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浙江美大 家用电器行业 2021-04-20 19.27 -- -- 23.00 19.36% -- 23.00 19.36% -- 详细
Q1业绩高增超 400%, 盈利能力有所提升 浙江美大 2021Q1实现营收 3.69亿元,同比 20年/19年分别增长 229.25%/27.26%;归母净利为 1.01亿元,同比 20年/19年分别增长 394.77%/33.42%;扣非归母净利为 1.00亿元,同比 20年/19年分别 增长 405.15%/38.56%。 集成灶行业渗透加速, 成本提升下提质减费 行业快速增长下,公司在新品、渠道上持续推进,实现高速增长。 集 成灶行业自 20Q4以来连续两季度渗透率加速提高, 1-2月集成灶在抽 油烟机中的渗透率达到 10.9%,同比提升 4.8pct。 奥维云网数据显示, 2021Q1集成灶线上销售额同比 20年/19年增长 93.5%/54.6%,线下 销售额同比分别增长 193.8%/70.7%。 行业迎来爆发式的增长,公司亦 采取多种措施抓住行业红利。 3月公司发布“中国美厨房”战略,对全 系产品进行升级换代, 升级低阻静吸排烟技术。渠道端,线上官方旗 舰店委托给代运营机构后, Q1淘系平台销售额同比增长 2073%;线 下渠道新开拓华美立家等家居建材类 B 端客户,渠道布局日益多元。 业绩方面,在成本端承压的情况下,公司通过提质控费提升盈利水平。 在原材料价格大幅上涨的不利影响下,公司毛利率同比 19年下降 2.73pct。但公司提高费用使用效率,有效控制支出,销售/管理费用率 同比 19年分别下降 3.15pct/1.23pct,带动期间费用同比 19年下降 4.42pct。 Q1归母扣非净利率达到 27.13%,同比 19年提升 2.21pct。 行业景气高涨,龙头有望受益 集成灶行业空间有望突破 500亿,但目前渗透率仍处于低位,未来行 业渗透率有望逐渐提高。公司深耕集成灶行业多年,产品端积淀下强 大的技术实力,推出静音集成灶等差异化产品;渠道布局多元, 终端 数量领先, 有望享受到行业高速成长带来的红利,实现持续高增长。 投资建议: 给予“买入”评级 根据行业的高增长和公司稳固的基本面, 预计 21-23年净利润分别为 7.0/8.7/10.2亿,对应 PE 为 18.0/14.5/12.3x, 维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧; 原材料价格大幅波动;新品推进不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-19 19.52 -- -- 23.00 17.83% -- 23.00 17.83% -- 详细
事件: 公司发布 2021年一季报。 公司 2021Q1实现营业总收入 3.69亿元, 同比增长 229.25%,较 2019年同期增长 27.26%;实现归母净利润 1.01亿元,同比增长 394.77%,较 2019年同期增长 33.42%。 21Q1收入端增速环比提升。 公司 21Q1营收同比+229.25%,较 19Q1同 期+27.26%,环比 20Q4收入端增速( 9.56%)提升 17.70pct。奥维云数据 显示, 21W1~W13, 集成灶线上、线下销额同增 89.2%/99.54%,较 2019年同期行业销额+45.14%/+232.96%。 浙江美大 2021年 1-3月线上、线下 市占率为 4.24%/19.52%,同比+0.43/-2.53pct。 费用管控良好,盈利能力较为稳健。 受 2020年同期疫情低基数影响( 20Q1利润端同比-73.03%),公司 21Q1归母净利润同比+394.77%,较 19Q1同期+33.42%,环比 20Q4增速基本持平。 毛利率端: 21Q1公司毛利率为 51.11%,同比+4.59pct,较 2019年同期-2.73pct。 费率端: 21Q1公司销 售/管理/研发/财务费率分别为 12.35%/4.47%/3.58%/-0.94%, 同比 -0.61/-6.47/-1.37/3.20pct。其中,管理费率下滑较多,主要系管理费用增 幅( +34.52%)小于收入端增幅( +229.25%) ;研发费率下滑主要系去年 同期基数较低( 20Q1受疫情影响研发项目未能完全实时开展)。 综上,公 司 21Q1净利率为 27.28%,同比+9.13pct, 较 2019年同期+1.26pct。 现金流情况同比大幅转正。 21Q1公司经营性现金流净额为 0.19亿元,同比 +1.33亿元, 大幅转正, 主要系去年同期低基数效应下, 销售商品收到的现 金大幅增长所致。 21Q1公司销售商品收到的现金 4.21亿元,同比 +404.02%。 公司应收账款为 0.22亿元,同比-34.53%,较 19年同期 -32.89%;存货 0.83亿元,同比-23.72%,较 19年同期+18.81%;预收账 款(合同负债) 0.84亿元,同比+31.70%,较 19年同期-40.17%。 新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。 公司于 20H1推出“天牛” 品牌,定位于“时尚厨电创领者”,主要面对中低端市场,多元化布局市场; 公司在线下渠道中占据优质经销商,扩张动力强劲。此外,公司拓展多样化 销售渠道,线上线下齐发力,强化管理创新,将助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.98/8.06/9.26亿元,同增 28.4%/15.4%/14.9%。 公司长期增长空间大, 维持此前“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-19 19.52 -- -- 23.00 17.83% -- 23.00 17.83% -- 详细
一、事件概述。 浙江美大于4月15日晚间发布2021年一季报,报告期内,公司共实现营业收入3.69亿元,同比+229.25%;实现归母净利润1.01亿元,同比+394.77%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比+405.15%。公司Q1业绩表现处于此前预告上沿。 二、分析与判断。 Q1净利润较2019年同期增长34.67%,剔除疫情低基数效应后仍保持稳健增速。 考虑到2020Q1基数较低,表观增速较高无法反应实际增长情况,剔除低基数效应来看,公司2021Q1业绩同比2019年同期增长34.67%,复合增速达16.05%,收入增长表现稳健。拆分季度来看,公司2020Q2-2021Q1收入同比增速分别为40.40%,34.83%,33.96%和394.77%,延续了良好增长态势。 产品结构优化驱动毛利率同比+4.59PCT,费用投放加速有望助力收入端弹性释放。 2021年以来面对原材料成本上涨压力,公司通过持续优化产品结构推动均价提升,Q1毛利率同比+4.59PCT达到51.11%;同时,公司积极调整营销策略,加大了销售费用投放,Q1销售费用率达到12.35%,环比2020年Q3/Q4均有明显上升,或有望带来收入端弹性的加速释放。 集成灶行业线上线下均呈高景气态势,公司或将迎来新一轮高速增长。 据中怡康数据,2021Q1集成灶行业线上线下零售额分别同比+45.0%和+173.4%,均呈现高景气增长态势;公司作为集成灶龙头企业线上线下市占率分别同比+0.6/+2.1PCT,行业龙头地位保持稳定。随公司在线上渠道持续发力,叠加完善的线下渠道体系,在集成灶行业高景气背景加持下或将有望迎来新一轮高速增长。 三、投资建议。 我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%,对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元,对应PE分别为17.7x、14.8x和12.8x。截止2021年4月15日,行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为27.1x。考虑到公司行业龙头及行业先导者地位,品牌知名度优势显著,产品技术领先,同时渠道布局较为完备,盈利能力优异,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,行业竞争格局加剧。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-19 19.52 -- -- 23.00 17.83% -- 23.00 17.83% -- 详细
业绩总结:公司发布 2021年一季度报告,2021年 Q1公司实现营收 3.7亿元,同比 20年增长 229.3%,同比 19年增加 26.2%;实现归母净利润 1亿元,同比 20年增长 394.8%,同比 19年增加 33.4%;实现扣非净利润 1亿元,同比20年增长 405.1%,同比 19年增加 38.6%。 集成灶加速渗透,营收快速提升。根据奥维云网数据监测,2021年 1-3月,集成灶线下销售额同比增长 193.8%,线上销售额同比增长 93.46%,2021Q1集成灶行业规模加速扩张。公司作为集成灶行业龙头,终端网点覆盖率高,通过“美大”+“天牛”的双品牌运作,满足不同的消费者需求,充分受益于集成灶渗透率的快速提升,2021Q1营收业绩呈现高速增长。 盈利能力恢复疫前水平。报告期内公司毛利率为 51.1%,同比提升 4.6pp。 2020Q1疫情影响下,公司集成灶销售量骤减,折旧及固定成本摊销造成单台成本增加,去年同期毛利率较低。随着集成灶渗透率加速提升以及疫情得到有效防控,2021Q1公司集成灶销量重回高速增长轨道,盈利能力恢复往期水平。费用方面,公司销售费用率、管理费用率分别为 12.4%/8.1%,同比减少0.6pp/7.8pp。2020Q1疫情冲击下营收规模下滑,而员工工资等照常发放导致2020Q1管理费用率相对较高。报告期内公司管理费用率相较于 19年同期减少0.8pp。综合来看,公司净利率为 27.3%,同比提升 9.1PP,相较于 2019年提升 1.3pp,公司盈利能力恢复疫前水平。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1/1.17/1.37元,未来三年归母净利润将保持 17.7%的复合增长率,维持“买入”评级。 9052
浙江美大 家用电器行业 2021-04-14 20.23 -- -- 23.00 13.69%
23.00 13.69% -- 详细
多渠道、双品牌齐发力,持续看好集成灶龙头业绩表现,维持“买入”评级考虑集成灶行业在厨电品类渗透逐步提升,且公司多渠道、双品牌发展顺利,高端市场地位稳固,上调2021-2022年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润6.80/8.19/9.64亿元(此前预测2021-2022年归母净利润6.45/7.59亿元),以最新股本计算,对应EPS为1.05/1.27/1.49元,当前股价对应PE为19.5/16.2/13.8倍,公司盈利能力持续提升,增长逻辑清晰,维持“买入”评级。 集成灶对厨电替代效应持续提升,美大高端市场地位稳固根据奥维云网全渠道推总数据,2020年国内集成灶市场销量/销额分别为238万台(+12%)/182.2亿元(+13.9%)。剔除Q1疫情影响,Q2-Q4集成灶行业销量/销额同比增速分别达到23.5%/19.4%。2020年销售端,集成灶销量/销额占厨电各品类占比提升0.7pct/6.3pct至4.2%/31.6%。从行业产品结构来看,高端产品表现较好,浙江美大持续加大高端市场布局。2020Q2-Q4美大在线上万元以上产品市场份额分别同比提升5.4%、8.7%、9.6%,全年浙江美大销售额占比达18%。 渠道多元化,双品牌推动收入增长,盈利能力持续提升2020年公司实现营收17.71亿元(+5.13%),其中2020Q4实现营收5.94亿元(+9.56%)。分产品来看,集成灶业务实现收入15.76亿元(+4.31%),占总收入比重为89%。分渠道来看,线上运营质量提升,经销商渠道持续整合优化,截至2020年底,公司拥有一级经销商累计1600多家,营销终端累计3300多个。天牛品牌签约经销商349家,开设门店50家。KA渠道加大开拓力度,截至2020年底,公司在国美、苏宁、红星美凯龙等KA渠道门店达800多家,工程渠道强化与地产商、家装公司合作。2020年成功签署10多个精装工程项目。疫情影响下2020年毛利率略有下滑至52.76%,Q4毛利率持续回暖至55.40%。费用端管控良好,销售/管理/财务/研发费用率分别变动-4.02/-0.41/0.46/0.05pct至11.22%/3.49%/-1.24%/3.07%。2020年实现归母净利润5.44亿元(+18.16%)。 风险提示:房地产市场波动、原材料价格波动、新品牌推广不及预期等
浙江美大 家用电器行业 2021-04-13 20.74 24.61 16.41% 23.00 10.90%
23.00 10.90% -- 详细
事件: 2021年 4月 8日晚,浙江美大披露 2020年报, 2020年实现营业收入 17.71亿,同比+5.13%,实现归母净利润 5.44亿,同比+18.16%。 点评: 业绩超预期,盈利能力提升。 2020年浙江美大实现营收 17.71亿,同比 +5.13%,实现归母净利润 5.44亿,同比+18.16%, ROE 为 31.90%,同比 +1.62%。 集成灶行业成长空间广阔, 2020年集成灶销售额 181亿元, 销 售量 238万台,增速远高于传统厨电, 助力公司业绩正增长。 双品牌运作, 覆盖更多消费群体。 2020年公司推出第二品牌“天牛”, 定位时尚年轻的大众消费群体,并提出“乐享新厨房”品牌主张。目前 天牛品牌已签约 349家经销商,开设门店 50家。 开拓新渠道,线上渠道变革: ( 1) 与华美立家签订战略合作协议,华美立 家作为渠道商,拥有完整的家居建材产业链,助力美大进行终端布局。 ( 2)线上渠道:天猫、苏宁、京东平台的官方旗舰店进行第三方电商代 运营,对线下经销商开放网络经销权限。( 3)线下渠道: 2020年新增一 级经销商 113家,新增终端门店 285个,积极开发一、二线城市。 扩大产品矩阵,产品升级。 公司推出厨电新品类-燃气热水器产品, 对全 系产品进行升级换代, 应用直流变频无刷电机技术和美大变频智慧芯, 增强油烟净化率。 投资建议: 预测 2021-2023年营业收入分别是 23.06亿、 28.86亿、 36.20亿, 2021-2023年归母净利润分别是 6.37亿、 7.68亿、 9.26亿, 作为集成灶行业佼佼者, 对应 2021年, 给与 25倍 PE 估值较为合理, 有超过 30%以上空间,给与“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-12 19.04 -- -- 23.00 20.80%
23.00 20.80% -- 详细
事件:浙江美大发布2020年年报,2020年公司实现营业收入17.71亿元,同比增长5.13%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长18.16%; 经营现金流量净额6.34亿元,较去年同期上升16.65%。公司营收稳定增长。奥维云网数据显示,2020年厨电行业受新冠疫情影响,零售额和零售量分别为551亿元、5647万台,同比下滑7.7%、6.8%。集成灶行业表现优于行业,2020年我国集成灶市场整体零售额为182.2亿元,同比上涨13.9%,零售量238万台,同比上涨12.0%。 公司做为行业龙头,表现较为稳健。2020年,公司营收同比增长5.13%,其中Q4营收5.94亿元,同比增长9.56%,增速有所放缓。从产品营收占比来看,公司其他业务表现较好,业务收入1.51亿元,同比增长28.62%,占比提升了1.56%,相对应的集成灶产品产品营收15.76亿元,收入占比小幅下滑0.7PCT到89%。2020年公司经营现金流量净额6.34亿元,较去年同期上升16.65%,主要原因为销售商品收到的现金增加,公司经销模式主要采用先款后货的交易方式为公司保持良好经营活动现金流打下基础,也为公司高分红提供了支撑。2020度,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币6.00元(含税),共计派发3.88亿元,现金分红率为71.31%。 销售费用下降,净利率提升明显。2020年公司销售毛利率为52.76%,相比去年同期下降了0.77PCT,其中集成灶产品毛利率56.42%,比去年同期下降了0.93PCT。我们认为主要原因为疫情影响叠加原材料价格下半年上涨明显。公司2020年销售、管理、研发、财务费用同比变动-22.58%/-6.03/6.58%/-67.09%,费用率分别为11.22%/3.49%/3.07%/-1.24%,同比变动-4.02/-0.41/0.04/-0.46PCT。公司销售费用率下降较多,主要原因为公司广告宣传促销投放策略有所改变和去年同期基数较高,公司2019年销售费用2.57亿元,同比增长66.16%。报告期内公司调整优化广告投放结构,重点扩大和强化在互联网媒体、新媒体、自媒体平台的推广和宣传。公司财务费用下降较多主要原因为银行活期协定存款利息收入增加。综合来看,公司2020年净利率30.7%,同比增加3.39PCT。 布局多元化销售渠道。公司销售采取线上与线下相融合的多元化销售渠道模式,在线上渠道,公司委托专业第三方电商代运营机构运营京东、苏宁、天猫平台的官方旗舰店,并对线下经销商开放网络经销权限。线下渠道,公司对现有经销商渠道进行优化、整合,2020年公司共新增一级经销商113家,新增终端门店285个。公司还开拓KA渠道、工程渠道、家装渠道、社区渠道等多元化新兴销售渠道。2020年底公司KA家电、建材卖场的门店已达到800多家,报告期内成功签署并实施安装了10多个精装工程项目,工程渠道销售快速增长。 开启双品牌战略。2020年公司开启双品牌运作战略,推出第二品牌--天牛品牌。天牛品牌产品主要面对时尚年轻的大众消费群体,主打中低端。公司推出天牛品牌能够覆盖更多消费群体,提升销售收入和市场份额,稳固在集成灶行业的地位。截至2020年底,天牛品牌已签约349家经销商,已开设门店50家,未来天牛品牌销售规模有望大幅提升。 投资建议。我们认为集成灶行业处于快速成长期,渗透率将继续提升。公司作为集成灶行业龙头,伴随着渠道扩张及天牛品牌推出,业绩有望维持快速增长。预计公司2021-2023年归母净利润6.52、7.85和9.27亿元,对应的EPS为1.01、1.21和1.43元,维持“推荐”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,渗透率提升不及预期的风险。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-12 19.04 -- -- 23.00 20.80%
23.00 20.80% -- 详细
集成灶市场规模增速高于行业平均 集成灶对传统厨电存在替代 品效应。 2020年厨电行业零售额和零售量分别同比下滑 7.7%、 6.8%。 集成灶整体零售额为 182亿元,同比上涨 14%,零售量 238万台,同 比上涨 12%,量额基本实现同步增长。 Q2至 Q4,集成灶行业实际零售 额增速同比为 19.4%。 2017年至 2019年,国内集成灶销量占烟灶产品 总销量的比例分别为 5%、 9%和 11%,考虑到行业的复合增速以及历史 渗透率增速,预计 2023年集成灶渗透率将达到 21%。 公司盈利能力稳定,销售费用率明显下降 2020年公司销售毛利 率 52.76%,同比下降 0.77pct,下降幅度较小;一方面, 公司持续推 进产品升级、管理创新;一方面, 20年下半年不锈钢等原材料价格大 幅上涨,由于公司信誉好、资金实力强、采购量大并有较强的议价能 力,可以对原材料价格进行提前锁定和储备,消化了部分压力。公司 三费中销售费用率 11.2%,同比下降 4pct,重回 18年水平;管理费用 率 6.56%,同比下降 0.37pct;研发费用率 3.07%,同比上升 0.5pct, 2020年,公司继续加大研发投入, 全年共申请专利 30项,专利授权 4项;累计获得专利授权 154项,其中发明专利 32项。 渠道构建多元化 新媒体重视程度提升 截至 2020年末,公司已拥 有 1600多个一级经销商和 3200多个门店。 公司积极推进销售网点的 增加以及销售网点单店产出的增加, 同时推进销售渠道的多元化发展, 从原有单一专卖店到进入家电 KA、家装公司、电商和工程渠道拓展。 2020年公司调整线上运营模式, 将京东、苏宁、天猫等平台的官方旗 舰店委托专业第三方电商运营机构运营; 对线下经销商开放网络经销 权限; 开设官方商城等。 公司还对新媒体重视程度不断增加, 2019年 30%的营销费用投放在新媒体,到 2020年扩大到 50%,未来会持续加 大对新媒体的投放推广。 双品牌战略助力公司龙头地位稳定 2020年美大开启双品牌发展黑体 战略新推出天牛品牌,天牛品牌注重年轻化和时尚性,产品覆盖集成 灶、集成水槽、嵌入式电器、净水机、水槽洗碗机等七大品类, 旨在 进一步丰富产品矩阵, 覆盖更多的消费群体, 不断提高公司产品市占 率和品牌影响力, 进一步巩固行业龙头地位, 增厚公司利润。截至 2020年底, 天牛品牌已签约 349家经销商, 开设门店 50家。 公司产品多样 化,对单一品类的依赖程度不断降低,市场竞争能力可预见将显著提 升。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.01\1.2\1.4, PE 分别为 18.6/15.6/13.5, 维持“买入” 评级。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-12 19.04 -- -- 23.00 20.80%
23.00 20.80% -- 详细
事件:2020年公司营业收入17.71亿元,同比增长5.13%;归母净利润5.44亿元,同比增长18.16%。2020Q4实现营业收入5.94亿元,同比增加9.56%;归母净利润2.08亿元,同比增加33.96%。分红方案每10股派6元(含税),分红率71.31%,对应当前股息率为3.21%。 点评:点评:集成灶行业逆势上扬,公司经营表现稳定增长。2020年厨电行业受疫情影响零售量、额双降,但集成灶作为厨电行业新品类,迅速走出疫情影响,快速恢复。根据中怡康数据,集成灶2020全年规模达181亿元,同比增长12%。公司作为集成灶行业龙头企业,20年经营表现稳定增长,分业务来看,集成灶产品、橱柜产品和其他产品收入分别同比变化+4.31/-22.10/+28.62%。Q4公司实现营收5.94亿元,增速较Q2-Q3略有放缓(28.81/21.16%)渠道布局多方发力,双品牌战略推动公司产品结构多样性。2020年为应对疫情,公司积极调整营销思路,实施全新的网络销售理念和模式,包括线上官旗实现专业化代运营、对经销商开放网络经销权限、积极开展直播带货等新型营销活动、对线上产品实行差异化等,线上渠道新布局成效显著,根据奥维云网数据,2020年浙江美大线上份额提升1.7pct(7.9%)。线下渠道方面,公司进一步完善经销商体系,积极扩大一二线城市版图,2020新增一级经销商113家,终端门店285个。同时,公司在KA和工程渠道方面同步发力,积极探索新的家装渠道和社区渠道以实现未来多渠道持续发展。产品结构方面,一方面公司通过技术创新提高高端产品比例,根据奥维云网数据,美大在10K+高端集成灶的市场份额达到18%,较19年提升5.4pct;另一方面公司通过“天牛”实现双品牌战略,覆盖更多年轻消费群体,提升销售收入和市场份额。 Q4毛利率水平略有下滑,销售费率大幅降低。毛利率水平略有下滑,销售费率大幅降低。销售费率大幅降低公司2020年综合毛利率为52.76%,同比-0.77pct,Q4毛利率55.40%,同比-0.36pct,2020年净利润30.70%,同比+3.39pct,Q4净利率35.06%,同比+6.38pct。分产品看,全年集成灶产品毛利率下滑0.93pct,而橱柜和其他产品奥利率分别同比增长3.91pct、2.78pct。,从费用率看,公司2020年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.02/-0.41/+0.04/-0.46pct,Q4销售、管理、研发、财务费用率分别-8.44/+0.39/+0.40/-0.18pct。公司在报告期内调整广告宣传投放策略,优化投放效率,因此销售费用率大幅下降,报告期内财务费用同比减少67.09%,主要来源于公司活期定存利息收入增加。 预收账款快速增长,收账款快速增长,Q4经营性现金流表现优异。1)20年公司现金+其他流动资产合计5.10亿元,同比-36.17%,主要系购买信托理财产品导致;合同负债+其他流动负债(原预收账款)合计1.56亿元,同比+93.75%,体现了公司未来强劲的收入增长潜力;应收票据和应收账款合计2897万元,同比+63.40%,其中应收账款同比+38.58%,主要系为部分网络经销商提高一定信用额度支持所致;2)从周转情况来看,公司存货、应收账款周转天数分别同比+0.87/+0.82天,周转效率略有下降。3)20年公司经营性现金流净21.47亿元,同比+7.34%,Q4经营性现金流净8.83亿,同比+21.88%。 盈利预测与投资建议:集成灶行业景气度向上,渗透率存在长期提升空间。公司作为行业龙头企业,通过技术推动产品结构升级,双品牌战略扩大市场份额,线上线下渠道同步发展。未来随着公司继续积极拓展一二线城市和线上渠道,以及公司集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,我们预计公司将继续保持稳定高速增长。我们预计公司21-23年收入为21.72/26.44/31.02亿元,同比+22.6%/+21.8%/+17.3%;归母净利润6.49/7.92/9.60亿元,同比+19.4%/+22.0%/+21.2%,对应PE为18.62/15.26/12.59倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品接受度不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧
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业绩总结:公司发布了2020年年报,2020年公司实现营收17.7亿元,同比增长5.1%;归母净利润5.4亿元,同比增长18.2%;扣非后归母净利润5.4亿元,同比增长19%。单季度来看,Q4公司实现营收5.9亿元,同比增长9.6%;归母净利润2.1亿元,同比增长34%。公司计划派发现金股利0.6元/股,分红率为71.3%。 集成灶逆势增长。报告期内,公司集成灶产品收入为15.8亿元,同比增长4.3%,占总营收的89%,集成灶产品仍是公司的主要营收来源;橱柜产品收入4365.6万元,同比减少22.1%,占总营收的2.5%。2020年受新冠疫情影响,厨电行业经历了严峻考验。但是集成灶作为厨电行业新兴品类,迅速恢复较快增长。 公司作为集成灶行业龙头,品牌渠道等布局领先,充分受益于集成灶渗透率的提升,疫后经营较快恢复。 降本控费,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率为52.8%,同比降低0.8pp。 受益于公司广告宣传策略的优化,公司销售费用率同比减少4pp至11.2%;随着公司进一步优化管理体系以及内部工作流程,公司管理费用率同比减少0.4pp至6.6%;报告期内利息收入增加,公司财务费用率同比减少0.5pp。综合来看,公司经营效率提升,费用率逐步优化,盈利能力有所提升。2020年公司净利率为30.7%,同比提升3.4PP。 加速拓展多元化营销渠道建设。公司加速推进多元化营销渠道建设,完善线上线下业务布局。线上渠道:公司开设了公司官方商城、利用专业的第三方机构运营各大平台官旗、对线下经销商开放网络经销权限等等。线下渠道:公司持续提升终端覆盖率,截至2020年底,公司拥有一级经销商累计1600多家,营销终端累计3300多个。KA渠道:截至2020年底,公司在国美、苏宁等KA卖场的门店已达到800多家。工程渠道:2020年公司成功签署了10多个精装工程项目,工程渠道销售快速增长。此外,公司积极探索开展与新兴家装渠道、社区渠道的合作,实现各渠道优势互补,融合发展。 双品牌运作,强化集成灶领军地位。2020年公司开启双品牌发展战略,在主推品牌“美大”的基础上,推出子品牌“天牛”,构建双品牌运作体系。公司将通过实施双品牌战略,覆盖更多消费群体,提升销售收入和市场份额。2020年天牛品牌已签约349家经销商,已开设门店50家。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.01元、1.19元、1.41元,未来三年归母净利润将保持18.8%的复合增长率。考虑到集成灶行业空间较大,公司作为龙头将充分受益,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险、集成灶渗透率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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事件:公司发布 2020年年报。 公司 2020年实现营收 17.71亿元,同比增 长 5.13%;实现归母净利润 5.44亿元,同比增长 18.16%。其中, 2020Q4单季营收 5.94亿元,同比增长 9.56%;归母净利润 2.08亿元,同比增长 33.68%。 2020年公司拟现金分红 3.88亿元,全年现金分红率为 71.31%。 20Q4收入增速有所放缓,预计 21Q1增长无虞。 公司 20Q4收入端增速为 9.56%,环比 20Q3增速( 21.16%)有所放缓,预计主要系 Q4公司线下渠 道份额下滑所致。据奥维云统计, 2020年 10-12月美大线下销售额份额为 20.72%/18.76%/17.37%,同比-2.97pct/-4.37pct/-6.12pct,同比降幅较 Q3有所扩大( 7-9月市占率同比+2.69pct/-4.93pct/-2.71pct)。 展望 21Q1: 公司年末预收账款(合同负债)为 1.43亿元, 较期初(经调整) +27.38%, 结合公司 4月 5日发布的 21Q1业绩预告,预计 21Q1收入增长无虞。 费率管控得当,公司保持较高盈利水平。 公司2020年综合毛利率为52.76%, 同比-0.77pct,其中 20Q4毛利率为 55.40%,同比-0.36pct。不锈钢等原材 料持续上涨压力下, 21Q1公司推出均价 1.2万元以上的蒸烤一体和蒸箱款 V6系列新品,预计后续通过中高端新品提价方式可转嫁部分成本压力。 费 率端: 全年销售/管理/研发/财务费率为 11.22%/3.49%/3.07%/-1.24%,同 比-4.02/-0.41/+0.04/-0.46pct。其中销售费率下滑较多, 主要公司优化广告 投放结构,加大在新媒体的推广宣传, 2020年公司广告费用宣传及促销费 同比-21.73%。 综合来看,公司全年净利率为 30.70%,同比+3.39pct。 公司现金流情况较为良好。 2020年经营现金流净额同比+16.65%至 6.34亿元,高于净利润( 5.44亿元), 其中销售商品收到的现金同比+7.34%。 2020年, 公司应收账款为 0.25亿元,同比+0.31%;存货为 0.78亿元,同 比-0.43%,主要系公司产能提升,合理控制库存水平。 双品牌策略叠加多样化渠道模式助力打开未来成长空间。 公司于 2020年上 半年推出子品牌“天牛”,定位于年轻的大众消费市场,从而覆盖更多消费 群体。截至 2020年底,天牛品牌已签约 349家经销商,开设门店 50家。 公司在线下渠道中占据优质经销商,扩张动力强劲。此外,公司拓展多样化 销售渠道,线上线下齐发力,强化管理创新,助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计2021~2023年归母净利润为7.03/8.17/9.41亿元,同比+29.4%/+16.2%/+15.1%,维持此前“买入”评级。
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一、事件概述 浙江美大于4月8日晚间发布2020年度报告,报告期内公司共实现营业收入17.71亿元,同比+5.13%;实现归母净利润5.44亿元,同比+18.16%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比+19.01%;实现基本每股收益0.84元,拟每10股派发现金红利6元。 二、分析与判断 优化产品结构从容应对原材料成本压力,2020年H2毛利率水平实现同比持平 2020年H2以来,铜、铝、钢材以及塑料等家电产品主要原材料价格均有上涨,为家电企业带来一定成本端压力。公司通过持续优化产品结构实现对原材料价格普涨压力的从容应对,2020Q3与Q4毛利率为51.55%与55.40%,分别同比+0.70PCT与-0.36PCT,基本实现与2019年同期持平。 降本增效驱动净利率同比+3.39PCT,经营现金流同比+16.65%支撑高现金分红 公司2020年通过调整促销策略与强化内部管理取得良好的费用管控效果,其中销售费用率同比-4.02PCT至11.22%,管理费用率同比-0.42PCT至3.49%,降本增效下公司盈利能力显著提升,净利率同比+3.39PCT达到30.70%。同时,公司经营活动现金流同比+16.65%达到6.34亿元,“先款后货”模式下稳健现金流水平得以支撑高现金分红比例。 多元化营销渠道+双品牌建设稳步推进,公司有望持续受益集成灶行业高景气 线上方面,公司在疫情背景下通过发力MCN实现线上表现持续改善;线下方面,公司经销商增加113家达到1600余家,KA渠道门店达到800余家,工程渠道亦有高速增长表现。同时,“天牛”品牌签约经销商达到349家,双品牌运作模式逐步成型。在集成灶行业低渗透率+高增长的背景下,公司有望持续受益于行业高景气度实现稳健增长。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%,对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元,对应PE分别为17.7x、14.8x和12.8x。截止2021年4月8日,行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为25.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位,品牌知名度优势显著,产品技术领先,同时渠道布局较为完备,盈利能力优异,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,行业竞争格局加剧。
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营收稳健增长,Q4业绩略超预期 公司2020年实现营收17.71亿元/+5.13%,归母净利润为5.44亿元/+18.16%,归母扣非净利润为5.42亿元/+19.01%,拟每10股派现金红利6元(含税),业绩表现符合此前业绩快报。其中Q4实现营收5.94亿元/+9.56%,归母净利润为2.08亿元/+33.96%,归母扣非净利润为2.08亿元/+33.38%。 渠道布局持续完善,盈利能力创新高 线上渠道,公司将京东、苏宁、天猫的官方旗舰店委托给代运营机构运营,同时对线下经销商开放网络经销权限,开设官方商城、抖音直卖店,线上收入实现快速增长。奥维云网数据显示,2020年公司线上市占率为7.9%/+1.8pct,线上零售额达到2.8亿元/+64%。线下方面,公司全年新增一级经销商113家,在家电KA、建材卖场的门店达到800多家,成功签署并实施安装10多个精装工程项目,并开始与头部房地产企业进行洽谈合作。品牌方面,推出定位时尚年轻的大众消费群体子品牌天牛,已签约经销商349家,开设门店50家。受疫情及毛利率较低的橱柜及其他业务占比提升影响,公司毛利率下降0.76pct至52.76%。费用方面,公司调整广告宣传促销投放策略,强化内部管理,期间费用率为16.54%/-4.85pct,其中销售费用率为11.22%/-4.02pct。公司的盈利能力创下新高,净利率达到30.70%/+3.39pct。 行业高景气,龙头有望受益 近两个季度以来集成灶持续保持高增速,行业加速渗透。未来渗透率有望稳步甚至加速提高,带动行业内企业的高速发展。公司深耕集成灶行业多年,在产品端积淀下较强的研发实力。2020年创新研发出直流变频无刷电机技术等多项行业领先技术,推出静音集成灶等新品,有望持续放量增长。生产端,公司规模优势显著,率先在行业内实施机器换人实现智能化生产,成本优势显著。渠道端,公司线上线下渠道布局完善,终端数量行业领先,在KA、工程渠道布局领先。 集成灶龙头稳步向前,维持“买入”评级 公司在研发、制造和渠道端积淀深厚,有望享受到行业高速成长带来的红利,实现持续高增长。维持此前盈利预测,预计21-23年EPS为1.09/1.36/1.61元/股,对应PE为17/14/12x,维持“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅波动。
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投资建议:买入评级 集成灶行业处于快速成长期,公司龙头地位明显,伴随多元化渠道扩张,有望维持快速增长。 预计21-23年实现归母净利润6.48、7.80、9.34亿元,同比+19%、+20%、+20%,对应PE19X、16X、13X。维持“买入”评级。 风险提示 需求景气度下行,行业竞争恶化,原材料价格上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名