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浙江美大 家用电器行业 2020-05-11 10.77 -- -- 11.47 6.50%
14.35 33.24%
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集成灶行业领跑者,盈利能力强。公司总营收从2012年的3.6亿元上升至2019年的16.84亿元, CAGR 为24.64%。2012-2019年净利润由0.88亿元上升至4.6亿元, CAGR 达26.64%。盈利能力方面,公司2019年净利率相比2018年提升了近4个百分点至33.05%。ROE 由2014年的14.44%上升至2019年的31.9%。 集成灶行业渗透率低,且集中度有提升空间。集成灶行业的发展较晚,但其发展速度较快,高于传统烟灶增速:2015-2019年,集成灶销售额由48.8亿元上升至162亿元,CAGR 达38.3%,高于传统烟灶行业增速。主要系1)集成灶产品本身油烟吸净率高,2)产品迭代改善安全性,3)产品的丰富度提升同时带动了集成灶量和价的上升,4)新房装修中的中小户型新装是集成灶规模提升的主要驱动力。从渗透率看,截至2018年渗透率仅为9%,具有发展空间;渠道方面,KA 渠道和线上渠道均有待打开。从行业格局看,品牌众多,格局相对分散集中度CR4仅25%。近年来龙头公司均有不同幅度的产能扩张计划,预计未来行业渗透率将进一步提升,且市占率向龙头集中,但行业价格竞争可能加剧。 美大在产品和渠道端竞争优势显著。产品端,浙江美大销售规模远高于其与竞争对手,给公司带来了明显的规模效应,成本控制能力更强。公司的高端定位和优质的产品质量给了公司较高的品牌溢价,其盈利能力高于其余竞争对手;渠道端,美大网点密集,公司有2500个左右网点,数量远超同行业其他公司(其余在1000-1500个之间),且经销商实力和运营能力强于竞争对手。 渠道多元化,拓宽产品链。在新一轮的发力中,美大持续拓宽开启多元化销售渠道,在KA 渠道、线上渠道和工程渠道上发力,并逐步拓展一、二线城市渠道;在产品方面,公司不断升级产品并布局全新领域产品,集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗机、橱柜等系列厨电新产品持续推出。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为18.20/20.85/23.72亿元,同增8%/14.6%/13.7%,归母净利润分别为5.01/5.77/6.5亿元,对应 PE 分别为14.1/12.2/10.9倍,公司享受集成灶行业发展红利,且产品和渠道优势显著,未来龙头公司集中度有望进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道推进不及预期;新品拓展不及预期;价格战导致盈利受损。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-29 10.27 -- -- 11.46 11.59%
14.35 39.73%
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收入分析:疫情冲击,线下受冲击明显 疫情冲击,淡季更淡。行业方面,受疫情影响,房屋竣工推迟,终端需求继续延后。据奥维数据,2020Q1集成灶零售额/零售量同比-39%/-34%。公司方面,Q1为公司传统经营淡季,2017-2019年Q1收入占比为14.0%、15.7%、17.2%,对全年业绩影响小于其他季度。 从渠道结构看,目前公司渠道超90%为经销商专卖店,电商占比仅5%。疫情影响下线下表现明显劣于线上,公司线下渠道为主,收入受疫情冲击严重,降幅高于行业。 公司目前积极开拓线上、KA、和工程渠道。线上聘请专业电商运营公司运营、开设美大官方商城,同时对线下经销商开放网上销售渠道,挑选销售业绩好、有发展潜力的线下经销商建立专业化的网络销售平台和店铺,以全新模式大力发展线上销售业务。KA渠道已进入红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电卖场。工程渠道与多家中小型房地产开发商达成合作,并在与知名和大型房地产商公司持续对接。 利润分析:促销让利,净利润降幅高于收入降幅 2020Q1毛利率46.5%,同比-7.3pct,预计主因疫情期间,公司加大促销让利。据奥维云网,2020年前12周(2020年1月1日-3月22日),整体集成灶市场线上均价同比-19.64%。 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为13.0%、10.9%、-4.1%、4.9%,同比分别-2.5pct、+5.2pct、-3.6pct、+1.7pct,销售费用率及财务费用率下降明显,主要系报告期内广告宣传投入减少以及利息收入增加所致。管理费用率增加较多,但管理费用绝对额同比-25.8%。 2020全年展望:3月竣工面积增速回正,行业有望恢复增长 国内疫情逐步得到控制,持续关注竣工回暖。3月住宅竣工面积增速强势回正,同比+1.2%,印证了我们前期所强调的竣工只会延迟而不会消失的逻辑。竣工回暖带动下,终端需求有望提振,行业全年回暖趋势明确。同时,公司将加强营销宣传和渠道扩张,挽回短期损失。 集成灶作为新兴品类,仍处于高速增长期。奥维显示2019年集成灶零售额同比+30.1%。公司作为集成灶龙头(市占率20%+),将持续享受行业抬升红利。 投资建议:买入评级 长期看,集成灶处于快速成长期,公司龙头优势显著,伴随多元化渠道扩张,有望维持快速增长。我们预计20-22年归母净利同比+3%、21%、18%;对应PE16X、13X、11X。维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-28 10.19 -- -- 11.46 12.46%
14.35 40.82%
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公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入1.12亿元,同比下滑61.35%;实现归母净利润0.2亿元,同比下滑73.03%。一季度公司营收、业绩均受疫情影响较大,但随着二季度以来疫情得到较好控制,线下消费回温以及线上动销节奏加快,料后续几个季度公司营收和业绩增长将逐步恢复。 Q1集成灶行业难抵疫情影响,公司短期承压明显。据中怡康数据,2020Q1集成灶行业零售量/额YoY-45%/-47%,我们认为主要与行业线下销售占比较高有关,集成灶行业线下占比近年来虽有所降低,但至2019年末仍高达74%,Q1疫情使线下消费几近停摆且给集成灶上门安装带来较大困难,大部分刚性需求难以兑现而被迫滞后,线下难度同期行业零售额线上/线下YoY-2%/-58%。公司Q1收入下滑幅度大于行业,主要还是与公司销售渠道结构有关,公司目前仍以线下专卖店营销体系为主(占比超过90%),此次疫情也体现出公司在渠道多元化建设方面仍有较大的改善空间。20Q1公司根据疫情发展及时调整营销策略,在春节过后加大线上促销推广,利用京东、天猫以及自建平台开展直播等活动丰富线上营销模式,当前公司电商渠道占比仅为5%,预计未来随着电商收入规模扩大以及占比提升,公司的销售结构将得到进一步优化。 毛净利率双降,针对线下需求疲软采取激励制度。报告期内公司毛利率YoY-7.32pct至46.52%,我们认为主要是量价齐跌使收入下滑幅度大于成本所致,同期销售/管理/研发/财务费用率YoY-2.53/+5.25/+1.74/-3.62pct,整体盈利能力下降,报告期内公司净利率18.15%/YoY-7.87pct。毛利率与净利率变动基本同步,费用率变动基本持平表明公司控费得当。公司一季度给予线下经销商一定的政策激励,一方面为了减轻经销商的压力,另一方面也推动公司市场份额的提升,我们认为这一激励政策有望持续至二季度,根据年报,2020全年公司的销售费用率仍将维持与上一年度相当的水平。 一季度经营性现金流净额转负料为加大对经销商支持。20Q1公司经营性现金流净额-1.14亿元/YoY-371.43%,主要是销售商品、劳务收到的现金减少2.3亿元,同时应收款和应收票据同比减少0.08亿元,预收账款同比减少0.77亿元,料公司为减轻线下经销商资金压力给予一定的授信额度,二季度经销商回款改善可期。但公司在手现金尚且充沛,账面资金6.49亿元。 【投资建议】 我们认为公司线下终端销售将逐步回暖,前期滞后需求在二季度后兑现确定性较大,同时三月商品住宅竣工面积增速回正,同比增长1.2%,后续随着竣工装修市场恢复以及二季度大促即将到来,公司收入和业绩改善确定性较大。长期来看集成灶行业仍具备较强成长性,叠加未来市场份额的提升预期,公司成长空间值得期待。预计公司20/21/22年营业总收入18.90/22.15/25.84亿元,归母净利润4.92/5.85/6.83亿元,EPS0.76/0.91/1.06元,对应PE15/12/11倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产竣工不及预期; 原材料价格波动; 行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-28 10.19 -- -- 11.46 12.46%
14.35 40.82%
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具有安装属性的厨电产品一季度受疫情冲击明显 厨电产品因具备刚性需求和强安装属性受地产销售和售后服务安装配送等因素影响,春节提前导致1月有效销售和安装时间减少,消费者装修意愿及时间推迟,2月受疫情影响整体消费市场处于“冰点”,地产施工与销售亦处于停滞状态,终端市场销售与安装活动未能正常开展,3月疫情逐渐可控但难以扭转一季度的下滑态势,因此公司2020年一季度收入下滑61.35%,短期内业绩承压明显。2020Q1公司毛利率为46.52%,同比下滑7.32pct。针对疫情影响,公司从3月份开始对经销商实施了多项扶持政策,支持政策到4月底结束。 Q1销售费用率下滑,全年费用投放稳健 虽然疫情短期内对厨电产品的需求承压明显,但偏刚性的需求在未来将得到释放,二季度消费市场处于修复期,将提升营销活动加强终端市场动销。公司2020Q1销售费用率为12.96%,同比下降2.53pct,主因消费市场需求疲弱而减少营销投放。根据公司公告,2020年销售费用率计划保持2019年15%的水平,在二季度消费市场修复的情况下未来公司将加强营销投放促进终端销售,广告投放结构也将从传统媒体向新媒体倾斜。同时线上渠道是公司2020年的发展重点,公司聘请了专业电商运营公司,并对线下经销商开放网上销售渠道。2019年公司电商渠道占比5%,经销商专卖店占比90%左右,今年线上渠道有望保持快速增长。公司2020Q1管理费用率为10.94%,同比提升5.24pct;归母净利率仅为18.16%,同比下降7.87pct。 疫情导致现金流趋紧,公司抗风险能力较强 在疫情影响销售现金收入减少的情况下,公司2020Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.14亿元,销售商品等经营性现金流入减少,而支付工资、税费等固定支出并未得到有效下降,因此经营现金流趋紧。2020年一季度末货币现金为6.49亿元,同比2019年一季度末下降18.89%,环比2019年末下滑18.75%;2020年一季度末存货为1.09亿元,呈现增长态势。 虽然现金流趋紧,但是公司抗风险能力较强,账面现金充足。 公司一季度因给予部分经销商信用额度支持,应收账款为0.33亿元,较期初增长87.03%。因110万台集成灶及高端厨房电器产品项目基本建设完工,公司投入减少,2020Q1投资活动产生现金流为0.34亿元,同比下降55.83%。 盈利预测与估值 维持盈利预测不变,预计公司2020/2021/2022年营业收入为19.00/22.81/27.56亿元,同比增长12.8%/20.0%/20.9%,归母净利润为5.08/6.21/7.73亿元,同比增长10.3%/22.3%/24.5%,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、房地产后周期风险、市场拓展不及预期风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-24 10.77 14.10 -- 11.07 2.79%
13.66 26.83%
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事件:浙江美大公布2020年一季报。公司2020Q1实现收入1.1亿元,YoY-61.4%;实现业绩2031.8万元,YoY-73.0%。我们认为,受疫情影响,Q1公司销售下滑,但目前疫情已得到控制,美大线下门店逐步恢复到正常经营状态,我们预期之后的几个季度,公司业绩有望恢复性增长。 线下收入占比偏高,Q1收入增速慢于行业:根据中怡康,2020Q1集成灶行业零售额为12亿元,YoY-47%,美大的收入增速慢于行业,我们分析,主要成因在于:公司销售渠道以线下为主(根据公告,2019年线下经销商贡献美大90%收入),电商比重偏低(5%左右),而Q1线下门店受疫情冲击较大。从中怡康数据来看,2020Q1集成灶行业线上收入YoY-2%,销售占比达37.5%,增速快于同期线下销售(YoY-58%)。根据公告,2020年,美大将重点发展电商渠道,改善经营,举措包括:1)聘请了专业的电商运营公司经营线上旗舰店。2)对线下资质较好的经销商开放线上渠道,增加线上店铺数量。展望未来几个季度,我们预计,随着疫情得到控制,门店客流量增加,美大线下门店销售或逐步恢复,而电商渠道也有望放量。 对渠道进行补贴,业绩增速慢于收入增速:2020Q1公司主动对线下经销商进行费用补贴。根据公告,公司对经销商制定了专项扶持政策,预计扶持费用2000万元左右。若剔除该部分费用影响,我们推算2020Q1业绩增速为-50.5%。我们认为,该项政策可有效缓解渠道经营压力,提升其销售积极性。 受疫情影响,Q1销售费用率下降:由于疫情,公司Q1减少销售费用投入,2020Q1美大销售费用YoY-67.7%,销售费用率同比-2.5pct。根据公告,从2020年全年来看,公司计划将销售费用率保持在2019年水平(15.2%),重点增加新媒体广告投放,拉动终端销售。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.74/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.80元,对应2020年20倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-24 10.77 -- -- 11.07 2.79%
13.66 26.83%
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事件:公司发布 2020年一季报业绩:报告期内,公司实现营收 1.12亿元,同比-61.35%;归母净利润为 2031.85万元,同比-73.03%;扣非归母净利润1979.08万元,同比-72.57%;经营性现金流净额-1.13亿元,同比-372.95%。 公司整体营收受疫情影响显著因产品属性原因,受限于线下安装问题 20Q1集成灶整体市场销售情况承压,根据奥维云网数据显示,20Q1集成灶行业零售额 15.1亿元,同比-38.7%;零售量 19.9万台,同比-33.6%。公司 20Q1业务收入达到 1.12亿元,同比-61.35%,我们认为主要系疫情导致线下终端销售显著差于线上渠道,而公司目前收入构成主要来自于线下,故公司收入降幅高于行业水平。 同时,相较于集成灶,橱柜产品更加受限于安装服务,故我们合理推测公司橱柜业务收入同比降幅或高于集成灶品类。 单位成本增加导致利润率有所下降从利润端来看,报告期内公司毛利率、净利率分别为 46.52%和 18.15%,同比-7.32、-7.87pct,利润率下降预计是公司受疫情影响,产量减少但相应的折旧、人员薪酬等固定费用导致单位成本增加所致。从费用端来看,20Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为 12.97%、10.94%、4.95%以及-4.14%,同比-2.53、+5.24、+1.74、-3.62pct。 应收账款大幅增长,经营性现金流显著下降, 从资产负债表看,20Q1货币资金+其他流动资产为 6.49亿元,同比-18.77%; 存货为 1.09亿元,同比+37.97%;应收票据和应收账款合计为 3315.54万元,同比+86.44%。19Q1与20Q1的应收账款与收入规模比例分别为10.22%、29.46%,应收账款占比有较大的增长,公司收入质量有一定幅度下降。周转方面,周转方面,公司 20Q1存货、应收账款和应付账款周转天数分别为 142.02、20.46和 290.87天,同比+96.81、+13.13和+216.26天,整体周转天数大幅上升 109天,我们认为主要源于疫情导致物流周转受到较大影响,导致公司周转效率显著下降。 从现金流量表看,公司 20Q1经营活动产生的现金流量净额-1.13亿元,同比-372.95%,我们认为主要系公司存货以及应收账款增加所致。 投资建议公司作为集成灶行业龙头,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长,基于公司 19Q4及 20Q1经营表现,我们预计公司 2020-2022年净利润为 4.97、6.43、7.73亿元,对应动态 PE 分别为 15.0x、11.6x,9.7xPE,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;宏观经济波动风险; 厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-22 10.88 -- -- 11.07 1.75%
13.66 25.55%
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1.事件。 浙江美大发布2019年年报及2020年一季度业绩预告,2019年公司实现营业收入168447.57万元,同比增长20.24%;实现归母净利润46001.29万元,同比增长21.85%;经营现金流量净额54338.73万元,较去年同期上升22.97%。2020Q1公司归母净利润1883.70万元–2260.44万元,比去年同期下降70%-75%。 2.我们的分析与判断。 (一)疫情不改公司长期业绩增长趋势。 公司2019年营业收入同比增长20.24%,主要因为集成灶渗透率提升带来的行业快速增长。2019年厨电行业整体表现低迷,奥维云网数据显示2019年厨电行业市场规模597亿元,同比下滑了6.7%,但集成灶行业保持了较高增速,中怡康数据显示2019年集成灶零售量为210万台,同比增长20%。报告期内公司集成灶销售收入15.11亿元,同比增长19.33%,增速基本与行业保持一致。 公司营收结构有所优化。2019年公司橱柜业务和其他业务(净水机、集成水槽、洗碗机等)销售占比合计同比上升了0.68PCT,随着公司新产品的稳步推出,公司对集成灶的依赖程度会相应降低,营收结构将会进一步优化。 2020Q1公司归母净利润同比下降70%-75%,主要是因为受新冠疫情影响,终端市场销售和安装活动无法正常开展,由于烟灶等大厨电的需求不会因为疫情消失,随着疫情影响的减弱,厨电有望出现补偿性消费,公司Q2业绩受疫情影响程度将有所缓解,长期业绩增长趋势也有望延续。 (二)公司盈利能力提升。 2019公司销售毛利率为53.53%,相比去年同期提升了1.99PCT,其中集成灶产品毛利率57.45%,比去年同期增加了2.30PCT,主要是因为原材料价格下降。随着“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品”项目逐步投入生产运行,公司毛利有望维持高位。公司销售净利率由去年同期的26.95%提升至27.31%,提升幅度低于毛利率,主要是因为公司销售费用提升。公司销售费用由去年同期的1.54亿元上升到2.57亿元,上升幅度为66.16%,销售费用率由11.03%增加至15.24%,主要是因为公司为了扩大品牌影响力,进一步加大了广告宣传力度。公司加大研发投入力度,研发费用同比增加了24.92%,相对应的研发费用率上升了0.11PCT。受益于公司限制性股票股份支付计提减少,公司管理费用率下降了1.74PCT。 (三)加强多元化渠道建设。 2019年公司继续推进多元化营销渠道建设,提升渠道效率。报告期内新增一级商150多家,终端门店400多个,截至2019年12月底共有一级经销商1400个,营销终端累计3000多个;同时公司在前期签订的战略合作协议的框架下,加快布局家电KA渠道,报告期内KA开店200多家。公司还积极开拓工程渠道、持续加大发展电商渠道,均取得了较好的成绩。 (四)公司现金分红延续。 根据公司披露的分红预案,拟以公司2019年度末总股本64605.1647万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.42元(含税),共计派发35016.00万元人民币,分红率76.12%,与去年基本持平。以公司4月15日收盘价11.55元计算,股息率为4.7%,我们认为公司“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品”项目完工后,公司现金需求减少,高分红率将得到延续。 3.投资建议。 我们认为疫情短期对公司业绩造成一定的影响,但集成灶渗透率提升趋势并未改变。公司作为集成灶行业龙头,未来将持续受益于集成灶渗透率提升。受疫情影响,下调公司业绩预期,预计公司2020-2021年营收为17.23和21.06亿元,归母净利润4.82和5.52亿元,对应的EPS为0.75和0.85元,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 疫情影响超预期的风险,行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-21 11.00 -- -- 11.62 0.61%
13.66 24.18%
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事件概述 公司2019年实现营业收入16.84亿元,同比增长20.24%;归母净利润为4.6亿元,同比增长21.85%。公司发布2020Q1业绩预告,预计2020Q1归母净利润同比下滑70%-75%。 分析判断: 集成灶行业成长性突出,毛利率提升显著。 根据奥维云网数据显示,2019年我国厨电行业市场规模达597亿元,同比下降6.7%。虽然厨电行业整体有所承压,但是集成灶作为新兴品类增速较快,高于传统厨电产品增速。公司作为集成灶行业龙头,保持较好的增长态势,2019Q4实现营业收入+15.97%,归母净利润+19.43%。公司产品结构不断优化,分产品来看,集成灶收入15.11亿元,同比增长19.33%,毛利率为57.45%,同比增长2.30pct;橱柜收入0.56亿元,同比增长35.86%。受产品结构和降本增效的影响,公司2019年毛利率为53.53%,同比提升1.99pct;其中Q4毛利率为55.76%,同比提升3.79pct。 优化升级主销渠道,品牌建设加强费用投放。 公司推进多元化销售渠道建设,2019年共开发一级经销商150多家,终端门店400多个。KA渠道进展良好,在红星美凯龙和居然之家的进店率达到60%,公司在国美、苏宁、居然KA卖场新增200多家门店;工程渠道层面,公司2019年成功签署了10多个精装工程合同,持续加强与房地产商的主动联系和合作意向。同时公司持续加大发展电商渠道,2019年电商业务实现快速增长。多元化渠道布局下,公司为加强品牌知名度而加大广告宣传投入力度,2019年公司销售费用率15.24%,同比增长4.21pct,其中Q4销售费用率为17.86%。2019年公司管理费用率3.91%,同比下降1.86pct,实现降本增效。 产品安装属性下一季度受疫情影响较大。 一季度受疫情影响,公司上下游企业复工延迟。因为集成灶产品具有安装属性,疫情环境下终端市场销售及安装活动无法正常开展,一季度业绩下滑幅度较大。但厨电产品需求具有一定程度的刚性需求属性,需求将得到延迟满足,随着国内疫情的逐渐可控,公司将在二三季度通过加强营销等措施来弥补一季度的销量下滑。 盈利预测与估值。 考虑到疫情影响,调整盈利预测,将2020-2021年营业收入从21.73/26.20亿元调整至19.00/22.81亿元,同比增长12.8%/20.0%,归母净利润从5.56/6.51亿元调整至5.08/6.21亿元,同比增长10.3%/22.3%,维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济下行风险、房地产后周期风险、市场拓展不及预期风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-21 11.00 -- -- 11.62 0.61%
13.66 24.18%
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公司发布2019年报,报告期内公司实现营业收入16.84亿元,同比增长20.24%;实现归母净利润4.60亿元,同比增长21.85%。2019Q4公司实现营业收入5.42亿元,同比增长15.97%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长19.43%。2019年公司以约64605.16万股为基数向全体股东每10股派现5.42元(含税),拟共派发3.5亿元,分红比率76.12%,对应股息率4.69%。 集成灶行业逆势增长,马太效应凸显。据奥维云网数据,2019年集成灶行业零售量、零售额分别达到212.5万台/160亿元,YoY+14%/30.1%,而同期油烟机零售额仅实现352.4亿元/YoY-7.5%,在全年行业景气低迷的情况下集成灶仍能实现逆势增长,体现出集成灶行业高度成长性以及渗透率红利的持续释放。公司2019年集成灶实现营收15.11亿元/YoY+19.33%,增长高于行业。随着品牌行业数量增加(2019年行业在售品牌数量YoY+19.5%)行业竞争激化,但头部品牌仍具备较高的稳定性,公司线下零售额份额依旧坚挺,同比提升4pct至28%,线上渠道虽因开发较晚未能拔得头筹,也受益于电商增长线上份额同比提升超过2pct,彰显公司作为龙头强者恒强的明显优势。 盈利能力持续提升,重视渠道多元化建设。报告期内公司毛利率YoY+1.99pct至53.53%,主要受益于原材料价格下降带来的成本红利以及公司新品研发、扩充产品矩阵等带动主营业务毛利率提升,YoY+2.3pct至57.45%,同期销售/管理/研发/财务费用率YoY+4.21/-1.86/+0.11/-0.5pct,销售费用率较大幅度提升体现了公司高举高打销售策略的坚持,除了大力度进行广告投放外,还表现在其对多元化渠道建设的重视。2019年公司共开发一级经销商150多家,终端门店400多个,截止年底公司共拥有1400多家一级经销商和3000多个终端,报告期内公司加快KA渠道的进店速度,新增200多家KA门店,在居然之家和美凯龙的进店率从40%提升至60%,同时积极开拓工程渠道,签署了10多个精装工程合同,报告期内公司广告宣传和促销费YoY+94.50%。整体盈利能力小幅提升,报告期内公司净利率27.31%/YoY+0.36pct。 【投资建议】 从中怡康数据来看,疫情之下消费信心回落以及上门安装困难、精装修施工滞后等因素将为2020年集成灶行业需求增长造成较大程度的阻碍,同时考虑到当前行业竞争有所加剧以及前期基数效应,2020-2022年公司收入及利润料负重前行。但从长期来看,集成灶行业相对传统厨电仍具备高成长性,竣工需求尽管有所滞后,也有望于下半年开始逐步兑现,公司作为行业龙头一方面品牌价值已得到市场高度认可,另一方面通过构建多元化渠道体系加速渗透,叠加高股息率支撑,公司长期投资价值仍显。下修公司20/21年收入和归母净利润,预计公司20/21/22年营业总收入18.90/22.15/25.84亿元,归母净利润4.92/5.85/6.83亿元,EPS0.76/0.91/1.06元,对应PE15/13/11倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产竣工不及预期; 原材料价格波动; 行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-21 11.00 -- -- 11.62 0.61%
13.66 24.18%
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2019年:享行业红利,渠道产品多维发力。 1.渠道多元扩张、新品升级助力收入快速增长。 集成灶表现优于传统厨电,公司作为龙头享受成长红利。全年传统厨电受地产景气度影响依旧低迷,奥维云网数据显示零售规模597亿,同比-7%。 但集成灶作为新兴品类,仍处于高速成长期。奥维显示2019年集成灶零售额同比+30.1%。公司作为集成灶龙头(市占率20%+),享受行业抬升红利。 2019年,公司实施多元渠道扩张和产品创新,收入维持较快增长。 ①从渠道看,多元扩张提速。零售渠道全年开发一级经销商150多家,终端门店400多个,分别同增11%、12%;年末已经拥有1400多家一级经销商和3000个营销终端。KA渠道已进入红星美凯龙、居然之家等知名建材卖场和国美苏宁等知名家电卖场。工程渠道成功签署10+精装工程合同,主要分布在河北邯郸、海南白沙县、江西、山东、浙江、江苏、安徽等地。 电商渠道鼓励线下经销商同时经营线上,收入占比10%+。 ②从产品看,新品升级提升均价。①2019年公司推出重磅战略新品A系列,拥有高效燃烧技术、大风量技术、大火力技术、创新蝶翼烟道技术和智能操控技术等前沿科技,具备全新外形、全新性能和功能,获得了2019年度行业发明奖、2019年度行业优秀原创技术成果。预计新品升级助力公司均价提升5%+。②公司开发了专供电商渠道和工程渠道的系列新产品,通过差异化产品满足不同消费群体需求。 2.盈利能力提升。 毛利率提升:2019年毛利率53.5%,同比+2.0pct,受益原材料成本下降和产品均价提升。净利率略增:2019年净利率27.3%,同比+0.3pct。销售费用率提升:2019年销售费用率15.2%,同比+4.2pct,主因广告宣传促销加码,提升品牌力。管理费用率下降:2019年管理费用率3.9%,同比-1.9pct。研发费用率略增:2019年研发费用率3.0%,同比+0.1pct。 3.经营净现金流同比明显提升。 经营净现金流同比明显提升。2019年公司经营活动现金净流量5.4亿,同比+22.9%,明显增加,主因:①归母净利润同比+22%;②预付广告费减少带动预付款同比-55%;③退回美大人才公寓土地保证金带动其他应收款同比-92%。 存货周转率持续提升:2016年-2019年公司存货周转率分别为6.76次、7.76次、9.86次、10.89次。应收账款周转率维持较高水平:2016-2019年公司应收账款周转率分别为104.50次、124.81次、120.12次、103.48次。 2020Q1:疫情冲击,促销让利,利润下滑。 疫情冲击,淡季更淡。Q1为公司传统经营淡季(19Q1收入全年占比17.22%)。 今年受疫情影响,房屋竣工推迟,终端需求继续延后。据奥维数据,2020Q1集成灶零售额/零售量同比-39%/-34%。 促销让利影响,行业均价下滑,公司净利润下滑较多。据奥维云网,2020年前12周(2020年1月1日-3月22日),集成灶线上均价同比-19.64%。 公司Q1加大促销,给予经销商让利支持等,净利润下滑较多。 2020全年展望:关注行业回暖和公司营销效果。 据奥维调研,商品房有望5月恢复到正常施工水平,下半年将集中成为核心竣工交付时间,集成灶行业景气度将逐渐回暖。同时,公司将加强营销,挽回短期损失。 投资建议:买入评级。 短期看,行业需求下半年有望回暖,公司加强营销助力业绩改善;长期看,集成灶处于快速成长期,公司龙头优势显著,伴随多元化渠道扩张,有望维持快速增长。预计20-22年归母净利同比+3%、21%、18%;对应PE16X、13X、11X。维持“买入”评级。 风险提示。 疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-20 11.00 13.01 -- 11.62 0.61%
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聚焦内销市场,危与机并存,维持“增持”评级 公司披露2019年报,符合我们此前预期。2019年公司营收16.84亿元,同比+20.24%,归母净利4.60亿元,同比+21.85%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.42元,分红率为76%,对应现价股息率4.7%。且公司披露2020Q1业绩预告,预计2020Q1归母净利同比-70%~-75%。随着国内疫情影响逐步消退,且地产销售逐步恢复,我们认为集成灶市场扩容红利依然存在,公司聚焦内销市场,强化营销、应对竞争,有望维护品牌形象、保持份额优势,但也需关注行业格局变化。我们预计公司2020-2022年EPS预测为0.68、0.86、1.04元,维持公司“增持”评级。 拓渠道、提升产品覆盖面,疫情冲击短期需求下滑明显 2019年公司重点加快渠道渗透,开发新经销商、提升KA进店率、加大工程合作、加速电商覆盖,业务表现符合预期。其中,集成灶业务实现收入15.11亿元,同比+19.33%,橱柜业务收入0.56亿元,同比+35.86%。2020Q1国内疫情影响下,短期地产需求大幅减弱,与之相关的装修需求延后,公司销售及业绩预计下滑。我们认为地产销售及装修需求仅为延后但并未消失,公司渠道发展加速,在需求偏弱情况下有望实现份额提升。 产品维持高毛利 公司2019年毛利率53.53%,同比+1.99pct。其中,集成灶产品毛利率为57.45%,同比+2.30pct。随着集成灶市场认可度提升,行业竞争趋于激烈,公司采取高销售费用投入、高产品毛利的渠道合作模式,依托品牌优势依然维持了较高的毛利率水平。考虑到疫情中延后的需求逐步释放,公司或加大性价比产品供给、提高行业集中度,但也可能面临毛利率回落压力。 集成灶市场竞争加大,销售费用率大幅提升 2019年公司期间费用率有明显增长。集成灶竞争有所加大,公司主动加大宣传及促销力度,导致销售费用同比+66.16%,销售费用率达到15.24%,同比+4.21pct。而公司限制性股票股份支付计提减少,管理费用率为3.91%,同比-1.86pct。研发投入维持较高增速,研发费用率为3.02%,同比+0.11pct。利息收入增长明显,财务费用率为-0.78%,同比-0.49pct。 具备集成灶先发优势,市场扩容红利仍在 结合业绩快报和疫情冲击,我们预计公司2020-2022年EPS为0.68、0.86、1.04元(2020-2021年前值为0.91、1.11元)。截止2020年4月15日,可比行业2020年平均PE20x,公司为A股集成灶上市龙头公司,短期疫情影响下业绩难有突出表现,但公司持续强化营销推广,继续加大品牌宣传和广告的投入力度,依然有望把握集成灶市场扩容红利,及地产销售转暖带来的需求恢复。公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2020年20~22xPE估值,对应目标价13.66~15.02元/股,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料等价格不利波动,疫情冲击。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-20 11.07 15.05 -- 11.62 0.00%
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下调盈利预测,下调目标价至15.8元,维持增持评级。公司优享行业高增长红利,进一步完善渠道建设,优化产品结构巩固龙头优势。考虑到疫情影响,下调公司2020-21年EPS预测至0.79(-0.06)/0.96(-0.10)元,新增2022年EPS为1.16元。厨电具有刚需属性,随着疫情好转生产经营复苏,行业有望重回高增长,参考可比公司给予2020年20xPE,相应下调目标价至15.8元(原值18.8元,-18%),维持增持评级。 19年业绩符合预期,20Q1业绩略低于预期。公司2019年实现收入16.8亿元(+20.2%),归母净利润4.60亿元(+21.9%),毛利率53.5%(+1.99pct),净利率27.3%(+0.4pct)。19Q4单季度收入5.42亿元(+16.0%),归母净利润1.56亿元(+19.4%),净利率28.7%(+0.83pct)。预计2020Q1归母净利润为1883.7-2260.4万元,同比下滑70%-75%。 公司优享行业红利,完善渠道建设巩固龙头优势。根据中怡康数据监测,2019年集成灶行业规模约160亿元(+25%),在厨电行业增速下滑的趋势下逆势提升。 公司进一步完善渠道建设,巩固龙头地位。19年公司新增经销商150个、门店400家巩固核心销售渠道,KA进店率从40%提升至60%;对线下经销商实施线上开放,加强线下线上渠道的结合;布局工程渠道,19年签署10余个精装合同。 疫情只是短期影响,不改公司长期成长性。疫情导致公司20Q1线下销售、上门安装等环节受阻。但我们认为厨电具备刚需属性,20Q1需求或将延迟至Q2后逐季释放,全年前低后高趋势,公司作为行业龙头,长期成长性仍在。 风险提示:疫情持续恶化、地产竣工低于预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-20 11.07 11.53 -- 11.62 0.00%
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事件描述:浙江美大披露2019年年报及2020Q1业绩预告。公司2019年实现营收16.8亿,YoY+20.2%,实现归母净利4.6亿元,YoY+21.9%;其中Q4单季度实现营收5.4亿元,YoY+16%;实现归母净利1.6亿元,YoY+19%。 公司预计2020Q1归母净利同比下滑70%-75%。 2019年销量增长拉动收入规模扩张,出厂价格相对稳定。2019年公司集成灶销量约40万台,收入规模扩张主要来自销量增长,出厂均价保持相对稳定。 集成灶产品目前渗透率较低,仍有成长潜质;但随着公司收入基数的增高,增速亦逐季放缓。盈利能力方面,考虑到公司出厂价格较为稳定,成本端对盈利能力有较大影响:19Q4毛利率达到55.8%,同比提升3.8pct,主要系不锈钢、冷轧板等原材料的价格在19Q4同比优势较为明显导致。 2020Q1受疫情影响较大,或加速公司线上渠道的布局与拓展。2019年公司渠道结构为:电商5%;工程0.5%;KA卖场由经销商运营,占公司收入2.5%左右;其余约92%是线下专卖店渠道。较高的线下渠道占比以及厨房大电的强安装属性导致公司在一季度业绩表现显著承压。但穷则思变:疫情期间公司加强线上推广力度,通过直播等方式进行推广和引流;未来线上将为公司发展重点,由专业电商运营公司运营的官方旗舰店以及发展有能力的经销商加盟线上销售,将共同助力公司进一步拓展电商渠道。 投资建议:强线下、强地产后周期属性,公司基本面短期承压或难以避免;趋势性的向好或需等待地产竣工/销售的趋势明朗以及线下经营秩序的恢复。 但厨电主逻辑更倾向于内销驱动,有效回避外需风险,且地产基建等热点发酵中可积极关注厨电板块,公司作为典型的厨电标的,或仍存在交易性机会。 预计20/21/22年公司实现EPS0.71/0.82/0.94元,对应PE16.2/14.1/12.3x,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新冠肺炎疫情控制不及预期、行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-20 11.07 12.19 -- 11.62 0.00%
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营收稳健增长,疫情冲击已在20年Q1释放 公司业绩符合我们预期。2019年公司营收16.84亿元,同比增长20.24%;归母净利润4.60亿元,同比增长21.85%;扣非归母净利润4.55亿元,同比增长23.31%。由于广告促销费用同比提升80.91%,销售费用率提升4.21pct。管理费用率受益于限制性股票股份支付计提减少,降低1.85pct;财务费用率由于2019年银行存款利息增加,降低0.50pct。整体来看,期间费用率同比提升1.97pct至21.39%。公司毛利率受益于原材料价格降低,提升1.83pct至29.09%,净利率提升0.84pct至10.12%。 渠道多元化拓张,营销网络进一步完善 2019年公司渠道更加多元化。经销渠道:公司新开发150多家一级经销商,终端门店增加400多个;KA渠道:公司在美凯龙以及居然之家进店率由40%提升至60%,在国美、苏宁、居然等KA卖场新增200多家门店;工程渠道:公司2019年签署了10多个精装工程合同;线上渠道:公司加大电商渠道发展力度,线上收入大幅增长。根据公司调研活动信息表显示,2020年公司在继续拓展线下渠道的同时,线上目标收入翻倍。 集成灶替代趋势延续,新品或形成爆款效应 集成灶行业替代趋势延续。根据中怡康测算,2019年集成灶行业零售额161.5亿元,同比增长25%,2020年集成灶行业零售额或将达到181亿元,同比增长12%。公司在2019年推出战略新品A系列,目前网上售价5100元左右,极具性价比。A系列分体式设计可以与传统烟灶套件形成更直接的竞争,而集成灶吸油烟优势也被保留,新品上市有望形成爆款效应。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.89亿元、5.62亿元、6.32亿元,每股收益为0.76、0.87、0.98元,对应PE为15.24、13.26、11.80倍。 随着公司产能逐渐到位,公司在渠道以及产品上的发力,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期、新品投放不及预期、原材料价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名