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浙江美大 家用电器行业 2022-08-29 12.50 -- -- 12.40 -0.80%
12.40 -0.80% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报, 2022H1公司实现营业收入 8.32亿元,同比-8.48%; 实现归母净利润 2.30亿元,同比-9.46%; 实现扣非归母净利润 2.23亿元,同比-10.36%。 点评: 疫情影响终端需求, 上半年收入增速降低。 单季来看, 2022Q2公司实现营收 4.19亿元,同比-22.54%,实现归母净利润 1.09亿元,同比-29.32%, 疫情影响终端需求,叠加物流运输不畅线下安装受阻,上半年公司业绩增速有所放缓。分品类看, 2022H1公司集成灶、橱柜实现营收 7.43/0.22亿元,同比分别-10.12%/+1.93%, 上半年集成灶收入增速下滑,但公司市占率仍然有所增长, 根据奥维云网, 2022H1美大品牌集成灶线上、线下零售额市占率分别提升 1.0pct/0.1pct至 7.53%/18.54%。 高毛利产品规模收缩, 利润率承压下滑。 2022H1公司毛利率-8.07pct至 45.51%, 我们认为主要原因为原材料价格上涨叠加上半年毛利较高的集成灶产品销售规模收缩所致。 2022H1公司销售/管理/研发费用率分别-6.28pct/+1.10pct/-0.08pct 至 8.62%/4.69%/3.13%, 其中销售费用率下降主要系疫情期内公司营销投放减少。 综合影响下, 2022H1公司净利率仅同比-0.30pct 至 27.67%。 我们认为,后续随上游原材料价格回落及收入增速回暖,公司下半年盈利水平有望逐季回升。 加速双品牌运营,多元渠道融合发展。 1)公司坚持完善和优化经销渠道, 2022H1新增一级经销商/营销终端 50/500多家,累计拥有一级经销商/营销终端 1900/4300多家; 2)推进与房企、家装公司合作, 2022H1实施安装了 10多个精装楼盘工程项目, 工程渠道销售快速增长; 3) 建设新兴渠道,在抖快等平台开展直播带货新模式, 与小红书平台合作进行种草推广,实现线上线下互促融合的新零售模式。此外,公司加速“天牛”品牌线下招商开店工作,双品牌战略进一步夯实公司领导地位。 投资建议: 品类结构不断拓展,零售渠道逐步完善, 维持“买入”评级。 受疫情拖累上半年公司线下门店销售受阻, 考虑到短期终端需求仍较为疲弱, 我们微调公司盈利预测, 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.95/7.98/8.86亿元(原预测值分别为 8.02/9.41/10.34亿元), 对应当前市值 PE 分别为 12/10/9倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品开发不及预期, 国内疫情反复, 原料价格上涨等。
浙江美大 家用电器行业 2022-07-05 14.81 17.85 56.03% 14.95 0.95%
14.95 0.95% -- 详细
集成灶龙头,营收利润稳健增长,行业处于高速发展通道:2021年,公司实现营业总收入 21.64亿元,同比+22.2%,实现归母净利润 6.65亿元,同比+22.3%。经营状况良好,盈利能力相对稳定。21年公司集成灶实现收入19.68亿元,占比达 90.97%。我们预计 2022年集成灶行业销量增速有望达22%,渗透率同比提升 3.4pct。结合集成灶行业增长预期及公司发展,在公司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下,22年公司集成灶收入增速有望小幅提振,与行业增速相当,预计 22年公司集成灶收入同比+18%。 线下经销渠道领跑行业,多元化渠道加速布局:公司线下渠道布局领跑集成灶行业,线下经销商数量最多且实力强劲,2021年公司在全国拥有 1900多家一级经销商和 3800个营销终端。公司加速多元化营销渠道建设,线下加快 KA、工程、家装等渠道建设;线上方面加强投入与专供新品研发,2021年双十一期间,公司全网销额超 2.5亿,同比 2020年+425%,增长显著。 核心技术领先,产品力出色:公司掌握集成灶核心技术工艺,积极开展技术研发,已拥有多项知识产权和技术专利,不断提高高端产品占比,巩固在高端集成灶市场的龙头地位。 盈利能力出色,努力补齐营销短板:公司净利率水平领先行业, 2014年至今公司净利率维持在 30%左右,主要得益于公司较高的毛利率以及对费用率的有效控制。同时,近年公司大力推进品牌宣传工作,在传统媒体、户外媒体和新媒体等多渠道进行广告投放,努力补齐营销短板。 投资建议&盈利预测我们预计 2022-2024年公司营收分别为 25.65、29.78、34.32亿元,同比分别增长 18.5%、16.1%、15.2%,预计 2022-2024年公司归母净利润分别为7.69、8.91、10.30亿元,同比分别增长 15.7%、15.9%、15.5%。2022-2024年 EPS 分别为 1.19、1.38、1.59元,当前股价对应 2022-2024年 PE分别为 12x、11x、9x。我们选取另外三家集成灶企业作为可比公司,2022年可比公司 PE 平均数为 24.6倍,给予公司 2022年 15倍估值,对应目标价 17.85元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险集成灶渗透率不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。
浙江美大 家用电器行业 2022-04-21 13.54 -- -- 13.99 3.32%
14.99 10.71%
详细
事件:2022 年4月 19日,浙江美大发布 2022年一季报。Q1公司实现营业收入 4.13亿元,同比+12.15%;实现归母净利润 1.22亿元,同比+20.92%。 Q1业绩符合预期,受疫情影响行业短期承压。Q1业绩基本符合预期,增速较 21年 Q4环比明显改善。根据产业在线数据,集成灶行业 1~2月产量、销量分别同比+8.1%、+11.4%,其中美大集成灶产、销量分别+12.2%、+8.4%,与行业增速较匹配。Q1由于全国各地疫情影响,集成灶行业生产、销售、物流、安装均受到一定打击,短期内承压,预计疫情恢复及地产行业边际改善之后,相关情况将有所好转。Q1公司在线上销售市占率有所提升,根据奥维云网数据,美大品牌集成灶线上市占率同比+2.82pct,体现公司在线上渠道相关布局得到进一步深化。 毛利率小幅下滑,费用结构优化。Q1公司毛利率为 49.77%,同比-1.34pct;净利率为 29.41%,同比+2.13pct,毛销差基本持平。毛利率端呈现小幅下滑或主要因为:1)Q1原材料成本大幅上涨,2)产品结构调整,根据奥维数据,美大 Q1线上线下均价分别-303元、-185元,线下渠道万元以下价位段市占率有明显提升。从费用率角度来看,一季度销售费用率同比有所下降,Q1销售、管理、研发费用率为 11.08、4.74、3.29%,同比-1.27、+0.27、-0.29pct。 经营性现金流大幅改善。1)Q1公司货币资金 7.04亿元,同比+43.31%,资产流动能力提升;合同负债+其他流动负债合计 1.37亿元,同比+44.36%,待释放收入有所增长;应收票据和应收账款合计 0.71亿元,同比+182.26%;存货为 1.09亿元,同比+31.05%。2)从周转情况来看,Q1公司存货周转天数同比+9.53天,应收账款周转天数同比+3.71天。3)Q1公司经营性现金流净额为 0.73亿元,同比+280.68%,呈现大幅度改善趋势。 盈利预测与投资评级:集成灶行业虽短期承压,长期渗透率有望持续快速提升。浙江美大作为行业领军者,重视推进全渠道、双品牌建设与产品迭代拓展,扬长补短,长期竞争力稳固。我们预计公司 22-24年营业收 入 分 别 为 25.49/29.84/34.47亿 元 , 分 别 同 比+17.8%/+17.0%/+15.5%;归母净利润 7.88/9.27/10.74亿元,分别同比+18.5%/+17.7%/+15.8%, 对应 PE 为 11.42/9.70/8.38倍。维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期,国内疫情反复等。
浙江美大 家用电器行业 2022-04-12 13.62 -- -- 14.76 3.36%
14.99 10.06%
详细
全年营收利润增长22%,四季度经营略承压。公司2021年实现营收21.64亿/+22.19%,归母净利润6.65亿/+22.28%,扣非归母净利润6.35亿/+17.21%。其中四季度营收6.30亿元/+6.00%,归母净利润2.14亿/+2.63%,扣非归母净利润1.97亿元/-5.15%。公司拟每10股派现金股利6.6元(含税),以当日收盘价计算股息率为4.6%。在原材料压力下,公司毛利率有所承压,但得益于投资收益,公司全年营收利润增长同步;四季度受到线上订单跨期确认的影响,收入增速放缓,同时成本端压力有所显现,利润承压。 。推进渠道多元化,升级产品强化宣传。2021年公司为抓住行业红利,在产品、渠道及营销、管理等多方面积极变革,提升综合竞争实力。渠道方面,新增300多家一级经销商和380个终端门店,通过招商、优化、整合进一步完善线下经销网络;加强与第三方电商代运营机构的合作,并开展明星直播等活动,入驻抖音、小红书等新渠道;加速开拓KA、家装、工程、社区、下沉等新兴渠道,与红星美凯龙、国美、京东、天猫小店等积极合作。产品端,运用直流变频无刷电机技术等对产品进行全面升级,推出天系列、星系列等新品,并加大对集成水槽、洗碗机、橱柜等新产品的研发。2021年橱柜收入增长35.7%至0.6亿,集成灶收入增长24.9%至19.7亿。营销上,除央视、高铁、高速等传统媒介外,公司还进一步加强网络媒体的投入,在头条、抖音、知乎等主流平台进行推广,推出《美大奇妙夜》、抖音挑战赛等主题活动。 四季度毛利率明显承压,盈利能力维持稳健。受原材料价格高企影响,公司2021年毛利率下滑1.1pct至51.7%,Q4毛利率下滑4.6pct至50.8%。公司费用率基本维持稳定,2021年管理费用率下滑0.2pct至3.3%,财务和研发费用有所上升,期间费用率提升0.4pct;Q4公司销售/研发/管理/财务费用率分别-1.1/+0.1/-0.0/+0.9pct。利润方面受到购买理财产品产生的投资收益影响(2021年净增0.32亿),公司2021年净利率提升0.02pct至30.72%;Q4净利率下滑1.12pct至33.94%,盈利能力依然维持在较高的水平。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。 投资建议:风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到近期原材料价格依然维持高位运行,下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润7.7/8.9/10.1亿元(前值为8.0/9.3/10.2亿),同比增速16.3%/15.3%/13.7%;摊薄EPS=1.20/1.38/1.57元,当前股价对应PE=12/10/9x。集成灶行业持续高景气,公司作为集成灶老牌龙头,线下经销商实力和网点布局领先,电商、KA、下沉等新兴渠道不断开拓,多平台宣传媒介逐渐发力,积极变革下,公司有望保持稳健增长,维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2022-04-11 13.64 20.50 79.20% 14.76 3.22%
14.99 9.90%
详细
事件: 浙江美大 2021年报显示,公司实现营业收入 21.64亿元(+22.19%),归母净利润 6.65亿元(+22.28%),ROE 为 37.04%,同比增加 2.69pct,毛利率为 51.69%,同比减少 1.07pct。 集成灶替代逻辑强化,公司先发优势明显。2021年传统油烟机零售量和零售额 yoy-6%和+4%;受原材料价格上涨、房地产低迷和疫情叠加等因素影响,传统烟灶等品类陷入发展瓶颈。集成灶作为替代产品持续挤占其份额,2021年零售量和零售额 yoy+28%和+41%,市场渗透率已从 2016年的 3%升至 2021年的 12.4%。目前行业 CR5销售额占比 44%,行业集中度不断提高,浙江美大作为行业开创者和龙头,仍具有先发优势。 多元化渠道持续推进,服务体系高效专业。电商推广和营销投入加大,明星和直播带货增强引流和品牌曝光度,电商平台业务实现翻倍增长。线下门店仍以经销为主,新增 300多家一级经销商和 380个终端门店;新增美凯龙、居然之家等建材卖场 195个;国美和苏宁家电卖场门店新增 330个;三大电商平台下沉网点新增 320个;家装渠道与业之峰、名匠等多家知名公司达成战略合作;工程渠道持续深耕,已与新希望、中建一局等地产企业建立合作关系。成立专业的安装售后服务团队,对市场进行统一管理和督导,增强消费体验。 品牌宣传力度加大,推进天牛新品牌建设。2021年公司在央视等权威媒体全年投放宣传广告,冠名 40多条全国高铁专列覆盖 800多个城市,在 200多个高铁站投放大屏广告。各类网络新媒体宣传全力推进,与《唐宫夜宴》达成品牌合作,制作中国美厨房《美大奇妙夜》,高端品牌形象和口碑得到极大提升。新品牌天牛同步推进,2021年新增一级经销商 68家,终端门店 55个,累计签约 300家。 投资建议:预计公司 2022-2024年营收增速分别为 23.21%、19.49%、16.69%,归母净利润增速分别为 21.22%、22.03%、16.49%,公司 2022至 2024年 EPS 分别为 1.25/ 1.52/ 1.77元,对应最新收盘价 PE 分别为 11.46x / 9.39x / 8.06x,维持“买入”评级。 风险提示:地产市场波动、原材料价格上涨、行业竞争加剧
浙江美大 家用电器行业 2022-04-11 13.64 -- -- 14.76 3.22%
14.99 9.90%
详细
事件:2022年4月 7日,浙江美大发布 2021年度报告。2021年公司共实现营业收入21.64亿元,同比+22.19%;实现归母净利润6.65亿元,同比+22.28%。Q4公司实现营业收入6.30亿元,同比+6.00%;实现归母净利润2.14亿元,同比+2.63%。拟每10股派发现金股利人民币6.60元,分红率为64.15%,股息率为4.62%。 行业龙头地位稳固,加速推进双品牌运营体系。分产品来看,21年公司集成灶产品营收为19.68亿元,同比+24.89%,占总营收比重约9成;橱柜产品营收为5923万元,同比+35.67%,增速恢复19年水平。21年集成灶行业继续维持较高增速,在地产形势欠佳、传统烟灶消品类面临发展瓶颈的背景下,零售量、额同比仍收获了28%、41%的高增长,在烟灶大类中渗透率上升至12.4%,展现出行业十足的活力与韧性。 2022年1-2月集成灶行业销量增速为12.5%,受全国各地疫情反复影响同比有所下滑。公司行业地位稳固,在行业竞争加剧的前提下仍维持20%多的市占率,保持大幅领先优势。此外,21年公司持续推进第二品牌“天牛”的宣传工作,在互联网新媒体及线下交通枢纽投入大量宣传,知名度得到显著提升。2021年天牛品牌新增一级经销商68家,新开设终端门店55个,累计签约经销商300家,累计已开门店达150个,为公司提供新的业绩增长点。 盈利能力维持高水准。全年毛利率为51.69%,同比-1.07pct;净利率为30.72%,同比+0.02pct。Q4毛利率为50.79%,同比-4.61pct;净利率为33.94%,同比-1.12pct。全年毛利率在原材料价格大幅上涨的前提下仍维持较高水平,主要得益于产品结构高端化、创新化升级。从费用率角度来看,各项费用率与去年基本持平,研发费用率小幅提升。全年销售、管理、研发费用率分为11.22、3.29、3.16%,分别同比+0.00、-0.20、+0.10pct;Q4销售、管理、研发费用率分为8.35、2.93、3.36%,分别同比-1.07、-0.03、+0.09pct。 资产流动能力提升,积极备货应对原材料压力。1)21年公司现金+其他流动资产合计6.47亿元,同比+26.78%,资产流动能力提升;合同负债+其他流动负债合计1.42亿元,同比-9.41%;应收票据和应收账款合计0.15亿元,同比-49.31%,回款能力显著提升;为应对原材料上涨公司积极备货,21年末存货为1.21亿元,同比+54.73%。2)从周转情况来看,公司存货周转天数同比+0.29天,基本持平;应收账款周转天数为3.27天,同比-1.03天,得到明显改善。3)20年公司经营性现金流净额为6.19亿元,同比-2.41%;Q4经营性现金流净额为1.74亿,同比-25.60%,可能的主要原因是今年Q4用于支付广告宣传的费用显著增加。 持续推进渠道多元变革,新品加速拓展。1)渠道端:经销商渠道,公司21年新增一级经销商300多家,新增终端门店380个;电商渠道,公司进一步加大营销投入,邀请顶流明星直播带货;KA 渠道,21年公司新增连锁家电卖场门店330多个,连锁建材卖场门店195个,电商下沉渠道网点320个,进一步巩固品牌影响力;21年公司实施安装了10多个精装工程项目,工程渠道快速起势。2)产品端:3月23日,美大重磅推出与松下合作开发的集成洗碗机,能够在一平米之间实现洗、切、沥、洗碗和收纳的功能。未来公司将继续加快对集成灶、水槽、洗碗机等新产品的研发和升级,在不断丰富厨房领域产品线的同时进一步提升产品颜值、性能和功能,更好地满足消费者对智慧、健康生活的需求。 盈利预测与投资评级:集成灶行业正处于快速扩张期,渗透率有望持续提升,长期市场空间广阔。浙江美大作为行业龙头,一方面在渠道、品牌建设方面加大投入扬长补短,另一方面紧握研发优势,重视产品线的推新与迭代升级,长期竞争力有望进一步巩固。我们预计公司22-24年营业收入分别为25.49/29.84/34.47亿元, 分别同比+17.8%/+17.0%/+15.5%;归母净利润7.88/9.27/10.74亿元,分别同比+18.5%/+17.7%/+15.8%, 对应PE 为11.72/9.96/8.60倍。维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期,国内疫情反复等。
浙江美大 家用电器行业 2022-04-11 13.64 -- -- 14.76 3.22%
14.99 9.90%
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事件:浙江美大发布2021年报。公司2021年实现营收21.64亿元,同比+22.19%;实现归母净利润6.65亿元,同比+22.28%;实现扣非净利润6.35亿元,同比+17.21%。其中,2021Q4单季实现营收6.30亿元,同比+6.00%;实现归母净利润2.14亿元,同比+2.63%;实现扣非净利润1.97亿元,同比-5.15%。同时公司拟向全体股东派发分红金额4.26亿元(含税),分红率为64.15%。 行业维持高景气度,公司加快产品结构升级。根据奥维云网数据,2021年集成灶市场总体零售量/零售额分别为304万台/256亿元,同比分别高增28%/41%。在行业高景气度下,公司持续进行产品结构升级,主推蒸烤一体款集成灶,并与天猫精灵合作,在集成灶产品中加入语音控制功能。21年公司集成灶/橱柜收入分别为19.68亿元/0.59亿元,同比分别增长24.89%/35.67%。 盈利能力相对稳健,费用控制积极有效。毛利端:原材料成本持续上涨压力下,21年公司毛利率同比下滑1.07pct至51.69%。费率端:公司费用控制良好,各项费率变动较小,21年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.22%/6.45%/3.16%,同比0pct/-0.11pct/+0.09pct。净利端:在较强的费用控制下,公司净利率实现小幅提升,21年公司净利率同增0.02pct至30.72%。现金流方面:全年经营性现金流净额为6.19亿元,同比小幅下滑2.41%,主要系短期内加大品牌宣传力度带来广告费用提升所致。 推动渠道多元化变革,加大双品牌运营力度。从渠道看,公司加速渠道多元化变革,经销商渠道方面,培育大商并提高单店产出能力,21年公司新增一级经销商/终端门店300多家/380个,累计一级经销商/终端门店达1900多家/2800个;KA渠道方面,公司新增连锁家电卖场/建材市场/下沉渠道门店分别为330/195/320个,截至2021年底,公司在KA卖场门店累计达2500多个;家装渠道方面,与知名家装公司开展合作,同时在一二线城市积极开展社区店渠道建设,全年开店数量达80多个。从品牌看,双品牌运营力度加大,公司通过开设天猫旗舰店、冠名高铁专列、投放新媒体广告等一系列活动提升天牛品牌知名度,2021年天牛品牌新增一级经销商68家,新开设终端门店55个,累计签约300家,累计已开门店达150个。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为7.86、9.34、11.08亿元,同比增速为18.3%、18.8%、18.5%,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2022-03-01 15.55 -- -- 15.94 -2.21%
15.20 -2.25%
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2021Q4线上份额提升,看好产品结构持续提升,维持“买入”评级不变公司发布业绩快报,2021年实现营收21.68亿(+22.41%);归母净利润6.69亿(+23.04%)。单2021Q4来看,实现营收6.34亿(+6.66%);归母净利润2.18亿(+4.61%);净利率34.4%(-0.7pcts)。2021Q4收入增速不高主系竣工增速放缓,净利率受损主系原材料上涨。下调2021年盈利预测,维持2022-2023年盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为6.69/8.19/9.64亿元(2021年原值6.80亿元),对应EPS为1.04/1.27/1.49元(2021年原值1.05元),当前股价对应PE为15.3/12.5/10.6倍,考虑原材料上涨为短期因素,维持“买入”评级不变。 公司线上精耕细作拉动份额提升,线下各渠道融合发展份额优势有望维持公司加速营销渠道多元化建设和双品牌运作,推进各渠道齐头并进、融合发展。 2021年加大线上渠道布局,公司在抖音、快手、小红书等平台开设了官方店、加大私域流量布局力度。根据奥维云网,2021Q4美大品牌集成灶线上销额2.7亿,同比增长107.7%,市占率达12.17%,较2021Q3的3.97%提升明显。2022年以来美大集成灶延续了良好的销售趋势,截止2月20日,2022年以来美大品牌集成灶线上销额0.3亿,同比增长100.43%,保持较快增长。线下方面,我们预计公司一方面会持续加快天牛品牌线下布局,打造双品牌运营格局;另一方面,预计KA渠道、家装渠道开发力度加大后,占比将逐渐提升,各渠道加快融合发展。 公司线下渠道深耕多年、经销商整体质量较高,预计线下份额优势将持续维持。 公司研发优势助力产品差异化,预计产品结构提升带动毛利率持续提升公司通过持续加大技术创新和产品迭代升级、提高产品竞争力,2021年上半年推出天系列、下半年推出星系列,全系列产品都用了直流变频电机技术,搭载变频驱动芯片和自主研发变频控制软件,集成灶性能全面提升。我们认为,集成灶行业中蒸烤一体款集成灶定位偏中高端、功能全面,用户对产品需求旺盛,预计公司蒸烤一体产品占比会进一步提升,有望带动公司均价提升、毛利率提升。 风险提示:地产市场波动;线上渠道开拓不及预期;市场竞争加剧
浙江美大 家用电器行业 2021-10-27 16.15 -- -- 16.79 3.96%
18.65 15.48%
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lT ab事le件_:S浙um江m美ar大y]发 布 2021 年三季报,2021 前三季度实现营业收入15.34亿元,同比增加30.36%;实现归母净利润4.51 亿元,同比增加34.50%。 Q3 单季度实现营收6.25 亿元,同比增长17.78%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长19.34%。 公司营收稳健增长。2021 前三季度公司营业收入同比增加30.36%,其中Q3 单季营收同比增长了17.78%,营收增速相比Q2(1.19%)提升了16.59PCT,收入增速实现稳步回升。一方面得益于集成灶行业维持高增速,渗透率持续提升。产业在线数据显示,21 年7-8 月集成灶行业内销量为51.1 万台,同比增长24.39%;同期,厨电主要品类中燃气灶、抽油烟机内销量同比减少3.17%、0.07%。奥维云网数据显示,集成灶线下销量三季度增速较快,7-9 月份增速分别为34.57%、18.65%、35.87%。另一方面也与公司持续加大技术创新,加快新品投产,加强线上线下渠道融合,优化品牌建设等一系列举措有关。目前,公司自主研发的技术有直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术、“智慧”阻逆风门技术等,在吸净效率、静音程度等方面大幅优化体验。 公司盈利能力稳定。公司前三季度销售毛利率52.05%,相比去年同期提升了0.62PCT,其中Q3 毛利率为49.83%,相比去年同期下降了1.72PCT。我们认为三季度毛利率同比下滑的主要原因为上游原材料价格上涨造成营业成本提升。尽管毛利空间承受挤压,但由于公司控费能力较强,期间费用率下降,盈利能力保持稳定。Q3 公司销售、研发、管理费用同比增加了12.27%、15.66%、13.97%,费用率分别为8.74%、2.88%、3.22%,分别同比下降了0.43PCT、0.1PCT、0.06PCT。综合来看,前三季度公司净利率为29.40%,相比去年同期增长了0.91PCT,Q3 净利率31.47%,相比去年同期增长了0.41PCT。公司前三季度经营性现金流净额为4.44 亿元,同比增长11.19%;Q3 单季度经营性现金流净额为2.27 亿元,同比降低2.79%,与去年同期相差不大。 投资建议:集成灶行业快速发展,渗透率持续提升,公司作为集成灶的开创者,积极推出新产品,并推动渠道改革,能够享受行业快速发展红利。公司控费能力较强,能够维持盈利能力稳定,预计公司2021-2023 归母净利润6.52、7.85 和9.27 亿元,对应的EPS 为1.01、1.21 和1.43,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、渠道拓展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
浙江美大 家用电器行业 2021-10-26 16.00 18.02 57.52% 16.85 5.31%
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事件:2021年10月24日晚,浙江美大披露了 2021年三季报业绩,2021Q3实现营收6.25亿元,yoy+17.78%;归母净利润1.97亿元,yoy+19.34%。 累计来看2021Q1-Q3,公司实现营收15.34亿元,yoy+30.36%;归母净利润4.51亿元,yoy+34.50%。 点评:营业收入快速增长,业绩略超预期。2021Q3公司业绩增长明显,2021Q1-Q3公司营收同比增长30.36%,达15.34亿元,其中2021Q3实现营收6.25亿,yoy+17.78%,略超市场预期。利润端,公司实现归母净利润4.51亿元,yoy+34.50%;其中2021Q3实现归母净利润1.97亿元,yoy+19.34%,二者增速再次超过营收增速。 集成灶行业景气高涨,公司营收有望继续增长。根据奥维云网数据,集成灶2021Q1-Q3线下销售额同比+63.80%,线下销量同比+48.35%;线上销售额同比+29.97%,线上销售量同比+10.89%。在此背景下,公司积极拓展线下渠道,截止到2021M9,美大线下销量市占率达14.45%,稳居市场第二的位置。我们认为,未来凭借产品价格优势叠加公司双品牌战略以及线下门店网点的数量优势,公司营收有望继续保持增长态势。 各项费用率稳中有降,净利率逆势上涨。2021Q3公司毛利率为49.83%,同比下降1.72个百分点,我们认为主要系原材料成本大幅上升所致。费用方面,销售/管理/研发费用率分别为8.74%/3.22%/2.88,yoy-0.43/-0.06%/-0.10%,展现了公司良好的费用控制能力,最终拉动净利率逆势上涨至31.47%,同比增长0.41个百分点,盈利能力逐渐修复,预计未来若大宗商品价格回落,公司盈利能力仍有提升空间。 投资建议:预计公司2021-2023年营收增速分别为27.16%、23.31%、19.52%,归母净利润增速分别为24.78%、20.13%、15.52%,当前股价对应2021年估值为14.93倍,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨、集成灶销量不及预期
浙江美大 家用电器行业 2021-10-26 16.00 17.74 55.07% 16.85 5.31%
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事件: 浙江美大公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入15.3亿元, YoY+30.4%;实现业绩 4.5亿元, YoY+34.5%。折算 2021Q3单季度收入为 6.2亿元, YoY+17.8%,较 2019Q3增长 42.7%;实现业绩 2.0亿元, YoY+19.3%,比 2019Q3增长 60.9%。 我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望快速增长。 Q3收入恢复快速增长: 在上年销售高基数的情况下(2020Q3收入YoY+21.2%), 美大 2021Q3收入实现快速增长, 我们分析, 部分原因可能为: 6月份,因物流运输问题,公司未及时发货,部分订单收入递延至 Q3确认。 2021Q2~Q3合计收入为 11.7亿元,较上年同期增长9.1%。 我们预计,公司 Q3单季度收入表现较好,主要是销量贡献,价格同比小幅提升。 从预收货款来看,我们认为,公司 Q4收入或保持快速增长。可供参考的是, 9月底美大合同负债为 1.5亿元,YoY+73.2%,反映了渠道乐观的经营预期。 Q3毛利率承压: 根据公告,美大 Q3毛利率为 49.8%,同比-1.7pct,主要因成本价格上涨,毛利率同比下滑。公司前期备货原材料, 2021Q1与 Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响,成本压力在 Q3有所体现。 美大参与创投基金: 根据公告, 美大与火星人及其他有限合伙人设立海创投基金,合伙公司主要以自有资金从事产业投资、股权投资等活动。 美大作为有限合伙人,拟以自有资金认缴 1.5亿元,占合伙企业总认缴出资额 21.4%。 投资建议: 长期来看, 作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2021~2022年 EPS 分别为 1.07/1.24元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 18.60元,对应 2022年 15倍的动态市盈率。 风险提示: 行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2021-10-26 16.00 -- -- 16.85 5.31%
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业绩总结:2021年前三季度公司实现营收 15.3亿元,同比增长 30.4%;实现归母净利润4.5亿元,同比增长34.5%。单季度来看,Q3单季实现营收6.2亿元,同比增长17.8%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长19.3%。相较于2019年同期,公司前三季度营收增长34.3%,归母净利润增长48.1%;Q3营收增长42.7%,归母净利润增长60.9%。 集成灶行业继续扩容,发力渠道品牌抓住机遇。据AVC数据,2021年1-9月,集成灶全渠道销售额同比增长52.7%,其中,Q3线上零售额增长7.9%,线下零售额增长30.6%,集成灶行业维持高景气。公司抓住行业扩容机遇,积极构建多元化销售渠道,逐渐形成了以经销商渠道为主线,以电商、KA、工程及社区渠道为支线的一体四翼渠道格局。同时,公司注重品牌宣传建设,兼顾央视等传统媒体与抖音等新媒体,并坚持“美大”+“天牛”的双品牌战略,推动公司业绩持续增长。 盈利能力稳中有升。报告期内,公司综合毛利率为52.1%,同比增长0.7pp。费用率方面,公司销售费用率12.4%,同比提升0.3pp;管理费用率为6.5%,同比下降0.2pp;财务费用率为-0.7%,同比提升0.4pp。综合来看,公司净利率为29.4%,同比提升0.9pp。单季数据来看,Q3毛利率为49.8%,同比小幅下降0.7pp;净利率为31.5%,同比提升0.4pp。在公司控本降费下,虽原材料涨价,盈利能力仍稳中向上。 行业产品均价上行,公司或将持续受益。据AVC 数据显示,Q3集成灶产品全行业线上均价提升19.2%,线下均价提升14.2%,产品价格提升明显。公司作为行业龙头企业,具备优秀的渠道能力与品牌效应,在行业产品价格上行的背景下,公司或将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.06、1.26、1.48元,对应估值为15、 12、11X。考虑到公司作为集成灶龙头,盈利能力稳健,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。
浙江美大 家用电器行业 2021-10-26 16.00 -- -- 16.85 5.31%
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业绩加速增长,盈利稳中有升 浙江美大2021Q1-Q3实现营收15.34亿/+30.36%,归母净利润4.51亿/+34.50%,扣非归母净利润4.38亿/+31.14%。其中Q3营收6.25亿/+17.78%,同比2019年增长42.70%;归母净利润1.97亿/+19.34%,同比2019年增长60.91%;扣非归母净利润1.89亿/+15.15%,同比2019年增长55.14%。公司Q3增速环比Q2大幅提升,盈利稳中有升。 技术创新推动产品升级,加强品牌建设拓展多元渠道 在集成灶行业高景气的支撑下,公司通过技术创新加快新品布局、扩展多元化渠道和多种营销方式等措施,营收实现稳健增长。1)在产品上,公司全系列升级自主创新研发的变频技术,结合直流电机和变频驱动芯片,在降低噪音、节能高效、可靠耐用等方面表现优异,为产品销售打下良好基础。2)在营销上,公司7月开始在华东地区高铁枢纽进行大量投放,抢占上海虹桥站和杭州东站两大站全部出站口;8月启动“大美厨房·焕新计”以旧换新专项补贴活动,覆盖全国4000多家门店;9月发起美大“集成灶发明节”,以直播、抽奖等形式联动线上线下的用户。3)在渠道上,公司积极开拓新渠道,和京东、天猫、苏宁易购联手发力下沉市场,充分发挥经销网络的优势,扩充覆盖面。 毛利率受原材料拖累,投资收益拉动净利率上升 原材料持续处于高位的压力下,公司单三季度毛利率下滑1.72pct至49.83%。费用方面,公司费用投放均有所减少,销售/管理/研发/财务费用分别-0.43/-0.06/-0.10/-0.17pct至8.74%/3.22%/2.88%/-0.62%,期间费用率压缩0.75pct。叠加公司理财产品部分到期,实现0.08亿元的投资净收益,公司净利率同比提升0.41pct至31.47%,盈利稳健。 投资建议:给予“买入”评级 行业景气高,公司基本面稳固向好。维持盈利预测,预计21-23年净利润为7.0/8.5/9.9亿,对应PE为14/12/10x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2021-08-13 15.58 -- -- 16.75 7.51%
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事件:浙江美大发布2021年中报,2021H1年公司实现营业收入9.09亿元,同比增长40.69%;实现归母净利润2.54亿元,同比增长49.15%;Q2单季度实现营收5.41亿元,同比增长1.19%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长2.38%。 公司Q2营收增速放缓。公司上半年营收同比增长40.69%,其中Q2同比增长1.19%,增速环比放缓,主要原因为去年疫情原因,Q1需求递延造成的Q2基数较高,2020Q2营收同比增速为28.81%。从产品来看,公司集成灶收入8.27亿元,同比增长43.40%,占比较去年同期增加了1.72PCT 到90.95%。公司橱柜和其他业务(净水机、集成水槽、洗碗机等)收入分别为0.22亿和0.6亿元,同比增长47.66%和10.19%,其他业务占比下降了1.83PCT 到6.64%。 公司盈利能力提升。2021H1公司毛利率53.38%,相比去年同期提升了2.25PCT,其中Q2毛利率55.27%,同比增加了2.93PCT,我们认为公司在原材料上涨的背景下提升主要原因是产品结构优化。公司2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动44.01%/21.85% /32.68% /53.43%,费用率分别为14.90%/3.59%/ -0.74%/3.21%,同比变动0.34/-0.56/0.8/0.26PCT,其中Q2公司销售费用率为16.64%,同比增加了1.75PCT,主要原因为公司加大了品牌宣传力度、开设新门店等。综合来看,公司上半年净利率27.97%,同比增加了1.59PCT。 加速渠道变革。公司调整营销策略,加速渠道变革和多元化营销渠道建设。线下优化和完善经销经销商渠道,报告期内新增一级经销商170多家,累计拥有一级经销商1800多家。KA 渠道,上半年新增家电卖场门店200个,建材卖场门店150个,累计近2000个。 电商渠道邀请顶级流量明星直播,并加强与第三方专业团队合作,业务取得了翻番增长。工程及社区渠道,上半年与国瑞置业等多个房地产公司签订合作合同,并积极开设社区店, 21H1社区开店数达50多家。我们认为公司终端数量优势明显,随着其他渠道的逐步布局,将有助于销售增长。 投资建议。公司为集成灶的开创者,积极推出新产品,并推动渠道改革,能够享受行业快速发展红利。预计公司2021-2023归母净利润6.52、7.85和9.27亿元,对应的EPS 为1.01、1.21和1.43,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、渠道拓展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
浙江美大 家用电器行业 2021-08-13 15.58 -- -- 16.75 7.51%
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浙江美大公布2021 年中报:2021 年上半年公司实现营收9.09 亿元,YOY+40.69%, 归母净利润2.54 亿元,YOY+49.15%;其中21Q2 实现营收5.41 亿元,YOY+1.19%, 归母净利润1.54 亿元,YOY+2.38%,业绩增速符合预期。 支撑评级的要点 多元化产品与渠道矩阵,促进营收稳增长。据中怡康数据,2021H1 集成灶整体市场零售额96.8 亿元,YOY+66.6%,在行业景气度加持下,公司凭借产品全面升级、多元化销售渠道以及双品牌运作体系的优势,实现营收稳步增长。1)产品端,21H1 公司全系列产品从外观到功能到性能全面升级,引领集成灶行业进入智慧变频时代,同时进一步丰富和优化厨房领域产品线、扩大产品矩阵。21H1 公司集成灶营收YOY+43.40%,橱柜营收YOY+47.66%。2)渠道端,公司加速渠道变革和多元化营销渠道建设,持续推进线上线下融合发展。2021 上半年公司新增一级经销商170 多家至1800 多家,新增营销终端500 多个至3400 个;新增国苏门店200 个、红星居然门店150 个至2000 多个,KA 渠道业务快速提升,营收YOY+ 85%。同时公司积极布局工程及社区渠道,21H1 社区开店数达50 多家。公司进一步加大电商推广和营销投入,业务取得翻番增长。3)品牌端, 公司加速推进双品牌运营战略, 21H1“天牛”新签约经销商50 多家, 新开设终端门店40 多个,为公司打造第二增长曲线。 技术革新推动产品升级,公司盈利能力稳中求进。21Q2 毛利率55.27%, YOY+2.93pct,净利率28.44%,YOY+0.33pct,在原材料上涨压力下,公司技术创新新品投产,毛利率稳中有升。费用方面,21Q2 销售费用率16.64%,YOY+1.75pct,主要系公司广告宣传投入、门店增加以及拓宽工程与社区渠道所致;21Q2 研发费用率2.96%,YOY+0.43pct,公司注重研发,凭借直流变频无刷电机等技术完成全系列产品全面升级,引领集成灶行业进入智慧变频时代。 估值 在当前股本下,预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.05 元/1.24 元/1.45 元, 对应市盈率14.3 倍/12.1 倍/10.3 倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名