比 分 别-62.83%/-17.20%,2023Q1公司收入及业绩同比下滑主要系 1-2月受疫情扰动集成灶需求承压;环比来看 2023Q1公司收入及业绩降幅均有所收窄,展望后续,我们认为随疫后需求回暖公司收入有望逐季改善。 2022全年利润率承压,2023Q1公司盈利能力环比改善。2022年全年公司毛利率同比-7.58pct 至 44.11%,受产品结构调整及原材料价格波动影响全年毛利率承压下滑。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.03pct/+1.06pct/+0.19pct/-0.24pct 至 11.25%/4.35%/3.35%/-0.93%,管理费用率上涨主要系公司固定资产折旧增加所致,综合影响全年净利率同比-6.06pct 至 24.66%。2023Q1公司毛利率同比-2.82pct 至 46.95%(环比 2022Q4+4.47pct ); 净 利 率 同 比 +0.31pct 至 29.72% ( 环 比2022Q4+11.5pct),2023Q1公司盈利能力环比有明显提升。 深化多元渠道融合发展,持续拓展新兴渠道。1)经销:培育经销商增开门店,提高单店产出能力,22年新增一级经销商/终端门店超 60家/700个,累计一级经销商/终端门店数量达 1990多家/4500个;2)KA:实现家电/建材/KA 卖场的门店累计达 3000多个;3)家装:22年与多个房地产公司成功签署了 10多个精装工程项目,工程渠道销售快速增长。 投资建议:地产竣工好转或将带动集成灶景气度上行,公司有望持续受益,维持“买入”评级。我们微调公司盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.75/6.76/7.70亿元(原 2023-2024年预测值为 5.86/6.27亿元),对应当前市值 PE 分别为 13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
浙江美大 家用电器行业 2022-10-28 10.47 -- -- 11.59 10.70%
13.95 33.24%
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事件:公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度公司实现营业收入13.98 亿元,同比-8.88%;实现归母净利润3.73 亿元,同比-17.35%。 点评: Q3 收入及业绩增速环比改善,产品性能有望优化。单季度来看,2022Q2/Q3 公司实现营业收入4.19/5.66 亿元,同比-22.54%/-9.46%;实现归母净利润1.09/1.42 亿元,同比-29.32%/-27.55%,受地产影响集成灶景气度下滑,Q3 公司营收及业绩表现短期承压,但环比均有所改善。 年内公司继续加大全渠道建设力度,带动线上线下市占率不断提升,根据奥维云网,三季度末美大品牌集成灶线上/线下零售额市场份额较年初分别提升1.54pct/2.27pct 至7.37%/18.81%。2022 年10 月,公司收到两项国家版权局颁发的美大集成灶(8801 直流变频款/MDn 直流变频款)控制系统软件专利,有望进一步推动美大智能、变频集成灶的长远发展。 费用率较为稳定,利润率承压下滑。单季来看,2022Q3 公司毛利率为43.31%,同比-6.52pct,环比+2.0pct,一方面毛利较高的集成灶产品销售规模有所收缩,另一方面原材料价格二季度以来有所回落,因此毛利率与去年同期相比虽仍承压但环比出现改善迹象。Q3 单季公司销售/管理/ 研发费用率同比分别+0.22pct/-0.30pct/-0.03pct 至8.96%/2.92%/2.85%,三季度公司期间费用率基本维持稳定。综合影响下,Q3 单季公司净利率同比-6.28pct 至25.19%。 现金流承压,整体经营较为稳健。前三季度公司经营现金流净额3.18亿元,同比-28.39%,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。经营效率方面,2022 年前三季应收账款周转天数由去年同期的4.98 天-0.35 天至4.63 天,应付账款周转天数由去年同期的46.68 天-7.65天至39.02 天,存货周转天数由去年同期的32.76 天+13.58 天至46.34天,存货周转天数增加主要系期末公司加大原材料备货所致。 投资建议:深耕全渠道建设,经销电商逐步推进,维持“买入”评级。 年内受疫情拖累集成灶行业景气度下滑,考虑到短期终端需求仍较为疲弱,我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.62/5.86/6.27 亿元(原预测值分别为6.95/7.98/8.86 亿元),对应当前市值PE 分别为12/11/11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
浙江美大 家用电器行业 2022-10-27 10.60 -- -- 11.54 8.87%
13.70 29.25%
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业绩简评10月 25日,浙江美大发布 22年三季报,前三季度实现营收 14.0亿元,同比-8.9%;归母净利润 3.7亿元,同比-17.3%,扣非后归母 3.6亿元,同比-16.8%。对应 22Q3实现营收 5.7亿元,同比-9.5%;实现归母净利润 1.4亿元,同比-27.5%,扣非后归母 1.4亿元,同比-25.2%。环比二季度小幅改善。 经营分析收入端看,三季度为行业淡季,叠加疫情及地产低迷影响,厨电行业整体承压,公司收入端暂承压,但降幅较二季度已有缩窄。根据奥维云网,Q3美大集成灶线上销额同比+83.5%,公司持续发力线上,线上增速亮眼。从份额来看,前三季度美大线上、线下销额市占率分别为 7.4%和 18.8%,同比+1.6pct 和+3.5pct,份额稳固。 利润端看,22Q3净利率 31.47%,同比-6.29pct,主要为毛利率同比下降明显。前三季度毛利率 44.62%,同比-7.44pct,Q3毛利率 43.31%,同比-6.52pct,在成本上升和收入减少的双重压力下,毛利率有所减低,预计随着原材料价格回调、公司高成本原材料库存消耗,毛利率有望有所恢复。Q3销售费用率 8.96%,同比 +0.22pct, Q3管理 /研发 /财务费用率同比 -0.3pct/+0.0pct/+0.1pct,期间费用率维持稳定,控本能力优秀。 营运能力:22Q3销售商品收到现金 5.72亿元,与收入规模一致,Q1-Q3应收账款为 0.33亿元,比年初增加 126.33%,主要由于公司给予部分客户一定信用期限的账期金额所致。应收账款周转天数为 5天,存货周转天数为 46天,周转良好稳健。 盈利调整&投资建议我们预计 2022-2024年公司营收分别为 21.1、24.0、26.4亿元,同比分别-2.5%、+13.9%、+10.0%,预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.8、6.5、7.1亿元,同比分别-12.8%、11.6%、9.6%。2022-2024年 EPS 分别为 0.90、1.00、1.10元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 11.9x、10.7x、9.7x。维持“增持”评级。 风险提示集成灶渗透率不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。
浙江美大 家用电器行业 2022-08-29 12.40 -- -- 12.40 0.00%
12.40 0.00%
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事件:2022年8 月25 日,浙江美大发布半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入8.32 亿元,同比-8.48%;实现归母净利润2.30 亿元,同比- 9.46%;实现扣非后归母净利润2.23 亿元,同比-10.36%。2022 年Q2 公司实现营业收入4.19 亿元,同比-22.54%;实现归母净利润1.09 亿元,同比-29.32%;实现扣非后归母净利润1.02 亿元,同比-31.33%。 外部不利因素导致营收短期下滑。2022 年H1 公司集成灶产品实现营收7.43 亿元,同比-10.12%,橱柜实现营收0.22 亿元,同比+1.93%。受到疫情反复终端物流与安装受限、市场消费意愿低迷、行业增速放缓等不利因素影响,公司经营情况出现下滑。为应对市场变化,公司进一步丰富产品结构、全方位推进品牌宣传,同时公司持续深化渠道变革,加大电商推广和营销投入,推进专卖店、KA 渠道、下沉渠道、工程渠道等多元化渠道深度融合发展,为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。 Q2 盈利能力走弱,费用率结构优化。2022 年H1 公司毛利率为45.51%,同比-8.07pct;净利率为27.67%,同比-0.30pct。单Q2 公司毛利率为41.31%,同比-13.96pct;净利率为25.95%,同比-2.49pct,Q2 毛利率有较大幅度下滑,上半年集成灶产品毛利率同比-7.84pct,我们认为主要是疫情反复、市场需求低迷、原材料价高企等外部不利因素综合作用的结果。为应对上述风险,公司优化费用结构,尽力稳定净利率水平。H1 公司销售、管理、研发费用率分别为8.62%、4.68%、3.13%,同比-6.28、+1.09、-0.08pct,销售费用率明显降低;单Q2 公司销售、管理、研发费用率分别为6.18%、4.63%、2.98%,同比-10.46、+1.63、+0.02pct。 经营短期承压,控制存货规模。1)22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计3.64 亿元,同比-20.16%;22H1 期末存货为1.19 亿元,同比-21.42%;H1 期末应付账款及票据合计1.05 亿元,同比-19.07%。2)周转方面,公司22H1 期末存货/应收账款周转天数较上年末分别- 1.33/-0.87 天。3)现金流方面,公司H1 经营性现金流净额为1.52 亿元,同比-30.16%;Q2 单季度经营性现金流净额为0.78 亿元,同比- 60.38%,主要因为收到的货款中银行承兑汇票增加。 盈利预测与投资评级:我们预计公司22-24 年营业收入分别为22.49/25.07/27.71 亿元,分别同比+3.9%/+11.5%/+10.5%;归母净利润6.89/7.72/8.53 亿元,分别同比+3.7%/+12.0%/+10.4%, 对应PE 为11.62/10.37/9.39 倍,给予“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动,市场竞争加剧,新冠疫情反复,新品类开拓不及预期等。
浙江美大 家用电器行业 2022-08-29 12.40 -- -- 12.40 0.00%
12.40 0.00%
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业绩总结:202 2 年 H1 公司实现营收 8.3 亿元,同比下降 8.5%;归母净利润2.3 亿元,同比下降9.5%。单季度来看,Q2公司实现营收4.2亿元,同比下降22.5%;归母净利润1.1 亿元,同比下降29.3%。 多重因素下Q2增长承压。Q2公司营收同比出现下滑,原因主要系:(1)疫情反复,部分城市物流运输不畅,且公司海宁出现疫情,导致公司间歇性停工停产;(2)消费低迷,终端需求有所下降。作为集成灶龙头企业,公司持续在以集成灶为核心的智能厨电领域推出新产品,报告期内推出风华、风尚等集成灶产品以及3 款系列集成水槽洗碗机产品,同时加大对洗碗机、蒸烤一体机等研发,持续扩充产品矩阵,推动新兴品类增长,报告期内,公司集成灶/橱柜/其他业务分别实现收入7.4/0.2/0.7 亿元,同比变动-10.1%/1.9%/10.3%。 毛利率短期承压。报告期内,公司综合毛利率为45.5%,同比下降8.1pp。我们认为公司毛利率的下滑主要是受到原材料涨价影响。费用率方面,公司销售费用率为8.6%,同比下降6.3pp,主要系公司广告宣传策略和时间有所改变;管理费用率为7.8%,同比提升1pp;财务费用率为-1.1%,同比下降0.3pp。综合来看,控费降本下,公司净利率为27.7%,同比下降0.3PP。 深化渠道变革,推进多元化渠道融合发展。公司持续推进渠道变革,在线下渠道方面,公司持续通过招商、整合等措施提高经销网络质量,推进渠道下沉和终端网点扩张,加速进驻苏宁、国美等KA 渠道,进一步加强与房地产和家装公司的合作,报告期内公司新增一级经销商50多家,新增营销终端500 多家,累计拥有一级经销商1900 多家,营销终端4300 多家。在线上渠道方面,公司持续开展电商的深度运营,强化线上线下相互引流,丰富线上专用款产品品种,提高公司在电商平台的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.04/1.21/1.36 元,考虑公司作为产品渠道持续优化,随着疫后消费复苏,预期公司经营稳步修复,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名