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浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 21.00 21.53% 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
收入增速环比放缓, 市场扩张力度减弱。 2020年浙江美大预计实现营收 17.71亿元, 同比+5.13%, Q4预计实现营收 5.48亿元,同比+9.56%,公司增速环比 放缓( Q3同比+21.16%) 。 根据中怡康数据显示, 疫情影响下 2020年厨卫电 器行业规模下滑 8.6%,而集成灶景气度迅速恢复,全年规模实现 181亿,同 比增长 12%,集成灶保持较传统厨电 21pct 的相对增速,行业景气度依然高涨。 在行业高景气背景下, 美大全年收入增速略低于平均水平, 或主要系公司战略 侧重稳增长、高利润, 运营模式偏向稳健风格。 2020年前三季度公司期间费 用率同比减少 3.4pct,费用投放力度有所减弱, Q4或延续前期趋势。 坚守高端定位,盈利能力再升级。 公司预计全年实现归母净利润 5.43亿元, 其中单四季度为 2.08亿元, 同比增长 33.68%,业绩增速远超营收, 印证公司 重视获利的经营战略。 其中,公司全年归母净利润率预计为 30.67%,同比 +3.36pct; Q4预计为 34.99%,同比+6.31pct,盈利能力大幅提升,我们认为主 要受益于公司持续推进的产品高端化战略以及费用精细化管理。 从价格定位来 看,根据奥维云网数据, 2020年线上高端机型( 1W+)中美大品牌市场份额 为 18.0%,同比+5.4pct,位列行业第二(第一为火星人,份额 25.7%,同比 +1.0oct)。公司布局线上渠道较晚,但仍凭借着产品及品牌优势迎头赶上, 高 端品牌定位保障公司盈利能力持续提升。 渠道壁垒、 产能优势有望构筑龙头护城河。 集成灶作为新兴厨电品类,渠道搭 建与覆盖尤为重要。 公司当前经销商数量大幅领先竞争对手,根据公告,截至 20H1公司拥有 1500家一级经销商、 3000多个营销终端,构筑起深厚的线下 渠道壁垒。 除此以外, 在产能方面, 根据公司公告显示, 2020年公司新增 110万台产能计划一期项目已进入小批量试产阶段,当前产能水平领先行业,规模 效应带来利润空间。 根据此前我们在集成灶行业深度报告中的测算显示,美大 单台生产成本大幅低于竞争对手。因此, 虽然短期内公司增速略有放缓,但长 远来看, 我们认为渠道壁垒及规模效应优势有望成为公司龙头地位的护城河, 看好公司长期价值。 投资建议: 公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加 强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供 驱动力。 考虑到公司高端定位稳固, 我们调整公司 20/21/22年 EPS 预测至 0.84/1.02/1.21元(原值为 0.78/0.95/1.08元),对应 PE 分别为 22/18/15倍。参 考可比公司估值,维持公司目标价 21元,对应 21年 21倍 PE,公司市场优势 地位领先,长期增长动力充足,维持“强推”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动, 市场拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
Q4收入增速略有放缓,线上渠道快速增长:2020Q3公司收入同比增长 21.16%,Q4增速略有放缓。集成灶行业景气度持续向上,奥维云数据显示,Q4行业全渠道零售量、额同比增长 24.06%、30.52%,较 Q3提升 3.03/5.37pcts;线上和线下渠道齐增长,零售量、额分别同比提高32.85%、39.43%和 21.11%、28.59%。美大乘行业扩张东风,线上渠道表现出色,根据淘数据,Q4美大线上销售高速增长,销售量、额分别同比增长 487.86%、571.7%,环比保持高速增长趋势。 降本增效成果显著,产品结构改善对冲原材料影响:受益于公司销售费用和管理费用控制良好、降本增效成果显著,Q4业绩延续高增长,营业利润率为 41%,较 Q3提升 4.39pcts;Q4净利润率由 19年同期的28.67%提升 6.31pcts 至 34.99%。此外,美大高端产品占比较三季度提升,根据淘数据,Q4线上渠道中蒸烤一体的 X10集成灶销量领先,成为热销排名第一;京东官方旗舰店中蒸烤一体 Z20集成灶作为镇店爆款持续畅销。我们认为,公司积极聚焦高端,产品结构提升一定程度对冲原材料成本上升影响。 投资建议:集成灶行业维持高景气度,渗透率存在长期提升空间。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著竞争优势。随着公司积极拓展一二线城市以及线上渠道,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营有望稳步向上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 18.5/21.4/24.2亿元,同比+10.1%/+15.6%/+12.9%;归母净利润 5.17/6.12/7.15亿元,同比+12.6%/18.2%/16.8%,对应 PE 为 23.4/19.8/17倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
2020年净利润超出预期,盈利能力明显提升,维持“买入”评级根据业绩快报,2020年公司实现收入17.71亿元(+5.13%),归母净利润5.43亿元(+18.07%),归母净利率30.67%(+3.36pct);扣非归母净利润5.41亿元(+18.90%),EPS0.84元(+18.31%)。业绩稳定增长主因疫情下公司采取了技术创新和产品升级,拓展多元化渠道,强化管理创新等多项有力举措。2020Q4公司实现收入5.94亿元(+9.56%),归母净利润2.08亿元(+33.64%),归母净利率35.05%(+6.31pct)。Q4收入环比增速放缓但净利率提升一定程度上与投资收益增加及销售费用率下降有关。考虑到Q4收入增速放缓但净利润超预期,调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为5.43/6.45/7.59亿元(原5.21/6.72/8.30亿元),对应EPS为0.84/1.00/1.17元,当前股价对应PE为21.6/18.2/15.5倍。公司盈利能力提升明显,增长逻辑清晰,维持“买入”评级。 线下大力拓展KA渠道,线上加大电商渠道占比,驱动业绩提升线下:公司目前销售市场主要集中在三四线县镇,一二线城市渠道略显空白,2020年公司渠道升级加快,预计全年新增经销商约200家,新增经销门店近500家。 公司重视KA渠道开拓,通过“进场支持补贴、销售费用补贴、再招商”等方式引导经销商积极开店,国美苏宁等进驻率得以有效提升。线上:目前公司线上渠道占比较低,2020年公司对线下经销商开放网络经销权限,允许其开设线上专卖店铺,未来或拟定与线下经销商的利润捆绑和划分机制,提升经销商线上开店与售后服务的积极性,以及加强与运营商的合作,从而提升线上渠道的收入贡献。 双品牌持续推进,天牛品牌下沉至中低端市场,增长潜力较强2020年公司推出天牛子品牌,其产品均价相较美大主品牌约降低20%,用以填补中低端市场的空白。天牛品牌定位“时尚厨电领导者”,覆盖集成灶、集成水槽、洗碗机等多品类,预计2021年正常销售,有望增厚公司业绩。同时,双品牌运作利于公司赢得更多市场份额,提升品牌知名度,巩固公司的领军地位。 风险提示:房地产市场波动,主要原材料价格波动,产品市场竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为18.1%、19.0%、20.1%,对应EPS分别为0.84、1.00及1.20元,对应PE分别为21.6x、18.2x和15.1x。截止2021年2月22日,行业可比公司2020年平均Wind一致性预期PE为26.1x。考虑到公司行业龙头及先导者低位,品牌知名度优势显著,产品技术领先,同时渠道布局较为完备,盈利能力优异,首次覆盖,给予“推荐”评级。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
事件:根据公司20年业绩快报,公司20全年实现营收17.71亿元,同比+5.13%;归母净利润5.43亿元,同比+18.07%;扣非归母净利润5.41亿元,同比+18.90%。20Q4营收5.94亿元,同比+9.51%;归母净利润2.06亿元,同比+32.13%。 20全年集成灶品类逆势增长,渗透率进一步攀升,成为厨电市场的亮点品类。根据奥维云网数据,2020年我国集成灶零售额为182.2亿元,同比+13.9%,零售量238万台,同比+12%。相对而言,厨电品类整体增长趋缓,集成灶对传统厨电挤压效应有所显现,20全年在集成灶零售额在厨电各品类中的占比提升6.3pct至31.6%,零售量在厨电各品类中的占比提升。 线上行业集中度小幅提升,公司线上份额有所增长。从奥维云网数据来看,20全年集成灶行业线上Top5集中度为47%,相对于19年有所提升,而线下却受综合性品牌、跨界品牌入局的影响有所下滑,Top5集中度为71.6%。从公司层面看,20年美大集成灶线上零售额份额提升1.7pct至7.9%。与此同时,美大加大高端市场布局20年全年线上1万以上集成灶市场份额达18%,同比提升5.4pct。 入进入21年,疫情得到控制+“年货节”,集成灶品类同比翻倍,同时中端占比大幅提升,产品结构得到优化。1月疫情相对20年大幅好转,加上春节的影响,集成灶行业线上零售额同比+213%,零售量同比+165%,线下零售额同比+69%,零售量同比+65%。行业整体产品结构不断得到优化,线下中端市场(7000-13000元)占比同比提升13.1pct至53.8%,线下集成灶均价同比+9.6%。从公司层面看,21年1月,美大线下销额份额为17.53%,位居行业第二。 另外,公司业绩增速远远大于收入增速,我们认为主要有以下两点原因:第一,公司信誉好、资金实力强、采购量大,与供应商建立了良好的合作关系,成本端优势明显。同时,公司对于原材料价格上涨有预判,对不锈钢等原材料提前进行价格锁定和储备。第二,我们认为平台官方旗舰店由专业的网络经销商运营后网络宣传费用有所下降也是原因之一。 我们认为,集成灶品类目前已迎来一个快速增长阶段,在专业品牌、家电综合品牌、互联网品牌等企业的推动下,21年仍保持高速增长,公司作为行业龙头企业,积极发力营销,提升品牌知名度,有望把握新兴赛道发展的主动权。未来随着公司多元化渠道的推进及产品结构的持续改善,业绩有望保持较快速的增长。根据业绩快报调整后,公司20-22年公司归母净利润5.43、6.95、8.58亿元(前值5.54、7.10、8.61亿元),当前股价对应20-22年21.6/16.9/13.7XPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险;行业竞争加剧;集成灶增速不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 24.50 41.78% 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
事件:浙江美大公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入17.7亿元,YoY+5.1%;实现业绩5.4亿元,YoY+18.1%。折算2020Q4单季度实现收入5.9亿元,YoY+9.6%;实现业绩2.1亿元,YoY+33.7%,业绩增速超预期。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 Q4收入增速放缓:根据产业在线,2020Q3~Q4集成灶行业销量增速分别为+22.0%/+32.6%。美大同期的收入增速与行业表现有差异(公司Q3收入YoY+21.2%),可能的原因为:2020Q4美大减少了费用投放,影响了收入增长。展望2021年,在主要集成灶企业上市的情况下,美大或调整营销策略,收入表现有望改善。长期来看,我们认为,从产品、渠道两方面而言,相比于竞争对手,美大优势突出(详见报告《浙江美大:行业加速增长,龙头受益》)。 Q4盈利能力显著提升:根据公告,美大2020Q4单季度净利率为35.0%,同比+6.3pct。公司净利率大幅提升,原因为:1)公司控制费用投放,期间费用率下降。2)税费返还。3)存款利息收入增加。我们分析,若公司费用使用效率持续提升,或对未来利润率产生长期拉升作用。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为0.98/1.17元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 23.23 34.43% 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
看好2021公司收入恢复较快增速,维持“买入”评级 2月21日公司发布业绩快报,预计2020年实现营业收入17.71亿元同比5.13%%,预计同期归母净利润5.43亿元,同比18.07我们推算Q4单季收入同比9.58、归母净利润同比+33.68。Q4住宅地产销售数据继续回暖,且集成灶产品渗透率较低,考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现,公司收入及净利润有望实现较快增长。我们上调公司20202022年EPS预测为0.84、1.01、1.17元(前值0.82、0.99、1.16元)),维持“买入”评级。 线上维持高热度,线下温和增长 结合公司业绩快报,我们推算公司2020Q4收入同比9.58Q3同比21.16公司品牌知名度较高,线上继续维持高热度同时更多品牌进入集成灶市场,线下市场竞争有所增强。奥维云网监测数据显示,2020Q4美大品牌集成灶线上线下销售额分别同比228.7%%//+16.2Q3分别同比+138.8%%//+20.3%%)。 住宅地产销售恢复增长,看好集成灶品类渗透 2020年5月份以来住宅地产销售持续改善,与之相关的装修需求逐步释放,同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年集成灶销售继续好转。且集成灶渗透率较低,我们继续看好公司深挖消费者需求,分享市场扩容机遇。 线上均价提升线下降幅继续收窄,或提升Q4单季毛利率 2020Q4公司毛利率或有明显回升。结合公司业绩快报,我们推算2020Q4公司归母净利润同比33.68Q3同比34.83%%),在收入增速低于Q3的情况下我们预计公司更为注重收入质量2020Q4毛利率有望继续同比提升。奥维云网数据显示,2020Q4美大品牌集成灶线上线下均价分别同比3.31.2Q3分别同比0.14.3%。 公司经营态势积极,上调盈利预测 考虑到经济复苏、地产后周期表现以及公司均价趋势,我们上调公司20202022年EPS为0.84、1.01、1.17元(前值0.82、0.99、1.16元。截至2021年2月19日,Wind一致预期行业可比公司2021年平均PE为20x,公司为集成灶上市龙头公司面对更为激烈的竞争环境公司核心产品线上维持较快增长,且均价表现持续好转我们依然看好公司把握集成灶渗透红利,分享地产销售转暖带来的需求恢复认可给予公司2021年23xPE估值,对应目标价23.23元(前值21.78元维持买入”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料等价格不利波动,疫情冲击。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 -- -- 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
行业景气度延续,公司业绩表现亮眼。1)奥维推总数据显示,2020年我国集成灶市场零售额182.2亿元,YOY+13.9%;零售量238.0万台,YOY+12.0%。剔除20Q1新冠疫情影响,Q2-Q4零售额YOY+19.4%,零售量YOY+23.5%。2)2020年浙江美大持续拓展多元化销售渠道,完善优化营销网络体系,在巩固现有经销体系下,继续加强与国美合作,鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场等;发力线上,电商直营转为代运营,线上份额提升明显。2020Q4公司收入增速环比有所放缓,可能与公司同期基数较高,部分地区疫情反复影响线下门店销售等因素有关。3)2020年公司业绩维持高速增长,我们判断公司毛利率水平基本稳定、费用率同比下行,在新冠疫情对线下销售影响及原材料成本上行的压力下,公司持续加强企业内部管理与降本增效等多项举措。 行业增长空间广阔,公司作为行业龙头先发优势明显,多品牌矩阵协同发展。1)受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求,集成灶行业成长空间广阔。2)公司作为行业龙头,先发优势明显,经销渠道壁垒较高;20年中推出子品牌天牛,针对年轻追求性价比消费群体,截至20Q3天牛品牌已签约300多个经销商,业绩贡献有望逐步释放。 估值 考虑到原材料成本上行、电商及KA渠道费用投放要求较高及子品牌推介投入,调整2021-2022年公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.84元/0.98元/1.15元,对应市盈率22.3倍/19.1倍/16.3倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 -- -- 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入17.71亿元,同比增长5.13%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长18.07%。其中,公司20Q4单季度实现收入5.94亿元,同比增长9.59%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长33.33%。 Q4收入增速有所放缓。20Q4公司收入端增速为9.59%,环比20Q3增速(21.16%)有所放缓,我们预计主要系Q4公司线下渠道份额下滑所致。据奥维云统计,2020年10-12月美大线下销售额份额分别为20.72%/18.76%/17.37%,同比变动分别为-2.97pct/-4.37pct/-6.12pct,同比下滑幅度相较Q3有所拉大(7-9月市占率同比变动为2.69pct/-4.93pct/-2.71pct)。 费用管控得当,Q4维持较高盈利水平。成本端,集成灶核心原材料为不锈钢材料,截至2020年9月底,不锈钢原材料价格指数同比增幅约为1%,对公司原材料成本影响较小,同时得益于公司产品规模不断扩大带来的规模效应,预计Q4毛利率或有提升。费率管控高效,公司保持较高盈利水平。Q3公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率,公司Q4继续维持费用控制。此外公司预计存在少量退税及投资收益。综上,公司Q4利润端同比增速33.33%,高于收入端增幅。 新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌,定位于“时尚厨电创领者”,主要面对中低端市场,多元化布局市场;公司在线下渠道中占据优质经销商,扩张动力强劲。此外,公司拓展多样化销售渠道,线上线下齐发力,强化管理创新,将助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。公司四季度经营略有放缓,我们略微下调盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为5.43/6.83/8.01亿元,同比增长分别为18%/25.8%/17.4%。公司长期增长空间大,维持此前“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-08 22.54 -- -- 20.60 -8.61% -- 20.60 -8.61% -- 详细
集成灶行业的首创者和领军者。公司创立于2001年,2012年在深圳证券交易所上市,是集成灶行业内第一家上市公司。上市以来公司实现营收复合增速25%,归母净利润复合增速27%,至2019年公司实现营收16.8亿,归母净利润4.6亿元。 研发技术行业领先,双品牌运作拓宽消费矩阵。1)公司掌握集成灶产品的核心和前沿技术,致力于打造健康整体智能厨房,围绕集成灶主业,相继开发橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱等新型厨电产品,实现厨房领域的多元化发展,近三年橱柜及其他配套产品复合增长率为54%;2)公司开启双品牌发展战略,2020上半年推出天牛品牌,以赢得更多的市场份额进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。 经销渠道壁垒较高,加强渠道多元化布局与店效提升。1)线下网点数量高于同业,渠道利润较高,铸就渠道壁垒;2)持续招募优质经销商,提高空白销售网点的覆盖率,鼓励经销商小店换大店,进一步提高经销商渠道收入;3)加码电商, 2020年电商对线下经销商实施线上开放,线上线下共赢发展。4)持续开拓KA 渠道,近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%;鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场或强势的地方性KA 家电卖场。 估值 在当前股本下,预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.81元/1.00元/1.17元,对应市盈率24.0倍/19.4倍/16.6倍;首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-04 20.64 25.50 47.57% 23.45 13.61% -- 23.45 13.61% -- 详细
集成灶行业景气度上升:根据产业在线,2020Q1~Q4集成灶行业销量增速分别为-31.0%/-3.7%/+22.0%/+32.6%,2020年行业销量渗透率为13.3%,同比+1.9pct(图1)。疫情后,行业景气度快速恢复,销量呈现加速增长态势,其原因是:1)消费者认知度提升。随着头部企业上市,集成灶的渗透率会加速提高,这是行业长期的发展驱动力。2)短期而言,因疫情影响,前期的购置需求延后释放。 我们认为,集成灶从无到有,当前资本市场也在了解、接受这一品类的成长性,关注度增加,但投资者对一些龙头企业未给予足够重视,相关公司估值有上升空间。 美大销量份额第一,品牌影响力提升:结合公司公告与三方数据,我们推算美大2019年销量市占率为17%(图2),位列行业第一,说明公司的品牌与产品获得消费者认可。近几年,美大营销策略也产生了变化,增加销售费用投入(图3)。虽然比之分体式龙头,公司仍有差距,但边际优化仍需重视。 产品迭代,解决使用痛点:根据产业调研,美大于近期推出了静音款集成灶,在保证吸烟效果的前提下,产品使用噪音明显降低,经销商反馈较好。类比传统厨电,老板、方太的烟机凭借各自卖点(老板推“大吸力”烟机;方太推“静音”产品)获得消费者认可,带动收入、业绩快速增长。美大的新款产品解决了消费痛点,体现了公司拥有技术优势、关注消费需求。 线下渠道优于竞争对手:美大经销商的数量、资金实力处于领先位置。从数量来看,根据公告,2020H1公司拥有1500家一级商、3000多个营销终端。分城市来看,美大在一二线城市的门店数量也是同行中最多的(图4,详见深度报告《线下渠道复苏,高收入人群会来买集成灶吗?》);从经销商资金实力来说,公司大商(年提货额1000万元以上的经销商)数量多于同行,这得益于美大布局集成灶时间早、渠道加价率较高、公司给予优秀经销商信用额度(季度周转)。 目前,线下仍是主要渠道,优质经销商有利于美大成长,具有一定资源壁垒性。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.50元,对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2021-01-15 16.74 -- -- 23.45 40.08%
23.45 40.08% -- 详细
国内集成灶行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级浙江美大是国内集成灶行业的龙头公司之一。我们认为,集成灶作为新兴厨电受益于渗透率的提升有望继续快速增长,公司作为集成灶行业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外,公司在保持原有品牌、渠道、产品等优势的基础上,继续扩品类、拓渠道和推广天牛子品牌,未来有望实现进一步的业绩增长。我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.21/6.72/8.30亿元,对应 EPS 为 0.81/1.04/1.29元,当前股价对应 PE 为 20.8/16.1/13.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 品牌具备先发优势,技术领先产品力优秀,经销渠道实力较强公司在品牌、产品、渠道和研发生产方面具备明显优势。 (1)品牌:从价格看,美大定位高端,集成灶均价在万元左右;从营销看,2016-2019年公司营销投入增长迅速,销售费用率由 8.33%提至 15.94%。另外,美大是较早推出集成灶的品牌之一,具备先发优势。 (2)产品:公司第三代模块化集成灶产品性能改善显著,技术先进产品力较强。 (3)渠道:线下方面,以经销模式为主网络布局广且密,同时加快 KA、工程等渠道建设。线上方面,已开设天猫、京东、苏宁易购等官方旗舰店,2020年开始授权线下经销商开设线上专卖店。 (4)研发与生产:集成灶技术领先,110项目继续扩大产能,彰显了公司对销售增长的信心。 渠道升级加快,产品布局多元化,双品牌战略启动公司从拓渠道、扩品类、双品牌三个维度拉动业绩增长。 (1)拓渠道:公司起步于浙江海宁,以三四线为主要阵地,一二线仍显空白。2019年始,公司积极推动渠道升级,在一二线加快拓店,提高渗透率。同时在电商渠道发力,通过直播带货拉动销量增长。 (2)扩品类:公司在原有集成灶基础上继续丰富品类,陆续推出净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱和洗碗机等新品;跨界进军橱柜市场,全面覆盖厨房生活场景。 (3)双品牌:2020年,公司推出天牛子品牌,填补中低端市场空白;产品涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、橱柜等七大品类。 风险提示:房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-30 19.05 21.54 24.65% 19.77 3.78%
19.99 4.93%
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利润增速由负转正,盈利能力提升。2020Q1-Q3实现营收 11.77亿元,同比+3.02%,增速转正。其中,Q3单季度贡献较多,营收占前三季度的 45%,利润占前三季度的 49%。费用方面,公司销售费率、管理费率、财务费率均有所压降,毛利率 51.6%,同比+0.7%。 集成灶消费极具韧性,优于其他单品。受疫情冲击和地产严监管政策,家电行业受到了一定冲击,大部分家电品类销售出现了同比下降。集成灶极具韧性,除了 Q1疫情刚爆发时销额销量为负,Q2-Q3均实现正常增长,根据奥维云网数据,9月集成灶线下销额/销量同比分别为29%、22%,实现较快增长。公司 9月份线上+线下市占率均有所提升。 线下经销商渠道优化,紧跟发展潮流。公司销售渠道包括:经销商、电商渠道、KA 渠道、工程渠道,其中经销商渠道贡献超过 90%,公司优化升级经销商渠道,放开了网络经销权限,预计未来将会带来新的增量。 投资建议:公司作为集成灶行业领先者,未来具有较大的发展潜力。 预测 2020-2022年归母净利润分别是 5.26亿、6.37亿、7.66亿,增速分别是 9.03%、22.39%、19.18%,对应 EPS 分别是 0.81元、0.99元、1.19元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,市场拓展不及预期
浙江美大 家用电器行业 2020-10-28 18.83 21.73 25.75% 19.77 4.99%
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公司近期发布三季报,2020年前三季度实现营收11.8亿元,同比上升3%;实现归母净利润3.4亿元,同比上升10.1%;扣非净利润3.3亿元,同比上升11.5%。 集成灶市场渗透率持续提升,公司3Q3业务保持高速增长。公司Q3单季度实现收入5.3亿元,同比增长21.2%,归母净利润1.6亿元,同比上升34.8%,扣非归母净利润1.6亿元,同比上升34.7%。公司受益于集成灶市场渗透率持续提升,Q3销售持续快速增长。据奥维云网,2020年1-9月,集成灶行业线上/线下同比增长19.4%/30%;其中,7/8/9月线上销售额分别同比增长55.5%/28.8%/-1.08%,线下分别同比增长31.0%/8.3%/28.9%。美大作为行业龙头,品牌及渠道优势突出,集成灶Q3线下销售额同比增长30.8%。我们预计随着疫情影响减退,叠加Q4地产竣工有望进入高峰期,公司业务有望延续高速增长趋势。 费用控制成效显著,盈利能力大幅提高。公司Q3单季度净利率31.06%,同比上升3.15pct,净利率同比大幅提升,主要受益于:1)毛利率提升,受益于原材料价格下降及产品结构优化,Q3毛利率同比提升0.70pct达52.3%;2)费控成效显著,Q3四项费用率同比下降1.96pct,为14.98%,其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比变动0.46/-0.83/-1.47/-0.12pct。 现金流充沛,资产结构稳健。公司的经营现金流持续为正,前三季度经营性现金流净额4亿元,同比-5.7%,其中销售商品、劳务收到的现金12.6亿元,同比-0.9%,收现率为107.4%。应收账款方面,期末公司应收账款余额为4043.3万元,同比增加8.2%,应收账款占流动资产的比重为4.5%;资本结构方面,资产负债率为23.3%,资本结构较为稳健。 【投资建议】公司是集成灶首创者和行业领军企业,在品牌推广、渠道拓展、新品研发等方面持续发力,竞争优势显著,未来将充分受益于市场扩容、渗透率提升的发展趋势。我们维持对公司2020-2022年的业绩预测,预计分别实现收入18.90/22.15/25.84亿元,归母净利润4.92/5.85/6.83亿元,对应EPS0.76/0.91/1.06/元,对应PE24/20/17倍。结合公司业绩增速及行业平均估值水平,我们给予公司2021年24倍PE估值,对应目标价21.73元,维持公司“买入”评级。【风险提示】市场需求不及预期; 行业竞争加剧; 原材料价格大幅波动。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 22.44 29.86% 19.78 9.34%
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事件:浙江美大公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入11.8亿元,YoY+3.0%;实现业绩3.4亿元,YoY+10.1%。折算美大2020Q3单季度实现收入5.3亿元,YoY+21.2%;实现业绩1.6亿元,YoY+34.8%。Q3集成灶行业复苏,美大经营已恢复到正常状态,收入、业绩快速增长,我们对公司Q4销售持积极预期。 行业景气恢复,QQ33销售快速增长:我们分析,美大2020Q3收入实现20%以上的增长,原因为:1)行业层面,集成灶渗透率上升(详见行业深度《Q3需求改善,龙头表现可期——家电三季报前瞻与后期展望》)。根据产业在线,2020年7~8月,集成灶行业销量YoY+20.6%(同期烟机内销量YoY+3.3%),较Q2明显改善;7~8月集成灶行业渗透率为14.7%,同比+2.1pct。2)公司方面,美大积极开展营销活动,取得成效。根据官方微信公众号,Q3公司举办“919美大集成灶发明节”促销活动,终端销售额超过6亿元。展望未来几个季度,我们认为,疫情影响已逐步消除,线下门店客流量持续增加,公司也在优化运营策略,销售或保持快速增长。 QQ33净利率明显提升:根据公告,美大Q3单季净利率为31.1%,同比+3.2pct,主要由于:1)Q3毛利率同比+0.7pct。2)公司控制费用投放、存款利息收入增加,Q3期间费用率同比-1.9pct。3)Q3返还增值税,其他收益占比收入比例同比+0.6pct。我们分析,若美大费用使用效率稳步提升,将对利润率产生长期拉升作用。 3Q3应收账款有所增长:三季度末,美大应收账款为4043.3万元,较年初增长128.1%,这是由于公司给予部分信誉较好、经营实力较强的经销商一定的信用额度,账期为3个月。我们认为,这有利于调动渠道积极性,扩大销售规模。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.81/1.02元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.44元,对应2021年22倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名