国内高端小电新秀。公司成立于 2003年，致力全面提升生活品质，为满足消费者改善型饮食需求提供高品质厨房小家电及配套产品和服务。公司以海外代工业务起家，主要通过 ODM/OEM 模式为惠而浦集团等国际知名品牌商提供专业的研发、生产一体化服务。近年来随着国内消费者对品质小家电的需求持续释放，公司加码布局内销市场，自主品牌“BUYDEEM 北鼎”培育成效显著，目前北鼎品牌凭借差异化高端定位及细分场景生态的打造，已具备较强的品牌知名度和市场地位，且逐步成长为公司增长的重要驱动力，2019年-2021年北鼎品牌收入规模以 40%的复合增速扩张至 6.32亿元，收入贡献占比提升至 75%。 产品渠道市场多维度发力，北鼎品牌长远发展可期。近年来公司将业务经营重心转至品牌业务，产品端：围绕场景、聚焦吃喝改善需求持续推出创新优质产品，从更多规格+更多品类+更多场景三条主线维度完善多元产品矩阵，推动品牌结构愈发均衡，目前用品食材类对品牌收入贡献超过 30%；渠道端：推进全方位布局，线上稳步发展（21年品牌国内市场：线上占比超89%）同时积极重点扩张品牌展示效果更好的线下体验店；市场端：稳步推进品牌出海，采取本土化产品策略扩大海外消费群体助力品牌海外发展。预计 22/23/24年公司品牌业务收入分别同比+26%、+27%和+23%，其中海外市场品牌有望保持高速发展（22/23/24年收入：+52%、+45%和+40%），表现优于国内市场。 投资建议我们预计 2022-2024年公司营业总收入分别为 10.04、12.24、14.55亿元，同比分别+18.52%、+21.98%、+18.80%，预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.21、1.51、1.81亿元，同比分别+11.56%、+24.51%、+20.41%。当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 30x、24x、20x。我们选取极米科技等主要小家电企业作为可比公司，给予公司 2022年 34倍估值，对应目标价12.6元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，原材料价格大幅上涨风险，限售股解禁风险。

公司为真空绝热板（VIP）行业龙头，技术领先+产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及 VIP 性能检测等全产业链关键技术，且数十年内不断迭代加深护城河。 产品性能领先，量产 VIP 初始导热系数在 1.5-2.5mW/(m·K)左右，领先竞争对手。2021年公司实现营收 7.11亿元，同比+38%，归母 1.14亿元，同比+22%，保持较快增长。 VIP 产品性能优势明显，内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。 VIP 相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势，相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。根据奥维云网，高端冰箱（8000元+）线下、线上的销量份额在 2021年达到 19.3%、1.6%，同比 2016年分别+8.2pct、+0.9pct，受益消费升级高速增长，且国产品牌份额明显提升；我国 2019年以来多项家电能效相关政策出台，推动节能产品渗透率提升。公司 17-21年内销 CAGR 为 41.3%，2021年营收3.0亿元，保持高增长。 外销客户长期深度合作，并受益客户拓展+承接海外产能转移。公司与三星、LG、惠而浦，合作时间 10年以上，占其供应的份额较高，客户切换成本高。近年对博西家电、东芝、日立供货量加大，国外部分 VIP 竞争对手退出行业，公司有望获得更高的市场份额。公司 17-21年外销 CAGR 为32.6%，2021年外销收入 4.1亿元，占比 57%。 新领域+新业务有望贡献新增长点。公司未来进一步拓展 VIP 在冷链物流上的应用，真空玻璃方面 2021年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计，目前客户端产品验证稳步推进。 投资建议n 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.99、1.57、2.16亿元，同比分别-12.8%、+58.5%、+37.6%，对应的 EPS 分别为 1.24、1.96、2.70元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 22.24x、14.03x、10.20x。给予2022年 25倍估值，目标价 30.98元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示n 疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高及员工持股平台减持风险，限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。

事件6月8日公司发布关于与MORPHY RICHARDS LIMITED 签署《谅解备忘录》的公告，新宝股份计划直接购买MORPHY RICHARDS LIMITED 持有的在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的Morphy Richards（摩飞）所有的已注册和未决的商标（中英文版本）等，其中在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，新宝股份将以品牌授权或分销的形式与MORPHYRICHARDS LIMITED 开展业务合作。 简评国内摩飞品牌获效显著，收购有望促进长远发展。近年来国内摩飞品牌增长迅速，2018-2021年期间以125%的复合增速扩张至16.6亿元，21年摩飞品牌贡献占公司总营收比重超11%，近年来在国内中高端小家电市场亦获得一定的认可与市场地位。摩飞是英国高端小家电品牌，此前新宝股份以国内独家代理模式运营，2017年新宝股份与英国摩飞签订长期品牌战略合作（十年），成为摩飞在中国市场的唯一品牌授权代理商。随着授权合约过半，市场亦存在摩飞品牌授权中止或不续约的担忧。此轮公司的意向收购主要为MR 中国的商标所有权，若交易实现：1）可有效解决摩飞品牌国内的授权经营问题，进一步促进与保障摩飞品牌国内业务的长远发展。2）摩飞品牌在英国市场份额领先，欧睿国际数据显示，21年摩飞在英国小家电市场以5.1%的零售量份额跻身行业第六位，其中细分品类电熨斗（21.7%）、小型厨房用具（11.6%）中均以零售量份额位居行业第一。此次交易新宝亦将获摩飞在英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的商标权，后续计划与MR 以授权或分销形式合作，或有望为公司品牌海外发展积累经验。 年内盈利修复可期，长期品牌驱动逻辑不变。受原材料价格影响21Q2-Q3期间公司盈利能力承压明显，此前公司亦对外销进行多轮价格调整，21Q4开始利润率降幅有所收窄。预计随着原材料价格企稳及内销品牌产品结构的调整，22年公司盈利水平有望有所修复。长期来看，以摩飞为主的品牌业务有望依托公司丰富的研发制造经验持续在内销市场落地创新优质产品，推动盈利水平更高的品牌业务占比提升，带动公司整体盈利结构优化。 盈利调整&投资建议我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为158.18、173.72、188.73亿元，同比分别增长6.07%、9.82%、8.64%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.91、12.05、14.22亿元，同比分别+25.02%、+21.67%、+17.94%。当前股价对应2022-2024年PE 分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示收购摩飞资产是否获批仍存不确定性，新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

业绩简评 4月 29日公司发布一季报， 1Q22实现营收 7.93亿元，同比+41.58%；实现归母净利润 0.23亿元，同比+10.73%，营收增速超预期，业绩符合预期。 经营分析 海外营收增速靓丽，国内主粮高速成长。 1Q 营收增速 41.6%，主要受益于： 1） 海外业务表现超预期： 量价齐升， 一方面基于优质品质和成本优势，公司在海外大客户份额进一步提升，另一方面，受美国鸡肉原料成本上涨影响，自 1Q21以来公司已进行两轮提价，当前正在磋商第三轮提价，预计 1Q 海外业务整体增速超过 45%。 2） 国内业务： 整体保持 25%左右增速，拓品类进展顺利，干粮业务保持高双位数增速，预计顽皮、 Zeal 保持稳健成长。 汇率、 成本上行导致盈利能力短期承压， 2Q 盈利修复可期。 1Q22毛利率18.46%(同比-3.4pct，环比-0.53pct)，主要原因如下：①人民币升值拖累； ②海外鸡肉价格上涨较多，提价略滞后；③干粮业务订单增长较快， 部分订单采用外包模式结构性影响毛利率。费用率方面， 1Q 销售/管理/研发/财务费用率为 6.9%/3.4%%/1.5%/0.79%，同比-0.97/-0.72pct/-0.22/+0.28pct，净利率 3.46%，同比-1.22pct。 4月起人民币进入贬值通道，汇率压制因素减弱，叠加公司干粮产能投产，自营比例提升优化盈利结构，海外业务提价落地，预计 2Q 起公司盈利进入向上修复通道。 发布可转债预案， 国内品类开拓驱动成长加速。 国外中长期凭借成本优势和优质产品品质， 有望稳步提升下游大客户份额，保持稳健成长。国内方面，公司前期发布 7.7亿元可转债预案，用于国内干粮、湿粮项目的深度布局，凭借供应链前瞻布局， 国内各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类组合，中期角度我们预计国内自主品牌成长有望加快。 盈利预测和投资建议 我们预计公司 22-24年 EPS 为 0.61、 0.89、 1.06元， 当前股价对应 PE 分别为 33、 23、 19倍， 考虑到公司海外业务受益格局优化， 国内业务品类策略布局前瞻且优势突出， 估值已回落至历史较低水平， 维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期； 商誉减值的风险。

事件公司 4月 27日发布 1Q22业绩，实现收入 41.24亿元（+11.39%）、归母净利 6.48亿元（+12.40%）、扣非归母净利 6.38亿元（+10.24）；剔除汇率影响收入、净利分别同增 14.13%、15.16%，略低于此前预期，主要系年初越南北部疫情影响员工出勤、且去年同期基础较高所致。 业绩简评核心客户势头强劲、量价齐升。Q1销售运动鞋 5114万双，同增 7.1%；ASP 提升 6.8%，表现亮眼，其中我们估算耐克单价提升贡献较大。前 5大客户耐克/Deckers/VF/Puma/UA 收入分别同增 23.1%/14.7%/12.8%/0.7%/53.2%（美元口径），其中耐克品牌预计增速超 40%，体量已超 Converse。 新工厂爬坡拖累毛利率，净利率表现平稳。毛利率同比下滑 2.72至25.65%，主要系新工厂效率仍在爬坡、员工出勤受疫情影响所致；期间费用率同比下降 0.8pct 致 5.42%，主要系募集资金到账导致利息增加、财务费用减少所致；净利率增长 0.14pct 至 15.72%，基本保持平稳。 营运状况健康，疫情影响存货周转。期末存货同比增加 34.4%至 30.54亿元，主要由于生产节奏略有延后导致原材料占比增加、部分品牌因海运出货延误等。经营性现金流净额同降 11.5%至 3.77亿元，主要系备货增加。 产能持续扩充、优化，整体增速乐观。考虑到一季度为生产淡季，且目前生产节奏已恢复至春节前水平，预计疫情对公司全年生产影响有限。长期来看，越南 21年投产三个新厂持续爬坡提效，预计将陆续达产； 鞋面厂 22年开始有成品线投产；印尼一期工厂预计 22年投产，23年开始贡献产能。 投资建议与风险提示投资建议：继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，一季度疫情影响有限，维持此前盈利预测，预计 22-24年归母净利润为35.23/44.05/53.52亿元，对应 PE 为 22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：限售解禁、越南人力成本上升、海外疫情持续扩散等。

4月27日，亿田智能发布2022年一季报，22Q1实现营收2.47亿元，同比+63.08%；实现归母净利润0.45亿元，同比+51.48%，实现扣非净利润0.38亿元，同比+40.08%。公司延续优异表现，营收业绩超预期。经营分析收入端看，一季度公司集成灶延续高景气度。线上实行产品区隔、同款同佣模式，同时加大渠道投入，取得优秀表现，根据奥维云网，22年前三月公司线上销额同比163.6%，份额占比达16.1%，同比提升8.6pct；线下持续进行经销商拓展及优化，持续看好后续收入高增。 利润端看，22Q1公司净利率为18.06%，同比-1.38%。具体看，22Q1毛利率为43.7%，同比-0.7pct，预计主要是原材料涨价影响，降幅已环比缩窄。销售费用率为18.6%，同比-0.5pct，疫情或对线下交通枢纽等广告投放节奏有所影响，管理费用率为4.4%，同比+3.4pct，因股权激励相关的股权支付费用有所增加，环比看维持相对稳定。公司Q1研发/财务费用率同比分别-0.4pct/-0.8pct，期间费用率有所降低。 营运能力：Q1销售商品收到现金2.9亿元，与收入规模吻合，经营活动净现金流为-7270.3万元，主要因税费、职工薪酬、应收账款等提升。应收账款与应收票据余额为9991.2万元，较上期末增加2960.9万元，主要为电商平台货款尚未收到，存货为1.1亿元，存货周转天数为68天，维持稳定。盈利预测&投资建议集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，公司作为一线梯队，有望充分受益行业高增长红利。公司产品力较强，渠道与组织变革成效持续体现，收入有望延续高增。我们预计2022-2024年公司营收分别为18.8、26.5、36.8亿元，同比分别增长53.0%、40.7%、38.8%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.0、4.1、5.6亿元，同比分别增长45.0%、35.2%、37.0%。EPS分别为2.81、3.80、5.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为21.4x、15.8x、11.5x，维持“增持”评级。 风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

业绩简评4月24日，倍轻松发布21年年报及22年一季度报告。2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.9%，归母净利润0.92亿元，同比+29.9%。22Q1营业收入2.5亿元，同比+15.3%，归母净利润-989万元（去年同期1113万元）。 经营分析2021年报：收入端：新品迭代+渠道不断完善+创新营销加码推动高增。公司2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.9%；21Q4营业收入为3.8亿元，同比+23.8%。主要源于：1）新品迭代。21年推出艾灸系列，实现营收6025万元。原主系列产品不断升级，推出头部按摩器 Dream 6、颈部按摩器 Neck C2等。2）渠道不断完善。线上营收为6.8亿元（+58%），线下提升购物中心门店比例，并持续探索完善 KA 连锁、代理商加盟、渠道分销等模式。3）新平台推广及创新营销加强。利润端：毛利率略有下降，期间费用优化。2021全年毛利率为56.73%，同比-1.63pct。销售、管理、研发、财务费用率分别-0.65、-0.03、-0.50、+0.39pct。规模扩张带动公司销售费用率持续优化，财务费用上升主要系执行新租赁+汇兑损益。 2022一季报：营业收入2.5亿元，同比+15.3%。线上增速持续亮眼，同比+49%。线下门店加速和线上融合，同比-15%，努力克服疫情影响。利润端：毛利率下滑，期间费用暂有上升。毛利率下滑2.78pct，销售、管理、研发分别+3.61、+2.32、+1.27pct。主要系疫情反复下线下直营门店运营成本较为刚性、管理和研发人员薪酬上涨、信息化建设咨询服务费增加等。 盈利调整&投资建议公司产品高端市场地位稳固、产品力强，叠加渠道端结构优化和新营销的不断尝试，我们对公司中长期发展持续看好。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.19、1.72、2.39亿元，同比分别增长30.1%、43.8%、38.9%。 EPS 分别为1.94、2.79、3.87元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为28.4x、19.8x、14.3x，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响直营门店销售风险、按摩小家电终端需求不及预期风险、产品迭代升级不及预期风险。

业绩简评4月22日公司发布21年报，全年实现营收204.4亿元，同比+38.7%，归母净利/扣非归母净利分别同比+29.2%/29.7%至26.7/25.1亿元。其中4Q 公司营收同比+20.6%，归母净利同比-9.8%，收入表现略超预期，利润略承压。此外，公司2021年分红方案为每10股派现17.5元（含税）。 经营分析全渠道拓展奠定流量争夺优势，零售单店收入提升成主驱动：分渠道来看，公司4Q 经销/直营/大宗收入分别同比+21.2%/+33.8%/+21.9%，零售延续较快增长，预计主要依托公司持续进行整装、拎包等新渠道拓展，其中整装大家居接单业绩增长超90%。分产品来看，公司4Q 橱/衣（不含配套）/卫/木收入预计分别+10.5%/+24.2%/+24.5%/+39.8%至21.3/24.4/3.0/4.0亿元，其中衣柜独立店持续向综合店升级，较3Q 橱衣综合/独立衣柜/卫浴/木门店分别+29/-24/+102/-135家，由此来看各类门店单店收入均进一步提升。 原材料涨价叠加结构因素拉低4Q 毛利率：公司4Q 毛利率同比-4.0pct 至29.0%。虽然随着公司生产效率提升使得4Q 卫/木毛利率同比分别+0.9/+3.8pct，但卫/木/配套品占比提升叠加衣柜提价不充分拉低整体毛利率。公司生产端信息化能力21年进一步提升，持续的降本提效有望使公司22年较好对冲毛利率结构性拉低影响。费用率方面，公司规模效应进一步体现，整体管控优异，4Q 销售/管理/研发费用率-1.5/-0.4/+0.7pct。 信息化能力显著领先，经营模式持续创新，稳健增长可期：公司前后端信息化能力建设持续推进，目前营销端CAXA 软件已实现全品类打通，为全业务链的数字化提供保障，生产端信息化突破明显，其中采购信息化覆盖率升至98%，公司前后端信息化能力显著领先，奠定持续增长基础。此外公司为更好满足消费者需求并进一步争夺流量，经营模式不断创新迭代，近期已开始试点与经销商成立合资公司共同推进“定制装修一体化”的大家居新模式，在扎实的基础能力做支撑的情况下，模式稳步创新迭代有望助推公司持续提升份额，获取长期稳健增长。 盈利预测和投资建议考虑地产销售不景气及疫情压制家具需求，我们将公司22-23年EPS 预测分别下调9.2%/11.1%至5.08元/6.05元，24年EPS 为7.14元，当前股价对应22-24年PE 分别为24、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。

业绩简评4月20日公司发布21年年报及22年一季度报告，21年营收58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.41%。21Q4营收20.10亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.80%。22Q1营收13.60亿元，同比+22.30%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。 经营分析21年报：收入端：21年海外收入33.64亿元，同比增长约80%；境内市场收入24.73亿元，占比42.37%。G10上市以来石头在内销扫地机市场份额明显提升，21Q4内销收入表现超市场预期。奥维云网：21Q4线上扫地机石头销售额份额17.4%（+6.3pct），同比+106%。利润端：21Q4毛利率44.7%（-6.7pct），主要系原材料价格影响及会计政策变更（运输费调整至营业成本）；销售费用率+5.0pct，主要系海外旺季营销投入增加、国内高端新品推广加码等。综合影响下21Q4公司归母净利率19.2%（ -11.1pct）。 22一季报：收入端经营表现优异，内销份额持续提升。22Q1营收13.60亿元，同比+22.30%，国内市场：奥维云网22Q1线上清洁电器石头品牌销售额同比增长88%， 其中线上扫地机市场石头品牌销售额份额18.9%（+8.4pct），对应销售额同比增长72%；海外市场：预计收入小幅增长。利润方面，Q1归母净利率25.2%（-3.1pct），主要系营销及品牌推广力度加大使得销售费用率提升，此外原材料环境依旧存在压力。 盈利调整&投资建议全球扫地机市场仍有充足发展空间，公司注重产品与技术创新，坚持提升用户体验，近年来持续加码营销布局提升品牌声量，有望持续引领行业发展。 我们预计2022-2024年公司营收分别为76.7、96.1、115.0亿元，同比增长31.4%、25.3%、19.7%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.8、23.7、27.8亿元，同比增长33.9%、26.4%、16.9%。EPS 分别为28.1、35.5、41.5元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为 20.3x、16.0x、13.7x，维持“买入”评级。 风险提示渗透率提升不及预期；研发推新、产品表现不及预期；海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售；汇率波动风险；限售股解禁风险；股东减持引起的股价变动风险。

事件4月15日公司发布年报，2021年公司实现营收320亿元，同比+48.2%，归母净利润29.6亿元，同比+51.4%；其中4Q实现营收82.8亿元，同比+39.2%，实现归母净利润1.9亿元，同比-67%。 经营分析文化纸受制于需求疲软+成本压力承压，受双减、进口纸压制、高能源成本影响，21A双胶纸/铜版纸营收分别为86.7/41亿元（+20.3%/+16.8%），毛利率16.0%/19.7%；其中2H21营收同比+16.9%/-10.2%，毛利率分别为5.1%/5.6%（-5.2/-13.3pct）。成本支撑&供需转暖下，1Q22起文化纸稳步提价，当前产业链库存下行至历史平均偏低水平，纸企2、3月份提价函已顺利落地，双胶纸价格6240元/吨，较12月底+630元/吨，公司自供浆比例较高，盈利能力相较成本弹性减弱，看好1Q起吨盈利逐季回暖趋势。 内地高端箱板纸&溶解浆支撑2H盈利。1）箱板纸：老挝箱板纸产能爬坡+箱板纸价格走高，21A营收98.7亿元（+136.6%），毛利率为15.4%；其中2H21营收为55.5（+120.8%），下半年受制于海运费高企抬升外废成本，毛利率14.6%（-6.8pct）。2）溶解浆：21A营收32.6亿元（+49.5%），毛利率23%；其中2H21营收为14.2亿元（+63.6%），毛利率22.3%（去年同期-9.9%）。1Q22：箱板纸进入淡季，预计吨盈利环比回落至300元/吨；溶解浆景气度保持高位，老挝溶解浆吨净利预计1400-1500元/吨。 4Q净利率承压，全年费用率管控良好。21A销售/管理&研发/财务费用率分别为0.43%/4.22%/1.77%，同比-0.05/-0.7/-0.7pct，其中4Q管理&研发/财务费用率为6.2%/1.12%，同比+1.9/-1.2pct。 推进南宁525万吨林浆纸一体化项目，中长期成长逻辑通畅。4Q21起公司55万吨文化纸、12万吨生活用纸、100万吨浆产能等陆续投产，为22年贡献业绩增量。广西南宁项目建成后，公司有望在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面进一步协同，山东-老挝-广西基地战略布局完整，巩固龙头地位。 盈利预测和投资建议我们保持22-23年盈利预测不变，预计EPS分别为1.18/1.24元，预计24年EPS为1.35元，当前股价对应2022-2024年PE分别为10/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。

事件1：4月15日公司发布年报，2021年公司实现营收330.3亿元，同比+32.3%，归母净利润15.2亿元，同比+9.7%；其中4Q实现营收89.8亿元，同比+13.2%，实现归母净利润2.1亿元，同比-47.5%，业绩低于市场预期。 事件事件2：4月15日公司发布公告，拟投资建设安徽宿州造纸项目，一期规划70万吨/年热磨纤维及180万吨/年包装纸产能，总投资约114亿元。 经营分析经营分析需求疲软需求疲软+产业链去库影响，4Q箱板纸箱板纸出货量同比出货量同比/环比环比收窄，包装成长性。较优。1）原纸：21A原纸销量582万吨（+12.5%），均价3644元/吨；其中4Q销量149万吨（同比-9%，环比-2%），均价4274元/吨（同比+18%，环比+7.8%）。2）包装：21A包装纸箱销量20.2万平方米（+37.6%），均价3.6元/平方米（+12.7%），其中4Q销量5.7亿平方米（+33.8%），均价3.87元/平方米（+18.1%）。 原材料原材料&能源成本上行能源成本上行导致盈利能力承压，费用管控。优化。21A毛利率12.2%（-4.6pct），其中4Q毛利率11.4%（同比-5pct，环比+1.8pct）。主要原因如下：1）海内外废纸价格上行，其中4Q国内废黄板纸均价同比+355元/吨，环比+40元/吨，下游需求疲软导致成本传导不畅；2）能耗成本上行。21A销售/管理&研发/财务费用率同比-0.3/+0.14/-1pct至1.1%/6.8%/2.1%，其中4Q分别同比+0.11/1.59/-1.22pct至1.3%/7.5%/2.2%，4Q净利率2.3%(同比-2.9pct)。 短期静待需求改善，中期产能有序扩张巩固市场地位。短期箱瓦纸行业进入淡季，纸价窄幅下行，当前箱板/瓦楞/国废吨均价较12月底-30/-70/-16元，但进口压力缓解带动供需改善，静待旺季到来带来吨盈利修复。中期角度，公司积极开拓造纸产能，广东100万吨、浙江77万吨造纸项目预计于2022年陆续投产。公司新公布的安徽宿州百万吨浆纸项目已取得环评批复，第一阶段投放90万吨瓦楞纸产能，有望进一步优化产品组合，提升市场粘性。 盈利调整和投资建议和投资建议结合箱板纸价格走势及未来行业供需格局的判断，我们下调22-23年EPS分别至0.39、0.43元，下调幅度21%/23%，预计24年EPS为0.48元，当前股价对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示下游需求不及预期的风险；行业过度扩产的风险；股权质押比例高的风险；商誉减值风险

4.14日，火星人发布2021年年报，2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。收入符合预期，受原材料涨价等原因拖累，四季度业绩暂承压。若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%。 经营分析经营分析，收入端看，公司双十一期间取得优异成绩，全网累计销售额突破4.1亿元，同比+56%，或因E30系列等新品销售优异，公司发货有所延后，导致部分双十一收入延迟确认，若剔除此部分影响，预计实际Q4收入增速更高。公司多渠道持续稳健发展，助力高增。 利润端看，21Q4毛利率为43.0%，同比-10.4pct，物流费用转成本的会计准则变动对Q4毛利率影响为2pct左右，因此剔除该变化Q4毛利率同比-8pct左右，主要是原材料涨价影响。21Q4销售费用率为21.32%，同比-2.6pct，若剔除会计准则变动影响，销售费用率同比基本持平。公司Q4管理/研发/财务费用率同比分别-1.3pct/-0.3pct/+0.3pct，公司经营效率有所提升。此外，公司考虑到苏宁易购部分采购金额逾期收回风险较大，计提坏账准备1440万元，若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%，归母净利率为16.20%，同比-3.4pct。 盈利预测预测&投资建议投资建议集成灶行业渗透率提升持续验证，公司为行业第一梯队，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为30.6、40.5、54.0亿元，同比分别增长32.2%、32.2%、33.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0、6.7、9.0亿元，同比分别增长34.2%、33.0%、33.8%，EPS分别为1.24、1.65、2.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.2x、21.2x、15.8x，维持“增持”评级。 风险提示风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。

事件1）4月11日公司发布2021年报，2021年公司实现营收123.9亿元，同比+23.2%；归母净利润同比+20.2%至27.8亿元。其中4Q 公司营收/归母净利分别同比+16.1%/-19.7%。分红方案为每10股派现24元（含税）。 2）公司披露股票激励计划，拟以每股65.46元向670位核心员工授予共计155万股限制性股票，三期解锁条件为2022-2024年营收或净利润不低于对应前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。 3）公司拟用2-3亿元，以不高于203元/股进行回购，未来用于股权激励。 经营分析电连接业务稳健增长，照明业务增长亮眼：分业务来看，2021年公司电连接/ 智能电工照明/ 数码配件业务分别同比+15.6%/+36.9%/-10.8%至64.1/55.5/3.7亿元，其中21H2三项业务收入分别同比+4.3%/+20.5%/-11.3%。电连接业务预计依托向工业末端配电、新能源领域拓展，4Q 增长环比提速，智能电工照明业务中照明业务预计H2增长超40%，浴霸、智能门锁等智能生态产品预计H2增长超150%。分渠道看，B 端与电商表现亮眼，营收分别同比+175.2%/31.8%，尤其B 端渠道公司快速开拓家装与工装市场，目前已与120余家知名装企建立稳固合作，覆盖逾万家网点，家装渠道正在成为公司增长重要驱动力。 4Q 毛利率承压，费用率管控优异： 公司21年毛利率同比-3.2pct 至37.0%，其中4Q 毛利率同比-9.3pct 至32.3%，主要由于4Q 原材料价格处于高位且公司套保效果弱于前三季度叠加公司毛利率较低的新品占比提升，预计此后随着原材料价格逐步回落叠加智能制造的深化，公司盈利能力有望逐步修复。费用率方面，4Q 销售费用率同比-0.5pct 至4.8%，管理费用率同比-1.6pct 至3.0%，BBS 业务管理体系成果有所体现。 股票激励计划奠定增长基础，新品类+新渠道驱动值得期待：本次股票激励计划虽解锁条件对应增长目标并不高，但可更好绑定核心团队，并且公司也已明确将智能生态、新能源两大赛道确立为未来发展方向，依托极致的产品力，无主灯及充电枪/桩等新品类在更多新渠道的拓展下增长可期。 盈利预测和投资建议我们预计22-24年公司EPS 为5.55/6.49/7.49元，当前股价对应PE 分别为23/20/17倍，鉴于公司新业务增长可期且估值较低，上调至“买入”评级。 风险提示B 端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

业绩简评4月11日公司发布2021年报，2021年公司实现营收104.1亿元，同比+24.6%；归母净利润同比-89.7%至1.2亿元（剔除对恒大计提9.1亿元减值影响后同比-15.7%）。其中4Q 营收同比-2.9%，归母净利润（剔除减值影响）同比-63.0%。2021年分红方案为每10股派现6元（含税）。 经营分析4Q 收入下降主因剔除恒大业务：分渠道看，公司21年经销/大宗/直营渠道营收分别同比+28.0%/+6.6%/+36.9%至83.6/16.0/3.4亿元，其中整装渠道收入5.3亿元，拓展顺利。4Q 收入下滑主因剔除恒大业务，4Q 大宗渠道营收同比-42.5%至4.4亿元，而零售渠道（直营+经销）因基数较大增速略有放缓至7.1%。分产品看，21年衣/橱/木分别同比+23.4%/+17.3%/+56.9%，其中衣柜增长除依托客单价提升（同比+9.6%）驱动外，拎包、整装等新渠道的拓展也是重要驱动因素。此外从门店数来看，2021年衣/橱/木（索菲亚+华鹤）门店数分别增加11/14/217家，其中衣柜门店数在经历连续两个季度净关店后，4Q 净开32家，整体来看公司调整优化效果正逐步体现。 4Q 毛利率承压，22年有望逐步修复：公司21年毛利率同比-3.4pct 至33.2%，其中4Q 毛利率同比-5.5pct 至28.8%，主因下半年原材料价格上涨且公司并未提价叠加SKU 短期大幅增多致使生产效率降低。考虑公司22年已对部分产品提价叠加生产端效率将有所提升，预计公司22年盈利能力将逐步修复。费用率方面，21年公司整体期间费用率同比+0.8pct 至20.2%，4Q 期间费用率+5.3pct 至19.9%，其中4Q 销售费用率同比+3.5pct 至10.1%，管理费用率（含研发）同比+1.2pct 至8.9%。 治理改善正体现，业绩有望逐季提速： 21年下半年公司引入原欧派衣柜负责人杨鑫总，其上任后对于公司产品力落后、新渠道开拓滞后以及经销商赋能管理欠缺等制约公司发展的核心问题进行解决，并且对管理层及执行人员均进行了大刀阔斧的深层次调整，整体执行力得以保证。目前公司产品、渠道赋能等多方面改进明显，在“整家定制”战略及多项调整同步推进的情况下，公司业绩有望逐季提速。 盈利预测和投资建议我们预计2022-2024年公司EPS 为1.51元/1.88元/2.28元，当前股价对应PE 分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复；行业竞争加剧；整装渠道拓展不及预期。

事件公司4月7日发布2021年业绩，实现营收174.70亿元，同增25.4%（剔除汇率影响同增34.1%）；实现归母净利润27.68亿元，同增47.3%（剔除汇率同增57.6%）， 符合此前预期。其中4Q21实现营收48.35亿元（+33.5%）、归母净利润7.71亿元（+37.4%），营收、净利均环比提速。 业绩简评外部波动不改强势增长，人效提升显著。分客户：前5大客户Nike/Deckers/VF/Puma/UA 收入分别同增43.7%/57.8%/13.4%/26.1%/44.9%（美元口径），且新客户Asics、On、NewBalance 等已量产出货。在疫情、国际品牌销售波动背景下仍实现强势增长，反映公司壁垒突出、份额稳步提升。分品类：运动休闲同增34.7%，凉拖鞋受UGG 羊毛拖等带动大增56.8%，户外靴鞋增长13.5%。按量价：全年出货量2.1亿双（+29.46%），ASP 提升约4.5%；员工同增约22.8%至15.1万人，慢于产量增幅，反映人效提升。 盈利能力环比提升，仍维持较高水准。公司21年毛利率/净利率分别为27.23%（+3.36pct）/15.84%(+2.36pct)，其中4Q21毛、净利率环比提升至27.7%/15.94%，优质客户订单倾斜、锁定价格对冲原材料成本上涨影响、规模效应及稳健的运营等使得公司盈利能力预计继续保持较高水平。 短期停工影响无虞，长期扩产计划明确。考虑到一季度为生产淡季，且目前员工出勤及生产节奏已恢复正常，预计疫情对公司全年业绩影响有限。长期来看，越南21年投产三个新厂持续爬坡提效，预计将陆续达产；印尼一期工厂预计22年投产，23年开始贡献产能，整体增速乐观。 投资建议与风险提示投资建议：继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，上调22-23年、新增24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为35.23（上调5%）/44.05（上调6%）/53.52亿元，对应PE 为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。